中国股市价格波动研究

[中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受采访]新华社北京10月19日电10月19日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理刘鹤就当前经济金融热点问题接受了人民日报记者龚雯、新华社记者赵承、中央电视台记者许强的联合采访。以下是采访记录。记者：刘副总理，我们知道您非常忙，但当前经济金融形势出现一些变化，希望您能回答几个问题，回应市场关切。刘鹤：欢迎你们采访，我非常愿意回答你们提出的问题。（一）记者：刘副总理，请问您对中国股市近期大幅波动有何看法？刘鹤：最近一段时间以来，中国股市出现了明显的波动和下滑，这是诸多因素造成的。首先是外部因素。主要国家央行加息后，全球股市都开始波动，有所下滑，美国的股市也出现明显回调，目前这个过程还在继续。中美贸易摩擦对市场也造成了影响，但坦率地说，心理影响大于实际影响，目前中美正在接触。二是中国经济结构正在破旧立新的过程中，必然对股市带来影响。三是市场预期发生变化，未来经济环境的种种不确定性，影响了投资者行为。投资者很关心民营经济发展、产权保护等问题。此外，最近几天也存在一些市场的技术性因素，比如在股市下滑过程中出现了被动减仓的现象。这些因素叠加在一起，使得股市产生波动。最近我高度关注国际投资机构对中国股市的评估和国内专业机构的市场分析。大家比较一致的看法是，从全球资产配置来看，中国正在成为最有投资价值的市场，泡沫已经大大缩小，上市公司质量正在改善，估值处于历史低位，所以很多机构建议对中国股市给予高度关注，认为中国股市已经具有较高投资价值。对这些评估，相信投资者会做出理性判断。可以说，股市的调整和出清，正为股市长期健康发展创造出好的投资机会。（二）记者：政府对促进股市健康发展有哪些新的举措？刘鹤：政府高度重视股市的健康稳定发展。当前股市的心理特征是，对制度创新和改革政策有很强的期盼，市场表现与这种期盼之间有很强的正反馈效果。因此，促进股市健康发展，一定要有针对性地推出新的改革举措。最近以来，人民银行、银保监会、证监会以及其他相关部门都在研究出台新的改革措施，有了一些新的制度安排和政策工具。今天上午，这些政策已经陆续宣布，至少包括以下几个方面。一是在稳定市场方面，允许银行理财子公司对资本市场进行投资，要求金融机构科学合理做好股权质押融资业务风险管理，鼓励地方政府管理的基金、私募股权基金帮助有发展前景的公司纾解股权质押困难。二是在市场基本制度改革方面，制定《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》，完善上市公司股份回购制度，深化并购重组市场化改革，推进新三板制度改革，加大对科技创新企业上市的支持力度等。三是在鼓励市场长期资金来源方面，加大保险资金财务性和战略性投资优质上市公司力度，壮大机构投资者力量，巩固市场长期投资的基础。四是在促进国企改革和民企发展方面，加快推出一系列新举措，包括推动国有企业在资本市场进行混合所有制改革，支持行业龙头民营企业进行产业兼并重组，推出民营企业债券融资支持计划以及股权融资支持计划等。五是在扩大开放方面，继续全方位扩大开放，按照习近平总书记博鳌讲话精神，加快银行、证券、保险等领域的开放。今年是改革开放四十周年，改革开放大政方针已定，关键在狠抓落实。现在是一个行动胜过一打纲领的关键时刻，各方面落实的力度要大一点，责任心要强一点，敢于担当，快速行动，切实推出一些具体政策，推动股市健康发展。（三）记者：当前民营企业对落实基本经济制度面临一些焦虑，您对这个问题怎么看？刘鹤：首先，我想特别强调，我们必须坚定不移贯彻基本经济制度，坚持“两个毫不动摇”，一方面毫不动摇地巩固和发展公有制经济，另一方面毫不动摇地鼓励、支持、引导非公有制经济发展。目前在实际执行过程中，存在一些误解和偏差，比如说有些机构的业务人员认为，给国有企业提供贷款是安全的，但给民营企业贷款政治上有风险，宁可不作为，也不犯政治错误。这种认识和做法是完全错误的。我们必须从讲政治、讲大局的高度认识这个问题。民营经济在整个经济体系中具有重要地位，贡献了50%以上的税收，60%以上的GDP，70%以上的技术创新，80%以上的城镇劳动就业，90%以上的新增就业和企业数量。如果没有民营企业的发展，就没有整个经济的稳定发展；如果没有高质量的民营企业体系，就没有现代产业体系，支持民营企业发展就是支持整个国民经济的发展。那些为了所谓“个人安全”、不支持民营企业发展的行为，在政治取向上存在很大问题，必须坚决予以纠正。对民营企业，要强调 “四个必须”：一是必须坚持基本经济制度，充分发挥中小微企业和民营经济在我国经济社会发展中的重要作用。二是必须高度重视中小微企业当前面临的暂时困难，采取精准有效措施大力支持中小微企业发展。三是必须进一步深化研究在减轻税费负担、解决融资难题、完善环保治理、提高科技创新能力等方面支持中小微企业发展的政策措施。四是必须提高中小微企业和民营经济自身能力，不断适应市场环境变化，努力实现高质量发展。最近，国务院促进中小企业发展工作领导小组办公室、全国工商联等要专门到各地了解基本经济制度的落实情况和中小微企业的发展情况，希望大家给予支持。（四）记者：社会上对“国进民退”有一些议论，您对此怎么看？刘鹤：社会上所谓“国进民退”的议论，既是片面的，也是错误的。最近，一些前期通过高负债扩张较快的民企，由于偏离主业，在流动性上遇到困难，国有银行或者国有企业进行帮助甚至重组，是帮助民营企业度过难关，恰恰体现国企和民企相互依存、相互合作，我认为是好事，不存在“国进民退”的问题。民营企业经营状况好了，国有资本可以退出。反过来，如果国有企业遇到困难，也可以通过民企积极参与提高效率。我们还鼓励具备条件的、比较好的民营企业在产业重组中发挥积极作用，对同行业的一些有竞争潜力但目前面临困难的中小企业进行兼并重组。必须看到，我国国有企业和民营企业已经形成了完整的产业链。国有企业多处于产业链上游，在基础产业和重型制造业等领域发挥作用，民营企业越来越多地提供制造业产品特别是最终消费品，两者是高度互补、互相合作、互相支持的关系，未来中国经济将沿着这个方向不断提高，走向高质量发展。我们必须从传统固化的观念，转向用全新的现代化产业链理念来认识国有和民营经济。我特别想说，在当前中国经济仍处于“三期叠加”阶段，一些企业面临一些困难，这恰是企业家大有作为的阶段，有勇气、有眼光、敢作为的企业家应先走一步，不负众望。中国政府将创造平等环境，强化法治，加强产权和知识产权保护，坚持基本经济制度，深化改革开放，我们没有理由不对中国经济发展广阔前景充满信心。（五）记者：您怎么看当前的经济金融形势和产业结构变化？刘鹤：我认为，中国经济总体上保持了稳中向好的基本态势。从经济增长、就业、物价、国际收支、企业利润、财政收入、劳动生产率等主要指标看，我国经济运行都处于合理区间。与国际上的主要经济体相比，我国经济的表现都是比较优秀的，国际货币基金组织和世界银行对中国经济持续发展都给予了高度评价。从金融领域看，货币政策稳健操作，金融结构性去杠杆稳步推进，各类机构不顾风险盲目扩张的冲动明显收敛，投资行为趋于理性。与此同时，历史上积累的各种风险和问题正在不可避免地水落石出，这是个必然的过程，要理性看待。针对经济运行中出现的边际变化，党中央国务院提出要努力实现稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的要求，我们要坚决抓好落实。当然，尤其是要处理好稳增长、调结构、防风险的关系，一方面要保持经济增长的稳定性，另一方面要防控好金融风险，保持宏观杠杆率的相对稳定。两者平衡的关键是实施好以供给侧结构性改革为核心的政策体系。过去3年来，我们在“三去一降一补”方面取得了阶段性成果，国际社会普遍认为，通过“毁灭性创新”，中国经济中一些过剩领域的价格水平回归均衡，供求关系明显改善，从而拉动了经济增长，促进了全球经济复苏。我国经济结构调整的任务还没有完成，供给侧结构性改革要深化一步，下一步重点应是增强微观主体的活力、韧性、创新力，从而推动经济转型升级，促进国民经济良性循环。我们要抓紧做好三件事。一是支持民营企业发展，提高金融可及性，减轻各类负担。二是要深化国有企业改革，尤其要深化混合所有制改革，建立更加完善的公司治理结构，强化内部激励机制建设，提高核心竞争力。三是金融体系要提高适应性，增强服务实体经济的能力。在当前形势下，特别要加快制度建设，发挥好资本市场的关键作用。当然，做好这些事需要稳健的宏观政策加以支撑，我们将继续实施积极的财政政策、稳健的货币政策、明确的产业投资政策、更具有普惠性和可持续性的社会政策，使供给侧结构性改革这个核心政策进一步深化。分析看待中国经济的表现，如果从一时一事看，可能会感觉有一些困难，但是一旦把它作为一个历史进程往前看，发展前景十分光明。从国民经济良性循环看，中国经济正在进行一次结构性的变革，我们常说，是从传统动能向新动能转变，现在市场很关心向什么方向转？清晰描述这个转化的过程是比较复杂的，因为这是一个市场化探索和试错的过程，但从需求方向来看，有几点是明确的。第一，中国巨大的中等收入群体正在崛起，他们在创造巨大的多元化需求；第二，人口老龄化明显，也在形成巨大需求；第三，以生物技术和信息技术相结合为特征的新一轮科技革命和产业变革正在兴起，这既要求我们提出供给侧解决方案，也会创造巨大需求；第四，绿色发展创造着发展机遇。我们要抓住这些方向，在工业化、信息化、城市化、市场化、国际化全面推进的伟大历史进程中，辨认和抓住新的机遇，努力改造传统产业，大力发展新产业，加快建设现代经济体系。我最后想说一句话，在以习近平同志为核心的党中央领导下，中国实现和平发展是历史必然，我们遇到的困难和问题都是前进中的困难和问题，只要大家牢记这一点，心就会静下来，中国的明天一定会更好！

【编者按】2018年4月21日，《中国股票市场质量研究报告（2018）》在天津南开大学发布。该报告由南开大学中国市场质量研究中心历时近一年完成，从股票市场系统整体的角度构建了一个包含市场效率、市场公正以及系统性风险三个维度的股票市场质量体系，设计了一套微观度量指标，并采用交易大数据度量了中国股票市场质量。报告主要结论是：第一，总体上讲，随着市场化改革的不断深入与监管制度的不断优化，我国股票市场质量呈现明显的改善趋势，但各维度的改善程度不均衡；第二，我国股票市场质量中市场效率与市场公正维度内部的发展也不均衡；第三，与国际股票市场相比，我国股票市场质量三个维度的表现差异非常明显；第四，我国股票市场质量三个维度之间存在非常密切的联系。报告还分别就市场效率和市场公正的改进以及系统性风险管理提出了相应的政策建议。《中国股票市场质量研究报告（2018）》已由中国金融出版社正式出版。澎湃新闻经授权摘编该报告第十六章“结论与政策建议”。以下是该章第二节“政策建议”部分，略加重新编辑。发展中国股票市场需要坚持市场化改革方向，不断降低中国股市对短期政策调控的依赖，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用。图为2015年7月8日，杭州，股民关注股市行情。 视觉中国 资料图一、总体思路通过系统全面的分析，本报告发现，我国股票市场质量在不断提升的同时也存在很多不利因素。多数改革政策对股票市场质量的提升发挥了积极作用，但后续政策的延迟出台导致市场质量出现波动。尽管这些波动并没有改变市场质量总体改善的趋势，但却产生了不必要的市场波动与改革成本。本报告认为， 导致这种结果的原因之一是缺乏持续监测与评价市场质量的工具。为此， 本报告认为应该重视我国股票市场的顶层设计， 系统、有步骤地提升我国股票市场的质量。本报告建议，按照如下的步骤来完善我国股票市场，提升股票市场质量。第一步，通过广泛的调研与讨论，确定我国股票市场发展的阶段性目标。本报告认为，十九大报告提出的“质量第一”应当作为我国股票市场未来改革的指导思想，要研究如何从提升股票市场质量的系统视角来设计2020年、2050年我国股票市场的阶段性发展目标。本报告从市场效率、市场公正以及系统性风险三个维度构建的股票市场质量可以为我国股票市场的改革提供一定的理论借鉴。第二步， 务必尽快构建我国股票市场质量动态监测体系，及时准确地评价与掌握我国股票市场质量。金融大数据与人工智能技术已经在金融交易实务中广泛应用，并对现代金融产生了非常深远的意义。其影响有正有负，但监管部门应当及时跟踪和评价新金融科技对股票市场质量的影响。因此，为确保与金融交易实务同步，监管部门迫切需要研究新金融科技如何应用于金融监管，提升监管效率。最后， 在上述工作的基础上， 监管部门应当及时关注市场质量的变化。在新政策出台之前， 可在股票市场质量监测系统中进行模拟测试， 评估其潜在影响。在新政策推出之后， 要密切关注市场质量变化。针对市场质量下降的情况， 要及时研究并尽快形成新的后续政策， 尽量减少市场不必要的波动， 实现市场效率、市场公正与系统性风险的同步改善。二、具体对策（一）效率完善1.要注意市场效率提升的整体协调发展，扬长补短，形成配置效率、运行效率与信息效率良性互动的发展机制。我国股票市场经过近三十年的发展，尽管过程波折，但总体上已经取得了明显的成绩。未来的改革应当站在系统的角度上设计我国股票市场改革的方案， 推动股票市场的发展。时至今日，我国经济整体都处于向质量转变的重要时刻。在此背景下， 我国股票市场的未来发展应当围绕市场质量，在梳理已有发展经验的基础上，完善与优化已有政策，提出新的建设方案，做到扬长补短，促进配置效率、运行效率与信息效率全面发展。2.监管部门要特别重视提高股票市场信息效率。通过不断提高市场信息效率强化股票市场自发稳定力量，增强抵御系统性风险的能力，降低监管的成本，提高监管效率。运行效率的改善与信息效率的低下是目前我国股票市场发展中比较突出的矛盾，是阻碍我国股票市场提高自我抵御风险能力的不利因素。