脱水研报

惊心动魄的一周，急跌、深V、天量杀入，各种姿势轮番来了一遍。同时，脱水研报的分享也很给力，任你东西南北风，每天能有强势股。周日分享→ 新宙邦（特斯拉自研电池受益标的）新宙邦周一直线封板、周二大涨约9%，周一分享 → 京威股份（特斯拉潜在供应商）考虑降本和国内成熟的配套体系，特斯拉将不断提升国产车型中本土零配件的比重，部分潜在供应商也有望新进入特斯拉供应链，一旦突破将大为受益。招商电新从可能被国产替代的零部件入手，认为门槛较低或者非核心技术的零部件有望被率先国产替代，挑选出了几个优秀的本土供应商，其中就包括做外饰条的京威股份。自脱水君分享后，京威股份三连板，周内收益超40%：这里，脱水君也把完整的表格分享给大家（值得收藏）：周二分享 → 闻泰科技（天风上调目标价至210）闻泰是脱水君长期跟踪的天风证券再次提高了闻泰的目标价至210，空间诱人有40%+，随即便分享给了大家。分享时点7:52，闻泰于下午14:28涨停。周三分享 → 能科股份（工业互联网新贵）疫情之后，会有更多企业加意识到自动化、无人工厂的重要性。安信通信分享了技术实力雄厚的能科股份。主要逻辑是：①能科股份以智能电气业务起家，2017年后将战略重心转为高端制造业的智能制造系统，目前已构建好“智能制造”全产业链条。②2020年后每年能科股份的主营。③能科股份通过并购联宏布局民用领域，通过公开增发布局数字孪生，该技术到达饱和期还有5-10年，目前正是行业高景气前的投资机会。分享次日，能科股份涨停：周四分享 → 斯达半导（作为干货科普）斯达半导是近几个月最受关注的台基股份10天翻倍，根据此前券商预测，公司目标价大概在为90-96元之间，短期预计以情绪博弈为主。*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议*风险提示：股市有风险，入市需谨慎

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今天，脱水君来分享下几个行业类研报脱水时的小经验，仅供大家参考。①游戏版号——官媒或明或暗吹风、买方频繁调研，那大事就将近了！先说游戏版号问题。今天，中宣部版权局副局长冯士新在2018中国游戏产业年会上表示，首批部分游戏已经完成审核，正在抓紧核发版号。消息一出，整个游戏股都朝着涨停的方向飚了。其实早在之前不少厂商手里有版号的存货已经不多了。大家都非常关心版号何时开放，普遍的预计也就是年底或明年2-3月份。脱水君在12月10日的脱水研报中做出了分享。主要是从舆情的角度挖掘，当时官媒、央视连续大篇幅报道游戏产品，各种关于游戏业的定调信息层出不穷，不禁让市场浮想联翩是否版号恢复有望。同时，查阅的一份太平洋证券的研报指出，“按照以往的经验来看，官媒如此频繁的针对游戏业表态，很有可能是对于新监管政策预热的征兆。”此后，买方的频繁密集调研也相互验证。脱水研报的子栏目脱水调研在12月11日的凯撒文化的调研纪要、12月12日吉比特的调研纪要中，都提到了版号问题。其中，吉比特机构在12月7日调研后，次个交易日便涨停，说明机构认可度高。一句话总结：行业的重大政策放开或取消一定会有舆情配合，在落地的前期给予或明或暗的情绪引导。另外，如何叠加买方机构由点及面密集的调研相关行业上市公司，更是一个相互验证的行为。②啤酒——行业逻辑出现新增变量啤酒行业，其实我们在大消费的时候脱过很多次了，当时的核心逻辑就是提价+行业集中度提升。但在12月6日的这份研报中，打动脱水君的是“成本下降加速利润释放”这样一个新增逻辑。底部躺了三年终于要动，提价+原材料降价+减税，赚钱最强逻辑它都有，净利率弹性超60%；牢牢锁死全球第一大巨头并成为它的第一大供应商，这只新能源独角兽手握世界级牛逼技术、产能翻倍、尽享3倍增量空间——12月6日脱水研报啤酒的生产成本中，玻璃瓶、纸箱占到40%以上。中泰证券预判明年玻璃、纸箱的价格趋向下行，事实上，自18H2起，玻璃与纸箱价格已进入下行通道，考虑到滞后期将在18Q3-19Q1反应到财报上，净利率将大幅上升，利润弹性非常大。12月6日脱水研报分享后，重庆啤酒开启了一波10%的涨幅。一句话总结：当一个持续关注的行业，出现新增变量时需要重视。③火电——逆周期+行业历史行情复盘12月18日，脱水研报分享了广发证券一篇火电行业深度，更像是一篇行业干货文。