证券市场调研

报告格式：纸质版 电子版 纸质+电子版出品单位：智研咨询证券行业经纪业务收入占比持续下滑，经纪业务受市场行情影响较大，展望2020年，交易量水平预计与2019年持平，考虑佣金率提升困难，经纪业务的业绩弹性增长有限。2012-2019年前三季度证券经纪业务营收及占比情况 智研咨询发布的《2021-2027年中国证券投资市场调查与投资战略报告》共十三章。首先介绍了中国证券投资行业市场发展环境、证券投资整体运行态势等，接着分析了中国证券投资行业市场运行的现状，然后介绍了证券投资市场竞争格局。随后，报告对证券投资做了重点企业经营状况分析，最后分析了中国证券投资行业发展趋势与投资预测。您若想对证券投资产业有个系统的了解或者想投资中国证券投资行业，本报告是您不可或缺的重要工具。 本研究报告数据主要采用国家统计数据，海关总署，问卷调查数据，商务部采集数据等数据库。其中宏观经济数据主要来自国家统计局，部分行业统计数据主要来自国家统计局及市场调研数据，企业数据主要来自于国统计局规模企业统计数据库及证券交易所等，价格数据主要来自于各类市场监测数据库。报告目录：第.一章 2019年证券投资行业发展综述第.一节 证券投资行业界定一、行业经济特性二、主要产品品种/主要细分行业三、产业链结构分析第二节 证券投资行业发展成熟度分析一、行业发展周期分析二、行业中外市场成熟度对比三、行业及其主要子行业成熟度分析第二章 2021-2027年中国证券投资企业PEST（环境）分析第.一节 经济环境分析第二节 政策环境分析第三节 社会环境分析第四节 技术环境分析第三章 证券投资行业生产技术分析第.一节 证券投资行业生产技术发展现状第二节 证券投资行业产品生产工艺特点或流程第三节 证券投资行业生产技术发展趋势分析第四章 2019年中国证券投资企业发展情况分析第.一节 中国证券投资企业发展分析一、2019年证券投资企业所属行业运行情况及特点分析二、2019年证券投资企业投资情况分析三、中国证券投资企业产品结构分析四、中国证券投资企业与宏观经济相关性分析第二节 中国企业区域发展分析一、企业重点区域分布特点及变化二、华北地区市场调研三、华东市场调研四、东北市场调研五、中南市场调研六、西部市场调研七、华南市场调研第五章 2019年中国证券投资市场供需调查分析第.一节 2019年中国证券投资市场供给分析一、产品市场供给二、价格供给三、渠道供给第二节 2019年中国证券投资市场需求分析 截至2019年6月底，证券投资者数达到15428.9万户，较2018年底增长5.3%，其中自然人投资者超过15391.9万户，非自然人投资者达到37万户，为证券类APP提供了充足的用户基数。与此同时，我国互联网理财用户规模持续扩大，网民理财习惯逐渐得到培养，2018年，我国购买互联网理财产品的网民规模就达到了1.5亿人，较2017年末增加2257万（+17.5%），呈现高速增长趋势，互联网理财使用率达到18.3%。我国证券投资者数量中国证券投资基金业全行业资产管理业务总规模情况一、产品市场需求二、价格需求三、渠道需求四、购买需求第三节 2019年中国证券投资市场特征分析一、2019年中国证券投资产品特征分析二、2019年中国证券投资价格特征分析三、2019年中国证券投资渠道特征四、2019年中国证券投资购买特征第六章 2019年证券投资企业市场竞争格局分析第.一节 2019年中国证券投资企业集中度分析第二节 2019年中国证券投资企业规模经济情况分析第三节 2019年中国证券投资企业格局以及竞争力分析一、企业整体竞争格局及态势分析二、区域市场竞争格局及态势分析第四节 中国企业进入和退出壁垒分析第五节 2019年中国证券投资企业主要优势企业竞争力综合评价第七章 证券投资企业主要竞争对手分析第.一节 中国银河证券股份有限公司一、公司介绍二、银河证券公司经济业务发展三、公司投资策略及未来展望第二节 国泰君安证券股份有限公司一、公司介绍二、公司经营分析三、农行与国泰君安证券签署战略合作协议第三节 广发证券股份有限公司一、公司介绍二、企业经营情况分析三、企业财务数据分析第四节 国信证券有限责任公司一、公司介绍二、公司经营状况分析三、公司经营分析第五节 宏源证券股份有限公司一、公司介绍二、企业经营情况分析三、企业财务数据分析第六节 东北证券股份有限公司一、公司介绍二、企业经营情况分析三、企业财务数据分析第八章 2021-2027年中国证券投资企业上下游产业链分析及其影响第.一节 2019年中国证券投资企业上游企业发展及影响分析一、2019年中国证券投资企业上游企业运行现状分析二、对本企业产生的影响分析第二节 2019年中国证券投资企业下游企业发展及影响分析一、2019年中国证券投资企业下游企业运行现状分析二、对本企业产生的影响分析第三节 其他相关企业发展及影响分析第九章 2021-2027年中国证券投资企业发展趋势预测第.一节 2021-2027年政策变化趋势预测第二节 2021-2027年供求趋势预测一、产品供给预测二、产品需求预测第三节 2021-2027年进出口趋势预测第四节 2021-2027年技术发展趋势第五节 2021-2027年竞争趋势预测第十章 2021-2027年证券投资企业投资潜力与价值分析第.一节 2021-2027年证券投资企业投资环境分析第二节 2021-2027年证券投资企业SWOT模型分析一、优势二、劣势三、机会四、威胁第三节 2021-2027年我国证券投资企业投资潜力分析第四节 2021-2027年我国证券投资企业前景展望分析第五节 2021-2027年我国证券投资企业盈利能力预测第十一章 2021-2027年证券投资企业投资前景预警第.一节 政策和体制风险第二节 宏观经济波动风险第三节 市场风险第四节 技术风险第五节 原材料压力风险分析第六节 市场竞争风险第七节 外资进入现状及对未来市场的威胁第八节 营销风险第九节 相关企业风险第十节 区域风险第十一节 资金短缺风险第十二节 经营风险分析第十三节 管理风险分析第十二章 2021-2027年证券投资产业投资机会及投资前景研究分析（）第.一节 2021-2027年证券投资企业区域投资机会第二节 2021-2027年证券投资企业主要产品投资机会第三节 2021-2027年证券投资企业出口市场投资机会第四节 2021-2027年中国证券投资企业投资前景研究分析一、产品定位策略二、产品开发策略三、渠道销售策略四、品牌经营策略五、服务策略第十三章 证券投资行业企业观点综述及建议第.一节 企业观点综述（）第二节投资建议

