证券投资行业研究报告

找私募，就上私募精品店摘要：2019年一季度，市场突然向上变盘，各大指数迎来2015年以来最好的季度表现。从收益风险水平来看，2019年一季度，A股各主要指数涨幅均在20%以上，其中深成指以36.84%的表现排名三大指数第一。各个分类行业指数同样表现出色，中证信息表现最为耀眼。在此背景下，股票策略私募基金指数一季度收益率为18.47%，在八大策略指数中排名第1，其中正收益率接近高达94%，创最近三年来最佳季度表现。策略指数的整体收益率已经收复2018年全年的亏损。基金的风格分析来看，一季度，大盘价值因子继续维持较高比例，而小盘风格上升较为明显。行业风格方面，中证金融和中证消费行业，继续有着较为明显的偏好。而从融智风格来看，一季度进攻型产品和攻守兼备型产品占比明显有所提升。展望2019年二季度，在市场估值已经得到部分修复的情况下，市场二季度的上涨空间的预期大幅缩窄。在考虑到美股已经逼近前高，以及大部分利好预期已经得到市场提前反应的情况下，我们整体预计二季度的市场先调整后，再次上涨的概率偏大。市场赚钱效应相比于一季度应该会有所下降。市场的风格将会有所切换，整体将会以业绩+成长为驱动。一、A股市场与股票策略表现1、二级市场表现2019年，全球各主要二级市场均出现较大幅度的上涨。A股在此背景下，同样出现大幅上涨，一季度成为全球市场的领头羊。具体指数来看，各指数在1月4日年内低点之后，指数平均涨幅均在20%以上。具体来看，深圳成指以36.84%的涨幅领跑三大指数，中小板指数和创业板指数分别以35.66%和35.43%分别列为第二和第三。图1-1：2019年一季度各主要指数收益率（%）数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）从中证10个一级行业的表现来看，10个一级行业指数收益率全部为正，其中中证信息行业以平均46.62%的表现排名第一，可见一季度的行情主要以科技股为主线。而表现相对而言最差的为中证公用，收益率只有9.51%，远低于所有行业的平均涨幅。下图是中证10个一级行业指数表现情况：图1-2：2019年一季度中证一级行业指数收益率（%）数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）2、股票策略私募基金表现在此背景下，股票策略私募基金的表现在一季度非常不错，在八大策略里面排名第一，遥遥领先于排名第二的事件驱动策略。而这两个策略在2018年却是表现最差的两个策略。下图是融智八大策略指数一季度的表现情况：图1-3:2019年一季度融智八大策略指数收益（%）数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）下面是2019年一季度股票策略产品的收益率分布情况。根据下图的分布数据来看，94%的股票策略私募产品收益率为正。其中涨幅在20%以上的占比高达43.73%，大部分产品收益率位于0至20%之间，占比为50.31%即大部分产品的收益率是跑输同期市场指数的。另外还有364只产品收益率超过50%。图1-4:2019年一季度股票策略基金收益分布数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）融智-股票策略指数来看，今年一季度基本呈单边上升走势。和去年全年下跌的走势基本相反。去年全年的最高点出现在1月份，而今年的最低点出现在今年的1月份。下图是去年以来至今，融智股票策略指数和同期沪深300指数的走势对比图：图1-5:2018年融智·股票策略指数走势数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）从指数的年度收益来看，2012年至2015年，连续4年获得正收益率，而最近三年，指数出现明显的下跌。2017年，在上证50的带动下，有7.66%的正收益率，但是2018年，创下了最近7年的最大单年跌幅。而截止到今年3月底，2019年一季度，目前股票策略指数涨幅已经高达18.47%，高于过去三年全年的表现。图1-6：融智·股票策略指数收益数据来源：私募排排网-组合大师（2019/3/31）以下是最近三年股票策略的收益特征，从结果来看，2019年一季度股票策略收益率的均值和中位数分别为20.29%和17.90%，即意味着高收益率的产品数量比较多。其中最高收益率为431.67%，整体来看，股票策略在一季度的表现非常不错，和2018年全年的表现截然相反。表1-1：2016-2019年股票策略基金收益特征统计数据来源：私募排排网-组合大师（2019/3/31）3、股票策略私募基金仓位变化下图是私募排排网组合大师最新推出的股票策略仓位指数，从最近10年的仓位变化图来看，2015年牛市期间，整体仓位一度达到过75%以上。而2018年以来股票策略平均仓位下降速度明显，从年初的70%以上降至最低50%附近，进入到2019年，随着市场行情的回暖，平均仓位目前已经小幅回升。图1-7：融智·近10年股票策略仓位指数年度收益数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）二、股票策略风格分析1、成长价值风格分析最近5年，市场风格频繁发生变换，2014年底大盘股风格明显，而2015年小盘成长股行情爆发。但是2016年至2018年，以上证50为首的大盘价值股上演趋势行情。以创业板为首的小盘股被市场给唾弃。进入到2019年，一季度整体市场而言，市场出现普涨局面，从各大指数的涨跌幅来看，创业板指数整体来看更为强劲。上证指数的走势更多的是趋势性行情。在此背景下，我们来看一下最近三年股票策略私募基金的操作风格变化。从下图3-1可知，最近三年，股票策略私募基金的风格和市场风格类似，也出现了一定的风格转换。大盘风格因子从2016年的10%-12%，上升到最近的22%-25%，上升较为明显。而截止3月底，相比去年底而言，小盘成长有所上升，而大盘价值相比出现小幅下降。具体变化趋势图如下：图2-1：最近三年大小盘成长价值风格飘移图数据来源：私募排排网-组合大师（2019/3/31）2、中证行业风格分析从上面图1-2可知，2019年一季度，中证10个一级行业出现普涨，平均上涨幅度20%以上。接下来探究最近三年股票策略私募基金的行业风格，从下图的结果可知，中证金融行业在最近三年出现较为明显的变化，行业敏感度上升明显，其次是消费行业，在2018年以来出现了较为明显的增加，在2019年一季度继续保持着小幅上升的态势，。也比较符合2019年白酒猪肉家禽板块等消费行业资金流入量较大的市场特征。图2-2：中证一级行业风格飘移图数据来源：私募排排网-组合大师（2019/3/31）3、融智风格分析融智风格是根据产品区间内的累积收益率，结合同期市场基准指数沪深300指数的涨跌。根据评级周期中上行和下行捕获率得出融智风格，综合评价产品的进攻和防守能力的指标。通过统计分析过去四年的融智风格类型的占比，可知，在2015年牛市期间，高达49.75%的产品表现出来的是进攻型风格，而随后三年熊市期间，融智风格的分布出现了较大的变化。进攻型产品占比出现明显的下降，平均占比只有25.10%。同时，防御类型的产品数量大增，由2015年的13.85%增加到2016年的47.27%，而2018年也高达38.99%。但是进入到2019年，进攻型产品和攻守兼备型产品的数量占比明显有所上升。图2-3：最近四年融智风格占比分布图数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）不同的融智风格，产品的收益风险特征也是存在较大的区别。下图我们统计了过去4个年度中，不同的融智风格的平均收益率。从结果来看，相同的风格在不同的年份中，表现的差异性也非常大。2016年和2018年，进攻型的私募产品表现均差于防守型，跌幅几乎是防守型产品的2倍。即在大盘大幅下跌的年份中，防守型产品的表现要好于进攻型，而在大盘上涨的年份中，进攻型产品要大幅好于防守型。而进入到2019年一季度，进攻型产品的收益率明显要高于其他类型的产品。图2-4：最近四年融智风格收益率数据数据来源：私募排排网-组合大师（2019/03/31）三、股票策略二季度展望展望股票策略在2019年二季度的发展，我们认为二级市场有下面几个方面值得关注：1、宏观经济是否已经进入拐点？根据最新的汇丰银行的一份报告称，受政策刺激提振的私营部门将带领中国经济今年实现6.6%的增速。这一预期和去年中国GDP增速齐平，但远高于外界预计的6.2%左右的增长。但是根据最新10家权威机构预测值进行汇总，统计数据显示，10家机构对一季度GDP增速的平均预测值为6.3%。所以从目前的数据来看，增速下滑已成为事实，宏观经济的压力尚存，所以是否已经进入拐点，一季度增速是否会成为年内最低，还需要更多的数据支持。2、A股估值是否已经得到有效修复？自2015年以来，市场估值重心不断下移，上证50在2018年12月份的最低市盈率为8.5倍，创下2015年来的新低。但是截止最新的交易日，上证50的估值已经得到有效修复，目前为10.47倍，较最低点上升已经超过20%。上证指数PE是13.84倍，深证成指是22.82倍，中小板指是25.85倍，创业板现在是43.86倍，中证500是22.13倍。整体来看，创业板仍旧偏贵，而上证50估值优势明显。【公司简介】私募排排网是国内私募基金行业垂直细分领域的引领者、先行者，国内最早布局并持续领先于私募基金数据库、私募基金评级、私募基金指数、私募基金行业峰会、私募基金线上路演，业务范围包括2C和2B端的私募基金发行和代销、私募基金智能软件、私募基金综合服务等等。公司专注于服务高净值人群，拥有丰富的私募资源和扎实的金融基础，并和领先的IT技术结合，打造科技驱动的私募基金一站式综合交易和服务平台。【免责声明】本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述相关产品购买的依据。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本报告仅向合格投资者传送，未经私募排排网研究中心书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络私募排排网研究中心并获得许可，并需注明出处为私募排排网研究中心，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。