通篇读下来，核心点在于分析师通过复盘历史火电行情，发现火电股ROE预期回升的水平决定股价的涨幅空间。再通过历史高ROE水平对应的PB估值，来预估未来的可能涨幅。新能源车领域“小华为”，下狠手搞研发，做什么都能火速跃居一线，刚打入国外高端供应链+未来3年需求复合增速翻倍起；市占率88%、ROE35%秒杀一切对手，沉寂三年后推出重磅产品，单价提高50%——1218脱水研报券商普遍看好火电股的核心要素之一是预期成本端的煤价下行。电价在行政限价的大背景下，成本端的煤价对火电的业绩弹性最关重要。煤价下跌对应的ROE、PB测算。广发的数据结论如下：若市场煤价下跌30、50、70元/吨，预计华能国际归母净利润提升至50、64、77亿，ROE将回升至6.2%、7.9%、9.5%；华电国际归母净利润提升至29、36、42亿元，对应ROE为6.7%、8.2%、9.7%。若ROE修复至市场预期的合理稳态水平，股价PB会对应多少？广发以ROE、分红率稳定的2013-2015年，为基准期，寻找历史稳定盈利期股息率及利差的水平。按（PB=ROE*分红率/预期股息率）来测算股价空间。华能国际：2013-2015华能H股ROE水平稳定在15-16%，分红率稳定在50%，当时伴随ROE提升预期，股价对应的顶部PB估值水平约1.5-1.8X。假设华能2019ROE回升至6.2%、 7.9%、 9.5%， 对应当前公司承诺70%分红率、假设无风险利率下行30bp至3%，华能H的合理PB水平应在1.1-1.7X之间，较当前估值水平有32-102%上涨空间。华电国际：假设华电仍维持过去连续5年40%的分红率、无风险利率下行30bp至3%。华电H的合理PB水平应在0.7-1.0X之间，较当前估值水平有5-53%上涨空间。一句话总结：俗话说，知古鉴今看未来。对于一些中长线的行业机会，对板块的历史复盘必不可少，脱水君今后的脱水中也会适当分享。--------------------------------------对脱水研报感兴趣的读者，欢迎包时段订阅。在时段内，可以畅阅脱水研报 、脱水调研 、等付费内容。*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议*风险提示：股市有风险，入市需谨慎

节前最后三个交易，在深交所主板和中小板合并改革的刺激下，今日市场迎来了反抽修复。但大行情研报菌认为基本要到节后了，趁着春节长假的来临，粉丝朋友们可以好好调整状态，重新精选一遍赛道和个股，待到节后春暖花开时，我们再一起迎接慢牛的到来！脱水回顾：今日内容：Ⅰ供不应求！“汽芯”景气度不断高涨？受限于半导体产能的紧缺，汽车芯片供不应求。2020年第四季度以来，包括大众、福特、丰田、日产等全球汽车大厂陆续传出减产甚至停产消息。2020年，一方面新冠疫情导致汽车销售放缓，同时部分汽车制造商受疫情防控影响被迫关闭工厂，另一方面，市场对智能手机、笔记本电脑、平板电脑等应用市场需求旺盛，导致芯片厂商纷纷将生产重心转向相关消费电子领域。当汽车市场需求快速复苏，并且汽车制造商陆续开始恢复生产后，配套芯片在短期内供应不足，从而导致了当前汽车产业因缺乏芯片而减产的困境。在汽车领域，包括芯片在内的电子产品应用十分广泛。以芯片为例，其主要包括微处理器(MCU、DSP)、模拟电路(AC-DC、DC-DC)、逻辑电路(FPGA)、存储器、分立器件(主要为功率半导体，包括 IGBT、MOSFET等)、传感器(加速度计、TPMS)等品类。其中，功率半导体和MCU是应用量最大的两个细分产品类别之一，根据半导体行业观察的数据，传统燃油汽车的半导体产品中MCU占比最高为23%，而新能源汽车的半导体产品中功率半导体占比最高达55%。除了MCU、功率半导体等半导体产品，汽车电子还涉及中控、电池管理系统、自动驾驶、锂电池组和充电组件等应用。未来，随着新能源汽车普及带动的汽车市场快速发展，相关汽车电子产业链有望充分受益。短期，恩智浦、瑞萨和东芝已陆续上调了汽车芯片价格。随着汽车缺芯事件的持续发酵，汽车电子21年上半年来看产业链景气度将持续高涨。细分汽车电子产业链，半导体、中控和车载镜头三大主要领域是汽车电子产业链中占据份量相对较重的部分，半导体，尤其以功率半导体首当其冲，相对而言近期更值得关注，具体对标如下：Ⅱ消费渠道升级！海内外景气度催生冷链终端崛起！海容冷链：公司自成立以来始终专注于商用冷链设备的研发、生产、销售和服务，坚持以专业化、差异化和定制化为核心发展战略。