锌市场研究报告

来源：新浪财经报告摘要主要观点：2020年锌价重心有进一步下移的压力。主要核心逻辑：第一，全球锌矿供需格局自2018年下半年开始从短缺转向趋松后，2019年锌矿供应充裕态势进一步显现。未来两三年内，全球锌矿供应仍处于释放周期中，2020年锌矿供应的增量仍将超过冶炼的增量。因此，在成本端尚未受到实际冲击前，锌矿加工费延续高位的确定性较强。第二，高位的锌矿加工费将继续支持冶炼利润处于相对较高水平。2020年国内冶炼生产意愿仍较强，冶炼产能利用率有望持续提升，2020年国内冶炼产出预计增产25-30万吨。2019年国外冶炼生产干扰因素较多，2020年将小幅恢复增加10万吨左右。2020年全球锌消费不至于悲观，但也难觅亮点，消费增量将远远不及供应的增量。因此，2020年全球尤其是中国锌供需过剩格局将逐步体现出来，且国内外锌锭库存累积预期也将兑现。对于往后一两年的较长时间，需关注矿以及冶炼成本端是否由于锌价下调影响，矿或者冶炼端出现规模性减产的行为。若该行为未出现，则矿供应充裕——加工费高企——冶炼产能进一步释放的逻辑仍将延续。从锌价表现来看，内外锌价下方分别关注17000元/吨和2000美金/吨一线的第一支撑。主要为在该支撑位附近时，加工费未大幅下调前，国内部分矿山的利润基本被挤出。这可能导致矿山生产意愿下调，以及产业链利润重新有所分配，锌价或形成暂时性的支撑。但随着国外矿对国内的进一步补充，以及产业链利润重新分配后，矿和冶炼供应均将维持释放状态。在供需过剩继续扩大的预期下，锌价重心有望进一步下探至15000元/吨和1700美元/吨附近。在该价格水平下，矿山及冶炼成本支撑真正体现时，导致供应端出现规模性收缩后，锌价才有望再度启动新一轮反弹。投资建议：保持空头思路为主；中期买铜卖锌风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪迅速切换，锌供应不及预期一、2019年锌市场回顾：供应释放预期兑现，锌价下行趋势良好今年年初锌价表现震荡偏强，至4月初内外锌价分别反弹至2.3万元/吨、2950美元/吨左右。之后开启下行通道，至11月底分别跌破了1.8万元/吨、2300美元/吨的关口。整体开看，4月初以来锌价尤其是沪锌期价的下行趋势良好。主要为国内供应释放预期持续兑现。尽管下半年消费略好于预期，库存仍处于相对低位。但未来供应转向进一步过剩的确定性较强，锌锭库存累积也有望逐渐累积。此外，从锌价内外比值来看，年内基本维持在7.5-8.3的区间内。从比值变化来看，受人民币汇率的变动影响较大。若剔除该因素的影响，锌价基本呈现为内弱外强态势。主要为年内国外供应干扰因素偏多，阶段性支撑略强。图1：4月初以来内外锌价开启下行通道资料来源：Wind 中信期货研究部图2：内外锌价比值受人民币汇率波动影响较大资料来源：Wind 中信期货研究部二、2020年锌市场观点和核心逻辑2020年锌价重心有进一步下移的压力。主要核心逻辑为：第一，全球锌矿供需格局自2018年下半年开始从短缺转向趋松后，2019年锌矿供应充裕态势进一步显现。未来两三年内，全球锌矿供应仍处于释放周期中，2020年锌矿供应的增量仍将超过冶炼的增量。因此，在成本端尚未受到实际冲击前，锌矿加工费延续高位的确定性较强。第二，高位的锌矿加工费将继续支持冶炼利润处于相对较高水平。2020年国内冶炼生产意愿仍较强，冶炼产能利用率有望持续提升，2020年国内冶炼产出预计增产25-30万吨。2019年国外冶炼生产干扰因素较多，2020年将小幅恢复增加10万吨左右。2020年全球锌消费不至于悲观，但也难觅亮点，消费增量将远远不及供应的增量。因此，2020年全球尤其是中国锌供需过剩格局将逐步体现出来，且国内外锌锭库存累积预期也将兑现。对于往后一两年的较长时间，需关注矿以及冶炼成本端是否由于锌价下调影响，矿或者冶炼端出现规模性减产的行为。若该行为未出现，则矿供应充裕——加工费高企——冶炼产能进一步释放的逻辑仍将延续。从锌价表现来看，内外锌价下方分别关注17000元/吨和2000美金/吨一线的第一支撑。主要为在第一支撑位附近时，加工费未大幅下调前，国内部分矿山的利润基本被挤出。这可能导致矿山生产意愿下调，以及产业链利润重新有所分配，因此锌价或形成暂时性的支撑。但随着国外矿对国内的进一步补充，以及产业链利润重新分配后，矿和冶炼供应均将维持释放状态。在供需过剩继续扩大的预期下，锌价重心有望进一步下探至15000元/吨和1700美元/吨附近。在该价格水平下，矿山及冶炼成本支撑真正体现时，导致供应端出现规模性收缩后，锌价才有望再度启动新一轮反弹。三、锌矿供应仍在释放周期中，成本端体现尚需等待3.1 未来锌矿供应有望进一步释放2017年以来随着国外锌矿山复产以及新增产能开始释放，2018年国外矿山产量增加40多万吨。故2018年下半年以来，全球锌矿从之前的紧缺态势开始转向宽松。2019年国外矿山预计增量为40-50万吨，较年初预计的70万吨，出现一定的下调。但锌矿整体偏宽松的格局不改。2020年国外锌矿供应或将进一步增加70万吨左右。据伍德麦肯兹的统计，相比于2019年，到2023年全球在建及在产的矿山锌精矿产量仍将有100万吨的增产能力。另外除了现在在产以及在建的确定性比较高的矿山项目以外，长期来看还有更多的潜在矿山增量来自于矿山的寿命延长，以及目前处于融资阶段等的矿山项目。锌矿供应充裕下，加工费将呈现高企态势，从而推动冶炼开工率的提升。我们预计，2020年国外冶炼开工率延续高位平稳小幅抬升态势；国内冶炼开工率进一步提升，预计从2019年的76%逐步提升，但未来三年开工率难以超过90%。通过平衡测算，未来两三年内锌矿供应的增量将超过冶炼的增量，因此，未来两三年内锌矿供应维持进一步宽松的预期，锌矿供应将保持过剩的态势。从国内锌矿供应表现来看，近两三年锌矿产出恢复相对缓慢，预计2019年国内锌矿产出仅小幅回升5万吨左右，低于年初市场预期。随着矿山整改基本结束，以及新增产能的逐渐释放，2020年国内锌矿产出有望增加10-15万吨。2020年锌矿供应增量仍主要依托于国外锌矿项目的释放。主要集中资源企业下的项目，如Antamina矿品位的提升，Century Tailings、Gamsberg新产能的释放、Rampura Agucha地下矿开采的进一步恢复，Penasquito矿生产的恢复，等等。锌矿加工费的表现，也佐证了锌矿的供应充裕态势。3月末以来，国内自产加工费基本维持高企的态势，至10月末持续于6150-6750元/吨。而进口锌矿加工费逐渐抬升至年末的280-300美元/吨。国内冶炼产出在二季度环比提升后，三、四季度进一步释放增加，相应地对锌矿原料的需求也在提高。10月末广西南丹矿难，以及10月底至11月上旬，锌矿进口亏损扩大导致进口矿流入略放缓。期间，南方地区锌矿供应略收紧，广西、湖南和陕西等部分地区国内自产锌矿加工费小幅下调50-150元/吨，主流成交尚处于6100-6650元/吨的高位。11月末进口矿加工费进一步小幅抬升至280-300美元/干吨。可见，锌矿加工费高位态势不改，2019年年末锌矿供应仍然较为充裕。未来一段时间内，当成本端尚未受到明显冲击前，较高的锌矿加工费仍有望延续。图3：锌矿加工费维持于相对高位资料来源：SMM 中信期货研究部图4：近几年国外部分矿山释放增量 单位：万吨资料来源：安泰科 中信期货研究部图5：国内锌矿产出缓慢恢复 单位：万吨资料来源：安泰科 中信期货研究部图6：锌矿进口量补充国内供应资料来源：海关总署 中信期货研究部图7：全球锌矿产出不断释放中资料来源：ILZSG 中信期货研究部图8：锌矿成本端暂未体现资料来源：Wood Mackenzie 中信期货研究部3.2 矿成本端体现尚需等待从国外锌矿山的成本表现来看，国外锌矿山90%成本线落在2000美元/吨附近。同时，近几年新投产的矿山，如Century Tailing、Gamsberg等等，其成本更低，基本在1500美元/吨以下。因此，尽管锌价持续下调后，对矿山利润形成影响。但当锌价尚处于2000美元/吨上方运行时，国外矿山的生产动力仍在。从国内来看，主流矿山的采选总成本为8000-10000元/吨，部分矿山高成本为11000元/吨左右。因此，若锌矿加工费维持于当前的高位，按照当下的加工费协议，锌价再度下调至17000-17500元/吨时，国内部分矿山的利润将被挤压至基本为0。此时，国内锌冶炼利润尽管也有所下调，但仍处于1800-2000元/吨的相对高位。因此，一方面为部分高成本的锌矿山或被迫开始减停产，导致国内锌矿供应小幅收紧；另一方面，在冶炼利润尚处于相对高位的情况下，锌产业链利润重新有所分配，锌矿加工费或小幅下调，产业链利润从冶炼端部分转移至矿山端，从而支撑矿山维持生产。因此，我们预计未来时间中，当内外锌价分别跌破15000元/吨或1700美金/吨时，矿山及冶炼成本支撑才将真正体现。