异辛烷市场研究

来源：市值风云作者 | 小羽儿流程编辑 | 小白“上市以来，公司现金分红和回购金额合计51.74亿，超过了募集资金51.07亿，占公司累计净利润88.69亿的58%，分红力度相当可观。”金发科技（600143.SH）成立于1993年，并于2004年于上交所主板上市。公司主营业务为化工新材料的研发、生产和销售，主要产品分为改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、高性能碳纤维及复合材料、轻烃及氢能源、环保高性能再生塑料、医疗健康产品等七大类。而在深入研究这家公司之前，风云君首先注意到的是其逆天的分红：公司自2004年上市，至2019年16年以来，从未间断现金分红。甚至，2011年以来已经有4年进行了现金回购股票。上市以来，公司共募集资金51.07亿，现金分红和回购金额合计51.74亿，其中现金回购金额11.35亿，现金分红和回购金额超过了募集资金。上市以来，公司累计实现净利润88.69亿，现金分红和回购金额占净利润的58%，分红力度很大。以实控人袁志敏历史最低持股比例17.13%计算，共计获得现金分红至少8.86亿，显示出一家经营业绩良好的公司完全有能力为股东带来持续而丰厚的回报。当然也有瑕疵。公司公告显示，2018年实控人曾涉嫌内幕交易，被没收违法所得33万和罚款59万。这操作真是有些迷……，哥，您至于的嘛？缺这点钱？而且截至2020年三季报，公司实控人袁志敏持有公司19.83%的股份，其中股权质押比例为50%。（来源：2019年报）下面我们就来仔细看看这家上市公司成色如何。一、改性塑料的绝对龙头从产业链的角度看，金发科技位于大型石化企业与生产最终产品的制造企业之间，产品主要为具有特定用途和性能的非标准化化工产品。由于化工新材料特别是改性塑料种类繁多，不同产品的性能差异较大，公司在销售产品的同时还需要对下游客户提供全面的技术支持服务。这一业务特点决定了公司采用以直销模式为主的销售模式。从产能来看，截止2019年年报，公司现有产能包括改性塑料189.4万吨/年、完全生物降解塑料7.1万吨/年、特种工程塑料1.2万吨/年、碳纤维及复合材料1.5万吨/年、环保再生材料10万吨/年。在建产能包括改性塑料1.8万吨/年、完全生物降解塑料9万吨/年、特种工程塑料1.8万吨/年。其中，改性塑料板块，公司是毫无争议的国内龙头，产能是排名第二的会通股份(688219.SH)36万吨的5倍多；完全生物降解塑料总产能也位列国内第一。改性塑料板块是金发科技最早从事的业务，也是目前产量和销量最大的业务板块，2019年改性塑料营收占比为57%。在改性塑料板块中，改性聚丙烯是产量和销量最大的类别。改性聚丙烯的主要原材料为聚丙烯，2019年6月公司收购宁波金发向改性聚丙烯上游延伸，宁波金发具备60万吨丙烯、60万吨异辛烷、4万吨甲乙酮产能及2.5万吨氢气产能。2019年7月，公司发布公告，宁波金发拟新建120万吨/年丙烷脱氢、120万吨/年中高端聚丙烯和40万吨/年改性聚丙烯联合生产线，附产5万吨/年氢气，将打通“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”产业链，解决公司聚丙烯原材料供应问题，实现一体化协同发展，该项目已于2020年6月10日开工。熔喷布是口罩最核心的材料，熔喷布以聚丙烯为主要原料，2020年上半年受全球疫情影响，口罩等防疫用品极为紧缺，金发股份抓住机遇向改性聚丙烯下游应用延伸，拓展医疗健康业务，生产熔喷布和口罩。2020年上半年，公司医疗健康服务板块实现营业利润13.5亿，占到了营业利润总额的27.5%。10月15日，公司宣布将投资50亿用于年产400亿只高性能医用及健康防护手套生产建设项目。从公司目前已有产能和未来的产能规划可以看出，公司依托在改性塑料领域的龙头地位，逐渐向化工新材料和结构材料领域进行延伸，并不断向行业的上游和下游扩展，产品结构更加丰富，成本控制能力也在加强，龙头地位更加稳固。二、营收情况金发科技营收从2004年上市时的24亿增长至2019年的293亿，15年里翻了12倍，CAGR为20%，已经成为国内乃至亚太规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业，以及全球化工新材料行业产品种类最为齐全的企业之一。公司净利润从2004年上市的1亿增长至2019年的12.6亿，也翻了12倍多，CAGR为20%。由于公司营业成本中直接材料占比较大，超过90%，且原材料化工产品为大宗商品，价格波动较大，对公司营业成本影响较大，因此公司营收稳定增长的情况下，各年净利润存在较大波动。但原材料价格波动较大的情况下，由于公司改性塑料等产品均为非标产品，产品价格波动相对较小，因此营业收入较为稳定，这也说明了公司抗风险能力相对较强。如2019年公司实现净利润12.6亿，同比增长102%，原因就是原材料采购价格下跌的影响较大。公司的原材料采购主要是通过与国内外行业领先供应商建立战略合作关系，综合运用集中采购、远期合同采购、全球采购、长约采购等多种采购模式，实现原料的稳定供应及低成本采购。2020年三季报净利润38.6亿，同比大增305%，是2019年全年的3倍，一方面是由于原材料价格下降幅度较大，另一方面是由于口罩业务贡献较多利润。公司改性塑料业务营收占比较高，2019年为57%，其次为材料贸易21%，而完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料和环保高性能再生塑料业务营收占比均低于4%，因此公司整体毛利率与改性塑料毛利率趋同。2020年上半年，改性塑料营收占比55%，材料贸易占比14%，收购的宁波金发生产的丙烯、异辛烷、甲乙酮营收占比分别为9.8%、2.3%和0.6%，合计12.7%，医疗健康产品营收占比9.7%。公司整体毛利率低于改性塑料毛利率，主要是因为材料贸易业务毛利率较低造成的，在4%左右。2018年、2019年和2020年上半年公司的毛利率有较大的提升，分别为13.5%、16.0%和29.6%，和改性塑料同期毛利率的15.6%、19.4%和32.4%变动趋势相同。2020年上半年公司毛利率大幅提升原因还在于，公司生产的口罩和熔喷布防疫产品贡献了9.7%的收入，其毛利率高达82.9%。公司其他产品中，完全生物降解塑料和特种工程塑料的毛利率相对较高，2020年上半年分别为42%和33%，环保高性能再生塑料毛利率相对较低，为8.5%。由于公司的期间费用率较为稳定，2018年、2019年和2020年上半年分别为11.4%、11.3%、11.4%，因此公司净利率的变动趋势与毛利率相同，同期净利率分别为2.5%、4.3%和14.3%。公司毛利率和净利率波动较大，主要与合成树脂类原料价格波动有关，原油是合成树脂类产品的源头，决定了下游化工产品的成本。2019年WTI原油价格较2018年有所下滑，导致公司主要原材料采购价格下降，毛利率和净利率上升。2020年上半年WTI原油价格较2019年又有较大幅度下跌，导致公司主要原材料采购价格下降幅度较大，加上公司2020年以来防疫物资较高毛利贡献，2020年上半年公司毛利率和净利率大幅提升。但由于原油价格下降而导致的高毛利率不具有持续性。如2020年下半年原油价格较上半年已有了较大升幅，公司的成本压力也随之回归，将压缩公司毛利空间。不过相对于其他中小企业，金发科技作为行业龙头，公司各个年份净利润的波动对其整体经营情况影响更小，加上公司向上游原料市场拓展，公司抗风险能力更强。（来源：CNBC，WTI原油期货2016年至今价格走势图）（一）改性塑料板块公司是国内改性塑料行业的第一家上市公司，同时也是亚洲规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料企业，产品市场占有率稳居国内第一。公司改性塑料189.4万吨产能中，印度金发、美国金发和欧洲金发分别拥有13.4万吨、0.9万吨和3.5万吨。公司的改性塑料主要应用于车用材料、家电材料、电子电气材料、通讯电子材料和熔喷材料，其中车用材料和家电材料占比较大。2019年和2020年上半年，公司改性塑料板块分别实现销量126.4吨和61.9吨，分别同比下降0.8%和增长9.5%，说明公司的改性塑料板块虽然是营收主要来源，但增长已较为缓慢。（二）完全生物降解塑料随着全球各国家禁塑政策颁布以及我国在今年1月、7月先后发布的“禁塑令”和实施细则，可降解塑料产业将迎来较大的发展。目前，金发科技已有完全生物降解塑料产能7.1万吨，在建产能9万吨，产能位列国内上市公司第一，而且产品销量位居亚太第一、全球第三。（来源：市值风云APP，“最严禁塑令”开启可降解塑料的大时代（附相关上市公司全名单）|风云主题）2017年、2018年、2019年和2020年上半年，公司分别实现完全生物降解塑料销量1.7万吨、2.6万吨、4.8万吨和3.1万吨，分别同比增长147%、54%、84%和49%，增长非常迅速，已经成为公司化工材料营收的第二大来源。2018年、2019年和2020年上半年公司完全生物降解塑料产品毛利率分别为25%、38%和42%，远高于改性塑料毛利率。（三）特种工程塑料目前金发科技是国内特种工程塑料品种最多，产业化规模最大的企业。公司特种工程塑料主要应用于LED照明和显示、消费电子和5G通信领域等。对于5G通信应用领域的巨大发展空间，公司开发了LCP薄膜专用树脂，已具备0.3万吨/年量产能力，另外公司新建的0.3万吨/年LCP产能，将于2020年底投产。届时公司LCP总产能将达到0.6万吨，位居国内第一，但与国际巨头化工企业相比，公司LCP产能还相对较小。（来源：新材料在线、中泰证券研究所）2019年和2020年上半年，公司分别实现特种工程塑料销量0.73万吨和0.44万吨，其中LCP销量分别为0.15万吨和0.1万吨，已经初显规模。三、研发一马当先2018年、2019年和2020年前三季度金发科技的研发费用金额分别为10.1亿、11.7亿和10.4亿，远远高于其他可比公司。其他公司研发费用均低于2亿，公司的研发规模优势明显。2018年、2019年和2020年前三季度研发费用率均保持在4%左右，在可比公司中处于较高水平，2020年前三季度研发费用率为3.97%，仅低于会通股份的4.32%。公司先后开发出的完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维及复合材料等产品多达100多种，均已达到国际先进水平，截至2019年报，累计申请国内外发明专利2983件，主持制定了25项国家标准等。公司强大的研发能力决定了，公司能够针对下游新材料的需求进行快速研发并投产，为公司增长提供新动力。四、长期股权投资和商誉公司长期股权投资金额迅速增长。由2015年的1.2亿增长至2019年的15.86亿，同期商誉由0.53亿增长至3.25亿。2018年长期股权投资金额较2017年同期增长13.14亿，是由于公司以7.5亿投资了广东金奥商业保理有限公司，以及5.93亿收购了宁波海越新材料有限公司49%的股权。2019年5月，公司又花7亿收购了宁波海越新材料有限公司剩余的51%股权，并将其改名为宁波金发新材料有限公司，形成非同一控制下企业合并，纳入合并范围。公司对宁波金发的确认，由长期股权投资变更为纳入合并范围，对应的终止确认了长期股权投资金额，并确认了3.3亿商誉，同时公司的固定资产金额从65亿增长至110亿。