公司以商用冷冻展示柜和商用冷藏展示柜为核心产品，主要采用面向企业客户的销售模式，为客户在销售终端进行低温储存、商品展示和企业形象展示等提供定制化解决方案及专业化服务；公司为其他制冷产品供应商提供ODM服务。公司拥有丰富的产品类型，已成长为冷饮、冷食、啤酒、饮料、乳业、超市连锁、便利店等众多行业的优秀商用冷链设备供应商。标签：商用冷柜龙头、消费升级、疫情受益、新零售看点：1)国内商用冷柜龙头，长期受益消费渠道升级海容冷链是国内商用冷柜龙头，下游客户多为全球知名快消品牌和连锁便利店，有望把握时机、提升海外份额，打开长期增长空间。公司产品竞争力明显、经营效率突出，有望长期持续提升份额， 2020-2022年公司归母净利润总体保持增长。2)投向终端商超，定制化销售终端 商用冷柜toB的定制化销售终端，公司主营产品商用冷柜属于快消品销售终端，一般由食品饮料企业采购后投向终端商超，或由连锁便利店、餐饮店在铺店中采购。因此具有鲜明的定制化设计，并随所售产品代际更新换代。行业需求受冷鲜消费品渠道持续建设的拉动而保持增长。同时产品附加值高于上游零部件，盈利水平处于产业链较高位置。3)快消品行业快速发展，新零售消费场景持续扩张快速消费品行业快速发展，作为销售渠道的商用冷链展示柜不仅起到存储作用，更需要协助快消品企业拓展销售渠道、创新销售方式。为了激发消费者的购买需求，快消品企业对展示柜的定制化和差异化提出了更高要求，更新换代也更为频繁。一方面，在消费升级趋势影响下，冷冻饮品品类扩产、低温乳制品消费提升，以及速冻食品接受度提高，都带来商家对于展示柜需求的提升。另一方面，连锁便利店、生鲜店的不断扩张也直接带动终端冰柜需求。未来随着冷链基础设施的完善以及新零售的崛起，展示柜应用场景将持续扩张。4)全球冷柜市场总体保持增长，海外市场需求持续回暖 海外商用冰柜市场需求持续回暖，国外厂商在疫情影响下供给不足，需求攀升叠加订单转移，为我国商用冷柜出口带来全新机遇。2020年四季度我国用于存储和展示的其他冷藏或冷冻设备出口数量达到143万台，同比增长48.36%，其中11月出口量为54.58万台，创单月出口历史新高。海外商用冷柜需求在遭受疫情冲击后逐渐恢复，并呈现较强增长韧性，2020年全年冷柜出口量最终累计同比上升12.5%。从供需角度来看，欧美政府刺激消费，需求端升温趋势明显，而海外竞争对手受疫情影响供给端受损，订单持续向国内转移，为国内厂商带来了新的机遇。【免责声明】以上内容仅供您参考和学习使用，不作为买卖依据，据此操作风险自负！投资有风险，入市需谨慎。本文观点由九方智投程伟编辑整理 (登记编号：A0740618080004)（文章来源：九方金融研究所）

今日虽然指数微红，但个股分化极为严重，小票跌多涨少，资金主要聚集在白酒、新能源等确定性赛道。研报菌认为临近年底，大盘整体走势偏弱，节前谨慎的局面应该继续维持，逢低布局食品饮料、医药医疗、新能源汽车、碳中和碳达峰等确定性机会。脱水回顾：今日内容：Ⅰ电子电路重要基础元件！国产替代大有可为？ 12月25日，菲律宾民都洛岛附近发生6.5级左右地震。菲律宾是全球被动元器件，特别是MLCC的主要生产基地之一，全球前三的MLCC大厂在菲律宾都有设厂。虽然此次地震对后续MLCC产能影响目前还难以预测，但也因此打开了想象空间。MLCC作为片式多层陶瓷电容器，占陶瓷电容器市场的90%，是用量最大、发展最快的片式电子元件品种之一、最重要的电容器品类。作为产值最高的被动元器件，电容器已被广泛应用于通讯、计算机及外围产品、消费类电子、汽车电子和其他信息电子领域。5G时代下，智能手机、通讯基站、IoT设备和汽车电子等多重动能驱动MLCC出货量和出货规模正稳步增长。智能终端轻薄化趋势下，MLCC向小型、高容方向发展，产品附加值提升；5G手机通信制式升级带来手机频段增多，单机MLCC需求是4G手机的1.1-1.3倍。5G基站方面，建设密度增大+单基站MLCC用量提升带动通信基站MLCC实现翻倍增长。另外，当下如火如荼的电动车市场边界正迎来快速扩张，智能电动汽车MLCC需求是传统燃油车的6倍，汽车电子也已成为头部MLCC厂商的主要布局方向。在5G、汽车电子需求端的有力支撑下，中国电容器国产替代正迎来高速发展。2019年全球电容器市场规模达220亿美元，其中我国电容器行业市场规模为1102亿元，占全球额比重达71%，已成为全球最大的电容器市场。