中公考研股份

来源：市值风云原标题：业绩大爆发？中公教育大存大贷，上演“清仓式”借钱分红：上市13个月分红29亿，三名实控人分走22亿 | 独立评级作者 | 虎猫流程编辑 | 小白3月10日，中公教育（002607.SZ）披露了2019年报：全年实现营收91.76亿，同比增长47.12%；净利润为18.05亿，同比增长56.55%，成绩亮眼。公司成立于1999年，在2018年11月借壳成功，登陆A股。在二级市场，截至3月23日收盘，公司总市值达1450亿，超过新东方（EDU）总市值。那么其前身亚夏汽车是如何沦落到卖壳的地步？中公教育的主营业务和经营模式是如何支撑千亿市值？靓丽的财务报表之下又是否隐藏问题？风云君为大家一一解读。一、亚夏汽车曾是一只壳股向中公教育出让此壳的是亚夏汽车，一家从事轿车销售、维修、驾训和保险经纪的公司。最大的收入来源是汽车销售，方式是投资建设4S店，通过汽车品牌代理销售整车。2011年上市前夕，亚夏汽车已拥有轿车4S店33家，包括一汽奥迪、通用别克、一汽丰田、广汽本田等品牌，2010年的销量在安徽乘用车市场占比11.75%。IPO募集资金也主要是用于销售网络建设和4S店建设。2011年和2012年，公司分别新投资设立7家和13家品牌4S店，处于快速扩张阶段。2013年起，公司经营出现向下转折，瑞麒威麟两个品牌被停用，导致芜湖瑞麒威麟店停业，而且出现几家因毛利率下滑导致亏损以及销量未达预期的4S店。2014年，净利润首次亏损，公司称是受到宏观形势下行影响，汽车行业进入低速增长时期，同时受到互联网冲击。从全国轿车销量情况来看，2014年之后，确实出现增速明显放缓，甚至出现过全年负增长，行业景气度下降。作为应对手段，2015年起，公司对4S店的投资规模进行控制，开始向“轻资产”转型，同时提出了汽车融资租赁及典当业务、O2O汽车电商平台、汽车超市等多个新的发展方向。2016年，公司以非公开发行的方式募资9.7亿元，拟用于O2O汽车云服务平台建设项目、汽车融资租赁项目及偿还银行贷款。讲故事容易，但数据是不会骗人的，我们从事后来看看公司的转型做得如何？整体上看，业务结构没有发生多大改变。先说营收主要来源的汽车销售业务，其收入在停滞三年后再次增长，但并非通过新建的O2O平台，仍然是传统的4S店销售模式。公司年报显示，O2O项目一直只是一个“饼”，实际未投入资金，直到2017年将其募资用途变更为融资租赁项目。那融资租赁项目如何呢？2014-2017年，汽车金融业务收入从578万增至5007万，年均复合增长率205%，增长不错，但体量太小，2017年仅占总收入的0.75%。而且与该项目投入对比就会发现，公司已经累计在该项目上投入5.89亿元资金，投资收益比太低。公司称这是由于汽车类融资租赁业务竞争加剧而未能实现预计收益。反正都是大环境的错，管理层已经“尽最大努力了”。上市后，公司的营业收入倒是还能保持增长，净利润却节节下滑。2011-2014年，净利润从9062万下滑至-5896万，即使后来有所恢复，却始终未达到上市当年的“峰值”。分析净利润组成会发现，去掉非流动资产处置利得和政府补助这类营业外收入后，2015年以来公司的盈利未因转型而恢复。说到底，还是亚夏汽车的盈利能力太差，汽车销售的毛利率从2011年的4.76%下滑到1%附近，数值之低难以覆盖其产生的各种费用。在行业增速下滑，转型又几近溃败的前提下，亚夏汽车的实控人选择卖壳离场，这样的故事在A股市场屡见不鲜。不信您往下看，如果不是卖壳，它上哪儿去赚这笔巨款？二、亚夏汽车金蝉脱壳，同时获得10亿现金此次借壳上市交易双方采用的是重大资产置换方式。具体操作如下：首先，上市公司将拟置出资产与拟置入资产等值部分进行置换，接下来再对差值部分以发行股份方式进行购买。置出资产指亚夏汽车除保留资产以外的其他全部资产及负债，采用资产基础法估值为13.51亿，较账面净资产增值36.66%。置入资产为中公教育100%股权，采用收益法估值为185.4亿，较账面净资产增值高达17.53倍。看图说话更直观，置入资产的价值远大于置出资产，因此上市公司需要增发股份才能体现新资产的价值。由于置出资产最终作价13.35亿，置入资产最终作价185亿，二者差额为171.65亿，因此按照3.66元/股的发行价，此次新发行股份46.9亿股。以为到这就结束了？当然没有。照上面那么换完，亚夏汽车的大股东啥好处没捞着还被稀释成小股东，谁愿意这么干？更何况人家还是手握“奉旨乞讨+永不退市+免死金牌”的A股上市公司“特许牌照”的老板呢？接下来给大家说说等价置换里边的门道。先来看交易前后的股权所有情况。上市公司原大股东是亚夏实业，持有1.53亿股，持股比例为18.61%。交易协商中公教育必须购买这部分股权，其中8000万股用置出资产支付，这样置出资产最终又回到了亚夏实业手中。而另外7270万股则由中公教育股东李永新以10亿现金购买。在交易前亚夏汽车曾进行分红3.2亿元，置出资产价格最终实际是10.15亿。以这个数字计算，中公教育获得亚夏实业8000万股的成本为12.69元/股，获得7270万股的成本为13.76元/股。定价基准日前20个交易日的股票均价为4.09元/股，这个价格相对亚夏汽车在二级市场的交易价格溢价3倍。最终，亚夏汽车的大股东带着自己价值10.15亿的资产和10亿现金完成金蝉脱壳。要知道2011-2017年，亚夏汽车在长达7年的时间一共才赚到净利润3.03亿元！上市真香。不愧为一本万利的好买卖。说回中公教育。其实在借壳上市之前，曾于2015年和华泰证券签署《辅导协议》，拟在创业板上市。当时其披露的营业数据是这样的：2013年、2014年、2015年1-8月，营业收入分别是8.75亿、14.22亿、10.46亿，净利润分别是4855万、5025万、-6394万。而在这一次借壳上市之前，2017年相较2013年营业收入增长了近4倍，净利润增长近10倍，实力较2015年有了质的提升。此外，中公教育在置入资产时，承诺2018-2020年实现扣非净利润9.3亿、13亿和16.5亿，这也意味着其2018年净利润几乎要实现翻倍增长。如果未实现承诺，中公教育的补偿义务人将以注销股份、从二级市场购买股份等方式进行差额补偿。两年过去了，中公教育是否完成业绩承诺咱先不着急揭晓，先回到公司主营业务和经营状况上来。三、中公教育的主营业务在国内，教育培训行业是一个很大的市场。根据受教育对象和内容分为学前教育、K12及素质教育、语言培训（出国留学）、职业教育等细分领域。公司所在领域是职业教育，主要服务对象是18~45岁的大学生、大学毕业生和各类职业专才等知识型就业人群。