铜冶炼行业调研报告

中商情报网讯：2018年，我国铜行业总体运行平稳，效益有所增长，但价格涨幅回落，环保压力加大，下游消费动力不足。其具体表现如下：（1）产量同比增长，技术进步不断加快2018年，我国铜精矿（金属量）、精炼铜、铜材产量分别为151万吨、904万吨、1716万吨，分别同比增长3.9%、8%、14.5%。随着企业加快绿色化、智能化改造及发展深加工，铜产业固定资产投资出现回升态势，技术进步取得进展，铜冶炼综合能耗230.7千克标煤/吨，同比下降2.5%，铜材综合成品率79.6%，同比提高3.5个百分点。数据来源：工信部、中商产业研究院整理（2）价格震荡下行，效益增幅回落2018年，受贸易摩擦、美元走强、需求疲软等影响，铜价震荡回落，全年铜现货均价50689元/吨，同比上涨2.9%，涨幅同比回落26.3个百分点。全年铜行业实现利润396亿元，同比增长4.3%，增幅同比回落25.8个百分点，其中，铜矿采选实现利润56亿元，同比下降11.5%；铜冶炼、铜加工行业实现利润147亿元、193亿元，同比分别增长9.9%、5.8%，增幅同比回落23.5、12.3个百分点。（3）进出口贸易持续增长，对外依存度不断提高据有色协会统计，2018年，铜产品进出口贸易总额868亿美元，同比增长20.3%，其中，进口额798亿美元，同比上升17.3%，出口额70亿美元，同比上升7.9%。从产品类别看，近年来，我国铜产品进口量持续快速增长，铜资源整体对外依存度不断提高，2018年，国内净进口铜金属量较2013年增加了36%，随着禁止洋垃圾入境政策实施，废铜进口同比下降32.2%，铜加工材出口持续增长，全年累计出口量51万吨，同比增长6.7%。数据来源：工信部、中商产业研究院整理（4）环保压力加大，下游消费动力不足2018年，国内污染防治力度不断加大，固废进口政策收紧，行业绿色发展压力巨大。国内汽车、发电设备产量同比下降，白色家电产量增速下滑，铜行业整体消费不容乐观，据协会统计，2018年我国铜消费量1305万吨，同比增长2.5%，增速回落4.6个百分点。2019年，国内外环境日趋复杂，将对铜市场和国内终端制造业造成一定影响，国内铜消费将持续放缓，环保压力不断加大，铜行业下行压力较为突出，建立全流程绿色制造体系、发展高端铜材将是行业高质量发展的主要方向。工业和信息化部表示将支持铜行业加快技术改造，促进行业从关注产品质量性能转向更加注重提升全生命周期的资源利用和节能减排水平，建设智能铜矿山和智能工厂，实现绿色化、智能化发展；充分发挥铜的功能性材料作用，积极发展高端铜材，扩大铜应用，支撑战略性新兴产业和国防科技发展。更多资料请参考中商产业研究院发布的《2019-2024年中国铜行业市场前景及投资机会研究报告》,同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业规划策划、产业园策划规划、产业招商引资等解决方案。

（如需报告请登录 未来智库）1、 铜产业链介绍铜是人类最早使用的金属之一，元素符号是 Cu，元素周期表中原子序数 29，原子量 63.546，是 IB 族金属。密度 8.92g/cm，熔点 1083.4±0.2℃，沸点 2567℃，纯铜是 柔软的金属，单质呈紫红色。延展性好，导热性和导电性高，因此在电缆和电气、电 子元件是最常用的材料，也可用作建筑材料，可以组成众多种合金。铜作为典型的有色金属，产业链的上游主要是矿山开采企业、废杂铜回收利用企业， 中游主要是对于铜精矿或者废杂铜进行精炼的冶炼厂，下游则是对铜进行深加工的铜 材企业。1.1 上游——铜矿石经浮选成铜矿砂铜矿类型多样,按其地质---工业类型可分为：(1)斑岩型,(2)砂页岩型,(3)铜镍硫化 物型,(4)黄铁矿型,(5)铜-铀-金型,(6)自然铜型,(7)脉型(8)碳酸岩型,(9)矽卡岩型。斑岩型：是一种储量大、品位低、可用大规模机械化露采的铜矿床。矿石储量往往达 几亿吨，铜品位常常小于 1%，据世界上 103 个斑岩型矿床统计，单个矿床矿石量平均可达 5.5 亿吨，铜品位 0.6%，它是世界上重要的铜矿工业类型之一。斑岩铜矿多 分布在：1) 环太平洋带,包括南北美洲大陆边缘狭长的斑岩铜矿带,如加拿大的洛涅克斯,伐 利科帕,美国的宾厄姆,比尤特,莫伦锡,伊利,圣里塔,墨西哥的卡纳内阿,拉卡里 达德拉,巴拿马的塞罗科罗拉多,秘鲁的米契基累,塞罗佛尔迪夸霍内,智利的埃 尔阿布拉,丘基卡马塔,拉埃斯康迪达,埃尔萨尔瓦多和埃尔特恩特等。2) 特提斯斑岩铜矿带,包括匈牙利的雷克斯克,南斯拉夫的麦丹佩克,伊朗的萨尔切 什梅黑和马基斯坦的查盖地区矿床等。3) 中亚----蒙古,重要的矿床有乌兹别克东部的卡耳马克尔,哈萨克斯坦巴尔喀什 湖以北的科翁腊德,蒙古中北部的额尔德图间鄂博南部的察干苏布尔加和东部的 阿伦诺尔矿床等。砂页岩型：泛指不同时代沉积岩中的层控铜矿,矿床产在一套沉积岩或沉积变质岩中, 它是世界上铜矿主要工业类型之一,占世界铜储量 30%左右,矿床以其规模大,品位高, 伴生组分丰富为特点,因而其经济价值巨大。该类矿床在世界上分布很广,除上述铜带 外,还有原苏联乌多坎,杰兹卡兹甘铜矿,美国怀特潘,美国蒙大拿州西部一直延伸到 加拿大西南部的贝尔特铜带,以及玻利维亚的科洛科洛铜带等,在阿富汗发现的巨大 艾纳克铜矿和在巴西发现的萨洛博铜矿均属于此型。黄铁矿型铜矿：指与海底火山作用有一定联系的含大量黄铁矿和一定数量铜、铅、锌 的矿床,西方多称该类矿床为"块状硫化物矿床"。目前世界上至少发现了 420 个这种 类型的矿床、加拿大、美国、原苏联、西班牙、葡萄牙、塞浦路斯、南非和日本等都 是该类矿床的重要产地。块状硫化物矿：这种现代矿床是 1978 年在北纬 21 度附近的东太平洋脊上首次发现 的,铜锌品位很高(铜 6%,锌 29%)。脊上发现了一个长 970 米,宽 200 米,高 35 米,拥 有 2500 万吨矿量的多金属块状硫化物矿床,第一次达到了具工业矿床的要求,其矿石 含铜最高为 11%,含锌 0.8%,还含少量的银(PPM),钼(0.03%)和锡(0.03%)。1982 美国 又继续在北纬 13 度的海域进行调查,发现了好几个矿床。在原苏联这种类型是头等重 要的,占其铜总储量的 30.6%,这种类型的重要矿床有:加拿大的萨德伯里,汤普逊,林 累克,美国德卢斯杂岩,原苏联的贝辰加,诺里尔斯克,塔尔纳赫,"十月",澳大利亚的 卡姆巴尔德杂岩,芬兰的哥达拉赫带,当然还有我国金川白家咀子的特大型铜矿。其它类型：除上述几类外,还有脉型、自然铜型,碳酸岩型矽卡岩型等,它们总共才占 世界铜总储量的 3.6%,但是对不同的国家来说,这些类型也许是重要的,如矽卡岩型 对我国来说就是一个非常重要的工业类型,占我国铜总储量的 28%。铜元素主要以化合物形式，少数以单质形式存在的矿物形态。自然界中的含铜矿石有 200 多种，常见的铜矿可分为自然铜、硫化矿和氧化矿三种类型。自然铜主要成分是 Cu，原生自然铜成分中有时含银和金等。自然界的铜矿中，自然铜很少，主要是硫化矿和氧化矿。硫化矿分布最广，是主要的 炼铜原料。铜的硫化矿中分布依次为如黄铜矿（CuFeS）、 斑铜矿（Cu5FeS）和辉铜 矿（CuS）等。铜的氧化矿，以孔雀石 （Cu(OH)CO）分布最广，其他的如赤铜矿（CuO）、 蓝铜矿（2CuCO·Cu(OH)） 、硅孔雀石（CuSiO·2HO）等。一般硫化矿的氧化铝低于 10%， 氧化矿的氧化铝高于 30%。铜矿石的脉石主要是石英，其次为方解石、长石、云母、 绿泥石、重晶石等铜矿石中铜的含量在 1%左右（0.5%～3%）的便有开采价值，因为采用浮选法可以把矿 石中一部分脉石等杂质除去，得到含铜量较高（10%～35%）的精矿砂。1.2 中游——铜精矿及废杂铜的冶炼冶炼主要是通过焙烧、熔炼、电解以及使用化学药剂等方法把矿石中的金属提取出 来；减少金属中所含的杂质或增加金属中某种成分，炼成所需要的金属。铜的冶炼 一般分为火法冶炼和湿法冶炼两种。其中火法冶炼适用于硫化铜精矿（以黄铜矿精 矿为主），湿法冶炼适用于氧化铜精矿。1.2.1 硫化铜精矿的冶炼——火法冶炼火法冶炼一般分焙烧、熔炼、吹炼和火法精炼、电解精炼。主要用于硫化铜精矿的冶 炼。焙烧主要用于脱除铜精矿部分或全部的硫及部分砷、锑等易挥发的杂质，一般有半氧 化焙烧和全氧化焙烧种方法。熔炼一般有造硫熔炼和还原熔炼两种，作用是使铜精矿或焙烧矿中的部分铁氧化，并与脉石、熔剂等造渣一起除去，产出含铜较高的冰铜（也称铜锍，含铜 30%-70%）。冰 铜主要组成为 Cu2S 和 FeS 的熔体，作为吹炼炉生产粗铜的原料使用，世界冰铜品位 一般为 40%～55%,该流程弃渣含铜一般在 0.4%～0.5%吹炼主要用于消除烟，回收精矿中的硫。该流程，吹炼的第一阶段将 FeS 氧化成 FeO， 造渣除去，得到白冰铜（Cu2S），冶炼温度 1150℃～1250℃。第二阶段冶炼温度 1200℃～1280℃。将白冰铜吹炼成含铜 98%～99%的粗铜，贵金属也进入粗铜中。冰铜 吹炼是放热反应，吹炼后的炉渣含铜较高，一般为 2%～5%，返回熔炼炉或以选矿、电 炉贫化等方法处理。吹炼烟气含SO2浓度较高，一般为 8%～12%，可以制酸。中国有 色金属行业标准（YS/T70—93）规定：粗铜按化学成分分为 3 个 牌号：Cu99.30C、 Cu99.00C、Cu97.50C。火法精炼主要目的是要除去粗铜中的硫等杂质，利用杂质对氧的亲势和大于铜对氧的 亲和势和杂质氧化物在铜中溶解度低的特性，向熔铜中鼓入空气，即可使杂质生成气 体和造渣除去，而金、银等贵金属富集于铜液中。鼓入空气中的氧首先与铜反应生成 Cu2O，Cu2O同分散于铜液中的杂质接触，生成杂质氧化物除去。然后再用含碳氢化 合物的还原剂除掉溶于铜中的氧，产出化学成分和物理性能符合要求的精炼铜。铜火 法精炼包括氧化脱硫等杂质和还原脱氧两个基本过程。此工序后，粗铜被加工成火精 铜，火精铜的含铜量达 99.2%～99.7%，大部分被浇铸成铜阳极，以供电解精炼，小部 分铸成铜锭，供加工制成板、管、丝、带和型材的使用。电解精炼用纯铜薄片作阴极，把阴、阳极放在电解槽中，用硫酸、硫酸铜水溶液作电 解液，在直流电的作用下，阳极上铜溶解下来，进入溶液，而溶液中的铜在阴极上析 出。在此过程中，阳极上比铜电位负的金属进入溶液，而不能在阴极上析出，留在电 解液中，待电解液净化过程中去除；金、银、硒、碲由于其电位比铜溶解电位正而不 溶，沉淀于槽底成为阳极泥，这样，阴极上析出的金属铜纯度很高，称为阴极铜或电 铜。阴极铜含铜通常在 99.99%以上。1.2.2 氧化铜精矿的冶炼——湿法冶炼氧化铜精矿的冶炼相对硫化铜精矿而言就要简单很多。我国是世界上最早使用湿法炼 铜的国家。不过，现在采用的湿法炼铜的流程与古代已有很大的不同，主要流程为酸 浸-萃取-电积。氧化铜加酸进行搅拌并进行化学反应产生硫酸铜及硫酸铁溶液，再通 过萃取和反萃取，去除铁元素，最后通过电解生产出 99.99%以上的阴极铜。湿法炼铜 这些年发展比较快，已经可以占到炼铜总量的 20%以下。1.2.3 废杂铜回收冶炼废铜的主要来源有两大类，一类是新废铜，是铜工业生产过程中产生的废料。冶金厂 的叫"本厂废铜"（"home scrap"）或"周转废铜"("runaround")。铜加工厂产生的废 铜屑及直接返回供应厂的叫做"工业废杂铜"、 "现货废杂铜"（"prompt"）或新废杂铜。 另一类是旧废铜，它是使用后被废弃的物品，如从旧建筑物及运输系统抛弃或拆卸的 叫旧废杂铜。铜和铜基材料，不论处于裸露状态，还是被包在最终产品里，在产品寿 命周期的各个阶段都可回收再生。再生的废铜中新废铜占一半以上。而全部废杂铜经 再加工后有大约 1/3 以精铜的形式返回市场，另 2/3 以非精炼铜或铜合金的形式重 新使用。总体来说废铜的分类是按含纯铜的含量来分的，光亮铜(Cu>99%)；#1 铜（Cu 97%）； #2 铜（95%-96%)；马达铜(92~94%)：一般是电机里的马达上的铜；紫杂铜(79-81%)； 冶炼级紫铜(Cu90-92%)；紫铜砖(CU93%)；火烧线(95-97%)；紫铜边料；H59 黄杂铜 ； 黄铜用+H 表示，（黄）表示如 H80、H70、H68、H59 等。其实它们都叫紫铜，不过市场 交易比较多的那种叫做紫杂铜，铜含量在 80%左右；还有黄铜也是交易的比较多的废 金属品种，一般的黄铜是 59 黄铜，就是含纯铜 59%的，其余的成分以锌为主，这种 铜也叫做黄杂铜。主要合金废铜：黄铜-----铜锌合金；青铜-----铜锡合金等(除了 锌镍外，加入其他元素的合金均称青铜)；白铜-----铜钴镍合金。我们常说的废六类铜和废七类铜的标准如下：直接应用废杂铜具有简化工艺、设备简单、回收率高、能耗少、成本低、污染轻等优 点。直接应用废杂铜的多少，大体上反映了一个国家铜的再生水平。相比之下，我国 废杂铜的直接使用率较低。目前我国生产再生铜的方法主要有两类：第一类是将废杂铜直接熔炼成不同牌号的铜 合金或精铜，所以又称直接利用法；第二类是将杂铜先经火法处理铸成阳极铜．然后 电解精炼成电解铜并在电解过程中回收其他有价元素。1.3 下游——精炼铜消费精炼铜主要被加工成各种铜棒、铜杆线、铜板带、铜管、铜箔等，进入到生产生活的 各个角落。1.4 铜加工材耗能逐年下降随着生产工艺的不断提升，铜加工材的综合能耗呈逐年下降的趋势，有色金属工业年 鉴的数据显示，2004 年我国铜加工材的综合能耗是 958.90 千克标煤/吨，然而，2004 年后，该数据开始大幅降低，至 2016 年，铜加工材的综合能耗已经降低到 198.97 千 克标煤/吨，降幅达到 79.25%。2、 铜供应端面临的现状及未来发展趋势分析2.1 铜矿资源分布集中，全球铜矿产量处于增长趋势铜矿资源分布比较集中。主要在智利、秘鲁等地区。全球前十大矿业公司，有 2 家位 于智利。全球前十大产能矿山，有五座位于智利。美国地质调查局公布的数据显示，2018 年，全球铜资源储量 83000 万吨，产量 2100 万吨。智利是目前铜矿最丰富的国家，由于近几年智利铜矿品味下降，其储量占全球 储量的比例有所降低，为 20.48%，其铜矿产量（27.62%）、出口量（35.68%）亦居世 界第一位，其他储量较多的国家有秘鲁、澳大利亚、俄罗斯、印尼、墨西哥、美国、 中国、刚果、波兰、赞比亚、加拿大、哈萨克斯坦、菲律宾等。我国铜矿资源十分匮乏，18 年我国矿储量 2600 万吨，仅占全球储量的 3.13%。且今 年有下滑趋势。从美国地址调查局数据来看， 17 年较 16 年全球铜矿产量小幅下滑 0.50%后，2018 年， 全球铜矿产量较 17 年增加了 5%，总体而言，全球铜矿产量处于上涨趋势。我国铜矿产量 16 年快速增长，在 2016 年达到最大值的 190 万吨，随后开始回落。18 年我国铜矿产量为 160 万吨，较 17 年的 171 万吨同比下滑 6.43%。2.2 铜矿主产国智利环保趋严，铜矿品位下降而开采成本上升2.2.1 智利环保政策趋严智利的铜矿主要沿太平洋东岸分布，这里由于南极洲板块和南美洲板块的碰撞，形成 了一条斑岩铜矿化带。