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野孩子租赁行业深度报告：差异经营胜负手，格局优化显龙头
（报告出品方/作者：华泰证券，沈娟、陶圣禹）报告综述行业竞争格局优化，把握具备竞争优势的优质龙头租赁业务的本源是产业设备的融资，背后的驱动因素是经济发展与产业升 级，在历经多轮更迭后目前行业逐步进入相对成熟的调整期。由于业务服 务半径相对有限且业务种类繁多，故行业较为分散。以合同余额衡量，内资、外资、金融租赁呈三分格局，各家机构战略分化显著，呈现分层次竞 争态势。我们认为目前租赁行业整体竞争格局处于优化阶段，一方面整体 渗透率相较发达国家仍较低，具备一定的成长空间；另一方面监管推动的 供给侧优化，将助力龙头公司提升竞争力，提升市场份额。行业首次覆盖 给予“增持”评级，个股推荐资产端与负债端具优势的优质龙头江苏租赁。差异化资产经营为胜负手，优质企业资产收益率更具韧性租赁行业相对较为分散，2019 年末头部机构资产规模市占率约 4%，资产 投向上前三大行业集中度较高，根据各公司公告及债券评级说明书，2019 年末多位于 70%-90%之间。资产端收益率有所分化，样本公司过去五年生 息资产收益率基本处于 6%-8%之间。从个体看波动性差异较大，部分公司 在中小微业务上有领先的实践经验，秉持聚焦中小客户、紧密联系产业的 战略，深化转型，伴随业务单均金额的下降和中小微目标客群的切换，产业链地位提高，资产端收益率相对更有韧性。金融租赁依托融资渠道优势，具备低成本负债能力由于当前租赁公司业务模式以售后回租为主，经营门槛相对较低，行业呈 现较强的同质化竞争。同时，业务模式决定其利源结构较为单一，以利差 为主的收入结构对外部宏观经济变量较为敏感，盈利具有一定的周期性。 金融租赁依托融资渠道优势，具备低成本负债能力，在经营上体现出相对 更为稳健的特征。样本金融租赁公司过去五年的计息负债成本率在 3-4%之 间波动，样本融资租赁的计息负债成本率波动区间约 4.5-5.5%。专注特定细分领域经营，资产质量较为优异租赁业务与银行信贷业务核心的区别在于租赁公司除“融资”外还提供“融 物”的服务，在项目决策、交易结构设计上更加侧重于未来的经营和资产 风险价值的衡量。租赁公司往往依托于自身资源禀赋，专注特定细分领域 经营，进而在资产质量上保持优异。样本金融租赁、融资租赁公司过去五 年不良融资租赁资产率均在 1%左右波动，且拨备覆盖率保持较高水平。行业具备成长潜力，分层次竞争彰显行业渗透率处于低位，未来成长潜力可观我国融资租赁行业经历探索与调控、恢复发展、快速增长时期，创新实践持续涌现。我国 的现代融资租赁业务起步于 1979 年，源于引进外资的现实需求。从 1981 年我国第一家 融资租赁公司中国东方租赁有限公司（未上市）成立开始，我国融资租赁行业经历探索、 调整、恢复发展时期。改革开放以来在政府部门的持续推动下，合资租赁公司和内资金融 租赁公司在 80 年代中后期得到迅速发展，但伴随内外部矛盾因素的涌现，行业步入艰难 的转型期（上世纪 90 年代至 2000 年左右）。2007 年《金融租赁公司管理办法》落地，标 志着内资租赁、外资租赁、金融租赁三家分立的格局正式形成，银行系融资租赁公司迅速 成长。2013 年在监管政策边际宽松的背景下行业进入快速增长期，在公共基础设施、医 疗教育和交通运输等投资需求旺盛的环境下，融资租赁公司的数量、合同余额和注册资金 均实现快速增长。2018 年以来，行业整体在高速发展后进行阶段性调整，融资租赁企业 数量、注册资本和租赁业务合同余额的增速明显减缓，行业发展进入平台期。但与此同时 行业内部结构性创新实践涌现，转租赁、杠杆租赁、共享式结构租赁、创新租赁、委托租 赁和联合租赁等业务模式逐步兴起。与英美等发达国家相比，我国租赁行业仍存在较大发展空间。从我国与其他国家租赁市场 渗透率来看，我国租赁行业仍有较大的长期发展空间。《全球租赁报告（2019）》的数据显 示，我国租赁市场渗透率为 7%，过去六年处于温和上升态势，但与同期英国（33%）、美 国（22%）仍存在较大差距，这从侧面表明当前我国融资租赁与实体产业结合的广度仍有 待拓展。未来在政策呵护下行业逐步向高质量转型，渗透率有望得到进一步提升。监管引导供给侧改革，推动行业回归本源租赁业务回归本源服务实体经济，是经济发展动能转换的有力支撑。从产业定位上理解， 融资租赁不仅仅是单纯的金融产品，而是服务实体经济的综合解决方案，即除资金流之外， 信息流等生产要素也是业务的重要构成组件。行业应当充分发挥融资租赁产业在资源配置 等方面的优势，实现源于制造业发展、服务制造业发展，为经济发展动能转换提供有力的 支撑。 监管积极引导行业支持实体经济，推动租赁行业回归本源。如农业领域，2014 年 4 月国务院发布《国务院关于金融服务“三农”发展的若干意见》强调大力发展农村普惠金融， 引导加大涉农资金投放；2016 年 1 月国务院出台《关于推进农村一二三产业融合发展的 指导意见》鼓励开展支持农村产业融合发展的融资租赁业务；国家实施农机补贴政策，不 断加大补贴力度，促进农机产业快速发展，为我国逐渐起步的农机租赁业务也带来广阔的 市场空间。同时政策鼓励金融租赁公司和融资租赁公司更好地满足小微企业和涉农企业设 备投入与技术改造的融资需求，支持大型设备进口，并且推动发展一批为飞机、海洋工程 装备、机器人等产业服务的融资租赁和金融租赁公司，推动战略性新兴产业的健康发展。各类主体各具禀赋，分层次竞争格局彰显我国融资租赁企业分为金融租赁公司和融资租赁公司，金融租赁在杠杆率要求上更具优势。 按照监管机构的差异，租赁公司可分为金融租赁公司和融资租赁公司，金融租赁公司大多 由银行或大型央企设立（可细分为银行/非银行系金租），由银保监会监管；内资及外资融 资租赁融资（可细分为厂商/平台/独立第三方系）原由商务部监管，2018 年 5 月商务部发 布通知将监管职责划归给银保监会。从具体监管指标看，金融租赁在资本金要求方面监管 更加严格，但可以通过同业拆借融资，资金成本更低，具备显著的资金优势。而外资融资 租赁公司的准入门槛较低，在资本金要求等方面监管相对宽松，过去呈现迅速增长的态势， 占租赁行业总公司数量比重不断提高，2019 年末达到 96.1%，金融租赁和内资租赁占比 分别为 0.58%和 3.32%。以合同余额衡量，融资租赁行业呈三分格局。虽然外资租赁公司在企业数和注册资金上占 绝对主导地位，但从合同余额结构看，三类租赁公司呈三足鼎立局面。截至 2019 年末 70 家金融租赁公司的合同余额超过内资及外资租赁公司，占比为 37.6%，而后两者占比分别 为 31.3%和 31.1%。以城商行、农商行为主力的国内银行系金融租赁公司普遍具有较强的 资金成本优势，支撑少数金融租赁公司实现较高的市场占有率。此外，金融租赁行业内部 战略分化，呈现分层次竞争态势。国有大行、股份制商业银行系金融租赁公司具有较强竞 争优势，而城商农商行系公司综合竞争力普遍较弱。从资产投向来看，金融租赁资产主要 分布在交通运输设备、技术设施建设、基础设施及不动产等行业，投放领域相对集中，企 业间业务较为同质化。在此背景下，部分租赁企业专注细分领域，从龙头公司切入进行合 作，面向小微企业开展业务，与大型机构错位竞争，行业呈现分层次竞争态势。经营模式差异相对较小，以售后回租为主从业务模式看，金融租赁与融资租赁公司基本无差异，主要涵盖售后回租、直租、杠杆租赁等。其中，直租即出租人根据承租人需求，向厂商购买租赁物，提供给承租人使用并收 取租金。由于租赁周期与实际生产周期相对一致，且出租人提供的配套服务较少，因此盈 利模式上以融资租赁息差为主。在部分承租人无法承担高额租赁标的的情况下，可在直租 模式的基础上引入第三方，衍生出杠杆租赁模式，其盈利模式依然是息差收入。目前，直 租业务多集中于飞机、船舶等交通运输领域，或工程机械、大型工业生产设备等建筑或制 造业领域，由于出租人的经营风险取决于对相关行业的理解，业务门槛较高，对租赁公司 的资金实力、专业能力有较高要求。售后回租是指租赁物的所有权人将租赁物出售给融资租赁公司，然后通过与融资租赁公司 签订出售回租合同按期缴纳资金，直至重新取得所有权，实质是购买与租赁的一体化，在 合同上只涉及两个主体。从结构上看，受融资环境及租赁业能力边界影响，我国融资租赁 业务大部分属于售后回租模式。但是在实际经营中，部分融资租赁公司的业务实质是资产 抵押担保信贷或委托贷款业务，脱离租赁行业“融物融资”的本源。考虑到资管新规旨在 消除多层嵌套、抑制通道业务，我们认为原有的通道类融资租赁业务将有所压缩。深耕资产端差异化经营，拓宽融资渠道降低负债成本剖析租赁业务的核心要素，资产端的差异化经营为胜负手；金租依托广泛融资渠道具备低 成本优势；租赁公司专注细分领域经营，资产质量保持优异；盈利模式上以利息净收入为 主，ROE 保持稳健。租赁行业相对较为分散，资产端投向上前三大行业集中度较高，收 益率有所分化，但相对稳定，差异化经营为胜负手。由于租赁业务模式相对单一，具备低 成本负债能力的机构优势显著，而金融租赁公司在负债端有较为明显的成本优势。在资产 质量上，租赁公司专注细分领域经营，提升“融资”与“融物”的结合经营能力，资产质 量保持优异。盈利模式上租赁业务呈现相对弱周期属性，较高的杠杆率与利差水平带来稳 健的 ROE 表现。资产端：深耕专业领域，增强稳健收益行业较为分散，深耕优势领域经营租赁行业相对较为分散，单家头部机构资产规模市占率约 4%，资产投向上前三大行业集中度较高。纵观租赁行业，规模排名前五的金融租赁、融资租赁公司单家的资产规模约 2700 亿元左右，在租赁市场整体的市场占有率约 4%，行业较为分散。究其原因，租赁业 务在大型项目的来源上依赖于集团资源，且业务模式差异相对较小，同业竞争较为激烈。 部分租赁公司专注小微企业经营，积极拓展细分行业，取得较为优异的成长性，但在资产 规模上与头部企业仍有一定差距。从资产投向看，头部金融租赁和融资租赁公司资产投向 集中度高，前三大行业占比多位于 70%-90%之间，体现出各租赁公司专注于自身优势业 务，深耕产业经营。资产收益有所分化，部分彰显韧性资产端收益率有所分化，但相对稳定，盈利能力波动主要由负债成本决定。从样本金融租 赁与融资租赁公司生息资产收益率看，样本公司过去五年基本处于 6-8%之间，但不同定 位的公司之间分化较为明显。环球医疗（专注于医疗领域）、江苏租赁（推进小微转型） 等公司资产端收益率基本保持稳定，波动较小。而海通恒信、远东宏信 2015-2017 年间波 动相对较大，近年来保持稳定。以远东宏信为例，从细分行业来看，资产规模占比较高的 行业如城市公用、医疗健康、文化旅游、工程建设等，其 2018-20H1 资产平均收益率基 本保持稳定。考虑到租赁公司往往在同一领域深耕多年，在资产风险定价与经营管理上积 累了较为充足的经验，资产端收益的稳定意味着其盈利能力波动主要由负债成本决定，而 金融租赁公司（可通过同业融资）、部分拥有优质集团背书的融资租赁公司（贷款利率相 对更低）在融资成本上更具优势。