市场增速方面，2011-2019年，中国电容器行业规模平均增速为6.73%，相比全球平均增速高出2.5%，中国市场的快速增长成为全球电容器行业规模主要动力。叠加日韩大厂MLCC的结构性调整退出，共释放出规模约20%的标准型MLCC产能，这部分需求缺口将逐步转移至台湾、大陆企业，中国大陆厂商扩大产能有望承接日韩企业退出的产能实现完美对接，进一步打开国产替代的市场空间。国内MLCC上市公司方面，风华高科是大陆MLCC龙头，全球第八。20年3月，公司拟投资75.05亿元建设高端电容基地项目，目前主业在手订单饱满，价格仍维持高利润率水平。Ⅱ前沿布局打造核心优势！汽车电子+汽车安全双龙头快速发展！均胜电子：公司是一家全球化的汽车零部件顶级供应商，主要致力于智能驾驶系统、汽车安全系统、新能源汽车动力管理系统以及高端汽车功能件总成等的研发与制造。通过企业创新产品升级和多次国际并购，公司实现了全球化和转型升级的战略目标。凭靠领先的创新设计、生产制造、品质管理及优秀服务，公司成为宝马、奔驰、奥迪、大众、通用和福特等全球汽车制造商的长期合作伙伴，并屡获保时捷、大众、通用等汽车制造商优秀供应商奖。标签：汽车电子汽车安全双龙头、一体化生态圈、内外饰高端化看点：1)“汽车电子”+“汽车安全”双龙头，各业务条线齐同并进公司是国内顶级汽车零部件供应商，致力于智能驾驶系统、汽车安全系统、新能源汽车动力管理系统以及高端汽车功能件总成等的研发与制造。公司依靠并购迅速成为国内一线零部件企业，公司收入规模位列国内零部件行业第二，是国内当之无愧的汽车电子与汽车安全龙头企业，公司业务结构合理，涵盖智能驾驶、汽车安全系统、汽车功能件、新能源电子多条业务线，各业务条线齐同并进。2)前沿布局汽车电子领域，打造均胜核心优势汽车电子是公司第二大业务板块，公司紧跟全球汽车行业和市场变化趋势，积极把握汽车电子化、智能化、网联化、新能源化的产业发展方向，全面布局HMI(人机交互)、智能驾驶、智能车联、BMS等前沿发展领域。公司还重点布局以5G为基础的汽车通信、OTA空中下载和车辆增值服务，围绕智能车联打造的一体化生态圈正在形成。3)内外饰国际化+高端化，不断推动行业升级近年来公司内外饰功能件业务快速增长，公司功能件业务通过不断研发创新，始终保持细分市场领先地位，在前瞻产品上，开发了手势控制的出风系统、光电化内饰等电子化内外饰件，不断推动行业升级。公司将加速推动中国和欧洲市场的联动，将中国市场销售的智能出风口产品系推广至欧洲和北美地区，以德国高品质的智能内饰件产品系在中国市场赢得更多市场份额。【免责声明】以上内容仅供您参考和学习使用，不作为买卖依据，据此操作风险自负！投资有风险，入市需谨慎。本文观点由九方智投程伟编辑整理 (登记编号：A0740618080004)参考资料：1、20201224-东莞证券-东莞证券新三板TMT行业专题系列报告之十：MLCC国产替代大有可为2、20201126-开源证券-开源证券被动元件年度投资策略系列二：聚焦MLCC国产替代和新能源驱动下的薄膜电容器投资机会3、20201202-东吴证券-风华高科(000636.SZ)：电阻扩产力度强劲，被动元件综合实力持续提升4、20201028-中银证券-均胜电子(600699.SH)：Q3业绩显著改善，未来发展看好5、20201126-天风证券-均胜电子(600699.SH)：聚焦主业，拟出售均胜群英51%股权（文章来源：九方金融研究所）

牛市的一周总是觉得太短暂，牛市的报告也有了很多需要新注意的点，我们来一起看看本周脱水分享了哪些重磅报告~1、特斯拉依旧热度最强，除了汽车，还有光伏。如果牛市来了，最重要的还是要抓住主线，主线板块大概率是涨了还会再涨。除了特斯拉汽车，特斯拉光伏也是市场最强主线，秀强股份这一波太秀，但本周脱水君分享的另外一个此前未被市场充分发掘的光伏逆变器小龙头，锦浪科技！其海外市场优异的客户构成和ROE也让市场对它充满想象。2、郭明錤两份报告，两个苹果链龙头就直线拉升大涨如果牛市来了，就要盯紧知名分析师的报告，尤其是在某个行业特别权威、特别有名的，一定不能放过。要说基本面数据分享，郭老师在苹果产业链地位是由来已久，脱水君从来都是第一时间分享行业增量信息，让关心Apple的用户第一时间吃到最嘎嘣脆的苹果。本周两篇报告都分享了苹果供应链的新增量信息，环旭电子、立讯精密均在报告后大涨。