通信市场调研

核心摘要：相较于4G，5G在网络架构、实现方式、运维及服务对象方面均发生了变化。在网络架构方面， 5G射频与天线紧耦合，核心网下沉至更靠近用户侧；在实现方式方面，5G核心网已实现IT化，基站IT化正在研究，近几年可商用；在运维方面，智能运维将代替人工，成为主流；在服务对象方面，行业客户成为5G网络的重点服务对象，营收增长的新动力。5G的变化为产业链上下游企业带来机遇的同时，也带来了极大的挑战。产业链上下游企业基于主营业务优势切入5G行业应用。对于电信运营商来说，5G时代，发力边缘云及行业应用解决方案业务正当时。对于主设备厂商来说，基站的IT化使市场竞争变得更加激烈，凭借通信领域的积累，发展行业解决方案具备优势。对于IT设备厂商来说，基站的IT化为其带来进入通信领域的机会。对于基站天线厂商来说，下游客户高度集中，竞争更加激烈，毛利率进一步降低。对于运维服务商来说，智能运维导致原运维市场萎缩严重，急需转型。对于电信运营商、主设备厂商、IT设备厂商及专网厂商来说，需抓住5G行业应用发展机会，寻求增长新动能。对于运维与基站天线厂商来说，5G对其主营业务带来了较大的冲击，需尽快实现业务转型。在发展行业应用时，行业解决方案服务商需聚焦目标领域，布局上层应用，与互补企业形成战略合作。本质：5G网络的“与众不同”5G网络架构的变化相较于4G，5G射频与天线紧耦合，核心网下沉至用户侧相较于4G，5G网络无线侧与核心网侧架构均发生了变化。在无线侧，大规模天线的端口多，与射频单连接困难且损耗大。为解决该问题，5G将无源天线与射频拉远单元（RRU）融合，形成有源天线处理单元（AAU）。在核心网侧，为满足低时延的业务需求，核心网功能拆分为NGC与MEC两个单元，MEC下沉至用户侧，以降低端到端时延 。5G设备逐渐IT化5G核心网已实现IT化，基站IT化正在研究，近几年可商用5G核心网与基站设备正向着IT化发展。目前5G核心网已经实现了IT化，基站的IT化尚处于研究阶段，距离商用至少还需要3年时间。相较于4G，5G核心网发生了颠覆性的变化。为实现5G网络的高性能及行业应用的发展需求，5G核心网基于云原生设计，使用x86通用通用服务器，采用NFV技术，实现了云化。因政治、技术及成本等因素，目前全球头部供应商及ICT厂商正在积极研究基站的IT化。目前主导基站IT化的联盟有ORAN与Open RAN。ORAN主要的成员以欧洲与亚洲的运营商为主，通信企业较多，互联网企业较少。Open RAN主要以美国的运营商与头部互联网企业为主。虽然当前基站的IT化存在一定的争议，但必将成为未来的发展趋势。5G智能运维AI在5G网管侧的应用相对成熟，部分应用已在现网中落地5G网络的规模及多元化的应用场景为5G网络的部署与运营带来了极大的挑战。为提升5G网络的自动化、智能化水平，以降低5G网络部署、运维和优化成本，提高网络的资源利用效率，增强网络差异化、定制化服务能力以保障用户体验，5G网络引入AI势在必行。AI主要用于5G的网管侧与网元侧，前者主要是实现网管的自动化与智能化，以达到节能的目的，后者主要是实现核心网及基站的智能化，以保障用户的差异化网络体验。当前，AI在网管侧的应用相对成熟，部分应用已经在现网中实现了应用。AI在5G网元侧的应用尚处于研究阶段，距离商用还需要一段时间。整体来看，5G与AI的融合尚处于初级阶段，深度融合赋能业务发展还需要时间。5G网络服务对象的变化行业客户成为5G网络的重点服务对象，营收增长的新动力5G第一次将以人为中心的通信，扩展到了以人与物为中心的通信，从而实现了万物互联。5G网络大带宽，高可靠低时延及大连接的特性，能够支持智慧医疗、智慧能源、智慧交通及工业互联网等应用场景的发展，助力产业的数字化转型。5G网络的服务对象也将从C端用户扩展到行业用户。从移动用户数来看，目前我国移动电话的普及率已达到114%，存量用户也将随着网络成熟度提升逐渐升级为5G套餐，但新用户增长乏力。从移动数据及营收来看，移动数据流量快速上升，而移动数据及互联网业务收入的增速一直下降。未来，行业用户将成为5G网络的重点服务对象，营收增长的新动力。变化：5G带来的机遇和挑战5G带来的机遇与挑战产业链上下游企业应提升洞察力以应对外部环境的不确定性5G网络架构的变化，网元设备的IT化、与AI的融合及服务对象的变化为产业链上下游企业带来机遇的同时，也对部分企业带来了极大的挑战。为应对5G带来的变化，各企业大概率会基于现有业务作出一些改变，必将导致行业环境的不断变化。因此，5G时代，产业链上下游企业应提升市场洞察力，以应对外部环境的不确定性。5G带来行业应用发展机会产业链上下游企业基于主营业务优势切入5G行业应用5G服务对象的变化为企业带来发展行业应用的机会。产业链上下游企业纷纷凭借自身主营业务的优势切入5G行业应用解决方案。5G行业解决方案主要由CT解决方案与IT解决方案两大部分组成。电信运营商、设备厂商、集成商及专网厂商主要凭借自身在通信领域的优势从CT解决方案切入，部分企业正在通过自研与集成的方式积极拓展IT解决方案。IT设备厂商与云服务厂商主要是从IT解决方案切入，部分企业也正在通过自主研发的方式拓展小基站业务。在CT解决方案方面，国家尚未发布专网频段，虚拟专网将是未来的主要发展趋势。5G行业解决方案服务商必须要与电信运营商合作，使用运营商网络。在IT解决方案方面，5G行业解决方案服务商与行业用户的合作方式比较灵活，可根据用户需求，销售或提供租赁服务。电信运营商面临的机遇与挑战电信运营商发力边缘云及行业应用解决方案业务正当时3G/4G时期，运营商错过了发展互联网应用的最佳时期，最终沦为纯管道。5G网络架构与服务对象的变化为运营商带来新的发展机遇。在网络架构方面，核心网用户面（UPF）下沉，支持云化部署，可与MEP一云承载，为行业用户提供低时延的云服务。目前，运营商还在探索UPF与MEP的部署方式。在现网试点中存在UPF与MEP集成部署、分离部署及部分共享部署三种方式，出于对成本与机房资源的考虑，后续在更靠近基站侧的地方可能会向集成部署发展。在服务对象方面，行业应用成为了5G网络的重点应用场景，行业客户成为了运营商重点服务对象，为运营商带来了巨大的增量市场，也带来了发展行业应用的机会。当前，电信运营商均成立研究院以支持行业应用的发展。前期由政企客户部拓展行业客户，并将需求导入至后台研究院。然后，研究院根据行业客户需求出具一体化的ICT解决方案，并与电信运营商旗下的其它子公司、供应商共同完成交付。虽然电信运营商发力边缘云及行业应用解决方案业务正当时，但当前主要以集成为主，受制于供应商，响应速度慢，缺乏自主开发能力，创新能力差。主设备厂商面临的机遇与挑战主设备厂商竞争更加激烈，具备发展行业解决方案的优势5G时代，对于主设备厂商来说，机遇与挑战并存。基站的IT化降低了进入主设备领域的门槛，将打破现在华为、中兴、爱立信、诺基亚及三星五家垄断的格局。主设备厂商将面临更加激烈的市场竞争。AI在运维/优化中应用将为主设备厂商原厂维护/优化业务带来冲击。但服务对象的变化也为主设备厂商带来发展行业应用的机会。在基站IT化方面，诺基亚积极拥抱Open-RAN，其它主设备厂商尚未进行规模投入。在5G智能运维方面，华为、中兴等主设备厂商已发布网络智能运维平台。在行业应用方面，主设备厂商根据网络的覆盖情况，灵活的与电信运营商合作，形成CT解决方案，通过自研或集成的方式形成IT解决方案，最终为行业用户提供一体化的ICT解决方案。整体来看，5G时代，主设备厂商将面临更加激烈的竞争。发展行业应用时，在CT解决方案方面有较大优势，在IT解决方案上面，除华为外，其它主设备厂商主要以集成为主，缺乏自主研发能力。IT设备厂商面临的发展机遇IT设备厂商积极发展小基站，为行业提供ICT一体化解决方案5G时代，产业的数字化转型，加速了ICT的融合。基站的IT化，为IT设备厂商带来了发展小基站的机会。IT设备厂商正在积极发展ORAN，致力于为行业客户提供一体化的ICT解决方案。ORAN成熟前，在CT解决方案方面，IT设备厂商的合作方式比较灵活。IT设备厂商可以设备厂商绑定，确定使用某一家的基站设备后再与电信运营商合作，也可以直接与运营商合作，由运营商决定使用哪家的设备。从客户关系方面来看，IT设备厂商凭借长期服务于企业客户优势，也具备一定的企业客户资源。整体来看，IT设备厂商在发展5G行业应用方面，具备一定优势。基站天线厂商面临的挑战基站天线下游客户高度集中，竞争更加激烈，毛利率降低4G时期，基站天线是无源天线，天线厂商通过投标的方式为运营商提供完整的天线设备。5G时代，射频单元与基站天线强耦合，电信运营商采用捆绑采购的方式，由主设备厂商打包为其提供完整的解决方案。主设备厂商与基站天线厂商存在生产代工与采购两种合作模式。生产代工模式是指研发与设计由主设备厂商完成，生产由天线厂商完成。采购模式是指基站天线厂商给主设备厂商交付完整的天线系统，即天线的研发、设计及生产均由天线厂商完成。目前，在主设备厂商中，华为与三星具备基站天线的设计能力，主要采用生产代工的模式。中兴、爱立信及大唐主要以采购的方式为主。5G时代，天线厂商的下游客户高度集中，竞争更加激烈，毛利率降低，价格战严重，且市场份额依赖主设备厂商份额。头部基站天线厂商长期与电信运营商、主设备厂商的合作，在竞争中具备较大优势，而其它基站天线厂商将会面临生死的挑战。因此，基站天线厂商需要尽快转型，提升核心竞争力，向高端产品发展。运维与优化服务商面临的挑战智能运维导致原运维市场规模萎缩，需尽快转型应对2G/3G/4G时代，网络运维优化主要以人工为主。运营商需要第三方企业为其提供网络运维与优化服务，主要是以人员数量及工时作为支付依据。5G时代，运维向智能化发展，为运维优化企业带来极大的挑战。一方面，5G智能运维将极大提升运维效率，系统代替人工，从而降低了对运维人员数量的需求。另一方面，5G智能运维对运维人员的技能要求更高。4G时代，网络运维以网络为中心，对现场维护、现场支撑等低端运维人员需求量大。5G时代，网络运维以业务为中心，低端工作实现自动化、智能化，对高端人才需求大。目前来看，第三方维护与优化企业大多已近处于亏损状态，但是面临挑战，尚未开始应对。案例：典型企业案例分析电信运营商—中国联通中国联通产业互联网及IDC业务发展初见成效中国联通的产业互联网及IDC业务发展初见成效。在产业互联网方面，中国联通积极推进“云+智慧网络+智慧应用”新融合营销模式，聚焦重点行业应用类产品做深做透，不断提升产品标准化和规模化复制，培育5G+垂直行业应用融合创新发展。2020年上半年，中国联通产业互联网业务收入已达到227亿人民币，占比总服务收入的16.4%。在IDC业务方面，中国联通积极发挥融合服务优势，为客户提供全方位解决方案。目前的客户已覆盖腾讯、阿里巴巴、百度、京东等互联网公司、金融公司及政府机构。IDC业务收入已由2019年上半年的82亿元增长至2020年上半年的101亿元人民币。电信运营商-联通小沃5G认证提供账户认证及管理一体化方案，已接入1000+款APP联通小沃5G认证业务是基于运营商独有的数据网络认证能力+ 数据能力+ 账户触点，以手机号码作为账号体系的载体，为企业提供全面的账户认证及管理的一体化解决方案。5G认证业务具备瞬时登录、安全认证、定制SDK、三网接入（电信世纪龙、中移互联网）等优势，目前已经接入1000多款APP，覆盖多领域的主流APP。主设备厂商-华为持续为运营商创造价值，打造数字平台，赋能千行百业在运营商市场，华为持续为客户创造价值，使能5G网络的价值最大化。在网络运维方面，华为提出自动驾驶网络，实现运营商网络效率提升，助力运营商数字化转型。在政企市场，华为围绕联接+计算+AI的ICT基础设施，构筑开放的生态，通过打造数字平台，赋能千行百业 。IT设备厂商-联想布局5G网络设备与行业解决方案，与运营商形成紧密合作5G核心网与基站的IT化，为联想带来了进入通信领域的机会。联想凭借在IT领域的优势，2014年开始积极布局5G技术领域。目前，联想在5G技术标准、5G终端、5G网络设备及5G行业解决方案方面均取得了一定的进展。在5G技术标准方面，联想申请的标准必要专利已经超过1200件。在5G终端方面，联想主要是聚焦于C端产品，涉及5G PC、手机及AR眼镜等终端产品。在5G网络设备方面，主要包括云化小基站，MEC软件平台和MEC硬件等。在5G行业解决方案方面，主要聚焦在智能制造、车联网、智慧园区等垂直领域，并采取与运营商紧密合作的策略，打包为行业客户提供ICT一体化解决方案。基站天线厂商-摩比发展摩比发展着眼于全球通信市场，持续发力基站射频技术摩比发展是一家一站式无线通信天线及基站射频子系统供应商。为抓住5G行业应用发展机会，摩比发展致力于打造多元化的产品组合。当前摩比发展的业务包括天线系统、基站射频子系统、覆盖延伸方案及其他。在天线系统业务上，摩比发展一方面积极拓展国际客户，一方面积极拓宽天线系统产品品类。在基站射频子系统业务上，2020年摩比发展已经与中兴通讯、诺基亚等主设备厂商在5G射频子系统、陶瓷介质滤波器等多个项目上形成了合作。在覆盖延伸方案及其他产品，2020年上半年业务营收较2019年同期增长了75.6%，实现了一定进展。在客户结构方面，受5G网络架构的影响，5G网络中高频段建设采用捆包（射频+天线）采购的交付方式，摩比天线系统主要交付给设备厂商，因此，2020年上半年，摩比发展的营收中，主设备厂商占比提升。在发展规划方面，摩比发展着眼于全球通信市场，将持续发力基站射频技术。建议：5G时代，通信企业发展建议5G行业解决方案服务商发展建议聚焦目标领域，布局上层应用，与互补企业形成战略合作5G行业应用的发展面临着行业壁垒高，需求碎片化、定制化成本高、行业终端少、虚拟专网不成熟等诸多困难。截止到2020年12月，全球已有519款5G终端，但主要以手机与CPE为主，行业终端少。虚拟专网也需要在2021年三季度才能成熟。5G行业应用是分阶段发展的。2020年智慧交通与智慧城市等应用发展速度快。随着ICT基础设施的不断完善，未来几年，工业互联网及智慧能源等应用的发展速度会较快。当前，5G行业解决方案集成商主要是从主营业务切入，通过自研或集成的方式拓展新的能力，为行业用户提供ICT一体化解决方案。集成的方式受制于供应商，响应速度慢，且创新能力差，缺乏核心竞争力。虽然通过自主开发的方式全面发展ICT解决方案，具备较大优势，但是需要巨大的资金投入，风险较大。因此，5G行业解决方案服务商一方面需要根据自身能力，结合市场发展情况，聚焦目标领域，自主开发上层应用，以抓住关键节点，掌握核心竞争力。另一方面积极寻求与互补企业形成紧密的战略合作，增强整体核心竞争力。5G时代，通信企业发展建议深耕主营业务，并不断拓展新能力，以提升自身核心竞争力为应对5G带来的机遇与挑战，通信企业应深耕主营业务，并不断拓展新能力，以提升自身的核心竞争力，支持企业的持续发展。对于电信运营商、主设备厂商、IT设备厂商及专网厂商来说，需抓住5G行业应用发展机会，寻求增长新动能。对于运维与基站天线厂商来说，5G对其主营业务带来了较大的冲击，需尽快实现业务转型。

2019年我国制造业PMI指数一直在50%上下波动，非制造业PMI指数虽然高于50%，但呈下降趋势。2020年初，新冠疫情爆发，停工停产等治理措施导致2月份PMI指数骤降。下半年国内疫情得到控制，PMI指数逐渐恢复，但制造业PMI指数依然比较低。中国手机网民数量近三年始终保持着高速增长的态势，截至2020年6月，中国手机网民数量已经达到9.3亿人；与此同时，手机网民普及率也已经达到66.5%。手机网民增加为企业智慧通信产品在员工中普及奠定坚实基础，主要影响一方面来自于企业员工的手机普及率提高，企业可以减少硬件终端的采购，降低了企业智慧通信产品的使用成本；2019年中国企业智慧通信产品市场整体营收达到871亿元。各个细分产品线规模均达到百亿量级，其中智慧监控与在线办公市场占比最高，均达到26%。政府部门对于智慧监控、在线办公、视频会议均有着巨大的需求量，成为企业智慧通信产品领域竞争最为激烈的市场。