深耕小微企业，提升资产议价能力融资租赁与银行信贷差异化定位，小微业务存在较大发展空间。一般而言，租赁业务与银 行信贷业务有较为明显的定位差异，如部分业务在融资属性之外还需要具备较强的设备管 理能力，银行在专业性方面相对欠缺；又如部分中小微企业的业务风险相对较高，市场开 发难度大，同时规模也较小，银行拓展的意愿相对较低。我们从欧洲中小微企业融资结构 可以看到，租赁起到了较为重要的作用。我们认为，在目前我国监管推进行业高质量发展 的背景下，面向中小微企业的租赁业务成为优质赛道，未来具备较大的发展空间。从需求 端来看，小型企业在整体经济的地位不断提升，且融资需求增速也较为旺盛；从供给端来 看，小微整体仍呈现出融资难、融资贵的问题，租赁公司直击这一痛点，深入细分行业进 行深入合作，同时在面向中小微企业时可获得一定的议价权，提升资产端收益的稳定性， 并在分散化配置的基础上实现风险的有效控制。我国租赁公司在中小微企业业务方面有较为优质的实践经验。我国租赁公司在中小微租赁 业务方面有着较为优质的实践经验，2007 年前，部分融资租赁、金融租赁公司已经逐步 探索并形成了厂商租赁、深耕区域等成熟模式，2007 年后伴随租赁行业的蓬勃发展，中 小微租赁模式逐渐多元化，整体来看主要包括：1）厂商股东模式：即厂商系租赁公司借 助于股东产业资源（优质产品、专业技术、销售渠道和品牌优势等），在提供设备租赁服 务的同时，基于对产业链的深刻认知和风险把控能力，融合并输出综合化解决方案；2） 区域经营模式：部分没有厂商背景股东的租赁公司，定位于深耕区域经营，集中于中小微 企业密集的区域，通过建立线下团队拓展客群，提升租赁后续的风险预警能力，但较为依 赖前期大量的资源投入；3）厂商绑定模式：即通过绑定厂商获取客户资源并提升设备风 险的管理能力。在合作发展路径上一般从零散的共同推进项目，到协议合作、品牌联合甚 至合资公司（欧洲即有较多租赁公司与大型厂商设立合资公司）；4）专业平台模式：租赁 公司基于某一细分行业的优势，利用金融科技赋能，建立专业平台，整合优质资源，构建 聚集资金方、中小微企业及第三方服务机构的租赁业务生态圈。在底层科技能力的支撑下， 该模式具备高效获客、快速决策及风控完善等能力。优秀的公司在小微领域拓展有出色的探索，提升资产端议价能力。部分优秀的公司已通过 积极转型探索小微领域租赁业务的成长之道。如江苏租赁早期业务集中于印刷、医疗等行 业，2017 年开始转型厂商合作模式，围绕做小做强的转型目标增强设备经营能力。通过 滚动式开发，从覆盖几个行业到目前深耕 40-50 个细分行业（包括新能源、信息科技、高 端装备、大健康、工程机械、农业机械等），同时在特定行业里找到龙头厂商合作，从点 辐射到面（如可能与厂商前 5 的经销商和供应商合作，截至 20H1 合作的厂商及经销商数 量逾 600 家），实现更广泛的行业与客户覆盖。在合作模式上，公司借助厂商对客户标准 和设备性能的专业判断能力，设计设备方案、融资比例和还款节奏，与厂商共同营销。同 时为其经销商网络定期提供培训，协助其经销商对客户进行营销，宣传融资的方案和产品， 逐步建立全套的协同拓展体系。整体来看，公司秉持聚焦中小客户、紧密联系产业的战略， 深化转型，伴随业务单均金额的下降和中小微目标客群的切换，公司产业链地位提高，持续提升资产端议价能力。负债端：金租依托融资渠道，具备低成本优势业务模式相对单一，具备低成本负债能力的机构优势显著。由于当前租赁公司业务模式以 售后回租为主，经营门槛相对较低，行业呈现较强的同质化竞争。同时，业务模式决定其 利源结构较为单一，以利差为主的收入结构对外部宏观经济变量较为敏感，盈利具有一定 的周期性。我们认为在负债端有经营优势的公司具备一定吸引力，如依托集团信用背书、 融资渠道优势而提升低成本负债能力的龙头公司。银行资金为主要资金来源，拓宽债券等多元化融资渠道。从资金来源看，租赁公司主要包 括股权融资和债权融资，股权融资包括增资扩股、IPO 等；债权融资包括银行借款、债券、 ABS 等，整体来看银行资金是主要的资金来源，且短期资金占比较高。从头部金融租赁公 司看，截至 2019 年，工银租赁银行借款占市场融入资金的 94%，其中 69%为短期借款， 应付债券占 5%；交银租赁金融机构借款占总融资比例 58%，应付债券占 34%；招银租赁 银行借款占比 68%，金融债占比 19%；江苏租赁总借款余额占总负债比例达 80%。相对 而言，融资租赁公司债券融资比例占比更高，截至 2019 年，环球医疗计息银行及其他融 资中，银行贷款占比 48%，债券占比 39%；远东宏信计息银行及其他融资中，间接融资 占比 59%，直接融资占比 41%。金融租赁公司在负债端有较为明显的成本优势。从融资结构上看租赁公司主要以银行借款 或债权融资为主，因此资金成本高于银行。以不同类型公司衡量，样本金融租赁公司过去 五年的计息负债成本率在 3%-4%之间波动，大型金融租赁公司的资金成本相对更低，波 动区间约 3%-3.5%；而融资租赁公司因缺乏同业业务等资金渠道，且信用水平往往相对金 融租赁较差，尤其是资金面偏紧张时，获得银行资金的难度加大。整体来看，样本融资租 赁的计息负债成本率波动区间约 4.5%-5.5%，高出金融租赁平均约 100bps 以上。资产质量：专注细分领域经营，资产质量优异专注细分领域，提升“融资”与“融物”的结合经营能力，资产质量保持优异。租赁业务 与银行信贷业务核心的区别在于租赁公司除“融资”外还提供“融物”的服务，在项目决 策、交易结构设计上更加侧重于未来的经营和资产风险价值的衡量，且资产管理贯穿业务 的全生命周期，因此资产管理能力是租赁公司的核心竞争力之一。租赁公司往往依托于自 身资源禀赋，专注特定细分领域经营，进而在资产质量上保持优异。样本金融租赁、融资 租赁公司过去五年不良融资租赁资产率均在 1%左右波动，且拨备覆盖率保持较高水平。深入小微经营，积累行业经验，充分控制潜在风险。风控的本质是解决风险不对称问题， 部分大型项目具备较强的信用背书，而小微企业的信息搜集成本更高，风险管控难度更大， 更为考察公司专业能力。以江苏租赁为例，其经历了多轮宏观周期，对风险经营形成了独 特的认知和见解，经营的核心思路是和专业的厂商、专业的合作伙伴合作（因为金融机构 的行业认知不如行业龙头，且龙头公司在产业链的延伸能力也更强）。在信息触达上，公 司对接经销团队、售后团队信息，与自身调研信息融合，进而对风险形成更为清晰的理解 （对于不同行业有不同的侧重点，体现出公司在多年行业积累中的洞察）。另一方面，厂 商网络的布局赋予公司第一时间进行反应的能力，出现问题时可以委托厂商、经销商沟通， 随后业务人员跟进，最大限度管控风险。同时，在底层支持上，公司拥有较强的风险控制 团队，以及专门的法务、诉讼团队，资产处置能力很强，能够较大限度地挽回潜在损失。 公司优异的管理能力使得不良融资租赁资产率保持低位，截至 20Q3 仅为 0.84%。盈利模式：以利息净收入为主，ROE 保持稳健金融租赁营收以利息净收入为主，辅以手续费和佣金收入；头部融资租赁公司拓展产业运 营。金融租赁公司营业收入主要包括利息与非息净收入，利息净收入即应收融资租赁款项 的租金净收入，核心驱动因素为规模与净息差；非息净收入主要以手续费和佣金净收入构 成，是与租赁相关的咨询费和中介服务费。结构上，金融租赁公司一般以利息净收入为主， 如 20H1 江苏租赁利息净收入占营业收入的 88%。从净利差看，样本租赁公司之间分化较 为明显，整体波动区间位于 2-4%，资产端聚焦小微叠加负债端融资优势的江苏租赁领先 优势明晰。相较而言，头部融资租赁公司拓展产业经营，如远东宏信 20H1 金融及咨询分 部收入占比 73%（其中利息收入占 58%，费用收入占 15%），产业运营分部占比 27%。租赁业务呈现相对弱周期属性，较高的杠杆率与利差水平带来稳健的 ROE 表现。租赁业 务在客户行业布局具备差异（如医疗、公共设施、教育等），行业的分散性使得业务的周 期性相对减弱。同时，租赁业务本身具有“融物”模式，天然具备资产（租赁物）的所有 权和处置权，期限短且灵活的处置措施使得业务的不良率保持稳定低位。叠加较高的财务 杠杆（金融租赁受益于政策规定上限，普遍高于融资租赁），租赁公司 ROE 保持相对稳定， 金融租赁、融资租赁公司 2015-2019 年处于 10-15%的区间。案例解析：差异化经营为胜负手，把握优质企业的成长性远东宏信：围绕融资租赁业务，构建产融结合双轮驱动围绕融资租赁业务为核心，打造金融产业融合的双轮驱动模式。追溯远东宏信成长历史， 上世纪 90 年代开始公司作为我国租赁行业的先行者，在融资租赁领域开始领先的探索。 2000 年代初，公司先后设立医疗、包装、建设、交通、教育、工业装备等事业部，按照 产业分类开展租赁业务。近年来公司提出“金融+产业”的双轮驱动发展模式，基于融资 租赁主业，设立医疗、教育、工程建设等 9 大产业。金融业务与产业业务在资金与客户资 源等方面互补，形成深度协同。截至 20H1，公司生息资产行业结构中，城市公用、医疗 健康、文化旅游占比前三，分别为 40%、14%、13%，主业优势突出。此外，公司在民生 消费、机械制造、电子信息、化工医药等多个领域均有涉猎，行业布局全面广泛。持续拓展医疗产业运营，成熟经验的横向扩张对公司业绩有所提振。远东宏信在资产端差 异化经营，持续拓展医疗产业运营。公司积极推进三四线城市医院布局，构建构成公立医 疗体系的重要补充，且避开与公立大型医院的正面竞争。截至 20H1 公司累计投资医疗机 构家数约 60 家，实际投入运营的控股或参股医院及诊所数量已达到 53 家。20H1 公司实 现医疗运营收入 15 亿元，近年来保持持续提升态势。公司秉承“医教研一体”的系统性 配套经营理念，不断引进先进设备和人才提升医疗水平，并进一步拓展高端康复养老服务 我们认为，伴随公司医疗经营服务领域的不断拓展，以及参控股医院经营的逐渐成熟，公司医疗产业的业绩有望进一步提高。横向拓展多元化服务，提升综合竞争优势。传统融资租赁业务较为单一，而公司横向拓展 的多元化服务提升客户黏性，如行业咨询、管理咨询等，提升综合竞争优势。公司构建金 融与产业结合的双轮驱动模式，基于传统租赁业务主业优势，拓展产业经营业务，同时反 哺金融服务。譬如在医疗领域，公司深耕医疗融资租赁及投资咨询业务，积极开拓医院产 业运营，并将一体化的管理经营经验输出至其他行业。同时，公司广泛拓展创新类金融业 务，如为中小企业提供金融产品及配套服务、为企业提供保理融资等综合服务、持股地方 AMC 开展不良资产处置与并购重组等业务。公司持续推进做大做强资产端优势，构建综 合金融服务体系，提升综合竞争能力。中银航空租赁：机队管理能力突出，负债成本优势领先由中国银行（601988 CH）控股，领先的公司治理助力长远发展。