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李达新材料行业深度报告：发展空间广阔，万亿市场爆发
1、新材料行业概况材料工业作为我国七大战略性新兴产业、“中国制造 2025”重点发展的十大领域和科 创板六大领域之一，是我国重要的战略性新兴产业，也是制造强国和国防工业发展的 关键保障。新材料产业由于其技术密集性高、研发投入高、产品附加值高、国际性强、 应用范围广等特点，已成为衡量一个国家国力与科技发展水平的重要指标。1.1 新材料的定义在技术高速发展的背景下，新材料的定义于20世纪90年代被首次提出，并于本世纪初 期开始逐渐成熟并广泛使用。在科技部2004年出版的《新材料及新材料产业界定标准》 中，首次将新材料定义为：新出现或正在发展中的具有传统材料所不具备的优异性能 的材料；高新技术发展需要，具有特殊性能的材料；由于采用新技术（工艺、装备）， 使材料性能比原有性能有明显提高，或出现新的功能的材料。国务院《新材料产业“十二五”发展规划》中进一步将新材料定义为：新出现的具有 优异性能和特殊功能的材料，或是传统材料改进后性能明显提高和产生新功能的材 料，其范围随着经济发展、科技进步、产业升级不断发生变化。1.2 新材料的分类根据《新材料产业发展指南》，新材料主要包括： 先进基础材料：有色金属材料，高分子树脂等先进化工材料，先进建筑材料、先 进轻纺材料等； 关键战略材料：重点从下一代信息技术产业、高端装备制造业等重大需求，以耐 高温及耐蚀合金、高强轻型合金等高端装备用特种合金，反渗透膜、全氟离子交 换膜等高性能分离膜材料，高性能碳纤维、芳纶纤维等高性能纤维及复合材料， 高性能永磁、高效发光、高端催化等稀土功能材料，宽禁带半导体材料和新型显 示材料，以及新型能源材料、生物医用材料等； 前沿新材料：石墨烯、金属及高分子增材制造材料，形状记忆合金、自修复材料、 智能仿生与超材料，液态金属、新型低温超导及低成本高温超导材料等。1.3 国际新材料发展情况材料是人类社会的基本组成要素和关键性资源，伴随着社会生产模式的发展而发展。 新材料与现代技术的联系日益密切，现阶段，随着新材料应用领域的不断突破，科学 技术和社会生产力也将持续发展并推动整个社会的技术变革。宏观政策引导力度较大，全球新材料发展迅速。随着新材料研究的不断深入和应用领 域的逐步扩大，新材料发展水平已成为衡量国家之间经济发展、科技水平与国防实力 的重要标准，同时也是限制国家经济增长的重要因素。因此，各国相继出台相应产业 政策以促进新材料行业的高速发展。总体规模增长迅速，先进基础材料、前沿新材料发展较快。在各国产业政策的积极引 导下，全球新材料产业规模快速增长，2018年达到2.56万亿美元，同比增长11.2%， 并预计2019年将达到2.82亿美元，同比增长约10.16%，2016-2019年复合增长率超10%。 同时，由于3D打印材料和石墨烯等新兴产业技术的不断突破，前沿新材料增长较快， 未来发展空间巨大。产业分布不均，差异化特征显著。目前，美国、日本和欧洲等地区在经济实力、核心技术、研发能力、市场占有率等方面占据绝对优势，拥有成熟的新材料市场，多数产 品占据全球市场的垄断地位，是新材料产业主要的创新主体。其中，美国在新材料全 领域位于前列；日本在纳米材料、电子信息材料等领域具有优势；中国在半导体照明、 稀土永磁材料、人工晶体材料等领域发展较好；韩国在显示材料、存储材料，俄罗斯 在航空航天材料等方面具有比较优势。但随着中国、印度等国家相关领域的快速发展 和新一轮科技革命的来临，全球新材料市场的重心呈现出逐步向亚洲地区转移的趋 势，全球技术要素和市场要素配置方式将会发生深刻的变化，地区发展的差异化可能 会继续加剧。产业集约化发展，高端材料垄断严重。随着经济一体化在全球范围内的发展，新材料 产业逐渐向横向、纵向扩展，上下游产业联系日益紧密，产业链日趋完善，多学科、 多部门联合进一步加强，集约化、集群化和高效化特征显著。集约化的发展模式促使 了产业战略联盟的形成，有利于产品研发与下游应用的融合，但另一方面也促进了寡 头垄断的逐步形成。一些全球知名企业开始结盟并进行跨国合作，通过并购重组构建 整个产业链生态。1.4 国内新材料发展情况政策驱动，新材料产业市场规模高速发展。为了提升新材料领域竞争力，实现我国从 材料大国到材料强国的转变，我国先后提出了《中国制造2025》、《新材料产业发展指 南》、《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《有色金属行业发展规划（2016-2020 年）》、《稀土行业发展规划（2016-2020年）》等重要指导性文件来支撑我国新材料行 业的发展。据中国产业信息网统计，中国2019年新材料产业总产值为4.5万亿元，预计2022年将达到7.5万亿元，复合增长率高达18.72%。其中，特种金属功能材料、现 代高分子材料和高端金属结构材料在产业结构中占比较高，分别为32%、24%和19%， 前沿新材料仅占总额的3%。全面布局新材料，部分省市产值已达万亿。目前我国新材料产业已形成以环渤海、长 三角和珠三角为中心的产业集群式发展模式，各区域之间产业种类与发展规模均存 在差异。其中浙江、江苏、广东和山东四个城市新材料工业总产值均超万亿，以浙江、 江苏为代表的长三角地区专注于对新能源汽车、电子信息、医疗和高性能化工等领域 新材料的研发生产，以广东为代表的珠三角则以高性能钢材、高性能复合材料和稀土 等领域新材为主，以山东为代表的环渤海更倾向于战略基础材料、高性能材料、特种 材料和前沿新材料的研发生产。全国新材料布局呈现多元化发展，各具特色，互有优 势。关键材料尚有空白，进口依赖现象严重。中信部2018年7月在“2018国家制造强国建 设专家论坛”上表示“中国制造业创新力不强，核心技术短缺的局面尚未根本改变”。 据中信部对全国30多家大型企业多种关键基础材料调研结果显示，32%的关键材料尚 属空白，52%依赖进口。其中，95%的计算机和服务器通用处理器的高端专用芯片、70% 以上智能终端处理器和绝大多数储存芯片均对进口依赖严重。装备制造领域中，95% 以上高档数控机床、高档装备仪器、运载火箭、大飞机、航空发动机、汽车等关键精 加工生产线上的制造及检测设备依赖进口。新材料投资规模稳步提升，行业发展机遇挑战并存。据前瞻研究院统计，随着政策支 持以及外部环境的推动，大量资本投入新材料行业，整体发展迅速，2017-2018年分 别有115起、74起和54起投资，累计投资规模高达224.41亿元。但由于新材料行业性 质特殊，虽然该行业利润水平较高、竞争者较少，但行业壁垒高、投入资本大，未来 发展机遇与挑战并存。2、下游需求旺盛，新材料市场未来可期需求旺盛，下游产品“激活”新材料产业发展动力。新材料产业涉猎领域众多，由于 行业自身特点、所处周期以及下游市场不同，不同行业对于新材料的需求以及发展空 间不同。基于产品需求角度，当下下游需求最旺盛、发展空间最大的新材料领域为 5G 新材料、半导体新材料、面板新材料、高分子新材料、高性能纤维新材料和其他前沿 新材料。随着下游需求逐步爆发，上述行业有望成为新材料领域最具前景的板块，市 场空间广阔。2.1 5G材料5G 产业链主要包括接入网产业链、承载网产业链和核心网产业链。5G 概念主要由 5G 终端和 5G 网络组成，其中 5G 终端主要包括手机和物联网终端等，5G 网络主要分为 三个领域，分别与通信网络架构一一对应，其中接入网和承载网是最值得关注的。下游领域丰富，多领域需求巨大。据 IHS 预测，2035 年 5G 在全球创造的潜在销售活 动的市场规模将达 12.3 万亿美元，其中制造业占比最高，预计将达到 3.4 万亿美元， 其次影响最大的分别为信息通信和批发零售业，预计市场规模分别为 1.4 万亿和 1.3 万亿美元，其他多个领域均有较大发展空间。2.1.1 微波介质陶瓷5G 时代，小型化陶瓷介质滤波器优势明显。传统的滤波器一般由金属同轴腔体实现， 通过不同频率的电磁波在同轴腔体滤波器中振荡，保留达到滤波器谐振频率的电磁 波，并耗散掉其余频率的电磁波。陶瓷介质滤波器中的电磁波谐振发生在介质材料内 部，没有金属腔体，因此体积较上述两种滤波器都会更小。5G 时代，Massive MIMO （大规模天线技术）对天线集成化的要求较高，滤波器需要更加的小型化和集成化， 为了满足 5G 基站对滤波器的相关需求，更易小型化的陶瓷介质滤波器有望成为主流 解决方案。目前，华为、爱立信已经开始布局陶瓷介质滤波器，其他设备商也在逐步开始采用陶 瓷介质滤波器，预计 2021 年全球主流设备商会逐步采取全陶瓷方案。技术升级支撑产品革新，滤波器行业前景可期。随着 5G 时代来临，基站滤波器市场 有望持续稳定发展。据产业信息网统计，整个 5G 周期中，预计全球将建设 1000 万个 基站。其中，中国将建设约 606 万个基站，滤波器总需求将接近 600 亿元人民币。5G 时代巨大的市场增量，将为滤波器行业带来蓬勃发展的良机。随着陶瓷介质滤波器应用的逐步展开，微波介质陶瓷粉末、粘接剂和银浆等上游产 品需求有望同步增加。2.1.2 高频基材高频基材是 5G 通信行业发展的核心材料。PCB（印刷电路板）是电子设备的重要组 成，而 PCB 制造的关键材料为基材，PCB 基材包括基板（覆铜箔层压板）、预浸材料 （半固化片）和铜箔等。5G 时代，传统基材材料一般很难达到高频通信所必需的电 性能要求，易产生“失真”现象。因此，为了减少传输过程中产生的损耗，PCB 基材 要选用低介电常数（Dk）和介质损耗（Df）的高频基材。同等信号覆盖区域所需 5G 宏基站数量较多，高频覆铜板需求较大。5G 波长极短，频 率极高，信号趋近于直线传播，绕射和穿墙能力极差，传播介质中的衰减情况严重， 因此 5G 的基站需求量远高于 4G 时代。根据赛迪顾问数据显示，5G 宏基站建设数量 约为 4G 宏基站数量的 1.1 倍—1.5 倍。为了满足 5G 高频率的特性，高频覆铜板的下 游需求将得到释放。微小站建设带来高频高速覆铜板增量需求。与以往的通信建设不同，5G 时代更注重 于对室内网络的覆盖。因此，5G 建设将同时建造宏基站、微基站、皮基站、飞基站， 其中微基站、皮基站、飞基站合称微小站。和宏基站相对比，微小站型号小，安装便 捷，能够更好对室内网络进行覆盖。因此，微小站的普及和安装，将给高频高速覆铜 板带来增量新需求。高频基材应运而生，市场规模持续增加。在 5G 时代，伴随着高频、高速、高数据量 的技术要求，很多原有的中低频通讯材料会被淘汰，高频基材未来用量有望大幅增加； 与此同时，Massive MIMO 技术的实现使 5G 基站大幅提高了天线容量；此外，由于高 频电磁波本身穿透性差的原因，5G 小基站的建设规模会远高于 4G 时代，这也将进一 步推动高频 PCB 在内的高频通信材料规模的增长。预计 2023 年，PCB 市场规模达到 262.4 亿元，高频基材市场规模为 86.6 亿元，市场规模持续增加。随着高频基材需求的不断增加，与其处在同一产业链上的金属铜箔、合成树脂等上游 产品需求有望同步增加。2.1.3 塑料天线振子振子是天线内部最重要的功能性部件。传统的振子是采用金属材料压铸成型，或是钣 金件、塑料固定件和电路板组合的形式，但振子重量大、成本高、安装复杂。5G时代，对通信质量的要求更高，振子的数量将大幅提升，从原来的一个天线单扇面 2- 18 个振子，提升到 64 个、128 个，更高甚至达到 256 个，单个基站的扇面则为 3 面 或 6 面，对振子的数量需求较高。因此，具有重量轻、零件集成度更高、模块一致性 好、生产效率高、生产成本低等特点的塑料天线振子逐渐成为首选方案。相比于现有 4G 网络（10-40 个天线振子），5G 时代由于频段更高且采用 Massive-MIMO 技术，天线振子尺寸变小且数量将大幅增长。下游需求旺盛，塑料振子市场可达百亿。随着 5G 布局的逐步展开，基站建设将带动 对塑料振子的巨大需求。据中国产业信息网统计，2020 年塑料振子市场规模预计将 达到 12.7 亿元，2021 年达到 23.1 亿元，同比增加 81.9%，整个 5G 行业周期内，预计宏基站塑料振子市场规模约 100 亿元。2.1.4 LCP与MPI材料随着 5G 商用化，天线材料市场广阔。天线作为无线通讯中重要的一环，其市场需求 将随着 5G 的逐步推广迎来重大的发展契机。尤其是 5G 对于高频、高速和小型化的 较高要求，催生了 LCP 材料和 MPI 材料成为了 5G 时代天线材料的候选者。LCP 和 MPI 材料优势明显，5G 时代有望脱颖而出。随着 1G、2G、3G、4G 的发展，手 机通信使用的无线电波频率逐渐提高，其中 5G 的频率最高，分为 6GHz 以下和 24GHz 以上两种，而目前的 5G 技术实验以 28GHz 为主。由于当电磁波频率较高、波长较短 时，易于传播介质中衰减，因此对天线材料的要求较高。4G 时代的 PI 膜由于在 10GHz 以上损耗明显，无法满足 5G 终端的相关需求，LCP 材料则凭借其介子损耗与导体损 耗小、灵活性高、密封性好等特性逐步得到应用。但目前 LCP 造价较高、工艺复杂， MPI 有望成为 5G 时代初期天线材料的主流选择之一。中国 LCP 材料产能较小，进口依赖严重。从 LCP 研发进程、产能分布以及产品特点 等方面综合判断，现阶段日本 LCP 产业综合实力更强。沃特股份（002886）自 2014 年收购三星精密的全部 LCP 业务后，成为了全球唯一可以连续生产 3 个型号 LCP 树 脂及复材的企业，目前产能 3000 吨/年。但其余中国 LCP 生产企业产能均较小。LCP 材料应用广泛，下游需求稳步提升。LCP 在电子电器领域，可应用于高密度连接 器、线圈架、线轴、基片载体、电容器外壳等；汽车工业领域，可用于汽车燃烧系统 元件、燃烧泵、隔热部件、精密元件、电子元件等；雷达天线屏蔽罩、耐高温耐辐射 壳体等领域。据前瞻产业研究院统计，2018 年 LCP 材料全球需求为 7 万吨，预计 2020 年将达到 7.8 万吨，随着 5G 应用的逐步推广，LCP 市场将持续稳步增长。2.1.5 3D玻璃手机后盖去金属化大势所趋，3D 玻璃迎发展契机。由于 5G 采用的大规模 MIMO 技术 需要在手机中新增专用天线，传统的金属后盖会对信号产生屏蔽及干扰，后盖材料去 金属化大势所趋。目前主流的材料为玻璃、陶瓷和塑料，但普通的“注塑+喷涂”的 技术无法满足 5G 时代的相关要求，未来的发展趋势是从质感到体验都向金属和玻璃 逐步靠近。3D 玻璃作为手机外壳材料具有轻薄、透明洁净、抗指纹、防眩光、耐候性佳的优点。 目前主流品牌的高端机型大多采用 3D 玻璃作为前后盖材质。3D 玻璃市场逐步渗透，未来市场广阔。据前瞻产业研究院统计，2015-2017 年我国 3D 玻璃市场规模从 7.4 亿元增长至 48.9 亿元，年均复合增长率高达 156.35%。但目 前，3D 玻璃价格较高、技术不成熟、产能存在不足，3D 玻璃应用有限。随着 3D 玻璃 技术的升级和量产的实现，3D 玻璃有望在 3C 产品尤其是智能手机中得到大规模的应 用。