永安期货研究中心

来源：证券时报伴随产融结合的深入，扎实的期货研究如今变得越来越抢手。受益于此，期货研究员的地位日渐提升，发展道路也越走越宽。“对于研究员的晋升路径，我们在定岗定薪时做了明确规范，奖惩分明、参照券商的体系，最终评定结果会拉得很开。”东证衍生品研究院执行副院长孙枫称。在他看来，期货市场最重要的是风险管理，期货研究就是要协助大家进行风险管理，对资产来说是保值增值，对企业来说是稳定经营和业绩。除了风险管理，针对投机客户，期货研究还要帮助他们研判市场。“不仅是针对公司现有客户的普通投研服务，还会涉及到公司其他部门，比如资管对研究需求很大，另外风险管理子公司对研究这块相对也有短板，研究院对他们会有一些支持。从研究院本身来说，只是从事投资咨询类业务的工作，但从大的层面看，很多时候会协同其他部门去服务机构和产业客户，未来这方面可以有很多探索。”孙枫指出。经过多年发展，期货研究部门的工作和以前相比已经丰富了很多。永安期货研发总监王金向证券时报记者表示，永安期货研究所承担几方面职能：第一，基础研究及策略研究；第二，核心客户的维护；第三，公司资管和风险管理的服务；第四，人才的培养。“所以研究所的考核也与公司整体的经营状况息息相关，公司会根据整体经营状况给予一定的职能奖金。同时研究所还可以与业务单元合作开发客户或者独立完成投资咨询等业务，这都会带来一定的收入。”王金说。据了解，永安期货研究员的晋升方向共有四个。一是部门内晋升助理分析师——分析师——高级分析师——首席分析师；二是去子公司永安资本做期现经理，负责一个或多个品种的期现交易或者现货买卖；三是去资产管理总部做投资经理，发行基金产品；四是到营业部锻炼，作为营业部经理人才储备。王金认为，期货研究包含三个环节，信息收集、信息处理、成果转化。高效准确的信息收集要求研究员与产业结合，接地气。好的信息处理要求研究员对金融市场的运行规律有一定的了解，有完善的投研框架和严谨的逻辑思维。同时好的成果转化要求研究员与实际需求相结合，比方说研究与资产管理结合，就要有好的盘面策略，与实体结合就要求了解实体情况，开发与对方需求相结合的产品。“期货行业发展快，比方说这两年风险管理和资产管理慢慢成为公司主要的盈利来源，这种情况下期货公司的研究所要与时俱进，不断转变自身的定位。从永安的角度看，研究是所有业务展开的支撑，所以研究员要主动了解行业发展的方向，与各业务相结合，融入到具体业务中去。”王金说。

来源：证券日报本报记者 赵学毅 见习记者 张晓玉为进一步落实《国务院办公厅关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作意见》、中国证券业协会《关于证券公司落实投资者教育进百校活动倡议有关事项的通知》要求及河北证监局与河北省教育厅联合印发的《关于加强河北辖区证券期货知识普及教育的合作备忘录》精神，推动“将投资者教育纳入国民教育体系”，11月19日，永安期货有限公司与河北经贸大学联合举办“第二届大学生期货投资电子对抗联赛”。河北经贸大学副校长程瑞芳在致辞中表示，此次活动需要同学们把平时课堂所学与行业的实际业务有效结合起来，学研结合、学以致用，从而为金融行业输送更多的实战型、创新型人才。据介绍，此次活动共有来自包括南开大学、北京工商大学、北方民族大学、河北大学、河北师范大学等13所高校的281支参赛队、共计1405人参加。永安期货石家庄营业部总经理王吉元介绍道：“活动主要采取远程线上的形式开展，线下活动场地设在河北经贸大学。本次活动由永安期货有限公司提供仿真交易的柜员、账号的开立、盈亏结算等技术支持，所有行情均为参赛队伍自行交易产生。开仓、平仓过程中集中体现选手对流动性、大中小资金使用模式、套利/投机、量化模型、正常交易、攻击/守护等要素以及方法的思考与较量。”专家就线上活动概况实时点评（供图张晓玉）河北经贸大学金融学院院长王重润表示，此次活动是集实战的趣味、对抗性、研究性、知识性于一体，是产学研结合的创新模式之一。旨在锻炼学生在证券投资、交易策略等方面的实践能力、创新能力及团队协作能力。对于举办该活动的初衷，王吉元告诉《证券日报》记者，行业开放的时代需要国际化视野、知识和技能的人才，我国经过改革开放，人民的财富积累越来越大，财富管理、财富配置的需求越来越大，如何在全球的范围内管理好财富，配置好资产，对人才提出了特殊要求，这是本次活动的初心。并且，将投资者教育纳入国民教育体系是公司深入落实证监会要求，不断持续深化的投教方向和工作目标。“未来永安期货将继续与监管及教育部门加强沟通，增强同学校的密切合作，持续提升投资者教育活动的温度和广度，不断创新投教模式，传播理性投资、价值投资理念。”王吉元谈道。（编辑 朱宝琛）

来源：券商中国作者： 王蕊 15年前，马晓立首次站上新财富的领奖台，开启了6年蝉联新财富第一的不凡历程，当时他并没有想到，15年后自己将两度穿越“旋转门”，以分管研究所的证券公司高管的身份重新站到这里。“新财富改变了证券分析这个行业，也改变了众多证券分析师的人生之路。”马晓立感慨道。如今，这位在新财富中淬炼成长的资深卖方业者，正厉兵秣马准备做另一件可能深度改变行业、改变更多分析师人生的“大事”——锚定财富管理新赛道，打造特色标杆型证券研究所，重新定义卖方业务。从所长到首席再到销售，财通证券研究所正在进行迄今最大规模的核心岗位招聘。财通证券总经理助理、财通证券资管董事长马晓立表示，打造一支强大的卖方研究团队，是财通证券“大财富管理转型”和“深耕浙江”两大战略之下的“重头戏”，公司已经做好了长期投入的准备。此前马晓立接管财通证券资管，花8年时间一砖一瓦地将其送入行业前十。财通证券旗下永安期货、财通基金等其他子公司也在各自领域占有重要一席，这背后的文化成色和制度基因——信任、授权的文化，可兑现、可持续的机制，务实、开明的浙商精神，都能够并且即将在研究所这个平台上得到复制，这也是财通证券做大做强研究所的最大底气。为了解决研究行业的两大人才痛点——首席分析师老化带来的研究机构梯队僵化、资深分析师个人的转型需求，财通证券研究所规划了一座围绕“大财富管理”的人才流转宝库。券商中国记者了解到，财通证券不仅为此提供了良好的、可兑现、可持续的激励机制，也在酝酿打造一个完善的职业路径发展体系，研究员可通过这一“旋转门”，流转到买方投资、投顾、投行等不同领域，全面服务于公司的财富管理转型战略，同时达到培养人才、成就人才的目的。以长远之计，战略性重塑财通研究所券商中国记者：财通证券近期启动研究所招聘计划的背景是什么？为什么选择在当前发力研究团队建设？马晓立：我们是以全力重新打造研究所的力度在做本次招聘，引进岗位包括研究所所长、总量首席、各大行业首席以及销售团队负责人等等。这是集团着力推进大财富管理转型战略之下的关键之举。我们希望用3到5年时间，把研究所打造成具有较大影响力的行业特色标杆。对于这个目标，我们会分步骤来走，首先在目前研究所数十人的基础上，将团队（研究+销售）扩充到100人左右，之后计划进一步扩容至200人左右，我们对优秀的人才求贤若渴。在当前时点发力研究，主要是出于两方面考虑。第一，随着公司资管、投行等各项业务蒸蒸日上，大财富管理战略转型如火如荼，财通证券亟需一支强大的研究团队来支撑业务发展，因此建设高水平研究所被提到战略性高度。第二，从2017年完成上市，到近期38亿可转债发行，财通证券已然栖身全牌照综合类上市券商行列，资本金相对充足，并具备了持续投入的能力与信心。提供可兑现、可持续的良好激励券商中国记者：行业内近年来并不缺少重金打造明星研究所的案例，但结果却并不尽如人意。财通证券如今大手笔投入研究所的信心源自于哪里？马晓立：我曾做过10年卖方研究，也曾在大平台上磨练过很多年，见证了行业的起起落落。近年来，崛起的一些研究所新秀，大多有个共同点，即拥有一个非常强的灵魂人物。而在这背后，则是一整套良好的、稳定的考核激励机制。事实上，财通证券也在探索大财富管理转型的路径，如今我们的业务发展战略已经清晰，对研究所亦有明确的目标定位——在业务上，先做“卖方”，后增加内部协同；在财务上，把研究所定位成非盈利部门，做好了长期稳定投入的准备；在机制上，将给予研究所充分的授权，坚持市场化考核激励机制。需要特别强调的是，财通研究所的激励机制是良好的，不一定是全行业最好，但其最大特点在于可兑现、可持续，这点非常重要。一旦激励机制朝令夕改，公司投入不稳定或不能长期化，团队必然会有变化，而稳定的人才团队是发展的核心。以财通证券资管为例，用8年从籍籍无名成长为行业前10，委实离不开集团给予的持续稳定的激励机制。事实上，财通证券旗下的永安期货、财通基金等子公司也都发展良好，这背后都有“制度”因素。我们希望将务实、开明的浙商精神，与信任、授权的合伙人文化，在研究所这个平台上碰撞出火花。还有一点非常重要的是，一个成功的研究所，一定要尊重人才。优秀的分析师是研究所最重要的资本，只有给予他们足够的尊重和空间，他们的能力与个性才会得到充分发挥。