生物行业研究

中商情报网讯：中国生物药市场仍处于发展初期, 但具有强劲的增长潜力。据中商产业研究院发布的《2018-2023年中国医药生物行业市场前景及投资机会研究报告》数据显示，中国生物医药市场从2013年占中国整体医药市场的8.7%增至2017年的15.3%。2017年中国生物药行业市场规模为2185亿元，预计2018年中国生物医药行业市场规模将突破2500亿元；到2022年增长至4785亿元，2017年至2022年的复合年增长率为17.0%。数据来源：中商产业研究院整理从生物类似药市场情况来看：中国生物类似药市场规模近年仍相对较小，有关市场的增长预计将于2017年至2022显着加快，复合年增长率为70.9%，并于2022年达致169亿元。中国生物类似药市场的增长显着加快，其原因主要为：中国生物药市场通常随人口老龄化、慢性病增加及中国生物裂药公司的研发及生产能力提升;其次，能接触较广泛患者群体及提升于不久将来获列入医保报销目录的可能性的成本优势;另外，中国近年建立生物类似药规管制度及鼓励生物类似药的有利政府政策;大量畅销生物药将于近期或中期到期所驱动。数据来源：中商产业研究院整理中国生物医药市场推动因素分析1、不断扩大的病人群体在中国，疾病谱系正从传染性疾病转为慢性疾病，其中肿瘤疾病日益高发。癌症病例已于2017年达4.2百万起且预计将於2022年达4.8百万起。癌症治疗具有成本高及医疗需求周期长等特微。由于越来越多疾病需要长期用药，而生物药在治疗该等的疾病方面表现出良好的疗效，因此癌症等慢性疾病患病率的日益增加，预计会激发对生物药的需求。2、日益增长的资本投资生物药市场资本密集及需对研发及生产过程进行大量投资。中国裂药行业的资本投资2017年达249亿美元，占全球投资的22.2%。投资已为生物药研发及生产设备建造提供充足资金。3、有利的政策中国政府为加速创新药物的审批流程颁布一系列政策。此外，已实施的优先审查加速了可能绶解紧急临床需求的药物的商业化进程。专利保护亦大大加强。此类改革将吸引跨国裂药公司於中国市场推广更多创新生物药，并鼓励国丙企业更多地投资研发。因此，可用的生物药日益多样化，并推动未来消费。4、不断增加的支付能力及保健意识生物药具有较强的功效及较少的副作用， 与化学药相比，其价格通常更高。经济持续增长导致的居民可支配收入持续增加对健康意识及购买意愿的提高有积极影响。此外，更新的中国国家医保目录和价格谈判机制包括了更多的生物药报销，其进一步扩大了生物药市场。

中商情报网讯：中国生物医药产业从80年代开始发展，在1993年取得了第一个突破，“十一五期间”我国逐步形成了长、珠江三角洲和京津冀地区3个综合性生物产业基地，到“十三五”国家已将生物医药行业作为国民经济的支柱产业大力发展，行业市场规模呈逐年增长趋势。2018年我国生物医药行业市场规模已经超过3500亿元，共有9个自主研发的1类新药获批上市，是我国批准1类新药上市数量最多的一年。据中商产业研究院发布的《2020年中国生物医药产业园发展前景及投资研究报告》数据显示：到2020年，我国生物医药行业市场规模将近4000亿元。数据来源：中商产业研究院从我国生物药市场结构来看：我国化学药市场占比最大，2018年其市场份额为43.7%；生物药占11.7%。随着医药市场结构持续分化，未来生物药市场占比将逐渐扩大，2019年经初步统计预估达到12.5%。数据来源：中商产业研究院中国生物医药市场推动因素分析1、不断扩大的病人群体在中国，疾病谱系正从传染性疾病转为慢性疾病，其中肿瘤疾病日益高发。癌症病例已于2017年达4.2百万起且预计将于2022年达4.8百万起。由于癌症治疗具有成本高及医疗需求周期长等特点，越来越多疾病需要长期用药，而生物药在治疗该类疾病等方面表现出良好的疗效。因此，随着癌症等慢性疾病患病率的日益增加，将会激发对生物药的需求。2、日益增长的资本投资生物药市场资本密集及需对研发及生产过程进行大量投资，据数据统计，中国裂药行业的资本投资2017年达249亿美元，占全球投资的22.2%，投资已为生物药研发及生产设备建造提供充足资金。3、有利的政策中国政府为加速创新药物的审批流程而颁布了一系列政策。此外，已实施的优先审查加速了可能绶解紧急临床需求的药物的商业化进程，专利保护亦大大加强。此类改革将吸引跨国裂药公司在中国市场推广更多的创新生物药，并鼓励国内企业更多地投资研发。因此，可用的生物药日益多样化，并推动未来消费。4、不断增加的支付能力及保健意识生物药具有较强的功效及较少的副作用， 与化学药相比，其价格通常更高。经济持续增长导致居民可支配收入持续增加对健康意识及购买意愿的提高有积极影响。此外，更新的中国国家医保目录和价格谈判机制包括了更多的生物药报销，其进一步扩大了生物药市场。更多资料请参考中商产业研究院发布的《2020年中国生物医药产业园发展前景及投资研究报告》http://wk.askci.com/details/89f414a9d49c4bc087b081868a9e0905/,同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业规划策划、产业园策划规划、产业招商引资等解决方案

