投资研究投稿

投资是一件非常有挑战性的工作，涉及方方面面，而且都在持续剧烈的变动中，我们要做的是研究那些不变的东西。建立一个分析框架，是投资中最重要的情。偷师这个世界上产生的每一样新的知识和理论都前人的影子。要想有所突破，仅仅在想突破的那个点发力是远远不够的，我们得先偷师前人，构建一棵完整的知识树。这里的偷师，不仅仅是学习，还包括复制，或者说刻意模仿，非常非常刻意的模仿。人类（或者说所有生物）非常不善于模仿，花再多的功夫，也仅仅是无限接近原作 —— 比如你无法复刻我的笔迹，甚至我自己，抄十遍咏鹅，三十只鹅，每只都形态各异，总能发现些许的差别。然而，我们要感谢造物主为我们提供的这种 incapable / imperfect，他让我们能够活成我们自己。如果从一个作者身上拷贝，那是剽窃；但从很多人那里拷贝，那是创新。当然，拷贝并非复制粘贴那么简单，就像科比，迎着凌晨四点钟的太阳，一遍又一遍苦练，并且不断思索：为什么这个动作要如此展开？姿势要如此角度？如何让这个动作更加适合我？于是他拷贝的不仅仅是 style，还是背后的思考过程 —— 这是内化（internalize）的一部分。模仿，拷贝，思考（问问题），内化，博观约取，厚积薄发。之后你就拥有了你的 branch：俗语讲，一口吃不了一个大胖子。偷师的过程，不妨把它拆成一个个小的学习过程。在研究自己的‘预测’前，先得理清市场现状，比如说：主要玩家的观点、方法、动机、能量。是不是有点没意思？但在象牙塔里，不管你是诺奖教授还是大四应届生，写论文的首要环节就是文献综述。在搞原创研究之前，至少得先理解同行：主流观点有哪些？接受度与影响力如何？今后的演进空间？……看似简单的文献综述做不好，'高大上'研究的意义也凸显不了。但就是这么一件无比重要但又看似不费工夫的事，我们在投资实践中却常常糊弄。刚入行时是因为方法问题，不知如何开始、或者是对自己到底在做什么而感到迷茫，但更多时候是因为：不予重视，于是懒得做。「善骑者坠于马、善水者溺于水、善饮者醉于酒，善战者殁于杀」——《庄子 人间世》1 投资人的护城河价值挖掘，确切的说是挖掘市场主流尚未意识到的价值，是投资人的能力护城河。投资要建立在对某些类型的公司价值（程度）和市场节奏（时间）的认知要强于大市并专注于此的基础上。这其中所需的功夫，远超外行想象。中国市场中依然不乏有系统性优势的顶尖投资者。这两年曾与人有多次深入交流，常感慨他们对细节挖掘的执念和的能力，其细节暗藏产业密码，研究发现价值内核的高壁垒让外人很难模仿。2 超额收益价格，源于市场参与者的共同博弈。一个投资人若想长期获得高于同行的收益，其关键在于价值挖掘，即发现他人未能看到的价值。|市场的最终结果 - 主流的先前预期| ≈ 预期差而投资人与主流观点的预期差则决定了其超额收益。预期差 ≈ 超额收益如果你的观点足够准确，即：你的预期 ≈ 最终结果，此时：你的预期 - 主流预期 ≈ 超额收益在此情况下，如果你的观点与主流观点有足够大程度的背离，那么恭喜，他人避之不及的黑天鹅风险是你的朋友。3 认知偏差超额收益的本质其实是你与大众的认知偏差：|你的观点 - 主流观点| = 认知偏差 -> 超额收益如果你能持续的在合适的时间点、不被市场噪音所动摇、做出大概率正确的、高程度价差判断。那么恭喜，股神这个名号你当之无愧。4 术业有专攻不过，除了上帝以外，没人能洞察一切。于是，专业投资人常有自己的‘一亩三分地’，专注于所擅长的细分领域。上图来自HBO纪录片《成为巴菲特》，巴菲特在纪录片中提到了一本对他很有启发的书《击球的科学》，用击球策略为例子来展示他专注的投资方式。在领域中，可根据细分行业、资产类别、风格主题等进行划分。而认知风格又可拆分为：程度认知、时间认知程度认知：如腾讯战投这类侧重程度偏差的投资人，押注有长期想象空间的未来明星。只要标的牛X，并不苛求当前买入的时间点是否看起来买贵了，或是投资期间出现的较大波动，成长性才是硬道理；时间认知：一些深挖产业的股票基金利用自身对产业链传导或市场逻辑的时间差判断优势，系统性地挖掘可重复的中期交易机会。追求高频率的高胜率，赚钱不嫌少，买得划算才是硬道理。5 守正出奇再摆一个公式：PP: 股票今天的价格V: 公司现在的价值Vf: 公司未来的价值圈内常说‘守正出奇’，即在P端坚持价值投资的理念，同时在Vf端对主流观点保持质疑和求证的精神。重视时机抉择的价值投资和重视增长程度的成长投资本质上殊途同归，都希望以五毛的价格买到未来价值一元的企业，两者的区别无非是企业的价值支撑来源不同。前者的价值支撑主要来自企业现有资产、利润和现金流，更注重公司现有的价格P是否远小于公司现在的价值V，强调对价值理解的基本功。后者的价值支撑主要来自企业未来市场空间的高增长，强调公司的未来价值Vf是否能远大于公司现在的价值V，需有能洞悉未来的大局观。诚然，对于一个真正专业的投资者，成长性和价值性是不可割裂的。但宗旨不同的基金人，其比较优势和投资偏好也大不同。#虽然基金的成立都是为了盈利，但资金背景、客户偏好、专业领域、发展规划等因素对其投资风格影响非常大#通过聚焦于某一领域、某一理念，投资人能够更快的进入成长快车道。先通过主流观点学习，再通过逆向思考盈利。6 人挤人的地方不去人弃我取，逆向投资。无论是巴菲特还是索罗斯，投资领域的集大成者都具有超强的逆向思维能力。如前文所说，超额收益是相对的，来自于市场主流的‘错误’认知，即偏见：超额收益在做预测之前，得先了解市场主流观点，以及这些观点已在多大程度上反应到了价格中。跟随市场主流观点虽然不能让你获得超额利润，但若不了解市场主流观点的合理性与不合理之处，你的预期就没有可比较的锚定物。如果不了解市场主流观点与你的认知偏差有多大，你所追求的超额利润也就无法被衡量。在‘出奇’地预测市场前，得先练好‘守正’的基本功：即能在市场混沌中迅速理清现状（包括：主要玩家的观点、方法、动机、能量）。7 大佬的玩法那么，该如何摸清市场的主流观点，以及它们对价格的影响呢？以股市为例 #一级市场本质上也是一样，只是参与人扮演的角色不同#很多大佬可单约券商投行的首席分析师，听取大卖方的市场意见。这类私下会谈并非是为了寻求投资建议，更不是为了一起品茶^_^|||那还为了什么呢？在行业体制的塑造下，卖方首席本身就在一定程度上代表了市场的主流观点。即使他们个人的观点很主流，也会对主流观点非常熟悉。通过他们可了解当前市场由哪条逻辑线所支撑 或是 在玩什么‘情感’博弈？在了解市场当前定价逻辑之后，可评估自己深度调研的结论是否还有超额收益的空间？或者投机性一点，今后自己应如何造势，才能更好的迎合当前市场的热捧或偏见？卖方首席作为市场的意见领袖，主导着市场上的主流声音，是市场的造势者。买方除了摸底卖方分析师的想法，还能向卖方反向输入观点，由其代为在市场发声#应酬，是卖方工作的重要环节# 分析师通过在卖方同行与买方客户之间游走，不断接受及扩散新观点。嘴面上虽说要平等对待客户，但每个卖方分析师总有那么几个自己内心里更为尊敬的买方客户。那普通人有什么办法呢？与外界互动。先输入，后输出。8 先输入当然是先利用好身边的现成资源，踏踏实实输入基本知识啦。一、阅读大量的阅读是必须的，不然就是把马云和刘强东请到你面前，你还要傻傻的问C2C和B2C的定义是什么；研究白酒产业的时候还要问酱香型和浓香型的区别是什么，那还了得。必须先通过阅读公开资料，把基础打牢。那阅读的东西有哪些呢？[ a. 公开报告 ]卖方分析师写的行业报告一般都中规中矩，平铺直叙。在绩效考核的压力下，许多报告还是由实习生代笔，顶多交给挂名分析师改一改。看卖方报告的好处是可以打基础，对行业有一些宏观的认识。但缺点在于，对细节依然很模糊，实操性也差。毕竟，卖方只需要看多，而买方必须得做对。由于买方最终是买这个公司，就需要对这个公司的方方面面很了解。从商业模式，竞争力，产品，管理层，甚至要把财务模型都做的很详细。因为如果只是对一个公司某些点了解，在股价波动时是不足以坚定持有的。顶尖买方的内部报告固然是极好，但一般人拿不到。当然，不是说券商投行水平低，实际上很多卖方分析师都非常值得尊敬。只是卖方报告要着眼宏观，自然会损失细节，这也是没办法的事。[ b. 行业媒体 ]在一切行业都将进化为咨询业的大趋势下，市面上出现了越来越多的行业智库、专业咨询公司。在当今的自媒体潮流下，也有非常多专业的独立评论人。他们对于基本面的了解不一定扎实，但经常能发现一些有意思的点，这就是非常大的价值。一个公司往往有很多点，而投资中最害怕的是盲点。内容的视野足够广，能给投资人带来启发。这些内容会涉及研报里看不到的东西，比如行业的底层生态、行业的潜规则等等。通常而言，对于2B媒体上的文章，负面内容的学习价值远大于正面报道。[ c. 财务数据 ]上市公司的财务报告，里面会披露很多数据，由于经过审计，往往是最真实的数据。仔细发掘的话，会发现很多有意思的地方。对财务报告、公开报告来说，一个合格的分析师必须要做的一个苦活就是‘背数据’‘找关系’，行业历年的规模和增速，几个大公司历年的收入/利润，几个代表性产品的运营情况，要倒背如流，直至成为潜意识。为啥要背？因为这是数据敏感性的要求，当看到一个新的数据的时候，如果能反映过来和记忆中的数据的联系，可能就能发掘出某些事情的真相。华创证券TMT首席分析师谢晨回忆道：「在2014年，有一天我在公司楼梯口看到《刀塔传奇》的电梯广告，然后脑中闪回了腾讯14年Q2表现极为一般的手游增速，再加上360手游报告中的搜索占比数据，忽然就意识到一个问题‘端游公司要崛起了……’」以上的推理过程，懂的人自然懂，不能迅速反应过来的人可能就与此交易机会绝缘。再以茅台为例，尽职的分析师可以用’笨’办法跟踪到茅台最新的经销商数据，短期产品到底卖得如何，有什么新的变化。在掌握实时更新的产业细节数据的同时，而你又对茅台自身的价值以及整个产业链关系了如指掌，那么，对于这个公司未来方向在哪里，你的预测将更有前瞻性：你的预期 - 主流预期 ≈ 超额收益总之一句话，背数据、背行业关系，并且常常进行联系。[ d. 专业书籍 ]大块头的书，有好处也有不好处。好处是成体系。缺点在于有些过时。个人偏好的是巨头的成长史以及非金融行业的教科书，比如策划、运营。随着付费内容的崛起，网上有出现了许多大牛开办的音频&视频课程，但由于许多老师不善表达或者是准备工作没做足，口水话太多，一小时的视频内容可能就相当于10分钟的文字。这些音视课程对我的作用目前主要是安眠。说句题外话，这其实也反映了内容行业的大趋势：信息密度大的内容战胜信息密度低的内容。二、调研[ a.体验 ]要了解一个行业、一个公司，对产品的亲自体验也非常重要。[ b. 调研 ]对于初入职场的投资人，尽量争多取实地调研机会，主要是和公司的董秘或者其他高管对接（国内流行的城投债也是同理，只是对接角色变了而已）。公司董秘通常都对公司、对行业有非常好的理解，是非常好的学习机会。除了实地调研，投资路演也应多去，这部分我放在后面几段讲。[ c. 圈子 ]向业内大神学习，混圈子也有必要。但是，需要有广泛的阅读和产品基础，和业内大神聊天，才能有对话的基础。光是厚着脸皮加上个微信，但却不知道能说什么，还不如等有一定业务基础后再去拜访，留个深刻的第一印象。更重要的事，在深入学习一个行业时，一定会遇到很多不解的困惑，带着这些经过思考后的具体问题再去与业内大神交流后，常常会有茅塞顿开的感觉。资深大牛能够把’行业到底竞争的是什么’用几句话点到位，把这个行业’得什么东西得天下’弄得很明白。