监管部门应当将股票现货市场及其衍生品市场视为有机联系的股票市场系统， 进一步提高股票市场与相关衍生品市场交易的同步性， 在抑制投机的同时提高股票市场及其衍生品市场形成的股票市场系统的信息效率。监管部门还应当进一步完善卖空机制，扩大融券来源，降低卖空成本，发挥卖空机制价格发现功能，提升信息效率。近些年股市频繁发生的异常波动导致融资融券备受批评，但监管部门不应因噎废食。相反，监管部门应当进一步放松融资融券有关的限制，完善融资融券业务的发展环境，避免使其成为监管套利的工具。最后，监管部门应当进一步优化投资者结构， 提升机构投资者参与公司治理的积极性与能力，培育高质量长期机构投资者。3.要加快推动发行制度的进一步市场化，减少发行价格因监管导致的扭曲，提高配置效率。由于发行价格过低，一级市场参与者能够以很低的成本买入再在二级市场卖出股票获得巨额利润。这种一二级市场间存在的无风险套利不仅严重削弱了一级市场发行价格机制， 而且严重损害了二级市场的投资者利益。发行价格过低还导致企业不愿意发行更多的股票， 从而导致了大多数股票发行比例刚刚超过监管规定的10%或25%这种奇特的现象。在这种情况下，股票供需矛盾进一步加剧，套利收益更高，发行价格扭曲更为严重。在推进市场化的同时， 监管部门要加强定价过程中的不公正行为监测， 确保市场发挥资源配置决定作用的同时保护投资者利益。最近中国证监会延期推出注册制并不意味着股市改革的停止，而是为注册制的推出培育更好的市场基础。因此，本报告认为，按照渐进改革的思路，未来监管部门应当首先放松发行定价的监管并加快完善退市制度，在发行定价制度与退出市场化的基础上再考虑实施注册制，实现股市进入、交易与退出的全部市场化改革。4.监管部门在深化股票市场改革的同时要加强自身建设，扮演好股票市场守夜人的重要角色。市场化改革增强了股票市场资源配置、风险管理等金融功能在经济运行中的决定性作用， 但这并不是要求监管部门放手不管，相反，股票市场的有序运行特别需要监管部门的有力支持。由于缺乏这方面的经验， 因此监管部门在放松管制的同时要加强自身监管能力的建设。本报告认为，监管部门应当在如下各方面加强建设。第一，监管部门要坚持依法监管股票市场，不断提高执法能力。第二，监管部门要充分利用金融科技发展的成果，不断提升金融监管的科技水平。监管部门需要充分利用金融交易大数据、人工智能等新技术，建立市场效率监测体系，密切关注其变化，分析运行效率下降的原因，并及时采取有效监管措施。监管部门应当及时总结以往我国股市运行效率严重下降的原因，构建人工智能学习规则，设计自动、高效的市场效率动态监测体系，及时与准确掌握市场效率变动的原因。监管部门要特别关注，运行效率的下降是由少数特殊股票引起的，还是由很多股票的运行效率普遍下降引起的。如果是后者，那么监管部门必须特别小心，因为股票市场正常状态下通常不会出现大面积的运行效率下降。监管部门需要认真分析，运行效率的普遍下降是市场流动性出了问题，还是投资者普遍出现非理性行为。如果是前者，监管部门就需要与国家金融稳定委员会、人民银行等进行协调，以决定是否调整流动性来避免股市不必要的剧烈波动。如果是后者，监管部门需要研究投资者非理性行为如此普遍的原因。监管部门要完成这样的即时分析仅仅依靠人工是无法实现的，2015年股灾期间的情况已经充分说明了这一结果。监管部门要建立一个自动分析的运行效率监管系统，分析运行效率下降的可能原因及其可能结果，并给出预警。监管部门根据预警结果再投入人工进行复核， 并采取相应的措施。（二）公正完善我国股票市场公正指数的走势表明， 我国股票市场的公正水平有明显提升。尽管如此， 我国股票市场各类违法违规行为发生的情况仍有待进一步改善。结合前文中关于我国股票市场公正度量结果的分析，本报告认为，应当从监管部门、上市公司等角度出发，采取增强监管部门对违法违规行为的发现能力、加大对违法违规行为的处罚力度、提升上市公司质量等措施，以达到规范证券市场行为、提升证券市场公正水平的目的。1.就监管部门而言，应着力增强对股票市场违法违规行为的监测及发现能力，并通过加大处罚力度形成一定的震慑力。一直以来，监管部门重视股票市场的法治化建设，通过完善股票市场法律法规体系、加强稽查执法力量，有效查处了股票市场的一系列违法违规行为，促使股票市场公正水平不断提升。尤其在2012年，中国证监会组建了稽查总队上海、深圳支队，进一步强化了稽查执法力量。与此同时，监管部门逐步加大了对各类违法违规行为的打击力度。比如，监管部门近年来查处并公布了诸如徐翔、唐汉博、徐留胜等社会影响力较大的市场操纵违法案件，表明了严厉打击市场操纵行为的态度和决心，引发了社会的强烈关注，有效遏制了市场操纵行为发生数量的增长趋势。市场操纵及内幕交易行为的监测结果也显示，自2012年以后，各类行为发生的数量占比大体呈下降趋势，表明监管转型逐步深入与监管力度趋于加大，在一定程度上抑制了各类违法违规行为的发生。尽管如此，随着我国股票市场规模日益扩大，交易机制日趋复杂，金融衍生品市场不断发展，新型市场操纵、内幕交易等违规行为层出不穷，因具有隐蔽性更强、手段更为复杂等特征而增大了监管难度。在稽查执法力量有限的情况下，监管部门应在总结以往案件查办经验的基础上，着力建立并完善市场操纵、内幕交易等违规行为的监测体系，以增强对这些行为的发现能力。以该监测体系为工具，监管部门得以将监管重点集中于被监测出的可疑违法违规行为，有利于提升稽查执法的效率。2.就上市公司而言，应着力提升上市公司质量，提升其经营和财务稳定性，从而降低成为市场操纵、内幕交易对象的可能性。对我国股票市场各类违法违规行为的监测结果显示，经营稳定性较差、存在风险警示实施记录的上市公司股票更容易成为市场操纵或内幕交易的对象。目前，有些经营业绩较差的企业通过虚假包装或借壳上市，而由于退市制度难以切实执行，无法淘汰经营质量较差的上市公司，导致我国上市公司质量良莠不齐。另外，我国上市公司的治理结构也不够完善，如存在股权结构过于集中、大股东控股现象严重等问题，从而增加了发生市场操纵的可能性。因此，建议通过完善上市制度、完善上市公司治理结构、强化退市制度执行力度等措施提升我国上市公司的质量，这有助于从根源上抑制各类违法违规行为的发生。上市公司质量是股票市场的基石。当前我国经济发展步入“新常态”， 经济增长方式面临从注重规模和增量的粗放型扩张向注重质量和效率的经济结构优化与升级的转变。在此过程中，作为中国企业的代表性力量，上市公司质量是体现资本市场投资价值的关键，其质量的整体提高对推动中国资本市场在经济新常态下转型升级具有重要意义。3.在基础性制度方面，应探索我国股票市场交易机制的优化与完善，通过提高市场操纵及内幕交易的成本来抑制这些行为的发生。从根本上讲，市场操纵、内幕交易等违法违规行为屡禁不止，源于违法违规成本与所得收益的严重不匹配。因此，通过优化与完善交易机制的设计来提高上述行为的成本，是提升股票市场公正水平的有效途径。以收盘价操纵为例，我国沪深两市收盘价操纵监测结果的横向比较表明， 在2006年深市主板实施收盘集合竞价制度以后，深市发生可疑收盘价操纵的情况明显改善，其严重程度显著低于沪市。在可疑收盘价操纵上沪深两市所表现出的差异表明，通过集合竞价方式确定收盘价，比连续竞价方式确定收盘价更能降低人为控制收盘价的可能性。这是因为，收盘集合竞价制度是以一段时间内所接收买卖申报达到最大成交量的价格作为收盘价。该收盘价所形成的成交量显著大于最后一笔交易前一分钟内的成交量，投资者若想达到操纵收盘价的目的，需要进行大笔的委托申报，这大大提高了市场操纵者干预股票收盘价格的成本和难度。与此同时，从国际证券市场的发展趋势看，许多国家和地区的证券交易所相继对收盘价的形成方式进行了调整（见表1）。其中，伦敦等六家交易所改为采用集合竞价方式确定收盘价。由此可以看出，收盘集合竞价制度已成为国际证券市场的重要选择。目前，沪市仍以股票最后一笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价格作为收盘价。因此，建议沪市以集合竞价制度作为股票收盘价的形成方式，通过提高市场操纵者干预股票收盘价格的成本来改善沪市收盘价操纵行为发生的严重程度。表1 国际证券交易所收盘竞价机制统计资料来源： 深圳证券交易所综合研究所，《中小企业板收盘集合竞价制度研究》，2005年4.对上市公司的信息披露违规行为而言，应着力强化监察执法力度，促进信息披露有效性的提升。一方面，我国上市公司历年来信息披露违规案例的平均处罚周期并未出现明显的变化趋势，表明监管部门对信息披露违规行为的发现能力及处罚效率有待进一步提升。因此，建议监管部门着力构建信息披露有效性的评价指标体系，以便监管部门能够高效率地对上市公司信息披露有效性形成专业、全面、客观、独立、公正的评价，从而增强对违背信息披露原则行为的发现能力。另一方面，我国上市公司各类型违规行为的分布状况表明，推迟披露、虚假记载及重大遗漏为发生次数最多的违规行为，表明在各项信息披露原则和要求中，上市公司披露的及时性、真实性和完整性程度较低，应当成为未来监管的重点。实际上，为解决上市公司与投资者、监管部门之间的信息不对称，确保信息披露质量一直是上市公司完善治理结构的核心要求之一，有效的上市公司法人治理必然要求建立完善的信息披露制度。上市公司出现信息披露违规行为，可以看作缺乏要求上市公司按照监管要求披露相关信息的制衡机制。因此，投资者通过参与上市公司治理以制约上市公司信息披露决策行为，是提高信息披露质量的根本途径。鉴于目前我国股票市场的投资者构成以中小投资者为主，广大中小投资者难以有效行使自身股东权利，建议机构投资者立足持股优势，通过“用手投票”在改善上市公司治理中发挥重要作用，通过制衡大股东的行为来提升上市公司信息披露的有效性。（三）系统性风险管理1.为了牢牢守住不发生系统性风险的底线，防范化解中国股票市场系统性风险，我国金融监管当局首先需要科学防范股市系统性风险，强化风险防控能力建设。一方面，准确判断风险隐患是防范化解股市系统性风险、维护股票市场安全稳定的前提， 监管部门应当构建科学有效的股市系统性风险监控体系，加强股票市场系统性风险的监测预警，准确预判系统性风险水平的动态变化，未雨绸缪，适时采用逆周期的宏观审慎政策来防范化解股市系统性风险。另一方面，监管部门应当积极利用大数据、人工智能、云计算、机器学习等新技术，丰富金融监管手段，强化监管科技应用实践，提升对股市系统性风险的防范化解能力。目前， 金融业务与金融科技日益融合，投资者采用大数据、机器学习、人工智能等新技术进行投资决策，这很有可能进一步强化股市系统性风险的顺周期性。因此，防范股市系统性风险的金融监管也应与金融科技紧密结合，强化风险防控能力建设，维护股票市场的安全稳定。2.建立和完善防范国际金融风险传染的应对机制，健全股市系统性风险监管体系。伴随着经济金融全球化的深入发展，国际金融风险的传染溢出效应日益凸显，风险传导的速度更快，影响范围也更加广泛。股市系统性风险的度量结果显示，虽然1997—1998年亚洲金融危机对中国股票市场的冲击相对较小，但是2007—2008年国际金融危机以及随后的欧债危机对中国股票市场的安全稳定形成了实质性的外部冲击，显著提高了中国股票市场的系统性风险水平。为降低国际金融风险外溢效应对中国股票市场的冲击影响，我国金融监管当局应当建立和完善防范国际金融风险传染的应对机制，密切监测国际经济金融形势的动态变化，不忽视任何一个风险， 不放过任何一个隐患， 对存在的国际金融风险点做到准确预判、有效防范， 健全中国股票市场系统性风险监管体系。3.立足中国股票市场的特点和规律，构建并完善具有中国特色的股票市场制度与法律， 促进市场长期稳定健康发展，从根本上提高中国股票市场抗风险能力。自1990年建立以来，中国股票市场的制度建设不断加强，法律体系也不断建立健全完善，并且逐步走上了规范化、制度化、法制化的发展道路。本报告的测度结果显示，1990—2017年间，中国股票市场价格的同步性指标表现出缓慢下降的趋势，系统性风险在价格维度的传染力度正在逐步降低。而且2005—2017年负偏度系数和上下波动比率呈现震荡下降的态势， 股市系统抵御冲击的能力显著增强， 制度与法律的健全完善在其中扮演着重要角色。但是部分制度的出台实施，比如2016年初引入的指数熔断机制，由于未能充分考虑中国股票市场的特点和规律，加之推出的时机欠妥，没有起到抑制股市异常波动的目的，反而加剧了市场恐慌情绪，引发踩踏效应和磁吸效应，最终导致了更高的股票市场波动性，指数熔断机制仅实施4天后即宣布暂停执行。因此，必须立足我国国情，从我国实际出发，准确把握中国股票市场的特点和规律，构建完善的具有中国特色的股票市场制度与法律，促进市场长期稳定健康发展，从根本上提高中国股票市场的抗风险能力。4.坚持市场化改革方向，不断降低中国股票市场对短期政策调控的依赖，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，统筹推进市场效率、市场公正与系统性风险监管工作。无论是在股票市场成立初期， 还是在历经二十余年发展后的今天，中国股市都具有一定的政策色彩。这在1994年的股灾、1999年六项搞活股市的政策和一系列官方媒体舆论、1999年允许“三类企业”投资二级市场和允许保险公司入市、2001—2002年国有股减持办法的出台和停止、2005年股权分置改革政策密集出台、2015年的股灾中均得到充分体现。短期性的刺激或者抑制政策， 加剧了股票市场的暴涨暴跌， 甚至成为股市异常波动的直接原因。同时，这些短期性的政策容易使中国股市陷入“政府鼓励→股市狂涨→政府管制→股市大跌→政府救市”的恶性循环，提高了股票市场波动性，使中国股市系统性风险水平表现出周期性变化特征。而且，一旦股票市场对短期政策调控形成过度依赖，将不利于发挥市场在资源配置中的决定性作用，势必会影响股票市场效率与公正。而股票市场质量是市场效率、市场公正与系统性风险的有机统一， 三者相互影响相互促进，市场效率与公正水平的降低会进一步提高股市系统性风险水平。因此，发展中国股票市场需要坚持市场化改革方向，不断降低中国股市对短期政策调控的依赖，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，同时更好地发挥政府作用，统筹推进市场效率、市场公正与系统性风险监管工作。