（一）公司主营业务分析硕世生物的业务最值得说道的有两点，一是传染病类核酸分子诊断试剂，二是HPV分型定量检测系统。1.传染病类核酸分子诊断试剂公司的传染病类核酸分子诊断试剂很有竞争力，毛利率逐年稳中有升，2019年毛利率高达96.10%。主要原因是其核心原材料一步法酶反应混合液已逐步实现自主替代，单位成本逐年降低。公司是国内疾病预防控制核酸类检测产品的主要供应商，在疾控中心市场处于绝对优势地位。公司的试剂产品已经覆盖全国近400个市县的疾控中心，基本上覆盖了全国主要地区。产品种类齐全，基本上覆盖了所有传染病。产品响应快且质量稳定。2.HPV分型定量检测系统单纯检测HPV病毒这件事，技术门槛并不高，感染了HPV病毒，也并不意味着妇女有癌前病变，所以，中国已上市的HPV诊断试剂都显得有些理论不足，并且产品同质化严重，甚至有些无序恶性竞争。硕世生物HPV系列诊断试剂毛利率低于凯普生物，之江生物，主要原因一是由于产品技术与设计的差异，成本存在较大差异，二是硕世生物进入HPV检测市场的时点晚于对方，为了开拓市场，产品定价参照市场竞品价格。当然，这是官方说法，也有可能是公司的HPV类产品议价能力不强所致。至于真正原因，需要保持跟踪。在招股说明书上面，硕世生物对HPV分型定量检测系统着墨颇多，也许是想通过系统内各个环节配合来定量分析HPV病毒载量来提高癌变检测的准确率，但是现在此技术还没有成熟。（二）财务分析1.盈利能力净资产收益率21.84%，在分子诊断行业可比的5家上市公司里排名第一，并有逐年升高之势2.竞争力毛利率81.67%，处于行业中等偏上水平研发投入占比营收11.42%，行业中等偏上水平3.成长性营收和净利润增长速度，处于行业上游4.安全性1.资产负债比18.07%，安全2.经营活动产生的现金流量净额，8581.88万，占比净利润134%，安全5.估值在同行业内估值不高6.财务总结盈利能力优秀，成长性也不错，竞争力不是特别强，估值不高。（三）风险1.体外诊断行业竞争激烈，部分品种甚至无序恶性竞争。2.硕世生物与供应商的关系比较混乱，五大供应商之一的康硕生物监事间接持有硕世生物的股份。四名在职员工在五家经销商任职持股。两名离职员工在经销商任职持股。3.创始人之一张旭在硕世生物IPO前夕离开，颇为蹊跷。4.新的实际控制人梁锡林，对体外诊断行业不熟，是个门外汉，网上也有一些对他不利的言论。5.公司高管有行贿记录（待证实）。

中国 CRO/CDMO行业（简称CXO），跟国际CXO公司相比属于后起之秀。2000 年成立的药明康德，之后康龙化成等，属于行业的元老级，但是相比国际上的公司，比如说 Charles River，属于年轻一辈。CRO 是研发外包，CDMO 就是生产和开发外包。CRO 和 CDMO 服务贯穿了整个新药发现，临床前研究、临床研究、药物注册到生产、最后上市，整个全流程。01新药研发耗资巨大一个新药从研发到上市，平均是需要花费26亿美元，耗时10年。分阶段来看，新药发现阶段和临床前实验分别需要1-3 年和1.5年，这两个阶段平均耗费1.96亿美元和1.22亿美元。一到三期临床实验平均需要 6-7 年，花费10-25 亿美元。中国由于生活水平和购买力的差距，临床实验的花费一般为美国的1/10，但时间并不会缩短。因为中国审批部门人手短缺，审评制度比较滞后，导致新药可能要耗费 10 年以上才上市。最近几年由于药监总局进行了制度改革和扩张，审批程序加快，一般也是需要 6-7 年，平均耗时跟国际水平差不多，甚至为了鼓励国产创新药的发展，可能会更快。2018年的全球 CRO市场规模是 579亿美元，预计会以 10.5%的年复合增速，上升到2023年的 952亿美元。早期发现、临床前和临床阶段的这3个比例，规模最大的是临床实验的药物研发，2018年占比66%，早期发现和临床前研究是分别占比 20%和 14%。这三块的细分领域占比，将保持比较稳定的状态。2018 年中国 CRO 市场规模是 59 亿美元，将是 30%的高增速稳定发展，预计在 2023 年将会达到 214 亿美元的规模。