碳钢市场调研报告

最近，钢铁行业一则兼并重组消息引起大家关注。8月21日，太钢不锈（000825.SZ）公告称，山西省国有资本投资运营有限公司将向中国宝武无偿划转其持有的太钢集团51%股权。划转完成后，山西国资运营公司仍将持有太钢集团49%的股权。中国宝武将通过太钢集团间接控制太钢不锈62.7%的股份。中国宝武重组太钢后，产能规模超过亿吨，成为全球第一大钢铁集团，标志着中国钢铁行业兼并重组进入快车道。01钢铁是铁与C(碳)、Si(硅)、Mn(锰)、P(磷)、S(硫)以及少量的其他元素所组成的合金。其中除Fe(铁)外，C的含量对钢铁的机械性能起着主要作用，故统称为铁碳合金。它是工程技术中最重要、用量最大的金属材料。钢铁根据性质主要划分为普钢和特钢。普钢是一种硫、磷含量分别在0.035%～0.05%、碳含量在0.06%～0.38%范围内的碳素结构钢经塑性加工生产的合格产品。这类钢材塑性好，金属的变形抗力低，生产中能量消耗少，质量易于控制，工艺简单，一般不经热处理直接使用。普钢是工业上使用最早、用量最大的基本材料，广泛地用于建筑结构、桥梁构件、船体结构、交通运输、机械制造等国民经济各个部门。特钢以普钢为原材料进一步合金化、精密加工而成，相较于普钢具备特殊性质，主要应用于机械、汽车、军工、船舶、铁路等行业。特钢是衡量一个国家能否成为钢铁强国的重要标志。目前我国普钢产量占比超过90%，特钢产量占比不足10%。02钢铁行业产业链可分为“铁矿石-粗钢-钢材”三大环节。从行业上游和中游来看，钢材冶炼工艺通常可分为“长流程”和“短流程”，“长流程”以焦煤、焦炭和铁矿石为原材料，经过高炉冶炼成铁水后，于转炉炼钢生产出粗钢；“短流程”的原材料为废钢，废钢和少量铁水经电炉冶炼产出粗钢。粗钢经过炉外精炼、轧制等工艺后即成为各类钢材，由于“短流程”（电炉钢）的发展受到废钢供应成本高、电费价格高等因素的限制，成本长期高于“长流程”，目前国内的炼钢工艺仍以“长流程”（高炉/转炉）为主。铁矿石作为炼钢主要原材料，因为行业集中度较高，钢铁企业对上游的议价能力比较弱，产品成本受原材料价格影响较大。我国的铁矿石储存量较低，而且品位不高，对国外铁矿石资源依赖度较高。全球铁矿石供应主要在巴西和澳大利亚，这两个国家拥有四大知名矿企淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG。理论上，铁矿石价格和钢厂利润应该是负相关关系，即铁矿石价格越高，钢产炼钢成本越高，因此利润越低。但实际上铁矿价格和钢厂利润同向波动的情况也较多，主要是因为国内的钢厂尤其是大中型国有钢厂，相对于下游的企业和贸易商而言处于相对强势的地位，因此钢厂对钢价的调整往往是涨的快跌的慢，以扩大利润。从下游来看，钢铁消费终端广泛，涉及基建、地产、汽车、机械、船舶等行业。具体来看，2019年，房地产和基建所属的大建筑领域对钢材需求的贡献度近60%，机械领域贡献了16%，汽车领域贡献了13%。03我国钢铁产量在过去20-30年间迅速提升，开始大幅超过其他钢铁生产国。中国粗钢产量由于90年代初的7千万吨提升至2019年的接近10亿吨，而粗钢产量占全球的比例也对应由10%提升至超过50%。1996年，我国粗钢产量突破1亿吨，成为全球第一大产钢国。需求方面，中国钢铁需求量增长迅速，在2019年占全球的比例高达到50%左右。自1996年至今的23年来中国稳居全球钢铁生产和消费第一的位置。目前我国已经建立了全球规模最大、产业链最为完备的黑色工业体系，中国在钢铁生产、消费以及贸易等方面占据了全球的主导地位。今年1-6月份，国内生铁、粗钢和钢材产量分别为43268万吨、49901万吨和60584万吨，同比增长分别为2.2%、1.4%和2.7%。1-2月份，受春节和新冠疫情影响，钢铁产量发挥有限，但与去年同期相比粗钢产量仍表现出增长态势。3月开始，随着国内疫情得到有效控制，复工复产持续推进，需求逐步释放带动钢铁产量持续走高。6月份，我国生铁、粗钢和钢材产量分别为7664万吨、9158万吨和11585万吨，同比增长分别为4.1%、4.5%和7.5%。随着“六稳”、“六保”、稳健货币、积极财政等一系列国家政策措施加快落地，以及总理报告提到的“两新一重”的逐步落实，国民经济将进一步回暖，新老基建共同发力带动固定资产投资回升，制造业投资也有望触底反弹。汽车、家电等主要下游用钢行业将延续回暖趋势，下半年钢材市场全面复苏是大概率事件，钢材消费需求将达到去年同期水平，全年粗钢产量或将突破10亿吨。04当前，我国钢铁行业集中度仍然偏低，产能整合呈加速趋势。中国宝武近年来实施了多次并购重组，备受行业关注。中国宝武由原宝钢集团有限公司和武汉钢铁（集团）公司联合重组而成，于2016年12月1日揭牌成立。2017年，宝钢股份和武钢股份采取换股的方式进行合并。2019年9月，中国宝武对马钢集团实施联合重组。2019年中国宝武营业总收入5522亿元，利润总额345.3亿元，位列《财富》世界500强第111位。（图片来源：宝钢股份视频解析）中国宝武的钢铁资产主要有宝钢集团、武钢集团、马钢集团、重庆钢铁等，核心钢厂遍布上海、广东、新疆、湖北、安徽、重庆等地，此次收购太钢集团将使得宝武集团完成在山西的布局，有利于进一步发挥贸易物流、下游客户渠道协同优势。宝武集团粗钢产能为9500万吨左右，太钢集团粗钢产能为1080万吨，宝武集团与太钢集团重组完成后产能将达到1.06亿吨，“亿吨宝武”的目标即可达成。宝武收购太钢也将进一步提升我国钢铁行业的集中度。以2020上半年产量测算，我国钢铁行业CR10仅有36.6%，相对于行业集中度较为合理的美国、日本还有很大的差距。宝武收购太钢后，我国钢铁行业CR10将提升至37.6%，这与前期发改委、工信部提出的“到2025年我国钢铁行业前10家企业集中度要达到60%”还有很大的差距。除了宝武动作连连以外，新疆、河北、山西等地均出台方案推动区域钢铁产能整合，涉及上市公司包括八一钢铁、山东钢铁等。通常来看，产能整合过程中头部企业的盈利能力和市值都有较大提升空间，可以适当关注钢铁行业产能整合、转型升级带来的投资机会。05宝钢股份（600019）：公司是全球领先的特大型钢铁联合企业，是《财富》世界500强中国宝武钢铁集团有限公司的核心企业。公司专注于钢铁业，同时从事与钢铁主业相关加工配送等业务。公司拥有上海宝山、武汉青山、湛江东山、南京梅山等主要生产基地，是全球碳钢品种最为齐全的钢铁企业之一。公司硅钢产品销售规模已位居全球第一，汽车板销售规模也进入了全球前三，冷轧汽车板持续保持50%以上的国内市场份额。（文章来源于：解析投资）

今日常州市场碳结钢最新价格行情主流走势表现上涨运行，其中淮钢特钢碳结圆钢Φ16-19 45#的价格：4240元/吨，较昨日上涨10；淮钢特钢碳结圆钢Φ20-28 45#的价格：4160元/吨，较昨日上涨10；淮钢特钢碳结圆钢Φ29-85 45#的价格：4140元/吨，较昨日上涨10。今日碳结钢价格上涨，钢企价格上涨，市场价格上涨，整体成交一般。预计短期内常州碳结钢价格或震荡调整运行。（文章来源：中钢网）

高端制造业发展支撑未来高端特钢需求增长特殊钢产品种类丰富，具有不同特殊性能。钢可以分为普钢和特钢两大类型，特钢即特殊钢，是与普钢相对的概念，专指由于成分、结构、生产工艺特殊而具有特殊物理、化学性能或者特殊用途的钢铁产品。特殊钢产品种类丰富，按用途分为工具钢、结构钢与特殊用途钢三大类，其中特殊用途钢包括弹簧钢、轴承钢、不锈钢、高强度钢、耐热钢、耐磨钢、模具钢等。特殊钢中种类最多的是合金钢，是在碳素钢中适量地加入一种或几种合金元素后使钢的组织结构发生变化，从而使钢具有各种不同的特殊性能，如强度、硬度大，可塑性、韧性好，耐磨，耐腐蚀，以及其他许多优良性能。高端制造业发展支撑未来高端特钢需求增长。随着2019年中央经济工作会议再次强调经济结构优化走向深入，未来制造业转型升级将成为工作重点，《中国制造2015》等产业规划也彰显我国向产业链上游进军的决心，以汽车、能源、工程机械、国防军工、核工业为代表的高端制造业迎来了快速、可持续发展，中高端特钢的需求也迎来难得的增长机遇。国家借机推出多项产业政策，包括《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》、《新材料产业发展指南》等新材料产业规划，将助力特钢行业有序快速发展。特钢下游行业应用情况分析资料来源：前瞻产业研究院整理我国特钢产业最初是为国防军工、航空航天配套而建的。近十几年来随着汽车工业的壮大、机械行业向高精尖设备发展转型，特钢产量快速增长，应用领域不断扩大，品种也日渐齐全和多样化。2017年我国汽车、机械制造、电力、石油化工等领域在我国优特钢消费结构中各占 40%、20%、6%、5%，是目前特钢产品最主要的需求领域。中国特钢主要应用领域及需求结构占比统计情况数据来源：前瞻产业研究院整理1、汽车对于钢铁的主要需求汽车工业是我国特钢重要的应用领域。在汽车用钢的品种构成中，优型材及线材的使用(齿轮钢、轴承钢、弹簧钢等特殊钢)占到31.80%，主要包括合金结构钢、碳素结构钢、弹簧钢、易切钢、冷镦钢、耐热钢等。日本钢铁联盟的数据也显示，日本特钢国内消费的60%来自汽车工业，汽车工业与特钢产业的年增长速度基本相近。中国汽车用钢品种构成占比统计情况数据来源：前瞻产业研究院整理2、航空军工领域或成为行业增长的主要动力在航空军工领域，对特钢性能要求比较苛刻，除了高强度、轻重量外，同时具有耐热性、冲击韧性等等。作为特殊钢的重点应用领域，国防开支增加将拉动特钢需求。根据数据，2016年我国军费开支为9765亿美元，且1985年至今我国军费开支占GDP的比例始终保持在2%以下，2016年仅为1.28%，我国国防支出占比较低，远低于美国的3.59%。我国人均军费开支仍然较低，2016年人均国防预算仅为105.03美元，低于美日韩与俄罗斯等国家。2010-2019年中国国防预算金额整体呈现上升趋势，2019年中国国防预算达到1.19万亿元。2010-2019年中国国防预算金额统计情况数据来源：前瞻产业研究院整理3、工程机械领域的需求量也在持续增加工程机械行业对高端钢材的需求主要集中在具有耐高温、耐高压、耐辐射、耐腐蚀、耐磨损等性能要求的钢材上。近年我国频繁出台产业发展规划，用于支持我国高精尖新材料的发展，对具有高技术含量且用于高端制造业生产的特钢产品提出了明确发展要求。《新材料产业发展指南》中指出到2020年，在高品质特殊钢、先进轻合金材料等领域实现70种以上重点新材料产业化及应用。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中指出面向航空航天、轨道交通、电力电子、新能源汽车等产业发展需求，扩大高强轻合金、特种合金、高品质特殊钢、等规模化应用范围。2012-2018年，我国工程机械行业受国家政策的影响，总体销量呈现较为明显的先下降后上升的趋势，主要工程机械产品产销量增速略有差异。挖掘机作为我国工程机械第一大类产品，其销量占比超过50%。全国根据国家统计局数据显示，2012年我国挖掘机产量为14.21万台，2015年下降至9.26万台，2017年恢复增长至19.46万台；2018年，我国挖掘机产量26.95万台。工程机械工业协会数据显示，2018年我国挖掘机销售量为20.34万台。2012-2018年中国挖掘机产销量统计情况数据来源：前瞻产业研究院整理注：挖掘机产量数据来自于国家统计局，销量数据来自于中国工程机械工业协会。装载机作为工程机械的重要组成部分，其产销量呈现先上升后下降再上升的发展趋势。根据中国机经网和工程机械工业协会数据显示，2016年我国装载机产销量分别为11.21万台和6.09万台，均为近年来最低值。2018年，我国装载机产量为14.54万台，销量为10.80万台，均较2017年有所上升。2012-2018年中国装载机产销量统计情况数据来源：前瞻产业研究院整理注：挖掘机产量数据来自于机经网，销量数据来自于中国工程机械工业协会。以上数据来源及分析请参考于前瞻产业研究院发布的《中国特钢行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》（文章来源：前瞻产业研究院）

