造纸市场研究报告

（报告出品方/作者：广发证券，赵中平、张兆函）一、造纸观点：碳中和背景下，造纸行业集中度将进一 步提升根据广发证券策略组2021年2月9日报告：《擎画“碳中和”主题投资愿景》 中曾详细阐述什么是碳达峰与碳中和。2020年9月，我国向国际社会宣布，将提高 国家自主贡献力度，力争于2030年前二氧化碳排放达到峰值，2060年前实现碳中 和。什么是碳达峰、碳中和？碳达峰非“攀高峰”，碳中和重“碳平衡”。（1） 碳达峰代表年度二氧化碳排放量达到历史最高值，随后经历平台期进入持续下降的 过程，是二氧化碳排放量由增转降的拐点。然而碳达峰并非攀高峰，而是在拉低峰 位的基础上达到合理排放峰值。（2）“碳中和”强调碳排放与碳去除实现平衡， 即在一定时间内通过节能减排、植树造林等途径，抵消所产生的二氧化碳排放量， 实现二氧化碳“零排放”。“碳中和”目标提出背后的最直接来源是全球气候远期目标，即21世纪末全球 升温不超过1.5℃。世界气象组织最新气候预测指出全球平均气温将持续上升，未 来五年后或将比工业化前水平升高至少1℃。全球气候变暖带来冰层融化、海平面 上升、海洋过热和更频繁极端天气等气候风险。据《2020年全球风险报告》，气候 问题应对失败位居影响深远的全球风险首位。回顾联合国历年全球气候治理议题可以发现，“碳中和”将是全球中长期气候 指导方向。1992年《联合国气候变化框架公约》出台，成为首个应对全球气候变暖 的国际公约。此后联合国气候变化大会多次召开，达成《京都议定书》、《哥本哈 根协定》等重要协定。2015年《巴黎协定》提出到本世纪末将全球气温升幅控制在 2℃内，并尽力不超过1.5℃，2018年联合国发布《全球升温1.5℃特别报告》再强 调1.5℃控温目标。2011年10月国家发展改革委印发《关于开展碳排放权交易试点工作的通 知》，批准北京、上海、天津、重庆、湖北、广东和深圳等七省市开展碳交易试点 工作。我国采用了一种基于碳强度（单位GDP排放量）而不是绝对排放量作为上限 的方式，并已经在电力行业和其他行业推广试点。根据中国环境报和中国环联网的 数据，自2014年4月试点正式开市以来，湖北碳市场到目前已经历5个履约周期。 截至今年1月，湖北碳市场配额共成交3.56亿吨，成交总额83.56亿元，碳市场交易 规模始终保持全国前列，企业交易参与率和履约率连续5年100%，交易连续性、市 场开户数、引进社会资金量等指标均居全国首位，纳入企业通过碳市场获取收益超 过6亿元。什么是碳交易与碳汇？1997年12月于日本京都通过了《京都议定书》，把市 场机制作为解决二氧化碳为代表的温室气体减排问题的新路径，即把二氧化碳排放 权作为一种商品，从而形成了二氧化碳排放权的交易，简称碳交易。碳汇是指通过 植树造林、植被恢复等措施，吸收大气中的二氧化碳的过程、活动或机制。碳交易市场即将上线。2021年6月底前将上线的全国碳排放权交易市场将主要包括两个部分，交易中心将 落地上海，碳配额登记系统将设在湖北武汉。随着交易市场的落成，我国的碳排放 交易市场首个履约周期（截止到2021年12月31日）正式启动，涉及2225家发电行 业的重点排放单位。碳中和背景下，利好自备电汽水平高、拥有自有林地的造纸企业，行业集中度 将进一步抬升。在碳中和背景下，预计造纸企业新增自备电厂、蒸汽厂的难度与成 本将增加，同时倒逼企业增加环保支出，预计各纸种中小产能将进一步出清，行业 集中度提升。另一方面，林地作为浆纸产业链最上游，产业重要性将进一步凸显， 拥有上游林地资源的造纸企业或可获得通过交易碳汇，获得新业务的发展。二、浆价涨势趋缓，浆纸系价格高位震荡（一）行业：2020 年 12 月产量同比增长 5%机制纸及纸板产量情况：根据万德资讯，机制纸及纸板2020年12月当月产量 达1209.9万吨，同比增长4.5%；2020年累计产量12701万吨，同比增长1.5%。造 纸传统旺季，需求旺季持续推动行业回暖。（二）价格：原材料价格涨速趋缓，浆纸系价格延续上涨，下半月价格高 位震荡原材料价格涨速趋缓，浆纸系价格延续上涨，下半月价格高位震荡。以木浆为 主要原料的白卡纸行业集中度在各类包装纸中处于相对较高水平，2019年年底行业 受集中度大幅提升的预期影响，价格持续上涨，行业盈利能力改善明显。以废纸为 主要原料的白板纸、箱板纸、瓦楞纸行业集中度相对较低，但也受下游需求的持续 改善，价格略有上涨。近期受益于原材料价格上行，浆纸系包装纸价格上涨或超预 期。我们认为2021年是白卡纸行业竞争格局大幅改善的第一个完整年份，根据我们 2020年12月13日发布的2021年轻工行业投资策略：《龙头强者恒强，机遇星罗棋 布》中表示：2021年共有亚太纸业、联盛纸业、广西金桂、广西太阳与广西恩索投 产白卡纸产能，合计515万吨，造纸行业投产存在不确定性，预计实际投产将少于 515万吨，同时，从时间上来看，行业新增产能于21年三季度后逐渐投出，因此预 计上半年白卡纸价格仍将维持在较高水平。白卡纸、白板纸、瓦楞纸、箱板纸价格情况： （1） 白卡纸：当前白卡纸出厂均价为9838元/吨，3月均价9612元/吨，2月 均价7977元/吨，3月环比上涨1635元/吨，涨幅为20.49%； （2） 白板纸：当前白板纸出厂均价为5668元/吨，3月均价5740元/吨，2月 均价5375元/吨，3月环比上涨365元/吨，涨幅为6.79%； （3） 瓦楞纸：当前瓦楞纸出厂均价为3870元/吨，3月均价4159元/吨，2月 均价4108元/吨，3月环比上涨51元/吨，涨幅为12.41%； （4） 箱板纸：当前箱板纸出厂均价为4993元/吨，3月均价5096元/吨，2月 均价4910元/吨，3月环比上涨186元/吨，涨幅为37.88%。原材料价格+需求修复驱动，双铜纸和双胶纸价格上涨，预计随着党建需求的 放量，价格维持在较高水平。文化纸周期波动相对较小，行业产能集中度高，今年 以来，相较于 1 月文化纸需求偏淡，2 月以来随着中小学校陆续开学以及春节返工 增厚需求，另外纸浆价格快速攀升，文化纸价格出现上涨。根据卓创资讯，双胶 纸、双铜纸 3 月价格涨幅分别达 19.6%、19.0%，较 2 月涨幅加速。同时，预计后 续党建需求逐渐放量，支撑文化纸淡季不淡，价格维持在较高水平。原材料方面，木浆价格涨速趋缓。根据卓创资讯，当前木浆价格为7050元/ 吨，3月均价7188元/吨，2月均价6807元/吨，涨幅为 5.6%，浆价涨速趋缓，但前 期推涨因素并未消除，预计短期仍将维持在较高水平。人民币小幅升值。根据万德资讯，2020年初美元兑人民币6.9左右，2021年3 月美元兑人民币6.51，人民币继续升值。我国木浆进口依存度高，人民币升值将有 利于造纸企业。受益于纺服景气度的抬升，1月以来溶解浆、粘胶短纤价格普遍上涨，棉花价 格指数3月小幅下跌。根据万德咨询，3月溶解浆内盘均价为7,882.61元/吨，较2月 上涨9.5%；粘胶短纤1.5D均价为15561元/吨，较2月上涨7.1%；中国棉花价格指 数328为15947.9/吨，较2月底下跌0.3%。国废价格小幅回落。根据万德咨询，当前国废黄板纸收购价为2100元/吨，3月 均价为2233元/吨，2月均价2430元/吨，环比下跌8.1%。受国废下跌影响，废纸系 纸品价格上涨均不足预期。我们预计随着2021年外废全部禁止进口，国废价格将继 续上行。同时外废纤维长于国废，因此长纤废纸短缺或将推动废纸系成品纸的结构 性涨价，预计高强箱瓦纸的价格弹性将强于整体。（三）库存：包装纸企库再次上升，社库仍处偏高水平3月包装纸企库整体回升，社库仍处偏高位置。受海内外疫情影响，2020年上 半年箱板、瓦楞等包装类纸种库存持续上行。Q4以来随着需求持续好转，企业库 存当前已降至正常水平。受开学、返工潮结束影响，需求有所降低，主要包装纸企 库均小幅上升。社库方面，白板纸则处于历史偏低水平，而瓦楞纸、箱板纸和白卡 纸则整体仍处于历史偏高水平，其中，瓦楞纸和箱板纸出现小幅下降。3月双胶纸企库和社库持续下降，双铜纸、生活用纸企库和社库均小幅上升 升。受海内外疫情影响，2020年上半年双铜纸、双胶纸等文化类纸种库存迅速上 行。Q4以来随着需求持续好转，企业库存当前已降至正常水平。社库方面，文化 纸类小幅增加，整体仍处于历史偏高水平，生活用纸出现小幅回升。纸浆港口库存仍处较高水平。根据万德资讯，截止2021年2月，青岛港纸浆库 存为1010万吨，环比增加19.5%。截止2021年2月28日，欧洲港木浆库存为1255万 吨，环比小幅下降1.08%。（四）盈利能力：白卡纸盈利能力仍维持高位白卡纸盈利能力达历史最高水平、白板纸盈利能力处于高位且持续上行。 （1）白卡纸：根据卓创资讯，当前白卡纸毛利为4074元/吨，3月平均毛利 3750元/吨，2月平均毛利2602元/吨，3月环比上升1147元/吨，增幅为44.1%。3月 平均毛利率39.0%，2月平均毛利率32.6%，环比上升6.8%； （2）白板纸：根据卓创资讯，当前白板纸毛利为1989元/吨，3月平均毛利 1921元/吨，3月平均毛利1551元/吨，3月环比上升370元/吨，增幅为23.9%。3月 平均毛利率33.5%，2月平均毛利率28.9%，环比上升4.6%。箱板瓦楞纸盈利能力上行。 （1）瓦楞纸：当前瓦楞纸毛利为648.7元/吨，3月平均毛利599.18元/吨，2月 平均毛利522元/吨，2月环比上升77元/吨，增幅为14.7%。3月平均毛利率14.4%， 2月平均毛利率12.7%，环比上升1.7%； （2）箱板纸：当前箱板纸毛利为1096元/吨，3月平均毛利982元/吨，2月平均 毛利723元/吨，2月环比上升259元/吨，增幅为35.8%。3月平均毛利率19.3%，2月 平均毛利率14.8%，环比上升4.5%。原材料价格上行，文化纸需求于3月显著上涨，盈利能力明显提升；预计随后 成品纸价格继续上行，盈利能力有望进一步提升。（1）双胶纸：当前双胶纸毛利为970元/吨，3月平均毛利892元/吨，2月平均 毛利215元/吨，1月环比上升676元/吨，增幅为313%。3月平均毛利率12.16%，2 月平均毛利率3.52%，环比上升8.64%； （2）双铜纸：当前双铜纸毛利为1128元/吨，3月平均毛利945元/吨，2月平均 毛利183元/吨，3月环比上升762元/吨，增幅为416%。3月平均毛利率13.0%，2月 平均毛利率3.0%，环比上升10.0%。（五）进出口：包装纸进口量增速大幅放缓2月箱板瓦楞纸进口量同比下滑。受原材料价差收紧影响，根据卓创资讯， 2021年2月箱板纸单月进口量达24.3万吨；瓦楞纸单月进口量达18.0万吨，进口量 增速放缓。白卡白板进口依存度较低。根据卓创资讯，2021年2月白板纸、白卡纸单月进 口量分别为3.13万吨、0.25万吨，白卡白板行业整体进口量小，对外依存度低。三、行业新闻（一）白板纸纸价上涨趋缓根据《中国纸网》，3月8日规模纸企上调白板纸价格300元/吨，其他周边中小 纸企跟涨200-300元/吨。然而多数业者对本次涨价行为抵触心理较强，低于市场预 期，但总体勉强维持涨势。 原因主要有三点：首先，从供需面看，总体供应略大于需求。其次，从成本来 看，上周国废黄板纸到厂价普遍下跌。因纸厂成品纸销售遇阻，部分纸厂为规避高 价原料风险，主动降价采购，继而引发市场全面跟跌。最后，从心态方面看，本次 涨价主要受白卡纸上涨的联动影响。多数业者对本次涨价行为接受度不高，抵触心 理较强。（二）纸价开始回落，泉州玖龙宣布将停机检修根据《中国纸网》，3月中旬，纸业市场颓势渐显，华南、华东等地的中小纸 厂陆续小幅下调。与此同时，国内龙头纸厂发布停机通知，山鹰旗下三大基地停机 检修6-24天；玖龙纸业除了其天津基地之外，泉州基地也将从本月底开始停机10- 13天。 需求方面，每年的三四月份是造纸行业传统意义上的淡季，纸厂通常会在此时 间段进行停机检修，过去几年均有类似情况。只是与往年相比，2021年2月份的行 情着实罕见，各类纸种齐齐上涨，涨幅屡创新高，步入3月中旬后却颓势渐显，有 些反差过大。 原材料方面，国废价格连日下滑，华东地区的A级国废收购价已从高点的2600 元/吨左右，下滑至2300-2450元/吨；其余各类废纸也有不同幅度的下滑，成本面 支撑偏弱。（三）生活用纸“三巨头”宣布涨价，高企浆价已传至下游根据《期货日报》，生活用纸行业巨头企业维达纸业、中顺洁柔发布了4月1日 起涨价通知，加上3月初金红叶纸业发布的涨价函，生活用纸“TOP 4”中已经有3家 明确了近期涨价的意向。 维达纸业表示，由于近期原材料价格的不断上涨，导致生产成本急剧增加，经 公司一致研究决定，于2021年4月1日起针对维达品牌部分产品进行第一轮价格调 整。如果这几家龙头企业能够落实涨价的话，那么价格将很快通过商超、电商等渠 道传递到终端消费者。（四）博汇纸业 2020 年净利增长 523%，产销量均突破 300 万吨博汇纸业3月30日晚间发布年度业绩报告称，2020年归属于上市公司股东的净 利润约为8.34亿元，同比增长523.5%；营业收入约为139.82亿元，同比增长 43.56%；基本每股收益盈利0.6239元，同比增长523.28%。 博汇纸业公告称，公司拟回购股份用于实施员工持股计划或股权激励，回购金 额不低于10亿元，不超过20亿元；回购价格不超过24.97元/股。 报告期内，公司上下一心，迎难而上，在做好疫情防控的前提下，积极做好复 工复产工作，努力克服疫情对公司的影响，表现出了良好的韧性和抗风险能力。公 司积极把握市场机遇，充分发挥浆纸联动效应，降低生产成本；通过对现有生产线 的技术改造，实现产能挖潜和产量爬坡，增强规模优势，不断引进国内外先进设备 和生产工艺，提升产品品质，促进公司新旧动能转化升级，为公司持续健康发展奠 定基础。（五）湘、鄂、粤三省印协组织召开印刷纸张涨价专题研讨会：提出反垄 断等七点建议2021年3月19日，湖南、湖北、广东三省印刷协会及部分印刷企业代表，召开 针对印刷纸张涨价专题研讨会，三省印刷协会分别介绍各省情况，各省印刷企业代 表发言，交流纸张市场供应情况及涨价给企业带来的影响。 与会人员针对此次纸张涨价原因提出相关的看法和意见，虽然存在物流受限运 输成本上升、通货膨胀、原材料成本增长等因素，导致纸张价格上涨。但都不足以 解释纸价这一波失控飙涨，必然存在市场集中、人为控制的因素，主要表现在以下 几方面：一是2020年6月28日金光集团控制博汇纸业，国家市场监管局对其出具 《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。7月以后，白卡纸价格应声而涨，9个 月涨幅达90%；二是纸厂同步涨价、涨幅基本一致，且调涨前短期不报价；三是国 际市场白卡的价格涨幅远低于国内市场；四是烟包企业所使用的烟包白卡，同期涨 价幅度只有15%左右。此外，本次纸张价格上涨幅度均创历史新高，而且是无序、 无约束力的暴涨，纸厂抛弃契约精神，扰乱市场秩序。 针对上述问题，三省印协一致认为，要形成行业合力，共同应对此次纸张价格 上涨困难，并提出若干建议，例如请示有关部门对纸张价格作一个核定，确定合理 的价格区间等。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