证券市场是指股票、债券、投资基金和其它有价证券发行和交易的场所，由股票市场、债券市场、基金市场和其它金融衍生品市场组成。本文选取股票和债券市场对我国资本市场的运行现状进行解读。股票市场运行现状股票市场整体持良好发展态势根据中国人民银行数据显示，2015-2019年我国股票市场的成交量以及成交额均呈现波动变化态势。其中2019年我国股票市场成交量达到126624.29亿股，成交金额为1274159亿元;由于受到2020年全球疫情的影响以及美国股票市场熔断事件的影响，我国股票市场也有所动荡，2020年1-5月，我国股票市场的成交量为65560.33亿股，成交金额为744340亿元。同时，结合我国股票长期末收盘指数的走势来看，2019年上证指数以及深证指数发展波动不大，值得注意的是，2020年3月，上证指数以及深证指数期末收盘指数均有所下滑，主要是受到疫情事件以及国家金融市场的动荡的影响。2020年6月末，上证综指收于2984.67点，较5月末上涨132.32点，涨幅为4.64%;深证成指收11992.35点，较上月末上涨1246.27点，涨幅为11.6%。债券市场运行现状2020年上半年我国债券发行量累计达26万亿元根据中国人民银行数据显示，2015-2019年我国各类债券发行量呈现逐年增长态势，其中2019年我国债券市场各类债券发行量达到45.2万亿元，同比增长4.9%。2020年上半年我国债券市场各类债券发行量为26万亿元。从托管余额来看，中国债券市场托管余额都逐年增长。截至2019年12月末，我国债券市场托管余额为99.1万亿元。截至2020年6月末，债券市场托管余额为107.8万亿元，其中国债托管余额为17.1万亿元，地方政府债券托管余额为23.9万亿元，金融债券托管余额为25.3万亿元，公司信用类债券托管余额为25万亿元，资产支持证券托管余额为3.9万亿元，同业存单托管余额为10.2万亿元。银行间债券市场仍为主要交易方式，比重超九成目前，我国债券市场已经成为全球第二大债券市场。根据中国人民银行数据，2016-2019年我国债券市场现券交易量呈现波动变化态势。2019年中国债券市场现券交易量达到217.4万亿元，同比增长38.7%。从不同交易方式来看，2019年我国银行间债券市场现券交易量209万亿元，占总交易量的96%，日均成交8360.1亿元;交易所债券市场现券交易量8.4万亿元，占总交易量4%，日均成交342.3亿元。2020年6月，银行间债券市场现券成交23.5万亿元，交易所债券市场现券成交1.4万亿元。2020年前四月十年期国债到期收益率持续下滑根据中国人民银行数据，2019年，十年期国债到期收益率在3.1%左右波动，整体波动不大;值得注意的是2020年以来，十年到期国债收益率呈现不断下降态势，到2020年4月，十年期国债到期收益率下滑至2.538%。2020年5月开始有所回升至2.7053%。以上数据来源于前瞻产业研究院《中国证券行业深度调研与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。

与发达国家相比，我国证券行业市场集中度不高。但是，在监管趋严、竞争加剧的大背景下，我国头部券商优势逐渐显现，市场集中度逐渐提高。其中，中信证券居百大券商之首，2019年营业收入和净利润均排名第一，在经纪业务、投行业务、自营业务和资管业务占有绝对优势。与发达国家相比，行业集中度较低从全球范围来看，发达国家证券市场发展较为成熟，市场集中度高，前几大投资银行占据绝大多数市场份额。以美国为例，美国投资银行经过上百年的发展和竞争，已经形成了稳定的竞争格局。高盛、摩根斯坦利、花旗、美林占据主要市场份额，约为50%，而我国前四大券商营业总收入占比仅为37%。行业集中度不断提升不过，在监管趋严、竞争加剧的大背景下，我国头部券商优势逐渐显现，并逐渐瓜分市场份额。2019年，我国券商CR5营业收入和CR10营业收入分别达到43.55%和69.03%。其中，CR10营业收入较2018年提升接近5个百分点，我国证券行业集中度逐渐提升。中信证券居百大券商之首分公司看，中信证券稳坐2019年中国券商营业收入和净利润第一把手，且与其他券商拉开较大的距离。2019年，中信证券营业收入突破400亿元，远超排名第二的海通证券;净利润也是唯一一家超过100亿元的券商企业。海通证券在营业收入和净利润均排名第二，实现营业收入344.29亿元和净利润95.23亿元。国泰君安营业收入排名第三，但是华泰证券在净利润上超越国泰君安，成为2019年净利润老三。中信证券在四项业务占有绝对优势分业务看，中信证券在经纪业务、投行业务、自营业务和资管业务占有绝对优势，2019年中信证券在这些业务均居榜首。但是，信用业务则是国泰君安的天下，2019年国泰君安信用业务营业收入排名第一。海通证券在投行业务、自营业务和信用业务排名靠前，但是在经纪业务和资管业务无缘营业收入TOP3榜单。自营业务和资管业务是华泰证券的优势业务，华泰证券的这两项业务在2019年营业收入排名第三。以上数据来源于前瞻产业研究院《中国证券行业深度调研与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。

