页岩油市场研究报告

在今年原油需求回升相对确定但略显不足的大前提下，供给是决定原油价格的核心因素。由于OPEC+的减产建立在美国页岩油产量迟迟无法恢复正常的基础上，短期油价的决定性因素不在于OPEC+的剩余产能，而在于美国页岩油的复产弹性。当前页岩油厂商的资本开支计划和新增产能投放面临一个短期问题和一个长期问题，不确定性较高。短期问题是经历了去年的破产冲击和被动加杠杆后，当前油价水平能否催化页岩油气生产商的资本开支反馈；长期问题来自于清洁能源转型对新增产能的影响。随着页岩油产量逐渐提升和提高未完井的转化，OPEC+将缩减减产规模以抢占市场份额，原油将实现新的供求平衡，油价经历短期剧烈波动后将逐渐稳定。长期页岩油厂商的资本开支计划是未来油价定价的核心。在清洁能源转型的背景下，页岩油厂商会倾向于缩短资本开支的回报周期，减少对低效率井的投资，OPEC+从页岩油手上重获部分定价权，在协同定价下通过减产维持垄断利润最大化。原油价格的长期中枢可能经历由供给定价到需求定价的大转换，价格中枢可能经历先升(供给定价)后降(需求定价)。风险提示：新冠病毒变异导致疫苗效果低于预期；美国页岩油生产恢复低于预期；清洁能源转型快于预期（文章来源：天风证券）

（如需报告原文请登录未来智库）1. 页岩油介绍1.1 页岩油页岩油( shale oil) 是一种非常规石油资源，类似于页岩气，页岩油具有储层致密、渗透性 差的特点，需要通过水平井钻探和压裂后方可开采利用。目前，国内对页岩油的定义存 在分歧。有些学者认为，页岩油的定义应当从岩性出发，严格区分储层岩性，只有页岩 储层中赋存的石油才能定义为页岩油，其他致密层系的石油应当定义为致密油。近年来， 开始有学者认为，页岩油的定义不需严格区分岩性，全部页岩层系中的石油均可称为页 岩油。与美国和加拿大所称的 tight oil 同义。世界页岩油资源较为丰富，主要分布在北美、东欧和亚太地区。据美国能源信息管理局 （EIA）披露,全世界页岩油总储量为 3450 亿桶，其中俄罗斯 750 亿桶，美国 580 亿桶， 中国 320 亿桶。俄罗斯页岩油储量几乎都蕴含于西西伯利亚巴热诺沃岩系的页岩油沉积 层，在 1.24 万亿桶总储量中，即使不考虑经济效益也只有 6%可以开采。近年来，俄卢克 石油公司、俄罗斯石油公司同美国埃克森美孚石油合作、俄罗斯天然气石油公司同壳牌 公司合作，计划开始对页岩油进行试验性开采。和俄罗斯情况不同的是，由于压裂和定 向钻井技术的广泛应用，美国页岩油开采已达石油开采总量的 30%。1.2 页岩油原位开采技术现状在探明的油页岩中，有很大一部分资源埋藏较深(500 m 以下)，很难使用露天或巷道式进 行开采。同时，由于油页岩的地面干馏过程会排出大量有害气体和人体可吸入颗粒，污 染空气和水资源，因此人们把研究重点集中在油页岩地下干馏技术方面。所谓油页岩地 下干馏技术是一种将热量直接导入油页岩储层，通过对储层内的油页岩进行加热从而获 取有机热解产物的技术方法。根据油页岩加热方式的不同，将油页岩原位开采技术分为 电加热技术、对流加热技术和射频加热技术。1.2.1 电加热技术埃克森–美孚公司 Electrofrac TM 技术该技术是向油页岩储层铺设一系列相互水平的水平井，然后利用水平井对储层进行水力 压裂，并向裂隙中填充导电物质，形成一系列的电加热单元。通过这种电加热的方式把 热量传递给油页岩储层，使其发生有机质热解反应，裂解产物会随着渗流通道被开采至 地面。E-ICP 技术在油页岩储层以正六边形的排列方式布置加热井群，在正六边形的中心设置生 产井，如图 2 所示。其工艺流程是：首先建立冷冻墙，目的是防止地下水进入加热区域 导致加热后产生油气泄漏；其次是通过电加热器对油页岩层进行加热，需要指出的是电 加热器是一种耐高温硫化和耐低温电偶腐蚀以及具有较高蠕变温度性能的裸电极加热棒 组成。目前，该技术正在进行现场试验阶段，整个加热时期约为 5 年。1.2.2 对流加热技术雪佛龙 CRUSH 技术CRUSH 技术首先利用碎石化技术(爆破的方式)将油页岩储层的岩石破碎成不连续的岩石 块，然后通过压缩机将过热的水蒸气或超临界 CO2 注入地层进行加热，将油页岩热解转 化为油气，并通过生产井采出收集。该技术的优点是可以将油页岩储层的渗透率提升，并增大了储层间的连通性，从而使得 油页岩储层的加热速度更快，更均匀。同时，通过分层将油页岩层碎石化处理可以对油 页岩资源进行整体有效的开发利用。令人遗憾的是，该项技术至今没有开展真正意义上 的现场试验。美国页岩油公司 CCR 技术该技术将热传导、热对流和回流方法结合的工艺开采油页岩。在油页岩储层设置两个水 平井，上部为生产井，下部为加热井。通过集中加热页岩盖层下的油页岩层，油页岩热 解产生页岩油气中的轻质组分受热上浮，遇生产井冷凝，并流出地层。剩余热量通过回 流又被分散到储层中。这种将热传导和热对流两种换热方式结合的开发工艺能够有效提高加热效率，从而缩短 开发的预备周期。1.2.3 射频加热技术劳伦斯·利弗莫尔国家实验室射频技术劳伦斯·利弗莫尔国家实验室提出利用垂直组合无线射频方式加热油页岩的方法(如图 5 所示)，无线射频由于具有很强的穿透能力和很大的加热功率，能够有效克服油页岩内部 热量传导速度较慢的缺点，提高加热效率，同时容易控制加热过程。因此，此项技术受 到广泛关注。Raytheon 公司的 RF/CF 技术该技术使用射频与超临界 CO2 来加热储层内的油页岩使其达到裂解温度，并将裂解产生 的油、气被 CO2驱替至生产井中。产物中的 CO2被分离并重新压缩加热至超临界状态油 页岩储层中。相比其他原位开采技术，需要对油页岩储层进行持续加热 3~5 年的时间才可以产出，该 技术可以在短短的几个月的时间内就可产出油气。2. 美国页岩油存巨大增产潜力，是全球原 油市场重要变量2.1 原油未来在全球能源系统仍扮演重要角色2019 年 4 月 9 日， 《BP 世界能源展望(2019 年)》发布，并对 2040 年全球能源状况进行了 预测。该报告指出，在能源格局和政策缓慢变化的框架下，2040 年 27%的能源需求来自 于石油；在能源格局和政策急剧变化的框架下，2040 年 23%的能源需求来自于石油。原 油在未来 20 年内，在全球能源系统中依然会扮演着重要角色。2.2 美国页岩油成为全球原油供给的重要增量美国页岩油资源丰富，技术可采储量约为 580 亿桶，位列全球第一。页岩革命极大改变 了美国的原油供需格局，也重塑了全球油气能源版图。页岩油规模化生产之前，全球原 油生产主要集中于石油输出国组织（OPEC）及俄罗斯等部分非 OPEC 经济体；2011 年以 来随着页岩油的快速发展，美国页岩油市场份额也大幅回升，2018 年约为 15%，一举成 为全球第一大产油国。同时期，欧佩克原油的市场份额约为 41%，俄罗斯原油的市场份 额约为 13%，沙特原油的市场份额同样约为 13%。美国页岩油在世界原油中占据重要地 位。表 1 是美国能源信息管理局预测各个产油国未来的原油产量情况。根据 EIA 预测，美国 的原油和液态燃料产量保持较大的绝对增量。相比之下，大多数国家，和 OPEC 原油总 产量会出现负增长。2.3 美国页岩油增产潜力巨大美国约 80%的原油产自于美国 48 州，约 16%的原油产自于墨西哥湾，剩余的部分来自于 阿拉斯加地区。美国 48 州的页岩油气生产集中于 7 大油气区。EIA 会对以上 7 大油气区 的原油开采活动进行跟踪，虽然 7 大油气区的原油生产不仅限于页岩油（即也包括常规 油，产量占比 40%左右），使得 7 大油气区的原油总产量大于美国页岩油总产量，但通过 研究 7 大油气区的原油生产情况，可以大致了解美国页岩油气的生产分布情况。