lcd市场研究报告

如需报告请登录【未来智库】。LCD 行业风云再起，2Q20 LCD 面板价格企稳反弹（略）LCD 显示面板广泛应用于电视、显示器、NB、平板、手机等领域液晶显示器（Liquid Crystal Display, LCD）是平板显示技术（Flat Panel Display, FPD） 的一种，基于液晶材料特殊的理化与光电特性，是目前平板显示技术中发展最成熟、应用 最广泛的显示器件，主要应用于电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、智能手机等领域。目前市场上所谓的 LCD 主要指的是主动矩阵式的薄膜晶体管液晶显示器（Thin Film Transistor LCD, TFT-LCD），包括了薄膜晶体管（TFT）和液晶显示（LCD）两项技术， 即由薄膜晶体管控制的液晶显示。LCD 发展早期的被动矩阵式的扭曲相列型液晶显示器 （Twisted Nematic LCD, TN-LCD）和超扭曲相列型液晶显示器 STN-LCD（Super Twisted Nematic LCD, STN-LCD）技术已逐步被淘汰。TFT-LCD 显示模组主要由液晶面板（Panel）、驱动电路和背光源（Back Light）组成。在液晶面板中，两片平行的玻璃基板中间放置液晶盒，上层玻璃基板的上方为偏光片 （Polarizer），下方为彩色滤光片（Color Filter, CF）；下层玻璃基板的上方贴有薄膜晶体 管，下方为偏光片。背光源的作用是为液晶显示屏提供一个面内亮度均匀分布的背景光源， 而驱动电路则在通电后向显示屏提供各种显示画面的信息。十年磨一剑，中国大陆 LCD 产业已实现全球领先回顾 LCD行业的发展历史，从 1970年代美国企业发明了液晶显示技术但最终“半途而废”， 到 1990 年代初日本企业率先实现 TFT-LCD 的产业化，到 1990 年代末以三星、LG 为代 表的韩国企业进行大规模的逆周期投资，再到 2000 年代初中国台湾企业借助日本企业的 技术转让大规模投资 LCD 行业，最后到 2008 年金融危机后中国大陆企业为解决“缺芯少 屏”局面对 LCD 产业进行大规模的逆周期投资，最终实现追赶并全面反超，我们认为正 是这数次大规模的、集中的、逆周期的投资导致 LCD 行业在历史上有较强的周期性。供需格局改善，中国大陆龙头厂商迈入收获期韩系面板厂商竞争力弱化，1H20 宣布加速退出1H20 三星、LG 先后宣布逐步退出 LCD 面板行业，韩厂退出加速。2020 年 4 月三星显 示集团宣布将于 2020 年底关停在韩国和中国的所有 LCD 面板产线，彻底退出 LCD 产业， 全面转向 QD-OLED 和 OLED 显示面板。除三星外，2020 年 1 月 LG Display 宣布将于 2020 年底关停韩国 LCD TV 面板的生产线，仅保留位于中国广州的 8.5 代线。折旧成本影响弱化，韩系、台系面板厂商成本竞争力下降。根据 WitsView 数据，32 寸面 板的平均折旧成本已经从 1Q16 的 8.5 美元下降至 2Q19 的 0.86 美元，在总成本中的占比 从 1Q16 的 13.73%下降至 2.10%；55 寸面板的平均折旧成本已经从 1Q16 的 29.6 美元 下降至 3.09 美元，在总成本中的占比从 1Q16 的 15.82%下降至 2.59%。随着京东方等面 板大厂部分高世代产线的折旧计提结束，折旧在 LCD 面板成本中的占比快速下降，韩系、 台系老牌面板巨头的成本竞争力下降，降低了其关闭产线的阻力。中国大陆厂商 10.5/11 等高世代线后发优势明显。一般来说，高世代 LCD 产线凭借更高 的切割效率更适宜切割大尺寸电视面板，以京东方、华星光电等中国大陆面板大厂近两年 重点投入的 10.5 代线为例，根据中华液晶网数据，10.5 代线在 43、49、60、65、70、 75 寸等大大尺寸 LCD 面板生产过程中的切割效率显著优于 8.5 代线，意味着 10.5 代线在 对应尺寸的生产成本更为经济，具有显著的高世代线规模效应。政策、资金支持以及企业的扩产决心起到了博弈过程中的信号显示作用。“缺芯少屏”长 期是我国电子产业发展难以跨越的瓶颈，因此政府基于“国产替代”目标进行长期的政策 和资金方面的支持，我们认为这也是本土企业能够强势扩张产能的强力后盾，增强了本土 厂商进行产量博弈的筹码，削弱了国际厂商在现有产能折旧完成后继续坚持竞争的积极性。政策层面，2010 年以后政策逐渐转向支持面板国产化。2012 年 4 月财政部将 32 英寸及 以上的面板的进口关税从 3%上调到 5%；2012 年 5 月发改委和工信部宣布对液晶电视和 等离子电视提供节能补贴。2019 年北京广播电视局与北京市经信局联合发布《北京市超 高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）》。资金层面，以京东方为代表的陆资大厂具 备地方政府、银团上的资金支持，在资金壁垒高企的面板行业具有显著的优势。以京东方 武汉 10.5 代线的出资结构为例，整条产线的投入规模为 460 亿元，其中京东方自有资金 投入占 13%，地方城投平台投入占 44%，地方银团贷款投入 43%。终端需求大尺寸高清化趋势延续，DOT 时代显示面板有望成为物联网入口需求端电视、显示器、智能手机等应用大尺寸化趋势延续，即使出货量维持不变，也能通 过需求尺寸的增加消耗更多面板产能。以电视为例，根据 IHS 数据，2018 年全球 60 英寸 及以上电视面板的出货量为 2300 万片；IHS 预计 2020 年全球 60 英寸及以上电视面板的 出货量将增长至 3600 万片，预计 2025 年出货量将增长至 5400 万片，对应 19-25 年 CAGR 为 12.97%。根据 IHS 数据，从出货量的角度看，2018 年全球 60 英寸及以上电视面板的 渗透率为 9%，预计 2025 年渗透率将提升至 19%；从出货面积的角度看，2018 年全球 60 英寸及以上电视面板的渗透率为 19%，预计 2025 年渗透率将提升至 33%。在 DOT 时代（Display of Things），显示面板正成为物联网入口，为行业长期增长赋能。与 IOT 追求万物互联一样，DOT 追求在任何物体上都可以实现显示功能，显示无处不在、 没有边界，完全融合在人类的日常生活中。DOT 时代显示产业发生了深刻变化，从被动 接受外部世界信息的单向通道，发展成即时了解美好世界、了解彼此生活、了解自身变化 的智慧交互窗口，发展成万物互联的入口。从应用层面来看，“万物互联”的智能家居正 逐步向 DOT 时代迈进，2019 年小米推出小爱触屏音箱，提供全新智能家居交互体验。LCD 面板景气上行，5 月以来面板价格加速上涨（略）2010 年京东方董事长王东升提出“液晶显示行业生存定律”，业内称为“王氏定律”，具 体指：每三年，液晶显示面板价格会下降 50%，企业若要生存下去，产品性能和有效技术 保有量必须提升一倍以上。因此历史上的“液晶周期”主要由技术创新周期和资本投资周 期共同作用而成，一方面，行业先驱企业通过技术创新，开拓出新的显示应用，创造出新 的市场需求；另一方面，需求带动企业投资扩产，进而导致行业产能过剩、价格下降，价 格下降又导致市场需求扩大并引发新一轮投资扩产。韩厂加速退出，2020-2022 年全球 LCD 产能将基本保持平稳全球 10.5/11 代 TFT-LCD 生产线主要集中在中国大陆目前全球 G10 及以上产线共 6 条，分别是京东方合肥 10.5 代线（B9）、京东方武汉 10.5 代线（B17）、华星光电深圳 11 代线（T6）、华星光电深圳 11 代线（T7）、富士康广州 10.5 代线、夏普 Sakai 10 代线，10.5/11 代线全部位于中国大陆。对于 G7 及以上产线，京东 方（BOE）拥有 4 条 8.5 代线和 2 条 10.5 代线，其中武汉 10.5 代线（B17）于 2019 年 12 月投产，现处于产能爬坡过程中。华星光电（CSOT）拥有 2 条 8.5 代线和 2 条 10.5/11 代线，其中深圳 11 代线（T7）预计将于 3Q20 投产。韩国高世代 LCD 产线加速退出，预计 20 年退出产能面积远高于 16 年目前三星的 LCD 面板产线（L1-L8）只剩下韩国汤井的 L7-2、L8-1、L8-2 和中国苏州的 8.5 代线；根据 IHS 数据，三星 L7-2、L8-1、L8-2 产线退出的时间分别是 2Q20、3Q19 （已开始减产）、2Q20，季度产能面积分别为 136 万平米、248 万平米、241 万平米。除 三星外，LG Display 仅保留位于中国广州的 8.5 代线；根据 IHS 数据，LGD 的 P7、P8 产线退出的时间是 1Q20，季度产能面积分别为 158 万平米、198 万平米。2016 年起全球高世代（6 代及以上）LCD 产线退出加快。根据 IHS 数据，2016-2019 年 间全球 LCD 产线累计退出共计 25 条，其中 2016 年退出 11 条，这也成为 16 年 LCD 供 需失衡、面板价格快速上涨的主要动因；之后在 2017-2019 年间全球 LCD 产线依然保持 着每年 4-5 条的产线退出节奏。在高世代（G6 及以上）产线方面，京东方、华星光电等 厂商的 10.5/11 代线的投入削弱了原先 7 代线、8 代线的竞争力，加快了其退出进度；根 据 IHS 数据，在 2010-2015 年间全球累计退出 1 条 6 代 LCD 线，而在 2016-2019 年间 全球累计退出 7 条 6 代及以上高世代，其中包括 3 条 6 代线、1 条 7 代线和 3 条 8 代线。2020 年全球拟退出的季均 LCD 产能面积远高于 2016 年。从关停的产能面积数据来看， 2016 年全球退出的季均 LCD 产能面积为 361.5 万平米，引发了 2Q16 至 4Q16 面板价格 的快速上涨。2019 年关闭的产线数仅有 5 条，但是其对应的季度产能总面积高达 251.3 万平米；2020 年拟关闭的产线数仅有 5 条，但是其对应的季度产能总面积高达 980 万平 米，远高于 2016 年的水平。我们根据 IHS 数据测算得到，2020 年拟退出的产能面积合 计相当于2020年底全球总产能的11.49%，较2016年同期退出的产能水平还高出6.09pct。新增产能主要来自于京东方、华星光电和惠科根据 IHS 数据，2020 年 TFT-LCD 的新增产能主要来自于京东方合肥 10.5 代线（B9）的 15 千片/月的新增产能、京东方武汉 10.5 代线（B17）的 120 千片/月的产能爬坡、华星光 电深圳 11 代线（T7）的 60 千片/月的新增产能、惠科滁州 8.6 代线（H2）的 75 千片/月 的新增产能、惠科绵阳 8.6 代线（H4）的 120 千片/月的新增产能、CEC 咸阳 8.6 代线的 12 千片/月的新增产能、富士康广州 10.5 代线的 45 千片/月的新增产能。2021 年 TFT-LCD 的新增产能主要来自于华星光电深圳 11 代线（T7）的 30 千片/月的新 增产能、惠科长沙 8.6 代线（H5）的 132 千片/月的新增产能、友达台中 7.5 代线（L7B） 的 7 千片/月的新增产能、富士康广州 10.5 代线的 45 千片/月的新增产能。预计 2020-2022 年全球 LCD 面板产能将基本保持平稳DSCC 预测未来 3 年全球 LCD 行业产能将基本保持平稳。对于全球 LCD 总产能，根据 DSCC 数据，2019 年全球 LCD 的产能为 3.11 亿平米，DSCC 预计 2020-2022 年全球 LCD 的产能分别为 3.16 亿平米、3.06 亿平米、3.16 亿平米，基本保持平稳。在企业层面，DSCC 预计 2020 年 LG、三星、JDI 的产能同比下降幅度分别为 24%、27%、17%；2021 年 LG、 三星的产能同比下降幅度分别为 31%、70%。在中国 LCD 产业实现对日韩的全面反超后， 随着海外厂商产能逐步退出，大陆厂商产能扩张放缓，行业未来 3 年产能基本保持平稳。对于全球大尺寸 LCD 产能，基于前文退出产线和新增产线的梳理，我们对全球大尺寸 LCD 产能总面积进行定量测算。我们假设产能的新增和减少进度都按照线性完成，则全球大尺 寸 LCD 产能总面积情况测算如下表，可见自 1Q20 起，全球大尺寸 LCD 产能面积季度环 比增速出现显著下降，较 2019 年明显放缓。基于测算结果，我们预计 2020 年底全球大 尺寸 LCD 产能总面积仅同比增长 1.04%，预计 2021 年全球大尺寸 LCD 产能总面积同比 增长 5.17%。相对于我们在 2017 年 10 月 17 日发布的《在 8.5G 红利释放期迎戴维斯双 击》中测算的 2017 年全球 G7、G8 代线总产出面积净增长 4.1%而言，2020 年全球大尺 寸 LCD 供给的增长规模同样较小。需求尺寸上涨将变相造成供给端产能收缩。由于 LCD 产线的玻璃基板面积一定，随着下 游终端的尺寸增长，同一块玻璃基板能够切割的产品数量下降，同样产能的产线的出货量 因此也会有所下降。例如当前一条 8.5 代线的玻璃基板能够切割 18 片 32 寸面板，但仅能 切割 10 块 43 寸面板，因此如果假设产品尺寸 32 寸转为 43 寸，则当前 8.5 代线产能对 应的 LCD 面板出货量将下降近一半。如果不考虑切割损耗，单纯从面板和玻璃基板面积考虑，在 16:9 标准下面板面积每增加 1 寸，则面板横向宽度增长 0.87 寸，纵向高度增长 0.49 寸。基于 WitsView 数据，以当下 全球电视平均尺寸 46 寸为基础进行测算可得，面板尺寸每增加 1 寸，则一块 8.5 代线玻 璃基板可切割的面板数量减少 4%左右，即 8.5 代线产能相对收缩 4%。相较于 2020 年 LCD 产能仅 1.04%的同比增长幅度而言，面板尺寸平均需求增长 1 寸带来的产能相对收缩甚至 可以完全抵消 2020 年新增产线带来的产能增长。需求稳中有升，需求增长带动 LCD 行业保持较高景气度TV 面板平均尺寸持续增加，重大体育赛事催化 8K 电视普及1H20 全球液晶电视面板出货数量同比下滑 8.35%，受益于大尺寸化趋势，出货面积降幅 远小于出货数量。根据 WitsView 数据，1H20 全球液晶电视面板的出货数量为 1.29 亿片， 同比下降 8.35%；在大尺寸化趋势的拉动下，1H20 全球液晶电视面板的出货面积为 8040.8 万平万米，同比下降 0.5%，降幅小于出货数量。我们认为上半年全球液晶电视面板出货 规模同比下滑的原因为：1)新冠肺炎疫情导致上半年新增产能释放受阻；2)韩系厂商加速 退出 LCD 市场；3)面板厂商将更多产能释放给盈利性更好的应用。随着电视终端厂商积极为下半年促销档期备货，叠加面板行业供需格局改善，我们认为下 半年全球液晶电视面板有望迎来修复，大尺寸高清化仍然是液晶电视面板市场增长的主要 动能，而东京奥运、欧洲杯和北京冬奥等重大体育赛事则是 8K 电视普及的重要催化剂。2Q20 全球电视面板平均尺寸达 47.66 英寸，8K 电视渗透率有望快速提升全球液晶电视市场的大尺寸化趋势延续，2Q20 全球电视平均尺寸达到 47.66 英寸。我们 基于 WitsView 数据测算得到，全球液晶电视平均尺寸从 1Q15 的 40.58 英寸提升至 2Q20 的 47.66 英寸。根据群智咨询数据及预测，2019 年 65 英寸及以上电视的出货占比为 11.1%， 2020 年有望提升 2.6pct 至 13.7%，有望带动 2020 年全球电视的平均尺寸进一步提升。8K 电视出货量有望快速提升，预计 22 年渗透率将达到 2.7%。群智咨询的研究发现当同 尺寸的 4K 产品与 2K 产品差价小于 20%的水平时，4K 产品的市场渗透率呈现快速增长； 以此推算到 8K 产品，其认为随着 8K 技术突破瓶颈，产业链趋于成熟，当同尺寸的 8K 与 4K 的面板价差接近 25%时，8K 产品的渗透率将快速提升。根据群智咨询数据，2019 年 全球 8K 电视面板出货量为 20 万台，渗透率仅 0.1%；群智咨询预计 20-22 年全球 8K 电 视面板出货量为 40/160/720 万台，预计 22 年全球 8K 电视面板渗透率将提升至 2.7%。重大体育赛事成为 8K 电视普及的催化剂，有望拉动电视产值及内需增长东京奥运等重大体育赛事是 8K 电视普及的重要催化剂。受新冠肺炎疫情影响，原定于 2020 年 7 月 24 日开幕的日本东京奥运延期一年至 2021 年举行。2013 年日本广播协会 （NHK）宣布将以 8K 超高清的方式直播 2020 东京奥运会，分辨率达到 7680x4320。2016 年 NHK 正式开始在 BS 卫星频道试播 4K 与 8K 节目，2018 年正式开始播放 4K/8K 超高 清节目。目前日本 8K 信号的内容主要是一些纪录片、演唱会、综艺节目等，内容仍然不 够丰富，体育赛事采用 8K 直播相对于其他形式的 8K 内容来说成本更低，只需采集、导 播和播放信号即可，是促进 8K 电视普及的重要需求驱动。“5G+8K”将作为 2022 年北京冬奥会“科技奥运”的重要元素。2019 年北京广播电视 局与北京市经信局联合发布《北京市超高清视频产业发展行动计划（2019-2022 年）》，提 出将实现 2022 年北京冬奥会、冬残奥会 4K 超高清电视全程直播，8K 超高清实验直播。 根据新华网报道，2019 年 8 月 31 日至 9 月 15 日篮球世界杯期间，北京赛区采用“5G+8K” 技术对 8 场篮球世界杯进行试播，首次实现“5G+8K”技术示范应用。“5G+8K”融合发 展已进入产业发展的战略窗口期，北京以重大体育赛事为抓手，加快“5G+8K”技术验证 和示范应用，为 2022 冬奥会赛事直播做好全面准备。以史为鉴，受益于日本政府对于电视信号数字化政策的积极推广，日本电视机的内需和产 值从 2003 年开始季增。1996 年起日本积极推动电视信号数字化政策，2003 年是日本三 大都市圈开始覆盖数字电视信号的一年，同时日本政府也将推动电视机换购作为一项产业 振兴政策来推广。基于此，日本电视机的内需和产值于 2010 年达到顶峰，根据日本经济 产业省机器统计数据，2010 年末日本国内电视机单月需求超过 2000 亿日元，2010 年全 年总需求达到 11362 亿日元。2Q20 显示器面板市场出货量同比大幅增长，同样受益于大尺寸趋势2Q20 液晶显示器面板出货数量同比增长超过 20%。2020 年一季度，新冠肺炎疫情导致 显示器市场面临供给需求双重冲击，根据 WitsView 数据，1Q20 全球液晶显示器面板出货 量 3163.4 万片，同比下降 8.68%；受益于大尺寸化趋势，1Q20 全球显示器出货面积为 534.2 万平方米，同比下降 5.08%，出货面积降幅小于出货量。2020 年二季度，一方面是 居家办公及上课政策带动短期需求明显增长，另一方面是显示器代工厂及面板厂商基本恢 复生产及供应能力，WitsView 数据显示 2Q20 全球液晶显示器面板出货数 4268.1 万片， 同比增长 20.53%，2Q20 全球显示器出货面积 742.9 万平方米，同比增长 26.95%。与 TV 面板市场一样，显示器面板市场同样受益于大尺寸化的趋势。根据群智咨询数据， 23-24 英寸显示器面板市占率从 1Q18 的 36.9%提升至 2Q20 的 45.9%；25-30 英寸显示 器面板市占率从 1Q18 的 12.3%提升至 2Q20 的 20.4%；20-22.5 英寸显示器面板市占率 则从 1Q18 的 27.8%下降至 2Q20 的 20.4%；20 英寸以下显示器面板市占率则从 1Q18 的 19.8%下降至 2Q20 的 8.0%。我们基于 WitsView 数据测算，全球液晶显示器面板平均 尺寸从 1Q15 的 22.56 英寸提升至 2Q20 的 25.13 英寸，我们认为未来有望进一步提升。