券商中国记者：除了具有竞争力的激励机制外，财通证券研究所还有哪些特殊的人才战略？马晓立：作为曾经的同行，我非常了解研究行业的两大人才“痛点”。一是对研究机构来说，首席分析师老化带来的人才梯队僵化；二是对部分一定年龄的资深分析师而言，转型需求比较迫切。对此我的设想是，围绕大财富管理打造一个人才“旋转门”，帮助他们切入到大的投资和财富管理体系中。如果想转型做投资，这扇“旋转门”既可以通往财通证券资管、财通基金、财通自营等二级市场投资的子公司和部门，也可以通往财通创新这样的一级市场投资子公司，从事投资研究工作；如果想要转型投行，可以转向投行相关部门；有资金方优势的分析师，还可以选择资产配置方向，为客户提供投顾等有价值的财富管理服务。券商中国记者：作为财通证券资管的董事长，您用8年时间一手将财通证券资管带进行业前十，如今分管研究所，有何经验可以借鉴？马晓立：研究所和资管在管理上确实有一些共性，可以概括为四点。首先，要制定与集团公司一脉相承的发展战略，有清晰的目标和正确的定位，在这一点上，经过几年讨论，财通研究所已经有了很充分的规划。其次，打造一个敬业、专业且团结的核心班子，在此基础上做好人才梯队建设，实现造血机制。再次，要有完全市场化的机制，初期考核机制要简单、清晰、透明。在经营上，集团给予充分信任与授权，以及可持续的资金投入。最后，要打造良性的企业文化。财通证券资管打造的是一个类合伙制文化，通过扁平化的管理和充分授权，充分发挥人才的主观能动性，形成专业、团结的良好文化氛围。我们相信，这些成功的经验是可落地、可复制的，对研究所的打造很有借鉴意义。守住研究“初心”，外引内培专家型分析师券商中国记者：针对此次招聘，您期待能收获什么样的人才？马晓立：资本市场是讲实效、讲执行的，我们希望尽快打造出成熟的卖方研究服务，必然首先希望邀请已有较大影响力的优秀分析师团队加盟。第一是所长及核心班子成员。作为研究所的核心人物，所长首先要具备过硬的专业能力，比如连续多年位居新财富前三的首席分析师。其次，要有较强的管理意愿和管理能力，比如曾担任所长、副所长或大组长等职务。此外，必须要有正直诚实的人品和较大的格局，“人正财通，财通人和”是财通证券的文化底色，也是我们的用人理念。我们希望找到这么一位优秀的人选，未来带领研究所走专业化的道路，实打实在市场上去比拼硬实力，为中国资本市场发展贡献力量。第二是研究员。与一些研究所对内主要协同投行不同，财通证券希望研究所在对内方面能更多拥抱财富管理，服务于集团的财富管理转型战略。为此财通证券研究所更青睐“专家型分析师”，希望在总量研究和行业研究之外，构建起资产配置的能力，更好地服务以银行、保险为代表的机构资金，和营业部的零售客户。“外引”和“内培”我们同样看重，不仅希望能够网罗到市场上较为资深的首席或一助、二助，或者从产业领域邀请资深人士转型研究员；同时将着力打造一套有效的造血机制，吸纳一批优秀的名校毕业生作为种子不断培养出优秀分析师，助力他们在财通证券研究所点燃青春，实现自我。第三是销售团队。我们希望销售团队的负责人要真正以客户为中心，凭借勤奋和专业服务好客户。券商中国记者：您是10年卖方老将，又曾多年蝉联行业第一。在当前券商研究巨变的历史时期，您认为优秀的研究员应该是怎样的？马晓立：“后浪”们越来越优秀，也都非常勤奋，但是行业的环境在改变，现在研究员服务的对象更多了，占用了一些研究精力。此外A股风格轮动频繁，10年前周期行业独领风骚，如今大家更偏向消费、科技、医疗等。但事实上，研究的本质没有变化。不论如何，研究员还是要回归本源，不忘初心，扎扎实实把公司研究好。从专业技能角度，我认为研究员可以划分为三个层次。一是合格，能把行业脉络研究清楚，把上市公司未来业绩预测准确，这是基础要求。二是优秀，在做好基本面分析的基础上，有能力挖掘出优秀的个股。三是卓越，成为真正的行业专家，能够前瞻性洞悉行业发展趋势，为上市公司发展出谋划策，乃至参与行业政策的制订，最终影响行业格局。根植浙江沃土，打造产业特色政府智库券商中国记者：按照您的规划，财通证券研究所未来的发展路线是怎样的？将在哪些方面打造差异化特色？马晓立：千里之行，始于足下。从发展的眼光来看，我们并不期望一开始就实现全行业覆盖，而会分三步走：首先，通过优化重点行业研究，重塑卖方业务，打出财通研究品牌；然后，逐渐增加对内服务比重，围绕投行、投资、资管、自营等条线提供服务，并为集团大财富管理转型提供必不可少的支撑；长远看来，研究所应当成为财通证券的大脑和人才储备库。作为浙江省属国有券商，财通证券具有天然的地缘优势和品牌优势，研究所希望充分利用浙江本土资源，打造产业特色。浙江自古便是江南富庶之地，目前拥有510家（未来有望增加至800甚至1000家）上市公司，在全国位居第二，其中不乏广受投资者认可的优质公司。浙江还拥有浙江大学、西湖大学等高校旗下的众多科研团队，以及赛伯乐、天堂硅谷、阿里等知名投资机构。2017年，浙江省提出了“八大万亿产业”概念，未来有望诞生更多优质的新经济企业。财通证券与省内各大国企渊源深厚，并得到众多民企的认可，将努力成为“最懂浙江上市公司”的区域研究特色标杆，并发挥研究所的智囊团作用，为浙江省整体的经济规划贡献一份力量。券商中国记者：目前一些券商研究所的卖方服务客户正在逐渐从公募、银行等传统资管机构，扩展到公司、产业甚至政府，您如何看待这一趋势？马晓立：这将是研究所未来重要的布局方向和收入来源。作为浙江省的正厅级国企，财通证券研究所不仅要当好集团的“大脑”，也要为浙江乃至长三角各级政府的战略规划、产业规划、区域发展、政策研究等发挥智库作用。集团领导曾多次提到要重视和支持打造省内智囊团，而财通证券本地优势，也为浙江的地方产业投融资服务提供了天然基础，在此过程中建立的良好互动、产生的业务机会，也会反哺其他业务条线。

15年前，马晓立首次站上新财富的领奖台，开启了6年蝉联新财富第一的不凡历程，当时他并没有想到，15年后自己将两度穿越“旋转门”，以分管研究所的证券公司高管的身份重新站到这里。“新财富改变了证券分析这个行业，也改变了众多证券分析师的人生之路。”马晓立感慨道。如今，这位在新财富中淬炼成长的资深卖方业者，正厉兵秣马准备做另一件可能深度改变行业、改变更多分析师人生的“大事”——锚定财富管理新赛道，打造特色标杆型证券研究所，重新定义卖方业务。从所长到首席再到销售，财通证券研究所正在进行迄今最大规模的核心岗位招聘。财通证券总经理助理、财通证券资管董事长马晓立表示，打造一支强大的卖方研究团队，是财通证券“大财富管理转型”和“深耕浙江”两大战略之下的“重头戏”，公司已经做好了长期投入的准备。此前马晓立接管财通证券资管，花8年时间一砖一瓦地将其送入行业前十。财通证券旗下永安期货、财通基金等其他子公司也在各自领域占有重要一席，这背后的文化成色和制度基因——信任、授权的文化，可兑现、可持续的机制，务实、开明的浙商精神，都能够并且即将在研究所这个平台上得到复制，这也是财通证券做大做强研究所的最大底气。为了解决研究行业的两大人才痛点——首席分析师老化带来的研究机构梯队僵化、资深分析师个人的转型需求，财通证券研究所规划了一座围绕“大财富管理”的人才流转宝库。券商中国记者了解到，财通证券不仅为此提供了良好的、可兑现、可持续的激励机制，也在酝酿打造一个完善的职业路径发展体系，研究员可通过这一“旋转门”，流转到买方投资、投顾、投行等不同领域，全面服务于公司的财富管理转型战略，同时达到培养人才、成就人才的目的。以长远之计，战略性重塑财通研究所券商中国记者：财通证券近期启动研究所招聘计划的背景是什么？为什么选择在当前发力研究团队建设？马晓立：我们是以全力重新打造研究所的力度在做本次招聘，引进岗位包括研究所所长、总量首席、各大行业首席以及销售团队负责人等等。这是集团着力推进大财富管理转型战略之下的关键之举。我们希望用3到5年时间，把研究所打造成具有较大影响力的行业特色标杆。对于这个目标，我们会分步骤来走，首先在目前研究所数十人的基础上，将团队（研究+销售）扩充到100人左右，之后计划进一步扩容至200人左右，我们对优秀的人才求贤若渴。在当前时点发力研究，主要是出于两方面考虑。第一，随着公司资管、投行等各项业务蒸蒸日上，大财富管理战略转型如火如荼，财通证券亟需一支强大的研究团队来支撑业务发展，因此建设高水平研究所被提到战略性高度。第二，从2017年完成上市，到近期38亿可转债发行，财通证券已然栖身全牌照综合类上市券商行列，资本金相对充足，并具备了持续投入的能力与信心。提供可兑现、可持续的良好激励券商中国记者：行业内近年来并不缺少重金打造明星研究所的案例，但结果却并不尽如人意。财通证券如今大手笔投入研究所的信心源自于哪里？马晓立：我曾做过10年卖方研究，也曾在大平台上磨练过很多年，见证了行业的起起落落。近年来，崛起的一些研究所新秀，大多有个共同点，即拥有一个非常强的灵魂人物。而在这背后，则是一整套良好的、稳定的考核激励机制。