到 2023 年，预计 3D 玻璃行业市场规模有望超 280 亿元，较 2017 年增长近 5 倍。2.2 半导体材料半导体材料是产业基石，国产替代迫在眉睫。由于半导体材料领域中高端产品技术壁 垒高，目前市场主要被美、日、欧、韩、中国台湾地区等少数国际大公司垄断。我国 半导体材料在国际分工中处于低端地位，大部分产品自给率较低，主要依赖于进口， 半导体材料关乎产业安全，国产替代迫在眉睫。2.2.1 大硅片硅片也称硅晶圆，是制造半导体芯片最重要的基本材料。硅片直径越大，能刻制的集 成电路越多，芯片的成本越低。大尺寸硅片对技术要求高，进入壁垒极高，市场呈寡 头垄断的竞争格局。目前中国大陆自主生产的硅片以 6 英寸（150mm）为主，主要应 用领域仍然是光伏和低端分立器件制造，8 英寸（200mm）和 12 英寸（300mm）的大 尺寸集成电路级硅片进口依赖严重。12 英寸硅片为先进制程的主流方案。制程 20nm 以下的芯片性能强劲，主要用于移动 设备、高性能计算等领域，包括智能手机主芯片、计算机 CPU、GPU、高性能 FPGA、 ASIC 等。制程 14nm-32nm 的芯片则应用于 DRAM、NAND Flash 存储芯片、中低端处理 器、影像处理器、数字电视机顶盒等产品。45-90nm 中高端产品中，12 英寸也逐渐成 为首选。制程 45-90nm 的芯片主要用于性能略低，而对成本和生产效率要求高的领 域，例如手机基带、WiFi、GPS、蓝牙、NFC、ZigBee、NOR Flash、MCU 等。消费升级，终端市场持续向好，硅片需求逐步扩大，12 寸硅片市场不断渗透。8 英寸和 12 英寸硅片作为主流硅片产品，在终端市场带动下需求将持续扩大。据 SEMI 统 计，2019 年晶圆管面积出货量将达 11,810 百万平方英寸，并预计 2023 年达到 13,761 百万平方英寸,增速稳定。同时，全球 12 英寸硅片市场占比不断提高，预计 2021 年 将达到 71.20%，并有望继续扩大。2.2.2 光刻胶光刻胶是微电子技术中微细图形加工的重要关键材料，国内光刻胶自给率较低。光 刻胶成本约占整个芯片制造工艺的 30%，耗费时间约占整个芯片制造工艺的 40%-60%， 是半导体制造中最核心的工艺。目前国内光刻胶自给率仅 10%，主要集中于技术含量 相对较低的 PCB 领域。G 线、I 线光刻胶的自给率约为 20%，KrF 光刻胶的自给率不 足 5%，12 寸硅片的 ArF 光刻胶目前尚无国内企业可以大规模生产。中国光刻胶集中 PCB 领域，高技术光刻胶市场份额低。从全球市场来看，LCD 光刻胶 占比较高，为 26.6%，但中国光刻胶市场集中于技术水平较低的 PCB 领域，占比达 94.4%，LCD 光刻胶和半导体光刻胶所占份额非常低。全球光刻胶市场预计可达 20 亿美元，国内市场广阔。2017 年，从全球区域市场来看， 中国半导体光刻胶市场规模占全球比重最大，达到 32%。其次是美洲地区，其光刻胶 市场规模占全球比重为 21%。据前瞻产业研究院统计，2017 年全球半导体光刻胶市场 规模达到 12 亿美元，预期未来市场加速扩张，2023 年可达 20 亿美元2.2.3 电子特种气体电子气体是指用于半导体及相关电子产品生产的特种气体，被广泛应用于国防军事、 航空航天、新型太阳能电池、电子产品等领域，是电子工业体系的核心关键原材料之 一。其行业技术壁垒在于从生产到分离提纯以及运输供应阶段，一直受到欧美发达国 家的技术封锁，并且行业集中度高，美国气体化工、美国普莱克斯、法国液化空气、 日本大阳日酸株式会社和德国林德集团五家公司垄断全球特种气体 91%的市场份额， 国内相关企业主要集中在中低端市场。下游行业快速发展，电子特气市场规模稳步提升。据中国半导体行业协会统计，2010- 2018 年电子特种气体行业市场规模高速增长，2018 年达到 121.56 亿元，同比增长 16.1%，预计 2019 年市场规模达到 152 亿元。同时，随着国内晶圆厂陆续投产，电子 气体需求有望继续增加，预计 2025 年集成电路对特种电子气体需求将达到 134 亿元。2.2.4 高纯溅射靶材高纯溅射靶材是集成电路制造过程中的关键材料。高纯溅射靶材主要是指纯度为 99.9%-99.9999%的金属或非金属靶材，应用于电子元器件制造的物理气象沉积工艺， 是制备晶圆、面板、太阳能电池等表面电子薄膜的关键材料。根据应用领域不同，可 将其分为半导体靶材、面板靶材、光伏靶材等。高纯溅射靶材技术门槛高、设备投资 大，行业集中度较高，前五大厂商占比合计超过 80%，主要分布于美、日等国家。下游行业持续放量，半导体靶材市场规模不断扩张。半导体芯片的金属溅射靶的作用 是制造金属线，将信息传输到芯片。据 SEMI 统计，溅射靶材占半导体密封材料市场 的 2.7%左右。2019 年全球溅射靶材市场规模为 163 亿美元，预计 2020 年将达到 190 亿美元；中国半导体用靶材市场规模为 47.7 亿元，预计 2022 年将达到 75.1 亿元。2.2.5 化学机械抛光材料化学机械抛光（CMP）是集成电路制造过程中实现晶圆全局均匀平坦化的关键工艺。抛光材料是 CMP 工艺过程中必不可少的耗材，但是技术壁垒高且客户认证时间长，一 直以来处于寡头垄断的格局。根据功能的不同，抛光材料可划分为抛光垫、抛光液、 调节器、以及清洁剂等，其中抛光液占据 49%的市场份额，抛光垫占据了 33%的市场 份额。全球芯片抛光液市场主要被美国、日本、韩国等企业垄断，占全球高端市场份 额 90%以上。CMP 抛光垫方面，陶氏杜邦占 79%的市场份额。中国抛光材料市场发展迅速，未来可期。2019 年，全球抛光垫和抛光液的市场规模 分别为 7 亿美元和 12 亿美元，较去年同期有所增长。中国 CMP 抛光液市场销售规模 增长迅速，从 2014 年的 12.1 亿元增长到 2018 年的 17.7 亿元，年复合增长率为 10.0%，预计 2023 年市场规模将达到 24.4 亿元。CMP 抛光垫过去五年年复合增长率 为 9.7%，2018 年市场规模为 10.3 亿元，预计 2023 年市场规模达到 14.3 亿元。CMP 抛光步骤不断增加，CMP 材料需求有望继续突破。由于工艺制程和技术节点不同， 每片晶圆在生产过程中都会经历几道甚至几十道 CMP 抛光工艺。随着未来芯片尺寸 不断减小的趋势，抛光的步骤将不断增加，相关需求也将不断增加，未来的发展潜力 巨大。2.2.6 碳化硅和氮化镓第三代半导体核心材料—碳化硅和氮化镓。第一代半导体材料主要用于分立器件和 芯片制造；第二代半导体材料主要用于制作高速、高频、大功率以及发光电子器件， 也是制作高性能微波、毫米波器件的优良材料，广泛应用在微波通信、光通信、卫星 通信、光电器件、激光器和卫星导航等领域；第三代半导体材料广泛用于制作高温、 高频、大功率和抗辐射电子器件，应用于半导体照明、5G 通信、卫星通信、光通信、 电力电子、航空航天等领域。氮化镓（GaN）和碳化硅（SiC）是第三代半导体材料较 为成熟、最具有发展前景的两种材料。第三代半导体投资热度较高。据 CASA 统计，2019 年 SiC 投资 14 起，金额 220.8 亿 元，GaN 投资 3 起，金额 45 亿元，较去年同比增加 60%。根据赛瑞研究显示，2017 年全球 SiC 功率半导体市场规模为 3.02 亿美元，预计 2023 年达到 13.99 亿美元，GAGR 为 29%；2017 年全球射频 GaN 市场规模为 3.8 亿美元， 预计 2023 年达到 13 亿美元，CAGR 为 22.9%。2.2.7 先进封装封装技术地位重要，创新技术不断出现。封装技术伴随集成电路发明应运而生，主要 功能是完成电源分配、信号分配、散热和保护。随着芯片技术的发展，封装技术不断 革新。封装互连密度不断提高，封装厚度不断减小，三维封装、系统封装手段不断演 进。随着集成电路应用多元化，智能手机、物联网、汽车电子、高性能计算、5G、人 工智能等新兴领域对先进封装提出更高要求，封装技术发展迅速，创新技术不断出现。市场发展未来可期，产业发展三足鼎立。受5G 与电子产品的相关影响，2019 年全球 封测市场规模达 566 亿美元，同比增长约 1%，随着下游应用的不断放量，封测行业 市场有望迎来高增长。目前全球封测产业的主要地区为中国台湾、美国、中国大陆。 中国台湾是全球芯片封测代工实力最强的区域，占据一半以上市场份额；美国由于众 多 IDM 龙头企业用自己的封测部门，因此也是全球封测产业的重要参与者。中国封测行业发展迅速。中国大陆近年来积极推进半导体产业发展，封测行业发展迅 速，通过自主研发先进封装和海外并购整合，中国大陆封测市场迅速壮大，份额位居 全球第二。2019 年中国封测市场规模约 359 亿美元，同比增长约 15%，随着 5G 的进 一步推广，未来需求有望继续增加。2.3 面板材料显示技术广泛应用于电视、笔记本电脑、平板电脑、手机等电子产品，在信息产业发 展过程中发挥了重要作用。显示技术从 20 世纪 50 年代的阴极射线管显示技术（CRT） 发展到二十世纪初的平板显示技术（FPD），平板显示技术又分支出离子显示（PDP）、 液晶显示（LCD）、有机发光二极管显示（OLED）等技术路线。相比于阴极显像管技术， 平板显示具有节能环保、低辐射、重量轻、厚度薄、体积小等优点。目前，平板显示 技术的主流产品为薄膜晶体管液晶显示（TFT-LCD）面板和 OLED 面板，前者主要应用 于笔记本电脑、显示器以及电视等领域，后者应用与显示照明领域。LCD 在大尺寸屏幕产品中处主导地位，大尺寸化趋势是促进液晶面板行业发展的主要 动力，而 OLED 技术作为新型显示技术，在小尺寸平板显示中广泛应用。商业化趋势加速，OLED 市场规模逐年增加。近年，OLED 显示的商业化应用趋势开始 逐步体现，AMOLED 显示面板的主要终端应用领域为手机和电视产品，市场规模不断 扩大，渗透率不断提高。2018 年 OLED 产值规模已达 131.1 亿美元，市场规模 9.6 亿 元，预计 2025 年市场规模将达到 47.1 亿元。随着 LCD 和 OLED 下游需求的不断放量，液晶材料、偏光片、OLED 发光材料等同产业 链产品需求持续增加，市场规模有望进一步扩大。2.3.1 液晶材料液晶材料是 LCD 的关键材料之一，直接影响着液晶显示整机的时间、视角、亮度、 分辨率、使用温度等性能。近年来，全球液晶面板产能逐渐由日韩及中国台湾地区转 向中国大陆，国内混合液晶需求量快速增长。同时，TFT-LCD 面板出货面积的不断增 加也将推动上游混合液晶材料市场需求的增长。受益于国内龙头企业市场份额的快速增长，混合液晶国产替代空间巨大。IHS 数据显 示，2019 年混合液晶的全球需求量约为 780.5 吨，2023 年将达到 871.5 吨，2019- 2021 年国内混晶需求量分别为 410 吨、510 吨和 590 吨，年均增速超过 20%，市场空 间较大。2.3.2 玻璃基板玻璃基板是平板显示产业的关键基础材料之一。玻璃基板是一种表面极其平整的薄 玻璃片，与面板的分辨率、透光率、重量、厚度、可视角度等指标密切相关，成本约占整个显示面板产品成本的 20%。玻璃基板行业是液晶显示面板上游的核心原材料器 件，技术壁垒较高，行业主要被美国和日本企业垄断。消费电子市场广阔，玻璃基板发展动力十足。2019 年我国玻璃基板市场规模为 203.09 亿元，其中电视面板领域市场为 141.54 亿元，占比 69.69%；电脑、笔记本及其他大 尺寸面板领域为 38.1 亿元，占比 18.76%；手机及其他小尺寸面板领域玻璃基板规模 为 23.45 亿元，占比 11.55%。我国是全球最大的消费电子生产国和消费国，随着消 费电子市场的不断增长，玻璃基板的需求快速扩张，预计 2019 年达到 32,324 万平 方米，2014-2019 年复合增长率 28.75%。2.3.3 偏光片偏光片是一种复合材料，可实现液晶显示高亮度、高对比度的特性，是液晶面板的三 大关键原材料之一。LCD 模组中需要两张偏光片，分别位于玻璃基板两侧，缺少任何 一张偏光片都无法显示画面。偏光片产业链上游主要包含 PVA、TAC 等原材料，中游 为偏光片生产，下游为显示面板及太阳眼镜、护目镜、摄影设备等终端产品。大陆面板产业的快速发展，政策利好拉动偏光片厂商加大研发投入、促进产能规模 扩张。2018 年的全球偏光片产能规模约为 7.27 亿平米，整体产能扩张趋于平稳，预 计未来五年内偏光片市场供需将保持 4%的增速稳步增长，2020 年全球偏光片市场规 模将达到 132.5 亿美元。2018 年国内偏光片市场规模为 42 亿美元，占全球市场份额 34.1%，预计 2020 年国内偏光片市场规模可达 53.2 亿美元，占全球市场份额达 40.2%。偏光片原材料成本占总成本的 70%以上，其中 TAC 膜、PVA 膜分别占材料成本的 56% 和 16%左右，是偏光片生产过程中最重要的部分。PVA 膜起到偏振的作用，是偏光片 的核心部分，决定了偏光片的偏光性能、透过率、色调等关键光学指标。TAC 膜一方 面作为 PVA 膜的支撑体，保证延伸的 PVA 膜不会回缩，另一方面保护 PVA 膜不受水 汽、紫外线及其他外界物质的损害，保证偏光片的环境耐候性。2.3.4 OLED发光材料OLED发光材料是OLED显示面板的关键材料，是OLED产业链中技术壁垒最高的领域。OLED 材料主要包括发光材料和基础材料两部分，发光材料主要包括红光主体／客体 材料、绿光主体／客体材料、蓝光主体／客体材料等。目前，OLED 发光材料具有较 高的专利壁垒，核心技术被韩日德美企业所掌控，国内企业主要从事 OLED 中间体和 单体粗品生产。其中，绿光材料的主要供应商为三星 SDI、默克公司；红光材料的主 要供应商为陶氏化学；蓝光材料主要由出光兴产供应。2019 年 OLED 发光材料市场规 模为 13.4 亿美元，预计 2020 年将达到 19 亿美元，市场增长迅速，未来发展可期。2.3.5 精细金属掩模版精细金属掩膜版（Fine Metal Mask，简称 FMM）是 OLED 蒸镀工艺中的消耗性核心零 部件。FMM 的主要作用是在 OLED 生产过程中沉积 RGB 有机物质并形成像素，通过准 确和精细地沉积有机物质提高分辨率和良率。制造高精度 FMM，需要 INVAR 等更高级 的合金。现在市面上唯一能提供满足 FMM 使用要求的合金厂商是 Hitachi Metals， 国内 FMM 材料处于初始研发阶段，尚不具备量产条件。FMM 供应商数量有限，技术壁垒较高。HIS 数据显示，2017 年 FMM 市场将产生 2.3 亿 美元收入，2022 年达到 12 亿美元，年复合年增长率为 38%。当前领先的制造商为大 日本印刷株式会社，绝大多数的 AMOLED 显示屏均使用其 FMM 掩膜。2.4 高分子新材料2.4.1 生物可降解塑料“限速”升级，可降解塑料市场增长未来可期。可降解塑料也称为可环境降解塑料， 是指在保存期内性能不变，而后在自然环境条件下可降解且对环境无害的塑料。可降 解塑料可应用于农用地膜、垃圾袋、各类塑料包装袋、商场购物袋和一次性餐饮具等。 近年来，“限塑令”等政策的落地实施，生物可降解塑料迎来重大发展机遇，市场发 展空间较大。