居家学习办公驱动笔记本电脑面板市场增长，16:10 屏幕新形态获得关注2Q20 笔记本电脑面板出货数量同比增长超过 30%。根据 WitsView 数据，2Q20 全球笔记 本电脑面板出货数量为 5921.5 万片，同比增长 30.73%；2Q20 全球笔记本电脑面板出货 面积为 357.6 万平米，同比增长 30.94%。与 TV 面板、显示器面板大尺寸化的趋势不同， 笔记本电脑面板平均尺寸始终保持在 15 英寸左右的水平，较为稳定。我们认为笔记本电脑面板市场的增长驱动主要来自于两个方面：一是居家办公及上课政策 驱动笔记本电脑需求上升；二是以 16:10 为代表的笔记本电脑新形态逐渐获得消费者关注。 16:10 相对于传统的 16:9 宽屏来说，视觉效果更加美观；对于面板厂商来说，同一尺寸下 16:10 相较于 16:9 的面板面积更大，且在同一世代线中的经济切割效率降低，虽然造成成 本上升，但变相造成了面板供给的收缩。根据群智咨询数据及预测，2019 年全球 16:10 笔记本电脑面板的出货量为 100 万片，渗透率为 0.5%；2020 年出货量有望增长至 400 万片，渗透率为 2.3%；2021 年出货量有望增长至 900 万片，渗透率为 4.8%。疫情推动 2Q20 全球平板电脑面板出货量同比增速超过 35%新冠肺炎疫情全球蔓延驱动全球平板电脑的需求增长。虽然在全球供应链受阻的情况下， 1Q20 全球平板电脑面板出货量增幅不大，但居家办公及上课政策、居家休闲娱乐的需求 带动 2Q20 全球平板电脑面板出货量增长超过 35%。根据 WitsView 数据，1Q20 全球平 板电脑面板出货量 4532.9 万片，同比增长 4.86%，出货面积 108.8 万平米，同比下降 1.18%； 2Q20 全球平板电脑面板出货量 6394.4 万片，同比增长 35.81%，环比增长 41.07%，出 货面积 167.1 万平米，同比增长 45.05%。全球平板电脑面板平均尺寸同样较稳定。20 年智能手机出货量预计同比下降 11.9%，一定程度冲击手机面板需求根据 IDC 数据，2019 年全球智能手机出货量为 13.71 亿部；IDC 预计 20-22 年全球智能 手机出货量同比增速为-11.9%/10%/5%，对应出货量分别 12.08 亿部、13.29 亿部、13.95 亿部。根据 statista 全球各尺寸手机出货占比数据及预测，假设长:宽为 13:6，我们测算得 2019 年智能手机平均尺寸为 6.12 英寸，预计 2020 年平均尺寸增长至 6.17 英寸，对应智 能手机屏幕的平均面积将在 2020 年同比增长 1.6%。考虑到 1Q20 OLED 屏幕在手机中的 渗透率（群智咨询数据）为 25%，我们假设 2020 年 LCD 屏幕手机占比为 75%。由此我 们测算得到，2020 年手机面板需求将下降 10.45%。疫情下需求仍保持韧性，预计 20 年全球 LCD 面板需求将增长 1.12%我们基于 WitsView 液晶面板出货数据及群智咨询智能手机面板出货数据测算可得，1Q20 全球 LCD 面板出货量各下游占比分别为手机 57.29%、电视 15.15%、平板电脑 10.69%、 笔记本电脑 9.41%、显示器 7.46%；1Q20 全球 LCD 面板出货面积各下游占比分别为电 视 78.16%、显示器 10.48%、笔记本电脑 4.77%、智能手机 4.46%、平板电脑 2.13%。根据 WitsView 数据，2019 年全球 LCD TV 面板出货量为 2.859 亿片，在新冠肺炎疫情的 影响下，AVC 预计 2020 年全球 LCD TV 面板出货量为 2.656 亿片(YoY -7.12%)；我们假 设 2020 年电视平均尺寸为 47.8 英寸（参考 1H20 WitsView 数据），预计 2020 年全球 LCD TV 面板出货面积同比仅下降 0.66%。根据 WitsView 数据，2019 年全球液晶显示器面板出货量为 1.437 亿片，Omdia 预测 2020 年将增长至 1.549 亿片(YoY 7.81%)；我们假设 2020 年显示器平均尺寸为 24.1 英寸（参 考 1H20 WitsView 数据），预计 2020 年全球液晶显示器面板出货面积将同比增长 13.18%。根据 WitsView 数据，2019 年全球 NB 面板出货量为 1.877 亿片，Omdia 预计 2020 年全 球 NB 面板出货量为 1.967 亿片(YoY 4.78%)。根据 WitsView 数据，2019 年全球平板电 脑面板出货量为 2.099 亿片，Omdia 预计 2020 年全球平板电脑面板出货量同比增速为 16.45%。我们假定 NB、平板电脑平均尺寸不变，预计 2020 年全球 NB 面板出货面积同 比增长 4.78%，预计 2020 年全球平板电脑面板出货面积同比增长 16.45%。对于 LCD 手 机面板，基于前文测算，我们预计 2020 年 LCD 手机面板出货面积将下降 10.45%。基于上述测算，我们预计 2020 年全球 LCD TV、显示器、NB、平板电脑、LCD 手机的 液晶面板出货面积增速分别为-0.66%、13.18%、4.78%、16.45%、-10.45%，测算得 2020 年 LCD 面板出货面积将同比增长 1.12%。在新冠肺炎疫情全球蔓延的冲击下，我们认为 LCD 面板的需求受益于大尺寸化趋势、居家学习办公等因素的驱动，仍保持足够韧性。我们在前文测算得 1Q20 起全球大尺寸 LCD 产能面积环比增速明显放缓，预计 2020 年底 全球大尺寸 LCD 产能总面积仅同比增长 1.04%。考虑到疫情影响下 1Q20 LCD 面板厂商 产能利用率普遍较低，2020 年三星、LG 两大韩厂退出进度加速，新增产能爬坡进度不及 预期，需求端平均尺寸上升变相造成产能收缩等因素，我们认为 2020 年 LCD 行业的供需 格局已明显改善，行业有望迎来景气上行，液晶面板有望再现 2017 年价格快速上行的局 面，行业内企业盈利能力也有望得到显著改善。我们认为，目前京东方、华星光电等中国大陆龙头厂商 G10.5/G11 高世代线规模效应显著， 市场份额大幅领先竞争对手，行业中小厂商或潜在的进入者已无力进行大规模投资挑战其 领先地位，行业产能扩张已接近尾声，产业开始加速整合。同时，终端产品多元化、大尺 寸高清化是长期发展趋势，而 2021 年举行的日本奥运会、欧洲杯及 2022 年举行的北京 冬奥会则将推动更多 8K/4K 电视上市，为面板需求的持续增长赋能。在 2020-2022 年供 给端产能基本保持平稳的预期下，我们预计 LCD 行业将在需求带动下保持较高景气度。全球 LCD 产能向中国大陆转移，强化龙头厂商盈利能力4Q18 中国大陆大尺寸 LCD 产能已经超越韩国成为全球第一LCD 产业曾经兴于美国、盛于日本，后又陆续在韩国、中国台湾、中国大陆开花结果，作为一个规 模效应显著、资金壁垒高企、战略地位突出的行业，逆产业周期扩张更高世代的产线是驱 动 LCD 成本长期下降、进而不断创造新的应用市场的核心动力。随着京东方、华星光电、 富士康的 10.5/11 代线逐步投产，中国大陆 TFT-LCD 的产能占比将进一步提升。根据 DSCC 数据，中国大陆的 TFT-LCD 产能占比从 4Q18 的 42%提升至 1Q20 的 52%， DSCC预计 4Q22中国大陆的TFT-LCD产能占比将进一步提升至 70%。除中国大陆以外， 随着三星、LGD 两大韩系厂商宣布 2020 年将关闭 5 条产线，DSCC 预计韩国的 TFT-LCD 产能占比将从 1Q20 的 19%下降至 1Q21 的 7%。在大尺寸 LCD 领域，根据 WitsView 数据，截至 2Q19 全球大尺寸 LCD 产能面积中 8.5 代线已经占到 52.6%，10 代线及以上占到 2.75%。分区域来看，根据 WitsView 数据，4Q17 中国大陆的大尺寸 LCD 产能面积达到 1682.08 万平米，全球占比为 29.62%，超过中国台 湾成为全球第二；4Q18 中国大陆的大尺寸 LCD 产能面积达到 2365.47 万平米，全球占比 为 36.80%，超过韩国成为全球第一；2Q19 中国大陆的大尺寸 LCD 产能面积达到 2648.68 万平米，全球占比提升至 41.0%。未来 LCD 行业将由中国大陆厂商主导，强化龙头盈利能力随着全球LCD产能向中国大陆转移，陆资厂商的市场份额快速提升。根据WitsView数据， 1Q14 京东方大尺寸 LCD 的产能面积仅为 263.07 万平米，全球占比仅 6.17%；14-18 年 间京东方合肥 8.5 代线、重庆 8.5 代线、福州 8.5 代线、合肥 10.5 代线等高世代线陆续投 产，4Q18 京东方大尺寸 LCD 的产能面积快速提升至 1209.40 万平米，全球占比 18.82%， 超越 LGD 成为全球第一。除京东方以外，华星光电大尺寸 LCD 的产能面积占比从 1Q14 的 4.84%提升至 2Q19 的 9.27%；中电熊猫大尺寸 LCD 的产能面积占比从 1Q14 的 1.10% 提升至 2Q19 的 9.02%，均实现了快速提升。京东方、华星光电领跑全球大尺寸 LCD 行业。从大尺寸 TFT-LCD 出货量的角度而言，根 据 Omdia 数据，2020 年 7 月京东方以 26.8%的市占率位居全球第一，群创光电、友达光 电、LG、夏普、三星分别以 16.1%、14.1%、14.0%、5.9%、5.6%的市占率位居全球二 至六名。从大尺寸 TFT-LCD 出货面积的角度而言，根据 Omdia 数据，2020 年 7 月京东 方以 20.4%的市占率位居全球第一，群创光电、华星光电、三星、LG 分别以 12.2%、11.8%、 11.6%、11.1%的市场率位居全球二至五名。分应用来看，在大尺寸 TFT-LCD 出货面积的维度上，2020 年 7 月京东方在全球笔记本电 脑面板市场市占率达到 26.4%，位列第一，领先第二名的群创光电 2.2pct；2020 年 7 月 京东方在全球显示器面板市场市占率达到 25.8%，领先于 LG 的 18.6%、友达光电的 16.2%、 三星的 15.5%、群创光电的 12.6%位列第一；在全球液晶电视面板市场，2020 年 7 月京 东方以 18.0%的市占率位列第一，华星光电以 14.7%的市占率紧随其后，三星、群创光电、 LG 分别以 12.4%、11.7%、8.3%的市占率位居三至五名。京东方凭借更高世代线、更多元化的产品结构和下游应用市场，盈利能力领先同行。根据 Bloomberg 数据，在 2013-2019 年间，京东方毛利率水平长期高于 LG Display、群创光 电、友达光电、日本 JDI 等行业面板大厂，与 Samsung Display 的毛利率水平相当（三星 OLED 占比高），2018、2019 年如上几家大厂的平均毛利率分别为 13.69%、8.07%，而 京东方毛利率为 20.39%、15.18%。2016 年后华星光电凭借第二条 8.5 代线（T2）投产 所形成的规模效应，毛利率实现快速提升，2018、2019 年毛利率仅低于三星和京东方。未来行业将由中国大陆厂商主导，龙头厂商盈利能力有望进一步强化。我们认为，以京东 方、华星光电为代表的中国大陆厂商对 G8.5、G10.5 高世代线的投资成效颇丰，一方面 京东方、华星光电凭借 G8.5、G10.5 高世代线所形成的成本优势及规模效应，压缩了韩 系大厂的盈利空间，促使其逐步关闭 LCD 产线；另一方面也树立了更高的行业进入壁垒， 阻隔了潜在进入者的竞争。随着面板行业供需格局的改善，我们认为以京东方、华星光电 为代表的面板龙头厂商的盈利能力将进一步得到强化。LCD 上游材料/设备被海外企业垄断，亟需实现进口替代LCD 上中下游产业之间联系紧密、相互依存LCD 上游的主要原材料为玻璃基板、彩色滤光片、偏光片、液晶材料、驱动 IC 和背光模 组等。中游含显示屏制造、显示模块组装两个环节，显示屏制造即将玻璃基板、彩色滤光 片、偏光片、液晶材料等原材料制造成为 LCD 面板；显示模块组装即将 LCD 面板、驱动 IC、背光模组等零部件组装为液晶模组（LCM）；中游制造是整个产业链的核心，属于技 术密集型、资本密集型产业。下游主要应用于各类电子终端产品，包括液晶电视、液晶显 示器、笔记本电脑、平板电脑、手机等。根据 WitsView 数据，截至 2Q19，TFT-LCD 面板（以 55 英寸全高清电视面板为例）的成 本 70.30%来源于原材料，在原材料中彩色滤光片成本占比 25.14%、偏光片成本占比 24.65%、玻璃基板成本占比14.72%、液晶材料成本占比8.04%、化工材料成本占比7.62%、 驱动 IC 成本占比 5.22%、其他原材料成本占比 14.62%。除原材料外，运营费用、人力成 本、折旧成本在TFT-LCD面板（以55英寸全高清电视面板为例）中的占比分别为22.16%、 4.94%、2.59%。2Q19 折旧成本在 TFT-LCD 面板中的占比较低，主要系 2016 年以来京 东方等面板大厂部分高世代产线的折旧计提结束，折旧在 LCD 面板成本中的占比下降。玻璃基板：行业进入壁垒较高，目前被日美企业垄断玻璃基板是液晶显示面板的关键基础原材料之一，由铝硅酸盐和其他成分构成。产业化的 显示用玻璃按碱含量通常可以分成碱玻璃、低碱玻璃、无碱玻璃。由于玻璃中的碱金属离 子会影响薄膜晶体管栅压的稳定性，所以 TFT-LCD 面板必须使用无碱玻璃基板，不能含 有氧化纳、氧化钾等成分；有碱玻璃基板则主要应用于 TN-LCD、STN-LCD 面板。由于 氧化纳和氧化钾可以降低玻璃的融化温度，所以无碱玻璃基板的制造需要更高的炉温，导 致其生产技术难度高于有碱玻璃基板。玻璃基板的制造壁垒较高，主要体现在：1)工艺壁垒。玻璃基板的主流生产工艺主要分为 浮法和溢流熔融法，浮法工艺主要应用于 TN/STN 玻璃基板，目前只有旭硝子公司成功使 用浮法制造 TFT 玻璃基板；TFT 玻璃基板的主流制造工艺是溢流熔融法，其工艺壁垒高 于浮法，需要准确调整温度、流速等多个参数。2)配方壁垒。配方是玻璃基板制造的核心， 溢流熔融法需要正确的玻璃液配方才能稳定成型，玻璃液配方也影响着玻璃基板的光学、 化学特性及玻璃基板成品的良率。3)装备壁垒。以溢流熔融法为例，生产设备基本都是由 玻璃厂商自主研发生产的，新进入者需要自主设计和制作生产设备。由于玻璃基板产业具有较高的进入壁垒，目前行业被美国的康宁、日本的旭硝子和电气硝 子等厂商垄断，国内厂商仍处于追赶阶段。根据赛瑞研究数据，在 2018 年全球玻璃基板 市场中，美国康宁、日本旭硝子、日本电气硝子的市占率分别为 50.6%、21.3%、15.9%， 市场集中度（CR3）达到 87.8%；国内厂商东旭光电市占率为 5.8%，位列第四。目前国 内主要的玻璃基板厂商有东旭光电、彩虹股份、凯盛科技，以 G4.5-G6 代线为主，G8.5 及以上高世代玻璃基板只能与康宁、电气硝子合作参与后段加工生产。随着液晶面板产业 逐步向中国大陆聚集，玻璃基板尤其是高世代玻璃基板产业亟需提升国产自给率。彩虹股份成立于 1992 年，是我国平板显示器件领域唯一具有“面板+基板”上下游产业 联动效应的企业，主要业务为液晶面板和液晶玻璃基板的研发、生产与销售。3Q19 公司 （中国）首条自主知识产权的高世代（G8.5+）溢流法液晶基板玻璃生产线在合肥产业基 地顺利建成点火，20 年 1 月产品已成功下线，产品在国内主流用户认证顺利，公司预计 3Q20 末实现批量销售。2019 年公司实现营业收入 58.60 亿元，同比增长 203.75%，其 中液晶面板收入 46.59 亿元，玻璃基板收入 3.21 亿元。1H20 公司实现营业收入 39.40 亿 元，同比增长 88.89%，其中液晶面板收入 33.60 亿元，玻璃基板收入 2.17 亿元。东旭光电成立于 1992 年，是中国本土最大、世界排名第四的液晶玻璃基板生产商。公司 从光电显示产业起步，逐渐发展成为集液晶玻璃基板、盖板玻璃、彩色滤光片、蓝宝石玻 璃等光电显示材料和高端装备制造、新能源汽车制造、石墨烯产业化应用业务于一体的智 能制造综合服务商。公司目前拥有 20 余条液晶玻璃基板产线（含在建及拟建项目），全面 覆盖 G5、G6 和 G8.5 代 TFT-LCD 液晶玻璃基板产品。2019 年受中美贸易摩擦升级及国 家去杠杆举措所形成的叠加效应影响，公司融资能力受限，4Q19 受累于公司产业过度扩 张及未能科学有效的管理资金等因素影响，公司中票违约，陷入债务困境。2019 年公司 实现营收 175.29 亿元，同比下降 37.9%；1H20 实现营业收入 27.71 亿元，同比下降 67.3%。偏光片：疫情影响下供应短缺问题凸显，目前产能集中在日韩偏光片是将自然光转变为偏振光的光学膜材，可控制特定光束的偏振方向。由于液晶显示 器是通过液晶材料对偏振光的可控调节来实现光的透过，因此偏光片是液晶显示中必不可 少的光学元件。用于液晶显示的偏光片通常是利用碘分子或具有二相色散性染料来吸收某 一偏振态光线，并透过另一偏振态光线而获得偏振光。偏光片的主要性能指标包括偏振度、 透过率、可靠性、有效厚度等，不同 LCD 技术类型对偏光片的要求不同，其中 TFT-LCD 对偏光片的要求最高，要求偏振度≥99.5%、单体透过率≥43%。新冠疫情影响下全球偏光片供应短缺问题凸显，目前全球偏光片产能主要集中于日韩企业。根据 Omdia，新冠疫情蔓延导致新的偏光片生产线规划推迟，Omdia 预计 2020 年偏光片 需求量将同比增长 1.9%至 5.46 亿平米，预计 2020 年偏光片供应量将同比下降 2.6％至 7.01 亿平米，预计 2020 年供需比 Glut 值（Glut 值=有效供给面积/需求面积-1，Glut 值低 于 5％时被视为供应短缺）为 1%，偏光片供应短缺问题凸显。根据华经产业研究院关于 2019 年全球偏光片产能分布的统计，2019 年日东电工产能占比 24%，位列第一位；LG 化学、住友化学、三星 SDI 产能占比分别为 23%、19%、11%，位列第二至四位；中国 台湾企业诚美材料产能占比 6%、中国大陆企业三利谱产能占比 4%，位列第五、六位。2020 年 6 月 9 日，杉杉股份发布重大资产购买预案，拟以 7.7 亿美元的价格收购 LG 化 学旗下在中国大陆、中国台湾和韩国的 LCD 偏光片业务及相关资产的 70%股权。根据《科 创板日报》8 月 18 日报道，经过韩国政府相关部门决议，LG 化学偏光片生产技术不涉及 国家安全和产业安全，不涉及不可出售的技术，意味着此次收购无政府技术管控的限制。 偏光片是面板生产的核心原材料之一，华经产业研究院数据显示 2019 年 LG 化学偏光片 全球产能占比 23%，位列全球第二。我们认为，在韩系厂商加速退出 LCD 行业的背景下， 大陆厂商有望借此机补全 LCD 上游产业的短板，进一步完善 LCD 产业供应链。三利谱成立于 2007 年，主要从事偏光片产品的研发、生产和销售，主要产品包括 TFT 系 列和黑白系列偏光片两类。公司是我国国内少数具备 TFT-LCD 用偏光片生产能力的企业 之一，主要为手机、电脑、液晶电视等消费类电子产品液晶显示屏，汽车电子、医疗器械、 仪器仪表等工控类电子产品液晶显示屏，以及 3D 眼镜、防眩光太阳镜等提供偏光片产品 及周边产品技术解决方案。1H20 公司实现营收 7.72 亿元，同比增长 25.21%；实现归母 净利润 2875.05 万元，同比增长 2264.09%。液晶材料：德国 MERCK、日本 JNC 和 DIC 主导全球混合液晶行业液晶（Liquid Crystal）是一种介于各向同性的液体和固态晶体之间的特殊物质，在一定温 度范围内，既具有各向异性晶体所具有的双折射性，也具有液体的流动性、黏性和弹性等 机械性质。混合液晶材料是液晶面板上下玻璃板之间的半透明介电材料，功能相当于光闸 开关，产生光线 ON-OFF 变化。