投资行业研究报告

来源：中国新闻网中新网7月24日电 日前，由中关村天使投资联盟组编的《2017年中关村早期投资行业研究报告》在京正式发布。这是该联盟作为国内最大天使投资行业组织连续第五年发布的行业报告。报告显示，中国早期投资行业在2017年募集基金数增加15%，披露募集金额增加17.5。自去年以来，北京有超过五分之一的投资机构将侧重点转向了早期投资，而早期投资资金向共享经济、区块链、新零售、人工智能等热门领域集中转移。中关村天使投资联盟秘书长徐勇介绍说，这份报告重点分析了从2017年为起始点的早期投资行业发展趋势，数据采集来自清科研究中心、IT桔子、浦发硅谷银行等多家机构等公开数据，以及天使指数团队从50家投资机构定向采集的数据。报告数据指出，共享经济从火热陷入停滞，新零售成为实体行业的新风口，区块链被视为共享经济和人工智能后的又一个“风口”，资本市场青睐有加。来自第三方研究机构公开的不完全统计数据显示，投资机构在去年向区块链领域共投入资金12.71亿元，进行了100次投资。

本文是创投观察系列的第90篇分享人： 复航资本·复航研究院投研团队（廖一帆、杨涛、刘沛阳、韦诚）前言：“防风险去杠杆”的内部环境和加息紧缩的外部环境，宣告中国以间接融资为主体的信用扩张周期已经结束。过去多年资金面宽松对应“资产荒”的局面，让股权投资市场也经历了一场大跃进。一级市场资产相对过剩已是现实。这里有资金面去杠杆的因素，也有二级市场注册制改革暂时中断的影响，包括资本市场分层一地鸡毛的现状。命门在于估值混乱和退出无路。二级市场的收紧和估值下跌，让一级市场濒临崩盘困境，资产面和资金面双重紧缩。出清和重估，是目前一级市场的本质需求，也是出路所在。一级市场经历一场存量优化和淘汰机制之后，才能让行业有持续的增量发展空间。在这个过程里，伴随二级市场的制度变革，中国股权市场逐渐回归价值投资和分配社会资源的本质。所以我们对目前一级市场的看法：最大的机会来自于存量资产的出清、重估和流通。核心摘要：1. 一级市场库存已经严重超出海外水平：中国一级市场在不同阶段的投资，主要以IPO上市为主要退出渠道。目前一级市场库存已经达到GDP的 11%（海外为6%）。 2. 流动性的恶化会导致系统性的风险：中国一级市场出资端/资产端风险收益明显不匹配，类似于08年的次贷危机。因为中国经济去杠杆，流动性危机逐渐暴露即将引发整个市场的系统性风险，VC/成长企业将会严重受损。 3. 同质化竞争并以IPO退出的投资策略收益率逐渐降低，市场面临洗牌：杠杆调整和资金面紧张会持续到至少2020年，15-17年投资的项目要去库存和退出。通过分析互联网泡沫和次贷危机后的基金业绩，我们认为市场上70-90%的基金都难以兑现业绩。 4. 结构性调整会倒逼LP开发新的投资策略：不稳定出资LP会因爆仓或其他原因被市场淘汰，更多专业的LP（例如包括主权基金、养老基金等长期资本）将在一级市场扩大投资比例。它们会倒逼市场开发新的投资策略：与次贷危机后一样，最大的投资机会将来自于解决市场问题的投资策略，这包括资产重组，无论是在资金端还是在资产端。一、中国一级市场的马太效应2014年以来，中国一级市场迅速增长。2017年，中国一级市场共成立人民币基金3500支，是2014年的5倍；总募资金额达1.67万亿元，是2014年的4.5倍。一级市场的投资速度也相当快。2017年，人民币基金总投资金额为1.1万亿元，占当年募资金额的66%，达到三年来的最高点。9万亿的资管规模中，70%的未退出的投资来自过去3年。资金快速而疯狂的涌入，加上18年上半年断崖式交易量的下跌，让市场参与者不得不担心宏观环境带来的系统性风险。1. 资金集中在成熟项目和头部项目2014年前，项目单笔投资金额比较平稳。但2015年之后，项目的单笔投资金额开始扩大，不同阶段项目的平均单笔投资金额出现了明显的分化。总投资数量却在2015年开始下降，但明星项目融资规模却越来越大。2. 其他项目嗷嗷待哺马太效应同样体现在项目再融资上。由于15-17年投资的扩张，更多企业嗷嗷待哺，但相应的再融资比例开始下降。通过对历史数据进行测算，如果一个项目在第二年没有进行再融资，其无法退出或失败的机率高达70%。根据当前一级市场低迷的募资情况，我们预计15-17年项目再融资的比例并不会回到2014年前的水平。二、一级市场库存远超海外IPO仍然是中国一级市场项目退出的主流方式，占2016年所有VC基金退出方式的35.9%。但由于国内上市要求的盈利标准较高，并且一级市场上大多数为科技类企业，超过2/3的IPO去了海外的美元市场。2016年，超过50%的资金来自香港的资本市场。从绝对数量上来看，成功率是千里挑一：2017年有近万家企业进行了融资，仅有几百家企业上市。一级市场项目的退出仍然是一个严重的问题。