证券机构调研报告

来源：证券日报之声本报记者 赵子强 张颖 吴珊 见习记者 任世碧 楚丽君“券商调研之所以受市场关注，是因为券商的证券研究部门是国内最主流的卖方证券研究机构，他们通过研报牢牢掌控市场的话语权。同时，券商的研报几乎是所有机构投资者决策信息的重要来源，所以能在很大程度上影响市场的投资方向。”冬拓投资基金经理王春秀在接受《证券日报》记者采访时表示。在跨年行情叠加年报预期的推动下，券商调仓换股的需求日益增加。《证券日报》记者对同花顺数据统计后发现，四季度以来，截至12月11日，券商共计调研680家A股上市公司，成为机构调研A股的主力军。私募排排网研究员莫静在接受《证券日报》记者采访时表示，以券商为首的机构调研的动向越来越受到市场关注，一方面源于A股市场机构资金在市场的占比逐年抬升；另一方面源于在资本市场改革的推进下，券商等机构秉持的价值投资理念在A股市场的有效性越来越高。具体来看，四季度以来，有158家A股上市公司接待券商调研家数在10家及以上。其中，歌尔股份接待调研券商家数最多，达62家。紧随其后的是中科创达，接待调研券商家数达60家。卫宁健康、新产业等两家公司接待调研券商家数也均超过50家，分别达到59家、53家。此外，爱美客、广联达、海康威视、汇川技术、迈瑞医疗、兆易创新、华宇软件、新洁能、森马服饰、启明星辰、吉比特、京东方A等上市公司接待调研券商家数也均超过40家。王春秀向《证券日报》记者介绍称，这些被扎堆调研的行业或企业，都是机构重仓股或潜在建仓标的，所以具有很高研究价值。根据券商调研报告筛选出真正有投资价值的股票构建股票池，待认真研究并搞清楚其中投资逻辑后，在价格大跌出投资价值时建仓不失为稳健的选择。记者进一步梳理后发现，券商调研的680家A股上市公司主要呈现五大特点：一是股价处于相对低位。截至12月11日，沪深两市所有A股上市公司均价为22.87元；上述680家上市公司中，有367家公司最新收盘价低于均价，占比53.97%。其中，41只个股最新收盘价不足5元。二是股价调整较为充分。四季度以来，截至12月11日，上述680只个股中，共有351只个股期间股价出现下跌，占比51.62%。其中，12只个股期间累计跌幅超过30%。三是估值相对较低。上述680只个股中，剔除亏损股后，共有554只个股最新动态市盈率低于所属行业平均水平，占比逾八成。其中，南宁糖业、东方精工、荣安地产、华侨城A等个股最新动态市盈率不足5倍。四是业绩增长确定。截至12月11日收盘，共有83家上市公司披露年报业绩预告，业绩预喜公司家数达到51家，占比61.45%。其中，24家公司2020年度净利润有望同比翻番，天赐材料、海欣食品、高德红外、乐歌股份、双星新材、大北农、雅化集团等公司均预计2020年度净利润同比增幅达到300%及以上。中国银河证券分析师蔡芳媛认为，当前上涨动能已由流动性驱动转为基本面驱动，存量资金博弈导致热点快速轮动。业绩仍是未来长线布局的重要支撑，岁末年初通常是对优质白马股布局的最佳时点。五是680只个股在所属申万一级行业分类中，扎堆电子、机械设备、医药生物等三大领域，三大行业入选个股分别达到89只、70只、79只。莫静表示，当前市场业绩为王，业绩增速高、成长确定性高、行业处于高景气度周期或景气度向上的公司更容易获得券商青睐。

数据显示，上周(9月23日至9月27日)共有72家上市公司接受各类机构的调研，相比前一周有所减少。在上周的调研中，机构关注较多的行业有应用软件、家用电器、基础化工、工业机械、电气部件与设备等。上周机构调研重点关注三季报业绩预喜的上市公司。即将进入上市公司三季报发布期，近期市场明显加大了对上市公司业绩的关注度。星石投资发表的最新策略报告表示，上市公司三季度业绩表现预计将成为10月和四季度A股市场的主要驱动因素，建议投资者予以密切关注。汇丰晋信基金经理是星涛认为，市场风格的演化，更多取决于行业景气度和业绩表现。绩优公司受关注数据显示，上周共有泰胜风能、康弘药业、美亚柏科、健帆生物、宋城演艺等72家上市公司接受各类机构调研，与前一周相比数量有所减少。在上周机构调研中，机构关注较多的行业有应用软件、家用电器、基础化工、工业机械、电气部件与设备等。上周，部分上市公司迎来机构组团调研。恩华药业的分析师会议吸引了国盛证券医药研究员张金洋、胡偌碧等132个单位/人员参会。机构关注公司在销售策略上会做哪些布局、公司对价格联动如何判断等问题。华致酒行的路演活动则迎来了上海人寿、中信保诚、国联安基金、东海基金、国泰投信等数十家机构的参与。机构关注公司对销售产品的保真措施、公司对加盟门店的管理措施等。上周，机构调研对三季报业绩预喜的公司进行了重点关注。例如科达利上周迎来中欧瑞博、国金证券、前海鼎业、汐泰投资、中泰证券等机构的联合调研。机构关注的问题有公司电池结构件的交货周期和账期、公司各生产基地目前的产能状况如何等。此前公告显示，公司预计1-9月归属于上市公司股东的净利润同比上升195%-245%。麦达数字上周分两次接受了天风证券、财达资管、泓德基金、华泰证券、中信证券等机构的组团调研，机构关注公司智能硬件板块现有业务开拓情况、公司目前在5G相关领域是否有业务涉足等。公告显示，公司预计前三季度归属于上市公司股东的净利润增长55.27%-94.09%。老板电器上周迎来了申万宏源证券、UBSAG等机构的联合调研。机构关注公司目前订单需求主要来源、公司对未来分红的计划等。此前上市公司公告显示1-9月公司业绩预喜。机构锚定业绩近期，市场持续震荡调整。机构认为，四季度市场将持续震荡但有望出现上行走势。国寿安保基金认为，目前A股仍在较好的反弹窗口期，但行业和个股的结构调整开启。外资流入的趋势已经明确，且有加速的趋势，这是近期市场向好的重要支撑力量。