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来源：新华财经A股市场时刻牵动着万千投资者的心。相对个人投资者而言，以券商、基金为主的机构观点，往往成为市场投资风向标。那么，机构近来看好哪些股票呢？投资者如何跟着机构去掘金呢？新华财经国家金融信息平台依托自主研发的评价模型，全新推出“研报金榜”产品，助力投资者深挖机构个股研报，透视机构研究能力。“研报金榜”着眼于券商分析师研究能力评比，依托新华财经全面、丰富的机构个股研报数据，以科学、客观的数据模型为基础，从分析师、证券公司、热门行业三个维度评选TOP榜单，实时更新，对外发布。针对用户不同场景需要，我们同步推出移动端产品和PC端产品，分别可以从新华财经APP和新华财经专业终端浏览使用。新华财经APP中的“研报金榜”产品新华财经专业终端中的“研报金榜”产品维度一：明星分析师。根据分析师推荐股票在报告期内的收益率情况进行综合评选，遴选出富有投资眼光的明星分析师，为投资者发现有价值的“领路人”。分析师盈利预测排名模块维度二：证券公司。根据证券公司在报告期内所荐股票整体涨幅情况，利用新华财经自有模型进行分析，评选出具备综合市场分析能力的证券公司，为投资者找到值得信赖的优质平台。机构盈利预测排名模块维度三：热门板块。热门板块轮流换，明日花落谁家？依托新华财经“研报金榜”中的热门板块，投资者可以轻松、准确地了解到市场最具投资价值、涨幅最高的热门板块，并据此构建个人的投资组合。机构行业、板块关注热点模块此外，“研报金榜”还针对个股提供盈利预测和投资评级详细数据，其中：盈利预测可浏览个股在不同筛选周期内盈利预测图、EPS预测、EPS分布情况、预测差异分析图；投资评级支持展示个股在不同筛选周期内盈利的机构评级统计、投资评级变动、目标价变动、机构评级变化趋势图、最新评级明细等。个股盈利预测、投资评级模块基于“研报金榜”平台的数据与分析结果，新华财经还将定期输出榜单解读报告，就“研报金榜”上分析师、证券公司、热门板块的变动情况进行深入分析和解读，并利用新华社全媒体资源广泛传播，形成广泛的市场影响力。用户可以在新华财经专业终端“研报”菜单下找到“研报金榜”栏目，也可以直接通过新华财经APP首页访问“研报金榜”移动版（新华财经APP可扫码下载，或在各大应用商店搜索“新华财经”下载）。

导语本文的核心观点：大众会受益于区块链技术，但同时会加剧分化。提高生产效率是唯一选择，资本刺激下泡沫项目会被淘汰。本文的关键词：科技是第一生产力 、生产效率。2019 年刚过去一半，多个重大事件已经发生。比特币价格重新回到 10000 美金这么刺激的事情，相对于 Facebook 发布 Libra，多年以后根本不值一提。而大多数人更可悲，关心「李笑来发了个币」、「宝二爷又干了个啥」。可悲之处在于，这是标准的韭菜。要摆脱韭菜命运，就要摆脱韭菜思维。本文将给你上帝视角，从更宏观的角度看待最近的各种大事件和整个币圈。本文使用经济和金融工程工具，采用逻辑推导的方式自顶至底，层层展开分析最终得出结论。为提高阅读效率，这里先给出结论：区块链技术改变世界的过程已经开始，大众将受益于技术进步。同时该过程会加剧分化，不能提高生产效率的项目会加速淘汰。比特币是否被淘汰取决于币圈的调整结果。上帝视角上帝视角，这个标题有点夸张。具体是从顶层的抽象概念出发，分析区块链行业（币圈），再落地到具体的现实场景和项目，再用行业现象和项目的实际场景反向验证概念。最近的重要事件2019年6月Facebook及其它创始成员宣布 Libra 该项目是创造一个全球稳定币，构建与此相关的基础设施这里我们重点关注几个比较有代表性的机构：摩根大通、Facebook、微软。这三家公司分别是金融、互联网、软件这些领域的领导者。接下来分别介绍这几个机构。摩根大通：JPMorgan Chase & Co，业界称西摩或小摩，总资产 2.5 万亿美元，总存款高达 1.5 万亿美元，占美国存款总额的 25%，是美国最大金融服务机构之一。这些数字已经很吓人了，但可能还不直观。更直接一点，摩根大通可以影响美国利率，可以影响世界的金融格局，甚至可以影响政权。Facebook：全球用户 26.6 亿，比微信多 16.6 亿，当今互联网的领导者。全球总人口 75 亿，Facebook 的用户占了 35%。微软：这个公司几乎没有人不知道，当前市值 1.06 万亿。它一度占据了 91.59% 的桌面操作系统并且在 1999 年创造了 6205.8 亿美元的市值历史纪录。那个时候，创造 Facebook 的扎克伯格还只是一个中学生，车库里创业的 Google 才刚刚起步，而 Apple 的市值首次超过微软还要等到十几年后的 2012 年。如此优秀的企业都不约而同地选择在这个时候发布自己区块链项目，显然代表了一种区块链发展的趋势。讽刺的是，大众更关心 Facebook 的 Libra 而忽视摩根的 JPM coin 和微软的 Azure。摩根是真正的强权，它可以影响全球利率甚至国家的兴衰。忽视摩根，只能说明大众对力量一无所知。划重点这些重要事件显示出区块链发展的趋势。传统的金融和科技巨头已经意识到了这种趋势，并且将区块链技术整合到自己的业务中。再看摩根大通摩根大通是一家在全球都很有影响力的银行。它的业务范围几乎遍及了所有的金融领域。在摩根大通的官网中它是这么介绍自己的业务的。另外请注意摩根的官网首页它在强调云、区块链等技术。不熟悉它的人甚至会以为这是一家科技公司。为什么一个金融巨头公司这么重视技术呢？显然它并不是在作秀，也不需要忽悠一个概念去圈钱（像币圈大多数的的项目）。合理的解释是，技术有利于它的业务发展，可以加强它的竞争力。换一个更抽象的说法，科技可以帮助摩根提供生产效率。划重点科技帮助摩根大通提高生产效率。区块链技术是摩根要发展的技术之一。科技是第一生产力为什么 STO 不温不火？