投资金融市场研究

原创：绝世之姿去年和今年的投资市场上，呈现出冰火两重天的景象。一个是赚得盆满钵满，一个是亏得眼睛都泛绿光。为什么会这样？赚钱的都闷声不吭，亏损的人各找各的理由，有的说自己太贪，早知道该什么时候就出货，有的人说别人让我进我就进来了，还有的人说，唉，都怪疫情影响。诚然，这几种都是原因，但真正的原因则是没有认真学习过中国的金融。每个国家的金融特色不同，自然金融市场呈现出来的也不一样。如果照搬照抄别人或者别国的经验，自然会一败涂地。复旦大学教授钱军所著的《中国金融的力量》这本书可以帮我们详细了解我们国家的金融特色，使我们对我国的银行、股市、债券、房地产、汇率等有非常清晰的了解，真正参透中国金融市场，为我们的投资提供精准的方向。作者钱军，他是复旦大学泛海国际金融学院金融学教育，还是执行院长，还曾任美国波士顿学院卡罗尔管理学院金融学终身教授，麻省理工学院斯隆管理学院、宾夕法尼亚大学沃顿商学院、斯坦福大学商学院等院校的特聘、访问或客座教授。钱军的论文《中国的法律、金融和经济增长》获得了《金融经济学杂志》的“全明星论文奖”。中国金融体系中，银行系统是长盛不衰的主导力量近年来，大家用网上支付越来越多，现金基本不太用，很多业务也可以在网上进行，所以大家都越来越少去银行办事。而去银行办事，还要排队，还要填一堆表，实在是太浪费时间了。我也已经大半年没去银行过了。那么，银行是不是应该取消了？NONONO。钱军在《中国金融的力量》一书中研究了中国金融体系的四大版块。其实中重中之重就是银行。银行是一国金融的基石，钱军说，“大型国有银行在为国有企业以及大型政府项目（如基础设施建议）提供融资方面发挥了重要作用，并为”投资驱动型“的传统经济增长模式提供强有力的支持。”所以，银行除了我们老百姓认为是存钱取钱、房贷等的地方之外，其实它还担负着整个国家的融资、投资任务。前几年冒出来的“影子银行”，即P2P、互联网金融，因为它们游走在灰色地带，不受监管，所以当年频频暴雷。所以，中央银行属下的银行系统，才是我们所有的金融力量的基石，没有银行，其他的股市、债券市场、房地产市场、汇率市场和资本项目都无从谈起。在疫情之前，国家已然逐步规范股市、债券市场等等，房地产也遵循房住不炒的原则，遏制了房地产野蛮快速上涨，逐步挤出房地产泡沫。那么疫情之后，我们该如何投资，才能不成为韭菜，而成为投资高手呢？很多人持悲观态度，认为前段时间的基金抱团，对于散户而言，基金抱团是庞然大物，散户根本无法抗衡。而作者钱军在《中国金融的力量》一书中却指出，这些都有规律可循，他以2003年SARS、2009年美国H1N1病毒等过往中外疫情事件进行历史经验分析，这些波动下跌都是短期现象，对长期没有什么大的影响。《中国金融的力量》一书中，钱军也对中国金融往后的发展提出了自己的展望，这本书，是一本中国投资的入门书，如果我们投资前，学习一下这本书，那么我们的投资将会事半功倍。

由CWM50顾问、中国工商银行原行长杨凯生牵头，中国财富管理50人论坛课题组撰写的《新规下的健康投资文化培育——金融投资者调研（2020年度）》课题报告于今日正式发布。课题聚焦资管行业转型背景下的投资者教育问题和重要意义，在梳理投资者教育工作现有法律基础和制度建设以及各市场主体面临的困难和挑战的基础上，通过对比研究、问卷调研、案例分析、专家访谈等多种形式，刻画投资者画像，借鉴成熟市场经验，分享国内成功实践，以期为相关法律法规和制度建设的完善和为各个市场主体的投资者教育工作提供有益参考。资管新规推进大资管行业不同机构同台竞技，根据不同资金属性提供收益回报和风险管控，通过净值化的产品形态，可以建立投资端和资金端的风险对称，对于提升金融行业总体的成熟度、发挥资产管理服务居民理财需求的主体功能，发挥了正本清源的作用。本课题立足业界实践，从有效缩短资金端和代销机构净值化转型探索路径出发，邀请在净值型产品管理上具有成熟经验的公募基金和券商机构参与案例编写，公募基金行业将投资者认知引导上升到战略高度的东方红资产管理，作为本次课题的特别支持单位，分享了服务代销机构开展投资者认知引导的完整体系。财富管理市场的三个重要参与主体为产品的购买者、销售者和发行者，在资管新规实施前，传统产品销售模式和利益分配格局下，居民的投资意识、投资能力、投资知识和风险管理能力均面临如何有效提升的问题，这是资管新规实施后，居民的理财资金能够匹配实体经济的增长，实现资金期限和长期收益良性循环的关键点；另一方面，销售端能否立足投资者需求提出资产配置建议，也是资管新规有效落实的过程中，基于利益分配机制进行完善的重要方向。作为投资管理人的资产管理机构，理应在资管新规实施后的财富管理新格局下，发挥更具建设性的作用。三者的行为选择和良性互动，将会沉淀成为健康的投资文化，这是本次课题研究的立足点和最终目标。课题组由银行业协会、基金业协会、西南财经大学、清华大学五道口金融学院的专家学者，以及东方红资产管理、工商银行、招商银行、中融信托、中金公司、富达国际、宏利投资、富邦华一银行的相关负责人组成，从行业协会、科研院所以及市场机构的不同角度，共同为做好我国投资者教育工作建言献策。课题组认为，在制度建设不断完善，产品结构不断优化，行业健康度不断提升的当下，树立敬畏市场、敬畏法治、敬畏专业和敬畏风险的理念，坚持“卖者尽责、买者自负” 的原则，并推动建设公开、公平、公正的市场环境和市场秩序，是形成健康理性投资文化的必然要求。目前，多部法律法规以及《九民纪要》对于“卖者尽责、买者自负”的相关概念做出了不同角度的界定，但金融消费者和投资者的概念仍有待明确，信义义务具体标准有待规范，统一法律属性产品的监管标准也有待统一。课题组发现，近年来，政府部门、社会组织、金融机构共同参与投资者教育和引导工作，投资者的金融知识水平、风险意识、维权意识都有比较大的提升，但投资者教育工作仍面临缺乏战略规划和长效机制、市场主体参与投资者教育的积极性仍有待提升、投资者的投资常识和风险理念较为薄弱且对创新产品接受度差、现有金融产品销售模式未与投资者利益达成一致、传统投资者教育方式有效性降低等方面的困难与挑战。为更好地把握当前理财产品投资者的特点和投资偏好，以及更好地掌握目前销售渠道的转型成果，从而提高投资者教育工作的针对性和有效性，课题组向银行、券商、信托机构的投资者和理财经理进行广泛问卷调研。课题组发现，资管新规推出两年多以来，大多数投资者和理财经理已经对净值型金融产品形成了较为准确的认知，为行业在新规下平稳过渡奠定了良好的市场基础。同时，无论是投资者还是理财经理，对于产品和业务转型都仍需要逐渐熟悉和适应的过程。课题组建议，进一步明晰金融消费者和金融投资者的概念，同时完善法律和制度，营造“卖者尽责、买者自负”的法律环境，并加大对金融欺诈行为的法律制裁力度，提高金融机构违法的成本。课题组呼吁，在资管行业中逐步推动“信义义务”共识，进一步细化信义义务规范标准，同时将金融机构信义义务规范用作行政处罚和民事裁判的依据，降低立法成本，保障投资者合法权益。课题组建议，进一步深化投资者教育的深度和广度，将投资者教育提升到国家金融发展的战略高度，并将投资者教育纳入国民教育体系，促进投资者群体素质的整体提升。对于市场机构的投资者教育工作，课题组认为，要将投资者教育贯穿至投资者的全流程环节和生命周期，构建完整的长期、健康的投资生态圈；打破原有销售模式，优先考量客户需求，实现客户服务转型；要在投资者教育的基础上，更进一步做好投资者陪伴；积极推动买方投顾，引导资管市场良性发展。

金融市场，散户投资最多的是股票，说是投资，但绝大多数人都是来投机的！在股票任何一个交流平台，绝大多数都是短线散户在交流！看他们交流的是什么？都是些技术指标，K线，均线，量能类的分析！要不就是龙虎榜！且不说他们的倾囊相授的技术分析是否有用，但是可以肯定的是他们中多数人是赔钱的！投机者看命，运气好了能赚几把，运气差了用什么技术指标，交易系统都是赔钱！越勤奋赔得越多！我曾见过不止一个朋友，每天都在研究K线，均线，MACD等等指标，复盘亲手画K线图！拿着自己的交易系统去历史走势里反复印证，勤奋的如同走火入魔！股票本身是用作投资的，是增值资产的一种！你可以把它比作古董投资！精挑细选，买进等升值！升值需要时间来印证你的选择是否正确！你买股票是买公司发展前景！如果你连这个公司主营业务是做什么的都不知道就买进，无疑是在赌！很多人认为，股票每天买个涨停，几天就能资产翻倍，不出几年就可以登上福布斯排行榜！可是在市场呆了些时间，自己就降低了目标，期望每天盈利几个点就可以，也能在短时间实现财富自由！殊不知那是妈妈眼中的别人家孩子！如果你有一份稳定的工作，可以利用股票来投资，而不是投机！投资能让你在时间里增值财富！投机是让你短时间里腰包缩水！金融市场，还有一个受散户忠爱的市场是期货！期货相比较与股市，有自制力的人会更容易操作，因为t＋0模式可以及时的纠正失误，双向操作能有更多的操作机会！对与自制力差的人，期货无疑比股市更加可怕！10倍的杠杆不只是收益也是风险！期货与股票不同之处，大多数散户会认为是,t＋0，自带杠杆，双向买卖，有合约交割月！期货和股票的不同之处是股票投资的是某个公司，期货投资的是商品！单丛这点来看，期货比股票容易操作很多，研究一个商品未来的价值和分析一个公司的发展前景来比较，自然商品更好研究，打个比方，你开公司或许不行，但是做个小买卖，你还是有点自信！期货的操作，如果你按现货去交易！是否就简单很多！由于精力有限，此文先写到这里！欲知很多精彩内容，点击关注！