国寿安保基金认为，进入四季度市场波动会增大，但指数中枢有望小幅上移。观察发现，即将进入上市公司三季报发布期，上市公司业绩成为市场机构关注的重点。星石投资最新策略报告表示，上市公司三季度业绩表现预计将成为10月和四季度A股市场的主要驱动因素，建议投资者予以密切关注。星石投资认为，下半年以来A股市场的反弹修复，主要是受流动性和风险偏好提升的驱动，未来继续上涨则还需要业绩的配合。进入10月份后，上市公司将迎来三季报业绩披露的窗口期，在此过程中市场行情可能会有所分化，而有真实业绩支撑的优质公司，在股价表现上可能会较为强势。汇丰晋信基金经理是星涛在研判市场风格时表示，后续市场风格的演化，更多取决于行业景气度和业绩表现，大小盘因子相对次要；目前大盘蓝筹仍有估值修复需求，银行等板块或存在滞涨；小盘方面，随着经济周期大概率见底回升，各行业中优质的中小型企业以及一些新兴行业中的成长初期公司，其业绩弹性和股价弹性也会较大。未来或存在更多结构性机会，除了大小盘风格这一因素以外，更需从多方面综合考量观察。来源: 中国证券报

来源：万家基金投资如用兵，不打无把握的仗！机构在大举建仓一些行业或个股时，往往会在事先做细致的实地调研，筛选最有潜力的行业或公司。现在市场的透明度越来越高，机构的调研也不再神秘。上市公司在接受调研之后，往往会发布投资者调研公告。公告会详细列举哪些机构参与调研，提了哪些问题，公司是如何回答的。通过这个公告，投资者不仅能了解上市公司的最近业务进展，才能知晓机构的关注焦点在哪里。比如数据显示，2018年最后一周机构调研的公司，主要集中在电子、机械设备和化工3大行业，涉及公司数量分别为11家、10家和10家。另外，医药生物和计算机行业涉及的公司数量也较多。眼光放大到整个2018年，数据显示，共有1626家上市公司披露了机构或者个人调研的数据。所有主板上市公司平均接待2.28次，平均接待10.36家机构或个人；而中小板上市公司平均接待4.60次，平均接待38.01家机构或个人，远超主板。显然，在越来越重视基本面的今天，机构对实地调研的积极性空前高涨。海通证券统计发现，A股的机构调研事件以特定对象调研为主；参与调研的机构投资者集中在5家以内；多数调研公告会在调研事件发生后的一周内公告。那么问题来了，机构调研就意味着超额收益吗？银河证券觉得这事儿很难量化，因为通常机构投资者的行为包括调研、发布研究报告、推荐等。而对于研究报告等通常带有一定的主观性，对于不同个体的推荐又无法给出信服的权重，所以无法当做可行的量化指标。小编也觉得，股价的涨跌，除了机构的研究报告，还要受到宏观经济政策、海外行情、突发事件、短期资金进出等各种因素影响，研究报告在这中间出了多大力，是很难“论功”的。不过，海通证券曾做过一个机构调研事件的超额收益分析，得出了一些有意思的结论：1、从后续超额收益来看，2-5家机构参与的“小规模调研”效果，要优于“独家调研”与5家以上机构参与的“大型调研”。2、在机构调研日与公告日之间，这种超额收益已经启动。如果公告日与调研日之间的间隔天数过大，机构调研事件的参考价值会下降。3、机构调研具有滞后性。股票在调研之前已处于高涨幅、高换手、高波动的活跃状态。此外，机构投资者往往倾向于调研大市值公司。在研究机构调研的超额收益时，需要控制这些因素的影响。东方证券给出的结论更简明：对机构调研行为跟踪交易策略在2014年01月01日至2016年11月18日期间的表现进行了回溯测试，投资组合全周期基本全面跑赢中证500指数。不过，机构其实是一个笼统的概念，其中包括券商、公募基金、私募基金、保险、银行，他们的研究侧重点、投资风格各有差异，并不能一概而论。因此东方证券也提醒，调研事件投资风险较大，不建议一般投资者参与；调研事件投资标的有限，不适合大资金参与。小编帮他们总结一句话：调研行为和调研报告，可以作为投资参考，但要是把这当做买入信号，心潮澎湃地买买买，那就是“冲动型消费”了。

来源：红刊财经发挥智库价值 助力高质量发展——天风证券研究所智库建设深度调研报告随着中国经济社会快速发展，社会各界决策研究咨询需求日益增长，甚至有供不应求的趋势。这一背景下，寻找值得推广的智库建设新机制、新模式，有助于进一步明确智库发展路径，推动中国经济高质量发展。证券公司是资本市场最重要的中介机构，证券公司旗下研究所具备资本、数据、研究等方面的优势，已成为高端智库建设中不可或缺的重要力量。2019年7-10月，支点财经对国内研究实力领先的券商研究所——天风证券研究所展开深度调研，收集了大量客户案例，走访了国务院发展研究中心、中国人民大学、武汉大学等机构。天风证券研究所业务范围覆盖宏观经济、投资策略、固定收益、金融工程、行业及公司研究，通过搭建资源共享的综合性研究咨询服务平台，为机构投资者及天风证券各项业务发展提供专业的研究咨询服务。调研对象普遍表示，以券商研究所为代表的民间智库，是对现有智库格局的创新和补充，是我国建设高端智库过程中的重要后备力量。本组报告第一篇为宏观篇。该篇旨在厘清各类概念，分析国内智库建设现状、建设重点、未来趋势，并介绍天风证券研究所兼顾经济价值与社会价值的智库发展模式。第二篇为成就篇。该篇基于高端智库部分评价指标，对天风证券研究所成绩进行分类梳理。第三篇为模式篇。该部分结合证券行业“卖方研究回归”趋势及天风证券整体情况，介绍天风证券研究所打造“高端产业研究智库”的发展历程、发展模式。第四、五、六、七篇为运营篇。建设高端产业研究智库，离不开系统化的运营体系，这4篇文章以天风证券研究所为样本，分别阐述研究所团队构建、研究机制、客户服务、平台打造方面的做法及经验。第八篇为访谈篇。专访多位天风证券研究所高管，从人物访谈角度，展现他们对研究所打造高端产业研究智库的理解与期待。最后章节为结论。该部分主要展现本次报告所得出的主要结论。