中银航空租赁是全球领 先的飞机经营性租赁公司之一，其前身为新加坡飞机租赁公司，1997 年引入淡马锡（未 上市）和新加坡政府投资公司（未上市）作为股东，2006 年由中国银行收购为全资子公 司。截至 20H1 中国银行持有公司 70%股份。中国银行为公司提供强大的资源支撑，为其 融资与业务开展提供极大便利。过去五年公司自有与代管飞机稳步增长，20H1 末自有+ 代管+已订购飞机总量为 571 架。同时公司治理机制优异，保持独立的市场化薪酬体系， 为公司经营提供保障，助力长远发展。经营性飞机租赁商的核心竞争力主要体现在三个方面：负债端低成本融资能力、资产端机 队管理能力、经营端处理产业链上下游关系的能力。中银航空租赁在多维度具备核心竞争 力。1）在负债端，核心优势主要体现在低融资成本，即依托较高的信用水平，长期获得 具成本效益的资金来源，降低财务成本。2）在资产端，经营优势一方面体现在多元化的 优质机队组合服役，以提供可持续的租金收益；另一方面通过积极的飞机组合管理策略以 提高剩余价值及租金收入，并以保证金、维修准备金及飞机良好的回收状态等因素降低风 险。3）在管理端，合理处理上下游关系，扩大自身规模提升向上游的议价权，拓展客户 范围以最大化潜在的飞机租赁与交易回报。我们认为，中银航空租赁在多维度具备核心竞争力：1）负债端，中银航空租赁依托大股 东中国银行信用优势，高评级提升融资能力。公司质地优良，标普和惠誉评级达到 A-，凭 借大股东中国银行的信用优势和国际融资能力，通过与全球多家银行和金融机构建立深度 合作关系，享受全球飞机经营性租赁公司中较低的债务融资成本。2）资产端，公司秉持 短机龄经营策略，飞机资产管理能力较强。公司业务全球化布局，其中以高增长的亚太地 区市场为经营核心，截至 20H1 亚太地区飞机资产占比逾 50%。公司自有飞机组合平均机 龄为 3.3 年，是飞机经营性租赁公司业内机龄最低的机队之一；平均剩余租期 8.5 年，有 效锁定未来现金流。3）经营端，公司积极培育良好的内部管理体系与上下游关系，如在 飞机出售管理方面积累较强的核心竞争力，在外部上的广泛与下游合作，提升其潜在的出 售效率；内部管理上通过飞机购买、租赁及销售团队的深度协同，维持高质量中长期租约 的流行飞机类型，最大化销售利益。江苏租赁：聚焦中小企业租赁业务，深耕经营稳步前行精选优质赛道切入细分领域，厂商租赁模式助力公司快速开辟新兴行业。公司在行业选择 上综合考量行业成长性、租赁业务需求和客户集中度，以切入优质细分赛道。以能源环保 行业为例，在我国能源规划中，风能和太阳能为代表的可再生能源占比将持续提升，行业 长期发展空间广阔。此外，交通运输、工业装备、信息科技、工程机械等行业在下一轮产 业升级中，对大型设备的需求量较大，对租赁业务的需求也将有所提升。在扩张模式上， 公司致力于推进厂商租赁模式，对新兴行业的业务发展起重要作用。在厂商租赁的模式下， 公司与行业核心设备供应商建立合作关系，依托供应商现有的销售网络，以较低的成本迅 速切入该领域，与有融资租赁需求的承租者建立联系，多元化的业务拓展有利于降低由特 定行业带来的信用风险。公司 20H1末合作厂商及经销商超 600 家，20H1 厂商新增投放 合同数超过 2 万件，是 2019 年全年的 2 倍，业务稳步扩张。融资渠道多元化，负债结构持续优化，具备低融资成本优势。公司是首家进入银行间同业 拆借市场、首批获取金融许可证、首批获准发行金融债券、开展资产证券化业务的金融租 赁公司。公司不断在业务发展方面进行探索与拓展，在同行业中有着较为突出的牌照优势， 并与诸多金融机构建立了良好的合作关系，授信额度充裕。公司具备多元化的融资渠道， 积极探索内保直贷、银团贷款、绿色金融债等新型融资手段和品种，综合运用同业拆借、 公开发行股票、金融债及资产支持证券等融资工具，保障融资渠道的稳定和多元化。此外， 公司通过积极主动管理，不断提高直融占比，优化负债结构，在资金成本方面保持一定优势。负债端结构持续优化，资产端议价能力强，推动净利差上行。截至 20Q3，江苏租赁净利 差录得 3.97%，相较年初提升 0.37pct，盈利能力在行业内较为领先。究其原因，一方面 是负债端，公司把握 2020 年初长端利率低位震荡资金面较为宽松的机遇，积极推进负债 结构优化，融资成本持续下降（公司 20Q1 发行 10 亿元三年期绿色金融债，成本约 3.05%）。 另一方面，公司资产端收益率较有韧性。公司秉持聚焦中小客户、紧密联系产业的战略， 深化转型，伴随业务单均金额的下降和中小微目标客群的切换，公司产业链地位提高，议 价能力有所提升，进而资产端定价水平保持相对稳定。综合采用面向中小微企业的风控策略，分散化配置叠加完善的风控机制保持不良率相对稳定。从行业主流的中小微企业风控策略看，主要包括以下几种模式：1）依托在细分领域 的持续积累，对行业具备深度认知，挖掘潜在超额收益；2）充分分散化，采用全面覆盖、 较低授信的模式，在额度较大的项目上采取审慎态度，专注中小型业务，同时提升单项目 的收益率，加强集中度管理，提高风险收益比；3）与第三方机构展开合作，引入金融科 技等手段进行风险管理，提升大数据风控水平。江苏租赁一方面积极与细分领域龙头厂商 进行合作，推进信息共享，提升行业认知；另一方面进行分散化配置，尽可能地规避特定 行业的风险。截至 20Q3，江苏租赁不良率录得 0.84%，资产质量保持优异。未来展望：把握资产端与负债端具优势的优质龙头融资租赁业务的本源是产业设备的融资，背后的驱动因素是经济发展与产业升级，目前行业步入整合期，龙头公司有望提升市场占有率。融资租赁业务的本质是生产设备的金融流 程与专业服务，其背后的核心驱动力是经济发展与产业结构升级。我国融资租赁行业曾在 政策刺激与监管边际宽松下迎来行业景气度高峰，目前融资租赁行业企业数量、注册资金、 合同余额同比增速下降至过去十年的低点，行业迈入调整期。同时，监管优化推动供给侧 优化，叠加经济新旧动能转换带来新的发展机遇，我们认为龙头公司一方面可通过资产端 在核心领域深度耕耘的专业优势，在负债端通过规模优势、集团优势等提升低成本负债能 力，充分实现内生增长；另一方面可积极把握兼并收购的机遇，通过外延扩张实现综合竞 争力的增强，提升市场占有率。监管推动行业供给侧改革，头部租赁公司或持续收益。根据银保监会披露，截至 2019 年， 全国融资租赁公司数量超过 1.1 万家，其中大部分不具备独立经营能力，约 72%的公司处 于空壳、停业状态，部分公司经营偏离主业（如通道业务）。银保监会于 2020 年 6 月发布 《融资租赁公司监督管理暂行办法》，引导行业回归本源，健全审慎、统一的融资租赁业 务监管规则，主要包括：明确监管指标，引导回归本源；设定集中度限制，防范系统性风 险；加强监管引导，推动行业减量增质；延长过渡期，呵护行业平稳发展。《办法》对风险资产总额、固定收益类证券投资占净资产的比例加以限制，将有效规范融资租赁公司业 务开展，行业存量的低质量、不规范的业务将得到出清。我们认为在监管推动行业供给侧 改革的背景下，大量中小型租赁公司将面临出清，龙头租赁公司或将持续受益。深耕行业专业化经营，探寻利基市场差异化之路，构筑资产端核心壁垒。融资租赁行业包 罗万象，参与者众，各家公司的股东背景、管理团队、行业积累、人才梯队不尽相同，但 是在资产端策略上多以专业化、差异化为主线。如部分融资渠道广泛、融资成本较低的租 赁公司以中大型项目为主，同时加强与龙头公司合作，推动公司运营、风险控制、项目管 理、资产处置等整个业务流程的专业化。在行业选择上，各家公司在不同领域、不同方向 上各具优势，如聚焦公共设施、文化旅游、医疗健康、绿色领域，抑或是专攻小微领域， 从宏观产业方向、中观公司选择到微观设备上专业化经营，提升特定领域的集中度，形成 独特的业务壁垒与核心竞争力。在具体选择上，我们认为租赁公司首先应把握具备成长空 间、处于向上发展周期的行业，以保证经营的安全和可持续性。同时坚守自身能力圈，选 择公司的有能力驾驭风险、处置不良资产的细分业务。此外，公司可对产业链融资的上下游拓展理解，把握延伸租赁业务的空间机会。行业首次覆盖给予“增持”评级，个股推荐资产端与负债端具优势的优质龙头。我们认为， 租赁行业整体竞争格局处于优化阶段，一方面目前整体渗透率相较发达国家仍较低，具备 一定的成长空间；另一方面监管推动的供给侧优化，将助力龙头公司提升竞争力，提升市 场份额。细分来看，从负债端看，金融租赁由于具备多元化的融资渠道，低成本负债能力 是其优势之一；从资产端看，特色化、专业化的租赁公司深耕资产端构建护城河，提升资 产端议价能力，进而增强盈利的稳定性。行业首次覆盖给予“增持”评级，个股推荐资产 端与负债端具优势的优质龙头江苏租赁。重点企业分析（详见原报告）江苏租赁：推进小微转型，资产质量优异。风险提示1、利率波动风险。租赁公司主要盈利来源于净利差，利率波动导致资产端与资金端定价 波动，进而导致净利差的不稳定，影响公司盈利能力。2、不良率上升风险。受疫情影响，今年经济增长承压，部分企业经营情况不及预期，或 影响租赁公司应收租赁款的确认进度，进而导致不良风险暴露，不良率提升。3、市场需求下降风险。经济增长承压或导致企业业务开展进度放缓，进而导致融资租赁 业务需求下降。4、监管政策不确定性。租赁行业各项业务开展均受到严格的政策规范，未来政策的不确 定性将影响行业改革转型进程及节奏。（报告观点属于原作者，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。
假随从融资租赁行业分析及2020年展望
