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上决浮云水泥行业研究报告：水泥，历久弥新，普涨开启，重视预期差
（报告出品方/作者：兴业证券，李阳、孟杰）1、预期差大，3-4 月价格有望同比转正1.1、沿江熟料 3 轮提价，大超预期正月初八（2 月 19 日）、正月十四（2 月 25 日）、正月二十八（3 月 11 日）华东 熟料连续 3 轮提价，累计涨幅 80 元/吨至 400 元/吨，大超预期。长三角前次降价 时点为 1 月 28 日（2 月 12 日春节），降幅 80 元/吨，装船价 320 元/吨。4 次价格 变化时点较为接近。我们总结原因为：限产到位库存偏低、海外熟料提价、以及 复工节奏快于往年。首先，Q1 错峰生产执行较好，是节前库存偏低的主要原因。今年春节前（2 月 5 日）长三角水泥平均库存 47%，较 2020 年 2 月 5 日下降 2 个百分点，较 2019 年 2 月 1 日下降 13 个百分点。安徽限产明显趋严。除 2018 年 6 月、9 月芜湖环保限产、2019 年 11 月巢湖矿山 治理关停部分产线，及 2018 上半年事件性限产外，安徽水泥行业限产一直较为灵 活。而自 2020 年 3 月安徽省率先全国发布《水泥工业大气污染排放标准（DB34 3576—2020）》以来，管控明显加强。2021 年 1 月 27 日安徽工信厅发布《关于进 一步做好水泥常态化错峰生产的通知》，提出：淮北、宿州、蚌埠、淮南、滁州等市水泥熟料生产企业原则上于 12 月 1 日至 次年 3 月 31 日实施错峰生产，合肥、马鞍山、芜湖、宣城、铜陵、池州、安 庆等市水泥熟料生产企业原则上于冬季、雨季伏天实施错峰生产。有全年协同处置城市生活垃圾、及有毒有害废弃物等任务的熟料生产线可以 不进行错峰生产，但要适当降低水泥生产负荷。重污染天气重点行业绩效评级为 A 级企业可在上述时间段内自行安排错峰时 段，B 级企业错峰生产时间不得少于 30 天，C 级企业不得少于 60 天，D级企业不得少于 90 天。应急响应减排时间不计入常态化错峰时间。安徽水泥熟料凭借成本优势定价长三角，加之近年来增产较少，供给本身偏紧， 限产导致库存偏低涨价动力强。安徽熟料具备成本优势，天然占据长江黄金水道 优势、优质且丰富石灰石资源，例如长江短线芜湖-江阴之间约 300 公里装载船运 费 8 元/吨，而汽车运输前百公里即达到 40 元/吨。产品趋同成本是关键，因此长 三角定价权取决于销量最多且成本最低者。另一方面，安徽供给一直偏紧，新增 熟料与粉磨产能有限，近年来熟料产量、水泥产量增速均低于华东地区平均， 2019-2020 年安徽熟料产能稳定在 13683 万吨，2014-2018 年稳定在 13497 万吨， 未来拟投产线约 6 条，最快 2021 年底投放，大部分在 2022 年及以后。因此，我 们认为安徽供需关系更为敏感，供给稍有收缩价格弹性较大（前提本地需求未大 幅回落，2016-2020 年固定资产投资增速分别为 11.7%、11%、11.8%、9%、5.1%）。 江浙地区持续执行错峰。《2021 年浙江省水泥行业错峰生产实施方案》要求省内 32 家熟料生产企业、45 条生产线平均每条窑停窑时间不得少于 65 天。《2021 年 江苏省水泥行业错峰生产停窑及核查方案》要求省内 23 家熟料企业（涉及 39 条 生产线，年熟料产能约 5500 万吨）2021 年停窑总天数不少于 60 天，其中：春节 期间（1 月 1 日~3 月 31 日）停窑 30 天，梅雨高温季节（6 月 1 日~8 月 31 日）停 窑 15 天。第二，海外熟料提价是催化原因之一，价格倒挂。越南是主要的水泥熟料进口国， 2020 年我国进口海外水泥熟料 3337 万吨，其中进口越南 2079 万吨，占比 62%。 近期越南熟料价格由年前320元/吨上涨至410-420元/吨，主因大宗贸易景气度高， 船舶紧张运费上涨，以及港口拥堵、天冷不方便装卸等原因滞期费上涨，例如越 南熟料（普通船）海运运费从 7 美元/吨提高至 20 美元/吨以上，翻倍不止，可参 考的公开指标还有波罗的海干货指数（BDI）从节前 1303 点增长至 1960 点，增幅50%。而沿江第三次熟料提价后达到 400-410 元/吨，相对海外仍有微幅优势， 第三次上涨前每吨有 20 元以上倒挂幅度。越南熟料不是新鲜事。越南进口的关注自 2018 年正式开始，即使经历 2018 年初 国内熟料每吨 170 元大幅突击下调，越南进口贸易热度仍然保持，并且逐年递增， 2018-2020 年越南进口量年增速分别为 1125%、46%、34%，绝对量从 2017 年 83 万吨增长至 2020 年 1980 万吨（中国海关口径）。而越南国内过剩情况依然严重， 2019 年越南水泥消费量 9857 万吨，同比+2%，其中国内消费 6470 万吨，占比约 65%。近两年越南新增产能较多，例如 2020 年约投入 6 条产线近 2000 万吨熟料 产能。因此，较为确定的是，越南熟料预计持续出口，以及出口量持续增加。我们判断 2021 年进口影响下降，建议关注几个重要变化：越南出口量被“分流”：中国不是越南唯一出口国，疫情后东南亚经济复苏分 走部分出口量，菲律宾价格一直高于中国，且一直是越南水泥熟料的第二大 出口国（以水泥为主），2020 年在越南出口总量占比 17%，2019 下半年以来， 越南出口菲律宾与出口中国，数量背离明显，基本“此消彼长”。排名第三是 孟加拉，占比 5%，波动较大，2017 年占比 39%，与出口中国的价格较为接 近。越南熟料价格优势削减：被动接受运费上涨（以美元计至少翻倍），离岸价 格上涨。水泥熟料货值低、运输量小，运价主要受其他大宗品贸易影响。其 他出口国需求增长，也会带动越南离岸价格提升。此前旺季越南熟料到终端 有 70-80 元相对优势，目前倒挂。长三角存在熟料缺口。考虑到长三角一体化，我们将江浙沪皖视为一个整体， 2020 年底熟料产能合计 2.51 亿吨，实际熟料产量 2.46 亿吨，按一定系数折 合 3.2 亿吨产量，实际水泥产量 4.3 亿吨，实际产量/折合产量为 1.34，说明 存在流入补充，同样方式算细分区域情况：江苏 2.2、浙江 1.8、安徽 0.8，上 海有水泥产量无熟料产能，一是证明长三角以安徽（皖南）流入江浙补充为 主，二是江浙分布较多社会粉磨产能，假设 200 个以上粉磨站，每个 80 万吨 规模（60 万吨及以下受限），对应 1.6 亿吨+水泥产能。龙头公司积极融入国际贸易，进一步“知己知彼”。2020 年 9 月扬州海螺 3# 泊位对外开放通过省级验收，计划年进口熟料 300 万吨。第三，春节后需求恢复快，库存拐点已经出现。全国角度，节后第四周水泥库存 开始显著下降，2020 年（第六周）、2019 年（第五周），截止 3 月 12 日全国水泥 库存 59.75%，环比上周下降 4.13 个百分点，节前全国库存 55.63%，同样也是近 几年来同期最低水平。今年需求恢复更快，与节前停工更早（疫情及天气干扰）、节后加快复工有关，以 江浙沪皖为例，我们对比 2018-2021 年部分区域正月十五后发货情况，当前是元 宵后第二周，江苏、安徽部分区域出货量已达到 80%。普涨开启，江苏、安徽表现突出。3 月中旬江苏宿迁地区水泥领涨，近日上海、苏锡常低标号开始提价。3 月 11 日，江苏宿迁、连云港地区主要厂家通知上调各品种水泥价格 20-30 元/吨。3 月 13 日-16 日起，江苏苏州、无锡、常州、南通等地主要厂家陆续通知上 调低标水泥价格 10-20 元/吨。3 月 13 日-14 日，上海地区主要厂家对 32.5 级与 P.C42.5 级水泥价格通知上 调 15 元/吨。3 月 16 日起，安徽铜陵、池州等地一些主要厂家通知上调低标水泥价格 10 元/吨。3 月 17 日，江苏徐州地区部分企业公布水泥价格上调 30 元/吨。1.2、长三角以外，贵州、内蒙、重庆提价较快怎么看贵州提价——周边压力减轻，信号意义明显2021 年 2 月 23 日，贵州遵义地区水泥企业报价恢复性上调 30 元/吨，P.O42.5 散装出厂价上调后为 240-260 元/吨，提价前为 210-230 元/吨（含税）。假设水泥生产成本 200-210 元/吨，企业效益明显偏低。2021 年 3 月 18 日，贵州遵义部分主流品牌水泥价格上涨 30 元/吨。贵州市场较为特殊，17-18 年需求透支，供给迅速过剩，与重庆、广西、云南、 四川、湖南交界，外溢影响周边。2016-18 年贵州水泥产量增速分别为 8.1%、8.2%、 4.8%，同期固定资产投资增速分别为 21.1%、20.1%、15.8%，其中 2018 年固投增 速全国第一，随后进入减速区间，2019-2020 年水泥产量分别下滑 0.9%、1.4%， 固定资产投资增速分别为 1%、3.2%，同期全国水泥产量增长 6.13%、1.63%，固投增速 5.4%、3.1%。地产、基建前后表现对比鲜明。基建方面，2018 年贵州省重大工程项目完成投资 9512 亿元创近年新高，但 2018 年中以来 PPP 模式收紧，2019、2020 年完成额下 降为 7350 亿元、7262 亿元。地产方面，2018 年房屋新开工面积同比大幅增长 71.8%，2020年为下滑 24.8%。地方政府债务问题较为突出，缺少项目资金是需 求矛盾。黔南、遵义产能在本省占比高达 19%、17%，产能集中对本地、外地都产生压力。 贵州熟料产能约 9396 万吨，水泥实际产量/设计产能比值约 93%，说明存在外运， 从实际表现来看，贵州低价水泥对周边重庆、四川、云南干扰较多。例如贵州遵 义与重庆交界，六盘水与云南交界，黔南&黔东南与广西交界。遵义水泥出厂价 如前所述在 200 多元/吨，加路费 80-100 元/吨，终端 300 多元/吨，而重庆本地旺 季每吨价格可以达到 400 元以上。价差吸引贵州水泥每年进入重庆 200-300 万吨。贵州水泥价格企稳回升。2016 年初贵州价格触底，8 月受供给侧改革与煤炭价格 上涨影响开始回升，2018 年创新高至近 400 元/吨水平，随后一路下探到 200 多元 /吨，2019 年 8-9 月本地加强错峰价格回暖，因需求不及预期再次回落，2020 年 受疫情干扰 Q1 维持低价，随后外流解决销路价格回升，2020 年底错峰效果较好， 库存降低，价格企稳，春节后超预期开涨，例如遵义地区已连涨 2 轮，累计 60 元/吨。怎么看重庆提价？2021 年 2 月 23 日起，渝东南部分厂家通知上调水泥价 30 元/吨。 2021 年 3 月 8 日-9 日，渝东北主要厂家陆续通知上调各品种水泥出厂价 30 元/吨。重庆本地涨价基础较好。一方面受益多数企业春节错峰停窑，另一方面，矿难导 致关矿煤价大涨，从而推升水泥成本支撑水泥价格，同时，交界处贵州遵义提价。前期公租房政策稳定地产需求，2010 年以来，重庆商品房销售面积增速一直低于 两位数（除 2016 年的+16.3%），2018、2019 年分别下滑 2.6%、6.6%，2020年微幅增长 0.6%。基建是水泥用量的重点，为促进渝西高铁、轨道交通 15 号线等 303 个重大基础设施项目建设提速，2021 年度计划完成投资 1704 亿元。怎么看内蒙提价？2021 年 3 月 9 日，乌海、兴安盟、呼和浩特、赤峰等地区主要厂家陆续通知上调 各品种水泥出厂价格 20-30 元/吨。内蒙古严格控制高耗能产业，错峰限产、严控新增、淘汰落后有望得到强约束。 