中商情报网讯：金融是现代经济的核心，随着大数据、深度学习、神经网络等人工智能的发展，金融服务全面进入互联网时代。贰智慧金融通过智能化技术的综合应用，与零售、交通、医疗等产业形成密切联动效应，未来的金融服务将以“智慧化”（Intellectualized）的方式生产和提供，具备信息自动化处理、模型化决策和部分自决策相结合、智能化执行等特征，同时与智慧城市、智慧生活、智能生产等互相融合，形成新的金融生态圈。智慧金融的演进，大致可以分为四个阶段：（1）金融信息化提供了金融基础设施的底层保障；（2）互联网金融提升用户体验、培育使用习惯；（3）金融科技让人工智能、区块链等新兴技术与金融服务的结合成为可能；（4）智慧金融使技术与金融高度融合，促进相关生态发展。资料来源：腾讯研究院、中商产业研究院整理在金融基础设施全面信息化、电子化的基础上，用户对通过远程渠道获取金融服务的模式适应性不断提高，各类金融交易数据的收集、处理、分析、共享得以实现线上化，信息数据的规模不断增长、多样性不断丰富，在物联网、大数据、机器学习等技术应用日益成熟的助推下，一个需求更多元、供给更精准、风险防控更高效、协同效应更明显的智慧金融时代正在悄然来临。大体看来，我国智慧金融产业链主要包括三个层次：基础服务层、通用技术层以及场景应用层。资料来源：中商产业研究院整理一、智慧金融产业链之基础服务层（1）AI芯片服务AI芯片是人工智能发展的基石；是驱动智能产品的大脑；是数据、算法、算力在各类场景应用落地的基础依托。近年来，传统芯片厂商、科技巨头、应用层厂商及初创企业纷纷开始涉足其中，不仅力求加快芯片国产化进程，也试图抢占市场主动。同时，对于国内厂商来说，在芯片产业链，甚至整个AI行业格局未定的态势下，一旦通过AI芯片实现“弯道超车”，杀出重围，将有机会成为行业领军者，其诱惑可谓巨大。AI芯片是人工智能的“大脑”，目前AI芯片主要类型有CPU、GPU(图形处理器)、FPGA(现场可编辑门阵列)、DSP、ASIC(针对神经网络算法的专用芯片)和类人脑芯片几种，ASIC有望在今后数年内取代当前的通用芯片成为人工智能芯片的主力。近年来AI芯片市场规模呈快速增长态势。预计至2021年，人工智能芯片市场规模有望达到111亿美元，年复合增长率达20.99%。数据来源：Gartner、中商产业研究院整理就国内而言，目前我国的人工智能芯片行业发展尚处于起步阶段。随着大数据的发展，计算能力的提升，人工智能近两年迎来了新一轮的爆发。数据显示，2017年中国人工智能芯片市场规模达到33.3亿元，同比增长75%；预计2020年市场规模将进一步增长，达到75.1亿元。（2）基础云服务云计算自2006年提出至今，大致经历了形成阶段、发展阶段和应用阶段。过去十年是云计算突飞猛进的十年，全球云计算市场规模增长数倍，我国云计算市场从最初的十几亿增长到现在的千亿规模，全球各国政府纷纷制推出“云优先”策略，我国云计算政策环境日趋完善，云计算技术不断发展成熟，云计算应用从互联网行业向政务、金融、工业、医疗等传统行业加速渗透。根据中国信通院最新发布《云计算白皮书（2020年）》，我国公有云市场规模首次超过私有云。2019年我国云计算整体市场规模达1334亿元，增速38.6%。数据显示，2019年公有云市场规模达到689亿元，相比2018年增长57.6%，预计2020-2022年仍将处于快速增长阶段，到2023年市场规模将超过2300亿元。数据来源：中国信通院、中商产业研究院整理厂商市场份额方面。据中国信息通信研究院调查统计，阿里云、天翼云、腾讯云占据公有云IaaS市场份额前三，华为云、光环新网（排名不分先后）处于第二集团；阿里云、腾讯云、百度云、华为云位于公有云PaaS市场前列。2019年，我国私有云市场规模达645亿元，较2018年增长22.8%，预计未来几年将保持稳定增长，到2023年市场规模将接近1500亿元。二、智慧金融产业链之通用技术层（1）计算机视觉计算机视觉是指用摄影机和电脑代替人眼对目标进行识别、跟踪和测量等机器视觉，并进一步做图形处理，使电脑处理成为更适合人眼观察或传送给仪器检测的图像。作为一个科学学科，计算机视觉研究相关的理论和技术，试图建立能够从图像或者多维数据中获取“信息”的人工智能系统。计算机视觉是使用计算机及相关设备对生物视觉的一种模拟。它的主要任务就是通过对采集的图片或视频进行处理以获得相应场景的三维信息。计算机视觉技术在金融领域的广泛应用，普通个人用户对此有明显感知：传统的线下柜台、面对面的交互、验证模式被线上化逐步取代。但与此同时，业务模式的改变，意味着过去基于线下流程的风控模式需要变革。通过计算机视觉技术对用户进行安全、有效、便捷的身份核验，已经成为金融行业“标配”。在金融业实际应用，计算机视觉主要应用在金融机构内部流程、以及与客户交互的自动化，对风险控制、客户服务等核心价值链产生影响。这些影响体现在：对现有重复性的人工作业进行取代、提升，并创造出新的客户交互模式。据IDC数据显示，2019年全年中国计算机视觉应用市场达14.56亿美元，市场增长来源于安防、城市大脑等领域，人脸识别的应用空间也已呈现出较高的渗透。中商产业研究院测算，预计到2020年底，中国计算机视觉应用市场规模将达18.9亿美元。数据来源：IDC、中商产业研究院整理计算机视觉市场格局来看，商汤、旷视、云从以及依图仍主导市场。在商汤旷视云从依图四小龙的整体份额之外，海大宇在AI+安防市场的份额也显著增长。在质检、巡检方向，百度、华为、阿里、腾讯以及以创新奇智为代表的创业公司也在崛起。（2）语音识别智能语音消费者业务主要通过硬件出售及相关互联网增值服务获利，而企业级和公共级业务则主要有两类合作模式：一是技术平台输出模式，将通用技术能力封装为SDK或API，下游客户或生态中的开发者使用时向技术提供方支付一定费用，当然为了促进生态的快速发展，一些平台如华为HiAI、百度语音技术采取面向开发者免费的策略；二是切入传统行业，提供解决方案（含核心设备），这种情形下涉及智能语音企业与传统行业集成商或最终客户进行定制化、深度合作。由于电销、客服、回访等场景的广泛存在，语音识别技术在金融机构中渗透相当广泛。在提升用户交互满意度、进一步降本增效上，语音识别的应用价值仍有进一步提升空间。从技术成熟度角度来看，语音识别技术方兴未艾，尤其是中文语音识别在模型上与拉丁语系存在较大差距，在识别准确率、场景深度交互等方面还有较大提升空间。在应用环节上同样，语音技术的相关应用几乎成为中大型金融机构的标配，如客服机器人、合规场景的质检等，实际创造的价值更多体现在对人力的替代，深度、复杂的场景应用中还有待进一步探索。随着智能语音应用产业的拓展，市场需求增大，预计2020年中国智能语音市场规模将进一步加速扩增。数据显示，预计到2020年，中国智能语音解决方案形式业务规模将达63亿元，技术平台输出形式业务规模将达29.2亿元。数据来源：iResearchInc.、中商产业研究院整理（3）NLP技术NLP是人工智能分支之一，是计算语言学、计算机科学等多学科的交叉技术，能够计算机去处理和分析自然语言，最终目的是实现计算机与自然语言的有效交互。常见的NLP应用方向包括句法语义分析、信息抽取、文本挖掘、机器翻译、信息检索、问答系统、对话系统等，而机器学习是实现这些应用方向的重要技术手段。在金融领域，NLP是一项在所有价值链环节都有着广泛潜在应用的技术，尽管目前成熟度仍不足以支撑其为金融机构创造较高的价值，但前景可期。考虑到这一点，金融机构需要及早布局NLP相关应用。当前阶段，受限于技术成熟度，NLP技术为金融行业创造的价值还相对有限，仅仅应用在自动化相关的场景下，例如文本合规检查、数据检索等，主要价值体现在帮助金融机构降低运营成本上。（4）网络技术经过多年的快速发展，移动通信、互联网等技术趋于成熟，为智慧金融提供了坚实的网络基础。智慧金融主要技术包括信息网络的IPV4/IPV6技术、Wi-Fi网络、4G/5G网络等。数据显示，WLAN市场总体规模在2019年第三季度达到2.3亿美元规模，处于平稳上涨趋势。IDC预计在2020年，WiFi6将在无线市场中大放异彩，仅在中国市场的规模就将接近2亿美元。报告显示，其中WiFi6在2019年第三季度开始从一些主流厂商陆续登场，首次登场的WiFi 6产品在2019年第三季度便有470万美元的销售规模。2015年WiFi5达到512%的爆发式增长，随后从2015年到2019年保持着40%以上的年均复合增长率，对无线市场带来强有力的驱动。WiFi5的产品发展轨迹，特别是从2019年开始增速放缓，都在暗示着新产品的迭代，而2020年是WiFi6进军市场的第一个完整元年，将会在上一代产品增速放缓的市场背景下给予无线市场一剂强心针。根据国际数据公司（IDC）最新发布的《中国WLAN市场跟踪报告，2020Q1》报告显示，紫光旗下新华三集团以39.4%的市场份额夺得2020年第一季度中国企业级WLAN市场份额第一。继雄踞WLAN市场榜首十一载之后，新华三作为企业级WLAN领军企业，2020年之初继续领跑。目前WiFi 6正处于导入期与高速增长期，将会从2020开始，逐步替代处于成熟期的WiFi 5和已然处于衰退期的WiFi 4产品。2020年将会是WiFi 6高速增长的元年。资料来源：IDC中国，2020另外，在5G技术方面，截至2020年6月底，5G终端连接数已超过6600万，三家基础电信企业已开通5G基站超40万个。工业互联网领域已培育形成超过500个特色鲜明、能力多样的工业互联网平台。截至2020年7月，我国已分配IPv6地址用户数达14.42亿，IPv6活跃用户数达3.62亿，排名前100位的商用网站及应用已经全部支持IPv6访问。2020年以来，各地加快布局5G，三大运营商也发布了5G建设计划。此前，三大运营商披露了2020年5G投资计划。据投资计划显示：三大运营商2020年将建50万个基站。其中，中国移动将新建25万个5G基站，另外，中国电信将与中国联通共建约25万个5G基站，覆盖全国所有地市级（含）以上城市。具体来看：注：因有部分运营商基站合并共建，故合计数据已忽略合并部分避免重复计算。数据来源：中商产业研究院整理三、智慧金融产业链之场景应用层1. 智能支付近年来，我国支付服务行业在市场规模、用户数量、应用场景等方面的发展均处于国际领先水平。随着互联网和移动通信基础设施的不断完善，越来越多的新技术、新应用结合支付服务“落地开花”，对传统商业模式进行改造的同时，也催生出新的经济增长点。在“互联网 +”的时代背景下，支付日益发展成为一种底层技术和基础设施，支付从渠道蜕变为转型升级的主体，以此为基础进行跨界融合，各个业务领域的边界变得不可分割，最终引发传统商业模式和组织形式等领域的改变。竞争核心开始逐渐转向对传统商业模式的升级，以及对新兴场景的生态化再造，而支付正是这种变化的重要连接点和切入点。2020年上半年，我国移动支付交易规模全球领先，网络支付模式多元发展，支付业务合规化进程加速，整个行业运行态势持续向好。截至2020年6月，我国网络支付用户规模达8.05亿，较2020年3月增长3702万，占网民整体的85.7%；手机网络支付用户规模达8.02亿，较2020年3月增长3664万，占手机网民的86.0%。数据来源：CNNIC、中商产业研究院整理智能支付终端具备刷卡支付、二维码支付、NFC支付等多种支付方式，能够显著提高支付环节的效率，其卡券派发、客户管理、大数据分析等营销功能使其在一定程度上可以替代商户MIS系统，不仅节约了商户购买MIS系统的成本，而且其营销功能可以使商户通过后台对消费行为数据进行可视化分析，进而可以实现对用户的精准营销。以主要支付终端类型POS终端为例，截至2019年末，全国联网POS终端3089.28万台，同比降低10%。目前POS市场整体增长放缓，但是国内智能POS终端市场渗透率仍然较低，已经安装传统POS的商户有充分的更换需求，仅运营存量市场智能POS已经存在了大量的市场前景。数据来源：《中国人民银行：支付体系运行总体情况》、中商产业研究院整理我国移动支付应用场景持续拓展，交易规模连续三年居全球首位。一是移动支付应用场景不断丰富。支付机构通过线上线下一-体化支付、全国性福利补贴、商户在线培训指南等手段助力“小店经济”蓬勃发展。同时，支付机构利用大数据、人工智能等新技术，推动“信用县域”和“县域普惠金融”建设，拓展更多的“+支付”应用场景。二是移动支付交易规模持续扩大。新冠肺炎疫情期间，线下商户加速向线上转化，移动支付工具发挥惠民信息载体、电子钱包、信用媒介、收银记账等作用，促进移动支付普及。