如需报告请登录【未来智库】。报告亮点报告对 2008 年限塑令颁布后国家及全国各地限塑政策进行了详细梳理，同时 对新版限塑令下可降解塑料缺口以及白卡纸、箱板纸为代表的替代纸品需求规 模进行详细测算，并对龙头企业的影响进行分析。1)2008 年限塑令实行至今已 达 12 年，报告对限塑令颁布后国家及各省市的配套支持政策进行梳理，理清 全国各省市在限塑工作方面的推进效果，把握国家对限塑工作的政策导向和执 行进度。2)报告对新版限塑令带来的塑料缺口和替代需求进行详细测算，对造 纸行业在限塑令下的新机遇进行量化。得到面对新版限塑令下多领域的替代需 求，我国可降解塑料 2020 年存在供给缺口 1200 亿个。新版限塑令下涉及的主 要纸制品可进行替代的领域包括餐饮外卖、商超零售及物流快递领域，报告分 别对以上三个领域白卡纸、箱板纸的替代需求规模进行详细测算，得到需求分 别为 350 万吨和 491 万吨。3)分析各纸种龙头企业受到新版限塑令的影响：龙 头企业有望利用自身产能及技术优势，充分享受本次行业利好，进一步提升行 业集中度。投资逻辑 新版限塑令更严、更全、更细、更快，为造纸行业提供发展新机遇，造纸龙头 企业掌握生产端、技术端优势，有望充分受益，强者恒强。2008 年限塑令政 策在初期成效显著但后期受物流快递以及餐饮外卖等发展影响政策实施效果 下降。2020 年新版限塑令明确规定各阶段各领域要达成的整治目标，对可选 替代品进行明确介绍，要求更细、力度更大、规定更严，全面增强整体限塑活 动执行效果和力度。而我国主要替换产品可降解塑料产能不足、生产工艺尚不 成熟且成本较高，存在较大供给缺口。相比之下造纸行业产能充足，生产技术 成熟，成本优势明显，成为新版限塑令影响下替代品的中坚力量。面对限塑令， 龙头造纸企业拥有生产端和技术端双重优势：白卡纸龙头企业注重提升技术， 尤其食品级白卡技术，应对限塑令新需求；废纸系龙头企业加快推进产业链一 体化、加速海外产能布局，积极应对箱板纸替代需求。龙头造纸企业有望充分 享受限塑新机遇，进一步提升行业集中度。一、新版限塑令面世，造纸行业迎来新机遇截至 2018 年底已有累计 154 个国家通过政府立法或颁布禁令对塑料袋进行管理，伴随塑料污染日趋严重以及全球限 塑的措施推进，将会有越来越多的国家加入到全球限塑的步伐中来，限塑活动将成为全球大势。2007 年国务院宣布 自 2008 年 6 月起实行限塑令，实行初期政策效果较好，但伴随餐饮外卖及物流快递领域对塑料需求的增长政策后期 效果不显著。2020 年国家颁布新版禁塑令，对比 2008 年限塑令及 2020 年限塑令，2020 年限塑令具备渐进目标&全 面覆盖&协同效应等优点。新版限塑令特别对塑料替代品进行介绍说明，但由于我国目前生物降解塑料产能缺口较 大、制造工艺及回收处理系统尚不完善，无法弥补限塑令削减的塑料规模，我国造纸行业较为成熟，白卡纸箱板纸 等产能历年稳步增长，纸类产品有望成为限塑令下塑料替代的中坚力量。（一）全球限塑风暴来临，限塑已成世界大势 全球限塑大势已来，各国纷纷采取限塑措施应对塑料污染。1866 年马克斯·舒施尼发明的塑料最初被视为是全世界 的福音，但塑料制品却在接下来的几个世纪对全球环境造成了极大污染。限塑行动在全球已有 20 余年的历史，自 1999 年韩国开始实行对购物袋收费后各个国家分别采取征税、罚款、明令禁止等形式对塑料使用情况进行限制。如 爱尔兰在 2005 年开始对每个塑料购物袋征收相当于 13 美分的税；肯尼亚在 2017 年颁布“禁塑令”，在肯尼亚境内 严禁使用、制造和进口所有用于商业和家庭用途的塑料袋，违反者将被处以 1 年至 4 年的监禁或 1.9 万美元至 3.8 万美元的罚款；智利在 2018 年正式颁布“禁塑法”，禁止全国所有超市、商铺向顾客提供塑料袋；欧盟作为限塑行 动最为严格的地区制定了 2019 年实现传统塑料购物袋相比 2010 年少用 50%，2025 年实现减少 80%的目标率等。2018 年已有累计 154 个国家通过政府立法或颁布禁令对塑料袋进行管理。据统计，截至 2018 年底全球共有 127 个 国家通过立法进行塑料袋管理，27 个国家针对特定的塑料产品、材料或生产水平颁布了禁令，27 个国家对塑料袋得 生产和制造征税，30 个国家采取塑料袋有偿使用，63 个国家颁布了生产者延伸责任（EPR）措施，如押金退款、产 品回收计划以及废物收集和回收担保，8 个国家通过国家法律或法规禁止塑料微粒的使用。日本政府决定自 2020 年 7 月 1 日实施有偿提供塑料袋的规定，所有零售商店在提供塑料袋时都须收费；泰国零售商协会的 75 家会员商铺将 从 2020 年 1 月 1 日起停止使用塑料袋，希望每年可以减少使用 90 亿个塑料袋，或减少 20%的塑料袋垃圾。限塑实 行至今已得到全球众多国家相应，未来伴随塑料污染日趋严重以及全球限塑的措施推进，将会有越来越多的国家加 入到全球限塑的步伐中来，限塑活动将成为全球大势。（二）辞旧迎新，中国限塑令的前世今生 1、新版限塑令的进化，渐进目标&全面覆盖&协同效应 旧版限塑令自 2008 年起实行，至今已历经近 12 年。为了缓解环境污染，减少资源浪费，2007 年 12 月国务院办公 厅颁布《国务院办公厅关于限制生产销售使用塑料购物袋的通知》，明确“从 2008 年 6 月 1 日起，在全国范围内禁 止生产、销售、使用厚度小于 0.025 毫米的塑料购物袋”，“所有超市、商场、集贸市场等商品零售场所一律不得免费 提供塑料购物袋”。该规定还对限产限售限用塑料购物袋的监督检查工作进行分配，明确了质检部门、工商部门、商 品零售场所开办单位、塑料购物袋销售企业、环保部门等各自应履行的职责。新版限塑令于 2020 年公布，对限塑范围、分阶段目标、可替代产品选择等各个方面做出全面规定。2008 年限塑令 的实施，在一定程度上减少了塑料袋使用，实施第一年农贸市场超薄塑料袋使用量最高下降 60%，但自 08 年之后这 一比例出现下降。为进一步减少塑料污染，保护生态环境，2020 年 1 月 19 日，国家发展改革委、生态环境部公布 《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，提出要有序禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用，对不可降解 塑料袋、一次性塑料餐具、宾馆酒店一次性塑料用品、快递塑料包装等多领域塑料使用进行分阶段的明确规定，提 出要积极推广替代产品，规范塑料废弃物回收利用，建立健全塑料制品生产、流通、使用、回收处置等环节的管理 制度。新版限塑令规定在 2020 年要率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用；2022 年要做到一次性塑料制品消费量明显减少，替代产品得到推广，塑料废弃物资源化能源化利用比例大幅提升，在塑 料污染问题突出领域和电商、快递、外卖等新兴领域，形成一批可复制、可推广的塑料减量和绿色物流模式；2025年基本建立塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环节的管理制度，基本形成多元共治体系，进一步提升替代产 品开发应用水平，大幅降低重点城市塑料垃圾填埋量，使塑料污染得到有效控制。2020 版限塑令具有渐进目标、全面覆盖、协同效应等多个新优势。通过对两版限塑令在覆盖范围、替代品说明、目 标阶段等方面的对比，可将本次限塑令的优势总结为以下三点：1）新版限塑令根据时间区域分别制定阶段性政策。旧版限塑令仅提出 2008 年起在全国范围内实行禁塑令，并未对 其后阶段性效果进行规定，而新版限塑令在目标制定方面更具有渐进性。首先，新版限塑令将目标按照 2020 年、2022 年、2025 三个时段进行划分，制定不同的时间段目标。其次，新版限塑令针对不同区域对政策效果进行规划，体现 了从大城市和省会城市开始，再到地级市、县级市、农贸市场，从上到下体现出实施的渐进性特点。更具阶段性及 规定政策目标的新版限塑令有利于指导限塑工作的推行。2）覆盖范围更更加全面。旧版限塑令中所限制的“塑料购物袋”，是指“由商品零售场所提供的，用于装盛消费者 所购商品，具有提携功能的塑料袋”，并不包括商品零售场所基于卫生及食品安全目的，用于装盛散装生鲜食品、 熟食、面食等商品的塑料包装袋。此次限塑令实施范围包括商场、超市、药店、书店等零售场所，餐饮外卖领域， 星级宾馆酒店，邮政快递网点，农膜应用等多领域，对塑料污染产品的整个问题作出系统化管理，旨在全方位高质量发展建设生态文明和国民经济。3）禁止、限制、替换有机结合更显协同效应。旧版限塑令的实施效果常被称为将“限塑令”转成“卖塑令”，没有 替代品的有偿使用难以抵抗便利快捷带来的利好，旧版限塑令通过价格杠杆来减少需求的做法，难以撼动大多数消 费者的消费习惯，仅仅是让“用袋”变为“买袋”。新版限塑令不仅从禁止限制层面作出规定，还对可利用替代品 作出介绍：在商场、药店、书店等场所可推广使用环保布袋、纸袋等非塑制品和可降解购物袋，推广生鲜产品可降 解包装膜；在农用地膜使用量大的区域，结合农艺措施规模化推广可降解地膜。纸质包装产品、生物降解塑料将成 为解决塑料污染的两大利器。2、2008 年版限塑令国家及各地方相关配套支持政策回顾自 2008 年 6 月限塑令实施以来，国家发改委、生态环境部等多政府部门均从各方面制定限塑相关配套政策以支持限 塑令的进展。在 2008 年限塑令实施之前，我国就曾颁布《可再生能源法（草案）》及《固体废物污染环境防治法（修 订）》以鼓励再生能源、生物质能的利用和降解塑料推广应用，为后续限塑令的推出打下一定基础。2008 年限塑令 公布我国同期公布《塑料购物袋的环保、安全和标识通用技术要求》、《商品零售场所塑料购物袋有偿使用管理办法》 并对《产业结构调整指导目录》进行增订，为限塑令工作的开展提供参考依据。为巩固限塑令工作成效，我国分别 在 2011 年限塑令实施三年及 2013 年限塑令实施五年期开展了有关深化限制生产销售使用塑料购物袋实施工作的专 项活动。2014 年我国公布《关于组织实施 2014 年生物基材料专项的通知》决定自 2014 年起联合组织实施生物基材 料专项研究，支持开展用于传统日用塑料制品替代的新产品规模化应用，有利于在促进循环经济发展、减少塑料白 色污染方面发挥作用。此外，我国对废塑料的政策也在过去几年不断更新完善，如 2003 年《关于严格执行进口废塑 料环境保护控制标准的通知》、 2007 年《废塑料回收与再生利用污染控制技术规范(试行)》、 2012 年《废塑料加工利 用污染防治管理规定》及 2018 年《废塑料综合利用行业规范条件》等。国家一系列政策的颁布为限塑令的推行提供 了政策引导及标准参考，有利于限塑令工作的完善部署。自 2008 年限塑令颁布，全国各省市先后制定了有关限塑的支持政策。江西省颁布《江西省环境污染防治条例》，云 南省公布《云南省限制和禁止生产销售使用塑料购物袋实施意见的通知》规定自 2009 年 1 月起做好塑料购物袋的禁 止生产、销售及使用工作。2015 年 1 月 1 日，吉林省正式施行“禁塑令”，规定吉林省范围内禁止生产、销售不可降 解塑料购物袋、塑料餐具，这也成为中国施行“限塑令”6 年来，首个全面“禁塑”的省份，其后江苏、湖北、河北、四川等均通过颁布相关政策推动限塑工作。2018 年 4 月 4 日，河南省南乐县出台“禁塑令”：《关于治理白色污染推广使 用一次性可降解塑料制品的实施意见(试行)》，禁止生产、销售、使用不可降解的一次性塑料制品，违者将处以最高 2 万元罚款，这也是河南省开出的首个“禁塑令”。 2019 年 2 月，海南省政府发布《海南省全面禁止生产、销售和使 用一次性不可降解塑料制品实施方案》，成为第三个开展禁塑的省份，同年上海市颁布《上海市生活垃圾管理条例》， 其中第二十二条旅馆经营单位不得主动向消费者提供客房一次性日用品与新版限塑令相互呼应。2020 年 1 月 19 日国家发展改革委、生态环境部公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》后，海南省于 2020 年 3 月公布《海南省禁止生产销售使用一次性不可降解塑料制品名录（第一批）》，初步决定在 2020 年 12 月将塑料膜 袋、餐具等 2 大类 8 小类的一次性不可降解塑料制品纳入禁塑范围，以负面清单的形式明确禁止生产销售和使用的 一次性不可降解塑料制品种类。新版限塑令颁布至今尚不足 3 月，预计未来将得到各省市的进一步响应。（三）2008 年限塑初期成效显著，外卖快递发展冲击后期成效 限塑令实行初期成效比较显著，但逐年下降。2018 年国内的快递业务量逾 500 亿件，产生塑料快递袋约 245 亿个， 塑料编织袋约 53 亿条，产生塑料垃圾约 80 万吨；同年外卖订单量约为 110 亿单，使用一次性塑料餐具约 176 万吨。 限塑令的政策效果难以抵消规模巨大的快递外卖塑料消耗。1、2008 年限塑令初期成效显著，后期阶段性成效不理想 限塑令阶段性成效逐年降低。根据发改委官网公布的数据显示 2008 年限塑令实施第一年农贸市场超薄塑料袋使用量 最高下降 60%，但自 08 年之后这一比例出现下降。发改委 2013 年《关于深化限制生产销售使用塑料购物袋实施工 作的通知》中公布限塑令实行 5 年的成效：超市、商场的塑料购物袋使用量普遍减少 2/3 以上，全国主要商品零售 场所塑料购物袋使用量累计减少 670 亿个，累计减少塑料消耗 100 万吨，相当于节约石油 600 万吨。发改委对 2016 年限塑令实行 8 年的成效表述为：超市、商场的塑料袋使用量普遍减少 2/3 以上，线下零售领域塑料袋累计减少 700 亿个，平均每年 87.5 亿个，累计减少塑料袋 140 万吨左右，相当于节约 840 万吨石油。可见 2013 年至 2016 年期间 零售塑料袋仅减少 30 亿个，后期成效不太理想。