石英砂市场研究报告

（获取报告请登陆未来智库）1、石英：高科技领域不可替代的基础材料1.1、石英是用途广泛的硅酸盐矿物石英是主要矿物成分为 SiO2 的重要基础材料。石英是一种坚硬、耐磨、化学 性能稳定的硅酸盐矿物，其主要矿物成分是 SiO2，颜色为乳白色、或无色半 透明状，是国家战略性产业和支柱性产业发展进步过程中不可替代的基础材 料。下游应用从中低端的光源行业向高端领域迈进，逐渐广泛应用于光伏、 光学、光纤、半导体、新型电光源、冶金、化工、微电子、仪表、激光、核 科学、天文学、航空航天以及国防军工等高科技领域。我国的石英矿床包括 岩类矿床和砂类矿床，岩类矿床主要有石英岩、石英砂岩、及脉石英矿；砂 类矿床主要有石英砂矿。其中石英岩、石英砂岩和天然石英砂合计占我国石 英矿资源的 99.07%，而高品质的脉石英仅占我国石英矿资源的 0.93%。1.2、石英产业链：从石英砂到终端应用石英全产业链：石英砂→石英材料→石英制品→终端应用：1）石英砂，石 英矿石经物理化学选矿和焙烧后得到高纯石英砂，受限于选矿等制备工艺和 高品质矿石少，全球仅 3 家企业具备批量生产高纯石英砂的能力；2）石英材 料可通过天然石英加工或者人工合成两种方法制备，其中天然石英加工有电 熔法和气熔法两种工艺，电熔产品主要用在半导体的扩散等高温区域，气熔 产品是用在低温下,如刻蚀等工艺上；3）石英制品企业中，通过 TEL（日本 东京电子）认证的有三家外商独资企业：贺利氏信越、杭州大和以及沈阳汉 科半导体；4）终端应用中，半导体、光纤、光学、光伏和电光源行业的占比 分别为 65%、14%、10%、7%和 4%，其中光纤、光伏和半导体是增长较快的领 域，将成为石英制品业绩新的增长点。2、上游：高纯石英砂，全球仅 3 家具备大量生产的能力2.1、高纯石英砂 SiO2 含量高、杂质低高纯石英砂与普通石英砂的区别在于 SiO2 含量更高（99.5%以上）和杂质含 量更低。石英砂根据其纯度可以分成普通石英砂、精致石英砂、高纯石英砂、 熔融石英砂和硅微粉，高纯石英砂应用在高新技术产业。普通石英砂是指 SiO2 的含量在 90%-99%，杂质 FeO 含量≤0.06-0.02%的石英砂，主要的应用 领域有冶金、玻璃及玻璃制品、铸钢、水过滤、泡花碱、化工、喷沙等，其 制备简单，只需对原矿进行分级或者采用简单的选矿工艺就能达到要求。高 纯石英砂是指由天然石英矿物经过一系列物理化学的提纯技术生产的具有某 种粒度规格的高纯非金属矿物原料，其 SiO2 含量大于 99.95%、Fe2O3 含量 小于 0.001%、FeO 含量≤0.005%。高纯石英砂是半导体行业主要的塑封材料， 它和环氧树脂、固化剂、各种添加剂等复合使用，可以节约封装成本；并且 还可用作电子基板材料，用于制备单晶硅和多晶硅，主要应用在高新技术产 业，如航空航天、生物工程、高频率技术、电子技术、光纤通信和军工等领 域。2.2、全球仅三家企业具备批量生产高纯石英砂的能力目前，全球能批量化生产高纯石英砂的企业仅有三家：尤尼明、挪威 TQC 和 石英股份。2010 年之前，国内高纯石英砂市场基本上为美国尤尼明所垄断， 目前，国外主要有美国尤尼明 Unimin（现属于 Covia 公司）、挪威 TQC，国 内能够批量化生产的只有石英股份。 1）尤尼明是全球最大的高纯石英砂厂商， 其拥有优质的花岗质伟晶岩（白岗岩）矿产，矿床规模大、流体杂质少、品 质稳定，具有较大的市场优势；2）挪威 TQC 是一家由英格瓷 SA 和挪威的挪 威矿业以 50/50 出资创办的企业，石英矿石来源有二，一是和尤尼明一样， 来自北卡罗来纳州 Spruce Pine 地区的花岗质伟晶岩；二是挪威当地的石英； 3）石英股份是国内生产高纯石英砂龙头企业，所用的矿石基本来自国外采购， 生产的高纯石英砂主要应用在自用的高端电光源石英管、光伏等领域，由于 还未通过设备厂认证，在半导体领域的应用较少。2.3、高纯石英砂：选矿和工艺壁垒、优质矿石稀少2.3.1、 高纯石英砂选矿和制备工艺有壁垒高纯石英砂一般通过石英矿石加工法制备。高纯石英砂是由天然石英矿物经 过一系列的物理和化学提纯技术生产的粒度集中分布在 0.1-0.45mm 的高纯 非金属矿物原料，被广泛应用于高端电光源、大规模及超大规模集成电路、 太阳能电池、光纤、激光、航天、军工等领域。获得高纯石英砂方法有二：1） 通过人工合成，此方法能耗大、成本高，不适合大规模生产；2）通过石英矿 石加工，此方法对石英矿石品相及加工工艺要求较高，而石英矿石在世界范 围内虽储量丰富，但是纯度高、品质好以及储量大的石英矿石资源较为稀缺。高纯石英砂对选矿以及制备工艺要求高。高纯石英砂的制备是一个系统工程， 一方面依赖于制备技术的改进；另一方面是对原料产出地的地质条件的研究 程度，矿石开采程序、制备工艺以及检测与质量控制等工艺的把握。高纯石 英原料评价与选择的技术壁垒较高，目前国内对于高纯石英原料选择及其加 工工艺还存在较大的盲目性。高纯石英砂加工过程涉及使用 HF、氯气、HCl 等，对企业环保投入要求高。 对高纯石英砂的加工工序，即为了去除石英原矿中伴生脉石、包裹体杂质及 晶体结构杂质，通常包括煅烧、水淬、磨矿、分级、水洗脱泥、擦洗、电选、 磁选、浮选、酸浸、碱浸、高温（气氛）焙烧等工序。根据加工目的不同将 其分为选前准备作业、预先选别作业、矿物分选作业及深度提纯作业 4 个阶段。国内诸多小的石英砂生产企业环保投入上不达标 存在因污染问题而停工 减产的现象：选前准备：对入磨前的石英进行 1000℃左右的煅烧并水淬，高温煅烧下，石 英与脉石发生晶型转变。杂质与石英的膨胀率不同，在水淬的作用下，温度 急剧下降，颗粒内部产生大量裂纹。破碎磨矿后包裹体杂质易暴露在石英矿 粒表面，强化石英与脉石矿物单体解离的效果； 预先选别：石英原矿磨矿过程中部分易泥化矿物形成微细粒的矿泥，会对后 续选别造成不利影响。通过预先水洗、脱泥能够有效脱除黏土性矿物，且除 杂效果显著； 矿物分选：磁选和浮选是分离石英砂与伴生脉石最常用的工序。磁选是通过 多段弱磁—强磁选去除赤铁矿、褐铁矿、黄铁矿、钛铁矿、黑云母等磁性杂 质矿物，也可除去带有磁性矿物的包裹体和连生体。浮选能有效除去石英砂 中的长石、云母等非磁性伴生杂质矿物，是石英常规选矿中最重要的工艺， 也是最难把控的一道工序；深度提纯：通过添加氯气、HCl，在 800-1600 ℃条件下高温焙烧，包裹体受 热急剧膨胀、破裂，使其中的杂质暴露至表面。在此过程中，杂质伴随石英 晶体结构转变过程迁移至石英表面；或者在高温气氛（如 HCl）的作用下， 与晶格中的杂质发生反应，使得杂质转移至石英表面，最后通过化学浸出使 杂质脱除。2.3.2、 高纯石英原料分布不均，国内优质石英矿石不到 1%石英矿分布广泛，我国矿石储存量接近 40 亿吨。中国保有石英矿产储存的 187 处，矿石储存量（B+C+D 级）共有 39.1 亿吨，其中，广东河源、江苏新 沂、江苏东海、安徽凤阳、河南洛阳、河北灵寿是石英矿石的主产区。石英 岩矿多分布于青海及辽宁、山西等地；石英砂岩矿多分布于四川、湖南、江 苏、浙江及山东等地；石英砂主要分布于福建、广东、广西的南部和海南西 北部及山东北部这些沿海地带，还有西辽河东部、黄河中游及潘阳湖、骆马 湖畔：脉石矿则散布于西川、黑龙江、湖北等地的变质岩区。高纯石英原料分布不均，国内高品质矿石占比不到 1%。高纯石英原料，即能 被现有成熟加工技术将二氧化硅含量提纯至 99.9%及以上的天然石英矿石。 制备高纯石英砂最好的是原料是天然水晶，但其储量稀少，且随着采掘，资 源逐步枯竭，分布不均，除了巴西、马达加斯加、南非等少数国家和地区外， 其他国家的天然水晶储量少、规模小、产地杂、性能不稳定，难以大量生产。 另一方面，高纯石英原料对成矿条件要求严苛，在石英矿物种类中，脉石英 品质最佳，其颜色是纯白色，油脂光泽，纯度极高，矿物组成基本上是石英， 二氧化硅含量达到 99%以上，但在我国石英矿资源中仅占 0.93%，我国石英矿 资源真正能作为高纯石英玻璃原料的使用矿物储量少，规模小，而美国尤尼 明的高纯石英砂原矿为北卡罗来纳州 Spruce Pine 地区的花岗质伟晶岩，是 全球唯一受到阿乐汉尼绿片岩运动影响的高纯石英矿床，具有矿体规模大、 石英中流体杂质少、矿石品质稳定等优点，是尤尼明公司生产石英砂占据全 球高纯石英砂市场份额具有绝对性垄断优势的原因之一。由于以上原因，石 英股份由全球范围寻找优质矿源，供应量、矿源品质等波动较大，2017、2018 年石英矿石年平均采购单价变动率分别为 14.23%、38.96%。2.3.3、 石英股份、菲利华都需要外购石英矿石或石英砂半导体石英材料用石英砂需要向国外厂商购买。石英股份的高纯石英砂的来 源主要包括三个方面：1）公司采购石英矿石自行生产高纯石英砂，2）采购 石英砂进行二次提纯加工制成高纯石英砂，3）直接采购少量的高纯石英砂； 其中，采购石英矿石自行生产高纯石英砂占比最大。半导体石英材料制备所 用石英砂需通过半导体设备商的认证，目前，全球主要半导体石英玻璃材料 供应商均使用尤尼明和挪威 TQC 公司生产的高纯石英砂。据公告披露，石英 股份和菲利华都通过美国 Unimin 公司中国独家代理商北京雅博进口高纯石 英砂，由于中美贸易摩擦的影响，逐渐减少对尤尼明的采购量，菲利华逐渐 加大对挪威石英砂的采购。2.4、高纯石英砂处于高景气周期环保因素制约导致小型高纯石英砂厂商存在关停和减产现象，而需求端又处 于逐步提升的趋势，高纯石英砂价格当前处于易涨难跌。一方面，酸是石英 砂生产过程中所用到的关键原料，且对环境污染严重；现在国家在环保治理 方面比较严厉，国内诸多小的石英砂生产企业环保投入上不达标，存在因污 染问题而停工减产的现象，高纯石英砂供给量呈现较为紧张的趋势。另一方 面，因中美贸易摩擦和环保治理，海外高纯石英砂进口成本有所抬升，高纯 石英砂的国内的替代需求逐步出现，叠加 2019 年下游的光伏单晶市场比较热 门，单晶对高纯石英砂的需求也处于高景气向上周期，高纯石英砂价格当前 处于易涨难跌的趋势。特别是，单晶 PERC 电池仍处于扩产潮，短期单晶硅片形成供需缺口，此将 为高纯石英砂下游需求提供有力支撑。单晶产品技术进步显著，行业需求持 续提升，产业龙头受益于新增及替代需求共振。预计 2019 年单晶渗透率达到 62%，成为市占率过半的绝对主流产品。光伏产业公司用脚投票，选择扩建及 配套单晶产能，下游 PERC 电池产能增长显著。 2019Q3 起单晶硅片与单晶 PERC 产能存在缺口，硅片供不应求，持续偏紧。国内旺季启动在即，海内外旺季高景气。2019 年上半年，由于国内政策尚未 落地，处于需求淡季，上半年装机不足 12GW。但因增效降本，光伏在全球多 个市场平价，海外需求爆发。竞价项目 7 月公示，8-9 月集中开工建设，12 月预计大部分项目完成并网，2019 年全年装机有望达到 40GW 以上，即 70% 需求集中在下半年。同时，海外需求旺盛，组件厂商海外订单饱和，四季度 为海外旺季，国内外旺季叠加，产业链有望迎来量利齐升，高纯石英砂需求 端有望再次释放。