同一领域的竞争对手有华图教育、粉笔公考、山香教育等公司。目前公司主营业务横跨考试培训、学历提升、职业教育3大板块，全国拥有1104个学习中心和3.5万名员工。（一）产品介绍与兴趣培训、素质教育完全不同，中公教育的课程大多是以招录、获得职位为最终目的，目的明确。课程产品具体分为国家和地方公务员招录、事业单位招录、教师资格和招录等。1、公务员招录培训公务员考试是公务员主管部门组织的担任主任科员以下及其他相当职务层次的非领导职务公务员的录用考试。最早的公务员制度可以追溯到秦始皇时期，而现代的公务员考录制度是在1993年《国家公务员暂行条例》颁布后正式建立。传统文化中，“士农工商，学而优则仕”。由于工作具有较强稳定性、社会地位高，至今公务员在父母眼中几乎能排到最佳工作前三位。公务员整体招录人数持续增长，以国考为例，国家公务员招录人数从2008年的1.38万人增至2018年2.85万人。2019年招录1.45万人，人数减半，主要是由于国税和地税合并导致的岗位减少。而近10年的参考人数围绕100万上下波动，参考人数与公务员报考条件、公务员工资制度改革等因素相关。在本次疫情的影响下，国家公务员局已于2020年1月28日公告今年的国考将延期举行，具体安排还未通知。2、事业单位招录培训事业单位是国家设置的带有一定的公益性质的机构，大致分为三类：承担政府行政职能、从事生产经营活动、从事公益服务。在传统眼光下，事业单位虽比不上公务员的“金饭碗”，至少也是个“铁饭碗”。由于事业单位分省市进行招考，总招录人数数据难以获得，通过报考事业单位人数看，2013年-2016年2季度，总报考人数下降。这与2011年开始的事业单位改革相关，改革将在2020年底结束，将取消部分事业单位的编制，转为合同制，对于希望获得“铁饭碗”的求职者而言，事业单位的吸引力有所下降。3、教师资格和教师招录培训现在想当一名教师也不那么容易，首先得拥有教师资格证，这是国家层面的职业资格认证；在此前提下，再去参与上岗的选拔考试（教师招聘录用考试），这是当地人事主管部门组织的入编考试。2015年-2017年的平均招录教师人数约为37.7万人，高于公务员和其他事业单位招录人数。4、综合序列综合序列包含除上述三大类核心产品之外的其他产品，包括医师资格培训、药师资格培训、考研培训等产品。5、线上培训公司授课方式分为面授培训和线上培训。线上培训是一种成本固定，边际成本低的开课方式，也是近年新兴的培训方式，收费较面授便宜很多。接下来看看各产品序列价格和收入情况。（二）分产品单价、培训人数、收入首先，我们将线上培训单独拿出来和面授对比。面授和线上培训价格差悬殊：2019年，面授培训需花费5360元/人/年，而线上培训仅582元/人/年。且面授培训的价格持续上涨，平均单价在过去5年增长了22.07%，线上培训价格则呈上下波动，未出现涨价趋势。2015-2019年，公司的培训人次从55.8万人/年增至328.8万人/年，年均复合增长率为55.8%。其中，以线上培训学员的增速尤为突出，2019年已超过线下培训人数，年均复合增长率达105.6%。由于面授的平均单价高，面授培训总收入仍远高于线上培训。2019年，面授培训收入80.84亿，占比88.1%；线上培训的收入为10.36亿，占比11.29%。除授课方式外，产品类别、课时时长、退费比例、是否住宿、班级人数都是定价时考虑的因素，课时越长、退费比例越高、班级人数越少且需要住宿，课程产品价格越高。接下来看看面授课中不同产品类别的情况，下表是2015年至2018年前4个月参与各类型课程的年人均花费。产品类别中，公务员面授课程的课程价格最高，超5500元/人/年，而教师招录及教师资格培训价格较低，约为2500 /人/年。从价格走势看，公务员序列的2019年单价较2015年涨幅12.4%，其他序列单价均有所下降。在2017年及以前，公司将线上培训单独列为一种产品，与公务员面授、事业单位面授等并列。自2018年起，分产品目录不再将线上培训单独列出。我们假设公务员、事业单位、教师和综合在线上和面授中收入占比一致，2018年和2019年分产品收入（面授课）可通过估算获得。2015-2019年，公务员序列从13.41亿增至37亿，年均增速28.9%；事业单位序列从2.47亿增至12.43亿，年均增速49.8%；教师序列2.01亿增至17.15亿，年均增速70.9%；综合序列2.24亿增至14.32亿，年均增速59%。四、经营模式及经营数据中公教育由鲁忠芳及其子李永新共同创立，经过20年的发展，已成为国内公考第一品牌。李永新毕业于北大，毕业不多久便创业涉足公考领域，他与母亲鲁忠芳可以说是现代公考的开先河者。早期，他自己也当过几年公考讲师，著有《李永新讲申论》、《李永新教你写申论》、《公考一本通》等书。那中公教育做对了什么，能在竞争者中脱颖而出，一举成为市值近1400亿的上市公司呢？（一）关键字：直营店、标准化、下沉首先，公司对分支机构主要采用公司制运营方式，而且早在2010年已经完成全部直营化管理。截至2019年底，公司直营分支机构已达到1104家，相较于上年同期大幅增长了57.5%，遍及全国31个省、市、自治区，而且已经下沉到地级市和县城。直营有它的缺点，那就是需要大量资金租用网点、管理费用高，2017年582家分支机构的租赁费用达1.72亿。但与直营相比，加盟会加剧店与店之间质量的层次不齐，尤其对于追求公平性的考试培训行业来说，质量低下的加盟店和素质不高的讲师会加大自砸招牌的可能。在直营模式下，经营目标、市场战略、服务流程和标准均为总部统一，背后至少有两个因素作为基石以支撑公司的标准化运营。其一，中公教育拥有自己的研究院，根据每年的招录政策和规模变动，对解读性文件进行研究，从而研发出标准化课程产品以及授课讲义、补充材料等辅助性资料。在研发出课程等产品后，公司会对教师进行课前培训，并出现第二个因素：拥有大量专职师资力量。根据以往披露信息来看，中公教育的教师多为全职教师而非外聘。上市两年期间，教师人数从2017年末2530人增至13475人，年均复合增长130.8%，每年教师都较上年翻倍。综上所述，经营数据反映出中公教育正在快速扩张。（二）提高培训学费的组合拳通过上文数据，我们了解到面授班的价格贵，每个学员平均需花费5360元/年（2019年），但是为何面授可以达到如此高价？难道是面对面教学成本更高？效果更好？这确实是部分原因，但风云君认为更重要的原因是有两大创收利器：酒店开班和协议退费。1、酒店开班—封闭式训练啥是“酒店开班”？