此外，从 2016 年快递行业迅速发展后，全国一年消耗约 147 亿个 塑料袋，在外卖行业，国内最大的三家外卖平台消耗了约 73 亿个塑料包装，这两部分加起来已经远远超过 2008 年“限 塑令”推行以来节约下的数量。2、物流快递&餐饮外卖迅速发展，塑料制品大幅增长负面冲击限塑令成效 2018 年全国快递业约产生 80 万吨塑料垃圾。根据国家邮政局统计，2018 年全国快递业共消耗编织袋约 53 亿条、塑 料袋约 245 亿个、封套约 57 亿个、包装箱约 143 亿个、塑料胶带约 430 亿米，国内使用的包装胶带一年可以缠绕地 球 1077 圈，产生塑料垃圾约 80 万吨。据前瞻产业研究院发布的《中国快递行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》 统计数据显示，“十三五”以来，我国快递业保持高速增长，每年增长 100 亿件，自 2014 年起，我国快递业务量已连 续 5 年稳居世界第一，超过美、日、欧等发达经济体总和。2019 年全国快递服务企业业务量累计完成 675.2 亿件，同比增长 25.3%，2019 年全国快递服务企业业务收入累计完成 7497.8 亿元，同比增长 24.2%。根据卓创数据统计， 我国快递业务主要集中在华东及华南地区， 2018年仅广东和浙江两省的快递业务总量就占全国业务总量的近50%。 国家邮政局预计 2020 年我国快递业务量将达到 740 亿件，新版限塑令的实施将有望对 2020 年及以后快递业务产生 的塑料消耗进行控制。2018 年我国外卖订单量约为 110 亿单，使用一次性塑料餐具约 176 万吨。根据易观资讯《互联网餐饮外卖市场年度 综合分析 2019》统计，我国历年互联网餐饮外卖市场交易规模呈不断上升趋势，2018 年已经实现 4451.2 亿元交易 规模，交易规模在 2015 年至 2018 年实现复合增速 112.9%。互联网餐饮外卖市场订单量从 2015年的 17 亿增长至 2018 年 109.6 亿，复合增速为 86.1%。餐饮外卖市场的大规模扩张，同步带来了塑料消耗的大幅增长。快递餐饮市场拉动我国塑料制品规模不断增长。国家统计局数据显示，2008-2018 十年间，塑料制品年产量持续保持 正增长态势，尽管增速有所放缓，但塑料制品累计增长量仍在 2014 年突破了 7000 万吨，年人均塑料制品表观消费 量超过 40kg，首次超过世界人均平均水平，2019 年塑料制品产量为 8184 万吨，同比增长 35.5%。根据前瞻产业研 究院2018年塑料制品业规模以上企业有15571家，其中产量分布浙江占比13.78%，广东占比13.51%，河南占比9.59%， 江苏占比 8.01%，四川占比 6.55%。快递餐饮领域对塑料制品的需求底层拉动我国塑料制品规模的不断增长，要想进 一步深化限塑工作，应在减少塑料应用的同时保证快递餐饮领域对包装物的需求得到满足。（四）生物降解塑料价格偏高&产能有限，纸类产品有望成为中坚替代力量 《关于进一步加强塑料污染治理的意见》在对餐饮外卖、邮政快递等领域不可降解塑料用具进行规定外，对可应用 的替代产品进行介绍：在商场、药店、书店等场所，推广使用环保布袋、纸袋等非塑制品和可降解购物袋，推广生 鲜产品可降解包装膜；在农用地膜使用量大的区域，结合农艺措施规模化推广可降解地膜。我国目前生物降解塑料 产能规模暂时无法满足巨大替代需求，纸类产品有望成为塑料用具替代的中坚力量。1、可降解塑料价格偏高&产能有限，暂时无法满足限塑令下高额塑料替代需求 1）可降解塑料产能方面尚且存在较大缺口 生物降解塑料是最为绿色的环保塑料。可降解塑料主要分为三类，分别为淀粉改性塑料，光热降解塑料，生物降解 塑料。淀粉改性塑料一般环境中降解，降解效率低，往往不能完全降解，难以回收利用；光热降解塑料在降解过程 中因处于自然环境受环境条件影响大，其会受光和气候的影响降解时间而难以控制；生物降解塑料通过借助微生物 的侵蚀、分解作用实现降解，可达到完全降解的效果。通过对三类可降解塑料进行对比可发现生物降解塑料为可降 解塑料中最为环保，降解程度最高的塑料。生物降解塑料行业处于发展初期，产量占整体塑料比例不足 2%。全球及我国生物降解塑料产能均处于较低水平。 2018 年中国塑料材料产量为 1.077 亿吨，中国可降解塑料产能约为 172 万吨，在整体塑料产量中占比仅为 1.6%。我 国生物降解塑料产能为 45 万吨，产量为 13.5 万吨，2019 年国内生物降解塑料年产能在 52 万吨以上，伴随新版限塑 令推行及国家政策扶持 2021 年行业产能有望实现翻番。但中国塑料加工工业协会统计我国 2019 年塑料制品行业总 产量为 8184.17 万吨，虽然生物降解塑料产能呈逐步上升趋势，但与塑料制品总产量对比仍存在较大缺口，短期内 无法满足限塑令要求的塑料用具替换需求。可降解塑料面对餐饮外卖&商超零售&快递领域的不可降解塑料包装替换需求存在较大缺口。新版限塑令中提出要对 餐饮外卖、商超零售及快递领域的不可降解塑料包装进行替换，虽然生物降解塑料是降解效果最优良的降解塑料， 但限塑令中提出用可降解塑料对以上各领域不可降解塑料进行替代，并未针对生物降解塑料类别作出十分明确的规 定，因此我们采用包含生物降解塑料在内的可降解塑料总产量对替代缺口进行测算。通过我们对餐饮外卖、商超零 售及快递领域的测算得到 2020 年预计整体塑料包装替换需求为 1201 亿个，由于限塑令提出以及国家对生物降解塑 料的政策支持我们对可降解塑料的产量增长率进行乐观估计，认为其在 2020 年将实现翻番，通过测算可得出可降解 塑料包装应对以上三方面的替代需求在2020年的缺口约为1200亿个，并伴随外卖及快递规模的逐年扩大有所增长。 因此在可降解塑料产量短期内无法满足限塑令下的替代需求时，应积极采用可行纸制品等产品进行替代。2）生物降解塑料价格较高，制作工艺及处理系统较为复杂 首先，可降解塑料价格约为普通塑料价格的 3 倍，在价格上不具备替代优势；其次，目前我国生物降解塑料配套设 备及技术条件尚不完善，可降解塑料的性能和稳定性差，耐高温、韧性、加工的适应性等因素都导致可降解材料使 用的场景和领域十分有限；最后，可降解塑料制品种类繁多，处理方式也不尽相同，如阿里巴巴推出的可降解快递 包装，是在工业堆肥而非自然条件下完成的，这部分产品需要统一回收降解，而另一部分产品则需要进入循环经济的链条，统一回收后进入再加工生成其他产品，若处理不当很可能会造成污染问题。2、各类纸制产品有望成为塑料替代中坚力量 1）我国纸制产品产能充分，性能优异，可满足限塑令下的替代需求 我国纸制产品市场较为成熟，2019 年我国白卡纸产能为 1092 万吨，白板纸产能为 1133 万吨，瓦楞纸产能为 3361 万吨，箱板纸产能为 3762 万吨。食品级白卡纸可满足餐饮外卖领域对不可降解塑料餐具的替代需求：根据国家标准 GB 4806.8-2016《国家食品安全标准食品接触用纸和纸板材料及制品》，食品级包装用纸必须使用原生木浆为原料， 食品级白卡纸可成为替代塑料餐具的合适材料，如麦当劳中国门店自 2007 年就开始率先提供纸制外卖袋，10 年内 累计减少超过 20 亿个塑料袋。箱板纸及瓦楞纸可对快递领域不可降解塑料进行替代：箱板纸与瓦楞纸具备坚韧耐破、 抗撕裂抗水性等特征，常用于快递、家用电器、文化用品等的外包装，目前各快递公司与第三方的生物降解塑料袋 仍处于初始研发阶段，而新版限塑令已对 2022 年及 2025 年快递领域的限塑成效作出明确规定，因此箱板瓦楞纸可 满足新版限塑令对快递领域不可降解塑料袋的替代需求。2）纸制品相对于生物降解塑料拥有绝对价格优势 据前瞻研究院统计截止 2019 年 8 月底金发科技拥有生物降解塑料产能约 4.1 万吨，是我国目前生物降解塑料生产及 研发前景较好的企业。以 2019 年第三季度为例，金发科技完全生物降解塑料单价为 18112.4 元/吨，而我国主要包装 纸白卡纸、白板纸、箱板纸及瓦楞纸的同期标杆价格分别为 5266.0、4020.9、3905.3 及 3244.4 元/吨。通过对其生物 降解塑料单价与各个纸制品单价进行对比可发现，生物降解塑料每吨价格为各类纸制品的 3 倍左右。餐饮外卖领域及商超零售领域纸制品占有绝对成本优势。我们利用 2019 年第三季度金发科技生物降解塑料及我国各 纸制品每吨价格计算出纸制包装及生物降解塑料包装的价格对比。其中餐饮外卖领域纸制餐具包装单价为 0.18 元， 生物降解塑料餐具包装约为 0.63 元，商超零售领域纸制包装单价为 0.16 元，生物降解塑料包装约为 0.18 元，纸制 产品包装具备较大成本优势。总体来说，在外卖塑料餐盒、商超零售和快递包装制品领域，选用其他材料制成的产 品如生物降解塑料可能会在短期面临资源、成本、利润等各方面因素的限制，因此基于多种因素考虑，我们预计在 2020 年至 2025 年期间，以白卡纸、箱板纸、瓦楞纸为代表的纸包装产品的需求将呈现大幅增长。二、白卡纸：限塑令提高白卡纸需求 350 万吨，行业整合进一步提高景气度（一）2018 年社会卡需求占白卡纸需求较大比例 白卡纸根据用途可分为社会卡、烟卡、食品卡三类。社会卡完全用漂白化学纸浆制造并充分施胶，要求白度较高， 通常会添加荧光增白剂，主要用于酒类、药品、消费电子、化妆品包装；烟卡分为 FBB（黄芯白卡）及 SBS（白芯 白卡），主要采用卷筒纸高速凹印机来印刷，挺度、耐破度、平滑度和白度较高，主要用于卷烟盒包装；食品卡纤 维浆料优良，适合淋膜复合、模切、压痕等多种包装盒工艺要求，不添加荧光增白剂，符合食品安全要求，可直接 与食品接触，主要用于各类食品级包装以及对人体安全及卫生要求较高的产品包装如抽纸盒等。白卡纸下游需求较为稳定。白卡纸下游需求主要来自卷烟、乳制品等商品包装行业，2019 年我国卷烟产量为 23642.5 亿支，同比增长 1.2%，乳制品产量为 2719.4 万吨，同比增长 5.6%，白卡纸下游总体需求规模较为稳定。2018 年白卡纸社会卡中药品包装表观消费量占比最大，达到 35.48%。根据中国产业信息统计，2018 年我国白卡纸 表观消费量占比中，社会卡、食品卡、烟卡分别为 60.63%、25.22%、14.15%。社会卡中药品占比最大为 35.48%， 食品包装类（方便面碗，冷饮等）为 9.89%，服装（包括吊牌等）为 3.89%。食品卡中乳制品（液包）、饮料（不含 酒精）、食品包装类（方便面碗，冷饮等）、餐饮服务类（汉堡盒，咖啡杯等）分别占比 9.07%、2.63%、4.02%、 9.50%。用于香烟行业的烟卡占比 14.15%。（二）行业集中 CR4 接近 93%，产能利用率和价格有望进一步回升 白卡纸以木浆和废纸浆为原料，19 年需求有较大恢复。2019 年白卡纸供应量 787 万吨，同比增加 13.89%，消费量 740.28 万吨，同比增加 13.07%，国内需求较 2018 年有较大恢复。白卡纸表观消费量在 2014 年至 2018 年期间增幅 较小，2019 年白卡纸表观消费量达到 740 万吨，实现 13.1%的大幅度增长。价格方面，2017 年造纸行业景气度回升，白卡纸价格跟随上涨，但 2018 年 5 月起龙头企业纷纷抢占市场份额，行 业竞争加剧，叠加宏观经济环境影响，白卡纸价格快速下跌，2018 年 7 月小幅回调后，11 月再次回落，2019 年 1 月跌破 5000 元/吨，2019 年 3 月后白卡纸价格开始触底反弹，毛利也在 2019 年大幅增长。白卡纸 2019 年 Q3 由于 竞争加剧价格导致价格下降，2019 年 9 月底价格开始回升，2020 年 1 月-2 月初白卡纸价格经历短暂下降，目前白卡 纸价格已经企稳回升，标杆价格 5977 元/吨。白卡纸行业集中度较高。白卡纸领域前四大龙头分别为金光纸业（中国）投资有限公司、山东博汇纸业股份有限公 司、山东晨鸣纸业集团股份有限公司和万国纸业太阳白卡纸有限公司，目前 CR4 接近 93%。白卡纸产能利用率伴随产量增加有所提高。从产能来看，2019 年白卡纸产能为 1092 万吨，同比上升 5.6%。从产量 来看，在经历 2018 年产量下降后 2019 年白卡纸产量实现较大幅度上升达到 787 万吨，同比增长 13.9%，产能利用 率从 2018 年的 66.8%增长至 2019 年的 72.1%。2018 年 9 月以来白卡纸价格持续调整，2019 年以来白卡纸成为调整最多的纸种，截至 2020 年 2 月底，白卡纸企业 库存天数 40 天，较 1 月增加 15 天；企业库存为 93 万吨，环比增加 29 万吨，同比上涨 33 万吨；白卡纸行业总体产 能过剩，未来一方面随着消费升级，高端食品包装，电子产品和化妆品包装有望实现包装消费升级；另一方面随着 低端纸板因为环保逐渐退出，预计白卡纸行业的供需状况有望改善，行业产能过剩的状况有望缓解。2017 年至 2018 年白卡纸进口量较高，均超过 7 万吨。2017 年白卡纸进口量相对 2016 年增幅达到 20.28%，但 2019 年白卡纸进口量有较大幅度下滑，进口量较 2018 年下降 32.33%；白卡纸出口量自 2014 年以来基本维持在 50 万吨 以上，2019 年出口量 51.52 万吨，相较 2018 年增幅 18.83%；白卡纸进口量常年低于出口量，进口依存度位于 0 以 下，2014 年达到最低值-8.73%，而后逐年提升至 2018 年末达到-5.54%。（三）APP 收购博汇，行业集中度进一步上升 APP 拟收购博汇控股股权，白卡纸行业格局发生剧变：2019 年 12 月 31 日博汇纸业公告，金光集团与博汇控股股东 达成协议，本次收购完成，金光集团持有博汇 48.84%股权，成为公司的实际控制人。金光集团自 2019 年 6 月份以 来持续在二级市场增持博汇纸业股权，本次收购前已经累计持有博汇纸业 20%股权。白卡纸行业总体产能过剩，国内白卡纸行业集中度极高。金光纸业、博汇纸业、晨鸣纸业、太阳纸业四家纸企均拥 有百万吨以上的年产能。其中，金光纸业年产能约 355 万吨，博汇纸业四台白卡纸机最大年产能可达 215 万吨。对 于白卡纸行业而言，大型纸企依靠自身技术能力、生产规模上的优势，不断提升自身话语权。随着本次收购逐渐落 地，未来 APP 控制白卡纸 60%的产能，行业集中度进一步提升稳定了白卡纸的价格预期。未来一方面随着消费升 级，高端食品、电子产品和化妆品包装有望实现包装消费升级；另一方面随着低端纸板因为环保逐渐退出，预计白 卡纸行业的供需状况有望改善。