来源：金融界网站英年早逝的周期天王周金涛曾在2006年发文称，从世界经济的长波周期角度分析，作为第五波长波周期中心国的中国或将在2020年代出现首次证券市场大繁荣，同时，可以肯定的是，支撑此次大繁荣的主导力量将是发生在中国的新一轮技术革命或能源革命，而不单单是人民币升值。这份研报的论点还包括：-对国际经济史的研究表明：虚拟经济首次大繁荣，均是在工业化中后期，一国经济真正崛起的过程中出现的。而且虚拟经济大繁荣的产生有三个重要前提：1、经济出现新亮点；2、乐观主义蔓延；3、财富效应显现。-在中周期回落趋势下，中国经济很难出现新的经济亮点，这限制了乐观主义情绪的蔓延，同时虚拟化程度较低的中国股市的财富效应也并不明显，这些都表明中国证券市场还仅仅是处于大繁荣的起点阶段，远不能与美国沸腾的1920年代相提并论。-处于繁荣起点阶段的中国市场将以扩容作为主基调，大繁荣来临前的股市曲折上升的过程也可以界定为扩容牛市。扩容的真正含义包括两方面，一是显性扩容，即新老划断后再融资和IPO；二是隐性扩容，主要表现为上市公司的并购重组、资产注入等行为。-对于繁荣起点论的进一步拓展，有助于我们在市场繁荣过程中保持一份理性。带着这份理性，我们认为，在繁荣的起点阶段，股价的上涨绝不能简单依靠估值推动，微观层面的企业行为和制度层面的产品创新将成为推动市场前进的主导力量。以下为报告原文：（请注意本报告撰写时间为2006年7月，因此文中提及的“下半年”、“15年后”等均2006开始计算。）繁荣的起点并非沸腾的年代▍一国经济的真正崛起是造就大繁荣的基础通过研读《新美国经济史》、《非理性繁荣》、《泡沫经济学》、《华尔街博弈》等著作，我们发现成熟经济体的首次虚拟经济大繁荣，均是在工业化中后期、经济大幅增长并且综合实力大幅增强的情况下出现的，一如美国沸腾的 1920 年代和日本的 1980年代。这究竟是一种巧合还是一种必然逻辑。对于这个问题，我们认为最核心的问题是要搞清虚拟经济与实体经济的决定关系。在去年年底的年度策略报告《中国虚拟经济的繁荣与泡沫》中，我们已经对虚拟经济与实体经济的关系作了一个梳理。这里我们想补充的一点是，虚拟经济领域的大繁荣本质上是一国经济崛起的体现。也就是说，只有实体经济的发展进入了一个相当高的高度之后，整体的综合国力明显增强，同时经济虚拟化也已经逐步展开，财富效应使得虚拟经济对实体经济的反作用更加明显的情况下，才能出现虚拟经济的大繁荣。回顾美国的 1920 年代和日本的 1980 年代，无不是其整体经济实力有了质的飞跃之后才发生的。以美国为例，正是 19 世纪中后期重化工业时期的经济高速增长，为其后期的股市大繁荣埋下了伏笔。美国自 1860 年进入了重化工业时代，制造业发展迅速，《新美国经济史（下）》第 457 页写到 “…在 1810 年并且甚至在 1860 年，美国工业产值落后于英国、法国并且可能也有德国。但是，到 1894 年，美国工业产值比世界上其他任何国家都高。一站前夕，美国工业产值是其三个最大竞争对手——英、法、德——的总和。” 此时，虽然美国经济已经取得高速增长，在全球的经济地位已经跃升为第一，但是美国的真正崛起却是在一战以后。远离战场的美国在第一次世界大战中获得巨大的经济利益，瞬间由 1914 年欠款约 37 亿美元的债务国变成 1920 年月外贷近 126亿美元的债权国，并在 1920 年代不情愿地成为了世界的领导者。我们认为，美国一战后的真正崛起是孕育股市大繁荣的内在基础。美国在 19 世纪末到 20 世纪初的前二十年，尚未成熟的华尔街市场也是跌宕起伏，经历了多次的繁荣与萧条，但是 1920 年代的首次虚拟经济大繁荣最终却是建立美国经济真正崛起的基础上，并受到多种因素或条件的制约才爆发出来的。▍证券市场大繁荣究竟是怎样产生的？前面我们想要表达的观点是，证券市场大繁荣的出现有一个重要基础，那就是一国实体经济的大发展，或者说一国经济的真正崛起。但是当一国经济真正崛起以后，证券市场何时会大繁荣，还需要多种因素或条件的配合。根据我们对主要国家证券市场大繁荣的历史考察，我们发现虚拟经济大繁荣的出现有三个前提条件，它们的关系也是相辅相成的。首先需要实体经济的配合，也就是说实体经济必须有亮点出现；其次这种实体经济的增长通过投资者信心的增强，导致乐观主义的蔓延；最后，可能也是最重要的条件是虚拟经济的财富效应要足够明显，也就是说证券市场的繁荣需要反作用于实体经济，对实体经济形成新的支撑，这也是我们前期所说的虚拟经济化解实体动态无效的一种体现。新的经济亮点在虚拟经济与实体经济博弈的过程中，实体经济对虚拟经济起到决定作用，因此虚拟经济大繁荣的爆发首先实体经济出现新的经济亮点，这种亮点可能出现在长周期衰退期内中周期繁荣阶段，这一阶段，由于实体经济总体趋势是衰退的，微观主体更加强调创新，这会导致中周期繁荣的出现，从而放大投资者的乐观情绪，对第二点形成支撑。1920 年代美国经济呈现出的众多经济亮点，成为美国股市走向大繁荣的催化剂。首先电力开始在生产中广泛应用。1919 年，美国制造业中 55％的能源来至于电力，到了 1929 年这一比重提高到了 82％。其次，电力的广泛使用也使得电器产品得以广泛应用。在 1920 年代初期还鲜为人知的电器产品，例如收音机、电冰箱、吸尘器等，到了1920 年代末开始大量进入普通家庭。第三，汽车消费时代的到来也成为经济中的新亮点。分期付款方式的引入也为普通居民购买汽车提供了便利，1919 年约 5％的家庭贷款买车，到了 1929 年约四分之一的家庭购买了汽车，其中一半多是贷款买车。而汽车工业对经济的刺激作用，不仅体现在汽车制造本身，而且体现在与汽车相关的行业，例如，炼油、公路等。此外，电力和汽车的普及也使得 20 世纪的 20 年代成为美国一个主要的建筑兴旺时期。上面描述的是美国经济 1920 年代的繁荣图景，电力在生产中的广泛使用和汽车消费时代的到来形成了经济中最大的经济亮点，促使 1920 年代美国的制造业生产率以超速速度在增长。我们认为这是促使美国在 1920 年代乐观主义蔓延，并爆发证券市场大繁荣的主导因素。乐观主义蔓延经济生活中出现的新亮点往往会使得投资者的乐观主义情绪开始蔓延，这是我们所强调的虚拟经济产生大繁荣的第二个条件。我们认为，乐观主义氛围是连接实体经济与虚拟经济纽带，促使实体经济的新亮点迅速为证券市场所反应。新的经济亮点出现以后，难以评估的预期收益在乐观情绪的支配下往往会出现高估，从而出现所谓的资产价格泡沫。在美国沸腾的 1920 年代很多公司采用了新的生产技术和方法，因此其预期收益很难根据过去的经验评估，在乐观的情绪下，很容易出现高估的倾向。作为对照，可以看出，在当时属于“传统产业”的铁道公司，由于采用的是众所周知的技术，能够产生比较稳定的股息，所以泡沫较小。如同《非理性繁荣》一书所述，美国历史上先后出现了四次乐观主义（如下表），每次都由此引发出一波证券市场大繁荣。我们再看日本的情况也是如此，日本重化工业时期是在 1960 至 1970 年代，而日本虚拟经济的首次大繁荣却出现在 1980 年代，并于 1989 年代达到顶峰。回顾日本 1980年代可以发现，当时日元正处于大幅升值之中，日本经济地位也上升为全球第二、政治地位也有了显著提升，全体国民都沉浸在幸福和骄傲之中，充分说明日本经当时弥漫着乐观主义气氛，虚拟经济爆发大繁荣也就有了现实的条件。财富效应显现与前面两个条件不同的是，第三个条件构成反向循环，它要求财富效应必须足够强，市场不能被边缘化，否则股市的繁荣由于没有反馈效应，失去了持续上涨的基础。股市的上涨，带来投资收益的提高，最终反过来刺激消费，这一过程实际上是使得原有的实体经济支撑虚拟经济的单项循环变成实体经济与虚拟经济相互支撑的双向循环，在某种程度上促使虚拟经济繁荣更加持久。这就是我们所强调的实体与虚拟的博弈机制中的重要一环。下面这张表是 IMF 对财富效应的一项研究结果，主要结论如下：第一，随着金融体系的发展，尤其是资本市场的深化，“财富效应”在多数国家呈现上升的趋势。第二，总体来看，包含住宅和股票的“财富效应”在“市场主导型”国家明显大于“银行主导型”国家。毫无疑问中国在相当长一段时期内将是属于银行主导型国家，股市的财富效应远远弱于房地产的财富效应。股市对经济增长的拉动作用也没有房地产那么明显，从这个角度看，中国仍需要较长时间来培育足够的股票效应，才能够迎接股市大繁荣。如果按照上述三个前提条件来考量目前的中国 A 股市场，显然中国股市走向大繁荣还是任重道远，在中国经济中周期回落趋势下，实体经济增长找不到太多新的经济亮点，这限制了乐观主义的蔓延，同时虚拟化程度较低的中国股市的财富效应也并不明显，这些都决定了中国股市还仅仅是处于大繁荣的起点阶段，与美国 20 世纪初或日本 1960 年代存在更多的相似性。中国的证券市场大繁荣：2020年代？上一个章节的谈论我们已经证实了中国仅仅是繁荣的起点阶段，还远没有到能爆发大繁荣的年代，但是大繁荣究竟何时会出现，这本身一件相当难以预测的事，我们这里也仅仅是做这样一种尝试，我们相信分析的逻辑可能比结果更加重要。在这里我们的预测更多的是从经济周期的角度出现，因为经济周期决定着实体经济的运行轨迹，而实体经济的大发展又决定虚拟经济的演进脉络，所以我们坚信经济周期对预测虚拟经济大繁荣有着极其重要的参考意义。▍经济周期与证券市场大繁荣经济周期是在实体经济呈现规律性运动的基础上抽象出来的，研究经济周期与证券市场大繁荣之间的关系本质上就是研究实体经济与虚拟经济之间的关系。在我们寻找虚拟经济大繁荣的过程中，惊奇地发现虚拟经济的运行轨迹与实体经济有着极强的关联性，证券市场大繁荣往往会长波周期的衰退期出现。如上图4和图5，英国在 1820 年代的上半期爆发出了首次证券市场大繁荣，一个世纪以后，美国进入沸腾的1920年代，也爆发了美国证券史上首次大繁荣。由于虚拟化程度的限制，英国当时的繁荣程度远远不及美国1920年代的大繁荣，但是它们的本质是一致的，都出现在长波经济周期的衰退期。这一点我们可以从雅各布.范杜因的长波周期理论得到验证。那么为什么大繁荣往往会在长波周期的衰退期出现呢？我们认为，长波周期的衰退期本身就是实体经济陷入动态无效，而虚拟经济开始起到平滑作用的重要阶段。所以，从实体经济与虚拟经济表现来看，虚拟经济的繁荣对实体经济起到了反向刺激作用，使得实体经济在长波周期的衰退期依然出现一波中周期繁荣。这种衰退期内出现的中周期繁荣又进一步激发了投资者的乐观主义蔓延，推动虚拟经济出现泡沫式大繁荣。当然长波衰退最终是不可避免的，当中周期繁荣不可持续的时候，投资者预期的逆转会导致泡沫的崩溃，进而导致实体经济由衰退走向萧条。这就是虚拟经济大繁荣通常在经济长波周期的衰退期产生的最大逻辑。▍下一次证券市场大繁荣：中国，2020 年代？为什么会是 2020 年代前面我们已经论证了长波周期的衰退期往往会产生虚拟经济大繁荣，但是雅各布.范杜因划定的长波经济周期并没有对第五波长波周期有明确的预测，因此如果要寻找下一次证券市场大繁荣的话，我们首先就需要对第五波长波周期进行划分，以判断第五波长波周期究竟何时进入衰退期。对于这个问题不少学者都有所研究，其中陈漓高在《技术进步与经济波动》一文中将第五波长波周期的繁荣期划定为1991-2000年，但是我们认为，第五波长波周期的繁荣期更可能是1991-2010年，而衰退期将在2020-2030年。做出这判断依据主要有两点：一、经济数据证实进入21世纪以来世界经济仍处于繁荣阶段。2000-2005年间世界经济平均看来仍然是处于高速增长之中，而且世界银行最新公布的数据也预计，全球经济在未来几年内仍将保持高速增长，其中美国的经济增长2008年以前仍可望保持3.3％以上的增速，这些都说明第五波长波周期的繁荣期远没有在 2000 年结束。二、经验表明长波周期中的繁荣期应该可以持续20年左右。回顾前四博长波周期（如表3），繁荣期都持续了20年左右，我们有理由相信第五波长波周期繁荣的结束点将是在2010年左右，而不是2000年。如果这种推论是正确的话，我们可以做一个大胆的猜想，2020 年代或将爆发一波新的虚拟经济大繁荣，而由于第五波长周期的中心国可能已经由美国转移到中国，那么这一阶段或许将是中国的股市大繁荣阶段，而且随着这波大繁荣的到来，中国的经济增长也将达到顶峰。为什么会是中国如同19世纪是属于英国的、20世纪是属于美国的，很多人都认为21世纪将是属于中国的。这就意味着中国将在第五波长波周期中必然会扮演中心国的角色。事实上，我们对中国经济的分析也符合对世界长波周期的判断。按照一般国家工业化需要20年计算，中国本轮的高速经济增长将可持续到2010左右，这会带动世界经济保持强劲增长。湖北大学一项课题研究《第五次世界经济长波与我国面临的战略机遇》提出中国需要利用第五波长波周期的上升期的契机抓紧发展，我们的想法刚好相反，如果我们肯定中国经济是第五波长波周期的中心国，那么支撑世界经济上升的必将是中国经济，也就是说中国经济对世界经济而言是“因”而不是“果”。在年度策略专题《繁荣的起点》中，我们已经指出中国的现在与日本的1960年代有着太多的相似，从而中国未来证券市场大繁荣的产生过程也将与日本有一定的相似性。但是在这里，我们需要补充的是，中国的证券市场大繁荣可能将远远超过日本1980年代的大繁荣，就主要原因在于，中国将取代美国成为第五波长波周期的中心国，而日本经济虽然在20世纪后半期崛起，但是它始终没有取代美国成为长波周期的主导国。我们认为，今后20多年内人民币升值的大背景将是促使中国股市出现大繁荣的一个重要因素，但绝不是最关键因素。中国本土出现的新的技术革命或者能源革命或将是主导下一次证券市场大繁荣的核心因素。未来从未来过，在这里我们尚不能完全描绘出未来30年内中国经济的繁荣图景，但是我们坚信中国在应对人民币升值和能源危机面前所爆发出的巨大潜力，将成为支撑中国经济出现新的经济亮点的关键。正如我们前面论述的那样，经济亮点的出现才能够点燃下一次的证券市场大繁荣。