2020年上半年，我国移动支付金额达196.98万亿元，同比增长18.61%，稳居全球第一。网络支付多元化彰显支付市场韧性和潜力。一是我国网络支付向农村及中老年群体渗透。网络支付方式多元化、支付口令智能化、应用体验便捷化，助力网络支付鸿沟逐渐缩小，呈现普及化发展态势，从而有助于提升支付市场的抗风险能力。截至2020年6月，我国40岁及以上网络支付用户比例为36.6%，较2020年3月增长4.5个百分点；农村网络支付用户占比增长2.7个百分点。二是聚合支付助力支付产业链互联互通。作为商家、消费者、多家支付机构的连接载体，聚合支付不仅提供了便捷化的收银方式，还提供了精准营销、数字化运营、低广]槛贷款等增值服务。在支付产业链互联互通的基础上，促进线下商户的数字化转型，以及“下沉市场”普惠金融的发展。2. 智能理财传统理财模式与互联网的结合，掀起了“全民理财”的风潮，服务着数以亿计的用户以及万亿级规模的资金。2013年，“宝宝类”理财产品将“1分钱理财”的观念广泛传播开来。之后，通过与生态伙伴开展合作，布局集成化产品矩阵，为不同风险偏好、资金实力、理财目标的人群打造的一站式互联网理财平台规模日趋壮大。2020年初，受新冠肺炎疫情影响，大部分网络应用的用户规模呈现较大幅度增长。当前，数字经济已成为经济增长的新动能，新业态、新模式层出不穷。在此次疫情中，数字经济在保障消费和就业、推动复工复产等方面发挥了重要作用，展现出了强大的增长潜力。随着居民可支配结余资金的稳定增长，国人们对理财的潜在需求在持续提升。同时，互联网网民人数稳定增长以及支付技术的快速发展等为互联网理财的发展提供了基础。截至2020年6月，我国购买互联网理财产品的网民规模达1.5亿，网民使用率15.9%。数据来源：中国互联网络信息中心、中商产业研究院整理3 、智能保险近年来，得益于经济稳定增长、社会财富持续积累、人口结构变化和政策红利等因素，消费者购买保险的能力和投保意愿不断提升，我国保险市场业务规模保持快速增长。个人财富的持续积累、保险意识的不断提升以及人口老龄化趋势推动了中国寿险和健康险市场的高速增长。此外，经济活动持续数字化的趋势，将为创新型、场景化的财险产品带来巨大的增长机遇。根据Oliver Wyman数据显示，包括寿险、健康险和财险在内，中国保险保费规模预计将从2019年的4.3万亿元增长至2025年的8.6万亿元，期间年均复合增长率为12.4%。预计到2020年这一规模将达4.5万亿元。数据来源：Oliver Wyman、中商产业研究整理从险种构成来看，中国保险保费中，寿险占比达53%，财产险为28%，健康险以及意外险占比19%。2019年中国的保险深度为4%，显著低于美国、日本及德国。2019年，中国在线保费规模达到0.3万亿元，在数字化技术的驱动下，预计在2025年可达到1.9万亿元的规模，2019年至2025年间年均复合增长率为38.1%。金融业务互联网化、移动化的趋势同样也在保险市场中得到体现，2019年共计70余家保险公司开展互联网财产保险业务。据中国保险行业协会数据显示，在保费规模上，我国互联网保险保费收入从2015年的2234亿元，增长到2019年的2696亿元。数据来源：中国保险业协会、中商产业研究整理互联网保险业不仅开发了丰富的产品线，而且推动构建了多样化的销售渠道。目前，互联网保险渠道主要包括保险公司PC官网、保险公司自营移动端、第三方（包括第三方网络平台、保险专业中介机构）。从渠道结构来看，2019年，互联网人身保险的渠道主要以第三方平台（渠道）合作为主，占比达87%；公司自营平台（官网）为辅，占比约13%。数据显示，2019年财产险公司通过第三方网络平台合作的业务保费规模累计383.9亿元，占比45.8%；财产险公司通过保险专业中介机构合作的业务保费规模累计193.8亿元，占比23.1%；2019年保险公司自营平台财产险保费规模累计260.9亿元，占比31.1%。更多资料请参考中商产业研究院发布的《中国智慧金融产业市场前景及投资机会研究报告》，同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业情报、产业研究报告、产业规划、园区规划、十四五规划、产业招商引资等服务。

如需报告请登录【未来智库】。1、科技+政策驱动，金融科技迎来发展机遇1.1. 科技进步推动金融业态升级，智能高效的新时代已然来临 随科技的不断进步，“科技+金融”演进 30 余年，形态不断变更升级。科技金融并不是一个全新概念，从引入科技以简化部分业务操作到利用科技为金融业务开拓市场、创新服务，“科技+金融”已演进了 30 多年，其发展可以大致分为金融电子化阶段、金融信息化阶段、互联网金融阶段和金融科技阶段四个阶段。第一阶段（20 世纪 70 年代~21 世纪初）：金融电子化阶段，手工被逐步替代，数据大集中时代开启。70 年代，中国银行引进了第一套理光-8 型（RICOH-8）主机系统，揭开我国金融电子化发展的序幕，实现了对公业务、储蓄业务等日常业务的自动化处理。1990 年，全国证券交易自动报价系统正式开始运行，推动全国的证券交易形成一个统一、公平、合理的市场。1991 年，人民银行卫星通信系统上电子联行的正式运行，标志着我国银行信息系统进入了全面网络化阶段。1999 年 9 月 1 月，工商银行启动了“9991”数据大集中工程，到 2002 年下半年，以中国工商银行完成数据大集中建设工程、深圳发展银行实行业务外包等为标志，中国银行业数据大集中取得了初步的建设成果。第二阶段（21 世纪初~2006 年）：金融信息化阶段，数据应用和网上银行崛起。随着电子商务的发展，信息时代对金融企业提出了新的要求，国内的金融企业纷纷触网，推出网上支付系统。在此阶段，银行完成业务的集中处理，利用互联网技术与环境创新金融产品，开始开拓网上金融服务等。中国 2001 年加入 WTO，使金融企业加快脚步迈入信息化时代。2002 年，中国银行建立了独立的 CA 认证中心，成为了国内第一家对海外提供数字电子认证服务的机构，并能为境外网银和境外基础现金管理提供服务。第三阶段（2007 年~2016 年）：互联网金融阶段，金融科技渗透进金融核心业务，衍生出新的风险评估方式。2007 年中国网上银行市场发展十分迅速，交易额规模实现迅猛增长，据艾瑞咨询发布的《2007-2008 年中国网上银行行业发展报告》，个人网银和企业网银交易规模达 245.8 万亿元，同比增幅高达 163.1%。随着中国股市市值的不断看涨，个人理财市场异常火爆，股票、基金等的交易量增长迅猛。网络购物市场的快速发展蔓延到网上支付的发展，2011 年，人民银行正式发放第三方支付牌照，正式标志着互联网与金融结合的开始。第四阶段（2016 年~至今）：金融科技阶段，新兴技术的发展与应用将重塑产业生态。2016 年，招商银行推出摩羯智投，将人工智能与量化交易应用到中国金融行业最核心产业。包括工商银行、中国银行等 10 余家银行纷纷成立金融科技子公司。借助机器学习、数据挖掘、智能合约等技术，简化供需双方交易环节，降低资金融通边际成本，开辟触达客户全新途径。随着人工智能、区块链、云计算、大数据等新兴技术的发展与应用，金融科技正在以迅猛的势头重塑金融产业生态，“无科技不金融”成为行业共识。科技赋能传统金融，更加智能、高效的金融时代已经到来。金融科技（Fintech），是指运用科技手段使得金融服务变得更有效率，因而形成的一种经济产业。根据金融科技产业主体的发展特点，从“新金融”和“新科技”两个不同角度，可将金融科技企业分为两大主要类型：科技金融类和金融科技类。1）科技金融主要是利用通互联网、云计算、大数据、人工智能和区块链等新兴技术，变革金融业务模式，提供创新型的金融服务；2）金融科技主要是为金融机构在客服、风控、营销、投顾和征信等服务领域，提供云计算、大数据、人工智能和区块链等新兴技术支撑服务。无论是以科技为动力推进金融创新变革，还是以金融为中心注入科技新活力，金融与科技二者的融合都会颠覆传统的金融行业和科技行业，金融科技必将是未来的发展趋势。1.2. 政策推动金融科技创新发展，资本市场改革为需求扩容 新兴技术蓬勃发展，政策管理不断完善，继续鼓励金融科技创新发展。中国金融与技术的融合开始于 20 世纪 80 年代。2006 年，国务院出台《国家中长期科学和技术发展规划（2006—2020 年）纲要》，科技与金融结合被正式提上日程。此后，国家出台了一系列配套政策，促进金融科技行业的发展。金融市场改革步伐持续迈进，科技金融将成为重要助推力。1）依托科技力量撬动存量改革，夯实资本市场制度根基。金融科技的发展加剧了传统金融行业的竞争，促进了传统金融服务提质量提效，以设立科创板并试点注册制为突破口，科技将有利于优化资本市场供给，推进关键制度创新；2）金融市场改革推动科技发展。中国金融体系形成初期，金融业务核心信息系统技术蓬勃发展，金融电子化趋势形成；21 世纪初迎来规范化、健康化的改革热潮，金融 IT 技术又向提效率、防风险、迎合规方面探索；而在资本市场日渐开放，制度改革频繁的今天，科技又承担了升级金融 IT 交易体系、更新监管信息系统的重担。3）当前资本市场改革配套政策频出，对科技的需求不断增加。资管新规的落地打破了刚性兑付、消除多层嵌套和通道，资管业务的流程系统与合规风控系统都亟需升级换代；注册制下企业的上市和退市机制，股票的审核、发行承销、股市涨跌幅限制都发生重大变化，金融机构与监管机构都面临相应 IT 系统的改造与升级。在资本市场加速开放的未来，政策更新频率将继续上升，科技金融大有可为。1.3. 疫情加速业务线上化，信创推动科技金融发展 疫情影响下线下业务线上化，金融机构加速科技布局转型。疫情期间，线下营销活动受阻，各金融企业纷纷“转战”线上。1）银行一改疫情暴发之前金融科技在业务领域应用的散点式发展状态，积极推进各个业务条线的线上化、数字化、智能化改造，以“零接触”线上金融产品服务客户，如中信银行加快对“物流 e 贷、银税 e 贷、政采 e 贷”等信用类贷款开发推广；2）券商迅速调整业务重点，通过信息技术实现“现场+远程”办公结合，通过线上服务和远程操控等完成募资发行、经纪业务等服务，业务总体上受到较小影响。根据证券时报统计，长江证券的“长江 e 号”APP3 月份月活数据同比大幅增长 70%，3 月份线上渠道新开户环比增长了 74.67%；3）保险传统代理人模式的线下作业流程受限，促使保险行业快速进行智能化流程改造。平安集团通过“口袋 E”、“金管家”等技术实现承保全流程线上化，人保寿险开通线上理赔平台提供自助理赔服务。疫情冲击将刺激长期国内市场的保险需求，带动保险规模进一步增长，各企业也纷纷布局保险科技：传统保险公司在现有保险业务流程基础上应用新科技、开拓端到端的崭新业务模式；初创保险企业开发新的业务模式、在传统保险之外提供新产品以满足用户需求；非保险机构也积极与保险公司合作，提供软硬件设备支持、IT 系统及移动平台设计、外包呼叫、数据分析等服务，新的保险生态系统逐步成形。