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美成在久黑色原材料专题研究报告：2021年铬产业链全面展望
2020年三季度以来，受全球经济复苏和流动性宽松的推动，部分大宗金属产品价格连创新高，黑色产业链上铬元素价格回升整体大幅落后于其他金属产品；铬元素作为生产不锈钢的重要原材料，铬矿价格目前仍然处在历史低位，铬铁价格也只在供给缩减后、才出现迟到的价格反弹。未来铬元素产品价格是否会演绎其他金属商品的价格走势，我们想从产业链基本面来做个研判，同时寻找价格变化带来的机遇。 从全球铬元素产业链的基本面来看，2021年国内铬产业链面临供给结构转变：铬矿进口减少，铬铁进口增加，国产铬铁受到限产约束和成本上升影响，价格重新锚定。同时2021年全球经济复苏将有效拉动不锈钢和铬盐消费恢复，铬元素需求增长可期。我们认为未来存在“铬”行其市的特征： 1）在需求复苏和铬铁价格上涨的推动下，不锈钢价格上涨动力充足。 2）铬矿受到港口库存高位、海外供给恢复、供需宽松的影响，短期价格变化滞后于铬 铁，中长期受铬元素需求增长的拉动，价格逐步上行。 3）作为小众类产品，铬盐受下游需求改善，上游主要原料供需宽松、价格变化滞后于 下游产品变化的影响，毛利空间获得放大。 1.大宗商品牛市下，铬元素产品价格回升较弱2020年三季度以来全球大宗商品价格持续上行，走出一波牛市行情。受经济复苏和流动性宽松的双重驱动，2020年三季度以来包括金属在内的大宗商品价格指数持续上行；截止2月10日，南华商品金属指数达到4993点，为指数发布以来的新高；CRB现货金属指数达到998.5点，已回到历史高位区间。整个大宗商品走出一波牛市行情。 黑色系主要产品价格创多年新高。截止2021年2月5日，国际钢铁价格指数达到236.4点，为08年金融危机以来的新高。在黑色原料端，中国北方铁矿石价格指数在2020年12月下旬达到176.9美元/吨的高点，为 2012年以来的新高，2月9日该指数为163.45美元/ 吨，仍处在历史高位区间。 黑色系中不锈钢产品价格小幅回升。截止2021年2月上旬，国内无锡市场304不锈钢价格15850元/吨，佛山市场304不锈钢价格15900元/吨,相比2020年历史低点回升20%； 美国市场304冷轧不锈钢价格2860美元/吨，相比2020年低点回升7%；日本市场304冷轧不锈钢价格3400美元/吨，相比 2020年低点回升3%。尽管全球不锈钢产品价格相比2020年低点都有回升，但总体价格上行幅度远低于黑色系主要产品。 不锈钢的主要原料铬矿价格仍处在历史低位。2021年2月国内进口南非品味44%的铬矿精粉价格30元/吨度，进口土耳其品味47%的铬矿精粉价格37元/吨；相比2020年2月的低点上涨7%，仍处在历史低位。反观不锈钢另一大主要原料，红土镍矿在本次商品牛市行 情中，价格从低点上涨一倍以上。 2020年1月国内铬铁限产，迎来一波价格大幅上涨，但总体回升节奏迟于钢价和铁矿石： 2021年1月国内铬铁主要产区—内蒙古限电，供给受到压制，受此影响铬铁价格迎来一波上涨，截止2月10日，华北地区高碳铬铁价格7600元/吨，相比2020年末上涨 37%。从南非、 印度等产地进口的高碳铬铁（FeCr55C1000）价格分别达到1.05美元/磅、1.1 美元/磅，相比2020年末同期上涨39%-48%。总体来看这波铬铁价格的上行也只是从2021年供给压制后，才回升，其节奏迟于钢价和铁矿石。 整体来看，从2020年三季度以来，受全球经济复苏和流动性宽松的推动，部分大宗金属 产品价格连创新高，黑色产业链上铬元素价格回升整体大幅落后于其他金属产品；铬元素作 为生产不锈钢的重要原材料，铬矿价格目前仍然处在历史低位，铬铁价格也只在供给缩减后、才出现迟到的价格反弹。未来铬元素产品价格是否会演绎其他金属商品的价格走势，我们想从产业链基本面来做个研判，同时寻找价格变化带来的投资机遇。2. 国内铬资源进口依赖度高，供给结构面临转化，需求仍有空间 2.1. 铬产业链概况 铬元素是一种重要的金属材料，被广泛用于冶金、化工、耐火材料等行业。其上游是铬 矿，中游包括铬铁、铬盐，下游不锈钢、特种钢、涂料、电镀等。其中90%的铬矿被加工成铬铁合金，用作不锈钢、特钢的原材料，其中不锈钢用量最大。约5%的铬矿被加工成化工铬盐，5%的铬矿被用作生产耐火材料。在冶金工业上，铬矿主要用来生产铬铁合金和金属铬。铬铁合金作为钢的添加料生产多种高强度、抗腐蚀、耐磨、耐高温、耐氧化的特种钢，如不锈钢、耐酸钢、耐热钢、滚珠轴承钢、弹簧钢、工具钢等。金属铬主要用于与钴、镍、钨等元素冶炼特种合金。 在化学工业上，铬矿主要用来生产铬盐（重铬酸钠），进而制取其他铬化合物，用于颜料、纺织、电镀、制革等工业，还可制作催化剂和触媒剂等。 在耐火材料上，铬铁矿用来制造铬砖、铬镁砖和其他特殊耐火材料。2.2. 上游：全球铬矿供给集中度高，国内进口依赖度高 地球上含铬元素的矿物非常少，铬在地壳中仅占0.03%，且以氧化物形式存在于矿石中。 具有经济价值的只有铬尖晶石族矿物，铬铁矿是铬尖晶石类矿物的统称。铬铁矿属岩浆成因的矿物，常产于超基性岩中，也见于砂矿中。铬铁矿的化学成分变化很大，变动范围大致如下：Cr2O3：18～62%；FeO：0～18%；MgO：6～16%；Al2O3：0～33%；Fe2O32～30%。 常见杂质有TiO2，V2O5，MnO，ZnO，NiO，CaO，CoO及少量铂族元素。SiO2、S、P 为有害杂质。 铬矿石按工业用途划分为冶金级、化工级、耐火级。 冶金级铬矿石主要用于冶炼各种铬铁合金。 冶金用铬矿石按加工方式不同（选矿和天然矿）分为精矿和块矿。 耐火级铬矿石主要用来制造镁铬砖、铬砖和铬铝砖等。用于生产耐火材料的铬矿石分为两个品级。一级品用作天然耐火材料，质量要求：Cr2O3≥35%、SiO2≤8%、 CaO≤2%。二级品用作生产铬砖、铬镁砖，质量要求：Cr2O3≥30%～32%、SiO2 ≤11%、CaO≤3%。 化工级的铬矿石主要用来生产重铬酸盐（铬盐），再用它作原料生产其他铬化合物产 品。铬盐用铬矿石工业要求：Cr2O3≥30%、Cr2O3／FeO≥2～2.5，SiO2少量。2.2.1. 全球铬矿资源主要分布在南非、哈萨克斯坦、印度等国家 世界铬铁矿资源量约120亿吨，主要分布在南非、津巴布韦、哈萨克斯坦、芬兰、土耳 其等国。其中南非资源量最大，为55亿吨，约占世界资源总量的一半；津巴布韦和哈萨克斯 坦资源量均约10亿吨；芬兰资源量1.2亿吨；此外，伊朗、土耳其、阿尔巴尼亚等国也有一 定量的铬矿资源分布。中国铬资源量十分匮乏，最新查明资源量仅1141万吨，且主要分布在西藏、新疆、青海、甘肃等几个西部边远地区。 哈、南、印三国占全球已探明储量的93%。美国地质调查局发布数据显示2019年全球铬矿储量约5.7亿吨，其中哈萨克斯坦储量2.3亿吨，占比40%；南非储量2亿吨，占比35%； 印度储量1亿吨，占比18%；全球其他国家仅占比7%。南非铬矿开发已有一百多年的历史。2019年南非铬矿产量1700万t，占世界总产量约39%。据标普环球市场财智统计，南非活跃的铬矿山项目共30个。供给结构上初步形成了Samancor和嘉能可两大矿业公司垄断格局；其中嘉能可在布什维尔德东西两翼均拥有大量铬矿资产，拥有Waterval、Kroodal等在产矿山。Samancor在西北省的勒斯滕堡和林波波省的利登堡各拥有一个矿山。中资企业在南非进行铬 矿开采的代表性公司为中钢集团，拥有Dilokong矿山的60%股权。 哈萨克斯坦的铬矿储量居世界第二位，仅次于南非。哈萨克斯坦目前已探明储量的矿山有20个。几乎全部集中在阿克纠宾州的赫罗姆套，平均品位为40%，现在开采的大都为含量在45%以上的富矿。境内的Donskoy矿床群为高品位大型豆荚状铬铁矿，位于肯皮尔赛杂岩体北部及东南部，由欧亚自然资源公司经营；由于缺乏深 部开发的技术条件，Donskoy矿床群目前以浅部开采为主。此外境内的另一大型矿山Voskhod由土耳其的Yildirim公司经营。土耳其铬铁矿主要分布在喜马拉雅-阿尔卑斯造山带的超基性岩中，成矿潜力巨大， 有良好的找矿前景。矿床类型以豆荚状为主，品位高易开采，近年来随着技术的投入致使产量快速增长，已跃居为全球第二大铬生产国。境内主要分布Guleman、 Fethiye、Sivas、Kayseri等矿区，其中铬铁矿产量最大的 Guleman 矿区由本土国 有企业 Yildirim 经营，其子公司Eti Krom为土耳其最主要的铬铁矿生产商。 芬兰拥有欧洲最大的铬矿山-肯米铬矿，位于肯米市东北部的超基性岩层侵入成矿层中，由芬兰本土公司Outokumpu经营。其产量全球占比及矿山平均品位较低。 印度境内拥有Sukinda、Talangi和Kaliapani 三大矿区，产量占比全国总产量的99%， 境内的铬矿山主要由 Tata Steel、Imfa、Facor 等本土公司经营或由印度政府直接管 理开采。 2019年全球铬矿产量4400万吨，同比22.22%；近十年全球铬产量复合增速8.6%。2019年南非产量1700万吨，占比39%，位居全球第一；土耳其产量1000万吨，占比 23%；哈萨克斯坦产量670万吨，占比15%；印度产量410万吨，占比9.3%。南、土、哈、印四个国家铬矿产量占据全球86%的份额。欧亚资源、萨曼可、嘉能可是全球最大的铬矿生产企业，三家企业合计产能近1500万 吨，占全球的比重为35%。2013年以后铬矿和铬铁价格持续低迷，包括南非的 Hernic、IFM 在内的中型铬矿企业运营举步维艰，陷入了现金流萎缩—矿山生产运营缺乏投资—矿石产量低迷—冶炼厂缺乏炉料的死循环。2016年以来 、嘉能可和萨曼可两大巨头积极推进兼并收购，2016年6月前后由嘉能可收购Hernic，萨曼可收购IFM。通过本轮收购行动，两大巨头 进一步巩固了自身在铬矿市场的地位，形成了对市场走势和产品价格较强的控制力；在加上欧亚资源对哈萨克斯坦市场的控制，铬矿供给初步形成了寡头垄断的市场格局。目前欧亚自然资源公司、嘉能可、萨曼可等十家大型公司产能占世界铬矿总产能的75%，占世界铬铁总产能的52%。 目前中资企业中钢、五矿在非洲投资布局铬矿资源，但整体产能占比较小。 中钢集团是国内最早投资铬矿的企业，目前在非洲拥有近2.6亿吨铬矿资源量：早在1996年中钢集团在南非设立了中钢南非铬业有限公司（ASA），是国内在南非投资铬业最早的企业， 南非ASA铬矿是中国在南非最大的资源性投资项目，项目包括一座年产能40万吨的铬矿山和年产能36万吨铬铁的冶炼厂，其中矿山铬矿资源量达8000万吨。2006年，中钢集团又相继在南非与萨曼可合资成立了中钢萨曼可铬业（中钢持股 50%），该公司集铬矿开采，铬铁合金冶炼为一体，拥有铬矿资源量7000余万吨，该项目单位产品盈利达已到行业领先水平。 2007年总纲集团收购津巴布韦Zimasco公司，成立了中钢津巴布韦铬业，该铬铁矿资源量为1.18亿吨，初步勘探煤层气资源量4780亿立方米，年产优质高碳铬铁18万吨。中钢集团目前铬矿产能合计在200万吨左右。 中国五矿集团在南非拥有2.36亿吨铬资源量。