再生铝行业调研报告

【能源人都在看，点击右上角加'关注'】北极星固废网讯:新冠肺炎疫情是一场突如其来的灾难，也是一场始料不及的考验，不仅给我国再生金属产业带来了短期的巨大冲击，也暴露了产业长期以来存在的短板和问题。中国是有色金属的消费大国，却又是有色金属资源短缺的国家，当前国内有色金属资源的基本态势是：铜资源严重不足，铝、铅、锌、镍资源保证程度不高，钨、锡、锑开采过度，有色金属矿产资源供给不足已经成为我国可持续发展的重要制约因素。在矿产资源争夺处于劣势的情况下，发展再生有色金属产业成为国内有色金属产业发展的必经之路。再生金属优势明显节能减排效益突出我国要大力发展再生金属循环利用的另一个重要原因是要实行节能减排，降低单位能耗，减少碳排放。再生金属的节能减排效益十分突出。根据有色金属协会和再生金属分会的统计，生产1吨原生铜金属量的综合能耗为1444千克标准煤，而生产再生铜的能耗为390千克煤，节约煤炭1054千克。生产1吨原生铜金属量的水耗为396.5立方米，而生产再生铜的水耗仅为2立方米，节约水资源395立方米。此外，1吨再生铜减少固废排放380吨，减少SO2排放量0.137吨。与生产原生金属相比，生产1吨再生铝相当于节能3443千克标准煤;生产1吨原生铅节能659千克标准煤。与使用铁矿石相比，使用废钢铁直接炼钢可节约能源60%，其中每用1吨废钢可少用1吨生铁，可节约0.4吨焦炭或1吨左右的原煤，可减少1.7吨精矿粉的消耗，减少4.3吨原矿的开采，减少2.6吨钢铁尾矿渣的排出。生产成本较低从生产成本看，再生金属的生产成本同样是大幅低于原生金属的。据统计，再生铜(废铜-电解铜)生产加工成本约为1000元/吨，再生铝(废铝-铝合金)生产加工成本约为400元/吨，再生铅(废铅-铅合金)生产加工成本约为2000元/吨。原生铜(矿山-电解铜)生产加工成本约为4000元/吨，原铝(铝土矿-电解铝)生产加工成本约为14000元/吨，原生铅(矿山-精铅)生产加工成本约为3000元/吨。再生铜、铝、铅的生产加工成本分别仅为原生金属的25%、2.86%和66.7%。再生金属产量逐年增加根据商务部2019年10月发布的《中国再生资源回收行业发展报告2019》数据显示，2018年，我国再生有色金属产量为1410万吨，同比增长2.6%。其中再生铜产量325万吨，同比增长1.6%;再生铝产量695万吨，同比增长0.7%;再生铅产量225万吨，同比增长9.8%;再生锌产量165万吨，同比增长3.0%。目前我国再生有色金属产量已经连续8年超过1000万吨，2019年达到1437万吨。据再生金属分会初步测算，2019年，国内再生铜和再生铝原料回收量分别达到215万吨和607万吨(金属量)，分别占再生铜和再生铝原料供应量65.2%和83.7%。由此可知，国内再生有色金属原料不是绝对短缺而是相对短缺。受疫情影响，加上全球经济下行压力增大，汽车销量锐减，再生铝和再生铅产业也会受到较大冲击。废钢铁根据国际回收局的统计数据，我国是世界上最大的废钢消费国，2019年中国废钢消费量飙升15%至2.16亿吨，而2018年的废钢消费量为1.88亿吨。2019年，中国钢铁业提高了污染物排放标准，中国钢铁生产中使用的废钢比例攀升至21.7%，大多数转炉钢厂都积极增加废钢的使用量，废钢/粗钢比目前为20.2%。再生铜中国再生铜行业经过近年来的快速发展，已经形成了相对完整的产业体系，成为中国铜工业的重要组成部分。从产量规模来看，2013-2019年中国再生铜行业产量整体呈上升趋势。2019年，中国再生铜供应量为330万吨，所占铜供应量的比重为23.3%。其中，国内回收再生铜约为213.5万吨，占再生铜供应量的约为67%。再生铝在一系列政策推动下，循环经济逐渐发展成为我国重要的经济形式，我国再生铝产量持续上升，2019年我国再生铝产量达到了715万吨，再生铝已经成为中国铝工业的重要组成部分。虽然近年来我国再生铝行业发展较快，但整体上与国外发达国家相比仍有较大差距，2019年我国再生铝产量仅占铝产量的16.95%，远远落后于发达国家，我国再生铝产业未来的发展空间较为广阔。再生铅根据商务部2019年10月发布的《中国再生资源回收行业发展报告(2019)》，我国再生铅产量225万吨，同比增长9.8%。一方面因为近年国内铅酸蓄电池产量连续稳步增长，对于再生铅生产而言，原料供应有所保障。另一方面，在国家环保力度加强的压力下，不少再生铅企业也进行了技术改革，为再生铅的稳定生产奠定了基础。中国有色金属工业协会数据显示，2019年，我国再生铅产量237万吨，同比增长5.3%。我国汽车和电动车保有量不断上升，随着环境保护工作的不断开展，废铅蓄电池回收和再生铅行业具有重要作用。发展到现在，废旧铅酸蓄电池回收市场仍处于混乱的状态，再生铅行业的政策、标准、管理细则尚不完善，行业还有很大的提升空间。再生锌再生锌是由镀锌生产过程中锌渣和废锌合金材料或含锌的废料，经重新熔化提炼而得到的锌合金或锌金属，也是金属锌的一个重要来源。2019年8月27日，工业和信息化部发布2019年第29号文件，批准了436项行业标准，编号为YS/T1343-2019的《锌冶炼用氧化锌富集物》标准位列其中，将于2020年1月1日起实施。该标准的制定对于氧化锌富集物的资源化利用和以氧化锌为原料的再生锌企业发展具有重要意义。我国再生锌市场发展还较为落后，与再生铜、再生铝等差距较大。2019年，我国再生锌产量145万吨，同比下降12%。再生锌市场发展滞后一方面是由于锌用途分散;另一方面，更主要的原因还是对再生锌产业没有给予足够的重视。随着环保常态化，锌资源再生量增加是发展循环经济、建设节约型社会的必然需求。金属再生产业机遇、挑战并存新冠肺炎疫情是一场突如其来的灾难，也是一场始料不及的考验，不仅给我国再生金属产业带来了短期的巨大冲击，也暴露了产业长期以来存在的短板和问题，如产品结构单一、产品利润率低等。我国再生有色金属产业经过几十年的发展，已经积累了巨大的前进势能。突发新冠肺炎疫情终将过去，站在“十三五”收官和“十四五”开局的节点，未来，我国金属再生产业仍拥有较大发展机遇。免责声明：以上内容转载自北极星环保网，所发内容不代表本平台立场。全国能源信息平台联系电话：010-65367702，邮箱：hz@people-energy.com.cn，地址：北京市朝阳区金台西路2号人民日报社

2020年第二季度马上将要过去，4、5月份，下游铝消费有了很大的进展，一方面由于废铝供应短缺造成的原铝替代废铝，另一方面也是由于国内消费的崛起。广东省作为全国第一大的铝型材生产基地，当地的铝消费情况备受关注。废铝在下游应用情况如何？未来用废铝还是铝锭，趋势如何？下游型材消费情况表现如何？接下来的三季度及下半年铝价将如何演绎？针对以上情况上海钢联电子商务股份有限公司（股票代码：300226）-我的有色网组织了“2020年6月广东地区废铝产业链调研”商务考察活动，于2020年6月12日- 6月13日期间对广东地区废铝产业链进行调研，拜访企业，交流部门包括营销、采购、物流、期货等部门。把握市场新变革，寻求市场新机会。此次调研一共2天，一共调研了8家企业。以下将对这些企业的情况做一个简单的介绍：料场A：该料场位于佛山市南海区大沥镇雅瑶废旧市场，该料场主要经营生铝为主，一个月废铝回收量在300吨左右，目前厂内废铝库存40吨左右，主要是摩托车发动机，缸体缸盖，少量铝灰锭。废铝以生铝大件，小件区分堆放，以人工分选为主。企业观点：料场负责人表示，目前虽然A00铝锭价格持续上涨，但是生铝废铝价格跟涨较慢，甚至难以上涨，出货较为乏力，主要还是由于国内进口合金锭的冲击，导致国内合金锭厂原料采购需求减弱，压价收货，目前大部分废铝发往江西，福建，广东当地较少。本月废铝回收量相较上月有所增加，市场流通货源较为充裕。料场B:该料场位于佛山市南海区大沥镇雅瑶废旧市场，该料场主要经营熟铝为主，一个月废铝回收量在2000吨左右，是雅瑶市场最大的回收企业之一，目前该厂内废铝库存900吨左右，主要以工厂边角料，拆迁旧料为主。废铝按照铝棒厂，铝板厂所用材料堆放，部分废铝选择压块方便运输。企业观点：料场负责人表示，目前1系（1050以上）6系废铝主要发往给当地的铝棒厂，其余1系，5系的边角料主要发给周边的铝板带厂。五月份废铝回收量较上月增加不少，但是同比去年感觉稍有减少。由于铝价的持续上涨，废铝出货较为容易。由于铝价的持续上涨，已经快接近年前的铝锭价，年前的废铝库存已经开始在出货。企业C:该企业位于广东佛山南海区，该企业主要经营进口铝锭（复化锭，合金锭，以下统称进口铝锭）为主，一个月进口铝锭在2000吨左右。目前该厂内进口铝锭库存为800吨，主要是水箱铝锭，铝灰锭，ADC12，非标102等，部分进口重熔棒（铁在0.35以内）。企业观点：企业负责人表示，近几个月国内进口铝锭增加，海外受疫情影响，订单减弱，海外市场铝锭纷纷进口到国内，抢占国内市场，四月份进口铝锭将近7万吨，五月份和六月份预计仍有不少的进口铝锭到港，继续冲击国内合金锭市场。目前大部分进口铝锭来自于东南亚地区，以马来西亚为主，少量合金锭来自于西班牙。由于受进口废铝政策限制，国内很多贸易商直接进口合金锭比进口废铝更为合适。企业D:该企业位于佛山市南海区，该企业生产合金锭为主，主营产品ADC12，以铝液为主。该企业目前有着年产50万吨合金锭加工能力，废铝来源主要来自国内，在湖北武汉，江苏南通等地均设有分公司。该企业生产优质铝合金锭广泛应用于汽车铸造业，产品主要供应广东鸿图、广东鸿特、广州东风本田发动机有限公司、武汉东风本田汽车有限公司、佛山市和阳精密金属制品有限公司、江门赛洋机械有限公司及高要鸿爱斯压铸科技有限公司等知名企业，市场占有率高，经济效益显著。企业观点：企业负责人表示，由于国内限制海外废铝进口，导致国内废铝货源紧缺，同时由于疫情原因，汽车行业不景气，订单减少较多，叠加近期大量海外合金锭到港国内，对国内本土合金锭生产企业造成较大的伤害。海外由于没有一个像中国一样能大量处理再生金属的国家，导致海外废铝货源一直处于供过于求的局面，海外废铝价格一直低于国内废铝价格。原料成本的天然优势，导致去年有很多人搬去海外建厂，据了解，在海外生产的ADC12同比国内生产的ADC12,成本便宜接近2000元/吨，所以也就导致近期这么大量的海外合金锭进口过国内，如果长期如此，这将严重影响到国内本地合金锭生产企业的生存空间，7月1日的进口铸造铝原料标准的实施十分重要。企业E:该企业位于肇庆市，该企业是亚洲地区最大的铝型材制造商之一。自1991年成立以来，公司一直致力于高、精、尖铝挤压型材的设计与制造，通过多年以来的不懈努力和坚持，亚铝产品由单一的建筑门窗、幕墙类铝型材拓展到包括各类工业型材、航天航空、轨道交通、汽车制造、电子电器、通讯科技、IT等多种领域，产品遍布世界各地。目前该企业年生产能力为40万吨/年。企业观点：企业负责人表示，目前订单较为火热，排产周期已经排到了7月底，甚至还拒绝了一些新的订单，A00铝锭，铝棒原料备货较为充裕。废铝方面，该企业没有采购外部废铝进行生产，有使用自己工厂加工下来的挤压回料，半成品回炉重熔。主要是担心外购废铝成分不稳定，影响产品质量。企业F:该企业位于肇庆市广宁县，该企业拥有模具设计与制造、熔铸、挤压、氧化着色、电泳、粉末喷涂、氟碳漆喷涂、隔热、机械抛光、三酸抛光、门窗精加工、异型材深加工等完整的生产体系，共36条生产线，年生产能力达5万吨以上。企业观点：企业负责人表示，目前订单较好，生产原料以铝锭和废铝为主，直接外购铝水棒较少，目前来看自己用A00铝锭或者废铝生产铝棒进行挤压更为划算。企业采购废铝以型材料，一系边角料，汽车轮毂为主。一个月外购废铝使用量在1000吨左右，废铝交易方式以到货15天账期为主。目前企业废铝接货较为容易，市场熟铝废铝较为充裕，回收商出货意愿较高。该企业表示，目前广东大部分铝型材厂基本上都在使用废铝，只是受限于市场偏见，一线品牌使用自己的边角料为主，二线品牌少量使用外购废铝，三线品牌大量使用外购废铝。企业H:该企业创建于2006年9月，是翔能金属再生资源（控股）有限公司全资兴建的港资企业，坐落于中国广东省肇庆市亚洲金属资源再生工业基地，总占地面积160亩。拥有全套源自于翔能金属再生资源（控股）有限公司股东之一的日本株式会社大纪铝业工业所累积70年先进的铝合金生产技术和管理经验，致力于生产高品质铝合金，目前年产能30万吨，年产值逾50亿元人民币。企业观点：企业负责人表示，该企业以进口废铝为主要原材料，从国内开始实施批文制进口废铝，企业就已经开始在寻求国内废铝的一些资源，但是相对于庞大的海外废铝市场，国内的废铝供应远远跟不上，有其是生铝这块，进口的废铝主要是以生铝为主。虽然企业在国内得到的进口批文相对较多，但是仍然不能满足企业的正常生产需求。近期进口合金锭对于国内的冲击较大，企业作为国内头部企业也受到了明显的冲击，国外的成本相对于国内成本较低，海外进口合金锭价格相对较低，目前有进口部分合金锭来对外销售，主要是来自大纪铝业。企业I:该企业位于广东省佛山市三水区中心科技工业园（乐平工业园），铝型材年产量1.2万吨，以出口为主，原材料以铝水棒为主，少量重熔棒，铝水棒以广银的棒为主。企业观点：企业负责人表示，目前国内订单较好，但是出口订单不行，相对往年较差，订单相较往年少了50%，主要还是受海外疫情影响。该工业园区大部分都是以出口铝型材为主，此次受影响较为严重，很多开始转向国内。废铝方面，当地环保要求比较严，附近周边没有重熔棒厂，基本上废铝都是拉往四会，做成重熔棒再拉回来。三四月份海外没有提前下订单，主要还是年前的订单。调研总结：1.废铝供应方面：三四月份废铝紧缺的局面已经结束，市场废铝供应已经逐步恢复。随着A00铝锭的不断上涨，生铝价格跟涨较慢甚至有阴跌的迹象，主要还是受到进口合金锭的冲击，导致国内合金锭厂采购意愿不强，低价采购。熟铝价格表现可以，由于铝价已经接近年前水平，市场年前的库存已经可以出货，市场熟铝也是恢复正常水平。2.进口方面：从四月开始，巨大的海内外价差开始出现，海外合金锭大量涌入国内，对国内本土合金锭生产厂家造成了巨大的冲击，国内合金锭价格开始走跌，但是一方面国内废铝价格较高，企业生产成本较高，较海外进口合金锭没有竞争优势。短期来看，低端品牌，中小型合金锭生产厂家影响更为直接，或造成国内中小型合金锭厂面临停产，减产等问题。长期来看，不利于国内本土合金锭企业正常发展，不利于国内再生铝产业的良性发展。长期下去，或有更多的企业选择在海外建厂去维持生存，甚至由于国内外废铝的价差，海外重熔棒也可以进口到国内了。3.废铝应用方面：除去国内合金锭厂在大量使用废铝，实际上国内铝棒企业，铝板带企业，铝型材企业也在大量使用废铝，但是由于社会意识形态问题，很多企业认为使用废铝会降低品质，影响产品价值，所以对外在使用废铝这块一直处于低调的状态。其实从工艺技术来看，国内的生产技术已经足够先进，同时国内的废铝质量相对也较好，在生产过程中也更低碳环保，符合我国绿色循环经济发展，只是需要更多的企业放下偏见，正视废铝作为一种再生资源。4.铝下游消费方面：目前来看，国内消费较好，大部分铝型材厂订单已经排满，甚至还有少量订单由于生产周期等原因拒绝。国外消费受疫情影响较大，订单相对往年差了很多，虽然稍有回暖，但是相对如火如荼的国内市场，海外订单占比较小，目前来看消费坚持到7月没有问题。来源: 我的有色网

（报告出品方/作者：广发证券，巨国贤）一、碳中和：能源结构调整首当其冲在2020年9月22日的联合国大会上，中国力争2030年前二氧化碳排 放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和；随后日本和韩国宣布在2050年实现碳 中和目标；欧盟发布《绿色新政》，将2030年减排目标从40%提高到50%至55%， 并宣布2050年实现碳中和。 全球70多位国家元首于2020年12月12日共同参与了气候雄心峰会。今年的气候雄心 峰会旨在进一步推动各方在气候行动、融资，以及气候适应和抵御能力建设方面的 雄心和努力。到2030年，中国单位国内生产总值二氧 化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左 右，森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到 12亿千瓦以上。（一）国内煤炭来源碳排放依然占据较大比例据CEADs统计数据，国内碳排放量从2000年的32.14亿吨增长到2013年的101.45亿 吨，此后增速有所放缓。截止2017年，国内碳排放量为97.29亿吨。2013年以来，受 到国内煤炭来源碳排放量逐步下降的影响，国内碳排放总量增速出现明显下降。目 前国内每年碳排放量级为100亿吨左右，其中70%左右均来自煤炭燃烧，因此降低煤 炭碳排放量占比尤为关键。（二）国内电解铝行业碳减排存在较大空间据CEADs统计数据显示，2019年国内碳排放量为105.59亿吨，其中电力、制造业、 地面交通、住宅以及航空行业碳排放占比分别为45%、39%、9%、7%以及0%。电 力行业和制造业占据了国内碳排放行业中的较大比例。电解铝行业同时涉及电力行 业（自备电厂）以及制造业两个行业，其中在制造业中，2018年电解铝能源消费量 为1.41亿吨标准煤，占比6%，仅次于钢铁和水泥行业，国内电解铝行业碳减排存在 较大空间。二、从电解铝全生命周期角度看碳减排（一）汽车轻量化成未来趋势，铝减重降耗助力碳减排目前汽车用铝主要集中于燃油车，乘用车铝材多为铸件，型材、板材也有一定程度 的运用。由于纯电动的整车质量比传统燃油车多100-250kg，纯电动车轻量化要求迫 在眉睫，预计未来用铝会大幅增长。根据2020年铝加工产业年度大会报告，2019年 我国乘用车总用铝量为275万吨。分车型来看，燃油车用铝量最高，达256万吨，纯电动车和其他能源车分别用铝17万 吨和2万吨。分铝材来看，铸件用量最多，达202万吨，型材和板材各27万吨和37.6 万吨。铝主要应用于汽车的开闭件（四门两盖）以及车身部件。其中，开闭件包括引擎盖、 翼子板、行李箱盖以及车门等。我国合资品牌如上汽通用、一汽大众、华晨宝马等 均拥有车身及覆盖件用铝的应用经验和相对成熟的技术，引擎盖和行李箱盖的铝化 率较高。据Ducker analysis预测，北美汽车覆盖件的铝化率将不断提升，其中，引擎盖的铝 化率将由2020年的63%上升至2026年的81%，成为乘用车标准配置；翼子板以及行 李箱盖也将由19%-28%上升至34%-44%；车门由于铝化技术难度较大，铝化进程相 对滞后。1. 汽车用铝比例上升，轻量化助力降低能耗（1）全球轻量化要求提高，铝是优质的轻量化材料在保证汽车强度和安全性的前提下，轻量化已经成为全球趋势。通过降低汽车的整 备质量，能够降低燃油汽车的能耗，提升电动汽车的续航里程数，并减少排气污染。在所有具有碳排放污染的交通工具中，汽车的碳排放量首当其冲。能源基金会数据 显示，私家车出行的人均百公里碳排放量达到21.6kg/100km，而高铁、地铁及轮船 等出行方式的碳排放量仅为1.4、1.3及1.02 kg/100km。即使与碳排放量高居第二的 飞机出行方式相比，私家车的碳排放量仍高出了近一倍。为了减少温室气体的排放， 全球纷纷制定车辆排放目标：欧盟为普通客车设定了2021年碳排放目标，日本、美 国、加拿大及中国的卡车也纷纷引入二氧化碳标准。汽车减排势不容缓，铝作为轻量化材料具有多重优势。从汽车选材角度看，钢和铝 是最常用的两种车用材料。铝合金材料相较于一般钢材而言，虽然弹性模量低，但 抗挤压性强，可以增强复杂的截面部件的刚度，在碰撞吸能中具有显著优势，降低 材料消耗以及构件质量。A2MAC1数据库对比了铝与钢的副车架重量，铝制的副车 架为8.23kg，而高强度钢和先进高强度钢相对于铝的轻量化比率只有0.66和0.83。（2）汽车用铝量增长，节能降耗实现减排在汽车未来轻量化趋势之下，铝用量的比例会逐渐提高。根据IAI的预测，中国的单 车用铝量将持续增长。2025年乘用车与商用车的单车耗铝量分别为187.1kg和 180.1kg；2027年商用车的单车耗铝量将首超乘用车，二者均超过200kg；2030年乘 用车与商用车的单车耗铝量分别为242.2kg和253.2kg。铝在传统燃油车和新能源车中的应用均可以降低能耗。整车质量减轻5%，基本可保证降低相同比例的燃油消耗。而电动车相比燃油车有更高的整备质量，“中国制造 2025”规划中提出轻量化仍是重中之重，质量每减少100kg，电动车的续航里程就能 提高6%-11%。2. 轻量低耗推动减排，单车每公里减少10克碳排放根据Ducker analysis的数据，2015年北美汽车整备质量约为1748kg，其中钢板质量 占40%，铝质量占比10%，预计2025年汽车整备质量约为1617kg，其中钢板质量占 32%，铝质量占比16%，据此测算出铝对钢材的质量替代比率为46.17%，进一步可 测算出铝用量上升的车辆减重系数1.17。根据IAI的中国汽车用铝数据，中国乘用车的单车耗铝量将由2016年的110.4kgpv上 升至2025年的187.1kgpv，商用车的单车耗铝量将由2016年的76.5kgpv上升至2025 年的180.1kgpv。结合车辆减重系数，得到相应车型的减重量。根据IAI的轻量化节能报告，在车辆降重100kg的情况下，分车型的减排效果不同。燃 油乘用车、电动乘用车以及混动乘用车每公里分别可减少0.00876kg、0.00708kg及 0.00792kg的二氧化碳排放；燃油公交车、电动公交车及卡车每公里分别可减少 0.00329kg、0.00345kg及0.00209kg的二氧化碳排放。结合不同车型的减重量，测算 出汽车中增加单吨铝用量所带来的碳减排量约为0.08kg。经过测算，2017年由于使用铝所带来的乘用车单车碳减排可达每公里10-15g，商用 车单车碳减排量为2-8g。预计2025年乘用车单车碳减排可达每公里18-22g，商用车 单车碳减排量为3-12g，2030年乘用车单车碳减排可达每公里23-25g，商用车单车碳 减排量为4-16g。情境1：假设单车年行驶20000公里。预计2025年燃油乘用车年减排达367kg、纯电 动乘用车年减排374kg、混动乘用车年减排440kg；燃油公交车年减排64.87kg、燃油 电动公交车年减排244kg，卡车年减排88kg。