美国页岩油气资源非常丰富，是目前全球页岩油勘探开发最成功的地区。自 2010 年，随 着水平井和水力压裂技术普及和页岩油开采成本下降，单井产油能力普遍获得了大幅提 高，取得了举世瞩目的进步。美国已成为近几年原油产量增长最快的石油生产国，2013年底美国页岩油产量已高达350 万桶/日；2015 年美国页岩油对美国原油总产量的贡献过半；2018 年美国页岩油的产量达650 万桶/天，贡献了美国原油总产量的 59%。相比之下，传统油井产量相对稳定，维持 在 450 万桶/天左右的水平。贝克休斯每周五都会公开披露北美用于页岩油井钻探活跃钻机的数量。贝克休斯对于活 跃钻井有着严格的定义。他们认为从表层开始一直到钻进到油井的目标深度的这个时间 区间正在工作的钻机称作活跃钻机。因此，活跃钻机数不是已经钻好的油井数目，不是 从一个地点运往另一个地点的钻机，更不是正在开采的油井数量。活跃钻机通常在 20 天 左右能够钻好一口新井。但是，因为新井还需经过完成井阶段才能投入生产，因此活跃 钻机数滞后新井产量约 2 个月的时间。企业需要计划和安排何时进行完成井工程（钻井后还需要完成井，新井才能开始生产）， 因此一定会存在一定的已钻但未完井的库存井（DUC）。美国页岩油生产主要集中在 Bakken、Eagle Ford、Niobrara 和 Permian 四大区域。页岩气 生产主要集中在 Appaiachia、Haynesville 区域。页岩油开采较传统油井虽然在成本上处于劣势，但在产出效率特别是时间周期上明显优 于传统油井。页岩油的开采能力主要是取决定于库存井。目前，美国七大页岩油主产区的钻井活动已经趋于稳定，近一年来当月新钻井数在 1300-1500 口之间波动。页岩油生产 商普遍会根据油价变动而调整钻井及投产计划，投产井一部分来自新钻井的投产，另一 部分来自库存井（DUC，已钻井但尚未完工的油井）的投产。根据 EIA 最新钻井生产力报告（Drilling Proctivity Report）， 自 2019 年初以来，美 国七大页岩油主产区的综合完井率连续增长，9 月综合完井率高达 1.17，为近三年来最高 值。其中，Permian 盆地完井率回升至 109%，较 2019 年 1 月大幅提高了 36 个百分点； Eagle Ford 完井率回升至 114%，较 2019 年 1 月大幅提高了 28 个百分点；Bakken 盆地完 井率回升至 120%，较 2019 年 1 月大幅提高了 32 个百分点。每月 EIA 都会发布一份截止上月底的钻井情况报告，这份报告对我们推断未来页岩 油产量走势变化有很重要的作用。首先这里先普及四个概念，新钻井（Drilled）、未完井 也叫库存井（DUC，Drilled but uncompleted），已完井（Completed）以及完井率。新钻井顾名思义是每个月新钻的井，库存井是之前已经钻过，但没有完成的井，相当 于钻井的库存，已完井则是每个月完成钻探后期能够出产量的井，理论上完井在三个月 后便可以正常出产量。美国页岩油主产区的库存井数量在缓慢下降。虽然 2019 年以来美国活跃石油钻机数 呈现缓慢回落势头，但考虑到库存井基数较为庞大，而且库存井的投产周期相比新钻井 要短得多，因为只需通过射孔、压裂等操作就能以较快速度、较低成本释放出页岩油产 能。为衡量页岩油生产商的投产意愿，可以采用“完井率”这一指标，即当月完井井数与该 月新钻井数之比。如果完井率小于 1，意味着新钻井并没有全部投产，部分转变为库存井。 如果完井率大于 1，则意味着库存井经过射孔、压裂后开始投入生产。据 EIA 的模型预测，在当前资源和技术水平的假设前提下，2020 年美国原油产量将会达 到 1309 万桶/天，比 2018 年产量增长约 200 万桶/天，比 2019 年产量增长约 80 万桶/天。 而且美国原油产量在未来十年都会得到持续增长，2030 年美国原油产量将会达到 1446 万桶/天。按照以往的经验，在油价远低于页岩油成本的时候，美国页岩油会迅速减产； 当油价高于页岩油成本的时候，美国页岩油会迅速增产。美国页岩油气的开采生产具有 对油价快速响应的特性，EIA 预测的产量不代表美国页岩油将会按照这个速度增产，但 是该预测能代表美国页岩油增产潜力大。2.4 美国头部页岩油气企业资本开支增加我们选择表 7 中的公司（除 EP Energy, Energen Corp, Northern Oil and Gas Inc 外，截至目 前，这三家公司 2019 全年的资本开支情况还未披露）。从这 12 家公司的资本开支计划来 看，我们发现北美产量较小的页岩油生产企业基本都在缩减 2019 年的资本开支。相比之 下，大型油气公司都在增加 2019 年的资本开支。从 12 家公司提整体来看，美国页岩油 领域的资本开支增速为 10%。由此看来，未来页岩油市场份额向大型油气企业集中是大 趋势。根据金融服务公司 Cowen&Co 的数据显示，美国本土独立页岩油生产商 2019 年的资本开 支将削减 11%左右，但综合性国际能源巨头在美国的资本开支费用会增加 16%。整体来 看，2019 年流入美国页岩油领域的投资会保持相对平稳。这也一定程度上佐证了我们的 观点。2.5 页岩油生产企业集中度持续提升与传统原油开发模式不同，美国页岩油产业的蓬勃发展是由众多中小型公司推动的。 据统计，美国有 7000 多家涉及页岩油业务的公司，其中 6900 多家是中小型企业，这些 企业或是独立油气生产商，或是油田服务公司，或是金融投资公司，彼此相互协作，相 互依赖，支撑着美国页岩油产业稳步向前。页岩油属于非常规油气资源，页岩油井的有 效生命周期为 2-3 年，投产一年后其产量降幅会高达 40%-50%。因此，页岩油生产过程 中不得不持续性地钻探新井，这是典型的资本驱动行业。不管是高油价时期还是低油价时期，美国大部分页岩油公司的财务状况都表现不佳， 自 2006 年以来页岩油行业的年投资回报率未超过 10%。投资者开始对页岩油产业保持谨 慎，据《华尔街日报》报道，2018 年美国页岩油生产商发行的债务和股权降至 220 亿美 元，不到 2016 年募集金额的一半。中小型页岩油生产商一直维持较高的财务杠杆率，随 着美联储暂停量化宽松，融资成本推高，同时投资者对页岩油的债务推动型增长模式愈 发不满，派发股息压力增大，中小型页岩油公司的发展潜力受到制约。但这不意味着美 国页岩油产业将步入下坡路，因为埃克森美孚、雪佛龙等综合性国际能源巨头正推动页 岩油的新一轮革命。近期，埃克森美孚、英国石油公司、壳牌等纷纷扩大了在 Permian 盆地的业务规模， 雪佛龙更是以 330 亿美元收购独立石油公司阿纳达科，后者在 Permian 盆地的年产出约合 40 亿桶油当量。由于这些石油巨头的财务状况更加健康，而且业务涵盖勘探开发、油气 集输、炼油化工以及油品销售，具有全产业链竞争优势，抗风险能力要远远好于中小型 页岩油生产商。根据 Rystad Energy 统计数据，截至 2018 年 11 月，以埃克森美孚、雪佛 龙、壳牌等为代表的综合性国际能源巨头在页岩油板块取得了产量同比增长近 63%，而 公开上市的前十大页岩油生产商的产量同比增长只有 21.5%。BTU Analytics 预计将有超 过一半的页岩油生产商会在本轮并购潮中消失，能源巨头们的入局将显著提升美国页岩 油行业集中度，页岩油潜力有望得到进一步释放。