高端智库建设需要企业力量智库，英文为ThinkTank，指为政府、企事业单位提供研究服务的机构，其功能包括为政府提供决策研究咨询、为企业提供发展战略咨询等诸多服务。譬如，招商引资是城市经济建设的重要源动力，在规划招商、孵化招商、资本招商方面，智库往往能提供大量配套服务；很多科技企业具备技术优势，但在战略选择、市场拓展方面缺乏有效路径，智库也可予以支持。支点财经调研发现，中国智库发展呈现出“官办、半官方智库为主，民间智库为辅”的发展态势。而以券商研究所为代表的企业智库，是我国建设高端智库过程中的重要后备力量。国内态势：官办、半官方智库为主作为国务院发展研究中心（以下简称“国研中心”）研究人员，张晓欢曾参与过国家智库相关政策的起草及国家高端智库建设的评审工作。“智库概念起源于西方，但国内智库跟西方智库的发展路径及现状存在很大差异。”张晓欢对支点财经说。智库肇始于上世纪40年代的美国，70年代后形成行业，90年代后被视为公共事务决策研究与咨询的重要一环。在此期间，美国兰德公司、日本野村证券旗下野村综合研究所等智库大都属于民间机构，以企业化模式运作。在中国，智库则呈现出“官办、半官方智库为主，民间智库为辅”的发展态势：官办智库包括党政机关、党校行政学院等部门成立的智库；半官方智库包括社科院、高校、科研院所类智库；民间智库包括企业智库、社会智库。目前，内地有25家智库获批“首批国家高端智库建设试点单位”。支点财经从中选择了3个案例，进一步阐释这三类智库的特色所在。国研中心是“官办智库”代表。“十二五”期间，国研中心平均每年报送各类调查研究报告500余份，对制定国家有关政策发挥了重要的决策咨询作用。武汉大学国际法研究所则是“半官方智库”代表。该研究所成立于1980年，是中国高校系统最早成立的国际法学研究机构之一。武汉大学一位参与智库建设的教授告知支点财经，除决策研究咨询外，高校智库往往还需承担教学、理论研究类工作，甚至以后者为主。企业智库，是民间智库重要的组成部分。中国石油集团经济技术研究院是首批国家高端智库建设试点中唯一的企业智库，是中石油发展战略研究的重要决策支持机构。纵观全球，麦肯锡、阿里研究院、野村综合研究所等企业智库的工作重心，均放在企业客户方面。基于对市场情况的了解，上述机构在涉足政府决策研究咨询时，也能提出不少兼具问题导向、务实管用的建议。“企业智库起步时一般以自身利益为首要考量，但输出观点时也必然会对政策有促动作用。”中国人民大学重阳金融研究院研究员卞永祖对支点财经说。智库建设进入“快车道”中国经济正由高速增长阶段转向高质量发展阶段，未来调动新的增长潜能的门槛已显著提高，社会各方对决策研究咨询的需求也日益增长。2013年11月，党的十八届三中全会发布《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出，要“加强中国特色新型智库建设，建立健全决策咨询制度”。这是中央公开文件中，首次出现关于智库的表述。此后，国内智库如雨后春笋般出现。中国人民大学重阳金融研究院院长王文向支点财经表示，2013年至今，各省、各高校新成立的智库超过300家。与此同时，国家开始着手推动智库发展顶层设计与发展规划的制定。2015年1月，中共中央、国务院发布《关于加强中国特色新型智库建设的意见》（以下简称《意见》），首次将企业智库单列为智库类型之一。“相较于其他智库类型，企业智库是我国智库建设中的薄弱环节，但也是国家智库建设层面重点支持的对象，是‘最大增量’所在。”张晓欢说。《意见》为企业智库发展增添了新的动力，除国有企业持续兴办智库外，大批民营、混合所有制企业已成为企业智库的建设主体。从无到有，从有到强。上海社会科学院智库研究中心《2018中国智库与报告》罗列的全国509家智库中，有36家为企业智库，占比达7.1%。支点财经发现，阿里巴巴、腾讯、恒大等大型企业建设智库的动力不仅来源于政策推动，更源于企业刚需。企业初创期，管理层更易掌控企业，但随着规模扩大，决策者面临的复杂情况往往会让人深感棘手，需要智库提供决策参考。与寻找“外脑”相比，内部智库研究成果更贴近实际，有利于公司知识产权的保护，并能持续提供服务。同时，企业智库还能通过对外合作，成为连接企业与政府、社会的桥梁。譬如通过输出成果，为行业发展争取优惠政策、创造良好制度环境。从人事安排方面看，不少大型企业智库负责人多由公司副总裁兼任，这样既提升了智库在企业内部的地位，又有助于发挥内部协调作用。寻找高端智库后备军2015年11月9日，中央全面深化改革领导小组发布《国家高端智库建设试点工作方案》，提出建设50至100个高端智库。试点目的，则是总结具有示范带动作用的建设经验。一个月后，25家智库成为首批试点单位，前文涉及的国研中心、武汉大学国际法研究所、中国石油集团经济技术研究院都位列其中。“高端”一词，恰恰抓住了中国智库发展的关键。美国宾夕法尼亚大学智库项目组编写的《全球智库报告2018》显示，2018年中国智库数量位居世界第三，仅次于美国、印度。但从质量标准来看，中国智库发展水平与经济体量还不够匹配。全球智库Top20中美国包揽10个，其次是德国、英国和日本，无中国智库。彼时，中国GDP仅次于美国，约占全球GDP比重的15.9%。张晓欢表示，做强高端智库，要优化存量，更要做大增量，“要充分发挥市场力量，做大高品质企业智库，尤其是市场化的企业智库”。从《全球智库报告2018》的排名看，中国的高端企业智库已在全球崭露头角——阿里研究院在中国入选智库中排第15名，位列中印日韩区域智库榜单第70位。该研究院成立于2007年，是依托阿里巴巴集团，以开放、合作、共建、共创的方式打造的新型商业知识平台，主要聚焦于商业领域。成立以来，阿里研究院与大量知名学者、机构紧密合作，共同推出多个创新型数据产品、大量优秀信息经济领域研究报告，以及数千个经典小企业案例。