中公考研教育如何

考研前夕，中公教育将旗下考研业务入驻淘宝，这是公务员考试培训主赛道之外，中公教育的新业务板块。“考研业务正在以每年200%的增速发展，这也是中公教育的又一增长线。想要继续保持这种高增长，必须要全力跑到线上来。”中公考研业务负责人刘俭透露。据了解，目前中公考研主要从自营网站和1000多个线下教学点招生，接下来，该考研天猫旗舰店将和线下教学点全面打通，让考生一键下单后可以自选学习方式和地区。截至目前，沪江网校、文都教育、爱启航、精学教育、研途教育、新东方在线等机构均已入驻淘宝教育，提供考研类课程。据了解，目前淘宝上的考研课程数量已达到40万，覆盖不同的学习基础、复习阶段、专业课考生需求。随着课程等商品逐渐占据年轻人的购物车，考试培训机构纷纷入驻淘宝教育，寻找Z时代（95后）。取代“明星霸屏”的是“名师镇店”，张雪峰、徐涛、刘晓艳等老师成年轻考生最爱。淘宝教育数据显示，从今年的考研课程消费来看，山东省买课人数最多，其后是江苏、广东、河南和四川，高考大省同时也是考研大省；买考研课的女同学占比达56%，她们更希望在学术再上一层楼。值得一提的是，10万“上学早”的00后已经在买课备战考研，也有10万80后还在努力上岸，不断追寻更好的自己。今年，来淘宝买网课的消费者增长了300%，丰富的课程正以短视频、直播、试听试看等方式和8亿消费者相见。上游新闻﹒重庆晚报记者 顾立

12月25日，界面教育获悉中公教育（002607.SZ）将旗下考研业务入驻淘宝，这是公务员考试培训主赛道之外，中公教育的新业务板块。“考研业务正在以每年200%的增速发展，这也是中公教育的又一增长线。想要继续保持这种高增长，必须要全力跑到线上来。”中公考研业务负责人刘俭对淘宝教育透露。目前中公考研主要从自营网站和1000多个线下教学点招生。该考研天猫旗舰店将和线下教学点全面打通，让考生一键下单后可以自选学习方式和地区。截至目前，沪江网校、文都教育、爱启航、精学教育、研途教育、新东方在线（01797.HK）等机构均已入驻淘宝教育，提供考研类课程。目前淘宝上的考研课程数量已达40万。据淘宝教育数据显示，过往一年，近4成考生在淘宝下单考研课。从今年的考研课程消费来看，山东省买课人数最多，其后是江苏、广东、河南和四川；买考研课的女同学占比达56%。目前2022早鸟考研课已售出数万套。

来源：经理人杂志虽然再教育是提升自身、为自身“镀金”的重要渠道，但是消费者选择教培机构还是要擦亮自己的眼睛，避免掉进各种“坑”，别整到“镀金”不成，反被坑的下场！《经理人》杂志获悉，7月14日，北京海淀市场监管官方微博发布文章《海淀区市场监督管理局关于谨慎选择教育培训机构的消费警示》指出，北京赛优职教育科技有限公司 （赛优教育）、北京中公教育科技有限公司 （中公教育）、北京东奥时代教育科技有限公司 （东奥会计在线）、北京中业汇智教育科技有限公司海淀分公司 （中业网校）这四家教育培训机构近期的投诉数量较大，请消费者谨慎选择。来源/微博截图官方不仅仅要亲自点名，还要提醒消费者谨慎选择，这四家教育培训机构究竟是何方神圣？“妖股”中公教育，拖延退费问题严重在这四家教培机构中，大多数人对于中公教育并不陌生，中公教育成立于1999年，主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训等3大板块，提供超过100个品类的综合职业就业培训服务。简而言之，不管是应届毕业生还是在职人员，如果想增加自身含金量，都可以在中公教育教育找到相应的培训课程，比如说考研、公考、学历提升等等，至于课程质量如何就不知几何了。来源/官网相较于华图曲折的IPO历程，中公教育选择了曲线上市。2018年11月，中公教育借壳亚夏汽车顺利过会，次年2月，亚夏汽车股票简称变更为“中公教育”，中公教育如愿以偿，成功登陆A股，圆了上市梦。上市之后，中公教育在资本市场混的风生水起，股价从2018年12月6.34元/股，飙升至本月最高点33元/股，涨幅为420.5%，股价的涨幅充分诠释了什么是“妖股”。截至7月15日，中公教育股价为31.98元/股，总市值逾1972亿元，市盈率为423.96%。2019年底，胡润研究院数据显示，中公教育的鲁忠芳、李永新母子以585亿元新上榜成为中国教育领域新首富。2019年，中公教育实现营收91.76亿元，同比增长47.12%，实现归母净利润17亿元，同比增长56.52%，业绩增长固然是好事，但是其现金分红却受到了外界质疑，深交所也下发了关注函。来源/深交所公告截图分析认为，分红大部分落入实控人鲁忠芳、李永新口袋之中，企查查数据显示，鲁忠芳母子持有中公教育近61%股权，以此计算，2019年，鲁忠芳等的分红金额逾9亿元。除了巨额分红之外，中公教育还存在“存贷双高”的问题。数据显示，中公教育2019年末的短期借款余额28.67亿元，同比增加78.41%；但截至2019年末，货币资金余额还有27.24亿元，同比增长逾320%。对此，中公教育称前者系银行短期借款增加，后者主要系业务规模大幅增长带来货币资金增加。有钱还要借钱，这波操作的确让外界质疑。7月14日，中公教育业绩预告指出，预计今年上半年亏损金额为2-3亿元，上年同期为盈利4.93亿元，中公教育称亏损原因是受疫情影响，公务员联考由4月延长至8月份，相关收入延迟至8月份。本次，中公教育被官方点名，这意味着有相当多的消费者投诉中公教育，那么消费者的投诉问题是什么？《经理人》杂志查询多个平台获悉，消费者的投诉问题包括拖延退费、虚假宣传、霸王条款、店大欺客等，据黑猫投诉，中公教育的投诉量高达1345条，已完成投诉量为1266条，投诉完成率逾94%，这说明还是其很重视消费者投诉的问题。据了解，中公教育的主要收入分为普通版和协议班，若报名协议班的学员无法通过考试或者未被录取，中公教育则需要退还部分学费，退还学费时长为30-45个工作日。6月23日，某匿名用户在平台称，自己报考了2020考研调剂班，在录取无望的情况下申请退款，中公教育工作人员却一拖再拖，且态度恶劣，希望终止协议并极速退款。上述投诉问题并非个例，若长期如此，中公教育的口碑或将大打折扣。此外，由于教培机构的学员有一大部分是依靠老学员推荐而来，长期以往，会推荐中公教育的老学员将越来越少，继而影响营业收入。作为教育行业的头部玩家，中公教育的实控人应该是深谙其道。学员退款难，如何避坑？除了中公教育这家上市公司之外，另外三家被点名的教培机构又如何呢？据《经理人》杂志了解，赛优教育成立于2009年，一开始专注研究生考试培训，后于2014年成立公司单独运作，在原有研究生培训的基础上，新增教师资格证、心理咨询师、导游、财会类等职业课程，主要授课形式是通过线上学习平台，及即线上直播+录播+在线题库练习。也就是说，这是一家专注于在线职业的教学平台。2018年9月份，赛优教育完成数千万人民币的A轮融资，投资方为开牛投资、AA投资，截至目前，张东东为公司法人及实际控制人，控股比例为53.05%，官方称年培训学员30万，全国有连锁有20个城市。查询第三方投诉平台黑猫投诉获悉，赛优教育“硕果累累”，消费者集中投诉的问题包括虚假宣传、教学质量不高、霸王条款、退款难等等，截至目前，该公司累计投诉量为346条，已完成投诉的有274条，完成比例为79.19%。今年3月31日，某匿名网友举报朝阳区来广营中大嘉美广场三楼赛优教育全员复工，违反当前防疫复工规定，上述举报经官方核实，且责令赛优教育立即整改。无视防疫规定，作为一家参保人员高达154人的教培机构，实属不应该。接下来看看中业网校。据《经理人》杂志了解，中业网校创始于2010年，为消费者提供职业培训和就业指导，培训课程包括工程类、房产类、考研类、教师资格证类、财经类、医学类、学历类等，官方称获得了学员的良好口碑。真的是良好口碑吗？用数据说话。