铜矿化带相当于智利领土长度的 1/2，沿南北绵延 2000 多公 里，北起安第斯山脉，向南延伸到中部圣地亚哥以南的海岸山脉，再向东延伸接近阿 根廷边界。共有大、中、小型矿床 400 多个，包括 10 多个大型矿床，其中比较著名 的铜矿有 Chuquicamata 铜矿(世界上最大的露天铜矿)、El Teniente 铜矿(世界上最 大的地下铜矿)和 Escondida 铜矿(世界上产能最大的铜矿)。今年智利国家铜业公司(Codelco)（总部位于智利圣地亚哥，拥有七个采矿部门和冶 2 个冶炼厂）就表示由于环保要求逐渐提高，公司的成本以及资金需求也水涨船高。 并且从今年 3 月起，公司就开始面临资金紧张的问题。旗下全球最大的冶炼厂之一 Chuquicamata冶炼厂就由于需要满足新的排放标准，而从去年12月就开始停产整顿， 近日宣布重启时间已经推迟到 10 月底。8 月 22 日，智利监管机构表示，加拿大矿商泰克资源(Teck Resources)所有的 Quebrada Blanca 铜矿违反了环境许可条款，已被处以罚款 120 万美元。2018 年底， Teck 与日本住友金属(Sumitomo Metal Mining Co Ltd)和住友商事株式会社 (Sumitomo Corp)合作，将 Quebrada Blanca 铜矿的年产量从 2017 年的 23400 金属 吨提高至 30 万金属吨。被处罚款之际，该矿正在推动大幅提高产量的计划。智利按照气候类型的差异大致可以分为三个板块，其中北部区域是铜矿的主要聚集区， 这里聚集着全球数一数二的大型铜矿，但同时这里也是全世界最干旱的沙漠—阿他加 马沙漠所在地。该地区终年无雨，当地主要的水源供给是自地下水，其余的则是来自 冰山融水，水资源供给极为有限。而铜矿生产本身耗水量十分巨大，这就使得当地的 水资源供给面临更大的压力。除了耗水量巨大之外，还有一点便是企业在开发铜矿的 过程中对于环境的破坏，其中最主要的是对地下水的污染，这不仅会影响当地居民的 正常生活，严重的话还会危害人体健康。以上种种，均是导致当地居民和铜矿企业关系紧张的因素，也是促使智利政府不断提 高环保要求的原因。智利出于保护本国生物多样性的考虑，对于环境保护一直都较为 看重，其中《水法》就规定不允许任何工程污染水资源、影响正常的用水。要求企业 提交的环评报告中应提出避免污染水资源的具体措施。近些年对于水资源的保护、以及对于铜矿企业污染地下水资源问题的监管与处罚也在 日益严格。除 Codelco 在智利拥有数个大型铜矿项目以外，数个大型矿企也在智利布 局多年。当地铜矿企业为了避免巨额罚款，满足新的环保要求和排放标准，公司的正 常产能也受到了一定的影响。如若智利环保政策愈加严格，这些矿企在智利的运营也 会受到相应影响。智利作为全球铜储量最大的国家，近些年愈加趋紧的环保政策对于 当地铜矿企业的影响很大。2.2.2 智利铜矿品位下降目前世界矿山老龄化的趋势越来越严重，全球约有一半的铜矿山的矿龄已超过 50 年， 在全球最大的七个矿山中，更是有四个已经开采超过了 70 年。由于开采时间太长， 矿山品位正逐年下降，全球矿山平均品位由 1990 年的 1.6%下滑至 1%左右。其中智利 铜矿整体品位下滑情况突出，大型矿山 Escondida、ElTeniente 和 Los Bronces 近三 年铜矿品位以平均每年减少 0.02%—0.04%的速度变化。根据 Cochilco 的数据，2017 年，智利铜矿品位平均为 0.65%，预计到 2020 年，将下 降到 0.57%。其中露天开采的硫化矿矿山(选矿厂处理)品位从 2005 年的 1.11%下降到 了 2016 年的 0.81%，以年复合增长率 2.6%的速度逐年下降；而氧化矿矿山(堆浸法处 理)的品位从 2005 年的 0.7%下降到了 0.6%，以年复合增长率 1.2%的速度逐年下降。 硫化矿品位比氧化矿品位下降速度更快。在世界范围内，由于其他地区高品位氧化矿的发现和开采(比如在刚果等地区)，氧化 矿的品位其实在 2013 年前呈现上升趋势，之后慢慢下降，所以整个智利的氧化矿品 位与世界氧化矿平均品位差距比较大。智利的铜矿企业采取了不同的办法来应对品位下降所带来的影响，但是整个铜矿品位 下降的趋势是不可逆的，同时它对产量所带来的影响也比较大。根据美国地址调查局的数据，虽然智利的铜矿产量仍然保持上涨趋势，但是，智利的 铜矿产量占全球产量的比重却呈现整体的下降趋势。2007 年智利铜矿产量占到了全 球产量的 36%，而 2018 年，该比例下降到了 28%。2.2.3 智利铜矿开采成本上升自 2005 年以来，智利铜矿的生产、支出都在不断攀升。到了 2012 年，主要矿业公司 开始采取措施控制成本，并取得了不错的成果，但是由于品位下降的原因，智利的矿 山开采成本仍然略高于世界其他地区，并且差距有逐渐扩大的趋势。在矿山品位下降的情况下，单位矿石能获得的金属铜的体量减少，使得矿企加大了人 力、消耗品以及其他生产费用的投入。这使得自 2000 年以来，智利的铜矿 C1 成本 （到港之前所有成本）从 44.5 美元/磅增加到 134.3 美元/磅，增加了 200%。其中人 力成本增长最多，增加了 35.1 美元/磅。除了待摊销成本与信用成本略有下降以外， 消耗品、加工费和服务费等与矿山品位相关的费用均有显著增长。为了应对这种局面，一部分露天矿场出于成本的考虑，开始转向地下开采。如世界上 最大的露天铜矿 Chuquicamata，在近年开始从露天铜矿转向地下铜矿。Chuquicamata 所属的智利国有铜业公司称，通过由地上铜矿转为地下铜矿，Chuquicamata 的生产 成本有望降低 50%，成为智利生产成本最低的铜矿之一。8 月中下旬，该公司宣布百 年老矿 Chuquicamata 铜矿正式转入地下作业，转地下作业将延长该矿寿命 40 年。经 过 104 年的开发之后，曾经为世界最大，开采时间最长的露天铜矿转变为一个高度技 术集成的地下矿山，以适应 21 世纪的环境和安全标准。2.3 铜矿供应端干扰不断，新投产能集中在2020年后矿端干扰主要是全球主要矿企因为薪资问题而面临的罢工、铜矿主产国的政局动荡、 地质灾害或其他原因引起的交通中断等，但总体而言，由于这些事件并非集中哪一年 集中发生，比如罢工事件，连年出现，规模大小不一。对于我们关于铜矿供应整体趋 势的判断影响有限。据百川资讯统计，目前，境外矿山新投产能在 2019 年较少，主要产能启动时间集中 在 2020 年后。2.4 铜冶炼费费不断走低预示铜矿供给偏紧铜冶炼费用通常被认为是是判断行业供需的重要指标，TC/RC（Treatment and refining charges for Processing concentrates）指精铜矿转化为精铜的总费用。 TC 就是处理费(Treatment charges)或粗炼费，而 RC 就是精炼费(Refining charges)。 TC/RC 是矿产商或贸易商(卖方)向冶炼厂商或贸易商(买方)支付的、将铜精矿加工成 精炼铜的费用。目前通行的做法是，铜精矿加工完毕后，矿产商或贸易商与冶炼厂商 事先谈好 TC/RC 费用，然后从基于 LME 基准价确定的售价中扣除 TC/RC 费用，就是铜 精矿的销售价格。所以，最后还原的仍是买方向卖方支付铜精矿的价格。TC/RC 高表明冶炼厂商的收益高，必将极大刺激冶炼厂商的生产积极性，但决定 TC/RC 水平高低的重要因素是铜矿砂的供求关系。一般而言，当铜矿砂供应短缺时，矿山在 对冶炼厂商的谈判中占据主动，其支付的 TC/RC 就会下降；反之，当铜矿砂供应充裕 时，TC/RC 就会上涨。换言之，TC/RC 与铜精矿的供应量具有正向关系。正因为如此， 一般可以将 TC/RC 的变化称之为铜精矿供需的晴雨表。Wind 数据显示，铜冶炼费用持续走低，可以看出，铜矿供应端偏紧。世界金属统计局 (WBMS)最新数据：2019 年 1-8 月，全球矿山铜产量为 1,341 万吨，较去年同期增加 0.5%。所以，我们预计，2019 年，铜矿供给量，与 2018 年，基本持平，增幅或在 1% 以内，供给总体偏紧。结合海外矿山新增产能情况预测，2020 年铜矿供应偏紧态势将 得到改善，2021 年，或出现铜矿供给过剩的情况。2.5 我国铜矿严重依赖进口，进口量逐年增加我国的铜矿资源十分稀少，铜储量仅占世界总储量的 3.13%，作为全球铜冶炼大国， 我国铜矿供给高度依赖进口。目前，主要的铜矿出口国有智利、秘鲁、澳大利亚、印 尼、加拿大等。主要的铜矿进口国是中国、日本等。2.5.1 铜矿石及其精矿进口量逐年增加我国的铜矿石属于低储量、高消费，严重依赖进口，近二十年，国内铜矿石的产量与 进口量之间的差距不断拉大。根据国家海关总署公布的数据，我国铜矿石及其精矿进 口量整体呈上涨趋势，18 年较 17 年增加约 13.74%。根据美国地址调查局数据，中国 18 年铜矿产量为 160 万吨，而 18 年我国进口的铜矿石及其精矿的总量为 1971.62 万 吨，是我国铜矿产量的 12 倍还要多。从而可以看出我国对于铜矿进口的依赖程度。19 年的前 10 个月铜矿砂及其精矿进口数量为 1791.66 万吨。而 18 年前 10 月铜矿砂 及其精矿的进口量为 1655.44 万吨，同比增加 8.22%。预计全年来看，19 年较 18 年 的总铜矿砂及其精矿进口量维持在 8%左右的增长。2.5.2 国内废铜回收力度加大，废铜进口逐年减少，对再生铜产量影响不大我国对进口铜矿依赖度较高，为了实现可持续发展，近年来我国大力发展再生资源回 收。再生资源回收体系制度逐步完善，市场化程度也将逐步提高。Wind 数据显示， 2014-2018 年，我国废铜产量分别为 283、252、162、210、200 万吨。受国家环保政策影响，今年来，我国对于固体废物的管理越发严格，对于废铜进口， 也提出了更加严格的条件。从而导致我国废铜进口量呈逐年减少趋势。目前进口废铜 贸易中需要 2 个证书：国内收货人证和进口许可证（环保批文） 。无论进口废六类还 是七类，都需要申请国内收货人证，2018 年起，国内收货人证书中，加工利用单位必 须和收货人统一，这意味着：代理进口报关的方式被禁止，贸易商失去进口废铜的资 格，但是其仍可以作为中间商，为铜企提供供应链服务，因此废六类铜进口受到冲击 小。废七类铜还需要申请进口许可证，2018 年起，进口许可证中，进口商与利用商必须统一，这意味着：单纯的废铜加工厂或者冶炼厂，没有资格进口七类废铜，由于许 多铜企不具备拆解资质，环保部已经限制进口许可证的发放，废铜政策主要影响废七 类铜进口。海关总署公布数据显示，14-18 年废铜进口量分别为 387、366、335、356、241 万吨。 14-18 年废铜总体供应量分别为 670、618、497、566、441 万吨。18 年的废铜总量较 14 年，下降了 34%。降幅明显。19 年前 9 个月，废铜进口总量为 124 万吨，较去年 同期的 178 万吨，下调 30.33%。从我国再生铜的产量来看，2013-2018 年间，我国再生铜产量基本稳定。2019 年前 9 个月的再生铜产量为 191.79 万吨， 2018 年前 9 个月为 203.65 万吨，同比下降 5.8%。 并未出现大幅下滑。综合来看，未来，随着我国废铜回收利用能力的增强，未来，在废铜进口减少的情况 下，有望保持再生铜产量基本稳定。所以废铜进口量的减少，对于再生铜产量影响有 限。2.6 冶炼端：精炼铜产能不断扩张，产量逐年上涨。我国虽然铜矿资源匮乏，但是确实名副其实的铜冶炼大国。全球冶炼铜产量主要集中在中国、日本、智利、俄罗斯、赞比亚等国。根据智利国家铜业委员会统计数据，2018 年，全球冶炼铜产量 1779.73 万吨，我国的冶炼铜产量就达到 635.74 万吨，占比达 35.72%。日本的冶炼铜产量位居全球第二，为 156.45 万吨，占全球总产量的 8.79%， 仅为我国冶炼铜产量的 24.61%。ICSG 统计数据显示，2015 年来，全球精炼铜铜产能不断扩张，产能利用率维持在 86% 左右的高位。2018 年，全球精炼铜产能达到 2777 万吨，产能利用率高达 86.80%。原 生精炼铜产量 2005.5 万吨，再生精炼铜产量 404.3 万吨。精炼铜总产量 2409.9 万 吨，同比增长 2.38%。由于我国 19 年前 9 个月的精炼铜产量总体增长 8.89%，预计 19 年，全球精炼铜产量较 18 年增加 3%左右。通过近年来铜工业结构调整，我国铜工业总体布局日趋合理。目前，在我国已形成的 七大铜冶炼基地，如江西铜业集团公司、铜陵有色金属集团控股有限公司、云南铜业 集团公司、大冶有色金属集团公司、中条山有色金属公司、甘肃白银有色金属集团公 司和金川集团公司都是资源和能源较为丰富的省份，而以山东阳谷祥光铜业公司、山 东烟台鹏辉铜业公司、山东东营方圆铜业公司为代表的冶炼企业，则是依靠沿海发达 的交通运输获得海外原料。而中国铜加工产地主要集中于市场经济发达的东南沿海地 区，集中在最发达的是长江三角洲和珠江三角洲地区，这是市场经济发展的必然选择。中国幅员辽阔，铜加工企业的配置多是根据本地区需求，而且投资主体呈多元化。国家统计局数据显示，我国精炼铜产量从 16-18 年间，均维持在 620 万吨以上，且保 持小幅上涨。18 年，我国精炼铜产量 667.40 万吨，同比上涨 10.1%。2019 年前 9 个 月，精炼铜产量累计达 506.8 万吨，同比增长 8.89%。由此可以看出，我国精炼铜产 量正在不断增加。预计 19 年，精炼铜产量较 18 年将增长在 9%左右。2.7 铜材的供给我国铜材产量 16 年到达峰值后，17 年下降 6%，出现 10 年来的首次下跌。18 年铜材 产量较 17 年的小幅反弹 2%，但并未超过 16 年的峰值，据中国有色金属工业年鉴数 据，我国铜材产量 17 年达到 1680.81 万吨，18 年较 17 年同比增加 2%，为 1715.54 万吨。结合国家统计局发布的月度数据来看，另外，19 年前 9 个月的铜材总产量为 1149.3 万吨，较 18 年同期的 1065 万吨，同比 上涨 7.9%。估计 19 年全年，我国铜材产量有望较 18 年上涨近 8%。从月度数据看表现出较为明显的季节性，通常 1-2 月份，受春节影响，铜材产量会大 幅下滑，3 月份集中开工，产量回升，当夏季来临，空调等制冷设备需求旺盛，对电 力的需求也进一步增加，铜材产量会随之提升。受全球经济疲软，国内经济衰退等影 响，16 年后铜材产量下降。按照国家有色金属工业年鉴定统计数据，铜材产量在 16 年达到历史最高，为 1772 万 吨，17 年回落至 1681 万吨，18 年同比小幅反弹 2%至 1716 万吨。按照国家统计局统计数据，铜材产量在 16 年达到历史最高值 2096 万吨，17 年回落 至 1862 万吨，同比下降 11%。18 年铜材产量为 1716 万吨，同比下降 8%。2019 年，1-10 月份，我国共生产铜材 1321 万吨，较去年同期增长 10%。由此可以大 概预判，19 年，我国铜材产量较 18 年铜材产量增幅在 10%左右，约为 1887 万吨，有 望创历史新高。