除服务商业客户外，阿里研究院还深层次地参与到政策制定之中。譬如，2015年底，商务部启动“十三五”电子商务发展规划研究工作，阿里研究院作为专业研究机构被列入编写工作组。“阿里研究院依托于阿里巴巴的巨额投入、数据系统，而且贴近消费者及企业，对行业变化极其敏感，最终产生了大量实用性报告。”张晓欢说。券商研究所：新的后备力量除阿里研究院外，还有哪些企业智库值得重点期待？国研中心、中国人民大学、武汉大学多位被调研对象均表示，以券商研究所为代表的企业智库，是建设高端智库过程中的重要力量。该观点已有案例支撑——由野村证券内设部门蜕变的野村综合研究所在《全球智库报告2018》的亚太智库排名中位列第63，在营利性智库中排名第二。“券商研究所做的研究更多是出于业务考量，但客观上也会对公共政策构成影响。”中国人民大学重阳金融研究院研究员卞永祖说。从现实案例来看，部分国内券商研究所渐渐从主要服务公募基金，蜕变为服务企业及区域经济发展，“智库化”趋势越来越明显。总部位于武汉的天风证券股份有限公司（以下简称“天风证券”），是国内最早提出将研究所打造为“高端产业研究智库”，并已具备相关成效的证券公司。自2016年10月天风证券研究所正式组建以来，其研究范围覆盖宏观经济、投资策略、固定收益、金融工程、行业及公司研究，服务对象已从公募基金扩大到上市公司、银行、保险、政府、产业投资者等领域。“研究所一边对接产业、一边对接资本，将二者串联，能实现各种资源的嫁接和整合。”天风证券副总裁、研究所所长赵晓光对支点财经说。值得注意的是，该研究所还承担了政府部门的政策咨询业务，提供共建地方智库、产业规划研究、招商引资咨询等服务。“这些中宏观层面的新型业务与传统业务不会背离，反而会互相促进，因为最好的资产一定与产业趋势紧密相关。”赵晓光对支点财经说。与其他智库相比，券商研究所与各类社会经济组织深度接触，能充分洞察产业需求。譬如，不少传统智库研究都侧重于对过往经济现象的梳理，但券商研究所无论微观还是中宏观层面，都会以前瞻性、实用性研究为主。例如，2015年股市异常波动期间推出“熔断”制度，争议极大。“券商研究所如果能提前深度参与，向决策层提供源于实践、客观而有效的建议，可能会带来更加积极的结果。”张晓欢说。随着中央部委、各级政府与各类智库频繁互动，券商研究所在决策研究咨询中的作用有望进一步强化。张晓欢说：“天风证券研究所具备资金投入、数据积累、研究能力等特点，有打造类似阿里研究院这类优质智库的可能性。”野村综合研究所：诞生自证券公司的国际智库野村综合研究所前身为1906年成立的日本野村证券调查部，是日本历史最悠久的智库，在《全球智库报告2018》营利性智库中位列第二。上世纪60年代，日本经济发展与环境保护、国内发展与国际环境方面的矛盾日渐突出，“智库热”开始出现。10年间，陆续诞生了100多家智库。彼时，野村证券调查部承接的各类商业委托项目越来越多，为高效完成课题研究，调查部借鉴欧美智库经验，形成了系统化的调研体系。1965年4月1日，调查部从野村证券分离，成为野村综合研究所。研究所不仅专注金融领域，还涉及经济、文化、社会等诸多领域。随着影响力日益扩大，研究所在政府决策中也起到重要作用。譬如1977年，日本政府根据其研究报告提出电视机出口鼓励政策，在外贸领域获得巨大成功。1980年，野村综合研究所收入达76亿日元，实现收支平衡。1988年1月，野村综合研究所将野村IT公司并入，成为兼顾调研、IT服务功能的智库。经过几十年发展，野村综合研究所已成为全球智库中的佼佼者。Wind资讯显示，2018年该研究所营业收入达47亿美元，营业利润达7亿美元。目前，该研究所在职员工数超过1万人。员工背景丰富，是来自经济、管理、商业、医学、信息工程学等多个领域的专业人才。绩效考核方面，野村综合研究所对研究人员的评价，主要基于业绩、能力，打破了日本企业长期以来实行的终身雇佣制和按资排辈的旧规。组织结构方面，野村综合研究所设有东京总部、镰仓总部，前者主要负责金融证券业务，后者负责国内外政府、公共团体、企业的委托研究课题。基于双总部策略，野村综合研究所一方面成为金融机构和企业商业项目的“智囊团”，一方面也成为日本政府制定政策、战略的重要咨询机构。迄今为止，野村综合研究所深度参与了大量日本政府重要研究课题和政策制定过程，为政府出台政策解决经济社会问题提供了重要参考。此外，为适应日本经济对外发展需要，野村综合研究所还大力拓展海外咨询业务，在纽约、伦敦等地设有分支机构。

来源：东方财富网对着公告却把研报写错，券商研究合规漏洞再次被监管抓住尾巴。日前，深圳证监局在监管通讯中提到，辖区某证券公司存在发布研报与上市公司公告内容不一致，研究业务条线未建立质量控制和合规审查的工作底稿，未将市场影响评估机制纳入公司内控制度等问题。深圳证监局对此指出，个别证券分析师为了抓住发布时机，粗糙赶工，导致研报内容出现“硬伤”，辖区证券公司应当以此为戒，将质量控制和合规审查机制落实到位，确保发布的研究报告符合“合规、客观、专业、审慎”的底线要求。对比诸多种类的研报差错，内容失实怕是最严重的硬伤之一，监管近两年加大了对于研报合规、审慎的监管力度。例如今年7月，江苏证监局就以一纸罚单，追责4年前的一篇失实研报，两名当事分析师合计被罚30万元。研报写错遭遇监管敲打根据监管公告，深圳证监局在日常监管中发现，辖区某证券公司发布的研究报告，就上市公司有关重大交易的表述与该公司此前发布的公告内容不一致。经过进一步调查，该公司研究业务条线未建立质量控制和合规审查的工作底稿，未将市场影响评估机制纳入公司内控制度，未达到《机构监管情况通报》(2017年第9期)“持续加强合规管理和质量控制，规范开展发布证券研究报告业务”的有关要求。