一方面，内蒙古冬季采暖季错峰从 11 月 15 日开始到次年 3 月 15 日，水泥库存约 50%，同比下降 20%（去年疫情影响）。另一方面，内蒙近年来价格偏低，2019-2020 年呼和浩特高标散装均价约 355 元/吨，全国平均约为 445 元/吨，南京为 495 元/ 吨左右，下行空间相对有限，原材料与环保成本压力支撑价格。根据内蒙古《关 于确保完成“十四五”能耗双控目标任务若干保障措施（征求意见稿）》，提出“控 制高耗能行业产能规模”，2021 年起不再审批电石、聚氯乙烯、水泥熟料、平板 玻璃等新增产能项目，确有必要建设须在控制高耗能行业产能规模。控制电石产 能有望源头解决电石渣熟料问题。利用电石渣生产水泥熟料企业：基于消纳电石渣，确保电石法 PVC 连续运行而生 产水泥熟料的企业。电石渣是采用“电石法”聚氯乙烯（ PVC） 生产过程中产 生的主要排放物，是化工行业的工业废渣，每生产 1 吨 PVC约产生 2 吨电石 渣废料，长时间堆放极易风干起灰，对周边环境形成污染。电石渣熟料产能：内蒙、宁夏 PVC 熟料产能分别为 992 万吨、279 万吨，在本省 熟料产能占比分别为 15%、13%。电石渣产线主要分布在内蒙乌海及鄂尔多斯片 区，宁夏银川、石嘴山等地。“低价电石渣”问题：西北水泥行业虽然从 2014 年开始错峰生产（新疆率先）， 但很长一段时间，区域内电石渣企业不参与错峰，导致电石渣熟料产能集聚地的 价格低迷，传统石灰石熟料企业被迫接受低价影响经营业绩， 同时低价电石渣熟 料的区域流动，影响周边宁夏、甘肃价格。1.3、3-4 月价格同比有望转正水泥提价节奏短期受天气干扰，对比 2018-2020 年小阳春长三角涨价起点&发货 量，结合当前 54%的库存水平、雨水干扰，我们线性推测 21 年发货恢复 100%的时点在 3月第3 或第 4 周。2018 年，3 月最后一周，对应发货 100%，库存 50-55%；3 月最后一周达到 100%，库存2019 年，3 月最后一周，对应发货 100%，库存 50-55%；3 月下旬已达 100%发货2020 年，4 月下旬，对应发货 110%，库存 45-50%；4 月上旬达到 110%发货同比角度，①去年 3-4 月水泥价格经历两轮下跌，4 月下旬水泥正式普涨，今年 正在企稳回升阶段，提价时点有望同比提前 1 个月。②去年极端天气影响较多，5 月中下旬雨水偏多，6-7 月超长梅雨季，7-8 月洪涝灾害、泥石流影响，9 月浙江、 江西、甘肃雨水偏多，12 月寒冬与疫情干扰，水泥室外作业为主，施工受限影响 需求。③一般而言，水泥价格全年呈现“W”走势，客观变化引起供需关系变动， 从而创造超预期变化，例如 2018 年 6-8 月淡季不淡价格几乎没有回落，2017-2019 年四季度旺季局部地区限产及需求旺盛引起供小于求价格拉升。④我们认为，考 虑低基数，今年天气正常情况下，3-12 月区间价格有望同比超过 2020 年，年底 “翘尾”可能不及 2018-2019 年。2、“碳达峰”+“碳交易”：静待政策出台，盈利中枢有望稳中向上2.1、我们在谈论“碳中和”时，不能忽视“碳达峰”在前根据国务院发布的《新时代的中国能源发展》，我国二氧化碳排放力争于 2030 年 前达到峰值，努力争取 2060 年前实现“碳中和”。2021 年“碳中和”“碳达峰”首次被写入政府工作报告：“扎实做好碳达峰、碳中 和各项工作。制定 2030 年前碳排放达峰行动方案。优化产业结构和能源结构。推 动煤炭清洁高效利用，大力发展新能源，在确保安全的前提下积极有序发展核电。 扩大环境保护、节能节水等企业所得税优惠目录范围，促进新型节能环保技术、 装备和产品研发应用，培育壮大节能环保产业，推动资源节约高效利用。加快建 设全国用能权、碳排放权交易市场，完善能源消费双控制度。实施金融支持绿色 低碳发展专项政策，设立碳减排支持工具。提升生态系统碳汇能力。中国作为地 球村的一员，将以实际行动为全球应对气候变化作出应有贡献。”2021 年 3 月 18 日，根据《经济参考报》，工信部今年将实施工业低碳行动和绿色 制造工程，并制定钢铁、水泥等重点行业碳达峰行动方案和路线图。2021 年 2 月 25 日，工信部节能与综合利用司赴中国水泥协会开展调研座谈，加 快研究水泥等重点行业碳达峰目标及路径。2021 年 2 月 9 日，中国钢铁工业协会发布《推进钢铁行业低碳行动倡议书》提及 “努力为在‘十四五’期间提前实现碳达峰，实现钢铁行业绿色低碳发展，做出 应有贡献”。我国水泥生产规模全球第一，减排压力显著，2019 年全球水泥产量约 41 亿吨，中国约 23.3 亿吨，占比 57%。水泥行业二氧化碳排放约占全国碳排放总量的 13-14%，仅次于钢铁的 18%。水泥行业一般 3 个环节涉及二氧化碳排放，①煅 烧石灰石得到熟料，碳酸钙高温分解为氧化钙、二氧化碳；②高温煅烧（1300-1400 摄氏度）需要燃煤；③电耗（龙头企业余热发电约占 1/3）。从效率角度，降低煤 耗、电耗不如直接减产，一是约 2/3 的二氧化碳排放来自石灰石煅烧，二是短期 大幅降耗难，十三五”期间，水泥熟料单位产品平均综合能耗下降 3.6%，2015、 2020 年分别为 112kg 标准煤/吨、108kg 标准煤/吨。两轮看点不同，2017-2020 年 重点在降低氮氧化物、硫化物、颗粒物排放浓度，当前重点是降碳减排。水泥碳捕捉难度较大、成本偏高，主因排放浓度低。碳捕捉每吨成本超过 200 元， 不仅高于水泥生产成本（约 200 元/吨，不同区域有差异），同时高于碳交易试点 市场价格（例如 20-30 元/吨），因此目前处于技术试行阶段。替代能源成本高。燃煤及电力在水泥成本占比约 60%，占据较高比例，目前电力 与热力仍借助传统方式，新能源并不经济。2030 年前碳达峰是指，实现石化能源消费总量和碳排放 2030 年前达峰。如前所 述，水泥碳排放与产量更直接相关，因此，水泥行业碳达峰前，行业产量也将达 峰（假设减排技术稳定发展）。一方面城镇化进程加快，水泥消耗量很难突发下滑， 参考美国、日本城镇化率从 60%提升到 80%过程中，人均水泥用量持续增长；另 一方面，如果水泥类似钢铁行业提前在十四五实现碳达峰（目前仅是协会倡导）， 势必加快节能普及，或加快淘汰过剩退出，或健全碳交易市场。基于此，我们判 断“十四五”水泥供给端预期有较大变化，值得重视。2.2、我们在谈论“碳交易”时，先观察试点区域经验2021 年 3 月，根据新浪财经，水泥、电解铝行业将可能优先纳入全国碳交易市场。 除电力已纳入外，石化、化工、建材、钢铁、有色金属、造纸、航空剩余七大行 业，将在“顺利对接、平稳过渡”的基调下逐步纳入全国碳市场。尚未被纳入全 国市场的行业将继续在试点市场进行交易。全国碳交易市场 2021 年 2 月正式“开市”。生态环境部印发的《碳排放权交易管 理办法（试行）》启动施行。根据要求，企业年度温室气体排放量达到 2.6 万吨二 氧化碳当量，折合能源消费量约 1 万吨标煤，即纳入温室气体重点排放单位，应 当控制温室气体排放、报告碳排放数据、清缴碳排放配额、公开交易等信息并接 受监管。此前已进行区域试点。2011-2020.8 月，全国合计 7 个试点省市：北京、上海、深 圳、湖北、广东、天津。截止 2020 年 8 月末，7 个试点碳市场配额累计成交量 4.06 亿吨，成交 92.8 亿元，5 个试点采取有偿分配，累计成交 3000 多万吨，对应金额 11.5 亿元。主体交易在二级市场，累计交易 3.8 亿吨，累计成交 81.3 亿元。北京、 上海碳市场价格较高，可达 80 元/吨，其他试点市场价格稳定 20-30 元/吨。湖北 碳市场现有各类主体 9800 多个，其中电力、钢铁、水泥和化工四大行业的排放量 占纳入企业的 81%。2019 年华新水泥湖北地区实现碳减排 13 余万吨，收益近 500 万元。此外，针对如何界定配额及比例，是否跨行业交易，同一公司不同区域如何计算 统计，碳排放量采用何种统计方法等细节还需等待政策落地。3、重视新一轮成本竞赛水泥行业尚未推出具体方案，我们认为短期可以关注：错峰限产延续，严格控制 新增产能，以及先进节能降耗技术推广构筑“排放”壁垒，新一轮“成本竞赛” 早已开展。3.1、成本差距预计再次拉大水泥企业成本各异，龙头差异逐渐缩小。前期水泥企业通过交通布局、规模、管 理效率、矿山资源等方式拉开成本差距，近几年效益提升后通过技改、置换大线 降本，规模企业之间的差异逐渐缩小。（成本绝对值与当期煤价紧密相关）余热发电、生活垃圾协同处置、碳捕捉技术得到积极推进，龙头企业持续投入， 例如海螺 2019 年在节能减排投入 5.8 亿元，所有熟料产线配套余热发电，华新协 同处置热替代率（替代燃料的热量占熟料生产所消耗全部热量的比例）最高可达 到 50%。2021 年 2 月，投资 1.3 亿元的海中环保科技利用水泥窑协同处置固废危 废项目开始试生产。龙头示范带头推广新技术，例如文山海螺采用海螺集团与日本川崎重工合作开发 的 CK 立磨、C-KSV 预分解系统、带辊压机联合粉磨系统，生料粉磨电耗平均下 降 2—3 千瓦时/吨，烧成系统热耗下降 8—12%；生产线配套 2 条 9 兆瓦余热发电 系统，年发电 1.3 亿千瓦时，吨熟料发电量达到 36—37 千瓦时，可供水泥熟料生 产用电的 45%左右。未来可能出现配额收紧、排放要求持续提升，届时没有配套节能设备的企业，要 么购买碳排放指标，要么逐步完善节能措施，要么直接减产。购买碳排放指标&完善节能措施：成本提升直接减产：供给收缩①成本提升→需求好转嫁②成本提升→需求弱→倾向减产（对比碳指标成本等）→供给收缩→供需再平衡 →价格稳定→盈利稳定龙头企业优先布局，成本差距预计再次拉大，景气度高盈利弹性大，景气度弱抗 市场风险能力增强。3.2、置换趋严，西南新增有望收敛控制产量是最直接的减排方式，短期错峰生产有望持续执行，长期富余产能加快 退出。此外，我们提示，不仅是水泥窑，水泥粉磨产能同样面临过剩，也同样适 用《碳排放权交易管理办法（试行）》。2020 年新建产线：全国新投产 26 条新型干法水泥熟料产线（大部分为置换新增）， 合计产能 3940 万吨/年，其中新建较多的区域包括：云南 5 条（576.6 万吨），广 西 4 条（558 万吨），贵州 3 条（465 万吨），西藏 3 条（263.5 万吨）。2021 年拟新建产线：全国拟在 12 月前投产的新型干法熟料产线约 21 条，少于 2020 年（当前时点更关注 12 月前产线，存在不确定性引起延期）。分区域看，广西、 云南、陕西、福建、江西等地新增压力更明显。例如广西上半年 2 条，下半年 2 条，合计 620 万吨；云南 3 条均计划上半年投建（另 3 条计划 12 月投建），合计 357 万吨；江西 3 条下半年投放产能，合计 530 万吨；陕西 2 条万吨线分别二、 三季度投产，合计 620 万吨；福建 3 条计划 7 月前投产，合计 450 万吨；西藏 2 条上半年投建，合计 248 万吨；贵州 1 条计划下半年投建，155 万吨。贵州、陕西、江西错峰生产政策：广西：《关于 2020 年广西水泥企业继续试行错峰生产通知》要求全年每台窑 停窑 40 天，分两个阶段实施，1-4 月停 20 天/窑，6-8 月停 20 天/窑。陕西：水泥企业错峰停产时间为 2019-2020 冬防期（11 月 15 日至次年 3 月 15 日）。贵州：原则上省内所有水泥熟料生产线在冬春季和高温、雨季开展错峰生产， 每条水泥熟料生产线全年累计错峰生产不少于 100 天。