3、 铜需求端面临的现状及未来发展趋势分析3.1 精炼铜需求疲软根据 ICSG 统计数据，全球精炼铜消费呈整体上涨趋势。10-14 年消费量增速较快， 随后增速放缓，18 年精炼铜消费增速有所提升。我国的精炼铜消费量，在 2007 年-2014 年的 7 年间，增速放缓，但是仍呈现出逐年 上涨的趋势。且我国精炼铜消费占全球精炼铜消费的比重越来越大。2018 年我国精 炼铜消费量达到 1248 万吨，较 17 年增长 5.86%。19 年前 6 个月我国精炼铜消费量为 612.2 万吨，18 年同期数据为 595.95 万吨，同比 上涨 2.7%。可以明显看出需求增长主要集中在一季度，考虑到中美贸易摩擦从 19 年 5 月份开始升级及我国经济周期的影响，国内铜消费疲软，预计 6 月份后，精炼铜消 费将连续出现同比下降的情况。估计，19 年精炼铜需求较 18 年下降在 3%左右。根据智利国家铜业委员会统计数据，2018 年，全球精炼铜消费量 2377.90 万吨，我 国的精炼铜消费量为 1248.23 万吨，占世界精炼铜消费总量的 52.5%，而 10 年，这 一比例仅为 28.4%，10 年时间，中国的精铜消费占比几乎翻了一倍。可以看出我国的精炼铜消费量，在世界铜消费占比重举足轻重。欧美制造业整体疲软， 可以预测其他主要铜消费国的精炼铜消费量也将有所下滑，从我国精炼铜消费的下滑 程度，我们可以粗略估计 19 年全球精炼铜消费较 18 年，或下滑 5%左右。3.2 终端需求不及预期在铜的初级消费结构中，铜杆线占比最高，达到 53%，其次为铜板带 13%，铜棒 13%， 铜管 12%，铜箔 2%，其他产品 7%。终端消费领域，国内以电力、空调制冷、交通运 输、建筑和电子为主，其中电力板块占比超过 50%，其余占比分别为 15%、9%、8%和 7%。3.2.1 电网基本建设投资完成额同比下滑电力板块在铜消费结构中的占比高大 51%。我们主要关注的指标为国家电网基本建设 投资完成额。Wind 数据显示 16-18 年，我国电网基本投资完成额处于历史高位，且 保持稳定。然而，19 年前 9 个月的累计投资完成额同比下降了 12.5%。从历史数据来 看，10-12 月的投资额度会有所提高，粗略估计，19 年全年，国家电网基本建设投资 完成额较 18 年或将回落 5%左右。3.2.2 空调产量增速放缓近年来，我国空调产量稳中有增，但是 18 年后，同比增速明显放缓。3.2.3 汽车销量下降WIND 数据显示， 17 年前，我国汽车销量逐年增长，而 18 年后，开始负增长。18 年 汽车销量为 2781 万辆，同比下降 4.16%。19 年前 9 个月汽车销量总计 2044 万辆，同 比下滑 10.4%。3.3 全球制造业不景气全球制造业 PMI 持续低于枯荣线，各主要经济体制造业 PMI 维持低位运行，预示着全 球经济增长动力不足，不利于铜消费增长。2019 年 5 月开始，中美贸易摩擦加剧，多个国家或地区间关税摩擦不断，主要经济 体利率下调，全球性货币宽松政策成为定局。全球 PMI 数据开始低于 50 的枯荣线， 维持低位运行。各主要经济体中，中国、美国、欧洲制造业 PMI 低于 50 的枯荣线。 全球性的经济增长动力不足，制造业发展迟缓，这对于拉动铜需求十分不利。3.4 宏观局势向好，铜未来需求有望回升随着中美贸易谈判取得阶段性进展，国内宏观局势逐渐向好。全球性的货币宽松政策 有望进一步刺激经济的发展。另外从经济周期的角度来看，考虑到制造业普遍存在的 3-4 年的库存周期规律，我们可以乐观预期，2020-2021 年，全球制造业 PMI 稳步回 升，全球经济出现复苏迹象。另外，考虑到国内 5G 的推广应用，有望带动更多新兴 产业，新能源汽车推广力度不断增强，也给铜需求带来了新的增长契机。所以，我们 对于铜的未来需求仍持乐观态度。4、 铜行业供需总体形势分析从前面的分析中，我们得出全球铜矿供给在 2019 年较 2018 年增长幅度在 1%以内， 我国铜精矿进口量占全球总进口量的 55%左右，19 年我国铜精矿进口量较 18 年增长 幅度在 8%左右，加上铜冶炼费用持续走低，都可以看出 2019 年，铜矿供给偏紧的事 实。另外，海外铜矿新增产能主要在 2020 年之后，预计 2020 年-2021 年，铜矿供给 量有所增加，铜矿供给端有所改善。我国的废铜进口政策趋严对于再生铜冶炼的影响并不大，而且我国金属回收利用的力 度加大，再生铜产量有望保持稳定。19 年，铜价整体处于历史高位，精炼铜厂商利润较高，我们预计，19 年我国原生精 炼铜的产量较 18 年将增加 9%，铜材产量将增加 10%左右。而国内铜需求持续疲软， 加上中美贸易摩擦的影响，预计国内 19 年的铜精矿需求较 18 年或下降 3%，全球铜 精矿需求较 18 年减少 5%左右。所以，19 年整体而言，铜精矿供给增加而需求减少。2020 年后，铜的需求能否回升，很大程度依赖于全球宏观经济环境的改善。假设中美 贸易谈判进展顺利，那么在新能源汽车需求增加、 5G 普及拉动新产业发展的背景下， 2020 年后，铜需求有所提升。受需求疲软影响，铜价格短期不具备上涨动力，或仍有部分下行空间。但是 2020 年 后，铜需求回暖的预期下，铜供需格局有望得到改善，铜矿供给端有所改善，铜矿需 求稳定增加，随着 19 年累积的精炼铜库存逐渐消耗，铜价有望在 2020 年下半年走 强。5、 投资建议投资建议：综上所述，我们认为紫金矿业（601899.SH）作为国内铜、金、锌等多金 属业务并存的矿业龙头，资源储量丰富，公司海外矿山并购脚步仍在继续，资源储量 进一步提升，主营业务产销量均不断增长。与此同时，黄金价格整体处于高位震荡， 铜、锌价格随着宏观情绪的不断向好，这对于公司业务将形成较大利好。作为铜行业 重点企业，建议长期关注。（报告来源：三联证券）（如需报告请登录未来智库）

1、铜博士触底反弹铜（Cu）是人类最早使用的金属之一，质地柔软因而延展性好，具有良好的导热性 和导电性，广泛应用于电缆、电子电气元件、建材和多种合金中，是世界上应用量仅次 于铁、铝的第三大金属。铜产业链上游主要为矿山开采、废杂铜回收企业，中游为铜精矿粗炼以及废杂铜精 炼企业，下游则为铜材深加工企业。铜价具有“铜博士”之称，是反映宏观经济运行状况的锚。长期来看，“铜价与美 元指数走势相反”的论断大多成立。2011 年开始，伴随美国加息，美元指数走弱，经济 增长乏力，铜价进入漫长的下行期。铜价下行抑制铜矿探采投资。 铜价触底反弹。铜价于 2020 年 3 月跌至 4618 美元/吨的历史低位，随后触底反弹， 于 2020 年 6 月底突破 6000 美元/吨。短周期来看，铜价自 2017 年底以来的下跌告一段 落；中周期来看，铜价自 2011 年上一波高点至今，很少出现接近 3000 美元/吨的大力度 反弹，本次的反弹持续性如何，未来空间如何，相关上市公司受益程度如何？本文将重 点分析铜价背后的供需关系以及演变趋势，为铜价以及铜行业股票的分析提供参考。2. 铜资源储量南美最高，我国铜矿依赖进口2.1. 全球资源分布，集中在南美洲根据 USGS 数据，2019 年全球铜可采储量仅为 87000 万吨，智利居第一位，储量为 20000 万吨，占全世界总储量的 23.0%；澳大利亚储量为 8800 万吨，占比 10.1%；秘鲁 储量为 8700 万吨，占比 10.0%；墨西储量为 5300 万吨，占比 6.1%；其后分别为美国 （5100 万吨）、中国（2600 万吨）。得益于现代勘查和采矿技术及规模化开发技术的推广和应用，过去二十年（2000- 2019）全球铜储量增速为 5.1%。其中智利不仅体量最高，且增速不低，增速为 4.4%； 同样位于拉美地区的秘鲁和墨西哥 2000 年铜储量仅为 1900、1500 万吨，经政府大力勘 探开采，2019 年铜储量分别占据全球 10%、6.1%，年复合增速 8.3%、6.9%；美国储量 较大，但增速缓慢，年复合增速仅为 0.7%；我国的复合增速为 2.0%，总体偏低。从分布位置来看，超级铜矿山绝大多数分布在智利（五座）和秘鲁（三座）两国。 2019 年全球铜精矿产量为 2037 万吨，同比出现 0.3%的负增长。2019 年智利凭借 560 万 吨的铜精矿产量位居世界第一，铜矿大国当之无愧。2019 年全球前十大铜矿山总计生产 铜精矿 496 万吨，占比全球产量 24.3%。2.2. 中国铜矿集中在西北、华东、东北受资源禀赋的限制，我国铜矿具有分布较为分散、品位低、采选难度大等特点，并 且小型矿山居多，中大型矿山较少，全国共有铜矿区 2159 处（2014 年国土资源部统计）。 规模在万吨以上的铜矿仅有 18 处： 从地理分布上看，西北（新藏青蒙）、华东（赣徽闽）、东北（黑）、西南地区（川 滇），分别拥有 6、5、3、3 个万吨矿山； 从矿山归属来看，江铜占 3 个（德兴、城门山、武山），紫金矿业集团 4 个（紫 金山、多宝山、阿舍勒、德尔尼），中国黄金集团 3 个（乌奴格吐山、湖北三 鑫、甲玛），云铜集团拥有 2 个（大红山、拉拉），铜陵有色 1 个（冬瓜山）、 金川集团 1 个（龙首山）、西部矿业 1 个（霍各乞）、陆玖铜矿（民营独资，3 个）。金川集团仅有的龙首山铜镍矿和中国黄金集团的湖北三鑫金铜矿均为伴 生铜矿，产量媲美主体铜矿山，同样归为万吨级铜矿山序列。2016 年，《全国矿产资源规划（2016-2020 年）》由国土资源部、国家发改委、工信 部、财政部、环保部、商务部共同组织编制并发布实施，其中明确了全国九大矿区。江西铜储量长期居于国内最高水平，但由于矿产资源勘查开发的制约因素不断增多， 接续基地严重不足，现有矿山增储增产难度加大，新勘探储量增速远低于消耗速度，储 量逐年下滑，从 2010 年近 700 万吨下滑至 2017 年的 450 万吨，年复合增速-6.1%；西 藏于 2016 年发现铁格隆南铜（金银）矿床，为我国最大单个千万吨级铜矿床，远景资 源量超过 1500 万吨，一跃至我国铜储量最大省份。我国矿山开采目前遇到的问题有： 资源储备不足影响矿山服务年限。中国万吨级铜矿山随着开采年限增长，资源 将出现下降，最低的矿山服务年限仅余 5 年。 工艺装备相对落后影响矿山经济效益。回采率偏低、贫化率偏高，矿石回收量 相对偏低，导致成本升高；设备落后不仅造成生产效率低、物耗高、产能限制， 并且影响选矿回收率。 铜价在成本区间波动影响生产稳定性。中国万吨级铜矿山生产完全成本平均在 33000-35000 元/吨，新建矿山、品位低矿山及负担较重的老矿山完全成本较高 约在 38000 元/吨左右。 环保问题严峻。尾矿的环保问题一直存在，其较大的占地面积，尾矿随大风形成的扬尘易造成的空气污染问题，管理不当易造成泄露、滑坡等问题；另外矿 区采矿每天会产生数万吨含有重金属元素的废石，长期堆放易造成重金属元素 随着降雨四处漫流。2.3. 中国产量高于全球，进口增速放缓2019 年，全球矿产铜产量 2000 万吨，我国为 160 万吨。过去二十年我国铜产量的 复合增速为 5.4%，高于全球的 2.2%，但我国增速的波动大于全球。铜进口方面，我国 2019 年为 2200 万吨，过去十年复合增速 14.0%，近年增速有所 放缓。进口来源方面，智利、秘鲁两国作为全球铜储量最丰富的国家之一，2019 年分别 占比 35.2%、27.0%，两者合计占比逐步上升。2020 年上半年，由于南美新冠疫情蔓延， 铜矿运营受到较大冲击，两国进口占比有所下滑。3. 铜需求稳步增长全球来看，精炼铜消费量增长缓慢，2000-2019 年复合增速仅为 2.4%，而我国年复 合增速高达 10.5%，远超全球水平。全球需求大国按占比从高到低排列为中、美、德、 日和韩国，其中我国需求占比呈现逐步提升的趋势，从 2000 年占比 12.7%，提升至 2019 年的 53.7%，已占据全球半壁江山。目前我国精炼铜下游需求最高的板块是电力，占比 53%，其次分别是空调家电、交 运（汽车）、建筑和电子，占比分别为 15%、9%、8%和 7%。电网投资回暖，铜需求小幅拉升。电力行业是国内铜消费的第一大领域，铜产品广 泛应用于电线电缆、电机、输变电设备（高压开关、变压器）、电器附件。2019 年，我 国共计完成电网投资 4856 亿元，超额完成 2019 年计划的 4500 亿元投资。2020 年 6 月 电网基本投资完成额同比增速转正，电力投资现回暖迹象；且由于新基建中特高压项目 逐步上马，对铜需求量具备一定提拉作用，电网日常检修耗铜量也将随之较大。我们预 计 2020-2022 年电网用铜需求量小幅增长，增速分别为 1.2%/1.0%/0.8%，需求量分别为 686.5/693.4/699.0 万吨。空调用铜需求仍具成长空间。家电行业中，铜主要运用于空调、冰箱、微波炉等家 电的导电导热元器件，其中又以空调、冰箱产品为主。相比冰箱“一户一台”的保有量， 空调具备“一户多台”的属性，每户家庭空调保有量可达到甚至超过两台。考虑农村居 民家庭冰箱已经过于饱和，空调需求仍具成长空间。我们预计 2020-2022 年家电领域铜需求增速为 2.8%/1.9%/1.5%，需求量为 204.2/208.1/211.2 万吨。交通运输行业中，铜主要用于汽车领域。2019 年 12 月中国工信部表示为稳定市场 预期，承诺新能源汽车补贴政策将保持相对稳定，不会大幅退坡；2020 年宣布补贴将延 续至 2022 年，且每年退坡缓慢。相比于 2019 年补贴大幅下滑的境况，2020 年政策更加 温和，车企盈利将回升，更多优质车型将推出，利好市场增长。因此，我们预计 2020- 2022 年新能源车铜需求增速 42%/35%/38%，传统汽车铜需求增速 3%/2.8%/3.4%，汽车 铜总需求增速分别为 6.9%/7.1%/9.2%，需求量分别为 101/108/118 万吨。建筑行业中，电线、电缆、铜水管、燃气管等均是涉及铜消费的主要产品，其中主 要是供电设备消耗铜材比较多。考虑房地产开发投资完成额、房屋竣工面积增速均已转 正，地产需求复苏，我们预计 2020-2022 年建筑用铜增速 2.2%/2.0%/1.7%，需求量分别 为 104.7/106.7/108.6 万吨。综合以上，我们预计 2020-2022 年精炼铜需求分别为 1307/1340/1364 万吨，年复合 增速为 2.1%。各下游中，电网需求占比最高，电网投资回暖叠加特高压项目催生更高电 网铜需求；新能源车需求增长是汽车领域的重要增长极，但占比过小，对总需求增长贡 献不大。4. 铜精矿供给偏紧，中期景气上行4.1. 疫情冲击，全球铜精矿供给收缩截至目前秘鲁的 Quellaveco 和 Quebrada Blanca 二期项目都已停止项目建设，蒙古 Oyu Tolgo 也放缓了地下矿项目的建设。预计比起已有产能的缩减，疫情对全球铜矿后 续新增产能的释放的影响会更大。自由港、力拓、安托法加斯塔和淡水河谷等矿业企业都下调了全年产量预期。根据 测算，目前全球铜矿受疫情影响的铜矿产量达 35 万吨，海外 33.5 万吨、国内 1.5 万吨。