（四）新版“限塑令”利好白卡纸行业需求，百万吨潜在需求待释放 根据国家标准《国家食品安全标准食品接触用纸和纸板材料及制品》，食品级包装用纸必须使用原生木浆为原料， 新版“限塑令”的出台，将在一定程度上带来白卡纸需求量的上升，外卖餐盒和零售纸袋使用频率的上升会加速白 卡纸市场价格回升。1）食品级白卡纸有望成为塑料餐具主要替代产品 2025 年白卡纸替代餐饮外卖领域一次性塑料餐具规模有望达到 234 万吨。根据国家标准 GB 4806.8-2016《国家食品 安全标准食品接触用纸和纸板材料及制品》，食品级包装用纸必须使用原生木浆为原料，我们认为食品级白卡纸是 替代塑料餐具的最合适材料。我们在易观资讯对 2015 至 2018 年中国互联网餐饮外卖市场订单量统计分析的基础上 对截至 2025 年外卖领域订单量及单个订单一次性塑料餐具量进行了如下预测，进一步得出截至 2025 年中国一次性 塑料餐具使用总量将达 2972 亿个。由于《关于进一步加强塑料污染治理的意见》将一次性塑料餐具限制在不可降解 范围内，因此我们根据智研咨询发布的《2019-2025 年中国完全生物降解塑料行业市场竞争现状及投资方向研究报告》 测算出 2015 至 2018 年不可降解塑料占比，并对 2019 至 2025 年不可降解塑料占比进行了预测得出 2025 年中国不可 降解一次性塑料餐具使用总量为 2836 亿个。《关于进一步加强塑料污染治理的意见》中提出截至 2025 年底地级以 上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降 30%，因此我们通过对纸包装替代率及白卡纸占比进行 预测后得出在限塑令颁布的条件下餐饮外卖领域 2018 至 2025 年每年白卡纸的需求量，2025 年白卡纸替代餐饮外卖 领域一次性塑料餐具的预测需求规模为 234 万吨。2）白卡纸有望在零售领域不可降解塑料袋替代品中割据一方 2025 年白卡纸替代商超药店等零售领域不可降解塑料袋规模有望达到 117 万吨。我们对在不实行限塑令条件下每人 每天塑料袋使用数量进行假设，并根据国家统计局的数据对中国总人口数进行预测从而得到全国每年塑料袋使用总 数，若不实行限塑令 2025 年全国塑料袋使用总数将高达 19245 亿个。由于《关于进一步加强塑料污染治理的意见》 将一次性塑料餐具限制在不可降解范围内，因此我们根据智研咨询发布的《2019-2025 年中国完全生物降解塑料行业 市场竞争现状及投资方向研究报告》对不可降解塑料占比进行预测，并进一步对每年纸袋替换塑料袋比率及纸袋中 白卡纸占比进行预测从而得到在限塑令颁布的条件下零售商超领域 2018 至 2025 年每年白卡纸的需求量，2025 年白 卡纸替代商超药店等零售领域不可降解塑料袋预测需求规模为 117 万吨。（五）行业龙头：太阳、博汇和金光合计市占率 72%，贡献营收比重大2019 年白卡纸市场拥有产能 1092 万吨，龙头企业市占率高。太阳纸业、博汇纸业和金光纸业合计在白卡纸市场占 有率为 72%，近年来增加产能布局，对于市场控制能力逐步加强。1、太阳纸业：主营业务多元化发展，集团子公司太阳万国为白卡纸生产基地 作为跨国造纸集团和林浆纸一体化的龙头企业，太阳纸业于 2012 年开始进行多业务板块的综合布局，通过贯彻“四 三三”战略来扩展公司的成长空间，目标是形成三大支柱产业机制纸、生物质新材料、快速消费品分别占公司营收 40%、30%、30%的产业格局，逐步从单一的纸浆、机制纸制造商成长成为综合木纤维利用商。截至 2018 年末，公 司三大业务共拥有 602 万吨左右产能，另外广西北海，老挝箱板纸等项目在建。公司控股股东山东太阳控股集团有 限公司全资子公司万国纸业拥有白卡纸产能 140 万吨。根据太阳纸业公司公告，2018 年万国纸业全部纸品销售净额 为 18.98 亿元。太阳纸业主营业务中，文化纸贡献营收占比最高，2018 年占营收比重 33.11%，近年来公司加快产品多样化布局，文 化纸、溶解浆、铜版纸和化学机械浆占营收比重呈现下降趋势；毛利率维度，2018 年主营业务毛利率 23.45%，其中 铜版纸毛利率最高达到 28.46%。太阳纸业是海外建厂行动最早，优势较为明显的造纸企业，同时公司积极在国内进 行技术研发运用生产溶解浆的废料生产半化学浆替代废纸生产箱板瓦楞纸。2020 年-2021 年是公司集中投产大年， 随着老挝 80 万吨箱板纸、广西 350 万吨林浆纸一体化、本部 45 万吨文化纸及配套木浆投产，公司产能布局将更为 完善，新增产能成本持续降低。2、博汇纸业：深耕造纸行业 25 年，白卡纸贡献主要营收 博汇纸业成立于 1994 年，主营白卡等造纸业务，主要产品有“博汇”烟卡、涂布白卡纸、书写纸、牛皮箱板纸等。 博汇拥有产能 460 万吨，其中各种纸产能 380 万吨，浆产能 80 万吨，各种纸产能中白卡纸产能 215 万吨。作为白卡 纸的主要生产厂家，产能仅次于金光纸业。2011-2018 年公司营收由 53.3 亿增长至 83.39 亿，CAGR 为 7.67%，归母 净利润由 1.28 亿增长至 2.56 亿，CAGR 达到 10.41%。2019 年前三季度，公司归属于上市公司股东的净利润 1.37 亿 元，同比下降 73.09%，公司实现营业收入 65.03 亿元，同比增长 1.42%，营业收入有所回升。博汇纸业主营业务中白卡纸占比最高，2018 年占比为 78.20%。产能增速上，2020 年白卡纸产能增幅较大，较 2019 年增加 53.57%，主要源于江苏博汇投资 32.31 亿元建设二期年产 75 万吨高档包装纸项目的正式投产。公司目前有两 大生产基地，分别为公司本部博汇纸业、博汇浆业、华汇纸业所在地山东淄博以及 2010 于江苏大丰经济区临港工业 区建立的江苏博汇纸业。受行业影响，2018 年下半年博汇纸业主要产品销售价格下降，同时公司库存原材料成本较 高，原材料价格降低对生产成本的传导滞后等影响，2018 年博汇纸业业绩同比下降，相对 2017 年各项业务毛利率 均有不同程度下滑。3、金光纸业：白卡纸产能 355 万吨，综合性造纸全国布局 金光集团（Sinar Mas Group）是世界上仅次于 SAPPI 公司的第二大造纸企业。自 1992 年开始，金光集团进入中国投 资设立金光纸业，至 2018 年共投资和控股 99 家公司，包括控股子公司 45 家，投资企业 54 家，已发展成为国内最 大的造纸企业之一。截至 2020 年 3 月，金光纸业（中国）拥有各种纸和浆产能 1010 万吨，其中浆产能 315 万吨， 各种纸产能 695 万吨，拥有白卡纸产能 355 万吨，其白卡纸生产基地主要集中在浙江、广西和海南。2018 年公司实 现营收 589.5 亿元，同比增长 6.63%，归母净利润 19.39 亿元，同比下降 7.5%。2018 年受纸浆业务规模扩大的影响，金光纸业营业收入继续增长，但由于工业用纸毛利润减少，公司毛利润同比小 幅下滑，纸品和纸浆仍是收入和毛利润的主要来源。2018 年公司实现纸浆业务收入 122.39 亿元，同比增长 57.15%， 工业用纸业务收入 156.35 亿元，同比增长 2.80%。在国内造行业毛利率和净利率普遍下降的情况下，金光纸业得益 其费用端的控制，净利率实现回升。公司纸产品的整体生产规模为国内第二，领先于行业内其他企业，而行业第一 位玖龙纸业（控股）有限公司主要生产卡纸、高强瓦楞芯纸等工业包装用纸，在综合性造纸企业中金光纸业已居第 一位。三、箱板纸（一）箱板纸价格稳中有升，产能逐年增长箱板纸的生产多以废纸为核心原料，“废纸系原纸”18 年行业产量达 6465 万吨，5 年 CAGR 达 1.3%。2019 年箱 板纸产量 2502.70 万吨，同比增加 0.96%，消费量 2714.92 万吨，同比增加 1.42%，2018 年箱板纸产量和消费量同比 2017 年分别下降 4.54%和 1.69%，行业开工率 69.56%，行业景气度受到一定程度冲击。2019 年国内需求较 2018 年 有一定恢复，但行业开工率仍位于 66.53%的低位。截至 2020 年 3 月 13 日，箱板纸价格为 4493.33 元/吨，环比减少 1.82%，同比下跌 1.82%。进入 2019 年 8 月以来， 企业去化库存导致箱板纸库存量环比开始减少，1-2 月库存受春节和疫情影响波动上升，2 月底箱板纸厂商和社会库 存为 74.9 万和 126.9 万吨，环比分别下降 19.29%和上升 4.02%，同比分别下降 2.12%和上升 32.66%。箱板纸市场集中度相对白卡纸较低，占比较高的三家企业玖龙纸业、理文造纸和山鹰纸业合计市占率达到 38%。产 能方面，2019 年箱板纸产能达到 3762 万吨，同比增加 5.55%，自 2015 年来逐年提高。产能利用率近年来持续下滑， 2019 年为 66.53%，相较 2018 年下滑 3.03%。2013 年后箱板纸进口量有较大幅度增长，2019 年进口量 219.6 万吨，较 2018 年增加 6.86%，增幅较 2016 年及 2017 年有所下滑。出口端 2016 年箱板纸出口量达到 36.5 万吨，之后逐年减少至 2019 年为 7.4 万吨。2017 年进口依存度 为 0.6%，2018 年达到 7.6%，同比增加 7pct。（二）20 年底固体废物零进口，箱板纸企业加快产业链完善及海外产能布局 我国的废纸原料来源包括（1）国废（来自国内废纸回收系统）；（2）外废（主要从美国、欧洲、日本进口）。2018 年我国废纸原料消费量达 7027 万吨，其中国废消费 5324 万吨，较同期持平；外废进口量 1703 万吨，同比下降-33.8% ——主要系 17 年 7 月以后废纸进口政策趋严影响，进口类固废严行全品类申报配额制度，导致原料锐减。伴随我国 环保政策的落实深化，预计进口类废纸总量将呈现逐年递减趋势，外废的下滑加速国内废纸回收系统的建设，龙头 在原料转换的过程中仍能享有一定的成本优势空间。 1、废纸进口逐渐收紧，全面禁止进口为期不远 我国废纸进口政策近年来逐步收紧。2020 年底推动基本禁止外废进口成为确定性很强的政策导向。长期来看，国内 企业生产对于国废的刚需其然不减，伴随外废新规的逐渐消化、竞争格局改善，纸企议价权不减，原料价格高位震荡后落回合理区间。龙头企业享受主要废纸进口配额。截至 20 年 3 月公布的第四批限废名单，行业龙头玖龙纸业年 内累计获批 73万吨废纸，占行业总配额 22.6%——惯例超第二名两倍以上；理文造纸/山鹰纸业分获34/44 万吨配额， 三家共占已批进口总额的 47%，多次验证外废配额政策“发糖”龙头可持续。从总量来看，外废配额总量逐年缩减 显著， 19 年全年核定量仅 1095 万吨，同比降低 40.1%；考虑到每年的外废配额使用率（=废纸实际进口量/废纸配额） 不断迫近于 1 的情况，我们预计 20 年外废配额总额将与行业进口量基本持平。面对旺季需求波动时，中小纸企扩产 不得不选择价格劣势的国废，推动国废价格中枢上移，在跌破盈亏平衡点后择时停产；对于龙头来说，算上运费成 本外废仍然比国废更具成本优势，且利用外废生产的纸浆纤维含量更高、品质更优，利好龙头维持吨盈利高位。2、预计国内废纸的回收极限为 5500-6000 万吨 缓解供需双边挤压困境，产业链一体化趋势突显。从产业链的角度来看，造纸行业属于中游制造行业，其上游是纸 浆、废纸等原料，下游是包装行业，而造纸企业能否获得可观收益与原材料供给是否充足和下游需求是否旺盛密切 相关。一方面，18 年以来造纸原材料供应紧张，造纸成本大幅攀升；另一方面，下游包装环节需求不振，行业库存 不断攀升。供需双边压力最终导致企业业绩下滑。造纸企业纷纷通过向上下游的延伸，向产业链一体化方向发展， 以实现从源头控制原材料降低成本，开拓包装业务平滑下游需求波动影响。从废纸系龙头的布局情况来看，玖龙纸 业和山鹰纸业全产业链布局相对完善，均触及上游废纸购销环节，同时在下游部署包装业务，实现营收的有效补充。国内废纸回收是在废纸消费量的基础上进行回收，国内箱板瓦楞纸消费量大约只有 80%留存国内（20%随着出口货 物间接出口到海外），木浆系纸中将不能回收的生活用纸等纸种剔除后计算，预计国内废纸的回收极限为 5500-6000 万吨。3、箱板纸企业加快推进产业链一体化、加速海外产能布局 缓解供需双边挤压困境，产业链一体化趋势突显。从产业链的角度来看，造纸行业属于中游制造行业，其上游是纸 浆、废纸等原料，下游是包装行业，而造纸企业能否获得可观收益与原材料供给是否充足和下游需求是否旺盛密切 相关。造纸企业纷纷通过向上下游的延伸，向产业链一体化方向发展，以实现从源头控制原材料降低成本，开拓包 装业务平滑下游需求波动影响。从废纸系龙头的布局情况来看，玖龙纸业和山鹰纸业全产业链布局相对完善，均触 及上游废纸购销环节，同时在下游部署包装业务，实现营收的有效补充。海外扩张节奏：欧美收购成熟纸企改造，东南亚新建浆纸厂扩产。18 年我国龙头纸企加速出海、外延动作频繁，具 体可分为（1）收购派：玖龙纸业、山鹰纸业均通过收购美国、欧洲等地浆纸厂以便于获得高质量的外废原料；（2） 建厂派：理文造纸、太阳纸业，则选择在老挝、越南、马来西亚等东南亚人工成本较低的地区布局延续劳动力成本 红利。针对国内造纸行业海外原材料依赖较严重、低端产品需求逐渐饱和的困境，龙头企业率先选择在海外进行产 能布局或建设原料基地增厚行业竞争实力。（三）箱板纸下游零售&快递&出口，总体需求保持稳定 箱板纸主要用于运输包装，下游对接国内零售、快递及出口业务。箱板纸历史表观消费量基本保持稳定，2019 年箱 纸板的消费量同比有所增加，达到 2715 万吨，同比增长 1.4%。我国社会消费品零售总额 411649 亿元为，同比增长 8.0%。我国出口规模为 22994.2 亿美元，同比增长 0.51%。规模以上快递业收入在 2019 年始终呈现增长状态，从 2019 年 1 月 586.8 亿元增长至 12 月 772.2 亿元，2019 年累计业务收入为 7497.8 亿元，同比增长 24.2%。（四）箱板纸 2025 年快递领域塑料包装替代需求有望达到 500 万吨 2020 年快递行业绿色包装材料应用比例目标为 50%。根据国家邮政局等十部门联合发布的《关于协同推进快递业绿 色包装工作的指导意见》，“十三五”期间快递业绿色包装工作要实现的三大目标为：到 2020 年，可降解的绿色包装 材料应用比例将提高到 50%；主要快递品牌协议客户电子运单使用率达到 90%以上；平均每件快递包装耗材减少 10% 以上，推广使用中转箱、笼车等设备，编织袋和胶带使用量进一步减少，基本建立快递业包装治理体系。我国各快递企业相应国家号召积极开展绿色包装活动，携手第三方研发可降解包装袋。