四、高加工费将刺激冶炼产能利用率进一步提升4.1 2019年国内冶炼产出迅速提升，2020年将继续爬坡锌矿高加工费推升高的冶炼利润。高冶炼利润的直接驱动体现在两方面。第一方面，2018年由于不可控因素导致了在产冶炼产能的收缩，高冶炼利润驱动了今年年中前冶炼瓶颈的提前突破。以株冶搬迁后的新产能投产，汉中一条产线的恢复，以及湖南花垣、三立等冶炼厂复产为代表。尽管这部分产线恢复过程中，生产面临一些坎坷，但为二季度以来产出环比增加的主要贡献之一。第二方面，来自于正常产能释放率的提升。主要表现在冶炼企业加大开工力度，压缩检修时间，或推后检修时点，甚至是取消检修计划。从2019年来国内冶炼产出的节奏来看，一季度产出处于全年低点；二季度以来，以上两个驱动开始体现，冶炼产出环比开始迅速提升；下半年运行产能环比提高至相对高位稳定的状态，7、8月由于北方集中检修，所以产出仅小幅爬坡。9月份开始，冶炼企业检修情况减少，加上四季度一般为生产高峰季，故9月份以来国内冶炼产出开始不断创出新高。因此，预计2019年国内冶炼产量较2018年增加50万吨左右。未来锌矿供应保持过剩态势下，锌矿加工费大概率将继续高企，从而支持冶炼利润处于在相对较高水平。因此，预计在2020年国内冶炼生产意愿仍较强，冶炼产能利用率有望进一步提升。一方面，2019年上半年尤其是一季度产出的基数较低，故同比上，冶炼产出将有较大的上升空间。主要体现在株冶、汉中锌业等企业上。另一方面，2019年驰宏锌锗年度大检修，年内产出有一定影响，2020年暂未了解到有企业计划大修的情况。我们估计，2020年国内冶炼有望较2019年进一步增加25-30万吨。从未来时间中，我们需关注的是矿以及冶炼成本端是否由于锌价下调的影响，使得矿或者冶炼出现大规模减产的行为。若该行为未出现，则矿供应充裕——加工费高企——冶炼产能进一步释放的逻辑仍将延续。该逻辑未打断前，锌锭供应上升的预期将持续兑现。图9：锌冶炼利润仍处于相对高位 单位：元/吨资料来源：中信期货研究部图10：2019年国内冶炼产出释放不断提升 单位：万吨资料来源：安泰科 中信期货研究部注：虚线为我们的预测值表1：2019-2020年国内部分企业锌产出变化情况 单位：万吨资料来源：公司公告 中信期货研究部4.2 2019年国外供应干扰略超预期，2020年将小幅恢复2019年国外锌供应增量不及预期，一方面，国外冶炼企业的产能利用率已偏高，进一步提升的空间受限；另一方面，2019年国外供应干扰因素略多。如美国马头公司于4月份复产，但很快发生了火灾，投产将后推至2020年初；新星二季度因债务问题，产出也受到阶段性影响；加拿大CEZ炼厂于上半年意外检修，产量减少了近万吨；泰克Trail炼厂因设备问题，减产2-3万吨；此外，韦丹塔旗下的Skorpion冶炼厂，于11月初开始进行检修，长达6个月，影响量估计为4万吨。产出增量上，主要为印度斯坦锌和墨西哥Penoles。一季度印度斯坦锌产出同比下降，主要由于原料供应所影响。随着其地下矿开采量的提升和进一步扩产，预计2019年其冶炼产出较2018年将增加6-7万吨左右。同时，墨西哥Penoles旗下的Torreon冶炼厂已在一季度顺利扩大产能至12万吨/年。故之前预估2019年国外锌冶炼增量为10-15万吨，目前将其增量下调至0-5万吨。2019年全球锌冶炼增量主要贡献在中国。对于2020年，从国外冶炼开工来看，由于其产能利用率相对偏高，未来利用率进一步提升的空间相对有限。2020年可能增量主要为：（1）美国马头公司年初的复产；（2）高丽亚铅的Townsville锌冶炼厂改造扩建产能5万吨，产能释放后推至2020年；（3）墨西哥Penoles产能利用率的进一步释放；（4）印度斯坦锌原料供应恢复后，产出的进一步增加；等等。因此，2020年国外锌冶炼产出仍以稳中有升的节奏为主，预计增量为10万吨左右。图11：2019年4月开始全球精炼锌产出同比从收缩转为正增长 单位：千吨资料来源：ILZSG 中信期货研究部图12：2019-2020年全球精锌产出呈现增长 单位：万吨资料来源：ILZSG 安泰科 中信期货研究部表2：2019-2020年国外部分锌冶炼企业产出变化资料来源：安泰科 中信期货研究部五、2020年进口锌整体流入补充量或减少尽管2019年的大多数时间中，锌进口处于亏损状态。但2019年锌进口量仍维持在相对高位，预计精炼锌净进口量为55.0万吨，锌合金进口量为9.0万吨。主要为2018年下半年国内供应收紧，年末签订的进口长单量较多，故2019年进口锌量中长单量的贡献力度不少。预计2020年国内进口锌流入量将出现一定下降。其一，2020年国内冶炼产出进一步增长的预期较为确定。故国内进口锌补充流入需求将下降。其二，2020年锌价内外比值或大概率处于偏低的水平。一方面，2020年冶炼供应主要增量仍在中国，也就意味着国内供应过剩的态势或将更甚于国外，这或将导致国内锌价表现偏弱于国外。第二方面，2020年的人民币汇率或中性偏升，预计运行区间为6.7-7.2。主要为，双方贸易问题进一步恶化的可能性较小；美元指数上涨难度加大，存下跌风险，双方利差将拉宽对外资的吸引。上述或导致2020年国内锌进口盈利窗口有效打开的机会相对较低。其三，由于2019年四季度以来进口锌亏损幅度较为明显，2020年进口锌长单签约方面或面临一些变数。预估2020年进口锌长单量或减少8-10万吨左右。不过，由于国外消费环境难有起色，多数国家和地区的市场已经饱和。加上中国对韩国、哈萨克斯坦、澳大利亚锌进口免征税。因此，尽管2020年长单签单量下降，但预计澳、韩、哈的货源将在2020年期间寻找机会，以零单的形式流入中国。因此，2020年进口锌量整体或减少10-15万吨左右，进口锌锭量处于40-45万吨的区间内；锌合金进口量变动或较小。图13：2019年中国精炼锌净进口量仍处于高位资料来源：海关总署 中信期货研究部图14：中国锌合金进口量 单位：万吨资料来源：海关总署 中信期货研究部图15：2019年锌进口多处于亏损中资料来源：Wind 中信期货研究部图16：1-10月中国精炼锌进口国比例资料来源：海关总署 中信期货研究部六、2020年锌消费中性对待，不悲观不乐观6.1 2019年国内初端消费表现略有分化，下半年消费温和回升从今年国内初端消费表现来看，板块之间和季节上均存在一定的差异。按照从好到差排列，从板块上来看，镀锌>压铸锌>氧化锌；从季节上来看，一季度>四季度≥三季度>二季度。对于镀锌板块，一季度主要是出口增长所带动，但随着4月份出口退税优惠的到期结束，镀锌出口的拉动作用迅速减弱。故二季度镀锌开工明显转弱。而上半年压铸锌开工略弱。三季度，随着逆周期调节政策进一步加码，托底基建，以及房地产保开工，镀锌和压铸锌开工缓慢回稳，表现略好预期。四季度镀锌开工延续温和回升趋势，压铸锌开工开始季节性转弱。从氧化锌板块来看，由于汽车产销持续疲弱，受之拖累，氧化锌订单较差，年内开工同比均明显转弱。图17：镀锌开工表现好于其它板块 单位：%资料来源：SMM 中信期货研究部图18：二季度以来镀锌出口增速迅速收窄 单位：万吨资料来源：海关总署 中信期货研究部图19：压铸锌开工上半年偏弱，下半年逐渐回稳 单位：%资料来源：SMM 中信期货研究部图20：氧化锌开工同比明显转弱 单位：%资料来源：SMM 中信期货研究部6.2 国内终端需求仍存韧性，2020年不悲观不乐观今年以来，逆周期调节政策加码，并主要体现在基建方面。但受财政收入持续下降影响，2019年来基建投资增长仅将小幅增长。基建稳增长预期仍在强化中，一方面，11月13日国常会降低部分基础设施项目最低资本金比例，将港口、沿海及内核航运项目资本金最低比例有25%降至20%。对补短板的公路、铁矿、城建、物流、生态环保、社会民生等方面基础设施项目，在投资回报机制明确、收益可靠、风险可控前提下，可适当降低资本金比例，下调幅度不超过5个百分点。另一方面，经国务院同意，11月底财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%，同时要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目。由于上述措施，2020年随着项目+资金的提前到位，将推动年内基建高点再度前置。从全年来看，财政收入难有扩升空间，将限制2020年基建投资全年的增速，预估2020年增速持稳于4-5%，故明年基建投资增速将呈现前高后低的状况。房地产方面，今年房地产投资累计增速于4月份达到高点后，呈现缓慢下行趋势。其中，房屋施工面积和新开工面积累计增速均基本维稳，商品房销售面积累计增速从负增长缓慢转至微幅正增长，房屋竣工面积累计增速负增长逐渐收窄。可见，今年来房地产行业表现的韧性超预期。11月16日央行发布三季度货币政策执行报告，删除了“房住不炒”的表述，意味着后期房地产政策从紧政策有转向适当放松的可能。2020年房地产业对锌消费的影响，将重点关注前后两端的变化。