2018 年全球可降解塑料需求量约为 36 万吨，近五年年复合增速约 5.0%。2.4.2 胶粘剂应用领域不断拓宽，市场空间无限。胶粘剂以粘料为主剂，配合各种固化剂、增塑剂 和填料等助剂配制，能够把各种材料紧密结合在一起。胶粘剂用途广泛，近年来，我 国胶粘剂应用领域已从木材加工、建筑和包装等行业，扩展到服装、轻工、机械制造、 航天航空、电子电器、交通运输、医疗卫生、邮电、仓贮等众多领域。商标、标签和 广告贴的广泛使用进一步加快了胶粘剂品种的发展，汽车业、电子电器业、制鞋业、建筑业、食品包装业的用胶量增长快速。用途广泛，胶粘剂市场规模不断扩大。2019 年，全球胶粘剂市场规模达到 487 亿美 元，同比增长 7.5%，预计到 2020 年，胶粘剂市场规模将超过 520 亿美元，2016-2020 年复合增长率约为 6.9%。其中中国胶粘剂市场仍将保持良好的增长态势，预计 2020 年，中国胶粘剂市场规模将达 1200 亿元。2.4.3 有机硅性能优异，有机硅应用广泛。有机硅聚合物兼备了无机材料和有机材料的性能，具有 耐高低温、抗氧化、耐辐射、介电性能好、难燃、憎水、脱膜、温粘系数小、无毒无 味以及生理惰性等优异性能，广泛运用于电子电气、建筑、化工、纺织、轻工、医疗 等领域。有机硅聚合产品既可以作为基础材料，又可以作为功能性材料添加入其它材 料而改善其性能，素有“工业味精”之美称。有机硅产品按其用途或所处产品链的位置可分为上游产品和下游产品两大类。上游产品包括氯硅烷单体和初级聚硅氧烷中 间体；下游产品则主要是以初级聚硅氧烷中间体为原料经深加工而获得有机硅产品 及制品。全球市场稳步增加，产能增长主要源自中国。2008-2018 年全球聚硅氧烷产能从 150.2 万吨/年增加至 254.8 万吨/年，产量从 113.3 万吨增加至 210.0 万吨，预计 2023 年 全球聚硅氧烷总产能将达到 309.2 万吨/年，产量达 268.0 万吨。近十年，有机硅产 能向中国转移趋势明显，我国已成为有机硅生产和消费大国，产品优势愈加明显，进 口替代效应显著。2.5 高性能纤维2.5.1 超高分子量聚乙烯纤维地区冲突拉动超高分子量聚乙烯纤维需求不断增长。超高分子量聚(UHMWPE)纤维，是 由相对分子质量在 100 万-500 万的聚乙烯所纺出的纤维。近年来，世界各地冲突加 剧、国家安全意识提升，军事装备、安全防护等行业增加了对高强度、高性能等超高 分子量聚乙烯产品的需求。据前瞻产业研究院统计，未来 2-5 年，UHMWPE 年需求量 将稳定在 10 万吨以上，总需求预计达到 68.3 万吨。后发先至，中国超高分子量聚乙烯纤维产业发展迅速。我国超高分子量聚乙烯纤维起 步较晚，但发展迅速，2019 年我国超高分子量聚乙烯纤维行业总产能约 4.1 万吨， 占全球总产能的 60%以上。2.5.2 碳纤维碳纤维优点显著，下游应用领域众多。碳纤维（Carbon Fiber，简称 CF）是由有机 纤维（粘胶基、沥青基、聚丙烯腈基纤维等）在高温环境下裂解碳化形成碳主链机构 的无机纤维，是一种含碳量高于 90%的无机纤维。碳纤维具有目前其他任何材料无可 比拟的高比强度（强度比密度）和高比刚度（模量比密度），还具有低比重、耐腐蚀、 耐疲劳、耐高温、膨胀系数小等特性，被誉为“新材料之王”，广泛应用于国防工业 以及高性能民用领域，主要包括航空航天、海洋工程、新能源装备、工程机械、交通 设施等，是一种国家亟需、应用前景广阔的战略性新材料。三种碳纤维在性能上各有所长。碳纤维具有高强度、高模量、低密度、耐高温等一系 列优异的性能，三种原丝制造的碳纤维具有一定的通性，但在具体的性能上各有所长。碳纤维的需求量稳定增长，近年呈加速趋势。2008 年全球碳纤维需求量 36.4 千吨， 2018 年达到 92.6 千吨，十年间的平均增长率为 9.8%，且近年来增长率有所提升， 2015-2018 年间的增长率分别为 28%、15%、7%、10%，平均而言高于此前的增长率。 若按每年 10%的增长率计算，预计 2019 与 2020 年全球碳纤维的需求量将分别达到 101.9 与 112.1 千吨。国内碳纤维的需求以加速趋势增长。2018 年国内碳纤维需求达到 31 千吨，占全球碳 纤维需求的 33.48%，对比 2017 年的 23.5 千吨，增速达到 32%，同期全球碳纤维需求 的增长率约为 10%。2008-2018 十年间，国内碳纤维的需求量从 8.2 千吨增长至 31 千 吨，年均增长率达到 14.22%，高于 9.8%的世界平均增长率；自 2015 年以来，国内碳 纤维需求的增长率始终维持在较高水平，并有加速上升的趋势。若按 14%的增长率计 算，预计到 2020 年，国内碳纤维的需求将达到 40.29 千吨。2.5.3 对位芳纶对位芳纶性能优异，民用、军用领域应用较广。对位芳纶的强度是钢的 3 倍、强度较 高的涤纶工业丝的 4 倍；初始模量是涤纶工业丝的 4-10 倍、聚酰胺纤维的 10 倍以 上。对位芳纶稳定性高，在 150℃下收缩率为零，在高温下仍能保持较高的强度，如 在 260℃温度下仍可保持原强度的 65%。对位芳纶应用领域包括防护服装（主要为防 弹装备）、航空航天、汽车工业、光缆增强等，间位芳纶应用领域包括防护服装（主 要为阻燃装备）、工业过滤、工业制毡、汽车工业等。生产条件严苛，垄断严重。生产可供使用的、性能优良的高分子芳纶纤维缩聚物的条 件较为严苛，对仪器设备要求较高，因此鲜有企业具备大量产业化生产能力。由于芳纶材料技术壁垒高、研发周期长的特点，世界芳纶产业集中程度较高，全球芳纶产业 几乎由美国杜邦、日本帝人、中国泰和新材、韩国可隆四家公司垄断。对位芳纶产能不足，进口依赖程度高。国内对位芳纶需求量为约 1 万吨，而实际产能 仅仅 2000 吨，进口依存度约为 87%，对位芳纶需求缺口大，进口依赖严重。单兵防 护装备、航空航天领域等国防领域的需求较高，且暂无较好替代材料，目前我国对位 芳纶产能不足，性能也未达到最优。2.6 其他前沿新材料2.6.1 新能源汽车新能源汽车发展迅速，中国市场领跑全球。新能源汽车的产业链主要由电池、电机和 电控三部分构成。其中锂动力电池主要由电芯、BMS 和 Pack 组成，燃料电池由电堆 和系统配件组成，电机由定子、转子和机械结构构成。据 Markline 统计，2020 年上 半年全球新能源乘用车（BEV+PHEV）销量为 97.4 万辆，其中中国、美国、欧盟、日 本、其它国家分别销售 31.3、11.0、32.4、1.2、17.5 万辆，对应分别占比 33.5%、 11.8%、34.7%、1.3%、18.8%。2.6.2 离子液体优势明显，下游应用众多。离子液体又称室温离子液体、室温熔融盐或有机离子液体 等，是由有机阳离子和无机阴离子组成，在 100℃以下呈液体状态的盐类。离子液体 无味、不支持燃烧、蒸汽压小且很难挥发、易回收，在工业使用中无有害气体产生， 是传统有机溶剂的良好替代品，与传统常规溶剂相比，在热稳定性、导电性方面具有 独特的优势。离子液体目前广泛应用于溶剂，电解质，显示器，分析仪器，润滑剂， 塑料，电化学行业等领域。Graphical Research 预计，2017 年全球离子液体需求达 1.5 万吨，预计到 2024 年需求将达到 6.5 万吨，复合增长率达到 23.3%，市场规模 达到 25 亿美元。2.6.3 富勒烯应用广泛，未来市场广阔。富勒烯具有完美的对称结构，在纳米尺度范围内有特殊的 稳定性和奇异的电子结构，在许多高新技术领域应用潜力巨大，因此被称为“纳米王 子”。受成本与技术因素限制，目前富勒烯应用仍处于起步阶段。富勒烯具有硬度高、 稳定性好、超导性等诸多特性，在电子、生物医药、超导、能源、工业催化等领域具 有极大的应用潜力。2006 年到 2018 年间，全球富勒烯市场规模都在以年均 70%左右的速度增长，预计 2018 年市场规模达到 136 亿美元。3、政策支持，新材料发展动力十足为了提升我国新材料的基础支撑能力，实现我国从材料大国到材料强国的转变，我国 先后颁发《关键材料升级换代工程实施方案》、《中国制造2025》、《“十三五”国家战 略性新兴产业发展规划》等一系列纲领性文件与指导性文件。具体从战略材料、先进 基础材料和前沿新材料三个重点方向展开。其中先进基础材料包括，先进钢铁材料、 先进有色金属材料、先进化工材料等；关键战略材料包括，高端装备用特种合金、高 性能分离膜材料、高性能纤维及复合材料等；前沿新材料包括，石墨烯、金属及高分 子增材制造材料、形状记忆合金、自修复材料等。根据对国家政策的相关梳理，根据我国对新材料支持力度的不同，我们可以将新材料 划分为重点突破的新材料，主要包括高端装备用特种合金、高性能结构材料、航空航 天、新能源汽车材料、生物医药、节能环保材料等；加快研发的新材料，包括先进钢 铁材料、先进有色金属新材料、先进化工材料、先进建筑材料等；提前布局的新材料， 包括石墨烯、形态记忆合金、自修复材料、智能与仿生超材料等；结合我国在新材料 领域的特色资源优势，积极发展稀土、钨钼、钒钛、锂、石墨等新材料。4、产业周期创造新材料发展新机遇领域发展成熟，成长期与成熟期新材料潜力巨大。新材料应用广泛，但由于新材料是 基于理念、技术和设备等领域创新后的产品，因此一个新材料从概念提出到发展成熟 往往需要一定的周期。新材料产业按产品周期可以分为导入期、成长期、成熟期和衰 退期，新材料所处周期不同，对应的业务规模和发展规划也存在差异。对于导入期新 材料，相关概念刚刚提出，技术发展尚不成熟；成长期新材料相关产品出现分化，技 术工艺迅速发展；成熟期新材料市场发展开始兑现，产能产量处于高位；衰退期新材 料开始逐步退出市场。从产业周期角度，最具发展潜力的为处于成长期于成熟期的新 材料。 导入期：加强产品创新，进行市场培育。导入期产品属于高风险高收益产品类别。 处于导入期的产品，一般市场容量较小、市场渗透率较低；此外，公司的生产规 模一般较小且生产成本高，并且由于技术的不确定性，产品质量难以保证。但是 该市场产品毛利率高，盈利能力强，具有技术优势的公司会领先市场获得巨大收 益。概念提出期，相关领域研究刚刚起步。进军导入期公司的相关要求较高，需要具 备强大的技术研发能力、该领域资深的研究经验、政策的扶持和新兴市场的需求。 此外，该领域新材料技术尚不成熟，市场较小、需求不大。该领域的典型材料包 括：石墨烯、超材料纳米功能材料、记忆合金和关键战略材料等。 成长期：重视工艺创新，改进产品质量，创立企业品牌。进入成长期的产品市场 容量逐步扩大，市场渗透率逐步提高，产品由于技术趋于稳定，产品质量的逐渐 标准化，质量得到有效的改善，且产品成本逐步降低。因此在该阶段，具有较高 产品质量和品牌效应的公司会获得较大的收益。技术、市场成长期，新材料应用增多，市场规模逐渐增加。成长期新材料相关技 术工艺开始逐步成熟，成本开始下降，市场应用逐渐增多，下游需求开始发力， 具有较好的成长性。产品处于成长期的公司除了重视研发外，要注重对于市场的 开发，进行生产工艺创新、提升产品质量、增加产品品种、创立自身品牌并建立 相应的销售网络。该领域的典型材料包括：钛合金、半导体材料等。 成熟期：市场趋于饱和，降低成本，加快产品升级。成熟期的产品技术稳定、质 量稳定且产品差异较小，市场接近饱和。公司应当通过资本密集化、规模效应等 来降低产品成品和提高产品质量，倒逼产品升级。市场兑付期，新材料行业认可度高，使用广泛，下游需求旺盛。成熟期新材料市 场应用较广，终端产品对该新材料粘性较高，市场规模与需求较大。处于成熟期 的公司应当在对原产品成本、质量优化的同时，进行产业链的整合，同时延伸产 业链外延，拓宽新的业务链并推动技术的不断升级。该领域的典型材料包括：3D 打印、锂电池材料、特种橡胶等。 衰退期：新产品逐渐替代，市场逐步缩小。由于生产能力的过剩和规模的不断 缩小，衰退期产品的成本不断增加，并且新产品开始对旧产品产生替代效应， 市场空间逐渐缩小。新材料退出期，该材料性能不再具有优势，市场规模开始缩减。处于衰退期的 公司应当尽量缩减生产能力、减少开支并逐步缩小市场。该领域的典型材料包 括：多晶硅和稀土荧光材料。……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：万联证券）如需完整报告请登录【未来智库官网】。
曾琦新材料行业深度报告：5G带来的新材料机遇分析
如需报告请登录【未来智库】。报告摘要：据IHS预计，到2035年，5G在全球范围内各产业的市场空间将达12.3万亿美元 。其中制造业达3.36万亿美元，将促进相关制造业企业的发展。5G建设的重点在于基站建设。5G基站的成本，是由主设备、动力配套、土建施工共同组成。BBU、AAU、传输设备属于主设备;电源、电池、空调、监控属于动力配套;机房属于土建施工。5G新材料部分是为了配合5G的高性能，保证使用的可靠性强，如PTFE、LCP; 部分是为了缓解5G高功耗带来的问题，如石墨散热片。PTFE:介电常数最低的高分子材料PTFE 树脂作为目前为止发现的介电常数最低的高分子材料，具有优良的介电 损耗和耐热性，在覆铜板中表现出优异的介电性能。PTFE:5G时代CCL的理想基材4G时代基站大部分采用环氧树脂玻璃布基(FR-4基材)覆铜板，5G时代由于信号频率较 高、传输数据量等特点，FR-4材料无法满足5G基站要求。5G 领域主要为微波及毫米波应用领域，PTFE树脂作为目前为止发现的介电常数最低的高 分子材料，介质损耗因子Df值在0.002 以下，在覆铜板中表现出优异的介电性能，在高 频、高速工况下的介电损耗满足5G通信基站要求。基站用PTFE预计有十亿级市场空间据中国联通预计，5G建站密度将至少达到4G的1.5倍，预计建设我国5G宏基站数量将达 600万个，全球5G基站数量将超过800万个。由于2016年中国4G基站数量占全球约65%， 参考华为、中兴在5G部署方面的行业领先优势，我们假设5G时代中国将进一步领先全球 ，5G基站数量占全球70%，可推出全球将建设5G宏基站857.14万个。仅考虑AAU中PCB需求量，估计单基站PCB面积为0.65m2，PTFE单价为600元/m2，预计到 2024年我国5G基站用PTFE的增量市场空间超过22亿元，高峰期超过6亿元/年。LCP:5G通讯新材料液晶高分子(Liquid Crystal Polymer，LCP)是一种各向异性的、由刚性分子链构成的 芳香族聚酯类新型高分子材料。根据形成液晶相的不同，LCP可分为LLCP和TLCP。LLCP主 要应用于纤维和涂料，TLCP具有更高的成型加工性 ，在下游具有更广阔的应用空间。商用的TLCP主要有三种:I型是多苯环刚性分子单体之间通过共聚而成;II型是在分子结 构中导入萘环;III型是在分子链中使用脂肪族链段。就耐热性而言，I型>II型>III型。LCP:5G手机天线首选材料5G全频段范围内，LCP综合性能远优于PI和MPI。聚酰亚胺(PI)是4G时代手机主流的天线基材，但是其高频传输损耗严重、结构特性较差，尤其是不能用于10Ghz以上频率，因此已经无法适应5G时代的高频高速趋势。MPI就是改进配方的聚酰亚胺天线，加工成本较低。目前经氟化物配方改善的MPI在15GHz以下的信号频段上的表现已经大致与LCP相当。LCP具有优异的低吸潮性、低介电常数和低损耗因子，正切损耗为0.002，即使在110 GHz时也只增加到0.0045，在毫米波范围内表现相当优异，是5G时代理想的天线基材。电磁屏蔽膜:消费类电子产品主流电磁屏蔽材料在智能手机、平板电脑等电子产品中，由于产品结构紧密，产品空间有限常使用电磁屏 蔽膜来阻断电磁干扰。电磁屏蔽膜主要是依附于FPC产品来使用的。金属合金型电磁屏蔽膜是目前最主流的电磁屏蔽膜。电磁屏蔽膜:增量市场，供需均快速提高2013-2019年国内电磁屏蔽膜产量复合增长率达20.94%，需求量复合增长率达14.72%。预计到2023年国内电磁屏蔽膜产量将达1940万平方米，需求量达1900万平方米。根据BCCResearch的预测，全球EMI/RFI屏蔽材料市场规模将从2013年的52亿美元提高到 2018年的70亿美元，预计2023年达92.5亿美元。报告节选：（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：方正证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。
