再生铝市场研究报告

（报告出品方/作者：东北证券股份有限公司，曾智勤）1. 碳中和承诺下，电解铝行业减排压力巨大1.1. 我国承诺 2060 年前实现“碳中和”什么是碳达峰、碳中和？“碳达峰”指二氧化碳的排放达到峰值不再增长，意味着 中国要在 2030 年前，使二氧化碳的排放总量达到峰值之后，不再增长，并逐渐下 降。“碳中和”指企业、团体或个人在一定时间内，直接或间接产生的温室气体排放 总量，通过植树造林、节能减排等形式，抵消自身产生的二氧化碳排放，实现二氧 化碳的“零排放”。 碳中和是兑现《巴黎协定》承诺的重要力量，也将成为未来一段时间内全球合作的 核心议题。《巴黎协定》中明确提出要把全球平均气温相比于工业革命前水平升幅控 制在 2°C 以内并努力控制在 1.5°C 以下，尽早实现碳中和、控制温升也因此成为 全球应对气候变化的共识。据英国能源和气候信息小组（ECIU）数据，截至 2020 年，全球已有 127 个国家/地区提出碳中和愿景，这些国家的温室气体排放总量已占 到全球排放的 50%，经济总量在全球的占比超过 40%。全球十大煤电国家中，已有 6 个制定了碳中和目标。根据世界资源研究所的报告，2017 年全球已经有 49 个国 家的碳排放实现达峰，占全球碳排放总量的 36%。中国二氧化碳排放量居全球首位，碳中和承诺的提出彰显大国的责任担当。2019 年 全球二氧化碳排放总量约为 341.7 亿吨，其中我国排放量为 98.3 亿吨，占比高达 28.8%。2020 年 9 月 22 日，在第 75 届联合国大会一般性辩论上提出， 我国二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。今 年两会，“碳达峰”和“碳中和”也被首次写入政府工作报告，并明确提出“制定 2030 年前碳排放达峰行动方案”。在当前国际经济社会发展趋势和政治格局背景下，我国 郑重提出有力度、有显示度的二氧化碳达峰目标和碳中和愿景，为全球积极应对气 候变化、有效落实《巴黎协定》注入了强大动力，充分彰显了大国担当。我国如何实现碳中和？实现碳中和必须控制排放量增量、减少排放量的“存量”，既 要减少二氧化碳等气体的排放，也要增加碳吸收，最终实现排放和吸收的平衡，达 到碳中和。短期，或者说在碳达峰期间，可能将主要依靠存量的减少；为最终实现 碳中和目标，碳吸收或是中长期的关键。为在 2030 年前实现“碳达峰”、在 2060 年 前实现“碳中和”，我国密集出台政策，引导各行各业节能减排、加速推进碳吸收项 目。1.2. 电解铝是碳排放重要责任主体，减排压力大电解铝是高耗能、高碳排放行业。每吨电解铝生产的碳排放超过每吨钢铁的 6 倍据 安泰科数据，2019 年我国电解铝行业二氧化碳总排放量约为 4.12 亿吨，约占当年全 国二氧化碳净排放量的 5%，也是有色行业排放量最高的品种。全球来看，目前电解 铝行业产生的碳排放量已经超过 10 亿吨，占全球总碳排放量比例超过 3%。电力环节是电解铝产业链主要碳排放量来源。据 IAI 数据，2019 年单吨电解铝碳排 放结构中，电力环节排放量约 10.7 吨，占比 64.8%，居首位；其次是热能和生产过 程中的直接排放，分别为 2.1、1.5 吨，占比 12.5%、9.3%；非 CO2排放 1.1 吨（6.4%）， 辅料排放 0.6 吨（3.8%），运输过程中排放 0.5 吨（3.2%）。即便如此，电解法仍是 现在全球工业生产原铝的唯一工艺，并且近 15 年电解环节的碳排放量占比不断提 升，从 2006 年的 57%上升到 2019 年的 65%。我国电力环节碳排放量高于全球平均值，主因能源结构中煤电占比高。2019 年，全 球原铝生产的电力结构中，煤电占比 64%，水电占比 25%，天然气、核能分别占比 10%、1%。而我国电力结构中，煤电占比高达 88%，水电仅为 11%。由于煤电碳排 放量远高于水电，我国电力环节的排放量达 12.8tCO2/t 铝。而全球平均水平为 10.4tCO2/t 铝，较我国低 18.8%。2. 碳中和对电解铝行业的影响体现在哪？2.1. 供给端：削弱供给弹性，改变产能结构电解铝行业节能减排路径可从“量”和“结构”两个维度进行拆解。1）维度一：降 低电解铝行业能耗总量，从而实现减少碳排放的目标。在此维度下，减排思路有二： 一是通过技术工艺的改进使得电解铝单吨电耗下降，二是限制高能耗的新产能投放 及淘汰落后产能；2）维度二：从根本上进行能源消费结构的转型，即使能耗量不变， 碳排放也将有所下降。此维度又将为我们提供两条可能的减排路径：一是发展水电 等清洁能源代替火电的使用，二是循环利用再生铝资源。工艺技术革新空间有限，减排或从能源转型及严控新产能投放出发。我国电解铝工 艺技术已处于较为领先的水平，冶炼过程中单吨能耗或难有下探空间。据 IAI 数据， 2019 年我国电解铝单吨能耗为 13531kWh，属于全球能耗第二低的地区，与世界平 均能耗水平 13321kWh/吨相差无几。因此，我们认为进行根本上的能源转型、严控 新产能投放及淘汰落后产能或为节能减排的主要发展方向，下文将围绕这几条路径 详细阐述碳中和对电解铝行业供给端的影响。2.1.1. 路径一：行业准入标准提升，新增产能投放难度或加大供给侧改革明确电解铝产能红线。由于未批先建的违规行为严重，我国电解铝产能 自 2010 年以来快速扩张，导致供给端过剩严重。为引导行业健康发展，2017 年 4 月发改委等四部委出台《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》，整 顿在产在建的违法违规项目。2017 年 6 月、2018 年 1 月国家又先后下发《关于开展 燃煤自备电厂规范建设及运行转型督查的通知》、《关于电解铝企业通过兼并重组等 方式实施产能置换有关事项的通知》，进一步清理自备电厂的违规产能，同时明确电 解铝产能置换的方式、可用于置换指标的范围以及截至时间。在以上几个政策的指 导下，我国电解铝远期产能预计被锁定在 4500 万吨左右。产能红线+碳中和，行业准入门槛或进一步提高，强化新增产能投放难度。国家宏观 调控下的产能红线导致对电解铝新产能的审批要求严苛。而在碳中和背景下，能耗 双控压力加大，针对高耗能行业的产能禁入政策或更为严格，进一步削弱供给弹性。 例如内蒙古发改委于 3 月 9 日印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标若干保 障措施》的通知，确定 2021 年全区能耗双控目标为单位 GDP 能耗下降 3%，能耗 增量控制在 500 万吨标准煤左右，能耗总量增速控制在 1.9%左右，单位工业增加值 能耗（等价值）下降 4%以上，并明确表示自 2021 年不再审批氧化铝（高铝粉煤灰 提取氧化铝除外）、电解铝等高耗能行业的新增产能。2.1.2. 路径二：能源转型有望加速，水电占比料将提升水电铝碳排放量较火电铝减少 86%。据安泰科数据，用火电生产一吨电解铝的碳排 放总量约为 13 吨，其中发电环节碳排放 11.2 吨，电解环节碳排放 1.8 吨。而用水电 生产电解铝时，单吨排放量仅为 1.8 吨，其中发电环节无碳排放，仅有电解环节产 生 1.8 吨的 CO2。目前我国电解铝产业布局正在经历“北铝南移”的过程。受电力成本的推动，我国 电解铝产能自 2012 年以来共经历了两次区域上的迁移。第一次是 2012 开始，河南 等传统电解铝大省的产能主动清退，向新疆、内蒙等低电价地区转移。第二次则是2017 以来，电解铝产能逐渐从新疆、山东为主的火电区域向云南为主的水电区域转 移。神火股份、魏桥铝电、中国宏桥等龙头企业纷纷向西南地区转移产能指标，据 SMM 统计，云南、四川、广西三省 2020、2021 年合计新增电解铝产能分别为 245.6、 248.3 万吨，占全国新增总产能的比例达 86%、79%。碳中和背景下，水电成本将更具优势，“北铝南移”进程有望加速。除受益于能源优势外，新疆内蒙等地电力成本低廉的一个重要原因为政策补贴。而在碳中和承诺下， 煤电电价优惠政策或将逐步取消，拉升火电铝成本，倒逼企业进行能源转型。例如， 为落实国家加强能耗总量的任务，内蒙古明确表示：1）自 2021 年 2 月 10 日起取消 蒙西地区电解铝行业基本电费折算每千瓦时 3.39 分的电价政策，取消蒙西电网倒 阶梯输配电价政策；2）自备电厂按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，蒙西、蒙东 电网征收标准分别为每千瓦时 0.01 元、0.02 元（含税）。以单吨电耗 13500kWh 计 算，内蒙古此项政策将提升电解铝成本 135-270 元/吨。2.1.3. 路径三：充分利用循环再生技术，再生铝占比有望提升铝的生产从原料来源不同，可以分为原铝和再生铝两大类。传统的原铝生产是以自 然界的铝土矿为原料，首先将其通过化学方法提取为氧化铝，然后通过电解得到液 态电解铝（铝水），铝水可以铸造成原铝，或加入少量的其他金属成分，如镁、铜、 锰、硅等制成铝合金。再生铝是废铝料经熔化、合金化、精炼等工艺生成的铝合金。 由于铝金属的抗腐蚀性强，在使用期间损失极少，可以多次重复循环利用，因此， 铝具有很强的可回收性。我国再生铝产量占比远低于全球平均水平，未来提升空间巨大。2019 年我国铝供应 总量约为 4203 万吨，其中原铝产量 3513 万吨，占比 84%；再生铝产量约为 690 万 吨，占比仅 16%。而据 IAI，2019 年全球铝供应量约 9552 万吨，其中再生铝 3183 万吨，占比达 33.3%。此外，欧洲、北美等发达国家或地区再生铝产量已普遍超过 原铝产量，日本国内全部采用再生铝生产。再生铝生产工艺流程较原铝更为简单，单吨碳排放量较原铝减少 11 吨。废铝原料 经过分选预处理、熔炼和铸锭即可得到铝合金，无需经历原铝生产过程中电解的工 艺程序，能耗因此大幅降低。据 IAI，生产一吨原铝的碳排放量约为 11.2 吨，而生 产一吨再生铝的碳排放量仅为 0.2 吨。2018 年，全球再生铝产量约 3074 万吨，占铝 供应总量的 31.6%，但碳排放量仅为铝行业碳排放总量的 1.7%。我们认为，目前我 国对再生铝资源的利用尚不充分，未来随着碳中和加强人们对更为环保的资源类型 的重视，再生铝产量占铝行业总供应的比例有望实现大幅的提升。2.2. 成本端：重塑成本曲线，高能耗、低效益产能将被加速淘汰高耗能行业优惠电价逐步取消，火电铝成本优势大幅减弱。2017 年下半年至 2019 年中，由于下游需求偏弱导致铝价长期低位运行，叠加上游原料价格居高不下及电 价，电解铝行业长期处于亏损状态，在此背景下，各地方政府为保护本地企业发展 相继出台电价优惠政策。而随着 2020 年以来，行业盈利不断走高，以及国家对环保 越发重视，各地区竞相调整电价政策，尤其是甘肃、内蒙古、青海等以煤电为主的 省份纷纷明确自 2021 年起表示不再执行电解铝行业优待电价政策，调整幅度普遍 在 0.05 元/kWh 左右，导致吨铝电力成本较预期提升 700 元左右。全国碳交易市场加速，电解铝行业或优先纳入。目前我国电解铝行业尚未直接参与 碳交易市场，部分企业因自备电厂被纳入配额管理名单，并按照电力行业标准进行 交易。而据相关媒体最新消息，石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、航空 剩余七大行业，将在“顺利对接、平稳过渡”的基调下逐步纳入全国碳市场，其中拥有良好碳排放数据基础电解铝行业将可能被优先纳入。