国联、国金正式官宣合并国联、国金正式官宣合并!20日下午，国联证券、国金证券同日公告称，国联证券拟受让长沙涌金持有的国金证券约7.82%股份，同时国联证券向国金证券全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并国金证券，股票双双停牌。据了解，国金证券属“涌金系”旗下，控股股东为长沙涌金(集团)有限公司，实际控制人是陈金霞，即涌金系教父魏东之妻，属于典型的民营券商。证券是多种经济权益凭证的统称，也指专门的种类产品，是用来证明券票持有人享有的某种特定权益的法律凭证。主要包括资本证券、货币证券和商品证券等。狭义上的证券主要指的是证券市场中的证券产品，其中包括产权市场产品如股票，债权市场产品如债券，衍生市场产品如股票期货、期权、利率期货等。证券市场是证券发行和交易的场所。从广义上讲，证券市场是指一切以证券为对象的交易关系的总和。从经济学的角度，可以将证券市场定义为：通过自由竞争的方式，根据供需关系来决定有价证券价格的一种交易机制。在发达的市场经济中，证券市场是完整的市场体系的重要组成部分，它不仅反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行具有重要影响。证券研究报告对行业研究的内容和方法进行全面的阐述和论证，对研究过程中所获取的资料进行全面系统的整理和分析，通过图表、统计结果及文献资料，或以纵向的发展过程，或横向类别分析提出论点、分析论据，进行论证。报告如实地反映客观情况，一切叙述、说明、推断、引用恰如其分，文字、用词表达准确，概念表述科学化。报告对行业相关各种因素进行具体调查、研究、分析，洞察行业今后的发展方向、行业竞争格局的演变趋势以及技术标准、市场规模、潜在问题与行业发展的症结所在，评估行业投资价值、效果效益程度，提出建设性意见建议，为行业投资决策者和企业经营者提供参考依据。

一、上市券商营业收入2020年上半年39家上市券商实现营业收入2289.90亿元，同比增长41.78%；实现归母公司净利润731.02亿元，同比增长27.12%；实现扣非归母公司净利润711.41亿元，同比增长26.42%。2020年上半年行业营业收入增长速度为19.26%，净利润增长速度为24.73%，上市券商营业收入与归母公司净利润增长速度均高于行业同期增长速度。数据来源：Wind，华经产业研究院整理数据来源：Wind，华经产业研究院整理二、上市券商营业结构2020年上半年，39家上市券商经纪业务净收入、投行业务净收入、资管业务净收入、自营业务净收益、信用业务净收入分别为475.00亿元、190.20亿元、175.54亿元、722.37亿元、251.85亿元，同比增速分别为22.45%、22.11%、21.67%、19.13%、15.33%。增速最快的三项业务为经纪、投行、资管业务，增速均高于20%。数据来源：Wind，华经产业研究院整理相关报告：华经产业研究院发布的《2020-2025年中国证券行业市场全景调研及投资战略研究报告》2020年上半年，经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务、信用业务营收占比分别为20.74%、8.31%、7.67%、31.55%、11.00%，其中自营业务业绩贡献最大，也是大部分上市券商业绩增长核心驱动。经纪业务与自营业务营收占比进一步扩大，较2020年初分别增长了2.61%和0.74%，经纪业务营收占比增幅最大，同时也是业绩贡献第二大板块，其余各项业务营收占比均出现不同程度下滑。数据来源：Wind，华经产业研究院整理三、头部券商集中度有所下降2020年上半年39家上市券商前5名营业收入之和占上市券商总收入比例为39.34%，营收集中度较去年同期下降了1.15%；从归母公司净利润看，近4年上市券商前5名归母公司净利润之和在2019年有所回落为44.94%，并在2020年上半年再次下降到43.80%，较2020年初下降1.14%。尽管两项集中度有所下降，营业收入占比仍处于39.34%高位，归母公司净利润占比为44.94%，马太效应显著。归母公司净利润集中度高于营业收入集中度，头部券商经营管理能力优势依旧，成本管理能力优于行业水平。数据来源：Wind，华经产业研究院整理四、证券行业未来发展趋势1、投行业务成为新的增长点证券行业除了经纪、自营、承销等传统业务外，还新增了许多业务，比如投行业务、资管业务、信用业务等。随着我国资本市场的进一步开放，投行业务增长最为迅速，仅2020年上半年39家上市券商投行业务净收入为190.20亿元，同比增长22.11%。可以预见，随着资本市场开放程度逐渐升高，券商的投行业务收入所占总收入的比重将进一步上升。2、经营的规范化证券行业的综合治理在规范业务发展、基础性制度建设和优化行业竞争格局等方面都取得了关键性成效。经过综合治理，国债回购、自营和委托理财等高风险业务有效规范，以净资本为核心的风险机制已经建立，高风险证券公司的重组方案基本落实，证券公司的风险已得到有效释放。证券行业的监管机制、证券公司的治理机制以及经纪业务第三方存管等基础制度建设正向纵深推进，并将为行业的持续快速发展奠定坚实基础。3、行业竞争的国际化随着我国逐渐开放资本市场，国内证券行业的竞争将会加剧。外资证券公司在产品创新能力、数据积累加工能力、自身风险控制能力、人力资源管理能力等方面具有较大的优势，将向国内证券品牌公司发起强有力的挑战。国内证券公司原有的传统业务将直接受到威胁；同时，国内证券公司在诸多产品创新领域也将面对外资证券公司的激烈竞争。华经情报网隶属于华经产业研究院，专注大中华区产业经济情报及研究，目前主要提供的产品和服务包括传统及新兴行业研究、商业计划书、可行性研究、市场调研、专题报告、定制报告等。涵盖文化体育、物流旅游、健康养老、生物医药、能源化工、装备制造、汽车电子等领域，还深入研究智慧城市、智慧生活、智慧制造、新能源、新材料、新消费、新金融、人工智能、“互联网+”等新兴领域。

