盈利研究公司

来源：证券日报本报见习记者 任世碧A股半年报收官，除净利润、净资产收益率、现金流等主要财务指标外，投资者还非常关注研发投入。业界普遍认为，研发费用已成为检验上市公司成色的一块“试金石”。《证券日报》记者对A股上市公司2020年半年报进行梳理发现，上半年共有3455家上市公司披露上半年研发费用投入情况，1966家报告期内研发费用同比增长，占比近六成。其中，有1448家研发费用同比增长超过10%。797家公司净利同比增长《证券日报》记者按绝对金额统计显示，报告期内研发费用达到1亿元以上的公司共有572家。其中，中国建筑以90亿元的研发费用位列第一。中国石油、中国铁建、中兴通讯、中国中铁、上汽集团、中国交建等6家公司紧随其后，报告期内研发费用均在50亿元以上。另外，中芯国际以22.78亿元的研发投入领跑科创板公司。记者进一步统计发现，2020年上半年研发费用同比增幅在10%以上的1448家公司中，有907家公司当期研发费用占营业收入的比例超过3%，占比逾六成。可以看到，研发上持续追加投入已成为上市公司业绩增长的一项重要保障。统计显示，上述1448家公司中，有797家公司上半年净利润实现同比增长，占比55.04%。其中，有216家公司报告期内净利润实现同比翻番，圣湘生物、兄弟科技等2家公司报告期内净利润同比增长均在100倍以上，牧原股份、金盾股份、万集科技、英科医疗、欣龙控股、大北农、长川科技、星云股份等8家公司报告期内净利润同比增长也均在20倍以上，显示出较强的发展潜力。“提高研发投入一定程度上表明其更具备未来发展动力”。前海开源基金首席经济学家杨德龙对《证券日报》记者表示：“加大研发费用能够提高公司的产品竞争力，从而有利于提高企业经营业绩。我国现在各行业都度过了粗放式增长阶段，进入到精细化竞争阶段，要通过提高产品的质量，提高技术水平来占领市场。由此可见，提高研发投入是实现企业转型和升级的重要方式，也是其巩固行业地位的重要支撑，尤其是研发费用与净利润实现双增长的企业，其未来发展的动力往往更加充足。”电子等行业“硬核”研发加速加大研发投入力度使得相关行业硬实力进一步增强。统计显示，在28类申万一级行业中，有19个行业今年上半年研发费用实现同比增长，交通运输、钢铁、农林牧渔、建筑装饰、有色金属等五大行业报告期内研发费用同比增长均在20%以上。另外，休闲服务、医药生物、公用事业、电子、食品饮料、机械设备等六行业报告期内研发费用同比增长也均逾10%。电子、医药生物等这些有着硬科技属性行业不仅研发投入数据亮眼，同时盈利能力也十分强劲，上半年净利润同比增长分别达到20.49%、12.32%。杨德龙表示：“半年报数据显示，今年上半年，农林牧渔、电子、生物医药等行业研发费用提升较多，这跟行业特点有关系，通过提高研发费用来提高上市企业的竞争力、产品的竞争力，从而为上市企业带来相对持续的盈利水平。”另外，若将报告期内研发费用占营业收入比例超过3%的公司按研发费用排序，前30家公司中，有9家公司属于电子行业，医药行业以5家公司紧随其后，机械设备和汽车行业各有3家公司入围。37股获社保与QFII共同持仓事实上，加大研发投入为企业未来业绩持续稳步增长提供支撑的同时，也为公司股价上行带来了相对保障。正因如此，机构投资者往往青睐上述研发投入增长的公司。记者统计发现，截至今年二季度末，上述上半年净利润同比增长且报告期内研发费用实现同比增长的797家公司中，306家有机构持股，占比近四成。其中，169家有社保基金持股，占比55.23%；QFII持股的公司也有92家，37家公司今年二季度被社保基金与QFII共同持仓，彰显出配置价值优势。另据统计显示，基金对上述农林牧渔、电子、生物医药等行业研发费用提升较多的个股也有加仓。金百临咨询首席分析师秦洪告诉《证券日报》记者，这显示出他们对相关行业的看好程度，此类品种后续行情演绎仍具有一定的乐观预期。秦洪进一步表示，由于未来行业集中度将不断提升，社保基金、QFII等机构资金加仓的行业龙头公司业绩增长会进一步提速。因此，机构扎堆的行业龙头品种未来趋势仍可看好。

按照投资业共识，估值达到10亿美元以上的科创企业，我们可以称之为独角兽。绝大部分科创板IPO企业估值虽然现在不达独角兽标准，但这个群体藏龙卧虎，成长性极高，大部分是全国科技创新领域的佼佼者，可谓准“独角兽”科创军团。 谁会从中脱颖而出？ 截至9月30日，时代商学院分析师对 121家科创板IPO企业(不包括已上市、已终止IPO的企业、部分基本无收入的生物医药企业)进行统计，并根据这些准独角兽的多项财务及业务指标，编制了《时代商学院科创板IPO企业价值排行榜》，试图对这些准独角兽进行一次多维度的价值评估。 排行榜主要从营业收入复合增长率、净利润复合增长率、毛利率、净利率、净资产收益率、研发费用率、经营性现金流净额占净利润的比例、资产负债率、流动比率、前五大客户占比、前五大供应商占比等11个指标，对比科创板IPO企业的成长能力、盈利能力、研发投入力度、现金流情况、偿债能力、业务风险等方面，给予不同权重，得出综合排名。 其中，由于营业收入复合增长率和净利润复合增长率能衡量了企业的经营业绩在一定期限内的成长能力，分别给予15%和10%权重。毛利率、净利率和净资产收益率能从多方面了解企业的盈利能力，均给予10%的权重。研发费用率可以衡量企业的研发重视程度，也是科创板设立时十分看重的一个指标，因此给予15%的权重。 经营性现金流净额占净利润的比例用于衡量企业利润的含金量，给予10%的权重。 资产负债率和流动比率用于衡量企业偿债风险，由于IPO企业的偿债风险普遍不高，因此均给予5%的权重。 前五大客户占比、前五大供应商占比用于衡量企业的经营风险，均给予5%的权重。榜单显示，121家科创板IPO企业营业收入复合增速均值达44.54%，毛利率平均值高达51.59%，有32家IPO企业净利润复合增速超过100%。 在城市分布方面，121家科创板IPO企业，北上深广企业数量位居前四，合计56家企业，占总数的46.66%。紧随其后的是苏州、杭州、无锡三个华东城市。根据证监会的行业分类法，121家IPO企业分布在21个行业，其中，软件和信息技术服务业、专用设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、医药制造业四个行业的企业数量遥遥领先，共计79家企业，占比高达65.30%。销售规模增长迅猛营收复合增速均值超44%营业收入复合增长率能很好的反映企业过去的销售规模增长情况，是衡量企业成长速度非常重要的指标。 因此，报告引入2016-2018年营业收入复合增长率指标，用以衡量科创板IPO企业过去的收入规模增长情况。 2016-2018年，121家科创板IPO企业营业收入复合增长率平均值为44.54%。其中，营业收入复合增速超80%的企业有16家(占比13.22%)；超过平均值44.64%的企业有40家(占比33.06%)；超过20%的企业有91家(占比75.21%)。大部分科创板IPO企业的营业收入保持中高速增长，表现出优秀的增长潜力。此外，营业收入复合增长率前十名的企业，近两年基本都保持每年翻倍增长的速度，远高于121家IPO企业的平均增速。 前十名企业主要为智能装备、光伏、新能源汽车、云计算等领域，均属于新兴战略产业。 值得一提的是，营业收入复合增长率前十名企业中云计算领域占3个名额，分别为白山科技(128%)、光通天下(120%)、中联数据(108%)。首先，此类企业属于轻资产企业，无需投入大量资金扩产，扩张难度较小。其次，产品的复制成本也很低，甚至可以做到零成本复制。其独特的商业模式使其可以在短期内快速拓展，及营业收入高增速。另外，企业成长初期收入规模较小，相对容易实现高增长速度。 营业收入复合增长率前十强企业报告期初的2016年平均营业收入为1.22亿元，远低于整体平均值3.35亿元(剔除收入高达225.94亿元的“天合光能”)。营业收入复合增长率前十强企业中，以石头科技增速最为突出。石头科技2016年的营业收入仅为1.83亿元，到2018年快速增长至30.51亿元，2年复合增长率达到308%。 石头科技招股书显示，石头科技主要产品为小米定制品牌“米家智能扫地机器人”，以及自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”。近两年随着扫地机器人行业的快速发展以及绑定小米智能家居业务，实现收入规模快速增长。 利润跑赢营收净利润复合增速均值高达78.30%营业收入增长不等于利润增长，企业的本质是为股东牟取更多收益。因此，报告引入2016-2018年净利润复合增长率指标，用以衡量科创板IPO企业过去的利润增长情况。 2016-2018年，121家科创板IPO企业净利润复合增长率平均值达78.30%。共有32家(占比26.45%)企业净利润复合增长率超过100%，39家(占比32.23%)企业超过平均值78.49%，59家(占比48.76%)企业超过50%，90家(占比74.38%)企业超过20%。大部分IPO企业的净利润实现中高速增长，而且整体净利润的平均复合增长率高于营业收入复合增长率均值的44.64%。 这种反差表明，科创板IPO企业在收入规模增长的同时，还能通过控本降费等方式提升利润。榜单显示，净利润复合增长率前十名的企业，近两年基本都保持每年2倍以上增速。 其中，利润增长速度最快的企业是安恒信息，安恒信息2016年净利润为119.06万元，2018年净利润为8348.85万元，净利润复合增长率达737%。虽然安恒信息净利润增速较快，但主要是2016年净利润基数较低所致。 招股书显示，安恒信息主营业务为网络信息安全产品的研发、生产及销售，并为客户提供专业的网络信息安全服务。虽然2016-2018年营业收入复合增长率为42.20%，收入规模增长速度在121家IPO企业中属于中等水平，但其通过控本减费，使净利润保持高速增长。产品附加值高52家企业毛利率超51%毛利率指标可以衡量企业产品的附加值高低，也可以衡量企业的成本控制能力高低。作为衡量企业盈利能力不可或缺的指标，毛利率越高则说明企业的盈利能力越高，控制成本的能力越强，或者是产品的附加值越高。毛利率=毛利/营业收入×100%=(营业收入-营业成本)/营业收入×100%。 据榜单统计，121家科创板IPO企业展现出惊人的高毛利率，2018年毛利率平均值高达51.59%，高于同期主板、中小板和创业板IPO企业30.32%的平均值。121家中有33家企业(占比27.27%)毛利率超过70%，52家企业(占比42.98%)超过51.80%的平均值，100家企业(占比82.64%)超过30%。可见，科创板IPO企业整体盈利能力突出，反映出科技创新型企业产品高附加值的特点。具体来看，2018年毛利率前十名企业均值高达88.76%，前十名全部属于医药和软件信息行业，这两个行业以产品附加值高、生产成本低而著名，因此业内企业的毛利率普遍较高。 其中，毛利率最高的企业为宝兰德，2018年毛利率高达94.98%，主营业务为基础软件中的中间件软件产品以及云管理平台软件、应用性能管理软件等智能运维产品的研发和销售，并提供配套专业技术服务。 宝兰德毛利率高企是因为营业成本占营业收入的比例极低。营业成本主要为销售产品过程中，与项目直接相关的自外部采购的其他软硬件成本、服务外包成本及少量开发项目成本。