DeF i会和 STO 一样逐渐淡出？为什么币圈声名狼藉？这三个问题背后的本质就是「科技是第一生产力」。也就是说，只有使用科技提高了投资和融资效率，STO DeFi 才能蓬勃发展。只有使用科技提高了生产效率，币圈的各类区块链项目才能生存。币圈为什么声名狼藉百度上搜索币圈的结果，很讽刺。摩根大通认为主要有 3 个原因：加密货币市场被个人操控；欺诈和操纵并且市场很小，导致投资机构进入市场困难；数字货币仍然是乌托邦，没有被现实环境验证；这里需要说明，在摩根所提到「个人」「机构」不是我们惯性理解的区块链世界给出的概念，同样它所说的原因和逻辑也需要用传统金融眼光看而不是被区块链世界虚假的「大师」们强加的概念。这里的「个人」并不是韭菜和散户，而是指那些前期极低成本获得巨量比特币的人（目前市场上的各位大咖们）。需要说明的是，「机构」实际上是代表韭菜和散户的。整体是这样的，韭菜和散户购买机构的各类金融产品，机构再投资数字货币市场。这样，实际上机构就代表了散户和韭菜利益。韭菜散户 -> 机构 -> 数字货币。当然这是传统金融体系的逻辑，这样的关系即平衡了各方利益，也保证了金融市场不断壮大蓬勃发展。比较认同摩根的观点，尤其是第 3 点，数字货币仍然是乌托邦。逐条解释翻译一下这几个原因。加密货币市场被个人操控；加密货币市场是被台面上活跃的各「大咖」们操纵的。比如各种站台的人，各种首富等等。因为没有其它力量对他们制衡，所以这些「大咖」会最求个人利益最大化。他们的个人利益最大化，就会造成整体利益受损，甚至最小化。欺诈和操纵并且市场很小，导致投资机构进入市场困难；这个就不多解释了，理解这里的机构是：机构代表散户利益。数字货币仍然是乌托邦，没有被现实环境验证；以比特币为例说明一下核心观点：比特币无论在货币的使用价值还是支付网络都没有比当前的体系更有效率。以货币角度说，目前的比特币没有成为通用性货币的可能性。核心的理由是使用比特币作为中介并没提高生产效率。更具体的理由是：1 支付成本太高；2 货币政策失效；关于支付成本，目前比特币的支付成本 > 银行结算 > 现金。银行结算和现金的支付成本大概是 1 美分。你们可以看看用比特币转个账交了多少矿工费，再算上时效，这方面比特币就是个渣。所以，比特币从成本角度考虑根本无法成为支付货币。关于货币政策，很多人认为比特币的数量是固定的能够避免通货膨胀，这个认识非常偏激。经济发展有自己的运行规律，几千年的经济历史已经证明了随着经济发展，固定数量的货币等价物会被淘汰。比如，贝壳、青铜、白银、黄金这些作为货币都已经退出历史舞台。包括 1970 年代以前美国建立的布雷顿森林体系也崩溃了。而对应的是，信用货币促使了二战后的经济繁荣。基于这个道理，比特币这样的数字货币不可能成为通用货币。注：1944 年，在美国新罕布会尔州的布雷顿森林召开了有 44 国参加的。联合与联盟国家货币金融会议，通过了以美国“怀特计划”为基础的《国际货币基金协定》和“国际复兴开发银行协定”，总称布雷顿森林协定，从而建立起了著名的布雷顿森林体系——一种以黄金为基础、以美元作为国际储备中心货币的新型的国际货币制度。另外因为特里芬难题并未解决，美元成为世界货币依然道路坎坷，BTC 或者 USDT 就更不可能了。注：特里芬难题(Triffin Dilemma) 以一国货币作为最主要国际储备资产的体系有一种内在的不可克服的矛盾：美国以外的成员国必须依靠美国国际收支持续保持逆差，不断输出美元来增加它们的国际清偿能力(即国际储备)，这势必会危及美元信用从而动摇美元作为最主要国际储备资产的地位；反之，美国若要维持国际收支平衡稳定美元，则其他成员国国际储备增长又成问题，从而会发生国际清偿能力不足进而影响到国际贸易与经济的增长。美元实际上处于两难境地。比特币这样占数字货币总市值超过 60%区块链项目在支付和货币两方面属性都没有实现其白皮书的预期目标（但它还是有其它价值的，比如「小白共识」），那么其他区块链项目呢？目前还没有区块链项目做得比当前世界现有的解决方案更优秀。那么这些项目，要不就是仍然在改进和发展当中，要不就是资本刺激下的泡沫。这里资本刺激下的泡沫一般会有等价的名字，「空气币」。划重点「为什么 STO 不温不火？DeFi 会和 STO 一样逐渐淡出？为什么币圈声名狼藉？」这些的根本原因是区块链技术并没有提高生产效率。结语大众会受益于区块链技术，但同时会加剧分化。提高生产效率是唯一选择，资本刺激下泡沫项目会被淘汰。注：下篇将以实际案例做逻辑推导。将以商业银行为样本，通过财务报表、监管法规分析收入、成本、风险等方面内容，判断 DeFi 在融资效率方面的表现。（作者：标准共识，内容来自链得得内容开放平台“得得号”；本文仅代表作者观点，不代表链得得官方立场）

2020年七月，国内研报平台的领跑者——【发现报告】，正式发布了官网首页的界面更新。【发现报告】作为国内首屈一指的研报平台，一直以来都致力于研报领域的专业信息共享，在成立后的两年内，平台研报总数就已超过200万，用户数量也是即将突破30万大关。作为一个智能大数据平台，【发现报告】追求的绝不仅仅是做信息的堆积。在研报数量、用户数量双增长的当下，提升用户的使用体验成了【发现报告】的当务之急。在此次的更新中，一大亮点即是广受用户好评的【热门下载报告】板块得以再次被细分，日榜、周榜、月榜，分别罗列当日、当周、当月，下载数量最高、最受用户关注的报告。用户在登陆【发现报告】官网的第一时间，即可获取最新【热门下载报告】的信息。与此同时，【发现报告】运用自研的自然语言处理技术，对庞大的研究报告数据库进行各种维度的文本解析，重新建立了强大的搜索、标签、定位系统，完善了文内关键词定位功能，用户在查找研报时，可根据报告类型、特色关键词、报告发布时间等各种维度进行精准搜索。报告分类再次精确、细化，在【发现报告】的数据空中，目前已经涵盖行业研究、公司研究、宏观策略、 招股说明书、其他报告等，在首页轻轻滑动鼠标即可进入相关模块，真正做到了一个平台满足几乎全部搜索需求。新发布的界面支持报告机构页面查询，用户在浏览报告的同时也可直接在此页面查询感兴趣的机构，或直接登录其官网进行详细了解。此次官网界面的更新，是【发现报告】在国内研报搜索领域的又一大步，未来【发现报告】依然会采纳广大用户的意见，对目前已有的界面进行更好的维护与更新，给用户带来更好的体验。