3、中游：石英玻璃行业下游主要应用为半导体，国内企业受限于认证3.1、石英玻璃性能优越，半导体是下游主要应用 石英玻璃是由二氧化硅(SiO2)单一组分构成的特种工业技术玻璃，具有一系 列优良的物理化学性能：耐温性高达 1100-1200℃，比普通玻璃高 800℃，是 透明的耐火材料；热膨胀系数小，仅为 5.5 × 10-7/℃，相当于普通玻璃的 1/20，理论上可以到零膨胀；具有极佳的透光性能，紫外线、可见光、红外 线等都可以良好地透过；具有良好的电绝缘性，20 ℃时电阻率为 1018Ω/cm， 绝缘强度为 250kV/cm，真空度可达 10～6Pa；化学稳定性好，除氢氟酸和热 磷酸外，不溶于其他任何酸。石英玻璃材料及制品是耗材，下游应用从中低端的光源行业向高端领域迈 进，同时半导体石英行业占主要份额。 2015 年全球石英玻璃市场规模接近 250 亿元，而半导体和光纤应用占比分别为 65%和 14%左右，其中半导体、光伏和 光纤行业受政策和新兴技术的拉动，发展迅猛。同时，石英玻璃有着高于普 通玻璃的机械性能，是近代尖端技术中空间技术、原子能工业、国防装备、自动化系统以及半导体、冶金、化工、电光源、通讯、轻工、建材等工业中 不可缺少的优良材料之一。传统电光源增长较为稳定根据 Technavio 报告《全球通用照明市场 2015~2019》报告，2014 年全球 通用照明市场规模为 807 亿美元，2015 年为 849 亿美元，同比增长 5.2%。随 着未来全球经济的发展和发展中国家城市化建设的进一步推进，Technavio 预计 2019 年全球通用照明市场总体规模将突破 1000 亿美元，2014-2019 年 的年均复合增长率为 5.3%，全球照明市场保持平稳增长趋势。石英股份光源 级石英管棒市占率约 33%，2018 年光源级石英管棒营收为 2.6 亿元，同比下 降-1%，较为平稳。由于政策和新能源产业发展的带动，光伏行业发展迅猛 石英玻璃所制造的石英坩埚是生产单晶硅所必需的石英容器，属于拉制单晶 硅的消耗性器皿，每生产一炉单晶硅就用掉一只石英坩埚。随着新能源产业 发展和国家宏观政策的支持，光伏行业在过去几年得以快速发展，GTM 研究数据显示，2017年全球光伏行业新增装机容量约99GW，国内新增装机量53.06 千兆瓦，占全球新增容量的 53.6%，中国已成为全球最大的光伏市场。2013 年以来，中国光伏企业依托国家“一带一路”的政策引导，产业规模不断壮 大，产业集中度与技术水平不断提升，多家光伏企业开始布局海外市场，光 伏行业的快速发展直接刺激和带动了石英坩埚产品的市场需求。受政策以及 5G 技术的影响，光纤前景广阔 石英制品中的石英延长管、石英棒、光纤石英套管等主要应用在光纤预制棒 制成和光纤拉丝工艺中。根据 CRU 报告，2017 年全球和中国光缆需求量分 别为 4.92 亿芯公里和 2.86 亿芯公里，较上年分别增长 14.95%和 17.70%， 中国市场需求增长对全球市场的需求增长贡献为 67.19%。受到各国政府对光 纤光缆行业持续的政策支持、移动互联网高速增长和 5G 技术实施应用以及光 纤到户等因素的影响，全球光纤光缆行业将继续保持稳健增长，市场对光纤 预制棒、光纤和光缆的需求将会进一步提升，行业将迎来新一轮发展机遇。新兴应用发展+国产替代，半导体行业持续发展 石英制品（石英片、石英环等电子级石英制品）应用在半导体集成电路的基 本原料：晶圆生产过程中的硅片扩散、氧化、刻蚀等环节。随着物联网、区 块链、汽车电子、无人驾驶、5G 等的发展，半导体行业有望保持高景气度， 根据 ICinsights 数据，2015 年我国半导体自给率仅为 13.5%左右，国产替代 空间大。近年来，国家层面陆续出台产业政策大力支持集成电路行业的发展， 整体规划、国家集成电路产业投资基金和所得税优惠政策将引导并加快我国 半导体行业的发展，也将驱动电子级石英产品市场规模进一步增长。3.2、石英玻璃材料制备：电熔、气熔产品分别用于扩散、刻蚀工艺 目前制备石英材料的方法主要有使用天然结晶石英（水晶或者纯硅石）的电 熔法、气熔法，以及通过 SiCl4 经过化学气相沉积（CVD）合成的合成法。 电熔法分为连续电熔和真空电熔，相比气熔石英材料，电熔石英材料耐温性 更好，被广泛用于生产半导体芯片制造所需要的石英玻璃部件，并且成本更 低，同时气熔法羟基含量较高，电熔产品主要用在半导体的扩散等高温区域, 气熔产品是用在低温下,如刻蚀等工艺上。合成法中直接合成法羟基含量极 高，但杂质含量低，适用于光学材料；间接合成和等离子体化学气相沉积 （PCVD）能制备低羟基含量的石英材料。 羟基主要影响石英材料的碱金属以及热稳定性： 1）高羟基材料中的羟基在高 温环境中会形成羟基团，有效的将半导体工艺中危害较大的碱金属包裹起来， 阻止其污染晶圆；2）羟基因为改变了 SiO2 的键合结构，降低了材料的热稳 定性，造成石英制品的耐温性能大幅降低，通常羟基含量超过 200ppm 的石英 材料，1050℃即开始软化变形，低于低羟基产品超 100℃。气熔法制取的石英材料也可以通过真空电阻炉加热的方式进行脱羟，低温区间的半导体工艺， 可以无视羟基的存在；高温半导体工艺（1000℃以上）应考虑羟基对于材料 造成的实际影响，选择经过脱羟处理的材料来使用。3.3、海外企业占主导，行业集中度高；受限于认证，国内高端产品不足 全球高端石英玻璃市场（尤其是以半导体、光通讯为主的电子级石英玻璃市 场），主要还是由贺利氏、迈图、东曹、昆希等海外龙头企业掌握。据 IBISWorld 统计，贺利氏、迈图、东曹 2013 年的全球市场份额占比合计超过 60%，市场 集中度较高，且海外龙头企业皆在相应领域有得以立足的技术优势、市场分 布较广，普遍涉及欧洲、亚洲、美洲。国内的石英龙头即为菲利华、石英股 份： 美国迈图石英是全球石英行业龙头企业之一。迈图主要制备工艺是电熔法， 而且已经通过全球主要的半导体设备商 TEL 的认证，是高纯度熔融石英制品 的全球领军企业，市场主要集中在北美、欧洲和亚太地区。公司 2018 年石英 玻璃收入为 2.1 亿美元； 德国贺利氏历史悠久，成立于 1851 年，技术积累雄厚，采用气熔及合成法制 备石英玻璃材料，是高纯熔融石英的技术领导者，在高端合成石英玻璃材料 供应市场处于寡头垄断地位； 日本东曹采用气熔、电 熔和合成法，主要产品为不透明 OP 系列熔融石英玻璃， 主要应用于半导体，占下游应用的 67%； 菲利华是国际第五家，国内唯一一家获得国际主要半导体设备制造商（东京 电子）认证的石英玻璃材料企业，认证领域为低温的刻蚀领域，公司石英制 品的下游应用为半导体和航天航空（54%）、光通信和太阳能（45%），在半 导体领域应用相比其他国际性大企业较少。但在军工领域，菲利华是国内石 英纤维独家供应商； 石英股份是全球 3 家能批量生产高纯石英砂的企业之一，目前正在 TEL 进行 全流程的认证，认证领域为高温的扩散领域，相比低温的技术难度更大；由 于暂未通过认证，目前石英玻璃制品用于半导体领域较少。 国内行业集中度较高，CR2 接近 80%；受限于认证，国内产品用于半导体行 业的较少。国内石英玻璃材料企业中，目前仅石英股份、菲利华在 A 股上市， 两家公司 2018 年收入分别达到 6.33 亿和 7.22 亿；在石英玻璃加工企业中， 亿仕达、凯德石英（石英股份参股 22.76%）、路博石英（已退市）三家企业 在新三板挂牌，规模较小；另外石英行业内还有众多更小规模的生产中低端 产品的企业。受限于设备厂认证，石英股份和菲利华的产品用于半导体领域 的较少，2015 年，菲利华半导体用石英玻璃材料营收占比仅为 28.82%；2018 年，石英股份光纤和半导体行业用石英材料营收占比合计为 43.61%，都低于 2015 年全球石英玻璃下游半导体占比（65%）。3.4、 通过半导体设备商的认证后，才能进入主流供应体系 认证是进入主流供应体系的 PASS 卡，流程复杂。石英产品属于半导体工艺中 的关键耗材，半导体设备厂商会对高纯石英砂、石英玻璃材料厂商和石英器 件加工商进行资质认证，只有通过资质认证的供应商产品，才有资格进入对 方供应链采购目录，所以石英厂商只有通过 AMAT、LAM Research、TEL 等半 导体设备商的认证之后，才有可能进入主流半导体供应链系统。产品认证通 过与否为下游是否能够大规模放量，提升渗透率的核心要素。 石英玻璃材料企业 TEL 认证流程包括：1）体系认证：耗时半年到一年，认证 后直到整改通过才能进入现场审核阶段；2）现场审核；3）产品测试：产品 测试阶段通常耗时 3-4 周，测试后进行晶圆片分析，通常耗时两周左右，产 品测试全流程通常在 2 个月左右，若数据指标能够通过且波动不大，就会提 交给 TEL 总部，进行综合判定。 石英玻璃制品企业（加工厂）产品 TEL 认证流程包括：1）备料环境：需要 向通过检测的材料厂（迈图、贺利世等）购买合格原材料，预计 2-3 个月；2） 改造合规：包括生产环境改造、设施改造、厂房改造等；3）产品检测，通常 周期在 1 个月左右。据 VLSI Research 统计，半导体设备市场集中度高，2018 年 CR5 达 65%。美 国的 AMAT（Applied Materials）凭借在沉积、刻蚀、离子注入、热处理等 设备领域的领先技术获得高市占率,2018 年市场份额为 17.27%，全球第一； 总部位于荷兰的 ASML（阿斯麦）是全球最大的半导体光刻机设备及服务提供 商，在高端光刻机市场的占比超 80%，处于垄断地位；TEL（Tokyo Electron Limited）是日本最大的半导体设备厂商，公司主要产品包括半导体设备和平 板显示设备，其中半导体设备包括刻蚀机、CVD、涂布/显影机和清洗剂等。目前，全球仅 5 家石英玻璃材料企业通过日本东京电子技术认证（TEL）； 菲利华、石英股份认证的分别是低温、高温领域。1）菲利华是全球第五家、 国内首家获得国际半导体设备商认证的石英材料企业，也是目前国内唯一通 过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料厂商，认证的是用于低温领域 （刻蚀）的气熔。2）石英股份正在全产业链环节认证（包含自给的高纯石英 砂认证）中，认证的为高温领域（扩散）的电熔，难度高于低温领域的认证。 石英股份在日本东京电子认证（TEL 认证）的时间比较早，已经历经 4 年之久，当前半导体产品的国际认证进入最后阶段（刻蚀环认证已经通过，正在 进行扩散环节认证，预计在 2019 年底-2020 年初会最终落地），认证通过后 将大幅提升公司电子级石英管棒产品在下游半导体行业的应用空间和市场份 额。相比石英玻璃制品企业，石英股份的认证难度较大，材料认证需要找合 格认证的加工厂进行加工（石英股份找的加工厂是大和），存在二次“污染” 的情况，难度较高；再者，其主要认证的是高温领域，采用连续电熔工艺制 备石英管/棒规模较大，技术壁垒更高，全球主要有贺利氏和迈图两家企业通 过高温的认证。4、石英材料应用在半导体行业最关键的硅片和晶圆制造环节4.1、大尺寸硅片制造壁垒高，晶圆制造是核心 半导体制造在芯片设计流程后，可分为三个阶段：1）单晶硅片制造，2）晶 圆制造，3）封装测试。其中最为核心、难度最高、对相关材料要求最严苛的 为单晶硅片制造和晶圆制程环节，这也是半导体产业中价值含量最高的领域。 石英材料在半导体产业的应用正处在这两个环节，石英玻璃钟罩、石英玻璃 坩埚和石英玻璃舟支架等分别用于单晶硅片制造过程中的多晶硅还原、清洗、 硅片清洗；高精度石英玻璃基片是光掩模基板的主要基础材料，在光刻流程 中使用，技术壁垒较高，是限制最小线宽的瓶颈之一；石英玻璃扩散管和石 英玻璃坩埚用于晶圆制造和加工过程。