上市公司研究

中环股份：今年硅片出货目标50GW, 占据210硅片95%出货量， 半导体业务目标全球第—！半导体硅片产能：现在8寸50万片， 12寸7万片； 2021年底8寸85万片， 12寸17万片； 2022 年 8寸100万片， 12寸35万片。此阶段公司半导体业务的第一目标为市占率， 所以目前对长期合作伙伴不涨价， —些临时单有涨价情况。2. 东阿阿胶：数字化转型带来生产效率提高50%, 开始拓展美妆品类。2020年迅速转型， 不仅是营销端的数字化转型， 倒逼生产采购的转型， 转型是从消费者端开始转型， 倒逼整个产业链条转型。去年和山东省工信部合作， 包括人工智能等数字化技术， 包括自动化， 生产效率效益提高50%, 实现产供—体化。新产品拓新， 包括阿胶类， 燕窝类等， 来满足年轻消费者的需求， 这样的产品有几十款， 甚至包括美妆方面， 比如护手霜之类的。3. 中联重科: 农机业务将实现大幅突破， 二季度将是行业最高峰。公司主要产品有抛秧机、 甘庶机、 打捆机均获得第—位 ， 小麦机、 烘干机保持市场第二位。 同时公司大马力拖拉机首次进入了行业前四位。2021 年公司海外业务策略主要有两个方面： 一是人员本地化， 建立地面部队， 依托本地化，做国际化。 二是以航空港模式， 建立新的海外发展模式。 在重点国家做全海外基地布局， 白俄罗斯、 意大利CIFA等从单—产品向全产品线拓展；持续建设印度基地布局新兴市场。4. 汉威科技：柔性压力传感器大批量出货， 供应小米、 雅迪等大客户。子公司能斯达的柔性压力传感器已经批量出货， 已经在小米 9 号平衡车、 TWS 耳机、 雅迪电动车方向盘握力器、 足力健等产品中应用。产能方面， 新建的年产1000万片的生产线已经投产。更多详情，请您关注我后续报道。

来源：投行圈子公众号来源:家哥的小黑屋（ID:wj_blackbox）作者：Oryx王家我是以投资人视角来看的。看年报，最主要的目的，是了解一个公司是怎么赚钱的；最主要的作用，是评估公司股票未来价值是否提升。本来希望写简单的科普，但是按照我的风格写简单了，肯定大量跳步，所以作了一次比较详细的科普，穿插了一些小例子。12000多字，可能需要半小时，请大家耐心阅读。或者先收藏着，用到时回来备查。你可能觉得这并不是一个快速阅读的方法，相信我这是一个阅读框架，当掌握了这种模板化的阅读方法后，剩下只是时间上的磨炼问题，熟能生巧。如果是第一次覆盖一家公司，可以完整地按照以下步骤完成；如果很熟悉了，可以把你已经形成的要点做一次重新梳理。Step 0我们看年报是为了什么？解释一下。作为投资者，如果你希望通过研究一家上市公司的年报，寻找投资机会。意味着你认可价格会围绕价值波动，需要通过上市公司年报去计算公司价值。分析公司历史，与猜测公司未来。业务端，和财务端。作为投资人，公司年报就是他们的体检报告，财务报表是体检的重要数据，业务讨论（业务概况、经营讨论、重要事项）的表述就是诊断的总结与评估。分析历史（财务、业务）——>评估财务数据及业务讨论——>去伪存真——>得出评价结论阅读年报后，有以下几种用途：完整全面的投资分析；完成DCF模型、比较法估值模型里的相关参数、假设；写作行业监控/竞品分析报告；写作财经新闻；对于我来说，所有关于年报的分析都会做进DCF模型中，不至于让我的分析变成简单的观点和数据堆砌，示意一下：对于写作报告的人来说，你也可以制作自己的模板，哪些指标或分析放在哪些段落。本次介绍就不进行更深入的如何制作模型、如何写作报告、如何做新闻的部分了。Step1了解行业下面我们要开始纯干的部分了，先给大家上一个图，我自己习惯的一个分析框架：上面的图，最多只到4级菜单。不同行业、不同公司都需要添加不一样的第5级或者第6级菜单，仍然有很大的拓展空间，这里就写到我觉得合适的级别位置。大家可以根据自己的目的，适当补充。如果年报里有相关内容，主要工作就是阅读和判断真实性；如果年报里没有相关内容，留个记号，自己通过找人、上网、亲自调研寻找。在开始阅读一家公司的年报之前，一定要做一些准备工作，就是对上市公司所在行业有一个了解。有的人在对行业很陌生的时候，直接开始阅读年报，会有几个问题：分析不对路子，比如你拿着财务分析教材去看手游公司和证券公司的存货周转率，显然有问题；找不到合适的分析工具，比如你要是不知道房地产行业的运行规则，直接拿前三年销售做线性回归，错的连亲妈都不认识；甚至都不知道该看哪些内容，比如你要是不知道一个行业是不是出口导向型，都不知道去看国际宏观经济和汇率走势；还有很多坑.........所以在阅读年报以前，务必先了解行业。有些上市公司的年报非常温馨，他会把行业的盈利模式介绍一遍，这种情况在美股更常见，A股上市公司就不愿意这么费劲——科普这件事情并不要求强制披露。有以下几个要点我认为必须提前阅读：市场特征：自由竞争/垄断竞争/寡头垄断/完全垄断？这决定了行业内部玩家的定价策略、成本控制能力、市场分割特征等因素，比如分析两桶油，寡头市场里你就自然而然知道定价相关驱动力与影响因素；是否为周期性行业：这非常重要，我们一般认为有色、钢铁、建筑建材、房地产、金融（等等等等）都是周期性行业；白酒、农业、餐饮、食品饮料（等等等等）属于非周期性行业。区分是否为周期性行业，对你评价一家公司影响巨大。比如一个连锁餐饮一路业绩下滑，它可能真的不行了，但是一个做稀土的，一路下滑可能只是探底过程，有一天会回来；行业阶段：新兴行业/增长行业/成熟行业/衰退行业？这有助于你去分析公司的各类指标，特别是增长能力。都是20%增长，对于一个芯片公司可能就是不及格，但是对一个钢铁企业，那简直是爆炸了；对资产依赖程度：重资产/轻资产？这个不用多解释，重资产行业你去看人效作用没那么大；轻资产行业你盯着折旧也没太多意义；行业驱动力：政策驱动/产品驱动/销售驱动/运营驱动/资本驱动？这有助于你迅速定位到底哪些财务指标是你应该关注的。比如游戏行业你就得看几个拳头产品的数据，比如有色行业你就要关注除了市场价格外它们的资源储备，又比如信托公司你就得去看它们的投资回报和坏账情况；其他一些要素：地域特征/客户分层/产品波动性,etc。只有预先储备了行业知识，你阅读上市公司的年报才能更高效。Step2弄明白一个上市公司的基本商业模式商业模式决定了我们在后续阅读业务分析+财报的时候，关注那些段落和财务指标。即使同一个行业，不同公司的商业模式也是不同的，一般来说上市公司的年报都会稍微提一句自己的商业模式。同样，这多见于美股公司。一般来说，最粗放的分类方法包括线型公司、平台型公司。如果不能区分公司的类型，我们很多分析都是错误的，举个例子：都是给别人授权品牌，很多品牌仅仅是给授权使用并不参与任何生产过程，这是典型的平台型企业；有些品牌深入参与设计、品控、销售，这就很类似线性公司。（如果你有自己的一套划分商业模式的手法，只要能够更准确地帮助识别商业模式，都是可以的）线型公司——公司为客户直接提供价值，直接从中获益，以此向下可以进行更细致的划分。我们首先可以划分为To C和To B型公司。1）To C——终端产品与服务直接卖给个人我们需要在年报中找到以下个关键要素：什么产品？我们可以继续细分，举例：实物/虚拟（边际成本，比如分析纯硬件和硬件+增值公司的不同）；高单价/低单价（消费决策机制，比如分析白电和小家电的不同）；奢侈品/必需品（消费弹性，比如分析疫情对高端白酒和低端白酒的差别）；高毛利/低毛利（产品盈利方式，比如分析潮牌和普通服装的不同）；高频/低频（消费节奏，比如分析商旅酒店和度假酒店的不同）；其他我们认为有助于了解一个产品到底有哪些特性的要素；客群什么特征？我们可以继续细分，举例：是否有地区性（产品扩展及增长空间，比如分析地区餐饮和全国性餐饮）；年龄；支付能力；有助于更精确描绘目标客户的一系列画像；解决了消费者怎样的需求？我们可以继续细分，举例：基本需求还是高级需求；个人消费需求/家庭消费需求/送礼需求/社交需求；其他我们认为的重要需求，有助于我们判断未来；如何实现销售的？我们可以继续细分，举例：主要渠道；（例如：线上/线下、合作/自营等）营销方式；（例如：裂变、打折、代言等）品牌力；（比如白酒、食品饮料行业要特别注意这点）其他我们认为有助于分析“产品如何找到人”的要素；2）To B我们需要在年报中找到以下个关键要素：什么产品？我们可以继续细分，举例：实物/虚拟（边际成本，比如分析纯设备和设备+咨询公司的不同）；大额/小额；（采购决策机制，比如分析大型软件和SAAS软件，评估销售增长特征）；长期/一次性；（收入模型）过程产品/终端产品（借以分析各项财务指标影响因素）；高毛利/低毛利（产品盈利方式，比如分析通用设备和特种设备的不同）；高频/低频（消费节奏，比如分析数字广告和传统广告的不同）其他我们认为有助于了解一个产品到底有哪些特性的要素（公司通过什么方式、在多长时间、以多大代价、卖给怎样决策流程的、什么客户、满足他们什么样的需求？）；产业链什么位置？我们可以继续细分，举例：上中下游；市场地位（垄断、头部）；多行业通用/垂直行业专用；其他有助于我们分析公司议价能力、定价能力、价格销量的要素；客群特征？我们可以继续细分，举例：大B/小B；G；在客户采购中的地位（主营业务、通用业务、边缘但必须业务）；客户决策模式（谁出钱、谁获益、谁拍板等）；其他有助于我们理解销售对象采购细节的要素；平台型公司公司为买卖双方或者多方提供各类交易的场所，从撮合中获益，以此向下可以进行更细致的划分。我们需要在年报中找到以下个关键要素：怎样的平台价值？信息/交易/履约/混合技术驱动/资源驱动/规模驱动（上市公司一般会进行夸张，这个问题一般要我们自己寻找）；平台对谁收费？怎么收费？对哪类资源收费？其他有助于识别平台型企业核心价值的要素；平台参与方都是谁？