据不完全统计，各个阶段的基金退出数量占比在5%到30%之间不等。与海外市场相比，中国一级市场已经严重超库存：中国一级市场9万亿的资管规模占GDP的11%（而全球私募基金只有GDP的6%）。同时，中国市场去年每4块钱的投资，仅退回1块钱；在海外，一级市场每年每投资1块钱，便能退回2块钱。相比之下，中国一级市场拥有1.8倍的资产管理规模，对应的却是1/8的周转速度。一、二级市场行业分布的断层是造成退出慢的原因之一。中国一级市场以早期投资项目为主，创投和成长资本约占整个一级市场总投资额的75%。中国一级市场的资金集中在新经济和泛科技领域，热门行业包括互联网、金融、连锁及零售和物流等。从2017年数据分析，一级市场泛科技类公司投资金额占比超过市场总额的50%。然而，A股市值却主要集中在金融、地产和基建等传统行业，以国企为主。科技股占比低，在市值超过200亿的A股公司占比只有10%。美国二级市场科技股占比相对较高，达到了25%。一、二级市场由于行业分布断层严重，进而使得资本兼并和并购协同性降低。较高的上市门槛和较大的行业差异造成了大部分一级市场资产不得不从海外退出。中国一级市场集中在早期和成长期阶段，再加上退出渠道过于依赖IPO，导致项目难以退出。美国的投资策略更多是互相创造流动性的控股并购：买方向卖方提供退出流动性，并不是所有资金都投入到企业发展中。在美国，通过IPO退出的公司只占总项目数量的4%，更多的退出是通过企业并购（46%）和基金之间互相交易（50%）两种方式。因此，美国一级市场的流动性和资产周转速度都远远高于中国一级市场。这种买方向卖方提供流动性的市场机制也相对成熟，定价与估值也往往反映企业内在价值。而在中国市场，大部分的资金都实实在在地进入了被投企业。由于一、二级市场存在巨大的估值差异和套利空间，所以无论是天使轮还是pre-IPO轮，中国一级市场大部分的投资策略都依赖于IPO退出。不像海外，中国欠缺互相提供流动性的高效机制。因此在流动性欠缺的时候，账面估值往往没有参考价值：上一轮的抬轿子，很可能在周期反转后被腰斩。三、一级市场的系统性风险中国一级市场系统性风险来自于，资金端和资产端的风险偏好断层：中国一级市场超过50%的资金来自于政府、国企和金融体系，大部分明股实债并有优先分配权，资产端却投资了75%的VC/成长企业。这种投资周期长，但资金端的要求却非常苛刻。这种优先收益资金和高风险资产的断层也曾在美国发生：投行把资金端划成不同风险收益等级的资金池，但实际上在资产端，却造成了大规模的风险收益错配。央行加息把泡沫捅破造成了08年的次贷危机，浮动利息的次贷违约率最高达到40%。这种出资结构看似能保障优先级的投资收益，实际上是给不稳定的VC/成长资产加了一层杠杆。这也不难解释为什么头部项目估值越来越高，他们至少不会完全亏损，而导致GP没有钱还给银行或政府。去杠杆已经严重影响中国的LP Base：2018年颁布的资管新规开始调整银行表外的出资结构，并要求在2020年完成整改。更何况，除了政府和银行体系的资金以外，其他LP出资本身并不稳定，这些资金来自于散户、企业家或者上市公司。经济周期和股价波动会影响他们的出资能力，并且他们还有很多不确定的流动性需求。2018年7月31日，中登公司发布数据称，目前股票市场质押市值超过5万亿元，如果股票市场继续下跌，资金端的流动性将进一步缩紧。在资产端的退出，不确定因素也开始增多：贸易战、美元加息、人民币汇率下跌、A股下跌等都不利于国内外的IPO退出。虽然小米上市估值已经低于预期，但2018年已经成为中国企业在海外上市的高峰，超过2014年阿里和京东上市时的热度。头部项目都争先恐后赶着上市，这是因为在不确定的宏观环境下，IPO窗口可能关闭。在中间最受打击的是还没有孵化成功的VC/成长企业。2018年上半年，一级市场交易量同比下滑50%，已经跌破2015年同期水平。在这个时候，金融周期的反转不仅影响社会资金面的流动性，同时也会影响一级市场企业的盈利能力和投资者最终的投资收益。在库存严重、头部项目集体退出的时候，资金端的紧缩意味着还有很多嗷嗷待哺的企业会因为此前估值过高，而无法融资或顺利退出。“按照国际经验，一个完整金融周期平均长度约为16年左右，这表明当前中国经济金融周期已经接近见顶，正大概率处于从上行到下行的拐点附近。”– 规划研究部（社保基金理事会，2018年2月 ）四、即将面临的大洗牌—— 我们认为中国一级市场将面临结构性的调整，并向美国成熟市场演变。1959年末，美国只有155只公募基金。随着The Prudent Man Rule在当年修改后，养老基金允许投资另类资产，美国一级市场因此开始在70年代迅速发展。经过了半个世纪的发展和多轮金融周期和市场洗牌，美国一级市场的投资策略已经变得非常多元化。1. 