来源：证券日报之声本报记者 吴珊“券商调研之所以受市场关注，是因为券商的证券研究部门是国内最主流的卖方证券研究机构，他们通过研报牢牢掌控市场的话语权。同时，因为他们的研报是几乎所有机构投资者决策信息的重要来源，所以很大程度上他们的研报能够影响市场的投资方向。”冬拓投资基金经理王春秀在接受《证券日报》记者采访时表示。在跨年行情叠加年报预期的推动下，券商调仓换股的需求日益增加。《证券日报》记者根据同花顺数据统计发现，四季度以来截至12月11日，券商共计调研680家公司，成为A股机构调研的主力军。私募排排网研究员莫静在接受《证券日报》记者采访时表示，券商等机构调研越来越受到市场关注，一方面是A股市场的投资者结构在悄然发生变化，机构资金在市场的占比逐年抬升；另一方面在资本市场改革的推进下，券商等机构秉持的价值投资理念在A股市场的有效性越来越高。从参与调研的券商家数来看，158家公司接待券商调研家数在10家及以上，歌尔股份接待券商调研家数居首，达到62家，紧随其后的中科创达接待券商调研家数达到60家，卫宁健康和新产业等两家公司接待券商调研家数也均在50家以上，分别为：59家、53家，此外，爱美客、广联达、海康威视、汇川技术、迈瑞医疗、兆易创新、华宇软件、新洁能、森马服饰、启明星辰、吉比特、京东方A等公司接待券商调研家数也均超过40家。王春秀告诉记者，券商扎堆调研是因为市场或者说客户急需得到相关信息，这些信息与客户利益密切相关，是市场关切所在，需要尽快弄清真相并写出报告。这些被扎堆调研的行业或者企业由于都是机构重仓股或者潜在建仓标的，所以通常具有很高的研究价值。根据券商调研报告筛选出真正有投资价值、值得重仓的股票做一个股票池，认真研究并搞清楚其中的投资逻辑，在价格大跌、跌出投资价值的时候进行建仓不失为一种稳健的选择。通过对券商调研的680家公司进一步梳理发现，呈现以下五大特点：其一，股价处于相对低位。截至12月11日，全部A股均价为22.87元，上述680家公司中，有367家公司最新收盘价低于这一价格，占比53.97%。其中，41只个股最新收盘价不足5元。其二，股价调整较为充分。四季度以来截至12月11日，上述680只个股中，共有351只个股期间股价出现下跌，占比51.62%。其中，12只个股期间股价跌幅超过30%。其三，估值相对较低。数据显示，上述680只个股中，剔除负值后，共有554只个股最新动态市盈率低于所属行业平均水平，占比逾八成。南宁糖业、东方精工、荣安地产、华侨城A等个股最新动态市盈率不足5倍。其四，业绩增长较为确定。截至12月11日收盘，共有83家公司披露年报业绩预告，业绩预喜公司家数达到51家，占比61.45%。其中，24家公司有望实现2020年年度净利润同比翻番，天赐材料、海欣食品、高德红外、乐歌股份、双星新材、大北农、雅化集团等公司均预计2020年年度净利润同比增幅达到300%及以上。中国银河证券分析师蔡芳媛认为，当前市场上涨动能已由流动性驱动转为基本面驱动，存量资金博弈使热点快速轮动，买入的性价比尤为重要。岁末年初是布局已调整一段时间的优质白马股的好时点，在经济复苏的背景下，业绩仍是未来长线布局的重要支撑。其五，扎堆电子、机械设备、医药生物等领域。从上述680只个股所属申万一级行业来看，电子、机械设备、医药生物等三行业个股数量集中，分别为89只、70只、79只。莫静表示，当前市场业绩为王，业绩增速高、成长确定性高、行业正处于高景气度周期或行情景气度向上的公司相对更容易获得券商的青睐。券商扎堆的往往是未来具有较大的成长空间或者景气度持续向上的行业，而且这些行业中更容易孕育出牛股。表：四季度以来参与调研的券商家数在10家及以上个股一览制表：吴珊（编辑 白宝玉 策划 赵子强）

技术结构判断:未来一年中信证券股价波动区间技术结构推演测算17-31元（区间近似值）。此结构区间为当前时间点的纯技术结构推演，市场一直在变化，请推演更新。更多优质上市公司优质个股研报及估值建模与股价匹配的计算请“术道有方”深度研究。价格走势图（前复权）公司基本资料：股票简称“中信证券”，成立于1995年10月25日，2003年1月6日在上海证券交易所挂牌上市交易，股票代码“600030”，其主题概念主要包括：MSCI大盘、标普概念、融资融券、广东板块与AH股，公司实际控制人是中信证券股份有限公司。可以发现中信证券一年内涨幅48.98%，半年内涨幅-1.02%。说明中信证券半年前涨幅较大，股价上涨后波动平稳。中信证券的总市值是2295.34亿，证券板块市值排名第一，那么问题来了，作为证券板块的巨头，是什么支撑它着股价上涨并且久盛不衰呢？主营业务与构成上图中可以看出：中信证券的2014年年末的股价上涨有基本面的支撑，中信证券2012-2015年的主营收入大幅上涨，2016年主营收入下降幅度较小，并且收入较为稳定，股价却大幅回调。说明市场反应过激，股价有被低估的可能。十大股东具体情况营业收入中信证券的营业收入总体呈现“震荡”趋势，其中2012年到2015年的营业收入的“爆发”主要是因为“公司业务重点由卖方业务向买方业务转型”：公司结构转型，将业务重点由卖方业务转向买方业务，积极发展以融资融券、资产管理从而提升 ROE。2016年，融资类业务计提坏账准备成为业内常态。2016-2019年资管规模领先，整合海外市场，国际业务进入下一发展速度。营业成本和毛利率16年后，公司的营业成本主要集中在经纪业务、证券投资业务和资产管理业务上，证券经纪业务的成本较为稳定，证券投资业务受经济环境影响较大，并且加速国际化布局，亚太地区协同效应进一步凸显。境内和境外业务同时 发力，发挥协同效应，公司扩展海外业务的成本在逐年增加。