比如说：高端酒是品牌，中低端是渠道。基金是人才，无差异是成本，制造业是规模。这类高度浓缩的观点，对于小白来说其实没什么用，但如果你对一个行业已经有了几百小时的深入思考和观察，业内大牛的一席话或能让正努力突破天花板的从业者豁然开朗。9 再输出大佬可以拉首席们出来单练，从而强者更强。而刚入行的新人在努力学习之余又该如何更进一步呢？输出。a. 在交互中进化交互是进化的法宝。投资研究应是一个认知交互的过程。既然是交互，那么不仅得接收知识，还得学会输出观点。观点输出能力是知识接收能力的成果检验。否则，即使是看了那么多书，见了那么多人和事，那也只能叫做知识体验，而非知识积累。b. 知识复利一次似懂非懂的知识体验也许会让你在单笔投资中盈利丰厚，但只有那些通过深挖know-how而沉淀下来的认知能力才能让你在长期的知识复利赛跑中滚出一颗大雪球。知识点只是槽点，真知才是力量。如说，近两年遇到了几个事后看来非常有预见性的投资报告或主题演讲，主笔的分析师私下透露他们只花了不到一小时就理出了草稿，甚至写的时候连细节数据都没有去查，全靠记忆，一气呵成。这背后的功夫，常常是过去数千小时的积累。输出观点绝对不是苦差事，而是一个把自己的思维系统化的过程，痛并快乐着，见证着自己的成长。c. 内部规律：护城河我们投资的公司一定要有强大的竞争力，如何评估呢？我认为标准只有一个，就是是否拥有很宽的护城河。巴菲特说：「我们根据‘护城河’加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。而且我们告诉企业的管理层，我们希望企业的护城河每年都能不断加宽。」我们如何研究呢？只有那些护城河很深的公司，才能持续在没完没了的激烈的竞争中取胜，最终成为市值很大的公司，因此，我们先找出市值最大的公司，并从中思考这些公司的护城河为什么会这么深。能成为巨头的，一定是有强大护城河的，我对其中的一些品类谈谈我的看法。（1）护城河的深度最强的是垄断，几乎都是互联网公司，两个原因，1）转移成本非常高，微信和Facebook,朋友们都在那里，一个人转移没用；2）强大网络效应，例如阿里巴巴和亚马逊，买家卖家都已大量存在于这个市场里，强者恒强，相同策略的后来竞争对手基本就丧失了逆袭的机会。线下的公司要做到垄断非常困难。（2）金融公司有强大的护城河，一方面经营业务需要政府的牌照，另外，Master和Visa两大支付公司联手垄断信用卡市场，增长非常好，由此想到国内的支付宝和微信也前途无量。（3）与吃有关的公司，茅台、五粮液、可口可乐、百事可乐、麦当劳、百威啤酒、星巴克，亨氏卡夫，还有烟草和售卖食品的连锁企业等，都能成为市值非常大的公司，这个行业其实进入门槛是很低的，竞争很激烈，但是，最顶尖的企业品牌一旦树立，会形成强大的护城河，原因是大家都很关心自己和家人的健康，对食品品牌的信誉有很高的要求，认同一分钱一分货的道理，另外，一些传统的食品企业如酱油、白酒类企业，它们的产品口味大家从小就已经习惯了，要改变很难，这也是一种很强的护城河。食品行业不需要太多的创新，只要持续维护自己良好的声誉，就可以财源滚滚，其中啤酒、烈性酒喝了会上瘾，这真的太好了，茅台市值一万亿是有道理的。其实说到上瘾，腾讯的微信和游戏又何曾不是令人上瘾、欲罢不能的东西？（4）制药公司出了很多巨头，原因也是大家如果生了病，都愿意用最好的药，对药价不敏感，另一方面，新药的研发费用越来越高，成功机率却很低，风险巨大，而且一旦研发成功后有专利保护，这些都构成了强大的护城河。国外的医药连锁也能成为超级巨头，但国内还没出现，可能和国内开设药店的进入门槛过低，专业性要求不高有关。中国研发新药特别好的公司很少，但是中国有传统中药，而且大家都特别相信，同仁堂、东阿阿胶、片仔等老字号价值非凡。（5）制造业公司里，美的格力的产品是白电，技术升级是比较慢的，这对公司是巨大的好事，它们几家基本已形成了垄断，顺应消费升级，未来前景仍然不错，但是做黑电的家电公司，由于技术升级太快，经营普遍不好。汽车方面，国外的丰田、奥迪、奔驰一直很强，但国内的吉利、上汽、广汽近两年发展得很好，在新技术的应用和本土化方面，优势巨大，而且电动车研究也走在国际前列，我感觉是有机会变道超车的。只是汽车产业对新技术、新车型依赖太深，而这种东西变化很快，说到护城河，仍然不算太强，至少不是我最喜欢的行业。（6）有深厚护城河的公司还有很多，如何发现呢？最好的一个测试办法是，如果产品提价了，顾客是否还会购买，不管情愿还是不情愿。这个办法简单粗暴，但非常有效。茅台提价大家仍然抢购就是很好的案例，高端护肤品涨点价，女士们还是要买，因为要美丽，高端奢侈品涨点价，女士们还是要买，因为要面子，孩子在学而思学奥数，一位难求，再涨妈妈们也趋之若鹜，这样的公司护城河就很深。有两种对护城河的误解，第一，优秀的品牌，或者良好的无形资产就是护城河，其实这要因品类而异，例如给小孩子吃的高端奶粉，大家只愿意选择非常优秀的品牌，对不熟悉的品牌不太愿意尝试，因此这些高端奶粉的品牌就成了它们的强大的护城河，而有些品类，大家就没那么强的品牌忠诚度，哪个功能强大、哪个好用就用谁，例如电脑电视，当年品牌非常强大的方正、长城、长虹、康佳等已经一塌糊涂。当然无论哪个行业，优秀的品牌或者好的无形资产一定会加深企业的护城河，但是，很浅的护城河即使加深了，还是很浅。第二，优秀的管理层是护城河，其实优秀都是事后证明的，成王败寇，在一个护城河很深的企业里，平庸的管理层也能做得不错，而在护城河很浅的企业里，再优秀的管理层也无能为力。有些分析师见了公司管理层，觉得特别好，就要写推荐报告，其实先研究这家公司的护城河有多深，再写不迟。护城河与商业模式是什么关系？好的商业模式，我理解就是「长的坡，厚的雪」。一个公司不可能每个决策都正确，或者每个决策都是最领先的，一旦出现失误，或者竞争对手有创新推出，护城河深的公司有时间改正这个错误，或且通过向竞争对手学习而后发制人，这非常重要的，公司反脆弱的能力就会很强，这样它才能走得远，也就是它的坡比较长。而且护城河深，意味着它有提价的能力，盈利能力就会不错，也就是雪比较厚。可见长的坡和厚的雪，都和护城河有直接的关系。因此我认为理解商业模式，护城河是最重要的一个维度。护城河的宽度要经常检讨，无论看起来是何等坚不可摧，柯达被数码技术彻底打跨，IBM几十年在一些对可靠性要求极高的行业如金融业有如同上帝一般的地位，但最近十年在廉价云计算的冲击下狼狈不堪，如果腾讯2011年没有推出微信，它用qq筑成的护城河可能早已百孔千疮。如果护城河宽度变窄了，要引起我们的高度警惕。d. 主动求拍砖另外，作为卖方分析师往往要写的非常完备，不仅形式很重要，还有很高的频率要求。虽然有点像应试教育的天天交作业，任务机械又繁重，但在刚起步时的确有效，有许多专业‘老师’为你‘批改作业’，找出不足。#虽然市场结果是检验‘能力’的唯一标准，但有些错误非常明显，同行前辈能很快找出问题所在，能避免后生走无意义的弯路。而且，一个真正的投资观点，跨期通常较长，纯粹通过市场的价格反馈来培育新人也许机会成本太大#如果是在买方，很多时候只要求把自己的思考要点记录下即可。但这也带来了问题，由于缺乏严谨的输出规范性要求和数量要求（熟能生巧），买方新人经常有尚未打好基本功，就养成了自己老板的‘随性’习惯。自己心中有了一套想法，与把这些想法清晰有力地表达出来，是非常不同的。后者对思维框架的要求非常高，而且会在输出的过程中意识到许多至关重要但又容易忽视的细节。接受‘拍砖’最成功的的例子莫过于全球赚钱最多的对冲基金-桥水基金创始人雷·达里奥。「我寻找最聪明的人来质疑我的观点。当我完全搞懂他们的思路后，我再选择拒绝还是接受他们的意见。年复一年的如此重复，不仅增加了我正确的几率，也让我学到了许多真谛。」——雷·达里奥10 小结研究，虽然做好了能让人成就满满，但它是门需长年积累的‘苦’差事。在'出奇'之前，先学好'守正'。能在市场混沌中迅速理清现状（包括：主要玩家的观点、方法、动机、能量），是投资中最简单但又显得有些无聊的基本功。急功近利的笃定自己是巴菲特二代的股民有不少，在打好基础之前就开始随性预测股市，坚信自己闭门造车出了绝世秘籍。他们把储蓄与精力投入到市场中，常常是在浑浑噩噩的大起大落中成为’有过体验但没有积累’、’想宰割别人，但却被人宰割’的。进化力进化力是指企业的进化能力，这在《失控与投资》里提出来的，这个研究越想越重要，原因是出现了一批大型公司，特别大的如谷歌、亚马逊、腾讯、Facebook、阿里，小一点的如美团、小米、平安等，它们一直处于高速进化之中，不断衍生出新的商业模式，不断拓展它的边界，而且虽然体量很大了，但是增长速度仍然很快，这是人类商业史上前所未有的，传统的商业理论已经无法解释这种现象了。这些的公司都有什么共同的特点？它们的管理有什么特点？如果我们研究清楚了，会对我们理解这些公司的基本面有重大帮助，当然也对我们的投资意义非凡，不要被市值一万亿美元限制了我们的想象力。这个世界其本质就是各种连接，每一个节点的属性，都可以用连接来描述，离开连接，属性也就无从谈起。关于用连接如何来描述各种属性，举几个例子。比如说我们谈论某个人，我们会说他是哪的人，哪个大学读书，在哪工作，和谁共事，其实都是在谈论他和这个世界的连接。马克思说过：「人的本质不是单个人所固有的抽象物，在其现实性上，它是一切社会关系的总和」，这个论述太精辟了。投资研究一家公司，其本质也是考察这家公司和它的员工，它的上下游供应商，它的客户的关系如何，公司的本质也是社会关系的总和。巴菲特说要投资护城河很深的公司，实质上也是指那些公司的产品和客户的关系非常牢固。护城河本质就是连接的强度。一个企业失控性成长不是一件简单的事情，它需要具备的最重要的条件是：有一项主营业务在竞争中取得明显优势的地位，并源源不断地产生强大的现金流，这样才能支持它不断开拓新的领域，而且新的领域要与原来的业务能够产生良好的协同效应，这样成功的机率才会大。乐视是个非常失败的例子，它的主业是视频，面临腾讯视频、爱奇艺、优酷视频等的激烈竞争，完全处于弱势，每年亏损巨大，这种情况下，盲目搞各种所谓「生态」建设，进入电视、手机、租车、电动车等多个行业，这些行业普遍高度竞争而且非常消耗现金流，而且除了电视外，大部分与原先主业的协同效果并不太好，结果就是把自己搞垮了，这是一个惨痛的教训。一个公司连接强度越强，数量越庞大，就越能涌现出新的商业模式从而高速进化，这些公司是最有投资价值的公司。这些具有强大连接能力而且连接数量巨大的公司，我起了一个名字叫做「连接器」。一个公司非常强大而且数量巨大的连接，是不是就一定能够进化为超级大公司呢？不一定，谷歌和百度都是做搜索起家，但是谷歌发展得非常好，而百度不说也罢。为什么会有这种差异，我觉得主要在于管理，这么复杂的业务架构，对管理理念和能力是巨大的挑战。腾讯马化腾对此很有感悟，他写道：「在传统机械型组织里，一个「异端」的创新，很难获得足够的资源和支持，甚至会因为与组织过去的战略、优势相冲突而被排斥」、「要想改变它，唯有构建一个新的组织，所以我倾向于生物型组织。那些真正有活力的生态系统，外界看起来似乎是混乱和失控，其实是组织在自然生长进化，在寻找创新。那些所谓的失败和浪费，也是复杂系统进化过程中必须的生物多样性。」「如果一个企业已经成为生态型企业，开放协作度、进化度、冗余度、速度、需求度都比较高，创新就会从灰度空间源源不断涌出。从这个意义上讲，创新不是原因，而是结果；创新不是源头，而是产物。企业要做的，是创造生物型组织，拓展自己的灰度空间，让现实和未来的土壤、生态充满可能性、多样性。这就是灰度的生存空间。」不仅互联网企业可以通过广泛连接实现进化，传统企业也可以学习，我觉得国内的平安集团锐意进取就令人印象深刻。人一到群体中，智商就严重降低，为了获得认同，个体愿意抛弃是非，用智商去换取那份让人感安全的归属感。格雷厄姆所说过一句话：市场短期是投票机，长期是称重机，意思是说长期看好公司随着业绩的成长，股价自然就会上涨，听起来似乎关心公司基面就可以了，这句话非常有道理，但是却有一个预设的前提，就是公司的估值要保持稳定，至少不要大跌，否则，可能即使业绩持续上涨了，股价也未必能上涨。其实，无论是短期还是长期，本质而言，一个公司的股价都是市场投票决定的，市场短期是投票机，长期也是投票机，只有符合一定的条件，我们才能说它也是称重机，深刻理解这一点，我觉得会让我们少走一些弯路。