费密2020年超导材料行业研究报告
全球仅有少数几家企业掌握低温超导线生产技术，主要分布在英国、德国、日本和中国。NbTi锭棒： 全球仅有西部超导和美国ATI两家公司。 ATI公司的NbTi合金产品长期以来供应于全球NbTi超导线材生产商。超导线材： 主要厂商包括西部超导、英国Oxford、德国Bruker、英国Luvata、日本JASTEC，其中英国Oxford、德国Bruker、英国Luvata三家公司是全球最主要的低温超导线材生产商。超导磁体： 国外主要厂商包括英国Oxford、德国Bruker、日本JASTEC，GE、Philips、Siemens（不对外出售）； 国内主要厂家包括宁波健信、西部超导和潍坊新力，成都奥泰（不对外出售）。超导设备： 高端超导MRI市场基本上被GE、PHILIPS、SIEMENS三家国际巨头垄断； 国内主要厂家包括成都奥泰、苏州安科、东软医疗、上海联影等。 国外NMR厂商主要包括德国Bruker、日本JEOL。基于此，特推出【2020年超导材料行业研究报告】，供业内人士学习参考：来源: 新材料在线
毕业证金属非金属新材料行业深度研究报告：GaAs／GaN-5G时代，执掌主场
来源：格隆汇投资要点 逐鹿 5G，GaAs/GaN 稳居绝对主角。由于 5G 方案的频段相对于 4G 更高、 带宽更大，路径损耗相对更大，对射频前端器件的材料性能提出了新的要 求：1）禁带宽度更大；2）临界击穿电场更高；3）热导率更高；4）饱和 电子速率和电子迁移率更高。从衬底材料的角度，5G 时代（Sub-6GHz） 仍然是 GaAs 的主场，但中长期发展到更高频的毫米波阶段后，GaAs 热 导率较低，散热性较差，其射频器件可承受的功率相对较低，大概率需要 使用以 GaN 为工作层的材料。目前 GaN 可作为外延材料生长在 SiC、Si 等衬底上，预计 GaN-on-SiC 将成为 5G 时代对功率要求较高的宏基站射 频器件用半导体材料的主流，而微基站功耗要求相对较小，GaAs 将主导。 GaAs/GaN 市场空间测算（仅考虑手机和基站射频应用）。手机：换机潮+ 渗透率提升+PA 数量增加，GaAs 需求迎来大放量。我们预测，2019-2023 年全球智能手机+功能手机 GaAs PA 需求量将从 61.8 亿个增长至 127 亿 个，GAGR 达 19.8%。即使考虑小型化趋势，未来几年 GaAs PA 的需求量 也有显著的增长。基站：基站数量增加+单个基站上的 PA 数量成倍增长， 带动 GaAs 和 GaN 需求大幅增长，此外，宏基站的应用上，GaN 在高频、 高功率性能上占据绝对优势，预计也会持续抢占 LDMOS 的市场份额， 带来需求进一步提升。根据 Yole 预测，GaAs 射频器件市场总额 2016-2022 GAGR 达 10.1%，其中基站领域 GAGR 超 70%。GaN 射频器件的市场规 模 2017-2023 GAGR 超过 20%，最主要的增量也是来自于基站的应用。 全球竞争格局：由海外主导的寡头市场。GaAs：射频领域技术门槛高， 市场集中度高，从材料到设计均由海外主导。2017 年衬底市场费尔伯格、 住友电工、AXT 3 家公司市场份额达 94%，外延片外包领域两大巨头是 IQE 和全新光电，市场份额分别为 55%和 26%，中国当前主要占据低端 LED 市场。GaN：相较于 GaAs 属新兴市场，研发和生产上海外厂商包括 Cree、Qorvo、MACOM、MMIC 等均走在技术发展和产品出新的前列。 GaAs/GaN 材料相关 A 股上市公司。有研新材：旗下有研光电拥有 60 万 片/年的 GaAs 衬底产能，采用水平 GaAs 单晶生产线，产品均匀性优异， 定位于高端 LED 应用，附加值高，是全球红外 LED 用砷化镓基片的主要 供应商之一。云南锗业：GaAs 单晶片产能为 80 万片/年（折合 4 英寸）， 2019 年上半年产量 4.17 万片，目前 6 英寸尚未批量生产，产品主要销往 韩国、福建、台湾等地。2019 年上半年公司非锗半导体材料级产品（GaAs、 InP）实现营业收入 541.78 万元，占营业收入比重还较小，仅为 2.36%。 风险提示：5G 手机销量低于预期；5G 基站建设进展缓慢；GaAs 射频器件在 手机功率放大器领域渗透率的提升不及预期；GaN 衬底及外延技术实现重大 突破，加速对 GaAs 射频器件的替代；其他可替代材料实现技术突破导致 GaAs 和 GaN 的应用市场竞争加剧。
失之也死中商产业研究院：《2019年中国新材料产业投资前景研究报告》发布
新材料产业作为我国七大战略性新兴产业和“中国制造2025”重点发展的十大领域之一，新材料产业被认为是21世纪最具发展潜力并对未来发展有着巨大影响的高技术产业。经过几十年奋斗，我国新材料产业从无到有，不断发展壮大，在体系建设、产业规模、技术进步等方面取得明显成就，为国民经济和国防建设做出了重大贡献，具备了良好发展基础。随着科技的发展，新材料的应用领域与日俱增，除了广泛应用于航空航天等高技术领域，还可用在文体用品、纺织机械、医疗器械、生物工程、建筑材料、化工机械、运输车辆等方面。可以预计，随着新能源等行业的快速发展，中国新材料需求将呈现持续增长的趋势发展，到2025年其产值将突破10万亿元，发展前景十分广阔！为了更好地了解我国新材料产业的发展，中商产业研究院特推出《2019年中国新材料产业投资前景研究报告》。《报告》从新材料产业相关概述、新材料产业发展现状、重点省份新材料产业发展现状、新材料产业企业分析以及新材料产业发展前景五大方面剖析了我国新材料产业，为新材料产业从业人员和爱好者提供了宝贵的信息。以下是报告详情：PART1：新材料产业相关概述新材料是指新出现的或正在发展中的，具有传统材料所不具备的优异性能和特殊功能的材料；或采用新技术，使传统材料性能有明显提高或产生新功能的材料；一般认为满足高技术产业发展需要的一些关键材料也属于新材料的范畴。PART2：新材料产业发展现状新材料作为国民经济先导性产业和高端制造及国防工业等的关键保障，是各国战略竞争的焦点。我国新材料产业的战略地位不断提升，目前已上升到国家战略层面。目前，我国新材料产业逐渐形成集群式发展模式，形成以环渤海、长三角、珠三角为重点，东北、中西部特色突出的产业集群分布。PART3：重点省份新材料产业发展现状根据《上海促进新材料发展“十三五”规划》提出到2020年，上海要以提升制造业能级为核心，努力建设成为国际先进、国内领先、产学研用紧密结合的新材料研发创新核心基地之一。其中：“十三五”期间，上海新材料产业保持稳步上升发展态势。据上海工信部数据显示，2018年,上海市新材料行业实现总产值2559亿元,在上海市战略性新兴产业八大类重点产品及相关服务业中排名第二,仅次于新一代信息技术产业。在六大类新材料中,先进高分子材料产值为1445.28亿元,高端金属结构材料产值为568.22亿元,特种金属功能材料产值为245.28亿元,高性能纤维及复合材料产值为150.07亿元,新型无机非金属材料产值为140.46亿元,前沿新材料产值为9.84亿元。PART4：新材料产业企业分析中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司始建于1961年。公司是中国乃至全球最大的轻稀土产品供应商，是我国稀土行业六大稀土集团之一。公司主要生产经营稀土原料产品、稀土功能材料产品及部分稀土终端应用产品。经过50多年的发展，北方稀土已拥有近40家包括直属厂（分公司）、全资、控股、参股公司，分布全国10个省（市）自治区，拥有稀土冶炼、功能材料、深加工应用产品的完整产业链，是跨地区、跨所有制、多领域的高科技企业集团。北方稀土可生产各类稀土产品共11个大类、50余种、近千个规格。目前，公司冶炼分离产能8万吨/年、稀土金属产能1万吨/年，稀土原料产能位居全球第一；稀土功能材料中磁性材料合金3万吨/年，产能居全球第一；抛光材料产能14000吨/年、贮氢合金3000吨/年，占据国内市场份额半数以上；发光材料1000吨/年。在稀土应用产品领域，已建成年产100台稀土永磁磁共振成像仪生产基地，混合汽车用圆形镍氢动力电池100万只/年能力，LED封装60亿颗/年。PART5：新材料产业发展前景本文仅展示报告部分内容，完整报告请下载《2019年中国新材料产业投资前景研究报告》，http://wk.askci.com/details/6adedd6914824142bf9a014f2178a6ae/
藏飞山东发布首份新材料产业年度报告
《山东省新材料产业年度发展报告（2019）》10月21日发布，这是山东首份新材料产业年度报告。据了解，作为山东重点培育的新旧动能转换“十强”产业之一，我省新材料产业在产业集群、创新成果、龙头企业和领军人才等重要发展指标取得阶段性成果，今年上半年，全省新能源新材料产业实现营业收入4157亿元，同比增长4.5%，增加值同比增长15.7%，高于规上工业15.8个百分点。报告显示，山东新材料产业发展已呈现出产业门类齐全、集群特色突出、龙头企业竞争力强、创新引领势头强劲的特点。目前，山东在聚氨酯、高性能有机氟、有机硅、先进陶瓷、高性能纤维及其复合材料、高性能铝合金、第三代半导体等领域技术水平较高，去年一年形成26项重大技术突破，有较好的产业规模优势；首批培育的5个“雁阵形”集群营业收入达到5500亿元，其中滨州高端铝材、日照先进钢铁超过千亿元。在这一领域，山东还已布设5个国家新材料生产应用示范平台，29家新材料省级以上重点实验室，50余家省级工程实验室（工程研究中心），总规模325亿元的国家制造业转型升级新材料基金也在今年落户山东。与此同时，对照工业大省地位，山东新材料产业总量还不大，引领传统材料提档升级的动力还不强，产业生态建设还不完善。“十四五”时期是山东新材料产业实现高质量发展的关键时期，记者了解到，山东将加快推进创新支撑体系建设，尤其从院所、咨询管理机构、基金公司等高能级平台资源集聚、协同创新方面支撑产业格局优化。
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一针一线中国建材深度报告（下）新材料之路
来源：阿尔法工场作者：灰色钻石、刘拓奇、刘嘉俊、蛇头、上帝是个小孩四大预期差（四）：蓬勃发展的新材料业务在2002年刚接手中国建材的前身—亏损累累、资不抵债的中新集团(SH:601512)时，宋志平先生就在公司管理层的战略研讨会上说过一段很耐人寻味的话：“今天吃不上饭是因为昨天没想清楚，今天想不清楚战略，明天照样吃不上饭。”在宋志平先生执掌中国建材长达17年的历程中，为这家企业的发展注入了深入其骨髓的战略前瞻性的基因。因此，早在2006年中国建材上市之时，宋总就判断未来过剩经济可能出现和低碳时代的到来，提出了“两个大力”战略，即大力推进水泥、玻璃的联合重组，结构调整和节能减排；大力发展新型建材、新型房屋、新能源材料。并在2017年中国建材和中材股份“两材”强强合并重组后，进一步提出了“四大转型”和“三条曲线”的转型升级思路。【1】四大转型如下：（1）高端化：建材行业改革开放后40年成长，中国在很多领域从跟跑者变成并跑者或领跑者，所以中国建材将产品定位迈向高端化；（2）智能化：人类进入了AI智能化的时代，中国建材也顺应这一趋势，旗下很多工厂，像水泥厂、玻璃厂、新材料厂都大量使用机器人，极大的提高了生产效率和大幅降低生产成本；（3）绿色化：中国建材旗下的大量工厂的整个厂区都非常的漂亮，像“花园中的工厂、森林中的工厂、草原上的工厂、湖水边的工厂”，并利用自身技术，服务于社会环保事业；（4）国际化：中国建材走了另一条国际化道路：向海外输出工程技术服务（如输出性价比极高的中高端技术和装备）并进行海外投资。【2】三条曲线战略如下：（1）第一条曲线主要是指水泥等基础材料行业的结构调整和深度整合；（2）第二条曲线是大力发展新材料、新能源、新型房屋等“三新”产业，保障集团利润来源慢慢的趋于多样化和持续的成长性，降低公司运营整体性的风险；（3）第三条曲线是积极探索制造服务业等新业态；像大研发、互联网+、检测认证碳交易、EPC工程、智慧工业等都包含在这条曲线里，为公司长期的可持续发展奠定长期的战略基础。正是基于此，中国建材不但在水泥、骨料、混凝土、环保一体化的运作上具备相较于海螺水泥更完整的产业链优势，还在石膏板、玻璃纤维、风电叶片、新型房屋、太阳能薄膜电池、碳纤维等新业务上持续发展壮大，慢慢撑起了中国建材利润总额的近半壁江山，为公司从传统产业转型升级打下了牢固的基础。上市公司的控股架构如下图：下面我们简单罗列下中国建材的快速扩张的新材料板块：1、北新建材(SZ:000786)石膏板业务现在国内市场占有率60%+，产品品质优良，全球美誉，目标国内市场份额80%，全球市场份额50%，目前已选定30个国家做为扩张的首批目标。石膏板也是一个低货值高消耗的产品，在产品原料市场和销售市场垄断以后，具有逐年提价的确定性。在有强大的协同效应的基础上，快速进入防水产业，这个产业比石膏板产业大10倍，目前市场还处于极度分散，产品品质整体低质的阶段。长期看，北新建材未来5年到7年利润破百亿人民币或许也不是不可能完成的任务。2、中国巨石(SH:600176)中国巨石总裁张毓强当选“2019经济年度人物”。他带领中国巨石彻底打破国外技术垄断，成为玻纤工业全球第一，领先第二名一倍之多，在国际化方面，这几年成功在全球布点，国际化持续推进中。2019年中国巨石凭借人均400吨的生产效率，让智能制造从宏伟蓝图变为现实生产力，开辟了中国制造迈向高质量发展的新路径。3、中材科技(SZ:002080)2019年利润大幅增长，三大主业2020年共振向上。公司主营业务为玻纤、叶片和隔膜，是全球第三大、中国第二大玻纤制造商，2018年占全球/中国市场份额分别为10%/16%；国内风电叶片第一大生产商，2018年国内风电叶片市占率27%；国内第二大湿法隔膜龙头企业，产能/销量迅速增加，业绩有望超预期。