证券研究

2019年一季度，国内共有82家券商共3214位分析师，发布了39681份研报，共覆盖1494家A股上市公司。按细分领域看，宏观、策略、金工、固收和行业方面，都是哪些团队领先同行？从阅读次数来看，又有哪些研报最受欢迎？本文将通过研报数量、研报阅读总次数、深度报告数、覆盖公司家数等多个维度，对券商研究能力进行呈现。整体概览2019年一季度，国内共有82家券商共3214位分析师，发布了39681份研报，共覆盖1494家A股上市公司。按季度来看，研报产出连续2个季度回温，2019年一季度研报数量同比增长1.45%。数据来源：东方财富Choice数据其中，宏观研究、策略研究、金融工程、固定收益、行业研究5个研究领域的整体情况如下：数据来源：东方财富Choice数据可以发现，行业研究是产出研报最多的领域，共产出24269份研报，其阅读数据也高居首位，达到128.07万次；策略研究次之，共发布3970份研报，阅读达24.74万次，居于末端的是金融工程，产出研报999份，总阅读量58812。宏观研究篇2019年一季度，中金公司宏观研究团队的研报总量居于首位，也是唯一一家研报数量超过100份的团队，海通宏观和华泰宏观分列二三位，研报数量分别为86份和84份。阅读次数方面，申万宏源和光大证券研究团队分列一二位，阅读次数均超过1万次，华泰证券位列第三，阅读次数9686次。1、研报总量TOP10数据来源：东方财富Choice数据2、研报总阅读次数TOP10数据来源：东方财富Choice数据策略研究篇2019年一季度，川财证券策略团队的研报数量居于首位，达到263份，领先第二名近100份；排在第二、三、四位的西南证券、中泰证券和兴业证券策略团队，研报数量均达到150份以上，前十名研报数量均在100份以上。阅读次数方面，申万宏源策略团队居首，总阅读次数接近3万，阅读次数超过1万的还有天风证券、川财证券、中泰证券和国信证券的策略团队。1、研报总量TOP10数据来源：东方财富Choice数据2、研报总阅读次数TOP10数据来源：东方财富Choice数据金融工程篇2019年一季度，金融工程方面，无论从研报数量还是研报阅读次数方面，都是光大证券和天风证券领衔，可谓个中强者，研报总量超过100份的共有3家券商团队，除开上述两家外，还有海通证券金工团队。阅读次数方面，光大证券和天风证券的研报阅读次均超过8000次，居于第一、二位。1、研报总量TOP10数据来源：东方财富Choice数据2、研报总阅读次数TOP10数据来源：东方财富Choice数据固定收益篇2019年一季度，固收研究方面，天风证券和申万宏源领衔，二者研报数量均超100份，阅读次数均超7000次。阅读次数方面，10家券商中，有6家券商阅读次数超5000次，天风证券、申万宏源和光大证券排行前三。1、 研报总量TOP10数据来源：东方财富Choice数据2、 研报总阅读次数TOP10数据来源：东方财富Choice数据行业研究篇行业研究方面， 从上榜次数看，在研报数量TOP50中，中金公司上榜11次，天风证券上榜5次，中信建投、中泰证券和兴业证券分别上榜4次；阅读次数TOP50中，天风证券上榜9次，申万宏源和华创证券分别有5次上榜。综合来看，天风证券在行业研究方面实力更胜一筹。此外，还可以发现，信息技术行业的研报最受欢迎，阅读次数前三的均是信息技术行业的研报，TOP50的所有阅读次数中，有三分之一的阅读次数集中在信息技术行业的研报上。1、 研报总量TOP50数据来源：东方财富Choice数据2、 研报总阅读次数TOP50数据来源：东方财富Choice数据证券公司篇2019年一季度，中金公司以2473份研报拔得头筹，超出第二名621份，是当之无愧的高产研究机构。按90个自然日来计算，日均产出超27份报告。兴业证券、天风证券紧随其后，一季度研报产出总量均超过1500份。研报阅读次数上，天风证券、申万宏源和安信证券三家的研报阅读次数排名前三，最受欢迎。深度报告方面，申万宏源和长江证券分别产出104和101份研报，位居第一、二位。与此同时，中金公司还是研报覆盖公司数量最多的券商，覆盖了436家公司，天风证券、申万宏源、国泰君安、中信建投和华泰证券也覆盖了超过300家公司。在上市公司调研方面，广发证券最为勤勉，一季度共调研134次，涉及110家上市公司。1、研报总量TOP20数据来源：东方财富Choice数据2、深度研报总量TOP20数据来源：东方财富Choice数据注：研报标题中有“深度报告”的文字或报告标注为“深度报告”的即定义为深度研报。3、研报阅读总次数TOP20数据来源：东方财富Choice数据4、覆盖公司家数TOP20数据来源：东方财富Choice数据5、机构调研总次数TOP20数据来源：东方财富Choice数据总体来看，2019年一季度，就研报总量而言，宏观方面中金公司居首，策略方面川财证券领衔，金工方面光大证券第一，固收和行业研究方面，则是中金公司和天风证券称雄。就深度研报来看，申万宏源、长江证券和华泰证券占据前三甲。研报的阅读次数方面，是天风证券、申万宏源、安信证券位列前三名，最受投资者欢迎。

来源：21世纪经济报道导读：新一届新财富投票已在昨天下午结束。和两年前的画风有些不同，今年的新财富看起来似乎开始一本正经。不过，画风悄然转变之下，券商研究的生态也在发生着惊人变异。来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）记 者丨王媛媛编 辑丨朱益民据业内人士称，新一届的新财富投票已在9月23日下午结束。不久之前，新财富发表了题为《客观独立、诚实尽责、廉洁自律、公平竞争》的新财富最佳分析师评选公约。其实，今年的评选工作从8月就开始了 ，卖方的拉票活动已早早地展开。9月初至9月中旬，多家卖方举行了金秋策略会，俨然一个大型拉票“修罗场”。在各方粉墨登场的策略会上，分享的观点可能并不十分重要，重要的是请到了哪家上市公司的哪位高管，策略会的规格——各种的闭门交流中的公司份量。在2018年因桃色新闻引起大面积舆论风波，后被监管叫停的新财富，和两年前的画风有些不同——露骨的桃色新闻少了许多，看起来似乎开始一本正经。名利局面和美女团队的露出少了，而票还是要拉的。只是拉票的方式有点不同。画风悄然转变之下，券商研究的生态也在发生着惊人变异。图/ 图虫创意长春高新“交流”事件——券商比拼变异的折射9月14日，“药中茅台”长春高新吃了一个直线跌停，市场一片哗然。大跌的原因，是一份有关第二大股东金磊的参会的会议纪要流出来，里面提到的关键词包括“减持”、“业绩展望下滑”等内容。其威力之大甚至让部分机构资金都开始抢跑。之后，市场开始质疑金磊的交流算不算违规、是不是内幕信息泄密。随后，深交所给长春高新发函问询。9月22日晚间，长春高新进行了回复，对市场上的各项传闻进行了说明。长春高新的解释包括：1）通过金赛药业这一企业的单一盈利预测情况，市场不会直接推断出长春高新对应期间的相关业绩；2）“7月份同比下滑”，指的是“新患入组人数的下降”。市场对会议纪要的内容有误解；3）“明年纯销25%”是指销售统计口径的收入，而非净利润，这一点市场也产生了误解。但是，那个周末，金磊和谁说了什么、为什么会这么说至今仍是未解之谜。据业内人士称，9月14日前的那个周末，有两家券商团队邀请了长春高新的“内部专家”交流，一家是东吴证券，另一家是中泰证券。一场线上、一场线下。据公开消息，流传出的那份纪要是东吴证券的。