来源：证券时报网　　中证中小投资者服务中心（以下简称投服中心）是由中国证监会批准设立并直接管理的证券金融类全国性公益机构。《投资者》是投服中心主办、向社会公开连续出版的综合性集刊。集刊聚焦投资者尤其是中小投资者及其权益保护相关的理论和实践探究，展现国内外投资者保护的最新理论和实务动态。一般每季度出版1辑，设置“政策解读”“理论探究”“市场实务”“投教园地”“案例探析”“域外视野”等栏目，每辑根据实际情况调整。　　2020年10月5日，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》（以下简称《意见》），指出提高上市公司质量是推动资本市场健康发展的内在要求，是新时代加快完善社会主义市场经济体制的重要内容。《意见》明确了提高上市公司质量的总体要求，从提高上市公司治理水平、解决上市公司突出问题、提高上市公司及相关主体违法违规成本等方面，对提高上市公司质量作出了系统性、有针对性的部署安排。　　推动上市公司高质量发展是保护投资者合法权益的重要举措。为贯彻落实《意见》精神，更好地保护投资者合法权益，推动各界深入研究相关法律、经济问题，《投资者》设立“提高上市公司质量、促进投资者保护”专题，面向海内外理论界、实务界的专家、学者诚征佳作，并择优刊出。现就征稿相关事项说明如下：　　一、征稿主题　　投稿需紧扣“提高上市公司质量、促进投资者保护”主题，且未曾公开发表或主体部分未曾公开发表。参考选题如下（可不受此限）：　　1.规范公司治理和内部控制问题研究　　2.上市公司董监高诚信义务与投资者保护研究　　3.以投资者需求为导向的信息披露制度与标准研究　　4.证券集体诉讼研究　　5.上市公司违法违规公司责任与个人责任研究　　6.上市公司退市制度与投资者保护研究　　7.上市公司全程审慎监管与投资者保护研究　　8.上市公司投资者关系管理研究　　二、截稿时间　　2021年5月30日。　　三、投稿须知　　1. 投稿应符合国家著作权规定、学术规范及本刊编辑体例要求。文章应当论点鲜明、逻辑严谨、可读性强、贴近市场，具有学术深度和实践应用价值，字数在8000-10000字为宜，特别优秀的理论文章字数不限。　　2.《投资者》编辑部保留对来稿进行文字性和技术性修改的权利。《投资者》所刊文章，均不代表投服中心观点，文责由作者自负。除作者特别说明外，其文章均为其个人观点，与其所在单位、职务无关。　　3.来稿请附上作者的姓名、单位、职称或职务、通讯地址、邮编、电话、电子邮箱。　　4.投稿请将word文件发送至电子邮箱：tzzbjb@isc.com.cn。　　5.来稿一经录用，编辑部将及时通知作者；刊用后将根据文章字数从优支付稿酬，并奉送样刊。同时向《投资者》投稿即视为授权本集刊将稿件纳入《中国学术期刊网络出版总库》及CNKI系列数据库、“北大法宝”（北大法律信息网）期刊数据库等本集刊确定的学术资源数据库以及中国投资者网、投服中心官方网站和投服中心官方微信公众号，本集刊支付给作者的稿酬已包含上述数据库著作权使用费。如有异议，请注明，我们将做适当处理。　　联系人:汤老师　　电话：021-60290620　　地址：上海市浦东新区世纪大道1701号钻石大厦B座11楼　　邮编：200122。　　中证中小投资者服务中心　　2021年4月12日

来源：投行圈子公众号责任编辑 | 张旖旎 ；作者 | 伦敦交易员来源 | 伦敦交易员投资是一件非常有挑战性的工作，涉及方方面面，而且都在持续剧烈的变动中，我们要做的是研究那些不变的东西。建立一个分析框架，是投资中最重要的事情。偷师这个世界上产生的每一样新的知识和理论都有前人的影子。要想有所突破，仅仅在想突破的那个点发力是远远不够的，我们得先偷师前人，构建一棵完整的知识树。这里的偷师，不仅仅是学习，还包括复制，或者说刻意模仿，非常非常刻意的模仿。人类（或者说所有生物）非常不善于模仿，花再多的功夫，也仅仅是无限接近原作 —— 比如你无法复刻我的笔迹，甚至我自己，抄十遍咏鹅，三十只鹅，每只都形态各异，总能发现些许的差别。然而，我们要感谢造物主为我们提供的这种 incapable / imperfect，他让我们能够活成我们自己。如果从一个作者身上拷贝，那是剽窃；但从很多人那里拷贝，那是创新。当然，拷贝并非复制粘贴那么简单，就像科比，迎着凌晨四点钟的太阳，一遍又一遍苦练，并且不断思索：为什么这个动作要如此展开？姿势要如此角度？如何让这个动作更加适合我？于是他拷贝的不仅仅是 style，还是背后的思考过程 —— 这是内化（internalize）的一部分。模仿，拷贝，思考（问问题），内化，博观约取，厚积薄发。之后你就拥有了你的 branch：俗语讲，一口吃不了一个大胖子。偷师的过程，不妨把它拆成一个个小的学习过程。在研究自己的‘预测’前，先得理清市场现状，比如说：主要玩家的观点、方法、动机、能量。是不是有点没意思？但在象牙塔里，不管你是诺奖教授还是大四应届生，写论文的首要环节就是文献综述。在搞原创研究之前，至少得先理解同行：主流观点有哪些？接受度与影响力如何？今后的演进空间？....看似简单的文献综述做不好，'高大上'研究的意义也凸显不了。但就是这么一件无比重要但又看似不费工夫的事，我们在投资实践中却常常糊弄。刚入行时是因为方法问题，不知如何开始、或者是对自己到底在做什么而感到迷茫，但更多时候是因为：不予重视，于是懒得做。"善骑者坠于马、善水者溺于水、善饮者醉于酒，善战者殁于杀"---《庄子 人间世》1投资人的护城河价值挖掘，确切的说是挖掘市场主流尚未意识到的价值，是投资人的能力护城河。即使是徐翔这样的大庄，对股市的操纵，也是建立在对某些类型的公司价值（程度）和市场节奏（时间）的认知要强于大市并专注于此的基础上的。这其中所需的功夫，远超外行想象。徐翔的传奇我只能从当年曾服务过他的同行口中耳闻，但当前中国市场中依然不乏有系统性优势的顶尖投资者。这两年曾与人有多次深入交流，常感慨他们对细节挖掘的执念和见微知著的能力，其’细节暗藏产业密码，研究发现价值内核’ 的高壁垒让外人很难模仿。2超额收益价格，源于市场参与者的共同博弈。一个投资人若想长期获得高于同行的收益，其关键在于价值挖掘，即发现他人未能看到的价值。|市场的最终结果 - 主流的先前预期| ≈ 预期差而投资人与主流观点的预期差则决定了其超额收益。预期差 ≈ 超额收益如果你的观点足够准确，即：你的预期 ≈ 最终结果，此时：你的预期 - 主流预期 ≈ 超额收益在此情况下，如果你的观点与主流观点有足够大程度的背离，那么恭喜，他人避之不及的黑天鹅风险是你的朋友。3认知偏差超额收益的本质其实是你与大众的认知偏差：|你的观点 - 主流观点| = 认知偏差 -> 超额收益如果你能持续的在合适的时间点、不被市场噪音所动摇、做出大概率正确的、高程度价差判断。那么恭喜，股神这个名号你当之无愧。3术业有专攻不过，除了上帝以外，没人能洞察一切。于是，专业投资人常有自己的‘一亩三分地’，专注于所擅长的细分领域。上图来自HBO著名纪录片《成为巴菲特》，巴菲特在纪录片中提到了一本对他很有启发的书《击球的科学》，用击球策略为例子来展示他专注的投资方式。在领域中，可根据细分行业、资产类别、风格主题等进行划分。而认知风格又可拆分为：程度认知、时间认知程度认知：如腾讯战投这类侧重程度偏差的投资人，押注有长期想象空间的未来明星。只要标的牛X，并不苛求当前买入的时间点是否看起来买贵了，或是投资期间出现的较大波动，成长性才是硬道理；时间认知：一些深挖产业的股票基金利用自身对产业链传导或市场逻辑的时间差判断优势，系统性地挖掘可重复的中期交易机会。追求高频率的高胜率，赚钱不嫌少，买得划算才是硬道理。5守正出奇再摆一个公式：P P: 股票今天的价格V: 公司现在的价值Vf: 公司未来的价值圈内常说‘守正出奇’，即在P端坚持价值投资的理念，同时在Vf端对主流观点保持质疑和求证的精神。重视时机抉择的价值投资和重视增长程度的成长投资本质上殊途同归，都希望以五毛的价格买到未来价值一元的企业，两者的区别无非是企业的价值支撑来源不同。前者的价值支撑主要来自企业现有资产、利润和现金流，更注重公司现有的价格P是否远小于公司现在的价值V，强调对价值理解的基本功。后者的价值支撑主要来自企业未来市场空间的高增长，强调公司的未来价值Vf是否能远大于公司现在的价值V，需有能洞悉未来的大局观。诚然，对于一个真正专业的投资者，成长性和价值性是不可割裂的。但宗旨不同的基金人，其比较优势和投资偏好也大不同。#虽然基金的成立都是为了盈利，但资金背景、客户偏好、专业领域、发展规划等因素对其投资风格影响非常大#通过聚焦于某一领域、某一理念，投资人能够更快的进入成长快车道。先通过主流观点学习，再通过逆向思考盈利。6人挤人的地方不去人弃我取，逆向投资。无论是巴菲特还是索罗斯，投资领域的集大成者都具有超强的逆向思维能力。如前文所说，超额收益是相对的，来自于市场主流的‘错误’认知，即偏见：超额收益 在做预测之前，得先了解市场主流观点，以及这些观点已在多大程度上反应到了价格中。跟随市场主流观点虽然不能让你获得超额利润，但若不了解市场主流观点的合理性与不合理之处，你的预期就没有可比较的锚定物。如果不了解市场主流观点与你的认知偏差有多大，你所追求的超额利润也就无法被衡量。在‘出奇’地预测市场前，得先练好‘守正’的基本功：即能在市场混沌中迅速理清现状（包括：主要玩家的观点、方法、动机、能量）。7大佬的玩法那么，该如何摸清市场的主流观点，以及它们对价格的影响呢？以股市为例 #一级市场本质上也是一样，只是参与人扮演的角色不同#徐翔这样的大佬可单约券商投行的首席分析师，听取大卖方的市场意见。这类私下会谈并非是为了寻求投资建议，更不是为了一起品茶^_^那还为了什么呢？* 在行业体制的塑造下，卖方首席本身就在一定程度上代表了市场的主流观点。即使他们个人的观点很主流，也会对主流观点非常熟悉。通过他们可了解当前市场由哪条逻辑线所支撑 或是 在玩什么‘情感’博弈？* 在了解市场当前定价逻辑之后，可评估自己深度调研的结论是否还有超额收益的空间？或者投机性一点，今后自己应如何造势，才能更好的迎合当前市场的热捧或偏见？* 卖方首席作为市场的意见领袖，主导着市场上的主流声音，是市场的造势者。买方除了摸底卖方分析师的想法，还能向卖方反向输入观点，由其代为在市场发声 （当然是买方自己建仓之后）#怕捅了马蜂窝# 需要对后者解释一下：卖方甘愿为买方观点当枪使，不一定是出于物质利益或私欲考量，而有可能是被买方所提出的逻辑所说服。