综合考虑全年疫情因素，2020 年矿产铜受影响产量约 45 万吨。与海外铜矿相比，国内铜矿供应受疫情影响不大，一季度矿山减产 2 万吨。尽管小 型矿山 2 月底被迫停产，内蒙新疆的一些小矿 4 月中旬才恢复，但由于大矿山春节生产 几乎没有受到影响，大矿山占总供应量的 60%，因此对全年产量影响不大。考虑国内多 宝山等项目投产，预计 2020 年国内铜矿产量增加 7 万吨左右。4.2. 南美矿山扩产计划推迟疫情爆发前，展望 2020-2023 年，预计可能投产的 10 万吨级以上的大矿大多集中 在秘鲁和智利，未来四年预计增加产能 190 万吨/年。除此之外印尼的 Grasberg、蒙古的 Oyu Tolgoi 和民主刚果的 Kamoa-Kakula 铜矿同样会带来非常可观的铜矿产能增量，综 合考虑，2020-2023 年仅 10 万吨以上规模的矿山的扩产达到 189.9 万吨，整体矿山扩产 很可能超过 200 万吨。疫情冲击不仅影响现有产能运行，还推迟各大铜矿扩产计划。智利国家铜业委员会 宣布本应在 2020 年底投产的 MineJusta 项目将“推迟数月”，投产时间延后至 2021 年； 四月，必和必拓宣布由于新冠疫情，工作人员减少，旗下位于智利的 Spence 铜矿扩产项 目推迟至 2021 年初；泰克资源也宣布重启 Quebrada Blanca 二期项目，但投产时间从 2021 年下半年推迟 6 个月至 2022 年初；Cetninela、Michiquillay 矿工罢工风波未决，扩 产计划预期各推迟一年。位于刚果的 Kamoa-Kakula 铜矿进展顺利。该矿由紫金矿业和艾芬豪各持有 39.6% 股份。艾芬豪矿业公司 7 月初表示，其 Kakula 铜矿地下开发工作进度超预期，现已超 前完成 5.1 公里，总计完成超 17 公里。6 月采矿团队完成了 1729 米的地下开发，比当 月计划超前了 575 米。预计 Kakula 铜矿将于 2021 年三季度正式投产。疫情爆发前，2020/2021/2022/2023 年矿山扩产分别为 28.7/83.7/22.5/55.0 万吨；疫 情爆发后，各大矿山纷纷延迟扩产计划，2020/2021/2022/2023 年扩产计划分别为 0/66.9/45.5/77.5 万吨。虽然总量变化不大，但扩产节奏大大不同，即 2020-2022 年实际 扩产情况，较此前预期大幅下降。而推迟到 2023 年的这部分扩产量，将会面临较大的 不确定性，因此总体上，疫情导致全球铜矿供给量大幅低于预期。2020 年，国内贡献增量的主要项目是黑龙江的多宝山铜矿二期扩建工程，预计增量 在 1.5 万吨。随着紫金矿业收购巨龙铜业，项目投产有望加速，预计 2021 年底一期项目 建成投产，在未来可能为国内铜矿供应贡献重要增量。4.3. 铜精矿全球供需中期偏紧，景气度上行根据南美各主要矿山扩产计划推迟情况，2020-2022 年，全球铜精矿产能为 2413.0、 2479.9 和 2525.4 万金属吨，同比增速分别为 0%、2.8%和 1.8%。根据 ICSG，2020 年 5 月全球铜矿山产能利用率为 76.2%，我们考虑到 2020 年底后续各矿山逐步恢复正常运 营，预计 2020、2021、2022 年全球矿山产能利用率分别为 82.5%、83%和 83%，从而预 计铜精矿供给分别为 2008.0、2058.3、2096.1 万吨，增速为-2.2%、2.5%和 1.8%，其中 2020 年由于疫情和罢工等因素影响，供给负增长。全球铜精矿需求量为 2019 年为 1992 万金属吨，2020-2022 年我们预测分别为 2035.3、 2087.8 和 2121.9 万吨，由此得到 2020-2022 年铜精矿缺口为-27.3、-29.5、-25.9 万吨。 即需求持续稳步上升，以及疫情的冲击，使得全球铜精矿供需格局逐步由松转紧，未来 三年铜精矿出现小幅缺口。国内情况，考虑国内多宝山、鹤山、西藏巨龙铜矿等项目投产，国内供给小幅增长； 随着我国废铜回收能力增强，废铜需求增速触底反弹，我们测算 2020-2022 年我国铜精 矿缺口为-563、-569、-583 万吨，仍然供不应求，需要依赖进口。5. 精炼铜：冶炼费下降压制产量，供应逐步转为偏紧5.1. 我国是精炼铜大国根据 ICSG 统计，全球精炼铜产能从 2000 年的 1700 万吨上升至 2019 的 2880 万 吨，年复合增速 2.8%；产量从 2000 年的 1480 万吨/年上升至 2364 万吨/年，年复合增 速 2.5%。全球精炼铜产能利用率除了 2009 年外（金融危机导致仅为 79.2%），过去二十 年均高于 80%。我国并非储量丰厚的铜资源国，却是铜冶炼大国。2019 年我国精炼铜产能已达 1259 万吨/年，铜冶炼行业投资同比增长 40.9%；随着新建扩建，产能不断增长，2020 年我国 新增冶炼产能 45 万吨，2021 年预计新增产能 64 万吨/年，预计 2021 年我国精炼铜将达 到 1368 万吨/年。我国精炼铜产能在 40 万吨/年以上的有六家，其中最高的为贵溪冶炼厂，年产能达 到 100 万吨/年。智利作为铜资源大国，高产能冶炼单位仅有 4 家，印度、日本各为 3 家， 且单一冶炼单位产能均未超过 50 万吨/年。我国铜矿储量仅占百分之三，但精炼铜产量位居世界第一。2019 年全球精炼铜产量 为 2365 万吨，我国为 978 万吨，占比 40%，位居全球第一；智利、日本产量分别为 227 万吨、150 万吨，占比 10%、6%。5.2. 冶炼费持续下行压制供给TC/RC 指的是精铜矿转化为精炼铜的总费用，TC（Treatment charges）就是粗炼费， RC 就是（Rifining charges）精炼费。TC/RC 越高，越利好冶炼厂商；TC/RC 越低，越利 好矿产商。目前仍位于 60 美元/吨以下，直逼冶炼厂成本线。江西铜业和铜陵有色与安 托法加斯塔签订 2020 上半年 TC 长单，仅为 65 美元/吨，与历史最高价相去甚远。冶炼费用下降压制产量增速。自 2015 年冶炼费用下滑之后，全球、中国产量增速 均出现下滑。2019 年，全球、中国精炼铜产量增速分别回落至为-0.4%、5.6%，较 2014 年的 7.2%、14.7%的增速大幅下滑。5.3. 我国精炼铜供需维持弱平衡我们预计国内 2020/21/22 年电解铜产量分别为 960/990/1030 万吨，精炼铜进口量逐 步下降，国内需求增速为 2.1%/2.5%/1.8%。目前由于全球疫情冲击，叠加冶炼费用持续 下行，产量难以高速增长。2020-2022 年国内精炼铜仍供需两弱。6. 投资建议（详见报告原文）由于南美矿山受疫情冲击，运营情况、扩产计划受阻。全球铜矿供应进入低速甚至减速增长时代，全球铜精矿中期供给偏紧。加工费持续走弱压制冶炼企业产能，国内精炼铜供应偏紧，铜价有望迎来反弹， 冶炼端标的将迎来重估机会。……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：东吴证券）

江西是国内再生铜冶炼厂聚集地，其中光亮铜杆产能占全国约三分之一，今年受疫情影响普遍在3月份之后开工，为了解最新市场动态以及新增产能投放进展，富宝资讯基本金属部尹志华、高杰、郑芝媛于6月28-7月3日调研走访江西铜企，途经上饶、鹰潭、丰城、抚州、赣州、瑞金市集中工业区，实地调研十几家大型再生铜企业，以下为具体调研情况：A企业，规模从去年9月底的两台130国产连铸连扎设备，年底后续另增两台设备；今年开始在新厂区新增三台连铸连扎（其中一台已经在运行，另外两台七月份会陆续开炉），实现年总产能可至32万吨以上光亮杆。另新增一套美国南线SCR竖炉（5月22号上午开炉），近期无氧杆滞销现货库存约5000吨，竖炉因此停工，不过由于铜价的不断上涨，库存积累导致的资金压力并不大，厂区原料库存近千吨。B企业，于2016年建厂，属于典型的台州老板来江西办厂，在台州当地有办事处专门采购原料，供应较为稳定。现有两台110国产连铸连扎设备，另有铝炉。原料叠加现货库存约2500吨，注重品牌效应，产品主要销往华东周边区域。C企业，现改名享受当地政策红利。截止6月底走访期间，连铸连轧设备大检重装，预计七月份复工，当前成品铜杆以及原料皆较少，据了解，当地退税政策合计在百分三十多，铜杆加工废在700元/吨附近，这与我们从江苏地区了解到的差很多，反映税收政策优惠对企业成本的影响，也促使了各地再生企业向江西迁移。D企业（河北系），年后新增两台150国产连铸连扎设备，现年产能15万吨光亮杆。采购原料中紫铜管较多，另外库存大量非标电解铜，车间库存一直维持在三至五天即可，大约1000-1500吨。E企业，河南某知名企业江西分厂，现两台炉子开一台，近期往河南总厂运输铜杆。F企业，拆解园区最早的企业之一，做贸易加拆解，内置湿法铜米剥线等设备。该企业与本次调研的其它铜企都不一样，属于佛山废旧市场贸易商做大之后到江西开厂，回收紫铜由兄弟企业生产，兼顾贸易，因此收货品位相比其他家更多且杂。G企业，两条产线各连接三个120平炉，目前开两台炉子，成品订单较佳。二季度开始平均月产量在2万吨附近，光亮杆实际产量居全国首位，主要是由于从采购到成品价格严格控制，成品价格常年为全国最低，原料库存只备一至两天，账期较长。H企业，主要采购缆粗，生产紫铜排，延伸下当前主推产品为铜工艺，参观厂区各类工艺品模具有几百种，主要于当地政府合作，原料这块库存正常维持三-五百吨。I企业（河北系），原料库存千吨附近，采用150国产连铸连扎平炉，目前开一台，停一台。当地工业园区偏僻，类似山区，因此货源主要从广东南海等地采购。J企业，年后在原厂区附近新建，现合计2台150国产连铸连扎设备。K企业，当地知名电缆旗下，属于从下游往上游延伸。现5台100平炉，近期开两台，优先维持自身电缆使用，多余部分外售。由于产业链一体优势，原料采购价格号称全国最高价，从库存这块明显可以看出来，据了解，当前原料库存有三千吨，也是此次拜访厂家最多的一家，订单还有两千吨，不过因为电缆回款问题，账期在10天至半个月，较长。L企业，位于石城与福建交界，因此原料供应主要来自于福建南安、福州等地。年后新增一台设备（最近没开），当前两台120国产平炉。前身为泉州知名铜厂三美金属，年后在福州地区建办事处。·来源: 富宝有色

一、精炼铜行业概述铜产业链包含了从矿山开采、铜矿冶炼、加工成材、终端消费的整个过程。上游主要是对矿山原矿进行开采和筛选，得到主要原料铜精矿。中游主要是冶炼环节，得到能直接用于加工的精炼铜。下游主要是通过不同的加工工艺，将精铜加工成各种形状的铜材产品，如铜棒、铜管、铜板带、铜箔等。随着市场需求的不断增大和变化，全球精炼铜产能正在逐年稳步增长，2018年全球精炼铜产能增至2771万吨，同比增长1.2%。资料来源：公开资料整理目前中国是全球精炼铜产量最大的国家，精炼铜产量大约占全球总产量的35%左右，同时中国也是精炼铜消费量最大的国家，消费量占全球的48%左右。资料来源：公开资料整理资料来源：公开资料整理相关报告：华经产业研究院发布的《2020-2025年中国精炼铜行业市场运营现状及投资规划研究建议报告》二、精炼铜行业现状2019年我国精炼铜产量增至978.4万吨，同比增长8.4%。我国精炼铜产量主要分布在华中、华东及西部等一些铜矿产资源较丰富的地区。精炼铜产量较高的主要省区有：安徽、江西、山东、甘肃、云南、河南、广西等。资料来源：公开资料整理资料来源：公开资料整理从消费结构来看，我国精铜的主要消费市场集中在电力、空调制冷、交通运输、电子和建筑等领域．其中电力行业消费量最高，约占全国精铜消费总量的52％；另外，空调制冷和电子行业的消费量近两年呈上升态势.资料来源：公开资料整理三、精炼铜行业代表企业我国铜冶炼的产业集中度相对较高，随着国家产业政策中《铜冶炼行业准入条件》对新建项目及企业现有的规模、工艺技术、装备水平等要求逐步提高，我国精炼铜生产的集中度也逐年提升。我国精炼铜年产能超过10万吨的企业约十余家，其中产能规模达40万吨以上的特大型铜企业有6家，分别为：江西铜业集团公司、铜陵有色金属集团控股有限公司、金川集团股份有限公司、大冶有色金属集团控股有限公司、云南铜业（集团）有限公司、山东祥光集团有限公司。资料来源：公开资料整理四、精炼铜行业发展趋势1、精炼铜产业持续向中国转移2019年1-5月，全球精炼铜产量1175万吨，同比增长2.67%，其中中国精炼铜产量397万吨，同比增长8.61%。从数据中可以明显看出，全球精炼铜产量受到中国新增产能的支撑，而全球非中国以外地区精炼铜产量2019年上半年同比减少3.2%，全球精炼铜产业将持续向中国集中。2、硫酸价格大跌，或导致中小企业减产一吨精炼铜复产4吨98%硫酸。硫酸价格去年年底见顶，2019年4月以来，北方硫酸价格接近腰斩。从去年年底算，全国硫酸价格跌幅50%，山东下跌80%。硫酸和加工费同时大幅回落，铜冶炼企业盈利能力被大幅挤压。矿长单少，且没有成本优势的中小冶炼厂或许会考虑限制产量。