来源：联合资信作者： 金融部 高龙 林璐近年来，受宏观经济增速放缓、金融监管环境趋严、行业竞争加剧等因素影响，我国融资租赁行业企业数量、注册资金和租赁合同余额增速均明显放缓；从目前已在公开市场发行债券的租赁企业来看，租赁业务新增投放量减少，租赁资产规模增长乏力，融资成本上升，盈利水平呈下降趋势。另一方面，租赁企业融资渠道和资本补充渠道逐步拓宽，资本保持充足水平，融资租赁行业整体发展态势较好。另一方面，与发达国家租赁市场相比，我国融资租赁行业仍处于初级发展阶段，市场渗透率远低于发达国家，仍有很大的提升空间和市场潜力。展望未来，随着“一带一路”“中国制造2025”等国家政策的持续推进，融资租赁行业运营环境持续优化，市场需求逐步提升，给融资租赁行业带来良好的发展空间和机遇。另一方面，在宏观经济下行、利率市场化进程持续推进的背景下，租赁企业资产质量下行压力未减，利差收窄使得盈利承压；同业竞争日趋激烈，业务领域同质化亦愈发严重，业务的发展对租赁企业风险管理和专业化运营水平也提出更高要求。此外，随着融资租赁企业的监管职能划归到银保监会，融资租赁行业将面临监管趋严趋紧，但亦有利于防范金融风险，促进行业健康发展。综上，联合资信认为，在未来一段时间内我国融资租赁行业的信用风险展望为稳定。优势1.我国融资租赁行业市场渗透率与发达国家相比处于较低水平，尚有很大的提升空间和市场潜力。2.随着“一带一路”“中国制造2025”等国家政策的持续深入，给融资租赁行业带来良好的发展空间和机遇。3.租赁企业依托于股东，能够在资本金补充、客户资源、融资渠道等方面得到大力的支持。4.租赁企业融资渠道逐步拓宽，资本充足。关注1.宏观经济持续低迷、金融监管环境趋严，部分地区、行业信用风险暴露，租赁企业资产质量面临一定下行压力。2.租赁企业业务多以售后回租为主，业务模式和收入结构都较为单一。3.为满足资金需求和优化资产负债结构，发行债券和资产证券化产品成为租赁企业的重要融资渠道，但目前其资金来源仍主要为短期银行授信，资产负债期限错配及流动性管理仍需进一步改善。4.随着统一监管的逐步施行，部分融资租赁企业将面临清理整顿，融资租赁行业将进入转型分化、巩固整合发展的新阶段；在未来强监管的环境下，融资租赁企业业务发展、风险管理等都将面临挑战。一、行业概述融资租赁是与银行信贷、直接融资、信托、保险并列的五大金融形式之一，在拉动社会投资、加速技术进步、促进消费增长以及在完善金融市场、优化融资结构、降低金融风险方面具有自己的特点和优势，在国际上已发展成为仅次于资本市场、银行信贷的第三大融资方式。目前我国有两类租赁企业[1]：一类是由原银监会批准成立的金融租赁公司，按出资人不同，可分为银行系金融租赁公司和非银行系金融租赁公司，属于非银行金融机构。另一类是由商务部批准成立的非金融机构类的融资租赁企业（以下简称“融资租赁企业”），主要是由非金融机构设立；按企业形式划分，可分为内资融资租赁企业和外资融资租赁企业（以下分别简称“内资租赁”和“外资租赁”）；按照公司背景划分，还可划分为厂商系融资租赁企业和独立第三方融资租赁企业（以下分别简称“厂商系租赁”和“独立第三方租赁”）。截至2019年9月末，全国租赁企业（不含单一项目公司、分公司、SPV公司和收购海外的公司）总数约为12073家，较2018年末增长2.51％。其中，金融租赁公司70家，内资租赁399家，外资租赁共11604家。[1]为避免歧义，本文中的“租赁企业”为我国从事融资租赁业务的企业的统称。二、行业政策与行业监管回顾在融资租赁行业监管趋严的背景下，融资租赁企业业务发展模式或将面临一定调整；但另一方面，融资租赁企业未来或可在融资渠道上享有与金融租赁公司相似的待遇，这将对行业中优质企业的良性发展带来助益，亦或将出现行业整合的机遇。此外，统一监管也对整合金融监管资源、疏通金融监管渠道、防范化解金融风险起到积极作用。2018年5月，商务部下发《关于融资租赁公司、商业保理公司和典当行管理职责调整有关事宜的通知》（以下简称“通知”），将制定融资租赁企业业务经营和监管规则的职责划给中国银行保险监督管理委员会（以下简称“银保监会”），自2018年4月20日起，有关职责已由银保监会履行。在《通知》下发之前，金融租赁公司和融资租赁企业分别由原银监会和商务部进行监管。两类租赁企业在业务范围、准入门槛、董事高级管理人员任职资格、监管指标、关联交易规则监管等方面均有较大差异（见表1）。金融租赁公司作为金融机构，受到原银监会的严格监管，原银监会参照银行相关的监管要求对金融租赁公司进行监管；而融资租赁企业相较于金融租赁公司而言，面临的监管环境较为宽松。而从企业数量来看，金融租赁公司仅占租赁企业的极小部分，大量的是融资租赁企业。因此，在近年来行业快速发展的背景下，融资租赁行业在监管上的“双轨制”滋生了不少包括“监管套利”、违规融资等行业乱象。随着融资租赁企业的监管职能划归到银保监会，融资租赁行业将面临监管趋严趋紧，亦有利于防范金融风险，促进行业健康发展。但需要注意的是，《通知》中提到的“监管划转”是“业务经营和监管规则”的“制定”职能，而不是将融资租赁企业的监管完全划转给银保监会。由于目前对金融租赁公司的监管要求远远严于融资租赁企业，在目前强监管的态势下，对于如此庞大数量的融资租赁企业，完全按照金融租赁公司的标准监管可行性也不大。我们注意到，自《通知》下发后，银保监会也陆续在全国范围内开展融资租赁企业的摸底工作；而在2018年11月底，上海市地方金融监管局已经和上海市商务委签署了转隶确认书，转隶后上海市地方金融监管局将切实承担在上海市级层面加强对融资租赁企业的集中统一监管职责；2019年以来，北京金融监管局、深圳金融监管局等也陆续开展辖区内融资租赁企业的现场检查工作。由此可见，未来融资租赁企业的监管趋势，应是由银保监会制定统一的监管规则并指导实施，地方金融监管局在监管职责范围内制定具体实施细则和操作办法。2019年11月，《融资租赁业务经营监管管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称“办法”）于网络上广泛流传，虽然监管尚未正式发文，但业内基本认为与银保监会即将正式下发的文件相差不大。《办法》对融资租赁企业业务范围、经营规则、监管指标、监督管理等进行了全面的规范。从业务范围来看，除之前监管范围外，明确融资租赁企业不得通过网络借贷信息中介机构、地方各类交易场所、资产管理机构以及私募投资基金等机构融资；从监管指标要求来看，参照金融租赁公司的监管指标新设定了一系列指标要求，要求融资租赁和其他租赁资产比重不低于总资产的60％、对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的30％、对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的50％、对一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的30％、对全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的50％、对单一股东及其全部关联方的融资余额不得超过该在融资租赁公司的出资额。此外，经营管理较好、风控能力较强、监管评价满足一定标准的公司，经地方金融监管部门批准可以发行债券、资产证券化、境外借款、公开发行上市以及进行与融资租赁业务有关的保理业务。总体来看，对于融资租赁企业的监管力度及规范程度将会加强，监管要求向金融租赁公司趋同。三、行业竞争近年来，我国融资租赁行业较快发展，虽然近年来受宏观和监管环境影响，整体业务规模增速有所放缓，但整体发展态势仍较好；且与发达国家租赁市场相比，我国融资租赁行业仍处于初级发展阶段，市场容量较大，竞争也相对宽松。随着融资租赁企业监管划转以及行业逐渐向成熟阶段发展，银行系、厂商系和独立第三方系租赁企业由于在客户和业务定位上的差异性，未来有望形成差异化的产业链条，但在部分细分市场竞争亦将日趋激烈；另一方面，随着融资租赁行业监管趋严，融资租赁企业或将面临优胜劣汰的新格局。从企业数量来看，近年来我国租赁企业数量整体保持快速增长，但2018年以来增速明显放缓；截至2019年9月末，全国租赁企业总数约为12073家，其中金融租赁公司70家，内资融资租赁企业399家，外资融资租赁企业11604家（见图1）。三类租赁企业中金融租赁公司准入门槛最高，审批难度也最大，因此数量最少，增速也相对较慢。外资租赁数量远超其他租赁企业，一方面是由于外资租赁的审批部门由商务部下放到注册地省级商务部门后，审批较为便捷；另一方面其注册门槛较低，2015年以后其最低注册资本金的要求亦被取消，且部分地区对外资租赁发放补贴，使得其数量呈现爆发式增长；此外，近年来自贸区改革试点，也在一定程度上刺激了其数量的增长。内资租赁则是在商务部、税务总局陆续将11个自由贸易区的内资租赁审批权限下放后，呈现了快速增长的态势。2019年以来，三类租赁企业数量保持相对稳定。未来随着租赁行业监管趋严，非正常营业的“空壳”租赁企业将面临清理，租赁企业数量将逐步减少。从注册资金来看，在租赁企业数量高速增长的同时，注册资金总量也快速上升，但2018年以来增速亦明显放缓。其中，外资租赁由于数量上的优势，总注册资金占比最高；金融租赁公司由于大多为银行系，母公司背景实力雄厚，平均注册资金较高，虽然公司数量最少，但总注册资金与内资租赁相当。截至2019年9月末，我国租赁企业注册资金合计33309亿元，其中金融租赁公司2292亿元，内资租赁2134亿元，外资租赁28883亿元（见图2）。从业务合同余额来看，尽管外资租赁在数量上远高于内资租赁和金融租赁公司，但三类租赁企业合同余额占比基本接近，主要原因在于金融租赁公司和内资租赁资产规模相对较大，外资租赁资产规模相对较小，且外资租赁中“空壳”企业较多，很多外资租赁成立是为了进行跨境资金套利或者利用优惠政策获取政府补贴，实际在运营的企业远小于注册家数。从业务合同增速来看，2018年以来明显放缓，主要是在宏观经济增速放缓、金融强监管以及监管职能划转的背景下，一方面租赁企业融资难度加大，另一方面部分租赁企业根据监管导向主动进行业务转型，回归租赁本源，导致业务规模增速有所下滑。截至2019年9月末，我国融资租赁合同余额总量为6.68万亿元，较2018年末仅增长5.20％。其中金融租赁合同余额2.52万亿元，占比37.65％；内资租赁合同余额2.09万亿元，占比31.29％；外资租赁合同余额2.08万亿元，占比31.06％。根据股东背景差异划分，租赁企业可分为银行系、专业化的厂商系和独立第三方系。其中，银行系主要为金融租赁公司，其特点是依托于银行股东，具有资金实力雄厚、融资成本低、客户群体多等优势，其业务发展一般定位于交通、船舶、大型设备制造业等大资产类行业；但银行系金融租赁公司由于普遍缺乏成熟的融资租赁业务能力，因此其业务模式多为“类信贷”的售后回租，业务“同质化”现象较为严重。厂商系租赁主要股东为设备制造厂商，其特点是拥有系统内的客户资源和技术优势，业务开展集中于系统内部及上下游客户，在机械、医疗、汽车、电力设备等特定行业领域具有较为丰富的专业经验和竞争优势，业务模式多为直租；但厂商系租赁受制于系统内产品体系和客户，服务对象通常较为单一。独立第三方系租赁股东多为大型外贸、物流、综合型集团企业，其特点是依托于股东的资源，定位于印刷、医疗设备、教育、工程机械等行业的中小企业，行业分布较为广泛，业务模式相对灵活；但独立第三方系租赁通常资本实力相对较弱，市场定位不明确，融资渠道较为单一。四、行业发展随着我国“供给侧改革”的持续推进，“一带一路”“中国制造2025”等导向型政策的持续深入，产业经济结构调整、技术革新带动大量固定资产投资需求，融资租赁将在产业结构转型升级和中国企业“走出去”的道路上发挥重要作用，融资租赁行业未来面临良好发展机遇。从政策层面来看，“十三五”期间，国家实施供给侧结构性改革，以推动经济结构转型和促使资源的优化配置。在践行“供给侧改革”的过程中，一方面高新技术产业发展初期存在资金不足问题；另一方面，传统行业淘汰落后产能，加速产业结构转型升级，都将产生资金和设备需求，融资租赁既可以为企业解决资金需求，又能帮助企业引进新装备、新技术。因此，融资租赁将在“供给侧改革”进程中发挥重要的作用。伴随着“一带一路”国家战略的实施，由于“一带一路”沿线多为发展中国家，工业化程度不高，经济建设和社会发展愿望强烈，基础设施投资需求较大，为融资租赁行业加快国际化布局特别是参与大型基础设施建设项目提供了广阔的市场机遇。