宁波金发成立于2015年，2017年之前，宁波金发一直处于亏损中，2018年起开始盈利，2019年6月起金发科技将其纳入合并报表后，6-12月宁波金发实现净利润4个亿，创造了投产以来的最高记录。目前来看公司收购宁波金发这笔生意做得相当不错。但2020年上半年由于丙烯行业发生较大波动，宁波金发亏损0.8个亿。2020年1-2月份，由于中东原油供应商减产供应减少，同时美国内需增加出口减少，导致市场丙烷供应严重紧缺，价格暴涨，加之疫情影响，国内PDH工厂纷纷采取停工或降低负荷运行，3-6月逐渐恢复正常，宁波金发也不例外。可见相对于金发科技，宁波金发处在化工行业的更前端，丙烯等产品为大宗商品，更易受到行业供需变化的影响，只有当公司的“丙烷-丙烯-聚丙烯-改性聚丙烯”一体化项目投产之后，才能增强公司对原材料的把控能力，体现出协同效应。五、现金流情况从公司的现金流状况可以看出，公司的收现比比较稳定，保持在0.8至0.9之间。但公司的经营性现金流净额和净现比有着较大的波动，主要也是受上游大宗商品价格影响，公司付现成本有较大波动造成的。公司经营性现金流波动较大的情况下，用于构建固定资产和无形资产的资本开支金额持续增长，导致公司自由现金流15年中有12年为负，这15年累计为-39.4亿。但由于2020年前三季度公司经营性现金流爆发，实现自由现金流41.4亿，使公司累计自由现金流转为正值2亿，可以用“一鸣惊人”来形容。公司持续的资本开支导致自由现金流长期为负，也决定了公司需要对外大量借款，2019年有息负债余额达到132亿，是2018年的62亿的两倍还多，2020年三季度末有所下降，也还有90亿。资产负债率也由2012年的36%上升至2019年的63%，2019年利息覆盖倍数仅为3.5，2020年三季度末资产负债率降至51%，利息覆盖倍数升至11。结语公司作为化工行业中的终端材料公司，由于其原材料为大宗商品，营业成本周期性波动较大，导致公司净利润、现金流等方面都具有较大的周期性特点。但公司作为行业龙头公司，化工行业的周期性对其经营的影响相对较小，公司营收规模稳定增长，加上公司向上游原材料行业扩展，能够更好地控制成本，抗风险能力更强。而且公司研发费用规模较大，依靠强大的研发能力能够迅速的对下游新材料的需求做出反应，为公司的持续增长提供新动力。虽然公司的净利润和现金流情况具有较强的周期性，波动较大，但公司的分红却很稳定，上市15年来从未间断分红，分红力度也令人印象深刻。以上内容为市值风云APP原创未获授权 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国家发展改革委、生态环境部于19日公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，总体要求有序禁止、限制部分塑料制品的产生、销售和使用，积极推广替代产品，规范塑料废弃物回收利用，建立健全塑料制品生产、流通、使用、回收处置等环节的管理制度，有力有序有效治理塑料污染。基于新版“限塑令”即将出台这一消息的释出，无疑是对目前限塑举措的再次巩固和加强，同时也将放大了人们对生物降解塑料的关注。生物降解塑料指在自然界下通过微生物（如细菌、霉菌和藻类等）的生命活动，在180天内完全转化成CO2和H2O的高分子材料。其根据原材料来源不同可分为生物基生物降解塑料（包括聚乳酸（PLA）、聚羟基脂肪酸酯（PHA）等）和石油基生物降解塑料（包括二元酸二元醇聚酯（PBAT/PBS）、聚己内酯（PCL）等）。其中石油基生物降解塑料具有更优异的热稳定性、力学强度和成膜性，而PBAT（聚己二酸、对苯二甲酸/丁二醇酯共聚物）原材料为PTA、BDO和己二酸，国内原材料资源优势突出，未来发展潜力巨大。西南证券报告显示，全球生物降解塑料需求量呈较快增长趋势。2014年生物降解塑料需求130万吨，预计到2020年将达到322万吨，年均增长率达到16.7%。鉴于成本较高的原因，生物降解塑料在国内推广难度较大，我国生物降解塑料市场一直处于供过于求的状态，大部分生产企业依托出口维持运营。尽管如此，2012-2018 年我国生物降解塑料的需求量从22万吨增长至 45 万吨，年均复合增长12.7%，依旧处于快速增长。未来随着国内对于环保重视程度提高、相关法律法规出台颁布，生物降解塑料的发展前景值得期待。农用膜每年新增用量20万吨以上农用膜方面，由于传统PE膜残膜污染问题严重，解决农用地膜的污染问题已提上日程，推广降解农膜受到国家和地方政府的重视，目前新疆、山东、云南、吉林和陕西等地的应用推广已初见成效，预计降解农膜渗透率将稳步提升。按年替代10%的速度考虑，预计全国每年新增降解塑料的用量在20万吨以上。快递、外卖带来超百万吨需求增量我国是全球最大的塑料消费国，年消费量超过9000万吨，产生塑料垃圾3000万吨以上，其中约500万吨是难以回收的一次性塑料餐具、包装袋等一次性塑料制品，造成严重环境污染，因此一次性塑料制品的可降解化首当其冲。快递、外卖市场预计将带来超百万吨的可降解塑料需求增量。未来快递、外卖行业将合计带来超百万吨的需求增量，市场空间超百亿。2017年国家邮政局、国家发改委、科技部等单位联合发布了《关于协同推进快递业绿色包装工作的指导意见》，指出要在2020年将可降解的绿色包装使用比例提高到50%，以目前快递业务量25%的增速计，到2020年快递行业塑料需求将达到214万吨，预计将带来107万吨的可降解塑料需求。2018年外卖订单量超100亿单，年均复合增速高达86.1%。以每单2个餐盒，每个餐盒50g计，2018年将产生塑料垃圾100万吨。按照每年10%的替代速度计，外卖行业的可降解塑料需求年增量在10万吨以上。高端市场：医疗、3D打印应用前景广阔生物可降解材料是医疗卫生、3D打印领域的理想材料。生物可降解塑料在高端市场方面的应用主要包括医疗用品、药物缓释材料、3D打印用材料等。PLA、PCL、PHAs等生物可降解塑料具有良好的生物相容性，在合成时可以通过分子设计实现性能的可调控性，同时由于高端市场对价格并不敏感，因而具有极大的发展潜力。我国PHA材料发展迅速，在医学领域已有产业化应用。受益企业中信证券报告显示，目前我国从事降解塑料研发的有100多家，已形成各类生物降解塑料产能48万吨，合计年产量为13.5万吨，是全球唯一可以生产全种类生物降解塑料的国家。金发科技具备完全生物降解塑料7.1万吨/年，主要为聚酯类的PBAT/PBSA，2019Q1-Q3销量33500吨，同比增长超过70%，将充分受益于新版限塑令推出和新产能投放，同时未来主要原材料PTA、BDO和己二酸进入产能投放周期，公司产品盈利能力将持续提升。三联虹普子公司Polymetrix是国际唯一能提供食品级rPET“一站式”解决方案的公司，2019年rPET预计新签订单超过3.5亿元，未来rPET订单有望继续大幅增长，为公司未来打开新的成长空间。齐翔腾达：公司立足于碳四产业链的拓展延伸，现已形成完善的碳四组分产品线。现具有设计年产18万吨甲乙酮(MEK)、15万吨丁二烯、5万吨顺丁橡胶、15万吨顺丁烯二酸酐、20万吨异辛烷、35万吨甲基叔丁基醚(MTBE)、10万吨丙烯、3万吨异丁烯、6.2万吨叔丁醇、2万吨羧基丁苯胶乳、5万吨歧化松香酸钾皂等产品生产能力。国恩股份：公司专注于改性塑料产品、高分子复合材料产品的研发、生产和销售，是改性塑料粒子及制品、高分子复合材料及其制品的专业制造商，为下游家电、汽车厂商提供家电零部件和汽车零部件及其专用料包括研发、生产、销售、测试及物流配送等在内的综合服务。永高股份：公司为公元集团核心子公司,主要为客户提供全面的塑料管道系统解决方案，是城乡管网建设的综合配套服务商。公司主导产品覆盖建筑工程、市政工程、农业灌溉、家装、燃气管道、电力电缆护套六大系统，给水、排水、防水、地暖、电力开关和五金水暖六大模块，PVC-U、PP－R、PE、PE-RT、CPVC、PB六大系列。来源: 证券时报网

（如需报告请登录 未来智库）一、LCP 是一种性能优异的液晶高分子材料1.1、LCP 简介与分类 液晶高分子（LCP）是指在一定条件下能以液晶相存在的高分子，其特点是分子具有较高的分子量又具有取向有序。LCP 在以液晶相存在时粘度较低，且高度取向，而将其冷却固化后，它的形态又可以稳定地保持，因此LCP 材料具有优异的机械性能。此外，LCP 材料还由于具有低吸湿性，耐化学腐蚀性，耐候性，耐热性，阻燃性以及低介电常数和介电损耗因数等特点，所以被广泛应用于电子电器、航空航天、国防军工、光通讯等高新技术领域。LCP 根据形成液晶相的条件，可分为溶致性液晶（LLCP）和热致性液晶(TLCP)。溶致性液晶（LLCP）是指可在有机溶液中形成液晶相，由于这种类型的聚合物只能在溶液中加工，不能熔融，只能用作纤维和涂料。热致性液晶 (TLCP)是指在熔点或玻璃化转变温度以上形成液晶相，由于这种类型的聚合可在熔融状态加工，所以不但可以通过溶液纺丝形成高强度纤维，而且可以通过注射、挤出等热加工方式形成各种制品。虽然 TLCP 的工业化时间晚于 LLCP，但由于其优异的成型加工性能，因此发展势头十分迅猛，新品种不断出现，远远超过了 LLCP。按照液晶基元在聚合物分子中的位置可分为主链型液晶聚合物、侧链型液晶聚合物和复合型液晶聚合物。如果液晶基元位于聚合物主链上，即为主链型液晶聚合物；如果液晶基元是通过柔性间隔基连接在聚合物主链上，则为侧链型液晶聚合物；如果主链和侧链上都有液晶基元，则为复合型液晶聚合物。按照液晶相的形态可以分为向列相液晶聚合物、近晶相液晶聚合物和胆甾相液晶聚合物。向列相液晶分子的重心排列无序，分子在其长轴方向始终保持着平行排列的有序状态，但不排列成层；近晶相液晶的条状或者棒状分子呈层状排列，分子的长轴方向平行排列且可垂直或倾斜于层面，分子排列的规整性接近于晶体，具有二维有序性，分子可以在层内平移但不可在层间移动，层结构之间也可以相对滑动；胆甾相液晶的扁平状分子也呈层状排列，每一层内分子的长轴相互平行且都平行于层面，即每一层内分子的排列具有一维有序性，相邻两层分子的长轴有一定的夹角，多层分子在沿层的法线方向排列成螺旋状结构。1.2、LCP 具有较高的技术壁垒，当前产能集中在日本和美国LCP 的合成方法主要是均聚和共聚。均聚指由一种有机单体进行的聚合物由于均聚法所得到的产品性能明显弱于共聚法，应用受到限制，只在 LCP的发展初期得到关注。共聚即在聚合物链中引入体积不等的聚合单元，减小分子结构的规整性，减低分子间的作用力，使得聚合物的熔点降低到分解温度以下主链型常采用缩聚法来合成，缩聚法主要有溶液缩聚法、熔融缩聚法。 LCP 产能主要集中在日本和美国，行业集中度较高。根据前瞻产业研究院数据，目前全球 LCP 树脂材料产能约 7.6 万吨，主要集中在日本、美国和中国，占比分别为 45%、34%和 21%，其中美国和日本企业在 20 世纪 80年代就开始量产 LCP 材料，我国进入 LCP 领域较晚，长期依赖美日进口，近几年来随着金发科技、普利特、沃特股份、聚嘉新材料等企业陆续投产，LCP 材料产能快速增长。从具体生产企业看，目前塞拉尼斯、宝理塑料以及住友三家企业差能超过了 1 万吨，前三家企业产能占比高达 63%，行业集中度较高。LCP 下游应用领域广泛，需求有望保持增长。根据前瞻产业研究数据，2018 年全球 LCP 需求量约 7 万吨，随着 5G 技术的推进，LCP 市场将保持持续增长的势头，预计到 2020 年，其全球市场规模可达 7.8 万吨。