（报告出品方/作者：兴业证券，王琪、赖丹丹、于嘉懿）报告综述全球央行开启的“赤字货币化”尚未结束，流动性宽松导致美元持续疲软：疫情导致的全球流动性宽松，经济修复过程中的“财政赤字货币化”尚未看到拐点，美国新任政府推行的经济刺激方案仍需宽松货币环境；美联储确认转向平均通胀目标，对通胀的忍耐度提升，将继续维持超长期宽松政策； 美元指数持续下行，跌破 90 关口，创近三年以来新低；历史来看，在弱 美元+通胀温和的环境下，铜价更具备上行空间。新兴领域需求正爆发，正在打破行业供需的紧平衡，叠加低位库存和补库周期的到来，铜价将迎来商品属性+金融属性的双击。1）供给端，资本性开支不足+短期扰动，供给拐点愈发明显：长期来看，全球铜矿资本开支于 2013 年见顶，预计 2018 年为铜矿集中释放 的顶点，远期供应不足；另外，2021-2023 年全球新增矿产铜产能分 别为 126 万吨、109 万吨、73 万吨，之后新增产能有限，下降趋势明 显；短期来看，疫情导致海外矿山供给冲击明显，国内进口新政导致 废铜下降，近年来短期干扰（罢工、停产）对行业影响越发显著。长 期与短期因素导致铜矿冶炼加工费持续下行创十年新低，2021 年长 单冶炼加工费 TC(RC)下降到 59.5 美元/吨(5.95 美分/磅)，反映出矿端 供需格局的变化。2）需求端，后疫情时代，国内外需求复苏同步：全球前三大铜消费 经济体分别为中国（52.1%）、欧盟 15 国（10.9%）和美国（7.6%）， 步入后疫情时代，国内需求均有亮点可寻，需求或步入共振。①中国： 经济复苏较为迅速，下游空调和压缩机累计产量降幅自 3 月以来逐渐 缩小，汽车累计产销同比降幅自 4 月以来逐渐缩小。②美国：一方面 民主党上台在即，经济刺激方案预期；另一方面，美国地产新开工和 施工面积创新高，2021 年进入地产后周期，将成为海外需求的主要 增量。3）电动汽车+光伏，新兴应用领域需求正在爆发：据我们测算，2021 年，全球新能源车、国内充电桩、国内风电光伏对铜的需求量分别为 33.2、0.8、40 万吨；而 2021/2022/2023 年，新兴领域对铜需求量分 别为 74、85、104 万吨，预计占铜总需求量的比例分别为 3%、3%和 4%。4）库存端：2020Q3 全球铜矿企业处于被动去库阶段，随着铜价回升 和需求回暖，或将从被动去库→主动补库转换。2021 年上半年，下 游电线电缆和空调企业或均进入原材料补库区间。5）铜供需紧平衡被打破，供给缺口正在显现。据我们测算，全球精 炼铜在 2021-2024 年供给分别短缺 33、35、32 和 23 万吨。1、铜价的决定方式：金融属性+商品属性的合力铜作为大宗工业原材料，被市场赋予了双重属性，即本身所具有的商品属性和衍生的金融属性。商品属性反映了受供需关系变化影响价格走势；金融属 性则主要体现在与美元指数的负相关上。一般情况下，铜体现的是其受供需 影响的商品属性，但在某些特殊时期或者铜价运行的某个阶段，铜的金融属 性则可能起主导作用。具有金融属性的铜，价格与美元指数呈负相关。铜、石油等大宗商品贸易均 以美元计价，美元的强弱直接影响到铜价等大宗商品的价格。从历史数据来 看，铜价与美元指数呈现负相关关系，美元上涨周期往往伴随着铜价下跌周 期，美元调整周期往往伴随着铜价上涨周期。当美元贬值时，除美国以外的 消费者将会以更低的价格购买铜产品，对铜的需求就会增加，而铜的非美生 产者的成本则相对提高，供给或将减少，需求增多，供给减少的情况下，以 美元计价的铜价则会上升；反之如果美元强势，铜价则会下跌。作为商品的铜，价格受供需关系和宏观环境影响。根据经济学原理，供大于求时，铜价下跌；供不应求时，铜价上涨。另一方面，经济增长通过促进铜 需求从而对铜价有正向的促进作用。铜消费增长率与全球经济增长呈正相 关。铜做为大宗消费品，需求量则是实体经济的晴雨表。铜的需求量随着经济发展而逐渐提升。全球铜消费的增长率与全球 GDP 的增长率走势基本一 致，呈现出正的相关性。由此可以得出：1）经济态势好时，基础建设、汽车、 房地产等行业快速发展，铜需求增加从而带动铜价走高；2）经济增长乏力甚 至下降时，铜需求萎缩从而促使铜价下跌。2、流动性宽松+弱美元，铜价具备上行周期的货币环境美联储宽松的阀门继续开启：确认转向平均通胀目标，维持超长期宽松。在 杰克逊霍尔年会上，鲍威尔已经表态联储将转向长期通胀目标。2020 年 12 月 FOMC 声明持续确认，委员会将致力于在一段时间内实现适度高于 2%的 通胀率，以便长期平均通胀率为 2%，指向美联储允许通胀超调以及将长期维 持货币宽松，点阵图也显示联储将维持零利率至 2023 年，名义利率下降空间 有限。另外，截至 2021 年 1 月 6 日，美元指数下降至 89.42，为 2014 年以来的新低。美联储资产规模达历史新高，9000 亿财政刺激计划，叠加拜登就职后或通过 “2000 美元支票”等刺激计划，或加速美国经济回暖，通胀预期或进一步提升。2020 年（截至 2020 年 12 月 23 日），美联储资产扩张 3.24 万亿美元，相比 2019 年底增加 76.86%至 7.5 万亿美元，创历史新高。另外，美国国会通过第 二轮规模为 9000 亿元的财政刺激计划，其中 2840 亿元用于薪资保护计划贷 款、280 亿元用于新冠治疗、450 亿元用于航空业等交通运输设施和系统、居民消费刺激（每人每周 300 美元）、失业救济金（600 美元/人）等，用于刺 激美国国内经济和消费的修复和回暖。另外，2021 年 1 月 6 日，美国参议院 最后两个席位被民主党获得，而拜登最新提出的 2000 美元刺激支票计划以及 其政策优先项（基建计划与增税计划）均需要通过国会立法，“Blue Sweep” 或降低以上政策的通过难度。在新一轮刺激等宽松政策的推动下，经济复苏 或加快，同时通胀预期或将进一步提升。历史周期维度来看，美国通胀上行+弱美元，铜价具备反弹基础。实际利率= 名义利率-通胀率，以美国 10 年国债收益率减去美国 10 年国债（TIPS）收益 率做为通胀率，其中 TIPS 利率为剔除通胀后，仅考虑经济增长与期限溢价的 实际。可发现在美联储实行量化宽松的四个时期，且铜价与通胀均同向变化、 与美元指数反向变化，其中原因或为通胀上行时，一则是经济发展迅速使得 铜需求增多，二则铜作为美元计价的大宗商品，具备一定抗通胀的属性，且 美元贬值，以美元计价的铜的价格则会上升。金融属性+货币属性的共振，使得铜价上行。值得注意的是，原油价格自 2020 年 4 月触底后逐渐回升助力通 胀上行，从而对铜价形成支撑。3、供需紧平衡+新兴领域需求爆发，铜价将进入新的周期3.1、铜之供给：低供应增速是常态，叠加短期供给不确定性增加3.1.1、长期维度：铜矿资本性开支高峰期已过，新增供给产能将大幅下降长期来看，全球铜矿资本开支于 2013 年见顶，远期供应不足或支撑铜价。全球铜矿资本开支自 2010 年起逐年上升，至 2013 年达到顶点，按照资本开支规律，5 年左右或开始产能释放；而 2014-2017 年，全球铜矿资本开支逐年 下降，预计 2019-2022 年，全球铜矿新增释放产能将逐年下降，远期铜精矿供应或趋紧。2020 受疫情等影响，全球铜矿供应下降；2022-2026 年，全球铜矿供应增速逐年下降。据彭博 2020 年 9 月全球铜供应报告，2020 年由于疫情等的影响， 预计全球铜矿供应同比下降 2.7%至 2037 万吨，2022-2026 年，全球铜矿供应 增速逐年下降，2025-2026 年的同比增速仅为 0.2%和 0.1%。分区域来看， 2020-2026 年，秘鲁、亚洲（印度尼西亚、蒙古、中国和伊朗）、非洲（DRC、 赞比亚）和智利新增产量最大，分别为 83.5 万吨、70.2 万吨、69.0 万吨和 65.1 万吨，合计占比约 79%。新建项目逐渐投产达产，供应或逐步恢复。1）2020年，Cobre Panama和Mirador 已经投入生产并正在逐步达产。2）2021 年， Kamoa Kakula，Spence，Qulong 和 Timok 即将投产；3）2022 年，Quellaveco，Quebrada Banca 二期，Udokan 和 Mina Justa 或投产。从改扩建项目来看，据 wood Mackenzie 预计，到 2025 年，Grasberg Block Cave，Oyu Tolgoi UG，Dikuluwe Mashamba 和 Almalyk 四个项目预计将增加约 120 万吨/年的铜产量 。从产能投放来看：我们预计，2021-2023 年全球新增矿产铜产能分别为 126 万吨、93 万吨、73 万吨，之后新增产能有限。3.1.2、短期维度：疫情、罢工和政策等干扰不断，不确定性因素增多短期来看，疫情+罢工，主要铜供应国家生产和运输受到影响，制约铜矿供 给。据 USGS 统计，2019 年全球前五大矿产铜供应国分别为智利、秘鲁、中 国、美国、刚果金和澳洲，占比分别为 27.6%、11.8%、7.9%、6.4%和 6.4%， 前五大合计占比为 60.1%，智利和秘鲁供给占比合计为 39.4%。截至 2020 年 12 月 10 日，智利和秘鲁累计确诊人数分别为 56.5 万和 97.7 万名，占其总人 口比例分别为 2.98%和 3.0%。另外，虽然每日新增确诊人数有所下降，但 12 月以来，智利、秘鲁每日新增均在 1000 名以上，即每日新增确诊人数占总人 口比例在 0.005%和 0.003%以上。疫情依旧严峻，智利延长国家紧急状态、 智利铜矿罢工等，对运输和生产产生影响。据 ICSG 数据，2020 年 1-8 月， 全球矿产铜产量同比下降 0.82%，其中智利、秘鲁的矿产铜产量分别同比变 化+0.5%和-16.5%，智利产量同比增加的原因在于由于生产限制，2019 年 1-8 月矿产铜产量同比下降 0.5%，那么相比于 2018 年 1-8 月，2020 年 1-9 月智 利矿产铜产量同比下降 0.25%。智利延长国家紧急状态影响运输：2020 年 9 月，智利总统宣布国家紧急 状态从 9 月 15 日起继续再延长 90 天，宵禁、关闭边境继续执行。智利铜矿罢工不断。①虽然 2020 年 10 月 16 日，Escondida 矿山（2019 年铜产量为 119 万吨）的监理会表示，已就劳资协议达成协议，避免了 全球最大铜矿罢工的威胁；②但 2020 年 10 月 19 日，智利 Candelaria 铜 矿（2019 年铜产量为 11.14 万吨）宣布从 10 月 20 日起暂停运营；③ Antofagasta 结束了与合资企业 Zaldívar 矿的工会和 Centinela 的两个工会 的劳资谈判，最近开始与 Centinela 的其余两个工会进行谈判。2020Q2-Q3，全球前 5 大矿企的矿产铜产量均同比下降。2020Q2-2020Q3， 全球前五大铜矿生产企业，必和必拓、自由港、Group Mexico、南方铜业和 第一量子的矿产铜合计产量分别同比下滑 2.6%和 1.2%；而第一量子由于赞 比亚 Sentinel 铜矿和巴拿马 Cobre Panama 铜矿产量提升，使得 2020Q3 产铜 产量同比增长 10%。2020 年由于疫情影响造成的矿产铜产量下降约 62 万吨。据 Wood Mackenzie 预计，2020 年矿产铜预计减少 124 万吨，其中约 50%是由于疫情影响，即 62 万吨。而分区域来看，拉丁美洲、非洲、北美、亚洲、大洋洲的占比分别为 57%、15%、13%、5%和 5%。2020 年 1-9 月国内废铜进口量同比下降近 50%。废铜作为冶炼及加工两个环 节的原料，在冶炼端作为铜精矿的原料替代品，中国电解铜中 17%左右的产 量是利用废铜产出，在加工端作为电解铜的替代品, 8-10%铜材原料来自废料，废铜供应的松紧，将直接改变电解铜的供需结构。2019 年下半年起，“废 六类”从非限制类目录调入限制类目录，进口铜废碎料需批文，批文数量有严 格控制，进口废铜量大幅下降，2020 年 1-9 月，废铜进口实物量同比下降 49%。虽自 2020 年 11 月起废铜可自由进口，但标准较高，废铜进口量大幅增加或有一定难度。而据 2020 年 10 月生态环境部、海关总署、商务部、工业和信 息化部四部门发布的《关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合 金原料进口管理有关事项的公告》，自 2020 年 11 月 1 日起，符合《再生铜 原料》标准的再生铜将不属于固体废物，可自由进口。但值得注意的是，再 生铜标准非常严格，据富宝数据，2018/2019 年，进口废铜估算平均含铜品位 分别为 57.6%和75%，而 2020 年的政策要求再生紫铜进口品位不得低于 94%， 再生黄铜金属含量不低于 95%，标准大幅提高，废铜进口量大幅提升或有一 定难度，且据SMM 数据，预计 2021 年国内废铜供应为 172 万吨，同比增长 3.6%。3.2、铜商品属性之需求：疫苗进展迅速，2021 年有望国内外需求的共振疫苗研发进展迅速，中国、美国、俄罗斯等疫苗开始上市。1）中国：国药 疫苗已附条件上市，另外据卫健委表示，中国要在春节前 7 天完成 5000 万重 点人群 1 亿剂次新冠疫苗接种任务。2）美国：辉瑞疫苗已经上市。3）俄罗 斯：Sputnik V（以前称为 Gam-COVID-Vac）等两个疫苗已获有限批准。4） 英国：疫苗 AZD1222 已获有限批准。随着多个国家疫苗上市，疫情控制有 望加速，经济复苏或加快。2020H1 中国铜消费量同比增加，带动全球铜消费量同比上升。据 ICSG 数据， 2019 年全球前三大铜消费经济体分别为中国（52.1%）、欧盟 15 国（10.9%） 和美国（7.6%）。中国精炼铜消费占比超 50%，是全球最主要的铜消费国。 2020H1，由于疫情影响，全球精炼铜消费量同比环比均下降；而各国受疫情 影响不同，仅中国 Q2 环比实现正增长。从精炼铜消费量同比变化来看，中国 2020Q2 同比增加。①2020H1，中 国、欧盟 15 国和美国的铜消费量同比分别变化+9.2%、-10.0%和-4.1%； ②2020Q1，中国、欧盟 15 国和美国的铜消费量同比分别变化-3.2%、-7.7% 和-1.1%；③2020Q2，中国、欧盟 15 国和美国的铜消费量同比分别变化 +20.7%、-12.3%和-7.1%。仅中国在 2020Q2 同比转正，由于中国精炼铜 消费量占比过半，全球在 Q2 也同比转正。从精炼铜消费量环比变化来看，中国 2020Q2 环比大幅增加。①2020H1， 中国、欧盟 15 国和美国的铜消费量环比分别变化+2.5%、-4.2%和-2.5%； ②2020Q1，中国、欧盟 15 国和美国的铜消费量同比分别变化-14.3%、 -3.5%和+0.3%，由于疫情影响，中国 2020Q1 环比大幅下降；③2020Q2， 中国、欧盟 15 国和美国的铜消费量环比分别变化+34.3%、-4.1%和-6.3%。 仅中国在 2020Q2 环比增加，由于中国精炼铜消费量占比过半，全球在 Q2 也环比增加。全球疫情防控逐渐生效，主要铜需求国家经济逐渐好转。一方面，从 GDP 增速来看，2020Q3，中美 GDP 同比均增长。做为铜需求占比过半的经济 体，2020 年 Q1/Q2/Q3，中国 GDP（实际）同比变化分别为-6.8%、+3.2%和 +4.9%，而 2020 前三季度，中国 GDP 同比增速转正至 0.7%；另外 Q1/Q2/Q3，美国 GDP（实际）同比变化分别为-5%、-31%和+33%，美国 GDP 同比增速自 2020Q3 转正。另一方面，2020 年 7 月-11 月，中国 PMI、美国制 造业 PMI 和欧洲制造业 PMI 指数均高于荣枯线。2020 年 11 月，中国 PMI 指数较 9 月回升 1.3pct 至 54.9%，位于荣枯线之上；而美国 11 月 Markit 制造 业 PMI 终值为 56.7，与预期一致，较前值 53.4 上升，创 2014 年 9 月以来新 高值；另外，欧元区制造业 PMI 在 2020 年 4 月触底后逐渐回升，2020 年 7 月至 11 月，欧元区 PMI 均在荣枯线之上。随着疫情防控，全球主要铜需求 国家经济持续好转。IMF 较 6 月上调经济增速预期，①全球：IMF 预计 2020 年全球 GDP 同比下 降 4.4%，较 6 月上调 0.8 个百分点，②发达经济体：IMF 上调升发达经济体 2020 年经济增速预期 2.3 个百分点至–5.8%，③主要铜需求经济体：IMF 分 别上调中国、美国、欧洲 2020GDP 增速预期 0.9pct、3.7pct 和 1.9pct。3.2.1、铜需求之中国：下游需求率先复苏，全球制造业回流从铜下游需求领域来看，中国占比最大的为电力。据安泰科统计，2019 年中 国铜下游需求中，电力、空调制冷、电子、交通运输、建筑等占比分别为 48%、 15%、10%、15%、10%和 9%。中国铜下游需求中占比最大为电力。2020 年国网初步安排电网投资 4500 亿元，截至 2020 年 11 月完成 88%。