虎博智能搜索引擎基于虎博MasterMind核心系统所打造，可利用自然语言处理、知识图谱等技术为券商等金融客户搭建智能数据中台，对接和管理海量文本数据。对于数据孤岛问题，系统可基于多数据源智能适配、搜索意图推荐、搜索功能快速构建等优势功能协助企业构建高效数据管道，挖掘数据价值及提高数据利用率。证券行业：移动证券服务数据孤岛亟待智能技术优化用户体验对于证券行业来说，移动应用已成为行业中不可或缺的服务载体。伴随移动互联网的高速发展，客户的交互、开户、交易、理财购买等行为由传统的PC端转向移动App。在此趋势下，券商普遍开始重视并开发的移动应用，并加大研发资金投入以优化服务效能及应用场景创新。然而，证券APP常有的交易、资讯、投研等各类内容服务板块往往由券商公司内不同组织提供，极易出现历史包袱、系统割裂、数据孤岛等问题。以方正证券为例，其移动应用「小方App」经过4年的功能迭代和累加，已为客户提供交易行情、理财、投顾、资讯、消息、智能等数百项功能服务。然而，其股票信息、投顾信息、研报资讯等数据长期沉淀于各个独立业务板块，形成数据孤岛。用户在进行投研、产品决策等行为时需要频繁切换板块，无法高效顺畅地获取数据。由此，机构亟需改进优化搜索功能，构建可提供股票搜索、理财搜索、投顾搜索等综合性智能搜索服务。移动证券智能应用案例解析：以虎博科技为小方App搭建智能搜索服务为例为解决方正证券的数据孤岛问题，虎博科技通过引入其虎博智能搜索引擎，结合深度学习、自然语言处理、知识图谱等智能技术为小方App构建了智能搜索功能。利用搜索框为用户提供高效信息服务。在方案设计流程中，虎博科技针对智能搜索功能这一目标服务功能的业务流程梳理出：用户问题、查询分析、组内搜索策略、组间搜索策略、输出API、展示卡片六个环节；其中所涉及的数据流程则包含：异构数据转换、离线索引构建、组内策略构建、组间策略构建四个环节。其中异构数据转换和离线索引构建都属于离线处理，虎博科技在数据处理管道上结合自身在NLP领域的审核积淀，提供了丰富的处理模型，从而提升搜索效果。一、 核心设施 – 虎博智能搜索引擎虎博智能搜索引擎基于虎博MasterMind核心系统所打造，可利用自然语言处理、知识图谱等技术为券商等金融客户搭建智能数据中台，对接和管理海量文本数据。对于本案例中客户在高效数据处理上的需求，引擎可提供：1． 多数据源智能适配 – 包含内外部财报、研报、公告、资讯、产品等数据在内，引擎可快速接入多种形式的数据（结构化数据及文档、表格、图片、音频等非结构化数据）。2． 搜索意图推荐 – 引擎可基于丰富的NLP算法在索引构建过程中对数据进行深度知识挖掘分析，提供更快速的查询检索。3． 搜索功能快速构建 – 引擎的搜索API模块允许用户通过简单的后台配置快速构建搜索服务功能，并配合NLP算法理解用户检索语义和意图，支持口语化问答交互。此外，搜索服务于可对接口进行限流和鉴权实现安全性保障。4． 监控 – 系统全流程监控，帮助用户快速定位问题。5． 反馈日志 - 用户反馈日志收集持续优化搜索结果。二、 结合NLP与知识图谱搭建数据处理管道，实现智能搜索 为构建高效、精准的搜索服务，在数据流程中的离线处理部分，虎博科技基于自身在NLP领域的技术积累，通过意图识别模型、深度学习语义模型以及行业知识图谱和条件推理模型等技术优势构建数据处理管道，从而提升搜索效果。意图识别模型 – 用于准确识别用户搜索意图，进而反馈更加符合需求的结果。模型可对query进行分类，识别出SQL类query 和匹配类query。若识别结果为SQL类query，系统将直接采用文本分类模型进后续处理；若识别结果为匹配类query则使用深度排序模型。深度学习排序模型 –用于查询匹配类query与文档的相关性。模型采用对离散特征做Embedding的方法，借鉴了FNN的思想，然后采用Wide&Deep模型同时训练一个Wide侧的线性模型和一个Deep侧的神经网络，Wide部分提供记忆能力，关注用户有过的历史行为，Deep部分则提供泛化能力，关注一些没有历史行为的Item。行业知识图谱和条件推理模型 –用于将自然语言问题提炼为查询条件在图谱上推理检索（NL2SQL）。具体地，采用了一种基于草图的方法，其中草图包含一个依赖图，因此可以通过仅考虑其依赖的先前预测来进行下一个预测。预测列时采用sigmoid函数来计算每个列出现的概率，并采用列注意力来提高预测能力，并使用序列到序列的进行预测取值，从自然语言中提取查询条件。此外，针对小方App所提供的证券信息、理财等内容服务，虎博科技基于大量的证券方面的研报、财报，在通用的语言模型（例如bert,albert）上，采用持续学习的方法训练了行业语言模型，全面的运用于后续的实体识别、关系抽取、情感分析模型等。而对于部分英文研究材料，则基于大量的证券双语平行语料训练的翻译系统，满足了翻译需求，并通过大量的证券语料以及标注，结合实体识别和关系抽取辅助，构建完善的证券垂直领域知识图谱，为下游的检索任务提供支持。三、应用效果引入虎博智能搜索引擎后，方正证券旗下小方App信息服务效率至少提升50%。通过将原来各个二级页面的搜索框，以及不同的功能整合成为首页搜索框，形成统一的搜索入口，实现 「股票」「理财」「投顾」「资讯」「发现」等全场景信息的一站式服务。