据法律法规，金磊算得是上市公司内幕信息的知情人，而他在交流会上到底交流了多少，外界不得而知。有参与长春高新交流会的买方说：“流出来的那份会议纪要记得有问题，金磊在会上说的和流传出来的纪要里是两个意思。有些数据不是网上传的那样。不过，上市公司来交流的人可能也不是很懂资本市场，有些内容交流得确实也不太合适。”实话实说，能请到金磊交流可并不容易，这正是体现一个卖方团队人脉资源实力的关键，明星上市公司与买卖双方交流并不是常见的事。邀请到金磊调研交流的两个卖方团队是东吴证券的朱国广团队、中泰证券的江琦团队， 这两个券商的研究团队在负责覆盖长春高新。其中，朱国广是东吴证券研究所联席所长，医药行业首席分析师。其带领的医药团队，曾在三届新财富评选中入榜前五。此外，还获得了2015年水晶球医药行业第一名。在这个时间节点组织电话会议，难免让人猜测有为新一届新财富拉票的意思。只是，这次本为了凸显人脉的拉票行动，不想以会议纪要误记并流出、长春高新股价大跌被问询而仓惶收场，不知道两个团队是否还有机会在今年的新财富评比中争霸。王府井的内幕交易——券商利益掮客魅影7月份快速崛起的牛市，以免税概念股打头阵，而这其中，则又是以王府井为旗手。王府井的股价最早启动时间是在五一假期之后，此后一路上涨。在涨了足足一个月后的6月9日晚间，王府井公告拿到了免税牌照。此时，公司股价较启动前已经实现了翻倍。9月18日，证监会通报了吴某某等人涉嫌内幕交易“王府井”股票案的情况。证监会称，吴某某等人在重大事件公告前获取内幕信息并大量买入“王府井”股票，获利数额巨大，涉嫌构成内幕交易。但是，吴某某们作为买方，他们的消息是从哪里来的呢？拿消息的人查到了，证监会却还未通报给消息的人。至少到目前为止，王府井没有相关人员被证监会立案。让人关注的一个线索是，5月19日，雪球APP显示，一篇《【天风商社】保持理性，客观看待》的文章明确指出免税牌照消息。其中称，“首旅集团（王府井）存在申报免税牌照的可能，但需财政部审批，过程较长且存在较大不确定性，如若成功，上市公司基本面会产生较大变化，静观其变。”该文章一直遭到天风证券的否认。图/ 图虫创意但吃瓜群众要疑惑了：如果不是天风证券写的，那“有心人”以天风证券的名义将这个消息放出来做什么呢？知道消息的人，安心持有，并等待后续公告落地，不香吗？覆盖王府井的团队是天风证券零售组。从可得的研报来看，零售组自2019年末开始推荐王府井，推荐的逻辑主要是“股东增持、低估值值得关注”、“奥特莱斯成为新的增长点”。零售组的首席刘章明，同时兼任天风证券研究所副所长，也是新财富奖项的获得者。除了天风证券本身以服务在市场上闻名外，刘章明也在买方中获得较多的认可。至于这次王府井的内幕信息泄露事件，无论如何，既然证监会查出了内幕交易的买方，要查出消息的流出方也是指日可待。券商是否也参与了内幕消息的沟通，有待监管结论。服务化下券商独立研究的扭曲近期发生的事情，让有些买方打趣：“往年新财富拉票靠艳照，今年靠内幕。”有持有投票权的买方在社交软件上称：“今年的投票提名基本都按照上半年的派点排名来的，简单透明一些，也是对平时努力的兄弟们的尊重。如果票都给了临时送卡打招呼拉关系的人，怎么对得起平时认真服务我们，把资源倾斜给我司的卖方团队。”没有强调研究，强调的是平时的服务和资源倾斜。尽管在公开演讲中，仍有不少研究所所长强调做好研究，但跟拼资源、服务的研究所相比，至少在这场新财富角逐中，劣势尽显。不少研究所所长公开宣称，扎实的研究才是卖方的立命之本，但一线工作的分析师们显然不这么认为。“今年我们没报新财富，报了也没用，我们所长是真的强调研究，跟有些券商最近连续组织的买方‘豪华’交流会完全没得比。”沪上某券商研究员称。初入职场的新人如果进了一个一心想问鼎新财富的团队，能在职业生涯的早期阶段蹭上新财富的奖杯，无疑是一个好的起点。这意味着年轻的研究员在未来的升职、加薪、跳槽都会更有机会。但研究所所长及行业首席的价值观和发展方针，则又对每个年轻人的职场生涯起点起到关键的作用。图/ 图虫创意有人试图固守住研究的“初心”，但有人试图通过资源、服务来在行业中切佣金的蛋糕。相比而言，研究是“坐冷板凳”，资源、服务是快速入围的方法。对于想要坚持“初心”的所长们来说，不仅面临同业“资源式”打法的逼迫，也要面临团队中年轻人自下而上的“抱怨”压力。“我也知道所长和首席坚持做好研究是为了我们好，对我们练扎实基础功有用，但是一线城市生活压力这么大，眼看着研究能力比自己差的同行，像销售一样做好服务就能拿到比较可观的派点（更多的派点意味着更高的奖金），谁又不动心呢？”一位初入北方某券商的分析师称。服务型研究所某些热情在消亡服务型的研究所，让一些想做研究的分析师感到沮丧。毕竟，上述内幕消息及“擦边式”内幕消息、邀请到重量嘉宾交流，都是迎合买方的数种服务之一。这样的导向即成了“人情关系的回归”，也即意味着，“搞定人”、有消息事半功倍。一些从业多年的分析师已经对这个行业打起了“退堂鼓”。诚然，他们的成长期正值研究所的“黄金年代”，现在也有足够的物质基础让自己安心做研究。9月初宣告从东方证券离职的化工行业首席分析师赵辰，在公众号上发布公开信称，他将从工作10年的卖方岗位离职，转向买方岗位。“不得不说的是随着卖方竞争日趋激烈，研究越来越走向服务化也是大势所趋。而我对此确实既不适应也不擅长，所以也就不想再勉强自己了。”赵辰在公开信中说。赵辰一直强调自己热爱研究，发自内心地喜欢这样的工作，过去十年东方证券研究所也提供了一个很好的研究氛围。但是，言谈之间，赵辰却表达出行业“服务化”的趋势，以及自己对“服务化”的不适应。“未来东方化工团队将由倪吉、万里扬和杨奇负责。他们的能力都很强，以前大多数报告也都是出自他们的手笔。我相信他们接手只会做得比我更好。对于这三位小伙伴，我一直都挺愧疚的。扪心自问，作为组长我算是一个好人，但却不是一个好老大。这些年既没有给组内挣得什么荣誉，也没有对他们的成长起到过研究之外的更大助力。因此也恳请各位买方朋友以后能够多多支持倪吉他们的工作，对此我将万分感谢！”——“没给组里挣得什么荣誉”、“没有给团队的成员研究之外的更大助力”，赵辰似乎暗指自己未带领团队连年问鼎新财富，在人脉和一些“行业游戏法则”也未给入行的年轻人有过多助益。离职之余，赵辰作为一个老研究员对卖方生态的惋惜尽显。被服务的买方：有人欢喜、有人恼以上述内幕消息为例，参与投机的买方当然开心。毕竟，更好的服务=更快、更多的消息=更好地获利。但对于不愿投机的买方来说，这是在破坏市场的游戏规则。“服务，意味着少了研究。券商作为卖方，独立性变少、抱团性增强，消息‘勾兑’之风逐渐增长。”有买方投研人士感慨。“以长春高新的交流会为例，是常规调研还是券商提供的特别服务？如果是调研，上市公司为什么没有发相关的调研公告？如果是券商提供的服务，那抢跑的人到底知道了什么消息？从结果上来看，这次行为确实出事了。”上述买方投研人士称。“抱团”的恶果在康得新身上展露得一览无遗。图/ 图虫创意在康得新财务造假最终被揭发之后，有买方投研人士发朋友圈感慨：“这票可是坑了买方化工研究员好多年，4年多功夫，一路造假一路涨，一度成了化工第一股，多少前辈研究员一路抗争一路被虐，前程都毁了……记得5年前第一次去他家调研，董事长慷慨激昂，天马行空绘蓝图，明年我们业绩增长35%，钟总说话向来说到做到，做账的当然说多少做多少……他的布局，没有一个可兑现性，不造假怎么做？”但是，也有人曾长期看好康得新。时任兴全社会责任混合型证券投资基金管理人的傅鹏博，从2011年Q3持有康得新，一拿就拿了7年，直到2018年Q3都还在康得新前十大流通股东里。部分吃瓜群众会说，基金管理能力优秀如傅鹏博，还不是踩了康得新的“雷”？但吃瓜群众却忘记了，康得新于2018年5月收到深交所有关其2015年-2017年经营数据的问询函，逐渐拉开了财务造假的序幕。而看好康得新的傅鹏博早在2018年3月就从兴全基金离职，吃到了康得新的上涨后，以完美的收益率离开兴全社会责任基金，留下的却是一地鸡毛。吃瓜群众又怎么会知道，当初康得新已经被业内质疑的时候，傅鹏博为什么还是坚定看好呢？

