乙二醇行业研究

来源：方正中期期货作者： 翟启迪、隋晓影 摘要亏损为常态，关注现金流成本。基于2020年原油价格上有“顶”下有“底”、整体呈震荡走势的判断，我们认为成本端难以提振乙二醇价格。对乙二醇而言，市场关注的是其现金流成本，在2020年产能分散投放的预期下，预计市场将不断试探油制乙二醇现金流成本4000-4100附近。产能分散投放，供应压力时刻存在。2019年乙二醇产能投放严重不及预期，且计划投产集中在四季度。2020年，乙二醇产能投放时间点较为分散，几乎在每一个季度都有新产能施压，若产能如期投放，预计乙二醇供应压力将激增。供给端建议关注产能投放不及预期以及进口供应突发中断导致的预期修正行情。需求跟进不足，纺织织造成“软肋”。2019年，在上游价格上涨终端需求萎靡之下，聚酯产能投放进度较慢。2020年，尽管受PTA价格下降的影响，聚酯现金流会小幅改善，但预计终端纺织织造行业仍将不愠不火，对聚酯需求拉动有限。根据目前聚酯的产能投放计划，其新增产能较多，但在终端纺织服装难见明显起色下，产能大幅投放会导致行业利润被侵蚀，实际投放产能或有限。综上，我们认为2020年乙二醇在供给端面临巨大的产能投放压力，且需求相对供给跟进不足，此外我国油制乙二醇竞争力远不如中东等地的乙二醇，成本劣势下，我们预计进口冲击仍在，港口存在较大的累库概率。预计乙二醇全年价格波动区间为4000-5000元/吨，中长期以偏空思路对待，短期看港口库存抉择。风险点：原油价格大幅上行；乙二醇装置投产远不及预期；聚酯装置投产远超预期；突发地缘政治事件等。第一部分 2019年乙二醇期货价格走势回顾2019年以来，乙二醇期货价格在4216-5387元/吨之间波动，乙二醇期价整体呈倒“N”型走势，具体来看，可以分为以下四个阶段：第一阶段（2019年1-2月）：库存快速累积，但需求阶段性向好，乙二醇横向盘整。2019年年初，由于中美积极进行贸易谈判、OPEC积极实施减产、全球股市回暖明显等，宏观有利好。同时，下游聚酯厂家因为临近春节，积极备货，需求有拉动。但是由于乙二醇华东主港库存高位持续攀升，截至2019年2月底，乙二醇华东主港库存已累积至121万吨。因此，需求、宏观利好与港口库存利空相抵，乙二醇震荡盘整。第二阶段（2019年3-6月）：库存高压难化解，需求转弱，乙二醇震荡下行。春节过后，下游备货需求减弱；5月上旬，由于美国开始对中国2000亿元商品征收25％的关税，下游需求再度走弱，终端订单下滑，聚酯开始累库，乙二醇需求萎靡。同时，3月份至4月份，乙二醇华东港口库存持续上涨，4月底乙二醇库存累积至144万吨，在港口库存高压下，市场对乙二醇预期偏悲观，乙二醇弱势下行。第三阶段（2019年7-9月）：去库带动乙二醇价格强势反弹，沙特事件意外推波助澜。2019年7月开始，随着乙二醇价格跌至历史低位，国内乙二醇装置负荷显著下滑，港库发货速度加快，去库幅度明显，乙二醇价格随着港口去库进度稳步反弹。9月沙特原油管道遇袭，由于我国从沙特进口的乙二醇约占总进口量的42％，市场预期乙二醇价格进口量或受该事件影响而减少下，乙二醇价格上涨至5322元/吨。第四阶段（2019年10月至今）：产能投放预期，供需压力下，乙二醇承压回落。随着沙特事件的逐步平息，市场预计乙二醇进口量将逐步恢复，且金九银十预期逐步减弱，在供需双弱的预期下，乙二醇高位急剧下滑。年底，随着荣信化工40万吨/年的乙二醇装置的投产以及恒力石化装置投产的预期，乙二醇价格重心反弹高度有限。第二部分 乙二醇成本端分析一、原油宽幅震荡2019年1-11月，国际原油价格先扬后抑，期间布伦特原油和WTI原油价格分别在54~75美元/桶和46~66美元/桶之间运行。1-4月，国际原油上涨主要有以下两方面因素推动：第一，OPEC国家减产执行力度不断加强，供给端收缩明显。第二，美伊关系紧张，地缘政治风险持续升温，风险溢价提升。5-11月，国际原油趋弱震荡，这主要是因为全球经贸摩擦频发，需求疲弱制约油价大幅反弹；其次，油价回暖下，OPEC减产执行率有所下滑，供给端进一步收缩乏力。展望2020年，我们认为尽管页岩油增速有放缓预期，但OPEC减产效率趋弱，全球经济疲弱将始终限制油价反弹高度，叠加美元指数走弱的预期，预计国际原油进一步深跌的可能性不大，原油上有“顶”下有“底”，整体或宽幅震荡。1 供需面：页岩油增速放缓VS OPEC深化减产（1）页岩油增速放缓，产量瓶颈或至美国原油产量增速放缓，峰值将近。截至11月15日当周，美国原油产量量为1280万桶/日，尽管当前美国原油产量绝对值不断上升，但是种种迹象表明美国原油产量快速增长时代或将暂告一段落。第一，页岩油产量同比增速放缓。2019年1月，美国7大页岩油主产区产量同比增量为165万桶/日，而根据EIA预计2019年11月，该数值将下降至85万桶/日。第二，钻井数大幅下滑，完井数保持高位，未完井数量大幅下滑。未完井即已经钻探，但是第一次完井过程还未完成的油井。如果油价过高，未完井可在短期之内完井，加快页岩油产能的释放。总体来看，三者符合如下关系：钻井数-完井数=新增未完井数。根据EIA统计数据显示，2019年以来美国7大原油产区钻井数量大幅下滑，而完井数保持高位，这将导致未完井不断被消耗，也即未来若钻井数不大量增加，美国原油剩余供应能力不断被削弱，对应原油产量有放缓的趋势。第三，页岩油企业经营不佳，资本支出大幅减少。根据EIA数据显示，2019年第二季度美国117家页岩油生产经营企业的经营性现金流为1160亿美元，同比2018年降低2％；同期，企业的资本支出为690亿美元，同比2018年降低11％。经营性现金流和资本支出双双下降表明了目前美国的页岩油企业整体经营效益不佳。（2）OPEC能否进一步实质性深化减产是关键2019年OPEC原油产量大幅下滑。其中，上半年OPEC原油产量的下滑，主要是由于OPEC成员国较好地执行了减产协议，而下半年OPEC原油产量在9月份大幅下滑，主要是由于9月14日沙特阿美两处重要的石油设施遭遇也门胡塞武装无人机的袭击，沙特部分石油产量供应短期中断。对于2020年OPEC原油产量走向，我们认为关键在于OPEC是否会进一步实质性深化减产以及深化减产的细节。若OPEC实质上深化减产，则其原油产量有望进一步下滑，但美国页岩油产量增加下，国际油价持续大幅上扬可能性不大；若不，则国际原油仍将面临供需过剩的局面，价格或承压向下。（3）需求放缓在贸易摩擦、地缘政治频发的背景下，世界经济增速趋于放缓。OPEC预计明年整个世界经济增速维持3％不变，中国、OECD、日本、欧元区、英国等国家和地区经济增速将进一步放缓，而经济增长的动力主要在印度、巴西和俄罗斯。2 宏观面：美元指数存下行压力2019年，美国经济相对强劲，息差优势依存，叠加英镑欧元弱势反向助力，美元指数仍处于高位震荡；进入6月，受到部分美国经济数据堪忧、核心美债收益率差额持续倒挂和美联储降息预期升温的影响，美元指数出现疲弱态势，但是整体依然处于高位。2020年，美国经济将会进一步走弱，而英国有序脱欧后，英镑欧元则会恢复性小幅走强，欧元区经济亦会企稳，美联储继续降息使得息差优势降低，故我们认为美元指数会维持偏弱走势。由于当前国际原油是用美元标价，当美元指数走弱时，在基本面情况不变下，国际原油价格有走强的趋势。第三部分 乙二醇供给端分析一、2019年乙二醇产能投放远不及预期截至2019年11月18日，乙二醇总产能为1120.5万吨，其中煤制乙二醇产能为491万吨，占比为44％；油制乙二醇产能为629.5万吨，占比为56％。整体来看，2019年乙二醇产能增速为4.67％，较2018年28.43％的增速水平明显放缓，这主要是由于2019年乙二醇价格重心持续下滑，多数乙二醇装置处于亏损状态，产能投放严重不及预期。截至2019年11月，国内仅新疆天业10万吨/年和荣信化工40万吨/年的两套乙二醇装置投产，远小于年初规划的327万吨的投产计划。从乙二醇产能结构上来看，煤制乙二醇产能占比将逐步扩大。基于我国“富煤、贫油、少气”的能源分布现状，近年来煤化工逐步兴起。按照未来几年内我国乙二醇投产计划，煤化工仍占主流，因此煤制乙二醇产能占比有望进一步提升。二、现货价格走弱，装置亏损严重1 现货价格低位运行尽管2019年乙二醇产能投放不及预期，但是国内乙二醇供需过剩压力逐步凸显，乙二醇现货价低位徘徊。2019年以来，乙二醇内盘现货价格在4215-5420元/吨之间波动，外盘价在512-660元/吨之间波动，整体价格重心较去年下滑明显。其中，2019年上半年乙二醇价格重心持续下滑是因为乙二醇华东主港库存在78.5-143.6万吨之间高位运行，现货流动性宽松；下半年乙二醇价格重心有所回升，但幅度有限，这主要是因为下半年国内乙二醇装置负荷下滑明显，港口发货速度加快，去库之下乙二醇止跌企稳，但乙二醇整体反弹高度依旧受到荣信化工、恒力石化等装置投产预期的压制。2 各装置亏损严重（1）煤制乙二醇装置2019年以来，华北煤制乙二醇一直处于亏损状态。1-11月，内蒙当地褐煤价格在229-235元/吨之间变动，煤制乙二醇价格在4230-5235元/吨之间变动。原材料成本变动不大，乙二醇价格的大幅下滑导致煤制乙二醇装置全年处于亏损状态，亏损额在99.5-1104.5元/吨。2019年以来，MTO法制乙二醇短期小幅盈利，其余时间均处于亏损状态。本文中MTO法制取乙二醇是指“甲醇-乙烯-环氧乙烷-乙二醇”的生产工艺。2019年以来，原材料甲醇行业景气度持续下滑，华东地区甲醇价格在从2600元/吨下探至1900元/吨。原材料大幅让利之下，MTO法制乙二醇生产利润依旧先降后升，这主要是因为上半年乙二醇价格跌幅相较于甲醇而言更大；下半年甲醇价格持续下跌，而乙二醇价格却在去库带动下有所反弹，导致了MTO法制乙二醇效益逐步回升，但由于乙二醇价格反弹高度有限，该工艺装置尚未形成持续性盈利。（2）石油制乙二醇装置2019年石脑油制乙二醇装置亏损相对较小，在1-3月上旬、8-10月上旬期间，石脑油制乙二醇装置实现稳定地盈利。从图中易看出，2019年以来石脑油制取乙二醇生产利润与石脑油价格呈较为明显的负相关关系。期间，石脑油价格在441-616美元/吨之间横向震荡盘整。一般来说，当原油价格低于55美元/桶时，油制乙二醇装置更具备竞争力，就今年的原油价格走势来看，1-3月上旬、8-10月上旬期间WTI原油价格多数处于55美元/桶以下，且该期间乙二醇价格尚可，对应石脑油制乙二醇处于盈利状态。