5g概念第五代移动通信技术（英语：5th generation mobile networks或5th generation wireless systems、5th-Generation，简称5G或5G技术）是最新一代蜂窝移动通信技术，也是继4G（LTE-A、WiMax）、3G（UMTS、LTE）和2G（GSM）系统之后的延伸。5G的性能目标是高数据速率、减少延迟、节省能源、降低成本、提高系统容量和大规模设备连接。Release-15中的5G规范的第一阶段是为了适应早期的商业部署。Release-16的第二阶段将于2020年4月完成，作为IMT-2020技术的候选提交给国际电信联盟（ITU） 。ITU IMT-2020规范要求速度高达20 Gbit/s，可以实现宽信道带宽和大容量MIMO。2019年10月31日，三大运营商公布5G商用套餐，并于11月1日正式上线5G商用套餐。市场行情证券分析行业资讯2021-03-01 回购公司股份进展情况的公告大富科技回购公司股份进展情况的公告:截至2021年2月28日,公司累计通过股票回购专用账户以集中竞价方式实施回购公司股份2,213,200股,占公司总股本的0.29%,最高成交价为10.23元/股,最低成交价为9.18元/股,成交总金额为21,849,385.58元(不含交易费用),回购符合相关法律法规及公司回购股份方案的要求。 使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理进展的公告:公司近日使用闲置募集资金购买理财产品的相关事宜公告。2021-03-01 公司股东减持计划期限届满的公告信维通信公司股东减持计划期限届满的公告:公司近日收到股东出具的《股东减持计划期限届满的告知函》,截止2021年2月26日,减持计划期限已届满。2021-02-27 2020年年报世纪鼎利公布2020年年报：期末股东权益24.25亿元，实现净利润2592.3万元，基本每股收益0.05元,净资产收益率1.0688%。2020年度分配融资方案：--。2021-02-26 控股股东办理部分股份解除质押公告亚光科技控股股东办理部分股份解除质押和非公开发行可交换公司债券办理补充担保及信托登记的公告:太阳鸟控股于2021年2月24日将其所持有公司的部分股份办理了解除质押,且于同日将其所持有的11,000,000股公司股票自其证券账户划入为非公开发行可交换公司债券开立的“太阳鸟控股-财信证券-19太控EB担保及信托财产专户”,以办理补充担保及信托登记。2021-02-09 董事会决议华星创业董事会决议:通过《更正2020年第三季度报告的议案》;《最近三年及一期非经常性损益明细表》等议案。2021-02-09 公司部分银行账户被冻结的进展公告ST数知公司部分银行账户被冻结的进展公告:公司部分银行账户已被海淀法院解除冻结,但仍处于顺义法院和西城法院冻结中。行业公告2021-03-02 公司公告 世纪鼎利：补充更正公告证券代码：300050证券简称：世纪鼎利公告编号：2021-019。珠海世纪鼎利科技股份有限公司补充更正公告珠海世纪鼎利科技股份有限公司（以下简称“公司”）于2021年2月27日披露了《关于续聘会计师事务所的公告》（公告编号：2021-010）、《关于会计差错的更正公告》（公告编号：2021-013），因工作人员疏忽，导致上述公告部分内容出现差错，现将公告补充更正如下：2021-03-01 交易所公告 大宗交易(深)大宗交易 。权益类证券大宗交易（协议交易） 交易日期 证券代码 证券简称 成交价格 成交量 成交金额 买方营业部 卖方营业部 （元） （万股/万份/万张） （万元） 2021-03-01 000651 格力电器 59.00 23.72 1399.48 中国国际金融股份有限公司上海分公司 机构专用2021-03-01 公司公告 大富科技：关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理进展的公告证券代码：300134证券简称：大富科技公告编号：2021-015。关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的进展公告本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。（以下简称“公司”）于2020年7月8日以现场结合电话会议方式召开第四届董事会第九次会议，审议通过了《关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的议案》，公司及全资子公司拟使用募集资金不超过人民币16亿元购买保本低风险、流动性高的理财产品，在上述额度内，资金可循环滚动使用，详细内容请见公司于2020年7月8日在巨潮资讯网上披露的《关于使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理的公告》（公告编号：2020-051）。现将公司近日使用闲置募集资金购买理财产品的相关事宜公告如下：2021-03-01 公司公告 信维通信：关于公司股东减持计划期限届满的公告证券代码：300136证券简称：信维通信公告编号：2021-006。深圳市信维通信股份有限公司关于公司股东减持计划期限届满的公告股东彭浩先生保证向本公司提供的信息内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。2021-02-26 交易所公告 深圳证券市场创业板（含CDR）交易公开信息(2021-02-26)深圳证券市场创业板（含CDR）交易公开信息。(2021年02月26日)证券列表----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------2021-02-09 公司公告 ST数知：关于公司部分银行账户被冻结的进展公告证券代码：300038证券简称：ST数知公告编号：2021-020。北京数知科技股份有限公司关于公司部分银行账户被冻结的进展公告北京数知科技股份有限公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。北京数知科技股份有限公司（以下简称“公司”）于2021年2月2日披露了《关于公司部分银行账户被冻结的风险提示公告》（公告编号：2021-017）、2021年2月8日披露了《关于深圳证券交易所对公司关注函回复的公告》（公告编号：2021-020），公司因融资纠纷、委托贷款纠纷等原因，被法院冻结了公司部分银行账户，具体情况可查阅以上公告。今日上午，经公司查询银行账户信息并与银行联系确认，获知公司部分银行账户已被海淀法院解除冻结，但仍处于顺义法院和西城法院冻结中，具体情况如下：一、解除部分冻结的银行账户基本情况

第一章行业概况指利用有线、无线的电磁系统或者光电系统，传送、发射或者接收语音、文字、数据、图像以及其他任何形式信息的活动。由RTNet建立起A、B、C3点组成的环状网，综合了SDH传输、窄带交换及信令、宽带交换、接入网等技术。RTNet网是一个以科学实验和检测等非运营为目标的网络，因此利用5个交换机和8个信令转接点按长途网和本地网组成以两套编号方式构成的网络。图通信行业产业图谱图通信行业产业图谱图动态推演2020年电信业务收入累计完成1.36万亿元，固定通信业务实现收入4673亿元；2020年，移动通信业务实现收入8891亿元，比上年下降0.4%，在电信业务收入中占比降至65.5%，全国电话用户净减1640万户，总数回落至17.76亿户。其中，移动电话用户总数15.94亿户，全年净减728万户，普及率为113.9部/百人，比上年末回落0.5部/百人。4G用户总数达到12.89亿户，全年净增679万户，占移动电话用户数的80.8%。固定电话用户总数1.82亿户，全年净减913万户，普及率降至13部/百人。网络提速步伐加快，千兆宽带服务推广不断推进。截至2020年底，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达4.84亿户，全年净增3427万户。全国农村宽带用户总数达1.42亿户，全年净增712万户，比上年末增长5.3%。全国行政村通光纤和4G比例均超过98%，电信普遍服务试点地区平均下载速率超过70M，农村和城市实现“同网同速”。第二章商业模式和技术发展2.1产业链价值链目前移动基站设备厂商主要有大唐移动、华为、中兴等几家大型企业，并且它们占据了移动通信基站绝大部分市场份额。由于移动基站设备厂商对于射频功放设备的需求量很大，因此提供射频功放设备企业的下游客户基本为单一大客户，导致这些企业对于下游企业的依赖性较大。我国政府相继提出互联网+、智慧城市等发展战略，为未来移动通信发展提供了更大的发展空间，移动基站设备厂商对于射频功放设备的需求量大，且形成了较稳定的供应商。图电信行业产业链图 5G产业链分布 上游方面：我国电子设备行业主营业务收入呈增长态势，由于国内计算机、智能手机等电子设备出现饱和，加上我国高端电子设备核心零件几乎依靠进口，国际贸易摩擦加剧，2017年主营业务收入为六年来首次负增长情况。随着各厂商对能芯片的重视以及研发投入加大，后续几年我国电子设备行业主营业务收入回升。主要包括电子元器件、射频元器件、散热及其他紧固件供应商。移动通信基站的上游行业已完全市场化，目前各类原材料的产能充沛、供应充足，尤其是经济发达的珠三角已形成完备的产业群，行业配套能力已经发展的相当成熟，为行业的稳健发展提供了重要的基础保障。 中游方面：通信网络技术服务行业市场发展与通信行业固定资产投资密切相关。 下游方面：电信业作为通信技术服务行业的下游领域，其需求变化直接影响整个行业的经营效益和发展速度。产业结构1)上下游组成：a. 上游：通信设备商、网络解决方案商、网络规划设计厂商；b. 下游：终端消费者、企业用户、互联网厂商。2) 产业特点：电信运营商利用其在产业链中的地位，联合硬件平台提供商、软件提供商、应用开发商等众多上下游厂商，搭建应用平台，满足客户信息化应用需求。3) 面临挑战：通信市场的人口红利消失，流量量收剪刀差日趋增大，运营商之间同质化竞争日趋激烈，互联网业务的异质替代作用凸显。4) 产业应用：电信级业务、国际长途、商务客户、零售和影音/娱乐等。传统业务（语音短信）1）传统业务下滑持续收窄，OTT 业务影响减弱：2）新的业务需求点快速增长，短信持续降低收入下滑减缓： a. 短信类业务的下降主要是用户主动发起的点对点的量大幅下降造成； b. 但随着电信运营商短信通道资源的稀缺性增强，加上随着电话实名制和网络安全问题的突出，各类验证类、提醒类等短信的需求量在不断增长，有效弥补用户主动发起的量下降的影响数据业务（移动互联网流量）：数据流量拉动移动收入快速增长；数据收入占比达到 30% 拐点，开启数据流量红利模式数据流量增速未见增长天花板，价格仍具有弹性。演进趋势：NB-IoT将开启规模运营，电信业基础设施建设提速换挡，主要的发力点会集中在窄带物联网领域（广域低速覆盖），网络能力开放：是下一个增长点的前提，技术及商业模式已具备雏形。物联网带来连接规模增量：运营商管道能力开放，运营商将重新掌握用户稀缺入口，重回产业主导。虚拟运营商将成为运营商新型态：移动市场的竞争和跨界融合创新，为消费者提供更多选择和差异化服务，国家政策推动基础电信企业与转售企业之间合作竞争模式，因此虚拟运营商将成为一种运营商新形态。虚拟运营商：电信运营商发展新形态1) 移动通信转售业务：是指从电信基础运营商（中国移动、中国电信、中国联通等）手中购买移动通信服务、租用号码、时间、网络等资源，重新包装成自有品牌并销售给最终用户的移动通信服务。2. 虚拟运营商：a. 基本概况：虚拟运营商是从事移动通信转售业务的企业，其不自建无线网、传输网等移动通信网络基础设施，但是须建立客服系统、业务管理平台、计费、营账等业务支撑系统；b. 商业模式：虚拟运营商好比代理商，从三大基础运营商手里“承包”一部分通讯网络，再通过自己的计费系统、客服号、营销和管理体系卖给消费者，从中赚取差价。2.2技术发展基于“云、管、端”和大数据应用等方面的优势，运营商处于信息网络和泛连接的最前沿。借助在信息化应用和大数据方面的能力与经验，运营商可以运用技术和资源优势参与到AI的研发领域。运营商还拥有AI商业化所必需的资源。在技术层面，提供海量运算和存储的平台“云”服务；提供高带宽、低时延、大规模的连接“管”服务；提供能够承载各种场景应用的“端”产品。在大数据应用方面，运营商还拥有用户的消费习惯、终端信息、ARPU的分组、业务内容、业务受众人群、人群流动轨迹、地图信息等资源。2.3政策监管监管机构包括中华人民共和国发展改革委员会（以下简称“发改委”）、中华人民共和国工业和信息化部（以下简称“工信部”）等政府部门。政府部门对行业的监督管理仅限于产业政策制定、行业发展规划等宏观层面、中观层面管理，行业内企业的生产经营则是完全基于市场化方式自主经营。发改委为本行业制定指导性产业政策。工信部的职责为拟订并组织实施通信业的发展规划、制定并组织实施通信业的行业规划、计划和产业政策、监测分析通信业运行态势、负责提出通信业固定资产投资规模和方向，统筹规划公用通信网、互联网、专用通信网。各省、自治区、直辖市电信管理机构共同构成我国增值电信业务的行政管理体系。自律组织有中国软件行业协会（China Software Instry Association,CSIA）成立于1984年9月6日，由从事软件研究开发、出版、销售、培训，从事信息化系统研究开发，开展信息服务，以及为软件产业提供咨询、市场调研、投融资服务和其他中介服务等的企事业单位与个人自愿结合组成,经国家民政部注册登记。中国电子视像行业协会（China Video Instry Association,CVIA）成立于1988年9月2日，前身为1979年成立的全国电视机行业协会及相关专用部件协会。协会是经国家民政部批准的具有社团法人资格的全国性行业组织。作为我国消费电子领域最具权威性和影响力的国家一级行业组织，经过30多年的发展，业务范围已涵盖数字视听（电视机、商用显示设备、摄录编设备）、数字家庭（智能家居）、视频监控、智能云服务等全产业链上下游；协会在行业标准制定、市场规范、行业自律、海外维权、政策制定等方面取得了突出成就，充分维护了行业利益和会员合法权益。中国通信工业协会（China Communications Instry Association,CCIA）成立于1991年7月，由国内从事通信设备和系统及相关的配套设备、专用零部件的研究、生产、开发单位自愿联合组成的非营利的全国性社会团体。中国通信企业协会（China Association of Communications Enterprises,CACE）成立于1990年12月，原名中国邮电企业管理协会。2001年5月经信息产业部、民政部批准更名为中国通信企业协会（简称中国通信企协）。通信光缆行业中影响力较大的自律性组织有中国电子元件协会光电线缆分会和中国通信企业协会及其分支机构通信电缆光缆专业委员会，负责进行自律性行业管理，代表和维护全国各类通信电缆光缆生产企业的合法权益，组织制订行业规范等。2016年国务院《中华人民共和国国民经济和社会发展第十三个五年规划纲要》指出，实施“互联网+”行动计划，促进互联网深度广泛应用，带动生产模式和组织方式变革，形成网络化、智能化、服务化、协同化的产业发展新形态。积极推进云计算和物联网发展，鼓励互联网骨干企业开放平台资源，加强行业云服务平台建设，支持行业信息系统向云平台迁移。2017年工信部《云计算发展三年行动计划（2017-2019）》指出，到2019年我国云计算产业规模达到4,300亿元，积极发展工业云服务，协同推进政务云应用，云计算在制造、政务等领域的应用水平显著提升。