由于不同的显示方式对液晶材料性能的要求有较大差别， 任何液晶单体只具有一方面或几方面的优良性能，不能直接用于显示，因此混合液晶材料 是由多种具有优良性能的液晶单体及少量添加剂调配制成。混合液晶材料主要分为 TN 型、STN 型、TFT 型三大类。作为液晶面板的核心材料，液 晶材料一方面随着液晶显示模式的发展而变化，另一方面又推动了液晶显示模式的发展， 从低端 TN 型液晶材料发展到 STN 型液晶材料，进而发展到目前高端的 TFT 型液晶材料。 相比于 TN-LCD 显示技术、STN-LCD 显示技术，TFT-LCD 显示技术对混合液晶材料的粘 度、响应速度提出了更高的要求。TFT 型混合液晶材料主要包括 TN-LC、VA-LC、 IPS-LC 等几种模式，中小尺寸显示面板（平板电脑、手机等）以 IPS/TN 为主，大尺寸显示面板 （TV 等）以 IPS/VA 类为主。德国 MERCK、日本 JNC 和日本 DIC 是国际三大 TFT 混合液晶厂商，发展历史悠久并在 市场占有率方面形成优势。德国 MERCK 成立于 1668 年，于 1904 年首次进军液晶业务 领域；日本 DIC 成立于 1908 年，于 1973 年进入液晶业务市场。根据八亿时空招股书， 2018 年全球混合液晶需求量为 757 吨，其中德国 MERCK 市场份额约为 55%，处于绝对 领先地位，日本 JNC、DIC 市场份额分别为 20%、8%，位列二、三位，全球混合液晶市 场集中度（CR3）超过 80%。根据新材料在线，我国液晶材料产业起步较晚，在 TFT 混 合液晶领域与海外企业有较大差距，目前国内具有混晶生产能力的企业只有诚志永华、飞 凯材料（和成显示）、八亿时空等少数企业。光学膜：LCD 背光模组核心元件，美国 3M 公司领先光学膜（增亮膜、扩散膜及反射膜）是 LCD 背光模组的核心元件，在背光模组成本中占 比最高。背光模组通常由背光源（CCFL 或 LED）、反射膜片、导光板、扩散膜片、增亮 膜片及外框等组件组成，基本原理是将背光源提供的“点光源”或“线光源”，透过层层 光学膜提高发光效率，并转化成高亮度且均匀的面光源。背光模组的光学膜片架构通常由 1 张反射膜+1 张下扩散膜+2 张增亮膜+1 张上扩散膜组成。 其中反射膜一般置于背光模组的底部，主要用于将射出导光板底部的光线反射回导光板内， 使其能够集中从正面投射，减少光线流失，增加背光模组的光源效率；扩散膜呈毛面半透 明状，具有光扩散功能，是一种能促使光照亮度均匀化的膜材；增亮膜是一种新型高性能 光学薄膜，用于提高液晶显示器的整体亮度，从而达到节能作用。根据激智科技年报，美 国 3M 以及日本、韩国和中国台湾企业占据了光学膜行业大部分市场份额。激智科技成立于 2007 年 3 月，是一家集光学薄膜和功能性薄膜的配方研发、光学设计模 拟、精密涂布加工技术等服务于一体的高新技术企业。公司光学膜产品包括扩散膜、增亮 膜、量子点薄膜、复合膜（DOP、POP 等）、银反射膜、3D 膜、保护膜、手机硬化膜等， 广泛用于电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、智能手机、导航仪、车载显示屏等各类 显示应用领域。2019 年公司实现营收 10.96 亿元，同比增长 20.67%；实现归母净利润为 6465.85 万元，同比增长 51.67%。1H20 公司实现营收 5.46 亿元，同比增长 25.91%；实 现归母净利润为 3924.74 万元，同比增长 118.51%。设备：日本领先，中国大陆企业从 Mole 制程检测设备开始突破TFT-LCD 生产设备按功能可分为三类，即工艺设备、量度设备和检测/修复/周边设备，其 中检测设备企业主要来自于日本、韩国、中国台湾及中国大陆。对于检测设备，按制程分 类可分为阵列（Array）、成盒（Cell）、模组（Mole）等，根据精测电子可转债募集说 明书，Array 制程检测设备的市场份额主要被日本企业占据，Cell 制程检测设备的市场份 额主要被日本、韩国和中国台湾企业占据，Mole 制程检测设备市场精测电子等中国大 陆企业处于领先地位。同时，中国大陆企业也在不断缩小与境外企业的技术差距，相关产 品已开始涉足 Cell 制程和 Array 制程，竞争力逐渐增强。精测电子成立于 2006 年，主要从事半导体、显示、新能源检测系统的研发、生产与销售，目前在显示领域的产品包括信号检测系统、OLED 调测系统、AOI 光学检测系统和平板显 示自动化设备等。精测电子依托在 Mole 制程检测设备领域的领先优势，逐步向 Array、 Cell 制程检测设备市场渗透。2019 年公司实现营收 19.51 亿元，同比增长 40.39%；实现 归母净利润为 2.70 亿元，同比下降 6.66%。1H20 公司实现营收 7.32 亿元，同比下降 21.40%；实现归母净利润为 4827.32 万元，同比下降 69.33%。……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：华泰证券）更多内容请参见报告原文。如需报告原文档请登录【未来智库】。

LCD生产项目可行性研究报告-LCD供需反转，中国制造腾飞液晶面板由政策、技术、资金三者共同推动复盘显示技术的发展路径以及各国LCD产业的兴衰，液晶面板产业为资金密集型、劳动密集型，并受到市场需求推动不断创新发展的产业。面板企业的发展需要政策扶持、技术发展以及资金投入三者的共同推动。液晶面板仍为未来5-10年的主流显示技术新兴技术的主要推动力为消费者日益增长的消费需求，而新兴技术实现商用化的核心仍为价格。液晶面板在Mini-LED背光等技术的加持下，将得以满足消费者对显示高清化、大屏化的新需求。考虑到新兴技术良率、成本等问题短期难以解决，尽管面临着OLED等新兴技术的竞争，预计未来5-10年液晶面板仍将是大尺寸显示领域的主流技术。液晶面板周期性减弱，厂商盈利能力大幅提升由于2年的建设期及1年的产能爬坡期，过往液晶面板显示出了较强的周期性。随着行业进入成熟后期，厂商新建产能的意愿大幅降低。按照我们的供需模型预测，未来三年LCD产能的复合增速为3.1%；LCD需求端的复合增速为6.5%左右，行业供需格局改善，周期性将明显减弱，面板价格将维持在合理的区间，液晶面板厂商盈利能力将大幅提升。液晶面板进入中国大时代，面板“双雄”腾飞显示面板行业为国家重点扶持行业，国家发布多项政策支持中国面板行业的发展。我国液晶面板制造用了近10年的时间完成了“跨越式”发展，突破国外的技术封锁，增强核心技术的掌握程度，完成专利布局。LCD产业链向中国转移，预计未来3-5年中国大陆的市场份额将超过70%以上。液晶面板已经进入中国大时代。随着海外产能的逐步退出，下游需求端的回暖，面板行业的供需格局有望改善并带动价格的上涨，预计未来我国面板厂商的盈利能力将显著提升。手机：5G 换机需求回暖，LCD 渗透率降低受新冠疫情影响，2020 年全球智能手机出货量大幅下滑。跟据 IDC 数据统计，2020 年全球智能手机出货量为 12.6 亿部，同比下滑 7.92%。2021 年全球智能手机出货量有望重回增长。随着新冠疫苗进展的快速展开，全球新冠疫情有望迎来拐点，5G 发展迅猛的势头将推动智能手机市场快速复苏，未来 3 年出货量将维持正增长：IDC 预计 2021 年 Q1 全球智能手机出货量将达到 3 亿部，同比增长 9.34%；2021 年全年有望实现 13.50 亿部，同比增长 6.87%。全球手机出货量情况（单位：百万台）手机领域，LCD 面板渗透率逐渐下降。由于 OLED 产品在折叠屏幕、屏下指纹、屏下摄像头等技术的研发和应用，促进了 OLED 产品渗透率的增长。据 DSCC 预测，到 2023 年全球智能手机 LCD 面板渗透率将降低至 46%。手机领域面板尺寸也呈现出大尺寸化：据 IDC 数据显示，我国 6-7 寸手机渗透率由 2014 年的 5%增长至 2018 年的 7%；5.5-6 寸手机渗透率由 2013年的 5%增长至 2018 年的 38%，手机平均尺寸平均每年增长 0.15 寸左右。全球 LCD 手机渗透率情况中国手机尺寸分布变化我们参考 IDC 对于未来三年全球手机出货量的预测情况，预计 2021-2023 年手机出货量分别为 13.51、13.90 以及 14.19 亿部。参考 DSCC 数据，预计 2021-2023 年 LCD 手机渗透率分别为 55%、50%、46%。按照手机平均尺寸每年增长 0.35 寸，手机屏幕比例为 16:9 测算，未来三年全球手机液晶面板出货面积有望维持在 700 万平方米左右。全球手机用液晶面板出货面积测算根据我们的供给模型测算，预计到 2023 年全球液晶面板出货面积将达到 2.38 亿平方米，2020-2023 年复合增速为 6.5%，在大尺寸化需求的推动下，全球液晶面板需求将保持平稳增长。全球液晶面板出货面积测算（单位：亿平方米）LCD生产项目可行性研究报告编制大纲第一章总论第二章项目背景与投资的必要性第三章市场分析第四章建设条件与厂址选择第五章工程技术方案第六章总图运输与公用辅助工程第七章节能第八章环境保护第九章劳动安全卫生及消防第十章组织机构与人力资源配置第十一章项目管理及实施进度第十二章投资估算与资金筹措第十三章工程招标方案第十四章财务评价第十五章项目风险分析第十六章结论与建议关联报告：LCD生产项目申请报告LCD生产项目建议书LCD生产项目商业计划书LCD生产项目资金申请报告LCD生产项目节能评估报告LCD生产行业市场研究报告LCD生产项目PPP可行性研究报告LCD生产项目PPP物有所值评价报告LCD生产项目PPP财政承受能力论证报告LCD生产项目资金筹措和融资平衡方案

面板行业在过去数十年发展中呈现出明显的周期性特征，面板价格经历了数次剧烈波动，不同于传统的工业金属周期品，面板价格在长周期中持续下行，主要源于工艺改进和技术进步。面板价格的周期性波动具备两个要素：第一是产品的标准化程度高，价格对供需关系变化敏感；第二是产能的供给刚性，面板行业属于重资产投资，一条 90k产线投资高达 300-400 亿人民币。2019 年全球液晶电视面板出货量为 2.83 亿片，同比小幅下降 0.2%，出货面积为 1.60 亿平方米，同比增长 6.3%，出货面积同比增长超过出货量，主要是受到大尺寸化的影响。2020 年一季度疫情影响下，供应链复工、需求波动导致全球 TV 面板市场的不确定性增加，全球液晶电视面板的出货数量为 6303 万片，同比大幅下滑 10.6%；出货面积为3743.8 万平方米，同比小幅下滑 3.2%。2020Q1 中国大陆 厂商的 液晶电视面板出货 量 与出货面积占比过 超过 50% ，京东方与 TCL 分别排名 全球第一和第二。2020Q1 中国大陆地区厂商（BOE、CSOT、HKC、CEC-Panda 和 CHOT）液晶电视面板出货量合计 3490 万片，占比达 55.4%；出货面积合计 2020 万平方米，占比 54.2%。

关注领投智库，寻找价值投资信息！报告亮点本报告主要从供需格局角度阐述本轮面板周期的投资机会，通过复盘历史面板 的涨价周期与估值波动推演投资机会。具体而言，通过详细拆解供给侧的变化 测算行业的供需缺口，通过需求侧的影响因子分析预测波动的趋势。结合供需双方的变化推演未来面板价格的周期波动趋势。一、面板历史复盘及行情回顾面板行业在过去数十年发展中呈现出明显的周期性特征，面板价格经历了数次剧烈波动，不同于传统的工业金属周期品，面板价格在长周期中持续下行，主要源于工艺改进和技术进步。面板价格的周期性波动具备两个要素：第一是产品的标准化程度高，价格对供需关系变化敏感；第二是产能的供给刚性，面板行业属于重资产投资，一条 90k 产投资高达 300-400 亿人民币，产能的建设周期长，短期产能较难根据需求灵活调整。从下游需求看，电视仍然是面板行业的主要需求，占比约70%，随着电视的渗透率逐渐饱和，行业进入成熟期，需求侧相对平稳，大尺寸化和更新需求是影响行业需求的主要变量。造成面板价格大幅波动主要来自供给侧。复盘上一轮面板的上行周期：供给端阶段性增长停滞，需求侧受大尺寸化拉动，出货面积增长 8%，价格上行周期持续 1 年半左右，价格进入下跌通道的主要原因在于国内新产能的投放进入加速爬坡期。2015 年，京东方和华星在市场份额上已经接近三星 LG，非理性扩产阶段结束，行业进入有序竞争期，同时 OLED 技术逐渐成熟，大厂主要精力都将投向OLED，LCD 扩产暂时停止。2016 年全球电视面板出货2.58 亿片，同比下滑 2.5%，但由于平均尺寸提升，出货面积增长8%，对产能的消耗巨大，考虑到高世代线占比更低，大尺寸面板对低世代线的产能消耗更大，供需关系的反转是2016年面板开启涨价周期的核心驱动力。彼时市场可预见的新产线有3条， 京东方福州 8.5 代线（2017Q2 进入量产）；群创 8.6 代线（2017Q1 量产）；惠科光电 8.5 代线（2017Q3 量产），终结价格上涨趋势的是三条产线集中在18 年下半年爬坡，产能的扩张让电视面板再度陷入过剩状态，进入2018年需求侧的低迷加剧了面板价格的下跌。从股价走势与面板价格趋势看，股价变化在上一轮周期中滞后于面板价格变动，公司盈利的改善也滞后于面板价格变化，面板价格的主要上涨是在2016 年完成，但京东方的业绩在2017年才出现大幅改善，其中影响因素有结算价格滞后，产能爬坡以及折旧成本变动等。股价基本与业绩变动趋势一致。 产能和市场竞争格局的变化改变了传统的面板价格周期，2018 年起面板价格周期逐渐缩短，2020 年受疫情影响供需变化更加剧烈。面板价格由供需关系决定，从历史数据来看，面板每经过 12 和 24 个月会出现一个价格波峰和波谷，近年来随着产能和市场竞争格局的变化，这一周期现象正在被打破。2018 年起市场供需波动日益显著，面板价格周 期逐渐缩短，波动程度不断加剧。2018 年 7 月开始的面板价格上涨仅持续 3 个月，2019 年价格呈现“短期上浮-长 期下降-持平”的状态，面板价格达到历史最低点，部分产品价格已低于现金成本。2020 年受疫情影响，供需变化更加剧烈，2 月份随着疫情蔓延，面板厂员工复工延迟，3 月份原材料短缺制约面板厂出货，供给受限导致1季度面板 价格上行，2月份面板价格增幅尤为明显。4月份面板供给恢复，但海外疫情蔓延导致全球面板需求短期停滞，面板 价格进行下行通道。6 月份全球经济活动逐步恢复，特别是欧美地区电视终端备货需求恢复，面板备货需求环比增 长明显，群智咨询预计 6 月 50"和 55"面板价格将迎来小幅上涨。产能扩张压力传导至 IT 面板市场，2017 年以来 IT 面板价格整体呈下降趋势，2020 年 2-4 月受疫情影响有所回调。伴随着高世代线产能持续扩张，大尺寸 TV 等应用难以完全消耗现有产能，产能压力不断传导到显示器和笔记本电 脑市场，IT 面板价格 2017 年以来整体呈下降趋势。2020 年疫情影响下大陆地区工厂开工延迟，面板生产受到较大 影响，但疫情对于显示器和笔记本电脑需求影响趋于正面，整机厂面板采购需求短期并无明显下调。在供应链效率 降低影响下, 全球显示器面板和整机供应链于 2-3 月呈现供货紧张局面，IT 面板价格出现回调。每一轮面板价格上行周期都带来面板公司的一轮股价上涨，2016-2017 年面板行情中，京东方股价最高上涨 167.49%。面板价格上涨带动面板公司盈利能力提升（2017 年京东方与 TCL 归母净利润同比提升 302%和 66%），从而带来一轮面板行情。回顾 2016-2017 年面板行情，2016 年 4 月起 TV 面板开始涨价，2017 年 5 月本轮涨价周期结束，期间 32''/39.5''/43''/50''/55''TV 面板分别涨价 40.38%、68.67%、59.78%、33.57%和 21.71%，京东方 PB 由 2016 年 4 月 1 日 的 1.16 上涨至 2017 年 5 月 31 日的 1.68，股价上涨 51.44%。2017 年 6 月起面板价格开始回调，京东方股价处于震荡整理阶段，后续由于业绩催化，京东方股价于 2017 年 11 月 24 日达到阶段性高位 6.61 元，相较于 2016 年 4 月 1 日上涨 167.49%。与 2016-2017 年面板行情相比，本轮面板公司股价反应更早，群智咨询数据显示， 6 月份 50''和 55''TV 面板将出现小幅上涨，当前京东方和 TCL 股价已开始反弹。二、供给端：韩厂叠加大尺寸化，TV 面板出货量有望下降（一）面板供给复盘 疫情影响下全球液晶电视面板出货量与出货面积同比下降，2020Q1 全球液晶电视面板出货数量同比下滑 10.6%。 2019 年全球液晶电视面板出货量为 2.83 亿片，同比小幅下降 0.2%，出货面积为 1.60 亿平方米，同比增长 6.3%，出货面积同比增长超过出货量，主要是受到大尺寸化的影响。2020 年一季度疫情影响下，供应链复工、需求波动导致全球 TV 面板市场的不确定性增加，全球液晶电视面板的出货数量为 6303 万片，同比大幅下滑 10.6%；出货面积为 3743.8 万平方米，同比小幅下滑 3.2%。2020Q1 中国大陆厂商的液晶电视面板出货量与出货面积占比超过 50%，京东方与 TCL 分别排名全球第一和第二。2020Q1 中国大陆地区厂商（BOE、CSOT、HKC、CEC-Panda 和 CHOT）液晶电视面板出货量合计 3490 万片，占比 达 55.4%；出货面积合计 2020 万平方米，占比 54.2%。其中京东方 2020Q1 出货量 1133 万片（占比 17.9%），出货面积 710 万平方米（占比 19.0%），自 2019 年以来再居全球第一。TCL 华星出货量和出货面积分别为 1080 万片（占 比 17.1%）和 663 万平方米（占比 17.7%），由全球第 4 上升至第 2 名。京东方目前共有 7 条 LCD 生产线（包括 2 条 10.5 代线、4 条 8.5 代线、1 条 6 代线），设计产能总计约 750K/月。其中福州京东方光电第 8.5TFT-LCD 生产线单月产 能达 165Ksh，良率稳定在 97%以上；合肥京东方显示第 10.5 代生产线于 2018 年 3 月实现量产，2019 年上半年实现满产，良率已提升至 90%以上；武汉第 10.5TFT-LCD 生产线目前已实现量产，受疫情影响爬坡进度略有放缓， 随着疫情逐步得到控制，B17 产线有望于 2021 年一季度实现满产。TCL 目前拥有 5 条 LCD 生产线（2 条 11 代线、2 条 8.5 代线、1 条 6 代线），2020 年 3 月底实际产能为 460K/月。 其中 t1 产线主要生产 32 寸 TV 面板，2020 年 3 月产能为 160K/月；t2 产线主要生产 55 寸 TV 面板，2020 年 3 月产能为 150K/月；t7 产线 主要生产 65 寸、70 寸（21：9）、75 寸的 8K 超高清显示屏及 AMOLED 显示屏等产品，计划于 2021 年 3 月量产。（二）LCD 退出&新增产能梳理 三星、LG 计划关闭本土产能，其中 2019 年 4 季度退出产能合计约 350K/月，2020 年底计划退出产能约为 570K/月。由于 LCD 面板技术相对成熟，竞争比较激烈，三星、LG 希望转产至 OLED 领域以创造利润空间。三星 8.5 代线 L8-1 和 L8-2 在 2019 年产能共 370K，2019 年三季度共减少产能 140K，2020 年底计划关闭剩余 230K 产能；7 代线产能 120K，2020 年底计划全部关掉。LG 的 P8 工厂 2019 年总产能 220K，2019Q4 下降至 80K，减少部分主要为电视和 部分 IT 产能；P7 工厂满产 210K，2019Q4 下降至 140K，2020 年 4 季度计划全部关停；广州工厂受疫情影响，今年 产能由 210K 调整至 140K，随着下半年需求提升，产能有望恢复到满产水平。韩厂此次关闭生产线为 78.5 代，其中 2019 年退出 8.5 代线产能 280K，主要用于生产 55 寸 TV 面板，造成 55 寸产品供需最为紧张。