意味着当其软件产品研发成功后，后续生产过程基本很少产生直接成本，因此毛利率遥遥领先。经营效率高近5成企业净利率超18.04%净利率是衡量企业收入能否很好转化为利润的指标，能综合反映一个企业的经营效率。较毛利率而言，净利率不仅考虑了生产成本，还考虑了各项费用和损益，其全面性更优。计算公式也比较简单：净利率=净利润/营业收入*100%。 121家科创板IPO企业2018年的平均净利率为18.04%，高于同期主板、中小板和创业板IPO企业7.75%的平均值(剔除了100%以上及-100%以下的极端数据影响)。其中，有17家(占比14.05%)企业净利率超过30%，59家(占比48.76%)企业超过18.11%的平均值，88家(占比72.73%)企业超过10%。具体来看，2018年净利率前十名企业净利率都超过30%，其中包括从事软件信息相关业务的财富趋势、宝兰德、道通科技；从事生物医药制品的科前生物、锦波生物；从事半导体相关业务的华峰测控、神工股份。 净利率最高的企业为财富趋势，财富趋势是国内证券行情交易系统软件产品和证券信息服务的重要供应商，与国内大多数证券公司建立了经常业务合作关系，软件品牌“通达信”在证券公司等机构客户中拥有广泛的知名度和认可度。财富趋势之所以能拥有遥遥领先的净利率，主要是其拥有软件企业普遍存在的高毛利率，2018年毛利率达到87.24%，然而其没有和其他软件企业的高销售费用率，因为其主要客户为各大证券公司，而全国证券公司的数量并不算多，而且合作较稳定，其不需付出过多的开发、维护客户费用，因此销售费用率十分低，2018年仅为2.93%。 不过，时代商学院分析师观察到，这些IPO企业净利率与毛利率平均值的差距并不小(2018年毛利率平均值高达51.59%，净利率均值为18.04%，两者差距达到33.55%)。这表明，毛利率高的企业不一定能实现较高的净利率，其费用水平可能也相对较高。 股东回报收益大61家企业净资产收益率超16.77%净资产收益率又称股东权益报酬率，用于衡量股东投入资产的收益情况，由于公司的本质是为股东牟取利益，因此也有人把净资产收益率看成公司的核心指标。巴菲特投资时，就十分看重一家公司的净资产收益率情况。净资产收益率=净利润/净资产，报告选取的指标为摊薄净资产收益率，计算公式为：归属于母公司股东的净利润/期末归属于母公司所有者权益合计*100%。 121家IPO企业2018年的平均净资产收益率为16.65%，高于同期主板、中小板和创业板IPO企业6.04%的平均值(剔除了100%以上及-100%以下的极端数据影响)。其中，121家中有16家(占比13.23%)企业净资产收益率超过30%，61家(占比50.41%)企业超过平均值16.77%，97家(占比80.17%)企业超过10%。具体来看，2018年前十名企业的净资产收益率都超过30%，前十名企业的行业分布较为分散，说明净资产收益率更多是与企业自身的经营水平、杠杆策略有关。经营水平高的企业，能充分利用股东投入的资产创造出更多的利润。杠杆策略运用恰当的企业，能更好利用债权人资金放大经营杠杆，为股东获取更多利润。 净资产收益率最高的企业为祥生医疗(45.45%)，其长期专注于超声医学影像设备的研发、制造和销售，现已掌握了从二维超声、三维超声到四维超声的核心技术。 榜单显示，祥生医疗的杠杆水平并不高，其2018年资产负债率为35.34%，与121家企业的资产负债率平均值33.42%相当，但其净利率达到29.07%，总资产周转率达到116.50%，均高出121家科创板IPO企业平均水平。重视产品研发平均研发费用率达10.29%研发费用率指研发费用占营业收入的比例，用以衡量企业的研发投入力度。对于科创板IPO企业来说，这个指标之所以重要，是因为科创板在设立之初，便对研发给予充分重视。科创板第二套上市标准明确规定，企业最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。 2018年，121家科创板IPO企业的平均研发费用率为10.29%，共有14家(占比11.57%)超过20%，26家(占比21.49%)超过15%，47家(占比38.84%)超过平均值10.43%，89家(占比73.55%)超过5%，其余32家(占比26.45%)低于5%。 其中，2018年研发费用率前十名企业的研发费用率平均值达到29.92%，意味着这些企业把近3成收入用于研发，在产品技术研发上进行了大手笔投入。高研发投入似乎也带来了高毛利率，2018年研发费用率前十名企业平均毛利率高达71.69%，远高于整体平均值51.87%，成都先导、金山办公和芯原股份位居前三名。从行业分布来看，软件信息行业与医药行业企业最多，软件信息行业包括金山办公、现在股份、赛特斯、安恒信息，医药行业包括成都先导、博瑞医药。这两个行业皆需要持续投入大量研发费用，以保持产品的竞争力。 此外，研发费用率最高的成都先导，成立于 2012 年，由英国皇家化学学会会士JIN LI(李进)博士归国后携国内外多位生物、化学等领域专家共同创建，公司设立至今一直围绕着 DNA编码化合物库技术潜心研究与创造，专注于原创新药的早期链段研发——苗头化合物和先导化合物的发现。 招股书显示，2016- 2019年1-3月，其研发费用分别为1605.43万元、4621.40万元、6186.44 万元及 1886.17 万元，营业收入分别为1642.91万元、5321.87万元、15119.60万元及5075.30万元。研发费用率分别为 97.72%、86.84%、40.92%及 37.16%。可以看到，成都先导研发费用率高也与其处于销售起步期，营业收入规模不大有关。现金转化能力不俗“经营现金流净额/净利润”均值达0.72“经营活动产生的现金流净额/净利润”指标经常被用于衡量企业的利润能否顺利转化为现金流入企业。正常情况下，企业的净利润应当与经营活动产生的现金流净额相当，既这个指标约等于1。 但是，企业普遍存在被客户拖欠货款而产生的应收账款及票据，拖欠供应商货款的应付账款及票据等，还有预收预付款等。因此经常出现企业净利润不低，但经营性现金净额较低的情况，赚的都是账面上的钱等情况。此时，用“经营活动产生的现金流净额/净利润”指标便能迅速的了解企业的现金转化能力。 另外，这个指标也能侧面反映企业在产业链中的地位，通常指标大于1，说明该企业有一定地位，小于0，通常说明该企业地位偏低，议价能力较弱。 2018年，科创板IPO企业的“经营活动产生的现金流净额/净利润”指标平均值为0.72(鉴于部分企业净利润过低导致指标出现极端数据，因此剔除-1000%以下或者1000%以上的两家企业)。虽然该指标平均值低于1，但0.72的数值说明IPO企业大部分的净利润能顺利转化为现金，具有一定现金造血能力。 据榜单统计，121家企业中有17家(占比14.05%)超过1.5,47家(占比38.84%)超过1,68家(占比56.20%)超过平均值0.72,97家(占比80.17%)大于0,23家(占比19.01%)该指标为负值。具体来看，“经营活动产生的现金流净额/净利润”前十名企业的指标值皆超过1，有7家企业超过2。这7家企业分别为天合光能、优刻得、特宝生物、佛朗斯、世纪空间、华润微电和博众精工。这些企业造血能力十分优秀，能通过正常经营补充经营发展所需资金，在产业链中具有不低的地位，销售回款能力优秀，甚至供应商也会主动给予企业不短的信用期，可延迟付款。据榜单统计，“经营活动产生的现金流净额/净利润”指标前十名企业的平均营业收入明显高于科创板IPO企业整体平均值，2018年前十名企业平均收入高达38.54亿元，远高于121家企业平均值8.89亿元。哪怕剔除指标最高的天合光能，其余九名企业平均收入也达到14.98亿元，也超过平均值。这个数据表明，收入越大的企业现金流可能越好。因为企业的产业链地位也是随着其收入规模的扩大而提高，例如行业龙头的地位明显更高，对上下游溢价能力也会相应提升。 “经营活动产生的现金流净额/净利润”指标表现最突出的是天合光能，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。2018年实现净利润5.56亿元，经营活动产生的现金流净额却高达40.81亿元。债务风险低不到1成企业资产负债率超60% 资产负债率可以观察企业的整体的负债情况，流动比率可以判断企业的短期偿债风险，两者结合运用可以跟更全面地了解企业的偿债能力。两个指标的公式分别为：资产负债率=总负债/总资产；流动比率=流动资产/流动负债。业内普遍认为，资产负债率在40%-60%属于正常水平，偏高容易产生偿债风险，偏低可能说明企业举债经营能力不足，在资金利润率一定的情况下，举债利率低于利润率时，举债经营会有更好的收益。 此外，流动比率在1.5以上，企业的短期偿债风险会比较低。因为流动资产基本可以覆盖流动负债。流动比率小于1的话，企业存在一定短期偿债风险。 据榜单统计，121家IPO企业的平均资产负债率为32.92%，属于中等偏低水平。共有10家企业(占比8.26%)超过60%，38家企业(占比31.40%)超过40%，53家企业(占比43.80%)超过平均值32.92%，85家企业(占比70.25%)超过20%。121家IPO企业流动比率均值高达3.77，共有18家(占比14.88%)超过6,39家(占比32.23%)超过平均值3.77,100家(占比82.64%)超过1.5,21家(占比17.35%)小于1.5。可见，科创板IPO企业整体短期偿债能力十分优秀，债务结构健康，基本无偿债风险。不过，虽然121家企业整体的债务结构健康，但依然存在部分企业资产负债率高企的情况，如九号智能、上海拓璞的资产负债率已超过100%，也就是俗称的资不抵债了。 时代商学院研究发现，这两家企业资不抵债的原因主要是净利润累计亏损较多，导致未分配利润科目为负，从而形成净资产为负，负债大于总资产的特殊现象。2016年-2018年，九号智能实现的净利润分别为-15760.42万元、-62726.81万元、-179927.81万元，近三年累计亏损25.84亿元，导致2018年未分配利润为-31.10亿元。 集中度适中经营稳健前五大客户与供应商占比均值约40%客户集中度与供应商集中度是反映企业对客户与供应商依赖程度的指标，可以用于衡量企业的经营风险。客户与供应商的集中度较高，企业容易过度依赖部分客户及供应商，一旦失去某些客户或供应商，很可能发生经营困难的风险。另一方面，过度依赖也会导致对客户或供应商的议价能力低，从而导致被压缩利润以及占用资金等现象发生。 招股书中通常要求披露前五大客户占营业收入的比例，以及前五大供应商占营业成本的比例。据榜单统计，121家科创板IPO企业的前五大客户占营业收入比例平均值为46.47%，共有14家企业(占比11.57%)超过80%，57家企业(占比47.11%)超过平均值46.47%，87家企业(占比71.90%)超过30%。 121家科创板IPO企业的前五大供应商占营业成本比例平均值为42.47%，共有12家企业(占比9.92%)超过80%，51家企业(占比42.15%)超过平均值42.47%，83家企业(占比68.60%)超过30%。总体来看，大部分企业的客户及供应商集中度适中，经营较为稳健。 不过，科创板IPO企业中，确实存在很大一部分企业依赖大客户及供应商的现象，存在一定的经营风险。其中，前五大客户占比最高的孚能科技，主要专注于新能源车用锂离子动力电池及整车电池系统的研发、生产和销售，目前已成为全球三元软包动力电池的领军企业之一。同理，对供应商的依赖也会有类似的风险。因为更换供应商需要一定缓冲时间，如果某个供应商出现无法供货的风险，将直接影响企业的生产，严重时可导致企业生产瘫痪。121家科创板IPO企业中，对供应商依赖程度最高的是聚辰股份，前五大供应商占比高达98.14%。聚辰股份招股书显示，聚辰股份为集成电路设计企业，主营业务为集成电路产品的研发设计和销售。其第一大供应商为中芯国际，2018年供应金额占采购总额的64.82%，主要供应产品为晶圆及封装测试，而且前五大客户中只有中芯国际供应圆晶。【声明】本文(报告)基于已公开的资料信息撰写，文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。文章版权归原作者及原出处所有，未经时代周报时代商学院授权，任何媒体、网站及微信公众平台不得引用、复制、转载、摘编或以其他任何方式使用上述内容。获得授权转载，仍须注明出处。(联系邮箱：TimesBusiness@163.com)附录：数据来源：choice、时代商学院整理数据说明：不包括未披露招股书、已上市及已终止科创板IPO企业，另外营业收入低于1000万(基本是未开始正式销售的企业，如前期的生物医药企业，不少为0收入)因无法衡量多项计分指标，暂未统计在内。（文章来源：时代周报）