在 2018 年至 2019 年期间， 我国众多快递集团开展绿色包装行动，其中：邮政集团在 30 个省完成配发绿色包装箱，在北京和河南试用可降解包 装袋；顺丰研发使用生物基材料包装袋、无胶带纸箱，推广使用可循环中转袋；申通与清华大学合作研发可降解的 塑料袋；中通与第三方合作生产氧化和微生物双降解的绿色包装袋；菜鸟研发使用生物基材料包装袋、无胶带纸箱 等；京东在生鲜业务全面推广全生物降解包装袋。通过对目前各大快递企业绿色包装的总结可发现，可降解包装袋 仍然处于初步研发阶段，尚未大规模投入使用，箱板纸替代市场在近年间仍存在较大需求规模。2025 年箱板纸快递领域塑料包装替代需求将达到 491 万吨。根据国家邮政局发布的《2017 中国快递领域绿色包装 发展现状及趋势报告》及相关数据，2016 年全国快递共消耗约 32 亿条编织袋、147 亿个塑料袋、37 亿个包装箱以 及 3.3 亿卷胶带，其中塑料袋快递企业自用比例为 46%，编织袋快递企业自用比例为 99%；2018 年国内的快递业务 产生塑料快递袋约 245 亿个，塑料编织袋约 53 亿条；2020 年预计快递业务量完成 740 亿件。我们假设 2020-2025 年 国内快递业务量增长率为 17%，在不实行限塑令的前提下塑料快递袋及塑料编织袋在快递业务量中的占比大致不变， 分别为 49%及 10%。由于需要计算箱板纸对快递企业塑料包装替代规模，也即快递最外层箱板纸用量，因此我们假 设塑料快递袋及塑料编织袋总量中快递企业自用比例保持不变，分别为 46%及 99%。《关于协同推进快递业绿色包装 工作的指导意见》中提出 2020 年快递行业可降解的绿色包装材料应用比例应提高到 50%，因此我们假设 2020 年塑 料包装替换率为 50%并逐年增长。由于生物降解塑料目前产能缺口较大，我们假设 2020 年对塑料包装的替代品中箱 板纸占比为 75%，并伴随生物降解塑料的进一步研发及产能扩张有小幅下降。通过计算得出 2025 年我国箱板纸对快 递领域塑料包装替代需求规模将达到 491.3 万吨。（五）行业龙头：山鹰、玖龙营收增速超 20%，市场集中度仍有提升空间 山鹰纸业、玖龙纸业等均为我国重要的包装纸生产商。从公司发展情况来看，各公司近年来均处于快速发展阶段， 2018 年各公司营收增长率均高于 20%。1、山鹰纸业：箱板纸营收占比超九成，全球化布局推动产业链条延伸 从经营情况来看，山鹰纸业主营各类包装纸板、纸箱、新闻纸及瓦楞纸，2018 年其总营收为 243.67 亿元，同比增长 率高达 41%，其中包装纸类销售收入占总营收的 94.24%。2019 年前三季度总营收 171.34 亿元，同比回落 4.48%， 归母净利润 13.25 亿元，同比下降 42.83%。山鹰纸业在海内外拥有 9 家造纸基地，分别位于安徽马鞍山、浙江嘉兴 海盐、湖北荆州公安（尚在建设中）和福建漳州，海外基地分别是瑞典（Saffle、Backhammar、Amotfors）、挪威 Greaker 的特种纸生产基地以及美国肯塔基州的集造纸和制浆一体化的凤凰纸业。2018 年，公司原纸年产量高达 460 万吨，是国内工业包装用纸龙头企业。山鹰纸业在国内拥有箱板纸产能 317 万吨，瓦楞纸产能 80 万吨。从主营业务收入构成来看，箱板原纸及制品为公司核心业务，2018 年占比达到 94%。2018 年公司实现箱板纸业务 收入 229.63 亿元，同比大幅提升 53.22%。2018 年主营业务毛利率 23.05%，箱板纸业务毛利率 24.05%，高于公司其他主营业务毛利率。2019 年山鹰纸业收购美国凤凰纸业和荷兰 WPT 公司，稳步推进全球化战略布局，在产业链的 上下游进行延伸。凤凰纸业可为国内提供纸浆，作为国内造纸基地的原料来源的进一步补充；WPT 是欧洲一家废纸、 废塑料及其他非危险性废旧物资贸易的公司，是欧洲地区最大的废纸贸易商之一，WPT 的收购提升了公司海外废纸 的掌控能力，同时有助于进一步稳定公司的废纸采购量和采购价格。2、玖龙纸业：箱板纸产能居首位，包装纸类收入占营收比重超八成 玖龙纸业是亚洲最大的箱板原纸生产商，主营各类卡纸、高强瓦楞芯纸、环保型文化纸和特种纸。2019 总营收 546.47 亿元，其中包装纸类业务收入占其总营收的 85.9%。2019 年玖龙纸业营收增速-3.45%。2019 年玖龙纸业实现扣非后 归母净利润 32.34 亿元，相较 2018 年下降 52.78%，近年来出现较大波动。根据卓创资讯，截至 2020 年 3 月玖龙纸 业在国内拥有箱板纸产能 770 万吨，瓦楞纸产能 365 万吨，白板纸产能 320 万吨，双胶纸产能 40 万吨，总产能 1575 万吨，其中箱板纸产能占市场箱板纸总产能的 20%以上，市场占有率为行业最高。2019 年玖龙纸业的产品销量及销售额创历史新高。总销量达到约 1410 万吨，同比增加 8.5%；总销售额同比上升 3.5% 至 546.5 亿元，现金流维持健康稳定。2018 年玖龙纸业毛利率 21.95%，相较 2017 年 20.37%增加 1.58pct。2019 年玖 龙纸业投产三条纸机，而预计 2020 年第一季度投产两条纸机，国内产能布局更为充分，除国内外其在海外寻找优质 原料基地，2019 年 9 月收购一家马来西亚公司，增加 48 万吨再生浆产能。四、龙头造纸企业提升技术布局产能，强者恒强新版限塑令的推出将为造纸行业带来巨大的行业机遇，面对限塑令带来的相关纸制品的需求提升，造纸企业如何提 升自身技术，进行产能布局及产业链完善将决定企业能否抓住此次机遇。龙头企业有望凭借自身规模优势、原材料 成本优势及技术优势进一步获取更大市场份额，获取更大利润空间；为满足限塑令带来的白卡纸需求，抓住行业新 机遇，白卡纸龙头企业注重提升技术，尤其食品级白卡技术，研发费用占比逐年提高；废纸系龙头企业加快推进产 业链一体化、加速海外产能布局，积极应对箱板纸替代需求。龙头企业有望充分把握限塑新机遇，进一步提升行业 集中度。（一）白卡纸龙头企业着力提升食品白卡技术 根据国家标准 GB 4806.8-2016《国家食品安全标准食品接触用纸和纸板材料及制品》，食品级包装用纸必须使用原 生木浆为原料，食品级白卡纸可成为替代塑料餐具的合适材料。经过我们测算 2025 年白卡纸替代餐饮外卖领域一次 性塑料餐具规模有望达到 234 万吨，白卡纸替代商超药店等零售领域不可降解塑料袋规模有望达到 117 万吨。为满 足限塑令带来的白卡纸需求，抓住行业新机遇，白卡纸企业进一步提升食品级白卡技术，积极应对限塑令带来的新 需求。龙头企业具有更强的技术优势。（二）废纸系龙头企业积极完善产能布局应对箱板纸替代需求 2018 年 6 月 24 日，国务院公布《中共中央国务院关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》， 力争 2020 年年底前基本实现固体废物零进口。从废纸系龙头的产业链布局情况来看，玖龙纸业和山鹰纸业全产业链 布局相对完善，均触及上游废纸购销环节，同时在下游部署包装业务，实现营收的有效补充。从废纸系龙头的海外 产能布局情况来看，玖龙纸业、山鹰纸业均通过收购美国、欧洲等地浆纸厂以便于获得高质量的外废原料；理文造 纸、太阳纸业，则选择在老挝、越南、马来西亚等东南亚成本较低的地区布局延续成本红利。经过我们测算 2025 年 箱板纸快递领域塑料包装替代需求将达到 491 万吨。龙头企业在原料转换的过程中仍能享有一定的成本优势空间。 针对国内造纸行业海外原材料依赖较严重、低端产品需求逐渐饱和的困境，龙头企业率先选择在海外进行产能布局 或建设原料基地增厚行业竞争实力，积极应对限塑令带来的新需求。（三）造纸龙头企业加强自身研发技术储备 造纸企业坚持以科技创新为动力，加强自身研发技术储备。2018 年太阳纸业、晨鸣纸业、山鹰纸业、华泰纸业及博 汇纸业研发费用/营业收入分别为 1.23%、3.22%、2.43%、0.96%、0.07%，2019 年前三季度研发费用/营业收入分别 为 1.62%、3.21%、2.52%、0.63%及 0.09%，其中太阳纸业、山鹰纸业及博汇纸业相比 2018 年均有提升，晨鸣纸业 研发费用在各造纸企业中占比较大。未来各方面技术的应用将对造纸企业能否抓住行业机遇，进一步占领市场份额 起到关键作用。首先，造纸行业加快智能化、信息化技术应用，全面提高造纸工业生产效率和制造水平。进一步加 大新一代制浆技术的开发力度，加强清洁分离、膜分离、新型涂布、废水回用、生物质精炼等前沿技术研发，以先 进的制浆技术和环保新技术，推动造纸工业转型升级。其次，加强造纸装备创新，提升装备制造能力，加快装备自 动化、数控化、智能化进程，推动工艺技术研发与造纸装备制造融合，以科技创新推动造纸装备整体水平。最后， 伴随国家环保政策的不断推行，造纸企业应坚持绿色发展，节约资源，充分提高原材料综合利用率，通过限制废弃 物排放和加强固废处置减少污染，有效防止环境污染与生态破坏。各龙头造纸企业积极完善产能布局应对限塑令新 政，加强自身研发技术储备提升竞争力，有望充分享受限塑新机遇，进一步提升行业集中度。……（报告来源：华创证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

华创证券11月5日发布对玖龙纸业的研报，摘要如下：包装纸行业龙头，产业链逐步拓宽。公司成立于1995年，为一家现代化的废纸环保造纸企业，产品包括多样化的包装纸以及环保型文化用纸和特种纸。2020年包装纸业务营业收入占比86.71%，为公司核心业务，近年来保持稳定增长。面对原料缺少、行业竞争加剧的形势，公司积极开拓原材料获取渠道，收购下游包装厂业务，加强产业链垂直整合优势，并新增文化纸、特种纸和“江龙”系列产品，增加市场份额，竞争优势明显。专注主业产能稳步扩张，全国布局铸造成本优势。公司自成立以来专注于包装纸主业，历时十余载建设四主四副生产基地，全国供应格局初步成型，截至2020年6月30日，公司共拥有箱板纸/瓦楞纸/白板纸/文化纸/特种纸产能908/340/260/112/32万吨，拥有木浆及再生浆产能85.3万吨，产能位居全国首位，规模效应显著。公司在各个生产基地均配套电热联产设备，可以节约三分之一的能源成本，还拥有太仓、重庆、东莞码头三个自有码头，产港车实现协同，有效降低运输费用，成本优势行业领先。外废收紧加速行业分化，下游需求有望快速增长。废纸进口政策逐渐收紧，龙头企业享受主要废纸进口配额，在原料转换的过程中仍能享有一定的成本优势空间。随着2021年将停止外废进口，国内或将面临废纸原料短缺，龙头企业通过海外建设纸厂浆厂的方式实现自身原料供需平衡，降低原料波动带来的影响，预计未来小型造纸企业由于成本过高逐渐退出市场，龙头企业凭借原材料优势市占率将进一步提升。此外快递领域箱板纸替代塑料包装需求有望达到500万吨，预计将带动下游需求快速增长，利好龙头企业业绩增长。海内外布局保障原料优势，上下游延伸稳固龙头地位。为应对外废进口收紧带来的原材料缺口问题，公司不断优化废纸采购渠道，国内投资建设废纸供应链，海外积极开拓废纸浆进口渠道，同时加快国内外纸浆布局，到2022年底，公司预计将拥有126万吨再生浆产能和207万吨木浆产能，进一步扩大成本优势，在外废收紧背景下提升公司竞争力。同时公司稳步扩张包装原纸和纸板产能，预计到2023年，公司包装原纸产能在现有基础上将提升285万吨至1793万吨，包装纸板及纸箱产能也将在现有的10亿平米上继续扩充，届时公司在包装纸行业的龙头地位预计将更加稳固。外废收紧背景下上游布局带来成本优势，下游扩张提升龙头地位，首次覆盖，给予“强推”评级。外废收紧有望加速市场份额向龙头集中，下游箱板纸替代需求明显。公司凭借海外浆纸供应链布局和领先行业的生产规模，成本优势显著，随着公司凭借多元化布局打开销售局面，市场份额预计将继续提升，未来业绩有望加速增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为45.76/49.61/56.33亿元，对应EPS分别为0.98/1.06/1.20元，对应当前股价PE分别为10/9/8倍，综合考虑公司龙头地位、领先的生产规模、外废收紧背景下的成本优势以及下游市场发展潜力，首次覆盖给予公司13.2元（15.4港元）目标价，对应2021年14倍PE，2022年13倍PE，给予“强推”评级。风险提示：宏观经济不振导致造纸行业需求疲弱，原材料价格剧烈波动，行业竞争加剧。来源: 同花顺金融研究中心