情境2：假设单车年行驶50000公里。预计2025年燃油乘用车年减排达918kg、纯电 动乘用车年减排935kg、混动乘用车年减排1100kg；燃油公交车年减排162kg、燃油 电动公交车年减排610kg，卡车年减排221kg。进一步换算成单吨铝的碳减排成果，单吨铝使用量将使汽车单公里减排0.02g-0.1g、情境1：假设单车年行驶20000公里：预计单吨铝使用量将使燃油乘用车年减排达 2.04kg、纯电动乘用车年减排1.65kg、混动乘用车年减排1.85kg；燃油公交车年减排 0.77kg、燃油电动公交车年减排0.8kg，卡车年减排0.49kg。情境2：假设单车年行驶50000公里：预计单吨铝使用量将使燃油乘用车年减排达 5.10kg、纯电动乘用车年减排4.13kg、混动乘用车年减排4.62kg；燃油公交车年减排 1.92kg、燃油电动公交车年减排2.00kg，卡车年减排1.22kg。（二）光伏发电碳排放量低，铝框回收减少全周期排放太阳能是一种可再生的无污染的新能源，挤压铝材是制造太阳能光伏组件最有竞争 力的可选材料，电池板框架支柱、支撑杆、拉杆等都可以用铝合金制造，是铝型材应 用的新市场。 铝型材在光伏领域主要产品在太阳能光伏边框和太阳能光伏支架等。太阳能光伏边 框和支架主要起到固定、密封太阳能电池组件、增强组件强度、便于运输和安装等 作用，其性能将影响到太阳能电池组件的寿命。按照使用的原材料可将太阳能边框 分为三类：铝型材边框、不锈钢边框、玻璃钢型材边框，由于铝型材具备重量轻、耐 蚀性强、成形容易、强度高、易切削和加工、可回收等特点，目前在太阳能边框中应 用为最为普遍。1. 光伏使用阶段：碳排放最低的发电方式之一在不同发电方式中，光伏发电的单位发电量碳排放量较低。化石能源的碳排放量最 高，煤电的单位发电量碳排放量超过800gCO2/kWh，天然气发电近500g CO2/ kWh。 即使经过碳捕捉技术处理后，二者的碳排放量可下降至150 g CO2/ kWh以下，但相对于其他清洁能源的碳排放仍然很高。根据世界核能协会的数据，公用事业级光伏、集中式光伏以及分布式光伏的碳排放 量有所差异。公用事业及集中式光伏通常规模较大，装机容量较高；分布式光伏多 处于用户侧，如屋顶光伏等。三种光伏单位发电量的碳排放量在30-50 g CO2/ kWh 左右，集中式光伏的单位碳排放量仅27g CO2/ kWh，是除水电、核电及风电外碳排 放最小的发电方式。不同发电方式在全生命周期中产生碳排放阶段也不同，光伏主要来自上游的设备生 产和电厂建设环节，而在使用阶段碳排放很低，仅为4.93kgCO2-eq。而化石能源发 电的碳排放主要来自于发电运行阶段的化石燃料燃烧；核电的碳排放来自燃料开采 和废弃处理。2. 光伏处置阶段：废组件铝边框拆解难度低在光伏组件中，铝框和前玻璃占光伏板重量的80%，光伏面板的铝框和接线盒很容 易拆卸。欧洲的欧洲的废弃组件回收工作开展较早，2012年出台了《欧盟废弃电子 电器产品管理条例》，将太阳能光伏组件纳入管理范围，并成立了专门机构。但由于 回收技术难度较高，通常仅对玻璃和铝框架进行回收，剩余材料被送往水泥炉中作 焚烧处理，直至2018年才出现了专门处理晶体硅的回收厂，能够实现95%的组件回 收率。相比之下，我国没有针对光伏废组件的回收技术和设备，也未有明确的光伏组件回 收政策。因此，国内大部分废旧光伏组件都没有回收处理，通常都是直接填埋或破碎后填埋。具体而言，废光伏组件中的铝边框可以通过简单的人工拆解进行回收，而其他组件， 如银、玻璃和晶硅片等需要通过热解工艺回收。若在使用寿命到期后，进行人工拆 解和回收铝边框，并假设按折旧10%抵消碳排放。则1m2的光伏报废组件可得到 1.84kg的铝边框,避免了生产此重量的铝边框产生的碳排放(-9.96kg CO2-eq)。 因此，考虑铝边框拆解回收后的光伏组件在处置阶段的碳排放为-9.88kg CO2-eq， 光伏全生命周期的碳排放由165.91 kg CO2-eq下降至155.91 kg CO2-eq，碳排放 量减少6%。（三）建筑用铝优化能效，光伏外围集成推动净零铝是可见光和热量的优质反射材料，可以反射阳光和储存热量。此外，它还具备轻 量、强度高、可塑性强以及耐腐蚀等特性。铝在建筑领域的用途广泛，除了在结构性 方面的使用之外，在非结构性的建筑部件也有广泛的应用场景。不同类型的铝制品在建筑领域有不同用途。铝板和铝材通常用于屋顶、壁板和覆层、 标志和墙壁装饰、百叶窗和屏风、暖通空调通道、排水沟和落水管；铝箔用于暖通空 调系统、采光系统、太阳能装置等；铝挤压产品可用于门窗、天窗、幕墙和立面、温 室和日光室、遮阳帘和屏风、体育场结构和顶棚、家具和装饰、管道和管道、可再生 能源装置（光伏板和集成光伏装置、微型风力涡轮机、太阳能加热装置等）；铝锻造 /铸造产品用于窗、门、立面、幕墙和其他结构系统的构件以及家具和装饰；铝线用 于电力系统与照明系统。铝通过控制和平衡温度、照明与通风系统，优化建筑物的能效。 铝制建筑组件中可以集成光伏、太阳能热设备和微型风力涡轮机等。最先进的光伏 系统可以集成到铝框架立面中，即铝玻璃光伏外墙。同样，太阳能热设备和光伏组 件也可以集成到其他铝制建筑组件中，兼备建筑外围和可再生能源发电机的双重功 能。在人口稠密的城市中，将可再生能源装置集成到建筑外围中是建筑实现“净零 排放”的关键，而铝的独特优势使这种集成的低成本化成为可能。此外，铝也是光 伏系统中太阳能电池的重要组成部分，铝膏覆盖了大部分硅电池，在背表面场上提 供钝化层，提高电池的整体效率。铝涂层屋顶能够反射更多阳光和吸收更少热量。铝涂层在传统的组合式屋顶系统上 会形成高反射表面，可以增加太阳反射率和热发射率，从而降低屋顶表面温度，保 护底层屋顶膜免受紫外线降解，有助于延长其使用寿命。铝门窗系统有助于隔热与抗冷凝。铝制幕墙、立面、窗户、门和天窗，以及遮阳棚、 灯架、屏风、窗帘等辅助铝制品和室内外空气交换装置，在不同季节和天气条件下均可优化建筑的能效性能。铝挤压型材可以用来制造隔热效果良好的建筑门窗系统； 此外，通过与其他组件组合，铝窗系统可以平衡室内外间的热传导、建筑物内部的 太阳能控制以及空气泄露等。（四）再生铝碳减排效果显著，国内市场未来可期再生铝是废铝料经熔化、合金化、精炼等工艺生成的铝合金。由于铝金属的抗腐蚀 性强，除某些铝制的化工容器和装置外，铝在使用期间几乎不被腐蚀，损失极少，可 以多次重复循环利用，因此，铝具有很强的可回收性，而且使用回收的废铝生产铝 合金比用原铝生产具有显著的经济优势。生产再生铝的原料主要是废铝，废铝有“新废铝”与“旧废铝”之分，一般而言，“废 铝”不包括被原生产企业内部消化的新废铝，而是指旧废铝以及对外出售的新废铝。“新废铝”是指铝材加工企业与铸件生产企业在制造产品过程中所产生的工艺废料 以及因成分、性能不合格而报废的铝产品。主要包括生产和加工利用过程中产生的 边角料、报废品以及切屑等，新废铝中部分在生产厂商内部回收利用，新废铝进入 社会流通相对较少。“旧废铝”是指铝制品经过消费后，从社会上回收的废铝与废铝件。如房屋改造与 装修过程中拆换下来的旧铝门窗，报废汽车、电器、机械、结构中的铝件，废旧铝制 饮料罐与各种铝容器，到期报废的铝导体与铝件，破旧铝厨具等。国际废铝回收市场上，目前废铝材料的最重要来源是运输工具，其次是包装物。而 建筑行业由于铝产品的生命周期较长，废铝回收占比不高。1. 再生铝减排优势显著，单吨碳排放低位维稳再生铝相比于原铝具有显著的节能减排优势。据顺博合金招股说明书，与生产等量 的原铝相比，生产1吨再生铝相当于节约3.4吨标准煤，据此计算，“十二五”期间， 我国再生铝产业与生产等量的原铝相比，累计节约能量8,925万吨标准煤。再生铝生产能耗仅为原铝生产总能耗的4.86%,温室效应仅为原铝生产的1/24,再生 铝产量增加将大大降低铝工业的能源消耗和碳排放量。在铝生命周期中，电解环节（原铝生产）是能耗以及碳排放量最大的阶段，回收预 处理以及熔铸环节(再生铝生产)是能耗和碳排放量最小的阶段。电解环节的能耗和 碳排放量占生命周期总量的76%和89%，对于碳排放的影响要大于对能耗的影响； 回收预处理及熔铸环节的能耗和碳排放量占生命周期总量的0.8%和0.2%。将铝生命周期划分原铝和再生铝两个独立阶段分别来看，单吨原铝碳排放16.5吨， 单吨再生铝碳排放不足1吨。据IAI统计数据，全球电解铝电力环节吨铝二氧化碳排放 量为10.4吨，然而除了电力环节对能源消耗导致的碳排放外，电解铝的其他生产环 节亦会造成碳排放。分原材料来看，氧化铝环节的吨铝二氧化碳排放量为3.1吨，阳 极碳素环节的吨铝二氧化碳排放为0.5吨。综合来看，电解铝从生产到最终运输的吨 铝二氧化碳排放量为16.5吨，其中非电力环节为6.1吨，占比37%。据IAI统计数据，全球再生铝生产及运输环节吨铝二氧化碳排放量为0.6吨，其中旧废 铝吨铝碳排放量为0.4吨，新废铝吨铝碳排放量为0.2吨。再生铝相对原铝在碳排放方 面具备极高的优势，提高废铝回收率有利于电解铝行业碳减排目标的实现。从时间维度来看，原铝的单吨碳排放量持续波动至近年维稳，再生铝的单吨碳排放 长期稳定在低位。原铝的单吨碳排放量在近15年间呈波动趋势，自2014年-2015年 由17.8吨下降至16.7吨后，近五年未再有明显下降，单吨碳排放维持在16吨以上。 自2005年以来，废铝的碳排放则一直稳定在0.6吨。2. 欧美再生铝产业成熟，国内再生铝市场可期（1）欧美再生铝产量普遍超过原铝全球再生铝行业已经历了几十年的发展，根据国际铝业协会估计，2018年全球由新 废铝和旧废铝生产的再生铝产量达到2,800万吨，占原铝和再生铝总产量的30%。发 达国家的再生铝产量已经普遍超过原铝产量。欧美国家的铝回收工业基础设施完善。欧盟生产的铝有一半以上来自回收铝，铝回 收工业基础设施在欧洲约有220家工厂。在汽车和建筑终端应用的回收率为90%～ 95%，饮料罐回收率为74%，以及所有铝包装回收率为60%。根据美国联邦地理调 查局的统计数据，2017年美国再生铝产量为370万吨，而原铝产量仅为74万吨，再 生铝产量占总产量的83.33%。根据中国有色金属工业协会数据，2019年国内再生铝产量达到725万吨，相当于原铝 和再生铝总产量的17.14%，再生铝已经成为中国铝工业的重要组成部分，但相较于 欧美国家仍有差距。（2）国内再生铝市场前景广阔再生铝行业属于再生资源和循环经济的范畴，行业的良性发展具有重大的经济、社 会和环境价值，是国家大力发展的行业之一。近几年来，我国相继出台了鼓励和支 持循环经济、再生金属行业发展的诸多政策性文件。从供给端来看，再生铝企业的废铝采购主要指旧废铝，而旧废铝又主要来源于报废 的建筑材料、汽车、通用机械、电器、电网设施等。尽管我国工业化和城市化的起步 时间较晚，早期的废铝社会保有量不足，多依赖进口。但是，最近二十余年国内的建 筑、汽车、机械等行业经历了高速增长，随着建筑物、汽车、机械设备等的报废周期逐批到来，废铝的社会保有量快速增加，国内废铝供应日益充足。我国废铝进口量从2011年开始持续下降，仅在2017年略有回升，并自2018年开始降 幅增大，2018年废铝进口量同比减少27.95%，2019年同比减少10.93%，进口量仅 为6.87万吨。同时，我国再生铝产量持续增长，2013年同比增长154%，自此后再生 铝产量一直稳定在500万吨以上。根据顺博合金招股说明书，我国铝制品的平均报废周期为15年-18年，2017年以前国 内废铝产生量以10%的速度增长，2017年以后随着铝制品报废高峰期到来，增速将达到15%以上。未来我国将从废铝进口国转变为废铝出口国，甚至带动再生铝企业 的海外投资和产能转移。从需求端看，再生铝生产工艺水平的提升也为其应用领域拓展打开了空间，我国的 再生铝主要用于汽车、摩托车、机械设备等行业，目前随着再生铝合金锭材料在纯 度、机械性能等方面的改善，通信、航海等行业已经开始使用再生铝，汽车用再生铝 的部件也在不断拓展。铸造工艺的发展也为再生铝的应用拓展提供了机遇，例如近 年来手机外壳压铸技术的发展，使得手机壳也可以利用再生铝压铸。根据中国科学院城市环境研究所的相关研究，在不同情境下，我国原生铝数量都将 在2030年前达到峰值；再生铝数量将在2035~2040年超过原生铝，并于2050~2060 年达到峰值，成为主要的原料。三、碳市场已成为全球主流减排政策工具根据国际碳行动合作组织（ICAP）发的《全球碳市场进展2021年度报告》，截至2020 年底，全球已有24个体系正在实施，另有8个司法管辖区正规划未来几年启动碳排放 交易体系, 其中包括哥伦比亚ETS和美国TCI-P计划。除此之外, 还有14个司法管辖 区正在考虑建立碳市场作为其气候政策的重要组成部分, 包括智利、土耳其和巴基 斯坦。这些实施碳排放交易的司法管辖区占全球GDP的54%，碳排放交易体系所覆 盖的温室气体排放量达到全球总量的16%，覆盖范围涉及电力、工业、航空、建筑 等多个行业。 其中欧盟碳交易体系是目前全球成立时间最早、最重要、最成熟、规模最大、覆盖 最广的碳市场，也是中国碳市场最主要的学习和借鉴对象。据ICAP统计，2009年以 来欧盟地区累计碳配额拍卖收入为807亿美元，占全球碳配额拍卖收入的78%，是过 去十年全球碳交易的主要参与者。此外欧洲碳金融市场品类丰富，除一级拍卖市场 外，还有二级碳现货、碳衍生品交易市场。Wind数据显示，2012-2020年间，碳配额 期货累计成交量约为碳配额累计拍卖量的11倍，极大地促进了碳配额在二级市场的 流通。后文我们将通过分析欧盟碳交易体系中碳期货价格的变化趋势，挖掘碳交易 价格波动背后的驱动因素。（一）历史复盘：经济与政策成欧盟碳价格的主要推手1. 第一阶段：供过于求，价格低迷第一阶段（2005-2007）是一个为期三年的实验期，旨在为第二阶段实现《京都协议 书》的目标做准备。这一阶段的特点在于其仅关注发电站和能源密集型行业的二氧 化碳排放量，几乎所有的配额都免费发放给企业，配额总量由各个成员国自下而上 报送，对违规行为的处罚初定为每吨40欧元。第一阶段的成果在于成功为碳制定了 初始价格，实现了碳排放配额在欧盟范围内的自由流通，以及建成了监控、报告和 验证所覆盖企业实际碳排放量所需要的的基础设施体系。但由于此阶段还没有可靠 的排放数据，欧盟委员会仅根据各成员国上报的估计数加总设定了第一阶段上限， 供应的配额远超实际排放量，加之第一阶段配额不能存入银行用于第二阶段，临近 第一阶段末时人们大量抛售，碳配额价格由2006年的约30欧元每吨降至2007年接近 0欧元每吨的水平，促使欧盟委员会在第二阶段实施更为严格的制度。2. 第二阶段：金融危机需求缩减，碳配额价格持续走低第二阶段（2008-2012）恰逢《京都议定书》第一承诺期，欧盟ETS国家均有具体的 减排目标需要达到，欧盟通过多方面的政策展示推进减排的决心。首先，早在2007 年，欧盟就年提出了《气候和能源一揽子计划》，明确在2020年实现著名的“20-20- 20”目标（将温室气体排放在1990年的基础上削减20%；可再生能源在整体能源结 构中的占比达到20%；能源效率至少提高20%）。第二，欧盟委员会将第二阶段碳配 额上限下调约6.5%（相比2005年），免费配额比例下调至90%，减少碳配额供应量， 同时对违规行为的处罚提升至每吨100欧元，允许企业购买总计约14亿吨二氧化碳 当量的国际信用（投资海外新能源项目）。这些强烈的减排信号共同推动第二阶段 初期碳期货价格向上攀升。但2009年初金融危机对欧盟碳市场产生了剧烈的冲击， 能源密集型产业大量减产，实际碳排放量大大减小，大量碳配额过剩，碳配额价格 再次由约30欧元每吨降至约7元每吨。2009-2011年间，经济逐渐复苏，碳价格也处 于一个平稳的水平，但随之而来的欧债危机再次冲击欧盟碳市场，将碳价格拉低至 个位数水平。3. 第三阶段：多项改革措施落地，碳配额价格持续攀升第三阶段（2013-2020）欧盟通过实施四大改革政策，对第三阶段的制度进行了全面 的调整。 第一，碳排放配额供给总量线性递减，自2013年起每年线性减少1.74%，从而确保 2020年的配额总量比2005年减少21%，并将拍卖设为分配碳排放配额的默认方法， 免费配额比例降自至43%。自2013年1月实施起，碳价格稳步上升。 第二，由欧盟设立统一目标，将设定排放配额总量的权力集中至欧洲委员会，由其 根据长期规划制定欧盟整体的排放配额总量，自上而下以基准法向各国分配。此举 进一步限制了碳配额的供应量，自2013年1月实施新的政策起，碳价格稳步上升。 第三，折量拍卖，它是解决碳排放配额供过于求的一项短期措施，即将9亿吨排放配 额的拍卖从2014-2016年推迟至2019-2020年，这些折量拍卖不会降低配额总拍卖量， 但会改变该阶段拍卖量的分配，被折量拍卖的配额将被放进市场稳定储备机制中（而 不是拍卖）。自2014年2月实施折量拍卖政策，碳价格在一个月内由4.57欧元/吨上 升至6.90欧元/吨。 第四，设立市场稳定储备机制(MSR)，它是解决碳排放配额供过于求的一项长期措 施，即当流通中的配额总量高于8.33亿吨时，12%（到2023年将上升为24%）的配 额供给将从未来的拍卖中撤出并存入市场稳定储备中；当流通中的配额低于4亿吨时， 再从市场稳定储备中释放1亿吨配额重新投入市场，可增强系统应对重大冲击的能力。自2018年2月宣布将于2019年启动市场稳定储备机制以后，碳期货价格一路攀升， 从 2018年2月1日的9.24欧元/吨上涨到2018年12月31日的24.67欧元/吨，上涨幅度 达到167%。2019年1月市场稳定储备机制开始实施，碳期货价格继续上涨并于2019 年7月达到29.77欧元/吨。（二）政策预期：中国碳市场政策趋严，价格存在上升空间随着世界经济和排放格局的变化，中国参与全球气候治理角色的重要性不断增强。 2011年国家发改委在《关于开展碳排放权交易试点工作的通知》中批准七省市进行 碳交易试点，拉开了我国碳交易的序幕。2017年国家发改委发布《全国碳排放权交 易市场建设方案（发电行业）》，标志着我国全国碳市场的正式启动。中国碳中和目标“时间紧，任务重”。相比加州55年和欧盟70年由碳达峰走向碳中 和的目标，我国仅有30年的时间。根据《中国 2030 年碳排放达峰研究进展》和中国能源基金会PECEV2.0模型的测算，预计中国 2030年碳排放峰值为110亿吨， 2060年碳吸收量约为20亿吨（若排放量也为20亿吨则实现“碳中和”），相当于2030 年后年均碳减排量需达到5.5%，相比于欧盟下一阶段年均较少2.2%和加州年均减少 4%的目标更为艰巨。在这种情况下，中国政策将逐步趋严，大力推动碳市场的构建 进程，加快碳价格信号机制的确立，激励企业采取措施节能减排。 中国全国碳市场相比欧美仍处于初级阶段，未来几年碳市场的管制范围将逐步扩大。 目前，中国全国碳市场只纳入了电力行业，明显少于欧美的管控范围，但是北京、上 海、深圳等试点城市已经在多个行业积累了丰富的经验，预计未来五年，石化、化 工、建材、钢铁、有色、造纸、航空这剩下的七大重点能耗行业也将逐步纳入管制范 围中。同时，随着管控行业的增加，管控气体的范围也会扩大，这将进一步拉动碳配 额的需求，扩大碳市场的体量。我国碳配额总量的制定方式仍将继续改进。配额总量设定的方法通常有两种，分别 是“自上而下法”和“自下而上法”。“自上而下法”是“先定总量后分配”，国家 根据碳减排的目标先制定总额后再分配给各个部门，优势在于国家可以根据减排目 标调节碳交易体系的松紧度，但是这需要各个行业有非常完备的碳排放数据库；“自 下而上法”是“先分配后定总量”，由控排企业报送的碳排放量加总得到总量。由于中国目前数据库尚不完备，主要采用的是“自下而上法”，但是随着数据量的积累， 中国也将转向“自上而下法”，实施更为有效的减排措施。我国碳市场已经采用基准线法，免费发放比例将逐步下降。由于历史法和历史强度 法对减排效率高的企业并不公平，我国目前已经开始尝试使用欧美通用的基准线法 分配免费配额。但我国碳市场仍然处于基础建设期，几乎所有碳配额均为免费分配， 减排效率较低，随着市场日益成熟，中国也将逐步降低免费配额的比例，将减排成 本内化入企业的运营成本中，激励企业采取节能减排的措施。 根据欧洲价格波动的走势来看，政策是影响碳价格的重要因素。假设中国为了实现 “时间紧，任务重”的碳中和目标，也将采取欧美碳市场建设的经验，逐步设立严格 的监管制度，那么中国市场的碳价格将有很强的驱动因素做支撑，且过去十年，相 比全球各大碳交易市场的价格，中国碳价格仍有很大的上升空间。（三）国内电解铝行业：碳排放交易政策不断细化2011年10月国家发改委发布《关于开展碳排放权交易试点工作的通知》正式批准北 京市、天津市、上海市、重庆市、湖北省、广东省及深圳市开展碳排放权交易试点。 2013年10月国家发改委发布《中国电解铝生产企业温室气体排放核算方法与报告指 南（试行）》首次对以电解铝生产为主营业务的企业的温室气体排放核算方法做出 基本指南。2014年5月重庆市发改委发布《重庆市工业企业碳排放核算和报告指南（试行）》在 基本指南的基础上对电解铝企业温室气体排放的核算设定了具体的计算公式。 2015年11月国家质量监督检验检疫总局、国家标准化管理委员会公布了《工业企业 温室气体排放核算和报告通则》等11项国家标准，涉及的行业包括发电、电网、镁 冶炼、铝冶炼、钢铁、民用航空、平板玻璃、水泥、陶瓷、化工共10个行业。 2016年1月国家发改委发布《关于切实做好全国碳排放权交易市场启动重点工作的 通知》，明确全国碳排放权交易市场第一阶段将涵盖石化、化工、建材、钢铁、有色、 造纸、电力、航空等重点排放行业。2019年11月中国有色金属工业协会发布《电解铝企业碳排放权交易技术指南》审定 稿，规定了的电解铝企业建立碳排放交易管理体系和实施碳排放权交易的技术指南。 2020年11月，生态环境部办公厅出台《2019-2020年全国碳排放权交易配额总量设 定与分配实施方案（发电行业）》将发电行业（含其他行业自备电厂）正式纳入全国 碳排放交易的管制范围，其中包括40余家电解铝企业。 2020年12月，生态环境部发布《碳排放权交易管理办法（试行）》明确碳排放配额 分配以免费分配为主，可以根据国家有关要求适时引入有偿分配。四、碳中和或使国内电解铝行业成本曲线有所上移据百川盈孚统计数据显示，目前国内电解铝产能最大的四个省份分别为山东、云南、 内蒙以及新疆，其中山东凭借其较低的氧化铝成本成为国内电解铝完全成本最低的 省份，而这四个省份的电解铝成本也基本处于成本曲线的前中段。（1）假设后期随着电解铝行业加入碳排放交易市场，在自备电环节和电解铝冶炼环节均存在碳排放费用的成本；（2）假设自备电环节单吨铝排放二氧化碳10.4吨，网电非火电单吨铝排放二氧化碳 6.11吨，网电火电单吨铝排放二氧化碳16.51吨；（3）假设测算的碳排放成本均为超过免费碳排放配额的电解铝的单吨成本上升。（4）假设2021年云南、广西以及贵州等省份电解铝新增产能投产顺利。假设单吨碳 排放成本为25元。 基于目前各个省电解铝自备电覆盖率、非火电发电占比以及以上四个假设，我们对 征收碳排放费用后国内电解铝的成本曲线进行了模拟测算，云南省凭借其水电资源， 在碳排放成本中上升最少，因此其成本低于增加碳排放成本以后的山东省。综合来 看，电解铝行业加入碳排放交易市场可能使得国内电解铝行业平均成本曲线整体有 所上升，从成本支撑角度，使得未来电解铝价格运行区间有所抬升。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