毕竟，一支卖方分析师团队就那么几个人，日常工作还要以应酬为主，要求卖方原创出见微知著的深刻逻辑本身就是不讲道理。#应酬，是卖方工作的重要环节# 分析师通过在卖方同行与买方客户之间游走，不断接受及扩散新观点。嘴面上虽说要平等对待客户，但每个卖方分析师总有那么几个自己内心里更为尊敬的买方客户。给这些大佬们的高潜力仓位造势，实际上也是在借幕后大佬的东风为己方的声誉造势。有了号召力，今后才有更多的分仓佣金收入。当然，以上方法对大部分人不实用。毕竟，卖方首席们愿意私下伺候的大佬就这么几个，不单单是因为‘向钱看’，也有出于对能者的心心相惜。那不甘当韭菜的普通人有什么办法呢？与外界互动。先输入，后输出。8先输入当然是先利用好身边的现成资源，踏踏实实输入基本知识啦。1.阅读大量的阅读是必须的，不然就是把马云和刘强东请到你面前，你还要傻傻的问C2C和B2C的定义是什么；研究白酒产业的时候还要问酱香型和浓香型的区别是什么，那还了得。必须先通过阅读公开资料，把基础打牢。那阅读的东西有哪些呢？[ a. 公开报告 ]卖方分析师写的行业报告一般都中规中矩，平铺直叙。在绩效考核的压力下，许多报告还是由实习生代笔，顶多交给挂名分析师改一改。看卖方报告的好处是可以打基础，对行业有一些宏观的认识。但缺点在于，对细节依然很模糊，实操性也差。毕竟，卖方只需要看多，而买方必须得做对。由于买方最终是买这个公司，就需要对这个公司的方方面面很了解。从商业模式，竞争力，产品，管理层，甚至要把财务模型都做的很详细。因为如果只是对一个公司某些点了解，在股价波动时是不足以坚定持有的。顶尖买方的内部报告固然是极好，但一般人拿不到。当然，不是说券商投行水平低，实际上很多卖方分析师都非常值得尊敬。只是卖方报告要着眼宏观，自然会损失细节，这也是没办法的事。[ b. 行业媒体 ]在一切行业都将进化为咨询业的大趋势下，市面上出现了越来越多的行业智库、专业咨询公司。在当今的自媒体潮流下，也有非常多专业的独立评论人。他们对于基本面的了解不一定扎实，但经常能发现一些有意思的点，这就是非常大的价值。一个公司往往有很多点，而投资中最害怕的是盲点。内容的视野足够广，能给投资人带来启发。这些内容会涉及研报里看不到的东西，比如行业的底层生态、行业的潜规则等等。通常而言，对于2B媒体上的文章，负面内容的学习价值远大于正面报道。[ c. 财务数据 ]上市公司的财务报告，里面会披露很多数据，由于经过审计，往往是最真实的数据。仔细发掘的话，会发现很多有意思的地方。（虽然獐子岛那动不动就跑路的扇贝给报表啪啪打脸）对财务报告、公开报告来说，一个合格的分析师必须要做的一个苦活就是‘背数据’‘找关系’，行业历年的规模和增速，几个大公司历年的收入/利润，几个代表性产品的运营情况，要倒背如流，直至成为潜意识。为啥要背？因为这是数据敏感性的要求，当看到一个新的数据的时候，如果能反映过来和记忆中的数据的联系，可能就能发掘出某些事情的真相。华创证券TMT首席分析师谢晨回忆道：“在2014年，有一天我在公司楼梯口看到《刀塔传奇》的电梯广告，然后脑中闪回了腾讯14年Q2表现极为一般的手游增速，再加上360手游报告中的搜索占比数据，忽然就意识到一个问题‘端游公司要崛起了……’”以上的推理过程，懂的人自然懂，不能迅速反应过来的人可能就与此交易机会绝缘。再以茅台为例，尽职的分析师可以用’笨’办法跟踪到茅台最新的经销商数据，短期产品到底卖得如何，有什么新的变化。在掌握实时更新的产业细节数据的同时，而你又对茅台自身的价值以及整个产业链关系了如指掌，那么，对于这个公司未来方向在哪里，你的预测将更有前瞻性：你的预期 - 主流预期 ≈ 超额收益总之一句话，背数据、背行业关系，并且常常进行联系。[ d. 专业书籍 ]大块头的书，有好处也有不好处。好处是成体系。缺点在于有些过时。个人偏好的是巨头的成长史以及非金融行业的教科书，比如策划、运营。随着付费内容的崛起，网上有出现了许多大牛开办的音频&视频课程，但由于许多老师不善表达或者是准备工作没做足，口水话太多，一小时的视频内容可能就相当于10分钟的文字。这些音视课程对我的作用目前主要是安眠。说句题外话，这其实也反映了内容行业的大趋势：信息密度大的内容战胜信息密度低的内容。2.调研[ a.体验 ]要了解一个行业、一个公司，对产品的亲自体验也非常重要。（即使是炒外盘的投机客，去世界各国多走走看看也是必要的）不过投资娱乐行业的朋友也得节制，别打着调研的名号而像卧底缉毒警那样“因公涉毒”了%>_[ b. 调研 ]对于初入职场的投资人，尽量争多取实地调研机会，主要是和公司的董秘或者其他高管对接（国内流行的城投债也是同理，只是对接角色变了而已）。公司董秘通常都对公司、对行业有非常好的理解，是非常好的学习机会。除了实地调研，投资路演也应多去，这部分我放在后面几段讲。[ c. 圈子 ]向业内大神学习，混圈子也有必要。但是，需要有广泛的阅读和产品基础，和业内大神聊天，才能有对话的基础。光是厚着脸皮加上个微信，但却不知道能说什么，还不如等有一定业务基础后再去拜访，留个深刻的第一印象。更重要的事，在深入学习一个行业时，一定会遇到很多不解的困惑，带着这些经过思考后的具体问题再去与业内大神交流后，常常会有茅塞顿开的感觉。资深大牛能够把’行业到底竞争的是什么’用几句话点到位，把这个行业’得什么东西得天下’弄得很明白。比如说：高端酒是品牌，中低端是渠道。基金是人才，无差异是成本，制造业是规模。这类高度浓缩的观点，对于小白来说其实没什么用，但如果你对一个行业已经有了几百小时的深入思考和观察，业内大牛的一席话或能让正努力突破天花板的中阶从业者豁然开朗。9再输出大佬可以拉首席们出来单练，从而强者更强。而刚入行的新人在努力学习之余又该如何更进一步呢？ 输出。1.在交互中进化交互是进化的法宝。投资研究应是一个认知交互的过程。既然是交互，那么不仅得接收知识，还得学会输出观点。观点输出能力是知识接收能力的成果检验。否则，即使是看了那么多书，见了那么多人和事，那也只能叫做知识体验，而非知识积累。2.知识复利一次似懂非懂的知识体验也许会让你在单笔投资中盈利丰厚，但只有那些通过深挖know-how而沉淀下来的认知能力才能让你在长期的知识复利赛跑中滚出一颗大雪球。知识点只是槽点，真知才是力量。如说，近两年遇到了几个事后看来非常有预见性的投资报告或主题演讲，主笔的分析师私下透露他们只花了不到一小时就理出了草稿，甚至写的时候连细节数据都没有去查，全靠记忆，一气呵成。这背后的功夫，常常是过去数千小时的积累。犹如在抗战烽烟四起的西南联大，条件艰苦缺乏史料，凭借着深厚的理论功底和长年积累的记忆网络，钱穆凭记忆写出了《国史大纲》，陈寅格凭记忆写出了《隋唐制度渊源论稿》与《唐代政治史论稿》输出观点绝对不是苦差事，而是一个把自己的思维系统化的过程，痛并快乐着，见证着自己的成长。3. 内部规律：护城河我们投资的公司一定要有强大的竞争力，如何评估呢？我认为标准只有一个，就是是否拥有很宽的护城河。巴菲特说：“我们根据‘护城河’加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。而且我们告诉企业的管理层，我们希望企业的护城河每年都能不断加宽。”我们如何研究呢？只有那些护城河很深的公司，才能持续在没完没了的激烈的竞争中取胜，最终成为市值很大的公司，因此，我们先找出市值最大的公司，并从中思考这些公司的护城河为什么会这么深。能成为巨头的，一定是有强大护城河的，我对其中的一些品类谈谈我的看法。（1）护城河的深度最强的是垄断，几乎都是互联网公司，两个原因，1）转移成本非常高，微信和Facebook,朋友们都在那里，一个人转移没用；2）强大网络效应，例如阿里巴巴和亚马逊，买家卖家都已大量存在于这个市场里，强者恒强，相同策略的后来竞争对手基本就丧失了逆袭的机会。线下的公司要做到垄断非常困难。（2）金融公司有强大的护城河，一方面经营业务需要政府的牌照，另外，Master和Visa两大支付公司联手垄断信用卡市场，增长非常好，由此想到国内的支付宝和微信也前途无量。（3）与吃有关的公司，茅台、五粮液、可口可乐、百事可乐、麦当劳、百威啤酒、星巴克，亨氏卡夫，还有烟草和售卖食品的连锁企业等，都能成为市值非常大的公司，这个行业其实进入门槛是很低的，竞争很激烈，但是，最顶尖的企业品牌一旦树立，会形成强大的护城河，原因是大家都很关心自己和家人的健康，对食品品牌的信誉有很高的要求，认同一分钱一分货的道理,另外，一些传统的食品企业如酱油、白酒类企业，它们的产品口味大家从小就已经习惯了，要改变很难，这也是一种很强的护城河。食品行业不需要太多的创新，只要持续维护自己良好的声誉，就可以财源滚滚，其中啤酒、烈性酒喝了会上瘾，这真的太好了，茅台市值一万亿是有道理的，烟草抽了也会上瘾，可惜中国没有类似标的。其实说到上瘾，腾讯的微信和游戏又何曾不是令人上瘾、欲罢不能的东西？从上瘾这个维度研究护城河也很不错，赌博也让人上瘾，高档护肤品让女人上瘾，一身名牌炫耀让人上瘾，相关的公司，出了很多的巨无霸。（4）制药公司出了很多巨头，原因也是大家如果生了病，都愿意用最好的药，对药价不敏感，另一方面，新药的研发费用越来越高，成功机率却很低，风险巨大，而且一旦研发成功后有专利保护，这些都构成了强大的护城河。国外的医药连锁也能成为超级巨头，但国内还没出现，可能和国内开设药店的进入门槛过低，专业性要求不高有关。中国研发新药特别好的公司很少，但是中国有传统中药，而且大家都特别相信，同仁堂、东阿阿胶、片仔癀等老字号价值非凡，虽然药理说不清楚，有时管用有时不管用，但没关系，它们生产的药品，其实可以当作安慰剂或者食品来看待。（5）制造业公司里，美的格力的产品是白电，技术升级是比较慢的，这对公司是巨大的好事，它们几家基本已形成了垄断，顺应消费升级，未来前景仍然不错，但是做黑电的家电公司，由于技术升级太快，经营普遍不好。汽车方面，国外的丰田、奥迪、奔驰一直很强，但国内的吉利、上汽、广汽近两年发展得很好，在新技术的应用和本土化方面，优势巨大，而且电动车研究也走在国际前列，我感觉是有机会变道超车的。只是汽车产业对新技术、新车型依赖太深，而这种东西变化很快，说到护城河，仍然不算太强，至少不是我最喜欢的行业。（6）有深厚护城河的公司还有很多，如何发现呢？最好的一个测试办法是，如果产品提价了，顾客是否还会购买，不管情愿还是不情愿。这个办法简单粗暴，但非常有效。茅台提价大家仍然抢购就是很好的案例，高端护肤品涨点价，女士们还是要买，因为要美丽，高端奢侈品涨点价，女士们还是要买，因为要面子，孩子在学而思学奥数，一位难求，再涨妈妈们也趋之若鹜，这样的公司护城河就很深。有两种对护城河的误解，第一，优秀的品牌，或者良好的无形资产就是护城河，其实这要因品类而异，例如给小孩子吃的高端奶粉，大家只愿意选择非常优秀的品牌，对不熟悉的品牌不太愿意尝试，因此这些高端奶粉的品牌就成了它们的强大的护城河，而有些品类，大家就没那么强的品牌忠诚度，哪个功能强大、哪个好用就用谁，例如电脑电视，当年品牌非常强大的方正、长城、长虹、康佳等已经一塌糊涂。当然无论哪个行业，优秀的品牌或者好的无形资产一定会加深企业的护城河，但是，很浅的护城河即使加深了，还是很浅。第二，优秀的管理层是护城河，其实优秀都是事后证明的，成王败寇，在一个护城河很深的企业里，平庸的管理层也能做得不错，而在护城河很浅的企业里，再优秀的管理层也无能为力。有些分析师见了公司管理层，觉得特别好，就要写推荐报告，其实先研究这家公司的护城河有多深，再写不迟。