碳交易机制下，碳排放将被内化为企业生产成本，加大行业内成本差异。若按照 2017 年公布的碳排放配额分配讨论稿中的方案，电解铝行业配额=铝液产量×排放基准 值（9.11tCO2/吨铝液）。由于水电铝单吨排放量低（约 1.8tCO2），因此可获得远超于 其实际排放量的碳排放配额，企业便能通过出售多余的碳配额获利，从而抵消部分 生产成本。反之，火电铝企业则需要通过购买配额以弥补排放缺口，成本进一步提 高。电价+碳交易双重因素共振，电解铝行业成本曲线陡峭化。我们认为，未来随着电价 优惠逐步取消及碳交易机制落地，行业内成本曲线或将进一步异化，位于成本曲线 右侧的高耗能、低效益产能可能被迫退出市场。而龙头企业有望凭借产能布局带来 的成本优势及规模效应优势强者恒强，提升行业竞争力和集中度。3. 碳中和进一步强化电解铝高盈利逻辑3.1. 电解铝充分享受涨价红利，进入高盈利时代回顾 2020 年至今价格走势，铝价触底反弹后创下 10 年新高。2020 年初受到突发疫 情影响，下游企业复产复工延期导致电解铝社会库存快速攀升，铝价出现暴跌行情。 2020 年 Q2 以来，随着疫情缓解，需求逐渐修复，医药、餐饮外卖、动力电池软包 等边际消费增量显著改善，叠加各国财政、货币刺激政策频出，宏观氛围明显转好， 铝价收复失地。截至 2021 年 3 月 16 日，沪铝主力结算价收于 1.78 万元/吨，较疫 情发生以来最低点反弹 56%，创 2011 年以来新高。成本低位，供需改善，电解铝环节充分享受铝价涨幅，盈利水平走高。2020 年 5 月 以来，电解铝利润持续拉阔，根据测算，目前电解铝平均日度利润已超过 4000 元/ 吨，为近 5 年最高。氧化铝因供给过剩而价格走低为本轮利润高企的重要原因之一。 我们认为，氧化铝过剩仍将延续，价格或围绕成本线低位震荡，叠加电力成本降低 的长期趋势，电解铝高利润有望继续保持。3.2. 电解铝产能已逼近 4500 万吨产能红线在 4500 万吨产能天花板下，电解铝产能的增量空间有限，2021 年计划新增产能 313.6 万吨。我国电解铝产能增速自 2017 年供给侧改革以来显著放缓，预计远期产 能维持在 4500 万吨以下。据阿拉丁统计，2021 年初我国电解铝总建成产能 4244 万 吨，已十分逼近产能红线，未来净增量锁定在 250 万吨左右。据 SMM 预计，2020/2021 年我国电解铝新增产能分别为 285.6/313.6 万吨，此后基本不存在投产预期。3.3. 氧化铝过剩旋律难改，原料成本料继续维持低位3.3.1. 成本构成：氧化铝、电力分别占比 35%、34%氧化铝、电力构成电解铝的主要生产成本。价格和成本是电解铝盈利水平的核心决 定因素。而从电解铝成本结构来看，氧化铝居首位，占比 35%，其次是电力，占比 34%。因此，氧化铝和电力价格的走势对电解铝利润有着重要影响。3.3.2. 氧化铝：过剩局面难以反转，价格料继续走强回顾历史数据，我国氧化铝长期处于过剩状态。据国际铝业数据，2012-2019 年我国 氧化铝几乎都处于过剩状态，仅有 2016、2018、2019 年出现短缺，原因均为受到突 发事件干扰。2015 年末，由于氧化铝价格跌破成本线，国内企业联合减产，导致 2016 年供给出现短缺。2018 年，全球最大氧化铝企业巴西海德鲁因污染问题关停一半产 能，直至 2019 年 9 月才恢复生产，引发国际氧化铝市场供应危机。2018-2019 年我国净进口量也因此大幅减少，国内过剩局面得以反转。未随电解铝供改，国内氧化铝供给弹性大。国内氧化铝产能建设实施备案制，意味 着其违规产能并不在清理范围内，行业无序扩张仍将延续。据 SMM 统计，预计国 内 2020/2021 年新增氧化铝产能 300/530 万吨，主要集中在广西、贵州等地区。2022 年后还存在 1450 万吨的投产预期。此外，海外产能加速释放进一步加剧过剩压力。除了国内自产的原料外，中国每年 从澳大利亚、几内亚、马来西亚、印度等国家大量进口铝土矿和氧化铝，氧化铝供 应充足。据 SMM 预计，2020/2021 年海外预计新投放 320/335 万吨氧化铝产能，集 中在印尼、巴西等地。2019 年以来，国内氧化铝产能利用率持续低于电解铝产能利用率，侧面反映氧化铝 供应端相对过剩。我们认为，氧化铝产能过剩仍将延续，或将压制其价格围绕成本 线低位震荡。3.3.3. 电力：电解铝产能不断向低电价区域集中，电力成本有望降低2017 年供给侧改革以来，电解铝产能逐渐从传统的生产大省河南、山东等向云南、 内蒙古等地转移。据 SMM 统计，2017-2019 年全国共置换产能 810.2 万吨，其中淘汰产能主要集中在河南（279 万吨），转入产能集中在内蒙古（377 万吨）、云南省 （103 万吨）。此外，2020-2021 年新增产能也主要分布在云南、内蒙古等地。云南、内蒙地区电力成本低廉。从能源价格来看，新疆、陕西、云南、内蒙古电力 成本较低，而河南、辽宁电价较高。我们认为，随着产能转移带来电力成本的降低， 电解铝行业利润空间有望扩大。3.4. 碳中和或带来供给扰动，进一步削弱电解铝供给弹性碳中和加剧产能最终落地情况不确定性，产能投放进度大概率不及预期。从历史经 验来看，产能投放节奏或因水电供应、利润水平等因素放缓，据阿拉丁，2018/2019 年实际投放产能仅为年初预期值的58%/71%。我们认为，叠加碳中和可能带来的供 给扰动，未来电解铝产能投放或受制于以下三点因素而不及预期：1）产能转移过程中或造成产量损失。2017 年起，京津冀周边“2+26”城市开始执行 采暖季限产政策，推动新疆、山东为主的以火电为主要能源的区域向云南以水电为 主的区域转移。而转移过程中，现有设备拆解与新项目投产之间存在时间差，可能 造成产量损失。以魏桥铝电为例，山东省工信厅 2019 年 11 月披露前者将从山东省 转移部分现有生产设备至云南省，设备拆解时间发生在新项目投产前，意味着可能 出现产量损失。2）云南地区水电供应稳定性差，或导致云南电解铝产能投放节奏不及预期。2021 年 66%的新增产能分布在云南省。云南省以水力发电为主，电力供应与来水情况密切 相关，故年内发电量因丰水期、枯水期的存在分布不均。一般每年 6-11 月为丰水期， 2019 年 6-11 月发电量占全年的 67%，枯水期发电量仅占 33%。这意味着，枯期时 必须补充大量其他电源来平衡负荷用电，满足用电需求的平稳。而电解铝厂连续生 产的特性对电力供应的稳定性提出了高要求，枯水期用电保障不足或成为制约投产 及正常生产的重要因素。3）能耗双控达标压力加剧供给扰动，内蒙古等地产能或有收紧：根据国家发改委公 布的各省份 2019 年度能源消费总量和强度“双控”考核结果，内蒙古因未完成“双 控”目标被通报批评。3 月 9 日，内蒙古自治区发改委发布了《关于确保完成“十 四五”能耗双控目标任务若干保障措施》的通知，明确表示自 2021 年不再审批新的 电解铝项目，内蒙古白音华 40 万吨等产能项目投放可能存在困难，投产或晚于预 期。另外，电解铝作为高能耗行业，存量产能可能会由于“双控”目标而面临检修 减产。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

来源：巨丰投顾涨停板的意义：通过比较涨停家数对市场强弱有一个直观判断。如果同一个板块或同一概念出现多只个股涨停，涨停股之间关联性越强，市场则越强，赚钱效应也就越足。反之，如果涨停股彼此之间毫无关系，市场强度就大打折扣。导读：市场全天冲高震荡，指数集体涨超2%，个股普涨，近100股涨逾9%，赚钱效应较好。板块上，碳中和主线不断扩散，分支碳交易概念最强，供给侧的水泥、钢铁、有色、资源回收等周期板块全线爆发，并扩散至国六等减碳方向，受消息刺激，半导体板块午后大幅拉升，此外，银行、机场航运、钛白粉等受益经济复苏的板块亦表现不俗，短期超跌的贵州茅台等抱团股继续修复；个股上，高标集体反弹，人气龙头中材节能涨停，短线人气回暖。整体看，市场继续缩量，进入多空平衡区。一、 今日热点概念排名周四在权重股带动下，指数高开高走，碳中和继续呈现霸屏节奏，只是热点开始切换到再生铝板块。从涨停股的所属板块上看，有色金属出现涨停潮，成为市场绝对热点，再生铝能否得到延续，需要继续观察。水泥、碳中和、核电、钢铁这些碳中和细分概念同样表现抢眼，水泥也开始出现多只涨停，成为市场次龙头。从目前市场表现看，碳中和的热度依旧，选择时需要继续挖掘碳中和细分概念。二、市场最热概念周四市场的涨停股数量有所增加，市场的赚钱效应随着概念切换而有所改变。市场环境的改变，使得市场的热点再次切换，但是仍在碳中和概念中产生，目前再生铝热度刚启动，今天有色板块出现涨停潮，如果能够延续热度，市场的赚钱效应将进一步释放，成为新的选择方向，并且方向相对比较明确，再生铝相关企业都将值得关注。目前市场中个股的高度抬高至五连板，BIPV概念的森特股份五连板，成为市场中个股的标杆，但是由于森特股份为一字板，参与性较低，所以参考意义较弱，四连板的永茂泰、华银电力、顺控发展将争夺个股龙头。从连板个股数量和连板个股高度看，市场中连板个股数量降至谷底、连板个股高度也有反弹的需求，所以这两大因素或许会带领市场的反弹，释放赚钱效应。三、机构眼中的涨停股周四市场涨停股票多以首板为主，连板个股数量有所减少，赚钱效应有释放的可能，投资者需要关注周四首板的股票在明天的表现，是否能够延续涨停态势。在周四的涨停股中，部分个股之前已经受到了机构的关注，并且机构还给出了相应的目标中值，部分公司股价已经达到了机构的目标位置，继续关注其他具备上涨空间的个股。华峰铝业(601702)：新上市铝热传输材料细分龙头，业绩增长稳健。公司主要产品为汽车热交换器用铝热传输复合料、非复合料和新能源汽车用电池料，交通领域终端收入占比达90%。2018年，公司铝热传输材料市占率居全国首位。客户优势方面，公司相当比例下游客户是奔驰、宝马、奥迪、特斯拉等高端车型配套的知名汽配供应商，客户优势突出。且汽车用铝热传输材料和新能源汽车电池系统材料的质量管理体系认证严格，客户认证壁垒较高，客户优势料会长期存在。华宏科技(002645)：公司发布2020年业绩快报，2020年公司实现营收33.79亿元，同比增长56.36%，归母净利2.27亿元，同比增长27.02%。公司先后布局东海华宏（汽车拆解为主的废钢加工）、北京中物博（汽车拆解）、迁安聚力（废钢加工），目前已形成废钢加工设备、汽车拆解运营、废钢加工配送的钢铁再生资源全产业链，在上游协同效应下，汽车拆解运营有望成为公司重要的业绩增长点。鑫泰科技目前具备3000吨普钕氧化物、2500吨钕铁硼永磁材料的产能，是稀土回收利用的龙头企业，在稀土氧化物废料回收利用的细分领域的全球市占率约为15%。天山股份(000877)：拟向中国建材等交易对方收购中联水泥100%的股权，南方水泥99.9274%的股权，西南水泥95.7166%的股权，中材水泥100.00%的股权，标的资产总对价981.42亿元。同时拟向不超过三十五名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金。根据公告的测算结果，本次交易前后，公司2019年的基本每股收益从1.56元/股变为1.40元/股，下降10%，但是2020前三季度的基本每股收益从1.35元/股变为1.44元/股，在总股本大幅增加的情况下，仍保持了6.7%的增长。随着同业竞争问题的解决，公司业绩有望受益于本次重组，迎来新一轮增长周期。风险提示：市场概念切换频繁，概念持续性不佳！(作者：刘朝 执业证书：A0680617050005)责任编辑：liuc免责声明：陕西巨丰投资资讯有限责任公司（以下简称"巨丰投顾"）出品的所有内容、观点取决于市场上相关研究报告作者所知悉的各种市场环境因素及公司内在因素。盈利预测和目标价格的给予是基于一系列的假设和前提条件，因此，投资者只有在了解相关标的在研究报告中的全部信息基础上，才可能对我们所表达的观点形成比较全面的认识。巨丰投顾出品内容仅为对相关标的研究报告部分内容之引用或者复述，因受技术或其它客观条件所限无法同时完整提供各种观点形成所基于的假设及前提等相关信息，相关内容可能无法完整或准确表达相关研究报告的观点或意见，因而仅供投资者参考之用，投资者切勿依赖。任何人不应将巨丰投顾出品内容包含的信息、观点以及数据作为其投资决策的依据，巨丰投顾发布的信息、观点以及数据有可能因所基于的研究报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效，巨丰投顾不承诺更新不准确或过时的信息、观点以及数据，所有巨丰投顾出品内容或发表观点中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。巨丰投顾出品内容信息或所表达的观点并不构成所述证券买卖的操作建议。相关内容版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