（报告出品方/作者：东北证券股份有限公司，曾智勤）1. 碳中和承诺下，电解铝行业减排压力巨大1.1. 我国承诺 2060 年前实现“碳中和”什么是碳达峰、碳中和？“碳达峰”指二氧化碳的排放达到峰值不再增长，意味着 中国要在 2030 年前，使二氧化碳的排放总量达到峰值之后，不再增长，并逐渐下 降。“碳中和”指企业、团体或个人在一定时间内，直接或间接产生的温室气体排放 总量，通过植树造林、节能减排等形式，抵消自身产生的二氧化碳排放，实现二氧 化碳的“零排放”。 碳中和是兑现《巴黎协定》承诺的重要力量，也将成为未来一段时间内全球合作的 核心议题。《巴黎协定》中明确提出要把全球平均气温相比于工业革命前水平升幅控 制在 2°C 以内并努力控制在 1.5°C 以下，尽早实现碳中和、控制温升也因此成为 全球应对气候变化的共识。据英国能源和气候信息小组（ECIU）数据，截至 2020 年，全球已有 127 个国家/地区提出碳中和愿景，这些国家的温室气体排放总量已占 到全球排放的 50%，经济总量在全球的占比超过 40%。全球十大煤电国家中，已有 6 个制定了碳中和目标。根据世界资源研究所的报告，2017 年全球已经有 49 个国 家的碳排放实现达峰，占全球碳排放总量的 36%。中国二氧化碳排放量居全球首位，碳中和承诺的提出彰显大国的责任担当。2019 年 全球二氧化碳排放总量约为 341.7 亿吨，其中我国排放量为 98.3 亿吨，占比高达 28.8%。2020 年 9 月 22 日，在第 75 届联合国大会一般性辩论上提出， 我国二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。今 年两会，“碳达峰”和“碳中和”也被首次写入政府工作报告，并明确提出“制定 2030 年前碳排放达峰行动方案”。在当前国际经济社会发展趋势和政治格局背景下，我国 郑重提出有力度、有显示度的二氧化碳达峰目标和碳中和愿景，为全球积极应对气 候变化、有效落实《巴黎协定》注入了强大动力，充分彰显了大国担当。我国如何实现碳中和？实现碳中和必须控制排放量增量、减少排放量的“存量”，既 要减少二氧化碳等气体的排放，也要增加碳吸收，最终实现排放和吸收的平衡，达 到碳中和。短期，或者说在碳达峰期间，可能将主要依靠存量的减少；为最终实现 碳中和目标，碳吸收或是中长期的关键。为在 2030 年前实现“碳达峰”、在 2060 年 前实现“碳中和”，我国密集出台政策，引导各行各业节能减排、加速推进碳吸收项 目。1.2. 电解铝是碳排放重要责任主体，减排压力大电解铝是高耗能、高碳排放行业。每吨电解铝生产的碳排放超过每吨钢铁的 6 倍据 安泰科数据，2019 年我国电解铝行业二氧化碳总排放量约为 4.12 亿吨，约占当年全 国二氧化碳净排放量的 5%，也是有色行业排放量最高的品种。全球来看，目前电解 铝行业产生的碳排放量已经超过 10 亿吨，占全球总碳排放量比例超过 3%。电力环节是电解铝产业链主要碳排放量来源。据 IAI 数据，2019 年单吨电解铝碳排 放结构中，电力环节排放量约 10.7 吨，占比 64.8%，居首位；其次是热能和生产过 程中的直接排放，分别为 2.1、1.5 吨，占比 12.5%、9.3%；非 CO2排放 1.1 吨（6.4%）， 辅料排放 0.6 吨（3.8%），运输过程中排放 0.5 吨（3.2%）。即便如此，电解法仍是 现在全球工业生产原铝的唯一工艺，并且近 15 年电解环节的碳排放量占比不断提 升，从 2006 年的 57%上升到 2019 年的 65%。我国电力环节碳排放量高于全球平均值，主因能源结构中煤电占比高。2019 年，全 球原铝生产的电力结构中，煤电占比 64%，水电占比 25%，天然气、核能分别占比 10%、1%。而我国电力结构中，煤电占比高达 88%，水电仅为 11%。由于煤电碳排 放量远高于水电，我国电力环节的排放量达 12.8tCO2/t 铝。而全球平均水平为 10.4tCO2/t 铝，较我国低 18.8%。2. 碳中和对电解铝行业的影响体现在哪？2.1. 供给端：削弱供给弹性，改变产能结构电解铝行业节能减排路径可从“量”和“结构”两个维度进行拆解。1）维度一：降 低电解铝行业能耗总量，从而实现减少碳排放的目标。在此维度下，减排思路有二： 一是通过技术工艺的改进使得电解铝单吨电耗下降，二是限制高能耗的新产能投放 及淘汰落后产能；2）维度二：从根本上进行能源消费结构的转型，即使能耗量不变， 碳排放也将有所下降。此维度又将为我们提供两条可能的减排路径：一是发展水电 等清洁能源代替火电的使用，二是循环利用再生铝资源。工艺技术革新空间有限，减排或从能源转型及严控新产能投放出发。我国电解铝工 艺技术已处于较为领先的水平，冶炼过程中单吨能耗或难有下探空间。据 IAI 数据， 2019 年我国电解铝单吨能耗为 13531kWh，属于全球能耗第二低的地区，与世界平 均能耗水平 13321kWh/吨相差无几。因此，我们认为进行根本上的能源转型、严控 新产能投放及淘汰落后产能或为节能减排的主要发展方向，下文将围绕这几条路径 详细阐述碳中和对电解铝行业供给端的影响。2.1.1. 路径一：行业准入标准提升，新增产能投放难度或加大供给侧改革明确电解铝产能红线。由于未批先建的违规行为严重，我国电解铝产能 自 2010 年以来快速扩张，导致供给端过剩严重。为引导行业健康发展，2017 年 4 月发改委等四部委出台《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》，整 顿在产在建的违法违规项目。2017 年 6 月、2018 年 1 月国家又先后下发《关于开展 燃煤自备电厂规范建设及运行转型督查的通知》、《关于电解铝企业通过兼并重组等 方式实施产能置换有关事项的通知》，进一步清理自备电厂的违规产能，同时明确电 解铝产能置换的方式、可用于置换指标的范围以及截至时间。在以上几个政策的指 导下，我国电解铝远期产能预计被锁定在 4500 万吨左右。产能红线+碳中和，行业准入门槛或进一步提高，强化新增产能投放难度。国家宏观 调控下的产能红线导致对电解铝新产能的审批要求严苛。而在碳中和背景下，能耗 双控压力加大，针对高耗能行业的产能禁入政策或更为严格，进一步削弱供给弹性。 例如内蒙古发改委于 3 月 9 日印发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标若干保 障措施》的通知，确定 2021 年全区能耗双控目标为单位 GDP 能耗下降 3%，能耗 增量控制在 500 万吨标准煤左右，能耗总量增速控制在 1.9%左右，单位工业增加值 能耗（等价值）下降 4%以上，并明确表示自 2021 年不再审批氧化铝（高铝粉煤灰 提取氧化铝除外）、电解铝等高耗能行业的新增产能。2.1.2. 路径二：能源转型有望加速，水电占比料将提升水电铝碳排放量较火电铝减少 86%。据安泰科数据，用火电生产一吨电解铝的碳排 放总量约为 13 吨，其中发电环节碳排放 11.2 吨，电解环节碳排放 1.8 吨。而用水电 生产电解铝时，单吨排放量仅为 1.8 吨，其中发电环节无碳排放，仅有电解环节产 生 1.8 吨的 CO2。目前我国电解铝产业布局正在经历“北铝南移”的过程。受电力成本的推动，我国 电解铝产能自 2012 年以来共经历了两次区域上的迁移。第一次是 2012 开始，河南 等传统电解铝大省的产能主动清退，向新疆、内蒙等低电价地区转移。第二次则是2017 以来，电解铝产能逐渐从新疆、山东为主的火电区域向云南为主的水电区域转 移。神火股份、魏桥铝电、中国宏桥等龙头企业纷纷向西南地区转移产能指标，据 SMM 统计，云南、四川、广西三省 2020、2021 年合计新增电解铝产能分别为 245.6、 248.3 万吨，占全国新增总产能的比例达 86%、79%。碳中和背景下，水电成本将更具优势，“北铝南移”进程有望加速。除受益于能源优势外，新疆内蒙等地电力成本低廉的一个重要原因为政策补贴。而在碳中和承诺下， 煤电电价优惠政策或将逐步取消，拉升火电铝成本，倒逼企业进行能源转型。例如， 为落实国家加强能耗总量的任务，内蒙古明确表示：1）自 2021 年 2 月 10 日起取消 蒙西地区电解铝行业基本电费折算每千瓦时 3.39 分的电价政策，取消蒙西电网倒 阶梯输配电价政策；2）自备电厂按自发自用电量缴纳政策性交叉补贴，蒙西、蒙东 电网征收标准分别为每千瓦时 0.01 元、0.02 元（含税）。以单吨电耗 13500kWh 计 算，内蒙古此项政策将提升电解铝成本 135-270 元/吨。2.1.3. 路径三：充分利用循环再生技术，再生铝占比有望提升铝的生产从原料来源不同，可以分为原铝和再生铝两大类。传统的原铝生产是以自 然界的铝土矿为原料，首先将其通过化学方法提取为氧化铝，然后通过电解得到液 态电解铝（铝水），铝水可以铸造成原铝，或加入少量的其他金属成分，如镁、铜、 锰、硅等制成铝合金。再生铝是废铝料经熔化、合金化、精炼等工艺生成的铝合金。 由于铝金属的抗腐蚀性强，在使用期间损失极少，可以多次重复循环利用，因此， 铝具有很强的可回收性。我国再生铝产量占比远低于全球平均水平，未来提升空间巨大。2019 年我国铝供应 总量约为 4203 万吨，其中原铝产量 3513 万吨，占比 84%；再生铝产量约为 690 万 吨，占比仅 16%。而据 IAI，2019 年全球铝供应量约 9552 万吨，其中再生铝 3183 万吨，占比达 33.3%。此外，欧洲、北美等发达国家或地区再生铝产量已普遍超过 原铝产量，日本国内全部采用再生铝生产。再生铝生产工艺流程较原铝更为简单，单吨碳排放量较原铝减少 11 吨。废铝原料 经过分选预处理、熔炼和铸锭即可得到铝合金，无需经历原铝生产过程中电解的工 艺程序，能耗因此大幅降低。据 IAI，生产一吨原铝的碳排放量约为 11.2 吨，而生 产一吨再生铝的碳排放量仅为 0.2 吨。2018 年，全球再生铝产量约 3074 万吨，占铝 供应总量的 31.6%，但碳排放量仅为铝行业碳排放总量的 1.7%。我们认为，目前我 国对再生铝资源的利用尚不充分，未来随着碳中和加强人们对更为环保的资源类型 的重视，再生铝产量占铝行业总供应的比例有望实现大幅的提升。2.2. 成本端：重塑成本曲线，高能耗、低效益产能将被加速淘汰高耗能行业优惠电价逐步取消，火电铝成本优势大幅减弱。2017 年下半年至 2019 年中，由于下游需求偏弱导致铝价长期低位运行，叠加上游原料价格居高不下及电 价，电解铝行业长期处于亏损状态，在此背景下，各地方政府为保护本地企业发展 相继出台电价优惠政策。而随着 2020 年以来，行业盈利不断走高，以及国家对环保 越发重视，各地区竞相调整电价政策，尤其是甘肃、内蒙古、青海等以煤电为主的 省份纷纷明确自 2021 年起表示不再执行电解铝行业优待电价政策，调整幅度普遍 在 0.05 元/kWh 左右，导致吨铝电力成本较预期提升 700 元左右。全国碳交易市场加速，电解铝行业或优先纳入。目前我国电解铝行业尚未直接参与 碳交易市场，部分企业因自备电厂被纳入配额管理名单，并按照电力行业标准进行 交易。而据相关媒体最新消息，石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、航空 剩余七大行业，将在“顺利对接、平稳过渡”的基调下逐步纳入全国碳市场，其中拥有良好碳排放数据基础电解铝行业将可能被优先纳入。碳交易机制下，碳排放将被内化为企业生产成本，加大行业内成本差异。若按照 2017 年公布的碳排放配额分配讨论稿中的方案，电解铝行业配额=铝液产量×排放基准 值（9.11tCO2/吨铝液）。由于水电铝单吨排放量低（约 1.8tCO2），因此可获得远超于 其实际排放量的碳排放配额，企业便能通过出售多余的碳配额获利，从而抵消部分 生产成本。反之，火电铝企业则需要通过购买配额以弥补排放缺口，成本进一步提 高。电价+碳交易双重因素共振，电解铝行业成本曲线陡峭化。我们认为，未来随着电价 优惠逐步取消及碳交易机制落地，行业内成本曲线或将进一步异化，位于成本曲线 右侧的高耗能、低效益产能可能被迫退出市场。而龙头企业有望凭借产能布局带来 的成本优势及规模效应优势强者恒强，提升行业竞争力和集中度。3. 碳中和进一步强化电解铝高盈利逻辑3.1. 电解铝充分享受涨价红利，进入高盈利时代回顾 2020 年至今价格走势，铝价触底反弹后创下 10 年新高。2020 年初受到突发疫 情影响，下游企业复产复工延期导致电解铝社会库存快速攀升，铝价出现暴跌行情。 2020 年 Q2 以来，随着疫情缓解，需求逐渐修复，医药、餐饮外卖、动力电池软包 等边际消费增量显著改善，叠加各国财政、货币刺激政策频出，宏观氛围明显转好， 铝价收复失地。截至 2021 年 3 月 16 日，沪铝主力结算价收于 1.78 万元/吨，较疫 情发生以来最低点反弹 56%，创 2011 年以来新高。成本低位，供需改善，电解铝环节充分享受铝价涨幅，盈利水平走高。2020 年 5 月 以来，电解铝利润持续拉阔，根据测算，目前电解铝平均日度利润已超过 4000 元/ 吨，为近 5 年最高。氧化铝因供给过剩而价格走低为本轮利润高企的重要原因之一。 我们认为，氧化铝过剩仍将延续，价格或围绕成本线低位震荡，叠加电力成本降低 的长期趋势，电解铝高利润有望继续保持。3.2. 电解铝产能已逼近 4500 万吨产能红线在 4500 万吨产能天花板下，电解铝产能的增量空间有限，2021 年计划新增产能 313.6 万吨。我国电解铝产能增速自 2017 年供给侧改革以来显著放缓，预计远期产 能维持在 4500 万吨以下。据阿拉丁统计，2021 年初我国电解铝总建成产能 4244 万 吨，已十分逼近产能红线，未来净增量锁定在 250 万吨左右。据 SMM 预计，2020/2021 年我国电解铝新增产能分别为 285.6/313.6 万吨，此后基本不存在投产预期。3.3. 氧化铝过剩旋律难改，原料成本料继续维持低位3.3.1. 成本构成：氧化铝、电力分别占比 35%、34%氧化铝、电力构成电解铝的主要生产成本。价格和成本是电解铝盈利水平的核心决 定因素。而从电解铝成本结构来看，氧化铝居首位，占比 35%，其次是电力，占比 34%。因此，氧化铝和电力价格的走势对电解铝利润有着重要影响。3.3.2. 氧化铝：过剩局面难以反转，价格料继续走强回顾历史数据，我国氧化铝长期处于过剩状态。据国际铝业数据，2012-2019 年我国 氧化铝几乎都处于过剩状态，仅有 2016、2018、2019 年出现短缺，原因均为受到突 发事件干扰。2015 年末，由于氧化铝价格跌破成本线，国内企业联合减产，导致 2016 年供给出现短缺。2018 年，全球最大氧化铝企业巴西海德鲁因污染问题关停一半产 能，直至 2019 年 9 月才恢复生产，引发国际氧化铝市场供应危机。2018-2019 年我国净进口量也因此大幅减少，国内过剩局面得以反转。未随电解铝供改，国内氧化铝供给弹性大。国内氧化铝产能建设实施备案制，意味 着其违规产能并不在清理范围内，行业无序扩张仍将延续。据 SMM 统计，预计国 内 2020/2021 年新增氧化铝产能 300/530 万吨，主要集中在广西、贵州等地区。2022 年后还存在 1450 万吨的投产预期。此外，海外产能加速释放进一步加剧过剩压力。除了国内自产的原料外，中国每年 从澳大利亚、几内亚、马来西亚、印度等国家大量进口铝土矿和氧化铝，氧化铝供 应充足。据 SMM 预计，2020/2021 年海外预计新投放 320/335 万吨氧化铝产能，集 中在印尼、巴西等地。2019 年以来，国内氧化铝产能利用率持续低于电解铝产能利用率，侧面反映氧化铝 供应端相对过剩。我们认为，氧化铝产能过剩仍将延续，或将压制其价格围绕成本 线低位震荡。3.3.3. 电力：电解铝产能不断向低电价区域集中，电力成本有望降低2017 年供给侧改革以来，电解铝产能逐渐从传统的生产大省河南、山东等向云南、 内蒙古等地转移。据 SMM 统计，2017-2019 年全国共置换产能 810.2 万吨，其中淘汰产能主要集中在河南（279 万吨），转入产能集中在内蒙古（377 万吨）、云南省 （103 万吨）。此外，2020-2021 年新增产能也主要分布在云南、内蒙古等地。云南、内蒙地区电力成本低廉。从能源价格来看，新疆、陕西、云南、内蒙古电力 成本较低，而河南、辽宁电价较高。我们认为，随着产能转移带来电力成本的降低， 电解铝行业利润空间有望扩大。3.4. 碳中和或带来供给扰动，进一步削弱电解铝供给弹性碳中和加剧产能最终落地情况不确定性，产能投放进度大概率不及预期。从历史经 验来看，产能投放节奏或因水电供应、利润水平等因素放缓，据阿拉丁，2018/2019 年实际投放产能仅为年初预期值的58%/71%。我们认为，叠加碳中和可能带来的供 给扰动，未来电解铝产能投放或受制于以下三点因素而不及预期：1）产能转移过程中或造成产量损失。2017 年起，京津冀周边“2+26”城市开始执行 采暖季限产政策，推动新疆、山东为主的以火电为主要能源的区域向云南以水电为 主的区域转移。而转移过程中，现有设备拆解与新项目投产之间存在时间差，可能 造成产量损失。以魏桥铝电为例，山东省工信厅 2019 年 11 月披露前者将从山东省 转移部分现有生产设备至云南省，设备拆解时间发生在新项目投产前，意味着可能 出现产量损失。2）云南地区水电供应稳定性差，或导致云南电解铝产能投放节奏不及预期。2021 年 66%的新增产能分布在云南省。云南省以水力发电为主，电力供应与来水情况密切 相关，故年内发电量因丰水期、枯水期的存在分布不均。一般每年 6-11 月为丰水期， 2019 年 6-11 月发电量占全年的 67%，枯水期发电量仅占 33%。这意味着，枯期时 必须补充大量其他电源来平衡负荷用电，满足用电需求的平稳。而电解铝厂连续生 产的特性对电力供应的稳定性提出了高要求，枯水期用电保障不足或成为制约投产 及正常生产的重要因素。3）能耗双控达标压力加剧供给扰动，内蒙古等地产能或有收紧：根据国家发改委公 布的各省份 2019 年度能源消费总量和强度“双控”考核结果，内蒙古因未完成“双 控”目标被通报批评。3 月 9 日，内蒙古自治区发改委发布了《关于确保完成“十 四五”能耗双控目标任务若干保障措施》的通知，明确表示自 2021 年不再审批新的 电解铝项目，内蒙古白音华 40 万吨等产能项目投放可能存在困难，投产或晚于预 期。另外，电解铝作为高能耗行业，存量产能可能会由于“双控”目标而面临检修 减产。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

