投资研究期刊投稿

资产配置中心高级/资深研究员 2-3人工作职责:1. 根据国内外宏观经济和市场动态，把握大类资产短期、中期及长期发展趋势，提供及时有效的资产配置投研建议；2. 关注证券市场趋势、政策以及热点，定期撰写策略研究报告，支持面向高净值客户的资产配置服务；3. 针对财富管理行业特点，搭建大类资产配置分析框架；4. 完成领导指派的其他专题研究工作。任职资格:1. 国内外重点大学硕士及以上学历，博士优先；2. 三年以上券商、公募或私募基金等相关机构的策略分析、投研经验，资深策略分析师优先；3. 研究功底扎实，掌握大类资产研究主流分析框架和工具； 4. 对各种大类资产较为熟悉，尤其是对A股行业有广泛研究，对市场趋势认识深刻，敏感度高；5. 善于沟通交流，文字表达能力强，分析逻辑严谨为佳；6. 具备证券从业资格或基金从业资格者优先。薪资待遇：面议宏观经济中心高级/资深研究员 1-2人工作职责:1.国际贸易、国际投资等相关研究，撰写点评、月度和深度研究报告；2.汇率、外汇储备、跨境资本证券投资等日常跟踪分析和深度研究；3.参与内外部学术研讨交流活动；4.协助完成其他相关工作。任职资格:1.博士学历，世界经济、国际贸易、国际金融等研究专业，有相关研究工作经验者优先；2.对国内宏观经济政策，尤其是外贸、外资、外汇管理等政策变化较为熟悉；3.具备独立撰写研究报告的能力；4.具备较强的逻辑判断能力和团队合作精神；5.能熟练运用wind等数据库和各种计量软件。薪资待遇：面议综合管理岗 1人工作职责:1、 负责办公室日常行政事务和文秘工作；2、 负责会议会务，撰写会议纪要、公文等；3、 负责院长差旅管理及日程计划的管理；4、 负责来访客户接待等其它外联事务；5、 协助研究院与集团公司职能部门进行工作对接和沟通；6、 负责其它领导交办的工作。任职资格:1、 本科以上学历，行政文秘或经济、金融相关专业；2、 有2年以上金融行业工作经验，以行政和高管秘书经验为佳；3、 有较强的独立解决问题能力，考虑问题细致周到，应变能力强；4、 有良好的团队协作精神，具备较强的沟通协调能力；5、 工作积极主动、责任心强，可承受一定的工作压力。薪资待遇：面议工作地点：上海市静安区有意者 请投简历至联系邮箱dzc014652@xinhucaifu.com应聘研究岗，请随简历附上三篇个人代表作

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作者 | 陈彩娴编辑 | 青暮今天，加拿大滑铁卢大学（University of Waterloo）的计算机系教授Gautam Kamath在推特上发文，谈到ICLR 2021拒绝了三篇论文投稿，原因是：一稿多投。这三篇论文的作者将投稿至ICLR 2021的同篇论文也投到了AAAI 2021。注：“Desk-Rejected”（直接拒稿）指没有经过送审给同行而被编辑直接拒稿。ICLR 20201直接拒稿页面链接：https://openreview.net/group?id=ICLR.cc/2021/Conference#desk-rejected-submissions一稿多投是指同一作者或同一研究群体的不同作者，在编辑和审稿人不知情的情况下，试图或已经在两个或多个会议同时或相继发表内容相同或相近的论文。严禁“一稿多投”/“双重提交”（no al-submission rule）是各个顶会的硬性规定，但每年仍有许多投稿作者会犯同样的错误。事实上，严禁“一稿多投”不仅是顶会的规定，也是绝大多数正式会议、期刊投稿的规定。据AI科技评论了解，各个出版期刊之间、顶会之间的数据库都是共享的，类似于国内的知网查重（当然操作要高级很多~）。除了“一稿多投”，在同一个顶会/期刊投多篇内容重合度与相似度很高的文章，也有可能会遭到直接拒稿，被编辑列入黑名单。有些人是因为同时在多个顶会提交了abstract，在决定最终投稿会议后忘记撤下其他会议的摘要提交，但也另一些人是抱有“投机取巧”的心理，“明知不可为而为之”。1为什么严禁“一稿多投”？除了为阻止投机取巧的现象，也是为了减轻审稿人的工作压力。换个角度看世界：你上学时觉得写作文很辛苦，有考虑过要改全班作业的老师有多累吗？当下机器学习领域的研究方向非常多，顶会论文投稿数量逐年增加，但合格的审稿人数量却不足，论文评审者的工作量自然也在加大。据统计，NeurIPS 2020的论文投稿数量为9467篇，比上一年增长了约38%；CVPR 2020的论文投稿数量为6656篇，比上一年增长了约29%；AAAI 2020的论文投稿数量为8843篇，比上一年增长了约12.4%；ICML 2020的论文投稿数量为4990篇，比上一年增长了约45.7%。为此，除了因重大违规行为（例如非匿名或超出页数限制）而被拒绝的研究之外，NeurIPS组委会也在「提前拒稿」阶段仅根据“论文摘要”就刷掉了大批论文。在NeurIPS 2019的论文审核上，便出现了大量评审者推迟提交评审，甚至在DDL最后一刻选择退出评审者行列的情况。DDL过去36个小时之后，只有73%的论文获得了至少3个评审结果。在评审的过程中，仅仅是找出一稿多投或内容重合度极高的论文，便已为评审者增加了许多工作量。顶会之间的数据库共享自然应势而生。早在2019年，NeurIPS便与其他学术会议如BMVC、ECML-PKDD、EMNLP-IJCNLP、ICCV等建立合作，由流程管理人员运行相应脚本，将提交至NeurIPS的论文与其他学术会议的论文进行对比。2当审稿人有多累？在知乎上，有一个问答是：做学术期刊的审稿人是怎样的体验？港中文助理教授@周博磊分享了自己在计算机视觉和机器学习方向，作为邀请审稿人审核论文投稿（包括TPAMI、IJCV、CVPR等会议）的心得体会，简而言之，是“吃力不讨好”。原因是：目前绝大多数会议的评审者是无偿审稿。学者一般是出于学术职责，为了更好地服务学术社区，而接受会议的审稿邀请。审阅一篇论文+写审阅意见的时间大约需要花4-5个小时。不仅没有任何物质回报，还要花费大量时间。另一位知友@Mikoyan Y也分享了自己在国际各种期刊会议（包括IEEE Trans）的感受：作为审稿人，要求通读全文并理解文章的主要思想、贡献和技术细节，这样下来一篇文章的评审一般需要好几个小时才能完成……审稿一般是无偿工作，但审稿人却是期刊/会议文章质量控制最重要的环节之一……所以总的来说，审稿是个责任重大、费时费力的工作，是需要“情怀”的工作。但同时，他也提到，审稿可以更快获得自己的研究领域里最新的进展，可以学到许多知识。在这种“审稿压力大、同时又要把控稿件质量”的情况下，周博磊对顶会投稿论文内容也给出了几点建议（AI科技评论作了不修改原意的整理）：1、注重论文的第一印象，图表弄漂亮些，错词少一些，语句流畅些。2、用LaTex进行论文排版。3、做图表能用矢量图就不要用标量图。pmatlab可以导成eps或者pdf，从而得到矢量图。3优雅“避雷”：一篇论文只投一个顶会一般情况下，均需要在明确被拒稿or主动撤稿的情况下，才能投稿至其他顶会。针对严禁“一稿多投”的规定，有些人持有反对意见，认为：如果会议/期刊的审稿时间延长（比如长达一年），那么会对作者的研究造成拖延。与期刊相比，学术会议一般可以在rebuttal期间撤稿，算下来每次投稿一般耗费不过3个月左右。ICML 2020便曾试过推迟整整一个月发布最终结果。当然，为了减少最终结果延期所带来的影响，ICML 2020也在投稿政策中添加了：允许一稿双投、允许撤稿两个原则。