B/C/G;分别有什么特点点；平台满足用户怎样的需求；其他有助于分析用户粘性、付费意愿、续费意愿的要素；对To C和To B平台有不同的分析方法，大家可以自己去补充C端交易价格透明、决策时间短、决策流程长、标品居多,etcB端交易价格不透明、决策时间长、决策流程长、非标居多,etc混业经营公司上市公司普遍存在混业经营现象，除了上面对不同板块一一进行分析以外，还要研究不同板块间的协同作用（Synergy，包括业务上、财务上协同）。是否能够实现交叉销售；（做零售的自己有品牌，做社交的自己有直播或游戏）是否能够平滑业绩（比如某些板块好的时候另一些板块一般，某些板块一般另一些板块好——白酒、食品饮料）；是否有财务协同（比如赚钱的板块和现金流好的板块，可以在财务上互补）；Step3业务总览年报最开始的部分一定是公司管理层对集团业务、战略、市场和重点数据的解读。如果对行业有了解，对公司商业模式有了解以后，我们对业务总览部分要进行以下两个方面的阅读：1）根据对行业和公司的理解check管理层讨论实操过程中可以做个表格，画√画×公司对行业的分析与我们自己的分析是否一致，如果不一致，给出的理由是否合理？（举个例子，明明是自己产品不给力，说市场不好，这就有问题了）；公司对市场的展望是否和自己的分析一致，如果不一致，他们给出的理由是否合理？如果行业分析能力不强，可以多比较几家同行业公司的观点；公司战略是否有重大调整或新业务线，如果有调整出于什么（政策、行业发展、经济周期等）目的。（上市公司主营业务如果改变，那么套用旧分析方法肯定是有问题的）公司提示的风险，这点很重要，一般来说上市公司年报喜欢把所有相关风险全部列出来，但是有些更重要，这个时候需要我们对不同风险进行标注。（比如公司1%的产品出口，原料全国产，有的也会把汇率风险放进来，但是这个风险对后续分析就不那么重要）组织架构调整——意味着对不同业务线重视程度的变化、对不同产品线资源的投入会变化；管理层讨论，我们在对数据分析后还要回来再看一遍，第一遍是粗看。2）查看对本公司来说重要的指标业务讨论部分给出的指标都是很重要的，可以节省大家阅读财报的时间。要注意的是，这些指标不一定全面，这个时候最好的办法就是在step2自己事先准备好一个重要数据表格。如果年报中没有这个部分，那就要自己去下面或者其他信息渠道寻找。将本部分数据填进去。我们举个例子：我比较熟悉SAAS行业，非常重要的数据是现有付费客户数，客单价、续费率。又比如游戏公司，旗舰级游戏要单独建立模型；再比如有色行业，你可能要把市场价格在报告期的走势补充进去；还比如互联网平台，你可能要把UV、PV、用户市场数据找到；或者比如说存货占资产比相对高的企业，要研究存货价值；（手机存货、白酒存货、资源存货都是很不一样的分析标准）等等等等，这也是为啥科普文没办法写太深，我自己擅长的行业也有限。这部分结束后，我们需要开始阅读业务数据与财务数据，核心工作就是证实/证伪公司自己的说法。所有分析，同比、环比、行业平均比较都是必要操作，我下面就不重复了。几个小提示：对异常数据大家（太高、太低、暴涨、暴跌，都要用显著颜色标注——事出有异必有妖）要拿出120个小心；利润表好操作、资产负债表稍微难操作、现金流量表最难操作，数据冲突的时候我习惯看现金流量表（原理是这样的，现金流量都必须和银行打交道，和银行共谋是更难的）；插播一下只看现金流量表的分析框架：经营活动现金流，经营活动是否赚钱；投资活动现金流，资金投资再生产的效果及态度；筹资活动现金流，公司对股东、债主资金的态度（要/不要）；基于流量表的各类组合，可以佐证我们对企业商业模式和经营策略的态度。我个人不太习惯三张表（损益表、资产负债表、现金流量表）一张一张的看，而是按照几个公司经营的重要能力，在不同的表格里寻找答案。Step4盈利能力这个部分很多财务书都会教，我也就是做个搬运：1）和公司经营相关的各类盈利指标（margin），网上都能查到具体公式，我就不写了销售毛利率；销售净利率；OCF margin，FCFmargin；（这个就要去现金流量表里的数计算）EBIT/EBITDA等各类你认为更好地评估一家企业盈利能力的margin；强调一下，不同公司，主流评估盈利能力的margin是不一样的，比如有些行业充分市场竞争，直接成本*20%就是终端售价，这个时候你看毛利率就看不出太多端倪。又比如有些行业，其内部折旧政策千差万别，你有EBITDA margin就好一些。还是一句话，选什么指标需要你有行业积累。2）和资产相关的各类盈利指标（margin）总资产回报率；（这些都需要结合资产负债表数据）净资产回报率；其他我们认为合适的，可以更好地体现持续经营过程中，资产回报情况的margin。（比如我可能不会觉得那些持有很多住宅地产的实业公司，对持续经营有什么帮助，顶多就是未来资产处置有个一次性收入而已，大家可以搜索一下卖房子防ST的新闻）Step5运营能力产品好，还需要运营的配合。再好的产品库存管理不好也有卖不出去的风险，再大的销量应收账款收不回来也占用资金。1）企业内部各类周转率存货周转比率；固定资产周转比率；现金循环周期；其他教科书上评价标准；核心的目的就是评价企业内部，有效利用资金、资源，运用资产的能力。2）与上下游的各类周转率（供应商、买方）应收（率、天数、DCS等等等等，下同）；应付；应收应付的坑比较多，建议大家去看一下高手的分析思路。本质上应收是借钱给你的下游，类似短期债券投资；应付是你从供应商融资，类似短期债务。一旦和金融相关，这魔术师们操作空间就会很大。举个简陋例子，应收账款核销，上市公司体外或者找一家公司，注资专门收购应收账款（这个是合规业务），收不回来是体外公司的问题，但是上市公司留下了干干净净的一张表。3）各类费效比人效比；营销费用比；管理费效比；对于披露项目和产品细节数据的，可以自己构建评价模型（比如互联网的获客效率）费效比的评估，非常依赖对一个行业和一个公司业务的理解。正确进行评价，或者说读懂这个部分，需要一定量的行业数据储备和知识。就用互联网的例子，新客获客成本，有人就是50块，有人要200块，都是看不见摸不着的网友，没几个互联网老法师，真看不懂数据。Step6财务能力上市公司财务能力非常重要。经营公司是个赚钱花钱的过程：现金——资产——产出——现金；经营产生的现金与外部融资得到的现金必须有一个很好的配比，也就是我们说的比较健康的“资本结构”。我们需要在年报里找到以下几个重要指标，目的是分析一家公司在资本市场上的能力，出色的表现是对公司主营业务的良好促进。（当然，不同行业对资本市场的依赖是不同的，还是要求我们对行业有一定了解，比如地产公司和游戏公司，对资本市场的依赖差得会非常远）1）融资能力增发能力（股权融资能力），有两件事情需要解决：第一是判断公司是否通过增发稀释现有股东股权，防止被收割；第二是假设我们判断增发是为了企业更好的发展，要了解公司在股权资本市场上融资的能力，喊了半天、想了半天，正经用途需要增发但是发不出去，也是有问题的。可以关注增发周期，和销售情况判断；举债能力（债权融资能力 ），关注周期、成本、各年度到期情况；（能够协助我们预测未来的还款压力，持续举债能力，债权人对公司经营的判断）其他类型的融资：贷款、金融租赁、可转债、供应链金融等相关金融工具的情况。同样是周期、成本、到期情况等；2）投资能力上市公司是一个金融平台，不仅是用来融资的，还是一个投资平台，主要是产业投资人视角。我们在判断其投资时首先也要辨别公司投资是否合理，某些知名公司用投资、收购——再大幅资产减值，把二级投资人收割得一干二净，这就说明我们对大量对外投资的企业，要认真分析他们的投资行为。18年新闻可以去回顾一下。如果公司的投资行为是合理的，我们要判断的是被投企业会否与上市公司产生业务协同，判断是否成为新的增长点，很多上市公司做产业投资对财务性回报要求不高，但是对产业协同极为重视。如果展开将又是一个大话题，阅读年报的时候需要大家首先熟悉上市公司商业模式，再决定是否认真阅读这个部分。了解重点被投企业的情况；了解投资回报情况，对产业投资人，注意商誉减值；分析被投企业、子公司、兼并案的业务协同；3）各种评价财务健康度的“比率”各类课本都会有更详细的介绍，主要是评估一家公司的资本结构是否合理、对资本的使用是否合理、偿债能力等要素，这里只是举几个常用的：资产负债率；流动比率；速动比率；现金流量比率；偿债保障比率；etcStep7一些年报中的重要事项年报中对公司经营有显著影响的条目，都会进行针对性说明，我挑几个重要的：重要研发；（药、电子消费品新品、零售行业子品牌等，每个行业都有自己的重要研发，需要我们的行业知识）；重要新增资产；（地产行业的土地储备、制造业的新厂新产线、有色行业的矿等）重要人员变动；（主要关注管理层，除年报外应该搜索他们过往简历与新闻，一个更好的管理者作用不言而喻）；一些会计层面的重要变动；（这个太散，大家可以自己看书）当我们找到年报中的重要条目以后，我们需要一一把这些内容，对应到：盈利能力、运营能力、财务能力，以及下面要说的增长能力中去。实操中，普通人定性为主，愿意深入分析的直接做到DCF里面去。Step8增长能力经过对年报历史和现状的分析后，我们还需要根据年报内容对未来的增长进行判断，毕竟上市公司是为投资者赚钱靠的是预期。1）强调一下数量分析同比、环比是常用的方法，但是不同行业这个数字不能乱用。给有色行业、地产行业做收入线性预测，......；给零售行业用环比，......；给垄断性行业用竞争市场的模型2）行业性驱动力分析一家企业一定要拆分增长来自行业还是来自企业。政策、宏观要素。除行业积累外，年报中对于以上的分析部分要进行参考和甄别，举个例子电动车过去几年显著受到政策影响，从年报的各类数据和业务分析我们要拆解出来年报公司受行业影响的情况，结合未来政策预期，得出行业对公司的影响程度——定性/DCF；行业阶段。