2008年五矿集团在南非收购Vizirama 148(Pty) Limited的70%股权，该公司在南非拥有Townlands铬铁矿的开采权，Townlands铬铁矿勘探获符合南非SAMREC准则的铬铁矿资源量2.36亿吨，部分矿层富含铂族金属。 资源量在全球铬矿矿山中排名第三，是一座世界级超大型单体铬矿山。五矿集团铬矿产能暂 无相关信息披露。2.2.2. 我国铬矿进口依赖度高，未来面临海外重要铬矿出口国开征出口税的挑战 我国是一个铬矿资源严重短缺的国家。国内铬矿资源矿床规模小，分布零散，开发利用条件差；贫矿与富矿储量大体各占一半；露采矿少，小而易采的富铬铁矿都已采完。主要的铬铁矿包括西藏罗布莎铬铁矿、甘肃的大道尔吉铬铁矿、新疆萨尔托海铬铁矿等。根据国土资源2018年公布的数据，国内探明铬铁矿储量1193万吨，主要分布于全国13个省、市、 自治区，其中西藏保有储量425.1万吨，占比39.4％；内蒙古保有储量174.4万吨，占比16.5％； 新疆保有储量165.2万吨，占比15.3％；甘肃保有储量149.6万吨，占比13.9％。以上4个 省（区）保有储量合计为914.3万吨，占全国总保有储量的84.8％。 西藏矿业是国内大型的铬矿生产企业：公司拥有西藏罗布萨铬矿的采矿权，剩余可开采 储量尚可开采年限7-8年。2016年公司为提高铬铁矿资源，通过非公开发行注入了罗布莎 I、 II 矿群南部铬铁矿区0.702平方公里的采矿权，公司铬铁矿资源量增加了201万吨。目前罗布莎铬矿采矿权批复规模2.5万吨/年，项目现剩余开采储量20多万吨；罗布莎南铬矿于2020年开始开采，采矿权批复规模10万吨/年，设计利用储量179.32万吨。2019年公司铬矿产 量5.68万吨，销量5.95万吨。 近十年我国铬矿进口维持高速增长，2020年出现近六年首次同比负增长。受铬矿储量和 开采成本等限制，我国铬矿产量很低，为满足铬铁合金、化工铬盐、耐材生产需要大量从国外进口。2019年我国铬矿及其精矿进口1592万吨，出口1.0万吨；2020年进口1432万吨，出口 0.9万吨，近六年首次出现同比负增长。2004年以来我国铬矿进口呈现持续增长的态势， 复合增速12.6%。 测算2020年铬矿进口依赖度约95%。2020年末全国港口进口铬矿库存377万吨，相比2019年末增加40万吨。考虑到库存变化，2020年进口铬矿消费为1392万吨。按照国内铬铁产量651万吨测算，铬矿进口依赖度约95%。 南非是我国铬矿进口的重要来源地，占全部进口比重82%。从国别来看，我国进口的铬 矿主要来自南非、土耳其、津巴布韦、阿曼，其中南非占据较大份额；2020年我国从南非进口铬矿1172万吨，占比82%；从土耳其进口62.3万吨，占比4.4%；从津巴布韦进口57万吨，占比4%；从阿曼进口37万吨，占比2.6%。 未来南非开征铬矿出口税，将提高我国铬矿进口成本。2020年10月22日南非政府批准了包括对铬矿征收出口税等一系列干预措施，以支持本国铬铁生产及相关产业发展。干预措施包括对铬矿征收出口税，在铬铁冶炼厂使用节能技术，以及采用热电联产和自发电技术。 截止目前南非开征出口税的细节还未出台，未来如正式实施，将一定程度提升我国铬矿进口 成本。2.2.3. 全球铬矿供需整体持续宽松、价格处于低位徘徊 近年全球铬矿供需格局持续宽松。从全球铬矿产量增速和主要下游的不锈钢粗钢产量增速来看，2018年、2019年连续两年铬矿供给增速大幅超过不锈钢产量增速，这也导致铬元 素供需宽松加大，引发铬矿价格从2017年以后的连续走低。 2020年受疫情影响，铬矿供给受到一定冲击，随着重要出口国南非疫情得到缓解。预计 2021 年铬矿供给将恢复到正常水平。2020年我国进口铬矿1432万吨，同比-10%；全年从 南非进口铬矿1172万吨，同比-7%。从月度进口数据来看，2020年5-10月铬矿进口数据明 显低于同期水平，这也与同期南非疫情态势相符。尽管2021年1月南非疫情又再次蔓延，但进入2月后疫情大幅缓解，整体来看后续疫情对铬矿生产、物流、港口发货的影响将降低， 2021年全球铬矿供给将恢复到正常水平。 2020年全球不锈钢市场整体疲软，对铬矿需求偏弱，尽管铬矿供给减少，但整体供需仍 处在宽松的状态，全年铬矿价格同比下行。2020年国内从南非进口铬矿精粉到港平均价格为28.87元/吨度，同比-12.7%；土耳其进口铬矿精粉到港平均价为37.63元/吨度，同比-12.1%。 2020年南非进口铬矿块矿到港平均价格为35.77元/吨度，同比-15.1%；土耳其进口铬矿块 矿到港平均价为40.98元/吨度，同比-7.95%。2.3. 中游：我国是全球最大的铬元素初级产品生产国 2.3.1. 我国是全球最大铬铁生产国，但面临产能利用率低、生产成本上升和限产约束 尽管我国铬矿资源贫乏，但却是全球最大的铬铁生产国。据铁合金在线统计，2020年全国高碳铬铁总产能为1285.8万吨，较2019年1227.28万吨增加58.52万吨。其中内蒙古产能约585万吨，占比47%，近全国一半；其次是四川、山西，产能分别达到107、103万吨。 根据铁合金在线统计，预计2021年全国还将新增高碳铬铁产能约66万吨。2020年国内铬铁产量同比下降。根据铁合金在线统计2020年全国高碳铬铁总产量 569.13万吨，同比减少5.53%（2019年总产量602.45万吨）。2020 年全国低微碳铬铁产量共计53.75万吨，同比降低1.8万吨，降幅3.24%，（2019 年总产量55.55万吨）。 国内铬铁产业集中度整体较低：2020年产量排名前十企业累计高碳铬铁产量为314.37 万吨，占总产量55.24%。整体看产业集中度较低。 2020年国内铬铁生产企业盈利偏低，产能利用率较低。根据mysteel调研，2020年6-12月北方地区铬铁生产企业平均毛利320元/吨，南方地区铬铁生产企业平均毛利50元/吨；整体来看铬铁生产企业处在盈亏平衡附近；受铬铁生产企业盈利能力偏低的影响，国内铬铁企业开工大幅下降，产能利用率偏低只有45%。 2020年国内铬铁进口小幅增长。2020年我国进口铬铁307万吨，同比0.4%；出口铬铁 5.5万吨，同比68.3%。从进口产品类别来看，主要以高碳铬铁为主，2020年高碳铬铁占比100%。从进口国别来看，2020年从南非进口165万吨，占比54%；从哈萨克斯坦进口87.4万吨，占比28.5%；从印度进口33.7万吨，占比11%；从津巴布韦进口11万吨，占比 3.4%。 2004年-2020年铬铁进口复合增速15.33%，超出铬矿进口复合增速12.6%的水平，整体来看，铬铁进口增长势头超出铬矿，也反映了我国对铬系列产品进口结构的变化。 海外矿山巨头同时也是铬铁的重要生产企业。目前海外重要的铬矿巨头，均在产业链有延伸布局，欧亚资源在哈萨克斯坦拥有2个冶炼厂，产能规模在200万吨；嘉能可在南非有六个冶炼厂，产能规模约240万吨；萨曼可在南非有3个冶炼厂，产能规模约100万吨。 近年国内铬铁企业与海外铬铁企业的成本优势在逐步缩小。铬铁的主要成本由原材料、 动力和劳动力成本构成，其中原料成本占据60-80%，燃料焦炭成本占据4-6%，电力成本占据15-20%。近年国内铬铁企业与海外企业的成本优势在逐步缩小。相比国内企业，海外大型铬铁生产企业在原材料上具备较大的成本优势，欧亚资源、 嘉能可、Samancor通过产业链上下游矿炼一体化，采取一系列措施控制原材料成本， 除了严控自身矿山铬矿成本外，还充分从尾矿中获得低廉的铬精粉一定程度降低了 铬矿成本。动力成本主要由电力和还原剂成本构成，嘉能可等主要竞争对手积极研发和应用行业先进的冶炼技术，比如芬兰的Outokumpu技术、嘉能可自主研发的Premus技术以及直流电还原技术等，不断减少电力消耗和焦炭用量、提高金属回收率，以提高自己的行业竞争力。2021年国内能耗双控政策推进趋严，内蒙古对铁合金行业差别化电价加码，受此影响，国内部分地区铬铁生产企业动力成本上升。 国内铬铁重要产区限产进一步改善铬铁产能利用率。2020年12月国内重要铬铁生产地区内蒙古能耗“双控”政策落地，针对高耗能产业限产，这也导致2021年1月国内铬铁产量大幅下降：1月国内高碳铬铁产量42.4万吨，环比减少15%，同比减少18.3%。其中内蒙古地区1月产量为25万吨，环比减少24%。短期来看内蒙古地区的限产直接压制铬铁产量释放，但随着南方地区铬铁企业的陆续复产，铬铁供给将有所改善，行业偏低的产能利用率也将有所改善。 2020年国产高碳铬铁价格6014元/吨，同比-7.4%；国产低碳铬铁价格10302元/吨，同 比-11.4%。2020年海外进口高碳铬铁价格情况：南非6127元/基吨，同比-8.9%；哈萨克斯坦7170 元/基吨，同比-11%；印度6062元/基吨，同比-9.5%；津巴布韦6044元/基吨，同 比-9.8%。受国内外成本优势缩小，同时叠加最大产能区域内蒙古的限产，预计2021年我国进口铬 铁还会增加。2.3.2. 我国铬盐产量占全球比重 40%，目前已初步形成了寡头垄断格局铬盐是无机盐重要品种之一，主要用于电镀、鞣革、印染、医药、颜料、催化剂、氧化 剂、冶金、航天、军工等方面，是国民经济生活不可或缺的“工业味精”。 我国是全球最大的铬盐生产国，占全球总产量40%。随着近年来国内工业发展和经济总量的持续增长，我国从建国之初铬化工产品全部依赖进口，至今已成为全球最大的铬化学品 消费市场和生产基地，根据振华股份披露的数据，我国铬盐产量占世界比重约40%以上。2020年我国进口重铬酸钠8400吨，出口449吨；进口其他铬酸盐418吨，出口645吨。目前我国大宗铬盐产品基本实现自给自足。 主要发达经济体和中国、印度是铬盐重要消费国。近年全球铬盐产量为80万吨/年，美国、西欧、日本是传统的主要铬盐消费地区，中国、印度等新兴国家的铬盐消费量正在稳定增长。中国已成为全球最大的铬盐生产国家和消费国家。国内铬盐供给初步形成了寡头垄断格局。2013年以来大部分铬盐企业由于缺乏市场竞争 力和污染控制手段，先后关闭、转产，截至2019年底仅剩9家。同时大多生产线年产量过低，平均产能约5.5万吨/年。目前国内产能大于5万吨/年的仅有3家，分别是湖北振华化学（10万吨）、重庆民丰化工（10万吨）和四川银河化学（10万吨），2021年1月振华股份完成对重庆民丰收购后，已成为全球最大的铬盐生产企业，占国内产能近37%，占全球产能比重约15%。 目前全球较大的铬盐生产企业有：振华股份（20万吨）、四川银河（10万吨）、哈萨克斯 坦阿克纠宾斯克（13万吨）、美国海明斯（11万吨）、俄罗斯 1915（10万吨）、德国朗盛（7万吨）、印度威世奴（10万吨）。 近年铬盐受原材料成本下行影响，价格趋弱。生产铬盐主要原材料为铬铁矿、纯碱、硫 酸等。其中铬矿成本占铬盐总成本比重约 30%。近年铬盐受铬矿原材料成本下行的影响，铬盐价格持续下行，根据振华股份披露的数据 2020年三季度重铬酸盐平均价格8782元/吨，铬 氧化物平均价格16096元/吨，连续五个季度下行。2.4. 下游一：国内不锈钢消费还有增长空间，拉动铬元素消费稳步增加 从下游来看，不锈钢占据铬元素消费的较大比重。