1) 硅片制造：石英砂在温度超过两千摄氏度的并有碳源的电弧熔炉中，在高温 下发生还原反应得到冶金级硅，然后将粉碎的冶金级硅与气态的氯化氢反应， 生成液态的硅烷，然后通过蒸馏和化学还原工艺，得到了高纯度的多晶硅； 多晶硅熔化物在坩埚中旋转，把一颗籽晶浸入其中，并且由拉制棒带着籽晶 作反方向旋转，同时慢慢地、垂直地由硅熔化物中向上提拉后得到单晶硅锭/ 棒；之后通过外径研磨、切片、抛光、清洗后就得到硅片。大尺寸硅片技术 壁垒高，目前 12 寸硅片的技术仅有少数厂家突破，在以下 4 方面存在较强技 术壁垒：大直径带来的热场设计、磁场设计、控制技术和导流筒设计难度； 氧杂质带来的制造缺陷；抛光工序；表面金属杂质浓度的降低和检测等。2) 晶圆制造: 晶圆即拥有集成电路的硅晶片。据集成电路（IC）设计，进行晶 圆制造。该环节是整个半导体工业的核心。主要包括气相外延、氧化、化学 气相沉积（CVD）、溅射、光刻、刻蚀、离子注入/扩散、清洗等工艺。用于 硅片和晶圆制造的石英器件可以分为高温区器件和低温区器件两大类：1)高 温区器件主要是扩散氧化等环节使用的炉管、扩散管、玻璃舟架等，需要在 高温环境中直接或间接与硅片接触，主要采购电熔石英玻璃材料，通过热加 工生产；2)低温区器件主要是刻蚀环节的石英环等，还包括清洗过程中的花 篮、清洗槽等，主要在低温环境中使用,主要采购气熔石英玻璃，通过冷加工 生产。其中高温区器件消耗速度较快，但是类似多片机（一个承载器具承放 多个硅片），低温区器件消耗速度较慢，但属于单片机（一个承载器具承放 一个硅片）；因此两者整体市场规模相对比较接近。光刻工序决定光掩膜版质量，光掩模版占半导体材料成本达 14% 光掩模版工作原理类似于相机的“底片”，是下游行业产品制造过程中 的图形“底片”转移用的高精密工具，是承载图形设计和工艺技术等知 识产权信息的载体。光掩膜主要由两部分组成:基板和不透光材料。据清 溢光电招股书，基板的采购成本占光掩膜版原材料采购成本的 90%。依 据所需要的图形，用光刻机在原材料上光刻出相应的图形，将不需要的 金属层和胶层洗去，即得到掩膜版产成品。掩膜版的原材料掩膜版基板 是制作微细光掩膜图形的感光空白板。通过光刻制版工艺，将微米级和 纳米级的精细图案刻制于掩膜版基板上制作成掩膜版。针对下游半导体 芯片的主要产品有半导体集成电路凸块（IC Bumping）掩膜版、集成电 路代工（IC Foundry）掩膜版、集成电路载板（IC Substrate）掩膜版、 发光二极管（LED）封装掩膜版、微机电（MEMS）掩膜版。掩膜版对下游 行业生产线的作用主要体现为利用掩膜版上已设计好的图案，通过透光 与非透光的方式进行图像（电路图形）复制，从而实现批量生产。光刻工序是决定光掩膜版质量的最重要的环节。掩膜版的主要生产工艺 流程包括图形设计、转换、图形光刻、显影、蚀刻、脱膜、清洗、尺寸 测量、缺陷检查与修补、清洗、贴膜、检查以及出货。i. 图形光刻：是决定质量最重要的环节，通过光刻机进行激光光束直 写完成客户图形曝光。掩膜版制造都是采用正性光刻胶，通过激光 作用使需要曝光区域的光刻胶内部发生交联反应，从而产生性能改 变。ii. 显影：将曝光完成后的掩膜版显影，以便进行蚀刻。在显影液的作 用下，经过激光曝光区域的光刻胶会溶解，而未曝光区域则会保留 并继续保护铬膜。iii. 蚀刻：对铬层进行蚀刻，保留图形。在蚀刻液的作用下，没有光刻 胶保护的区域会被腐蚀溶解，而有光刻胶保护的区域的铬膜则会保 留。 据 SEMI 数据，在半导体原材料的总成本中，光掩膜版占比为 14%，仅次于占 比 32%的硅片，两者总成本占比 46%。光掩膜版的主材料是掩膜基版，菲利华 是国内首家具备生产 G8 代大尺寸光掩膜版基材能力的企业，目前已推出从 G4 到 G8 代的系列产品，是国内唯一可以生产大规格光掩膜基板的企业。但目前国内光掩模基板产业链没有打通，菲利华产品需在日韩经过精磨、镀膜 等精加工流程后，才能返回国内光掩膜版厂商进行光刻。集成电路刻蚀环节必须使用耐腐蚀性的石英玻璃材料及制品 刻蚀可以分为湿法刻蚀和干法刻蚀，干法是主流。湿法刻蚀各向异性较差， 侧壁容易产生横向刻蚀造成刻蚀偏差，通常用于工艺尺寸较大的应用，或用 于干法刻蚀后清洗残留物等。干法刻蚀是目前主流的刻蚀技术，其中以等离 子体干法刻蚀为主导。刻蚀的目的是把图形从光刻胶转移到待刻蚀的薄膜上。 集成电路制造工艺繁多复杂，其中光刻、刻蚀和薄膜沉积是半导体制造三大 核心工艺。薄膜沉积工艺是在晶圆上沉积一层待处理的薄膜，匀胶工艺是把 光刻胶涂抹在薄膜上，光刻和显影工艺是把光罩上的图形转移到光刻胶，刻 蚀工艺即把光刻胶上图形转移到薄膜，去除光刻胶后，即完成图形从光罩到 晶圆的转移。在需求增长较快的刻蚀设备领域，行业集中度较高，泛林半导体占据刻蚀设 备市场份额半壁江山。据 The Information Network 统计，LAM Research 在需 求增长较快、行业集中度较高的刻蚀设备领域占据半壁江山，2017 年市占率达 55%。因为刻蚀环节需要去掉镂空的薄膜，因此集成电路刻蚀环节必须使 用耐腐蚀性的石英玻璃材料及制品。刻蚀环节石英材料使用量较大；主要产 品包括石英环、石英玻璃反应腔和样品支架等。另外在硅片酸洗和超声波清 洗工序也需要使用拥有极高化学稳定性的石英玻璃材料，主要产品包括石英 玻璃花篮（硅片酸洗、超声波清洗）、清洗槽（洗涤液的承载器）等。 扩散属于高温领域，要求石英材料耐高温 扩散的主要用途是在高温条件下对半导体晶圆进行掺杂,即将元素磷、硼扩散 入硅片,从而改变和控制半导体内杂质的类型、浓度和分布,以便建立起不同 的电特性区域。采用不同的掺杂工艺,通过扩散作用，将 P 型半导体与 N 型半 导体制作在同一块半导体硅片上。半导体中的扩散属于三种输送现象（质量 传输、热传递和动量传输）中的质量传输，需要在 850℃以上的高温环境下， 效应才够明显；而据贺利氏披露，卧式炉的扩散、氧化和退火工序需要在高 温环境下（>1150℃）也能保持温度稳定性能的特种石英材料。 扩散流程分为前扩散和后驱入两个步骤：1）前扩散：当高温炉管升至工作 温度后，把待扩散晶圆推入扩散炉中，然后开始释放扩散源进行扩散；2） 后驱入：又称为高温退火工序，用于决定掺杂量的边界条件，基本上只维 持炉管的驱入工作温度，扩散源不再释放。3) 封装测试：完成封装测试后即可进行组装，完成芯片制作。4.2、IC 占半导体市场 83.9%，硅片市场高度集中 2018 年，半导体市场中，集成电路销售额占比达 83.9%。半导体是导电性介 于导体（金属）与绝缘体（陶瓷、石头）之间的物质，包括硅、锗、砷化镓。 半导体分为四类产品：集成电路（IC）、光电子器件、分立器件和传感器。 其中销售额规模最大的是集成电路，2018 年全球半导体和集成电路市场规模 分别为 4688 亿和 3933 亿美元，同比增长分别为 13.7%和 14.6%，集成电路 销售额占半导体总销售额的 83.9%，同比上升 0.64pct。 集成电路产业分为设计、制造和封装测试三大环节。设计处于集成电路产业 上游，毛利率较高，以美国为主的公司处于领先地位，国内起步较晚，目前 仍然处于追赶地位；石英制品参与集成电路的制造环节的硅片和晶圆制造， 行业壁垒高，资本投入大，中国台湾、美国和韩国企业处于领先地位；封装 测试的技术壁垒相对较低。据中国半导体行业协会统计，2019 年 1-6 月中国 集成电路产业销售额为 3048.2 亿元，同比增长 11.8%，其中，设计业同比增 长 18.3%，销售额为 1206.1 亿元；制造业同比增长 11.9%，销售额为 820 亿 元；封装测试业销售额 1022.1 亿元，同比增长 5.4%。2014-2018 年，中国集 成电路年均复合增长率为 21.32%，设计、制造和封装测试业的 CAGR 分别 为 24.55%、26.41%和 14.96%。2018 年，封装测试业的销售占比相比 2014 年下降 8.1pct，设计和制造业分别上升 2.8pct 和 4.2pct。 硅片市场高度集中。半导体硅片又称为硅晶圆，是制作集成电路的重要材料， 通过对硅片进行光刻、离子注入等手段，可以制成集成电路和各种半导体器 件。半导体硅片产品主要有三大类构成，包括抛光片、外延片、绝缘体上硅 SOI： 抛光片：用量最大的产品，其他的硅片也都是在抛光片的基础上二次加工产 生的。单晶硅棒经过裁切、外径研磨、切片后得到硅片，然后通过物理磨削 和抛光后，得到抛光片； 外延片：抛光片在外延炉中加热到 1200℃左右。通过汽化的四氯化硅（SiCl4） 和三氯硅烷（SiHCl3）生长气相外延。它具有抛光片所不具有的某些电学特 性并消除了许多在晶体生长和其后的晶片加工中所引入的表面/近表面缺陷； 绝缘体上硅 SOI：SOI 最上面是顶层硅，中间是掩埋氧化层，下方是硅衬底。 SOI 优势在于可以通过氧化层实现高电绝缘性，这将大大减少硅片的寄生电 容以及漏电现象。 大尺寸硅片具有规模效应。根据 Gartner 的数据，预计 2020 年全球硅片市 场规模将达 110 亿美元。2018 年全球半导体硅片（包括抛光片、外延片、SOI 硅片）行业销售额前五名企业的市场份额分别为：日本信越化学 28%，日本 SUMCO25%，中 国台湾环球晶圆 14%，德国 Siltroni14%，韩国 SK Siltron10%， CR5 接近 90%，市场呈现垄断局面。随着半导体行业的发展，硅片的尺寸逐 步增大。从 1965 年诞生的 2 英寸（50mm）直径硅片，到 4 英寸（100mm）、 5 英寸（125mm）、6 英寸（150mm）、8 英寸（200mm），再到 2000 年的 12 英寸（300mm）硅片。硅片直径越大，在一个硅片上经一次工艺循环可制作的 集成电路芯片数越多，具有显著的规模效应。在 12 英寸硅片领域，前五家 厂商的市占率更是达到了 97.8%。2011 年，全球五大半导体厂商 IBM、英特 尔、三星电子、台积电和 Global Foundries 共同成立全球 450mm 联盟 （G450C），用于推动 18 寸硅片发展。晶圆代工市场高度集中，前四大代工厂市占率稳定。据拓墣产业研究院数据， 2019Q3，晶圆代工厂市占率排名前四位的分别是台积电、三星、格芯 （GlobalFoundries）和联电（UMC），市占率分别为 50.5%、18.5%、8.3%、 6.7%，前四大代工厂市占率排名稳定。晶圆代工企业大多为中资公司，国内 企业通过认证后，接入供应链放量会比较快捷。5、2019 年，半导体石英市场空间约为 212 亿元 5G、物联网、人工智能崛起，半导体市场空间广阔 随着 5G、物联网、人工智能等市场的迅速崛起，半导体行业迎来更多发展机 遇和空间。未来存储器、汽车电子和工业用半导体芯片是带动半导体市场成 长的最直接因素，5G 网络、NB-IoT 也将积极推动半导体产业步入黄金期。 而 PC 和智能手机等传统半导体市场的增长将持续放缓。物联网将成为发展最 快的领域，2015- 2020 年 CAGR（复合年均增长率）高达 13.3%，IC（集成电路）整体市场的增长率约为 4.9%。同时，汽车电子领域也呈现出高速增长的 态势，增长率达到 10.3%。 