信创上升到国家战略高度，推动科技金融发展。信创产业，即信息技术应用创新产业。通俗来讲，就是在核心芯片、基础硬件、操作系统、中间件、数据服务器等领域实现国产替代。信创产业是数据安全、网络安全的基础，也是“新基建”的重要内容，将成为拉动经济发展的重要抓手之一。为建设“数字中国”，国家在《网络安全法》、《国家网络空间安全战略》、《信息产业发展指南》等相关法规和政策的推出下形成安全可控体系。2020-2022 年是国家安全可控体系推广最重要的 3 年，中国 IT 产业从基础硬件基础软件-行业应用软件有望迎来国产替代潮，信创行业未来的市场空间广阔。信息技术应用创新发展是目前国内的一项战略，也是当今形势下国内经济发展的新动能。信创是一条庞大的产业链，主要涉及以下四大部分：IT 基础设置（CPU 芯片、服务器、存储、交换机、路由器、各种云等）、基础软件（操作系统、数据库、中间件、BIOS 等）、应用软件（OA、ERP、办公软件、政务应用、流版签软件等）、信息安全（边界安全产品、终端安全产品等）。其中，国产 CPU 和操作系统是信创产业的根基，也是信创产业中技术壁垒最高的环节。在信息时代下，网络安全对国家安全牵一发而动全身，没有网络安全就没有国家安全。信创产业的发展也是为了保护网络安全，以目前的信创产业为契机，随着云计算、物联网、AI、大数据等应用的不断发展，金融科技也将被持续推动。2. 科技赋能传统金融，产业链升级为科技公司提供更多获利空间金融科技贯穿金融市场全产业链，市场空间广阔，渠道及技术服务商将受益于行业红利。1）IT 赋能传统金融，市场空间广阔。金融市场的客户群体涵盖个人、机构及政府，只要是金融产品和服务的终端接受者，都可划入客户范围，整体市场空间非常广阔，2019 年我国 GDP 逼近 100 万亿大关，经济总量创历史新高，人均 GDP 超过 1 万美元，代表国家综合经济实力和社会财富的增加。IT 技术升级传统金融业务，提供更具有效率的服务。其中，头部金融机构往往加大研发投入、自建科技力量，而中小企业则购买中游企业的 IT 服务，偏好使用产品化的金融服务系统。2）渠道资源/平台流量为王，变现快速且业绩弹性显著。在牌照业务逐渐同质化的过程中，客户端的渠道资源及平台流量的重要性逐渐突出。此类公司凭借渠道及流量优势向银行、保险、券商等传统金融机构收取客户分流佣金、流量变现费用，并为机构提供潜在客户群体，其核心竞争力在于渠道扩张的能力和客户黏性，变现快速且往往随市场的快速活跃而展现出较大的业绩弹性。3）底层技术服务商强者恒强，政策护航前景广阔。底层技术服务商主要从事证券、银行、基金等行业的应用软件的开发，兼营计算机硬件代理和销售，普遍依托自身强有力的计算机技术，向中下游企业出售开发的交易系统与硬件更新服务，属于底层架构的设计者。该类企业逐步呈现马太效应，头部公司发展平稳，抢占绝大多数的市场份额；中小企业发展特色类业务，奋起直追。目前我国正处于利于金融科技的良性政策环境，《金融科技发展规划（2019-2021 年）》提出大力支持金融科技创新，2019 以来资本市场制度改革深化，都将带来交易和估值系统升级改造的增量需求，为提供底层架构的技术服务商带来业务增量，如恒生电子等金融科技公司将直接从中受益。2.1. 科技赋能传统金融，竞争加剧推动机构加码科技 科技赋能金融，推动传统金融业务向更加便捷、普惠、高效方向发展。金融科技的创新已经对传统金融业务形成冲击，加剧了传统金融行业的竞争。从金融业务领域看，涉及的重大变革主要有几个方面：一是基础服务，包括征信、云计算、大数据、信息交换等；二是融资类，包括 P2P 借贷、众筹等直接和间接融资方式；三是投资管理类，包括交易、智能投顾等；四是支付清算，包括网络和移动支付、数字货币等。第一，金融科技使基础服务覆盖面更广且更加精准。金融科技的应用已经深入到很多服务领域，为金融企业提供更优质的服务。1）云计算的应用有效降低金融机构 IT 成本，有利于金融企业实现更高的运维自动化程度；2）大数据为金融机构进行精准营销、实时风控、交易预警和反欺诈等业务时的实时计算提供支撑，帮助金融企业覆盖潜在优质客户，实现主动、高效、智能的营销；3）人工智能进一步提高金融行业的数据处理能力和效率，帮助金融机构更高效地决策分析，提升金融机构的业务能力；4）区块链技术创新了征信机制，各类行为数据被记录，社交、电商及搜索等非结构化数据为征信模型提供了更丰富的内容。第二，金融科技使融资渠道多样化（资金端）。金融科技促进了网络借贷、众筹等新型融资渠道的快速发展，更好的满足了企业（尤其是中小微企业）的融资需求。1）网络借贷主要有两种形态，一种是 P2P 借贷，一种是互联网小额信贷。大数据、区块链、人工智能等新兴科技对于缓解信息不对称造成的贷前逆向选择和贷后道德风险等问题贡献了力量，通过搭建平台连接信贷供求双方，开拓了中小微企业的融资渠道；2）众筹是另一种融资渠道，包括股权众筹和债券众筹。众筹利用互联网传播的特性，为小本经营或创业的资金需求者提供了展示创意的机会，进而得到公众的关注和支持，获得直接融资。在金融科技的支持下，我国互联网信贷规模快速增长。据《中国金融科技生态白皮书（2019 年）》，2011 年，我国互联网信贷交易规模为 97 亿元，到 2017 年，已经增长为 20848 亿元，增长了 214 倍。但由于行业发展初期风险不断暴露，e 租宝等事件的发酵促使互联网借贷监管力度不断加强，2018 年互联网借贷交易规模缩减一半至1.28 万亿元。截至 2020 年 6 月 18 日，国内宣告全面取缔 P2P 的省市数量已达十七个。未来，随着金融科技的发展，融资渠道将更加多样化，尤其是对中小企业的融资服务将获得更大的发展，根据网商银行的数据显示，目前我国小微企业约 1 亿家，户均贷款 3.6万元，且 80%此前从未获得银行经营性贷款，国内融资市场仍然具有较大规模。第三，金融科技使投资管理更加理性高效（资产端）。随着量化投资、智能投顾等的快速发展，金融科技将促使交易方式和投资管理模式向自动化、低成本运营方向发展。1）量化投资是通过数量化方式及计算机程序化发出买卖指令，以获取稳定收益为目的的交易方式，不依赖基金经理个人的经验及主观的判断，量化投资更加强调数据，因此其投资决策更加理性；2）智能投顾能对金融产品进行深度挖掘并为客户提供个性化动态解决方案，让交易更加高效。利用大数据对客户的投资偏好进行智能评定，从由投资经理基于双层 alpha 投资理念筛选出“基金库”中构建基金组合，结合金融科技的多管理人基金会实时进行全球市场扫描，不断优化基于客户的个性化投资解决方案；3）投资管理将更多地依靠科技力量，有利于精简人工成本，为企业的成本管控提供更大的空间。第四，科技金融使支付清算更加便捷。在金融科技各细分领域中，支付清算类业务起步相对较早，且增长迅速。银行是支付电子化的先行者，而第三方支付通过改进消费者的使用体验，对银行形成了补充和竞争。以手机支付代表的新型移动支付已经成为中国消费者应用最普遍的支付方式，号称中国“新四大发明”之一。我国移动支付持续保持快速增长态势，2013 年我国移动支付交易规模为 9.6 万亿元，到 2018 年，我国移动支付交易规模达到 277.4 万亿元，居全球首位。移动支付产品从传统远程支付、二维码支付、NFC 近场支付发展到刷脸支付、声波支付等，已经作为通道和载体渗透进衣食住行，逐渐成为底层化的基础设施。依托新兴技术，移动支付有利于促进城市智慧发展、推动消费升级，使得民众生活更加方便快捷金融科技的发展不断推动传统金融行业转型。不同机构的科技转型主要通过成立金融科技子公司、投资科技公司、与科技公司合作的方式进行，同时也在不断增加金融科技的资金投入。1）以支付方式为主导的创新冲击，促使银行加速科技转型。银行纷纷成立金融科技子公司，不断加大科技投入；2）科技助力保险精算、提升核心业务能力，科技转型成为保险业的必然选择。大数据等技术可以帮助保险公司提供更加精准的产品推介，互联网技术可以通过建立黑名单数据库帮助保险公司防范保险欺诈，中国平安、中国人寿、中国太保等大型保险企业纷纷将“保险+科技”提高到战略高度，对保险科技投入正在不断上涨；3）混业经营趋势加剧竞争，科技助力券商提升综合竞争力。通过科技手段做到客户、业务、产品、服务、运营线上化可以帮助券商节约成本、提升营销效率，为逐步固化的传统经纪业务开拓新的市场空间。各家券商对于信息技术的重视与日俱增，不断增加信息技术投入，开始全面发力金融科技战略。银行业：以支付方式为主导的创新冲击，促使银行加速科技转型。1）银行纷纷成立金融科技子公司。从 2015 年起，兴业银行、平安银行和招商银行就创建了金融科技公司。2018 年，建设银行、民生银行、华夏银行等金融科技子公司推动了新高潮。至 2019年末，工商银行、中国银行等 10 余家银行都建立了金融科技子公司。2）银行将不断加大科技投入。六家国有大行在 2019 年年报中首次共同披露了金融科技的投入资金，合计共 716.76 亿元。据零壹智库统计，我国银行业在金融科技的投入约为 1000 亿元，预计到 2025 年将超过 4000 亿元，达 20%-25%的复合增长率。保险业：科技助力保险精算、提升核心业务能力，科技转型成为保险业的必然选择。近年来，中国平安、中国人寿、中国太保等大型保险企业纷纷将“保险+科技”提高到战略高度，对保险科技投入正在不断上涨，2019 年保险机构对保险科技的投入达到 319 亿元，同比增长 19.1%，预计 2022 年将达到 534 亿元。大数据、人工智能、区块链、云计算、物联网、互联网与移动技术、虚拟现实(VR)以及基因技术的发展推动保险业升级：1）在数据层面，大数据等技术可以帮助保险公司提供更加精准的产品推介，更好实现对用户的全生命周期管理；2）在技术层面，风控技术可以帮助保险公司提高风险管理能力，对不同客户进行精准定价；3）在产品层面，利用场景优势和海量用户数据帮助保险公司开拓业务，不断发掘潜在用户；4）在用户层面，互联网技术可以自动完成用户与产品的高效匹配和销售推荐，通过建立黑名单数据库可以帮助保险公司防范保险欺诈。券商业：监管引导券商信息技术投入，科技助力券商提升综合竞争力。1）2020 年7 月，证监会下发《关于修改<证券公司分类监管规定>的决定》修订券商分类评级指标，将“信息系统建设投入”改为“信息技术投入金额位于行业平均数以上，且投入金额占营业收入的比例位于行业前 5 名、前 10 名、前 20 名的，分别加 2 分、1 分、0.5 分。具体指标及计算口径由证券业协会根据行业发展情况确定。”新的评分标准下，大型券商无法通过信息系统建设投入总额优势垄断排名，激励信息技术投入占收入小且有能力投入的大型券商进一步提升投入；同时，新的评分标准取消了规模指标，或将激励中小型券商增加信息技术投入。2）监管引导下，券商投入将持续加大，据《2019 年度证券公司经营业绩排名情况》，行业 2019 年的信息技术投入已达 217 亿元（包括信息技术资本性支出+信息技术费用+信息技术人员薪酬*120%），仍保持增长态势。