从上图中可以看出，公司的销售毛利率呈现“下降趋势”，19年却出现明显回升，原因是公司经纪业务环比改善，投资业务带动业绩增长超预期，信用减值也得到明显缓解。从宏观经济考虑，预计销售毛利率未来保持“平稳上行”的可能性较大。毛利率和净利率从毛利净利上看，同步性相对一致，2018年净利率的幅度下降主要是一级市场清淡，投行业绩受到影响，二级市场大幅波动，信用业务创 收能力减弱，同时信用减值损失增加。归母净利润、ROE可以看到归母净利润2015-2018有下降趋势，ROE一直处于波动状态，说明净资产收益率效率有待提升，从图形整体分析，企业受行业周期影响较大，企业处于上升周期。货币资金货币资金包括现金、银行存款和其他货币资金，对于轻资产型的证券公司重要性不言而喻，从图中可以看出2015-2017年的货币资金处于下降趋势，2018年有所回升，未来发展保持“看好”，需要预防外围摩擦超预期。全部资产现金回收率全部资产现金回收率是经营现金净流量与全部资产的比率，2018年企业全部资产现金回收率出现回调，说明资产利用效果逐渐变好，资产创造的现金流入变多，整个企业获取现金能力变强，经营管理水平变高。总结首先，大券商在创新业务有非常强的竞争力；其次，大券商的并购重组和投行业务非常有优势。比如科创板的IPO项目保荐格局由“三中一华”包揽，中信建投、中信证券、中金公司和华泰联合这四家头部券商承揽了40%的项目；再比如沪深300股指期权的主做市商也都是头部券商。并且，相信未来政策的方向肯定还会是向头部券商倾斜的。最后，大券商还有一个抗周期的属性，在底部的时候，小券商都活不下去了，大券商还能再撑一撑。大券商里，中信证券在2002年上市以后兼并收购了一些券商，然后营业部迅速铺开，因为那时候营业部还没有完全放开网点，所以中信那时候扩张很迅猛，直接从当时一个中等券商迅速发展成行业龙头。在过去这么多年里，我觉得中信做的最好的就是战略，各个业务发展比较均衡，在内部管理上也是比较到位，没有产生过大的风险。券商本质是个强周期性行业在当下经济、市场环境下，只有大券商才能活得好。来源: MACD论坛

随着中国资本市场发展，证券业也保持稳定增长，在2020年各行业受到新冠疫情冲击的情况下，行业仍有较好表现，且加快线上化发展。iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，2019年中国证券类APP用户规模达到1.11亿人，2020年更有望增至1.29亿人。目前中国互联网券商企业主要包括发展互联网证券业务的传统券商、以线上业务为主的纯互联网券商和从其他领域切入证券业务的互联网企业。传统券商依靠更长的发展时间和品牌口碑仍然是市场主流，但近年居民投资理财更加多元化，更多触及港美股市场股票交易，同时在境外市场上市企业增多，需要市场化程度较高的企业提供投行、ESOP等机构服务。因此以港美股为主要服务市场的纯互联网券商企业具有广阔的发展空间，未来地位将得到提升。(《艾媒咨询|2020年中国互联网证券行业发展状况研究报告》完整高清PDF版共41页，可点击文章底部报告下载按钮进行报告下载)核心观点　中国证券业推进线上化转型，证券APP用户规模将达1.29亿人。近年中国证券行业线上化程度持续上升，在线券商经纪服务逐渐成为金融服务业务的重要组成部分，互联网证券行业快速发展。iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，2019年中国证券类APP用户规模达到1.11亿人，2020年更有望增至1.29亿人。资产安全性成用户选择互联网券商重要参考，品牌声誉建设重要性增强。 受访互联网券商用户中，55.5%表示在选择互联网券商平台时更为关注资金安全性问题。券商交易涉及个人用户大量资金，其安全保障受到重视。目前纯互联网券商平台发展时间较短，因此对其而言，建立良好品牌声誉与用户吸引力关联更大。　用户最期待券商金融产品多元化，平台发展应注重业务综合。71.8%的受访用户表示最为期待互联网券商财富管理业务的金融产品可以更加多元化，用户对于业务多样的期待较高。目前中国互联网券商虽然发展迅速，但总体业务体量仍有待提高，需要发展为业务综合体，降低对于佣金收入的高依赖性。以下为报告节选内容中国证券行业保持平稳增长状态数据显示，2018年至2020年，中国证券行业总资产规模持续扩大，其中同一年度的不同季度间有小幅的波动状况。截至2020年6月30日，中国134家证券公司实现营业收入8.03万亿元，受托管理资金本金总额达到11.83万亿元。艾媒咨询分析师认为，随着中国资本市场发展，证券业也保持稳定增长，在2020年第一季度各行业受到新冠疫情冲击的情况下，行业仍有较好表现，中国证券市场走向成熟。互联网理财用户将超6亿人，证券行业推进线上化转型iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，中国互联网理财用户规模不断扩大，预计2020年将增长至6.05亿人。艾媒咨询分析师认为，随着金融科技发展加快，居民通过互联网手段进行理财投资行为增多，而证券行业在互联网化发展上也相对领先。特别是今年疫情之下，各大券商线上化经营进入了“实战”模式，平稳抵御了疫情带来的冲击，A股成交额不断创下新高。未来随着在线交易规模扩大，证券行业“线上化”程度将持续上升，传统实体营业部职能继续弱化。　互联网证券定义与分类互联网证券概念互联网证券是电子商务条件下的证券业务的创新。互联网证券行业是以互联网作为媒介，主要为客户提供证券投资资讯(国内外经济信息、政府政策、证券行情)、网上证券投资顾问、股票网上发行、买卖与推广等多种投资理财服务。中国互联网证券企业分类互联网证券企业可以分为三类，包括发展互联网证券业务的传统券商、以线上业务为主的纯互联网券商和从其他领域切入证券业务的互联网企业。