投资策略在金融危机中优胜劣汰互联网泡沫期间，大量的资金进入VC/成长基金。互联网泡沫破裂后，私募基金受到剧烈的冲击，99年设立的基金中，有64%的基金都没有回本。08年次贷危机中，最受损失的是房地产基金。过于集中的投资策略容易引发资产泡沫，泡沫的破裂使得相应的投资策略失效。在重复洗牌的筛选下，资产和GP优胜劣汰。同时，随着投资策略的多元化，美国一级市场的抗风险的能力也逐渐加强：虽然次贷危机影响更大，未回本基金的占比却没有互联网泡沫时的高。从美国一级市场的发展历程可以看出，随着经济的成熟，VC和成长资本的机会将减少，另类投资策略也将多元化，延伸到房地产和基建领域。市场格局已经变得非常明显：1）头部效应明显，例如说黑石、KKR等已经形成头部品牌；2）投资策略多元化，部分GP越来越专注，例如阿波罗和橡木擅长资产重组；3）GP和LP合作的方式也更加多元化，这体现在有Temasek和加拿大养老基金参与过的大型跟投项目上。回头来看以VC/成长投资为主的RMB一级市场，它才刚刚走完美国一级市场发展的前10年，并且没有经过金融周期的洗礼。2. 对比海外，中国一级市场即将洗牌虽然长期来看中国市场会往成熟市场靠拢，但对短期而言过去3年的已投资产会影响整个市场的业绩，特别是从14年开始投资的机构LP。大部分一级市场基金并未经历过类似海外的金融周期，我们只能通过分析海外的周期，来对中国一级市场接下来的发展做一个预判。信贷和资金面的变化往往会影响交易量和估值：一、二级市场的联动性也比较强，因为非上市企业往往以上市企业估值作为标的，并且利率也会影响资产在一、二级市场可以接受的融资成本。在资金面非常宽松且利率低的时候，资产总体估值往往偏高。相反，资金面缩紧的时候往往伴随的是交易量和估值的下跌。这种一、二级市场的联动性也会对基金业绩造成影响：除了估值以外，一级市场的退出也会受二级市场波动影响（包括IPO退出）。据我们对比统计，一二级市场回报关联性高达45%。基金设立年份产生的业绩差异特别明显：通过分析海外的设立年份在1995年-2012年的基金，我们对比了顶部成立基金和底部成立基金的业绩，并发现IRR差异高达一倍：金融周期顶部的IRR只有8%，但市场低迷时候设立的基金平均IRR可以达到15%。在金融周期底部投资的基金，在顶部退出，业绩就会好。相反，业绩就比较差。简单来说，BETA的收益差异主要来自于LP进入市场上的低买高卖（Vintage Effect）。小结：相比海外市场，中国没有所谓的Vintage分散，也没有策略的分散：70%的资金投资来自于过去的3年，而且都是冲着IPO退出的。 过于集中的投资策略和不稳定的出资结构使得中国市场有很大的系统性风险：一方面，政策使得资金端缩紧；另一方面，外部因素在挤压IPO窗口。之前资金面的宽松导致项目投资估值过高，现在的缩紧会造成资产增值和退出的双重困难。在这轮金融周期的洗牌，杀伤力不会亚于2008年的次贷危机，更何况海外基金更分散，投资策略更成熟。对比互联网泡沫前设立并没有回本的VC基金（占比高达64%）和次贷危机前成立的房地产基金（没回本基金占比高达48%），在资金面宽松并且同质化竞争激烈时（15-17年）投资的基金中，拥有超过一万家GP的中国一级市场即将洗牌：最终无法兑现收益的基金占比可能会达到70%-90%。五、市场倒逼LP寻求新投资策略目前，中国一级市场主要存在两个问题。在资金端，LP出资结构不够稳定，并且还有很多不计收益的非市场化运作。在资产端，部分基金投资策略不成熟，同质化竞争激烈并且依赖外部因素过多。另类资产最大的特点是流动性较低且投资周期长，因此需要耐心的长期资本与合适的投资策略和市场标的做匹配。但是在中国，长期资本在一级市场占比不到4%；而在海外，长期资本（养老/慈善/国家主权财富基金）是另类资产投资的主力，占总出资的40%。对于早期投资较多的中国市场来说，一个企业的健康发展本身时间周期就很长，更加需要专业和耐心的资本。长期资本的进入，能在一定程度上缓解资金端和资产端不匹配的情况。但目前长期资本在一级市场配置偏低，主要是市场机制不完善：“…加大对股权母基金（即投资于股权基金的基金）的研究力度，寻求发起设立母基金投资养老、医疗、健康等行业。以境外私募股权基金为重点，推动境外投资政策突破。研究完善自营指数化投资政策，争取适当扩大指数投资标的。”— 社保基金理事会17年的工作安排这种情况在接下来3年会得到改变，因为有利于长期资本进入一级市场的因素在过去5年已经形成：1）在过去的5年，VC/PE培养了一大批运营规范的新经济公司：在中国接近一万家完成B轮的VC投资中，有近1/3的公司成立于过去的5年。截至2018年6月，在新三板挂牌的企业有11243家，总市值为3.9万亿元，企业数量是2014年的7.2倍 。