来源：中国证券网随着公募基金2020年半年报披露完毕，券商研究佣金排名也浮出水面。中信证券、长江证券、中信建投、招商证券和广发证券继续占据前五 。排名前十的券商中，兴业证券相较去年底进步了5名，排名第八；中泰证券进步了4名，排名第六；申万宏源提升两个位次，排名第七。光大证券则下滑了5名，跌出前十。这半年来，券商越来越重视研究业务，明星分析师跳槽不断出现。部分中小券商也纷纷投入资源，大举组建研究所，其成果也直接反映在佣金分仓排名上。相较于去年底，在孙金钜带领下的开源证券研究所从82名跃升至59名，提升了23名。由魏涛主掌的华西证券研究所从44名跃升至26名。由葛军打造的五矿证券研究所也进步了13名。

2019年全年，国内共有88家券商共4144位分析师，发布了167594份研报，共覆盖2309家A股上市公司。按细分领域看，宏观、策略、金工、固收和行业方面，都是哪些团队领先同行？从阅读次数来看，又有哪些研报最受欢迎？本文将通过研报数量、研报阅读总次数、深度报告数、覆盖公司家数等多个维度，对券商研究能力进行呈现。整体概览2019年全年，国内共有88家券商共4144位分析师，发布了167594份研报，共覆盖2309家A股上市公司。按季度来看，2019年仅有一季度同比产出正增长(+1.45%)，二到四季度研报产出连续3个季度下滑，分别同比下滑3.79%、1.68%、0.76%。数据来源：东方财富Choice数据其中，宏观研究、策略研究、金融工程、固定收益、行业研究5个研究领域的整体情况如下：数据来源：东方财富Choice数据不难发现，行业研究是产出研报最多的领域，共产出104662份研报，其阅读数据也高居首位，达到566.54万次；策略研究次之，共发布16341份研报，阅读达74.09万次，居于末端的是金融工程，产出研报4117份，总阅读量17.31万次。宏观研究篇2019年全年，中金公司宏观研究团队的研报总量居于首位，也是唯一一家研报数量超过400份的团队，海通宏观和广发宏观分列二三位，研报数量分别为364份和342份。研报数量前十名的团队产出量均在250份以上。阅读次数方面，华泰证券和光大证券研究团队分列一、二位，阅读次数分别为2.82万次和2.40万次；粤开证券、平安证券分列第三、四位，阅读次数分别为2.34万次和2.00万次，前四名阅读量均超过2万次。与此同时，阅读量排名前十的团队，阅读次数均达到10000次以上。1、研报总量TOP10数据来源：东方财富Choice数据2、研报总阅读次数TOP10数据来源：东方财富Choice数据策略研究篇2019年全年，川财证券策略团队的研报数量遥遥领先，达到1003份，是唯一一家策略研报产出超过1000的团队，领先第二名近300份，相比前三季度优势有所缩小，继续保持高产状态；排在第二、三位的中泰证券、东莞证券策略团队，研报数量分别为：721份、638份，前五名研报数量均在500份以上。阅读次数方面，天风策略团队居首，总阅读次数6.40万，前十名的阅读次数均超过2万，川财证券、华泰证券、中泰证券、安信证券分列第2-5位。1、研报总量TOP10数据来源：东方财富Choice数据2、研报总阅读次数TOP10数据来源：东方财富Choice数据金融工程篇2019年全年，金融工程方面，无论从研报数量还是研报阅读次数方面，都是光大证券和天风证券领衔，这两个在前三个季度也均位列前二名，可谓个中强者，前十名的研报总量均超过100份。除开上述两家外，研报数量前十的团队还有海通证券、中信建投证券、华泰证券、广发证券、渤海证券、东海证券、国泰君安、兴业证券的金工团队。阅读次数方面，天风证券、光大证券的研报阅读次均超过25000次，居于第一、二位；阅读次数超过10000的还有华泰证券、东方证券的金工团队。1、研报总量TOP10数据来源：东方财富Choice数据2、研报总阅读次数TOP10数据来源：东方财富Choice数据固定收益篇2019年全年，固收研究方面，天风证券毫无疑问是最大赢家，研报数量和阅读次数均居前二，其研报数量为924，研报总阅读次数29280。研报数量方面，前十券商数量均超350份，数量在500以上的有中金公司、天风证券、光大证券、中信证券。阅读次数方面，10家券商中，有8家券商阅读次数超10000次，天风证券、华泰证券和光大证券排行前三，阅读次数分别为2.9万，2.3万和2.1万。1、 研报总量TOP10数据来源：东方财富Choice数据2、 研报总阅读次数TOP10数据来源：东方财富Choice数据行业研究篇行业研究方面， 从上榜次数看，在研报数量TOP50中，中金公司上榜9次，中信证券上榜5次，中信建投证券、天风证券分别上榜4次；阅读次数TOP50中，天风证券上榜9次，国金证券、中泰证券、光大证券、华创证券分别有4次上榜。此外，还可以发现，电子设备、信息技术行业的研报最受欢迎，这两个行业的研报总阅读数分别为57,27万次和50.37万次，TOP50的所有阅读次数中，有超过六成的阅读次数集中在信息技术、电子设备行业的研报上。1、 研报总量TOP50数据来源：东方财富Choice数据2、 研报总阅读次数TOP50数据来源：东方财富Choice数据证券公司篇2019年全年，中金公司以10064份研报拔得头筹，超出第二名2626份，是当之无愧的高产研究机构。按365个自然日来计算，日均产出近28份报告，可以说是勤勉异常。兴业证券、天风证券、中信证券紧随其后，2019年全年研报产出总量均超过6000份。研报总阅读次数上，天风证券、安信证券、华泰证券三家的研报阅读次数排名前三，最受欢迎，研报阅读次数分别为93万、63万和56万。深度报告方面，长江证券、中信建投、广发证券分别产出468份、378份和365份研报，位居第一、二、三位。值得注意的是，国泰君安稳居研报覆盖公司数量最多的券商，覆盖了951家公司，相比上半年大幅飙升，天风证券、中信建投也覆盖了超过700家公司。覆盖超过600家公司以上的还有申万宏源、兴业证券、中金公司、中信证券、广发证券、安信证券和华泰证券。在上市公司调研方面，中信证券最为勤勉，2019年全年共调研703次，涉及383家上市公司。1、研报总量TOP20数据来源：东方财富Choice数据2、深度研报总量TOP20数据来源：东方财富Choice数据注：研报标题中有“深度报告”的文字或报告标注为“深度报告”的即定义为深度研报。3、研报阅读总次数TOP20数据来源：东方财富Choice数据4、覆盖公司家数TOP20数据来源：东方财富Choice数据5、机构调研总次数TOP20数据来源：东方财富Choice数据总体来看，2019年全年，就研报总量而言，宏观方面中金公司居首，策略方面川财证券领衔，金工方面天风证券第一，固收和行业研究方面，则是中金公司和安信证券称雄。就深度研报来看，长江证券、中信建投、广发证券占据前三甲。研报的总阅读次数方面，天风证券、安信证券、华泰证券位列前三名，最受投资者欢迎。覆盖范围来看，国泰君安遥遥领先，其研报覆盖了951家上市公司，天风、中信建投、申万宏源、兴业证券、中金公司等覆盖的上市公司也居前列。公司调研方面，中信证券、兴业证券、广发证券居前三，最为勤勉。（文章来源：东方财富Choice数据）