来源：兰格钢铁网钢市概述在多种商品惨遭跌停的情况下，黑色系再次显示出极强的韧性，截至收盘全线收涨，成为一片绿色之中那摇曳的一抹红。期螺再次回归3520元这个反复纠结的区间，铁矿石最高达到666.5元，其它品种亦有不同幅度上涨表现。从资金流向来看，主要青睐原材料，铁矿和双焦共俘获逾6亿资金入场，螺纹和热卷则分别流失2.26亿和0.25亿。主流持仓多空同减，减幅基本相当。现货市场报价略显混乱，螺线涨幅较昨日有所收窄，稳中有升为主，板材则涨跌互现。成交情况较昨日放缓，低价成交认可度高，高价出货遇阻，终端有一定量，但总体依然不占主流，表明需求还是没有真正起来，市场整体交投气氛有趋弱迹象。今日市场盘面有个比较大的特点：就是宽幅震荡，且忽高忽低，几经反复，最终顽强翻红。一是近日来自市场消息面的信息量比较大，多空均有，表现在盘面上就是这种过山车行情，多空争夺较量较为激烈，目前来看多头暂时略占上风。最大的利空来自于世卫组织宣布新冠肺炎为“大流行病” ，引发市场恐慌心理，即便在特朗普宣布救市计划和本月18日二次降息基本板上钉钉的情况下，美股仍是全线暴跌，市场普遍认为延续11年的美国股市历史最长牛市已基本确定终结，道琼斯指数已正式进入“技术性熊市”。此外，特朗普宣布限制欧洲旅行30天，亦对市场产生恐慌效应，像是恶性循环，加剧了市场的恐慌，国内亦受到影响。不过，从国内方面利好信息似有再聚集之势，国务院释放最强信号！表示将抓紧出台降准措施，加大股份行降准力度，预示货币宽松政策的空间还会加大。同时，国家卫生健康委新闻发言人3月12日在国务院联防联控机制发布会上表示，我国本轮疫情流行高峰已经过去，提振了市场信心。从终端行业来看，中汽协建议尽快出台政策激发消费潜力，包括限购地区适当增加汽车号牌配额，解禁新能源车限购，建议优化延续对新能源汽车补贴政策，出台下乡促进消费政策；雄安起步区东西轴线建设启动招标等等，从下游产业链端给予了支撑。与此同时，备受市场关注的钢市库存增速有明显放缓的迹象，引发库存接近见顶的预期。但总体来看，短期多空对决，反复纠缠的大背景尚在，市场这种宽幅震荡的行情可能成为短期的主基调。国外疫情仍在扩散的过程当中，若不加以重视，全球经济将遭遇重创，虽然中长期来看，国内逆周期的对冲政策会加码，但短期阶段性的渗透亦不可避免，若反复震荡。同时，要关注复工进度和强度，这些将决定库存何时真正见顶并开启期待中的去库行情，一旦上冲再度遇阻，恐有震荡回落的可能。期货走势分析期货点评：12日，螺纹期货尾盘收报3521涨15，比午前高了15点，减仓3万多手，较午前相当于又跑了2万多手。午后盘面先跌后涨，终收高位，由此看来，虽然这波利好预期的影响有所减弱，但整体支撑好像还是存在的；热卷午后震荡翻红，终收3503涨5；原料端矿石午后重新翻红，终收663涨1.5；焦炭午后同样重新翻红，终收1827.5涨3。螺纹持仓报告显示：多头方正减多1万，名次由八下至十一；空头银河减空1.1万，名次由四下至六。整体来看，盘面震荡，大伙基本在观望，没有太多的操作。矿石方面：榜单今日依旧冷清，多空均无大的操作。钢铁现货一、建筑钢材十大城市螺纹钢价格及涨跌表建筑钢材钢厂调价汇总表现货简评：昨日期螺尾盘的小动作有些迷惑，不过就今日盘面走势来看，不算糟糕，大起大落之后终收在了高位，所以不能说对之前对利好有过度解读，更多的则是在现阶段利好预期的影响基本出尽了，接下来就看有没有实际性的动作来匹配大众对于这波利好的预期了。现货市场在昨日跟了一波节奏后，今日步伐明显放缓，期螺早盘的大幅震荡也许对现货有较大的影响，市场观望情绪较浓，所以今日开市，市场价格普遍维稳，个别拉涨。据了解，北京午后价格保持不变，但市场大多都在降价出货，库提节奏倒是没有大的变化，只是锁货的明显减少；杭州午后价格略有松动，主流价格在3520-3530，市场反馈今日出货明显减弱，应该受期螺的影响较大；广州午后价格继续平稳，商家反馈出货变化不大，大户基本还是昨天的量。综合上述分析，预计3月13日市场行情或窄幅调整。二、板材国内重点城市板材价格表（1）热轧卷板：3月12日国内热卷价格稳中趋弱。现国内5.5mm热卷均价3480元(吨价，下同)，较上一交易日跌2元。早盘开市，期货市场价格跳水，现货热卷价格主稳个跌。市场成交情况一般大户维持出货500-600吨。据悉，华北邯郸、天津等市场复工率进一步提高，下游加工厂已经普遍复工而华南地区复工率偏低。据了解，北方一些钢厂库存已经出现了明显下降，周比下降23-50%，厂内库存向社会库存转移。当前政策面对于基本面不断扶持。基建投资建设以及制造业利好不断扩大。今日中汽协优化对新能源汽车补贴政策，促进汽车产业发展。近两日来，现货热卷价格维持窄幅震荡，可见供给和需求可维持一定平衡。期货盘面上多空各执己见反复纠葛，自昨日尾盘回落后，今日在此上冲，预计3月13日国内热卷价格或降呈现稳中回涨格局。（2）中厚板：3月12日国内中厚板市场价格主稳个调，主导市场，邯郸、唐山、江阴、乐从维稳；天津小幅上调10元。据兰格钢铁云商平台监测数据显示，国内重点城市16-25mm普板平均价格为3629元，较上一交易日涨1元，较上周同期跌6元，较上月同期跌40元。主导城市方面：邯郸中厚板3500元，持平；天津中厚板3600元，涨10元；江阴中厚板3610元，持平；乐从中厚板3690元，持平。今日开盘，期货市场窄幅震荡，钢坯延续昨日拉涨趋势上涨10元，但现货市场积极性表现不强，基本以稳为主，不过天津等个别市场由于库存偏低，挺价意愿强烈，价格略有上浮。据市场反馈，昨日虽盘面趋强，但邯郸，唐山等市场实际出货一般，个别出货较好，故今日出货量依旧偏弱。钢厂方面，今日普阳锁价3570元，上调10元；长达锁价3660元，持平；北方其他钢厂锁价敬业3570元，上调20元；太钢3500元，持平；冀钢3500元；元宝山3520元。整体表现有稳中趋强，可见，钢企挺价支撑意愿亦较强。消息面: 全国房屋建筑和市政基础设施工程，在建开复工率58.15%；国务院释放最强信号，抓紧出台降准措施，加大股份行降准力度；欧洲多国出台紧急经济刺激措施；综合上述，国内需求逐步启动，价格有趋强迹象，但后市关键仍需看库存是否有明显回降现象，因此预计3月12日国内中厚板行情或继续横盘修复。（3）冷轧板卷：3月12日国内冷轧板卷价格基本稳定，整体成交疲软。据兰格钢铁云上平台监测统计，国内1mm冷卷均价4165元(吨价，下同)，较上一个工作交易日相比持平。今日全国冷轧现货价格基本稳定，整体成交疲软。据悉，随周内黑色系期货震荡上行，以及原料热轧窄幅拉涨，冷轧贸易商表示在前期价格小幅下调，在需求端逐步释放同时，加之情绪面助推，冷轧价格稍有所回调。不过，目前受库存压力偏大，价格持续上调可能性不大，操作较为谨慎，多出货为主。库存方面，目前闽南库存增幅并不明显，规格相对齐全，且钢厂陆续有发货。钢厂方面，鞍钢莆田已正常生产中，库存偏高。整体来看，预计3月13日冷轧多低位盘整为主。三、管材（1）无缝管：3月12日无缝管市场主稳。现108*4.5石家庄4200元，包头4300元，沧州4350元。近两日原料，管厂价格调整市场价格方面暂未反应，还是消耗库存为主，出货量少。管坯方面：天钢管坯20#热轧管坯上调30元，现出厂价格3590元。20#连铸管坯上调20元，现出厂价格3500元。江鑫20#热轧管坯上调50元，现出厂价格3600元。20#连铸管坯上调50元，现出厂价格3500元。鲁丽20#热轧管坯上调50元，现出厂价格3570元。管厂方面：临沂金正阳除219以上稳，其他上调20。108*4.5基价4190元，连轧4250元。河南汇丰无缝管统一上调50，现219*7/273*8mm出厂价格4250元。临沂管厂近两日出货情况有所好转，产销基本维持平衡，库存则维持中等偏高水平。市场贸易商反馈认为短期内无缝管价格较难有大幅上涨空间，但涨价行情确实有助于出货，贸易环节今日出货情况也有所好转。但是贸易商觉得终端需求并没有全面启动，需求还是较低。贸易商对于四月份市场较为看好，心态较乐观。预计明日市场价格继续弱稳运行。（2）焊管：3月12日，国内焊管镀锌管价格普遍报稳。据兰格钢铁云商平台监测数据显示：国内重点城市4寸(3.75mm)焊管的平均价格为4048元，各主导城市报价暂与上一个交易日持平。现河北主流管厂出厂价格焊管4寸(3.75mm)出厂报价在3700-3850元，镀锌管4寸(3.75mm)出厂报价4260-5520元。据统计，天津唐山邯郸主流管厂统计：本周（3.12）厂内原料带钢库存52.87万吨，比上周同期增0.42万吨，比去年农历同期增9.72万吨；焊管库存8.62万吨，比上周同期增1.46万吨，比去年农历同期增0.37万吨；镀锌管库存17万吨，比上周同期减2.54万吨，比去年农历同期减3.9万吨；日均成交量3.04万吨，比上周同期增0.93万吨，比去年农历同期减2.16万吨。开工率：其中两家全开，两家50%以下，其他管厂开工率70%-90%，预计15-20号达到全开。从统计来看，本周管厂总体库存小幅下降，但与去年农历同期相比仍有较大增幅。另外成交转好，由于产线开工不足导致部分规格缺货的情况，但近期随着产线全开情况会有所好转。总的来看，目前仍属于从厂库到社库的转移阶段，但市场信心较足，下游陆续复工复产对情绪面的带动较明显，短期焊接钢管市场依然看多。四、优特钢优特钢分析：今日国内特钢市场价格稳中个涨。山东鲁丽涨60元，富伦涨60元，江鑫涨40元，报价分别是鲁丽和富伦3630元，江鑫3600元，华东及其他地区报价均稳。据兰格钢铁云商平台监测数据显示，国内重点城市，45#碳结钢85mm平均报价3964元，40cr合结钢85mm平均报价4175元，较上个交易日跌3元。钢厂方面：今日南钢对优特钢下调100元，山东鲁丽对圆钢上调50元，其他钢厂出厂价格暂稳。近日，山东市场涨价消息频出，对南方贸易商心态有一定提振，市场跌价趋缓，贸易商报价平稳积极出货。据市场反馈，现阶段下游新订单不足，市场优特钢高库存消化速度较慢。另外近期下游企业复工率逐步提升，需求有所改善，但是贸易商库存仍处于高位，对后市仍普遍持谨慎态度。预计明日3月13日国内特钢市场价格将会继续弱势运行。五、型材型材分析：12日唐山型材价格低位补涨10-20、高位稳，槽钢、工字钢主流报价3450-3470，成交明显转弱，部分高价盘中让利。今日外围型钢市场表现平静，价格还是以稳居多，出货整体较上周有起色，但因终端需求未完全启动，库存消化并不明显。成交方面：目前操作多是贸易商低价超底，对冲前期高价货的风险，钢厂库存流向现货市场，这对后期来说并不是什么好现象。今天市场整体成交不乐观，观望氛围浓，预计明日价格稳中趋弱调整。钢厂开工率：截止3月12日统计唐山29家型钢厂50条生产线，停产或检修22条，开工率约为60％，较上周同期上升0.4％：8条工开4，18条槽开14，21条角开10，3条H开2条。钢厂成品库存：截止3月12日统计24家型材厂成品材库存38.5万吨，较上周（3月5日）增加1.4万吨，上升38.9％，轧钢厂全面复工，本周累库速度加快。钢厂出货情况：截止3月12日截止16点统计唐23家型材厂共出货28550吨，较昨日下降46.8％，工6家3800吨，槽12家9350吨，角5家15400吨。原料市场一、铁矿石铁矿石分析：今日国内铁矿石市场稳中趋弱。国产矿方面，全国市场整体报价维稳。进口矿方面，期货盘面全天剧烈震荡，早盘港口大型贸易商报价受盘面影响整体跌10元左右，但随着盘面拉升，贸易商心里价位随之上调，在大幅震荡的行情里，贸易商改为一单一议，从成交价格来看，港口市场成交价格小跌。从钢厂端来看，钢厂低价补库意向尚可，尾盘拉升后，市场双方博弈加强，据了解山东港口贸易商多数心理价位在655元左右具备出货条件，但是买方还盘价格多数维持在650左右。故综合以上数据来看，预计3月13日国内铁矿石市场小幅震荡。（1）铁矿石价格情况国产矿进口矿（2）主要指数 二、焦炭主要地区焦炭价格汇总 主要地区炼焦煤价格汇总 钢铁企业焦炭采购价格汇总焦炭分析：今日国内焦炭市场个别补跌，市场成交情况欠佳。据了解，焦炭价格第三轮提降基本完成，个别前期未调价地区今日价格补跌。焦化厂经过三轮跌价，现阶段利润明显缩减，部分焦化厂已几无利润，然而钢厂内成材堆积，对焦炭采购仍持打压态度，焦钢企业互相博弈中。以目前形势来看，山西地区焦企开工处于中高位水平，且生产平稳，随着出货节奏的减弱，焦企库存呈上升趋势，个别厂库有积压现象；钢材价格虽出现小幅反弹，建材成交有序回升，但目前钢材库存拐点未至，对原材料采购积极性依旧较弱，压价意愿不减；港口贸易价格继续下跌，贸易心态偏弱，实际成交较少。总体来看，预计3月13日国内焦炭市场弱稳为主。三、废钢主要地区废钢价格汇总主要钢铁企业废钢采购价格汇总今日共收集到21家钢铁企业废钢价格政策，其中6家企业上调废钢价格，其中9家企业下调废钢价格。废钢分析：今日国内废钢市场主稳偏强。今日唐山地区钢坯累涨30，成材成交顺畅。基地复工加工逐渐增多，但商家多数反映货源难收，市场货源偏紧，有惜售心理，钢厂到货欠佳。成材有小幅提涨，但因前期高库存积压较多，废钢需求提升缓慢。整体看，目前钢坯小幅提涨，市场心态稍有提振，但考虑现货供应高库存压制，预计3月12日废钢稳中窄幅调整。兰格简介