来源：清科研究2016年12月30日，中国证券业协会（以下简称“中证协”）发布《证券公司私募投资基金子公司管理规范》及《证券公司另类投资子公司管理规范》（以下统称“直投新规”），正式将证券公司直接投资分为私募投资基金子公司（以下简称“私募子”）和另类投资子公司（以下简称“另类子”））两类，并对其子公司的设立模式和投资运作进行规范，其原有的运作模式受到影响，证券公司直接投资业务结构开始调整，其业务一度停滞不前。直投新规下，证券公司直接投资业务将如何开展？证券公司的整改进度如何？整改后，私募子和另类子的投资模式有哪些？将面临哪些挑战？《2020年中国证券公司直接投资业务研究报告》将详细为您介绍。运作模式：以私募子和另类子两类主体为主，运作模式相差较大1. 私募子公司运作模式：全资设立一级私募子，其在直投基金出资额不得超过20%根据私募子规范，私募投资基金子公司的业务模式主要有两种：一是私募基金子公司直接管理，对单支基金投资金额不得超过基金总额20%；二是私募基金子公司下设直投基金管理公司（以下简称“二级私募子”）进行管理。另外，根据私募子规范规定，私募基金子公司可以根据税收、政策等需要下设基金管理机构等特殊目的机构，并持有该机构35%以上的股权或出资，且拥有管理控制权。中证协在《关于证券公司子公司整改规范工作有关问题的答复》中对设立基金管理机构的合作方做出明确规定，主要有地方政府投融资平台、国家重点扶持产业龙头企业及知名外资企业。从合作方类型来看，中证协对私募子公司合作设立的机构要求较高，一方面有助于提升证券私募股权基金业务的美誉度和影响力；而另一方面中小型私募子公司的生存空间进一步压缩，未来行业将形成强者恒强的发展格局。图1 证券公司私募投资基金子公司模式2. 另类子运作模式：100%自有资金全资设立，不得对外募资，不得设立二级公司根据另类子规范，另类投资子公司只能由证券公司以自有资金100%设立，其投资范围为主要从事《证券公司证券自营投资品种清单》所列品种以外的金融产品、股权等另类投资业务，不得从事投资业务之外的业务。在《证券公司整改规范答复》对另类子公司的投资范围扩大为“在合理划分业务范围，有效防范利益冲突的前提下，也可以投资衍生品、大宗交易、新三板挂牌公司股票及证监会认定的其他投资品种”。图2证券公司另类投资子公司模式除此之外，另类子规范还明确禁止另类子公司从事向投资者募集资金开展基金业务；从事或变相从事实体业务，财务投资的除外；下设任何机构；以拟投资企业聘请母公司或母公司的承销保荐子公司担任保荐机构或主办券商作为对企业进行投资的前提等十一类行为。投融资：经过多年探索，募投退策略逐步演进1、基金募资：直投新规后，私募子公司基金募资进入调整期根据清科研究中心统计，自2014年，券商直投子公司及其下设基金管理公司设立条件进一步放宽以后，券商直投子公司及募资数量均不断提高。2016年度募资完成基金数量共计281支，全年募资金额高达2,323.33亿元，募资数量和金额均创下证券公司直投子公司的记录，至今仍未被打破；而随着直投新规的落地，2017年证券公司直接投资业务进入整改期，券商私募投资基金募集数量相对减少；整改完成后受大环境影响，券商私募投资基金子公司的募资难度大为提升，短期运营受到影响。图3 2010-2020H1中国证券公司直接投资业务募资情况2、投资：行业集中度略高于PE，科创领域的投资比例加大从历史数据来看，证券公司直接投资业务面向企业的投资业务起步较早，模式总体相对成熟；在投资基金方面，投资数量相对较少，但2020上半年券商直接投资业务对基金的出资额正在接近企业投资金额。从投资方向来看，2017年以来，券商直接投资业务对科创领域的投资比例不断扩大。从投资策略来看，行业集中度略高于PE，投资轮次偏重后期。图4 2010-2020H1中国证券公司直接投资业务的投资：企业VS基金从投资行业来看，证券公司直接投资业务的重点投资行业与私募股权投资(PE)市场整体风格趋同，主要集中IT、生物技术/医疗健康、互联网、半导体及电子设备。但从行业集中度来看，证券公司直接投资业务更加紧随资本市场政策导向，投资IT、医疗健康、半导体及电子设备等科创类项目的比例高于PE市场整体水平。图5 2010-2020H1中国证券公司直接投资业务.VS. PE投资活跃行业TOP5（按投资案例数，%）3、退出：退出逐渐活跃，被投企业IPO占退出的比例呈现U型态势从退出数据来看，2010-2012年中国证券公司直接投资业务退出数量较平稳，以被投企业IPO为主；2013年“IPO关闸”后逐渐转向多元化，2019科创板推出后，上市重新成为主要退出方式。清科研究中心发现，与PE市场相比，证券公司直接投资业务的被投企业IPO占比更高，其退出受政策影响也更为明显。图6 2010-2020H1券商直接投资业务退出数量(总数&上市数)财报分析：私募子公司财务指标头部集中度十分明显自2016年私募子规范发布以来，证券公司积极进行整改。截至2020年6月底，共有81家证券公司完成整改，其中72家在原有直接投资子公司的基础上进行规范，9家证券公司在2017和2018年成立新私募子公司。根据券商公司发布的财报，受宏观市场环境影响，2019年私募投资基金子公司的平均营业收入下降，平均营收规模为2.62亿元，较2017年下降29.8%。与营业收入趋势相同，2019年私募投资基金子公司的平均净利润为0.79亿元，较2017年下降61.8% 。从集中度来看，2019年披露私募子公司的营业收入和净利润TOP5占比分别为58.2%和68.3%，头部集中现象十分明显。图7 2015-2019年一级私募子营业收入/净利润平均值和中位数图8 2015-2019年一级私募子净利润平均值和中位数1.平均利润下降幅度较大的主要原因是个别私募子公司产生巨额亏损，剔除极值后，2019年私募子平均净利润为1.58亿元。发展趋势：直投新规下私募子呈现新的发展态势趋势一：券商私募投资基金子公司募集遇冷，业务或将短期收缩在资管新规和直投新规的双重压力下，国内LP资金来源受限，股权投资募资市场进一步萎缩，私募子公司募资难度加大。再加上近些年，中美贸易摩擦不断，叠加席卷全球的新冠肺炎影响，国内经济发展的外部环境不确定因素加强，实体企业营收遭受影响，财务状况不佳，股权投资参与度明显下降。在多重因素影响下，私募子公司募资明显下降，2017-2019年基金募集数量在150支左右徘徊，募资金额在1,000亿左右，远低于2016年281支的募资支数和2,323.33亿的募资金额。表1 政策和市场环境对证券公司直接投资业务造成的影响趋势二：私募子与PE形成错位发展格局，主打中期小额投资根据清科研究中心统计，私募子与PE机构的投资策略有明显差异。从投资策略来看，私募子一般为纯财务投资；而大部分PE机构除纯财务投资外，还有部分以Buyout策略开展的投资（例如高瓴资本）或战略投资。从投资轮次看，私募子投资金额大多数集中在A/B轮，参与超大型项目E及E轮后等后期轮次较少；而PE机构投资金额最高的轮次是上市定增，A轮投资金额次于上市定增仅位于第二位。从平均投资金额来看，私募子以财务投资为主，平均投资金额较小；而由于上市定增、buyout和战略投资等多种策略的投资，PE机构的平均金额远高于私募子。趋势三：私募子头部集中效应明显，未来将会“强者恒强”根据清科研究中心统计数据，券商私募投资基金子公司的投资与退出均呈现出明显的头部集中效应，TOP3的投资/退出案例数在全体案例中的占比分别超过28%、38%。另外，从券商发布的年报中可以得知，私募子的总资产、营收和净利润的集中度也依次上升行业内人才与优质资源将会继续集中。趋势四：资本市场改革为直投标的上市退出铺平道路，私募子IPO优势不断凸显根据清科研究中心统计，2020上半年私募子公司被投企业IPO案例数占比达85.5%，比PE市场的75.2%高出近10个百分点，其退出受国内A股上市政策的影响也更为敏感。近年来，国内A股和港股资本市场改革加速，注册制在科创板和创业板相继落地，上市环境进一步改善。而私募子公司经过多年探索，已经形成一些特色化的投资退出逻辑，再加上气天然的券商“基因”，私募子公司IPO退出的优势将不断凸显。除以上内容外，本次报告还详细介绍了证券公司直接投资业务四大阶段、最新变化、私募子公司的AUM、基金类型、投资策略和财务分析等内容，从不同维度深度剖析私募子的运作特点，全方位展现私募子的最新发展态势。如欲了解直投新规下私募子公司运作之道的更多信息，请关注《2020年中国证券公司直接投资业务研究报告》！报告目录及主要内容如下所示：