超过50%以上的VC/PE公司布局在科技、医疗、消费等新经济行业；这些公司在财务法务、公司架构等方面，比民营企业更加健康。2）市场的洗牌和重新定价有利于行业兼并和投资者退出：更多专业LP的出现会代替目前不稳定的出资结构，没有投资特色的GP会因募资困难而被自然淘汰。因为没有carry，部分基金会不计价格地出售资产或清盘。资产的重新定价有利于原投资者的流动性释放，并且鼓励同行业公司的兼并合并。3）现下的退出困境也会倒逼市场开拓新的投资策略：过去大部分一级市场收益来自于一、二级市场的估值套利，这种策略在目前的环境中将逐渐失效。未来VC/PE将更多关注于企业的内在价值增长，和真正创造价值的并购机会。4）一级市场的投资策略最终需要多元化，才能让长期资本放心的增大另类资产配置。相比国内10%的另类资产配置上限，海外主权基金的私募股权配置平均在10%-30%左右，高的甚至能达到40%（例如Temasek）。六、当前：确定性投资机会从长期来看，中国资本市场还有很大的发展空间。从二级市场的角度来看，A股目前占中国GDP的70%，远低于美国（145%）或全球（116%）水平。它的健康发展需要：1）引入代表中国发展机会的新经济企业、2）加大机构投资者的配比（例如增加MSCI权重并引入更多海外机构投资者）。从一级市场的角度来说，解决二级市场的问题可以提升行业的匹配度，发挥私募和公开市场的资本协调作用，让更多新经济企业从A股退出。同时策略多元化会提高流动性，让一级市场优胜劣汰，并且健康发展。市场良性循环首先要彻底解决过去的问题。这包括扶持优质企业上市，并加速不良企业退市。2018年7月27日晚，证监会发布《关于修改<关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见>的决定》。随着退市潮的来临和A股持续下跌的趋势，目前的成长投资收益率将逐渐走低。并且，在接下来的3年内，一二级市场套利空间会逐渐消失。资金面会持续紧张，杠杆调整会至少持续到2020年。15-17年投资的项目要去库存，其他一级市场面临的问题包括：1）高负债或其他原因导致项目融资困难，甚至是资金链断裂；2）IPO退出收益不稳定且同质化竞争激烈；3）LP没有退出流动性，但基金即将到期。现下的问题会演变成近期的投资机会。市场需要注重投后管理、产业整合和优化资本结构，能解决市场问题的投资策略都会有超额的收益。这来自于：1）流动性的收益、2）策略差异化的收益、3）政策的红利。我们看到的符合当下宏观环境的投资策略包括：债转股：这能解决高负债的问题，通过优化资本结构从而降低融资成本，并且提供资金空间用于提升盈利能力。控股产业并购：这能解决IPO退出和投资者利益统一的问题，并为现有投资者释放流动性。对企业盈利能力的提升可以真正提升资产的内在价值。中国还有很多行业非常分散，相比海外还有更多整合并购机会。基金重组：通过调整LP Base和LPA来解决基金已经到期的LP没有退出流动性的问题。这样GP不用贱卖资产，LP也可以获取流动性，基金底层资产出资结构也能得到优化。对于没有carry的基金，这种调整也能注入新的驱动力，帮助有潜力的GP继续发展。七、总结和预测中国一级市场已经陷入流动性和结构性危机。在金融稳杠杆的环境里，银行和财政资产被优先救助，表外借贷和股权一级市场则属于去杠杆的对象。在未来3年时间里，一级市场从项目到资本，都会经历一轮残酷的寒冬。除了极少数头部项目，大部分项目和基金要么面临估值缩水，要么因资金链问题而出局或被并购。LP会在这个过程中，逐步走向专业化。已经投出的资产存在巨大转让、并购、重组的需求。在次贷危机后，美国市场有一批专门从事资产重组或行业并购的GP。通过释放流动性和解决结构性的问题，他们帮助市场恢复金融秩序，因此获取了丰厚的收益。我们认为：中国市场会经历类似的结构性调整，那么它也会带来一些时代性的投资机遇。（注：文中中国数据和分析基于RMB项目/基金）

2020年，新冠疫情在全球蔓延，不仅对实体产业发展产生较大的影响，也打乱了股权行业的正常发展秩序，成为整个行业的一道重要分水岭。从实体产业发展来看，疫情对旅游、影视娱乐、餐饮、交通运输等线下依赖较重的行业带来较大的负面冲击，但却推动了在线教育、远程医疗、电商平台等线上消费的繁荣；从股权投资发展来看，受疫情影响，国内股权投融资节奏整体放缓，但以互联网巨头为引领的CVC投资机构却频频出手、逆势而上，成为股权投资领域备受关注的新势力。综合来看，疫情对国际、国内经济金融运行的挑战加大，在全球市场萎缩、贸易摩擦和地缘政治风险加剧的情况下，国际局势越来越复杂。在这个特殊的历史发展时刻，中国领导人提出“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的’双循环’新发展格局”。