政策环境宽松 助力行业发展 半导体行业是技术壁垒和资金壁垒较高的行业，也是我国发展高端制造等战 略性新兴产业的重要方向。据海关总署的数据显示，我国集成电路贸易逆差 逐年增大，2018 年达 2274 亿美元，同比增长 17.7%。近年来，国家层面陆续出台产业政策大力支持集成电路行业的发展。2012 年 工信部出台了《集成电路产业“十二五”发展规划》，规划指出到“十二五”末， 我国集成电路的产业规模再翻一番，关键技术和产品取得突破性进展；2014 年，国务院出台《国家集成电路产业发展推进纲要》指出，到 2020 年，集成 电路全行业销售收入年均增速超过 20%，同时将设立国家产业投资基金，吸 引各类资金，重点支持集成电路制造领域；2018 年，财政部、税务总局、国 家发展改革委和工信部联合出台了《关于集成电路生产企业有关企业所得税 政策问题的通知》，颁布了一系列免税、减税的税收优惠政策。国家集成电路 产业投资基金和所得税优惠政策将引导并加快我国半导体行业的发展，也将 驱动电子级石英产品市场规模进一步增长。 半导体行业或将迎来进口替代需求，半导体石英市场空间较大 国内石英材料价格更低，国产替代有空间，中国半导体市场同比增超 20%。 2014 年 H1，国产和进口石英锭用石英砂价格分别为 17.7 和 66.6 元/公斤，进口 料价格是国产料的 3.8 倍，国产石英材料具有明显的价格优势。据 WSTS 数据， 2018 年全球和中国市场的半导体销售额分别为 4688 亿和 1579 亿美元，分别 同比增长 13.7%和 20%；国内半导体销售额占全球销售额比例逐年增加，2018 年达 34%，同时，2017/2018 年中国半导体市场同比增速达 22%/20%,国产替 代迎来更大的空间。 电子级石英产品是半导体领域中不可或缺的原材料。晶圆作为半导体集成电 路的基本原料，其生产中的硅片扩散、氧化、刻蚀等环节均需要消耗大量的 石英片、石英环等电子级石英制品；而电子级石英制品因其高纯度、耐高温、 低热膨胀性、化学稳定性强等优良性能，亦在半导体芯片制造加工中被广泛 应用。因此，电子级石英制品与半导体行业之间密切的关系，半导体行业的 高速发展将直接带动电子级石英产品的发展。据世界半导体贸易统计机构 （WSTS）预计，2019 年全球半导体销售额有望达到 4090 亿美元，据兴证有 色团队草根调研结果，半导体石英市场规模约为 212 亿元，电熔法、气熔法 的市场空间分别为 20-30 亿元、10-20 亿元。6、推荐国内上市公司：石英股份和菲利华6.1、石英股份：全产业链布局，认证通过在即6.2、菲利华：国内唯一通过认证，半导体和航空航天是未来增量……（报告来源：兴业证券）获取报告请登陆未来智库

硅材料在现代电子信息产业及新能源产业中有重要的地位，高纯石英也成为国家战略性产业和支柱性产业发展过程中不可替代的基础性材料。近年来，国家出台了一系列政策支持高纯石英发展，如《建材工业发展规划（2016—2020）》《产业关键共性技术发展指南（2017年）》《产业结构调整指导目录（2019年）》《鼓励外商投资产业目录（2019年）》等。其中，《鼓励外商投资产业目录（2019年）》指出信息技术用极端材料及制品（包括波导级高精密光纤预制棒石英玻璃套管和陶瓷基板），依赖高纯（≥99.998%）、超纯（≥99.999%）水晶原料提纯加工。1、高纯石英供应局面石英产业链中，超高纯石英砂生产与高品质矿源密切相关，低品质矿源提纯较为困难。美国尤尼明公司以美国Spruce Pine的花岗伟晶岩为原料提纯高纯石英砂，垄断了90%的高纯石英砂市场；挪威TQC公司以Spruce Pine和挪威本地的石英矿提纯，随着品质的提高，近几年市场占有率呈增长趋势。我国缺少高品质矿源，提纯难度更大，江苏太平洋石英股份公司是国内唯一可量产超高纯石英砂的企业。国内目前还没有特定的高纯石英矿产资源，生产高纯石英仍然采用水晶及优质脉石英。目前我国水晶资源接近枯竭，脉石英是高纯石英加工生产的主要原料。从石英生产企业布局看，我国石英原材料供给较为集中。广东河源、江苏新沂、江苏东海、安徽凤阳、河南洛阳、河北灵寿是石英原料的主产区，占据全国石英市场的80.0%。其中，华南地区石英砂主要由广东河源供应，华东地区70.0%的玻璃原料由安徽凤阳供应，全国80.0%的高档石英原料由江苏东海供应。据统计，近年来，我国石英砂产量逐年上升，2018年石英砂产量中，普通石英砂产量为4104.0万t，占比49.7%；精制石英砂产量为3518.0万t，占比42.6%；普通高纯石英砂产量为636.0万t，占比7.7%。2、石英砂市场价格由于环保因素，半导体、光伏等行业高速发展，2018年中国石英砂产品价格有所上升，其中4N级以上的超高纯度石英砂价格则从4.5万元/t下降至3.0万元/t左右，国内企业供给价格约为1.6万～2.1万元/t左右，在性能相近的情况下，具有价格优势和灵活供应优势。3、石英市场需求石英是工业生产中一种基础材料，最简单的用途是用作过滤和吸收剂、铸造用砂、填料或磨料等。在一些高科技工业中，石英的应用也是非常广泛且重要的，如生产制造超纯石英、高附加值石英，特别是可用于电子工业和光伏电池的光纤、单晶硅等，还有一种特殊的类别是用于合成和分析化学的实验玻璃器皿，都拥有着相当高的价值。（1）半导体半导体行业是全球信息产业的基础，半导体产品的广泛应用推动了信息化、智能化时代的来临。半导体中最具商业价值的是硅和它的一些二元化合物，如碳化硅。这些高性能材料在电子信息领域中被广泛应用，被制造成各种性能优异的芯片等高科技产品。每一年，芯片制造商和设计师们都在大幅度地提高他们产品的性能，而价格的降低使得高科技产品越来越为消费者所接受。全球半导体行业在2012年到2019年都展现出逐年递增的趋势。高纯石英在该领域被用于生产更高性能的单质硅以及其他化合物材料，这些材料在半导体领域得到了广泛的应用。（2）光导纤维石英玻璃可以用来制造光纤，光纤是一种非常细的细丝，直径小于8毫米，数字数据以光的形式通过光纤传输，由光纤组成的光缆在现代通讯传输领域具有不可取代的重要作用。此外，高纯石英还具有一定的光学特性，它可以形成偏振激光束，利用高纯石英作为窗口，以棱镜、滤光片和定时装置制造出了光纤激光器。高质量石英晶体也用于光学仪器的棱镜和透镜，可见由高纯石英为原料制备的光导纤维拥有非常高的附加价值。（3）太阳能电池太阳能行业是非常火热的高科技产业，每年的太阳能电池产量都在逐年递增，中国也是对光伏产业进行了大量的投资。而生产太阳能电池需要大量的高纯石英，高纯石英砂耐高温性、热稳定性好，被广泛应用于制造单晶硅用石英坩埚。在提倡绿色能源的现代社会，人们对太阳能电池的需求是非常大的，以至于高纯石英在光伏产业中的需求也是十分巨大的。由高纯石英生产制备的太阳能级的硅附加价值非常可观，如西门子及其子公司生产的太阳能级硅的售出价格可达到40欧元/公斤。（4）电光源行业电光源石英制品可用于生产紫外管、高纯石英管、透明管灯，广泛运用于照明及特种光源行业，如卤素灯、HID灯、杀菌设备及半导体行业所用的LED灯等。随着LED对白炽灯的替代加快，LED市场规模和渗透率不断提升，石英管作为LED的制作原料，市场需求也会不断增加。资料来源：《颜玲亚,刘艳飞,于海军,等.中国高纯石英资源开发利用现状及供需形势[J].国土资源情报,2020(10):98-103.》，由粉体技术网编辑整理，转载请注明出处！

华泰证券发布研报称，根据中国建筑与工业玻璃协会，2015全球石英市场超过200亿元，其中半导体占45.53%，光伏占23.76%，光通讯占16.20%，光学占9.50%，光源占5.18%。预计2018-2020年全球石英材料需求分别为255/265/283亿元，增速分别是8%、4%、3%，其中光伏、电光源市场已基本被国内企业垄断；随着下游产业转移以及国产替代进程加速，国内石英企业正逐步切入半导体、光纤、航空航天、电光源等高端应用领域。1）半导体石英市场占比最高，对石英的纯度要求高，通常需通过东京电子、美国应用材料、Lam Research等认证；国内菲利华已通过多家认证，石英股份正在积极推进。2）光通讯石英主要用于光纤预制棒芯棒和管套及相关辅材，其中芯棒和90%管套依赖进口；而国内石英股份和菲利华已突破管套制备技术，预计将随着国内光纤光缆建设快速启动国产替代。3）石英纤维主要用于航空的透波增强材料、隔热和耐高温材料；未来随着国防预算增加、国家重点工程项目上线，预计2018-2020年需求快速提升。华泰证券表示，考虑到国内石英企业高端产品比例快速提升，正逐步向半导体、光通讯、航空航天等高景气高增速的应用方向拓展，看好国内石英材料在半导体支撑件和光纤预制棒上的国产替代进程，建议关注：1）菲利华：国内第一家获得国际主要半导体设备制造商认证的企业，是国内航空航天领域唯一的石英纤维供应商；2）石英股份：具备高纯石英砂生产能力，光纤预制棒外套管获得首批订单，半导体石英认证稳步推进。

石英的工业应用和价值与SiO2的纯度有着密切的关系，w（SiO2）99%±产品是我们大家非常熟悉的石英传统工业应用领域，主要包括各种浮法玻璃、日用玻璃（如玻璃杯、酒瓶等）、玻璃纤维、陶瓷、铸造（型砂和覆膜砂）、耐火材料、冶金等；同时还包括金属硅（工业硅）、石油压裂支撑剂和3D打印砂等新的应用领域。w（SiO2）99%±产品的特点是一般单价不高，单位质量产品的附加值不大，但其用量很大，工业产值十分可观。例如，据市场调查分析资料，仅四川玻璃工业对石英砂需求为600万t/a，而我国日用玻璃制品（玻璃器皿、玻璃保温容器、玻璃包装容器等）总产量已经达到3000万t，工业总产值已经达到2000多亿元。目前我国人均日用玻璃制品的消费量还不足15kg，而欧美国家的人均日用玻璃制品消费量已达50kg，说明还有很大市场潜力。再如，铸造用石英砂是用量最大的铸造原砂，是一种重要的造型矿物材料，广泛用于钢铁和有色金属的铸造。我国铸件总产量已连续多年位居世界首位。据统计，每生产1t合格铸件，需要1～1.3t的石英砂，全国每年消耗的新砂在2000万t以上。值得一提的是，在目前国内市场上w（SiO2）99%±的石英砂产品中，根据其TFe含量有w（TFe）≦0.08%的普砂，w（TFe）≦0.05%的精砂，以及w（TFe）≦0.01%的低铁石英砂等品种，而它们所对应的价格范围相差好几倍。其中，低铁石英砂是近年来用量增长较快的品种，主要用于生产超白玻璃和五粮液水晶瓶等。超白玻璃一种透明度很高的玻璃，在光伏新能源产业和特殊装饰等方面有广泛应用。目前，我国金属硅的产能世界第一。石英的另一个新用途是用于硅产业所需金属硅生产。战略性新兴产业所需要的多晶硅和单晶硅就是以金属硅为原料进一步提纯加工得到的。金属硅是石英和焦炭的冶炼产品，主要成分Si含量在98%左右（近年来w（Si）99.99%的也在金属硅之列），其余杂质为铁、铝、钙等。据了解，金属硅对石英矿物原料的纯度要求并不高（w（SiO2）＞99.2%，w（TFe）＜0.5%），但对石英原料块度和高温防爆性还有一定要求。对于石英传统工业应用领域，前人做了大量研究工作，成果多，技术比较成熟。但是，对于石英的新应用领域，如何采用矿物资源丰富的普通原料，加工制备性价比更优、附加值更高、环境污染小的低铁石英砂，仍然有许多工作要做。来源：汪灵.石英的矿床工业类型与应用特点[J].矿产保护与利用,2019,39(06):39-47.