产线世代与玻璃基板的尺寸息息相关，不同世代线对应不同的经济切割尺寸，代数越高玻璃 基板尺寸越大，技术上相对更加成熟和先进，适合切割的尺寸也相对较高。三星、LG 此次关闭生产线为 78.5 代，其中 2019 年关闭 8.5 代线产能 280K，2020 年底关闭约 300K，这部分产能主要用于生产 55 寸 TV 面板，因此 2020 年上半年 55 寸产品供需最为紧张。2020 年底大陆面板厂计划新增产能 370K/月，2021 年 BOE、TCL 等新建产线满产，国内面板出货面积预计小幅增加。2020 年底大陆面板计划新增产能 370K/月，其中京东方 B17 工厂年底产能计划达到 80K，鸿海 10.5 代线年底计 划达到 50K 的产能，惠科滁州工厂 8.6 代线年底最高达到 150K 产能，惠科绵阳工厂年底可能达到 90K 产能。2021 年华星光电 t7 工厂产能爬坡，BOE 武汉 10.5 代线与鸿海广州工厂预计满产，国内 LCD 面板出货面积或有所增长。根据我们测算，本轮韩厂退出产能减去大陆新增产能，总计净减少出货量约占 2019 年出货量的 15.67%，净减少出货面积占 2019 年出货面积的 11.78%。假设大陆新增 8.6 代产能均用于生产 58 寸面板，10.5 代线均用于生产 65 寸产品，良品率为 100%，考虑到当前大尺寸 TV 长宽比以 16：9 居多。根据我们测算，2019 年韩厂退出所减少的出货 量约占 2019 年出货数量的 9.49%，减少的出货面积约占 2019 年出货面积的 12.37%；2020 年底大陆新增产能对冲韩 厂退出影响后，预计净减少出货量约占 2019 年出货数量的 6.18%，净新增出货面积约占 2019 年出货面积的 0.59%。本轮韩厂退出产能减去大陆新增产能，总计净减少出货量约占 2019 年出货量的 15.67%，净减少出货面积占 2019 年 出货面积的 11.78%。本轮韩厂退出将大大改善面板供需格局，国产厂商迎来短期机会。（三）大尺寸化趋势加强，面板有效供给减少 全球 LCD TV 市场朝着大尺寸化的趋势发展，加上韩厂退出带来的产能影响，2021 年电视面板出货量可能小幅下降。2019 年 65"电视市占率同比提升 2.3pct，65"以上电视市占率同比提升 1.2pct。根据群智咨询数据，2020 年 65 寸以上 产品占比预计同比增长 2.6pct，带动平均面积增长至 47.2 寸，较 2019 年增长 0.9 寸。面板价格下降叠加大屏消费观 念不断加深，全球 LCD TV 市场大尺寸化趋势明显。立鼎产业研究网数据显示，电视尺寸每提高 1 寸，新增需求相 当于 1.2 条 120K 月产能的 8.5 代线。大尺寸化加上韩厂退出的影响，2021 年电视面板出货量可能小幅下降。（四）韩厂逐渐退出，大陆企业话语权增强 韩厂产能逐步退出，大陆面板厂商产能持续释放，电视面板行业将呈现“BOE+TCL”双寡头格局。韩厂产能逐步 退出，大陆面板厂商产能持续释放，中国台湾面板厂投资保守，此消彼长下产能逐渐聚集于中国大陆，2020 年起中国大陆产能占比超过 50%。2020-2021 年京东方与 TCL 产能将继续提升，预计 2021 年 BOE 产能占比由 21%提升至 24%，TCL 产能占比由 15%提升至 16%，BOE+TCL 产能占比将达到 40%，面板行业将呈现双寡头格局。疫情冲击下基于居家办公的商用需求增加， 3月显示器面板出货同比+3.5%， Q1显示器面板平均尺寸环比+0.2英寸。1-2 月受疫情影响，中国区需求明显下滑，整机代工及面板制造受到较大影响，显示器面板出货同比下滑 14.1%；3 月疫情开始在海外蔓延，基于居家办公的商用需求开始增加，复工逐步恢复，显示器面板出货同比增加 3.5%。居家办公及网课等新增需求以 23.8 英寸、27 英寸为主，一季度显示器面板平均尺寸为 24.0 英寸，环比增加 0.2 英寸。大尺寸化加上疫情影响，2020Q1 全球液晶显示器面板出货量 3140 万片，同比下降 7.7%，出货面积为 500 万平方米， 同比下滑 3.8%。随着疫情在海外扩散，短期内商用需求明显增长，面板厂商基本恢复生产及供应能力，加上部分一 季度订单递延的影响，预计二季度显示器面板出货有较大幅度提升。同时国内消费市场及网咖逐步复苏，大尺寸化 进度还将保持。根据群智咨询预测，二季度显示器面板出货数量 3140 万片，同比下降 7.7%；显示器面板平均尺寸 为 24.1 英寸，环比增加 0.1 英寸。2020Q1 京东方液晶显示器面板出货量和出货面积位列全球第一，TCL 华星出货量相对较小，Q1 同比增加 181%。京东方显示器整体生产制造在大陆，生产复工时间较早，可以较为灵活积极应对疫情影响，2020Q1 京东方液晶显示 器面板出货数量 870 万片，逆势增加 13%；其中 23.8 英寸及 27 英寸出货占比达到 51%，同比增加 12pct。TCL 华星 2020Q1 出货数量为 90 万片，同比增加 181%，相较于京东方、LG 显示规模相对较小。TCL 华星尺寸结构以套切的 21.5 英寸为主，27 英寸及 31.5 英寸同比有较大幅度增长，产品线仍需不断丰富。三、需求端：TV 整机市场将迎来拐点，中国市场或将率先复苏（一）疫情冲击下的 TV 需求复盘 TV 作为 LCD 的最大应用领域，2020 年受疫情影响， 1-4 月 TV LCD 出货量同比大幅下滑， 4 月出货量同比-16.88%。LCD 下游需求中，TV 占比 67%，是 LCD 的最大应用领域；显示器占比为 13%，位列第二；手机占比 7%，排名第 三；笔记本电脑占比 5%，排名第四。2020 年疫情影响传导至整个电视产业链，材料/零件商、面板厂、制造厂、品 牌厂、渠道、消费者六大环节遇到不同程度影响。供需两侧承压，全球彩电市场表现不佳。终端市场表现影响上游 LCD 出货，2020Q1 全球 TV LCD 出货量呈现下降趋势， 3 月 LCD 供应商对 2 季度市场预期悲观，进行积极的出货， 2020 年 4 月 TV LCD 出货量 1970 万个，同比-16.88%。2020 年 1-4 月中国彩电市场表现呈 V 字走势，4 月份线上销售已基本恢复，全渠道彩电零售量同比-7.9%。疫情爆发期间，中国彩电线上线下渠道销售均受到严重影响，随着疫情逐步得到控制，线上渠道销售基本恢复，线下渠道 销售恢复还需要时间。2020 年 1-4 月中国彩电市场整体呈 V 字走势，2 月份彩电零售量 179 万台，同比-27.1%，3、 4 月份彩电市场同比下降减少，4 月份全渠道彩电零售量同比-7.9%。奥维云网估测 2020 年我国彩电零售量同比-5.9%，预计下半年我国彩电市场将出现明显回升，整机市场销售向好将 带动 LCD 需求快速提升。2003 年 3 月非典进入爆发期，彩电市场规模同比增速明显放缓， 7 月份疫情逐步得到控制， 2003Q3 彩电零售量同比增加 10.8%，相较于二季度的 5.0%明显好转。中国国内疫情自 4 月起已逐渐好转，参照非典 期间，下半年彩电销售将出现明显回升。根据奥维云网估测，2020 年三季度我国彩电零售量将达到 1089 万台，同 比+2.9%，全年零售量 4605 万台，同比-5.9%。整机市场销售向好将带动 LCD 需求快速提升。随着疫情逐步缓解，全球主要电视整机厂面板备货计划积极，加之渠道库存偏低，面板出货有望大幅提升。疫情导致各电视品牌上半年销售大幅下降，电视整机厂寄希望于下半年电视销售以完成全年销售 BP 指标。随着疫情逐渐缓解，电视销售有望恢复。群智咨询预计三季度全球主力品牌面板采购数量环比将大幅增长 31.5%，同比增长将超 过 15%。主要电视品牌备货将主要集中在大尺寸面板，群智咨询预计 50 及以上尺寸的涨幅最为明显。全球主要品牌 面板备货计划积极，加之渠道库存偏低，TV 面板出货有望大幅提升。（二）全球复工开启，终端需求复苏渐进 1、国内竣工数据回暖，电视需求有望企稳回升 由于疫情逐步受控，中国住宅竣工面积同比快速回暖，延续自 2019 年下半年以来的竣工向上周期，电视家装需求有 望逐渐回升。受疫情影响 1-2 月份房企停工，住宅竣工面积同比大幅下滑，3 月开始地产复工迅速，地产竣工显著修 复。2020 年 2-4 月中国住宅竣工面积累计同比-24.3%/-16.2%/-14.5%，延续自 2019 年下半年以来的竣工向上周期。随着疫情得到控制，竣工数据有望继续回暖，电视家装需求有望逐渐回升。2、体育赛事陆续恢复，2021 年电视需求增长可期体育赛事对面板出货形成有力拉动，2021 年欧洲杯、奥运会等赛事举行，赛事促销能在一定程度上带动需求的增长。从体育赛事看，2016 年法国欧洲杯、2016 年巴西奥运会、2018 年俄罗斯世界杯等重大赛事对电视需求有一定拉动。从中国 LCD TV 销量数据来看，非体育年（单数年份）液晶面板销量的平均增长率（算数平均值）约为 0.41%，而 体育年（双数年份）液晶面板销量的平均增长率（算数平均值）约为 10.83%。欧洲杯和东京奥运会均推迟至 2021 年举行，赛事促销能在一定程度上带动需求的增长。3、宅经济云办公驱动显示设备升级 宅经济下大尺寸升级是中国彩电市场的主旋律，2020 年一季度 65 寸产品市场份额达到 14.5%，同比增长 2.5pct。疫情影响下电视产品的安装入户受到限制，大尺寸产品用户搬运安装更加困难，线上小尺寸产品市场份额呈增长趋 势，但整体来看，宅经济下大尺寸升级仍是中国彩电市场的主旋律。2019 年中国电视尺寸跨进“6 时代”，2020 年 一季度 65 寸产品市场份额达 14.5%，同比增长 2.5pct。70+产品逐渐获得消费者认可，2020 年一季度 70 寸和 75 寸 市场份额分别为 1.7%和 2.2%，同比 1.2pct 和 1.1pct，宅经济下电视需求和升级需求增加。疫情对显示器和笔记本电脑市场的影响趋于正面，2020 年 4 月全球显示器 LCD 及 NB LCD 出货量分别同比增长 17.86%和 25.47%。疫情对显示器和笔记本电脑市场的影响趋于正面，3 月开始疫情逐渐在全球蔓延，基于居家办公 与在线教育的需求提前释放显示器和笔电市场的商用和消费需求，推动全球显示器LCD及NB LCD出货量大幅增长。群智咨询数据显示，2020Q1 中国笔电线上市场总销售量约为 350 万台，同比增长 54%。受终端市场表现影响，2020 年 4 月全球显示器 LCD 及 NB LCD 出货量分别同比增长 17.86%和 25.47%。四、供需格局改善助力龙头成长，涨价预期开始兑现（一）6 月价格触底企稳，三季度报价有望持续上涨 供需格局改善加上价格处于低位，2020 年下半年 TV 面板价格预计上涨，55 寸面板有望率先涨价。2019 年 TV 面板 价格持续下降至历史最低点，部分尺寸价格已低于现金成本；2020 年预计全球 TV 整机出货下降 5%，面板出货下降 10%，供需格局改善加上价格处于低位，下半年面板价格预计上涨。韩厂 2019 年底8.5 代线产能 280K/月，主 要用于切割 55 寸产品，造成 2020年 55 寸供需最为紧张，因此本轮 55 寸面板有望率先涨价。根据群智咨询数据，6 月 50"和 55"面板价格将迎来小幅上涨，55"价格预计环比提升 1.9%。2021 年体育赛事恢复需求改善，韩厂退出叠加大尺寸化导致面板出货量预计持平或下降，面板价格 2021 年仍有恢 复空间。2021 年体育赛事恢复，全球整机市场预计实现 2%的增长，由于韩厂 2020 年底退出的产能为 7 代线和 8.5 代线，主要用于切割中小尺寸产品，大陆增加的产能为 8.6 代线和 10.5 代线，主要用于切割大尺寸产品（惠科 8.6 代线最佳化切割尺寸为 50"与 58"），韩厂退出叠加大尺寸化影响，2021 年面板出货量预计持平或者下降。需求恢复供给受限，2021 年供需比预计为 5%-6%，根据行业历史规律，当供需比降至 5%左右时，行业供给偏紧，价格上涨 动力较强。（二）供需比逐渐显著改善，面板价格有望再度进入上行周期 2019 年三季度伴随三星产能退出，行业供需比逐渐改善，面板价格随即在 19Q4 进入上行周期，2020 年一季度面板 供需比持续改善，价格上涨加速，但疫情冲击下需求波动较大，预计随着需求侧逐渐回暖，三星 LG 产能有序退出， 2021 年 LCD 供需比有望再度降至 5%以下。根据行业过往历史分析，当供需比降至 5%左右行业进入供需紧张状态， 面板价格上涨概率较大。疫情提前释放显示器与笔记本电脑的需求，面板厂转移产能以增加产品供应，IT 面板价格预计今年将保持相对平稳。疫情对显示器与笔记本电脑市场的影响趋于正面，基于居家隔离防疫措施所拉增的居家办公与在线教育需求提前释 放商用和消费需求。随着疫情得到控制，线下网咖市场将逐步复苏，大尺寸化进度有望保持。供给端 BOE、TCL 华 星、惠科等面板厂都在积极地将部分产能转到 IT 方面，但由于显示器和笔记本面板尺寸较小，玻璃基板切割得到的 片数较多，面板厂会控制产能转移以避免 IT 市场供应恶化，IT 面板价格预计今年将保持相对平稳。五、主要公司（一）京东方 A：LCD 反转+OLED 放量，面板龙头风云再起京东方全球 LCD 面板龙头地位加强，OLED 大客户导入在即，周期与成长齐飞。正伴随公司 10.5 代线进入量产状态，公司在高世代线的龙头地位进一步 得到加强，当前 LCD 价格进入底部上行区间，公司 LCD 业务有望迎来周期反 转，大尺寸面板业务盈利弹性巨大。公司积极布局的 OLED 逐步进入收获期， 下游客户认证有序推进，北美大客户导入在即，当前 OLED 下游渗透率仍在 快速提升，OLED 投产有望充分享受行业红利。LCD 面板价格正处于底部区间，韩厂陷入亏损加速退出，定价权转移至 BOE 华星，行业 ROE 中枢提升：疫情在海外扩散后，面板需求不振拖累价格持续 下跌，32/55 寸等面板价格已经跌破主要厂商现金成本，三星 LG 韩国本土产将于 2020 年底全部战略性退出，三季度已经陆续停止接单。中期看新增产能主要有 5 条产线，将在未来 3 年陆续投产，其中包括京东方 1 条，鸿海 1 条，惠科 2 条，以及华星 1 条，考虑新产线投产爬坡时间，未来 2 年实际净产 能在减少，在电视大尺寸化趋势下，实际产能收缩更加明显。三星 LG 目前合 计产能占比约 31%，BOE 华星合计产能占比约 30%，主要厂商均宣布未来不再增加 LCD 产能投资，我们认为未来 BOE 华星份额占比有望提升至 50%-60%，定价权转移到国内龙头企业，企业盈利中枢有望显著提升。需求侧疫情冲击逐渐消退，大尺寸化趋势加速消耗产能：疫情后国内电视需 求恢复较快，整机品牌加大线上销售布局，有效弥补了线下衰退，618 促销成果显著。北美政府补贴政策刺激居民消费，四季度双十一和黑五有望带动三季 度整机厂备货。疫情后 IT 面板需求增长同样挤压了中型尺寸面板产能。据我们测算电视尺寸每提高 1 寸，增加的需求就相当于 1 条 90k 月产能的 8.5 代线，根据第三方调查数据，2020 年电视平均尺寸提升了 2 寸，趋势上看大尺寸化 仍在加速渗透，技术上 mini LED 方案趋于成熟，LCD 产能消耗亦将扩大。盈利预测、估值及投资评级：面板行业当前处于基本面的重大拐点期，中长期 LCD 供给集中度进一步提升，行业格局改善提升 ROE 盈利中枢。京东方作为 面板龙头有望享受行业周期回升红利，参考 2017 年行业景气高点公司 9%的 ROE 水平，我们认为本轮面板上行周期，公司 ROE 有望回到 10-15%，预计 20-22 年利润分别为 49.64/81.46/114.14 亿，重资产公司我们按 PB 估值，京东方当前 1.9 倍 PB，按照 17 年行业景气上行期 PB2-2.7 倍看，当前安全边际足够，若 ROE 回到 10-15%，PB 估值提升可期，景气高点可到 3 倍 PB。综合 PE 和 PB 估值方法，参考历史平均估值水平，给予 2021 年 30X 估值，对应目标价 6.9元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示：LCD 面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED 良率爬坡及大客 户认证不及预期。公司经营业绩呈典型的周期性波动，2019 年下行周期中公司盈利能力回落，2020 年有望随着价格上涨而逐步提升。半导体显示行业是典型的周期性行业，公司经营业绩随着技术创新对供需关系带来的冲击呈周期性波动。公司营收增速及盈利能力在 2016-2017 年价格上行周期中明显提升，在 2017-2018 年价格下行周期中逐步回落。2019 年半导 体显示行业竞争加剧，整体供过于求，产品价格下降，市场处于液晶周期的下行阶段。2019 年 TV 面板价格持续下 降 至 历 史 最 低 点 ， Q1//Q2/Q3/Q4 公营 收 增分 别 为 22.66%/30.48%/18.05%/9.74% ， 毛利率分别为 17.66%/15.94%/11.81%/15.69%。伴随着供需格局改善，2020 年公司业绩有望随着价格上涨而提升。端口器件板块为公司贡献主要业绩，2019年营收同比增长22.83%，毛利率受价格下行的影响同比-5.75pct至13.11%。公司拥有端口器件（D）、智慧物联（S）、智慧医工（H）三大事业板块。端口器件为公司贡献主要业绩，包括显 示与传感器件、传感器及解决方案两大事业群，其中显示器件业务致力于提供 TFT-LCD、AMOLED、Microdisplay 等领域的智慧端口器件。公司 2019 年端口器件板块整体销量同比增长 16%，实现营业收入 1064.82 亿元，同比增长 22.83%；毛利率 13.11%，同比-5.75pct。智慧物联事业板块包括智造服务、IoT 解决方案和数字艺术三大事业群，2019 年实现营收 167.31 亿元，同比-4.39%，毛利率 13.01%，同比+1.98pct。公司业务覆盖欧、美、亚、非等全球主要地区，中国大陆作为公司最主要的市场，2019 年营收占比达到 51.22%。 公司服务体系覆盖欧、美、亚、非等全球主要地区，子公司遍布美国、德国、英国、法国、瑞士、日本、韩国、新 加坡、印度、俄罗斯、巴西、阿联酋等 19 个国家和地区。近年来各地区营收占比小幅波动，2019 年中国大陆、亚 洲其他地区、欧洲地区、美洲地区营收占比分别为 51.22%/38.80%/3.89%/5.96%，同比+7.0pct/-6.8pct/+0.3pct/-0.6pct；毛利率随价格降低而下降，2019 年中国大陆和亚洲其他地区毛利率分别为 15.14%/16.31%，同比-5.5pct/-3.8pct。公司显示业务在全球市场领先，大尺寸液晶面板出货面积稳居全球第一，现已可以决定部分重要尺寸的价格走向。 2019 年公司智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏五大主流产品 销量市占率继续稳居全球第一。以出货面积计算，2019 年京东方大尺寸液晶面板出货面积同比增加 20%至 4090 万 平方米，超过 LGD 成为全球大尺寸液晶面板供应商出货面积第一名。从液晶电视面板出货面积来看，京东方 2019 年大尺寸液晶电视出货面积为 3010 万平米，同比增长 23.8%，出货量排名第一，其中 65 英寸显示屏29.1%市占率、 75 英寸显示屏36.3%的市场占有率均位列全球第一。面板作为重资产行业，产能优势越大定价权越强，目前电视面板部分定价权已由 LGD 转移到 BOE，公司已经可以决定部分重要尺寸的价格走向。（二）TCL 科技：重组聚焦显示业务，TV 面板龙头整装待发华星光电 2020Q1 电视面板份额超越京东方位居全球第一，LCD 面板业务周 期反转在即，OLED 爬坡顺利，业务聚焦后发展进入快车道。