2019年以来乙烯制乙二醇装置多数时期处于亏损状态，但亏损程度呈现逐步降低的趋势。这主要是因为去年乙烯价格重心呈下行趋势，价格由1201美元/吨下探至681元/吨。原材料让利之下，乙烯法制乙二醇生产利润有所回升，但整体仍处于亏损状态。三、装置负荷先抑后扬乙二醇装置负荷主要与两个因素有关，第一是生产效益，第二是装置类型。就生产效益而言，当装置处于严重亏损状态时，尤其是乙二醇市场价格逼近企业现金流成本时，部分装置会陆续开启检修，而当乙二醇生产效益逐步提升时，企业重启装置或提负的积极性较高。就装置类型而言，如前文所提，按照原材料划分，我国乙二醇装置分为油制乙二醇装置和煤制乙二醇装置。其中，目前油制乙二醇装置多属于中石油、中石化等国有企业，轻易不停车，亏损时可转产环氧乙烷，该装置一般会在更换催化剂的时候停车。未来，随着民营炼化一体化项目的落地，油制乙二醇产能会逐渐增多，需要注意的是，未来新增该类型的乙二醇装置停产较难，因为乙二醇仅仅是炼化一体化项目中的一种产物，企业一般不会因为单个产品的亏损而去降负。对煤制乙二醇装置而言，一般其外接于煤化工生产线，可以灵活调节，因此煤化工装置负荷变动相对较大。四、乙二醇产量前高后底2019年乙二醇产能变动不大，截至10月份，仅有10万吨新增产能计入新增产能，因此乙二醇产量的变动与装置负荷高度相关。从产量总量来看啊，1-3月份，乙二醇月度产量分别为70.3万吨、68.3万吨和72.3万吨，同比分别增加28.52％、26.72％和20.70％。4月份开始，随着乙二醇装置负荷的急剧下滑，同期乙二醇月度产量下降至57万吨。尽管三季度乙二醇装置负荷有所提升，但由于煤制乙二醇装置仍处于亏损状态，负荷难以回升至年初高位，乙二醇月度产量稳定在58-60万吨。五、2020年乙二醇产能投压力依旧巨大2020年乙二醇产能投放压力犹存，但需警惕产能投放不及预期。根据卓创资讯、CCF以及新闻网页资料不完全统计，明年较为确定的产能如上表所示，若将2019年可能投放的三套装置算入2020年总产能，2020年预计将新增705万吨产能。根据2019年的产能投放进度，由于乙二醇价格重心受产能投放预期压制，目前大部分乙二醇装置处于亏损状态，因此只有成本更低的乙二醇装置才会考虑投产，大部分乙二醇装置投产进度会被推迟。但是属于炼化一体化的石油制乙二醇装置的投产确定性较大，因此，需密切关注恒力石化、中科（广东）炼化的投产进度。第四部分 乙二醇需求端一、纺织服装行业持续低迷从内需来看，纺织服装消费需求大幅放缓。2019年1-10月份，社会消费品零售总额334778亿元，同比增长8.1％，低于去年同期9.2％的增长率。就纺织服装行业看，2019年1-10月份，服装鞋帽、针、纺织品零售总额为10623.7亿元，同比增加2.8％，大幅低于去年同期8.4％的增长率水平。从外需来看，纺织服装出口压力增大。2019年1-10月份，我国外贸进出口总额为25.63万亿元，同比增速为2.4％，低于去年同期11.3％的增长率。其中，出口总额为13.98万亿元，同比增长4.9％，低于去年同期7.9％的增长率。就纺织服装行业而言，2019年1-10月，我国纺织品服装累计出口2248.15亿美元，较去年同期下降2.6％；其中，纺织品累计出口993.10亿美元，同比增长0.4％，低于去年同期9.9％的增速；服装累计出口1255.05亿美元，同比下降4.8％，低于去年同期1.2％的增速水平。综上，2019年我国纺织服装行业身处“寒冬”。这主要是由于2019年以来我国经济下行明显，内需不旺。此外，2019年以来中美贸易摩擦对我国纺织服装行业的出口造成了一定的影响，且随着我国劳动力人口红利的逐步消失，纺织服装产业有向东南亚转移的趋势，多方因素造成了我国纺织服装行业需求的下滑。展望2020年，一方面，2019年11月7日商务部表示中美双方同意随协议进展，分阶段取消加征关税，若后续情况逐步落实，则有利于带动我国纺织服装行业的出口。另一方面，近期人民币有升值的趋势，这将在一定程度上阻碍我国出口的回升。综上，受纺织服装行业向东南亚转移以及人民币升值趋势的影响，我们认为2020年纺织服装行业或延续低迷，即使中美贸易争端顺利解决，预计带动纺织行业回暖的幅度亦有限。二、聚酯景气周期下行1 终端织造业订单悲观2019年，终端坯布库存居高不下，轻纺城成交量略有下滑。一方面，从坯布库存来看，受终端纺织服装行业景气度下滑的影响，2019年盛泽地区坯布库存在34.43天-43天之间波动，全年库存水平处于历史高位，且未出现明显的去库现象，即使在传统的“金九银十”旺节，库存也仅小幅下降了2.5天。另一方面，从坯布成交量来看，截至2019年11月12日，轻纺城各类纺织面料成交量总额为29.29亿米，较2018年同期29.32亿米的成交量水平下降了约300万米，这也是自2014年以来轻纺城成交量首次出现下滑。展望2020年，由于我国纺织服装行业的劳动力红利正在逐渐消失，且近年来纺织服装行业有向东南亚等地区转移的趋势。就国内消费而言，在经济增速逐渐放缓之下，纺织服装行业当前消费需求不足；就国外而言，近年来，大国之间贸易摩擦频发，纺织服装外围需求不确定性增加。预计2020年终端坯布订单量将比2019年更差，轻纺城成交量或继续下滑，终端纺织服装行业不景气将逐步向上传导。2 聚酯库存高企2019年聚酯产品的库存高企，压力明显大于往年。从涤纶长丝库存来看，2019年涤纶长丝DTY、POY和FDY库存分别为19.46天、8.62天和13.38天，较2018年18.05天、10.40天及11.14天的库存水平分别上涨了1.41天、下降了1.78天和上涨了2.24天。尽管涤纶长丝POY库存下降，但是其一般是用来生产涤纶长丝DTY，因此涤纶长丝POY库存的下降并不能表明聚酯当前库存处于优势，反而DTY库存的上涨显示了终端坯布库存反馈给聚酯端造成的压力。3 聚酯价格重心持续下移上游原材料让利，下游需求萎靡，聚酯价格重心持续下移。截至2019年11月16日，聚酯切片和聚酯瓶片价格至5900元/吨和6375元/吨；涤纶长丝POY/DTY/FDY价格分别至6850元/吨、8550元/吨和6925元/吨；涤纶短纤价格至6733元/吨。2019年以来聚酯产品价格下跌明显，这主要是因为上游PTA价格重心不断下滑，受中美贸易摩擦以及国内自身消费增速放缓的影响，终端织造行业景气度下滑明显，聚酯环节挺价乏力，价格屡创新低。展望2020年，基于对终端织造行业悲观的预期，尽管“PX-PTA-聚酯”产业链利润转移至聚酯环节，聚酯产能投放计划较多，但由于终端行业不景气，预计聚酯环节挺价乏力，在产能不断增多之下，行业竞争剧烈，产品利润或将先扬后抑，对应聚酯价格重心将随着原材料PTA价格下移至历史低点。4 终端压缩聚酯利润终端压制，聚酯利润尚可，但存在阶段性亏损。2019年以来，聚酯切片和聚酯瓶片利润分别为190.49元/吨和257.23元/吨；涤纶长丝POY、DTY和FDY利润分别为301.78元/吨、325.05元/吨和290.21元/吨；涤纶短纤利润为398.35元/吨。但是在上游原材料价格暴涨下，部分时间聚酯仍会出现阶段性的亏损。2019年7月，PTA价格巨幅上涨，而聚酯下游织造行业订单跟进不足，在成本强劲需求疲弱之下，聚酯瓶片、聚酯切片以、涤纶长丝FDY、DTY均出现过不同程度的亏损。2020年，聚酯原材料成本不存在大幅上涨的风险，主要的风险来自于终端织造的不景气，因此，预计整个聚酯端盈利或稳中有降，存在阶段性亏损的可能。5 2020年聚酯产能投放或不及预期截至2019年11月初，据不完全统计，我国聚酯总产能至5869万吨，同比增速达9.15％。年内新增聚酯产能为392万吨，其中上半年投产了149万，下半年投产了243万吨。此外，2019年聚酯产能明显低于2018年677万吨的投产水平，这主要是因为2019年以来整个“PX-PTA-聚酯”产业链利润由PX环节转移至PTA环节，聚酯环节在上游挺价、下游萎靡之下效益欠佳，故产能投放有所不及预期。展望2020年，尽管理论上来说在“PX-PTA-聚酯-纺织服装”产业链中，PX、PTA环节的利润已被大幅压缩，在上游原材料成本低廉之下，下游聚酯产业利润应有所提升，聚酯产能有进一步扩大的趋势。但是根据目前对终端织造行业了解到的情况来看，2020年织造行业的订单量预计同比会有所下滑，聚酯环节的需求也不容乐观，因此聚酯产能能否如期落地值得怀疑。第五部分 乙二醇进出口分析海外乙二醇成本低廉，叠加前几年国内乙二醇产能尚未过剩，除2016年外，近十年来我国乙二醇进口量一直在不断增长。海关数据显示，2019年1-9月，乙二醇累计进口742.15万吨，同比下降1.47％，乙二醇累计出口1.04万吨，同比增长255.61％。2018年我国乙二醇对外依存度为59.64％，预计2019年我国乙二醇对外依存度将下降至56％附近。随着国内乙二醇产量的逐步提升，未来我国乙二醇对外依存度将不断下降。但基于成本优势，海外乙二醇货源不会被完全能替代。从进口来源地来看，2019年1-10月份期间，沙特阿拉伯是我国乙二醇的主要进口来源地，占比达45.09％，其他主要进口来源地有台湾省、加拿大、新加坡、科威特和韩国，占比分别为 13.34％、9.75％、6.79％、5.36％和5.36％。2019年以来乙二醇华东主港库存先涨后跌。具体来看，1-4月华东主港库存由78.5万吨升至141.8万吨的历史高位，这主要是因为乙二醇进口量多，而内地装置负荷处于高位，叠加春节淡季，下游需求有限，港口发货速度慢。5月以来，港口步入去库阶段，乙二醇华东主港库存从141.8万吨下降至51.4万吨，去库幅度达90.4万吨。这主要是因为5月开始乙二醇进口量有所下滑，同时内地高成本装置检修增多，发货顺畅之下，港口快速去库。第六部分 乙二醇供需平衡表预测及解读2019年国内乙二醇产能投放严重不及预期，进口量或略有下降，而下游聚酯增速相对稳健，2019年乙二醇库存大幅下降。2019年乙二醇产能投放计划主要集中在四季度，而上半年乙二醇价格跌至历史低点，从经济效益出发部分装置投产有所延后。2020年，乙二醇装置投产计划较为分散，上半年略偏多。我们按照装置投产时间，计算出年内实际有效产能，再给予装置相应的开工负荷，计算出明年乙二醇供应至多增加375万吨，在巨大的产能投放压力下，下游聚酯按照产能投放进度以及90％的开工率测算，得出聚酯需求至多将增加150.93万吨，假设其他需求保持不变，在巨大的产能投放压力下，聚酯需求跟进不足。