第三章行业估值、定价机制和全球龙头企业3.1行业综合财务分析和估值方法图综合财务分析图行业估值及历史比较电信行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。表全球电信企业估值比较 (2020/02/24）3.2 发展和价格驱动机制每年资本支出的投向与上游细分领域的行业景气密切相关，然而三家运营商资本支出口径划分存在差异。为了使三家运营商资本支出口径更加可比，根据行业一般经验我们调整为移动通信、固网宽带、业务网、局房土建、支撑网五大类。图资本支出口径对应细分领域整理 移动通信：主要指 2G，3G，4G移动通信网络建设支出。主要影响细分领域包括主设备商、小基站厂商、天线射频、光模块、网络规划和工程等。每轮技术创新周期，该项支出波动明显，即在早期大规模建设时大幅提升，随着组网进程的推进，该项资本支出逐步会回落。 固网宽带：主要指接入网、承载网和核心网相关支出，主要影响细分领域包括传输设备、光纤光缆、光模块、xPON。与无线相比，有线领域技术更新较慢，如传输设备领域 SDH/MSTP升级到 PTN 用了 10 年，宽带 xDSL 升级到 xPON 用了十年，光纤光缆产品相对标准化。有线领域的资本支出或者行业增长主要受扩容升级、光通信相关政策影响。 业务网：主要是指开展电话、数据服务、增值服务和其他综合信息服务的资本支出。主要影响细分领域包括交换、路由等网络设备以及一些软件类的支出。 局房土建：是指通信网络建设、运行和业务经营过程中房屋土地相关的支出。主要影响细分领域包括温控设备、防雷设备、供电设备等。主要分为以下四类：通信机房如安装基站主设备、传输节点枢纽或用房、数据中心机房；支撑系统用房如网络运维中心、呼叫中心等用房；管理用房如办公类及配套用房；渠道用房如实体营业厅等。近年来，局房土建支出的增长主要源自于 IDC 领域的加快投入。 支撑网：是指保障通信网络可靠运行、管理维护、业务开通收费管理等功能的网络，包括 BOSS系统、BASS 系统和 IT 运营系统等。该项支出影响通信软件服务类公司，如天源迪科、亿阳信通、联信永益、亚信创联等。5G网络大规模建设，资本开支有望持续上升，按照4G的建设经验，预计5G全生命期下，国外5G宏基站数量与国内基本相当；早期中国市场建设推进较快。DOU持续快速增长+5G用户渗透，未来随着2B相继应用落地，流量有望再迎新一轮快速增长。云计算/流量：云基建持续高景气，带动IDC/网络设备/温控+UPS+微模块/光模块产业细分领域持续成长。5G应用：万物互联，快速打开物联网/车联网市场空间； RCS、视频应用、MCN等5G应用迎来机会；计算需求提升，边缘计算也将逐步上量。云计算持续快速增长，未来仍存较大空间。3.3竞争分析图中国三大运营商客户 ARPU 值走势图韩国三大运营商 ARPU 值走势各省市持续加大 5G 投资支持力度，2021 资本开支或稳中有升。经过一年半的重点培育，三大运营商 5G 用户整体渗透率已接近 20%，渗透速率超过 4G 初期。同时，由于 5G 套餐用户整体 ARPU 值几乎是 4G 的两倍，三大运营商实现了 ARPU 降幅持续收窄并预计将在明年实现正增长。三大运营商还将 5G 专网作为 2021 年重点推广的商业模式，按照基站和核心网的归属模式，分为虚拟专网、混合专网、独立专网三种模式。传统业务比较1)三大运营商在移动通信业务和固网宽带业务发展存在差异，因而选择的竞争策略有所不同。具体来看，在移动通信业务方面中国移动保持绝对领先地位，而中国电信和中国联通相对落后。我们认为中国移动将在移动通信业务方面采用稳健的竞争策略，2)归因于“提速降费”政策的不断实施以及行业内竞争环境的不断恶化，三大运营商移动和固网业务量与业务单位价值发展错配，传统业务收入增长瓶颈显现，运营商转型诉求迫切。3) 固网宽带业务：竞争加剧，中国移动增长有亮点。三大运营商在固网宽带业务方面存在禀赋差异。中国移动战略布局固网市场，给中国联通和中国电信带来较大冲击。我们认为未来固网宽带市场竞争或将加剧，主要看点在中国移动和中国电信之间的角力。4) 综合实力最为强劲的中国移动在转型过程中强调业务“四轮驱动”，每类业务发展并重；中国电信在兼顾传统业务同时，以宽带优势为突破口，发力 IDC、云计算领域，聚焦智慧家庭、DICT、物联网、互联网金融领域；中国联通则借助混改优势，提出发展“产业互联网” 的战略。目前中国 IDC 存量远远落后。中国作为全球最大的数据产生地，每年产生的数据量超过全球的 23%，但目前大型数据中心存量仅为全球的 8%，储备不足。随着中国数据产生量的持续高速增长，IDC 行业具备较大的成长空间。尽管当前各 IDC 厂商处于跑马圈地、加速建设阶段，实际有效供给未必满足未来市场需求。对于时延、安全性要求高的业务仍需布局在一线城市，而一线城市政策收紧，即使二线城市供给增加，区域供需不平衡仍将长期存在。电信行业波特五力分析1)现有竞争者：现今中国电信市场有三家基础电信运营企业，中国电信、中国移动、中国联通。2)潜在威胁者：潜在威胁主要来自广电网络、被禁止提供公众电信服务的专用网络(公司)、跨国公司以及虚拟网络运营商。3) 买方(消费者)的讨价还价的能力：从中国电信市场引入竞争以来，电信运营企业都已不同程度地感受到消费者作为买方所带来的压价的压力。供大于求的买方市场提高了中国消费者地位，不断提出要求更高的质量、更低的价格。4) 供方讨价还价的能力：中国电信运营企业的供方是通信设备制造企业。从整个国际大环境来看，通信设备市场是一个买方市场，电信运营企业居于主导地位。5) 替代产品或服务的威胁：随着技术不断创新，电信业务结构向多元化转变，不同业务之间的异质竞争日趋激烈，不同业务之间的替代性越来越强，传统固定长途业务先是面临移动长途业务的竞争，后又被快速增长的IP电话所替代。3.4 中国企业排名图 A股上市企业图港股上市企业3.5 全球重要竞争者图全球上市企业图全球电信运营商排名1) 美国电话电报(AT&T)[ T.N]：美国电话电报公司(AT&T)是美国最大的无线电通讯服务供应商。公司主要向各行各业提供服务和产品，包括无线通信、本地交换服务、长途服务、数据/宽带和互联网服务、视频服务、通讯器材、网络管理、批发服务和分类广告及出版。2) 威瑞森电信(VERIZON)[ VZ.N]：威瑞森电信公司是一家提供创新通信和技术解决方案的企业，是美国最大的本地电话公司、最大的无线通信公司、全世界最大的印刷黄页和在线黄页信息的提供商。公司主要业务包括电信业务、移动通信、话音业务、数据业务，以及黄页等等。3) 日本电报电话[9432.T]：该公司是日本固定和移动语音相关服务、互联网协议(IP)/分组通信服务、电信设备、系统集成和其他电信相关服务的提供商。公司经营五个业务部门：区域通信业务，包括固定语音相关业务，IP/分组通信业务，电信设备销售，系统集成服务及其他业务；长途和国际通信业务，包括固定语音相关业务，IP/分组通信业务；移动通信业务，包括移动语音相关业务，电信设备销售等业务；数据通信业务，包括系统集成服务、楼宇维修、房地产租赁、系统开发、租赁活动等服务。第四章未来行业展望智能互联时代必然依托于智能产品作为入口和窗口，未来十年智能产业将是一个爆发期。电信运营商可以开展智能产业的转型，进入于智能产业，聚焦于智能产业。电信运营商目前可以关注与投入的智能产业有：3D打印、VR、嵌入式智能、云计算、物联网、车联网、人工智能、智能机器人、无人汽车、无人飞机、可穿戴设备、智慧生产等等。以上每一种智能产业都是千亿级的规模，值得电信运营商进行转型发展。电信技术的飞速发展，导致生产技术进步和生产成本下降，将使企业扩大规模的空间更大，电信需求持续高涨也是电信运营商扩大企业规模重要的影响因素。

钛媒体注：本文来源于微信公众号锦缎（ID：jinan006），作者：孙不悟空，钛媒体经授权发布。2011年，中兴营收863亿，华为2039亿，一倍的差距。2020年，中兴营收1015亿，华为8914亿，八倍的差距。作为共同起步于上世纪80年代的伙伴，中兴(SZ:000063)这个曾经与华为其名的通信老大哥，近十年营业收入增长几乎停滞，利润寥若晨星，千亿级别的营收扣非净利却从没有超过30个亿，制裁风波后更是节奏不断。适逢5G大规模建设，因此本文将研究中兴各业务情况、发展受限的原因，讨论在未来中兴重振雄风的可能性。目录：一、5G设施建设正值高峰期二、设备商四大龙头格局稳定，华为中兴相对占优三、与华为同路不同命四、三大业务情况各有不同，多元化发展受限，盈利能力堪忧五、中兴的管理层变迁与两次制裁六、技术研发成果显著，但仍存两大隐患七、中兴的未来：稳中求进，难有破局之道01 5G设施建设正值高峰期每一代的网络科技浪潮，都是一个先网络建设，辅以终端普及，而后推动内容与应用上量的过程。具备近十倍于4G的网速提升，结合5G手机、可穿戴设备、VR虚拟现实设备、新能源汽车等丰富的终端，5G时代将会在未来5-10年带来包括VR／AR游戏、无人驾驶、健康医疗、工业互联网、人工智能等多样化应用的爆发。而5G通信网络的建设是新一代网络科技浪潮的开始，又作为我国“新基建”之首，意义重大，理所应当走在最前端。根据中国信通院估算，5G建设分为三个阶段，对整体经济拉动将达到万亿级别。看得太远就对应着太大的不确定性，我们聚焦2021-2025年，即前两个阶段，靠政策和业务发展需要驱动运营商投资建设。从我国运营商历年的资本开支看，2015年左右4G建设高峰后开始回落，基本维持在3000亿左右，近两年随着5G起势重新开启正增长。从全球角度看，运营商们在部署新增5G投资的同时，4G网络建设投资仍将在未来几年内保持平稳扩容。根据GSMA预测，2020-2025年期间全球运营商整体网络投资额将达到1.1万亿美元。我们再对5G基站建设数量进行推算：假设：1）4G频率按2.4GHz，5G频率按3.5GHz测算；2）基站通过蜂窝形式覆盖的，近似以圆形来模拟；3）5G信号达到4G相同的覆盖。那么，传输损耗 = 20LogF + 20LogD + 32.4 其中，F是电磁波的频率，D是传输距离。结论：1）4G基站覆盖距离是5G基站的1.5倍；2）4G基站覆盖面积是5G基站的2.1倍；3）若要达到与4G相同的覆盖，5G基站数量约是4G的2倍。由于在实际应用中，除了以3.5GHz组网，也会使用2.6GHz，因此保守估计，5G基站数量至少是4G基站的1.2-1.5倍。国内4G基站共约544万个，全球约1088万个，我们按照最保守的1.2倍测算，则国内5G基站约为653万个，全球5G基站数量将超过1300万个。2020年工信部规划新建5G基站超过50万站，但是三大运营商在2020年9月便提前完成此目标，整个2020年新建了超过60万站。2021年工信部肖部长公布要新建5G基站最低60万站，以实现全国所有地级以上城市覆盖，合理推测今年实际建设可能为80万站左右。因此，在行业趋势、政策、运营商积极性叠加下，预计2021-2023年将成为我国建设5G基站设施的高峰期。02 设备商四大龙头格局稳定，华为中兴相对占优通信行业可以理解为由运营商、设备商以及合作方组成。运营商的资本开支直接来到设备商手里，也就使华为、中兴、爱立信这类专门研发制造通讯设备，卖给运营商硬件、软件和服务的企业首先受益。经过多年的竞争、并购，全球通信设备商目前已形成四大龙头，分别是华为、中兴、爱立信、诺基亚，格局空前清晰。在可预见的时期内，龙头厂商份额还会扩张，马太效应将愈发明显。为什么呢？首先，通信设备行业是技术和资金密集型的行业，为了完成持续的技术迭代和产品升级，需要持续大规模研发投入支撑。近五年，四家公司每年都投入巨额的研发费用，尤其华为，投入最多且年年正增长，2020年华为年报研发支出更是达到1418.93亿人民币，最低的中兴20年也投入了148亿元，普通公司根本没法承受。其次，网络升级演进的研发投入具有较强的关联性，每一代新的通信网络都需要具备向下兼容的能力。主要厂商拥有的大量技术储备，在不断迭代的专利布局中构建强大壁垒。此外，龙头企业掌握的庞大供应商资源、规模效应带来的成本控制和服务能力都让小企业望尘莫及，新进入者更是难以迈进门槛。在前四设备商中，除了技术竞争，成本控制、运营服务能力显得更加重要。中国企业则具备较大优势，有望进一步提高份额。原因主要在于两点。一是中国5G技术、建设进度、产业链完备程度、经济体规模等多方面全球领先，为国内公司提供了良好的产业环境。美国无线通信和互联网协会（CTIA）2019年联合电信咨询公司Analysys Mason发布的《Race-to-5G-Report》报告中，重点分析频谱可用性、牌照和部署计划等方面，比较了全球各国市场的5G进度情况，将中国、韩国、美国、日本列为5G整体准备进度的第一梯队。中国、美国、欧洲的5G投资在通信网络投资中占比更是达到90%左右，遥遥领先其他区域市场的60-70%。国内通信产业链在上游也正在实现由点及面的突破，中低端市场国产替代已部分实现，但高端产品尚有差距。二是中国所处的时代，工程师红利为国内厂商缩减了大量成本，盈利能力更强。当前中国每年工学类普通本科毕业生超过140万人，数量众多，工资需求低于欧美。从人均创收薪酬比来看，华为和中兴远高于爱立信和诺基亚，具备较高的投入产出比。从营收和净利润角度看，华为的净利润一骑绝尘，中兴除了2016、2018年受到制裁外，利润基本为正，中国厂商整体发展势头优于爱立信和诺基亚。从全球份额变化趋势看则更加明显。根据Dell’Oro的测算，华为和中兴两家设备商份额占比向上，2020年合计已经占据全球40%以上的市场份额，爱立信、诺基亚却呈向下走势，所以说，中国厂商的优势是客观存在的。03 与华为同路不同命随着通信市场的发展，运营商营收压力增大，整体行业利润变薄，对于设备商的成本管控和端到端服务能力要求不断提升。设备商也借着自身优势，顺互联网大势进行IT（信息技术）和CT（通信技术）的融合，涉足通信设备、消费者终端、芯片设计、云计算等多元领域，向ICT的端到端全产品线解决方案进行深化布局，谋求多元化业务和新的利润增长点。目前仅有华为成功从CT企业成长为ICT科技巨擘，营收与利润依然保持高速增长，与中兴的十年发展停滞形成强烈对比。同属中国龙头通信设备商且共同发迹于上世纪80年代，为什么会同路不同命呢？我们下面对中兴通讯进行深入的探讨。04 三大业务情况各有不同，多元化发展受限，盈利能力堪忧中兴通讯有三大业务，运营商网络、消费者业务、政企业务。运营商网络聚焦运营商客户需求，提供无线网络、有线网络、核心网、电信软件系统与服务等创新技术和产品解决方案；消费者业务聚焦消费者的智慧体验，主要生产销售智能手机、路由器等终端产品；政企业务聚焦政企客户需求，基于通讯网络、物联网、大数据、云计算等技术以及相关核心ICT产品，为政府及企业信息化提供综合解决方案。在三个业务中，运营商网络是大头，对公司整体营收影响最大，营收占比从2016年的58.16%提高到72.96%，直接决定了中兴的业绩稳定性，而消费者业务和政企业务则是向多元化ICT公司迈进的关键。下面我们结合上图对三大业务一一探究。（一）运营商网络业务稳定上升，占比中国三成、全球一成在前文的全球设备商份额走势图中，我们看出中兴份额呈现缓慢稳定上升的趋势，已经基本占据全球10%的基站建设。而在国内，华为中兴更有优势，分别占据近60%和30%的份额。在去年中国移动5G第二期基站主设备集采中，共28个省份发布结果。其中，华为拿到全部28个标包的第一份额，合计中标13.3万站，总份额57.2%；中兴拿到26个第二和1个第三份额，合计中标6.7万站，总份额28.7%；爱立信拿到2个第二、14个第三和1个第四份额，合计中标2.7万站，总份额11.5%；大唐（及信科联合体）拿到8个第三份额，合计中标0.6万站，总份额2.6%。从整体报价看，华为、中兴中标均价都在16万元/站左右，爱立信和大唐略低，诺基亚出局，国内份额向国内厂商进一步倾斜。