TCL 在 2019 年 完成资产重组，主业聚焦于华星光电和金融投资，并且通过收购少数股权加强 对华星的控制权，2020 年 2 月公司电视面板出货超越京东方奠定 TV 面板龙头 地位，伴随公司 11 代线即将投产，公司在大尺寸面板领域竞争优势进一步加强，当前 LCD 价格进入底部上行区间，公司 LCD 业务经营效率领先同行，有望率先实现盈利反转。公司积极布局的 OLED 逐步进入收获期，产能爬坡有序推进，公司投资 JOLED 合作研发印刷 OLED，新技术开拓走在行业前列。LCD 面板价格正处于底部区间，韩厂陷入亏损加速退出，定价权转移至 BOE 华星，行业 ROE 中枢提升：疫情在海外扩散后，面板需求不振拖累价格持续 下跌，32/55 寸等面板价格已经跌破主要厂商现金成本，三星 LG 亏损加剧， 其韩国本土产线将于 2020 年底全部战略性退出，三季度开始已经陆续停止接 单，而新增产线将在未来 3 年分批投产，行业供需比将显著改善。中期看新增 产能主要有 5 条产线，包括京东方武汉 B17，鸿海 1 条，惠科 2 条，以及华星 武汉 T4 线，考虑新产线投产爬坡时间，未来 2 年实际净产能在减少，在电视 大尺寸化趋势下，实际产能收缩更加明显。三星 LG 目前合计产能占比约 31%， BOE华星合计产能占比约30%，主要厂商均宣布未来不再增加 LCD产能投资， 我们认为未来 BOE 华星份额占比有望提升至 50%-60%，定价权转移到国内龙头企业，企业盈利中枢有望显著提升。需求侧疫情冲击逐渐消退，大尺寸化趋势加速消耗产能：疫情后国内电视需 求恢复较快，整机品牌加大线上销售布局，有效弥补了线下衰退，618 促销成 果显著。北美和欧洲需求已见起色，北美政府补贴政策刺激居民消费，四季度双十一和黑五有望带动三季度整机厂备货。疫情后 IT 面板需求增长同样挤压 了中型尺寸面板产能。据我们测算电视尺寸每提高 1 寸，增加的需求就相当于 1 条 90k 月产能的 8.5 代线，根据第三方咨询机构调查数据，2020 年电视平均 尺寸提升了 2 寸，趋势上看大尺寸化仍在加速渗透，技术上 miniLED 方案于成熟，LCD 产能消耗亦将扩大。盈利预测、估值及投资评级：面板行业当前处于基本面的重大拐点期，中长期 LCD 供给集中度进一步提升，行业格局改善提升 ROE 盈利中枢。TV 面板将 是本轮面板涨价的主要品种，TCL 电视面板占比较高，弹性巨大，结合行业 供需形势和公司自身产能爬坡情况，我们预计公司 20-22 年归母利润分别为 36.48/49.5/52.06 亿，参考面板行业历史估值水平，给予 2020 年 30XPE 估值， 目标价 8.1 元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示：LCD 面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED 新技术研发不及 预期，OLED 产能爬坡不及预期。公司2019年4月剥离智能终端及配套业务，聚焦半导体显示及材料业务，未来还将陆续退出部分关联性较弱的业务。为实现战略转型、发挥产融结合协同优势、改善企业资本结构，2019 年 4 月公司剥离智能终端及配套业务，聚焦半 导体显示及材料业务。重组后公司主要业务架构调整为半导体显示及材料业务、产业金融及投资创投业务、其他业 务三大板块，其中 TCL 华星主要从事半导体显示面板的研发、生产和销售业务以及相关业务的协同管理；广东聚华主要从事印刷与柔性显示关键共性技术研究；华睿光电主要从事具有自主 IP 的新型 OLED 关键材料的开发；翰林汇专业从事 IT 产品销售与服务的业务平台，覆盖国内外一线品牌笔记本电脑、台式电脑、数码产品和相关配件。公司未来将陆续退出部分关联性较弱的业务，进一步聚焦主业。液晶面板价格下行拖累 TCL 华星板块毛利率，产品结构调整&出货量提升推动 TCL 华星 2019 年营收同比+22.9%。以备考口径计，公司 2019 年实现营收 572.71 亿元，同比增长 18.7%，归母净利润 26.18 亿元，同比下降 17.0%。分板，2019 年 TCL 华星实现营收 339.94 亿元，同比增长 22.9%，实现净利润 9.64 亿元，同比下降 58.5%，EBITDA 为 86.8 亿元，综合业绩继续保持行业领先；翰林汇 2019 年实现营收 208.36 亿元，同比增长 25.8%。受行业供大于影响，液晶面板价格下行拖累 TCL 华星板块毛利率大幅下降，2019 年毛利率 10.34%，同比-8.41pct；翰林汇毛利IT 产品分销行业性质仍处于较低水平，2019 年毛利率 3.59%，同比-0.37pct。TCL 华星大尺寸面板占比较高，2019 年占总营收的 33%，有望更多受益于本轮大尺寸面板涨价所带来的行情。2019 年 TCL 华星出货面积 2218.4 万平方米，同比增长 23.8%，其中大尺寸产品出货 2082.0 万平方米（yoy+19.1%），占 比 93.85%，实现营收 189.3 亿元（yoy-12.5%），占总营收比例 33%。中小尺寸出货面积 136.5 万平方米（yoy+212%），占比 6.15%，实现营收 150.7 亿元（yoy+150%），占总营收比例 26%。目前 TCL 华星 55 寸电视面板出货量排名全球 第一、65 寸排名第三，86 寸白板领域排名第二，32 寸电竞领域出货量排名第三，大尺寸面板在细分领域市场地位 稳固。此次面板涨价主力为大尺寸 TV 面板，群智咨询预计 6 月 50"和 55"面板价格将率先上涨，公司有望更多受益 于本轮面板涨价行情。公司与三星、TCL 电子、小米等一线品牌客户建立良好的战略合作关系，携手优质客户共同成长，2019 年前五大客 户营收占比 54%。公司与三星、TCL 电子、小米等一线品牌客户建立良好的战略合作关系，其中三星是 TCL 华星 11 代线的战略股东，也是公司在大尺寸及中小尺寸显示屏上的重要合作伙伴，2019 年三星电视出货 4270 万台（yoy+7%）， 全球排名第一；TCL 电子作为全球第二大电视品牌，自 2019 年 4 月剥离出集团后与公司保持战略协同；目前公司大 尺寸面板在国内前六大整机厂商供货排名第一。商用显示方面，公司顺利推进与视源、鸿合等主要厂商的合作。6t3 产线对一线手机品牌客户出货量占比 80%，6t4 产线已向联想、小米、比亚迪、联想等客户出货。2019 年 TCL 华星前五大客户营收占比达到 54%，公司携手优质客户共同成长。公司管理水平和经营效率较高，2017 年以来公司是 LCD 龙头中唯一一家营业利润率始终为正的企业。公司深化组织 变革，持续剥离关联性较弱的业务，管理水平和经营效率持续提升，风险抵御能力及可持续发展能力进一步增强。LCD龙头中，公司是唯一一家自2017年以来营业利润率始终为正的企业。2019年显示面板价格持续下降至历史低谷， 出现行业性亏损；公司通过改善业务流程，推进极致降本增效，优化产品和客户结构，TCL 华星保持效率和效益行业领先，2019 年 TCL 华星实现净利润 9.64 亿元，净利率为 2.84%。免责声明：报告来源（华创证券2020.07.10），观点归原作者所有。仅供参考。

（获取报告请登陆未来智库）1 LCP 材料性能优异，国产化替代趋势突出1.1 LCP 是一类芳香族液晶高分子聚酯材料 液晶高分子（Liquid Crystal Polymer, LCP）是一种各向异性的、由刚性分子链构成的 芳香族聚酯类高分子材料，其在一定条件下能以液晶相存在——既有液体的流动性又呈现晶 体的各向异性，冷却固化后的形态又可以稳定保持，因此 LCP 材料具有优异的机械性能。 按照形成液晶相的条件不同，LCP 分为溶致性液晶（LLCP）和热致性液晶（TLCP）： LLCP 可在溶液中形成液晶相，只能用作纤维和涂料；TLCP 在熔点以上形成液晶相，具备优异的 成型加工性能，不但可以用于高强度纤维，而且可以通过注射、挤出等热加工方式形成各种 制品，应用远超 LLCP。TLCP 材料是 1976 年 Eastman Kodak 公司首次发现 PET 改性 PHB（聚对羟基安息香 酸）显示热致性液晶后开始研发，20 世纪 80 年代中后期进入应用阶段。LCP 材料分子主链 上具有大量刚性苯环结构，决定了其特殊的物化特征和加工性质，具有低吸湿性、耐化学腐 蚀性、良好的耐候性、耐热性、阻燃性以及低介电常数和低介电损耗因数等特点，广泛应用 于电子电器、航空航天、国防军工、光电通讯等高新技术领域。1.2 LCP 材料集中在日美企业，中国近年来产能快速增长 目前全球 LCP 树脂材料产能约 7.6 万吨/年，全部集中在日本、美国和中国，产能分别 为 3.4 万吨、2.6 万吨和 1.6 万吨，占比分别为 45%、34%和 21%，其中美国和日本企业在 20 世纪 80 年代就开始量产 LCP 材料，我国进入 LCP 领域较晚，长期依赖美日进口，近几 年来随着金发科技、普利特、沃特股份、聚嘉新材料等企业陆续投产，LCP 材料产能快速增 长。随着 5G 时代到来，未来 LCP 材料需求将有望迎来快速增长。1.2.1 美国最早进入 LCP 产业，日本紧跟美国步伐 美国塞拉尼斯公司（现泰科纳公司）和杜邦公司是全球最早研发 LCP 材料并投入生产 的企业，在 LCP 原材料生产和产品制造技术方面积聚了非常雄厚的实力。塞拉尼斯于 1985 年便开始生产以 HBA/HNA 为主链的 LCP 树脂，经过多年的发展，其 LCP 系列产品已涵盖 I 型、Ⅱ型和Ⅲ型，目前泰科纳公司将 LCP 业务发展成为全球重要的 LCP 树脂生产大厂， 并于 2010 年收购了杜邦 LCP 生产线 Zenite 系列，成为 LCP 树脂龙头企业，产能可达 22000 吨/年。在 LCP 技术发展初期，日本便把 LCP 材料列为其工业技术中的重点攻克对象。目前， 日本已发展出包括村田制作所、宝理塑料、住友化学等多家可量产 LCP 材料的企业。其中， 村田紧跟着美国步伐，在 LCP 材料领域进行了深度积累，具备从 LCP 材料制造到产品生产 的完整产业实力，成为苹果的独家供应商。1.2.2 中国 LCP 落后明显，行业奋起直追 中国 LCP 产品长期依赖进口，沃特股份于 2014 年收购三星精密的全部 LCP 业务，是 目前全球唯一可以连续法生产 3 个型号 LCP 树脂及复材的企业，目前具备产能 3000 吨/年， 材料产品在 5G 高速连接器、振子等方面得到成功推广和应用，并且针对传统材料无法适应 新通讯条件下的环保、低吸水要求，公司 LCP 材料成功取代传统材料产品。金发科技全资子公司珠海万通特种工程塑料有限公司的年产 1000 吨 LCP 聚合装置于 2014 年初投产。此外，自 2016 年 1 月开始建设的年产 3000 吨 LCP 聚合装置扩产项目进 展顺利，目前已投产并实现销售。聚嘉新材料的LCP产品由公司研发团队自主研发，是国内具有完全自主知识产权的LCP 树脂生产企业。目前 LCP 纯树脂、LCP 改性树脂产能分别达到 2510 吨/年、3700 吨/年。聚 嘉新材料研发的 LCP 系列产品包括单体、LCP 纯树脂、LCP 改性树脂、LCP 薄膜专用树脂 及 LCP 薄膜、LCP 纤维专用树脂及 LCP 纤维等。江门市德众泰工程塑胶科技有限公司成立于 2010 年，是一家专业从事特种工程塑胶研 发、生产、销售及相关服务的国家高新技术企业。德众泰掌握着聚合生产链关键的核心技术，具有完整的，从单体聚合、成盐、缩聚到树脂改性复合生产一体化，于 2011 年自主研发出 液晶聚合物 LCP 并实现量产，现拥有 1000 吨/年的 LCP 生产能力。1.3 LCP 材料下游应用广泛 LCP 的下游运用非常广泛：电子电器方面：电子电气：高密度连接器、线圈架、线轴、基片载体、电容器外壳、插 座、表面贴装的电子元件、电子封装材料、印刷电路板、制动器材、照明器材 、接插件、 SIMM 插口、QFP 插口、发光二极管外壳、 晶体管类封装件、注射成型线路部件(MID)、 LED(MID)、PLCC(MID)、光感应器(MID)、水晶振荡器座 (MID)、集成块支承座。汽车工业：汽车燃烧系统元件、燃烧泵、隔热部件、精密元件、电子元件。航空航天：雷达天线屏蔽罩、耐高温耐辐射壳体、电子元件。还包括诸如医疗器械、试听设备等很多领域。2 受益 5G 高频与小型化趋势，LCP 材料有望快速发展2.1 柔性电路板是终端天线主流工艺，LCP 天线在 5G 应用与小型 化方面优势突出 未来智能手机的发展将向着高频化和小型化发展，柔性电路板（Flexible Printed Circuit Board，FPC 软板）目前已成为天线主流工艺，占有率超过 7 成，其超薄设计将天线由早期 的外置天线发展为内置天线，随着 5G 时代到来，LCP 天线有望得到广泛应用。2.1.1 5G 信号具有高频特性，LCP 相较 PI 介电损耗更低 FPC 软板是以柔性覆铜板（Flexible Copper Clad Laminate, FCCL）制成的一种具有高 度可靠性，绝佳可挠性的印刷电路板，具有配线密度高、重量轻、厚度薄、弯折性好的特点。 其应用几乎涉及所有电子产品，对于智能手机、平板电脑、笔记本电脑等数码消费产品，FPC 软板被用于制造射频天线和高速传输线。随着电子产品的更新换代，对软板的需求越来越大。 2009-2017 年，全球 FPC 产值规模从 68 亿美元增长到 114 亿美元，随着下游应用种类的不 断扩展及需求量的日益增长，预计 FPC 市场规模增长率将持续以 5%的增长率持续增长。传统软板由导电材料、绝缘基材、覆盖层等构成的多层结构组成，一般使用铜箔作为导 体电路材料，聚酰亚胺（Polyimide, PI）膜、改性聚酰亚胺（Modified Polyimide, MPI）膜、 LCP 膜等作为电路绝缘基材，环氧树脂粘合剂作为保护和隔离电路的覆盖层，经过一定的制 程加工成 FPC 软板。随着无线网络从 4G 向 5G 过渡，通信频率将全面进入高频高速领域。根据 5G 的发展 路线图，未来通信频率将分两个阶段进行提升。第一阶段的目标是在 2020 年前将通信频率 提升到 6GHz，第二阶段的目标是在 2020 年后进一步提升到毫米波（30-60GHz）的应用。高频高速电路的需求内涵是传输信号的速度和品质，影响这两项的主要因素是传输材料 的电气性能，包括介电常数与介电损耗，具体而言，信号传输的速度与介电常数负相关，信 号品质与介电损耗负相关。传统天线短板的 PI 基材已经逐渐显示出应用的劣势，尤其在高 频传输方面，其对 2.4G 的射频信号产生 3db 损耗，并且频率越高损耗越大。相比 PI 材料， LCP 具有介电常数低（典型值为 2.9）、正切损耗小（其值为 0.0025）、热膨胀系数低、介电 常数温度特性好、高强度、灵活性、密封性（吸水率小于 0.004％）等优点。在微波频段， LCP 具有非常稳定的介电特性，损耗相比传统基材的电磁损耗要小 10 倍以上，能够有效降 低信号损失。并且，基于 LCP 的微波器件不仅可以在平面状态下使用，也可以在弯曲甚至 折叠的环境下使用。伴随智能手机对空间利用的极致追求，LCP 软板将凭借更优的空间效率 替代天线传输线。LCP 天线是指采用 LCP 为基材的 FPC 软板，并承载部分天线功能。LCP 可以保证在较 高可靠性的前提下实现高频高速，具有以下电学特性：（1）在高达 110GHz 的全部射频范围 几乎能保持恒定的介电常数，一致性好；（2）正切损耗非常小，仅为 0.002，即使在 110 GHz 时也只增加到 0.0045，非常适合毫米波应用。而目前应用较多的主要是 PI 天线，但是由于 PI 基材的介电常数和损耗因子较大、吸潮性较大、可靠性较差，因此 PI 软板的高频传输损 耗严重、结构特性较差，已经无法适应当前的高频高速趋势，尤其是不能用于 10Ghz 以上 频率。2.1.2 低频 5G 时代 MPI 与 LCP 天线有望共存，中高频 5G 时代 LCP 优势明 显 MPI是一种改性的聚酰亚胺材料，具有非结晶性因此在各种温度条件下均能够进行操作， 尤其在低温压合铜箔时更易与铜的表面附着。其在 15GHz 以下的信号处理表现不逊色于 LCP 天线。在 5G 初期 sub-6GHz 时代，由于 MPI 也可以满足 5G 信号处理需求，且价格相 对 LCP 材料较低，因此 MPI 有望与 LCP 共同成为天线主流材料。但是在 15GHz 以上的信 号处理方面，LCP 的优势依然十分明显。根据公开资料，2018 款 iPhone XS/XS Max/XR 各使用 3/3/2 个 LCP，单机价值 6-10 美元，2018 年 iPhone 销量 2.25 亿台，期中 X 系列出货约 5 千万台，综合考虑 2019 年部 分 LCP 天线可能替换为 MPI 天线，以及未来 5G 手机中国生产厂商天线材料的转变，我们 预计 2019、2020LCP/MPI 天线市场为 15、20 亿美元。从成本端来看，LCP 天线价值主要在软板环节，其成本约占到天线价值的 70%，其中 LCP 材料占 LCP 软板的成本的 15%左右，占 LCP 天线成本的 10%左右。因此 2020 年 LCP 天线端市场规模有望超过 2 亿美元，2018-2020 年复合增长有望达到 70%。2.1.3 智能手机小型化为带来 LCP 材料带来新机遇 随着智能手机全面屏、更多功能组件、更大电池容量等趋势的发展，持续压缩手机空间， 内部空间不断减少，手机设计不断向着一体化和高度集成化发展，手机天线已经从早期的外 置天线发展为内置天线，但是目前天线可用设计空间越来越小，天线小型化需求日益迫切。LCP 软板替代天线传输线可减小 65%厚度，进一步提高空间利用率。传统设计使用天 线传输线（同轴电缆）将信号从天线传输至主板，随着多模多频技术的发展，在狭小空间内 放置多根天线的需求愈发迫切。①LCP 软板拥有与天线传输线同等优秀的传输损耗，可在仅 0.2 毫米的 3 层结构中携带若干根传输线，并将多个射频线一并引出，从而取代肥厚的天线 传输线和同轴连接器，并减小 65%的厚度，具有更高的空间效率。②LCP 板具有更好地柔 性性能，相比 PI 软板可进一步提高空间利用率。柔性电子可利用更小的弯折半径进一步轻 薄化，因此对柔性的追求也是小型化的体现。③以电阻变化大于 10%为判断依据，同等实验 条件下， LCP 软板相比传统的 PI 软板可以耐受更多的弯折次数和更小的弯折半径，因此 LCP 软板具有更好的柔性性能和产品可靠性。④LCP 软板是热塑性材料，可以自由设计形状，从 而充分利用智能手机中的狭小空间，进一步提升空间利用率。2.2 LCP 性能突出，有望应用于 5G 高频封装材料 LCP 材料还可以用作射频前端的塑封材料，相比如 LTCC 工艺，使用 LCP 封装的模组 具有烧结温度低、尺寸稳定性强、吸水率低、产品强度高等优势，目前已被行业认作 5G 射 频前端模组首选封装材料之一，应用前景广阔。LTCC 是一种早期的埋层技术，电容电感陶瓷类的用的都是 LTCC 的工艺技术，通过在 封装体的垂直多层空间内埋置无源器件可以节省空间。但是由于 LTCC 的工艺温度高达 850 摄氏度，无法直接封装芯片裸片；并且 LTCC 不具有柔性特点，无法更好的利用狭小的可用 空间。由于 LCP 具有较低的层压温度，因此可以直接将芯片裸片封装在 LCP 叠层内，并在 同一热压工艺中进行层压，同时保持较好的可靠性和散热性。三种埋层封装工艺中，LCP 是 最具有优势的。仅考虑基站天线市场，预计到 2022 年高频印刷电路板基材市场规模将达到 76 亿美元， CAGR 超过 115%。（报告来源：西南证券）获取报告请登陆未来智库。