其中200系不锈钢含铬量约在16%， 300系不锈钢含铬量约在25%，400系不锈钢含铬量约在14%，铬铁需求量最大的300系不锈钢也是不锈钢生产中最大比例的产品。2020年我国不锈钢产量中200系占比32%，300系占比48%，400系占比20%。从结构来看，200系不锈钢产量增速较快，从2016年以来， 占比由28%提升到2019年的34%，2020年为32%。300系增速较慢，占比由2016年51%下降到2019年的46%，2020年为48%。400系增速较慢，占比由19%提升到20%。整体来看，目前不锈钢各系列产品结构占比进入相对稳态区间。 2020年中国不锈钢小幅增长，全球不锈钢产量负增长。2020年中国不锈钢粗钢产量3014万吨，同比2.52%。其中：200系产量964.32万吨，同比-5.68%；300系产量1437.96万吨， 同比6.56%；400系产量592.5万吨，同比7.68%。2020年1-9月全球不锈钢粗钢产量3671.2万吨，同比-7.76%；预计全球不锈钢产量负增长。 从需求端来看，2017年以来国内不锈钢消费保持高增速。2020年我国不锈钢表观消费量为2405万吨，同比增长约6.5%。我国的不锈钢消费终端较为分散，主要集中在汽车，家电及房地产及制造业等相关方面。整体来看，2017年以来，国内不锈钢消费增速分别是5.3%、 7.4%、12.8%、6.5%，整体增速高于产量增速。 中长期来看，我国人均不锈钢消费还有增长空间。尽管目前我国人均不锈钢消费已经达 到世界发达国家水平， 2020年我人均不锈钢用量为18.3kg，2019年美国、日本、韩国、德 国、法国分别是6.8、16.6、34.5、21、10.8kg/人。相对我国人均GDP水平来讲，我国不锈钢消费量已超出正常水平；但相比日、韩、德国等制造业大国，我国不锈钢消费还有一定的提升空间。随着我国人均GDP的上升，未来我国人均不锈钢用量预期维持平稳。 未来我国不锈钢产能还有陆续投放。截止2020年，根据“我要不锈”网站统计国内不 锈钢产能约4226万吨，产能利用率在 70%左右；2021年新增产能约905万吨，未来不锈钢产能将达6681万吨。未来几年仍然有大量的产能规划，随着这些产能的陆续投入，对铬元素 需求也将有拉动。 整体来看，国内不锈钢消费需求还在增长，将有效拉动铬元素的消费。2.5. 下游二：全球制造业投资和房地产竣工回升，铬盐需求增长预期较好 国内铬盐需求以表面处理剂为主，其次是涂料和鞣革。表面处理主要分为电镀、涂装、 堆焊、热喷涂等九大工艺，其中电镀为主要应用领域。电镀和制造业密切相关，传统电镀需求主要分布在机械、轻工业和电子工业领域，是制造工艺中不可或缺的一部分，主要用以提高耐腐蚀性、耐磨性及增进美观。2021年随着经济复苏，制造业盈利的逐步回升，全球制造业投资开启新一轮朱格拉周期，制造业投资回升带动电气机械及相关器材的需求，同时拉动电镀需求、最终带动铬盐消费增长。 铬盐另一大消耗领域涂料，主要与房地产竣工相关；2017年以来房地产企业采取快速周 转策略，导致竣工同比放缓；随着2020年房地产调控的加码，房地产融资“三条红线”管控， 使得房企高周转、加杠杆的发展策略进入尾声；同时随着前期的连续四年的高开工的积累， 使得2021年房地产行业进入一轮竣工面积回升周期；由此也将带动涂料需求回升，直接拉动铬盐消费。国内铬资源进口依赖度高：我国是一个铬矿资源严重短缺的国家；95%的铬矿需求依赖 进口，2020年进口1432万吨铬矿；其中南非是我国进口铬矿资源重要来源国，占我国进口 的比重的82%。尽管国内中钢、五矿等央企在南非都有铬矿投资布局，但相比欧亚资源、嘉能可、萨曼可等矿山巨头总体产能较小。国内西藏矿业是大型铬矿生产企业，目前可批复采矿规模约12.5万吨，但2019年产量5.7万吨。 铬元素供给结构面临转化：2020年10月南非政府批准了包括对铬矿征收出口税等一系 列干预措施；国内铬铁重要产区面临政策限产、用电价格调整；铬元素供给结构面临转化， 铬矿进口需求降低，铬铁进口需求增加；过去国内铬铁价格锚定成本洼地内蒙古铬铁企业生产毛利空间，未来内蒙古用电价格调整、成本上升，国内铬铁定价锚面临重新设定，价格迎来上行。 铬元素需求继续稳定上升：中长期来看，我国人均不锈钢消费还有增长空间。未来我国不锈钢产能还有陆续投放。在结构上，各系列不锈钢产品占比进入稳态区间，对铬元素需求 影响不大。整体来看，国内不锈钢消费需求还在增长，将有效拉动铬元素的消费。 3. 供给结构转变、需求复苏拉动，铬产业链价格进入上行周期 3.1. 国内铬铁限产和成本上升，将推动铬元素供给结构转变 内蒙古是国内重要的铬铁产区，产能占全国的47%；2018-2020年内蒙古能源消费总量 和单位GDP能耗不降反升，受到国家部委严厉约谈；整体来看，降能耗将成为内蒙古未来几 年发展的一项硬性政治任务，包括铬铁合金在内的部分高耗能产业也将面临较大约束。 内蒙古限产直接导致1月国内铬铁产量同比下降18.3%。2020年12月11日后内 蒙古能耗“双控”政策落地，针对高耗能产业限产，这也导致 2021年1月国内铬铁 产量大幅下降：1月国内高碳铬铁产量42.4万吨，环比减少15%，同比减少18.3%。 其中内蒙古地区1月产量为25万吨，环比减少24%。预计2021年2月中国高碳铬 铁产量环比仍然下降。后续内蒙古地区能耗”双控“政策持续推进，产量难有恢复。 电价政策调整将导致铬铁生产成本上升，推动铬铁价格上涨。2月1日内蒙古发改委和工信厅发布《关于调整部分行业电价政策和电力市场交易政策的通知》；要求严 格按照国家规定对电解铝、铁合金、电石、烧碱、水泥、钢铁、黄磷、锌冶炼8个行业实行差别电价政策。2021年征收标准为限制类每千瓦时0.1元、淘汰类每千瓦时0.3元（水泥每千瓦时0.4 元、钢铁每千瓦时0.5元），2022、2023年差别电价的加价标准，在现行水平的基础上分别提高30%、50%。新的电价政策将直接推动内蒙古地区铬铁生产成本的上升。内蒙古是国内的能源大省，其电力成本一直低于国内其他地区尤其是南方区域省份，是铬铁成本价值洼地，这也是国内铬铁产能主 要集聚在内蒙的原因；内蒙古的铬铁价格一直是国内北方区域定价标杆，其生产成本上升，将直接推动铬铁价格上涨。 供给受到压制，引发供需紧张，铬铁价格迎来一波上涨。1月以来铬铁供给的大幅减少，引发供需紧张，截止2月10日，华北地区高碳铬铁价格7600元/吨，相比2020年末上涨37%。 从南非、印度等产地进口的高碳铬铁（FeCr55C1000）价格分别达到1.05美元/磅、1.1美元/磅，相比2020年末同期上涨 39%-48%。中长期随着南方铬铁企业的复产，铬铁价格将再次面临下行。 国内铬铁价格面临重新锚定。内蒙古地区由于电价资源丰富，电力成本较低，大量铬铁企业集聚；从国内南北区域的铬铁生产成本来看，北方铬铁企业生产成本比南方低200-300元/吨；在2020年铬铁价格下降的情况，北方铬铁生产企业仍有200-300元/吨的毛利，整体来看，国内铬铁定价的锚在北方像内蒙古等具有成本优势的地区；未来内蒙古地区的用电成本上升，将带来国内铬铁价格重新锚定。 受铬铁限产和生产成本的上升的影响，进口铬铁将迎来增长，而受国内铬铁供给下降的 影响，对进口铬矿的需求将会减少。同时国内铬铁价格重新锚定。 3.2. 经济复苏将有效拉动不锈钢和铬盐消费，铬元素相关需求增长可期2020 年全球主要发达经济体不锈钢消费大幅减少。从不锈钢产量来看，2020年1-9月美国不锈钢产量157.6万吨，同比-21.96%，2019年同比-7.62%；1-9月欧洲不锈钢产量454.5万吨，同比-13.15%，2019年同比-7.85%。美欧预计连续两年负增长。2020年1-9月日本不锈钢产量175.6万吨，同比-0.19%，2019年同比-10.34%，预计2020年基本持平。 整体来看，供给表征需求，产量大幅下降也蕴含了消费的减少。 2021年全球经济复苏将有效拉动不锈钢和铬盐消费恢复，铬元素需求增长可期。从2002年以来全球不锈钢产量与全球GDP增速数据来看，两者密切相关、且呈正相关性，侧面也反映全球不锈钢消费与经济增速正相关。根据ISSF在2018年做的统计数据，全球不锈钢需求中，金属制品占比37.6%，机械工程占比28.8%，建筑业占比12.3%。其中金属制品主要为牧场餐具、刀具等，建筑用不锈钢主要用作装饰。随着疫情逐步缓解，欧美日韩等发达经济体的制造业PMI指数持续维持在高景气线上，包括金属制品、机械等行业迎来增长，将对不锈钢消费起到促进。同时随着国内制造业投资和房地产竣工面积的回升，对电镀和涂料需求增加，将间接带动铬盐消费增长。整体来看2021年全球经济复苏将有效拉动不锈钢和铬盐消费恢复，作为它们的主要原料—铬元素需求增长可期。3.3. 铬产业链产品价格进入上行周期，中游环节毛利空间放大 在需求复苏和铬铁价格上涨的推动下，不锈钢价格上涨动力充足。作为不锈钢的主要原料，铬铁价格与不锈钢价格密切相关，2011年以来两者基本同步； 2020年全年国内无锡市场304不锈钢平均价格14400元/吨，佛山市场304不锈钢平均价格14552元/吨。2021年2月10日，无锡304不锈钢价格15850元/吨，佛山304不锈钢价格15900元/吨。2020年全年美国冷轧304不锈钢平均价格2526美元/吨，日本冷轧304不锈钢平均价格 3400美元/吨。 2021年2月10日，美国价格2860美元/吨，日本价格3400美元/吨。短期铬铁价格的上涨 将逐步传导到不锈钢，同时在全球经济复苏的预期下，不锈钢需求转暖，将从需求和成本两 端共同推动不锈钢价格上涨。 铬矿受到港口库存高位的影响，短期价格变化滞后于铬铁，中长期受铬元素需求增长的 拉动，价格逐步上行。截止2021年2月10日，南非产品味42%的铬矿粉价格26.25元/吨 度，南非产品味36-38%的铬矿块矿价格32元/吨度；2021年以来铬矿价格基本平稳。从铬铁与铬矿价格相关性来看，2011年以来两者基本同步、呈现正相关；截止2月份国内港口铬矿库存373万吨，相比2020年末减少4万吨；相比2019年末增加34万吨；整体处在2019年以来的高位。从铬矿与港口库存的相关性来看，两者负相关。短期来看，铬铁限产，对铬矿需求下降，同时叠加铬矿库存高位，将对铬矿价格形成压制。中长期随着国内对铬元素进 口需求从铬矿转化到铬铁，铬矿库存将进入去库，全球经济复苏对铬元素需求增长，最终将传导至上游矿山，带动铬矿价格逐步上行。 铬盐作为小众类产品，受下游需求改善，上游主要原料供需宽松、价格变化滞后于下游 产品变化的影响，毛利空间获得放大。4. 报告总结国内铬产业链面临供给结构转变：铬矿进口减少，铬铁进口增加，国产铬铁价格重新锚 定。同时2021年全球经济复苏将有效拉动不锈钢和铬盐消费恢复，铬元素需求增长可期。在需求复苏和铬铁价格上涨的推动下，不锈钢价格上涨动力充足。铬矿受到港口库存高位、海外供给恢复、供需宽松的影响，短期价格变化滞后于铬铁，中长期受铬元素需求增长的拉动，价格逐步上行。作为小众类产品，铬盐受下游需求改善，上游主要原料供需宽松、价格变化滞后于下游产品变化的影响，毛利空间获得放大。建议关注铬产业链中游环节，中游环节铬铁供给结构发生变化，铬盐产业集中度提升。重点关注铬产业链上、下游价格变化非同步， 给中游环节带来的产品毛利放大的投资机遇。 5. 风险提示 全球经济复苏低于预期，不锈钢消费较少，对铬元素需求趋弱；国内制造业投资和房地 产竣工低于预期，铬盐需求偏弱。感谢您的关注，了解每日最新行业研究报告！———————————————————报告内容属于原作者，仅供学习！作者：华宝证券 王合绪 张锦更多最新行业研报来自：【远瞻智库官网】