铝箔属于铝金属加工制品，其产业链与铝材产业链相类似，行业受到上游原材料影响很大。从生产情况和市场情况来看，我国是铝箔生产第一大国，产量占全球六成以上，但是我国国内铝箔消费量却与产量严重失衡，导致我国产能过剩严重，过度依赖出口。未来一段时间内，这种局面仍然较难打破。铝箔是一种用金属铝直接压延成薄片的烫印材料，其烫印效果与纯银箔烫印的效果相似，故又称假银箔。铝箔因其优良的特性，广泛用于食品、饮料、香烟、药品、照相底板、家庭日用品等，通常用作其包装材料;电解电容器材料;建筑、车辆、船舶、房屋等的绝热材料;还可以作为装饰的金银线、壁纸以及各类文具印刷品和轻工产品的装潢商标等。铝箔产业链全景 以铝冶金链为基础铝箔产业链可以分为上游原材料供应业、中游铝箔制造业、下游各需求行业。铝箔具体工艺流程是：将铝土矿用拜耳法或烧结法转化为氧化铝，然后再以氧化铝为原料，用高温熔盐电解工艺生产原铝的过程。电解铝添加合金元素后，通过挤压、延压等形式加工成铝箔，广泛应用于包装、空调、电子等领域。按照铝箔的主要应用，铝箔企业可划分为空调铝箔生产商、包装铝箔生产商、电子/电极箔生产商和建筑装饰铝箔生产商。——上游：铝原料决定铝箔成本铝箔的上游原材料主要为原铝铝锭和铝坯料，即较高纯度的电解铝和再生高纯铝。从铝箔的平均成本组成来看，对于单位铝箔的生产成本中，有70%-75%的生产成本来自于原材料。若铝价格在短期内出现剧烈波动特别时，铝箔产品销售价格的波动幅度可能增大，从而影响到公司的利润盈利水平，甚至可能会导致亏损。从上游原材料供应情况来看，根据有色金属工业协会的数据显示，2011-2020年，我国电解铝的产量整体呈现增长的态势，其中2019年产量有一定幅度下降。2020年我国电解铝产量约为3708万吨，同比增长5.6%。2011-2020年我国再生铝产量呈现增长趋势，2019年我国再生铝产量约为717万吨，较上年同比增长了3.17%。随着国家政策的持续利好，我国再生铝行业发展迅速，2020年产量将突破至724万吨以上。从电解铝价格变化来看，2015年11月开始，全国电解铝的价格从低位开始持续走高，到达2018年11月份到达顶峰值，随后开始下降。在2020年下半年，电解铝价格触底回升，效益降幅收窄，主要原因是，2020中期以来伴随经济复苏需求端超常上升，造成中短期内供需关系错配，电解铝盈利开始快速上行。从再生铝的价格来看，以再生铝ACC12为例，2014-2020年我国ACC12的价格呈现出波动变化趋势，2020年下半年我国ACC12价格出现了大幅增长，站上了16000元每吨的价位。——中游：我国铝箔产量占全球六成以上中国铝箔产业近年来持续高速发展，产业规模快速增长，装备水平不断提升，科技创新日益强化，产品质量不断提高，国际贸易高度活跃，龙头企业不断涌现。总体来看，中国铝箔产业仍处于发展的重要机遇期。2016-2020年我国铝箔产量呈稳定增长趋势，增长速度普遍在4%-5%。2020年我国铝箔产量为415万吨，同比增长3.75%。根据中国有色金属加工工业协会在中国铝箔产业发展高峰论坛上的披露，当前我国的铝箔生产产量几乎占到全球铝箔行业的60%-65%。由于铝箔的不同应用场景，很多企业选择了不同的铝箔子产品来制定了自身的生产计划，从而在每个铝箔细分产品领域都出现了一批代表性企业。例如，在家用铝箔方面，山东宏创铝业控股股份有限公司和江苏鼎盛新能源材料股份有限公司位于龙头地位，产量规模大，产品竞争力强。根据中国有色金属加工工业协会发布数据，2020年我国铝箔总产量为415万吨，其中占比最大的是包装用铝箔，占比高达51.81%，为215万吨;其次是空调箔，占比达22.89%，为95万吨;电子箔和电池箔占比较低，分别占比2.41%和1.69%，为10万吨、7万吨。铝箔市场现状——供过于求，产能过剩根据公开信息以及中国有色金属加工工业协会的统计，2016-2018年我国铝箔消费量呈现增长趋势，但是2019年铝箔消费量出现了小幅下滑，约为278万吨，同比减少0.7%。根据预测，2020年我国铝箔消费量将同产量一样保持增长，达到约290万吨，同比增长4.32%。从我国铝箔的国内市场产销比来看，2016-2020年我国铝箔产销比普遍徘徊在70%附近，说明我国铝箔产量规模要大幅度高于消费规模，我国的铝箔产能过剩的情形依旧严重，并且2021年我国铝箔产能增长依然较快，过剩之势恐将进一步加剧。——外销量大，依赖出口从我国铝箔的出口市场来看，2015-2019年我国铝箔出口量规模大，并且呈现上涨趋势，但是增速出现减缓。2020年受到疫情影响以及国际关系因素，我国铝箔的出口量出现了五年来的首次下降，全年出口铝箔约122.39万吨，同比减少5.5%。从我国铝箔的市场结构来看，我国铝箔对国际市场依赖过高，2016-2019年我国铝箔直接出口的占比均高于30%，2020年我国铝箔直接出口的占比略有下降，为29.70%，但比例仍然过大，市场潜在风险较大。铝箔发展前景 内需仍有上涨空间根据我国铝箔的生产和消费情况，预计未来我国铝箔产销将呈以下发展趋势：趋势一：维持生产大国地位中国铝箔不仅产量已经位居全球第一，而且第一梯队企业产品质量和生产效率也都位列全球第一。中国铝热轧、冷轧和箔轧生产能力约占全球的50%以上，铸轧生产能力占全球的70%以上，是绝对的世界铝板带箔第一生产大国。这种局面在未来五到十年时间里不会改变。趋势二：消费规模上升趋势随着人口增长、快速城市化进程、预期寿命增加，以及日益增长的医疗保健需求，终端消费增长带来的包装食品和药品等铝箔需求持续增长。另外我国的人均铝箔消费量仍然与发达国家有很大差距，因此预计我国的铝箔内需规模仍然有很大的增长空间。趋势三：出口依赖继续保持中国现有铝箔产品产能远超过国内需求，可以说是明显过剩，所以对出口依赖度越来越高。根据联合国贸易总署数据，我国出口铝箔的数量约占我国产量的三分之一，中国已经成为世界铝箔产品的第一大出口国，出口量与世界其他国家的总和基本相当。中国大量出口也导致贸易摩擦加剧，扩大出口难以持续。综上，预计在应用领域扩展、生产技术发展以及铝箔对环境的友好特性的驱动下，我国未来铝箔消费量仍然会保持一定程度的增长。但是，中国有色金属加工工业协会在2019年中国铝箔产业发展高峰论坛和全球铝箔生产商会议提到，我国铝箔行业未来消费量和产量增速都将变缓。因此前瞻产业研究院预计，2021-2026年我国铝箔消费量增速将逐渐放缓到3%-4%，2026年我国铝箔消费量预计为358万吨。更多本行业研究分析详见前瞻产业研究院《中国铝箔行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资、IPO募投可研等解决方案。〖 前瞻产业研究院 〗本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

来源：证券日报 原标题：再生铝产品量价齐升 顺博合金上市首年营收净利双丰收本报记者 王 鹤实习生 冯雨瑶4月12日晚间，顺博合金发布2020年度报告称，报告期内，公司实现营业收入48.69亿元，同比增长11.84%；归属于上市公司股东的净利润1.96亿元，同比增长16.44%。公司预计，2021年营业收入同比增幅为18%-36%，净利润同比增幅为15%-33%。产品量价齐升营收及净利润均实现两位数增长，顺博合金上市首年递交了一份非常出彩的“成绩单”。“业绩增长来自两方面。一是主要产品再生铝受供求关系影响价格震荡上行，导致产品单价同比提高；二是再生铝产品销量在报告期内实现增长。”在年报里，顺博合金对于公司业绩的增长给出了原因。去年以来，公司所处的再生铝行业景气度较高，铝价持续上升。据中国有色金属工业协会统计，2020年4月以来，铝价逐步上涨，12月份现货均价已达16480元/吨，同比上涨15%，创出历史新高；全年现货均价14193元/吨，同比上涨1.7%。兰格钢铁研究中心主任王国清告诉《证券日报》记者：“全球货币超发下，大宗商品价格上涨，在一定程度上带动了铝价上涨。此外，在清洁能源的广泛应用下，光伏、新能源汽车等领域的用铝需求增长预期，也进一步推动了铝价上涨。”“从供给层面看，国内外各地区对铝的供应增加有限，也推动了铝价走高。”申万宏源首席市场专家桂浩明在接受《证券日报》记者采访时补充称，“实际上，从上游矿山到电解铝冶炼等环节，都存在供不应求的问题，因此才出现铝价上涨的现象。”铝价上涨，也带动了产品单价的同步提升，助力相关企业业绩的增长。作为一家主营再生铝合金锭（液）系列产品生产和销售的上市公司，顺博合金在市场上有着“再生铝大王”的称号，其产品主要应用于传统汽车、新能源汽车、通用机械设备、通讯设备、电子电器、五金灯具、摩托车等诸多行业的铝合金铸造件和压铸件产品的生产上。年报显示，2020年，顺博合金实现营业收入同比增长11.84%。其中，公司主产品铝合金锭的营业收入同比增长11.71%。在产品价格上涨的同时，顺博合金的产品销量也明显增长。年报显示，2020年，顺博合金的销售市场中，除华南地区销量略有下滑外，西南、华东、华中市场销量均实现增长。其中，西南地区实现营业收入19.87亿元，占总营收比重达40.80%。公司表示，将在巩固西南地区市场的基础上，深度挖掘以广东为核心的华南市场和以江苏、浙江为核心的华东市场，进一步拓展华中地区的潜在市场，不断提高国内市场占有率和企业盈利能力。行业迎政策红利再生铝是主要由废铝生产的金属铝和铝合金的统称。伴随再生铝行业的不断发展以及市场红利的持续释放，再生铝行业未来仍具有相当大的成长空间。中国有色金属工业协会再生金属分会提供的数据显示，2019年，国内再生铝产量达到725万吨，相当于原铝和再生铝总产量的17.14%。这意味着，再生铝已成为中国铝工业的重要组成部分。同时，伴随资源的日益紧张，叠加环境治理成本的提高，再生铝的降耗优势愈发凸显。据华宝证券发表的研报，与生产等量原铝相比，再生铝能耗仅为前者的3%-5%，生产1吨再生铝可节约3.4吨标准煤和14吨水，可减少固体废弃物排放20吨。碳达峰、碳中和目标的提出，为再生铝行业带来了更大发展红利。华宝证券认为，因再生铝碳排放显著低于原铝排放，其市场占比有望继续提升，产业格局有望重塑，将由目前的小而散向龙头企业带动骨干企业模式转变，并向具有交通优势的内陆地区和具有海运优势的沿海地区进一步聚集。再生铝行业面临多重发展机遇，相关企业盈利能力有望进一步增厚。预计2021年-2025年，再生铝行业收入增速有望提升至15%-20%的水平，业内领先企业的净利润增速有望保持30%-35%的水平。