报告格式：纸质版 电子版 纸质+电子版出品单位：智研咨询证券行业经纪业务收入占比持续下滑，经纪业务受市场行情影响较大，展望2020年，交易量水平预计与2019年持平，考虑佣金率提升困难，经纪业务的业绩弹性增长有限。2012-2019年前三季度证券经纪业务营收及占比情况 智研咨询发布的《2021-2027年中国证券投资市场调查与投资战略报告》共十三章。首先介绍了中国证券投资行业市场发展环境、证券投资整体运行态势等，接着分析了中国证券投资行业市场运行的现状，然后介绍了证券投资市场竞争格局。随后，报告对证券投资做了重点企业经营状况分析，最后分析了中国证券投资行业发展趋势与投资预测。您若想对证券投资产业有个系统的了解或者想投资中国证券投资行业，本报告是您不可或缺的重要工具。 本研究报告数据主要采用国家统计数据，海关总署，问卷调查数据，商务部采集数据等数据库。其中宏观经济数据主要来自国家统计局，部分行业统计数据主要来自国家统计局及市场调研数据，企业数据主要来自于国统计局规模企业统计数据库及证券交易所等，价格数据主要来自于各类市场监测数据库。报告目录：第.一章 2019年证券投资行业发展综述第.一节 证券投资行业界定一、行业经济特性二、主要产品品种/主要细分行业三、产业链结构分析第二节 证券投资行业发展成熟度分析一、行业发展周期分析二、行业中外市场成熟度对比三、行业及其主要子行业成熟度分析第二章 2021-2027年中国证券投资企业PEST（环境）分析第.一节 经济环境分析第二节 政策环境分析第三节 社会环境分析第四节 技术环境分析第三章 证券投资行业生产技术分析第.一节 证券投资行业生产技术发展现状第二节 证券投资行业产品生产工艺特点或流程第三节 证券投资行业生产技术发展趋势分析第四章 2019年中国证券投资企业发展情况分析第.一节 中国证券投资企业发展分析一、2019年证券投资企业所属行业运行情况及特点分析二、2019年证券投资企业投资情况分析三、中国证券投资企业产品结构分析四、中国证券投资企业与宏观经济相关性分析第二节 中国企业区域发展分析一、企业重点区域分布特点及变化二、华北地区市场调研三、华东市场调研四、东北市场调研五、中南市场调研六、西部市场调研七、华南市场调研第五章 2019年中国证券投资市场供需调查分析第.一节 2019年中国证券投资市场供给分析一、产品市场供给二、价格供给三、渠道供给第二节 2019年中国证券投资市场需求分析 截至2019年6月底，证券投资者数达到15428.9万户，较2018年底增长5.3%，其中自然人投资者超过15391.9万户，非自然人投资者达到37万户，为证券类APP提供了充足的用户基数。与此同时，我国互联网理财用户规模持续扩大，网民理财习惯逐渐得到培养，2018年，我国购买互联网理财产品的网民规模就达到了1.5亿人，较2017年末增加2257万（+17.5%），呈现高速增长趋势，互联网理财使用率达到18.3%。我国证券投资者数量中国证券投资基金业全行业资产管理业务总规模情况一、产品市场需求二、价格需求三、渠道需求四、购买需求第三节 2019年中国证券投资市场特征分析一、2019年中国证券投资产品特征分析二、2019年中国证券投资价格特征分析三、2019年中国证券投资渠道特征四、2019年中国证券投资购买特征第六章 2019年证券投资企业市场竞争格局分析第.一节 2019年中国证券投资企业集中度分析第二节 2019年中国证券投资企业规模经济情况分析第三节 2019年中国证券投资企业格局以及竞争力分析一、企业整体竞争格局及态势分析二、区域市场竞争格局及态势分析第四节 中国企业进入和退出壁垒分析第五节 2019年中国证券投资企业主要优势企业竞争力综合评价第七章 证券投资企业主要竞争对手分析第.一节 中国银河证券股份有限公司一、公司介绍二、银河证券公司经济业务发展三、公司投资策略及未来展望第二节 国泰君安证券股份有限公司一、公司介绍二、公司经营分析三、农行与国泰君安证券签署战略合作协议第三节 广发证券股份有限公司一、公司介绍二、企业经营情况分析三、企业财务数据分析第四节 国信证券有限责任公司一、公司介绍二、公司经营状况分析三、公司经营分析第五节 宏源证券股份有限公司一、公司介绍二、企业经营情况分析三、企业财务数据分析第六节 东北证券股份有限公司一、公司介绍二、企业经营情况分析三、企业财务数据分析第八章 2021-2027年中国证券投资企业上下游产业链分析及其影响第.一节 2019年中国证券投资企业上游企业发展及影响分析一、2019年中国证券投资企业上游企业运行现状分析二、对本企业产生的影响分析第二节 2019年中国证券投资企业下游企业发展及影响分析一、2019年中国证券投资企业下游企业运行现状分析二、对本企业产生的影响分析第三节 其他相关企业发展及影响分析第九章 2021-2027年中国证券投资企业发展趋势预测第.一节 2021-2027年政策变化趋势预测第二节 2021-2027年供求趋势预测一、产品供给预测二、产品需求预测第三节 2021-2027年进出口趋势预测第四节 2021-2027年技术发展趋势第五节 2021-2027年竞争趋势预测第十章 2021-2027年证券投资企业投资潜力与价值分析第.一节 2021-2027年证券投资企业投资环境分析第二节 2021-2027年证券投资企业SWOT模型分析一、优势二、劣势三、机会四、威胁第三节 2021-2027年我国证券投资企业投资潜力分析第四节 2021-2027年我国证券投资企业前景展望分析第五节 2021-2027年我国证券投资企业盈利能力预测第十一章 2021-2027年证券投资企业投资前景预警第.一节 政策和体制风险第二节 宏观经济波动风险第三节 市场风险第四节 技术风险第五节 原材料压力风险分析第六节 市场竞争风险第七节 外资进入现状及对未来市场的威胁第八节 营销风险第九节 相关企业风险第十节 区域风险第十一节 资金短缺风险第十二节 经营风险分析第十三节 管理风险分析第十二章 2021-2027年证券投资产业投资机会及投资前景研究分析（）第.一节 2021-2027年证券投资企业区域投资机会第二节 2021-2027年证券投资企业主要产品投资机会第三节 2021-2027年证券投资企业出口市场投资机会第四节 2021-2027年中国证券投资企业投资前景研究分析一、产品定位策略二、产品开发策略三、渠道销售策略四、品牌经营策略五、服务策略第十三章 证券投资行业企业观点综述及建议第.一节 企业观点综述（）第二节投资建议

目 录一、 中国私募证券投资基金发行与清算2、发行类型统计3、发行地区统计4. 清算统计二、中国私募证券投资基金整体业绩1. 11月各主要市场回顾2. 八大策略区间收益3. 八大策略11月份收益4. 最近一年回撤与夏普比率统计三、私募观点附表:八大策略前十榜单 一、 中国私募证券投资基金发行与清算本研究报告所指的私募证券投资基金产品包括了信托、自主发行、公募专户、券商资管、期货专户、有限合伙、海外基金等类型或渠道的私募基金产品，同时我们根据投资策略情况将所有产品分为 股票策略、相对价值策略、管理期货策略、事件驱动策略、宏观策略、固定收益、组合基金和复合策略 等八大策略。如无特别说明，以下内容主要以八大策略划分情况进行阐述。据私募排排网不完全统计，截至2017年11月底，我国历史上共发行过113176只私募证券投资基金产品，突破11万只产品。其中28477只产品已经清算，目前运行中产品为84699只产品。其中，2017年11月共发行 2216只产品，清算117只只产品，存量贡献占比 2.48%。2017年11月月共发行2216只产品，随着私募基金行业史上最严监管年的结束，2017年也将开启私募监管的规范时代。从2017年开始，私募产品的发行也呈现稳步态势，3月份为私募新年新布局，产品发行数量创下开年来的新高，此后,私募发行数量保持稳健增长，2017年下半年发行量有所收缩。 1、发行策略统计 图1-1：近13月中国私募证券投资基金发行数量(单位:只) 数据来源：私募排排网组合大师，截至2017年11月底股票策略为主流发行产品。2017年11月股票策略依旧是主流发行产品，股票策略发行占比48.54%。其次为固收收益和复合策略产品，发行占比分别为 17.57%和13.81%。八大策略的产品发行数量及比重保持稳定。 图1-2：近13月中国私募证券投资基金发行策略占比 数据来源：私募排排网组合大师，截至2017年11月底 2、发行类型统计自主发行为主流发行方式。