艾米丽材料行业日报：川财研究原材料及周期产业链核心数据跟踪日报
每日点评2021 年4 月6 日，上证综指报收3482.97 点，跌0.04%；深证成指14083.34点，跌0.28%；Wind 材料行业一级指数4843.65 点，涨0.65%。【钢铁】今日，钢铁行业板块上涨，指数上升1.24%，在所有板块中排名居前，其中，凌钢股份、柳钢股份、新钢股份涨幅靠前，且均在4%以上。今日螺纹、热卷价格继续上探。需求上，近一周来五大品种社会、钢厂库存分别下降107.85、63.36 万吨，库存下降速度进一步加快。螺纹钢钢厂、社会库存分别下降38.71、59.01 万吨，热卷钢厂库存降5.92 万吨、社会库存降20.52万吨。而五大品种钢材表观消费量1222.56 万吨，较2016-2020 年同期平均水平高174.28 万吨，创下了2016 年以来同期表观需求的新高。钢铁冶炼利润上，出现了较大幅度的扩张，现货热卷吨盈利已回升至2018 年的历史高位区域，供需共振是主要原因。唐山限产影响全国供应约4%，由于在限产前全国高炉产能利用率已达85%附近，限产后导致唐山以外的产能利用率达到瓶颈状态，冶炼环节成为利润蓄水池，钢价弹性远超铁矿。此外以往限产一般在淡季，此次则是旺季限产，容易形成供需共振。近期需求也持续发力，本周建筑钢日均成交量达到7.76 万吨，环比明显抬升，较20 年、19 年同期分别增加41%、37%，热轧板库存则加速下滑，反映建筑业和工业需求均旺盛。因此，由于唐山限产全年持续，叠加需求热度仍在，二季度吨钢盈利有望维持高位，钢铁企业二季报可能出现同比和环比的大幅增长。就钢铁股价而言，乐观预期得到充分反映，短期波动可能加大，建议在半年报前逢低关注布局机会。【煤炭】今日，动力煤价格小幅下行，焦煤价格小幅上升，整体上，煤价在近期上涨态势得到暂时缓和，但一周多来上涨幅度显著。主要因素是供给端弹性收紧。需求方面，工业企业生产持续向好，用电高负荷下，本周电厂日耗仍处高位，库存得到积极消耗，叠加4 月大秦线检修期来临，电厂补库节奏加快，北港锚地船舶量处于中高位水平；供给方面，产地产能释放仍然受到各方面政策限制，生产端整体偏紧，供给弹性较难释放；库存方面，本周秦港库存再度大跌，调出量持续大于调入量，港口库存快速下降也进一步验证了产地供给收紧态势。后期判断整体来看，供紧需强的紧平衡基本面或将持续，供给弹性收缩仍是煤炭价格强势的主要支撑。2021 年煤价中枢大概率将明显上移，煤企业绩呈改善趋势，叠加高分红所带来的长期投资价值，我们持续看好煤炭股估值提升。【基本金属】近期，国内基本金属多数上涨。黄金方面，今日，黄金价格最高逼近1740 美元/盎司关口，截至午后16 点，报价在1729.6 美元/盎司。市场早就提前消化了美国经济复苏强劲的乐观预期。在卖事实行情下，美元指数刷新3 月25 日以来低点至92.54。上周五的非农数据、以及昨晚美国公布的非制造业PMI 再超预期，加上同样表现靓丽的3 月非农报告，休市归来后的美股再创新高。市场貌似早就提前消化了美国经济复苏强劲的乐观预期。黄金在指数下跌的同时受益大涨，周一下探1720 关口后迅速回升，周二亚盘，黄金震荡走强逼近1740 关口。铝方面，相关股票今日变动不大，且有小幅上行，今日沪铝偏强震荡，高利润下电解铝新增复产产能仍然旺盛，抛储传闻尚未得到证实，市场仍对后续需求有所期待。【能源金属及新材料】锂方面，氢氧化锂价格大幅上涨。2 月欧洲新能源汽车销量持续高增长，英法德意挪瑞6 国销量合计8.9 万辆，环比增长4.3%，预计3 月欧洲电动车销量将持续高增长，海外高镍电池对氢氧化锂的需求拉动将逐步恢复。国内 2 月氢氧化锂产量逐步回升，出口方面 2 月氢氧化锂出口4880吨，较2019 年2 月增长98.31%。预计海外需求的恢复将带动氢氧化锂吨均价加速上涨。同时，澳洲锂矿不断出清，精矿供给延续紧张，锂精矿价格的上行有望带来氢氧化锂涨价支撑。推荐氢氧化锂领先企业赣锋锂业。（文章来源：川财证券）
命之行也航空零部件项目可行性研究报告-航空制造业中流砥柱，前景广阔
航空零部件项目可行性研究报告-航空制造业中流砥柱，前景广阔1、航空零部件产业：航空制造业中流砥柱1.1航空零部件制造：航空基础性产业，工序复杂种类繁多航空零部件，种类繁多技术精湛。广义的航空零部件是飞机各种零组件的总称，而狭义的航空零部件专指飞机机体零部件。飞机机体是指构成飞机外部性质和主要受力的部分，包括机身、机翼、尾翼、起落架等主要部件，并广泛涉及大梁、桁条、翼粱、翼肋、框类等主要零部件。航空零部件制造，工序复杂专业性强。航空零部件制造行业主要是指航空飞机各种零配件的制造。包括飞机机体零构件制造、航空发动机零部件制造、仪表、机载设备、液压系统和附件等的制造，不包括零部件装配、航空发动机总装和整机总装等。飞机零部件依据各分系统结构、需求、用途、性能等要求有所区别，种类繁多平均在2-4万件类，且航空器由于高稳定性、高速、高安全性及多次使用的特殊要求，对各个环节零部件设计、制造、加工和装配有着极高的工艺要求与技术壁垒。航空零部件制造是航空制造业的基础性产业。根据《中国飞机制造业行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》显示，飞机制造业通常采取“整机制造商----多级供应商”的制造模式。产业链第一级为整机制造商，第二级为大型关键航空分系统制造商，其提供的分系统包括机体、发动机、航空电子系统等机载设备；第三极包括众多提供结构件、零部件、电子产品、舱内配套设施等供应商，其部件产品供货给二级供货商进行集成；第四级为产业链上游的电子元器件、复合材料、金属原材料等企业。航空零部件企业众多，大多集中在三级供货商环节，是航空制造业的基础性产业，奠定了航空产业的产品质量与技术标准。以军用飞机为例，航空制造产业供应商关系图1.2机体制造由机翼、机身及尾翼构成，军民飞机价值量不同按飞机用途可分为军用航空零部件及民用航空零部件。依据使用功能不同，军用飞机更注重于产品的可靠性高、材料坚硬质地轻、一致性强等特点，民用航空零部件注重安全性强、多次使用质量保证等特点，任何用于民用航空产品或者拟在民用航空产品上使用和安装的材料、仪表、机械、设备、零件、部件、组件、附件、通信器材等均依据飞机机体结构设计进行定制化生产制作。机体零部件分类军民飞机因用途的显著不同，各组成部分价值占比差别较大。对于军用飞机，动力系统占整机价值比最高，达25%，航电系统次之，机体结构占比约为20%；对于民机，机体结构占整机比超过1/3，达到36%，动力系统次之，航电和机电系统合计占30%。其中机体部件数量庞大，以民机波音737飞机，至少需要3万个大小各异的结构零件及数控零件组成。军机各组成部分价价值占比民机各组成部分价值占比1.2.1机翼：飞机重要组成部件，内外皆可装载功能设备机翼：飞机重要组成部件。机翼主要作用是产生升力，与尾翼一起形成良好的稳定性与操纵性。另外可以在机翼内部装载弹药、设备和油箱，在机翼上可以安装起落架、发动机、悬挂导弹、副油箱以及其他外挂设备。机翼通常是由翼梁、纵墙、桁条、翼肋和蒙皮等构件组成。机翼按照的基本受力构件包括纵向（沿翼展方向）骨架、横向(沿气流方向垂直于翼梁方向)骨架和蒙皮。纵向骨架有翼粱、纵墙和桁条，横向骨架有普通翼肋和加强翼肋。机翼结构翼梁：纵向受力件。翼梁由梁的腹板和线条组成。翼梁是单纯的受力件，主要承受弯矩和剪力，它是机翼主要的纵向受力件，承受机翼的全部或大部分弯矩。翼梁大多在根部与机身固接。桁条是与蒙皮和翼肋相连的元件，由铝合金挤压或板材弯制而成，铆接在蒙皮内表面，承受机翼弯矩引起的部分轴向力，是纵向骨架中的重要受力元件之一。除上述承力作用外，桁条和翼肋一起对蒙皮起一定的支撑作用。翼肋：机翼的横向骨架，包括普通翼肋和加强翼肋，横向垂直于翼展的方向，安装方向垂直于机翼边缘，用来支撑蒙皮，维持机翼的剖面形状。普通翼肋的作用是将纵向骨架和蒙皮连接成一体，把由蒙皮和桁条传来的空气动力载荷传递给翼粱，保持翼剖面的形状。加强翼肋就是承受有集中载荷的翼肋。纵墙：纵墙与翼粱十分相像，二者的区别在于其缘条比翼梁的缘条弱（但大多强于一般长桁），其长度有时仅为翼展的一部分。纵墙通常布置在机翼的前后缘部分，与蒙皮组成封闭盒以承受机翼的扭矩，同时还有封闭机翼内部容积的作用，靠后缘的纵墙还可以悬挂襟翼和副翼。蒙皮是包围在机翼骨架外的构件用粘接剂或铆钉固定于骨架上形成气动力外形。为了使机翼所受的阻力尽量小，蒙皮应力求光滑。为此应提高蒙皮的横向弯曲刚度，以减小它在飞行中的凹凸变形。从受力看，气动载荷直接作用在蒙皮上。因此，蒙皮受到垂直于其表面的局部气动载荷。此外蒙皮还参与机翼的总体受力，它和翼梁或翼墙的腹板组合在一起，形成封闭的盒式薄壁梁承受机翼的扭短；当蒙皮较厚时它常与长翼一起组成壁板，承受机翼的弯矩引起的轴向力。壁板有组合式或整体式两种。某些结构形式（如多腹板式机翼）的蒙皮很厚，可从几毫米到十几毫米，常做成整体壁板形式，此时蒙皮将成为承受弯矩最主要的，甚至是唯一的受力元件。1.2.2机身：连接飞机整体部件，依飞机型号区别设计机身：机身由机身、短舱、尾撑等筒形结构组成，主要功用是装载乘员、旅客、武器、货物和各种设备，将飞机的其他部件如机翼、尾翼及发动机等连接成一个整体，约占飞机总造价的10%-20%。机身后段由隔框、长桁、蒙皮和机尾罩等组成。其结构特点是长桁数量多，桁条结构较强，没有设置大梁，弯矩引起的轴向力由长桁和蒙皮承受。机身后段共有8个主隔框和5个辅助隔框，机身后段开口较少，大多数长桁是连续贯穿整个后机身的。尾喷管采用了引射式收敛喷管，机尾罩分为两段安装在隔框上，前段由铝合金板材制成，后段由高温合金钢板材制成，将发动机喷管完全包住形成固定外罩的引射器。1.1.3尾翼：让飞机具有操纵性及稳定性尾翼：保证飞行平衡，分垂直水平两类。飞机尾翼指的是用于保证飞机的纵向和航向的平衡与安定性，以及实现对飞机的操纵的结构部件，主要有水平尾翼（水平安定面和升降舵）和垂直尾翼（垂直安定面和方向舵）组成。尾翼的存在让飞机具有操纵性及稳定性，是极为重要的存在，其价值约占飞机总造价的5%-10%。2产业模式：转包生产合作模式，位于整机制造产业链中游2.1位于航空整机制造产业链中游上游金属/复材，下游分系统制造维修。航空零部件产业链上游包括制造各种航空零部件所需的金属非金属等原材料及成型材料，金属材料主要有：结构钢、不锈钢、铝合金、镁合金、钛合金和高温合金等；非金属材料包括航空陶瓷、特种橡胶和碳纤维等。下游则由民用航空飞机整机制造、航空发动机制造和航空维修三大部分构成。