中国联通和中国电信2020年5G招标中，中兴通讯也拿下了33%的份额，可见其运营商业务有较强的竞争优势。不过，根据一些ISP前员工的论述，中兴设备跟华为比在稳定性上有所差距，华为没有吞下更多份额是因为运营商要搞“均衡之道”，防止一家独大。这或许带有主观色彩，但从华为拿下全部28个省份的第一份额，并在全球的份额上升速度更快，可以看出华为的竞争力确实非同一般。未来中兴在运营商网络业务的战略部署上，以稳中求进为主。2020年报业绩说明会上，中兴表示了要确保国内份额，优化海外布局。我认为，国内对华为中兴比较偏向且份额固定的情况下，中兴长期保持30%的份额不难，国外则压力较大，关注能否从爱立信、诺基亚口中夺食。我们在第一部分已经知道，5G未来几年基站建设规模大，整体行业转暖，因此中兴的运营商业务保持稳定上升是大概率的。（二）消费者业务萎靡，市场存在感低消费者业务方面，公司手机业务在小灵通和非智能机时代曾是国内乃至国际的领军品牌，而如今却萎靡破败，仅看近五年，中兴的消费者业务营收就从334.5亿腰斩至161.6亿。这也是跟华为反差最为强烈的地方，华为的2020年报中，消费者业务收入达到4829亿元，是中兴的30倍。这里我真的想吐槽中兴。手机业务做的太差，旗下几个品牌Axon、红魔、努比亚系统更新很慢，系统优化差，相比华米OV、苹果三星丝毫没有存在感，甚至比起魅族一加也差太多，被归于others。而且，中兴的营销弱，广告力度小，在那岩、钟文泽、小白这些数码大V那里很少见到评测，导致恶性循环，逐渐被年轻人边缘化。再看中兴自己的发布会，下图截取的是去年9月中兴的首款屏下摄像手机Axon 20发布会最后的卖点整理，有什么感受呢？反正我是没有从这画风上感受到一丝科技感，倒觉得很像一些无良网页上的广告，逃还来不及，别谈有什么购买欲望。根据调研纪要，中兴表示未来在消费者业务上投入时会考虑产出比，将重心放在不亏损上，也就意味着幻想像华为一样实现破局基本不可能了。（三）政企业务不见起色，中兴欲加大投入政企业务主要指为政府、企业提供信息化解决方案。中兴自2002年开始自主研发文件数据库、内存数据库、分布式数据库等产品并大规模服务于电信领域，在政企领域已有近二十年积累和沉淀。尤其14年启动的分布式金融数据库GoldenDB，完全自主研发，申请核心专利超过200件，于2019年10月26日在中信银行新一代信用卡核心系统投产，后又在中信银行总行账务核心业务系统投产，支撑3亿用户，日均交易量达到3亿笔，检验了产品的稳定性、可靠性。在运营商业务稳定、消费者业务惨淡的情况下，中兴对政企业务愈发重视。2020年中兴通讯在政企市场的产品研发投入就已经翻倍，21年将持续加大政企营销资源投入，全力支撑政企业务拓展，还将加大研发专项投入，让行业新方向云网底座解决方案能够落到实处。在新能源汽车兴起过程中，中兴能否抓住机遇也是值得特别关注的，毕竟旗下几家子公司已经发展数年，拥有做汽车电子所需的硬件、软件、操作系统、连接、大数据等能力。上个月2号，中兴通讯内部更是发文称将成立汽车电子产品线，同时将设立汽车电子团队，隶属于系统产品技术规划部，负责汽车电子领域的统一业务规划和经营，帮助车企在整个电动智能网联上提供新的服务。副总裁王翔表示，“智能和网联是中兴的传统强项，因此中兴成立汽车电子产品线是技术发展水到渠成的事情，是ICT业务的延伸。”总而言之，中兴在政企业务上决心很足，战略上聚焦能源、金融、互联网、交通、大企业，研发向IT的产品做倾斜。在政企业务好几年维持90亿营收的情况下，20年终于达到112.7亿，同比增长23.1%，而在21年公司更是对政企增速提出了>50%的要求，如此明确的目标，大概率能达成，未来有望成为公司多元化发展的重中之重。（四）利润稀薄，改善盈利能力迫在眉睫作为营收千亿的公司，除了12年盲目扩张和18年制裁的情况下亏损三四十亿，扣非净利润常年在10亿、20亿附近，明面净利润多靠出售资产等非经常性损益，还多次增发补充现金流，扣非净利率仅仅1%、2%。而营收几千亿的华为凭借各条业务线较好的增长态势，净利率始终保持在10%左右，同时年复合增速达到10.8%。为什么利润如此稀薄呢？一是毛利率相对偏低。中兴的整体毛利率略高于30%，而华为、爱立信、诺基亚、苹果、三星等通信、科技巨头都在40%左右。查看三大业务毛利率，运营商网络毛利率较高，对公司盈利拉动贡献最大，政企业务保持稳定，而消费者业务的过低毛利率是公司整体毛利率偏低的主要原因，但中兴已经更加注重此业务的投入产出比，即使其终端市场进一步萎缩，也要提升毛利率。二是公司费用高，成本下不去。研发费用率在12%-15%，为了维持行业内地位，这项大支出是不可或缺的。三费比例则在13%-14%左右，管理费用走高，内部消耗大，为了控制成本，在16年受到制裁之后，高额的罚款、现金流的紧迫让中兴被迫砍掉大量营销费用，这可能也是其消费者业务更加萎靡的重要原因。综合来看，中兴利润利润微薄的主要解决方法应该是提高消费者业务的毛利润和降低管理费用。所以，中兴在稳定运营商业务、加大政企投入的同时，牺牲消费者业务的破局是改善公司盈利能力的合适选择，以此争取帮助公司改善现金流，重回良性发展轨道。至于中兴的管理，则是一个非常值得研究的点，我们用单独一部分来探索。05 中兴的管理层变迁与两次制裁文革之后，陕西西安一名中专学校老师进入航天部691厂，成为技术骨干，因为勤奋钻研，之后又迅速被提拔为科长，并在改革开放初期同钱学森一同前往美国参观考察，他就是中国通信业教父级人物侯为贵。回国后，侯为贵开始跟进半导体技术，1985年，侯为贵在深圳正式创立中兴半导体有限公司。1987年，同样在深圳，亦敌亦友的华为在南油新村的居民楼里诞生，比不上中兴的科班出身。1988年，国内通信行业政策开始发生变化，实行“政企分开、邮电分营”，给通信行业带来了大机遇，侯为贵也坚定的投入其中，聚集了殷一民、宋忠慎等青年才俊，走上自主研发的民族通信企业之路。此后几年，先后研发出自主产权的国产化第一台数字程控交换机ZX500、小容量数字局用交换机ZX500A、HJD04万门数字程控交换机，促成国产数字程控交换机的崛起，销量也逐步攀升，1992年仅ZX500A销售额就突破一个亿。1992年，侯为贵希望将经营利润继续投入到研发中，尽快推出ZX2000数字局用机，而部分股东则认为，应该见好就收，将利润用于分红。当年12月，矛盾愈加激化后，以侯为贵为首的中兴核心技术骨干集体出走，以个人集资方式成立深圳市中兴维先通设备有限公司。1993年，中兴维先通与691厂、深圳广宇工业公司共同出资创建了中兴新通讯设备有限公司，两家国有企业控股51%，维先通控股49%，但是经营责任由维先通负责，成为了真正的国有民营企业。股权改革解放了中兴的枷锁，开始更大刀阔斧的研发创造，先后推出2500门数字用户（专网）程控交换机ZXJ2000A、ZXJ10大容量数字局用交换机，获得巨大成功，ZXJ10更是被邮电部认定为能与国际一流机型相媲美的最好机型，为中兴后续产品打下了坚实基础。1995年，规模日渐膨胀的中兴开始战略转型，侯为贵提出发展战略的“三个转变”：产品结构从单一的交换机设备向多元化产品转变；目标市场从农话市场向本地网、市话网扩展；由国内市场向国际市场拓展。于是，中兴启动了GSM、CDMA、路由器、光传输、智能网等一系列新产品的研发。1997年11月18日，中兴成功在A股上市，名称定为 “中兴通讯股份有限公司”， 员工人数2600人，是当之无愧的民族通信产业老大。1998年，人大会议决定在原电子工业部和邮电部的基础上，成立了信息产业部，中国通信开始进入移动通信时代。中兴凭借CDMA、小灵通、手机三板斧在接下来几年里顺风顺水。不过，当时中兴的手机战略是与运营商捆绑销售，在营业厅卖，手机上没有ZTE的LOGO，因此丧失了自主品牌的形成能力，为其后二十年的手机困境埋下了祸根。2004年后，智能机时代来临，3G开始大发展。中兴在CDMA和小灵通业务上积累的大量现金，本可以发展的更好，然而一系列的战略错误葬送好局。首先是一把手侯为贵与任正非的不同性格。侯为贵作为国企代表，性格稳健，看重政府政策，在一些抉择上更为迟疑，任正非则军人出身，杀伐果断，二者性格就像牛与狼。其次是高管队伍，在WCDMA 3G网络市场，高管队伍过于关注融资项目，缺乏拿下真正主流客户的魄力，迟迟没有突破重点运营商。国际化发展也不坚决，在员工本地化问题上反复无常，最终也没能培养出可以依赖的本地员工队伍。中兴的产品上，CDMA虽然强大，终究是三十年河东三十年河西，被历史车轮抛弃，产品水平没有在摸爬滚打中提升。2010年左右，中兴内部CDMA和WCDMA合并，产品力上扭转了局面，但行业竞争是冷酷的，对手不会等你，华为此时已经突破了海外高端市场。当年3月，殷一民宣布辞任总裁，由史立荣接任。史立荣上任后，中兴做出了一系列战略调整，过于注重市场扩张，忽略了利润和现金流，2012年，造成了中兴自上市以来首次亏损，期间还流失了部分研发骨干。2016年3月7日，美国商务部工业与安全局即宣布对中兴通讯实施出口管制，之后3月24日，设立临时普通许可证，在临时许可证到期前不对中兴进行出口限制，并在之后的一年内连续四次对该临时普通许可证延期。2016年4月，史立荣等三位高管卸任，赵先明出任中兴通讯CEO兼董事长，创始人侯为贵则担任非执行董事长，英雄迟暮，正式退休。2017年3月8日，中兴承认了3项指控。同时也宣布接受8.9亿美元罚款，此外，美国BIS还对公司处以暂缓执行的3亿美元罚款，在公司于七年暂缓期内履行与BIS达成的协议要求的事项后将被豁免支付。2018年4月16日，美国发现中兴只解雇了四名高级员工，并未按和解协议对其他35名员工进行任何处分，所以再一次执行禁令。2018年6月13日，中兴通讯和全资子公司中兴康讯与BIS达成《替代的和解协议》。2018年8月，中兴通讯宣布，李自学担任公司新任董事长、徐子阳担任总裁，至此，第二次事件结束。两次制裁中，中兴共支付近20亿美元的罚款，并被迫清换管理层。这两次风波，让中兴受到了多重损失。首先，从管理层面看，突出了中兴内部管理问题很大，没能注意合规管理。其次，在国内的地位一落千丈。再次，巨额罚款和制裁让中兴2018年的净利润从2017年的45.68亿断崖式跌至-69.84亿，海外业务营收从468.6亿下滑到310.7亿，至今依然没能回暖，追求的国际化道路更难走通。最后，暴露出老问题，营销能力不行，公关能力也不行。说回中兴新的管理层，虽然他们临危上阵，但依然是经过内部选拔，均是中兴通讯内部广受认可的实干派，年龄多在四五十岁，年轻务实。董事长李自学具备30年的微电子、集成电路技术研发经验和丰富的企业管理经历，总裁徐子阳则是从中兴一线工程师成长起来，具有多年电信行业从业经验和全球化视野。从他们接手后，中兴这三年也确实稳定了下来，并且更加注重现金流管理和合规经营了。我们已经基本说完了中兴管理层的变迁，总而言之，中兴在上世纪90年代顺利成长后，新世纪换了多任高管，出现了各种问题。作为国资和民营混合背景，也暴露出老国企式管理思维内核，在适应新时代的变革中略显迟钝。06 技术研发成果显著，但仍存两大隐患前文已经说过，只有坚持高强度的研发投入，才能确保产品技术的领先性。中兴在自主研发创新方面已经取得了瞩目的成就，目前每年的研发投入也超过一百亿。截止2020年底，中兴通讯拥有8万余件全球专利申请，持有有效授权专利约3.6万件，其中芯片专利申请4270件，授权超过1800件。根据国际知名专利数据公司IPLytics 2021年2月报告，公司向ETSI披露5G标准必要专利声明族位列全球前三。非常受关注的芯片方面，主要由子公司中兴微电子承担。中兴微电子成立于2003年，前身为中兴1996年成立的IC设计部，主要目标是自主研发芯片，降低制造成本，打破国际垄断。4G`时代中兴微电子LTE芯片实现零到一的突破，逐步实现28nm LTE多模芯片的批量商用，为母公司提供了自研芯片支持并对外出售，并连续多年被评为“中国十大集成电路设计企业”。2019年，徐子阳表示，中兴微电子已经实现通讯里面专用芯片的全部自主设计，当年位于大陆前十大IC设计公司第五名。中兴微电子对中兴通讯的业绩贡献愈发明显，2020年更是突飞猛进，实现营业收入91.74亿元，归母净利润5.25亿元，分别占中兴通讯的9.04%和12.30%，为历史最高值。目前，中兴微电子在全球设有多个研发机构，研发人员超过2000人，可提供无线通信，宽带接入，光传送，路由交换等领域核心芯片及解决方案，能为客户提供从设计到量产的一站式设计服务。专利上，中兴微电子已申请的芯片专利超过4000件，其中PCT国际专利超过1800件，5G 芯片专利超过200件。在芯片设计领域，公司设计的7nm芯片则已在公司5G规模部署中实现商用，下一代5nm芯片也正在导入过程中。但是，中兴的研发仍存在两个隐患，或者说特点。一是无法自我制造芯片，容易被卡脖子。芯片的研发和制造是一个工序非常复杂的过程，整体上包括IC设计、IC制造和IC封测三大环节。这三个大环节里面，又包括了很多小环节，其中工序极其繁多。芯片行业的企业，则分为两种模式，分别是IDM模式和Fabless模式。IDM模式，就是芯片的设计、生产、封装和检测都自己做。放眼全球，只有英特尔、三星、德州仪器等极少数几家企业能够独立完成设计、制造和封测所有工序。Fabless模式，就是专注于芯片的设计研发和销售，而产品的晶圆制造、封装测试等环节，外包给代工厂完成。例如中兴、华为、联发科、高通，代工厂最出名的莫过于台积电。大部分芯片企业，都是Fabless，也就是专门从事芯片设计。例如华为、联发科、高通，还有我们今天的主角——中兴通讯，都是Fabless。负责代工生产的Foundry，主要有TSMC（台积电）、格罗方德、联华电子、中芯国际等企业。所以说，中兴通讯具备的是芯片的设计能力，不是芯片生产制造能力。中兴对产业链也很依赖，其中核心供应链涉及大量美国企业，因此，中兴在制裁面前才会显得这么不堪一击。如果不想被卡脖子，就要掌握最尖端的技术和制造能力，在全部产业链上都进行布局。而如此巨大的工程，非一家公司可以做到，更需要国家层面的战略部署和顶层设计。第二个隐患在于人才。由于中兴管理思维有着国企般老套，上层吃肉，一线喝汤。在设备投资上一掷千金，而员工待遇却很抠门，人员激励也不到位，难留住优秀人才。从薪酬上看，前四大通信设备商中，中兴人均薪酬仅是另外三家一半。虽然中国有着工程师红利，但同是中国企业的华为，薪酬已经超越海外厂商，聚拢了一大批海内外人才，为其持续高速发展提供巨大助力。07 中兴的未来：稳中求进，难有破局之道我们大胆猜想下未来十年的中兴。5G带来的运营商网络业务机遇，中兴凭借稳定的市场份额大概率能够继续稳定发展；消费者业务日薄西山，老套的管理、差劲的营销，连中兴自身都不太想继续加大投入，未来估计依然处于萎靡状态；政企业务是一大看点，中兴会选择也只能选择在此进行突破，管理层也是雄心勃勃的制定了具体目标，虽然此项业务目前只占一成，但高速发展下仍然值得期待，需要持续追踪。不过，中兴老国企般的管理难以变化，新的管理层上台后盈利水平也没有大的改善。高端人才鲜有入职中兴，缺乏优质新鲜血液，容易啃老本，在激烈的竞争下以稳定为主，难有破局之道。最后，想要吐槽下中兴的官网，我浏览了二十分钟，实在被气笑了。 从我的体验来看，其官网动画、界面显示、美观度、交互性看不出一点点千亿科技公司的感觉。随意点进无线网络产品和企业文化页面，大段的文字直接罗列，没有动画效果、没有图片，还以为自己进的是百度百科。好歹百度百科的排版还美观一些，并且指针移到各个链接项目也有动画交互，向用户表示可点击，而中兴官网连这个都没做。