一方面，房地产投资周期走弱，融资逐渐收紧，加上土地成交持续下行，新开工增速将走入下行周期中。另一方面，从房地产各环节的传导路径来看，传导周期一般为2-3年左右。前期施工面积持续维持增长，于2019年四季度房屋竣工面积回暖趋势开始显现，表明传导路径再度打通。因此，2020年房地产行业需关注前端新开工走弱，以及后端房屋竣工面积回暖，这两端对锌消费的影响对冲。汽车方面，国内汽车产销已在一年多的时间内持续萎缩。自去年7月份开始汽车产销明显走弱，故今年7月份以来负增长幅度出现收窄，但弱势未改。对于2020年，随着汽车购置税取消影响的边际转弱，以及2019年的低基数，2020年汽车消费有小幅恢复的可能。但整体来看，汽车行业弱周期的趋势难以改变。预计2020年国内汽车销量增速仅弱恢复至1%。家电方面，2019年来空调、家用电冰箱和洗衣机产出均呈现个位数的增长。从空调销售来看，7、8月气温偏凉、商品房销售不景气以及出口转弱，导致空调销售不佳，库存持续处于高位，库存压力凸显。因此在上半年产出迅速增长后，下半年增长明显放缓。对于2020年，一方面，空调高库存压力仍需进一步消化，另一方面，出口以及商品房销售尚难有改观预期。因此，2020年空调消费或维持疲软态势。而电冰箱和洗衣机等其它家电产品消费也难言好转。整体来看，2020年家电板块对锌消费的拉动或平平。总的来看，2020年锌终端消费仍存韧性，不悲观，但也难言乐观。从节奏来看，由于基建投资前置，3-5月份的传统旺季预期有望增强，下半年消费或逐渐转向平稳。我们预计2020年国内锌消费增速仅为0-1%。因此，2020年国内锌消费增长，将低于锌供应端的增长，故国内锌供应过剩态势将逐渐凸显。图21：2019年国内基建投资增速低位持稳，2020年预计前高后低 单位：%资料来源：Wind 中信期货研究部图22：2020年地方专项债券将提前发放资料来源：Wind 中信期货研究部图23：5月份以来房地产投资回落缓慢，显现出韧性 单位：%资料来源：Wind 中信期货研究部图24：8月份以来房屋竣工面积当月同比增速转正资料来源：Wind 中信期货研究部图25：土地成交面积下行将带动房屋新开工面积也走弱 单位：%资料来源：Wind 中信期货研究部图26：施工面积开始向竣工面积传导 单位：%资料来源：Wind 中信期货研究部图27：汽车产销同比收缩已持续一年以上资料来源：Wind 中信期货研究部图28：2019年国内汽车销量明显萎缩，2020年或弱企稳 单位：万台资料来源：Wind 中信期货研究部图29：今年家电产量均呈现个位数增长 单位：万台资料来源：Wind 中信期货研究部图30：空调高库存压力仍在资料来源：Wind 中信期货研究部6.3 2020海外经济美欧将此消彼长，消费难见增长2019年美国经济增长一枝独秀，但ISM制造业和美国财政赤字等数据，已预示2020年美国经济增速放缓大概率较大。自2018年四季度以来，美国ISM制造业指数开始高位回落，今年8月已跌至50下方，至11月连续四个月处于荣枯线以下。欧洲方面，2019年其经济表现十分疲弱。自2月份以来欧元区制造业PMI持续处于50下方，于9月份跌至45.7的低位，10月和11月微幅回稳。预计2019年欧洲经济有望见底，2020年美欧经济纠纷影响或减弱，欧洲经济有望温和复苏。从具体消费端来看，美国经济韧性相对明显，房地产景气度小幅回升，成屋销售量同比从收缩逐渐转为小幅增长态势。欧洲营建产出呈现相对平稳态势。汽车方面，全球汽车行业表现均较为低迷。1-10月美国汽车累计销量小幅下跌1.1%。欧洲汽车销售自去年9月份以来跌跌不休，今年1-10月累计同比进一步下降近2%。此外，除了日韩汽车销量基本持稳后，其它经济体的汽车销量也基本呈现萎缩的态势。整体来看，2020年美欧经济增长或此消彼长，全球经济增长仍不明朗。尽管2020年全球贸易关系进一步恶化的可能性下降，但2019年征税上调后的不利影响仍延续。整体来看，2020年海外锌消费亮点难觅，消费面临稳中趋弱的压力。图31：美国和欧元区制造业PMI持续走弱资料来源：Wind 中信期货研究部图32：美国成屋销售缓慢恢复资料来源：Wind 中信期货研究部图33：美国汽车销量开始现转弱迹象 单位：百万辆（折年数据）资料来源：Bloomberg 中信期货研究部图34：欧洲汽车销量现回稳迹象资料来源：Bloomberg 中信期货研究部七、库存累积只是迟来，2020年不会缺席7.1 2020年国内锌锭低库存态势难再2019年春节后，锌锭社会库存的累积幅度超出预期，二季度旺季消费偏弱，库存季节性去化也相对缓慢。因此，市场对于下半年锌锭库存的累积预期较强。但实际来看，下半年国内锌锭库存持续小幅波动，累积预期迟迟未兑现。对此，我们认为主要有几方面的原因所影响。其一，下半年国内消费整体表现不差，淡季不淡，旺季不旺，房地产行业韧性明显，基建政策支撑较强。因此，在国内供应增加下，供需格局从前期的短缺逐渐转为紧平衡态势，供需过剩格局尚在进一步确认中。其二，在下半年消费表现中性下，锌价下跌过程中，下游刚性补库需求维持。其三，下半年国内部分冶炼厂配置锌合金产线或与周边锌合金厂合作增加，以锌锭产品形式的流出量有所下滑。此外，从国内锌现货升水来看，6月上旬沪锌期货1906合约一度现挤仓现象，带动沪锌期货BACK结构一度扩大，但锌现货升水并未跟随走高，期间现货报价对1906合约呈小幅贴水。之后随着沪锌期货1906合约大量交仓后，挤仓行情迅速了结。三季度以来，尽管锌锭库存持续低位波动，但国内锌现货基本维持小幅升水的态势，侧面反映了国内锌锭供应紧而不缺的状态。我们认为，2019年下半年锌锭库存累积迟迟未来，但只是迟到，2020年将不会缺席。从2020年来看，国内锌锭供应增量超过需求增长的确定性较强，因此锌锭供需过剩态势大概率将进一步体现，锌锭库存也有望逐步积累。图35：下半年国内锌锭库存迟迟未累积 单位：万吨资料来源：我的有色网 中信期货研究部图36：保税区锌锭库存变动较小资料来源：SMM 中信期货研究部图37：SHFE锌库存也去化至中性水平资料来源：Wind 中信期货研究部图38：2019年底国内锌现货升水有所抬升，但仍处于相对低位 单位：元/吨资料来源：Wind 中信期货研究部7.2 国外锌库存也有望缓慢累积从LME锌库存表现来看，二季度交仓回升后，三季度开始持续去化，至11月11日下降至5.01万吨的低位。此外，LME锌升贴水（0-3）于5月份大幅反弹至161美元/吨的高点后，6月末开始大幅回落，并于7月初转至平水附近。供应端干扰下，11月初LME锌升贴水（0-3）也一度提高至62美元/吨，但挤仓力度已明显弱于5月份，之后伦锌期价呈现小BACK结构。可见，国外锌消费偏弱下，低库存的支撑已不再，挤仓难度加大。对于2020年，国外锌锭产出有望恢复增长，且出口至中国的锌锭量将有一定减少，而消费或稳中趋弱，国外锌供需过剩幅度也将抬升，国外整体库存预计也将缓慢累积。图39：LME锌库存持续去化 单位：吨资料来源：Wind 中信期货研究部图40：LME锌升贴水（0-3）高升水已不再 单位：美元/吨资料来源：Wind 中信期货研究部附表：全球精锌供需预测 单位：万吨数据来源：ILZSG 中国统计局 中信期货研究部中信期货 郑琼香 覃静

投资建议：电网基建托底经济利好铜，推荐紫金矿业、氢能源上游铂和光伏上游合盛硅业。铂――未来氢能源的钴锂，氢能源催化剂需求有望带动铂需求持续上涨，同时铂族金属资源稀缺性及伴生属性限制未来供给新增，铂价格有望迎来上涨周期，推荐贵研铂业（全球最大铂回收龙头+氢能源催化剂布局，预计2019/2020归母净利润2.17亿/2.68亿，对应PE 30.6倍/24.7倍，“买入”评级），白银有色（全球最大铂矿SIBANYE第一大股东，持股16.8%）。基本金属方面，国网基建托底经济有望带动铜铝价格回暖，铜受益更加明显，建议关注紫金矿业（预计2019/2020归母净利润42.11亿/53.11亿，对应PE 24.5倍/21.9倍）、云南铜业、云铝股份。继制造业连续多月低迷，美国2月Markit服务业PMI不及预期，为2016年2月以来首次位于荣枯先以下，经济增长疲弱态势进一步显现。叠加近期全球事件导致旅游、出口及供应链等受到负面影响，我们认为美国国债长期收益率将进一步下降，黄金价格有望进一步上涨，给予龙头公司山东黄金“买入”评级。钴板块，预计2020年下半年电解钴价格将上涨至35万元/吨，目前股价隐含价格预期较高，估值合理，关注因特斯拉替代钴预期下可能出现的回调后买入机会，高弹性标的寒锐钴业、华友钴业，价值股洛阳钼业；锂板块，目前锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5万元/吨），待供给超幅收缩（需关停10万吨+碳酸锂当量产能），同时天齐锂业解决财务危机后可关注投资机会。