中国互联网证券发展历程在中国互联网网民规模持续扩大、普及率快速提升，居民投资理财需求继续增长，以及相关政策制度进一步完善的大背景下，中国互联网证券企业应运而生，并不断发展成熟。中国互联网证券发展环境分析—经济环境数据显示，中国直接融资规模不断增长，2020年7月企业债券和非金融企业境内股票融资合计达到34.70万亿元，较2016年12月增长46.5%。同时，中国数字经济总体规模达到35.8万亿元，占GDP比重达36.2% 。艾媒咨询分析师认为，一方面，近年企业融资意愿提升，而随着金融市场机制完善，社会融资结构不断优化，直接融资规模进一步增长，客观上有利于总体券商业务提升;另一方面，国家一直鼓励支持数字经济建设，券商企业借助通信技术、人工智能、大数据进行互联网化转型也得以快速发展。中国互联网证券发展环境分析—社会环境随着居民受教育程度的不断提升以及众多财经媒体的广泛渗透，近年来，中国居民的金融意识以及理财素养在不断地提高。同时，中国互联网用户规模进一步增长，互联网普及率不断提高。数据显示，截至2020年3月，中国网民规模为9.04亿，普及率达64.5%。雄厚的网民基础以及居民理财投资意识增强，为互联网证券企业的发展提供了良好的社会环境。互联网证券企业主要服务市场分析互联网证券行业的竞争格局展现出企业特质受地域影响的特性：A股市场以发展线上业务的传统券商为主，港美股市场的主要玩家以纯互联网券商为主。中国企业境外上市需求快速增长数据显示，选择境内上市的中国企业数量保持稳定增长，2019年达3777家。与此同时，选择赴香港和美国上市的中概股数量快速增长。与2015年相比，2019年选择在港股和美股上市的企业数量分别增长28.4%和90.2%。艾媒咨询分析师认为，境内仍然是中国企业选择上市的主要市场，也是传统券商竞争的主领域。但近年越来越多企业转往境外寻求资本化道路，使老虎证券等专注美港股市场的纯互联网券商有机会发展其投行等机构业务，在该赛道的竞争中占有先机。互联网证券行业产业链2020年证券类APP用户规模预计达到1.29亿人iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，中国证券类APP用户规模稳定增长，2019年达到1.11亿人，2020年预计增至1.29亿人。艾媒咨询分析师认为，线上化的券商平台能够简化手续以及缩短用户交易时间，是券商转型发展的主要方向。同时纯互联网券商和垂直金融证券领域的互联网企业也将继续丰富业务类型，未来互联网券商覆盖的用户仍有望进一步提升。互联网证券行业发展热点券商海外上市：老虎证券、富途证券登陆美股达斯达克2019年3月，领先互联网券商代表老虎证券、富途证券在纳斯达克上市，受到资本市场关注。其中老虎证券系小米及盈透证券持股，从美股交易量来看公司是最大的专注服务全球华人投资者的互联网券商。富途证券则有腾讯投资背景，侧重港股交易。两家券商的成功上市，对美港股券商发展起到示范作用。金融科技发展：传统券商联手互联网巨头、加大科技投入2019年9月，财通证券与阿里云、蚂蚁金服签署战略合作协议;同月，中金公司与腾讯订立股东协议，拟成立合资技术公司;2020年1月，广发证券完成易淘金APP的全新升级改造，成为证券交易+证券理财“双版本”APP。艾媒咨询分析师认为，传统券商一方面利用互联网巨头实现业务智能化和商业模式创新，另一方面也加大了金融科技等领域的投入，提升金融业务服务，有助于实现转型突破。　聚力抗击疫情：线上业务发展迎来加速契机2020年2月，证监会发布通知，要求各券商积极改进服务方式，引导投资者通过互联网等非现场方式进行交易及业务办理，并做好相应的系统保障和技术升级;4月，长江证券借助在金融科技领域的积累，完成了大部分线下业务向线上的转移。艾媒咨询分析师认为，疫情倒逼券商业务线上转型，加速了互联网证券的发展。用户使用互联网券商仍然是以满足交易需求为主iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，受访中国互联网券商用户中，43.6%购买过金融理财产品，39.4%购买过股票、债券等产品。艾媒咨询分析师认为，用户对互联网证券产品的使用仍然是以满足核心交易需求为主。但相较于传统线下营业厅，互联网证券企业能通过线上渠道整合资讯、教育等方面内容，并通过平台发布以及建设讨论社区，有利于进一步吸引除交易用户以外的其他用户，增强用户粘性并实现用户转化。资金安全性成互联网券商用户最主要关注因素iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，受访中国互联网券商用户中，55.5%在选择券商时最为关注资金安全性，此外46.9%更关注券商提供的金融产品丰富性。艾媒咨询分析师认为，券商交易涉及个人用户的大量资金，因此其安全保障受到关注。对于互联网券商而言，建立良好的品牌口碑也有利于增强用户信心，因此行业的头部企业对于用户的吸引力将更大。互联网券商用户主要在券商平台交易股票产品iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，59.0%的受访中国互联网券商用户在平台上进行A股交易，选择港股和美股的受访用户占比也分别达到18.9%及12.6%。艾媒咨询分析师认为，随着A股市场的持续改革和中国经济的快速增长，当下A股市场迎来长期发展机遇，优质资产的证券化不断吸引投资者入市。同时，随着全球资产配置越来越被中产群体所接受，近年美港股关注度明显提升，其不仅投资门槛低，而且能很好地跨区域、跨币种进行风险对冲，预计未来交易规模还将持续扩大。超六成用户接受过财富管理业务服务iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，有64.1%的中国受访互联网券商用户接受过财富管理服务，接受过行情资讯和社区沟通服务的受访用户占比分别为45.3%和39.0%。