针对实践中，个别证券分析师为了抓住热点个股、行业研报发布时机，压减调研、分析、撰写时间，导致研报内容出现“硬伤”，对公司声誉造成一定损害的情况。深圳证监局提醒辖区证券公司，应当以此为戒，将质量控制和合规审查机制落实到位，确保发布的研究报告符合“合规、客观、专业、审慎”的底线要求。证券研究员向来是以工作强度大著称，调研、路演、撰写报告、客户交流等工作几乎见缝插针地填满了他们醒着的时间。尤其是在新媒体时代背景下，研报对于时效的比拼更加重视，当赶稿成为研报撰写常态的时候，失误发生的概率自然大大增加。券商中国记者从行业内了解到，正是基于以上原因，部分分析师选择将研报撰写工作交给助手甚至实习生来操作，自己再挂名发布。在这样的情况下，当分析师本身疏于审查，研究所质控合规机制也未能落实到位的时候，研报出错也就不足为奇了。失实研报频被公司打脸今年7月，江苏证监局发布的两份罚单，就复盘了4年前一则研报失实的往事。彼时2016年，东吴证券时任分析师马浩博、汤玮亮发布署名研报，把福成股份描述成“殡葬行业未来绝对龙头”，称其“120亿市值有140亿净利润”、“100亿基金并购各地经营性墓地牌照”、“大股东手中100亿现金”，引起市场广泛关注。谁知仅仅一周后，福成股份发布澄清公告，对研报失实内容予以澄清。根据监管调查结果，马浩博、汤玮亮在发布福成研报之前，未与福成股份核实研报相关事实与数据。东吴证券曾内部审核中认为该研报缺少调研纪要，故予以驳回，但在马浩博补充资料后通过了审核。除了监管追责4年前的研报差错，今年也有多家上市公司针对研报失实问题，与券商研究机构展开交锋。例如6月3日，沪硅产业在公告中称，“公司关注到近期部分证券公司发布的研究报告中对公司未来的业绩、每股收益、股价和市值等指标进行了预测，现将风险提示如下：公司上市以来未接受投资机构及证券公司调研，部分研究报告对公司业绩预测与公司历史业绩情况差异较大，对公司股价预计的依据不足，为其单方面预测，未经公司确认，相关信息以公司公告为准。”而1月9日，诚迈科技也曾发布风险提示及澄清公告，称注意到近期有媒体报道公司参股子公司统信软件为“国产操作系统新旗舰”等信息，特别作出澄清。就在此前几天，有券商发布了题为《统信软件国产操作系统新旗舰，中国版RedHat冉冉升起》的研报。在具体实践中可以发现，卖方研究报告的质量问题主要表现为数据或逻辑不严谨、信息引用来源不合规、结论或表述存在误导、涉及信披敏感问题等。而这些问题的背后，一边是研究员抱怨上市公司只回应公开信息，对于关键问题避而不谈；一边则是上市公司谨守信披防线，战战兢兢不敢说话。强化研究合规机制建设俗话说，制度是最好的保障。针对券商研究业务不时出现的违规现象，监管正在努力从制度方面，进一步细化自律和他律规范。今年5月22日晚间，《发布证券研究报告执业规范》、《证券分析师执业行为准则》两份修订稿，在千呼万唤中终于发布，并自2020年6月21日起实施。中证协彼时表示，此次修订旨在适应发布证券研究报告业务发展需要，加强研究报告质量控制和投资者保护，做好证券分析师声誉风险管理，提升证券分析师职业道德水准，促进证券研究业务健康发展。券商中国记者对比发现，此次修订不仅进一步从撰写、合规等方面，对研报质量管控进行了强化，同时也针对近年来兴起的自媒体研报、外部专家邀请等新型投研服务，进行了明文规范。其中在审查程序方面，修订稿强调，要建立拟发布的证券研究报告市场影响评估机制，建立清晰的审查清单和工作底稿，通过合理的流程安排避免审查工作流于形式，确保审查意见得到回应和有效落实。为此经营机构应当根据业务规模配备充足的质量控制和合规审查人员，进行专职合规审查，并提高审核人员层级。修订稿还明确，研报中不得有“低俗”、“煽动性”词语，对引用信息和数据来源进行核实，审慎使用，同时要求研报重点围绕宏观经济形势、资本市场走势、行业发展、上市公司投资价值等进行深入分析。除此之外，随着微信公众号等自媒体平台的发展壮大，分析师以新媒体提供服务已成为业内通用手段。此次修订稿也将以互联网工具提供的研报服务，补充纳入到规范范围内。要求通过账号备案，聊天群抽查，公开发言审批报备等方式，对证券分析师服务客户的方式、内容、渠道进行统一规范管理。（文章来源：券商中国）(责任编辑：DF075)

对着公告却把研报写错，券商研究合规漏洞再次被监管抓住尾巴。日前，深圳证监局在监管通讯中提到，辖区某证券公司存在发布研报与上市公司公告内容不一致，研究业务条线未建立质量控制和合规审查的工作底稿，未将市场影响评估机制纳入公司内控制度等问题。深圳证监局对此指出，个别证券分析师为了抓住发布时机，粗糙赶工，导致研报内容出现“硬伤”，辖区证券公司应当以此为戒，将质量控制和合规审查机制落实到位，确保发布的研究报告符合“合规、客观、专业、审慎”的底线要求。对比诸多种类的研报差错，内容失实怕是最严重的硬伤之一，监管近两年加大了对于研报合规、审慎的监管力度。例如今年7月，江苏证监局就以一纸罚单，追责4年前的一篇失实研报，两名当事分析师合计被罚30万元。研报写错遭遇监管敲打根据监管公告，深圳证监局在日常监管中发现，辖区某证券公司发布的研究报告，就上市公司有关重大交易的表述与该公司此前发布的公告内容不一致。经过进一步调查，该公司研究业务条线未建立质量控制和合规审查的工作底稿，未将市场影响评估机制纳入公司内控制度，未达到《机构监管情况通报》(2017年第9期)“持续加强合规管理和质量控制，规范开展发布证券研究报告业务”的有关要求。针对实践中，个别证券分析师为了抓住热点个股、行业研报发布时机，压减调研、分析、撰写时间，导致研报内容出现“硬伤”，对公司声誉造成一定损害的情况。深圳证监局提醒辖区证券公司，应当以此为戒，将质量控制和合规审查机制落实到位，确保发布的研究报告符合“合规、客观、专业、审慎”的底线要求。