CRO市场中临床实验占比比较高，临床实验是在人体身上进行实验。而临床前实验基本上是在动物身上进行实验，实验的时间比较短，数量比较少，费用相对便宜一点。临床实验的花费很大，每个入组病人所需要的费用的中位数是 4 万美元，费用和治疗疾病的类型也相关。中后期的临床实验，每个入组病人的费用，比一期的要高一点，每种疾病的平均花费差异较大，最贵的花费是最便宜的 10 倍，比如说三期实验中，疼痛麻醉药品镇痛类平均每位病人花费10万美元，心血管花费是 1.2万美元。对于入组人数，各地监管部门要求也不一样。美国 FDA 要求一期临床实验入组是 20-100个健康者或者是病人，二期最多入组 700 位，三期就要入组 300-1000个。跨国药企动不动就做全球多中心的实验，一两千人，都是钱堆起来的。中后期入组病人人数比较多，临床二期到三四期的总花费比较大。02新药研发非常紧迫全球的 CMO、CDMO市场 2018 年规模是 268 亿美元，将以14%的复合增速，上升到 2023年的 518亿美元。关于生物制品和小分子药品之间的比例，在全球 CMO 市场里面，2018 年全球 CMO 业务中，生物制品和小分子的占比是 67%和 33%。随着全球生物制品高速增长，未来生物制品在 CMO 市场的占比会逐渐提高。预计到 2023 年，全球 CMO 市场中，生物制品占比将从 24%上升到 35%，小分子药品占比从76%下降到 65%。这个相同的趋势也会发生在中国，中国的 CMO 业务中，生物制品的比例将会超过小分子药品的比例，药明生物在生物制品这块是最强的。近年来，随着低价仿制药上市，促使大型制药公司加大对新药的研发力度。由于成本不断攀升，挤压了盈利空间，制药公司不再仅仅依靠内部研发团队来独立完成新药研发，而是外包出去。让 CRO 公司承担一部分的研发费用，降低自身的负担。近三年批准的新药个数很多，但有一半是孤儿药，就是适应症人群并不多的药物。考虑临床实验的复杂性，得出结论：从 2010 年开始，研发费用产出率呈下滑的趋势。还有一部分需求，来自小型生物科技公司，得益于资本的一个助推，小型 Biotech资金比较充裕，但内部能力有限，所以对 CRO 的需求急剧增加。03中国CXO成本更低全球的 CRO/CDMO 行业的一大趋势，是产能向新兴市场、新兴国家转移，特别是转移到中国。首先，新兴国家进行临床实验的成本，普遍比发达国家低 40%-60%。新兴国家人工成本仅是发达国家的1/5-1/3，实验动物成本也是美国的1/10-1/6。虽然中国人力成本不断攀升，但仍在一段时间内具有绝对的优势。各国和地区诊疗次均费用，美国是中国的3倍。在临床试验阶段，每个病人的费用是由制药研发公司承担。亚洲国家特别是中国，拥有更多的病人资源，临床实验的时候招募病人更容易一点。 中国药品市场前景广阔，2018 年中国的医药市场占全球医药市场 18.3%，到了 2023 年占比会增加到 20.2%。创新药会迎来更高的增速，在中国药品市场是扩容的状态。目前中国制药公司的研发总支出，相比世界头部公司仍然偏低，未来还有很大的上升空间。04仿制药企是新增客户中国 CRO 行业的客户群体也在变化，以往客户是跨国药企和国内的创新型药企。在过去三年，国内涌现了两波新的客户需求。第一类是想要通过一致性评价的仿制药药企。2016 年药监总局要求，药品要在 2018 年底之前完成一致性评价，目前也没有全部完成。一些传统药企在市场上卖的一些药，其实他的证据不是特别充分。但因为过去销售较好，资金比较丰富。他们想转型研发，会把有一些部分外包给 CRO 企业，因为研发实力不是短期内能建立起来的。全球 CRO/CDMO行业其实有几千家公司，行业的集中度会比较低。中国的 CRO/CDMO市场比较集中，前五大公司占了 35%的市场份额，药明系的药明康德、药明生物，分别占据17.6%和 4.6%的市场份额，名列第1和第3；康龙化成、泰格医药，还有凯莱英，分别占了第2、第4和第5，市场份额分别是 5.3%、4.2%和 3.4%。目前全球 CRO/CDMO 形成三个梯队，大型、中型和小型公司，按照收入来分，中国只有药明康德是在大型里面，康龙化成在中型里面，上升空间还是存在的。中国目前能够提供全流程研发和生产外包的 CRO 公司不多，只有药明康德和康龙化成。他们刚成立时也是以非临床研究为主，近年来借助资本的力量，拓展了临床研究。053个新的增长点细胞基因治疗，医疗器械，还有一些医疗数据分析领域，又是带来了一个新的增长点。