那么，”双循环”格局下，国内股权投资和CVC投资将如何发展？受益于内循环发展的医疗健康、企业服务以及消费领域中哪些细分行业发展前景较大？各自的发展趋势又如何？融中研究对股权投资和CVC投资现状及趋势进行了系统的梳理研究，对白酒、生物医药及云计算三大细分行业的运作特点和未来趋势进行了深度的洞察分析，重磅推出《2020上半年中国股权投资发展蓝皮书》、《2020年中国企业风险投资（CVC）发展报告》《2020年中国生物医药行业发展报告》、《2020年中国白酒产业投融资报告》、《2020年中国云计算行业发展报告》五大研究报告。股权投资发展蓝皮书揭示了近6年以来私募股权募资、投资和退出的发展演变情况，重点分析了2020年上半年的私募股权募投退发展态势，并对疫情后时代私募股权发展趋势进行了预测。私募股权2020上半年主要特征为：募资方面，募集金额及募集数量均大幅下滑、行业头部效应加剧，投资金额和投资案例数量双双下滑；投资方面，投资领域分布位列前三的为医疗健康、企业服务和金融行业；退出方面，IPO提速，上半年首发募集金额和数量均上涨，但并购金额和数量却大幅下降。股权投资未来关键发展趋势包括：股权募资来源更加多元化，市场二八效应将凸显，AI科技、数字经济、医疗、芯片等领域投资将增加，退出渠道多元化有望迎来IPO大年。企业风险投资（CVC）发展报告提出了CVC的战略目标和运营模式，对国内700多家不同产业背景主体机构的投资规模、投资行业和轮次分布特征进行了定量和定性的系统分析，对3家典型CVC机构的投资策略及投资效果进行了深度分析，对CVC发展趋势进行了预测分析。当前国内CVC发展态势为：国内720多家CVC机构中，传统CVC机构最多，占比近6成；互联网CVC机构占比近4成，投资活跃度最高，2020年上半年投资事件TOP10几乎被互联网CVC机构包揽；独角兽机构较少，大概20家。截止2020年6月底，720多家CVC机构投资案例数合计超过9600笔；总投资事件数量TOP10的机构投资事件合计达2735笔，占总投资事件数近3成。CVC未来关键趋势包括：CVC投资比重逐渐增大，成为VC领域的重要力量；CVC投资向头部集中；互联网CVC机构逐渐占据主流；独角兽CVC机构将更加活跃；CVC投资领域更趋多元化。白酒投融资发展报告对白酒产业、白酒产区、白酒企业投融资演进发展规律进行了系统分析，对不同形式的资本在推动产业变革创新中的作用进行了深度分析，并对四类典型的投融资案例进行了深度剖析，最后揭示了产业整体投融资逻辑，对产业未来发展趋势及投资机会与风险进行了预测分析。白酒发展趋势和投资机会包括：行业集中度进一步提升，白酒进入寡头时代；那些业绩稳定、竞争格局占优、稳定成长的白酒企业将更受投资者的青睐；酒旅融合加速，酒旅融合模式成为白酒市场新的投资热点；次高端市场扩容潜力巨大，新兴白酒品牌成为重要市场力量，可挖掘的投资机会不少。生物医药发展报告对行业发展驱动因素、价值链主要环节运营模式、市场格局、投融资情况及发展趋势等进行了分析。生物医药未来发展关键趋势包括：国内药企竞争加剧，头部药企竞争逐步向全球渗透；创新药发展加速，仿制药仍占重要地位；医药研发服务外包（CRO）前景广阔；产业集聚化趋势更加明显；产业并购整合加剧。云计算发展报告对云计算行业发展驱动因素、产业链发展情况、市场规模、行业投融资及行业发展趋势进行了分析。云计算行业未来主要趋势为：企业上云成为普遍选择，混合云发展前景广阔；容器技术有望推动我国PaaS快速发展；SaaS市场将持续高速发展；云原生为信息安全市场带来新机遇。展望未来，在“双循环”新发展格局的推动下，以国内大循环为主的内需产业及相关科技服务业将获得新一轮发展，白酒、生物医药等传统消费行业以及云计算服务等信息科技支撑行业都将享受“内循环”发展模式的红利。内需产业新一轮发展，将推动技术、模式、业态迭代加速，进一步激发股权投资活力。同时，随着我国科创板开板、再融资新规松绑、险资股权投资限制取消、创业板注册制等一系列政策的出台，国内股权市场投融资环境大幅改善，股权投资在未来的经济发展中将发挥越来越重要的作用。