证券研究员向来是以工作强度大著称，调研、路演、撰写报告、客户交流等工作几乎见缝插针地填满了他们醒着的时间。尤其是在新媒体时代背景下，研报对于时效的比拼更加重视，当赶稿成为研报撰写常态的时候，失误发生的概率自然大大增加。券商中国记者从行业内了解到，正是基于以上原因，部分分析师选择将研报撰写工作交给助手甚至实习生来操作，自己再挂名发布。在这样的情况下，当分析师本身疏于审查，研究所质控合规机制也未能落实到位的时候，研报出错也就不足为奇了。失实研报频被公司打脸今年7月，江苏证监局发布的两份罚单，就复盘了4年前一则研报失实的往事。彼时2016年，东吴证券时任分析师马浩博、汤玮亮发布署名研报，把福成股份描述成“殡葬行业未来绝对龙头”，称其“120亿市值有140亿净利润”、“100亿基金并购各地经营性墓地牌照”、“大股东手中100亿现金”，引起市场广泛关注。谁知仅仅一周后，福成股份发布澄清公告，对研报失实内容予以澄清。根据监管调查结果，马浩博、汤玮亮在发布福成研报之前，未与福成股份核实研报相关事实与数据。东吴证券曾内部审核中认为该研报缺少调研纪要，故予以驳回，但在马浩博补充资料后通过了审核。除了监管追责4年前的研报差错，今年也有多家上市公司针对研报失实问题，与券商研究机构展开交锋。例如6月3日，沪硅产业在公告中称，“公司关注到近期部分证券公司发布的研究报告中对公司未来的业绩、每股收益、股价和市值等指标进行了预测，现将风险提示如下：公司上市以来未接受投资机构及证券公司调研，部分研究报告对公司业绩预测与公司历史业绩情况差异较大，对公司股价预计的依据不足，为其单方面预测，未经公司确认，相关信息以公司公告为准。”而1月9日，诚迈科技也曾发布风险提示及澄清公告，称注意到近期有媒体报道公司参股子公司统信软件为“国产操作系统新旗舰”等信息，特别作出澄清。就在此前几天，有券商发布了题为《统信软件国产操作系统新旗舰，中国版RedHat冉冉升起》的研报。在具体实践中可以发现，卖方研究报告的质量问题主要表现为数据或逻辑不严谨、信息引用来源不合规、结论或表述存在误导、涉及信披敏感问题等。而这些问题的背后，一边是研究员抱怨上市公司只回应公开信息，对于关键问题避而不谈；一边则是上市公司谨守信披防线，战战兢兢不敢说话。强化研究合规机制建设俗话说，制度是最好的保障。针对券商研究业务不时出现的违规现象，监管正在努力从制度方面，进一步细化自律和他律规范。今年5月22日晚间，《发布证券研究报告执业规范》、《证券分析师执业行为准则》两份修订稿，在千呼万唤中终于发布，并自2020年6月21日起实施。中证协彼时表示，此次修订旨在适应发布证券研究报告业务发展需要，加强研究报告质量控制和投资者保护，做好证券分析师声誉风险管理，提升证券分析师职业道德水准，促进证券研究业务健康发展。券商中国记者对比发现，此次修订不仅进一步从撰写、合规等方面，对研报质量管控进行了强化，同时也针对近年来兴起的自媒体研报、外部专家邀请等新型投研服务，进行了明文规范。其中在审查程序方面，修订稿强调，要建立拟发布的证券研究报告市场影响评估机制，建立清晰的审查清单和工作底稿，通过合理的流程安排避免审查工作流于形式，确保审查意见得到回应和有效落实。为此经营机构应当根据业务规模配备充足的质量控制和合规审查人员，进行专职合规审查，并提高审核人员层级。修订稿还明确，研报中不得有“低俗”、“煽动性”词语，对引用信息和数据来源进行核实，审慎使用，同时要求研报重点围绕宏观经济形势、资本市场走势、行业发展、上市公司投资价值等进行深入分析。除此之外，随着微信公众号等自媒体平台的发展壮大，分析师以新媒体提供服务已成为业内通用手段。此次修订稿也将以互联网工具提供的研报服务，补充纳入到规范范围内。要求通过账号备案，聊天群抽查，公开发言审批报备等方式，对证券分析师服务客户的方式、内容、渠道进行统一规范管理。

近5日机构合计调研56家公司，汇川技术、至纯科技、金科股份等被多家机构扎堆调研。证券时报数据宝统计显示，近5个交易日(12月11日至12月17日)两市约56家公司被机构调研，调研机构类型显示，证券公司共对45家公司进行调研，即80.36%的上市公司调研活动有证券公司参与；基金公司调研38家，位列其后；阳光私募机构调研20家，排名第三。机构调研榜单中，共有11家公司获20家以上机构扎堆调研。汇川技术最受关注，参与调研的机构达到272家；至纯科技被56家机构调研，榜单中排名第二；金科股份、万达信息等分别被49家、39家机构调研。机构调研次数来看，海鸥住工机构调研最为密集，共获机构3次调研。九典制药、鸿路钢构等机构调研也较为密集，均被机构调研2次。证券时报数据宝统计， 20家以上机构扎堆调研股中，近5日资金净流入的有5只，大立科技近5日净流入资金0.54亿元，主力资金净流入最多；净流入资金较多的还有启明星辰、金科股份等，净流入资金分别为0.40亿元、0.34亿元。市场表现上，机构扎堆调研股中，近5日上涨的有8只，涨幅居前的有启明星辰、大立科技、拉卡拉等，涨幅为7.04%、4.97%、4.58%；下跌的有2只，跌幅居前的有万达信息、绿茵生态等，跌幅为7.62%、1.08%。机构扎堆股中，公布全年业绩预告的共有2只，业绩预告类型来看，预增有2只。以净利润增幅中值来看，净利润增幅最高的是大立科技，预计净利润中值为4.15亿元，同比增幅为205.66%。近5日机构调研股一览注：本文系新闻报道，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。〖 数据宝 〗本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