而租赁区别于其他金融行业最重要的特点是具有融资和融物双重属性，横跨产业和金融，这使租赁在“一带一路”中具有不可替代的优势。近年来，我国部分租赁企业已参与到“一带一路”当中，例如在飞机、船舶项目融资上，工银金租已与境外各大银行建立了业务合作关系，创新应用境外进出口银行等政策性银行资金，降低了资金成本；民生金租也积极发展“两头在外”的国际化发展模式，采用境外融资和发债方式为境外客户提供更全面的服务；远东租赁也在2018年发行了首单“一带一路”ABS产品，募集资金主要用于支持“一带一路”相关项目投放及业务发展。此外，“中国制造2025”政策的实施也为融资租赁行业带来良好的发展空间，“中国制造2025”支持重点领域大型制造业企业集团开展产融结合试点，通过融资租赁方式促进制造业转型升级。对于制造业企业来说，在对设备进行更新换代时，通过融资租赁的方式获得设备，无需大量资金就能迅速获得资产，且相较于银行贷款，融资要求相对宽松。因此，融资租赁能够将产业与金融有效结合，助力金融支持制造业产业升级。同时，“中国制造2025”提出要大力发展包括航空航天设备、海洋工程装备及高技术船舶、先进轨道交通装备等十个重点发展的新兴行业，这必将为融资租赁行业带来广阔的市场需求和客户群体。五、租赁企业经营分析由于金融租赁公司与融资租赁企业在各项监管要求方面存在较大差异，导致两者在业务经营、业务结构、资产质量、盈利水平、资本充足性、融资渠道等方面均存在差异。因此对于租赁企业的经营分析，我们将金融租赁公司与融资租赁企业分别进行分析和比较。我们选取的样本企业为目前已在公开市场发行债券且有数据披露的金融租赁公司与融资租赁企业，样本企业数量分别为29家和42家[2]。1.租赁业务分析2018年以来，受头部金融租赁公司租赁资产规模增加影响，样本金融租赁公司平均租赁资产规模恢复增长；而样本融资租赁企业平均租赁资产规模呈现小幅下降，主要是受金融监管环境趋严、行业竞争加剧以及部分租赁企业业务调整等因素影响所致；业务领域方面，金融租赁公司与融资租赁企业有所分化，整体业务结构都较为单一。从业务发展来看，样本金融租赁公司2018年末平均租赁资产规模（含融资租赁和经营租赁，下同）恢复增长，从样本公司数据来看，主要由于工银金租、交银金租、国银金租等头部金融租赁公司经营租赁资产规模增加，带动样本公司平均经营租赁资产大幅增长所致。截至2018年末，样本金融租赁公司平均应收融资租赁款净额为602.97亿元，平均经营租赁资产为250.61亿元；其中租赁资产规模超千亿的有8家，较2017年末增加1家，为华融金租。从业务领域来看，金融租赁公司尤其银行系，业务发展主要定位于交通、船舶、大型设备制造业等行业。在业务模式上，金融租赁公司以融资租赁为主，且售后回租占比高，仅有少数头部金融租赁公司拥有较大规模的经营租赁资产，主要集中在飞机、船舶等领域；整体看，金融租赁公司业务模式较为单一，且存在同质化、类信贷化的现象。但近年来，在经济增速放缓、监管政策导向租赁业务“回归本源”以及企业违约风险上升、同业竞争加剧的经营环境下，金融租赁公司也在逐步优化业务结构，提升直租业务比例。从业务发展来看，样本融资租赁企业2018年末平均租赁资产规模（含融资租赁和经营租赁，下同）小幅下降。截至2018年末，样本企业平均应收融资租赁资产余额为341.82亿元，低于金融租赁公司。从经营租赁资产规模来看，样本企业中仅有极少数如渤海租赁和中飞租租赁以经营租赁业务为主，其余均较少涉及经营租赁业务；截至2018年末，渤海租赁和中飞租租赁经营租赁资产余额分别为1797.92亿元和253.20亿元，均保持增长。从业务领域来看，融资租赁企业主要是依赖其股东的客户资源、技术和渠道优势，拓展上下游客户，因此业务领域分化较大。如中飞租租赁，作为中国飞机租赁集团控股有限公司的全资子公司，依托其母公司的业务资源，专注于民用航空业；而中国康富国际租赁，作为国家电力投资集团公司下属租赁公司，主要在工程机械、电力能源领域形成了较为稳定的业务模式。2.盈利水平分析2018年以来，受整体租赁资产新增投放量减少以及融资成本上升等因素影响，租赁企业盈利水平延续了2017年以来的下降趋势；随着金融租赁公司经营租赁业务规模的不断扩大，预计经营租赁业务收入未来对其营业收入的贡献度将逐步提升，金融租赁公司收入结构亦将逐步优化；而融资租赁企业收入结构则相对较为单一。从盈利状况来看，样本金融租赁公司平均营业收入较2018年基本持平，但净利润、ROE和ROA均呈下降趋势；主要是由于近年来金融租赁公司新增业务投放量普遍有所减少，同时受市场资金紧张影响，融资成本有所上升，利差空间受到挤压所致。2018年，样本金融租赁公司平均营业收入和净利润分别为24.83亿元和8.95亿元，平均ROE和ROA分别为9.06％和1.09％（见图6）。从收入结构来看，样本金融租赁公司均以融资租赁业务为主，经营租赁业务占比较低，其收入也主要以融资租赁业务利息净收入为主；但从样本企业来看，涉足经营租赁业务的金融租赁公司占比过半，且经营租赁资产的增速普遍高于融资租赁资产增速。随着金融租赁公司经营租赁业务规模的不断扩大，预计经营租赁业务收入未来对营业收入的贡献度将逐步提升，金融租赁公司收入结构亦将逐步优化。从样本融资租赁企业来看，各项盈利指标趋势与金融租赁公司较为一致。2018年，样本融资租赁企业平均营业收入和净利润分别为47.13亿元和7.50亿元，平均ROE和ROA分别为8.22％和1.50％（见图7）。由于金融租赁公司的营业收入为扣除掉利息支出的净收入，因此在营业收入指标方面显著低于融资租赁企业。整体来看，两类租赁企业盈利表现较为相近。从收入结构来看，由于样本融资租赁企业中仅有极少数以经营租赁为主，其收入绝大部分都来自于融资租赁利息收入。此外，部分融资租赁企业也经营保理业务，或者为客户提供租赁交易咨询、财务顾问咨询、信息咨询等服务，但上述业务对营业收入的贡献度较低。总体来看，融资租赁企业收入结构较为单一。3.租赁资产质量分析2018年以来，得益于对不良租赁资产清收处置力度加大等因素，金融租赁公司和融资租赁企业平均不良融资租赁资产率均有所下降，但在目前宏观经济持续低迷的形势下，租赁企业资产质量仍面临一定下行压力。由于融资租赁具有顺周期波动特点，宏观经济走势传导作用明显，在宏观经济增速放缓的背景下，实体产业的波动会对承租人的经营和偿债能力造成较大影响，从而传导到融资租赁行业。从样本企业来看，2016年受到宏观经济低迷、部分产能过剩行业风险集中爆发等因素影响，租赁企业不良率上升较为明显（见图8）。为此，2017年以来，租赁企业一方面通过调整租赁业务投向和严控准入标准，另一方面通过加大对不良资产的清收处置力度来优化资产质量。整体来看，金融租赁公司和融资租赁企业2018年末平均不良融资租赁资产率持续下降；但在目前宏观经济持续低迷的形势下，租赁企业资产质量仍面临一定下行压力。从样本企业数据来看，融资租赁企业不良率整体高于金融租赁公司，这主要由于金融租赁公司尤其银行系，风险管理体系主要借鉴母行经验，因此在风险管理能力上普遍高于融资租赁企业。另外需要注意的是，由于监管要求的区别，金融租赁公司参照银行对租赁资产进行严格的五级分类，而融资租赁企业在此方面的监管较为宽松，因此不良率划分标准并不严格；随着融资租赁企业纳入银保监会的监管体系后，其不良率指标或将有一定程度的上升。4.资本充足性分析随着融资租赁行业政策环境的优化，租赁企业资本补充渠道逐步拓宽。金融租赁公司除了股东增资以外，通过发行二级资本债的方式缓解资本压力将逐步常态化；融资租赁企业资本补充途径则相对狭窄。从样本企业来看，租赁企业整体资本保持充足水平，但业务的较快发展使其资本面临持续补充压力。从样本金融租赁公司来看，由于其章程中明确要求，当经营损失侵蚀资本时，股东应及时补足资本金，因此金融租赁公司资本补充主要依赖股东增资；部分金融租赁公司还通过资本市场来拓宽资本补充渠道，比如已分别在A股、H股和新三板挂牌的江苏金租、国银金租和皖江金租。此外，在2016年原银监会允许金融租赁公司通过发行二级资本债的方式补充资本后，兴业金租、长城国兴金租、交银金租已陆续发行了二级资本债券。从资本充足率来看，近年来，样本金融租赁公司平均资本充足率逐年提升，整体保持充足水平（见图9）。由此可见，金融租赁公司股东对其资本补充力度较大，但随着业务的持续发展以及监管对于其资本充足率的要求，金融租赁公司仍面临持续的资本补充需求。除了股东增资，预计未来金融租赁公司通过发行二级资本债的方式缓解资本压力会逐步常态化。从样本融资租赁企业来看，其资本补充途径相对比较狭窄，主要依靠股东增资和资本内生增长。由于融资租赁企业在A股上市门槛比较高且对于融资租赁企业如何定义的监管尚未明确，目前只有渤海租赁通过借壳的方式登陆A股；而市场相对成熟、上市门槛较低的H股则成为融资租赁企业的选择，截至目前已有超10家融资租赁企业在H股上市，但募集的资金量并没有A股市场明显。我们以样本融资租赁企业租赁资产余额与净资产的比例，来简单衡量融资租赁企业的资本充足情况，2018年以来样本企业租赁资产/净资产呈现小幅下降趋势，资本整体处于充足水平。另一方面，考虑到样本融资租赁企业大多为行业内排名靠前的融资租赁企业，综合实力处于行业前列，更容易获得股东的资金支持以及借助资本市场融资；从行业平均水平来看，中小融资租赁企业面临较大的资本补充压力。5.融资渠道与融资成本分析融资渠道方面，目前租赁企业仍主要依赖短期银行借款，资产负债期限存在一定程度的错配；为解决资金需求、优化资产负债结构，发行债券和ABS逐渐成为租赁企业重要的融资渠道。债券品种方面，在经历过2017年金融租赁ABS井喷式的发行后，2018年以来金融租赁公司优先选择发行金融债券来进行融资；对于融资渠道相对狭窄的融资租赁企业，则持续选择通过租赁ABS的方式来筹措资金。融资租赁是资金密集型行业，必须大量依靠外部资金来支撑业务发展。从融资渠道来看，租赁企业主要资金来源可大致分为股权融资和债项融资。租赁企业的股权融资渠道主要包括增资扩股和IPO上市等。从行业整体来看，股东增资主要集中在金融租赁公司，主要由于金融租赁公司业务集中在大资产类行业，规模扩张速度较快，为满足业务发展和监管对于资本充足率的要求，金融租赁公司股东多进行了增资。租赁企业的债项融资主要包括银行借款、发行债券、ABS、信托融资等，部分企业还通过互联网金融等方式融资。整体来看，目前租赁企业主要通过银行渠道完成融资，银行借款约占企业资金来源的50％~80％，且大部分为短期。但随着2015年9月国务院办公厅印发《关于加快融资租赁业务发展的指导意见》和《关于促进金融租赁行业健康发展的指导意见》，鼓励租赁企业通过债券市场和资产证券化等方式筹措资金之后，发行债券和资产证券化产品成为租赁企业重要的融资渠道。从债券品种来看，金融租赁公司主要发行金融债券和ABS，近年来金融债券发行规模呈快速增长态势；2018年，金融租赁公司发行金融债券规模合计903亿元（见图10）。