理财产品智能搜索可基于虎博科技针对证券行业的自然语言理解模型及知识图谱，对产品进行多属性智能关联，连接用户和产品，提升产品的转化率；研报资讯精准搜索可对于研报、资讯、公告以及其他非结构化数据库中内容提供深度语义搜索，快速提供高价值信息；投顾信息搜索则通过综合展示平台，让用户能够方便的联系投顾、认知投顾、签约投顾，促进业务变现，且缩短了用户查找信息的路径。点击阅读原文，进一步了解虎博智能搜索引擎机器之心Pro追动态 | 查数据| 搜研报 | 看分析new机器之心Pro 是基于机器之心团队自主构建的「百万级规模产业图谱」及「结构化数据库」的人工智能产业市场信息终端，持续为您追踪近百个以人工智能为代表的科技与智能化创新领域。市场数据– 大范围、高质量的人工智能市场数据库，囊括数千企业、方案信息及可自主下载进行进一步分析的特色数据包，助您洞察人工智能产业市场现状。研究报告– 收录近千份专业研究报告、问卷、可视化图表及案例研究并持续更新，助您高效获取专业洞见。行业趋势– 实时收录技术升级、政策发布、资本事件重要市场动态及相关解读，助您了解产业最新发展动态，把握人工智能发展趋势。智周分析beta– 通过可视化数据分析，解读产业智能化创新发展趋势，分析近百个以机器学习、自然语言处理、计算机视觉为代表的人工智能技术与产业智能化创新升级领域，助您探究发展现状、探索发展机遇。点击图片，查看官方使用手册pro.jiqixin.com盯动态、找资源、做调研

来源：锌财经文/陈琳生鲜电商赛道上的叮咚买菜再添一笔融资。4月6日，高鹄资本官方发文称，叮咚买菜完成了7亿美元的D轮融资。本轮融资资金将用于新区域拓展、供应链投入及团队建设。而在前不久又有消息透露叮咚买菜考虑年内赴美IPO，至少募资3亿美元。这笔融资前，叮咚买菜已经一年多未公开融资，消息被传之际叮咚买菜正处迅速扩张时期，在过去的一年间以上海为中心从华东地区不断向江浙地区直入，根据公开数据统计，到今年一月份，叮咚买菜已经在全国近30个城市开团，约1000个前置仓。以前置仓的差异化布局以及大规模的补贴方式高额获客，叮咚买菜在尚未形成盈利模式之前野蛮生长，大肆扩张仅依靠资本烧钱输血，而另一边生鲜赛道从来不缺少资本的追捧，阿里、美团、拼多多等巨头在生鲜领域持续加码。资本成了叮咚买菜的续命之根。烧钱不是终点“生鲜电商的春天来了。”在2020年1月初，叮咚买菜创始人、CEO梁昌霖在一次采访中谈到了叮咚买菜的认知与打法，同时坚信前置仓模式可以盈利。叮咚买菜创始人梁昌霖叮咚买菜采用的前置仓模式，其平台商品被提前储备于用户居住地附近1-3公里内的前置仓，若有用户下单，配送员可在前置仓内取货，并在1小时甚至更短的时间内配送到消费者手中，做到外卖“即时达”效果。在叮咚买菜加速布局前置仓模式的同时，盒马在去年3月停止了前置仓模式。“流量、毛利竞争能力以及每日损耗都存在问题。”盒马CEO侯毅直指“前置仓是一个伪命题”，客单价提不上去，前置仓损耗率下不来，毛利率和损耗不保证，这三大问题犹如三座大山始终无法解决，也正因如此，盒马的前置仓业务被最终淘汰，全部升级为盒马mini。对此，梁昌霖并非不认同。有人认为前置仓是伪命题，不具备盈利能力，梁昌霖认为是对前置仓模式存在误解。在叮咚买菜创始人梁昌霖眼里，整个前置仓从仓储、房租、水电、仓储分拣成本的占比不到20%，由此前置仓带来的毛利会比线下店的客单价还高。创始人梁昌霖曾表示过，每个前置仓经营一年以上，日订单量达到1000单左右，平均客单量价超65元，可以在刨去履单成本后，每单的营业利润预计能超过3%，也就可以赚钱。然而，梁昌霖的设想过于理想化。据海通证券2019年相关研报显示，叮咚买菜日均订单量只有达到每仓1250单，才可实现盈亏平衡。至少从目前来看，叮咚买菜并无跑通。叮咚买菜的前置仓模式内部图截止到2020年底，叮咚买菜前置仓数量约900个，日订单超90万单。叮咚买菜单个前置仓订单量约1000单，刨除物价以及其他因素，目前仍处于亏损状态。曾有业内人士表示：“前置仓模式平均履约成本在12-15元，按照传统商超20%的毛利计算，客单价低于70元，就等于是在烧钱。”按此计算,叮咚买菜每个前置仓每日订单为1000件,客单价仅为58.8元。即使回到叮咚买菜的大本营城市上海，也尚未取得的区域性盈利。前置仓目前属于行业内运营成本最高的仓，能否盈利主要取决于订单密度和客单价，而其复杂在于难以预测消费者的需求量以及农产品从源头到餐桌的整条路线的极速且高效。开源证券曾对叮咚买菜进行了盈利模型的测算：中性假设情况下，假定客单价、日客单量、毛利率分别为50元、1000单、25%，则全年收入为1659万元、毛利为415万元；成本端，假定每单配送费为6元，则年配送成本达到219万元，加上租金、人工、摊销、水电等其他费用，合计达到420万元，占收入比重为25.3%，营业利润为负。实际上，叮咚买菜的每个前置仓，配置了数量远超行业标准的加工人员，包括水产加工处理、批量蔬菜到仓后按规格的分包等，以及自营自养的配送骑手。30分钟送达的前置仓模式需要提前备货，为了能够快速的配送生鲜产品，其必需保证多样化的产品供应，才配具备与菜场、超市等有相等竞争力，除此之外，前置仓内还必须产品库存充足，从而满足消费者的预期需求量。反之，预测量与实际消费需求量不匹配，就可能存在库存不足而流失订单、库存过高导致产品积压而损耗，由于订单的不确定性导致损耗的不确定性。另一边，前置仓大多数为高频的蔬菜品类，但最终结果多是客单价低，损耗高，在低毛利蔬菜品类前打价格战，再加上拣货、打包、配送的履约成本，每单全部履约成本都要在12元到15元，还有自营的房租、水电等固定成本，烧钱难以持续。除此之外，生鲜产品易腐易坏的不可控因素，对仓库储存和物流运输都有较高要求，从运输到分选都还需要技术来解决，然而实际上，仓库租赁和物流相关的成本早已使得这一模式往往无利可图。成本控制尚未得到解决，高昂成本的同时迫于无奈改变现状的叮咚买菜，并没有在扩张上放缓速度。