其中，一稿双投的前提是你要提交的会议的论文提交截止日期在2020年5月9日（原始通知日期）之后。ACL 2020允许作者将在审论文提交到其他会议（但需要那些会议允许重复投稿）。但如果你的论文被ACL录用并打算在ACL会议上展示，你需要将论文从其他会议撤回。各个会议每年接收论文投稿的规定或许会略有不同，因此，大家在投稿之前，第一件事应该是：仔细阅读会议投稿要求。此外，不可避免的是，会议的评审者可能会误判“一稿多投”。只上传了摘要的会议文章、会议文集没有刊号的、发表在内部刊物上的会议文章均不算作一稿多投。前言中，Gautam教授所指的ICLR 2021 三篇“因一稿多投”被直接拒稿的论文中，其中一篇被拒论文的作者（即将担任加利福尼亚大学圣克鲁兹分校巴斯金工程学院的助理教授）回复澄清，称他们被拒稿是因为：在AAAI也建立了一个占位符（place holder），上传的是论文摘要，而非整篇论文，因此，这篇论文在10月1日（ICLR投稿截止的前一天）也已被AAAI拒稿。但ICLR还是将这篇论文默认为“已向AAAI投稿”。经反映，目前问题已解决。科研之路艰辛，审稿亦艰辛。在投资上，很多人都会建议：不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里。但在会议论文投稿上，小编诚心建议：一篇论文只投一个会议；记得撤place holder。祝大家投稿顺利~参考链接：https://www.hu.com/question/38881545/answer/135398804https://mp.weixin.qq.com/s/G6UNGSL08FRaXlNE9QP1dwNeurIPS 2020论文接收列表已出，欢迎大家投稿让更多的人了解你们的工作~

北信瑞丰王忠波：周期性行业未来的发展趋势之一-----夕阳无限好早期中国的周期性行业多数是重化工业，我国在1990年代正式确立了市场经济政策，居民收入大幅提升，对百货家电等大众消费品需求增加，造就了1992-1993年和1996-2001年的两轮牛市，这一时期发展最快的行业是家电、电力、钢铁；2001年中国加入WTO，中国的出口成为经济增长的重要推动力，而城镇化及住房商品化的全面推行，加速带动了房地产行业的繁荣，成为中国经济重要支柱，出口和地产迎来了辉煌发展期，“五朵金花”、大宗商品暴涨，并且资本市场出现了明显的行业轮动，核心产业链是以固定资产投资为主的地产产业链，包括下游的地产、中游的工程机械、钢铁、建筑建材以及上游的有色金属、煤炭开采，这个时期是周期性行业最辉煌的阶段。2010年后全球进入创新周期，新兴产业崛起，移动互联网时代到来，电子制造业发展迅速，诞生了BAT等互联网龙头。周期性行业的最辉煌时期在本世纪第一个十年，在2001-2008年期间经历了快速发展，确实是“沸腾的岁月”。 2001年到2008年全球经济处于历史上最好的年代，由于中国加入全球产业链，极大提升了生产效率，全球经济呈现高增长、低通胀的局面，同时大幅刺激了投资。铁公基时代是中国的重化工业时期，以基础设施、城市建设、公路、铁路、高铁、房地产的需求拉动中游制造业及原材料产业（钢铁、水泥、建材）、工程机械、原材料加工、机床。以致于到了该周期末期，全球大宗商品全面上涨，原油价格突破100美元，最高上涨到140美元，这是“煤飞色舞”的年代，工业化、城市化、国际化的推动，周期性行业度过了最高光时刻。2004年的宏观调控给基金经理上了很好的一堂宏观经济课，不少基金经理因持有周期性股票而下岗。2008年的全球金融危机宣布了美国消费、中国制造的传统产业分工遇到了挑战，全球经济增长的最好时期已过。随后在全球主要国家量化宽松政策下，周期股一次次的反弹，反弹幅度越来越弱。直至主要发达国家出现了负利率的状况。2020年全球新冠疫情下，美国、日本、欧洲等西方经济体走老路，继续大规模印货币，我们判断经济很难出现增速上行，反而会后患无穷。未来的发展趋势如何，我们有必要从理论上做些分析。经济学上分析发展中国家产业变迁的理论主要有雁行模式、钱纳里的工业化阶段理论和配第-克拉克定理。雁行模式是一种关于产业结构在国际间尤其是在西太平洋地区国家间传递的学说。该学说首先在美国出现，20世纪80年代以来，一些日本学者引用赤松要博士的“雁行产业发展形态论”，将战后东亚地区国际分工体系和经济发展过程比喻为一种“雁行形态”或“雁行模式”。当进入到工业化时期，一些发展中国家，由于经济和技术的落后，不得不把某些产品的市场向发达国家开放。等到这种产品的国内需求达到一定数量的时候，也就为本国生产这种产品准备了基本的市场条件和技术条件，最终实现这种产品的出口，达到了经济发展和产业结构升级的目的。钱纳里将不发达经济到成熟工业经济整个变化过程划分为六个阶段，从任何一个发展阶段向更高一个阶段的跃进都是通过产业结构转化来推动的，分别是不发达经济阶段、工业化初期阶段、工业化中期阶段、工业化后期阶段、后工业化社会、现代化社会。到了现代化社会，第三产业开始分化，知识密集型产业开始从服务业中分离出来，并占主导地位，人们消费的欲望呈现出多样性和多边性，追求个性。产业结构理论中，“配第-克拉克定理”表述为：随着经济的发展，人均国民收入水平的提高，第一产业国民收入和劳动力的相对比重逐渐下降；第二产业国民收入和劳动力的相对比重上升，经济进一步发展，第三产业国民收入和劳动力的相对比重也开始上升。我国的经济发展历程也显示出重化工业发展的最好阶段已经过去，用海外成熟金融体系的标准，这些股票就是价值股，已经过了快速发展期，进入了稳定成长期。从经济角度和投资角度看，我们都离不开周期这个字眼。我们试图从周期的视角来探讨过去5年和未来一段时间的经济逻辑和投资选择问题。2012年以来中国经济大体经历了GDP增速的不断下台阶，同时阶段性的稳增长又带来了小的周期波动，周期波动背后的主要原因则是货币信贷与房地产市场之间的反馈机制。最近的一次波动就是2016年，是又一次典型的政府主导的经济复苏，名义GDP增速和发电量增速都大幅上升，工业企业经营状况大幅好转，汽车和房地产市场火爆。我们看到一方面通过宽松的货币政策大幅降低实际利率，刺激广义信贷扩张特别是房地产信贷的扩张；另外一方面财政刺激力度明显加大，通过预算赤字、PPP、政策性银行专项金融债和抵押补充贷款等方式扩大政府投资。而供给侧改革对于部分经营状况很差的行业供给过剩有很大改善，同时由于长期悲观预期和去产能的政策导向，企业对于扩大产能很不积极。宏观经济最关注两个变量，价格和产出。拿这两个指标看宏观经济，2016年是很特别的一年。特别之处就在于一方面看到价格回升，特别是工业品价格大幅度上涨，CPI也有显著回升，摆脱了此前对通缩的担忧。另一方面，无论是GDP增速，还是工业增加值增速，并没有随着价格回升而上涨，基本上都是平的。很重要的一个原因，过去五六年中国经济一直在经历快速的经济结构转型。需求端发生了重要变化，无论是国内市场还是国际市场，对工业品需求的增长是趋势性的下降，取而代之的是对中高端服务业需求的上升。需求端的巨大变化也引发了供给端的变化。中观层面，一方面市场对行业未来发展预期不乐观或者不明确，缺少新的行业进入者，新增投资持续下降。另一方面，行业内经历了残酷的优胜劣汰，大量企业被淘汰，市场留存下来的企业数量下降，效率高规模大的企业占据的市场份额快速上升。正如某大佬所指出的：“在过去的5年时间里，所有的传统行业都在出现行业集中度的上升，行业集中度上升的速度极其快。