究其原因，一方面是由于金融租赁公司资产规模的扩张对中长期资金需求较为强烈，而金融债券主要集中在三年期，可以满足其资金需求，并在一定程度上改善其资产负债结构；另一方面，金融债券的综合发行成本也低于ABS，2018年金融债发行平均利率为4.79％，且融资便利性更优，因此金融租赁公司发行金融债券的意愿相对更强。而金融租赁ABS方面，在经历过2017年井喷式的发展后，2018年以来ABS发行量较少，主要原因在于ABS发行成本高于金融债，同时对基础资产的要求也较高，资产真实出表难度提升，进而明显降低了金融租赁公司的发行意愿。2019年以来，金融租赁公司融资成本进一步下降，但金融债券的发行规模整体低于2018年全年。2019年1—11月，金融租赁公司发行金融债券规模合计638亿元，发行平均利率为3.81％。对于融资租赁企业，由于其无法进入银行间市场进行同业拆借以及发行金融债券，鉴于租赁ABS产品有助于优化资产负债表、改善中长期资金匹配程度等特性，成为融资租赁企业优先选择的融资工具。此外，融资租赁企业还通过发行公司债、中期票据、短期融资券等方式筹措资金。2018年，融资租赁企业发行中期票据183亿元、公司债134亿元、ABS合计1104亿元、ABN合计260亿元、短期融资券1009亿元。从债券发行成本来看，2016—2018年，融资租赁企业债券发行平均成本呈上升趋势，且整体高于金融租赁公司；2018年，融资租赁企业发行中票、公司债、ABS、ABN和短融的平均利率分别为5.61％、6.19％和6.64％、6.29％和4.70％，融资优势一般。2019年以来，得益于市场资金面流动性的逐步宽裕，融资租赁企业融资成本有较为明显的下降，在公开市场上债券发行规模呈现快速增长，尤其是ABN的发行提速。2019年1—11月，融资租赁企业发行中期票据111亿元、公司债179亿元、ABS合计1676亿元、ABN合计885亿元、短期融资券530亿元。从债券发行成本来看，2019年1—11月，融资租赁企业发行中票、公司债、ABS、ABN和短融的平均利率分别为4.49％、4.87％和5.37％、4.56％和3.22％，融资成本较2018年下降明显。[2]由于融资租赁企业信息披露不全，因此样本融资租赁企业部分数据为不完全统计。六、行业信用评级情况近年来，随着业务的发展，租赁企业融资需求逐年增长，在公开市场发行债务融资工具的租赁企业（含存续期）家数呈快速上升趋势（见图12）。截至2019年9月末，债券存续期内的租赁企业发债主体合计77家，其中金融租赁公司29家，融资租赁企业48家。从受评租赁企业主体长期信用等级分布来看，主体长期信用等级主要集中在AA及以上，整体信用等级较高。截至2019年9月末，AAA级租赁企业40家，AA+级租赁企业19家，AA级租赁企业15家，AA-级租赁企业3家。从信用等级迁徙情况来看，近年来受评租赁企业信用等级向上迁徙趋势明显。2018年，债券存续期内的租赁企业中共有8家信用等级出现调整，其中，AA+上调至AAA有4家，AA-上调至AA的2家，AAA下调至AA+的1家，AA下调到AA-的1家（见表2）。2019年1—9月，债券存续期内的租赁企业中共有6家信用等级出现调整，其中，AA+上调至AAA有3家，其中，国网国际融资租赁2018年由中诚信国际评为AA+，2019年由上海新世纪评为AAA，中诚信国际仍保留对其AA+评级；AA上调至AA+有2家，其中，华润租赁自2017年首次由大公国际评为AA以来，2019年由中诚信证券评为AA+；君创国际融资租赁自2016年首次由上海新世纪评为AA-以来，2019年由联合评级评为AA；AA-上调至AA有1家（见表3）。从相关评级报告反映的内容来看，各家评级机构确定受评租赁企业主体级别，主要是基于以下几个方面的考虑：（1）公司的市场定位和业务发展、专业化运营能力、风险管理和战略、资产质量、盈利能力、融资渠道和资本充足性等；（2）股东的综合实力以及在公司业务拓展、风险管理、资本补充、流动性等方面的支持意愿和能力。从级别调整比例来看，2018年以来，租赁企业信用等级上调比例下降。一方面是由于宏观经济持续低迷，中美贸易战不断升级，租赁企业整体运营环境受到影响，尤其对于目标客群为民营中小企业的租赁企业，业务拓展及风险管理压力加大，综合实力提升趋缓；另一方面，随着监管职责的整合转隶，租赁行业整体监管趋严，面临行业清理整肃，各家租赁企业也在积极配合监管进行风险自查、数据统计报送等工作，逐步规范经营，从高速发展逐步向高质量发展转变，在此过渡时期面临的调级频次相应低一些。七、行业展望近年来，随着监管环境的持续改善和国家政策红利的逐步释放，融资租赁行业运营环境整体向好，且与发达国家租赁市场相比，我国融资租赁行业仍处于初级发展阶段，市场容量较大，竞争也相对宽松。随着融资租赁行业逐渐向成熟阶段发展，银行系、厂商系和独立第三方系租赁企业由于在客户和业务定位上的差异性，未来有望形成差异化的产业链条，但在部分细分市场竞争亦将日趋激烈。另一方面，在宏观经济持续低迷、金融监管趋严的背景下，租赁企业业务发展趋缓，资产质量下行压力未减，利差收窄使盈利承压，业务的发展使资本面临持续补充压力；尽管租赁企业通过债券市场融资规模逐年增长，但目前融资渠道仍以短期银行借款为主，资产负债期限错配问题仍较为严峻，为租赁企业带来一定的流动性风险。此外，随着融资租赁行业统一监管的逐步施行，融资租赁企业业务发展模式或将面临一定调整；但统一监管将对整合金融监管资源、防范化解金融风险起到积极作用，有助于融资租赁行业未来的良性发展。综上所述，联合资信认为，在未来一段时间内我国融资租赁行业信用风险展望为稳定。
夫为剑者2017年中国汽车租赁行业研究报告
报告摘要本报告意在精准化定义汽车租赁行业，从汽车租赁行业发展历史开始，通过市场分析及用户分析两个维度，透视汽车租赁行业发展趋势。本报告选择个人短租、分时租赁及以租代购三大增量市场，从市场基础、商业模式及竞争态势三个维度，解读汽车租赁细分市场发展趋势；本报告以汽车租赁风控结尾，意在强调租赁本质是金融，风控是汽车租赁发展基础。行业定义汽车租赁是指将汽车资产使用权从所有权中分开，出租人具有资产所有权，承租人具有资产使用权，出租人和承租人签订租赁合同，以交换使用权利的一种交易形式;按照承租人需求不同，可分为经营性租赁和融资租赁，经营性租赁指的是承租人以取得汽车产品使用权为目的;融资租赁则是承租人以取得汽车产品所有权为目的;就经营性租赁而言，按照租赁主体不同，可分为企业租赁和个人租赁，其中企业租赁多为长期租赁，租赁周期多以年为单位;个人租赁则以短期租赁为主，租赁周期多以天为单位;分时租赁则是从短期租赁拆分出来的市场，租赁周期以小时为单位.就融资租赁而言，按照租赁目的不同，可分为直租和售后回租两种，其中直租是带有销售性质的租赁业务，其重要形式为以租代购，多用于个人购车;售后回租则是带有抵押性质的租赁业务，多用于企业融资;报告详情
公益心《上海融资租赁行业报告（2020）》正式发布
10月27日，《上海融资租赁行业报告（2020）》正式发布。中国经济导报、中国发展网讯 记者邱爱荃报道10月27日，《上海融资租赁行业报告（2020）》正式发布。该《报告》分为四部分。一是以样本企业经营数据分析为主的上海融资租赁业运营状况分析，二是重点行业和领域的融资租赁业务板块专题报告，三是融资租赁行业的融资情况分析，四是融资租赁相关法律诉讼研究。近年来，融资租赁在缓解中小企业融资难、支持实体经济发展、完善金融要素体系方面发挥了重要作用。截至2019年末，全国融资租赁企业逾一万余家（含金融租赁），融资租赁合同余额突破人民币六万亿元。融资租赁已经成为国内继银行、证券和信托之后的重要融资工具。上海融资租赁行业起步较早。经过多年发展，目前已形成了良好的融资租赁生态体系，是全国融资租赁行业中资产规模最大、业务种类最全、行业环境最优的地区之一，具备较强的发展后劲。截至2019年末，全国融资租赁企业逾一万余家（含金融租赁），融资租赁合同余额突破人民币六万亿元。融资租赁已经成为国内继银行、证券和信托之后的重要融资工具。步入“十三五”收官之年，在市场环境和监管环境变革的双重驱动下，融资租赁行业进入转型发展期，谋求发展新动能成为融资租赁企业的普遍诉求。在上海市地方金融监督管理局的支持和指导下，上海市租赁行业协会自4月份以来动员包括知名租赁公司、会计师事务所、律师事务所、高校等在内的多家机构，组建超过30人的研究团队，对上海租赁行业的四百余家样本企业进行多维度数据挖掘分析，构建以脱敏后的财务和业务数据为核心的数据库，展开全面的多维度分析，并邀请行业内、外多名专家进行指导、评审，共同完成了《上海融资租赁行业报告2020》。据介绍，上海融资租赁业运营状况部分以样本企业的规模、股东背景为两条经线，以资产规模、资产结构、融资及杠杆倍数、资产质量、盈利情况为五条纬线，搭建平面式分析结构，旨在对行业的现状做全景式刻画并进行系统性分析、总结，对行业发展趋势做出预测，并提出建议；重点行业融资租赁业务板块专题研究部分主要针对关注度较高的商用航空、航运、医疗、新能源、高端装备制造、乘用车等六个领域，从行业概况、融资租赁在行业内的发展情况、该领域业务核心关注点及发展趋势等四个方面做介绍和分析；融资租赁行业的融资情况分析部分从宏观的金融环境入手，分别对金融租赁公司和融资租赁公司的融资情况进行分析，并对行业的融资管理提出建议目标；融资租赁行业相关法律诉讼问题研究部分基于上海融资租赁业近三年的合同纠纷司法统计数据，分析融资租赁案件的程序及实体特点，指出纠纷的核心争议焦点，对民法典视野下的融资租赁合同要点等提出建议，并对近期行业内普遍关注的法律热点问题展开分析和解读。上海融资租赁行业是全国融资租赁行业中资产规模最大、业务种类最全、行业环境最优的地区之一，具备较强的发展后劲。该《报告》具有“覆盖全、结构化、去形式、有观点”的特点。《报告》中的样本企业涵盖了行业从头部到尾部的所有企业类型，数据包括资产规模、资产类型、融资渠道及金额、资产质量、营收及利润等，具有普遍性、全面性。既能看到行业的成长，也能发现行业存在的问题；二是采用结构化分析方法。构建 “两纵五横”的分析维度，刻画不同类型企业在各关键指标上的差异和特点；三是去形式化分析。一方面，创新企业分类的模式，根据其真实背景将企业分为国资实控、民营实控和外资实控三类；另一方面，弱化注册资本等指标在企业分类时的影响，依据企业实际资产规模将企业分为千亿、百亿、十亿、起步四类。从本质的差异对企业进行归类、对比和分析；四是敢于表达主观观点。在对行业的现象进行总结的同时，对行业发展趋势进行研判，对投资人、融资租赁企业及相关主管部门提出建议。上海市租赁行业协会表示，该《报告》首次公开发布的年度行业报告，编写过程中得到了上海市地方金融监督管理局及行业内外多家机构的大力支持和帮助。未来将广泛听取对此次报告的意见和建议，继续深入企业调研，准确把握行业发展趋势，不断改进，服务好融资租赁企业，推进行业健康持续发展。
内视2017年中国租车行业研究报告