在交易报告书中，中公教育展示了部分经典课程，风云君仔细研究后发现，以公务员招录培训为例，在公司展示的13种面授产品当中，仅有3种产品是纯走读形式，大部分产品或是走读+住宿，或是全程封闭式课程。而中公教育在开展这种需要住宿的课程时，是租用酒店来开展课程，也就是酒店开班。2015年至2018年1-4月，临时性酒店租赁场地面授班培训收入占中公教育当期面授班总收入的比例分别为90.31%、90.19%、92.87%、93.54%。酒店开班对机构有什么好处呢？首先，这类考试是有固定时间的，参与培训的学员人数具有季节性，有人提前1年开始备考，有人搞3个月突击，酒店开班具有租赁教室等固定教学场所不具备的灵活性。其次，也是风云君认为更重要的一点，这样做可以大大抬高收费。来看看数据。纯线上协议班定价一般不会超过1.5万，而包含住宿（封闭特训）的课程则很容易达到3-5万元一期。下图是两种课程产品，2.88万和1.5万的课程差别只在于4天小班课，但是价格高出1.33万，这样的1对6面授课平均每天需要花费3325元。下图是85线上课时+12天面授小班课程（考试岗位不同，价格有小幅出入，但定价原则是一致的），可以达到4.38万元一期的收费，与上图纯线上课程相比每天面授课需花费2400元。总不会有人反驳酒店办学成本高，所以收费高吧？事实上这样的酒店办学，每天每位学员的成本在120~140元，与每天三千多的学费比起来实在算不上什么。贵吗？肯定贵。但是学生跟女人的钱一样好赚，况且如果培训机构告诉你考不过全额退费呢？2、协议班—不过退费早几年还有媒体报道这类几万元的“天价培训班”乱象，现在看来，“保过班”、“协议班”这样的课程已是行业常态，即学员与机构签订考试不过退（部分）费用的协议。公司协议班的收入确认是在完成培训服务时，先确认不予退费部分为收入，如果学员考试通过则再确认剩余费用。因此，在其他公司为了贷款焦头烂额的时候，公司账上已经拥有大量预收账款，自然不愁发展直营店的资金投入。先一起来看个价目表。同样的课程，是否签退款协议下的报名费差别很大，10天10万的VIP课程，协议价格2.98万，不过全退；非协议价格1.38万。对公司而言，虽说是全部退款，但会收取额外的学杂费，一般定在数千元（但远低于非协议价格），可以保证不会亏本。以下图为例，这样一期课程价格为3.58万元，不过考试全退费，但要另收3千元学杂费。对学员而言，上同样的内容，协议班的确贵了不少，如果考试没过，收取的学杂费远低于非协议价格，实际更省钱；如果考试过了，多花点钱也是值的。一套组合拳打下来，给学员迷得是五迷三道：贵是贵，可封闭式培训说不定效果很好呢？万一他们在酒店传授考试秘笈呢？竞争者都在上课，不报会落于人后吧？反正实在过不了还能退费！那就只能咬咬牙，找三姑六婆借点钱，报吧！至于如此昂贵的课程效果是否物有所值，只能说见仁见智。而之所以这种方式能够大行其道，或许根源还是供需关系极度不均，万人走独木桥。五、财务分析通过上文经营分析，常看风云君的老铁们大致也能猜到这家公司财务不会差。接下来，我们将它的财务数据与老对手“华图教育”对比分析。说起华图教育，是个“实惨”的代表。其进入公考培训这一细分赛道比中公教育晚两年，但早在2012年就开始谋求上市，A股IPO、借壳、港股IPO试了个遍，7年内6次冲击上市。最新进展是，华图教育的子公司于2019年11月22日成功收购上市公司山鼎设计（300492.SZ）30%股权，目前已成为山鼎设计的实控人，但暂未出现教育资产装入上市公司的行动。（一）成长性和盈利能力2015-2019年，中公教育总营收从20.76亿增至91.76亿，年均复合增长率为45%，保持高速增长。收入保持高速增长是量价齐升带来的结果：一方面是由于公务员、事业单位和教师招录/资格证参考人数增长，另一方面是（面授）平均课时单价有所提升，涨价也是同行业普遍存在的。相较之下，华图在2015年的营收与公司相比已存在差距，近年来增速也相对较低，导致差距逐渐拉大。一方面是由于华图的定价比公司便宜，下表显示2015-2017年两家公司主要产品系列的单价；其次，华图的面授班中，协议班占比低于中公教育，上文讨论过，协议班是引导学员缴费一大利器；最后，在市场占有率方面，华图也相对较低，因此可谓是全盘落后。再来看盈利能力。中公教育的毛利率稳定，2015-2019年从60.2%小幅下滑至58.5%；而华图教育的毛利率在54.6%-61%之间波动，近两年略低于中公教育。双方毛利率的差别不大，但从净资产收益率（ROE）来看，中公教育的盈利能力明显强于华图教育，且中公教育ROE在2019年有大幅提升，高达52.6%。华图教育的盈利能力其实也不赖，2015-2017年净利润从2.11亿增至3.75亿，年均增长33.3%。奈何对手太强，同期中公教育净利润从1.58亿增至4.03亿，年均增长59.7%。而且公司自2018年借壳上市以来，更像开了挂一般，超额完成业绩承诺，2017-2019年净利润的复合增长率达111.6%。（二）研发与销售费用该行业的研发主要针对是课程设计、授课内容、教学方法、讲义等进行开发，目前中公教育拥有专职研发人员超2千人。随着收入规模扩大，中公的研发费用亦稳定增长，从2015年的1.52亿增至2019年近7亿元，研发费用率保持平稳，约为7.5%。华图在研发方面的开支远低于中公，2015-2017年在0.63亿上下，且费用率持续下降，2017年的研发费用仅占总收入的2.72%。相比之下，中公教育对研发投入的绝对值远高于华图教育。再来看销售费用，现在的培训机构销售费用高已经不是新鲜事，公司销售费用主要由职工薪酬和市场推广费用组成。截至2019年底，公司拥有客服人员4132人以及市场人员1.13万人。在销售费用方面，两家公司倒是非常默契，销售费用在总收入占比差别不大，在16%~21%之间波动。由于中公近年业务扩张很快，销售费用绝对值增长也比较快，2019年销售费用达14.8亿。（三）橘枳形似味不同上文提到，为提高学费，中公教育祭出协议退费和酒店开班的组合拳。作为竞争对手，华图教育也不是傻子，想不出好点子现成的作业也不会抄吗？为什么差距持续拉大？这主要跟收入构成有关系。中公教育借壳成功后未披露普通班和协议班的收入贡献，2017年，超过72.7%的收入来自协议班，较2016年收入贡献提高14.74%，如下表：2018年前4个月，协议班收入贡献70.65%，虽然较2017年有所下降，但各类考试时点的确定性决定了中公教育收入通常在三、四季度集中确认，2018年4月底，46亿预收账款中，84.22%预收款来自协议班。