1、现在在临床阶段的细胞和基因治疗，临床实验有 1069个，其中临 床三期的有 94个，细胞和基因治疗增长比较快，意味着需要更多的生产产能去支持临床实验和商业化生产。Lonza、药明康德、康龙化成都已增加了这方面的投入。2、许多医疗器械公司规模较小，缺乏内部的资源和技术进行临床实验，没办法完成日益严格的政策法规需求。所以越来越多的医疗器械公司把这部分工作外包，CRO公司也陆续进行并购，进入这块细分市场。3、医疗数据这块。医疗数据分析和应用的价值，帮助临床实验招募病人和实验设计，提高质量和效率。另外，这块研究可以证明这个药品的经济价值，去支撑药价和医保覆盖。06CXO行业风险更小CRO/CDMO 行业不仅拥有较高的利润率和增速，还拥有较稳定的现金流，而且不用直接承担研发政策和药品降价等风险。2017 -2019 年，中国 CRO/CDMO行业平均的毛利率，分别为 40%多，平均 EBITDA 率分别是 30.4%、28%和 29.8%，平均净利润率也是 16.8%、20.1%和 20.3%。利润率比较稳定，净利润率甚至还有一点提高。行业的平均盈利、收入增速都超过 30%，显示出巨大的上升潜力。这个行业的特性决定了风险比较小。客户数量，药明生物有 200多家，康龙化成 1000多家，药明康德和博腾股份，这几家都是有比较多的客户数量，每个客户其实对收入的影响有限。客户数量多，项目数量就更多了，因为每个客户不止带来一个项目。所以每个新药研发的失败，对公司收入并没有太多实质性影响。药品的政策风险，是仿制药市场集采降价的风险，对于创新药是个间接的利好，因为更多的是鼓励创新药，更有利于 CXO行业。07生物药CXO前景更好CXO公司如何选择，长期的思考逻辑是：首先，未来生物药的销售额和研发投入的增速，远远高于化药。CXO作为制药行业研发外溢，从事生物药领域相关公司的增速，也是高于化药领域。虽然公司都是朝着一体化服务发展，但进度不一样，业务的侧重点也不一样。所以相比起 CRO，更应该选择快速发展、潜力更大、也更稳定的 CDMO。CRO是作为前端的，如果有一个比较好的承接能力，其实前端也比较重要。但面对经济衰退的情况、客户临床实验失败等风险，CDMO其实更加稳定。CRO 对于人才的依赖度，比CDMO更加重，可能会面临更大的成本上升压力。CRO 行业是一个劳动密集型产业，但需要的是生物医药背景的高学历人才。CDMO 行业虽然也需要这样的人才，但它可以快速放量，这是它独有的特征。在人才数量和每人创造收入的指标上，CRO 不如 CDMO 业务。CRO 对人才的依赖度，它会面临更大的人工成本上升压力，如果是竞争加剧，服务价格可能下降，利润率就有更大压力。简单说三家公司：药明生物、药明康德、康龙化成。药明生物是做大分子领域的CRO 公司；药明康德有细胞和基因治疗的业务，大分子业务占比可以视作 8.4%；康龙化成2019年刚迈入大分子领域，估计在 5%以内。药明生物每股盈利、收入增长增速都较高，而且平稳，净利率也是比另外两家公司要高，达到了 27%。另外两家是差不多是 15%- 17%的水平。如果是从净资产收益率来看，药明康德比另外两家要高一点。082个风险点有2点需要注意。一是投资收益对于净利润的波动。CXO企业开始以资本方式参股研发制药公司，会形成一些投资收益。对于上市公司的意义如同双刃剑，可以为公司增厚一些收益，但是也存在一些风险。比如说像药明康德这块的利润，2019 年占总净利润的33%。如果被投公司不上市，就没办法退出，投资收益也没法体现；如果被投资的公司陆续上市，投资收益会得到一个很大提升。但新上市公司的股价变动，对于经调整后的净利润的影响也会比较大。二是疫情引发了经济衰退，导致研发项目暂缓。疫情期间，一些跨国药企的一些早期研发项目是暂停的，因为有一些医疗机构根本就没有这个人手去继续他们的研发项目，临床实验受到影响，所以这可能影响到一些收入和利润增长。总的来说，在中国创新药爆发式增长的黄金十年里，CRO/CDMO必将是最为受益的领域之一；CRO/CDMO企业不需要承担新药研发失败的风险，如药明康德等公司又通过新的业务模式，可以享受少量新药上市的销售分成或里程碑费用，既有充足的确定性，又可以具备一定的爆发力。国内CRO行业集中度仍然较低，未来行业集中度提升的强者恒强只会越发明显，这是由行业龙头公司的新药研发经验、研发成功率、资本实力和品牌效应决定的。创新药行业如雨后春笋般，出现了很多小型生物科技公司；但小型的CRO企业，只会越发艰难。观点仅作参考，不作推荐。股市有风险，投资需谨慎。