根据证券业协会发布的《2017 年度证券公司经营业绩排名情况》和《2018 年度证券公司经营业绩排名情况》，2018 年券商信息技术投入总额为 181 亿元，同比增长 13.44%。其中，2018年信息系统建设投入为 126.45 亿元，同比增长 13.12%；2018 年信息技术人员薪酬投入为 54.89 亿元，同比增长 14.17%。3）券商业务同质化严重，科技将助力券商提升综合竞争力。在成本节约层面，通过移动互联网、人脸识别、OCR、智能客服等手段做到客户、业务、产品、服务、运营线上化，帮助券商在佣金率持续下降的时代大大降低整体运行成本和单客服务边际成本；在精准营销层面，通过大数据等技术建设客户分层服务体系，智能评估客户风险偏好以匹配风险组合，从而提升营销效率，为逐步固化的传统经纪业务开拓新的市场空间。2.2. 渠道为王，得流量者得天下 牌照业务同质化严重，渠道资源/平台流量重要性逐步凸显。1）传统牌照业务同质化严重，竞争逐渐白热化，各子行业价格战愈演愈烈，如基金代销行业的费率在互联网公司进场后逐步下降，券商经纪业务的费率持续下降，目前已经达到万三左右的水平。2）传统业务同质化越来越严重的背景下，渠道资源/流量成为抢占市场份额的关键。目前渠道/平台主要有两种盈利模式，to C 的零售/个人服务及 to B 的销售与引流服务。前者通常通过免费的基础服务吸引大量客户，其盈利源于销售增值服务，该类业务单价较低，数量较大，弹性较高。后者分为向机构销售服务和提供渠道引流服务两种，销售服务是 to B 的服务销售，这类业务同样具有较高的弹性，但较 to C 的销售业务弱；渠道引流则是为机构提供代销或者平台推荐等服务。To C 端增值服务销售盈利，具有较大弹性。To C 端的业务对渠道公司至关重要，该类业务为公司带来销售收入的同时，也带来 C 端的庞大流量，提供进一步发展的基础。To C 业务的流量资源更为丰富，业绩弹性更大，壁垒相对深厚，其盈利主要来源于收取增值服务费。1）以支付行业为例，to C 端的支付服务以积累客户为主要目的。相比于支付服务收费本身的获利空间，以“支付”场景获取流量，创立金融生活服务体系能够为支付公司带来更大的盈利空间以及成长性。支付宝对 to C 端的转账等基础支付服务不收取费用，但在余额提现、花呗分期等平台增值服务上按额度分级收取服务费，该部分业务在消费交易额上升时，均具有较大弹性，能获得较大提升。2）再如行情交易服务商，to C 端通过免费的基础版行情信息软件积累流量，其盈利源于销售差异化信息服务的年费，且该年费收入占据服务商营业收入的大部分，是盈利的基石部分。同花顺和指南针在国内行情交易服务商的 to C 业务上占据较大份额，在 2015 年行情高涨时，两公司的金融信息服务营业收入规模分别同比上涨 319%和 157%，表明该部分业务的营收具有较大弹性。其中指南针该业务的营收占比稳定在 85%以上，是公司最主要的盈利来源。差异化的服务以及深入人心的场景建设共筑 To C 端业务的护城河。1）行业具有充足的结构性壁垒，差异化服务提升不可替代性。差异化的服务包括安全性、品牌效应、学习曲线效应以及新兴技术的运用。服务的安全性是网络服务的基础，因此渠道商们通过持续完善系统建设以及引入相关保险服务等方式提升自身服务的安全性，具有一定的结构性壁垒。品牌将服务差异化，竞争者难以在短期内获取品牌资源，该资源需要长期经营与维护。信用信息和行情信息的提供均具有一定的学习曲线效应，使得新进入者难以在短期内开展业务，增强了行业的不可替代性，比如芝麻分就是在长期学习用户行为后才能给出的信用评估结果。2）丰富的场景建设，增加获客和留客能力。场景建设是寻找并满足日常活动中对金融服务的需求。场景建设可以为流量资源的长期存在提供基础且使得流量具有一定的惯性，因此稳定的场景建设可以形成坚实的壁垒，提高新进入者的用户门槛。支付宝依托支付服务开拓了丰富的增值服务体系，创立稳定的使用场景，大幅增强用户粘性，自 2019 年 1 月以来支付宝月活跃用户规模长期维持在 6 亿以上。To B 端变现模式创新，或成业绩增长主推力。To B 端业务分为向机构销售服务和提供渠道引流服务两种。1）销售服务面向机构，按照合同开展业务盈利稳定。在行情交易服务商中，以财富趋势为例，销售的系统服务分为基础架构和功能模块两部分，基础架构收入随机构对服务器数量需求的上升而上升，受机构客户自身用户数变动的影响；功能模块收入随机构对模块需求的上升而上升，受技术更新和监管的影响。在支付行业中，to B 销售包括向商户收取账务管理服务费，以及按查询次数收取信息服务费，如芝麻信用等。在金融信息化领域，以银之杰为例，主营为银行等金融机构提供软件产品和开发以及智能设备如金融专用设备等，其盈利模式为依据合同收取软件和硬件的销售款以及按次或按期收取相关劳务费。2）渠道引流更具多样性，丰富场景建设或能推动盈利增长。渠道引流为机构提供代销或者产品推广等服务，通过按比例分成服务费或收取定额服务费的方式，普遍具有较高的弹性。例如行情交易服务商，以自有渠道开展基金代销和产品推广等服务，可以按比例收取代销的服务费以及按定额收取广告费。该部分的业务随基金保有量、用户活跃度等因素上升而上升，业绩弹性较大。在支付行业中，与“消费”场景相关的业务均有可能为支付公司提供流量变现机会，方式更为多元化。其中与金融相关的服务主要有基金等金融服务代销、依托网购场景的财险代销、寿险推广等，盈利模式主要为广告费和按比例收取的服务费。该类业务不仅扩充了从 B 端流量变现的盈利空间，同时也加强了渠道商提供一站式金融服务的能力，增加用户体验的连贯性，有助于留住客户，如银之杰，未来将拓展与互联网流量巨头的合作，为广大用户提供借贷、征信相关的附加金融服务。转换成本壁垒以及 C 端流量支撑形成 To B 端业务的核心竞争力。1）行情交易服务商提供的 to B 系统服务，在安装时需要同机构客户的底层系统相连接，因此在转换时产生较高的转换成本，形成公司的竞争优势。2）渠道商的 C 端流量一方面形成对新进入者的结构性壁垒，提升了竞争者的进入成本，有利于稳定现有公司的行业地位。另一方面，用户出于便捷性需求，会对机构形成反作用，促使机构同渠道商合作以稳定现有用户。比如因其他商户使用支付宝收款致客户量增加，使得其他具有竞争关系的商户产生支付宝的使用需求，形成支付宝商户拓展的正反馈机制，类似情形也适用于行情交易系统。例如，证券公司会出于满足客户多样化需求的原因，而同时与多家交易系统公司合作。两类业务均具有较高弹性，其中 to C 业务的弹性更高。两类业务的主要盈利包括服务或产品销售收入和服务费分成收入，随客户量和交易额等市场因素高涨，对应的盈利均直接有不等的上涨，具有较高的业绩弹性。to C 业务一般具有更高的弹性。其原因有：1）to B 业务受行情高涨的影响是间接的，该业务的弹性受机构客户对行情反应的抑制以及机构间合作的时滞效应影响。2）to C 业务则直接受行情作用，高涨的行情直接带来交易量的上涨，按比例分成的 to C 业务业绩直接上涨。例如，第三方支付行业于2015 年前后发展极其迅速，行业交易额急速提升。拉卡拉的业务涉及 to B 和 to C 端，随交易量的上涨和行业发展而更快速的发展，营收在整体上具有较高的弹性。其中，收单业务的增长显著快于其他业务，在营收占比中激增，可以发现具有 to C 交易的业务更具弹性。再如，证券行情同样在 2015 年上半年出现高涨，在行情交易服务商中，财富趋势主要服务于 B 端客户，其营收业绩上涨约 71%，具有较高的业绩弹性，但相比于 toC 端快速发展的同花顺 442%的营收业绩上涨，业绩弹性明显较低。具体到业务上，同花顺和财富趋势于 2015 年在 toB 业务上的营收分别同比上涨 122%和 80%，而在 to C 业务上同比上涨319%和 110%，一定程度上表明 to C 业务在行情高涨时弹性较高于 to B 业务。2.3. 底层技术企业强者恒强，中小企业专业化发展 金融 IT 软件为底层技术供应商创收，行业壁垒高、马太效应显著。1)自研软件销售与后续维修升级为主营业务。底层技术供应商为金融机构提供技术解决方案，获得软硬件销售费、服务维护费等，服务类型主要有软硬件的安装与后续维修升级。产品主要包含金融企业相关交易及客户服务软件、行情信息揭示软件、企业管理软件、投资分析与投资管理软件，客户横跨银行、证券、保险和基金等类型公司。其中，自研软件与系统的销售以高毛利率、高营收占比成为盈利主要来源，后续的维修与升级服务也为底层技术供应商提供可持续的收入来源。2）金融 IT 行业壁垒高，先入市公司优势显著。金融 IT 行业属于技术与知识密集型，壁垒较高，客户对于软件的个性化、稳定性要求严苛，而先发公司在市场了解度、技术成熟度、客户稳固程度方面都已占据优势，新入企业面临的挑战较为严峻。3）行业强者恒强，中小企业抢占细分领域市场。银行、保险、证券等行业的龙头 IT 技术供应商市占率普遍长久保持高位，以证券 IT 交易系统起家的金融科技龙头恒生电子为例：目前恒生在各类软件与系统市占率上领跑，市占率几乎都在 50%以上，且有继续扩大的趋势。而同业务类型中小企业则在细分领域开辟疆土：顶点软件主营收入倚赖“定制软件业务”，占比达 65.6%，尽管公司在证券 IT 系统上的市占率很难与龙头企业相提并论，但顶点开发的软件具有灵活性、集成化、个性化、协同性等诸多优点，因此也能在市场上分得一杯羹，同时公司在软件系统上的创新能力也是其立足优势之一；赢时胜则专注资管与托管业务，公司自研的估值清算系统在业内具有良好的口碑与市占率。先发优势为底层技术供应商成功诱因，龙头企业营收净利双领先。目前我国金融 IT业龙头几乎都在金融市场方兴未艾时期进入市场，再以恒生为典型代表: 公司创始人早在 1992 年便凭借国债期货交易系统涉水金融 IT 市场，又在 1997 年“由债转股”，推出证券柜台交易系统，先发优势效果显著，证券 IT 这片蓝海市场迅速被恒生所占领。直到 2003 年恒生上市时期，公司已经在多类型交易系统上领先于同类后入市厂商，其中证券交易系统市占率已达 40%，银证类产品市占率 42%，此外用于封闭式基金的投资交易管理系统占有率保持在 90%。在先发优势带来的高市占率的基础上，恒生不断加固龙头地位，过去十年保持着 20%的营收年复合增长率，2019 年营收已达到 38.7 亿元，净利润也高达 14.2 亿元，几乎是业内净利润第二名金证股份的 7 倍。强客户黏性为底层技术供应商稳健发展的核心动力，良性循环保证持续营收。1）客户对老牌供应商依赖性较强。底层技术供应商所提供的软件与交易系统是互联网时代下金融企业的关键组成要素，因此客户对产品的安全性、稳定性、高效性要求极高，而较早进入市场的公司由于试错次数多，产品已经过多轮完善，金融类客户多会选择已被市场检验过的老牌底层架构系统与相关软件。2）技术进步与政策更迭创造新业务空间。