2020年9月22日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出：“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。”中国钢铁工业碳排放量居制造业行业之首。碳中和政策对钢材产生怎样的影响，本文将对此进行分析。钢铁生产过程中二氧化碳排放情况据世界金属导报报道，中国长流程企业平均吨钢二氧化碳排放量在2.1吨左右，短流程吨钢二氧化碳排放量仅0.9吨。长流程（烧结/球团—高炉—转炉—轧钢）生产工艺的二氧化碳排放要大大高于短流程。由于中国部分联合钢铁企业的电炉兑入铁水，导致二氧化碳排放高于其他国家的电炉。BHP数据也显示，中国平均吨钢二氧化碳排放量在1.8吨，高于全球主要地区，仅略低于印度。吨钢二氧化碳排放主要取决于金属料来源。发达国家废钢资源相对比例较高，中国、印度生铁与直接还原铁的比例较高，吨钢二氧化碳排放量较大。此外，从高炉寿命来看，中国高炉平均寿命仅12年，可见短期减少高炉产能的可能性比较小。表为不同流程生产1吨钢水产生的二氧化碳排放量上表详细对比了在不同工艺、不同原料的情况下，整个钢铁生产过程中二氧化碳的排放量。从表中可以看出，长流程高炉+转炉生产工艺的二氧化碳排放量最大，吨钢基本在2.1吨以上，而100%废钢的电炉工艺排放量仅282公斤，同一工艺也可以通过改变生产参数降低二氧化碳排放，如提高高炉入炉品位、增加喷吹煤量等。根据国际钢协的计算方法，某钢厂测算了长流程不同生产工艺的二氧化碳排放量。计算表明，生产1吨碳素钢，共产生2183.2公斤二氧化碳。其中，炼铁工序碳排放量最大为762.6公斤，其次是自备电厂、烧结工序和轧钢工序，碳排放量分别为558.4公斤、398.9公斤和271.6公斤，炼钢和球团工序二氧化碳排放量更小，分别为148.4公斤和43.3公斤。虽然不同企业、不同机构公布的数据不同，但总体而言高炉—转炉生产工艺的二氧化碳排放量大大高于短流程工艺。长流程工艺中，炼铁环节的二氧化碳排放量占比最高。对比不同国家、不同地区的板材和长材吨钢二氧化碳排放量，可以看出，板材要大大高于长材，主要原因仍在于板材多用高炉—转炉长流程工艺生产，而长材多用短流程工艺生产。用市场政策来促进二氧化碳的减排发达国家二氧化碳减排政策主要是建立碳交易市场。目前，欧盟二氧化碳的价格在25欧元/吨左右，欧盟通过给钢铁企业二氧化碳排放配额，每年进行调整，配额不够则要通过碳市场来购买。为了降低二氧化碳排放，钢铁企业纷纷开发新的技术和工艺，比如，碳捕捉利用与封存（CCUS）、氢冶金等。我国已经开始试行了北京、上海、重庆、天津、湖北、深圳、广东七大碳交易市场。全国碳市场第一个履约周期于2021年1月1日正式启动，标志着全国碳市场建设和发展进入了新阶段。接下来，生态环境部将加快推进全国碳排放权注册登记系统和交易系统建设，逐步扩大市场覆盖行业范围，丰富交易品种和交易方式，有效发挥市场机制在控制温室气体排放、促进绿色低碳技术创新、引导气候投融资等方面的重要作用。在试行的碳市场中，广东地区企业配额分配主要采用基准线法、历史强度下降法和历史排放法三种方式。对于钢铁行业的炼焦、石灰烧制、球团、烧结、炼铁和炼钢工序采用基准线法（企业配额=产量×基准值）；钢铁行业的自备电厂则采用历史强度下降法（企业配额=产量×历史平均碳排放强度×年度下降系数）；钢铁行业的压延与加工工序则采用历史排放法（企业配额=历史平均碳排放量×年度下降系数，其中钢铁企业的免费配额比例为97%）。近期工信部要求，钢铁行业的二氧化碳减排要以政策控制粗钢产量为主要手段，但具体政策仍未出台。与国外不同的是，工信部直接要求降低全国粗钢产量，既未要求降低碳排放，也未从提高效率、技术水平、开发低碳生产技术等手段出发，而是直接管理企业的粗钢产量。若实施以控制碳排放为目的的粗钢减产政策，我们预计有以下影响：长流程企业首当其冲受到影响。因为其吨钢碳排放量大大高于短流程企业，而长流程企业的高炉炼铁环节又是重中之重，如果限制高炉生产，长流程企业可能多用废钢或直接还原铁等来代替高炉铁水加入到转炉中冶炼，但替代比例会受到热量不足的影响。对短流程企业来说，主要原料为废钢，主要能源为电力，碳排放大大低于长流程企业，预计受到的影响较小。目前，我国短流程电炉多用来生产棒、线、型材，受影响相对较小，长流程的限产则更多会影响热卷的供给。目前来看，2021年国内经济持续向好，各项指标均处于较高水平。房地产销售、挖机、用电量、铁路货运量等数据均显示，2021年粗钢消费将会继续增长。同时，由于国内钢材不能满足需求，必定会导致进口继续增加，如2020年钢材与钢坯净进口增加了3700万吨，出口继续下降。在产量减、消费增的情况下，限产政策能确定的是利多钢材利润，是原料下跌让利还是钢价上涨让利，则取决于原料本身的基本面以及减产对原料需求的传导过程和路径。假设国内粗钢产量下降2000万吨，考虑国内废钢每年增量2000万吨，则需要减少铁水产量4000万吨，对应铁矿石需求减少6400万吨，焦炭需求减少1600万吨，但钢材需求仍需要增加供给来满足，在国内供给不增的情况下，国外会通过增产来满足这部分缺口。如果海外钢铁产能足够，那么意味着国外钢材增产，对应的铁矿石和焦炭需求增加。如果海外钢铁产能不足，钢材利润则将大幅增加。目前来看，如日本、美国、欧洲的钢铁产能利用率仍然偏低，产能释放仍需一定时间。考虑国内钢铁企业在原料物流、库存、采购方面的效率和优势，海外钢铁企业的增产必定需要更多的原料库存。因此，国内限产短期略利空原料，但中长期来看，对原料基本面影响不大。与此同时，市场有政府将降低钢材出口退税的传言。降低钢材出口退税将会对钢价产生不利影响。从基本面看，更多的钢材留在国内，加大国内供给。若钢材消费向好，企业利润增加，产量会继续增加，则达不到降低产量的目的。若国内消费平稳，减少出口，国内供给增加导致国内钢材价格下跌，钢材利润下降至亏损，企业被迫减产，这样又违背了供给侧结构性改革的初衷。因此，该政策仅适用于钢价过高，以致下游难以接受。从品种来看，2020年板材出口比例约61%；棒、线、型材分别约为13%、4%和5%；从出口退税率来看，板材的出口退税多在13%左右，棒、线、型材仅部分合金/不锈钢品种维持13%的出口退税，大多没有退税的优惠。因此，减少出口退税比例对板材的出口影响比较大。此外，根据2021年全国粗钢减产的目标来看，政策有可能从环保、能耗等角度，限制环保评级为C类、D类企业的产量或污染物排放。因此，需要关注政策的执行时间对钢材的影响。整理：steel.kuotu.com/ 阔途钢铁网

摘要2019年回顾：盈利下降，业绩分化。前10个月黑色金属冶炼及压延加工业实现利润2119.10元，同比下降44.20%，降幅明显；但业绩出现分化，特钢盈利优于普钢。2019年前三季度，SW特钢板块合计实现归母净利润88.43亿元，同比增长9.57%；SW普钢合计实现归母净利润366.48亿元，同比下降49.69%。受盈利增速下降影响，钢铁板块指数显著跑输大盘。展望2020年：行业盈利继续下行，板块趋势性机会难觅。(1)需求预判：地产用钢需求韧性下降、制造业用钢难有起色，虽然基建用钢需求继续反弹，但独木难支，预计2020年行业用钢需求整体震荡下行；(2)供给预判：新建产能集中进入投产期、环保对供给限制影响趋弱、增产工艺水平不断提升，预计2020年行业钢材供给整体维持高位；(3)成本预判：铁矿石价格将有所下滑但难以大幅下降，同时政策助推焦炭价格高位波动、废钢价格小幅回落，钢企生产成本或小幅下降；(4)进出口预判：预计2020年全年国内出口钢材7000万吨左右，进口保持1200万吨左右，继续保持低位；(5)价格与盈利预判：2020年钢材价格或将波动走弱，盈利继续下行。测算螺纹钢价格中枢3640元/吨，同比下降6%左右；螺纹钢吨钢毛利440元/吨，同比下降20%左右。投资建议：聚焦具有盈利韧性的特钢板块及个股。我们预判2020年钢铁行业盈利同比继续下行，钢铁板块难有趋势性投资机会，维持行业“中性”评级不变。随着制造业转型升级加速，特钢市场向上空间逐步打开；同时由于特钢价格较为刚性，特钢企业盈利韧性更强。在行业盈利下行周期，特钢板块值得关注。首推特钢板块龙头企业中信特钢，公司在行业竞争优势十分显著，同时未来三年业绩增长确定性强，产能规模有望继续扩张，向上空间仍然较大；其次，建议关注受益于油气开采投资不断增长的油管龙头企业常宝股份。普钢板块整体表现难以出彩，但个股或存在阶段性机会。建议关注成本管控能力强、规模优势明显且估值低、股息率高的个股，推荐三钢闽光，关注南钢股份。风险提示：1、宏观经济大幅下滑。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压，行业供需格局可能大幅恶化，进而影响行业业绩增长和投资预期恶化。2、原材料价格上涨过快，导致钢厂利润被侵蚀。3、全球贸易摩擦持续加剧。若国外针对我国钢铁等出口产品持续加大反倾销等贸易摩擦措施，将可能导致我国外贸形势恶化，进而出口大幅下降，从而增加国内供应压力，供需格局进一步恶化，钢材价格承压。4、环保及安全事故。随着国家对环保和节能减排要求更加严格，行业整体环境治理成本及运行成本不断提高，对整体业绩有一定影响；同时，由于钢铁生产工序链条长，容易发生安全事故，一旦公司发生重大生产安全事故，将有可能导致全行业开展整顿，对行业正常生产运营产生影响。012019年回顾：盈利下降，业绩分化1.1 盈利大幅下降，板块显著跑输大盘自2016年钢铁行业实施供给侧结构性改革以来，钢铁行业最大变化是行业盈利显著改善，自2015年触底反弹后，连续三年盈利大幅增长。但2019年钢铁行业盈利增长趋势明显出现了拐点，整体盈利冲高回落，同比大幅下滑。据统计局数据，前10个月黑色金属冶炼及压延加工业实现利润2119.10元，同比下降44.20%，降幅明显。从上市钢铁企业公布的前三季度业绩来看，也出现了同样的盈利增速拐点。2019年前三季度，SW钢铁上市公司实现归母净利润合计454.9亿元，同比下降43.77%，预计全年降幅超过30%。上市钢铁企业单季度盈利则延续了之前的下降趋势。2019年Q3实现归母净利润144.2亿元，同比下降51.4%，整体延续了2017年Q3以来下降趋势，也是2018年Q4盈利增速同比由正变负以来连续第4个季度同比下降。受盈利增速下降影响，钢铁板块显著跑输大盘。截止到12月5日，SW钢铁年初至今下跌6.91%，跑输沪深300指数35.77个百分点，市场排名倒数第二。1.2 业绩格局明显分化，特钢盈利优于普钢从业绩格局来看，今年钢铁行业整体业绩出现明显分化，特钢盈利优于普钢。2019年前三季度，SW特钢板块合计实现归母净利润88.43亿元，同比增长9.57%；SW普钢合计实现归母净利润366.48亿元，同比下降49.69%。特钢板块与普钢板块自2000年来首次出现了业绩分化格局。受业绩分化影响，SW特钢指数走势明显强于SW普钢指数，两者差距扩大。022020年展望：行业盈利继续下行，板块趋势性机会难觅总体判断：展望2020年，我们认为钢铁行业需求将震荡下行，供给维持高位，供需矛盾难以缓解，价格波动走弱；与此同时，成本将保持高位运行，行业盈利整体继续下行，板块趋势性机会难寻。2.1 2020年需求预判：市场需求整体震荡下行2.1.1地产用钢需求韧性下降从2019年地产用钢情况来看，全年地产用钢需求韧性较强。但展望2020年，地产用钢需求韧性或将减弱。首先，“房住不炒”政策深入人心，政策调控再次全面放松的可能性较小；其次，地产固定资产投资和新开工增速2020年或将明显下降。受悲观预期影响，2019年土地购置面积显著下滑，与此同时地产竣工面积同比降速收窄，反映房企拿地积极性不足，未来投资意愿走弱。根据平安地产组的预测，2020年地产投资增速预计为5.4%(2019年1-10月增速10.3%)，新开工增速预计3%(2019年1-10月增速10.0% )，全年增速降幅预计超过50%。尽管新开工绝对值远大于竣工，2020年在建规模及建安投资仍将呈现增长，但考虑新开工用钢需求更大，新开工增速下滑带动地产用钢需求增速下降为大概率事件。2.1.2基建用钢需求继续反弹2019年6月10日，中办、国办联合印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金；2019年9月5日，国常会提出“按规定提前下达明年部分专项债额度，确保明年初即可使用见效，同时扩大专项债使用范围，明确重点领域和禁止领域”。在地方专项债等政策的加持下，基建资金来源有望改善，这将提振基建投资，基建用钢需求有望继续反弹。2.1.3制造业用钢需求难有起色在经济下行和出口环境恶化的双重压力下，制造业投资信心不足，固定资产投资持续走低。2019年前10个月，制造业固定资产投资增速同比增长2.6%，为近年来低点；民间投资增速从2018年底以来也持续回落，反映民间制造业固定资产投资意愿也不足；工业品PPI指数依然处于下行通道，显示终端需求疲弱。受制于国内终端需求不强、出口环境短期难以好转，预计2020年制造业固定资产投资增速仍保持较低水平。平安宏观组预计2020年制造业固定资产投资增速也只有3.5%左右，制造业用钢需求难有大的起色。小结：展望2020年主要下游用钢行业需求，地产用钢需求韧性下降、制造业用钢难有起色，虽然基建用钢需求继续反弹，但独木难支，我们预计2020年行业用钢需求整体震荡下行。2.2 2020年供给预判：钢材供给整体维持高位2.2.1大量新建产能将于2020年集中释放今年以来，粗钢日均产量水平明显高于往年同期。