2020年，叮咚买菜从大本营上海一路拓展到深圳、杭州，又借着疫情的契机涌入北京、南京、浙江、安徽、四川等省市，仅在11月一个月内，便新开城市近10个。今年年初，又进入天津等地区。新城市的前置仓扩张背后，每一次扩张都是其盈利模式难题的倍增。盈利模式未得到解决，跑得越快，亏损也越大，其仍持续无底洞的烧钱模式。烧钱，烧不出盈利在未解决前置仓模式盈利难题，叮咚买菜不得不面对另一难题：流量是其制约因素。前置仓模式本身没有线下流量，只能依赖线下及其他渠道引流。叮咚的方法，是花钱补贴用户来获客。叮咚买菜推出新老客户补贴“下叮咚送鸡蛋，一个月都不用买鸡蛋了”在叮咚买菜APP，限量供应了“新人尝鲜价”产品，叮咚买菜采用的是双向补贴政策，新老客户都有不同优惠的补贴。新人可享受“108元的超值大券包”，邀请他人注册下单则会返一张满59减30的券，还会赠送一个月的绿卡会员，可享受一个月内六次免运费及会员价。平台在首页、商品详情页、个人页、结算完成页都会用“分享得红包”、“邀请有礼以及分享“拼手气”红包等社交分享奖励方式鼓励老拉新，除此之外，拉新客首单可提成8元，第二单提成12元的制度，并获得9.9元的10枚鸡蛋等低价产品。早在2019年，生鲜电商获客成本就已达到约300元/人，叮咚买菜通过采取产品补贴和宣传，其成本已超过300元。高补贴低配送的拉新成本无疑是雪上加霜。叮咚买菜初期强调“0起送费，0配送费”初期，在配送上叮咚买菜强调低门槛，即“0起送费、0配送费”。在19年其不得不将“0元配送、0元起送”改为了“满28元免配送，不满则收5元配送费”，如今已是“满38元免配送，不满则收5元配送费”。配送费不断提高的背后，或许也暗示着叮咚买菜的压力。同为前置仓模式的每日优鲜，选择的是扩品类。从生鲜电商变为综合平台，将用户往高毛利产品引流择一条路子，从而提高客单价、实现了盈利，而叮咚买菜的重点放在了提高复购率上，通过供应链的搭建来稳定产品品质，吸引用户复购，以此来提高单个仓的订单量。但生鲜供应链的问题不是一家公司能在三五年里解决的，供应链上的优势很难在短期时间建立。另一边，社区生鲜老玩家十荟团在今年年初覆盖了220个城市，日单量突破1500万单。根据媒体报道，多多买菜、橙心优选的日单量均超过1000万件，美团优选的峰值日单量更是达到2700万件。便宜、新鲜、方便，不少消费者在社区团购面前倒戈。每一次融资仿佛都在无形中延长了叮咚买菜的寿命，其仍在前置仓模式中坚守，但究竟还能坚持多久，无疑在考验叮咚买菜的组织管理能力。

文/陈琳编辑/林三生鲜电商赛道上的叮咚买菜再添一笔融资。4月6日，高鹄资本官方发文称，叮咚买菜完成了7亿美元的D轮融资。本轮融资资金将用于新区域拓展、供应链投入及团队建设。而在前不久又有消息透露叮咚买菜考虑年内赴美IPO，至少募资3亿美元。这笔融资前，叮咚买菜已经一年多未公开融资，消息被传之际叮咚买菜正处迅速扩张时期，在过去的一年间以上海为中心从华东地区不断向江浙地区直入，根据公开数据统计，到今年一月份，叮咚买菜已经在全国近30个城市开团，约1000个前置仓。以前置仓的差异化布局以及大规模的补贴方式高额获客，叮咚买菜在尚未形成盈利模式之前野蛮生长，大肆扩张仅依靠资本烧钱输血，而另一边生鲜赛道从来不缺少资本的追捧，阿里、美团、拼多多等巨头在生鲜领域持续加码。资本成了叮咚买菜的续命之根。烧钱不是终点“生鲜电商的春天来了。”在2020年1月初，叮咚买菜创始人、CEO梁昌霖在一次采访中谈到了叮咚买菜的认知与打法，同时坚信前置仓模式可以盈利。叮咚买菜创始人梁昌霖叮咚买菜采用的前置仓模式，其平台商品被提前储备于用户居住地附近1-3公里内的前置仓，若有用户下单，配送员可在前置仓内取货，并在1小时甚至更短的时间内配送到消费者手中，做到外卖“即时达”效果。在叮咚买菜加速布局前置仓模式的同时，盒马在去年3月停止了前置仓模式。“流量、毛利竞争能力以及每日损耗都存在问题。”盒马CEO侯毅直指“前置仓是一个伪命题”，客单价提不上去，前置仓损耗率下不来，毛利率和损耗不保证，这三大问题犹如三座大山始终无法解决，也正因如此，盒马的前置仓业务被最终淘汰，全部升级为盒马mini。对此，梁昌霖并非不认同。有人认为前置仓是伪命题，不具备盈利能力，梁昌霖认为是对前置仓模式存在误解。在叮咚买菜创始人梁昌霖眼里，整个前置仓从仓储、房租、水电、仓储分拣成本的占比不到20%，由此前置仓带来的毛利会比线下店的客单价还高。创始人梁昌霖曾表示过，每个前置仓经营一年以上，日订单量达到1000单左右，平均客单量价超65元，可以在刨去履单成本后，每单的营业利润预计能超过3%，也就可以赚钱。然而，梁昌霖的设想过于理想化。据海通证券2019年相关研报显示，叮咚买菜日均订单量只有达到每仓1250单，才可实现盈亏平衡。至少从目前来看，叮咚买菜并无跑通。叮咚买菜的前置仓模式内部图截止到2020年底，叮咚买菜前置仓数量约900个，日订单超90万单。叮咚买菜单个前置仓订单量约1000单，刨除物价以及其他因素，目前仍处于亏损状态。曾有业内人士表示：“前置仓模式平均履约成本在12-15元，按照传统商超20%的毛利计算，客单价低于70元，就等于是在烧钱。”按此计算,叮咚买菜每个前置仓每日订单为1000件,客单价仅为58.8元。即使回到叮咚买菜的大本营城市上海，也尚未取得的区域性盈利。前置仓目前属于行业内运营成本最高的仓，能否盈利主要取决于订单密度和客单价，而其复杂在于难以预测消费者的需求量以及农产品从源头到餐桌的整条路线的极速且高效。开源证券曾对叮咚买菜进行了盈利模型的测算：中性假设情况下，假定客单价、日客单量、毛利率分别为50元、1000单、25%，则全年收入为1659万元、毛利为415万元；成本端，假定每单配送费为6元，则年配送成本达到219万元，加上租金、人工、摊销、水电等其他费用，合计达到420万元，占收入比重为25.3%，营业利润为负。