加之海外油制乙二醇成本低廉，在国内乙二醇装置投产不确定之下，预计乙二醇进口量或略下滑。整体社会库存呈增加的态势，乙二醇供需压力加大。展望2020年，乙二醇需要重点关注新产能投放进度以及华东主港库存情况，产能投放进度决定利空何时兑现，港口库存反映了现货宽松情况。第七部分 期货价格技术分析与展望一、期货价格技术性分析基于对2020年乙二醇产能投放压力较大的预期，我们认为乙二醇价格在当前4650元/吨附近继续向下探底。考虑到油制乙二醇企业的现金流成本或在4000元/吨附近，我们认为随着新装置的投产，市场将不断试探企业的现金流成本以倒逼部分落后高成本的乙二醇装置退出市场。综上，预计2020年乙二醇整体价格波动区间为4000-5000元/吨，不排除在发生供应意外时乙二醇价格大幅上涨突破预测区间的可能。二、期货价格季节性分析乙二醇价格的变动和港口库存密切相关，因此在季节性分析上需要重点关注港口库存季节性变动规律。一般而言，年初至3月份或4月，乙二醇港口库存逐步累积至高点，对应价格走低至上半年的低点。在港口库存累积之下，国内装置开工下滑，下游需求尚可之下，港口步入去库阶段，乙二醇价格有反弹的趋势，但反弹高度取决于远期供需压力。7-8月份，受夏季台风天气的影响，港口到货迟延现象时有发生，港口低库存之下，价格持续走强。9-10月，为传统需求旺季，乙二醇价格趋势性走强。11月末至年底，港口存累库预期，需求淡季，乙二醇价格承压下行。第八部分总结全文和2020年操作建议一、总结全文乙二醇成本端：基于2020年原油价格上有“顶”下有“底”、整体呈震荡走势的判断，我们认为成本端难以提振乙二醇价格。对乙二醇而言，市场关注的是其现金流成本，在2020年产能分散投放的预期下，预计市场将不断试探油制乙二醇现金流成本4000-4100元/吨附近。乙二醇供给端：2019年乙二醇产能投放严重不及预期，且计划投产集中在四季度。2020年，乙二醇产能投放时间点较为分散，几乎在每一个季度都有新产能施压，若产能如期投放，预计乙二醇供应压力将激增。供给端建议关注产能投放不及预期导致的预期修正行情。乙二醇需求端：2019年，在上游价格上涨终端需求萎靡之下，聚酯产能投放进度较慢。2020年，尽管受PTA价格下降的影响，聚酯现金流会小幅改善，但预计终端纺织织造行业仍将不愠不火，对聚酯需求拉动有限。根据目前的产能投放计划，聚酯产能投放速度较前两年放缓，产能增速不及供给增速。乙二醇库存端：在乙二醇整体供给过剩，且仍将不断遭受海外有价格竞争力货源的冲击的假设下，我们认为2020年乙二醇整体将呈现累库状态，累库节奏将在较大程度上决定乙二醇价格走势。综上，我们认为2020年乙二醇在供给端面临巨大的产能投放压力，而需求跟进不足，且我国油制乙二醇竞争力远不如中东等地的乙二醇，在产能投放不确定下，我们预计进口冲击仍在，港口存在较大的累库概率。预计乙二醇全年价格波动区间为4000-5000元/吨，操作上建议以偏空思路对待。二、2020年操作建议受制于巨大的产能投放压力，乙二醇远期有供需过剩的预期，从长线来看期价或将不断试探乙二醇的现金流成本，初步预测2020年乙二醇价格波动范围为4000-5000元/吨。对于产业链上下游不同类型的企业建议关注如下机会：对于乙二醇生产企业、贸易企业：建议关注乙二醇港口库存变动，把握乙二醇由去库转累库时逢高布局空单的卖出保值机会。对于乙二醇下游企业、贸易企业：建议关注4-5月乙二醇由累库转去库的时点，尤其是在夏季，因台风天气，乙二醇船货到港存在推迟的现象，届时港口库存或有大幅去库，建议逢低布局多单。对于相关投资公司、公募基金而言：建议关注乙二醇华东港口库存以及国内炼化一体化项目中乙二醇装置的投产进度相机抉择，一般而言当港口处于快速累库或装置投产前，乙二醇价格易跌难涨；当港口库存快速下降或处于低位时，乙二醇或逐步止跌企稳，涨幅高低与现货紧张程度成正比。第九部分 乙二醇行业相关上市公司股票

来源：新浪财经4月7日，大商所、中国石油和化学工业联合会（下称“石化联合会”）共同主办的“2021中国化工产业（衍生品）大会”在杭州举办。中化国际化工原料事业部总经理赵军发表主题演讲《全球竞争格局下的中国乙二醇发展趋势分析》。中化国际化工原料事业部总经理 赵军以下为现场速记：我们对乙二醇做了分析，是从原料端乙烷、丙烷包括石脑油一直到乙烯，往下面到EO到乙二醇的趋势做了分析，我们跟大家分享。这里面其实是这样的情况，对于乙二醇来说，主要是从环氧乙烷过去，环氧乙烷原料就是乙烯，乙烯原料油很多种，以前是通过炼化一体化通过石脑油过去，包括卫星石化是从乙烷作为路线可以过去，包括万华化学、宝莱这些公司是用丙烷作为原料裂解以后生产乙烯，往下可以做到环氧乙烷到乙二醇。除此之外还有煤头路线，所以这里面乙二醇的产品还是蛮特殊，因为原料来源相对以前来说越来越丰富了。往下的话，它的用途会比较单一，主要是在聚酯行业比较多。我们可以分三个部分：1.乙烯产业分析；2.环氧乙烷分析；3.中国乙二醇分析。一、乙烯产业分析从全球来看，基本上可以看到环氧乙烷通过乙烯来生产，乙烯的原料、工艺主要是通过蒸汽裂解，就是你把不同原料放入炼炉里面，包括石脑油，轻的石脑油可以直接到乙烯和丙烯，如果用乙烷就可以到乙烯，包括丙烷。这些工艺主要是通过蒸汽裂解生产乙烯，乙烯往下往聚乙烯、乙二醇等产品发展。所以，从工艺来看，蒸汽裂解是最主要的生产乙烯的工艺，而从环氧乙烷到乙二醇的路线来说也是最重要的路线，我们会讲到从整个乙二醇的定价来说，也是遵循油到石脑油到环氧乙烷的路线进行定价。对于蒸汽裂解而言，我们看到上面四个部分，就是乙烷、丙烷、丁烷以及轻质化的石脑油，这是通过蒸汽裂解以后生产乙烯最主要的路线。这四个产品，可以从全球来看我们做了分析。在这里面我们关注三个地区：1.北美，主要是美国；2.中东，除这两个地区就是东北（中国）。在美国而言，我们可以看到整个乙烷的全球产量在2025年占到一半，我们知道乙烷到乙烯是最经济的路线，这也是为什么很多企业从美国买乙烷到中国进行裂解生产乙烯，往下做不同的产品。除此之外就是丙烷，我们看到蓝色区块就是丙烷在全球2025年占到36%。可以看到这个柱子就是在2020年到2025年，就是2025年相对于2020年来说乙烷有将近700万吨的出口增量，丙烷有1100万吨的出口增量，这是美国当之无愧的轻质化原料出口大国。我们看到中东地区，虽然乙烷1/3的产量占比，但是出口为0，因为中东地区乙烷限制出口，主要是因为乙烷在中东地区已经开始变得枯竭，而在美国是因为天然气不断勘探以后，乙烷量比较大。除此之外是丙烷，中东的丙烷在全球2025年占22%，但是它的出口增量可以看到2025年相对于2020年只有400万吨的出口增量，也就是说像丙烷脱氢或者丙烷蒸汽裂解，包括万华或者宝莱公司做产业路线，其实你不得不考虑多元化的采购路线，一方面我们知道中东的增量有限，如果只是从单一地区买原料的话，可能会存在一定的风险，所以说必须有一些组合，这就是为什么现在有很多公司会考虑从美国买丙烷。当然，也有很多地缘政治的影响包括贸易战会不会在未来会恶化，这对整个采购成本会有增加。丙烷成本一增加，如果蒸汽裂解的话，也会不断推高乙烯生产成本。回到中国，对于中国而言，对于乙烷和丙烷都是负值，出口量为负，所以要进口，所以一方面我们估计到2025年中国主要是从美国，因为其他地方没有乙烷的出口增量，大概有500万吨采购量。其实，我们知道卫星石化大概有300多万吨量通过长约进行锁定。目测来看，目前是200万吨进口增量来自于美国，主要是从中国区进行采购。除此之外，我们也估计丙烷的量在今天的1400万吨的进口基础上，还会再额外增加1000万吨，其实这是比较保守的估计，这也要看中国丙烷装置的投产节奏和产能释放情况。实际上，我们估计会远大于1000万吨的量。因为我们也知道万华230万吨的丙烷，宝莱220万吨，合在一块就是450万吨，你还要上这么多丙烷脱氢装置，包括一期、二期、三期。简单来看，我们认为丙烷在某种意义上，我们认为资源从中东过来存在一定的风险，是不够的。而且从全美来，它的出口增量能不能跟中国的需求增量进行匹配。所以在这里面的格局是什么？对于未来来说，出口的增长只能从美国过来，中东经过这么多年的演化以后，已经没有过多的能力负担中国大发展的需求增长。除此之外，对于东北亚地区，除了日本、韩国以及中国台湾这些地区，其实已经没有什么增长，增长主要来自于中国。所以在中国，不光是乙二醇，还包括聚乙烯、丙烯、PP等产品其实都是在不断增长。这么大的增长就需要不断采购原料。今天主要讲乙二醇，除了煤制乙二醇路线以外，我们会讲到它的有效产能增量是有限的，主要还是通过乙烯法的路线来生产乙二醇。从全球来看乙烯，大家都在关注大炼化，包括恒力、浙石化、中东炼化等企业，包括惠州炼化这些一期二期三期的，其实我们可以看到这些企业都是大炼化。在全球来说，其实趋势刚好相反，是以乙烷和丙烷、丁烷等轻质化的原料（轻烃）作为蒸汽裂解来生产乙烯。到2025年全球有将近2亿多吨的产量，实际上有一半来自于乙烷，有一半来自于石脑油。除此之外，就是一些瓦斯油、MTO、CTO，其实非常有限。往下做，可以看到对于环氧乙烷而言其实有一定的增长，但它的趋势不如聚乙烯，无论是HD、LD还是LLD，主要是因为这些聚烯烃的产品相对而言运输比较方便，存储也比较方便。而到环氧乙烷，其实运输难度非常大，基本上只能通过车运，所以它在大洲之间的贸易近乎于0，主要在荒原几百公里之内用槽罐车进行运输。其实，我们也可以看到现在越来越多的企业往下做一体化，不太可能有环氧乙烷省内的运输。从乙烯的产能占比可以看到对于东北亚地区，就是深蓝色区块，相对于浅蓝色的区块（北美地区）而言，它的产能占比已经超过了北美，成为全球最大的乙烯生产区域。这个增加主要来自于中国，而日韩台相比而言产量非常有限。我们从不同区域也可以看到不光是北美以及中东，都是以蓝色区块作为最主要的生产乙烯的原料，就是乙烷，包括丙烷和丁烷，要不就是单独乙烷进料，要么就是直接混合进料。往下其实可以看到美国会比较均衡一些，但对于中东而言全是蓝色区块为主，说明中东没办法往下拼精细化工，它只有通过固态的方式，它拼的是成本。所以我们认为北美在未来应该是低成本的优势加上精益化的工艺路线，未来可能在整个全球来说都会有比较强的话语权。抛开轻质化为主的中东和北美而言，我们看到中东和印度比较缺乏资源，要么买石脑油，要么买轻质化原料（乙烷、丙烷、丁烷）。在印度和欧洲，可以看到蓝色区块在未来会处于比较重要的占比，说明对于这些以采购中间产品和采购重质化，包括以石脑油为原料的产品来进料，这些地区已经在慢慢开始往轻质化进行转型。