根据 Bloomberg 统计数据，2019 年综 合性国际能源巨头将在美国本土投资近 1240 亿美元，占全球资本支出总额的三分之一， 该投资额较去年同期增长 10%。例如，2019 年雪佛龙在美国本土的资本开支占其全球资 本总开支的比重升至近十年来最高水平，雪佛龙预计将在 Permian 盆地投资 36 亿美元， 在其他页岩油盆地投资 16 亿美元。2019 年 3 月，雪佛龙公开表示，预计到明年年底，其 在 Permian 盆地的页岩油产量将达到 60 万桶/日，比目前产量高出 59%。2.6 逐步挣脱管输瓶颈，页岩油增产阻力有望解除由于受到技术条件、环保、经济效益等因素的限制，目前只有美国和加拿大实现了 页岩油的大规模商业化开采。美国页岩油资源主要分布在七大盆地，分别是 Permian、 Bakken、Eagle Ford、Niobrara、Anadarko、Appalachia 和 Haynesville。其中，Permian 盆 地是美国页岩油第一大产区，截至 2019 年 9 月，Permian 盆地页岩油产量攀升至约 450 万桶/日，占所有页岩油产量增幅的比例高达 65%。Permian 盆地位于得克萨斯州西部和 新墨西哥州东南部，曾经是北美大型传统油田，后逐渐衰落，页岩油气革命使其重获新 生。Permian 盆地页岩油资源量丰富，技术可采储量为 350 亿桶，且储层条件较好，产油 层多、厚、含油饱和度高。从油田生命周期看，Permian 盆地仍处于开发中早期，根据 Wood Mackenzie 报告，在 50 美元/桶油价条件下，Permian 盆地仍有 6 万余口剩余经济井 位，开发潜力较大。Permian 盆地当地炼化能力有限，炼厂满负荷开工情况下，日均消耗原油量仅 55 万 桶，按照目前的产量水平，意味着原油外输需求高达 350 万桶/日。Permian 盆地现有名义 管输运能 346.5 万桶/日，其中运往墨西哥湾的管道运能合计约 284.5 万桶/日水平，运往 库欣的输油管道有 Centurion 和 Basin 两条，合计运能为 62 万桶/日。除管道外，输油方 式还包括火车和卡车，火车运费为 6-8 美元/桶，现在能够上线或者扩容的运能仅有 30 万 桶—40 万桶/日，而卡车运费更是高达 12-16 美元/桶，显然通过火车和卡车运油的方式只 能小幅缓解管输压力。管输运能不足导致原油区域性库存累积，2018 年以来 WTI-Midland 价差经常处于 10 美元/桶以上的高位。为解决管输运能不足问题，美国加大了输油管道的基础建设。去年四季度以来，Bridge Tex、 Midland Sealy 和 Sunrise 管道项目相继提前投产，其中 Sunrise 管道扩建项目从 2019 年一季度提前到去年四季度，管输能力从 12 万桶/日增加至 22 万桶/日。根据 Genscape 统计，未来两年内，Permian 盆地至美湾地区的原油输送能力会逐步加强。其中，2019 年待投产管输运能约为 160 万桶/日，且都是在今年下半年投入运行。2019 年三季度 EPIC 项目已经开始商业化运行，管输运能总计提升 55 万桶/日，Gray Oak 项目计划在四季度 投产，预计会增加 38.5 万桶/日的管输运能。当 2019 年的所有管道项目都投产后，Permian 盆地总管输运能将达到 505 万桶/日，这些新增管输运能不仅能够吸收该地区的新增产量， 而且还可以消化大量的原油库存。因此，随着管道项目的投产运营，Permian 盆地页岩油 产量预计会出现阶梯式增长，并带动美国原油总产量同步增长。综合来看，综合性国际能源巨头纷纷入局美国页岩油产业，行业集中度提升，页岩油或 迎来新一轮革命浪潮。同时，生产商积极利用原油衍生工具对冲油价风险，锁定生产利 润，随着 2019 年下半年大量新增管输运能的投产运营，库存井产能有望加速释放，并带 动美国原油总产量出现阶梯式增长。因此，美国页岩油仍有较大的增长潜力，对国际原 油市场的边际影响也将愈发明显。2.7 从全球原油供需格局看，美国页岩油将持续压制全球油价根据卓创资讯，2018 年至今全球原油供过于求，而且供过于求的程度呈现上升趋势。2019 年 11 月，全球原油需求约为 9414 万桶/日，全球原油供给约为 10214 万桶/日，供给量超 过需求量 800 万桶/日。据上文 EIA 的模型预测，在当前资源和技术水平的假设前提下， 2020 年美国原油产量将会达到 1309 万桶/天，比 2018 年产量增长约 200 万桶/天，比 2019 年产量增长约 80 万桶/天。而且美国原油产量在未来十年都会得到持续增长，2030 年美 国原油产量将会达到 1446 万桶/天。除此之外，美国页岩油气的开采生产具有对油价快速 响应的特性。在低油价的时期，页岩油产量会迅速下降，在高油价时期，页岩油产量会 迅速提升。EIA 预测的产量不代表美国页岩油将会按照这个速度增产，但是该预测能代 表美国页岩油增产潜力大。我们认为，美国页岩油将会对全球原油价格产生持续压制作 用。3. 页岩油成本3.1 页岩油气成本构成美国的页岩油气生产主要依赖于水平井压裂技术。按照页岩油气开采环节来看，成本 结构包括两个方面，其一为矿权购置和钻探完井成本。其中矿权购置合约主要是两种方 式，一是规定期限内的每英亩价格，二是页岩油气产量的一部分（一般为 1/8-1/4）作为 支付给所有者的地租。矿权购置成本和钻探完井成本均系页岩油气生产的固定成本，在 油气生产启动后即变成沉没成本。其二为页岩油气的运营成本，包括页岩油气的提升， 加工，运输成本和生产税等。钻探完井成本与开采技术息息相关。美国由于水平井压裂技术的进步，页岩油气的开 采进入了新时期。一般来说钻探完井成本包括钻井成本，完井成本，设备成本。钻井成本：根据 EIA 统计，美国内陆钻井成本约占钻井完井总成本的 30-40%。这些 费用指的是与使用钻机将井钻至总深度产生的费用。该项费用用途主要包括套管和衬管 （必须资本化）；钻头、钻机租赁费、测井和其他服务、水泥、泥浆和钻井液以及燃料成 本。完井成本：根据 EIA 统计，美国内陆完井成本占钻井完井总成本的 55-70%。该项成 本用途包括油井射孔、压裂、供水和处理。设施成本：根据 EIA 统计，美国内陆设施成本占钻井完井总成本的 7-8%。这些费用 用途包括道路施工和现场准备；地面设备，如储罐、分离器、脱水机和连接集输系统； 人工升降机装置。运营成本：主要包括租赁运营费用。成本高低取决于产品、位置、油井尺寸和油井生产 率。通常该项成本用途包括人工提升、油井维护和小型修井活动；将石油和天然气产品 运送至采购点的可变运营成本或定价中心，包括收集、加工、运输和气体压缩。从财务报表的角度来看，主要由三部分成本构成：勘探阶段的费用支出、开发阶段的 资本支出、生产阶段的运营费用支出。前两者可归于资本支出（CAPEX），最后一个为运 营成本（OPEX），包括维护成本、管理费用、各种税费等。细分来看，油气完全成本主 要包括：1）生产成本，一般包括油井租赁、运输费用、干井成本及其他成本；2）勘探 成本；3）资产减值；4）折旧损耗及摊销；5）管理费用；6）与收入无关的税，主要是 产量税和从价税；7）利息费用等。3.2 美国页岩油气井成本现状在不同的页岩板块，钻井完井成本差距不小。此外，技术的更新迭代也会影响钻井完井 成本。根据 EIA 的统计数字，2010 年至 2012 年，各板块的钻井完井成本都在增加。2012 年后，钻井完井成本逐年下降。值得注意的是，在 EIA 统计的 5 大板块中，Midland 板块 的钻井完井成本最高，2015 年钻井完井平均成本约为 700 万美元；Delaware 板块的钻井 完井成本最低，2015 年钻井完井平均成本约为 580 万美元。