此外，LCP 应用领域有望不断扩宽，在电子电器领域，可应用于高密度连接器、线圈架、线轴、基片载体、电容器外壳等；在汽车工业领域，可用于汽车燃烧系统元件、燃烧泵、隔热部件、精密元件、电子元件等；在航空航天领域，可用于雷达天线屏蔽罩、耐高温耐辐射壳体等领域，未来伴随着应用领域的不断拓宽，LCP 市场规模将不断增长。1.3、优质的材料特性推动 LCP 实现应用领域的持续拓展电气性能叠加加工性能优越，LCP 成为高频信号传输场景下的良好材料。相比于主要的高频挠性线路材料氟聚合物和聚酰亚胺（PI）等，LCP 兼具低介电损耗和良好可加工性能，相比于介电损耗更高的氟聚合物材料具有综合材料优势，在高频信号传输过程中，不仅可以实现信号传输的低损耗，同时可以满足材料——器件——模组的多元化的加工要求，从而快速实现材料应用端的推广。良好的挠性材料方便组合设计，满足电子产品小型化的趋势要求。由于LCP 的液晶材料特性，LCP 具有较好的弯折能力，能够满足绝大部分的应用要求，叠加 LCP 的具有高热变温度，尺寸稳定，LCP 能够满足挠性线路的材料要求。在电子产品微型化的趋势下，LCP 方便设计组合加工，能够有效节约空间，实现部分特殊需求的挠性材料替代应用。 LCP 同时兼具高拉伸强度，耐高温腐蚀、耐光照老化，在特殊的工程材料领域亦将逐步拓展应用范围。 LCP 树脂商用推广持续加速，需求空间有望不断提升。由于 LCP 材料在机械，化学领域以及信号传输方面具有良好的材料特性，因而多个领域具有极强的商用推广价值。目前 LCP 主要以 LCP 树脂材料作为主要的下游应用产品，由于应用领域和要求不同，目前 LCP 树脂主要分为注塑加工和薄膜加工产品，伴随着下游的需求拓展持续进行产品推广。二、薄膜级 LCP 树脂——高频信号传输优质载体，5G场景持续渗透5G 时代高频信号传输方式大幅提升了接收端的天线材料要求。5G 时代信息传播速度与 4G 相比将提升 10 倍以上，传输速率将达到 1Gb/s，这就需要更高的频谱带宽来保证高效的信息传输。无线通信主要是使用电磁波进行信息传播，低频段电磁波较高频段传输距离更远，因而 2G、3G、4G 都普遍采用 6GHz 以下的中低频段，然而随着通信系统的不断发展和部署可以用于移动通信的 6GHz 以下的频谱资源已经非常稀缺，难以提供有效的频段资源以满足 5G 高速传播的频段要求，因而为了满足 5G 高速的传播要求，5G 时代一方面需要提升中低频谱的利用效率，同时还需要进行高频领域的布局，因而毫米波高频段成为 5G 技术的主要频段选择。 不同于 2G、3G、4G 技术是在低频领域的技术升级，5G 技术是巨大的技术变革，天线长度降低到毫米级，需要重新进行天线产品设计。随着 5G技术的逐渐推广，过度阶段的产品不仅需要进行 5G 高频段的天线合理设计，还需要搭载可以接收 3G、4G 信号的天线，而智能手机的性能不断提升，兼具轻、薄的产品要求，其为天线预留的空间十分有限。可以说 5G时代对于天线材料的要求极高，一方面需要满足毫米波对于天线材料的特殊要求，同时还需要极大程度上缩减天线所占空间。2.1、5G 高频信号传输带动手机天线材料升级，LCP 天线有望快速推广通讯技术不断升级带动手机天线持续更新。1G 通讯时代，移动电话只能承载语音通信，为了保证通信信号的质量，手机主要采用外置天线形式。而随着技术的不断提升，手机搭载的产品性能不断增多，手机需要搭载的天线数量不断增多，天线要求持续朝着轻量化方向发展，手机天线系统也开始内置，弹片天线、FPC 天线、金属框架天线和 LDS 天线等多种移动终端天线生产工艺逐渐发展。目前使用较为广泛的是 FPC 天线、金属框天线和LDS 天线，而伴随着 5G 时代的来临，高频高速传输要求将开启新的天线时代，新的天线材料将逐渐获得持续的应用拓展。 目前主流的天线基材主要是聚酰亚胺(PI)，但是由于 PI 基材的介电常数和损耗因子较大、吸潮性较大、可靠性较差，因此导致了高频传输损耗严重、结构特性较差，已经无法适应当前的高频高速趋势。因而在信号传输频率不断提升过程中，MPI（改性聚酰亚胺）材料应运而生。由于 PI 在高频传输过程中的限制，生产企业通过将 PI 单体进行含氟量提升等方式对 PI 高聚物进行改性以满足 10-15GHz 的信号传输要求。然而伴随更高频率的毫米波段的逐步应用，MPI 的传输亦将受到限制，在多层板设计方面不足将逐步凸显，更高频率的信号传输要求将促使 LCP 材料加速推广。LCP 介电常数和介电损耗极低，在毫米波传输中有效降低信号损耗。毫米波的绕射能力较差，接近于直线传播，对于智能手机的天线接收方向设计有更高的要求。LCP 产品具有良好的电绝缘性，介电常数极低，具有极小的介电损耗（频率在 60GHz，损耗角正切值只有 0.002-0.004）和导体损耗，在接受和发射毫米波信号时在基板材料上的损耗较小，可以显著提高信号传递的质量。 LCP 具有挠性，多层结构设计可以有效满足 5G 天线的复杂设计要求。5G时代，信号接收端不仅需要能够进行高频信号接收，还应实现 3G、4G 信号的同步接收处理，因而天线设计极为复杂，单层设计远远不能满足要求。而 LCP 为挠性材料，可以进行立体结构应用，通过多层结构设计，不仅能够满足信号接收的复杂要求，同时能够有效地将射频前端的同轴连接器进行整合，减少天线占用空间。可以说 LCP 是良好的 5G 天线使用材料。 LCP 天线已经在高端手机获得逐步推广，5G 时代来临有望加速 LCP 天线在手机中的渗透。2017 年苹果 iPhone X 及 iPhone8 系列率先使用了 2 个LCP 天线，实现了 LCP 天线在手机中的率先应用。而苹果作为高端智能手里的领军品牌之一，已经率先开启了新一代天线的应用，伴随着多个品牌5G 手机的逐步推广，LCP 天线以其优质的信号传输性能和可弯曲特性将有望在 5G 手机中逐步获得推广。现阶段 LCP 材料的供给还相对有限，多数高端产能还掌握在美国、日本厂家手中，材料价格相对较高，仅有部分高端手机实现了材料的更新替换。伴随国内企业逐步在 LCP 材料及薄膜工艺上实现突破，有望逐步提升国内企业生产能力，逐步降低产品的生产成本，带动 LCP 天线的快速渗透。 5G 时代来临，5G 手机出货量有望快速提升。从 2017 年以来，全球手机出口量进入停滞阶段，智能手机已经获得快速推广。然而伴随着 5G 时代的来临，各大手机厂商相继推出 5G 手机，2019 年我国进入 5G 手机元年。随着 5G 手机技术的不断成熟，5G 手机多样性不断丰富，5G 手机的出货速度有望进入高速增长期，全球智能手机的销售结构将呈现显著变化，5G手机出货量将快速提升。伴随 5G手机销售加速和 LCP 天线的渗透率提升，LCP 材料市场有望进入快速增长期。现阶段，LCP 生产企业相对较少，国内企业仍在持续进行技术优化，在产品应用前期成本相对较高；而原 PI 生产企业可以通过技术升级进行 MPI 产品生产，技术难度相对较小，成本较低，因而在 15GHz 下，MPI 的应用仍将持续。但是随着 LCP 天线的成本的不断优化以及 5G 毫米波频段的逐步应用，LCP 天线在手机的渗透率将有望不断提升，同时 5G手机经技术沉淀和产品推广，将逐步进入放量阶段，渗透率和出口量的双重影响下，LCP 天线需求有望进入爆发阶段，带动前段薄膜级 LCP 树脂需求持续增长。预期若未来 5G 手机渗透率提升至 80%，LCP 天线渗透率提升至 80%，LCP 需求量将有望超过 4000 吨，形成接近 40 亿的市场空间。2.2、5G 多场景逐步推广，汽车、可穿戴设备等领域有望带动产品需求5G 技术为无人驾驶高阶发展提供通讯基础，带动高频天线应用需求。虽然不同主体发展无人驾驶路径略有不同，但进入高阶发展阶段，都需要单车智能和交通智能的双重配合。经过多年的发展，无人驾驶仍未实现高阶水平的应用，其中的重要原因之一来自于现有的通讯技术尚未提供有效的信号传输支持。伴随着 5G 时代的来临，智能交通的推进速度有望不断加快，高频、高速、低时滞的信号传输将成为每辆智能汽车的必备要求，因而在 5G 时代下，汽车的信号传输过程中同样需要配备能接受毫米波，减少介电损耗的 LCP 天线。而相比于汽车的制造成本，LCP 的天线单体价值量占比将极其微小，在智能汽车的推广过程中，有望实现 LCP 天线的同步快速渗透。 毫米波雷达作为单车智能的重要设备，有望提升汽车中 LCP 天线的使用量。毫米波雷达具有体积小、方向性好、易集成、探测距离远和空间分辨率高的特点，受到的环境的影响较小，可以一定程度上辨别行人。而毫米波雷达成本较低，性价比高，搭配其他传感器将成为无人驾驶的主要配置方案，在无人驾驶测距时的精确度较高。随着无人驾驶程度的逐渐提升，对于驾驶感测的精度要求不断提升，毫米波雷达的应用也将有现阶段的中高端市场渗透到中低端市场。伴随着毫米波雷达的应用，其反射的信号接收装置也有望带动 LCP 天线在单车中的使用量。可穿戴设备连接 5G 通信，通信传输叠加空间要求带动 LCP 天线应用。近年来可穿戴设备持续保持高速增长势头，而随着 5G 时代的来临，智能手表等部分可穿戴设备作为另一类通讯终端，亦需要进行高频信号的同步接收，LCP 天线将有望获得快速渗透。不仅如此，作为可穿戴设备，体积小，重量轻的要求更为迫切，伴随着 5G 应用场景的推广以及 5G 配套的网络内容的增加，可穿戴设备的信号传输要求亦在同步提升，终端产品对 LCP 天线乃至以 LCP 载板的应用亦将快速提升，带动薄膜级 LCP 树脂的市场扩展。三、注塑级 LCP 树脂——PCB 升级，应用场景不断渗透 注塑级 LCP 是 LCP 的另一种形态，具有耐高温、天然阻燃、超高机械强度、电绝缘性能好等特性，可以实现在多场景的应用。3.1、PCB 往高频、小型化方向升级，LCP 渗透率不断增加 PCB（印刷电路板）是电子元器件电气连接的载体，主要由绝缘基材与导体两类材料构成，在电子设备中起到支撑以及互联的作用，其中挠性电路板又被称为软板，是一种用 PI 做基材制成的印刷电路，可以任意进行弯折、挠曲，从而能在狭窄的空间中堆嵌大量精密元件。当前，挠性电路应用之广泛正以惊人的速度发展。 低频信号传输过程中，PCB 基材基本上选择 FR-4 一种介质材料，未来高频高速信号传输场景将不断增加，例如 5G 在一开始是 6GHz 频率，其后就到了 28GHz 的毫米波；例如超过 77GHz 的雷达也需要用到高频信号。高频信号的传输对于 PCB 基材有了新的要求，因为频率要高得多，所以材料损耗要小得多。PCB 基材中影响介电常数、介质损耗的主要是树脂类型，由此来看，低损耗材料的 LCP 更有优势。 其次，随着电子装置的复杂化和小型化发展，PCB 有更多的集成电路，需要更为复杂的多层 PCB，其密度不断增加，尺寸不断缩小。目前使用 LCP可以制造 25 mm 线宽/线距的 LCP 电路板，包括挠性板、刚挠结合板、封装载板和高达 20 层的多层板，相信未来，伴随着电子装置的小型化发展，LCP 基材应用场景会不断扩宽。 医疗设备方面由于体积小、形状特殊、轻巧灵活，大多数是用挠性 PCB，现在为便于安装，刚挠结合 PCB 也进入此领域了，可以达到 16 至 20 层结构，而这也依赖于 LCP 基材的应用。3.2、注塑级 LCP 在其他场景也具有广泛的应用 SMT(表面组装技术)相较于传统插装技术，有着易于自动化，适用于高频应用和高接脚密度等优点。但是，SMT 对材料的耐温性能要求更高，需要焊接点附近的材料能在 250℃下维持 5s。此外 SMT 对材料的其他性能也要要求，例如尺寸稳定性，阻燃性等。