实际上，叮咚买菜的每个前置仓，配置了数量远超行业标准的加工人员，包括水产加工处理、批量蔬菜到仓后按规格的分包等，以及自营自养的配送骑手。30分钟送达的前置仓模式需要提前备货，为了能够快速的配送生鲜产品，其必需保证多样化的产品供应，才配具备与菜场、超市等有相等竞争力，除此之外，前置仓内还必须产品库存充足，从而满足消费者的预期需求量。反之，预测量与实际消费需求量不匹配，就可能存在库存不足而流失订单、库存过高导致产品积压而损耗，由于订单的不确定性导致损耗的不确定性。另一边，前置仓大多数为高频的蔬菜品类，但最终结果多是客单价低，损耗高，在低毛利蔬菜品类前打价格战，再加上拣货、打包、配送的履约成本，每单全部履约成本都要在12元到15元，还有自营的房租、水电等固定成本，烧钱难以持续。除此之外，生鲜产品易腐易坏的不可控因素，对仓库储存和物流运输都有较高要求，从运输到分选都还需要技术来解决，然而实际上，仓库租赁和物流相关的成本早已使得这一模式往往无利可图。成本控制尚未得到解决，高昂成本的同时迫于无奈改变现状的叮咚买菜，并没有在扩张上放缓速度。2020年，叮咚买菜从大本营上海一路拓展到深圳、杭州，又借着疫情的契机涌入北京、南京、浙江、安徽、四川等省市，仅在11月一个月内，便新开城市近10个。今年年初，又进入天津等地区。新城市的前置仓扩张背后，每一次扩张都是其盈利模式难题的倍增。盈利模式未得到解决，跑得越快，亏损也越大，其仍持续无底洞的烧钱模式。烧钱，烧不出盈利在未解决前置仓模式盈利难题，叮咚买菜不得不面对另一难题：流量是其制约因素。前置仓模式本身没有线下流量，只能依赖线下及其他渠道引流。叮咚的方法，是花钱补贴用户来获客。叮咚买菜推出新老客户补贴“下叮咚送鸡蛋，一个月都不用买鸡蛋了”在叮咚买菜APP，限量供应了“新人尝鲜价”产品，叮咚买菜采用的是双向补贴政策，新老客户都有不同优惠的补贴。新人可享受“108元的超值大券包”，邀请他人注册下单则会返一张满59减30的券，还会赠送一个月的绿卡会员，可享受一个月内六次免运费及会员价。平台在首页、商品详情页、个人页、结算完成页都会用“分享得红包”、“邀请有礼以及分享“拼手气”红包等社交分享奖励方式鼓励老拉新，除此之外，拉新客首单可提成8元，第二单提成12元的制度，并获得9.9元的10枚鸡蛋等低价产品。早在2019年，生鲜电商获客成本就已达到约300元/人，叮咚买菜通过采取产品补贴和宣传，其成本已超过300元。高补贴低配送的拉新成本无疑是雪上加霜。叮咚买菜初期强调“0起送费，0配送费”初期，在配送上叮咚买菜强调低门槛，即“0起送费、0配送费”。在19年其不得不将“0元配送、0元起送”改为了“满28元免配送，不满则收5元配送费”，如今已是“满38元免配送，不满则收5元配送费”。配送费不断提高的背后，或许也暗示着叮咚买菜的压力。同为前置仓模式的每日优鲜，选择的是扩品类，从生鲜电商变为综合平台，将用户往高毛利产品引流择一条路子，从而提高客单价、实现了盈利，而叮咚买菜的重点放在了提高复购率上，通过供应链的搭建来稳定产品品质，吸引用户复购，以此来提高单个仓的订单量。但生鲜供应链的问题不是一家公司能在三五年里解决的，供应链上的优势很难在短期时间建立。另一边，社区生鲜老玩家十荟团在今年年初覆盖了220个城市，日单量突破1500万单；根据媒体报道，多多买菜、橙心优选的日单量均超过1000万件，美团优选的峰值日单量更是达到2700万件。便宜、新鲜、方便，不少消费者在社区团购面前倒戈。每一次融资仿佛都在无形中延长了叮咚买菜的寿命，其仍在前置仓模式中坚守，但究竟还能坚持多久，无疑在考验叮咚买菜的组织管理能力。

在本系列的第一部分——如何看懂港股公告上、下集中，智通财经APP已经对港股市场的一大重要组成部分，即港股公告做出了全方位的梳理。而如果说公告是港股信息的最初形态的话，那么下面要说的研报，应该就是港股信息的完全体了。在开始聊港股市场的研报之前，我们有必要先了解一下港股市场这样一个与A股市场截然不同的背景，而这样一个特殊的背景也给香港的“研报江湖”带来了一丝别样的风味。港股“研报江湖”：内资与外资的角力作为亚太地区最重要的金融中心之一，香港一直都是全球资本竞相追逐的主战场，港股市场也早已成为一个高度开放的资本市场，更是全球资产配置中不可缺少的一环，因此港股的核心参与者主要为来自海外的、以全球配置为目的的机构投资者。港交所2016年7月发布的数据显示，在除香港本地投资者以外的外地投资者中，尽管近几年来内地资金大幅南下，但港股市场上交易总额占比最大的仍然是来自英国的投资者：更重要的是，从这些外地投资者的个人/机构投资者交易占比来看，欧美地区参与港股市场投资的接近九成都属于机构投资者，与中国内地个人投资者占据较大份额的情况截然不同：所以算上自有资金以及旗下的大客户，目前外资券商在港股市场依然拥有着最高的资金占有率，这种资金量级与内地散户北上的资金不可同日而语。也正是因为这一原因，外资研报在港股市场仍紧紧握着定价权，有着相当大的杀伤力。当然凡事都有其两面性，随着越来越多的内地企业赴港上市，外资券商在港股市场的劣势也日渐显现，其中最重要的一点就是，除了对中资金融股等一些大盘股研究得比较透彻外，外资对于很多中小盘中资股的理解都具有局限性，有的甚至没有覆盖，而谨慎起见，他们会给这些股票一个保守的估值。举个简单的例子，对于外资机构的研究员和基金经理来说，中国内地的中小型城市对于电动自行车的需求就是他们所无法理解的，因为在国外或是香港，他们甚至都没见过电动自行车，自然也无法给港股电动自行车电池公司一个合理的估值。另一方面，近年来内资券商在香港的崛起有目共睹，华夏、光大、兴业等券商纷纷建立起海外团队对港股市场进行渗透，其重要性也与五六年前早已不可同日而语，业界甚至还有“在香港中环，不会普通话都找不到工作”这样的说法。