碳化硅(SiC)又名碳硅石、金刚砂，是第三代半导体材料的代表之一，SiC主要用于电力电子器件的制造。受新能源汽车、工业电源等应用的推动，全球电力电子碳化硅的市场规模不断增长，预计2020年的市场规模将达6亿美元。在竞争格局方面，行业龙头企业的经营模式以IDM模式为主，主要的市场份额被Infineon、Cree、罗姆以及意法半导体占据，国内外厂商的竞争差距较大。1、碳化硅：第三代半导体材料的典型代表碳化硅(SiC)又名碳硅石、金刚砂，是一种无机物，是用石英砂、石油焦(或煤焦)、木屑等原料通过电阻炉高温冶炼而成。碳化硅(SiC)主要应用于磨具磨料、冶金原料、半导体器件等领域，其中，在半导体器件领域，碳化硅是第三代半导体材料的代表之一。2、碳化硅成本构成及上游供应概况——衬底、外延的成本占比最大在半导体应用中，SiC主要用于电力电子器件的制造。从SiC器件制造流程顺序来看，SiC器件的制造成本中，SiC衬底成本占比50%，SiC外延的成本占比25%，这两大工序是SiC器件的重要组成部分：——高纯石英砂供应商较少在上游原料供应方面，高纯石英砂是碳化硅的主要原料之一。因高纯石英砂的制备成本高、加工工艺要求高，因此目前全球具备批量生产高纯石英砂的厂商较少。在国外厂商方面，尤尼明、The Quartz Corporation是主要供应商;在国内厂商方面，石英股份是目前国内生产高纯石英砂龙头企业：3、2020年全球市场规模将突破6亿美元从下游需求情况来看，2018-2019年，受新能源汽车、工业电源等应用的推动，全球电力电子碳化硅的市场规模从4.3亿美元增长至5.64美元，Yole预测未来市场仍将因新能源汽车产业的发展而增长，预计2020年的市场规模将达6亿美元。4、美国、日本厂商占据市场主导地位在SiC产业链中，龙头企业的经营模式以IDM模式为主，主要的市场份额被德国Infineon、美国Cree、日本罗姆以及意法半导体占据;与国际巨头相比，国内IDM厂商泰科天润、瑞能半导体以及华润微还有较大差距。从全球碳化硅(SiC)衬底的企业进行情况来看，2018年，美国CREE公司占龙头地位，市场份额达62%，其次是美国II-VI公司，市场份额约为16%。总体来看，在碳化硅市场中，美国厂商占据主要地位。更多行业相关数据请参考前瞻产业研究院《全球及中国碳化硅（SIC）行业市场调研及投资前景分析报告》，同时前瞻产业研究院还提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。

熔融石英又称石英玻璃，是以天然石英，包括硅石、水晶等为原料，经高温熔融而制得的一种过冷液体。1、熔融石英的分类熔融石英一般包括透明石英玻璃和不透明石英玻璃两种。透明石英玻璃中SiO2含量大于99.95%，是以高纯石英粉或四氯化硅等为原料经高温熔制而成；不透明石英玻璃中SiO2含量大于99.80%，是以普通石英粉和石英砂为原料高温熔制而成。近几十年，熔融石英的应用领域越来越宽，促进熔融石英行业迅猛发展，许多新品种被不断开发。如德国HERAEUS公司开发的粉料光学级熔融石英玻璃、不透明熔融石英玻璃、低羟基熔融石英玻璃和合成光学级熔融石英玻璃。美国GEQUARTZ公司开发的掺铈管、掺铁管以及具有超高纯宽紫外线透过能力的熔融石英玻璃等。电光源用熔融石英玻璃管在国内已大规模生产，一些产品已经达到国外先进水平，因其价格优势极具竞争力。2、熔融石英的生产现状江苏省东海县的石英原料储量大，纯度高，是中国的硅材料产业基地。目前，东海县熔融石英原料生产企业普遍采用的生产工艺为：将精选的优质硅石原料（SiO2含量＞99%），如脉石英等破碎成小颗粒，在石墨棒加热炉（用优质钢板卷制成一定容积的圆柱形炉体）内熔融，直接冷却后破碎、分级成块状。生产熔融石英有两大难点：一是熔化温度高、黏度大，气泡很难排除；二是熔融石英要获得优良性能必须提高纯度，杂质总量小于万分之一。SiO2熔融温度高，容易与其他物质反应生成硅酸盐，因此选择保温效果好且不与熔融石英反应和选择设计研究不影响熔融石英质量的耐火材料是主要技术难题。目前，我国熔融石英生产所采用的保温方式主要是自保温，即用部分不熔融的石英保温、隔热，以避免耐火材料污染熔融石英。自保温工艺在实际生产中保温效果较差，经常出现炉壳发红等现象。自保温工艺不仅能源浪费多，熔融石英出品率低，品质也不易保证。在熔融石英熔制设备方面，我国大部分企业仍在沿用单碳棒电阻加热的初级生产设备，在控制上仍是恒功率加热，熔制过程中的能耗较高。另外，熔融石英行业是一个高能耗产业，对电能需求大，能源消耗占熔融石英生产成本的50%以上。随着电力能源供需矛盾日益加剧，熔融石英生产企业的生产成本不断增加，导致利润空间减少，行业发展受阻。提高产品品质，降低能耗，成为提高企业经济效益的重要途径。3、熔融石英的应用及市场概况熔融石英因其具有的优良物理和化学性能，被广泛应用于电子、电器、军事、航天航空、光通讯、电光源、化学工程、冶金、仪器仪表、光学镜头、防腐材料和耐火材料等领域。熔融石英在高技术领域得到广泛使用：高纯耐高温石英玻璃管、高纯涂层坩埚、光通讯用石英玻璃和激光用石英玻璃等都得到了快速发展。（1）电光源行业电光源将电能转化为光能，在日常照明、工农业生产、国防和科研等方面被广泛应用。常见的低强度的节能灯、杀菌灯以及高强度的莱灯、钠灯、金属卤化物灯、红外线灯、紫外线杀菌灯都是熔融石英电光源产品，杀菌灯被广泛应用于饮食行业和医疗卫生行业。（2）光纤行业熔融石英材料不仅是光纤预制棒的重要基础材料，而且光纤生产的全过程也离不开熔融石英制品，好的原材料是生产质量稳定的光纤产品的保障。高纯熔融石英基管作为MCVD、PCVD及其衍生工艺技术中的重要原材料，尺寸和纯度都有严格要求，比如说新层的沉积基管，要求为光导级。目前，虽然我国的部分光纤用石英玻璃制品已达到一定水平，但是仍缺乏如高纯度、高精度的石英玻璃基管、外套管等尖端产品。（3）航空航天行业熔融石英具有热膨胀系数低、优良的耐辐照性能，因此，在航空航天业中被广泛应用。美国康宁公司研制的代号7971熔融石英在0～200℃范围平均线性热膨胀系数为零，热稳定性好，密度低、刚度好、磨光性能好，用此熔融石英可制作直径3.96m镜坯用于大型天文望远镜。滤紫外线耐辐照熔融石英可以过滤紫外线保护内部传感器，熔融石英作为结构件在太空飞船和航天飞机上被广泛应用。（4）电子信息、半导体行业随着我国电子信息、半导体、集成电路行业的迅速发展，熔融石英制造业迅速崛起。如在对单晶硅片进行掺杂、扩散、氧化、退火等关键工序中使用的熔融石英扩散管；硅片外延工序使用的石英钟罩；硅片酸洗和超声波清洗工序使用的支架；控制单晶硅工序中使用的石英坩埚等。（5）雷达行业超声信号在熔融石英中的传播速度比金属小，延迟温度系数低，可作为超声延迟玻璃应用在雷达上。超声波经大型多边形熔融石英多次反射可以延迟1微秒以上，通过被反射的雷达信号测定移动目标的方位，具有实际应用价值。（6）化工行业熔融石英具有耐酸、耐高温、化学纯度高等特性，是生产化工设备的理想材料，实验室精馏水制取采用的就是石英玻璃精馏塔。（7）冶炼行业熔融石英在冶炼行业中是必不可少的材料。熔融石英可抵御300℃的温差，用于生产工业密炉的高温观察窗。（8）精密仪器行业熔融石英化学稳定性好、热膨胀系数低，可用来制造精密仪器，如干涉仪、波长表、陀螺仪、重力仪等高精仪器。来源：蒋丽微,池海龙,徐艳艳,陶慧敏.熔融石英行业现状与发展前景[J].中国市场,2020（14）：83+91.

编辑：蓝猫我国的有机硅产业得到快速发展，如今中国已成为有机硅材料最大的消费国和生产国。半导体硅片是生产集成电路、分立器件、传感器等半导体产品的关键材料。目前，90%以上的半导体产品使用硅基材料制造，所以硅片是半导体产业链基础性环节。虽然半导体基础材料前沿领域已经步入氮化镓、碳化硅为代表的第三代，但是工艺成熟且“廉价”的硅依然印证了那句话：你大爷还是你大爷，他依旧还站在舞台中央。金属硅属于高载能产业，并且有较大的环境负外部性。不仅如此，金属硅的生产还需要高纯石英砂作为原料。这两点导致了全球金属硅的生产逐步向中国集中，中国的金属硅的生产主要集中在云南、四川、青海以及新疆等地。随着自备电厂政策的收紧以及环保的趋严，相关产业逐步向龙头企业集中。硅产业是我国有色金属行业的重要组成部分，近年来一直受到国内外广泛关注。工业硅作为硅铝和硅基合金、有机硅、多晶硅的基础原材料，其下游应用已经渗透到国防军工、信息产业、新能源等相关行业中，重要作用不可忽视，在我国经济社会发展中具有特殊的地位。其中国内和全球有机硅均是工业硅下游需求最大的领域，多晶硅作为太阳能光伏产业的基础原材料，近年来在产业规模不断提升，对未来工业硅的需求带来增量。2019年全球工业硅消费量共计330万吨，同比减少4.3%，三大下游消费领域，铝合金、有机硅行业需求量同比呈现回落，多晶硅行业仍保持增长态势。有机硅可以作为航空、尖端技术、军事技术部门的特种材料使用，也可以用于国民经济各部门，铝合金也是基建、汽车等领域的重要材料。近些年有机硅和铝合金行业消耗工业硅稳步增长，2019年虽稍有下滑，但随着全球经济的复苏，预计下游需求将继续保持强劲。全球光伏发电市场近年来保持较高速度增长，光伏用多晶硅的硅需求将成为拉动工业硅消费增长的主要动力之一。光伏产业作为具有重大开发价值的新能源产业，其清洁高效及可持续利用的特点使得各国都先后投入至该产业的开发与利用中。近年来，全球光伏产业经历了跨越式发展，光伏发电的巨大潜力愈发引人关注。海外传统光伏市场如美国、日本、欧洲、印度等有望保持较高的新增装机水平，随着光伏系统成本下降，巴西、土耳其等更多新兴市场助力光伏新增装机规模提升，根据国际能源署（IEA）发布的2020年全球光伏市场报告，2019年全球光伏新增装机达到114.9GW，光伏累计装机量达到627GW。我国金属硅市场需求逐年提升，现已成为全球最大工业硅消费市场。根据中国有色金属行业协会数据，2019年国内工业硅消费量为160万吨，同比增加2.5%，占全球总消费量的48.5%，是全球最大的工业硅消费市场，2019年出口量为70.2万吨，表观需求总量为230.2万吨。需求结构来看，有机硅是金属硅应用领域，有机硅行业消费金属硅最多且需求增速最快，2019年有机硅行业金属硅消费量达74万吨，占比达46.25％，消费量较2018年增长7.2％。光伏产业的增长也将在一定程度上拉动国内工业硅需求。未来金属硅出口量将恢复上涨。出口方面，海外由于传统发电成本较高，光伏发电较国内更快实现平价上网，海外光伏需求将快速提升。根据海关总署数据，2018年中国金属硅出口量80万吨，2019年受贸易战影响金属硅出口量为70.2万吨，同比下降18.3%，但随着海外有机硅、合金需求稳定增长和光伏需求持续加速增长，海外金属硅企业没有大规模扩产计划，中国金属硅价格仍然有明显优势，预计未来金属硅出口量将有明显提升。全球落后产能正在淘汰。据硅业分会统计，2019年全球工业硅产能605万吨/年，同比下降5%，产量332万吨，同比下降约8.5%。综合来看，全球工业硅行业中小产能正在出清，工业硅供给可能出现下降。全球工业硅产量主要集中在中国。根据硅业分会数据测算，2019年全球工业硅产量约为332.5万吨，其中中国工业硅产量约220.5万吨，占据全球总产量的66%。此外，全球主要工业硅生产国还包括巴西、美国、挪威、法国等国，2019年工业硅产量分别占比8%、5%、5%和4%。多晶硅行业发展走向成熟，成为工业硅最具成长性下游。经过多年的资金投入和技术积累，我国多晶硅企业生产工艺已逐渐靠近国际水平，并以规模效应和国内低成本优势倒逼海外厂商离开市场。回顾国内光伏级多晶硅价格，从2011年53.5万元/吨到2020年均价8.3万元/吨，价格中枢在行业整体生产能耗和生产规模优化下大幅下降，价格竞争上已对海外厂商形成护城河。由此引发全球多晶硅产能逐渐向中国迁移，海外厂商撤场，中国多晶硅自给率逐年提高。根据硅业分会数据，2013-2019年多晶硅产量从8.5万吨上升至34.2万吨，CAGR为26.1%，进口量从8.1万吨上升至14.4万吨，CAGR为10.1%，国产占比从51%上升至70%。产能方面，2019年底中国多晶硅在产产能44.6万吨/年，海外为15.9万吨/年，到2020年底，中国多晶硅在产产能上升至46.6万吨/年，海外下降至11.2万吨/年。预计未来多晶硅行业将保持高增速扩张，带动工业硅消费规模持续增长。中国光伏爆发增长，行业发展长期看好。