6月份日均产量超过291万吨/天，创历史新高；按照1-10月份粗钢日产水平估算，2019年全年粗钢产量有望突破9.5亿吨，同比增加超过3000万吨，将再创历史新高。自2018年1月1日《钢铁行业产能置换实施办法》正式施行以来，钢铁行业产能置换项目遍布全国。数据显示，2020年是新建产能集中投产释放的年份。根据 Mysteel不完全统计，2018年至2019年9月中旬，钢铁行业产能置换项目共有96项，其中将近半数计划于2020年底前投产，涉及新建炼钢产能7318万吨、炼铁产能6837万吨；退出炼钢产能8648万吨、炼铁产能8631万吨。虽然新投产产能伴随着旧产能退出，但是工艺技术提升使得置换后的产能实际超产发挥远大于置换产能；同时，部分淘汰的旧产能是闲置或者半退出的无效产能，通过置换将使这部分产能被激活释放。另外，不排除部分企业利用产能置换项目违规新增产能。这些都将释放新增产能，带来供给的增长。2.2.2环保因素对供给的限制影响趋弱环保因素对供给的限制影响趋弱，主要原因有两条：一是环保政策更加强调精准施策、分类施策，不再搞“一刀切”，对钢厂产能释放影响减轻；二是近些年钢铁企业环保投入不断加大、环保水平提升，部分钢铁企业实现标准排放甚至是超低标准排放，受环保政策限制影响变小。可以预见未来环保政策对钢铁供给影响会不断边际弱化。2.2.3增产工艺技术水平不断提升自2016年供给侧改革后，行业景气度显著提升。为了更大程度的创造效益，在政策“严禁新增产能”没有放松的前提下，部分钢铁企业加大对增产工艺的投入，在废钢添加比提升、冶炼强度提高、冶炼周期缩短等方面均取得了一定进步。这些增产工艺投入少，产出效益高，在行业内得到大量推广应用，这部分带来的产量增量也不容忽视。小结：2019钢材供给又上新台阶，展望2020年，新建产能集中进入投产期、环保对供给限制影响趋弱、增产工艺水平不断提升，我们预计2020年行业钢材供给整体维持高位。2.3 2020年成本预判：钢企生产成本或小幅下降2.3.1铁矿石价格不会大幅下降2019年受国内需求旺盛和供给端事故等事件影响，铁矿石价格同比大幅上涨。随着进口铁矿石供应逐渐恢复，铁矿石价格也开始逐步回落。但是我们认为2020年铁矿石价格难以大幅下降。一是四大矿山垄断国际铁矿石贸易的格局难以改变，国内钢铁企业没有话语权；二是国内新建产能项目间接增加了对进口铁矿石的依赖。这些年新建的产能置换项目多数都是从内陆搬迁至沿海、高炉新建舍小建大，这些因素都增强了国内钢厂对具有资源禀赋优势的国外高品位矿石的依赖。综合预判，明年铁矿石价格同比将有所下滑，但不会大幅下降，预计进口铁矿石价格中枢为85美元，同比下降8-10%左右。2.3.2焦炭价格高位波动焦炭是仅次于铁矿石的第二大成本构成项，自2016年以来焦炭占生铁成本维持在30%—40%。传统上焦炭由于行业集中度低、企业分散，议价能力较弱。但随着环保政策推进，这种局面或有所改观。2018年7月3日国务院正式印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，要求重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。如果该环保政策在2020年得到大力推进，将可能重塑焦炭行业格局，支撑焦炭价格高位运行。预计焦炭价格2020年价格中枢2000元/吨，同比增长3-5%左右。2.3.3废钢价格小幅回落废钢在一定程度上可以替代铁矿石。随着2017年秋冬季限产政策推出，高炉限产导致废钢需求大幅增加；同时由于国内废钢供应有限，导致废钢价格自2017年明显上升。我们预计2020年行业供需格局偏弱，钢材价格将波动走弱，利润继续下行，电炉开工率或将下降，同时长流程废钢比也难以继续提升，这将导致废钢需求受到抑制，废钢价格也将调整下降。预计2020年废钢价格在2000-2200左右震荡，同比小幅回落。小结：展望2020年，在供给维持高位的情况下，我们认为铁矿石价格将有所下滑但难以大幅下降，同时政策助推焦炭价格高位波动、废钢价格小幅回落，由于铁矿石价格在成本占比较高，铁矿石价格下降或将带动生产成本整体下行，钢企生产成本或将小幅下降。2.4 2020年进出口预判：钢材进出口继续保持低位运行2020年，我们认为国内钢材进出口将继续保持低位运行态势。主要原因是：(1)全球钢铁需求增速下降。根据世界钢协10月份钢铁短期需求预测显示：2020年全球钢铁需求增速从3.9%下降到1.7%，降幅明显；(2)我国钢材传统出口地区东盟等地钢铁产量迅速增长，本地供应显著增加，挤占了我国部分钢材出口市场。据世界金属导报数据，2020年东盟地区粗钢产量将由2018年3100万吨增长至5000万吨，是世界钢材产量增长最快的地区之一；(3)全球钢铁进出口贸易摩擦频繁发生，出口环境没有明显改善。预计2020年全年国内出口钢材7000万吨左右，进口保持1200万吨左右，继续保持低位水平。2.5 2020年钢价与盈利预判：钢价波动走弱，盈利继续下行综合以上分析，我们认为2020年在需求震荡下行、供给维持高位的情况下，行业供需矛盾难以缓解，钢材价格或将波动走弱，盈利继续下行。由于螺纹钢是最具有代表性的钢材品种，我们以螺纹钢为例来测算2020年钢材价格中枢和吨钢毛利水平。由于短流程电炉钢成本位于钢厂生产成本的上限，所以电炉钢企业是钢材价格最敏感的群体。同时电炉开启关闭成本很低，一旦钢价降到电炉成本线附近、电炉企业吨钢毛利为零时，电炉企业将停止生产，市场回归到长流程企业完全供应状态。我们作如下假设：(1)短流程电炉企业全部生产螺纹钢，且100%使用废钢(2)短流程电炉企业其他辅助成本项保持不变(3)短流程电炉企业停止生产时，市场供需达到平衡状态。在这种情境下，螺纹钢价格即为市场均衡价格。同时，在这个价格水平下，长流程钢企的平均吨钢毛利水平即为市场均衡状态下的毛利水平。综合以上钢材价格、原材料成本以及相关费用，根据行业螺纹钢吨钢毛利测算模型，我们测算出2020年螺纹钢吨钢毛利为440元/吨左右，下降20%。盈利继续下降，但降幅有所收窄。03投资策略：聚焦具有盈利韧性的特钢板块及个股3.1 行业盈利继续下行，板块趋势性机会难觅，维持行业“中性”评级通过复盘2001年—2018年钢铁板块相对大盘涨幅与上市钢企利润涨幅情况，我们发现大部分板块涨幅领先大盘涨幅的年份，当年上市钢企公司盈利肯定保持增长。我们认为这其实反应了资金对于利润边际增长的追求，业绩增长是板块跑赢大盘的必要条件。截止至目前，2019年SW钢铁板块大幅跑输沪深300指数，其实也是今年行业盈利同比明显下降在资本市场的反映。我们预计2020年钢铁行业盈利同比继续下行，SW钢铁板块难有趋势性投资机会，维持行业“中性”评级不变。3.2 特钢具有较强的盈利韧性，首推板块龙头中信特钢3.2.1制造业转型升级加速，助推特钢市场空间向上打开《中国制造2025》中列出了五大工程，其中高端装备创新工程指出“组织实施大型飞机、航空发动机及燃气轮机、民用航天、智能绿色列车、节能与新能源汽车、海洋工程装备及高技术船舶、智能电网成套装备、高档数控机床、核电装备、高端诊疗设备等一批创新和产业化专项、重大工程”全部涉及到了特钢新材料等领域。特钢新材料与制造业是相互依赖、相互促进的关系。制造业转型升级离不开上游新材料的支持，新材料水平在很大程度上决定了下游制造业的水平；同时，制造业的技术进步也会促进新材料的发展提升。随着制造业高质量发展顶层设计和相关文件的落地，中国制造结构调整的步伐正不断加快，制造业转型升级不断加速。2019年10月30日，国家发展改革委修订发布《产业结构调整指导目录(2019年本)》，将自2020年1月1日起施行。本次修订重点之一就是推动制造业高质量发展，旨在把制造业高质量发展放到更加突出的位置。这份目录中，制造业相关的条目共900多条，占总条目数的60%以上。随着政策推动和鼓励，以军工产业、核电工业、高速铁路及汽车工业为代表的高端制造业迎来了快速发展，这些特钢下游行业快速发展助推特钢市场空间向上打开。3.2.2 行业盈利下行周期，特钢盈利韧性更强由于特钢产品具有专业化强、辐射面窄、品种多、数量少等特点，相比普碳钢，特钢价格较为刚性。因此在行业整体盈利下行的情况下，特钢盈利韧性更强。2015年钢铁行业全面亏损时，实现正盈利的14家SW上市钢企有7家属于特钢板块， SW特钢板块企业中有70.0%实现盈利，而SW普钢企业中实现盈利的仅占31.8%；2019年前三季度32家上市钢企中只有9家企业实现利润同比增长，其中7家企业属于特钢板块，2家属于普钢板块，70%的SW特钢板块企业利润增长，而盈利增长的普钢企业只占SW普钢企业总数的9.1%。3.2.3特钢格局优于普钢，龙头企业优势更为显著据特钢企业协会数据，2017年纳入特钢协会统计的32家特钢企业产量占特钢总产量的比重在60%~70%，前5大特钢企业特钢产量占比在35%左右；同期，钢铁行业前5家企业粗钢产量占比只有25.2%，特钢行业集中度明显优于行业整体集中度。中信特钢是目前特钢行业龙头企业，2019年重组完成后，公司具备年产1300多万吨特钢生产能力，工艺技术和装备具世界先进水平，是全球范围内规模最大、品类最全的专业化特钢生产企业。公司与行业其他公司相比，具有明显龙头优势：(1)多项产品市占率均居国内市场第一。重组草案显示，截至2018年末，公司子公司兴澄特钢的高标准轴承钢产销量世界第一，国内市场占有率超过80%；汽车零部件用钢国内产销量第一，高端汽车钢国内市场占有率65%以上；高端海洋系泊链用钢的国内市场占有率超过90%；矿用链条钢国内市场占有率超过80%；高端连铸大圆坯国内市场占有率超过70%。(2)前三季度实现收入、归母净利润均居SW特钢上市企业首位，占比分别达到36.30%和41.46%。(3)公司研发投入快速增长，前三季度研发费用占营收比重达到3.73%，位居SW特钢上市公司第二；研发费用绝对额行业第一，占SW特钢行业24.05%。3.2.4中信特钢未来三年业绩锁定增长，特钢产能规模有望继续扩张在中信特钢重组中信泰富投资时，中信泰富投资对重组方大冶特钢(中信特钢改名前名称)做出业绩承诺：2019年—2021年，中信泰富投资控股的兴澄特钢实现扣非归母净利润分别为33.43亿元、33.23亿元、33.93亿元。同时，中信特钢临时股东会11月8日通过现金收购兴澄特钢其余13.5%股权，使兴澄特钢成为公司的全资子公司，进一步增厚上市公司归母净利润。展望未来，中信特钢制定了打造特钢产能1500万吨、力争1600万吨的精品特钢航母的战略目标，相对目前1300万吨左右的特钢产能，还有200—300万吨的增长空间，未来有望继续通过并购来做大规模，实现增长目标。3.3 建议关注受益于油气开采投资不断增长的油管龙头企业常宝股份公司是国内油井管重点制造商和全国口径合金高压锅炉管重点制造企业，主要产品为油气开采用管、电站锅炉用管、机械用管以及其他细分市场特殊用管；同时2017年完成发行股份购买医院资产，成为能源管材生产销售和医疗服务发展并举的双主业上市公司。其中能源管材板块是公司收入和利润的主要来源；医疗服务板块为大健康产业，周期波动风险较低，能够为公司提供优质的现金流和稳定的盈利增长点。在国家推进能源安全战略的政策背景下，国内油气勘探开采力度不断加大。三大石油公司相继提出七年行动计划，确定国内勘探开发优先发展战略定位，2019—2025年油气投资要稳定增长。中石油计划2019-2025年每年支出50亿元用于勘探开采投资；中石化确定国内勘探开采优先发展战略；中海油目标是到2025年实现勘探工作量与探明储量翻一番。2019年上半年，中石油勘探开采支出693.8亿元，同比增长18.9%；中石化支出200.64亿元，同比增长86.4%；中海油支出267亿元，同比增长61.8%。三大石油公司油气勘探支出初步兑现，勘探开采所涉及的油管等产品市场有望扩张，有利于公司业绩继续增长。3.4 投资建议2019年钢铁行业盈利同比大幅下降，但是盈利结构出现分化，特钢板块业绩实现逆市增长。展望2020年，我们认为钢铁行业盈利将继续下行，板块趋势性机会难寻；但是特钢领域值得重点关注。一方面制造业转型升级加速，助推特钢市场空间向上打开；另一方面特钢产品特性决定了特钢企业盈利韧性更强。首推特钢板块龙头企业中信特钢，公司在行业竞争优势十分显著，同时未来三年业绩增长确定性强，产能规模有望继续扩张，向上空间仍然较大；其次，建议关注受益于油气开采投资不断增长的油管龙头企业常宝股份。普钢板块整体表现难以出彩，但个股或存在阶段性机会。建议关注成本管控能力强、规模优势明显且估值低、股息率高的个股，推荐三钢闽光，关注南钢股份。04风险提示1)宏观经济大幅下滑。如果宏观经济大幅下降将导致行业需求持续承压，行业供需格局可能大幅恶化，进而影响行业业绩增长和投资预期恶化。2)原材料价格上涨过快。如果铁矿石、煤焦等原材价格过快上涨，将造成钢厂生产成本上升，导致钢厂利润被侵蚀。3)全球贸易摩擦持续加剧。若国外针对我国钢铁等出口产品持续加大反倾销等贸易摩擦措施，将可能导致我国外贸形势恶化，进而出口大幅下降，从而增加国内供应压力，供需格局进一步恶化，钢材价格承压。4)环保及安全事故。随着国家对环保和节能减排要求更加严格，行业整体环境治理成本及运行成本不断提高，对整体业绩有一定影响；同时，由于钢铁生产工序链条长，容易发生安全事故，一旦公司发生重大生产安全事故，将有可能导致全行业开展整顿，对行业正常生产运营产生影响。（文章来源：平安证券）