飞机零部件相关产业链2.2转包生产为主要供应链合作模式航空“转包”生产是全球航空飞机及发动机制造商普遍采用的一种基于“主制造商-供应商”的供应链合作模式。在全球转包生产形式下，飞机及发动机制造商主要负责总体设计和细节设计，承担主要结构件和系统间设计和制造工作，并负责最后的总装。供应商根据主制造商需要参与具体各个部件的生产制造中。主制造商通过合同约定以及考核的方式对供应商的进度、质量、成本和交付进行严格管理。转包业务有助于降低企业成本，增强研发能力。按照国际航空发展规律，航空飞机及发动机产品的输出方(如波音、GE等)至少得向输入市场转包生产不低于20%的零部件转包生产份额，即“补偿贸易额度”。鉴于此，主制造商通过转包生产模式充分调动了全球产业链分工降低了自身产品制造成本，使得其可以将主要精力投入于下一代产品的研发，加强其在国际市场的竞争力。航空零部件转包是国际巨头普遍做法，国际航空巨头往往将众多零部件业务进行转包生产，且该比例随着技术发展和市场竞争加剧进一步提升。以波音为例，20世纪90年代，波音777项目外包份额约为30%左右，21世纪的787等项目外包比例已高达70%左右。国际转包市场总体规模也在逐渐增长，根据普拉迪相关行业报告显示，国际航空转包市场年均复合增长率达9.71%。根据工信部《中国民用航空工业年鉴》的数据，2019年中国航空零部件转包规模上升到123亿元，约占国际航空零部件市场总规模的8%。国际航空零部件制造转包市场规模逐年扩大我国航空分包市场占全球市场份额逐步提升国内转包市场规模稳步提升，逐步成为世界航空产业重要组成部分。近些年来，中国航空企业一直通过国际航空转包生产以及大量合资企业建设的方式，不断提升国际主力机型结构部件、金属型材、金属零部件等方面的生产能力和产品质量，逐步成为世界航空产业重要的组成部分，提升了国际化发展能力。中国民用航空零部件转包交付金额不断扩大，波音、空客等零部件转包需求持续增长，中国企业获得的民航转包生产金额呈稳步上升趋势，国内民营航空企业获得的国际航空转包份额也有所提升。目前国内企业承接的航空国际转包业务主要还是由中航工业和中国航发两大军工集团的旗下个主机厂或成立的合资公司承担。据统计，目前中航工业整体承担了约80%的航空发动机转包业务。3市场规模：军品随主战型号爆发增长，民品国内外市场齐发力3.1军机航空零部件市场：随下游主战型号放量及集团外包比例提升爆发增长我国军用飞机未来增长潜力巨大，预计未来10年整机市场将达万亿市场空间：根据《世界空中力量2020》数据显示，我军现在尚有超50%比例的二代战斗机在服役，在战斗机更新换代加速的背景下，预计未来10年，我国战斗机将保持每年新增+替换100架左右的需求，共计新增1,000架；运输机--大型运输机缺乏，未来爆发式增长。根据国防大学《中国军民融合发展报告》预测，我国未来需要至少400架以上运-20系列运输机才能满足我军在亚洲地区执行任务。预计未来10年，我国大型运输机将需要200架；目前中国陆军每万人军用直升机拥有量仅为8.8架，美国为99.5架，俄罗斯为28.7架，我国陆军部队对直升机需求迫在眉睫。预计未来10年，我国陆军每万人军用直升机拥有量将达到30架左右，预测新增军用直升机1,800架；特种飞机已经成为了现代战争中快速反应、远程机动、立体作战战略打击的关键手段。在未来的特种飞机市场上，美国、日本、以色列和欧洲都将占据一席之地。预计未来10年新增需求量为120架；相较美国，我国教练机的数量明显不足。预计未来我国空军教练机/战斗机数量比可能接近0.4，据此推测我国未来10年教练机需求量400架。2018-2024年军用飞机增速预测（单位：架）军用飞机增量预测图（单位：架）我国军用飞机零部件制造产业未来10年规模预计超3000亿元。受益于“十四五”强军强国政策的大力推进实施，以及我军现在新型号主战机型的不足和原有旧机型的更新换代，未来3-5年将迎来下游主战型号飞机更新换代的高峰。考虑到我军未来十年各种机型的新增数量以及旧机型机身零部件的维修保养、零件更新等工作，军用飞机航空零部件产业市场预计新增需求超2000亿，已有飞机维修更新市场需求近1000亿，合计超3000亿航空零部件制造市场需求。鉴于该行业属于高壁垒、长积淀、深度跟踪的小众行业，未来行业内稀缺龙头将显著受益。军用飞机未来10年市场需求规模预测（单位：亿元/架）航空零部件制造业或将显著受益于军工集团业务外包比例增加。目前我国军工企业外部竞争环境变化正在不断加快，社会分工不断细化，未来利用外部社会资源降低生产成本、提高生产效率、充分发挥自身核心竞争力，军工企业将非核心的生产制造环节转让给具有合格专业技术的生产厂家已成为主要发展趋势。未来随着军工集团“大产业链+小总部”模式的不断建设，军工产业集群将以军工集团为核心，以关键加工装配工厂为辅助形成区域性航空制造产业园。军工集团为保证自身的效率与利润，未来有望将非核心生产环节外包比例逐渐提升，从而使零部件生产、机加工、装配等企业显著受益。3.2民用航空市场：国际分包业务扩量+国产大飞机需求放量共促发展国内民用航空转包业务进入快速发展阶段，国际地位逐步提升，预计未来10年国内需求+国际分包将超1800亿市场规模。中国的航空工业外贸转包生产始于1980年，先后与美国波音、欧洲空客、加拿大庞巴迪、巴西航空工业公司等世界先进飞机制造公司以及美国通用电气公司、英国罗罗公司、美国普惠公司等发动机制造公司建立了工业合作关系，开展了广泛的航空零部件外贸转包生产，项目涉及机头、机翼、机身、尾段、舱门、发动机部件等多种产品。随着中国航空工业的发展，产品技术水平与质量逐渐获得国际市场的认可。近年来中国航空转包生产发展非常迅猛。中国将在国际航空转包市场上与世界各民用飞机制造商包括中国商飞、波音、空客、庞巴迪、巴西航空等开展全方位的合作。目前全球知名飞机制造商均有采用中国产品，以波音公司为例，在全球飞行的6000架波音飞机当中，均有中国制造的零部件及零件。国内转包市场规模稳步提升，逐步成为世界航空产业重要组成部分。近些年来，中国航空企业一直通过国际航空转包生产以及大量合资企业建设的方式，不断提升国际主力机型结构部件、金属型材、金属零部件等方面的生产能力和产品质量，逐步成为世界航空产业重要的组成部分，提升了国际化发展能力。中国民用航空零部件转包交付金额不断扩大，波音、空客等零部件转包需求持续增长，中国企业获得的民航转包生产金额呈稳步上升趋势，国内民营航空企业获得的国际航空转包份额也有所提升。而国内航空零部件转包业务承接方主要分为国资背景及民营企业，主要由中航工业和中国航发两大军工集团的旗下个主机厂或成立的合资公司承担。据统计，目前中航工业整体承担了约80%的航空发动机转包业务。ARJ21与C919航空零部件与维修市场规模国内自身分包市场规模：国产飞机需求扩产达1400亿市场规模，国际分包稳定增长。在国际转包业务持续推进的同时，我国大型自主商用飞机谱系的建设也快速发展，随着商用飞机航空制造产业链的不断成熟，航空零部件制造规模及分包比例也将随下游大飞机放量获得明显增长。我国C919大飞机于2015年11月2日完成总装下线，2017年5月成功试飞。根据官网数据显示，目前C919已获得28家客户累计815架订单；国产支线飞机ARJ21交付不断增加，目前确认+意向客户超700架。按照各自售价及零部件占飞机总价值30%/36%比例计算，考虑已有订单及已落地飞机后期维修更新替换工作，我国未来10年可贡献零部件制造分包收入近1400亿元。2010-2030年我国国际航空制造分包市场规模预测（单位：亿美元）1、总论1.1航空零部件项目背景1.2可行性研究结论1.3主要技术经济指标表2、项目背景与投资的必要性2.1航空零部件项目提出的背景2.2投资的必要性3、市场分析3.1项目产品所属行业分析3.2产品的竞争力分析3.3营销策略3.4市场分析结论4、建设条件与厂址选择4.1建设场址地理位置4.2场址建设条件4.3主要原辅材料供应5、工程技术方案5.1项目组成5.2生产技术方案5.3设备方案5.4工程方案6、总图运输与公用辅助工程6.1总图运输6.2场内外运输6.3公用辅助工程7、节能7.1用能标准和节能规范7.2能耗状况和能耗指标分析7.3节能措施7.4节水措施7.5节约土地8、环境保护8.1环境保护执行标准8.2环境和生态现状8.3主要污染源及污染物8.4环境保护措施8.5环境监测与环保机构8.6公众参与8.7环境影响评价9、劳动安全卫生及消防9.1劳动安全卫生9.2消防安全10、组织机构与人力资源配置10.1组织机构10.2人力资源配置10.3项目管理11、项目管理及实施进度11.1项目建设管理11.2项目监理11.3项目建设工期及进度安排12、投资估算与资金筹措12.1投资估算12.2资金筹措12.3投资使用计划12.4投资估算表13、工程招标方案13.1总则13.2项目采用的招标程序13.3招标内容13.4招标基本情况表14、财务评价14.1财务评价依据及范围14.2基础数据及参数选取14.3财务效益与费用估算14.4财务分析14.5不确定性分析14.6财务评价结论15、项目风险分析15.1风险因素的识别15.2风险评估15.3风险对策研究16、结论与建议16.1结论16.2建议关联报告：编制单位：北京智博睿航空零部件项目申请报告航空零部件项目建议书航空零部件项目商业计划书航空零部件项目资金申请报告航空零部件项目节能评估报告航空零部件行业市场研究报告航空零部件项目PPP可行性研究报告航空零部件项目PPP物有所值评价报告航空零部件项目PPP财政承受能力论证报告航空零部件项目资金筹措和融资平衡方案
荣辱“猴”价大涨！美迪西直接材料成本同比涨逾50%