如需报告请登录【未来智库】。投资聚焦研究背景电解铝行业在 2020 年 3 月再次陷入全行业亏损的局面，AA+评级的相关债券信用利差在 4 月初创 2011 年有统计以来的新高，龙头公司中国铝业的股价在 4 月底创 2007 年上市以来的新低。电解铝板块的股票和债券会延续漫漫熊途，还是会否极泰来？铝产业链未来可能会有哪些投资的亮点？应该从哪些角度筛选个股？这些都是市场上的关注点。有鉴于此，我们从供给、需求、成本、核心财务指标等多维度撰写出本报告，试图回答铝行业以及相关重点公司的发展前景。创新之处本篇报告存在大量的新视角，包括但不限于：（1） 从行业比较的角度阐述了铝和钢的相似性，譬如：冶炼重启费用高、加工材集中度低、下游需求领域对地产、基建和汽车依赖度高、再生金属对供应的影响加速显现、印度相关产业对全球的影响偏弱，这在 A 股各行业独立研究的当前是比较新颖的。钢铁行业的二级市场研究比较成熟、透明， 将铝和钢进行比较研究，有助于投资人更深刻地理解铝产业链。（2） 从废铝回收的角度分析了铝的供应发展趋势。中国已经逐渐步入了存量经济发展时代，在金属领域的体现之一是废旧金属回收量占当年金属供应量的比重加速增长，这在 2017 年的钢铁行业已经开始较为明显。通过构建折旧废铝回收量的模型，我们预计同样的趋势在未来五年内的铝行业也会发生，并且会深刻影响铝的供应总量和结构。（3） 从中美对比的角度预测国内铝行业的消费峰值和结构亮点。成长性是二级市场投资高度关注的议题，本文从对比中美人均铝消费量、铝积蓄量的角度，预测中国铝行业消费峰值大概率在 2027 年到达、较 2018 年全国铝消费量高出约 30%。铝的部分下游领域则成长空间巨大，尤其是轻量化浪潮下的汽车业；根据国际铝业协会的预计，2018-2030 年期间，汽车业的耗铝量将增长 140%，新能源车的耗铝量将增长近 20 倍。（4） 构建一些财务指标、产业指标来观察相关公司的瑕疵点和弹性。我们主要通过资本投入回报率（ROIC）、自由现金流（FCF）来判断公司过去的发展优劣，通过对重要客户的依赖度以及关联交易程度来观察公司的盈利质量，通过测算公司市值对铝价上涨的弹性来筛选未来反弹时优先的投资标的，通过销售收入的行业构成来判断相对更值得跟踪、研究的铝材股。投资观点我们认为从投资的角度，电解铝板块将趋于“钢铁化”，除非供给总量抑制或者秩序改善，否则行业难有比较明显的投资机会，股票领域将主要从弹性的角度筛选；信用债更需要关注成本在行业的分位水平及其可持续性； 铝材板块则优选营业收入中新能源车产业链上占比高的公司。1、基本知识篇：铝产业链和钢铁有诸多异同1.1 、铝的生产工艺：流程长、技术成熟铝（Al）是一种银白色金属，在地壳中含量仅次于氧和硅，排在第三位。铝的密度小（相对原子质量铝 Al 为 27，而铁 Fe 为 56），故称作轻金属。具有轻便性，高导电性、高导热性、可塑性、耐腐蚀性等特征，是世界总产量和用量仅次于钢铁的金属。铝的最主要的生产工艺流程是：铝土矿——氧化铝——电解铝（原铝）——铝材，或者再生铝——铝材。铝土矿：指工业上能利用的，以三水铝石、一水软铝石或一水硬铝石为主要矿物所组成的矿石的统称。世界上 99%以上的氧化铝是用铝土矿为原料生产的。铝土矿主要用在金属领域，在非金属领域的用量比较少、但用途比较广泛，譬如耐火材料、研磨材料、化学及制药催化剂等。氧化铝：目前工业生产几乎都用碱法拜耳工艺来生产氧化铝。亦即用（NaOH 或Na2CO3）来处理铝矿石，使铝矿石中的氧化铝转变成铝酸钠溶液，进而洗涤、焙烧，得到氧化铝产品；而不溶解的残渣（常含有大量氧化铁，呈红色，习惯上称为赤泥）与溶液分离后难以得到有效利用，往往需要依靠大面积的堆场堆放。电解铝：现代工业生产采用冰晶石-氧化铝融盐电解法。熔融冰晶石是溶剂，氧化铝作为溶质，以碳素体作为阳极，铝液作为阴极，通入强大的直流电后，在 950℃-970℃下，在电解槽内的两极上进行电化学反应。工业铝电解槽所产出的液体铝，经过净化、澄清和除渣后，铸成的商品铝锭，含量一般不超过 99.8%，称为原铝。再生铝：由废旧铝和废铝合金材料或含铝的废料，经重新熔化提炼而得到的铝合金或铝金属，是金属铝的一个重要来源。再生铝主要是以铝合金的形式出现的，目前世界再生铝产量占原铝的 30%左右。铝材：由铝和其它合金元素制造的制品。通常是先加工成铸造品、锻造品以及箔、板、带、管、棒、型材等后，再经冷弯、锯切、钻孔、拼装、上色等工序而制成。主要金属元素是铝，再加上一些合金元素，提高铝材性能。1.2 、电解铝的生产特性：高投资、高耗能、高重启费用根据 16 个公开项目，铝产业链的单个工序的投资额：电解铝（单工序）8000 元/吨，氧化铝（单工序）4000 元/吨，铝土矿 400 元/吨，预焙阳极 3000 元/吨。按照生产工序的配比关系，全流程的电解铝的投资额为：2万元/吨（单个工序的投资额电解铝*1+氧化铝*2+铝土矿*3.8+预焙阳极*0.5+电力等）。而单个工序的电解铝投资构成：设备购置 42%、安装费用 28%、土建19%、其他费用 11%；单个工序的氧化铝投资构成：设备投资 35%、土建30%、流动资金 30%、其他 5%；单个预焙阳极的投资构成：设备 25%、建筑工程 41%、安装工程 5.6%、项目运营流动资金 11%、建筑期贷款利息3.6%、铺底流动资金 4.8%、其他 9%。据此计算，全流程的电解铝投资中， 设备占比至少为 33%。铝电解槽是铝电解生产的主体设备，电解槽内发生系列物理、化学反应。铝电解槽阴极内衬虽然不直接参与电解反应而消耗，但在高温、强腐蚀和强物理场条件下，常因各种原因遭受到破损，被迫停槽大修。当前电解槽的使用寿命基本在 2000 天-2500 天（折合 5.5-7 年），部分槽超过 2500 天。电解铝生产全年连续进行，电解槽通常每天出铝一次，不能轻易关停： 一是重启成本高昂，一旦停工，熔融状态的铝水就会冷却、结晶，整个生产就此停止，重启的代价不仅费时至少 1-2 个月，而且需要 2000 元/吨的重启费用；二是电解槽寿命受到影响，开启需要考虑经济性。一般而言，大规模关停会导致电解铝槽减少 3 年寿命。电解铝是传统意义上的“高耗能、高污染”行业，1 吨电解铝消耗 1.35 万度电、总耗电量占全国发电量的 7%-8%，1 吨氧化铝则附带产出 1-2 吨赤泥，属于有害废渣（强碱性土），只能依靠大面积的堆场堆放。但是近年来， 随着环保要求和督查的趋严，电解铝行业的环保水平有显著提升，利用清洁能源的比重也明显加大。1.3 、与钢的相似：需求结构、轧材集中度和冶炼连续性我们从与钢铁业比较的角度来分析铝产业的特点，包括四个方面的异同：总量、结构、行业特性以及所有制构成。总量方面，铝的总产值、总资产、总负债、从业人数等多项指标均约为钢的 20%左右（2014 年数据），其单价是钢的 3.3 倍、密度则是钢的 1/3。目前中国铝、钢产量占世界的比重均约为 50%，而印度的铝、钢产量则占世界的 4.5%-6%，说明印度对全球钢铝行业的显著影响还有待时日；中国铝净出口的比重为 9.7%，远高出钢铁，说明铝的对外依赖度高于钢。结构方面，铝冶炼集中度、对再生金属的利用程度远高于钢铁，矿石的集中度和对外依赖度则低于钢铁，材的集中度则和钢铁相当；在 A 股上市的冶炼资产产量占比这一指标上，铝也显著低于钢铁。行业特性方面，铝和钢在冶炼环节的重启费用、搬迁费用均比较高，但是铝的公路运输半径显著高于钢铁，工序一体化程度则显著低于钢铁。总体而言，铝和钢行业在如下经济特征方面存在相似性：下游需求依赖地产基建、冶炼重启费用高、轧材集中度低、矿石依赖度高、占全球的产量高、资产负债高、有一定的出口依赖度。这其中的部分特征使得铝和钢铁从证券投资的角度来看具有很强的相似性。2、供应篇：矿贫乏、再生铝加速、材集中度低2.1、铝土矿：国产矿贫乏、国外矿大扩产中国铝土矿的特点：（1）资源储量和产量少，自给率仅 50%；（2）铝硅比（矿石中三氧化二铝与二氧化硅的百分含量之比）低，铝硅比愈高的矿石品质愈好；（3）冶炼难度大。世界铝土矿按照冶炼的难度由低到高：三水铝石型、一水软铝石型和一水硬铝石型，而中国的铝土矿以第三种为主， 需要在高温高压条件下才能溶出，最难冶炼。据美国地质调查局公布的资料显示，现在已查明铝土矿储量可以满足全球市场的需求近 100 年，但是铝土矿的分布不均。2018 年全球铝土矿资源储量分布：几内亚 27.4%、澳大利亚 23%、越南 7.8%、牙买加 7.4%、巴西 7%、印度 2.9%、中国 2.9%，其他 22%；全球铝土矿产量分布：澳大利亚 29.4%、中国 20.8%、几内亚 16.8%、巴西9.7%、印度 7.1%、俄罗斯 5%、哈萨克斯坦 4.4%、沙特 3.5%、牙买加 3%。低温技改项目增多、高温矿掺配、环保趋严等因素，近年来中国铝土矿的进口依赖度持续提升：从 2014 年的 32%提升至 2019 年的 66%；进口的集中度也显著提升：三个国家（几内亚、澳大利亚、印尼）贡献中国铝土矿进口量的比重从 2014 年的 43%提升至 2019 年的 93%。根据岳俊鹏 2019 年 6 月在《典型国家和矿山的铝土矿供应能力分析》中的资料，2017 年全球铝土矿的成本和产量曲线显示，当铝土矿价格高于42.1 美元/吨时，全球有 3.26 亿吨的铝土矿产量盈利，这基本相当于 2017 年全球全部的铝土矿产量（3.29 亿吨）均盈利，而 2017 年全国铝土矿的进口均价为 53 美元/吨。全球铝土矿前十大企业 2017 年的产量占比 50.67%，成本最低的为印度铝业（6.11 美元/吨），成本最高的为中国铝业（22.07 美元/吨）。全球最大的铝土矿企业力拓 2017 年产量占比为 13.37%，成本为 15.44 美元/吨。据阿拉丁 2019 年底统计，未来 8 年全球铝土矿新增产能预期为 1.2 亿吨（相当于 2019 年全球产量的 35%），主要集中在几内亚（8500 万吨， 其中赢联盟近 4000 万吨）、澳洲、印尼等国家，而且 80%的产能释放预定时间集中在 2019-2022 年，以 2020 年最多，达 2500 万吨。2.2 、氧化铝：集中度很高，但仍在跑马圈地扩产2018 年全球氧化铝产量 1.3 亿吨，分布在中国 54.85%、大洋洲 15.61%、欧洲 12.82%、南美 7.66%、亚非（不含中国）6.85%、北美 2.2%。近 15 年（2004-2018 年）以来，全球氧化铝年复合增长率达 5.47%，其中中国17.82%、国外 0.76%，亦即中国贡献全球增量的 91.22%；但是 2018 年中国氧化铝产量仅增长 1.2%、2019 年则基本零增长。中国氧化铝行业产能利用率 2019 年全年为 83.77%，是有统计以来（2011 年）以来的次低值，仅略高于 2012 年约 0.08 个百分点，这个数据也表明行业产能过剩。2018 年全国氧化铝产量 7253 万吨，主要分布在山东（35%）、山西（28%）、河南（16%）、广西（11%）、贵州（6%）、云南（2%），其他 2%。中国氧化铝出口量长期稳定在 1-30 万吨，仅在 2018 年由于海德鲁应巴西监管机构要求，将旗下全球最大的氧化铝精炼厂Alunorte 产能削减一半， 而大幅提升至 146 万吨，而这也仅相当于同期产量的 2%；全国氧化铝的进口量近年来持续下降，2019 年为 135 万吨，2016 年和 2017 年则维持在 300万吨左右，总体量也不大。全球氧化铝的生产集中度颇高（重启费用比较低）：2018 年全球前 10 占比 75%、中国前五占比 80%，其中行业龙头中国铝业氧化铝产量占全国的 18.9%。但是中国及全球氧化铝行业的高集中度并没有转化为议价权，这其中的原因，一方面是主要的企业仍在跑马圈地扩张产量，另外一方面与很多企业的氧化铝主要供企业内部生产电解铝使用、外卖的比重偏低。2019 年 10 月 28 日，工信部发布《对十三届全国人大二次会议第 7157 号建议的答复》中指出，“不宜再通过控制氧化铝产能总量规模、实行产能减量或等量置换等行政手段约束行业发展，应按照市场化、法治化原则，创造公平市场环境，引导氧化铝行业有序健康发展”。由于没有政策方面的约束，各家氧化铝企业总体仍在跑马圈地。根据安泰科在 2019 年 10 月份的统计，2020 年国内预计新增氧化铝产能 570 万吨（其中 400 万吨为中国氧化铝三巨头中国铝业、魏桥集团和信发集团新建），其中投产可能性较大的产能为 400 万吨（这相当于 2019 年 10 月末全国氧化铝产能的 4.60%）；海外预计投产产能则达 100 万吨。我们预计 2020 年全国氧化铝行业过剩的局面仍将维持，产能利用率将继续下降。2.3 、电解铝：产能将至天花板，布局正往西南迁2018 年全球电解铝产量 6434 万吨，分布在中国 56.71%、欧洲 11.31%、海湾国家 8.29%、亚洲（不含中国）6.86%、北美 5.87%、大洋洲 2.98%、非洲 2.59%、南美 1.81%。近 15 年（2004-2018 年）以来，全球电解铝年复合增长率达 4.78%，其中中国 11.25%、国外 1.04%，亦即中国贡献全球增量的 87.19%。2019 年中国电解铝产量则小幅下降。中国电解铝行业产能利用率 2019 年全年为 89.33%，是有统计以来（2011 年）的最高值，最低值则出现在 2016 年，为 81.05%。但是电解铝产能利用率的高，是由产能和产量共同下降导致的：全国电解铝 2018 年 12 月底的产能为 3986 万吨，较两个月前下降了 10%，这与工信部要求的“2019年起未完成产能置换的落后产能将不再视为合规产能”有关。根据阿拉丁的统计数据，2019 年全国电解铝的产量（3575 万吨）分布： 山东（748 万吨）23%、新疆（555 万吨）17%、内蒙（466 万吨）14%、广西、青海和甘肃均在 6.1%-6.5%之间，云南和河南均在 5.3%左右。全国电解铝的产能在 2019 年底约为 4100 万吨、运行产能 3640 万吨；预计 2020 年新增产能在 348 万吨、淘汰产能 168-218 万吨。根据工信部的有关文件，全国电解铝的产能天花板已经形成，未来新增需要通过置换.所有制构成方面，铝钢都是民企挑大梁（产量占比达占 55%-68%）， 但是民企的集中度在氧化铝行业最高、在钢铁行业则较低；央企是压舱石（产量占比达 17%-27%），其中第一、二强的体量差异在 2.5-6.7 倍；地方国企在钢铁和电解铝行业发挥重要作用（产量占比为 23%-26%）。中国在 1994 年以前建成的“10 大铝厂”，除了山东、郑州、平果各厂是依托氧化铝供应的资源优势而建之外，主要集中在能源地区；21 世纪初，先后在河南、山东等地区，基于铝电联营的方式，电解铝行业迅速发展， 而近些年，在成本和环保双重硬约束的大逻辑下，电解铝的产能大转移趋势已形成：山东迁出，云南迁入，其他地方总体稳定。全球电解铝企业集中度也显著低于氧化铝：全球前 10 占比 51%、中国前 5 占比 52%，均低于氧化铝约 25-30 个百分点。全球电解铝前十大企业中，中外各五家，而中国的五家企业中，央企两家、民企三家。2.4 、再生铝：贡献全铝产量的 16%，且正加速增长再生铝在社会上积蓄了一定量的铝后才受到关注（根据有色金属工业协会再生金属分会的计算，我国本世纪以来投入使用的铝产品预期寿命在15-18 年）。与原铝相比，再生铝具有明显的节能、环保优势：每吨再生铝可以节约能源 95%、二氧化碳排放量减少 91%-97%，固废排放量也大幅减少，因此再生铝已在世界各国尤其是欧美国家得到了广泛的应用。2006 年以来，中国再生铝占全铝供应量的比重稳定在 16%-20%；2018 年各国再生铝产量占全铝产量的比重：中国 16%、国外 27%、美国 80%、日本 90%、德国 50%、全球平均水平 21%。中国的再生铝生产主要集中在沿海地区及经济发达地区，与原铝生产相对集中的西南、西北、中原等地区相比，不仅相对节省了能源、也补充了这些地区用铝的不足、布局相对合理。在产量相同的情况下，再生铝的建厂投资仅为原铝的 1/10，再考虑到再生铝工艺流程简单、原材料来源较为广泛、连续性生产较强等原因，因此再生铝厂相对于原铝而言，总体多而规模小。全国再生铝生产企业规模较大的有上立中集团、华劲集团、新格集团、顺博合金、怡球资源、帅翼驰集团等， 这六家企业 2018 年产量占全国的比重均在 4%-10%之间，合计占比为 34%。由于再生铝和原铝都是铝供应的重要组成部分，存在一定的替代关系， 而且二者的主要生产厂家基本不重合，因此再生铝在一定程度上稀释了电解铝行业的高集中度。据安泰科统计，2019 年全国再生铝产量 715 万吨，其中 54%来自国内旧废铝、28%来自国内新废铝、仅 18%来自进口废铝;国内废铝占比达 82%， 较 2010 年提高 33 个百分点，国内旧废铝不断增长并成为废铝供应的主流。按照国际铝业协会的统计数据，中国废铝在不同领域的回收率达到60%-100%，在汽车、航空航天、电缆等领域的回收率还低于国际平均水平。其实国内废铝的来源按年份相关性可以分为两类：（1）与 15-18 年以前的铝消费量相关的，我们称为折旧废铝；（2）与当年铝生产消费量相关的。而衡量废铝的充裕程度通常用废铝的回收量/当年铝产量，因此折旧废铝是影响废铝充裕程度最关键的指标。若按照 60%的金属实际回收率（考虑实际回收的铝制品范围占比情况和一定的收得率等）、平均 18 年的回收周期，综合参考USGS 的产量数据、海关总署的进出口数据等，我们按照 T-18 年以前的铝消费量的回收情况， 便可以计算出T 年的折旧废铝量，然后再用 T 年的折旧废铝量和T-1 年的量进行比较，便得出折旧废铝的增量。利用该模型计算出来的中国折旧废铝量占全铝消费量的比重在 2014 年为 6.06%、2019 年为 8.07%、在 2024 年达到 14.75%、在 2029 年达到27.45%。也就是说折旧废铝对全铝产销量的影响无论是增长的速度、增长的加速度还是绝对值，都不低，需要高度重视。2.5 、铝材：集中度在铝各环节中最低铝材是由铝和其它合金元素制造的制品，不同的合金种类带来不同的性能和适用领域：Mn、Mg、Zn 主要抗腐蚀，Si 主要耐高温和增加强度，Cu 极坚韧、耐磨损、耐腐蚀，Li 薄而轻、光亮而耐热，可增加润滑效能。根据中国有色金属加工协会发布的铝加工产量统计数据显示，2019 年包括铝板带材、挤压材、箔材、线材、铝粉、煅件等在内的“铝加工材综合产量”为 4010 万吨，其中板带材中包含铝箔毛料约 455 万吨，剔除该部分与铝箔的重复统计后，“铝加工材产量”为 3555 万吨，同比增长 0.3%。各类细分铝材产量的占比：挤压材（型材）56.5%、板带（剔除供铝箔用材）20%、线材 12.1%、铝箔 11.3%、铝粉 0.45%、锻件和其他 0.50%。2018 年全国铝材产能按地域分布：山东 21%、河南 17%、广东 10%、江苏 6%、浙江 4%、重庆 4%、内蒙 4%、广西 4%、新疆 3%、四川 3%， 其他 24%；按企业分布：山东创新金属 10.5%、中铝集团 4.5%、广西投资集团 2.6%、明泰铝业 1.9%、鼎盛新材 1.43%、忠旺 1.69%、中国宏桥 1.24%。与钢材绝大部分坯料都是企业内部一体化不同，铝材行业的坯料绝大部分都是外购，这导致了铝材集中度在产业链中非常低，2018 年 CR5 仅为20.99%（和钢材 19.43%的 CR5 相近）.3、需求篇：轻量化、新能源车是增长的重要动力3.1 、内需总量：高速扩张已近尾声2006 年以来，中国电解铝的表观消费量增速波动明显，但是总体呈现梯度下滑，其中 2017 年和 2019 年几乎都是零增长，其中 2019 年是近 30年以来首次出现负增长。根据统计估算，中国 2018 年电解铝的消费构成：地产基建 29%、汽车12%、其他交运设备 9%、电力设备 13%、净出口 11%、机械设备 9%、包装 7%、家电 4%，电子 3%、其他 3%。电解铝在建筑领域主要用在铝门窗、建筑幕墙及装饰等，主要与房地产竣工高度相关。全国房地产竣工面积自 2009 年以来出现了四次全年负增长： 2015 年-6.9%、2017 年-4.4%、2018 年-7.8%、2019 年-5%，但是铝的国内消费量却逐年增长，只是在房地产竣工面积负增长的年份，铝价走势总体偏弱，除非供给侧受到重大影响（譬如 2019 年）。房地产产业链中，销售是最为重要的指标，良好的销售会带动买地、新开工的增长、进而也会导致竣工的增长，但是 2017 年以来，全国商品房销售面积一直稳定在 17 亿平方米左右，这会制约未来的竣工面积和铝的消费。无独有偶，全国汽车产量自 2017 年以后也持续下降，2020 年也将延续下降态势。除地产基建、汽车以外，铝材下游消费领域中还包括其他交通运输设备、电网、包装、机械、家电、电子，我们分别选取其代表性的产品， 统计其历史产量数据，不难发现：在 2019 年继续创新高的有：新开工面积、包装专用设备、空调、洗衣机、电视机；在 2016-2018 年创新高的有：销售面积、汽车产量、发动机、挖掘机、电子元器件；2019 年产量较前期高点低 10%以上的有：竣工面积（-11%）、汽车产量（-12%）、铁路机车（-49%）、民用钢质船舶（-67%）、动车组（-37%）、金属集装箱（-37%）、电线电缆（-21%）、家用冰箱（-15%）。通过对主要下游产量的分析，我们判断，铝行业消费总量很难有大幅的增长，也就是说高速扩张期已经接近尾声。3.2 、内需结构：包装和交运设备是亮点对比中美铝行业当前的消费结构，不难发现，中国铝材在地产建筑的消费比例远高于美国，但是在交通运输、包装领域则远低于美国。而根据美国铝行业消费的领头行业历史来看1，经历了三个变化： 1960-1978 年是建筑地产，1979-1993 年是包装和容器行业；1994 年以后的绝大部分时间内是交通运输设备行业。美国在 1970-1993 年期间，铝罐料耗铝量从约 40 万吨攀升至 200 万吨，并且一直稳定在 160-200 万吨的水平，受经济的波动影响非常小。美国铝易拉罐的消费非常普遍，据美国铝业协会统计，多年来美国铝易拉罐的发货量一直稳定在 1000 亿只水平，几乎人均消费每天一罐，按照单个易拉罐 13.28g 计算，这意味着铝罐料 179 万吨，占美国包装用铝需求量的 95%以上。美国乘用车和轻卡耗铝量在 1990 年-2000 年期间由 50 万吨增长至 200 万吨，这得益于单车用铝量和汽车产量的同时增加（据美国咨询结构 Ducker 公布的资料显示，2006 年北美轻型汽车用铝量达到 145kg/辆，较 1990 年提高一倍）。在乘用车和轻卡领域，铝铸造合金量最大，远远超过其他各种形式的铝材；在卡车和客车中，铸造合金用量最大，板带次之；拖车和版拖车中，铝型材和铝板带用量交大。我们倾向于认为，未来中国也会出现类似的转变，也就是说中国的铝需求增长点在交运设备和包装。其中值得一提的是铝在汽车轻量化、新能源车领域的应用。汽车是重要的用铝下游（其中乘用车是最主要的市场，中国 2018 年约占 74%），20 世纪 90 年代生产的国产轿车，单车铝合金用量一般在 40～ 80kg，铝合金零件基本国产化。近年推出的新车型，铝合金零件的质量基本都在 100kg 以上（如东风日产蓝鸟、颐达、一汽奥迪等）。新能源车目前的平均铝消耗量估计为 141.5 千克（纯电动汽车 128.4 千克，混合动力汽车为179.6 千克）。根据国际铝业协会在 2019 年 9 月发布的《中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）》中预测到 2030 年这一数字将超过 280 千克，2030 年汽车行业的用铝量将从 2018 年的 380 万吨增加到 2030 年的 910 万吨，其中新能源车耗铝量占全国铝消费总量的比重由 2018 年的 0.42%提升至 2030 年的 7.22%（对应的新能源车汽车产量 2018 年为 110 万辆，2030 年预计达到 1160 万辆、而纯电动汽车 2030 年产量则将达到 920 万吨）。