而反观华图教育，2017年，6成以上的收入来自普通班，2015至2017年各年，协议班收入贡献均低于中公教育20个百分点以上，如下图：越贵买的人越多？风云君猜这跟考生购买时心里有关？大家平常买东西的时候通常关心大多数人的选择，更何况是抢铁饭碗这么严肃的事。风云君猜测只要告诉考生，“70%以上的考生都选择协议班”，那购买热情只能有增无减。（四）大存大贷是否合理？接下来看看公司资产负债情况，资产负债率不能说明问题，因为公司存在大量预收款项，直接看看资产负债简表。2019年末，中公教育账上拥有27.24亿货币资金、17.54亿理财产品、19.26亿债权投资（定期存款），其中有15亿债权投资为受限资产。负债端，公司的短期借款高达28.67亿，占总负债43.9%，这使得2019年的财务费用达到2亿元；预收款项为26.34亿，占总负债40.3%。其实在借壳上市之前，公司几乎不向外借款，2015-2018年4月期间，每年短期借款金额不超1亿元。而上市后，账面富余的现金搭配高额有息借款，出现大存大贷现象。当然，大存大贷不意味着公司一定就有问题，许多公司在快速扩张时也容易引起这种财务现象。但问题在于，中公教育的扩张似乎不需要高额借款支持。首先，公司账面不缺钱。2018年，公司一股脑购入18亿元银行定期存款，这些存款悉数于2021年到期，也就是3年期，利率3.85%到4.30%不等。其次，公司扩张直营网点主要是经营性房租、人工支出，经营现金流足以覆盖，2018年，经营净现金14.08亿元，2019年，经营净现金24.74亿元，压根不缺钱。投资活动除了不停的购买和赎回银行理财，主要是几座在建大楼工程支出，现金流量表2018、2019年“购建固定资产无形资产支出”合计9.83亿元，28.67亿元短期借款怎么看怎么多余。而且公司账面现金状况压根不需要短债长投。最后，银行借款缺乏经济性。根据年报，中公教育2019年财务费用中利息支出1.08亿元，2019年年初短期借款16.07亿元，2019年年末短期借款28.67亿元，据此估算的短期借款成本4.83%（1.08/((16.07+28.67)/2)。估算的短期借款成本均高于上述3年期18亿任意一款银行定期存款利率，高息借钱，低息存款，显然不合常理。那28.67亿元短期借款究竟用来干什么？（五）28.67亿元短期借款居然全部用来分红？！随2019年年报披露的还有中公教育2019年的分红方案，现金分红14.8亿。这更说明公司不差钱了。实际上，中公教育2018年11月借壳上市以来，13个月累计分红2次，合计分红近29亿。2018年分红金额占净利润比重123%——也就是说，把以前赚的钱也拿来分了。2019年分红金额占净利润82%，基本也是分光吃尽的感觉了。但有没有同志发现，两年分红金额几乎和短期借款相差无几？难道借钱是为了分红？按照风云君的猜测，是的。这事他们还真干得出来。2018年末，中公教育账面货币资金加上理财产品共计29.02亿元，这里已包含当年新增的16.07亿元短期借款，如不借款，可随时动用现金不足13亿元。而2018年计划分红14.18亿元，如果不借钱，账上可动用资金不足分红，即使勉强凑够账上也1分钱不剩。看现金流量表更为直观：2019年末也是同样的道理，同时2019年又要偿还2018年短期借款，还想继续分红，所以陷入越借越多的尴尬境地。分红都分给谁了？中公教育前10大股东持有股数占比高达88.51%，而自然人鲁忠芳、李永新、王振东三人合计持股75.32%。鲁忠芳、李永新母子是公司实际控制人，王振东是公司法人兼总经理。按持股比例，3人累计可获得分红21.83亿元。这么算下来，28.67亿元短期借款利息高一点，损害公司利益，似乎也说得通。另一方面，待执行完2019年分红计划后，中公教育累计未分配利润余额5.67亿元，说是“清仓式分红”也不足为过。实际控制人缺钱吗？从质押情况来看，鲁忠芳持股41.36%，累计质押占比为15.68%（2020年1月2日），李永新持股18.35%，质押比例为65.25%（2020年3月12日），看起来似乎不那么缺钱。结语在我国传统观念下，公务员、事业单位、老师都是好职业，经济不那么景气的时期，更多人会倾向于选择稳定的岗位。除此之外，人才选拔标准提高，导致考试难度不断增加，迫使参与培训人数增长。考得越难，培训机构的生意越好，这也是目前的大势所趋。从财务数据上看，中公教育在这样的背景下业绩连续两年爆发是不争的事实。风云君试图找到公司近两年高速增长的内在逻辑，目前看来，协议班的高收费、高收入比贡献以及用户购买心理可能算一个合理解释。关于增长逻辑，风云君们还展开了一场讨论：有同事认为，中公教育是行业龙头，最有竞争力的对手华图教育近些年一直忙着上市，难免分心。而中公教育借壳成功后，没有思想包袱，天时地利，业绩撒开脚丫子狂奔也合理。但也有同事觉得，如果仅靠渠道下沉、大幅增加分支机构、大幅增加员工人数、大幅增加研发投入就能轻而易举的业绩大爆发的话，那所有的企业都很容易成功。不过，在公司连续两年业绩大爆发的背景下，宁愿借钱也要清仓式分红的操作，难免令人心生疑虑。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。

来源：北京商报北京商报讯（记者 刘斯文）2月21日，亚夏汽车（002607.sz）正式更名“中公教育”，预示着中公教育借壳上市成功，成为A股教育第一股，市值超过500亿元。据悉，中公教育主营业务为公务员、事业单位和教师等公职类招录考试培训，并涉足考研、职业资格证和职业技能培训等领域。截至2018年4月30日，公司在全国319个地市布局有619家直营分部和学习中心，7264名全职授课教师，专职研发人员超千人。中公教育2015年起接受了华泰联合长达两年的IPO辅导，但于去年4月中公选择终止此次IPO辅导，拟通过借壳亚夏汽车登陆A股，去年5月亚夏汽车发布公告拟作价185亿元收购中公教育100％股权，去年11月底获得重组上市批文。据其最新的业绩预告显示，公司2018年的预计利润为11亿-11.6亿元，大幅超过了借壳重组方案中所承诺的业绩9.3亿元。2017年，中公教育营收40.3亿元，净利润5.2亿元。大大超过之前A股教育类上市公司10亿级营收、1亿级净利的平均水平。面对不断攀升的高校毕业人群就业选择问题，公务员似乎已成为毕业生一个重要的备选项。根据国家公务员考试局统计数据显示，国考报名人数已经连续11年突破百万人，公考培训市场由此在强烈的需求下实现了快速增长。2017年公务员考试培训行业市场空间已逼近百亿元，预计2020年将突破150亿元。北京商报记者梳理发现，连同民办高等院校在内，国内职业教育领域共有17家公司在境内外上市，百亿以上市值的公司只有中公教育和中教控股两家，结合总市值和上市地点来看，中公教育无疑是A股教育股龙头。而伴随着其行业最大竞争对手华图教育在香港IPO的预期，行业的寡头格局将成为常态。