公司在湿法隔膜上近期目标国内第一，同时在新能源汽车领域里还储备了高压气瓶技术，现在也处于国内领先地位。2019年8月，中材国际以增资入股的方式以9.97亿元收购湖南中锂60%股权，让湖南中锂成为公司控股子公司。交易完成后，中材科技各种优势资源的匹配，包括技术、管理以及资金等，将会极大促进湖南中锂发展，并按照公司一体两翼的战略，与旗下原核心企业中材锂膜形成优势互补，战略匹配。整合后的中材国际锂电池隔膜板块，将同时具备湿法同步+异步拉伸双技术路线，产品能够满足客户多层次需求，加速进口替代。在全球新能源汽车未来高速发展的预期下，锂电池隔膜未来市场空间巨大（百亿平米级别），双方合作将会迅速形成行业领先优势，在技术、管理以及市场形成协同效应，产能直追行业龙头上海恩捷，确保实现中国建材集团在隔膜领域战略布局。4、中国复材2019年，中国复材在中国建材集团和中国建材股份的正确领导下，遵循集团战略、文化、方针、管理原则、经营措施，全力做好经营管理、改革创新、优化调整和加强党建等各项工作，努力实现高质量发展，创造了新业绩、实现了新突破。2019年，中国复材营业收入同比增长34%，利润总额同比增长69%，归母净利润同比增长151%，全面超额完成年度目标任务。风电叶片销售同比增长21%；碳纤维销售同比增长22%，营业收入同比增长30%。海上及低风速叶片项目全面建成，实现量产。中国复材旗下中复神鹰是国内最大的民用碳纤维产业龙头公司，技术领先，现在正处于快速扩张阶段。中复神鹰目前具有一定规模的T300、T700、T800和M30的碳纤维生产和销售能力，并且实现了T800级碳纤维向国内市场的供货，具备了在航空航天及重点工业领域推广应用的条件。T1000级超高强度碳纤维百吨级工程化关键技术通过了省部级科技成果鉴定，年产2万吨高性能碳纤维项目2019年5月在西宁破土动工。公司大力开展技术创新，产学研结合成果丰硕。2019宝马正式确认未来所有纯电动汽车，使用碳纤维材料（汽车用碳纤维T300即可）；而随着成本的降低，2019年开始，风力发电所有叶片也全部用碳纤维，无人机机翼用的碳纤维，所有的客机内层用碳纤维。因此，2020年被业内成为碳纤维元年，这个潜在的每年万亿级别容量的高分子复合材料细分市场的国产替代化大潮即将开启。作为行业的国内民用碳纤维材料的绝对龙头企业，中复神鹰未来的成长空间，毫无疑问将会是相当惊人的。5、中材高新旗下高新产业有氮化硅陶瓷产业已经成型产业化，国际上3家公司之一。2019年中材高新全年营业收入同比基本持平，利润总额同比增长33%。公司持续深入推进“三精管理”，机构精简30%，“2422”压减基本达到了预期指标，盈利能力、管理效能明显提升。“双百行动”改革有序推进，法人治理结构不断优化，经理层任期制和契约化全范围推行，重点企业积极推行骨干员工持股，激励约束机制进一步完善。坚持科技创新驱动发展战略，承担3项“卡脖子”关键基础材料实现突破，两院各10个配套型号在70周年国庆阅兵式中成为亮点；3D陶瓷打印技术获得重要奖项；具有自主知识产权的氮化硅陶瓷生产线一期工程已全线贯通，江西新余建成投产发泡陶瓷墙体材料生产线。积极参与一带一路国家建设，深入南部及西部非洲国家调研各国发展情况、市场需求，推进新能源、基础建材在非洲市场的布局。2020年目标：坚定把公司建设成为先进陶瓷和人工晶体领域国内领先、世界一流科技型企业。2019年，中材高新旗下的亮点是其晶体公司。2019年晶体板块完成销售收入目标118%，同口径比上年提高26%;完成利润目标379%，同口径比上年提高403%;完成经营性净现金流目标199%，各项指标全面超额完成任务，保持了经营稳步增长，其中，收入和利润同口径比创历史新高。6、厦门标准砂厦门艾思欧标准砂有限公司成立于1999年12月22日，厦门艾思欧标准砂有限公司成立于1999年12月22日,是国家指定的国内唯一定点生产、经营中国ISO标准砂的企业。公司是由国资委直接管理的中国建材集团为主要出资人的国有企业，即中建材投资有限公司、中国建筑材料科学研究总院有限公司、平潭综合实验区城市投资建设集团有限公司、福建省福能新型建材有限责任公司、广州建材企业集团有限公司五家股东单位共同出资兴建，由中建材投资有限公司控股。公司座落在厦门市海沧区，并在漳州市漳浦县设有分公司。公司高度自动化控制的流水生产线设计年产3.5万吨ISO标准砂，是具备全球竞争力的ISO标准砂生产企业，公司已被认定为厦门市高新技术企业。2019年是新中国成立70周年，也是公司成立20周年。在集团、上级公司、董事会的直接领导下，公司坚决贯彻党中央和集团的重大决策部署，按照“六稳”工作要求，遵循新发展理念，按照集团和股份公司“保增长、重优化、抓改革、强党建”工作方针，围绕公司“稳固砂源、拓展市场、创新发展、强化党建”为主线，做了大量卓有成效的工作，凝心聚力，锐意进取，超额完成经营任务，创造历史最好业绩，开创高质量发展新局面。7、中建材投资有限公司旗下产业主要为南方石墨公司公司， 2018-2019年进行了资产瘦身。2019年5月，南方石墨新材料有限公司建成了我国首条年产20万吨微晶石墨浮选提纯现代化生产线（一期），这是目前世界上产能最大、指标最先进的微晶石墨浮选提纯生产线，填补了国内外产业和技术空白。陈代雄称，项目完成后预计可新增年产值10亿元、利税3亿元，能促进全省微晶石墨、石墨烯、动力电池材料等下游相关产业发展。以“填补国内空白”和“力争全球领先”为己任，中国建材在这轮中国经济转型升级的大潮中在全力以赴地做新材料，并选定的十大新材料“种子”企业目前看成绩斐然。截止2019年底，中国建材石膏板产能27亿平方米、玻璃纤维产能265万吨、风电叶片产能16GW，均位居世界第一；其碳纤维、超薄电子玻璃、薄膜太阳能电池、锂电池隔膜、高精工业陶瓷这五大新材料板块也已经成为中国第一或已经进入全国前三，在快速冲击中国第一的过程之中。因此，中国建材的新材料业务在能慢慢撑起整个控股公司利润总额半壁江山，也丝毫不令人奇怪。无怪乎，宋志平先生在《改革心路》里提到：在2017年央企创新成果展上，国务院领导同志在视察了中国建材的新材料产品线后，不但表扬了中国建材在创新方面所做的努力，还高兴的说：“中国建材可以不叫中国建材了，可以改成中国材料了。”这或许也将一语成谶，为中国建材未来长期的升级成长指明了方向。分析完了上述市场整体上对中国建材这家企业的预期差及认知差，我必对中国建材持有上市部分资产进行估算。（五）对中国建材整体投资价值的重估第一部分：持有上市股份和未上市部分资产的估算【1】新材料板块估算：（1）上市资产部分从上面的数据中可以发现中国建材新材料板块上市部分为中国建材在2018年全年贡献了21.35亿的净利润。2019年度，受北新建材子公司泰山石膏和美国企业诉讼的一次性和解17亿巨额赔付的影响，北新建材截止2019年三季报业绩亏损1083万，新材料板块上市部分2019年前三季度为中建材贡献的利润为10.31亿元。如果扣去北新建材的17亿非经常性亏损，2019年前三季度中国建材的新材料板块实际贡献的经营性净利润为16.74亿，和去年同期基本持平。考虑到北新建材在2020年度不会再有如此大的非经常性亏损，其主业石膏板行业已经做到全球第一，具有强大的护城河；以及收购禹王等防水行业老牌企业强势切入防水行业，带来公司新的利润增长点，预期北新建材在2020年的业绩将继续回到增长的轨道，二级市场近期的股价表现明显也体现了投资者的相关预期。而中国巨石作为玻纤行业的龙头，其产品价格在2019年下半年的的全面反转；以及中材科技玻纤和风电叶片这块的景气复苏，其第三主业锂电池隔膜产线在2019年下半年度的大规模投产；预期2020年度，中国巨石和中材科技的业绩都将比2019年度有较大的提升。由于中国巨石和中材科技有部分主业处于同业竞争状态，在2017年完成两材合并后，这部分业务有较强的整合需求，会进一步提升两家企业的经营效率，也会在2020年度，给两家企业的股价提高较大的催化因素。综合看，中国建材的新材料板块的这三家A股上市公司整体发展趋势良好，估值水平整体也不高，未来依然具有较大的成长潜力。而根据2020年1月23日收盘市值计算，中国建材持有这三家A股上市公司总市值合计人民币391.16亿。（2）非上市资产部分中建材投资2018 年度亏损的主要原因是南方石墨有限公司由于政府关闭制品公司煤矿，计提采矿权减值损失，业务销量同比下降，利息支出金额较大造成亏损。值得关注的是，中国复材持有27.1%的中复神鹰，作为国内最大的民用碳纤维龙头，目前6000吨的产能高于目前A股上市最大的军用碳纤维龙头光威复材3100吨近一倍。未来如果中复神鹰能在A股上市，其市值相信不会低于光威复材。截止2020年1月23日收盘，光威复材A股总市值243.11亿；如果保守估计，按中复神鹰估值等同于目前光威复材计算，中国复材持有的这27.1%的中复神鹰，估值预期将不低于65.88亿。【2】工程及其他业务估算（1）上市资产从上表中可以发现，中国建材的工程业务板块的旗舰公司中材国际在2018年度为中国建材贡献了5.48亿净利润，在2019年前三季度为中国建材贡献了4.62亿净利润，有相当稳定的成长性。根据2020年1月23日收盘市值计算，中国建材的工程及其他业务板块直接或间接持有的三家上市公司，合计持股市值约人民币57.2亿元。（2） 非上市部分从上表可以发现，中国建材的工程及其他业务并表的涉及三家主要企业，2018年度合计为中国建材贡献利润人民币7.5亿元。中国建材控股是一家纯投资公司，该公司持有的上市资产如下：【3】持有的A股上市水泥资产估算按上表可以计算出，截止2019年9月30日，宁夏建材、天山股份祁连山对应中国建材的可并表利润为9.11亿元；而截止2020年1月23日，中国建材直接或间接持有的九家上市水泥公司的市值合计约人民币147亿。【4】持有上市及未上市资产估算总结：根据我们上面的分析，中国建材无论水泥产业链相关业务，还是新材料、工程等各项业务，整体均处于蓬勃向上的发展趋势。即使扣除其经营数据不断向好，占其2018年度净利润近80%，2019年三季报净利润95%的未上市的水泥业务，其剩余控股和参股的A股水泥上市公司，以及其他控股和参股的新材料、工程等企业的持股市值，已经和中国建材的总市值相当，而这还不包括中国建材未来可能上市的中复神鹰等潜在的新材料巨头的持股市值，可见股价的安全边际极高，长期投资价值凸显。第二部分：中国建材估值综论【1】股价及相对估值的预期差先回顾下头部水泥企业2018年开始2年相对恒生指数的涨跌幅，其中海螺使用00914.hk的价格作比较，华新水泥使用上海B股的价格表现作比较，这样可以充分反映中外资综合的反映。从统计图表看，我们发现业绩改善幅度最大的中国，这两年的股价涨幅却远远落后于其余3家头部企业。对比估值和股价表现，我们认为在2018年，市场对于水泥行业的格局改善未有充分认知，仍然以强周期行业对水泥行业进行评估，直到2019年度其余钢铁、玻璃、电解铝等受益于供给侧政策已经下行，而水泥行业依旧保持强势增长后，市场部分先知先觉人士注意到水泥行业竞争格局大为改善，其TOP10熟料产能市占率达到60%。这一认知的改变，体现在股价和估值上就是双双上扬。但是就以海螺不到9倍的pe足以匹配其市场第二地位、强劲的现金流以及稳定的业绩回报吗？我们认为海螺15倍PE的估值才是国际通行的标准。那么中国建材其股价涨幅远落后于主流水泥企业，估值更是远低于同类的估值是否恰当呢?我们认为基于中国建材的业绩潜在升幅、优于海螺的现金流状况及极具突破性的新材料研发，15倍PE的估值绝对属于一种低估。【2】EV/EBITDA计算的带来的预期差注：上述计算EV时未扣除货币资金，中国建材*1和*2在有息负债的差别主要是永续债属于负债还是股东权益，我们认为其债券属性更多。此外中国建材*1和*2在EBITDA的差别主要是针对建材2018年财报较2017年多计提的加回，计算过程如下：经过调整计算后，可以看出本来可比公司里面中国建材的倍数是7.53，大于海螺A的6.94位列最高；但是调整后中国建材的倍数是6.28；仅仅高于华润水泥的6.21。由于有较大的债务可以用来减债，我们采用保守假设：（1）ebitda未来不增长，（2）所得税支出维持在对应ebitda时的63亿（有未弥补亏损的税盾），（3）少数股东权益每年增长50亿，（4）资金成本在未来不下降，维持在5%；（5）在税务和利息支出后，所剩余资金用来还债；（6）企业价值不变。经过推演，我们发现公司有息负债在2024年底可能仅剩62.4亿，公司可能将在2025年进入无债务状态。股权价值为2731亿元人民币，按目前汇率计算为3060亿元，即对应每股36.27港元，持有收益率为315.59%。如果计算在2025年公司骨料业务可能实现7亿吨销量，每吨的销售净利润为20元，该部分新增年利润为140亿元，对应20倍的pe，即增加2800亿元市值。在5年内，新材料业务包括炭纤维、石膏板、玻纤复合材料、防水业务等新增30亿元利润，对应20倍的pe，即增加600亿元市值。综上所述，中国建材在2025年的市值范围在3060亿-6460亿元，即对应股价在36.27-76.58港元。第三部分：未来展望亚马逊的总裁贝索斯曾在被采访时说：“我经常被问到一个问题：“未来十年，会有什么样的变化？”但我很少被问到：“未来十年，什么是不变的？”我认为第二个问题比第一个问题更重要，因为你需要将你的战略建立在不变的事物上。”从产业投资角度，把有限的资源 all in 在不变的事物上，毫无疑问是正确的战略抉择。宋志平先生在其《改革心路》一书里写到其在推动水泥行业市场竞合和联合重组前，访问拉法基总裁乐峰先生时两人的几句对话。乐峰当时问宋志平说：“宋总，您认为未来50年有没有一种材料能代替水泥？”宋总想了想说：“没有”。乐峰回应说：“我认为也没有”。两位产业大佬的这段简短却意味深远的对话，诠释了水泥行业长期可靠投资逻辑，也向所有投资者揭示了宋总带领中国建材推动推动中国水泥产业战略整合的真正价值所在。众所周知，现在很多产品迭代很快，甚至面临颠覆性创新，如传统汽车面临电动汽车的替代等，但水泥在目前可预见的未来还没有真正意义上的替代品出现。中国有90%的铁矿砂靠进口，木材一大半也都靠进口，而水泥的原料石灰石在中国储量超过9万亿吨，完全自给自足；中国人同时又有使用水泥的偏好，因此水泥在中国毫无疑问是性价比最好的建筑胶凝材料。同时，宋志平先生也在其《改革心路》一书里提到：改革开放以来，水泥价格基本就没涨过，而煤炭、钢铁的价格翻了好几番，过去水泥是煤炭价格的三倍，现在煤炭是水泥价格的三倍。中国的水泥价格，长期低于100美元/吨的全球平均价格，长期在低位区域徘徊。但这轮供给侧改革后，水泥龙头企业的竞争格局明显改善：2007年时水泥行业龙头海螺水泥和中国建材，合计市场占有率仅10%，2011年是16.2%，到行业底部2015年是21%，到2018年集中到了30%以上，两家公司对行业的影响力不断增强，两家中任意一家公司的占有率（海螺14%，中国建材16+%），都超过煤炭三强神华、中煤、陕煤三家公司的合计市场占有率。因此，虽然2016年供给侧改革开始后水泥价格出现了一定幅度的上涨，但在良好的竞争格局下，水泥价格仍然具有长期稳定向上的巨大动力，水泥股的盈利周期未来远远强于煤炭股，将不再是一个另投资者感到难以接受的投资逻辑了。当然，整个水泥行业也同样面临转型升级的任务，包括深化供给侧改革、技术进步、节能减排等。