国家对光伏产业发展进行积极引导，分布式发电等下游行业的发展获得了政策鼓励，为光伏行业营造了有利的政策环境，国家能源局《2020年光伏发电项目建设工作方案》确定了15亿元的补贴总规模，持续激励补贴竞价项目建设(包括集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目)。2019年中国光伏装机量205.5GW，新装机量30.2GW，较2018年增长17%。2019年全球光伏装机量586.4GW，新装机量97.7GW，较2018年增长20%。中国市场规模快速增长，增速回归至成熟理性的区间，发展模式从无序的装机扩张变为有序的扩张，光伏产业走向高质量发展道路。来源：好股票免责声明：陕西巨丰投资资讯有限责任公司（以下简称"巨丰投顾"）出品的所有内容、观点取决于市场上相关研究报告作者所知悉的各种市场环境因素及公司内在因素。盈利预测和目标价格的给予是基于一系列的假设和前提条件，因此，投资者只有在了解相关标的在研究报告中的全部信息基础上，才可能对我们所表达的观点形成比较全面的认识。巨丰投顾出品内容仅为对相关标的研究报告部分内容之引用或者复述，因受技术或其它客观条件所限无法同时完整提供各种观点形成所基于的假设及前提等相关信息，相关内容可能无法完整或准确表达相关研究报告的观点或意见，因而仅供投资者参考之用，投资者切勿依赖。任何人不应将巨丰投顾出品内容包含的信息、观点以及数据作为其投资决策的依据，巨丰投顾发布的信息、观点以及数据有可能因所基于的研究报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效，巨丰投顾不承诺更新不准确或过时的信息、观点以及数据，所有巨丰投顾出品内容或发表观点中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。巨丰投顾出品内容信息或所表达的观点并不构成所述证券买卖的操作建议。相关内容版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

（报告出品方/作者：东莞证券，黄秀瑜、刘兴文）1. 汽车工业发展诞生汽车玻璃需求1.1 汽车技术逐步成熟，汽车功能愈发全面汽车工业发展经过了 6 个阶段，在这一过程中，汽车技术逐步成熟，汽车功能愈发全面。 早期汽车被设计出来的时候，是没有挡风玻璃的，当时汽车所能达到的时速较慢，无挡 风玻璃也不影响汽车驾驶。随着汽车工业的发展，汽车速度逐渐变快，高速气流不仅带 起了泥土和雨水，而且冲击到驾驶者的眼睛，严重影响驾驶安全，所以挡风玻璃应运而 生。随着汽车外形设计逐渐向封闭车身式转变，对车窗等玻璃需求逐步提升，单辆汽车 的玻璃面积不断增加。汽车工业发展诞生了对汽车玻璃的需求。1.2 汽车玻璃性能不断丰富汽车应用前置挡风玻璃的早期，玻璃行业的技术较为原始，玻璃的弯度难以控制，当时的汽车玻璃都是平直的，但如果仅使用一块平直的挡风玻璃会反射光线从而影响司机视线，所以早期的前置挡风玻璃往往是由两块平板玻璃拼接而成，从而减少对司机视线的干扰。随着科学技术发展，汽车玻璃行业也迎来快速发展，技术不断迭代升级，汽车玻璃企业 不仅能控制玻璃弯度，还能根据下游汽车公司要求调整玻璃性能。汽车玻璃性能可以分 为基础性能和进阶性能。（1）基础性能1、安全性日常驾驶中不可避免地存在潜在的交通事故风险，当发生交通事故时，如果车载玻璃易 碎，那么玻璃碎片很容易划伤乘客，加剧事故危险。为了提高车辆整体的安全性，汽车 行业对车载玻璃的强度和韧性提出了新的要求，除了要求玻璃不易碎裂以外，还要求即 使玻璃破裂了也不应该四处飞溅。因此，夹层玻璃应运而生，在两片玻璃中间夹一层或 多层胶状膜，经过特殊的加工方式处理后，使玻璃和中间膜粘合成复合玻璃产品。这种 玻璃受到冲击碎裂后，碎片会凝结到一起，不会飞溅，安全性较高。2、清晰度作为基础性能之一，玻璃的清晰度相当重要，光学质量优异、视野清晰的玻璃，使得驾 驶者能够随时观察到路况变化情况，作出最优的判断和驾驶操作，同时玻璃对光线的折 射效果等也会影响驾驶者的视觉。另外，驾驶者往往需要与公路上其他主体（同向车、 反向车和路人等）透过玻璃进行交流，这就要求玻璃正反两面的清晰度都足够高，如此 玻璃两侧的主体才能够轻松交流。（2）进阶性能伴随着汽车工业的发展，汽车玻璃行业也在茁壮成长。发展初期，汽车玻璃的性能主要 为挡风属性，汽车使用面积逐渐提升。现在，随着经济发展，消费升级加速，挡风玻璃 的基本属性已经无法满足不同场景对玻璃性能提出的新要求，汽车玻璃不断衍生出新的 功能，而这个过程中汽车玻璃的单位价值也在逐步提升。1、环境适应性下雨天时，大多数驾驶者可能都遇到过前挡玻璃布满水雾或者两侧玻璃上有水渍、看不 清路况的危险情景。无论是温度变化导致空气中的水在前挡玻璃内侧结雾，还是雨滴挂 在无雨刮的两侧玻璃，都会严重遮挡视野，威胁到行车安全。于是，为了更好地适应不 同环境，部分厂商生产了加热玻璃和斥水玻璃，加热玻璃通过加热除去水雾，而斥水玻 璃使用特殊的氟化物处理普通玻璃，使其表面变得特别，雨水落下后不会产生水渍而是 直接结成水珠落下。因此汽车玻璃的环境适应性大大提高。2、隔音性伴随着消费升级，隔音性成为汽车玻璃的进阶性能。安静的环境更有利于进行休息和思 考，嘈杂的环境往往影响人的心情，使人变得焦虑。隔音玻璃是在 PVB 中加入高阻尼 隔音材料，从而降低外部噪音，使车内交流更清晰，提升驾驶舒适性。通常，人与人交流的说话频率不高于 500Hz，在这一 频率范围内，隔音玻璃的效果略高于浮法玻璃和普通夹层玻璃，效果不太明显。不过， 当声音频率高于 1000Hz 以后，隔音玻璃的效果显著优于浮法玻璃和普通夹层玻璃，通 过降低外部噪音的分贝，有效营造轻松驾驶氛围。3、隔热性炎热的夏天，炽热的光线从各个角度射进车舱，汽车就像一个烤箱，消费者的体验很差， 同时也会加大空调的功耗，增加能源耗费。随着经济发展，消费者对乘坐体验的要求逐 步升级，隔热性逐渐成为汽车性能优劣的衡量标准之一。因此，隔热良好的玻璃有巨大 的市场需求。2. 新概念带来汽车玻璃新应用近年来，汽车行业的四化新型概念（电动化、网联化、智能化、共享化）从初步提出到 逐步落地，汽车行业迎来历史性变革。在这一过程中，汽车玻璃的应用也在增加，而新 应用不仅能带来汽车玻璃使用量的增加，而且存在技术溢价，从而提高单车配套玻璃价 值量，进而促进整个汽车玻璃行业的量价齐升。2.1 消费升级打开多功能镀膜玻璃市场镀膜玻璃可以实现多种功能，根据不同的需要可选择不同的镀膜材料，根据功能划分， 有隔热玻璃，除雾玻璃，融雪玻璃等。隔热玻璃本质作用是防晒隔热，通过镀上一层特殊材料，可以有效保护乘客，其作用在 夏天尤其能够体现。福耀玻璃把镀膜玻璃按产品的不同特点分为以下几类：热反射玻璃、 PVB 膜玻璃、低辐射玻璃、SUPER UV+IR CUT 玻璃等。其中，热反射玻璃采用磁控真 空溅射技术，在汽车玻璃内表面镀 9~20 层厚 50-250 纳米的金属化合物膜，起到反射太 阳能的作用。PVB 膜玻璃有两种技术路线，一种是在 PVB 膜中加入吸热粒子，吸收热量；另一种是 在普通 PVB 中增加特殊的热反射膜，起到反射太阳能的作用。低辐射玻璃是在内片玻 璃使用一种特殊涂层，可减少车内外热量交换，适用于北方寒冷地区。SUPER UV+IR CUT 玻璃在玻璃内表面涂覆可吸收红外线和隔绝紫外线的有机-无机杂化膜层，可以隔 绝 80%以上红外线和 99%以上紫外线，防止内饰老化和皮肤晒伤。可加热玻璃能够快速除去霜、雾、雪、冰，提高视野清晰度，保证驾驶安全。根据技术 路线不同，可分为夹丝加热玻璃和镀膜加热玻璃。夹丝加热玻璃将直径 0.018~0.033mm 的钨丝布在 PVB 膜片上，通过钨丝通电发热来加热玻璃，并可以实现雨刮、雨感器、 相机区域有针对性加热。镀膜加热玻璃利用金属膜层导电，对整面玻璃均匀加热。应用 场景通常包括下雨天气和下雪天气。应用场景为下雨天驾驶时，通过除掉汽车前挡上的 雾气，防止驾驶者的视线被雨雾遮挡，前档变得清晰透亮。应用场景为冬季下雪天气驾 驶时，如果汽车前挡覆盖着一层冰霜，驾驶者往往看不清路况，严重影响驾驶安全，而 融雪玻璃有加热等功能，短时间内清退冰霜，保障驾驶者安全。2.2 新能源汽车快速发展，低能耗超薄玻璃需求较大新能源汽车爆发式增长，助力汽车行业景气向上。2020 年全球新能源汽车销量为 331.1 万辆，同比增长 49.8%。2018 年至 2020 年，全球新能源汽车销量的复合增速为 34.1%， 新能源汽车行业成长速度很快。根据 EVTank 的数据，2025 年新能源汽车销量有望达到 1640 万辆，2020-2025E 年全球新能源汽车销量的复合增速将为 37.7%。整体上看，全球 新能源汽车市场处于高速成长期，预期未来新能源汽车行业保持高景气度，销量有望延 续快速增长态势。在全球新能源汽车行业发展这一过程中，轻量化的发展路径逐步得到车企重视，成为汽 车行业的共识。通过新技术降低整体车身重量，减少能源消耗，不仅能够提高新能源汽 车的续航能力，推动新能源汽车行业的发展，而且能够减少二氧化碳排放，完成各国政 府节能减排的政策目标。为了满足车企降低整体车身重量的需求，各类汽车零部件公司加大研发投入，不断创新， 希望能抓住这一历史性机遇，提高自身竞争力。汽车玻璃公司研发出的产品主要有超薄 玻璃。以福耀集团的超薄玻璃为例，福耀采用化学强化技术和独创的离子交换技术制成 超薄玻璃，其前挡玻璃内片由原来的 2.1mm 减少到 0.7mm，整体厚度减少到少于 3.5mm， 重量减少约 23%，整车套玻璃最大减重 20 公斤。虽然玻璃的厚度减少了，但是它依然 能承受较大的压力和保持较高的强度，并且光学质量较为优异，视野清晰。2.3 智能汽车市场热度逐渐提升，智能化玻璃应用受关注智能汽车强调智能化与科技感。抬头显示技术即把仪表盘信息投射在前档玻璃上，通常 包括当前车速，红色故障标记，驾驶辅助信息等等，驾驶者不需要频繁低头查看仪表盘， 提高了驾驶的安全性。该技术早期应用在战斗机上，目前应用在汽车上显得较为酷炫， 能够吸引消费者眼球。抬头显示技术借鉴了投影技术，以投影仪作为出发点，产生光信号，首先射在反射镜上， 然后射在投影镜上，接着投影在挡风玻璃上，完成投影。实际上，司机看到的是呈现在 前挡玻璃前方的虚像。全景天窗即指扩大天窗的面积，提升汽车的采光效果。从外部看，汽车外观的科技感增 强，从内部看，消费者获得更好的视野体验，同时直观感受上车内空间有所扩大。以 EC6 全景天窗为例，采用双层隔热玻璃，隔绝 83%热量和 99.9%以上紫外线，超大采光面积， 满足视觉享受，时刻呈现天空的最美瞬间。因而全景天窗越来越受到消费者的青睐。福 耀采用最新的玻璃模压、包边总成集成技术，使整片天窗玻璃最大面积达近 3 ㎡，并与 汽车造型无缝衔接形成整车顶全景天窗面板。2.4 网联汽车市场潜力巨大，天线玻璃需求逐步提升当今信息化时代，每个消费者都离不开信息。汽车除了作为交通工具，还能作为信息终 端，其信号接收能力以及稳定性会影响消费者的购买需求。天线玻璃利用镀膜玻璃的导 电膜作为天线，通过金属贴片耦合电磁信号，可接收 FM/AM/TV/GPS 等信号。通过将 车身的天线直接集成在玻璃中，不仅能提高信号接收灵敏度，而且能降低外部环境的影 响，更稳定耐用。网联化成为汽车发展的趋势，联网使汽车间形成一个系统，达到车与 人、车与车、车与基础设施之间的互联状态已经是汽车企业发展的共识，天线玻璃的需求也在逐步提升。3. 汽车行业回暖有望重振汽车玻璃市场景气度3.1 全球汽车玻璃行业增速放缓汽车玻璃市场分为增量市场和存量市场两部分，一部分是给当年新车配套市场（OEM）， 另一部分是售后维修市场（AM）。新车配套市场主要看当年的汽车产量，每辆车配一 套汽车玻璃，售后维修市场主要看汽车保有量以及汽车玻璃平均损坏率。2015-2018 年 OEM 市场规模/AM 市场规模的平均值约为 4.35。2018 年全球汽车玻璃市场规模 1282 亿元，同比增长 1.18%，2015-2018 年复合增长率为 4.67%，2016-2018 年的同比增速逐步下行。汽车玻璃总市场受 OEM 市场影响较大，二 者变动幅度较为接近。2018 年全球汽车玻璃 OEM 市场规模 1039 亿元，同比增长 0.58%， 2015-2018 年复合增长率为 4.63%，2016-2018 年的同比增速逐步下行，主要因为全球汽 车市场景气度下降，新车玻璃配套需求增长乏力。