从产品类型来看，2017年11月份中,自主发行的数量最高，占比为62.18%，与以往通过券商、公募或信托等通道发行相比，自主发行可以省去高通道费用，不受通道机构投资约束并且简化了发行程序，该模式也将会成为未来私募的主流产品发行方式。其次是公募专户,占比20.67%，主要因为公募专户依托于其资源优势、避税功能等便利性条件，一直深受机构客户的青睐，仅次 于公募专户的是期货资管和资管资管,分别占比5.64%和5.01%,券商和期货资管拥有大类的优质客户资源，在私募产品发行中也一直占据着一定的地位。 图1-3：2017年11月中国私募证券投资基金发行类型分布 数据来源：私募排排网组合大师，截至2017年11月底 3、发行地区统计北上深领衔私募发行,杭州稳居前五。从发行地区来看，北上深依旧是私募发行重镇，上海发行占比最高，占比为34.07%，其次为深圳和北京，占比分别为 18.98%、13.1%。依托于江浙政府对于私募的政策扶持与毗邻私募云集的金融中心上海的地理优势，江浙地区依旧延续良好的发展势头，杭州发行数量再次进入第四，发行占比为7.37%，其次是广州，11月份的私募发行占比为 4.6%，其它地区发行的比例为19.69%，说明有更多地区的私募开始打破地域限制，正悄然地崛起。 图1-4：2017年11月中国私募证券投资基金发行地区分布 数据来源：私募排排网组合大师，截至2017年11月底 4. 清算统计股票策略产品清算比例创新高。股票策略产品清算比例创新高。2017年11月份共有117只产品清算。股票策略、复合策略的清算率最高，分别为 46.15%、19.66%。 图1-5：近13月中国私募证券投资基金清算数量（单位：只） 数据来源：私募排排网组合大师，截至2017年11月底 图1-6: 近13月中国私募证券投资基金清算策略占比 数据来源：私募排排网组合大师，截至2017年11月底 二、中国私募证券投资基金整体业绩 1. 11月各主要市场回顾11月份股票市场出现了较大幅度的回调，这是继6月份“慢牛”以来市场第一次出现真正意义上的调整，而债券市场基本保持稳定。股票方面，各大指数均在11月份出现了冲高回落的局面，其中沪指在多次冲击3450点之后，泥沙俱下。截至11月30日，上证综指收于3317.19点，下跌76.15点，跌幅2.24%；深成指收于10944.1点，下跌423.52点，跌幅3.73%； 创业板收于1770.3点，下跌99.49点，跌幅5.32%。从数据上看，创业板跌幅最大，不少个股跌幅30%以上。上证50多次扮演砸盘角色和护盘使者，券商板块没有任何表现。从板块来看，本月申万半导体行业上涨9.22%，行业指数涨幅远大于市场，成为11月行情表现极为抢眼的板块。本月上证指数上证-2.24%，创业板指数涨-5.32%，wind新能源汽车本月跌近11.40%，行业指数跌幅远大于市场，在11月行情为跌幅较大的板块。从国债市场来看，11 月国债期货延续了去年四季度以来的下跌走势。投资者对于未来监管进一步趋严的担忧逐步加深，资管新规的推出，期债价格大幅下挫。短期来看，目前银行负债端规模和成本都双重受压，配置行情较难出现，所以期债市场仍将处于低位震荡格局。期货市场，首先股指期货从持仓量上来看，三大品种持仓量较10 月小幅变动，IF、IH、IC 日均持仓量42216 手、23876 手、29657手，较上月日均持仓量分别变化4%、-1%、1%，从成交量上看， IF 和IH 合约成交量大幅增加，IC 成交量微幅下降，IF、IH、IC 日均成交量分别为18510 手、12219 手、13092 手，较上月日均成交量分别变化25%、23%、-0.3%。11月焦炭1801整体较强，持续上攻，月末略有回调，最终收于1997元每吨，涨幅19.75%，焦煤走势类似。11 月份，由于采暖季限产不及预期等因素影响，铝、镍价格领跌，有色金属价格整体回落。 2. 八大策略区间收益从下图各策略的区间收益来看，沪深300今年以来已经上涨高达21.03%，目前为止，八大策略今年以来都取得正的收益率，同时也都大幅跑输同期沪深300指数。今年以来，股票策略以10.43%位列第一，其次是事件驱动策略，凭借7.76%的平均收益率获得第二，而固定收益以3.99%位列最后一位。从11月份的数据来看，管理期货以0.50%获得单月冠军，是八大策略中除了固定收益策略之外唯一获得正收益率的策略。 表2-1：中国八大策略私募证券投资基金分阶段收益情况从私募排排网私募业绩数据统计分析来看，11月份股票策略私募基金平均收益率为-1.01%，出现了较大幅度的回撤，其中表现最好的产品单月收益率高达59.30%。管理期货策略单月平均收益率为0.50%，在所有策略里面表现最好。事件驱动策略单月平均收益率为-1.20%，在所有策略里表现最差，但是相反，事件驱动策略里的一只产品却拿下了上月所有私募产品的总冠军，实属不易。 表2-2：八大策略私募基金11月份收益率表现 图2-1：八大策略私募基金近一年最大回撤分布情况乐正资本王江平近期表示，他们对明年的市场持谨慎乐观的态度，更多的还是做结构性行情。王江平看好的第一大行业便是大消费，他认为接下来很长一段时间中国的整体经济增长幅度不会太高，中国人口规模大，在收入达到一定水平之后，消费升级和集中度提高的大趋势短期内不会改变。王江平看好的另一大行业便是科技类。他认为，传统的产业改造升级，包括互联网+带来的经济运营模式改造的过程当中，科技类行业都孕育着比较好的投资机会。除了大消费与科技类之外，王江平还提到制造业或者说偏周期性行业的一些龙头也具有很好的投资机会，他认为，大部分中小企业可能会在这个周期的行业里面被淘汰，或者在供给侧这个层面上被关闭掉，那么它的集中度会提高，利润也会提高。 涌津投资：目前股市并未高估看好股市前景涌津投资谢小勇近期表示，我们是在全球最快的经济增长体里面选择最好的公司，有一个中国成语叫水涨船高，一个国家本身在快速增长，上市公司代表了最优质的资产。所以如果是要在地球上进行投资，做多中国我觉得是最好的一个选择，虽然说我们近年来增速有所下滑，但是从国家整体来看考虑它这么大体量和这么好的势头，所以它实际上还是一个非常快速非常稳定的增长。他还表示，中国股票型基金总指数从03年有统计以来年化复合回报有15.1%。如果从1990年开始，上证指数为例，1990年到现在28年，上证指数的复合收益率也有13.9%，都是非常高的回报。优质的私募基金从现有的上市公司中优中选优，再找到超越这个收益的，也是合理预期。最后，谢小勇表示非常有底气做多中国。因为无论从经济数据，还是从股票回报收益来看，中国的前景都非常乐观，并且从价值估值上来说，目前的位置并非高估。 双隆投资：结构性慢牛在途中 布局低估的股票双隆投资马俊表示，明年整个市场还是呈现慢牛的格局，是结构性的牛市，未来多头这边的收益其实还是很可观。机会方面，他认为，美国市场从2008年以后一直走的是慢牛格局，但是强者恒强，像苹果，亚马逊等龙头股走了一轮牛市。中国市场现在的情形与美国市场极其相似，国内龙头股的表现值得我们去期待。二线蓝筹，像中证500，其实今年并没有什么上涨，但是有些好的企业盈利有改善的，相对而言他们的估值偏低，明年可以提前布局一些被低估股票。 但斌：2018年大消费类标的是首选 茅台预计增幅30%近期东方港湾的董事长但斌称，预计2018年茅台将有30%左右的增幅，2025年，其复合增长率将在21%-24%之间。并预计，2018年，对于其所看好的人工智能和大消费板块，它们的投资组合预计将有30%左右的回报。但斌还提到，海天味业、涪陵榨菜等利润都有百分之二三十的增长，对它们的投资增长是确定的，机构的长钱、大钱，也都愿意选择这样的方向，这种大消费类的标的，是投资者投资配置的首选。其当天还对自身看好的人工智能和大消费板块在2018年的投资组合回报作了预估，并提到30%的预估回报率还是相较2017年70%-80%的回报率所作出的保守估计。 重阳投资：未来市场二次分化 二线蓝筹近期，重阳投资王庆用“二次分化、二线蓝筹”来概括他对未来市场的展望。他指出，如果说今年的分化体现为以茅台为代表的一线蓝筹和以乐视为代表的伪成长股之间的分化，是第一次分化的话，后续的分化将会进一步深化、进一步下沉，将会体现为第二个茅台和下一拨伪成长股之间的分化，这是我们需要重点关注的，从行业上来讲，包括引领中国经济转型的优质公司，受益于国企改革但未必被市场充分预期的公司，长期看好但是短期遭到利空打压的行业龙头，这是短期二线蓝筹的代表，以及加强金融监管背景下的中大型银行股重估的机会也是值得关注的。 宏流投资：未来一两年内 优质成长股将暴涨5-10倍近期宏流投资董事长王茹远在微信中表示，现在（2017年底）优质成长股的估值水平、长期竞争力、未来发展空间、短期爆发力是A股有史以来最佳时机，已近更有一小撮股票明年PE在15-20倍，PEG在0.3-05，但感觉没人在研究价值，都在讨论风格。优质成长股轻飘飘转瞬5-10倍估计也就是一两年内的事。 前海开源：美股引领全球走牛 A股不会缺席近期前海开源杨德龙表示，坚定看好后市，布局2018慢牛行情。他认为，每轮市场恐慌，都会出现一些趁势看空的人，上周四出现大跌，很多人对市场的情绪转向悲观。