其余小金属方面，合盛硅业高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润11.3亿/23.5亿，对应PE 22.6倍/10.7倍，“买入”评级。大宗商品多数下跌，贵金属价格下跌。国际基本金属普遍下跌，LME三月期铅上涨0.93%，铜、铝、锌、锡、镍分别下跌2.25%、1.11%、4.42%、2.04%、2.19%。贵金属方面，COMEX黄金下跌4.98%，COMEX白银下跌11.19%。国内基本金属现货下跌，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍分别下跌2.87%、2.59%、0.69%、8.55%、3.14%、0.72%。国内贵金属：沪金下跌0.52%，沪银下跌7.71%。上周电池级碳酸锂均价4.85万元/吨，较上上周价格不变；氢氧化锂均价上周5.8万元/吨，较上上周价格上涨1.75%。电解镁上周报价16000元/吨，较上上周价格不变。钴报价29.10万元/吨，较上上周价格不变。上周长江现货金属硅均价为1.33万元/吨，较上上周价格上涨1.53%；钨精矿价格为9.20万元/吨，较上上周价格上涨1.1%；氧化镨钕对外报价27.95万元/吨，较上上周价格下跌1.58%；氧化镝184万元/吨，较上上周价格上涨1.66%；氧化铽410.5万元/吨，较上上周价格上涨5.94%。来源: 中证网

本文研究全球市场、主要地区和主要国家代森锰锌的销量、销售收入等，同时也重点分析全球范围内主要厂商（品牌）竞争态势，代森锰锌销量、价格、收入和市场份额等。据本文研究显示，2020年全球代森锰锌收入大约818.4百万美元，预计2026年达到839百万美元，2021至2026期间，年复合增长率为XX%。本文重点关注以下角度的细分情况：根据不同产品类型,代森锰锌细分为:代森锰锌代森锰代森锌其他类型根据不同下游应用，本文重点关注以下领域：农业种植园和庄园园艺和观赏作物其他本文重点关注全球范围内代森锰锌主要厂商，包括：UPLCoromandel InternationalIndofilDowDuPontLimin ChemicalHebei Shuangji ChemicalNantong Baoye ChemicalXI’AN MPC STOCK报告目录1 统计范围1.1 代森锰锌介绍1.2 代森锰锌分类1.2.1 全球市场不同类型代森锰锌规模对比：2019 VS 2021 VS 20261.2.2 代森锰锌1.2.3 代森锰1.2.4 代森锌1.2.5 其他类型1.3 全球代森锰锌主要下游市场分析1.3.1 全球代森锰锌主要下游市场规模对比：2019 VS 2021 VS 20261.3.2 农业1.3.3 种植园和庄园1.3.4 园艺和观赏作物1.3.5 其他1.4 全球市场代森锰锌总体规模及预测1.4.1 全球市场代森锰锌收入及预测（2016-2026）1.4.2 全球市场代森锰锌销量（2016-2026）1.4.3 全球市场代森锰锌价格趋势1.5 全球市场代森锰锌产能分析1.5.1 全球市场代森锰锌总产能（2016-2026）1.5.2 全球市场主要地区代森锰锌产能分析1.6 代森锰锌市场发展趋势、驱动因素和阻碍因素分析1.6.1 代森锰锌市场驱动因素1.6.2 代森锰锌市场阻碍因素1.6.3 代森锰锌市场发展趋势2 主要厂商简介2.1 UPL2.1.1 UPL基本情况2.1.2 UPL主要业务2.1.3 UPL代森锰锌产品介绍2.1.4 UPL代森锰锌销量、价格、毛利率及市场份额（2019-2021）2.2 Coromandel International2.2.1 Coromandel International基本情况2.2.2 Coromandel International主要业务2.2.3 Coromandel International代森锰锌产品介绍2.2.4 Coromandel International代森锰锌销量、价格、毛利率及市场份额（2019-2021）2.3 Indofil2.3.1 Indofil基本情况2.3.2 Indofil主要业务2.3.3 Indofil代森锰锌产品介绍2.3.4 Indofil代森锰锌销量、价格、毛利率及市场份额（2019-2021）2.4 DowDuPont2.4.1 DowDuPont基本情况2.4.2 DowDuPont主要业务2.4.3 DowDuPont代森锰锌产品介绍2.4.4 DowDuPont代森锰锌销量、价格、毛利率及市场份额（2019-2021）2.5 Limin Chemical2.5.1 Limin Chemical基本情况2.5.2 Limin Chemical主要业务2.5.3 Limin Chemical代森锰锌产品介绍2.5.4 Limin Chemical代森锰锌销量、价格、毛利率及市场份额（2019-2021）2.6 Hebei Shuangji Chemical2.6.1 Hebei Shuangji Chemical基本情况2.6.2 Hebei Shuangji Chemical主要业务2.6.3 Hebei Shuangji Chemical代森锰锌产品介绍2.6.4 Hebei Shuangji Chemical代森锰锌销量、价格、毛利率及市场份额（2019-2021）2.7 Nantong Baoye Chemical2.7.1 Nantong Baoye Chemical基本情况2.7.2 Nantong Baoye Chemical主要业务2.7.3 Nantong Baoye Chemical代森锰锌产品介绍2.7.4 Nantong Baoye Chemical代森锰锌销量、价格、毛利率及市场份额（2019-2021）2.8 XI’AN MPC STOCK2.8.1 XI’AN MPC STOCK基本情况2.8.2 XI’AN MPC STOCK主要业务2.8.3 XI’AN MPC STOCK代森锰锌产品介绍2.8.4 XI’AN MPC STOCK代森锰锌销量、价格、毛利率及市场份额（2019-2021）3 全球市场代森锰锌主要厂商竞争态势3.1 全球市场主要厂商代森锰锌销量（2019-2021）3.2 全球市场主要厂商代森锰锌收入（2019-2021）3.3 全球代森锰锌主要厂商市场地位3.4 全球代森锰锌市场集中度分析3.4.1 全球前三大厂商代森锰锌市场份额3.5 全球主要厂商代森锰锌产能3.6 全球市场代森锰锌主要厂商总部及产地分布3.7 代森锰锌新进入者及扩产计划3.8 代森锰锌行业扩产、并购情况4 全球主要地区规模分析4.1 全球主要地区代森锰锌市场规模4.1.1 全球主要地区代森锰锌销量（2016-2026）4.1.2 全球主要地区代森锰锌收入（2016-2026）4.2 北美市场代森锰锌 收入（2016-2026）4.3 欧洲市场代森锰锌收入（2016-2026）4.4 亚太市场代森锰锌收入（2016-2026）4.5 南美市场代森锰锌收入（2016-2026）4.6 中东及非洲市场代森锰锌收入（2016-2026）5 全球市场不同产品类型代森锰锌市场规模5.1 全球不同产品类型代森锰锌销量（2016-2026）5.2 全球不同产品类型代森锰锌收入（2016-2026）5.3 全球不同产品类型代森锰锌价格（2016-2026）6 全球市场不同应用代森锰锌市场规模6.1 全球不同应用代森锰锌销量（2016-2026）6.2 全球不同应用代森锰锌收入（2016-2026）6.3 全球不同应用代森锰锌价格（2016-2026）7 北美7.1 北美不同产品类型代森锰锌销量（2016-2026）7.2 北美不同应用代森锰锌销量（2016-2026）7.3 北美主要国家代森锰锌市场规模7.3.1 北美主要国家代森锰锌销量（2016-2026）7.3.2 北美主要国家代森锰锌收入（2016-2026）7.3.3 美国代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）7.3.4 加拿大代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）7.3.5 墨西哥代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）8 欧洲8.1 欧洲不同产品类型代森锰锌销量（2016-2026）8.2 欧洲不同应用代森锰锌销量（2016-2026）8.3 欧洲主要国家代森锰锌市场规模8.3.1 欧洲主要国家代森锰锌销量（2016-2026）8.3.2 欧洲主要国家代森锰锌收入（2016-2026）8.3.3 德国代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）8.3.4 法国代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）8.3.5 