从人民网领导留言板块、黑猫投诉等获悉，许多消费者苦于中业网校久矣，投诉的内容包括虚假宣传、不退款、收费不透明、工作人员私自收费、不承认纸质合同等一系列问题，据黑猫投诉数据，截至7月15日，中业网校投诉量高达397条，已完成193条，完成率仅仅为48.61%。来源/黑猫投诉不到一半完成率，这意味着一半以上消费者的诉求没有得到解决。就这个数据，官方称获得了学员的良好口碑，你信吗？退款有多难呢？某消费者于7月1日报考健康管理师课程，付款1小时内提出申请退款，7月2日对方说7月15日会进行退款, 截至7月15日对方拒绝退款。律师对《经理人》杂志表示，如果消费者申请了退款，等待对方处理退款事宜，但是结果退款被拒，对方这种行为是不合理的，消费者可以向消费者协会投诉。在百度搜索上输入关键字“中业网校维权”，相关的结果高达32300条信息，多个消费者在知乎和黑猫投诉等平台寻求维权。少一些套路，多一些真诚不好吗？还是说这个行业属于“自古深情留不住，唯有套路留人心”！那么东奥会计在线的情况怎么样呢？从公司名称就可以大致猜测东奥会计在线提供的培训内容与会计类相关，该公司历史可以追溯到1998年，2008年该公司正式注册成立，运用图书、网课等为学员提供课程培训，在图书、网课、职教领域孕育了 “轻松过关”、东奥会计在线、“东奥会计继续教育”三个品牌。在黑猫投诉平台上，学员投诉的问题有虚假宣传、退款难等问题，截至目前，该公司投诉量为95条，已完成59条，投诉完成率为62.1%。这四家被官方点名的教培机构，消费者投诉的问题大同小异，无非是退款难、霸王条款、虚假宣称等等，消费者如何避坑呢？首先，消费者要选择正规的教育培训机构；其次，对于销售人员给出的明示或暗示的保证性承诺予以录音，方便后续维权；再次，避免缴纳时间跨度超过3个月的培训费用，国家也规定教培机构不能一次性收取超过3个月的培训费用；最后，缴费前仔细阅读合同的相关细则，缴费时要向培训机构获取正规发票，这是维权的重要证据。温馨提醒，虽然再教育是提升自身、为自身“镀金”的重要渠道，但是消费者选择教培机构还是要擦亮自己的眼睛，避免掉进各种“坑”，别整到“镀金”不成，反被坑的下场！— —如涉及版权请告知删除，我们对文中观点保持中立

记者 | 司雯雯1以公务员培训服务为主的中公教育（002607.SZ）正加速扩张业务版图，考研及职业培训等多品类业务跃升为新增长点。中公教育在8月19日公布2019上半年财务报告，财报显示，截至2019年6月30日，其2019年上半年营收36.37亿元，同比增长48.79%，净利润为4.93亿元，同比增长132.18%。中公教育成立于2010年，主要提供非学历职业就业培训服务。作为中公教育三大主要业务，公务员招录、事业单位招录、以及教师资格面授培训在2019上半年依然保持着稳定增长态势，收入占据总营收的67.67%。值得一提的是，其核心业务并未受机构部制改革影响，反倒有所增长。2019年公务员国考招录收缩近4成，省考招录缩招四分之一。在此背景下，其公务员招录面授培训人次增长近10%，单价较去年同期提高15%，由此带来收入同比增长26.32%达18.18亿元。增长主要得益于中公教育直营分支机构的扩张。报告期内中公教育新增179个直营教学点，同比增长25.53%。直营分支机构数量增长，也带动教师招录及教师资格面授培训业务的增长。2019年上半年，该项营收为4.32亿元，同比增长52.18%，占总营收的11.89%。在挖掘原有业务市场的同时，开拓新业务品类成为中公教育发力的重点。中公教育在财报中表示，过去半年内，他们对考研和IT教育等赛道战略新品类进行更大规模的投资。新业务的市场反馈不错，表现出强劲增长的态势。财报显示，2019年上半年，综合面授业务营收为7.02亿元，较去年同期提高89.43%，在总体业务比重中提升近4个百分点，占比达到19.3%。之所以能迅速获得增长，主要因为复制了主业的经营方法，特别是在研发、师资，以及精细化运营等方面加重投入。在开拓新品类之外，增设线上培训服务是中公教育扩张业务的另一举措。2019年上半年，其线上培训人次为85.81万，占总培训人次（178.9万）的48%。这一数字也较去年同期（52.76万）相比，增长了62.64%。线上培训业务的营收因此也有超过2倍的增长，达到4.45亿元，甚至超过教师招录面授培训业务的收入。中公教育在今年二月登陆A股后，它与非学历职业教育领域的另一龙头企业华图教育渐渐拉开差距。无论是开发下沉市场，扩展新品类，还是发力线上培训，中公教育都在尝试在“双雄局面”中占得更多赢面。从上市后的表现来看，中公教育已交出了一份合格的成绩单。在对赌协议中，公司2018年度、2019年度及2020年度，扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润数应分别不低于9.3亿元、13亿元及16.5亿元。2018年年度业绩快报显示，其总营收为62.37亿元，净利润为11.53亿元，同比增长119.67%，已完成业绩承诺。不过，扩张带来的营收压力也值得关注。报告期内，中公教育的营业成本为15.45亿元，同比增长41.58%。其中，为丰富产品品类，研发投入上涨明显：研发人员数量增至1946人，同比增长44.15%；研发成本较去年同期增长49.38%至3.04亿元。面对每年净利润提高近4亿的营收目标，中公教育还需要开拓市场空间以保持高速增长。“公司新的增长愿景已延伸到了整个知识型人群的职业教育培训领域。”中公教育在财报中表示。借助新品类业务的快速增长，中公教育进入全面扩张时代，但业务版图扩张能否为其带来如期盈利，还需市场验证。

来源：投资时报尽管中公教育完成了2018年和2019年的业绩承诺，但其2019年业绩增速较2018年明显下滑，营收增速同比下滑7.6个百分点，归母净利润增速下滑63.15个百分点。与此同时，网端暴露出的退费难、退费慢等问题可能会不断发酵《投资时报》研究员 王彦强在多种不确定因素叠加的资本市场中，教育类公司被多位投资界资深人士重点提及，作为A股国考教育龙头——中公教育（002607.SZ）也被广泛关注。据年报显示，2019年中公教育实现营业收入91.76亿元，同比增长47.12%；实现归母净利润18.05亿元，同比增长56.52%；实现扣非后归母净利润17亿元，同比增长52.79%。就以上数据来看，中公教育业绩增速较2018年有所下滑，但依然顺利完成2019年扣非净利润不低于13亿元的业绩承诺。不过，《投资时报》研究员也注意到，该公司营收占比较高的公务员招录面授培训业务，正在从2018年的49.41%下滑至2019年的45.46%。与此同时，因“不过退款”为营销手段所引发的退费难、退费慢等问题也可能不断发酵，严重者可能影响中公教育的品牌形象。另外2019年线下培训业务占营收近九成的中公教育，能否在新冠肺炎疫情影响下顺利完成2020年的业绩承诺，也是一个问题。营收增速下滑中公教育成立于2003年，主营业务为公务员招录培训、教师招录及教师资格面授培训、综合面授培训（考研为主）和事业单位人员招录培训，实控人为鲁忠芳和李永新，二人系母子关系，合计持有上市公司59.71%的股份。2018年5月，中公教育以185亿元交易对价借壳亚夏汽车上市，并做出业绩承诺，在2018年、2019年和2020年实现合并报表范围内扣非归母净利润分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。据Wind数据显示，2018年、2019年，中公教育分别实现营业收入62.37亿元、91.76亿元，同比增长54.72%、47.12%；归母净利润分别为11.53亿元、18.05亿元，同比增长119.67%、56.52%；扣非归母净利润分别实现11.13亿元、17亿元，同比增长124.79%、52.79%。