不同发展阶段，行业对公司的影响不同；举例说，新兴产业的系统性机会更好，成熟甚至衰退产业，切蛋糕情况更多。周期性行业的波动。这个内容太散，建议去阅读相关书籍。比如你是做有色的，就得看商品；你是做基建的就要看财政政策；你是做券商的，就得看大盘（误...）；你是做化工的，就得看原油价格；等等等等；非周期型行业的影响要素。这个内容也很散，建议去阅读相关书籍。比如你是做视频的就要看市场偏好迁移，比如你是做医药的你就要看医疗改革，等等等等其他行业驱动力，每个行业都会有自己的特色；3）公司性驱动力一家上市公司个性化的增长能力，这个分析手段很多，我分享自己的一个套路。为了简化说明，我只写一些有限的项：线型企业：（产品单价-产品直接成本）*数量-........（利润表里剩下那些，就不说了，道理类似）。我们要把单价、成本、数量的增长驱动因素列举出来，逐个进行分析。比如服装企业：产品单价驱动因素列出来（行业趋势、定位、销售策略等等）对未来进行展望；成本驱动因素列出来（行业趋势、直接原材料、直接人工、费用等等）；销量驱动因素（行业趋势、竞争环境、销售策略、自然趋势等等）；针对每一个驱动因素进行定性、定量分析，并转化为P/C/Q的预测。举个例子，对茅台的判断主要是对售价进行研究、对软件企业的判断主要是对付费用户规模的判断；平台型企业：交易量x费率-.....（利润表剩下那些）拆解交易量与费率驱动因素列举出来，逐个进行分析。步骤同上3）多产品线公司对每个产品线进行以上分析，举个例子雅戈尔这个公司是服装+房地产，必须分开分析；对新产品线进行以上分析，新并购、新开拓产品线；注意产品线之间的协同效应分析；Step9评价方式当我们分析了上市公司的盈利能力、运营能力、财务能力和增长能力后，要把细碎的要点进行总结并得出结论。也就进入了对上市公司业绩评价的阶段。1）对上市公司的4种能力进行真假判断还记得我们之前要求把可疑数据、重要事项记录下来么？在这个步骤中我们需要根据财务经验和业务经验对4种能力进行真假判断。对异常数据（同比环比、比率、比值），找到源数据并根据驱动力进行分析。比如异常高的毛利要从价格或成本端寻找支持/不支持的理由，又比如异常久的应收账款回收周期要看一下公司相关的解释并自己判断；对管理层和我们自己分析矛盾的地方，要特别进行判断。比如管理层给出增长率是行业大趋势而我们自己发现就是公司自己不行，我们要寻找更多信息帮助判断；对同比、环比突变的数据进行针对性的分析，也就是我们常常见到的业绩“变脸”。证实/证伪这项工作，不同行业和不同公司判断手法差异很大，这里没有更多篇幅给大家介绍，从报表角度判断大家可以参考很多互联网优质内容；从业务端角度大家可以多找找某些行业风控专业文章。给大家举个例子，我之前看到过的一个所谓“大数据初创公司”，虽然不是上市企业，套路是类似的；研发占比2%；毛利显著偏低；SAAS模式，大量应收账款；从财务端看，自称准备成为行业级别PAAS平台的数据公司，研发占比太小，毛利偏低，应收账款过高更类似于项目制软件公司。为了进一步了解公司产品我们寻找了他们的上游——几家互联网数据大厂：大厂与行业数据平台合作分为两种模式，单项目分成制、含有最低消费门槛的无限量使用制；大厂对外也有自营产品，申请试用账号后我们找来行业内BA专家，发现这家公司的指标基本是基于大厂指标的再次开发；商业模式来说，行业数据分析公司如果没有自己核心数据源、没有大量的基础设施架构，那么只可能是类似咨询公司，为了确认这一点我们寻找了几家客户。我们当然没有落入圈套去咨询公司推荐的几个“典型客户”，而是通过自有渠道寻找了几家。行业这个领域确实有需求，只不过是起步阶段；产品应用频率，大约是定期（每个月一次）、不定期（每年约为10~20次，按照项目计数）；关键问题是：购买产品，可以进一步帮忙给一些行业曝光（访谈、颁奖）；思路逐渐就清晰了，1年15万的使用费，用户实际上购买了以下几个服务：30多次的平台登录，简化了日常PPT工作；这些数据并没有与互联网数据大厂进行深度合作、二次开发，只有浅度开发（加减乘除变换）；“附赠”几次媒体曝光；行业PR的折扣。这分明是一家行业PR、广告公司的商业模型，但是希望包装成大数据公司，享受高估值的企业。又是玩资本的。盈利能力有限的：不会突破广告行业平均水平太多，数据采购成本大厂不会打折（这里我跳步了，只放结论），且客户采购决策是基于广告效应，价格提不上去；运营能力不错：毕竟能够调查出背后是行业PR头部公司；财务能力：按照广告公司标准是不错的，融资纯粹为了资本市场定价；增长能力：无法做到SAAS企业增长模型，还是一个广告、PR公司增长的特性；如果是上市公司年报，建议：从财报几个指标汇总真假（前几步已经做过了）——>从上下游企业进行验证（网络信息+打几个电话）2）对管理层业务讨论判断真假管理层的讨论我们在一开始曾经粗略的阅读过，当我们深入分析各类数据后，要返回这一部分再次审视。分几种可能：管理层讨论与我们已经进行的分析是一致的：更放心地得到本次阅读结论并开始估值模型制作；管理层与我们已经进行的分析不一致：管理层比我们更乐观：返回前面的分析，针对不同的点深入分析（其他专家佐证、更深入的上下游调查）。1）是否非故意乐观。2）管理层故意乐观。对后者我们要更加小心；管理层比我们更悲观：1）是不是我们自己的分析漏掉了什么重要风险；2）是否管理层故意保守。对后者，我们要思考可能的目的——调节业绩、资本市场动作等等。上市时间比较久，高管又都是行业专家，我们就更应该去第二遍审视他们的判断。2）纵向分析，为DCF做准备如果不需要做估值模型，可略过本部分。我们做绝对估值法时，基于两个重要假设：上市公司年报信息大部分能够进行量化（否则DCF的参数假设就是有问题的）；过去一段时间如果公司没有显著业务变化，业务与财务的历史数据对未来有指引作用（做过企业的都熟悉，每年KPI制定都在一定程度上参考历史）；在纵向分析中我们要做的也是以上两项工作。量化：将我们的行业判断、4大能力、管理层分析量化为你所使用模型、或分析框架中的参数。（转化为参数、打分、打√打×、排名，等等）如果你有老板需要汇报，转化过程需要有说明，以备汇报之用。（比如明年房价和你给定的销量增长，是如何对应的）回归：用各种统计学手法预测，举几个例子：收入增长回归；大宗商品价格对业绩影响的回归；GDP对消费升级和产品销量的回归；etc,只要有分析逻辑即可；在此，就不详细介绍后面DCF的方法了，又是一篇很长的文章。示意一下，我之前折腾着玩的一个3）横向分析，为比较估值法做准备如果不需要做估值模型，可略过本部分。我们做相对估值法时，基于两个重要假设：没有两家完全相似的公司；类似的资产应该有相似的价值（注意是价值，不是价格。这个假设基础上我们才说各类估值指标、multiples横向比较是有意义的）；在横向分析中我们要做的也是以上两项工作。可比性分析，一定要分析清楚上市公司和比较集公司是可以放在一起比较的：业务分析可比性（根据地区、定位等不同，微调或者把不可避免的剔除比较集，比如地区性和全国性餐饮比较PE，就要微调）；业务数据可比性（根据市值、业务体量等不同，微调或者把不可避免的剔除比较集，，比如一家企业属于成熟企业，和那些刚刚转型到本行业就无法比较）；财务数据可比性（显著出现异常数据的企业要剔除）；相对估值分析：上市公司之间比较；中国与海外的比较；与不同历史周期的比较；在此，就不详细介绍后面比较估值详细方法了，又是一篇很长的文章。仍然是示意一下4）定性分析的几个要点。所有分析，定性结论不可或缺。不同目的报告定性分析部分千差万别，这里无法一一说明，我自己认为有以下两个问题需要左右分析者格外注意：对各类能力也好、各类风险也好，其定性评价一定要区分时间性质——长期、短期。举几个例子，可以举一反三。把一个长期问题或者亮点，看成短期，就会造成分析或投资失误。（误判产品研发方向、误判持股周期等）快消公司当季产品造成的业绩问题，属于短期影响；券商由于交易量导致经纪业务线、投行业务线、投资业务线业绩不佳，属于中期影响；白酒行业因为消费升级，导致销量上涨，属于长期影响。区分波动型影响和趋势型影响。特别是在分析周期性行业时，我们要找到那些是趋势型变动，那些是周期型变动。多数行业的券商分析报告，会找到很多划分周期因素、趋势因素的具体知识。日常我们遇到的实际问题，一般是趋势叠加波动，分析过程中可以首先定义趋势的时间范围，然后在去掉趋势因素后分析波动因素。举一个具体例子：按照未来10年的观点，中国的电动车一定是趋势增长的；但是受到个人购买意愿的波动性影响（经济差的时候很多人就不买车），销量会和经济波动正相关；目前来看，未来几个月至少是支付能力的低点，所以行业仍然在趋势增长期，每2~3年一波的支付能力波动也处在低点；以上不是股票分析，只是行业分析示例。Step10分析打包经过以上分析，我们对公司年报内容已经进行过全面分析，如果补充了很多年报不够详细的信息，素材就已经很丰富了，我们需要打包。如果没有这样一个模型、报告、ppt的打包过程，我们刚才的这些分析就没有收口，就仍然是七零八落的点状结论——没有目的的阅读，再认真效果也是事倍功半。在这里我只是来介绍一下我会怎么用，大家在实操中应该制作自己的模板。比如就是一个简单的年报点评：第一部分：亮点数据展示1）收入、盈利、增长第二部分：报表端，公司能力展示——符合行业、和具体公司的相关指标，加上1句话定性分析（纵向横向比较）；1）盈利能力；2）运营能力；3）财务能力；4）增长能力；5）预测；第三部分：业务端，公司能力展示——符合行业、和具体公司的相关数据，加上1句话定性分析（纵向横向比较）；1）分产品线介绍；2）主营、核心、亮点产品及业务分析；3）预测；第四部分：投资建议1）盈利；2）目标价；第五部分：各类预测数据（这是模型要处理的部分，放在这里只是为了展示一个完整的用法）1）3张表预测；2）预测出来的各种比值、比率；后记和阅读到这篇文章的朋友们闲聊几句：本来只是想随手回答一下，不知不觉写了12000多字，为啥？