废纸回收项目可行性研究报告-限废令倒逼国内废纸回收体系发展废纸进口政策逐渐收紧，史上最严《固体废物污染环境防治法》开始实施。2014年起，我国开始修改《进口废物管理目录》，把所有废纸品种均纳入限制进口类；2017年国务院办公厅印发《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》，严格固体废物进口管理，全面提升国内固体废物无害化、资源化利用水平，逐步补齐国内资源缺口。自此以来，我国包括废纸在内的固体废物进口政策逐年收紧。2020年9月，我国开始实施《中华人民共和国固体废物污染环境防治法》，该法的第24条规定，我国要逐步基本实现固体废物零进口。逐渐收紧的限废令对我国中小型造纸企业带来了生存挑战，但同时也促进了大型纸厂的上游布局以及国内废纸回收体系发展。限废令下废纸原料端国废占比提升明显，外废进口限制促进国内废纸回收体系建设。我国的废纸来源可分为国废和外废。2019年，我国废纸总消耗量为6280万吨，其中国废消耗5244万吨,占比84%，外废消耗1036万吨，占比16%。国内废纸回收量近几年均在5000万左右，但是由于外废进口额度的限制，导致废纸总量减少，因而国废在废纸原料结构中占比逐年上升。在限废令政策逐渐收紧的背景下，外废进口额将持续减少，可预计未来进口类废纸总量将呈现逐年递减趋势，废纸缺口进一步扩大，国废在废纸端的占比会进一步提升，同时可加速国内废纸回收系统的建设。废纸原料结构情况我国进口废纸政策逐步收紧新规引发国废、外废长短期价格波动分化。2014年底环保部、商务部联合调整限制进口固废目录，将主要进口废纸从自动许可进口调整为限制进口——2015年起实行全品类废纸申报配额制度，并设立申请资格门槛——2020年确定要逐步基本实现固体废物零进口。外废的配额限制是其中的重要一环，每年12月，环保部固废与化学品管理中心会根据当年申请企业生产、经营情况审批造纸企业下一年度的外废进口配额，头批约占次年全年核定批次的70%，后续每月批补2次，全年共计23批补充配额。17年5月补充批量取消、18年头批大幅减少，均隐含外废收缩信号，引发市场预期看空后市外废需求，外废价格大幅下跌，然而在此期间，国废价格屡创历史新高（17年7-10月黄板废纸价格从1747元/吨上涨至3034元/吨，累计涨幅达+74%）。短期来看，替代效应致使外废配额短缺的纸企争抢囤购国废维持生产，国废需求提升推动原料价格大涨；长期来看，国内造纸企业伴随对外废新规的逐渐消化、竞争格局改善，纸企议价权不减，国废价格会在高位震荡后落回合理区间，但价格中枢较17年水平仍有提高。废纸价格及国内外价差龙头企业享受主要废纸进口配额，在原料转换的过程中仍能享有一定的成本优势空间。截至2020年10月公布的第十三批限废名单，行业龙头玖龙纸业年内累计获批210万吨废纸，占行业总配额31.2%——惯例超第二名两倍以上；理文造纸/山鹰纸业分获99/89万吨配额，三家共占已批进口总额的59.1%，多次验证外废配额政策“发糖”龙头可持续。从总量来看，外废配额总量逐年缩减显著，19年全年核定量仅1095万吨，同比降低40.1%；考虑到每年的外废配额使用率（=废纸实际进口量/废纸配额）不断迫近于1的情况，我们预计20年外废配额总额将与行业进口量基本持平。面对旺季需求波动时，中小纸企扩产不得不选择价格劣势的国废，推动国废价格中枢上移，在跌破盈亏平衡点后择时停产；对于龙头来说，算上运费成本外废仍然比国废更具成本优势，且利用外废生产的纸浆纤维含量更高、品质更优，利好龙头维持吨盈利高位。外废配额进口量统计（单位：万吨）外废配额逐年减少，预计2021年将停止外废进口，国内或将面临废纸原料短缺。停止外废进口后，我们认为造纸企业或会面临中短期内的废纸原料短缺，从整体来看，可以通过提高废纸回收率，以及增加包装纸进口量等方式缓解，同时龙头企业也可以通过海外建设纸厂浆厂的方式增加原料供应，减少国内废纸消耗，实现自身原料供需平衡，降低原料波动带来的影响，预计未来行业将持续分化，小型造纸企业由于成本过高逐渐退出市场，龙头企业凭借原材料优势市占率将进一步提升。近年国内废纸回收率提升，限废令倒逼国内废纸回收体系发展。2019年国内废纸量5244万吨，回收率为49%，同比增长1.4pct，回收量同比增加5.6%。我国废纸回收率基于纸及纸板国内消费量的基础上进行计算，该回收率为表观数据。在纸及纸板消费量的数据中，包括了随着各种各样的终端产品出口到国外的纸及纸板的数量，因此我国的真实废纸回收率情况应高于49%。2019年由于外废的减少与国内回收废纸质量变差等影响因素，我国纸及纸板生产端的废纸利用率仅为58.3%，同比下降5.6pct，相比于2017年下降12.3pct。未来随着我国对进口废纸标准的提高，减少废纸进口配额等政策不断收紧，废纸端缺口预计将扩大，倒逼国内废纸利用系统建设发展，随着垃圾分类制度的进一步完善，我国的废纸回收利用水平有望继续改善。国内废纸回收利用情况废纸回收率或接近极限，短期内难有较大增长。国内废纸回收是在废纸消费量的基础上进行回收，国内箱板瓦楞纸消费量大约只有80%留存国内（20%随着出口货物间接出口到海外），木浆系纸中将不能回收的生活用纸等纸种剔除后计算，预计国内废纸的回收极限为5500-6000万吨，约有300-800万吨的提升空间，2020年外废进口预计将同比减少300-400万吨左右，假设需求与2019年持平，2020年废纸供需或可保持紧平衡，2021年停止进口后，又将出现600余万吨缺口，仅靠提升国内废纸回收率将难以弥补废纸原料的短缺。2020年国内废纸回收情况预测（单位：万吨）箱板瓦楞近年进口量明显升高，弥补国内缺口。箱板纸、瓦楞纸的生产多以废纸为核心原料，受到限废令政策的影响，外废进口大幅减少，2019年外废进口量为1036万吨，同比减少39%，国内废纸价格上升。由于原材料供给受限与环保持续趋严，从2017年开始，箱板纸与瓦楞纸的进口量大幅增加，使得国内箱板纸与瓦楞纸市场竞争更加激烈。2018年，箱纸板的进口量为206万吨，同比增加49%，瓦楞纸的进口量为1174万吨，同比增加61%；2019年，箱纸板的进口量为2196万吨，同比增加7%，瓦楞纸的进口量为1571万吨，同比增加34%。目前箱板纸进口依存度约为7.82%，瓦楞纸约为6.75%，随着原材料供给进一步受限，预计国内将更多利用进口包装纸满足下游需求，同时进口包装纸增长也将增加国内废纸可回收量，一定程度上弥补国内废纸原材料的缺口。废纸回收项目可行性研究报告编制大纲第一章总论1.1废纸回收项目背景1.2可行性研究结论1.3主要技术经济指标表第二章项目背景与投资的必要性2.1废纸回收项目提出的背景2.2投资的必要性第三章市场分析3.1项目产品所属行业分析3.2产品的竞争力分析3.3营销策略3.4市场分析结论第四章建设条件与厂址选择4.1建设场址地理位置4.2场址建设条件4.3主要原辅材料供应第五章工程技术方案5.1项目组成5.2生产技术方案5.3设备方案5.4工程方案第六章总图运输与公用辅助工程6.1总图运输6.2场内外运输6.3公用辅助工程第七章节能7.1用能标准和节能规范7.2能耗状况和能耗指标分析7.3节能措施7.4节水措施7.5节约土地第八章环境保护8.1环境保护执行标准8.2环境和生态现状8.3主要污染源及污染物8.4环境保护措施8.5环境监测与环保机构8.6公众参与8.7环境影响评价第九章劳动安全卫生及消防9.1劳动安全卫生9.2消防安全第十章组织机构与人力资源配置10.1组织机构10.2人力资源配置10.3项目管理第十一章项目管理及实施进度11.1项目建设管理11.2项目监理11.3项目建设工期及进度安排第十二章投资估算与资金筹措12.1投资估算12.2资金筹措12.3投资使用计划12.4投资估算表第十三章工程招标方案13.1总则13.2项目采用的招标程序13.3招标内容13.4招标基本情况表第十四章财务评价14.1财务评价依据及范围14.2基础数据及参数选取14.3财务效益与费用估算14.4财务分析14.5不确定性分析14.6财务评价结论第十五章项目风险分析15.1风险因素的识别15.2风险评估15.3风险对策研究第十六章结论与建议16.1结论16.2建议附表：关联报告：废纸回收项目申请报告废纸回收项目建议书废纸回收项目商业计划书废纸回收项目资金申请报告废纸回收项目节能评估报告废纸回收行业市场研究报告废纸回收项目PPP可行性研究报告废纸回收项目PPP物有所值评价报告废纸回收项目PPP财政承受能力论证报告废纸回收项目资金筹措和融资平衡方案

【资讯汇总】一季度外贸“开门红” 高景气度有望延续一季度外贸进出口实现“开门红”。海关总署4月13日公布，一季度我国货物贸易进出口比去年同期增长近三成，贸易顺差扩大近7倍。专家认为，3月出口维持强势表现，进口增长超出市场预期。未来在外需旺盛、国内消费市场复苏等因素加持下，外贸高景气度有望延续。发改委明确城乡融合发展重点任务：落户再放宽 公共服务常住人口全覆盖4月13日，国家发展改革委关于印发《2021年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》提出，促进农业转移人口有序有效融入城市，协同推进户籍制度改革和城镇基本公共服务常住人口全覆盖，提高农业转移人口市民化质量。乐视网10年累计虚增利润逾17亿 贾跃亭遭终生证券市场禁入4月13日晚间，证监会官网公告了《中国证监会市场禁入决定书(贾跃亭、杨丽杰等5名责任主体)》，决定对贾跃亭、杨丽杰采取终身证券市场禁入措施。前一日晚间，已经退市到三板的“乐视网3”披露北京证监局下发的行政处罚决定书，因财务造假、欺诈发行等违法行为，乐视网被处以2.406亿元罚款，贾跃亭被罚款2.412亿元。A股投资画风切换 小市值股领跑市场数据显示，近60个交易日，申万大盘指数跌9.55%，申万小盘指数跌2.69%，小盘指数跑赢大盘指数近7个百分点。2020年则是申万大盘指数表现较好，全年上涨31.99%，申万小盘指数去年涨幅20.91%。市场购基热情骤降 新基金主动延迟发行春节假期过后，市场购基热情骤降，新基金发行难度大幅提升。数据显示，按认购起始日计算，3月以来，截至4月11日，已有66只权益类基金延长募集期。更有3只ETF基金认购天数延长至90天以上。虽然大多数产品的发行时间主要由市场情绪及渠道因素决定，但基金经理的投资思路有时也会对基金募集时间产生一定影响。沪上某知名基金经理说，市场调整过后，个股下跌释放了大部分风险，不少优质公司经过调整也逐步具备了投资价值。美团回应“现3亿股巨额转仓,传有大股东欲抛售离场”：不属实联交所中央结算系统持股纪录查询服务(CCASS)数据显示，有投资者将逾3亿股或5.12%实名持股股份转由高盛持仓，媒体猜测此举或是主要股东欲抛售离场。对此，美团回应称：市场相关猜测均不属实。需求大增 造纸行业景气度提升随着“禁废令”“限塑令”等政策的实施，纸品、纸浆需求大幅增长，价格快速上涨，造纸企业一季度业绩喜人。截至4月13日收盘，造纸行业7家上市公司披露一季报业绩预告，均报喜。其中，6家公司净利润增幅在一倍以上。11家造纸公司披露了2020年年报或业绩快报。博汇纸业、粤华包B等10家公司实现净利润同比增长，仅太阳纸业有所下滑。业内人士指出，原材料成本上升是纸产品涨价的主要原因。同时，物流成本也在提高。云南省卫健委：昨日云南省新增确诊病例1例云南省卫健委：4月13日0时至24时，我省新增确诊病例1例，为瑞丽市在第三轮全员核酸检测中检出。本土确诊病例治愈出院4例，无症状感染者解除隔离医学观察6例(境外输入2例，本土4例)。【新股动态】新股提示：罗曼股份、东瑞股份今日申购今日可申购罗曼股份和东瑞股份。罗曼股份网上发行约为866.8万股，发行市盈率22.99倍，申购代码为：707289，申购价格：27.27元，单一账户申购上限0.8万股，申购数量1000股整数倍。东瑞股份网上发行约为1266.8万股，发行市盈率11.78倍，申购代码为：001201，申购价格：63.38元，单一账户申购上限1.25万股，申购数量500股整数倍。【投资机会】拉焦车辆排队等焦 焦企扎堆提价数据显示，自2020年三季度起，焦炭价格开启“火箭式”上升，经历连续数十轮提价后达到718元/吨，创近年来新高。随后，焦炭价格开启下行。今年以来，焦炭价格经历8轮下降后首度上涨。下游市场处于旺季，支撑价格企稳回升。随着钢厂高炉开工率进一步提升，焦炭采购难度加大，有的企业拉焦车辆排队等焦。医疗信息化行业整体增长趋势依然稳健，看好订单进一步的复苏与成长广发证券指出，从当前订单的搜集整理来看，医疗信息化行业整体增长趋势依然稳健，随着疫情稳定可控及国家相关政策扶持，我们看好订单进一步的复苏与成长。标的方面，综合医疗IT订单规模、增速、主业专注度与创新业务布局等因素，我们认为卫宁健康优势相对较为明显。其他主要公司包括创业慧康、思创医惠、东软集团等。全球PC出货量大增32%，创21年最快增速市场研究公司 Gartner发布的报告显示，今年一季度全球个人电脑(PC)出货量达6990万台，同比增长32%，创下自 2000年Gartner开始追踪这一数据以来21年中最快的同比增速。布局个人计算机业务的A股有19家，总市值合计5856.36亿元。京东方A以2242.5亿元市值居首。根据目前这19家上市公司披露的年报、快报和业绩预告下限数据来看，除了碳元科技和春兴精工呈现亏损状态外，其余17家上市公司均实现盈利。京东方A、闻泰科技、领益智造和深天马A的盈利水平居首。【公告精选】中国中免：一季度净利28.49亿元 同比扭亏中国中免(601888)4月13日晚间披露业绩快报，公司2021年一季度营业收入181.34亿元，同比增长127.48%；净利润28.49亿元。公司上年同期亏损2186万元。长川科技：大基金拟减持公司不超2%股份长川科技(300604)4月13日晚间公告，因投资资金安排，公司股东国家集成电路产业投资基金股份有限公司(简称“大基金”)计划6个月内通过集中竞价的方式减持公司股份不超过627.58万股(占公司总股本的2%)。大基金目前持股比例为9.87%。顺控发展：不存在应披露而未披露信息 14日复牌顺控发展(003039)4月13日晚间公告，不存在应披露而未披露信息，公司股价短期内涨幅巨大，存在估值较高的风险，公司股票将于4月14日(星期三)开市起复牌。华东医药：医美产品Ellansé获医疗器械注册证华东医药(000963)4月13日晚间公告，公司英国全资子公司Sinclair的产品注射用聚己内酯微球面部填充剂(产品名Ellansé)，获得国家药监局颁发的医疗器械注册证。该产品适用于皮下层植入，以纠正中到重度鼻唇沟皱纹。该事项丰富和完善了公司非手术类医美产品管线，是公司医美业务“全球化运营布局，双循环经营发展”战略的重大里程碑。金禾实业：有能力也坚信能够应对本次337调查金禾实业(002597)4月13日晚间公告，公司获悉公司涉及美国国际贸易委员会337调查事项，涉及产品为甜味剂产品安赛蜜。2020年度，公司安赛蜜直接出口美国销售额占公司营业收入的比重为1.98%。公司有能力也坚信能够应对本次337调查，坚决维护公司权益，截至目前，公司尚未收到任何正式的法律文书。调查及应诉期间，对公司目前的生产、经营不会造成实质性影响。金杯汽车：拟与李尔设合资公司 针对华晨宝马座椅业务进行合作金杯汽车(600609)4月13日晚间公告，公司与李尔(中国)投资有限公司(简称“李尔”)签署合作框架协议，金杯和李尔有意通过合资方式设立汽车零部件平台公司和两家生产性公司，针对华晨宝马有关座椅业务进行合作。李尔系在美国李尔集团在中国从事汽车零部件企业投资管理的公司。三六零：子公司收到行政处罚决定书 对违法虚假广告严肃处理三六零(601360)4月13日晚公告，全资子公司好搜点睛收到北京市市场监管局出具的行政处罚决定书，好搜点睛未认真落实广告内容审核制度，未对已发布的广告进行核查，造成违法虚假广告通过360搜索发布，决定对好搜点睛处以罚款200万元的行政处罚。三六零已第一时间成立专项工作组，对涉案代理商及相关账号彻查，对违法虚假广告进行严肃处理，同时进一步加强对广告代理商的管理。奥赛康：筹划收购唯德康医疗60%股权 14日起停牌奥赛康(002755)4月13日晚间公告，公司正在筹划以发行股份及支付现金方式，购买江苏唯德康医疗科技有限公司60%股权。公司股票4月14日起停牌。北新建材：一季度净利预增1405%-1645%北新建材(000786)4月13日晚披露业绩预告，预计2021年第一季度净利润为5亿元至5.8亿元，比上年同期增长1404.52%-1645.24%。公司本年主产品销量增长，且上年同期新冠肺炎疫情对公司产销产生一定影响。