具体来看增量信息，1）环旭电子：将于下半年进入AirPods pro的SiP封装（时间点明确了）。2020Q2-Q3将用于苹果UWB标签的SIP，出货量将达千万级，环旭份额60%。（UWB寻物功能推出时点明确，出货量级明确，环旭份额明确）不用担心手表份额被立讯抢走，今年增量巨大。2）立讯精密：可望在2H21或之前至少开始少量出货iPhone，可成为关键机壳供货商（垂直整合加速，证明立讯优异的行业扩展能力）而这些增量信息构成了机构对于模型的重新测算，也带来了新的上涨动能。（跟踪产业链也是一个长时间积累的过程，读者们也可以通过脱水对这些特定行业的整理，快速获得增量信息）3、被市场忽视的龙头，电子气体产能仅次于雅克科技，还有5G核心产品已替代进口高端材料牛市来了还有一种可能取得超额收益的方法，盯住报告预期差。脱水君本周发现建投、中泰、国盛等多家券商开始推昊华科技。它就是预期差的典型。公司此前市场关注度低，但是公司的主要业务却是市场热点，并且公司产品、产能都在行业位居前列，对手公司股价已拉出空间，被挖掘后也会迎来一波凌厉的涨势。昊华科技拥有半导体电子气体产品，并且产能行业第二，仅次于此前大涨的雅克科技。分析师强调这点，观点已经非常明确。此外，公司自主研发的高压缩比PTFE分散树脂成功配套5G线缆，实现进口替代。PTFE是5G时代高频材料，需求大、毛利高，公司不仅已经配套使用，还有大量在建产能。这些都是明确利好。再加上公司本身已完成军工研究院资产注入，并改名，股价表现动力也强。因此，脱水分享后，出现快速拉升。*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议*风险提示：股市有风险，入市需谨慎

编辑：蓝猫、王瑾熙近年全球PCB市场稳健增长，中国大陆地区复合增速超全球平均水平。IC载板是先进封装的关键材料，下游应用广泛，从价值量看，IC载板是半导体封装中价值量最大的耗材，IC载板技术门槛高于普通PCB产品。要点：◆全球PCB产业中心向亚洲转移，其中中国大陆地区市场份额超50%，IC载板是半导体封装中价值量最大的耗材。◆受益PCB行业向中国大陆转移和公司IC载板产能逐步释放，公司近十年营收规模呈现稳步较快增长。◆20Q4公司已然恢复了高增长，揭示了公司正式在经营性上迎来拐点；此外公司IC载板持续扩产将会持续助力公司半导体及全公司营收的增长。PCB是电子元件的支撑体PCB（PrintCircuitBoard）即印刷电路板，主要通过连接各种电子元器件实现电路导通，改变了以往仅靠电线连接电子元器件的方式。由于电子产品有大量的电子元器件构成，电子信息直接的传输效率将直接决定电子产品性能。PCB作为传输媒介，能实现电子元器件之间的相互连接，起中继传输的作用，是电子元器件的支撑体，有“电子产品之母”之称。PCB产品种类众多，按基材材质可分为刚性板、柔性板和刚挠结合板，按导电图形层数可分为单面板、多面板和多层板，按具体应用领域可分为通讯用板、消费电子用板，计算机用板，汽车电子用板，军事航天航空用板，工业控制用板及医疗用板等。按产品结构划分，刚性板仍占PCB市场主流地位全球市场来看，PCB市场刚性板仍占主流地位，其中多层板占比38.94%；其次是柔性板，占比达19.89%；HDI板和封装基板分别占比为14.69%和13.27%。中国市场方面，与全球领先的PCB制造国（如日本）相比，目前我国高端印制电路板占比较低，尤其是封装基板与刚挠结合板（软硬结合板）方面。根据Prismark统计，2019年我国刚性板市场规模最大，其中多层板占比45.97%，其次是柔性板，占比达16.68%；HDI板占比为16.59%，而封装基板占比最低，仅为3.29%。按应用领域划分，通讯领域为PCB主要应用市场随着科技发展与社会进步，PCB产品应用领域不断拓展，下游行业分布日趋广泛，市场应用日趋多元化。全球市场来看，PCB应用占比超10%的应用领域分别为通讯电子、计算机、消费类电子以及汽车电子，占比分别达到33.00%、28.60%、14.80%和11.20%，其他领域如工业、医疗、军事、航空等应用占比相对较低。中国市场来看，据WECC（世界电子电路理事会）统计数据，2018年中国PCB应用市场最大的是通讯类，受益于智能手机、移动互联网等蓬勃发展，市场占有率保持较高的水平，占比为30%，计算机、汽车电子、消费电子的市场占比分别为26.00%、15.00%和13.00%。