（报告出品方/作者：信达证券，蒋颖）一、技术进步驱动通信云化升级，助力企业降本增效云通信是一种基于云计算商业模式的，应用于企业与个人用户之间的通信平台服务。根据服务模式的不同，云通 信可划分为 PaaS、SaaS 和私有化部署三类，其中，SaaS 服务主要是以软件应用的形式提供的通讯服务；PaaS 服务主要以 API/SDK 的方式提供给开发者和客户，开发者与客户可将集成好的通讯能力内嵌入自有网站、APP 等产品中。根据通信原理的不同，云通信可划分为运营商业务和互联网业务，其中运营商业务的产品形态包含短 信、语音、流量、云呼叫中心等，互联网业务包含即时通讯 IM、实时音视频 RTC、云呼叫中心、云客服等，同 时还有整合两种业务的产品——企业融合通信 UC。发展迭代：技术进步驱动传统通讯云化升级信息技术的进步，尤其是公有云与移动互联网的发展推动通信云服务在通信形式和通信场景两个维度升级迭代。 根据艾瑞咨询的定义，当前全球通信云已经步入 2.0 时代，与上一阶段相比最大的特点在于通信形式的变革。传 统短信+语音的通信形式将逐步向包括即时通讯 IM+实时音视频 RTC 的互联网通信转变。未来物联网技术的应 用将进一步加速通信场景的迭代，云通信将从现有的人与人沟通的场景，拓展到人与物的沟通、物与物的沟通。 早期传统通讯服务采用本地部署模式，硬件为主软件为辅，服务客户集中在传统大型企业，产品形态以短信、语 音和呼叫中心为主。随着阿里云、腾讯云等巨头公司相继进入公有云 IaaS 市场，云服务认知度和渗透率不断提 高，在通讯垂直领域中涌现新兴云服务创业公司。移动互联网时代，多样化的应用场景催生了更多来自中小企业 客户的云通讯需求。云通信厂商的服务边界拓展至大中小微在内的全类型企业，其产品形态也由基于运营商的业 务向 IM、实时音视频和云客服等新兴产品形态延伸。传统通信厂商和互联网巨头纷纷利用自身优势切入这一市场，云通信对传统通讯服务的替代作用日益明显。核心价值：优化资源配置，助力降本增效云服务资源池化、弹性拓展、灵活部署的优点在云通信领域得到验证，通讯云服务的核心价值在于优化资源配置， 帮助企业降本增效，具体表现在以下四方面：（1）节约成本：用户不必承担高昂的技术研发、管理运维、基础设施采购等费用，减轻了短期现金流压力及长 期整体投入，企业通信的使用门槛降低；（2）快速上线：服务商将客户所需的通信功能打包成 API 或 SDK，企业和开发者得以更加便捷地嵌入各类通信 服务，大幅压缩通讯系统部署和上线的时间；（3）易于扩展：按需付费和资源池化让弹性扩展更为便捷，客户在业务量突增时也能迅速扩容；（4）灵活敏捷：云通信的更新迭代快速敏捷，使开发者／企业得以根据实际需求便捷地增加或调整功能。服务对象：PaaS 面向应用开发者，SaaS 服务终端用户公有云按服务模式可分为 IaaS、PaaS 和 SaaS 三类。IaaS（基础设施即服务）包含基础设施、网络、存储、服 务器等部分，为客户提供系统的基础资源支持；PaaS（平台即服务）包含中间件、数据库等部分，提供封装的 SDK 或 API 接口；SaaS（软件即服务）包含 CRM、OA、ERP 等各类应用，直接面向终端用户。作为云服务的细分领域，云通信业务模式与其类似。云通信的服务模式包括以 API/SDK 提供通讯能力的 PaaS 服务、以软件应用提供通讯产品和平台的标准化 SaaS 服务和交付整体解决方案的私有化部署三种服务模式。其 中，云通信以 PaaS 的形式向应用开发者（或企业）提供通信服务，允许客户进行自主的二次开发；而 SaaS 服 务则直接服务终端用户，典型玩家如腾讯会议、会畅通讯、亿联网络等。本报告着眼于 PaaS 层云通信，主要介 绍其产业定位、应用场景、行业趋势、市场空间等，并就 PaaS 层云通信主要厂商 Twilio 和声网进行了介绍。聚焦 IM、RTC 云服务，应用场景以 C 端为主，B 端有望突破云通信 PaaS 平台主要提供以 API/SDK 形式交付的即时通讯（IM）和实时音视频（RTC）云服务，两者在应用 场景、通讯要求、技术环节、传输协议、成本和解决方案等方面均存在差异：（1）即时通讯（IM）：基于 TCP 协议的 XMPP、MQTT 方案，利用互联网提供即时的文字聊天、语音消息发送、 文字传输等能力，强调消息从发送侧到接收侧的可靠性和送达率，支持单聊、群聊、聊天室等社交场景；（2）实时音视频（RTC）：基于 UDP 协议的 WebRTC、Tokbox 的开源技术，提供实时的音视频通话能力，应 用于互动直播、视频会议等场景，满足实时的通信需求，强调低延时和接通率。 一般而言，实时音视频通信的成本要低于即时通信，原因是两者在服务端接入、存储和转发等环节技术实现方式 的差异：（1）从服务端接入方式来看，即时通信采用 TCP 协议来保证可靠性，可能会建立多个连接，相比无连接的 UDP 传输方式，这是一种昂贵的传输方式；实时音视频可以基于 UDP 协议，与服务端建立灵活的、快速的接入机制；（2）存储方面，实时音视频在服务端是实时转发，不会在服务端存储数据，而即时消息系统一般会将缓存转为 存储数据，包括富媒体数据，会占用大量的存储空间，产生更多的存储成本；（3）数据转发方面，传输同样信息量的数据，即时通信方式更侧重于可靠性，会优先采用多线机房的传输方式， 成本比较高；实时音视频会优先选取最优路径进行传输数据，并可以动态调整传输路径，这样能够高效的利用带 宽，提高传输效率，降低成本。从应用场景来看，互联网通信云仍处于由互联网应用向企业级应用渗透的阶段，未来 B 端渗透率有望大幅提升， 同时应用于智能硬件的云通信也有望随着 5G、IoT 技术的成熟而逐渐得到推广。互联网通信云最开始广泛应用 于社交、直播、游戏等对实时信息交互要求较高、具有泛娱乐属性的 APP，C 端应用市场竞争较为激烈，各厂 商为保持快速的业务迭代能力，集中资源解决核心业务领域，催生了对第三方通信云服务的需求。随着电商、O2O 等应用的社交属性增强，互联网通信云也逐步渗透到此类应用。对于面向 B 端的企业级应用市场，主要适用于 在线办公、视频会议、远程面试、在线医疗等场景。在企业数字化转型大背景下，未来 B 端有望成为互联网通信 云的重要应用群体。相比之下，智能硬件的应用场景尚未完全激活，未来随着 5G、IoT 技术的发展成熟，无论是 消费级的智能手表、音箱、摄像头或是智慧交通、智能制造等工业级应用上的云通信都将迎来更大的增长空间。二、拥抱企业数字化转型浪潮，云通信市场前景广阔随着全球基础网络建设的推进和网络覆盖率的提高，互联网通信用户规模和渗透率有望持续提升，随着网络连 接质量的不断提升，互联网通信用户体验有望持续优化，有望进一步加速用户从短信、语音等传统通信模式向互 联网通信迁移，同时，也将正反馈于移动端和 PC 端的应用厂商，增加或者完善音视频、实时通信等功能，实现 互联网通信生态的良性循环。随着全球移动流量的持续高涨，以及企业数字化转型，互联网通信或将逐渐取代传 统通信，成为未来主流通信服务形式，我们看好云通信长期发展空间。趋势一：移动流量持续高涨，传统通信颓势凸显全球移动数据流量持续高涨。根据思科 VNI 报告，预计到 2022 年，全球整体移动数据流量将增长到每月 77EB， 为 2017 年数据流量的 7 倍。从 2017 年到 2022 年，移动数据流量的年复合增长率达 46％。传统通信业务颓势 凸显。根据 Omdia 报告，预计全球 P2P（个人对个人）SMS 流量将从 2020 年的 5.7 万亿条消息下降到 2025 年的约 5 万亿条消息，全球 P2P SMS 收入也将从 2020 年的 600 亿美元下降到 2025 年的 350 亿美元。基于数 据流量的互联网通信或将逐渐取代传统通信，成为未来主流的通信服务形式。趋势二：互联网用户规模渗透率双升，增量空间广阔全球互联网用户规模和渗透率稳步提升。根据 ITU 预测数据，2019 年全球互联网个人用户规模达到 39.69 亿人， 同比增长 6%，互联网渗透率达 51.4%，同比提升 2.4%。分区域看，发达国家由于网络基础设施更为完善，互 联网用户规模增长趋于平稳，19 年互联网渗透率高达 87%；发展中国家用户规模较快，15-19 年间的年复合增 长率达到 8.5%，但目前互联网个人用户渗透率仍只有 44%，提升潜力巨大。 从移动网络的覆盖情况来看，发展中国家4G以上网络的覆盖率已经从2015年的34.7%攀升至2019年的82.2%， 不过相比发达国家 97%的覆盖率仍有较大差距。随着发展中国家基础网络建设的推进和网络覆盖率的提高，互 联网通信的用户规模和渗透率也将随之提升，市场增量空间广阔。趋势三：网络连接质量提升，通信体验持续优化全球网络连接质量提升，体现为网络连接速度快速攀升，时延持续下降。根据 Speedtest 数据，截至 2021 年 1 月，全球移动蜂窝网络平均下载速度和上传速度分别达到 46.74Mbps、12.49Mbps，同比分别提高 46%、10%， 平均延迟为 37ms，同比下降 10%；全球固定宽带网络平均下载速度和上传速度分别达到 96.98Mbps、51.28Mbps， 和去年同期相比分别提高 30%、26%，平均延迟也由 23ms 下降到 20ms。互联网通信用户体验持续优化，这将进一步加速用户从短信、语音等传统通信模式向互联网通信迁移的过程，同 时，也将正反馈于移动端和 PC 端的应用厂商，增加或完善音视频、实时通信等功能，实现互联网通信生态的良 性循环。市场空间：受益企业数字化转型，云通信 PaaS 需求旺盛新冠疫情加速全球企业数字化转型进程，企业在公有云上的 IT 支出比例将持续增长。根据 Gartner 预测，全球 最终用户在公有云上的支出将由 2020 年的 2575 亿美元增长到 2021 年的 3049 亿美元，同比增幅 18.4%。疫情 的常态化凸显了云服务的价值，按需使用、可拓展等优点为企业灵活经营及数字化转型提供了动力。Gartner 预 计到 2024 年公有云支出将占企业 IT 总支出的 14.2％，远高于 2020 年的 9.1％。 Gartner 同时预测 2021 年 PaaS 层市场空间预计同比增长 26.6％，达到 554.86 亿美元。企业对 PaaS 服务支 出的增加是由于远程工作者需要访问高性能，内容丰富且可扩展的基础结构来执行其职责，因此对现代化的云原 生应用程序需求增加。云通信 PaaS 服务作为重点分支也将充分受益，直播、在线教育、远程办公、在线医疗等 需求激增。另据艾瑞咨询预测，2020 年全球互联网云通信 PaaS 市场规模为 41 亿美元，同比增长 67.1%。三、承上启下的资源整合者，多方玩家入局产业图谱：承上启下，平台通信能力为核心我国云通信产业链可分为上游运营商和 IaaS 厂商，中游云通信服务提供商及下游应用开发者及企业客户：（1）上游参与者：提供基础电信服务的电信运营商和虚拟运营商（其中三大运营商具有较高的议价能力）；以及 提供计算、网络、存储、CDN 等互联网底层资源的 IaaS 厂商，包括阿里云、腾讯云、金山云、天翼云等；（2）产业链中游：云通信服务商，主要负责整合上游的通信资源和互联网资源，打通两者间的信息通道，其中 IM 云和 RTC 云厂商专注于云平台通信能力的构建，向企业客户、To C 应用开发者和 SaaS 厂商等不同类型的 下游客户提供服务，主要玩家包括容联云、环信、融云、声网、梦网科技；SaaS 厂商负责向终端用户提供标准 化的云通信应用，主要玩家如会畅通讯、腾讯会议。（3）下游：除 C 端应用开发者和 B 端客户外，还包括实现云通信功能的硬件终端（如视频会议终端、交互智能 平板等），这里主要玩家包括亿联网络、视源股份、会畅通讯。商业模式：资源整合者，免费增值模式收费为主云通信服务的关键在于资源整合，通过整合不同运营商之间的通道资源，以及整合运营商网络、IP 网络以及其 他通信形式向下游客户提供统一集成的通信能力。（1）运营商业务中，云服务商按照短信和电话呼叫的进销差价或业务酬金获取收入；（2）互联网云服务提供商中公有云服务主要采用 Freemium 模式收费，私有云部署业务则按定制化解决方案收 费。Freemium：即免费增值模式，是云服务常用的商业模式。在此模式下，云服务商提供的基础功能免费，高 级功能、扩展功能等收费，或根据日活用户规模收费.竞争格局：群雄逐鹿，三大类玩家入局中国云通信行业处于高速发展期，市场参与者众多，整体呈现出竞争日趋激烈、行业集中度日益提升的竞争格局。其中传统通信厂商、云服务初创企业和互联网巨头是云通信领域的主要玩家。（1）传统通信厂商的核心优势在于：运营商业务领域经验丰富；私有化部署能力强，尤其是金融、电力和大型 国企等对安全性要求较高的客户群体中；（2）云服务初创企业：主要集中在 PaaS 和 SaaS 领域，成立初期主要面向中小企业和互联网行业服务，近年 来随着市场和产品逐渐成熟，也逐步服务于大型企业和传统领域:； （3）互联网巨头：以阿里云和腾讯云为代表，依托良好的网络资源基础优势（IaaS），提供从 IaaS、PaaS 到 SaaS 全产业链云通信服务。四、对标 Twilio、Agora，前瞻布局+研发实力为核心壁垒对标 Twilio、Agora，我们看好“前瞻布局+研发实力强劲“的云通信企业。Twilio 为云通信龙头企业，公司不断 通过外延收购扩充产品阵列，从语音 API 扩展到通话、文本、短信、视频、邮件等各个领域，具备 CPaaS（通 信即服务平台）及 CCaaS（云呼叫中心）两大产品线能力；Agora 为全球实时音视频 API 行业开创者，公司 RTC 技术独创且全球领先，建立了目前全球领先的软件定义实时网（SD-RTN），云原生平台具备为全球数百万 并发用户提供实时参与的能力。Twilio 和 Agora 均非常重视研发，研发人员占比高，且研发投入保持持续高增， 高研发投入保障了公司产品竞争力的持续提升以及高客户粘性。Twilio（NYSE:TWLO）：服务全球千行百业的云通信龙头颠覆电信运营预付模式，开创按需付费新格局。Twilio 成立于 2008 年，彼时传统企业通讯面临明显的业务痛点： 来自电信运营商昂贵的预付合同和冗余的配置要求。前 AWS 产品经理 Jeff Lawson 与两名联合创始人决心颠覆 这一陈旧的商业模式和封闭的市场格局，基于这一背景创办了 Twilio，致力于帮助客户把前期投入降到最低，在 使用产品以后按实际用量付费。我们研究发现，Twilio 在商业模式、收费模式、价值主张上与 AWS 类似。Twilio 的初衷便是真正意义上服务于 中小企业以及个人开发者——通过成熟的 API（应用程序接口），将传统通讯植入 App。Jeff Lawson 在 2011 年 介绍 Twilio 为“AWS for telecom”，类比亚马逊：（1）商业模式上：AWS 售卖的是服务器和其提供的算力，Twilio 售卖的是带宽和其提供的通讯能力；（2）收费模式上，AWS 和 Twilio 采取相同的定价策略：按实际使用量计费；批量折扣，即使用越多、单价越低； 通过预留容量节约成本；（3）价值主张上：亚马逊 CEO Jeff Bezos 强调公司的 DNA 是“低价格、快速送达、选择多样”(”At Amazon, I know what the big ideas are: low prices, fast delivery and vast, huge selection”)，这与 Twilio CEO Jeff Lawson 总结的公司三大价值主张不谋而合——“数字化交互（Digital engagement）、软件敏捷性（Software agility）、 云拓展能力（Cloud scale）”。Twilio 利用 PaaS 平台为各类大中小企业提供封装好的 API 通信接口，嵌入企业的业务系统中，让开发者可以 将语音、短信、IP 或 VoIP 电话以及视频呼叫服务集成到自己公司的 web、移动及桌面应用上。公司 2008 年 3 月在美国特拉华州注册，先后于 2008 年、2010 年、2011 年、2016 年、2018 年发布 Voice（通话）、Text Messaging （文本）、SMS（短信）、Video（视频）和 Email（邮件）API 产品，极大地减轻了中小企业在通信方面的成本压 力。