LCP 有优良的耐温性，HDT 可达230-300℃，高 HDT 的 LCP 是相当适用于 SMT 连接器。LCP 也具有良好的耐化学性及耐候性，而且耐辐射，更具有优异的阻燃性。相对于 PA6T，LCP 既可以在高温下保持稳定，且无吸湿后尺寸不稳定的问题。 此外，LCP 广泛用于制造汽车发动机内各种零部件以及特殊的耐热、隔热部件和精密机械、仪器零件。本田混合动力车的功率模块外壳通过采用LCP 实现顶级的小型化和高输出。Mazda 开发 LCP 共混复合材料，用于制造汽车车身的面板四、LCP 纤维工艺不断突破，应用拓展未来可期4.1、积极探索第三形态，LCP 纤维性质优良LCP 纤维（6-羟基-2-萘酸和羟基苯甲酸）是一种通过聚合技术和纤维制作技术，采用 LCP 树脂原料形成的聚合物。从材料本身的特性来看，LCP纤维具有以下优势特点：第一，LCP 纤维的蠕变伸长率小，具有良好的尺寸稳定性；第二，不同于现有的超强纤维，LCP 纤维具有良好的迁移能力，在加捻后仍有较高的强度保持率，这意味着我们可以用较少的纤维根数获得与常规材料强度相同的高强度产品，或采用与常规材料相同根数的新型纤维从而获得更高强度的产品；第三，LCP 纤维的抗弯曲性使得其强度保持率高于其他超强纤维，因此可用于需反复弯曲的产品中；第四，LCP 纤维还具有良好的阻燃性、耐热性、耐酸性及减振性，这也与其树脂及薄膜形态下的性质相同。4.2、研发生产不断推进，新型产品接连问世Fiber-Line 公司通过熔融挤出工艺从液晶聚合物中纺出芳族聚酯，生产出一种 LCP 纤维产品。该生产过程使分子沿纤维轴进行取向，从而得到具有高韧性的 LCP 纤维，其具有高度的耐磨性、阻燃性、耐化学性（酸、碱、有机溶剂）及较低的纱线磨损度。 2017 年，日本东丽公司宣布已研发出 LCP 纤维产品 Siveras，已于当年组织量产，并在 2018 年开始销售。东丽公司发布的 LCP 纤维产品采用该公司 LCP 树脂原料，融合先进的聚合技术和纤维制作技术，强度达20cN/dtex 以上，弹性模量达 500cN/dtex 以上，并且具有尺寸稳定性好、在水中可以保持高强度的特点。其产品不仅适用于船缆、渔网、水产养殖用品等，因其还具有耐热、耐酸、减振、不易断等特点，也广泛运用在产业资材领域。未来随着更多规格长丝的推出，LCP 纤维将具有更多的性能，应用场景也有望实现更多领域的突破。五、投资建议 随着 5G 商用的普及，对于 5G 材料的研究热度不断升温，LCP 材料因其低介电损耗的优质特性带动 LCP 在 5G 高频信号传输的应用场景中加速应用，预计 LCP 材料在 5G 天线中的渗透率不断提升。此外，LCP 材料具有良好的挠性方便其组合设计，满足电子产品小型化的趋势要求，良好的机械性能将有望拓展 LCP 在工程领域的应用空间。LCP 作为一种新型材料，其应用场景有望得到不断拓宽，在此背景下，我们建议重点关注最早进入LCP 研发领域的普利特（2007 年布局 LCP 材料研发，具备 LCP 产能2500 吨，已建立了从树脂聚合到复合改性的一系列完整的研发与批量化生产体系），关注金发科技（具备 LCP 聚合产能 3000 吨，产品在应用端评估良好），关注沃特股份（2014 年收购韩国三星精密 LCP 全部业务，已建成3000 吨 LCP 生产线）普利特：改性塑料头部企业， 自主研发 LCP，有望在高端领域放量改性塑料头部企业，原材料价格回落，业绩逐步进入拐点。公司主营业务是汽车改性塑料，在供给侧改革和环保政策双重作用下，主要原材料PP/PE 价格在过去两年中在比较高的水平，未来伴随着烯烃的大量投产，原材料价格将逐步下行周期，公司的成本端有望进一步下降；同时，汽车行业正在迎来边际改善，静待汽车行业需求拐点为改性塑料行业的需求带来改善。LCP 自主研发，欲乘 5G 之东风。公司于 2007 年布局 LCP 材料开发，当下已经拥有了对热制性液晶高分子（TLCP）技术的完全自主知识产权，并且针对 TLCP 材料建立了从树脂聚合到复合改性的一系列完整的研发与批量化生产体系，累计 TLCP 年产能 2500 吨/年。一方面，伴随着 5G 时代的到来，公司所拥有的 TLCP 树脂材料可充分满足 5G 手机天线的应用，另外，LCP 作为一种新型材料，未来应用场景不断加速，公司 LCP 业务想象空间巨大。外延增长，进入光稳定剂行业。公司拟收购杭州帝盛进入光稳定剂行业，杭州帝盛是一家专注于光稳定剂的生产和销售的企业，主要从事光稳定剂的生产，拥有先进的技术，其工艺技术获得韩国松原的认可，和韩国松原是长期合作伙伴关系。目前主要制造工厂集中在江苏启东、浙江萧山和福建南平，普利特收购帝盛有利于其产业结构的升级和技术水平的提升，且伴随着福建南平 15000 吨产能建设及投产，公司的业绩有望迎来增长。金发科技：改性塑料龙头企业，高性能材料不断丰富 公司是国内改性塑料的龙头企业，主要产品包括改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等五大类。其中在改性塑料板块，公司是亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业；在完全生物降解塑料、特种工程塑料和热塑性复合材料板块，公司的产品和质量达到国际领先水平。收购宁波海越，打通一体化产业链。公司 2019 年 5 月完成对宁波海越全资收购，6 月 27 日，“宁波海越新材料有限公司”更名为“宁波金发新材料有限公司”，于 6 月 1 日起纳入公司合并财务报表范围。宁波金发拥有60 万吨 PDH 产能，目前最主要的产品是丙烯、异辛烷、甲乙酮等，公司未来将打通丙烯-聚丙烯-改性塑料全产业链并扩大产能，有助于公司长远稳健发展。 公司全资子公司珠海万通特种工程塑料有限公司的年产 1000 吨 LCP 聚合装置于 2014 年初投产。此外，自 2016 年 1 月开始建设的年产 3000 吨LCP 聚合装置。产品系列上，公司开发出了低熔点高强度 LCP 和超高耐热LCP，并顺利产业化，至此形成了从Ⅰ型到Ⅲ型全系列热致液晶聚合物材料，成功开发了薄膜级 LCP，在应用端评估表现良好。沃特股份：改性塑料多元化布局，5G 高频材料不断丰富改性塑料多元产品布局，增强下游客户粘性。公司主要进行三类产品布局，改性通用塑料、改性工程塑料和特种工程塑料，产品种类复杂多样，产品性能不断提升，产品附加值也逐渐增长。下游应用领域对于塑料产品的需求较为多样，单一终端产品的塑料材料需求涵盖多个种类，公司进行改性塑料多样化布局，形成多品类，多型号产品的综合供应体系，为下游客户提供全方位的产品设计和一站式的原料供应，扩大公司产品的应用空间，同时可以增加客户粘性，降低客户产品认证成本，面向同一客户由单品种—>多品种—>多系列逐渐拓展，逐步扩大公司的发展空间。引进三星 LCP 产线，实现 LCP 产品快速布局。2014 年公司从三星购进全套 LCP 产线的生产设备及 155 项无形资产和 7 项商标，聘用原三星精密化学的相关核心人员负责产线的生产和研发，同时公司与南方科技大学合作开展 LCP 材料的研发及产业化推广工作。通过全方位的产线引进和产品技术研发，公司快速实现 LCP 产品快速布局。公司凭借本土优势，有望快速抢占市场，实现高端产品的国产替代。收购德清科赛 51%股权，不断丰富 5G 高频材料业务。2019 年公司收购德清科赛 51%股权，开始切入含氟高分子材料领域。德清科赛是国内最早开展相关材料研究的企业之一，已经在高频设备用薄膜领域形成量产。通过收购公司将在含氟高分子树脂和 LCP 树脂领域形成双向协同布局，丰富高频材料产品，瞄准 5G 市场，提供综合材料解决方案。（报告来源：国金证券）（如需报告请登录未来智库）

全球经济持续复苏及补库周期，化工行业高景气度远超市场预期。基于此，我们看中了齐翔腾达这家公司。4月6日，齐翔腾达发布2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告。在2020年净利润同比增长66.49%至10.33亿元的基础上，一季度净利润预计增长200%至245%，达5.94亿至6.82亿元，几乎与2019年全年6.2亿元的净利润规模相当。业绩表现如此亮眼，这是一家怎样的企业呢？在当前化工行业高景气度下，又是否具备足够优秀的投资价值？01、产业链和供应链业务齐翔腾达是我国目前规模最大的甲乙酮生产企业，主营业务是对原料碳四进行深度加工转化成高附加值精细化工产品的研发、生产和销售。从营收构成看，目前公司聚焦两大业务：化工制造和供应链平台增值服务。在化工制造领域，公司以碳四产业为主，并在多年布局下形成了全产业链龙头，此基础上还逐步向碳三产业延伸。而在供应链服务领域，公司通过内生外延的方式打造了大宗商品全球供应链平台服务。据2020年中报显示，公司化工制造业务营收占比39.36%，供应链业务营收占比59.66%。其中，化工制造业务核心产品为甲乙酮类和顺酐化工类，营收占比分别为14.34%、19.09%。02、碳四产业链龙头，核心产品甲乙酮和顺酐全球产能排名第一什么是碳四？碳四，顾名思义指的是化学分子由四个碳组成的化学物，通常叫丁烷。而丁烷可以分为正丁烷和异丁烷。一般来讲，碳四除了直接用作燃料和冷冻剂之外，还被大量用于制取多种有机合成原料。就目前而言，国内各大炼油企业一般不对碳四进行深加工，而作为独立产品液化石油气对外销售。齐翔腾达的碳四业务就主要体现在对碳四原料的深加工领域，并以此形成丁烯组、异丁烯组、丁烷组和异丁烷组四条产品线。具体涉及到：丁烯组：甲乙酮、丁二烯、异壬醇。异丁烯组：甲基叔丁基醚和叔丁醇。丁烷组：顺酐。异丁烷组：异辛烷。从这些品种的产能投入情况逐一来看，在丁烯组，公司拥有设计产能18万吨/年的甲乙酮装置，15万吨/年丁二烯装置、5万吨/年顺丁橡胶装置、20万吨/年顺丁烯二酸酐装置、1.8万吨/年丁苯胶乳装置。在异丁烯组，公司拥有5万吨/年异丁烯装置，35万吨/年甲基叔丁基醚(MTBE)装置，20万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）及4万吨/年精甲基丙烯酸（GMAA）装置、40万吨/年叔丁醇装置。在丁烷组，公司拥有经扩建产能20万吨/年的顺酐装置。在丁烷组，公司拥有产能24万吨/年异辛烷装置。整体上，若从最具有竞争优势产品考虑，当属甲乙酮和顺酐，两者产能在全球均排名第一，目前国内市场份额分别占到50%、25%左右。03、从碳四到碳三的横向拓展近几年，齐翔腾达通过拉伸碳四产业维度，向碳三领域布局，将其作为新业务补充。碳三指的是丙烯。而公司的丙烯目前主要用在制备环氧丙烷，或者与碳四的丁二烯进行聚合，成为丁腈胶乳。在碳三方面，公司新建有70万吨/年丙烷脱氢项目，并配套下游30万吨/年环氧丙烷项目，同时还拥有产能20万吨/年丁腈胶乳装置。公司延伸扩展产业链，从碳四到碳三，意图很明显，就是要打算再造一个“碳四”。此外，基于碳四、碳三产业，公司为了更高效利用资源，将上一个流程副产品均能在下一个流程中作为原料再次被充分利用，还发展出了催化剂业务。催化剂业务产品主要是围绕着耐硫变换催化剂、制氢催化剂、硫磺回收催化剂和加氢催化剂四大系列生产80余种产品。04、引入控股股东，打造供应链平台对于供应链业务，齐翔腾达做的是链接上游大宗商品生产方与下游终端用户，提供一站式的大宗商品供应链管理增值服务。该业务可以简单将其理解为类似快递公司，帮人运货，然后到货收款。