近年全球PCB市场稳健增长，中国大陆地区复合增速超全球平均水平2019年全球PCB产值为613亿美元，较2018年略微下滑1.70%，主要受贸易摩擦、终端需求下降和汇率贬值等因素的影响，2008-2019年均复合增长率为2.18%，全球市场总体保持稳健增长。中国市场来看，近年受益于全球PCB产能向大陆地区转移以及下游蓬勃发展的电子终端产品制造的影响，中国大陆地区PCB市场整体呈现较快的发展趋势。据Wind数据显示，2019年中国大陆PCB产值达到335.07亿美元，同比增长2.48%，2008-2019年均复合增长率达到7.56%，高于全球平均水平5.38个百分点。全球PCB产业中心向亚洲转移，其中中国大陆地区市场份额超50%近二十余年，受益于亚洲地区在劳动力、资源、政策、产业聚集等方面的优势，全球电子制造业产能开始向亚洲地区进行转移，PCB行业逐渐呈现以亚洲、尤其是中国大陆为制造中心的新格局。自2006年开始，中国超越日本成为全球第一大PCB生产国，PCB产量和产值均位列世界第一。根据Prismark统计，2018年中国大陆、中国台湾、韩国、日本等地的PCB产值占全球产值的比例累计达到84.20%，较2000年提升31.70个百分点，而同期欧洲、美洲地区的市场份额较2000年分别下降了21.60和12.90个百分点。中国大陆地区来看，2018年大陆地区PCB产值在全球的市场份额达到52.40%，较2000年大幅提升44.30个百分点，中国大陆已成为全球最重要的PCB生产基地。按照客户不同阶段需求的不同，PCB板可分为样板和批量板两个细分领域其中，PCB样本针对产品定型前的PCB需求，定位是为客户提供新产品研究、试验、开发和中试阶段所需要的PCB产品，由于每次采购PCB的数量仅需满足研发、中试需求即可，因此其订单特点主要为面积小、品类多，单个订单面积一般低于5平方米。而批量板则用于产品的商业化、规模化生产阶段，订单面积通常大于5平方米，因此对企业规模化生产能力要求较高。与批量板不同，PCB样板通常要求生产商以最短的时间交货满足客户多品种的产品研发需求，因此其制造水平及交货周期与客户的新产品开发息息相关。客户对样板厂的响应速度要求更高。由此可见，与批量板企业相比，PCB样板厂需要具备更强的生产组织和客户管理能力。IC载板是先进封装的关键材料，下游应用广泛IC封装基板（ICPackageSubstrate，又称IC载板）是先进封装所采用的一种关键专用基础材料，在IC芯片和常规PCB之间起到电气导通的作用，同时为芯片提供保护、支撑、散热以及形成标准化的安装尺寸的作用。封装基板主要可通过封装工艺、材料性质和应用领域等方式来进行分类，按照封装工艺不同，封装基板可分为引线键合封装基板和倒装封装基板，按照基板材料的不同，封装基板可分为硬板、软板和陶瓷基板，按应用领域划分，封装基板又可分为存储芯片封装基板、微机电系统封装基板、射频模块封装基板、处理器芯片封装基板和高速通信封装基板等，主要应用于移动智能终端、服务/存储等。从价值量看，IC载板是半导体封装中价值量最大的耗材半导体封装中所用耗材种类较多，包括封装基板、引线框架、键合线、封装树脂、陶瓷封装和芯片粘接等，其中封装基板是半导体封装材料中占比最高的耗材，价值量占比接近三分之一。根据国际半导体产业协会（SEMI）数据，2018年全球半导体封装材料前五分别为封装基板、引线框架、键合线、封装树脂和陶瓷封装，占比分别为32.5%、16.8%、15.8%、14.6%和12.4%。而从下游应用领域看，移动终端、个人电脑和通信设备为全球IC载板市场的前三大下游应用领域，占比分别为26.36%、20.78%和18.95%，其次是存储和工控医疗领域，占比分别为13.13%和8.02%。IC载板技术门槛高于普通PCB产品IC载板在HDI板的基础上发展而来，与HDI板具有一定相关性，但从技术门槛来看，IC载板的技术门槛远高于HDI和普通PCB。与普通PCB相比，IC载板具有高密度、高精度、高脚数、高性能、小型化及轻薄化等特点，在各种技术参数上要求较高，尤其是在最为核心的线宽/线距参数，要远小于其他种类的PCB产品。