对于东南亚和东北亚地区，我们可以看到黄色区块占比还是非常大，特别显著。我们也知道很多企业是生产聚酯纤维，一方面不光需要通过乙烯生产乙二醇，还需要PTA，这样的话通过炼化一体化是最好的方式，但也有很多企业在探索未来是不是将原油进料以后，60%以上的产品全转化为化工产品，但也是取决于整个产能释放节奏。我们也认为这一轮之后，可能政策会有一些收紧，不光是炼油，包括炼化以及煤化工，至少在比较长的一段时间来说，可能会属于比较收紧的状态。而对于轻质化的路线来说，我个人认为还没有关上这个门，就看审批的节奏。对于中国，我们回到目标区域，其实黄色区块的增长非常快，还是主要通过炼化一体化，包括中石化以采购轻质化的石脑油料进料，来裂解生产乙烯。而在灰色阴影这一块就是用煤化工，包括绿色这一块是用甲醇制烯烃、MTO的路线，相比而言增长都比较有限。蓝色区块就是用乙烷和丙烷作为生产乙烯的原料，它会有一个增长，但是因为它的整个体量还是没有办法跟油头进行抗争。这里面其实它的好处在于在油价剧烈波动的时候，能够抵御油价波动风险，特别在油价比较高的时候，因为整个定价机制不一样，对于油价比较低的情况可能会稍处劣势。往下的产品，可以看到EU这一块，还是有一定的增长。我们也分析了4家企业，就是4种类型来生产乙烯的工艺。最右边是恒力石化，通过炼油以后得到轻质化石脑油，再进料以后生产乙烯和丙烯，中石化石脑油可以直接到BTS这一块。通过乙二醇和PTA，可以做到聚酯纤维，这是一个比较常见的炼化一体化通用路线。像新莫华（音），又在2019年10月份以采购美国的乙烷，包括海外的丙烷来进料，50吨的乙烷和80万吨的丙烷生产乙烯和丙烯。我们也知道乙、丙烷进料的收率不一样，如果乙烷进料的话是80%的收率，丙烷是40%的收率，所以丙烷进料的话，只有40%是乙烯，20%是丙烯。所以它在这里面有乙烯和丙烯，丙烯主要是通过丙烷裂解生产的，丙烯主要是外售，乙烯是往下做PVC，一部分进行外售。像万华、宝莱的公司来说，主要以LPG，主要以丙烷和少量丁烷进料，大概是230万吨的丙烷生产100万吨乙烯和50万吨的丙烯，这里面标红的就是说它可以直接做到环氧乙烷，但是它的环氧乙烷并没有发展，因为我们知道万华本身需要做PU，PU需要聚醚多元醇，聚醚多元醇除了环氧乙烷以外还需要环氧丙烷，所以它的丙烯往下做到环氧丙烷，要满足这种循环经济，然后它做聚氨、MDA的副产，跟乙烯平了以后变成PVC，所以它为什么这么做？跟整个产业循环工艺有关系。再往下就是卫星石化，当然也有卫星石化的高管进行分享。可以看到它往下只有一种单一的烯烃，就是乙烯，其实丙烯的量非常少，主要是做聚烯烃，包括乙烯和丙烯混合进料，乙烯和丙烯酸可以做树脂，环氧乙烷往乙二醇发展，应该180万吨的乙二醇，其实整个产量还是蛮大。所以在这里面每一家的路线不太一样，是基于它的产业发展的状态来做的。我们也看到在未来，其实上万产能是蛮多。虽然今天讲的是乙二醇，包括未来聚乙烯，就是LLD和PPP这些商品来说，其实也会面临到一个比较大的竞争，包括PVC也已经在开始收紧。我们看到有特点？在西部都是以灰色为主，就是以煤化工为主，煤化工往下发展只能以聚乙烯和聚丙烯的方式来满足，因为在当地没有办法消耗能力，只能通过固态的成本最低的方式来往沿海地区销售。在沿海这一块，主要是靠外采原料来生产，一方面是买原油或者石脑油，或者买乙烷、买丙烷，这种方式要么就是通过蒸汽裂解生产乙烯，要么通过丙烷脱氢来生产丙烯往下做PP等等产品。所以在未来，我们认为中国的形态是特别特殊，有很多海外专家研究中国，特别头疼，因为路线太多，每个产能的发展方向也不太一样。所以这里面，我们认为可能在不久的将来，应该竞争会变得更加激烈，对于大化工而言还是在比较拼成本的模式。我们从成本可以看到，我们做了乙烯的完成成本，就是买美国的乙烷到中国做裂解，成本还是最低，除了在2020年4月份疫情比较紧张的情况下，当时的油价，石脑油在178美金，所以这时候生产乙烯肯定是特别赚钱的。当然，跟当时的油价也是密切相关。但是，我们可以看到除了这一个特异值来看，因为我们从投资角度分析来看，用乙烷作为单一原料生产乙烯是最经济的，我们后面会讲用丙烷来生产丙烯也是最经济的。除此之外，每个企业情况不太一样，要么你就是用石脑油进料，就是黄色曲线，基本上它是基本上长期处在阴影部分的内部，就是说它的成本比东北亚乙烯的报价低一些，说明它有盈利。可以看到在2016年之前，基本上黄色曲线和背景完全契合，基本上由石脑油定价，到了2015年之后，可以看到整个波动走势没有跟乙烯价格完全相匹配，主要因为不同工艺路线太多，而且产能占比上，像一些轻质化的原料，像甲醇、煤、煤制烯烃占比越来越大。但不管怎么样，在60美金的油价水平和这样的背景下，乙烷包括石脑油以及乙丙烷混合进料都具有比较强的优势，像MTO和煤制烯烃的优势就比较弱一些。我们看到乙烷原料在美国是过剩的，因为这里有一个回注，因为当它卖不掉，会根据它的热值进行定价，跟天然气一起混合烧掉。目前来看在满足出口增量和本地需求量情况下还有过剩，至少有1000多万吨的量是富余，但这个量能不能到码头再到中国来？需要时间的考验，因为你需要新建基础设施、新建管道，还要选址，还要锁定中国买家，特别是它的审批情况。所以我们认为在近三年之内，不太可能有第二套装置投产。对于新进者来说，可以获取足够多的红利。我们也可以看到在这里面，很多人特别担心乙烷价格会走高，买家多了以后，但我们看在美国本土，我们从2020年可以看到在疫情的时候，特别美国出现极寒天气（今年春节之后），美国乙烯已突破1200美金。以乙烷为原料的产业来说，应该说乙烷价格会暴涨，而实际情况下我们看到乙烷是红色曲线，基本上保持跟蓝色曲线同步波动的情况，蓝色曲线是美国的乙烷，根据它的热值，就把它烧掉作为原料的定价，基本上可以看到美国乙烷还是按照天然气属性定价，就是按照热值定价。这就是为什么在美国天然气量越来越多的情况下，它的整个定价在比较低的水平的情况下，为什么乙烷价格没有跟乙烯走，而跟天然气走的原因。所以，我们可以看到在这里面即使美国出现极寒天气，大概40%的产能损失掉，乙烯量不够了，但是乙烯出现暴涨的时候，乙烷价格还在偏低水平。而乙烯基本上跟聚乙烯是同步波动的情况。我们也可以看到这里面说的非常清楚，从2016年之后新增的乙烯原料进料都是以深蓝色区块（以乙烷进料）为主，说明新增的装置，首先第一个认为乙烷足够，第二认为乙烷价格在比较低的水平，才会提前6年做可研和认证，让装置做落地，这也说明美国本身的乙烯工厂对乙烷的成本和量特别有信心。往下可以看到2016年之后，新增的产能基本上都是以聚乙烯为主，说明美国在2016年之前基本上是供需平衡的状态，新增的产能80%以上都是以聚乙烯为主，而我们也知道聚乙烯的目的是以出口为主，一方面先满足南美的需求，再满足欧洲的需求，在未来可能会往中国市场进行倾销，我们认为这个趋势在未来几年比较明显。但目前来看，整个成本在美国比较高，所以我们也认为整个聚乙烯的价格在美国还会往下走。再回到乙烷。基本上刚刚讲过有将近500万吨有增量，就是未来整个新增的量主要来自于中国，为什么？欧洲本身是一个饱和的状态，包括印度、欧洲、加拿大等地都是处在比较供需平衡的状态，新增的需求一定是来中国的需求中心。对于乙烯单体而言，虽然说我们看乙二醇，但我们要往上再看两步，除了环氧乙烷还要再看乙烯。美国的乙烯如果跟中国价差低于300美金，我们认为美国乙烯就能到中国来，因为整个运费大概在300美金左右。为什么？首先第一个运乙烯不能像运乙烷一样造5万吨的船，因为你的批次很小，不可能进口500万吨，像卫星石化一样。如果只进口几十万吨，你造5万吨的出口设施和5万吨进口设施，还造大储罐和大船，非常不经济和不划算。所以在目前来看只是以LEG的方式来存在，就是以中型船（1-2万吨乙烯船）来满足需求，运费基本上在这样的水平。目前来看，美国目前比中国还要贵100多美金，所以完全没有可能运到中国。但乙烯价格再往下跌到400-500美金的时候，就有一定的套利空间。从长期投资模型来看，基本上在油价在50-70美金的水平区间，可以看到基本上用乙烷进料的成本最低。其次，用乙烷、丙烷混合进料，再往上就是丙烷以及石脑油进料为主。而对于MTO，它的成本持续在比较高的水平。煤制烯烃基本上跟油价关系不是特别大。目前来看，我们认为在60美金的水平线，煤制烯烃的成本基本上跟石脑油进料不相上下的水平。但是对于不同地区的煤，它的成本不太一样，如果本身拥有煤矿资源，相比而言优势更加明显，这就是为什么煤化工企业想要获取上游资源。二、环氧乙烷分析乙烯往下走，除了最大的一块是做聚乙烯，就是做环氧乙烷。环氧乙烷的下游主要是往乙二醇发展，除了乙二醇还有聚乙二醇、乙醇胺、聚醚多元醇等产业。乙二醇的发展跟环氧乙烷息息相关，而且从目前的状态来看，我们也认为对于环氧乙烷来说，它的增量需求主要是被乙二醇所占据。从全球可以看到对于东北亚地区，环氧乙烷的产能是最大的。往下主要是往乙二醇去发展，特别在中国而言，占比会更加大。我们看到不同地区，其实对于美国而言，它有一些增量。虽然增量比较有限，但它比较平均。对于中国而言都是以乙二醇为主，因为它拼的不是信息化、多元化，而是成本。再往欧洲是比较平的状态，我们也认为对于欧洲地区而言，它没有太多的乙二醇的增量。再看到印度来说，其实跟中欧类似，它的发展模式比较简单粗暴，主要往乙二醇发展，精益化程度还是不够。对于东南亚地区是同样的情况，但增量比较有限。在看到东北亚地区，可以看到整个增量来自于中国（中国大陆），往下发展，增量对于像聚乙二醇、乙醇胺、聚醚多元醇等产品来说，相对而言它的增长有限，最大的增量来自于乙二醇的消费拉动。对于日本而言，可以看到它的战线进行搜索，但是相比而言它的发展比较均衡，因为还有一些精益化的产业在往下发展。韩国的模式和印度、中欧类似，我们认为韩国相比日本来说，它的精益化程度可以从这个产品可以看到，不光是乙二醇行业，包括半导体行业也是一样，就是精益化程度相比而言不如日本。对于中国台湾而言也是往乙二醇发展。对于中国过镍而言，基本上乙二醇的增长是比较块。我们看到对于环氧乙烷、乙烯、乙二醇，基本上是同步波动的趋势。可以看到在这里面除了特异值（乙烯价格出现暴跌）以外，大部分时间，乙烯的价格和环氧乙烷是同步波动的。环氧乙烷和乙二醇，像华东的市场价格也是基本上同步波动。我们总结来看，对于上游乙烯做了分析总结，基本上我们认为整个原料进料对于中国而言会更加丰富。环氧乙烷对于中国而言，新增产能其实比较多，特别在这些年。