公司的供应链业务是在2016年雪松集团收购背景下完成的。雪松集团是一家深耕大宗商品供应链管理及供应链金融的企业。而齐翔腾达以此为契机利用雪松集团的供应链资源优势，在2017年新成立淄博齐翔腾达供应链有限公司作为子公司。期间，由淄博齐翔腾达供应链有限公司通过新建和投资收购的方式，确立了鄂尔多斯供应链、广州供应链、供应链香港、大连联商（本来属于雪松旗下）共四家全资子公司，一举将供应链增值服务打造成第一大业务。2017-2018年，供应链香港这个孙公司先是在新加坡设立子公司，接着收购Granite Capital SA 51%的股权，将供应链业务辐射到欧洲、美国、亚洲和中东等全球主要地区。可以说，供应链业务尽管是齐翔腾达最近几年才发展起来的，但目前也是营收占比最大的那一块，2019年收入高达204亿。不过，该业务毛利率极低（1.11%），盈利重要来源主要还是需要依靠碳四产业链下的顺酐类和甲乙酮类产品。05、财务分析复盘历史数据发现，2015年是齐翔腾达业绩迎来拐点的契机。无论营收还是净利润都开始表现出较大的增长。碳四是公司化工制造最重要的原料，成本占产品总生产成本的比例相对较高。每当受国际能源价格的影响，碳四采购价格都有一定幅度的波动。从原油价格指数和公司的毛利水平比较发现，实际上碳四产业与原油价格存在很大的正相关。也即是，随着原油价格下滑，公司主要产品的定价也会跟随下滑，反之亦然。2015年，原油价格暴跌使得化工市场行情低迷，碳四的主要产品顺酐和丁酮价格都表现低位徘徊。此时，公司业绩跌至谷底，营业收入和净利润双双创近年最低值。直到2016-2017年，随着原油价格出现回升，主要化工产品价格跟随回升，叠加这段时间供给侧改革逐步淘汰落后产能以及新增产能逐渐投产，公司业绩得到大幅提升，盈利水平重拾增势。如果再细心一点观察可以发现，2016年以来公司综合毛利率和主要产品甲乙酮毛利率有着不同的走势。具体为，综合毛利率表现持续大幅下滑，甲乙酮毛利率却大幅上升。实际上，这是2016年发展供应链业务造成的。上面说过，公司的供应链业务挣的是运输费，本身就不挣钱，毛利率低是必然，所以在整体上分摊了毛利率。而对于甲乙酮这类产品，毛利率却表现出比原油指数更快速走高，这是因为碳四产业链优势使得公司在原料端可以灵活调节蒸汽裂解和催化裂化的碳四原料，将成本压缩至最低，让其一直维持着微小的波动。我们拿海越能源的甲乙酮进行比较，2017-2018年海越能源甲乙酮毛利率分别为4.1%、2.8%，而公司甲乙酮毛利率19.7%、23.5%。很明显，公司利用碳四全产业链优势使得毛利率远超同行。不过，另一大化工品顺酐类反而表现出较低的毛利率水平且极其稳定的状态。比如，除了在2016年创出历史新高外，其他时间都是维持着12%-13%的水平。难道全产业链带来的成本优势并没有在顺酐的身上体现？实际上这是自始至终的产能过剩问题造成的。很早之前，国内顺酐产能增长迅速，从2009年的88万吨迅速增长到2014年的180.2万吨，产能严重过剩。随后产能维持在180万吨/年水平，市场整体供大于求，行业平均开工率仅为40%左右。我们可以看到，这个时间段公司顺酐毛利率是极低的，不足10%。转折点在2016年下半年开始，环保高压常态化，大量中小企业不合格被清退，供给终于有所收缩。加上当时还叠加国际油价回升及化工市场回暖，顺酐价格才逐步攀升。2017年底，顺酐价格达到13000元/吨的高位。这时候公司顺酐毛利率大幅攀升至30%。同年，公司5万吨/年顺酐装置扩建项目投产，顺酐产能规模增加至20万吨/年，超过美国Huntsman，跃居全球第一。不过产能过剩问题并没有真正被解决，2018年竟然还达到了190万吨，而同年顺酐价格就开始向下调整，最终回调至近3-4年间低位水平。因此，我们看到的是公司顺酐毛利率经历了2016年历史新高的昙花一现，之后下滑跌至维持在12%-13%水平。但总的来说，相较于很早之前的不足10%毛利率而言，碳四全产业链优势，还是带来了一些的成本控制。比较看好的是，去年以来，“限塑令”带动的可降解材料的快速发展，也使得下游的顺酐需求长期向好。因为在今年春节后，受需求大增及原油价格上涨影响，顺酐价格由年前的7200元/吨一度跳涨至12000元/吨以上，几乎接近之前的新高。很可能，这次亦将复制当时的轨迹，顺酐类毛利水平得到大幅提高。今年3月份，公司还发布公告表示，将在原有20万吨/年顺酐装置的基础上继续投建20万吨/年顺酐项目，巩固行业龙头地位。06、化工行业高景气度，今年利润大幅释放对于去年乃至今年一季度业绩大涨的主要原因，据公司反映，是产业链扩张叠加部分产品涨价造成的。尤其在一季度，公司新投产的20万吨/年丁腈胶乳项目和一期10万吨/年MMA项目产能全部释放，使得其产品产销量和利润都有不同程度的提高。与此同时，公司抓住产品涨价的有利时机，加大产品销售力度，实现利润最大化。总体来看，作为C4产业链龙头，同时核心产品甲乙酮和顺酐均是全球产能最大的生产企业。规模优势和成本优势使得公司是非常有望在这轮周期迎来一次业绩大爆发。目前公司市盈率（TTM）和市净率分别为20.92倍、1.91倍，均处于历史中低区间，具备较好的投资价值。（文章来源于：解析投资）

文/时代商学院研究员 黄欢欢9月5日，湖南宇新能源科技股份有限公司（下称“宇新股份”）向证监会提交IPO申报稿，拟登陆中小板。本次宇新股份计划公开发行2835万股，拟募集资金10亿元。其中，8.4亿元用于15万吨/年顺酐项目，剩余资金用于补充营运资金。 据时代商学院《2019年1-8月中小板企业成长性报告》数据显示，该公司排名49，在73家中小板IPO企业中处于中下游。其中，宇新股份在净利润复合增长率、毛利率以及净利率等指标上的得分较低。 MTBE业务后来居上宇新股份成立于2009年10月12日，注册资本8500万元，主要从事以LPG为原料的有机化工产品的工艺研发、生产和销售。主要产品有异辛烷、MTBE和SBAC。其中，异辛烷和MTBE主要用于生产成品汽油；SBAC主要应用于涂料、油墨、橡胶等多种工业产品的生产。公司招股书披露，2016—2018年以及2019年上半年，宇新股份实现主营业务收入分别为15.37亿元、22.20亿元、26.25亿元以及13.64亿元。报告期内，公司主要收入来源于异辛烷和MTBE产品的销售，两者合计销售收入占当期主营业务收入比例分别为71.69%、80.67%、93.87%和90.99%。 其中，异辛烷的销售收入占主营业务收入的比重分别为56.45%、60.14%、59.33%和55.53%；MTBE产品的销售收入占主营业务收入的比重分别为15.24%、20.53%、34.54%和35.46%。可以看到，MTBE业务收入占主营业务收入的比重在逐年扩大。 报告期内，异辛烷毛利占主营业务毛利比例分别为55.59%、50.27%、48.90%和38.81%；MTBE毛利占主营业务毛利比重依次为23.66%、28.35%、50.94%和58.73%。后者毛利由2016年不及前者的状态下，持续攀升至2018年的小幅领先，截至今年上半年，MTBE毛利已超异辛烷毛利近20个百分点。募投项目盈利性存疑毛利最大的MTBE业务能否长期持续并稳健增长？9月11日，一位行业研究员对时代商学院研究员透露，国家发改委于2017年9月印发的《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》中提到，要在2020年全国推广车用乙醇汽油。目前受限于乙醇产量，MTBE的销量暂不受太大影响。但从中长期看，作为汽油组分的含氧化合物MTBE在未来将会被乙醇替代，市场对MTBE产品需求的下降或趋明显。 时代商学院研究员注意到，宇新股份本次拟募资金额中有84%将用于建设顺酐生产项目。 据悉，顺酐产品与宇新股份现有的主营产品同属LPG碳四组分深加工产品。此外，公司在招股书中坦言，顺酐项目的建设能完善和拓展宇新股份碳四产业链，丰富产品业务结构，从而实现公司从能源化工产品向化工新材料的产业转型。同时，顺酐可作为多种精细化工产品的生产原料，为公司产业发展方向提供较大的选择性。 不过，8月23日，证监会在对宇新股份首次提交的IPO申报稿提出反馈意见中指出，发行人主要产品MTBE应用于成品汽油生产，该项业务是否会受到我国近期推出的车用乙醇汽油新标准政策的影响，要求其在30日内进行书面回复。但截至目前，时代商学院并未在任何公开资料中查到宇新股份就证监会上述问询的回复。9月11日，时代商学院研究员发函宇新股份提问，新建顺酐项目会给公司带来多少预期收益，占营业收入比例几何？但截至9月12日发稿，该公司仍未作出相关回应。

9月9日，淄博齐翔腾达化工股份有限公司（股票简称：齐翔腾达，股票代码：002408）发布公告称，近日公司与钦州市人民政府签署《投资合作框架协议》，双方就在钦州石化产业园投资建设轻烃下游新材料基地项目的有关事宜达成合作意向。据披露，此次投资建设的轻烃下游新材料基地项目包括：一期项目投资约32亿元，建成后实现年均销售收入约40亿元，建设内容包括10万吨/年顺酐项目、8 万吨/年甲乙酮项目、20万吨/年丁腈胶乳项目以及项目相关配套罐区、污水回用等装置。二期项目投资约90亿元，建成后实现年均销售收入约110亿元，建设内容包括：45万吨/年丙烷脱氢项目、30万吨/年双氧水法环氧丙烷 项目、20万吨/年异壬醇项目等。同时，根据当地良好的资源条件、原材料配套产能进度及相关产品市场情况，考虑择机配套建设可降解塑料和不饱和聚酯树脂等新材料项目，以便进一步延伸及拓展产业链，更好地服务于华南下游市场。初步规划建设5万吨/年聚乳酸项目，6万吨/年 PBAT 项目，20万吨/年不饱和聚酯树脂项目。齐翔腾达表示，公司此次与钦州市政府签订的《投资合作框架协议》，旨在扩大公司产业规模，充分利用当地优势资源，加快主营业务发展，对布局南方及东南亚市场具有长远战略意义，符合公司的长远发展规划及全体股东的利益。同时公司通过本次与钦州市政府的合作，深化上下游产业项目的协同发展，加快壮大地方经济，为营造绿色石化生态圈，将本项目打造成为面向东盟合作开放和循环化改造的典范做出贡献。两大业务齐发展据览富财经网了解，齐翔腾达主要从事化工制造板块和供应链管理板块业务，目前公司的主营为甲乙酮、顺酐、丙烯、甲基丙烯酸甲酯、叔丁醇、异辛烷、MTBE、石油和化工各类催化剂等产品以及能源、化工产品贸易等供应链管理业务。自成立以来，齐翔腾达一直专注于对原料碳四的深度加工，转化成高附加值精细化工产品的研发、生产和销售。目前已形成碳四丁烯、异丁烯、丁烷和异丁烷组分综合利用四条产品线，主要产品有甲乙酮、丁二烯、顺丁橡胶、顺酐、异辛烷、甲基叔丁基醚（MTBE）、丙烯等，实现了碳四各组分的充分利用。公司通过增资 加收购的方式获得菏泽华立新材料有限公司51%的股权，并同时获得异丁烯/叔丁醇直接氧化法制甲基丙烯酸甲酯相关技术。通过该技术应用与现有产业链融合，将低附加值的MTBE产品转化为高附加值的甲基丙烯酸甲酯，涉足新材料行业。此外，公司继续拉伸产业维度，强化碳三产业的市场占有率和盈利能力，打造第二个“碳四”产业链。新建70万吨/年丙烷脱氢项目，并配套下游30万吨/年环氧丙烷项目。另外，在供应链管理板块方面，齐翔腾达致力于通过提供全产业链的供应链服务，创造性的为客户提供包括信息流，物流，资金流等多项综合服务在内的供应链服务方案。公司供应链板块管理业务主要包括化工、能源等领域的供应链管理服务。