由于科技进步与政策更迭，金融机构的 IT 系统需要周期性的更新升级，考虑到初始供应商不仅技术上有稳定可靠的保证，且对于公司所在行业有更为深入的了解，客户多会选择同一家底层技术供应商的更新升级服务，替换系统供应商的现象鲜有发生。这也保证了底层技术企业获得稳定可持续的收益，新进企业极难越过该类行业壁垒。3）高研发投入造就高产出，业务形成良性循环。在稳定可持续的收入基础上，底层技术供应商会从营收中抽取固定比例投入研发，以此提高产品质量、降低产品成本、拓宽产品应用领域，这也有益于企业扩大客户规模，推动营收持续增长，最终形成良性循环，龙头企业地位越发稳固。政策变动与技术迭代创造未来业务空间，金融 IT 系统投入将持续增长。1）政策层面，金融相关规章制度不断更新，推动金融公司升级 IT 系统。2019 年起科创板顺利落地，注册制试点同步平稳推出；2020 年以来，中国资本市场开放更是按下“加速键”，其中，证券、基金、期货机构外资股比限制提前全面放开，混业经营再掀热潮，创业板转向注册制等。制度的变革对底层技术企业提出了更高的系统构造要求，但同时也为系统升级换代业务提供了广阔空间。2）技术层面，科技进步引 IT 系统变革创新。近年来互联网、人工智能、区块链、云计算等技术发展迅速，线上处理效率开始提速，技术进步将提高交易效率，推动资金流转，增强交易安全性，这些正是金融机构的主要诉求。因此科技进步是推动金融 IT 行业持续发展的重要动力，这不仅意味着挑战，还意味着机遇。3）从数据上来看，金融业加大 IT 投入已是大趋势。过去五年，我国证券、银行、保险业对于 IT 技术投入的年复合增长分别为 19%、8%、11%，2019 年，三大金融业领域总计投入已达 1737 亿元。目前各金融机构都已将 IT 系统视为未来业绩增长的重要引擎，相关投入规模有望可持续增长。高研发水平提升产品化能力，研发将是底层技术供应商未来投资重点。1）金融 IT企业本质上是技术型企业，强研发能力有助于公司业绩增长。高研发水平有助于提效率，降成本，并提升代码复用率，这也使得公司产品化能力增强，有益于扩大软件与系统的规模化销售；定制化能力增强，有益于解决不同公司的不同痛点，迅速研发出“千人千面”的专业化产品。两种能力的提升也必将加强客户黏性，不断拉升业绩；2）高研发投入与高人均薪酬持续稳固龙头企业地位。2019 年，恒生电子研发投入高达 15.6 亿元，是金证、顶点与赢时胜三家加总数据的 1.5 倍；而在人均薪酬方面，恒生也以 29.2 万元领先。龙头公司一方面持续进行巨额的研发投入，积极开拓新技术应用领域，加强系统的升级换代，最大化研究投入的产出；另一方面保证公司人才的高薪酬，留住核心骨干，为公司提供较为稳定的开发团队，龙头地位愈发稳固。为应对日益激烈的技术竞争，预计提升研发投入将是未来所有金融 IT 企业的趋势。3. 手握科技，平台类公司崛起3.1. 流量逐步变现，全牌照布局财富管理圈——东方财富 基于流量优势打造互联网金融大平台，构建多层次财富生态圈，客户 ARPU 值持续提升。公司核心的商业模式是依托流量、数据、牌照、场景四大要素实现财富生态圈多层次流量变现。依靠东方财富网、股吧、天天基金、Choice 终端等平台积淀大量活跃用户后，公司基于核心流量优势，近年来在线上线下积极布局第三方基金代销、证券、征信、期货、互联网保险、小额贷款、公募基金、保险经纪等金融业务，逐步完成从门户网站到综合互联网金融服务平台的转型。公司构建财富生态圈经历了三个阶段：基金代销—零售证券—财富管理。每一次的跃升，公司均进入了盈利更广阔的市场（基金代销营收百亿级，零售证券千亿级），且基于流量复用性的变现成效显著（第一轮流量变现从金融数据到基金代销，基金销售驱动 2014 年归母净利润大幅增长 33 倍；第二轮转型零售证券，2019 年归母净利润+91%，我们预计以财富管理为核心的第三轮转型成效将更为显著）。业绩拐点确立，全年表现预计持续优于预期。2014-2015 年公司营收和净利润均实现高速增长后，2016 年受市场景气度下降的影响，基金销售收入缩水导致公司业绩大幅下滑（证券业务收入同比高增 915.1%部分抵消业绩下滑）。2017 年公司归母净利润 6.37亿元，同比下滑 10.8%，降幅明显改善，且四季度单季归母净利润+29.3%确立业绩拐点。受到公司证券经纪业务和融资融券业务收入大幅增长驱动，2018 年业绩表现持续好转，2019 年继续保持高增长，归母净利润 18.31 亿元，同比增加 91%，2020Q1 实现归母净利润同比大增 126.5%至 8.74 亿元。东方财富网在财经领域绝对领先的流量优势是公司最稳固的护城河。1）PC 端：东方财富网在用户流量和黏性两方面稳居垂直财经门户网站前列，据艾瑞咨询，截至 2020年 5 月，东方财富月度覆盖人数 6277 万人，仅次于新浪财经，相较于竞争对手和讯、金融界、同花顺财经等财经类网站大幅领先，平台用户粘性强，流量优势可持续。2）移动端：用户规模仅次同花顺，用户粘性行业第一，据易观千帆数据，截至 2020 年 6 月，东方财富 MAU 为 1427 万人，次于同花顺（规模约为同花顺的 39%，2018 年底为 33%，差距正逐步缩小），但在券商 APP 中居首，相较于第三梯队的涨乐财富通、平安证券、国泰君安君弘等优势显著；用户粘性方面，东方财富 APP 依托其财经资讯优势+较强社交属性，人均单日使用时长基本维持行业第一。成本率转降，业绩进入规模效应区间；研发费用成长，赋能一站式互金服务平台。1）成本率方面，由于公司基金代销及零售证券业务均为典型的互联网扩张模式，前期渠道、平台、系统等投入成本较大，但边际成本很小，因此在市占率不高时会体现为成本率高企的特点，但一旦市占率越过临界点，业绩将会进入到规模效应区间。2020 年一季度公司营业成本率、销售费用率及管理费用率分别为 39.6%、5.7%、18.8%，成本率同比持续下行，我们认为，公司的业绩增长正进入规模效应区间。2）研发费用方面，2019 年东方财富的研发费用为 3.05 亿元，是 2012 年的 7.7 倍，2012-2019 年复合年增长率达34%，2015-2019 年占营业总收入的比重维持在 5%~8%之间。2019 年公司的研发人员数量 1726 人，占员工总数的 37.91%，研发人员人均研发费用为 17.7 万元，与同花顺（2018年 21.6 万）和大智慧（2018 年 19.6 万）相比，研发投入仍存在提升空间。我们预计公司将在研发费用有更多投入，为公司技术发展注入新的动能。业绩持续演绎高成长，市占率持续提升。近年来，东财证券基于其互联网渠道的流量优势，以经纪、两融业务为主的通道业务竞争力持续提升，驱动公司业绩持续演绎高成长，成功跻身 A 类券商。1）经纪业务：母公司平台流量优势显著，经纪业务实现弯道超车。2013 年以来互联网证券崛起，激烈竞争下大券商逐步流失市场份额，而东财证券依托母公司平台流量优势+互联网证券模式导流红利，股基成交额逆势增长，经纪业务市场份额快速攀升。2）融资融券业务：逆势加速增长，有望成为证券业务下一增长点。东财证券两融市场份额自 2016 年 6 月（完成收购后 6 个月）起持续提升，主要依托母公司海量互联网用户基础及具有竞争力的融资利率（6.99%），量、价优势共同加速平台构建。截至 2020 年一季度，东财证券融出资金 170 亿元，市场份额 1.60%（融出资金/市场两融余额）。3）证券业务：业绩持续演绎高成长，收入占比超过五成。在经纪业务和两融业务市占率快速提升的背景下，公司证券业务收入实现快速增长，2019 年，公司合并报表口径的证券经纪业务实现净收入 16.62 亿元（占手续费及佣金净收入的85.69%），同比增长 57.85%，收入占比从 2015 年的 3.9%提升至 2018 年的 65.00%，成为公司收入的主要来源。3.2. 科技借力流量推动平台化发展——蚂蚁集团 依托支付宝广阔流量，完善金融科技生态系统。蚂蚁集团盈利来源主要包括服务费收取、自有金融服务和金融生活服务平台。公司依靠支付宝等核心产品的支付引流体系，深耕包括大数据、云计算等前沿科技在内的底层智能体系，建立了包含信用、风控、营销的开放支撑体系，通过财产保险、财富管理、信贷管理等业务的平台沉淀体系进行变现，全产业链协同发展，实现了金融科技生态系统的闭环。通过丰富的场景建设，公司的平台化盈利大幅提升。蚂蚁在经历了 2018 年第 1 季度和 2018 年第 3 季度亏损后，适时调整业务，加强平台化建设，2019 年第 1 季度起扭亏为盈。蚂蚁 2019 年实现营业收入 1200 亿元，税前利润 170 亿元。服务收费利润空间有限，着力流量引入规模。服务费收取，主要来源于支付宝和芝麻信用。个人端主要包括支付宝提现费用，但由于提现的真实需求较低，该业务的利润空间有限。企业端每笔支付宝收单业务需要支付 0.6%至 1%的总费率（其中支付宝的营收部分预计约为 0.1%），每次芝麻信用查询业务也需要支付不等的费用。互联网金融行业用户基数要求高，并且在有深厚的场景支撑下较容易培养用户粘性，潜在进入者往往只能望而却步，而支付宝的用户规模处在行业领先地位。根据易观统计，2020 年第 1 季度中国第三方支付市场交易规模为 5.7 万亿元，支付宝的市场占有率为 28%，据此可以推算其一季度支付宝手续费收入约为 16 亿元，随着市占率的不断提升（2019 年第 1 季度为 24%）和疫情好转带来的互联网支付的恢复，蚂蚁集团的服务费收入有望继续增长。品牌优势及全牌照业务构筑自有金融服务基石。蚂蚁集团的自有金融服务主要包括余额宝、花呗借呗、国泰产险、众安保险、网商银行等。余额宝是由天弘基金管理的开放式基金，规模超 1 万亿元。蚂蚁花呗主要依托网购场景和芝麻信用信息，为客户的实际交易提供小额信贷服务，同时面向消费者和商户，消费者的花呗分期年化费率约为14%，账单偿还分期年化费率约为 15%；商户因营销等原因自费提供花呗分期的费率同消费者相差不大，只在分 3 期时年化费率约为 11%。蚂蚁花呗 2019 年前 3 季度实现收入 41 亿元，净利润 10 亿元。1）分享经济增长红利。随居民可支配收入长期稳步上升及近期低利率环境刺激，在充足流量支撑下，通过引流模式及自有控股模式可以获取更多的金融服务的手续费、服务费等收入，提供稳定的业绩增长支撑。2）业内最强流量渠道及品牌优势，拉升议价能力。公司庞大的用户体量以及良好的用户体验，叠加阿里巴巴的品牌效应，在吸引更多的机构一起发展财富管理平台的同时，也能在合作中占据一定的优势地位，具有较强的议价能力。3）牌照及学习曲线效应，提升服务差异性。公司及被控股公司已具有支付业务许可证、证券投资基金销售业务资格、保险业务资格、保险代销业务资格等金融许可，具备一定的结构性行业壁垒，在自有金融服务中提供差异化服务。同时，公司长期经营与商户和众多消费者的业务，在对其征信等信息的积累上具有学习曲线效应，能提供有差异化的信息服务。