汽车租赁是传统与现代相互融合的行业，伴随互联网的快速发展，在线租赁模式逐渐兴起，尤其在短租自驾和分时租赁市场，移动化、自助化趋势愈发凸显，行业整体呈现多元化发展特征。本报告主要聚焦中国租车行业发展环境、现状以及典型企业进行梳理和分析，希望通过观点的分享和碰撞，为行业发展提供有价值的参考。报告中的重要观点： 中国租车处于调整升级阶段，多种模式共同发展，大型传统租赁企业积极升级转型， 互联网企业借助平台流量、创新租赁模式进入汽车租赁市场。 未来趋势：长租市场，由高度分散向区域集中化发展；短期市场，全国性大型租赁企业打造出行生态圈，布局各模式租赁市场，新进互联网企业瞄准细分场景市场；分时租赁，仍以新能源汽车为主，车辆规模及线下停车资源是发展关键。中国社会环境国内旅游市场不断增长，自驾游、跟团游市场带动租车需求中国国内旅游市场不断增长，旅游人数及消费总额均稳步增长，2016年旅游人次44.4亿，旅游收入达3.9万亿元。在旅游市场发展的大背景下，跟团游市场日益火爆，自驾游也越来越受消费者青睐；租车成为对企业用户（旅行社/酒店）和自驾游游客不可或缺的存在。汽车销量和保有量均增加，为租车市场供给提供保障在持续增长之下，2016年中国汽车销售量达2802.8万辆，汽车保有量近2亿；汽车销量和保有量的增长表现出居民用车需求的提升，也为租车市场的供给提供了有力保障。随着居民消费能力的提升及汽车消费理念的升级，居民汽车使用需习惯已经养成，汽车的工具属性愈发凸显，按需用车将成为未来的用车趋势。驾驶员数量远高于汽车保有量，租车需求空间巨大今年来，我国汽车驾驶员数量增长近一倍，2016年国内汽车驾驶员数量超过3亿人，驾驶员和汽车保有量之间存在较大的缺口。经济水平的增长、生活方式的改变、自驾出行习惯的养成，加上一二线城市交通压力大，尤其部分城市实行限牌政策，居民用车需求难以得到满足，租车成为新的出行选择。中美租车市场对比行业集中度、业务组成比例是中美市场最大差异由于中国租车行业起步较晚，目前国内用户市场仍在持续积极的培养阶段，尤其短租市场成熟相对较低。对比美国市场，目前中国租车行业规模较小，市场集中度较低，短租业务比例较低，市场普及程度相对不足。但随着中国汽车消费理念不断转变，中国租车行业迎来黄金发展时期，汽车保有量和拥有汽车驾照的人数均达到较高水平，市场潜力巨大。另外，中国旅游行业的快速发展、大型城市限购、限行等政策的实行对中国租车行业发展起到有效的推动作用。中国租车行业发展历程租赁对象、业务模式多元化发展，行业进入调整升级阶段从1989年开始，中国租车行业经历了四大主要发展阶段，租赁企业也从大型国有企业发展成为多种企业类型共存；租赁对象由最初政府、企业发展成到普通大众消费者；业务模式也由最初传统线下采购模式拓展为“线下预定、线下取车”“门店直接预定”等多种租赁方式混合模式。另外，融资租赁、分时租赁模式也逐渐兴起，业务模式更加多元化。随着移动技术水平的发展以及旅游市场的带动，中国租车行业诸多业务将会进一步升级发展。中国租车行业市场规模市场保持稳步快速发展节奏，市场增速将保持10%以上随着用户对汽车使用的刚性需求愈发明显，租车市场迎来良好的发展环境。2016年，中国租车行业市场规模达接近600亿元，同比增长16.7%。除传统长期和短租业务保持快速增长外，融资租赁和分时租赁的兴起，为整体租车市场发展注入新的动力。另一方面，国内领先的租赁企业在车队规模、服务流程、业务创新等方面不断升级，表现出强劲的发展势头，为行业整体发展提供有力保障。中国租车行业融资情况分时租赁备受资本关注，传统租赁中后期融资比例更高随着共享经济的兴起，分时租赁成为汽车租赁行业话题最多、最受关注的细分市场。尤其分时租赁目前在国内处于起步发展阶段，市场竞争格局尚不明晰，暂未出现全国性连锁企业，区域市场发展潜力和机会大，而且市场具有较强的互联网属性，不断有进行创业者进入，市场整体以天使轮和A轮的融资项目为主。对于传统租赁市场，市场格局较为稳定，且市场以传统线下交易方式为主，企业运营模式相对更重，资金需求更高，市场融资事件相对较少，但融资主要集中B轮及以后的轮次，单笔融资金额较高。其中，首汽租车2016年底完成21.5亿的A+及B轮融资，展现出大型传统租赁企业的发展潜力。中国租车行业主要市场解析长期租赁市场规模最大，短期租赁市场集中度相对较高目前，中国租车行业模式众多，尤其随着移动互联网技术以及大众汽车消费观念的转变，租车行业市场规模不断提升。从各细分市场来看，长期租赁市场规模依旧保持明显优势，尤其在公车改革、企业轻资产运营等大趋势背景下，长期租赁市场仍有较大发展空间。另外，短期租赁市场格局相对稳定，头部企业市场知名度、品牌效应、资源配置、用户规模等方面优势明显。分时租赁、融资租赁市场起步较晚，用户规模、市场认知度相对较低，但代表目前新兴租赁模式，潜力可期。中国租车市场主要应用场景长租以企业用车为主，短租及分时主要满足个人个性化需求中国租车市场中长期租赁应用场景以企业用车为主，主要包括企业日常用车、高管用车等，且车型范围广，例如企业员工接驳巴士、商务出行MPV和高级轿车等；短期租赁和分时租赁均以个人用户短期用车需求为主，但短期租赁车型选择更为灵活，出行半径相对更大。目前，短期租赁城市覆盖范围更广，主要应用于中短途自驾；分时租赁目前主要覆盖一二线城市，城市内日常通勤、临时出行场景更多。中国租车行业产业链图谱中国租车行业主要盈利模式解析规模化经营是企业盈利的关键，收入来源亟待丰富目前，中国汽车租赁市场主要营利模式较为清晰。其中，主要收入来源包括车辆租赁收入和二手车出售收入两大方面，收入能占企业总收入70%。整体而言，收入来源较为单调，缺乏较好的收入项目。另外，车辆采购成本和车辆运营成本是最大两块固定支出项目，尤其车辆采购成本与企业采购规模直接相关，直接影响企业的盈利水平。所以，形成规模化经营，加强与上游厂商合作，降低采购成本，最大力利用车辆价值，合理规划车辆使用周期，提升二手车残值处理能力是企业盈利的关键，这也是大型租赁企业优势所在。中国租车行业市场集中度分析长租和分时租赁未出现绝对领先企业，短租市场集中度较高中国长期租赁市场虽然发展时间最长，但由于其发展更依赖线下资源，区域性特征显著，市场内中小型企业数量较大，未出现全国性、绝对领先企业，市场较为分散。对于短期租赁市场而言，市场成熟度最高，以全国性连锁企业为主，尤其以神州、一嗨、首汽为代表的头部企业，在短租市场规模占比较高，已形成较大的规模优势。分时租赁市场起步最晚，绝大多数企业以单个城市或几个城市市场为先导，暂未出现超大型企业。长期租赁市场发展特征高度分散市场，以中小型企业为主，大型企业发展优势明显中国汽车长期租赁市场是高度分散的市场，目前主要由地方性中小型租赁企业占据主要份额，全国性大型租赁企业在长租市场暂未形成全国布局。大型租赁企业凭借车辆资源、服务品质、管理经验等各方面有明显优势，在未来市场发展和竞争将会逐渐显现。从模式特征和客户特征来看，长期租赁市场目前仍是以传统线下方式为主，企业资源、品牌知名度、价格是目前最重要的一些影响因素。现阶段，汽车租赁汽车提供服务方式主要包括自驾租赁、带驾租赁以及整套用车服务体系三种模式。长期租赁客户主要企业、集团客户为主，尤其对高管人员配车、企业日常用车两部分，尤其在国内公车改革背景下，国企、政府用车需求将推动长期租赁市场快速发展。长期租赁市场发展驱动因素公车改革、企业商务出行、资产配置优化是主要驱动因素自中国汽车租赁行业发展伊始，长期租赁市场一直以服务企业客户为主，尤其在经济高速发展时期，企业商务出行需求十分旺盛，大量外企以及民营企业通过长期租赁方式解决高管用车、企业日常商务出行用车需求。目前，随着精细化企业运营管理理念的普及，许多企业通过资产配置的优化，减少车辆的持有成本和养护等费用，转向长期租赁。另外，中国公车改革持续深化，大量较少政府车辆采购，并鼓励使用租车作为满足日常用车需求的主要途径之一，促进长租市场发展。长期租赁市场服务模式提供车辆是基本要求，综合用车管理能力是未来服务核心长期租赁市场在目前及未来较长一段时期仍以企业用户为主，提供车辆仅能满足企业最基本的用车需求。未来企业用车需求更为精细，按需用车、灵活用车、异地用车等需求将逐渐凸显，这对租赁企业综合车辆管理能力、城市覆盖能力、车型提供能力均有较高要求。在此趋势下，全国性大型租赁企业优势将会凸显，如首汽租车，其品牌、资源、车型、服务经验将会受到更多企业用户青睐。短期租赁市场发展特征市场格局基本稳定，头部企业优势明显，使用场景多元化与长期租赁市场不同，短期租赁主要客户群体是个人，且市场集中度较高，目前主要以B2C模式企业为主。其中神州租车、一嗨租车两大上市企业，以及已经完成快速转型的首汽租车处于市场领先地位。使用场景和用户特征上，城市周边游、旅游目的地用车、商务接待等是主要使用场景，以个体用户自驾为主，现阶段一二线城市用户使用比例更高。另外，短期租赁目前主要以线上预订、线下取车方式为主，流程、手续非常简单。短期租赁市场模式对比B2C模式覆盖用车全流程服务，P2P和平台模式侧重线上服务B2C模式发展最早，是国内以及全世界范围内最主流的短期租赁模式。B2C模式属于重资产运营模式，需要自主采购车辆、自建线下服务门店以及大量线下服务人员。但也正因为这些资源投入，才有效保证其充足的车辆资源、服务品质，建立全国性服务网络，从而形成规模效应，帮助神州、首汽等企业成为市场头部企业。P2P和平台模式属于新兴模式，从互联网角度切入市场。P2P模式瞄准个人车辆闲时资源，以共享理念和价格优势进入市场，服务流程在线上完成，目前市场较少，车辆资源稳定性及线下服务能力较弱。平台模式参与者主要是旅游、出行行业巨头，通过合作第三方租赁公司，综合平台自身服务能力，刺激平台内用户转化。短期租赁市场发展驱动因素旅游市场、出行方式变革、有本无车一族需求驱动市场发展中国短期租赁市场在发展初期主要以传统线下服务模式为主，市场需求相对较弱。随着互联网的快速发展，尤其在移动互联网环境下出行方式的升级与变革，租车更加方便，且价格更加合理，使之成为大量消费者的出行选择之一。另外，在整体火爆的旅游市场下，消费者对出游品质的要求不断提升，自主、灵活、自由的自驾游市场受到消费者青睐。在诸多一二线城市限购政策下，租车出游成为城市周边自驾游的主要选择之一。中国短期租赁市场主流服务流程车辆预订渠道丰富，服务流程和手续标准化、简单化短期租赁市场目前主要以个人用户自驾为主，用户通过传统门店、电话、手机App、网页多种渠道预定车辆。随着互联网和智能手机的快速普及，线上预订成为最主要个人短期租赁方式。同时，短期租赁需要提交手续更加精简，绝大多数情况下，身份证、驾驶证、信用卡即可满足租赁需求。缴纳押金或者预授权、签订合同，并与工作人员一同验车后即可开始使用车辆。中国分时租赁市场特征新能源汽车是分时租赁市场主角，自助服务模式方便快捷汽车分时租赁不仅是重资产模式，而且需要更多政府资源、产业链资源。资金、车辆、停车位、充电桩、运维能力等是影响企业发展的重要因素。目前，国内市场以新能源分时租赁为主，汽车厂商、租赁公司背景平台在资金、车辆方面有一定优势。