事实上，财通证券也在探索大财富管理转型的路径，如今我们的业务发展战略已经清晰，对研究所亦有明确的目标定位——在业务上，先做“卖方”，后增加内部协同；在财务上，把研究所定位成非盈利部门，做好了长期稳定投入的准备；在机制上，将给予研究所充分的授权，坚持市场化考核激励机制。需要特别强调的是，财通研究所的激励机制是良好的，不一定是全行业最好，但其最大特点在于可兑现、可持续，这点非常重要。一旦激励机制朝令夕改，公司投入不稳定或不能长期化，团队必然会有变化，而稳定的人才团队是发展的核心。以财通证券资管为例，用8年从籍籍无名成长为行业前10，委实离不开集团给予的持续稳定的激励机制。事实上，财通证券旗下的永安期货、财通基金等子公司也都发展良好，这背后都有“制度”因素。我们希望将务实、开明的浙商精神，与信任、授权的合伙人文化，在研究所这个平台上碰撞出火花。还有一点非常重要的是，一个成功的研究所，一定要尊重人才。优秀的分析师是研究所最重要的资本，只有给予他们足够的尊重和空间，他们的能力与个性才会得到充分发挥。券商中国记者：除了具有竞争力的激励机制外，财通证券研究所还有哪些特殊的人才战略？马晓立：作为曾经的同行，我非常了解研究行业的两大人才“痛点”。一是对研究机构来说，首席分析师老化带来的人才梯队僵化；二是对部分一定年龄的资深分析师而言，转型需求比较迫切。对此我的设想是，围绕大财富管理打造一个人才“旋转门”，帮助他们切入到大的投资和财富管理体系中。如果想转型做投资，这扇“旋转门”既可以通往财通证券资管、财通基金、财通自营等二级市场投资的子公司和部门，也可以通往财通创新这样的一级市场投资子公司，从事投资研究工作；如果想要转型投行，可以转向投行相关部门；有资金方优势的分析师，还可以选择资产配置方向，为客户提供投顾等有价值的财富管理服务。券商中国记者：作为财通证券资管的董事长，您用8年时间一手将财通证券资管带进行业前十，如今分管研究所，有何经验可以借鉴？马晓立：研究所和资管在管理上确实有一些共性，可以概括为四点。首先，要制定与集团公司一脉相承的发展战略，有清晰的目标和正确的定位，在这一点上，经过几年讨论，财通研究所已经有了很充分的规划。其次，打造一个敬业、专业且团结的核心班子，在此基础上做好人才梯队建设，实现造血机制。再次，要有完全市场化的机制，初期考核机制要简单、清晰、透明。在经营上，集团给予充分信任与授权，以及可持续的资金投入。最后，要打造良性的企业文化。财通证券资管打造的是一个类合伙制文化，通过扁平化的管理和充分授权，充分发挥人才的主观能动性，形成专业、团结的良好文化氛围。我们相信，这些成功的经验是可落地、可复制的，对研究所的打造很有借鉴意义。守住研究“初心”，外引内培专家型分析师券商中国记者：针对此次招聘，您期待能收获什么样的人才？马晓立：资本市场是讲实效、讲执行的，我们希望尽快打造出成熟的卖方研究服务，必然首先希望邀请已有较大影响力的优秀分析师团队加盟。第一是所长及核心班子成员。作为研究所的核心人物，所长首先要具备过硬的专业能力，比如连续多年位居新财富前三的首席分析师。其次，要有较强的管理意愿和管理能力，比如曾担任所长、副所长或大组长等职务。此外，必须要有正直诚实的人品和较大的格局，“人正财通，财通人和”是财通证券的文化底色，也是我们的用人理念。我们希望找到这么一位优秀的人选，未来带领研究所走专业化的道路，实打实在市场上去比拼硬实力，为中国资本市场发展贡献力量。第二是研究员。与一些研究所对内主要协同投行不同，财通证券希望研究所在对内方面能更多拥抱财富管理，服务于集团的财富管理转型战略。为此财通证券研究所更青睐“专家型分析师”，希望在总量研究和行业研究之外，构建起资产配置的能力，更好地服务以银行、保险为代表的机构资金，和营业部的零售客户。“外引”和“内培”我们同样看重，不仅希望能够网罗到市场上较为资深的首席或一助、二助，或者从产业领域邀请资深人士转型研究员；同时将着力打造一套有效的造血机制，吸纳一批优秀的名校毕业生作为种子不断培养出优秀分析师，助力他们在财通证券研究所点燃青春，实现自我。第三是销售团队。我们希望销售团队的负责人要真正以客户为中心，凭借勤奋和专业服务好客户。券商中国记者：您是10年卖方老将，又曾多年蝉联行业第一。在当前券商研究巨变的历史时期，您认为优秀的研究员应该是怎样的？马晓立：“后浪”们越来越优秀，也都非常勤奋，但是行业的环境在改变，现在研究员服务的对象更多了，占用了一些研究精力。此外A股风格轮动频繁，10年前周期行业独领风骚，如今大家更偏向消费、科技、医疗等。但事实上，研究的本质没有变化。不论如何，研究员还是要回归本源，不忘初心，扎扎实实把公司研究好。从专业技能角度，我认为研究员可以划分为三个层次。一是合格，能把行业脉络研究清楚，把上市公司未来业绩预测准确，这是基础要求。二是优秀，在做好基本面分析的基础上，有能力挖掘出优秀的个股。三是卓越，成为真正的行业专家，能够前瞻性洞悉行业发展趋势，为上市公司发展出谋划策，乃至参与行业政策的制订，最终影响行业格局。根植浙江沃土，打造产业特色政府智库券商中国记者：按照您的规划，财通证券研究所未来的发展路线是怎样的？将在哪些方面打造差异化特色？马晓立：千里之行，始于足下。从发展的眼光来看，我们并不期望一开始就实现全行业覆盖，而会分三步走：首先，通过优化重点行业研究，重塑卖方业务，打出财通研究品牌；然后，逐渐增加对内服务比重，围绕投行、投资、资管、自营等条线提供服务，并为集团大财富管理转型提供必不可少的支撑；长远看来，研究所应当成为财通证券的大脑和人才储备库。作为浙江省属国有券商，财通证券具有天然的地缘优势和品牌优势，研究所希望充分利用浙江本土资源，打造产业特色。浙江自古便是江南富庶之地，目前拥有510家（未来有望增加至800甚至1000家）上市公司，在全国位居第二，其中不乏广受投资者认可的优质公司。浙江还拥有浙江大学、西湖大学等高校旗下的众多科研团队，以及赛伯乐、天堂硅谷、阿里等知名投资机构。2017年，浙江省提出了“八大万亿产业”概念，未来有望诞生更多优质的新经济企业。财通证券与省内各大国企渊源深厚，并得到众多民企的认可，将努力成为“最懂浙江上市公司”的区域研究特色标杆，并发挥研究所的智囊团作用，为浙江省整体的经济规划贡献一份力量。券商中国记者：目前一些券商研究所的卖方服务客户正在逐渐从公募、银行等传统资管机构，扩展到公司、产业甚至政府，您如何看待这一趋势？马晓立：这将是研究所未来重要的布局方向和收入来源。作为浙江省的正厅级国企，财通证券研究所不仅要当好集团的“大脑”，也要为浙江乃至长三角各级政府的战略规划、产业规划、区域发展、政策研究等发挥智库作用。集团领导曾多次提到要重视和支持打造省内智囊团，而财通证券本地优势，也为浙江的地方产业投融资服务提供了天然基础，在此过程中建立的良好互动、产生的业务机会，也会反哺其他业务条线。〖 券商中国 〗本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

对于期货夜盘交易何时恢复一事，3月22日，证监会副主席李超向第一财经记者回应称，期货夜盘恢复“正在研究”。今年2月3日期货市场开市，日盘照旧，但夜盘暂停。2月2日，证监会表示，疫情发生后，确有许多期货经营机构反映，当前情形下，继续开展期货夜盘交易，一些机构在人员、运维、保障等方面存在困难，希望暂停夜盘交易。为做好特殊时期疫情防控工作，证监会会决定，自2020年2月3日当晚起暂停期货夜盘交易，具体的恢复时间另行通知。在近期大宗商品出现大幅波动之时，部分投资者对期市夜盘交易恢复有一定的需求。有资深期货交易员对第一财经记者称，在国际化品种上，夜盘恢复交易相对比较重要，不过停止夜盘是因为疫情，事关生命安全的举措，需要统一周全安排，也可以理解。“夜盘的恢复还需要靠监管层统一通知，目前有交易所已经开始统计夜盘恢复的需求。”近期，一位大型期货公司的相关人士告诉第一财经记者。随着国外疫情呈爆发趋势，同时美股结束了长达11年的牛市，开启了暴跌模式，导致大宗商品和A股近期也出现了下跌。但是相比之下，由于中国的疫情防控成果向好，A股表现出了很强的抗跌性，下跌幅度在全球主要市场中是相对比较小的。“当前大宗商品价格普遍处于低位，甚至部分价格低于成本线。一方面，商品价格超跌存在反弹的需求。另一方面，未来随着国内复产复工的快速推进，大宗商品的需求或将普遍回升，市场可能会转而关注国外疫情对商品供应的影响，若出现供应端受疫情影响停产、运输受到影响等问题，则商品可能出现上涨。”南华期货相关人士称。永安期货相关人士认为，在全球整体正增长，中国经济基本面持续向好的基本面背景下，低于生产成本的商品价格是不可以长期维持的。