江西：全省水泥熟料生产线年度停窑错峰生产时间原则上不少于 55 天，错峰 生产主要安排在春节期间、酷暑伏天及其他环节敏感时段进行，产能严重过 剩和环境保护重点地区停窑错峰时间要适当延长。减量置换政策趋严。2020 年 12 月，工信部针对《水泥玻璃行业产能置换实施办 法（修订稿）》）公开征求意见，水泥方面关注：①减量置换比例收紧，《修订稿》 提出位于国家规定的大气污染防治重点和非重点区域实施产能置换的水泥熟料建 设项目，产能置换比例分别为 2:1 和 1.5:1，现行政策分别为 1.5:1 和 1.25:1。②支 持行业良性整合，《修订稿》新增“对现有企业完成实质性兼并重组后实施的不扩 大产能、关小上大、优化布局、提升装备水平建设项目，产能置换按 1:1 的比例”。 ③置换产能退出时间提前，“用于产能置换（含人民法院强制置换）的生产线，必 须在建设项目投产前关停并完成拆除退出”“因债务纠纷、法院查封设备等原因导 致暂时无法拆除的，视同已拆除，但不得恢复生产，待具备拆除条件后立即拆除”， 10 月《征求意见稿》为“项目建成投产前关停、并在一年内完成拆除退出”，本 次规定更为严格，并细化纠纷、查封等特殊情况下无法拆除产线的相应规定。④ 细化跨省置换操作方法，但同时较 10 月的《征求意见稿》删除“跨省水泥熟料产 能置换比例 2:1”。⑤为消化磷石膏，湖北、云南、贵州、四川、安徽五省可在一 定限制条件下本省统筹产能指标。⑥用于置换的水泥熟料产能拆分转让不能超过 两个项目。非理性异地置换引起重视，并得到及时制止，未来西南、华南地区的新增现象有 望收敛。2020 年 4 月，广西工信厅发布关于《印发关于严格产能管理推动水泥平 板玻璃行业健康有序发展的通知（征求意见稿）》，提出“为防止水泥行业的盲目 和无序发展，避免恶性竞争和产能过剩，决定从印发本通知之日起暂停水泥行业产能置换工作。”3.3、产能转移，培育先发优势碳交易预计增厚成本，一方面转嫁下游的同时，另一方面可以进口海外更低成本、 距离较近的熟料/水泥，已在海外布局产线、拥有国际贸易经验的龙头企业受益， 例如海螺、华新、红狮等。同时分享亚洲发展中国家的建设红利。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。
虹霓关海螺水泥深度分析报告
7月9日，海螺水泥发布2018年半年度业绩预增公告：预计净利润同比增加53.73亿元-67.17亿元，同比增长80%-100%（公司上年同期盈利67.17亿元）。耀眼的利润与增速，引得投资者惊呼它是A股的稀有品种。实际上，对于很多投资者来说，海螺水泥是一个熟悉又陌生的存在：水泥这种产品谁都能说上两句，但对于这家公司乃至这个行业却又没有认知的那么通透。关注海螺水泥的人辣么多，也就驱动着笔者深入研究了这家企业及其所处行业，为各位带来一份今天这篇逾万字的研究内容。字数较多，为了避免视觉疲劳，建议分多次阅读。另外，本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议。01一家具有地利与人和优势的水泥公司海螺水泥成立于1997年9月1日，1997年10月21日在香港挂牌上市，开创了中国水泥行业境外上市的先河。2002年2月7日，海螺水泥 A 股在上海证券交易所成功上市。公司主要从事水泥、商品熟料及骨料的生产、销售。水泥属于基础原材料行业，是区域性产品，其销售半径受制于运输方式及当地水泥价格，经营模式有别于日常消费品。公司采取直销为主、经销为辅的营销模式，在中国及海外所覆盖的市场区域设立 500 多个市场部，建立了较为完善的营销网络。同时，公司不断完善“T”型发展战略，在长江中下游及沿海大力推进建设或租赁中转库等水路上岸通道，进一步完善市场布局，提升市场控制力。【“T型战略”：在长江沿岸石灰石资源丰富的地区兴建、扩建熟料生产基地（T的竖）；在沿海无资源但水泥市场发达的地区低成本收购小水泥厂并改造成水泥粉磨站，就地生产水泥最终产品（T的横）。】从以上资料可以简单的了解到，对于像海螺水泥这种“传统行业，公司不论在地利还是人和都处于一种很微妙的作用。首先在地利方面：海螺水泥的”大本营“安徽省有着质量高且储量丰富的资源，并且主要分布在长江沿线20KM内，而长江水道是我国成本最低的运输资源。其次在人和方面：公司积极运用“T型战略”突破了水泥行业的“通病”——销售半径，扩大了规模，降低了成本，使得公司进一步完善市场布局，提升市场控制力。以上这些分析，算是我们对该公司的“初印象”，对于某些定性分析也可能“不准确”但是不要紧，随着我们之后的不断深入分析，会渐渐的把这个公司的骨架摸清。公司的主营业务比较单一，就是“水泥”。所以我们就把问题转化为对水泥的了解。水泥的制作过程：先从矿山采集石灰石锻炼制成水泥熟料（简称熟料），再将熟料运至粉磨站制成可以使用的水泥。简单来讲就是下面这幅图，是作者手画的：综合来看水泥生产的关键两步：靠近矿山的工厂大规模生产熟料（水泥的半成品），靠近市场的分散的粉磨站生产水泥，接着水泥和沙石、减水剂一起搅拌就成了混凝土。混凝土的应用可就太广泛了，它一般可用于土木工程及各类建筑居室的装修。最重要的是，公司在17年年报中就披露要探索进入混凝土行业，并且从报告中明显能感觉到，公司对混凝土的重视程度。而且公司本身就可以生产熟料，在2017年9月还收购了陕西凤凰建材65%股权。拥有一条日产4,500吨熟料生产线。下图是水泥的从制作到生产比较全面的流程图（图片来源于网络）：综上所述，公司正在不断的延伸上下游的产业链格局。换句话说，公司正在慢慢的扩大产业链，这样做的好处减少了不必要的成本还提升了效率。商业逻辑就到这里，重要的是我们知道了水泥的生产过程，和产业链格局。02成本、规模与口碑优势是海螺的护城河护城河的分析，归根到底就是在同行业的条件下该公司是否比其他公司强，也就是说相对于同行业是否有竞争优势。因此我们首先来看一下公司目前在同行业中所处的地位。纵向：上表把所属水泥行业的18家A股上市的公司做了一个统计，并且按营业收入从高到低的排列。从营业收入中我们可以看出两个关键信息：第一，水泥行业行业集中度比较低。这点大家可以从数据可以看出，营业收入排名第一（海螺水泥）的公司竟然和排名靠后的公司相差十万八千里，显然这些公司和海螺水泥并不是一个量级的。第二，水泥这种同质化比较高的商品，从营业收入数据我们还可以看出，海螺水泥在规模上，以及市场占有率上是完胜同行业的（后面还会分析）。并且对于同质化商品比较高的行业来说，规模的优势本身就是护城河的一部分。因此我们也定出了未来的分析公司对比的重点——正因为上面两个信息，使得我们在同行业对比中抓大放小只对比少数规模可以与海螺水泥抗衡的前几家公司即可，所以我们未来同行业的分析的重点自然也放到了他们之间的比较。细心的朋友可能会发现，唯一一家在规模上可以与之抗衡的公司（金隅集团）虽然在营业收入上相差100亿，但是我们看看他的营业成本就会看出点什么端倪：有一个公式：营业成本/营业收入。它是用来衡量一家公司的成本在收入的多少，这个值越高说明公司的盈利严重依赖于成本，甚至对于很多公司这是一个致命的弊端，显然金隅集团在这方面不及海螺水泥。而对于水泥行业来说，水泥本身同质化比较高，同质化高的东西很难通过提价来提升公司的毛利率，所以这种规模优势造成的低成本是护城河的重要因素。如果在看利润的比较，那么这18家上市公司更是连海螺水泥的零头都没有。观看年报以及查阅资料之后我们知道海螺水泥的这种低成本优势很大程度得益于它的“T型战略”。当然目前为止我们的护城河还没有一个准确的结论，以上很多结论都是处于定性，不具有太强的说服力，之后我们需要对比公司的毛利率以及三费占比的量化数据来综合分析得出护城河的结论。横向：回顾十年来，公司的营业收入从趋势上来看一直是大幅上升的，从2007年的200亿到现在的快800亿，这期间上升了4倍。而且这十年中也只有两年（水泥环境不景气）是下降的。从大的趋势上来说，公司正在积极的拓展市场空间，在同质化的商品中积极的争取市场份额。这是一种好的表现。小结：海螺水泥在行业中绝对处于龙头地位。是一位全能选手，在营业规模上位于中国建材之后，但是可以收割国内的上市公司近一半的利润，这也从侧面说明该公司的盈利能力的强大，没有一家能与之抗衡。接着我们来看毛利率：这里汇总了18家上市公司近十年的毛利率情况。毫无悬念，海螺水泥毛利率十年均值是同行业最高的，这和我们上面的猜测差不多。那么我们接着上面的在深入一点，就是到底是什么导致了该公司有这么高的毛利率呢？来看一下他年报披露的主营业务：从产品的角度来看，我们很难看出到底是哪一类产品决定着毛利率，因为海螺水泥的产品中前三种几乎差不了多少。翻看年报发现，历年来他们的毛利率都是比较稳定的，而第四种产品骨料是毛利率最高的，公司年报透露主要原因是国家和地方加强矿产资源整治，骨料市场供求关系持续改善，产品销价大幅提升。但是它在总的营收中又占的比重很小。对于水泥这种同质化比较严重况且技术门槛还不高的产品来说，公司很难通过提价而获得大幅收益，为此我专们翻看了一些关于家装，建筑以及一些水泥点评的相关网站，尽管信息量很大，但不难找到共同的地方：海螺水泥的价格不贵或者说和同行中的水泥价格差不多，但是他家的水泥是真的好用，甚至有的网友评论他们所有的工地都在用海螺水泥，折对公司总体反应是正面的。通过从这些网站浏览下来，我们很容易感觉出、海螺水泥有这么几个优势：产品质量有保证。用户体验度较高。可能有少许的品牌优势（口碑好）。那么公司有如此高的毛利不是通过提价，所以我猜测公司一定是用过成本端来来获得这么高的毛利率。我们再来看净利率对比：这个表一列。可以离我们的猜测更近一步了。在毛利率方面与海螺水泥最接近的一家公司是宁夏建材（SH:600449），十年均值只差零点几。但是在净利率方面只有11.83。换句话说虽然宁夏建材的毛利率和海螺水泥的毛利率旗鼓相当。但是就是没海螺水泥挣的多。而且我们还没考虑规模的影响，宁夏建材营收只有43亿连海螺水泥的零头都没有，因此真实的盈利更是差十万八千里。我们在对比其他几家公司。大家稍微的翻看就知道，其实海螺水泥转化的利润是最多的。（不考虑规模的影响）毛利率高，净利率更高肯定是因为额外付出的成本要比同行低。所以我们需要分析一下三费占比。根据表格 我们从历年均值可以看出只有两家公司在海螺水泥之下。至少我们从这点来看，海螺水泥在同行业中三费控制是比较低的这也印证了我们上面的猜测。海螺水泥的护城河，很大一部分是依靠规模优势而造成的低成本。再说说这几家比海螺水泥低的公司，他们目前来看在数据方面确实很低，这只是个结果，但是大家翻看年报的具体数据在和同行对比（这里不做罗列）你就知道。海螺水泥在同行中的销售费用，和管理费用是同行中最高的，甚至有的相差好几十倍。那么这些费用这么高是不是不好的呢？用两个指标就可以解决，一个是销售费用率一个是管理费用率。其公式就是各项数据和主营收入之比，他们是用来衡量是否各项费用过高/过低的：经过近几年的数据对比，我们其实可以发现，海螺水泥的各项费用率都属于一个合理范围，毕竟公司的规模如此之大，撑起这么大一个摊子肯定不容易。相反这可能还是好事，这让我想起了伊利股份（SH：600887）。伊利股份的规模在同行业中也是比较大的。而且伊利股份还在不断的扩张。伊利股份的销售费用就比较高，甚至比很多同行的净利润都要高出很多。伊利每年花这么大的费用在各种综艺，电视打广告（跑男）使得观众对伊利的品牌不断的强化，最终伊利越做越大，别的企业怎么跟进？要知道很多企业净利润可能都不如伊利打广告花的钱，所以这是一个赢家通吃的时代。目前分析了这么多了大家很容易发现一个这些公司的通病，每一项数据的对比排名靠前的公司除了海螺水泥基本都是不固定的，也就是说他们这些公司单单从数据方面来看，只有某一项是比较好看的。