对于内资券商来说，其优势除了对内地市场更加熟悉之外，更重要的是比起外资券商，内资券商更加勤奋，在调研方面也更为扎实，不像某些外资券商，只消一个电话，一篇“深度”研报就完成了。而前段时间对于内房股的沽空，更是外资券商在港股市场的一次“滑铁卢”。港股市场内房股龙头之一碧桂园(02007)，在2016年年中发布亮眼半年业绩后股价呈上涨趋势，但从10月份开始，却在二级市场上屡遭外资大行大幅沽空，10月11日当天沽空占成交比例更是高达58.01%，瑞信更是毫不留情地将其对碧桂园的目标价调低至3元。不过在公司大力回购撑住股价之后，其走势却狠狠地打了外资大行们的脸：半年后的2017年3月底，外资大行似乎并没有吸取教训，这次他们选中的是中国恒大(03333)，同样是甩出一份报告给予沽售评级，其中给出的目标价较当日股价腰斩，截至4月28日，恒大地产空仓达到申报标准以上的超过了52亿港币。接下来的事情估计大家也都猜到了，恒大同样用股价回了一个响亮的耳光：这些事件也进一步印证了外资大行研报并不是一剂“万能药”，在港股这样一个充满无限可能的市场，未来哪家研报说了算仍然是一个未知数。一篇港股研报的产生说完了内资与外资暗潮涌动的“研报江湖”，接下来回到研报本身，有句老话说得好：“知其然知其所以然”，知道一个事物产生的过程，是全面了解它的最好途径，研报同样如此。对于研究员团队而言，完成一篇港股研报远不像看上去那么简单，前后都需要经过层层审查，以保证成品的绝对严谨性，毕竟一个数据的纰漏就可能造成股价的大幅波动，不过程序上的细节这里就不再赘述了，研究过程才是应该关注的重点。首先，大行对于个股的研究报告主要分为首次覆盖和跟踪报告，首次覆盖即该投行首次对这一个股进行研究并给出评级，一般内容上都会较跟踪报告更加详尽，一般也会在研报开头加以标注：在研报开头的第一段，研究员一般会先对目标公司的概况、股权结构、资产结构做出一个简单的介绍，给出大致的行业及公司印象，包括行业是怎么经营的，卖什么产品(或服务)，产品卖给谁，用户怎么用，怎么给客户创造价值等问题。如果是首次覆盖，还会出现为什么要写这家公司研报的理由，这里面又有一定的学问：每一家大行其实都有自己的一个“选股池”，研究团队会筛选市值及成交量达到一定水平，或者提出了极具市场感染力的主题的个股进入“选股池”，再在这一范围内进行研究。随后便是对公司各项资产的分析，先从整个行业的角度给出数据，直观地介绍目前行业的现状、竞争格局及未来展望，并给出这一行业的关键性指标，即什么指标决定了未来的利润情况，比如寿险行业的内含价值增长、银行业的不良贷款率以及重资源型行业的成本支出等等。最后再从公司自身出发，对其财务数据及估值进行全方位的介绍，判断其目前的股价是否低估或高估。总之一句话：确立一个评价体系才能了解行业的经营关键，找到行业关键指标并对其有深入的理解，才能了解行业的经营逻辑。小研报里的大乾坤别看有些研报洋洋洒洒几千字，事实上对于投资者而言有用的东西并没有看上去那么丰富，这一点倒是与上回说到的公告有些类似，抓住重点能节省下来不少时间。那么一篇研报一般会包含哪些要素呢?这里我们先以个股研报为例。首先，在每篇个股研报第一页最醒目的位置，都会出现两个最为重要的、代表大行对股票未来走势看法的关键点：评级与目标价：如上图中金对中兴通讯(00763)的研报截图以及下图银河对信义玻璃(00868)的研报截图：在评级方面，由于业界对此并无统一的规范，因此各证券公司的研报往往会给出不同分类的股票评级，有时即使是称谓相同的评级，其具体的定义也可能存在明显的差异。最常用的评级系统分为五个档次：买入>增持>中性>减持>卖出，以“买入”为例，大部分投行对其的定义为：报告日后的6个月内，股票相对强于市场表现20%以上，“增持”则是相对强于市场表现5%-20%。除了上面这个评级系统，也有用“推荐”和“谨慎推荐”代替买入和增持、“回避”代替减持和卖出，用“跑赢大市”、“跑输大市”代替增持和减持，以及在买入前面再加上“强烈推荐”评级的情况，但万变不离其宗，各个评级的涵义也都能从字面意思理解。关于评级又不得不提及内资与外资的角力了，这回合的胜者是外资研报，经过了这么多年的“业界认证”，外资行在评级方面是有口皆碑的，有一说一，不存在给企业留情面的情况，当然被打脸时也会打得特别狠。与之相对应的是A股市场多年来一直存在的一种怪现象，简单地说就是所有评级都得降低一级看，中性当减持、增持当中性，好在南下的内资券商并没有把这种“不良习气”带到香港市场，倒也算是“入乡随俗”了。说完了评级，再说说总是与其一同出现的大行对个股给出的目标价。比起评级来，目标价的重要性相对就弱很多，一张某港股15-17年外资行目标价的记录或许就能从某一个侧面体现这一点：说实话，大行可不是公益机构，所作所为自然有其动机在里面，所以评级与目标价这类结论性的东西并没有看上去那么重要，归结起来两个不等式：事实>观点，逻辑>结论。这里提到的事实，首先就是研报中出现的“硬数据”，即企业的实际产品数据，包括产品种类、产量、价格等数据，以及企业财务方面的数据，这些都是实事求是的数据，通过券商报告可以省去查资料并总结数据的时间和精力，这也是大行研报最重要的作用之一。此外在一些深度研究报告中，会有一部分内容是介绍相关产业政策、发展前景、宏观数据类的资料，这些资料也是作为个人不易收集的资料。打个比方，如果目标个股属于新能源企业，那么这类深度报告中就肯定会包含整个新能源行业的发展趋势、税收政策以及个股在行业中的地位，而这些因素也将对个股走势起到相当大的影响。另外还有一些研报是以调研报告的形式出现的，有可能是机构研究员到企业实地考察后发回的第一手资料，也有可能是通过各种方式的采访，企业对机构提出问题的解答。阅读这种报告，可以从中了解到企业近期的发展状况，以及对焦点问题的处理情况，同样也是了解企业近期发展的直接途径。总之对于一篇港股研报而言，出现在文章开头最醒目的评级和目标价并不应该是投资者关注的重点，反而是推出这一结论的逻辑，才是这篇研报给予投资者最宝贵的财富。