2016 年公司完成美股 IPO，募集资金 1.72 亿，并在同年完成增发。2018 年公司又推出 Twilio Flex 进军 CCaaS 市场。至此，公司具备了 CPaaS（通信即服务平台）及 CCaaS（云呼叫中心）两大产品线能力，主要 应用于匿名通信、警报和通知、呼叫中心、通话追踪、市场营销、用户安全和社会责任诸多应用场景。截至目前， 公司在全球 16 个国家设立了 26 个办事处，可为全世界 180 多个国家和地区的客户提供通信服务，覆盖包含制 造业、金融、医疗健康、消费者服务等千行百业。云通信巨头业绩高增，经营指标持续向好。公司上市以来营收持续高速增长，2016-2020 年复合增长率为 59%，2020 全年营收达 17.62 亿美元，同比增长 55%，Q4 单季营收 5.48 亿美元，同比增长 65%。客户留存及拓展情 况良好，Q4 收入净扩张率（Dollar-Based Net Expansion Rate）为 139%，全年收入净扩张率为 137%；截至 2020 年 12 月 31 日，公司平台服务了超过 22.1 万活跃客户，同比增长 23%。根据公司业绩指引，预计 Twilio 21 年 Q1 收入区间为 5.26-5.36 亿美元，同比增长 44%-47%。外延收购提升云通信能力。公司成立之初的主要产品为语音 API，随着公司营收规模的不断扩张，Twilio 开始扩 充产品阵列，通过战略性的外延收购整合互联网通信能力。公司于 2014 年收购初创公司 Authy，后者主要为终 端用户、开发者和企业提供双因素认证服务。2016 年公司收购 WebRTC 媒体服务器 Kurento 的媒体处理技术和 非开源技术，并基于此推出 VideoAPI。2017 年公司 2300 万美元收购瑞典短信服务提供商 Beepsend，为 Twilio 超级网络能力提供有力补充。2018 年公司收购语音分析初创公司 Ytica 以提升自身 Flex 呼叫中心平台能力， Ytica 的软件可检测呼叫过客服中心的客户是否感到沮丧或者愤怒。2019 年 2 月，公司完成对业界领先的电子邮件API 平台 SendGrid 的收购，并将其整合到自身平台。2020 年 11 月公司收购市场领先的客户数据平台 Segment， 此次收购加强了客户服务、市场营销、销售、产品和分析领域的能力，并加速了 Twilio 建立全球领先的客户参与 平台的过程。大力投资技术平台修炼内功。云计算技术迭代迅速，作为全球云通信的领导者，公司始终致力于建立可信赖的云 通信平台，增强现有产品能力并持续开发新产品。公司持续加大研发投入，2020 年研发费用达 5.31 亿美元，研 发费用率为 30.11%，16 年上市至今年复合增长率为 62%。公司研发团队强大，2020 年共有研发人员 1931 人， 研发人员占比高达 42%。研发组织围绕小型开发团队建立，具有敏捷开发的优点，能够对云平台架构进行快速 修改，从而提高弹性和运营效率。未来公司将加大在技术平台的投资力度，通过投资建立新的软件功能，拓展平 台的能力边界，致力于服务更广泛的应用程序、地区和客户群体。客户结构更加多元化，逐渐摆脱大客户依赖。公司在成立初期极度依赖大客户，13 年至公司上市前，前十大客 户占比一直维持在 30%的高位。2016 年公司上市时，Uber、WhatsApp 为公司前两大客户，其中 Uber 主要使 用 VoiceAPI 建立乘客和司机的匿名通话，2015-2017 年对 Twilio 的营收贡献分别为 9%、14%、8%；WhatsApp 主要使用 SMS 和 Voice API 对注册用户进行身份验证，2015-2017 年对 Twilio 的营收贡献分别为 17%、9%、 6%。Uber 从 2017 年初开始尝试自建通讯系统或采用其他供应商，减少对公司产品的采购，Twilio 股价随之出 现大幅波动；另一方面，WhatsApp 作为公司的重要客户，一直没有签订长期合同，未来随时有可能大幅减少采 购量。基于此，公司不断通过渠道营销和生态建设拓展新客户，经过不懈努力，前十大客户营收占比逐渐走低， 20Q4 仅为 13%，逐渐摆脱大客户依赖。平台型公司战略扩张迅速，积极开拓国际市场。Twilio 作为全球云通信领域最大的平台型公司，可通过国际化战略持续优化营收结构，同时国际运营商市场相比美国更加分散，有利于公司提高对上游供给侧的议价权，有效管 控营运成本。Twilio 国际化战略初见成效，海外营收占比从 2013 年的 9%增长到 2020 年的 27%，国际员工占 比持续提高，2020 年国际员工数量为 1369 人，占比达 30%。公司致力于持续提升国际影响力，不断加大对境 外平台的投资，以满足更广泛的全球开发商和企业的需求。未来公司将继续通过在美国境外扩展业务并与国际战 略伙伴合作来实现国际增长。Agora（NASDAQ:API）：全球实时音视频 API 行业开创者实时音视频 API 平台行业开创者，全球领先专业服务商。声网（Agora）成立于 2013 年 11 月，总部分设于上海 杨浦和美国硅谷，同时在全球 9 个城市设有办公地点。公司是实时互动 API 平台行业开创者，用时也是全球领 先的专业服务商。声网于 2020 年 6 月正式在纳斯达克挂牌上市，专为双向实时音视频互动而设计，开发者只需 简单调用 API，即可在应用内构建多种实时音视频互动场景。声网产品已经赋能社交直播、在线教育、游戏电竞、 IoT、AR/VR、金融、保险、医疗、企业协作等 10 余行业，共计 100 多种场景。仅在 2020 年 3 月，公司通过 10,000 多个活跃应用程序为 100 多个国家的终端用户提供超过 400 亿分钟的实时互动。声网的实时互动技术服 务覆盖全球 200 多个国家和地区，并在当地提供技术和运营支持。公司 RTC 技术独创且全球领先，云原生平台具备为全球数百万并发用户提供实时参与的能力。声网建立了目前 全球领先的软件定义实时网（SD-RTN），专为双向实时音视频互动而设计，在其拥有的全球 250 多个协同定位 数据中心运行，处理使用 Agora SDK 终端用户设备之间的实时数据传输。公司低时延(毫秒级)、双向实时等关键 优势对用户体验的改善将极大吸引企业用户对声网服务的采购。使用声网服务的企业包括小米、陌陌、新东方、晓黑板、The Meet Group、Bunch、Kumu 等遍布全球的巨头、独角兽及创业企业。声网搭建的 SD-RTN 以较低 的成本，实现了接近于专线的质量，大大提高了用户和开发者的使用体验。财务指标健康，营收增长强劲。公司 2020 年全年营收 1.34 亿美元，同比增长 107.3%，20 年净利润-311.4 万 美元，相比 19 年-617.7 万美元明显收窄，其中公司 20 年前两季度均实现盈利。扣除基于股票的薪酬费用后， 公司 20 年调整后净收入达 890 万美元，调整后 EBITDA 为 1120 万美元，各项财务指标均大幅优于同期。同时， 公司业务扩张成效显著，截至 2020 年 12 与 31 日，共有活跃用户 2095 名，同比增长 101.2%，全年收入净扩 张率达 179%。高管大多为技术背景，巨大研发投入深化公司护城河。公司创始人赵斌在音视频通话领域功底深厚，曾担任 Webex 创始工程师，负责开发音视频通话及后端体系，后担任 YY 董事和 CTO，负责 YY 语音的整体技术发展。 声网的创始团队也多为技术背景，公司高级副总裁陶思明同样为是 YY 前技术高管，担任 YY 技术平台总经理， 是国内音视频领域资深专家。根据招股书，声网团队共计 400 余人，有超 70%是技术研发人员。高额技术人员 占比，也决定了声网的研发投入规模。2018-2020 年声网研发投入分别为 1442.6 万、2362.3 万、4949.4 万美 元，研发费用率分别为 33.04%、36.66%和 37.06%，正是巨大的研发投入让声网可以不断扩大自己在实时互动 技术领域独一无二的优势，深化公司护城河。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

5G当前是互联网通讯技术的制高点，备受各大科技强国关注。主要原因在于，5G网络作为通讯顶尖水平，哪个国家掌握了5G技术，意味着这个国家未来网络建设始终“快人一步”，更别提5G涉及的人工智能、远程医疗、物联网等领域，自然也是领先世界的水平。5G建设技术是基础，最核心的还是建设过程中所需的通信设备，当前全球5G通信设备供应商，呈现出“五家独大”的局势，除大众熟悉的华为外，还有四家分别是爱立信、中兴、诺基亚和三星。无一例外，这五家通信设备商近两年都在疯狂“跑马圈地”，争取拿下更多国家的5G订单。我们都知道的是，华为和中兴这两家企业是中国人的骄傲，也正因为两家企业的中资属性，导致近两年在海外的5G业务开展屡屡受阻。中资企业发展不顺，正是另外三家企业希望看到的结果。在短短几年时间里，全球通信设备行业迎来了全面“大洗牌”。近日，权威调研机构Dell’Oro，公布了去年Q4季度全球5G通信设备统计榜单。据了解，这份榜单调查对象为全球五家通信设备商，通过五家设备商的市场份额，反映出全球5G通信设备行业竞争格局。排在榜单第二名的是爱立信，爱立信至今已有百年创立历史，在去年Q4季度中拿下全球28.9%的市场份额。事实上，在通信设备行业中，爱立信多年稳座冠军宝座，在3G时代更是风头正劲，无人能敌。不过，这家百年欧洲企业，却因为华为的出现尽失光芒。2000年，华为加大海外业务布局，欧洲市场就是其中之一，在余承东的带领下，华为只用了不到四年时间，就成功反超爱立信，夺下欧洲市场冠军之位。为了能够一直保住行业老大的名号，爱立信在11年时间里，频繁换掉4任CEO，甚至连爱立信前CEO卫翰思都公开表示：想做爱立信的CEO非常简单，只要能够允诺带领公司战胜华为就行。但也正因如此，爱立信的CEO又颇具挑战性，毕竟想要完成这个任务，几乎不可能。2012年，华为反超爱立信，一跃成为世界第一大通信设备厂商，至今为止，爱立信都未击败华为，重回宝座。但是，在美国多番制裁华为下，爱立信似乎看到了机会。许多国家电信运营商在无法和华为合作之下，只能选择爱立信。据相关数据统计，当前爱立信已经成功拿下134个5G订单，而华为的5G商用订单比爱立信整整少41份，从去年2月起，华为的合同数量就一直未涨。与此同时，爱立信在国内市场也取得了不俗成绩，在中国运营商5G招标中，爱立信成功夺下约10%的市场份额，成为国内5G市场中，仅次于华为和中兴的第三大设备供应商。除了爱立信外，诺基亚也在去年Q4季度中取得不错成绩，以18.5%的市场份额重回第三位置。事实上，自4G时代来到之后，诺基亚的通信设备业务一直跟不上发展脚步，甚至一度被三星和中兴超越，这次诺基亚能重回三甲，是不少人意外之中的事。排在第四的则是中兴，市占份额10.9%，依照目前中兴的发展势态，夺回前三甲位置指日可待，排在最末尾的则是三星，市占份额只有7.1%。而华为则一直保持高增长姿态，在去年Q4季度以31.4%的市场份额，稳坐全球5G通信设备销量冠军。虽然一直华为都老而弥坚，但和Q2以及Q3季度相比，华为的市场份额还是出现了明显下滑。2020年Q2和Q3季度，华为市占份额分别为41.7%、32.8%，从华为三个季度的市占份额中不难看出，每个季度华为市场份额都在小幅度下滑。华为之所以在市场份额出现下滑，主要原因在于国内市场5G建设进度。去年华为Q2季度市场份额达到巅峰，有不少中国市场的贡献，仅在国内市场，华为当时就拿下超一般的份额。然而到了Q3和Q4季度，国内三大运营商5G建设投资放缓，华为也就此受到影响。不过这还不需要大众担心，因为华为已经将发展重心放至5G应用，凭借自身的技术优势发展其它产业，以此开拓新的市场。比如最近所说的养猪、智能车系统等等，都是基于5G技术研发的。

（报告出品方/作者：东北证券，孙树明）1. 航天科技核心子公司，国内通信卫星运营商龙头1.1. 国内通信卫星运营商龙头，唯一拥有自主可控卫星资源中国卫通是中国航天科技集团有限公司从事卫星运营服务业的核心专业子公司，为 用户提供广播电视、通信、视频、数据等传输服务，是中国航天科技集团第一家在 A 股成功上市的二级单位。公司是我国唯一拥有通信卫星资源且自主可控商用通信 广播卫星资源的基础电信运营企业，拥有国家第一类基础电信业务经营许可证和增 值电信业务经营许可证，被工信部列为国家一类应急通信专业保障队伍。公司目前运营管理 15 颗商用通信广播卫星，拥有的卫星资源已覆盖全球，包括中国 全境、澳大利亚、东南亚、南亚、中东、欧洲、非洲等地区，已发展成为亚洲第二 大、世界第六大固定通信卫星运营商。1.2. 航天科技核心子公司，公司股权高度集中中国卫通前身为 2001 年 11 月设立的卫通集团，是由国务院组建的国有通信企业。 2009 年卫通集团分割重组，基础电信业务并入中国电信集团公司，其余部分重组后 并入中国航天科技集团，成为其全资子公司。2010 年，卫通集团改制为卫通有限， 由航天科技，火箭研究院，五院与中国金电四方出资。2017 年 6 月，中国卫通整体 改制为股份公司，变更名称为中国卫通集团股份有限公司。2019 年 6 月，中国卫通 登陆上交所主板挂牌交易。公司股权高度集中。公司第一大股东为中国航天科技集团有限公司，持股比例为 79.73%；第二、三大股东分别为中国航天科技集团举办的中国运载火箭技术研究院 与中国空间技术研究院，各持有 5.04%股份。因此中国航天科技集团间接持有公司 89.81%的股份，股权高度集中。中国航天科技集团有限公司旗下拥有中国卫星、航 空机电、航天动力、航天电子等 14 家上市公司，业务范围囊括运载火箭、各类卫星、 载人飞船、货运飞船、深空探测器、空间站等宇航产品和战略、战术导弹武器系统 的研究、设计、生产、试验和发射服务，是我国航天科技工业的主导力量。中国卫 通作为卫星运营服务提供商，处于产业链中游，与上游火箭、卫星制造商关系紧密， 拥有独有的竞争优势。运营亚太系列卫星的亚太卫星是公司控股的重要下属公司。公司财报合并范围内共 有 7 家子公司，分别为亚太卫星国际有限公司、中国卫星通信（香港）有限公司、 鑫诺卫星通信有限公司、中国通信广播卫星有限公司、北京卫星电信研究所公司、 中国东方通信有限公司、中国直播卫星有限公司。其中亚太国际为中国卫通重要境 外子公司，是亚太卫星的控股股东。亚太卫星为香港联交所上市公司，主要从事卫 星空间段运营相关业务。亚太通信拥有完整的卫星空间段资源，目前运营着亚太 7 号、亚太 9 号、亚太 5C、亚太 6C 和亚太 6D 五颗在轨卫星，覆盖亚洲、欧洲、非 洲和澳大利亚等国家和地区，为这些国家和地区的广播和电信客户提供优质的卫星转发器、卫星通信与卫星电视广播传输服务。1.3. 运营通信广播卫星，卫星通信提供主要营收公司主营业务为卫星空间段运营及相关应用服务，主要应用于卫星通信广播。公司 为客户提供通信广播卫星空间段运营服务，其服务可被应用于卫星广播电视业务和 卫星通信业务。卫星广播电视业务方面，公司为千余套卫星电视节目和广播节目提 供安全可靠的传输保障，覆盖范围超过 1.35 亿户; 卫星通信业务方面，公司为中国 移动、中国电信、中国联通以及境外电信运营商实现偏远山区、边疆地区的通信接入提供空间段链路;为政府部门以及金融、交通、石油等行业用户提供专属服务，使 其通信能力延伸到陆地、岛屿、海洋等偏远的、光缆难以铺设的地域;此外还为党的 十九大、建国 60 周年大庆、“神舟”飞船发射、嫦娥探月工程、北京奥运等党政重 大活动，以及利比亚撤侨、低温冻雨、汶川地震等国家突发事件应急处置提供卫星 通信资源保障和技术支撑服务，被工信部列为国家一类应急通信专业保障队伍。业务营收占比较为稳定，卫星通信、应急保障提供主要营收。