到那个时候，有了繁荣起点阶段的制度完善和虚拟化程度的不断提高，爆发于中国的首次证券市场大繁荣将会超越日本1980年代的大繁荣。繁荣起点的中国市场：扩容是主基调前面我们之所以花了较长篇幅论证大繁荣产生的基础和条件，以及中国何时会出现大繁荣，无非是为了澄清一个观点：中国股市的大繁荣可能需要在15年以后才会出现，而目前我们仍然处在大繁荣的起点阶段。这一观点有助于我们时刻保持一份理性，在市场上涨时不会高呼伟大的时代，在市场下跌也不会悲叹熊市的到来。在大繁荣的起点阶段，我们对行情的性质有清醒的认识。▍扩容是繁荣起点阶段的基本特征就中国市场而言，扩容将是繁荣起点阶段的基本特征。中国股市的财富效应还相当缺乏，这就要求经济虚拟化程度必须不断提高，便于股市尽早走出边缘化的状态。从实体经济与虚拟经济发展互动关系来看，当实体经济取得较快的发展以后，会催生虚拟经济部门的快速发展。中国股市目前一系列的制度完善和即将开始的大扩容，就是在前期中国高速增长的背景下展开的。实际上19世纪末20世纪初美国工业结构的变化，也催生了美国金融市场的结构变动，美林等现代投资银行的成立、华尔街帝国的崛起都标志着美国逐步由银行主导型国家向市场主导型国家转变，这也符合实体经济虚拟化的发展方向。国外有学者专门对比过不同收入水平国家的证券化率（股票总市值占GDP比例），结果如下图5所示，收入水平越高的国家证券化比例越高，20世纪末高收入国家的证券化率已经超过1，而低收入国家仍然在 0.2 以下徘徊。从不同国家证券化率的对比来看（表4），大繁荣的产生与证券化率存在着明显的正相关关系，美国在1929年第一波大牛市中的证券化率为0.75，为20世纪上半期的最高点，到1999年的又一波大牛市中，证券化率才上升到1.52。相反，德国的证券化率一直较高，其股市也是不温不火，并没有出现日本1980年代的大繁荣。与收入水平较高的工业化国家相比，中国目前的证券化率仍然是偏低的。年轻的中国股市在2001年以前的繁荣，导致2001年证券化率达到接近60％的高峰，但在此之后随着股市的下滑，证券化比率持续降低，目前为止证券化比率不到20％，这充分说明中国经济的虚拟化程度是相当低的。如此滞后的资本市场绝不可能产生足够的财富效应。正因为此，市场的扩容将是这一阶段的主要基调，所以，在市场的大幅扩容中，我们很难相信市场会出现泡沫化的过程。优胜劣汰将是市场运行的主要方式。所以，在繁荣的起点阶段，尤其需要理性。市场扩容的真正含义对于一个新兴市场来说，扩容是培育财富效应的必不可少的先决条件。这种扩容的真正含义可能包括两方面，一方面是传统意义上的显性扩容，即新老划断后再融资和IPO，另一方面可以界定为隐性扩容，主要表现为上市公司越来越多的并购重组、资产注入等行为。目前大多研究市场扩容的报告集中在再融资和IPO这一方面，市场对这种显性扩容也是爱恨交加，既担心扩容对市场资金形成的压力，又希望从新股热潮中分一杯羹。相反隐性扩容，如央企的整体上市，企业之间的并购重组等隐性扩容却成为市场的一道靓丽的风景线，这些企业行为的出现迅速地改变了投资者对上市公司的资产质量和未来业绩的预期，从而在估值水平没有任何改变的情况下，公司股价得以迅速提升，最终市场的扩容在市场规模不断扩大中不知不觉中的完成。仔细阅读《新美国经济史》就可以发现，美国在1897至1904年间爆发了第一次并购浪潮。在这七年中，美国的工业结构发生了重要的变化，100家最大的公司规模增长了400％，并控制了全国工业资本的40％。这次以横向并购为主的浪潮推动了美国工业化的发展，并为企业产生了巨大的垄断利润。其中最突出的是华尔街的杰出代表摩根在1901年组建了合众国钢铁公司，这使得人们长久以来的将众多分散的钢铁企业合并为若干大企业的愿望最终得以实现，使相当多的人认为新的“利益共同时代”已经到来，这也极大刺激了投资者的乐观主义情绪，为后期的大繁荣埋下了种子。扩容背景下的中国市场：估值修正的过程明确了繁荣起点的中国市场将以扩容作为主基调之后，我们就能对行情的演进脉络有一个更为清晰的认识：在繁荣的起点阶段，股价的上涨不是依靠估值推动，而更多的是来自多样化的企业行为。▍繁荣起点期的股价上涨不能依靠估值推动在一个以不断扩容为主基调的市场中，我们就不得不思考扩容对市场意味着什么，我们能从中把握什么机会。大繁荣的起点阶段，股价的上涨绝不是依靠不断抬高行业或公司的估值水平，实际上美国在1901年-1920年，即1920年代的大繁荣爆发的前期，市场的估值水平是从高位不断向下调整的，直至1921年市盈率降至4.8倍才开始反转，创下迄今无法逾越的历史最低纪录。所以，如果我们明确了我们尚处于繁荣的初级阶段，那么我们就不能对估值水平的盲目提升抱有太大期望，产生泡沫的最根本的因素是投资者的预期，或者叫投资者信心，而这种信心本质上是由人的心理因素所决定的。从行为经济学的角度来看，在繁荣的起点阶段，经济基本面并不能带来乐观气氛的蔓延，人们绝不会对持续攀升的股价不产生动摇。扩容意味着更多能代表中国经济高速增长的公司进入到股市中来。扩容所补充的新鲜血液将是股价提升的基础。比如就银行业而言，如果中国股市不引入中国银行、中国建设银行这样的中国银行业巨头，股市是无法真正分享中国经济高增长过程中银行业的成长收益的。所以，现在对中国股市而言，大盘蓝筹的上市或许对市场资金的供求产生短期冲击，但是长期而言，市场的扩容最终必将使得中国资本市场的融资结构与中国经济的发展结构相一致，从而实体经济与虚拟经济的之间互动关系将变得更为协调，这正是产生大繁荣所必需的。估值水平将在市场扩容中逐步修正中国目前这样一个起点阶段，整体的估值水平与美国1900年代类似，估值水平相对较高，究其原因，主要在于中国股市作为一个仅有十多年历史的新兴市场，其证券类金融产品的稀缺造就了市场的高溢价。随着扩容的不断深入，原有的品种变得不再稀缺，这必然带来估值水平的向下修正，基本面开始变为支撑股价的唯一有效的基础。中国股市的估值水平在2001年的繁荣中出现最高点，自此以后市场的市盈率水平整体来讲，是不断向下修正，2001年一季度末市盈率水平高达60倍之后，整体水平稳步下滑。现在关键的问题是这种估值水平的持续修正何时会截至，就目前情况看，我们还看不到这种修正完全终止的意味。从当前的短周期反弹接近尾声的判断来看，估值水平更没有理由过度攀升。而且需要澄清的是，以股权分置改革为主体的制度变革带来的不同利益主体的利益趋同只是起到了对估值体系的正常修复，并不是导致估值水平上升的原因。估值水平必将在扩容中得以进一步修正，相反股价的提升却可能依靠扩容后的基本面改善得以实现。至于制度创新或者说制度跳跃对市场的影响，后文将作进一步探讨。我们相信在当前中国经济虚拟化刚刚起步的阶段，市场的活跃程度将不断提高，但是证券市场的繁荣往往是以大幅波动为特征，决不是一往无前式的大繁荣，也不可能产生太多的估值泡沫。同时，中国经济的基本面以及全球市场也对中国股市的繁荣起到一定的制约作用。繁荣起点的机遇所在：企业行为和制度创新以上是我们对繁荣起点论的进一步澄清，我们并非想要说明中国股市没有机会，我们只是强调，中国的证券市场大繁荣尚未到来，我们需要在市场的繁荣过程中时刻保持理性。这也是我们半年度策略主题“繁荣与理性”所要表达的核心思想，带着这份理性，我们认为下半年市场的投资机会集中在以下两个方面，一是微观层面的企业行为，二是制度层面的产品创新。其中，企业行为既包括外科手术式的并购重组，也包括内科调理式的自主创新，前者短期内见效快，后者长期更显中坚企业风采，两者都带来公司基本面的改善，从而为股价上升提供坚实基础。▍企业行为与中国证券市场大繁荣对于企业行为的关注，我们在2006年年度策略专题报告《繁荣的起点》中就已经有了详细的论述。并购重组和自主创新被列为2006年证券市场的两条投资脉络。我们近期的报告也分别围绕这两条主线在展开。自主创新主要集中在几大制造业领域，我们前期已经有了一系列的跟踪报告。在这里我们对并购重组予以了更多的关注，在我们眼里上市公司的并购重组行为本身就是大扩容的一种形式。无独有偶，与美国19世纪末20世纪初相类似，日本在1960年代也爆发了第一次并购浪潮。如下图，合并和改组的规模在进入了1960年代以后，呈现急剧增长的趋势。60年代资本在10亿日元以上的合并案例中，属于同一领域的横向合并占50％，表明60年代合并的主要目的是扩大生产规模，实现规模经济，增强国际竞争力。而且，钢铁行业也成为日本最突出的并购领域，日本两家最大的钢铁公司八幡公司和富士公司，在1970年进行了并购，组成新日本制铁公司，新公司的钢铁产量占日本钢铁总产量的42.8％，成为世界上钢铁产量最大的公司。我们相信，在铁矿石价格不断上涨而国内钢铁产能又出现过剩情况下，钢铁行业的并购行为将越来越多，美国和日本先后爆发的钢铁行业并购热将会在我国重演。长江证券研究员张发余在最新的一份并购专题报告中，也已经对上市公司并购重组的投资机会进行了重新的梳理，主要结果如下表，并购重组的行业机会主要集中在四大类：一是以采掘业、电力、金属非金属为主的能源和原材料行业；二是服务行业，如交通运输、批发零售贸易和金融行业；三是高技术行业和技术装备行业，主要包括机械设备仪表行业、电子行业，医药生物制品行业和信息技术行业；四是房地产行业。▍制度创新与中国证券市场大繁荣在繁荣的起点阶段，制度层面的产品创新更多是要平滑市场扩容对资本市场的短期冲击，也就是为了扩容提供一个良好的氛围。我们倾向于把全流通背景下的制度跳跃定义为一个短期冲击。因为从长期的角度来看，目前一系列的制度变革不过是前期制度变革搁浅的一种集中性释放，对市场短期冲击较大，但并不影响长期趋势。上面我们提到了新老划断后IPO和再融资规则的变化，本身促使市场由过去的硬性财务约束向纯市场约束转变，充分显示制度创新对一个扩容市场的重要影响。下半年可能集中推出的制度创新包括股指期货、融资融券以及引入T+0交易制度等等，这些制度最大的特点，无非是两个方面，一是增加的市场的活跃程度，二是增加市场的避险工具，两者的最终目的都是为了让市场再扩容过程中能够顺利地成长。在当前特定的市场背景下，宏观经济的不稳定预期将凸现制度创新对市场人气的拉动作用。我们将对制度层面的产品创新保持高度关注，并及时推出专题报告。综合下来，我们认为下半年的市场将难以出现类似有色金属的行业整体性的投资机会，微观层面的企业行为和制度层面的产品创新将成为推动市场前进的主导力量。而在这一过程中，我们始终需要对市场保持一份理性，因为大繁荣需要相约15年之后。以上内容来源：长江证券研报（作者 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周勇、周金涛）关于周金涛生平：周金涛，某券商首席经济学家，2007年成功预测次贷危机；2013年提出房地产周期拐点；2015年成功预测全球资产价格动荡。2016年12月27日因病去世。2016年3月16日他在一个沙龙活动中发表了主题为“人生就是一场康波”的不朽演讲，一战封神。演讲全文如下：60年的经济周期人生有三次财富机会重要经济周期理论开创者是两个，第一个康波周期，实际上它是全球经济运动的决定力量，也是在座各位人生财富规划的根本理论。我有一句名言叫“人生发财靠康波”，这句话的意思就是说，我们每个人的财富积累，一定不要以为是你多有本事，财富积累完全来源于经济周期运动的时间给你的机会。比如过去的十年，中国暴富的典型是煤老板，肯定大家在心里认为煤老板肯定是不如我有本事。为什么他成为煤老板，原因就是在于天时给的机会。按照康德拉季耶夫理论来看这是大宗商品的牛市，就给煤老板人生发财的机会。但是在座各位可不可以成为煤老板？应该今生不会看到，这是它的理论描述的。一个人的一生中所能够获得的机会，理论上来讲只有三次，如果每一个机会都没抓到，你肯定一生的财富就没有了。如果抓住其中一个机会，你就能够至少是个中产阶级。这句话是什么意思呢？就是说我们人生的财富轨迹是有迹可循的。人生的财富轨迹就是康德拉季耶夫周期。我先给大家介绍一下康德拉季耶夫周期。在世界经济周期运动中最长的周期是康德拉季耶夫周期，它一个循环是60年一次。大家知道60年就是一个人的自然寿命是60年，中国讲60甲子，循环一次就是一个康德拉季耶夫周期。它分为回升、繁荣、衰退、箫条。未来十年注定在萧条中度过现在这次经历的康德拉季耶夫周期，在座各位经历的是从衰退向箫条的转换点，在座各位未来十年注定在箫条中渡过，这是康德拉季耶夫不可改变的规律。到了2017年中期，大家就可以知道我的判断对与不对。我曾经在2007年的时候判断2008年将发生康德拉季耶夫周期衰退一次冲击，就是大家看到的次贷危机。2014年10月份，我发表报告认为，2015年二季度发生二次冲击，二季度之后股市暴跌，人民币贬值，这些都是有规律可寻的，资产价格的运动绝不属于规律，这个都是大家可以看到的。2017年中期，三季度之后，我们将看到中国和美国的资产价格全线回落，2019年出现最终低点。那个低点可能远比大家想像的低。这就是现在可以告诉大家的康波理论。一个康波的运动是技术创新推动的，本次康波1982年开始回升，大家知道1975年到1982年是上一次康波的箫条阶段。如果了解世界经济史应该知道，全球滞胀，美国英国做供给侧改革。我看大家很兴高采烈的谈论供给侧改革问题，供给侧改革是全球进入箫条的标志，似乎没有必要兴高采烈的，实际上真的谈到供给侧改革，一定要进入箫条的。繁华是1991年到1994年的美国信息技术泡沫，是康波繁荣的标志，当美国的泡沫破灭之后，后面经济又增长了七八年。所以，2008年之前是世界经济的本次康波的黄金阶段，从2004年到2015年应该是本次康波的衰退期，衰退期能看到的就是，虽然经济增长不怎么样，但我们还能够从资产价格中获得很大的意义，这个大家能够感受到。比如我们的股市、债市，2009年以来，大的角度来看都是上升趋势，都是有利可图的，这是康波中的衰退阶段。2018年后能明白我说的话的意义去年我有一个判断，2015年是全球经济及资产价格的重要拐点，过去6年，下半场会讲一下，过去6年投资看一个指标就是央行，美国、中国央行不断放水你就有钱抓，这是过去6年投资的唯一标的，就是宽松。