泰格医药:业绩稳定高增长,各板块持续向好类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：崔洁铭 日期：2019-09-25泰格医药发布2019年半年报:上半年实现营业收入13.37亿元,同比增长29.49%;归属于上市公司股东的净利润3.52亿元、归属于上市公司股东的扣非净利润2.88亿元,分别比同期增长61.04%、51.96%。上半年实现非经常损益0.64亿元,主要是报告期内公司转让股权取得的股权转让收益。公司内生业务稳定高增长,毛利率提升明显。分季度来看,公司2019年1、2季度收入分别为6.09亿、7.28亿元,分别同比增长28.69%和30.16%;扣非归母净利润分别为1.12亿、1.76亿元,分别同比增长61.26%和46.21%,内生业务保持稳定高速增长。净利润增速高于收入增速,除公司费用控制得宜外,主要是由于公司临床项目进度逐渐恢复,低毛利订单彻底消化完毕使得大临床业务毛利提升。公司2019年上半年整体毛利率47.55%,相比去年同期提升1.72pct。大临床业务逐渐恢复,服务能力持续提升。分板块看,公司临床试验技术服务业务稳步增长,2019年上半年实现收入6.34亿元,同比增长26.65%,毛利率44.25%,相比去年同期提升0.17pct。考虑到公司低毛利订单基本执行完毕,新接订单自2015年起保持高速增长,预计2019年-2021年公司大临床业务仍将维持高速增长,毛利率仍有提升空间。一致性评价期限取消后,截至2018年底,289品种中通过一致性评价的品种仅为30个,通过率10.4%,BE试验长期空间持续。从板块毛利率情况看,公司BE订单价格变动不大,毛利率相对稳定,预计后续公司临床试验技术服务业务仍可以保持25%以上的稳定增长。临床研究相关咨询服务高速增长,各业务板块持续向好。临床研究相关咨询服务2019年上半年实现营业收入6.97亿元,同比增长31.15%;毛利率50.71%,相比去年同期增长3.2pct。临床研究相关咨询服务业务不受政策影响,上半年美斯达实现收入0.86亿元,净利润0.45亿元,分别同比增长8.56%和13.41%。考虑到美斯达上半年人员稳定,数据统计业务的增量主要在嘉兴,预计数据统计业务整体仍有30%的增长;方达控股上半年实现营业收入3.40亿元,净利润0.55亿元,香 港上市公司合并报表数据收入3.46亿元,归母净利润0.64亿元,分别同比增长35.89%和233.12%。方达控股上市后融资渠道打开、产业链不断完善、员工积极性提升,预计未来2-3年内生净利润增速有望提升至30%以上。另外,公司SMO业务仍处于快速扩张期,2018年同比增长57.21%,考虑到国内SMO行业仍处于起步阶段,在CRO中的渗透率还比较低,预计未来2-3年公司SMO业务仍将实现50%以上的高速增长。整体来看,公司临床研究相关咨询服务业务各板块增长良好,业绩持续性强。CRO行业景气度高,公司业绩确定性强:中国CRO市场2008-2017年复合增长率为27.8%,受益于国内创新药的高速发展及仿制一致性评价,CRO行业景气度高。截至2017年底公司累计待执行合同金额27.74亿元,同比增长38.84%;2018年公司新增合同金额33.08亿元,同比增长36.36%;累计待执行合同金额36.83亿元,同比增长32.79%。我们推测公司2019年上半年公司新接订单仍保持30%以上高速增长,公司目前在手订单充裕,后续随着新接订单的持续稳定高增长、科创板生物医药公司上市带来的临床业务增量,以及I期项目结题逐渐转为II期,II期项目结题逐渐转为Ⅲ期,公司订单量有望迅速上升。临床订单需2-3年完成,巨额的订单为公司未来3年的业绩提供有力保障。维持“买入”评级:上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为6.73亿、8.87亿、11.39亿,对应EPS分别为0.90元、1.18元、1.52元,对应PE为65倍、49倍、38倍,维持“买入”评级。风险提示:BE试验价格下降、新订单增量不及预期等。先河环保:业绩稳定增长,现金流明显改善类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：张婉姝日期：2019-09-25事件描述公司发布2019年中期报告,2019H1公司实现营业收入6.70亿元,同比增长23.50%;归属于上市公司股东净利润0.96亿元,同比增长26.05%;扣除非经常性损益净利润0.91亿元,同比增长20.16%。事件点评监测系统营收略有下滑。2019上半年,公司环境监测系统实现营业收入4.18亿元,同比下降3.59%;尽管监测设备市场竞争日趋激烈,但公司在网格化监控系统领域仍然具有较强的竞争力。报告期内,公司中标了江西鹰潭、甘肃嘉峪关、安徽滁州、雄安新区、河北沧州等项目。运营及咨询服务营收大幅增长。公司运营及咨询服务业务实现营业收入1.67亿元,同比增长127.92%,带动公司业绩上涨。截至2019年6月30日,公司已经在部分2+26城市、汾渭平原、安徽、江西等四十余个市、区、县开展环境管理咨询服务工作。二季度营收、归母净利润均大幅增长。公司2019年二季度实现营收4.13亿元,同比增长32.80%;二季度实现归母净利润0.74亿元,同比增长27.59%。公司二季度毛利率为43.10%,同比下降7.38pct。毛利率有所下降,三费较为稳定。2019上半年,公司整体毛利率为46.54%,同比下降2.79pct;分产品来看,环境监测系统毛利率为43.81%,同比下降6.02pct;运营及咨询服务毛利率为59.57%,同比上升0.51pct。公司销售费用率为12.84%,同比下降0.06pct;管理费用率为15.07%,同比下降2.24pct;财务费用率为-0.15%,同比上升0.40pct。经营性现金净流量转正。2019上半年,公司继续强化回款力度,报告期内,公司销售商品、提供劳务收到的现金为5.67亿元,同比增长89.63%;公司经营性现金净流量为0.04亿元,2018年同期为-3.52亿元,经营性净现金流转正。投资建议我们预计公司19-21年EPS分别为0.54.68.80,对应公司8月28日收盘价7.39元,19-21年PE分别为13.7710.809.23,维持“增持”评级。风险提示政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈,利润率下降;债务及融资风险。京新药业:各业务板块表现良好,业绩持续高增长类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：刘建宏日期：2019-09-25公司发布2019年半年度报告,上半年实现营业收入18.59亿元,同比增长31.92%;实现归属于母公司股东净利润3.26亿元,同比增长52.89%。另公司预计1-9月实现归属于母公司股东净利润4.8-5.1亿元,同比增长40%-50%。事件点评营业收入增速放缓,盈利能力持续提升。2019年上半年,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别同比增长31.92%、52.89%、29.12%。受投资收益因素影响,归母净利润增速高于营业收入与扣非后归母净利润;受去年两票制高收入基数以及带量采购降价因素影响,成品药营业收入增速下降,公司营业收入增速同比有一定放缓;另主营业务毛利率、净利润率、扣非后归母净利润分别同比提升0.31、2.44、2.55个百分点,公司盈利能力持续提升。产品持续放量,各业务板块表现良好。公司各业务板块增长良好,2019年上半年:(1)成品药业务实现销售收入10.89亿元,同比增长32%。三大管线、六大核心产品销售均实现了较好的增长。他汀系列京可新(匹伐他汀钙分散片)放量明显,实现销售1.29亿元,同比增长153%,京诺(瑞舒伐他汀钙片)销售3.95亿元,同比增长16%;消化板块稳健成长,京新康复新液销售1.37亿元、同比增长8%,京常乐(地衣芽孢杆菌活菌胶囊)销售0.73亿元,同比增长56%;精神神经板块强势增长,吉易克(左乙拉西坦片)销售0.48亿元,同比增长253%,唯他停(盐酸舍曲林片/分散片)销售0.75亿元,同比增长24%。(2)原料药业务实现销售收入5.36亿元,同比增长33%。其中左氧氟沙星、环丙沙星、恩诺沙星等传统喹诺酮类原料药销售2.98亿元,同比增长14%;辛伐他汀、瑞舒伐他汀、匹伐他汀、盐酸舍曲林、左乙拉西坦等特色原料药销售2.43亿元,同比增长71%。(3)医疗器械方面,深圳巨烽实现销售收入2.19亿元,同比增长29%。其中ODM定制业务实现销售1.87亿元,同比增长34%。研发投入持续加大,积极转型。2019上半年,公司研发投入1.40亿元,同比增长10.41%。报告期内,公司积极从普通仿制药向高壁垒仿制药、改良型创新、药械结合创新转型,同时积极布局创新药、生物技术药物。