尤其在技术进步方面，中国建材明确了水泥产品坚持“高标号化、特种化、商混化、制品化”，力主淘汰32.5水泥，做大特种水泥和混凝土规模，大力推动水泥制品化和装配式建筑产品的发展。相比海螺水泥只是在水泥业务上的一枝独秀，未来业绩增长更多需要依靠产品涨价和缓慢增长的骨料业务布局。中国建材无论从水泥、骨料、混凝土等水泥全产业链一体化布局，还是旗下各大业务板块和各子公司的协同发展，都显露出良好的发展态势，部分新材料公司业绩处于爆发式增长的前夜，未来或将给投资者带来一个又一个的惊喜。同时，中国建材集团3.8万研发人员的支持，也是公司各项新材料业务保持长期成长能力的巨大技术保障，也保障了中国建材进入任何一个新材料细分领域，都能快速杀入行业的前三。考虑一家企业估值的天花板，必须要评估这家企业的所处的赛道是否够长够宽。如果说水泥行业是整体千亿级别的赛道，那么海螺水泥毫无疑问是这条赛道上目前最强的选手，或许可以享受该行业的最高估值。但是中国建材在水泥、骨料、混凝土整条产业链上更完善的整体布局，却保证了自己在这条未来必然被拓宽的赛道上，一直会成为海螺最强的竞争对手，甚至具备慢慢的成为超越者的坚实基础。而在新材料领域，N条百亿、数百亿，甚至千亿行业利润的赛道，正在逐渐的显现。但在这些赛道中，海螺基本都缺席其间，同时也很难再获得布局其中取得重要行业地位的机会。而中国建材，却早已在这些赛道中精准的卡好了自己的战略位置，并在多条长长的优质赛道中，成为行业的龙头玩家。但港股恶劣的市场环境，却完全并没有给中国建材在这么多条优质赛道中坚实的行业地位以合理的估值水平，整个市场对该公司的整体认知很明显具有巨大的偏差。我们预期中国建材良好的经营性净现金流增长情况将会在未来数年得到持续的保持，该公司正处于一个戴维斯双击的超级拐点之上，到2025年后经营性净现金流或将达到800亿规模，伴随着公司未来几年每年被动降负债的预期（负债率20%以下）和资产加速多年折旧计提后，公司现金流转化为利润预计也将达到80%的水平，预期届时公司整体净利润可能将达到600亿的水平，归属于上市公司的净利润或超500亿人民币，成为全球最大的基础材料和新材料产业巨无霸集团，慢慢的在N条优质赛道上不断做大做强，蜕变为真正意义上的“中国材料”，最终市值超越5000亿港币，或许只是时间问题。 （完）
空姐梦高端金属新材料行业深度报告：高温合金与钛合金专题
投资要点：我国基础原材料发展滞后、高端材料创新能力弱，导致下游高端应用领域 长久以来得不到国产材料充分自主保障。在国家层面强调内循环经济为主 体的背景下，有望加快较为依赖进口的关键金属材料国产替代化进程。尽 管同类产品相比海外发达国家在质量、技术、稳定性和成材率等方面仍有 较大差距，但政策环境的倾斜，将有助于国内相关企业技术发展和业务拓 展，正向循环有望开启；高温合金将维持较好景气度：我国高温合金实际产能较小，尤其是高端航 空用高温合金有效产能尚不能满足日益增长的市场需求，国内相关企业直 接竞争较少，多属于竞合关系，行业生态较为健康。未来 2-3 年行业供给 端格局不会发生明显变化，技术研发、市场先入和行业准入三大因素所构 筑的综合性壁垒将有效维系行业整体竞争环境。需求端，2018 年随着军改 逐步完成，军品订单包括航空和军舰用燃气轮机稳步恢复，目前国内航空 航天领域用高温合金严重依赖进口，在内循环经济为主体大背景下，关键 材料国产替代是大势所趋。同时核电行业 2019 年开始迎来复苏期，叠加 民用领域汽车行业需求的增加，多点开花之下高温合金需求增长前景向好。 国内供需关系趋紧，高温合金盈利水平将维持高位，增量市场利好存量玩 家；核电+军工发力，特种不锈钢盈利性有望提升：核电军工双发力，特种不锈 钢需求有望稳步提升。中高端不锈钢产品行业供给端格局相对稳定，中期 来看新增产能仅永兴材料 4 万吨偏民用领域技改项目投产。随着供需格局 改善，预计抚顺特钢和图南股份特种不锈钢产品将量价提升，保持业内领 先水平；钛合金-高端领域发展可期，中低端领域有潜在风险：我国钛材市场正处于 低端供给居多、高端供给不足的现状，在航空领域尤其是军工方向，直接 参与企业较少，竞争环境稳定。中期来看，行业供给端竞争格局不会有明 显变化，类似高温合金产品的技术研发壁垒、市场先入壁垒、行业准入壁 垒等所构筑的护城河将有效维系头部企业在钛材行业当中的竞争优势。下 游需求层面，2020 年疫情事件对国际航空、化工等行业钛材需求产生负面 影响，其中民用航空市场受冲击程度较大，从国内市场来看，随着军改结 束军用航空的逆周期发展能一定程度对冲疫情的影响，但海外出口市场不 容乐观，预计 2020 年整体钛材行业供需关系相比 2019 年基本持平。但从 中长期来看，航空航天、海洋工程、医药、化工等领域用钛量将保持较好 的增长趋势，有效拉动整体钛材需求。国内供需关系依然偏紧，钛材产品 盈利水平将稳中向好；重点关注相关公司：高端特钢板块，相关受益标的包括 ST 抚钢（高温合 金+特种不锈钢+高强钢）、图南股份（高温合金+特种不锈钢）、钢研高纳 （高温合金）；钛合金板块，相关收益标的包括西部超导（钛合金+高温合 金）、宝钛股份、西部材料；风险提示：原材料价格抬升风险；募投项目不及预期；下游需求增长及国 产替代进程不及预期；行业需求测算偏差风险。高端特钢发展迎来强大助推力我国特钢产品高端品类占比不足：从行业层面来看，特钢产品按照性能 （合金元素总量 Me%）及使用特性划分，除不锈钢外，以非合金钢和低 合金钢（Me＜5%）为代表的特殊钢为低端特钢；以合金结构钢、合金 工具钢、轴承钢、合金弹簧钢为代表的合金钢为中端特钢（Me=5%-10%）； 而以高速工具钢、高温合金钢、精密合金钢、耐蚀合金钢等高合金钢为 高端特钢（Me＞10%）。我国钢材产量当中特钢占比较低，仅为 13%左 右，具体到特钢，中低端产品为主（占比接近 75%），高端特钢供给不 足。不锈钢产品中的部分特钢不锈钢（应用于航空航天、核电等），考虑 到其性能和应用领域也归于高端特钢范畴。高端特钢供给端发展不足， 一方面源于我国基础原材料发展滞后，另一方面也与国内终端下游材料 需求结构升级节奏密切相关。随着航空航天、国防军工、电力设备、汽 车等高端制造领域发展速度加快，将大幅拉动高温合金、特种不锈钢等 高端特钢产品需求。高温合金-供给端良好竞争环境有望维持高温合金一般以铁、镍、钴等为基，是能在 600℃以上的高温及一定应 力条件下长期工作的金属材料，具有优异的高温强度、较好的抗氧化性、 抗热腐蚀性能、良好的热疲劳性能、良好的塑性和断裂韧性等综合性能。 根据上市公司公告，按照基体元素，镍基高温合金应用范围最广，占比 达 80%，其次为镍-铁基，占比 14.3%，钴基占比最少，占比 5.7%。按 照制备工艺，可以分为变形高温合金、铸造高温合金和新型高温合金， 其中变形高温合金应用范围最广，占比达 70%，其次是铸造高温合金占比为20%。我国高温合金主要为“GH”系列的变形高温合金和“K”系 列的铸造高温合金，两者牌号数量分别多达 50+和 40+，虽然型号较多， 但规模化应用的较少，其中 GH4169 合金用量最大，使用范围最广，被 称为高温合金中的“万金油”，广泛应用于航空航天、舰船、能源电力、 汽轮机等领域；高温合金产业链梳理：高温合金由于其高难度的生产工艺流程而具有了 很高的技术壁垒，不同类别产品对应不同制备工艺。以应用范围最广的 变形高温合金为例，其适用于大批量、通用性强、结构较为简单的产品， 产业链为：经过真空冶炼等工艺浇铸成合金铸锭，通过锻造、轧制等热 变形制成饼坯、棒、板、管等材料，最后模锻成涡轮盘和叶片等毛坯， 经热处理后加工成涡轮盘、叶片等零件。结合产业链各个环节相关参与 方来看，目前我国变形高温合金供应体系当中冶炼和锻造环节，参与者 包括抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导等上市企业，宝武特种 冶金有限公司（“宝武特冶”）、攀钢集团江油长城特殊钢有限公司（“攀 长钢”）等非上市企业，以及北京航材院、中科院金属所等科研单位（主 要以研究为主，生产规模较小）。其中抚顺特钢、宝武特冶和攀长钢是我 国建国以来成立的三大高温合金生产基地，历史较为悠久；产品价格和盈利性差异较大：通过选取有单独披露高温合金经营数据的 上市公司来进行比较（西部超导产线尚处于小批量生产阶段，数据暂缺）， 不同企业产品售价和盈利性差异较大。变形高温合金方面，抚顺特钢不 论是在产品售价还是盈利性方面都明显领先对手，其中 2019 年单吨销 售价格为 19.1 万元（不含税），相比图南股份高出 34%；盈利性角度， 2019 年抚钢变形高温合金产品毛利率为 38%，虽然相比 2016 年高点 53%有较大幅度下滑，但仍显著领先同类竞争对手钢研高纳（20%）和 图南股份（24%）。铸造高温合金方面，图南股份和钢研高纳近两年产 品毛利率分别处于 50%和 30%左右水平；经营数据差异的背后，反映的是公司规模优势和产品结构的差异。根据 以下我们统计的国内主要高温合金公司产能情况及产品特点来看，抚顺 特钢作为业内龙头，5000 吨产能全部为变形高温合金，批量大，结构 简单，如果仅考虑变形高温合金细分方向，市占率高达约 40%，相比产 品批量小、结构复杂的竞争对手来讲，规模效应可有效降低产品成本。 同时公司产品多数供给军工客户，相比民品，军工产品性能要求更高， 定价及盈利性也更为领先，如果仅考虑军品市场，公司占绝对主导地位。 而在铸造高温合金方面，图南股份产品主要应用于军用航空发动机零部 件生产，下游客户为航空发动机制造企业，毛利率相对较高，铸造高温 合金产品中精密铸件贡献较大，产品主要为大型高温合金复杂薄壁精密 铸件，生产工艺、技术指标要求及产品附加值较高，产品定价高（2019 年单吨售价高达 1062 万元），带动公司整体毛利率水平提高；综合以上分析，我们认为以下几点有助于高温合金行业保持较好的竞争 环境，利好市场先入者：1、技术研发壁垒：高温合金产品技术含量较高，铸造加工工艺较为复 杂，特种冶炼、精密铸造、锻造等工序需要技术积淀和不断创新。材料 开发和生产工艺技术研发是本行业企业发展的根本，新产品从开始研发 至最终实现销售需要经过论证、研制、定型等系列过程。因此，高温合 金领域存在着较高的技术壁垒，需要时间和资金的不断投入。新进入者 要面临产品成材率低的问题，需要经历较长的时间探索经验，进行技术 工艺改良，以提升产品成材率。因此在研发投入方面，相关公司均保持 持续高投入；2、市场先入壁垒：高温合金较多应用于航空航天发动机、核电装 备、燃气轮机等领域，对产品的耐高温、高压和抗腐蚀等性能要求 较高。因此终端用户对供应商选择有着极为严苛的评定程序，这也 决定了供应商的变更存在较高的技术风险和不确定因素。因此，在 产品质量和供应稳定的前提下，用户在选定合格供应商后通常不会 轻易更换。同时，类似航空航天发动机产品，从研制到实现销售的 研发周期长、投入高、风险大，根据现行军用武器装备采购体制， 通过定型批准的产品才可实现批量销售。尤其是对于抚顺特钢这样 的老牌军工企业，在军工领域先发优势尤其明显；3、行业准入壁垒：国家对武器装备科研生产活动实行许可管理， 从事军品相关生产活动必须通过严格审查并取得军工资质。另外， 在民用航空发动机、核电装备等领域，也各自存在相应的资质认证 管理体系，生产厂家需要通过获得相关行业准入资质和认证，方能 进入这些市场。这些准入资质要求严格，且考察周期较长，需要企 业具备较强的研发、管理和质量控制能力。小结：技术研发、市场先入和行业准入三大因素所构筑的综合性壁垒将 有效维系行业整体竞争环境。近年来虽然有西部超导等新玩家入场，且 通过上市平台募集资金方式进行产能扩张，但除了硬件设施 2-3 年的建 设期之外，还要经历技术研发-认证-批量销售流程，需要相当长一段时 间才会在成本端对成熟企业构成直接竞争威胁。同时，业内众多公司更 多为竞合关系，而不单纯是竞争关系。因此整体来看，行业供给端格局 未来 2-3 年内不会有明显变化，而抚顺特钢和图南股份通过产能扩张， 将有效维系并增强自身竞争优势。多点发力，需求可期航空航天为下游核心消费领域：高温合金在材料工业中主要是为航空航 天产业服务，但由于其优良的性能，已经应用到核能发电、船舶燃气轮 机、石油石化等工业领域，从而大幅扩展了对高温合金的需求。根据我 们的测算，高温合金在航空航天领域的消费占比达 34%，主要应用在航 空航天发动机的叶片、涡轮盘、燃烧室等零部件。作为制造航空航天发 动机热端部件的关键材料，在先进的航空发动机中，高温合金用量占发 动机总重量的 40%－60%以上，发动机的性能水平在很大程度上取决于高温合金材料的性能水平；军改临近尾声，军品订单逐步恢复：2016 年下半年起，由于我国军改推 行，军品客户内部结构调整，影响了军用高温合金需求量，同时市场竞 争有所加剧，部分民营企业进入行业，供需关系转弱导致近几年高温合 金盈利性逐步走低。2018 年随着军改逐步完成，军品订单逐步恢复。近 几年我国空军建设更新持续提速，飞机型号逐步多元化。但从规模来看， 距离军事强国美国仍有较大差距，2018 年我国军用飞机总量为 3187 架， 仅为美国的 24%，其中战斗机比例为 57%。2018 年开始我国军机数量增加明显，2018 年军用飞机总数量同比增加 151 架，增量接近 2017 年 的两倍之多。除了飞机数量明显增加之外，在发动机国产替代方面也取 得了突破性进展，包括矢量发动机等关键装备的研制，目前国产航空发 动机基本满足了国产军机的装备要求。随着航空军工装备的发展进步， 对于装备的新增和替代要求不断增加，将有效拉动高温合金、高强钢等 相关材料的需求；军用航空市场有望持续发力：根据中国航空发动机集团有限公司披露材 料数据，基于对不同军用机型未来交付量的预测，假设军机高温合金在 发动机重量占比为 60%，部件成材率 30%，按照不同机型配备的发动机 类型和数量，同时新交付飞机需备用同样台数的发动机，得出新增高温 合金需求。另外，考虑到军用飞机维护相对频繁，假设存量二代机等偏 旧机型 10 年发动机更换周期，得出军机维护需求。最后由于产品装备 部队前用作试验的发动机台数众多，在研发试验中也会产生大量需求， 我们假设占整体飞机交付材料需求量为 10%，最后得出未来三年军用航 空领域高温合金年化需求在 4750 万吨左右；民用航空市场逐步打开：根据波音 2018 年发布的《2018-2037 中国民 用航空市场展望》，预计 20 年间将需要 7690 架飞机，其中单通道飞机 需求将继续占主导地位，为新飞机需求量的 74%；宽体机需求量为 1620 架，机队增至现有规模的三倍。由于我国航空工业的基础相对薄弱，目 前国内的民航客机主要依赖进口，但波音事故造成的困局也为其他飞机 制造商发展带来了机遇。单通道飞机方面，国内 C919 大飞机项目顺利 推进，根据中国商飞披露，2017 年首飞后目前为止已拿到近 900 架的 国内外订单，虽然相比老牌航空巨头仍有差距，但至少为了后续国产民 航客机大批量生产销售奠定了基础。按照中国商飞的计划，2020 年将具 备 150架C919 大型客机的年批量生产能力。同时，CR929 远程宽体客 机已基本确定总体技术方案，并启动了初步设计工作。