平安资管调研乐歌股份引发的风波暂告段落，其中暴露的机构投资者调研规范问题引发监管高度关注。中国证券投资基金业协会（以下简称“协会”）近日召集基金管理公司、私募证券基金及券商资管投研人员，围绕“加强从业人员调研规范，培育基金行业健康文化”展开座谈。中国证监会有关部门负责人参加了会议。与会人士总结对上市公司等投资标的证券发行人调研的经验做法，深入分析实践中存在的问题与不足，研究改进措施。会议指出，包括基金在内的资管行业是金融体系的重要组成部分，是提高直接投融资比重的重要环节，特别是在当前全球疫情演进存在很大不确定性，内外部环境日趋复杂的背景下，资管行业应当更好地承担服务实体经济、驱动科技创新、促进经济转型的职责使命。机构需遵循五大调研原则随着以信息披露为中心的股票发行注册制改革顺利实施，投资者做出价值判断和投资决策更加依赖发行人信息，这对包括基金在内的机构投资者的投研专业能力提出更高要求。中基协认为，切实提高投资调研能力，既是专业投资者勤勉尽责的应有之义，也是落实“受人之托、忠人之事”信义义务的必然要求。会议倡导从业人员认真开展二级市场的投资调研工作，遵循以下原则：一、坚持投资者利益优先原则从业人员应当从投资者利益出发，独立客观的开展投资调研工作，自觉防范利益冲突与利益输送；遵守廉洁从业相关规定，避免商业贿赂行为，在调研过程中不得直接或间接接受礼金、旅游服务等各种形式的利益。二、坚持理性专业、谨慎勤勉从业人员应当发扬工匠精神，苦练内功，努力提升专业胜任能力，善于发现价值，审慎研判风险；开展调研工作应当制定科学的调研计划，周密准备、精心安排、全面了解、深入分析，通过对事前、事中、事后以及调研报告的撰写等各个环节的把控，提升调研质量。三、坚持敬畏市场、尊重企业家精神资本市场是机理复杂的生态系统，收益风险归属、变化与价格形成、确定的因素较多且交织繁杂，其中上市公司是资本市场的“基石”，而负责具体经营的企业家又是决定上市公司质量的关键因素之一。基金行业作为资本市场的重要买方，其价值发现功能的发挥有赖于从业人员谦逊务实、敬畏市场、尊重企业家精神，通过审慎调研摸清市场运作规律与机理，消除信息不对称，挖掘、识别优秀企业。四、坚持守法合规，杜绝内幕交易和操纵市场从业人员应当严格遵守内幕交易防控制度，对内幕信息不打探、不利用、不泄露，根据法规及公司要求做好研究报告的管理、保存和使用；杜绝联合上市公司等机构利用信息优势操纵市场等行为。五、坚持长期投资、价值投资理念投资者获得感是基金行业持续发展的源泉，从业人员应当贯彻以人民为中心的发展思想，坚持金融服务人民美好生活的初心和使命，以科学的理念、长期的视角驱动投资研究和投资决策，为投资者创造长期价值，并在此过程中发挥机构投资者的价值引领作用和“压舱石”功能，增强资本市场韧性，形成可持续发展的行业生态链。会议提出，良好的职业操守是行业行稳致远的根本保证。公司应当完善相关制度，加强对人员的管理和培训，从业人员应当牢固树立正确的价值取向，倍加珍惜良好的发展机遇，遵守、践行“合规、诚信、专业、稳健”的行业文化，展现行业良好风貌，协会将继续加强宣传引导，研究起草投资调研的最佳行为守则，并与社会各界形成合力，共同促进基金行业稳健发展。

来源：中国基金报作者：章子林 为加强对发布证券研究报告业务自律管理，促进证券研究业务健康发展，5月22日晚间，中国证券业协会对《发布证券研究报告执业规范》、《证券分析师执业行为准则》进行了修订。从内容来看，此次修订对证券研究机构发布证券研究报告业务进行了规范，同时对证券分析师的执业行为，比如发表言论、使用自媒体、参加评选管理等行为做出进一步约束。不仅如此，此前闹的沸沸扬扬的华创证券“假专家”事件也为行业提了醒，修订对外请专家服务行为做出规范，对专家的资格审定明确给出四大门槛。此外，该修订自今年6月21日起实施。券商研报管理迎来修正 分析师执业行为有望得到进一步规范早在2012年，为加强对发布证券研究报告业务自律管理，规范证券分析师执业行为，中国证券业协会制定并发布了《发布证券研究报告执业规范》（下称《执业规范》）、《证券分析师执业行为准则》（下称《行为准则》）。两自律规则发布对规范证券研究机构的发布证券研究报告业务以及证券分析师的执业行为，维护市场秩序、树立行业形象、提升行业研究水平和研究质量发挥了积极作用。不过，两自律规则发布后，协会组织开展了执业检查，并对两自律规则实施效果进行了多次评估。在执业过程中，部分机构反映，随着证券市场发展、证券公司业务变化，两自律规则一些规定不适应行业发展需要，同时证券研究业务发展面临一些新问题需要研究解决。如分析师使用新媒体工具的规范，分析师考核评价，加强研究报告质量控制等问题。为此，协会证券分析师、投资顾问与首席经济学家委员会组织对两自律规则进行了修改，增加或修改相应内容。十大要点看过来关于此次修订，基金君梳理了十大要点，让我们一起来看看。1券商研报不得有“低俗”、“煽动性”词语此次修订在在《执业规范》原第十二条第一款中增加不得有“低俗”、“煽动性”词语。而在此前，根据规定是避免使用夸大、诱导性、煽动性的标题或者用语。由此看来，协会对券商研报的用语规范更加严格和细致。2 重视研报合规审查此次修订对券商研报合规的重视体现的淋漓尽致。比如将第二款“证券研究报告应当由公司合规部门或者研究部门、研究子公司的合规人员进行合规审查”修改为“证券研究报告应当由公司合规部门或者研究部门、研究子公司的专职人员进行合规审查”。此外，在《执业规范》中增加第十九条：“经营机构应当根据业务规模配备充足的证券研究报告质量控制和合规审查人员。不仅如此，协会要求，经营机构应当建立拟发布的证券研究报告市场影响评估机制，在证券研究报告制作和合规审查环节，对证券研究报告重要敏感信息可能对市场产生的影响进行审慎评估，不得基于个别数据夸大或臆测行业或市场整体风险。对于可能产生重要影响的结论和信息，应当提高审核人员层级，加大审核力度。