目前，公司供应链管理业务主要是链接上游大宗商品生产方与下游终端用户，在大宗商品贸易的基础上，为终端用户提供多品种、全链条、一站式的大宗商品供应链管理增值服务，形成综合服务平台，节约终端客户的经济成本和时间成本，最终以供应链管理增值服务提升供应链业务板块的整体盈利能力。技术革新，提升产能一直以来，齐翔腾达致力于不断完善和延伸石油化工深加工业务，已形成完善的碳四深加工产业链，并往碳三产业链延伸。目前，公司新建项目70万吨/年丙烷脱氢项目、30万吨/年环氧丙烷项目建成后将形成比较完善的丙烷-丙烯-环氧丙烷的 碳三产业链布局，实现公司的产业版图从碳四产业向碳三产业的顺利延伸。自成立以来，公司围绕着如何提高产品质量、产量，实现节能减排、稳定运行和降低成本，开展了一系列技术攻关。公司先后对甲乙酮装置共进行120余项技术革新与改造，形成了专有的甲乙酮生产技术，所生产的甲乙酮在成本转化率、产品质量上都优于同行业。齐翔腾达通过全面推行系统操作，人员素质不断提高，岗位定员达到同行业先进水平，并通过一系列技术创新，提高了装置的综合效能，摊薄了制造费用，进一步降低了人工成本。而甲乙酮的消费区域主要在华东、华南地区，与同行业其他企业相比，齐翔腾达在地理位置上相对靠近下游客户，并且公司在思远公司建成了产品输送管线，产品可以通过铺设的从生产装置到黄岛油港码头的专用管道直接装船，通过海运将产品运输至客户，因此在产品销售过程中具有运输成本优势。另外，齐翔腾达作为我国化工行业的知名企业，在化工领域具有深厚的行业经验；在此基础上，公司已聚拢了一批熟悉化工领域的高端人才，同时也配备了财务、物流、风控、法律等领域的专业团队。公司根据客户的细分行业情况，精准判断并对接供需需求，提供灵活的服务方案设计，在把控风险的前提下为客户提供相匹配的全套解决方案。在今年上半年，齐翔腾达面对国内外持续低迷的市场环境，公司立足主业，狠抓安全稳定生产与降本增效，努力实现效益最大化。上半年公司实现营业收入 99.11亿元，同比下降39.97%；实现归属于上市公司股东的净利润4.75亿元，同比增长34.39%；公司总资产152.28 亿元，同比增长 7.76%；归属于上市公司股东的净资产80.30亿元，同比增长6.21%。

经证监会批准，大连商品交易所(下称“大商所”)今日(3月30日)上市LPG(液化石油气)期货；而LPG期权合约正式挂牌交易时间为相应期货合约有成交的下一个交易日。值得注意的是，LPG不仅是我国首个气体能源衍生品，也是我国首个期货、期权同时上市的品种。业内人士表示，LPG期货、期权在全球疫情蔓延、国际油价暴跌之际诞生，将助力LPG产业解原油大跌之困局，成为产业链企业对冲价格风险、实现平稳发展的有力工具。复杂的市场价格难题LPG也称作液化石油气，来源于油田伴生或炼油厂，在世界上已经有100多年的生产和使用历史，在我国直到1965年，少数大城市才开始供应瓶装液化石油气，但是发展缓慢，主要依靠国内炼油厂供应。20世纪80年代至90年代初期，在南方沿海等经济发达且能源缺乏的地区，才开始大规模利用液化石油气。由于国内供应不足，进口LPG数量迅猛增长，近年来，我国经济的快速发展，需求不断增加，已成为世界第一大LPG进口国和LPG消费国。然而，LPG的价格风险却是个大问题。近期原油价格的暴跌，正在让国内液化石油气价格大幅波动。3个月的时间，国际油价暴跌，跌幅62%，国际LPG价格也下跌了340多美元，跌幅60%。而国内液化气均价从年初的4705元/吨，跌到了目前的3100元/吨左右。在某LPG销售公司总经理看来，LPG整体价格波动幅度较大，受到各方面因素影响也比较多，作为炼油及天然气副产品，其价格波动上总体上和国际原油是正相关关系，同时会受全球不同区域季节性因素影响。某LPG销售公司总经理表示，近期的各种因素，最终体现在LPG的供需两端上。疫情的突然到来导致市场的需求端收窄，影响了LPG的出货和价格。“原油大幅降低，来自于谈判的破裂和各个国家原油的增产，低价的原油将影响大宗商品整体的生产链条：炼厂利润增加，相应的LPG的产量也会增加，又增加了LPG的供应端，等等一系列的影响叠加，造成了液化气价格的大幅波动，也形成了一些经营风险”。万华化学(烟台)石化有限公司副总经理梁滨也表示，因其与原油的高关联性，导致气价格绝对值的变化会跟随原油价格走势，因此一定程度会受到地缘政治及其它不可抗力事件的影响。除原油价格外，LPG的价格影响因素颇为复杂。中石油昆仑能源LPG销售部副总经理张尔嘉对记者说，LPG是国内少有的完全开放价格的能源产品，价格的影响因素较多，但长期看，LPG价格与原油价格关联度较高，主要是由于CP(离岸价格，是东亚LPG贸易的主要采价依据)与国际油价紧密联系。相关受访对象指出，影响LPG价格的因素主要有三个方面：一是市场影响供需平衡的因素，主要包括国内商品量、进口量、深加工企业的开工率、终端民用需求及新投产装置(包括炼化、深加工企业装置)等。二是国际国内价格因素，主要包括国际原油价格、沙特阿美月度合同价格(CP)、阿格斯远东价格指数(FEI)、蒙特贝尔维价格(MB)、LPG有关下游化工产品销售价格(MTBE、异辛烷等)、国内限价文件等。三是其他外部因素，主要包括运输受限情况、政府有关政策文件等。其中第一、第二个因素影响程度较大。规避价格波动风险在原油、金属、农产品等大宗商品市场上，用权威衍生品价格来指导现货价格，已经是行业共识。在液化石油气市场，目前国内并没有一个相对公允的市场定价体系，通常都是各厂根据自身情况以及对后期行情的判断进行报价，即便是参考了如沙特合同价格(CP)价等国际价格进行国内定价，也因为价格标的不一致从而无法真实有效地反映国内实际情况，最终造成国内价格体系相对混乱，同产品价格区间较大，无形中增加了交易成本，不利于产业链的良性发展。相比起来，衍生品价格却被人称为实物市场的“风向标”。衍生品价格比现货指数更为公开透明，是众多市场参与者博弈后的结果，更能客观地反映国内液化气市场的现状以及对未来的预期，弥补缺失已久的液化气市场公允定价体系。对于国内生产商来讲，他们可以根据所在地区和产品质量特点与期货交割基准地和交割品质量标准之间的差异核算升贴水，并以“期货价格 升贴水”的形式为自身产品进行报价，大大降低报价难度，规范市场报价体系，减少交易成本，逐渐从绝对价格定价和交易模式过渡到更先进的基差定价和交易模式。张尔嘉称，近年来LPG价格波动剧烈，通过上市衍生工具服务LPG行业健康发展，对于推动我国能源市场化改革、保障我国石油化工产业稳定运行意义重大。“在采购和销售LPG业务过程中，都可以使用期货工具进行买入套期保值或卖出套期保值。例如在进口LPG过程中，可以根据期货市场走势，提前判断决策，进行锁价或转月计价操作，锁定利润和控制风险，风险相对较小。也可以进行不同品种之间，例如LPG和原油、石脑油之间的套保。当前市场出现了快速下跌风险，企业还可使用期货工具，实施进口采购货物转月计价、库存商品套保操作对冲市场下跌风险等操作策略。”“此外，利用衍生品市场建立虚拟库存。对于业务量大的企业，市场变化经常造成存货跌价损失或者采购成本增加，可以通过在期货市场建立虚拟库存，丰富经营模式。”张尔嘉说道。两个工具同步上线在国际衍生品市场上，新上市的期货品种大多会同时或一段时间后推出期权交易，已成为国际衍生品市场的常规动作。相比之下，我国衍生品市场起步晚，衍生品种工具数量与境外成熟市场还有差距。尤其是商品期权，去年11月证监会曾批复铁矿石等5个商品期权上市，加速了期权上市步伐，但目前我国仍仅有豆粕、白糖、铜等11个商品期权上市。据介绍，商品期权是一种重要的风险管理工具，可以实现保险、增强收益和波动率管理等功能。对于商品期货项目，期权买方一次性支付权利金，获得以某个价格买入或卖出液化石油气期货的权利，相当于买了保险。买方没有履约义务，不需要追加保证金，也不会有额外的损失，便于企业接受和操作，为油气能源类企业和其他相关主体提供新型的风险管理工具。随着此次LPG期货、期权同步审批上市，我国商品期权上市有望进一步提速扩容。大商所相关业务负责人介绍，此次在与标的期货同步研发的情况下，基于相关品种的运行情况，创新性地开展了LPG期权合约设计。LPG期货和期权的一同获批和同步上市，提高了新品种上市效率，有助于构建完整的风险管理工具体系，充分发挥衍生品市场功能，支持我国能源行业防范风险、转型升级。对于此次LPG期货、期权上市的意义，市场各方也自有解读。中国燃气LPG事业部副总经理卢平浪讲述了企业利用期权、期货的意义：以最近三个月LPG为例，3个月的时间，国际LPG价格已经下跌了330美元/吨。而中国又是液化气是净进口国。所有进口商、化工厂都有库存或在途货物，这些货物在不断快速贬值，生产经营者的现金流不断被侵蚀。“中国采购液化气的主要价格指数CP是中东供应商一家说了算，没有中国期货市场时，只能在国际上找其他的手段对冲风险，有了中国的期货期权市场，就可以借助这些工具，将在途和入库的货物价格变化风险提前对冲，减少效益的波幅，保持稳定生产。”卢平浪说道，因此LPG期权、期货及时上市，意义重大。对中国的生产商、进口商控制价格风险，稳定生产能提供一个便利的风控手段；同时有了期货市场，可以引进各种机构、公司参与期货交易，发现价格，分散市场风险，为行业发展提供一些帮助。

来源：国际金融报作者：李岚君经证监会批准，大连商品交易所（下称“大商所”）今日（3月30日）上市LPG（液化石油气）期货；而LPG期权合约正式挂牌交易时间为相应期货合约有成交的下一个交易日。值得注意的是，LPG不仅是我国首个气体能源衍生品，也是我国首个期货、期权同时上市的品种。业内人士表示，LPG期货、期权在全球疫情蔓延、国际油价暴跌之际诞生，将助力LPG产业解原油大跌之困局，成为产业链企业对冲价格风险、实现平稳发展的有力工具。复杂的市场价格难题LPG也称作液化石油气，来源于油田伴生或炼油厂，在世界上已经有100多年的生产和使用历史，在我国直到1965年，少数大城市才开始供应瓶装液化石油气，但是发展缓慢，主要依靠国内炼油厂供应。20世纪80年代至90年代初期，在南方沿海等经济发达且能源缺乏的地区，才开始大规模利用液化石油气。由于国内供应不足，进口LPG数量迅猛增长，近年来，我国经济的快速发展，需求不断增加，已成为世界第一大LPG进口国和LPG消费国。然而，LPG的价格风险却是个大问题。近期原油价格的暴跌，正在让国内液化石油气价格大幅波动。3个月的时间，国际油价暴跌，跌幅62%，国际LPG价格也下跌了340多美元，跌幅60%。而国内液化气均价从年初的4705元/吨，跌到了目前的3100元/吨左右。在某LPG销售公司总经理看来，LPG整体价格波动幅度较大，受到各方面因素影响也比较多，作为炼油及天然气副产品，其价格波动上总体上和国际原油是正相关关系，同时会受全球不同区域季节性因素影响。某LPG销售公司总经理表示，近期的各种因素，最终体现在LPG的供需两端上。疫情的突然到来导致市场的需求端收窄，影响了LPG的出货和价格。“原油大幅降低，来自于谈判的破裂和各个国家原油的增产，低价的原油将影响大宗商品整体的生产链条：炼厂利润增加，相应的LPG的产量也会增加，又增加了LPG的供应端，等等一系列的影响叠加，造成了液化气价格的大幅波动，也形成了一些经营风险”。万华化学（烟台）石化有限公司副总经理梁滨也表示，因其与原油的高关联性，导致气价格绝对值的变化会跟随原油价格走势，因此一定程度会受到地缘政治及其它不可抗力事件的影响。除原油价格外，LPG的价格影响因素颇为复杂。中石油昆仑能源（港股00135）LPG销售部副总经理张尔嘉对记者说，LPG是国内少有的完全开放价格的能源产品，价格的影响因素较多，但长期看，LPG价格与原油价格关联度较高，主要是由于CP（离岸价格，是东亚LPG贸易的主要采价依据）与国际油价紧密联系。