可行性研究报告是从事一种经济活动(投资)之前，双方要从经济、技术、生产、供销直到社会各种环境、法律等各种因素进行具体调查、研究、分析，确定有利和不利的因素、项目是否可行，估计成功率大小、经济效益和社会效果程度，为决策者和主管机关审批的上报文件。可行性研究是确定建设项目前具有决定性意义的工作，是在投资决策之前，对拟建项目进行全面技术经济分析的科学论证，在投资管理中，可行性研究是指对拟建项目有关的自然、社会、经济、技术等进行调研、分析比较以及预测建成后的社会经济效益。在此基础上，综合论证项目建设的必要性，财务的盈利性，经济上的合理性，技术上的先进性和适应性以及建设条件的可能性和可行性，从而为投资决策提供科学依据。可行性研究报告分为政府审批核准用可行性研究报告和融资用可行性研究报告。审批核准用的可行性研究报告侧重关注项目的社会经济效益和影响;融资用报告侧重关注项目在经济上是否可行。具体概括为：政府立项审批，产业扶持，银行贷款，融资投资、投资建设、境外投资、上市融资、中外合作、股份合作、组建公司、征用土地、申请高新技术企业等各类可行性报告。国家发改委未对工程咨询公司的执业范围加以限制，但必须严格按照证书限定的专业和范围执业。2005年，国家发改委出台了新的工程咨询单位管理办法，并且于2006年和2007年分两批对全国所有的工程咨询资质重新进行了认定，从2008年开始，国家发改委重新接纳新的咨询单位申请资质。目前，工程资质的有效期为5年，也就是说，以2015年的时间点算，工程咨询资质的有效年最早为2011年，2011年及以前的资质都过了有效期，已经作废。(一)中为咨询中为咨询是中国领先的产业与市场研究服务供应商。公司围绕客户的需求持续努力，与客户真诚合作，在调查报告、研究报告、市场调查分析报告、商业计划书、可行性研究、IPO咨询等领域构筑了全面专业优势。中为咨询致力于为企业、投资者和政府等提供有竞争力的调查研究解决方案和服务，持续提升客户体验，为客户创造最大价值。目前，深圳中为智研咨询有限公司的研究成果和解决方案已经应用于3万多家企业，并向海外市场拓展。中为咨询可行性研究报告主要的框架结构应当包括封面、摘要、目录、图表目录、术语表、前言、正文、结论和建议、参考文献以及附件十个部分。可行性研究报告的封面，没有固定的要求，但是项目名称、报告单位、报告时间等内容不可缺少。其中摘要、目录、图表目录、术语表、参考文献与附件等项可根据报告的需要进行选择。前言部分一般包括项目的来由、目的、范围以及本项目的承担者和报告人、可行性研究的简况等。中为咨询编制可行性研究报告的工程咨询单位资格等级分甲级、乙级、丙级，甲级是最高等级。同时，工程咨询单位资格中还有31个专业的划定，包括机械、电子、轻工、建筑、纺织和化纤、钢铁、有色冶金、公路、铁路、民航、城市轨道交通、水电、火电、核电和核工业、煤炭、石油天然气、石化、化工医药、建筑材料、农业、林业、通信信息、广播电影电视、水文地质和岩石工程、水利工程、港口河海工程、生态建设和环境工程、市政公用工程、城市规划、综合经济、其他(旅游、物流等)。(二)中哲咨询成都中哲咨询专注于西部，是目前西部领先的咨询与策划的专业机构。中哲咨询业务范围涉及工程咨询、投融资咨询、项目与资金申报咨询、管理咨询、市场调研与研究咨询、规划咨询等六大版块业务。中哲咨询旗下产品包括可行性研究报告、商业计划书、项目建议书、资金申报报告、投资项目计划书、项目策划、节能评估报告等，为各类客户针对立项/批地/备案/融资/贷款/招商/合作等需求提供定制的咨询报告服务。作为国内领先的多元化咨询与策划服务提供商之一，成都中哲咨询建立了政府部门、行业协会、第三方商业数据库三位一体的数据支持平台，保持了与各领域专家顾问和业内资深人士的良好关系，积累了大量商业策划、管理、投资咨询的专业经验，形成了独特的专业研究模型和科学分析方法。成都中哲咨询已累计完成各类咨询项目3000余例。该公司既服务于国内客户，又帮助国外企业在中国大陆市场取得更大的成功。同时其服务的客户和合作伙伴涉及世界500强企业、各大商业银行、高校及科研院所、各级政府机构、各类投资金融机构、律师事务所、会计事务所、中小型企业等。业务范围：工程咨询、投融资咨询、项目与资金申报咨询、管理咨询、市场调研与研究咨询、规划咨询等(三)炳卓咨询炳卓咨询是重庆炳卓企业管理咨询有限公司旗下核心业务之一，是国内致力于“为企业和项目提供咨询与策划专业解决方案”的顾问专家机构。炳卓咨询凭借多年的咨询服务经验，可以根据客户的需求设计投融资方案，涉及领域包括工程咨询、投融资咨询等。业务范围：炳卓咨询旗下产品包括可行性研究报告、商业计划书、项目计划书、项目建议书、节能评估报告等。(四)尚普咨询尚普咨询全称为“北京尚普信息咨询有限公司”，凭借多年的咨询服务经验，公司已成为投资咨询和市场调研领域的领导者，并率先通过ISO9001:2008国际质量管理体系认证。目前，公司专家库成员已达1500余位，专家特长覆盖各个领域。业务范围：尚普咨询凭借近十年的咨询服务经验，现已拥有投资咨询、行业研究、市场调研、拟上市企业IPO咨询四大业务模块，提供可行性研究报告、项目申请报告、立项报告、节能评估、社会稳定风险评估、项目实施方案、资金申请报告、商业融资计划书、项目建议书、投资机会研究、产业园区规划、行业研究、竞争对手调查、市场进入研究、消费者研究、IPO细分市场研究等咨询服务。(五)天撰咨询天撰公司，作为国内专业的第三方投资项目策划、产业及市场研究、企业综合咨询服务提供商，她专注于为中国以及全球企业中高层管理人员、市场研究人员、投资创业者、投行和投资专家提供翔实确凿、全面数据化、指标化的前瞻市场研究报告资料、政府立项咨询、投融资咨询、政府专项资金申请咨询及商业竞争情报。是国内很具实力、品牌价值和影响力的投资项目咨询公司，其客户包括西门子、万科、中国工商银行、中粮集团以及飞利浦等世界五百强企业。业务范围：在专项咨询方面，已形成了项目可行性研究报告、商业计划书、市场研究报告、专项资金申请报告、IPO咨询等全面整合化的服务体系。(六)东盛联合东盛联合成立于2005年初，是一家专业务实的商务咨询、策划、实施机构。公司专业为融资企业及个人提供符合国际惯例的商业计划书、投资价值分析报告、可行性研究报告等文件的编撰服务。公司核心成员全部来自相关投资咨询企业，具有多年投融资实战经验。团队的知识结构涉及金融、法律、证券、财务、投资、营销等全方位的经济领域，熟悉资本市场运作流程，充分了解投资人对项目的评审重点、标准及心态偏好。全面的知识结构和丰富的行业经验能够保证我们提供的服务和解决方案行之有效。公司成立两年多来，已经为上百家企业及个人提供了专业服务所在地区包括华北、华南、华中、东北等全国大部分地区.其编撰的融资文件已被多家国际投资机构认可,部分客户已经成功获得投资。业务范围：囊括电子信息、生物工程、环保、医药、材料、能源化工、交通、国际贸易、基础设施、房地产、种、养殖业和旅游业等项目服务与管理。(七)中商顾问中商顾问咨询服务集团是由中国知名的资讯管理理论专家和竞争情报实战派携手创建的，是国内领先的研究及咨询服务机构。是中国领先的研究及咨询服务机构，集团下辖投融资咨询、行业研究、专项咨询三个事业群。业务范围:主要覆盖细分产业市场研究、项目可行性研究、市场调研、企业IPO上市整体解决方案、专项市场解决方案、产业规划咨询、产业园区规划、产业园区运营管理咨询、政府招商促进、企业发展战略规划、营销咨询、管理咨询等以及为满足企业学习和提升经营能力的世界级经营管理智慧。(八)华灵四方华灵四方成立于2005年1月，公司以“市场+技术+管理+资本运营"四位一体的服务模式，协助客户在战略、资本运营、技术、管理、市场和项目发展等方面全面提升竞争力，为客户提供全方位的战略咨询、上市投融资咨询、管理咨询、工程咨询(包括可行性研究报告编写，项目申请报告编写、节能评估报告编写等)、市场调查和行业研究。截至2012年，华灵四方拥有2800多家全球知名客户，以高质量的服务赢得客户广泛赞誉，其中包括40多家世界500强客户，成为大量欧美公司和行业领导企业中国业务咨询的首选合作伙伴，是中国咨询业的高端品牌。业务范围：在上市咨询方面，主要为中小板和创业板企业上市提供咨询服务，服务内容包括募投项目可研报告、引入战略投资者、上市规划、上市辅导、增发，在行业内具有较好的品牌和名声，其中5家已经成功上市。(九)大森咨询大森咨询为大森文案工作室旗下品牌。大森文案前身为大森投资咨询有限公司项目部，大森是一家从事市场研究和项目咨询的专业机构。长期以来一直从事企业调研，行业分析以及企业项目立项服务等工作。大森文案工作室目前已与全国多家省级工程设计院建立长期合作关系，将自有资源和市场资源结合起来，为客户提供更为有效、更为专业的服务。业务范围：主要提供项目规划咨询、编制项目建议书、编制项目可行性研究报告、编制项目申请报告、编制资金申请报告等服务，专业范围涉及化工、医药、轻工、机械、建筑、农业综合开发等。(十)汉鼎金融汉鼎金融服务集团创立于2006年，经过六年时间的发展，形成了资本+咨询+资讯三驾马车并驾齐驱的综合性金融服务平台。旗下有近10余家全资子公司，形成了完整的资讯、咨询、资本三大业务体系。2012年，汉鼎引入了中国非常知名的3家基金作为汉鼎股东，其中有两家外部股东拥有中国国家社保基金管理资格。汉鼎金融服务集团是北京金融资产交易所的发起会员单位，也是工信部中国中小企业上市服务联盟的发起单位，并同世界顶尖金融资讯公司汤森路透集团、标准普尔等缔结了合作伙伴关系。业务范围：上市申报材料咨询、新三板业务咨询、IPO一体化咨询、并购咨询;一级市场金融服务终端、大数据深度分析、风险预警系统、VCPE行业数据投资研究;并购、财富管理、投行创新业务、金融中介服务。