此外，美国 EIA 对水平井的垂直段和水平段做了成本的统计。2012 年之后，由于技术进 步，水平段和垂直段的成本持续下降。2015 年，垂直段井成本大约 100-150 美元/英尺， 水平段井成本大约 400-600 美元/英尺。巴肯地区的垂直段和水平段井的成本均为五大板 块最低者。3.3 页岩油成本测算美国页岩油生产主要集中在 7 大页岩油气区块，其中以 Permian，Eagle Ford 和 Bakken 为主，这 3 大区块原油产量占 7 大油气区的 80%以上。Permian，Eagle Ford 和 Bakken 也存在着众多的页岩油生产企业，按原油产量计算，其中较大的有 Chevron，EOG Resoures、Continental Resources Inc、Marathon Oil 等。页岩油成本与油页岩资源禀赋息 息相关。Continental Resources，Oasis Petroleum 和 Sanchez Energy Group 营业收入分别来 自 Permian，Eagle Ford 和 Bakken 三个产区页岩油气开采所得。我们分别用 Continental Resources，Oasis Petroleum 和 Sanchez Energy Group 的页岩油成本代表了 Permian，Eagle Ford 和 Bakken 三个产区的平均成本。此外， Chevron 和 EOG Resources 是美国两家最大 的页岩油生产企业，有若干产区。这两家公司的生产页岩油成本一定程度上可以视为美 国页岩油的平均成本。EOG 能源公司创立于 1985 年，总部位于美国德州休斯顿，是一家石油和天然气勘探、开 采公司。EOG 能源公司主要业务地区在美国、加拿大、千里达及托巴哥共和国、英国、 中国大陆、阿根廷。截止 2018 年 12 月底止，EOG 能源拥有总探明储量约 29.28 亿桶石 油当量，其中原油和凝析油储量 15.32 亿桶，凝析油（NGL）储量达 6.14 亿桶，以及天 然气储量约 4.687 万亿立方英尺。根据我们的测算，2016 年至 2018 年，公司页岩油的完 全成本略会升高。2018 年公司每桶油当量成本达 49.72 美元/桶。雪佛龙股份有限公司（Chevron Corporation）是世界最大的全球能源公司之一，总部位于 美国加州圣拉蒙市（San Ramon）并在全球超过 180 个国家有业务。其业务范围渗透石油 及天然气工业的各个方面：探测、生产、提炼、营销、运输、石化、发电等。雪佛龙在 全球石油开采领域居领先地位，直至 2018 年底，雪佛龙平均每天开采 290 万桶油当量。 根据我们的测算，2016 年至 2018 年，公司页岩油的完全成本逐年下降。2018 年公司每 桶油当量成本只有 48.39 美元/桶。桑切斯能源公司（Sanchez Energy Group）成立于 2011 年，总部为了特拉华州，是一家专 注于美国陆上石油和天然气资源开发的独立勘探和生产公司。根据我们的测算，2016 年 至 2018 年，公司页岩油的完全成本逐年下降。2018 年公司每桶油当量成本只有 28.66 美 元/桶。大陆资源公司（Continental Resources Inc）是美国排名第三的独立油气生产企业，总部位 于俄克拉荷马城，是北达科他州和蒙大拿州地区最大的油气承租企业和生产企业之一， 大陆资源公司的主要生产区域在 Bakken 地区，Bakken 地区是第三大页岩油气区块，仅次 于 Permian 和 Eagle Ford。根据我们的测算，2016 年至 2018 年，公司页岩油的完全成本 相对稳定。2018 年公司每桶油当量成本只有 31.80 美元/桶。康桥公司（Concho Resources Inc.），总部位于特拉华州，成立于 2006 年 2 月，是一家独 立的石油和天然气公司，从事石油的收购、开发、勘探和生产天然气性质。我们的业务 主要集中在新墨西哥东南部和德克萨斯西部的二叠纪盆地。截至 2018 年 12 月 31 日，公 司探明储量总共 11.87 亿桶油当量，其中约 63%为石油和 37%为天然气。根据我们的测 算，2016 年至 2018 年，公司页岩油的完全成本总体为下降趋势。2018 年公司每桶油当 量成本只有 32.27 美元/桶。绿洲石油公司（Oasis Petroleum Inc.）是一家独立的勘探及生产公司。该公司专注于在威 利斯顿盆地北达科他及蒙大纳地区收购及开发非常规油及天然气资源。勘探及生产部门 从事油及天然气资产的收购及开发业务。油气井服务部门向该公司通过 Oasis Petroleum North America LLC（OPNA）运营的油井及天然气井提供完井服务。中游服务部门为该公 司通过 OPNA 运营的油井及天然气井提供咸水收集及处理以及其他中游服务。该公司的 项目包括Williston Basin项目、West Williston项目及East Nesson项目。该公司还通过Oasis Well Services LLC 经营油气井服务，并通过 Oasis Midstream Services LLC 经营中游服务 业务。根据我们的测算，2016 年至 2018 年，公司页岩油的完全成本总体平稳。2018 年 成本突然上涨是因为公司 2018 年计提折旧超过往年。公司原油成本中枢大概为 53 美元/ 桶。2018 年页岩油气生产企业油价平衡点为 50 美元/桶左右。我们根据原油产量、生产地区 等因素，选取了 Chevron、EOG Resources、Concho Resources、Oasis Petroleum、Continental Resources 和 Sanchez Energy Group 为研究对象，覆盖 Permian、Eagle Ford、Bakken 这三 个最重要的页岩油气生产地区，通过财务报表的视角，计算出 2018 年页岩油气生产企业 的平均完成成本为 50 美元/桶左右。4. 核心结论美国页岩油增产空间大，对原油市场响应迅速。目前，美国原油产量全球排名第一。2018 年美国页岩油产量达 650 万桶/天，贡献了美国原油总产量 59%的份额。页岩油短期供应 爆发力取决于库存井数量，截至 2019 年 9 月，美国 48 州库存井 7794 口，为历史较高水 平。根据 EIA 预测，2020 年美国原油产量将会达到 1309 万桶/天，比 2019 年产量增长约 80 万桶/天，是不容小视的边际供应量。此外，页岩油气井开发周期一般只需 3-6 个月。 根据以往，在油价远低于页岩油成本的时候，新井产量衰减较快，美国页岩油可实现迅 速减产；当油价高于页岩油成本的时候，启动库存井，美国页岩油可实现迅速增产。美 国页岩油气的开采生产灵活度高，能够对原油市场形成快速响应。美国页岩油完全成本中枢约 50 美元/桶。我们根据原油产量、生产地区等指标，选取了 Chevron、EOG Resources、Concho Resources、Oasis Petroleum、Continental Resources 和 Sanchez Energy Group 为研究对象，覆盖 Permian、Eagle Ford、Bakken 这三个最重要的页岩油气生产地区（该三产区页岩油产量占美国页岩油产量逾 80%）。通过对各个页岩油 气公司财务报表的深入研究，我们计算出了以上各个公司页岩油的平衡油价（盈亏平衡 油价）。