而海螺水泥就不同了，我们分析护城河也有一定的篇幅了，几乎每项数据的比较它的排名都很靠前，这说明什么？说明公司的护城河确实是有的，至于是哪一方面，我个人认为在规模优势和优化的流程是占大头的。而我们分析了这么多始终在围绕着成本立足。总结：海螺水泥存在护城河，但并不是牢不可破。虽然有口碑但是不足以构成品牌优势，我听过非耐克衣服不穿，但从来没听过非海螺水泥不用。因为水泥的同质化比较严重，各个公司的产品差别其实不大。经过分析海螺水泥有着丰富的石灰石资源、极具规模优势的生产线、以及集中高效的管理，从而构成了海螺的生产端的成本优势的护城河。也就是说，未来如果公司削弱营销；规模等的投入，这就需要我们多加关注了。03盈利与成长能力在同行业中处于领先地位盈利能力的分析方法有很多，甚至就包括我们上文提到的毛利率和净利率，事实上在上面的分析过程中多多少少其实也透露出该公司的盈利能力。而这里再次聚集盈利能力时，我们只用近十年的水泥行业的ROE来做分析。从该项统计表格所知，海螺水泥的平均ROE大于15%。这符合我们所说的盈利较强的公司的标准。当然里面有很多公司的ROE均值是畸高的，在细细观察大家可能会发现公司的历年数据波动的很厉害，比如说四川双马（SZ：000935），他在2008年的时候竟然是226%，在看后几年竟然有出现了负值。一般来说像这样的公司我基本是直接忽略掉的，这样的公司肯定是有某方面的问题的，我们不分析它没必要把时间浪费在这样一家公司身上。再有，我们从ROE历年变化的折线图可以看出：1）公司的ROE基本和水泥行情挂钩，比如2015年水泥行业不景气，随着ROE也大幅下跌。2）水泥行业这种强周期行业是随着经济大环境的波动而波动的，海螺水泥也不例外。3）既然这样，那么判断行业的周期也是我们应该考虑的了。这就需要需要我们考虑大环境的层面，来判断公司未来的趋势。（这个放到后面会分析）在经过多轮信息数据的收集以后发现一个很有趣的地方，大家看下图：（图片是本人自己生成的如不美观多见谅）盈利能力的分析有很多指标，后来之所以没有逐个个分析，一是因为在收集这些数据的时候，不论是净利率也好毛利率也罢，或者是ROE于ROIC也好，不管怎么样，十年来他们的走势基本一致基本和水泥行业大环境一致，这很“周期行业”。其次，盈利能力的分析其实是贯穿整个分析文章的始终的，后面再分析其他方面的时候也会不断的进行补充。总的来说，海螺水泥的盈利能力在同行业中属于领先地位（后面的分析会不断验证），但是水泥本身的特质使得该行业的盈利与周期是正相关的，海螺水泥也不例外。所以判断公司的盈利能力与下面我要说的成长能力，对于整个行业的现状把握是必不可少的。成长能力一般来说就我而言，是基于两个维度来的考虑。第一是根据公司历年的的各项数据，来推测未来。正所谓“回首过去，展望未来”。当然这也是大家常用的方法。而第二个维度，却有本质的不同了，就是站在现在看未来，即我们根据现在市场；公司主营业务的市场空间；等等这些情况配合上公司目前的状况来判断公司的成长空间是有多大？我们下面一个一个说。【1】营业收入它是评价企业成长状况和发展能力的重要指标，营业收入是企业规模的体现。这项指标我不打算多说了，在护城河分析中我们已经横向纵向的对该公司的营业收入做了一个分析，有遗忘的朋友建议往上翻看。【2】经营活动现金流正常运营的企业，或者说成长的企业，往往是，经营活动所产生的现金流量流入和利润都是正相关的。那么如果利润增长，而经营活动现金流减少，这时候我们就要好好关注一下公司的净利润了是否存在虚增的利润。由图片可知可知海螺水泥的经营活动现金流，很健康，十年来并没有出现过负值，如果我们在对比净利润就可知：两指标的基本趋势是一致的。首先从这两张图片可以至少得出，海螺水泥符合我说的健康公司。为什么健康呢？举个例子，如果一家公司的净利润很高，而经营活动现金流却不抵净利润，这说明什么？这说明公司虽然有利润，但是其实并没有收到多少现金，比如应收账款等。说明这家公司的盈利质量不太好，也或者更谈不上真正的成长。这样的公司在A股中有不少，定要警觉。而海螺水泥大家也看到了，基本不存在我说的这种情况。而且我们从趋势来看公司的经营活动现金流属于上升趋势。（查看15年年报得知，当年受水泥大环境影响全行业竞争比较激烈产品价格一直处于地位。）既然说到了经营活动现金流，我们在用一个指标在来衡量一下海螺水泥的盈利情况——经营活动现金流/净利润它可以很好的反映企业创造自由现金流量的能力。这个比率高，说明企业盈利质量好，现金流充足。一般来说1左右属于正常值。我们来看一下海螺水泥的情况。我这里用excle做了一个简表，海螺水泥十年来基本都是大于1的，这说明该公司创造的净利润全部可以以现金收到。这在水泥这种传统行业很难得。【3】自由现金流自由现金流才是一家公司的真金白银的收入。所以这一块的分析，我认为还是做折线图比较形象，下图是本人简单excle做的图。从趋势上开看，海螺水泥的自由现金流一直出现上升的势态。图形中最右边这个最大拐点同样还是2015年，翻看年报得之公司并没有大规模的投资，而是因为当年受水泥大环境影响全行业竞争比较激烈产品价格一直处于较低的位置，导致自由现金流受损。通过分析，我们可以知道，海螺水泥的自由现金流的增长情况处于上升趋势，但是该公司因为属于周期性比较强的行业，所以特别容易收大环境影响，比如2015年的情况。也正因如此，更加强化了我对水泥行业的判断心理。【4】杜邦分析之所以把杜邦分析加到成长能力这一块，是因为我们需要根据公司的ROE判断其未来的增长空间会在哪里。因为ROE是股票增长的源泉，而且对于公司整体的盈利的情况，ROE是一个很不错的指标。构成ROE的一个算式：我们一个一个来说海螺水泥的情况：a.净利率：在上面用了数据表格披露的整个行业的净利率的情况，至少海螺水泥在行业内的净利率是明显高于行业的平均水平的。而在公司自身而言，我们看下图：就公司自身而言，2017年是21.81%很接近2011年历史最高点24.30%。向上突破的空间较少，我们保守估计公司未来净利率不会向上。也因此，ROE其中一个变量净利率不会对未来的roe有多大贡献。当然尽管如此，公司的净利率在行业的领先地位依然不会改变。b.资产周转率：上面两张图片一张是整个行业的周转率情况，另一张是公司的历年数据情况。我们从这两张图片可以看出，公司在周转率方面属于一个中等偏上的位置，其次，从公司历年的数据来看，资产周转率一直比较稳定，17年12月的资产周转率为0.65而十年中最高的周转率在0.67，上升空间很小，马上达到历史最高值。所以我们保守估计未来，海螺水泥的资产周转率不会有太大的提高。c.权益乘数：很明显随着公司负债率的不断减少，权益乘数也呈明显下降的趋势。未来可能还会向下.不过对于水泥行业，海螺水泥的负债率已经控制的很好了，考虑到现在的负债率在24%。故而未来向下的空间，我个人认为不大。综上，尽管ROE的历史高点在29%（2011年）对比就会发现，2011年的高ROE很大一部分归功于高杠杆，而近年来随着负债率不断的降低，所以我个人认为如果海螺水泥的净利率不能大幅突破2011年的净利率,那么ROE很难回到2011年高点位置。04市场空间：海螺水泥有能力冲击更大市场份额经过对一些权威并且具有针对性网站的搜索找到了以下信息：2017 年全国水泥产量约为 23.2 亿吨，水泥行业实现收入 9,149 亿元，同比增长 17.89 %，利润总额 877 亿元，同比增长 94.41%。（数据来源：国家统计局、数字水泥网）从这个数据中我们可以简单的算一下，公司的市场空间还有多大。2017年海螺水泥的营业收入在753.11亿，我们保守估计用753亿元。而整个水泥行业2017年的营收在 9,149 亿元，我们简单的算一下：(1-753/9,149 )*100%=91.77%。也就是，说海螺水泥的的市场空间还有91.77% 同样的方法我们算一下净利润的成长空间是81.3%。我认为出现这种情况，很大一部分原因是，水泥这种产品，技术含量低，并且同质化严重，所以行业的准入门槛比较低，再加上销售半径对于水泥行业来说一直是难题，自然会有很多地方性的水泥厂，他们规模不大，但靠周边地区的需求就能过上酒足饭饱的日子。我们在分析的时候只是在18家上市公司中做对比，还有在香港上市的公司，另外很大一部分市场份额是被这些没有上市的地区性水泥厂占据。不过对于海螺水泥这种龙头企业，这应该是好事，从历年的营收来看，海螺水泥一直呈现上升趋势，说明它有能力去占据更多的市场份额。面对这么大的市场空间，我对海螺水泥未来的收入成长持乐观状态。总结：就成长性这一块而言，经过我们对上述几个重要因素的分析，我认为公司自身的成长还有很大的空间和优势。但是公司的盈利方面（杜邦分析）ROE成长空间不是很大，未来最关键的问题是随着公司的不断扩大，能不能保持现有的ROE。如果公司的ROE能继续保持或者稍微下降但是公司的规模在大幅的扩大，实际上也属于成长。这其中就不能避免水泥行业的整体市场情况。05流动负债占总负债2/3，但有较强偿债能力判断公司的风险最常用的一个指标就是负债率，这没什么好说的。为了更加直观我这里就不放数据了，我们直接放出图形。如果这样还不直观我们再看下图：显然，海螺水泥的资产负债率是有明显的下降趋势的，或者说太明显了。大家可能会有疑问，会不会是水泥的大环境影响其他公司也是如此，有这样的疑问很正常，我们接着看下图：我统计了水泥行业上市公司的负债率情况，从这张表我们知道了，海螺水泥在负债控制方面确实是同行业比较强的。你看，大家看我分析这一块，几乎没用什么文字，只放了三张图片，结论一下就清楚了，这就是量化分析，没有一点主观偏见。从表格中发现：1）公司的流动负债占总负债的三分之二。单单看这一差异很多人会认为企业有经营风险和资金压力，其实公司在流动资产这一块是459.53亿，其中货币资金和应收票据就占300多亿是流动负债的两倍还多一点，也就是说公司其实短期内是没有还款压力的。2）公司的长期借款较少。3）公司的应付账款、预收款逐年增加而且占很大的比例，欠款不一定是坏事，这个我们会在下面的上下游分析详细说明。接着我们来看海螺的水泥的速动比和流动比的情况：经过这两个指标的对比，实属正常，没有什么异常。但是该公司在同行中也不是很突出，属于中规中矩。其中我们发现海螺水泥在2017年的流动比和速动比有着稍许的上涨（虽属合理范围的上涨，但是我们要批判的看问题）。经过对年报的查看，发现原来是因为公司在2017年突然增加了应收票据所致。由于坏账率极低，也因此我们完全可以忽略这项数据的变动。06运营能力明显优于同行企业【1】存货周转率水泥保质期比较短，而且销售半径越小对于企业来说越有好处。对于一家水泥企业来说水泥的周转越快。说明这家公司卖的东西越快，变现能力越强。我们从上表可以看到，明显海螺水泥是优于其他公司的。当然也有例外，比如上峰水泥(SZ:000672)，2012年竟然高达499.88。经过查阅年报，2012年上峰水泥是对*ST铜城资产重组上市的，这家公司本来当时就很争议，它基本上没有运营能力，导致经营不善，亏损严重。话说回来，一般来说这种公司都是自动忽略的。因为我们的侧重点在海螺水泥这家公司的分析，其次像这种数据变化差异比较大的公司，一定存在某种“不正常”。通常情况下，我们没有精力也没有时间去分析整个行业的其他公司，这时候一定要“抓大放小”。事实上，就算我们找到了所谓的“原因”那对我们来说并没有什么用。【2】资产周转率它反映的是总资产的周转速度，周转越快，说明销售能力越强。我们在来把上面的图片放下来。总资产周转可以很好的衡量企业运用资产赚取利润的能力。也是衡量一家企业的运营能力常用的指标。我们在上面也提到过该指标，在周转率这一快，海螺水泥属于一个中等偏上的一个水平。而且经过上面我们对其过去十年数据的对比，认为其再上升的空间较小。