也就是说，在很多的产业里面，它实际有效的产能也就只有排在前10名的公司了，排在前10名以后的公司虽然它还有产能，但它已经不怎么生产了。”经济转型对微观企业的影响一直很大，2012年工业企业开始遇到产能过剩的问题，从此不再扩张。不过前两年做的投资却在随后一段时间内建成投产，让企业雪上加霜。企业面临严重的生存问题，开始主动修复资产负债表，降低杠杆和成本，努力在新的环境中活下来，或则选择退出。转型也意味着企业的竞争规则发生变化。在转型前，中国是高速增长的经济体，大多数公司都有比较大的增长空间。但是随着原有增长模式遇到瓶颈，竞争的残酷性远胜于原来的环境，少数能够打破天花板的公司会获得大部分的行业收益，而该行业中的其他公司则增长停滞，有的甚至被迫退出行业。传统行业的整合增强了行业和企业的竞争力，也有助于中国经济转型。在周期波动和企业转型的背景下，未来投资的方向如何选择呢？我们认为，周期和金融地产的黄金时代已经过去，缺乏趋势性机会； 而居民消费升级带来的稳定增长、转型升级下的制造业龙头崛起、科技创新及其在中国的应用是最值得重视的投资方向。周期性行业未来的发展趋势之二-----潮水褪去，强者恒强全球经济呈现三低特征，对于周期性行业的波动特征影响较大。首先，全球人口老龄化对世界经济有重大影响。老年人均储蓄比年轻人更多，但在消费品上花费较少。根据转变出现时的年龄段，老龄人口可能会带来利率和经济通货膨胀降低的好处。据联合国人口基金会数据，2019年全球约有一半的国家/地区65岁以上人口占比在7%及以上。全球老龄化是一个趋势，由于老龄化，经济增长的驱动力和拉动力都会减弱，储蓄会持续地大于投资意愿。全球逆全球化的趋势和实体经济的长期停滞的状态，会成为常态。“三低”也将成为世界经济的新常态。周期波动的机会在降低，“潮起潮落逐浪低”，每轮上涨周期的幅度有限，并呈现逐级下降的趋势。其次，长期的低利率环境，必然影响到货币政策的发挥，形成“流动性陷阱”。流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，指当一定时期的利率水平降低到不能再低时，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。发生流动性陷阱时，再宽松的货币政策也无法改变市场利率，使得货币政策失效。2008年全球金融危机以来，全球大放水，导致的直接后果就是货币政策的效用越来越差，刺激的弹性不断降低，经济陷入滞涨，相对应的很多周期性行业陷入停滞状态，估值水平打到很低。全球经济增速放缓，新兴经济体增长难以承接中国需求放缓。任何周期行业都难以逃脱周期的宿命，但影响因素差异较大，其投资属性也具有不同的特征。因为上下游市场结构的不同、资本有机构成的差异、建设周期长短不同、产品的标准化程度不同，导致周期性行业在投资属性上差异较大，可分为三类，第一类是受全球经济影响，全球定价的原油、煤炭、钢铁、铜等大宗商品，同质性强、标准化、易运输的特性，决定了这些行业是受全球经济影响的；第二类是与中国经济发展密切相关，具有区域特征的行业，如房地产、基建产业链，如建筑、建材、家装、家居、家电等；第三类，具有成长属性的行业，如有色金属、化工、机械制造业中为新兴产业提供原材料、设备的，其投资属性具有科技类行业的特征。（一）需求的变化带来了部分周期性行业的巨大变化如房地产、基建、煤炭。房地产、基建是中国经济增长的重要因素，也是政府用来调控经济增长的重要工具。从中国的人口年龄结构来看，从1990年到2000年十年人口出生的断崖式下行，随后进入一个平稳状态，二胎政策的放开并没有有效改变人口出生率低下的状况，这意味着实物消费增速的不断下行，特别是房地产和汽车这类可选消费，毫无疑问，房地产行业的黄金发展期已经过去，相关的房地产链条面临同样的命运。未来房地产行业的区域结构性问题会比较突出，中国的几大都市圈，快速发展，房地产仍面临价格上涨压力，而其他区域则是结构性过剩。中国20-50岁主力置业人群比例在2013年达到峰值。2018年城镇人均住房建筑面积为33.3平米。我国居民资产有六成配置在房地产上。总需求的变化影响了煤炭行业的发展。能源是周期性行业中的一个大行业，国民经济发展的先行工业部门之一，在GICS行业分类中，电力行业属于公用事业，一般是指资源开发类的行业。中国的能源结构在发生深刻变化，从供给结构上看，美国通过“页岩革命”极大提升了在全球能源市场的话语权，中国的能源结构加快向低碳未来转型。英国石油公司指出，中国煤炭占比将从2017年的60%下降至2040年的35%，天然气将翻一番，可再生能源将从2017的3%提升到2040年的18%，这种能源结构的变化，压制了原油和煤炭价格的提升。（二）规模效应是否能形成规模效应，对周期性龙头公司的购并和盈利能力的提升影响较大。标准化的产品容易形成规模效应，建筑建材是两个紧密相连的行业，但两个行业的投资属性差别较大，建材由于是标准化产品，容易形成规模效应，随有龙头公司随着集中度提升，盈利能力不断提高，而建筑行业是非标准化产品，重资产，商业模式不好，没有现金流，所以市场对于建筑行业的估值是不高的。建材中的水泥同时具有区域性，受运输半径的约束，水泥的投资属性优于其他建材。（三）建设周期建设周期不同使得不同周期行业的其波动特征差异很大。如铜矿项目投资门槛高，投产周期长，全球矿产铜长期保持缓慢增长趋势。铜矿项目从勘探到建设投产周期至少需5-7年，供需错配使得铜价呈现较强的周期性，且相比其他金属，铜的价格弹性更大。同为养殖业，由于各种畜禽生长发育、繁殖、培育的时间长短有别以及饲养畜禽生产目的的不同，各种畜禽有不同的生产周期。猪周期大概是3-4年，而鸡周期只有两三个季度，而以产蛋为目的的鸡周期要一年以上。（四）上下游的竞争关系影响按照波特五力模型，上下游的市场结构对行业的盈利能力影响很大，以钢铁行业为例，钢铁行业具有重资产等特点，是典型的具有规模经济效应的行业。但从产业链上下游来看，上游铁矿石行业属于寡头垄断行业；下游基建、房地产等建筑类行业和机械设备制造、汽车、家电和造船等制造业集中度也较高，钢铁行业缺乏议价话语权，导致钢铁行业两头受压。而汽车行业虽然是重资产行业，行业呈寡头竞争格局，下游面对广大消费者的，其盈利的稳定性就好很多。化工品也不错，化工品属于地产的后周期。比如说装修、家具，还有玻璃等才会用到纯碱，装水管用到PVC，都是后周期的东西。化工从增量市场逐渐进入存量市场，行业格局逐渐开始稳定下来，细分的龙头优势越来越强。从国外经验看，化工行业在经济处于转型时期仍长期与GDP 保持同步增长，仍具备长期投资价值。化工行业下一轮产能扩张在提高自给率、产业升级、产业链一体化平台化发展上具有较大的投资机会。相比绝大多数同质化的大宗品而言，具备 To C 能力的特点，使建材成为传统产业里为数不多具备品牌效应的行业。（五）技术创新的影响技术创新对于周期性行业是有重大影响的，在增量平稳情况下，技术创新带来的新产品经常会出现快速增长，“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春”。经过2000-2010年的高速普及期，我国汽车市场已经进入低增长、高波动阶段，在总量稳住后，结构性机会还是不少的，新能源车的市场占有率在提升，造车新势力成为汽车变革生力军。此外，建筑行业中的装配式建筑由于标准化生产的特性，以及政策的推动，市场给予了极高的预期。