12月25日，界面教育获悉中公教育（002607.SZ）将旗下考研业务入驻淘宝，这是公务员考试培训主赛道之外，中公教育的新业务板块。“考研业务正在以每年200%的增速发展，这也是中公教育的又一增长线。想要继续保持这种高增长，必须要全力跑到线上来。”中公考研业务负责人刘俭对淘宝教育透露。目前中公考研主要从自营网站和1000多个线下教学点招生。该考研天猫旗舰店将和线下教学点全面打通，让考生一键下单后可以自选学习方式和地区。截至目前，沪江网校、文都教育、爱启航、精学教育、研途教育、新东方在线（01797.HK）等机构均已入驻淘宝教育，提供考研类课程。目前淘宝上的考研课程数量已达40万。据淘宝教育数据显示，过往一年，近4成考生在淘宝下单考研课。从今年的考研课程消费来看，山东省买课人数最多，其后是江苏、广东、河南和四川；买考研课的女同学占比达56%。目前2022早鸟考研课已售出数万套。

北京商报讯（记者 刘斯文）2月21日，亚夏汽车（002607.sz）正式更名“中公教育”，预示着中公教育借壳上市成功，成为A股教育第一股，市值超过500亿元。据悉，中公教育主营业务为公务员、事业单位和教师等公职类招录考试培训，并涉足考研、职业资格证和职业技能培训等领域。截至2018年4月30日，公司在全国319个地市布局有619家直营分部和学习中心，7264名全职授课教师，专职研发人员超千人。中公教育2015年起接受了华泰联合长达两年的IPO辅导，但于去年4月中公选择终止此次IPO辅导，拟通过借壳亚夏汽车登陆A股，去年5月亚夏汽车发布公告拟作价185亿元收购中公教育100%股权，去年11月底获得重组上市批文。据其最新的业绩预告显示，公司2018年的预计利润为11亿-11.6亿元，大幅超过了借壳重组方案中所承诺的业绩9.3亿元。2017年，中公教育营收40.3亿元，净利润5.2亿元。大大超过之前A股教育类上市公司10亿级营收、1亿级净利的平均水平。面对不断攀升的高校毕业人群就业选择问题，公务员似乎已成为毕业生一个重要的备选项。根据国家公务员考试局统计数据显示，国考报名人数已经连续11年突破百万人，公考培训市场由此在强烈的需求下实现了快速增长。2017年公务员考试培训行业市场空间已逼近百亿元，预计2020年将突破150亿元。北京商报记者梳理发现，连同民办高等院校在内，国内职业教育领域共有17家公司在境内外上市，百亿以上市值的公司只有中公教育和中教控股两家，结合总市值和上市地点来看，中公教育无疑是A股教育股龙头。而伴随着其行业最大竞争对手华图教育在香港IPO的预期，行业的寡头格局将成为常态。北京商报更多内容或合作欢迎关注中国经济网官方微信（id：ourcecn）

本文来源|芥末堆看教育（ID:jiemoe)作者|阿飞酱3月9日晚间，中公教育披露2019年年报。中公教育2019年实现营收91.76亿元，同比增长47.12%；净利润18.05亿元，同比增长56.52%。中公教育同时也完成2019年业绩对赌，实现率为132.25%。中公教育的主营业务包括考试培训、学历提升和职业能力培训，主要服务18 岁—45 岁的大学生、大学毕业生和各类职业专才等知识型就业人群。市场方面，中公已经在全国超过1000个直营网点展开经营，覆盖 300多个地级市。截至11点30分，中公教育报收22.88元/股，总市值1411亿元。业务方面，中公教育2019年培训总人次达328.74万人，同比增长42.44%。其中面授培训人次150.82万人，同比增长26.51%；线上培训人次177.92万人，同比增长59.46%。面授培训收入80.84亿元，同比增长40.09%；报告显示，线上培训业务首次突破10亿元，培训收入10.36亿元，比去年同期增长 133.50%。以公考领域起家，中公教育其他业务也于2019年取得相应突破。根据财报，中公教育的教师、事业单位和综合招录3个序列的总营收已经与公务员序列持平，单个序列的平均营收超过了10亿元。根据公告，报告期内公务员序列实现营收41.71亿元，相较去年同期增长30.15%。同时，事业单位序列本报告期实现营收14.01亿元，相较去年同期增长58.44%；教师序列报告期内实现营收19.33亿元，相较同期增长60.85%。公告提到，事业单位序列在本报告期的增长“出乎意料”。公告认为，招录明显回暖显示，机构改革完成后，事业单位的民生和公共服务属性更加凸显，招录将结束持续数年的低迷，进入稳定回升和增长的新轨道。与此同时，2019年度中公教育也超额完成了对赌。报告提出，招录板块业绩的快速增长，对超额完成年度业绩目标发挥了决定性的作用。除了招录主业务，考研辅导和IT 能力训练两个板块的业务也增速明显，增速分别超过100%和300%。根据中公教育与重组方签署的《重大资产置换及发行股份购买资产协议》以及《盈利预测补偿协议》，中公教育在2018年、2019年和2020年实现的合并报表范围扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。中公教育2019年扣非后净利润达17.20亿元，实现率为 132.25%，完成2019年度业绩承诺。在2020年规划方面，公告提到，中公教育将首先扩大事业单位、教招和综合招录等长尾市场的市场份额。在模式方面，公告认为小班面授、专业研发和规模化专职师资的新模式已经验证成功，2020年中公教育目标实现考研业务规模市场领先。值得注意，除公考、研招等此前备受关注的职教领域外。中公教育在公告汇总提到，在招录板块规模经济效应跨越百亿阻力线和考研业务实现规模化增长之后，将对职业能力训练板块的关注和支持力度，目的抓住国家短期医疗投入猛增和5G带动IT人才新需求的机会。今年2月，国务院总理李克强在国务院常务会议上正式宣布，要扩大今年硕士研究生招生和专升本规模。在专业上，增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模，加大对小微企业吸纳高校毕业生就业的支持。教育部印发文件称，2020年将适度扩大全国硕士研究生和普通专升本招生计划总规模。本次研究生扩招和专升本扩大规模，或将为市场持续增长的职业教育带来利好。面对就业竞争压力，应届毕业生求职者也越来越趋向选择工作更加稳定的事业单位，或是暂缓就业选择自身提升。因此，扩招新政除了让行业人士增强了对学历教育行业的信心，也同样为资本市场注入强心针，直接利好高等教育和职业教育类上市公司。中公教育创始人李永新曾提到，“185亿元估值，外界觉得很大，我们认为是低估了。”如今看来，中公教育确实实现了。