【3】应收账款周转率简单来说，这个指标是衡量企业应收账款周转速度及管理效率的指标。通俗来讲就是能不能快速的收回别人欠我的钱。从数据来看有两家公司特别突兀，一家是上峰水泥，一家是福建水泥(SH:600802)，这有点离谱了吧？简单的翻看数据便可知，第一这两家公司的整个营收连海螺水泥的零头都不如，其次这两家的营收账款低的离谱，几乎趋于零，这样很容易给我们造成误导。我们上学的时候学过当分母趋于零的时候那么结果是无限大的。比如你用100/0.1和100/0.01结果肯定不一样，所以很多时候并不是数据越小越好，我们要分别对待。ok，我们现在忽略掉这两家畸形公司，你就会发现海螺水泥的应收账款的周转率是全行业最好的。这说明，别人欠公司的钱很容易可以要回来，这也体现出公司的综合实力。【4】上下游产业链情况其实我觉得这一块的分析才是最重要的，这一块的分析几乎涵盖了上面所有的指标，而且还特别直观。这里我是打算这样说的，去除我们课程里面的那种直接算的方法，而是把它拎出来，用更加高的格局来看公司的上下游。a.上游(单位：亿元)1）所谓应付款就是公司欠别人的钱，我们根本不需要去算出结果，大家放轻松跟我来，海螺水泥属于一家制造业就会有存货，从历年的数据来看，公司的存货和应付款相差不大。这说明什么？我们先说牛逼的公司是怎样的，牛逼的公司是应付款项是存货的好几倍，这样的好处就是：我不管我的货有没有收到钱，反正我没给上游公司的钱，这中间的差额就是对上游资金的占有情况。而海螺水泥几乎持平，显然对上游的话语权稍微的轻一点。不能说不好，只能说中规中矩。2）主要应付款是应付账款，应付票据多年都是为零的。其中我们在课程里也说过应付款其实是可以拖欠的。3）总得来看，预付款项虽然有，但是还是占比少。里里外外从历年情况来看，公司对上游的资金的占有情况只有不到10亿。如果在放到营业额这个标杆来比的话更是微不足到。b.下游(单位：亿元)1）以17年为例 2017年的应收款是121.87亿，而2016年是71.66亿。这说明，公司17年少收回来应收账款121.87-71.66=50.21亿。如果单单算数字这显然不是一个好的结果，但是大家看他的应收款合计，里面最主要的是应收票据，甚至说应收账款的数额其实完全可以忽略。而应收票据我们说过，他是几乎没有坏账率的。用最通俗的话说：别人欠公司的钱公司几乎可以全部要回来。2）再来看预收款，预收款说白了，就是公司还没发货先收到的钱。首先看历年的数据，就知道其实预收款每年只变动几亿。这和应收款根本不能相提并论。其次，在以2017年为例，2017年预收款多了差不多5亿元，虽说预收款比上年上涨是好事，但是我们还是需要用上帝的视角来看问题，5亿元？这和公司规模相比也可以忽略不计的。3）看应收款和预收款的历史数据，其实是有上下的浮动变化的。但是如果我们太较真所谓的公式，根本得不出什么有用的结论，总得来说下游的资金回收主要是靠应收票据，而应收票据的坏账率又极低，所以从侧面也反应出公司的对下游资金的回款能力，是一种地位的体现。总之：海螺水泥的上下游资金的占用是有单方寡头的优势的。上游资金占有不明显，但是公司对上游公司主要是应收账款为主，而下游主要是以应收票据为主，这显然是好事，也是一种竞争力。客观的来讲，公司在上下游分析属于一个中等偏上的位置。综上所述，就运营能力这一块，海螺水泥在行业内应该是靠前的，之所以后面加了上下游分析，是因为它反映的更加具体。比如说我用应收账款周转率的数据知道海螺水泥很不错，但是我们通过上下游的分析，一层层剥开，知道应收款主要是应收票据，而应收票据的坏账低，这自然周转就快啊。而且最关键的是，上下游的分析可以直观的告诉我们企业运营能力。07水泥行业当前大背景仍确确实实属于产能过剩这一块，其实是我们需要重点分析的。因为经过以上我们对海螺水泥的分析，知道最重要的还是周期风险，2017年对于水泥行业来说是不错的一年，但是这也给我们带了一个实际的问题，下一年会是什么情况呢？我们都知道在过去的2017年，水泥价格暴涨。这是不是说明水泥行业迎来了拐点？数据来源：国家统计局，中国水泥网，中国水泥研究院从这张图片我们其实可以看出，水泥行业并没有改变产能过剩的现状。产能利用率其实是有下滑的趋势，反而产能过剩压力有增无减。2015年产能利用率大幅下滑，水泥价格大幅下滑、整个水泥行业的效益明显回落，这正好与产能过剩的经济现象表现一致。但是奇怪的是，2017年水泥的产能利用率也有小幅下滑，价格反而大涨。这有悖我们的常识。根据中国水泥网数据，18年5月全国各地区P.O42.5散装水泥均价已经达到432.16元/吨，已经超过2001~2016年期间的价格平均值（320元/吨）近112元/吨.所以水泥行业现在的大背景确确实实属于产能过剩，而且看价格趋势图没有回落的意思。至于为什么会出现这样的状况，这又上升到了一个新高度，这就不是我们能思考到的。因为市场运行极其复杂，我们根本没有办法去真正找到原因，现在唯一能做的就是猜测。经过大量的资料查阅我找到了以下原因：1）近两年的供给侧改革，使得产能有了一定的限制，在加上水泥的错峰生产，部分地区还出现了夏季错峰、秋季错峰。同时最近这几年国家环保卡的比较严，加大了大气污染指标考核，导致部分小型水泥厂不得不限产更甚至停产。同时很多企业在环保和科技方面投入加大，导致生产成本上升，最终价格上涨。2）随着煤炭、钢铁产品价格的大幅上涨，也就是说，制造业上游产品的价格拉升，带动了中游水泥产品的价格跟进。3）目前整个行业倡导集体提价，不论大企业还是小企业，力挺价格上行不降。当然市面上有着各种所谓的“专家”猜测不同的原因，别说我们，就是那些“专家”说的也未必正确，不然就不会出现不一样的论据。我们唯一能确定的是，水泥行业产能过剩的现状还没有改变，水泥行业产能严重过剩情况还在加剧，因此在未来的水泥市场，水泥价格的波动大概率取决于市场的变化，水泥价格涨的再高也终究会回到理性状态。上面是历年的水泥价格走势图，目前价格确实处于历史高位，虽然在2018年1月左右有回落，但是3月份有明显回涨，不过从走势上来看已经趋于平缓。所以现在的水泥价格处于一种尴尬的局面，对于投资我们必须要对未来有一个预判。长期来看从整个产业链市场角度来看，是商品就要由供需市场来决定利润和价格走向，水泥价格的现况能否保持住，我们只有拭目以待。10最后的话经过以上的多方面分析，虽然海螺水泥属于全能选手，在水泥行业处于绝对的地位。但是水泥作为强周期行业经济好的时候利润增长率能在40%以上，不好的时候也有负增长的情况。而且目前的大背景是水泥还没有拜托过剩产能的窘境。目前的“繁荣”我个人认为可能和我国这两年的国家政策相关，这些政策确实可能也许有实效。那么还是避免不了水泥的强周期性，市场终归是市场。还是要回归理性。至于股价，往往是预期的反应，目前市场对水泥的乐观预期大于悲观，乐观之后必有悲观，当悲观情绪大于乐观情绪的时候，让我们在来审视海螺水泥。本文所有观点并不保证正确，分析公司，或者说投资确实是门“艺术”。股市是一种零和博弈，如果每个人的想法一致，那股价就不会来回波动了。所以我说的不一定对。感谢各位的看到这里，本篇文章篇幅较长，如果给您造成了视觉上的不适请见谅。来源:http://www.gongchang.fund/news-detail-18633.html
夜叉上周全国多地水泥价格上调 2021年水泥价格走势分析
中商情报网讯：三月下旬到四月初全国水泥市场需求继续回升，北方地区恢复到5-7成以上，南方市场基本达到正常水平。随着工程项目及搅拌站开工率提高，水泥销量快速上升，上周全国多地水泥价格上调，均价环比明显继续上涨。在供给侧改革的大背景下，水泥行业一方面严格控制新增产能，另一方面每年实行错峰限产，水泥行业的供需一直维持紧平衡。数据显示，近5年水泥产量一直围绕23亿吨上下波动。数据来源：中商产业研究院数据库在碳达峰、碳中和的大背景下，随着节能减排政策的深入推进以及水泥生产线进行错峰生产，有利于压减过剩产能，一定程度改善行业产能过剩的情况，另一方面，行业未来或将通过压缩产量达到减排效果。据中商产业研究院数据库显示，2021年1-2月全国水泥产量为24129万吨，同比增长61.1%。在节能减排政策高压下，今年水泥产量或下降，价格上涨预期强。数据来源：中商产业研究院数据库更多资料请参考中商产业研究院发布的《中国水泥行业市场前景及投资机会研究报告》，同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业情报、产业研究报告、产业规划、园区规划、十四五规划、产业招商引资等服务。
福亦不来水泥行业特性壁垒及前景展望（附报告目录）
水泥行业特性壁垒及前景展望（附报告目录）1、行业特征（1）区域性我国水泥行业的地域性主要表现在价格和产量分布两个方面。一方面，各地区水泥的价格不同。因各地原材料和人工成本不一，且水泥受到有效运距等方面的影响，无法在各区域间有效的流通，各地区水泥的价格不同，同一标号水泥每立方的价格在不同地方差异明显。另一方面，受各区域经济建设政策以及区域经济水平影响，我国各区域水泥发展不均衡。相关报告：北京普华有策信息咨询有限公司《2020-2026年中国水泥行业产销格局与投资战略咨询报告》水泥行业主要应用市场资料来源：普华有策（2）周期性水泥需求量与固定资产投资规模密切相关，由于整个建筑行业受季节影响较大，这也相应影响到建材行业，使其需求量具有了季节性特点。商品水泥行业和建筑业需求量保持同步，均在我国农历春节后二至三个月出现波谷，具有一定的周期性。（3）投资拉动性水泥产量的增长直接受房地产投资的影响，属于投资拉动型行业。这从整个水泥行业的发展历史都可以看到这个因素对行业影响的清晰脉络。水泥产量的增长和建筑业固定资产投资规模具有较强的关联性。2、行业壁垒（1）品牌及渠道壁垒第一，下游的基建和建筑施工企业*关心的是水泥企业在其提出需求时能否及时满足、能否及时供应，这直接关系着建筑施工的进度；另一方面，水泥企业的质量以及稳定性等，也直接影响到建筑质量。由于在施工进度和质量两个方面，下游客户企业均不能进行事后检验，因此在选择合作伙伴时，下游客户往往会选择在供货连续及时性和产品质量稳定性这两个方面表现优异、形成一定品牌知名度的水泥生产企业。对新进入者而言，这就构成了明显的品牌壁垒。第二，下游基建、建筑施工等行业内的大型企业一般都会选择一至两个水泥企业建立稳定的供应关系，客观上下游企业对原有供应商有一定的忠诚度，这都对新进入者构成了进入壁垒。第三，水泥行业的销售下游客户较分散，水泥企业可能同时和多家下游领域企业开展合作，并保持稳定的业务关系，这样的销售渠道是新进入者无法在短期内建立的。（2）技术壁垒水泥是一种特殊产品，其*重要的质量指标是否符合设计要求，所以，为使水泥质量合格率达到 100%，必须通过对水泥生产整个流程进行监控，这对水泥企业的质量控制提出了较高的技术要求。首先，水泥生产企业的核心技术是配合比技术，由于各区域市场原材料品质差异很大，科学的配合比必须以长期大量实验和施工所积累的经验为基础，总结一套科学、完整的配合比设计方法，通过不断试配和调整，*终才能形成*佳的配合比。其次，水泥生产过程的控制技术是保障水泥质量的关键。水泥生产过程中既要保证各种原材料计量的精确，使设计的配合比有效实施，又要保证水泥的稳定，水泥企业需要根据不同的施工条件来控制相应损失，才能保障水泥施工的顺利进行和工程质量的稳定。*后，水泥施工过程的监控管理技术也影响到水泥*终质量。为确保水泥的施工质量、避免出现质量事故，具体施工过程中往往需要具有经验的专业的技术人员进行指导和监控。随着下游基建及建筑质量要求的提高以及实际需求的增多，对水泥的性能和质量等方面的技术要求也越来越高，水泥生产企业必须具备强大的技术实力和丰富的数据积累才能满足客户的施工需要、保证产品的质量，这就构成了进入本行业的技术壁垒。