来源：新浪财经核心观点：1、镍矿偏紧，NPI进口成本可能上升，成本支撑逻辑仍在全球镍矿产出可能会在2021年有较大幅度的增长，但是2020年印尼再次禁矿，并且由于印尼向NPI产出国转变，未来恢复出口的可能性很小。而菲律宾矿品位下降的问题也无法得到解决，当前来看，2021年国内镍矿大概率会延续2020年偏紧的状态。叠加印尼内贸基准或执行而趋严，可能推高印尼NPI的成本。在国内冶炼受到矿端制约，NPI进口成本又可能上升的情况下，供给端或对镍价形成支撑。2、需求方面新旧动能共振，拉动镍价下游不锈钢方面中国预计2021年还将有8%，约255万吨实物量的增长，同时新增产能约306万吨。印尼方面也将有约98万吨的产量增加，增幅可能达到36.8%。不锈钢产量的增加还是会对镍价提供一个支撑。而国内不锈钢可能开始向高端转型，受价格限制多为300系。而全球各国提出新能源汽车渗透计划，新能源消费向好，在全球经济复苏的大环境下，新能源汽车行业必然会加大对原生镍的需求。需求方面新旧动能共振，对镍价有较大拉动作用。3、新能源逻辑时机未到，基数太低还不能真正决定市场国内电解镍总库存处于2017年以来的低位，也可能存在炒作的价值，而镍金属的供应缺口主要集中2020年Q4和2021年Q1，只要需求给予一个爆发点，镍价就可能开启牛市行情。但由于普遍炒作的新能源消费的基数实在太小，仅占镍消费的8%左右，即使其现在高速增长初现指数级增长的端倪，但依然是在增长的初期，还不能起到决定作用。4、投资建议2021镍价上半年较大概率上涨，主要驱动包括镍矿偏紧，NPI进口成本上升，供应端偏紧，而且需求端传统不锈钢对镍价的拉动维持惯性，新能源新增需求基数偏低虽难以实现飞跃但是也能起到一定的支撑作用。在经济复苏的大环境下受到风险偏好转强拉动板块，镍价下方空间实在有限，长周期将更倾向于向上突破。2021年沪镍全年均价大概率会上行，LME价格可能在11900-21000美元/吨之间波动，沪镍价格区间在95400-160000元/吨。2021年不锈钢供应预期依然会有较多的涨幅，但是好在下游需求在经济复苏的大环境下也会有一定的增长，国内不锈钢库存当前处高位，但在当前钢厂极高开工率的情况下依然有小幅去库，可见消费方面不用过于担心。而镍价如果真的出现牛市行情，不锈钢价格很可能跟涨。2021年不锈钢价格均价可能小幅上移至14500元/吨以上。一．2020年沪镍价格回顾2020年总体趋势先抑后扬。2019年末随着禁矿消息实锤落地以及镍价涨至近三年高位后，缺乏更强的上涨驱动。随后市场理性回归镍生铁-不锈钢产业链逻辑，价格应声回落，跌势异常流畅。而2020年1季度在刚刚从上一波跌势中缓过劲儿来的情况下又受到了疫情的冲击，镍价开始新一轮的暴跌。2-3月份疫情对下游企业复工造成重创，终端消费下滑，叠加印尼镍铁大量回流，国内NPI过剩加剧，在供应过剩需求不足的共振之下，不锈钢社库累积创历史新高，镍价也跌入谷底。之后疫情受到控制，货币政策宽松，国内消费端开始复苏，终端存在报复性的消费现象，而当时菲律宾镍矿供应矛盾升级，镍铁价格上涨，又与消费复苏形成共振，叠加三季度后半段的原料低库存，镍价迅速恢复。直至9月份，不锈钢市场表现转弱，需求不足导致镍价终于结束上涨进行回调。原料市场的回落，和不锈钢消费不及预期，导致情绪大幅回落。再之后菲律宾进入雨季，镍矿季节性减产，而2020年菲律宾雨季影响格外严重，经历了双台风，镍矿再次转入偏紧。进入11月后矿端偏紧，镍矿价格高企，造成一部分镍铁企业主动减产。同时，宏观方面美国政府开始交接，疫苗消息利好，对于未来经济形势好转的强烈情绪拉动整个有色板块上行。而不锈钢需求下滑，整体价格处于宽幅震荡偏强的状态。图1：2020年走势镍价先扬后抑资料来源：Wind，信达期货研发中心二．机构对全球镍供需平衡的统计及预测根据安泰科测算，2020年由于疫情影响，全球镍的需求有较大幅度的减少，而供应端虽然也受到了影响但是产量依然呈现小幅度的上升，两相叠加下，2020年全球供需平衡由供应短缺3.1万吨转入供应过剩11.8万吨。而2021年全球需求增加将有20万吨，而供应增速仅15万吨，供应剩余将减小5万吨左右。转至国内由于受到印尼精矿政策的影响叠加菲律宾天气影响，原料端偏紧，中国原生镍在受到疫情影响较小的情况下依然减产15.6万吨，而需求端前期虽受到疫情影响，但是后期因新能源汽车向好以及下游不锈钢高排产的影响，需求减量较小，仅1.9万吨，供应缺口扩大至59.7万吨。预计2021年印尼禁矿政策不会发生改变，而菲律宾的镍矿品质明显下滑，供应端偏紧的情况很难发生改变。叠加国内需求端会受到全球经济复苏的影响小幅拉动，供应缺口还将稳步扩大，预计将至64.1万吨。表1：全球和中国原生镍供需平衡表资料来源：安泰科，信达期货研发中心三．印尼持续禁矿导致镍供应格局发生变化3.1 镍矿基本情况：全球产量增长，但国内缺矿全球镍矿产量处于一个增长的周期，而中国由于本身镍矿资源的缺乏，极度依赖进口，其进口来源中占比最高的为菲律宾，印度尼西亚和新喀里多尼亚。2020年1月至11月，在中国的进口来源中分别占比82%，10%和6%。因此，印尼和菲律宾两国的镍矿政策对镍价影响非常大。而印尼和菲律宾的镍储量在全球储量上的占比并没有特别突出，只有5.49%和5.86%，因此近年来自印尼和菲律宾的镍矿资源皆出现困境。2014年印尼执行出口禁令，导致中国镍矿进口重心转移到了菲律宾，印尼也由镍矿出口国变成较大的镍铁出口国。2017年印尼重新放宽出口禁令，允许矿山以出口配额的方式出口镍矿，根据2017年的矿业开采法规，印尼原计划于2022年1月12日开始暂停未加工矿石出口。在这期间中国也经历了两年原生镍供应缺口减小的时段。然而时隔2年，印尼官方确认于2020年1月1日起禁止镍矿出口，直接导致中国镍矿偏紧的局面。而2021年印尼政策并未发生改变，禁矿政策还将继续，来自印尼端的镍矿进口情况很难好转。图2：镍矿产量变化及预估资料来源：SMM，海关总署，信达期货研发中心图3：2020年1-10月份镍矿进口来源资料来源：SMM，海关总署，信达期货研发中心3.1.1 菲律宾镍矿面临资源枯竭风险2020年1-10月中国在镍矿进口总量暴跌29.8%，仅余约3237万吨的情况下，从菲律宾镍矿进口总量约2654万吨，同比增加2.2%，对菲律宾进口镍矿的依赖度再次上升。而根据Mysteel网的报告显示，2020菲律宾全年的镍矿供应将下滑至686船，其中，低镍矿268船，环比减少9%；中镍矿404船，环比增加24%；高镍矿14船，环比减少89%。总计折合金属量31.19万吨，其中低镍矿折合金属量8.62万吨，中高镍矿折合金属量22.57万吨。预计菲律宾中高品位的镍矿主要产能增量来自于4D Ventures & Development Inc．旗下的Tawi-Tawi矿，属于新增矿山。而重开矿山中的代表为Austral-Asia Link Mining Corp旗下的Davao矿，为高品位矿山。预计2021年菲律宾出口至中国的镍矿可达到720船，相比于2020年预计的665船环比增加8.27%。其中低镍矿270船，中镍420船，高镍30船。折算镍含量32.98万吨，低镍矿可提供8.68万吨金属量，中高镍矿可提供24.3万吨金属量。但由于菲律宾矿产的品质下滑，中高品位矿面临枯竭的困境，总的进口量相较于2019年的750船仍有减少。3.1.2 印尼延续禁矿政策，新喀稍有补充，但是矿端依旧偏紧2020年来自印尼的镍矿进口再次遭遇印尼禁矿政策的冲击，1-10月份累计同比下降82.5%，仅余315万吨，在中国进口总量中占比也从42.5%减少至9.7%。迫使中国的进口重心再次向菲律宾转移，但是菲律宾本身2020年也在经历疫情的冲击，叠加其出矿品位的下降和天气影响，导致中国去年基本都处于缺矿的状态。印尼禁矿会导致全球镍矿供应发生根本性扭转。而且这次印尼禁矿与2014年有所不同，虽然禁矿的目的依然是吸引对冶炼行业的投资，但当前印尼已投产的镍铁项目已达到78条，主要来自于青山的45条，德龙的27条，能够消化的镍矿折合成金属量达到57.34万吨，同比增长超过61%。这意味着比起2014年最初吸引投资的进度来看，印尼本次禁矿后再次放开出口的可能性变得很小。图4：2020中国镍矿进口情况资料来源：海关总署，信达期货研发中心表2：中国2021年镍矿进口金属量资料来源：海关总署，信达期货研发中心按此情况推演，需要再次考虑印尼禁矿后，印尼镍矿的缺口是否能由其他镍矿来源国进行补给，其中新喀里多尼亚给出了较为乐观的答复。当前新喀里多尼亚已开发的红土镍矿资源量还不到其可开采储量的一半，而且新喀里多尼亚镍红土矿品位高、储量大、埋藏浅，适于露采。虽然新喀里多尼亚镍矿主要供应新喀境内冶炼企业，出口为配额制，出口量相对较少，但未来将新增100湿吨镍矿出口量。法国矿业公司Eramet表示，政府允许SLN出口中低品位镍矿石将有利于SLN项目削减成本，预计到2021年可削减SLN的现金成本1.30美元/磅。SLN项目的镍矿具体出口配额数量将在400万吨/年左右，至2021年可达到年产300万吨红土镍矿。2021年新喀的镍矿回流能力有望达到500万湿吨，潜在弹性甚至可以达到600万湿吨。保守估计实际镍矿回流量在450万湿吨左右，折合金属量5.27万吨。2020年1至10月份新喀里多尼亚出口至中国的镍矿约为183万吨，全年乐观估计也就220万吨左右，远远未达到配额的限制和年初的预期，预计的450万吨回流量将超过2020年的2倍，对于镍矿供应来说将是一波较大的补充。但是以较乐观的情况估算，新喀里多尼亚的回流预期全部实现，加上来自菲律宾的进口增至720船，再假设印尼方面能够保持2020年的对重出口量约350万吨折合成金属量约4万吨左右，全部折合成金属量也只有42.25万吨左右，这还是不算冶炼能耗的情况。而中国2020年NPI全年产量折合成的金属量就达到了53.2万吨，镍矿明显依然处于供不应求的状态，实际上2021年国内NPI产量可能继续下滑至40万吨左右。3.2 2021年印尼延续禁矿政策，NPI产能格局继续向印尼转移2020-2021年NPI产能投放依然是影响镍价最大的变量。2020年印尼镍生铁产能投放较为顺利，计划投产的85条线已经投产78条，全年NPI产量折合至金属吨大约有57.34万吨，同比增加了61%。由于印尼禁矿生效以及NPI产能转移之后，2020年中国NPI产量因原料短缺，国内镍铁全年总产量折算金属量合计约53.2万吨，同比减少12%。其中，中高品位镍铁产量折算金属量为43.88万吨，同比减少近15%。而印尼2020年NPI产量首次超过中国，成为NPI第一大生产国。但由于印尼下游不锈钢产业的发展不及镍铁产能的增速，印尼从主要镍矿的供应国向NPI供应国转变，2021年印尼NPI产量或将达到57.34万金属吨。而同时中国也将主要从印尼进口镍矿转向进口镍铁，2020年印尼全年镍铁回国量折合金属量达到37.53万吨，同比增加120%。预计2021年印尼镍铁产量折算金属量在92.9万吨，还将同比增加63%。3.2.1 2020-2021年新增NPI产能投放表3：2021印尼NPI产能还将集中爆发，国内产能增加相对较弱资料来源：SMM，安泰科，Mysteel，信达期货研发中心根据我的有色网调研，2020年印尼NPI产能增量约23.95万吨左右，主要来自于青山和德龙二期。有青山参与的产能扩张项目增量达到14.95万金属吨，全部为高炉回转项目。而德龙二期贡献了约9万金属吨的产能增量。从2021年投产计划来看，印尼在之后一年中投产计划进一步加大。2021年印尼计划投产51.85万金属吨的镍铁产能，预计同比增长116.5%。其中产能增加的主力还是青山与德龙，但是力勤集团也会有加大发力。青山还将继续投放13.6万金属吨的产能，合计20条生产线。德龙预计继续投产24条生产线，约15万金属吨。力勤集团将投放约14.5万金属吨的产能。全部达产后，新增产能同比20年底月金属量增加3.5万吨。除此之外，华新镍业，印尼华迪二期，现代集团世纪冶金也将分别贡献3.5，3，2.25万金属吨的产能增量。其中印尼华迪产能投放多集中在2021年第四季度，而华新镍业多集中在第三季度。总体来看，印尼镍铁冶炼产能还将加速增长，在作为镍矿产量大国的基础上，印尼镍铁冶炼产量必然加速增长。结合2021年，印尼多条产线存在检修安排，预计全年检修减少量在2.4万吨金属量的影响下，印尼镍铁产量折算金属量在92.9万吨，同比增加63%。相比印尼，中国在2021年镍铁投产量相对较少，且对比印尼相差较大，仅23.75万金属吨，主要还是集中在内蒙古（奈曼）经安有色金属材料、大连富力镍基新材料有限公司和临沂亿晨镍铬合金有限公司。