2019年上半年，国内共有85家券商共3522位分析师，发布了81927份研报，共覆盖2024家A股上市公司。按细分领域看，宏观、策略、金工、固收和行业方面，都是哪些团队领先同行？从阅读次数来看，又有哪些研报最受欢迎？本文将通过研报数量、研报阅读总次数、深度报告数、覆盖公司家数等多个维度，对券商研究能力进行呈现。整体概览2019年上半年，国内共有85家券商共3522位分析师，发布了81927份研报，共覆盖2024家A股上市公司。按季度来看，研报产出连续2个季度回温之后有所下滑，2019年二季度研报数量同比下滑3.79%。数据来源：东方财富Choice数据其中，宏观研究、策略研究、金融工程、固定收益、行业研究5个研究领域的整体情况如下：数据来源：东方财富Choice数据可以发现，行业研究是产出研报最多的领域，共产出51245份研报，其阅读数据也高居首位，达到295.88万次；策略研究次之，共发布8104份研报，阅读达48.33万次，居于末端的是金融工程，产出研报1982份，总阅读量10.88万次。宏观研究篇2019年上半年，中金公司宏观研究团队的研报总量居于首位，也是唯一一家研报数量超过200份的团队，海通宏观和华泰宏观分列二三位，研报数量分别为177份和167份。研报数量前十名的团队，宏观研报产出数量均超过了100份。阅读次数方面，华泰证券和申万宏源研究团队分列一二位，阅读次数均超过1.5万次，分别为1.86万次和1.70万次，联讯证券位列第三，阅读次数1.64万次。与此同时，阅读量排名前十的团队中，有8个阅读次数达到10000次以上。1、研报总量TOP10数据来源：东方财富Choice数据2、研报总阅读次数TOP10数据来源：东方财富Choice数据策略研究篇2019年上半年，川财证券策略团队的研报数量居于首位，达到536份，领先第二名近200份，相比一季度优势继续扩大；排在第二、三位的西南证券、中泰证券策略团队，研报数量均达到300份以上，这几个团队的排名相比一季度没有变化，前十名研报数量均在200份以上。阅读次数方面，申万宏源策略团队居首，总阅读次数超过5万，前十名的阅读次数均超过1.5万，天风证券、川财证券、华泰证券、安信证券分列第2-5位。1、研报总量TOP10数据来源：东方财富Choice数据2、研报总阅读次数TOP10数据来源：东方财富Choice数据金融工程篇2019年上半年，金融工程方面，无论从研报数量还是研报阅读次数方面，都是光大证券和天风证券领衔，这两个在一季度也是位列前二名，可谓个中强者，研报总量超过100份的共有6家券商团队，除开上述两家外，还有海通证券、中信建投证券、华泰证券、兴业证券的金工团队。阅读次数方面，光大证券、天风证券和华泰证券的研报阅读次均超过10000次，居于第一、二、三位；阅读次数超过5000的还有东方证券、申万宏源和渤海证券。1、研报总量TOP10数据来源：东方财富Choice数据2、研报总阅读次数TOP10数据来源：东方财富Choice数据固定收益篇2019年上半年，固收研究方面，天风证券毫无疑问是最大赢家，研报数量和阅读次数均明显领衔，其研报数量为316，研报阅读次数16208。研报数量方面，前十券商数量均超150份，数量在300以上的为中金公司和天风证券，200份以上的共有7家。阅读次数方面，10家券商中，有6家券商阅读次数超10000次，天风证券、申万宏源和光大证券排行前三，阅读次数分别为1.6万，1.3万和1.1万。1、 研报总量TOP10数据来源：东方财富Choice数据2、 研报总阅读次数TOP10数据来源：东方财富Choice数据行业研究篇行业研究方面， 从上榜次数看，在研报数量TOP50中，中金公司上榜9次，天风证券、兴业证券、中信证券、中泰证券和中信建投证券分别上榜4次；阅读次数TOP50中，天风证券上榜9次，申万宏源有5次上榜，中泰证券、光大证券、国金证券、华创证券分别有4次上榜。综合来看，天风证券在行业研究方面实力更胜一筹。此外，还可以发现，信息技术行业的研报最受欢迎，阅读次数前3中，有2个是信息技术行业的研报，TOP50的所有阅读次数中，有超过三分之一的阅读次数集中在信息技术行业的研报上。1、 研报总量TOP50数据来源：东方财富Choice数据2、 研报总阅读次数TOP50数据来源：东方财富Choice数据证券公司篇2019年上半年，中金公司以4910份研报拔得头筹，超出第二名1138份，是当之无愧的高产研究机构。按181个自然日来计算，日均产出超27份报告，与一季度基本持平，可见其勤勉程度依旧保持。兴业证券、天风证券、中信证券紧随其后，一季度研报产出总量均超过3000份。研报阅读次数上，天风证券、申万宏源和安信证券三家的研报阅读次数排名前三，最受欢迎，研报阅读次数分别为49万、45万和36万。深度报告方面，长江证券、申万宏源和中信建投分别产出270、200和187份研报，位居第一、二、三位。与此同时，中金公司还是研报覆盖公司数量最多的券商，覆盖了608家公司，相比一季度继续增加，申万宏源、天风证券、国泰君安、中信建投、兴业证券和中信证券也覆盖了超过500家公司。在上市公司调研方面，广发证券最为勤勉，一季度共调研336次，涉及249家上市公司。1、研报总量TOP20数据来源：东方财富Choice数据2、深度研报总量TOP20数据来源：东方财富Choice数据注：研报标题中有“深度报告”的文字或报告标注为“深度报告”的即定义为深度研报。3、研报阅读总次数TOP20数据来源：东方财富Choice数据4、覆盖公司家数TOP20数据来源：东方财富Choice数据5、机构调研总次数TOP20数据来源：东方财富Choice数据总体来看，2019年上半年，就研报总量而言，宏观方面中金公司居首，策略方面川财证券领衔，金工方面光大证券第一，固收和行业研究方面，则是中金公司和天风证券称雄。就深度研报来看，长江证券、申万宏源和中信建投证券占据前三甲。研报的阅读次数方面，是天风证券、申万宏源、安信证券位列前三名，最受投资者欢迎。（文章来源：东方财富Choice数据）

来源：金融八卦女文｜冯圆圆编辑｜鹿鸣来源｜财经天下周刊（ID：cjtxzk）本文经授权转载八妹说：因为公众号平台更改了推送规则，如果不想错过八妹的文章，记得读完点一下“在看”，这样每次新文章推送才会第一时间出现在你的订阅列表里。人生总会有遗漏，但是不要忘记点“在看”！！！· · ·在牛市的加持之下，追逐股市热点的，除了疯狂的股民，还有以荐股为生的券商研究员。进入7月，股市迎来了久违的3000点，三大股指集体高开，上证综指连续冲破3200点、3300点和3400点三大关口。大盘的“惊艳”表现，瞬间点爆了资本及万千股民的热情。在暴涨情绪的渲染之下，无数散户开始纷纷入场，股民的热情使得多家券商交易app出现了宕机、延迟或卡顿的情况。“忙碌”可以恰如其分地诠释研究员当下的状态。研究员不同于证券公司营业大厅的投资经理，研究员所服务的是机构投资者。称呼上虽然名曰“研究员”，但身上却又被赋予了太重的销售属性。对于研究员来说，研究并不是成果，而是基石；相反，将其所研究的“成果”销售出去，才是其工作的最终成果，也就是所谓的向机构投资者“荐股”。