通过对比分析，我们认为 2018 年页岩油气生产企业的平均完成成本在 50 美元/ 桶左右。管输束缚逐渐解除，助美国页岩油快速进入需求市场。2018 年四季度以来，Bridge Tex、Midland Sealy 和 Sunrise 管道项目相继提前投产。未来两年内，Permian 盆地至美湾地区 的原油输送能力会逐步加强。其中，2019 年待投产管输运能约为 160 万桶/日，且都是在 今年下半年投入运行。2019 年三季度 EPIC 项目已经开始商业化运行，管输运能总计提 升 55 万桶/日，Gray Oak 项目计划在四季度投产，预计会增加 38.5 万桶/日的管输运能。 当 2019 年的所有管道项目都投产后，Permian 盆地总管输运能将达到 505 万桶/日，这些 新增管输运能不仅能够吸收该地区的新增产量，而且还可以消化大量的原油库存。因此， 随着管道项目的投产运营，Permian 盆地页岩油产量能够快速被市场消化。美国页岩油行业集中度提升，页岩油潜力有望得到进一步释放。美国页岩油产业的蓬勃 发展是由众多中小型公司推动的。据统计，美国有 7000 多家涉及页岩油业务的公司，其 中 6900 多家是中小型企业。页岩油属于非常规油气资源，页岩油井的有效生命周期为 2-3 年，生产过程中不得不持续性地钻探新井，这是典型的资本驱动行业。近期，埃克森美 孚、英国石油公司、壳牌等纷纷扩大了在 Permian 盆地的业务规模，Chevron 更是以 330 亿美元收购独立石油公司 Anadarko，后者在 Permian 盆地的年产出约合 40 亿桶油当量。 由于这些石油巨头的财务状况更加健康，而且业务涵盖勘探开发、油气集输、炼油化工 以及油品销售，具有全产业链竞争优势，抗风险能力要远远好于中小型页岩油生产商。 能源巨头们的入局将显著提升美国页岩油行业集中度，页岩油潜力有望得到进一步释放。美国页岩油将会持续压制原油价格。全球原油供过于求，而且供过于求的程度呈现上升 趋势。2019 年 11 月，全球原油需求约为 9414 万桶/日，全球原油供给约为 10214 万桶/ 日，供给量超过需求量 800 万桶/日。EIA 的模型预测，在当前资源和技术水平的假设前 提下，2020 年比 2019 年产量增长约 80 万桶/天，而且美国原油产量在未来十年都会得到 持续增长。在低油价的时期，页岩油产量会迅速下降，在高油价时期，页岩油产量会迅 速提升。EIA 预测的产量不代表美国页岩油将会按照这个速度增产，但是该预测能代表 美国页岩油增产潜力大。我们认为，美国页岩油将会对全球原油价格产生持续压制作用。（报告来源：长城证券）（如需报告原文请登录未来智库）

来源：金融界网站美国石油和天然气股价正在攀升，钻探活动也略有升温，不过今年对能源行业来说则是灾难性的一年，意味着先前页岩油投资热潮或许已经一去不返。新冠大流行导致燃油需求和油价崩溃，油企随之大砍支出，从而结束了美国油气行业的辉煌时代，在此期间美国已成为全球最大的石油生产国。页岩油行业在新年伊始的产量将为744万桶/日，较2020年初减少近20%。页岩油生产商损失惨重，他们先是举债扩大生产，然后大幅削减支出和产量以减少亏损。页岩油井的迅速发展，使其成为大型油企挥下砍刀的首选目标。对清洁燃料的需求升温，意味着全球石油消费量或许再也不会回到先前的高峰。随着消费量增加，石油输出国组织（OPEC）及其盟友计划增产，削弱了重启部分页岩油田的努力。“我们就是继续艰苦撑过去，”蒙大拿州石油和生产商Iron Oil执行长J.R． Reger在一篇专访中表示。他对2021年页岩油前景的评估是“停滞”。数据提供商IHSMarkit预估，明年页岩业资本支出料为540亿美元，略高于2020年，但远低于2019年的1，040亿美元。顶级独立页岩油生产商Pioneer Natural Resources、Diamondback Energy和康菲石油国际（ConocoPhillips）均预期产量持平或略高于当前水准。油价下跌导致能源和石化公司大幅裁员，据咨询公司德勤的资料，到8月份已裁员107，000人，其中高达70%的岗位到明年都不会恢复。分析师称，美国石油产量继今年减少670，000桶/日后，受到减产及油井老化影响，美国明年石油产出可能还会下降100万桶/日。并购希望减弱投资者对实力较强的页岩油公司达成交易的希望迄今已经促成了多项交易。德勤的美国油气及化工产品业务负责人Duane Dickson称，一些生产商需要削减债务才能成为强有力的收购对象。“剩下的好机会相对不多了，”Dickson称。破产大增“该行业遭到血洗，”资产管理公司Pickering Energy Partners的投资总监Dan Pickering补充说。能源股近期涨势是从10年低点反弹，恐难持久。据律所Haynes and Boone，今年石油行业破产案增加，前11个月债务规模达到539亿美元，大约是2019年同期的四倍。该律所能源金融业务负责人Kraig Grahmann称，大部分破产案来自页岩油公司，而且明年破产速度可能加快。对页岩油行业来说，好消息是：2020年就要结束了。“如果能够挺过2020年，”Iron Oil的Reger称，“那么几乎任何一年都不足为惧了。”

来源：新浪财经北京时间10日消息，澳大利亚智库经济与和平研究所（IEP）周三在一份报告中警告称，由于新冠疫情造成的油价大幅下跌，美国页岩油行业可能崩溃。虽然目前原油需求和价格已开始复苏，但IEP警告称，低油价将影响中东的政治体制，特别是沙特、伊拉克和伊朗。该机构在周三公布的年度全球和平指数报告中分析了世界各地的紧张局势，并编制了最和平国家指数，称新冠疫情的影响可能“导致美国页岩油行业的崩溃，除非油价恢复到以前的水平。”此前一天高盛在一份研报中警告称，当前油价反弹已经过度，预计将出现15-20%的回调。该行预计布伦特原油价格几周内将从现在的每桶43美元跌至35美元。IEP的报告称，商业、旅游和工业活动的综合疲软导致全球市场的油价暴跌。“这些市场已经受到供应过剩的影响，这些供应来自俄罗斯和沙特，他们不能就产量限制达成一致。”IEP在报告中还对疫情后最有可能迅速实现经济复苏的国家进行排名，使用四个指标来计算。中国、印尼、俄罗斯、墨西哥和澳大利亚是最有望迅速复苏的国家，因为它们的失业率低，对国际贸易的依赖程度低，税收占GDP的比重低，政府债务占GDP的比重也低。

　　全球油气市场格局深度调整　　当前，国际能源格局正在酝酿重大调整。石油输出国组织(欧佩克)和俄罗斯、墨西哥等产油国联合减产协议履约率去年创下20年新高，推动全球原油价格企稳回升。随着技术进步和页岩革命的深化，美国页岩油产量飙升，成为国际石油市场上的重要卖家。中国超越美国成为全球最大的一次能源消费国，去年中国原油进口量首次超过美国，成为全球最大的原油进口国，对全球原油贸易格局产生了深远影响，引领原油贸易重心加速东移。尤其是上海原油期货的推出，将增强中国在国际油市的定价权。　　美国跻身重要原油出口国　　从去年初起，欧佩克与非欧佩克开始执行减产协议。在沙特大规模减产的带动下，2017年欧佩克参与减产的11个产油国平均原油产量为2977万桶/日，较减产基数下降120万桶/日，减产履约率高达100%，个别月份甚至实现超额减产，可谓20多年来欧佩克执行减产效果最好的一次。与此同时，俄罗斯、哈萨克斯坦、墨西哥等非欧佩克产油国协同减产，实际产量下降幅度超过30万桶/日。减产协议的有效执行，推动了国际油价整体上扬。　　国际油价的上升，使美国的页岩油生产企业盈利空间增大。