瑞舒伐他汀钙分散片获得生产批件,进一步丰富了他汀系列产品和剂型;盐酸美金刚缓释胶囊、盐酸普拉克索缓释片、盐酸普拉克索片、阿奇霉素片、左乙拉西坦片(0.5g)、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂等6个药品提交仿制药注册申请或仿制药一致性评价注册申请;1类新药EVT201取得Ⅱ期临床总结报告。公司在研布局的近20个仿制药项目、超10个改良型创新药/器械项目、4个创新药,均按计划正常推进中。投资建议公司各业务板块增长良好,产品线日益丰富,另带量采购将全国联动,公司一致性评价品种不断扩充,原料药制剂一体化,成本可控,竞争优势明显,未来产品规模效应将逐步体现,公司盈利能力将持续提升。预计公司2019-2021年EPS分别为0.70.901.10,对应公司8月23日收盘价12.99元,2019-2021年PE分别为18.714.411.8,维持“增持”评级。存在风险药品安全风险;行业政策风险;产品降价风险;研发不达预期风险。招商证券:投资交易贡献业绩增长,托管外包稳居行业第一类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：刘丽日期：2019-09-25事件描述公司披露2019年中报,实现营业收入85.40亿元,同比增长78.44%;归母净利润35.03亿元,同比增长93.89%;扣非后归母净利润35.15亿元,同比增长95.41%。加权平均ROE4.61%,增加2.45个百分点。事件点评公司四大业务均衡发展,同比稳定增长,投资交易业务对业绩增长贡献最大。经纪和财富管理、投资银行、投资管理、投资及交易收入同比分别增长8.65%、9.25%、57.31%、26.54亿元(扭亏);营业收入贡献度分别为45%(下降29个百分点)、7%(下降5个百分点)、11%(下降2个百分点)、23%(上升37个百分点)。公司成立金融市场投资总部,统一资源配置与风险管理,上半年实现投资收益(含公允价值变动收益)34.62亿元,同比增长6.51倍。经纪与财富管理业务有序开展,并在多个细分业务领域优势突出。(1)多举措推进财富管理转型,应对佣金下行压力。加大交易型财富管理营销与套餐优化,实现财富管理客户数量同比增长2.98%至267.28万户;增强非交易型财富管理产品配置与投 顾团队建设,实现代销金融产品净收入8,781万元,排名行业第4。(2)股票期权经纪业务市场份额第一。截至上半年末,公司股票期权经纪业务累计开户数市场份额8.87%,排名第1;公司股票期权经纪业务累计交易1,234.91万张,同比增长179.75%。(3)打造机构客户服务竞争力,托管外包业务稳定在行业第一位。截至上半年末,公司托管外包产品(包含资管子公司)19,206只,较上年末增长4.01%,规模20,769.67亿元,较上年末增长4.91%。上半年,公司私募基金托管产品数量、托管外包WFOE产品数量和服务WFOE管理人家数均排名行业第一;公募基金托管数量排名券商行业第一。境内外IPO业务均获得增长,资产支持证券承销业务行业第一。(1)IPO业务排名提升,且储备丰富。上半年,公司A股IPO承销规模和家数均排名行业第3,较2018年分别提升2名和1名;港股IPO融资规模排名第4,较2018年提升1名。截至上半年末,公司IPO在审项目23家(含已过会待发行项目),行业第6;科创板在审项目8家(含通过上交所科创板上市委审议的项目),行业第5。(2)债承业务继续保持优势,打造资产证券化产品特色。上半年,公司主承销债券金额(包含自主自办发行)为2,006.87亿元,同比增长18.52%,排名行业第4;其中,资产支持证券承销金额为1,021.09亿元,同比增长14.60%,市场份额13.97%,排名行业第1。资产管理回归主动管理本源。(1)招证资管主动管理规模有待提升。上半年末,公司资产管理总规模为6,347.55亿元(行业第5),主动管理规模(不含ABS)为1,513.09亿元,仅占比24%。(2)公司参股博时基金(49%)和招商基金(45%)开展公募业务,行业排名领先。截止上半年末,博时基金公募基金资产管理规模5,665亿元(剔除联接基金),稳居行业第一梯队,非货币公募基金规模排名行业第2;招商基金公募基金资产管理规模3,856亿元(剔除联接基金),非货币公募基金规模排名行业第8。投资建议公司四大业务均衡发展,无明显业务短板,且在托管外包业务、资产支持证券承销等细分业务领域保持优势地位;同时,控股股东招商局背景实力雄厚,为公司业务资源开发等提供支持。预计公司2019-2021年EPS分别为0.981.071.20,每股净资产分别为13.0013.7413.83,对应公司8月28日收盘价16.17元,2019-2021年PB分别为1.241.181.17。首次给予“增持”评级。存在风险二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。财通证券:深耕区域,资管期货优势地位稳固类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：刘丽,孙田田日期：2019-09-25事件描述公司发布2019年中报,实现营业收入22.84亿元,同比增长25.66%;归属于母公司股东的净利润为7.32亿元,同比增长25.29%。基本每股收益0.20元/股,加权平均ROE3.63%,增加0.85个百分点。事件点评依托浙江发达的经济,客户积累和渠道建设给公司各项业务提供了保障。上半年公司自营业务贡献度最高,实现投资收益+公允8.56亿元,占比37%,增长16%;其次为经纪业务和资管业务,分别占比20%和18%;投行及资管业务增长较快,分别增长97%、61%,经纪业务受益于市场回暖增长22%。综合性的财富管理平台构建已取得良好成效,具备品牌优势。公司浙江省内营业网点众多,在当地具有一定的品牌影响力,公司共有140家证券营业部,其中浙江省内有111家(占比80%);两融余额增长11%至73亿;股票质押业务存量中80%来自浙江省上市公司。投行业务承销业务净收入1.27亿元,增长97%,债券承销金额109.23亿元,增长81%,浙江省内企业承销的公司债、企业债、可交债融资规模排在第一位。资管业务不断积累品牌。固收业务优势地位继续保持,持续深耕浙江市场,提高公司浙江市场占有率,加快净值型小集合产品发行。财通资管受托管理资产总规模1443亿元,较年初增长1.4%,其中主动管理规模1086亿元,占比75%,较年初增长7.6%。一季度末,主动管理资产月均规模排名17位。在行业资管业务收入下滑8%的情况下,合并口径实现资管业务净收入4亿元,增长61%。永安期货稳居行业龙头地位,具有显著的领先优势。公司通过旗下参股公司永安期货开展期货业务,永安期货持续改进核心投 顾,推进资管机构甄选引进,上半年实现净利润9.13亿元,行业龙头地位稳固。投资建议预计公司2019-2021年EPS分别为0.31.34.37,每股净资产分别为5.695.966.25,对应公司8月28日收盘价9.71元,2019-2021年PB分别为1.711.631.55。给予“增持”评级。银泰资源公司动态点评:黄金产品量价齐升公司业绩符合预期类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：吴轩日期：2019-09-25黄金产品量价齐升公司业绩保持增长:近日银泰资源发布2019年半年报,公司上半年实现营收25.28亿,同比增长20.63%;归母净利润4.38亿,同比增长60.65%;扣非后归母净利润4.37亿,同比增长67.68%。二季度实现营收14亿元,同比增长12.14%;归母净利润2.68亿,同比增长71.33%,业绩符合预期。公司上半年各矿山生产黄金约3.9吨,销售约3.3吨,其中东安金矿生产黄金约2.1吨,入选品位19.89g/t、板庙子金矿生产黄金约1.2吨,入选品位3.07g/t、青海大柴旦金矿4月复产,生产黄金约0.6吨,入选品位3.66g/t,我们预计公司全年产量将达到8吨左右。矿山复产叠加工程改造项目竣工公司产能增长预期强烈:青海大柴旦金矿于4月底恢复生产,目前已达到设计产能,全年预计可生产黄金1.7-1.8吨,未来每年可贡献2-3吨黄金;玉龙大竖井工程将于2019年10月竣工,竣工后将大幅提升矿井开采及运输能力,公司未来产能增长预期强烈。经济衰退风险与宽松预期或将成黄金主推手黄金仍具有上涨潜力:当前时点下,贸易 冲 突及英国脱欧等风险事件催生的避险情绪对金价影响力已逐步减弱,金价主要推动力或将转向全球主要经济体的经济衰退风险以及对货币宽松环境预期的提升。近期美国零售数据表现强劲,CPI首次回升,但美债收益率出现倒挂以及制造业与服务业PMI持续下滑显示美国经济衰退风险仍存,黄金价格仍有进一步上涨的机会,公司业绩有望受益。员工持股计划落地激发员工积极性:公司第一期员工持股计划7月份完成过户,涉及2541万股全部来自公司回购账户,回购价格8.41元/股,参与员工包括公司董监高以及核心管理、业务骨干在内的45人。