其中，镍生铁产能最大的内蒙古经安有色原计划2019年10月投产被延期至2020年，其中一期12条，二期6条，计划10月份6条生产线同步投入生产，2021年18条生产线全面投产。而大连富力镍基新材料有限公司和临沂亿晨镍铬合金有限公司都出与全部建成状态，其中临沂亿晨镍铬合金有限公司购买的首船镍矿已于8月份到港。综合来看，2020年由于缺矿严重，有大量产能推迟到2021年投产，而按照2021年矿铁供需平衡，国内缺矿困境将更加严峻，不排除这些产能将再度推迟推迟的可能性，2021中国的产能投放量相对印尼来说较小。图5：印尼NPI产量及增速（万镍吨）资料来源：Mysteel，信达期货研发中心图6：禁矿政策下中国镍铁产量同比减少严重资料来源：Mysteel，信达期货研发中心3.2.2 印尼禁矿后2021年我国NPI产业格局重塑，价格易涨难跌2020年中国NPI产量降至53.2万金属吨，而2020年印尼NPI将迎来爆发式增长，总产量增至57.34万吨镍，首次超过中国位居第一位。2020年中国的企业所考虑的镍矿储备量要保证其支撑至2021年二季度菲律宾雨季结束。2020年四季度国内镍铁企业将受到亏损压力造成的主动减产，以及缺矿下的被动停产而供需转向，但是不可能持久。21年一季度预计中国进口中高品位镍矿在仅230万湿吨左右，折合金属量约2.24万吨，转化为镍铁量约2.05万吨。全年来看2021年中国镍铁产量将减少至40万吨左右。那么2021年我国的NPI产业格局很有可能发生重塑，其逻辑大致如下：镍矿价格高企，倒逼高成本产能退出，行业进行去产能化，而因此NPI寡头格局渐渐形成。其寡头形成之后镍铁厂议价能力提高，镍生铁价格易涨难跌，供应紧张将成为新常态。3.3 镍板/电解镍稳中偏松2020年电解镍国内产量受到新冠疫情的影响较小，但由于三季度国内有大厂出现生产事故，影响了部分产量。据SMM调研统计2020年国内精炼镍产量后将有17万金属吨相较上年增长1.32万金属吨，同比增长约8.4%。国内精炼镍暂没有新增产能的建设与释放方面消息，而当前所有的产能利用率也已处于高位运行状态。在此基础上假设2021年不出现意外事故，产量也不会有人太多的变化，而一旦出现超预期的时间影响产量，对于短期的行情可能会有较大的影响。而由于下游不锈钢的冶炼来源中精炼镍的比重不断被镍铁和废不锈钢挤占，需求结构可能发生较大变化，届时由于新能源电池需求的快速增长，之前淡出舞台的精炼镍、硫酸镍等将重回舞台中央。图7：2015-2020年国内电解镍产量资料来源：Mysteel，安泰科，信达期货研发中心图8：2015-2020电解镍供应资料来源：Mysteel，安泰科，信达期货研发中心3.4 硫酸镍产量受到前驱体增量快速拉动而增加根据Mysteel调研统计数据，2020年预计全年硫酸镍的产量可达到61.76万吨实物量，折合成镍金属的话大约在13.71万吨左右，同比增长大约7.7%。2020年第三季度开始，硫酸镍产量在前驱体增量拉动下快速增加。而氢氧化镍资源受到限制，企业大量采用镍豆资源。典型的表现为11月上旬，上海地区2-3千吨镍豆到港资源被提前签订。而2021年硫酸镍新建项目较多，全年合计新建产能实物量将达到6.64万吨/年，产能的增加主要集中在2021年下半年。新增产能贡献最大的将是江西睿达新能源科技有限公司，产能新增将有2.4万吨。而就上半年来说，广西银亿新材料有限公司贡献新增产能最多，将有约2万吨实物量的新增产能。预计2021年中国硫酸镍产量实物量将达到70万吨，折算金属量15.5万吨，同比增长13%。表5：2019-2020年硫酸镍新建产能资料来源：Mysteel，安泰科，财通证券，信达期货研发中心图9：2020年硫酸镍产量资料来源：Mysteel，安泰科，财通证券，信达期货研发中心四．镍需求格局仍看不锈钢4.1 不锈钢依然是镍下游的主导中国是全球最大的原生镍消费国，占全球份额中的54.66%，同时也是全球原生镍消费的主要增长力量，2015-2020年中国原生镍消费从98.0万吨增长至126.7万吨，2021年预计消费量达到127.6万吨。而全球各国政策鼓励之下，镍在新能源电池上的消费预期也越来越高，2020年硫酸镍对镍的消费同比增长了近7.7%，而三元前驱体的产量也同比增长了约15.6%，并且预计会占据越来越大的比重，至2025年可能会超过20%。但是当前新能源电池在镍的初端消费中依然占比很小，仅8%左右。镍的初端消费中占比最大的依然是不锈钢，2020年不锈钢占比超80%。图10：中国镍消费结构资料来源：安泰科，镍吧，信达期货研发中心图11：2020年中国不锈钢终端行业占比资料来源：安泰科，镍吧，信达期货研发中心4.1.1 不锈钢增产还看中国，同时印尼增长迅速鉴于我们是对镍的价格做研判，因此只需关注未来不锈钢增量对原生镍需求的拉动。根据Mysteel的调研报告，2021年印尼待投产能仅150万吨全部为300系不锈钢由印尼德龙公司投产，预计2021年印尼不锈钢粗钢产量将达到376万吨，同比增长36.8%，而印尼不锈钢新增产量，基本以方坯形式回流国内，国内型材市场竞争将更加激烈。图12：2020年中国和印尼不锈钢产量统计及预测（万吨）资料来源：SMM，公开信息，信达期货研发中心图13：2019-2020年300系不锈钢产量对比资料来源：SMM，公开信息，信达期货研发中心从产量的绝对量来看，2020年1-11月，中国300系不锈钢产量达到1350.68万吨，同比上涨6.95%。而2020中国不锈钢全年粗钢产量预计可达到2950.4万吨，同比增加2%。其中，200系不锈钢粗钢产量为956.9万吨，同比减少4%；300系不锈钢粗钢产量为1465.7万吨，同比增加6%。400系不锈钢粗钢产量为527.8万吨，同比增加2%。而至2021年，预计中国不锈钢粗钢产量将达到3205万吨，同比增长8%。其中200系产量为981万吨，同比增加3%；300系产量为1643万吨，同比增加12%；400系产量为581万吨，同比增加10%。2021年国内不锈钢新增产能主要还是300系一体化、200系和400系产能，而且都是普碳钢产能置换为主。由于不锈钢当中300系含镍量最高达到约8%而且产量最多，而200系仅含镍1%，400系不含镍，因此需要参考与研究的主要是300系不锈钢。2021年国内新增不锈钢和产能置换的总量大约在306万吨左右，其中，300系不锈钢206万吨，其增量主要来自于江苏德龙，贡献300系产能增量135万吨。内蒙古上泰和江苏众拓合计贡献新增产能71万吨。200系2021年没有产能增量，400系有宝钢德盛贡献的100万吨产能增量。表6：2020年中国和印尼不锈钢产能计划（万吨）资料来源：SMM，公开信息，信达期货研发中心而印尼在禁矿政策驱动下大力发展镍铁冶炼产业及其下游不锈钢产业，但不锈钢产业依然处于起步阶段。据安泰科的调研统计来看，2020年不锈钢产量预估为275万吨较上年稍有增长，展望2021年，德龙一期爬产与德龙二期新投将是增长的主要驱动点，预计2021年将增至376万吨。2020年印尼产量的增加远远小于上年末的预计，但由于印尼国内政策的驱动，印尼不锈钢产量的上升潜力非常巨大，依然有望成为全球第二大不锈钢出产国。2020年由于上半年受到疫情影响，印尼上半年的产量受到了严重的影响，且前期受到国内一些企业的联合抵制产量很少。但是当前青山已逐步解决国内反倾销的限制，通过调整产品以规避贸易壁垒。而2021年亚洲及欧洲地区的需求会受到全球经济复苏的影响而有所恢复。2020年10月中国不锈钢进口总量20.71万吨，环比增加3万吨，增幅16.94%；同比增加11.95万吨，增幅136.42%。累计1-10月134.50万吨，同比增幅38.19%。而已知2020年，不锈钢的回流形式基本都是方坯，2021年德龙在国内的需求还将能够匹配超过200万吨的方坯产能，不锈钢进口可能延续2020年的形势继续增加，净出口可能进一步减小。4.1.2 消费端对镍需求增长主要还是来源于不锈钢根据Mysteel的调研报告来看，2021年中国对镍的需求增量主要还是来源于不锈钢的需求增量。预计2020年镍金属的总需求从141.44万金属吨将上涨到2021年的153.67，共计上涨12.23万金属吨，而其中不锈钢需求增长量最大，预计从2020年的110.01万金属吨上涨到120.43万金属吨，增长量大约有10.42万吨，占总需求增长的85.2%。表7：金属镍供需平衡表图14：2020不锈钢产量与库存资料来源：Mysteel，Wind，我要不锈钢网，信达期货研发中心而对比产量的季节图来看，全国27家不锈钢厂的产量当前处于绝对的高位，然而不锈钢的社会库存在同期基本维持较稳定的状态，甚至有较小量的减少但依然处于历史同期最高位置。反应一方面，近两年需求的增长不及供应增长的那么剧烈。另一方面又反映出当前消费其实并不弱，因为当产量处于绝对高位的情况下，社会库存依然小幅下跌，只能说2020年年末的去库趋势不及上年，但不锈钢的消费情况依然是一个较好的状态，主要还是产量基数过大了。不锈钢的消费行业中，受到国家新基建重点支持“两新一重”的引导消费可期。加之新型城市化建设中，大力提升县城公共设施和服务能力，新开工改造城镇老旧小区3.9万个且支持加装电梯，和深入推进新型城市化建设的政策影响等都会推高不锈钢的需求。而且当前不锈钢的行业发展特点也发生了较明显的转变，不锈钢行业将会逐步逐步从产品总量高增速向高质量转变。开发创新高端质量产品，提高不锈钢产品功能性，替代进口高端产品。而受到价格的限制，工业和医疗等高端的领域主要采用的都是300系不锈钢，主要成本中超过65%都来自于镍，因此，不锈钢产业向高端化转变对镍的需求值得预期。具体来看，不锈钢的下游消费领域比较分散，其中消费占比较高的有餐具、厨具占21%，制管占17%，家电行业占据14%，轻工和化工环保各占13%，建筑装饰和交通工具各占11%。由于餐具盒厨具中多用400系铬系不锈钢，对于镍的消费影响并不大，主要还是要看建筑，家电，和交通工具的影响。2021年全球经济复苏的期望极高，全球范围内对于不锈钢的需求可能得到提振。而国内房地产行业的资金面向好，基建行业也有维持政府专项债发行力度的倾向，政府继续推进基础建设，包括网络通信建设（5G建设）的推广，会继续保证下游不锈钢的消费，至少不会有太大的滑坡。4.2 新能源汽车消费向好未来可期，但基数太小2021年或无力起决定性作用4.2.1 新能源汽车消费仍看中国，但对需求拉动有限随着全球各国政府提出的电动车渗透计划来看，新能源汽车是未来全球汽车发展的主要方向之一，而高镍电池将是未来动力电池的发展方向，而且新能源电池的用镍为硫酸镍，来源非常充足，可以从各种中间品，镍粉，镍豆和回收中获得。镍的消费中硫酸镍将占据越来越高的地位，“J”字形的几何增长已经初现端倪。乐观估计2025年全球高镍电NCM811产量的占比将达到82.6%，镍消费量也将增加到44.6万吨，而中国会是绝对的主力。回到2021年度预估上，中国NCM811用镍量大约2.2万吨，较上年增长57.14%，新能源汽车电池镍需求大约总需镍9.8万金属吨，同比增幅31.8%。而与之对应的，中国新能源汽车的表现也较为强势，2020年5月之后，中国新能源汽车的月度产量一直高于上年同期并位处历年同期绝对高位。1-11月，新能源汽车累计产销111.9万辆和110.9万辆，产量同比下降0.1%，降幅比1-10月收窄9.1个百分点，销量同比增长3.9%，结束了下降趋势。其中插电式混合动力汽车产销均呈增长；纯电动汽车产量小幅下降，而销量结束下降呈一定增长。图15：2020年中国新能源汽车产量资料来源：中汽协，财通证券，信达期货研发中心表8：2019-2023年国内新能源汽车电池镍需求资料来源：中汽协，财通证券，信达期货研发中心图16：2016-2025年全球新能源汽车镍需求展望资料来源：Mysteel，安泰科，信达期货研发中心表9：全球各国政府新能源汽车渗透计划资料来源：Mysteel，安泰科，信达期货研发中心4.2.2 三元前驱体产销量增加，带动硫酸镍消费据第一电动网调研，2020年1-11月全国动力电池装机量较上年稍有不及，国内动力电池装机量50.7GWh，同比减少3.39%。但是11月份我国动力电池装车量10.6GWh，同比上升68.8%，环比上升80.9%，增长幅度极大。依据往年规律，12月往往是全年中动力电池装车量最大的一个月，而如果2020年12月不打破这个规律的话，全年装机量实现同比正增长并非不可能。据Mysteel调研统计，2020年中国三元前驱体产量或将达到31.92万吨实物量。其中111型1.15万吨，523型17.87万吨，622型5.44万吨，811型号6.48万吨，NCA型0.98万吨。合计折合金属量约11.68万吨。而至2021年，中国新建的三元前驱体产能增量将达到38.5万实物吨，其中主要来自于中伟新材料股份有限公司和湖南邦普循环科技有限公司各10万实物吨的贡献。预计中国三元前驱体实物吨产量将达到37万吨，同比增长15.6%。