业内专家对有代表性的石油公司经营情况综合分析后认为，当前美国页岩油的生产成本，包括矿权购置成本，钻井、完井、油田基础设施和运营成本，以及股东分红、融资利息等在内的完全成本约为55美元/桶。　　在国际油价高企和政府鼓励下，美国各石油公司开足马力大幅增产。埃克森美孚和雪佛龙等美国主要石油生产商，10年前将重点业务转至国外油田，留下规模较小的生产商开发美国页岩油。如今，这些石油巨头开始回国收购页岩企业和矿权，将更多投资转回国内，从事油气生产。美国油田服务公司贝克休斯的统计数据显示，截至2017年底，美国石油活跃钻井数已攀升至751座，是上年低点316座的一倍多。同时，技术进步也使油气勘探开采的效率大为提升。几年前，一所油井的钻探周期长达1个月，如今可缩短至一周。　　美国能源信息署的统计显示，2017年12月份美国的页岩油产量为631.4万桶/日，为有史以来页岩油月度产量峰值，比15个月前的515.4万桶/日大幅增加了116万桶/日。二叠盆地、伊格尔福特和巴肯是美国页岩油产量增长的重点地区。其中，二叠盆地是美国第一大页岩油产区，其产量占全美页岩油总产量的40%强，也是本轮低油价以来全美唯一产量持续增长的页岩油产区。统计数据显示，2017年美国原油产量比上年攀升15%，达到971万桶/日，超过美国历史上1970年960万桶/天的历史峰值。美国政府预计，到2019年年底，美国日均产油量将达到1100万桶，或登顶全球最大产油国。　　随着原油产量回升和出口基础设施不断改善，美国的原油出口不断增长，跻身世界主要原油出口国行列。数据显示，2016年美国原油出口量为52万桶/日，比上年增长6.2万桶/日。到了2017年，美国原油出口量翻番，迅速飙升至105万桶/日。如今，美国已成为美洲地区第五大原油出口国。机构预测，2018年美国原油产量将同比增加80万桶/日。　　全球油气勘探走出低谷　　2014年油价下跌以来，为应对低油价，全球主要石油公司普遍采取向核心业务聚焦策略，大幅削减投资，作业钻井量明显下降。2017年随着油价逐渐回升，全球油气勘探走出低谷，钻机作业量“止跌回升”。统计显示，去年全球从事油气钻探作业的钻机总数平均超过2000台，较上年出现较大幅度增长。2017年美国页岩油气并购金额达到220亿美元。勘探工作量和并购金额的增长，表明全球油气勘探迎来了春天。业内预计，2018年全球油气上游投资将实现增长，有望超过4000亿美元。　　但是，目前常规油气发现量面临下滑。在作业钻机数量和勘探作业量大幅降低的影响下，近几年全球常规油气发现的新增储量大幅减少。美国能源调查公司雷斯塔能源最新发布的报告显示，2017年全球新发现常规油气储量只有不到70亿桶油当量，再创新低。据估算，2017年全球常规油气储量替代率已降至11%。也就是说，去年全球新增探明可采储量仅为当年开采消耗储量的约九分之一。在2012年时，全球常规油气的储量替代率还能达到50%，2006年时曾为100%，早些时候更是高于100%。由此可见，全球常规油气剩余储量已从10多年前越采越多转变为越采越少。而且，不仅总量在减少，新发现的常规油气田规模也在变小。数据显示，2017年海洋油气平均发现规模为1亿桶石油当量，2012年时这一数字为1.5亿桶石油当量。2017年新发现的70亿桶石油当量中，有约10亿桶石油当量在可预见的未来难以实现商业生产。　　与常规油气形成鲜明对比的是，非常规油气勘探开发持续推进。目前，美国境内的油气钻探活动仍旧由页岩油气主导。以去年12月份为例，美国境内从事油气钻探活动的作业钻机数量为930台，同比增加了约45%。其中，从事页岩油气钻探的占比超过80%，达757台，同比增幅超过50%。页岩油气钻机数量的增加带来了油气勘探开发作业量的回升。目前，美国的页岩油气产量在全美油气总产量中的占比分别达到了62%和73%。　　此外，在阿根廷，被业界公认为是近10年来最具开发潜力的瓦卡穆尔塔页岩区勘探工作顺利推进。目前，该区内三分之一的区域已经验证，预计拥有近30亿桶页岩油和95亿桶石油当量的页岩气资源，另外三分之二区域的资源潜力仍有待进一步验证。在中国，南方地区页岩气的勘探开发工作逐步推进，涪陵页岩气田已有200多口气井投产，“可燃冰”开发在南海神狐海域取得重要突破。　　原油贸易重心加速东移　　作为全球最大的一次能源消费国，中国的能源消费结构不断优化，对石油天然气的需求不断提升。2017年，随着炼油能力的扩张，加之中石油云南炼厂和中海油惠州二期项目投产、山东民营企业进口原油使用权增加，中国原油进口量维持了过去几年的高增长态势，同比增长10.1%，攀升至4.2亿吨，折合850万桶/日。中国原油对外依存度进一步攀升至68.5%，创历史最高水平。同期，美国原油进口793万桶/日，中国正式超越美国成为全球最大的原油进口国，引领全球原油贸易重心加速东移。　　在国际油气合作方面，中国积极推进中亚—俄罗斯、中东、非洲、美洲和亚太五大油气合作区开发建设，与周边国家已基本形成东北、西北、西南、海上四大油气输送通道格局和油气上下游产业链深层次全面合作模式。2017年，中国从中东进口原油连续四年下降，中东原油占中国进口原油总量的比例为43%，较上年下降4.7个百分点。从美洲和欧亚地区进口的原油则呈现快速增长态势。俄罗斯连续两年成为中国最大的原油进口来源国，占进口总额的14%。随着中美两国能源领域的合作深化，未来中美之间原油贸易合作还将再上一个台阶，美洲将取代非洲成为亚太以及中国第二大原油进口来源地。　　与此同时，在参与国际能源领域治理方面。中国不断深化双边、多边能源合作，不断扩大在国际能源事务中的话语权和影响力。目前，中国—东盟清洁能源能力建设计划已启动，推动成立了中国—阿盟清洁能源中心和中国—中东欧（16+1）能源项目对话与合作中心。从2015年开始，中国举办“国际能源变革论坛”，积极推动全球绿色发展和治理。中国率先批准《巴黎协定》，承诺在应对气候变化问题上作出努力，对加快该协定早日生效起到了决定性的作用。今年2月9日，中国还宣布，上海国际能源交易中心将于3月26日挂牌交易原油期货。上海国际能源交易中心原油期货以人民币计价，有利于形成反映中国和亚太地区石油市场供需关系的价格体系，是中国参与国际能源治理的重要抓手。美国华尔街日报刊文认为，上海原油期货的推出，将提升中国的原油定价权。

来源：汇通网原标题：2019年油市低迷，美国页岩油或是罪魁祸首！机构却还要上调油价预期，信心从何而来？12月25日，石油分析师Irina Slav撰文，解释了2019年油价保持低位的真正原因，即美国页岩油的繁荣。这抵消了OPEC+减产的效果，导致油价在供应突然大规模中断的时候也无法持续上涨。供应情况也对油价不利，国际能源署称，2020年初全球石油市场供应可能会超过需求70万桶/日。即便如此，高盛和摩根大通最近纷纷上调了2020年油价预测，因为相信OPEC+将进一步深化减产。 2019年导致油价低迷的几大原因2019年已经接近尾声，从整体上看，这一年对石油不利。尽管OPEC+实行了减产，某些产油国意外中断的石油量也非常大，但油价仍持续低于OPEC经济体认为合理的范围，这究竟是如何发生的呢？石油分析师Irina Slav给出以下几个原因：首先也是最重要的一点是，就是美国页岩油的繁荣。 市场已经达成共识，认为美国页岩油产量增长在抑制油价方面扮演着重要角色，而这种观点似乎是不可挑战的。所有的油价预测（包括OPEC的预测）现在都定期将美国石油产量增长作为非OPEC供应增长的主要原因，从而抵消了部分OPEC减产效果。 正是美国页岩油产量今年创下历史新高，使该国成为全球最大的石油生产国，导致投资者对市场的热情度不断下降。