时代商学院分析师 陈佳鑫按照投资业共识，估值达到10亿美元以上的科创企业，我们可以称之为独角兽。绝大部分科创板IPO企业估值虽然现在不达独角兽标准，但这个群体藏龙卧虎，成长性极高，大部分是全国科技创新领域的佼佼者，可谓准“独角兽”科创军团。 谁会从中脱颖而出？ 截至9月30日，时代商学院分析师对 121家科创板IPO企业（不包括已上市、已终止IPO的企业、部分基本无收入的生物医药企业）进行统计，并根据这些准独角兽的多项财务及业务指标，编制了《时代商学院科创板IPO企业价值排行榜》，试图对这些准独角兽进行一次多维度的价值评估。 排行榜主要从营业收入复合增长率、净利润复合增长率、毛利率、净利率、净资产收益率、研发费用率、经营性现金流净额占净利润的比例、资产负债率、流动比率、前五大客户占比、前五大供应商占比等11个指标，对比科创板IPO企业的成长能力、盈利能力、研发投入力度、现金流情况、偿债能力、业务风险等方面，给予不同权重，得出综合排名。 其中，由于营业收入复合增长率和净利润复合增长率能衡量了企业的经营业绩在一定期限内的成长能力，分别给予15%和10%权重。毛利率、净利率和净资产收益率能从多方面了解企业的盈利能力，均给予10%的权重。研发费用率可以衡量企业的研发重视程度，也是科创板设立时十分看重的一个指标，因此给予15%的权重。 经营性现金流净额占净利润的比例用于衡量企业利润的含金量，给予10%的权重。 资产负债率和流动比率用于衡量企业偿债风险，由于IPO企业的偿债风险普遍不高，因此均给予5%的权重。 前五大客户占比、前五大供应商占比用于衡量企业的经营风险，均给予5%的权重。榜单显示，121家科创板IPO企业营业收入复合增速均值达44.54%，毛利率平均值高达51.59%，有32家IPO企业净利润复合增速超过100%。 在城市分布方面，121家科创板IPO企业，北上深广企业数量位居前四，合计56家企业，占总数的46.66%。紧随其后的是苏州、杭州、无锡三个华东城市。根据证监会的行业分类法，121家IPO企业分布在21个行业，其中，软件和信息技术服务业、专用设备制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、医药制造业四个行业的企业数量遥遥领先，共计79家企业，占比高达65.30%。销售规模增长迅猛营收复合增速均值超44%营业收入复合增长率能很好的反映企业过去的销售规模增长情况，是衡量企业成长速度非常重要的指标。 因此，报告引入2016-2018年营业收入复合增长率指标，用以衡量科创板IPO企业过去的收入规模增长情况。 2016-2018年，121家科创板IPO企业营业收入复合增长率平均值为44.54%。其中，营业收入复合增速超80%的企业有16家（占比13.22%）；超过平均值44.64%的企业有40家（占比33.06%）；超过20%的企业有91家（占比75.21%）。大部分科创板IPO企业的营业收入保持中高速增长，表现出优秀的增长潜力。此外，营业收入复合增长率前十名的企业，近两年基本都保持每年翻倍增长的速度，远高于121家IPO企业的平均增速。 前十名企业主要为智能装备、光伏、新能源汽车、云计算等领域，均属于新兴战略产业。 值得一提的是，营业收入复合增长率前十名企业中云计算领域占3个名额，分别为白山科技（128%）、光通天下（120%）、中联数据（108%）。首先，此类企业属于轻资产企业，无需投入大量资金扩产，扩张难度较小。其次，产品的复制成本也很低，甚至可以做到零成本复制。其独特的商业模式使其可以在短期内快速拓展，及营业收入高增速。另外，企业成长初期收入规模较小，相对容易实现高增长速度。 营业收入复合增长率前十强企业报告期初的2016年平均营业收入为1.22亿元，远低于整体平均值3.35亿元（剔除收入高达225.94亿元的“天合光能”）。营业收入复合增长率前十强企业中，以石头科技增速最为突出。石头科技2016年的营业收入仅为1.83亿元，到2018年快速增长至30.51亿元，2年复合增长率达到308%。 石头科技招股书显示，石头科技主要产品为小米定制品牌“米家智能扫地机器人”，以及自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”。近两年随着扫地机器人行业的快速发展以及绑定小米智能家居业务，实现收入规模快速增长。 利润跑赢营收净利润复合增速均值高达78.30%营业收入增长不等于利润增长，企业的本质是为股东牟取更多收益。因此，报告引入2016-2018年净利润复合增长率指标，用以衡量科创板IPO企业过去的利润增长情况。 2016-2018年，121家科创板IPO企业净利润复合增长率平均值达78.30%。共有32家（占比26.45%）企业净利润复合增长率超过100%，39家（占比32.23%）企业超过平均值78.49%，59家（占比48.76%）企业超过50%，90家（占比74.38%）企业超过20%。大部分IPO企业的净利润实现中高速增长，而且整体净利润的平均复合增长率高于营业收入复合增长率均值的44.64%。 这种反差表明，科创板IPO企业在收入规模增长的同时，还能通过控本降费等方式提升利润。榜单显示，净利润复合增长率前十名的企业，近两年基本都保持每年2倍以上增速。 其中，利润增长速度最快的企业是安恒信息，安恒信息2016年净利润为119.06万元，2018年净利润为8348.85万元，净利润复合增长率达737%。虽然安恒信息净利润增速较快，但主要是2016年净利润基数较低所致。 招股书显示，安恒信息主营业务为网络信息安全产品的研发、生产及销售，并为客户提供专业的网络信息安全服务。虽然2016-2018年营业收入复合增长率为42.20%，收入规模增长速度在121家IPO企业中属于中等水平，但其通过控本减费，使净利润保持高速增长。产品附加值高52家企业毛利率超51%毛利率指标可以衡量企业产品的附加值高低，也可以衡量企业的成本控制能力高低。作为衡量企业盈利能力不可或缺的指标，毛利率越高则说明企业的盈利能力越高，控制成本的能力越强，或者是产品的附加值越高。毛利率=毛利/营业收入×100%=（营业收入-营业成本）/营业收入×100%。 据榜单统计，121家科创板IPO企业展现出惊人的高毛利率，2018年毛利率平均值高达51.59%，高于同期主板、中小板和创业板IPO企业30.32%的平均值。121家中有33家企业（占比27.27%）毛利率超过70%，52家企业（占比42.98%）超过51.80%的平均值，100家企业（占比82.64%）超过30%。可见，科创板IPO企业整体盈利能力突出，反映出科技创新型企业产品高附加值的特点。具体来看，2018年毛利率前十名企业均值高达88.76%，前十名全部属于医药和软件信息行业，这两个行业以产品附加值高、生产成本低而著名，因此业内企业的毛利率普遍较高。 其中，毛利率最高的企业为宝兰德，2018年毛利率高达94.98%，主营业务为基础软件中的中间件软件产品以及云管理平台软件、应用性能管理软件等智能运维产品的研发和销售，并提供配套专业技术服务。 宝兰德毛利率高企是因为营业成本占营业收入的比例极低。营业成本主要为销售产品过程中，与项目直接相关的自外部采购的其他软硬件成本、服务外包成本及少量开发项目成本。意味着当其软件产品研发成功后，后续生产过程基本很少产生直接成本，因此毛利率遥遥领先。经营效率高近5成企业净利率超18.04%净利率是衡量企业收入能否很好转化为利润的指标，能综合反映一个企业的经营效率。较毛利率而言，净利率不仅考虑了生产成本，还考虑了各项费用和损益，其全面性更优。计算公式也比较简单：净利率=净利润/营业收入*100%。 121家科创板IPO企业2018年的平均净利率为18.04%，高于同期主板、中小板和创业板IPO企业7.75%的平均值（剔除了100%以上及-100%以下的极端数据影响）。其中，有17家（占比14.05%）企业净利率超过30%，59家（占比48.76%）企业超过18.11%的平均值，88家（占比72.73%）企业超过10%。具体来看，2018年净利率前十名企业净利率都超过30%，其中包括从事软件信息相关业务的财富趋势、宝兰德、道通科技；从事生物医药制品的科前生物、锦波生物；从事半导体相关业务的华峰测控、神工股份。 净利率最高的企业为财富趋势，财富趋势是国内证券行情交易系统软件产品和证券信息服务的重要供应商，与国内大多数证券公司建立了经常业务合作关系，软件品牌“通达信”在证券公司等机构客户中拥有广泛的知名度和认可度。财富趋势之所以能拥有遥遥领先的净利率，主要是其拥有软件企业普遍存在的高毛利率，2018年毛利率达到87.24%，然而其没有和其他软件企业的高销售费用率，因为其主要客户为各大证券公司，而全国证券公司的数量并不算多，而且合作较稳定，其不需付出过多的开发、维护客户费用，因此销售费用率十分低，2018年仅为2.93%。 不过，时代商学院分析师观察到，这些IPO企业净利率与毛利率平均值的差距并不小（2018年毛利率平均值高达51.59%，净利率均值为18.04%，两者差距达到33.55%）。这表明，毛利率高的企业不一定能实现较高的净利率，其费用水平可能也相对较高。 股东回报收益大61家企业净资产收益率超16.77%净资产收益率又称股东权益报酬率，用于衡量股东投入资产的收益情况，由于公司的本质是为股东牟取利益，因此也有人把净资产收益率看成公司的核心指标。巴菲特投资时，就十分看重一家公司的净资产收益率情况。净资产收益率=净利润/净资产，报告选取的指标为摊薄净资产收益率，计算公式为：归属于母公司股东的净利润/期末归属于母公司所有者权益合计*100%。 121家IPO企业2018年的平均净资产收益率为16.65%，高于同期主板、中小板和创业板IPO企业6.04%的平均值（剔除了100%以上及-100%以下的极端数据影响）。其中，121家中有16家（占比13.23%）企业净资产收益率超过30%，61家（占比50.41%）企业超过平均值16.77%，97家（占比80.17%）企业超过10%。具体来看，2018年前十名企业的净资产收益率都超过30%，前十名企业的行业分布较为分散，说明净资产收益率更多是与企业自身的经营水平、杠杆策略有关。经营水平高的企业，能充分利用股东投入的资产创造出更多的利润。杠杆策略运用恰当的企业，能更好利用债权人资金放大经营杠杆，为股东获取更多利润。 净资产收益率最高的企业为祥生医疗（45.45%），其长期专注于超声医学影像设备的研发、制造和销售，现已掌握了从二维超声、三维超声到四维超声的核心技术。 榜单显示，祥生医疗的杠杆水平并不高，其2018年资产负债率为35.34%，与121家企业的资产负债率平均值33.42%相当，但其净利率达到29.07%，总资产周转率达到116.50%，均高出121家科创板IPO企业平均水平。重视产品研发平均研发费用率达10.29%研发费用率指研发费用占营业收入的比例，用以衡量企业的研发投入力度。对于科创板IPO企业来说，这个指标之所以重要，是因为科创板在设立之初，便对研发给予充分重视。