来源：证券日报之声本报记者 王鹤实习生 冯雨瑶4月12日晚间，顺博合金发布2020年度报告称，报告期内，公司实现营业收入48.69亿元，同比增长11.84%；归属于上市公司股东的净利润1.96亿元，同比增长16.44%。公司预计，2021年营业收入同比增幅为18%-36%，净利润同比增幅为15%-33%。产品量价齐升营收及净利润均实现两位数增长，顺博合金上市首年递交了一份非常出彩的“成绩单”。“业绩增长来自两方面。一是主要产品再生铝受供求关系影响价格震荡上行，导致产品单价同比提高；二是再生铝产品销量在报告期内实现增长。”在年报里，顺博合金对于公司业绩的增长给出了原因。去年以来，公司所处的再生铝行业景气度较高，铝价持续上升。据中国有色金属工业协会统计，2020年4月以来，铝价逐步上涨，12月份现货均价已达16480元/吨，同比上涨15%，创出历史新高；全年现货均价14193元/吨，同比上涨1.7%。兰格钢铁研究中心主任王国清告诉《证券日报》记者：“全球货币超发下，大宗商品价格上涨，在一定程度上带动了铝价上涨。此外，在清洁能源的广泛应用下，光伏、新能源汽车等领域的用铝需求增长预期，也进一步推动了铝价上涨。”“从供给层面看，国内外各地区对铝的供应增加有限，也推动了铝价走高。”申万宏源首席市场专家桂浩明在接受《证券日报》记者采访时补充称，“实际上，从上游矿山到电解铝冶炼等环节，都存在供不应求的问题，因此才出现铝价上涨的现象。”铝价上涨，也带动了产品单价的同步提升，助力相关企业业绩的增长。作为一家主营再生铝合金锭（液）系列产品生产和销售的上市公司，顺博合金在市场上有着“再生铝大王”的称号，其产品主要应用于传统汽车、新能源汽车、通用机械设备、通讯设备、电子电器、五金灯具、摩托车等诸多行业的铝合金铸造件和压铸件产品的生产上。年报显示，2020年，顺博合金实现营业收入同比增长11.84%。其中，公司主产品铝合金锭的营业收入同比增长11.71%。在产品价格上涨的同时，顺博合金的产品销量也明显增长。年报显示，2020年，顺博合金的销售市场中，除华南地区销量略有下滑外，西南、华东、华中市场销量均实现增长。其中，西南地区实现营业收入19.87亿元，占总营收比重达40.80%。公司表示，将在巩固西南地区市场的基础上，深度挖掘以广东为核心的华南市场和以江苏、浙江为核心的华东市场，进一步拓展华中地区的潜在市场，不断提高国内市场占有率和企业盈利能力。行业迎政策红利再生铝是主要由废铝生产的金属铝和铝合金的统称。伴随再生铝行业的不断发展以及市场红利的持续释放，再生铝行业未来仍具有相当大的成长空间。中国有色金属工业协会再生金属分会提供的数据显示，2019年，国内再生铝产量达到725万吨，相当于原铝和再生铝总产量的17.14%。这意味着，再生铝已成为中国铝工业的重要组成部分。同时，伴随资源的日益紧张，叠加环境治理成本的提高，再生铝的降耗优势愈发凸显。据华宝证券发表的研报，与生产等量原铝相比，再生铝能耗仅为前者的3%-5%，生产1吨再生铝可节约3.4吨标准煤和14吨水，可减少固体废弃物排放20吨。碳达峰、碳中和目标的提出，为再生铝行业带来了更大发展红利。华宝证券认为，因再生铝碳排放显著低于原铝排放，其市场占比有望继续提升，产业格局有望重塑，将由目前的小而散向龙头企业带动骨干企业模式转变，并向具有交通优势的内陆地区和具有海运优势的沿海地区进一步聚集。再生铝行业面临多重发展机遇，相关企业盈利能力有望进一步增厚。预计2021年-2025年，再生铝行业收入增速有望提升至15%-20%的水平，业内领先企业的净利润增速有望保持30%-35%的水平。

（报告出品方/作者：广发证券，巨国贤）一、碳中和：能源结构调整首当其冲在2020年9月22日的联合国大会上，中国力争2030年前二氧化碳排 放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和；随后日本和韩国宣布在2050年实现碳 中和目标；欧盟发布《绿色新政》，将2030年减排目标从40%提高到50%至55%， 并宣布2050年实现碳中和。 全球70多位国家元首于2020年12月12日共同参与了气候雄心峰会。今年的气候雄心 峰会旨在进一步推动各方在气候行动、融资，以及气候适应和抵御能力建设方面的 雄心和努力。到2030年，中国单位国内生产总值二氧 化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左 右，森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12亿千瓦以上。（一）国内煤炭来源碳排放依然占据较大比例据CEADs统计数据，国内碳排放量从2000年的32.14亿吨增长到2013年的101.45亿 吨，此后增速有所放缓。截止2017年，国内碳排放量为97.29亿吨。2013年以来，受 到国内煤炭来源碳排放量逐步下降的影响，国内碳排放总量增速出现明显下降。目 前国内每年碳排放量级为100亿吨左右，其中70%左右均来自煤炭燃烧，因此降低煤 炭碳排放量占比尤为关键。（二）国内电解铝行业碳减排存在较大空间据CEADs统计数据显示，2019年国内碳排放量为105.59亿吨，其中电力、制造业、 地面交通、住宅以及航空行业碳排放占比分别为45%、39%、9%、7%以及0%。电 力行业和制造业占据了国内碳排放行业中的较大比例。电解铝行业同时涉及电力行 业（自备电厂）以及制造业两个行业，其中在制造业中，2018年电解铝能源消费量 为1.41亿吨标准煤，占比6%，仅次于钢铁和水泥行业，国内电解铝行业碳减排存在 较大空间。二、从电解铝全生命周期角度看碳减排（一）汽车轻量化成未来趋势，铝减重降耗助力碳减排目前汽车用铝主要集中于燃油车，乘用车铝材多为铸件，型材、板材也有一定程度 的运用。由于纯电动的整车质量比传统燃油车多100-250kg，纯电动车轻量化要求迫 在眉睫，预计未来用铝会大幅增长。根据2020年铝加工产业年度大会报告，2019年 我国乘用车总用铝量为275万吨。分车型来看，燃油车用铝量最高，达256万吨，纯电动车和其他能源车分别用铝17万 吨和2万吨。分铝材来看，铸件用量最多，达202万吨，型材和板材各27万吨和37.6 万吨。铝主要应用于汽车的开闭件（四门两盖）以及车身部件。其中，开闭件包括引擎盖、 翼子板、行李箱盖以及车门等。我国合资品牌如上汽通用、一汽大众、华晨宝马等 均拥有车身及覆盖件用铝的应用经验和相对成熟的技术，引擎盖和行李箱盖的铝化 率较高。据Ducker analysis预测，北美汽车覆盖件的铝化率将不断提升，其中，引擎盖的铝 化率将由2020年的63%上升至2026年的81%，成为乘用车标准配置；翼子板以及行 李箱盖也将由19%-28%上升至34%-44%；车门由于铝化技术难度较大，铝化进程相 对滞后。1. 汽车用铝比例上升，轻量化助力降低能耗（1）全球轻量化要求提高，铝是优质的轻量化材料在保证汽车强度和安全性的前提下，轻量化已经成为全球趋势。通过降低汽车的整 备质量，能够降低燃油汽车的能耗，提升电动汽车的续航里程数，并减少排气污染。在所有具有碳排放污染的交通工具中，汽车的碳排放量首当其冲。能源基金会数据 显示，私家车出行的人均百公里碳排放量达到21.6kg/100km，而高铁、地铁及轮船 等出行方式的碳排放量仅为1.4、1.3及1.02 kg/100km。即使与碳排放量高居第二的 飞机出行方式相比，私家车的碳排放量仍高出了近一倍。为了减少温室气体的排放， 全球纷纷制定车辆排放目标：欧盟为普通客车设定了2021年碳排放目标，日本、美 国、加拿大及中国的卡车也纷纷引入二氧化碳标准。汽车减排势不容缓，铝作为轻量化材料具有多重优势。从汽车选材角度看，钢和铝 是最常用的两种车用材料。铝合金材料相较于一般钢材而言，虽然弹性模量低，但 抗挤压性强，可以增强复杂的截面部件的刚度，在碰撞吸能中具有显著优势，降低 材料消耗以及构件质量。A2MAC1数据库对比了铝与钢的副车架重量，铝制的副车 架为8.23kg，而高强度钢和先进高强度钢相对于铝的轻量化比率只有0.66和0.83。（2）汽车用铝量增长，节能降耗实现减排在汽车未来轻量化趋势之下，铝用量的比例会逐渐提高。根据IAI的预测，中国的单 车用铝量将持续增长。2025年乘用车与商用车的单车耗铝量分别为187.1kg和 180.1kg；2027年商用车的单车耗铝量将首超乘用车，二者均超过200kg；2030年乘 用车与商用车的单车耗铝量分别为242.2kg和253.2kg。铝在传统燃油车和新能源车中的应用均可以降低能耗。整车质量减轻5%，基本可保证降低相同比例的燃油消耗。而电动车相比燃油车有更高的整备质量，“中国制造 2025”规划中提出轻量化仍是重中之重，质量每减少100kg，电动车的续航里程就能 提高6%-11%。2. 轻量低耗推动减排，单车每公里减少10克碳排放根据Ducker analysis的数据，2015年北美汽车整备质量约为1748kg，其中钢板质量 占40%，铝质量占比10%，预计2025年汽车整备质量约为1617kg，其中钢板质量占 32%，铝质量占比16%，据此测算出铝对钢材的质量替代比率为46.17%，进一步可 测算出铝用量上升的车辆减重系数1.17。根据IAI的中国汽车用铝数据，中国乘用车的单车耗铝量将由2016年的110.4kgpv上 升至2025年的187.1kgpv，商用车的单车耗铝量将由2016年的76.5kgpv上升至2025 年的180.1kgpv。结合车辆减重系数，得到相应车型的减重量。根据IAI的轻量化节能报告，在车辆降重100kg的情况下，分车型的减排效果不同。燃 油乘用车、电动乘用车以及混动乘用车每公里分别可减少0.00876kg、0.00708kg及 0.00792kg的二氧化碳排放；燃油公交车、电动公交车及卡车每公里分别可减少 0.00329kg、0.00345kg及0.00209kg的二氧化碳排放。结合不同车型的减重量，测算 出汽车中增加单吨铝用量所带来的碳减排量约为0.08kg。经过测算，2017年由于使用铝所带来的乘用车单车碳减排可达每公里10-15g，商用 车单车碳减排量为2-8g。预计2025年乘用车单车碳减排可达每公里18-22g，商用车 单车碳减排量为3-12g，2030年乘用车单车碳减排可达每公里23-25g，商用车单车碳 减排量为4-16g。情境1：假设单车年行驶20000公里。预计2025年燃油乘用车年减排达367kg、纯电 动乘用车年减排374kg、混动乘用车年减排440kg；燃油公交车年减排64.87kg、燃油 电动公交车年减排244kg，卡车年减排88kg。情境2：假设单车年行驶50000公里。预计2025年燃油乘用车年减排达918kg、纯电 动乘用车年减排935kg、混动乘用车年减排1100kg；燃油公交车年减排162kg、燃油 电动公交车年减排610kg，卡车年减排221kg。进一步换算成单吨铝的碳减排成果，单吨铝使用量将使汽车单公里减排0.02g-0.1g、情境1：假设单车年行驶20000公里：预计单吨铝使用量将使燃油乘用车年减排达 2.04kg、纯电动乘用车年减排1.65kg、混动乘用车年减排1.85kg；燃油公交车年减排 0.77kg、燃油电动公交车年减排0.8kg，卡车年减排0.49kg。