华天科技：一季度集成电路需求旺盛 净利预增299%至379%华天科技(002185)4月13日晚披露业绩预告，预计2021年第一季度净利润为2.5亿元至3亿元，比上年同期增长299.01%至378.81%。2021年一季度，集成电路市场需求持续旺盛，公司生产任务饱满，且去年一季度突发的新冠疫情影响了经营业绩。晶方科技：生产订单饱满 一季度净利预增93%-109%晶方科技(603005)4月13日晚间公告，预计2021年第一季度实现净利润1.2亿元-1.3亿元，同比增长93.19%至109.29%。受益于手机多摄像趋势不断渗透、安防数码监控市场持续增长、汽车摄像头应用的逐步普及，以及机器视觉应用的兴起等因素，公司2021年一季度生产订单持续饱满，产能与生产规模同比显著提升。湘佳股份：一季度净利预降超九成 饲料原材料价格大涨湘佳股份(002982)4月13日晚披露业绩预告，预计2021年第一季度营收7.1亿元至7.35亿元，比上年同期增长33.65%-38.35%；净利润500万元至700万元，比上年同期下降93.55%至95.39%。报告期内，公司积极开拓新市场、新渠道，费用支出及促销活动较多；冰鲜产品消费需求较去年同期回落；玉米、豆粕等主要饲料原材料价格大幅上涨。上海钢联：获微明恒远投资举牌 持股达5%上海钢联(300226)4月13日晚间公告，4月12日,深圳市微明恒远投资管理有限公司以所管理私募证券产品自有资金106.24万元通过集中竞价交易方式增持公司股份1.66万股，占公司总股本的0.01%，增持后持有公司总股本5%的股份。其未来12个月内尚未有明确计划、协议或安排增加其在上市公司中拥有权益股份的计划。新希望：拟开展期货套期保值 保证金最高占用额不超8亿元新希望(000876)4月13日晚间公告，公司及其子公司拟使用大豆、豆粕、豆油、棕榈油、玉米、小麦、淀粉、菜粕、生猪、鸡肉等与公司生产经营相关的产品或者所需的原材料对应的期货品种开展期货套期保值业务。预计公司及子公司开展商品套期保值业务所需保证金最高占用额不超过8亿元。康希诺：13价肺炎球菌多糖结合疫苗进入Ⅲ期临床试验康希诺(688185)4月13日晚间公告，公司研发的13价肺炎球菌多糖结合疫苗(CRM197，TT载体)已完成Ⅲ期临床试验准备工作，正式进入Ⅲ期临床试验。肺炎球菌性疾病是全球严重的公共卫生问题之一。WHO在“预防和控制肺炎全球行动计划”(GAPP)中提出目标，“2025年消灭可预防肺炎导致的儿童死亡”，引入肺炎球菌多糖结合疫苗是达成这一目标的主要手段。【外盘速递】1、美股美股三大指数收盘涨跌不一，其中，道指跌0.20%，标普指数涨0.33%，纳斯达克指数涨1.05%。大型科技股特斯拉涨超8%，英伟达涨超3%，苹果涨超2%。疫苗概念股大涨，诺瓦瓦克斯医药涨超10%，Moderna涨超7%，BioNTech涨超6%，强生跌逾1%。中概股多数上涨，第九城市涨近11%，小鹏汽车涨超4%，蔚来、唯品会涨超3%。2、欧股欧洲三大股指当天全线上涨。英国伦敦股市《金融时报》100种股票平均价格指数13日报收于6890.49点，比前一交易日上涨1.37点，涨幅为0.02%。法国巴黎股市CAC40指数报收于6184.10点，比前一交易日上涨22.42点，涨幅为0.36%；德国法兰克福股市DAX指数报收于15234.36点，比前一交易日上涨19.36点，涨幅为0.13%。3、黄金纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的6月黄金期价13日比前一交易日上涨14.9美元，收于每盎司1747.6美元，涨幅为0.86%。市场分析人士认为，市场对通胀的担忧是当天金价上涨的主要原因。4、石油国际油价13日上涨。截至当天收盘，纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格上涨0.48美元，收于每桶60.18美元，涨幅为0.80%；6月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨0.39美元，收于每桶63.67美元，涨幅为0.62%。〖 证券时报网 〗本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

来源：金色光-投资有道近日，晨鸣纸业、太阳纸业两家造纸龙企披露一季度业绩预告，双双预计归母净利超10亿，同比增幅显著。受市场需求及行业景气度提升影响，今年一季度造纸行业整体业绩向好，而在行业高景气助攻下，多家纸企还通过制定业绩目标、抛大额回购计划的方式，“花式”表发展决心。据东方财富Choice数据，沪深两市上，申万行业分类（新）属于“轻工制造业-造纸”的有25家上市公司。按照2021年4月8日的收盘市值排名，太阳纸业（002078.SZ）、中顺洁柔（002511.SZ）、晨鸣纸业（000488.SZ）、博汇纸业（600966.SH）、仙鹤股份（603733.SH）、山鹰国际（600567.SH）、豪悦护理（605009.SH）、岳阳林纸（600963.SH）等8家公司的总市值在百亿元以上，分别为443亿元、367亿元、332亿元、254亿元、188亿元、171亿元、165亿元和108亿元。晨鸣纸业一季度归母净利润预超10亿，同比增超400%4月7日，晨鸣纸业披露业绩预告称，2021年第一季度，公司归属于上市公司股东的净利润预计为11亿元至12亿元，较上年同期的2.03亿元增长442%至492%。晨鸣纸业称，今年一季度业绩大幅增长主要由于市场需求提升，机制纸销量同比增长，公司主要纸种提价效益明显。同时，随着“禁废令”、“限塑令”等政策的实施，木浆需求增长、价格上涨，公司实现了浆纸产能平衡，浆纸一体化优势凸显，成本优势突出，盈利能力进一步增强。资料显示，晨鸣纸业主要从事机制纸及纸板等纸制品和造纸原材料、造纸机械的加工、销售等业务，公司产品涵盖高档胶版纸、白卡纸、铜版纸、轻涂纸、生活纸、静电复印纸、热敏纸等系列。国金证券研究报告指出，一季度文化纸、白卡纸高景气。文化纸方面，教材招标及党政印刷需求（预计增量6%-8%）催化短期景气度抬升，当前双胶纸、铜版纸均价分别为7300元/吨和7340元/吨，较1月初分别提涨1900元/吨和1680元/吨，涨幅分别为35%和30%。白卡纸方面，受益于供需格局改善及行业集中度较高，年内纸价有望保持高位，当前白卡纸均价10400元/吨，较1月初增长38%，预计行业白卡吨毛利超3000元/吨。东兴证券研究报告显示，2021年以来，晨鸣纸业的胶版纸、铜版纸出厂价及白卡纸市场价同比分别增长3.40%、9.41%和44.48%。业绩方面，晨鸣纸业今年一季度归母净利润预计为11亿元至12亿元，约为2020年全年归母净利润的64.25%至70.09%。2020年度，公司实现营业收入307.37亿元，同比增长1.12%；实现归属于母公司所有者的净利润17.12亿元，同比增长3.35%。据国家统计局数据，2020年全国机制纸及纸板产量为1.27亿吨，创历史新高。而据晨鸣纸业披露，公司2020年完成机制纸产量577万吨，同比增长15.17%；销量561万吨，同比增长6.86%。太阳纸业一季度归母净利润同比增超100%太阳纸业的主营业务为机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售，公司预计2021年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为10.72亿元至11.26亿元，较上年同期的5.36亿元增长100%至110%。太阳纸业表示，自2020年三季度以来，公司山东基地、老挝基地的六台纸机相继顺利投产，产能实现较大幅度的释放，致使公司今年第一季度主要纸产品的产销及收入、利润同比均实现大幅增长。同时，报告期内，国内溶解浆产品的市场景气度恢复，产品售价提升，致使公司溶解浆产品盈利能力大幅提升。东北证券研究报告指出，受益于限塑令、限废令的推行，国内文化纸和包装纸需求保持旺盛。同时，近期海外浆价不断创新高，部分北美和欧洲针叶浆已突破1000美元/吨，在浆价助推纸价上涨背景下，太阳纸业自有浆线以及低价库存将带来成本优势，公司未来盈利将持续扩大。3月26日，太阳纸业披露限制性股票激励计划草案，提出以2020年净利润为基数，公司2021年至2023年净利润增长率不低于30%、40%、50%，分别对应25.6亿元、27.6亿元和29.6亿元的净利润目标，年复合增长约为14.5%。定业绩目标，抛回购计划，多家纸企“花式”表发展决心4月7日，山鹰国际披露2021年3月份经营数据快报，受公司产能规模扩大、产品市场占有率提升、行业综合竞争力逐步增强等因素影响，2021年，公司国内造纸和包装销量同比显著增长。山鹰国际主营业务为箱板纸、瓦楞原纸、特种纸、纸板及纸箱的生产和销售，以及国内外回收纤维贸易业务。据披露，2021年3月份，公司国内造纸和包装销量分别为42.17万吨、1.72亿平方米，分别同比增长59.2%和60.67%；均价分别为4115.44元/吨和3.51元/平方米，分别同比增长10.06%和1.74%。此外，2021年第一季度，山鹰国际的国内造纸、包装销量分别为126.09万吨和4.43亿平方米，分别同比增长103.87%和90.95%；均价分别为3930.40元/吨和3.46元/平方米，分别同比增长6.9%和2.37%。而2020年，山鹰国际国内造纸、包装销量分别为493.23万吨、14.66亿平方米，均价分别为3475.02元/吨、3.23元/平方米。4月2日，山鹰国际披露《责任目标考核激励管理办法（2021-2025年）》，设定公司2021年至2025年合并报表内归属于母公司所有者的净利润分别不低于18亿元、20.70亿元、23.81亿元、27.38亿元、31.48亿元。博汇纸业主营白纸板、文化纸、箱板纸、石膏护面纸、造纸木浆的生产、销售。受益于国家《关于进一步加强塑料污染治理的意见》《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》等产业政策的变化，博汇纸业产品销量和价格在2020年度稳步上升，公司业绩实现显著增长。2020年，博汇纸业的机制纸产销分别为302.29万吨和311.73万吨，公司实现营业收入139.82亿元，同比增加43.56%；归属于母公司的净利润为8.34亿元，同比增加523.50%。4月7日，博汇纸业抛出大额股份回购计划，公司拟用不低于10亿元、不超过20亿元的自有资金及自筹资金，以不超过24.97元/股的价格回购公司股票。岳阳林纸属于国内大型文化用纸、工业用纸、包装纸生产的造纸类企业。4月6日，国资委批复了岳阳林纸的2020年限制性股票激励计划，业绩考核目标为2022年至2024年度的净资产现金回报率（EOE）分别不低于14.5%、15.0%和15.5%，三个年度收入复合增速不低于6%，且上述两个指标均不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；在该三个年度应收账款周转率不低于8次，EVA不低于集团下达的考核指标。东北证券研究报告指出，岳阳林纸股票解锁条件的业绩考核目标制定较高，从EOE考核指标看，按照公司2019年度折旧、摊销、利息等数据推算，公司在2022年至2024年需分别实现净利润约7.54亿元、8.68亿元和9.98亿元，较2019年分别增长141%、177%、219%，增长幅度明显。此外，仙鹤股份也通过加码布局体现了对未来发展的信心。仙鹤股份主营业务为特种纸、特种浆的研发、生产和销售，以及造纸相关原辅材料的生产、销售和技术研发。4月6日，仙鹤股份在机构投资者调研活动会议纪要中披露，公司目前在手订单饱满，市场需求旺盛，生产满负荷运转，产品供不应求。2020年下半年以来，根据市场发展及原材料供应情况，公司部分产品已进行价格调整，并在2021年持续进行价格的合理调整。2020年，仙鹤股份的机制纸产销量分别为61.73万吨和60.36万吨，分别同比增长18.26%、18.21%。公司实现营业收入48.43亿元，同比上升6.04%；归母净利润为7.17亿元，同比增加63.02%。3月31日，仙鹤股份披露公告称，公司预计投资约100亿元建设年产250万吨高性能纸基新材料项目，主体项目包含年产90万吨浆类纤维材料（芦苇基浆类纤维材料、化机浆类纤维材料）、140万吨纸基功能材料、20万吨涂布纸深加工材料，以及配套碱回收、中段水治理、热电等项目，将通过布局上游产业链扩大公司产业规模。

中国再生资源回收利用协会废纸分会二零二零年十一月二十六日由中国再生资源回收利用协会废纸分会组织的“2019年度回收纸企业经营状况调查”已经结束，本年度有100余家企业参与调研。根据企业实际经营情况，废纸分会认真分析研究编制了《2019中国回收纸行业发展报告》，并根据各个企业年度经营情况排定了“2019年回收纸行业二十强企业榜单”。2019年，受多个政策叠加影响，我国回收纸行业发生了深刻变化：生活垃圾分类全国推进，原有回收纸行业主体和运营模式发生重大变革；禁止洋垃圾入境政策深入实施，进口废纸浆大幅增长；新《固废法》压实地方政府回收体系建设责任，强化废弃物去向和回收渠道规范管理；“无废城市”全域实施，对再生资源回收体系提出新的目标要求；快递包装物治理提出新要求，多方共治建立社会回收闭环体系达成共识。2019年-2020年，回收纸价格指数呈两边高、中间低的“凹”字形走势。在进口回收纸审批量每年递减约40%的情况下，国内回收纸市场两年内并未出现供不应求的局面，价格没有出现异常增长，间歇出现震荡式调整。一季度稳步上涨，二季度高位盘整后快速下跌，三季度在低位运行，四季度快速回复。全年平均指数2064元/吨，最高点2,347.88元/吨，最低点1,892.06元/吨，振幅124.09%。单体回收纸打包厂数量方面，2019年国内经营量100吨/天及以上单体回收纸打包厂达到265个，较2018年增加45个，增长率达到20.4%，回收纸规模化经营趋势进一步凸显。经营量50-100吨/天单体回收纸打包厂数量为1,374个，较2018年增加185个。其主要是随着纸厂国内回收纸采购需求增加，采购力度加大；加上回收纸价格总体处于历史较高位、各地深入推行垃圾分类政策，进一步推动回收纸打包厂数量得以增长。此外，经营量30-50吨/天单体回收纸打包厂数量为3,924个，数量远多于50-100吨/天、100吨/天及以上单体打包的和，说明我国目前仍然是以体量小的回收纸打包厂居多，行业集中度仍有较大提升空间。同时，2019年经营量30-50吨/天单体回收纸打包厂数量较2018年增加581个，增长率为17.4%，相较于去年的75.2%增幅明显放缓。