（3）专业人才壁垒水泥业务的特点决定水泥生产企业需要进行技术研发和生产管理，这都需要专业的人才。具有一定市场地位和品牌的水泥企业，一方面能通过经验的积累和自身实力培养出过硬的人才，另外一方面也更能吸收到行业内优秀的人才，并且能够通过自身的文化和管理尽快让这些专业的人才凝聚出战斗力。行业新进入者在短期内很难组建一支专业的人才团队，因此，专业人才也是新进入者所面临的一项壁垒。3、水泥行业前景展望2020 年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，我国将坚持稳中求进的工作总基调，统筹做好疫情防控和经济社会发展工作，坚持新发展理念，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持以改革开放为动力，推动经济高质量发展，坚决打赢三大攻坚战，全面做好“六稳”工作，把疫情影响降到*低，努力实现全年经济社会发展目标任务。根据《2019 年国民经济和社会发展统计公报》统计，全国水泥产量 23.5 亿吨，同比增长 4.9%。我国坚持打好污染防治攻坚战，水泥及相关产业作为重要的治理领域，持续受包括错峰生产、应急错峰、节能减排、矿山综合整治、错峰运输等环保政策影响，部分地区企业产能发挥被制约，产能过剩矛盾有所缓解，全国水泥价格基本延续了 2018年整体走势，价格高位运行；加上一系列减税降费、支持实体经济发展的政策措施，水泥行业效益继续增长。目录第一章 水泥业相关概述1.1 水泥的定义及分类1.1.1 水泥的定义1.1.2 水泥的分类1.1.3 水泥命名的原则1.2 水泥生产工艺及技术指标1.2.1 水泥的生产方法1.2.2 水泥的生产工序1.2.3 水泥主要技术指标1.3 水泥的质量标准1.3.1 水泥生产中的质量管理1.3.2 不同等级水泥的质量鉴别1.3.3 水泥质量的感观鉴别1.3.4 水泥标准的修订1.4 水泥行业的基本特征1.4.1 周期性1.4.2 区域性1.4.3 季节性第二章 2015-2020年国际水泥业发展状况2.1 2015-2020年世界水泥业发展分析2.1.1 水泥市场发展现状2.1.2 国际典型企业发展2.1.3 水泥制造技术分析2.1.4 生态水泥工业分析2.2 2015-2020年亚洲地区水泥业的发展2.2.1 印度2.2.2 伊朗2.2.3 越南2.2.4 印尼2.2.5 尼泊尔2.2.6 巴基斯坦2.3 2015-2020年非洲地区水泥业的发展2.3.1 肯尼亚2.3.2 卢旺达2.3.3 科特迪瓦2.3.4 埃塞俄比亚2.4 2015-2020年中南美洲地区水泥业发展2.4.1 哥伦比亚2.4.2 委内瑞拉2.4.3 玻利维亚2.4.4 阿根廷2.4.5 巴西2.4.6 秘鲁2.5 2015-2020年其他地区水泥业的发展2.5.1 美国2.5.2 加拿大2.5.3 俄罗斯2.5.4 土耳其第三章 2015-2020年中国水泥行业发展综述3.1 2015-2020年中国水泥工业运行分析3.1.1 行业供给情况3.1.2 产业布局分析3.1.3 产能集中度3.1.4 市场价格走势3.1.5 企业产能规模3.2 2015-2020年全国水泥产量分析3.2.1 2015-2020年全国水泥产量趋势3.2.5 水泥产量分布情况3.3 2015-2020年中国水泥业兼并重组分析3.3.1 中国水泥行业兼并重组政策3.3.2 中国水泥业兼并重组现状3.3.3 兼并重组事件对水泥业的影响3.3.4 水泥重组工作关键问题与建议3.3.5 未来水泥业并购前景展望3.4 水泥行业技术发展分析3.4.1 新型干法水泥生产节能技术应用3.4.2 中国水泥行业自动化信息化技术3.4.3 水泥生产新技术新装备3.4.4 水泥行业技术发展对策3.4.5 中国水泥技术创新策略3.5 2015-2020年中国水泥行业新政动态3.6 中国水泥行业面临主要问题3.7 中国水泥行业发展对策建议第四章 2015-2020年中国散装水泥行业发展特点及主要区域规划分析4.1 2015-2020年中国散装水泥行业发展状况4.1.1 行业发展阶段4.1.2 产业供应分析4.1.3 行业区域格局4.1.4 市场发展热点4.1.5 行业物流设施装备4.2 2015-2020年部分地区散装水泥发展状况4.2.1 河北省4.2.2 河南省4.2.3 江西省4.2.4 山东省4.2.5 浙江省4.2.6 安徽省4.2.7 四川省4.2.8 江苏省4.3 2015-2020年农村地区散装水泥发展分析4.3.1 发展意义分析4.3.2 市场运行状况4.3.3 主要发展困境4.3.4 发展政策建议4.4 散装水泥产业的低碳经济发展分析4.4.1 发展意义分析4.4.2 产业发展措施4.4.3 产业发展方向4.5 中国散装水泥发展存在的问题及措施建议4.5.1 产业发展软肋4.5.2 行业发展建议4.5.3 市场发展路径4.6 中国主要地区散装水泥行业发展规划4.6.1 四川省4.6.2 河北省4.6.3 陕西省4.6.4 河南省4.6.5 山东省4.6.6 江苏省4.6.7 厦门市第五章 2015-2020年中国重点区域水泥业发展状况5.1 华东地区5.1.1 水泥市场综述5.1.2 水泥市场发展5.1.3 熟料水泥分析5.1.4 行业价格变动5.1.5 熟料产能发挥率5.2 西南地区5.2.1 水泥市场综述5.2.2 水泥市场发展5.2.3 熟料产能格局5.2.4 行业价格变动5.2.5 熟料产能发挥率5.3 中南地区5.3.1 水泥市场综述5.3.2 水泥市场发展5.3.3 水泥市场发展5.3.4 熟料产能格局5.3.5 熟料产能发挥率5.4 西北5.4.1 行业发展阶段5.4.2 水泥产能格局5.4.3 行业价格变动第六章 2015-2020年中国主要省市水泥行业发展状况6.1 上海市6.1.1 水泥市场综述6.1.2 水泥产量分析6.1.3 水泥用量分析6.1.4 水泥价格行情6.1.5 外来水泥现状6.2 江苏省6.2.1 行业产量规模6.2.2 熟料产能情况6.2.3 产能利用效率6.2.4 行业价格趋势6.2.5 行业盈利情况6.3 浙江省6.3.1 行业产量规模6.3.2 熟料产能情况6.3.3 产能利用效率6.3.4 行业价格趋势6.4 安徽省6.4.1 行业产量规模6.4.2 熟料产能情况6.4.3 产能利用效率6.4.4 行业价格趋势6.4.5 行业盈利情况6.5 山东省6.5.1 行业产量规模6.5.2 熟料产能情况6.5.3 产能利用效率6.5.4 行业价格趋势6.6 河北省6.6.1 行业产量规模6.6.2 产能增速情况6.6.3 熟料产能情况6.6.4 行业价格走势6.6.5 行业盈利规模6.7 湖北省6.7.1 行业产量规模6.7.2 产能利用效率6.7.3 落后产能处理6.7.4 行业价格趋势6.8 湖南省6.8.1 行业产量规模6.8.2 熟料产能情况6.8.3 产能利用效率6.8.4 行业价格走势6.8.5 行业盈利水平6.9 江西省6.9.1 行业产量规模6.9.2 熟料产能情况6.9.3 产能利用效率6.9.4 行业价格走势6.9.5 行业盈利水平6.10 新疆维吾尔族自治区6.10.1 水泥和熟料产量6.10.2 熟料产能分析6.10.3 水泥价格行情6.10.4 行业发展建议6.11 西藏壮族自治区6.11.1 水泥产量现状6.11.2 水泥价格行情6.11.3 水泥价格规范措施6.11.4 行业存在问题6.11.5 生态补偿恢复第七章 2015-2020年中国水泥行业进出口分析7.1 2015-2020年中国水泥/灰泥及混凝土用添加剂进出口总量数据分析7.1.1 中国水泥/灰泥及混凝土用添加剂进口分析7.1.2 中国水泥/灰泥及混凝土用添加剂出口分析7.1.3 中国水泥/灰泥及混凝土用添加剂贸易现状分析7.2 2015-2020年主要贸易国水泥/灰泥及混凝土用添加剂进出口情况分析7.2.1 主要贸易国水泥/灰泥及混凝土用添加剂进口市场分析7.2.2 主要贸易国水泥/灰泥及混凝土用添加剂出口市场分析7.3 2015-2020年主要省市水泥/灰泥及混凝土用添加剂进出口情况分析7.3.1 主要省市水泥/灰泥及混凝土用添加剂进口市场分析7.3.2 主要省市水泥/灰泥及混凝土用添加剂出口市场分析第八章 2015-2020年中国水泥业竞争分析8.1 中国水泥业竞争总况8.1.1 我国水泥行业竞争特点8.1.2 水泥行业服务竞争分析8.1.3 水泥行业上市企业竞争8.2 中国水泥行业竞争结构剖析8.2.1 “波特五力”模型总体分析8.2.2 上游供应商讨价还价能力8.2.3 行业现有企业间的竞争8.2.4 下游用户讨价还价能力8.2.5 新进入者的威胁8.2.6 替代品的威胁8.3 2015-2020年中国水泥市场竞争现状分析8.3.1 水泥市场集中度变化分析8.3.2 政策鼓励提升市场集中度8.4 中国水泥业竞争性市场营销战略分析8.4.1 水泥业竞争性营销概述8.4.2 水泥业竞争者分析研究8.4.3 水泥市场竞争战略8.4.4 水泥市场领导者战略8.4.5 水泥市场挑战者战略8.4.6 水泥市场追随者战略8.5 水泥业竞争趋势及方向8.5.1 未来水泥行业并购发展趋势8.5.2 环保水平成水泥业竞争方向第九章 2015-2020年水泥关联产业分析9.1 水泥制品9.1.1 混凝土与水泥制品业发展概况9.1.2 水泥制品企业发展9.1.3 行业技术现状分析9.1.4 水泥制品存在问题9.1.5 水泥制品发展建议9.1.6 水泥制品行业发展趋势9.1.7 水泥制品发展前景9.1.8 水泥制品发展规划9.2 水泥用电9.2.1 国内电力行业发展综述9.2.2 水泥企业用电实行阶梯电价9.2.3 阶梯电价促进水泥产业转型9.2.4 水泥企业电耗核算办法9.2.5 部分区域水泥用电分析9.3 水泥装备9.3.1 国外水泥装备技术概述9.3.2 2015-2020年全国水泥专用设备产量趋势9.3.3 全国水泥专用设备产量情况9.3.4 水泥专用设备产量分布情况9.3.5 国内水泥装备市场需求转变9.4 水泥物流9.4.1 水泥业物流方式的选择9.4.2 发展水泥现代物流的作用9.4.3 发展水泥现代物流的紧迫性与可行性9.4.4 发展水泥现代物流的对策第十章 2015-2019年中国水泥行业重点企业运行分析10.1 A公司10.1.1 企业发展概况10.1.2 经营效益分析10.1.3 业务经营分析10.1.4 财务状况分析10.1.5 核心竞争力分析10.1.6 未来前景展望10.2 B公司10.2.1 企业发展概况10.2.2 经营效益分析10.2.3 业务经营分析10.2.4 财务状况分析10.2.5 核心竞争力分析10.2.6 公司发展战略10.2.7 未来前景展望10.3 C公司10.3.1 企业发展概况10.3.2 经营效益分析10.3.3 业务经营分析10.3.4 财务状况分析10.3.5 核心竞争力分析10.3.6 未来前景展望10.3.7 未来前景展望10.4 D公司10.4.1 企业发展概况10.4.2 经营效益分析10.4.3 业务经营分析10.4.4 财务状况分析10.4.5 核心竞争力分析10.4.6 公司发展战略10.4.7 未来前景展望10.5 E公司10.5.1 企业发展概况10.5.2 经营效益分析10.5.3 业务经营分析10.5.4 财务状况分析10.5.5 核心竞争力分析10.5.6 公司发展战略10.5.7 未来前景展望第十一章 水泥行业投资分析11.1 水泥行业的进入和退出壁垒分析11.1.1 政策壁垒11.1.2 资金壁垒11.1.3 资源壁垒11.1.4 品牌壁垒11.1.5 区域壁垒11.2 全国及部分地区水泥投资状况11.2.1 投资背景分析11.2.2 境外投资情况11.2.3 海外投资项目11.2.4 投资动态分析11.2.5 行业并购重组11.2.6 投资机会展望11.3 水泥行业投资机会与前景11.3.1 水泥行业投资前景分析11.3.2 城镇化发展投资机会11.3.3 水泥行业投资机会分析11.4 水泥行业投资风险及建议11.4.1 严控水泥新增产能投资11.4.2 水泥行业投资建议分析11.4.3 提高水泥行业利润水平措施11.4.4 水泥企业可借力“一带一路”第十二章 2020-2024年水泥行业发展前景及预测分析12.1 全球水泥行业发展趋势分析12.1.1 欧洲市场复苏趋势12.1.2 全球水泥生产趋势12.1.3 水泥生产厂商发展趋势12.1.4 全球水泥行业发展展望12.2 中国水泥行业发展前景展望12.2.1 行业发展趋势分析12.2.2 市场需求发展趋势12.2.3 行业未来发展前景12.3 2020-2024年中国水泥制造行业预测分析12.3.1 影响因素分析12.3.2 销售收入预测12.3.3 利润总额预测12.3.4 水泥产量预测12.4 水泥行业技术发展趋势分析12.4.1 国际水泥产业技术发展方向12.4.2 水泥工业技术发展方向分析12.4.3 水泥业节能技术发展趋势