相关受访对象指出，影响LPG价格的因素主要有三个方面：一是市场影响供需平衡的因素，主要包括国内商品量、进口量、深加工企业的开工率、终端民用需求及新投产装置（包括炼化、深加工企业装置）等。二是国际国内价格因素，主要包括国际原油价格、沙特阿美月度合同价格（CP）、阿格斯远东价格指数（FEI）、蒙特贝尔维价格（MB）、LPG有关下游化工产品销售价格（MTBE、异辛烷等）、国内限价文件等。三是其他外部因素，主要包括运输受限情况、政府有关政策文件等。其中第一、第二个因素影响程度较大。规避价格波动风险在原油、金属、农产品等大宗商品市场上，用权威衍生品价格来指导现货价格，已经是行业共识。在液化石油气市场，目前国内并没有一个相对公允的市场定价体系，通常都是各厂根据自身情况以及对后期行情的判断进行报价，即便是参考了如沙特合同价格（CP）价等国际价格进行国内定价，也因为价格标的不一致从而无法真实有效地反映国内实际情况，最终造成国内价格体系相对混乱，同产品价格区间较大，无形中增加了交易成本，不利于产业链的良性发展。相比起来，衍生品价格却被人称为实物市场的“风向标”。衍生品价格比现货指数更为公开透明，是众多市场参与者博弈后的结果，更能客观地反映国内液化气市场的现状以及对未来的预期，弥补缺失已久的液化气市场公允定价体系。对于国内生产商来讲，他们可以根据所在地区和产品质量特点与期货交割基准地和交割品质量标准之间的差异核算升贴水，并以“期货价格+升贴水”的形式为自身产品进行报价，大大降低报价难度，规范市场报价体系，减少交易成本，逐渐从绝对价格定价和交易模式过渡到更先进的基差定价和交易模式。张尔嘉称，近年来LPG价格波动剧烈，通过上市衍生工具服务LPG行业健康发展，对于推动我国能源市场化改革、保障我国石油化工产业稳定运行意义重大。“在采购和销售LPG业务过程中，都可以使用期货工具进行买入套期保值或卖出套期保值。例如在进口LPG过程中，可以根据期货市场走势，提前判断决策，进行锁价或转月计价操作，锁定利润和控制风险，风险相对较小。也可以进行不同品种之间，例如LPG和原油、石脑油之间的套保。当前市场出现了快速下跌风险，企业还可使用期货工具，实施进口采购货物转月计价、库存商品套保操作对冲市场下跌风险等操作策略。”“此外，利用衍生品市场建立虚拟库存。对于业务量大的企业，市场变化经常造成存货跌价损失或者采购成本增加，可以通过在期货市场建立虚拟库存，丰富经营模式。”张尔嘉说道。两个工具同步上线在国际衍生品市场上，新上市的期货品种大多会同时或一段时间后推出期权交易，已成为国际衍生品市场的常规动作。相比之下，我国衍生品市场起步晚，衍生品种工具数量与境外成熟市场还有差距。尤其是商品期权，去年11月证监会曾批复铁矿石等5个商品期权上市，加速了期权上市步伐，但目前我国仍仅有豆粕、白糖、铜等11个商品期权上市。据介绍，商品期权是一种重要的风险管理工具，可以实现保险、增强收益和波动率管理等功能。对于商品期货项目，期权买方一次性支付权利金，获得以某个价格买入或卖出液化石油气期货的权利，相当于买了保险。买方没有履约义务，不需要追加保证金，也不会有额外的损失，便于企业接受和操作，为油气能源类企业和其他相关主体提供新型的风险管理工具。随着此次LPG期货、期权同步审批上市，我国商品期权上市有望进一步提速扩容。大商所相关业务负责人介绍，此次在与标的期货同步研发的情况下，基于相关品种的运行情况，创新性地开展了LPG期权合约设计。LPG期货和期权的一同获批和同步上市，提高了新品种上市效率，有助于构建完整的风险管理工具体系，充分发挥衍生品市场功能，支持我国能源行业防范风险、转型升级。对于此次LPG期货、期权上市的意义，市场各方也自有解读。中国燃气（港股00384）LPG事业部副总经理卢平浪讲述了企业利用期权、期货的意义：以最近三个月LPG为例，3个月的时间，国际LPG价格已经下跌了330美元/吨。而中国又是液化气是净进口国。所有进口商、化工厂都有库存或在途货物，这些货物在不断快速贬值，生产经营者的现金流不断被侵蚀。“中国采购液化气的主要价格指数CP是中东供应商一家说了算，没有中国期货市场时，只能在国际上找其他的手段对冲风险，有了中国的期货期权市场，就可以借助这些工具，将在途和入库的货物价格变化风险提前对冲，减少效益的波幅，保持稳定生产。”卢平浪说道，因此LPG期权、期货及时上市，意义重大。对中国的生产商、进口商控制价格风险，稳定生产能提供一个便利的风控手段；同时有了期货市场，可以引进各种机构、公司参与期货交易，发现价格，分散市场风险，为行业发展提供一些帮助。

如需报告请登录【未来智库】。1、 LCP：性能优异且应用广泛，供给集中于日、美两地1.1 LCP 的定义及分类 LCP材料特殊的分子结构决定了其优异的宏观性能。LCP（Liquid Crystal Polymer，即液晶聚合物/高分子）是一种由刚性高分子链结构组成的全芳族液晶聚酯类高分子材料。由于分子结构的特殊性，其拥有良好的振动吸收特性、低介电特性、自我增强效果、良好的耐药品性和耐热性、熔融粘度低、线膨胀率小、成型收缩率小、自熄灭性以及不易产生飞边等优异性能。根据形成液晶的条件，LCP 可分为溶致型液晶（LLCP）和热致型液晶（TLCP）。其中 LLCP 可溶解于溶液中并在一定浓度下按一定规律有序排列，呈现出部分晶体性质，根据此特性 LLCP 一般用作纤维和涂料；而 TLCP 则是在热熔融时进入液晶态，具备优异的加工性能，除用作高性能纤维外，还可通过注塑、挤出等加工方式形成各种制品，比起 LLCP 应用范围更加广阔，TLCP 也因此在短短几十年间在电子信息、航空航天、汽车、机械、化工和医疗等领域获得重要应用，被誉为“超级工程材料”。基于此，我们本文主要讨论的是 TLCP。通常按耐热性不同，我们把 LCP 分为 I、II 和 III 型，分别对应耐热性高、中、低三档，其中 II 型是天线材料首选的薄膜基体树脂。1）I 型 LCP 主要是由对羟基苯甲酸，联苯二酚/对苯二酚，对苯二甲酸/间苯二甲酸等单体聚合而成，由于其具有较多的刚性结构苯环，因此耐热性较好，被广泛应用于连接器等电子电气领域，代表性商品主要是住友化学的 SumikaSuper 和索尔维的 Xydar。2）II 型LCP 主要是由对羟基苯甲酸和 6-羟基-2-萘甲酸作为单体聚合而成，其低于 I 型的耐热性带来更好的加工性能，是制备 LCP 薄膜（用于天线）的最佳基体树脂，该技术主要由宝理塑料和塞拉尼斯（泰科纳）掌握。3）III 型 LCP 因为分子结构中含有 PET，其柔性酯基的加入进一步降低了材料的耐热性能，代表性商品主要是日本尤尼奇卡的 Rodrun 和日本东丽的 Novaccurate。1.2 LCP 材料的发展历史 全球 LCP 材料行业经过整合后主要以美、日企业为主，近年来中国企业逐步切入树脂生产领域。LCP 作为产品登上塑料舞台最早可追溯到美国 Carborunm 公司将其生产的聚对羟基苯甲酸酯以商品名称 Ekono1 在市场销售。后来随着历史变迁及行业内公司的逐渐整合，目前全球范围内较为知名的 LCP 树脂材料制造商主要有塞拉尼斯（泰科纳）、日本宝理、日本住友、日本东丽等企业，其中塞拉尼斯于 2011 年收购杜邦的 LCP 业务，目前规模全球最大。近年来中国企业也逐步切入 LCP 树脂生产，代表性企业有金发科技、沃特股份、普利特和宁波聚嘉新材料等。1.3 LCP 树脂供给主要集中在美、日两国，传统领域需求保持较快增长 从具体数据看，全球 LCP 树脂生产主要集中在美、日两地，其中美国塞拉尼斯、日本宝理和日本住友是全球主要供应商，三者产能占比 63%。塞拉尼斯在收购杜邦原 LCP 业务后全球产能达到 2.2 万吨，占比近 30%；而塞拉尼斯、宝理、住友三家企业产能占比达 63%，行业集中度较高。目前国内具备规模量产能力的代表性企业为金发科技、普利特、沃特股份、台湾长春等。近年来 LCP 需求呈较快增长态势，且应用主要集中在电子电气领域。从总量上看，根据前瞻产业研究院，2018 年全球 LCP需求量7 万吨，同比+7.7%，其中 2014-2018需求量年均复合增速为 9.8%，呈较快增长态势。从结构上看，LCP 应用广泛，但大部分集中于电子电气领域，其在该领域的应用主要是用作计算机及通讯设备上的连接器，这是因为 LCP 能够满足连接器在高温焊接、耐油耐热、耐辐射等极端环境下的稳定性及其他优异性能。LCP 传统应用领域较为广泛。其中，LCP 作为工程塑料可用于手机、电脑等电子设备中的连接器，汽车的大灯壳体，高温烤盘和蛋糕模具；作为纤维可以用于宇宙飞船的安全气囊、轮胎的增强材料、防割手套以及光纤；制成合金可以用于耐腐蚀的化工泵、汽车刹车片以及高端音响拾音器等。2、 LCP 有望成为 5G 天线的核心膜材，远期市场空间可达 233 亿元2.1 5G 时代对天线模组中电路板基材提出更高要求 3GPP 定义了 5G 的频率范围，分为 Sub-6G 和毫米波。根据 3GPP 的定义，5G NR包括了两大频谱范围，分别是 FR1（对应 450MHz 到 6000MHz，通常被称作 Sub-6G）和 FR2（24250MHz 到 52600MHz）。按频段分类，FR1 属于厘米波，而 FR2 则属于毫米波。（波长=光速/频率，即频率越高，波长越短）除美国外大部分国家和地区优先发展 Sub-6G 频段，再逐步过渡到毫米波。根据各国情况，中、欧等地主要先发展 Sub-6G，再逐步过渡到毫米波；而美国则由于军用频谱是 Sub-6G 的原因，则直接选择了毫米波路线，但值得注意的是，近日美国联邦通信委员会（FCC）决定斥资 97 亿美元加速回购 3.7GHz-4.2GHz 频谱，并将其用于 5G 网络建设，这一消息可能意味着美国或将重新规划 5G 布局，前期重心有望转移至 Sub-6G。由于 5G 高速、高频等特点，为保证可靠性、减少信号在传输过程中的损耗，5G通信对天线材料的介电常数、介质损耗因子等指标有更高要求。目前 4G 时代手机天线所用的柔性电路板（FPC）基材主要是聚酰亚胺（PI），这是综合考虑了PI 其优良的机械强度、弯折性能、持续稳定性、耐热性、绝缘特性等优点。但是，由于 PI 基材吸水率太大，介电常数（Dk）和介质损耗因子（Df）也较大，尤其对工作频率超过 10GHz 的产品影响显著，因此很难满足 5G 时代对天线材料的要求。目前主流的解决方式有两种：改性 PI（MPI）或者 LCP，其中 MPI 在 Sub-6G 具备一定综合优势，但随着 5G 商用化进程的推进，毫米波阶段仍将以 LCP 为主。传输可靠性方面，LCP>MPI>PI；防潮性方面，LCP>MPI>PI；但成本方面，目前 LCP薄膜受制于产品良率和薄膜供应垄断，成本最高，经济性最低，而 PI 膜作为成熟应用产品成本最低，但无法用于 5G 时代的天线传输。经过改性后的 MPI 在Sub-6G 阶段能够和 LCP 分庭抗礼，但在毫米波频段损耗较 LCP 差距进一步拉大，因此在毫米波阶段 LCP 仍将是主要天线膜材。下文将就此详细阐述。2.2 低介质损耗和极低吸水率赋予 LCP 材料优异的信号传输性能 相较于 PI，LCP 可大幅减少高频传输损耗。根据住友电气工业数据，LCP 和 PI材料相比，在 5GHz 频率时传输损耗更小，且随着频率的逐渐提升，损耗减少幅度进一步扩大。LCP 材料的极低吸水率注定其成为 5G 天线传输的核心膜材。