从以上数据可以看出，中公教育完成了2018年和2019年的业绩承诺，但同时2019年业绩增速较2018年明显下滑，营收增速同比下滑7.6个百分点，归母净利润增速下滑63.15个百分点，扣非归母净利润增速大幅下挫72个百分点。具体来看，中公教育的四个主要业务板块——公务员招录培训、教师招录及教师资格面授培训、综合面授培训和事业单位人员招录培训，分别实现营收41.71亿元、19.33亿元、16.14亿元和14.01亿元，占营收的比重分别为45.46%、21.06%、17.59%和15.27%。值得注意的是，2018年中公教育公务员招录培训业务占比为49.41%，而2019年该公司的公务员招录培训业务下降至45.46%，同比下滑3.95个百分点。而其余业务板块均有小幅上升。另外，《投资时报》研究员注意到，2018年中公教育投资支付的现金达171亿元，最终获得投资收益（理财收益和定期存款结息）1.1亿元，占当期利润总额的8.24%；2019年中公教育投资支出达到271亿元，最终获得投资收益2.59亿元，占当期利润总额的12.41%。业内人士分析认为，其中相当数额的投资支出，来自学员的预付学费。目前，中公教育在全国有超过1000个直营网点展开经营，覆盖300多个地级市。也正因如此，2019年，其线下业务为带来80.83亿元营收，占比88.09%；而新投入的线上培训业务仅贡献10.35亿元营收，占比11.28%。那么，在新冠肺炎疫情影响下，线下业务营收占比近9成的中公教育将受到多大影响？2月14日，中公教育曾通过深交所互动易回复投资者称，疫情期间教学已全部转到线上，随着疫情解除各地课程将全面恢复。不过，令市场担忧的是，以线下辅导为主的中公如何能在短短几个月时间将教学业务全部转到线上？教学质量又该如何保障？此外，2020年线下培训的招生人数是否将会受到影响？中公教育近三年部分财务数据（单位：亿元）数据来源：Wind业绩高增长遭遇挑战中公教育的业绩增长除了本身综合实力外，也许与“不过退费”的营销口号及“预收款”的销售模式有很大关系。据《投资时报》研究员了解，由于培训业务的经营特征，中公教育采用预收学费的经营形式，因而产生了较大的预收款，这当然也成为盈利的一种保障。具体来看，中公教育的课程主要分为普通班与协议班。普通班面授培训收入于完成培训服务时，将预收的培训费全部确认为收入，普通班线上培训收入于提供服务的有效期内按直线法确认。协议班收入于完成培训服务时将不予退费部分确认为收入，可退费部分则根据协议约定，在满足不退费条件时确认为收入。公开资料显示，中公教育普通班的收费金额在几千元不等，而协议班的收费金额则动辄上万元，有的甚至高达十几万元。而“不过退费”的营销口号也主要针对协议班的学员。年报显示，2018年，中公教育62.37亿元的营收当中，协议班贡献了七成以上，最终全年实现扣非净利润11.13亿元，顺利完成业绩对赌。《投资时报》研究员注意到，中公教育“不过退费”的原则里学问很大，其给出的退费比例设定是绝对盈利的保证，即便考生没通过，退费后的收入也足够覆盖成本。此外，中公教育靠自然违约率也能提高盈利，关键就在于相关协议。不得无故旷课，不得传播泄露内部资料，不得拍照，不得拷贝教案PPT，不得旷考等规定都会出现在与学员的协议中。若违反其中任何一款，中公教育都将视具体情况减少退费金额，或者不予退费。这当然也从某一程度上也就增厚了中公教育业绩。但是这样的盈利方式很难不产生纠纷，网上也不时曝出中公教育退款难、退款慢事件。《投资时报》研究员在相关投诉网站上输入“中公教育退费”等关键字，出现了200多条线索。其中，一个当事人的投诉内容颇具代表性：“本人于2019年8月10日购买中公教育考研在线课程，8月11日课程开通，对方说另有英语政治资料邮寄给我，一直未寄出。8月18日，因本人计划有变，不打算考研，提出退款协议。中公不予退款，称三天内才能退。但购买课程时，课程顾问并未主动告知退换课程注意事项，也没有合同协议。”此外在退款流程上，中公教育也遭遇到来自同业公司的挑战。据《投资时报》研究员了解，对于公务员考试，如果学员从笔试就选择中公教育，从交钱到退费其可能要花费半年到一年时间，至少也要2-3个月。这期间资金的利息及理财收益等则归中公教育所有。作为中公教育主要行业竞争对手，2019年12月20日，华图教育发布公告称，华图教育所有协议班学员的退费周期为10个工作日，如果学员退费超过10个工作日，欢迎学员投诉。另外，中公教育宣称，截至2019年末，其在职员工人数为35209名。其中，教师人员13475人，教师招聘侧重从985、211工程等重点大学招聘有潜质、有活力、素质高、擅长表达、具有硕士及以上学位的老师。但《投资时报》研究员查阅其员工学历构成发现，该公司本科学历的占比最大，高达68.87%，而硕士及以上员工仅占17.55%。此外，在某招聘网站上，《投资时报》研究员发现，北京地区将招聘10名教师资格考试类的在线教育讲师及申论在线讲师，均只需本科学历。截至3月20日，中公教育报收于24.2元/股，市值达1481.4亿元，已超过新东方（EDU.N）的171.6亿美元（约合1217.5亿元），仅次于好未来（TAL.N）的286.2亿美元（约合2030.59亿元）。

3月25日晚间，中公教育（002607.SZ）发布业绩预告，预计2020年净利润23亿-24.50亿元，同比增长27.46%-35.77%；基本每股收益盈利0.37-0.40元。中公教育表示，业绩变动主要原因是：报告期，疫情带来不利影响，但该公司通过逐步加大研发、教学、市场、服务等关键驱动要素的人才与资本投入，线上业务快速发展，线下布局稳步推进，线上与线下融合（OMO）效果凸显。本月初，中公教育董事长李永新曾因向北大捐赠10亿元人民币引发关注。李永新在捐赠仪式上还称，将来为教育捐助的第一个100亿也一定要给北大。李永新的底气何在？中公教育未来发展能够顺风顺水吗？梳理中公教育历程不难发现，目前中公教育已经不满足于公务员考试领域，未来3-5年业绩增长重心将放在考研培训方面。在这个竞争激烈的市场里，中公教育摒弃了大部分同行倚赖的“名师签约”模式，自行采用全职教师进行小班授课。这样的战略布局能否成为考研市场的一匹“黑马”？ 公务员培训模式复制到考研领域会有“排斥反应”吗？公务员培训陷入瓶颈未来3-5年业绩增长依赖考研培训日前，东莞证券发布关于中公教育的研报称，公司主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训三大板块，除了公务员考试之外的考研、IT能力训练等业务横向扩张会带来新发展动能。东莞证券预计，中公教育2020-2021年营业收入分别为121.59亿元和160.66亿元，对应的每股盈利分别为0.41元和0.55元。对于中公教育在考研市场的布局及未来发展重心，中公教育向红星资本局回复称，公司2013、2014年开始进入了考研培训赛道，长期来说，以考研为首的学历提升板块具有巨大的市场潜力，规模将接近甚至超过招录板块的规模。“这是由考试的知识内容难度高、招录人数持续增长和报考人数快速增长等市场基本因素决定的。”图据IC photo数据显示，我国研究生招生规模不断扩大，截至2019年，我国共培养研究生778万，但人口占比仅为0.6%。相比之下，美国研究生人口占比为6.1%。有研究认为，我国研究生人数缺口大约为7000万。在2020年，我国考研报名人数341万，达到历年来最高，同比2019年增长17%。而公务员考试规模近年来相对稳定，报考人数基本稳定在130万人左右，可以说陷入了瓶颈，未来增长空间非常有限。值得一提的是，与市场上大部分同行依赖的“名师签约”模式不同，中公教育在考研教育方面采用的是小班面授和全过程学习管控的新模式。中公教育称，目前公司考研辅导业务已经进入规模化快速增长的轨道，将带动全行业向新模式转型，不断做大赛道规模。