大家今年放水不管用了，这就是资产价格的转换点。我看去年大家讨论资产荒，资产荒就是我钱多，但是没有收益率，这是很危险的信号，这是一个转折点，转折点意味着未来四到五年的总体的资产收益率不仅不赚钱，甚至可能要亏损。我在去年底给各个机构的建议是，要做好大幅降低资产收益率的心理预期的准备，同时要做好应对未来在2017年到2019年可能发生流动性危机的准备。我觉得今天的会议是很好的，为什么呢？因为我觉得如果现在大家通过发债能圈应该多圈点，到2019年你应该能感受到参加今天这次会议的意义。我奉劝大家，比如说如果想发债最好发五年的，2018年之后就能够感到我说的话的意义。消灭中产阶级财富的两个方法2015年之后，全球应该进入的康波的箫条阶段，在康波的箫条来临之前，会发生哪个现象？这个现象相信大家都已经看到了，我们觉得手中有很多流动性，大家这个流动性过去6年还通过炒股票赚到钱，大家2015年开始不赚钱。怎么办？我需要为我手中的钱保值，所以，大家想了一个办法就是买进一线城市核心区域的房地产。第二个办法搞点新兴产业，很多人投了很多新三板。从我的本心出发，这两个办法都是消灭中产阶级财富的方法。我自己投资的纪律是2014年之后第一不买房，现在是中国房地产周期反弹阶段，就是只有一小戳涨，所以大家看到的一定是熊市中的反弹。怎么办？卖，不应该买，炒股票的人全都理解的一个最简单的道理。所以现在应该是房地产的兑现阶段。第二个大家追逐的新兴产业，因为我是研究长波理论的，我看的很清楚，实际上所谓的互联网+，就是本次康波的技术创新，信息技术的最后成熟阶段。大家知道，信息技术爆发期在80年代，90年代在美国主导国的展开期。当技术从主导国传导到中国，中国是本轮康波中的追赶人，传导到中国扩散到生活的每一个角落，那么你们想这个技术还有什么前途可言？一个技术当它在追赶国的渗透到达了无孔不入的时候，一定到达了它生命周期的最后阶段，这个技术后面就是一个成熟并衰落的趋势。所以，去年我跟朋友说，2016年和2017年是新三板的兑现阶段，能不能兑现要看你的命运了，这个东西不是我能够左右的。大家不要认为一定要兑现。当大家看到这两个现象的时候，意味着康波要进入箫条期，你突然会发现，在经历一次滞胀之后，2016年到2017年是一次滞胀，一次滞胀发现你手中持有的流动性差的资产可能就没人要了。在这个阶段之后，将进入货币消灭机制，就是这些资产的价格将下跌，这个就是康波理论告诉我们的。每一次的康波的箫条都是一次滞胀展开，滞胀之后就是消灭通胀的阶段。所以，未来可能大家突然会觉得，手中的流动性资产不够或者没有。这也是让大家赶紧发债的原因，你可以有现金流用，甚至以现在低的价格买进资产。到2025年，都是第五次康波箫条阶段。第四次康波的箫条在一九七几年，第三次是一九二几年，就是美国的大箫条，康波理论描述了一套世界经济的长期的运转。40岁以上的人第二次机会在2019年我们作为一个人如何在这样的过程中来规划你的人生财富呢？以我的长期研究来看的话，你的人生的机会基本上由康波的运动给予的。十年前你在中信建投证券找了一份工作不是太重要，大家十年前在中信建投证券旁边买一套房子真的很重要，因为中信建投在北京朝阳门，现在房子涨十倍，大家挣十年也挣不到。人生的财富不是靠工资，而是靠你对于资产价格的投资。你对资产价格的投资是时间规律呢？一定是低点买进才有意义，这个时候买进房子这些没有什么意义。在一个人60岁的人生中，其中30年参与经济生活，30年中康波给予你的财富机会只有三次，不以你的主观意志为转移。40岁以上的人，人生第一次机会在2008年，如果那时候买股票、房子，你的人生是很成功的。2008年之前的上一次人生机会1999年，40岁的人抓住那次机会的人不多，所以2008年是第一次机会。第二次机会在2019年，最后一次在30年附近，能够抓住一次你就能够成为中产阶级，这就是人生发财靠康波的道理。巴菲特没什么，为什么能够投资成功，原因就在于他出生在第五次康波周期的回升阶段，所以他能成功，如果现在一样不会成功，这个就是有宿命决定的。为什么那个年代的美国会出现比尔盖茨，因为技术在那个年代展开的，现在中国出不了比尔盖茨，你的人生机会由康波的运动决定的，有人觉得自己很牛，很大的本事，赚很大的钱，事实上每个人都是在命之中运行。这就是我研究完经济周期以后我非常相信的一点，人的生命都是宿命的。最简单的就是1985年之后出生的人，现在30岁以下的人，注定你的人生机会第一次只能在2019年出现，35岁之前出现，所以现在25岁到30岁的人，未来的5年，只能依靠在浙商银行好好工作。因为买房什么都不行，这是由你的人生的财富的命运所决定的，这个是没有办法的。我的意思是说，我们在做人生财富规划的时候，一定知道每个人都是在社会的大系统中运行，社会大系统给你时间机会，你就有时间机会。这个大系统没给你机会，你在这方面再努力也是没有用的。房地产周期，20年轮回一次一个人的人生财富有哪些？理论上只能有这么几类：第一类就是大宗商品，这个实际上大家不要小看，在60年巡回中，大宗商品是最暴利的行业。就是刚才讲的，中国人觉得最爆发的煤老板，原因就在此。因为大宗商品的牛市是几十年出现一次，我们这次的大宗商品牛市是2000年到2002年，这次是康波的衰退阶段。第四次康波的衰退阶段70年代是石油危机，也是大的商品牛市，所以商品是最暴利的资产。在座各位所经历的第五次康波，商品的牛市已经结束，以后不可能依靠商品取得暴利。2011年至少到30年，商品的走势都是熊市，所以不可能在商品方面取得大的收益的。你说能不能做空，不行！2015年之前商品可以做空，大家2016年之后不能再做空，未来商品走的是熊市。所以在座的各位的人生的最主要的资产，不管是否曾经拥有，后面不可能再有，这是第一类。第二类资产是房地产，就是经济周期理论中的枯枿周期，房地产周期20年轮回一次，一个人当中可以碰到两次房地产周期。为什么呢？人的一生作为群体来讲会两次买房，第一次是结婚的时候，平均27岁，第二次是二次置业，改善性需求是42岁左右。一个人的消费高峰，最高峰出现在46岁的时候，46岁之后这个人的消费就往下走，你的消费逐渐由房子这些变成医疗养老。房子一生中大致消费两次，大概20年一次。房地产周期是20年轮回一次。中国本轮房地产周期1999年开启，按照房地产周期规律分为三波，第一波2000到2007年，2009年之后又涨一波，2013年、2014年一波，三波上去，全国房地产周期的高点判断是在2014年，这个是中国房地产周期的高点，后面价格下来。但是，到2015年的时候大家突然发现，房子又好卖了，2016年一线城市核心区域房地产暴涨，但这不是房地产重新开始，而是碧浪。三四线城市的房子能涨才是牛市，垃圾股不涨，一小戳股票涨不是牛市，这是房地产周期的碧浪反弹。所以，2017年上半年附近，中国的这次反弹会结束。如果你拥有一线城市的核心区域的房地产，并且不是自住房，我认为应该在未来的一年之内卖掉，这就是我对于大家的建议。卖掉房子之后，你发现可以买到好多很便宜的资产，性价比已经发生变化，这就是房地产周期。不要以为房地产卖出去买不回来，这个世界上没有只涨不跌的东西。2019年房价会是一个低点，2017年、2018年房价是要回落的。一个房地产周期的循环就是这样，20年的循环，15年上升，5年下降，美国也是一样。2007年美国房子开始跌，跌到2011年附近触底反弹。大家到美国买房有点不一样，我的研究主要就是全球大类资产配置，美国欧洲都研究，中国在世界的东半球，美国在西半球，东西半球的房地产周期起点差十点。中国房地产的起点是2000年，美国是2010年，2010年之后美国出现房子的牛市，2017年是第一波的高点，如果到美国买房，也可以再等等，现在也是第一波高点。大家现在买也不会被套，因为上升期没有结束。作为广义大众来讲，不管你的知识怎么样，你跟大妈没有区别。意思是说，这种东西跟智商没关系，这个就是你的人生的机遇就是看你能不能把握。人的一生，房子是最核心资产，商品不一定能绑住，房子至少一辈子搞两次，这是第二类资产。第三类资产是股票，股票不是长周期问题，随时波动，这个在我们周期中没法明确定义。第四类资产就是艺术品市场，像古玩、翡翠这类东西，过去一些年涨的很快的，反腐之后下降厉害，这些来看就没有只涨不跌的东西，你的人生资产总会在涨涨跌跌中渡过。保值和流动性是未来五年最核心问题作为人生财富规划，你要明确现在这个时点应该做什么。刚才已经说了四类资产，这四类资产中如何进行波动？我的看法是，未来五年是资产的下降期，这个时候大家尽量持有流动性好的资产，而不要持有流动性不好的资产。像高位的房子就是流动性不好的资产，还有一级市场的股权也是流动性不好的资产。为什么提新三板，因为流动性很差，想卖很难卖。在未来的投资，大家一定注意，赚钱不重要，第一目标是保值，第二是流动性。这两个是未来五年大家在投资的时候我觉得一定要非常注意的一个，应该是一个最核心的问题。这是用康德拉季耶夫理论进行人生规划。60年运动中，会套着三个房地产周期，20年波动一次，一个房地产周期套着两个固定资产投资周期，十年波动一次。一个固定资产投资周期套着三个库存周期。所以，你的人生就是一次康波，三次房地产周期，九次固定资产投资周期和十八次库存周期，人的一生就是这样的过程。我在中国这两个周期当中是开拓者，康德拉季耶夫周期理论和库存周期理论。现在很多实业同事，制造业的价格波动最短决定周期就是库存周期。我在去年10月份写报告，认为2016年一季度中国经济将触底，中国经济的库存周期将反弹，大家看到商品价格触底反弹了，这就是用我这套理论做出来的东西，所以我最近很忙。前两天有很多人发表与我不同的观点，周期要换面，有些人发这样的观点，实际上这些都是对我的观点的反驳，没关系，我们可以用未来的时间来看。2017年中期：中周期的最后下降阶段今年最主要的机会在哪里？刚才已经讲了，最核心的机会就在于两个字：涨价。大家所有炒作的东西都来源于涨价，除了我刚才说的大宗商品，农产品中的鸡鸭也涨价，房子也涨价，包括最近股票炒的维生素也涨价。过去我们是赚钱靠什么？过去三年赚钱靠炒小股票，把估值炒上去，玩虚的。2016年我的总结叫脱虚向实，就是大家发现虚的已经没法玩，到头了，这个时候发现，央行的货币政策到边际高点，货币乘数上升了，库存周期带动货币乘数上升，这时候基本逻辑就是通胀，2016年一开年，小股票下来了，大宗商品开始涨了，这是大逻辑的转换。大家每年做投资，开年之前都要想想，这年做投资的主逻辑，过去几年炒小股票，但是未来，2016年就是炒涨价。作为个人投资来讲，还是那句话，不能买流动性差的资产。商品资源股可以，别的流动性差的资产也是不划算的。根源在于货币乘数上升，会出现通胀。我们看去年，2015年发生了什么？股票下跌，人民币贬值，这些意味着什么？2015年是全球的中周期高点，刚才讲平均8.6年、9年一个中周期循环，在一个中周期中有三个库存周期，会出现三个高点。一般来讲，中周期的最高点可以出现在三个高点的任何一个高点上。2015年以美国代表的全球的中周期高点，2014年12月份是美国的固定资产投资和PMI的高点，我当时就说美国经济进入最高点，后面资产价格就会有反应，大家看到2015年出现了美国股市跌了。同时在去年，我们还看到美联储加息，从2000年反危机之后第一次加息，进入了十年中周期的高点阶段，2015年到2019年就是中周期的下行期，所以这个时候，我们可以看到逻辑就发生变化。大家一定不能再以过去的思维来判断我们未来的投资，不能认为央行又放水了所以有机会，未必是这样。我们未来的逻辑，应该全面脱虚向实。但这个脱虚向实也是短暂的，只适用于2016年，2017年中期之后会进入中周期的最后下降阶段，就是我们刚才讲的2018年、2019年要谨慎小心，这就是现在看到的这样一个大方向，大方向就是未来是下降阶段。2017年美元指数牛市结束黄金未来的最大机会是什么？除了是货币的矛，具有保值功能之外，还有一个巨大的机会在于2017年美元指数牛市结束，人民币加速国际化，这个时候国际货币体系将发生动荡。所谓的国际货币体系动荡就是，以前都是以美元为主的，世界是观察美元的货币政策，大家现在发现，作为世界经济体的老二中国开始挑战这个问题，到底中国在国际未来的货币体系中起到多大作为我们也不知道，取决于很多因素。这个时候，就会出现国际货币体系动荡的问题，大家就会心里发毛，怎么办？买黄金，因为黄金毕竟是货币的矛。我觉得，未来黄金的大机会是来源于此，来源于国际货币体系的动荡。我觉得今年黄金的低点，今年的黄金低点有可能出现在二或者三季度，那个时候大家可以再买，现在应该是短期高点。如果说我们今年的投资逻辑是这样的一套逻辑，怎么判断今年的机会呢？如果说你在今年能看到PPI、CPI上行，说明我们的经济正常运转，比如说你就做股票，买商品，正常运行，一旦看到PPI、CPI转头，甚至涨不动，这时候要小心，这可能是经济的第三库存周期高点，这个高点出现要抛掉所有的资产，只留现金和黄金等待低点的出现。今年做投资就看CPI和PPI，如果涨得动，说明经济还OK，如果说CPI和PPI有调头往下的趋势，一定要小心了。我们今年的投资的主逻辑，不管做什么资产，投资的主逻辑都是这样，这个是我要讲的第二个问题。第三个问题，美元作为世界货币，我们怎么判断这个问题。2011年12月，我写过一篇报告叫“美元破百冲击中国”。当时美元指数在72，我用康波理论推断，2011年开始美元向上运行，牛市，2017年中期美元指数到100％以上，在美元指数2017年冲破一百之后，可能会对中国的资产价格差距冲击。现在来看，至少前半部分是对的，美元指数已经曾经到过一百，原因很简单，我刚才给大家讲美元指数的牛市和熊市，本质上由美国的房地产周期决定的， 2010年美国启动房地产周期之后，美元指数进入牛市。2019是中国经济的最差年景而2019年，东方国家启动房地产周期之后，繁荣从西半球到东半球，那时候美元就变成熊市，所以不是所有时间都适合换美元的。为什么呢？说起来有点玄，我刚才给大家改的四周期嵌套理论，我研究这个东西十几年，我后来发现这个东西的运行规律实际上就是天文学的规律。