随着纯电动汽车在未来市场的份额越来越大，铸件的份额占比将会下降，而主要用于制造电池外壳和车身板的轧制产品的份额将会增加（2018 年铝铸件的消费量约为 290 万吨，占汽车耗铝量的 75%）。铝在其他（非汽车）交通运输领域的应用主要包括：飞机客货运输、火车客货运输、高铁、地铁、磁悬浮、船舶客货运、集装箱等的车体结构件、车门窗和行李架、发动机零件、气缸件、汽缸盖、空调散热器、车身板、轮彀等。轻量化是实现交通运输现代化的最有效途径，而铝材是实现交通运输轻量化、高速化和现代化的理想材料。3.3 、净出口：占全铝产量的比重稳定在 10%左右电解铝（铝锭）的净出口量 2019 年在 1 万吨左右，但是直接下游铝材（含未经锻造的）2019 年的出口量为 573 万吨，进口量约 60 万吨，净出口量相当于同期铝材产量的 10%。而铝材产量相当于全铝（电解铝和再生铝） 产量合计的 1.07 倍。铝材出口的国别分布（2017 年）：美国 16%、韩国 6%、印度 4.8%、印尼 4.3%、泰国 4.2%、越南 4%、墨西哥 3.8%、尼日尼亚 3.7%、澳大利亚 3%、马来西亚 3%。可见亚洲（尤其是东南亚）、北美等是中国铝材的主要出口目的地。铝材出口品种分布（2017 年）：铝板带 49%、铝箔 27%、铝管 3%。国外的铝供应量（原铝和再生铝的产量合计）2011-2019 年一直保持在3500-3900 万吨。中国铝材（含未锻造的铝）的出口量近五年来占中国全铝产量的比重稳定在 10%左右，占国外全铝产量的比重则稳定在 5%-6%。据安泰科统计，2018 年全国净出口铝材 521 吨，占全球铝材出口贸易总量的 23%。尽管受中美贸易摩擦影响，2018 年我国对美铝材出口大幅下降，但也占到出口总量的 6.5%（2017 年为 15.9%），而且 2019 年中国铝材出口总量同比也基本持平。面向 2020 年，中国铝材出口面临的国际形势严峻，除了与疫情以外，更主要的是贸易摩擦，涉及欧盟、美国、加拿大等 40 多个经济体，涉及品种包括铝材、铝制品、含铝商品，包括的贸易形势有反倾销、反补贴、332 调查等。预计铝业出口量在贸易摩擦和相对坚实的外需共同作用下震荡。2007 年以来全国铝材（不含未锻造的铝和铝材）进口量总体呈现持续下降的态势，但是进口均价及其相对于出口均价的溢价幅度不断攀升：2007 年进口量 69 万吨、进口均价 4616 美元/吨、进口均价是出口均价的 1.44 倍；2019 年进口量 35 万吨、进口均价 6742 美元/吨，进口均价是出口均价的 2.45 倍。这说明全国铝材进口替代有所突破，进口结构日趋高端化，进口替代的市场容量约为 167 亿元（亦即年进口金额）。3.4 、国际比较：中国的消费总量增长空间不超过 30%以美国为例，铝消费强度（消费量/GDP）和人均消费量均存在一个峰值，其中消费强度峰值在 1973 年，人均消费量峰值则在 1999 年（40.1kg）。相信这对判断中国的铝消费峰值有借鉴意义。2016 年全球主要国家和地区的人均铝消费量：中国大陆 25.5kg、中国台湾 24kg、美国 29.9kg、日本 30.5kg、德国 38.9kg。迄今以来，美国历史上人均铝消费量超过 36kg 的年份只有 5 年。美国在 1999 年达到人均铝消费量的峰值，本土铝积蓄量为 6.18 亿吨；我们预计中国的铝积蓄量将在 2027 年超过美国的峰值，达到 6.43 亿吨，该年中国人均铝消费量将为 35kg。也就是说，在 2027 年中国的铝行业将同时达到两个重要的状态：（1）人均铝消费量接近美国峰值；（2）本土铝积蓄量小幅超过美国实现人均铝消费量峰值时期的水平。而中国铝人均消费量在 2019 年为 27.9kg，若2027 年达到 35kg 的峰值，还有 29.6%的增长空间（折合 2019-2027 年年均增长 2.55%）。根据安泰科2在 2018 年的预测，中国人均铝消费在 2024 年达到峰值（总量消费峰值在 2029 年），峰值中值为 33.5Kg、高值为 36.4kg、低值为 30.6kg。4、价利篇：行业微利已是新常态4.1 、价格：铝价与国债收益率方向类似1987 年以来，LME3 个月铝（电子盘）的最低价为 1993 年 11 月 1 日的 1041 美元/吨，最高价为 2008 年 7 月 7 日的 3331 美元/吨，平均价格为1798 美元/吨，绝大部分时间的运行区间均在 1500 元/吨-2500 美元/吨，2020年 4 月 20 日的价格为 1505 美元/吨。2002 年以来，长江有色 A00 平均价的最低值为 9710 元/吨（2015 年11 月 24 日），最高值为 2.38 万元/吨（2006 年 5 月 12 日），平均值为 1.54万元/吨，绝大部分时间的运行区间均在 1.3 万元/吨-1.7 万元/吨，2020 年 4月 21 日的价格为 1.23 万元/吨。从相关性的角度来看，LME 铝价在大趋势上与美元指数相反，中国铝价在大方向上与十年期国债收益率一致，当然也出现两次大的背离：（1）2004年 9 月-2006 年 3 月，铝价持续上涨、而国债收益率持续走弱；（2）2012年 3 月-2013 年 11 月，铝价持续下跌，而国债收益率持续走强。我们的解释是铝价和国债收益率在需求的角度都是由宏观经济决定（铝的需求是投资、国债收益率的需求是融资，而投融资都是由宏观经济决定）， 但是特定时期供给也会阶段性主导价格，只是不会太长，终究会回归到需求起决定性作用的方向上来，螺纹钢和国债收益率也存在类似的关系。从国内外期货铝价的比值来看，2002 年以来的均值为 1.12（低于 1 的时期主要集中在 2006 年 2 月-2008 年 10 月，这期间是铝的大牛市），2020年 4 月 21 日为 1.15。2007 年以来铝和螺纹钢、铜的比价均值分别为 4.18（高于 4 的时期主要集中在 2007 年 1 月-2007 年 12 月、2014 年 1 月-2016 年 1 月）、0.29（高于0.35 的时期主要集中在2008 年10 月-2009 年4 月、2016 年8 月-2016年 10 月），而 4 月 21 日的比值分别为 3.55、0.29。这说明目前铝相对于螺纹钢价处于历史偏低位置、相对于铜、以及 LME 铝处于历史中间水平；从价格的角度而言，此时铝代钢的动力更充足、铝代铜则动力并不足。4.2、成本：新疆和山东在中国领先，中国整体高于国外按 2020 年 Q1 的价格计算，电解铝的成本构成：氧化铝占 36.15%、电费占 32.90%、预焙阳极占 10.29%，其他原辅料（氟化铝、冰晶石）占 3.59%、折旧占 3.80%、人工占 4.22%、其他占 9.1%；氧化铝的成本构成：铝土矿28%、纯碱 13%、水电气 38%、人工 3%、折旧 7%，其他 12%.中国氧化铝产能分布集中，主要生产地位山西、山东、河南以及贵州， 由于贵州、广西铝土矿供应充足、品位较高，山西、河南等地铝土矿品位相对较差、且矿山环保较严等因素导致供应紧张、价格持续高位，广西、贵州、山东等地生产成本普遍低于山西、河南等地区。2020 年 3 月，中国氧化铝加权平均成本为 2381 元/吨，而现货均价为2482 元/吨，约有 1/3 的氧化铝产能亏损。整体来看，中国成本最低的前 20% 氧化铝企业主要集中在广西、山东；氧化铝成本最高的 40%企业集中在山西、河南；氧化铝最高和最低省份平均差价为 540 元/吨，折合电解铝的差价则达到 1080 元/吨。目前按各省加权综合电价计算，最高的辽宁比最低的新疆高出近 0.3 元/度，对于电解铝而言，这相当于 3900 元/吨的成本差，是非常巨大的差异， 因此可以说电力是电解铝最大的成本差异所在。中国的预焙阳极目前商用和自备各占约 50%，未来随着专业化分工的加速、商用的占比会逐步提升，目前阳极对电解铝成本差异的影响远不及电力和氧化铝。此外，人工、折旧、期间费用等对电解铝成本差异也有影响，但不是主要的变量。在这些因素的共同作用下，中国电解铝企业的完全成本差异显著，2020 年 3 月生产成本最高的辽宁比成本最低的新疆高出 3200 元/吨。总体来看， 完全成本最低的企业集中在新疆、山东（合计占 38.5%），紧接着便是陕西、云南（二者合计占 8.63%），而成本最高的集中在河南、福建、辽宁（合计占比 6%）；云南的平均成本比山东高出约 163 元/吨。而从全球范围来看，成本最低的 20%电解铝企业均在国外，成本 75%分位以上的电解铝企业主要在国内。4.3、利润：铝冶炼、铝材、钢冶炼的利润率有一致性电解铝的利润通常有两个口径（全产业链 VS 单工序）、三组可以观察的数据：（1） 国家统计局公布的铝冶炼税前利润率，该值 2015 年 11 月起停止更新，这个利润口径指的是全产业链，包含了前端工序（自备的氧化铝厂、预焙阳极厂、电厂、铝土矿等）的利润；（2） 六家上市电解铝企业的年度报表（具体包括中国铝业、中国宏桥、云铝股份、中孚实业、神火股份、焦作万方，合计电解铝产量约占全国的 1/3） 净利润口径,也是全产业链（包括了前端工序）的利润；（3） 模拟的电解铝行业高频净利，该口径假设所有原燃料全部按照当天的市场价格外购，并且假设加权电价一直为 0.30 元/度。市场上谈电解铝盈利的时候，基本上特指单工序电解铝环节的盈利。总体来看，全产业链的电解铝行业盈利在 2006 年和 2007 年达到历史高点，六家上市公司口径的净利润率达到 15.7%，而 2015 年-2019 年最高点则仅相当于 2007 年 1/5 不到的水平。单工序的电解铝行业盈利 2014 年以来均在亏损或盈亏平衡线附近挣扎。2007 年以来，电解铝和钢铁行业的利润变动趋势大体类似，只是在 2007 年钢铁行业充分受益于供给侧、电解铝受益不明显而出现过短暂的背离；电解铝和铝材业（A 股 10 家铝材企业的加权均值，包括南山铝业、明泰铝业、银邦股份、亚太科技、新疆众和、常铝股份、*ST 罗普、中飞股份、四通新材、和胜股份）利润率波动也总体一致。判断电解铝行业的盈利情况还有一个比较好的指标：原铝和废铝的价差。历史数据显示，当二者的价差处于比较低位时，往往意味着电解铝行业盈利欠佳。原铝价格波动明显大于废铝，废铝的成本支撑力度更强，通常情况下当原铝和废铝的价差低于 500 元/吨时，铝材企业更愿意多用原铝。电解铝上市公司的净利润高点都在 2007 年，但是部分公司在接下来的特定年份的亏损幅度甚至接近或超过了2007 年，譬如俄铝在2018 年和2013年、中铝在 2014 年、神火在 2015 年、云铝、中孚和焦作在 2018 年、美铝在 2013 年和 2019 年。铝材上市公司的净利润高点则出现在 2016 年、2009 年、2010 年的比较多。5、股债篇：共同聚焦两大财务指标5.1 、股债重要的两大财务指标：ROIC、FCF对于股票而言，最常用的估值方法有两种：PE 估值法、自由现金流折现法。而这两种估值方法分别涉及到两大重要财务指标：资本投入回报率（ROIC）、自由现金流（FCF）3，这两大指标其实对债券研究也非常重要。根据麦肯锡（McKinsey）在《价值评估——公司价值的衡量与管理》一书中推导的公式表明：盈利倍数是由增长（G）、ROIC（投入资本回报率）、WACC（加权平均资本成本）共同决定的。对于成熟期的周期行业，G 主要由行业决定（也不能忽视公司自身的主观能动性），而ROIC 则主要由公司自身决定，且横纵向的变化均较大。ROIC（资本的投入回报率）=（净利润+财务费用）/（总资产-现金及等价物-无息负债）=息税前利润（EBIT）*（1-税率）/（股东权益+有息负债- 现金及等价物），ROIC 更多是从企业的角度考虑，同时考虑了股权和债权的投入。自由现金流（Free Cash Flow）是作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20 世纪 80 年代提出的，经历 20 多年的发展，尤其是在曾经的所谓绩优公司如美国安然、世通等纷纷破产后，FCF 已成为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标，美国证监会更是要求公司年报中必须披露这一指标。自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下，可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量（FCF）是企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures）的差额。即：FCF=OCF-CE。自由现金流是一种财务指标，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。5.2 、重要财务指标之一：资本投入回报率（ROIC）一方面，ROIC（资本投入回报率）是 PE 的核心影响指标；另一方面ROIC 综合考虑了股权和债券的投入因素，更利于企业之间进行比较，ROE 中包含了财务杠杆，不能真实反映出企业投入资产的收益率。全球电解铝主要公司中（上市公司或者发债公司），近十年的 ROIC 平均值超过 5%（央行现行五年以上人民币贷款基准利率为 4.90%）的仅有中国宏桥（1378.HK）以及子公司魏桥铝电，在铝材上市公司中，则存在南山集团、明泰铝业、亚太科技、中飞股份、四通新材、和胜股份、中国忠旺、兴发铝业、怡球资源等。2010-2019 年，有 80%以上的年份ROIC 超过 5%的铝业公众公司只有魏桥铝电（母公司中国宏桥并不能满足该条件）、亚太科技、明泰铝业、四通新材四家。在一定意义上而言，铝板块价值创造能力欠佳，电解铝尤甚。2017-2019 年，电解铝板块的ROIC 情况较前 7 年总体有明显好转，个别公司出现了小幅恶化；铝材板块的 ROIC 的变化情况不一：明泰铝业、兴发铝业、怡球资源等公司出现了好转。5.3 、重要财务指标之二：自由现金流（FCF）按照经典的估值理论，企业价值是自由现金流的折现，这对于股债而言均是非常重要的指标。如果一家企业的自由现金流常年为负，无疑是需要谨慎对待的；反之则是比较优秀的。由于预测未来的自由现金流是一件非常困难的事情，尤其对周期行业而言。我们在预测未来自由现金流时，会在一定程度上参考企业过去的自由现金流表现，如果企业过去的自由现金流表现欠佳，其未来改善的概率会低一些，但是也不是绝对的，需要具体公司具体分析。回顾过去十年的自由现金流，加总为正的 A 股铝业上市公司仅有中国铝业、ST 中孚、四通新材、兴发铝业、怡球资源。80%的年份自由现金流为正的国内铝业公司数量为 0，国外的俄铝、美铝、海德鲁的自由现金流则同时满足上述两个条件。过去十年，自由现金流均为负的有：ST 利源、ST 罗普，过去十年 9 年为负的有：中国忠旺、银邦股份，过去十年 7-8 年为负的有：云铝股份、广西投资集团、南山集团、常铝股份、明泰铝业、中飞股份、闽发铝业。可见，铝板块在自由现金流这一指标上的表现整体欠佳，但是如果考察期仅聚焦过去三年，结论则偏乐观一些：中铝、宏桥、美铝、南山等主要上市企业的自由现金流均是连续三年为正。5.4 、股票侧重关注公司的产品结构和弹性假设主营产品不含税涨价 100 元/吨，在不考虑原材料自给率以及原料涨价的情况下，若按 10 倍 PE、所得税率 25%计算，以 2020 年 4 月 28 日的收盘价计算，电解铝上市公司中，中国宏桥、云铝股份市值弹性较大；铝材上市公司中，则是明泰铝业、中国忠旺、ST 中孚等的弹性较大。而在产品下游领域。常铝股份、银邦股份、亚太科技等的销售中，新能源车用铝有一定占比；中飞股份特色是核电用铝，ST 利源是高铁用铝。5.5 、债券更加关注公司的潜在瑕疵点股票更关注投资机会，信用债更关注潜在风险。如果能设计一套指标对各种风险进行量化评估，无疑是最理想的，但是决定每家公司债务清偿能力的关键点及其权重都不尽相同，本部分主要将一些重要的点列举出来。我们从五大维度 13 个角度来观测信用债的风险，具体包括社会影响、偿债能力、杠杆水平、盈利能力、潜在项目（包括海外项目）等。由于ROIC、FCF 等指标在前文已做过比较，本部分筛选出其他可能存在瑕疵的指标：譬如对特定客户的依赖度偏高、关联交易量过大、带息债务偏高、货币资金余额/短期债务偏低等，暂不对海外项目进行分析。集团 A 扣除永续债后的归母净资产占总资产的比重仅 0.27%，集团 C 则仅有 6.6%；集团 B 第一大销售和采购客户的金额占销售收入的比重达到51%；集团C 带息债务占总资产的比重达 73%.5.6、相关标的物的估值参照在股票领域，进行全球同行业比较是一个很有意义的工作。虽然国内外的估值体系大相径庭，但是在估值扩张/收缩的趋势上却有一致性。作为国外前五大电解铝公司的美国铝业、俄铝是单独的上市公司，其中美国铝业近 20 年以来的 PB 估值区间在 0.25-2.5 倍，2020 年则是跌到了估值底部；俄铝自 2010 年在香港上市后，PB 估值总体震荡下行，估值区间在0.44-2.4 倍，目前的 PB 也是位于历史底部。A 股中国铝业 4 月 30 日 PB 为 0.99 倍，股价绝对值则处于上市以来的最低值区间；港股中国宏桥 5 月 3 日 PB 为 0.46 倍，也处于历史较低位置。在债券领域，进行历史比较则是一件非常有意义的事情。4 月 30 日有色金属产业债的 AA+信用利差（按余额加权）达到 525 个 BP，处于历史最高值区间，远超 2014-2015 年有色金属盈利低估时的水平（当时的利差最高点为 250 个 BP）。而有色金属领域近 80%的 AA+债券余额由宏桥系（魏桥系）贡献、近90%则由铝板块（及其控股股东）贡献。这反映了债券市场对海外项目以及铝行业盈利前景等的担忧，其中是否有错杀的投资机会，则值得高度关注。6、投资建议电解铝行业的需求总量峰值渐行渐近，而供给总量在原铝扩张（但有天花板）以及废铝回收和利用量逐渐增加的驱动下仍有增长、供给秩序则受制于冶炼工艺（重启费用高）而协同性偏低。在这样的大背景下，板块性的投资机会将以波段性为主，个股的投资机会则宜选择对铝价上涨弹性大、能出业绩的品种。铝材行业的细分领域需求亮点频现，其中下游以新能源车为重点发展方向的企业在未来数年将可能是最重要的主线，并且存在盈利和估值双升的可能性。不过由于铝材企业的质量参差不齐，配置时尤其需要精细选择。……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：光大证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

【能源人都在看，点击右上角加'关注'】北极星固废网讯:疫情是一场突如其来的灾难，也是一场始料不及的考验，不仅给我国再生金属产业带来了短期的巨大冲击，也暴露了产业长期以来存在的短板和问题。科学分析、精准施策是帮助产业应对疫情影响，实现突围再生的当务之急；更为重要的是，疫情放在历史长河中不过是一瞬间，坚定信心、目光长远，谋大势、补短板、强弱项，加快结构调整和效率提升，才是中国再生金属产业持续发展的根本之道。一、产业受疫情影响及复工复产的总体情况新冠肺炎疫情发生以来，再生有色金属产业短期内面临的困难主要是原料短缺、订单不足、资金紧张，绝大多数企业预测今年上半年营收和利润下降已成定局，半数以上企业预计降幅不低于30%。尤其是产业配套企业如机械装备制造、耐材和精炼剂生产企业受影响更大。进入3月份，随着各地分区分级落实差异化防控策略，再生有色金属企业加快复工复产。据再生金属分会对118家企业跟踪了解，截止3月19日80%已经复工，但复产率仅为49.7%。目前我国疫情得到了有效控制，企业在加强自身防控疫情的同时还积极捐款捐物支持湖北及其他地区抗击疫情，据初步统计全产业现金捐赠合计1.76亿元。近期疫情在欧美的扩散，对全球再生有色金属产业的冲击持续加大。根据再生金属分会的了解，截止3月中旬，疫情对美国的影响尚未充分显现，相比而言，对东岸和西岸企业的影响大过中西部企业，对废料回收企业的影响大过加工企业。欧洲疫情更为严重，而且意大利、西班牙、德国、法国均是再生有色金属大国，对产业整体影响更大：意大利安奇泰克公司和SGM公司基本在家办公，车间人员轮岗上班；德国回收企业开始减产，冶炼企业影响相对不大。ISRI及BIR也分别取消和推迟了预计在4月和5月举行的行业会议。疫情不仅仅影响了再生金属的回收和加工，同样严重影响了下游需求，以汽车行业为例，据3月18日最新媒体报道，欧洲已经停产和即将停产的汽车整车厂超过70家；日本五大汽车厂家1至4月的总产能预计减少58万辆，汽车行业的停产和减产将会严重消弱再生铝需求。总之，疫情态势瞬息万变，对全球产业链的冲击程度和持续时间还难以准确判断，2020年对再生有色金属企业来说将是非同寻常的一年。二、我国再生有色金属产业受疫情影响反映突出的问题1、原料保障程度低抗风险能力差随着我国有色金属废料回收量不断增长和中美贸易政策的影响，再生有色金属产业原料结构发生重大改变，由2015年之前的进口为主，转为国内回收为主。新冠肺炎疫情发生后，再生资源回收陷入停滞，国内原料收不上、国外进口原料在港口的进不了厂，即使企业复工，由于回收从业者刚刚返岗，集散市场交易未恢复，加工企业短期内仍面临原料短缺。其实，抛开疫情影响因素，我国再生有色金属产业原料保障问题的本质还不是原料不足，而是资源配置效率低下。据再生金属分会初步测算，2019年，国内再生铜和再生铝原料回收量分别达到215万吨和607万吨（金属量），分别占再生铜和再生铝原料供应量65.2%和83.7%。由此可知，国内再生有色金属原料不是绝对短缺而是相对短缺。从加工端来看，企业实力日趋增强。截止2019年，我国产能大于5万吨的再生铜企业约53家，产能合计375万吨，占总产能约72%，其中大于10万吨的再生铜企业约29家，产能285万吨，占总产能约54%；产能大于5万吨的再生铝63家，产能合计806万吨，占总产能1300万吨的62%，产能大于10万吨的27家，产能603万吨，占总产能46%。大量骨干企业规模化规范化程度以及工艺技术装备水平已经达到国际先进水平。在再生有色金属原料进口政策调整背景下，加工企业更加注重国内原料采购。