在2020年上半年财报中，中公教育也提到，未来3-5年学历提升板块将成为推动增长的重要力量，未来5-10年职业能力培训板块有望成为公司规模最大也是增长贡献最大的板块。在学历提升板块中，除了考研培训，还有部分业务包括专升本和自学考试。考研培训机构分散市场扩容后未产生龙头企业目前我国综合性教培机构有中公、华图、粉笔等，而且这三家均以公务员招录考试起家。天眼查专业版数据显示，我国目前有超338万家状态为在业、存续、迁入、迁出的教育相关企业（企业名称或经营范围含“教育、培训”）。从地域分布上看，广东的教育相关企业数量最多，近40万家。其次为山东和北京，两地均有超过28万家教育相关企业。具体到考研培训市场，线下机构文都、海文、起航等考研培训机构成立较早，在考研培训领域已经有10年以上的积累，但整体市场较为分散，没有出现绝对龙头企业。据天风证券分析，2010年后线上和其他机构跨界入局重塑竞争格局，新东方在线、考虫、中公、粉笔等纷纷从公共课切入考研市场，导致我国考研培训更加分散，竞争更加激烈。另外还有大量考生通过认识学长、学姐来购买资料或课程学习，特别是某些小众专业课程，这样有效避开了培训机构提供的考研辅导，也不会被纳入参加培训的学生人数中。有业内人士向红星资本局表示，考研培训之所以没有出现大型机构，是因为考研不能形成像K12那样的区域需求的聚集，这种区域聚集对任何服务业来说影响都是很大的。“没有聚集就只能广种薄收，导致经营难度增大，利益协调也非常困难。”“总体来说，之前教培行业在整个中国经济增长的大盘里，是个不起眼的低回报的领域，很多资本和人才不愿意进来。”该业内入内称，在教培行业起步过程中，环境确实很艰难，所以很多机构就用比较简易的方式来获得单期收益。但现在市场扩容之后，招录人数从40万变成80万、100万，参加考试人数达到几百万，如果仅仅依赖名师，而不去研发课程、招聘教研人员，那么推动行业发展是非常困难的。天风证券在研报中认为，考研市场校内外市场将逐渐分化，在职市场有望率先增长。同时考研产品逐渐从重名师到重教研导，服务范围从单一科目到整体解决方案。而线上线下互相融合也有助于深挖下沉市场，充分发掘客户价值。红星新闻记者 卢燕飞

来源：投资时报原标题：归母利润增速大挫 中公教育线下营收占比九成如何熬过疫情？完成了2018年和2019年的业绩承诺，但其2019年业绩增速较2018年明显下滑，营收增速同比下滑7.6个百分点，归母净利润增速下滑63.15个百分点。与此同时，网端暴露出的退费难、退费慢等问题可能会不断发酵《投资时报》研究员 王彦强在多种不确定因素叠加的资本市场中，教育类公司被多位投资界资深人士重点提及，作为A股国考教育龙头——中公教育（002607.SZ）也被广泛关注。据年报显示，2019年中公教育实现营业收入91.76亿元，同比增长47.12%；实现归母净利润18.05亿元，同比增长56.52%；实现扣非后归母净利润17亿元，同比增长52.79%。就以上数据来看，中公教育业绩增速较2018年有所下滑，但依然顺利完成2019年扣非净利润不低于13亿元的业绩承诺。不过，《投资时报》研究员也注意到，该公司营收占比较高的公务员招录面授培训业务，正在从2018年的49.41%下滑至2019年的45.46%。与此同时，因“不过退款”为营销手段所引发的退费难、退费慢等问题也可能不断发酵，严重者可能影响中公教育的品牌形象。另外2019年线下培训业务占营收近九成的中公教育，能否在新冠肺炎疫情影响下顺利完成2020年的业绩承诺，也是一个问题。营收增速下滑中公教育成立于2003年，主营业务为公务员招录培训、教师招录及教师资格面授培训、综合面授培训（考研为主）和事业单位人员招录培训，实控人为鲁忠芳和李永新，二人系母子关系，合计持有上市公司59.71%的股份。2018年5月，中公教育以185亿元交易对价借壳亚夏汽车上市，并做出业绩承诺，在2018年、2019年和2020年实现合并报表范围内扣非归母净利润分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。据Wind数据显示，2018年、2019年，中公教育分别实现营业收入62.37亿元、91.76亿元，同比增长54.72%、47.12%；归母净利润分别为11.53亿元、18.05亿元，同比增长119.67%、56.52%；扣非归母净利润分别实现11.13亿元、17亿元，同比增长124.79%、52.79%。从以上数据可以看出，中公教育完成了2018年和2019年的业绩承诺，但同时2019年业绩增速较2018年明显下滑，营收增速同比下滑7.6个百分点，归母净利润增速下滑63.15个百分点，扣非归母净利润增速大幅下挫72个百分点。具体来看，中公教育的四个主要业务板块——公务员招录培训、教师招录及教师资格面授培训、综合面授培训和事业单位人员招录培训，分别实现营收41.71亿元、19.33亿元、16.14亿元和14.01亿元，占营收的比重分别为45.46%、21.06%、17.59%和15.27%。值得注意的是，2018年中公教育公务员招录培训业务占比为49.41%，而2019年该公司的公务员招录培训业务下降至45.46%，同比下滑3.95个百分点。而其余业务板块均有小幅上升。另外，《投资时报》研究员注意到，2018年中公教育投资支付的现金达171亿元，最终获得投资收益（理财收益和定期存款结息）1.1亿元，占当期利润总额的8.24%；2019年中公教育投资支出达到271亿元，最终获得投资收益2.59亿元，占当期利润总额的12.41%。业内人士分析认为，其中相当数额的投资支出，来自学员的预付学费。目前，中公教育在全国有超过1000个直营网点展开经营，覆盖300多个地级市。也正因如此，2019年，其线下业务为带来80.83亿元营收，占比88.09%；而新投入的线上培训业务仅贡献10.35亿元营收，占比11.28%。那么，在新冠肺炎疫情影响下，线下业务营收占比近9成的中公教育将受到多大影响？2月14日，中公教育曾通过深交所互动易回复投资者称，疫情期间教学已全部转到线上，随着疫情解除各地课程将全面恢复。不过，令市场担忧的是，以线下辅导为主的中公如何能在短短几个月时间将教学业务全部转到线上？教学质量又该如何保障？此外，2020年线下培训的招生人数是否将会受到影响？中公教育近三年部分财务数据（单位：亿元）数据来源：Wind业绩高增长遭遇挑战中公教育的业绩增长除了本身综合实力外，也许与“不过退费”的营销口号及“预收款”的销售模式有很大关系。据《投资时报》研究员了解，由于培训业务的经营特征，中公教育采用预收学费的经营形式，因而产生了较大的预收款，这当然也成为盈利的一种保障。具体来看，中公教育的课程主要分为普通班与协议班。普通班面授培训收入于完成培训服务时，将预收的培训费全部确认为收入，普通班线上培训收入于提供服务的有效期内按直线法确认。协议班收入于完成培训服务时将不予退费部分确认为收入，可退费部分则根据协议约定，在满足不退费条件时确认为收入。公开资料显示，中公教育普通班的收费金额在几千元不等，而协议班的收费金额则动辄上万元，有的甚至高达十几万元。而“不过退费”的营销口号也主要针对协议班的学员。年报显示，2018年，中公教育62.37亿元的营收当中，协议班贡献了七成以上，最终全年实现扣非净利润11.13亿元，顺利完成业绩对赌。《投资时报》研究员注意到，中公教育“不过退费”的原则里学问很大，其给出的退费比例设定是绝对盈利的保证，即便考生没通过，退费后的收入也足够覆盖成本。此外，中公教育靠自然违约率也能提高盈利，关键就在于相关协议。不得无故旷课，不得传播泄露内部资料，不得拍照，不得拷贝教案PPT，不得旷考等规定都会出现在与学员的协议中。若违反其中任何一款，中公教育都将视具体情况减少退费金额，或者不予退费。这当然也从某一程度上也就增厚了中公教育业绩。