来源：投资时报尽管中公教育完成了2018年和2019年的业绩承诺，但其2019年业绩增速较2018年明显下滑，营收增速同比下滑7.6个百分点，归母净利润增速下滑63.15个百分点。与此同时，网端暴露出的退费难、退费慢等问题可能会不断发酵《投资时报》研究员 王彦强在多种不确定因素叠加的资本市场中，教育类公司被多位投资界资深人士重点提及，作为A股国考教育龙头——中公教育（002607.SZ）也被广泛关注。据年报显示，2019年中公教育实现营业收入91.76亿元，同比增长47.12%；实现归母净利润18.05亿元，同比增长56.52%；实现扣非后归母净利润17亿元，同比增长52.79%。就以上数据来看，中公教育业绩增速较2018年有所下滑，但依然顺利完成2019年扣非净利润不低于13亿元的业绩承诺。不过，《投资时报》研究员也注意到，该公司营收占比较高的公务员招录面授培训业务，正在从2018年的49.41%下滑至2019年的45.46%。与此同时，因“不过退款”为营销手段所引发的退费难、退费慢等问题也可能不断发酵，严重者可能影响中公教育的品牌形象。另外2019年线下培训业务占营收近九成的中公教育，能否在新冠肺炎疫情影响下顺利完成2020年的业绩承诺，也是一个问题。营收增速下滑中公教育成立于2003年，主营业务为公务员招录培训、教师招录及教师资格面授培训、综合面授培训（考研为主）和事业单位人员招录培训，实控人为鲁忠芳和李永新，二人系母子关系，合计持有上市公司59.71%的股份。2018年5月，中公教育以185亿元交易对价借壳亚夏汽车上市，并做出业绩承诺，在2018年、2019年和2020年实现合并报表范围内扣非归母净利润分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。据Wind数据显示，2018年、2019年，中公教育分别实现营业收入62.37亿元、91.76亿元，同比增长54.72%、47.12%；归母净利润分别为11.53亿元、18.05亿元，同比增长119.67%、56.52%；扣非归母净利润分别实现11.13亿元、17亿元，同比增长124.79%、52.79%。从以上数据可以看出，中公教育完成了2018年和2019年的业绩承诺，但同时2019年业绩增速较2018年明显下滑，营收增速同比下滑7.6个百分点，归母净利润增速下滑63.15个百分点，扣非归母净利润增速大幅下挫72个百分点。具体来看，中公教育的四个主要业务板块——公务员招录培训、教师招录及教师资格面授培训、综合面授培训和事业单位人员招录培训，分别实现营收41.71亿元、19.33亿元、16.14亿元和14.01亿元，占营收的比重分别为45.46%、21.06%、17.59%和15.27%。值得注意的是，2018年中公教育公务员招录培训业务占比为49.41%，而2019年该公司的公务员招录培训业务下降至45.46%，同比下滑3.95个百分点。而其余业务板块均有小幅上升。另外，《投资时报》研究员注意到，2018年中公教育投资支付的现金达171亿元，最终获得投资收益（理财收益和定期存款结息）1.1亿元，占当期利润总额的8.24%；2019年中公教育投资支出达到271亿元，最终获得投资收益2.59亿元，占当期利润总额的12.41%。业内人士分析认为，其中相当数额的投资支出，来自学员的预付学费。目前，中公教育在全国有超过1000个直营网点展开经营，覆盖300多个地级市。也正因如此，2019年，其线下业务为带来80.83亿元营收，占比88.09%；而新投入的线上培训业务仅贡献10.35亿元营收，占比11.28%。那么，在新冠肺炎疫情影响下，线下业务营收占比近9成的中公教育将受到多大影响？2月14日，中公教育曾通过深交所互动易回复投资者称，疫情期间教学已全部转到线上，随着疫情解除各地课程将全面恢复。不过，令市场担忧的是，以线下辅导为主的中公如何能在短短几个月时间将教学业务全部转到线上？教学质量又该如何保障？此外，2020年线下培训的招生人数是否将会受到影响？中公教育近三年部分财务数据（单位：亿元）数据来源：Wind业绩高增长遭遇挑战中公教育的业绩增长除了本身综合实力外，也许与“不过退费”的营销口号及“预收款”的销售模式有很大关系。据《投资时报》研究员了解，由于培训业务的经营特征，中公教育采用预收学费的经营形式，因而产生了较大的预收款，这当然也成为盈利的一种保障。具体来看，中公教育的课程主要分为普通班与协议班。普通班面授培训收入于完成培训服务时，将预收的培训费全部确认为收入，普通班线上培训收入于提供服务的有效期内按直线法确认。协议班收入于完成培训服务时将不予退费部分确认为收入，可退费部分则根据协议约定，在满足不退费条件时确认为收入。公开资料显示，中公教育普通班的收费金额在几千元不等，而协议班的收费金额则动辄上万元，有的甚至高达十几万元。而“不过退费”的营销口号也主要针对协议班的学员。年报显示，2018年，中公教育62.37亿元的营收当中，协议班贡献了七成以上，最终全年实现扣非净利润11.13亿元，顺利完成业绩对赌。《投资时报》研究员注意到，中公教育“不过退费”的原则里学问很大，其给出的退费比例设定是绝对盈利的保证，即便考生没通过，退费后的收入也足够覆盖成本。此外，中公教育靠自然违约率也能提高盈利，关键就在于相关协议。不得无故旷课，不得传播泄露内部资料，不得拍照，不得拷贝教案PPT，不得旷考等规定都会出现在与学员的协议中。若违反其中任何一款，中公教育都将视具体情况减少退费金额，或者不予退费。这当然也从某一程度上也就增厚了中公教育业绩。但是这样的盈利方式很难不产生纠纷，网上也不时曝出中公教育退款难、退款慢事件。《投资时报》研究员在相关投诉网站上输入“中公教育退费”等关键字，出现了200多条线索。其中，一个当事人的投诉内容颇具代表性：“本人于2019年8月10日购买中公教育考研在线课程，8月11日课程开通，对方说另有英语政治资料邮寄给我，一直未寄出。8月18日，因本人计划有变，不打算考研，提出退款协议。中公不予退款，称三天内才能退。但购买课程时，课程顾问并未主动告知退换课程注意事项，也没有合同协议。”此外在退款流程上，中公教育也遭遇到来自同业公司的挑战。