过去在知乎上的各类文章，我都是在点状的发表一些自己的观点，把日常工作中的思考用更简单的形式分享给大家，是我日常简化版的工作内容。但是从很多朋友私信我来看，大家普遍存在的一个问题是，如果没有一个系统性的阅读方法，只解决点状问题不足以让读者朋友们记住、不足以让读者朋友们添加到自己的技能树上。平时的文章跳步很多，我认为是常识其实多数人并不熟悉，也造成了很多朋友留言说看不懂。所以利用一个冷门问题的机会，我觉得应该沉下心分享一个我的分析框架——其实不光是年报，更是分析一家上市公司的一个方法。先打击一下大家的预期：分析一家上市公司，本来是很复杂的，因为年报本身都有100多页，想想工作量就是很大的。我想这也是很多人希望“快速看动上市公司年报”的动因。“是不是有某种秘籍，让我们10分钟？1小时？2小时？看懂呢？”10分钟的高手我没见过，但是我这个前券商分析师可以做到1个小时完成最终的5页纸年报点评——对年报点评这种级别的报告，如果你是第3名以后给到买方的，基本只会给你的邮件拖进垃圾箱。除非是行业大佬，那他们第二天给报告都有人等着看。今天分享的方法，根本不是什么秘籍，只是一个训练手册。甚至对于专业选手来说，只是一个训练大纲，把每一个Step按照你覆盖的行业和公司进行详细展开，都可以按照至少1:3的篇幅进行拓展。每个行业都有自己的“窍门”，工作关系可能我只是熟悉券商、SAAS、线下零售几类公司的分析。更详细的手法都是吃饭的家伙，大家都不会轻易泄露——到现在我都不知道有色、芯片、医疗应该怎么看。然后给大家写点鼓励：100多页的公司年报，很多部分对投资者来说是没有用的；如果我们熟悉一个行业，熟悉这家公司，又可以剔除很多不重要的文字讨论与数据；熟能生巧的过程最终就是让你看到一个年报，你可以准确地在目录里的第几个条目下的第几点寻找你需要的内容；当你积累好自己的分析模型，自己的打分体系，积累好自己的写作模板，输出也都不是难事。如果你不是老板，那么第一步先做到：有分析套路；逻辑自恰；有自己独到的观点；无关对错；1年时间足矣。如果你已经成为了中级分析人员，提高的目标就是——在熟练的基础上，尽量准确（买方）、尽量合理（买方）。快速看懂上市公司年报，不是一项无法完成的任务，这和减肥、健身是一样的，存在明确的路径。看你愿不愿意，沉下心提升自己的核心能力了。

前段时间重读沃尔玛创始人山姆.沃尔顿的自传《富甲美国》(Sam Walton:Made in America)，对沃尔玛公司的成长轨迹和成功要素有了更进一步的认识。沃尔玛这么多年给股东带来了不菲的收益。沃尔玛对于我们研究国内的公司有很好的借鉴意义。以下为个人的一些见解，希望和大家分享、讨论。“天天低价”的基因我们在研究公司的时候，一个很有趣的部分就是去挖掘公司的“基因”，去理解为什么一个公司会有独特的风格和文化。有一些公司，很难找到所谓的“基因”，因为很多的做法和公司文化是一个后天的选择。在这些公司里，有的公司可以把这个后天的选择变成公司机体的一部分，但是大部分的公司，这个“外生”的企业文化难以在公司内部持之以恒地拓展、推广。沃尔玛属于另一类公司，其内在的基因源于企业家自身的特质和公司创立、成长的时代背景。山姆1918年出生在俄克拉荷马州的金菲舍小镇，小的时候碰到了美国经济大萧条。其早年生活的美国中部地区(密苏里州、俄克拉荷马州、堪萨斯州、阿肯色州)，在1930年代遭遇了严重的干旱沙尘天气。山姆从很小就认识到，小孩子应该帮着家里赚钱，而不是一味地索取。在这个过程中，山姆也认识到，用自己的双手挣得的一块钱是多么不容易，从而养成了绝不乱花一分钱的习惯。山姆的家人对他的影响也很大。山姆的父亲是山姆遇到的最能讨价还价的人。山姆说：“他(父亲)有种罕见的直觉，知道对方让价能让到什么程度，他总能得到那个价钱，并且在友好的气氛中成交。”山姆本身也是一个很有亲和力的人，曾担任学生会主席，并且是很多学校社团的活跃分子，喜欢打篮球，也是高中学校橄榄球队的四分卫。山姆待人和善，在大学里，当有人朝他走来的时候，在他们开口之前，山姆都会和他们打招呼。所以，在大学没过多久，他认识的学生比其他人都多。山姆的这种极富亲和力的个人魅力，也很好地体现在沃尔玛的善待客户和员工的文化上面。沃尔玛成功的天时、地利、人和一个伟大公司的成功，离不开时代的大背景。虽然沃尔玛是1960年代正式成立的，但山姆的第一家百货店开设于1945年。当时正赶上二战之后美国经济发展的黄金时期，汽车、冰箱开始普及，公路网也日益完善，城镇化率快速提高(1940年至1979年，美国城镇化率从40%提升到74%)。美国战后婴儿潮期间(1945年至1964年)，每年人口增速达到1.5%至2%。那段时间，移民也大量涌入美国，占同期人口净增加量的10%以上。人口的分布也发生了一些变化，二战之后美国逐步打破种族隔离制度，在大城市中心开始出现黑人和白人混合居住的局面。有一些比较保守的白人选择从城市搬到郊区，这使得居住在郊区的人口占比增加，带动了郊区消费力的提升。战后很多返回美国的大兵，也不太愿意在城市居住(很多是因为战争综合征)，这更增加了美国小镇人口的密度和购买力。山姆最初选择在美国中西部的小镇开店的原因其实很偶然。山姆自己是在美国的小镇长大的，他的太太海伦也在小镇长大。海伦愿意跟着山姆去任何地方，只要不是大城市。对她来说，“一万人的镇子就足够了”。传统的想法是，做零售应该去人多的地方，人多货好卖。但因为大家都是这么想，所以大的零售商都在大城市竞争。二战之后迁移到郊区和小镇的大量人口的消费需求反而得不到很好的满足，这个巨大的需求给沃尔玛提供了很好的机遇。山姆后来自己也说，如果当时资金充足，或者沃尔玛很早就变成一家大公司的附属企业，他也许压根就不会到那些小镇上去开店。事实证明，这是沃尔玛学到的第一课：在美国的小城镇里，有着巨大的商机，比很多人想的要多得多。中国市场的多样性要比美国更为显著，还有很大的空间去做市场深耕。最近几年快速成长起来的拼多多就是一个很好的例子，天虹商场去三四线城市开店也是一个很好的战略决定。那些有眼光，错位竞争，在红海里挖掘出一片蓝海的企业，值得我们投资人高度重视。人，对于零售企业来讲格外重要。善待员工一直是沃尔玛的传统。从山姆开的第一家百货公司起，就采用合伙制。这是山姆从海伦的父亲那里学来的经验。沃尔玛在早期就作出规定，新建店的时候，店长可以参与入股。在沃尔玛上市的时候，也给高管发了股权激励。后来山姆很后悔，股权激励的面太窄。从1971年开始，沃尔玛开始推行一项面向全体员工的利润分享计划，在公司待满一年以上的员工都可以参与。沃尔玛按照一个简单的建立在利润增长基础上的公式，将利润分享的部分划转到员工的账户。员工离开公司的时候就可以取走，既可以拿现金，也可以是沃尔玛的股票。到1992年，利润分享额已经达到了18亿美元。另外，沃尔玛还推行一个雇员优先购买股票的办法，员工可以通过工资扣款的方式，以低于市价15%的价格购买公司的股票。到1992年，公司超过80%的员工持有沃尔玛的股票。山姆最骄傲的员工激励机制之一，是货物损耗奖励计划，即公司将减少的损耗收益与员工分享。通过这个奖励，沃尔玛的损耗率大概只有同行的一半。除了物质上的奖励，沃尔玛也很看重和基层员工的沟通。家得宝公司的董事长伯尼.马克思曾经说过：“我们参观了他(山姆)的企业，当你走进他的店，店员们都带着微笑。他证明了人是可以被激励的。道理说起来不难，但他是第一个真正做到的人。”哪些时点可能会卖出沃尔玛股票？在读山姆的书的时候，我会想我在哪些时点可能会卖出沃尔玛的股票呢？对于一个零售业的后起之秀，从中西部小镇默默无闻开始做起，对沃尔玛的争议一直存在：能不能打破区域壁垒向其他州扩张、能不能抵抗住像K-Mart那些财大气粗的公司的竞争，以及国际扩张的水土不服等。但是，最有可能卖出沃尔玛股票的时点，是1970年代中期公司管理层内斗的时候。1974年，山姆想退居幕后，开始逐渐减少参与日常决策，而更多依仗罗恩.迈耶和费罗德.阿兰德。费罗德当时45岁，掌管销售；罗恩当时40岁，掌管财务和配送。山姆鼓励内部竞争，结果导致公司内部出现了两个对立的派系：一边是老派，包括许多分店经理，站在费罗德一边；另一边是新派，不少人都是罗恩招进公司的，他们支持罗恩。那次内斗，导致1/3的高级管理人员离职。这次的内乱，以罗恩出局告终，山姆找到了另外一个能人，大卫.格拉斯来接替罗恩的职位。是的，我很有可能在那个时候卖掉沃尔玛的股票，毕竟这是我们投资成长股需要面对的风险，公司的管理能不能跟得上公司的发展、接班人问题等。但是，如果那个时候我对沃尔玛的历史和公司的“基因”有好的认识，我想我不会全部卖出，并且会持续跟踪沃尔玛，在内部矛盾解决方案明朗后考虑加仓。这主要基于如下原因。其一，在沃尔玛成立初期，体系的搭建不是很完善。公司得以快速增长的主要原因是坚持促销和极致的性价比。在这个过程中，山姆深刻地认识到，以80美分价格买入的一件商品，如果将售价定为1美元，卖出的数量会是定价1.2美元的3倍。在后续的扩张中，沃尔玛虽然增长比较快，但是非常注重制度的搭建。沃尔玛非常看重物流体系，所有新建的店到自己的仓储中心的距离都是320公里以内，即卡车一天的车程(山姆这么看中配送的主要原因是因为在小城镇没有很好的物流商提供支持，必须自己做)。山姆本身是一个很愿意向别人虚心请教的人。在开店的初期，他到各个竞争对手的店里学习，和那里的工作人员聊天。在这个过程中，他结交了很多零售界的牛人，并把他们拉入沃尔玛的大家庭(后来力挽狂澜的大卫.格拉斯是山姆很多年前认识的，并且一直不断说服他来沃尔玛工作)。这些人帮助沃尔玛搭建了很好的体系：费罗德.阿兰德搭建了物流的平台，罗恩.迈耶搭建了科技和内部通讯网络平台，罗伊斯.