但是这样的盈利方式很难不产生纠纷，网上也不时曝出中公教育退款难、退款慢事件。《投资时报》研究员在相关投诉网站上输入“中公教育退费”等关键字，出现了200多条线索。其中，一个当事人的投诉内容颇具代表性：“本人于2019年8月10日购买中公教育考研在线课程，8月11日课程开通，对方说另有英语政治资料邮寄给我，一直未寄出。8月18日，因本人计划有变，不打算考研，提出退款协议。中公不予退款，称三天内才能退。但购买课程时，课程顾问并未主动告知退换课程注意事项，也没有合同协议。”此外在退款流程上，中公教育也遭遇到来自同业公司的挑战。据《投资时报》研究员了解，对于公务员考试，如果学员从笔试就选择中公教育，从交钱到退费其可能要花费半年到一年时间，至少也要2-3个月。这期间资金的利息及理财收益等则归中公教育所有。作为中公教育主要行业竞争对手，2019年12月20日，华图教育发布公告称，华图教育所有协议班学员的退费周期为10个工作日，如果学员退费超过10个工作日，欢迎学员投诉。另外，中公教育宣称，截至2019年末，其在职员工人数为35209名。其中，教师人员13475人，教师招聘侧重从985、211工程等重点大学招聘有潜质、有活力、素质高、擅长表达、具有硕士及以上学位的老师。但《投资时报》研究员查阅其员工学历构成发现，该公司本科学历的占比最大，高达68.87%，而硕士及以上员工仅占17.55%。此外，在某招聘网站上，《投资时报》研究员发现，北京地区将招聘10名教师资格考试类的在线教育讲师及申论在线讲师，均只需本科学历。截至3月20日，中公教育报收于24.2元/股，市值达1481.4亿元，已超过新东方（EDU.N）的171.6亿美元（约合1217.5亿元），仅次于好未来（TAL.N）的286.2亿美元（约合2030.59亿元）。

来源：投资时报尽管中公教育完成了2018年和2019年的业绩承诺，但其2019年业绩增速较2018年明显下滑，营收增速同比下滑7.6个百分点，归母净利润增速下滑63.15个百分点。与此同时，网端暴露出的退费难、退费慢等问题可能会不断发酵《投资时报》研究员 王彦强在多种不确定因素叠加的资本市场中，教育类公司被多位投资界资深人士重点提及，作为A股国考教育龙头——中公教育（002607.SZ）也被广泛关注。据年报显示，2019年中公教育实现营业收入91.76亿元，同比增长47.12%；实现归母净利润18.05亿元，同比增长56.52%；实现扣非后归母净利润17亿元，同比增长52.79%。就以上数据来看，中公教育业绩增速较2018年有所下滑，但依然顺利完成2019年扣非净利润不低于13亿元的业绩承诺。不过，《投资时报》研究员也注意到，该公司营收占比较高的公务员招录面授培训业务，正在从2018年的49.41%下滑至2019年的45.46%。与此同时，因“不过退款”为营销手段所引发的退费难、退费慢等问题也可能不断发酵，严重者可能影响中公教育的品牌形象。另外2019年线下培训业务占营收近九成的中公教育，能否在新冠肺炎疫情影响下顺利完成2020年的业绩承诺，也是一个问题。营收增速下滑中公教育成立于2003年，主营业务为公务员招录培训、教师招录及教师资格面授培训、综合面授培训（考研为主）和事业单位人员招录培训，实控人为鲁忠芳和李永新，二人系母子关系，合计持有上市公司59.71%的股份。2018年5月，中公教育以185亿元交易对价借壳亚夏汽车上市，并做出业绩承诺，在2018年、2019年和2020年实现合并报表范围内扣非归母净利润分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。据Wind数据显示，2018年、2019年，中公教育分别实现营业收入62.37亿元、91.76亿元，同比增长54.72%、47.12%；归母净利润分别为11.53亿元、18.05亿元，同比增长119.67%、56.52%；扣非归母净利润分别实现11.13亿元、17亿元，同比增长124.79%、52.79%。从以上数据可以看出，中公教育完成了2018年和2019年的业绩承诺，但同时2019年业绩增速较2018年明显下滑，营收增速同比下滑7.6个百分点，归母净利润增速下滑63.15个百分点，扣非归母净利润增速大幅下挫72个百分点。具体来看，中公教育的四个主要业务板块——公务员招录培训、教师招录及教师资格面授培训、综合面授培训和事业单位人员招录培训，分别实现营收41.71亿元、19.33亿元、16.14亿元和14.01亿元，占营收的比重分别为45.46%、21.06%、17.59%和15.27%。值得注意的是，2018年中公教育公务员招录培训业务占比为49.41%，而2019年该公司的公务员招录培训业务下降至45.46%，同比下滑3.95个百分点。而其余业务板块均有小幅上升。另外，《投资时报》研究员注意到，2018年中公教育投资支付的现金达171亿元，最终获得投资收益（理财收益和定期存款结息）1.1亿元，占当期利润总额的8.24%；2019年中公教育投资支出达到271亿元，最终获得投资收益2.59亿元，占当期利润总额的12.41%。业内人士分析认为，其中相当数额的投资支出，来自学员的预付学费。目前，中公教育在全国有超过1000个直营网点展开经营，覆盖300多个地级市。也正因如此，2019年，其线下业务为带来80.83亿元营收，占比88.09%；而新投入的线上培训业务仅贡献10.35亿元营收，占比11.28%。那么，在新冠肺炎疫情影响下，线下业务营收占比近9成的中公教育将受到多大影响？2月14日，中公教育曾通过深交所互动易回复投资者称，疫情期间教学已全部转到线上，随着疫情解除各地课程将全面恢复。不过，令市场担忧的是，以线下辅导为主的中公如何能在短短几个月时间将教学业务全部转到线上？教学质量又该如何保障？此外，2020年线下培训的招生人数是否将会受到影响？中公教育近三年部分财务数据（单位：亿元）数据来源：Wind业绩高增长遭遇挑战中公教育的业绩增长除了本身综合实力外，也许与“不过退费”的营销口号及“预收款”的销售模式有很大关系。据《投资时报》研究员了解，由于培训业务的经营特征，中公教育采用预收学费的经营形式，因而产生了较大的预收款，这当然也成为盈利的一种保障。具体来看，中公教育的课程主要分为普通班与协议班。普通班面授培训收入于完成培训服务时，将预收的培训费全部确认为收入，普通班线上培训收入于提供服务的有效期内按直线法确认。协议班收入于完成培训服务时将不予退费部分确认为收入，可退费部分则根据协议约定，在满足不退费条件时确认为收入。公开资料显示，中公教育普通班的收费金额在几千元不等，而协议班的收费金额则动辄上万元，有的甚至高达十几万元。而“不过退费”的营销口号也主要针对协议班的学员。年报显示，2018年，中公教育62.37亿元的营收当中，协议班贡献了七成以上，最终全年实现扣非净利润11.13亿元，顺利完成业绩对赌。《投资时报》研究员注意到，中公教育“不过退费”的原则里学问很大，其给出的退费比例设定是绝对盈利的保证，即便考生没通过，退费后的收入也足够覆盖成本。此外，中公教育靠自然违约率也能提高盈利，关键就在于相关协议。不得无故旷课，不得传播泄露内部资料，不得拍照，不得拷贝教案PPT，不得旷考等规定都会出现在与学员的协议中。若违反其中任何一款，中公教育都将视具体情况减少退费金额，或者不予退费。这当然也从某一程度上也就增厚了中公教育业绩。但是这样的盈利方式很难不产生纠纷，网上也不时曝出中公教育退款难、退款慢事件。《投资时报》研究员在相关投诉网站上输入“中公教育退费”等关键字，出现了200多条线索。其中，一个当事人的投诉内容颇具代表性：“本人于2019年8月10日购买中公教育考研在线课程，8月11日课程开通，对方说另有英语政治资料邮寄给我，一直未寄出。