英国代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）8.3.6 俄罗斯代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）8.3.7 意大利代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）9 亚太9.1 亚太不同产品类型代森锰锌销量（2016-2026）9.2 亚太不同应用代森锰锌销量（2016-2026）9.3 亚太主要国家代森锰锌市场规模9.3.1 亚太主要地区代森锰锌销量（2016-2026）9.3.2 亚太主要地区代森锰锌收入（2016-2026）9.3.3 中国代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）9.3.4 日本代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）9.3.5 韩国代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）9.3.6 印度代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）9.3.7 东南亚代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）9.3.8 澳大利亚代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）10 南美10.1 南美不同产品类型代森锰锌销量（2016-2026）10.2 南美不同应用代森锰锌销量（2016-2026）10.3 南美主要国家代森锰锌市场规模10.3.1 南美主要国家代森锰锌销量（2016-2026）10.3.2 南美主要国家代森锰锌收入（2016-2026）10.3.3 巴西代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）10.3.4 阿根廷代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）11 中东及非洲11.1 中东及非洲不同产品类型代森锰锌销量（2016-2026）11.2 中东及非洲不同应用代森锰锌销量（2016-2026）11.3 中东及非洲主要国家代森锰锌市场规模11.3.1 中东及非洲主要国家代森锰锌销量（2016-2026）11.3.2 中东及非洲主要国家代森锰锌收入（2016-2026）11.3.3 土耳其代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）11.3.4 沙特代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）11.3.5 阿联酋代森锰锌市场规模及预测（2016-2026）12 代森锰锌销售渠道分析12.1 代森锰锌销售渠道12.1.1 直销12.1.2 分销12.2 代森锰锌典型经销商12.3 代森锰锌典型客户13 研究结论14 附录14.1 研究方法14.2 研究过程及数据来源14.3 免责声明完整报告请参考《环洋市场信息咨询|2021年全球代森锰锌行业调研及趋势分析报告》，需要详细内容请联系发布者，著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

锌精矿项目可行性研究报告-全球锌精矿扩产进程1、全球锌精矿可采年限偏低美国地质调查局（USGS）数据显示，2019 年全球锌储量（经济可采储量）2.5亿吨，主要分布在澳大利亚、中国、墨西哥、俄罗斯等国。以 2019 年全球锌精矿产量 1300 万吨计，全球锌资源静态可采年限为仅为 19 年（铜可采年限 40年，铝可采年限 80 年），在基本金属当中属于可采年限偏低的品种。中国锌矿储量占全球 17%，但年产量占全球 1/3，存在过度开采的问题。2019 年全球锌矿储量分布2019 年全球锌精矿产量（千吨）从矿山品位来看，我们选取几家具有代表性的锌矿山企业，如果没有大的找探矿成果，大部分企业的锌矿品位呈趋势性下滑。全球部分锌矿企业锌矿品位（%）2、锌精矿产量变动回顾回顾过去 20 年锌精矿产量变动，可以看出全球锌精矿总体产出平稳，期间有三次明显的供应缩减：①2008 年受全球金融危机影响，伦锌最低跌至 1038 美元/吨，跌破全球锌矿山50%成本分位线，引发一轮矿山减产，导致 2009 年全球锌精矿产量同比-2.5%；②2015 年大宗商品熊市，伦锌跌至全球锌矿山 75%成本分位线附近，嘉能可因亏损缩减 50 万吨精矿产能，另外当时世界两大锌矿澳大利亚 Century 矿和爱尔兰 Lisheen 矿因资源枯竭关闭（两大矿山产能合计 70 万吨），造成 2016 年锌精矿产量同比锐减-7.5%，奠定了其后两年的锌价牛市；③2020 年疫情直接导致 45 万吨锌精矿减量，同时因锌价大跌，间接导致部分锌矿因亏损减产。每次锌精矿减产，都会紧跟出现一轮锌价上涨行情，主要是供需错配造成的，即危机之后需求的恢复速度和幅度都远大于供应。2001-2021年全球锌精矿产量变化3、锌精矿处于扩产周期我们列举了过去 20 年一部分锌矿类企业资本开支变化，总体来看矿山企业资本开支与金属价格基本同步，金属价格上涨刺激矿山企业扩大资本开支。过去 20年锌有三轮牛市，分别是 2005-2006 年、2009-2010 年、2016-2018 年，对应三轮矿山企业资本开支扩大。资本开支扩大从而导致锌精矿产量增加。我们当前正处于 2016-2018 年锌价牛市带来的扩产周期，但此轮资本开支规模远小于 2009-2013 年，对应的精矿扩张规模也将小于上一轮。到 2023 年以后再度走到扩产周期的尾声，并且将伴随部分矿山因枯竭而关闭，全球锌精矿产量可能拐头向下。4、疫情导致全球锌精矿产量缩减今年 3 月份国外疫情开始爆发后，各国采取措施防止疫情扩散，直接影响当地锌精矿采选和发运，其中秘鲁、墨西哥等重要锌精矿生产国受影响较为严重。据机构统计国外直接因疫情造成的锌精矿减量占全年产量（年初预测值）5%。年初统计 2020 年全球锌精矿产量同比增速 8.2%，到 10 月份调整为同比-4%，自 2016 年以来首次同比下降，且下降幅度较大。截至 10 月份疫情直接造成的国外锌精矿减量（万吨）另一部分产能则因一季度锌价大跌亏损减产。与铜矿山类似，全球锌矿山 75%成本分位线是一个重要支撑。今年 3 月底受疫情及美元流动性危机影响，LME锌价最低接近全球锌矿山 75%成本分位线，一些高成本矿山如加拿大 Caribou矿、纳米比亚 Namib 矿、墨西哥 Penoles Madero 矿等处于成本曲线末端的矿山都出现关停。全球锌精矿产能处于增长周期，疫情延迟增产节奏。疫情之前，全球锌精矿处于 2016 年以后的产能增长周期，市场普遍认为 2020 年锌精矿产能大幅扩张，预期扩张 8.2%。年初敲定的长协加工费充分反映了这种预期，签订的年度长协加工费达 299.75 美元/干吨，年初国产矿现货 TC 在 6000 元/吨以上，进口矿现货 TC 在 300 美元/干吨以上。然而 3 月份开始国外矿山受疫情或价格影响出现减产或发货困难，冶炼厂精矿库存下降，精矿供应紧张，加工费从高位回落。到今年年中国内现货 TC 已降至 5000 元/金属吨，进口锌精矿现货 TC 也降至160 美元/干吨。9 月份以后锌精矿供应再度紧张，加工费继续下滑，截至 12 月初，国产锌精矿现货 TC 降至 4200 元/吨，进口锌精矿现货 TC 降至 80 美元/干吨，充分反映了锌精矿供应紧张的局面。2016-2022年疫情导致全球锌精矿扩张进度放缓（万吨）我们对比了机构在今年 1 月份和 10 月份预测的 2020 年度锌精矿产量，10 月份预测值比 1 月份预测值减少了 187 万吨。虽然目前锌价高企会刺激矿山复产和超产，但疫情对矿山造成的干扰是长期的，即使到 2022 年也无法恢复到疫情前的预期值。减产矿山类型分布国内锌精矿加工费未来 3 年全球锌精矿主要增量项目如下所示。从数据来看，2021 年是锌精矿增产大年，但其中一部分是疫情后的恢复性生产，因此明年全球锌精矿产量的绝对值并不算高。分地区来看，增量主要来自中国、哈萨克斯坦和秘鲁。5、国内锌精矿产量连年下降近年来国内锌矿山受矿山品位下降、环保要求提高、矿山整合等因素影响，铅锌矿采选固定资产投资下滑，国产锌精矿产量缓慢下降。据 SMM 数据今年 1-10月份国内锌精矿产量 277 万金属吨，同比-14.5%。虽然普遍预期明年国内精矿增量较大，但由于矿山整合等存在不确定性，国产矿增量往往不及预期。