1. /“如果每天工作10个小时就是满足”/在采访开始之前，杜若和清河在不同的时间、不同的地点，不约而同地向《财经天下》周刊提出了相同的问题——采访大概需要多久，而“忙”则是杜若和清河共同的答案。从正式入职到现在，清河从事研究员的工作已经两年了。事实上，忙碌是身为券商研究员的正常节奏。“券商研究员的忙碌其实是分时段的，一般最忙的时候当属每年的3、4月份，因为3、4月份是上市公司年报发布的时候。” 清河对《财经天下》周刊表示，“而最近因为行情比较好，市场的关注度起来了，对应的工作量也就增加了。一边要满足客户所提出的需求，一边还要撰写自己的报告，所以这几天也是挺忙的。”而相同的情况也发生在杜若的身上。入行已经3年的杜若，不再是当初什么都做的小弟，如今的他已然是个手下拥有3名下属的领导。杜若所带的研究员团队，主要服务的是机构投资者，而这些机构投资者往往是实力雄厚的大企业，一般机构的交易规模都是100亿元以上的。“我现在的工作状态就是白天常规的工作时间给客户做路演，对接客户的需求。晚上下班之后，回到家再继续撰写研究报告、或者自我充电，因为研究员是个不断输出的工作，不然没法向客户推荐股票。”杜若对《财经天下》周刊表示，“事实上，只有3成的时间在研究、写报告，剩下的时间都在与客户打交道。”杜若补充道，“我已经放弃私人时间了，如果每天可以只做研究的话，工作10个小时，已经很满足了”。不过，相比于“狂热”的股民，机构投资者的热情程度似乎并没有展现出较大的“波动”。清河表示，“事实上，权益市场整体的活跃度一直是比较高的。现在疫情的影响正在逐渐散去，叠加市场的流动性处于较为宽松的状态，对于机构投资者而言，此时的他们信心更足。因此，对于机构投资者来说，更多的会在板块选择上有一些考量和调整。”清河表示，“最近市场行情好了以后，很多客户便会过来咨询，因此也需要做出相应的解答、服务还有路演。”2. / 准确率60%已经很优秀了 /“忽如一夜春风来”的行情，使得市场一片欣欣向荣，研究员荐股的工作似乎也变得好做起来，然而现实总是残酷的。牛市，并没有让杜若如释重负，反而为其带来了更大的压力。“事实上，现在压力更大了，行情好了，要多赚钱。”杜若表示，“这和疫情期间的焦虑不同，那个时候的焦虑是因为没有收入。疫情期间因为隔离的限制，我没办法见客户、没办法路演、调研。”理论上，研究员是一个多劳多得的职业，干的越多，得到的收入就越多。但是，随着竞争的日趋激烈，相似的研究成果使得研究员劳动的性价比开始下滑。努力工作，却得不到与之匹配的回报，进而导致研究员不得不更加努力的工作。如此一来，仿佛进入了一个无解的“死循环”之中。对此，杜若亦是倍感无奈和焦虑，“我们这行的竞争是非常激烈的。市场上不止我们一家卖方，还有很多竞争对手，而且越来越多。友商每天做了什么，我们是看得到的，完全不敢停下来。”据东方财富发布数据显示，2019年，国内共有88家券商，合计4144位分析师，累计发布了167594份研报，共覆盖了2309家A股上市公司。一年近17万份研报，平均每家券商年产近2000份。但是，券商的研究团队并不是一个规模庞大的队伍，一支7到8人的队伍在研究团队中已属于规模较大的一类，而大多数团队还是保持在4到5人，甚至更少。事实上，研究员这个职位诞生之初，就是为了争抢机构投资者在巨额交易之后而产生的体量可观的佣金收入。因此，行情越好，越会“奋发图强”。杜若对《财经天下》周刊表示，“因为行情好，成交量高，客户付的佣金也会多，那我们对应的收入也会增加。”除了来自竞争对手的压力，客户亦是杜若压力的另一大来源。“如今的客户变得越来越挑剔，客户的需求就是你要解决所有的事情。”杜若表示，“客户就是要你给出什么时候能涨、涨多少、什么时候卖，错了客户就会觉得你做的不好，能力不行，专业不足。”但是精准的预测未来，本身就是一个“不可能完成的任务”。杜若补充说，“没有人可以做到100%的预测，80%都很难。事实上，如果准确率能够达到60%已经非常优秀了”。事实上，券商研究所和演技员的实力体现，很大程度在于其每年获取的基金分仓佣金收入及排名情况，并且一定程度呈正相关的关系。“由于没办法精准预测，所以出现亏损也正常。因此机构投资者通常需要分散风险，也因此出现一家机构的佣金，甚至多达十几家券商在同时瓜分的现象。”对于其中激烈的竞争，杜若解释说，“如果年换手五次的话，机构投资者10亿元的交易规模大概能产生400万的交易佣金，而这400万的交易佣金可能会有十几家券商在分。”杜若继续说，“在这个牛市的行情下，如果一公司的股票，友商推荐了，而且后续股票市场表现优异，但是你没有推荐，这种情况对于自己、对于公司都是不利的。一方面，在行业中的权威度就会受到影响甚至是怀疑，另一方面自己的成绩和派点也被友商赚走。”3. /“不敢推荐亲朋好友炒股”/股市，似乎真的有一种让人为之疯狂的魔力，追逐热点似乎是股民的本能，每一个参与者都会想尽办法去挖掘更多的可能性。从事审计工作的潇潇对《财经天下》周刊表示，“每年过年都会被亲戚，哪只股票可以买，或者这家公司值不值得买，因为他们觉得我能看见企业的账本。”而在如今的大牛市之下，作为从事荐股工作的杜若和清河也遇到了同样情况——身边不乏亲朋好友向其寻求“荐股服务”。杜若表示，“最近身边确实会有亲戚、朋友找我推荐股票，但是我不喜欢给他们推荐。”“我们推荐股票是按照行业的基本面去推荐的，一家公司每年能涨个20%已经是非常不错的了。” 杜若解释道，“但是亲戚、朋友希望的是，我推荐的股票可以涨到50%甚至一倍，然后他们出手爆赚。”“我做不到啊。”杜若无奈的说，“普通人喜欢庄股，就是那种涨得快的。而我们一般推荐的股都是缓慢成长的股票，慢慢的涨。而对于这类公司的股票，普通人往往一有波动就受不了了。”而同样身为研究员的清河也表示，“最近身边有不少亲戚、朋友找我，让我给他们推荐比较好的股票。”有趣的是，在面对亲朋好友所要求的“荐股服务”时，杜若和清河都不约而同向他们建议了基金，而二者给出的理由又再一次惊人的相似。“对于普通的股民来说，想要从股市中长期稳定地获得盈利是不太可能的，何时进、何时出对于普通人来说太难了。”杜若解释道，“我们天天研究都不能给出确定的答案，‘翻车’更是家常便饭。”而对此，清河亦做出了相同的解释，“基金对于普通股民来说其实更为友好一些，不需要花费大量的时间去研究，而且收益相对稳定。”（杜若、清河、潇潇均为化名）

如何看待当前的市场震荡？A股的投资逻辑有没有发生变化？在周期交替的过程中，影响股市的内外因素有哪些？什么行业板块最值得配置？4月9日，在上海证券报主办、开源证券协办的第57届中国资本市场高级研讨会暨上证所长论坛上，20多家主流证券研究所的所长及投研负责人齐聚一堂，围绕着“市场跌宕起伏，如何把握投资主线”进行了深度研讨。上半年行情比下半年好？春节假期后，A股市场经历了大幅调整，今年后三个季度的市场行情将如何演绎？从各券商研究所所长的观点来看，对上半年行情普遍较为看好，但对下半年的研判，则出现了分歧。摩根士丹利华鑫证券董事总经理、首席经济学家兼研究部主管章俊认为，今年全球经济继续复苏，但疫情的不确定性及部分经济体由于通胀压力而提前开始调整货币财政政策，都可能造成“宏观风险”反而比去年下半年大。他预判，短期来看，上半年约在4月份全球市场会有所好转，6月份则可能有新的调整。其原因一是季节性的因素，二是美国通胀水平的上升。下半年投资者应关注的是通胀情况，如果通胀维持在高位，将对市场形成压力。也有人对下半年行情相对较为乐观。国泰君安证券研究所所长黄燕铭表示，预计今年经济走势会构成“前高后低”形态，这一点市场并无分歧，但对于“后低”可相对更乐观一些。