钱伯斯搭建了成熟的管理制度等。到了1970年代中期，沃尔玛在一定程度上已经完成了从创业公司向体系型公司的转型，公司的成功发展不用完全依赖于一两个核心管理人员。其二，有一些公司内部机制比较僵化，或者是人心不齐，一些来自外部和内部的冲击经常会把这样的公司打倒。而另外一些公司一直保持警醒，走在创新的前沿，生命力强大，这类公司更有可能在风风雨雨中存活下来。沃尔玛应该是属于后一类的公司。我们可以列举沃尔玛的种种创新：美国第一家百分之百使用全金属货架的百货店；从1950年代中期早于同行开始探索购物中心模式；从1960年代就开始探索计算机在零售业的应用；比绝大多数零售商早10年开始用飞机从空中勘测店址，通过这种方法找到了大量绝佳的店址；每个周六早上7:30把好几百个主管经理员工召集起来，集思广益，一起解决问题，把个别店的优秀做法向其他店推广；最早开始直接和供货商合作：沃尔沃和宝洁建立了一种全新的供货商和零售商关系，通过计算机来共享信息，宝洁公司可以监控其在沃尔玛的销售和库存数据，然后利用这些信息定制自己的生产和发货计划，效率大大提升；最早采用卫星技术，将所有分店的信息传到总部。规模vs专注沃尔玛在过去50年不断开拓自己的经营边界，从最初的美国折扣超市、购物中心业态、山姆会员店、国际扩张、社区店到最近的电商。沃尔玛在其发展历程中一直跟着客户的需求走，这是它能够屹立不倒的很重要的一个原因。但规模大了、业态丰富之后，也碰到了管理半径的挑战。拿国际扩张为例，沃尔玛从1990年代开始进行海外扩张。在全球开店无疑是1990年至2010年沃尔玛很重要的增长引擎，但同时我们也看到，海外店面的整体效率是弱于美国本土店面的。美国沃尔玛的很多优秀管理经验，因为种种原因(文化差异、消费习惯差异、公司的股权架构和控制能力等)而不能完全复制到海外。另外，沃尔玛也碰到了很多水土不服的情况，比如在德国和亚洲的很多国家，消费者习惯在便利店和小规模的社区折扣店购物；英国人对产品品质要求比较高，也不太接受质量尚可的平价零售业态。面对规模和效率这时常冲突的两个战略目标，企业的确需要在两者之间做一定的衡量与取舍，找到适合公司的最优平衡点。沃尔玛多业态的布局在某种程度上可以满足不同客户的要求，但同时，在服务某一特定客群的专注度上也会有一定的折扣。拿会员店来讲，山姆会员店和好市多都是在1983年成立的，它们都模仿美国折扣销售的创始人之一索普.普莱斯在1976年创立的普尔斯马特会员店的模式。好市多创立时的定位便非常清晰，服务中产阶级对“物美价廉”的需求，追求高效率，这几年获得了长足的发展。山姆会员店虽然业态和好市多差不多，但是创立之初的定位是服务于美国的中小企业主，这略微尴尬的定位有可能是为了避免和其他的沃尔玛店形成潜在的内部竞争。同时，作为一个多业态的大平台，对于一个好的物业，各个业态的店会有内部权衡，这个可能是为什么好市多在前几年每年开近30家店，而山姆会员店只开不到10家店的原因。内部的资源争夺让沃尔玛将成长性最好的机会之一拱手送给了竞争对手(好市多过去5年股价涨幅299%，同期沃尔玛股价涨幅93%)。大的平台的确有大的平台的优势，但并不意味着细分领域的后起之秀就没有机会，好市多就是一个很好的例子。(作者系弘尚资产合伙人、联席投资总监，对外经济贸易大学经济学学士，芝加哥大学工商管理/公共政策分析双硕士，具有13年金融从业经历，曾任职于普华永道、摩根士丹利、挪威主权基金、摩根资产管理。自2012年1月起任挪威主权基金基金经理，管理A股QFII和港股基金；自2017年6月起任摩根资产管理大中华区基金经理；2019年6月加入弘尚资产。)来源: 上海证券报

20年前，在中国的家电业，海尔一枝独秀（格力当时的体量大约只是海尔的五分之一），其不但是中国家电行业绝对领先的企业，更是中国企业现代管理的标杆。当时，管理学界言必称海尔，若说海尔是当时中国最优秀、最具人望的企业，不会有太多人提出异议。然而，从那时至今的20年里，海尔不但已经消弭于国内最卓越的企业群体，即便在家电行业，其也已经被后起之秀格力、美的所超越（格力和美的的市值都超过了3000亿元，海尔勉强只有1000亿元）。张瑞敏的风头也完全被董明珠所取代，格力也取代了海尔，成为了中国制造的标杆企业。那么我们复盘一下，海尔是如何一步一步地从卓越走向平庸的呢？答案就是：盲目多元化！海尔最早是凭借冰箱起家，后来并入了青岛洗衣机厂，进入洗衣机领域，这就是海尔的核心产品，即冰洗产品。但是，后来，海尔开始了多元化的步伐，海尔曾经做过的产品多得令人炫目，有很多恐怕外面的人都闻所未闻，如剃须刀、吹风机、电磁炉、吸尘器等等，最丢人的就是手机（有一段往事，2004年前后，现代市场营销之父菲利普.科特勒的弟弟米尔顿.科特勒来中国央视做节目，说他搞不明白海尔为什么要做手机，因为你不可能超过诺基亚，等他到海尔访问的时候，不知是客气还是被张瑞敏灌了迷魂汤，改口说，我到海尔看了之后，感觉海尔是可以做成手机的。现在回过头来看看，真是打脸啊）。到如今，海尔能够赖以生存的还是最早的冰洗产品，空调已经远远不及格力和美的了，彩电更是不在前五之内了，至于计算机、手机、厨房家电、小家电等都已经不是主流厂家了。格力之所以能够从一个望海尔项背的小弟，逐步超过海尔老大哥，成为如今中国家电的领军企业，其所依靠的正是其对于空调的专注。然而，过去几年，董明珠居然也开始大举多元化，最早搞的晶弘冰箱，如今已是半死不活，后来又搞了净水机，也毫无市场地位。最令大家汗颜的就是格力手机，已经成了一个笑话。但是，董明珠并没有从海尔平庸之路和自己盲目多元化中吸取教训，反而开始变本加厉，陆续进入了新能源汽车、工业机器人，还有雷声大雨点小的芯片，如今又要做口罩、医疗设备，这简直就是胡来了！董明珠之所以这样做，一是其严重高估了其个人能力，二是她有一块致命的心病，那就是格力空调不是她董明珠创立的，而是对其具有提携之恩的朱江洪，她太想证明自己了，太想创立一个自己的产品了。但是，我们坦白地说，董明珠是个偏执狂，不是一个有大智慧的人，这样的人挺适合埋头做事的，但是不适合当一把手，因为她没有把握方向的能力（套用一句先哲东晋名相谢安评价打赢淝水之战的北府兵中的名将刘牢之的话，就是“刘牢之不可独任”）。在没有人能够节制她、指导她的时候，其破坏力是非常可怕、非常惊人的，因此我们看到，董明珠正在将格力一步一步地带向万劫不复的境地。为什么我们说多元化是卓越企业走向平庸的毒药呢？这是因为很多人根本没有搞明白，创业成功最关键的因素是什么？根本不是什么个人的神武雄才，而是运气！中500万大奖的人每周都有，但是一生中两次500万大奖的人几乎没有（你可以鼓励一群人去创业，因为总会有人运气好成功了，但是当面对一个个具体的人的时候，千万别劝他去创业）。在创业成功之后，企业家在进行归因的时候，往往会严重低估运气的作用，会把原因错误地归结为自己的绝世才华。这样就会使他们热衷于多元化，认为此前白手起家都做成一个产品，如今自己有钱有人有名气，怎么可能做不成呢？其实，连续中两次大奖的运气是极少存在的，这也是为什么全世界很少有多元化成功的企业。多年来，好像就是只有一个被张瑞敏视为偶像的韦尔奇领导的通用电气，但是现在通用电气也已经日薄西山了。回到我们的出发点，格力电器这只股票的前途如何？我们以为，在珠海国资委退出后，目前已经没有人能够节制董明珠了，她会继续玩命地折腾，因为格力手机和银隆汽车两个项目的彻底失败对董明珠打击太大了，她必须要证明自己，所以此后会变本加厉地四处出击。格力电器目前账面上有1000亿左右的现金，看起来很多，但是根本经不起反复折腾。更关键的是，董明珠或许根本没有注意到，格力的对手已经不是美的海尔奥克斯了，而是众多像小米这样的互联网企业，这些企业通过创新的商业模式可以直接采取“降维打击”的办法彻底颠覆掉一个行业。彩电就是一个明显的例子，现在还有多少人会去买传统品牌的彩电呢？海信、长虹、TCL、创维、康佳基本上被互联网电视品牌彻底打垮了。董明珠持有格力股票的0.74%，目前的市值大约是20亿元，几乎已经全部质押，这些质押出来的钱，大约有10亿元投进银隆打水漂了，其他部分都用在了这次与高瓴一起接盘珠海国资委转让格力股份中了，估计还远不够，她可能向银行或其他人借了资金。高瓴这次投资格力，一共是斥资417亿元，其中近一半是负债融资（高瓴等向招行、中行、平安、浦发等合计贷款208亿），这非常类似于上世纪80年代的臭名昭著的杠杆收购，只不过，为了避开这个嫌疑，也为了获得董明珠的认可，高瓴通过协议使董明珠可以名义上控制格力，但是这种控制是建立在广大股东对于董明珠的认可基础上的，一旦董明珠的多元化折腾使格力的业绩出现明显下滑，那么高瓴就会联合其他中小股东一起将董明珠赶下台，实现对格力的控制（高瓴持有的15%股份已经通过协议使其无法对董明珠形成直接控制，需要借助其他中小股东的投票权）。董明珠为了弥补个人的遗憾，已经大幅降低了格力的分红，以便为其多元化准备资金，这已经得罪了很多股东，如果其一意孤行、一再失败，中小股东倒戈是非常容易的事情。届时，必将是一场恶斗，但是不论谁赢谁输，格力电器都不再是一个值得长期持有的股票了，它的平庸之路在董明珠成为董事长的那一刻就已经开始了。