获取《显示面板行业深度研究报告：供需拐点已至，面板双雄王者归来》完整版，请关注绿信公号：vrsina，后台回复“综合报告”，该报告编号为20bg0129。LCD 面板价格正处于底部区间，韩厂陷入亏损加速退出，未来 2 年行业供需比有望显著改善。第二是产能的供给刚性，面板行业属于重资产投资，一条 90k产线投资高达 300-400 亿人民币，产能的建设周期长，短期产能较难根据需求灵活调整。从下游需求看，电视仍然是面板行业的主要需求，占比约 70%，随着电视的渗透率逐渐饱和，行业进入成熟期，需求侧相对平稳，大尺寸化和更新需求是影响行业需求的主要变量。造成面板价格大幅波动主要来自供给侧。2019 年全球液晶电视面板出货量为 2.83 亿片，同比小幅下降 0.2%，出货面积为 1.60 亿平方米，同比增长 6.3%，出货面积同比增长超过出货量，主要是受到大尺寸化的影响。2020 年一季度疫情影响下，供应链复工、需求波动导致全球 TV 面板市场的不确定性增加，全球液晶电视面板的出货数量为 6303 万片，同比大幅下滑 10.6%；出货面积为3743.8 万平方米，同比小幅下滑 3.2%。新浪VR知识星球报告库以近五千分，所有新浪VR报告都将由管理员上传（包含部分未在其他平台发布的非互联网相关报告）VIP用户福利不定时开启，前1000名还能领领优惠券性价比更高！ 新浪VR，早一天看见未来。

作者：广发证券【研究报告内容摘要】核心观点：TV面板价格2020年2月加速上涨。根据IHS统计数据，大尺寸LCDTV面板价格在2020年2月呈现加速上涨态势，涨幅为4~8美金，环比月度涨幅为5%~13%，其中32英寸涨幅最大。我们认为，在2020年全年面板价格有望呈现季节性上涨的背景下，短期内疫情导致的产能利用率降低，以及原材料短缺导致的产出下降，是导致短期内价格加速上涨的主要原因。我们认为近期海外地区疫情超预期发展（尤其是韩国地区）将可能带来供给的进一步变化，并导致价格持续上行。其他类型面板价格稳中有升。整体来看，显示器、笔记本电脑、手机、平板电脑面板的价格基本稳定，其中部分面试器、笔记本电脑和平板电脑的价格有微幅上涨。行业供给和需求端同时受到影响，后续价格变化仍需持续观察疫情带来的影响。产值方面，2020年1月主要面板企业产值大多呈现环比及同比下滑，大陆企业表现好于整体。2020年1月，受到行业淡季、叠加春节效应以及疫情逐步发酵的影响，全球主要面板产值同比及环比大多出现下滑。其中，日本、韩国和中国台湾普遍同比下滑幅度较大，中国大陆企业表现相对较好，同比大多呈现较大幅度正增长，环比下滑幅度也相对较小。全球面板产业逐步向大陆地区转移的趋势凸显。投资建议。在大尺寸LCDTV面板价格上涨，以及短期内价格加速上涨的背景下，我们建议关注具备产能和技术优势的国内面板龙头企业，国内企业将显著受益于大尺寸面板价格上涨的业绩弹性，以及海外厂商逐步退出LCD生产所带来的份额提升的空间。重点关注国内面板龙头企业京东方A、TCL科技，建议关注维信诺、深天马A。同时建议关注产业链相关企业的投资机会，建议关注大族激光、精测电子（与广发机械组联合覆盖）、万润股份（与广发化工组联合覆盖）、三利谱、阿石创。风险提示。产品价格下滑的风险；需求不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；重大突发事件影响的风险；产业政策变化的风险。来源: 中证网

如需报告请登录【未来智库】。中国 LCD 产业近年来发展迅猛，以京东方、华星光电、天马等为代表的面板企业迅 速崛起，产业中心向中国呈现明显转移。在激烈的市场竞争下，日韩面板产能逐步退出。 2013 年中国大陆 TFT-LCD 面板营收占全球的 10%左右，目前中国大陆 TFT-LCD 主流面 板厂商营收占全球的比例已达 40%以上。同时 LCD 行业呈现边际改善，面板价格触底回 升，行业景气度有望向上。在此基础之上，国产材料有望充分受益。市场规模方面，根据我们的测算，2017 年中国大陆的混晶、偏光片、背光模组、玻 璃基板、彩色滤光片市场规模分别为 33/112/274/143/169 亿元，合计 732 亿元；至 2020 年，上述市场的规模预计将分别达到 46/156/382/199/235 亿元，合计 1017 亿元，复合增 速 11.6%。在面板制造过程中使用的靶材、掩模版、光刻胶等材料也有百亿的市场规模。从弹性上看，目前偏光片、玻璃基板、PVA 膜、TAC 膜国产化率处于 20%以下，产 品尚在导入期间，仍需等待技术突破、客户验证或产品放量的过程，国产化率提升速度还 未进入快车道；彩色滤光片、混晶材料国产化率处于 20%-50%之间，中国大陆企业通常 拥有自有技术和自主研发能力，产品已经得到市场验证，龙头企业具备扩产能力，国产化 率有望快速提升；背光模组、反射膜、扩散膜、增亮膜国产化率已达 50%以上，进一步提 升存在一定压力。因此：（1）TAC 膜及 PVA 膜国产化率最低，但因专利技术等原因，中国大陆厂商尚 未进军主流市场，仍需等待产业发展与积淀。（2）偏光片和玻璃基板国产化率提升空间大， 市场规模在百亿元量级，存在成长空间。（3）混晶材料和彩色滤光片国产化率有望快速提 升，国产进程中最为受益。（4）背光模组、增亮膜、扩散膜、反射膜国产化率 50%以上， 其中背光模组市场规模最大，基本实现国产自供，国产化率进一步提升存在一定压力。产能转移+景气向上，LCD 材料迎来机遇LCD 面板产能加速向中国大陆转移，利好材料国产化当前 LCD 产业主要集中在日本、韩国、中国台湾和中国大陆地区，中国大陆平板显 示产业在政府及银行雄厚的资金支持下，近年来发展迅猛，积极投资购买生产设备建设新 厂，以京东方、华星光电、天马等为代表的面板企业迅速崛起，产业中心向中国呈现明显 转移。同时，在激烈的市场竞争下，日韩面板产能逐步退出。2013 年中国大陆 TFT-LCD 面板营收占全球的 10%左右，目前中国大陆 TFT-LCD 主流面板厂商营收占全球的比例已 达 40%以上。另一方面，我国大陆大尺寸 LCD 线逐步投产。当前，我国大陆 8.5 代及以上的大尺寸 LCD 面板产线合计 17 条，其中有 3 条于 2020 年及 2021 年投产。伴随我国大陆产能的逐 步落地与爬坡，有望迅速抢占日韩厂商的市场份额。LCD 呈现边际改善，行业景气度有望持续向上2017-2019 年，全球 TFT 液晶面板营收分别为 762、697、674 亿美元，同比变动 +12.06%、-8.53%、-3.30%。2020 年 1-4 月，全球 TFT 液晶面板营收分别为 47、43、 57、54 亿美元，呈现环比改善的态势。从价格上来看，19.5-27 寸液晶显示器面板价格均呈现环比提升，分别从 2020 年 1 月的 34.0、41.1、50.1、71.7 美元/片上涨至 2020 年 5 月的 34.1、41.9、51.1、72.9 美 元/片。大尺寸液晶电视面板价格同样在 2020 年结束持续下降的态势。短期来看（今年 6 月至 Q3），SDC、LGD 供给收缩，海外需求恢复，行业景气上升 预期强。从价格来看，大尺寸面板 6 月预计与 5 月持平，7 月存在上涨预期。从需求来看， 6 月面板厂需求受海外影响明显上升，Q3 环比需求上涨更明显。中期来看（明年维度）， 三星、LG 退出面板确定，预计整体需求持续恢复，延迟的奥运会也会带来一部分增量。 景气程度可能持续高涨。就材料而言，除了下游短中期带来行业景气外，随着京东方、华 星光电产能的持续提升，产业链持续向中国转移，还将存在更明确的长周期替代逻辑。2017 年，全球液晶电视面板平均尺寸为 44.3 英寸，预计至 2020 年，全球液晶电视 面板平均尺寸将上升至 48.5 英寸。而更大的面板尺寸则意味着更多的材料用量。目前，三 星的所有液晶面板世代线产能中，8 代线占比高达 65%，而其他地区的不同世代线产能中， 10 代及以上的世代线产能占比 5%，8 代线产能占比 46%。未来，高世代线料将成为 LCD 面板主流，利好材料端市场。总体来看，受益于行业供需格局的改善，LCD 行业景气度有 望持续向上。LCD：材料端高毛利，国产崛起撬动产业版图需求变迁成就液晶显示技术，产业链走向成熟显示技术作为信息产业的重要组成部分在信息技术的发展过程中发挥重要作用。显示 设备更是承载了人们娱乐生活的绝大部分期待，成为生活的一部分，在家庭、工作、出行 等各个场景中均扮演着不可或缺的角色。随着用户需求的迁移，显示技术亦在不断进步升 级。相对于传统的 CRT，平板 FPD 具有节能环保、低辐射、重量轻、厚度薄、体积小等 优点，是显示技术发展的主流方向。LCD 具有工作电压低、功耗小、分辨率高、抗干扰性 好、应用范围广等一系列优点，尺寸跃升和轻薄设计的实现更是让 CRT 成为了历史。根据 LCD 生产采用的技术类型不同，一般分为 TN-LCD、STN-LCD 和 TFT-LCD。其 中 TN-LCD 和普通 STN-LCD 仅能实现单色显示，STN-LCD 的升级产品 CSTN-LCD 以及 TFT-LCD 才可以彩色显示。随着彩色显示产品的快速普及，具有优良显示性能的 TFT-LCD 为液晶显示的主流产品，占据了 LCD 市场的主导地位。尽管近几年陆续出现量子点、OLED 等新型显示技术，但预计短期内 LCD 的地位不会被取代。在 LCD 产业链中，上游为各种原材料生产厂商，中游为各式 LCD 面板厂商，下游为 各类整机产品厂商。LCD 作为资本密集、技术密集、劳动力密集的产业，存在着天然的高 壁垒，发达国家长期占据产业链高端。经过数十年的艰难发展，我国大陆陆续涌现出像京 东方、华为等一批中下游的龙头企业，为中国 LCD 产业走向成熟、实现群体突破带来可 能。国产的产业平台为上游原材料企业开辟出生存空间，使我国大陆自主的材料研发体系 有了进入上升循环的机会。尽管目前上游材料仍然由欧美、日韩企业主导，我国大陆产品 质量与国外材料尚存在一定差距，市场份额较少，且集中于中低端领域，但在全产业链大 力投资、国家政策支持、国产企业坚持研发创新下，市场格局正在悄然改变。产业链毛利率呈现微笑曲线，上游材料端盈利能力最强LCD 从结构上分为液晶、偏光片、彩色滤光片、玻璃基板、背光模组、驱动 IC 等。 背光模组提供光源；上下偏光片让光单方向通过；液晶改变光的偏光状态；上下玻璃基板 保护与夹存液晶，其中下层玻璃基板上附有薄膜晶体管 TFT，TFT 起开关作用，传输电压 信号至液晶，决定液晶的转向角度，而上层玻璃贴有彩色滤光片，通过 RGB 三色的混合 调节颜色和亮度。LCD 产业链上、中、下游行业的毛利率水平构成典型的“微笑曲线”，曲线左侧是上 游的玻璃基板、光学膜材、化学品和背光模组等相关供应商，中间是液晶面板及模组制造 厂商，右边是整机组装、整机品牌商和渠道经销商。玻璃基板在 LCD 产业链中毛利水平 最高，达 50%-60%；光学膜毛利约为 40%；化学品毛利 35%-40%；背光模组毛利 10%-15%。不同的液晶面板成本结构稍有差异，总体而言，背光模组占比最高，其次为彩色滤光 片。以 42 寸 CCFL 电视为例，背光模组成本占比 29%，彩色滤光片占比 22%，偏光片和 玻璃基板均占 12%，液晶材料占比 6%。混晶：高端材料依赖进口，国产崛起望打破德日垄断混晶材料壁垒高筑，国产企业走向高端液晶材料的生产从原材料到液晶中间体到液晶单体，最终和成混合液晶。不同的显示 方式对液晶材料的性能要求有很大的差别，即使是同样的显示方式根据用途、工艺条件等 不同，对液晶材料的要求也不相同。而任何液晶单体只具有一方面或几方面的优良性能， 不能直接用于显示。实际应用中，通过选用多种具有一些优良性能的液晶单体，并加入少 量添加剂，将其调制成综合性能最佳的混合液晶，满足显示用液晶材料的各项性能要求。 液晶显示器所使用的液晶均为混合液晶。根据液晶显示不同的用途，混合液晶种类较多， 高端液晶显示器选用的是 TFT 型混合液晶。2017 年，全球混晶需求量为 762 万吨，预计至 2020 年，全球混晶需求量将达 854 万吨，年复合增速 3.9%。2017 年中国大陆混晶需求量为 299 万吨，预计至 2020 年需求 量将达 416 万吨，年复合增速 11.6%，远高于全球水平。混晶材料按每吨 1500 万元计算， 预计 2020年全球混晶材料市场规模将达 128.1亿元，我国大陆混晶材料市场规模将达 62.4 亿元。混晶的市场主要被默克、JNC、DIC 垄断。中国大陆液晶企业起步晚，技术研发能力 较弱，工艺不够成熟，显示效果不够稳定，液晶面板厂商所需的高端液晶材料大多依赖进 口。中国大陆生产企业包括和成显示、诚志永华、八亿时空，随着国产混晶材料逐步在 LCD 产线上得到验证和应用，未来这一比例有望快速提高。由于液晶材料的关键技术受知识产权的保护，拥有专利的国外大公司自身生产成本较 高，定制模式就成为本行业特有的经营模式。国际大厂生产 TFT 型混合液晶所需要的液晶 中间体、单体除了自己生产外，其中外购部分主要从中国大陆采购。液晶单体及中间体采用定制模式，国产化程度较高定制模式为 LCD 行业常用的经营模式。而生产单晶及中间体的主要企业由万润股份、 西安瑞联、永太科技、烟台德润等。（1）万润生产的液晶单体产品主要包括烯类、联苯类、 环己烷苯类、酯类及其他含氟的液晶材料，液晶中间体主要包括苯酚类、环己酮类、苯甲 酸类、环己烷酸类、卤代芳烃类等。主要客户为 Merck、DIC、JNC 等，其中 Merck 年采 购量约占其总采购量 1/3。（2）瑞联新材液晶单体产品主要包括烯类、联苯类、环己基苯 类、杂环类、环己烷苯类的液晶材料等。（3）永太科技共计生产四大系列 80 多种氟苯化 合物，在液晶材料方面，公司主要生产液晶合成中间体-氟苯中间体。（4）烟台德润主要从 事液晶中间体及单体的销售，其主要客户仍然在中国大陆。常年供应石家庄、西安、北京 等著名液晶生产企业，部分产品出口日本 CHISS、日本 DIC、德国 Merck 等公司，具有 良好的信誉和知名度。偏光片：中国大陆起步较晚，规模化生产仅两家基膜日本垄断，偏光片进口替代空间巨大偏光片占液晶面板成本的 10%左右。液晶显示模组中有两张偏光片分别贴在玻璃基板 两侧，下偏光片用于将背光源产生的光束转换为偏振光，上偏光片用于解析经液晶电调制 后的偏振光，产生明暗对比，从而产生显示画面。液晶显示模组的成像必须依靠偏振光， 少了任何一张偏光片，液晶显示模组都不能显示图像。偏光片主要由 PVA 膜、TAC 膜、PET 保护膜、压敏胶和离型膜复合制成。在偏光片 的成本构成中，TAC 膜居于首位，占比 50%，PVA 膜占 12%，其余的压敏胶占 8%，保 护膜、离型膜占 15%。PVA 膜经染色后吸附具有二向吸收功能的碘分子，通过拉伸使碘分 子在 PVA 膜上有序排列，形成具有均匀二向吸收性能的偏光膜，其透过轴与拉伸的方向垂 直。偏光片生产的主流工为艺碘系生产技术和湿法拉伸工艺，生产流程分为前、中、后三 段工序，前工序是核心环节。前工序包括 TAC 膜的预处理和 PVA 膜的延伸与复合。TAC 膜的预处理制程是将 TAC 膜进行碱液处理，经过水洗槽清洗残留的碱液后，烘干收卷，降 低 TAC 膜的接触角，便于与 PVA 膜的贴合。PVA 膜的延伸和复合制程是先将经过纯水膨 润后的 PVA 膜浸入染色槽，吸附二向吸收的碘分子，再经过延伸槽对碘分子进行拉伸取向， 烘干之后将 PVA 膜与两层预处理之后的 TAC 膜复合在一起，得到偏光膜。中工序是涂布 压敏胶与复合离型膜等其他膜材的制程。后工序将固化好的偏光片按需要的尺寸大小进行 裁切、磨边、清洁、检验、包装。在生产偏光片所需的各膜层中，TAC 膜和 PVA 膜是最主要的膜层，其技术和产品主 要被日本企业掌控。目前 TAC 膜已由中国乐凯部分实现国产化。根据当前的偏光片的主流 生产工艺，预计 PVA、TAC 暂时很难被其他材料替代。由于日本企业垄断其技术和产品， 偏光片生产企业主要从日本企业采购。压敏胶方面，黑白偏光片用压敏胶已经基本完成了国产化，高端型的压敏胶主要依靠进口，日本 SOKEN 和 TOYOINK 公司分别在中国的南 京和中国上海设有生产工厂。一般情况下，一条 8.5 代 TFT-LCD 生产线的偏光片需求量约 1,400 万平米/年。随着 中国大陆各高世代液晶面板线陆续建成投产，预计中国将成为全球偏光片新增需求最大的 市场。从 2007 年开始，海外液晶面板企业开始垂直整合偏光片企业，面板企业主动控制上 游偏光片生产企业，其结果是海外液晶面板企业偏光片供货得到保障，整体竞争力提升， 因此，中国大陆液晶面板厂商对实现偏光片国产化配套的需求强烈。截至 2016 年末，我 国大陆偏光片生产规模较小，除外资在中国设的工厂外，中国大陆企业拥有的 TFT-LCD 用 1490mm 宽幅偏光片生产线只有 3 条，偏光片市场国产化率低。因此，具备技术、市场、 人才等先发优势的中国偏光片厂商在此轮产业发展中将最先受益。偏光片是液晶面板的上游原材料，随着 LCD 面板产能的持续建设投产，带动了偏光 片的需求。2017 年，全球偏光片需求量 460 百万平方米，产能供给有 714 百万平方米。 而中国大陆的偏光片供应远远不能满足其液晶面板生产需求，还需要大量进口偏光片才能 满足面板厂家的需求。2017 年，我国大陆偏光片需求量 159 百万平方米，产能供给 107 百万平方米，供应缺口巨大。海外偏光片企业为配合本地化生产，也在中国大陆建设偏光片生产基地，比如，LG 化学在中国设立子公司乐金化学（南京）信息材料有限公司，在南京建设了两条产线，并 有一条 2300mm 宽幅偏光片产线在建；2014 年 1 月中国台湾奇美材料宣布将在昆山建设 偏光片生产线。中国大陆的面板厂商将有可能更多地依赖中国大陆的偏光片厂商供货，从 而减少偏光片的进口。中国大陆市场将是偏光片厂商的必争之地，大陆偏光片厂商正迎来 重要的行业机遇。由于偏光片技术门槛较高，市场主要被 LG 化学、住友化学、日东电工等几大厂商垄 断。但随着新兴市场持续的技术积累，日韩厂商的市场集中度有所降低。中国大陆厂商逐 渐发力，市场占有率开始逐步上升。2015 年，韩国偏光片产能居全球第一，占比约为 40%， 主要企业包括住友化学的韩国子公司东友精密化学、日东电工的韩国子公司 Koreno 公司， LG 化学以及三星 SDI；日本排名第二，占比约占 32%，主要企业包括日东电工、住友化 学、三立子、宝莱等；中国台湾产能排在第三位，产能占比约为 20%，主要企业包括奇美 材料和明基材料，以及住友化学台湾子公司住化电子材料科技有限公司等；中国大陆产能 约占 9%，主要企业包括 LG 化学中国子公司乐金化学（南京）信息材料有限公司、盛波 光电、三利谱等。中国大陆偏光片的发展，以盛波光电于 1997 年从美国引进一条偏光片生产线为开端。 其后 2000 年、2001 年中国大陆企业相继生产 TN/STN-LCD 用偏光片，2007 年至 2010 年 TN/STN-LCD 用偏光片的生产在中国大陆得以快速发展，产能迅速提升。2010 年中国 大陆企业开始生产中小尺寸 TFT-LCD 用偏光片，2011 年三利谱和盛波光电先后投产 1490mm 宽幅生产线，生产大尺寸 TFT-LCD 用偏光片，填补了中国大陆大尺寸 TFT-LCD 偏光片产业的空白。2016 年，东旭光电科技股份有限公司宣布与住友化学株式会社、东 友精细化学株式会社及拓米国际有限公司在无锡成立合资公司，从事偏光片采购、生产和 加工业务。在 TFT-LCD 用偏光片领域，目前中国大陆厂商中具备全工序规模生产能力的 主要为盛波光电和三利谱两家。三利谱经过多年的技术积累，自主研发并掌握了 PVA 延伸技术、PVA 复合技术、压 敏胶开发技术、翘曲控制技术、外观自动检查技术以及设备设计和集成技术等偏光片生产 核心技术，打破了偏光片长期由日本、韩国和中国台湾企业垄断的局面，产品类型包括 TN 偏光片、STN 偏光片、TFT 偏光片、OLED 偏光片、3D 眼镜用偏光片等，产品有效厚度 最薄已达到 90μm，并可提供 120μm、130μm、150μm、210μm 等不同厚度产品。PVA 膜：日企垄断，国产仅可满足低端需求产能供给方面，PVA 膜由日本企业可乐丽、合成化学垄断。日本可乐丽具有 PVA 膜 产能 2 亿平方米，全球占比在 70%以上，占据主要市场份额。2018 年 2 月 19 日，公司发 布公告称，将增产光学膜用 PVA 薄膜，预计将投资超 100 亿日元（折合人民币约 5.92 亿 元）用于岡山县仓敷市产线，预计将于 2019 年底投产。届时，日本可乐丽 PVA 薄膜年产 能将达到 2.64 亿平米。