当OPEC不是能源消费大国的单一大石油来源时，当另一个国家的石油日产量超过1100万桶而没有中断的风险时，市场的情绪就大不相同了，2019年比以往任何时候都更清楚地呈现了这点。 利比亚油田的停产影响了油价，但仅持续了几天。即使是最近历史上最大的生产中断，即沙特石油基础设施遇袭，也无法让布油几天时间都维持在70美元以上。当然，和往常一样，有人假设，如果袭击导致中东爆发公开战争，油价可能飙升至每桶300美元，但这种假设是油价博弈的一部分，对实际价格几乎没有影响。进一步的证据显示，美国石油已经成为一股不可忽视的力量。OPEC+最近深化减产的协议也未能推动市场，因市场原本预期将深化减产，并知道这无法阻止美国页岩油产量增长。 市场传出OPEC会议，该集团或俄罗斯官员的讲话后，油价通常会习惯性地上涨，因为OPEC和俄罗斯已经在生产方面建立了伙伴关系，但今年油价的上涨只是昙花一现。基本面的预测对油价也没有帮助。国际能源署在最新的石油市场报告中表示，2020年初全球石油市场供应可能会超过需求70万桶/日。尽管OPEC+做出了努力，却还是无法阻止这种情况的出现，而这要归功于美国页岩油产量的增长。国际能源机构表示，美国的产量将推动非OPEC石油供应增加230万桶/日，而石油需求的增长将继续放缓。高盛和小摩纷纷上调油价预期，预测OPEC+将进一步深化减产然而，看多石油的机构依然抱有希望。高盛和摩根大通最近纷纷上调了2020年油价预测。高盛上调了布油和WTI原油的前景展望，理由是预期OPEC+将再次降低每日石油产量，从而缓解市场上供应过剩的情况。摩根大通似乎也有同感，并且还指出，OPEC+深化减产是其上调油价预期的原因。 不过相信最负盛名的投行预测，也是一件有风险的事情。但是，有迹象表明，即使在新的市场环境下，油价也可能攀升。这些迹象包括国际贸易关系的改善，以及最近媒体的一篇报道，称银行对页岩钻探商越来越冷淡。像这样的消息很有可能改变低迷的市场情绪。 石油分析师Irina Slav指出，如果页岩油钻探商失去了容易获得现金的渠道将导致产量下滑，这可能彻底消除市场的冷漠态度。然而，就目前而言，对石油市场压倒性的情绪已经冷淡了很长一段时间。换句话说，她在暗示油价短期想快速上涨可能性不大。 布油日线图汇通财经易汇通软件显示，北京时间12月26日10：59，布油日线图报66.33美元/桶。

来源：汇通网OPEC上周发布了最新年度《世界石油展望》 （WOO）报告，在此报告中，OPEC预测其石油产量和市场份额将在未来几年下降。OPEC对未来产量的预测其实反映了其在面对日益增长的美国页岩油产量所采取的政策，即步步退让，一再减产。虽然OPEC致力于维持油价稳定，但由于国际贸易协议乐观前景趋于消化，打压了全球经济与能源需求前景，周三（11月13日）国际油价下跌。根据WOO的最新报告，OPEC预计到2024年，其原油和其他液体燃料的日产量将从目前的3500万桶降至3280万桶。这意味着，即使当前的协议在2020年到期，OPEC仍计划进一步削减产量。在过去的几年里，因为美国页岩油的大幅增长，为了维持油价稳定，OPEC不得不一再减产。虽然减产卓有成效，但也因此让美国页岩油生产能够进一步扩展，占领更多的市场份额。OPEC的减产有利有弊，总体来说，是利大于弊，毕竟维持油价并不是一件简单的事情。可随着消费前景越来越低迷，OPEC继续减产的效力越来越低。供需不匀衡油市主要关注的其实只有两个方面，即生产与消费。在生产方面，OPEC认为自己的生产在中期将下降7%。但OPEC预计美国页岩油日产量将在2024年达到1690万桶，目前为1200万桶。这一预测意味着，OPEC已经接受了在与美国页岩油生产商的竞争中落败的事实，除了进一步收缩产量以防止油价下跌外，它看不到任何出路。在消费方面，OPEC认为中期对石油的需求会减少，并将气候行动主义的兴起和替代燃料的日益使用作为中期石油需求减少的部分原因。全球三分之一的石油生产国预计，到2023年石油日消费量将达到1.039亿桶，低于去年报告中的1.045亿桶。不过，较长期的石油需求预计将在2040年升至每日1.106亿桶，不过仍低于去年的预估。进一步减产的顾虑过去几年里，OPEC在俄罗斯和其他一些非OPEC国家的支持下，一直在削减石油产量，以重新平衡供应过剩的市场。许多石油专家和分析人士主张延长减产协议，因为在美国的影响下，全球经济增长出现了放缓的迹象，这更加深了石油需求前景低迷。OPEC秘书长巴尔金多曾宣布，进一步削减OPEC的石油供应，是OPEC及其盟友在12月即将召开的会议上要考虑的选择之一。但俄罗斯和沙特阿拉伯作为OPEC和OPEC+的主要成员国，对进一步延长该协议的必要性有略微不同的看法。俄罗斯认为目前约60美元的价格区间已经足够好了，而沙特则要求更高的价格才能完成其雄心勃勃的上市计划。OPEC在最新报告中提出的内容表明，OPEC控制产量的政策正在产生相反的影响。美国页岩油产量飙升表明，OPEC的减产正积极鼓励页岩油生产商越来越多地增加产量，这不仅会阻止油价上涨，还会日益减少OPEC在全球市场上的份额。在这方面，许多分析师认为，OPEC应该再次考虑前沙特石油部长的警告。他曾预言，OPEC减产只对美国页岩油生产创造了更多的机会，OPEC在未来将陷入无尽的减产循环里。OPEC将继续保持减产报告称，到2040年，世界原油消费将继续增长，到2024年，原油需求将增加100万桶，达到每天1.048亿桶。需求增长将继续放缓，到2040年将达到每天1.106亿桶。报告称，OPEC在上述1.106亿桶日需求量中所占份额将为4410万桶。摩根士丹利全球石油策略师Martijn Rats表示，布伦特原油价格现在约为62美元/桶，如果OPEC及其盟友不宣布进一步削减产量，可能会下跌近30%，至45美元/桶。花旗集团和法国巴黎银行预测会跌至50美元/桶以下。2020年市场供过于求的前景隐约可见，要么OPEC加大减产力度，要么油价跌至约45美元/桶，迫使美国页岩油生产放缓以平衡市场。但OPEC代表称，OPEC及其盟友将维持当前减产目标直至明年，但不会加大减产力度来缓和全球供应过剩的现象，因为部分美国页岩油产商将在2020年减产。如果OPEC加大减产力度，并因此带动油价上涨，美国石油产商可能加大产量，从而打压油价，OPEC希望确保这不会发生。

对于原油市场，我们普遍达成的一种共识是，美国页岩油的出现成为原油市场的头号游戏规则改变者——正是美国页岩油的产量大增，全球原油供需打破平衡，令OPEC失去了对原油市场的控制能力。投资机构Semper Augustus Capital总裁Nawar Alsaadi近日在原油咨询网站Oilprice.com上刊文（此处是原文链接），提出了截然不同于市场共识的一种见解。在Alsaadi看来，市场其实根本性地误读了关于美国页岩油在整个原油市场中的重要的平衡作用。美国页岩油的出现其实是在协同OPEC一起平衡原油市场。Alsaadi认为，由于页岩油能实现的弹性供应在历史上“前所未有”，它能对价格迅速做出反应来调节产量，进而给原油市场带入了一种中期供应平衡机制，给油价带来区间上限和下限。油价下跌时，页岩油生产商能迅速减产，给予油价下行保护；而在油价上行时，由于地域限制，页岩油不会大量涌入市场。对OPEC和其他传统产油国来说，这无疑是一个“天赐之礼”。页岩油问世之前的原油市场在美国页岩油问世之前的几十年里，国际原油市场只有一股维护市场稳定的力量，那就是OPEC。石油市场之所以曾经是这样的结构，其根本原因在于传统原油生产的本质。美国页岩油出现之前，大多数非OPEC石油生产分为两类：花了5到7年时间构建的主要离岸油田（北海、墨西哥湾等等），以及更加成熟的常规陆上油田（美国传统油田、俄罗斯西伯利亚等等）。