8月18日，因本人计划有变，不打算考研，提出退款协议。中公不予退款，称三天内才能退。但购买课程时，课程顾问并未主动告知退换课程注意事项，也没有合同协议。”此外在退款流程上，中公教育也遭遇到来自同业公司的挑战。据《投资时报》研究员了解，对于公务员考试，如果学员从笔试就选择中公教育，从交钱到退费其可能要花费半年到一年时间，至少也要2-3个月。这期间资金的利息及理财收益等则归中公教育所有。作为中公教育主要行业竞争对手，2019年12月20日，华图教育发布公告称，华图教育所有协议班学员的退费周期为10个工作日，如果学员退费超过10个工作日，欢迎学员投诉。另外，中公教育宣称，截至2019年末，其在职员工人数为35209名。其中，教师人员13475人，教师招聘侧重从985、211工程等重点大学招聘有潜质、有活力、素质高、擅长表达、具有硕士及以上学位的老师。但《投资时报》研究员查阅其员工学历构成发现，该公司本科学历的占比最大，高达68.87%，而硕士及以上员工仅占17.55%。此外，在某招聘网站上，《投资时报》研究员发现，北京地区将招聘10名教师资格考试类的在线教育讲师及申论在线讲师，均只需本科学历。截至3月20日，中公教育报收于24.2元/股，市值达1481.4亿元，已超过新东方（EDU.N）的171.6亿美元（约合1217.5亿元），仅次于好未来（TAL.N）的286.2亿美元（约合2030.59亿元）。

2019年11月27日，胡润研究院联合国际教育平台胡润百学发布《2019胡润百学·教育企业家榜》。中公教育的鲁忠芳、李永新母子凭借585亿元财富首次登榜，并荣登榜首。中公教育今年1月成功完成借壳上市，目前市值超过1200亿元。中公教育核心业务为公务员、事业单位和教师等公职类招录考试培训，教学网络遍及国内31个省市自治区，拥有880家直营分部和学习中心，年培训学员超过230万人。图源：21数据新闻实验室职教培训的空间有多大？ 2019 年全国硕士研究生招录近 80 万，国内千人研究生注册人数仅为 1.3 人左右，远低于欧美地区的 9 人，扩招空间仍然很大；报名人数约 290 万， 预计 2020 年突破 350 万。竞争加剧：1）考生 80%来源于非“985/211”， 70%目标院校选择“985/211”，千军万马过独木桥；2）推免生占比持续提 升，个别名校的推免生占比超过 50%，统考生实际名额受挤压。通过大数据方式追溯历史，可以发现职教招录行业细分子领域多；招录人数方面，存在东方不亮西方亮的现象，整体来看，招录需求维持稳健增长趋势。探究未来市场空间，可分两种思路:（1）条分缕析，探究公务员、事业单位、教 师招录、考研和 IT培训等细分领域潜在的培训人次、客单价水平等，分别计算市场空间后加总，得到市场空间约 720 亿元；（2） 高瞻远瞩，鉴于 2010 年之前，每年新生人口数量在 1600 万及以上（保障入学人口基数），且高等教育的毛入学率将会继续提 升，预计，未来 10 年内，每年本科和专科学历毕业应届生维持在 800 万左右。中性假设下，职教培训市场空间约为800亿元。细分子行业量价齐升,成长属性凸显 2017 年职业教育培训市场总体规模约 987 亿元，近 5 年 CAGR 达 16%。其中，教师 招录考试培训增长较快，市场规模从 2013 年的 82 亿元增至 2017 年的 157 亿元，年复 合增长率为 18%。2022 年，预计职业教育总收入将增至 1,930 亿元，2017 年至 2022 年的年复合增长率为14%。中公考研直营模式开拓市场，三个维度预测其未来能做到 40 亿+ 1）中公考研“全直营渗透+全职教师+自研”模式大力开拓市场，目前已有 500+家直营网点、1000+名全职教师及 200+名全职研发，核心资源全由公司掌握。2）中公做考研的优势“高协同+体系共享+现金流支持”，考研与 中公存量业务市场的客户群体高度重合，市场与品牌形成高度协同；“总部 -省研究院-网点”的三层式垂直快速响应体系为考研业务提供运营管理保 障，体系的边际效益递增；存量业务的高现金流是业务拓展的必要条件。 从未来市占率、产能释放和网点招生的三个维度测算中公考研的未来营收 能做到 40 亿+，业务逐步成熟，进入快速增长期，兑现期已到。 为什么研究生要考？ 招生制度回顾：2017 年全日制与非全日制统考合并 研究生招生制度历史回顾： 1978 年文革结束后恢复研究生招生，由各招生单位自 主命题；1980 年开始，公共课和部分专业课由全国统一命题，研究生统考模式初定； 1985 年，全国 169 所高校首次实行优秀毕业生免试就读研究生政策，推免政策开 始实施；1988 年，面向在职人员的研究所单独考试出现，也就是后来的在职研究生 考试；1995 年，人大等 8 所高校对法律专硕实行联考，新的招生方式出现；2000 年之后，全国高等教育扩招，研究生也扩招；2016 年 9 月，教育部将非全日制研 究生招录与全日制并轨，原来联考和统考并轨至每年的 12 月全国研究生考试，统一安排。研究生分类 本文所研究的“研究生”是指硕士研究生，不包括博士研究生。研究生根据学制的 不同可以分为全日制和非全日制，根据培养方向的不同可以分为学术型研究生和专 业型研究生（应用型为主）。非全日制研究生通常指在职研究生，主要是管理类研究 生（MBAMPA等）、法硕、工程硕士等。 研究生招生方式实际上仅剩下统考和推免两种形式。 统考：一般是国家教育主管部门统一组织笔试，而招生单位组织复试。笔试阶段的 思想政治理论、外国语、数学等公共科目由全国统一命题，专业课主要由各招生单 位自行命题。笔试考试时间统一为每年的12月22日左右。 推免：是指具有推免资格的高校推荐优秀毕业生免试攻读硕士研究生，2020 年具有 推免资格的高校有 366 所。推免流程一般早于统考，每年 9 月底基本完成，10 月 份发放录取通知书。 考研招生的现状：招生和报考继续突破，竞争升级 招生分析：招生近 80 万，仍有较大扩招空间 2018 年全国研究生招生规模为 85.8 万人，其中硕士研究生招生规模为 76.25 万人 （含在职） 。1990 年开始，研究生招生规模从未回调，有两个时段大幅增长，分别 是 1999 年高校扩招和 2017 年非全日制统考并轨。 985/211 院校招生占比合计约 43%，我们汇总了 2018 年全国 151 所“985/211” 大学（39 所“985”和 112 所“211”）的研究生招生数据，其中“985”院校共招 约 19 万，占当年研究生招生总量的 25%，“ 211”院校公招约 14 万，占比约 18%；“985/211”院校合计招生占比约 43%。 学校越好，推免生占比越高，汇总 2018 年“985/211”的推免生数据可知，“985” 院校的推免生平均占比为 31%左右，而“211”的推免生占比为 20%左右。教育部 并未硬性规定推免生比例，从 2014 年起，教育部规定也不再设置留校限额，导致 个别名校的占比持续提升，甚至超过 50%。 全国研究生人数占总人口的比例仍低，扩招仍有空间，根据学位及研究生教育数据 中心的数据和我们的测算，目前国内千人研究生注册人数仅为 1.3 人，欧美等教育 发达国家地区的千人研究生注册人数普遍为 9 人左右，国内高学历人才占比仍然较 低，需提升空间较大。报考分析：即将突破 350 万，70%考生“涌向”名校 根据教育部数据，2019 级硕士研究生考试报名人数规模 290 万人，近 10 年翻了一 倍多，CAGR 为 7.5%。随着高校研究生扩招和就业压力的不断提升，报名人数有 望在 2020 级突破 350 万。 生源和报考存在“八-七”现象，千军万马过独木桥：根据考研帮“2019 年考研初 试难度调查”的数据（有效问卷 9254 份），80%的考生来自非 985、211 高校，70% 的考生目标是 985、211 高校，形成了较为典型的“金字塔”考试升级现象，大部 分的考生来自于普通院校，希望通过激烈的公平考试去竞争“稀缺”的“名牌”高 校。