支线飞机方面， ARJ21、新舟 600 等型号飞机逐步投入运行。但发动机层面，国产民航 客机仍主要使用国外发动机，其中 C919 有国产发动机替代计划（长江 -1000 发动机），支线飞机方面国产替代也已提上日程。未来 2-3 年内， 国内民用航空方面对高温合金的需求主要还是看单通道飞机的新增及替 代需求进展，我们假设未来三年 C919 飞机年交付量 100 架，支线飞机 年交付量 30 架，每架飞机备用两台发动机，国产发动机替代比例 40%， 由于机型较新暂不考虑维护需求。同时由于国产民用航空市场尚处于爬 坡期，相比军用航空市场发展更加滞后，因此研发试验需求更多，我们 假设为飞机生产所需材料量的 120%。预计未来三年内民用航空领域高 温合金年化需求大约为 2750 万吨；燃气轮机需求受益于海军建设提速：燃气轮机主要应用于船舶动力和地 面发电机组领域，工作环境需要承受高硫燃气和海水盐分的腐蚀，因此 设备部件材料必须使用具有耐高温、耐高蠕变强度的高温合金材料。近 年来，我国海军舰艇建设突飞猛进，我们预计每年将新增大型舰艇 20 艘左右，中小型舰艇80艘左右，动力方面燃气轮机使用比例预计为75%。 伴随舰艇用燃气轮机需求的与日俱增，国产燃气轮机的研发替代也取得 了阶段性进展。根据公司新闻，抚顺特钢为我国第一艘国产航空母舰“山 东舰”提供了多种高端特殊钢原材料，其中即包括高温合金产品。未来 三年，考虑到不同型号舰艇燃气轮机使用数量在 2-4 台，采用平均数 3 台来计算，大型舰艇使用燃气轮机重量 30 吨，小型燃气轮机重量 10 吨， 按照高温合金使用占比 30%，成材率 30%，叠加民用需求，预计年化燃 气轮机高温合金需求为 4000 吨左右；核电重启需求可期：在核电装备制造业中，高温合金材料因其具有优异 特性，主要应用于承担核反应工作的核岛内，包括燃料机组、控制棒驱 动机构、压力容器、蒸发器以及堆内构件等部件。为保证我国能源的长 期稳定供应、保障国家能源安全，核能是必不可少的替代能源。国务院 办公厅在《能源发展战略行动计划（2014-2020 年）》中提出，到 2020 年我国核电装机容量达到5800万千瓦，在建容量达到3000万千瓦以上， 但 2016-2018 年核电项目零审批，计划恐难完成，后续赶工需求较强。 2019 年 7 月，国家能源局会议明确山东荣成、福建漳州和广东太平岭核 电项目已核准开工，同月漳州核电已获准正在进行施工前准备工作， 2019 年核电迎来复苏期。同时，随着核电技术水平的提高，中国核电“走 出去”战略进展顺利。根据中国广核集团统计数据，在“一带一路”沿 线国家和地区中，有 28 个国家计划发展核电，已规划机组 126 台，总 装机规模约 1.5 亿千瓦。目前，中广核已与多个欧洲国家签订协议，一 起开拓中亚、东南亚的核能市场。此外，中国核工业集团已与阿根廷、 英国、巴基斯坦等近 20 个国家达成了合作意向，并于 2019 年 6 月完成 了我国首个境外“华龙一号”核反应堆外部安全壳穹顶的建造工作。根 据上市公司公告，1 座 100 万千瓦的核电机组需要消耗高温合金约 500 吨。2019-2021 年我国将新建 1067 万千瓦核电机组，大约需要 5335 吨 高温合金，年化需求量为 1800 吨左右； 汽车领域将大幅拉动民品需求：汽车涡轮增压器是最主要的车用高温合 金应用领域，汽车涡轮增压器具有降低噪声、减少有害气体排放、提高 功率等优点。根据中国产业信息研究网，欧洲等国家涡轮增压器装配率 已达 75%，相较之下，我国不及 50%的装配率仍有一定提升的空间。汽 车高温合金需求量主要取决于汽车产量的变化、车用涡轮增压器装配率 的提升以及发动机排气管等部件对铁基材料的替代。2020 年新冠疫情对 国内汽车产销量形成较大扰动，随着疫情有效及时控制，以及相关利好 政策的推动，汽车市场恢复明显，根据中汽协预测，2020 年全年汽车产 量预计同比减少 2%。2021 和 2022 年汽车市场将延续回暖趋势，综合 计算 2022 年每万辆汽车高温合金需求量将达到 3.8 吨，对应总需求量 为 9931 吨，2019-2022 年复合增速为 7.3%，在民用领域是高温合金发 展最为迅速的行业；航天领域：高温合金是火箭发动机核心部件燃烧室和涡轮泵的关键用材。 目前我国火箭基本实现完全国产化，我国航天产业的发展为高温合金提 供了持续的需求。根据图南股份公告内容，我国未来主力运载火箭长征 七号采用的 YF-100 液氧-煤油火箭发动机单台质量为 1.9 吨，每枚火箭 采用 6台YF-100 火箭发动机，则每枚火箭涡轮泵及燃烧室总质量，即 每枚长征七号火箭所用高温合金约为 2.88 吨。我们假设高温合金部件成材率为 30%，则每枚长征 2 七号所需高温合金 9.6 吨。在维持每年航天 发射 20 次的情况下，预计每年我国航天产业对高温合金需求为 192吨；高温合金将维持较好景气度：总体来看，我国高温合金实际产能较小， 尤其是高端航空用高温合金有效产能尚不能满足日益增长的市场需求， 国内相关企业直接竞争较少，多属于竞合关系，行业生态较为健康。中 期来看，有效供给除了抚顺特钢和图南股份这样成熟企业的产能稳步扩 张外，还有来自类似西部超导等少数新进竞争者已投产能的增产提效， 未来 2-3 年行业供给端格局不会发生明显变化，技术研发、市场先入和 行业准入三大因素所构筑的综合性壁垒将有效维系行业整体竞争环境。 需求端，2018 年随着军改逐步完成，军品订单包括航空和军舰用燃气轮 机有望逐步恢复，目前国内航空航天领域用高温合金严重依赖进口，在 内循环经济为主体大背景下，关键材料国产替代是大势所趋。同时核电 行业 2019 年开始迎来复苏期，叠加民用领域汽车行业需求的增加，多 点开花之下高温合金需求有望保持稳步增长。国内供需关系依然偏紧， 高温合金盈利水平将维持高位，增量市场利好存量玩家。特种不锈钢-核电军工发力，景气度提升不锈钢产品种类众多，不同规格型号产品间价格及盈利有较大差异，因 此分析不锈钢行业整体供需格局意义较小，该板块我们选择对相关公司 进行比较，并判断主要下游需求未来发展趋势，来预测后续行业走势及 公司相对行业变化情况。特种不锈钢通常是指具有高性能、能够应对特 殊要求的一类不锈钢，相对于传统不锈钢在苛刻环境中具备更优异的性 能。中高端领域参与者包括抚顺特钢、图南股份、永兴材料、宝武特冶 等。图南股份特种不锈钢产品经营指标领先：永兴材料作为中国不锈钢长材 龙头企业，不锈钢棒线材国内市场占有率长期稳居前二，双相不锈钢棒 线材产量居全国第一位。从不锈钢产品价格和盈利性角度来看，抚顺特 钢和永兴材料基本贴近，明显高于西宁特钢，其中价格方面近几年两者都位于 1.5 万元/吨左右，而图南股份则遥遥领先，特种不锈钢产品单价 高达 18 万元/吨；毛利率方面，抚顺特钢和永兴材料 2017 年以来基本 稳定在 15%-20%之间，图南股份产品盈利性近几年则持续回落，西宁 特钢同期底部略有抬升；中高端领域供给端外部冲击有限：下图我们从多个角度对产品当中包含 特种不锈钢坯料的生产企业进行比较分析： 1、销售区域方面：抚顺特钢、图南股份和永兴材料在华东区域有 所重叠，其中永兴材料在华东区域营收占比达 90%； 2、应用领域方面：抚顺特钢和图南股份较为接近，集中在核电、 航天、军工领域，永兴材料则在石油石化和机械等民用领域涉足更 多。从图南股份披露的特种不锈钢分产品数据来看，公司产品近 80% 应用于军用航空领域，产品价格和盈利性相对更高，而前几年由于 军改对订单不利影响、核电项目停滞以及成本端镍价格抬升，造成 航空和核电方向对应产品毛利率下降； 3、产量规模方面，抚顺特钢特种不锈钢产能为 15000 吨/年，约占 公司不锈钢整体产量的 21%，而图南股份虽然年产量仅为 200+吨， 但相对更加集中于高端领域。不锈钢长材行业集中度相对较高，CR5 达 70%，从而有利于维护行业竞争秩序，避免进入恶性竞争。不锈 钢中高端市场技术要求和认证门槛更加严苛，中期来看新增产能主 要为永兴材料 4 万吨技改项目，投产时间为 2019 年年底，考虑到 永兴材料下游主要竞争领域以民品为主，对抚顺特钢和图南股份影 响有限。核电+军工发力，特种不锈钢盈利性有望提升：在上述高温合金部分， 我们已经分析了核电行业 2019 年迎来复苏期，核电设备市场回暖将直 接带动高端不锈钢的需求增长，如核反应堆控制棒或驱动机构、阀门、 蒸汽发生器中的传热管等。根据图南股份公告，1 座 100 万千瓦机组的 核电站需要核电蒸发器管约 140-150 吨。2019-2021 年我国将新建 1067 万千瓦核电机组，大约需要 1547 吨特种不锈钢，年化需求量为 516 吨 左右；军用航空的快速发展，将有效拉动特种不锈钢如管材需求（主要 应用于航空发动机的各类导管、输油管线，以及飞机机身的液压管线等 部件的制造）；在燃气轮机叶片领域，抚顺特钢特种不锈钢市占率达 40%， 而燃气轮机需求受益于海军建设提速有望快速增长。核电军工双发力， 特种不锈钢需求有望稳步提升。中高端不锈钢产品行业供给端格局相对 稳定，中期来看新增产能仅永兴材料 4 万吨偏民用领域技改项目投产。 随着供需格局改善，预计抚顺特钢和图南股份特种不锈钢产品有望量价 提升，保持业内领先水平。行业景气度提升从抚顺特钢最新经营数据可 见一斑，虽然没有单独披露的特种不锈钢数据口径，但 2020 年截止到 Q3 公司不锈钢价格为 1.7 万元/吨（不含税），在产品销量同比减少 4.6% 的背景下，同比大幅增长 18.7%，相比行业层面小幅下滑走势明显背离， 唯一解释即产品当中的特种不锈钢销量占比、价格和盈利性有所提升。钛合金-高端领域发展可期，中低端领域存潜在风险供给端集中度较高钛具有密度小、比强度高、导热系数低、耐高温低温性能好、耐腐蚀能 力强等特点，其中最为突出的两大优点是比强度高和耐腐蚀性强，这决 定了钛在海陆空和外层空间都有广泛的用途，具体包括航空航天、常规 兵器、舰艇及海洋工程、核电及火力发电、化工与石化、冶金、建筑、 交通、体育与生活用品等。根据形态大致可分为板材、棒材、管材、锻 件、丝材、铸件及其他种类，其中，板材、棒材、管材三者产量共占我 国钛材产量约 85%。钛及钛合金从熔炼到最终产品一般需要海绵钛制备、 钛材制备和钛材应用三步，其中前两步技术复杂、制备难度大，是钛应 用的难点和关键环节，海绵钛和钛材的质量直接决定钛制品的质量；行业集中度高，陕西省钛材生产领先全国：2019 年国内 31 家钛材生产 企业共生产钛加工材 7.53 万吨，同比增长 18.7%，2016 年以来钛材产 量呈现持续增长态势。CR3/5/10 分别为 44%/59%/79%，行业集中度较 高。从区域分布来看，钛及钛合金棒材、板材等生产企业主要集中在陕 西，其中陕西主要五家钛及钛合金棒材生产企业产量占全国 68%，四家 主要钛板材生产企业产量占全国 39%；管材生产主要集中在长三角区域， 主要四家生产企业产量占全国 29%；华中地区则有湖南湘投金天钛金属 有限公司。近年来，随着钛材产品下游使用领域的拓展，钛材生产企业 的地域分布有逐渐分散的迹象；西部超导综合钛产品价格和盈利领先业内：目前上市企业中主营钛合金 业务的主要有西部超导、宝钛股份和西部材料。通过比较三者产品经营 指标，宝钛股份钛产品销售价格小幅低于西部材料，大幅落后西部超导， 2019 年单吨售价为 17.7 万元，仅为西部超导一半；产品盈利性方面， 西部超导毛利率领先竞争对手，虽然近几年有所下滑，但仍高达近 40%， 宝钛股份毛利率近几年较为稳定（20%-25%），基本略高于西部材料， 2019 年有所下滑主要受海外市场毛利率回落拖累；钛产品综合指标表现不同的原因，可以从钛材企业的横向比较进行解析 1、产业链方面：宝钛股份作为国内少有的钛及钛合金全产业链生 产企业，原材料海绵钛除部分自用外，还实现了对外销售，其销量 占公司钛产品总体销量比例达 30%，由于价格及毛利率相对偏低， 因此拉低了其钛产品综合指标。而西部超导和西部材料所需海绵钛 全部依赖对外采购，考虑到钛产品当中军品同规格、同型号价格基 本是锁死的，因此海绵钛价格抬升时对宝钛股份这样具备全产业链 的公司相对有利； 2、产品结构方面：西部超导产品钛合金产品主要为钛合金棒丝材， 90%偏军工领域尤其是航空发动机，因此产品售价和毛利率都显著 高于其他企业；西部材料钛产品主要为板材和管材，出于避免同业 竞争问题，和西部超导错位竞争，军品占比约 20%；宝钛股份主要 为板材和锻件，产品下游应用广泛，除了航空航天等高端领域外， 下游还覆盖了大量民用领域，同时公司钛产品口径当中包含了价格 和毛利率偏低的原材料海绵钛，因此相较之下综合指标表现偏弱； 3、产能规模方面：宝钛股份目前钛材产能为 2 万吨，位居全国第 一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，具有很强的规模成本优势，同时公司将募投建设钛及钛锭总产能 1 万吨，届时 航空用高端钛合金生产能力将大幅提升；西部超导目前钛材产能近 5000 吨；西部材料目前钛材轧制产能为 1 万吨，但实际熔炼能力只 有近 5000 吨，正通过定增弥补熔炼能力短板，届时钛材产能也将 真正达到 1 万吨。总体来看，三者作为行业头部公司，都在通过募 投方式进一步提高生产能力，中长期具备公司成长属性。综合以上分析，我们认为未来钛合金行业竞争格局将会面临结构分化， 高端领域例如航空航天等，类似上述高温合金板块提到的技术研发壁垒、 市场先入壁垒、行业准入壁垒等，将有助于供给端保持较好的竞争环境， 利好如西部超导成熟的军品占比较高企业；中低端领域，如化工、电力、 冶金等，随着一般钛材产能产量继续快速扩张，一旦需求端后续面临宏 观经济下行压力，供需格局会有恶化风险，宝钛股份和西部材料作为民 品占比较高企业，都在通过产能扩张打开中长期成长空间，宝钛项目指 向尤其明确，提升航空航天用钛材生产能力，优化产品结构，可以对冲 部分中低端产品下行风险。需求短期受疫情影响，未来整体向好格局不变经过多年的建设发展，我国已经成为钛生产及消费大国，不仅为国防建 设、航空航天发展提供了必备的战略物资，而且随着经济快速发展，钛 作为具有优良特性的新金属在民用工业领域得到广泛应用。根据中国有 色金属工业协会的数据，2019 年中国钛加工材销售量为 6.89 万吨，同 比增长 20%，其中净出口量为 1.28 万吨，同比增长 23%，国内销售量 为 5.61 万吨，同比增长 19%。从细分应用领域来看，2019 年钛材主要 消费领域大部分呈现不同程度增长，其中化工、航空航天、医药、海洋 工程和体育休闲五大领域钛材需求量同比分别增长 35.5%、22.4%、 8.9%、40.3%、和 0.2%；2017-2019 年连续三年实现钛材需求正增长 的下游领域为化工、航空航天、医药和海洋工程，近几年化工、航空航 天等领域增长趋势较为明显。从下游需求结构来看，我国钛材消费已由 中低端的化工、冶金等领域，逐步向中高端的航空航天、医疗、海洋工 程等行业发展，但化工行业依然贡献了近半数需求，航空航天为 18%， 电力为 6%；国内航空钛材市场空间巨大：钛材凭借综合优异性能成为飞机机体结构 材料和发动机材料的重要选择，中国钛材消费结构与全球相比最主要的 差别在航空领域，按照中国有色金属工业协会披露，全球范围内航空用 钛材占据钛材总需求比例接近 50%，美俄两大军事强国航空钛材在整个 钛合金应用市场占比更是超过了 70%，而我国这一比例尚不足 20%。 