中国大陆 PVA 膜供应商包括长春化工（中国台湾企业）、皖维高新等。长春化工于 2013 年投资建设了第 2 条 PVA 膜宽幅生产线，并在 2015 年试产送样，与三利谱签署了战略合 作意向。皖维高新研制的黑白用 PVA 膜现已基本满足国产化生产，于 2018 年 10 月拟投 资新建 700 万平方米/年 PVA 光学薄膜项目。TAC 膜：国产化萌芽阶段，技术尚需国外授权在偏光片中，由 PVA 膜制成的偏光层易吸水、褪色而丧失偏光性能，在 PVA 膜的两 侧分别采用一层光性均匀性、透明性良好的 TAC（三醋酸纤维素酯）膜可以隔绝水分和空 气，保护偏光层。另外，为了更好地实现画面真实再现，防止和避免内部或外部杂光的干 扰，提高显示器的分辨率，往往在光板 TAC 膜上进行有针对性的表面处理。光板 TAC 膜是指未进行任何表面处理的 TAC 基膜，应用于偏光片领域的 TAC 膜涉及 ４种规格（厚度）：40μｍ、50μｍ、57μｍ、80μｍ。其中，80μｍ的为主流产品。经过表 面处理的 TAC 膜包括防眩（AG）、防眩＋低反射（AG＋LR）、透明硬化＋低反射（CHC ＋LR）、透明硬化（CHC）、防反射（AR）。2017 年，全球 TAC 基膜需求量 1228 百万平方米，市场规模 35 亿美元；我国大陆 TAC 膜需求量 317 百万平方米，市场规模 9.8 亿美元。TAC 基膜主要被日本、韩国、中国台湾垄断，其中，日本富士胶片占据 TAC 基膜主 要市场份额。日本富士胶片年产能 8.2 亿平方米，产能占比 55.2%；柯尼卡美能达年产能 3 亿平方米，占比 20.2%；日本瑞翁年产能 0.75 亿平方米，占比 5.1%；韩国晓星年产能 1.1 亿平方米，占比 7.4%，台湾新光合成纤维年产能 0.8 亿平方米，占比 5.4%。中国大 陆供应商包括达辉光电、康得新、惠之星等。2015 年 12 月，新纶科技与日本东山签署了 合作协议，日本东山将包括偏光片 TAC 功能膜、保护膜及触摸屏相关功能薄膜等产品技术 许可给新纶科技使用，常州三期项目建成后预计可年产 TAC 功能性光学薄膜超 9000 万平 方米。2015 年 11 月，浙江东氟塑料科技有限公司引进的年产 1 亿平方米 TAC 光学薄膜 项目，总投资约 10.1 亿元。2005 年，乐凯投资 1.4 亿开建 TAC 薄膜产线，技术团队来自 日本柯达，2011 年再次投资 3.5 亿元建 TAC 膜二期生产线。而功能 TAC 膜的市场主要由日韩主导。2016 年，大日本印刷功能 TAC 膜的销量达 100.3 百万平方米，占市场份额 44.9%；LG 化学销量 42.7 百万平方米，占市场份额 19.1%； 凸版印刷销量 37.5 百万平方米，占市场份额 16.8%；日东电工销量 23.5 百万平方米，占 市场份额 10.5%；日本造纸销量 8 百万平方米，占市场份额 3.6%。背光模组：产能充足，原材料环节至关重要面板厂商向上游整合，光学膜待突破背光模组按背光类型主要分为直下式和侧入式。直下式不需要导光板，背光灯均匀分 布于机身后盖上，屏幕亮度更均匀，对比度更好，漏光小，但背光灯和面板有一定的距离， 因此直下式背光电视的机身较厚。侧入式背光灯布设在两侧或底部，通过导光板将光线铺 满屏幕，可以让屏幕更薄，降低电视的厚度。背光模组包括增亮膜、扩散膜、反射膜、导光板、光源等。在背光模组成本结构中， 增亮膜占比 29%，扩散膜占比 6%，反射膜占比 2%。然而在光学膜发展历程中有相当长 的一段时期里，光学膜技术和市场基本被日本企业惠和（Keiwa）、智积电（Tsujiden）、木 本（Kimoto）、东丽（Toray），韩国企业 SKC、LGE，美国企业 3M 以及台湾企业友辉等 少数厂家垄断。 背光模组企业通常根据液晶显示模组企业的需求进行定制化生产。背光模组企业一般 采用膜材、FPC、LED 等组件等原材料对外采购，部分组件如导光板自主生产的模式组装 加工。出于对品质控制、成本控制等因素的考虑，具备较强实力的背光显示模组厂商倾向 于自主配套一体化产业链，以利于对模切、五金、导光板制作的各个生产环节进行品质控 制，并实现规模化生产。 液晶显示模组厂商在选择背光模组厂商时需要经过严格、复杂及长期的认证过程，终 端应用厂商也会对背光模组厂商进行认证，认证为合格的背光模组供应商通常会形成稳定 的供应链关系。目前中国大陆背光模组厂商有几十家，其中很多已被下游面板厂商垂直整 合。根据 DisplaySearch 数据，预计至 2020 年全球液晶模组市场需求将达到 34.38 亿片， 较 2011 年增加 8.28 亿片，增长率为 31.72%。中国大陆光学薄膜产业目前还处于起步阶 段，研发力量薄弱且较为分散，基础研究及针对光学功能性薄膜的光学设计尚未得到高度重视。光学薄膜产业所需大部分关键原材料，特别是光学级切片以及光学薄膜特种添加剂 等原材料大陆目前无法生产，技术门槛较高。因此主要依靠日本、韩国等地进口。生产技术方面，中国大陆现有大部分光学薄膜基膜以及光学功能薄膜厂家因关键环节 生产制程技术、经验的缺失，光学功能薄膜所依托的精密涂布设备和技术没有得到系统的 研究和开发，生产高端的光学薄膜还需依赖进口的设备。加之原料的差异使得产品只能满 足中低端的应用，因此中国大陆企业暂时无法打入大供应链，也无法自给。增亮膜：自主技术逐步突破，产业发展迎良机增亮膜根据其产品微观棱形结构也被称为棱镜膜，根据其修正光的方向以实现增光效 果的实现过程也可被称为增光膜。增亮膜是一种透明光学膜，由三层结构组成，最下层的 入光面需要通过背涂提供一定的雾度、中间层为透明 PET 基材层、最上层的出光面为微棱 镜结构。根据折射率的不同，可以将增亮膜分为三个等级：高端（＞1.57）、中端（1.54~1.57）、 低端（＜1.54）。增亮膜的工作原理是，光源通过入光面及透明的 PET 基材层，在棱镜层透过其表层精 细的棱镜结构时将经过折射、全反射、光累积等来控制光强分布，进而光源散射的光线向 正面集中，并且将视角外未被利用的光通过光的反射实现再循环利用，减少光的损失，同 时提升整体辉度与均匀度，对 LCD 面板显示起到增加亮度和控制可视角的效果。增亮膜生产工艺包括光学设计、精密模具、化学配方及涂布。其中最关键的技术是在 辊筒上雕刻棱形花纹技术。透镜挤压生产中，透镜挤压辊筒加工技术直接影响产品的棱形 透镜成型质量。目前世界上通行的做法是在加工好的钢辊上镀上一层硬度较低的金属如铜 等，使用金刚石刀具加工所需要的微细棱形结构表面。这一层表面是无法达到挤压生产状 态，必须在加工好的微细结构表层再镀上一层较硬的镍或铬，最先进的工艺是镀上一层镍 -磷合金，才能满足金刚石刀具雕刻棱形透镜的工艺要求。同时，由于透镜需要的表面精度 和表面光洁度都非常高，这一制辊技术目前还是世界性的难题。2017 年世界增亮膜市场约为 2.8 亿平方米。世界主要增亮膜生产企业有：美国的 3M、 日本的三菱人造丝、韩国的 LGE、MNtech、新和、SKC Haas、Samsung Cheil 和中国台 湾的友辉光电、嘉威光电、迎辉科技等。目前中国大陆的增亮膜生产企业主要有东旭成、康得新、激智科技、华威新材、成都 菲斯特、正德光电、新天时光电、维奇光电、苏州斯迪克、凯鑫森、山由帝杉、长阳科技、 锦辉光电等。据 CNCET 统计，2017 年中国大陆增亮膜产能达到 1.1 亿平方米/年，产量 约7500万平方米。过去几年大陆增亮膜产能和产量年均增长率分别达到 19.6%和22.7%。 目前大陆增亮膜新建拟建项目包括浙江锦辉光电材料有限公司二期 3600 万平方米/年增亮 膜项目、浙江锦宏新材料科技有限公司 1800 万平方米/年增亮膜项目、浙江南洋科技股份 有限公司 1200 万平方米/年增亮膜项目等。近几年随着大陆自主技术逐步产业化，增亮膜 迎来快速发展的时机。扩散膜：国产企业掌握核心工艺，产能具备提升空间扩散膜主要由三层结构组成，包括最下层的抗刮伤层、中间的透明 PET 基材层和最上 层的扩散层。扩散膜的工作原理是，光线从最下方的抗刮伤层入射，再穿透高透明的 PET 基材，然 后，被分散在扩散涂层中的扩散粒子所散射形成均匀的面光源。扩散粒子多数为球状，其 功能类似于凸透镜，光线在经过这些粒子时被聚焦到一定的出射角度内，从而达到增强出 射光亮度的功能。此外，扩散层中粒径大小不同的粒子也保证了光线不会从扩散膜中直射 出去，从而起到了雾化的效果。在背光模组中，一般需要 1-2 片扩散膜。下扩散膜贴近导光板，用于将导光板中射出 的不均匀光源转换成均匀分布、模糊网点的面光源，同时起到遮蔽导光板印刷网点或其他 光学缺陷的作用；上扩散膜位于背光模组的最上侧，具备高光穿透能力，可改善视角、增 加光源柔和性，兼具扩散及保护增亮膜的作用。扩散膜的制作方法有涂布式和非涂布式两种，前者是在 PET 基材上涂布扩散层（透明 树脂混合光扩散材料制成）制作扩散膜；而后者是以 PC 为基材，利用滚轴热压形成凹凸 粗糙面制作扩散膜。其中，涂布式扩散膜具有透光率较高、雾度调节范围大、外观质量好 的优点，是高端背光模组扩散膜的首选品种。目前掌握涂布式工艺技术有日本的惠和、智 积电及木本实业，韩国的 SKC、新和及世韩，中国台湾的长兴化学、宣茂科技、华宏新技 及岱棱，中国大陆的康得新、凯鑫森、激智科技、山由帝杉、乐凯等。2017 年中国大陆的扩散膜产能为 1.4 亿平方米/年，开工率接近 80%。主要生产企业 有激智科技、东旭成、乐凯、康得新、山由帝杉、凯鑫森、长兴光学、长松科技、易昇光 学、华威新材等。目前大陆扩散膜产量尚无法满足需求，需从国外进口。反射膜：国产化推进中，进攻中高端市场反射膜一般置于背光模组的底部，主要用途是将透过导光板漏到下面的光线再反射回 去，重新回到面板侧，从而达到减少光损失，增加光亮度的作用。反射膜根据镀层材料不同，一般可分为镀银反射膜和白色反射膜，镀银反射膜的金属 涂层表面导电系数高，穿透深度浅，反射率最好，但价格昂贵；相较而言，白色反射膜价 格较低，根据层数结构的区别可以分为通用白反射膜、白色漫反射膜和复合反射膜。其中， 通用白反射膜是在 PET 基材中添加高反射率原料经过拉伸形成含有泡径大小不一的微细 泡的反射聚酯薄膜，细泡越微细、密度越高，反射率就越高；白色漫反射膜是在通用白反 射膜的光学表面涂布配方材料形成抗吸附层，增加反射膜的反射均匀度；复合反射膜则是 通过多层薄膜叠加复合，在光的反射中各叠加薄膜界面上的反射光矢量、振动方向相同， 使得合成的光反射率在白反射膜中最好。据 CNCET 统计，2017 年世界背光膜组用反射膜产量约为 1.93 亿平方米，2013-2017 年年均增长率为 7.9%。生产企业主要有美日合资企业杜邦帝人、日本东丽、韩国 SKC、 日本三菱树脂以及中国台湾的积智电和金颖实业等。2017 年中国大陆背光膜组用反射膜产能约为 5600 万平方米/年，产量在 4500 万平方 米左右。中国大陆生产企业主要有东旭成、激智科技、长兴光学、正德光电、良师通明科、 兰埔成、长阳科技、冠旗电子、锦浩光电等。玻璃基板：康宁占据半壁江山，大尺寸国产供给不足由于基板玻璃的投产是配套下游面板厂的产能，因此随着 G6 以上高世代液晶面板线 的投产，预计基板玻璃产业未来几年将整体保持小幅增长。这主要得益于液晶显示屏平均 尺寸的提升。对用于液晶显示面板的基板玻璃，其性质和质量要求非常严格，随着消费大众对显示 屏的显示质量要求越来越高，相应的增加面板厂商的制备工艺难度，还有小于 1 mm 超薄 基板玻璃的生产、运输和后加工，这一系列过程都对基板玻璃的理化性质和质量提出非常 严格的要求。目前基板玻璃的制造工艺主要有浮法、流孔下引法和溢流法 3 种。流孔下引法的玻璃 成形时与金属滚轮直接接触，使得玻璃双面质量不高，需要继续对玻璃进行抛光处理，增 加了加工难度，所以并不适用于 TFT-LCD 面板产业。美国康宁公司的成形工艺是目前生 产 TFT-LCD 用基板玻璃的主流工艺，溢流法成形时玻璃板表面仅与空气接触，形成自然 表面，表观质量很高，但缺点是不易做高世代大尺寸基板玻璃，且产能小。日本旭硝子发 展了浮法制造基板玻璃的技术，该法易于扩大基板玻璃面积，降低单位成本，但在锡槽成 型时接触液态锡的一面需要抛光处理去除锡层。全球玻璃基板市场主要由美国康宁掌控，市场份额高达 50%。此外，日本的旭硝子和 电气硝子市场占有率分别为 25.8%和 19.6%。中国大陆本土基板玻璃厂商经过多年积累， 目前主要有彩虹集团、东旭光电和中国建材，相比康宁、旭硝子等国外公司以 G8.5 线及 以上为主，上述三家大陆厂商基本都是投产在 G4.5-G6。2017 年 5 月彩虹集团和美国康宁合作在咸阳、成都分别建设一条 8.6 代 LCD 基板玻 璃后段加工生产线，同时，东旭光电与日本电气硝子于福建省福清市兴建 G8.5 线平板显 示器用基板玻璃加工厂，已于 2017 年 5 月首批 8.5 代玻璃基板顺利下线且送京东方批量 认证。彩色滤光片：面板厂商部分自制，近七成依赖进口彩色滤光片的结构包括玻璃基板、黑色矩阵、彩色层、保护膜及 ITO 导电膜。彩色滤 光片的 R、G、B 三基色按一定图案排列，并与 TFT 基板的 TFT 子像素一一对应。背光源 发出的白光经过滤光后变成相应的 R、G、B 色光。通过 TFT 阵列调节加在各个子像素的 电压值，改变各色光的透射强度，不同强度的 RGB 色光混合在一起，实现彩色显示。彩色滤光片的制作工艺是在透明玻璃基板上制作防反射的遮光层——黑色矩阵，再依 序制作具有透明性红、绿、蓝三原色的彩色滤光膜层，然后在滤光膜上涂布一层平滑的保 护层，最后溅射上透明的 ITO 导电膜。彩色滤光片制作的核心工艺是彩色滤光膜的制备。 目前，彩色滤光膜常用的制备方法主要有颜料分散法、染色法、印刷法和电沉积法，近年 来日本出现了喷墨印刷法。液晶面板厂家，一部分采用自制的彩色滤光片，如三星自制比例为 75%，奇美、LG 的自制率高达 90%以上。我国大陆的京东方、天马微电子也有自己的彩色滤光片厂，但自 制比例不及韩国、中国台湾，大约 70%需要进口。中国大陆彩色滤光片的主要进口来源为日本的凸版印刷、大日本油墨、东丽，这三家企业占据全球彩色滤光片 76%的市场份额。 其他企业包括安德斯、微技研、日本光村等，中国台湾的友达、奇美、达虹科技、和鑫光 电、展茂光电、台湾胜华等，韩国的三星、LG、STI 等。据 CNCET 统计，2017 年，全球彩色滤光片产能达到 3.0 亿平方米。2017 年中国大 陆彩色滤光片产能达到 950 万片/年，消费量为 1800 万片，其中超过三分之二靠进口。中 国大陆彩色滤光片主要产能包括：武汉天马的 4.5 代线、剑腾的 5 代线、上海仪电的 5 代 线、深超光电的 5 代线、北京康达应彩的 5 代线、南京中电熊猫的 6 代线，以及深圳莱宝、 南玻、深圳比亚迪、湖南普照爱伯乐的 2.5 代线等、昆山东旭的 5 代线等。目前中国大陆彩色滤光片新建项目主要有东旭（昆山）显示材料有限公司二、三期项 目，规模为 138 万片/年，东旭（昆山）总规模为 198 万片/年。靶材：国内需求快速上升，ITO 靶替代空间大在平板显示制造中主要使用的靶材为钼铝铜金属靶材和氧化铟锡（ITO）靶材。其中， 高纯钼靶材和 ITO 靶材都是液晶平板显示器制造中的关键核心原材料，钼靶材主要用来做 电极布线膜, ITO 靶材主要用来做透明导电膜。其中钼靶材和 ITO 靶材合计需求占比在 60%~70%左右。显示屏玻璃基板尺寸不断增大，预计带来靶材需求增加。随着各时代显示屏玻璃基板 以及一些设备显示屏的尺寸逐渐增大，显示面板用溅射靶材的需求预计会不断增大。2024 年国内显示面板用靶材市场规模有望达到 291 亿元，占全球比例超过一半。根 据 IHS 和赛迪顾问的数据，假设靶材市场在显示面板市场中占比为 5%，预计 2024 年全 球靶材市场规模可达 549 亿元；而根据赛迪顾问的数据，国内显示面板靶材市场规模 2014-2024 年 CAGR 为 18%，2024 年有望达到 291 亿元，占比达到 52.9%。钼靶材国内需求占全球超过一半，国产化率约有 50%，宽幅钼靶仍有替代空间。全球 显示面板钼靶材使用量约一千多吨，国内需求在 50%~60%左右，对应市场规模在 6 亿元 左右。全球钼靶材主要厂商包括奥地利的攀时、日本的日立以及中国隆华科技的子公司四 丰电子。目前国内钼靶材市场主要由攀时和四丰电子占据，攀时主要生产宽靶，四丰电子 主要生产条形靶。总体来说钼靶材在显示面板生产线中的国产化率可以达到 50%左右，但 宽幅钼靶的比例仍然不高，四丰电子目前也开始向宽靶业务拓展，是国内唯一可以生产宽 幅钼靶的厂商，未来有望逐步实现国产替代。ITO 靶材市场规模占比最大，国产化率较低，亟需国产替代。全球显示面板 ITO 靶材 使用量约 1600 吨，国内需求在 800 吨左右，对应市场规模在 70 亿元左右。全球 ITO 靶 材主要厂商包括韩国的三星、日本的三井以及中国的晶联光电、中国的广东先导。目前国 内 ITO 靶材市场主要由海外龙头公司垄断，国产厂商份额不到 10%。预计在面板产能转向 国内的背景下，ITO 靶材的国产化率有望继续提升。光掩膜版：行业壁垒高，国外垄断明显光掩膜版一般也称光罩，是微电子制造中光刻工艺所使用的图形母版，由不透明的遮 光薄膜在透明基板上形成掩膜图形，并通过曝光将图形转印到产品基板上，是光刻工艺中 最重要的耗材之一。掩膜版作为模具，通过光刻技术将掩膜版上的电路图案复制到芯片或 液晶面板玻璃上，从而批量化生产集成电路或液晶面板等产品。光掩膜版的原材料主要为基板（合成石英、硼硅玻璃和苏打玻璃等），下游应用包括 平板显示、集成电路、触摸屏、电路板等。光掩膜版行业的产业链分为上游的图形设计、 光掩膜设备和材料行业，中游的光掩膜版制造和下游的微电子运用。光掩膜版制造商分为 两种类型，将光掩膜版卖给其他公司的独立商业制造商，如清溢光电等；自产自用的专属 制造商，如台积电等。目前全球范围内光掩膜版主要以专业生产商为主，而光掩膜版生产 商主要采用采购光掩膜版基材的方式，少数厂商具备上游基材生产能力。上游原材料使用的基板主要为合成石英。被用来制作光掩膜版的玻璃包括合成石英、 硼硅玻璃和苏打玻璃，其中合成石英最为化学稳定，具有高硬度、低膨胀系数和透光性强 等优势，适用于较高精度要求的产品生产，广泛应用于 LSI 用光掩膜、FPD 用大型掩膜的 制造。但是石英成本高，现在倾向于发展高质量的合成石英材料，它能够提供宽的光投射 区域、低的杂质含量和少的物理缺陷，并且随着低膨胀率和深 UV 的要求变得逐渐广泛。合成石英的制造难度大。目前最主要用于亚微米光刻的投影光掩膜版衬底材料是合成 石英，合成石英是用 SiCI4 作为原料，采用气相沉积（CVD）生产合成，其原理是将易挥 发的液体 SiCI4 在载料气体的带动下，进入氢气/氧气燃烧气中与水蒸气反应生成不定型二 氧化硅，并沉积在高温旋转的靶材上，最终熔化形成高纯石英玻璃。合成石英具有宽的光 投射铝区域，低的杂质含量和少的物理缺陷的特性。光掩膜版基板长期依赖进口，原材料国外垄断。目前，光掩膜版上游原材料厂商主要 集中在日本和韩国，国内有数家企业有能力生产，但主要集中在中小尺寸，产品应用行业 也多在 TP、PCB 等低端行业，对于半导体用高精度及高世代面板用基材，基本被日韩垄 断。光掩膜版制造：行业集中度高，高端产品依靠进口。在半导体领域，英特尔、三星、 台积电等全球最先进的芯片制造厂所用的光掩膜版大部分由自己的专业工厂生产。对于非 先进制程，特别是 60nm 及 90nm 以上制程产品，产品外包的趋势非常明显。独立光掩膜 版市场集中度高，寡头垄断严重，Photronics、大日本印刷 DNP 和日本凸版印刷 Toppan 三家占据 80%以上的市场份额。在显示面板领域，我国的光掩膜版制造主要应用于平板显 示、触控及电路板，仅能够满足国内中低档产品市场需求，高端光掩膜版则由国外公司直 接提供。2018 年中国 TFT-LCD 及 OLED 光掩膜版的国产化率为 9.7%，部分高精度光掩 膜版的国产化率 2.5%。光掩膜版制造技术壁垒高，国内自给率低。我国光掩膜版制造主要集中在少数企业和 和部分科研院所。