市场波动在慢牛行情中是非常正常的。整体来看，市场也在逐步形成赚钱效应，当然这个赚钱效应还是局部的结构性行情。这段时间像5G、国产芯片、人工智能等代表经济新转型方向的新白龙马板块已经开始表现了，2018年股市就是要布局这些新白马股，即代表经济转型方向的细分行业龙头。今年传统行业龙头股涨幅都很大，纷纷创出历史新高。我们要继续抓住这些传统行业的龙头，并且要寻找一些新白马股，抓住新兴行业的龙头，这样才能在2018年获得良好的收益。 少薮派资产：大蓝筹的周期才刚刚开始近期少薮派资产周良表示，沪深两市还是很弱势，今年的行情，指数涨了至少，下跌的股票60%，上当股票40%，不要被迷惑。他判断，大蓝筹风格周期还远远没有结束，没有3、4年的时间走不完。“第一，市场供求决定，现在的供应增量集中在中小盘的股票，市场资金需求的，包括去年的保险资金和今年的机构资金都在进入大蓝筹，供求决定小票越走越弱，大票越走越强。第二，和筹码稀缺性有关，看似大蓝筹很多，一方面是没有供应增量，而且存量也不多。茅台只有一个，扣除大股东计算流通股，就几千亿。市面上认同的加在一起流通市值大概2万亿，而中小板那边是6万亿，大蓝筹的稀缺性很高。第三，与交易对手行为有关。在A股市场赚到钱，一部分是上市公司资产增值的钱，但很大部分是交易对手犯错方面赚到的钱，去年，大蓝筹被严重低配，但是到目前，依然被绝大多数交易对手低配，远远没有到前几年高配大蓝筹的情况。”他进一步分析道。 凯石投资：12月或延续盘整 凯石投资最近月报指出， 11月以来市场调整压力较大，一方面是监管趋严持续超预期，大资管统一监管及PPP项目规范和互联网金融监管新规；另一方面，是市场自发的调整需求，市场时隔22个月站上3400点，部分板块上涨幅度大，存在获利回吐的压力。短期看这两方面的压力在年底之前都将持续存在。此外，海外各大央行货币政策收紧趋势日益明朗，美国减税逐步落地给国内政策更大压力，年末资金面阶段性紧张是12月新增加的负面影响因素。总体来看，我们对年前短期市场走势偏谨慎，尤其要适当警惕今年以来结构性市场中涨幅过大的板块和个股，例如食品饮料等。但中长期看则无需悲观，立足于企业盈利增长和估值合理的行业和公司具备长期配置价值，尤其是12月如果短期超跌调整到位，也是很好的布局时点。 朱雀投资：A股有望延续慢牛格局近期朱雀投资梁跃军表示，对于朱雀而言，公司将积极寻找“未来世界的世界冠军”和“明日中国的中国之最”这类核心优质资产进行投资布局。朱雀投资梁跃军认为，在中国经济创新驱动与转型升级持续深化的背景下，中国股市也正在进入一个新时代。整体而言，未来A股市场的表现将有望呈现出慢牛格局。具体来看，A股市场延续慢牛走势，有两大方面的坚实支撑：一是市场基础制度建设的进步和完善，包括优胜劣汰退市制度的推进、新股发行制度改革完善等；二是基本面本身，随着中国经济创新驱动与转型升级的推进，A股市场在很多行业上已经开始涌现出一批优秀企业。随着这批公司的数量越来越多，以及相关公司市值持续稳步上涨，也会带动指数慢慢上涨，为A股市场奠定长期慢牛的基础。附表:八大策略前十榜单中国私募证券投资基金行业2017年年中研究报告中国私募证券投资基金行业2017年5月研究报告中国私募证券投资基金行业2017年4月研究报告中国私募证券投资基金行业2017年一季度研究报告

日前，中国证券投资基金业协会（以下简称协会）发布了《中国私募证券投资基金行业发展报告（2020）》（以下简称报告），总结反映了私募证券基金行业年度发展最新情况，分析了私募证券投资基金行业发展面临的新特点、问题和趋势，现将报告精选内容（现状篇）呈现如下，供广大读者研讨交流。本文源自中国基金业协会

作者：财经有料哥，编辑：小天近几年，国内各券商证券研究所也逐步接地气和公开化，各位原本深居简出不和外界打交道的首席经济学家、首席分析师、首席行业研究员等等都渐渐走入公众视野，包括参加一些公开举行的股票讲座、论坛，而最为证券投资者和股民们熟知的就是他们发布的各种证券研究报告如今已经在互联网上广泛传播了。但是这些外表高大上的专业的证券公司研报，你们了解它们背后的行业潜规则，能读懂它们光鲜亮丽措辞当中的关键潜台词吗？财经有料哥今天就分享一下国内证券投资和研究行业的一些潜规则，像下面这些在券商研报当中最为常见的部分用语，你了解其中的含义吗？一、券商研报原文用语：静待、尚待、有待。这几个是在券商研报出现频率非常高的用语，其实这反映了撰写这一份证券分析研究报告的那些首席研究员和策略分析师们对于自己写的报告结论，在心中是认为“大概率没戏”，但又不好意思直说这家上市公司前景不妙。尤其是一些会导致“看空”上市公司投资前景的结论，因为在国内券商研究所是极少会发布“卖出”这样看空股价性质的研究报告的。二、券商研报原文用语：可期、且待。这两个用语就相当地有意思，使用“且待”的话，是反映出证券分析师和研究员们对于这些上市公司的投资前景感到基本没戏，但又担心突然出现什么重大利好因素让它变得有戏。使用“可期”的话，是反映出证券分析师和研究员们对于这些上市公司的投资前景感到有戏，但又担心突然出现了什么幺蛾子事件变成没戏。三、券商研报原文用语：符合预期、基本符合预期。这是喜欢瞎蒙未来股市行情表现的那些券商研究员和首席策略分析师们最喜欢使用的用语措辞了，一有什么重大事件要发生之前就先瞎猛一通，出了结果后就会撰写研报说“结果基本符合我们之前的预期”。一般来说，使用“符合预期”的研报，反映研究员猜错结果的偏差在三四成，也就是胜算略高于五成的水平。使用“基本符合预期”的研报则基本上是大部分方向都蒙错了，但研究员们又不好意思承认。四、券商研报原文用语：拐点即将出现。这个一般是用于股市行情持续了一段时间的上涨或者下跌阶段，又或者某个行业、某家上市公司的经营发展在景气或者萧条状态持续了几年之后。撰写研报的券商首席们的内心潜台词其实是这样的：某家上市公司股价涨了这么久，总得反转下跌一下吧，这就是“拐点”。对于连续跌了几年的股票也可以使用这个用语。至于股市表现不拐怎么办？那就再写多一篇研报说拐点即将出现嘛。五、券商研报原文用语：大幅超预期。这句说一般用于各大首席们之前撰写的证券分析研报推导结论错的一塌糊涂的时候。比如曾经提出过中国“至少5亿人没用过马桶”、“至少10亿人没坐过飞机”，以及最近刚刚提出的“房价上涨才是拉动消费真正动力”等等非常独特观点的著名策略分析师、现任中泰证券旗下齐鲁资管的首席经济学家李讯雷先生，他在去年底所撰写的2019年中国a股市场投资策略报告，核心观点非常地悲观，认为中国股市在2019年大概率走低。李讯雷在2019年投资策略报告当中是这么说的：“A股市场在2019年这轮全球经济增速再度回落的过程中，很难不跌，但大幅下跌的可能性似乎也不大，毕竟已经跌了好久了。”今年一季度中国股市掀起了波澜壮阔的牛市行情，上证指数涨幅超过20%，沪深300指数涨幅超过30%，李讯雷在“真香”后表示“大幅超预期”，然后在三月份时改口说“2019年资产配置看好股市！”。不过在这位首席经济学改口后没过多久，中国股市就在上证指数冲击3300点不果后出现了一波强劲的下跌调整行情。今天料哥先和大家分享一部分券商研报的潜台词，如果大家喜欢，后面还会继续和大家分享一些有趣的证券投资行业潜规则。对此，你有什么好的看法或观点，欢迎在关注、点赞后，留言分享。

随着中国资本市场发展，证券业也保持稳定增长，在2020年各行业受到新冠疫情冲击的情况下，行业仍有较好表现，且加快线上化发展。iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，2019年中国证券类APP用户规模达到1.11亿人，2020年更有望增至1.29亿人。目前中国互联网券商企业主要包括发展互联网证券业务的传统券商、以线上业务为主的纯互联网券商和从其他领域切入证券业务的互联网企业。传统券商依靠更长的发展时间和品牌口碑仍然是市场主流，但近年居民投资理财更加多元化，更多触及港美股市场股票交易，同时在境外市场上市企业增多，需要市场化程度较高的企业提供投行、ESOP等机构服务。因此以港美股为主要服务市场的纯互联网券商企业具有广阔的发展空间，未来地位将得到提升。(《艾媒咨询|2020年中国互联网证券行业发展状况研究报告》完整高清PDF版共41页，可点击文章底部报告下载按钮进行报告下载)核心观点　中国证券业推进线上化转型，证券APP用户规模将达1.29亿人。近年中国证券行业线上化程度持续上升，在线券商经纪服务逐渐成为金融服务业务的重要组成部分，互联网证券行业快速发展。iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，2019年中国证券类APP用户规模达到1.11亿人，2020年更有望增至1.29亿人。资产安全性成用户选择互联网券商重要参考，品牌声誉建设重要性增强。 受访互联网券商用户中，55.5%表示在选择互联网券商平台时更为关注资金安全性问题。券商交易涉及个人用户大量资金，其安全保障受到重视。目前纯互联网券商平台发展时间较短，因此对其而言，建立良好品牌声誉与用户吸引力关联更大。　用户最期待券商金融产品多元化，平台发展应注重业务综合。