2019年，二十强企业发展表现以下特点：一、二十强企业经营指标持续下降，平均净利率有所下降（一）2019年我国回收纸企业二十强的销售规模为199.58亿元，较2018年减少74.89亿元，降低了27.29%；经营量为946.13万吨，下降16.68%；净资产总额为31.31亿元，增长了9.18%。造成这种现象的原因主要有以下三方面：一是由于造纸企业不接受回收企业带票销售或带票销售只给回收企业支付7%-8%的增值税成本，造成绝大多数正规企业“开不起发票”，限制了经营规模的扩张。二是行业规范的指导性文件尚未出台，规范回收企业面对无证经营、逃税漏税、环保消防零设施等低端经营条件，转而经营废钢铁加工等有行业规范条件、投资规模有门槛的领域。三是国家税务总局《企业所得税税前扣除凭证管理办法》（以下简称“28号文”）颁布后，多地停止了收购发票的使用，回收企业面临着如何获取成本进项凭证以及证明交易真实性的巨大难题，导致其不得不缩减规模甚至暂停回收业务。（二）2019年，中国回收纸二十强企业平均综合毛利率为6.19%，较2018年下降了5.88个百分点，同比减少了48.72%。主要是因为2019年回收纸价格在2月底达到全年价格最高点后，出现了波动下跌态势，下半年价格有所回升，但回升动力不足，全年同期价格显著低于2018年，导致行业的平均综合毛利率明显低于上年度。（三）2019年，中国回收纸二十强企业平均净利率为2.74%，较2018年下降了2.67个百分点，同比减少了49.35%。结合前二十强企业整体经营情况，2019年回收纸企业经营量和销售收入均呈现持续下降趋势，但平均净利率同比下降幅度超过经营量和销售收入下降幅度，除外部经济压力、政策导向等外部因素影响，净资产投资增加、管理成本增加、环保设施运营费用增加等内部因素，均导致回收纸企业盈利水平总体下跌。二、前端回收站点数量大幅增长，分拣中心数量有所减少2019年二十强企业回收站点总量为1,417个，较2018年增加了634个，增加了80.97%；分拣中心数量为116个，较2018年减少了18个，减少了13.43%。二十强企业前端回收站点数量增加，说明回收纸企业在国家重视再生资源回收利用，大力推进城市垃圾分类的背景下，增加区域布点回收站，争取从源头掌控回收货源，打造以城市社区回收站点为基础，分拣加工中心为依托，回收企业为核心，点面结合，三位一体的再生资源回收网络体系。二十强企业分拣中心数量减少，说明回收纸企业在市场环境和政策导向影响下，为降低经营风险，重视分拣中心的合理布局与升级，整合资源，提高分拣中心运营效率。三、“互联网+”技术深度融合，强化回收体系线上线下全流程联动发展从经营模式上看，“互联网+”等技术的应用已成为必然趋势，搭建互联网信息平台愈发普及，通过信息平台实现线上线下的互通，以及物质流、信息流、资金流、票据流的全流程把控，实现助推再生资源高效回收利用。如江苏纸联、亳州龙利、福建广源和天津锵远，均在线上线下融合发展方面取得了较好成绩。四、加速融入“两网融合”体系建设，打通垃圾分类、回收纸回收产业链2019年中国回收纸二十强企业中有13家参与了当地垃圾分类或“两网融合”有关工作，比2018年增加三家，参与率从2018年的50%提升到了65%，说明越来越多的回收纸企业参与到垃圾分类工作中，同时回收纸企业在垃圾分类、再生资源回收工作中也逐步发挥着越来越重要的作用。近两年来，国内大部分城市已就垃圾分类回收进行探索与实践，从前端到后端，以垃圾分类服务为切入点，通过项目实施，搭建垃圾分类与再生资源两网融合的回收体系与信息平台，创新技术装备，培养专业化服务队伍，力争实现从规范分类到资源化再利用。垃圾分类、回收纸回收产业链的打通，将进一步提高回收纸回收的质量和数量，为回收纸行业持续发展提供强大根基。五、二十强企业集中度进一步下降，中小企业依然活跃2019年中国回收纸回收总量为6,250.00万吨，二十强企业经营总量为946.13万吨，占全国总量的15.14%；前10强企业经营总量为816.43万吨，占前二十强总量的86.29%，占全国总量的13.06%。从全国总量来看，无论是前二十强还是前10强企业，占比较2018年度持续下降，产业集中度进一步降低，但下降幅度远小于上一年度。主要是规范企业税收和管理成本持续增高，国内回收纸企业的经营规模近两年呈下降趋势，中小企业仍活跃于回收纸行业。六、二十强区域布局显著变化，中西部地区发展步伐暂缓（一）从二十强企业的数量区域布局看，2019年，中国回收纸二十强企业分布情况较2018年出现较大变化。二十强企业主要分布在华东地区，有8家企业入围，占比达40%，较上年入围企业数量增加2家。华东沿海地区长期以来是我国经济与社会发展最发达的地区，地方政府财政实力强，对环境保护和优美环境的需求较大，环保类企业数量较多，是回收纸行业领先发展的重点区域。其次是华北地区，通过紧抓2022北京市冬奥会举办和京津冀三地生态环境协同治理的发展机会，2019年有4家企业入围前二十强，比上年增加两家，发展趋势强劲。而东北地区经济下行压力持续，2019年只有3家企业入围前二十强，比上年减少两家，是减少幅度最大的地区，2018年入围的大连金凯旋被国家企业信用信息公示系统列入经营异常名录。此外，华南地区、西南地区分别入围2家企业，华中地区入围1家企业，华南和华中地区各减少一家，西南地区保持相对稳定。（二）二十强企业经营量区域分布方面，2019年回收纸二十强企业中，华东地区8家上榜企业经营总量为692.10万吨，较2018年增加106.49万吨，占前二十强总量的73.15%，占全国总量的11.07%。华北地区4家上榜企业经营总量为118.30万吨，占前二十强总量的12.50%，占全国总量的1.89%；东北地区3家上榜企业经营总量为78.90万吨，占前二十强总量的8.34%，占全国总量的1.26%；华南地区2家上榜企业经营总量为33.28万吨，占前二十强总量的3.52%，占全国总量的0.53%。除华东和华北地区前二十强上榜企业经营总量增加外，其他东北、华南、西南、华中四大域上榜企业经营总量均较2018年同期减少，其中东北和华南地区经营总量减少超过100万吨。2019年二十强回收纸企业区域集中度较上年度明显提升，华东和华北地区仍是行业重点发展区域，向中西部地区推进发展步伐暂缓。附件：2019年回收纸行业二十强企业榜单

4月14日，国内商品期货大面积上涨，沥青、豆一、焦炭期货涨幅居前，其中焦炭主力涨超2%。截至发稿，焦炭主力涨2.65%，报2497.5元。广发期货指出，焦炭结构性矛盾仍在，干熄焦资源较为紧缺，惜售待涨企业数量渐增，大部分钢厂焦炭库存存在合理或偏高水平，但部分钢厂仍有适度增库现象，短期焦炭市场走势仍需关注环保督查力度对供应端的影响，临近交割，不排除现货提涨的可能。有多单者可继续持有，目标位2500-2600，无单者保持观望，回调2300以下做多09合约。消息面：1、环保风暴中的唐山：钢企战战兢兢 行业生态变局2、31省份3月CPI出炉：26地物价涨了！感受到了吗3、拉焦车辆排队等焦 焦企扎堆提价4、需求大增 造纸行业景气度提升5、疯狂！3个月暴涨6.5倍 “矿工”日赚3亿资金“狂宠”比特币哪些产业受益？6、什么信号？交割月份铁矿石期货将不允许个人持仓 2205合约起施行展望商品后市，中金指出，近期市场预期的大宗商品结构性牛市可能渐行渐远，大宗商品市场投机头寸出现较大规模的获利了结。我们在2021年1月3日研究报告《大宗商品资金流向报告：供需错期，预期有差》中提示过，大宗商品市场面临的问题是阶段性供需错配，市场预期差主要集中在原油和黄金上，有色金属价格已经在反映逐渐趋紧的基本面，农产品价格仍将处于高位。从三月份的资金流向看，多数大宗商品都出现资金流出现象，其中布伦特原油和农产品尤为明显，有色金属资金流出有限。大宗商品市场并没有结构性产能短缺问题，也不足以为通胀持续上升提供基本面支撑，“再通胀交易”更可能是供需错配后的强化投机交易。同期，我们也看到了十年美债名义利率抬升，主要受实际利率上升的推动。东吴证券研究指出，回顾2016-2018年这一轮的大宗商品上涨，我们发现两个有趣的现象：一是油价和铜价的见底基本同步，但油价见顶的时间比铜价滞后了一年；二是油价的涨幅远远超出铜价，可见基本金属上涨的乏力是这轮大宗商品上涨逊于以往的一大拖累。原油为何在这轮大宗商品上涨中好于基本金属？因为全球原油消费仍由发达国家主导而非中国。2017年的特朗普减税带动了发达经济体经济增速的回升，叠加同期欧佩克的减产、以及2018美国退出伊朗核协议，共同推升了这轮油价反弹的周期和幅度。未来须关注三点：一是中国的基建和房地产投资增速在多大程度上放缓？二是新兴经济体的投资回报率能否超过发达经济体？三是拜登的基建投资计划何时推出？三者共同决定了此轮大宗商品上涨空间和持续性。中信证券预计，在全球流动性宽松、经济逐渐恢复的背景下，需求回暖与供给瓶颈叠加，预计未来3年内大宗商品中枢价格将持续上行。需求端回暖是大宗商品市场2021年最重要的变量，但产能周期造成的供给瓶颈和长周期的低库存会支持大宗商品价格在中期持续上行。叠加流动性和通胀预期因素，2021年上半年大宗商品价格整体将表现更好。按照年度均价，预计2021年大宗商品价格涨幅由高到低依次为：农产品、原油、基本金属、贵金属、动力煤。首先，天气影响产量，农产品价格向好，尤其是供需缺口较大的玉米和大豆。其次，需求持续恢复，布伦特原油价格中枢2021年预计将回升至55美元/桶。再次，铜矿供给相对刚性，低库存放大需求恢复带来的价格弹性，铜价周期性上行。第四，美国通胀回升成为推升2021年金价的核心动力，预计金价将重回前期高点。最后，供需基本平衡，煤价中枢有望保持平稳。光大银行金融市场部分析师周茂华表示，当前大宗商品价格走高主要受三方面因素推动，一是全球主要经济体继续实施规模空前支持内需的政策，市场对中国基建投资和美国大规模财政纾困政策憧憬等；二是疫苗接种逐步铺开，改善市场对全球经济前景预期；三是近几个月美元指数持续弱势，带动以美元计价的商品价格走高。部分大宗商品受资本炒作，主要是全球流动性过剩，在当前全球主要经济体仍处于严重衰退的背景下，资金在金融市场上寻求利润。兴证宏观指出，历史上的大宗与库存周期：库存主动补、被动去阶段大宗往往涨价。大宗商品价格是供需关系的结果，在库存周期的4个阶段中，两个时间段是供需关系对于商品价格最有利的阶段，一是主动补库存的早期，即企业刚刚开始扩产，但需求旺盛。二是被动去库存的阶段，即需求开始改善，而企业供给尚未增加。去年也是如此，4月之后，中国相继经历需求改善带来的被动去库存阶段，以及逐步向主动补库存过渡的阶段，大宗商品价格出现快速上涨。3月被动去库存之后，7月起中下游开始进入主动补库存阶段。2020年以来，库存周期经历了“被动补”-“被动去”-“主动补”阶段。随着需求的拉动和生产的改善，下游工业品和消费品从7月率先开始较为明显的补库存，中游原材料也在下游的高需求拉动下开始补库存。然而，中下游的需求还未有效传导到上游资源开采行业的库存累积，上游行业库存同比分位数仍然较低。后续大宗商品价格短期仍受补库支撑，但对需求边际拐点更敏感。短期海外供需缺口仍可支撑补库存动力，后续需观察需求的边际拐点，从历史经验来看，在补库存的后期大宗商品价格可能会出现滞涨。而本轮库存周期“空中加油”的特点可能也会使得一旦需求出现拐点，补库存周期结束得较快，届时不排除大宗商品价格由“快涨”迅速转为“快跌”的可能。摩根大通量化分析师马尔科·克兰诺维奇表示，新一轮大宗商品“超级周期”已经开始，这将是过去100年里第五个“超级周期”。前一个“超级周期”始于1996年，受益于中国经济崛起、美国经济恢复、美元走弱等因素影响，并在2008年达到顶峰。随后大宗商品经历了12年的震荡下跌，在这12年内，页岩油供应过量、美元上涨等因素令油价缺乏上行动力。海通证券研究所期货主管高上分析说，这一轮大宗商品行情的延续主要受三个因素影响：第一是货币放水，目前宏观政策并没有转向，全球刺激政策还在不断加码；第二是疫情因素，在疫苗效应以及全球疫情管控升级等举措影响下，全球疫情正呈现出由高点开始回落的迹象；第三，春季旺季行情即将来临。（文章来源：东方财富研究中心）

智通财经获悉，国金证券发布研究报告称，晨鸣纸业(000488.SZ)1Q业绩超预期，浆纸一体化优势凸显。上调公司2021-2023年EPS至1.32、1.36、1.37元，上调幅度为6.7%、10%、2%，当前股价对应A股PE分别为8.9、8.6、8.6倍，维持“买入”评级。国金证券指出，公司预计21年1Q归母净利润11-12亿元，去年同期净利润2亿元。受益1Q文化纸、白卡纸高景气，公司盈利能力超预期。晨鸣纸业作为国内造纸龙头，林浆纸一体化，有望显著降低自身周期属性。国金证券主要观点如下：业绩简评4月6日公司发布一季度业绩预告，预计1Q归母净利润11-12亿元，去年同期净利润2亿元，1Q业绩表现超预期。经营分析受益1Q文化纸、白卡纸高景气，盈利能力超预期。文化纸方面，教材招标+党政印刷需求(预计增量6%-8%)催化短期景气度抬升，当前双胶纸/铜版纸均价7300/7340元/吨，较1月初提涨1900/1680元/吨，涨幅达+35%/+30%;白卡纸方面，受益供需格局改善及行业集中度较高(CR4超80%)，年内纸价有望保持高位，当前白卡纸均价10400元/吨，较1月初+2700元/吨，涨幅达38%，预计行业白卡吨毛利超3000元/吨。浆价上行周期下，浆纸一体化优势放大，看好21全年业绩弹性。当前产业链利润正由下游向上游转移，晨鸣作为拥有430万吨浆产能的造纸龙头，充分借助资源优势充分享受造纸环节提价红利，公司已基本实现阔叶浆、化机浆全部自供，自供比率接近90%，相较行业40%的自供率优势凸显。根据测算，公司1Q平均吨纸净利700-800元左右。融资租赁业务继续压缩，净利率同比改善值得期待。2020年底融资租赁资产99亿元，公司公告中提出未来两年将继续压缩该业务的策略，预计压缩该项资产规模30亿元至70亿元。另一方面，公司有望通过优化融资渠道、积极偿还高成本贷款等方式压降财务费用，计划2021年利息支出比去年再降2.5亿元左右。看好文化纸、白卡纸景气度延续带来的吨净利走阔。根据公告，当前公司主要纸种库存9天，伴随后续出口复苏、浆价高位支撑，预计上半年文化纸仍将保持高景气度;白卡纸方面，当前部分厂商已经发布4月份500元/吨的涨价函，我们判断，良好的竞争格局以及供求关系有望继续推升白卡纸的价格，年内白卡纸高价有望保持。中长期市场份额稳步提升，伴随黄冈二期150万吨纸生产线(文化纸、白卡纸)、52吨机械浆生产线项目在下半年的开工，公司在浆系纸赛道的地位有望进一步得到稳固。风险提示下游需求不及预期的风险;新增产能投放进度不达预期的风险;公司费用率控制不力的风险;原料价格大幅波动的风险。