艾媒咨询分析师认为，相较于线下，互联网券商的财富管理服务操作更便捷，且手续简单，有效节省用户时间精力，有效击中了用户需求痛点。用户主要使用财富管理中金融理财服务iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，71.7%的受访中国互联网券商用户倾向选择财富管理的金融理财产品购买服务，但也有53.3%的受访用户倾向选择智能投顾服务。艾媒咨询分析师认为，互联网券商平台开始更多融入智能投顾服务发展，该类服务能够以更理性和更量化的方式引导投资者进行投资，可以精准构建更出色的投资组合，也逐渐成为平台吸引用户的服务之一。　用户对运用人工智能进行投资优化更感兴趣iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，77.9%的受访中国互联网券商用户对智能投顾业务中的跟踪和自动调整投资组合感兴趣，另有65.9%的受访用户对AI技术自动定制投资理财方案感兴趣。艾媒咨询分析师认为，与传统投顾相比，智能投顾的投资成本更低、服务面广，高度的自动化流程大大提高了投资的透明度和流动性，能够为投资者匹配到最合适的投资策略。用户更期望财富管理业务的金融产品多元化iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，71.8%的受访中国互联网券商用户期待在未来财富管理业务的金融产品能更多元化。艾媒咨询分析师认为，用户对于平台能提供交易的金融产品丰富度有较高需求，但多样化业务的开展也需要平台有足够资质，因此头部平台的优势将在未来行业竞争中体现得更为突出，行业马太效应明显。用户倾向于科技赋能金融，进一步实现智能化iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，46.3%的受访中国互联网券商用户期待在未来科技赋能金融，进一步实现智能化。艾媒咨询分析师认为，随着科技的不断进步，互联网证券行业在未来将继续与大数据、云计算等技术融合、创新，进一步实现转型发展，提升在市场中的竞争力。中国互联网证券行业竞争格局中国互联网证券行业中主要包括三类竞争者：以线下业务为基础并引入线上平台的传统券商，特点是发展历史较长、处于稳定增长期、立足于A股市场，以华泰证券为代表;单纯发展线上业务的纯互联网券商，特点是发展历史较短、速度较快、多立足于美港股市场，以老虎证券及富途证券为典型代表;以及发展了证券业务的互联网企业，特点是以互联网平台为基础、提供一站式服务，以东方财富为代表。中国互联网券商C端业务情况对比——纯互联网券商侧重发力美港股市场各类互联网券商C端业务一般包括证券、期货经纪业务以及财富管理业务，相较深耕国内金融市场的传统券商，以老虎证券及富途证券为代表的纯互联网券商主要侧重覆盖美港股市场，因两者发展策略不同，老虎证券目前支持的交易品种更为丰富，包括星股、澳股和英股。中国互联网券商B端业务情况对比——纯互联网券商侧重美港股承销及股权激励以华泰证券为代表的传统券商龙头B端业务集中于A股市场，业务范围更广，能整合投资银行、机构投资者服务和投资交易资源，为各类企业及金融机构客户提供全方位的综合金融服务，发展更成熟。老虎证券、富途证券等纯互联网券商近两年才开展机构业务，发力点主要在美港股IPO承销、分销，国际化水平较高，且发展速度快。同时，美港股上市公司普遍存在股权激励需求促使这类券商在B端发力股权管理服务。中国互联网券商业务模式及牌照对比——老虎证券为全球持牌最多样化券商纯互联网券商以美港股业务起家，发展更国际化，战略发展倾向于多国持牌。其中，老虎证券在多个国家和地区持有24类证券牌照或资质，为同类券商中全球持牌最多样化的券商，并已形成从经纪业务、投研、证券发行和承销、自营投资、财富管理到清算的业务闭环。中国互联网券商收入结构对比——从传统通道业务模式转向多元化业务从收入结构看，传统券商如华泰证券，其包括经纪业务在内的财富管理收入仅占到总收入的36.9%，对经纪业务依赖度最低。而近两年以经纪业务起家的纯互联网券商也在逐步改善收入结构，以老虎证券为例，2019年其佣金收入占比下降到45.5%，以投行业务为主的其他收入占比12.9%，逐步摆脱对佣金收入的单一依赖。中国互联网券商口碑研究——纯互联网券商满意度更高iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，纯互联网券商在企业声誉方面更具优势。网络口碑和用户满意度上，老虎证券分别达到48.0、7.97，领先A股券商。艾媒咨询分析师认为，纯互联网券商区别于传统券商具有领先的技术和研发能力，可不断围绕用户需求进行快速迭代创新，这是获得更高评分的主要原因。中国互联网券商发展情况对比分析总结——华泰证券资历较深，老虎证券发展快速iiMedia Research(艾媒咨询)数据显示，总体而言，华泰证券由于发展历史较久，在体量上相对更大，用户数量、财务状况和业务范围都较优秀;但老虎证券近年增长较快，体现在B端业务的发展及财务增长两方面，企业声誉形象也最为正面。互联网企业发展证券业务标杆企业——东方财富东方财富网于2015年收购西藏同信证券，实现从互联网平台向互联网券商的转变，自此同时具备了流量和牌照的优势。东方财富证券拥有证券业务全牌照，是东方财富一站式互联网金融服务平台的重要组成部分。传统券商互联网化标杆企业——华泰证券华泰证券是一家领先的科技驱动型综合证券集团，成立于1991年。2009年，华泰证券在业内率先提出互联网战略，以金融科技助力转型，用全业务链服务体系为个人和机构客户提供专业、多元的证券金融服务。　纯互联网券商标杆企业——老虎证券老虎证券成立于2014年，于2019年在美国纳斯达克上市。老虎证券是专注服务全球华人投资者的互联网券商，为行业头部企业，致力于以科技创新让每个人轻松连接全球资本市场。