从回收端来看，目前尚未摆脱以社会化个体回收为主的格局，根据商务部相关数据，“十二五”末期具有一定规模的企业回收量仅占回收总量的10%-20%。结合“十三五”以来生产者责任延伸制度等多种模式回收体系建设情况，乐观估计，具有一定规模的企业回收量有可能占到回收总量的30——40%，与加工端的需求相比，不匹配、不协调、不可持续性日益显现。再生有色金属企业资金占用大、回收与加工相对独立，原料库存周期短，一般为10——15天，现在复工的企业在用完库存后如后续原料跟不上还得停工，而且目前再生有色金属原料标准化程度低、品种多再加上废旧物资回收源头无票等问题，再生有色金属产业从原料到产品的金融属性一直难以实现，企业融资难融资贵的问题更加突出。因此，现阶段解决原料保障问题，关键是解决好国内原料回收和集散，目前我国再生资源集散市场出现了一定程度的“萎缩”，相比十年前在数量上有所减少，以河北保定为例，随着区域功能定位、产业结构调整以及环境容量约束，当地再生有色金属原料集散市场已经不复存在。类似的情况在全国范围并不少见。为此，再生金属分会将于年内启动国内回收市场调研，探讨在国家推进垃圾分类和“无废城市”建设的进程中，建设区域性再生有色金属原料集散市场，促进区域就近集聚分选、仓储交易，以及推动建设再生有色金属原料标准化、规范化交易平台，争取金融资本的支持，形成生产企业原料稳定供应渠道。2、产品结构单一、订单不足，复工难复产目前我国再生有色金属产量已经连续8年超过1000万吨，2019年达到1437万吨，但再生铜产品中超过60%是铜杆用于生产电线电缆、再生铝产品中超过80%是铸造铝合金用于生产汽车零部件、再生铅产品中再生铅锭（电解/精炼）和再生铅合金锭基本100%用于生产铅蓄电池。受疫情影响，加上全球经济下行压力增大，汽车销量锐减，再生铝和再生铅产业也会受到较大冲击，根据对几家大型企业的了解，到3月17日，由于下游订单减少，企业复产率在40——50%。新冠肺炎疫情发生以来，再生金属分会通过调研问卷了解到，因市场订单减少受影响的企业比例高达65%，主要是下游产业订单同样面临减少，减少程度目前仍然无法估算。以汽车产业为例，疫情对整个产业链的冲击预计将持续到二季度末，再生有色金属消费需求在短时间内还较难恢复。3、处于产业链上游，议价能力弱，产品利润率低目前我国再生有色金属产业中大部份仍然是传统生产性企业，将废料加工成原料，相比下游加工铸造、汽车和家电制造业科技含量较低，在价格谈判、处理产品质量纠纷时处于被动，一般再生有色金属企业利润率仅为1——2%，甚至更低，而且产品销售后还有1——2个月资金回款帐期。4、产业统计基础差、口径不统一新冠肺炎疫情发生以来，2月5日，再生金属分会根据工信部《关于开展新型冠状病毒疫情对中小企业影响问卷调查的通知》，通过多种渠道发放调查问卷，共收到74家企业的有效反馈。2月16日起，再生金属分会对118家企业的复工复产情况每天进行统计，分析汇总后通过中国有色金属工业协会上报国家发改委和工信部，为统筹做好防控疫情和复工复产提供了重要支撑。但是，我国再生有色金属产业统计工作基础十分薄弱，在国家统计局的数据中只把加工企业的边角余料统计列为“杂料”，每年统计数量仅几十万吨，而据再生金属分会分析，现在每年社会回收废旧有色金属量超过1000万吨，已经到了必须正视和解决的时候。而且铜、铝等加工企业利用自身边角余料的同时，也在加大社会回收废旧金属比例，目前我们了解统计的对象主要是再生有色金属加工利用企业，统计口径也不完全。三、疫情过后，再生有色金属产业面临的机遇1、国家对产业的定位不会改变，只会更加重视早在上世纪50年代我国就将再生有色金属作为战略金属，目前在国家层面，再生有色金属的产业定位是节能环保产业和战略性新兴产业，对国家资源环境安全和经济社会绿色发展的重要性日益提升。以铜铝为例，1953年至2018年我国累计消费4.94亿吨，其中绝大多数进入电子电器、交通运输、工程建筑、机械装备领域，这些铜铝资源的报废量已经进入快速上升期。我国铜铝矿产资源50——60%依靠进口，所以无论从发达国家发展经验还是我国的现实资源禀赋，再生有色金属回收利用对国家经济社会可持续绝色发展具有越来越重要的意义。2、国家和地方将出台一系列资金支持、减税降负等政策推动企业复产、经济回升新冠肺炎疫情发生以来，党中央、国务院陆续出台了一系列助力疫情防控和复工复产的税费优惠政策，仅2月份一个月就出台三批减税降费政策，涉及财政贴息、大规模降费、缓缴税款等，还包括阶段性减免小规模纳税人增值税。根据支持疫情防控和经济社会发展税费优惠政策指引，各级地方政府也出台多项措施加快落实到企业。尤其值得关注的是，在统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议上释放出的积极信号，习近平总书记强调要加大宏观政策调控力度，继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费政策。3月17日，财政部、国税总局发布《关于提高部分产品出口退税率的公告》（2020年第15号），自3月20日起，对1084项产品出口退税率提高至13%，从产品清单来看，多个有色金属品种将直接或间接受益。预计近期会有更多积极的经济政策出台，再生金属分会也会根据产业需要提出有针对性的政策建议。3、国家启动“新基建”振兴经济对产业也会带来利好面对疫情全球大流行、国际金融海啸、中美贸易摩擦。转型升级等重大挑战，中央决定启动“新基建”刺激经济，包括“5G网络、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网等七大领域”，这些都是有色金属消费的重要领域，而且还能为产业智能化数字化转型升级提供有力支撑，因此新基建有望提振有色金属消费，还能为再生有色金属企业带来新的增长点。新基建项目对有色金属的需求明显要高于传统基建项目，如城际高速铁路和城市轨道交通、特高压需要大量铝车体、铜电缆，5G基站建设需要铜箔、铝散热器，新能源汽车充电桩等项目都将提供铜消费增量，这些领域也需要大量的铅蓄电池。当前我国再生有色金属产业正在从市场驱动向技术驱动、创新驱动转变，寻求高质量发展，很多企业都注重装备改造、技术改进和新产品开发，也取得了积极成效，如再生铝在5G基站、新能源汽车的应用等，以再生铝产品在新能源汽车上的应用为例，发展新能源汽车是我国实现汽车强国梦的现实选择，据预测：中国汽车行业用铝量将从2018年的380万吨增加到2030年的910万吨，我国新能源汽车产量将从2018年的110万辆增长到2030年1160万辆，年复合增长率为21.4%，到2030年中国新能源汽车用铝的比例将会目前占铝消费总量的3.8%升至29.4%，纯电动汽车铝的单位消费量达到283.5公斤，这将是超过300万吨的市场需求。虽然新能源汽车没有发动机，但可以在其他零部件和结构件拓展再生铝的应用。加快大数据中心、人工智能和工业互联网、物联网建设，为智能经济发展和产业数字化转型提供支撑，近年来有些企业在数字化智能化方面已经进行了有效探索，如有再生铜企业专门成立智能制造研究院，引入智能立体仓库，使单位面积利用率达到传统仓库5倍，也大大提高了周转效率；探索了以数据为核心驱动的铜加工行业智能制造新模式，实现了生产工艺、物料及产品到用户使用全过程精准跟踪，通过信息化和数字化工作的不断深入，也为企业创造了较好的经济效益，提高生产效率25%、降低运营成本5%、单位产值能耗8%、产品不良率50%。有再生铝企业通过计算机网络系统对生产车间生产要素和生产过程进行优化与可视化，实现了企业生产、物流、质量、采购、销售各环节进行精准高效的管控，降低生产周期25%、企业库存12%、质量过失70%，提升员工绩效20%、计划达成率35%、品质报告实时性99%。免责声明：以上内容转载自北极星环保网，所发内容不代表本平台立场。全国能源信息平台联系电话：010-65367702，邮箱：hz@people-energy.com.cn，地址：北京市朝阳区金台西路2号人民日报社

【能源人都在看，点击右上角加'关注'】疫情是一场突如其来的灾难，也是一场始料不及的考验，不仅给我国再生金属产业带来了短期的巨大冲击，也暴露了产业长期以来存在的短板和问题。科学分析、精准施策是帮助产业应对疫情影响，实现突围再生的当务之急；更为重要的是，疫情放在历史长河中不过是一瞬间，坚定信心、目光长远，谋大势、补短板、强弱项，加快结构调整和效率提升，才是中国再生金属产业持续发展的根本之道。一、产业受疫情影响及复工复产的总体情况新冠肺炎疫情发生以来，再生有色金属产业短期内面临的困难主要是原料短缺、订单不足、资金紧张，绝大多数企业预测今年上半年营收和利润下降已成定局，半数以上企业预计降幅不低于30%。尤其是产业配套企业如机械装备制造、耐材和精炼剂生产企业受影响更大。进入3月份，随着各地分区分级落实差异化防控策略，再生有色金属企业加快复工复产。据再生金属分会对118家企业跟踪了解，截止3月19日80%已经复工，但复产率仅为49.7%。目前我国疫情得到了有效控制，企业在加强自身防控疫情的同时还积极捐款捐物支持湖北及其他地区抗击疫情，据初步统计全产业现金捐赠合计1.76亿元。近期疫情在欧美的扩散，对全球再生有色金属产业的冲击持续加大。根据再生金属分会的了解，截止3月中旬，疫情对美国的影响尚未充分显现，相比而言，对东岸和西岸企业的影响大过中西部企业，对废料回收企业的影响大过加工企业。欧洲疫情更为严重，而且意大利、西班牙、德国、法国均是再生有色金属大国，对产业整体影响更大：意大利安奇泰克公司和SGM公司基本在家办公，车间人员轮岗上班；德国回收企业开始减产，冶炼企业影响相对不大。ISRI及BIR也分别取消和推迟了预计在4月和5月举行的行业会议。疫情不仅仅影响了再生金属的回收和加工，同样严重影响了下游需求，以汽车行业为例，据3月18日最新媒体报道，欧洲已经停产和即将停产的汽车整车厂超过70家；日本五大汽车厂家1至4月的总产能预计减少58万辆，汽车行业的停产和减产将会严重消弱再生铝需求。总之，疫情态势瞬息万变，对全球产业链的冲击程度和持续时间还难以准确判断，2020年对再生有色金属企业来说将是非同寻常的一年。二、我国再生有色金属产业受疫情影响反映突出的问题1、原料保障程度低抗风险能力差随着我国有色金属废料回收量不断增长和中美贸易政策的影响，再生有色金属产业原料结构发生重大改变，由2015年之前的进口为主，转为国内回收为主。新冠肺炎疫情发生后，再生资源回收陷入停滞，国内原料收不上、国外进口原料在港口的进不了厂，即使企业复工，由于回收从业者刚刚返岗，集散市场交易未恢复，加工企业短期内仍面临原料短缺。其实，抛开疫情影响因素，我国再生有色金属产业原料保障问题的本质还不是原料不足，而是资源配置效率低下。据再生金属分会初步测算，2019年，国内再生铜和再生铝原料回收量分别达到215万吨和607万吨（金属量），分别占再生铜和再生铝原料供应量65.2%和83.7%。由此可知，国内再生有色金属原料不是绝对短缺而是相对短缺。从加工端来看，企业实力日趋增强。截止2019年，我国产能大于5万吨的再生铜企业约53家，产能合计375万吨，占总产能约72%，其中大于10万吨的再生铜企业约29家，产能285万吨，占总产能约54%；产能大于5万吨的再生铝63家，产能合计806万吨，占总产能1300万吨的62%，产能大于10万吨的27家，产能603万吨，占总产能46%。大量骨干企业规模化规范化程度以及工艺技术装备水平已经达到国际先进水平。在再生有色金属原料进口政策调整背景下，加工企业更加注重国内原料采购。从回收端来看，目前尚未摆脱以社会化个体回收为主的格局，根据商务部相关数据，“十二五”末期具有一定规模的企业回收量仅占回收总量的10%-20%。结合“十三五”以来生产者责任延伸制度等多种模式回收体系建设情况，乐观估计，具有一定规模的企业回收量有可能占到回收总量的30~40%，与加工端的需求相比，不匹配、不协调、不可持续性日益显现。再生有色金属企业资金占用大、回收与加工相对独立，原料库存周期短，一般为10~15天，现在复工的企业在用完库存后如后续原料跟不上还得停工，而且目前再生有色金属原料标准化程度低、品种多再加上废旧物资回收源头无票等问题，再生有色金属产业从原料到产品的金融属性一直难以实现，企业融资难融资贵的问题更加突出。因此，现阶段解决原料保障问题，关键是解决好国内原料回收和集散，目前我国再生资源集散市场出现了一定程度的“萎缩”，相比十年前在数量上有所减少，以河北保定为例，随着区域功能定位、产业结构调整以及环境容量约束，当地再生有色金属原料集散市场已经不复存在。类似的情况在全国范围并不少见。为此，再生金属分会将于年内启动国内回收市场调研，探讨在国家推进垃圾分类和“无废城市”建设的进程中，建设区域性再生有色金属原料集散市场，促进区域就近集聚分选、仓储交易，以及推动建设再生有色金属原料标准化、规范化交易平台，争取金融资本的支持，形成生产企业原料稳定供应渠道。2、产品结构单一、订单不足，复工难复产目前我国再生有色金属产量已经连续8年超过1000万吨，2019年达到1437万吨，但再生铜产品中超过60%是铜杆用于生产电线电缆、再生铝产品中超过80%是铸造铝合金用于生产汽车零部件、再生铅产品中再生铅锭（电解/精炼）和再生铅合金锭基本100%用于生产铅蓄电池。受疫情影响，加上全球经济下行压力增大，汽车销量锐减，再生铝和再生铅产业也会受到较大冲击，根据对几家大型企业的了解，到3月17日，由于下游订单减少，企业复产率在40~50%。新冠肺炎疫情发生以来，再生金属分会通过调研问卷了解到，因市场订单减少受影响的企业比例高达65%，主要是下游产业订单同样面临减少，减少程度目前仍然无法估算。以汽车产业为例，疫情对整个产业链的冲击预计将持续到二季度末，再生有色金属消费需求在短时间内还较难恢复。3处于产业链上游，议价能力弱，产品利润率低。目前我国再生有色金属产业中大部份仍然是传统生产性企业，将废料加工成原料，相比下游加工铸造、汽车和家电制造业科技含量较低，在价格谈判、处理产品质量纠纷时处于被动，一般再生有色金属企业利润率仅为1~2%，甚至更低，而且产品销售后还有1~2个月资金回款帐期。4、产业统计基础差、口径不统一新冠肺炎疫情发生以来，2月5日，再生金属分会根据工信部《关于开展新型冠状病毒疫情对中小企业影响问卷调查的通知》，通过多种渠道发放调查问卷，共收到74家企业的有效反馈。2月16日起，再生金属分会对118家企业的复工复产情况每天进行统计，分析汇总后通过中国有色金属工业协会上报国家发改委和工信部，为统筹做好防控疫情和复工复产提供了重要支撑。但是，我国再生有色金属产业统计工作基础十分薄弱，在国家统计局的数据中只把加工企业的边角余料统计列为“杂料”，每年统计数量仅几十万吨，而据再生金属分会分析，现在每年社会回收废旧有色金属量超过1000万吨，已经到了必须正视和解决的时候。而且铜、铝等加工企业利用自身边角余料的同时，也在加大社会回收废旧金属比例，目前我们了解统计的对象主要是再生有色金属加工利用企业，统计口径也不完全。三、疫情过后，再生有色金属产业面临的机遇1、国家对产业的定位不会改变，只会更加重视早在上世纪50年代我国就将再生有色金属作为战略金属，目前在国家层面，再生有色金属的产业定位是节能环保产业和战略性新兴产业，对国家资源环境安全和经济社会绿色发展的重要性日益提升。以铜铝为例，1953年至2018年我国累计消费4.94亿吨，其中绝大多数进入电子电器、交通运输、工程建筑、机械装备领域，这些铜铝资源的报废量已经进入快速上升期。我国铜铝矿产资源50~60%依靠进口，所以无论从发达国家发展经验还是我国的现实资源禀赋，再生有色金属回收利用对国家经济社会可持续绝色发展具有越来越重要的意义。2、国家和地方将出台一系列资金支持、减税降负等政策推动企业复产、经济回升新冠肺炎疫情发生以来，党中央、国务院陆续出台了一系列助力疫情防控和复工复产的税费优惠政策，仅2月份一个月就出台三批减税降费政策，涉及财政贴息、大规模降费、缓缴税款等，还包括阶段性减免小规模纳税人增值税。根据支持疫情防控和经济社会发展税费优惠政策指引，各级地方政府也出台多项措施加快落实到企业。尤其值得关注的是，在统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议上释放出的积极信号，习近平总书记强调要加大宏观政策调控力度，继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费政策。3月17日，财政部、国税总局发布《关于提高部分产品出口退税率的公告》（2020年第15号），自3月20日起，对1084项产品出口退税率提高至13%，从产品清单来看，多个有色金属品种将直接或间接受益。预计近期会有更多积极的经济政策出台，再生金属分会也会根据产业需要提出有针对性的政策建议。3、 国家启动“新基建”振兴经济对产业也会带来利好。面对疫情全球大流行、国际金融海啸、中美贸易摩擦。转型升级等重大挑战，中央决定启动“新基建”刺激经济，包括“5G网络、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能和工业互联网等七大领域”，这些都是有色金属消费的重要领域，而且还能为产业智能化数字化转型升级提供有力支撑，因此新基建有望提振有色金属消费，还能为再生有色金属企业带来新的增长点。新基建项目对有色金属的需求明显要高于传统基建项目，如城际高速铁路和城市轨道交通、特高压需要大量铝车体、铜电缆，5G基站建设需要铜箔、铝散热器，新能源汽车充电桩等项目都将提供铜消费增量，这些领域也需要大量的铅蓄电池。当前我国再生有色金属产业正在从市场驱动向技术驱动、创新驱动转变，寻求高质量发展，很多企业都注重装备改造、技术改进和新产品开发，也取得了积极成效，如再生铝在5G基站、新能源汽车的应用等，以再生铝产品在新能源汽车上的应用为例，发展新能源汽车是我国实现汽车强国梦的现实选择，据预测：中国汽车行业用铝量将从2018年的380万吨增加到2030年的910万吨，我国新能源汽车产量将从2018年的110万辆增长到2030年1160万辆，年复合增长率为21.4%，到2030年中国新能源汽车用铝的比例将会目前占铝消费总量的3.8%升至29.4%，纯电动汽车铝的单位消费量达到283.5公斤，这将是超过300万吨的市场需求。虽然新能源汽车没有发动机，但可以在其他零部件和结构件拓展再生铝的应用。加快大数据中心、人工智能和工业互联网、物联网建设，为智能经济发展和产业数字化转型提供支撑，近年来有些企业在数字化智能化方面已经进行了有效探索，如有再生铜企业专门成立智能制造研究院，引入智能立体仓库，使单位面积利用率达到传统仓库5倍，也大大提高了周转效率；探索了以数据为核心驱动的铜加工行业智能制造新模式，实现了生产工艺、物料及产品到用户使用全过程精准跟踪，通过信息化和数字化工作的不断深入，也为企业创造了较好的经济效益，提高生产效率25%、降低运营成本5%、单位产值能耗8%、产品不良率50%。有再生铝企业通过计算机网络系统对生产车间生产要素和生产过程进行优化与可视化，实现了企业生产、物流、质量、采购、销售各环节进行精准高效的管控，降低生产周期25%、企业库存12%、质量过失70%，提升员工绩效20%、计划达成率35%、品质报告实时性99%。再生有色金属企业与新基建结合将成为热点，通过技术升级不断提高产品附加值，与智能制造、绿色制造对再生有色金属的需求更加匹配。4、再生金属将成为金属制造业的核心竞争力再生金属比矿产金属节约能源、减少排放、降低生产成本已经成为越来越多的金属生产企业的共识和发展战略。现在越来越多的金属制品生产企业在产品中追求使用尽可能多的利用再生金属，像苹果手机、可口可乐、路虎汽车使用100%的再生铝材料，不仅标志着公司追求科技领先的决心，更关键的是它向全社会传递重视生态环境珍惜自然资源的价值观。目前已经有越来越多易拉罐饮料生产商直接要求铝加工企业提供的产品必须包含不少于30%的废料，低碳绿色已经深入人心，这些积极的变化将深刻影响再生金属产业的发展，再生金属逐步将成为金属制造业的核心竞争力。四、对疫情过后再生有色金属产业发展的主要建议我国再生有色金属产业经过几十年的发展，已经积累了巨大的前进势能。突发新冠肺炎疫情终将过去，站在“十三五”收官和“十四五”开局的节点，再生金属分会对产业发展的建议主要是四个层面：从政府层面，尽快修订或完善资源综合利用增值税政策；总结再生金属产业“十三五”取得的成效和存在的问题，研究制定“十四五”产业发展的专项规划或推进计划；规范并加强对再生金属产业的统计工作，以便数据清情况明，更有利于对产业的分析研究和政策制定；加大对再生金属产业技术升级、绿色产品研发、智能化数字化提升等方面的支持，助力产业实现高质量发展。从企业层面，战疫情还未获全胜，仍然要以过冬的态度坚守当下，活下去才是硬道理；加强原料保障，积极开展数字化智能化创新建设，提升产品质量和档次，提高管理水平。从产业园区层面，依托“无废城市”建设，整合回收体系，推动再生有色金属原料集聚；精准招商，形成产业链协同发展。再生金属分会将加强对产业的调研和企业沟通，及时向有关部门反映产业运营状况，提出推动产业健康发展的政策建议，今年将继续协助国家有关部门推动再生金属增值税政策调整、进口再生铜铝原料监管政策、铝灰处理技术规范等工作；提出产业“十三五”总结和“十四五”规划思路，制定“再生铝发展战略和空间布局”，研究杂铜制杆产业发展状况及再生铅产能预警机制；加强信息交流，今年分会与上海钢联合作每周、每旬、每月、每季、年度都会给会员企业提供市场信息和产业运营分析；广泛开展合作，推广新技术、新材料、新模式在产业中的应用。疫情当前，我们除了勇气之外，也要找到信心的来源，研判再生有色金属产业的大趋势，脚踏实地炼好内功，再生金属分会和企业一起共渡时艰迎接灿烂的未来！（作者单位：中国有色金属工业协会再生金属分会）免责声明：以上内容转载自中国有色网，所发内容不代表本平台立场。全国能源信息平台联系电话：010-65367702，邮箱：hz@people-energy.com.cn，地址：北京市朝阳区金台西路2号人民日报社