来源：雪球高瓴资本擅长投资医疗，消费，TMT,高端制造四个行业，赛道的长期逻辑决定了整体估值，具体选择什么赛道依赖 大格局的投研。19年高瓴资本在医疗行业的布局特别多，我前面虽然也在多篇文章里面介绍了高瓴选择什么赛道和可能的投资逻辑，但是比较分散，不易把握，我今天梳理总结一下。高瓴资本在美股市场的医药公司布局如果是孤立的跟踪探寻高瓴资本在全球二级医疗赛道的投资痕迹不一定能看懂其中的投资逻辑，那么放在一起经过应该可以看出来了。高瓴资本主要重仓中国的创新药赛道 （包括第一梯队的创新药公司+CRO/CMO创新药卖铲子的公司）+ 不受医保控费影响 “金眼银牙铜骨头”医疗器械和辅助行业1. 创新药赛道1. 美股创新药赛道和仿制药赛道市值对比美股市场有效性非常强，大于100亿美金公司由各个投行专业分析师跟踪定价，可以认为 市值=价值，通过市值大小对比可以判断出不同赛道的公司商业价值。美股的创新药赛道：罗氏（收购基因泰克）2600亿美金默沙东(NYSE:MRK ）2200亿美金辉瑞(NYSE:PFE) 2000亿美金安进(NASDAQ:AMGN) 1400亿美金百时美施贵宝(NYSE:BMY) 900亿美金美股的仿制药赛道：1.梯瓦制药(NYSE:TEVA) 110亿 美金2. 迈兰制药(NASDAQ:MYL) 90亿美金以上7家公司都是全球著名的创新药和仿制药公司，创新药公司赛道和仿制药公司赛道市值差了一个数量级，创新药赛道的商业价值远远超过仿制药赛道。2. 中国医保正经历从“支付仿制药”到“支付创新药”过程先看一个数据：美国创新药10%的量，拿走70%的营收，仿制药90%的量，只拿走30%的营收。那么创新药的价格大概是仿制药的9*7/3=21倍。想成为大药厂，发展创新药是必由之路。我们国家原来几乎无创新药厂，国家为了扶持“仿制药”公司，想让仿制药药企赚的钱培养开发创新药的能力，但实际是医保的仿制药支出最高90% 都变成“回扣”进了私人口袋，创新药还是没有发展起来。反而是从海外回国直接创业的药企研发能力十足。中国18年开始的“4+7”集采 就是为了打掉这个毒瘤，“4+7”会慢慢推向全国，会延续很多年，让中国的仿制药也会非常低廉非常低廉，本就该这么便宜，其实仿制药公司就是化工厂，不应该卖高价。有本事做仿制药的公司以后就是“微利”经营（部分仿制药药品降价百分之90 依然赚钱），有本事的仿制药公司靠规模化也可以活的很好。国家会用“集采”节省的钱 支持“创新药”公司，这是一个历史大趋势，过去中国的仿制药“潜规则”早就应该变了，中国正经历创新药的加速成长时代。另外一方面，中国随着GDP增长，商业保险渗透率稳定提高，也会提高创新药的支付能力。高瓴资本的格局非常大，不是看一时一地，高瓴就擅长选择历史大趋势布局，15年左右，高瓴资本就进入国内的创新药四杰“恒瑞，百济，信达，君实”，恒瑞通过二级市场进入，其他三家都是一级市场进入，为了便于跟踪，这三家公司的进入价格我是按IPO价格 计算的。如果按一级市场进入价格计算 高瓴资本的投资收益会更高，可以参考我原来的文章，投资高阶--赛道方法论。2. CRO/CMO 赛道高瓴资本除了布局创新药赛道，高瓴重仓创新药铲子股--CRO/CMO赛道。CRO/CMO是一个知识密集型行业，主要依靠医药领域的专业技术人员提供服务。由于国内有“工程师红利”的成本优势，在临床前研究和临床研究各个阶段的研发费用是发达国家同行业的30%左右。就像过去20年中国是全球外贸“代工厂”和Apple产业链的代工厂一样，这条优势会促使我们国内的CRO/CMO 在全球市场竞争中占领一定的位置。高瓴资本今年6月左右布局了中国 三家公司：药明康德，泰格医药，方达控股。3. 眼科，牙科，骨科，辅助生殖 赛道“金眼银牙铜骨头”，高瓴资本2018年和2019年两次通过定向增发大额协议转让的方式进 眼科赛道的龙头企业--爱尔眼科（SZ:300015），2019年9月在港股市场进了了 骨科赛道的龙头--爱康医疗（HK:01789），这个季度在美股市场进了 牙科赛道的龙头--隐适美科技（NASDAQ: ALGN）和美国齿科矫正龙头独角兽（NASDAQ:SDC ）,2019年6月进入锦欣生殖，大的投资逻辑还是这四个赛道是增量赛道，并且医保控费对他们影响都不大。4. 连锁药房赛道和 宠物医疗赛道连锁药房和宠物医疗赛道都是一级市场投资，暂时没有IPO.连锁药房的逻辑是1.从全球经验看，医药分家是必然趋势。美国实行较为彻底的医药分家，约有60-70%的药品通过非医院渠道销售（药店、PBM、邮购）；日本实行医药分家40余年，目前70%左右的处方药在院外渠道销售。中国正处于“医药分离”的初步阶段。2.美国前5的药店连锁企业总共拥有27854家线下门店，占全美药店总数的45.1%，中国前5的药店连锁企业占药店总数不到7%，中国的头部药店集中度会持续升高。