本次员工持股计划实现员工与公司利益的绑定,有助于激发员工的积极性。投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.57元/0.66元/0.69元,对应PE分别为26.63/22.95/21.94倍,维持“推荐”评级。风险提示:欧美经济数据好转项目推进不及预期美联储政策转向。皖维高新公司动态点评:竞争格局优化及开工率提高增强盈利能力事件:公司发布2019年半年度报告;受益于PVA产品及建材产品销量和价格稳步提高,公司2019年上半年实现营业收入30.92亿元(同比+10.55%);归属上市公司股东净利润1.76亿元(同比+100.12%),扣非后归母净利润1.59亿元(同比+148.81%)。其中,公司第二季度单季实现营收16.54亿(同比+4.16%),归母净利润1.29万元(同比+94.72%),扣非后归母净利润1.23亿元(同比+171.09%)。此外,报告期内公司经营活动现金流量净额7.64亿元(同比+139.61%),主要系本期销售商品收到的现金较去年同期增加所致。国内PVA龙头企业,产业链布局完善。皖维高新是国内最大的PVA生产企业,根据公司年报,公司当前拥有PVA有效产能31万吨(安徽本部6万吨,蒙维科技20万吨,广维化工5万吨),占国内名义产能28%,有效产能40%。公司具有PVA产业链布局完善,PVA光学薄膜、PVB树脂及膜片等产品技术处于行业前沿,产品具备一定的成长空间。主营业务毛利率有所提升,龙头企业定价能力正在显现。报告期内,公司充分利用产能优势和行业影响力,积极引领PVA产品定价,进一步扩大市场占有率,提升产品盈利能力,实现主产品综合毛利率21.74%(同比+5.19pct),其中PVA毛利率24.61%(同比+4.17pct)建材产品毛利率达48.81%(同比+6.41pct)。目前,PVA行业内有效产能约为80万吨;需求端,根据维纶协会数据,当前国内PVA年需求量约为75万吨,整体供需略为松平衡。我们认为行业在多年来的产能出清过程中,龙头企业的盈利能力以及产品定价权正在逐步显现。三地工厂齐发力,量价齐升助推业绩:公司统筹安徽、内蒙、广西三地工厂生产经营,充分发挥三地联动效应,报告期内,公司安徽本部大部分产品产销两旺,盈利能力明显提升;子公司蒙维科技凭借产品规模大、成本低、质量优的特点,实现净利润1.04亿元(同比+89.55%);广维化工采用灵活的生产方式,将生物质酒精直接投放市场,利用石油法醋酸乙烯价格较低的市场机会,加大PVA生产,获取差异化利润,同时VAE乳液产品日均产量连创新高,毛利率达到29.44%(同比+14.63%),公司生产经营情况统筹良好,看好公司全年盈利能力。深化布局促发展,光学膜进口替代空间广阔。公司积极布局新材料领域,目前拥有500万平米/年PVA光学膜产能和8000吨/年PVB树脂产能。同时,公司去年下半年还投资2.53亿元新建700万平方米/年PVA光学薄膜项目,该项目PVA光学薄膜生产线宽幅达到3400mm,产品可应用于大尺寸LCD偏光片组。当前,国内PVA膜市场为日韩企业所垄断,国产化率不足10%,随着国内LCD面板步入密集投产期以及OLED市场逐步扩充,公司作为PVA光学膜领军企业,产品有望充分受益面板国产化,进口替代空间广阔。投资建议:皖维高新作为国内PVA行业龙头优质企业,在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势。预计公司2019-2021年净利润分别为3.30亿、4.07亿和4.87亿元,EPS分别为0.17元、0.21元和0.25元,对应PE分别为17.41、14.11和11.79倍,维持“强烈推荐”评级。风险提示:1.下游需求不及预期;2.光学膜推广进程不及预期等。绿盟科技2019年半年报点评:中国电科成为最大股东,战略转型持续推进类别：公司研究机构：中航证券有限公司研究员：张超,梅子豪日期：2019-09-25事件:公司公布2019年半年报,公司2019H1营收5.21亿元(+25.15%),归母净利润-3329.69(+45.13%),毛利率72.03%(-3.16pcts),净利率-6.43%(+8.24pcts)。投资要点:中国电科成为第一大股东,政府业务迎接发展良机公司2019年上半年归母净利润为负,主要由于公司的销售以及收入确认呈现季节性特征,而销售费用、管理费用等在各季度相对均衡发生,使得公司利润呈现季节性分布不均。公司2019年上半年营收的快速增长主要来自二季度业绩的释放:公司2019Q2营收3.30亿元(+31.25%);从收入结构来看,2019H1公司安全产品与安全服务的营收分别为3.19亿元(+25.56%)及1.78亿元(+30.42%),而去年同期两项业务的业绩增速分别为-2.95%与37.62%。我们认为,公司2019H1营业收入的迅速增长或得益于中国电科的入股为其安全产品带来了在政府领域的业务突破:2019年2月,中国电科旗下中电基金和网安基金受让IAB与联想投资13.89%股份;此后,电科投资通过集中竞价交易方式买入公司1.63%股份,电科投资及其一致行动人中电基金、网安基金合计持有公司15.50%股份,为公司第一大股东;2019年Q2,公司政府领域收入为1.34亿元(+31.92%),而公司2018年政府领域收入增速为-5.26%;未来,随着外资股东IAB的退出以及中国电科的入股,公司或将依托中国电科的广泛政府资源实现相关领域营收的持续高增长。P2SO战略继续推进,安全服务占比持续提升公司于2015年启动P2SO(ProctiontoSolution&Operations)战略转型计划,并在报告期内继续推进由传统产品模式向安全解决方案+安全运营模式转化。在安全解决方案上,公司在工控安全、物联网安全、云计算安全等领域取得了长足进展。其中,在工控安全领域,公司实现了从单点安全产品的部署到解决方案和客户业务深度融合的转变,可以提供从检测、监测、防护等一系列的安全产品,并形成了与之相匹配的安全解决方案。在物联网安全领域,公司于2017年完成了中国移动首个物联网安全试点项目,并在2018年继续深耕运营商行业,成功获得中国移动物联网安全态势感知平台试点项目的最大份额,极大提升了公司在物联网安全领域的影响力。在云安全领域,公司在公有云方面已经覆盖了亚马逊AWS、微软Azure、阿里云、腾讯云、华为云等国内外主流公有云;在SaaS安全方面,公司在不断提升绿盟云安全服务质量和效率的同时,探索模式创新,由线上业务挖掘出潜在线下业务机会,为客户提供整体安全解决方案;在私有云安全领域,公司发布了新一代绿盟云安全集中管理系统(NCSS),并获国内首批“云计算安全产品认证”。在安全运营模式上,公司通过在威胁情报、态势感知等方面的技术积累,帮助客户构建和完善安全态势全面监控、安全威胁实时预警、安全事故紧急响应的能力。其中,在威胁情报领域,根据IDC发布的《中国威胁情报安全服务市场,2018年厂商评估》报告,公司的销量、能力、战略三方面均名列前茅,被列入领导者象限;在态势感知领域,公司“基于大数据的网络安全态势感知解决方案”入选国家工业信息安全发展研究中心《大数据优秀产品、服务和应用解决方案》。得益于公司在信息安全新领域上的持续拓展以及在新技术上的不断积累,公司年报数据显示,自提出P2SO战略以来,其安全服务营收增速均高于安全产品。此外,公司于2017年4月通过定向增发募资投入的智慧安全防护体系建设项目以及安全数据科学平台建设项目分别将于今年10月与7月达到预定可使用状态。通过打造基于云计算和大数据技术的智慧安全防护体系,公司将加快实施发展战略,不断提高安全攻防、云计算、大数据等关键核心技术的水平。目前,以云计算、大数据、物联网、移动互联网以及人工智能技术为代表的数字化变革正在深刻的影响着社会生产的各个领域,而传统的边界安全产品已经不能有效地提供足够的安全保障,公司通过推进从产品到解决方案和安全运营的战略转型,未来有望充分把握数字化变革给安全行业带来的历史性机遇。政策法规日益健全,行业发展前景广阔近年来,网络安全行业法规、政策陆续出台:2017年6月,《网络安全法》正式实施,增加了对于违反网络安全法规的政府机关、企业的处罚力度,促进了其合规性采购的需求;2019年5月13日,网络安全等级保护2.0正式发布,与先前版本相比等保2.0增加了定级对象以及安全要求,并将于2019年12月1日正式实施。我们认为,相关政策法规的日益健全体现了国家对于网络安全的重视,将促进中国网络安全市场进入快速发展阶段,为行业内公司带来广阔的发展机遇。盈利预测我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为17.61亿元、22.52亿元、28.07亿元,增速分别为30.95%、27.84%以及24.67%;2019年-2021年归母净利润分别为2.21亿元、2.88亿元、3.65亿元,增速分别为31.21%、30.40%、27.10%;2019年-2021年EPS分别为0.28元、0.36元、0.46元。