护城河与商业模式是什么关系？好的商业模式，我理解就是“长的坡，厚的雪”。一个公司不可能每个决策都正确，或者每个决策都是最领先的，一旦出现失误，或者竞争对手有创新推出，护城河深的公司有时间改正这个错误，或且通过向竞争对手学习而后发制人，这非常重要的，公司反脆弱的能力就会很强，这样它才能走得远，也就是它的坡比较长。而且护城河深，意味着它有提价的能力，盈利能力就会不错，也就是雪比较厚。可见长的坡和厚的雪，都和护城河有直接的关系。因此我认为理解商业模式，护城河是最重要的一个维度。护城河的宽度要经常检讨，无论看起来是何等坚不可摧，柯达被数码技术彻底打跨，IBM几十年在一些对可靠性要求极高的行业如金融业有如同上帝一般的地位，但最近十年在廉价云计算的冲击下狼狈不堪,如果腾讯2011年没有推出微信，它用qq筑成的护城河可能早已百孔千疮。如果护城河宽度变窄了，要引起我们的高度警惕。4. 主动求拍砖另外，作为卖方分析师往往要写的非常完备，不仅形式很重要，还有很高的频率要求。虽然有点像应试教育的天天交作业，任务机械又繁重，但在刚起步时的确有效，有许多专业‘老师’为你‘批改作业’，找出不足。#虽然市场结果是检验‘能力’的唯一标准，但有些错误非常明显，同行前辈能很快找出问题所在，能避免后生走无意义的弯路。而且，一个真正的投资观点，跨期通常较长，纯粹通过市场的价格反馈来培育新人也许机会成本太大#如果是在买方，很多时候只要求把自己的思考要点记录下即可。但这也带来了问题，由于缺乏严谨的输出规范性要求和数量要求（熟能生巧），买方新人经常有尚未打好基本功，就养成了自己老板的‘随性’习惯。自己心中有了一套想法，与把这些想法清晰有力地表达出来，是非常不同的。后者对思维框架的要求非常高，而且会在输出的过程中意识到许多至关重要但又容易忽视的细节。我个人推荐买方新人能利用现今开放的网络环境和众多的行业活动多表达多交流（当然是在合规的情况下），主动接受外界的拍砖。接受‘拍砖’最成功的的例子莫过于全球赚钱最多的对冲基金-桥水基金创始人雷.达里奥。"我寻找最聪明的人来质疑我的观点。当我完全搞懂他们的思路后，我再选择拒绝还是接受他们的意见。年复一年的如此重复，不仅增加了我正确的几率，也让我学到了许多真谛。"--- 雷.达里奥10小结研究，虽然做好了能让人成就满满，但它是门需长年积累的‘苦’差事。在'出奇'之前，先学好'守正'。能在市场混沌中迅速理清现状（包括：主要玩家的观点、方法、动机、能量），是投资中最简单但又显得有些无聊的基本功。急功近利的笃定自己是巴菲特二代的股民有不少，在打好基础之前就开始随性预测股市，坚信自己闭门造车出了绝世秘籍。他们把储蓄与精力投入到市场中，常常是在浑浑噩噩的大起大落中成为’有过体验但没有积累’、’想宰割别人，但却被人宰割’的巴韭特。进化力进化力是指企业的进化能力，这在《失控与投资》里提出来的，这个研究越想越重要，原因是出现了一批大型公司，特别大的如谷歌、亚马逊、腾讯、Facebook、阿里，小一点的如美团、小米、平安等，它们一直处于高速进化之中，不断衍生出新的商业模式，不断拓展它的边界，而且虽然体量很大了，但是增长速度仍然很快，这是人类商业史上前所未有的，传统的商业理论已经无法解释这种现象了。这些的公司都有什么共同的特点？它们的管理有什么特点？如果我们研究清楚了，会对我们理解这些公司的基本面有重大帮助，当然也对我们的投资意义非凡，不要被市值一万亿美元限制了我们的想象力。错综复杂的21世纪的世界可以用“网络”这种结构来表达，没有中心、无我、分布式。为了直观地呈现KK所设想的这个世界的模型，我设计了这样一张图。这张图里，球体代表这个世界，每一个节点代表一个个体，节点不均匀地分布在这个球体上，没有所谓中心的节点，每个节点都不是孤独地存在，而是相互联系的，从而构成千丝万缕的复杂的关系。这个世界其本质就是各种连接，每一个节点的属性，都可以用连接来描述，离开连接，属性也就无从谈起。关于用连接如何来描述各种属性，举几个例子。比如说我们谈论某个人，我们会说他是哪的人，哪个大学读书，在哪工作，和谁共事，其实都是在谈论他和这个世界的连接。马克思说过：“人的本质不是单个人所固有的抽象物，在其现实性上，它是一切社会关系的总和”，这个论述太精辟了。投资研究一家公司，其本质也是考察这家公司和它的员工，它的上下游供应商，它的客户的关系如何，公司的本质也是社会关系的总和。巴菲特说要投资护城河很深的公司，实质上也是指那些公司的产品和客户的关系非常牢固。护城河本质就是连接的强度。这样的一种理解世界的方式，会引申出两个重要的概念：去中心化和涌现。去中心化是指一个系统没有统一的控制机构，而是分布式的各自为政，但之间紧密连接，没有中心，或者每一个点都是中心但都不是控制式的中心。这种开放式、扁平化、平等性的系统现象，我们称之为去中心化。什么叫涌现？简单来说，当一个系统的个体数量急剧增加的时候，整个群体突然衍生出了新的特性。例如一滴水，一片汪洋大海，都是由水组成,但所呈现出来的特性是非常不一样的。你研究水的分子式H2O，在实验室做各种实验，对一滴水的特性了如指掌，但是你能预见得到一片汪洋大海的特性吗？它的潮汐，它的海啸，它所引起的狂风雷暴？不可能。为什么会这样，书里写道：“随着成员数目的增加，两个或更多成员之间可能的联系呈指数级增长。当连接度高且成员数目大时，就产生了群体行为的动态特性——量变引起质变”。用“连接”来解释“涌现”这个概念，当连接足够多足够复杂时，涌现就横空出世了！腾讯、阿里、谷歌、平安这些大公司为什么能够好像很轻松地进入新的商业领域，而且迅速壮大，原因就是它们的业务建立了非常强大的连接，当这种连接越来越庞大、越来越复杂后，各种创新业务就源源不断地涌现了出来。腾讯是如何涌现的，最早做的是qq，很快就达到了几亿用户，他们有玩游戏的这种需求，qq游戏应运而生，几亿人有情感倾述的需求，涌现出了qq空间，有看新闻的需求，涌现出了QQ.com, 2011年移动互联网崛起，微信横空出世，真正第一次实现了全民互联，有转账付款的需求，涌现了微信支付，钱存在微信里，有理财和消费的需求，涌现出了理财通，2017年小程序正式发布，我觉得是微信最重大的一次进化，它连接的能力有了质的飞跃，它把人、资金、商家、机构、产品、服务进行了连接，连接一切，赋能一切，微信已经成了超越iOS和安卓这些物理层面的更高维的商业操作系统，前景难以限量。从这个例子，我们还可以总结出这种由涌现而失控性发展所形成的多种业务经营，与传统说的“多元化”的区别，这些新的业务的客户本来就是现成的，而且是有某种强烈需求的，提供这种业务只是水到渠成的事情，成功概率很高，而传统的多元化，是公司进入一个新的行业，客户、需求、推广都有可能需要重新开始，成功机率当然要低很多。一个企业失控性成长不是一件简单的事情，它需要具备的最重要的条件是：有一项主营业务在竞争中取得明显优势的地位，并源源不断地产生强大的现金流，这样才能支持它不断开拓新的领域，而且新的领域要与原来的业务能够产生良好的协同效应，这样成功的机率才会大。乐视是个非常失败的例子，它的主业是视频，面临腾讯视频、爱奇艺、优酷视频等的激烈竞争，完全处于弱势，每年亏损巨大，这种情况下，盲目搞各种所谓“生态”建设，进入电视、手机、租车、电动车等多个行业，这些行业普遍高度竞争而且非常消耗现金流，而且除了电视外，大部分与原先主业的协同效果并不太好，结果就是把自己搞垮了，这是一个惨痛的教训。一个公司连接强度越强，数量越庞大，就越能涌现出新的商业模式从而高速进化，这些公司是最有投资价值的公司。这些具有强大连接能力而且连接数量巨大的公司，我起了一个名字叫做“连接器”。一个公司非常强大而且数量巨大的连接，是不是就一定能够进化为超级大公司呢？不一定，谷歌和百度都是做搜索起家，但是谷歌发展得非常好，而百度不说也罢。为什么会有这种差异，我觉得主要在于管理，这么复杂的业务架构，对管理理念和能力是巨大的挑战。腾讯马化腾对此很有感悟，他写道：“在传统机械型组织里，一个“异端”的创新，很难获得足够的资源和支持，甚至会因为与组织过去的战略、优势相冲突而被排斥”、“要想改变它，唯有构建一个新的组织型态，所以我倾向于生物型组织。那些真正有活力的生态系统，外界看起来似乎是混乱和失控，其实是组织在自然生长进化，在寻找创新。那些所谓的失败和浪费，也是复杂系统进化过程中必须的生物多样性。”“如果一个企业已经成为生态型企业，开放协作度、进化度、冗余度、速度、需求度都比较高，创新就会从灰度空间源源不断涌出。从这个意义上讲，创新不是原因，而是结果；创新不是源头，而是产物。企业要做的，是创造生物型组织，拓展自己的灰度空间，让现实和未来的土壤、生态充满可能性、多样性。这就是灰度的生存空间。”不仅互联网企业可以通过广泛连接实现进化，传统企业也可以学习，我觉得国内的平安集团锐意进取就令人印象深刻。人一到群体中，智商就严重降低，为了获得认同，个体愿意抛弃是非，用智商去换取那份让人备感安全的归属感。格雷厄姆所说过一句话：市场短期是投票机，长期是称重机，意思是说长期看好公司随着业绩的成长，股价自然就会上涨，听起来似乎关心公司基面就可以了，这句话非常有道理，但是却有一个预设的前提，就是公司的估值要保持稳定，至少不要大跌，否则，可能即使业绩持续上涨了，股价也未必能上涨。其实，无论是短期还是长期，本质而言，一个公司的股价都是市场投票决定的，市场短期是投票机，长期也是投票机，只有符合一定的条件，我们才能说它也是称重机，深刻理解这一点，我觉得会让我们少走一些弯路。

对于绝大多数投资者来说，投资分析确实是一件非常困难的事情。但是， 如果我们在研究中多应用一些常识，就会发现投资研究其实没有那么难。 也就是说，我们需要应用自己的直觉去感知，发现一些“必然发生的事情”。尽管听起来有点不可思议，这么简单的、应用常识的事情，怎么会是投资研究中的秘诀呢？但是，市场大众恰恰很多时候不按常识思考，他们或是陷入自己的执着，或是被别人的狂热所影响，最终放弃了看起来最简单的“常识”。这里，就先让我们来看一些例子。2017年的前8个月中，表现最优秀的行业大概是银行板块，年初至今的上证银行全收益指数累计上涨了17%。早在2011年，市场对中国银行业的担忧就持续不断，认为中国经济必然下行、坏账率必然拖垮银行业。事实上，从2012年6月至2017年8月，上证银行全收益指数从大约500点上涨到1200点，远超同期大盘的表现，甚至与同期的中小板、创业板指数相比，也不遑多让。如果我们仔细观察一下，银行系统对中国经济的重要性，以及中国政府维护金融安全和稳定的决心，我们就会在2011年发现，中国的银行系统不能崩溃、也不会崩溃。而如果我们对比当时中国银行系统的报表和美国在2008年崩溃的金融系统的报表、对比它们的衍生品和杠杆率情况、对比它们所在经济体的健康程度和发展潜力，我们也会发现中国银行业和美国银行体系，两者完全不是一种概念。在这种情况下，如果有投资者再细心审视上世纪90年代初上市的平安银行（前身为深发展银行），在上一个坏账周期中的财报情况，就会发现这家银行在整个1990年代末的银行坏账周期中，没有一年ROE（净资产回报率）为负。而2011年以后的中国银行坏账周期，其严峻程度远远小于上世纪90年代末的坏账周期。这，又是一个简单的历史常识。从当前一线城市的房地产价格来说，高昂的房价似乎已经成为一个神话。但是，如果我们观察一下一线城市的房屋出租回报率、房价收入比例，就会发现绝大多数的民众几乎不可能舒适地负担起房子。