情境2：假设单车年行驶50000公里：预计单吨铝使用量将使燃油乘用车年减排达 5.10kg、纯电动乘用车年减排4.13kg、混动乘用车年减排4.62kg；燃油公交车年减排 1.92kg、燃油电动公交车年减排2.00kg，卡车年减排1.22kg。（二）光伏发电碳排放量低，铝框回收减少全周期排放太阳能是一种可再生的无污染的新能源，挤压铝材是制造太阳能光伏组件最有竞争 力的可选材料，电池板框架支柱、支撑杆、拉杆等都可以用铝合金制造，是铝型材应 用的新市场。 铝型材在光伏领域主要产品在太阳能光伏边框和太阳能光伏支架等。太阳能光伏边 框和支架主要起到固定、密封太阳能电池组件、增强组件强度、便于运输和安装等 作用，其性能将影响到太阳能电池组件的寿命。按照使用的原材料可将太阳能边框 分为三类：铝型材边框、不锈钢边框、玻璃钢型材边框，由于铝型材具备重量轻、耐 蚀性强、成形容易、强度高、易切削和加工、可回收等特点，目前在太阳能边框中应 用为最为普遍。1. 光伏使用阶段：碳排放最低的发电方式之一在不同发电方式中，光伏发电的单位发电量碳排放量较低。化石能源的碳排放量最 高，煤电的单位发电量碳排放量超过800gCO2/kWh，天然气发电近500g CO2/ kWh。 即使经过碳捕捉技术处理后，二者的碳排放量可下降至150 g CO2/ kWh以下，但相对于其他清洁能源的碳排放仍然很高。根据世界核能协会的数据，公用事业级光伏、集中式光伏以及分布式光伏的碳排放 量有所差异。公用事业及集中式光伏通常规模较大，装机容量较高；分布式光伏多 处于用户侧，如屋顶光伏等。三种光伏单位发电量的碳排放量在30-50 g CO2/ kWh 左右，集中式光伏的单位碳排放量仅27g CO2/ kWh，是除水电、核电及风电外碳排 放最小的发电方式。不同发电方式在全生命周期中产生碳排放阶段也不同，光伏主要来自上游的设备生 产和电厂建设环节，而在使用阶段碳排放很低，仅为4.93kgCO2-eq。而化石能源发 电的碳排放主要来自于发电运行阶段的化石燃料燃烧；核电的碳排放来自燃料开采 和废弃处理。2. 光伏处置阶段：废组件铝边框拆解难度低在光伏组件中，铝框和前玻璃占光伏板重量的80%，光伏面板的铝框和接线盒很容 易拆卸。欧洲的欧洲的废弃组件回收工作开展较早，2012年出台了《欧盟废弃电子 电器产品管理条例》，将太阳能光伏组件纳入管理范围，并成立了专门机构。但由于 回收技术难度较高，通常仅对玻璃和铝框架进行回收，剩余材料被送往水泥炉中作 焚烧处理，直至2018年才出现了专门处理晶体硅的回收厂，能够实现95%的组件回 收率。相比之下，我国没有针对光伏废组件的回收技术和设备，也未有明确的光伏组件回 收政策。因此，国内大部分废旧光伏组件都没有回收处理，通常都是直接填埋或破碎后填埋。具体而言，废光伏组件中的铝边框可以通过简单的人工拆解进行回收，而其他组件， 如银、玻璃和晶硅片等需要通过热解工艺回收。若在使用寿命到期后，进行人工拆 解和回收铝边框，并假设按折旧10%抵消碳排放。则1m2的光伏报废组件可得到 1.84kg的铝边框,避免了生产此重量的铝边框产生的碳排放(-9.96kg CO2-eq)。 因此，考虑铝边框拆解回收后的光伏组件在处置阶段的碳排放为-9.88kg CO2-eq， 光伏全生命周期的碳排放由165.91 kg CO2-eq下降至155.91 kg CO2-eq，碳排放 量减少6%。（三）建筑用铝优化能效，光伏外围集成推动净零铝是可见光和热量的优质反射材料，可以反射阳光和储存热量。此外，它还具备轻 量、强度高、可塑性强以及耐腐蚀等特性。铝在建筑领域的用途广泛，除了在结构性 方面的使用之外，在非结构性的建筑部件也有广泛的应用场景。不同类型的铝制品在建筑领域有不同用途。铝板和铝材通常用于屋顶、壁板和覆层、 标志和墙壁装饰、百叶窗和屏风、暖通空调通道、排水沟和落水管；铝箔用于暖通空 调系统、采光系统、太阳能装置等；铝挤压产品可用于门窗、天窗、幕墙和立面、温 室和日光室、遮阳帘和屏风、体育场结构和顶棚、家具和装饰、管道和管道、可再生 能源装置（光伏板和集成光伏装置、微型风力涡轮机、太阳能加热装置等）；铝锻造 /铸造产品用于窗、门、立面、幕墙和其他结构系统的构件以及家具和装饰；铝线用 于电力系统与照明系统。铝通过控制和平衡温度、照明与通风系统，优化建筑物的能效。 铝制建筑组件中可以集成光伏、太阳能热设备和微型风力涡轮机等。最先进的光伏 系统可以集成到铝框架立面中，即铝玻璃光伏外墙。同样，太阳能热设备和光伏组 件也可以集成到其他铝制建筑组件中，兼备建筑外围和可再生能源发电机的双重功 能。在人口稠密的城市中，将可再生能源装置集成到建筑外围中是建筑实现“净零 排放”的关键，而铝的独特优势使这种集成的低成本化成为可能。此外，铝也是光 伏系统中太阳能电池的重要组成部分，铝膏覆盖了大部分硅电池，在背表面场上提 供钝化层，提高电池的整体效率。铝涂层屋顶能够反射更多阳光和吸收更少热量。铝涂层在传统的组合式屋顶系统上 会形成高反射表面，可以增加太阳反射率和热发射率，从而降低屋顶表面温度，保 护底层屋顶膜免受紫外线降解，有助于延长其使用寿命。铝门窗系统有助于隔热与抗冷凝。铝制幕墙、立面、窗户、门和天窗，以及遮阳棚、 灯架、屏风、窗帘等辅助铝制品和室内外空气交换装置，在不同季节和天气条件下均可优化建筑的能效性能。铝挤压型材可以用来制造隔热效果良好的建筑门窗系统； 此外，通过与其他组件组合，铝窗系统可以平衡室内外间的热传导、建筑物内部的 太阳能控制以及空气泄露等。（四）再生铝碳减排效果显著，国内市场未来可期再生铝是废铝料经熔化、合金化、精炼等工艺生成的铝合金。由于铝金属的抗腐蚀 性强，除某些铝制的化工容器和装置外，铝在使用期间几乎不被腐蚀，损失极少，可 以多次重复循环利用，因此，铝具有很强的可回收性，而且使用回收的废铝生产铝 合金比用原铝生产具有显著的经济优势。生产再生铝的原料主要是废铝，废铝有“新废铝”与“旧废铝”之分，一般而言，“废 铝”不包括被原生产企业内部消化的新废铝，而是指旧废铝以及对外出售的新废铝。“新废铝”是指铝材加工企业与铸件生产企业在制造产品过程中所产生的工艺废料 以及因成分、性能不合格而报废的铝产品。主要包括生产和加工利用过程中产生的 边角料、报废品以及切屑等，新废铝中部分在生产厂商内部回收利用，新废铝进入 社会流通相对较少。“旧废铝”是指铝制品经过消费后，从社会上回收的废铝与废铝件。如房屋改造与 装修过程中拆换下来的旧铝门窗，报废汽车、电器、机械、结构中的铝件，废旧铝制 饮料罐与各种铝容器，到期报废的铝导体与铝件，破旧铝厨具等。国际废铝回收市场上，目前废铝材料的最重要来源是运输工具，其次是包装物。而 建筑行业由于铝产品的生命周期较长，废铝回收占比不高。1. 再生铝减排优势显著，单吨碳排放低位维稳再生铝相比于原铝具有显著的节能减排优势。据顺博合金招股说明书，与生产等量 的原铝相比，生产1吨再生铝相当于节约3.4吨标准煤，据此计算，“十二五”期间， 我国再生铝产业与生产等量的原铝相比，累计节约能量8,925万吨标准煤。再生铝生产能耗仅为原铝生产总能耗的4.86%,温室效应仅为原铝生产的1/24,再生 铝产量增加将大大降低铝工业的能源消耗和碳排放量。在铝生命周期中，电解环节（原铝生产）是能耗以及碳排放量最大的阶段，回收预 处理以及熔铸环节(再生铝生产)是能耗和碳排放量最小的阶段。电解环节的能耗和 碳排放量占生命周期总量的76%和89%，对于碳排放的影响要大于对能耗的影响； 回收预处理及熔铸环节的能耗和碳排放量占生命周期总量的0.8%和0.2%。将铝生命周期划分原铝和再生铝两个独立阶段分别来看，单吨原铝碳排放16.5吨， 单吨再生铝碳排放不足1吨。据IAI统计数据，全球电解铝电力环节吨铝二氧化碳排放 量为10.4吨，然而除了电力环节对能源消耗导致的碳排放外，电解铝的其他生产环 节亦会造成碳排放。分原材料来看，氧化铝环节的吨铝二氧化碳排放量为3.1吨，阳 极碳素环节的吨铝二氧化碳排放为0.5吨。综合来看，电解铝从生产到最终运输的吨 铝二氧化碳排放量为16.5吨，其中非电力环节为6.1吨，占比37%。据IAI统计数据，全球再生铝生产及运输环节吨铝二氧化碳排放量为0.6吨，其中旧废 铝吨铝碳排放量为0.4吨，新废铝吨铝碳排放量为0.2吨。再生铝相对原铝在碳排放方 面具备极高的优势，提高废铝回收率有利于电解铝行业碳减排目标的实现。从时间维度来看，原铝的单吨碳排放量持续波动至近年维稳，再生铝的单吨碳排放 长期稳定在低位。原铝的单吨碳排放量在近15年间呈波动趋势，自2014年-2015年 由17.8吨下降至16.7吨后，近五年未再有明显下降，单吨碳排放维持在16吨以上。 自2005年以来，废铝的碳排放则一直稳定在0.6吨。2. 欧美再生铝产业成熟，国内再生铝市场可期（1）欧美再生铝产量普遍超过原铝全球再生铝行业已经历了几十年的发展，根据国际铝业协会估计，2018年全球由新 废铝和旧废铝生产的再生铝产量达到2,800万吨，占原铝和再生铝总产量的30%。发 达国家的再生铝产量已经普遍超过原铝产量。欧美国家的铝回收工业基础设施完善。欧盟生产的铝有一半以上来自回收铝，铝回 收工业基础设施在欧洲约有220家工厂。在汽车和建筑终端应用的回收率为90%～ 95%，饮料罐回收率为74%，以及所有铝包装回收率为60%。根据美国联邦地理调 查局的统计数据，2017年美国再生铝产量为370万吨，而原铝产量仅为74万吨，再 生铝产量占总产量的83.33%。根据中国有色金属工业协会数据，2019年国内再生铝产量达到725万吨，相当于原铝 和再生铝总产量的17.14%，再生铝已经成为中国铝工业的重要组成部分，但相较于 欧美国家仍有差距。（2）国内再生铝市场前景广阔再生铝行业属于再生资源和循环经济的范畴，行业的良性发展具有重大的经济、社 会和环境价值，是国家大力发展的行业之一。近几年来，我国相继出台了鼓励和支 持循环经济、再生金属行业发展的诸多政策性文件。从供给端来看，再生铝企业的废铝采购主要指旧废铝，而旧废铝又主要来源于报废 的建筑材料、汽车、通用机械、电器、电网设施等。尽管我国工业化和城市化的起步 时间较晚，早期的废铝社会保有量不足，多依赖进口。但是，最近二十余年国内的建 筑、汽车、机械等行业经历了高速增长，随着建筑物、汽车、机械设备等的报废周期逐批到来，废铝的社会保有量快速增加，国内废铝供应日益充足。我国废铝进口量从2011年开始持续下降，仅在2017年略有回升，并自2018年开始降 幅增大，2018年废铝进口量同比减少27.95%，2019年同比减少10.93%，进口量仅 为6.87万吨。同时，我国再生铝产量持续增长，2013年同比增长154%，自此后再生 铝产量一直稳定在500万吨以上。根据顺博合金招股说明书，我国铝制品的平均报废周期为15年-18年，2017年以前国 内废铝产生量以10%的速度增长，2017年以后随着铝制品报废高峰期到来，增速将达到15%以上。未来我国将从废铝进口国转变为废铝出口国，甚至带动再生铝企业 的海外投资和产能转移。从需求端看，再生铝生产工艺水平的提升也为其应用领域拓展打开了空间，我国的 再生铝主要用于汽车、摩托车、机械设备等行业，目前随着再生铝合金锭材料在纯 度、机械性能等方面的改善，通信、航海等行业已经开始使用再生铝，汽车用再生铝 的部件也在不断拓展。铸造工艺的发展也为再生铝的应用拓展提供了机遇，例如近 年来手机外壳压铸技术的发展，使得手机壳也可以利用再生铝压铸。根据中国科学院城市环境研究所的相关研究，在不同情境下，我国原生铝数量都将 在2030年前达到峰值；再生铝数量将在2035~2040年超过原生铝，并于2050~2060 年达到峰值，成为主要的原料。