国内上市的四家药房（益丰药房、老百姓、一心堂、大参林）每年的营收体量在50亿人民币左右，美国最大的药房公司沃尔格林（NYSE: WBA）18年年营收在1315亿美金，市值500亿美金左右，国内的人口相对美国多很多，同时中国人口面临老龄化趋势，综合来看国内的药房赛道，是一个长长的坡和厚厚雪的赛道。3. 药房是直接面对消费者的to C赛道，现金流会比较好，药房对于消费者和仿制药药厂有一定的定价权，掌握着渠道销售。宠物医疗赛道的投资逻辑是美国人口3.24亿，拥有宠物1.64亿只，美国百分之65的家庭都拥有宠物。中国人口12亿人，拥有宠物5000多万，成长空间巨大。中国养宠家庭率远低于其他国家，宠物数量增长空间大；中国老龄化加剧和少子化时代，会加剧宠物数量的增长。宠物医疗是宠物产业的支柱板块，主要包括宠物药品（预防性药品和治疗性药品）和兽医服务，在成熟市场上宠物医疗约占整个宠物产业的50%，宠物医疗医院对宠物行业的产品有定价权。宠物医疗支出会随着人均GDP 增长，属于刚性支出，成长空间巨大。美国人每年花在每个宠物身上的支出是1200美金左右，其中宠物医疗占600美金。这两个赛道国内都有公司上市，以后再详细解析。2019年11月13日，国家医保局开始在北京进行肿瘤明星药救命药PD1单抗 “医保谈判”，其中中国四家肿瘤创新药公司入围“恒瑞，百济，君实，信达”，国外默沙东和百时美施贵宝入围，形成“4+2”PD1谈判局面，高瓴资本在15年就开始布局这四家公司的投资，无论这四家公司谁中标，高瓴资本都能稳赢。（国家医保谈判现场）这次谈判关系到很多病人能否用得起创新药救命药，高瓴资本格局非常大，所做的投资绝不是简简单单为了赚点钱，高瓴资本是在服务企业家，科学家发展企业的情况下，顺便把钱赚了。我的雪球号专注全球卓越投资者持仓变动跟踪，卓越投资者每一次仓位变化可能背后都蕴含复杂的投研思辨和投研费用，大佬几十亿上百亿真金白银砸出去的肯定是深思熟虑，我的雪球号给大家一扇关注卓越投资者仓位变化的窗户，欢迎关注我的雪球号，卓越投资者帮你看到未来作者：海榕君链接：https://xueqiu.com/4987043429/136150662来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。

海洋蕴藏着丰富的生物资源，有着取之不尽的药源，是一个巨大的医药宝库。由于人们看好其发展前景，海洋医药的研究与开发在我国越来越受到重视，现在已形成医药研究与开发的一个新领域，成为制药产业关注的热点。国家也相继出台了很多支持海洋生物产业发展的政策，积极部署和支持与海洋生物医药相关的项目。政策扶持力度大新药研发是关键为了促进我国海洋生物医药行业的发展，我国先后推出多项鼓励、支持政策。例如《全国海洋经济发展“十三五”规划》，在海洋生物医药方面，要求大力发展海洋生物医药、海洋生物制品、海洋生物材料，重点支持具有自主知识产权、市场前景广阔的、健康安全的海洋创新药物，开发具有民族特色用法的现代海洋中药产品。2017年2月，国家发改委正式印发《“十三五”生物产业发展规划》，为我国相关产业的后续发展方向与节奏定下基调。在海洋生物医药方面，支持具有自主知识产权、市场前景广阔的海洋创新药物，构建海洋生物医药中高端产业链；开发绿色、安全、高效的新型海洋生物功能制品。海洋生物医药成为海洋产业增长较快的领域海洋药物和海洋生物制品的研究与产业化现已成为海洋大国争相竞争的热点领域，近年来，借助国家“蓝色经济”战略，中国海洋生物医药产业呈现出快速发展态势，是近十年来海洋产业中增长最快的领域。2019年，我国主要海洋产业保持稳步增长，全年实现增加值35724亿元，比2018年增长7.5%。其中海洋生物医药业自主研发成果不断涌现，产业平稳较快增长，全年实现增加值443亿元，增速达到8.0%。在海洋产业增长排行中，排名第三；增长最快的行业是航洋船舶业，增速达到11.3%；其次是海滨旅游业，增速为9.3%。近年来，中国海洋生物医药取得了长足发展。据国家海洋局公布统计公报数据显示，我国海洋生物医药行业增加值由2012年的172亿元增长至2019年的443亿元。虽然我国海洋生物医药行业增加值增速自2016年出现放缓，但在海洋产业中，相较其他细分行业，其增长速度依然算是较快。海洋生物医药专利产出质量较高中国海洋生物医药行业专利产出质量较高。2014年-2019年，海洋生物医药专利公开数量逐年上升。从2014年的3件上升至2019年的40件，增长超过10倍。截至2020年7月27日，2020年共计公开发明专利25件，2020年全年公开发明专利数量有望突破40件。