绝学捐书国信证券-非金属建材行业研究报告
“新均衡”持续印证，价格有望高位区间平稳运行我们在《2018年投资策略：新均衡、新思路》中，首次提出“新均衡”理论，并系统地阐述了在行业快速扩张周期过去后，在当前需求增速放缓、供给受到严控的环境下，行业供需轧差逐步收敛并有望持续保持微幅震荡，形成“新均衡”的格局。在过去的两年中，“新均衡”理论得到持续验证，水泥行业的“稳定性”持续加强，行业盈利在历史高位得以维持。多年偏“稳”的行业运行，使得龙头企业现金分红潜力大幅提升自2016年以来，水泥行业价格上涨明显，价格中枢不断上移，行业景气度持续提升，企业资本支出趋于理性，资债水平、经营性净现金流等各项指标得到明显改善，企业经营显著好转，分红意愿大幅提升。随着水泥行业进入“新均衡”第二阶段，“稳”成为行业运行的主基调并有望延续，在此背景下，行业已积累较为充足的分红潜力，未来持续稳定高分红可期。利率长周期下行+资本市场加快开放，高股息比价优势逐步显现2018年以来，国内宏观经济下行压力持续和全球经济增长放缓为我国货币政策调控打开空间。今年我国货币政策整体呈现边际放松迹象，央行今年三次降准、多次小幅下调LPR、MLF和OMO利率等，国内利率下行有望成为未来投资者面临的中长期环境。根据我们测算，自去年下半年，水泥行业样本企业股息率已逐步超越10年期国债收益水平，2019年行业平均股息率约3.7%，资产比价配置优势凸显。受益于资本市场加快对外开放，外资流入A股市场速度加快，未来仍然存在较大空间。在此背景下，国际投资者具有更低的资金成本，A股市场中持续稳定高分红的企业有望更加受到青睐，高股息率企业投资优势进一步凸显。龙头溢价尚未完全发掘，核心资产价值有望重估展望2020年，水泥行业需求端有支撑，供给冲击有限，供求轧差有望继续保持需求微幅正缺口的状态，叠加错峰生产常态化以及环保、停产等供给边际调节，预计全年行业价格运行将继续保持高位区间震荡运行，“稳”依旧是行业运行的主基调。若偏“稳”的行业运行趋势延续，预计相关龙头企业高股息的状态有望保持，叠加利率长周期下行以及资本市场逐步开放引入海外“较便宜”资金的宏观背景，高分红企业的配置价值凸显。此外，我们认为水泥板块龙头企业估值仍处低位，龙头溢价尚未完全发掘，未来有较大提升空间。基于上述分析，我们推荐海螺水泥、华新水泥、万年青、塔牌集团、祁连山、冀东水泥。风险提示：①宏观经济超预期下行；②行业供给增加超预期；③企业分红规模不及预期。（文章来源：国信证券）
白夜华润水泥控股：投资价值分析报告：华南水泥核心资产，需求稳增，供给无虞
中信证券2月18日发布对华润水泥控股的研报，摘要如下：公司为华南水泥核心资产，需求端粤港澳大湾区为核心驱动，广西存超预期可能；供给端短期近无新增，中期新增可控，公司产能规模居区域之首，T型战略巩固竞争力。考虑大湾区需求的长足前景、广西需求存超预期可能，以及中短期内新增产能可控、广西产业升级可对冲潜在新增供给影响，我们给予2019-21年EPS预测1.15/1.26/1.31港元，参考可比公司估值，我们给予公司2020年1.8倍PB，对应目标价11.99港元，当前股价对应2019年股息率5.7%，较高股息率亦提供较好安全边际，首次覆盖，给予“买入”评级。华南水泥核心资产。华润水泥在过去十年内产能快速扩张，成长为华南地区水泥龙头。目前拥有水泥年产能8,330万吨，其中广东/广西水泥产能2,250/3,320万吨，两广市场间有联动，粤港澳大湾区为华南需求核心驱动；公司在华南区域销量占比超70%，且产能具有领先优势（熟料产能占有率24.6%居华南之首），此外在福建/云南/贵州/山西等均有布局，我们后续主要分析华南市场供需情况。需求端：粤港澳大湾区为核心驱动，广西存超预期可能。1）雨水扰动后4Q19粤港澳大湾区需求超预期，未来需求值得期待：从基建看，2019广东基建同比+22.3%较快增长，在雄厚财力支持下，以轨交为代表的项目将继续推进，2020基建料将强势，且对标海外，大湾区基建仍有长足空间；从地产看，3Q19以来广东新开工和销售回暖，且2019年土地成交同比转正并回升，结合近期广东地产政策边际趋松，我们认为2020年广东地产投资将继续稳健。综合基建强势及地产稳健，我们预计2020年湾区需求料将稳增。2）广西需求存超预期可能：2019广西基建同比+2.4%增速趋缓，2020年重大工程续建及西部陆海通道建设推进，将支撑广西基建温和复苏；棚改为影响广西地产的重要变量，我们预计广西棚改新开工目标有望上调38%，结合新开工和销售稳增，我们认为广西2020年地产投资将保持10%以上增长；此外，2019年广西在货物吞吐量（+14.7%）、集装箱吞吐量（+34.6%）、用电量（+12.8%）及工业用电量（+13.5%）等增速均居全国首位，制造业及工业产业升级对广西水泥需求的带动不容忽视。供给端：短期近无新增，中期新增可控。华南市场产能集中度高（广东/广西CR4为65%/77%）且高度市场化，大企业间自律和沟通良好。公司在广东/广西的产能市占率为18%/33%，在两省内产能规模均为最高，并凭借西江航道实施T型战略，我们预计公司每年通过西江向珠三角输送水泥约1000万吨（占其广西产能30%）。市场担心广西未来新增产能释放，而我们预计2020年仅新增一条宜州年产99万吨熟料产线（不在公司核心市场），预计2021~2022广西新增熟料产能465万吨（占2018年广西产能约5.8%）。我们认为，中短期内影响可控；长期看，政府虽有意愿推动产能新增，但考虑到政府和企业间诉求不同，且僵尸产能定义进一步明确将推高置换成本，未来新增产能落地难度将加大，且广西推动工业迁入亦带来大量建设需求，料亦能对冲潜在的水泥新增供给影响。成本管控优异，产业链拓展稳步推进。公司成本较水泥行业平均处于低位，我们预计2020年生产成本保持稳定。公司积极寻求骨料拓展机会，从中期看，我们预计公司骨料年产能将从1300万吨提升至5000万吨，按目前骨料的利润水平，产能若如期放量则将可观增厚利润；同时，公司在装配式建筑发展前期提前布局PC构件基地，具有长远战略眼光：虽然构件基地尚未拥有较好盈利性，但随着环保力度继续升级，重点区域内PC构件厂料将获得较强资源属性。风险因素：疫情及复工推迟超预期；广西新增产能落地快于预期；销售疲弱、棚改计划下调等使地产需求不及预期；雨水超预期扰动等。投资策略：考虑大湾区需求长足前景、广西需求存超预期可能，以及中短期内新增产能可控、广西产业升级可对冲潜在新增供给影响，我们预计公司2020-21年销量将稳增，价格会保持高位区间。我们预测公司2019-21年EPS为1.15/1.26/1.31港元，参考可比公司估值，我们给予公司2020年1.8倍PB，对应目标价11.99港元，当前股价对应2019年股息率为5.7%，较高的股息率亦提供较好的安全边际，首次覆盖,给予“买入”评级。来源: 同花顺金融研究中心
虎山行水泥价格加速上行 短期留意一季报超预期个股
作者|朱华雷 编辑|王瑾熙要闻精选4月13日，央行将发布3月社会融资规模、新增人民币贷款、M2等金融数据。数据显示，2月社会融资规模和人民币新增贷款均大幅超出市场预期，社会融资规模增量为1.71万亿元，比上年同期多8392亿元；新增人民币贷款1.36万亿元，同比多增4529亿元。4月16日，国家统计局将公布3月份70个大中城市住宅销售价格月度报告。2月份数据显示，4个一线城市(北京、上海、广州、深圳)新建商品住宅销售价格环比上涨0.5%，涨幅比上月回落0.1个百分点；二手住宅销售价格环比上涨1.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。第129届中国进出口商品交易会(下称广交会)将于4月15日-24日在网上举办，展期10天。本届广交会展览题材与上届保持基本一致，出口展按16大类商品设50个展区，进口展设6大题材，所有展区自开幕之日起同时上线。第八届中国(上海)国际技术进出口交易会(下称上交会)将于4月15日开幕。据悉，有92家机构的102个项目成功入选本期上交会发布，其中，82家机构的92个项目将在上交会现场进行发布。新一轮成品油调价窗口将于4月15日24时开启。隆众资讯分析师分析称，以当前的国际原油价格水平计算，下一轮成品油调价开局将呈现上行的趋势。重大事件国君策略团队4月11日发布研报指出，周内上证指数创近一月新高，但仍距3500“差一口气”，本轮反弹难言趋势性行情，短期仍是震荡格局。考虑到历年4月均是一季报对股价影响最大之时，故当下正是把握一季报的时机。透过盈利预测变化对一季报进行前瞻，钢铁、煤炭、有色、银行、化工盈利高增概率较高。一季报只是起点，往后看出口链、消费服务、制造业投资甚至地产链等均值得持续关注。水泥价格加速上行 短期留意一季报超预期个股近日，福建、江苏、浙江、辽宁等地区水泥企业陆续通知上调水泥价格，其中江苏苏锡常地区水泥价格通知第二轮上调；福建部分地区大幅上调50元/吨。从季节性周期看，目前水泥需求处在传统旺季的起点，价格还是处在上行通道之中，市场预计至少可以延续到6月初雨季到来。点评：具体到A股市场，水泥熟料价格超预期上涨，低估水泥板块估值修复可期。21年第一季度水泥价格将会明显高于20年同期疫情期间水平，后续伴随水泥企业年报和一季报的陆续披露，板块估值有望实现进一步的修复。从中长期看，碳达峰和碳中和政策或将带来实质性去产能和控产量，龙头企业竞争优势扩大，宁夏建材、冀东水泥、上峰水泥、华新水泥等个股值得关注。醋酸市场供应紧张 价格大涨创出十年新高因厂家意外停产，促使中国醋酸市场供应紧张，华东地区价格单周涨逾12%，至7000元/吨左右，半年涨幅超过160%，创十余年新高。而先前因冬季风暴影响，欧美货源紧缺问题仍未解决，供给缺口持续扩大，带动亚洲地区醋酸现货行情一周涨6.6%。点评：目前市场现货供应紧张情况加剧，加之业内库存普遍低位，企业推涨明显。据百川资讯，3月初以来多套装置仍处于停车检修状态，供应持续短缺背景下醋酸厂家库存亦处于低位。此外美国塞拉尼斯130万吨醋酸装置2月初出现故障，带动醋酸出口需求增加。机构指出，短期供需利好因素配合下，醋酸价格有望保持强势。