固定资产投资额：铅锌矿采选（亿元）国内锌精矿产量近年来国内精矿减量逐渐由进口矿替代。2016 年以来进口锌精矿稳步增长。今年锌精矿进口量增幅较大，今年 1-10 月进口锌精矿 147.7 万金属吨，同比增幅30.8%。随着进口矿规模扩大，国外矿山供应变动对国内市场的影响也将扩大。中国锌精矿进口量实物吨（万吨）6、再生锌回收相对困难再生锌回收率低。在所有基本金属中，锌的废旧金属回收应用占比是最低的。其他基本金属的废旧占比均在 30%以上，铅甚至高达 63%，而含锌废料占精炼金属比例仅 13%，主要原因是锌金属 60%应用于钢材镀锌，而镀锌层难以直接回收，导致再生锌回收率偏低，这也凸显了锌的稀缺性。含锌二次物料主要来源于国内市场（镀锌、压铸、钢铁及冶炼企业），部分含锌除尘灰属于固体危废，具有处理资质的厂家才能处理，增加了含锌物料的回收难度。从长周期看我国再生锌产量占比逐年提高，2005 年再生锌占比不到 3%，到2020 年预计占比达 12%。但由于回收难度较大，再生锌产量增速比较缓慢。再生废料占比高的品种，废旧金属的产量会跟随价格涨跌而增减，从而对供给起到缓冲作用。锌由于回收困难，再生锌占比偏低，对原生金属的补充作用有限，这也导致了锌的供应弹性相对偏低。2006-2025年中国再生锌产量占比（%）7、全球锌精矿供需平衡根据机构给出的平衡表，明后年全球锌精矿产量仍处于扩张期，受疫情影响，扩张幅度和速度都有所放缓。2021 年增产项目中一部分是弥补 2020 年减量，2021 年锌精矿产量绝对值相较于 2019 年并无明显增长。并且明年精矿增量存在较大不确定性，其一是南非 Gamsberg 矿于 11 月 17 日边坡坍塌导致项目全部暂停，该项目原本预计明年扩产 12 万吨，目前机构下调了 8 万吨产量，如果停产时间超预期，产量将进一步下调。其二是市场担忧中澳关系影响到澳洲锌精矿进口，今年前 10 个月从澳洲进口锌精矿占进口总量 38%。另外当前中国冶炼厂精矿库存偏低，未来矿石增量补充一部分环节库存后，过剩幅度并不大。目前普遍预期明年全球锌精矿略过剩，但过剩幅度在 3%以内，并非严重过剩。全球锌精矿供需平衡（千吨）8、冶炼产能增量有限，集中在中国明年全球锌冶炼产能增量主要集中在中国，而中国增量相对有限，且受限于矿石来源，投产不确定性大。2021 年中国锌冶炼增量预估根据 SMM 统计，目前国内锌冶炼企业开工率已经达到 90%以上，产能在 20万吨以上的大型企业普遍满产或超产，制约冶炼企业开工的仍是矿石来源问题，当前冶炼企业原料库存降至历史偏低位置。明年锌精矿增量补充完冶炼厂原料库存等环节库存后，过剩幅度还将进一步缩小。2013-2020年国内锌冶炼厂开工率9、锌消费增速稳健国内外锌消费结构类似，有 60%以上用于钢材镀锌，包括镀锌板带、镀锌钢丝绳钢绞线、镀锌焊管及镀锌钢结构等。其他使用形态还有铜锌合金、压铸锌合金、氧化锌等。从终端消费领域来看，锌主要用于基础设施建设、建筑、汽车、日用消费品等领域，用途较为分散。国内锌直接消费领域分布国内锌终端消费领域分布国外锌消费地主要位于北半球，大多是钢铁大国，如日本、印度、韩国、美国、德国等。我国是锌消费大国，2019 年锌消费占全球 53%，且占比仍在缓慢提高，因此我国是全球锌消费的主要变量之一。2011-2020年全球各地锌消费占比10、锌传统消费领域增速稳健由于锌的主要应用形态之一是镀锌，镀锌钢材广泛应用于基建、建筑、汽车和家电，所以锌消费与上述几个领域景气度密切相关。基础设施建设领域占我国锌消费 1/3，铁塔、电器设备、板房、钢结构、公路护栏、桥梁等需要大量镀锌管、板、线材和结构件。今年以来我国通过新基建、老基建等各种逆周期调控措施对冲疫情对经济的负面影响，铁路、公路、电网等领域固定资产投资增速实现正增长。从粗钢、水泥产量，以及工程机械产量高增速也可以印证基建板块的增长。中国镀锌板月度产量11、锌金属预期小幅过剩根据机构给出的平衡表，明年全球锌金属供需略过剩，过剩幅度不超过 3%，考虑到今年需求基数较低，明年需求增速尤其是国外经济复苏和补库需求可能远超市场预期，平衡表向供需紧平衡转化的可能性更大。当前锌锭库存处于中性水平，在全球经济复苏和流动性宽松的背景下，锌价具有较高的弹性，我们对锌价持谨慎乐观态度。全球锌供需平衡表（万吨）2012年11月-2020年11月中国锌锭社会库存（万吨）锌精矿项目可行性研究报告编制大纲第一章总论1.1锌精矿项目背景1.2可行性研究结论1.3主要技术经济指标表第二章项目背景与投资的必要性2.1锌精矿项目提出的背景2.2投资的必要性第三章市场分析3.1项目产品所属行业分析3.2产品的竞争力分析3.3营销策略3.4市场分析结论第四章建设条件与厂址选择4.1建设场址地理位置4.2场址建设条件4.3主要原辅材料供应第五章工程技术方案5.1项目组成5.2生产技术方案5.3设备方案5.4工程方案第六章总图运输与公用辅助工程6.1总图运输6.2场内外运输6.3公用辅助工程第七章节能7.1用能标准和节能规范7.2能耗状况和能耗指标分析7.3节能措施7.4节水措施7.5节约土地第八章环境保护8.1环境保护执行标准8.2环境和生态现状8.3主要污染源及污染物8.4环境保护措施8.5环境监测与环保机构8.6公众参与8.7环境影响评价第九章劳动安全卫生及消防9.1劳动安全卫生9.2消防安全第十章组织机构与人力资源配置10.1组织机构10.2人力资源配置10.3项目管理第十一章项目管理及实施进度11.1项目建设管理11.2项目监理11.3项目建设工期及进度安排第十二章投资估算与资金筹措12.1投资估算12.2资金筹措12.3投资使用计划12.4投资估算表第十三章工程招标方案13.1总则13.2项目采用的招标程序13.3招标内容13.4招标基本情况表第十四章财务评价14.1财务评价依据及范围14.2基础数据及参数选取14.3财务效益与费用估算14.4财务分析14.5不确定性分析14.6财务评价结论第十五章项目风险分析15.1风险因素的识别15.2风险评估15.3风险对策研究第十六章结论与建议16.1结论16.2建议附表：关联报告：锌精矿项目申请报告锌精矿项目建议书锌精矿项目商业计划书锌精矿项目资金申请报告锌精矿项目节能评估报告锌精矿行业市场研究报告锌精矿项目PPP可行性研究报告锌精矿项目PPP物有所值评价报告锌精矿项目PPP财政承受能力论证报告锌精矿项目资金筹措和融资平衡方案

根据国际研究机构Markets and Markets最新发布的市场研究报告称，2020年全球金属空气电池市场规模预计达到4.38亿美元，到2025年这一数据有望增至8.42亿美元，期间年复合增长率达到14%。报告中认为，对大容量、安全、经济高效且环保的储能解决方案的需求不断增长是推动该市场增长的因素之一。从金属类型来看，2019年，锌空气电池在金属空气电池市场中占据最大份额。锌空气电池的轻量化以及在助听器和手表等设备中的易用性将会推动其需求。这些电池的高能量存储密度和平坦的漏极曲线使其成为此类电子设备的理想电源解决方案。锌空气电池还用于导航辅助系统和远程铁路信号，预计在预测期内，锌空气电池还将占该市场主要份额。就电压等级来看，预测期内，高压（36 V以上）金属空气电池市场将以最高复合年增长率增长。这是由于高压金属空气电池具有更长的使用寿命，更高的功率等优点，比铅酸电池更安全。高压金属空气电池具有内置的固定式电力存储和电网存储应用，可保持电池以最佳性能运行，同时防止过热并最大化电池循环寿命。从应用市场来看，电子设备应用将在预测期内占据最大市场份额。电子设备的小型化以及对高能量密度，清洁和低成本电池的需求不断增长是主要驱动因素。当前，锂离子电池在大多数电子设备中用作便携式电源。然而，在未来的十年中，金属空气电池由于其具有的特征，例如高能量密度、低成本、安全和不易燃的操作，将更可能成为首选。同时，金属空气电池也是环保的，这使其被电子设备制造商广泛接受。从区域市场来看，在预测期内，欧洲的金属空气电池市场将以最高的复合年增长率增长。具有高可支配收入的精通技术的人群以及对电动汽车和消费电子产品的巨大需求正在推动金属空气电池的欧洲市场的增长。该地区政府和有关当局为开发金属空气电池采取的一些举措包括ZAESS项目，可充电锌空气电池的开发，ZAS项目和Powair项目等，都将有助于在该地区的金属空气电池行业创造显着的增长。来源：电缆网