黄燕铭认为，未来一到两个季度的A股市场将以横盘震荡为主，但并不意味着“超额收益”机会的整体消失。2021年，周期制造和服务消费复苏带动的盈利改善就是市场最重要的超额收益来源。粤开证券研究院负责人康崇利也表示，今年下半年的机会反而比上半年更多。市场的实际运行和大家的一致预期常有偏差，如去年有一些券商认为流动性是今年一个很大的问题，但目前来看，今年大家关注的主要是信用风险，对流动性反而不是很担忧。抱团股以外的新机会在哪儿？近期，曾被机构抱团的白马龙头出现大幅回落且反弹乏力，这部分“核心资产”是否会被机构抛弃？大部分研究所所长认为，长期看，优质企业是不会被机构抛弃的，只是未来数年的主线将从“赚估值的钱”转向“赚盈利的钱”。东亚前海证券研究所所长贺燕青认为，随着业绩的集中披露，前期被抱团的白马股可能出现分化，部分白马股长期仍有很高的投资价值。可参照20世纪70年代的美股，很多龙头公司穿越了周期，依靠稳健的经营能力为长期投资者带来丰厚回报。那些在大浪淘沙之后能留下来的白马龙头，在未来仍是机构关注的重点。国海证券研究所副所长谭倩也表示，核心资产被抱团有其主业盈利稳定性的原因。在高质量、低增量的存量经济时代，核心资产具有相对竞争优势，去周期化明显、盈利增长更为确定。但由于过去两年趋于一致的“赛道+龙头”的投资模式，资金追捧使核心资产的估值存在高估。虽然看好核心资产的投资逻辑长期有效，但短期仍需要时间来消化高估值。如何寻找抱团股以外的新机会？黄燕铭认为，投资者的思路要从过去的单一强调“龙头白马”的执念中走出来，除了关注“好”，还要关注“价”，回归到股票定价的本源。积极调结构，去寻找抱团股之外的好公司，去寻找边际改善更大的上市公司，也就是“中盘蓝筹”。黄燕铭表示，短期内，周期制造等对复苏敏感的价值类股票占优；在中期维度，随着估值的消化和微观交易结构的改善，可逐步布局成长股，尤其是科技制造方向。华宝证券研究创新部董事副总经理李真表示，根据历史情况，专业的机构投资者也很难逃离抱团瓦解的风险。市场的趋同行为叠加过度自信，对机构投资者也会形成严重的负反馈。“我们回过头看过去3年产品收益较高的一些基金经理，他们多在科技、消费、医药三大板块集中配置。当前，大家关注的方向也发生了一些新变化，如关注新能源车、绿色经济发展和高端制造等。大家也仍需警惕不同类型投资者行为和行为偏差对市场节奏的影响。”李真表示。对核心资产的内涵，有研究所所长给出了自己的定义。国信证券研究所所长杨均明认为，所谓核心资产指的是企业的竞争力，在全球范围内具有竞争力的企业，就是核心资产。中国的产业，特别是制造业近年来在世界范围内取得的进步有目共睹。2016年以来大家说的核心资产主要就是依托这一逻辑。相信再有5到10年的时间，中国的很大一部分产业都会走到世界的最前列。华鑫证券首席经济学家、副总裁何晓斌表示，不会简单地定义核心资产或给资产贴标签。所谓的核心资产是分时间段的、不断变换的，投资绝不能刻舟求剑。“挑股票千万不要‘用情过度’，认准某些股票是核心就一直抱着，要有止盈意识。在市场变化过程中，要善用期货、期权等衍生品工具，对冲下跌风险。”东方证券研究所所长陈刚表示，核心资产反映的是机构化和头部化。产业在不停地头部化，市场投资者不停地机构化，大家理念趋同后必然会聚焦到这些核心资产上去。最后打破“核心资产信仰”无非是两种情况：一是部分核心资产被证伪，二是出现新的投资理念。申万宏源研究所副所长王胜认为，在百年未有之大变局下，要投资“时代的核心资产”。从历史经验看，美国“漂亮50”泡沫破裂后，从90年代开始的整整30年里，表现最好的就是科技。振兴科技是我们这一代人的历史使命，所以服务这个时代，科技应是资本市场的主线。近期，有基金经理提出“新核心资产”概念，其特质又是什么？长江证券研究所所长徐春认为，所谓新核心资产，本质上依然是细分行业中的龙头企业。其特质都是经营能力相对行业平均水平更加优异，而行业整体需求能够长期增长。徐春表示，过去数年，消费领域涌现了较多的被市场给予确定性溢价的龙头。未来数年，这些优质消费类企业依然优势显著。同时，制造业中也已逐渐走出越来越多的优质企业。他认为，我国制造业在经历了洗牌出清后，优质龙头企业在全球价值链的地位将不断提升。周期股行情能否延续？近期随着产品价格上涨，周期类板块也获得了更多的关注，其行情能否延续？天风证券研究所副所长李震龙认为，研究周期成长，首先要判断其所处的位置。把市场分为周期、金融、科技、消费四大板块，可以发现，当前科技和消费的PB估值与历史最高值相比，处在70%的位置，而周期的历史分位还在中下位置，金融位置更低。湘财证券研究所行业部经理仇华认为，市场对周期行业的观察，一般是3到4年，超过这个范围，市场的敏感度就逐渐下降。比如房地产也是有周期的，只是它的周期比较长。市场总是偏好增长速度快的领域，由于周期板块在上升阶段增长快，下降阶段增长慢。当周期股的增速高于成长股时，市场就会倾向于周期板块，反之亦然。开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜认为，目前看，核心资产的分化才刚开始，由于处置效应的存在，公募基金的赎回不是在下跌中，而是在反弹过程中，加上目前是年报和一季报的密集披露期，因此建议投资者做好不同板块间的风险收益比权衡，以“价值回归”主线，挖掘市场“新共识”，比如碳中和概念及部分中小市值的股票。他表示，从2019年上半年开始，优质中小市值公司已迎来机会。但中小市值品种也有“二八分化”，大量长尾质次公司的高效出清有利于市场更好地挖掘优秀的中小市值企业。

来源：21世纪经济报道据业内人士称，新一届的新财富投票已在9月23日下午结束。不久之前，新财富发表了题为《客观独立、诚实尽责、廉洁自律、公平竞争》的新财富最佳分析师评选公约。其实，今年的评选工作从8月就开始了 ，卖方的拉票活动已早早地展开。9月初至9月中旬，多家卖方举行了金秋策略会，俨然一个大型拉票“修罗场”。在各方粉墨登场的策略会上，分享的观点可能并不十分重要，重要的是请到了哪家上市公司的哪位高管，策略会的规格——各种的闭门交流中的公司份量。在2018年因桃色新闻引起大面积舆论风波，后被监管叫停的新财富，和两年前的画风有些不同——露骨的桃色新闻少了许多，看起来似乎开始一本正经。名利局面和美女团队的露出少了，而票还是要拉的。只是拉票的方式有点不同。画风悄然转变之下，券商研究的生态也在发生着惊人变异。长春高新“交流”事件——券商比拼变异的折射9月14日，“药中茅台”长春高新吃了一个直线跌停，市场一片哗然。大跌的原因，是一份有关第二大股东金磊的参会的会议纪要流出来，里面提到的关键词包括“减持”、“业绩展望下滑”等内容。其威力之大甚至让部分机构资金都开始抢跑。之后，市场开始质疑金磊的交流算不算违规、是不是内幕信息泄密。随后，深交所给长春高新发函问询。9月22日晚间，长春高新进行了回复，对市场上的各项传闻进行了说明。长春高新的解释包括：1）通过金赛药业这一企业的单一盈利预测情况，市场不会直接推断出长春高新对应期间的相关业绩；2）“7月份同比下滑”，指的是“新患入组人数的下降”。市场对会议纪要的内容有误解；3）“明年纯销25%”是指销售统计口径的收入，而非净利润，这一点市场也产生了误解。但是，那个周末，金磊和谁说了什么、为什么会这么说至今仍是未解之谜。据业内人士称，9月14日前的那个周末，有两家券商团队邀请了长春高新的“内部专家”交流，一家是东吴证券，另一家是中泰证券。