除技术门槛外，IC载板在资金、客户、环保等方面亦存在较高壁垒资金方面，IC载板产线投产前研发投入巨大且耗时良久，在产线建设和后续运营等方面亦存在巨大资金投入，尤其是巨额的设备采购支出；客户壁垒方面，由于IC载板关系到芯片与PCB的连接质量，客户认证体系相较普通PCB产品更为严格，业内一般采用合格供应商认证制度，需通过严格的认证程序，认证过程复杂且周期较长。市场规模：全球封装基板产值自2017年开始触底反弹从2011年开始，受IC封装成本下降、智能终端竞争加剧等因素影响，全球IC载板市场规模逐步下滑，从2011年的86.36亿美元逐步滑落至2016年的65.69亿美元。从2017年开始，受益于高端手机销量占比提升、存储芯片市场大幅增长和汽车芯片开始逐步放量，全球封装基板产值自2017年开始触底反弹。2018年，全球封装基板产值为75.50亿美元，同比增长11.57%。我国IC载板产值保持增长态势，市场规模达数百亿目前全球IC载板行业产能主要分布在东亚地区，其中日本、韩国和中国台湾是IC载板生产最集中，技术最先进的国家或地区。随着PCB行业产能进行转移，部分IC载板企业开始前往大陆设厂，大陆开始出现部分IC载板制造公司。近年来我国IC载板市场规模实现快速增长，2018年我国IC载板行业市场规模为383.31亿元，同比增长9.64%，连续三年实现同比增长。而根据观研天下预测，随着5G技术不断发展和物联网概念的不断实践，5G+泛物联网有望引领全球第四次硅含量提升周期，而国际半导体制造商以及封测代工企业逐步将产能转移至中国，也直接拉动国内半导体封测产业的发展。国内半导体封测产业的持续成长拉动上游封装基板材料的增长。根据观研天下预计，我国2019载板行业市场规模约为387.19亿元，到2025年我国IC载板行业市场规模有望达到412.35亿元。行业格局：日韩台企业占据绝对领先地位，行业集中度高从发展路径看，全球封装基板行业的发展路径类似于PCB行业，遵循日本——韩国——中国台湾——中国大陆的产业转移路径。目前，全球封装基板产能集中在东亚地区，日本、韩国和中国台湾企业占据绝对领先地位，前十名厂商份额占比超过80%，在收入、利润、产能规模和技术层面领先国内同行。大陆封装基板行业起步较晚，内资厂商在产能规模、技术能力和行业影响力等方面均落后于日韩台的同行，产能占比极低；而近年来，受益于中国大陆本土市场的巨大空间、产业配套和成本优势，国际半导体制造商以及封测代工企业逐步将封测产能转移至中国，直接拉动大陆半导体封测产业的发展。因此，大陆封装载板领域日益旺盛的市场需求和稀缺的产能供给之间形成较大缺口，供需失衡格局将长期存在。市场份额被外企垄断，大陆企业话语权弱相比普通PCB产品，封装基板的生产技术难度更大，生产壁垒更高，因此行业集中度极高，全球产能主要集中在日韩台地区，大陆企业话语权较弱。其中，日本IC载板企业包括揖斐电、京瓷、新光电气等，韩国企业包括三星电机、信泰、大德、伊诺特等，台湾企业包括欣兴电子、景硕科技、日月光和南亚电路等。根据Prismark数据统计，2018年全球前十大IC载板企业总产值占比达到83.1%，其中台湾欣兴电子产值占比达14.8%，市场份额位列全球第一，排名前列的还有日本揖斐电、韩国三星电机和台湾景硕科技等企业，大陆没有企业进入全球前十。————————————————————PCB、半导体两大核心业务布局兴森科技（002436.SZ）成立于1999年，并于2010年在深交所上市。公司以PCB样板业务起家，先后拓展小批量板业务、封装基板业务和半导体测试板业务，现已形成印刷电路板和半导体的两大业务主线，二者营收合计占比超95%，产能规模不断扩充。企业规模稳步增长，费用控制能力逐步增强，研发费用保持稳定受益PCB行业向中国大陆转移和公司IC载板产能逐步释放，公司近十年营收规模呈现稳步较快增长，2010-2019年营收CAGR为18.85%；受业务转型和产能释放节奏影响，公司近十年利润规模呈较大波动，但总体仍实现增长。近年来，公司强力推进子公司经营改善，全面实施降本增效，费用管控能力有所增强，三费占比逐步下降；研发费用方面，公司重视研发投入，通过研发驱动企业发展，研发费用率占营收比重维持在5%-7%，高于可比公司平均水平。PCB业务：公司在样板/小批量板领域具备先发优势PCB是电子产品之母，近年来全球产能向中国大陆转移趋势明显，中国大陆已成为全球最重要的PCB生产基地。按客户不同阶段需求不同，PCB板又可分为样板和批量板两个细分领域，与批量板相比，PCB样板厂商需要更强的生产组织和客户管理能力，兴森科技是国内PCB样板、小批量板领军企业，具备全面的生产研发工艺和高度柔性化生产管理体系，有望充分受益下游行业景气。