如果一种商品的价格，是绝大多数人都难以负担的，那么这种商品又如何可能成为一个好的长期投资品种呢？股票投资中的估值因素，也常常能够通过简单的常识来判断。在2014年年中，我们看到大量蓝筹股的估值极其低廉，5到6倍市盈率（PE）的股票比比皆是。而这种估值的股票是什么概念呢？意味着未来的年均回报率在18%以上。而18%的回报率，又会出现多少次？简单用常识判断，这难道不是一种优质的资产吗？2015年的小盘股则构成了另一个极端，创业板指数在6月份甚至达到150倍左右PE，而这意味着150年才能收回投资回报。这样的估值水平，对应着每年不到1%的回报，难道还需要什么专业的估值方法，才能知道这个市场太贵了吗？再看当前在社会上流行的虚拟货币，许多人认为它有价值、不可替代、供应量有限。问题是，一串没有国家政权背书、也没有实际应用意义的代码，怎么可能有哪怕一点的价值？据媒体报道，全球已经有900多种不同的虚拟货币，总数仍然在不断的增长中，这又怎么可能是“供应量有限”？但是，狂热的投资者们可管不了这么多，他们照样打着“拥抱科技”的名义，冲进这个他们一知半解的新兴事物中，而将常识远远丢在一边。常识的判断，不仅可以用于投资，也可以用于方方面面的分析。这里，就再让我们来看一个历史上经典的例子。两千多年前，在中原大国的晋国，智伯率领韩、魏两家，攻打赵家。赵家都城被困，战局指日可定，韩、魏的君主到智伯的营帐中议事，出帐以后，遇到智伯的谋臣絺疵，双方点头寒碜。絺疵随即进帐对智伯说，韩魏必反。智伯问为何？絺疵说，我们三家围赵，约定胜利后三分赵家，现在赵家都城指日可下，城中“人马相食，城降有日”，而这两个人见到我却并无喜色。这种应该高兴的时候而不高兴，那么他们必定打算谋反。结果，智伯不听，韩魏果叛，约赵攻智，史载“遂杀智伯，尽灭智氏之族。”所以说，许多时候，投资研究中的事情，并没有我们想象中那么难，其逻辑也没有那么复杂。说透了，许多人都能轻易地搞明白。问题的关键只是在于，我们有没有仔细去观察、有没有客观去思考。毕竟，功夫最高深者，也只在平常处而已。（作者系信达证券首席策略分析师、研发中心执行总监）（编辑：刘骏）戳这里，下载e公司APP锁定上市公司实时资讯！

全景网6月10日讯 互动感受诚信 沟通创造价值——上海辖区上市公司集体接待日6月10日在上海举行。东方证券（600958）董事会秘书王如富在回答投资者提问时表示，公司经过21年的发展，已经从一家排名靠后的券商，发展成为一家综合实力接近行业前10的、具有发展活力和经营特色的综合性证券公司。王如富强调，未来，公司将不断努力，打造具有一流核心竞争力的现代投资银行，成为一家优秀的A+H股上市公司，为我国资本市场发展作出积极的贡献。公司还将结合中国资本市场发展趋势、证券行业发展趋势和自身业务发展优势，服务于实体经济发展和服务于社会财富管理，推动公司提升公司经营业绩、提升行业地位（更加稳定地进入行业前10名）。他进一步表示，目前，公司具有团结和谐稳定进取的高管团队，长期以来推动公司实现了快速发展。公司管理层具有丰富的行业经验，对行业发展有准确的理解和把握；具有很强的领导能力，领导公司干部员工向确定的目标努力；具有很强的创新能力，推动公司创新转型发展。王如富透露，投资研究是公司重点打造的业务，由不同的板块和条线来开展。如公司研究所目前由150人左右，对外服务和对内服务并重，去年公募基金分仓佣金收入行业排名前10；证投部门（股票自营投资）有40多人，固定收益部门近70人；东证资管员工200多人，投研人员近100人等。这些专业化团队是公司可持续发展的人才保障。公司目前拥有168家营业部，代理买卖证券业务收入的市场占有率1.54%，经纪业务向财富管理业务转型趋势发展良好。由于公司收入结构变动较大，在正常年份，公司经纪业务收入（不含证券金融业务）占比20%左右。此外，他还进一步称，公司加大创新转型发展的力度，如优化公司的股票自营规模的控制等，降低市场波动对公司业绩的影响。与此同时加大资产管理、财富管理、投资银行等受市场波动影响较小的业务发展。我们相信，随着我国资本市场的发展和证券行业的创新发展，各家证券证券将发挥各自的优势，优化盈利模式，实现特色化发展。（全景网）

投资就是获取信息，处理信息，建立模型，得出结论的一个信息流过程。作为一个散户精力有限，一般来说只能掌握特定的投资方法，有人研究周期股，有人研究龙头股，有人研究消费股。要想扩大自己的投资疆域，就必须有利器才行。我在投资中最常用的信息来源有：财务报表、研报、在某公司（领域）有深度研究的大V以及公司的官方微信公众号（官网）等。怎么阅读财务报表已经反复讲过，今天我和大家分享一下怎么阅读研报。研报的阅读我常用的有两个渠道，一个是慧博，一个是萝卜投研，前者内容丰富，功能强大，归类细致，后者智能化检索能力超强，常有意外之喜。如图是慧博的界面，在左上角我们看到研报分类，我常用的是深度行业报告、深度公司报告、精选研报和系列专题。其他一些定制的服务，可以根据自己的偏好选择。研报的分类有宏观研究、俗话说伟大的公司都是时代的公司，宏观研究就是讨论时代的整体面貌的，诸如经济政策、经济指标等等。很多大牛喜欢讨论国家大事，比如供给侧改革、房地产调控、国企改革等，都属于此类。债券研究一般股民都不怎么关心，我有时候会去看一下，看看债券市场的规模、成本等，如果大家仔细研究恒大的负债结构、规模和成本后，就会对该企业近期开展的降价促销有深刻的理解，如果再结合宏观研究，对经济整体的运行趋势就了然于胸了。策略研究，这个很好理解，了解了经济大势后就可以定策略了，比如18年的新能源补贴轰轰烈烈，那策略就是搞新能源，今年疫情严重，医药股，诸如此类。行业研究和企业研究就接地气了，涉及到具体的投资标的了，如果定了买医药行业，那么是买疫苗行业呢还是医药服务呢，或者互联网大健康？然后具体买那个企业，什么价格区间操作等等，这是我们股民接触最多的投资研报了。这五类研报之外，还有一些异类的报告，比如金融工程、公司调研等等，都是小类。在研报分类的基础上，阅读研报的第一步是寻找研报，信息爆炸的今天，研报也不例外，慧博每天新研报几千份，怎么可能全看？大富翁这种常年看研报的，平均一天也就是六七份，一个半小时左右。除非你是职业投资，斗则一定要慎重选择阅读范围。我们还要明白，在研报的整体中大约90%以上都是垃圾，和任何行业一样，大家不必大惊小怪。很多自媒体的账号，每天写一个企业的深度分析和投资建议，也是垃圾堆，这个正常想一下就明白了。一方面很多研究质量不高，另一方面很多研究的重复率很高，所以我建议对于点评类的研报基本上不需要看了，比如业绩点评、事件点评等，页数一般在十页以下的，这些分析也都是研究所的实习生写的，水平也就那样，还不如上雪球看大V点评。我们一般看的是深度研报，包括行业深度研报、企业深度研报和系列报告三类。如图是我在系列研报中输入关键字"白酒"的检索结果，这个分析同时也是行业深度研究，但不是一篇一篇独立的研报，而是某个主题的深度研报系列，对于我们深度理解相关企业和公司大有帮助。阅读研报，我们是在干什么呢？主要有两个：数据和模型、逻辑。很多人以为我们看研报是寻找买点和卖点，不是的，研报的投资结论是不可信的，这个不可信指的是有时候对，有时候错，所以可以参考，但是需要自己独立分析，自主判断，而不是盲目依赖。数据和模型是投资的基础，但是作为散户，有些数据是需要付费的，有些数据是我们拿不到的，有些数据整理起来工程浩大，借助券商有研究员免费给我们打工，很容易得到。类似的行业空间、企业的市场占比、上下游的联动、企业的产品竞争力、公司的股权结构等，这些客观的信息都是我们看研报的重要目的。部分研报因为研究员素质低，或者能力不足，出现互相抄袭或者把基本数据搞错的，也能看到，但是不多，在相关的深度研报中我们姑且认为数据可信。看完数据后，我们可以借鉴研报的模型和逻辑，看看在数据的基础上，研究院对于未来的发展是如何分析的，对于企业的价值是怎么判断的，这些分析和模型不一定对，但是兼听则明偏信则暗，券商作为投资的专业机构，其分析的角度和逻辑推理，对于开阔我们的视野，补充个人思考的不足，都大有好处。当然，在长期的市场发展中，不同的研究院形成了各具特色的的研究方向。比如保险行业的研究，可以多看看童成墩的分析，食品饮料行业多看杨勇胜，朱卫华，建材行业多看看鲍雁辛等等，这些资深研究员在各自行业中都享有盛誉，时间证明了其能力。研究的阅读应该是投资者的一项长期工作，如果打算对某个公司进行研究并有投资计划，一般情况我都会下载近三到五年所有的相关深度研报进行阅读，其实也不多，常见的就是十几份到五十份之间，没见过100份以上的。这么多研究只需要前面三五份认真阅读，做好信息的归类，我一般是按照四个角度分类：宏观逻辑，包括一个国家的经济结构、消费者特征、政策的影响及变化方向；行业分析，包括行业竞争格局、上下游的关系、行业的关键变量、行业规模、行业属性（产品是不是标准化、好运输吗？好储存吗？等等）；企业分析，包括商业模式、竞争力、股权结构、企业文化、产品结构等；财务信息，包括数据的横向比较、纵向比较，关键指标的深度分析等。信息分类的好处是你会发现，很多内容都是重复的，如果第一篇研报需要半小时，可能第六份研报只需要六分钟，在阅读的过程中我们重点是想，为什么大家都这么想？为什么这家券商的想法不同？谁的数据对，谁的逻辑有问题？这样才是一个深度研报的深度阅读方法。有一类的研报很有意思需要单独讲讲，那就是复盘类。比如招商证券杨勇胜的研报《十五年复盘暨展望：名酒复兴标杆，再续蓝色传奇》、方正证券的《海螺水泥系列二：深度复盘，水泥龙头的往昔与未来》等，这些研报的价值极大，穿越历史，以上帝视角为我们讲述了企业的过去和现在，投资人可以深度理解企业的基因，想想，企业当初为什么这么做？企业的成功是必然还是偶然？当初成功的要素现在还在吗，还起作用吗？这对于一个散户建立自己的能力圈非常重要。这些年来我阅读了上万份研报，自己写的深度分析也有上百篇，每一篇都耗时耗力，受到了大量网友的认可，这里我把自己分析企业的模板和大家做一个分享。一、行业分析行业的规模、行业的持续性（比如单纯的录音机行业已经接近于消失了）、行业的发展潜力、行业的竞争格局、行业的关键变量、行业的产品属性、行业的发展阶段、行业的政策影响、产业的上下游关系等等。二、企业分析1、 企业的基本情况，包括工商登记资料、历史沿革、组织机构、股权结构、控股股东等。2、 管理团队，包括履历介绍、薪酬体系、激励措施等，3、 产品和服务，包括产品性能、生产和销售情况、库存情况、地域分布、知识产权、核心技术、新品研发等4、 市场，包括供应链、竞争对手、销售渠道、定价能力、市场占有率等5、 发展战略，包括企业的商业模式、经营理念、企业定位、发展战略、发展目标、销售策略等。6、 风险分析，包括政策、市场、财务、管理、跨维打击、执行力等。三、财务分析与估值财务分析包括会计政策选择、会计政策变更的影响、分析财务报表、纳税分析、会计科目分析、经营效率分析、现金流分析、融资结构分析、财务风险分析等。估值结构分析应该结合公司的自由现金流价值、历史估值变化，同行比较、宏观环境等多因素给出具体的参考交易点，因为合规原因，这一部分可以不公开发表，我一直是这么做的。大家可以按这个结构自己尝试去做几家熟悉企业的深度研究，开始可能有点困难，十篇左右就差不多建立一个系统的企业分析思维了。最后提醒一下：善者，方有所成，我们一定要重视研报的数据和逻辑，用好这个免费的研究员，但是千万不要盲目相信研报的结论，作为一名独立的基金经理，投资决策必须保持冷静和客观。