图17：2018-2020年动力电池装机量（GWh）资料来源：第一电动网，信达期货研发中心表10：2021年三元前驱体新建产能资料来源：第一电动网，信达期货研发中心五．技术面分析图18：周度LME价格变化资料来源：Wind，信达期货研发中心图19：周度沪镍价格变化资料来源：Wind，信达期货研发中心技术面上来看，2020年锌价总体呈先抑后扬的态势，尤其是三月份之后基本成稳定的上涨态势，LME锌价来看，当前已经突破年内高点，且看趋势又继续向上突破的可能。LME压力线大约在19000美元/吨。由于国内镍期货上市时间比LME相对较晚，压力线看144700元/吨，而下方基本不可能回到疫情时期的低点，支撑线在95400元/吨，LME支撑线大约在11900美元/吨。六．2021年镍和不锈钢价格演变逻辑6.1 矿端偏紧，镍铁进口成本上升，需求向好，镍价存在做多机会第一：镍矿偏紧，NPI进口成本可能上升，成本支撑逻辑仍在全球镍矿产出可能会在2021年有较大幅度的增长，但是2020年印尼再次禁矿，并且由于印尼向NPI产出国转变，未来恢复出口的可能性很小。而菲律宾矿品位下降的问题也无法得到解决，当前来看，2021年国内镍矿大概率会延续2020年偏紧的状态。叠加印尼内贸基准或执行而趋严，可能推高印尼NPI的成本。在国内冶炼受到矿端制约，NPI进口成本又可能上升的情况下，供给端或对镍价形成支撑。第二：需求方面新旧动能共振，拉动镍价下游不锈钢方面中国预计2021年还将有8%，约255万吨实物量的增长，同时新增产能约306万吨。印尼方面也将有约98万吨的产量增加，增幅可能达到36.8%。不锈钢产量的增加还是会对镍价提供一个支撑。而国内不锈钢可能开始向高端转型，受价格限制多为300系。而全球各国提出新能源汽车渗透计划，新能源消费向好，在全球经济复苏的大环境下，新能源汽车行业必然会加大对原生镍的需求。需求方面新旧动能共振，对镍价有较大拉动作用。第三：新能源逻辑时机未到，基数太低还不能真正决定市场国内电解镍总库存处于2017年以来的低位，也可能存在炒作的价值，而镍金属的供应缺口主要集中2020年Q4和2021年Q1，只要需求给予一个爆发点，镍价就可能开启牛市行情。但由于普遍炒作的新能源消费的基数实在太小，仅占镍消费的8%左右，即使其现在高速增长初现指数级增长的端倪，但依然是在增长的初期，还不能起到决定作用。6.2 投资建议2021镍价上半年较大概率上涨，主要驱动包括镍矿偏紧，NPI进口成本上升，供应端偏紧，而且需求端传统不锈钢对镍价的拉动维持惯性，新能源新增需求基数偏低虽难以实现飞跃但是也能起到一定的支撑作用。在经济复苏的大环境下受到风险偏好转强拉动板块，镍价下方空间实在有限，长周期将更倾向于向上突破。2021年沪镍全年均价大概率会上行，LME价格可能在11900-21000美元之间波动，沪镍价格区间在95400-160000元/吨。2021年不锈钢供应预期依然会有较多的涨幅，但是好在下游需求在经济复苏的大环境下也会有一定的增长，国内不锈钢库存当前处高位，但在当前钢厂极高开工率的情况下依然有小幅去库，可见消费方面不用过于担心。而镍价如果真的出现牛市行情，不锈钢价格很可能跟涨。2021年不锈钢价格均价可能小幅上移至14500元/吨以上。风险因素：宏观支撑转向；需求恢复不及预期。信达期货 韩冰冰 楼家豪

中国钢铁出口主要以东南亚市场为主，但近年来出口印度占比不断下降，一方面跟国内价格不断攀升、国际竞争力下降有关，另一方面跟印度国内钢铁产能上升迅速有很大关系。同时中国供给侧改革，严禁新增钢铁产能，不少国内钢企转战东南亚投资设厂，抢占国际市场。印度因工业化程度低，人均吨钢低于世界平均水平，同时印度铁矿石储备大，发展钢铁业具有较大优势，成为市场关注的热点。印度钢铁工业现状钢铁产量增长迅速近年来，印度的钢铁产量持续处于快速增长状态，2017年粗钢产量突破1亿吨，仅次于全球第二大钢铁生产国日本，2011—2017年，年均复合增速为5.83%，远高于世界平均水平2.25%。就2018年前11个月产量情况来看，印度没停下追赶日本的步伐，1—11月印度粗钢产量已超过日本，在产量增速方面，1—11月粗钢产量同比增长4.91%，而日本同比小幅下降0.1%，因此印度已取代日本成为仅次于中国的世界第二钢铁大国。按照2017年印度政府制定的国家钢铁发展规划，2030年印度钢铁产能将达到3亿吨，按照这一目标，排在印度之后的国家已无力撼动其第二位置。钢铁消费需求潜力巨大印度政府制定产能翻番的目标背后有需求强力增长预期的推动。纵向来看，印度人均钢铁消费量从2000年的0.03吨迅速增长到2017年的0.08吨，但横向比较来看，印度人均钢铁消费仍较低。据世界钢铁协会统计数据，2017年印度人均钢铁消费量仅0.08吨，低于全球平均水平0.23吨，较中国的人均水平0.54更是相去甚远。近几年印度GDP增速基本维持在6%—7%的较高水平，且其良好增长势头有望持续，参照其他国家发展经验，强劲的经济增长将有力推动该国钢铁消费量上行，从这个角度来看，未来印度钢铁消费需求潜力巨大。印度钢铁消费量的增长主要源自于城镇化过程产生的大量基础设施建设需求。由于印度至今都没有建立全国统一市场，所以政府很难从各邦获得税收，从而就很难进行大规模基础设施建设，从印度的火车速度就能看出印度的基础设施极其落后。交通、城市配套、城市服务等功能的缺乏，严重阻碍了印度的城市化进程，2017年印度的城市化水平仅为32.8%，落后中国近26个百分点，也低于发展中国家的平均水平。为了解决基建设施落后的问题，近年来印度政府也加大了基建投资。2018年年初，印度财政部向印度议会提交的2018/2019财年（2018年4月1日—2019年3月31日）财政预算提案显示，新财年的财政预算将主要向印度农业、医疗保健和铁路基础设施等领域倾斜。按照预算提案，印度政府将投入数十亿美元，用于加强农村基础设施建设；拨款数十亿美元，重点加强铁路网络建设并提升铁路承载能力。世界钢铁协会在2018年10月16日发布的短期预测报告中也称，随着印度经济从废钞和商品及服务税（GST）实施的双重冲击中复苏，加上投资环境改善和基础设施建设的双重支持，预计印度钢铁需求将回到更高的增长速度。炼铁以直接还原铁为主不同于中国以高炉炼铁为主，印度高炉炼铁占比不高，2017年印度生铁产量6680万吨，直接还原铁占生铁产量的44%。直接还原炼铁是用气体或固体还原剂在低于矿石软化温度下，在反应装置内将铁矿石还原成金属铁的方法。这种铁保留了失氧前的外形，因失氧形成大量微孔隙，显微镜下形似海绵结构，故又称海绵铁，可以作为电炉、高炉和转炉的炉料。目前印度炼钢主要以电炉为主，2017年印度粗钢产量1.01亿吨，电炉占比55%，转炉占比43%，同时铁钢比66%，所以还有34%的粗钢是短流程电炉用废钢冶炼而成。按2017年数据测算，印度废钢消费量约为3400万吨，废钢进口依赖度16%。铁矿资源丰富、焦炭资源紧张印度铁矿资源丰富，据美国地质调查局数据，2017年印度铁矿石储量为81亿吨，印度的铁矿石大致可分为赤铁矿、磁铁矿和褐铁矿三类，其中前两类储量较大，褐铁矿储量较少且铁含量低，因此开发较少。印度是铁矿石净出口国，2010年以来印度对国内矿山进行整顿，导致产量下降，2014年解禁以后产量才回升。2017年印度铁矿石产量2.01亿吨，出口占比13.8%。尽管印度有丰富的铁矿石资源，但没有足够的铁路运输线，目前已有的铁路运输线主要被用于煤炭运输，供应瓶颈使得印度钢厂获得陆运矿的成本不断上升，印度沿海钢厂转而寻求更有成本优势的进口铁矿石。印度炼焦煤紧缺问题不容忽视。据BP能源统计，截至2017年年底印度煤炭探明储量为977.28亿吨，约占世界总量的9.4%，位居全球第五位。印度煤炭资源虽然丰富，但资源结构问题较为突出，主要以动力煤为主，炼焦煤资源稀缺，焦煤主要以中等品质焦煤和半焦煤为主，优质炼焦煤储量更显紧缺。据世界煤炭协会数据显示，2014年印度煤炭产量6574万吨，动力煤产量占比86.7%，炼焦煤占比7.8%，所以印度焦煤基本靠进口，当年印度焦煤进口5070万吨。此外，由于印度炼焦技术比较落后、低效，国产商品焦炭价格相对较高，因而印度还需进口少量的冶金焦炭。虽然印度政府试图加征反倾销税费削弱中国焦炭竞争优势，从而保护本国焦炭行业发展，但当前印度国内4000万吨的焦炭年产能中有一半以上是钢厂自有产能，因为有副产品回收或余热回收的规定，这使其平均成本比商业焦炭生产商高出32美元/吨，一定程度上有利于中国焦炭的出口。钢铁产业集中度高塔塔钢铁公司（Tata steel）、印度钢铁管理局（SAIL）和京德勒西南钢铁（JSW Steel）是印度产量前三的钢铁企业。根据公开年报资料，2016财年京德勒西南钢铁、印度钢铁管理局和塔塔钢铁公司（印度国内）粗钢产量分别为1580万吨、1449万吨和1169万吨。印度CR3达到了44%。塔塔钢铁公司是印度钢铁业早期发展起来的民营钢企，在政府建立印度钢铁管理局前，是印度钢铁产业的主力。1957年印度政府合并几家钢企并改名为印度钢铁管理局，塔塔钢铁公司和印度钢铁管理局分别成为印度民营和国企钢企的代表。随后塔塔钢铁公司转向全球布局，1991年印度经济改革，钢铁企业向民营资本放开，民营钢企京德勒西南钢铁产能扩张迅速，已经成为印度国内第一大产钢企业。值得一提的是塔塔钢铁公司通过投资英国康力斯（Corus，后更名为塔塔钢铁欧洲）、泰国世纪钢铁公司（后改名为塔塔钢铁泰国公司）及新加坡大众钢铁 （NatSteel） 控股公司，形成年产量3000万吨的钢铁企业。印度钢铁工业展望强劲的钢铁消费量增长推动钢铁产能扩张印度人口总数与中国基本相当，但2017年人均钢材消费量仅有80千克，相比之下中国人均540千克，二者相差甚远。目前印度的钢铁需求在城镇化和基础设施建设热潮的推动下迅速增长，印度钢铁行业拥有巨大扩张空间。矿业巨头必和必拓（BHP）预测：在2016年的基础上，到2025年印度钢铁需求将翻一番，达到1.7亿吨；到2025年，建筑和基础设施将占据钢铁需求增长的最大份额，钢铁消费量增速几乎与这两个行业增速同步，在8%左右。印度钢铁部长Aruna Sharma预计：2020—2030年钢铁消耗将会加速，到2021年，印度钢铁产能将达到1.5亿吨。按照2017年制定的印度钢铁政策，2030年印度钢铁产将达到3亿吨。目前印度已经确定有超过1000万吨的潜在钢铁产能扩张，其中主要包括：京德勒西南钢铁Dolvi厂粗钢年产能从500万吨扩建到1000万吨；塔塔钢铁公司Kalinganagar钢厂粗钢年产能从300万吨扩建到800万吨。2021年一个重要的新建项目是印度国家矿业开发公司的Nagnar项目，年产能为300万吨。政府大力支持国内钢铁行业发展为支持国内钢铁行业的发展，印度政府也在积极运作，不仅通过建立关税壁垒、提高进口门槛来提高国内钢铁的竞争力，还出台一系列关键措施来支持钢铁原材料的获得。印度建立关税壁垒防止大量低成本中国钢铁的涌入。为保护本国钢铁工业发展，印度不仅实施最低钢材进口价格机制，还频繁出台反倾销措施，征收临时反倾销税已经成为印度抑制钢铁进口，特别是从中国进口钢材的一个新“尝试”。据统计，2016年，世界各国对中国钢企新发起的贸易案总计43起，其中，印度以7起成为最多的发起国，出台措施包括反倾销、反补贴、反规避，以及临时反倾销。另一方面，印度政府也通过钢铁BIS认证的硬性规定来提高进口门槛。2018年6月20日印度钢铁部颁布了2018年钢铁及钢铁制品法令，法令新增了16类钢铁产品强制BIS认证，即新增的16类产品需获得BIS认证证书才能进入印度市场。该法案颁布之前，印度钢铁部已经对34类碳钢和3类不锈钢强制BIS认证。随着该法案的落地，印度已经对50类碳钢和3类不锈钢强制BIS认证。这也意味着85%—90%的钢材及其制品如果要进入印度市场必须先获得BIS认证。支持钢铁原材料的获得。为保障国内钢铁原材料的供给，印度钢铁部还出台一系列关键措施，如将煤分配到海绵铁行业；废除“一煤一洗”系统（一座煤矿配一座洗煤厂）；降低矿山拍卖的最低投标人数量；将煤矿和铁矿优先拍卖给钢铁联合企业；通过Sagarmala港口发展项目改善基础设施；增加铁路投资，将25%以上的铁路运输能力分配给钢铁行业。为促进印度钢企铁矿石的自给自足，印度松绑铁矿石开采禁令，通过向钢厂拍卖到期采矿租赁证来鼓励钢厂自己开采铁矿石，降低铁矿石采购成本。另外，印度政府也在寻求提供一个定价模式，以确保国内铁矿石价格更加统一和稳定。为了确保钢铁行业的国内矿石供应，由印度国家矿业开发公司主导的许多扩建计划正在筹备中，该公司计划到2030年将铁矿石年产能从目前的4800万吨扩大到6700万吨。为解决运力不足问题，印度还增加铁路投资，将25%以上的铁路运输能力分配给钢铁行业。钢铁产能的扩张面临诸多挑战到2030年，印度预计需要约2.5亿吨的粗钢产能来支撑其接近2亿吨的成品钢材需求，但印度官僚主义对钢铁项目的实施产生很大阻碍，政府授权和激励的可信度面临质疑，关键原材料的供应链管理也将面临挑战。