钢铁行业中的高温合金，为高端合金新材料，行业竞争壁垒明显，需求增长较快。被称为“工业之母”的工具钢逐步由“量增”向“质升”转变，高端化和专业化成为工具钢产业高质成长的主线。特钢与普钢相比，具有明显的进口替代优势，因此特钢行业对于研发投入更加重视。有色金属中与新能源相关的材料如钴和锂以及高端铜箔，亦是如此。（六）重资产行业的影响重资产行业由于固定成本高，利润的波动比较剧烈，重资产行业所需资本投入要求比较大，容易形成寡头效应，其投资价值来源于成型后的重资产企业有一定的规模效应，且行业壁垒比较高，因此在初期进行投资，是有一定投资价值的。但进入平稳增长阶段，由于其固定成本高，利润波动较大，呈现较强的周期性，多数传统周期性行业就属于此类。由于重资产行业更新换代快、转型退出难等原因，在资本市场一直不太受欢迎。即使对于新兴产业，也要务必小心，由于行业格局变化极快，技术路线不停发展，一旦技术路线选择错误，企业将面临灭顶之灾，光伏行业在中国的十几年历程充分说明了这一点。当然周期性行业也有很多轻资产的，比如广告、咨询等等，主要是因为需求波动较大。贵金属在历史上是逆周期品种，但是我们现在认为贵金属将进入一个长期上行通道。主要原因就是美元长期走弱的情概率较大，过去几十年，全球纸币超发达到了极致，美国联邦债务总额已将近27万亿美元，据美联储报道，到2040年美国债务总额可能会到48万亿，对于长期零利率的预期也降低了美债的吸引力。美国不断攀升的民族主义/民粹主义、和武装冲突的风险，全球央行纷纷提高非美元货币和黄金的占比，增加黄金配置。如中国黄金占外储的比重不足3%，与发达国家60-80%相比，差距很大，购买黄金的空间仍大。周期性行业未来的发展趋势之三-----潮起潮落逐浪低2007年中国股票市场见顶，到现在有十二年了，上证指数最高点是6124点，深圳综指最高点19600，现在上证指数为3217.53，深证综指为12760.93。这准确的反映了中国经济发展速度和经济结构的变化，这两个指数中传统产业所占比重较高。这十几年是中国经济由高速增长向高质量发展阶段转型的时期，从2007年经济增速最高时的14.7%（名义），到现在的6%，也许未来会到2-4%的增长中枢，大趋势是增速缓慢下行。以反映全球经济的大宗商品为例，对应的典型股票：中国石油、江西铜业、宝钢股份、中国神华，大家有时间仔细复下盘，这里就不贴图了，直接说结论，原油价格最具全球性，其股价十二年来一路下行，没有像样的反弹。中国石油从34.92元跌到现在的4.10元。钢铁作为可贸易的大宗商品，也还是全球定价，但由于主要产能在中国，所以我国的产能供给变化对行业影响较大，2018年在供给侧结构性改革的推动下，行业景气有短暂回升，宝钢股份股票走出了一个像样的反弹。江西铜业、中国神华股价走势大致相同。所以从经济增速和股价走势角度来说，潮起潮落逐浪低是贴切的。决定这些股票走势的是大的经济走势，他们不是“时间的朋友”，只能阶段性持有，需要对宏观经济和行业发展的紧密跟踪和深刻理解，由于整体趋势是向下的，所以整体而言是“负和博弈”，在这些行业身上赚钱是小概率事件。就目前的经济形势来看，中短期看不到全球经济像样的复苏。所以很多投资者选择放弃这些行业的投资，也是无关大局的。千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。虽然就周期行业整体而言是向下的，但是部分细分行业中，中国具有比较优势、行业竞争格局友好、具有核心竞争力的优质公司，则走出了大牛股的模样。如万华化学、海螺水泥、华鲁恒升、三一重工，虽然从2007年的最高点到现在一般是上涨2-3倍，但从最底部算起都有十倍以上涨幅。逐步成为具有全球竞争力的伟大的公司。这是中国传统制造业的优秀代表，在行业不佳的情况下，优秀的企业家仍专注于自己的本业，以一种工匠精神，锲而不舍，终于打造出伟大的公司，虽然传统周期性行业中这种公司很少，但毕竟还是有一些的，构成了中国制造业的核心资产。沙中觅金，需要眼光和耐心。沉舟侧畔千帆过。在部分传统产业停滞不前的同时，中国的消费科技类行业得到了迅速发展。周期性行业中与科技相关的细分行业发展迅速，如光伏、新能源电池，出现了隆基股份、宁德时代这样优秀的公司。电子制造业实现了快速的产业转移，出现了立讯精密、海康威视、三安光电一批优秀公司。细数起来，数量颇大。病树前头万木春。这些基本是科技股的特性了。题外话为了周期股投资随笔的题目颇费了些周折。第一个题目“披沙沥金”，基于过去的投资经历，在周期行业很难赚到钱，即使有成长型公司，也需要精挑细选，数量也不不太多。略显消极，且没有显示出其周期波动的特性。第二个题目“潮起潮落逐浪低”，揭示了在经济增速下行背景下，周期性行业的景气复苏不太明显，投资者一次次失望的场景。不全面之处在于，周期性行业中有部分成长性行业，也有部分成长性公司。第三个题目，“千淘万漉虽辛苦，吹尽黄沙始到金”，点出了投资周期股的辛苦和所需的耐心，但投资机会还是有的。不过还是没能准确描绘出周期行业的困境。最后终于选定现在的题目，“沉舟侧畔千帆过”，感觉更贴切些。首先，从写实角度来看，包含着三个层次的意思，第一个层次是近几年供给侧结构性改革，传统产业在经历痛苦的去产能过程，同时消费科技类行业迅速发展；第二个层次就是周期性行业内部，也有部分高成长性细分行业发展很快，两级分化严重，第三个层次是周期性行业的市场集中度提升，龙头公司竞争力在提升，许多中小企业退出市场。其次，从写意角度来看，这句诗描绘了生命的生生不息，新陈代谢，周而复始，意味着困难过后又有新的开始。对我国周期性行业的描述非常贴切到位。时值十四五规划制定之际，预计科技创新、供给侧结构性改革仍是核心内容。不告别过去的传统的增长模式，就难以迎来高质量的经济发展。我们非常高兴地看到“病树前头万木春”，经过艰难的供给侧结构性改革，虽“潮起潮落逐浪低”，但终将“千淘万漉虽辛苦，吹尽黄沙始到金”。周期股投资研究随笔（上）

导读：另类投资一般包括对冲基金、实物资产、私募股权，以及结构化产品。截至2018年底，全球大型另类投资经理在对冲基金的配置最高，达到40%。其次是房地产（属实物资产），占比21%。私募股权紧随其后，占比18%，包括夹层借贷基金、不良资产基金、风险投资基金等。房地产以外的实物资产仅占3%，包括商品期货、自然资源、基础设施等。房地产投资是另类投资版图中的重要组成部分。自2012年全球经济步入稳步复苏以来，另类投资的发展势头迅猛。另类投资在除结构性产品的绝大部分领域均有长足的发展。其中，房地产投资在最近五年内几乎翻了一番。随着金融创新的发展和全球金融格局的演变，另类资产投资会受到越来越多的投资者关注。2020年，注定是要在历史上留下深刻烙印的一年。新冠肺炎疫情在全球蔓延、中美对抗全面升级、地区冲突频发、石油暴跌、中国高科技企业遭遇海外封杀等一系列逆全球化的事件发生，使得全球经济遭遇重挫，中国经济增长同样遭遇前所未有的冲击。在这极其动荡的一年，中国另类资产投资迎来历史性的突破。2020年4月30日，中国证监会与国家发展改革委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。中国基础设施公募REITs试点的推出是基础设施投融资机制改革的巨大创新，也是2020年中国金融业最为关注的事件。随着中国的“房住不炒”政策的实施，中国的房地产市场将从增量的市场转变为一个存量的市场，房地产的存量管理和REITs化将是大势所趋。在这特殊的时代背景下，由喆安投资参与，复旦大学绿庭新兴金融研究中心主编的《中国另类资产投资研究白皮书》第三期如约与读者见面。