来源：金融界网站一、中国房地产上市公司整体发展状况分析“2019中国房地产上市公司TOP10研究”的研究对象主要包括104家沪深上市房地产公司和69家大陆在港上市房地产公司。研究结果显示：2018年，在“房住不炒”理念持续深入和政策调控持续收紧的影响下，全国商品房成交规模再创新高，但销售及销售均价增速均放缓，房地产上市公司在行业调整期中把握城镇化及城市发展结构性机遇，延续“增收又增利”态势，但在盈利能力、财富创造力和财务稳健性等方面分化继续加深。2019年以来，调控政策转向“以稳为主，一城一策”，房地产市场保持稳定预期，同时企业融资状况有所改善，资金压力有所缓解，高盈利、高潜力、政策红利加持的房地产上市公司越发引起资本市场的关注，房地产行业价值投资进入新阶段。 （1）总资产均值增长超两成，发展逻辑逐步分化 总资产增速超两成，多动力推动规模增长2018年房地产上市公司总资产均值及增长率房地产上市公司总资产规模保持快速增长，但同比增速略有放缓。2018年，沪深及大陆在港上市房地产公司总资产继续保持高速增长，均值同比增长24.82％至1333.98亿元。其中，沪深上市房地产公司总资产均值达到979.79亿元，同比增长23.41％，较2017年下降6.28个百分点；以大型房企为主的大陆在港上市房地产公司总资产均值达到1867.82亿元，同比增长25.95％，较2017年降低7.79个百分点。 具体来看，2018年房地产上市公司总资产的增长主要由以下几个因素推动：存货、货币资金、股权投资以及投资性房地产的增长是总资产的重要组成部分，是推助总资产增长的主要动力。在市场面临不确定性的情况下，上市房地产公司通过放缓拿地节奏、加大项目去化力度、收并购方式降低开发成本、加大相关多元业务深耕力度，助力企业规模增长。存货均值分别同比增长21.23％、30.26％，货币资金分别增长26.43％、26.67％，权益性投资分别增长45.78％47.77％，投资性房地产分别增长35.85％、18.41％。 资产规模断层明显，不同阵营企业发展逻辑出现分化2018年房地产上市公司总资产规模分布及同比增长率随着规模效应不断显现，行业集中度进一步提升，阵营出现明显断层。具体来看，14家3000亿以上房地产上市企业总资产占全部样本的51.60％，增长率均值为29.12％，较上年下降15.73个百分点，更加追求稳健高质量；部分中型企业继续发力加速做大规模，加速优质资源向企业聚集，1000-3000亿阵营企业增长率均值为30.05％；总资产规模1000亿以下的小型企业频频出现负增长，部分企业因经营不善、过度拓展公司多元业务等原因以出售股权债权等方式维持公司持续经营，资产规模持续收缩。 （2）盈利能力：持续增收又增利格局，强者恒强更为显著 增收又增利，盈利能力分化加剧2018年，房地产上市公司销售业绩稳步提升，带动营业收入、净利润规模平稳增长，盈利能力显著增强。受益于早期低成本拿地项目的结转，2018年房地产上市公司“增收又增利”态势延续，沪深及大陆在港上市房地产公司的营业收入均值为279.49亿元，同比增长25.63％；净利润均值为40.49亿元，同比增长30.49％。 2015-2018年沪深及大陆在港上市房地产公司净利润率与净资产收益率均值2018年，房地产上市公司保持较高盈利质量，净利润率的提升带动净资产收益率稳步提升，沪深、大陆在港上市房地产公司净利润率均值分别为14.35％、17.00％，较去年上升0.55、0.30个百分点，其中大陆在港上市房地产公司净利润率高于沪深2.65个百分点；净资产收益率均值分别增长了0.24和0.65个百分点，达到11.07％和14.83％。 三费管控继续强化，运营效率略有降低2015-2018年沪深及大陆在港上市房地产公司存货周转率与总资产周转率均值2018年，房地产上市公司强化费用管控能力，保持高盈利水平。从三项费用率来看，2018年沪深、大陆在港上市房地产公司三项费用率均值分别为12.15％、14.47％，沪深上市房地产公司较上年上升0.58个百分点，而大陆在港上市房地产公司较上年下降0.40个百分点。 2018年，中央继续坚持“房住不炒”政策不放松，房地产项目去化压力加大，房企周转速度小幅放缓。2018年，沪深上市房地产公司总资产周转率、存货周转率均值分别为0.21、0.31，均较上年下降0.01；大陆在港上市房地产公司的总资产周转率、存货周转率均值分别为0.19、0.35，较上年分别下降0.01和0.02。 （3）财务稳健性：有效负债水平下降，多举措保障现金流 有效负债率显著下降，短期偿债能力略有提升2015-2018年沪深及大陆在港上市房地产公司资产负债率与有效负债率2018年，房地产上市公司资产负债率保持高位，剔除预收账款后的有效负债率水平较上年显著降低，去杠杆取得一定成效。沪深及大陆在港上市房地产公司资产负债率均值分别为69.03％、75.16％，较上年上升0.65、0.81个百分点。但得益于2018年良好的销售表现，沪深及大陆在港上市房地产公司有效资产负债率均值为50.32％、56.70％，较上年分别下降2.14、3.48个百分点。 2018年，房地产上市公司加强资金管理，通过强化合同销售及回款、拓展多元融资渠道等方式，有效增强企业的短期偿债能力。沪深及大陆在港上市房地产公司货币资金与短期及一年到期借款的比值均值为1.30、1.60，速动比率保持稳定，企业短期偿债能力略有提升。 理性投资加速回款，现金流得到改善2016-2018年沪深及大陆在港上市房地产公司现金流净额均值为应对市场预期转向和资金面趋紧的情况，房地产上市公司投融资态度更为理性，公司现金流得到一定改善。其中，大陆在港上市房地产公司现金及现金等价物净增加额均值为53.19亿元，同比增加134.21％；受部分大型房地产上市公司业务规模持续扩张影响，沪深上市房地产公司现金及现金等价物净增加额均值同比减少25.34％至18.90亿元。 2018年，房地产市场调控政策和融资渠道仍保持收紧态势，市场预期逐渐回归理性，房地产上市公司由“冲规模、扩土储”转为“紧投资、稳现金”，更加注重提高现金流安全边际：一方面，房地产上市公司放缓拿地节奏，减少现金支出，保障企业经营现金流的稳定；另一方面，在日益加大的资金压力下，部分房地产上市公司加强销售回款管理，制定更高的销售回款目标，自有资金比例持续增加。 （4）股东回报：价值创造能力提高，经济增加值（EVA）小幅提升 资产收益水平继续提升，经营业绩改善提升股东回报2015-2018年沪深及大陆在港上市房地产公司每股收益均值2018年，房地产上市公司通过提升管控能力与资本利用效率，盈利水平明显提升，每股收益大幅增长。沪深及大陆在港上市房地产公司每股收益均值分别为0.62元、0.81元，较2017年分别上涨0.13元、0.20元。 经济增加值（EVA）实现小幅提升，价值创造能力不断强化2017-2018年沪深及大陆在港上市房地产公司EVA、NOPAT与资本成本均值2018年，沪深及大陆在港上市房地产公司EVA均值分别为9.31亿元和7.00亿元，同比增长8.13％和16.86％，财富创造能力进一步提升，两者EVA均值差距呈现缩小趋势。 　 分红企业增至八成，股东回报水平显著提升2015-2018年沪深及大陆在港上市房地产公司股息率均值2018年，房地产上市公司全面增强股东回报意识，不断提高股息率回馈股东，增强投资者投资动力。2018年沪深上市房地产公司股息率均值提升至2.57％，较2017年提升1.28个百分点；大陆在港上市房地产公司股息率为6.01％，较2017年提升1.53个百分点，股东回报水平均有大幅提升。 （5）价值管理：行业整体估值中枢下移，价值管理改善市值表现 经济承压叠加政策调控，板块估值大幅下调2018年，房地产宏观调控持续，在融资渠道进一步受限的情况下，房地产上市公司通过战略升级、现金流管控、协调多方利益以及持续经营管理等举措，持续创造、传递和评估企业价值，推动以价值为核心的市值管理更具弹性和韧性。 2015-2018年沪深及大陆在港上市房地产公司市值均值及其增长率2018年，国家宏观经济下行压力凸显，投资者对资本市场风险预期增加并传导至房地产板块，房地产上市公司整体市值呈现下跌态势。2018年沪深及大陆在港上市房地产公司市值均值均出现了下跌，沪深上市房地产公司市值均值为167.26亿，同比下降25.25％，大陆在港上市房地产公司市值均值为268.14亿，同比下降11.08％。　2018年房地产上市公司主营业务收入与市值情况经营状况和盈利能力是上市公司价值实现的基础，房地产上市公司价值创造能力越强、资本市场表现越活跃，越受投资者青睐。部分房地产市场公司市值表现更为优异，它们呈现出如下特征：（1）2018年龙头房企的企业价值效应得以彰显，龙头股崛起，在资本市场上的投资价值持续扩大；（2）部分房地产上市公司的盈利能力强，稳健性高，企业市值表现较好；（3）部分企业具有独特的商业模式，市值表现良好。可见，房地产上市公司主营业务能力是价值创造的根本，只有科学化管理、高效经营，实现业绩增长，才能提高企业价值。 （6）投资价值：板块防御性价值凸显，优质房企值得关注　 行业表现优于大盘，估值仍具提升空间2014-2019年一季度房地产板块与大盘涨跌幅度变化情况从历史表现来看，房地产板块走势整体表现优于大盘，尤其下行周期抗风险表现更优。2014-2015年中期，A股市场进入上行通道，中证A股指数累计涨幅146.12％，申万地产指数累计涨幅157.57％，高于中证A股指数涨幅11.45个百分点，房地产板块表现出更强的增长性。2018年港股市场走入下行波段，恒生指数累计跌幅13.61％，恒生地产指数累计跌幅7.35％，低于恒生指数跌幅6.26个百分点，房地产板块在下行周期表现出更强的抗风险性。 股票市场回归价值投资，龙头、裂变式发展和政策红利加持的企业更受青睐伴随资本市场的震荡波动以及监管层监管持续规范，资本市场对房地产行业投资价值的评估和投资标的选择，将更为强调估值和业绩匹配度，价值投资正在回归。投资者将更加关注企业可持续经营能力和长期价值，龙头、裂变式发展、政策红利加持的企业更易获得投资者的青睐： 第一，龙头企业受益于行业集中度提升，业绩稳定增长预期确定性高，投资价值显著。头部企业具有规模、资金、布局、土地储备和高溢价品牌等优势，综合竞争力更强，在资本市场中防御性和反攻表现更优异。 第二，裂变式发展的企业通过主业孵化子板块，实现业务板块持续增值，投资潜力大。