2018 年，公司广播电 视业务营收为 10.17 亿元，同比增长 0.37%，占比为 37.75%；通信、应急保障业务 营收为 14.63 亿元，同比增长 3.24%，占比为 54.32%。近年，公司各业务营收占比 较为稳定，其中广播电视占营收比例约为四成，由于同比增速较低，占比呈缓慢下 降趋势；通信、应急保障占营收比例超过五成，高通量卫星业务的开展使占比呈缓 慢上升趋势。1.4. 卫星资源丰富，空间运营体系完善公司卫星资源丰富。经过多年积累，公司接续发射卫星，形成了能够提供持续服务 的卫星体系，转发器频段资源涵盖 C 频段、Ku 频段以及 Ka 频段等，卫星通信广 播信号覆盖包括中国全境、澳大利亚、东南亚、南亚、中东、欧洲、非洲等地区。 目前公司运营管理着中星系列、亚太系列共 15 颗商用通信广播卫星，公司已构建了完整的卫星空间段运营体系。公司在北京西北旺、北京沙河、香港大 埔设立了测控中心，在北京西北旺、北京沙河、河北怀来、新疆喀什、四川成都、 海南海口建立了业务运行监测网络，对在轨卫星的运行状态进行测控并对信号传输 质量进行实时监测。数量充足，功能全面的卫星资源为公司的业务可持续发展提供 支撑，完备的地球站与测控中心保障了服务的质量与稳定性。1.5. 公司核心指标保持稳定业绩稳健增长，2020 年前三季度受疫情影响营收略有下滑。近年来，全球范围内卫星运营商数量增加，使得卫星转发器带宽供给量呈明显上升趋势，境外部分国家和 地区市场竞争较为激烈，也对公司海外业务造成了一定影响。公司整体营业收入增 速呈缓慢下降趋势，但受益于经济运作质量进一步提升，归母净利润仍保持相对较 快增速。2019 年，公司营业收入为 27.34 亿元，同比增长 1.48%；归母净利润为 4.46 亿元，同比增长 6.73%。2020 年公司受疫情影响，前三季度营业收入为 19.09 亿元， 同比下降 1.19%；归母净利润为 3.36 亿元，同比增长 9.68%。毛利率呈缓慢下降趋势，海外业务占比下降。公司主要负责大陆业务，子公司亚太 卫星主要负责海外业务，受海外市场竞争加剧影响，其占比有所下降，毛利率有所 下降。2019 年，公司海外业务营收占比为 34.63%，同比下降 2.72 个百分点，毛利率为 41.16%，同比下降 7.53 个百分点。除市场竞争加剧的影响外，公司近年来连续 发射多枚卫星，折旧费用上升，而市场尚处于拓展阶段，也导致了毛利率的下降。SG&A 费用率大体保持稳定，研发支出增加。公司及境外下属子公司亚太卫星存在 较大的外币货币性项目，汇兑损益导致财务费用率波动较为明显。排除财务费用率 影响外，2017-2019 年公司销售费用率、管理费用率之和维持在 10%左右，保持大 体稳定。2020 年前三季度，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 8.53%、 1.43%和-0.30%。出于业务发展需要，公司研发费用支出增加，2019 年公司研发费用为0.75 亿元，同比增长 39.85%，研发费用率为 2.73%。公司折旧费用占业务成本比例较高，但结构稳定。通信卫星运营行业属于重资产行 业，运营商需要采购通信卫星，并依据通信卫星寿命进行摊销，其折旧费用占公司 成本的大部分。2019 年公司折旧费用为 13.03 亿元，保持增长趋势，这是公司发射 新卫星转为固定资产造成的。2019 年公司折旧费用占业务成本比例为 79.26%，近 年来维持在 80%左右，显示了公司成本结构稳定。2. 迎高通量、低轨卫星机遇，卫星通信产业蓬勃发展2.1. 全球卫星产业不断发展，卫星服务业占重要比重全球卫星产业不断发展。根据美国卫星产业协会（SIA）网站发布的《卫星产业状况 报告》第 23 版，2019 年全球共发射 386 颗商业卫星，截至 2019 年底，在轨运行卫星总数达 2460 颗，较 2018 年增长 17%；全球航天经济总量达到 3660 亿美元，同 比增长 1.7%，其中，商业卫星产业占比约 75%，总量为 2707 亿美元。卫星服务、地面设备制造是卫星产业主体。卫星产业根据上下游关系，可以分为卫 星制造、发射服务、卫星服务和地面设备制造四大领域。随着技术水平的进步、市 场需求的增长和商业化程度的提升，卫星应用领域不断丰富，在通信、气象、遥感、 广播、导航等领域均发挥重要作用，卫星行业产值呈平稳增长趋势。根据美国卫星 产业协会 ( SIA ) 统计数据，近十年全球商业卫星产业年平均复合增速为 5.34%， 2019 年受较低的卫星制造和卫星发射收入影响，同比下降 2.42%。地面设备制造和卫星服务是卫星产业的主体，2019 年产值占比分别为 48%和 45%。2.2. 空间段技术进步为卫星通信带来新机遇2.2.1. 高通量卫星出现满足用户需求增长高通量卫星(HTS)，也称高吞吐量通信卫星，是指数据吞吐量是传统通信卫星数倍甚 至数十倍的通信卫星。传统通信卫星的单星容量约为 3-5Gbps，而高通量卫星的单 星容量可达 20-50Gbps。在相同口径和功放条件下，传统通信卫星下小站的带宽约 为 1-10Mbps，高通量卫星下小站最大带宽可提升到 5-50Mbps。面对用户通信需求 的不断增长和卫星技术的发展，高通量卫星成为通信卫星发展的方向。高通量卫星 与传统通信卫星有几大差别，使其数据吞吐量大幅提升：一是多波束技术；二是频 率复用；三是大多使用 Ka 频段。高通量卫星采用多波束技术，实现频率复用和波束增益。多点波束即位使用大量的 点波束实现广域范围覆盖，替代传统卫星的宽波束覆盖，是实现频率复用与波束增 益的关键基础性技术。在空间独立的点波束之间可以实现每个子波段的复用，显著 地增加了频谱利用率和卫星通信容量。同时波束宽度越窄，天线增益越高，可以使 得用户采用更小口径的终端，并使用高阶调制编码方案，从而提高频谱利用效率， 提高数据传输速率。高通量卫星大多使用 Ka 频段，提升通信效果。频段方面，高通量卫星一般使用雨衰较大，但适合高数据传输的 Ku、Ka 波段，提升通讯速率。尤其是 Ka 频段具高 达 3.5DHz 的可用频带宽，超过现有 L、S、C、Ku 频段总和，且具有频率高、抗干 扰性强、天线灵活易控等优势。同时，频段资源是卫星通信行业的稀缺资源，目前 Ku 频段的资源逐渐趋于紧张，而 Ka 频率资源丰富，可用频带宽。综合性能与资源 储备量，Ka 频段成为当前高通量卫星的首选。高通量卫星可以提供宽带通信服务，收入结构不同传统通信卫星。高通量卫星具有 高容量、低带宽成本的特点，不仅可以胜任传统的通信卫星应用领域，而且将有效 推动基于卫星通信的互联网应用，为包括城乡结合地区、农村地区、偏远地区在内 的电信基础设施欠发达地区提供宽带网络接入能力，也可以为船载通信、机载通信、 车载通信等提供宽带支持。高通量卫星的自身特点使其收入结构不同于传统通信卫 星，市场应用将更为侧重流量数据通信端。卫星通信行业看好高通量卫星发展前景。目前有多家公司计划发射高通量卫星：SES 计划在 2021 年发射高通量卫星 SES17 以及新 MEO 星座组（含 7 个卫星）；Intelsat 计划于 2022 年发射高通量卫星 Intelsat 40e，用于支持北美的移动网络服务；Viasat 与 Hispasat 同样有高通量卫星发射计划。新卫星高通量化以及网络接入服务供应已 成为行业趋势。2.2.2. 低轨卫星组网带来卫星通信新趋势全球低轨道通信卫星系统发展迅速。相比于传统高轨通信卫星，低轨通信卫星具有 传输时延低、链路损耗小、所需功耗小、成本较低等优势。受益于技术发展，成本 降低，近年来美国、俄罗斯、加拿大、欧盟等国家和地区纷纷推出了卫星通信政策 和星座计划。低轨通信卫星行业进入发展的快车道，消费卫星带宽和卫星移动通信 业务占卫星服务规模比例不断提高。截至 2020 年第一季度，全球低轨通信卫星在轨 数量为 710 颗，占通信卫星总数的 58.8%，占在轨卫星总数的 26.6%。预计到 2025 年，全球低轨通信卫星在轨数量将突破 22000 颗，低轨道卫星承载量将达到当前水 平的 30 倍。我国低轨卫星通信计划蓬勃开启。由于过去卫星通信成本较高、传输速度较差，加 之我国拥有较为发达的地面通信系统建设，我国的卫星通信市场特别是民用卫星通 信市场规模较小，渗透率较低。根据中国电信统计，截至 2018 年底中国卫星通信市 场仅有约 30 多万用户。但随着国家重点项目建设、政策引导和建设成本降低，我国 企业也积极推出了多个低轨通信卫星星座计划。2018 年 12 月，我国分别发射了低轨宽带卫星通信系统“虹云”工程和“鸿雁”星座的首发星，标志着我国低轨宽带 卫星通信系统建设实现零的突破。2020 年 4 月，卫星互联网被正式纳入新型基础设 施建设国家战略，更是为卫星通信发展注入了强心剂。通信卫星系统空间段的建设 将为应用市场的发展扫清障碍，极大拓展民用卫星通信应用市场。2.3. 卫星互联网纳入新基建，多重应用拉动行业增长2.3.1. 卫星通信由地面通信补充逐步转变为星地融合卫星通信是卫星服务业中的重要市场，是指利用人造地球卫星作为中继站，通过转 发无线电波，实现两点或多点之间的通信。由于使用卫星作为中继站，卫星通信相比地面通信具有某些方面的优势。（1）通信覆盖远。位于地球同步轨道 GEO 的通信 卫星，一颗即可覆盖 42.4%的地球表面。即使位于低地轨道 LEO 的通信卫星覆盖区 直径也可以达到 4700km。（2）灵活性高。卫星通信系统的建立不受地理条件的限 制，可以快速开展服务。（3）通信成本不随通信距离增加而增加，适合远距离通信 和对人口密度小区域的服务。（4）灾难容忍性强。在自然灾害如地震、泥石流、洪 水等发生时，仍能保持稳定通信，是应急通信的关键手段。卫星通信从地面通信的补充转变为星地融合。由于卫星通信在某些方面的优势，其 与地面通信存在有效的优势互补。1982 年，最早的 GEO 轨道卫星通信系统 INMARSAT（即海事卫星系统）正式提供全球服务。1998 年，全球第一个 LEO 轨 道通信系统铱星系统投入商业服务。受限于较高的成本和有限的数据速度，仅能作 为地面通信的补充，两者都同样面临了仅在特殊用户中应用，用户数较少的困境。 但随着科学技术的发展，高通量卫星、小型卫星等技术出现突破，卫星通信速度提 高，卫星成本进一步降低，使得需要大量卫星的低地轨道 LEO 通信卫星系统建设具 有可实施性，星地融合、无缝网络覆盖成为发展方向。2.3.2. 卫星互联网纳入新基建范围，推动行业发展卫星互联网是通过一定数量的卫星形成规模组网，是一种能完成向地面和空中终端 提供宽带互联网接入等通信服务的新型网络，主要应用于航空、海事、科考、基站 回程与中继、企业专网、应急通信、物联网、偏远地区通信等领域。当前卫星互联 网主要集中在空间段及地面段的基础设施建设，包括高轨高通量卫星和中、低轨宽 带卫星星座的建设。卫星互联网纳入新基建范围，顶层设计助卫星通信发展。2020 年 4 月 20 日，国家发改委召开新闻发布会，明确新基建范围主要包括三大方面内容：一是信息基础设 施；二是融合基础设施；三是创新基础设施。卫星互联网与 5G、物联网、工业互联 网共同成为信息基础设施中的通信网络基础设施代表。顶层设计将优化卫星互联网 建设的政策环境，推动国家资本和民间资本进入卫星互联网行业，促进行业发展。2.3.3. 机载网络需求旺盛，市场广阔我国民航市场呈稳定增长趋势。近年来，随着空运成本的下降以及国民消费能力提 高，我国民用航空市场保持较快增长，2015-2019 年，国内民航旅客运输量年平均复 合增速为 8.9%。尽管 2020 年受疫情冲击，2020 年全年民航旅客运输量仅为 4.2 亿 人次，同比下降 2.4 亿人次。但数据显示随着国内疫情获得有效控制，2020 下半年 需求已大幅回温，冲击并不会改变我国民航市场发展的趋势。机载卫星宽带服务需求旺盛，国内市场空间巨大。霍尼韦尔公司的调查显示，航空 乘客期望能在旅途中连接可靠的网络，航空公司可以通过提供差异化的宽带通信服 务以吸引客户。欧美机载通信服务发展较早， 2008 年 7 月，Gogo 公司在美国航空 航线率先安装了基于 ATG 技术方案的航空互联网接入设备；2011 年 4 月，Viasat 与 捷蓝航空公司签署战略合作协议，向其提供机上 Ka 互联网接入服务。而我国民航 客机机载网络接入业务起步较晚，2014 年 7 月，中国电信首次提供了基于 Ku 频段 卫星的航空互联网体验服务，2020 年 7 月，基于我国首颗 Ka 高通量卫星中星 16 号 的我国第一架高速卫星宽带互联网飞机成功首飞，标志着我国正式进入高速率航空 互联网时代。我国作为全球第一大移动互联网市场，也是全球第二大航空运输市场， 航空运输市场的稳定增长叠加机载宽带服务渗透率提升，市场空间巨大。2.3.4. 卫星通信满足海洋及陆地偏远地区的通信需求卫星通信是弥补偏远地区地面通信覆盖不足的良好解决方式。目前地球上超过 70% 的地理空间仍未实现地面通信网络的覆盖，其中主要是海洋、沙漠等地域。在这类 偏远地区用户数量少，铺设网络难度大且运营成本高，部署地面通信网络存在现实 障碍。卫星互联网不受地理情况的限制，能够实现全球范围的无缝隙覆盖，提供基 本通信甚至宽带通信服务，是目前唯一的解决方案。船载卫星宽带通信需求亟待满足。根据国家发展改革委、自然资源部发布的《中国 海洋经济发展报告2020》，2019年我国海洋生产总值超过8.9万亿元，同比增长6.2%， 海洋经济对国民经济增长的贡献率达到 9.1%，拉动国民经济增长 0.6 个百分点。而 我国目前大部分船舶仍然主要使用窄带通信系统，亟待向宽带服务转变。船载卫星 通信有着渗透率提升、窄带向宽带升级的机遇，市场空间待拓展，也将助力海洋经 济进一步发展。卫星通信可以作为车联网通信手段之一。汽车产品迎来新四化发展趋势，即电动化、 智能化、网联化、共享化，正从交通工具转变为大型移动智能终端、储能单元和数 字空间。网联化需要依靠通信手段完成汽车与所有影响车辆行驶实体间的信息交互， 而卫星通信具有覆盖广的特点，可以作为地面通信的重要补充，并在偏远地区发挥 重要作用，保障车联网通信质量。卫星通信可以为远程物联网提供通信服务，推动智慧能源建设。随着物联网、人工 智能、大数据等技术的发展，未来物联网传感器和执行器都很有可能分布在广泛的 地域。卫星互联网可以实现偏远地区的通信覆盖，将在远程物联网应用中，如智慧 能源产业链扮演重要角色。能源开发、生产和传送具有场地分散、过程连续、资产 密集等特点，卫星互联网在其中的安全运行保障作用十分突出。以石油行业为例， 海上、沙漠和隔壁等地广人稀的地方时常就是勘探、开发和生产场所。同样，电力 行业中，“发、输、送、变”等工程一般都地处偏远。卫星互联网的覆盖面广、传输 距离远、组网灵活、操作简单等优势，能够为能源产业链保驾护航。目前，发展水 能、风能、太阳能以及海洋能等清洁能源资源，走低碳绿色发展道路，已成全球共 识。建立服务范围广、配置能力强、安全可靠性高、绿色低碳的智慧能源互联网， 将成为能源行业的必然发展趋势。为支撑能源互联网的接入与数据传输、动态互联 与互动、超远距离监测与管控调度等业务需求，就需要构建空天地协同的一体化通 信网络，卫星互联网在其中举足轻重。2.4. 高清升级，卫星广播电视市场焕发新增长动力卫星广播电视是卫星通信的重要应用领域。卫星电视直播在全球得到了充分的产业 化发展，SIA 报告表明，2019 年全球卫星服务总收入为 1230 亿美元，其中卫星电 视直播收入为 920 亿美元，占比为 74.80%。近年来，受流媒体等冲击，卫星电视收 入有所下降。但随着高通量卫星的应用，高清电视节目的推广为卫星广播电视的发 展提供了新的动力。高清节目已经成为广播电视行业的发展方向。目前，随着高清节目制作能力的提升 以及高清电视的广泛普及，电视图像清晰度逐渐从标清向高清、超高清(4K 分辨率) 发展，同时 3D 电视频道也已经进入实际运作阶段，广播电视行业的高清升级将同 样对卫星传输的容量与质量提出新的需求。