作为美港股头部券商，老虎证券通过专注于技术自研，不断提高交易体验，快速响应客户需求，并以此形成口碑效应。随着日前包括投行和ESOP业务在内的to b端业务的快速发展，老虎证券通过业务协同，其进一步拓宽业务面，向全业务券商转型。此外，老虎证券相较同行更多元化的牌照组合，可更好帮助其进行全球扩张，有助于其搭建多元化客户基础，提升中资互联网券商在全球市场的知名度和占有率。纯互联网券商标杆企业——富途证券富途证券成立于2012年，与2019年在美国纳斯达克上市。富途证券是一家跨境互联网券商，利用自主研发的一站式数字化金融服务平台富途牛牛，提供覆盖港股、美股、A股三大市场的多项服务。用户全球证券市场交易需求攀升，纯互联网券商发展空间广阔数据显示，华人投资者在全球证券市场的渗透率逐步攀升，尤其在港股及美股两大证券市场，预计2021年中国个人投资者在线交易规模将达到12063亿美元。艾媒咨询分析师认为，居民投资行为呈现更多元化的特点，交易股票类型也更多触及港美股市场。另一方面，近年在境外市场上市企业增多，需要市场化程度较高的企业提供投行、ESOP等机构服务。因此以港美股为主要服务市场的纯互联网券商企业具有广阔的发展空间，未来地位将得到提升，同时与其他类型的互联网券商能够形成互补，满足用户多元需求，共同推动互联网证券行业发展。　中国互联网证券行业发展趋势新兴技术助力互联网证券行业发展，券商需加快建立核心优势艾媒咨询分析师认为，近年来，人工智能、大数据、云计算等新兴技术的发展都为互联网券商的转型变革提供了技术支撑。互联网券商应加快发展金融科技，进一步推进产品的研发创新，以在竞争日趋激烈的互联网证券市场中牢固自身优势。收入结构优化，向证券业务综合体发展目前，互联网券商虽然发展迅速，但业务总体体量仍然较少、业务结构较为单一。艾媒咨询分析师认为，互联网券商突破体量瓶颈应加快转型，突破点在于业务延展，发展成为业务综合体。券商平台需通过优化业务结构， 实现盈利模式多元化，并找准新的收入增长点，降低自身营收对佣金收入的高依赖性。树立企业品牌形象，积累用户口碑投资者群体目前仍非常重视交易资金的安全性，因而部分用户更愿意信任资质和知名度更高的互联网券商平台。艾媒咨询分析师认为，目前互联网证券行业行业中，传统券商依靠线下积累的知名度，更容易在线上化转型中获取用户。而纯互联网券商平台发展时间较短，品牌建设仍需要提高，未来该类企业更应提高品牌的知名度，同时优化用户的体验，增强用户信心，积累良好的口碑，以进一步扩大用户群体，加强用户粘性。本文部分数据及图片内容节选自艾媒研究院发布的《艾媒咨询|2020年中国互联网证券行业发展状况研究报告》。

本报记者 赵子强 张颖 吴珊 见习记者 任世碧 楚丽君“券商调研之所以受市场关注，是因为券商的证券研究部门是国内最主流的卖方证券研究机构，他们通过研报牢牢掌控市场的话语权。同时，券商的研报几乎是所有机构投资者决策信息的重要来源，所以能在很大程度上影响市场的投资方向。”冬拓投资基金经理王春秀在接受《证券日报》记者采访时表示。在跨年行情叠加年报预期的推动下，券商调仓换股的需求日益增加。《证券日报》记者对同花顺数据统计后发现，四季度以来，截至12月11日，券商共计调研680家A股上市公司，成为机构调研A股的主力军。私募排排网研究员莫静在接受《证券日报》记者采访时表示，以券商为首的机构调研的动向越来越受到市场关注，一方面源于A股市场机构资金在市场的占比逐年抬升；另一方面源于在资本市场改革的推进下，券商等机构秉持的价值投资理念在A股市场的有效性越来越高。具体来看，四季度以来，有158家A股上市公司接待券商调研家数在10家及以上。其中，歌尔股份接待调研券商家数最多，达62家。紧随其后的是中科创达，接待调研券商家数达60家。卫宁健康、新产业等两家公司接待调研券商家数也均超过50家，分别达到59家、53家。此外，爱美客、广联达、海康威视、汇川技术、迈瑞医疗、兆易创新、华宇软件、新洁能、森马服饰、启明星辰、吉比特、京东方A等上市公司接待调研券商家数也均超过40家。王春秀向《证券日报》记者介绍称，这些被扎堆调研的行业或企业，都是机构重仓股或潜在建仓标的，所以具有很高研究价值。根据券商调研报告筛选出真正有投资价值的股票构建股票池，待认真研究并搞清楚其中投资逻辑后，在价格大跌出投资价值时建仓不失为稳健的选择。记者进一步梳理后发现，券商调研的680家A股上市公司主要呈现五大特点：一是股价处于相对低位。截至12月11日，沪深两市所有A股上市公司均价为22.87元；上述680家上市公司中，有367家公司最新收盘价低于均价，占比53.97%。其中，41只个股最新收盘价不足5元。二是股价调整较为充分。四季度以来，截至12月11日，上述680只个股中，共有351只个股期间股价出现下跌，占比51.62%。其中，12只个股期间累计跌幅超过30%。三是估值相对较低。上述680只个股中，剔除亏损股后，共有554只个股最新动态市盈率低于所属行业平均水平，占比逾八成。其中，南宁糖业、东方精工、荣安地产、华侨城A等个股最新动态市盈率不足5倍。四是业绩增长确定。截至12月11日收盘，共有83家上市公司披露年报业绩预告，业绩预喜公司家数达到51家，占比61.45%。其中，24家公司2020年度净利润有望同比翻番，天赐材料、海欣食品、高德红外、乐歌股份、双星新材、大北农、雅化集团等公司均预计2020年度净利润同比增幅达到300%及以上。中国银河证券分析师蔡芳媛认为，当前上涨动能已由流动性驱动转为基本面驱动，存量资金博弈导致热点快速轮动。业绩仍是未来长线布局的重要支撑，岁末年初通常是对优质白马股布局的最佳时点。五是680只个股在所属申万一级行业分类中，扎堆电子、机械设备、医药生物等三大领域，三大行业入选个股分别达到89只、70只、79只。莫静表示，当前市场业绩为王，业绩增速高、成长确定性高、行业处于高景气度周期或景气度向上的公司更容易获得券商青睐。