2020 年 1-11 月，电源投资累计完成额 4157 亿元，同比增长 43.50%；电网投资累 计完成额 3942 亿元，同比下降 4.2%。另外，2020 年，国网初步安排电网投 资 4500 亿元，2020 年 1-11 月已完成计划的 87.6%；而 2018/2019 年 12 月国网投资占全年的比例分别为 16.0%和 15.2%，2020 年或能完成电网投资 4500 亿元的目标。2020Q3，空调和压缩机累产量同比均转正。1）空调：2020 年第三季度，空 调产量同比增 3.2%至 5188 万台；2020Q1-Q3，空调季度产量同比分别变化 -29.1%、-0.8%和+3.2%，同比降幅缩小并且 Q3 同比转正。2）压缩机：2020 年第三季度，压缩机产量同比增 5.4%至 1.16 亿台；2020Q1-Q3，制冷设备用 压缩机季度产量同比变化分别为-22.6%、-5.2%和+5.4%，同比降幅不断缩小 并在 Q3 转正。随着地产后周期的来临，对空调的需求有望上升。2020Q3，中国汽车和新能源汽车产销均同比增长。2020Q3，汽车产销分别完成 684.5 万辆 685.9 万辆，同比分别增长 13.8%和 13.4%，环比分别增长 3.1% 和 4.2%；新能源车产销分别完成 34.2 万辆和 34.1 万辆，同比分别增长 24.5% 和 33.4%，环比分别增长 17.1%和 22.4%，2020Q3，汽车和新能源汽车产销 同比环比均实现增长。而 2020 年 Q1-Q3，汽车产量分别同比变化-45.2%、 +14.5%和+13.8%，汽车销量分别同比变化-42.4%、+10.7%和+13.4%，汽车产 销自 Q2 起同比转正；而新能源汽车产量分别同比变化-65.4%、-5.8%和 +24.5%，销量分别同比变化-61.8%、-12.3%和+33.4%，新能源汽车产销自 Q3 起同比转正。2020Q2/Q3，房地产新开工面积同比转正。2020 年第三季度，房屋新开工面 积同比增 3.9%至 6.3 亿平方米，而 2020Q1-Q3，房屋新开工面积分别同比变 化-27.2%、+3.8%和+3.9%，房屋新开工面积自 Q2 开始同比转正。由于铜主 要应用在地产后周期，房屋新开工面积的增长或表明未来房地产用铜的空间 将增大，且随着疫苗研发进展以及国内复工复产的进一步推进，房地产或将 成为支撑铜消费的主要力量。另外，住建部积极推广铜水管在住房中的应用。 由铜离子具有抑菌性、铜水管耐腐蚀等性质，住建部先后发布《建筑与小区管道直饮水系统技术规程》和《建筑给水排水设计标准》推广铜水管在住房 中的应用。3.2.2、铜需求之美国：房地产景气指数创新高从铜下游需求领域来看，美国占比最大的为房地产。据 USGS 数据，2019 年， 美国铜下游需求中，房地产、电力电子、交通运输、消费和工业设备的占比 分别为 43%、20%、20%、10%和 7%。美国铜下游需求中占比最大的为房地产。美国总统换届，经济刺激方案预期推动铜价上行。2020 年 9 月，美国失业率 为 7.9%、劳动参与率为 61.40%，分别环比下降 0.5pct 和 0.3pct，可以发现 2020 年 5 月至 2020 年 9 月，美国失业率下降 6.8pct，而国劳动参与率仅上升 1.2pct，美国失业率下滑或由于失业人口放弃找工作的人数增加，实际就业或 并不乐观。而美国总统大选结束，美国国会确认拜登赢得 2020 年美国总统选 举，民主党的拜登或成为新总统，待就职后，新的经济刺激方案成为美国经 济和就业的一剂“强心针”。疫情后时期，美国房地产景气指数创新高。2020 年 4 月，美国全美住宅建筑 商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数（收 30）创 2013 年以来新低，当月美 国确认人数达 86 万，环比增 514%。2020 年 5 月-2020 年 11 月，虽然美国新 增确诊人数在 7 月创新高（185 万例），随后下降至 9 月（确诊 118 万例）， 10-11 月新增确诊再度升高；11 月美国确认人数超 423 万人，但美国全美住 宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数逐渐增加至 90，创历史新高。2020 年 8 月，美国公共建造支出创历史新高。2020 年 10 月，美国私人建造 支出、公共建造支出分别为 963 亿美元和 317 亿美元，分别同比增 3.8%和 2.5%，环比降 0.3%和 5.7%，而美国建造支出同比增 3.4%、环比降 1.7%至 1280 亿美元。可以发现，2020 年 8 月-10 月，美国私人建造支出同比增速均 高于公共建造支出；且 2020 年 8 月，美国公共建造支出创历史新高。另外， 美国私人建造、公共建造和合计建造折年数支出分别在 2020 年 10 月、3 月 和 2 月达到历史最高值。2020 年 1-10 月，美国建造支出同比增 4.3%至 11896 亿美元，其中私人建造支出同比增 4.2%至 8937 亿美元、公共建造支出同比 增 4.7%至 2959 亿美元。值得注意的是，在每年 M1-10 的私人和公共建造累计支出中，2020 年皆为历史最高值，而 2009 年（金融危机）在 4-12 月的公共建造和建造累计支出 中均排在历史前三位，2020 年美国总统大选后的经济刺激方案或进一步增大 对基建，以及其中房地产的投资支出，而美国铜最大的下游需求领域为房地 产，且 2019 年美国为第三大铜需求国，或为铜需求提供动力。2020 前三季度，美国公共建造支出、私人建造支出和合计建造支出中，非住宅占比分别为 98%、45%和 58%。在美国公共建造支出中，非住宅占比超 95%；而非住宅中建造支出中占比最大的为公路/街道、教育和运输，在 2020 前三季度中，占比分别为 29%、26%和 12%。2020 前三季度，在美国私人建 造支出中，非住宅占比为 45%；而在非住宅占比中，能源、商业住宅、生产 和办公室占比分别为 24%、17%、15%和 15%。合计来看，2020 前三季度， 在美国建造支出中，非住宅占比为 58%；而在非住宅占比中，能源、教育、 公路/街道、商业住宅的占比分别为 15%、13%、12%和 10%。从住宅来看：一方面，2020 年前三季度，美国获得批准的新建私人住宅和美 国已开工的新建私人住宅分别同比增加 1.9%和 5.5%，后续私人住宅建设量持续性或有保障；另一方面，2020 年前三季度，美国新建住房销售量同比增 加 18.0%，而美国新建住房待售量同比下降 7.5%，2020 年 Q1-Q3，新建住房 销售量同比持续上升而待售量同比持续下降，美国新建住房市场或较为景气。2020 年 10 月，美国计算机及电子产品工业生产指数处在高位。2020 年 10 月美国计算机及电子产品工业生产指数同比增 1.3%、环比增 0.2%至 130.55； 值得注意的是，2020 年 1-10 月，该工业生产指数仅在 2020 年 4-5 月低于 130， 自 2020 年 6 月起，逐渐回升至 2020 年 8 月为 133.88，突破历史最高值。另 外，2020 年 10 月，经季调后，美国计算机及电子产品出货量、新订单和未 完成订单分别为 311、260 和 1188 亿美元，均为 2014 年以来的最高值。2020Q3，美国累计汽车产量同比降幅或缩窄 7.4pct。2020 年 9 月，美国 BEA 估算的汽车产量同比降 1.9%、环比增 1.5%至 19.78 万辆；而 2020Q3，美国 BEA 估算的汽车产量同比降幅缩窄 7.4pct 至 29.5%。3.2.3、铜需求之新兴领域：新兴领域打破了铜的供需紧平衡相比于传统的电缆、燃油车、空调、房地产等领域，新兴应用领域，如新能 源汽车、充电桩、光伏风电等随着环保趋严以及政策促进，而进入高速发展 期，而铜由于其优异的导电性和散热等性质，广泛应用于以上新型应用领域， 随之拉动铜的需求量。据兴证金属团队测算，2021 年，全球新能源车、国内 充电桩、国内风电光伏对铜的需求量分别为 33.2、0.8、40 万吨；而 2021-2023 年，新兴领域对铜需求量分别为 74、85、104 万吨。在国家相关政策鼓励下，新能源汽车行业将继续快速发展。近年来，我国出 台了一系列新能源汽车行业法律法规和政策，将新能源汽车行业视为战略性 新兴产业。“十三五”规划中提出了新能源汽车发展的量化目标—到 2020 年新 能源汽车产量超 200 万辆，累计产销量要达到 500 万辆。2018 年-2019 年围 绕着这个目标，国家制定了一系列新能源汽车产业相关优惠政策，推动产业 健康快速的发展。2020 年 4 月，国家再一次扩大新能源汽车购置补贴范围， 在整体市场持续低迷和经济低速增长的大环境下，为新能源汽车产业发展续 力。2020 年 11 月，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021－ 2035 年）》，提出 2025 年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右；到 2035 年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全 面电动化。在国家高度关注，以及政策倾斜的背景下，新能源汽车产业将继 续良好快速发展，这将为新能源汽车产业的上游行业提供更好的发展空间。欧洲多国出台新能源汽车相关政策，刺激新能源汽车消费，海外市场潜力较大。英国、德国、法国、荷兰和希腊先后出台一系列有关新能源汽车购买补 贴和配套充电设施建设的政策，有效刺激了新能源汽车的销量增长。据 EV sales 统计，2020 年上半年全球新能源汽车销量为 95.01 万辆，同比降低 14%； 其中欧洲销量为 40.12 万辆，同比增长超 60%，超过中国市场销量（2020H1 销量为 39.3 万辆，同比降低 37.4%）成为全球第一。铜具有导电性，据国际铜业协会（ICA）数据，电动汽车的电池、变频器、 电动机所用的铜转子以及接线和充电设施都需要铜。对电力依赖越大，所需 要的铜则越多。据国际铜业协会数据，内燃机汽车、混动、插混和纯电的单 车带铜量分别约为 23、39、60 和 83kg。新能源汽车与传统内燃机汽车相比 单车耗铜更多，主要原因在于增加了电池、变频器、电动机和高压线束用铜 以及低压线束用量的提高。2021/2022/2023 年，预计全球纯电和插混合计对铜需求量分别为 33/44/62 万 吨，分别同比增长 65%/32%/41%。据测算，2020-2022 年，中国纯电和插混 合计销量分别为 103、180 和 213 万辆，欧洲分别为 119、180 和 248 万辆； 而全球纯电和插混合计销量分别为 262、430 和 569 万辆，其中纯电销量分别 为 191、321 和 428 万辆，插混销量分别为 71、109 和 141 万辆。据 DBS 数 据，纯电和插混的单车带铜量分别为 83kg 和 60kg，那么 2021/2022/2023 年， 全球纯电和插混合计对铜需求量分别为 33/44/62 万吨，分别同比增长 65%/32%/41%。预计 2019-2025 年，快充和慢充的 CAGR 分别为 20.8%和 54.4%。2019 年， 国内充电桩保有量为 122 万台，其中公共桩 52 万台，私人桩 70 万台，假设 2019 年公共充电桩中交直比为 1:1，私人桩全为交流桩，那么 2019 年国内交 流桩和直流桩保有量分别约为 74 万和 26 万台。而据《节能与新能源汽车技 术路线图 2.0》，2025/2030/2035 年，慢充设施端口分别达到 1300/7000/15000 万端以上，公共快充端口分别约 80/128/146 万端；那么 2019-2025 年，快充 和慢充的 CAGR 分别为 20.8%和 54.4%；2025-2030 年，快充和慢充的 CAGR 分别为 9.9%和 40.0%；2030-2035 年，快充和慢充的 CAGR 分别为 2.7%和 16.5%。充电桩主要用铜部件是线缆、充电模块等。充电桩主要由桩体（外壳、人机 交互界面），电气模块（接触器、控制引导电路、充电插座、电缆转接端子 排、安全防护装置等）以及计量模块组成。充电桩主要用铜部件为线缆、变 压器等。直流桩和交流桩耗铜分别为 70kg/个和 4kg/个，其中主要差距在于： 1）直流桩电压大，输出端线缆用铜量更大；且直流桩充电线路为 9 线插头。 交流桩的电压一般在 220V-380V、功率约为 3.3kw-24kw，而直流桩的电压一 般在 450V-750V、功率约为 37. 5kw-120kw。从充电线路来看，直流桩是 9 线 插头，而交流桩是 7 线插头。2）直流桩中有用于交流转直流的 AC-DC 充电 模块等零部件，且功率越高，模块数量越多。预计 2021 年，国内新增充电桩对铜需求量约为 0.8 万吨。基于以下假设：1） 2020 年公共桩和私人桩分别新增 20 万和 40 万台；2）2020 年，公共桩中交 直比为 4:6，私人桩全为交流桩（慢充）；3）2021-2025 年/2025-2030 年，充 电桩增速相同；4）直流桩（快充）耗铜 70kg/个，交流桩（慢充）耗铜 4kg/ 个。预计 2021/2022/2023 年，国内新增充电桩对铜需求量分别为 0.8、1.1 和 1.5 万吨。同样，由于铜具备良好的导电性，在新能源发电中主要用于可再生能源电气 组件，如涡轮机、发电机、变压器、逆变器、电缆、电力电子和信息电缆。1）风电领域：据 Wood Mackenzie 数据，在海上风电中，电缆、发电机、变 压器和变电站用铜量分别约 63%、21%、9%和 7%；在陆上风电中，电缆、 发电机、变压器和变电站用铜量分别约 64%、7%、19%和 9%。2）光伏领域： 光伏所用铜材主要在于变压器、逆变器、电缆以及连接焊带。其中光伏焊带 是光伏组件的重要组成部分，属于电气连接部件，应用于光伏电池片的串联 或并联，发挥导电聚电的重要作用，以提升光伏组件的输出电压和功率。光 伏焊带由基材和表面涂层构成，其中基材是不同尺寸的铜材。另外，预计 2021-2025 年，风电光伏新增装机年均用铜量在 40 万吨以上。据 国家铜业协会数据，可再生能源系统中的平均用铜量超过传统发电系统的 8-12 倍，其中风力发电机组每兆瓦用铜约 2.5-6 吨（假设为 4.25 吨），太阳 能光伏发电每兆瓦用铜约 4 吨。而在非化石能源占比目标的促进之下，据兴 证电新团队预计，假设 2025 年非化石能源占比达到 20%，2035 年达 30%， 2021-2025 年和 2025-2030 年，风电光伏新增装机年均用铜量分别在 40 万吨 和 72 万吨以上。3.4、铜库存：历史低位，主动补库周期或在 2020H1，且非商业净多单占比处于历史高位库存处于历史低位，截至 2020 年 12 月 11 日，三大期货交所铜库存合计为 30.07 万吨，低于 2016-2019 年同期库存。