除了乙烯法以外，像煤头路线在未来的新增产能也是比较大。往下走到乙二醇这一块，我们也认为对于很多企业要想规避在未来高度和同业竞争的格局，应该考虑往下做精细化，这是比较重要的。如果你只是拼成本，我们认为你很难跟中东、北美进行低成本的竞争，或者跟一些轻质化的路线来生产乙烯到乙二醇的路线，来产生比较大的竞争，将来整个局面会比较复杂。三、中国乙二醇分析乙二醇往下主要做聚酯，对于全球而言乙二醇主要消费来自东北亚，东北亚消费主要来自于中国。中国在全球的消费占比，在2020年已经接近到60%左右，我们也认为它会成为乙二醇定价中心（对于中国而言）。从进口结构来看，主要还是来自于低成本的中东，包括沙特、科威特、伊朗等地区。像日本和韩国，我们认为在未来会逐渐被挤压出中国进口市场。美国的产品，因为它的低成本的优势，通过乙烷裂解到乙烯、乙二醇，会逐步替代日韩的市场的进口地位。我们对乙二醇也做了成本比较，这里面看到的是一体化的装置，就是说对于中东和北美的乙烷裂解乙烯到环氧乙烷到乙二醇，以及中国的乙烷裂解到环氧乙烷到乙烯到乙二醇，跟煤头以及MTO进行比较，我们把煤头叫做CDM，我们做了比较乐观的估计，其实它是按照满负荷的运转，而实际情况下它的负荷可能比较低。最下面的直线来源于中东的乙烷裂解到乙二醇的路线，它具有持续的低成本的优势。它为什么是条直线？因为中国的乙烷没有定价，没有市场价格，我们预估大概在70多美金/吨的成本。而对于美国来说，现在170美金的成本。如果美国运过来的话，成本比较低，不会超过400美金。这里面我们比较几个路线，中国乙烷裂解到乙烯到乙二醇，貌似它的成本跟北美一样，正常情况下我们从美国买乙烷，买了乙烷还要付运费，再到乙烯到环氧乙烷到乙二醇，按理来说生产成本会比美国更高，这主要是因为中国企业在投资上控制的节奏很好，包括整个成本也会更低，包括人工成本，包括固定资产投资也会更低。往下配套的话，也会更加丰富，所以我们这里做了处理。基本上在美国的投资，如果你做乙烷裂解的话，是中国的1.8-2.5倍之间。所以投资折到每一吨，其实这个成本跟运乙烷到中国来做裂解的成本不相上下。我们还可以看到一个逻辑，从美国运过来的乙二醇还要付七八十美金的船的运费，所以在这里面，美国乙二醇运到中国，我们认为乙烷裂解制乙烯的成本没办法竞争，但是它的成本会低于用石脑油、用煤制乙二醇的路线。MTO的成本其实是最高的，因为它乙烯蛮高，所以制成环氧乙烷和乙二醇的成本也高。我们取了三个时间段：2019年2月份、2020年2月份、2021年2月份，可以看到在这里面，黄色的柱子是中东和北美，它们是两个低成本的地区，所以它不光是乙二醇，包括聚乙烯、聚丙烯的方式能够出口到中国来具有持续的优势。当然，甲醇也是一样，因为天然气比较便宜。可以看到在这里面外采乙烯法目前来看比较有优势，因为现在乙二醇生产的乙烯很高，在800多美金左右，乙烯价格还在1000美金的水平在徘徊，还有一定的盈利性，但是2019年、2020年外采乙烯基本上没办法赚钱。所以我们认为长期来看靠外采乙烯往下做环氧乙烷到乙二醇，没有特别强的生命力。用MTO也是这样的情况。用炼化一体化，现在来看有一定的优势。乙烷裂解和煤制乙二醇是有竞争力。煤制乙二醇，但是我们取的是乐观的情况，就是在满负荷的运转，如果它负荷往上走的话，到正常的水平，我们认为在40-50%之间，基本上全行业平均水平在亏损的状态，出了一部分企业先行先试、有煤炭资源，可能有低成本的优势。我们看到对于乙二醇来说，整个供给上，煤制乙二醇是中国的特色，因为中国不仅有煤制，还有煤制烯烃、煤制甲醇，比如还有用天然气生产甲醇，中国的煤资源比较丰富。这里面，整个增速比较快，但是大的来源还是用乙烯到环氧乙烷到乙二醇，所以我们称之为乙烯法。这也说明整个乙二醇的定价一定不是煤头路线定价，一定是乙烯法定价，乙烯法看乙烯的上游，就是看原油。在这里面往下做聚酯是巨大的下游需求，整个消费结构相对来说比较单一。我们在这里面，这个图比较有意思，我们做到2025年，浅蓝色表示全球产能，深蓝色表示全球产量。可以看到从2020年到2023年整个产能包括产量都在增长，增长了30%，这个30%主要来源于某一个大洲，为什么？因为我们看到全球贸易量曲线从2020年到2023年基本上是平的。正常情况下产能、产量在增长，贸易量也在增长，但贸易量是平的，说明什么原因？说明靠一个区域来满足本土的需求。这个区域主要是哪个地区？主要是中国，中国的需求增长靠供给增量来满足，这里面供需增长平衡。所以这里面，可以看到贸易量是相对比较平滑的状态，可能再往后，因为我们做了比较乐观的估计，其实贸易量还会变小，因为中国的乙二醇进口主要是江浙两个地区占整个进口的90%以上，如果这两个地方是靠自给自足，在未来整个进口量会急剧下滑，因为我们贸易曲线还会往下走的趋势。我们做到2022年，因为很难预测到更远的时间是什么状态，可以看到东北亚地区整个进口量在下滑，大概在700万吨的净进口量，这里面把日本、韩国包括台湾往中国大陆的进口量做了抵消，实际上中国的进口量在800多万吨左右。而对于北美是在增加的，对于中东地区化轻微下滑，主要是乙烷资源枯竭以及地缘政治的影响。看到北美来说，其实增量从2021年和2022年会有一个比较大的增量，在2019年和2020年的变化是不大的。对于北美来说，主要来自于美国，因为它的消费是一个平衡的状态，所以是供给大于需求会更加明显，主要体现在2021年，2021年的流向也会发生变化，可能往南美、欧洲流转。在未来，这个量都会往东北亚、中国流转，日韩的量会被抵消掉。对于中东而言是平衡的状态，就是没有一个新增的产能，供大于求是常态。在供大于求的常态下，它的结构会有轻微的变化，我们认为伊朗会有一些轻微的下滑，包括沙特也有一些下滑，主要是跟它的资源匹配有关系。据我们所知，在欧洲有一些企业做裂解的，原料已经开始枯竭，就没有资源了。包括日本、韩国和中国台湾来说，整个乙二醇没有新增的产能。对于东北亚地区来说，整个供给来源于中国大陆，需求也是中国大陆，但可以看到供需在不平衡地状态，因为上面是2000万吨的柱子，下面是2500万吨的柱子，说明需求更大。需求更大的话，全球来说，我们来看灰色区块和蓝色区块不一样，主要来自于中国这一块，聚酯是最大的下游，跟中国经济匹配是同步波动。对于乙二醇而言，聚酯是最大的下游，主要是往下做聚酯纤维。煤化工在过去，从2020年煤价往下跌的时候，上了很多煤制乙二醇的装置，但是波动蛮大，煤价是最大的影响因素。可以看到煤价和油价也不是完全波动，所以有一些企业考虑在做一些对冲，我用煤做化工是不是更有优势。而实际上可以看到在这里面成本，主要看右边的图，煤制乙二醇，除了你是满负荷开工，就是蓝色的曲线，跟乙烷裂解相比而言有比较强的盈利性，但大部分时间在50%以下，也就是说盈利性在比较差的水平。但对于一些特殊企业来说，一方面拥有资源，一方面技术比较成熟的话，可能会有一些优势。从长期投资来看，我们做了曲线，可以看到基本上用乙烷裂解生产乙二醇的优势在50-70美金特别明显，除此之外乙烷和丙烷混合进料，以及用石脑油和丙烷进料有优势。煤制乙二醇在理论上，做投资一般是基于静态水平去看，认为比较有很强的盈利性，而实际上煤制乙二醇的开工率并不是很高，我们认为它的整个成本在蓝色的曲线，就是上面的灰色曲线，比MTO高一些，长期来说盈利性比较差，主要因为煤制乙二醇工艺路线比较复杂，当然跟它用煤头做的话，本身应用还有一些问题没有解决。所以产能在2022年是一半一半，乙烯化和煤头路线是一半一半，但实际上产量来说，还是乙烯法为主，也就是说乙二醇的定价一定是乙烯法定价，乙烯法定价主要是通过炼化一体化生产乙烯，还是通过原油直接指导乙二醇价格走势。所以中国乙二醇的进口量，我们认为在未来会有轻微的下滑，大概在800多万吨左右。谢谢大家！

煤制乙二醇备受煤化工业界青睐推进煤炭资源清洁高效利用，煤化工产业中一个重要方向就是煤制乙二醇。由于煤制乙二醇是我国五大现代煤化工路线中投资最少、路线最短、技术较成熟、发展势头最好的产业，因此备受煤化工业界青睐。目前煤制乙二醇已具备较强的经济性，在原油价格处于50-60美元、褐煤价格300-400元/吨的条件下，煤制乙二醇即可实现盈利。若油价持续超过阀值，则盈利空间不断加大。煤制乙二醇工艺主要包括直接合成路线、煤制甲醛路线和草酸酯路线。目前我国煤制乙二醇已经形成了包括中科院福建物构所—丹华—上海金煤、宇部兴产—高化学—东华工程等开发的六大类技术。随着近几年煤制乙二醇技术的改进，加上价格较乙烯制乙二醇低150-250元/吨(生产1吨聚酯产品，将减少成本67元/吨)，部分聚酯厂已掺混使用煤制产品，但整体产业接受度仍有待提高。目前不同产品的煤制接受程度由高到低依次为，短纤>长丝(常规丝)>瓶片/长丝(细旦丝等非常规丝)。涉及到出口的聚酯产品不会使用煤制乙二醇，外商会对出口商品指标检测严格。目前煤制乙二醇依然无法完全替代乙烯法乙二醇。乙二醇现货价格遭腰斩数据显示全国乙二醇现货价格已从2018年7月底的约7600元/吨跌至2019年7月底的约4500元/吨，跌幅40%。2019年10月乙二醇的现货价格市场价仅在4600元/吨左右，与2018年8000元/吨的最高价相比几乎腰斩，导致大多数煤(合成气)制乙二醇企业出现亏损。以煤制乙二醇龙头丹化科技为例，2019年上半年亏损1.1亿，2019年1-9月亏损继续扩大到2.25亿元。据石油和化学工业规划院副总工程师刘延伟透露，2018-2020年，中国新增煤(合成气)制乙二醇项目27个，合计产能1090万吨/年。到2020年，中国乙二醇总产能将达2881万吨/年，而届时需求量只有2050万吨，产能过剩在所难免，乙二醇价格可能长期低位徘徊，企业要做好过“苦日子”的打算”。截至2019年3月，中国已投产运行和试车成功的煤(合成气)制乙二醇(CTMEG)项目共22个，形成总计448万吨/年乙二醇产能。相关数据显示，2019年中国将新投产十大煤制乙二醇项目，新增264万吨CTMEG产能，2019年底CTMEG总产能将达712万吨。未来煤制乙二醇将面临较大挑战2009年以后，煤制乙二醇工业化技术逐步走向成熟。对照新版工业用乙二醇国家标准，煤制乙二醇已经大量地应用于PET聚酯行业，并且涌现出了一批煤制乙二醇配套技术。不过，煤制乙二醇产业存在很多问题，如产品价格不稳定;煤制乙二醇产能扩张速度非常快，而设备开工率相对较低;煤制乙二醇技术在下游聚酯产业的应用相对较少;上下游企业对新标准认知度不同等问题。全球乙二醇行业正在迎来剧变，在产能过剩的共同风险面前，煤制乙二醇产业该何去何从呢?建议如下：第一，对于大型煤化工企业而言，要加快探索“煤制芳烃+煤制乙二醇→聚酯”的全产业链模式构建，掌握市场主动权，提高抗市场风险能力。第二，对于从事煤制乙二醇的广大中小企业而言，要死死盯住一个指标——成本，竭尽所能降低煤制乙二醇的单位生产成本，获得比较优势。第三，往下游延伸，开辟更多新应用市场。乙二醇从来都不是仅仅作为生产聚酯的原料而存在，还可用作防冻剂、黏合剂、增塑剂、油漆溶剂、耐寒润滑油、表面活性剂等诸多产品。此外，乙二醇经过进一步加工，还可生产乙二醛、乙酸、环氧乙烷等很多产品，作为平台化合物原料而存在。中小企业在发展精细化工方面有机动灵活的优势，深耕煤制乙二醇新应用市场，改变目前产品用途单一的局面，以积极应对和化解未来的产能过剩市场风险。来源: 中国产业经济信息网