该书在内容上呈现出如下特色：其一、白皮书关注新冠肺炎疫情下的中国房地产市场，对疫情冲击下中国房地产市场的投资、销售进行跟踪研究，分析中央政府的“房住不炒”、“因城施策”总定位，及各地从供给侧和需求侧优化房地产的相关政策。其二、白皮书关注新冠肺炎疫情下的房地产私募股权基金和对冲基金的发展，研究在疫情影响、行业暂停、经济下行趋势扰动下，私募股权基金募资投资活动遭遇的前所未有的影响。其三、白皮书关注REITs在中国的新发展。《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》的正式发布，标志着中国公募REITs制度与市场建设正式拉开帷幕。其四、白皮书关注存量时代下房地产未来发展模式向“经营+金融”的转型，保险等市场大资金参与另类资产投资将蓬勃兴起。喆安投资投研部有幸受邀担任《中国另类资产投资研究白皮书》第三期第三章《突破与创新：中国REITs近年来的发展模式及路径》的主编。在中国公募REITs渐行渐近的大背景下，喆安投资长期对中国不动产资产管理行业进行深入研究，认为国内商业地产经过多年的运营发展，国内已培养出一批较为成熟的商业物业资产，具备了发展 REITs 产品的基本条件。随着国内房地产行业监管升级，传统融资渠道日益趋紧，这使得我国企业通过发行REITs等资产证券化产品进行融资的意愿逐渐增强。↑喆安投资投研部受邀担任本次白皮书第三章《突破与创新：中国REITs近年来的发展模式及路径》的主编此外，喆安投资对新冠疫情冲击下，持有中国大陆资产的海外REITs资产表现进行跟踪分析，以研究REITs在极端因素冲击下的抗风险能力。研究发现，由于疫情对不同行业冲击程度的差异，持有中国大陆资产的海外中概REITs在疫情期间的资产表现分化明显。停产停工导致以酒店类、办公类资产为主的REITs股价大幅下挫，而物流需求的大幅上升推动物流REITs表现出较强的抗风险和快速修复能力。喆安投资希望通过本书中的研究内容，未来继续与业内人士进行深入探讨。《中国另类资产投资研究白皮书》在记录中国的另类资产投资发展，很大程度上就是在记录中国的金融改革、创新和发展。喆安投资将继续与行业同仁一道，为推动中国以REITs为代表的另类资产投资的突破及创新贡献一份力量。附：白皮书章节目录第一章：当前中国宏观经济形势与房地产市场展望第二章：房地产私募股权基金发展现状及趋势第三章：突破与创新:中国REITs近年来的发展模式及路径第四章：不动产另类投资机构的REITs策略浅析第五章：国际视角下的中国REITs市场发展阶段与未来展望第六章：美国REITs走势与中国REITs展望第七章：城市更新基金之商改办增值型不动产投资第八章：对冲基金行业趋势第九章：保险资金参与长租公寓市场投资研究第十章：“新” 另类投资:正在创造的历史对白皮书感兴趣的读者，请在公众号后台留言，我们会第一时间联系您。END

来源|学术志（ID：xueshu）作者|苏坦 摘要抓了乌东峰和他的情妇们，也改变不了他们不能及时评上职称的现实和他们被论文生意所偷走的学术青春。2018年，《中国裁判文书网》陆续发布了八份判决书，披露了《求索》杂志“论文生意”的更多细节，这些细节虽然不如《求索》前主编乌东峰“巨款+情妇”的新闻劲爆，但却揭开了学术界更加让人触目惊心的一面。那些花几万元发论文的大学老师，果然是为了评职称。2018年8月27日，湖南省桃江县人民法院发布的《XX行贿案一审判决书》的证人证言部分第一次披露了12位花3-5万元在《求索》上发论文的大学老师们：编号(10)证人曹某1的证言，证实她是西安美术学院的老师，2013年3月，她当时想评副教授，需在C刊上发表一篇文某，通过赵常明在《求索》杂志上发表了一篇题目为《周公“制礼作乐”与西周青铜文化的转型》的文某，付给赵常明版面费现金37000元。编号(11)证人吴某2的证言，证实他是西安美术学院老师，2013年3月，为评副教授职称，需在C刊上发文，之后，通过赵长明在《求索》杂志上发表了一篇题目为《比德，畅神，见性》的文某，他给了赵长明4万元版面费。编号(12)证人史某的证言，证实她是西安美术学院老师，2013年3月，她当时要评副教授的职称，需在C刊上发表文某，通过赵长明在《求索》杂志上发表了一篇题目为《贪酷贾雨村与廉循贾政殊途同归之思》的文某，她给了赵长明版面费现金35000元。编号(13)证人步某的证言，证实她是广东白云学院会计系讲师，为评副教授职称，2012年，她通过一个QQ名为北京投稿的中介在《求索》杂志上发表了一篇题目为《能源危机与资源效率提升能力建设研究》的文某，给了中介发文费4.2万元。编号(14)证人杨某的证言，证实她是四川外国语大学教师，为评教授职称，需在C刊上发表文某。2016年，她通过一个姓彭的发文中介在《求索》杂志上发表了一篇题目为《清代四川民间义渡的社会功能整合》的文某，并给了中介发文费39000元。编号(15)证人孙某的证言，证实她是珠海市城市职业技术学院讲师，为评副教授职称，需在全国核心期刊上发表文某。2014年，她通过QQ号认识了一个发文中介，之后通过该发文中介在《求索》杂志上发表了一片题目为《罗尔斯“重叠共识”理念的逻辑起点内涵与践行》的文某，给了发文中介发文费30000元。编号(16)证人李某的证言，证实他是广东职业技术学院副教授。2012年，他通过姓唐的发文中介在《求索》杂志上发表了一篇题目为《美国高等教育资金投资方案的调整与启示》的文某，给了中介发文费3万多元。编号(17)证人封某的证言，证实他是西华大学的教师，为评教授职称，于2015年通过姓蔡的中介，在《求索》杂志上发表了一篇题目为《意识形态的层次性结构与我国意识形态建设》的文某，给了中介5万多元版面费。编号(18)证人魏某的证言，证实她是武汉理工大学副教授。为评副教授职称，需发文某在C刊。2013年年初，她通过发文中介在《求索》杂志上发表了一篇题目为《教育不平等的身心机制与干预路径选择》的文某，并给了中介发文费38000元。编号(19)证人黄某的证言，证实她是湖北经济学院副教授。因她每年有科研任务，2012年，她通过发文中介朱晓伟在《求索》杂志上发表了一篇题目为《汽车产业发展与城市环境质量因果关系的实证》的文某，并给了朱晓伟版面费现金25000元。编号(20)证人肖某的证言，证实他是湖北经济学院副教授。2013年，他通过发文中介在《求索》杂志上发表了一篇题目为《礼义廉耻哲学思想及其当代论域》的文某，给了中介版面费28000元。编号(21)证人甘某的证言，证实她是长沙理工大学教师，为评副教授职称，2013年，她通过周小毛跟《求索》杂志主编乌某打招呼，在《求索》杂志上发表了一篇题目为《瓦西里耶夫对人类战争文学的引领与留存》的文某。在“花钱发核心期刊”的12人证言中，有9人明确表示为了“评副教授或教授”职称，有1人表示迫于“每年都有科研任务的压力”，其余两人未做表示，12人所花费用为2.8万至5万元不等。在学术界，核心期刊是硬通货，与学者的学术生命，学期考核、职称评定、奖金发放、课题申报等息息相关。因此，一些收入微薄的大学教师不惜花重金发表论文。12人中，花费最高的为西华大学的教师，为了评教授职称，辗转支付了中介5万元的版面费用，而在西部一些高校，5万元相当于一位高校教师近半年的工资收入。然而，5万元只是一篇论文的发表费用，不少高校评职称要求至少有3篇以上核心期刊的要求，而在实际的操作中，要求至少5-10篇的核心期刊论文的高校也不在少数。