三、碳市场已成为全球主流减排政策工具根据国际碳行动合作组织（ICAP）发的《全球碳市场进展2021年度报告》，截至2020 年底，全球已有24个体系正在实施，另有8个司法管辖区正规划未来几年启动碳排放 交易体系, 其中包括哥伦比亚ETS和美国TCI-P计划。除此之外, 还有14个司法管辖 区正在考虑建立碳市场作为其气候政策的重要组成部分, 包括智利、土耳其和巴基 斯坦。这些实施碳排放交易的司法管辖区占全球GDP的54%，碳排放交易体系所覆 盖的温室气体排放量达到全球总量的16%，覆盖范围涉及电力、工业、航空、建筑 等多个行业。 其中欧盟碳交易体系是目前全球成立时间最早、最重要、最成熟、规模最大、覆盖 最广的碳市场，也是中国碳市场最主要的学习和借鉴对象。据ICAP统计，2009年以 来欧盟地区累计碳配额拍卖收入为807亿美元，占全球碳配额拍卖收入的78%，是过 去十年全球碳交易的主要参与者。此外欧洲碳金融市场品类丰富，除一级拍卖市场 外，还有二级碳现货、碳衍生品交易市场。Wind数据显示，2012-2020年间，碳配额 期货累计成交量约为碳配额累计拍卖量的11倍，极大地促进了碳配额在二级市场的 流通。后文我们将通过分析欧盟碳交易体系中碳期货价格的变化趋势，挖掘碳交易 价格波动背后的驱动因素。（一）历史复盘：经济与政策成欧盟碳价格的主要推手1. 第一阶段：供过于求，价格低迷第一阶段（2005-2007）是一个为期三年的实验期，旨在为第二阶段实现《京都协议 书》的目标做准备。这一阶段的特点在于其仅关注发电站和能源密集型行业的二氧 化碳排放量，几乎所有的配额都免费发放给企业，配额总量由各个成员国自下而上 报送，对违规行为的处罚初定为每吨40欧元。第一阶段的成果在于成功为碳制定了 初始价格，实现了碳排放配额在欧盟范围内的自由流通，以及建成了监控、报告和 验证所覆盖企业实际碳排放量所需要的的基础设施体系。但由于此阶段还没有可靠 的排放数据，欧盟委员会仅根据各成员国上报的估计数加总设定了第一阶段上限， 供应的配额远超实际排放量，加之第一阶段配额不能存入银行用于第二阶段，临近 第一阶段末时人们大量抛售，碳配额价格由2006年的约30欧元每吨降至2007年接近 0欧元每吨的水平，促使欧盟委员会在第二阶段实施更为严格的制度。2. 第二阶段：金融危机需求缩减，碳配额价格持续走低第二阶段（2008-2012）恰逢《京都议定书》第一承诺期，欧盟ETS国家均有具体的 减排目标需要达到，欧盟通过多方面的政策展示推进减排的决心。首先，早在2007 年，欧盟就年提出了《气候和能源一揽子计划》，明确在2020年实现著名的“20-20- 20”目标（将温室气体排放在1990年的基础上削减20%；可再生能源在整体能源结 构中的占比达到20%；能源效率至少提高20%）。第二，欧盟委员会将第二阶段碳配 额上限下调约6.5%（相比2005年），免费配额比例下调至90%，减少碳配额供应量， 同时对违规行为的处罚提升至每吨100欧元，允许企业购买总计约14亿吨二氧化碳 当量的国际信用（投资海外新能源项目）。这些强烈的减排信号共同推动第二阶段 初期碳期货价格向上攀升。但2009年初金融危机对欧盟碳市场产生了剧烈的冲击， 能源密集型产业大量减产，实际碳排放量大大减小，大量碳配额过剩，碳配额价格 再次由约30欧元每吨降至约7元每吨。2009-2011年间，经济逐渐复苏，碳价格也处 于一个平稳的水平，但随之而来的欧债危机再次冲击欧盟碳市场，将碳价格拉低至 个位数水平。3. 第三阶段：多项改革措施落地，碳配额价格持续攀升第三阶段（2013-2020）欧盟通过实施四大改革政策，对第三阶段的制度进行了全面 的调整。 第一，碳排放配额供给总量线性递减，自2013年起每年线性减少1.74%，从而确保 2020年的配额总量比2005年减少21%，并将拍卖设为分配碳排放配额的默认方法， 免费配额比例降自至43%。自2013年1月实施起，碳价格稳步上升。 第二，由欧盟设立统一目标，将设定排放配额总量的权力集中至欧洲委员会，由其 根据长期规划制定欧盟整体的排放配额总量，自上而下以基准法向各国分配。此举 进一步限制了碳配额的供应量，自2013年1月实施新的政策起，碳价格稳步上升。 第三，折量拍卖，它是解决碳排放配额供过于求的一项短期措施，即将9亿吨排放配 额的拍卖从2014-2016年推迟至2019-2020年，这些折量拍卖不会降低配额总拍卖量， 但会改变该阶段拍卖量的分配，被折量拍卖的配额将被放进市场稳定储备机制中（而 不是拍卖）。自2014年2月实施折量拍卖政策，碳价格在一个月内由4.57欧元/吨上 升至6.90欧元/吨。 第四，设立市场稳定储备机制(MSR)，它是解决碳排放配额供过于求的一项长期措 施，即当流通中的配额总量高于8.33亿吨时，12%（到2023年将上升为24%）的配 额供给将从未来的拍卖中撤出并存入市场稳定储备中；当流通中的配额低于4亿吨时， 再从市场稳定储备中释放1亿吨配额重新投入市场，可增强系统应对重大冲击的能力。自2018年2月宣布将于2019年启动市场稳定储备机制以后，碳期货价格一路攀升， 从 2018年2月1日的9.24欧元/吨上涨到2018年12月31日的24.67欧元/吨，上涨幅度 达到167%。2019年1月市场稳定储备机制开始实施，碳期货价格继续上涨并于2019 年7月达到29.77欧元/吨。（二）政策预期：中国碳市场政策趋严，价格存在上升空间随着世界经济和排放格局的变化，中国参与全球气候治理角色的重要性不断增强。 2011年国家发改委在《关于开展碳排放权交易试点工作的通知》中批准七省市进行 碳交易试点，拉开了我国碳交易的序幕。2017年国家发改委发布《全国碳排放权交 易市场建设方案（发电行业）》，标志着我国全国碳市场的正式启动。中国碳中和目标“时间紧，任务重”。相比加州55年和欧盟70年由碳达峰走向碳中 和的目标，我国仅有30年的时间。根据《中国 2030 年碳排放达峰研究进展》和中国能源基金会PECEV2.0模型的测算，预计中国 2030年碳排放峰值为110亿吨， 2060年碳吸收量约为20亿吨（若排放量也为20亿吨则实现“碳中和”），相当于2030 年后年均碳减排量需达到5.5%，相比于欧盟下一阶段年均较少2.2%和加州年均减少 4%的目标更为艰巨。在这种情况下，中国政策将逐步趋严，大力推动碳市场的构建 进程，加快碳价格信号机制的确立，激励企业采取措施节能减排。 中国全国碳市场相比欧美仍处于初级阶段，未来几年碳市场的管制范围将逐步扩大。 目前，中国全国碳市场只纳入了电力行业，明显少于欧美的管控范围，但是北京、上 海、深圳等试点城市已经在多个行业积累了丰富的经验，预计未来五年，石化、化 工、建材、钢铁、有色、造纸、航空这剩下的七大重点能耗行业也将逐步纳入管制范 围中。同时，随着管控行业的增加，管控气体的范围也会扩大，这将进一步拉动碳配 额的需求，扩大碳市场的体量。我国碳配额总量的制定方式仍将继续改进。配额总量设定的方法通常有两种，分别 是“自上而下法”和“自下而上法”。“自上而下法”是“先定总量后分配”，国家 根据碳减排的目标先制定总额后再分配给各个部门，优势在于国家可以根据减排目 标调节碳交易体系的松紧度，但是这需要各个行业有非常完备的碳排放数据库；“自 下而上法”是“先分配后定总量”，由控排企业报送的碳排放量加总得到总量。由于中国目前数据库尚不完备，主要采用的是“自下而上法”，但是随着数据量的积累， 中国也将转向“自上而下法”，实施更为有效的减排措施。我国碳市场已经采用基准线法，免费发放比例将逐步下降。由于历史法和历史强度 法对减排效率高的企业并不公平，我国目前已经开始尝试使用欧美通用的基准线法 分配免费配额。但我国碳市场仍然处于基础建设期，几乎所有碳配额均为免费分配， 减排效率较低，随着市场日益成熟，中国也将逐步降低免费配额的比例，将减排成 本内化入企业的运营成本中，激励企业采取节能减排的措施。 根据欧洲价格波动的走势来看，政策是影响碳价格的重要因素。假设中国为了实现 “时间紧，任务重”的碳中和目标，也将采取欧美碳市场建设的经验，逐步设立严格 的监管制度，那么中国市场的碳价格将有很强的驱动因素做支撑，且过去十年，相 比全球各大碳交易市场的价格，中国碳价格仍有很大的上升空间。（三）国内电解铝行业：碳排放交易政策不断细化2011年10月国家发改委发布《关于开展碳排放权交易试点工作的通知》正式批准北 京市、天津市、上海市、重庆市、湖北省、广东省及深圳市开展碳排放权交易试点。 2013年10月国家发改委发布《中国电解铝生产企业温室气体排放核算方法与报告指 南（试行）》首次对以电解铝生产为主营业务的企业的温室气体排放核算方法做出 基本指南。2014年5月重庆市发改委发布《重庆市工业企业碳排放核算和报告指南（试行）》在 基本指南的基础上对电解铝企业温室气体排放的核算设定了具体的计算公式。 2015年11月国家质量监督检验检疫总局、国家标准化管理委员会公布了《工业企业 温室气体排放核算和报告通则》等11项国家标准，涉及的行业包括发电、电网、镁 冶炼、铝冶炼、钢铁、民用航空、平板玻璃、水泥、陶瓷、化工共10个行业。 2016年1月国家发改委发布《关于切实做好全国碳排放权交易市场启动重点工作的 通知》，明确全国碳排放权交易市场第一阶段将涵盖石化、化工、建材、钢铁、有色、 造纸、电力、航空等重点排放行业。2019年11月中国有色金属工业协会发布《电解铝企业碳排放权交易技术指南》审定 稿，规定了的电解铝企业建立碳排放交易管理体系和实施碳排放权交易的技术指南。 2020年11月，生态环境部办公厅出台《2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设 定与分配实施方案（发电行业）》将发电行业（含其他行业自备电厂）正式纳入全国 碳排放交易的管制范围，其中包括40余家电解铝企业。 2020年12月，生态环境部发布《碳排放权交易管理办法（试行）》明确碳排放配额 分配以免费分配为主，可以根据国家有关要求适时引入有偿分配。四、碳中和或使国内电解铝行业成本曲线有所上移据百川盈孚统计数据显示，目前国内电解铝产能最大的四个省份分别为山东、云南、 内蒙以及新疆，其中山东凭借其较低的氧化铝成本成为国内电解铝完全成本最低的 省份，而这四个省份的电解铝成本也基本处于成本曲线的前中段。（1）假设后期随着电解铝行业加入碳排放交易市场，在自备电环节和电解铝冶炼环节均存在碳排放费用的成本；（2）假设自备电环节单吨铝排放二氧化碳10.4吨，网电非火电单吨铝排放二氧化碳 6.11吨，网电火电单吨铝排放二氧化碳16.51吨；（3）假设测算的碳排放成本均为超过免费碳排放配额的电解铝的单吨成本上升。（4）假设2021年云南、广西以及贵州等省份电解铝新增产能投产顺利。假设单吨碳 排放成本为25元。 基于目前各个省电解铝自备电覆盖率、非火电发电占比以及以上四个假设，我们对 征收碳排放费用后国内电解铝的成本曲线进行了模拟测算，云南省凭借其水电资源， 在碳排放成本中上升最少，因此其成本低于增加碳排放成本以后的山东省。综合来 看，电解铝行业加入碳排放交易市场可能使得国内电解铝行业平均成本曲线整体有 所上升，从成本支撑角度，使得未来电解铝价格运行区间有所抬升。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