港股研报“藏宝图”最后，当然还是回到最实际的问题——去哪看上，研报可不像公告那样，有港交所给出的一个官方发布平台，毕竟研报的来源是海内外大大小小的投行，还有很大一部分是需要付费才能阅读的，投资者也只能在一些交易软件上看到零星的研报。对此，智通财经APP也将来源广、篇幅长的港股研报进行了系统化的整理，为诸位投资者提供了一个全方位覆盖的港股研报“藏宝图”。首先，在智通财经网站首页滚动图文的下方就有“研究”栏目，为投资者提供即时的港股研报新闻：此外，智通财经APP还会不时地对大行研报评级与目标价进行整理，以表格的形式列出各大行对某一只个股的所有评级/目标价，或者某一个大行近期对研究对象的评级/目标价情况统计：如果投资者想系统地浏览某只股票的研报，则可以在智通财经网站首页上方点开数据栏目，进入智通数据中心：数据中心右侧菜单栏中的个股数据，就包含有近期以来各家大行对其发表的所有研报，点开研报页面后右上角还可以查看并下载研报的PDF原文：另一方面，智通财经APP则为移动端用户提供了更加便利的研报信息平台，首先在APP起始页面上方菜单栏同样可以找到“研究”栏目：此外，在下方的行情板块中，选择数据栏目，同样也可以在“研报”频道中对港股研报进行搜索及查阅：“研报”频道中以时间轴顺序列出了各大行最新发布的研报，上方的搜索栏可以输入个股名称、代码或简拼对某一只个股的所有研报进行查阅，点击研报名称还可以阅读及下载研报原文PDF：至此，公告和研报这两大港股世界的敲门砖也算是正式介绍完毕，不过从现在开始，港股世界的大门才刚刚向你敞开。(更多最新最全港股资讯，请点击下载智通财经App)

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本文来自微信公众号“安信国际”，文中观点不代表智通财经观点。招股信息上市日期：2019.7.19招股日期：2019.7.5-2019.7.10招股价：40-47港元入场费：4747.36港元发售股份数：16.27亿股发行占总股数比例：15%估值：不超过46.43x市值：4239.81-4981.77亿港元保荐人：摩根大通、摩根士丹利点评1、亚太啤酒巨头，专注高端品牌，量价有望提升;2、亚太市场广阔，增速较全球平均较高，国内市场高端品牌龙头，比国内同行毛利率高一截;3、财务增长稳健，需要注意商誉减值风险，估值较合理。【小结】结合亚太地区啤酒市场的趋势，公司有望量价提升，作为高端啤酒龙头具有较强稀缺性，盘子大，享有一定估值溢价，建议适量申购。公司业务1)公司概况百威英博是全球领先的酿酒制造商，旗下经营300多个品牌，全球性品牌包括百威，科罗娜;跨国品牌包括福佳等;在全球的市场份额超过30%。百威亚太是百威英博位于亚太地区的子公司，主要市场有中国、印度、韩国及越南，是亚太地区最大的啤酒企业。提供多样化产品以满足不断变化的消费者偏好，并提供不同啤酒类别的示例。公司生产、进口、营销、分销和销售超过50个啤酒品牌组合，包括全球品牌百威、时代和科罗娜，也包括跨国品牌和本土品牌，如福佳白、凯狮等。百威亚太的泛亚洲平台的战略定位是为全球最大的成年人服务，公司认为良好的宏观因素将推动啤酒消费的增长。中国、澳大利亚、韩国、印度和越南是百威亚太的主要市场。百威亚太将市场分为亚太东部和亚太西部两个地区开展业务，东部包括澳大利亚、日本和韩国，西部包括中国、印度、越南和亚太地区其他地区。2)亚太业务发展里程碑3)业务构成2017年、2018年，收入分别为77.90亿美元及84.59亿美元，同比增长6.1%。2017年至2018年，每亿百升收入增长3.9%，主要是由产品组合向高端类别转移所推动。公司于2018年按亚太地区啤酒销量计在高端及超高端啤酒类别名列第一，2018年大部分收入来自高端及超高端类别，可见公司正受益于该趋势。高端及超高端类别品牌于业绩纪录期的利润率显著扩大。百威亚太体量庞大的主要原因之一是公司并不依赖单一市场。2018年百威亚太共有62家工厂、74个经销中心6000家分销商及共计250万个经销点，强大的生产和销售能力使公司在亚太地区39个国家和地区，并在多个市场的份额位居前列。产量还有提升空间。4)主要股东百威集团持有84.83%(假设不行使绿鞋)，股权结构简单、无基石。5)融资用途行业概览亚太地区是全球啤酒消费量和价值最大的地区，也是全球啤酒消费增长最快的地区之一。2018年亚太啤酒消费量占全球啤酒消费量的37%(其中中国消费量占全球的25%)，预计2023年亚太地区对全球啤酒消费量的贡献率将达到47%。整体亚太地区啤酒人均消费量亦远低(于2018年约为20升)于全球基准市场(如美国、巴西及墨西哥于2018年分别为71升、60升及74升)，这可透过下图予以说明，其按人均消费量及人均GDP划分多个区域性啤酒市场。亚太地区当前较低的啤酒人均消费量水平表明该地区啤酒市场增长空间巨大。高端化及升级交易是亚太地区啤酒市场的结构性趋势。相对全球其他市场而言，亚太地区的高端及超高端啤酒类别相对欠发展，预计其增速会大幅高于该地区整体啤酒市场的增速。下图列示按消费量及价值计亚太地区按价格类别划分于2013年至2018年的啤酒市场历史演进及于2018至2023年的预计演进，说明啤酒市场的区域性高端化趋势。中国是全球最大的啤酒市场，占全球啤酒销量的25%。2018年中国啤酒市场的总销量将达到4.88亿升，销量和价值份额分别占亚太地区的66%和41%。虽然总规模很大，中国啤酒人均消费较低，存在显著增长潜力。2018年中国的人均啤酒消费量为35升，而美国/巴西和墨西哥分别为71/60/74升。财务表现百威亚太近两年收入、毛利、净利均有一定增长。公司与其他同行业的公司盈利能力对比如下，可以看到公司毛利比国内同行高出一截：2019年3月31日账面上的商誉约为132亿美元，占公司总资产的51%。