在高校教师圈子里，不时会听到某位老师花十几万发论文评职称的传闻甚至某些老师贷款发论文的消息。更为可怕的是，这些消息让一些新入职的青年教师丧失了对学术期刊的信任，并产生了“花一年工资发论文都值的想法”，虽然评上副教授每月只会多一千多块钱的工资，“花10万发论文的话10年才能回本”，但是更高的职称意味着更多的学术资源和更高的额外收入，而在一些“富裕起来”的高校教师的收入中，非工资的课题、讲座、咨询费用占了绝大多数。这些花重金发论文的大学老师，既是论文中介的受害者，也是论文经济产业链上的得利者，有些高校老师不仅不去投那些不收去版面费的期刊，反而专门找那些有中介代理的期刊投稿，因为“花钱消灾”，一些期刊审稿周期漫长，至少一年才能见稿，而这些有中介的核心期刊，“回复比较快”，“花上钱了，心里也就踏实了”。虽然收费贵点，但是对于一些原本家庭条件就好的大学老师来说，这确实是“一个愿打，一个愿挨”的买卖。一些大学老师在尝到自己发论文的甜头以后，摇身一变自己成了中介。湖南省桃江县人民法院的另一方判决书显示：《求索》案中湖南涉外经济学院副教授周家文在QQ投放“代发论文”的广告，2013至2016年，周家文转给乌东峰情人覃某“版面费”共计至少346.5万元，帮他人在《求索》上发表论文至少144篇。被告人周家文发给覃某的论文除了发表在《求索》外，还通过乌某的社会关系大量发表在《江西社会科学》、《山东社会科学》、《华侨大学学报》等其他学术刊物。需要补充的是乌东峰卸任《求索》杂志主编后，于2014年7月担任《华侨大学学报》的主编，帮《华侨大学学报》进入C刊，并安排其情人想作者收取一定的赞助费，来弥补办刊经费的不足。覃建军最终犯受贿罪，判处有期徒刑八年，并处没收财产六百万元。其违法所得人民币二十六万九千五百元，上缴国库。其余违法所得一百八十八万元予以继续追缴（乌东峰案违法所得六百万元已扣除）。而2008年至2016年，通过帮他人代发论文赚取“中介费”非法获利共计30万元的周家文，最终被法院判决犯行贿罪，判处有期徒刑三年，缓刑四年，并处罚金人民币75万元，追缴周家文违法所得人民币30万元。而更多“政治上无知、经济上贪婪、道德上败坏”的材料恐怕要等《求索》前主编乌东峰的判决书出来以后才能呈现。一些媒体爆料，用《新华文摘》一位早已离退休的老编审的话来说，乌东峰案等于“中国学术界的一次核爆炸……”其学术腐败案极大地影响了全国各种刊物主编及学术研究人员在社会公众心目中的形象，使得“国家核心期刊”的权威性和公信力荡然无存。清理学术腐败已经到了生死存亡的“最后关头”，只是对于那些没钱发论文或者不愿向论文经济低头的大学教师来讲，抓了乌东峰和他的情妇们，也改变不了他们不能及时评上职称的现实和他们被论文生意所偷走的学术青春。来源于：学术志（ID：xueshu001），部分信息综合自网络转载本文请联系原作者获取授权，同时请注明本文来源。

▌国家11个试点城市带量采购短期影响较为缓和核心规则不变，降价有压力。对比上海三次带量方案，国家带量采购坚持了最低价单一中标的原则，对目前仿制药销售和定价模式具有颠覆性:1.政府承诺明确具体的量，中标企业无需市场营销获得相应份额，大幅节省销售费用，为降价留足空间。2.采购量占医院需求的大部分，穿鞋者(原来医院市场占优势的企业)丟标压力大，光脚者(之前医院市场份额低，且规模和成本具有优势的)降价夺标诱惑大。预期之外在于，本次带量采购方案有着比上海更苛刻的细则。对只有2家或更少企业竞争的品种还要看降幅是否符合。规则提示最低价仅确认为预中标，预中标品种视符合申报条件的企业家数情况再议价。中选药品在履行合同中如有全国其他副省级及以上地区采购价格低于中选价的，价格相应联动。量比预期的少，品种间差异大。量不足，价高压。静待结果落地，长期影响仍需观察。按照文件规划，我们预计12月完成招标，中标结果也将揭晓，明确各个品种是大幅降价还是温和降价，届时靴子才算最终落地。对行业长期的影响，我们认为至少需要观察一个完整的采购周期，首批带量采购不仅仅量低于预期，而且缺少对医疗机构完成采购量相应的奖惩机制。国家试点城市带量采购长期将改变市场竞争模式带量采购之后，行业关键竞争要素从销售推广能力变成具备整体成本优势的能力，市场竞争将会更加激烈，行业利润水平将被压缩。之前最重要的竞争要素是销售推广能力，而销售推广是具有黏性的，医生形成用药习惯以后不容易改变，后来者想要达到先来者相同的推广效果较难;而带量采购后，最重要的竞争因素是价格，价格可以快速变化，且投标每年进行一次，后来者参与竞争更加容易。最终会导致竞争更加激烈，利润水平压缩。之前的招标模式下，一般一种药品可以有多个厂家中标，不同厂家之间质量不同，价格也可以不同;带量采购后，质量水平只分为达到规定和没达到规定两种水平，达到规定水平的企业全部价低者取胜。实质上，亦会导致企业之间价格竞争的加剧。新版基药目录落地，关注新进品种增量和各地落实情况覆盖品种持续增加，重视临床需求，尝试纳入创新药。与2012版基药目录相比，2018版基药目录调入化学药品和生物制品120种、中成药67种，调出化学药品和生物制品20种、中成药2种，合计调入187种，调出22种，净增165种。本次基药目录调整过程中，非医保品种增加，但医保对接仍是关键，只有落实配套才能更好推动上量。各省份落实速度加快，执行力度增强。本次国家10月25日颁布2018版基药目录后，一周便有13个省份响应并发布省份文件，各省份执行速度较快。大部分省份对确保基药目录中药品的使用提出了更详细的规定，具体内容包括显著表示并推出提示信息、纳入医疗机构考核体系、纳入处方点评重点内容、与基层实施基药制度补助资金的拨付挂钩等政策。其中辽宁省的政策最为特别，提出国家基本药物目录将不纳入公立医院药占比计算范畴，并具体规定了基药采购金额的比例。对推动基药目录中药品的使用，辽宁省的政策力度最强，若未来有更多省份效仿，将持续利好基药目录中的药品。▌结构分化，精选领域，拥抱创新拥抱创新，纳入核心配置创新药全生命周期政策导向不断完善。2017年10月初，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》(创新意见36条)，标志着对接国际先进水平的药械创新环境已经有了完善的宏观政策基础，医药行业鼓励创新上升到国家战略层面。政策层面的医药创新环境构建围绕“研发——临床试验——审评审批——销售报销”整个流程已实现对创新药整个生命周期各个环节的覆盖。研发环节MAH制度明确了上市许可持有人的主体责任，完善了药品、器械再评价制度，确立医药代表备案和职责范围，有望促进科研机构和个人的创新积极性;临床试验临床试验机构资格认定实行备案管理，通过鼓励社会力量投资设立临床试验机构，支持临床试验机构和人员开展临床试验一系列政策将提升临床试验机构数量，临床试验机构产能瓶颈与新政下临床试验需求急剧增加之间的矛盾有望得到解决。临床试验申请5日内完成形式审查。受理之日起60日内，未收到药审中心否定或质疑意见的，申请人可以按照提交的方案开展临床试验，这些政策大大的加快了创新药械临床试验的进度。审评审批2016年2月CFDA开始推行优先审评审批制度，主要针对防治艾滋病、恶性肿瘤、重大传染病、罕见病等疾病的创新药，列入国家科技重大专项和国家重点研发计划的药品，转移到境内生产的创新药和儿童用药，以及使用先进制剂技术、创新治疗手段、具有明显治疗优势的创新药等12类药品加快审批，以解决注册申请积压现状。