3分析师使用聊天群、自媒体账号等行为受到严格规范合规审核人员随时抽查作为券商研究报告的主体之一，证券分析师的执业行为也受到严格规范。近几年来，券商分析师在群里发布不合规的观点而引发舆论等事件层出不穷，而在券商研究所对分析师外发研报的管理体系比较混乱的情况之下，伴随分析师执业行为的讨论和质疑也如影随形。此次修订加强了对分析师发表言论、使用自媒体和客户服务的管理，增加了数条内容。在《执业规范》中增加第二十三条：“证券分析师可以将已经在公司证券研究报告发布平台上统一发布过的证券研究报告，通过在公司报备后的微信群、微信公众号、微博、云共享平台、邮箱等其他形式提供给客户并进行解读。此外，经营机构应当定期安排质量审核和合规审查人员对客户服务档案进行跟踪检查，安排合规审核人员进入证券分析师开展客户服务的聊天群、关注其自媒体平台和云共享平台等方式对其内容进行随时抽查，如发现问题应及时汇报并处理”。不仅如此，经营机构应当对证券分析师服务客户的方式、内容、渠道进行统一规范管理，覆盖各种形式的服务客户行为，包括与客户举行座谈会、交流会、路演活动，为客户解读其撰写的证券研究报告，使用互联网工具等传播媒介向客户提供服务等，并应当要求证券分析师向公司备案其使用的与提供证券研究报告服务有关的聊天群、自媒体账号、云共享平台账号等，并报备与业务有关的使用记录和发布内容；对其他方式服务客户的，应当做好客户服务记录，并及时存档检查。4 罕见对证券公司首席经济学家研究范围进行界定值得注意的是，此次在增加的《行为准则》中，有一条特别显眼，协会罕见的对券商首席经济学家的研究范围进行了界定。根据修订，证券公司首席经济学家、分析师应充分发挥在行业形成的重要影响力，聚焦经济金融形势、资本市场和行业发展等研究，客观、专业、审慎发表研究观点，在引导市场预期、传递正能量方面发挥积极作用。5 不得向上市公司、基金公司等输送不正当利益包括提供礼金、礼品、旅游、娱乐健身等此次修订对分析师廉洁从业管理和职业道德建设予以充分关注，并强调合规展业。根据修订，经营机构开展发布证券研究报告业务，应按照《证券期货经营机构及工作人员廉洁从业规定》等要求公平竞争、合规经营，不得向上市公司、证券发行人、基金管理公司、资产管理公司以及其他利益相关者输送不正当利益，包括提供礼金、礼品、旅游、红包、娱乐健身等利益。此外，也不得向上述机构和人员索要或接受礼金、礼品、旅游、红包、娱乐健身等利益，或者以其它变通的方式进行利益输送。6 外部评选结果不得作为分析师薪酬激励依据在证券研究领域，一直以来，外部评选对券商分析师的定价影响非常之大，以至于出现了多种行业乱象。此次修订就对分析师考核和参加评选管理做了进一步规范，明确指出外部评选结果不得作为分析师薪酬激励的依据。比如将《执业规范》原第二十一条（修订后第二十六条）第二款中“发布证券研究报告相关人员的薪酬标准不得与外部媒体评价单一指标直接挂钩”修改为“外部评选结果仅作为对分析师个人社会评价的参考，不得作为证券分析师薪酬激励的依据”，并增加“合规情况”。此外，研究销售人员不得参与对分析师等研究人员的考核。与此同时，经营机构因业务需要，安排证券分析师为本公司提供内部研究支持服务的，应当按照《证券公司信息隔离墙指引》的有关规定，针对保密侧业务、公开侧业务的不同性质，根据是否可能存在潜在的利益冲突，制订相应的管理措施，同时应确保所提供的分析意见与已经发布的最新证券研究报告观点一致或不存在冲突。7 分析师对上市公司调研要加强保密管理不可避免的是，因为职业关系，券商分析师和上市公司联系较为紧密，此次修订也特别指出，分析师要对上市公司调研内容加强保密管理。比如在在《执业规范》原第九条（修订后第十条）中增加“经营机构应当建立保密制度”，同时增加第五款“上市公司调研纪要仅供内部存档或撰写研究报告使用，不得对外发布或提供给客户”。8 首次明确区分证券分析师的调研行为值得注意的是，此次修订首次明确区分证券分析师的调研行为，将其分为针对非客户服务性质的独立调研和带有客户服务性质的联合调研，要求券商制定相应的内控规范。其中，分析师不得泄露未来一段时间的非客户服务性质的独立调研计划。9 对券商外请专家服务明确做出规范外部专家要符合四大要求值得注意的是，在华创证券“假专家”事件闹的沸沸扬扬的情况下，此次修订也对券商外请专家服务做了明确的规范，并且对外部专家的资质做了细致的要求。根据修订，经营机构应当建立健全邀请外部专家参与证券投资咨询服务以外咨询服务的管理制度。外部专家是指在某一领域具备一定的知识或信息、非经营机构雇用的人员，不包括上市公司负责信息披露的人员。经营机构邀请外部专家参与证券投资咨询服务以外咨询服务，应当符合以下要求：（一）外部专家应当具有良好的社会声誉，在最近两年没有被证券监管部门处罚的记录；（二）经营机构应当核实专家的身份，并将经核实的专家身份告知投资者，不得有虚假或误导性成份，并应当告知外部专家必须遵守的合规要求；（三）经营机构邀请的外部专家如果是上市公司人员，必须经过上市公司信息披露负责人的书面同意，同意的书面记录应保存五年；（四）经营机构如果通过第三方邀请外部专家，应当与第三方签订专门的外部专家邀请协议，协议应当载明要求第三方核实专家身份的责任，以及如有专家身份审核不实，要求第三方承担经济赔偿的责任和媒体公开道歉的责任。10 规范宏观经济、产业研究及境外上市公司研究报告发布行为此外，修订对券商研报的发布和转载也做了明确规范，指出发布证券研究报告的平台应由公司指定，且必须是以公司名义注册或拥有。此外，根据修订，经营机构宏观研究报告和产业研究报告的发布应参照发布证券研究报告的要求执行。经营机构发布全国中小企业股份转让系统挂牌的公司，CDR（中国存托凭证）、香港及其他境外证券市场上市公司的证券研究报告遵照本执业规范执行。