2018 年全球汽车玻璃 AM 市场规模 243 亿元，同比增长 3.85%，2015-2018 年复合增长 率为 4.82%，2016-2018 年的同比增速平缓下降，因为 AM 市场主要受汽车保有量的影 响，而更换需求相对刚需，所以汽车玻璃 AM 市场受到全球汽车市场景气度下降的影响 较小。3.2 中国汽车玻璃行业增速下行2018 年中国汽车玻璃市场规模 190 亿元，同比增长 0.53%，2015-2018 年复合增长率为 10.72%，2016-2018 年的同比增速分别为 22.14%、10.53%、0.53%，同比增速下降得较 快。汽车玻璃行业增速下行主要因为 OEM 市场规模增速下行，2018 年中国汽车玻璃 OEM 市场规模 162 亿元，同比下降 1.82%，2015-2018 年复合增长率为 9.61%，2018 年 中国市场规模同比下降，主要因为中国经济增速放缓，与经济周期密切相关的汽车市场 增长乏力，汽车玻璃新增配套需求减少。2018 年中国汽车玻璃 AM 市场规模 28 亿元，同比增长 16.67%，2015-2018 年复合增长 率为 18.10%，2016-2018 年的同比增速先降后升，受到中国汽车市场增长乏力的影响较 小，主要是因为经过多年发展，中国汽车存量市场的规模较为庞大，持续不断地产生汽 车玻璃替换的需求。3.3 汽车玻璃行业市场规模有望扩大汽车玻璃的新应用不仅能带来汽车玻璃使用量的增加，而且存在技术溢价，从而提高单 车配套玻璃价值量。相比 2020 年，2025 年单车配套玻璃使用面积有望提升 9%，单平米 价值量有望提升 24%，单车配套玻璃价值量整体有望提升 35%。根据 IHS Markit、Alix Partners 的数据，我们测算 2025 年全球汽车产量有望达 9495 万辆， 2020-2025 年复合增长率约为 4%。假设 OEM 市场规模与 AM 市场规模之比保持在 4.35 左右，我们测算 2025 年全球汽车 玻璃市场总规模有望达到 1492 亿元，2020-2025 年复合增长率有望达到 11%。综上，随 着汽车行业景气度回升，以及汽车玻璃的新应用所带来的量价齐升，未来汽车玻璃行业 市场规模有望扩大，前景可期。4. 全球竞争格局静中有动，国内龙头有望弯道超车4.1 全球汽车玻璃行业市场集中度较高从整个玻璃行业的角度看，由于玻璃行业是资源及能源密集型产业，想进入这个行业不 仅需要使用大量的资本购买生产设备，还需要相应的产能指标，这一天然屏障阻挡了很 多潜在进入者。同时，玻璃行业是典型的规模性产业，大公司利用先天禀赋不断提高规 模，实现规模经济，降低生产成本，这使得新进入者难以生存与发展。从汽车玻璃细分行业的角度看，由于汽车玻璃往往是根据车型定制的，一款汽车玻璃往 往需要玻璃厂商和车企不断磨合，经过一个较长的认证过程，这使得客户粘性较大，车企更换供应商的成本较大。所以汽车玻璃行业形成寡头垄断市场，少数几个国际化公司 占据了全球大部分市场份额，剩下一些小企业扎根本土市场或者提供差异化产品。2018 年全球汽车玻璃行业（包括 OEM 市场和 AM 市场）的总规模为 1282 亿元，根据全球各 个公司的年报数据，可知 CR5 为 64%，前五大巨头占据了大部分市场份额，其中 AGC 排在首位，市占率为 19%，福耀玻璃、板硝子与圣戈班的市占率较为接近，分别为 15%、 14%、13%。市场份额比较落后的是信义玻璃，市占率为 3%。亚洲集中了大量汽车玻璃 企业，除了圣戈班，前五大汽车玻璃企业中有四家总部位于亚洲，四家的市场份额之和 为 51%。中国区域市场集中度高。2018 年中国汽车玻璃行业（包括 OEM 市场和 AM 市场）的总 规模为 190 亿元，根据中国各个公司的年报数据，可知 CR2 为 75%，中国市场集中度 很高，福耀玻璃的市占率为 61%，凭借规模成本优势，有进一步扩大市场份额的可能， 信义玻璃的市占率为 14%，竞争力较强。剩下的份额主要由国际巨头 AGC 等和有一定 规模的企业如耀皮玻璃等占领。欧洲汽车玻璃市场较为成熟。欧洲汽车玻璃市场发展较早，相对成熟，并已经形成了阶 梯型竞争格局。总部位于法国的圣戈班凭借地域优势，独占鳌头，2018 年在欧洲的汽车 玻璃营收为 89 亿元，居于欧洲首位。紧随其后的是日本板硝子，其重视欧洲市场，前 期收购了英企皮尔金顿，获得了大量欧洲市场份额，2018 年在欧洲的汽车玻璃营收为 71 亿元。重视全球扩张的 AGC 位列第三，2018 年在欧洲的汽车玻璃营收为 54 亿元。 福耀玻璃全球化扩张之路起步较晚，2018 年在欧洲的汽车玻璃营收为 39 亿元，在欧洲 的市场份额暂时落后于其他三家巨头。美洲市场势均力敌，竞争较为激烈。全球前四大巨头在美洲的汽车玻璃营收差距较小， 其中 AGC 较早布局美洲市场，2018 年在美洲的汽车玻璃营收为 49 亿元，居于首席，但 领先优势不太明显，排在第二的是板硝子，2018 年在美洲的汽车玻璃营收为 45 亿元， 接下来的是圣戈班和福耀玻璃，圣戈班 2018 年在美洲的汽车玻璃营收为 41 亿元，福耀 玻璃 2018 年在美洲的汽车玻璃营收为 39 亿元，小幅落后。巨头之间没有拉开特别明显 的差距，同时还有墨西哥玻璃厂商 Vitro 和收购美企加迪安汽车玻璃业务的中央硝子等 参与竞争，美洲市场的竞争较为激烈。2020 年 1 月福耀玻璃宣布将在美国新建一条生产 线，产能约为 30 万套，而且在美国的战略目标是到 2022 年时市场份额提升到 30%。根 据 2021 年 1 套汽车玻璃售价 1000 元的假设估算，30 万套汽车玻璃贡献约 3 亿元营收， 福耀玻璃有望超越圣戈班，提高市场份额。随着福耀玻璃美国工厂的产能逐步释放，福 耀玻璃有望迎头赶上。总体来看，由于运输成本对汽车玻璃企业的影响较大，因此巨头在各个地区份额的提升 离不开在各个地区的产能扩张。AGC 和圣戈班已经完成了在亚洲、欧洲、北美、南美以 及非洲的全面布局，业务已分别拓展至全球大多数国家；板硝子也在不断扩张，除非洲 地区外，已经在欧洲、亚洲、南美和北美设有多个汽车玻璃工厂。福耀玻璃的全球化布 局起步较晚，现阶段稍微落后于大型国际巨头，不过为了进一步开拓市场，福耀玻璃在 美国、俄罗斯、德国等地建设生产基地，产能有望逐步释放，从而提高市场份额。4.2 大量进口增加供给，上游供应商议价能力较弱生产玻璃时，厂商首先将块状原料（石英砂、纯碱、石灰石、长石等）粉碎，然后使潮 湿原料干燥，接着将含铁原料进行除铁处理，最后融化，并重新结晶成玻璃原片。制成 玻璃原片以后，汽车玻璃厂商又会根据汽车企业要求的具体性能，对玻璃原片进行二次 加工，如镀膜等。因此，汽车玻璃公司的供应商可以根据原材料的完成度分为两类，原 材料完成度较低的是硅砂供应商，原材料完成度较高的是汽车玻璃原片供应商，由于大 型汽车玻璃公司都有生产玻璃原片的能力，所以玻璃原片供应商的议价能力较弱。硅砂，又名石英砂，是一种坚硬、耐磨、化学性能稳定的硅酸盐矿物，其主要矿物成分 是 SiO2 ，硅砂的颜色呈乳白色、淡黄、褐色及灰色，硬度 7，贝壳状断口，油脂光泽， 相对密度为 2.65，其化学、热学和机械性能具有明显的异向性，不溶于酸，微溶于 KOH 溶液，熔点 1750℃，有较高的耐火性能。根据开采和加工方法的不同分为人工硅砂及水 洗砂、擦洗砂、精选（浮选）砂等天然硅砂。硅砂是重要的工业矿物原料，广泛用于玻 璃、铸造、陶瓷及耐火材料、冶金、建筑、化工、塑料、橡胶、磨料等工业。国内石英砂供需矛盾得到缓解。需求方面，随着下游产业链如半导体、光伏等的快速发 展，对石英砂的需求快速增加。供给方面，环保限产、资源紧张等因素导致国内石英砂 原料供应较少，国内石英砂总体供给有限，因此进口需求迫切。不过，2019-2020 年进 口数量整体呈现向上趋势，通过大量进口，有效缓解了国内供给较少的问题。进口石英砂的价格呈现平缓下跌趋势，从 2020 年 2 月至 2021 年 2 月连续 13 个月同比 负增长。由于进口价格不断下降，物美价廉的进口石英砂使得国内供应商的议价能力降 弱，因此处于石英砂行业下游的汽车玻璃企业议价能力提高。5. 国内龙头福耀玻璃全球化进程加速，有望超越行业标杆 AGC5.1 全球化布局迅速，市场份额有望提高国际汽车玻璃巨头 AGC（旧称：旭硝子）早在 1956 年就通过在印度建立玻璃生产厂， 而展开了全球化的布局。AGC 通过在国外建厂等方式，逐渐渗透进当地市场，获得市场 份额。同时，通过技术的革新、成本的降低和质量的保证等手段，AGC 不断提高自身的 竞争力，从而获得更多的市场份额。中国汽车玻璃龙头福耀玻璃开始海外扩张的时间晚于 AGC。汽车玻璃行业的特点之一是 运输成本高，所以要获得更多的市场份额的方式是在目标市场区域建厂。福耀玻璃 2011 年在海外建立汽车玻璃首个生产项目，而 AGC 于 1956 年就已经在海外建立了玻璃生产 厂，中间差距 55 年。不过，福耀玻璃虽然起步晚，但是全球化布局迅速，近 10 年先后 在俄罗斯、美国和德国建立生产基地，按照其成长路径和成长速度，有望超越国际巨头 AGC。5.2 福耀专注汽车玻璃业务，盈利能力更强AGC 作为全球汽车玻璃龙头，它不仅有玻璃业务，还有化学品、电子和陶瓷事业等业务。 其中玻璃业务又包括汽车玻璃和建筑玻璃等。公司部分业务板块之间存在一定联系，能 够带来协同效应，如生产玻璃和陶瓷都需要用到硅酸盐等原材料，通过大批量采购原材 料等方式，能够降低生产成本，提高生产效率。由于业务范围的区别，AGC 和福耀玻璃的商业模式有所差异。福耀玻璃专注于汽车玻璃 业务，涵盖全球化研发、设计、生产、配送及售后服务等经营环节，奉行技术领先和快 速反应的品牌发展战略，与客户一道同步设计、制造、服务、专注于产业生态链的完善， 系统地、专业地、快速地响应客户日新月异的需求，为客户创造价值。福耀玻璃向中国、 美国、英国、香港、德国、日本等多个国家及地区的配套客户及配件客户销售汽车玻璃， 其中大部分产品销售给配套客户。配套客户包括全球前二十大汽车生产商，如丰田、大 众、通用汽车、福特、现代等，以及中国前十大乘用车生产商，如上汽通用、一汽大众、 上海大众、北京现代、东风日产等。由于配套汽车玻璃往往需要与汽车生产商共同设计， 根据车型来定制，所以公司往往是直接对接汽车生产商的。不过，在全球扩张的过程中， 往往需要与当地企业合作打开海外市场，比如签订经销协议等。AGC 汽车玻璃业务的经营模式与福耀玻璃较为接近。AGC 的经营范围涵盖了设计、研 发、采购、生产、销售等经营环节，客户包括梅赛德斯奔驰和丰田等全球知名汽车生产 商。AGC 从 1956 年开始制造汽车玻璃，以满足日本汽车需求的快速增加。自那时开始， AGC 与汽车生产商及其供应商建立了密切的联系，根据汽车生产商的订单需求开发和生 产各种性能的玻璃产品。由于汽车生产商根据车型定制汽车玻璃的需要，AGC 也需要直 接地与汽车生产商交流。所以，AGC 汽车玻璃业务的经营模式与福耀玻璃较为接近。不过，将两家公司作为两个整体对比，发现 AGC 与福耀玻璃的商业模式存在明显区别。 AGC 的业务范围包括玻璃、电子、化学品和陶瓷等，覆盖的业务较广。一方面，这帮助 AGC 抵御单个行业剧烈变化所带来的风险。而且，AGC 的化学品业务部门生产的纯碱， 能够用于其他部门生产玻璃等产品，部分原料的自给自足，使得 AGC 抵御风险的能力 更强。另一方面，由于业务范围较大，公司容易无法兼顾各个细分领域，从而在某个细 分领域有可能被其他同行超越。而福耀玻璃专注于汽车玻璃业务，不断促进规模化生产， 降低生产成本，秉持以客户为中心的理念，强调快速反应，使得客户满意度不断提高。 AGC2020 年的汽车玻璃业务收入 204.94 亿元，同比下降 17.72%，为连续第 2 年负增长。 主要因为疫情导致全球汽车需求锐减的原因。2020 年全球汽车销量下降 15.36%，汽车 需求下降导致汽车生产锐减，从而影响了汽车玻璃的销售。福耀玻璃的业务特点是专攻汽车玻璃领域。福耀玻璃生产和销售汽车玻璃和浮法玻璃， 浮法玻璃主要用于自身生产汽车玻璃，2020 年汽车玻璃业务贡献了 90%的营收。汽车玻 璃是福耀玻璃的核心业务，公司持续加强研发投入，不断积极开拓全球市场，有望进一 步提升汽车玻璃业务的国际竞争力。