科创板第二套上市标准明确规定，企业最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%。 2018年，121家科创板IPO企业的平均研发费用率为10.29%，共有14家（占比11.57%）超过20%，26家（占比21.49%）超过15%，47家（占比38.84%）超过平均值10.43%，89家（占比73.55%）超过5%，其余32家（占比26.45%）低于5%。 其中，2018年研发费用率前十名企业的研发费用率平均值达到29.92%，意味着这些企业把近3成收入用于研发，在产品技术研发上进行了大手笔投入。高研发投入似乎也带来了高毛利率，2018年研发费用率前十名企业平均毛利率高达71.69%，远高于整体平均值51.87%，成都先导、金山办公和芯原股份位居前三名。从行业分布来看，软件信息行业与医药行业企业最多，软件信息行业包括金山办公、现在股份、赛特斯、安恒信息，医药行业包括成都先导、博瑞医药。这两个行业皆需要持续投入大量研发费用，以保持产品的竞争力。 此外，研发费用率最高的成都先导，成立于 2012 年，由英国皇家化学学会会士JIN LI（李进）博士归国后携国内外多位生物、化学等领域专家共同创建，公司设立至今一直围绕着 DNA编码化合物库技术潜心研究与创造，专注于原创新药的早期链段研发——苗头化合物和先导化合物的发现。 招股书显示，2016- 2019年1-3月，其研发费用分别为1605.43万元、4621.40万元、6186.44 万元及 1886.17 万元，营业收入分别为1642.91万元、5321.87万元、15119.60万元及5075.30万元。研发费用率分别为 97.72%、86.84%、40.92%及 37.16%。可以看到，成都先导研发费用率高也与其处于销售起步期，营业收入规模不大有关。现金转化能力不俗“经营现金流净额/净利润”均值达0.72“经营活动产生的现金流净额/净利润”指标经常被用于衡量企业的利润能否顺利转化为现金流入企业。正常情况下，企业的净利润应当与经营活动产生的现金流净额相当，既这个指标约等于1。 但是，企业普遍存在被客户拖欠货款而产生的应收账款及票据，拖欠供应商货款的应付账款及票据等，还有预收预付款等。因此经常出现企业净利润不低，但经营性现金净额较低的情况，赚的都是账面上的钱等情况。此时，用“经营活动产生的现金流净额/净利润”指标便能迅速的了解企业的现金转化能力。 另外，这个指标也能侧面反映企业在产业链中的地位，通常指标大于1，说明该企业有一定地位，小于0，通常说明该企业地位偏低，议价能力较弱。 2018年，科创板IPO企业的“经营活动产生的现金流净额/净利润”指标平均值为0.72（鉴于部分企业净利润过低导致指标出现极端数据，因此剔除-1000%以下或者1000%以上的两家企业）。虽然该指标平均值低于1，但0.72的数值说明IPO企业大部分的净利润能顺利转化为现金，具有一定现金造血能力。 据榜单统计，121家企业中有17家（占比14.05%）超过1.5，47家（占比38.84%）超过1，68家（占比56.20%）超过平均值0.72，97家（占比80.17%）大于0，23家（占比19.01%）该指标为负值。具体来看，“经营活动产生的现金流净额/净利润”前十名企业的指标值皆超过1，有7家企业超过2。这7家企业分别为天合光能、优刻得、特宝生物、佛朗斯、世纪空间、华润微电和博众精工。这些企业造血能力十分优秀，能通过正常经营补充经营发展所需资金，在产业链中具有不低的地位，销售回款能力优秀，甚至供应商也会主动给予企业不短的信用期，可延迟付款。据榜单统计，“经营活动产生的现金流净额/净利润”指标前十名企业的平均营业收入明显高于科创板IPO企业整体平均值，2018年前十名企业平均收入高达38.54亿元，远高于121家企业平均值8.89亿元。哪怕剔除指标最高的天合光能，其余九名企业平均收入也达到14.98亿元，也超过平均值。这个数据表明，收入越大的企业现金流可能越好。因为企业的产业链地位也是随着其收入规模的扩大而提高，例如行业龙头的地位明显更高，对上下游溢价能力也会相应提升。 “经营活动产生的现金流净额/净利润”指标表现最突出的是天合光能，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。2018年实现净利润5.56亿元，经营活动产生的现金流净额却高达40.81亿元。债务风险低不到1成企业资产负债率超60% 资产负债率可以观察企业的整体的负债情况，流动比率可以判断企业的短期偿债风险，两者结合运用可以跟更全面地了解企业的偿债能力。两个指标的公式分别为：资产负债率=总负债/总资产；流动比率=流动资产/流动负债。业内普遍认为，资产负债率在40%-60%属于正常水平，偏高容易产生偿债风险，偏低可能说明企业举债经营能力不足，在资金利润率一定的情况下，举债利率低于利润率时，举债经营会有更好的收益。 此外，流动比率在1.5以上，企业的短期偿债风险会比较低。因为流动资产基本可以覆盖流动负债。流动比率小于1的话，企业存在一定短期偿债风险。 据榜单统计，121家IPO企业的平均资产负债率为32.92%，属于中等偏低水平。共有10家企业（占比8.26%）超过60%，38家企业（占比31.40%）超过40%，53家企业（占比43.80%）超过平均值32.92%，85家企业（占比70.25%）超过20%。121家IPO企业流动比率均值高达3.77，共有18家（占比14.88%）超过6，39家（占比32.23%）超过平均值3.77，100家（占比82.64%）超过1.5，21家（占比17.35%）小于1.5。可见，科创板IPO企业整体短期偿债能力十分优秀，债务结构健康，基本无偿债风险。不过，虽然121家企业整体的债务结构健康，但依然存在部分企业资产负债率高企的情况，如九号智能、上海拓璞的资产负债率已超过100%，也就是俗称的资不抵债了。 时代商学院研究发现，这两家企业资不抵债的原因主要是净利润累计亏损较多，导致未分配利润科目为负，从而形成净资产为负，负债大于总资产的特殊现象。2016年-2018年，九号智能实现的净利润分别为-15760.42万元、-62726.81万元、-179927.81万元，近三年累计亏损25.84亿元，导致2018年未分配利润为-31.10亿元。 集中度适中经营稳健前五大客户与供应商占比均值约40%客户集中度与供应商集中度是反映企业对客户与供应商依赖程度的指标，可以用于衡量企业的经营风险。客户与供应商的集中度较高，企业容易过度依赖部分客户及供应商，一旦失去某些客户或供应商，很可能发生经营困难的风险。另一方面，过度依赖也会导致对客户或供应商的议价能力低，从而导致被压缩利润以及占用资金等现象发生。 招股书中通常要求披露前五大客户占营业收入的比例，以及前五大供应商占营业成本的比例。据榜单统计，121家科创板IPO企业的前五大客户占营业收入比例平均值为46.47%，共有14家企业（占比11.57%）超过80%，57家企业（占比47.11%）超过平均值46.47%，87家企业（占比71.90%）超过30%。 121家科创板IPO企业的前五大供应商占营业成本比例平均值为42.47%，共有12家企业（占比9.92%）超过80%，51家企业（占比42.15%）超过平均值42.47%，83家企业（占比68.60%）超过30%。总体来看，大部分企业的客户及供应商集中度适中，经营较为稳健。 不过，科创板IPO企业中，确实存在很大一部分企业依赖大客户及供应商的现象，存在一定的经营风险。其中，前五大客户占比最高的孚能科技，主要专注于新能源车用锂离子动力电池及整车电池系统的研发、生产和销售，目前已成为全球三元软包动力电池的领军企业之一。同理，对供应商的依赖也会有类似的风险。因为更换供应商需要一定缓冲时间，如果某个供应商出现无法供货的风险，将直接影响企业的生产，严重时可导致企业生产瘫痪。121家科创板IPO企业中，对供应商依赖程度最高的是聚辰股份，前五大供应商占比高达98.14%。聚辰股份招股书显示，聚辰股份为集成电路设计企业，主营业务为集成电路产品的研发设计和销售。其第一大供应商为中芯国际，2018年供应金额占采购总额的64.82%，主要供应产品为晶圆及封装测试，而且前五大客户中只有中芯国际供应圆晶。

截至4月30日，沪深两市3700余家上市公司年报出炉。其余100多家延期披露年报的公司中，除个别外，也披露了2019年主要经营业绩。数据统计显示，2019年上市公司整体盈利稳中向好、分红水平再创新高、研发投入持续加大。上市公司2019年及2020年一季度的表现，反映了我国经济较强韧性和较大潜力，彰显了经济长期向好的发展趋势，上市公司作为中国企业优秀代表、中国经济支柱力量的地位作用更加凸显。先来看看2019年年报的主要指标：总营业收入50.6万亿元，同比增长8.6%总净利润3.8万亿元，同比增长6.4%亏损面12.0%，同比收窄主板实现净利润3.5万亿元，在大基数上继续增长9%创业板2019年净利润实现反弹，同比增长22.9%，增速上升86.5个百分点科创板盈利保持高速增长，同比增长24.8%实体类上市公司实现营业收入41.9万亿元，同比增长7.8%农林牧渔行业净利润同比翻番保险业和证券业实现高速增长，净利润增速分别为70.4%、75.0%民企业绩压力边际改善，降幅收窄明显做实主业盈利稳中向好统计数据显示，2019年，两市上市公司做实主业，稳健经营，整体业绩保持了稳中向好的趋势。截至4月30日，共3727家上市公司（占比96.8%）披露2019年年报。其中，118家公司（占比3.1%）受疫情影响延期披露，除天广中茂外均已按要求披露主要经营业绩（未经审计），暴风集团等5家公司未申请延期披露，也未按照规定披露年报，已被停牌。3844家已披露年报或主要经营业绩的上市公司实现营业收入50.6万亿元，净利润3.8万亿元，同比分别增长8.6%和6.4%，净利润增速由负转正。共462家公司亏损，占上市公司总数的12.0%，亏损面较上年减少0.5个百分点。上市公司净资产收益率为9.6%，与上年基本持平；每股收益0.54元，同比增长5.0%。从板块分析，主板在历史基数比较大的基础上继续实现营业收入、净利润持续增长。全年实现营业收入和净利润分别为43.69万亿元和3.5万亿元，增幅均在9%左右，充分体现蓝筹主板的压舱石作用。中小创盈利改善。创业板2019年净利润实现反弹，同比增长22.9%，增速上升86.5个百分点。中小板净利润同比下降0.6%，降幅显著收窄。科创板盈利保持高速增长，同比增长24.8%。主板盈利同比增长6.6%，继续保持平稳。从行业来看，实体类企业盈利趋稳。实体类上市公司实现营业收入41.9万亿元，同比增长7.8%；实现净利润1.7万亿元，同比下降2.0%，降幅较上年收窄2.0个百分点。中信27个大类实体行业中，16个行业盈利实现增长；其中，农林牧渔行业净利润同比翻番，机械、国防军工、消费者服务和家电行业净利润同比增长超过20%。从主体分析，民企业绩压力边际改善，降幅收窄明显。截至3月底，民营上市公司共2422家，约占全部上市公司的2/3，2019年实现净利润4539.5亿元。民企盈利边际改善幅度大于国企。