据《投资时报》研究员了解，对于公务员考试，如果学员从笔试就选择中公教育，从交钱到退费其可能要花费半年到一年时间，至少也要2-3个月。这期间资金的利息及理财收益等则归中公教育所有。作为中公教育主要行业竞争对手，2019年12月20日，华图教育发布公告称，华图教育所有协议班学员的退费周期为10个工作日，如果学员退费超过10个工作日，欢迎学员投诉。另外，中公教育宣称，截至2019年末，其在职员工人数为35209名。其中，教师人员13475人，教师招聘侧重从985、211工程等重点大学招聘有潜质、有活力、素质高、擅长表达、具有硕士及以上学位的老师。但《投资时报》研究员查阅其员工学历构成发现，该公司本科学历的占比最大，高达68.87%，而硕士及以上员工仅占17.55%。此外，在某招聘网站上，《投资时报》研究员发现，北京地区将招聘10名教师资格考试类的在线教育讲师及申论在线讲师，均只需本科学历。截至3月20日，中公教育报收于24.2元/股，市值达1481.4亿元，已超过新东方（EDU.N）的171.6亿美元（约合1217.5亿元），仅次于好未来（TAL.N）的286.2亿美元（约合2030.59亿元）。

中新经纬客户端8月31日电(赵佳然)近日，中公教育公布了2020年半年度财务报告。公司在今年上半年实现营业收入28.08亿元人民币，同比下降22.8%；归属于母公司所有者净亏损2.33亿元，由盈转亏，净利润大幅下跌147.26%。据悉，中公教育2019年2月借壳亚夏汽车登陆A股，根据此前业绩承诺，公司2020年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润应不低于16.5亿元。截至8月31日收盘，中公教育报35.71元/股，下跌1.68%。营收下降22.8% 培训人次不降反增中公教育定位于职业就业培训服务，服务18-45岁的知识型就业人群，核心业务为公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、教师招录考试培训等。公司在半年报中指出，今年受疫情影响，上半年的大量招录考试延期，全国范围停工停课，这些重大变化对教育培训行业产生冲击。面对此变化，中公教育大幅提升在线授课总量，扩大了线上线下课程融合趋势。中公教育称，通常情况下，上半年为公务员考试密集期，而今年公务员省考联考延后近4个月，上半年其他招录考试也有一定程度的延期，使报告期公司能够确认的营业收入较去年同期下降。另一方面，与收入下降相反的是，报告期内培训人次同比增长了37.08%，从约179万人次上涨到245万人次。与此同时，中公教育仍在扩张渠道网点规模。上半年公司员工总数增加6702人，其中授课师资增长三成；直营渠道网点数1335个，比2019年增加了231个，增幅为20.92%。曾承诺今年净利润达16.5亿元公开资料显示，中公教育科技股份有限公司原名亚夏汽车股份有限公司(以下简称“亚夏汽车”)，亚夏汽车系由芜湖亚夏实业有限公司整体变更设立的股份有限公司。2019年初，亚夏汽车更名中公教育，同时变更经营范围。2018年5月，中公教育曾与李永新等8名业绩补偿业务人签署《盈利预测补偿协议》，该协议约定中公教育2018年度、2019年度及2020年度扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。此前年报显示，中公教育已完成2018年及2019年的业绩承诺，净利润分别达到11.53亿元及18.05亿元。然而，今年上半年由盈转亏，为全年达到16.5亿元净利润的对赌目标增添了压力。关于下半年省考、国考等考试培训市场，国信证券认为，预计6-8月为笔试、面试高峰期，因此下半年尤其是第三季度，中公教育有望迎收入确认高峰。同时，考虑到公务员、事业单位、国企等公共部门招录人数增长20%以上，职业学历提升扩招170万人，以及就业压力大、考生求职培训需求相对刚性等，中公教育有望提升市场占有率。新时代证券认为，教师和研究生扩招近百万，带动教考和考研业务，除公务员、事业单位扩招外，中小学教师和研究生、专升本的扩张都有明确的数量要求。三季度将迎来收入确认高峰，这个高峰的出现实际上是把往年二季度确认的收入延后至三季度，只是季节性差异，不改变公司全年业绩增长预期。(中新经纬APP)

来源：投资时报尽管中公教育完成了2018年和2019年的业绩承诺，但其2019年业绩增速较2018年明显下滑，营收增速同比下滑7.6个百分点，归母净利润增速下滑63.15个百分点。与此同时，网端暴露出的退费难、退费慢等问题可能会不断发酵《投资时报》研究员 王彦强在多种不确定因素叠加的资本市场中，教育类公司被多位投资界资深人士重点提及，作为A股国考教育龙头——中公教育（002607.SZ）也被广泛关注。据年报显示，2019年中公教育实现营业收入91.76亿元，同比增长47.12%；实现归母净利润18.05亿元，同比增长56.52%；实现扣非后归母净利润17亿元，同比增长52.79%。就以上数据来看，中公教育业绩增速较2018年有所下滑，但依然顺利完成2019年扣非净利润不低于13亿元的业绩承诺。不过，《投资时报》研究员也注意到，该公司营收占比较高的公务员招录面授培训业务，正在从2018年的49.41%下滑至2019年的45.46%。与此同时，因“不过退款”为营销手段所引发的退费难、退费慢等问题也可能不断发酵，严重者可能影响中公教育的品牌形象。另外2019年线下培训业务占营收近九成的中公教育，能否在新冠肺炎疫情影响下顺利完成2020年的业绩承诺，也是一个问题。营收增速下滑中公教育成立于2003年，主营业务为公务员招录培训、教师招录及教师资格面授培训、综合面授培训（考研为主）和事业单位人员招录培训，实控人为鲁忠芳和李永新，二人系母子关系，合计持有上市公司59.71%的股份。2018年5月，中公教育以185亿元交易对价借壳亚夏汽车上市，并做出业绩承诺，在2018年、2019年和2020年实现合并报表范围内扣非归母净利润分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元。据Wind数据显示，2018年、2019年，中公教育分别实现营业收入62.37亿元、91.76亿元，同比增长54.72%、47.12%；归母净利润分别为11.53亿元、18.05亿元，同比增长119.67%、56.52%；扣非归母净利润分别实现11.13亿元、17亿元，同比增长124.79%、52.79%。