以后，主宰地球的规律是太阳规律，太阳黑子周期的循环就是55年到60年最长循环，20年一个海尔循环，20年当中包含来个10年的施瓦贝循环，然后包含来个厄尔尼诺循环，所以厄尔尼诺就是经济中的库存周期。我后来研究完这条东西之后，越来越觉得宿命论是可行的，用你的生辰算命是有依据的，以后我用经济周期理论可以推导出类似的结果。我后来发现，不管是算命还是经济周期理论遵循的都是天文学规律。宿命论一定是有道理的。当然也许我们无法解释为什么有道理，但是一定是其中有内在的联系。我觉得大家，特别平时在工作中，我就跟我们的朋友说，一定要知道你的领导属什么的，这很重要。以后你知道你们公司董事长总经理属什么的，你就大致能判断你们公司今年行还是不行。如果行就多干几年，不行就趁早跳槽很重要。这真的是非常重要的事情。刚才讲了2019年是中国经济的最差年景，我刚才说的另一套理论中也是可以解释的。所以美元现在还没有到达这波牛市的高点，这波高点应该在明年中期。明年上半年，美国也会出现滞胀，那时候美联储会连续加息，流动性会出问题，美国经济掉头往下，通胀掉头往下，就会出现经济的调整。这就是我们2017年的中期可以看到的。大家做投资只要掌握这些规律，不会犯大的错误的。第四个关于政策，中国的政策肯定受到了蒙代尔三角的约束，就是汇率跟货币政策跟资本自由流动只能取其二，不能都获得。所以，自从人民币贬值之后，中国货币政策的宽松受到影响。现在人民币趋于稳定，货币政策又有一些空地了。锻炼身体，2019年再回来但是总体来讲，今年货币政策不会很宽松，这是可以看到的。根源就是我们国家对于汇率的担忧，以及对于通胀水平的担忧。讲一个我对未来的人民币汇率的看法，现在大家对人民币汇率持悲观态度，我觉得今年下半年之后，人民币汇率会升值，这是我的判断。为什么呢？从道理上来讲，中国和美国是世界经济的共同领导者，这两个国家的利益事实上是一致的，美联储加息的时候考虑中国怎么样，这是很诚恳的表态。你观察去年以来的汇率会发现，人民币走势是美元走势的领先指标。人民币先跌美元就跌了，现在人民币起稳美元指数就起稳了。如果判断全球开启第三库存周期美国要加息，美元要涨了，人民币也会上去。今年下半年不一定看空人民币，大家还是要好好琢磨一下。可能对于做外汇的比较重要，这是比较大的趋势。2017年之后，可能大家觉得如果美元贬值，人民币一定贬值，我们怎么办呢？有两个办法，当你预感人民币要贬值的时候，可以做空韩元，韩国是中国经济的领先指标，可以做空韩元；还可以随后做空澳元，以后澳大利亚是资源国，它的货币跟着铁矿石波动的。这个就是可以对冲人民币下跌风险的办法，这就是我平时研究的东西，全球资产配置宏观对冲理论。很多人说孩子留学到澳大利亚要不要买房，我说现在不适合，原因在于第一：现在澳元偏高，将来可以换到更多；第二澳洲现在房子贵，四五年之后肯定比现在便宜。大家到资源国买东西，一定等到资源的最低点来买，大约在2018年或者2019年。可能在座的各位对我不太熟悉，但是二级市场对我的理论是很熟悉的。你们可能不知道，他们一般都是称我叫“尼古拉斯金涛”，原因就是在于康德拉季耶夫周期，康德拉季耶夫全称是“尼古拉斯康德拉季耶夫”，你们搜“尼古拉斯金涛”就知道，因为我对中国经济和世界经济周期的判断至少过去是比较准的，未来只能到时候去验证。2016年最大的投资机会是什么？就是商品价格，这个问题去年反复强调的。我觉得大家一定要明白一点，任何机会都是靠赌博的，没有确定性的机会，当你下注的时候就决定你能不能成功，一个优秀的投资人都是赌博赌出来的，这是毫无疑问的。我跟投资经理说，当你看到所有事情确定的时候，机会不属于你了，只有不确定的时候才能得到机会，所以任何的机会都是赌博。2015年已经告诉你2016年最值得赌的是商品价格反弹，赌不赌在你，现在看来确实反弹，我刚才讲的就会按照这个走，因为最主要的信号已经出现，就是2016年的情况。对于未来想提醒大家的一点，2018年到2019年是康波周期的万劫不复之年，60年当中的最差阶段，所以一定要控制2018、2019年的风险。在此之前做好充分的现金准备，现在可以发债，五年之后还有现金。对于个人来讲，今年明年卖掉投资性房地产和新三板股权，买进黄金，休假两年，锻炼身体，2019年回来，这就是未来给大家做的人生规划。85后的人生最大机遇即将到来刚才主持人介绍说我曾任中信建投研究所所长，但是去年我辞职后只做首席经济学家，原因就是在于我觉得未来的四年，做事情的困难性比过去六年大。而且在箫条即将来临之前，一个社会必将出现分裂倾向，理论中可以看到的，所以政治上出现一些倾向也是正常的。这种情况下，你的人生只有两个选择：一个选择像我一样当个虚职，每天忽悠忽悠，心情好出来忽悠，心情不好在家里待着，这是一种选择；另外一种选择未来一定是英雄辈出的时代，你可以成为先德或者先烈，这是可以选择的另外一个人生道路，在未来也是可以选择的。我觉得未来四年确实是社会将发生很大的变化的时候，特别对于1985年之后的生人，确实你的人生的最大机遇即将到来。这是我对未来的看法。具体2016年，我原来怎么判断的，第三库存周期的开启中国最领先，在2016年一季度，美国第三库存周期开启的时候，之前是不会加息，我觉得美国最早加息在9月份才会加息，这是可以预见的一件事情。为什么美国也怕加息？因为美国最脆弱的也是资产价格，美国也是怕加息的。欧洲，欧洲经济周期的运动比中国和美国晚，现在欧洲经济周期高位稍回落的位置，欧洲的低点在今年四季度出现。美元指数的走势应该是一二季度弱，四季度转强。这就决定了2016年中国经济最佳触底的时间点就在上半年，美元的压力不强，同时大宗商品的反弹就在一季度。网上有一个我讲话的讲演稿，微信上很多转载，我当时12月份大家都看到了。看到没关系，上半年依然是这个趋势，大家依然可以做多大宗商品和经济上行，三月份美元指数触底反弹，到2017年中期都是一个上行期。今年上半年是中国经济、股市、资产价格的最好的喘息阶段，商品涨了，股市起稳了。这个用我们这套理论是可以把握的。今年是未来四年最好的，核心逻辑就是做通胀，炒涨价，是我们核心的逻辑。什么时候炒最好？下半年就出现滞胀，那时候买黄金了，再后面就是抛掉资产，持有现金，这就是今年的总体的逻辑。

开车时必须牢记一看二慢三通过。选股也一样。选股要看上市公司的基本面，选准了个股介入时不慌不忙，不急不躁，逢回调或股指大跌时介入，这样才不至于撞红灯出意外“股祸。规避非系统风险，回避险礁地雷。不要以为股市遍地都是弯腰就能捡起的黄金，有时费了老大力捡起的却是镀了金的废铜。因而，不碰老庄股、问题股、亏损股、预警股、戴帽披星股、退市边缘股。万一不幸投资失误，踩上“地雷”,就应逢反弹减磅或清仓，止损避险。牛市中，也切忌满仓做，要抓住每一次回调机会做短差， 打“游击战”。介入手中持有的股票， 在反弹中当日抛出， 既不损失中长线持有的筹码。又博取了短线差价。把手中不涨的“僵尸”股票，换成能跑赢大盘的股票，即弃劣换优，踩准节奏才有大收获。中国股市：一个神奇指标，能找到立刻上涨的股票，准确率惊人！EXPMA技术指标是什么？EXPMA指标，该指标被称为“指数平均线指标”，是平均线的一种，它是利用快线和慢线的上下交叉信号，来研究判断行情的交易时机，所以也可称“趋向型指标”，但是这会使信号在时间上滞后。为了避免上述情况，可以使用EXPMA指标，该指标弥补了移动平均线的缺点，而且具备了MACD指标和KDJ指标的“金叉”和“死叉”等功能。所以该指标的成功率和准确性较高，是投资者采用中短线决策的好帮手。EXPMA指标应用原则1、当短期的EXPMA上穿长期的EXPMA介入点2、当短期的EXPMA下穿长期的EXPMA抛出点3、上升的EXPMA对价格起助涨作用，下降的EXPMA对价格起助跌作用。4、EXPMA跟随股价的波动。能较快反映价格的变化，可以使用均线的八大交易法则来做。能有效回避主力机构洗盘。上升方向 一抛三进，下降方向三抛一进。EXPMA 参数20、30、40、60、90、120等。EXPMA指标战法之“天外飞仙”将EXPMA指标(通达信含有该指标)参数修改为为10和60。EXPMA死叉后，K线一直保持在10均线以下运行，当10均线出现拐头向上，第一跟站上10均线的K线大阳线是一个介入的好机会。这根大阳线为“天外飞仙”。K线最好收出一根中阳线，同时放量站上10均线，站上就是一个好介入点，十拿九稳赚钱。EXPMA的白色均线突破，并且价格线站上10均线，是一个做多的绝佳机会，碰到这种行情站上就是白捡钱。相反如果K线在相对的高位，跌破10均线同样是我们抛出的好机会。K线走势跌破EXPMA 10均线股票跑得要比范跑跑快。要点：1、EXPMA指标形成死叉之后K线在白色线下方运行，走了一波下跌行情。2、相对底部收出第一根大阳线。3、放量阳线站上EXPMA的10线4、白色的10线拐头向上5、一旦符合条件，上涨目标位黄色线。牢记一下口诀口诀一：作空要有坏消息，大势低迷盘好洗。接二连三创新低，无量便是阴之极。口诀二：介入后不涨反跌，跌幅达5%以上必须立即止损。伤皮毛不可伤筋骨。口诀三：高开高走，只要不涨停，可先止赢，尾市不跳水可再挽回。拉高出货。口诀四：收带量、长上影K线，不论阴阳，抛掉。上影天量，金蝉脱壳。口诀五：一根K线同时跌破3、5、10日均线，坚决离场。阴破三线，原形毕露。口诀六：满仓交易是大忌，一意孤行不可取，无常变化要知止，进出自如在观机。口诀七：上涨方向中看支撑位，下跌方向中看阻力位。口诀八：学会选均线粘连上涨开口角度大品种，持续性在30—50度为好。今天就给大家分享的这里，大家可以点击顶部蓝色关注两个字，关注我，更多精彩内容可关注本人！每天会给大家分享。欢迎大家来评论区留下你的精彩评论。

中国股市主要功能是融资，生血能力却很差，近似赌局。大部分公司质地都不行，没有强大的选股能力就跟着大盘操作吧。同时也该想想，十赌九输，自己的水平阅历经验是否适合操心操力的在这个市场折腾。炒股是极少数人胜出的财富游戏，如果想胜出，自己不学习不研究单靠别人那里得来的消息去操作，那最后一定很惨。 股市最大的作用本是引导资源进入最优企业，从而为民众创造最大价值，但在此地却成为少数人用海市蜃楼换取民众的血汗场所。在股市，每个人都有自己的法则，股市的不幸者各有各的不幸，但成功者都是一样，他们都是做精、做专一门功课，并坚韧不拔的长期坚持，最终，完成自身强大的完美转身，走向成功。学会安静，倾听心灵深处的声音，在混沌中看清股市的真相，学会坚守自己的信念，在股市中智慧的生存，淡泊则心静，心静则志向明。股市的本质：就在于不确定性，每一天对于炒股者来说，都是新的一天，是未知的一天；华尔街说过，如果能看透二日行情，便可富可敌国，现在有人能看透二日行情吗？没有，所以，股市的本质，就在于不可预测性！因此，我们需要对股市充满着敬畏，那些说股市就是他的提款机的人，一定会让股市消灭的！由此可推断出：在股市中生存，跟随会变得很重要，因此我们不要去做太多的预判！主力的弱点恰恰是散户的优势。散户手中的资金少，想入市时可以随时买入，手中持有的筹码想出局也非常容易，微量的一点筹码总会有人接手，不愁卖不出去。散户虽然不知道主力的持仓量是多少，不知道上市公司会出什么利空或利好信息，也不知道主力会用什么样的策略来操控股价，但散户却具有灵活机动、易进易出的优势，这种优势连主力也羡慕不已。所以散户只要盯住盘面，运用一些技术分析方法确定盘面的状态，据此制订资金或进或退的几个指标，并严格按照进退指标操作，任主力如何操控，都很难把散户的资金给套去。对于离场点, 你有几种方式可以选择:移动止损：如果市场向建仓的方向移动了X点, 那么就将止损向该方向移动X点。固定目标：设定一个固定的价格目标, 等待市场达到该目标后平仓；计算目标价位的方法也有很多种, 有的人使用支撑和阻力位作为目标；也有的人使用固定收益, 比如每笔交易50点作为目标。 无论你最终选择如何计算目标价位, 只要坚持住就好!条件止赢：设定一系列判断条件, 当都达到时, 就平仓。 例如当你的指标回调到一定级别时就平仓。投资人若想在效率市场持续稳定的赢利，必须成功的解决两大问题：1、如何在高度随机的价格波动中寻找非随机的部分；2、如何有效的控制自身的心理弱点，使之不致影响自己的理性决策。很多投资家的实践都证明，投资理论在上述两方面都是投资人的有力助手。中国股市，历史惊人相似，牛市行情真的开始了？点醒1.8亿散户！大盘近期一直在上涨，涨到套牢盘解套逃跑，涨到获利盘落袋为安，事实证明，跑早了的人都踏空了。过去两年的震荡行情给投资者留下了深刻的记忆，箱体顶部就卖，箱体底部接回成为套路，不过真正大行情到来的时候，很可能就错失了重要机会。股指周五还在放量，我们可以对比一下2019年底12月31日这天的走势，同样就在这个点位，成交量比今天少4000亿；对照去年箱体平台几次突破3000点后的高点，会发现成交量都与近期有较大差距。如果看一下近期北上资金动向和本周基金热销的情况，基本就可以确认，资金正在跑步入场。放量上涨，没有出现滞涨信号，盘中完成调整过程，大盘未露疲态，这种情况对于老股民来说，顺势而为是最简单的选择。高科技板块今天仍处强势。1、量子通信美国白宫网站近日发布一份《美国量子网络战略构想》，提出美国将开辟量子互联网，确保量子信息科学（QIS）惠及大众。受此消息影响，量子通信板块今天上午处于涨幅榜前列，三力士、浙江东方等涨停。随着5G时代到来，移动互联网流量预计将会出现井喷式增长；目前量子通信的发展势态强劲，相关配套设施与应用场景不断落地，增长空间广阔。2、金融科技行情一旦升温，券商与金融科技将先行表现，持续性与力度都会较强。高科技板块近期持续火爆，但需要注意的是获利已经非常丰厚；而且由消息推动随机表现的题材性特征越来越明显，比如美国限制发动机出售就让航空板块走强，量子通信一则战略构想又让量子通信板块站上风口。这种随机性表现说明资金推动占据上风，对于小盘股来说，这种情况蕴含的股价震荡不断加大，投资者必须注意风险。近期利好股市的信息不断出现，比如LPR下调，比如社融超预期增长，从资金成本和流动性方面都对大盘形成强劲支撑。复工复产正在大力推进，如果仅盯着一季度受影响的经济就很可能一叶障目，股市做的是预期；为了修复一季度受疫情冲击的经济，政府会出台更为积极的措施，这是机构加速入场的原因，周期股与金融将逐渐走上前台。