江苏索普（600746）具备年产120万吨醋酸、30万吨醋酸乙酯的设计生产能力。华谊集团（600623）醋酸产品在上海和安徽两地设计产能合计为130万吨。单季价格上涨超40% 电解液供求关系紧张电解液价格一路上涨。4月8日，三元动力用电解液报价5.5万元/吨，最高价达到5.7万元/吨。而1个月前，同样产品的报价还在4万元/吨下方。据机构测算，今年以来，电解液的价格已上涨了44.7%。另一方面，随着下游需求的快速增长，行业龙头企业有较强的议价能力，把原材料价格的上涨传导到电解液产品价格上。随着市场的好转，龙头企业的效益呈现爆发式的增长。点评：展望全年，2021年全球新能源汽车销售有望继续保持较高增长，带动电解液需求持续旺盛。随着六氟磷酸锂价格逐渐企稳以及成本逐步传导，电解液企业盈利短期有望继续上行。长期看，行业龙头在本轮供给紧张中的产业链一体化及规模化优势凸显，市场集中度未来有望继续提升。天赐材料（002709）电解液设计产能10.6万吨，在建产能35万吨；磷酸铁锂正极材料设计产能3.5万吨，在建产能2.5万吨。新宙邦（300037）2020年全年电解液产品产量4.05万吨，同比增长47%，销量3.82万吨，产销率达94.32%，公司客户涵盖海内外锂电厂商，包括LG化学、三星、村田、松下等。主产地迎新一轮环保督察 锡产量或受大幅冲击受新一轮环保督察影响，云南个旧地区锡冶炼厂大部分烟化炉已经在3月底停产。此外，近期瑞丽再次爆发本土疫情，全城已经于3月31日起封城，口岸全部关闭，进一步影响进口锡矿的供应量。瑞丽口岸月度进口锡精矿大约500-600吨左右。当地人士预计，环保督察组将在4月上旬入驻云南红河州，督察时间约1个月。后续个旧地区中小型冶炼厂可能也会停产部分粗炼和精炼设备，以停产10天来计算，预计影响精锡产量约1200吨。点评：数据显示，2020年全球锡矿产量为27万吨，同比下滑8.78%，国内锡矿产量8.1万吨，同比下滑4.14%。全球锡矿产量连续两年下滑，而国内锡矿产量连续三年下滑。机构指出，中长期来看，随着碳中和相关行业对于锡需求的逐步释放，精炼锡供需缺口有望持续放大，助推锡价稳步上涨。锡业股份（000960）目前拥有锡冶炼产能8万吨/年、锡材产能4万吨/年、锡化工产能2.4万吨/年，公司控制的锡和铟资源储量位居全球第一。兴业矿业（000426）子公司银漫矿业目前具备年生产锡金属7500吨的生产能力。今日机会水泥价格加速上行 短期留意一季报超预期个股水泥概念股：宁夏建材、冀东水泥、上峰水泥、华新水泥等个股值得关注。醋酸市场供应紧张 价格大涨创出十年新高醋酸概念股：江苏索普、华谊集团等概念股值得关注。单季价格上涨超40% 电解液供求关系紧张电解液概念股：天赐材料、新宙邦等概念股值得关注。主产地迎新一轮环保督察 锡产量或受大幅冲击锡概念股：锡业股份、兴业矿业等概念股值得关注。公告精选龙大肉食公告，预计2021年一季度净利润为2亿元-2.18亿元，同比增长40.10%-52.71%。金力永磁公告，预计2021年一季度净利润为9298万元-1.07亿元，同比增长160%-200%。杭氧股份公告，预计公司2021年一季度净利润为2.6亿元-3.1亿元，同比增长98.62%-136.81%。北方华创公告，预计公司2021年一季度净利润为6754.06万元-7548.65万元，同比增长155%-185%卓胜微公告，预计公司2021年一季度净利润为4.81亿元-4.96亿元，同比增长216.85%-226.73%。龙蟒佰利公告，自即日起，公司各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）销售价格在原价基础上对国内各类客户上调1000元人民币/吨，对国际各类客户上调150美元/吨。来源：好股票作者：朱华雷 执业证书：A0680613030001免责声明：陕西巨丰投资资讯有限责任公司（以下简称"巨丰投顾"）出品的所有内容、观点取决于市场上相关研究报告作者所知悉的各种市场环境因素及公司内在因素。盈利预测和目标价格的给予是基于一系列的假设和前提条件，因此，投资者只有在了解相关标的在研究报告中的全部信息基础上，才可能对我们所表达的观点形成比较全面的认识。巨丰投顾出品内容仅为对相关标的研究报告部分内容之引用或者复述，因受技术或其它客观条件所限无法同时完整提供各种观点形成所基于的假设及前提等相关信息，相关内容可能无法完整或准确表达相关研究报告的观点或意见，因而仅供投资者参考之用，投资者切勿依赖。任何人不应将巨丰投顾出品内容包含的信息、观点以及数据作为其投资决策的依据，巨丰投顾发布的信息、观点以及数据有可能因所基于的研究报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效，巨丰投顾不承诺更新不准确或过时的信息、观点以及数据，所有巨丰投顾出品内容或发表观点中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。巨丰投顾出品内容信息或所表达的观点并不构成所述证券买卖的操作建议。相关内容版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
叔齐2021年1-2月西藏自治区水泥产量数据统计分析
中商情报网讯：据中商产业研究院数据库显示，2021年1-2月西藏自治区水泥的产量为35.81万吨，同比增长为118.62%数据来源：中商产业研究院数据库2021年1-2月西藏自治区水泥产量增长情况数据来源：中商产业研究院数据库上述数据来源及分析请参考中商产业研究院发布的《中国水泥行业市场前景及投资机会研究报告》,同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业情报、产业研究报告、产业规划、园区规划、十四五规划、产业招商引资等服务。
泱泱大风2019年四季度水泥价格指数运行监测报告
四季度，CEMPI环比大涨9.24%，供给偏紧，需求旺盛四季度，全国水泥价格指数（CEMPI）环比大涨9.24%，暖冬和停窑政策助力水泥行情上扬。2019年四季度，为了治理重污染天气，不同地区实施相应的停窑政策，此因素导致水泥供给收紧。加之天气良好，水泥需求旺盛，水泥价格被整体拉高，部分地区甚至出现暴涨。与2018年同期相比，四季度CEMPI同比上涨1.27%，单季同比增速放缓，水泥价格再创新高。图1：四季度全国水泥价格环比及同比走势数据来源：中国水泥网，水泥大数据研究院分月份看，四季度水泥价格月月攀升。10月环比上涨2.6%，11月环比上涨4.96%，12月环比上涨4.33%。四季度属于传统旺季，期间天气良好，适合施工。11月停窑限产严厉，较大程度影响了供给，导致该上涨幅度最大。总的来说，四季度水泥价格指数大幅上扬。与PPI相比，四季度水泥价格指数增速强于PPI表现。图2：全国水泥价格指数（CEMPI）与PPI环比走势（月）数据来源：中国水泥网，水泥大数据研究院六大区域四季度华北、中南、西北表现强于去年，华东价格水平依旧领先分区域看，华东、中南地区水泥价格大幅上涨，平均涨幅为13.17%，东北和西北地区微涨，平均涨幅为1.73%。东北和西南地区微跌，平均跌幅为1%。与去年同期相比，四季度，华北、中南、西北涨幅较大，平均涨幅为6.23%。东北、西南跌幅较大，平均跌幅为4.68%， 华东微跌，跌幅为0.83%。图3：六大区域三季度水泥价格指数环比走势（%）数据来源：中国水泥网，水泥大数据研究院四季度福建意外上涨九轮，长三角和珠三角普涨六轮左右四季度，长三角和珠三角行情表现亮眼，水泥价格累计涨幅达140元/吨以上。泛京津冀和西部省份市场行情较稳，平均涨幅为1.69%。中部地区水泥价格上涨幅度较大，平均涨幅达10.27%。全国31省市P.O42.5散装水泥价格上涨的省市有6个，其中贵州跌幅居前，幅度为3.22%。价格上涨的省份有26个，其中，福建和江西地区涨幅领先，环比增幅分别是32.7%和23.31%。图4：2019年四季度31省市P.O42.5散装水泥价格（元/吨）数据来源：中国水泥网，水泥大数据研究院表：四季度全国31省市P.O42.5散装水泥平均价格、同比及环比监测数据来源：中国水泥网，水泥大数据研究院来源: 中国水泥网
乃亚西部水泥：深度跟踪报告：重大基建工程支撑需求，量价齐升有望持续
中信证券1月7日发布对西部水泥的研报，摘要如下：供给格局良好下，地产韧性持续、重大基建工程陆续开工将支撑陕西水泥需求，2020年量价齐升有望持续，上调目标价至2.20港元，维持“买入”评级。当前股价被明显低估，对应股息率7.1%，具有良好投资价值。陕西水泥龙头，新疆、贵州亦有布局。公司于2003年起通过自建+并购快速扩张，成为陕西最大水泥企业（产能占比29%），水泥年产能达2920万吨（陕西/新疆/贵州为2330/410/180万吨）。公司在陕南的优势突出（产能占比75%），在关中产能位居第三（产能占比22%）；此外海螺水泥为公司第二大股东，二者在关中产能占比达44%。公司在陕西具有主导地位，而在新疆、贵州则以跟随市场的策略为主。需求端：陕西地产仍具潜力，重大基建工程提供有力支撑。1）人口持续流入支持陕西城镇化推进，结合新开工较快增长（1-11月同比+20.3%）、库存低位（待售/销售仅为1.8月）、房价坚挺以及二手房成交活跃，我们认为未来两年陕西地产需求仍具潜力。2）展望2020年，基建为稳增长重要抓手，逆周期调节力度加大料将支持基建整体温和复苏；在此背景下，陕西一批重大基建工程将在2020年开工，有力支撑未来需求。考虑地产韧性持续及基建稳步回暖，我们认为2-3年内陕西水泥需求将稳增，结合我们对新疆、贵州较为谨慎的判断，预计2019-21年公司销量同比+5.0%/2.2%/1.0%。供给端：陕西竞争格局良好，海螺参股优化协同；结合陕西需求整体稳增，公司水泥售价料将稳步推涨。山脉阻隔使得外部水泥难以进入陕西市场，且产能集中（CR3为68%）、省内企业数量少，易达成供给格局的平衡；此外陕西两年内无新增产能计划。公司在陕南有坚固话语权，在关中受益错峰生产持续推行；叠加海螺水泥持有公司21%股权（第二大股东），公司与海螺已产生较好协同（二者占陕西产能47%）。陕西水泥价格在Q4已如期推涨；考虑重大工程支撑需求稳增、良好格局及错峰生产秩序，我们认为陕西价格2020/21年将稳步上涨。预计2019-21年吨价格同比+16/+7/+5元至330/337/342元。积极布局骨料等新业务，成本管控良好。公司依托自有矿山拓展骨料业务，2018年投产4条总产能达700万吨的骨料生产线，3-5年内公司骨料产能仍有较大增长空间，增厚公司业绩，我们预计2019-21年骨料销量为200/400/700万吨，贡献收入1.0/2.0/3.5亿元。公司成本管控良好，在环保趋严、原材价格较快上涨情况下，公司石灰石成本不升反降；2019年下半年陕西煤价逐步下行，预计全年煤炭成本或有回落；中长期看，铜川万吨线建成后人工、能耗等仍可压减，预计2019-21年吨成本同比+3%/+2%/+1%至210/214/216元。风险因素：陕西重大项目推进、骨料业务拓展不及预期；雨水天气超预期扰动。投资建议：考虑陕西地产韧性持续、重大基建工程支撑需求，以及陕西供给格局良好，2020年量价齐升有望持续；基于骨料进展略低于预期，我们适当调整2019-2021年EPS预测至0.34/0.39/0.42元（原预测0.36/0.42/0.44元），对应PE为3.6x/3.1x/2.9x，参考可比公司估值水平给予公司2020年1.0倍PB，上调目标价至2.20港元，维持“买入”评级。当前股价被明显低估，对应股息率7.1%，具有良好投资价值。来源: 同花顺金融研究中心