上市房企凭借主业的聚焦发展，扩大产业链资源聚集效用，成功的孵化出一批有竞争力的子板块，提升了公司的综合竞争力。 第三，城市红利型企业具有高成长性。2019年在“因城施策、分类指导”下，城市房地产市场分化格局将延续。不同等级城市存在周期轮动机遇，踩准市场节奏、拥有优质土储的房地产上市公司具有高成长性。 第四，产城运营型企业正在被更多的地方政府、知名企业和广大客户所认可，估值水平持续提升。为推动经济“脱虚向实”、实现“中国制造2025”等目标的完成，2018年国家产业利好政策频出，产业结构加速转型升级，越来越多的企业和资金涌入产业地产，享受产业政策红利的房地产上市公司拥有较好的成长性。 二、2019中国房地产上市公司TOP10研究结果通过系统研究和客观评价，研究组发掘了行业内综合实力强、最具财富创造能力及投资价值、财务稳健的房地产上市公司，形成“中国房地产上市公司TOP10”研究成果，引领房地产行业投资的良性循环和健康发展，为投资者提供科学全面的投资参考依据。 2019沪深上市房地产公司综合实力TOP10 2019中国大陆在港上市房地产公司综合实力TOP102019排名股票代码股票简称2019排名股票代码股票简称1000002.SZ万科A13333.HK中国恒大2600048.SH保利地产20688.HK中国海外发展3001979.SZ招商蛇口32007.HK碧桂园4600340.SH华夏幸福41109.HK华润置地5600606.SH绿地控股51918.HK融创中国6002146.SZ荣盛发展63383.HK雅居乐集团7600376.SH首开股份73380.HK龙光地产8600208.SH新湖中宝86158.HK正荣地产9601992.SH金隅集团91813.HK合景泰富集团10000402.SZ金融街102868.HK首创置业2019沪深上市房地产公司财富创造能力TOP10 2019中国大陆在港上市房地产公司财富创造能力TOP102019排名股票代码股票简称2019排名股票代码股票简称1000002.SZ万科A10688.HK中国海外发展2600048.SH保利地产23333.HK中国恒大3001979.SZ招商蛇口32007.HK碧桂园4600340.SH华夏幸福41109.HK华润置地5601155.SH新城控股56158.HK正荣地产6002146.SZ荣盛发展61638.HK佳兆业集团7000402.SZ金融街71238.HK宝龙地产8600376.SH首开股份82868.HK首创置业9601588.SH北辰实业91622.HK力高集团10600565.SH迪马股份101862.HK景瑞控股2019沪深上市房地产公司财务稳健性TOP10 2019中国大陆在港上市房地产公司财务稳健性TOP10 2019排名股票代码股票简称2019排名股票代码股票简称1000002.SZ万科A10688.HK中国海外发展2001979.SZ招商蛇口21109.HK华润置地3600340.SH华夏幸福30960.HK龙湖集团4600048.SH保利地产41238.HK宝龙地产5601155.SH新城控股52868.HK首创置业6000402.SZ金融街63883.HK中国奥园7601992.SH金隅集团71233.HK时代中国控股8002146.SZ荣盛发展81628.HK禹洲地产9000961.SZ中南建设91030.HK新城发展控股10000926.SZ福星股份100618.HK北大资源2019沪深上市房地产公司投资价值TOP10 2019中国大陆在港上市房地产公司投资价值TOP10 2019排名股票代码股票简称2019排名股票代码股票简称1600340.SH华夏幸福13333.HK中国恒大2600048.SH保利地产20817.HK中国金茂3001979.SZ招商蛇口33380.HK龙光地产4600466.SH蓝光发展41638.HK佳兆业集团5601992.SH金隅集团53883.HK中国奥园6000671.SZ阳光城61238.HK宝龙地产7000961.SZ中南建设71628.HK禹洲地产8601588.SH北辰实业82868.HK首创置业9600823.SH世茂股份91862.HK景瑞控股10600376.SH首开股份102608.HK阳光100中国2019中国房地产上市公司商业开发运营优秀企业 2019排名股票代码股票简称11109.HK华润置地20960.HK龙湖集团31238.HK宝龙地产43883.HK中国奥园50272.HK瑞安房地产6000402.SZ金融街7601155.SH新城控股82868.HK首创置业90817.HK中国金茂10600823.SH世茂股份2019中国房地产上市公司治理TOP10 2019排名股票代码股票简称13333.HK中国恒大2000002.SZ万科A3600340.SH华夏幸福40960.HK龙湖集团5000732.SZ泰禾集团61638.HK佳兆业集团7000402.SZ金融街83383.HK雅居乐集团96111.HK大发地产102183.HK三盛控股2019中国房地产上市公司十大金牌CEO 2019中国房地产上市公司十大金牌CFO 股票代码股票简称CEO股票代码股票简称CFO3333.HK中国恒大夏海钧0688.HK中国海外发展吕世杰600048.SH保利地产刘平600340.SH华夏幸福吴中兵600340.SH华夏幸福孟惊2007.HK碧桂园伍碧君6158.HK正荣地产黄仙枝600048.SH保利地产周东利3383.HK雅居乐集团王海洋1918.HK融创中国曹鸿玲1638.HK佳兆业集团麦帆3900.HK绿城中国冯征1238.HK宝龙地产许华芳0960.HK龙湖集团赵轶600565.SH东原集团（迪马股份）杨永席001979.SZ招商蛇口黄均隆000926.SZ福星股份冯东兴000671.SZ阳光城陈霓1622.HK力高集团黄若青000926.SZ福星股份冯俊秀2019中国房地产上市公司十大金牌董秘 2019中国房地产行业十大金牌分析师 股票代码股票简称董秘机构名称分析师000002.SZ万科A朱旭广发证券乐加栋600048.SH保利地产黄海海通证券涂力磊001979.SZ招商蛇口刘宁兴业证券阎常铭600340.SH华夏幸福林成红中信证券陈聪600383.SH金地集团徐家俊中金公司张宇600606.SH绿地控股王晓东华泰证券陈慎0884.HK旭辉控股集团罗泰安招商证券赵可601155.SH新城控股陈鹏国泰君安谢皓宇002146.SZ荣盛发展陈金海天风证券陈天诚000926.SZ福星股份汤文华东方证券竺劲2019中国上市物业服务投资价值优秀企业企业名称企业名称恒大地产集团湖北福星科技股份有限公司华夏幸福基业股份有限公司重庆市迪马实业股份有限公司碧桂园控股有限公司力高地产集团有限公司中国海外发展有限公司北大资源（控股）有限公司北京金隅集团股份有限公司上海大发房地产集团有限公司合景泰富集团控股有限公司财信国兴地产发展股份有限公司北京北辰实业股份有限公司上坤地产集团有限公司2019中国上市物业服务投资价值优秀企业 股票代码股票简称2869.HK绿城服务6098.HK碧桂园服务1778.HK彩生活2669.HK中海物业3319.HK雅生活服务2019值得资本市场关注的房地产服务商企业名称保利物业发展股份有限公司金科物业服务集团有限公司四川蓝光嘉宝服务集团股份有限公司同策房产咨询股份有限公司深圳市卓越物业管理股份有限公司重庆新大正物业集团股份有限公司汇得行（中国）集团有限公司河南兴业物联网管理科技有限公司

来源：21世纪经济报道走进经济生活里的一切___导读：我们初步发现，在635家上市公司中，制造业企业疫情表现非常突出，扮演压舱石角色，金融业捐款金额存在比较优势，部分亏损上市企业也竭尽所能提供支持。北京市104家上市公司参与抗疫，广东省69家位居第二。截至2月12日17时30分，全国共确诊新型冠状病毒肺炎44763例。实时追踪全国各地疫情地图！小区病例轨迹一键查询来 源丨21世纪经济报道（ID：jjbd21）作 者丨汤懿兰、荆瑞雪编 辑丨李新江疫情当前，没有人能置身事外，医疗物资告急，隔离医院建设迫在眉睫，在这场没有硝烟的战役中，中国企业家通过自己的方式，迅速响应加入抗疫阵线中。疫情，唤起了中国企业的社会责任感，也对企业的CSR能力提出了大考。南财智库、21世纪经济报道企业社会责任研究团队，选取中国上市公司协会公开的截至2月4日加入抗疫的635家中国A股上市公司数据作为样本，通过分析本次A股上司公司的现金捐赠、物资捐赠情况，结合上市公司的市值、净利润、行业、所在地域、专业贡献、利益相关方维护等指标进行了交叉分析。中国A股上市公司表现卓越，第一时间采取有效措施，从深入武汉一线灾区，到千里之外全球海淘防疫物资，体现了中国上市公司的管理能力、危机应急能力、资源调动能力和可持续发展能力。在研究中我们初步发现，在635家上市公司中，制造业企业表现非常突出，扮演压舱石角色，金融业捐款金额存在比较优势，部分亏损上市企业也竭尽所能提供支持。北京市104家上市公司参与抗疫，广东省69家位居第二。一些企业在战疫中其专业能力表现突出。值得关注的是，危机中，企业的社会责任，并不仅仅是捐款捐物，专业支持。在这场危机中，有的企业陷入了困境，无法开工、员工薪酬待付，如何面对这种突如其来的灾难，实施危机管理渡过难关，这是一种考验；然而另一方面，有的企业却遇到了可以说千载难逢的获利良机，此时企业家是选择维持社会秩序，还是涨价大肆投机？在扩大市场的时候，是否会借公益大捞一把，从这些角度而言，疫情将是对中国企业家的企业社会责任的综合考验。本次样本属于不完全统计样本，在本次疫情中表现同样突出的阿里、京东、华为、复星、腾讯、恒大、碧桂园等非A股标的未纳入样本。