4月15日晚间，美迪西（688202，SH）发布2020年度业绩报告，2020年归属于上市公司股东的净利润约为1.29亿元，同比增长94.35%；营业收入约为6.66亿元，同比增长48.19%；基本每股收益盈利2.09元，同比增长53.68%。此外，公司营业成本约为3.92亿元，同比增长36.54%。以临床前CRO业务直接材料成本为例，2020年同比上涨56.88%。公司称，主要是因报告期临床前业务实验用食蟹猴价格及数量持续上涨；其次是因试剂、耗材等直接材料成本的增长。公开资料显示，食蟹猴2014年平均单价为6567元，到2021年已经上涨到6.80万元。4月16日，美迪西报收于324.90元/股，下跌5.88%。直接材料成本上涨美迪西于2019年在上交所科创板上市，是一家专业的生物医药临床前综合研发服务CRO，为全球医药企业和科研机构提供全方位的符合国内及国际申报标准的一站式新药研发服务。公司的CRO服务涵盖药物发现、药学研究以及临床前研究，在2020年报告期内，公司药物发现服务实现营业收入2.28亿元，同比增长43.24%；药学研究服务实现营业收入1.27亿元，同比增长35.42%；临床前研究服务实现营业收入3.11亿元，同比增长58.69%。值得注意的是，在经营风险中，美迪西提示公司在原材料供应和价格波动上具有潜在风险。报告期内，美迪西主营业务成本中直接材料的比例为32.80%，主要原材料包括实验动物、试剂和实验耗材等。美迪西表示，主要原材料对公司的主营业务成本构成一定的影响。报告期内公司经营规模不断增长，公司对实验动物等原材料的需求不断增加，如果未来相关供应商无法满足公司快速增长的原材料需求，可能导致公司无法获取稳定的供应来源，从而对公司的业务和经营业绩造成不利影响。此外，如果主要原材料的市场价格大幅上涨，亦将对公司的盈利情况造成一定的不利影响。图片来源：公司2020年年报截图根据美迪西2020年年报中成本分析表的数据，2020年公司临床前CRO业务中，直接材料成本约为1.29亿元，同比上升56.88%，占总成本的比例也从2019年的28.55%上升到32.80%。分产品来看，公司临床前研究业务中直接材料成本约为7316万元，同比上升66.64%，占总成本的比例从2019年的34.83%上升到43.23%；而药物发现与药学研究的直接材料成本则为5554万元，同比上升45.65%。对此，美迪西解释称，实验用食蟹猴价格及数量持续上涨。另外，从2020年度公司前五名供应商的情况来看，发生了巨大变化，排名1、3、4、5的供应商均为新进前五大供应商，公司称主要系业务增长引起实验动物的采购额发生变化所致。食蟹猴价格水涨船高那么问题来了，食蟹猴是什么？为什么会对美迪西造成如此大的影响呢？公开资料显示，食蟹猴又名长尾猴、爪哇猴，主要产于东南亚，属于国家二级重点保护动物。其生命周期长，生物学特性与人类极其相似，体型较小、性情较温和、便于人类驯化和实验操作，因此常被建立人类疾病动物模型，用于研究疾病及其并发症的发生发展规律和药物的疗效检验与安全性评估。从美迪西的在研项目情况来看，《大鼠、比格犬及食蟹猴若干关键药物中毒性疾病诊断体系建立》、《mRNA类产品的临床前安全性评价技术的建立及应用》、《X射线导航实验动物鞘内给药技术》三个项目均明确涉及食蟹猴。根据食蟹猴养殖商苏州西山生物的不完全统计，2017年国内主要使用单位的实验猴使用量为18140只，到2019年这一数字增长为28026只，涨幅达54.5%。可即便供给量大幅上涨，似乎仍赶不上国内药企的需求，正如美迪西的同行——昭衍新药表示，2020年大量的生物技术药物逐渐进入新药报产阶段，这类药物的发育和生殖毒性评价，通常考虑使用非人灵长类动物模型，所以食蟹猴生殖毒性试验的需求剧增。供需两旺的情况下，食蟹猴近年来的价格也是水涨船高。昭衍新药的招股说明书显示，2014年时食蟹猴平均单价为6567元，2017年涨到了8240元。此后其价格走势更上一层楼，据公开招标信息，2018年暨南大学采购食蟹猴时，总中标金额为82万元，中标数量为60只，单价约1.37万元；2020年初，中国食品药品检定研究院在采购食蟹猴时，总中标金额为1173万元，中标数量为400只，单价为2.93万元；而到了2021年浙江大学采购时，14只食蟹猴的总中标金额竟高达95.2万元，三年时间单价从1.37万元涨到了6.80万元。巧妇难为无米之炊，面对食蟹猴供需趋紧和涨价的问题，美迪西是否已有应对措施？4月16日，《每日经济新闻》记者致电美迪西并发送了采访邮件，但截至发稿，尚未获回复。每日经济新闻
无衣2020年中国中小企业消费质量数据报告
2020年疫情给全球的经济和消费市场带来了巨大的冲击，消费行为和消费结构也随之变化，许多新兴消费业态快速发展。与此同时，线上购物投诉阻滞、产品安全等问题也接踵而至。 海峡消费报社联合HQTS汉斯曼集团，正式发布《2020年中国中小企业消费品质量数据报告》（下简称 《质量数据报告》）。通过《质量数据报告》，推动各行业狠抓源头质量，促进企业加强全面质量管理，提升产品和服务质量，打造安全健康的消费环境，让消费者们享受畅通消费。近年来，国家在产品执行标准方面正在逐步细化及完善，许多企业虽然提高了产品质量意识，但是供应链管理仍存在不足之处，导致产品在生产、存储、流通环节出现质量问题。2020年，HQTS汉斯曼集团就消费者关心的产品质量化、标准化、安全问题等进行数据统计，对全国20多个省、自治区和直辖市（不含港澳台地区）的近万家中小企业（包括入驻电商平台商家）生产和流通领域的超过15万批次的产品进行了检验检测。主要涉及商品种类有：纺织鞋服箱包类、机电类、玩具类、日用品类、防疫用品类、建材五金类等商品。《质量数据报告》显示，全国中小企业消费品的整体合格率为94.2%，与2019年相比基本持平。其中，纺织鞋服箱包类、玩具产品类、日用品类产品合格率稳中有升，分别为：92.5%、96.5%、95.8%。2020年新增防疫用品，合格率为93.3%。多品类质量稳中向好虽然疫情特殊情况，订单量增长、原材料涨价、用工不确定等因素有所影响，但是《质量数据报告》显示，消费品抽查整体合格率为94.6%，质量保持稳定，与2019年相比基本持平。HQTS汉斯曼集团2020年度综合检验检测的产品中排名前六的品类合格率分别为：纺织品类92.5%，机电类产品89.1%，玩具类产品96.5%，日用品类95.8%，防疫用品类93.3%，建材五金类86.5%。数据显示，2020年纺织品质量合格率为92.5%，主要不合格项目为色牢度、pH值、纤维含量。近年来服装纺织产品质量总体平稳，产品质量安全和企业诚信经营状况整体较好。但部分类型的产品存在色牢度、pH值等安全指标不合格的问题。新冠肺炎疫情以来，健康生态生活理念越发深入人心，健康属性成为产品开发热点，未来，具有舒适、再生、环保等多功能化的产品更受市场欢迎。机电类产品的合格率为89.1%，同期相比稳中有升。其中电冰箱、电风扇及空调扇、房间空气调节器、家用电动洗衣机、灭蚊器、平板电视6种产品224批次，合格204批次，合格率为91%。此次还对许多消费者关注度较高的紫外线消毒灯、消毒碗柜、空气净化器等电子产品进行抽检，20家企业生产的20批次家用消毒柜产品，不合格产品发现率为15%，不合格项目涉及“结构”“内部布线”“接地措施”“螺钉和连接”等4个项目。建议消费者选购电器最好能了解下基本的性能指标，并根据环境及个人情况针对性选择产品。玩具类产品的合格率为96.5%，较去年有较大提升。不合格项目涉及标识和使用说明、机械和物理性能、邻苯二甲酸酯等。未来，安全环保玩具将成为趋势，多元化的玩具将更受欢迎，比如创造力玩具，互动性强的玩具以及IP主题玩具。面对更多样化的玩具，消费者在选购玩具时应避免购买三无产品，尽量选择通过国家强制性认证、有“CCC”标志的玩具。日用品类的合格率为95.8%，质量满意度稳中向好。其中，纸制品、洗涤用品、眼镜等日用品合格率最高，达到98.63%。检验结果分析显示不合格的情况表现在产品添加剂成分超出国家标准、甲醛含量、PH值超标等方面。防疫用品的合格率为93.3%，产品质量趋势向好。其中非医用口罩抽查合格率达86.4%，断裂强力不过关为主要不合格原因，其次是过滤效率、防护效果、细菌过滤效率不合格。消毒产品合格率97.14%，不合格项目是微生物灭杀试验。一次性橡胶手套合格率92.3%，主要不合格项目为拉伸负荷、老化后拉伸负荷项目。防护服合格率89.2%，不合格项目涉及外观、断裂强力、过滤效率。建材五金产品类的合格率为86.5%，与2020年基本持平。本次对新型墙体材料、浮法玻璃、水泥、铝合金建筑型材、建筑防水卷材、铝塑复合板产品质量进行了抽查，其中水泥合格率最高98%，部分水泥产品氯离子超标。其中铝塑复合板产品抽样合格率最低，为77.4%。小五金不合格率为14.8%，不合格项目涉及“关门时间”“关门力矩”“能效比”“温度变化对关门时间的影响（-15℃）”“耐久性”“耐腐蚀”“操作力和力矩”等7个项目。重点消费品质量研究报告 一“网红”婴童产品问题频出婴童用品，向来是质量安全问题的重点关注地带。20年随着短视频平台的火爆，不少“网红”婴童产品相继走俏。HQTS汉斯曼集团旗下技术团队，特别针对“网红”婴童产品，收集北京、上海、广东、浙江、江苏、山东、福建等省质监局抽检数据并统计分析，结果发现网售婴儿床不合格率将近5成！这些不合格的婴儿床中存在致儿童跌落，夹伤孩子四肢和头部等各种安全隐患，甚至还会导致儿童窒息、丧命。此外，婴童产品中的平行车合格率也仅约为40%，主要问题是增塑剂、重金属超标，增塑剂最大检出值甚至超过国家标准300多倍。被称为“遛娃神器”的儿童轻便童车，大部分存在安全风险的问题。例如侧翻、后翻、挤夹、擦伤等风险。“网红”软泥玩具普遍存在硼砂和防腐剂超标，其中不乏知名品牌软泥玩具。人体如果摄入过量的硼砂，会引发多脏器的蓄积性中毒，婴儿摄入2-5克硼砂即可导致死亡。 所以，消费者一定要提高质量安全意识，加深对儿童用品相关知识的了解，杜绝购买三无产品，科学理性地进行消费。重点消费品质量研究报告 二直播带货市场鱼龙混杂2020年，以电商直播为代表的网络直播行业迎来井喷式发展，行业市场也逐渐鱼龙混杂。网络直播销售的产品质量参差不齐，安全隐患、假冒伪劣、质量不达标的商品频频进入直播销售，并且虚假宣传、刷单乱象、引导交易、维权难等问题层出不穷。直播带货市场要稳健发展，必须以质量取胜，从供应链、流通链等全链条进一步健全消费者权益保障机制。HQTS汉斯曼集团认为，直播带货平台应提高产品准入门槛，加强产品质量审核，健全合规内控制度；市场监督管理部门要强化产品质量监督管理工作，坚决抵制不合格产品流入市场。作为消费者，需要提高对商品的判断能力，对于低价、小众的商品应当理性购买，并且要提升自我保护意识和维权意识及方法，保证自身的合法权利。守护安全 畅通消费专业质量服务护航大众消费作为第三方品控服务的资深民企和中国检验检疫协会进出口产品检验鉴定分会的副会长单位，HQTS汉斯曼集团已连续四年与海峡消费报联合发布《中国中小企业消费品质量数据报告》，旨在为中国企业把控产品质量，解决供应链质控管理的问题，把关产品质量安全，保障消费者能够安心、放心、舒心的购买产品。值此315国际消费者权益日之际，HQTS汉斯曼集团认为，企业不能将局限于眼前利益，而应该坚守质量底线，追求可持续发展，维护消费者合法权益，做规范经营、诚实守信的优质企业。
始觉沪宁股份2020年度净利下滑1.3% 原材料价格上涨
挖贝网4月9日，沪宁股份（300669）发布2020年度业绩快报公告，公告显示，2020年1-12月营业总收入为356,251,065.78元，比上年同期增长2.40%；归属于上市公司股东的净利润为54,229,731.04元，比上年同期下滑1.30%。公告显示，沪宁股份总资产为628,347,617.59元，比本报告期初增长9.70%；基本每股收益为0.49元，上年同期为0.50元。报告期内，除疫情影响带来的多重挑战外，电梯市场竞争日益加剧，下半年始原材料价格持续上涨，制造成本压力进一步加大。在这种严峻的背景下，公司审时度势，合理研判市场环境变化，一方面贯彻与客户形成命运共同体的战略方针，对重点客户和重点产品实施部分降价，共同提高竞争能力，化解不利因素，降低风险；另一方面通过提高工序装备水平和进一步精益化生产活动，保证及时交货并有效化解成本压力，保证经营的稳健性和可持续性。报告期内，公司两大主要部件安全钳和缓冲器的综合销量增长超过6%，降低了产品部分降价和原材料价格上涨给公司带来的压力，稳定了公司整体业绩。公司从事电梯安全部件和重要部件的设计、制造和销售，始终坚持以问题为导向，紧紧抓住产品为龙头，服务客户。针对安全部件要求严，技术门槛高，产品认证过程复杂，新产品的研发落地过程周期较长等特征，全体员工团结奋斗，潜心研究，不断创新，即对现有产品的创新迭代，丰富产品品种，又积极拓展其它新客户和市场，立足当前，把握未来，铆足后劲，蓄势待发。公司作为创新驱动型企业，立志用新材料、新技术、新结构集成理念来创新产品，使其具有更高安全可靠性、更节能环保、更高性价比的优势来占领市场。为此，公司制定了一系列近、中、远期新产品研发计划并推进实施。报告期内，公司申报受理发明专利20项，实用新型专利22项，软件著作权1项，创新成果历年来最好，这些成果将大大加快公司高质量发展的步伐，增强公司的竞争实力。挖贝网资料显示，沪宁股份主要从事保障安全运行的各类电梯部件的开发设计、生产制造和销售。