2019年中国文旅行业的投融资情况如何？哪些细分领域仍有投资空间？哪些机构更有投资实力？哪些项目更受市场欢迎？投资机构对未来产业发展有哪些研判？作为文旅行业一份子的你，是否也在上述问题？7月29-31日，第四届中国文旅产业年会将在美丽的海滨城市威海举办，根据会务组的介绍，本届产业年会将更加是大咖云集，环节丰富，除多位行业大咖的演讲以及中国文旅风尚榜颁奖典礼之外，《2019中国文旅产业投融资研究报告》及新旅界价值指数的发布也将是其中的一个重要看点。作为深耕文旅行业投融资服务的行业研究机构，新旅界研究院以周为单位保持着对行业投融资市场的监测和分析，2019年的投融资报告，我们新加入了对泛文化领域的投融资事件整理和分析，由此更能反映文旅融合下产业投融资的整体情况。从文旅产业年度整体投融资情况来看，2019年，我们通过各种信息渠道追踪到全行业投融资事件431起，较2018年增长45.61％；已披露的投融资总金额17879.09亿元，较2018年增长30.11％。整体来看，2019年文旅产业投融资规模仍保持稳步增长的发展态势。目的地资源端2019年目的地资源端新增投资项目317个，占全年文旅产业投融资事件总数的73.55％。新增项目投资17753.76亿元，占全年文旅产业总投资的99.30％。各细分领域情况如下：第一，景区。投融资事件22起，披露的投融资总额为267.22亿元。从投资和开发情况看，新建景区项目地域分布较为分散，自然型景区居多。从发展趋势看，景区发展模式逐步向综合体模式转变，高质量发展成为主旋律。第二，酒店。投融资事件共39起，已披露的投融资总金额301.00亿元。从投资情况看，中端酒店市场逐步成为“兵家必争之地”。度假型酒店综合体成为高端酒店发展新方向，如亚特兰蒂斯、开元森泊等。同时，下沉酒店市场资源整合不断提速。从投资并购情况来看，国内酒店品牌掀起“出海”热，国内酒店市场品牌连锁化程度越来越高。第三，主题公园。投融资事件31起，已披露的投融资总金额为377.52亿元。从投资特点来看，一二线城市仍是布局重点；同时“主题公园+产业”模式开始兴起。此外，在2019年以亲子为核心客群的中小体量主题公园成为投资方重点。从发展趋势来看，主题公园领域竞争将更加激烈，连锁化将成为趋势。在打法上，一站式目的地将成为未来重要发展方向。第四，旅游演艺。投融资事件6起，已披露的融资金额合计为66.65亿元。从未来发展趋势来看，旅游演艺将向场景化、沉浸式方向转变，同时跨界融合将为旅游演艺行业带来新鲜血液。此外，未来中小型演艺项目或成为投资重点。第五，非标住宿。投融资事件6起，已披露的投融资规模为34.6亿元。具体来看，民宿投资热度显著下降。但随着研学旅游、房车旅游、户外休闲等消费市场逐渐升温，与之相匹配的主题营地却成为投资热点。第六，文旅综合体。投融资事件共109起，已披露的投资金额达8856.45亿元。从新建项目地域分布来看，陕西、吉林、山东、广东披露的签约金额最多。在投资主体方面，地产、实业等跨界资本纷纷加码文旅综合体。其中，万达、恒大、融创、绿地等地产集团更是成为投资主力。从发展趋势来看，微度假已成为文旅综合体项目重要的发展方向。第七，文旅特色小镇。2019年文旅特色小镇投资依然保持着较高的活跃度，我们追踪到的新签约或开工文旅项目共91个，已披露的拟投资金额达7295.96亿元。从项目分布来看，呈现全国“开花”的格局。从投资主体来看，地产企业仍占据主体，绿地、蓝城频繁布局。在发展模式方面，康养、文化类特色小镇占据主体。第八，文旅产业园。投融资事件9起，已披露的拟投资金额为436.11亿元。投资主体以文化、地产类企业为主，文创基地、文旅融合产业项目为主要发展形态。分销渠道端2019年，分销渠道端企业获得融资金额91.81亿元，占全年文旅产业总投资的0.51％；新增融资事件41起，占全年文旅产业投融资事件总数的9.51％。整体来看，行业投融资市场出现一定程度收缩。细分领域情况如下：第一，旅行社。投融资事件12起，已披露融资金额46.86亿元。从行业发展趋势来看，未来，在OTA冲击、人口红利见顶等因素影响下，旅游社市场发展将进一步放缓，逐步迈入存量发展阶段，企业收并购将成为常态。第二，在线旅游服务商。投融资事件共11起，已披露的投融资总额为35.32亿元。从投资角度看，国内市场发展格局趋于稳定，初创企业进场难度加大。从未来发展来看，市场进入红海搏杀阶段，将有更多竞争者掉队。提供一站式、智能化产品服务将成为发展核心。第三，定制游。投融资事件共9起，已披露的投融资总额为6.81亿元。整体来看，定制游企业投融资降温显著，但出境定制游市场仍不断有新玩家涌入。从未来发展来看，科技赋能、精细化运营、供应链整合是下一阶段发展重点。第四，B2B。投融资事件共2起，披露的投融资金额2.27亿元。从投资情况看，新增投资减少，但商旅管理仍是热门赛道。从发展趋势来看，S2B模式或将引领B2B服务升级。第五，在线短租。投融资事件共7起。已披露的投融资金额为0.55亿元，相比去年出现大幅度下滑。产业服务端2019年产业服务端企业新增融资事件73起，占全年文旅产业投融资事件总数的16.94％；获得新增融资33.52亿元，占全年文旅行业总投资的0.19％。细分领域情况如下：第一，文旅制造。行业投融资事件共5起；已披露的投融资金额为0.59亿元。从市场发展特点来看，“技术+IP”成为重要发展模式。从未来发展来看，随着中国制造2025战略的实施，更多智能制造产品将引入到文旅行业。