福耀玻璃 2020 年的汽车玻璃业务收入 179.42 亿元，同比下降 5.35%，同期 AGC 汽车玻 璃收入 204.94 亿元，同比下降 17.72%，在受疫情冲击全球汽车销量下滑的市场环境下， 福耀玻璃汽车玻璃收入同比降幅较小，相对来说，福耀玻璃的生命力较为旺盛。2020 年福耀玻璃的净利率为 13.05%，同期 AGC 的净利率为 2.91%，福耀玻璃的净利率 长期高于 AGC。福耀玻璃专注于利润率较高的汽车玻璃业务，所以公司的盈利能力较强， 而 AGC 涵盖了建筑玻璃和汽车玻璃等业务，低利润率的建筑玻璃业务拉低了整体盈利 水平，盈利能力较弱。5.3 成长能力较为接近，通过海外扩张促增长2020 年福耀玻璃的营业收入为 199.07 亿元，AGC 为 894.72 亿元，2020 年福耀玻璃营收 的同比增速为-5.67%，AGC 的同比增速为-8.03%，两者营收增速均下降为负数，与疫情 带来汽车销量下降有较大的关联。2016-2020 年福耀玻璃营收的复合增速为 4.61%，AGC 营收的复合增速为 4.02%，2016-2020 年两家公司营收的复合增速较为接近。随着 2021 年汽车景气度回升和海外市场的持续扩张，福耀玻璃的营收有望恢复正增长。2020 年福耀玻璃的归母净利润为 26.01 亿元，同比增速为-10.27%；AGC 为 20.73 亿元， 同比增速为-27.21%，二者归母净利润均下降，主要是受到疫情冲击所致。2016-2020 年 福耀玻璃归母净利润的复合增速为-4.63%，AGC 归母净利润的复合增速为-7.46%，福耀 玻璃归母净利润的复合增速略高于 AGC。随着汽车景气度的回升和海外市场的持续扩 张，福耀玻璃归母净利润有望恢复正增长。5.4 福耀玻璃管理能力优秀，偿债能力较强福耀玻璃的费用管控良好。2020 年福耀玻璃（管理费用+销售费用）/营业收入的值为 17.84%，AGC 该值为 20.10%，福耀玻璃该值较低，而且福耀玻璃该值长期低于 AGC， 费用管控良好。细分来看，2016-2020 年福耀玻璃的销售费用率在 7%上下波动，管理费 用率在 10%上下波动，较为稳定。AGC 的财务费用率较为稳定。AGC2020 年的财务费用率为 0.6%，2016-2020 年期间在 0-1%之间波动。福耀玻璃 2020 年的财务费用率为 2.48%，2016-2020 年期间在-3%-+3% 之间波动，波动相对较大。不过整体而言，二者财务费用率均较为合理，外部借款规模 相对较小，相应的利息支出负担较少。福耀玻璃与 AGC 的短期偿债能力均属于良好水平。福耀玻璃 2020 年的速动比率为 1.26， AGC 为 1.04，均大于参考值 1，且有所上升，体现了较优的短期偿债能力。福耀玻璃和 AGC2020 年的流动比率均为 1.53。综合来看，福耀玻璃和 AGC 实际的短期偿债能力接 近，目前均属于良好水平。福耀玻璃的长期偿债能力优于 AGC。福耀玻璃 2020 年的资产负债率为 43.81%，AGC 为 50.95%，均处于合理水平，不过福耀玻璃的资产负债率低于 AGC，长期偿债能力更 优。福耀玻璃与 AGC 的应收账款管理能力较为接近。AGC 的应收账款周转率从 2016 年的 4.60 提升至 2020 年的 5.33，福耀玻璃的应收账款周转率从 2016 年的 5.20 提升至 2020 年的 5.54，福耀玻璃管理应收账款的能力得到增强。福耀玻璃的存货周转率不断提升。AGC 的存货周转率从 2016 年的 4.04 降至 2020 年的 3.72，福耀玻璃的存货周转率则从 2016 年的 3.58 上升至 2020 年的 3.67。福耀玻璃不断 优化管理，存货的管理能力不断增强，逐渐追上同行业的标杆 AGC，这主要归功于福耀 玻璃先进的管理系统和杰出的管理团队。5.5 研发支出占比长期高于 AGC，有望转化为技术优势汽车玻璃的技术包括玻璃原片的生产技术和进阶功能的技术水平。AGC 与福耀玻璃在生 产玻璃原片的技术上差距不明显。汽车玻璃是成熟的工业品，其生产技术和质控手段均 已较为成熟，一块汽车玻璃往往要经过多轮国际认证，如中国强制 3C 认证、欧盟的 ECE 认证、美国交通部 DOT 认证。AGC 与福耀玻璃均通过了以上各项认证，所以两者生产 玻璃原片的能力差距不大。双方核心技术的竞争主要体现在满足客户新增需求方面。福耀玻璃 2020 年的研发支出/ 营业收入值为 4.10%。分时期来看，2016-2018 年福耀玻璃研发支出/营业收入值在 4.35% 上下波动，较为稳定，2019 年出现小幅下跌，降为 3.85%，2020 年回升到 4.10%。AGC2020 年的研发支出/营业收入值为 3.29%，基本保持稳定。福耀玻璃的研发支出/营业收入值长 期高于 AGC。福耀有望通过加大研发投入，增强产品新性能的开发能力，并转变成产品的竞争力，从 而获得更多的市场份额。福耀布局开展隐藏式全频段多模智能玻璃天线和 5G 直放玻璃 天线等技术研究，使得汽车可以与外界进行稳定、高质量地通讯交互。福耀玻璃在技术 上的不断突破，也得到了行业的肯定，其推出的包括“前装 ETC 解决方案”和“前装 RFID 解决方案”在内的新一代车联网智能玻璃荣获 2020 年铃轩奖。铃轩奖的获得离不 开公司在玻璃制造和玻璃天线方面的技术优势和技术沉淀。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

无尽的花园借助上市公司研究中心，广泛整合政府、企业及学术资源，致力于浙江省资本市场和上市公司的研究，旨在打造浙江省高端金融聚集地，在无尽的花园，产生无尽的思想。一、价值量化模型价值量化模型signal函数显示，中国巨石自上市到现在以来始终处于积累阶段，还未进入收获阶段，此结论与常识相违背；经研究发现，模型结果受固定资产中铂铑合金的影响，将其剔除后，中国巨石于2016-12进入“正向循环”阶段。从分年度回报率来看，中国巨石股价具有较强周期型。不过从2017年公司进入正向循环拐点后，股价获得大幅超额收益，具体分析如下：二、好赛道1.行业分析行业特点：周期性(耐火砖寿命为8年左右，到期后有3-5个月空窗期)、产能较为过剩、集中度高(寡头垄断)、欧美产能扩张缓慢而国内发展迅速。行业空间：从历史数据来看，玻纤行业的平均增速一般为GDP增速的1.5-2倍(美国欧文斯特宁公司估计为1.6倍)，并且二者周期较为一致。中国虽然近几年已经超越美国成为最大的玻纤生产国和消费国，但目前成熟并广泛应用的下游领域仅有美国的十分之一(美国玻纤下游应用种类超过60,000种)。发展趋势：集中化发展、玻纤应用增广、产品高端化发展上游行业：主要涉及采掘、化工、能源行业。玻纤以叶腊石、高岭土、石灰石、石英砂等矿石和电、天然气为原料。矿石和能源约占总成本的50%左右。下游行业(应用广、前景大、增速快)：汽车领域(汽车轻量化、新能源汽车)、建筑领域、轨道交通领域(高铁)、风电领域、电子领域(PCB)、环保、水利及管道领域。我国目前下游行业的玻纤运用还不及发达国家水平。2.议价能力从公司来看，公司产能规模全球第一，市场份额较高，2017年公司在中国和世界市场份额为37%、23%；泰山玻纤为18%、11%，因此具有较高话语权。此外，玻纤在诸多领域具有不可替代性，并且除了风电外，玻纤占下游行业比重并不大，因此下游行业较容易接受玻纤价格提升。2018年中国巨石应收/应付小于1，可见其在行业上下游的强议价能力。三、好公司1.公司护城河(1)技术：公司在技术水平逐渐赶超欧美企业。大型池窑技术、大漏板技术(6000孔)以及纯氧燃烧等技术，加大幅提升了生产效率。公司已完成高强E8玻璃配方的开发，正在进行E9玻璃配方的实验室研究。(2)成本：巨石由于技术和管理优势、产地接近于原材料地，其生产成本低于同行业水平。近几年公司ROE和毛利率基本处于15%与40%以上。而相比较，欧文斯特宁、中材科技近几年的毛利率在20%、28%左右,ROE为8%、10%左右。表2：近三年盈利和估值指标图3：国内玻纤公司销售毛利率比较图4：中国巨石吨成本显著低于行业其他企业(3)市占率：2017年公司在中国和世界市场份额为37%、23%，位居第一。若考虑与中材的合并，未来在中国和世界的市占率将达到60%、35%左右。(4)规模与布局：2018年全球玻纤总产能800万吨，巨石总产能192.1万吨，全球第一。非电子纱池窑平均单体规模8.7万吨，显著高于其他竞争对手(泰山玻纤5.7、重庆国际5.2)。此外，公司在埃及、美国等多地建厂，在美国、加拿大、南非等国成立14家海外销售公司，海外布局优势明显。2.成长空间公司成长性主要源于三方面：产能扩张、玻纤价格增长、玻纤运用增广事件性驱动：与中材科技合并，公司产能、市场份额进一步提升。四、公司价值拐点1.公司发展历程：三个阶段1993年-2003年：成为国内玻纤龙头。公司1993年在桐乡成立，1999年混合所有制上市，2000年通过收购与建厂成为中国玻纤第一企业。2004年-2012年：成为世界玻纤行业龙头。公司不断在国内投资建厂使业务高速发展，在2008年7月公司规模跃居世界第一。2012年-至今：海外扩张阶段。公司以“产品高端化、产业集群化、市场全球化”为目标，在美国、加拿大、南非等国成立14家海外销售公司，同时在埃及、美国、印度等地成立生产基地，在全球玻纤行业增速变缓的情况下公司保持了高速发展。2.市场走势分析从市场走势(图6)来看，中国巨石股价大约经历了四次牛市。公司股价从2008年开始一直跑赢于上证指数。股价与业绩的相关性：从公司历年走势来看，公司股价与业绩变化在时间上高度一致。从图6可以看出，股价牛市(图7中红线)的起点经常位于业绩拐点阶段，而牛市终点(经常位于业绩相对最好或者开始变坏的时段。而业绩拐点以玻纤价格变动为主要因素，从玻纤价格走势来看，玻纤价格变动基本能在当期或下期业绩上得以体现。走势总结：巨石股价一般由于玻纤价格的趋势变动使投资者对业绩产生预期，使股价开始启动牛市(熊市)。表3：股价牛市阶段走势分析注:红线表示牛市阶段图8：玻纤价格走势图牛市起点特征：估值为负或者18倍左右、玻纤价格拐点。牛市终点特征：涨幅时间12-18个月，玻纤价格高位或出现拐点。3.公司价值拐点根据量化模型显示，2017年公司进入正向循环拐点，进入国际竞争体系。具体来看：(1)业绩方面：由于2017年玻纤价格由于原材料成本上升开始反弹，使公司业绩增长。2017年营收和净利润分别增长18%、41%。(2)市场走势：如图5所示，公司股价从2017年开始启动牛市，最高涨幅达125%，跑赢同期上证指数109%。但公司PE(TTM)一直处于15-25区间中，为合理水平。(3)新增产能情况：公司计划于2018年-2022年共新增产能82.9万吨，增长率达43%。在海外方面，公司已在在埃及、美国、印度建厂，预计新增产能共39.6万吨，其中埃及和美国生产基地已经开始生产，印度生产线预计2020年投产；在国内方面，公司对桐乡、成都、九江生产基地进行技改，共新增产能43.3万吨，成都项目将于2020年完成，桐乡项目将于19-22年陆续投产。因此未来将释放一定利润。(4)下游情况：随着国家政策及下游行业发展，轨道交通和风电行业在前几年发展迅速。而随着汽车轻量化、房地产回暖、环保要求提高，未来玻纤运用将进一步提升。五、周期性分析从走势来看，股价与玻纤PPI指数存在一定关联性，PPI指数大约提前股价7个月左右。因此采用数理模型进行检验。(a)巨石股价与PPI指数做单变量回归检验，在滞后2-10阶时各统计量在90%的置信度下均通过检验。比较发现滞后阶数为8拟合优度最高，且此时残差平方和最小。因此得到关系：Yt=1.5955X(t-8)-151.8716，符合图9中结果。(b)中材股价与PPI指数做单变量回归检验，发现滞后阶数为3-6时各统计量在90%的置信度下均通过检验。再从AIC和残差平方和综合来看，滞后5阶是比较合理选择。因此得到关系Yt=0.4981X(t-5)-41.4574，比较符合图9中结果。4.总结中国巨石在2017年迎来企业价值拐点，进入“正向循环”阶段，随后呈现长期上涨趋势，是好赛道中的好公司。同时由于公司的周期性属性，股价波动与玻纤价格高度相关。据模型显示，玻纤PPI指数提前于股价5至8个月反映。从目前来看，低端产能过剩，处于淘汰产能阶段。对于未来：短期看玻纤价格变动，中期看新增产能与公司合并，长期看玻纤应用。来源: 同顺号