“2019年上市公司盈利能力和运行效率保持稳定，表明上市公司在新兴产业、中小企业和民营企业群体中的代表性不断增强，并将为2020年面对复杂形势下的攻坚克难提供巨大的回旋空间。”新时代证券首席经济学家潘向东指出。重视回报 增强投资信心在专注主业经营的同时，上市公司回报投资者力度增强，现金分红再创新高，股份回购更加普遍。在2019年年报中，沪市主板共有1109家公司推出分红方案，占全部盈利公司家数的81%，分红总金额创新高，达1.07万亿元，平均分红比例32.4%，再创历史新高。科创板有88家提出现金分红预案，平均分红比例达到36%，其中分红比例在30%以上的占到84%；合计拟派现金额70亿元。深市65.4%的公司推出现金分红预案，分红金额2879.5亿元，同比上升10.5%，股利支付率为33.6%。沪深两市现金分红金额合计1.3万亿元，同比增长12.2%。值得关注的是，沪深两市已经形成一批持续稳定回报投资者的群体。“回报投资者力度在公司历史上空前，2019年度整体现金分红实际为每股0.76元。”同仁堂有关负责人表示。平安银行2019年提高股东现金回报，比2018年提升5个百分点。兆易创新每年通过现金分红、转增股份等方式回馈股东，近三年现金分红金额达到2.83亿元，其中2019年度现金分红每股0.38元，总金额达1.22亿元。随着股份回购制度的日益完善，2019年上市公司股份回购力度进一步加大。两市共有956家公司完成回购，185家公司正在实施中；回购涉及金额合计1329.42亿元，拓宽了上市公司与投资者分享经济增长红利的渠道。加大研发投入推动产业升级作为经济发展动能的“转换器”，上市公司持续加大研发投入，折射出我国经济转型的过程、方向和正在形成的突破口。2019年，沪市主板实体类公司研发投入合计约4478亿元，同比增长约14%，其中70家公司研发投入占比超10%；科创板2019年合计投入研发金额117亿元，增幅23%；研发投入占营业收入的比例平均为12%，研发人员占员工总数的比例超过三成，平均每家超过200人，同比增长10%。深市公司研发投入金额合计3924.4亿元，同比增长12.8%，连续三年持续增长。这其中，龙头公司引领效应明显。其中美的集团、中兴通讯、京东方、比亚迪等8家公司超过50亿元。研发投入持续加大，正在推动产业优化升级。这其中，有传统制造产业通过技术革新带动新旧动能转换，致力建设制造强国，也有战略新兴产业聚势赋能，带动工业经济换挡提速。“平安集团每年在创新科技研发方面投入总收入的1%。未来，科技支出将继续聚焦在基础（AI、区块链、云）与应用科技研发上（金融、医疗、智慧城市、宏观经济等）。”中国平安有关负责人表示。此外，上汽集团研发支出148亿元，用于加快各类产品研发升级，推进智能驾驶技术商业化落地；工业富联持续加大研发投入，成功发布全球首款为工业互联网设计的5G小基站；汇顶科技连续三年研发投入占比超15%，全力打造智能终端、物联网和汽车电子三大业务布局，持续引领IC设计行业创新。一季度上市公司攻坚克难在年报季，上市公司一季报同步出炉。疫情影响下，上市公司一季度整体业绩下降，但抗风险稳增长能力表现突出。分析人士认为，随着宏观政策对冲力度加大、复工复产逐步恢复至正常水平，上市公司业绩有望得到改善，新产业新业态呈现快速发展趋势。一季度，近7成上市公司盈利，超过1/3的公司业绩保持增长，科创板盈利同比增长13.9%，展示较强韧性。5G技术应用和手机更新换代需求推动消费电子、半导体等细分行业盈利增长超5成。居民食品消费刚性较强，农林牧渔行业盈利增长5倍多。多举措助力企业度过难关。一方面，得益于定向降准、降息、再贷款等货币政策，上市公司融资压力有所缓解，融资成本有所降低。剔除分红及付息影响，实体上市公司一季度筹资净流入金额同比增长89.7%，纺织服装、钢铁、电力及公共事业等行业增速居前。货币“溢出效应”改善民企融资，民企筹资净流入金额同比增长67.9%。另一方面，得益于税收、社保阶段性减免、缓缴等财税政策，实体上市公司一季度税费支出占营业收入比重为5.5%，同比下降0.7个百分点，负担有所减轻。值得关注的是，不少上市公司已主动作为，推动结构优化和产业转型，不断夯实经营基础、提升企业质量。“疫情催生变革，公司线上系统积极发力，推出智能疫情回访机器人、疫情问答机器人、疫情地图、健康打卡系统、发热门诊线上预诊系统等一系列产品满足新需求。”同花顺有关负责人指出。兆易创新在疫情影响下，将借力“新基建”等政策支持，围绕5G基站、人工智能、工业互联网、物联网等领域计划大力发展IoT/AIoT周边产品。平安银行董事会秘书周强表示，公司全面推进数字化经营和线上化运营，2020年将通过打造“数字银行、生态银行、平台银行”三张名片，以战略转型实现换挡升级。嘉澳环保董事会秘书王艳涛表示，针对外销业务国际市场疲软的现状，公司通过精细化管理确保组织生产、运输和库存，确保按时发货，细化细分市场需求，有针对性的销售，同时积极通过区域代理、展会、在当地设立办事处等方式开拓一带一路国际市场，拓展客户资源。

来源：中国证券报作者： 昝秀丽 截至4月30日，沪深两市3700余家上市公司年报出炉。其余100多家延期披露年报的公司中，除个别外，也披露了2019年主要经营业绩。数据统计显示，2019年上市公司整体盈利稳中向好、分红水平再创新高、研发投入持续加大。上市公司2019年及2020年一季度的表现，反映了我国经济较强韧性和较大潜力，彰显了经济长期向好的发展趋势，上市公司作为中国企业优秀代表、中国经济支柱力量的地位作用更加凸显。先来看看2019年年报的主要指标：总营业收入50.6万亿元，同比增长8.6％总净利润3.8万亿元，同比增长6.4％亏损面12.0％，同比收窄主板实现净利润3.5万亿元，在大基数上继续增长9％创业板2019年净利润实现反弹，同比增长22.9％，增速上升86.5个百分点科创板盈利保持高速增长，同比增长24.8％实体类上市公司实现营业收入41.9万亿元，同比增长7.8％农林牧渔行业净利润同比翻番保险业和证券业实现高速增长，净利润增速分别为70.4％、75.0％民企业绩压力边际改善，降幅收窄明显做实主业盈利稳中向好统计数据显示，2019年，两市上市公司做实主业，稳健经营，整体业绩保持了稳中向好的趋势。截至4月30日，共3727家上市公司（占比96.8％）披露2019年年报。其中，118家公司（占比3.1％）受疫情影响延期披露，除天广中茂外均已按要求披露主要经营业绩（未经审计），暴风集团等5家公司未申请延期披露，也未按照规定披露年报，已被停牌。3844家已披露年报或主要经营业绩的上市公司实现营业收入50.6万亿元，净利润3.8万亿元，同比分别增长8.6％和6.4％，净利润增速由负转正。共462家公司亏损，占上市公司总数的12.0％，亏损面较上年减少0.5个百分点。上市公司净资产收益率为9.6％，与上年基本持平；每股收益0.54元，同比增长5.0％。从板块分析，主板在历史基数比较大的基础上继续实现营业收入、净利润持续增长。全年实现营业收入和净利润分别为43.69万亿元和3.5万亿元，增幅均在9％左右，充分体现蓝筹主板的压舱石作用。中小创盈利改善。创业板2019年净利润实现反弹，同比增长22.9％，增速上升86.5个百分点。中小板净利润同比下降0.6％，降幅显著收窄。科创板盈利保持高速增长，同比增长24.8％。主板盈利同比增长6.6％，继续保持平稳。从行业来看，实体类企业盈利趋稳。实体类上市公司实现营业收入41.9万亿元，同比增长7.8％；实现净利润1.7万亿元，同比下降2.0％，降幅较上年收窄2.0个百分点。中信27个大类实体行业中，16个行业盈利实现增长；其中，农林牧渔行业净利润同比翻番，机械、国防军工、消费者服务和家电行业净利润同比增长超过20％。从主体分析，民企业绩压力边际改善，降幅收窄明显。截至3月底，民营上市公司共2422家，约占全部上市公司的2/3,2019年实现净利润4539.5亿元。民企盈利边际改善幅度大于国企。“2019年上市公司盈利能力和运行效率保持稳定，表明上市公司在新兴产业、中小企业和民营企业群体中的代表性不断增强，并将为2020年面对复杂形势下的攻坚克难提供巨大的回旋空间。”新时代证券首席经济学家潘向东指出。重视回报 增强投资信心在专注主业经营的同时，上市公司回报投资者力度增强，现金分红再创新高，股份回购更加普遍。在2019年年报中，沪市主板共有1109家公司推出分红方案，占全部盈利公司家数的81％，分红总金额创新高，达1.07万亿元，平均分红比例32.4％，再创历史新高。科创板有88家提出现金分红预案，平均分红比例达到36％，其中分红比例在30％以上的占到84％；合计拟派现金额70亿元。深市65.4％的公司推出现金分红预案，分红金额2879.5亿元，同比上升10.5％，股利支付率为33.6％。沪深两市现金分红金额合计1.3万亿元，同比增长12.2％。值得关注的是，沪深两市已经形成一批持续稳定回报投资者的群体。“回报投资者力度在公司历史上空前，2019年度整体现金分红实际为每股0.76元。”同仁堂有关负责人表示。平安银行2019年提高股东现金回报，比2018年提升5个百分点。兆易创新每年通过现金分红、转增股份等方式回馈股东，近三年现金分红金额达到2.83亿元，其中2019年度现金分红每股0.38元，总金额达1.22亿元。随着股份回购制度的日益完善，2019年上市公司股份回购力度进一步加大。两市共有956家公司完成回购，185家公司正在实施中；回购涉及金额合计1329.42亿元，拓宽了上市公司与投资者分享经济增长红利的渠道。加大研发投入推动产业升级作为经济发展动能的“转换器”，上市公司持续加大研发投入，折射出我国经济转型的过程、方向和正在形成的突破口。2019年，沪市主板实体类公司研发投入合计约4478亿元，同比增长约14％，其中70家公司研发投入占比超10％；科创板2019年合计投入研发金额117亿元，增幅23％；研发投入占营业收入的比例平均为12％，研发人员占员工总数的比例超过三成，平均每家超过200人，同比增长10％。深市公司研发投入金额合计3924.4亿元，同比增长12.8％，连续三年持续增长。这其中，龙头公司引领效应明显。其中美的集团、中兴通讯、京东方、比亚迪等8家公司超过50亿元。研发投入持续加大，正在推动产业优化升级。这其中，有传统制造产业通过技术革新带动新旧动能转换，致力建设制造强国，也有战略新兴产业聚势赋能，带动工业经济换挡提速。“平安集团每年在创新科技研发方面投入总收入的1％。未来，科技支出将继续聚焦在基础（AI、区块链、云）与应用科技研发上（金融、医疗、智慧城市、宏观经济等）。”中国平安有关负责人表示。此外，上汽集团研发支出148亿元，用于加快各类产品研发升级，推进智能驾驶技术商业化落地；工业富联持续加大研发投入，成功发布全球首款为工业互联网设计的5G小基站；汇顶科技连续三年研发投入占比超15％，全力打造智能终端、物联网和汽车电子三大业务布局，持续引领IC设计行业创新。一季度上市公司攻坚克难在年报季，上市公司一季报同步出炉。疫情影响下，上市公司一季度整体业绩下降，但抗风险稳增长能力表现突出。分析人士认为，随着宏观政策对冲力度加大、复工复产逐步恢复至正常水平，上市公司业绩有望得到改善，新产业新业态呈现快速发展趋势。一季度，近7成上市公司盈利，超过1/3的公司业绩保持增长，科创板盈利同比增长13.9％，展示较强韧性。5G技术应用和手机更新换代需求推动消费电子、半导体等细分行业盈利增长超5成。居民食品消费刚性较强，农林牧渔行业盈利增长5倍多。多举措助力企业度过难关。一方面，得益于定向降准、降息、再贷款等货币政策，上市公司融资压力有所缓解，融资成本有所降低。剔除分红及付息影响，实体上市公司一季度筹资净流入金额同比增长89.7％，纺织服装、钢铁、电力及公共事业等行业增速居前。货币“溢出效应”改善民企融资，民企筹资净流入金额同比增长67.9％。另一方面，得益于税收、社保阶段性减免、缓缴等财税政策，实体上市公司一季度税费支出占营业收入比重为5.5％，同比下降0.7个百分点，负担有所减轻。值得关注的是，不少上市公司已主动作为，推动结构优化和产业转型，不断夯实经营基础、提升企业质量。“疫情催生变革，公司线上系统积极发力，推出智能疫情回访机器人、疫情问答机器人、疫情地图、健康打卡系统、发热门诊线上预诊系统等一系列产品满足新需求。”同花顺有关负责人指出。兆易创新在疫情影响下，将借力“新基建”等政策支持，围绕5G基站、人工智能、工业互联网、物联网等领域计划大力发展IoT/AIoT周边产品。平安银行董事会秘书周强表示，公司全面推进数字化经营和线上化运营，2020年将通过打造“数字银行、生态银行、平台银行”三张名片，以战略转型实现换挡升级。嘉澳环保董事会秘书王艳涛表示，针对外销业务国际市场疲软的现状，公司通过精细化管理确保组织生产、运输和库存，确保按时发货，细化细分市场需求，有针对性的销售，同时积极通过区域代理、展会、在当地设立办事处等方式开拓一带一路国际市场，拓展客户资源。