第二，智慧旅游。投融资事件21个；已披露的融资金额为10.27亿元。从发展特点来看，智慧旅游领域投资火热，应用场景不断延伸。从发展趋势来看，新基建工程将进一步推动智慧旅游的发展。第三，产业运营管理。投融资事件共20起；已披露的投融资金额共4.2亿元。在酒店运营管理领域，新零售和商业空间开发、托管运营及咨询管理服务等成为资本重点。在民宿运营管理领域，围绕民宿的托管运营服务、数字化赋能服务等开始兴起。第四，其他产业服务。投融资事件27起，融资总额18.60亿元。其中有一些新的业态模式和发展趋势值得，如旅游和生活服务联动性增强；文商旅融合不断推进等。除以上内容之外，《2019中国文旅产业投融资研究报告》还包括泛文化领域的投资事件分析、一线投资机构的投资动作及投资逻辑分析、文旅行业2019年度产业创新分析、文旅投资机构调研以及新旅界价值指数等内容。新旅界研究院诚邀您拨冗参加第四届中国文旅产业年会，共同见证《2019中国文旅产业投融资研究报告》完整版的发布，并与行业人士广泛交流，共襄盛会。

21日，清华大学五道口金融学院举行《2018中国CVC行业发展报告》发布会。　魏晞　摄　清华发布中国企业风险投资行业发展报告 互联网领域投资遥遥领先中新网北京1月21日电(记者 魏晞)21日，清华大学五道口金融学院举行《2018中国CVC行业发展报告》发布会。报告认为，中国企业风险投资(CVC)投资频次和金额随着近几年创业市场的繁荣不断增长，在整个风险投资行业中所起的作用越来越不容忽视，但任何想要搭乘CVC发展快车的“乘客”都应该合理布局所涉领域，控制风险。报告由清华大学国家金融研究院创业金融与经济增长研究中心、全球并购重组研究中心、创业邦联合课题组编撰。CVC，即企业风险投资(CorporateVentureCapital)，是一种创新的投资与管理范式，与传统的IVC(独立的风险投资基金)相比，CVC的投资周期长、风险容忍度高、增值服务多、企业估值高以及整体上对社会创新贡献更大。清华大学五道口金融学院常务副院长廖理表示，经过半个多世纪的发展，目前国际上很多大企业都开始使用CVC这种创新方式，一方面鼓励中小企业、创业企业和新技术的发展，另一方面也作为对企业本身战略的补充。当前CVC投资占到整个行业投资的20%，涉及到医药互联网、计算机软件、硬件等领域。清华大学五道口金融学院副院长田轩表示，中国企业风险投资(CVC)已经初具规模，成为中国资本市场中不可或缺的中坚力量，大量的知名公司如联想、腾讯、阿里巴巴、百度、万向集团、海尔等都逐步建立了自己的企业投资部门或者投资子公司。其中仅腾讯一家，在2017年一年内就参与了127起投资事件。报告指出，在国家创业创新政策驱动及民众创业热情的带动下，从2013年开始中国CVC投资进入一个爆发式增长期，2015年整个行业的投资频率达到顶峰，超过了828次。2016年，受资本寒冬的影响，CVC投资频率略有下降。2017年前三季度投资案例数达401次。中国CVC行业投资主要集中在互联网、IT、电信及增值业务和娱乐传媒四类行业。其中，投资在互联网领域的案例数和总金额遥遥领先，投资占比均超过三成。报告探讨了当下中国CVC发展机遇与趋势，并强调三个方面。第一，克服新技术焦虑是首要前提，任何想要搭乘CVC发展快车的“乘客”都应该合理布局CVC所涉领域来控制风险。第二，CVC的崛起告诉我们，不一定要一味追求“新意”，有时候在“传统”的基础上深耕和拓延也是一种机会。第三，CVC作为一种崭新的风险投资组织形式，要充分与成熟的IVC或智囊型、管理咨询类的研究机构合作，扬长避短，脚踏实地。总体来看，中国CVC的发展规模在逐步扩大，本土化的CVC除了财务考量外，更多会服务于母公司自身的业务发展定位，对所投企业的风险容忍度较高，单笔投资金额较高，选择高科技行业和沿海企业进行投资。(完)

广告，即商品经营者或者服务提供者通过一定媒介和形式直接或者间接地介绍自己所推销的商品或者服务的商业广告活动。我国广告行业涵盖各类广告渠道，如印刷媒体广告、广播广告、户外广告及互联网广告等。近年来，我国经济快速发展，大大推动广告市场发展。一、广告行业产业链广告是广告主和广告受众之间沟通信息的重要手段，主要目的是推广企业品牌或促进产品销售。广告市场由广告主、广告公司、广告媒介和广告受众等市场主体构成。来源：中商产业研究院整理二、广告市场主体分类根据媒介形式不同，广告媒介分为传统媒体和数字媒体。传统媒体包括电视、报纸、传统户外等，数字媒体是指在计算机信息处理技术基础之上出现的媒体形态，包括数字户外、互联网媒体等。来源：中商产业研究院整理三、广告行业政策为了更好的规范广告市场、推动行业发展，相关部门陆续推出法规政策：来源：中商产业研究院整理（文章来源：中商产业研究院）