3月29日，由北京安泰科信息股份有限公司主办的安泰科2019年有色金属市场报告会在北京举办。多位专家发言指出，整体来看，2019年除了黄金、铜、钼等个别金属外，绝大多数有色金属品种都将面临一个挑战——即消费量已进入平台期，新兴产业如新能源汽车等对金属新增消费量拉动有限，而供应则相对宽松，从而导致价格缺乏支撑，行情或将处于震荡之中。预期较好的有色金属品种包括黄金、铜、中重稀土、邬、钼和锗。其中，铜方面，安泰科铜首席专家杨长华表示，2019年预计全年铜矿和废杂铜供应都趋紧。不过由于国内铜需求增长缺乏亮点，因此对价格保持谨慎乐观。预计二季度铜价突破7000美元，最高有望达到7300-7400美元，成为年内最高水平。黄金方面，安泰科分析师石和清认为，宏观风险令黄金作为资产类别配置的机遇凸显，预计未来国际黄金价格将总体维持底部抬高震荡上行格局。近10年来中国黄金供应缺口有扩大趋势 。铜、黄金目前已经成为中国海外矿业勘探与投资的两大矿种。钨方面，安泰科钨钼研究部经理高海亮指出，2019年国内采矿配额和环保约束下，钨精矿预计产量约7.3万吨，全球产量约9.02万吨。全球钨需求小幅增长，对钨价形成支撑。2019年国内钨精矿均价预计在10万元/吨，APT价格16万元/吨。钼方面，预计2019年国内钼需求增长在3%左右，全球钼市场可能出现供应缺口，国内钼精矿均价预计在1810元/吨，涨幅约5.0%。锗方面，中国有色协会铟铋锗分会副会长刘麦表示，锗市场连续两年保持消费快速增长，中国锗产业在不断完善，高端产品比重提升，锗的价值前景仍然不可估量。安泰科稀土研究部经理陈淑芳表示，受缅甸离子型矿供应前景不明朗的影响，市场担忧情绪加剧，中重稀土价格后续不排除继续上涨。安泰科铝行业资深分析师申凌燕指出，2019年铝价低位区间震荡可能性加大。国内供应压力增大、但需求增长有限，同时电解铝成本进一步下降，对铝价支持减弱，因此预计国内外价格重心都将下移，全年波动范围分别为13200-14500元/吨和1750-2200美元/吨。铅、锌、镍、银等金属均面临供应宽松但需求增长乏力已进入平台期的局面，预计价格将在区间震荡。与新能源电池密切相关的锂和钴均已经面临价格大幅下降，安泰科预计，锂和钴向好的趋势不变，但短期价格仍将继续回归理性。

来源：新浪财经摘要今年3月期锌震荡微涨，在基本金属当中表现较为坚挺，关键上涨动力在于拜登1.9万亿财政刺激计划，市场宽松持续。不过通胀预期升温推动美债收益率及美元指数冲高限制其涨幅。此外基本面上，锌矿加工费延续低位，供应偏紧，同时下游消费表现良好亦对其构成支撑。展望4月，全球宏观不确定性犹存，拜登预期推出3亿美元基建计划，制造业扩将延续扩张，同时锌矿加工费预期延续低位，期锌有望呈现震荡偏多走势，建议谨慎做多为主。第一部分 行情回顾今年3月基本金属普遍回落，期锌震荡微涨，表现较为抗跌，其中沪锌主力2105合约刷新2019年4月16日以来新高，涨幅仅次于沪锡。期间美国通过1.9万亿美元经济刺激计划，不过中国制造业PMI数据表现不佳，通胀压力持续。此外欧洲疫情再次严峻，市场避险情绪升温，美元指数延续上扬均使得基本金属承压。现货方面，两市库存外减内增，锌矿加工费延续低位，供应偏紧持续支撑锌价。截止3月31日，沪锌主力合约月内运行区间为22465-20745元/吨，较2月末收盘涨0.61%，相应的伦锌运行区间为2899-2627美元/吨，较2月末涨0.34%。LME锌涨幅优于沪锌，因美元指数大幅上扬。期限结构方面，3月份期锌由升水转为贴水，月内现货升贴水的运行范围为升水45—贴水65元/吨。外盘方面，随着伦锌库存延续下滑趋势，0-3月LME现货锌较期货贴水缩窄，截止3月26日，报贴水14.35美元/吨。图表来源：WIND第二部分 基本面分析与行情展望一、宏观基本面作为关键的领先指标，欧美主要经济体的3月制造业和服务业PMI表现分化，对锌价影响至关重要的中国3月官方制造业PMI升至51.9%，高于预期51.2%与前值50.6%，为连续第13个月站稳荣枯线之上，显示我国制造业景气延续扩张态势；3月官方非制造业PMI为56.3%，环比上升4.9%，亦显示国内服务业扩张速度加快。自2010年以来的数据显示，中国官方制造业PMI对锌价的指导性强于财新制造业PMI，该数据对锌价的影响中性偏多。同时，欧元区3月Markit制造业PMI初值为62.4，高于预期57.6和前值57.9；美国3月Markit制造业PMI初值为59，低于预期59.5，高于前值58.6。此外，3月份以来，美元指数震荡反弹，3月涨幅接近2.03%，其对锌价的打压作用有所显现。4月需警惕美元指数延续反弹的可能。图表来源：瑞达期货，wind二、锌市供需焦点1、锌市供应过剩量扩大世界金属统计局（WBMS）最新数据显示，2020年1-12月全球锌市供应过剩58.9万吨，2019年全年短缺7.6万吨，由短缺转为过剩，因全球锌需求减少而产量增加。全球精炼锌产量同比增加0.8%，而需求同比下滑55.7万吨或4.1%。中国表观需求量为675.8万吨，占到全球总量的51%。2020年12月，全球锌板产量为123.06万吨，需求量为122.78万吨。同时，国际铅锌研究小组（ILZSG）报告显示，2020年12月全球精炼锌供应过剩由11月的1.81万吨升至3.5万吨。2020年全年锌供应过剩53.3万吨，2019年供应短缺22.9万吨，因全球精锌需求速度放缓。2020年全球精锌产量为1364.1万吨，需求为1310.8万吨。图表来源：瑞达期货研究院，WIND2、国内供需状况（1）1月锌矿TC费用续降，锌矿进口同比下滑目前由于由于国内锌矿产量不足以满足精炼锌冶炼需求，对外进口依赖度不断增加，精锌矿的供应主要关注其进口情况。2021年1月中国锌矿砂及其精矿进口量达26.94万吨，同比下滑32%。其中进口自澳大利亚的锌矿为9.02万吨，同比下滑51%，维持我国锌矿进口第一大来源国的地位。其次进口自秘鲁的锌矿为4.5万吨，同比下滑52%。此外，锌精矿进口TC费用维持低位，打压贸易商进口锌精矿的积极性。短单来看，3月中国锌冶炼厂TC降至70美元/吨，连续5个月处于100美元/吨之下，远低于去年同期的250美元/吨，显示短期锌矿供应延续偏紧。图表来源：WIND（2）精炼锌产量继续攀升中国国家统计局数据显示，2021年1-2月精炼锌产量为107.5万吨，同比增长2.8%，为两年来同期最高水平，数据显示因1-2月锌价维稳支撑锌企扩大冶炼产能的积极性。但随着国内精锌矿TC费用的下滑，冶炼企业扩产的可能性下滑。进入3月，SMM预计国内精炼锌产量环比增加4.81万吨至51.93万吨。图表来源：WIND三、锌市消费尚可1、1-2月精炼锌进口同比上升而出口下降在进口需求方面，据海关总署最新海关数据显示，2021年1-2月进口精炼锌8.73万吨，同比大增60.15%，其中1月进口量5万吨，2月进口量3.73万吨，合计出口精炼锌0.09万吨，同比下滑90%，即2021年1-2月净进口8.64万吨。其中1-2月进口自韩国的精锌约0.5万吨同比激增181%，成为我国精炼锌进口第一大来源国，而同期进口日本的精锌约0.2万吨，同比激增621%，而进口自印度的精炼锌同比下滑61%至0.17万吨。3月人民币兑美元较2月贬值1.22%，令进口亏损额扩大。图表来源：WIND2、镀锌板产量创三年同期最高水平作为锌消费的直接下游产品，镀锌板产量最能反映消费的冷暖。2021年1月镀锌板产量达211.95万吨，同比上升12%，为三年来同期最高水平，去年同期为同比上升6.4%，数据显示下游镀锌板耗锌速度高于精锌冶炼速度。镀锌板进出口方面，目前仍维持净出口状态，2021年1-2月镀锌板累计进口2.98万吨，同比下滑5%，出口145.8万吨，同比上升29%，净出口116万吨，同比上升34.7万吨或43%。伴随下游企业全面复工复产，中国社会库存步入去库阶段，镀锌板块消费持续向好。图表来源：WIND3、锌市下游消费需求犹存从国内终端需求来看，锌的主要消费行业基本延续复苏，其中1-2月房地产市场投资保持较高增速，同时汽车，空调产销表现亦延续增长，有利于拉动锌市需求，但需关注经济复苏未来持续进展。房地产方面，2月我国国房景气指数升至101.41，环比上升0.32点，连续8个月企稳于100的荣枯分界线之上，其记录低点为2015年7月创下的92.43，相应的房企对房地产的开发投资增速亦保持较高增速。1-2月全国房地产开发投资13986亿元，同比增长38.3%，增速比2020年全年提高31.3%。1-2月房屋新开工面积17037万平方米，同比增长64.3%，相较2019年同期下降9.4%。同时，1-2月全国商品房销售面积17363万平方米，同比增长1.05倍，较2019年同期增长23.1%。此外2月70个大中城市新建住宅销售价格同比上升4.3%，增速高于1月的3.9%。去年同期受新冠疫情影响房产开发市场低迷导致基数较小，随着经济复苏，房地产开发市场恢复正常生产，房地产投资重回稳定。空调方面，产业在线的数据显示，2021年2月家用空调总产量872万台，同比上升98%；总销量为875.9万台，同比上升58.5%，其中内销出货为369万台，同比上升128.6%，较2019年2月同比下降25.3%；出口506.9万台，同比上升29.6%，较2019年2月上升12.5%。数据显示在2020年新冠疫情影响低基数下，2021年内外销数据均有明显增长，其中出口优势依然明显，但内销弱于2019年同期表现。