71.8%的受访用户表示最为期待互联网券商财富管理业务的金融产品可以更加多元化，用户对于业务多样的期待较高。目前中国互联网券商虽然发展迅速，但总体业务体量仍有待提高，需要发展为业务综合体，降低对于佣金收入的高依赖性。以下为报告节选内容中国证券行业保持平稳增长状态数据显示，2018年至2020年，中国证券行业总资产规模持续扩大，其中同一年度的不同季度间有小幅的波动状况。截至2020年6月30日，中国134家证券公司实现营业收入8.03万亿元，受托管理资金本金总额达到11.83万亿元。艾媒咨询分析师认为，随着中国资本市场发展，证券业也保持稳定增长，在2020年第一季度各行业受到新冠疫情冲击的情况下，行业仍有较好表现，中国证券市场走向成熟。互联网理财用户将超6亿人，证券行业推进线上化转型iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，中国互联网理财用户规模不断扩大，预计2020年将增长至6.05亿人。艾媒咨询分析师认为，随着金融科技发展加快，居民通过互联网手段进行理财投资行为增多，而证券行业在互联网化发展上也相对领先。特别是今年疫情之下，各大券商线上化经营进入了“实战”模式，平稳抵御了疫情带来的冲击，A股成交额不断创下新高。未来随着在线交易规模扩大，证券行业“线上化”程度将持续上升，传统实体营业部职能继续弱化。　互联网证券定义与分类互联网证券概念互联网证券是电子商务条件下的证券业务的创新。互联网证券行业是以互联网作为媒介，主要为客户提供证券投资资讯(国内外经济信息、政府政策、证券行情)、网上证券投资顾问、股票网上发行、买卖与推广等多种投资理财服务。中国互联网证券企业分类互联网证券企业可以分为三类，包括发展互联网证券业务的传统券商、以线上业务为主的纯互联网券商和从其他领域切入证券业务的互联网企业。中国互联网证券发展历程在中国互联网网民规模持续扩大、普及率快速提升，居民投资理财需求继续增长，以及相关政策制度进一步完善的大背景下，中国互联网证券企业应运而生，并不断发展成熟。中国互联网证券发展环境分析—经济环境数据显示，中国直接融资规模不断增长，2020年7月企业债券和非金融企业境内股票融资合计达到34.70万亿元，较2016年12月增长46.5%。同时，中国数字经济总体规模达到35.8万亿元，占GDP比重达36.2% 。艾媒咨询分析师认为，一方面，近年企业融资意愿提升，而随着金融市场机制完善，社会融资结构不断优化，直接融资规模进一步增长，客观上有利于总体券商业务提升;另一方面，国家一直鼓励支持数字经济建设，券商企业借助通信技术、人工智能、大数据进行互联网化转型也得以快速发展。中国互联网证券发展环境分析—社会环境随着居民受教育程度的不断提升以及众多财经媒体的广泛渗透，近年来，中国居民的金融意识以及理财素养在不断地提高。同时，中国互联网用户规模进一步增长，互联网普及率不断提高。数据显示，截至2020年3月，中国网民规模为9.04亿，普及率达64.5%。雄厚的网民基础以及居民理财投资意识增强，为互联网证券企业的发展提供了良好的社会环境。互联网证券企业主要服务市场分析互联网证券行业的竞争格局展现出企业特质受地域影响的特性：A股市场以发展线上业务的传统券商为主，港美股市场的主要玩家以纯互联网券商为主。中国企业境外上市需求快速增长数据显示，选择境内上市的中国企业数量保持稳定增长，2019年达3777家。与此同时，选择赴香港和美国上市的中概股数量快速增长。与2015年相比，2019年选择在港股和美股上市的企业数量分别增长28.4%和90.2%。艾媒咨询分析师认为，境内仍然是中国企业选择上市的主要市场，也是传统券商竞争的主领域。但近年越来越多企业转往境外寻求资本化道路，使老虎证券等专注美港股市场的纯互联网券商有机会发展其投行等机构业务，在该赛道的竞争中占有先机。互联网证券行业产业链2020年证券类APP用户规模预计达到1.29亿人iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，中国证券类APP用户规模稳定增长，2019年达到1.11亿人，2020年预计增至1.29亿人。艾媒咨询分析师认为，线上化的券商平台能够简化手续以及缩短用户交易时间，是券商转型发展的主要方向。同时纯互联网券商和垂直金融证券领域的互联网企业也将继续丰富业务类型，未来互联网券商覆盖的用户仍有望进一步提升。互联网证券行业发展热点券商海外上市：老虎证券、富途证券登陆美股达斯达克2019年3月，领先互联网券商代表老虎证券、富途证券在纳斯达克上市，受到资本市场关注。其中老虎证券系小米及盈透证券持股，从美股交易量来看公司是最大的专注服务全球华人投资者的互联网券商。富途证券则有腾讯投资背景，侧重港股交易。两家券商的成功上市，对美港股券商发展起到示范作用。金融科技发展：传统券商联手互联网巨头、加大科技投入2019年9月，财通证券与阿里云、蚂蚁金服签署战略合作协议;同月，中金公司与腾讯订立股东协议，拟成立合资技术公司;2020年1月，广发证券完成易淘金APP的全新升级改造，成为证券交易+证券理财“双版本”APP。艾媒咨询分析师认为，传统券商一方面利用互联网巨头实现业务智能化和商业模式创新，另一方面也加大了金融科技等领域的投入，提升金融业务服务，有助于实现转型突破。　聚力抗击疫情：线上业务发展迎来加速契机2020年2月，证监会发布通知，要求各券商积极改进服务方式，引导投资者通过互联网等非现场方式进行交易及业务办理，并做好相应的系统保障和技术升级;4月，长江证券借助在金融科技领域的积累，完成了大部分线下业务向线上的转移。艾媒咨询分析师认为，疫情倒逼券商业务线上转型，加速了互联网证券的发展。用户使用互联网券商仍然是以满足交易需求为主iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，受访中国互联网券商用户中，43.6%购买过金融理财产品，39.4%购买过股票、债券等产品。艾媒咨询分析师认为，用户对互联网证券产品的使用仍然是以满足核心交易需求为主。但相较于传统线下营业厅，互联网证券企业能通过线上渠道整合资讯、教育等方面内容，并通过平台发布以及建设讨论社区，有利于进一步吸引除交易用户以外的其他用户，增强用户粘性并实现用户转化。资金安全性成互联网券商用户最主要关注因素iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，受访中国互联网券商用户中，55.5%在选择券商时最为关注资金安全性，此外46.9%更关注券商提供的金融产品丰富性。艾媒咨询分析师认为，券商交易涉及个人用户的大量资金，因此其安全保障受到关注。对于互联网券商而言，建立良好的品牌口碑也有利于增强用户信心，因此行业的头部企业对于用户的吸引力将更大。互联网券商用户主要在券商平台交易股票产品iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，59.0%的受访中国互联网券商用户在平台上进行A股交易，选择港股和美股的受访用户占比也分别达到18.9%及12.6%。艾媒咨询分析师认为，随着A股市场的持续改革和中国经济的快速增长，当下A股市场迎来长期发展机遇，优质资产的证券化不断吸引投资者入市。同时，随着全球资产配置越来越被中产群体所接受，近年美港股关注度明显提升，其不仅投资门槛低，而且能很好地跨区域、跨币种进行风险对冲，预计未来交易规模还将持续扩大。超六成用户接受过财富管理业务服务iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，有64.1%的中国受访互联网券商用户接受过财富管理服务，接受过行情资讯和社区沟通服务的受访用户占比分别为45.3%和39.0%。艾媒咨询分析师认为，相较于线下，互联网券商的财富管理服务操作更便捷，且手续简单，有效节省用户时间精力，有效击中了用户需求痛点。用户主要使用财富管理中金融理财服务iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，71.7%的受访中国互联网券商用户倾向选择财富管理的金融理财产品购买服务，但也有53.3%的受访用户倾向选择智能投顾服务。艾媒咨询分析师认为，互联网券商平台开始更多融入智能投顾服务发展，该类服务能够以更理性和更量化的方式引导投资者进行投资，可以精准构建更出色的投资组合，也逐渐成为平台吸引用户的服务之一。　用户对运用人工智能进行投资优化更感兴趣iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，77.9%的受访中国互联网券商用户对智能投顾业务中的跟踪和自动调整投资组合感兴趣，另有65.9%的受访用户对AI技术自动定制投资理财方案感兴趣。艾媒咨询分析师认为，与传统投顾相比，智能投顾的投资成本更低、服务面广，高度的自动化流程大大提高了投资的透明度和流动性，能够为投资者匹配到最合适的投资策略。用户更期望财富管理业务的金融产品多元化iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，71.8%的受访中国互联网券商用户期待在未来财富管理业务的金融产品能更多元化。