IC载板业务：国产替代空间广阔，公司内资布局领先从行业门槛看，IC载板技术门槛高于普通PCB产品，在资金、客户、环保等方面亦存在较高壁垒，全球产能集中在日本、韩国和中国台湾地区，内资厂商份额占比较低，国产替代空间广阔。公司早在2012年就开始进入IC载板行业，技术、规模在内资厂商中保持领先，并于2018年成功进入三星供应链，成为三星唯一一家内资IC载板供应商。随着未来大基金合资项目与公司募投项目逐步落地达产，兴森科技有望继续巩固在IC载板领域的内资龙头地位，成功引领在IC载板领域的国产替代潮流。定向增发扩充产能，股份回购彰显信心兴森科技（002436.SZ）于3月发布非公开发行预案，拟发行募集资金总额不超过20亿元，用于投资宜兴硅谷印刷线路板二期工程项目和广州兴森集成电路封装基板项目，定增项目如期达产后公司PCB、IC载板产能将得到极大扩充；此外，公司于3月18日发布回购股份方案的公告，截至3月30日股份回购已实施完毕，累计回购股份占比达到1%，充分彰显管理层信心。财务预测：兴森科技（002436.SZ）在2020年受到了疫情，新产能，汇兑等多方面影响，致使前三季度表现平平，但是在20Q4公司已然恢复了高增长，揭示了公司正式在经营性上迎来拐点；此外公司IC载板持续扩产将会持续助力公司半导体及全公司营收的增长。国盛证券预计公司2020年至2022年营收为46.12/56.33/72.14亿元，对应归母净利润为5.21/4.84/6.26亿元，对应PE为26.9/28.9/22.4x。由于公司对泽丰的股权出售，调整公司业绩。2020-2022年，上海证券预期公司实现营业收入42.82亿元、54.78亿元、63.73亿元，同比增长分别为12.57%、27.94%和16.33%；归属于母公司股东净利润为5.33亿元、4.53亿元和5.82亿元，同比增长分别为82.73%、-15.04%和28.57%；EPS分别为0.36元、0.30元和0.39元。兴森科技（002436.SZ）作为国内PCB样板和IC载板厂商，有望充分受益PCB下游景气和IC载板国产替代进程。东莞证券预计公司2020-2021年EPS分别为0.32元、0.41元，对应PE分别为29倍和23倍。今日感悟：如果某人相信了空头市场即将来临而卖出手中不错的投资，那么这人会发现，通常卖出股票后，所谓的空头市场立即转为多头市场，于是又再次错失良机。——沃伦 巴菲特风险提示：产能建设进度不如预期，下游需求不如预期等。来源：东莞证券-兴森科技（002436.SZ）-《PCB样板领军企业，IC载板国产替代加速》。2021-3-31；上海证券-兴森科技（002436.SZ）-《载板国产替代加速，股份回购彰显信心》。2021-3-23；国盛证券-兴森科技（002436.SZ）-《20Q4恢复高增长，业绩拐点确定》。2021-1-11；来源：好股票免责声明：陕西巨丰投资资讯有限责任公司（以下简称"巨丰投顾"）出品的所有内容、观点取决于市场上相关研究报告作者所知悉的各种市场环境因素及公司内在因素。盈利预测和目标价格的给予是基于一系列的假设和前提条件，因此，投资者只有在了解相关标的在研究报告中的全部信息基础上，才可能对我们所表达的观点形成比较全面的认识。巨丰投顾出品内容仅为对相关标的研究报告部分内容之引用或者复述，因受技术或其它客观条件所限无法同时完整提供各种观点形成所基于的假设及前提等相关信息，相关内容可能无法完整或准确表达相关研究报告的观点或意见，因而仅供投资者参考之用，投资者切勿依赖。任何人不应将巨丰投顾出品内容包含的信息、观点以及数据作为其投资决策的依据，巨丰投顾发布的信息、观点以及数据有可能因所基于的研究报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效，巨丰投顾不承诺更新不准确或过时的信息、观点以及数据，所有巨丰投顾出品内容或发表观点中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。巨丰投顾出品内容信息或所表达的观点并不构成所述证券买卖的操作建议。相关内容版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。