另外，非商业净多单占比处于历史 高位，截至 2020 年 12 月 8 日，COMEX 铜 CFTC 非商业净多单占比为 33%， 为 2006 年以来的最高值，而铜价与之正相关，或一定程度上反应市场对未来 的铜价预期。铜矿企业自身的库存周期是一种量价变化的过程，依据量价关系可划分为四 个阶段：被动去库存（需求上升、库存下降）→主动补库存（需求上升、库 存上升）→被动补库存（需求下降、库存上升）→主动去库存（需求下降、 库存下降）。2020Q3 全球铜矿企业处于被动去库阶段，随着铜价回升和需求回暖，或将 从被动去库→主动补库转换。受益于中国经济的高速发展，2003 年 Q3-2009 年 Q3，铜矿企业经历了一个完整的库存周期。而由于 2020 年初疫情突发， 铜价下降、需求受阻，全球铜矿企业在 2020Q1-2020Q2 或进入了被动补库阶 段。而 2020Q3，LME 铜均价环比增 21.2%，且对铜需求最大的中国 GDP 同 比增长 4.9%，全球铜矿企业库存逐渐进入被动去库周期，后续随着疫苗研发 进展以及全球经济回暖，全球铜矿企业库存或将进入主动补库周期。下游企业或于 2021 年上半年进入原材料补库周期。从原材料半年度环比增速 来看，电线电缆企业在每个上半年或进入补库周期；而空调企业或每 3 个半 年为一个原材料补库和降库存周期，在 2016 年底、2018H1 和 2019 年底降库存后，从 2020 上半年至 2021 年上半年或均为空调企业的原材料补库周期。 2021 年上半年，下游电线电缆和空调企业或均进入原材料补库区间。而从存 货和存货占比来看，电线电缆代表企业存货在 Q2-Q3 达到峰值，而存货占比 在每年 Q1 达到峰值（或由于春节影响开工和销售），由于 Q1 库存为全年最 低，电线电缆企业或在上半年存在补库需求；空调代表企业存货和存货占比 均在 Q4 达到峰值（或由于天气影响），后续由于天气影响，空调销售或主 要在 Q1-Q2，空调企业在每年上半年或也有较强补库生产的需求。3.5、铜价的新周期：供需紧平衡+新兴应用领域爆发，铜价有望进入大 幅上行据我们测算，2021 的供需缺口或为 33 万吨。据测算，全球精炼铜在 2021-2024 年供给分别短缺 33、35、32 和 23 万吨，全球铜精矿在 2021-2024 年存在供 应短缺。从冶炼端来看，TC/RC处于历史低位。2020年7月17日，铜冶炼加工费TC/RC 为 48 美元/干吨和 4.8 美分/磅，此为 2013 年至今，TC/RC 首次低于 50 美元/ 干吨和 5.0 美分/磅。截至 2020 年 12 月 18 日，铜冶炼加工费 TC/RC 为 48.0美元/干吨和 4.8 美分/磅，冶炼加工费 TC/RC 已超 5 月持续低于 50 美元/干 吨和 5.0 美分/磅；冶炼厂检修主要集中于上半年，2020H1 影响产能占比为 61%。据 SMM 统计，2020 年中国冶炼厂检修影响产能约 14.65 万吨，但冶 炼厂检修集中于 2020 年上半年（2020H1 冶炼厂检修影响产能约 9 万吨，占 比 61%），且约 90%检修影响产能发生在 2020 前三季度，12 月冶炼加工费 TC/RC 仍低于 50 美元/干吨和 5.0 美分/磅，或反映矿端供给持续紧张。另外， 2021 年 TC长单价 Benchmark 敲定为 59.5 美元/吨，仍低于 2020 年上半年 TC 均价（59.7 美元/吨）。4、重点企业分析（详见原报告）紫金矿业：铜金高位，具备阿尔法的资源成长股。西部矿业：西部有色金属矿业龙头，玉龙二期已投产，业绩或高速增长。5、风险提示金属价格大幅下跌；终端需求低于预期；疫情控制不达预期；全球通缩预期加剧等。（报告观点属于原作者，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

铜:极具魅力的基本金属铜是人类最早发现的古老金属之一，早在三千多年前人类就开始使用铜。铜原子量63.54，密度8.92，熔点1083°C，沸点2567°C。纯铜呈浅玫瑰色或淡红色，表面形成氧化铜膜后，外观呈紫铜色。地壳含量:相对稀有，储采比处于中等水平铜在地壳中的含量为0.01%，储采比在有色金属中处于中等水平。铁和铝在地壳中的含量分别为5%和8%，相比铁和铝而言，铜是相对稀有元素。根据USGS(2015)数据，铜储采比约为35，在各类有色金属中属中等水平。基本属性:优良的导电、导热性和机械加工性能，耐腐蚀性强物理属性方面，铜具有良好的导热性和导电性，不具磁性，因此是电缆和电气、电子元件等领域最常用的材料;同时，铜机械性能优异，抗张强度大，易焊接，可塑性和延展性强，易于锻造、辗轧、挤压和拉丝，能与许多金属形成合金。化学属性方面，铜还具有很强的耐腐蚀性，暴露在空气中经过氧化，会形成淡绿色铜膜，对内部金属起保护作用。铜还具有抗有机酸及碱(氨水除外)的特性，可埋在地下或浸入水中不受腐蚀。冶炼工艺:火法vs湿法铜的冶炼工艺主要有火法冶炼和湿法冶炼。铜的火法冶炼一般是先将含铜原矿石通过选矿得到铜精矿，在密闭鼓风炉、反射炉、电炉或闪速炉进行造锍熔炼，产出的熔锍(冰铜)送入转炉进行吹炼成粗铜，再在反射炉内经过氧化精炼脱杂，或铸成阳极板进行电解，获得品位高达99.9%的电解铜。该流程简短、适应性强，铜的回收率可达95%，但因矿石中的硫在造锍和吹炼两阶段作为二氧化硫废气排出，不易回收，易造成污染。产业链构成:采选、冶炼、加工到废铜回收铜的生产环节包括开采、冶炼、加工以及废铜回收再加工。首先，通过露天、地下或浸出法开采出铜矿，再粉碎浮选，精选出品位为20%-40%的铜精矿。其次通过火法或湿法冶炼，得到原生精铜。制成铜及其半成品后，再投入到下游电力、家电、房地产等消费领域。废铜经回收再加工过程可以得到再生精铜。应用领域广泛铜被广泛应用于电力、电子、机械制造、建筑等工业领域。铜及其合金的消费量仅次于钢铁和铝。铜在电气工业中应用最广、用量最大，电线、电缆、发电机的线圈等都是用铜制造的。铜还用于各种子弹、枪炮和飞机、舰艇的热交换器等部件，以及制造轴承、活塞、开关、阀门及高压蒸汽设备等，其他热工技术、冷却装臵、民用设备等也广泛使用铜和铜合金。资源储量:南美洲占半壁江山，全球铜企储量集中度显著提升地域:铜全球储量长期看较为充足，南美洲得天独厚铜全球储量长期看较为充足，可持续供给能力强。根据ICSG的数据，2016年全球铜矿总储量为560亿吨，包括已探明的210亿吨(可开采部分大约7.2亿吨)，及潜在的350亿吨储量。相比2016年产能2,200万吨和产量2,000万吨，铜储量仍然十分充足。从长期来看，铜资源可持续供给能力强。全球接近五成的铜资源储藏在南美洲。智利是全球铜储量最高的国家，占比达29%;秘鲁和墨西哥紧随其后，占比分别为12%和6%。美国和中国的储量分别占5%和4%。公司:全球铜业巨头的铜资源储量集中度显著提升，CR10升至接近90%从全球铜企业的铜储量分布看，总体呈现强者恒强的局面。其中，自由港和南方铜业最为丰富，2016年南方铜业铜矿石储量为190亿吨，自由港约130亿吨，分列全球第一、第二位。不容小觑的是，2011年至今，虽然铜价处于熊市，但Antofagasta、Teck、力拓、第一量子矿业铜储量呈扩张趋势。2016年，南方铜业、第一量子、必和必拓、自由港麦克米伦铜金等前十大铜业公司已掌握了全球约九成的铜矿储量。2011-2016年，铜矿储量CR10集中度由74.76%上升至89.65%。铜精矿供给:拉美地区举足轻重2016年全球矿山产量达到2,020万吨，其中拉丁美洲占比41%，雄踞第一，亚洲和北美洲占比分别为22%和14%。拉美地区又以智利、秘鲁两国为主，其中智利矿山铜产量550万吨，占世界铜矿供给的四分之一以上，秘鲁矿山铜产量235万吨，占世界铜矿供给的十分之一以上。根据国际铜研究小组数据，2006-2016年全球铜精矿供给从1498万吨增长到2024万吨，而光拉美地区铜精矿增量就达204万吨，说明不光从总量层面，从产量的边际增量变化角度来看，拉美地区也主导了铜精矿供给格局的变化。此外，东亚、非洲等地区近年铜精矿增量也较快，一些地区如赞比亚、刚果金未来也有进一步增产的潜力。百度搜索“乐晴智库”，获得更多行业深度研究报告精炼铜供给:中国主导边际变化地域:中国为全球铜冶炼产量最大的国家中国铜储量、矿产量不高，但冶炼产能高，是全球最大的铜冶炼国。据USGS和ICSG数据，截至2016年，中国铜资源储量只占全球4%，但精炼铜产量占全球产量的36%，2016年全球精铜产量为2,331万吨，其中中国产量850万吨，居全球第一，智利产量260万吨，居全球第二。此外，日本、美国、俄罗斯、印度等国也是重要的精铜供给国家。中国铜冶炼企业对全球铜加工费影响举足轻重。2017年全球前20大铜精炼总产能为941.1万吨，其中9家冶炼厂来自中国，产能占比高达49.41%。由于国内资源禀赋一般，国内铜冶炼企业普遍资源自给率不高，江西铜业、云南铜业等大型冶炼厂资源自给率不到20%，铜精矿多进口自智利、秘鲁等地。这也造就一个情况，即每年全球的铜精矿加工费长协价由中国冶炼企业与海外巨头签订，2017年铜精矿长协价由自由港与江西铜业协议确定，2018年长协价则由铜陵有色与自由港协议确定。2001~2016年中国精炼铜产量年均复合增速达12%。2001年中国精铜产量140万吨，2016年产量达850万吨，平均复合增速达到12%，在此期间，中国精炼铜供给全球占比也由10%提高到36%，上升26个百分点。2000~2016年，亚洲精炼铜产量由400万吨上升至1,269万吨，也主要由中国拉动，中国冶炼产能扩张的快慢一定程度上也代表了全球铜冶炼行业增长的情况。全球铜贸易格局铜精矿、铜冶炼生产与需求在地域上的不匹配导致了铜行业贸易规模较大，总览全球铜贸易格局可以看到两条主线，一是矿产铜由资源禀赋较高的南美洲、大洋洲等国流向冶炼产能丰富的亚欧等国。2016年前三大铜矿出口国分别为智利、秘鲁、印度尼西亚，前三大铜矿进口国为中国、日本、西班牙。二是精炼铜由精炼产能富余度较高的智利、日本、俄罗斯等国流向中国、德国、美国、等铜需求量较大的国家。铜贸易的便利性一定程度上也促成了其金融化需求的提升，在一些特定的宏观背景下，因贸易融资产生的铜需求变化对铜供需结构也有一定的边际影响。2017~2020年铜供需趋紧构建全球主要铜企样本库，详查全球91条铜矿产线，力求展现最为详尽的铜行业供给总貌。本文选取了10家国际铜业巨头及6家国内铜企作为样本，通过分析2009~2017年来样本公司的铜矿储量、产量、品位、资本开支、投资现金流、毛利率等关键指标的变化，回顾和总结了铜周期的变化特征。此外，我们通过数月的信息整理和草根调研，对全球91条铜矿产线的产能投放情况进行了遍历式的研究，力求展现最为详尽的铜行业供给总貌，再结合对需求端的预计和研判，我们的主要结论如下:第一，2017-2020年全球铜精矿供给增速系统性下行。根据我们对铜矿新增项目的梳理，2017-2020年全球共有约230万吨新增产量释放，约占16年产量的11%，结合相对谨慎的扰动率假设，我们预计2017-2020年铜矿复合增速为3.4%，相较12-16年高达4.8%的增速下降明显。这一情况从铜企的CAPEX的变化中也可得到部分验证，主流铜企CAPEX自2013年趋顶回落，铜矿新增产能洪峰在14-16年间已释放充分，未来铜精矿供给增速有望系统性下行。第二，2017-2020年全球新增精炼铜供给有限。2018年铜矿加工费较2017年再度下降显示矿相较冶炼仍偏紧，冶炼端供给拐点或晚于铜矿端，精矿产量释放多寡制约原生铜冶炼产量增幅。同时考虑到铜品位下行带来对回收率的考验，原生铜冶炼产量增速甚至有可能稍低于矿端增速。再生铜方面，变数主要来自中国废铜进口禁令的冲击，据安泰科估计，禁止废七类将影响国内约30万吨再生铜供应，但考虑到海外废铜回收体系较为成熟，30万吨进口量可部分由海外再生铜企业消化，对全球中长期供给影响偏小。综合来看，我们预计全球2017-2020年精炼铜产量分别为2347万吨、2427万吨、2478万吨和2549万吨，2017-2020年复合增速约为2.79%。第三，预计2017-2020年全球精炼铜需求稳中有增，供需趋紧延续，铜价有望步入长牛。一是海外经济复苏强劲，叠加原油价格攀升，带来全球再通胀预期升温，“铜博士”因自身对宏观经济的敏感性，实现优于其他基本金属的表现概率较大。二是从供需格局来看，我们综合了ICSG、WBMS以及SMM等数据构建了较为详尽的供需平衡表，我们预计2017-2020年全球精炼铜需求稳中有增，复合增速约为3.04%，2017-2020年全球铜供需平衡分别为-42、-21、-44、-64万吨，2017年已经出现短缺，2018年短缺略有缩窄，2019、2020年短缺又再度扩大。整体上我们认为2017-2020年铜供需偏紧的局面仍将持续，铜价有望步入长牛。分析师：齐丁 衡昆（安信证券）获取本文完整报告请百度搜索“乐晴智库”。