国内外废旧金属回收行业发展概况分析（附报告目录）1、国外废旧金属情况国外废旧金属主要分布在工业发达国家，大体可分为北美地区（美国，加拿大）、欧洲地区、东南亚地区（日本，韩国，中国台湾）、俄罗斯及澳洲等五大部分。相关报告：北京普华有策信息咨询有限公司《2020-2026年中国废旧物资回收加工行业投资分析及前景预测报告》北美地区，工业高度发达每年都产生大量的废旧金属，因为该地区人工成本较高，除可以直接利用的废旧金属外，一般都出口到国外处理。不同的产业集群产生不同的废料。大湖地区是汽车工业产业集群，形成了诸多机械，冶金生产加工基地，产生大量工业废旧金属，主要为机械零件加工过程所产生的边脚废料和淘汰或不合格产品。宾夕法尼亚州匹兹堡地区，则产生大量黑色金属废次产品，同时也产生大量废旧有色金属。新泽西州以化工、轻工工业机械为主，主要废料为有色废旧金属及不锈钢废料。美西地区西北部，以波音公司为首的航天工业，为废五金的出口提供了大量资源。南方的休斯顿地区所产生的金属废料，大都通过休斯顿港运往国外。此外其他地区也因为发达的工业产生大量消耗性工业品废料。欧盟国家对废弃物的回收一直处于世 界 领 先水平。以有色金属的回收为例。2001年欧盟国家的总回收率就超过34.7%，其中铝30-40%，铜40-50%，铅50-60%，镍35-45%，不锈钢50%，锌20-30%，锡15-20%。随着科学技术的进步和人们对循环经济的深入认识，欧盟的废弃物回收率越来越高。最新数据显示，欧洲的铝制饮料罐的回收率差异很大，从马耳他的30％到德国和芬兰的99％。欧洲所有铝制饮料罐中有74.5％被回收，因此仍属于欧洲循环经济。欧盟废铝净出口的演变资料来源：欧洲铝协会2016年，欧盟向全球出口了约941吨废钢。这些废料中有80％以上发往亚洲，其中38％发往中国，27％发往印度。废料的高出口水平损害了欧洲回收业和循环经济的发展。如果将这些废料保留在欧盟而不是出口，则可以将其回收利用，从而节省约95％的生产原铝所需的能源。2016年欧盟出口废钢去向资料来源：欧洲铝协会根据欧洲铝协会2050年愿景展望看，到2050年，全球对原铝的需求预计将增长50％，达到1.078亿吨。到2035年，中国的需求量将达到每年近5000万吨的峰值。到2050年，欧洲对原铝的需求量将达到每年约900万吨。2050年欧洲的需求将由原铝和再生铝产量的几乎相等份额来满足。到2050年，原铝（EU28 + EFTA）的产量预计将满足需求的25％。日本工业发达而土地狭小，资源匮乏，劳工费用极高，环保要求严格，因而日本工业生产的材料利用率极高。其加工产生废旧金属的特点是，工业生产边脚料极其碎小，品种区分不规范，常常混杂堆放，不加分捡，质量不佳，均为低品质废料。相对而言，日常消耗性工业产品所产生的废五金所占比例较大，因而价格便宜。日本政府对废五金的出口还给以政策性的补贴，鼓励将废弃金属垃圾运到国外处理。俄罗斯的废旧金属储量丰富，主要是因为苏联解体后产生了大量的废旧金属、大量废弃的工厂、军事装备等。但是海关管理问题（收取出口税经常变换规定）、银行易付结算（一般不接受信用证和外汇管制）、铁路运输不通畅等条件的限制，使得废旧金属的贸易既不规范又不通畅，难以进行大规模贸易。2、国内废旧金属情况改革开发到现在已过去了30多年，我国已逐步进入资源循环大周期，大量汽车、家电等机电产品面临淘汰或报废，为我国国内废旧金属再生产业提供了基础条件。据统计2018年，我国废钢铁、废有色金属、废塑料、废轮胎、废纸、废弃电器电子产品、报废机动车、废旧纺织品、废玻璃、废电池十大类别的再生资源回收总量为32218.2亿吨，同比增长14.2%。2018年，我国十大品种再生资源回收总值为8704.6亿元，同比增长15.3%。2018年，我国废钢铁、废有色金属、废塑料、废纸、废旧纺织品五大类别的再生资源进口总量1986.6万吨，同比下降45.1%。2018年，我国废钢铁、废有色金属、废塑料、废纸、废旧纺织品五大类别的再生资源出口总量67.9万吨，同比下降73.6%。我国优质资源短缺，重要战略资源对外依存度日益加大。废物资源化已经成为有效缓解战略资源短缺矛盾的重要途径。3、进入废旧金属再利用行业的主要障碍（1）政策准入壁垒我国对废物原料的进出口管理比较严格，实行严格的特许资格政策。对于国内进口废物原料企业，必须经国家质监局审核并发放《进口废物原料国内收货人登记证书》之后，才允许其由国外进口废物原料。对境外的废料供货方，必须经国家质监局审核并发放《进口废物原料境外供货企业注册证书》之后，才允许其向国内供应境外废物原料。此外环保部每年都需要对进口废五金电器、废电线电缆和废电机定点加工利用企业资质核定工作，并且对于此类企业，环保部实行的是实行“总量控制”，在现有的定点企业中实行末位淘汰制度（即淘汰一家不合格企业后，方可新增一家合格企业）。对不在圈区管理的区内的企业，原则上不增加；对已批准两个“圈区”的省不再增加定点企业；仅对“圈区管理”的省适当增加。（2）原材料采购壁垒废物原料的采购能力是影响再生进口废旧金属企业生产经营的关键因素之一。目前，国内回收体系尚不完善，我国废旧有色金属资源50%以上依赖进口。而国际废旧金属供应市场基本属于卖方市场，以适当价格从国外取得稳定的废旧金属供应需要与国外供应企业建立长期的业务和信任关系。一般每个供应商都会固定选择合作时间较长、合作关系稳定的几个客户，新进入者货源难于得到保障。4、有利因素（1）产业政策支持保护环境，发展循环经济，走可持续发展道路，是经济发展的必然选择。社会各界越来越认识到资源回收利用的重要性，国家陆续出台了较多促进循环经济发展和资源回收利用的法律法规和产业政策，可以预期今后政策的支持力度将越来越大。（2）低碳经济、环保产业的持续发展随着各国政府对大力实施环保政策，人们环保意识日益提升，资源回收利用程度逐步得到提升，全球的环保产业和循环经济得到快速发展，为我国资源再生行业的发展提供了基础。有色金属作为传统高耗能行业，是环保重点行业。大力发展废旧有色金属再利用是有色金属工业实现节能环保的重要手段。（3）国内废旧资源的供应量增加随着经济的不断发展，经过几十年的资源消耗，我国积累了大量的废旧资源。随着使用寿命的到期以及国内技术升级和产品更新换代将会产生大量废旧资源，为废旧资源回收利用提供“坚实的保障”。目录第一章　废弃资源相关概述1.1　废弃资源相关介绍1.1.1　废旧物资定义及分类1.1.2　废旧物资特点1.1.3　废旧物资的价值与使用价值1.1.4　废旧物资再生产的实际意义1.1.5　废旧物资回收加工利用与循环经济的区别1.2　废旧物资加工概述1.2.1　废旧物资加工利用的必要性1.2.2　废旧物资加工方式1.2.3　废旧物资加工利用的原则1.2.4　废旧物资加工利用的方法1.2.5　中国废旧物资加工技术发展状况1.3　再生资源与循环经济1.3.1　全球循环经济发展新模式解析1.3.2　循环经济创造新的产业机遇1.3.3　发展循环经济是节能减排新出路1.3.4　发展循环经济途径解析1.4　废旧物资与税收关系1.4.1　废旧物资经营单位减税条件1.4.2　废旧物资回收行业偷逃税主要手段第二章　2014-2019年废弃资源回收加工行业分析2.1　国际废弃资源回收利用分析2.1.1　国外再生资源的回收利用透视2.1.2　日本2.1.3　韩国2.1.4　西班牙2.1.5　瑞士2.1.6　瑞典2.2　中国废弃资源回收加工行业综合概述2.2.1　废旧物资回收市场主体及回收方式分析2.2.2　中国把废弃资源开发纳入国家战略2.2.3　中国废弃资源回收加工行业发展特点2.3　2014-2019年中国废弃资源回收加工行业分析2.3.1　中央国家机关启动废旧物品回收体系建设2.3.2　再生资源回收行业两项标准公布2.3.3　新政利好废旧物资行业发展2.3.4　废旧资源与废旧材料业发展状况2.3.5　废旧电器电子产品目录扩容2.4　中国废弃资源回收加工行业面临的问题2.4.1　我国废旧物资收购政策存在的掣肘2.4.2　我国废弃物资源综合利用存在的问题2.4.3　中国废旧资源再生利用产业发展的制约因素2.4.4　中国再生资源回收利用存在主要问题2.4.5　国内资源再生产业发展面临的挑战2.4.6　中国废弃资源回收利用不均衡2.5　废弃资源回收加工行业发展的对策2.5.1　加强我国废弃资源回收利用的思考2.5.2　我国调整废旧物资行业收购政策的措施2.5.3　加快我国再生资源产业发展的建议2.5.4　加强废旧物资回收市场管理的策略2.5.5　再生资源利用行业存在缺陷及解决办法2.5.6　废弃物回收利用应因势利导第三章　中国废弃资源综合利用业财务状况3.1　中国废弃资源综合利用业经济规模3.1.1　2014-2019年废弃资源综合利用业销售规模3.1.2　2014-2019年废弃资源综合利用业利润规模3.1.3　2014-2019年废弃资源综合利用业资产规模3.2　中国废弃资源综合利用业盈利能力指标分析3.2.1　2014-2019年废弃资源综合利用业亏损面3.2.2　2014-2019年废弃资源综合利用业销售毛利率3.2.3　2014-2019年废弃资源综合利用业成本费用利润率3.2.4　2014-2019年废弃资源综合利用业销售利润率3.3　中国废弃资源综合利用业营运能力指标分析3.3.1　2014-2019年废弃资源综合利用业应收账款周转率3.3.2　2014-2019年废弃资源综合利用业流动资产周转率3.3.3　2014-2019年废弃资源综合利用业总资产周转率3.4　中国废弃资源综合利用业偿债能力指标分析3.4.1　2014-2019年废弃资源综合利用业资产负债率3.4.2　2014-2019年废弃资源综合利用业利息保障倍数3.5　中国废弃资源综合利用业财务状况综合评价3.5.1　废弃资源综合利用业财务状况综合评价3.5.2　影响废弃资源综合利用业财务状况的经济因素分析第四章　2014-2019年废金属行业分析4.1　国际废金属行业分析4.1.1　国际废金属主要分布地区分析4.1.2　美国废金属回收行业发展概述4.1.3　俄罗斯废金属市场格局深入剖析4.1.4　全球废旧金属争夺战即将打响4.2　中国废金属行业解析4.2.1　我国再生金属产业历程回顾4.2.2　我国再生金属产业现状综述4.2.3　中国再生金属产业良性发展4.3　我国废金属行业的发展4.3.1　中国再生有色金属行业回顾4.3.2　再生有色金属行业热点综述4.3.3　《再生铅行业准入条件》发布4.3.4　再生有色金属行业发展现状4.3.5　废金属行业发展状况4.4　中国废金属行业的问题4.4.1　我国废旧金属回收体系亟待完善4.4.2　我国再生金属行业面临挑战4.4.3　中国再生金属产业面临环保考验4.4.4　我国再生金属产业存在的难题4.5　我国废金属行业发展的对策4.5.1　中国再生金属行业发展的特殊经验探析4.5.2　中国再生金属产业发展策略4.5.3　我国发展再生金属产业须采取的措施第五章　2014-2019年废钢铁行业分析5.1　中国废钢铁产业发展综述5.1.1　国内废钢行业发展综合分析5.1.2　中国废钢产业发展进入成熟时期5.1.3　中国废钢行业出台自律公约促规范化发展5.1.4　废钢产业链发展取向分析5.2　2014-2019年中国废钢铁行业的发展5.2.1　我国废钢需求和供应5.2.2　我国废钢市场价格分析5.2.3　我国废钢市场走势分析5.3　停止退税对我国废钢铁市场的影响5.3.1　我国再生资源增值税政策的演变5.3.2　我国税收政策的实施效果5.3.3　停止退税利好废钢铁市场运行5.3.4　保证废钢产业新增值税政策顺利实施的建议5.4　废钢铁加工市场概况5.4.1　我国废钢铁加工产业现状综述5.4.2　废钢铁的处理方法及其设备5.4.3　废钢铁加工行业准入条件公布5.4.4　中国废钢加工设备行业的发展5.4.5　我国亟待建立新型废钢加工配送体系5.4.6　废钢铁回收加工中的污染防治路径剖析5.5　废钢铁行业存在的问题及策略5.5.1　制约我国废钢产业发展的瓶颈5.5.2　废钢行业发展面临五大挑战5.5.3　我国废钢铁产业健康发展的建议5.5.4　振兴我国废钢铁产业的措施5.5.5　我国废钢产业发展的思路分析第六章　2014-2019年废纸行业分析6.1　废纸相关概述6.1.1　废旧纸张的定义6.1.2　中国废纸大致分类6.1.3　废旧纸张的用途6.1.4　废纸再生在绿色包装应用中的意义6.1.5　废纸再生在包装领域应用体现6.2　国际废纸回收加工行业6.2.1　环保风潮下各国普遍重视废纸回收6.2.2　全球废纸市场需求现状6.2.3　全球废纸回收利用概况6.2.4　欧洲废纸回收概况6.2.5　英国废纸回收概况6.2.6　芬兰废纸回收概况6.3　2014-2019年中国废纸行业发展解析6.3.1　中国废纸回收利用具有重大意义6.3.2　中国废纸回收利用发展成就瞩目6.3.3　我国废纸回收利用产业的现状6.3.4　我国废纸回收产业的政策法规6.4　中国废纸行业存在的问题6.4.1　我国废纸回收行业面临的难题6.4.2　我国废纸回收环节存在的不足6.4.3　中国废纸产业化水平低的因素6.5　中国废纸回收利用发展对策解析6.5.1　我国废纸回收策略分析6.5.2　促进我国废纸回收行业发展的建议6.5.3　扩大废纸回收利用的措施建议6.5.4　提高中国废纸利用措施第七章　2014-2019年废塑料行业分析7.1　国际废旧塑料回收利用分析7.1.1　全球废塑料回收利用现状7.1.2　美国废塑料回收概况7.1.3　德国回收塑料包装废弃物的法规研究7.1.4　日本废塑料再循环分析7.2　2014-2019年中国废塑料行业分析7.2.1　中国废塑料回收利用行业发展概况7.2.2　中国废旧塑料行业发展优势7.2.3　我国废塑料再生产业劲吹“整顿风”7.2.4　我国废塑料回收业新规实施7.2.5　再生塑料业中获益途径7.3　中国废塑料市场透视7.3.1　我国塑料回收再生市场分布状况7.3.2　我国废塑料再生市场面临的形势7.3.3　影响废塑料价格的微观因素7.3.4　废塑料的贸易风险7.3.5　废塑料再生利用市场广阔7.4　2014-2019年部分地区废塑料发展动态7.4.1　海南计划有偿回收废弃塑料袋7.4.2　福建废塑料进口概况7.4.3　海沧口岸进口废塑料快速增长7.4.4　大连关区废塑料进口状况7.5　废塑料回收处理中产生的三废的环境经济效益分析7.5.1　废水处理经济效益分析7.5.2　废气处理经济效益分析7.5.3　固体废弃物处理经济效益分析7.6　中国废塑料行业发展问题分析7.6.1　我国废塑料回收亟待解决的瓶颈7.6.2　我国废塑料再生企业发展面临的主要挑战7.6.3　中国废塑料加工业区域性带来的问题7.7　中国废塑料行业发展的策略7.7.1　中国废塑料需政策引导7.7.2　我国应完善废塑料回收体系7.7.3　我国废塑料回收行业发展的建议第八章　2014-2019年废橡胶行业分析8.1　废橡胶概述8.1.1　再生橡胶定义8.1.2　废旧橡胶的种类8.1.3　再生橡胶的等级性能指标8.1.4　废橡胶综合利用的支撑技术8.2　2014-2019年废橡胶行业分析8.2.1　国外废旧橡胶循环利用现状及技术解析8.3　2014-2019年中国废旧轮胎回收利用剖析8.4　中国废旧橡胶行业面临的挑战与发展8.4.1　中国废橡胶利用产业存在的主要问题8.4.2　中国废旧橡胶利用结构存在问题8.4.3　推进我国废旧轮胎循环利用产业发展的对策和建议8.4.4　我国废旧橡胶综合利用的途径与方法第九章　2014-2019年废玻璃行业分析9.1　废玻璃相关概述9.1.1　废玻璃的用途9.1.2　废玻璃回收带来的好处9.1.3　废玻璃利用空间广阔9.2　国际废玻璃回收利用9.2.1　国外废玻璃应用状况9.2.2　欧洲9.2.3　日本9.3　中国废玻璃回收利用分析9.3.1　中国废玻璃应用概况9.3.2　我国废旧玻璃回收市场面临的问题9.3.3　中国废玻璃回收诸多难题待破解9.3.4　中国废玻璃利用存在处理问题9.3.5　中国应建立废玻璃制品回收网络体系9.4　废玻璃利用的几种新形式9.4.1　废玻璃用做制地板砖9.4.2　废玻璃生产豪华彩色室内地面墙面砖9.4.3　废旧玻璃用做墙体保温材料9.4.4　工业废玻璃生产外墙砖、彩釉砖釉料9.4.5　废玻璃制备氟闪石可加工玻璃陶瓷9.4.6　废玻璃转化成锦纶绒9.4.7　废玻璃生产环保轻石第十章　2014-2019年废家电行业分析10.1　废家电相关介绍10.1.1　废旧家电定义及处置途径10.1.2　废旧家电回收处理相关技术10.1.3　中国废旧家电回收的必要性10.2　国际废旧家电行业10.2.1　国外大力支持废旧家电回收10.2.2　国外废旧家电处理办法借鉴10.2.3　德国废旧家电回收概况10.2.4　瑞典废旧家电回收利用基本情况10.2.5　日本废旧家电回收发展状况10.3　2014-2019年中国废旧家电回收行业分析10.3.1　中国废旧家电回收利用产业分析10.3.2　中国废旧家电专业化回收刻不容缓10.3.3　我国家电回收处理行业发展状况10.3.4　废弃家电处理基金管理办法实施10.3.5　我国家电回收处理业步入高速发展期10.3.6　我国出台《废电视机回收技术规范》10.4　中国部分地区废旧家电回收利用分析10.4.1　河北废旧家电回收概况10.4.2　江苏废旧家电回收取得突破10.4.3　上海废旧家电回收现状分析10.4.4　合肥废旧家电回收概况10.4.5　荆州废旧家电回收状况10.4.6　太原废旧家电回收量大幅增加10.5　城市可持续发展思路下废旧家电回收模式探析10.5.1　城市可持续发展的内涵10.5.2　城市可持续发展面临的废旧家电回收处理问题10.5.3　城市构建废旧家电回收体系的基本原则10.5.4　建立完善城市废旧家电回收体系的对策10.6　旧家电回收问题与对策10.6.1　旧家电回收带来问题10.6.2　我国废旧家电回收循环体系亟待改善10.6.3　废旧家电回收利用需要立法10.6.4　废旧家电回收主要障碍与相关建议10.6.5　加强废旧家电拆解处理环境管理的指导意见第十一章　2014-2019年其他废旧物资回收行业分析11.1　废铜11.1.1　废铜的分类11.1.2　全球废铜市场总体发展状况11.1.3　中国废铜料的回收和再生方式11.1.4　中国积极推进再生铜行业发展11.1.5　废杂铜期货保值分析11.2　废铝11.2.1　国内外废铝再生行业发展概况11.2.2　我国再生铝行业发展综述11.2.3　我国废铝供应量概况11.2.4　中国再生铝行业发展面临的挑战11.2.5　促进中国再生铝行业健康发展的建议11.3　废电池11.3.1　废电池概述11.3.2　中国废旧电池再生利用分析11.3.3　我国首个废旧电池回收利用基地建立11.3.4　废电池回收利用的经济效益分析11.3.5　废旧电池回收利用产业化成当务之急11.3.6　中国废旧铅酸电池回收体系逐步完善11.3.7　中国废旧电池回收利用存在的不足11.4　电子废弃物11.4.1　我国电子废弃物处理业发展现状11.4.2　中国加速完善电子废弃物回收渠道11.4.3　废弃电器电子产品回收管理条例11.4.4　废弃电器电子产品拆解处理新规11.4.5　我国废弃电子电器产品补贴状况11.4.6　全球废旧电子电器产品回收再利用管理探析第十二章　2017-2019年废弃资源进出口分析12.1　我国废弃资源进口状况总析12.1.1　中国进口国外再生资源的现实意义12.1.2　我国再生资源进口监管体制存在的问题12.1.3　促进我国再生资源进口有序发展的建议12.2　2017-2019年废金属进出口分析12.2.1　中国成为世界废旧有色金属最大进口国12.2.2　2017-2019年我国废金属进出口状况12.2.3　2017-2019年钢铁废碎料；供再熔的碎料钢铁锭进出口状况12.2.4　2017-2019年铜废碎料进出口状况12.2.5　2017-2019年铝废碎料进出口状况12.3　2017-2019年废纸进出口分析12.3.1　我国废纸进口贸易回顾12.3.2　2017-2019年我国废纸进口状况12.3.3　2017-2019年回收（废碎）纸或纸板进出口情况12.4　2017-2019年废塑料进出口分析12.4.1　中国再生塑料主要供应地区及贸易流向12.4.2　中国进口废塑料企业状况12.4.3　中国废塑料进口量高速增长12.4.4　我国废塑料进口概况12.4.5　2017-2019年塑料的废碎料及下脚料进出口情况12.4.6　废塑料进口风险解析12.5　2017-2019年废橡胶进出口分析12.5.1　中国开始禁止废旧橡胶进口12.5.2　我国再生橡胶进出口简析12.5.3　我国严防境外废旧轮胎进口12.5.4　2017-2019年橡胶（硬质橡胶除外）的废碎料、下脚料及其粉、粒进出口情况12.6　2017-2019年废玻璃行业进出口数据分析12.6.1　2017-2019年中国碎玻璃及废玻璃；玻璃块料进出口总量分析12.6.2　2017-2019年主要国家碎玻璃及废玻璃；玻璃块料进出口情况分析12.6.3　2017-2019年主要省份碎玻璃及废玻璃；玻璃块料进出口情况分析第十三章　废弃资源投资前景13.1　废弃资源投资机遇分析13.1.1　中国再生资源行业法律出台13.1.2　再生资源产业成为中国的朝阳产业13.1.3　我国废资源综合利用将全面提升13.1.4　我国废物资源化产业迎来发展机遇13.2　废弃资源细分行业投资潜力分析13.2.1　我国废钢产业发展迎来机遇13.2.2　全球最大废金属处理商看好中国市场13.2.3　我国危险废物利用产业蕴藏商机13.2.4　绿色造纸潜力大13.2.5　中国废纸利用产业势必成为投资热点13.2.6　废塑料进入建材生产领域前景广阔13.2.7　我国废旧玻璃回收市场渐受投资青睐13.2.8　废旧家电回收投资收益将增加第十四章　废弃资源行业发展前景及趋势分析14.1　废弃资源行业未来前景14.1.1　中国再生资源回收产业前景可观14.1.2　废弃资源利用潜力巨大14.1.3　中国将大力发展资源再生产业14.1.4　我国将进一步提高废弃物资源化水平14.2　2020-2026年中国废弃资源综合利用行业预测分析14.2.1　影响中国废弃资源综合利用行业发展因素分析14.2.2　2020-2026年中国废弃资源综合利用业产品销售收入预测14.2.3　2020-2026年中国废弃资源综合利用业累计利润总额预测14.2.4　2020-2026年中国废弃资源综合利用业产值预测14.3　中国废旧橡胶回收利用行业前景趋势分析14.3.1　废橡胶综合利用将成为重点推动产业14.3.2　中国废橡胶利用产业的发展方向14.3.3　我国废旧橡胶综合利用业发展前景14.4　未来我国废金属行业的发展探析14.4.1　我国废旧金属再生产业发展趋势分析14.4.2　中国废钢铁产业发展展望14.4.3　中国废杂铜回收市场发展及前景14.4.4　中国再生铝行业前景乐观14.5　中国废纸、废塑料回收的发展趋势分析14.5.1　我国将提高废纸回收率和利用率14.5.2　废塑料未来发展趋势14.5.3　废塑料行业的发展方向14.6　废旧物资回收加工主要技术开发前景14.6.1　废塑料油化技术的前景14.6.2　中国废纸处理技术和装备水平提升