如果说金融去杠杆和毛衣站在过去几年压制了大盘的表现，那么在这两个因素都减弱，出台积极政策的时候，一定要把握住这种长线机会。不要错过机会，不要离场。眼下有点大局观，翻倍股都明摆着炒股，如果一点大局观都没有，那肯定是不行的。A股的大局观，可以说每家投资机构的高层，都必然有看得通透的人。我曾经和一位券商资管里的投资总监沟通，在我眼里，那位也称得上人中龙虎。记得2019年10月份的之后，他就跟我说，2019年4季度，2020年的行情，你要想翻倍，想发财，必然需要在A股的第二战场里有所投入。上周两市一路高歌猛进，在流动性宽松的刺激下，科技股全线大涨，证券带动权重，为市场贡献指数力量，科技蓝筹以半导体，芯片形成龙头，为科技股带来风向标作用，特斯拉产业则待来主题股的示范效应，为市场带来持续性。目前比较明确的一点，创业板指（399006）已经走出了非常强势的状态。这种状态已经可以代表趋势。不是说这种趋势不会下跌，而是这种趋势，即便下跌，大多数情况下，不会直接扭转涨势。当然以沪指的角度来看，A股市场显然没有那么强。但是从分类指数角度来看，创业板指应该可以说是提前进入到强势状态中。沪指则是在需要的时候，动用券商股给指数拉升一下位置。只要是在市场里有一定时间的投资者，都会发现股市的规律，前几次的牛市启动前，总会有一些相似的特征。总结了以下两点：1、三轮大调整以后的牛市起点1993年高点1558点调整到1994年的326点；2001年高低点的2245点调整到2005年的998点；2007年的高点6124点回调到2013年的1849点。从上面的案例可以得出，股市每次进行大的调整之后，牛市的启动即将展开了。从2019年年初，A股下探到2440点后，一定程度上可以理解为是经过一个大的调整，从时间角度上看；调整的时间也经历了漫长时间，是否跟前几次的大调整有相似的历史呢？通过波浪来分析，在2008年1664点见底后，牛市就已经启动，这期间也经历了4段行情；过程也是也是相当波折与坎坷，而现在正处于第5段，是否会创出历史新高，超越前期高点？2、当下正处于底部确认后的二段调整1994年7月A股见底以后，两个月的时间反弹了727点；之后就为期了18个月的盘整，开启了2245点的牛市。2005年6月A股见底以后，三个月的时间反弹225点，之后就为期了3个月的调整，启动了6124点的大牛市，至今还是新高。2013年6月A股见底以后，三个月的时间反弹421点，之后就为期了9个月的调整，启动了5178点的大牛市。以上总结，A股见底后反弹的第一波反弹不超过3个月。而且高度越高，调整的时间就越长。今年1月份2240点见底后，4个月上涨了848点，者也意味着，其后的调整也需要更长的时间。也就是说，现在的A股，正处于底部确认后的二段调整中，可能需要较长的时间才能真正启动牛市。综上所述，历史惊人的相似，这两大明显的特征，意味着牛市离我们已经不远了！市场主力是怎样让散户割肉的？一般人在被套初期总有这样的想法，我就相当于存银行了，我不卖，就是不卖，打死我也不卖，这个股质地又不错，业绩良好，凭什么让我卖？过几年肯定会涨回来的。这时候被套10%，20%，40%，但到了最后70%或者80%以上时反而说了声：“庄爷爷，偶怕你了，给你行了吧。”喀嚓一刀，割个干净。这种现象很奇怪，为什么在套得少的时候不卖，结果到账上所剩无几时反而能痛下决心割干净呢？其实这就是市场主力的诱惑，因为几年的牛市思维惯性，使你坚决相信牛市还存在，跌20%咱补仓，摊低成本，等它反弹到我不亏时我就出局。但情况却不如你料想的，散户大部分表现为两种：一是到其成本位就不太愿意出了，还想再赚一点；还有一种可能就是股价到不了他的成本位就又下去了，散户的补仓不但没有减少成本反而扩大了亏损。如何让中国股市健康发展呢？个人以为，至少有三个方面的问题是需要加以正视与解决的。首先是中国股市的定位问题。中国股市开设的初衷是为国企脱贫解困服务的，之后逐步演变为为国企改革服务，支持实体经济发展。正是基于这样的宗旨，这就决定了A股市场的定位是为融资服务的，融资是中国股市最基本的功能，也是最主要的功能，是凌驾于其他功能之上的。 其次是制度的不合理与不完善，并不能为股市的发展保驾护航。如制度的不合理，以上市公司股权结构为例，任何一家企业上市，至少给市场带来3倍于首发流通股规模的限售股，股本4亿股以上的公司上市，限售股规模更是首发流通股规模的9倍。如此一来，随着IPO发行，股市限售股规模越积越大，股市也因此成了限售股股东的提款机。其三是投资者保护不力，投资者利益总是受到伤害。由于股市以融资为中心，制度设计都是围绕着有利于融资来进行，如此一来，投资者利益就成了牺牲的对象。投资者保护因此成了股市的软肋。以欣泰电气退市为例，作为欺诈发行而被强制退市的公司，理应赔偿投资者的全部损失；但该公司却以“无力回购”为由，不兑现回购承诺，以至最大多数投资者的利益得不到赔偿。正是基于这些问题的存在，股市因此背离了健康发展的轨道，各种问题也因此层出不穷，进而导致股市步履艰难。因此，股市要健康发展，就必须正视上述三个根本性的问题并予以解决。否则，股市很难走上健康发展的轨道。市场就象一个伟大的财富分配器，它不会考虑任何人的资金大小，它只会奖赏有耐心，有纪律，有能力的人；耐心和纪律是必要的素质，因为懂得和能够准确运用进出时机的交易者，即使本金不大，也能因此积累利润。在各种必备的人格素质中，耐心和纪律可以说是难兄难弟；在任何严肃的交易场合中，耐心和纪律都是很重要的。投机性交易时必须有耐心，严守纪律，以及把眼光放远。要记住，投资，始终是少数人赚多数人的钱的市场行为。认为自己是少数人的人，往往都是多数人中的一员。也许短期来看，你是少数人，但是十年后再看呢，二十年后再看呢？虽然我做了这么多年投资，但是我仍不能保证自己到“金盆洗手”的那天，自己不是亏到只剩底裤出来。赚钱的永远是少数人，长期赚钱的，更是人中龙凤。而少数人，所言、所行必然会和大众有所不同。他们的性格或者方式，必然和你所见到的，不一样。能抵御住市场的各种诱惑，新闻媒体的聒噪鼓吹，风起云涌的事件和信息，如果没有足够的耐心和坚强的意志，很容易，你就会迷失了。我们散户怎么样能长期稳定的获利1、你的操作有极高的成功率；比如说达到70%甚至90%，做10只票成功7、8只以上，那么赢的时候多, 输的时候少，你应该可以赚钱2、你的操作有极高的获利率，比如说你虽然成功率不高；做10只票只成功1、2只，但你这一两只赚得利润非常高，好比做个翻番甚至翻两番的行情, 那么一段时间内你也应该可以赚钱3、你的止损做得非常好，虽然你成功率不高,获利率也不高，但你每次亏只亏很小一点；在10只票里几次虽然不高的获利也足以抵消亏损还有赢利，那么一段时间内你也应该可以赚钱另一方面，我们不能离开市场太久，我们需要时不时的进来走一圈，以体会市场的节奏，和保持对市场的敏感。大家可以点击顶部蓝色关注我，有问题也可以给我发消息，我每个交易日都会给大家分享股市短线解读，每天第一时间就能看到，大家有什么想说的可以在下方评论区留下表达！

中国投资者正准备迎接中国股市的一场重大调整，这将影响从风险控制系统到保证金融资、股票质押和交易所交易基金(ETF)的方方面面。数十年来首次，一些在深圳上市的股票在一个交易日内的涨跌幅度将达到20%。这是自1996年以来实施的上限的两倍，该上限是为了限制当时刚刚起步的股票交易所的波动。2月3日，由于冠状病毒危机不断升级，中国股市休市后重新开盘，逾3000只股票跌停。新规则将适用于以科技为重点的创业板市场，这个规模达1万亿美元的市场投机交易十分猖獗。宁德时代和温氏股份等大型股都出现在富时中国A50指数或沪深300指数等备受关注的基准股指中。尽管调整的日期尚未确定，但基金经理、券商和短线交易员正在为波动性可能增加做准备。广州雪球投资管理有限公司的董事长兼总经理李昌民表示，他的基金正在收紧风险控制措施，并留出现金以防范可能对基金资产净值造成灾难性影响的股市崩盘。中国最大的券商之一光大证券预计，扩大交易区间将提高以散户为主、跟踪创业板股票的ETF的交易量。另一家券商预测，这将带来保证金融资热潮，加剧市场波动。“不要低估扩大每日交易限制的影响。”李昌民说，“它将测试公募基金和私募基金的风险控制系统，这些基金将不得不调整自己的交易策略。毫无疑问，新规实施后，市场波动将会加剧。”中国上周公布了创业板市场的一系列规则变化，包括将所有股票的日涨跌幅限价提高一倍，简化上市申请程序，以及取消股票上市前5个交易日的涨跌幅限制。从周一开始，公司被邀请申请上市。周四，中国证监会主席易会满在上海陆家嘴论坛开幕式上发表讲话称，中国将继续实施更多的金融开放政策。创业板改革效仿了规模小得多的上海科创板，科创板去年推出时采取的类似做法。此前，中国所有上市股票的日涨跌幅度均为10%，只有约在首日上市的股票和特殊处理类股票例外。创业板还将把一些合格基金的日涨跌停限制扩大至20%，其中包括跟踪创业板基准的ETF。光大证券分析师在6月14日的一份报告中写道，由于有超过40亿美元资金(主要是散户资金)被锁定在专注于创业板的ETF和指数基金上，更大的价格波动可能会吸引那些推动中国股市大部分交易的短线交易者。申银万国证券研究公司的分析师预计，根据新规进行的第一批IPO最早将于8月份开始交易。他们估计，创业板的股票杠杆作用约为人民币1,000亿元，他们预计，一旦更广泛的交易区间确立，这一比例还会上升。广州雪球投资管理有限公司的李昌民表示，为了避免2018年股市暴跌引发的那种被迫抛售和追加保证金的情况，券商可能会对股票支持的贷款提出更严格的要求。大约10年前推出的深圳创业板一直是中国科技初创企业的主要上市场所之一。这也是投机交易的温床——中国股市尚未从2015年的巨大杠杆泡沫中恢复过来。2015年，由100家最大企业组成的创业板指数在三个月内下跌了55%。今年，它是唯一一个进入熊市的中国主要指数。北京金诚信投资有限公司合伙人刘光明表示，“创业板交易限制的放宽表明，中国国内市场正在演变为一个更发达、更成熟的市场。”

投资不是一件小事，因为投资的难度相当高，必须有扎实的准备功夫。上车前先想一下吧!问问自己为什么要搭这班车?准备花多少钱搭这班车?划不划算?如果没有充分的计划，一动不如一静。转折的形成，量价同时表态，是最佳的结构，等待的就是这个讯号。既然多头完全确认，往后的操作方式就应该是拉回找买点，高档可以拔档但不作空了。做任何事不是都要有目标吗?你可曾为你的股市操作设立过目标，然后为如何达成这种目标找出方法，然后努力执行?庄家是替你赚钱而来的，如果这是大盘的主升段，票有很多档个股类股间都会有轮动，所以会有很多主升段的股票，让你上下其手，好好选股吧，找出庄家藏身的个股，悄悄地在他回档的时候上车，狠狠的坐稳主升段，让庄家替你赚钱。股市有涨有跌有盘，分清格局弄清方向，调整心态，定心、定法、依法进出，股市如此而已。趋势之所以成为趋势，当然不会在短期内被改变，回档，是你选股做多的另一个好机会喔。对于趋势的把握，不同境界的人是不同的对待：新手看不懂趋势;老手喜欢预测趋势;高手只是跟随趋势。从时间周期上来看：中长线操作，周线的趋势代表中长期的大趋势，它不是庄家可以左右的，而是由基本面决定的。如果你看不懂美元指数、原油和伦铜的基本面，就不要做长线的操作。日线可以看一周到一月之内的短期趋势;看得懂它，就可以成为是隔夜的高手。小时线、十五分钟线和五分钟线，是日内交易的指南针。如果你是以日内交易为主，不用看基本面，你只需要严格地执行你的交易系统就可以了，当然前提是你得有一套经得起时间和行情检验的高胜算交易系统，看准趋势就重仓出击。首先我们排除了基本面和消息。趋势交易并不需要分析基本面和消息，因为趋势交易策略已经假设所有资讯都已经体现在价格中，所以只需要集中研究价格走势。基本面资讯在趋势交易中只在选股时有重要意义，用于选择成长性良好，体质健康或者热门的强势股。因为某些股票在特定时期趋势强度超过市场平均水准，例如市场每年都有炒作什么概念的习惯。我们确定了我们只研究价格，那么接下来，我们必须承认价格存在趋势。下一步我们需要了解市场有三种趋势，上涨下跌横盘。并且根据道氏理论的定义知道上涨趋势下跌趋势横盘趋势都是什么样子的。认识了趋势之后，我们需要五种技术来进行趋势交易：第一，识别趋势的技术。在趋势开始的前20%阶段识别出趋势。这样我们保证在大多数人还没有识别出新的趋势时，我们已经进场。第二，衡量趋势的寿命。不能在趋势的中后段入场。第三，坐稳仓位的技术。保证在趋势发展的大部分时间，大部分趋势段中持有仓位。第四，止损止盈退出趋势的技术。既要设止损退出假趋势或者短暂的趋势，也要设止盈退出已经结束并反转的趋势。第五，顺趋势加码的技术。对于整体帐户盈利来说，这很重要，必须保证赚钱的顺趋势仓位比亏钱的逆趋势仓位大。那么股票市场趋势是怎样的?首先，要相信趋势，你自己都不信，那何来做趋势之说?趋势交易，结合了止损，完美的买点和卖点。简单实用永远会是散户最佳操作系统。我们近期判断大盘支撑压力都是连续运用趋势技术，效果很明显。所以股票是一定有趋势的!趋势线是一个很容易实用性比较强的股市技巧，判断趋势的目的在于帮助我们正确的选择买卖点。一般来说，突破上轨就是买点，突破下轨就是卖点。一、突破上轨是买点下降趋势突破上轨，代表下降趋势的终结，后市将步入盘升阶段，这是最好的买点;盘整趋势突破上轨，代表汇价最终选择了向上发展，这也是一个好买点;上升趋势突破上轨，代表上升加速，汇价将进入主升段，空仓者可买入跟进，但买入成本偏高，毕竟前面已经涨了一段时期。二、突破下轨是卖点上升趋势突破下轨，代表上升趋势的终结，后市将步入盘跌阶段，这时宜卖出;盘整趋势突破下轨，代表汇价最终选择了向下发展，同样宜卖出外汇;下降趋势突破下轨，代表下降加速，汇价将进入暴跌期，不过此时卖出恐怕为时已晚，属逃命性质，应该在下降趋势成立的初期卖出。三、下轨买、上轨卖当趋势没有变化时，下轨能起到支撑作用，而上轨会形成压力，短线客最喜欢在这二者之间高抛低吸，博取短差。关于画线：按最相邻的两个点的连线画，还有趋势线的前一个低点必须是近期的最低点。