来源：证券日报之声本报记者 陈红4月13日，怡球资源（601388）发布2020年年度报告。根据公告，2020年1月份至12月份，公司实现营收为56.27亿元、归属于上市公司股东的净利润为4.62亿元，同比分别增加3.28%、301.74%。对于业绩的增长，怡球资源表示，主要是铝合金锭销量上涨，且销售毛利同期比上升，以及集团国际化采购生产销售优势凸显所致。铝合金锭销量上涨记者了解到，怡球资源是中国铝资源再生领域的龙头企业之一，主要从事铝合金锭业务及废料贸易业务。公司产品主要供应给汽车、电动工具、五金电器等领域的客户，如本田、日产、丰田、飞利浦、松下电器等。截至2020年12月底，公司总资产为51.52亿元，净资产为32.86亿元。根据怡球资源2020年年报，从业务结构来看，“汽车”是公司营收的主要来源。具体而言，“汽车”营收为19.85亿元，毛利率为17.1%；“贸易”营收为14.97亿元，毛利率为10.07%；“其他”营收为15.39亿元，毛利率为19.79%。从地区来看，怡球资源的中国地区贡献主要营收且增长最多。国内实现营收为27.14亿元，同比增长50.01%；其次为美洲地区，实现营收为14.60亿元，同比下降5.95%；日本地区实现营收为6.84亿元，同比下降41.71%。分产品来看，报告期内，怡球资源铝合金锭销售量为32.46万吨，同比增长9%，实现营收为37亿元，毛利率为19.11%，同比增加5.75个百分点；废料贸易销售量为49.50万吨，同比下降5.91%，实现营收为14.76亿元，毛利率为9.78%，同比增加1.82个百分点。“目前，怡球资源下游客户主要集中在汽车行业，而当前传统汽车销量有望复苏，新能源汽车用铝量又有所提升，需求端也给行业发展提供了保障，公司作为国内铝资源再生领域的龙头企业，有望受益行业不断发展。”有券商分析师在接受《证券日报》记者采访时表示。国内再生铝将迎发展空间对于怡球资源所处的再生铝行业发展前景，据公司介绍，近年来，随着我国报废汽车、家电、建筑材料的数量逐渐增多，同时政府不断健全废铝回收体系，并且基于环保的考虑对进口废铝制定了一系列的政策，使得我国进口废铝规模呈现逐渐萎缩的趋势。未来，国内再生铝行业的原料将更多的将依赖于国内废铝供应，国内再生铝消费市场将迎来广阔的发展空间和重要的发展机遇。“从政策端来看，受益于十四五明确提出‘碳中和’和‘碳达峰’的主攻目标，再生铝以低污染，低能耗顺应政策趋势；从国内再生铝供给端来看，2019年再生铝占铝供给比例仍然低于全球水平，格局上给了怡球资源近年来的发展空间；从需求端来看，公司下游客户主要集中在汽车端，而汽车行业正处于大力推进新能源汽车阶段，新能源汽车铝用量高于燃油车，新兴行业推动需求端进一步提升。总体而言，未来伴随着国内相关支持政策的不断落地，公司所处行业有望迎来重要发展机遇。”上述分析师向《证券日报》记者说道。“值得一提的是，2020年国家正式实施了《再生铸造铝合金原料》标准细则，不符合该标准规定的，禁止进口，进一步限制了国内再生铝企业的金属废料进口。未来规模较小、环保不规范的、以国外进口为主但又尚未布局国外分选生产渠道的再生铝企业将面临一定的生存压力。”上述分析师向《证券日报》记者说道。某头部资产管理机构研究员、高级经济师王权接受《证券日报》记者采访时表示：“就国内来看，铝需求不断增长，再生铝行业也逐年向好发展。但是相比于发达国家，我国的再生铝产品相对单一，大多都是普通铸造铝合金，市场低端产品竞争大，变形铝合金等尚未能实现循环利用，随着汽车、家电、建筑行业报废量的逐年增长，我国也将成为全球铝废料的主要来源地。从长远看，再生铝是一个非常具有发展前景的行业。”谈及怡球资源另一项废料贸易业务的发展，深度科技研究院院长张孝荣对《证券日报》记者表示：“近年来，中国在环保方面取得了很大的进步，全面禁止‘洋垃圾’入境、严厉打击走私，大幅减少固体废物进口的种类和数量，按照新《固废法》，现在基本实现固体废物零进口。”怡球资源表示，从长远角度看，未来当我国金属制品存量达到峰值后，废旧金属的报废量将放量上升。近年来，国家也密切关注该行业的健康发展，各省陆续出台相关政策，现阶段国内多家再生金属熔铸公司纷纷布局上游采购领域，提前抢占市场份额。未来，中国再生资源循环利用产值存在较大提升空间。（编辑 张伟 上官梦露）

来源：金融界上市公司研究院作者：张玉金融界网4月13日消息 4月12日晚间，“再生铝大王”顺博合金（002996.SZ）发布上市后首份年报。报告期内，顺博合金实现营业收入48.69亿元，同比增长11.84％；实现归属于母公司股东的净利润1.96亿元，同比增长16.44％。毛利率7.69，净利率4.53％，资产负债率32.96％。截至今日收盘，顺博合金上涨0.84％，报收21.71元/股，总市值95.31亿元。 同时，顺博合金披露2020年度利润分配预案。顺博合金拟以现有总股本439,000,000股为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币1元（含税），共计派发现金股利4390万元（含税）。 立足西南市场 多元化布局实现稳健经营顺博合金2003年成立，全名为重庆顺博铝合金股份有限公司，2020年8月28日于深交所中小板挂牌上市，目前是国内再生铝行业中产量排名第4的生产企业。其主营业务为循环经济领域再生铝合金锭（液）系列产品的生产和销售，主要产品为各类标准牌号或特殊定制牌号的再生铝合金锭（液），产品主要应用于传统汽车、新能源汽车、通用机械设备、通讯设备、电子电器、五金灯具、摩托车等行业铝合金铸造件和压铸件产品的生产。制表：金融界 数据来源：choice从地区来看，作为铸造铝合金产业链上的原材料供应商，顺博合金属于国内再生铝行业第一梯队。其客户主要为各类压铸配套企业，产品主要销往西南、华南、华东、华中等地区，其中已连续多年在西南地区市场占有率第一。 报告期内，除华南地区市场销量受下游客户需求阶段性萎缩影响而略有下滑外，西南、华东、华中市场销量均实现增长，其中西南地区实现了销量的反弹性增长，实现收入19.87亿元，占总营收比重为40.80％。 顺博合金从生产区域、销售区域到应用行业全面布局实施多元化战略，保障了稳健经营。报告显示，再生铝行业的原材料采购、产品销售、售后服务等环节均存在一个相对经济的地理半径。顺博合金目前已在重庆合川、广东清远、江苏溧阳、湖北老河口拥有生产基地，已初步形成了辐射西南地区、华南地区、华东地区及华中区域等再生铝主要消费市场的经营网络。顺博合金表示，生产区域布局多元化有利于拓展产品的销售市场，也有利于抵消不同销售区域、不同行业的波动风险。目前，拥有广泛的客户资源群体，对单一客户不构成依赖。 关于未来地区发展战略，顺博合金表示将在巩固西南地区市场的基础上，深度挖掘以广东为核心的华南市场和以江苏、浙江为核心的华东市场，进一步拓展华中地区的潜在市场，不断提高国内市场占有率和企业盈利能力，持续巩固和提升企业的综合实力和行业影响力。 再生铝市场空间大 “铝合金锭”贡献98.28％营收再生铝已经成为中国铝工业的重要组成部分。根据中国有色金属工业协会再生金属分会提供的数据，2019年国内再生铝产量达到725万吨，相当于原铝和再生铝总产量的17.14％。 再生铝主要是由废铝生产的金属铝和铝合金的统称，主要以国内资源回收体系所回收的各类废铝为原料来生产铝合金，具有稳定的成本优势。同时生产1吨再生铝相当于节约3.4吨标准煤，节水4立方米，减少固体废物排放20吨，是典型的资源节约型和环境友好型行业。 制图：金融界数据来源：choice作为铸造铝合金产业链上的原材料供应商，2020年顺博合金实现营业收入48.69亿元，同比增长11.84％；实现归属于母公司股东的净利润1.96亿元，同比增长16.44％。 顺博合金表示，营收和净利润增长的原因，一方面是产品再生铝受供求关系影响在报告期内价格震荡上行，导致产品单价相比去年同期提高；另一方面是再生铝产品销量在报告期内增长所致。 产品收入构成上，铝合金锭是顺博合金营收的主要来源，2020年“铝合金锭”营业收入约为47.85亿元，占总营收比重为98.28％，毛利率为6.65％。2020年铝合金锭的自产及受托加工的产量为36.97万吨，对应的销量为36.72万吨。 制图：金融界 数据来源：choice盈利能力方面，2016年-2020年顺博合金毛利率大约稳定在6％-7％，整体偏低。2018年以来比较稳定，毛利率、净利率保持稳定增长态势。2020年毛利率为7.69％，同比增长4.91％；净利率为4.53％，同比增长12.25％；净资产收益率（加权）为12.99％，同比下降7.87％。顺博合金表示，由于再生铝行业企业，受原材料货值较高及生产加工环节利润空间相对恒定的影响，整体毛利率水平均较低。 研发投入方面，报告期内，顺博合金有研发人员164人，占总人数的14.63％；研发投入2.29亿元，占总营收的4.71％。鉴于铝行业中电解铝及再生铝行业的铝灰渣被新列入《国家危险废物名录》（2021年版）对经营的影响，顺博合金表示，未来将积极探索危险废物的无害化处置和综合利用的市场和技术情况，探索更加市场化的危险废物处置运营方式，并适时在各主要生产基地进行技改和升级。目前，顺博合金已筹备在重庆建设废铝灰资源综合利用项目，从事该危险废物的无害化利用。 募投项目方面，顺博合金募集资金总额为4.46亿元，扣除发行费用后，实际募集资金净额为4.13亿元。截至报告期末，顺博合金累计使用募集资金3.67亿元，尚未使用的募集资金余额为4692.33万元（含收到的利息收入扣除支付的手续费等费用支出后余额）。 其唯一募投项目顺博铝合金湖北有限公司废铝资源综合利用项目，设计产能为年产20万吨铝合金锭，报告期末累计投入金额为3.67亿元，其主体厂房建筑及一期生产装置已于2020年10月投入试运营。 截止2021年1月27日，顺博合金首次公开发行股票募集资金已使用完毕，公司及湖北顺博募集资金专项账户无结余资金。

来源：券商中国原标题 彻底炸了！过去10年都没有过，这个品种一吨净赚4000元！机构还在看多，但行业专家却这样说“万万没想到，电解铝的高利润能够一直持续。近半年的行情，过去十年都没有过。”作为一家电解铝上游预焙阳极材料的生产企业负责人，胡宇对证券时报·e公司记者感慨到，按照铝价逼近18000元/吨计算，目前电解铝企业单吨盈利就可达近4000元。然而，让胡宇更加没想到的是，近期市场关于电解铝行业可能将优先纳入全国碳交易市场的消息，让这个本就兴旺的市场再添一把火。日前更有券商研报表示，在未来一年，铝价有望站上2万元/吨的高点……期铝逼近万八高点企业盈利丰厚3月16日早盘，国内期货市场上沪铝主力合约2105盘中一度逼近万八关键点，报17955元/吨，再度刷新了阶段高点，上次期铝突破18000元/吨，还要追溯到2011年。2月份至今，国内外铝价一度出现“一骑绝尘”的势头，比2017年“供给侧改革”时铝价涨势还要犀利。沪铝主力合约2105在2月初最低为14840元/吨，近一个多月来最大涨幅已超过20%。铝现货市场价格，几乎与期货同频。据卓创数据，3月15日国内电解铝均价为17625元/吨，较3月12日单吨上涨250元。期间，河南、广东、上海等地电解铝价格均报涨，涨幅在200元/吨-300元/吨不等。铝高价之下，电解铝企业成为产业链上最大的赢家。“确实目前电解铝企业盈利水平是不错的，产能大成本控制好的企业，某些时点单吨盈利甚至可以达到5000元。”谈及近期市场情况，一不具名铝业上市公司负责人与证券时报·e公司记者交流时表示，电解铝能够有显著盈利，还要归功于成本相对处于低位。目前氧化铝价格还维持在2300元/吨左右，可在2017年的时候，氧化铝价格在3200元/吨，即使当时铝价也超过了17000元/吨，电解铝企业盈利也不明显。“现在氧化铝企业有一定利润，预焙阳极就是微利，整个产业链上最赚钱的就是电解铝。”胡宇也表示，以他所熟知的广西地区为例，当地电解铝现金成本每吨在12400元左右，加上金融成本和税费，整体成本中枢在14000元/吨上下，电解铝企业吨利润超过3000元。