鬼爸爸化工行业专题研究报告：周期成长龙头“护城河”来自哪里？
（报告出品方/作者：长江证券，施航、马太、王明）一、无畏浮云，化工周期成长龙头持续获得超额收益？整体看，供给侧改革+“退城入园”以及中美贸易摩擦+新冠疫情两次扰动，刺激化工行 业供给侧格局逐步出清，龙头企业享受较高超额收益。2016-2017 年：供给侧改革刺激出清。由于供给侧改革影响，化工行业“退城入园”稳 步推进，行业小散乱污的中小企业逐步关停、退出。龙头企业布局一体化生产，能够满 足环保生产建设标准。同时，龙头公司生产成本较低，能够保障低成本扩张，抢占市场 份额。随着行业集中度提升，龙头享有更多市场话语权，获得较多超额收益。2018 年下半年-2020 年上半年：中美贸易摩擦+新冠疫情，经济需求下行。中美贸易摩 擦带动外需受到一定影响，内需承压，企业盈利水平下滑，部分依赖出口小型企业盈利 承压。2020 年上半年，受到新冠疫情影响，国内供需受到一定影响，海外需求修复缓 慢，部分国内小型企业退出市场。此阶段，龙头企业能够保障稳定生产，获得稳定现金 流，在经济复苏阶段持续扩张产能，抢占市场份额。海外市场角度：成熟市场化工龙头指数均跑赢市场，取得超额收益率。从海外市场角度 考虑，化工行业龙头仍能收获超额收益。欧美日等国基础化工龙头已建立起坚厚的成本 优势和研发优势，能够进行纵向一体化布局和横向扩张，跨越全球市场和不同产业链产 品，收获高于市场平均回报收益率。二、各个周期成长龙头公司“护城河”源自哪里？从国内视角考虑，国内化工龙头仍具备较大成长空间：首先，国内化工龙头仍有整合市场的空间，市占率仍有望提升其次，国内化工龙头有望站在海外巨头的肩上，布局国内“卡脖子”的产品，实现 国产替代最后，国内化工龙头正处于全球化布局的初级阶段，未来有望逐步出海，收获海外 市场的成长空间，与欧美日老牌龙头抢占市场 结合第一部分成本优势来源，我们将详细讲述国内化工周期成长龙头（万华化学、龙蟒 佰利、华鲁恒升、华峰化学、桐昆股份、新和成、扬农化工、金禾实业）如何铸就了成 本优势，举起成本竞争的大旗。万华化学：一体化进击的全球聚氨酯龙头成本领先：以成本为刀，镌刻全球聚氨酯王者。横向与其他 MDI 生产企业对比，万华化 学的生产成本显著低于其他厂家，公司能实现超于市场的 ROE。技术优势：以研发铺道，构筑全球聚氨酯行业王者。万华化学注重长期研发投入，从 2012 到 2020 年，公司研发投入从 5.7 亿元增加至 20.4 亿元，年均复合增速为 17.2%。长期 的研发投入，保障公司产能规模扩张，单吨投资成本不断降低，运营效率持续提升。同 时，公司依托技术平台，不断推出新产品，主业也从 MDI 产品，逐步扩展到涵盖聚氨酯 基础原料、石油化工产品、精细化工和新材料等综合性多元的产业结构。一体化：全产业链布局一体化，延伸产业链盈利能力。万华化学在烟台工业园深入布局 一体化，打通从原煤、盐和纯苯生产最终产品技术壁垒，做长产业链保障更强的盈利能 力。 资源禀赋：布局全球，因地制宜。万华化学现有 6 大生产基地，布局 3 个产业集群，研 发中心布局美国、欧洲和亚洲。公司全球化布局，有助于公司在全球范围内发掘新生产 技术，整合竞争对手，增强竞争实力。除此之外，公司因地制宜，自建烟台码头，能够 保障关键原料的供应稳定性，拥有洞窟资源，获取淡旺季价格差利润，还能向全球稳定 输送产品，区位优势明显。龙蟒佰利：自备钛精矿，全产业链出击资源优势：公司自备钛精矿，自产人造金红石，协同一体化生产。供给端，我国钛精矿 产量位居全球第二，但仍需进口大量钛精矿满足生产，未来受到国内环保限产政策，国 内钛精矿紧缺程度将进一步推升，钛精矿具备涨价动力。 龙蟒佰利自备钛精矿，能够满足公司部分钛白粉生产需求，提升垂直一体化供应能力， 保障成本优势不断扩张。2017 年公司收购攀枝花瑞尔鑫 100%股权，与安宁铁钛签署协 议保障钛矿料供应协议，未来几年将保障公司的钛精矿供应。同时，公司在建的年产 30 万吨氯化钛渣项目和年产 30 万吨人造金红石项目的落地，将明显改善公司氯化法钛白 粉原料的供应力，降低生产成本。 技术优势：兼具硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉，布局全系列产品。龙蟒佰利是国内唯二 同时掌握硫酸法和氯化法钛白粉的生产企业。氯化法以高品位钛渣和氯气为原料，生产 金红石型钛白粉；其生产工艺难度大，但工序少，废副产物少，污染少。并且，氯化法 钛白粉能生产品味更高的钛白粉产品，有助于公司进军高端产品市场。一体化：保障核心成本优势，铸就核心竞争力。公司掌握从钛矿开采、精矿加工、钛渣 冶炼到硫酸法和氯化法两种钛白粉全流程生产工艺。全流程氯化钛白粉全产业链的建立， 将进一步巩固公司在国内钛白粉行业的领先地位，提升公司在中高端钛白粉领域的国际 竞争力，助力公司的绿色可持续发展。龙蟒佰利不断突破成本下限：低原材料成本（钛精矿自备、较低的其他辅料价格+内部 协同）+低能源、动力与人工成本（区位优势+自备动力源）+低折旧（原有基地上技改 扩能，降低投资额），取得了成本的领先。此外，对比海外钛白粉龙头企业，龙蟒佰利的 成本优势也更为显著，这主要是源于海外装置多位于欧美地区，原材料、人工等多个方 面成本较高。华鲁恒升：一头多线，御守为攻技术优势：烟煤构筑核心成本优势。公司的煤气化平台主要原材料为煤炭，公司通过建 设“大氮肥国产化项目”，采用先进的煤浆气化技术，取代了传统的固定床气化技术，使 用烟煤代替了传统的无烟煤，有效的降低了原材料的采购成本以及合成氨/尿素的成本。一体化：一头多线，齐头并进。公司已实现“一头多线”循环经济柔性多联产运营模式， 产品包括尿素、DMF、醋酸、己二酸、多元醇等，面向化肥、聚氨酯、醋酸等多领域， 成为我国新型化工企业的典型代表。管理：善用股权激励，齐心共创辉煌。公司通过 2015 年与 2018 年的两次股权激励来 实现对核心人员的鼓励，保障上下齐心。行业横向对比，公司在人均营收、人均净利润 方面，均处于行业的领先地位，纵向维度比较，公司的人均营收与净利润整体处于持续 上升的过程。华峰化学：扩张为矛，成本为盾资源优势：布局重庆基地，降低生产成本。华峰氨纶加大在重庆基地的建设，计划在 2021 年将重庆基地的氨纶产能扩至 16 万吨/年。工资成本低：重庆的人均工资要低于浙江等东部省份，而氨纶的生产人力相对密集， 公司选择在重庆基地布局将受益于相对便宜的人力成本。电费成本低：氨纶生产对能源的消耗量较大，根据环评报告，单吨氨纶需要消耗 2160 千瓦时的电、1 吨的中压蒸汽和 1.5 吨的低压蒸汽，重庆基地相对便宜的电 费及蒸汽成本将为公司带来超额收益。运输成本低：华峰重庆选址涪陵化工园区，其主要生产原料纯 MDI 由巴斯夫重庆 提供，PMTEG 由重庆弛源化工有限公司提供，三个企业相互临近，不仅能够保证 原材料的供应稳定，还能显著降低运输成本。 技术优势：掌控环己烯法制备工艺，保障成本优势。公司突破环己烯法制备己二酸生产 工艺，环己烯法生产己二酸具有生产技术成熟、收率高、原料成本低的特点，其氢气的 消耗量基本为环己烷法的 2/3，且副产物环己烷可以进一步利用，因此环己烯工艺路线 属于国内先进生产技术。华峰氨纶的一期 16 万吨/年己二酸装置使用环己烷路线，而后 续的己二酸装置均采用环己烯路线。桐昆股份：一体化布局，涉足智能化生产一体化：布局浙石化，扩充宝塔式供应结构。公司持有浙江石油化工有限公司（以下简 称“浙石化”）20%股权，逐步向上游拓展石化业务，打通了“PX-PTA-涤纶长丝”全产 业链布局，进一步提升了公司一体化供应能力，形成宝塔式供应结构。未来看，随着浙 石化二期投产，公司在 PX 端权益产能有望扩大，与下游 PTA 和涤纶长丝配套能力提 升，进一步完善产业链一体化布局。技术优势：以研发开道，推动智能化发展。桐昆股份注重研发布局差异化和智能化生产， 满足下游多元需求，降低人工参与度。涤纶长丝差异化品种数量位居行业前列，号称涤 纶长丝行业的“沃尔玛”。智能化转型提升公司生产运作效率，降低人工参与度，提升产 品生产过程标准化程度，人工成本也有所降低。公司布局智能化，降低人工参与度，提 升工作标准化程度。2011 年到 2019 年，公司每万吨涤纶长丝产能所需工人从 73.7 人 降低至 23.6 人，生产的效率得到极大提升。未来看，随着公司智能化布局深入发展，公 司用人成本有望进一步降低，成本优势有望得到进一步巩固。“两化”（中国化工与中化集团）持续推进农业板块整合。扬农化工是国内仿生农药行 业规模最大的企业，拟除虫菊酯农药的产量和营业收入一直名列全国同类农药行业第一。 基于多年的技术研发，公司在 2002 年上市时便已储备丰富的菊酯品种，部分产品技术 打破国外垄断，达到国际先进水平。两化合并后，公司为先正达集团农药输出重要一环， 或将搭乘“两化”整合的发展快车，快步向前。金禾实业：多元一体协同，铸就成本优势一体化：多元业务协同，构筑低成本王者。金禾实业已形成了以煤炭、硫磺、醋酸等产 品为主要原材料，纵向、横向延伸的一体化化工产品产业链。通过产业链一体化的配置， 减少了生产成本和运输成本，并实现了较低生产成本和较高的生产效率。技术优势：以低成本为壑，铸就无法复制的成本优势。金禾实业多年来不断推进降本增 效，通过工艺技术的不断优化，收率、各项消耗指标领先于国内同行，安赛蜜、三氯蔗 糖和麦芽酚生产成本不断降低，远低于竞争对手。（详见原文报告）（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。
采芑全国各省市建材行业“十四五”发展思路汇总分析（图）