画线要注意几个重点：一个是转势之后不可以再创新低，否则必须重新画线，重新寻找转势点。当上涨行情中出现新的低点，那用这个低点和上个低点重新确立趋势线。趋势线技术经典战法——ABC法则一、低位ABC法则通过低位ABC法则来把握个股趋势的拐点，再结合其他的技术指标可以判断个股由下跌趋势转向上涨趋势。如下图，在下跌趋势结束后股价开始向上运行，形成低点A，当上涨一段时间后开始回调形成高点B，如果回调的深度低于A点，则低位ABC无效，可能会继续下跌或整理。如果回调的低点高于A开始向上运行形成次低点C，如果有效突破B点，则低位ABC成立，多方占优。最终判断上升趋势形成。低位ABC要符合三条原则：一是突破下跌趋势线;二是C点必须高于A点;三是股价必须突破B点。量能也要配合：1、 a量逐步放大(A-B)：成交量萎缩到地量水平股价开始反弹形成股价低点A，由A点到B点对应a量。2、 b量逐步缩小(B-C)：随着股价B点到C点成交量开始缩小，对应着缩小的b量。3、c量逐步放大(大于a量)：随着股价由C点向上突破B点，其成交量又开始慢慢放大，而且要大于a量，完成有效突破。通过福建高速案例，可以看出，当在下跌过程中出现低位ABC时，量能也配合的非常好，可以确定行情已经反转，在股价突破B点所在的位置时，买入时机出现。投资者朋友们可以参照低位ABC来选出行情已经翻转并且开始发动的个股。二、高位ABC法则高位ABC结构形成于上升趋势结束后，先是高点C无力克服高点A，A是最高点，C是次高点，之后市场向下跌破了低点B，从而形成了下跌趋势。这是符合道氏理论的高点逐步降低的原则，当跌破B点时，则下跌趋势成立。判断下跌趋势的形成。高位ABC要符合三个条件：1、跌破上升趋势线2、C点必须低于A点3、股价必须跌破B点通过上图福建高速案例可以看出，先是高点C无力克服高点A，A是最高点，C是次高点，之后市场向下跌破了低点B，从而形成了下跌趋势，并且一路阴跌。想了解更多目前A股阶段的操作技巧及公式代码，或有任何疑惑，可关注公众号越声投研(yslcwh)，第一时间获取最重要的投资情报和独创的股票技术分析方法，干货源源不断!如何判断股价上涨的真假股价变动是通过涨跌来体现的。我们这里所说的涨跌，不是指每日涨一点或跌一点的小波动，而是指股价持续阶段波动或者日涨跌幅度很大的波动。在底部区域，一只股票成交量不能太少，特别是振幅不能太小，成交量少、振幅小的股票没有弹性，后市潜力可能不大。一只股票经常在涨幅排行榜前列出现，也经常在跌幅排行榜前列出现，敢涨也敢跌的股票才是好股票(以庄家没有赚过钱为前提)。这样的股票以后可能成为大“黑马”，值得重点关注。对待上涨，最关键的是要区分清楚股价是不是真正的上涨。(1)从来没有上涨过的，而且股票价格定位又不高的，真涨的可能性就大。(2)股价离庄家成本不远的，上涨的概率就很大。(3)股价位置低，经过了充分盘整的，上涨的概率就更大。(4)没有消息，没有明显上涨理由的(主要指利好刺激)，真涨的可能性很大。如果短期配合出利好消息的，则只是小一段。(5)因为出现突发性利好而上涨的，上涨可能持续不了多久。已经涨幅巨大的，下跌不久就要来临。(6)缺少成交量配合的上涨，真实程度不够(除非经过放巨量震荡整理后缩量上行，且是控盘的庄股，此类股票以后不会太多)。(7)没有气势的涨是虚涨(除非持续不断小阳上涨，且温和放量)，上涨可能是假的。(8)上涨过快的股票，除非经过长期的震荡整理，且量价配合理想，并刚刚进入庄家的拉升阶段，否则当心“震荡”或反转。快得很有“气势”的，可能是短跑黑马。(9)慢涨盘面上如果有慢的手法，经常有点“花招”又长期不涨，让人腻味的;股民不愿参与的，没有持股信心的;股价位置不高，又经历了充分震荡、换手的，可能是大黑马。(10)经过充分炒作累计上涨幅度巨大的股票，一旦开始下跌，其后可能有数次间歇性的上涨。尽管有时幅度还不小，但这仅仅是反弹而已。快跑为妙，千万不要抱有任何幻想。我们对待涨跌都应该有一个直接的认识。上涨不一定都是好事，顶部阶段的放量暴涨，下跌途中的单日放量突涨，以及平衡市和熊市中遇反弹时的大涨，可能都不是什么“福音”。因此对股价的涨跌，应辩证地看待。上涨蕴含着的是风险，下跌孕育着的是机会。涨虽然是机会，但如果涨得不真实或涨的基础不牢靠或者上涨的幅度过大、过急，则上涨就蕴含着风险，并且伴随着上涨，下跌是迟早的事情，而下跌的机会则更大。首先，只涨不跌就积累了巨大的风险，涨幅越大则风险越大，而下跌可以化解风险。其次，经过下跌以后，上涨基础反倒是坚实的，并且下跌为上涨积累了能量。最后，股市是逐利的场所，下跌幅度越大，机会就明显越大(以不是熊市前提)，追逐利润最大化的新多庄家就会入场，赚钱的机会也就来了。(以上内容仅供参考，不构成操作建议。如自行操作，注意仓位控制和风险自负。)声明：本内容由公众号越声投研(yslcwh)提供，不代表投资快报认可其投资观点。

A股盘中杀跌原因找到，牛市注定要被“打入冷宫”了？周二市场呈现出高开低走的格局。投资者可以看到，上证综合指数早盘高开13点，收于3,387点，创业板低开2点，收于2,811点。开盘后，市场明显回落，盘中交易一路震荡下跌，下午底部3346点出现时间线低点，市场支撑反弹，当天收盘时该区域仍然相对较低！主板收跌13点，报3360点，创业板收跌40点，报2773点！投资者应如何看待和解读当前的市场？通过利用周二进行市场盘面上看，两市1091股上涨，其中存在涨幅已经超过9％的个股37家，涨幅明显超过3％的个股248家；相对的，两市2882股下跌，其中27股跌幅甚至超过9％，581股跌幅达到超过3％！从盘股数据可以看出，由于周二行情出现明显高开低走调整方向，盘车，半导体，医疗，有色，通信，航空，券商等板块明显领跌，两市只有银行，石油，保险和银行，石油，保险等板块支撑主板指数，所以周二行情调整力度较大，毕竟昨日大盘涨幅过大，且同步出现大级别分时线高位，所以周二行情调整原因！从市场进行短线而言，在上周一金融市场需求确认3209点的大级别低点支撑企业有效提高以后，昨天中国市场3380点附近没有出现了大级别分时线高点，这是3209点反弹运动以来我国第一次，日线级别的重要反压风险管理防范！周二市场经济由于学生受到一些外围大涨刺激，所以高开于3387点，但高开以后可以瞬间回落到3380点以下，并且能够全天受制于该点位的反压，午后出现小级别的跳水，最低3346点出现一种分时线低点以后发展市场需要稳住！纵观当前市场，由于短期3380-3458区间仍是大级别的反压力区，也是今年市场的重要阻力区间，一时难以突破。 毕竟上周一最低3209点升至最高3387点，市场有178点的空间，这里需要一定的空间和时间来消化和过渡！虽然盘尾出现了3346点的分时线低点，但由于发展起来的力度变化不大，所以大级别高点的遇阻消化，可能我们未必已经没有结束了！或许他们需要进行多点耐心吧，去年双十一，好像中国股市蛮难看的，看看自己明天怎么样！消化是一个重要过程，好事多磨吧，目前我国还需设计要点分析时间和空间！最近，有网友提出，他玩耍的股票已经跌到了全部股东都套牢了，为啥这类股票还会下跌呢？在A股市场上，股价不断创新低，一浪更比一浪低，全部股东都被套的情况，经常会发生。既然，所有股东都套住了，为啥还有人要砸盘呢？严格来说，股价的涨跌对上市公司的本质或许不会产生任何影响因为上市公司不是通过倒卖股票赚利润的，虽然公司的经营好坏可以影响股价涨跌，但长期来来，股价的涨跌最终是由公司的内在价值决定的，直到破产清算，价值归零。但股价下跌对上市公司还是有一定的影响，首先是公司再融资，特别是公司有好的项目启动需要再融资的时候，都希望公司的股票价格高一点，这样对融资有利；其次当公司股价大幅下跌严重低于公司价值时，就有可能被收购的风险。另外股价下跌对公司造成舆论压力，对信誉有一定的影响，而且剧烈的价格波动容易引起监管，倘若股价处于持续下跌方向中，也会在一定程度上打击投资者和管理层的信心。由于A股制度的缺陷，从上市公司的角度看，经过几年的分红，公司股东投资基本收回，如果上市原始股东的股份的红利将是无本之利，可以说上市后公司倒闭了，他们也毫发无损。要想在交易中获得成功，固然需要尽可能多地了解市场和交易工具，但是同样重要的是，交易者也需要对自身进行了解。人类本性和心理学在市场和交易中都扮演着重要的角色。记住成为赢利的交易者是一个旅程，而非目的地。并不存在只赢不输的交易者。试着每天交易的更好一些，从自己的进步中得到乐趣。聚精会神学习技术分析的技艺，提高自己的交易技巧，而不是把注意力放在自己交易输赢多少上。只要自己按照自己的交易计划做了应当做的交易，那么就祝贺自己，对这笔交易感到心安理得，而不要去管这笔交易到底是赚了还是赔了。赚钱了不要过于沾沾自喜，赔钱了也不要过于垂头丧气。试着保持平衡，对自己的交易持职业化的观点。不要指望交易中一定会这样或者那样。你所要寻求的是对事实的深思熟虑，而不是捕风捉影。如果你的交易方法告诉你应该做一笔交易，而你没有执行，错过了一笔赚钱的机会，只能作壁上观，这种痛苦要远远大于你根据自己的交易计划入市做了一笔交易但是最后赔钱所带来的痛苦。涉浅水者见鱼虾，涉深水者见蛟龙，对交易的认知通常会随着交易的深入而有着更加深刻地理解。同样的一个问题，随着交易的进阶，会有着不同的答案，而且这个答案一定是越来越清晰明确，越来越简单易懂，而不是越来越晦涩难懂，越来越复杂多变，是做减法而不是做加法。经典的东西之所以经久不衰，在于其中的价值、精华是被反复验证过的、经过历史选择的沉淀，通常也都是简单的呈现在大家面前，就像平时司空见惯的一些口头禅：顺势而为、大道至简、让盈利延续，把亏损截断等等。而要真正理解其中的要义，没有个几年的实证与修炼，也恐怕只是知其然而不知其所以然，而交易者的要求就是必须懂得所以然，而后才能让交易变得豁然开朗、一目了然，有机会时就交易，没机会时就持币。所以，与其耗费精力寻求一些花里胡哨的交易指标，不如掌握一些简单的交易系统更加有效。

股市路漫漫，有问题，点关注，发消息，每日在线解答疑惑，祝你在股市遨游！很久以来，一直在思考，价格波动的原动力到底在哪里？证券价格波动的原动力在于市场参与者的行为，在于他们的心理预期，从而推动资金的进出于一只股票，造成了价格的波动。价格是不可能是不波动的。江恩说得好，波动性是价格的本质特征，原因在于，人心是波动的，所谓念念之间，就是说我们的心波动很快，所以证券价格波动也就是同样波动。你问我人心的波动来源于什么？来源于生物化学反应。人的心理预期，是对所有外在及内在的反应，包括基本面的，也包括技术面的。一个人买卖股票会受到各种影响。有时候别人一句话都会让一个人买卖一个股票，不是吗？总之一句话，价格的波动是表象，人心的波动是本质。价格的波动反应了人心的波动。但反过来，证券价格的波动，也会影响人们的心理波动，当你突然看到你的股票很好的时候，是不是心跳加速了呢？所以：证券价格的波动源于人心的波动，而人心的波动又受到证券价格波动的影响。我们研究证券价格的波动规律，实际就是研究人心波动的规律。但索罗斯说得好，一旦我们参与到证券价格的活动中来，我们的心就无法保持客观。所以研究证券价格波动规律的时候，你最好一股未持，心才不会随价格波动，才会万事皆空，真正探寻到价格波动的规律。就象研究任何事物一样，我们总是假设某一因素是固定的，才能看清其他因素变动造成的影响，研究价格规律，如果我们的心无法保持固定与冷静，就无法客观研究证券价格的波动规律。那由此推论，研究价格的波动规律，其实就是研究人心的波动规律。虽然价格是表象，但人性中总有不变的东西，所以价格的波动中，也有不变的规律。其实，岂止是证券投资行业，任何一个行业，都要把人性研究透了，才会无往而不利。总结，学习，形成习惯失败并不是成功之母，因为就算失败了一万次，但是还是按照原来的方式操作，最终只能是重复得到失败的结果。失败他只是成功之父，失败后只有检讨、总结才能从哪里失败就从哪里爬起来，最终迈向成功。学习、复制、总结，成功的关键是学习并模仿投资大师，久而久之，你会发现，你也能有属于自己的成功的效果。在投资中犯错是常有的事，没有谁不犯错的，也没有任何方法或系统是万灵的。人无完人，有时说话办事出错是难免的，碰到这种情况，勇于承认错误便显得格外重要。能够做到“大错误不犯，小错误不断”，已经是一个非常了不起的投资者了，好多大师级的人物就是如此。对于一个交易员来说，犯点小错不要紧，问题是要敢于承认错误，敢于改正错误。对于交易中的错误认识的越早越好，改正得越快越好。判断趋势没有人会百分之百准确，有时候判断失误，那怕是暂时错误，先止损出来，观察无误后再进去未尝不是明智之举。这样做，既可以避免无谓的纠缠，又可以防止意外情况的发生。曾国藩对此有深刻认识，他说：“知已之过失，即自为承认之地，改去毫无吝惜之心，此最难之事。豪杰之所以为豪杰，圣贤之所以为圣贤，便是此等处磊落过人。能透过这一关，寸心便异常安乐，省得多少纠葛，省得多少遮掩装饰丑态。”投资场其实是人生修炼场，它永远给你希望，永远给你纠错的机会，投资金融实际上是在投资自己投资者成功事实上是人性的成功，他们的经验表明良好的思考习惯和投资信念是成功的保证和基石。如果你无心修炼或无法修炼到位，那只有远离投资，否则就会不断地买单。投资之道就是专业认错之路唯有不断地‘认错'才能取得丰硕的成果。” .如果你想做投资的话，那么，就先从学会认错开始吧。如果你炒股只想赚钱，只想出名——那么你早晚有一天会栽倒在市场。我的内心告诉自己——我没有能力判断股市下一步的走势会涨还是会跌了。但是我知道市场有风险了，作为一个有信仰且诚实的职业交易者应当诚实地面对自己的能力，应当不抱侥幸心理，应当舍弃个人的荣辱，做出明智的选择。最终使我逃离危险的并不是技术，而是看淡荣辱得失的做人理念。切记圣人说的：夫唯不争 天下莫能与之争不要去顾及面子，不要去顾及荣耀，在股市中，市场不会顾及你的感受，做好自己就行了只有这种手中有股，心中无股的心无挂碍才是投资的最高境界。今天就给大家分享的这里，由于平台限制，很多内容发布不了，篇幅有限，想要更多的欢迎大家关注留言！更多精彩内容可关注本人，每天给大家分享。欢迎大家来评论区留下你的精彩评论