艾媒咨询分析师认为，用户对于平台能提供交易的金融产品丰富度有较高需求，但多样化业务的开展也需要平台有足够资质，因此头部平台的优势将在未来行业竞争中体现得更为突出，行业马太效应明显。用户倾向于科技赋能金融，进一步实现智能化iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，46.3%的受访中国互联网券商用户期待在未来科技赋能金融，进一步实现智能化。艾媒咨询分析师认为，随着科技的不断进步，互联网证券行业在未来将继续与大数据、云计算等技术融合、创新，进一步实现转型发展，提升在市场中的竞争力。中国互联网证券行业竞争格局中国互联网证券行业中主要包括三类竞争者：以线下业务为基础并引入线上平台的传统券商，特点是发展历史较长、处于稳定增长期、立足于A股市场，以华泰证券为代表;单纯发展线上业务的纯互联网券商，特点是发展历史较短、速度较快、多立足于美港股市场，以老虎证券及富途证券为典型代表;以及发展了证券业务的互联网企业，特点是以互联网平台为基础、提供一站式服务，以东方财富为代表。中国互联网券商C端业务情况对比——纯互联网券商侧重发力美港股市场各类互联网券商C端业务一般包括证券、期货经纪业务以及财富管理业务，相较深耕国内金融市场的传统券商，以老虎证券及富途证券为代表的纯互联网券商主要侧重覆盖美港股市场，因两者发展策略不同，老虎证券目前支持的交易品种更为丰富，包括星股、澳股和英股。中国互联网券商B端业务情况对比——纯互联网券商侧重美港股承销及股权激励以华泰证券为代表的传统券商龙头B端业务集中于A股市场，业务范围更广，能整合投资银行、机构投资者服务和投资交易资源，为各类企业及金融机构客户提供全方位的综合金融服务，发展更成熟。老虎证券、富途证券等纯互联网券商近两年才开展机构业务，发力点主要在美港股IPO承销、分销，国际化水平较高，且发展速度快。同时，美港股上市公司普遍存在股权激励需求促使这类券商在B端发力股权管理服务。中国互联网券商业务模式及牌照对比——老虎证券为全球持牌最多样化券商纯互联网券商以美港股业务起家，发展更国际化，战略发展倾向于多国持牌。其中，老虎证券在多个国家和地区持有24类证券牌照或资质，为同类券商中全球持牌最多样化的券商，并已形成从经纪业务、投研、证券发行和承销、自营投资、财富管理到清算的业务闭环。中国互联网券商收入结构对比——从传统通道业务模式转向多元化业务从收入结构看，传统券商如华泰证券，其包括经纪业务在内的财富管理收入仅占到总收入的36.9%，对经纪业务依赖度最低。而近两年以经纪业务起家的纯互联网券商也在逐步改善收入结构，以老虎证券为例，2019年其佣金收入占比下降到45.5%，以投行业务为主的其他收入占比12.9%，逐步摆脱对佣金收入的单一依赖。中国互联网券商口碑研究——纯互联网券商满意度更高iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，纯互联网券商在企业声誉方面更具优势。网络口碑和用户满意度上，老虎证券分别达到48.0、7.97，领先A股券商。艾媒咨询分析师认为，纯互联网券商区别于传统券商具有领先的技术和研发能力，可不断围绕用户需求进行快速迭代创新，这是获得更高评分的主要原因。中国互联网券商发展情况对比分析总结——华泰证券资历较深，老虎证券发展快速iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，总体而言，华泰证券由于发展历史较久，在体量上相对更大，用户数量、财务状况和业务范围都较优秀;但老虎证券近年增长较快，体现在B端业务的发展及财务增长两方面，企业声誉形象也最为正面。互联网企业发展证券业务标杆企业——东方财富东方财富网于2015年收购西藏同信证券，实现从互联网平台向互联网券商的转变，自此同时具备了流量和牌照的优势。东方财富证券拥有证券业务全牌照，是东方财富一站式互联网金融服务平台的重要组成部分。传统券商互联网化标杆企业——华泰证券华泰证券是一家领先的科技驱动型综合证券集团，成立于1991年。2009年，华泰证券在业内率先提出互联网战略，以金融科技助力转型，用全业务链服务体系为个人和机构客户提供专业、多元的证券金融服务。　纯互联网券商标杆企业——老虎证券老虎证券成立于2014年，于2019年在美国纳斯达克上市。老虎证券是专注服务全球华人投资者的互联网券商，为行业头部企业，致力于以科技创新让每个人轻松连接全球资本市场。作为美港股头部券商，老虎证券通过专注于技术自研，不断提高交易体验，快速响应客户需求，并以此形成口碑效应。随着日前包括投行和ESOP业务在内的to b端业务的快速发展，老虎证券通过业务协同，其进一步拓宽业务面，向全业务券商转型。此外，老虎证券相较同行更多元化的牌照组合，可更好帮助其进行全球扩张，有助于其搭建多元化客户基础，提升中资互联网券商在全球市场的知名度和占有率。纯互联网券商标杆企业——富途证券富途证券成立于2012年，与2019年在美国纳斯达克上市。富途证券是一家跨境互联网券商，利用自主研发的一站式数字化金融服务平台富途牛牛，提供覆盖港股、美股、A股三大市场的多项服务。用户全球证券市场交易需求攀升，纯互联网券商发展空间广阔数据显示，华人投资者在全球证券市场的渗透率逐步攀升，尤其在港股及美股两大证券市场，预计2021年中国个人投资者在线交易规模将达到12063亿美元。艾媒咨询分析师认为，居民投资行为呈现更多元化的特点，交易股票类型也更多触及港美股市场。另一方面，近年在境外市场上市企业增多，需要市场化程度较高的企业提供投行、ESOP等机构服务。因此以港美股为主要服务市场的纯互联网券商企业具有广阔的发展空间，未来地位将得到提升，同时与其他类型的互联网券商能够形成互补，满足用户多元需求，共同推动互联网证券行业发展。　中国互联网证券行业发展趋势新兴技术助力互联网证券行业发展，券商需加快建立核心优势艾媒咨询分析师认为，近年来，人工智能、大数据、云计算等新兴技术的发展都为互联网券商的转型变革提供了技术支撑。互联网券商应加快发展金融科技，进一步推进产品的研发创新，以在竞争日趋激烈的互联网证券市场中牢固自身优势。收入结构优化，向证券业务综合体发展目前，互联网券商虽然发展迅速，但业务总体体量仍然较少、业务结构较为单一。艾媒咨询分析师认为，互联网券商突破体量瓶颈应加快转型，突破点在于业务延展，发展成为业务综合体。券商平台需通过优化业务结构， 实现盈利模式多元化，并找准新的收入增长点，降低自身营收对佣金收入的高依赖性。树立企业品牌形象，积累用户口碑投资者群体目前仍非常重视交易资金的安全性，因而部分用户更愿意信任资质和知名度更高的互联网券商平台。艾媒咨询分析师认为，目前互联网证券行业行业中，传统券商依靠线下积累的知名度，更容易在线上化转型中获取用户。而纯互联网券商平台发展时间较短，品牌建设仍需要提高，未来该类企业更应提高品牌的知名度，同时优化用户的体验，增强用户信心，积累良好的口碑，以进一步扩大用户群体，加强用户粘性。本文部分数据及图片内容节选自艾媒研究院发布的《艾媒咨询|2020年中国互联网证券行业发展状况研究报告》。

来源：金融界网站在广大会员单位和证券监管系统相关单位的大力支持下，《中国证券业发展报告（2020）》于近期出版发行。该报告是中国证券业协会连续第18年编撰出版的行业年度报告，包括1篇总报告、6篇分报告和9篇专题报告。总报告主要阐述2019年证券行业发展全貌和特色；分报告围绕证券经营机构主要业务线，深入分析证券经纪业务、投资银行业务、资产管理业务、融资类业务、投资业务以及证券市场资信评级业务等发展状况；专题报告展现行业发展变化，重点介绍行业在合规风控、扶贫攻坚、投资者保护、信息技术、国际发展、固定收益及场外市场等方面的情况。前言中国证券业协会党委书记、执行副会长安青松《中国证券业发展报告》是行业年度报告，展示了对中国证券行业的系统总结、客观分析和发展展望。《中国证券业发展报告（2020）》是该系列年度报告的第18册，由1个总报告，6个分报告，9个专题报告组成，立足于从行业宏观视角和业务发展的维度，全面、深入、客观地反映2019年行业的发展状况、行业特色和发展趋势。2019年是新中国成立70周年，中华民族实现了从站起来、富起来到强起来的伟大飞跃，迎来了实现伟大复兴的光明前景。70年来的光辉历程和伟大成就离不开金融与资本市场的支持。伴随着经济体制改革的深入和资本市场的发展，证券行业坚持守正创新，砥砺前行，行业规模实力得到大幅增强、业务类型品种逐渐丰富、合规风控水平显著提高、服务实体经济取得成效、行业整体形象明显改善，已成为金融体系的重要组成部分，在资本市场发挥着不可或缺的作用。2019年，证券行业步入高质量发展的新阶段，证券公司回归本源，优化结构，主动谋求经营转型，重点加强核心业务的综合竞争力和盈利能力，截至2019年底，133家证券公司总资产为7.26万亿元，净资产为2.02万亿元，实现营业收入3604.83亿元，实现净利润1230.95亿元。行业经营情况呈现如下特点和发展趋势：一是证券经纪业务收入在资本市场行情转暖背景下显著增长，但收入占比较上年略有下降（下降1.56个百分点），进一步促使证券公司加快推进经纪业务向财富管理转型，并加快与互联网信息技术深度融合发展步伐。