海洋生物医药发展趋势就现阶段而言，海洋生物医药实现规模生产难度还比较大，而受工艺技术的限制，海洋生物药品生产成本居高不下，对行业发展带来一定的不利影响。随着海洋经济的发展，以及生物技术的不断提高，未来海洋医药市场将迎来较快发展，行业竞争将趋于激烈，在这种情况下，拓展产业链的发展模式对于企业来说将有利于其降低成本，提高竞争力。根据国家海洋局近年对海洋生物医药产业的统计数据，结合线性预测，前瞻产业研究院预测未来几年我国海洋生物医药行业增加值还将急促保持较快的增长，预计2025年的增加值将达到685亿元。以上数据来源于前瞻产业研究院《中国海洋生物医药行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。（文章来源：前瞻产业研究院）

来源：格隆汇机构：招商证券本报告为继CRO后第二篇创新药外包服务行业研究报告，集中讨论CDMO行业。 重点分析了欧美领先 CDMO 企业发展三大战略：垂直延伸+横向整合+特色化。 国内 CDMO 企业与欧美企业相比产业链地位较低，我们预判国内 CDMO 行业成 长的核心驱动力来自业务升级，并预判升级路径可能沿循三阶段：积累期-扩张期 -整合期，是为投资 CDMO 行业的长线逻辑。 中国 CDMO 行业预计年化增速超 30%，远快于全球。全球 CDMO 市场规模 约 600 亿美元，年化增速约 12%，整体增长快于药品市场。中国市场规模超 100 亿美元，预计年化增速超 30%，远高于全球 CDMO 行业增速。 中国 CDMO 行业增长驱动力。（1）国内 CDMO 企业向高附加值业务延伸； （2）全球 CDMO 业务向亚太地区转移，中国明显获益；（3）MAH 制度给 国内 CDMO 企业带来政策红利。 欧美领先 CDMO 企业发展三大战略：垂直延伸+横向整合+特色化。（1）垂 直延伸：以并购补充现有空白业务领域，打造一站式服务平台，这是多数龙 头 CDMO 企业主流发展战略；（2）横向扩张：收购药企闲置产能，或扩产 优势业务领域，提升自身生产规模；（3）特色化：以技术优势在细分领域深 耕，其最终归宿可能会被龙头CDMO企业收购作为一站式服务平台功能模块。 国内 CDMO 业务升级路径三阶段预判：积累期-扩张期-整合期。国内 CDMO 企业与欧美企业相比产业链地位较低，我们预判国内 CDMO 行业成长的核心 驱动力来自业务升级，并预判升级路径可能沿循三阶段：（1）积累期：我们 认为国内 CDMO 企业目前多处于这一阶段，在三方面完成初始积累：客户资 源、项目管理、资金实力。（2）扩张期：显著特征是频繁并购和战略合作来 提升业务能力。（3）整合期：整合全产业链资源，不断推出创新的商业模式， 满足客户的多样化需求，真正实现“一站式服务”。我们预判未来国内外 CDMO 行业发展的大方向：欧美优秀CDMO企业通过新技术开发奠定技术领先地位； 而国内 CDMO 企业则凭借成本优势和技术积累实现产业链升级。 国内外代表性 CDMO 企业经营数据对比。 （1）收入：17 年海外龙头（Catalent 25亿美元）是国内龙头（合全药业20亿元） 6-7倍。 （2）毛利率：国内40%-50%； 欧美 20%-35%；成本构成中直接材料与制造费用占比超过 80%。（3）国内 期间费用率：15%-25%，管理费用为主。 （4）EBITDA 利润率：国内 25%-35%， 欧美一般低于 25%。部分技术优势业务可做到约 30%。（5）固定资产周转 率：平均约 2。（6）年人均产出：欧美企业可达 120 万元，国内约 60 万元。 相关标的：药明康德（合全药业、药明生物）、凯莱英、博腾股份、九洲药 业、普洛药业等。风险提示：客户流失风险。

随着国内畜牧业规模化、集约化养殖的进程不断加快，疫病防控风险加大，养殖企业和养殖户对于动物疫病的防治日益重视，从而推动了国内兽药市场的快速发展。数据显示，2019年，我国1632家兽药生产企业共完成552.88亿元的兽药生产总值，销售额达503.95亿元。数据来源：中国兽药协会、中商产业研究院整理国内兽用生物制品市场集中度较高根据国家统计局等部门出台的大中小微企业划分标准，截至2018年底，兽用生物制品行业共有大型企业17家，占比为17.17%；中型企业70家，占比为70.71%；小型企业12家，占比为12.12%；无微型企业。随着国内兽用生物制品行业的不断发展，行业中的领先企业在企业规模、产品数量、品牌效应等多方面取得优势，从而获得了更高的经济效益。数据来源：中国兽药协会、中商产业研究院整理兽用生物制品行业发展趋势1。