2018年国内乙二醇产量已经达到1070.5万吨，其中煤制乙二醇产能在441万吨，至2019年10月份国内预投产装置多有延迟，仅有新疆天业10万吨扩产装置投产，产能更新至1080.5万吨，煤制乙二醇产能更新至451万吨/年。2019年1-10月份国内MEG 平均负荷约71.78%，总产量约634.4万吨，相比去年同期增加81.49万吨，增幅约14.73%。 1-10月份煤制乙二醇产量240.3万吨，已几乎接近2018年全年产量的424万吨。 今年总产量主要来源于2018年三季度煤制乙二醇产能投放后的产量释放，截止10月份2019年新增产能多有延迟。国内各工艺的供应情况，最明显的就是煤制乙二醇的产能数据了，由于集中投产， 产能增速明显。 目前合成气制乙二醇实际产量占到全国乙二醇产量的33.58%。 目 前煤制乙二醇产能增加的同时，开工率也有了稳步提升，2018年煤制乙二醇平均 负荷达55.13%。 截止2019年10月份，煤制乙二醇平均开工率66.14%，未来煤 和石油路线将共同催生乙二醇供给的增长，预计近五成的产量由煤制路线贡献 。来源: 中宇资讯

煤制乙二醇备受煤化工业界青睐推进煤炭资源清洁高效利用，煤化工产业中一个重要方向就是煤制乙二醇。由于煤制乙二醇是我国五大现代煤化工路线中投资最少、路线最短、技术较成熟、发展势头最好的产业，因此备受煤化工业界青睐。目前煤制乙二醇已具备较强的经济性，在原油价格处于50-60美元、褐煤价格300-400元/吨的条件下，煤制乙二醇即可实现盈利。若油价持续超过阀值，则盈利空间不断加大。煤制乙二醇工艺主要包括直接合成路线、煤制甲醛路线和草酸酯路线。具体如下图所示。目前我国煤制乙二醇已经形成了包括中科院福建物构所—丹华—上海金煤、宇部兴产—高化学—东华工程等开发的六大类技术。随着近几年煤制乙二醇技术的改进，加上价格较乙烯制乙二醇低150-250元/吨(生产1吨聚酯产品，将减少成本67元/吨)，部分聚酯厂已掺混使用煤制产品，但整体产业接受度仍有待提高。目前不同产品的煤制接受程度由高到低依次为，短纤>长丝(常规丝)>瓶片/长丝(细旦丝等非常规丝)。涉及到出口的聚酯产品不会使用煤制乙二醇，外商会对出口商品指标检测严格。目前煤制乙二醇依然无法完全替代乙烯法乙二醇。乙二醇现货价格遭腰斩数据显示全国乙二醇现货价格已从2018年7月底的约7600元/吨跌至2019年7月底的约4500元/吨，跌幅40%。2019年10月乙二醇的现货价格市场价仅在4600元/吨左右，与2018年8000元/吨的最高价相比几乎腰斩，导致大多数煤(合成气)制乙二醇企业出现亏损。以煤制乙二醇龙头丹化科技为例，2019年上半年亏损1.1亿，2019年1-9月亏损继续扩大到2.25亿元。据石油和化学工业规划院副总工程师刘延伟透露，2018-2020年，中国新增煤(合成气)制乙二醇项目27个，合计产能1090万吨/年。到2020年，中国乙二醇总产能将达2881万吨/年，而届时需求量只有2050万吨，产能过剩在所难免，乙二醇价格可能长期低位徘徊，企业要做好过“苦日子”的打算”。截至2019年3月，中国已投产运行和试车成功的煤(合成气)制乙二醇(CTMEG)项目共22个，形成总计448万吨/年乙二醇产能。相关数据显示，2019年中国将新投产十大煤制乙二醇项目，新增264万吨CTMEG产能，2019年底CTMEG总产能将达712万吨。未来煤制乙二醇将面临较大挑战2009年以后，煤制乙二醇工业化技术逐步走向成熟。对照新版工业用乙二醇国家标准，煤制乙二醇已经大量地应用于PET聚酯行业，并且涌现出了一批煤制乙二醇配套技术。不过，煤制乙二醇产业存在很多问题，如产品价格不稳定;煤制乙二醇产能扩张速度非常快，而设备开工率相对较低;煤制乙二醇技术在下游聚酯产业的应用相对较少;上下游企业对新标准认知度不同等问题。全球乙二醇行业正在迎来剧变，在产能过剩的共同风险面前，煤制乙二醇产业该何去何从呢?建议如下：第一，对于大型煤化工企业而言，要加快探索“煤制芳烃+煤制乙二醇→聚酯”的全产业链模式构建，掌握市场主动权，提高抗市场风险能力。第二，对于从事煤制乙二醇的广大中小企业而言，要死死盯住一个指标——成本，竭尽所能降低煤制乙二醇的单位生产成本，获得比较优势。第三，往下游延伸，开辟更多新应用市场。乙二醇从来都不是仅仅作为生产聚酯的原料而存在，还可用作防冻剂、黏合剂、增塑剂、油漆溶剂、耐寒润滑油、表面活性剂等诸多产品。此外，乙二醇经过进一步加工，还可生产乙二醛、乙酸、环氧乙烷等很多产品，作为平台化合物原料而存在。中小企业在发展精细化工方面有机动灵活的优势，深耕煤制乙二醇新应用市场，改变目前产品用途单一的局面，以积极应对和化解未来的产能过剩市场风险。以上数据来源参考前瞻产业研究院发布的《中国煤化工产业发展前景预测与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院还提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。来源: 前瞻网

乙二醇现货基础知识（三）我国乙二醇的工业生产始于20世纪60年代，一开始采用的是传统的氯乙醇水解法，即利用氯乙醇与碱反应生成环氧乙烷，再由环氧乙烷水解制得乙二醇。此方法能耗大、产品纯度差、生产成本高、污染严重、技术落后，不适合大规模生产。20世纪70年代以后，随着我国石油化工产业的崛起，乙二醇的生产也得到了迅速发展。1974年辽阳石油化纤引进德国Huls公司的空气直接氧化法生产环氧乙烷技术，建成国内首套现代工艺的乙二醇生产装置。然后北京燕山石油化工公司、上海石油化工股份有限公司、中石油吉林石化分公司、中石油新疆独山子石化分公司、中石化扬子石油化工有限责任公司等先后引进美国SD公司的纯氧直接氧化法生产技术建成乙二醇生产装置；中石化茂名石油化工公司、中石化集团天津石油化工公司、中石油抚顺石油化工公司等先后引进Shell化学公司的纯氧直接氧化法生产技术建成乙二醇生产装置。我国CO催化合成草酸酯及其衍生物产品——草酸、乙二醇的研究始于20世纪80年代。中科院福建物构所经30 年的不懈努力，开发了草酸酯氧化偶联法制取乙二醇流程。丹化集团在通辽采用该技术建设了20 万吨/年装置，并于 2012年建成投产。这是全球首套以煤基合成乙二醇的工业化装置。截止到2017年年底我国已拥有煤基合成乙二醇装置（草酸二甲酯工艺）15套，产能超过260万吨/年。未来几年国内石油乙烯法乙二醇新建计划不多，但煤制乙二醇项目的发展如火如荼。据不完全统计，目前国内新建、拟建煤制乙二醇项目生产能力超过200万吨。未来煤制乙二醇与石油乙烯法乙二醇的竞争将主要集中在生产成本上。国内厂商以石油为原料生产乙二醇成本较高，按照原油价格80美元/桶计算，石油制乙二醇成本为7000多元/吨。但这个成本价格并不适用于地处石油资源丰富地区的中东厂商，如沙比克生产乙二醇原料为石化产品乙烷，属于石油加工的副产品，由沙特政府免费向该公司提供，因此中东的乙二醇生产成本极低，产品运到中国依然很有竞争力。资料显示，煤制乙二醇的成本和中东产品在伯仲之间，褐煤价格为130元/吨时，年产20万吨乙二醇建设项目完全生产成本（财务费用除外）约为2625元/吨，相当于以石油路线生产乙二醇原油价格在25美元/桶时的生产成本。从这个意义上讲，煤制乙二醇项目的开发在我国具有重要的战略意义以及显著的社会、经济效益。2017年，国内乙二醇总产能806万吨/年（中石化占24.7%、中石油占9.6%、合资及民营企业占比65.8%），其中乙烯法乙二醇（含MTO）产能544万吨/年, 煤制乙二醇（草酸二甲酯工艺）产能262万吨/年。本文源自期货日报

导语：近年来，随着全球聚酯产品市场消费急剧增长，乙二醇生产发展较迅速。随中国以及中东地区多套新建或扩建乙二醇生产装置投产，生产能力又得到了很大提高。当前尽管国际市场传统的石化线路的乙二醇产能投资明显放缓，而中国煤制乙二醇产能投放相对集中。近年来，随着全球聚酯产品市场消费急剧增长，乙二醇生产发展较迅速。2003年，全球乙二醇总生产能力只有1651万吨，2006年出现大幅度的增长，产能达到2162万吨，增幅19.84%，随后几年内增速有所放缓，2009年呈现0增长。紧接着随着中国以及中东地区多套新建或扩建乙二醇生产装置投产，生产能力又得到了很大提高。截至 2015 年年底，全球乙二醇产能达到 3288.5万吨，增长10.7%。随后几年乙二醇产能呈现稳步上升趋势。不过国际市场传统的石化线路的乙二醇产能投资明显放缓，而中国煤制乙二醇产能投放相对集中，截止2019年，全球乙二醇产能达到3969万吨，预计未来几年产能投放仍处于缓慢上升。2025年全球产能或达到6000万吨偏上水平。未来国外乙二醇新装置投产相对较少，据统计2021-2025年，只有462万吨新装置投放到市场，多集中在马来西亚、美国、沙特、印度等国。对比全球供应及需求分布可以发现， 亚洲与中东地区供需分配存在明显不平衡性。亚洲地区乙二醇总产能占全球总量53%左右，需求占比则达到76%；中东地区总产能占全球总量27%左右，需求占比仅为 10.7%。因此，目前亚洲是全球乙二醇进口需求最大的地区，中东为最大的出口地区。乙二醇下游用途广泛， 可用于聚酯纤维、 防冻液、黏合剂、不饱和树脂、聚氨酯、乙二醛等众多领域。从全球应用领域来看，用于聚酯领域的乙二醇占全球总产量的65%，包装树脂消费占29%；其他占据6%，由此可见，聚酯仍然是乙二醇最大的下游群体，而从聚酯产品分布情况来看，长丝占比较大45%，短纤和瓶片分别占据21%和28%，薄膜占据6%。乙二醇大部分应用于聚酯方面，而2019年全球聚酯产能达到1亿吨附近，据我们统计，2010-2019年年均增长速度6%左右，未来增长速度有所放缓，预计2020-2025年增速放缓至4%。对应乙二醇的需求也呈现缓慢上涨趋势。