流量资源销往机构，平台服务黏住用户。金融生活服务平台，主要包括支付宝和蚂蚁财富。支付宝提供日常生活缴费服务。蚂蚁财富则提供包括定投、基金、年金险等在内的多种金融服务，其主要是为各金融机构提供销售渠道，增加金融产品的销售量。蚂蚁集团从平台中收取服务费等收入。平台的建立在短期和长期均有利于公司的财富管理业务发展。一方面，平台将蚂蚁集团目前难以消化掉的流量销售出去实现利润。另一方面，则是能更好地满足支付用户的一站式金融服务需求，增加用户粘性，培养用户的理财习惯，为进一步发展打好基础。新兴技术开放和运用提供发展驱动力。蚂蚁集团运用多项行业领先的新兴技术，大幅提高了金融业务的效率和安全性，未来在科技赋能众多行业的过程中，将分享行业红利。据蚂蚁集团 CEO 胡晓明在 2020 年 6 月 30 日接受彭博社专访时的表述，蚂蚁集团技术服务费占总营收比重预计在五年内由 2019 年的 50%增长至 80%，随着技术的进一步发展，有望推动公司业绩高速增长。3.3. 科技赋予金融集团新动能——中国平安 打造国际领先的科技型个人金融生活服务集团，寿险与健康构成主要利润来源。公司坚持“金融+科技”的核心战略，在金融主业稳健增长的同时，以科技引领业务变革，不断提升服务效率、提升风控水平、降低运营成本，构建“金融服务、医疗健康、汽车服务、房产服务、智慧城市”的综合生态圈，金融生活产品及服务覆盖 2 亿个人客户和 5.16 亿互联网用户。公司具有多元化的利润来源，寿险与健康险为主要盈利贡献来源，2019 年该业务盈利占比高达 69%，三年来复合增长率高达 60%。从保费深度和保费密度来看，我国寿险业仍处于初级阶段，未来增长空间仍然较大，平安寿险与健康险业务有较大的业绩增长空间。从市占率角度来看，2019 年平安寿险保费收入为 5236.72 亿元，市占率达到 17.67%，随着行业进一步发展，龙头企业的优势将更加明显。收入利润增长稳健，业绩发展势头良好。公司 2019 年实现营业收入 11689 亿元，同比增长 20%，2015 年以来年均复合增长率高达 17%。公司的利润增长相比单一金融模式的公司更为平稳，2019 年实现归母净利润 1494 亿元，同比增长 39%，整体保持稳健的上升趋势，归母净利率持续增长，2019 年达到 13%的历史高位。客户为中心战略助推业务发展，业务交叉渗透助力挖掘互联网潜在客户群。1）以客户为中心的经营理念持续推动个人业务量增长，基于“一个客户、多种产品、一站式服务”的理念，银行、证券、保险业务互相引流，持续扩大个人客户盈利贡献。2019 年个人业务实现营运利润 1228 亿元，同比增长 26%，增长幅度远超公司营运利润同比增幅（18%）；个人客户数量持续增长，2019 年个人客户达到 3.4 亿人，同比增长 16%；人均贡献营运利润 365 元，同比增长 9%，客均收入较高。得益于个人客户数的持续提升和客均盈利贡献稳定增加，个人业务营运利润持续扩大，已成为平安强劲增长的内部驱动力。2）平安业务交叉渗透程度稳步提升，互联网潜在客户挖掘空间较大。平安坚持打造金融一体化平台，各业务交叉渗透程度逐步加深，客均合同数稳步提升。2019 年个人客户中有 7371 万人同时持有多家子公司的合同，占整体客户数的比重达到 36.8%，较年初提升 2.5%。通过长期的客户经营及公司对客户了解的持续加深，预计未来业务交叉渗透程度仍将继续深化。平安通过线上数据化的产品推动交叉销售，互联网用户仍有广阔发掘空间。截至 2019 年末，互联网用户数量达到 5.16 亿，同比增长 16.2%，其中仅有 1.74 亿人已成为平安的客户或正在使用平安相关服务，仍有 3.42 亿的互联网客户挖掘空间，如果以 2019 年个人客户客均营收贡献值 612.5 元计算，则仍有 2094 亿的营收空间待开拓。随着我国互联网普及程度不断加深以及平安对在线业务体验的不断完善，互联网将继续为未来营收提供增长动能。科技助力一体化业务可持续发展，金融科技子公司有望成为下一增长点。1）公司运用科技手段全面赋能核心金融业务，降低成本，管控风险，提升效率。个人车险业务90%以上实现了自动报价，智能机器人已实现每年坐席成本下降 11%；AI 贷后管理覆盖100%贷款未逾期客户提醒，人均管理贷款规模达到 5400 万元，同比增长 32%；AI 零售银行全面赋能银行全流程，平安银行 2019 年新增发卡量 1430 万张，近 90%通过 AI 自动审批。2）公司通过陆金所、金融壹账通、平安好医生、平安医保科技、汽车之家等科技公司开拓金融科技版图，未来有望成为新的盈利增长点。目前陆金所平台注册数已达4402 万人，较 2014 年增长 780.4%，交易规模方面资产管理业务较年初上升 6.5%，管理贷款余额较年初大幅上升 28.6%，总体规模从 2016 年以来持续上升，2019 年已达 8516亿元。平安好医生营收数据亮眼，作为中国最大的互联医疗健康服务平台，公司营收已从 2015 年的 2.79 亿元大幅增长至 2019 年的 50.65 亿元，全平台用户注册量超过 3.15 亿人。随着子公司业务模式的进一步成熟，科技类业务必将进入全面盈利阶段。3.4. 金融领域低调蓄力，科技助力业务发展——腾讯控股 支付带动全牌照布局，稳着陆金融领域。依托最主要的支付业务，腾讯的金融版图拓展至银行、保险、证券、理财、基金、征信等领域，全面稳健布局金融领域。2011 年，财付通获得央行颁发的首批第三方支付牌照，此后腾讯陆续获得银行、保险、证券、小贷等牌照，并入股中金公司、和泰人寿等持牌金融机构。此外腾讯还在境外广泛布局，保险领域入股英杰华人寿，基金领域联合高瓴资本在香港拿下公募牌照。金融科技业务占比不断提高，支付手续费构成主要收入来源。2019 年腾讯控股实现营业收入 3773 亿元，同比增长 21%，实现归母净利润 933 亿元，同比增长 19%，公司收入和利润均保持稳健增长态势。2018 年以来，金融科技及企业服务业务占比稳步提升，2019 年第 4 季度占比增长至 28%（2020 年第 1 季度受疫情影响，线下交易减少，占比有所下滑），2019 年金融科技及企业服务业务收入同比增长 39%至 1014 亿元，首次突破千亿大关。金融科技业务中最主要的构成部分是支付业务的手续费，以扫码付款等商业支付为主，其增长主要依靠日活跃用户数及人均交易笔数的增加而推动，2019 年第 4季度，公司的商业支付日均交易笔数超过 10 亿，月活跃账户超过 8 亿，月活跃商户超过 5000 万。随着日益增长的交易需求和移动支付的迅猛发展，支付业务有望赋予公司金融业务收入增长更强劲的动能。理财通规模破万亿，转型财富管理业务释放增长新动力。理财通于 2014 年 1 月在微信平台上线，陆续推出了货币基金、债券基金、保险类理财、指数基金、混合型基金、境外型基金等多元化理财产品。作为公司理财业务的主要收入来源，理财通2019 年末用户数同比增长超过一倍，首次突破 2 亿，资金保有量同比增长超过 50%，突破万亿规模。理财通依附 11.65 亿月活的微信生态，渗透率不到 20%，仍有增长空间。2019 年 12 月，腾讯腾安获得“基金投资顾问业务试点”资格，理财通从专门解决交易问题的交易型平台，转型为用户提供量身定制服务的服务型平台，聚焦资产配置和投顾服务发展，打造财富管理服务型平台。在新的理财趋势下，腾讯理财通的长线思维与深厚积累，有望助其实现又一次业绩飞跃。前沿技术支持金融科技发展。腾讯着力构建金融基础设施，在企业金融领域推出企业支付、发票财税产品、普惠服务连接平台等众多平台类产品，契合小微企业的金融需求。公司深耕区块链技术，为政府、金融机构、企业及个人客户提供高效前沿的解决方案，包含鉴证证明、共享经济、共享账本、智能合约、数字资产等多样化服务。随着公司不断探索行业领先的技术手段，金融科技业务的效率将会更高，范围将会更广，业绩有望进一步提升。4. 投资策略（详见报告原文）科技金融高速发展，政策支持与行业竞争共同推动金融创新。1）科技的进步推动了金融业态升级，各公司纷纷利用互联网、云计算、大数据、人工智能和区块链等新兴科技为金融业务开拓市场、创新服务，开启了智能高效的新时代。2）随着金融科技的不断发展，行业的相关政策日趋完善，资本市场深化改革的步伐也逐渐加快，证券市场的市场化改革政策频出，保障和鼓励金融科技的高速发展。金融市场不断加剧的竞争也推动着金融科技的创新，以拓展更广泛的业务覆盖面、开拓更多样的融资渠道、提供更高效的投资管理、达成更便捷的清算支付。3）另外，受疫情影响，各大金融机构线上业务需求飞速增加，科技化转型加速，且信息技术应用创新产业已上升到国家战略高度，推动了科技金融的发展。技术助力金融科技全产业链发展，信息技术服务商及平台类公司前景广阔。1）传统金融机构竞争加剧，探索金融科技提升服务效率。银行、保险、券商、基金等金融机构，凭借业务牌照经营金融业务，依靠 IT 技术提升金融业务的服务效率，直接对接个人、机构、政府等海量网络用户，市场空间广阔。2）依托广阔渠道，实现巨额流量变现。拉卡拉、同花顺、财富趋势、银之杰等流量或渠道提供商，为金融机构提供系统解决方案，依托支付、信贷、理财、行情交易、财险销售等场景获取客户资源，进而向金融机构导流进行变现。To C 端的盈利主要来源为增值服务费，To B 端机构销售业务按照合同开展获取稳定盈利，To B 端渠道引流服务按比例分成收取服务费或收取定额服务费。3）底层技术企业龙头优势明显，差异化业务助力中小企业发展。恒生电子等底层架构技术服务商，从事证券、银行、基金等行业的应用软件开发、计算机硬件代理和销售，为机构提供客户管理、交易、业务、资产管理、清算等系统、软件、数据服务，并收取相应费用，高毛利率、高营收占比的自主研发软件构成主要盈利来源。这类企业技术壁垒较高，马太效应明显，国家对于金融科技发展的政策支持力度不断加大，信息及技术服务商将直接受益。平台类公司的业务范围不断拓展，实现全产业链覆盖。蚂蚁科技、东方财富、中国平安、腾讯控股等平台类公司，贯穿金融科技的全产业链，大力发展科技，自主开发底层技术；渠道平台广泛，流量来源充足；拥有金融业务牌照，可直接通过相关业务进行变现。这些公司依托强劲的科技实力，全产业链多领域业务协同发展，有望快速崛起。……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：东吴证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