关于我们趣宝网——关注宝宝，专注家庭。通过建立家庭用户管道以及婴童公益实践活动，覆盖用户60万＋，为品牌商提供全渠道、场景式、无界营销服务平台。母婴商业研究院为机构和品牌商提供研究咨询策划全域营销服务，依托在母婴产业中的丰富案例、数据，汇集智慧、挖掘价值，通过开放、合作的方式推动该产业健康良性发展。为产业赋能关注母婴产业，专注细分赛道研究；为母婴从事机构提供从资讯、数据、研究到咨询的一站式商业信息服务。有态度的赋能为实干的创业者站台；为诚信的品牌商业提供价值商业信息。为跨界赋能为跨界品牌商进入母婴家庭新消费领域提供真实、有效的研究成果；对接高效资源，帮助跨界品牌商减少运维成本。我们产品有：母婴产业白皮书与产业投融资白皮书；百余个母婴童产业细分赛道定制化研究；常态产品：《母婴童二十二条》、《细分赛道图谱》、《每日数据》；母婴产业的研究资料库、小数据资料库、资讯库以及投融资信息库。独家研究往期白皮书类母婴产业数据报告企业能力分析类更多报告陆续出版中...END

中商情报网讯：互联网时代，信息成为改变交易模式和降低交易成本的关键要素。随着市场规模的扩大和专业化分工，原有产业内的资源分布格局被打破，新的交易规则兴起，逐渐演化出新的市场势力和商业形态。平台经济是互联网时代商业模式创新的一种具体表现形式，为构建有效市场提供了路径。随着消费领域的不断成长壮大，互联网的普及以及科技水平的提高，未来电子商务交易规模逐渐增长，预测2025年中国电子商务交易规模将突破60万亿元。《2020年中国平台经济行业市场前景及投资研究报告》主要围绕平台经济行业概况；平台经济市场分析；平台经济市场发展环境；重点企业分析；平台经济行业发展前景等五个章节展开，通过对当前行业进行分析，总结行业发展现状，从而预提出当前行业的发展前景。PART1平台经济行业概况平台经济（英文：Platform Economics）是一种基于数字技术，由数据驱动、平台支撑、网络协同的经济活动单元所构成的新经济系统，是基于数字平台的各种经济关系的总称。平台是一种虚拟或真实的交易场所，平台本身不生产产品，但可以促成双方或多方供求之间的交易，收取恰当的费用或赚取差价而获得收益。PART2平台经济市场促进因素2019年，社会消费品零售总额411649亿元，比上年名义增长8.0%（扣除价格因素实际增长6.0%，以下除特殊说明外均为名义增长）。其中，除汽车以外的消费品零售额372260亿元，增长9.0%。2019年城镇消费品零售额351317亿元，比上年增长7.9%；乡村消费品零售额60332亿元，增长9.0%。其中，12月份城镇消费品零售额32704亿元，同比增长7.8%；乡村消费品零售额6073亿元，增长9.1%。PART3平台经济市场分析平台经济内涵丰富：平台经济是以智能技术为支撑，以数据化的数字平台为基石，聚合数量众多且零散的资源，连接具有相互依赖的多方，促进彼此互动与交易，形成健壮的、多样化的数字平台生态系统，这些有着内在联系与互动的数字平台生态系统的集合与整体构成平台经济。PART4重点企业分析百度是全球最大的中文搜索引擎，是中国最大的以信息和知识为核心的互联网综合服务公司，更是全球领先的人工智能平台型公司。2000年1月1日创立于中关村，公司创始人李彦宏拥有“超链分析”技术专利，也使中国成为美国、俄罗斯、和韩国之外，全球仅有的4个拥有搜索引擎核心技术的国家之一。百度是中国最大的以信息和知识为核心的互联网综合服务公司。在AI驱动下，百度的移动生态是中国最大的以信息和知识为核心的移动生态。2019年百度总营业收入为780.9亿元。PART5平台经济行业发展前景随着消费领域的新产业、新业态、新模式不断成长壮大，互联网的普及以及科技水平的提高，未来电子商务交易规模逐渐增长，预测2025年中国电子商务交易规模将突破60万亿元。本文仅展示报告部分内容，完整报告请下载：《2020年中国平台经济行业市场前景及投资研究报告》https://wk.askci.com/details/6199381290d048878fd96171fbe0b7a6/

2018年，政府工作报告再次强调了党的十九大提出的建设多层次资本市场、支持实体经济、提高发展质量的金融工作总任务。从短期看，无疑是重大政策利好。而就长期趋势而言，随着中国经济由高速发展期进入质量提升期，具有强大存量资源配置能力的股权投资在金融推动实体经济质量变革中无疑将发挥出更加重要的作用。虽然国内政策积极扶持股权投资行业，但今年上半年资本市场确实也出现了很多新变化。比如赴香港、纽约等地上市的中国科技企业快速增加，新三板市场摘牌企业数量快速上升，VC/PE在募资方面出现阶段性困难等。这些变化也都在表明，股权投资行业在2018年，机遇与挑战并存。来源：投资家网 作者：投资家研究院