按照国家有关部门的要求，及时了解国内有色金属行业疫情期间复工复产情况，中国有色金属工业协会于2月12日起建立了“企业复工复产情况通报”。铜业分会也第一时间与理事单位，尤其是生产企业建立联络机制，其中统计的24家铜冶炼加工生产企业，涉及国内铜冶炼(粗铜)产能731万吨，占全国总产能的82%，精炼铜产能999万吨，占全国精炼产能的86%，铜加工材产能(含铜杆)760万吨，约占全国总产能的40%。企业职工约19万人。现阶段铜企业运行情况及主要问题1、铜企业已逐步复工，复工率高于行业平均水平。疫情爆发以来，铜业分会各理事单位均高度重视疫情防控工作，制定了相应防控措施，多数理事单位企业尚未发现确诊病例(湖北企业除外)。同时，按照地方政府关于延迟复工的要求，并结合企业自身实际，除铜冶炼由于工艺特点外，大多数加工和再生企业不同程度的延迟了复工日期。从统计数据看，截至2月20日铜业分会24家铜冶炼、加工业，除1家未复工外，其余企业均复工复产。其中铜冶炼企业复产率100%，产能利用率(较正常时期)70%-80%。从企业类型看，大型企业尤其是产业链相对完整的，配套体系相对健全的，产能利用率较高，个别企业产能利用率接近正常时期的水平；铜加工企业，总体复产率达到88%，最晚复工企业于2月18日复工，产能利用率约(较正常时期)50%。从复工企业类型看，大型铜加工企业复工较早，但受到返岗人员限制和下游消费抑制，总体产能利用率都不高。2、行业企业反馈的物流受阻、人员返岗率低的情况逐步缓解。在统计初期(2月12日)，企业反馈的困难主要集中在以下几个方面：一是物流受阻。随着疫情防控升级，各地封路限行、采取交通管控等措施控制疫情，跨省、跨区公路运输不畅，导致产品、原料、硫酸、物资等运输困难。二是员工无法完全到岗，职工返岗率低。浙江、广东部分地区加工企业由于省外用工人员较多，因此一些企业职工返岗率在初期仅为30%，部分冶炼企业也出现了用工不足的情况。三是资金周转紧张，返款率低，产品销售及资金占用压力大。受疫情影响，铜下游企业及用户复工率较低，造成产品库存一定积压。另外在前期可以复工的企业，多数远离消费区域，但受疫情影响，产品物流运输特别是公路运输不畅，导致产品无法及时交付客户，货款回笼难度加大，资金压力徒增；另外少数企业反馈了口罩、消毒液等防疫耗材不足等问题。在统计反馈问题中，物流受阻反馈率达90%；人员返岗率低反馈率达60%；企业资金问题和硫酸销售问题，反馈率30%。但随着疫情控制的深入和相关政策的出台，目前物流问题正逐步的到解决，企业反馈部分地区的物流问题已逐步缓解。但同时随着生产逐步正常和产能的恢复，硫酸销售困难和企业资金紧张问题正在成为现阶段的突出问题。其中硫酸销售问题反馈率已由统计初始的30%上升至目前的80%以上，其主要是原因是下游化工企业开工普遍延后或减产，硫酸作为特殊产品销售压力陡然加大，尤其是湖北地区是重要流通酸消费地区，目前铜、铅锌冶炼企业普遍存在硫酸涨库的风险，已有部分企业已经开始或计划开始压低产能来减少硫酸库存压力。3、企业资金周转问题和进口原料到港问题正成为新的关注点。由于疫情影响，供需两端受挫，市场预期不旺，有色金属价格疲软，企业资金越发紧张。一方面产品销售问题导致资金回笼出现问题，另一方面前期的信用证、押汇及贷款需要支付，银行可能要收贷，两端都挤压企业资金，因此近期生产企业比较集中的反馈了该问题。另外我国是铜原料进口大国，约有80%的铜原料需要进口解决，2019年我国共进口铜矿实物量2100多万吨，每个月约有190多万吨的进口量，2020年1月30日，世界卫生组织宣布中国新型冠状病毒疫情已构成PHEIC(即国际关注的突发公共卫生事件)。部分企业反应，一些国际供应商相继宣布不可抗力，停发进口矿，如果疫情在短期内不能结束或世界卫生组织继续延续PHEIC(即国际关注的突发公共卫生事件)判断，中国铜冶炼企业将有可能不得不面临无原料可用的境地，或者出现竞相压价采购原料，加大进口原料谈判的难度。总体上看，铜行业企业对疫情防控比较到位，大型骨干铜企业生产运行基本平稳，随着疫情逐步得到控制和一系列促进企业复工复产的政策落实，在疫情控制初期爆发的如物流受阻问题、人员返岗问题逐步缓解。而铜行业自身存在的结构矛盾诸如硫酸产能过剩、原料采购压力等等在此期间愈发凸显。对铜企业下一步应对措施和今后行业发展的几点思考一是企业要做好复工人员的疫情防控。前一阶段铜企业疫情防控较好的主要因素是冶炼企业多数用的是本地职工，部分企业采用封闭化管理，而加工企业复工率低，同时复工初期多为本地职工，因此总体控制较好。但随着外省职工的逐步返岗复工，尤其是铜加工企业复工率逐步提升(相对人员密集型)，大量职工开始返岗，这也加大疫情防控难度，因此企业应高度重视。二是企业应强化防范资金风险。从目前企业反馈的信息看，资金问题应成为企业现阶段防控重点。尤其是中小型冶炼企业和民营企业要注意滞销导致资金回笼出现问题以及与银行之间的信贷风险的防控，要及时和当地政府和银行保持沟通，避免出现资金链断裂。同时建议政府有关部门研究出台相关政策，保证信贷资金支持，对授信内存量业务予以续作，不抽贷、不断贷、不压贷，不改变增强授信担保条件从而变相限制使用授信，对企业复工予以资金支持。三是继续加大供给侧结构性改革力度。除了物流、人员返岗问题是疫情期间的不可抗力外，企业当下遇到的硫酸销售困难、进口原料采购困难等问题，在疫情之前就已经出现，这次疫情只是更加凸显了矛盾而已。因此从行业健康发展角度看，当下中国铜冶炼产能已经接近饱和，原料供应矛盾日益凸显，下游副产硫酸供应严重过剩，同时冶炼产生的固体废物对环境的压力也日益显现，因此严控新建产能，优化产业结构应成为全体铜行业企业的统一认识，同时行业协会应继续向国家有关政府部门发出声音，通过政策引导，抑制各省(市)新建冶炼产能的冲动。四是加快自救同时不忘转型升级和新机会。目前看，疫情的爆发，在一定程度上抑制了消费，相信未来几个月随着疫情的逐步解除，铜的消费短期会出现大幅增加，同时国家为拉动经济，全国各地将涌现更多的政策利好的机会。因此企业要积蓄力量，保持敏锐的嗅觉，迎接新机遇和新机会。另外企业经营者要有创新经营思维，谋划更长远的发展规划。就铜行业发展来讲，有条件的矿山企业应大力发展智能矿山，推进无人化开采；冶炼和加工企业在发展智能制造方面则是未来企业转型升级的重点。疫情过后，一切恢复常态。现在，既不要低估了疫情对经济的影响，更不要高估了疫情对企业的影响。我们一定要认识到危机之后充满机遇，只有坚持到最后，才能迎接曙光。（文章来源：上海金属网）

一、中国有色金属行业的概况与产业链分析有色金属是国民经济、人民日常生活及国防工业、科学技术发展必不可少的基础材料和重要的战略物资。农业现代化、工业现代化、国防和科学技术现代化都离不开有色金属。此外，没有镍、钴、钨、钼、钒、铌等有色金属也就没有合金钢的生产。世界上许多国家，尤其是工业发达国家，竞相发展有色金属工业，增加有色金属的战略储备。当今有色金属已成为决定一个国家经济、科学技术、国防建设等发展的重要物质基础，是提升国家综合实力和保障国家安全的关键性战略资源。作为有色金属生产第一大国，中国在有色金属研究领域，特别是在复杂低品位有色金属资源的开发和利用上取得了长足进展。有色金属产业链就是围绕有色金属生产及服务所形成的一系列相互联系、相互依存的环节之间的上下游链条，包括矿产勘探、矿产开采、选矿、冶炼、金属加工(含粗加工和精加工)、终端消费晶生产等主要环节。上游行业包括矿产资源、能源、交通运输，下游行业为建筑业、汽车、家电业及电力行业，在铜和铝的终端消费中，电力、建筑均占据很大的比重，锌主要用途是电镀版，主要应用于汽车、建筑和船舶行业。资料来源：公开资料整理2018上半年中国有色金属行业主营业务收入达到24600.6亿元，累计下降14.3%。回顾2013-2017年有色金属行业营业收入情况：近五年来，中国有色金属业营业收入较为稳定，2018上半年是近年来中国有色金属营业收入首次下降。资料来源：公开资料整理在行业利润总额方面，2018年上半年中国有色金属行业为638.7亿元，与2017年同期相比下降了35%。回顾2013-2017年，中国有色金属行业利润总额较为波动，2015年有色金属行业利润总额下降速度为9.5%，到2016年中国有色金属行业利润总额上涨速度高达44.4%，也是近5年，利润总额增长速度最大的一年。资料来源：公开资料整理近年来，有色金属行业盈利能力持续稳定增长，2017年中国有色金属行业毛利率为10.6%，与2016年相比增长了3.2%；销售利润率为3.5%，与上年相比下降了0.1%。2018上半年有色金属毛利率为6.3%，销售利润率为2.6%。资料来源：公开资料整理2018年上半年，105家有色金属企业实现营业收入7077亿元，较2017年同期的6523亿元增长8%；毛利及净利润增长同样明显，上半年分别达到778亿元、272亿元，同比增长18%、25%。资料来源：公开资料整理从细分板块来看，除了铝板块企业出现下滑，其他细分板块企业均实现同比正增长。其中，钴企业营收增长最为明显，上半年营收达到223亿元，同比增长达40%；永磁企业、钨企业、锂企业增幅也较大，同比增速均超过26%。资料来源：公开资料整理截止2018上半年，中国有色金属行业企业数量减少至6751家，其中亏损企业数量为355家，亏损总额为189亿元。2013-2018年上半年中国有色金属行业企业数量及亏损总额统计资料来源：公开资料整理2018年以来，有色金属行业总体延续了平稳运行走势。2018年1-8月，全国十种有色金属产量3571万吨，同比增长3.8%，增速同比回落1.1个百分点。其中，铜产量584万吨，增长11.4%，提高5.2个百分点；电解铝产量2221万吨，增长3.5%，回落2.6个百分点；铅产量310万吨，增长6.2%，提高1.1个百分点；锌产量370万吨，同比下降1.4%，降幅同比收窄0.9个百分点。氧化铝产量4476万吨，增长2.8%，增速同比回落14.7个百分点。资料来源：公开资料整理2017年，中国有色金属进出口贸易总额（含黄金首饰及零件贸易额）1349亿美元，同比增长15.1%。其中：进口额974亿美元，同比增长26.3%；出口额375亿美元，同比下降6.3%，贸易逆差规模在2011-2017年间波动上升，2017年贸易逆差达到近几年最大值599亿美元。资料来源：公开资料整理2017年，国内主要有色金属价格同比大幅回升。2017年，铜、铝、铅、锌现货均价分别为49256元/吨、14521元/吨、18366元/吨、24089元/吨。2018年以来，主要金属产品价格保持稳定，并未延续强劲上涨势头。8月份，上海期货交易所当月期货铜平均价格为49278元/吨，比上月和2017年同期均上涨0.2%；电解铝、锌平均价格分别为14301元/吨和21523元/吨，比上月上涨0.9%和0.8%，同比下跌2%和7.1%；铅平均价格为18577元/吨，比上月下跌1.7%，同比上涨5.5%。与上月相比，铜、电解铝、锌价格略有上涨，铅价格下跌。资料来源：公开资料整理相关报告：华经产业研究院发布的《2019-2025年中国有色金属行业市场评估分析及发展前景调研战略研究报告》三、当前有色金属工业发展面临的主要问题1、产能回潮，“去产能”能否巩固的问题2016年6月，国务院办公厅发布《关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见》后，有色金属产品价格止跌回升，价格进入了新的上升通道。在这种情形下，一度实施弹性生产的电解铝产能加速复产、新建待投产能快速释放、新开工项目投资增长，产能过剩压力持续加大。有色金属“去产能”向好发展的基础尚不牢固，盲目投资、无序发展、布局不够合理、产业集中度不高等深层次问题尚未根本解决。2、高端产品比重偏低，产品质量有待提高1）当前有色金属工业新旧动能转换有一些亮点，新能源汽车的需求带动了有色金属钴、锂等新材料的发展，轨道交通和汽车用铝的产量和用量持续增长，进一步促进了高端运输铝材的应用。但这些高端材料和新材料在产业体系中所占比例不高，新旧动能转换总体缓慢。2）从创新能力看，中国有色金属工业原始创新偏少、基础共性关键技术、精深加工技术和用技术研发不足。例如，美铝有3万项专利，飞利浦有10万项专利，相比之下，中国企业拥有专利少得多，特别是原创性专利少(陈全训，2011)。铝加工几百个常用牌号，中国自己研发的却很少，大多数是国外牌号的翻版;万吨挤压机等先进设备，虽然能制造，但关键控制设备还需要进口。3）在质量方面，主要表现在两点:一是产品质量的一致性较差，均匀性、稳定性不足，造成下游用户使用困难;二是大路货产品多、高精尖产品少。由于产品存在质量稳定性差和成本高等问题，大飞机用铝合金预拉伸厚板和铝合金蒙皮板、乘用车铝面板等尚不能产业化生产，电子级12英寸硅单晶抛光片、部分大直径超高纯金属靶材、宽禁带半导体单晶抛光片、航空医疗领域高端钛产品、部分高端铜铝板带箔材等仍依赖进口。3、部分产品依赖国际市场，成为贸易保护主义攻击对象中国部分有色金属产品产量已经接近或者超过全球一半的供应者，如原铝、铜、锌、锡、钒、稀土等。在矿产工业中，中国的供给市场一直有着较大风险:是多项矿产出产的世界之最——稀土(2017年全世界供给的81%)、锑(73%)、钒(54%)、铅(51%)、钼(45%)、锌(39%)、锡(34%)。据报道，2013～2016年，美国至少向中国进口了20%的钽、钨、天然石墨和碲，超过10%的镉、钴、铟、五氧化钒;锂、溴和铝也来源于中国的出口。4、环保压力大，绿色发展任务重尽管中国有色金属工业节能减排取得积极进展，但是与人民对美好生活的向往的要求还是有一定差距的。有色金属工业开采和冶炼废水、废气、废渣排放量都较大，对生态环境影响突出，特别是重金属污染历史欠账多、社会关注度高，国家已经将有色金属列为重金属污染防控重点行业。随着2015年“史上最严”的新《中华人民共和国环境保护法》和2018年“史上最严”《中华人民共和国环境保护税法》正式实施，配合“两高”司法解释，以及区域性和行业性的专项整治，如《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》等，更由于中央环保督查实现31个省份全覆盖、力度越来越大，中国有色金属工业环保治理与绿色发展面临越来越大的压力。部分企业将因为生产技术不达标、环保改造不到位面临被关闭的风险，一些企业将面临搬迁的问题，一些企业将因为环保治理投入加大造成的成本上升而丧失市场竞争力。四、促进有色金属工业高质量发展的政策建议1、坚持扩大应用水平和淘汰落后产能并举，优化供需结构1）推进产能置换和淘汰落后产能。建立电解铝、铜冶炼等主要冶炼产能预测预警机制，加强预警引导，严控产能过剩。2）积极扩大应用领域和应用水平。3）重点扩大铝的应用。4）有条件扩大铜的应用。5）努力扩大稀有金属应用，提升钨、钼、锡、锑等稀有金属应用水平。2、着力降低融资、用能、交易等成本，扶持实体经济发展帮助企业解决“融资难、融资贵”问题。落实有扶有控的信贷政策，建立产融信息对接机制，加强信息共享，引导金融机构按照风险可控、商业可持续原则，重点支持符合行业规范条件、环境保护和安全生产持续达标、有市场前景和经营效益的骨干企业。支持符合条件的有色金属企业拓宽直接融资渠道，在资本市场进行股权融资。对符合条件的重大国际合作项目，引导金融机构给予优惠贷款等。发挥行业协会作用，建立企业白名单制度，行业协会定期向中国人民银行有关金融机构报送符合支持方向的企业白名单，促进银企对接政策落地，防止对有色金属行业金融政策的“一刀切”，帮助规范企业解决“融资难、融资贵”问题。3、实施创新发展战略，推进高端化制造所谓高端化制造，就是通过科技创新，不断提高精深加工水平，提高产品质量、科技含量，提高产品附加值。4、大力推进两化融合，推广应用智能制造和“互联网+”大力推进两化融合，在重点领域开展数字化矿山、智能制造示范工厂试点，提升企业研发、生产和服务的智能化水平，提高产品性能稳定性和质量一致性。鼓励业态创新和模式创新，促进“互联网+”与企业生产经营全过程融合，推广个性化定制、柔性化制造，满足多样化、多层次需求。5、发展循环经济，推动绿色发展建设城市矿山，促进循环利用。进一步推进节能减排和污染防治。相关政府部门和行业协会应优选一批先进技术成果，向全行业推介，加大成果转化力度，促进铜、铝、铅、锌等主要有色金属冶炼领域重大节能降耗先进技术推广应用。组织力量开展硫化物、氮氧化物汇集颗粒物减排等技术公关及推广，支持高铝粉煤灰综合利用技术研发及产业化，大力发展重金属污染减量化、有毒有害原料替代、废渣资源化等绿色工艺技术装备。全面修订铜、铝、铅锌、钨、钼、锡、镁等行业规范及准入条件，明确行业规范，鼓励和引导行业转型升级，适应新形势下的产业技术进步需求，提高技术、能耗、环保等门槛，用更严标准倒逼企业实施清洁生产，助推行业绿色发展。6、加强国际合作，尤其是“一带一路”国际产能合积极落实“一带一路”倡议，充分发挥中国有色金属先进技术和装备优势，带动先进装备、产品、技术、标准、服务的全产业链输出，提高国际化经营能力。按照《国务院关于推进国际产能和装备制造合作的指导意见》要求，充分发挥中国铜、铝、铅、锌等有色金属冶炼以及铜、铝深加工技术、装备和人才优势，综合考虑资源能源、政治、法律、市场等因素，鼓励有实力的企业集团在资源丰富的中部和南部非洲、中亚、东南亚、西亚、中东、南美等地区建设冶炼项目，在有色金属消费潜力较大的国家和地区建设深加工项目。