二是证券承销与保荐业务收入得益于市场环境改善、注册制试点改革，同比大幅增长46.03％。三是重资本业务收入占比不断加大，尤其是证券投资业务连续三年成为行业收入占比最大的业务，2019年该项业务收入占比33.89％，同比大幅增长52.65％。四是行业主动谋求资产管理业务转型，坚持去通道、防嵌套和控杠杆，提升主动资产管理能力。根据中国证券投资基金业协会数据显示，截至2019年底，行业主动资产管理规模占比为40.5％，比2018年高出9个百分点。五是随着资本市场双向开放进程加快，证券公司国际化探索取得新进展，业务模式和跨境证券产品进一步丰富，助力国家“一带一路”建设打开新局面。2019年，在证监会的坚强领导和会员单位的大力支持下，中国证券业协会以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习贯彻党的十九大和十九届四中全会精神，紧紧围绕“打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”总目标，坚持“四个敬畏、一个合力”理念，主动服务科创板注册制改革，及时补位，系统搭建规范股票发行、承销市场自律规则，促进完善中介机构能力和责任体系；加强行业培训、宣传和投资者教育；发挥自律组织作用，助力防范化解风险攻坚战，开展化解股票质押风险行业救助行动、防范债券业务风险、加强场外业务风险监测监控；持续推动行业履行社会责任，参与打好脱贫攻坚战；推动行业文化建设，促进改善行业发展生态。新时代有新使命、新担当。我国经济正处在方式转变、结构优化、动力转换的攻坚期，建设现代化经济体系、实施创新驱动国家战略对资本市场提出了更高要求，证券公司作为资本市场的“看门人”、直接融资的“服务商”、社会财富的“管理者”、资本市场的“稳定器”，肩负着重要的责任。当前，面对严峻复杂的内外部风险挑战，证券行业要勇担使命，贯彻落实中央“六稳”“六保”要求，紧扣深化金融供给侧结构性改革的主线，坚持市场化、法治化导向，推动行业高质量发展，保持经济持续健康发展和社会大局稳定。展望未来，证券行业应多措并举全面提升行业服务实体经济的能力，重点做好以下四方面：一是加快资本市场基础制度建设，以制度创新提升证券行业核心竞争力。进一步发挥科创板“试验田”作用，推动发行、上市、交易、信息披露、退市等各方面制度创新；推进以信息披露为核心的证券发行注册制，增强发行上市标准的包容性，重塑市场理念，重构定价基础，促进完善市场责任和信息披露体系。证券公司作为促进资本形成最重要的中介机构，在行业研究、估值定价、风险控制、质量审核、销售路演等各环节全程参与，在要素资源市场化配置中发挥重要枢纽作用，迫切需要在定价、保荐、承销等方面全面提升专业能力，推动行业向专业化深耕，实现自身向行业专家作用、价值发现作用转化，回归市场中介本源，增强资本市场服务实体经济能力，推动经济高质量发展。二是稳步推进资本市场深化改革，促进证券业高质量创新发展。创新是金融市场发展的动力源泉。证券公司要主动作为，突出主业，做精专业，优质券商要注重创新提质，中小券商要向特色化、精品化发展。行业应以客户需求为导向，积极开发多样化、差异化的金融产品，有效满足居民财富管理需求，为实体经济提供更高质量、更有效率的金融服务。尤其是在目前的大数据时代，新技术运用改变了资本市场交易模式、交易成本、信息成本和投资者生态，要结合行业数字化转型的需求以及新《证券法》的实施，充分发挥科技的作用，以科技促创新，以创新促发展，增强服务实体经济的能力和效率。在全方位对外开放的背景下，更高水平的开放将改变证券行业竞争生态。证券行业要加快“走出去、引进来”，打开国际视野，主动学习借鉴国际最佳实践，引进先进理念、经营模式、管理经验，提高行业国际竞争力。同时，更要苦练内功，提升专业水平，努力打造国际一流投资银行。三是增强忧患意识，提高防控能力，防范化解重大风险。防范化解重大风险是中华民族实现伟大复兴必须跨越的关口。目前外部经济金融形势不确定因素增加，宏观经济运行挑战增多，金融风险面临新的考验，需要证券公司强化风险防范的主体责任，做好输入性、交叉性风险防范，加强风险监测、预警、应急处置能力，实现对各类风险的准确计量、动态监控和有效应对。着重防范债券、股票质押等领域的存量风险隐患，严格控制增量风险，牢牢守住不发生系统性风险的底线，切实维护市场稳定和金融安全。四是持续弘扬“合规、诚信、专业、稳健”行业文化，增强证券公司责任能力建设。证券行业文化是中国特色社会主义先进文化的重要构成，也是证券行业“软实力”和核心竞争力的重要体现。推动证券业高质量发展，必须守正笃实加快推进证券业文化建设，持续积淀和涵养行业生态。牢固树立服务实体经济的价值观，克服脱实向虚、自我服务倾向；牢固树立以贯彻新发展理念为中心任务的发展观，克服急功近利、投机取巧文化；牢固树立以防范金融风险为首要任务的风险观，切实防止道德风险酿成系统风险。推动行业坚持不懈践行“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化理念，久久为功厚植“忠、专、实”的行业文化底蕴，为资本市场长期稳定健康发展提供价值引领和精神支撑。建设一个强大的资本市场，需要一个强大的证券行业。2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年，也是全面深化资本市场改革攻关和打造高质量投资银行关键的一年。当前在金融供给侧结构性改革背景下，随着资本市场地位和作用的提升，中国证券业的发展生态将出现重大变化，证券行业发展正面临着难得的历史机遇。《中国证券业发展报告（2020）》力求将2019年中国证券业的发展全貌展现给读者，为中国证券业的发展留下真实可靠的历史资料。同时，该报告对未来行业发展提出了一些展望和建议，旨在促进读者更加深入地思考，共同推动证券行业高质量创新发展。　　

来源：格隆汇机构：兴业证券以注册制为试点的科创板全面推出背景下，国内投行业务正面临考验，集中度提 升趋势似乎势不可挡。本文对国内投行业务集中度提升的具体动因进行拆分解析； 参照美国近年来投行领域竞争格局变化，对比国内，演绎投行业务未来发展可能 性；并从美国投行发展经验为非头部券商突围提供借鉴意义。 国内投行集中度提升动因解析 证券行业投资银行业务净收入 CR10 从 2016 年的 42.16%提升至 2018 年的 46.37%。将投行业务集中度拆分，近几年股权融资集中度的大幅提升是投行 收入集中度提升的主要原因。股权融资中 IPO 集中度提升显著，其集中度的 提升对未来股权再融资业务集中度提升将起到一定程度的推动影响。除了在 原有核准制体制下的 IPO 集中度提升，在注册制背景下 IPO 提升的趋势更加 明显。 对比美国，看国内投行竞争路径 股权融资市场：从美国市场来看，市场竞争格局稳定且集中度较高，头部投 行具备较为明显的规模效应，定价权大，非头部券商在该领域并未看到突围 机会。对于国内市场而言，竞争格局尚未稳定，头部券商展示一定的竞争力， 但定价权并不高。当前国内股权融资市场集中度有提升趋势，也有提升空间， 未来头部券商将展开角逐，而非头部券商在这一领域的业务空间将承受进一 步挤压。 债权融资市场：承销商需要丰富的客户基础、较强的分销能力，此外如有雄 厚的资本实力充当对手方，则更容易承接到更多项目，这是银行相对于券商 的优势所在，也是券商内部头部券商相对于非头部券商的优势所在。因此非 头部券商投行在债权融资领域较难出现持续超车的机遇。 并购市场：从美国市场的发展经验来看，并购重组市场将会有较大发展空间， 有望同股权及债权融资共同成为投行业务的主要收入来源。并购重组中需要 的金融服务专业程度较高，项目间差异化较大，并不具备规模效应，因此专 注于部分领域的精品投行能够在该细分市场中与传统全能投行同台竞争。且 其完全轻资产化、重人力资产的经营模式也同样适用于非头部券商。当前国 内并购市场仍处于初始发展阶段，竞争格局尚不稳定，有望成为未来非头部 券商投行业务突围的重点。 国内外精品投行成功之路 Evercore：美国精品投行成功的典范。Evercore 的成功之处我们认为可以归于 以下三点：1）轻资本的独立运营模式；2）善于利用人力资本；3）以研究为 先导带动业务发展。 华兴资本：从国内市场来看，以精品投行定位自身发展的，华兴资本是一个 成功的案例。从业务结构上看，投资银行、投资管理、华菁证券是华兴资本 的三大业务。我们认为华兴资本的成功之处在于：1）眼光独到深耕行业，踏 上中国十年新经济高速发展列车；2）管理层实力雄厚，薪酬体系高于行业。 非头部券商转型精品投行的可行性分析 国内券商牌照管制未来会有所放松，但并不会陷入无序竞争，券商牌照仍然 是稀缺资源。国内非头部券商拥有投行牌照，已获得精品投行业务先发的护 城河。除此以外国内非头部券商已具备人力资源基础，考核激励体制相对灵 活，在转型精品投行业务上，也具备人力和制度的优势。当前国内产业集群 效应越来越显著，为非头部券商投行深耕所在优势区域产业提供了可能。 风险提示：投行领域竞争持续加剧、注册制推进不达预期、并购重组市场低迷