而在价格持续回升下，或驱动内销出货价格增长，3-4月仍是空调的产销旺季。图表来源：WIND汽车产销方面，中汽协数据显示，根据中国汽车工业协会统计，2021年1—2月，汽车产销分别完成389万辆和395.8万辆，同比分别增长88.9%和76.2%，与2019年同期相比，增长2.9%和2.7%。其中，乘用车产销分别完成307.2万辆和320.1万辆，同比分别增长87.0%和74.0%，与2019年同期相比，分别下降2.2%和1.4%；商用车产销分别完成81.8万辆和75.7万辆，同比分别增长96.3%和86.2%，与2019年同期相比，分别增长27.9%和24.5%。1-2月，新能源汽车产销31.7万辆和28.9万辆，同比增长3.9倍和3.2倍。中汽协数据表示预计2021年中国汽车销量将达到2600万辆，其中新能源汽车销量将达到180万辆。展望未来5年，国内汽车市场或将保持稳定，2025年有望达到3000万辆。图表来源：WIND四、供需体现—锌两市库存内增外减锌价和库存之间一直存在明显的相关性，是体现精炼锌市场供需关系的重要指标。截至2021年3月29日，LME锌库存报271050吨，较2月底增加1275吨。而截至3月29日当周，上期所锌库存报118466吨，较2月底下滑114984吨或100%，结束两连增。数据显示锌两市库存外增内减，国内锌市消费尚可，而欧洲疫情再起部分影响锌市下游消费。图表来源：WIND五、4月份锌价展望2021年4月国内外宏观不确定犹存，海外第三波疫情再起，其中巴西及印度新增确诊病例激增，全球经济复苏仍具挑战。此外美国1.9万亿财政刺激计划成形，拜登拟再推出3万亿基建计划，通胀预期升温提振美债收益率及美元指数持续攀升。而美联储会议纪要较为偏鸽，美国货币宽松持续，但流动性拐头担忧犹存。短期经济增长方面，中国3月制造业PMI延续扩张，而欧美2月制造业PMI表现分化，欧元区制造业PMI向好，而美国PMI数据不及预期。由于期锌金融属性尚可，因此4月宏观环境对锌价的整体影响为中性偏多。至于锌本身的基本面，锌矿加工费延续低位，锌矿供应持续趋紧。对中国而言，内蒙“能耗双控”影响，部分影响精锌供应增速。需求方面，海外复苏需求升温，国内出口消费亦将向好，锌的主要消费行业基本延续复苏，其中房地产市场投资保持较高增速，同时汽车，空调产销表现亦延续增长，将带动去库存，但同时需关注国内抛储传闻的影响，综述，笔者认为中短期锌价仍有望表现较为坚挺，沪锌运行区间关注23000-20900元/吨。1、中期（1-2个月）操作策略：逢低多为主具体操作策略对象：沪锌2006合约参考入场点位区间：建仓均价在21300元/吨附近。止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪锌2006合约止损参考20900元/吨后市预期目标：目标关注22500元/吨；最小预期风险报酬比：1：3之上。2、套利策略：跨市套利—3月两市比值小幅走高，鉴于4月美元指数涨势或暂缓，两市比值或震荡走弱，建议尝试卖沪锌（2006合约）买伦锌（3个月伦锌）。跨品种套利-鉴于期锌的金融属性强于期铅，将吸引资金入场，可尝试买锌卖铅（按同现金等额分配头寸）。图表来源：WIND3、套保策略：锌价跌至20900元/吨之下，则消费企业可继续为未来的消费进行买入套保，入场比例为20%，在日常经营中以随买随用为主。而沪锌若反弹至22500元/吨之上，持货商的空头保值意愿可上升，比例为20%。风险防范若锌市供应趋松，则锌价涨势有限，多单注意减仓离场。若美元指数延续反弹，则锌价上行空间有限，多单注意减仓离场。瑞达期货 陈一兰

中商情报网讯：锌锰电池是锌-二氧化锰电池的俗称，是以二氧化锰为正极，锌为负极，进行氧化还原反应产生电流的一次电池。锌锰电池是日常生活中最为常见的电池，技术成熟、性能稳定、安全可靠、使用方便、应用范围广泛。锌锰电池行业市场规模2016-2020年，我国锌锰电池行业销售收入保持平稳快速增长，2016年销售收入约为394.5亿元，2020年为481.8亿元，预计2021年上涨为503.7亿元。未来随着新型电子消费品、智能设备及物联网技术的发展应用，锌锰电池的应用领域将进一步扩展，锌锰电池市场将继续保持快速增长。数据来源：中商产业研究院锌锰电池行业发展趋势（1）锌锰电池制造的自动化、智能化水平不断提高近年来，锌锰电池行业综合智能化技术的应用越来越广泛，高精度、全自动化、智能化的生产线制造方式的实现，提高了生产效率，降低了劳动强度，减少能耗，丰富产品品种，产品质量得到进一步提高。例如碱性电池的生产正极粉颗粒、水分的控制，通过智能化自动检测并将参数数字化，正极成型机对正极环的压制，对正极环质量、高度进行自动检测，并将检测数据数字化，以提高产品质量。未来锌锰电池制造企业对于设备自动化、智能化的需求将变得越来越紧迫，在工业互联网和智能制造的推动下，锌锰电池制造行业的数字化、自动化、智能化要求将不断提高。（2）品牌商与制造服务商之间的合作关系不断巩固深化由于中国制造业的崛起和全球电池产业从垂直结构向水平结构转变、产业链分工的日益细化和专业化，品牌商与制造商之间的合作关系日益紧密和深化。对于终端品牌商而言，实施国际化分工，将产品供应链尽可能多的环节专业外包，有利于减少供应链各环节对资金的占用，提高资金使用效率；另一方面也有利于迅速提高产品规模，降低生产成本，实现利润最大化。对于制造服务商而言，在与品牌商合作的过程中，能够通过不断增加服务范围、提升自身综合实力，逐步切入品牌商产品供应链的各个环节，有利于促进企业技术进步，培养专业技术人才，提升核心竞争力。同时，为品牌商提供更广阔和更深入的专业制造服务，形成规模效应，降低单位产品生产成本，进而提高整体盈利能力。因此，在全球化背景下，品牌商和制造服务商互利合作日益紧密和深化，形成长期稳固的合作伙伴关系，实现协同发展。（3）行业加速整合，市场集中度提高我国电池行业经过较长时间的发展，行业内部分企业不断加大研发的投入力度，致力于提高锌锰电池性能的研究和对引进国外的先进生产线进行消化、吸收、再创新，具备自主研发电池智能化生产设备能力的优势企业快速发展壮大起来。锌锰电池行业两极分化现象日益加剧，许多技术落后的中小企业被淘汰出局，行业小、散、乱的局面已经逐步改变，优势企业的市场份额正逐步提高。未来拥有稳定的客户渠道、较强的技术创新能力和智能化、规模化生产能力的企业竞争优势将进一步显现。锌锰电池行业的优胜劣汰和兼并整合将进一步加速，锌锰电池市场将集中在少数优势企业中，市场集中度进一步提高。（4）无线应用等新兴领域的发展推动行业发展锌锰电池以其携带方便、即插即用、适应性强、标准统一、型号规格齐全、与现有电子产品配套完备、互换性强、自放电低、安全性好等一系列特点，受到市场消费者的青睐。锌锰电池不仅在传统的家用电器、电动玩具、遥控器、钟表、照相机、照明灯具等市场领域保持优势，同时随着物联网、智能化生活的发展以及居民生活水平的提高，无线应用等新兴领域如新兴小型消费电子、家用医疗健康电子仪器、智能家居用品的快速发展，拓展了电池的应用领域，带动电池需求和整体消费规模持续增长。更多资料请参考中商产业研究院发布的《中国锌锰电池行业市场前景及投资机会研究报告》，同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业情报、产业研究报告、产业规划、园区规划、十四五规划、产业招商引资等服务。

每经AI快讯，锌业股份（SZ 000751，收盘价：3.3元）4月1日晚间发布年度业绩报告称，2020年归属于上市公司股东的净利润约为2.34亿元，同比增长15.26%；营业收入约为68.09亿元，同比下降15.07%；基本每股收益盈利0.17元，同比增长21.43%。2020年半年报显示，锌业股份的主营业务为有色金属冶炼、有色金属贸易，占营收比例分别为：92.05%、7.95%。锌业股份的董事长是于恩沅，男，58岁，汉族，研究生学历，历任中色八家子铅锌矿财务处处长、副矿长兼总会计师、中色八家子矿业有限责任公司副总经理兼财务总监、葫芦岛宏跃集团副总经理兼财务总监、副董事长、财务总监。 锌业股份的总经理是郭天立，男，55岁，汉族，研究生学历，教授级高级工程师。周三，3月行情收官，同时也是一季度的最后一个交易日。不过，大盘还是出现单边调整走势，市场情绪趋于谨慎，成交量也明显萎缩，两市成交不足7000亿。周四，二季度行情开启，市场能否重见阳光？道达号“个股趋势”提醒：1. 锌业股份近30日内北向资金持股量未发生变化；2. 近30日内无机构对锌业股份进行调研。更多关键信息，请搜索“道达号”。每经头条（nbdtoutiao）——新一轮全球通胀预期下，“印钞比赛”下半场持续多久？央行加息潮何时来临？通胀无牛市会否应验？(记者 曾健辉)免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前核实。据此操作，风险自担。每日经济新闻