从以上数据可以看出，中公教育完成了2018年和2019年的业绩承诺，但同时2019年业绩增速较2018年明显下滑，营收增速同比下滑7.6个百分点，归母净利润增速下滑63.15个百分点，扣非归母净利润增速大幅下挫72个百分点。具体来看，中公教育的四个主要业务板块——公务员招录培训、教师招录及教师资格面授培训、综合面授培训和事业单位人员招录培训，分别实现营收41.71亿元、19.33亿元、16.14亿元和14.01亿元，占营收的比重分别为45.46%、21.06%、17.59%和15.27%。值得注意的是，2018年中公教育公务员招录培训业务占比为49.41%，而2019年该公司的公务员招录培训业务下降至45.46%，同比下滑3.95个百分点。而其余业务板块均有小幅上升。另外，《投资时报》研究员注意到，2018年中公教育投资支付的现金达171亿元，最终获得投资收益（理财收益和定期存款结息）1.1亿元，占当期利润总额的8.24%；2019年中公教育投资支出达到271亿元，最终获得投资收益2.59亿元，占当期利润总额的12.41%。业内人士分析认为，其中相当数额的投资支出，来自学员的预付学费。目前，中公教育在全国有超过1000个直营网点展开经营，覆盖300多个地级市。也正因如此，2019年，其线下业务为带来80.83亿元营收，占比88.09%；而新投入的线上培训业务仅贡献10.35亿元营收，占比11.28%。那么，在新冠肺炎疫情影响下，线下业务营收占比近9成的中公教育将受到多大影响？2月14日，中公教育曾通过深交所互动易回复投资者称，疫情期间教学已全部转到线上，随着疫情解除各地课程将全面恢复。不过，令市场担忧的是，以线下辅导为主的中公如何能在短短几个月时间将教学业务全部转到线上？教学质量又该如何保障？此外，2020年线下培训的招生人数是否将会受到影响？中公教育近三年部分财务数据（单位：亿元）数据来源：Wind业绩高增长遭遇挑战中公教育的业绩增长除了本身综合实力外，也许与“不过退费”的营销口号及“预收款”的销售模式有很大关系。据《投资时报》研究员了解，由于培训业务的经营特征，中公教育采用预收学费的经营形式，因而产生了较大的预收款，这当然也成为盈利的一种保障。具体来看，中公教育的课程主要分为普通班与协议班。普通班面授培训收入于完成培训服务时，将预收的培训费全部确认为收入，普通班线上培训收入于提供服务的有效期内按直线法确认。协议班收入于完成培训服务时将不予退费部分确认为收入，可退费部分则根据协议约定，在满足不退费条件时确认为收入。公开资料显示，中公教育普通班的收费金额在几千元不等，而协议班的收费金额则动辄上万元，有的甚至高达十几万元。而“不过退费”的营销口号也主要针对协议班的学员。年报显示，2018年，中公教育62.37亿元的营收当中，协议班贡献了七成以上，最终全年实现扣非净利润11.13亿元，顺利完成业绩对赌。《投资时报》研究员注意到，中公教育“不过退费”的原则里学问很大，其给出的退费比例设定是绝对盈利的保证，即便考生没通过，退费后的收入也足够覆盖成本。此外，中公教育靠自然违约率也能提高盈利，关键就在于相关协议。不得无故旷课，不得传播泄露内部资料，不得拍照，不得拷贝教案PPT，不得旷考等规定都会出现在与学员的协议中。若违反其中任何一款，中公教育都将视具体情况减少退费金额，或者不予退费。这当然也从某一程度上也就增厚了中公教育业绩。但是这样的盈利方式很难不产生纠纷，网上也不时曝出中公教育退款难、退款慢事件。《投资时报》研究员在相关投诉网站上输入“中公教育退费”等关键字，出现了200多条线索。其中，一个当事人的投诉内容颇具代表性：“本人于2019年8月10日购买中公教育考研在线课程，8月11日课程开通，对方说另有英语政治资料邮寄给我，一直未寄出。8月18日，因本人计划有变，不打算考研，提出退款协议。中公不予退款，称三天内才能退。但购买课程时，课程顾问并未主动告知退换课程注意事项，也没有合同协议。”此外在退款流程上，中公教育也遭遇到来自同业公司的挑战。据《投资时报》研究员了解，对于公务员考试，如果学员从笔试就选择中公教育，从交钱到退费其可能要花费半年到一年时间，至少也要2-3个月。这期间资金的利息及理财收益等则归中公教育所有。作为中公教育主要行业竞争对手，2019年12月20日，华图教育发布公告称，华图教育所有协议班学员的退费周期为10个工作日，如果学员退费超过10个工作日，欢迎学员投诉。另外，中公教育宣称，截至2019年末，其在职员工人数为35209名。其中，教师人员13475人，教师招聘侧重从985、211工程等重点大学招聘有潜质、有活力、素质高、擅长表达、具有硕士及以上学位的老师。但《投资时报》研究员查阅其员工学历构成发现，该公司本科学历的占比最大，高达68.87%，而硕士及以上员工仅占17.55%。此外，在某招聘网站上，《投资时报》研究员发现，北京地区将招聘10名教师资格考试类的在线教育讲师及申论在线讲师，均只需本科学历。截至3月20日，中公教育报收于24.2元/股，市值达1481.4亿元，已超过新东方（EDU.N）的171.6亿美元（约合1217.5亿元），仅次于好未来（TAL.N）的286.2亿美元（约合2030.59亿元）。

投中教育9月29日讯，近日，职业培训龙头中公教育（002607.SZ）市值突破一千亿，成为继新东方、好未来后第三个市值突破千亿元大关的教育上市公司。截至9月29日，中公教育总市值为1022.55亿元，市盈率为103.70。中公教育主营业务为从事非学历职业就业培训服务，主要服务于大学生、大学毕业生等年轻就业人群。公司目前已建立覆盖319个地级市的701个学习中心网点。中公教育于2018年借壳亚夏汽车登陆A股资本市场，2019年2月2日公司证券简称由“亚夏汽车”变更为“中公教育”。中公教育业绩增速惊人。2015年，其净利润还只有1.6亿元，借壳首年，净利润增至11.63亿元，超额完成9.3亿元的业绩承诺。今年以来，在“国考”、“省考”缩招的趋势下，中公教育一方面借势扩大市场占有率，另一方面积极扩宽行业边界，进入新的职业教育细分赛道。目前，公司的培训业务主要有招录考试培训、考研等职业提升考试辅导和职业能力训练三大板块。中公教育发布的2019年半年报显示，报告期末，中公实现营业收入36.37亿元，同比增长48.79%；归属于上市公司股东的净利润4.93亿元，同比增长132.18%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.72亿元，同比增长138.76%,业绩依旧呈现增势。