来源：雪球第一部分：公司“质地”1、天花板天花板是指企业或行业的产品（或服务）趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。在进行投资之前，我们必须明确企业属于下列哪一种情况，并针对不同情况给出相应的投资策略。在判断上，既要重视行业前景，也必须关注企业素质。投资机会来自于具有垄断经营能力的企业低成本兼并劣势企业，扩大市场份额，降低产品生产和销售的边际成本，从而进一步构筑市场壁垒，获得产品的定价权。如果兼并不能做到边际成本下降就不能算是好的投资标的。比如，国企在行政推动下的兼并做大，并非按照市场定价原则进行，因此其政治意义大于经济意义，此类国企不具备投资价值。那些在行业萧条期末端仍有良好现金流，极具竞争能力的企业在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。判断行业拐点或需求拐点是关键，重点关注那些大型企业的并购机会，如国内四大钢铁公司。产业升级创造新的需求，旧的天花板被解构，新的天花板尚未或正在形成。如汽车行业和通讯行业。这些行业通常已经比较成熟，其投资机会在于技术创新带来新需求。“创新”——会打破原有的行业平衡，创造出新的需求。关注新旧势力的平衡关系，代表新技术、新生产力的企业将脱颖而出，其产品和服务将逐步取代甚至完全取代旧的产品，如特斯拉电动车（TSLA）和苹果（AAPL）的创新对各自行业的冲击。行业的天花板尚不明确的行业。这些行业要么处在新兴行业领域，需求正在形成，并且未来的市场容量难以估计，如新型节能材料；要么属于“快速消费”产品，如提高人类生活质量、延长人类寿命的医药产品和服务。我们完全可以从公司和行业报道中，通过以上3点探讨深刻了解一家公司的行业地位和未来想象空间。2、商业模式商业模式是指企业提供哪些产品或服务，企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。研究商业模式的意义在于： 是不是个好生意？ 这样的生意能够持续多久？ 如何阻止其他进入者？ 这三个问题分别对应：商业模式、核心竞争力和商业壁垒。商业模式，核心竞争力和壁垒三位一体构成公司未来投资价值：前者指企业的盈利模式，核心竞争力是指实现前者的能力，壁垒是通过努力构筑的阻止其他公司进入的代价。通常来说，我们尽可能投资那些用一句话就能说明白商业模式的企业。商业模式进一步分析涉及企业所处的产业链的地位如何？处在产业链的上游、中游还是下游？整个产业链中有哪些不同的商业模式？关键的区别是什么？那些是最有定价权的企业？为什么？企业与客户的关系是否具备很强的粘性？等等，这些决定该商业模式能否成功。3、企业的核心竞争力商业模式谁都可以模仿。但是，成功者永远是少数。优秀的企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。核心竞争力的内容包含：股东结构，领军人物，团队，研发，专业性，业务管理模式，信息技术应用，财务策略，发展历史等等。专一性：专一并不等同于“单一”，而是指企业在某一领域具有深度挖掘和扩展产品或服务的能力。专一性决定了企业的主攻方向和发展战略，坚持不懈必有成就。创新能力：优秀的研发团队，已经获得的能够提供高标准产品和服务的先进的工艺、流程，或是发明专利，等等。纯粹的技术并不构成永久的核心竞争力。但是某一领域的技术壁垒（如专利技术）却能在一段时期内保持企业的领先优势。此外，技术优势会带来生产效率以及生产成本的优势，有技术优势的企业就能够获得高于行业平均水平的回报。管理者优势：企业的发展为投资者带来超额收益。企业的领导者及其管理团队的素质关系到企业的素质，关系到企业能走多远、能做多大，“投资要投人”正是这个含义。在这一部分，重点要考察领导者和管理团队成员的背景，通过跟踪他们的言行（通过新闻、招股说明书或董事会报告）中获取企业的发展方向、行业战略、用人机制、激励措施等方面的信息。我们需要判断他们的人品、格局和价值观，这些因素都会潜移默化地影响一个企业的前途，也间接地影响到投资者的回报率。在企业核心竞争力诸多条件中，对人的因素的考察极其重要。4、经济护城河（市场壁垒）护城河是一种比喻，通常用它来形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。上面所述的核心竞争力是护城河的重要组成部分，但不是全部，我们还可以通过如下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅：1.回报率：回报率主要指毛利润、ROE（股东权益回报率）、ROA（总资产回报率）和ROIC（投入资本回报率）。2.转化成本：用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本（含时间成本）与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。3.网络效应：是指企业的销售或服务网络，这些网络的存在为用户提供了便利，以用户为中心的便捷性就能产生粘性。4.成本与边际成本：企业要想长久地保持成本优势并不容易，它需要有优于对手的资源渠道（原材料优势）以及更优越的生产工艺（流程优势），更优越的地理位置（物流优势），更强大的市场规模（规模优势），甚至是更低的人力成本。5.品牌效应：品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品位和口碑。品牌的价值在于它能够改变消费者的购买行为，从而为企业带来高于平均水平的附加值。因此，具有品牌效应的产品或服务应该具有如下特征： 具有很强的辨识度。是信任、依赖和满足感。5、成长性成长性侧重未来的成长，而不是过去，要从天花板理论着眼看远景。成长性需要定性、而无法精确地定量分析。6、回报率水平ROE（股东权益回报率，或净资产收益率）ROA（总资产回报率）ROIC（投入资本回报率）7、安全性1.产业结构：A.现金资产，资产中现金及现金等价物的比重，代表了企业的现金储备。B.可转换现金资产，包括金融资产、交易性资产和投资性资产等等。C.经营性资产2.负债结构：A.有息负债 B.无息负债3.运营资本与资本流转：A.应收账款与主要欠款方 B.存货构成 C.资本流转情况，即：本期运营资本变动与上一期运营资本变动的差值。运营资本变动=（预收+应付）-（应收+预付+存货）D.用别人的钱赚钱。E.信用。这里的信用是指票据信用。票据是一种信用融资，企业的应收票据是对下游客户的信用，应付票据体现了上游客户给予企业的信用。4.现金流：现金流是评估企业竞争力的关键指标，因为利润可以被粉饰，其结果的水分较多。经营现金流持续为正的企业具备研发和投资实力。大致可分为几种情况：A.现金增加值和经营现金流都是正值——企业很安全。B.现金增加值为正或者相抵，经营现金流为负值。表明筹资、发债或者银行借款的现金流入抵消经营现金支出。C.现金增加值和经营现金流为都为负值，表明公司存在财务问题。当然对于家公司的判断要看其发展趋势，要看核心竞争力和市场壁垒。D.现金增加值为负值，但经营现金流为正值。说明企业有投资、研发或者还债支出。这种情况须具体分析。第二部分：估值1、企业的商业模式决定了估值模式重资产型企业（如传统制造业），以净资产估值方式为主，盈利估值方式为辅。轻资产型企业（如服务业），以盈利估值方式为主，净资产估值方式为辅。互联网企业，以用户数、点击数和市场份额为远景考量，以市销率为主。新兴行业和高科技企业，以市场份额为远景考量，以市销率为主。2、市值与企业价值1.无论使用哪一种估值方法，市值都是一种最有效的参照物。2.市值的意义不等同于股价的含义市值＝股价×总股份数市值被看做是市场投资者对企业价值的认可，侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准，500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准。而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。市值的意义在于量级比较，而非绝对值。3.市值比较a.同股同权的跨市场比价，同一家公司在不同市场上的市值比较。如：AH股比价。b.同类企业市值比价，主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。c.相似业务企业市值比价，主营业务有部分相同，须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。4.企业价值企业价值=市值+净负债 EV的绝对值参考意义不大，它通常与盈利指标组合，用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。5.估值方法1）市值/净资产（P/B），市净率考察净资产必须明确有无重大进出报表的项目。净资产要做剔除处理，以反映企业真实的经营性资产结构。市净率要在比较中才有意义，绝对值无意义。找出企业在相当长的时间段内的历史最低、最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市净率区间。2）市值/净利润（P/E），市盈率考察净利润必须明确有无重大进出报表的项目。净利润要做剔除处理，以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义，绝对值无意义。找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市盈率区间。