相比 PI，除了 LCP拥有较低的介质损耗因子 Df 外，还有一个重要指标便是其吸水率极低，即几乎不会吸潮，因此其基材的损耗-频率曲线在吸湿前后迁移并不明显，相反 PI 基材的损耗-频率曲线在吸湿前后迁移较为明显，传输损耗较大。2.3 改性 PI（即 MPI）在 Sub-6G 频段具备和 LCP 分庭抗礼的能力 从性能上看，MPI 在 Sub-6G 阶段综合表现并不输 LCP，且供给可由原先 PI 厂商转产。改性 PI（即 MPI）全称 Modified PI，是通过引入氟原子、硅氧烷等方法制备而成。MPI 的介电常数、介质损耗因子指标要优于 PI、接近 LCP，吸水率也较 PI 大为改善、但仍不及 LCP。根据台湾 Taimide 数据，在 Sub-6G 的频段内，MPI 材料和 LCP 材料的传输损耗差异并不明显，MPI 在 6-15GHz 的频段内的表现也只是略微低于 LCP，可满足 5G 时代天线传输的要求，但在 15GHz 以上的更高频段，MPI 材料同 LCP 材料的差距逐渐明显并拉大。需要注意的是，Taimide 的MPI 产品 LKA-025 在 25-30GHz 频段内的损耗曲线几乎和 LCP 相同，不过 LCP 极低的吸水率还是注定了 MPI 无法在毫米波阶段替代 LCP 作为天线用电路板基材。2.4 全球 5G 天线用 LCP 薄膜市场空间远期可达 233 亿元 实际应用中，苹果 Apple 公司在 2017 年末新发行的 iPhone X 首次将 LCP 材料应用于天线，旨在提高天线高频高速性能的同时减小空间的占用。根据电子发烧友等产业拆机报告，iPhone X 应用了两组 LCP 天线，分别是上天线和下天线，此外上下天线仍各应用 1 组 PI 天线，整个手机中 LCP 和 PI 天线各有两组。而 2018年 iPhone XS/XS Max/XR 则分别拥有 3/3/2 组 LCP 天线，但 2019 年的新机系列中，由于该系列仍不支持 5G 且受制于成本及供应商等因素，减少了 LCP 天线数目，使用 MPI 天线替代。苹果此举让市场认为 Sub-6G 频段下，MPI 由于供应商较多、性能够用且经济性更好，不失为过渡到 5G 毫米波频段前的 LCP 替代材料。但长期看，随着 5G 商业化逐步成熟后步入毫米波频段，叠加 LCP 材料的产能和良率瓶颈打破后材料成本的进一步降低，LCP 终将是 5G 天线材料的最终归宿。单机天线用 LCP 薄膜使用量测算：以 iPhone X 为例，根据 Iparts Expert 数据，其下部天线的尺寸为 9cm*7cm，上部天线的尺寸为 6cm*4cm，则单机使用的双层 FPC 所需的初始 LCP 薄膜耗材总面积为 174cm2。以双层板结构单层 LCP 膜厚度 25 μm 和 LCP 材料密度 1.61g/cm3（取宝理公司某型号产品）计算可得到单机使用 的天线用 LCP 薄膜体积为 0.435cm3，质量为 0.70g。天线用 LCP 薄膜价格：天线用 LCP 薄膜目前市场上主要由村田独家供货但以自用为主，我们认为其价格对未来放量后的情况并不具备太大参考性（树脂厂商打破制膜壁垒进入、改进工艺提高良率等）。根据我们产业调研，当前 LCP 薄膜按等级价格分布在 300-1600 元/平米，我们空间测算选取的价格是 300 元/平米，主要是基于对未来产能和良率瓶颈提高后带动渗透率和供货商数目的提升导致价格逐步下跌的假设。天线用 LCP 薄膜市场空间有望达到 233 亿：根据 Counterpoint 数据,2019 年全球智能手机总出货量为 14.86 亿台。我们以此为基数测算可得，当 LCP 天线渗透率达 100%时，若每部手机 6 根天线皆为 LCP 天线，远期天线用 LCP 薄膜市场空间可达 233 亿元；此外，测算得薄膜级树脂远期空间为 9.4 亿元。3、 LCP 天线产业链关键瓶颈：树脂和薄膜环节制约终端放量3.1 LCP 天线产业链一览 LCP 从树脂材料到最后的手机天线模组应用需经过如下步骤：LCP 树脂—薄膜—挠性覆铜板 FCCL—柔性电路板 FPC—天线模组。LCP 树脂经过加工后得到 LCP 薄膜， LCP 薄膜经过 FCCL 制造商覆铜后得到 FCCL，软板企业再将 FCCL 加工成FPC，最后通过模组企业进行整合后出售给终端手机制造商。3.2 天线用薄膜制备技术壁垒极高，核心技术由少数日本企业掌握 因对原材料树脂性能的高要求，以及薄膜本身较高的工艺壁垒，LCP 天线产业链各环节供应商中薄膜生产企业较为稀缺。从技术层面看，目前主要制约 LCP 产能和成本的瓶颈在于薄膜的生产环节。原因主要有：1）LCP 薄膜的加工技术壁垒较高；2）薄膜制备对制膜树脂也有较高要求，目前市面上能够量产用于天线模组的 LCP 薄膜的树脂供货商并不多，高端膜级树脂主要集中在日本宝理、塞拉尼斯和住友等美日企业。 LCP 制膜核心技术由少数日本企业掌握，且能够实现成熟应用的更少。薄膜技术按商业化成熟度可分为实验品（样品）——产品（符合要求）——商品（成熟应用）三个阶段。根据我们产业调研，目前市场上掌握天线用 LCP 制膜核心技术的企业主要是日本村田、日本可乐丽以及日本千代田，而能够真正达到商品阶段的就属日本村田和可乐丽。主流厂家以吹膜法以及流延、双向拉伸制膜技术解决制膜过程中 LCP 分子取向问题。由于 LCP 分子刚性强、排列规整，分子链易取向，所以往往成膜后在宽幅（TD）方向受力易破膜，因此现有的制膜技术都是以打乱分子取向为出发点。美国Superex 公司最早投入 LCP 薄膜制作，通过旋转摸头来破坏分子排列的顺向性，其产品主要应用于食品包装；同时，比较有代表性的就是日本村田 Murata 通过双轴延伸二次加工方式来增加 TD 方向分子排列；此外日本住友拥有涂布加工制膜的专利技术。4、 国内 LCP 树脂/薄膜材料相关公司及产业化进展从产业化进展看，目前国内仍然没有能够自主量产满足天线用 LCP 薄膜或者膜级LCP 树脂材料的企业。其中，沃特股份的薄膜级 LCP 仍处在测试阶段；普利特已研发出薄膜级 LCP，正和下游行业知名客户联合研发 LCP 薄膜产品；金发科技的薄膜级树脂产品已小批量出口到日本，同时与国内知名 5G 通信设备商共同开发天线产品；宁波聚嘉新材料已开发出膜级 LCP，薄膜产品目前仍处在中试阶段。我们认为，随着国内企业研发投入和工艺改进的持续推进，天线用 LCP 薄膜材料量产瓶颈有望突破，建议持续关注以上企业的产业化进展和客户认证进度。4.1 沃特股份：薄膜级树脂处于测试验证阶段 国内改性塑料领先企业，业绩实现快速增长。公司主要从事改性工程塑料、改性通用塑料以及高性能功能高分子材料的研、产、销售及技术服务，主要产品包括特种及新型工程高分子、高性能复合材料、碳纤维及碳纳米管复合材料、含氟高分子材料。其中，公司 LCP 材料、聚四氟乙烯材料（PTFE）、改性聚苯醚（PPE）系列产品以及碳纤维、碳纳米管复合材料在业内具有领先的技术水平。根据业绩快报，公司 2019 年实现营业收入 9.0亿（ +11.4%），归母净利润 0.46 亿（ +30.7%）。收购韩国三星精密化学 LCP 产线，薄膜级树脂处于测试验证阶段。公司于 2014年完成收购韩国三星精密化学 LCP 生产线及相关无形资产，目前是全球唯一一家拥有连续法生产 I 型、II 型、III 型全系列 LCP 树脂及其复合材料制备技术的企业，产品技术已达国际领先水平，目前年产能 3000 吨。除传统注塑级 LCP 外，公司已有多项专利可用于制备纤维级和薄膜级 LCP。根据互动易平台，截至2020.2.24，公司薄膜级 LCP 处于客户测试及认证阶段。4.2 金发科技：薄膜树脂已小批量出口，与 5G 通信设备商开发天线产品 亚太地区改性塑料龙头，收购宁波海越 51%股权打通产业链一体化。公司主要产品分为改性塑料（186.5 万吨）、完全生物降解塑料（7.1 万吨）、特种工程塑料（2.0 万吨）、高性能碳纤维及复合材料（1.5 万吨）、环保高性能再生塑料（15万吨）和轻烃及氢能源六大类。其中，轻烃及氢能源业务来自宁波金发（收购前为宁波海越），该主体主要从事丙烯、异辛烷、甲乙酮等生产销售业务，未来将打造 120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目。公司通过宁波金发打通聚丙烯生产全链条（即从上游基础化工原料丙烯到下游改性塑料），进一步加强公司的抗风险能力。根据业绩预增公告，预计公司 2019 年实现归母净利润 11.5-12.9 亿，同比+85~107%。薄膜级 LCP 已小批量出口至日本，与国内 5G 通信设备商共同开发天线产品。公司自 2009 年开始自主研发 LCP 材料，目前已有产能 3000 吨，未来将扩至 6000吨。公司已开发出适用于 FPC 所需的低介电常数、低介电损耗和高尺寸稳定性的膜级 LCP 树脂，在薄膜成型厂家经过了多次验证和评估，材料性能能够满足应用需求，并已小批量出口到日本。公司与国内著名 5G 通信设备厂商签订技术保密协议，共同发展 LCP 柔性天线，此外还成功开发了以 LCP 为基材的 LDS 材料，作为 5G 通信的另外一种天线材料，并得到知名 LDS 天线厂商认可。4.3 普利特：成功研发出薄膜级树脂，正和下游客户共同开发 LCP 薄膜 汽车用改性塑料巨头，业务布局全球。公司主要产品包括改性聚烯烃材料（改性 PP）、改性 ABS 材料、改性聚碳酸脂合金材料（改性 PC 合金）、改性尼龙材料（改PA）、液晶高分子材料（TLCP）、特种工程材料等新材料产品，形成以汽车材料板块为主航道，并行发展特殊化学品板块以及特种新材料板块的战略路线。公司是国内极具竞争力的汽车用改性塑料企业，在北美及欧洲市场也具有举足轻重的地位，核心客户包括奔驰、宝马、福特、通用以及一汽、上汽、广汽等国内外知名车企。根据公司年报，公司 2019 年实现营业收入 36.0 亿（-1.8%），实现归母净利润 1.6 亿（+128%） 。已成功研发出薄膜级 LCP 树脂，正和下游客户共同开发薄膜产品。公司于 2007年收购上海科谷化工（复旦大学退休教授卜先生创建）切入 TLCP 领域，对 TLCP技术拥有完全自主知识产权，以及美国 PCT 专利。公司建有 TLCP 材料从树脂聚合到复合改性的完整技术与生产体系。目前，公司已成功研发出注塑级、薄膜级和纺丝级 LCP 树脂材料。其中，注塑级 LCP 树脂已批量供货至下游客户，同时和下游行业知名客户联合研发 LCP 薄膜和 LCP 纤维等具体产品。4.4 宁波聚嘉新材料：具备膜级 LCP 树脂生产能力，薄膜产品正在中试 宁波聚嘉新材料科技有限公司 2017 年 11 月成立于宁波高新区，注册资本 900 万元，主营产品为新材料领域高端工程塑料液晶聚合物 LCP 及相关产品，如 LCP 薄膜和 LCP 纤维等。具备膜级 LCP 树脂生产能力，薄膜产品处于中试阶段。创始人王阳自 2014 年便开始组建 LCP 项目研究团队，目前公司已具备膜级 LCP 树脂生产能力，薄膜产品正在中试阶段。公司下设两个全资子公司，其中黑龙江聚嘉新材料科技开发有限公司，是高性能液晶聚合物的研发中心，拥有年产150吨LCP膜级纯树脂生产线；宁波甬仑聚嘉新材料科技有限公司拥有年产 2000 吨 LCP 膜级纯树脂生产线。……（报告来源：财通证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。