国内航空用钛材市场存在巨大潜力，随着国内军用飞机的升级换代和新 增型号列装，以及商用飞机通过适航认证后的产能释放，未来高端钛材 市场空间广阔；军改临近尾声，军品订单逐步恢复：2016 年下半年起，由于我国军改推 行，军品客户内部结构调整，影响了军品钛材的需求量，供需转弱造成 近两年军品钛材产品盈利性走弱（参考西部超导数据）。2018 年随着军 改临近尾声，军品订单逐步恢复。近几年我国空军建设更新持续提速， 飞机型号逐步多元化。但从规模来看，距离军事强国美国仍有较大差距， 2018 年我国军用飞机总量为 3187 架，仅为美国的 24%，其中战斗机比 例为 57%。2018 年开始我国军机数量同比增长明显，年内增加 151 架， 增量接近 2017 年的两倍之多。除了飞机数量明显增加之外，在发动机 国产替代方面也取得了突破性进展，包括矢量发动机等关键装备的研制，目前国产航空发动机基本满足了国产军机的装备要求。随着航空军工装 备的发展进步，对于装备的新增和替代要求不断增加，将有效拉动钛合 金材料的需求，这点与高温合金趋势基本相同；军用航空市场有望持续发力：钛合金主要应用在军机的机体结构和发动 机等部件，为了减轻飞机结构重量、提高机体寿命、满足耐高温耐腐蚀 等方面要求，新型军机用钛量不断抬升。目前全球各种先进战机钛合金 用量基本都达到了 20%以上，其中美国 F-22 战斗机用钛量更是达到了 41%，我国新型战斗机的代表歼-20 和歼-31 钛合金用量也分别达到 20% 和 25%。根据 World Air Force 统计，截至 2018 年，我国军机结构中老 旧型号的二代机仍占 40%，而最新的歼-20 数量不足 50 架，与美俄两大 空军强国相比，我国新型军机数量占比差距巨大，未来升级换代需求明 显，除了列装飞机数量的增加，单机用钛量的提升，都将大幅增加对于 高端钛材的需求。基于对未来 20 年我国不同军用机型飞机交付数量的 预测，假设不同机型钛用量占比，钛合金部件生产成材率 30%，并考虑 飞机维护需求以及研发试验中产生的需求，最终得出未来 20 年国内军 用航空市场对于钛材需求为 6.5 万吨；国内民用航空市场起飞在即：根据波音 2018 年发布的《2018-2037 中 国民用航空市场展望》，预计 20 年间我国将需要 7690 架飞机，其中单 通道飞机需求将继续占主导地位，为新飞机需求量的 74%；宽体机需求 量为 1620 架，机队增至现有规模的三倍。目前单通道飞机方面，国内 C919 大飞机项目顺利推进，2017 年首飞后目前为止已拿到近 900 架的 国内外订单，虽然相比老牌航空巨头仍有差距，但至少为了后续国产民 航客机大批量生产销售奠定了基础。按照中国商飞的计划，2020 年将具 备 150架C919 大型客机的年批量生产能力。同时，CR929 远程宽体客 机已基本确定总体技术方案，并启动了初步设计工作。支线飞机方面， ARJ21、新舟 600 等型号飞机逐步投入运行。未来 2-3 年内，国内民用 航空方面对钛合金材料的需求主要还是看单通道飞机的新增及替代需求 进展，我们假设未来三年 C919 飞机年交付量 100 架，支线飞机年交付 量 30 架，由于机型较新暂不考虑维护所需。同时由于国产民用航空市 场尚处于爬坡期，相比军用航空发展滞后，因此研发试验需求更多。预 计未来三年内民用航空领域钛材年化需求大约为 3128 吨；国际航空市场短期利空，中长期发展势头不减：2020 年由于受到疫情事 件影响，航空出行需求大幅降低，航空市场急剧萎缩。考虑到 2019 年 3 月 737 MAX 空难事件涉及到的取消订单及赔偿需求，连续利空事件使 得波音公司陷入困局，2019 年订单负增长 87 架（取消订单多于新增订 单），2020 年 3 月公司共有 150架737 MAX 飞机订单被取消，是数十 年来取消订单数最多的一次。而全球市场对新飞机需求下降促使俄罗斯 主要金属材料生产商VSMPO-Avisma公司将2020年的钛产量目标削减 1/3，从计划的 3.9 万吨减少至 2.65 万吨。虽然疫情全球性蔓延短期对 民用航空业造成毁灭性打击，但从中长期来看，根据波音公司的预计， 2018-2037 年全球民航市场飞机数量将从当前 2.44 万架增至 4.85 万架， 年复合增速为 3.5%，考虑更换和新增需求，合计新增飞机数量 4.27 万 架，其中亚太地区新增需求最为显著，达 1.69 万架，占全球 40%。我 们按照单机钛材用量 26 吨来计算，未来 20 年全球民用航空市场将有高 达 111 万吨钛材需求；化工领域钛材用量延续上升趋势：钛材在化工领域的应用主要为氯碱、 纯碱、真空制盐、石油化纤、精细化工等。根据中国有色金属工业协会 统计，2019 我国化工领域钛材用量为 3.53 万吨，同比大幅增加 35.5%， 增量主要来自：1）以 PTA 为代表的石油炼化工程大量投产，拉动钛材 消费；2）环保严查态势下化工企业进行产线升级改造和设备更新换代， 新增大量钛制品需求。根据百川资讯统计，2019-2021 年我国 PTA 规划 在建产能达到2270万吨，按照每百万吨PTA产能消耗钛材150吨计算， 未来三年仅 PTA 领域钛材消费增量即可达到 3400 吨。在氯碱、制盐等 其他细分领域钛材消费保持相对稳定的情况下，预计 2020-2022 年我国 化工领域钛材消费量维持约 6%年复合增速，2022 年将达到 3.9 万吨；海洋工程发展空间广阔：钛比强度高、耐腐蚀性强等特性，可以满足在 海洋工程方面的应用，在包括海水淡化、海上钻井平台、深潜器、深海 空间站、沿海设施等领域有着广阔应用前景，海洋工程未来将成为钛材 最具增长潜力的方向之一。海水淡化方面，根据《全国海水利用“十三 五”规划》，规划期内我国海水淡化总规模要达到 220 万吨/日以上，截 至 2018 年，我国海水淡化规模约 120 万吨/日，即 2019/2020 年每年新 增海水淡化规模将达到 50 万吨/日。我国目前海水淡化装置以反渗透和 低温多效为主，按照蒸馏法占比 30%计算，对应钛焊管用量约 150 吨/ 日；海上钻井平台方面，平均一座平台用钛量可达 1500-2000 吨，我国 平均每年生产 1 座海上钻井平台；钛材景气度短期受扰动，中长期继续向好综合上述内容来看，我国钛材市场正处于低端供给居多、高端供给不足 的现状，在航空领域尤其是军工方向，直接参与企业较少，竞争环境稳 定，利好西部超导等成熟的军品占比较高企业。中期来看，行业供给端 竞争格局不会有明显变化，类似上述高温合金板块提到的技术研发壁垒、 市场先入壁垒、行业准入壁垒等所构筑的护城河将有效维系头部企业在 钛材行业当中的竞争优势，且西部超导、宝钛股份、西部材料皆通过募 投项目进一步扩大规模领先优势并优化产品结构。在下游需求层面， 2020 年疫情事件对国际航空、化工等行业钛材需求产生负面影响，其中 民用航空市场受冲击程度较大，从国内市场来看，随着军改临近结束军用航空的逆周期发展能一定程度对冲疫情的影响，但海外出口市场不容 乐观，2020 年我国航空航天钛材净出口预计将有 25%下滑，预计整体 钛材行业供需关系相比 2019 年持平。但从中长期来看，航空航天、海 洋工程、医药、化工等领域用钛量将保持较好的增长趋势，有效拉动钛 材需求。国内供需关系趋紧，钛材产品盈利水平将稳中向好。相关上市标的国家层面强调内循环经济为主体的背景下，有望加快较为依赖进口的关 键金属材料国产替代化进程。尽管同类产品相比海外发达国家在质量、 技术、稳定性和成材率等方面仍有较大差距，但政策环境的倾斜，将有 助于国内相关企业技术发展和业务拓展，正向循环有望开启；高端特钢：随着军改结束，军用订单市场尤其是航空航天领域逐步恢复， 同时核电行业 2019 年开始迎来复苏期，军工核电双发力，有效拉动高 温合金和特种不锈钢等高端特钢需求。与此同时，高端特钢有效产能尚 不能满足日益增长的市场需求，行业竞争环境较为健康，供需偏紧盈利 水平将维持高位，增量市场利好存量玩家。相关受益公司包括 ST 抚钢 （高温合金+特种不锈钢+高强钢）、图南股份（高温合金+特种不锈钢）、 钢研高纳（高温合金）；钛合金：未来行业竞争格局将会面临结构分化，高端领域例如航空航天 领域尤其是军工方向，直接参与企业较少，竞争环境稳定，利好如西部 超导（钛合金+高温合金）这样成熟的军品占比较高企业，其他收益标的包括宝钛股份、西部材料，三者皆通过募投项目进一步扩大规模领先 优势并优化产品结构，对冲部分中低端产品下行风险。……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告出品方/作者：中泰证券，笃慧，邓轲）如需报告请登录【未来智库官网】。
象数新材料专题报告：半导体材料及显示材料投资机会分析
如需报告请登录【未来智库】。报告综述：一、半导体材料中芯国际+长江存储资本开支扩张，半导体材料需求持续爆发，国产化材料或迎放量机会。中芯国际上调其Capex支出，从30+亿美元至43亿元，与此同时长江存储宣布启动长存二期，总产能将从50K提升至100K。随着 Smic以及长存对于资本开支的增加，可预期对应半导体材料的需求也将随之爆发。当前国产化半导体材料逐步突破海外技术，无 论是CMP抛光液、抛光垫，又或是IC载板，均已可实现一定的国产替代，伴随着需求的增加，国产半导体材料有望获得逐步放量， 突破长期被垄断的材料市场。中芯国际回归，半导体配套服务产业链(含材料)将迎来空前重构，国产化进度加速前行。此次中芯国际拟募集200亿，SN1项目投资80亿，工艺研发项目投资40亿，及补充流动资金80亿，加码加速半导体国产化进程，同 时我们看到无论是大基金一期及二期的青睐，还是科创上市的神速，我们均看到了中国对于半导体国产替代的需求及大力相助。 随着中芯国际回归A股，中国半导体产业链将进一步完善，也给予了半导体配套材料产业链国产化的加速动力。5G加速半导体行业鹏发，制程升级带动用量持续增长。根据美国半导体产业协会的统计，可以看到全球半导体销售额呈现逐年增长的姿态，从2001年的1472.5亿美元一路提升至2019年 的4110亿美元。同时随着半导体芯片制程的不断提高(14nm向7/5nm发展;2D Nand向3D Nand及更高层发展等)，对应的加工工 序增长较大，对应半导体材料用量随之增长。价量齐升的基础上，半导体材料市场将迎行业新机遇。国产替代化逐步揭开序幕，国内厂商初冒头。中国半导体制造材料的技术与国外差距仍然巨大，而技术的差距则致使部分国产材料无法满足芯片所需。但是由于目前摩尔定律 的放缓，对于材料的升级需求相对放缓，中国厂商具备了该赛道上追赶甚至超车的机会。 目前国内在硅片、光刻胶、CMP、湿化学品等多方面均实现了一部分的国产替代，我们认为在半导体材料领域，中国厂商具备着 巨大的国产化空间的同时，技术的同步提高将会给予这些厂商更好的发展空间。二、显示材料手机 → 高端向中低端渗透+可折叠，带来增量。智能手机端，AMOLED屏幕由高端向中低端机型渗透，可折叠形态带来新增量，Counterpoint预测2022年配备AMOLED屏的智能手机出货量有望达到8亿台。可穿戴 → 智能手表出货量增长，OLED单位出货量提升。智能手表端，强劲需求驱动，DSCC预计2019年出货量快速增长或将带动OLED单位出货量提升至7310万。超高清→ 大尺寸LCD受益，两个尾声、一个定局，行业步入反转。超高清视频发展，大尺寸液晶面板直接受益提升市场份额。LCD产能扩张尾声，区域竞争尾声，行业双寡头定局，周期性有望减弱。LCD短期即将回暖，中期行业格局扭转，长期大陆厂商主导权逐渐增强。历史性机遇→下游转移升级趋势，新型显示材料进口替代。扩散膜、反射膜、增亮膜:国内企业供应能力大幅提升偏光片及其膜材、柔性显示材料、OLED有机发光材料:国产化仍处于起步阶段，未来进口替代仍是较长一段时间的主旋律。报告节选（报告全文89页）：（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：国盛证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。
茅虿王2020年中国化工新材料行业市场规模与发展前景分析及投资战略规划分析报告
PTFE树脂作为目前为止发现的介电常数最低的高分子材料，具有优良的介电损耗和耐热性，在覆铜板中表现出优异的介电性能，5G基站的建设将为PTFE带来新的发展机遇。到2020年产能超过16万吨聚四氟乙烯(PTFE)是氟聚合物最主要的产品，被美誉为“塑料王”，它是由四氟乙烯单体聚合而成的聚合物，是一种类似于PE的透明或不透明的蜡状物，其密度为2.18 g/cm3。PTFE耐热、耐化学品性能良好，摩擦系数低，电气绝缘性能十分优异，能在高温下连续使用。PTFE具有优良的化学稳定性，是当今世界上耐腐蚀性能最佳材料之一，密封性、高润滑不粘性、电绝缘性和良好的抗老化耐力、耐温优异，被广泛地应与作为密封材料和填充材料，用作工程塑料，可制成PTFE管、棒、带、板、薄膜等，一般应用于性能要求较高的耐腐蚀管道、容器、泵、阀以及制雷达、高频通讯器材、无线电器材等。总体而言，PTFE独特的性能使其在化工、石油、纺织、食品、造纸、医学、电子和机械等工业和海洋作业领域都有着广泛的应用。2019年，国内PTFE生产企业共有12家，产能合计约14万吨/年，占全球产能的40%以上，但我国的PTFE产能以注塑级中低端产品为主。我国PTFE产能比较集中，行业前六企业约占总产能的83%，行业第一的东岳集团产能更是独占近三分之一的市场份额。根据《中国氟化工行业“十三五”发展规划》预计，到2020年，我国聚四氟乙烯产能将超过16万吨/年，前瞻分析认为，随着聚四氟乙烯在线缆、节能环保领域中的应用不断加大，未来我国PTFE产品的需求量将进一步增长。5G带来的新材料机遇随着5G通信技术的不断发展，相应高频低介电材料的需求也日益增长。氟材料绝缘性优异，不易被高频电波干扰，含氟聚合物在高频条件下具有良好的低介电性能、低损耗因子，能够为数据中心、信号发射塔及个人电子设备提供超高频和高速性能。因此，随着5G的加速推进，市场对高性能氟聚合物的需求也在不断增长。据中国联通预计，5G建站密度将至少达到4G的1.5倍，预计建设我国5G宏基站数量将达600万个，全球5G基站数量将超过800万个。由于2016年中国4G基站数量占全球约65%，参考华为、中兴在5G部署方面的行业领先优势，我们假设5G时代中国将进一步领先全球，5G基站数量占全球70%，可推出全球将建设5G宏基站超过857万个。仅考虑AAU中PCB需求量，估计单基站PCB面积为0.78m2，PTFE单价为600元/m2，预计到2024年我国5G基站用PTFE的增量市场空间超过22亿元，高峰期超过6亿元/年。以上数据来源于前瞻产业研究院《中国化工新材料行业发展前景与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。