培训需求分散，单校应届生考研报名人数均值 1200 人 教育部印发的《2020 年全国硕士研究生招生工作管理规定》中对参考研的人员有明 确学业水平规定（四选一），1）应届本科毕业生；2）国家承认的本科学历人员；3） 毕业满两年及以上的高职高专人员；3）已获硕士或博士学位人员。 据此参与考研的人群分为应届生和往届生，培训机构所覆盖的群体范围大致可以分 为学校（应届生+部分往届生）和社会（部分往届生），学校市场相对集中，而往届 生具有较强的分散性。 单校考研报名人数近 1200 人，2019 级考研报名人数为 290 万，应届生比例约为 52%，则应届生报名人数为 150.8 万。由于满足应届生考研资格的学生基本为普通 本科院校学生，则基本可以判断150.8万应届生考生来源于全国1265所本科院校， 可推断出平均每所普通本科院校的考研报名人数约为 1200 人。就培训市场而言， 如果加上大二、大三备考人数，则实际潜在考研人数是 2400 人以上（两届以上备 考规模）。从我们实际调研的情况来看，大型综合性普通本科院校的应届生规模大， 每年考研报名人数可达 3000 人以上，一般本科及独立院校的报名人数相对低。 备考周期分析：超 10 个月备考，复习具有强阶段性 六成以上考生的备考周期超 10 个月，我们采用考研帮 2016 年和 2019 年的样本调 查数据，2016年其收集8583份样本中有近80%的考研人员是大三寒假及更早备考， 而 2019 年大三学期末开始备考的比例近 60%。由于是抽样数据且样本有限，不能 完全代表当年考研的备考周期情况，但是我们能够从比例上可以看出考研的备考周 期大多超过 10 个月，比较符合实际考研的高强度复习情况。 备考具有阶段性：由于学生备考周期长达数月，前期阶段（大三学期）工作日仍有 学校学业任务，复习时间基本集中在晚上和周末，复习内容以基础公共课为主；7 月份进入暑期后复习时间充足，但是专业课需要攻坚，复习的难度增加；9-11 月以 真题为主，重在能力的全面提升，12 月底正式考试。整个备考周期内，复习时间从 零散到全天候，难度也逐步提升，复习具有较强的阶段性特点。 需求一：解决“孤独长跑”，助力复习效率，国内教育为应试教育体制，考生多习 惯于被动式教育，习惯延续至考研，考研人的“自学”能力受到较大考验。根据考 研帮的调查数据，近 60%的考研人是“孤军奋战”，他们在信息处理、复习规律上 存在较大的劣势，导致整个考研人全体仅有不到 20%的人能够按复习计划完成任务。考研培训机构首先要解决备考生复习效率低的问题，提供“被动式”教学环境和师 资。 从我们实际调研情况来看，考研培训机构的上课网点离学生更近更有氛围，网点直 接开在学校内或学校对面，配备环境更好的自习教室和答疑服务，消费体验得以升级。另外，各培训机构都在大力推行集训营模式或封闭式住宿模式，参考高考模式， 例如中公考研的“五方桥基地”，常年有考研备考学生，“吃住学管”都由中公负责。 需求二：解决专业知识难点，公共基础课程中英语的考试难度要高于 CET-6，数学 内容涵盖高数、线性、概率和数理，两门主要基础课程对考研人的基础知识要求较 高；专业课随所选目标院校而定，参考教材要么较泛，要么干脆不指定，复习难度 最大。借用考研帮的调查数据，65.97%和 75.95%的考研人认为数学和专业课较难 或很难，其中最大的影响因素就是“知识点的把握”，其次是由此产生的“时间成本”。 传统考研培训机构依赖数量有限的名师难以满足学生需求，全职教师的数量必须增加，但是要保住师资的专业能力。 考研培训的市场格局 传统线下机构核心资源外流，线上机构以“共性”产品为主 考研培训机构数量众多，根据不完全统计，公开资料可统计的有规模考研培训机构 近 100 家；如考虑分布在个地级市及本科院校周围的作坊式机构，则整个考研培训 机构的数量可达 1000 家。 根据授课模式和获客方式的不同，考研培训机构可分为线下模式和线上模式，尽管 线上模式有能力实现全国流量的覆盖，但是授课效果、获客成本等尚需市场验证， 整个市场依旧是线下面授主导。线下模式中全国性品牌与地方品牌共存，全国性品 牌机构主要运营模式为“直营+加盟”，北京上海等主要市场采用直营模式，而其他 地区采用加盟授权的方式运营，加盟商与总部的关系相对较弱。 基于对本科毕业生考研报名率、参培率、客单价等假设，经测算，未来 5 年，中性假设 下，考研培训业务的市场规模约 159 亿元。 2018 年 IT 培训行业市场规模约 200 亿元2，接受培训人次约 100 万，客单价约 2 万元， 预计中短期，市场规模将维持稳定；长期来看，随着大数据、人工智能和区块链等技术 爆发在即，未来 IT 培训有望实现市场空间的拓展。 综上分析，中性假设下，公务员(国家+地方)161 亿元、事业单位 122 亿元、教师招录 (含教师资格证考试)78 亿元，以及考研 159 亿元和 IT 培训 200 亿元等五大领域的合计 市场规模约 720 亿元。 中公教育的护城河何在？中公教育是国内领先的专注于非学历职业就业培训服务提供商。公司创始人团队从 1999 年开始进入教育培训领域，经过二十年的发展，确立了行业的领先地位。公司提供公务员、事业单位、教师等职业就业能力培训，研发能力突出、课程产品结构丰富、 师资力量雄厚、服务范围覆盖全国。截至 2019 年中报，公司目前已建立覆盖 319 个地 级市的 880 个学习中心网点，相对 18 年末 701 个，净增 179 个，16-18 年公司分别净 增学习中心 45/138/119 个，未来将保持稳步增长势头。2019 年上半年，公司对考研和 IT 等赛道级战略新品类进行更大规模的投资，包括研发和教师人员的招聘等，目前公司 专职研发团队 1,946 人(+44.15%)，教师人数达 11,604 人(+23.13%)，员工总数 30,790 名(+19.72%)。 中公教育近年营收和业绩规模实现大幅增长。上市之前，2015-2017 年，中公教育分别 实现营收 20.76 亿元、25.84 亿元、40.31 亿元，CAGR 为 39%；分别实现归母净利润 1.61 亿元、3.27 亿元、5.25 亿元，CAGR 为 81%。2018 年公司实现营业总收入 62.37 亿元(+54.72%)；实现归母净利润 11.53 亿元(+119.67%)。2018 年，公司营业收入及利 润稳健快速增长的主要原因为培训学员人次持续增加，培训单价持续提高，市场领先地 位及规模优势不断显现；双师、自主 IT 系统开发升级等经营数字化转型措施取得明显 进展，管理效率显著提升。公司最新发布 2019 年前三季度业绩预告，实现归母净利 9.25 亿元~9.75 亿元，同增 70.89%~80.13%，单三季度实现归母净利 4.45 亿元~4.78 亿元， 同增 35.29%~45.32%。 把握行业特征，修炼内功，构筑研发、渠道和管理的护城河，保障公司业绩持续高增长。 招录行业自身具备需求分散的特点：招录子类目多、客户地理位置分散、招录公告发布 时间分散等（时间、地点、人），导致规模效应难以实现。中公教育经过 20 余年的发展， 在研发输出多元化、标准化产品，渠道遍布全国和垂直管理体系等方面建立了坚实的基 础，形成公司未来长期发展的护城河。 教研：标准化输出产品，满足多样化需求 前文提及，招录行业的子类别多、时间、空间等十分分散，为从业者实现规模效应带来 挑战。公司创造性的将研发和教师职能放在总部，由总部统一统筹，实现了产品的标准化；打造专门的研发团队，针对不同类型、不同地方的课程做定制化研发，实现了产品 的多元化，满足市场分散的需求的同时，实现了规模化。 