面板领域，国内能够配套 TFT 用光掩膜版的企业只有路维光电和清溢光 电，主要针对 G8.5 以下光掩膜版；在半导体领域，少数企业如无锡华润、无锡中微等只 能制造 0.13μm 以上 stepper mask。对于 HTM、GTM、PSM 等光掩膜版全部依赖进口。预计 2023 年中国大陆显示面板光掩膜版需求增长至 39 亿元，对应合成石英需求达 16 亿元。2018 年全球显示面板用光掩膜版需求为 895 亿日元（约 59 亿元），对应合成石 英基板需求约为 24 亿元。在全球显示面板向中国大陆转移的趋势下，预计 2023 年中国大 陆对显示面板光掩膜版需求将增长至 51%。根据 HIS 数据，2016 年-2025 年全球新型显 示面板需求面积的 CAGR 将达 5.5%，在此背景下，预计 2023 年中国大陆显示面板光掩 膜版市场规模增长至 39 亿元，对合成石英市场规模达 16 亿元，4 年 CAGR7.5%。光刻胶：面板制造关键材料，内生外延寻求突破光刻胶是 LCD 面板制造的关键材料，根据使用对象的不同，又可分为 RGB 胶、BM 胶、OC 胶、PS 胶、TFT 胶等。光刻工艺包含表面准备、涂覆光刻胶、前烘、对准曝光、 显影、坚膜、显影检查、刻蚀、剥离、最终检查等步骤，以实现图形的复制转移，制造特 定的微结构。从全球光刻胶的市场竞争格局来看，光刻胶市场主要由日韩企业主导。其中，LCD 光 刻胶方面，根据应用的不同，又有所细分。TFT 光刻胶主要供应商包括默克、TOK 等； BM 光刻胶主要供应商包括三菱化学、新日铁、TOK、CMC、SDI 等；OC 光刻胶主要供应商 包括 JSR、JNC、LGC、三星、科隆等；PS 光刻胶主要供应商包括 JSR、CMC、三星、 LGC、TNP 等；RGB 光刻胶主要供应商包括 DWC、LGC、DFC、CMC、JSR、SDI 等。从量上来看，伴随着前几年 LCD 面板产能的快速建设，LCD 光刻胶用量大幅提升， 以 RGB 光刻胶和 BM 光刻胶为例，其用量总计从 2013 年的 17.3 万吨，提升到 2019 年 的 28 万吨。从市场规模上来看，根据我们的测算，当前全球 LCD 光刻胶市场规模约百亿 元，未来几年预计维持稳定。国内光刻胶由中低端向高端逐步过度，国内厂商不断通过内生外延，研发开发光刻胶 核心技术，逐步打破日韩企业垄断。（1）外延方面：以雅克科技为例。近期雅克科技子公司斯洋国际与 LG 化学签署《业 务转让协议》，拟购买 LG 化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产，包括与彩色光刻胶业务相关的部分生产机器设备、存货、知识产权类无形资产、经营性应收账款等，并 在交割后于韩国投资建设彩色光刻胶工厂，成为 LG Display Co.,的长期供应商。（2）内生方面：以博砚电子为例。博砚电子引进研发经验丰富的日、韩行业专家， 现有员工 100 人，研发人员占公司总人数 40%，其中硕士及以上学历 23 人，日韩专家 4 人，中国台湾专家 2 人。通过长期开发，公司已经完成了 BM 光刻胶的开发和中试工作， 实现稳定生产，具备正常百公斤级供货能力。公司主营产品包括 LCD 黑色光刻胶、彩色 光刻胶、PS、正性光刻胶。根据我们的测算，伴随 LCD 产业中心的转移，我国 LCD 光刻胶市场规模及国产化率 有望逐步提升，预计 2019-2023 年，我国 LCD 光刻胶市场规模将会从 40 亿元提升到 69 亿元，4 年 CAGR 14.6%；LCD 光刻胶材料的国产化率有望从 5%快速提升至 40%。国产 材料龙头有望充分受益。总结2017 年中国大陆的混晶、偏光片、背光模组、玻璃基板、彩色滤光片市场规模分别 为 44.9 亿元、112.0 亿元、274.4 亿元、143.3 亿元、168.8 亿元，根据我们的测算，至 2020 年，上述市场的规模将分别达到 62.4 亿元、155.8 亿元、381.6 亿元、199.3 亿元、 234.7 亿元。目前，原材料 TAC 膜及 PVA 膜国产化率最低；其次为偏光片和玻璃基板， 国产化率分别为 10%和 12%；彩色滤光片和混晶材料分别为 30%和 26%；增亮膜、扩散 膜、反射膜国产化率在 50%以上；背光模组国产化率最高，基本形成国产自供。因此，综合来看：（1）偏光片、玻璃基板、PVA 膜、TAC 膜国产化率处于 20%以下， 产品尚在导入期间，仍需等待技术突破、客户验证或产品放量的过程，国产化率提升速度 还未进入快车道。（2）彩色滤光片、混晶材料国产化率处于 20%-50%之间，中国大陆企 业通常拥有自有技术和自主研发能力，产品已经得到市场验证，龙头企业具备扩产能力， 国产化率有望快速提升。（3）背光模组、反射膜、扩散膜、增亮膜国产化率已达 50%以上， 进一步提升存在一定压力。投资建议（略，详见报告原文）中国 LCD 产业近年来发展迅猛，以京东方、华星光电、天马等为代表的面板企业迅 速崛起，产业中心向中国呈现明显转移。在激烈的市场竞争下，日韩面板产能逐步退出。 2013 年中国大陆 TFT-LCD 面板营收占全球的 10%左右，目前中国大陆 TFT-LCD 主流面 板厂商营收占全球的比例已达 40%以上。同时 LCD 行业呈现边际改善，面板价格触底回 升，行业景气度有望向上。在此基础之上，国产材料有望充分受益。市场规模方面，根据我们的测算，2017 年中国大陆的混晶、偏光片、背光模组、玻 璃基板、彩色滤光片市场规模分别为 33/112/274/143/169 亿元，合计 732 亿元；至 2020 年，上述市场的规模预计将分别达到 46/156/382/199/235 亿元，合计 1017 亿元，复合增 速 11.6%。在面板制造过程中使用的靶材、光刻胶等材料也有百亿的市场规模。目前偏光片、玻璃基板、PVA 膜、TAC 膜国产化率处于 20%以下，产品尚在导入期 间，仍需等待技术突破、客户验证或产品放量的过程，国产化率提升速度还未进入快车道； 彩色滤光片、混晶材料国产化率处于 20%-50%之间，中国大陆企业通常拥有自有技术和 自主研发能力，产品已经得到市场验证，龙头企业具备扩产能力，国产化率有望快速提升； 背光模组、反射膜、扩散膜、增亮膜国产化率已达 50%以上，进一步提升存在一定压力。LCD 产业中心向中国大陆快速转移，行业景气度有望向上。在国产化大趋势下，建议布局具备量产能力、技术积淀深厚，有望快速实现市场份额替代的龙头公司。……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：中信证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

（报告出品方/作者：方正证券，陶胤至、陈杭）报告摘要一、LED产业发展逻辑，成长与周期共振长时维度来看，成长属性来自“海兹定律”“海兹定律”意指发光效率提升、成本下降带动LED产业应用渗透，推动技术发展。它是LED行业类似于半导体摩尔定律的法则：每经过十年，LED输出流明提升20倍，同时LED的成本价格降至原有的1/10。从LED行业过去30多年的发展来看，高功率、微型化、全彩化成为推动LED应用在显示、背光、照明全面开花的关键词。LED出货颗数也呈现每10年1-2个数量级的爆发式成长，仅过去10年，LED出货颗数就从千亿级以内扩张到万亿级以上，我们预计下一个10年，随着LED芯片/灯珠尺寸进一步缩小、成本进一步降低，Mini/MicroLED将带来背光及显示技术的革命，推升LED出货颗数来到十万亿级以上。以LED芯片技术发展为例，在海兹定律的推动下，技术升级趋势明显。相同亮度所需的LED芯片尺寸持续缩小，发光效率持续提升，可量产的最小尺寸基本呈现指数级下降趋势，可以认为继2010年后，LED芯片尺寸的微小化正在迎来一个新的临界点，推动 LED 应用新的飞跃，带来未来10年内的芯片尺寸的持续下降，趋势大致如下图所示。从成本端来看，LED芯片、灯珠甚至应用也基本呈现指数级下降的趋势。即使初期成本很高，也往往可以在短短几年内迅速抹平成本劣势。随着LED光效上升，芯片面积下降，单个晶圆能切出的芯片数量大幅增长，进而也摊低灯珠成本，以1010灯珠为例，价格从2010年的0.9元/颗，下降 96%至2020年的0.03元/颗左右，2021年有望进一步降至0.015元/颗。短时维度来看，行业供需博弈造成周期属性以3-5年为一个时间节点来看，LED表现出较为明显的周期性，行业景气度由供需博弈决定。从2009年至今，LED芯片行业大致以4年左右为一个周期。每轮周期中行业盈利水准与库存以及LED指数的走势密切相关。如下图，目前处于2017~2020年的第三轮周期之中。从需求端看，LED下游需求主要包括照明、显示等。如下图所示，通用照明是LED主要的下游应用，占比在46%上下波动，由于成本驱动，照明需求增长相对平稳；显示屏和景观应用占比保持在15%左右。近几年中小间距LED取得了快速发展，尤其在专用显示市场，如下图显示小间距LED市场规模持续扩张，中小间距LED显示成为近年来显示增量需求的主要驱动来源。从LED芯片供给端来看，周期上行时，厂商扩产，周期下行时，厂商减产，行业经过持续洗牌份额向龙头厂商集中。根据行业趋势，供给端产能转移叠加集中度提升，LED芯片龙头厂商强者恒强，占据行业优势地位。原因在于在生产过程中，要保持效能与成本的领先，需要持续投入新的MOCVD设备。因而LED芯片大厂，能在周期上行、下行阶段持续保持先进设备的投入，始终保持成本与效能的领先优势，导致行业头部集中度不断提升。如下图，根据2015-2019年芯片大厂三安光电和华灿光电的净资产收益率和存货周转率为例，即使是处于周期下行阶段中，三安光电的净资产收益率保持在10%左右，存货周转率相对稳定；华灿光电的净资产收益率虽然存在波动，但总体表现良好，其存货周转率稳定。LED行业目前总体处于周期下行底部LED行业目前处于第三轮周期之中，具体而言，处于自2017Q4以来周期下行的底部。从供给端来看，受政府补贴以及行业良好盈利性的驱使，LED芯片产能快速扩大，有阶段性供过于求压力。据LEDinside统计，截至2018年底，中国大陆LED芯片厂商总产能达到1120万片/月（折合2寸），同比增长31%。而同时我国芯片市场规模为171亿人民币，同比仅增长4%。如下图，供过于求的情况使厂商库存总体呈上升趋势，居高不下。从需求端来看，照明需求20H2环比20H1在温和复苏。根据智研咨询信息显示，自2015年以来，LED照明行业市场规模逐年扩大，但增速放缓；由于疫情影响，2020年市场需求受到一定冲击，但照明需求20H2环比20H1在温和复苏；预计到2021年全球LED照明行业产值规模有望超过7980亿元。但显示需求2020年同比下滑较多，主要受海外市场需求下滑影响。预计2021年下半年有望逐步恢复至疫情前正常水平。二、出口复苏带动下游市场20H2景气回暖LED芯片需求回暖受价格波动影响，2019年中国LED芯片市场规模增速有一定下滑，2020年受疫情影响，预计市场规模继续下滑1%左右，但2020 下半年开始需求有明显回暖。预计2021年需求持续回暖，市场规模同比增速达8%。从中国大陆市场芯片供应占比来看，仍以本地厂商为主，2020年大陆厂商份额有小幅提升，预计上升至83%，台系厂商份额下滑至16%。3Q20开始市场需求回暖，背光、显示屏和照明订单均有明显增加。中国照明电器协会的数据显示，9月至12月LED照明出口总额同比增速平均达40%左右。 LED照明产品今年1-9月累计出口额为234.6亿美元，同比增长5.45%，回升态势十分明显。2020年9月，中国照明行业出口额为 51.13亿美元，同比增长达44.18%，录得本年单月同比最大增幅，自6月份起已连续四个单月实现两位数增长。其中，LED照明产品出口额为34亿美元，同比增长40.5%，自5月份起连续五个单月增长，自6月份起连续四个单月实现两位数增长。LED照明产品1-9月累计出口额为234.6亿美元，同比增长5.45%。国内LED芯片供应格局从近两年的国内LED厂商芯片供应来看，产业集中度提升缓慢，虽然很多小厂已经退出芯片市场，不过大厂之间的博弈仍在继续。兆驰股份、兆元光电等新项目的投产，仍将会加剧芯片产业的竞争态势。2020年，虽然部分厂商已经退出市场，但是新项目产能持续释放，包括兆驰南昌基地，兆元福建基地，三安泉州基地等。综合来看，产能增加2成。产能利用率方面，LED inside统计，3Q20中国LED芯片产能利用率8成左右。在20Q3，约七成的产能主要用在照明领域，竞争最为激烈，越来越多厂商计划进入显示领域，含RGB和背光。国内LED封装供应格局照明一直是竞争最为激烈的市场，门槛低；显示屏近年产能增加明显，海外订单需求下跌，加剧国内市场竞争，照明和显示屏封装价格均明显下跌；背光受OLED侵蚀，国际企业在中国市场营收下跌。综合来看虽然下半年市场回暖，但全年市场规模同比微幅下跌。资金、技术的低门槛，导致国内LED封装产业集中度提升缓慢，市场竞争激烈，价格持续下跌。车用、Flash等高端领域依然是国际市场占据主导地位，国内厂商难以切入。照明，进入成熟期，渗透率处于高位，未来成长空间有限；传统背光，受OLED的侵蚀，手机背光产业严重衰退，大尺寸背光的价值也越来越低；传统显示屏，小间距已经发展到P1.2的时代。传统应用产业已经进入成熟期或者衰退期，新型显示将是LED未来的主要方向。三、高密度LED带动产业持续发展机遇Micro/Mini LED产业不断成熟Micro/Mini LED有望带来应用场景的扩张和市场潜力的飞跃。Micro/Mini LED 是人为定义的结果，其分类标准并不一致，我们主要按照采取芯片尺寸划分的方式，其中芯片尺寸的缩小，也带来封装等方式的变化。从芯片端、封装端到应用端企业纷纷布局Mini LED，实现量产。如下图，以部分芯片厂商、封装厂商和显示屏厂商为例。苹果、华为、三星等龙头品牌厂商在高密度LED产业领域持续布局。Mini LED有望带动小间距显示应用持续渗透用于小间距产品直显市场，是Mini LED的核心增量市场之一。小间距LED显示屏是指LED点间距在P2.5以下的室内LED显示屏，目前的主流规格在P1.2左右，Mini LED规格通常在P0.7以下，是小间距显示产品最前沿的技术规格。LED直显通常定位于110寸以上的超大尺寸显示，随着点间距规格的缩小，显示性能的持续提升，目前其应用也逐步向中尺寸规格进行渗透。Mini LED直显的产业链，主要包括LED芯片、封装与打件、系统与品牌等几个环节。其中系统与品牌厂商中，除原有LED品牌应用传统厂商，包括安防、液晶面板等龙头厂商也逐步进入该领域，进行差异化技术布局。另外Mini LED技术规格的升级，也逐步使得封装、应用等环节厂商技术分工变得模糊，主要系应用端厂商逐步向封装环节形成渗透。小间距LED应用场景广泛。其应用领域主要是在专用显示市场，同时向商用和民用市场的快速渗透。从市场规模上来看，小间距显示未来在专用显示及商用显示市场有较大的潜在空间。例如目前国内主要城市公安指挥中心小间距 LED 的渗透率不足 10%，未来在公安领域渗透率有望提升到 50%。如下图，根据洲明科技2018年报显示，未来三年小间距 LED 商用市场规模将达到442亿元，渗透率逐步提升。同时我们认为，未来小间距LED显示屏市场规模将扩大。中商产业研究院预测， 2020年中国小间距LED市场规模将达98亿元，对液晶和DLP拼接屏快速取代。Micro/Mini LED打开更多商显应用空间。由于传统LED及小间距显示的可分辨距离在2-5米以上，主要应用于户外大屏及大型室内屏幕，例如监控指挥，以及酒店等大型会议室场景。随着显示间距进入Micro/Mini时代，适宜的观看距离来到1-2米左右，我们认为将可以满足中小型会议室、教育等更多商用需求，面向的市场潜力也从LED小间距时代的百亿级来到千亿级，并将随着成本的下行而逐步兑现。在未来民用市场，Mini LED带动小间距显示应用持续渗透。三星2018年推出“The Wall”Micro LED 电视，凭借出色的显示效果受到市场广泛关注。我们预计，根据“海兹定律”，P0.6-0.7以及P0.3-0.4级别的Micro/Mini LED显示有望在3年内陆续走向成熟，分别可以在50多寸的大小实现FHD、4K的显示效果，从而迈入千亿美金级别的民用显示市场。初期成本会比较高，但 Micro/Mini LED随意拼接的优势，可以使之率先满足室内超大尺寸显示需求，再逐步下探到其他尺寸。Mini LED背光应用前景广阔用于液晶LCD面板背光，也是Mini LED的核心增量市场之一。Mini LED背光技术，主要是定位于传统侧入光背光LED，与OLED 直显电视之间的差异化技术。基于传统LCD电视的设计结构，显示性能可与OLED技术相媲美，但成本端具备持续下降的潜力。Micro LED是显示的最佳终极解决方案Micro LED相比其他显示技术更具有优势，主要包括高亮度、低功耗、长寿命、超高解析度和色彩饱和度等几个方面。如下图， Micro LED最大优势来自于它微米等级间距，每一点画素都能定址控制及单点驱动发光。在发光效率和发光能量密度上，Micro LED高于其它LED产品发光效率和发光能量密度。四、Mini LED带动产业链技术与格局变化Mini LED产业链分析在背光应用方向，Mini LED产业链分为上游芯片、中游封装和下游应用。芯片制造环节是通过一系列半导体工艺将外延片制备成发光颗粒，并通过关键指标测试，再进行磨片、切割、分选和包装。中游封装是指将外引线连接至芯片电极，形成Mini LED器 件的环节。封装的主要作用在于保护芯片与提高光提取效率。下游主要应用于手机、电视、平板、车载显示等。LED设备变化MOCVD是LED芯片产业链中的核心设备（用于LED外延片的制备），Mini LED应用推动MOCVD设备研发，带动国产替代，并刺激市场增量需求。MOCVD是LED芯片生产过程中最为关键的设备，其工艺技术复杂，占据LED外延芯片几乎一半的成本。LED芯片环节的变化Mini LED芯片生产包括外延片制作、电极制作、芯片制作、测试等流程。核心的技术瓶颈集中在Mini LED芯片的微缩化、红光倒装芯片和一致性可靠性3个层面。LED芯片厂商积极布局Mini产品。LED芯片封装的变化技术上，由传统LED的SMT/SMD等贴装方案变为Mini LED的COB方案。其工艺流程如下图。相对于SMD封装。这种COB封装的全彩LED模组具有制造工艺流程少、封装成本较低、封装集成度高、显示屏的可靠性和显示效果好等特点。Mini LED封装技术还包括IMD技术，是将两组、四组或六组RGB灯珠集成封装在一个小单元中，它集合了SMD和COB的优点，是COB封装的前奏。LED显示与背光应用的变化Mini LED背光带来技术革新，较传统侧入背光LED具有诸多优势。具体表现在其精细的Local Dimming可以实现超高对比度 (1000000:1)；RGB三色背光方案可实现宽色域，色彩的鲜艳度媲美OLED；减少光学混光距离（OD），降低屏幕厚度实现超薄化；4）散热均匀，传统分立LED器件方案无法做到的，可以实现高亮度（＞1000nit），HDR成为可能。Mini LED应用带来的行业竞争格局变化传统面板厂更多的参与到Mini LED背光产业应用中来，下游终端与品牌市场竞争加剧。更多的面板厂商和品牌应用厂商开始布局Mini LED背光产业业务，其具体进展如下。由于Mini LED的流行，传统封装厂在布局Mini LED背光，与传统背光源模组厂的竞争也将加剧。例如，瑞丰光电2018年底建成 MiniLED封装产线，成为国内首批实现MiniLED 产品批量生产的企业之一。2020年受益于客户订单的预期，将再继续增加产线 ； 兆驰股份一直以照明封装业务为主，目前在MiniLED显示领域也已经布局完成，包括MiniRGB和Mini背光，其中MiniRGB已经实现量产出货，Mini背光也在与客户积极配合中。五、主要公司分析（详见原报告）报告节选（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。