一场线上、一场线下。据公开消息，流传出的那份纪要是东吴证券的。据法律法规，金磊算得是上市公司内幕信息的知情人，而他在交流会上到底交流了多少，外界不得而知。有参与长春高新交流会的买方说：“流出来的那份会议纪要记得有问题，金磊在会上说的和流传出来的纪要里是两个意思。有些数据不是网上传的那样。不过，上市公司来交流的人可能也不是很懂资本市场，有些内容交流得确实也不太合适。”实话实说，能请到金磊交流可并不容易，这正是体现一个卖方团队人脉资源实力的关键，明星上市公司与买卖双方交流并不是常见的事。邀请到金磊调研交流的两个卖方团队是东吴证券的朱国广团队、中泰证券的江琦团队， 这两个券商的研究团队在负责覆盖长春高新。其中，朱国广是东吴证券研究所联席所长，医药行业首席分析师。其带领的医药团队，曾在三届新财富评选中入榜前五。此外，还获得了2015年水晶球医药行业第一名。在这个时间节点组织电话会议，难免让人猜测有为新一届新财富拉票的意思。只是，这次本为了凸显人脉的拉票行动，不想以会议纪要误记并流出、长春高新股价大跌被问询而仓惶收场，不知道两个团队是否还有机会在今年的新财富评比中争霸。王府井的内幕交易——券商是利益掮客魅影7月份快速崛起的牛市，以免税概念股打头阵，而这其中，则又是以王府井为旗手。王府井的股价最早启动时间是在五一假期之后，此后一路上涨。在涨了足足一个月后的6月9日晚间，王府井公告拿到了免税牌照。此时，公司股价较启动前已经实现了翻倍。9月18日，证监会通报了吴某某等人涉嫌内幕交易“王府井”股票案的情况。证监会称，吴某某等人在重大事件公告前获取内幕信息并大量买入“王府井”股票，获利数额巨大，涉嫌构成内幕交易。但是，吴某某们作为买方，他们的消息是从哪里来的呢？拿消息的人查到了，证监会却还未通报给消息的人。至少到目前为止，王府井没有相关人员被证监会立案。让人关注的一个线索是，5月19日，雪球APP显示，一篇《【天风商社】保持理性，客观看待》的文章明确指出免税牌照消息。其中称，“首旅集团（王府井）存在申报免税牌照的可能，但需财政部审批，过程较长且存在较大不确定性，如若成功，上市公司基本面会产生较大变化，静观其变。”该文章一直遭到天风证券的否认。但吃瓜群众要疑惑了：如果不是天风证券写的，那“有心人”以天风证券的名义将这个消息放出来做什么呢？知道消息的人，安心持有，并等待后续公告落地，不香吗？覆盖王府井的团队是天风证券零售组。从可得的研报来看，零售组自2019年末开始推荐王府井，推荐的逻辑主要是“股东增持、低估值值得关注”、“奥特莱斯成为新的增长点”。零售组的首席刘章明，同时兼任天风证券研究所副所长，也是新财富奖项的获得者。除了天风证券本身以服务在市场上闻名外，刘章明也在买方中获得较多的认可。至于这次王府井的内幕信息泄露事件，无论如何，既然证监会查出了内幕交易的买方，要查出消息的流出方也是指日可待。券商是否也参与了内幕消息的沟通，有待监管结论。服务化下券商独立研究的扭曲近期发生的事情，让有些买方打趣：“往年新财富拉票靠艳照，今年靠内幕。”有持有投票权的买方在社交软件上称：“今年的投票提名基本都按照上半年的派点排名来的，简单透明一些，也是对平时努力的兄弟们的尊重。如果票都给了临时送卡打招呼拉关系的人，怎么对得起平时认真服务我们，把资源倾斜给我司的卖方团队。”没有强调研究，强调的是平时的服务和资源倾斜。尽管在公开演讲中，仍有不少研究所所长强调做好研究，但跟拼资源、服务的研究所相比，至少在这场新财富角逐中，劣势尽显。不少研究所所长公开宣称，扎实的研究才是卖方的立命之本，但一线工作的分析师们显然不这么认为。“今年我们没报新财富，报了也没用，我们所长是真的强调研究，跟有些券商最近连续组织的买方‘豪华’交流会完全没得比。”沪上某券商研究员称。初入职场的新人如果进了一个一心想问鼎新财富的团队，能在职业生涯的早期阶段蹭上新财富的奖杯，无疑是一个好的起点。这意味着年轻的研究员在未来的升职、加薪、跳槽都会更有机会。但研究所所长及行业首席的价值观和发展方针，则又对每个年轻人的职场生涯起点起到关键的作用。有人试图固守住研究的“初心”，但有人试图通过资源、服务来在行业中切佣金的蛋糕。相比而言，研究是“坐冷板凳”，资源、服务是快速入围的方法。对于想要坚持“初心”的所长们来说，不仅面临同业“资源式”打法的逼迫，也要面临团队中年轻人自下而上的“抱怨”压力。“我也知道所长和首席坚持做好研究是为了我们好，对我们练扎实基础功有用，但是一线城市生活压力这么大，眼看着研究能力比自己差的同行，像销售一样做好服务就能拿到比较可观的派点（更多的派点意味着更高的奖金），谁又不动心呢？”一位初入北方某券商的分析师称。服务型研究所某些热情在消亡服务型的研究所，让一些想做研究的分析师感到沮丧。毕竟，上述内幕消息及“擦边式”内幕消息、邀请到重量嘉宾交流，都是迎合买方的数种服务之一。这样的导向即成了“人情关系的回归”，也即意味着，“搞定人”、有消息事半功倍。一些从业多年的分析师已经对这个行业打起了“退堂鼓”。诚然，他们的成长期正值研究所的“黄金年代”，现在也有足够的物质基础让自己安心做研究。9月初宣告从东方证券离职的化工行业首席分析师赵辰，在公众号上发布公开信称，他将从工作10年的卖方岗位离职，转向买方岗位。“不得不说的是随着卖方竞争日趋激烈，研究越来越走向服务化也是大势所趋。而我对此确实既不适应也不擅长，所以也就不想再勉强自己了。”赵辰在公开信中说。赵辰一直强调自己热爱研究，发自内心地喜欢这样的工作，过去十年东方证券研究所也提供了一个很好的研究氛围。但是，言谈之间，赵辰却表达出行业“服务化”的趋势，以及自己对“服务化”的不适应。“未来东方化工团队将由倪吉、万里扬和杨奇负责。他们的能力都很强，以前大多数报告也都是出自他们的手笔。我相信他们接手只会做得比我更好。对于这三位小伙伴，我一直都挺愧疚的。扪心自问，作为组长我算是一个好人，但却不是一个好老大。这些年既没有给组内挣得什么荣誉，也没有对他们的成长起到过研究之外的更大助力。因此也恳请各位买方朋友以后能够多多支持倪吉他们的工作，对此我将万分感谢！”——“没给组里挣得什么荣誉”、“没有给团队的成员研究之外的更大助力”，赵辰似乎暗指自己未带领团队连年问鼎新财富，在人脉和一些“行业游戏法则”也未给入行的年轻人有过多助益。离职之余，赵辰作为一个老研究员对卖方生态的惋惜尽显。被服务的买方：有人欢喜、有人恼以上述内幕消息为例，参与投机的买方当然开心。毕竟，更好的服务=更快、更多的消息=更好地获利。但对于不愿投机的买方来说，这是在破坏市场的游戏规则。“服务，意味着少了研究。券商作为卖方，独立性变少、抱团性增强，消息‘勾兑’之风逐渐增长。”有买方投研人士感慨。“以长春高新的交流会为例，是常规调研还是券商提供的特别服务？如果是调研，上市公司为什么没有发相关的调研公告？如果是券商提供的服务，那抢跑的人到底知道了什么消息？从结果上来看，这次行为确实出事了。”上述买方投研人士称。“抱团”的恶果在康得新身上展露得一览无遗。在康得新财务造假最终被揭发之后，有买方投研人士发朋友圈感慨：“这票可是坑了买方化工研究员好多年，4年多功夫，一路造假一路涨，一度成了化工第一股，多少前辈研究员一路抗争一路被虐，前程都毁了……记得5年前第一次去他家调研，董事长慷慨激昂，天马行空绘蓝图，明年我们业绩增长35%，钟总说话向来说到做到，做账的当然说多少做多少……他的布局，没有一个可兑现性，不造假怎么做？”但是，也有人曾长期看好康得新。时任兴全社会责任混合型证券投资基金管理人的傅鹏博，从2011年Q3持有康得新，一拿就拿了7年，直到2018年Q3都还在康得新前十大流通股东里。部分吃瓜群众会说，基金管理能力优秀如傅鹏博，还不是踩了康得新的“雷”？但吃瓜群众却忘记了，康得新于2018年5月收到深交所有关其2015年-2017年经营数据的问询函，逐渐拉开了财务造假的序幕。而看好康得新的傅鹏博早在2018年3月就从兴全基金离职，吃到了康得新的上涨后，以完美的收益率离开兴全社会责任基金，留下的却是一地鸡毛。吃瓜群众又怎么会知道，当初康得新已经被业内质疑的时候，傅鹏博为什么还是坚定看好呢？（作者：王媛媛 编辑：朱益民）