上述这两种传统的石油供应来源都对油价的变化要么没有反应，要么反应缓慢——主要离岸油田的产油并不太受油价变动的影响，而传统的常规陆上油田产量下降幅度很浅（低于10%），意味着即使钻井活动放缓，在较长一段时间内也难以实现真正有意义的减产。上述状态意味着，在原油的供给或需求突然变化时，OPEC需要调整生产来平衡原油市场——OPEC能够灵活地调整原油供给，可以在一两个月内从市场上撤出数百万桶的产量。2008/2009年金融危机爆发后，OPEC迅速削减400万桶日产量供应，就是一个很好的例子。这种能力OPEC曾经有，现在仍然有。然而，2014年美国页岩油产量的大规模实现，颠覆了原油市场此前的平衡机制，因为美国页岩油的出现和其能实现的弹性供应相当于为原油市场引入了一种中期原油供应平衡机制，从长远来看，该机制将对原油市场，尤其是对非页岩油生产商起到支撑作用。数据分析2014年石油危机后非OPEC产油国的生产趋势很好的印证了Alsaadi的观点。根据EIA数据显示，2014年底石油危机后，2014年12月至2016年12月，美国本土48州的原油产量（除了墨西哥湾以外）下降了100万桶日产量：2014年12月，占美国原油产量70%的页岩油产量下降69万桶，较上年同期下降13%，至523万桶；2015年12月，页岩油产量下降5.2%，至497万桶；2016年12月又下降8.6%，至454万桶。美国页岩油产量的迅速下降与墨西哥湾石油产量反而上升形成鲜明对比：墨西哥湾石油产量同期增长18%，从145万桶增至172万桶，原因是海上油田的生产在时间上长期领先。同样的情况也发生在除美国以外的非OPEC产油国。2014年12月至2016年12月，非OPEC产油国的原油产量一直维持在4350万桶左右。（注意：2016年5月产量下降至42.5万吨主要是由于森林大火导致的加拿大意外停运，与油价变化无关。）由此可以看出，墨西哥湾和除美国外的非OPEC原油产量均未对油价变化做出反应。这并不是说这些产油地不会对低油价做出反应——他们最终会做出反应的——而是说，可能需要滞后3到5年的时间。也就是说，最迟可能要在2020年我们才能看到它们产量下降。“弹性十足”的美国页岩油很明显，美国页岩油生产是对油价变化最敏感的自由石油市场。随着美国页岩油产量在全球石油供应中占据越来越大的份额，其弹性的特性将对全球原油市场产生越来越大的影响。根据EIA的数据显示，2014年12月，美国页岩油产量为523万桶，而传统原油产量的递减率为30万桶/月。为了保持原油总产量不变，美国页岩油生产商每个月都必须改变产量。当月美国页岩油净产量增长至11.4万桶，其中新增产量4.14万桶，新增产量中72%是用于弥补传统产量的下降。如今，美国页岩油产量为803万桶，而原油月总产量下降53万桶。2018年12月，美国页岩油生产商的产量增加了11.4万桶，其中新增产量64.4万桶，新增产量中82%用于弥补传统产量的下降。上述最后一点最为重要：82%的美国页岩油新增产量是为了取代传统产量的下降（2014年这一数字为72%），这意味着只有18%的美国页岩油新增产量为美国原油供应的净增长做出了贡献。根据2015 - 2016年的经验来看，大多数市场观察人士一致认为，鉴于当前WTI价格处于在每桶50美元以下的水平，美国页岩油产量不可能显著增长（WTI在2015年（48美元）和2016年（43美元）的平均价格都低于50美元）。据此我们可以合理地假设，如果WTI价格维持当前水平，美国页岩油产量的增长在未来几个月要么放缓，要么收缩。如前所述，今天美国页岩油产量要比2014年大得多，而传统产量递减率要比2014年大得多——这意味着经济活动即使只是轻微放缓，可能也会对美国的原油总产量产生巨大影响。如果我们假设美国页岩油的生产随着经济放缓而有所放缓，到2019年第一季度末，新增产量从每月64.4万桶放缓至58万桶，美国原油净生产的年增长率将从每年130万桶下降到每年60万桶，也就是下降54%。显然，这些数字并不是一成不变的，随着新增产量的放缓，传统产量下降速度最终也会放缓，但从方向上讲，这个数据非常有说服力。最重要的是，随着美国产量的增长，以及其新增产量的越来越大部分是为了取代传统产量的下降，美国产量对钻井和完井活动的微小变化变得越来越敏感，这可能对全球原油市场的平衡产生重大影响。这种情况在石油市场的历史上前所未有，因为从来没有哪个原油供应来源能像美国页岩油那样，“收放自如”长期影响：页岩油成为原油市场的另一股平衡力量如前所述，美国页岩油对原油价格的变化十分敏感，这为全球原油市场引入了一股新的平衡力量。当油价低于50美元时，这股力量会控制油价下限在这一水平；当油价高于70美元时，这种力量又会控制油价上限在这一水平，因为多数页岩油生产商会在这个价格水平增加供给以获利。与传统观点相反，Alsaadi认为页岩油的出现对非页岩油生产商的影响是积极的。美国页岩油的出现给油价设定了一个区间上限，让油价不能无限上涨——这并不是一个负面因素，因为油价的大幅飙升通常会伤害全球经济和石油需求。最重要的是，美国页岩油能对价格下跌做出迅速反应，给了油价一个区间下限。因此，从这个角度看，美国页岩油能够协同OPEC一起平衡原油市场。对于传统原油生产商来说，油市能够拥有来自自由市场的稳定力量是一件好事，更多的人能够在50至70美元的页岩油价格区间内获得丰厚回报。在美国页岩油到来之前，OPEC是原油市场唯一的安全标杆——而眼下油市出现了另一个来自自由市场的安全标杆，就是美国页岩油。这增加了对油价的下行保护。市场其实根本性地误读了关于美国页岩油在整个原油市场中的重要的平衡作用——页岩油产业的估值应该增加，而不是减少。从长期来看，随着美国页岩油产量在本世纪20年代初达到900至1000万桶左右的峰值水平，美国页岩油产量的上限区间将不再是其在这个长期机制中的限制因素。在这种理想的情况下，页岩油将继续成为原油市场的一股下行平衡力量。但由于物流和地质条件的限制，页岩油可能会失去控制上行市场的能力。对OPEC和其他传统产油国来说，拥有美国页岩油的下行保护，而不让它在价格上行时大量涌入市场，是一个“天赐之礼”。

财联社（上海 编辑 夏军雄）讯，一场新冠疫情不仅使美国页岩油行业元气大伤，还可能让整个行业格局重新洗牌。随着近期油价回升，美国页岩油公司又开始寻找收购机会。当地时间周四，页岩油生产商先锋自然资源公司(Pioneer Natural Resources)宣布，将以约64亿美元的价格收购DoublePoint Energy。这笔收购旨在巩固先锋自然资源在二叠纪盆地的地位。受此消息影响，先锋自然资源隔夜美股收盘涨3.64%。先锋自然资源表示，这笔交易包括约2720万股先锋自然资源的普通股，10亿美元现金，以及承担约9亿美元的债务。值得一提的是，这将是先锋自然资源5个多月来的第二笔重大收购。去年10月，先锋自然资源宣布以45亿美元收购Parsley Energy。此前，摩根大通分析师表示，油价上涨能促进美国页岩油行业快速复苏，只要油价足够高，美国页岩油行业总有一天会威胁到欧佩克的垄断地位。不过，随着欧佩克+准备降低减产幅度增加供应，国际油价又迎来变数。当地时间4月1日，欧佩克+宣布，该组织将在5月和6月将日产量提高35万桶，并在7月将日产量提高40万桶，共计增产110万桶。沙特阿拉伯也表示将分阶段减少100万桶/日的减产计划，5月至7月分别将日产量上调25万、35万和40万桶。截至发稿，WTI原油期货涨3.62%。（来源：英为财情）〖 财联社 〗本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。