风险提示:公司存在季节性销售特征、产品收入增速放缓、公司发展战略推进不及预期。正海生物公司动态点评:在研产品持续推进,业绩稳健提升类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：赵浩然日期：2019-09-25事件8月21日,公司发布2019年半年报,实现营收1.33亿元,同比增长26.09%;实现归母净利润0.51亿元,同比增长27.55%;扣非净利润0.49亿元,同比增长25.3%;EPS0.64元。其中,Q2实现营收0.71亿元,同比增长22.76%,环比增长15.97%;归母净利润2394.30万元,同比增长32.32%,环比减少11.48%;扣非净利润2277.53万元,同比增长28.04%,环比减少14.06%。经营业绩稳健提升,净利率进一步提升2019年上半年实现营收1.33亿元(+26.09%),归母净利润5099.07万元(+27.55%),扣非净利润4927.51万元(+25.3%)。其中,Q2实现营收0.71亿元,同比增长22.76%,环比增长15.97%;归母净利润2394.30万元,同比增长32.32%,环比减少11.48%;扣非净利润2277.53万元,同比增长28.04%,环比减少14.06%。业绩的快速增长主要源于持续拓展市场、加强学术推广、提高品牌影响力,使得产品销量和销售收入均实现稳定增长。公司毛利率随着直销业务的占比(70%)增加而提升,2019H1公司毛利率为93.09%,较去年同期提升0.65pct。期间费用方面,公司持续加强市场开拓力度,2019H1销售费用率39.75%,较去年同期提升1.9pct。2019H1管理费用率6.82%,较去年同期下滑0.74pct。费用的有效控制导致净利率进一步提升,2019H1公司净利率38.44%,较去年同期提升0.44pct。核心产品保持高增长,积极布局全国营销网络公司重视学术推广,提升市场准入精准度,上半年完成150余场次学术会议。公司持续加大市场开拓,核心产品将保持高增长。从产品来看,口腔修复膜产品销售收入同比增长28.51%,生物膜产品销售收入同比增长18.99%。2019年上半年产品投标成功率超过90%,实现新挂网品规90余个。公司采用“直销+经销”的销售模式,积极引入专业营销人才和优质经销商,已布局全国的营销网络。2019H1直销和经销分别实现收入4005万元和9259万元,分别同比增长34%和23%。研发管线丰富,在研产品持续推进公司重视研发投入,2019H1研发费用972万元,同比增长13%,主要是物料消耗增加所致。公司在研管线丰富,活性生物骨2018年底被列入国家优先审评,处于产品注册的技术审评阶段,并在2019年上半年顺利通过国家药监局的质量体系现场考核,预计2020年上市。引导组织再生膜已完成全部临床试验的病例入组工作,已进入效果观察阶段。鼻腔止血材料已开始进行临床试验的病例入组。投资建议随着中国口腔领域的快速发展,增速达20%-30%,市场空间潜力巨大。公司是再生医学领域的龙头,具备较强的研究开发和自主创新能力。公司核心产品口腔修复膜和新产品骨修复材料将实现高增长并加速进口替代。活性生物骨等在研产品持续推进,未来新产品的上市将会带来业绩增量。根据中报,我们调整公司2019-2021年营收分别为2.67/3.33/4.17亿元,归母净利润分别为1.1/1.49/1.94亿元,EPS分别为1.37/1.86/2.43元,对应市盈率分为51X、37X、29X,维持“推荐”评级。风险提示:政策风险、新品研发风险、估值风险。士兰微2019年半年报点评:业绩受行业影响,先进产线项目稳步推进类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：刘单于日期：2019-09-25事件:公司发布 2019年半年报, 2019H1营收 14.4亿元,同比增长 0.22%;归母净利润 0.58亿元,同比下降 39.34%, 非经常性损益金额为 6866万元。点评:受行业因素影响, 上半年利润有所下降上半年中 美贸 易 摩 擦加剧, 下游需求受到一定影响,订单有所减少,原材料价格却保持高位。 同时国内 LED 上半年也竞争加剧,发光二极管价格下降幅度较大。正因为行业竞争加剧,对应公司毛利率均有所下降。分业务来看,集成电路和分立器件产品收入保持平稳,毛利率分别同比下降 5.33%和6.1%, LED 产品毛利率下降 6.81%。下半年公司功率产品产出会增加, LED产品也逐步想中高端市场切换, 预计下半年收入和利润会得到回升。8寸线产销量增长快速,产品结构加速优化上半年 8寸产线芯片产销量同比增长 74.25%,并已建成 BCD 工艺平台,产品结构方面多品种 MOS 管、 SBD、大功率 IGBT 已导入量产。 8寸相对6寸更具成本优势, 随着产出的进一步增加, 产线前期建设的固定成本将被更好的覆盖。公司与集成电路大基金已启动 8寸产线二期的建设,总投资15亿元, 周期 5年, 建成后公司 8英寸产能将增长超过一倍达到年产 73万片。 8寸和 12寸产线的陆续建设为公司长期发展打下坚实的基础。多功率产品布局,赋能公司长期发展公司 IPM 模块已导入白色家电企业, 出货量超 300万颗,电动汽车驱动模块已交付客户测试,语音识别芯片也已在白电企业中应用, MEMS 传感器已在手机品牌厂商认证, 上半年营收同比增长 120%,应用于电磁炉的1350V IGBT 产品也已量产。 多产品的布局和攻关提升公司在功率领域综合解决能力,未来公司将逐步成为从分立器件到终端模块的一揽子解决方案的芯片服务商,多产品和多产线的打造将助力公司长周期范围内的增长。投资建议与盈利预测公司当前处于产线扩张建设期,资本开支较大,固定成本高影响公司利润率,小幅下调盈利预测,预计 19-21年公司实现营业收入 32.36/37.08/42.53亿元,归母净利润分别为 1.30/1.54/1.85亿元,对应 EPS 分别为 0.10(-0.01)/0.12(-0.02)/0.14(-0.02)元/股,对应 PE 估值分别为 148/125/104倍,维持公司“增持”评级。风险提示下游需求不及预期、 新建产能利用率不及预期, 技术研发不及预期等。

4月16日，由联易得公司与永安期货主办，陕鼓集团特别支持的2021夏季西部钢铁产业投资沙龙在陕鼓集团临潼生产区成功举办。此次沙龙邀请了西部主要钢厂、贸易商、下游终端、期现公司、投资机构等单位，深入聚焦需求、畅谈黑色，探讨期现思路，分享投资策略，助力西部钢铁产业高质量发展。参观陕鼓集团厂区各位来宾依次参观了陕鼓文化长廊、陕鼓友谊林、陕鼓能源互联岛以及总装车间等区域。领导致辞沙龙伊始，联易得董事长黎凯雄进行了开场致辞。黎董事长首先对各位嘉宾的到来表示欢迎，同时对大家长期以来支持与关心陕鼓的发展表示感谢。他在讲话中指出，选择在这样的一个时间节点邀请各位行业同仁参加本次会议，一方面是想让大家进一步了解陕鼓集团的文化、产业，以及在行业内的1+7整体布局，了解联易得希望和各位同仁精诚合作，共创美好未来的信念和决心；另一方面，联易得秉承学习态度，向行业内领头公司——永安期货，向各位行业精英学习，共同分享交流对大势的研判。2021年注定将是不平凡的一年，今年是“十四五规划”的开局之年，同时也是建党100周年的重要时间节点，还是中国碳中和、碳达峰战略路线的开山之年。国家从经济和政策两方面都对钢铁产业的发展和进步提出了很高的要求。我们需要借着形势的风口，争取做好在产业内的工作，为我国钢铁行业的进一步发展去贡献我们的力量。既是机遇也是责任，随着国家经济的发展，随着钢铁产业的进步，我们将迎来更广阔的天地去实现我们的理想，去创造我们的价值，去成就属于我们的一番伟业。联易得公司愿与各位同仁，同心同德，齐心协力，共谋西部钢铁市场的发展，共建西部钢铁市场更美好的明天！主题分析主题分析环节，弘则研究高级宏观分析师章左昊首先带来了“2021年宏观经济展望”的分享，从地产基建与货币政策两方面为大家深入阐述宏观经济市场。章左昊表示， 2021年地产基建均保持平稳状态，尽管从去年下半年开始收紧地产的政策密集出台，但我们看到整体的地产销售还是保持很好的韧性。往后看，我们预期热点城市，主要是一二线城市的地产政策还是会边际趋紧，但从全国总体来看，地产的金融条件边际上收紧的幅度并不会太太。由于去年上半年的低基数，我们预期全年地产销售继续维持小幅正增长，节奏上可能是前高后低。对于货币政策，可以分成信用和货币两个维度来观察。首先是信用政策，目前社融增速已出拐点，M1增速大概率也已见顶，且2021年全年社融增量可能较2020年有所萎缩，意味着2021年是毫无疑问的紧信用之年。