中商情报网讯：从1984年中国引进风险投资概念至今，我国私募股权投资已经历了30多个春秋的潮起潮涌。在国际私募股权投资基金蜂拥而至的同时，本土私募股权投资基金也在快速发展壮大。2019年，是国内外形势跌宕起伏的一年，但在这样的大环境下，5G、新社交、产业互联网等风口一次次掀起了中国科技创业的浪潮，不仅如此，随着一二级市场的先后回暖，私募管理规模稳步增加。从行业来看：2019年中国私募股权投融资主要集中在企业服务、医疗健康、硬件以及教育等行业。具体从金融行业来看：据数据统计显示：2019年，金融行业私募股权投融资事件共发生191起。2019年金融行业投融资主要以战略投资为主，投融资事件为68起，占行业私募股权投融资比例为35.6%。此外，A轮、天使轮、B轮、C轮以及PreA轮投融资事件均在15起以上。反之，金融行业D+轮、PreB轮和种子投资投融资相对较少，数量均为1起。数据来源：同花顺、中商产业研究院整理以下是中商产业研究院整理出2019年金融行业私募股权投融资详细汇总表，供广大读者参考：数据来源：同花顺、中商产业研究院整理数据来源：同花顺、中商产业研究院整理更多资料请参考中商产业研究院发布的《2020-2025年中国金融行业市场前景及投资机会研究报告》,同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业规划策划、产业园策划规划、产业招商引资等解决方案。

中商情报网讯：从1984年中国引进风险投资概念至今，我国私募股权投资已经历了30多个春秋的潮起潮涌。在国际私募股权投资基金蜂拥而至的同时，本土私募股权投资基金也在快速发展壮大。2019年，是国内外形势跌宕起伏的一年，但在这样的大环境下，5G、新社交、产业互联网等风口一次次掀起了中国科技创业的浪潮，不仅如此，随着一二级市场的先后回暖，私募管理规模稳步增加。从行业来看：2019年中国私募股权投融资主要集中在企业服务、医疗健康、硬件以及教育等行业。具体从金融行业来看：据数据统计显示：2019年，金融行业私募股权投融资事件共发生191起。2019年金融行业投融资主要以战略投资为主，投融资事件为68起，占行业私募股权投融资比例为35.6%。此外，A轮、天使轮、B轮、C轮以及PreA轮投融资事件均在15起以上。反之，金融行业D+轮、PreB轮和种子投资投融资相对较少，数量均为1起。数据来源：同花顺、中商产业研究院整理以下是中商产业研究院整理出2019年金融行业私募股权投融资详细汇总表，供广大读者参考：更多资料请参考中商产业研究院发布的《2020-2025年中国金融行业市场前景及投资机会研究报告》,同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业规划策划、产业园策划规划、产业招商引资等解决方案。

来金融市场，所有投资者都想做好投资，不过多数投资者做不好。海洋在金融市场摸爬滚打了十几年，今天把一些经验分享给大家。第一，要学会懂取舍，守护好能力圈，用投资纪律约束自己。我们做投资，和考试有相似的地方，大家都知道考试的时候要先把会做的题做完，最后集中精力做难题；做投资更是如此，我们要学会懂得取舍，只参与自己可以看得懂的行业，只做自己可以看得懂的行情，我们赚的每一分钱都是对于认知的变现，自己不懂的行业不碰，看不懂的公司不参与。可能有的朋友会说，知道我们中国的银行最赚钱，那就研究银行股好了；做投资不能仅仅是了解，还要深入研究，没有任何一个行业的钱是好赚的，金融市场更是如此。我们仅仅知道银行最赚钱还不行，我们还要知道银行利润好坏和哪些因素有关，还要知道哪些公司抗风险能力强。有的朋友说医药好，人吃五谷杂粮，不可能总是健康的，一旦得病，就得吃药，医药不受经济周期影响。这些朋友，您要仔细想这几问题：哪些医药公司有定价权？哪些公司的毛利率比较高？哪些医药公司的药品取得了新突破？所选的公司是否有专利保护？专利到期还有多长时间？所选公司的药品市场占有率如何？所选公司的药品的市场空间以及竞争格局等。投资者都有自己的专业，都有自己的兴趣爱好，做投资先从自己的专业所属行业研究就是不错的选择。第二，选择产业时，需要做到知轻重，抓主要变量，聚焦大概率事件。我们要知道行业的竞争格局，是存量竞争还是快速发展的成长期。对于存量竞争的行业，就要选择有成本优势的行业龙头，例如空调行业的总需求增速已经很慢了，这个时候小厂家要么被收购，要么市占率逐步降低，目前已经形成了双寡头，寡头企业的成本优势就会显现出来，毛利率不断提高，市占率不断提高，寡头企业业绩稳定性就会更好。再比如处于高速成长的无线耳机行业，目前渗透率不断提高，这个行业做起来就要容易多了，几乎所有的企业业绩都增长，不管盘子大小，只要是扣非利润高速增长的企业股价都容易上涨，当然龙头企业更容易受到公募机构的青睐，稳定性要比小盘股好得多，不过业绩优异的小盘股的涨幅未必就小。第三，察势者智，驭势者赢，对大趋势的判断非常重要。我们都知道有句谚语：新手看价，老手看线，高手看图，主力看势！市场中的超级主力才可以驾驭趋势，对于我们普通投资者来说，只需要察势就可以了。海洋认为目前最大的趋势有三个：1）全球量化宽松，核心资产的股票、核心地段的房地产、黄金就会中长期上涨，只要全球量化宽松的格局不变，核心资产的股票中长线就不会见顶；2）我们中国伟大复兴势不可挡，任何人、任何国家都无法阻挡中华民族的伟大复兴，国家越来越强，经济也就更有韧性，股市也会持续向好；3）我国领导人高度重视金融市场，先是科创板注册制，然后是创业板注册制，上证指数的编排规则也要改变，持续提高证券违法成本、净化市场环境，这种优胜劣汰的市场必然会长线走牛。做投资需要抓主要变量，聚焦大概率事件，做减法而不是做加法。对于大多数投资者来说，先从传统行业、模式简单的行业研究更容易见效。例如盈利模式简单的酿酒行业以及我们接触最多的银行业。而对于复杂多变的科技行业，能研究透一部分就研究，研究不透不碰就是了。投资不需要把近4000只个股研究一遍，只需要根据自己的优势研究少数几个行业就行了，只要摸透了少数行业的产业趋势或是运行周期，选择行业龙头就是简单有效的方式了。业绩，趋势，起涨点，我是海洋！如果您感觉海洋的总结对您有帮助，请高抬贵手“点个赞”或是分享给好友！风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

投资要点国内IDC企业逐渐从建设期迈向收获期当前全球IDC行业以第三方数据中心-Equinix公司为市占第一，但对于中国市场而言，头部仍被电信运营商霸占。随着IDC市场规模不断扩张，网络中立的第三方IDC服务商逐步占据市场，并通过差异化经营实现突围。虽然基础电信运营商拥有资源、资金及技术等天然优势，但IDC并非电信运营商的核心业务，电信运营商建造的数据中心多为自用，在区域规划方面需要匹配公司自身网络覆盖的实际情况，灵活性较低。而云厂商对IDC供应商的预期一般讲究深度的客制化服务，电信运营商在这方面难以匹配云厂商的需求。相反，运营商网络中立数据中心在其设施中提供与多家电信运营商的连接，客户可以根据成本及/或网络和应用需求灵活选择合适的运营商。作为专业的数据中心服务提供商，运营商网络中立数据中心公司也根据服务标准、数据中心性能以及对客户需求的回应能力进行竞争。我们认为，即使现时第三方IDC服务商处于劣势，该企业可以通过加大资本支出与提供差异化服务，匹配云厂商对数据中心爆发式增长的需求，从而实现突围。西方的行业发展具参考价值，第三方IDC正透过提供客制化服务急起直追。国内IDC企业例如万国数据与世纪互联正处于生存期向收获期过渡的阶段，未来有望追赶海外企业成为国际领先的第三方IDC供应商。数字经济蓬勃发展，推动IDC产业发展数字经济深刻改变了全球人类的生产和生活方式，数据已经成为了数字经济时代的最核心生产要素。云计算发展至今，其特点主要体现于几个方面，分别是虚拟化(支持用户在任意位置、使用各种终端获取应用服务)、规模化整合(例如，一个公有云中可以有几十万甚至上百万台服务器)、高可靠性(使用了多副本容错技术、计算节点同构可互换等措施来保障服务的高可靠性)、高可扩展性(云计算具有高效的运算能力，在原有服务器基础上增加云计算功能能够使计算速度迅速提高)、按需服务(云计算是一个庞大的资源池，使用者可以根据需要来进行购买)，要做到以上效果，需要以数据中心为代表的算力基础设施作为「底层基础」。数据中心作为基础设备，其市场规模持续扩张。根据艾瑞咨询的数据，2019年按收入计中国数据中心服务市场的总规模为人民币334亿元，其中运营商中立市场为人民币188亿元，占市场总额的56.3%。艾瑞咨询预计，从2019年到2024年，中国运营商网络中立市场的复合年增长率为31.8%，而同期美国市场的复合年增长率为9.3%。在「新基建」时代下，我国首次明确数据中心作为新基建七大重要领域之一的地位。作为互联网产业的基石，中国IDC行业有望获得更多政策红利。IDC行业成长故事不变自身建设并不足以满足IDC行业尤其是行业龙头的高速增长要求。包括Equinix和Digital Realty在内，都需要依靠 M&A 来打开新市场或扩大新市场份额。为了支持收入及机柜利用率保持在高水平，IDC公司近年来在新市场和技术领域进行收购，例如CyrusOne于2018年通过收购Zenium进入欧洲市场；Digital Realty通过在2020年收购Interxion来增加其在欧洲的业务；Equinix通过在2020年首季度对祼机自动化平台Packet Host的收购来增强其技术能力。 Equinix的裸机解决方案有助云端合作伙伴缩短推出巿场的部署时间。据Synergy Research Group公布的数据显示，2019年面向数据中心的并购交易数量首次突破100笔大关，并购交易规模约145亿美元。 2015-2019年期间，最大的投资者是Digital Realty和Equinix这两家全球领先的IDC企业，这两家公司的并购交易额占总交易额的31%。全球并购可让IDC公司扩展服务范围及提升技术水平，长远可避免行业出现恶性价格竞争。零售型数据中心龙头Equinix以及定制型数据中心龙头Digital Realty，自2008年以来股价皆大幅跑赢指数，而国内方面，万国数据作为定制型数据中心也录得亮丽升幅，因此证明商业模式无论是零售型还是批发型，均可獲得投資者青睞。未来国内行业将参照海外发展路径，透过REITs化提升直接融资比例、降低资产负债率、并以长期稳定资金来并购实现规模扩张，届时具备高品质服务能力的IDC将进一步取替低端或传统型IDC，长远会以提供更全面服务及布局国际市场为目标，实现盈利持续优化。总括而言，国内IDC公司无论在规模、盈利前景及估值上有着发展空间。展望未来，国内IDC行业，尤其是第三方IDC公司，会受惠1) 中国数字化转型、2)新兴技术的应用以及云计算迅速普及、3) 政府政策支持、4) Reits化等利好因素推动。优质IDC有迹可寻从Equinix和Digital Realty的历来股价涨幅及收入增长速度来看，IDC股价与收入增幅成正比。同时EBITDA增速愈快，公司EV/EBITDA愈高，反映处于成长期的公司会享受估值溢价。以海外成功例子作参考，我们得出1) 盈利能力、2) 客户留存率、3) 技术水平、4) 并购能力、5) 稳定现金流、6) 派息比率为挑选IDC标的时的重要考虑因素。此报告对全球多家IDC企业作出了详尽分析及比较。（文章来源：凤凰网港股）