销售报销数据保护期制度类似美国FDA首仿药物180天市场独占期制度，药品注册申请人在提交注册申请时，可同时提交试验数据保护申请，对创新药、罕见病治疗药品、儿童专用药、创新治疗用生物制品以及挑战专利成功药品注册申请人提交的自行取得且未披露的试验数据和其他数据，给予一定的数据保护期，数据保护期内，不批准其他申请人同品种上市申请，该制度将提升创新药械申请人积极性。医保目录动态调整和肿瘤药专项采购有利于加速创新药特别是抗肿瘤创新药的终端价格下降，提高患者承受力。创新药新政进入成果兑现期—创新药申报量、质齐升。2018年化学创新药、生物新药申报数量增长显著。化学创新药方面(化药1类)根据CDE统计，2018年1-10月，国内化学创新药(化药1类)IND数量为88个，同比下降17%，但NDA数量为17个，同比增长112.5%，获批上市的化学创新药数量为6个，同比增长500%;生物药新药方面根据CDE统计，2018年1-10月，国内生物药IND数量为148个，同比增长35.8%，NDA数量31个，同比增长158.3%，获批上市的生物药数量为8个，同比增长14.3%。国产Best-in-class陆续获批，新型疫苗不断涌现。2018年国产创新药进入显著成果兑现期，多款同类中best-in-class创新药获批上市，其中，恒瑞医药的马来酸吡咯替尼片是目前小分子Her2靶向药同类最佳，临床疗效显著高于已上市的拉帕替尼;恒瑞医药的硫培非格司亭注射液是目前国内已上市的长效嗜中性粒细胞集落刺激因子(G-CSF)同类最佳。2018年多款新型疫苗获批，华兰生物的四价流感疫苗是其中代表，多款同类best-in-class创新药和新型疫苗的上市标志着国产创新药质量的显著提升，具有best-in-calss研发实力和品种储备的平台有望在未来进口药物加速获批的竞争环境中脱颖而出。中国生物类似药市场将进入蓬勃发展期(1) 中国的生物类似药审批政策逐渐与国际接轨，有望降低企业的研发成本。2007年，我国CFDA出台《药品注册管理办法》，规定所有的生物制品均按照新药申报。2015年，CFDA发布《生物类似药研发与评价技术指导原则(试行)》。过去生物药均按照新药流程审批，需要做I、II、III期临床;现在生物类似药可以只做I期和III期临床。(2) 医保对单抗药物的覆盖程度不断增加。2009年之前单抗药物均为自费，2009年之后单抗药物开始进入部分省份乙类医保。2017年，国家通过价格谈判等方式将8个单抗药物纳入医保目录;之后，国家仍在继续推行医保价格谈判，逐渐将更多单抗药物纳入国家医保目录。(3) 在我国生物药行业，单抗类似药的市场潜力最大，而且国产化率最低。(4) 多个热门靶点均有多家企业进入研发后期，国产生物类似药崛起指日可待。CD20:复宏汉霖利妥昔单抗类似药预计2018年底或2019年初上市。EGFR:已有2家企业进入III期临床;HER2:已经有3家企业进入III期临床。精选高景气细分领域医疗服务行业政策利好，需求刚性，迎来发展良机政策利好民营医疗行业发展。近年来，分级诊疗、放开医师多点执业、支持社会力量办医等各项政策频出，医疗服务行业迎来快速发展的历史机遇。消费升级及人口老龄化带来医疗服务需求增长。随着人均可支配收入的持续增长，国民医疗消费意识的提升，人们在医疗健康消费上的支出也将日益提升，三四线城市人们消费能力的增强，也使得医疗服务下沉具备了客观条件。另外，随着近年来人口老龄化的加速，健康体检、眼科、慢病管理等方面的医疗需求仍将长期保持增长趋势。医疗服务需求相对刚性，抗政策扰动。未来带量采购等政策扰动增加，医疗服务需求相对刚性，具有确定性的优势。重点看好品牌知名度高、扩张复制模式成熟的专科连锁医疗机构。医疗器械增速稳定，细分众多。全球器械市场增长稳定。医疗器械应用于医疗诊断、监护和治疗多个环节。随着全球人口自然增长，人口老龄化程度提高，以及发展中国家经济增长，全球医疗器械市场将持续增长。根据EvaluateMedTech统计，2016年全球医疗器械销售规模为3,868亿美元，预计2022年将超过5,200亿美元，期间年均复合增长率将保持在5.10%。中国医疗器械行业正处于快速发展期。对比国际市场，中国医疗器械市场具有更大的潜力，增速更快。根据统计局数据，国内医疗器械市场规模从2006年的434亿元增长至2016年的3,696亿元，年均复合增长率约为23.89%。分级诊疗体系建设，尤其是县级医院综合能力建设将持续带动医疗器械需求的释放。细分众多，精选高景气高壁垒。医疗器械拥有众多细分子领域，各子领域可以再进一步细分市场，例如体外诊断可再细分为化学发光、POCT等。各细分领域因应用不同，技术水平不同市场增速也是显著分化。格局变化，重视原料药产业原料药产业给端格局变化，价值链地位提升供给端格局变化:1.环保监管因素，从一刀切到针对性督查，切实提高环保准入门槛;2.产业内整合，横向收购竞争对手，形成产能的优势。3.质量标准要求提升，例如2018年华海缬沙坦事件，质量要求已不仅仅是认证的一次通过，而是对产品质量认知的持续提升。4企业经营策略转变，更多合作，减少竞争，例如VA、6-APA等品种持续保持相对高位运行。政策破除营销壁垒，加速产业升级。制剂营销一直是原料药企业的短板，虽然具备原料成本优势，但销售一直是制约原料药企业向下游延伸的主要障碍。未来随着带量采购的推广，品种增加和试点范围的扩大，仿制药销售的壁垒将逐步破除，对于原料药企业将是巨大机遇。创新类公司是未来医药行业必须配置，也是核心配置。抗政策干扰，景气度较高的细分领域，包括疫苗、生长激素、脱敏治疗药物以及医疗服务和医疗器械子行业。部分特色原料药品种经过长期低价竞争，供给和格局已非常稳定，在产业链上与不可替代，具有提价基础。百度搜索“乐晴智库”获得更多行业报告。同时，这些企业通过向下游制剂延伸，提升价值链，在带量采购模式下，营销壁垒破除，成本优势更加突出。报告来源：（国海证券 胡博新）

今天我们来分析一下mAbs 。期刊信息美国医学期刊 mAbs（Print ISSN：1942-0862; Online ISSN: 1942-0870）为多学科开放获取期刊，出版于2009年，由国际著名出版社Taylor & Francis Group 发行，专攻抗体工艺技术的研究与开发，聚焦科学和医学领域，读者群体广泛，包括：科学家、临床研究人员和医生，以及技术转让、法规、投资、疗法规划规范。目前影响因子4.634分，5年影响因子4.981分，JCR 1区，中科院2区。期刊主页https://www.tandfonline.com/toc/kmab20/current?utm_source=WeChat&utm_medium=social&utm_campaign=JQB19054&utm_term=adJCR分区中科院分区发文类型original research papers, brief reports, short communications, reviews, perspectives, commentaries, meeting reports, and article addenda收稿范围抗体工程与选择 、与癌症，免疫介导性疾病和其他疾病靶标、抗体的非临床研究，例如动物的作用机制研究，安全性和功效研究、生产、临床研究、抗体疗法的法规审查、审批后话题如定价，报销和营销等、专利权、抗体疗法的新兴市场，包括中国和印度。审稿周期一审周期：2017-2021近5年平均为3周*数据来源：Taylor & Francis Group年度发文量根据下图可以看到，2016-2020 近5年期刊的发文量非常稳定，每年100多篇，没有大幅度的变化。下图显示为2020年全球发文情况，美国在该刊的发文量最多，其次是德国和瑞士，国人在mAbs期刊只有8篇，投稿空间大。*数据来源：Web of Science影响因子mAbs2010年获得第一个影响因子1.982分，2012年便达到5.275分，此后几年一直维持着四五分的水平，2016-2019年的SCI影响因子分别为4.881、5.165、4.405、4.634。我们计算了现在的即时影响因子，5.57分，今年有望达到历史最高值！*数据来源：inCites Journal Citation Reports版面费标准文章发表费（APC）为2950美元，约合人民币19000元，没有提交费用。报价详情：总的来说，mAbs 是一本抗体学领域高质量的期刊，发文量稳定，影响因子今年将突破5分，达到历史最高值，审稿快，接收率高，有需要的朋友可以准备了！以上分析，仅为一家之言，如有不当，敬请指出。仅供参考~