从历史上看，紧信用对于大类资产有很大的影响，其中对于股票的负面影响最直接。对于商品而言，即期不会造成太大的影响，但紧信用一段时间之后，可能是2个季度左右，终端需求会受到影响，最终拖累商品价格。再来看货币政策，贷款利率方面，我们注意到个人住房贷款利率与一般贷款利率形成了倒挂，而在货币政策回归正常化的过程中，理应看到一般贷款利率高于个人住房贷款利率，所以接下来个人住房贷款利率的上行空间是小于一般贷款利率的。考虑到央行提出货币政策不急转弯的口号，今年大概率会看到整体贷款利率窄幅震荡，其中一般贷款利率可能震荡小幅走高，个人住房贷款利率可能震荡走平。由此，中国的需求整体维持高位，而海外尤其是美国的经济周期仍处于复苏复苏通道中，整体大宗商品的需求端肯定是继续改善的，这就意味着至少上半年大宗商品还将偏强运行。围绕“二季度钢铁市场展望”主题，久期投资商品研究副总监高儒铠随后进行了分享，从整体环境、宏观政策、消费和就业、基建等方面深入分析钢铁市场。高儒铠表示，在宏观政策推动下，二季度钢铁市场短期存在调整需求，但长期仍在于政策定性。对于成材，当前趋势仍在，高估面临向下转化驱动的困难。但4月作为比较重要的时间节点，关注前期逻辑的验证和边际驱动的转变可能。首先是下游需求季节性顶部出现将会给出全年性的需求指引，其次在于全年性减产和多地区环保政策的具体方案以及退税政策落地。而这个时候移仓换月也基本完成，远月合约逻辑是否发生变化，信贷和地产等宏观预期影响可能加大。就短期而言，可能出现的是季节性利润兑现的调整、政策预期兑现的调整，但更大更久的趋势变化，仍将回到政策对全年的供需定性。对于铁矿，远月供需将进一步恶化，但在钢厂高利润、盘面贴水较大、现货货权依然集中的情况下，更多体现为盘面的大幅波动。趋势性机会取决于成材（政策）和自身库存的积累与分散。圆桌论坛圆桌论坛由永安期货研究院常务副院长朱世伟主持，聚焦“宏观经济政策下，如何构建西部钢铁市场高质量发展新格局”为话题，进行了圆桌讨论，就美国刺激计划对中国的影响、房产、基建启动情况，碳达峰对钢铁产业的影响，当前钢厂炉料的采购意愿和策略等话题进行了深入讨论，犀利的观点碰撞和干货满满的输出让现场气氛热烈。大咖云集，全球经济复苏下全产业链发展趋势、新基建、碳达峰等多话题维度探讨，为参与者带来了一场知识盛宴，2021夏季西部钢铁产业投资沙龙至此圆满结束。

来源：对冲研投2020年的金融市场见证了太多历史，百年难遇。这一年，我们经历了最初的焦虑彷徨，现如今秩序井然，自信满满。随着疫苗的普及，疫情的迷雾被逐步拨开，全球经济复苏的周期会走到何处？美国这座灯塔，曾在左右的狂风中摇晃，如今拜登政府的登场和1.9万亿的刺激计划，究竟会如何影响全球的股债商汇？两会和十四五规划，能否给市场更多的确定性和大方向？弘则研究年度策略会请到了市场资深解读者和参与者，与您分享2021年的格局展望和市场策略。愿各路思想的碰撞和启迪，给您带来更多的笃定和安心。主办方: 弘则研究媒体支持：对冲研投会议时间: 2021年3月30日-31日会议地点: 上海浦东香格里拉大酒店地 址 : 上海浦东富城路33号规 模: 主会场1000人，分会场200人 3月30日宏观主会场:3月30日全天9:00-9:10弘则研究董事长 王沛 致辞9:10-10:00弘则研究董事长 王沛 通胀预期下宏观和商品交易逻辑 10:00-10:45北美艾摩宏观首席分析师 王岩10:45-11:00茶歇11:00-11:40弘则研究首席经济学家 苏畅 博士 强共振与大复胀14:00-14:50外部嘉宾 14:50-15:20“支教中国2.0”联合创始人赵宾 通过远程支教解决农村缺老师问题 15:20-15:35茶歇15:35-16:25私募大佬圆桌论坛英国阿格斯全球首席分析师 David Fyfe16:25-17:05Prospects for the Global Economy and Commodity Markets in 202117:05-17:45弘则研究总经理 马冬凡 宏观周期下权益资产再平衡3月31日商品分会场:上午【塑料专场】9:00-9:40国投安信期货研究院高级分析师 牛卉 聚烯烃行情回顾及后市展望 9:40-10:20弘则研究化工分析师王存响 PVC行情展望与交易策略研判 10:20-10:40茶歇10:40-11:20 弘则研究化工分析师 郑乾坤 聚烯烃行业供需关系下的市场研判 11:20-11:50 圆桌会议 牛卉、王存响、郑乾坤【有色专场】9:00-9:30弘则研究有色研究组长 钱鹏金融与生产、预期与现实的碰撞 9:30-10:00象屿金控 王芮 碳中和叠加产能天花板下的电解铝市场分析 10:00-10:30弘则研究有色分析师 李灵供需弹性评估，把握大周期锌节奏 10:30-10:50 茶歇10:50-11:20 弘则研究有色分析师 高吟 不锈钢周期视角与新能源成长视角的碰撞11:20-11:50 上海有色网 新能源研究组总监 易彦婷 新能源市场引爆大宗品市场，资本狂欢下谁在裸泳? 3月31日商品分会场:上午【成材专场】9:00-9:45弘则研究 高级宏观分析师 章左昊 地产和基建需求对于黑色产业的影响 9:45-10:30弘则研究 黑色组组长 魏忻悦 旺季钢材需求成色探讨 10:30-10:50茶歇10:50-11:35 拟邀 南京钢铁 张秋生以碳达峰为目标的背景下，钢厂经营模式的思考【油气专场】9:00-9:40黄逸赟 弘则研究原油分析师9:40-10:20万华化学(拟邀)10:20-10:40茶歇10:40-11:20 王强 永安期货沥青分析师 全球沥青需求分析11:20-11:50圆桌会议黄逸赟、王毅峥、(浪石)其他嘉宾待定 3月31日商品分会场:下午【炉料专场】13:30-14:20弘则研究分析师 何凯铁矿石供需及价格运行趋势 14:20-15:10永安期货研究中心分析师 煤焦市场分析及未来展望 15:10-16:00富宝废钢首席分析师 胡洪生 废钢数据解读及上市展望16:00-16:20 茶歇16:20-17:30 圆桌嘉宾论坛 主持人:永安期货研究院副院长 讨论嘉宾：焦联网董事 张晓峰 浙商中拓煤炭部副总 屈佳敏 吴氏资产总经理 吴晖 东铭矿业总经理 吴爱萍 河北陆港铁矿保税部长 靳海强 热联集团内贸事业部副总 姜云富欧冶链金市场总监 冯松武 【成长行业专场】14:00-14:30弘则权益研究总监 张晶 14:30-15:00弘则消费组首席 霍健15:00-15:15茶歇15:15-15:45 弘则新能源组首席 杨云鹏 15:45-16:15 弘则医药组首席 赵璐【化工专场】14:00-14:45弘则研究 化工组组长 戚明之 供弱需强背景下的聚酯投资策略探讨 14:45-15:30弘则研究 甲醇分析师 王存响 低估值与弱驱动下的行情演绎 15:30-15:50茶歇15:50-16:35 弘则研究 玻璃纯碱分析师 张振 玻璃市场热潮下的冷静分析 16:35- 17:20 外部专家【金融专场】14:00-14:45弘则研究 FICC研究负责人 施琪 博士 2021年大类资产驱动和走势 14:45-15:30兴业理财 研究总监 徐寒飞 博士

来源：第一财经原标题：李超回应第一财经：期货夜盘恢复“正在研究”何时能恢复？对于期货夜盘交易何时恢复一事，3月22日，证监会副主席李超向第一财经记者回应称，期货夜盘恢复“正在研究”。今年2月3日期货市场开市，日盘照旧，但夜盘暂停。2月2日，证监会表示，疫情发生后，确有许多期货经营机构反映，当前情形下，继续开展期货夜盘交易，一些机构在人员、运维、保障等方面存在困难，希望暂停夜盘交易。为做好特殊时期疫情防控工作，证监会会决定，自2020年2月3日当晚起暂停期货夜盘交易，具体的恢复时间另行通知。在近期大宗商品出现大幅波动之时，部分投资者对期市夜盘交易恢复有一定的需求。有资深期货交易员对第一财经记者称，在国际化品种上，夜盘恢复交易相对比较重要，不过停止夜盘是因为疫情，事关生命安全的举措，需要统一周全安排，也可以理解。“夜盘的恢复还需要靠监管层统一通知，目前有交易所已经开始统计夜盘恢复的需求。”近期，一位大型期货公司的相关人士告诉第一财经记者。随着国外疫情呈爆发趋势，同时美股结束了长达11年的牛市，开启了暴跌模式，导致大宗商品和A股近期也出现了下跌。但是相比之下，由于中国的疫情防控成果向好，A股表现出了很强的抗跌性，下跌幅度在全球主要市场中是相对比较小的。“当前大宗商品价格普遍处于低位，甚至部分价格低于成本线。一方面，商品价格超跌存在反弹的需求。另一方面，未来随着国内复产复工的快速推进，大宗商品的需求或将普遍回升，市场可能会转而关注国外疫情对商品供应的影响，若出现供应端受疫情影响停产、运输受到影响等问题，则商品可能出现上涨。”南华期货相关人士称。永安期货相关人士认为，在全球整体正增长，中国经济基本面持续向好的基本面背景下，低于生产成本的商品价格是不可以长期维持的。