兽用疫苗向多价疫苗、多联疫苗发展多价疫苗、多联疫苗可以减少畜禽接种疫苗的次数，实现“一针多防”，提高疫苗的接种效率，同时还减少了疫苗运输、存放、接种的成本，可以为畜禽养殖企业或者养殖户减轻负担。因此，多联多价疫苗已引起市场的重点关注，兽用疫苗企业均加大了多联多价疫苗的研发力度。2。基因工程疫苗成为行业发展重点基因工程疫苗具有安全性良好、产品质量均一、适合开发多价疫苗和多联疫苗等优势。我国畜禽养殖规模位居世界前列，安全高效的疫苗需求旺盛，因此基因工程疫苗的应用具有广阔的市场空间。随着基因工程疫苗免疫效力的进一步提升、生产成本的下降，基因工程疫苗势必成为未来兽用疫苗的主要发展方向。3。非国家强制免疫兽用生物制品发展潜力大非国家强制免疫兽用生物制品采取市场化销售，企业可将产品直接销售给终端养殖户，也可委托经销商销售。规模化养殖企业生物资产(畜禽养殖)数量多、价值大且更加密集，疫病一旦发生，会带来更大损失，其风险防控意识比小规模养殖户强，会更加注重动物疫情防控和兽药的品质，加大非国家强制免疫兽用生物制品的使用，进一步扩大疫病防控的范围。随着我国规模养殖比例的进一步提升，非国家强制免疫兽用生物制品具有较大的市场增长空间。4。大型企业的规模效应及品牌效应日益突显兽用生物制品行业的大型企业由于拥有大量的科研人才、新兽药注册证书、产品批准文号以及较高的市场声誉，受到产品同质化的冲击较小，并且凭借较大的生产规模和高知名度的品牌，获得了显著的竞争优势。随着市场竞争的进一步加剧以及行业的市场化发展趋势，许多中小企业将难以生存。借鉴国外的发展历程，行业内大型企业的规模效应及品牌效应会越发突显，并购整合将是兽用疫苗行业的下一步发展趋势。5。产学研的结合将更加紧密目前，在兽用生物制品的产业化运作方面，高等院校和科研院所与企业合作研发已经成为了行业的主流模式，高等院校和科研院所与企业共享研发成果。合作研发模式中，高等院校和科研院所主要是承担前期的基础性研究。未来随着兽用生物制品创新研究的投入进一步加大，高等院校和科研院所与企业联合发展的趋势将进一步加强，产学研的结合将更加紧密。（文章来源：中商产业研究院）

我国生物药市场在过去的几年中以数倍于全球生物药市场增速的增长率快速增长。我国的生物药市场仍然处于细分市场结构不稳定、未满足的临床需求持续增加、技术替代较为频繁、新兴的单克隆抗体等细分市场迅速增长的时期。我国的生物药行业发展滞后于全球市场，也因此为我国医药市场带来了更广阔的增长空间。数据来源：Frost&Sullivan、中商产业研究院整理生物药行业发展困境：创新生物药的研发是一项漫长、复杂和昂贵的过程。通常而言，创新生物药需要10至15年的研发和临床试验时间，增加了投资风险。很多在研项目，存在临床前研究以及早期临床试验无法完全预测最终临床试验结果的风险。如果现有在研临床试验结果无法达到预设目标，则会影响临床试验进度以及获批上市时间，最终可能影响公司前期的研发投入的回收以及经济效益的实现。生物药行业发展前景：(1)生物药临床需求增加老年人癌症等疾病发病率较高，未来伴随老龄化人口的增加，对癌症的治疗药物的需求将会持续增加。据统计，2019年底我国65周岁及以上人口已达17603万人，较上年新增945万人；占总人口的12.6%。根据Frost & Sullivan预测，到2023年，我国65岁及以上老年人口将达2.2亿左右，占总人口的15.1%。我国人口老龄化进程的加快，将带来卫生总费用的增加，进一步拉动医药需求数据来源：统计局、中商产业研究院整理(2)居民生活水平的提高对生物药行业的提升作用随着我国经济发展以及居民生活水平快速提高，居民的保健意识逐步增强。我国医疗卫生支出总额在近年来呈现稳步增长。据统计，从2014年到2018年，我国的医疗保健总支出从35312亿元增加到57998亿元，复合年增长率为13.2%。根据Frost & Sullivan预测，这种快速增长将会继续保持。预计到2023年我国的医疗保健总支出将达到93523亿元。(3)政策以及支付端改革，带来对生物药需求的新格局我国从多方面颁布鼓励政策，支持并鼓励生物药的研发，通过改革临床试验管理和加快审评审批等多方面鼓励生物药创新和生物类似药研发。一系列支持政策的推出将助力生物药市场的进一步发展。更多资料请参考中商产业研究院发布的《2020-2025年中国光伏行业市场前景及投资机会研究报告》，同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业规划策划、产业园策划规划、产业招商引资等解决方案。（文章来源：中商产业研究院）