许多作者认为，如果文章撰写正确，则可以成功提交。这种观点不可避免地是单方面的。当然，发表文章的基础是文章本身写得很好，但是发表是否容易，不仅取决于好的文字，还取决于对作者自己的过程和门路的认真研究。需要这样做。贡献是一项技术任务，熟练的技术人员只需花费一半的努力即可获得双倍的结果，而陌生人只需花费一半的努力即可获得双倍的结果。一些学者进行了非常出色的研究，但是提交的内容不是强制性的，因此有些必填内容被掩埋了。一些不知名的作者被愚弄和欺骗，以在线提交鱼和龙的混合体。因此，您的提交内容不会令人难以理解，但是必须认真处理，培训和改进，以免引起对主要问题的误解。01.目标学术期刊代表学术市场，作者是卖方，读者是买方。因此，如何为读者和学术市场量身定制知识是值得考虑的话题。所谓的投稿实际上只是学术出版的顺利实现，以及您自己的学术产品向学术市场的顺利推出。简而言之，投稿是关于销售学术产品并顺利“销售”文章的。并“卖个好价钱”。许多学者都不愿意将文章视为产品，并认为学者是神圣的，但最终的分析表明，无论市场如何存在，学习都是人的。您需要自己的市场。首先，贡献者需要了解他们的发布目标。出版有两个目的。发表学术观点并为学位毕业或专业晋升发表。前者是自我目的，后者是手段。从前一个目的出发，最好在流行和著名的期刊上发表文章，这样可以更广泛地传播学术观点；从后一个目的出发，最好在学术期刊上发表文章。我会。顶级期刊，包括许多大学指定的顶级期刊。当然，它可能在某种程度上有重叠，但是也存在不一致之处，因此有必要在发布和发布要发表的论文之前弄清发布要求。其次，对作者最好是对这些期刊进行选择和建立后对其有很好的了解。为了能够针对贡献者，贡献者应详细阅读这些出版物并阅读“例程”（主题方向和角度，研究方法和文章性质，文章撰写等）。最好知道。02.文字每个期刊都有自己的出版趋势和文章风格。这是由于其长期的出版生态，而不是由编辑或作者决定的。因此，建议您在提交稿件之前考虑期刊的选择。问题，样式，方向，长度甚至样式。即使撰写文章，也要写有意识地进行处理，量身定制的文章，以使文章与这些期刊的主题和风格相匹配。定制写作是将帖子整合到写作中。通常，在撰写本文之前，提交意见的出版物将是清楚的。在撰写过程中，您可以阅读此出版物并在选择主题时加以考虑。文章的主题应与期刊的目的，风格和位置相一致。例如，在向《美国国家管理学院》期刊提交稿件之前，请认真考虑该期刊上的上一篇文章，并有意识地反映出整篇文章是否匹配。系统地阅读和跟踪这些期刊，投稿要求，出版风格，主题选择要求和目标，内容范围，主要出版方向，出版周期，选择周期，读者群以及这些出版物的出版。了解期间等这将决定纸张的格式，内容和长度。03.提交前进行自我检查在提交您的稿件之前，请事先进行自我诊断，以消除任何问题并且不打扰您的提交。具体的自检包括以下方面：首先，主题的选择是否具有创新性，是否处于学者的最前沿，是否可以反映学术研究的现状，新趋势，新趋势？第二，研究观点是否牢固可靠？研究结论是否得到了明显改善？第三，它说得清楚吗？您能用几个简单的句子总结论文的主要思想和创新吗？这样，您可以测试您的观点是否清晰表达，清晰明了，是否新颖以及是否有效。第四，纸质材料，数据和图表是否准确，简洁和完整？语言标准组织得井井有条，清晰且合乎逻辑吗？是否有任何错误的错别字或表达方式？第五，您有注释的表格和参考吗？文章的数量反映了作者的阅读情况，参考文献的质量反映了作者的科学研究水平和能力，无论注释和参考文献的描述格式是否反映了作者严格的学术态度。我会。注意索引文件和期刊等级的信誉。我们引用更多来自专业期刊的文章和来自高级期刊的文章。尽可能引用专着和研究文章，并避免使用教科书。否则，作者的阅读和知识将受到限制。第六，作者信息是否完整？您是否提供必要的信息，例如电话号码，电子邮件地址，作者单位和标题？您将需要提供您的联系信息，但是由于发帖时我们可能没有提供联系信息，因此可能很难直接与我们联系。确切地说，作者必须指出作者的信息，例如姓名，性别，电话号码，通讯地址，电子邮件地址，工作单位，职称，研究单位等。第七，你可以怀疑抄袭吗？文章窃是期刊的底部，窃问题不仅损害作者的声誉，而且损害期刊的声誉。无论是故意窃还是无意重复，作者都应注意这一问题。否则，如果被确定为窃，它将在期刊中被“列入黑名单”，并影响未来的学术出版。您不仅可以窃取别人的文章，而且不能窃取自己。也就是说，您可以重复发布同一篇文章。04.广告刊登贡献就像出售，贡献者需要学习出售物品。当然，这并不意味着进行虚假宣传，而是将期刊发给期刊及其编辑者很重要，这样他们才能更好地从众多帖子中查找，识别和使用其文章。是找到释放的方法。实际上，将您的文章推荐给编辑者不仅是自我提升，而且编辑起来也更容易，而且将您的文章推荐给主编或其他编辑者的人也很容易。很方便。因此，推广文章非常重要。一般而言，您可以在文章电子邮件中调用文章或对其进行解释，但是相对而言，在文章中进行解释更方便。首先，我们需要向编辑者证明他的研究主题值得并且值得推荐。作者想解释一下。通过研究，我将解释我要实现的研究目标，要切入的角度，相关研究进行了多长时间以及本文完成了多远。作者想说服编辑者您的研究主题为何如此重要。其次，作者应该能够尽可能简短地陈述他的研究贡献。实际上，对研究的描述越简洁，文章的证据就越多。许多作者都打电话给编辑，但效果不太明显。当编辑问到他对这项研究的贡献时，他说他无法回答，或者说不够清楚，那篇文章还没有到位，他仍然要加油。表示必须。实际上，编辑问题非常简单。发表的文章太多了，为什么需要发表文章，为什么？在向编辑推荐之前，作者先说服了编辑。如果没有说服编辑本人，他如何说服主编和其他编辑？同样，输入重要信息（例如摘要或关键字）也是个好主意。当编辑者查看文章时，他们首先看到的是文章的标题，然后是文章的摘要。文章布局应该只能使人们感到这是完成的草稿，而不是第一稿。最好根据出版物格式重新编辑书目。最后，编辑部还关注作者的简历，主题，研究范围，作者主持的项目以及他近年来所解决的学术问题。如果作者已经拥有了更好，更学术的出版物，我相信它肯定会增加编辑的信任。推荐的关键是确定研究水平，以便审稿人可以理解作者和文章。您不必过分夸大或低估，但您需要低估。请适当显示您的实力和研究成果。05. 建议首先，面对提交。对于年轻作家来说，投稿和修改也是提高他们学术表达的一个过程。因此，不要将您的论文作为研究的其余部分，而是将其视为学术生活的重要组成部分，并仔细考虑您的论文提交方法。其次，许多作者在学术晋升中常常会失去很多职业，因为他们不了解学术出版和出版过程的一般特征。通常鼓励作者了解学术期刊的基础知识，例如出版周期和出版过程。这样可以确保在出现紧急需求时，您不必着急，不会引起误解，也不会被愚弄。第三，定期阅读。每种出版物和每种出版物都有自己的历史和风格。通过Fix Reading，您可以了解这些出版物的学术方向和选拔要求，互相了解和了解自己。所需阅读材料的积累以及与期刊编辑的交流，使更多的知识得以共享并变得更加顺畅。第四，订阅纸质版。尽管数字出版现在发展良好，但鼓励作者去图书馆仔细阅读纸质期刊。如果可能，我们建议您订阅自己喜欢的日记。所有已发表的文章都体现了作者和编辑的努力，而纸质版本可以使您感受到字里行间的学术诚实。闻墨，摸纸，享受封面和插图也是学术生活的一部分。第五，不要升高。许多期刊都禁止多次投稿，有针对性的海洋投资绝不是一个好策略。通常建议您有意识地阅读一些学术期刊，以便从研究阶段开始理解和理解这些期刊。最终的撰写和发布将会更加自然和流畅。

在如今这个个性崛起的时代，可以说，即使再小的个体也可以拥有自己的品牌，越来越多的人开始加入了写作这项伟大的事业当中。写作是一项非常好的自我投资，除了可以获得不错的收入之外，还可以促进思考，提升自我。写作没有时间限制，年龄限制，地域限制，任何人只要想写，甚至在手机上就可以开始。未来的竞争力，拼的是每个人的话语权，而比写作文采更重要的是写作之前事先做好定位和规划。那么，本期的主题，唐歌为你分享的是：写作如何投稿？怎样提升投稿的成功率？写作投稿赚钱的干货技巧。一 为什么要投稿？1名通过写作，我们可以依靠一些高权重大流量的平台快速积累起自己的名气，等你在圈子内聚集起一定的资源以后，很多该有的东西也会随之而来。2 利写作可以让我们获得不错的收益，有一部分的优秀人士还通过写作取得了事业上的成功。3 获得认可，内心的成就感除了名和利，有不少人对于写作是发自于内心的喜欢，通过投稿，可以让你的文章得到更多人的阅读，点赞，评论，让更多的人受益，这本身也会给你的内心带来巨大的满足感，让你在写作的这条道路上走的更远。4 反馈写作投稿过与不过都会给你带来一定的反馈，让你学会反思，总结，让作品更加趋向于完美。二 如何投稿才能提升通过率？投稿之前，我们首先要明确自身的写作风格和特点，同时，研究所要投稿平台的调性，编辑的喜好。1 及早定位自己的风格，选择适合自己的平台写作的题材有很多：情感，婚姻，职场，励志，时尚，历史，科技，干货……有各种各样不同的主题，要尽早确定你的写作方向，这样，更加有利于你积累相关方面的粉丝和名气。同时，每个投稿平台的风格和调性也会不一样，写作之前，我们要不断去寻找和自己的风格相符的平台。① 选择适合自己的风格和类型你可以从下面的几个方面综合来考虑：1 未来的发展潜力2 自己是否喜欢，感兴趣3 自己是否擅长4 是否容易上手5 所写的类目，当前竞争是否激烈② 研究平台的风格，调性熟悉投稿平台的风格，找出你想要投稿平台往期的一些热门文章，研究和分析，让自己的文章尽量往这个框架和风格去靠。另外，有些平台会有关于投稿的说明，投稿之前一定要认真阅读，提高过稿的成功率。2 一个出彩的标题编辑每天都很忙，需要审核大量的稿件，投稿的第一步是让你的稿件被编辑看到，同时印象深刻。因此，一个吸引人的标题就显得非常重要，可以有效地吸引到编辑的注意力，为你的文章加分不少。3 迎合编辑的喜好投稿的时候，我们要学会换位思考，尽量给编辑减轻审稿阅读的负担。 与编辑沟通的时候要简单明了，有礼貌，不啰嗦。一句话说明你是谁，一句话说清楚你的作品是什么类型的文章，一句话说清楚你文章的核心卖点。 4 了解投稿的要求和形式了解平台的要求，字数要求，风格要求，主题要求。实体投稿和网文写作的方式不太一样，实体的杂志，期刊，审稿的周期往往会比较长，稿费相对也不高 。但是一旦你在一些权威的期刊上发表文章，对你后期的写作会有很大的帮助，这是对你自身写作能力的一个很好背书。5 做好排版排版清晰，提升读者阅读时候的畅快感，让读者能够注意到一些你想要重点表达的东西。排版的时候要注意多分段，多留白，文章中的金句，或者一些重要的句子可以加粗，或者变色。6 投稿的基本格式投稿一般以发邮件的方式进行，邮件的标题会以：笔名+文章标题来命名，当然，一些特殊的平台就需要你按照要求做好调整。投稿之前，仔细核对检查，千万不要出现一些低级的错误，比如错别字，病句，标点使用不当等等，降低编辑对你的印象。邮件中可以做一下简单的问好和自我介绍，简单介绍一下你的文章所属风格，类型，以及文章解决了什么问题，对目标的读者有什么好处。比如你好，我是xxx，向贵平台推荐一篇个人成长方面的关于xxx的文章............结尾留下联系方式，然后是收款的账号信息。多准备几个备用的标题，编辑如果觉得你现有的标题不好，可以有选择的余地。