来源：金融界网　　“今天和大家分享了这些行业的错误、我们研究员的错误，以及我自己的错误。 就如芒格说的‘ 最好从别人的悲惨经历中学到深刻教训，而不是自己的 ’ 。 在座的各位同学还年轻，年轻时犯错是幸运的，越往后买单的代价越大。 一定多分析、多总结、多反思，这样成功的概率才会比较高。 ” 　　——兴证全球基金副总经理、研究部总监、基金经理 董承非　　4月13日晚，上海天气降温。复旦大学管理学院的阶梯大教室中座无虚席，许多晚来一步的学生站在教室四周，安静等待分享的开始，大家对于今晚的课堂充满期待。　　这是复旦管院X兴证全球投资价值课程的课堂现场。本课程由兴证全球基金与宁泉资产共同发起，为复旦大学管理学院未来有志于从事投资事业的学生，用横跨两学期的12堂课程分享一线投资人员的分享价值投资理念、心得和案例。课程由兴证全球基金副总经理董承非、陈锦泉、总经理助理谢治宇亲自上台授课，也将特邀业界知名的嘉宾前来客座分享。　　这个晚上，董承非以《如何从各种类型的错误中学习》为主题，分享了从业多年以来在投资市场中所见、所闻及实践的亲身经历，整理了10个从初级研究员到基金经理的常见错误，与年轻的学子们进行120分钟的深入交流。　　小编也终于争取到了蹭课名额，记下了董老师精彩课程的笔记，与你一一分享。　　我们的课程阴差阳错分为了两个学期，上学期（2020年）的市场和现在的市场是完全不同的境遇。去年的时候没有人犯错，个个都是股神，大家总结了各种短平快的理念和方法；今年的市场，却是总结和反思的最好的时候。　　研究分析常犯错误一：　　重财务建模，轻定性分析　　做投资研究工作，一上来就做模型、拍估值，是欠妥当的习惯。应该倒过来，要把大部分精力优先花在商业模式，竞争格局等定性的研究、归纳和跟踪上；　　财务建模，一定是基于公司历史财务数据，但是公司财务数据是否可信是一个重要问题。历史数据可信是能够建模的前提，因此识别财务质量，首先需要做定性分析，行业内外交叉验证，任何明显异于同行，报表“太好显得假”，都值得警惕；　　财务数据只代表过去，研究历史数据是重要的，这是基本面一部分。但我们还需要定性的分析研究公司的未来，有些信息是无法从财务数据中分析出来；　　当定性研究和定量研究矛盾和冲突的时候，定量研究要服从定性研究，要回去看看自己的模型假设前提的合理性。　　研究分析常犯错误二：　　线性静态思维方式，简单外推　　在财务建模中，最常用的是方法是根据历史财务数据进行外推，再简单沿用当年的PE给估值。但是静态看待企业现状，可能会导致对社会发展趋势、行业竞争研究不足，对未来没有前瞻判断并持续推演。未来是不可预测的，但一定不是离散的，我们更多的是通过逻辑去推演。不要低估科技创新、社会发展对于行业的改变。　　研究分析常犯错误三：　　注重需求分析，忽略供给分析　　只要需求空间足够大，公司就能持续快速成长吗？事实上，与研究需求比，研究供给更重要，更复杂，供给的研究也更匮乏。比如企业自身的资源、渠道、消费能力，能否覆盖看到的市场；巨大的需求也可能导致日益激烈的竞争；国情、消费习惯和消费能力，都有可能成为制约需求的因素。还要注意行业的收入和市值天花板。　　研究分析常犯错误四：　　将短期景气长期化　　投资中另外一个常见的错误是把短期因素、周期因素看作是可持续的，比如原材料降价导致的业绩增长；另外一个误区是过度追捧连续多个季度、甚至数年保持很高增速的公司，忽视均值回归的规律，实际上极少有企业能一直保持高于均衡水平增长；另外，企业转型过程中，也要注意避免低估或忽视老产品下滑的速度，或对新产品的替代速度过于乐观。　　价值投资常见错误一：　　捡“烟屁股”是否行得通？　　价值投资起源于格雷厄姆的《证券分析》一书，他最主要的投资方法是分析隐蔽资产，买入价格严重低于账面价值的股票，所谓的捡“烟屁股”；但如果上市公司的管理层缺乏回报股东的意识，或者更有甚者做出侵害流通股东的行为，那么投资者最终获得受益是非常有限的。　　价值投资常见错误二：　　将价值投资等同于低估值投资　　估值水平的高低只是衡量安全边际的一个维度，而且是一个静态的观点看待企业的发展；市场不一定总是错的，要防止自己陷入低估值陷阱里面去；即使市场有时候是错误的，有时候错误持续的时间要远超你的预期，要有充分的思想准备；一些行业竞争格局差的，或者管理层有瑕疵的公司虽然估值水平低于市场平均水平很多，但是长期投资下来收益率还是很差。　　价值投资常见错误三：　　投资于商业模式有缺陷的公司　　A股的投资者曾经在很长一段时间内过于关注上市公司短期净利润的增长，而对于公司是通过什么方式赚钱的考虑的甚少；关注盈利，更要关注盈利的质量，假如对上市公司盈利质量缺乏考量，在比较宽松的宏观环境中看不出差异；但是一旦外部环境发生变化，可能才会发现上市公司受到的巨大的冲击。　　价值投资常见错误四：　　投资于护城河脆弱的公司　　品牌壁垒，技术壁垒，规模壁垒，成本优势壁垒，这上述四种护城河是我们分析公司经常得出的结论。但是我们需要仔细的思考这些护城河是否足够的宽和深，是否能够保护企业在漫长的时间中基业长青。　　价值投资常见错误五：　　投资治理结构有瑕疵的公司　　管理层是否能干，是否敬业？管理层是否考虑流通股东的利益？公司的内控是否合理？公司业务是否有环境污染的风险？这些有关公司治理结构的考量也是非常重要的。投资于治理结构有瑕疵的公司总有意想不到的“坑”出现，所以在投资的安全边际，投资的比重上面要仔细的权衡。　　价值投资常见错误六：　　投资于安全边际不足的公司　　安全边际是保证我们的本金不受损失很重要的一个因素，所以初始投资的时候留有足够的安全边际能够让我们更加从容的面对投资后股价波动带来的心理影响；安全边际包含投资时对公司的估值分析，但不仅仅局限在估值方面的考虑，也包括企业在不同宏观环境下的表现的可能性，企业受到内部或者外部突然的冲击下股价下跌空间的估计等。　　投资非坦途。每一种选择都有正确和错误的概率。在投资中，哪怕最成熟的投资者都会犯错。股神巴菲特就曾表示，犯错是投资的一部分，并坦诚自己“犯了好多错”。　　也正因如此，那些不断学习、反思、进化，并通过时间和业绩来证明自己的优秀投资者才更加显得难能可贵。　　在瞬息万变的资本市场中，希望每一位投资者都能够在观摩与实践中不断总结、提升，寻找最适合自己的投资价值观与方法论，等来时间的玫瑰绽放。　　玫瑰先长出了刺，后开出了花。　　好的投资，时间看得见　　来源：兴证全球基金