另外，通过App完成所有流程，自助服务是另一重要特征，既满足用户随时的用车需求，使用流程又方便快捷。相对传统短租，分时租赁的计价规则有较大吸引力，按时间或按时间+里程付费均体现按需收费的用车理念。中国分时租赁市场发展驱动因素政策鼓励、技术支持、出行需求共同驱动新能源共享出行目前，中国汽车分时租赁市场主要是以新能源汽车为主的共享出行模式，其核心特征是新能源汽车和共享出行，这符合国家对未来交通出行方式的期望和要求，发改委及工信部均出台相关政策鼓励新能源汽车发展。分时租赁市场是新能源汽车重要批售渠道之一，未来租赁车辆将会快速增加。另外，在“双限”的大环境下，分时租赁能够解决消费者日常通勤、临时出行问题，在硬件设施支持下，年轻消费者群体需求将会不断开发。中国分时租赁市场服务模式与流程任意网点取还车、全程自助服务是目前主流优质服务模式分时租赁作为新兴的租赁形式，市场处于初步发展阶段。各平台根据自身特点和服务能力，综合用户需求和城市特点，建自符合自身特色的服务模式。目前，建立线下停车网点，并且通过App自助取还车是主流模式。其中，从企业和用户双方面考量，任意网点自由取还更加平衡，既方便用户，对企业运营成本和调度能力相对较低，更符合现阶段的企业发展需求。长期租赁市场发展趋势高度分散市场向区域集中化发展，大浪淘沙，强者愈强国内长期租赁市场一直处于高度分散状态，覆盖全国业务企业少之又少，地方性企业在区域市场处于主导地位。但随着企业、市场需求不断升级，大型租赁企业凭借车队数量、管理能力、品牌能力、价格能力等多方面优势，其在区域市场占有率将会逐渐提升。长期租赁市场将会经历长期的市场整合时期，区域市场集中化趋势不可逆转。经历长期的市场整合阶段后，成熟阶段的区域市场也将成为相对集中性市场。短期租赁市场发展趋势领先者打造出行生态，新进者瞄准细分用车场景借助互联网发展的浪潮，中国短期租赁市场已经从最初线下交易转向以线上交易为主的服务模式。目前，市场逐渐进入稳定发展时期，以神州、一嗨、首汽为主的领先者，已经基本完成全国重要城市布局，形成广泛的市场影响力。现阶段，领先主要完善自身车队、网点建设，提升用户使用满意度，进而拓展出行服务项目，打造出行生态圈。对于新进者，综合服务平台已经存在较高的壁垒，瞄准细分用车场景，例如旅游用车、共享用车等，开发垂着细分市场租车业务，加以创新产品，市场机会相对更高。分时租赁市场发展趋势新能源汽车仍是市场主导，线下配套资源是发展关键分时租赁作为新兴汽车租赁模式，其运营模式数字化程度最高，目前主要通过手机App完成所有用车流程。由于分时租赁主要应用于城市内短途出行场景，新能源汽车成为良好的载体，即符合国家、企业对新能源汽车发展期望，又有利于环境保护。部分汽车厂商、租赁企业已经投入大量资金和资源建立分时租赁平台，市场占有率和资源渠道均有明显优势。另外，停车网点决定用车的便捷性，充电桩则是新能源汽车高效利用的保障，所以线下资源整合能力是企业发展关键因素。
父在《2019中国汽车融资租赁行业研究报告》（附下载）
2018年我国汽车金融的市场规模约为15265亿元，预计未来三年的复合增速为15%左右；2018年我国汽车融资租赁的市场规模约为2255亿元，预计未来三年的复合增速为20%左右。按照交易类型划分，汽车融资租赁可以分为针对C端的零售业务和针对B端的批发业务。批发业务主要是指供应链类汽车融资租赁业务，不在本报告研究范畴之内。此外，一般融资租赁形式可分为直接租赁和售后回租，直租是以“融物”为核心的租赁模式，回租是以“融资”为核心的租赁模式，而本报告是在汽车流通大背景下展开的，因此直租模式为本报告关注对象。此外，售后回租又可分为标准售后回租和形式售后回租，从交易实质看，形式售后回租与直租并无区别，因此本报告将形式售后回租同样纳入直租范围内。
黑蜡烛2020年中国住房租赁行业发展现状分析 租客年轻化高质量发展
目前各地通过优惠落户政策，大力引进人才。一、二线城市租房市场广阔，整体租赁人群高学历占比有所上升。租客年轻化，90后已成为租房的主力人群。年轻、高学历、高薪资的新生代租客正在崛起。“抢人大战”推动租客质量提升目前，我国一线城市租房需求增速减缓，二线城市需求处于较快上升趋势。从增速角度来看，未来租赁需求的增长速度在城市间可能出现分化。北京、上海等一线城市近年间一直严格控制流动人口，而二线城市与一些强三线城市，则通过优惠落户政策，大力引进人才。随着“抢人大战”的进行，未来一线城市租房需求趋于平稳，二线城市租房需求较快上升，同时高学历的年轻租客将不断增多，租客的素质等条件不断提高。在学历占比上，城市租住人群中本科毕业生的占比超过六成，以北上广深地区为核心的城市租住人群中，研究生及以上的高学历群体占比超过专科学历人群，整体租赁人群高学历占比有所上升。租房人群呈现年轻化，90后为主力2019年我国租房人群中21-30岁年龄占比最高，达61.3%。其中21-25岁人群最多，达到34.4%。30岁以上的人群租房占比仅为24.6%。可以看出，目前90后成为租房的主力人群。随着新生代租客的租住需求升级，目前年轻、高学历、高薪资的新生代租客正在崛起。新一代城市租客的主体由30岁以下、本科以上学历群体构成，年轻化是他们的标签。同时，他们薪资水平远超城市均值，并在租房方式上更热衷选择长租机构。从基础的年龄构成来看，在城市租住人群中，30岁以下占比超过55%，其中26-30岁(1990年-1994年)的租客占比达到31.48%。更多数据请参考前瞻产业研究院《中国住房租赁行业市场前景预测与投资分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。
洋洋得意2018年舞美租赁行业分析报告
这是一封来自舞佰的舞美租赁行业报告，请查收！调查发现，舞美演艺租赁行业在社会大众眼中比较隐形，提起它，很多人不知道没有丝毫头绪，因而行业人自称为“边缘产业”。其次，人才培养和重资产问题是萦绕在舞美人心头的两大痛点，有人越陷越深，有人在不断调整，试图突破局限。更重要的是，2016至2017年，舞美互联网思维开始萌芽，2018年是爆发元年，舞佰等互联网平台相继成立，云仓模式已成型。总结舞美人这一年，大概可以用两个字来形容：累、穷。由于行业的特殊性，男性和80后从业者居多。熬夜是舞美租赁人的自带属性，就算再累也要微笑面对。熬出来最直接效果就是大大小小的活动，他们可以很自豪的说：“你看那场活动，是我们团队做的。”不管淡季还是旺季，总归少不了搬砖的。朋友圈动态，抖音小视频，必须得实时更新，秀出实力。闲来没事，静下心来喝个小茶，甚是惬意。同是舞美租赁人，还分什么彼此，有活介绍一个，有空就来喝个茶，这才够朋友！互联网、云仓、文化IP是舞美租赁人自行摸索的三条主要转型之路。截至2018年，全国各地如舞佰等舞美互联网平台不少于20家，2017年开始如雨后春笋般冒出来，但超过半成已被淘汰，剩下的皆在不断摸索，还有更多平台在路上。云仓模式的诞生，很大程度上缓解了重资产难题，目前上海、武汉等一二线城市较为常见。文化IP也可以说成是行业人士的业务扩张，舞美租赁成就达成后，他们喜欢来点文化情怀，通常是做IP，如举办音乐节等，行成产业闭环。新年新期待，2019年舞美人和各类平台互相碰撞交流后，会擦出怎样的火花，让我们拭目以待吧！
黑磨坊2020年中国融资租赁行业市场现状及发展趋势分析公益类产品将成行业创新主要方向
中国融资租赁行业发展概况分析融资租赁作为金融行业五大支柱之一，是直接支持实体经济发展的金融服务手段，能够盘活企业存量资产，降低企业负债，在现代金融产业中占据着重要的地位。近年来我国融资租赁行业企业数量持续增加，2019年企业总数约为12130家。我国融资租赁行业市场规模总体呈波动增长态势，2019年融资租赁合同余额约为66540亿元。2019年我国融资租赁行业市场渗透率为12.07%，总体呈逐年增长态势，但仍较发达国家还有较大差距。2020年一季度我国融资租赁发展展望指数终值为44.56，环比下降15.37%，受新冠肺炎疫情影响明显。1、2019年中国融资租赁行业企业数量达到12130家近年来我国融资租赁行业企业数量持续增加，业务规模快速增长。根据中国租赁联盟公布数据，2019年中国融资租赁企业(不含单一项目公司、分公司、SPV公司、港澳台当地租赁企业和收购海外的企业)总数约为12130家，较2018年增加了353家，增长2.91%。2、2019年中国融资租赁行业合同余额达到66540亿元2013-2019年期间我国融资租赁行业市场规模总体呈波动增长态势。据中国租赁联盟数据，截至2019年12月底，全国融资租赁合同余额约为66540亿元，比2018年底的66500亿元增加约40亿元。注：2015年合同余额增速为38.8%。3、中国融资租赁行业市场渗透率较发达国家还有较大差距融资租赁市场渗透率是衡量融资租赁业发展程度的统计指标，主要有“GDP渗透率”和“市场渗透率”两种统计方法，其中，GDP渗透率主要以融资租赁交易量与当年GDP的比例为参考标准，市场渗透率则可用融资租赁交易量与当年固定资产投资额的比例为参考标准。我国融资租赁市场渗透率也有了大幅度的提升，从2013年到2018年，中国融资租赁市场规模从2.1万亿元增加到6.65万亿元，融资租赁占固定资产投资的比重从4.81%增长到10.46%，表明融资租赁行业对固定资产投资的渗透不断增强。尽管如此，我国当前的租赁市场发展程度距离发达国家还有较大差距。在欧美等发达国家，融资租赁行业的市场渗透率大约在15%-30%之间，是除银行信贷以外的第二大融资方式。像租赁行业最为发达的英国，融资租赁的市场渗透率已经达到了35%左右。因此，对照国际先进租赁市场，我国的融资租赁行业仍然有着很大的发展空间。4、中国融资租赁行业受新冠肺炎疫情影响明显据2020年5月9日中国融资租赁(西湖)论坛发布的“中国融资租赁2020年一季度发展展望指数”，2020年一季度我国融资租赁发展展望指数终值为44.56，环比下降15.37%。受新冠肺炎疫情影响明显。5、未来中国融资租赁行业发展趋势分析我国融资租赁行业未来发展趋势主要为1)与其他金融服务交叉融合趋势；2)向财政租赁及公益类投资倾斜3)融资租赁“融物”特点发展趋势，详见下图：更多数据及分析请参考于前瞻产业研究院《中国融资租赁行业市场现状与发展前景预测分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。（文章来源：前瞻产业研究院）
高拱2020年沈阳住房租赁市场分析报告
来源：新峰评估政策导向沈阳作为辽宁省会城市，人均可支配收入、社会消费品零售呈逐年增长趋势，商品房均价亦逐年稳步增长，随着外来人口的不断增加，租赁市场发展空间巨大。市场现状租金高低分布热度由主城商务景观带聚焦（太原街、南金廊、五爱、南市、东中街、中街、三好），向外环“地铁未至”区域衰减（金宝台、汪家、南营子、沙岭、造化、大青、欧盟）。沈阳全市各板块租金中位数集中在1800元/月左右（二房、80平），压线全市最低工资。同时，按全市平均工资7070元/月观察，房租占其1/3，在合理区间。