（报告出品方/作者：中泰证券，谢鸿鹤）01碳中和：时代发展新趋势全球碳排放持续增长，发展中国家贡献主要增量目前全球碳排放仍未达峰。根据Our world in data数据，全球碳排放主要分布在经济体量领先的北半球，而全球整体 碳排放量仍处于持续增长趋势，从分国家的数据来看，美国、欧洲等经济体已实现碳达峰，二氧化碳排放量趋势性回 落，中国、印度及亚洲其他地区等发展中经济体二氧化碳排放量仍处于上升趋势。二氧化碳等温室气体排放量的持续增加，加剧全球气温的抬升趋势，根据Climate action tracker数据，全球如果保 持当前排放状态不做控制的情况下，到2100年全球气温将上升4.1-4.8度，而在维持当前政策状态的情况下，到2100年 全球气温仍将上升2.8-3.2度，为控制全球气温上升，维持全球生态系统稳定，进一步降低碳排放势在必行。全球变暖趋势在持续。根据Hadley Centre数据，2019年全球平均温度较工业化前水平高出约1.1℃，是有完整气象观测记录以 来的第二暖年份，而20世纪80年代以来，每个连续十年都比前一个十年更暖。全球气候变暖的趋势下全球海平面也在持续上 升，从1901年到2010年，全球平均海平面上升达到了0.19米，平均每年1.7毫米，而1971年到2010年的海平面平均上升速度是每 年2.0毫米，1993年到2010年间速度则达到了平均每年3.2毫米，随着全球气温的升高，海平面上升速度也在提高。2020年年10月份，生态环境部应对气候变化司司长李高重申了 碳中和目标，并表示“十四五”时期是实现碳达峰、碳中和目标的关键时期。中国的碳中和承诺，使全球承诺碳中和的 国家阵营迅速壮大，根据我们梳理目前全球承诺实现碳中和国家的碳排放量约占全球排放量的三分之一。国内电力能源结构中，80%以上是火电，火电的大量消耗是造成碳排放的主要原因，未来开源节流是控制碳排放的两个主要路 径：1、开源，发展新能源（包括新能源产业链），提高储能技术和装备水平，确保可再生能源安全高效利用；2、节流，对产 能过剩、技术装备落后、高碳排放的重化工业，采取多种措施，加大结构调整力度，构建碳配额交易市场等；02有色行业：机遇挑战共存2.2 电解铝行业高耗能、高排放，有可能成为监管重点根据我们测算，2019-2020年国内电解铝耗电量在全国耗电量中占比在6%以上，而根据百川数据，2019年国内电解铝产 量中约86%的为火电铝，火电在电解铝电力供应中占据主体；根据安泰科数据，2019年电解铝行业二氧化碳总排放量约 4.12亿吨，占当年全国二氧化碳净排放量100亿吨的4%左右，根据DEFRA数据，生产单吨电解铝所排放的二氧化碳量约 为11.5吨左右，电解铝的排放量明显高于其他金属及非金属材料。内蒙2019年“双控”考核未达标，双控收紧，加剧电解铝供给收缩。根据发改委披露2019年各省“双控”完成情况，内蒙古的考核结果为未完 成，为积极达标“双控”考核，2021年2月25日，内蒙古发改委率先公布了本省《关于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施》 （征求意见稿），并先行确定了2021年全区能耗双控目标及举措，对煤炭、钢铁、电解铝等高耗能产业的进入、审批、增产、用电等系列事项做 出重要安排，对于电解铝，内蒙推行阶梯电价、关停部分高能耗电解铝产能以及暂停拟建项目等方式，对电解铝供给端形成较大冲击。碳中和及双控考核趋紧背景下，电解铝行业将加速向清洁能源转移。使用清洁能源（水电、风电、光伏等）几乎不会 形成碳排放，相比于传统火电，具备良好的排放优势，在国家碳中和的时代趋势下，叠加地方政府双控考核趋紧，我 们认为这一趋势一方面抬高传统火电铝成本，另一方面也将加速电解铝企业向绿色清洁能源的布局。再生铝或成为碳中和形势下铝行业新出路。由于铝具有良好的抗腐蚀性，可回收性强，根据安泰科数据，2019年全球 铝产品产量约9500万吨，其中再生铝约3200吨，占比33%左右。根据DEFRA数据，单吨电解铝生产产生碳排放约11.5 吨，而同样工艺的再生铝仅为1.7吨。制备再生铝产品主要经过分选、预处理、熔炼、铸锭等环节，生产流程较简单， 成本优势明显。再生铝在未来或具有良好的环保和经济效益。碳排放配额、阶梯电价等抬升国内电解铝成本曲线。在当前碳中和的时代背景及地方政府双控考核趋紧的背景下，一 方面高能耗电解铝产能有望迎来电价上调，另一方面作为碳排放配额交易制度的完善，也会提高电解铝企业的碳排放 成本，我们假设单吨二氧化碳排放配额50元/吨的价格假设，同时参考内蒙、甘肃等地的阶梯电价政策，经估算，在碳 排放配额及阶梯电价的影响下，国内电解铝成本曲线整体抬升，平均成本从13304元/吨提升至13890元/吨。2.3 需求端：新能源产业链长期确定性进一步增强碳中和国内与欧洲电动车市场共振，全球新能源汽车产业链景气度持续上升，“碳中和”背景下，全球电动化趋势进 一步明确。碳中和时代背景下，新能源车将延续高增长趋势。根据国务院印发的《新能源汽车发展规划（2021-2035）》，预计2025年新 能源车渗透率达到20%，按照国内3000万辆汽车来测算，对应新能源车销量为600万辆，2020-2025年CAGR为36%；而海外在碳排 放压力以及补贴政策不断加码的刺激下，新能源汽车销量也将保持高速增长。因此，参照我们此前外发的《金力永磁：快速成长的低成本稀土永磁龙头》，我们预计2021-2023年新能源车销量分别为453/618/821万辆，分别同比增长49%/36%/33%。 考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，预计2021年国内需求40GW，全球需求85.2GW，同比增速 分别17.65%、7.36%。10月14日，《风能北京宣言》倡议，为达到与碳中和目标实现起步衔接的目的,在“十四五”规 划中,须为风电设定与碳中和国家战略相适应的发展空间: 保证年均新增装机50GW以上，2025年后，中国风电年均新增 装机容量应不低于60GW，到2030年至少达到800GW，到2060年至少达到3000GW。风电装机对铜、磁材拉动显著。光伏：平价时代临近，装机有望快速增长过去十年，光伏行业自身成本降低效果明显，硅料、非硅成本持续降低，电池效率不断提升，以国内为例，2018年单 位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近 现实，但目前光伏发电的渗透率仍然较低，根据wind数据，2019年全球光伏发电量占比仅2.7%，国内3%，随着光伏发 电成本的进一步降低，光伏发电渗透率也将进一步提升，光伏将边际拉动白银、铜、铝消费增长。白银：光伏对需求形成持续带动2019年单位GW光伏装机耗银量在26.7吨，随着工艺的改进，2015年至今单位光伏耗银量趋势性降低，但降速不断收窄，我们假 设2020年及之后，单位光伏装机的耗银量降速维持在3%，当下能源转型已经成为全球共识，随着光伏平价时代来临行业驱动力 向内生增长转变，光伏装机将保持快速增长，我们预计2021-2025年全球光伏装机量分别170GW、204GW、244.8GW、293.8GW和 352.5GW，根据前述假设，我们进而得到2021-2025年光伏耗银量从4277.6吨增长至7852.6吨，光伏用银量快速增长。综合考虑白银供需变动情况，根据我们测算，2020年之后白银将持续处于短缺状态，且缺口有望持续扩大，支撑白银 价格走强。新能源车对电解铝需求测算光伏对电解铝需求测算光伏装机用铝主要集中在边框和支架，根据Navigant research数据，单位GW光伏装机耗铝量在1.9万吨，当下能源转型已 经成为全球共识，随着光伏平价时代来临行业驱动力向内生增长转变，光伏装机将保持快速增长，我们预计2021-2025年 全球光伏装机分别为170GW、204GW、244.8GW、293.8GW和352.5GW，预计到2025年全球光伏装机对电解铝的需求量达669.8 万吨，在总需求中占比7%，预计2025年全球光伏装机对电解铝边际拉动111.6万吨，占到当年电解铝总消费增量的27%。电解铝：产能红线下，23年供需关系真正转向假设国内电解铝产能天花板不打破，结合当前电解铝投产及开工情况，预计2021年国内、国外电解铝产量分别4050、2872万 吨。终端需求，2020年在疫情冲击下，终端需求同比滑落2.55%，但随着疫苗普及及全球逆周期政策发力及新消费领域的增长， 全球电解铝消费增长有望修复，我们预计2021年全球电解铝消费量有望达到6661万吨，同比增长4.31%，整体供需略有过剩。展望未来，新能源车及光伏领域将对电解铝消费形成持续带动，而随着国内电解铝产能天花板到来，全球电解铝产能增速也 将显著回落，我们预计2023年全球电解铝供需关系将开始转向。新能源车对电解铜需求量测算根据我们测算，预计到2025年全球汽车对电解铜的 需求量达340.3万吨，其中新能源车需求量98.4万 吨，在总需求中占比分别9.9%和2.9%；预计2025年全球汽车对电解铜边际拉动29.1万吨， 占到当年电解铜总消费增量的25.3%，其中新能源 车对电解铜边际拉动24.1万吨，占到当年电解铜总 消费增量的20.9%。光伏对电解铜需求量测算展望 2021 年，国内方面，中国光伏行业 协会公布基于 2030 碳达峰、2060 碳中 和目标下的光伏装机需求分析，同时近日 多地密集出台分布式补贴；国外方面， 2020年以来，欧盟、日本、美国等主要经 济体，先后提出长期能源转型目标，利好 全球光伏发展。根据Navigant research数据，单位GW光 伏装机耗铜0.55万吨，根据我们测算预计 2025年全球光伏装机耗铜量193.9万吨， 在总消费中占比6%，2025年光伏装机耗铜 边际增加32.3万吨，在铜总消费边际增量 中占比28%。风电对电解铜需求量测算2021年海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，且风电的电力系统平衡属性长期空间仍大，根据Navigant research数据，单位MW海风和陆风装机带动的用铜量分别3.52吨和9.56吨，预计风电装机领域铜消费量维持20%左右的复合增 长，到2025年预计全球风电装机耗铜量81.3万吨，在铜总消费中占比2%，2025年风电装机耗铜边际增加13.5万吨，在总消费 的边际增量中占比12%。电解铜：供需紧平衡，22年后迈入上升周期随着疫苗普及，欧美经济延续恢复，补库周期仍将持续，据我们测算，预计 2021 年全球电解铜需求2416万吨，同比增4.0%， 而供给端随着Chuquicamata、Cobre Panama、Carrapateena及Kamoa-Kakula等几大矿山的投产及疫情扰动的缓解，我们预计 2021年全球铜精矿产量1808万吨，同增10.6% ，精炼铜产量 2472 万吨，同增 4.7%，预计整体电解铜供需处于紧平衡状态；中期来看，2023年后全球铜矿供给增速明显放缓，但新能源车、光伏及风电用铜量持续增长，预计23年开始全球精炼铜将转 向趋势性短缺。锂供给：资源端仍然为2021年瓶颈从锂的供给端来看，根据我们测算，原料主要集中于 南美盐湖和西澳矿山，南美盐湖约占供应量的30%， 西澳矿山约占供应量的58%。 我们可以看到，2019年高成本的西澳锂矿山开始关停 （比如BaldHill、Wodgina、ALtura等），2020年则 出现了低成本南美盐湖暂缓资本开支，推迟扩建项目 投产的现象，资源端资本开支的下降导致的直接结果 就是资源端无有效新增供给出现。疫情仍在对供应端造成扰动，阿根廷和智利新增确诊 人数仍维持在高位，智利决定于2021.4.5-5.1日关闭 边境，SQM、ALB等龙头盐湖资源企业均位于盐湖，合 计约占全球锂资源供给的20%+。锂供给：西澳矿山产能出清，进入去库周期西澳矿山盈利逐渐得到修复：从矿山披露的现金成本来看，Altura现金成本（FOB）为369美元/吨，MtCattlin二季度现金成本（FOB）为412美金 /吨，Pilbara和Marion现金成本（CFR）在450美元/吨左右，BaldHill现金成本在550美元/吨左右，当前国内锂精矿价格约580美金/吨左右，矿 山盈利得到修复，但矿山从停产到恢复运营至少需要半年的时间，21年锂精矿短缺难以弥补。西澳矿山加速去库。受Altura停产影响，2020年Q4，澳洲主要矿山四季度锂精矿产量为21.32万干吨，同比下滑2%，环比下滑17%；销量为22.24 万干吨，同比增长15%，环比增长4%；库存下降9289干吨锂精矿。Marion矿山2020年Q4产量为12.9万湿吨，销量为8.5万湿吨（主要是受到船期的 影响）；Pilbara产量为63712干吨，销量达到70609干吨，库存下降6897干吨；Galaxy产量为33344干吨，销量为75336干吨，库存下降41992干吨， Galaxy库存基本出清。锂供给：低成本盐湖暂缓资本开支，扩建项目继续延后，盐湖产能释放低于预期ALB：智利的LeNegraIII、IV碳酸锂扩建项目，项目建成后将新增4万吨碳酸锂产能，原计划于2021年建成投产或将延迟。ALB表示放缓扩建项目 以保持财务灵活性，预计2020年资本支出从最初预期的10-11亿美元降至8.5-9.5亿美元。公司表示，由于其产能的限制以及库存出清，预计2021 年全年销量较2020年持平SQM：将对Mt Holland项目投资的决定推迟至2021年Q1；公司的Atacama5万吨碳酸锂扩建项目（其中包含8000吨氢氧化锂），计划在2021年底投 产。Livent：2020年3月暂停了全球所有资本扩张工作，公司目前无法提供扩建项目恢复的具体日期，并表示2021年不会在阿根廷进行Capex，公司目 前有两个产能扩建项目—阿根廷0.95万吨碳酸锂项目和美国0.5万吨氢氧化锂项目投产日期预计将继续延后。 Orocrobre：将Olaroz盐湖二期2.5万吨碳酸锂项目投产时间推迟至2022年下半年，2024年下半年实现满产。澳洲锂辉石矿山方面：主要扩建项目有Talison三期60万吨、Pilbara二期50-55万吨锂精矿扩建项目、Altura二期22万吨锂精矿、Wodgina二三期 50万吨锂精矿扩建项目均向后延期，具体投产日期目前尚不明确。锂：预计需求端维持30%左右增速假设2021-2023年全球新能源车销量分别为 453/616/821万辆，则对锂的需求量分别为 19.82/28.95/40.73 万 吨 ， 同 比 分 别 增 长 66%/46%/44%；2021-2023 全 球 智 能 手机的销量 分 别 为 13.24/13.91/14.60万台，则3C领域对锂的需 求量分别为7.94/8.93/9.84万吨；其他领域对 锂的需求量保持每年3%的增长； 据此测算，2021-2023年碳酸锂需求量分别可 以达到39.17/50.16/63.86万吨，同比分别增 长31%/28%/27%。综合来看，资源端的短缺仍然为21年的投资主 线，考虑到中游产业链的补库行为，将出现较 大供应缺口，价格或将重演2016年的上行周期。钴供给：大的周期角度来看，Mutanda矿山关停，新增产量有限从国别来看，刚果金约占全球钴矿供给的70%；从企业层面来看， 前十大矿山供应量占比达到60%+，其中嘉能可为全球最大钴供 应商，占比接近20%，2019年底嘉能可关停Mutanda矿山，新增 矿山方面仅有KCC、RTR、Deziwa等少量项目，无大型矿山投产 计划，奠定了中期收缩的趋势。钴供给：2020Q4主要矿山钴产量同比下滑34%我们统计了Glencore、Vale、Sherritt主要上市公司钴产量数据，2020Q4矿山端钴产量合计为7744吨，同比下滑44%（主要是由于Mutanda停产），环 比下滑17%。嘉能可（Glencore）2020年Q4共生产钴5800金属吨，环比下滑21%。分矿山来看：铜钴矿方面，公司暂停位于刚果金Mutanda铜钴矿的运作是导致 上半年钴产量同比大幅下降的原因，Mutanda铜钴矿的钴产量其全部产量的50%+；Katanga矿山2020Q4钴产量为5000金属吨，同比下滑19%，环比 下滑22%；镍钴矿方面，位于加拿大的Sudbury/Raglan矿山产量为200吨，澳大利亚的MurrinMurrin矿山产量为600吨。Vale2020Q4产量1042吨，同比下滑9%，环比下滑17%。分矿山来看，VNC产量为416吨，同比下滑19%，环比下滑31%；Voisey's Bay产量为288吨， 同比增长7%，环比下滑16%。Sherritt公司2020Q4钴产量为902金属吨，同比增长10%，环比增长10%。钴：总量>边际，新能源汽车对钴需求量带动显著假设2021-2023年全球新能源车销量分别 为453/618/821万辆，NCM811渗透率分别 为30%/40%/50%，动力电池领域对钴的需 求量分别为3.79/5.34/7.25/万吨，同比 分别增长48%/41%/36%；假设2021-2023年全球智能手机销量分别 为13.24/13.91/14.60亿部，则3C消费电 子对钴消耗量分别为6.41/6.76/6.96万 吨，同比分别增长6%/5%/3%。 综合来看，新能源汽车超预期增长，21 年开始出现短缺，考虑到补库需求，供 需格局将完全扭转。稀土供给：全球稀土资源供给较为集中，矿或成为瓶颈，供给较为刚性从资源端分布来看，根据USGS数据，全球稀土资源总量为1.2亿吨，其中中国4400万吨，占比达到37%；越南和巴西探明储量均为2200万吨，占 比18%；俄罗斯探明储量1200万吨，占比10%；印度探明储量690万吨，占比约6%。资源储量分布较为集中，CR5占比达到90%。从产量分布来看， 2019年全球稀土矿产量为21万吨，其中我国为最大的稀土生产国，占比达到63%，美国、缅甸、澳大利亚产量占比分别达到12%、11%、10%。稀土供给：国内继续实行稀土总量指标控制核心内容2021年1月15日，工信部发布《稀土管理条例（征求 意见稿）》，明确未取得核准任何单位或者个人不 得投资建设稀土开采、稀土冶炼分离项目，并为后 续国内稀土开采和分离确立了一个总基调，即继续 实行总量指标控制。2021年第一批稀土指标较2020年增加18000吨REO， 其中轻稀土矿增加16085吨REO，中重稀土离子矿增 加1915吨REO。分氧化物来看，氧化镨钕增加约3202 吨，氧化镝增加67吨，氧化铽增加约12吨；分企业 来看，增加较大的为北方稀土（+8755吨REO）、四 川江铜（+5755吨REO）和盛和资源（+1025吨REO）。 综上，中重稀土将继续严控，轻稀土指标有序放开， 主要是为了匹配快速增长的下游需求。稀土供给：缅甸矿产能周期见顶，Lynas&Mt Pass矿山满负荷运行缅甸矿周期见顶：近年来，随着缅甸稀土矿的大量开采，优质资源供给不断减少，矿山资源的减少使得开采商开始选择其他地区开采， 不得不面对品位下降等因素的影响，缅甸矿产量或将逐渐下降澳大利亚矿：Lynas旗下的Mount Weld矿山，是一个稀土、铌、钽和磷共伴生矿床，该矿于2013年投产，初始产能在11000吨（REO）/ 年，随后增加到25000吨（REO）/年，目前产能利用率约75%左右，短期矿山端无继续扩产计划，产能增量较为有限。美国矿：Mountain Pass是美国目前在产的主要矿山，矿石总量约2110万吨，储量为150万吨REO，平均品位为7.06%，于2018年1月开始 复产，设计年产能为4万吨REO，主要通过盛和资源包销到国内，目前产能已经爬坡至满产阶段，且短期矿山无扩产规划。稀土永磁：新能源汽车驱动磁材高速增长高性能钕铁硼在电动车中主要应用于永磁同步电机。在传统 汽车中，高性能钕铁硼往往应用在微电机与EPS，而在电动车 领域，除了上述领域，高性能钕铁硼需求还来自“动力”电 机——永磁同步电动机，如特斯拉Model3和绝大部分国产电 动车应用的便是永磁同步电机。永磁同步电机高性能钕铁硼 磁材用量约1.8Kg，考虑到毛坯到成品60%的耗损，该部分用 量达到3Kg，另外，EPS和其他零部件用量约0.4Kg，因此纯电 动单车用量达到约3.4Kg，混动单车用量约2.6Kg。鉴于永磁 同步电机能量转换效率比较高、且能耗较低，在同等功率下 永磁同步电机的体积更小，效率更高，我们判断更多电动车 型将使用永磁同步电机，叠加更多车型配置双电机结构等， 高性能钕铁硼在电动车中的单车用量存在进一步提升空间。假设2021-2023年全球新能源车销量分别为453/618/821万辆， 对钕铁硼需求量分别为1.61/2.17/2.85万吨，同比增长 45%/34%/31%。稀土永磁：行业持续高景气，供需缺口横亘2020-2022年“碳中和”时代背景下，电动化趋势明确，高性能钕铁硼需求有望维持中长期高景气周期。能源转型已经成为全球共识，主要经济体 均制定碳中和计划，电动化浪潮开启，除新能源车、风电、变频空调、消费电子领域外，新兴需求不断涌现，高性能钕铁硼需求有望 维持高速增长。21年预计缺口约为4%，若计入补库需求，表观缺口或将达到10%以上。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。