值得关注的是，中国已经完全取消感应炉炼钢，但印度《国家钢铁产业政策》鼓励扩建感应炉炼钢产能，以及发展电炉和转炉炼钢产能，这种不合理的炼钢方式并不能契合印度的实际情况。在获得新建钢厂规划许可方面，钢铁企业困难重重。例如，韩国浦项公司在经历了12年寻求解决监管障碍的谈判之后，最终放弃了在奥里萨邦建设年产能1200万吨的钢铁项目，可见钢铁项目的实施难度巨大。目前有一些举措可以使铁矿石储量得到更好的开采，但印度的炼钢方式也决定了铁矿石无法快速享受到钢铁产能扩张的“红利”。根据世界钢铁协会的数据，2017年，印度的电炉炼钢量占到其全部产钢量的54.5%，印度的粗钢有超过一半通过电炉炼钢产生，短流程炼钢过程中，吨钢所需铁矿石比长流程炼钢大幅减少。因此，在出口收紧的背景下，印度铁矿石将呈现供应过剩的局面。尽管印度拥有大量铁矿石储量，但缺乏其他关键的炼钢燃料。印度国内冶金煤匮乏，需要通过进口来解决，目前印度进口自澳大利亚和南非的焦煤占其总需求量的70%。印度可用冶金煤储量少，并且质量差，通过洗煤和改质是可行的，但成本高昂，印度仍将无法实现冶金煤的自给自足。另一方面，由于印度炼焦技术采用的是低效技术，国产商品焦炭价格相对较高，因而印度还进口少量的冶金焦炭。由于印度主要通过电炉炼钢，为实现上述钢铁产能扩张计划，一个价格便宜的电力来源将是必不可少的。但是由于高昂的动力煤采购成本，叠加偷电、技术性损失、交叉补贴等问题，目前印度电价已位于世界前列。尽管印度政府试图改善电力供应问题，但并没有获得预期的结果。小结在印度经济高增长及国内城镇化基础设施建设的推动下，印度钢铁行业快速崛起。当前印度人均粗钢消费仍低于世界平均水平，随着城镇化的持续推进，印度国内钢铁消费需求仍有巨大潜力可供挖掘。但目前印度的部分炼钢原料相对缺乏，不利于本国钢铁行业的发展壮大：印度粗钢生产以电炉法为主导，废钢需求及电力消耗都比较大，但目前印度废钢资源供应整体紧张，质量也较差，且电力短缺及供电不稳定问题仍待解决；尽管印度有丰富的铁矿石资源，但没有足够的铁路运输线，印度钢厂获得陆运矿的成本不断上升，印度沿海的钢厂越来越倾向于进口铁矿石；印度炼焦煤资源稀缺，不到煤炭产量的10%，优势炼焦煤资源更加紧张，严重依赖进口，且本国炼焦技术较为落后，成本偏高，供应不能满足国内需求，需要少量进口。产业方面，印度钢铁产业集中度较高，2016年，钢铁行业CR3达到了44%，国内的京德勒西南钢铁、塔塔钢铁公司等大型钢厂达到世界一流钢厂水准。为发展国内钢铁行业，印度政府不仅通过建立关税壁垒、提高进口门槛来提高国内钢铁的竞争力，还出台一系列关键措施来支持钢铁原材料的获得。但是印度官僚主义对钢铁项目的实施产生很大阻碍，特别是印度鼓励扩建感应炉炼钢产能，大力发展电炉和转炉炼钢产能，受电力及废钢供应的制约，这种炼钢方式并不能契合印度的实际情况，压制印度钢铁产能扩张。

如需报告请登录【未来智库】。1、特殊钢中高端品种占比上升，不锈钢产量高增长1.1 重点优特钢企产量同比增长 6.78% 2019 年，我国重点优特钢企业（特钢企业协会会员）的粗钢产量为1.42 亿吨，同比增长 6.78%。分品种看， 非合金钢、低合金钢的产量分别同比增长 415.13、487.63 万吨，合金钢产量同比仅增长 4.34 万吨，不锈钢 产量同比下降 2.58 万吨，合金钢产量的增幅弱于非合金钢和低合金钢。优特钢企业的产量增速低于 2019 年 全国的粗钢产量增速（8.3%），这与 2019 年我国的建筑业用钢需求强劲，而制造业需求相对疲软有关。1.2 特殊质量钢中高端品种的占比提升 2019 年，我国重点优特钢企业的特殊质量粗钢（特殊质量钢+不锈钢）产量为4288.92 万吨，同比微降 0.94%。 分品种看，结构钢、轴承钢和不锈钢分别下降 69.89、5.99 和 2.58 万吨，弹簧钢和特种合金分别增长 35、 3.17 万吨，工（模）具钢产量持平。从占比看，2019 年的特殊钢中结构钢、轴承钢占比分别下降 1.0、0.06 个百分点，弹簧钢、不锈钢、工具钢和特种合金分别同比提高 0.89、0.07、0.01 和 0.07 个百分点。1.3 不锈钢产量高增长，增量以 200 系产品为主 根据中国特钢企业协会不锈钢分会发布的 2019 年统计数据，我国的不锈钢粗钢产量为 2940.0 万吨，同比增 长 10.08%。其中：Cr-Ni 系（300 系）为 1349.40 万吨，同比增长 5.25%，所占份额为 45.9%，降低 2.11 个百分点；Cr 系（400 系）为 550.26 万吨，同比增长 0.65%，所占份额为 18.72%，降低 1.75 个百分点； Cr-Mn 系（200 系，包括部分不符合国家标准的产品） 为 1022.41 万吨，同比增长 23.80%，所占份额为 34.78%， 上升 3.85 个百分点；双相不锈钢 18.09 万吨，同比增长 12.62%，所占比例 0.62%。 2019 年我国重点优特钢企业的不锈钢产量为 612.12 万吨，同比微降 0.42%。青山集团的不锈钢年产量 达到 1120 万吨，其中国内产量 919 万吨，占我国不锈钢产量的比重超 30%，较 2018 年增加 190 万吨。2. 传统市场的增长放缓，新兴产业是重要补充2.1 工程机械增长对冲汽车需求的下滑 特钢的下游以汽车、机械等传统行业为基础，还包括能源、航空航天、军工等新兴装备制造业。2019 年我国 的汽车产量同比下降 8%，同时挖掘机的销量同比增长 14.7%，工程机械的增长部分对冲了汽车需求下滑的负面影响。海外市场方面，欧美等先发国家和地区的汽车消费企稳，工程机械销量维持较高位，对国内的特 钢产品出口形成有效支撑。 汽车是特钢的第一大应用领域，广泛应用于发动机、变速箱、各类轴杆等。汽车用特钢主要包括合金结 构钢、轴承钢、弹簧钢、齿轮钢、冷镦钢和耐热钢等类型，还有用于加工零部件的工具钢。工程机械行 业所用特钢包括齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、冷镦钢和耐磨钢等品种。2.2 新兴产业是特钢市场的重要补充 当前国内的汽车消费增速阶段性放缓，高速增长的新兴产业成为特钢市场的重要补充。油气、风电、核电等 能源和航空航天产业的发展带来更多的高端装备需求，对特钢产品性能提出更高的要求。新产业带来的新需 求不仅在产品销量方面，还在于新产业需求往往伴随着更高的技术附加值。2019 年油气开采资本开支高速增 长带动油井管需求继续上行，风电新增装机容量继续增加对轴承钢、齿轮钢等需求形成有力的拉动。 2019 年中石油、中石化和中海油的资本开支分别为 2968、1471 和 796 亿元，分别同比增长 15.9%、 42.1%和 28.4%。2020 年中石油、中石化和中海油的资本开支预计分别为 2950、1434、900 亿元。 受补贴退坡刺激及海上风电发展提速的双重影响，2019 年我国风电新增吊装容量达到历史第二高水平， 相较于 2018 年增长37%。根据全球风能理事会（GWEC）预测，2019-2022 年全球风电新增装机容量 分别达 57.5GW、62.4GW、62.6GW、66.5GW，年均复合增长率达 7.3%。其中，海上风电将保持高 速增长态势，2019 年全球海上风电新增装机容量为 5.20GW，单年新增装机创历史新高，预计到 2030 年将增长至 120GW。在风机的原料成本中齿轮、轴承部件分别占 17.09%、6.88%。3. 高端产品的毛利率提升，油气管企业业绩大增3.1 低端特钢的毛利率骤降，中高端特钢的业绩改善 由于核心产品的毛利率提高，2019 年中信特钢、天工国际的归母净利润分别同比增长 50.45%、52.66%。 与之相比，产品结构偏低端的沙钢股份净利润同比下降 55.07%，其产品的毛利率受供销差价收窄而大幅下 降。广大特材的净利润同比增长 5.31%。2019 年抚顺特钢的扣非前、后的归母净利润分别为 3.02 亿元、2.09 亿元，同比下降 88.42%、增加 193%，其中财务费用、管理费用对扣非后净利润的贡献分别为 2.3、0.51 亿 元。西宁特钢的扣非后的归母净利润为-1.78 亿元，较 2018 年大幅提高90.55%，但仍然维持亏损。3.2 特钢企业穿越周期的两种路径通过对 2019 年特钢企业经营业绩的分析看到，在面对汽车等基础行业需求大幅下滑的情形时，以中信特钢、 天工国际为代表的特钢企业依然实现了利润的同比大幅增长。通过归纳，我们认为特钢产品盈利能力具有抵 御周期下行能力的路径主要有以下两种：（1）产品高端化和品牌化，以天工国际为代表；（ 2）管理精细化来 降低成本，以中信特钢为代表。 天工国际是世界模具钢、高速工具钢强企，仅次于世界知名的奥地利奥钢联集团。公司的高速工具钢占 国内、世界产量比重分别为 35%、15%，连续 14 年世界第一。2019 年公司策略性放弃竞争激烈的低合 金高速钢等低端市场，倚重高合金高速钢和切削工具中高端市场。2019 年吨产品销售均价同比下降7.5%， 但原料端钼、铬、钨等降幅更大，模具钢、工具钢的毛利率分别同比提高 1.4 和 3.6 个百分点。 中信特钢是具有 1300 万吨产能的大型特钢联合企业，产品包括轴承钢、钢帘线、特种中厚板等。2019 年净利润同比增长 22.5%（由于回购部分股权，此处所用非归母口径），部分贡献来自于产销量同比增 长 10%的规模效应，更大的贡献则来自于降本增效对毛利率的提升。在吨钢销售价格同比下降近 10% 和铁矿石价格大幅上涨30%的背景下，中信特钢的综合毛利率提升1 个百分点。从降本的路径来看，2019 年公司的吨钢原材料、燃料动力成本分别同比下降 15.1%、15.0%，吨钢折旧摊销同比下降 10.0%。3.3 油气用管生产企业的业绩均大幅增长 受益于国内外油气行业资本开支的扩张，油气用管生产企业2019年的经营业绩普遍改善。2019年久立特材、 武进不锈、常宝股份和金洲管道的归母净利润分别同比增长 64.68%、58.12%、25.17%和 44.23%。 从产销量看，2019 年武进不锈和金洲管道的产销量分别同比增长 9.66%和 4.59%，久立特材和常宝股 份的销量分别同比下降 0.84%和 6.22%。 从毛利率看，2019 年久立特材、常宝股份、武进不锈和金洲管道的毛利率均达到近 5 年的高位，分别 为 27.44%、25.79%、24.03%和 15.08%，较 2018 年分别提高 2.38、3.82、2.06 和 3.48 个百分点。 从区域来看，2019 年受人民币贬值影响，主要油气管生产企业的海外业务毛利率均环比改善，且均高于 国内。常宝股份海外业务的毛利率达到 40.85%，是国内毛利率的两倍。久立特材和常宝股份的海外营 收占比小幅提升，分别为 22.11%和 26.30%。武进不锈和金洲管道的海外营收占比下降，分别为 9.81% 和 0.02%。3.4 不锈钢的毛利率小幅下滑 受上游废不锈钢、镍铁等原料价格上涨和供大于求压力的影响，2019 年不锈钢企业的主营业务毛利率均小幅 下降。2019 年太钢不锈、永兴材料的归母净利润同比下降 57.43%、 11.29%，其中太钢不锈钢的业绩同时 受到普碳钢的毛利率大幅下降的拖累。2019 年酒钢宏兴、甬金股份的归母净利润分别同比增长 13.24%、 0.49%。酒钢宏兴的业绩增长贡献来自于财务费用削减了 2.04 亿元。甬金股份作为不锈钢加工企业，主营业 务毛利率相对稳定，但显著低于不锈钢生产企业。 成本方面，受到印尼禁止镍矿出口预期的影响，2019 年镍价大幅飙涨至近 60%。废不锈钢（304）、高 镍铁合金的均价分别同比增长 4.97%、0.89%。 价格方面，2019 年我国的不锈钢产量创历史新高，供需失衡压力显现。受产量创新高和高库存拖累， 2019 年无锡 200 系、300 系不锈钢的销售均价分别同比下跌 6.44%、2.14%。4. 2020 年展望：无惧疫情影响，把握α收益机会后城镇化时期是我国特钢产业成长的新阶段。一方面国内制造业转型升级后高端装备制造业的兴起将带动特 钢市场容量的扩张，另一方面特钢产业升级后中高端供给能力提升，产品更具竞争力和技术附加值，能够满 足进口替代和出口的需求。2020 年受疫情影响，汽车产销量大幅度下滑，同时国际油价下跌对资本开支构成 利空，上游相关特钢企业的业绩短期承压。中 长期看，包括我国在内的全球汽车和新能源市场仍将保持扩张， 同时伴随着全球经济重启，特钢的需求将重新回归增长轨道。油气行业的资本开支在油价修复预期和我国能 源保障的背景下将维持高位，对油气用管需求形成支撑。建议关注：中信特钢、久立特材、常宝股份、金洲 管道、天工国际、广大特材、ST 抚钢。……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：东兴证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。