电解铝主要成本就是氧化铝。目前氧化铝价格比较稳定，价格都再2200-2300元/吨左右，去年全年价格震荡幅度不超过100元/吨。而预焙阳极市场目前供大于求，产能过大，龙头企业利润也很微薄。电解槽装置“确实，去年下半年起，由于氧化铝成本偏低，电解铝企业利润达到4000元/吨左右，好的企业吨利润可达到4000元以上，属于历史最好水平。虽然目前铝价不如十年前高，但2011年的时候由于氧化铝成本高，电解铝利润也比较低。”卓创分析师郑春蕾称。“截止3月中旬，测算的吨铝冶炼利润超过4000元/吨，但是原材料成本反而在下降。”宝城期货金融研究所所长程小勇也提及，电解铝冶炼成本大头分别为电力和氧化铝，其中电价短期相对稳定。从氧化铝来看，氧化铝价格在近期相对稳定，甚至在海外氧化铝产能复产的情况下会出现一定的回落可能，这意味着电解铝的冶炼成本驱动减弱。从氧化铝供应来看，未来还将继续扩张。一方面，国内氧化铝在产产能在上升。据阿拉丁调研数据，2021年1月，国内氧化铝在产产能升至7525万吨，产能利用率升至85.39%，如果铝价持续位于高位，氧化铝产能提升还有空间，国内氧化铝建成总产能达到8812万吨。卓创分析师李晓蓓也认为，近期氧化铝行业产能运行率较之前有所提高，尤其是山西地区，年后铝土矿供应增加，前期受影响产能逐步恢复，氧化铝供应量有所增加，但需求端并未出现明显改观，氧化铝短期价格重心会将回落。碳中和概念再度扰动市场预期虽然从市场供需基本面及成本支撑等角度来看，铝价并不具备大幅上行的基础，但近期国内铝市还是呈现了显著涨势，A股市场相关企业股价也持续上行。“其实目前国内电解铝市场没有供给缺口。包括河南巩义等地，现货价格还是贴水的。近期市场对铝板块的关注，主要来自于国内环保、碳排放政策对产能制约的预期。”上述铝业上市公司负责人坦言。2020年1月5日，中国生态环境部颁布《碳排放交易管理办法（试行）》，该管理办法将于2021年2月1日起开始实行，其将全国所有主要的温室气体排放者（年排放2.6万吨二氧化碳当量以上）都纳入全国统一的碳排放市场，其中包括电解铝企业80家。而近日据媒体消息，由于拥有良好碳排放数据基础，电解铝行业有望优先纳入全国碳排放交易市场。“头一批纳入碳交易市场的肯定是电力企业，水泥、有色这些耗能比较高的行业还没有开始纳入，不过有色可能是优先批次。”郑春蕾分析称，碳排放主要是涉及火力发电，而电解铝就是高耗能行业，生产一吨铝需要13000度电以上，用电量大，那么换算成碳排放量上的数值也就大，是后期作为碳排放重点治理得行业。他表示，近日内蒙古自治区确定2021年全区能耗双控目标位单位GDP能耗下降3%，提出对于电解铝等高耗能行业，从2021年起不再审批新增产能。此外，内蒙古、四川、山西等地2021年新的电价政策都已明确，取消现行省内电网对高耗能等行业优待类电价，这些消息都会对电解铝供给和成本面产生不小影响。上述铝业上市公司负责人对此也表示，碳中和相关政策推进，确实会对电解铝行业产生明显影响。由于电解铝生产过程中碳排放量较高，未来企业肯定要着手在工艺上减少电耗，在环保技术上做变革。虽然目前云铝股份和神火股份等企业大量采用水电，但更多电解铝产能主要还是运用火电，因此政策推进下，后期很多自备电企业要受到影响。供应收紧、成本增加预期下，电解铝行业也被贴上了市场近期关注的“碳中和概念”标签。中信证券研报就表示，电解铝行业可能将优先纳入全国碳交易市场。若该事件属实，一方面，电解铝行业的供给扰动可能超预期，对应指标天花板可能下降，加剧未来两年电解铝的短缺程度。另一方面，水电铝可通过出售其相应的碳排放配额来获得更多的收入，火电铝存在着超额排放需购买配额而抬升成本的可能，水电铝的优势进一步凸显。维持未来一年铝价高点突破2万元/吨的判断。安信证券近期研报也指出，考虑到电解铝供改+碳中和的深远影响，再叠加疫情后时代的全球通胀交易方兴未艾，看涨铝价且坚信电解铝行业即将迎来高吨铝利润和强持续性的新时代。长期故事还是短期利好？面对近期资本市场铝相关商品、个股的狂欢，也有分析人士表达了不同观点。“目前市场是把电解铝行业的长期故事当作短期利好来看了。市场炒作碳中和有些类似于炒作供给侧改革，但这两个概念能否等同是值得商榷的。”程小勇认为，铝在所有有色金属行业中是特别特殊的存在，其他铜等金属矿产资源对外依存度是很高的，但是铝由于我国铝土矿资源丰富的因素，金融属性在所有金属中是最弱的。不可否认，电解铝是高能耗的产业，但不代表是高排放产业。虽然电解铝电力成本比较高，一些电解铝企业有自备电厂，这些电厂很多是火力发电，但近几年已经有很多电解铝企业通过水利发电等方式，替代了火力发电，自发进行了碳排放的下降。他认为，碳排放对供应端的约束是长期逻辑，短期对电解铝产能影响有限。电解铝产能是否存在天花板还有待观察，供给会随着铝价的变动而变动，特别是冶炼技术突破或再生铝回收力度的加大都意味着“碳中和”、“碳达峰”对供给的约束并非是一成不变的。电解铝碳排放高主要来源于电力，尤其是使用煤炭作为原料的有自备发电厂的铝冶炼企业，实际铝冶炼过程中直接排放的二氧化碳占比较少。通过测算发现，2019年每吨电解铝平均碳排放的构成中电力排放10.7吨，占铝冶炼碳排放的比重约为64.8%。且部分铝冶炼使用的电力来源于水电，碳排放几乎为零。“其实电解铝行业很多年前就已经开始关注碳排放的限制问题，只是近期市场开始关注到碳中和政策，才又将目光聚集在这个行业。”郑春蕾也对证券时报·e公司记者表示，经过2016、2017年的供给侧改革，很多电解铝企业已经推进实施了产能置换，河南等高电价、高耗能地区的电解铝产能，被置换到包括云南在内的西南地区，就是看中了当地水电供应相对充足，可以通过水电替代火电，降低成本和碳排放量。他直言，从近年来的供给侧改革推进，市场淘汰低效产能开始，电解铝行业其实已经意识到了碳排放问题，并且在布局上落实了重新调整。可以看到，由于电解铝行业严控新增产能指标，近几年新建产能大部分都已经在400千安以上。当然，前两年电解铝产能除大批向西南地区转移外，内蒙地区也由于火电资源丰富，吸收了一部分产能。如果碳中和政策推进，内蒙地区的产能释放可能要受到影响。不过，目前“碳达峰”、“碳中和”概念仅是在今年全国两会时被首次写入政府工作报告，相关政策还没有具体明文出示，市场仍需要观察政策对电解铝产能的实际影响。郑春蕾还提及，近期市场热度高涨并不乏炒作预期的因素。“今年大宗商品的波动幅度和频率都比较大，往年铝价单日的波动幅度可能也就几十元，现在三四百元都是正常情况。一旦波动幅度加大，资本套利的空间机会也就加大，会吸引更多资金入场。”他说。高利润下铝价会否持续坚挺前期已维持冲高态势的铝价，会否如市场所期盼的那样再创高点？“实际目前现货市场需求没有那么夸张，市场炒作还是供给端，很多有资金推动的因素，其实对于目前高价，下游接受度不是很高。”上述铝业上市公司负责人称，今年市场情况与前两年不同。由于今年春节很多企业都落实了不停工不停产的措施，所以上游电解铝企业正常供货，下游企业也没有囤货，整体市场维持了正常供需，并没有出现供不应求的局面。至于碳中和概念，短期内也不会看到对市场的影响，当然也不排除资本市场资金利用某个政策消息拉动铝价上涨的情况。郑春蕾也认为，目前市场基本面很难支撑铝价继续攀高，近期整体市场还会呈现高位震荡的走势，虽然跌的机会比较小，但涨到2万元/吨的可能性也比较小。“目前铝高价下，下游工厂如果出的还是春节前的订单，那有可能就亏了。市场调研情况看，有的下游加工厂从春节开工后至今基本没怎么接过货，用的还是春节前的库存。没有库存的下游企业目前也是少量接货，没有大幅囤货意愿。”他表示，此前春节期间电解铝企业要铸锭储存，但今年由于春节没放假，电解铝企业就没有铸锭，造成目前库存数据尚不算很高。但是铝价在目前价位下，加工厂对高价认可度不高，并不敢接货。不过短期铝价或也难有下行走势。一方面是市场对宏观经济普遍看好，认为需求有增长空间。另一方面，在供给端本来市场预期今年有200万吨产能释放，但由于碳中和等政策影响，加上春节期间类库不明显，市场有对供给偏紧的担忧。“目前铝价高，并不是因为供需失衡。很多铝的冶炼厂生产出来直接是铝水，而不是铝锭，市场上实际铝元素的供应并不少。期货标的是铝锭价，并不是铝元素的价格，所以就有市场的差异问题存在，并不能以传统库存去定义目前的库存。”程小勇坦言，目前电解铝企业利润过高，是近十年来不可想象的，后期铝冶炼高利润是很难持久的，回顾2009-2011年，当时沪铝价格在17000元/吨以上并没有持续很久。尽管当前铝产能约束远大约2009-2010年，但是需求增速也远低于2009-2010年，且当前再生铝占比也高于2009-2010年。他认为，目前有色商品中价格下行风险最大的就是铝，铝价涨势可能会放缓，原因一是当前电解铝价格已经远超生产成本，冶炼厂吨铝盈利丰厚；二是市场已经充分反应了“碳中和”、“碳达峰”带来成本攀升和产能天花板的利多，且“碳中和”、“碳达峰”带来的利好是长期逻辑，不能以长期逻辑交易短期行情；三是需求受到高铝价抑制，且地产调控持续加码和汽车行业环比回落影响旺季的成色。因此中短期来看，铝价涨势可能告一段落。“高盈利一方面已经充分反映了需求复苏、碳排放政策带来的产能约束和成本上升的利好；另一方面会抑制下游的消费，部分铝消费替代效应下降，如对钢、铜和木材的替代消费意愿下降。最重要的是供应恢复，需求不确定性较大。虽然在当前市场预期短期内不能证伪的情况下，故事还能走下去，一旦证伪，就会出现大幅回落。”他说。【记者观察】“碳中和”不能简单与“供给侧改革”划等号近10年最强沙尘暴刷屏朋友圈之际，环保、限产、碳排放等字眼再度成为热门话题。而今年全国两会，“碳达峰”、“碳中和”被首次写入政府工作报告。我国碳中和的战略趋势，也成为近段时间资本市场的关注热点。不难发现，在近期光伏、风能、新能源汽车、清洁设备等行业板块成为“碳中和”概念受益者之际，由于能耗较高、二氧化碳排放较大，包括钢铁、建材、有色、化工、造纸等周期行业近期也被贴上“碳中和”概念标签，被市场寄予厚望。简而言之，目前市场对碳中和政策影响的解读，被大致分为两类，一是如新能源、清洁设备等行业，在需求端存在扩张预期；另一则是众多高能耗的传统周期性行业，被预计会由于控碳而出现行业供给收缩。2016年后，随着供给侧改革推进，众多传统行业淘汰了老旧、冗余产能，的确由于供给端收缩，走出过数波涨价行情。不过当下，对于高排放、高能耗行业而言，“碳中和”真的是供给侧改革的2.0版本吗？碳中和的原理是指企业、团体或个人测算在一定时间内直接或间接产生的温室气体排放总量，通过植树造林、节能减排等形式，以抵消自身产生的二氧化碳排放量，实现二氧化碳“零排放”。也就是说，“碳中和”并不仅是简单通过控制碳排放实现的，而是要求企业或个人通过实现总量控制，达到进出平衡，产生最终相对“零排放”的结果。实现这种结果不仅有产能收缩一种渠道，还可以通过工艺改进，二氧化碳回收，植树造林等多重方式进行，并不是供给端的“一刀切”。此外需要关注到，“碳中和”不可一蹴而就，更不是三年、五年的短期目标。2020年9月，我国首次向全球宣布碳达峰和碳中和目标。去年末中国向全球承诺，将在2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和。推动低碳转型，实现低碳经济，意味着全社会从工业生产到生活消费等一系列行业和场景的根本转变，这也不是简单通过控制高排放行业的产能就能短期实现的。总之，“碳中和”与“供给侧改革”两者之间虽然并非完全没有关联，但也不能简单划上等号。相关企业更大可能会在如何通过回收、转化碳排放上下功夫，单纯寄望通过供给端收缩，带来市场供需错配、价格上涨的思路并不可取。