中商情报网讯：建材是土木工程和建筑工程中使用的材料的统称，可分为结构材料、装饰材料和某些专用材料。建材行业是中国重要的材料工业，我国重视建材产业发展。中国十四五规划纲要提出，推动建材产业布局优化和结构调整，推进建材绿色化改造，推广绿色建材，此外，16省市将建材写入十四五规划纲要。一、中国建材产业发展现状分析建材工业是国民经济的重要基础产业，在国民经济持续快速发展的强劲带动下，我国建材工业发展取得了巨大成就，全行业主要产品产量保持高速增长，生产规模不断扩大，在产业结构调整、方式转变、节能减排等方面均取得长足进步。1、建筑工业综合实力增强2018年以来，中国建材工业增加值同比增速呈现提高的趋势。2020年中国建材行业运行受到较大影响，建材工业增加值同比增长2.8%，但是与整个工业增速持平。数据来源：工信部、中商产业研究院整理2、主要产品生产保持增长近几年，中国主要建材产品生产保持增长。水泥产品产量维持在22万吨以上，平板玻璃产量在8亿重量箱左右。2020年中国水泥产量23.8亿吨，同比增长1.6%，平板玻璃产量9.5亿重量箱，同比增长1.3%。数据来源：工信部、中商产业研究院整理数据来源：工信部、中商产业研究院整理3、效益稳中有升近几年，中国规模以上建材企业完成营业收入和利润总额持续增长。2020年规模以上建材企业完成营业收入5.6万亿元，同比增长0.1%，利润总额4871亿元，同比增长3.2%。其中，水泥行业营业收入9960亿元，同比下降2.2%，利润总额1833亿元，同比下降2.1%；平板玻璃行业营业收入926亿元，同比增长9.9%，利润总额130亿元，同比增长39%。数据来源：工信部、中商产业研究院整理4、新型建材涌现随着科技的发展，近年来已经有越来越多的新型建材出现。新型建筑材料主要包括新型墙体材料、新型防水密封材料、新型保温隔热材料和装饰装修材料四大类。在相关性能研究方面，新型建筑材料在力学性能、耐久性以及耐腐蚀性方面都有了很大的提高；在生产过程方面，新型建筑材料充分地利用了生产原料，采用新工艺和新技术来提高材料的使用性能；在环保方面，新型建筑材料更聚焦于减少物耗、减少能耗以及减少污耗等方面，追求让建筑材料更加符合世界环保趋势和人类生存需求的目标。与传统建材行业相比，大多数新型建材产品生产工艺较为简单，投资较少。但部分科技含量较高、工艺复杂、且对生产过程节能环保要求较高的产品，大部分企业生产能力不足。5、建材工业竞争格局建材工业仍然存在的总体基础薄弱，企业数量多，规模小、资源、能源利用效率相对低，半数产业的半数企业仍处于中低端。总体竞争情况来看：我国建材行业竞争格局呈现“大行业、小公司”特点，企业普遍市占率较低，但也预示未来市场增长空间大。伴随着众多建材行业企业陆续上市，80后、90后新兴消费者对传统建材装修自我定义，建材行业将加速洗牌升级。二、十四五时期各省市建材产业发展思路分析“十四五”时期是我国全面建设小康社会的关键时期，建材工业发展将由“增量扩张”转向“提质增效”。中国十四五纲要提出，改造提升传统产业，推动石化、钢铁、有色、建材等原材料产业布局优化和结构调整，推广绿色建材、装配式建筑和钢结构住宅，建设低碳城市。推动煤炭等化石能源清洁高效利用，推进钢铁、石化、建材等行业绿色化改造。此外，16省市将建材写入十四五规划纲要，9省市十四五规划意见稿提及建材。例如，贵州十四五规划纲要提出，改造提升传统建材产业，推进建材产品向轻质、高强、隔音、节能、低碳、环保方向转型。推动水泥、预拌混凝土、玻璃及加工等行业技术创新，推进清洁智能化生产，促进行业提质增效。资料来源：中商产业研究院整理资料来源：中商产业研究院整理更多资料请参考中商产业研究院发布的《中国建材行业市场前景及投资机会研究报告》，同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业情报、产业研究报告、产业规划、园区规划、十四五规划、产业招商引资等服务。
当家人酷派海外重挫再度亏损 寄望在国内重生？
本报记者 陈佳岚 广州报道3月28日晚，酷派集团（02639.HK）发布2020年末业绩公告。据财报披露，酷派集团2020年收入8.12亿港元，同比减少56.31%，净亏损为2.99亿港元，2019年则为盈利1.18亿港元。对于营收利润的大幅下滑，酷派集团表示，主要由于该年度受到新冠肺炎疫情的影响，集团推迟若干新机型的上市时间，导致销量大幅减少。另一方面，酷派集团的美国市场销售也因疫情受到阻碍，为了促进销售增加销售返利，导致收入大幅减少。酷派集团投资者关系部工作人员对《中国经营报》记者表示，“海外疫情还是比较严重，不确定性比较大，我们今年会把主要精力放在国内市场。”酷派集团也将市场重心调至国内，不过，目前国内的智能手机市场竞争日趋激烈。随着市场份额越来越集中向几家主流的手机厂商，留给酷派的时间和机会已经不多了。受疫情影响 海外市场重创酷派于1993年创立，曾几何时，其风光无限，2002年酷派还曾击败摩托罗拉成为国产手机第一品牌，到2012年时，酷派手机的市场份额已经位居国产手机品牌第三位，成为“中华酷联”之一，还跻身全球六大手机制造商。2014年至2017年间，酷派手机经历了与360、乐视的“三角恋”，再加上过于依赖运营商、产品创新乏力等原因，公司业务急转直下，逐渐走向没落。财报显示，酷派集团在2016年至2018年间连续三年业绩亏损。记者注意到，目前酷派集团的营收主要还是来自于销售移动电话及相关配件。近几年，由于国内市场竞争激烈，国产手机品牌们纷纷出海，酷派集团已将智能手机的销售重心转向了海外市场，尤其以北美市场为重点。据2019年年报披露，酷派集团海外市场收入占总收入的93%。海外市场也成为酷派“翻身”的关键因素。2019年，酷派集团实现扭亏为盈，也是由于北美市场带来的业绩增量。彼时酷派集团表示，2019年取得营业额18.58亿港元，较2018年的12.77亿港元增长了45.50%，整体毛利率为23.25%，较2018年毛利率-5.63%增长了28.88%。主要系当年新上市的手机在北美市场获得较高的认可度以及产品品类丰富等所带动。但因为新冠肺炎疫情，2020年，酷派的海外市场遭到了重创。酷派集团方面表示，2020年度的销售及分销开支减少至2亿港元，较2019年的2.69亿港元减少25.59%。销售及分销开支的减少主要由于营销开支减少所致，由于新冠肺炎疫情影响减少了对美国市场的广告及推广活动，相应的展机及样机数目也因此减少。对于运营风险，酷派集团提到，一方面，酷派集团的重点销售区域（美国市场）的疫情仍然很严峻，导致新产品在美国的上市时间延后，销量下滑。另一方面，受疫情影响，某些原材料出现供应短缺和价格上涨，导致公司成本上升。知名调研机构Counterpoint发布的2020年美国智能手机市场年度报告显示，2020年，美国市场几乎所有手机品牌都出现了负增长，直到下半年才看到市场复苏的迹象。尽管苹果和三星在2020年第四季度实现了同比增长，但他们的整体市场销量在2020年也有所下降。值得注意的是，一加成为2020年度美国手机市场唯一实现逆势增长的品牌，年增幅达到163%。对于友商的逆势增长，酷派集团投资者关系部工作人员表示：“不做点评，他们有他们的经营策略。”回归国内市场 聚焦终端为了应对疫情对美国及海外市场的持续影响及配合集团的发展方向，酷派集团表示已逐步调整集团业务发展方向，并从海外市场逐步转移到中国市场上，降低运营风险。海外市场应对方面，酷派集团表示将业务发展拓展至日本与拉美地区。目前已在日本获得了首款支持毫米波频段的5G手机项目订单。在中国市场，酷派集团亦表示将重启国内手机业务，重建运营团队，逐步恢复中国市场的产品布局与销售渠道，并已成功于2020年6月重启京东的线上销售；同时发布了与中国电信合作的高性价比5G手机X10，该机搭载国产厂商紫光展锐的首款5G芯片，定位5G中低端机；目前于近期已成功发布多款手机产品，初步恢复了国内产品线。不过，酷派的5G手机的销量并不理想。记者注意到，目前京东平台上，已经少有酷派X10的型号在销售，一家名为“形派手机旗舰店”里，酷派X10评价仅为8条，而京东平台的酷派自营店上已搜索不到酷派X10的型号，主推的皆是4G智能手机，与其他手机厂商大力推出5G手机颇有差距。当下，国内市场也并不好做。市场咨询机构Canalys发布的2020年第四季度全球智能手机市场研究报告显示，中国内地智能手机市场2020年第四季度出货量达到8400万部，同比下降4%。2020年全年出货同比下跌11% 至3.3亿部。不过接下来，酷派仍将发力国内市场，酷派集团投资者关系部工作人员对记者表示，“基于海外疫情的不确定性，今年仍将看重国内市场，二季度会有比较重量级的新产品在国内上市。”而在新兴业务上，酷派集团表示工业互联网产品、AR产品、抗击疫情相关产品虽均已上线，但规模很小，且在本年度持续投入，对本集团营业额贡献非常小。值得注意的是，今年1月份，本报曾报道酷派集团原AR（增强现实）事业部宣布已完成拆分，独立后新公司命名为“深圳影目科技有限公司”（以下简称“影目科技”），原AR事业部负责人杨龙昇出任影目科技CEO。对于剥离AR事业部的初衷及相关业务的未来发展，上述投资者关系部工作人员表示：“公司现阶段还是比较倾向于打造手机这块的业务，其他业务也会持续关注。”
三德港美研报干货专享：2021年港股市场IPO融资规模有望突破4000亿港元！
来源：东方财富网▎读研报·市场▎读研报·大行评级美银证券：重申新城发展(01030)“买入”评级 目标价微降至11港元美银证券发布研究报告，将新城发展(01030)目标价由11.5港元微降至11港元，重申“买入”评级。报告中称，公司去年收入与核心盈利增长分别为68.2%及26%，符合预期，预计今年落成楼面面积增加40%，但对其能否完全转化为收入则存疑，因估计均价预期下降，以及有更多未出售项目。大和：升JS环球生活(1691.HK)目标价至30.5港元 评级“买入”大和发表研究报告指，对内地小型家电行业评级由“正面”降至“中性”，观察到居家抗疫需求正在减褪，以及原材料成本上升压力。该行建议投资者要审慎选股，并拣选经沽售后基本面稳健、估值具吸引的股份，该行指以JS环球生活(1691.HK)为行业新首选股份。该行指，JS环球生活旗下具强劲产品线、及新市场需求带动的海外增长持乐观看法，维持对其“买入”评级，目标价由25.5港元升至30.5港元，相当于今年预测今年市盈率33倍。大摩：降华能(0902.HK)目标价至2.7港元 评级与大市同步摩根士丹利发表报告指，与华能(0902.HK)公布过去两年列帐杠杆比率下降及纯利增长相反，由于发行永续债券，该行相信集团真正的负债比率是上升，其股本价值(每股资产净值)在过去亦两年下跌了6%。考虑到国企的估值基准，大摩相信有关情况会持续，而庞大资本支出及减值也降低股息前景。安信国际：龙光集团(03380)晋身“绿档”房企销售强劲 盈利领先安信国际发布研究报告称，2020年，龙光集团(03380)销售增长强劲，盈利能力行业领先，财务表现持续优化，全面达标“三道红线”，晋身“绿档”房企，维持“买入”评级。公告显示，截至2020年期末，龙光集团净负债率下降6个百分点至61.4%，剔除预收款后的资产负债率下降6.2个百分点降至69.8%，现金短债比1.8倍，全面达标“三道红线”，成为房地产行业中为数不多的“绿档”企业之一。瑞银：上调昆仑能源(0135.HK)目标价至10.4港元 评级“买入”瑞银发研报指，削昆仑能源(0135.HK)2021至2023年盈测介乎39至43%，以反映分拆陕西至北京管道，目标价则由8.2港元升至10.4港元，以反映陕西至北京管道收购条款胜预期；考虑去年业绩胜预期，该行上调其持续经营业务经营预测；以及该行早前宣派特别息。报告称，撇除特别息，现估值相当于今年预测市盈率11倍，低于同业16倍的均值，认为在公司保守15%增长指引下，市场低估今年销气量增长潜力，维持“买入”评级。该股现报8.32港元，最新总市值720亿港元。(责任编辑：DF513)