公司的研发投入主要用于课程体系基础研发和培训辅助软件研发两部分，其中：课程体 系基础研发主要通过提供不同产品组合提高学员学习体验，从而提升公司核心竞争力；培训辅助软件研发主要包括系统及客户端开发，将为之后的经营数字化转型提供技术支 持。 增加研发支出，培养研发团队，实现产品标准化 随着公司覆盖业务范围的拓展和深入，公司研发团队不断壮大，研发支出占收入的比重 集中在 7-8%。2015-2018 年，公司旗下的研发人员分别达到 722、591、986、1350 个， 分别占到员工总数的 8%、5%、5%、5%，2019 年中报显示，公司研发人员增至 1946 个，占到员工总数的 6%。 2015-2018 年公司研发支出分别为 1.52、1.60、3.10、4.55 亿元，占总收入的比重分别 为 7.36%、6.22%、7.71%、7.29%；平均到每个研发人员的人均研发支出分别为 21、 27、31、34 万元。2019 年上半年，公司研发支出 3.04 亿元，占总收入的 8.36%。 公司的研发投入主要体现为研发员工的薪酬。2015-2018 年，研发人员薪酬占到了研发 支出的九成左右，平均每个研发人员的薪资水平为 30 万元左右。公司重视研发工作， 组织专人研发，并给予研发人员高于市场的薪酬水平，激励到位。 在研发团队日益壮大和资金方面的持续投入下，公司在研发方面的规模效应逐步凸显。2015-2017 年，公司研发人员分别产出讲义 0.85、1.27、3.90 万套，合计产出教辅材料 1.28、1.64、4.14 万套；人均产出讲义 12、21、40 套，人均产出教辅材料 18、28、42 套。打造专职教学团队，产品输出标准化，保证品质 中公教育的教师团队以全职教师为主，集中在总部或省级分支机构，统一分派至各个教 学分支机构，实现了标准化输出授课，保障了产品品质。经过二十年的发展，中公教育 建立健全了严格的师资招聘制度和完善的培训体系，不断增强教师的专业能力、提高综 合素质，以保证教学的高质量。2016-2018 年，公司全职教师人数分别为 3,893、6,530、 9,424 个， 2019 年中报显示，公司全职教师数已经增至 11,604 人，占员工总数的 38%。 展望未来，拓展新业务，会继续推进教研标准化 未来，随着新拓展业务发展及线上业务增长，收入将会继续呈现多元化趋势。2019年上半年，基层公共服务类岗位扩招态势良好，传统招录业务稳健增长，新拓展的 IT 培训 和考研业务增长迅速。2019 年中报，公务员、事业单位、教师招录及资格培训、综合培训、线上培训的收入占比分别为 50.0%/5.9%/11.9%/19.3%/12.2%。 2019 年上半年，公司对考研和 IT 等赛道级战略新品类进行更大规模的投资，包括研发 和教师人员的招聘等，目前公司专职研发团队 1,946 人(+44.15%)，教师人数达 11,604 人(+23.13%)，员工总数 30,790 名(+19.72%)。未来，公司将会继续在研发和教师方面 加大投入，强化研发的标准化和多元化优势，保障教师授课的高品质，进而加深公司在 教研方面的护城河。 渠道：全国直营布局，积极探索基地模式 渠道广，网点遍布全国，有效触及客户 复盘公司历年的机构数量可以发现，近几年公司处于快速拓展的阶段。2015-2018 年， 公司直营机构数量分别为 399、444、582、701 个，2016-2018 年分别净增 45、138、 119 个机构数，2019 年上半年，公司直营机构数量达到 880 个，相对年初增加了 179 个，超过往年全年机构净增加数，公司的渠道扩张仍处在快车道。 全直营，总部管控力强，保证服务品质 中公教育旗下的机构均为直营，公司对所有分支机构都采取管理规范化、教学精细化、 服务统一化的标准化运营模式，保证学员在任何一个地区学习都能获得高质量的培训效果。从各门店平均收入水平来看， 2015-2018 年，平均单店收入分别为 519、581、692、 890 万元，2016-2018 年分别同增 12%、19%、29%，增速不断加快。分区域来看，公司收入主要来自华东、华北和东北，合计占比超过 5 成；华东门店数量最多，华北单店 收入水平最高。谋发展，在新产品线积极探索基地模式 2019 上半年，公司借助一站式学习基地对产能扩张的新动能，在部分重点业务区域率 先实施从酒店式分散流动教学到“大工厂式”一体化集中教学的升级，同时拉升公司整 体的垂直一体化快速响应能力，推动公司向职业教育 3.0 的新阶段迈进；公司的一站式 学习基地利用率大幅提升，这是因为考研和 IT 培训等新业务天然有长期集中封闭学习 的需求，同时长周期的招录培训课程也越来越多。这一方面将为未来加大一站式学习基 地投资提供充足的业务量支撑，另一方面也显示出投资存在一定程度的滞后性，需要酌 情加速。 管理：科技赋能垂直管理，快速响应市场 垂直化管理系统，上传下达注重时效 公司采用垂直化管理，总部和分支机构具有明确职能分工，总部负责研发、教师培养等， 各分支机构仅负责市场销售、学员服务和教学安排等，各分支机构灵活度高。总部可以 通过垂直化管理方式，迅速获取市场需求信息，然后安排授课教师，开班等系列流程。小前台，大后台，充分发挥规模优势 公司的垂直一体化快速响应能力并没有因为规模扩大而降低，反而还在随着规模扩大而 提升，其中一个关键原因就在于独特的经营架构。一方面，一线的学习中心网络由功能 简单的网点所组成，由此网点可以自主管理，工作的自主性灵活性也很高，网点快速扩 张并不会导致整个经营体系的管理压力骤增。另一方面，总部及核心省市的中央指挥部 具有较高的管理规模效应和内部产业集群效应，这些效应可以基本抵消组织与产能扩张 对指挥系统的冲击。综上，招录行业自身具备需求分散的特点：招录子类目多、客户地理位置分散、招录公 告发布时间分散等（时间、地点、人），导致规模效应难以实现。中公教育经过 20 余年 的发展，在研发输出多元化、标准化产品，渠道遍布全国和垂直管理体系等方面建立了 坚实的基础，形成公司未来长期发展的护城河。 如何看待公司的估值？ 公司今年以来股价稳步上涨，截至 10 月 23 日，收盘价为 18.25 元/股，相对年初增长 172%，PE(TTM)为 70 倍，和 2019 年 3 月以来的平均估值水平基本持平。 相对其他教育培训类公司，比如 A 股的开元股份，美股的好未来和新东方，以及港股的 中国东方教育等，中公教育的估值水平处于中等位置，鉴于职教培训赛道政策风险小， 确定性高，以及公司在多年经验过程中积累的教研、渠道和管理的三重护城河，未来有 望获得一定估值溢价。 盈利预测看好中公教育凭借在教研、渠道和管理方面的综合实力，积极拓展业务范围，打开业绩 空间。预计 2019-2021 年归母净利润规模为 18、24、31 亿元，对应当前股价的 PE 为 63、47、36 倍，维持“买入”评级。 主要财务指标 总结：中公考研开班全部采用小班 38 人模式，公开数据显示公司现有 全职考研教师 1000 人+，预计未来会持续加大投入。 我们假设未来中公考研教师的 数量分别为 2000 人、3000 人和 5000 人，年化客单价假设为 1 万、1.5 万、2 万和 2.5 万，则未来公司考研业务有望达到 48 亿。 中公考研现阶段以“全直营+全职教师+全自研”模式大力开拓考研培训市场， 网点数量已经超过 500 家，全职教师规模破 1000 人，全职研发超 200 人。我们从未来市场率、产能及网点招生的角度测算其未来的营收规模，结合实际行业调研的结果，我们对中公考研的未来持乐观态度，考研是近几年的公司业务高增长点，预计规模可做到 40 亿+，成为公司业务支柱之一。来源：国元证券 宗建树，长江证券 赵刚