来源：期货日报据了解，我国乙二醇90％以上用于生产聚酯产品，乙二醇价格波动时刻影响着下游聚酯企业的生产与经营。6月中旬，期货日报记者跟随大商所调研团走访了浙江地区多家聚酯生产工厂和主流贸易商，详细了解了产业链上下游目前的生产、销售和库存情况以及企业生产经营心态和对后期市场走势的看法。新产能集中投放 行业可能面临重新洗牌目前，乙二醇行业面临产能过剩的窘境。受到近年来乙二醇各种生产工艺产能扩张的影响，尤其是近几年中国煤制乙二醇发展迅速，而下游需求难见起色，再加上港口库存高企，今年3月中旬以来，乙二醇期货价格结束反弹，转入单边下行走势，1909合约从5483元/吨年内高点跌至最低4314元/吨后，近期呈现低位窄幅振荡格局，围绕4400元/吨上下波动。期货日报记者从调研企业了解到，目前无论是乙烯法制乙二醇企业还是合成气制乙二醇企业，都面临着全行业产能过剩、供过于求的压力。尽管如此，各生产企业仍保持高负荷运转，以市场换利润，应对国内井喷的产能增长和国外进口货源的竞争。对此，荣盛石化股份有限公司（下称荣盛石化）相关负责人表示，乙二醇生产企业主要考虑综合利润，而非乙二醇单一生产线利润。如果乙二醇生产企业停产，那么原料乙烯库存的销售将会很困难，因为乙烯的流动性比较差，全亚洲的乙烯船仅有20多条，单独卖乙烯并不划算。此外，乙烯链条中80％的利润来自聚乙烯，20％的利润来自乙二醇，除非整个乙烯下游没利润才可能考虑停产。他认为，虽然目前煤制法利润不好，但为了保持现金流和客户关系，企业可以优化生产，却不太可能停产。有业内人士分析，目前乙二醇供给过剩只是刚刚开始，真正的挑战还未来临。未来5年，全球乙二醇产能将迎来大幅增长。国外方面，北美、中东和南亚都有不少大型项目上马，这些装置多选用廉价的乙烷为原料，国际竞争力较强。国内方面，2019年有600万—700万吨年产能计划投产，2020—2025年计划投产的项目年产能达到1500万吨。相关统计数据显示，截至2018年年底，中国乙二醇所有路线总产能达到了1054万吨。到2022年，如果目前国内规划的乙二醇各种路线装置能按照实际规划投产，届时乙二醇产能将达到3058万吨，而2018年中国乙二醇的表观需求量为1668万吨，预计2022年达到2024万吨。“随着页岩油的开发，海外天然气制法的产品将会增多，并且这种制法具有明显的成本优势，未来乙二醇市场的竞争格局为煤化工、大炼化、海外气头三种制法，乙二醇行业或面临重新洗牌。”荣盛石化相关负责人表示。“随着全球乙二醇产能的过剩，我们现在采购原材料时，跟国外供货商谈下来的价格幅度是比较大的。”荣盛石化相关负责人告诉记者，目前上游石化企业的议价能力在减弱，下游企业的议价能力则逐步增强。港口的库存高企 聚酯企业缺乏备货动力相关统计数据显示，6月27日，华东主港地区乙二醇港口库存约125.1万吨，环比上期下降5.7万吨。其中，张家港库存为81万吨，较上期减少4.9万吨；上海及常熟库存为16.9万吨，较上期增加2.6万吨；江阴及常州库存为10.3万吨，较上期增加0.8万吨；太仓库存为9.3万吨，较上期减少1.8万吨。虽然近期库存略有下降，但125万吨仍为近5年来的峰值。在调研中，宁波杉杉能化公司聚酯部主管朱超也证实了这一点。“6月初，乙二醇港口库存曾达到近年来最高143万吨，当时基本没有罐容了。6月以来，随着煤质复产的推迟，台湾南亚约6万吨合约不断减少，以及聚酯开工负荷提升，港口出现了去库存的现象，目前库存降到125万吨，但仍处于历史高位。”他告诉期货日报记者，7月初，随着大陆煤制开工负荷提升，台湾南亚复产，库存仍旧会回到缓慢累库的状态，预计本周四港口库存会回升到130万吨。高库存影响了乙二醇市场价格，下游企业的备库策略也相应作出调整。“对于乙二醇这样高库存、高投产的品种，下游聚酯工厂是缺乏备库动力的，一方面是因为市场上并不缺货，工厂拿货补库比较容易；另一方面是工厂对乙二醇未来价格不看好，会担心库存保值问题。”上海半夏投资管理中心研究员黄威霖解释说。记者在调研中了解到，荣盛石化、恒逸石化等大型聚酯工厂的乙二醇备货一般在20天左右，而浙江天圣化纤公司（下称天圣化纤）、浙江佳宝聚酯公司（下称佳宝聚酯）等中小型企业的乙二醇库存一般维持在3—4天。朱超分析说，现在乙二醇现货仓储费是每天1.5元/吨，一个月的费用是45元/吨，资金利息每月为20元/吨，存货半年需要400多元/吨，如果看不到明显的去库存，在高库存的情况下，持有乙二醇成本太高，所以工厂和贸易商囤货意愿不强。此外，聚酯企业近期利润下降也是企业备货积极性不强的重要原因。目前聚酯工厂产成品库存不高，聚酯的库存转移到了织造市场。企业利润方面，荣盛石化相关负责人表示，今年1—3月聚酯企业生产利润较好，但4月以后虽然乙二醇价格持续走低，但由于原料PTA价格大涨、聚酯下游需求放缓等原因，聚酯企业利润大幅缩减甚至出现亏损。供给端尚未改善 多数企业看淡后期市场在调研中记者了解到，企业普遍认为，乙二醇整体处于供给过剩的阶段，并且这种状态是持续的，一直没有改善。未来，随着乙二醇新产能投产以及下游持续的负反馈，叠加6—7月传统淡季的压力，今年三季度和四季度的压力可能比去年更大。天圣化纤相关负责人向期货日报记者描述说，由于前期下游经编产能扩张严重，今年纺织市场偏弱，近期的两次高产销是由于上游原料涨价带动了下游的拿货热情，其余时候以刚需采购为主。对织造市场来说，当下最大的问题是坯布库存的高企，而这对于企业来说并非不可接受，织造企业的利润依然可以维持开工，短期内预计不会有大规模停车，所以织布成品库存未来大幅的去库存要期待终端订单的走强。同样，佳宝聚酯相关负责人对下游消费也不太看好。“7月即将进入销售淡季，坯布库存很难减下去，但终端还能抗住。”该负责人称，下游织造企业产能不断扩大，以前按照预期需要提前生产，现在产能大了，随时可以满足订单需求，所以订单不会再提前下达，而是有需求才会下单。此外，受贸易摩擦的影响，部分出口订单减少，而前期备好的出口产品难以转内销，产品不断积累，库存升高。在朱超看来，短期乙二醇期现货价格大幅反弹比较困难。虽然当前聚酯工厂产品绝对价格较低，但聚酯工厂在价格反弹的时候愿意主动去库存，表示对下游比较悲观。不过，据恒逸石化相关负责人介绍，未来聚酯产品国内及出口方面蕴藏着机遇。如果中美贸易摩擦得以缓解，外需有可能会再次转好。内需受两方面因素的影响：一是家纺，从之前的房地产开工数据来看，未来竣工的较多，房地产带动的家纺需求会环比走好；二是服装，下半年秋冬装整体用料量大于上半年，对聚酯的需求环比转好。期货价格发现功能初显新产能集中投放，而下游需求不见起色，加之港口库存高企，乙二醇价格一路下行，产业面临重新洗牌。2018年12月10日，乙二醇期货恰逢其时的上市给行业提供了新的避险工具。在此背景下，产业链企业利用期货工具管理经营中的风险显得尤为重要。据期货日报记者了解，乙二醇期货上市以来成交规模稳步增长，市场结构日趋合理，在化工市场“初露锋芒”。今年上半年，乙二醇期货日均成交量、日均持仓量分别为21.72万手、24.22万手，在同期大商所化工板块中占比25％、21％，累计参与交易的法人客户数近3000家，法人客户日均持仓占比49％。6月乙二醇期货顺利完成首次交割，参与交割的客户覆盖了上中下游的生产、贸易和消费全产业链，产业客户积极参与。截至6月底，乙二醇期货已经完成15万吨的交割量，各项制度经过了市场的检验，实现了平稳开局，并已逐步走向成熟。从期货价格走势看，乙二醇期货上市以来，价格呈现波段式下跌，这很客观地反映了乙二醇市场供给严重过剩的事实。乙二醇期货1906合约的基差均值为-49元/吨，不到合约均价的1％。乙二醇期货主力合约结算价从年初的5084元/吨降至6月底的4445元/吨，降幅为13％。Wind数据显示，同期国内现货价格跌幅为15％，期现货价格走势高度相关。这些都说明期货市场很好地反映了现货市场变化，期货价格发现功能初显。据相关人士介绍，乙二醇期货上市以来，产业客户参与期货交易的热情高涨。乙二醇生产企业在积极尝试使用期货工具，中海壳牌还申请设立了乙二醇交割厂库，中下游客户更是乙二醇期货市场的主力参与者。远大能源化工有限公司（下称远大能源）烯烃事业部总经理戴煜敏告诉记者，在期货市场中，产业客户可以通过期货工具实现很好的库存管理、价格管理。“在价格下跌过程中，产业链上游企业可以通过套保锁定利润，特别是在供给过剩的状态下，通过远期升水结构可以很好地实现生产套保；中游贸易商可以灵活实践基差交易，对于库存或者合约可以做出卖出和买入套保；产业链下游聚酯企业可以利用远月合约贴水优化原料成本，并锁定订单的原料成本。”戴煜敏认为，乙二醇期货上市以来，价格呈现波段下行走势，充分反映了市场供给严重过剩的市场结构，同时为产业提供了更高效、更安全、更规模化的市场渠道。产业客户积极参与乙二醇期货交易，为市场提供了更多的流动性，更推动了聚酯产业的升级，提升上中下游企业的风险防范能力，使得实体与金融的结合更紧密。据记者了解，远大能源作为乙二醇市场的主要贸易商之一，需要常备大量的乙二醇库存为终端聚酯企业稳定供货，但在近期供给严重过剩、价格不断下跌的大环境下，常备库存会造成企业较大的亏损。得益于乙二醇期货的上市，公司在乙二醇期货1906合约上卖出套保，保护了库存价值，减少甚至避免了损失，提升了服务实体产业的信心与能力。此间，公司还尝试参与了乙二醇期货1906合约的卖出交割。华泰期货乙二醇高级研究员余永俊也表示，目前中下游企业参与期货较多，主要是因为他们在乙二醇期货上市之前就已经有比较丰富的期货参与经验。基于产业整体的期货工具运用环境，未来产业企业参与乙二醇期货的前景非常乐观，乙二醇具备成为化工明星品种的潜力。随着企业对乙二醇参与和熟悉程度不断提升，期货价格的影响力也日益彰显。中信期货研究部许俐告诉记者：“国内市场对进口乙二醇的依赖程度依然较高，目前进口货一般是跟国外大的供应商通过签订长约的方式采购，下游聚酯企业对乙二醇定价比较被动。”据许俐介绍，乙二醇期货上市给聚酯企业提供了一种新的定价选择，同时还能够通过套期保值的手段发挥套保避险的作用，市场信息也更趋于丰富和透明。产业客户通过期货对乙二醇的趋势研判更精准，便于库存管理和利润管理。比如，企业看弱乙二醇市场，可以通过卖出期货进行价格保护；后期价格低位看涨时也不需要耗费大量资金囤现货，只要做多期货即可实现利润锁定。总之，用期货和现货“两条腿”走路后，乙二醇企业的前行步伐更稳健。