3）市值/销售额（P/S），市销率销售额须明确其主营构成，有无重大进出报表的项目。找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业，必须有至少3年的交易历史。找出同行业具有较长交易历史的企业做对比，明确三档市销率区间。4）PEG，反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系。PEG=市盈率/净利润增长率通常认为，该比值=1表示估值合理，比值>1则说明高估。价值=年收益×（8.5+预期年增长率×2）公式中的年收益为最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二个月的收益）代替，预期年增长率为未来3年的增长率。假设，某企业每股收益TTM为0.3，预期未来三年的增长率为15%，则公司股价=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。该公式具有比较强的实战价值，计算结果须与其他估值指标结合，不可单独使用。5）还有一种常用的估值方法——利率估值法，见下文。6）以上方式均不可单独使用，至少应配合两种联合研判，其绝对值亦没有实战意义。估值的重点是比较，尤其是相似企业的比较，跨行业亦没有意义。第三部分：安全边际1、市场利率1）利率水平体现了市场融资成本，也是衡量市场资金面的有效指标。2）利率双轨制。由于制度原因，我国的利率尚未完全市场化，因此存在官方利率和民间利率的并行存在的状况。官方利率（银行利率）并不能完全反应市场的真实融资成本和资金供需关系。3）一年期银行定期存款利率（当前为3%），被认为是中短期无风险收益的参考标准，其倒数代表了当前市场静态市盈率，即：1/0.03=33.33。当股票市场综合市盈率低于此数值则表示投资于股票市场能够获得更高的收益。4）上海银行间拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，简称Shibor）与国债回购利率（Repurchaserate），这两个利率比较真实地反映了市场资金面的波动，具有较强的实战参考意义。因此这两个利率指标通常被视作短期无风险收益率的参考标准。他们的倒数反映了市场的动态市盈率范围。5）银行的理财产品收益率也是一个非常好的市场无风险收益率的参考标准。6）上述各种市场利率的综合值，体现了市场整体资金的安全边际，它直接或间接地影响着投资人的风险偏好。2、利率估值法1）利率估值法，市场的安全边际收益率=收益/买入价格 “买入价格决定收益率”。把上面的计算公式转换一下，买入价格=收益/收益率。这个方程式告诉投资人这样一个事实：假设一家公司的收益是每股0.3元，要获得相当于市场无风险收益的水平（假设为4%），那么，买入股票的价格必须低于7.5元（买入价格=0.3/0.04=7.5）。换而言之，当股价低于7.5元时，投资者就能够获得高于市场利率的收益。7.5元这个计算结果可以被认为是该股票的安全边际值。2）多重利率估值法把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式，便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围，数值的高低直接影响投资者的资产配置策略，也间接地影响了市场整体资金的去向。3）折扣和溢价估值须根据具体的行业和企业特性来确定，市盈率、市净率、市销率，还是格雷厄姆估值法或利率估值法，无论哪一种估值方法，根据“买入价格决定收益率”原理，买入价格越低，则未来收益率就越高。第四部分：底部与顶部1、双击与双杀每股收益EPS体现了企业的盈利情况，市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期，一个是现实，一个是愿景。当商业景气回暖、企业EPS回升，并且伴随着市场预期好转P/E逐步走高。现实和愿景同步上升，能够为投资者享带来股价的倍乘效应，获得巨大的投资回报。将上述情况反过来就是戴维斯双杀。戴维斯双击、双杀很难量化，往往在数据上体现出来之时，股价已经面目全非。（戴维斯双击是指在市场低迷之时，在EPS和P/E相对低位并预计企业将出现盈利拐点之前买入股票，待其盈利好转）2、好股不怕等三年对于一个优质的企业，我们需要做的就是持续关注和等待，等待市场错配的机会。这种机会需要完美的、多方面的因素共振配合，包括市场综合因素、行业景气度和黑天鹅事件等等。对于稳健的投资者而言，戴维斯双击的机会是“千载难逢”的，至少是数年才有一次。一旦双击成功，股价将会上涨至少1倍以上，优质的领头羊企业有可能上涨数倍或数十倍！一旦错过双击买入的机会，股价也许就再也没有可能回到双击前的水平。做投资的乐趣就在于寻找这样的股票，享受复利！3、主流偏见舆论是市场情绪的放大器，尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量，其影响甚至是灾难性的。这部分具有巨大市场影响力的舆论也被称之为“主流偏见”。主流偏见会引导市场共识，对主流偏见的方向性解读能力是成熟投资者的基本功。索罗斯的反身性理论认为：主导价格趋势的主要力量是主流偏见。主流偏见的根源是对基本面（事实）过于乐观或过于悲观的预期所致，其根基还是基本面。研究基本面是寻找价值的平衡点，只不过市场的钟摆从来不会在平衡点停下来，总是在其左右晃动——正是因为市场的钟摆效应，才为有准备的投资者提供了机会。股票价值的根基是企业基本面，当主流偏见与基本面出现严重背离，市场的钟摆开始修正转向时，价格回归的强烈作用力会导致股价的极端形态。主流偏见既是市场钟摆的加速器，也会对其产生阻尼作用，最终导致转向。对于投资者而言，敏锐的方向感极其重要——钟摆与偏见的方向是否一致？4、转向的迹象1）有价值的信息新闻舆论开始出现反向口吻；有没有更极端的情况出现；宏观环境和市场资金面发生变化；主流偏见的口气不再那么坚定，出现意见不合的情况。2）企业管理层开始行动回购或抛售本公司股票；企业发展目标发生变更；领导者有利或不利的言论和举动。3）服务数据验证收入是利润的先行指标；收入的含金量变化；运营资本的变化。4）市场数据验证股价到达历史最低（高）估值区间；图形出现极端走势；成交量出现剧烈变化；融资融券出现剧烈变化。来源：万奥$上证指数(SH000001)$$深证成指(SZ399001)$

来源：雪球价值投资理论很简单，但是价值投资是最难的投资之道。短线投机追涨杀跌很简单，因为股价就在眼前波动，K线图清晰可见。而价值投资就不一样了，因为价值投资的难点在于企业分析。价值投资首先就要对企业进行分析和估值，而且分析的还不是企业过去和当前的状态，而是企业未来三五年的价值。这就是价值投资的最大难题，也是价值投资的魅力所在。价值投资投的是未来，赚的是眼光。对企业的分析，绝不等同于企业财报的分析。当然企业财务分析是价值投资的基本功之一，但是不是全部。企业财务分析只是企业分析中的很小的一部分功课。因为财报是企业运营的结果，不是企业运营的动力，而且财报具有明显的滞后性。很多价值投资者对企业的分析就是止步于财报分析。以为掌握财报就看透了企业，这就像投机者以为看K线就能赚钱一样不靠谱。财报分析只是企业分析的入门功夫。企业分析的任务是研究企业的运营状态，也就是分析研究企业的主营业务。这是有一定的难度的。很多企业比较专业，特别是科技类医药类公司，没有一定的基础，企业的主营业务都看不懂，分析更是无从下手了。所以很多价值投资者喜欢投资消费股，因为消费股简单，比较容易分析。这也是近年消费股高估的原因，很简单，只想和只会投资消费股的价值投资者是最多的。企业分析，只分析目标企业是远远不够的，必须站在整个行业的高度才能看透企业的未来。但是很多价值投资者，不喜欢看目标企业的竞争对手，更不愿意仔细研究企业的竞争对手。自己投资的公司百般好，是宝贝，竞争对手都是垃圾，这是行为经济学所说的禀赋效应。这样是很难做出正确的判断的。企业分析最重要的就是行业分析，而入手点就是行业的竞争格局。竞争格局是企业分析最重要的内容，因为几乎不存在没有竞争的行业。而分析竞争对手是对目标企业分析的捷径。分析企业一定要搞清楚企业所在行业的竞争格局，这是行业研究的最基本的功课。分析行业竞争格局的目的在于找到有竞争优势的企业。价值投资的精髓就是竞争优势这四个字。价值投资只投资有明显竞争优势的公司。因为和平时期，马太效应非常明显，赢家通吃，强者恒强，很多行业到最后只剩下有限几个寡头。在一个行业进行价值投资，最基本的要求是对行业的竞争格局了若指掌，对行业内公司的竞争优势明明白白。搞懂一个行业实际上相当不容易，特别是科技行业。分析科技行业，首先要懂该行业的基本的相关技术，否则就没有分析的基础。不懂就学习，现在是透明时代，网络上有足够多的知识供你学习。世上无难事，只怕有心人。只要有一定的理工科基础，没有学不会的行业知识。有人认为对公司的研究不需要太深入，大概了解就可以了，研究的太细，耗时耗力，没有必要。但是也有一种说法，细节决定成败，没有对行业的深入研究分析，很难看透一个行业，看不透一个行业，就很难预测行业未来三五年的形势，没有预测行业未来三五年的能力，就很难重仓投资行业内的公司。食不厌精，行业研究不怕深入。最怕的是道听途说的一知半解。一知半解根本不可能对行业的未来有正确的判断。只能是人云亦云，跟别人屁股后边捡芝麻。雪球有些“股神”无所不懂，啥行业的公司都可以指点一番，喷水很简单，赚钱很难。巴菲特说，价值投资的关键不在于能力圈的大小，而在于能力圈的边界，能力圈外无利润。散户时间有限，精力有限，太多的行业也研究不过来。一般散户以跟踪一个至三个行业为好。一个行业研究透彻足够吃饱饭，三个行业就能实现财务自由。贪多嚼不烂，很多人甚至一个行业都没有搞懂，说实话就是没有能力圈。价值投资无非就是研究和选择，而研究是选择的基础，没有研究，何谈选择。都知道投资是认知的变现，认知来自于研究分析。所以说，价值投资的收益就是来自于研究的深度。没有谁可以随随便便就能赚钱。努力吧，加油！作者：water2017链接：https://xueqiu.com/1814561925/158329285来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

老余把A股排名国内第一的龙头公司整理出来，国内第一的龙头公司，说明公司在其细分领域核心竞争能力强，具有一定的主导地位，公司的盈利能力和成长能力远高于同行业平均水平。1、我武生物，国内唯一一家生产标准化舌下脱敏药物的公司，拥有绝对的定价权。2、药明康德，国内医药研发生产外包行业服务龙头，公司全产业链布局医药外包服务这个优质赛道，核心竞争能力强。3、宁德时代，全球动力电池龙头。公司的动力电池兼具高技术壁垒和成本竞争优势，公司在磷酸铁锂和三元钴锂的市场占有率位居第一。4、三一重工，工程机械龙头公司。目前机械设备行业市场份额集中度不断提升，而公司的挖机业务稳居行业第一，汽车起重机市场份额也得到大幅提升，混凝土机械更是稳居世界第一品牌。5、海康威视，安防行业的绝对龙头。公司连续九年全球视频监控市场占有率稳居第一。公司目前已经形成了七大创新业务，未来成长空间大。#股票#