7 不断提升写作水平，总结经验多写多看，研究优秀的作品，写完以后要总结思考，写一篇就要有一篇的效果，而不是为了写而写。8 由小到大，由难到易稿费越高，难度相对也会越大。写作的初期建议先从简单的开始，小平台相对比较容易过，积累了经验，等到自己的能力有所提升以后，可以试着给一些大号投稿。9 注重机会和成长写作的时候，我们不能仅仅盯着稿费的本身，更重要的是获得让自己成长的机会。很多平台，对新人可能有很多的推荐，这对你积累粉丝，积累名气是非常有好处的。三 投稿的注意事项1 投稿的忌讳① 不要一稿多投很多编辑也有自己的圈子，一稿多投，会让你在业界的名声变差，人家下次就不来找你了，而你以后这条路就断掉了。② 原创首发再次强调一定要原创，首发2 保持写作的良好心态有的时候被拒稿，并不一定是你的文章写的不好，也有可能是编辑手上相似的文章同一时间有很多，或者说你的文章不符合他们的风格。树立良好的心态，老手也是从新手过来的，拒稿不可怕，关键是要学会总结经验，不断提升自我。3 争取长期的合作有机会就尽量要到编辑的联系方式，搞好关系，争取长期合作，成为平台的签约作者。从而获得更多的奖励和机会，或者是流量的扶持。4 定期总结， 学习写作的技巧作为一个写作者，下面的这些问题是你经常需要思考的：哪些文章没有过，为什么没有过？有没有来自编辑的反馈？哪些文章过稿了，为什么会过稿？阅读量怎么样？如何改进自己的写作方式？加入一些写作群交流，了解圈子里面的一些最新的资讯。5 学会模仿，最后形成自己的风格模仿想要投稿的刊物，直接研究对方的开头怎么写，结构怎么搭建，结尾怎么写，通过不断总结套路，提升技艺，最终提高写作投稿的成功率。总结写作对很多普通人来说是一项低成本高产出的投资，可以让我们获得认可，反馈，收获名与利，然而在写作之前，更重要的是确立好自己的定位。投稿之前，要研究清楚所要投稿平台的风格，要求，编辑的喜好，可以多看几篇该平台往期的一些优秀文章，写作的时候让自己的风格尽量往这个方面去靠。写作的文章投稿发邮件要注意格式，做好文章的排版，原则是减少编辑的阅读负担，减少编辑的工作量。新手写作者，最好先从一些小的比较容易通过的平台开始，循序渐进地积累经验，这样更加有助于自身的成长，也有助于获得正向反馈，让你的写作之路越走越远。最后，写作水平的提高不是一簇而就的，需要你多读多写，日积月累。当你的文章被平台收录以后，一定要想办法和平台建立更加长远的关系，或者成为签约作者，获得更多的资源，流量扶持，促进个人品牌的长远发展。

植信投资研究院于4月25日正式揭牌4月25日，备受瞩目的植信投资研究院揭牌仪式在上海市中海国际中心举行，植信投资研究院首期研报《2020：世界衰退下中国经济怎么走》同时发布，标志着我国财富管理行业的又一重磅智库正式成立。本次活动由新湖财富投资管理有限公司（以下简称“新湖财富”）、植信投资研究院携手财经媒体“第一财经”共同举办。植信投资研究院正式揭牌 提升金融行业基础研究水平植信投资研究院旨在立足中国经济发展趋势和财富管理市场走向，覆盖政策、市场、业务和机构全生态，打造中国财富管理行业的高水平专业研究平台。4月25日下午，植信投资研究院揭牌仪式准时开始，上海市静安区副区长张军，上海市静安区金融办主任李立文，新湖财富董事长曲光，植信投资首席经济学家兼研究院院长连平共同出席了本次揭牌仪式并致辞。张军代表静安区人民政府对植信投资研究院的成立表示了祝贺，他在致辞中指出，今年以来，受境内外疫情冲击，我国经济发展面临巨大挑战。在此非常时期，专业研究机构植信投资研究院落户上海，充分表明中植企业集团和新湖财富对中国经济发展和上海国际金融中心建设的坚定信心，体现了非凡的战略眼光。连平长期从事宏观经济与政策、离岸金融、商业银行等领域研究，也是较早从事上海国际金融中心建设研究的专家之一。相信植信投资研究院在连平的带领下，一定会以高水平的战略定位和研究实力，推动新湖财富的专业水平再上新台阶。期待植信投资研究院与静安不断加强在经济金融领域的合作，携手并进，共绘发展蓝图。新湖财富董事长曲光致辞新湖财富以打造百年私人银行品牌为初心，着力打造企业在资产管理和财富传承领域的研究实力。曲光在致辞中表示，私人银行是财富管理领域皇冠上的明珠，是高净值人群实现财富传承百年的重要工具，让客户享受到宾至如归的服务，这也是私人银行的魅力所在。研究院的成立，无疑会加持我们为客户提供更高质量的服务能力，帮助客户实现对美好传承的向往。曲光说，连首席是我国知名的经济学家，长期为高层决策贡献智慧。他和团队的加入，将赋能我们以客户为中心的私人银行服务能力跨上新的台阶，使我们的资产配置更安全、产品设计更科学、客户服务更扎实，指引并帮助新湖财富更加平稳高效的践行发展战略。植信投资首席经济学家兼研究院院长连平致辞连平代表研究院对上海市静安区政府、中植企业集团和新湖财富的支持表示感谢，他指出，改革开放40多年来，中国经济取得了突飞猛进的成长。以长远的眼光来看，中国财富管理市场需求和发展潜力巨大，至今仍是个朝阳行业。然而与中高净值人群大幅增长、财富管理行业规模迅速扩大不相称的是，投资者教育及专业咨询服务远没有达到应有的水平，财富管理领域的专业研究不成体系、专业信息供需失衡。而高水平的专业咨询服务能力是私人银行服务的内核。因此，投入资源，提升专业研究水平和咨询服务质量，是财富管理行业的当务之急。静安区政府领导、新湖财富领导、植信投资研究院院长为植信投资研究院剪彩静安区政府、新湖财富及植信投资研究院领导为植信投资研究院揭牌作为连接学术、市场和服务的桥梁，植信投资研究院将有效打通经济发展与投资需求间的界限，为我国私人银行领域注入更加专业的基础研究力量；激发市场创新活力，提升行业综合金融服务质效。植信投资研究院将力求走在市场研究前沿，成为行业研究的翘楚，对中国财富管理行业的前沿发展产生重要作用。首期研报正式发布 现场互动深度解析揭牌仪式后，植信投资研究院首期研报《2020：世界衰退下中国经济怎么走》正式发布，中植企业集团首席运营官牛占斌、新湖财富董事长曲光、植信投资首席经济学家兼研究院院长连平共同连线，对话财经媒体“第一财经”。“第一财经”表示，此次与新湖财富进行合作，正是看重新湖财富作为我国第三方财富管理行业的头部机构，在自身业务不断发展的同时，始终注重夯实金融服务的基础研究，为行业发展注入扎实的内力。直播活动现场连线采访中植企业集团首席运营官牛占斌在直播现场连线中，牛占斌表示中植企业集团始终重视金融学术科研工作，并在各业务领域长期坚持提升自身学术科研水平。植信投资研究院的成立对整个金融服务行业具有重要意义，相信在连平博士的带领下，研究院会以卓越的研究成果，助力行业创新发展。研究院首次发布研报，从战略层面进一步提升了新湖财富的产品设计能力和优质服务能力。中植企业集团高度重视新湖财富设立植信投资研究院的举措，并将在后续工作中给予新湖财富、植信投资研究院所需要的支持。新湖财富董事长曲光在直播现场畅谈对植信投资研究院的规划与期许曲光在直播对话中提到，植信投资研究院的成立，是新湖财富九年发展史上的一个里程碑，也是新湖财富未来发展的战略支点。植信投资研究院的首要任务，是在对政策环境、宏观经济、先进模式、客户需求深入研究的基础上，为财富管理的产品设计、资产配置、服务升级提供权威方案。相信植信投资研究院将给私人银行行业、给新湖财富、给广大高净值人群，带来深具价值的研究成果和源源不断的回报。连平深入解读研报内容 分析宏观经济发展走势植信投资首席经济学家兼研究院院长连平现场深度解析研报内容当前，全球疫情对世界经济的冲击还在持续，欧美等主要经济体今年发展趋势不容乐观。在全球经济一体化的今天，中国经济的发展必然会受到全球经济形势的影响。连平与第一财经主持人以对话的形式，从疫情影响下的世界经济趋势、 我国“经济三驾马车”未来发展、物价走势、宏观经济政策、资产配置策略等方面，对研报进行了深度解析。第一，全球经济衰退已成定局，刺激政策难挽颓势。2020年初新冠肺炎疫情在全球范围内大爆发，从金融风险、总需求、总供给、社会风险和市场预期等五个方面冲击着全球经济。目前各国的政策只能“救急”，尚未到达恢复和刺激经济的作用，美欧等全球主要经济体的增长堪忧，今年全球经济增速由2019年的低增长转负的趋势已成定局。第二，投资消费快速回升，物价就业基本稳定。在复工复产力度不断加大以及刺激政策的共同作用下，从二季度开始中国所有经济指标会继续延续3月份的反弹之势。新基建将成为下一阶段拉动投资的重要推手。消费提振一方面靠需求，另一方面靠政策，预计二季度消费将逐步回升，三四季度，随着全球疫情得到控制，汽车以及大型聚集性消费会有一定回暖，带动消费继续回升。生猪产能的逐步恢复将带动猪肉价格持续下行，蔬菜粮食价格会继续保持稳定。全年CPI有望延续下行趋势。稳就业是“六稳”工作的第一要务，政府会采取各种措施来稳定就业。第三，出口遭遇空前压力，国际收支基本平衡。新冠肺炎疫情的全球扩散导致投资者风险偏好下降、避险情绪上涨以及各国疫情处理和防控措施加强，中国的对外贸易受到冲击。据测算，乐观情形下，2020年出口增速为-4.03%；基准情形下，2020年出口增速为-6.33%；悲观情形下，2020年出口增速为-8.53%。2020年我国进口增速预计为-3.8%。随着各国疫情防控措施的加大，全球量化宽松政策的力度加强，美元指数上涨驱动力减弱，资产价格波动减小，外汇储备的波动也会相应收窄。2020年我国国际收支虽有压力，但大概率的顺差对人民币会有支撑作用。人民币不存在持续贬值的基础，长期看将趋向于稳中有升。第四，政策对冲力度加大，经济实现中速增长。当前，我国疫情已经基本得到控制，正处在缓解冲击和恢复经济阶段，政府已经推出了一系列宏观逆向调节政策。一季度经济增长-6.8%，后三季度增长压力加大，但宏观对冲政策、基建投资、金融业和信息业的快速增长和房地产行业景气度回升等形成了有力的支撑因素。预计二季度经济增长可能在2%-4%之间，三、四季度达到7%-9%，全年可能落在3.5%-4.5%区间，实现中速增长。第五，规避风险把握机遇，积极理性配置资产。新冠病毒和宽松政策是2020年资产配置的两大主线，病毒扩散是危、宽松政策是机。一是建议提升权益类投资比例。积极的财政政策和有为的货币政策叠加，一方面在重点行业提供产业机遇，另一方面富裕的流动性将增加市场活力，市场有望出现类似2009年快速反弹的“小牛市”。二是建议提升黄金投资比例。国际政治经济形势日趋复杂化、风险事件迭出，导致黄金的避险需求必将增加。三是建议维持固定收益资产比例不变。固定收益资产有利于稳定组合的投资收益率，未来各类长短期融资工具也将陆续投入市场，配置机会也会更多。四是建议降低海外金融资产配置。海外股票市场未来必将频繁受到国际政治经济动荡冲击，短期大幅震荡行情是大概率事件。对冲基金杠杆率高，策略短期失效风险大，适宜尽可能收缩比例来控制风险。此次研报云发布共吸引了120余家媒体关注和报道，其中不乏主流权威媒体，更吸引了近百万人次在线观看，充分体现出国内媒体、金融从业者、高净值人群等社会各界对植信投资研究院首期研报发布内容的高度关注。植信投资研究院首期研报《2020：世界衰退下中国经济怎么走》是在深入研究宏观经济趋势的基础上，对影响经济发展的各要素进行系统性分析，挖掘具有增长潜力的投资领域，为投资者的资产配置策略提供专业建议。未来，植信投资研究院将持续发布经济研究成果，背靠新湖财富丰富的市场资源和实践积累，深度研究财富管理市场走势，为优质的产品和服务提供更加专业的策略支持，助力行业不断提升发展质量。