设备基础、政策支持推进高清电视发展。中国 4K 高清产业虽起步较晚，但 4K 终端 设备具备领先优势，2018 年中国 4K 电视渗透率达 58.0%，预计 2021 年将达 71.0%。 节目制作方面，2019 年 2 月工信部、国家广播电视总局、中央广播电视总台印发《超 高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）》，计划分两阶段全面推进超高清视频 产业发展和相关领域的应用。我国 4K 频道建设稳步开展。2017 年 12 月底，我国首个 4K 电视频道——广东影视 (4K 超高清)频道正式试播。2018 年 10 月 1 日，CCTV-4K 超高清频道开播，在全国 有线电视网免费落地。截至 2019 年 7 月 1 日，CCTV-4K 频道就已触达观众达 2.48 亿。2020 年又有 4 个全新 4K 频道开播，并有多个 4K 纪录片上线。至此超高清视 频产业发展行动一阶段计划已基本完成。高清节目数量增长将为卫星电视行业带来新的增长动力。随着高清节目商业运作模 式的更加成熟以及用户对于高清节目认可度和使用率的提升，未来将会有更多的高 清节目产生上星和备份需求，对卫星通信容量需求将明显增长，将为卫星电视行业 带来新的增长动力。3. 公司掌握核心竞争优势，把握行业发展机会3.1. 公司处于卫星通信产业链中游自上世纪九十年代以来，卫星产业商业化序幕拉开，中国卫通所处的卫星通信产业 链不断发展，卫星制造与发射成本的降低使得民用卫星通讯的普及成为可能。卫星 通讯能够覆盖地面基站难以建造的区域，被广泛应用于通信广播、数据传输、政府 应急保障等方面，具有其独特的通讯优势，是信息化社会重要的基础设施。公司处于卫星产业链中游。卫星产业根据上下游关系，分为卫星制造、发射服务、 卫星服务和地面设备制造四大领域。相对于卫星制造和发射服务，卫星服务和地面 设备制造构成了卫星产业的主体。中国卫通处于产业链中游，主要提供卫星运营服 务，对应下游市场则主要为通信服务。在全球卫星通信行业处在转型升级发展阶段 的背景下，公司明确了“打造世界一流卫星通信产业龙头企业”的发展目标，推进 公司业务由空间段运营向天地一体综合信息服务转变，如建设多星统一测控平台， 并搭建对应地面应用平台，进一步拓展综合信息服务的市场空间 。3.2. 强有力的业务支撑平台，多领域全方位综合发展公司主营业务线清晰稳定。公司通过投资、建设和运营通信广播卫星及配套地面测 控和监测系统，为用户提供提供 C、Ku、Ka 等多种频段的卫星资源长期或临时租用 服务，满足广播电视、通信、视频、数据等传输信息需要。公司拥有强有力的业务支撑平台。公司共有五大业务平台：一是星地一体化仿真验 证平台，用于卫星通信网络设计，面向场景的任务规划与用户体验。二是多星统一 测控平台，覆盖全球范围，支持多领域卫星的测控。三是传统业务综合信息服务平 台，平台实现大波束转发器业务的数字化、网络化和智能化管理，深度挖掘产业链协同优势。四是电信级宽带卫星基础运营平台，平台提供高通量卫星天地一体宽带 网络服务，支持多类型应用，实现“卫星互联网+”综合信息服务。五是地面应用平 台，基于三大基础运营平台，结合通信、导航、遥感等资源，按照“业务平台化、 平台市场化”的思路，瞄准重点行业应用需求，建设机载、船载、应急服务以及与 地网融合的卫星通信普遍服务等平台。星地一体化设计平台支持下，公司发展卫星通信服务面向不同行业的各种应用场景， 结合基础产品和增值服务，与导航、遥感，5G、光纤结合并与互联网信息服务深度 融合，提供陆、海、空全方位天地一体化综合信息服务。公司落地于多个行业，包 括海洋、空中、应急、政府或企业专网、远程教育、普遍服务、物联网、电信服务、 流媒体/音视频传输/直播等。“海星通”高通量卫星海洋服务产品正式上线。中国卫通全资子公司鑫诺公司正式 推出“海星通”高通量卫星海洋服务产品，为广大用户立了岸与船（平台）之间的 无缝连接，为企业与个人提供专业的网络接入服务，为涉海企事业单位的商船、渔 船等多种船舶提供高速网络服务、语音通话、流媒体服务、高清视频监控等多种增 值服务和强大的应用支撑，助力海洋卫星通信产业优化升级。公司成功实施航空宽带服务，成立航空互联网专业子公司。依托电信级宽带基础运 营平台，公司开展多次宽带卫星互联网飞机验证飞行，获得民用航空器电台执照， 并于 2020 年 7 月圆满完成中国首架 Ka 宽带卫星互联网飞机首航。该飞机安装了基 于国内首颗 Ka 频段高通量卫星——中星 16 号的宽带互联系统，飞机在万米空中可 以实现百余兆的宽带网络接入，为机上旅客带来与地面 4G 移动网络相同的上网体 验。2020 年 11 月，公司与航天投资共同出资组建了专门提供航空互联网的专业子 公司星航互联，将充分发挥公司天地一体卫星通信资源优势，推动形成航空互联网 产业生态圈。首航成功和航空互联网子公司成立将推动公司航空互联网的业务落地 和市场拓展。“12361”发展战略指引公司未来方向。自 2018 年，中国卫通确立了“12361”发展 战略，明确了公司未来的发展思路。“1”代指“明确一个发展目标”，即为打造世界 一流卫星通信产业龙头企业。“2”代指“推进两个转变”，分别是公司业务由空间段 运营向天地一体综合信息服务转变，以及公司管理由非上市公司运行向上市公司规 范治理转变。“3”代指“坚持三位一体发展路径”，包括做好卫星运营服务、搭好地面 应用平台、以及推动综合信息服务。“6”代指“建立六大支撑体系”，分别为战略和 创新、市场开发、项目建设、全面预算、人力资源和绩效考核。而最后一个“1”代 指“强化一个保证”，坚持以新时代中国特色社会主义思想为指导，深入学习 贯彻党的十九大精神，坚持从严管党治党，建强党的组织，发挥党员作用，带动群 团工作，推进党建工作与公司治理相融合，为公司转型发展提供坚强的政治保证。3.3. 公司掌握核心竞争优势，拥有持续通信卫星服务体系3.3.1. 卫星通信行业壁垒高，公司掌握竞争优势通信卫星运营具有资质壁垒。广播电视传输覆盖网(发射台、转播台、广播电视卫星、 卫星上行站、卫星收转站、微波站、监测台、有线广播电视传输覆盖网)属于外商禁 止类行业，因此国内市场仅有国内运营商参与竞争，且需要获得相关专业资质。而 根据工信部公开信息，目前仅有中国卫通、中国电信和中信数字媒体网络有限公司 取得卫星转发器出租、出售业务的经营资质，而中国电信、中信数字媒体网络有限 公司自身没有通信广播卫星空间段资源; 中信网络通过亚洲卫星的卫星资源开展业务，在国内市场占有率较低，中国卫通在国内市场中占据着绝对的竞争优势。严格 的资质认定提高了市场进入门槛，有利于公司保持市场竞争地位。通信卫星运营具有客户壁垒，公司已获客户长期认可。通信卫星运营行业的下游广 电客户大部分为国内外广播电视台，对广播电视的安全播出具有苛刻的要求，需要 对运营商从各方面进行长时间的考察与检验。各广播电视台一般选择有较长安全播 出纪录、业务稳定可靠的通信卫星运营商为其提供服务。公司及其前身多年从事通 信广播卫星运营服务，凭借高品质专业化的服务能力获得了客户的广泛认可，取得 了市场先发优势。目前，公司已与广电相关单位、电信运营商、政府部门、国防单 位以及金融、交通、石油等领域大型企业建立了长期稳定良好的业务合作关系。2018 年，公司前十大客户中包括印尼电信、中央电视台、中国移动、广电总局无线电台 管理局、广电总局广播电视卫星直播管理中心、中视卫星电视节目有限责任公司等， 共占总营业收入的比列为 39.45%。公司拥有稀缺的通信频率、卫星轨道资源。卫星的通信频率、轨道资源都是具有唯 一性的，随着卫星产业的不断发展，这些资源的稀缺性日益提高。公司专门成立了 卫星频率轨道资源中心，维护我国空间频率轨道资源权益，持续开展卫星频率轨道 资源兼容性研究，公司专家多次作为代表参加世界无线电通信大会并兼任重要职务。 根据发展战略，公司通过国家主管部门向国际电联前瞻性报送了丰富的卫星网络资 料，并积极开展国际、国内频率协调，维护卫星网络有效性，为实际卫星项目提供 国际规则基础，其中多个传统轨位经多年运营和维护，已成为亚太地区优质的通信 卫星频率轨道资源。目前，公司申报了能够满足未来发展战略的卫星网络资料，同 时也将根据现有资源情况进一步开展卫星网络资料申报工作。3.3.2. 拥有持续通信卫星服务体系，未来发射计划清晰公司拥有丰富的卫星资源。通信卫星设计寿命大多为 15 年左右，但部分卫星因发故障或未到达预定轨道等原因，运行寿命会有所减少。经过多年积累，根据发射时 间不同和运行寿命不同，公司目前运营中星、亚太系列共 15 颗通信卫星，拥有接续 的通信卫星服务体系，并为寿命即将到期的卫星安排接替星。未来发射计划清晰。根据公司关联交易和非公开发行预案披露，公司未来将发射至 少 6 颗卫星，分别为中星 6D、中星 6E、中星 9B、中星 19 号、中星 26 号以及亚太 6E，发射期为 2021-2023 年。其中中星 6D、中星 6E、中星 9B 用于接替现有卫星， 余下三颗为新发卫星；中星 26 号和亚太 6E 将搭载高通量卫星载荷，中星 19 号的 情况暂未披露。新卫星发射将满足现有国内广电 C 频段传输业务的平滑接替要求和 国内用户对于 Ku 频段转发器较为迫切的市场需求，进一步开拓宽带卫星通信市场。定增方案助力资金募集。2020 年 12 月 30 日，公司发布非公开发行 A 股股票预案， 将募集不超过 33 亿元资金，用于中星 6D 卫星项目、中星 6E 卫星项目、中星 26 号 卫星项目以及补充流动资金，目前已获得国务院国资委批复。如果定增方案顺利发 行，将有助于相关卫星项目的建设，增强公司核心竞争力。3.4. 行业集中度高，公司部分指标处于行业先进水平3.4.1. 通信卫星运营行业集中度高，公司位列亚洲第二、全球第六通信卫星运营属于重资产行业，具有规模效应。通信卫星运营行业属于重资产行业， 单个地球同步轨道通信卫星成本超过一亿美元，而建立覆盖一定区域的卫星通信网 络至少需要数颗卫星才能实现，同时随着卫星技术的进步和卫星通信需求增长，通 信卫星运营商需要对卫星进行更新换代和新发射，因此对通信卫星运营商资金要求 较高。此外通信卫星运营商除采购卫星外，还需要建设与之配套的监控系统、地面 测控中心、地球站等，该部分相关投入是基本不随卫星数量增加而明显增加的，不 需要进行重复建设，因此具有一定规模效应。通信卫星运营行业集中度高，公司位列亚洲第二、全球第六。通信卫星运营行业具 有壁垒高、重资产、一定规模效应的特点，因此行业集中度相对较高。根据Euroconsult 报告显示，截至 2017 年底全球共有 40 余家主要固定通信卫星运营商，业务收入规 模排名前三名的 SES、Intelsat、Eutelsat业务收入合计达到行业收入总规模的 52.53%； 中国卫通按照业务收入排名亚洲第二位、全球第六位。3.4.2. 公司部分指标处于行业先进水平公司营收规模相对较小，但保持增长趋势。公司营收规模相对行业前三大巨头 SES、 Intelsat、Eutelsat 较小，一方面是由于公司通信卫星运营数量相对较少，主要客户集 中于国内市场；另一方面国内地面通信较为发达，宽带卫星通信发展是相对滞后的， 市场空间仍待拓展。近年来，由于流媒体等冲击和市场竞争加剧的影响，广播电视 等收入出现缓慢下降趋势，SES 等巨头 2014-2019 年年平均复合增速处于均为负， 仅有公司和亚洲卫星保持正增长。公司 2014-2019 年年平均复合增速为 2.39%，这 是公司开拓高通量市场，受益国内卫星通信市场增长的结果。公司 EBITDA 保持增长，EBITDA 利润率处于行业先进水平。通信卫星运营行业属 于重资产行业，税息折旧及摊销前利润数据剔除了利息费用、税费、折旧及摊销的 影响，能够更好地比较不同地区公司的盈利能力。受益于公司拓展市场，提升运营 效率，公司税息折旧及摊销前利润保持增长。2019 年，公司税息折旧及摊销前利润 为 27.34 亿元，同比增长 1.34%，是全球前六大通信卫星运营商中唯一保持增长的。 公司税息折旧及摊销前利润率处于行业先进水平，2019 年为 77.05%，在前六大通 信卫星运营商中仅次于 Telesat，显示了公司较高的运营效率。行业净利率呈缓慢下降趋势，公司净利率指标行业领先。2019 年公司净利润为 4.46 亿元，净利率为 25.23%，在全球前六大通信卫星运营商中排名第二，仅以 0.19%差距低于 Eutelsat。近年来，受通信卫星市场竞争加剧，单位价格下降影响，行业净利 润率呈缓慢下降趋势，公司净利率变化情况符合行业形势，但相对更为稳定行业 ROE、ROA 指标呈缓慢下降趋势，公司 ROA 指标行业领先。行业净利润率 下降导致整体 ROE、ROA 指标呈缓慢下降趋势。2019 年，公司 ROE 为 4.24%，较 行业水平略低；ROA 为 4.31%，高于 SES、Eutelsat、Sky perfect 等巨头。ROA 指标 行业领先，显示公司优秀的盈利能力，ROE 较低主要受公司资产负债率较低影响。公司开拓高通量市场，仍处于成长期，EV/EBITDA 估值高于成熟的行业巨头。通 信卫星运营属于重资产行业，采用 EV/EBITDA 估值方法。SES、Intelsat、Eutelsat、 Sky perfect 等巨头经过多年发展，市场开拓程度已较高，卫星宽带服务发展成熟， 市场空间相对稳定，近年其 EV/EBITDA 估值稳定在 10 左右。而我国市场机载、船 载宽带卫星通信服务渗透率较低，公司高通量卫星数量占比较小，仍有较大成长空 间，因此 EV/EBITDA 估值高于成熟行业巨头，在 30 左右波动。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

近日我局会同市通信发展办公室组织召开遂宁市通信行业发展相关工作协调会。会议对近期全市通信行业整体情况进行了分析研判，对我市5G网络专项规划编制费用分摊进行了研究，对老旧小区通信管线改造进行了详细部署，对环岛商务中心通信线缆整治和遂宁市职业技术学校通信线缆改迁工作进行了沟通协调，强调了提升通信行业服务水平、切实优化行业营商环境，以及通信网络设施的消防安全等相关工作。市经济和信息化局副局长蔡学东主持会议并讲话，市通信发展办公室主任李俊峰出席会议，遂宁电信、移动、联通、铁塔、广电网络分管负责人及相关业务部门负责人参会了会议。 会上，各通信公司分别对相关工作进展情况、存在的问题及建议进行了讨论发言，对工作任务和目标进行了表态认领；市通信发展办公室对存在的问题进行了讲解回复，并做了下一步工作部署；市经济和信息化局对近期重点工作进行了强调，要求各通信公司要立足服务群众，进一步提升通信行业整体服务水平，要立足安全防控，加强通信网络设施消防管理。 蔡学东表示，各通信公司要将改进和提升行业服务能力，提升通信行业营商环境作为重点工作，强化服务意识，为群众办实事、办好事。他要求，各通信公司要提高政治站位，立足服务群众，在提升服务能力上下功夫，让群众少跑路、办事快；要认真处理好投诉建议，特别是12345政府热线办理，针对投诉不拖沓、不推诿、不回避，要将处理群众投诉作为提升服务能力的重要抓手，结合全市提升营商环境相关工作，要怀揣行业整体荣辱观，使通信行业整体形象走全市各行业的前列；针对今年的人大代表建议，各通信公司要高度重视，积极调研，能办理的庚即行动，明确回复，力不能及的快速反应，提供依据；在通信网络设施安全管理方面，蔡学东强调，各通信公司要严格落实安全管理主体责任，层层压实责任，定期开展安全隐患排查，确保全市通信网络实施安全正常运行。 【来源：遂宁市经信局】声明：此文版权归原作者所有，若有来源错误或者侵犯您的合法权益，您可通过邮箱与我们取得联系，我们将及时进行处理。邮箱地址：jpbl@wccm.sinanet.com