据了解，我国乙二醇90%以上用于生产聚酯产品，乙二醇价格波动时刻影响着下游聚酯企业的生产与经营。6月中旬，期货日报记者跟随大商所调研团走访了浙江地区多家聚酯生产工厂和主流贸易商，详细了解了产业链上下游目前的生产、销售和库存情况以及企业生产经营心态和对后期市场走势的看法。新产能集中投放行业可能面临重新洗牌目前，乙二醇行业面临产能过剩的窘境。受到近年来乙二醇各种生产工艺产能扩张的影响，尤其是近几年中国煤制乙二醇发展迅速，而下游需求难见起色，再加上港口库存高企，今年3月中旬以来，乙二醇期货价格结束反弹，转入单边下行走势，1909合约从5483元/吨年内高点跌至最低4314元/吨后，近期呈现低位窄幅振荡格局，围绕4400元/吨上下波动。期货日报记者从调研企业了解到，目前无论是乙烯法制乙二醇企业还是合成气制乙二醇企业，都面临着全行业产能过剩、供过于求的压力。尽管如此，各生产企业仍保持高负荷运转，以市场换利润，应对国内井喷的产能增长和国外进口货源的竞争。对此，荣盛石化股份有限公司(下称荣盛石化)相关负责人表示，乙二醇生产企业主要考虑综合利润，而非乙二醇单一生产线利润。如果乙二醇生产企业停产，那么原料乙烯库存的销售将会很困难，因为乙烯的流动性比较差，全亚洲的乙烯船仅有20多条，单独卖乙烯并不划算。此外，乙烯链条中80%的利润来自聚乙烯，20%的利润来自乙二醇，除非整个乙烯下游没利润才可能考虑停产。他认为，虽然目前煤制法利润不好，但为了保持现金流和客户关系，企业可以优化生产，却不太可能停产。有业内人士分析，目前乙二醇供给过剩只是刚刚开始，真正的挑战还未来临。未来5年，全球乙二醇产能将迎来大幅增长。国外方面，北美、中东和南亚都有不少大型项目上马，这些装置多选用廉价的乙烷为原料，国际竞争力较强。国内方面，2019年有600万—700万吨年产能计划投产，2020—2025年计划投产的项目年产能达到1500万吨。相关统计数据显示，截至2018年年底，中国乙二醇所有路线总产能达到了1054万吨。到2022年，如果目前国内规划的乙二醇各种路线装置能按照实际规划投产，届时乙二醇产能将达到3058万吨，而2018年中国乙二醇的表观需求量为1668万吨，预计2022年达到2024万吨。“随着页岩油的开发，海外天然气制法的产品将会增多，并且这种制法具有明显的成本优势，未来乙二醇市场的竞争格局为煤化工、大炼化、海外气头三种制法，乙二醇行业或面临重新洗牌。”荣盛石化相关负责人表示。“随着全球乙二醇产能的过剩，我们现在采购原材料时，跟国外供货商谈下来的价格幅度是比较大的。”荣盛石化相关负责人告诉记者，目前上游石化企业的议价能力在减弱，下游企业的议价能力则逐步增强。港口的库存高企聚酯企业缺乏备货动力相关统计数据显示，6月27日，华东主港地区乙二醇港口库存约125.1万吨，环比上期下降5.7万吨。其中，张家港库存为81万吨，较上期减少4.9万吨；上海及常熟库存为16.9万吨，较上期增加2.6万吨；江阴及常州库存为10.3万吨，较上期增加0.8万吨；太仓库存为9.3万吨，较上期减少1.8万吨。虽然近期库存略有下降，但125万吨仍为近5年来的峰值。在调研中，宁波杉杉能化公司聚酯部主管朱超也证实了这一点。“6月初，乙二醇港口库存曾达到近年来最高143万吨，当时基本没有罐容了。6月以来，随着煤质复产的推迟，台湾南亚约6万吨合约不断减少，以及聚酯开工负荷提升，港口出现了去库存的现象，目前库存降到125万吨，但仍处于历史高位。”他告诉期货日报记者，7月初，随着大陆煤制开工负荷提升，台湾南亚复产，库存仍旧会回到缓慢累库的状态，预计本周四港口库存会回升到130万吨。高库存影响了乙二醇市场价格，下游企业的备库策略也相应作出调整。“对于乙二醇这样高库存、高投产的品种，下游聚酯工厂是缺乏备库动力的，一方面是因为市场上并不缺货，工厂拿货补库比较容易；另一方面是工厂对乙二醇未来价格不看好，会担心库存保值问题。”上海半夏投资管理中心研究员黄威霖解释说。记者在调研中了解到，荣盛石化、恒逸石化等大型聚酯工厂的乙二醇备货一般在20天左右，而浙江天圣化纤公司(下称天圣化纤)、浙江佳宝聚酯公司(下称佳宝聚酯)等中小型企业的乙二醇库存一般维持在3—4天。朱超分析说，现在乙二醇现货仓储费是每天1.5元/吨，一个月的费用是45元/吨，资金利息每月为20元/吨，存货半年需要400多元/吨，如果看不到明显的去库存，在高库存的情况下，持有乙二醇成本太高，所以工厂和贸易商囤货意愿不强。此外，聚酯企业近期利润下降也是企业备货积极性不强的重要原因。目前聚酯工厂产成品库存不高，聚酯的库存转移到了织造市场。企业利润方面，荣盛石化相关负责人表示，今年1—3月聚酯企业生产利润较好，但4月以后虽然乙二醇价格持续走低，但由于原料PTA价格大涨、聚酯下游需求放缓等原因，聚酯企业利润大幅缩减甚至出现亏损。供给端尚未改善多数企业看淡后期市场在调研中记者了解到，企业普遍认为，乙二醇整体处于供给过剩的阶段，并且这种状态是持续的，一直没有改善。未来，随着乙二醇新产能投产以及下游持续的负反馈，叠加6—7月传统淡季的压力，今年三季度和四季度的压力可能比去年更大。天圣化纤相关负责人向期货日报记者描述说，由于前期下游经编产能扩张严重，今年纺织市场偏弱，近期的两次高产销是由于上游原料涨价带动了下游的拿货热情，其余时候以刚需采购为主。对织造市场来说，当下最大的问题是坯布库存的高企，而这对于企业来说并非不可接受，织造企业的利润依然可以维持开工，短期内预计不会有大规模停车，所以织布成品库存未来大幅的去库存要期待终端订单的走强。同样，佳宝聚酯相关负责人对下游消费也不太看好。“7月即将进入销售淡季，坯布库存很难减下去，但终端还能抗住。”该负责人称，下游织造企业产能不断扩大，以前按照预期需要提前生产，现在产能大了，随时可以满足订单需求，所以订单不会再提前下达，而是有需求才会下单。此外，部分出口订单减少，而前期备好的出口产品难以转内销，产品不断积累，库存升高。在朱超看来，短期乙二醇期现货价格大幅反弹比较困难。虽然当前聚酯工厂产品绝对价格较低，但聚酯工厂在价格反弹的时候愿意主动去库存，表示对下游比较悲观。不过，据恒逸石化相关负责人介绍，未来聚酯产品国内及出口方面蕴藏着机遇。内需受两方面因素的影响：一是家纺，从之前的房地产开工数据来看，未来竣工的较多，房地产带动的家纺需求会环比走好；二是服装，下半年秋冬装整体用料量大于上半年，对聚酯的需求环比转好。期货价格发现功能初显新产能集中投放，而下游需求不见起色，加之港口库存高企，乙二醇价格一路下行，产业面临重新洗牌。2018年12月10日，乙二醇期货恰逢其时的上市给行业提供了新的避险工具。在此背景下，产业链企业利用期货工具管理经营中的风险显得尤为重要。据期货日报记者了解，乙二醇期货上市以来成交规模稳步增长，市场结构日趋合理，在化工市场“初露锋芒”。今年上半年，乙二醇期货日均成交量、日均持仓量分别为21.72万手、24.22万手，在同期大商所化工板块中占比25%、21%，累计参与交易的法人客户数近3000家，法人客户日均持仓占比49%。6月乙二醇期货顺利完成首次交割，参与交割的客户覆盖了上中下游的生产、贸易和消费全产业链，产业客户积极参与。截至6月底，乙二醇期货已经完成15万吨的交割量，各项制度经过了市场的检验，实现了平稳开局，并已逐步走向成熟。从期货价格走势看，乙二醇期货上市以来，价格呈现波段式下跌，这很客观地反映了乙二醇市场供给严重过剩的事实。乙二醇期货1906合约的基差均值为-49元/吨，不到合约均价的1%。乙二醇期货主力合约结算价从年初的5084元/吨降至6月底的4445元/吨，降幅为13%。Wind数据显示，同期国内现货价格跌幅为15%，期现货价格走势高度相关。这些都说明期货市场很好地反映了现货市场变化，期货价格发现功能初显。据相关人士介绍，乙二醇期货上市以来，产业客户参与期货交易的热情高涨。乙二醇生产企业在积极尝试使用期货工具，中海壳牌还申请设立了乙二醇交割厂库，中下游客户更是乙二醇期货市场的主力参与者。远大能源化工有限公司(下称远大能源)烯烃事业部总经理戴煜敏告诉记者，在期货市场中，产业客户可以通过期货工具实现很好的库存管理、价格管理。“在价格下跌过程中，产业链上游企业可以通过套保锁定利润，特别是在供给过剩的状态下，通过远期升水结构可以很好地实现生产套保；中游贸易商可以灵活实践基差交易，对于库存或者合约可以做出卖出和买入套保；产业链下游聚酯企业可以利用远月合约贴水优化原料成本，并锁定订单的原料成本。”戴煜敏认为，乙二醇期货上市以来，价格呈现波段下行走势，充分反映了市场供给严重过剩的市场结构，同时为产业提供了更高效、更安全、更规模化的市场渠道。产业客户积极参与乙二醇期货交易，为市场提供了更多的流动性，更推动了聚酯产业的升级，提升上中下游企业的风险防范能力，使得实体与金融的结合更紧密。据记者了解，远大能源作为乙二醇市场的主要贸易商之一，需要常备大量的乙二醇库存为终端聚酯企业稳定供货，但在近期供给严重过剩、价格不断下跌的大环境下，常备库存会造成企业较大的亏损。得益于乙二醇期货的上市，公司在乙二醇期货1906合约上卖出套保，保护了库存价值，减少甚至避免了损失，提升了服务实体产业的信心与能力。此间，公司还尝试参与了乙二醇期货1906合约的卖出交割。华泰期货乙二醇高级研究员余永俊也表示，目前中下游企业参与期货较多，主要是因为他们在乙二醇期货上市之前就已经有比较丰富的期货参与经验。基于产业整体的期货工具运用环境，未来产业企业参与乙二醇期货的前景非常乐观，乙二醇具备成为化工明星品种的潜力。随着企业对乙二醇参与和熟悉程度不断提升，期货价格的影响力也日益彰显。中信期货研究部许俐告诉记者：“国内市场对进口乙二醇的依赖程度依然较高，目前进口货一般是跟国外大的供应商通过签订长约的方式采购，下游聚酯企业对乙二醇定价比较被动。”据许俐介绍，乙二醇期货上市给聚酯企业提供了一种新的定价选择，同时还能够通过套期保值的手段发挥套保避险的作用，市场信息也更趋于丰富和透明。产业客户通过期货对乙二醇的趋势研判更精准，便于库存管理和利润管理。比如，企业看弱乙二醇市场，可以通过卖出期货进行价格保护；后期价格低位看涨时也不需要耗费大量资金囤现货，只要做多期货即可实现利润锁定。总之，用期货和现货“两条腿”走路后，乙二醇企业的前行步伐更稳健。（文章来源：期货日报）