如何看待当前的市场震荡？A股的投资逻辑有没有发生变化？在周期交替的过程中，影响股市的内外因素有哪些？什么行业板块最值得配置？4月9日，在上海证券报主办、开源证券协办的第57届中国资本市场高级研讨会暨上证所长论坛上，20多家主流证券研究所的所长及投研负责人齐聚一堂，围绕着“市场跌宕起伏，如何把握投资主线”进行了深度研讨。上半年行情比下半年好？春节假期后，A股市场经历了大幅调整，今年后三个季度的市场行情将如何演绎？从各券商研究所所长的观点来看，对上半年行情普遍较为看好，但对下半年的研判，则出现了分歧。摩根士丹利华鑫证券董事总经理、首席经济学家兼研究部主管章俊认为，今年全球经济继续复苏，但疫情的不确定性及部分经济体由于通胀压力而提前开始调整货币财政政策，都可能造成“宏观风险”反而比去年下半年大。他预判，短期来看，上半年约在4月份全球市场会有所好转，6月份则可能有新的调整。其原因一是季节性的因素，二是美国通胀水平的上升。下半年投资者应关注的是通胀情况，如果通胀维持在高位，将对市场形成压力。也有人对下半年行情相对较为乐观。国泰君安证券研究所所长黄燕铭表示，预计今年经济走势会构成“前高后低”形态，这一点市场并无分歧，但对于“后低”可相对更乐观一些。黄燕铭认为，未来一到两个季度的A股市场将以横盘震荡为主，但并不意味着“超额收益”机会的整体消失。2021年，周期制造和服务消费复苏带动的盈利改善就是市场最重要的超额收益来源。粤开证券研究院负责人康崇利也表示，今年下半年的机会反而比上半年更多。市场的实际运行和大家的一致预期常有偏差，如去年有一些券商认为流动性是今年一个很大的问题，但目前来看，今年大家关注的主要是信用风险，对流动性反而不是很担忧。抱团股以外的新机会在哪儿？近期，曾被机构抱团的白马龙头出现大幅回落且反弹乏力，这部分“核心资产”是否会被机构抛弃？大部分研究所所长认为，长期看，优质企业是不会被机构抛弃的，只是未来数年的主线将从“赚估值的钱”转向“赚盈利的钱”。东亚前海证券研究所所长贺燕青认为，随着业绩的集中披露，前期被抱团的白马股可能出现分化，部分白马股长期仍有很高的投资价值。可参照20世纪70年代的美股，很多龙头公司穿越了周期，依靠稳健的经营能力为长期投资者带来丰厚回报。那些在大浪淘沙之后能留下来的白马龙头，在未来仍是机构关注的重点。国海证券研究所副所长谭倩也表示，核心资产被抱团有其主业盈利稳定性的原因。在高质量、低增量的存量经济时代，核心资产具有相对竞争优势，去周期化明显、盈利增长更为确定。但由于过去两年趋于一致的“赛道+龙头”的投资模式，资金追捧使核心资产的估值存在高估。虽然看好核心资产的投资逻辑长期有效，但短期仍需要时间来消化高估值。如何寻找抱团股以外的新机会？黄燕铭认为，投资者的思路要从过去的单一强调“龙头白马”的执念中走出来，除了关注“好”，还要关注“价”，回归到股票定价的本源。积极调结构，去寻找抱团股之外的好公司，去寻找边际改善更大的上市公司，也就是“中盘蓝筹”。黄燕铭表示，短期内，周期制造等对复苏敏感的价值类股票占优；在中期维度，随着估值的消化和微观交易结构的改善，可逐步布局成长股，尤其是科技制造方向。华宝证券研究创新部董事副总经理李真表示，根据历史情况，专业的机构投资者也很难逃离抱团瓦解的风险。市场的趋同行为叠加过度自信，对机构投资者也会形成严重的负反馈。“我们回过头看过去3年产品收益较高的一些基金经理，他们多在科技、消费、医药三大板块集中配置。当前，大家关注的方向也发生了一些新变化，如关注新能源车、绿色经济发展和高端制造等。大家也仍需警惕不同类型投资者行为和行为偏差对市场节奏的影响。”李真表示。对核心资产的内涵，有研究所所长给出了自己的定义。国信证券研究所所长杨均明认为，所谓核心资产指的是企业的竞争力，在全球范围内具有竞争力的企业，就是核心资产。中国的产业，特别是制造业近年来在世界范围内取得的进步有目共睹。2016年以来大家说的核心资产主要就是依托这一逻辑。相信再有5到10年的时间，中国的很大一部分产业都会走到世界的最前列。华鑫证券首席经济学家、副总裁何晓斌表示，不会简单地定义核心资产或给资产贴标签。所谓的核心资产是分时间段的、不断变换的，投资绝不能刻舟求剑。“挑股票千万不要‘用情过度’，认准某些股票是核心就一直抱着，要有止盈意识。在市场变化过程中，要善用期货、期权等衍生品工具，对冲下跌风险。”东方证券研究所所长陈刚表示，核心资产反映的是机构化和头部化。产业在不停地头部化，市场投资者不停地机构化，大家理念趋同后必然会聚焦到这些核心资产上去。最后打破“核心资产信仰”无非是两种情况：一是部分核心资产被证伪，二是出现新的投资理念。申万宏源研究所副所长王胜认为，在百年未有之大变局下，要投资“时代的核心资产”。从历史经验看，美国“漂亮50”泡沫破裂后，从90年代开始的整整30年里，表现最好的就是科技。振兴科技是我们这一代人的历史使命，所以服务这个时代，科技应是资本市场的主线。近期，有基金经理提出“新核心资产”概念，其特质又是什么？长江证券研究所所长徐春认为，所谓新核心资产，本质上依然是细分行业中的龙头企业。其特质都是经营能力相对行业平均水平更加优异，而行业整体需求能够长期增长。徐春表示，过去数年，消费领域涌现了较多的被市场给予确定性溢价的龙头。未来数年，这些优质消费类企业依然优势显著。同时，制造业中也已逐渐走出越来越多的优质企业。他认为，我国制造业在经历了洗牌出清后，优质龙头企业在全球价值链的地位将不断提升。周期股行情能否延续？近期随着产品价格上涨，周期类板块也获得了更多的关注，其行情能否延续？天风证券研究所副所长李震龙认为，研究周期成长，首先要判断其所处的位置。把市场分为周期、金融、科技、消费四大板块，可以发现，当前科技和消费的PB估值与历史最高值相比，处在70%的位置，而周期的历史分位还在中下位置，金融位置更低。湘财证券研究所行业部经理仇华认为，市场对周期行业的观察，一般是3到4年，超过这个范围，市场的敏感度就逐渐下降。比如房地产也是有周期的，只是它的周期比较长。市场总是偏好增长速度快的领域，由于周期板块在上升阶段增长快，下降阶段增长慢。当周期股的增速高于成长股时，市场就会倾向于周期板块，反之亦然。开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜认为，目前看，核心资产的分化才刚开始，由于处置效应的存在，公募基金的赎回不是在下跌中，而是在反弹过程中，加上目前是年报和一季报的密集披露期，因此建议投资者做好不同板块间的风险收益比权衡，以“价值回归”主线，挖掘市场“新共识”，比如碳中和概念及部分中小市值的股票。他表示，从2019年上半年开始，优质中小市值公司已迎来机会。但中小市值品种也有“二八分化”，大量长尾质次公司的高效出清有利于市场更好地挖掘优秀的中小市值企业。来源：上海证券报