我们将在后续系列观察中单独分析。中国企业在行动。危机当前，A股上市公司努力地扛起社会重担，样本统计短短几日之后，据上市公司协会2月9日公布的最新《上市公司驰援一览表（名单持续更新中）》数据显示，相比2月4日数据，又有接近200家A股上市公司参与了捐赠，如北京银行宣布捐赠现金及物资超过3000万元，美的创始人何享健发起的和的慈善基金会捐赠2亿元（美的集团此前已捐赠现金1亿元及价值近千万的物资），绝味食品向武汉慈善总会捐赠1000万元，在A股和港股同时上市的光大银行虽无单独宣布捐赠，但其母公司光大集团捐赠了3000万，A股上司公司陆续不断地有企业响应本次疫情驰援行动。捐赠企业市值、利润研究：亏损企业谁献爱心？根据中国上市公司协会2月4日公布的《上市公司驰援一览表》数据显示，截至2月4日共有635家A股上市公司在第一时间参与了抗“疫”驰援，短短时间内已经有两成上市公司已有反应，且这个数字还在快速攀升。已公布的635家A股上市公司在本次疫情中现金及物资捐赠数据来计算，现金及物资捐赠总金额达44.56亿元，其中现金捐赠42.38亿元。很多企业虽然捐赠的现金不多，但是出人出力，采购了大量防疫物资送到一线，意义同样重大。本次调查统计中，A股上市公司共捐赠物资包括防护服835863套、口罩8103170只、护目镜48037套、以及消毒液3235.145吨等，还有不计其数的药品，除现金物资捐赠之外，部分上市公司还对一线人员提供保险捐赠，如中国平安为奋战于湖北防控疫情一线的全体2000余位记者捐赠新型冠状病毒疫情意外险保障，人均保障额度50万元，总保额超10亿元。中国人寿甘肃分公司向甘肃日报一线记者捐赠4600万元专属保险，中国人寿天津分公司向在天津报道的媒体记者捐赠人均保额50万元的保险，总保额达15亿元。（注：我们按照基础物资的市场平均价格，将企业捐赠的物资折合成人民币进行估算，因捐赠物资品类众多、标准不一，难以一一细致统计，故物资估算只估计了口罩、防护服、护目镜、消毒液等核心医疗物资，统计上具有一定偏差，仅作参考。）（备注：以上数据来源于中国上司公司协会截至2月4日公开数据，其中中国人寿5400万包含广发银行捐赠3500万，邮储银行5000万包含邮政集团捐赠数据。截至2月5日，中国上市公司协会公布的驰援的名单已增加至729家，新增样本情况将在后续更新。）在本次研究的635家上市公司样本中，截至2020年2月4日，企业总市值是34万亿元，企业净利润是2.33万亿元。其中64家上市公司市值超过1000亿，11家超过5000亿，7家市值超过1万亿。部分企业虽然捐赠金额不高，但结合自身利润、市值等因素，社会责任意识仍表现十分突出。将上市公司的捐赠金额与其总市值和净利润进行比较，排名居前的以制造业为多。为方便统计分析，我们将总捐款额与企业总市值（2020年2月4日总市值数据）及企业净利润数据进行占比分析，在本次调研样本中，总体上企业捐赠金额占企业总市值的平均比例为4.61%，有的企业远高于均值。以方大集团（股票代码000055）为例，据东方财富网数据统计，截至2020年2月4日，方大集团企业总市值为43.36亿元，2019年前三季度企业净利润1.56亿元，本次疫情中，方大集团通过湖北省慈善总会捐赠2亿元人民币，捐赠金额甚至超过企业2019年前三季度净利润，捐款占净利润之比达128%。以下为表现突出的企业：研究团队通过对A股上市公司的捐赠数据进行深度分析，注意到有21家上市公司，2019年前三季度净利润为负数，在本次疫情中捐赠表现依旧积极。21家样本上市公司捐赠现金1.428亿，捐赠口罩总计556000元，按市场价值折合成人民币计算后，这21家经营亏损企业总捐赠金额却达1.486亿元，其中湖北省企业占比19%表现最突出，大部分为制造业企业。根据统计数据，上述公司2019年前三季度亏损最多的是长安汽车公司，亏损金额为26.62亿元，亏损最少的是兴图新科公司，亏损金额103.72万元。制造业是压舱石金融业捐款金额存在比较优势制造业是本次疫情受影响比较大的行业。然而，在统计的635家上市公司中，308家参与行动的企业都来自制造业，制造业企业参与数量最高，是排名第二的金融业企业参与数量的4倍以上，制造业的捐款总金额达13.6亿，同样位居榜首。北京市104家上市公司参与救灾广东省69家位居第二我们按照企业注册地理位置进行了二次分类，进行省和直辖市的参与企业情况综合排名后，无论是从数量上还是捐赠金额统计上看，北京市双指标排名第一，北京市参与抗疫的上市公司达104家，占比16.38%，捐赠总金额达25.96%。这与A股中央企大多注册在北京有关，也与在这次疫情控制中首都发挥着关键作用分不开。广东省综合排名第二，广东参与抗疫的企业数量是69家，从数量上与北京市相比虽然有一定差距，但捐赠总金额差距不大，广东省A股上市公司捐赠总金额达93579.5万元。处于重灾区的湖北省，参与救助的企业数量和金额均排进了前五。上市公司因地制“疫”，专业贡献能力突出在本次考评中，针对专业贡献能力设置单独评判指标，专业贡献能力指企业利用专业所长针对疫情的控制和救助起到积极正面的效果，术业有专攻，在疫情面前，上市公司发挥自身比较优势巧用资源，迅速开展行动，对防控疫情一线救援上起到关键作用。公益价值带动产品创新和科技进步中国越来越多的企业针对疫情进行了快速产品创新，通过公益来强化与客户消费者的品牌价值黏合度，满足和挖潜客户更多需求，将慈善体验放到产品设计前端，将公益理念深入品牌价值中，带动了产品创新和科技进步。科技创新企业不仅可以通过捐助资金和物资来帮助稳定疫情，同时可根据各自专业领域的不同，致力于科技创新产品的应用，对疫情期间医疗团队及社会达到比资金捐助更核心的帮助。在此次疫情期间，中国移动也持续发展提供以5G技术为载体的热力成像测温系统，VR远程医疗技术，5G智能云端机器人为奋斗在一线的医务工作人员提供技术支持及医疗便捷。上述机器人已在武汉协和医院及同济天佑医院投入试用，用于进行简单的医疗问诊、消毒清洁及送药工作。且工作过程中无需人力操作，可大大减轻前线医护人员工作压力，全心投入医务救治工作。在中国移动基站的支持下，雷神山医院已经实现千兆网络覆盖，可稳定接收5G信号，无线网络可承载2.5万人的并发通信需求，可以满足远程指挥、远程会诊、远程手术和数据传输。支付宝宣布其知识管理工具“语雀”提供在线办公，非营利性组织可长期免费使用“语雀空间”。中国企业在疫情蔓延期间所应用到的无人机技术、大数据平台、5G技术以及远程医疗都表明，科技创新将是推动医疗改革和疾病控制的重要力量。结语首先，向所有为此次疫情努力作出贡献的中国A股上市公司致以崇高的敬意！我们根据深交所的行业分类针对本次参与救助行动的635家上市公司进行了17个不同行业的分析，如果要获得各个行业中参与疫情救助突出的企业名单，请戳：

来源：市值风云作者|北猫家的鸳鸯鸭，被鹅扭死了一只流程编辑 | 小白一、财务层面的19个指标——A面1、研发支出费用化我敬畏那些面临业绩暴跌，依旧加大研发投入，并始终如一将研发支出全部或大比例费用化，极低比例资本化处理的公司。比如整车行业的江铃汽车（000550.SZ）、智能电表行业的海兴电力（603556.SH）、电子制造行业的工业富联（601138.SH）、工程机械行业的中联重科（000157.SZ）、耐火材料行业的鲁阳节能（002088.SZ）、营养添加剂行业的安迪苏（600299.SH）等等。如果说资产负债表是一个人的优缺点的话，那么利润表就是一个人的衣服。研发支出的费用化处理，表面上看，它使得公司的利润表不好看。但毋庸置疑的是，它所传达的积极信息又是完全盖不住、无法忽视的优点。它特别像超短裙下若隐若现的蕾丝边，又像浅肤色凸显美腿的丝袜，无限的性感与轻熟。它至少向外部透露出4个方面的信息：（a）公司的会计准则运用是保守的，财务数据是审慎的，公司的账面价值没有虚胖，利润表货真价实，水分较低；（b）管理层不屑于财技粉饰业绩，专注且勤勉尽责；（c）净利润的下降，带来所得税的减少，从而避免了现金流的过多支出；（d）高研发投入、高费用化处理，隐含着管理层对未来业绩的乐观态度，他们根本就不担心如此处理会带来利润表的恶化，从而市值大缩水。他们认为利润表或市值的恶化只是短期的表现，很快会恢复。研发投入涉及的账务处理：会计分录1:40：研发投入——资本化投入40：研发投入——费用化投入50：银行存款、应付职工薪酬、存货等会计分录2：40：管理费用——研发费用:40：无形资产50：研发投入——资本化投入50：研发投入——费用化投入研发投入的财务造假与刻意避税是普遍存在的，可能对于大多数报表研究员而言，想在这个领域找到上市财务造假的石锤显得无能为力，证据的本身说服性就很差，但是它无法让你内心平静，以至于它又是一个实在无法绕过去的问题。至于这一块财务造假，我们要先弄清楚1个概念、1个范围：第一、财务造假的概念，它其实不分主观与客观，也无关金额大小，但是它看重性质，至少有三个方面的含义：a、错误或故意运用不恰当的会计政策、会计估计b、舞弊c、未披露、未完全披露、错误披露第二、不适用研发费用税前加计扣除政策的行业范围：（1）烟草制造业（2）住宿和餐饮业（3）批发和零售业（4）房地产业（5）租赁和商务服务业（6）娱乐业为此，对研发投入的真实性的分析，我们可以从下面几个方面入手：（1）研发投入=利润表中的“研发费用”+资产负债表中的“开发支出”+资产负债表中的“无形资产”，备注：无形资产要扣除外购、接受捐赠、盘盈等情况。说明：a、四大审计的公司具有普遍的公式适应性，就是研发投入=研发费用+资本化金额。其他个别公司却不满足这样的公式，表现为：披露的费用化金额不等于研发费用，披露的资本化金额不等于资产负债表中的无形资产、开发支出对应的金额。当你认为可能计入到存货中时，你去看存货的明细，你会发现存货本身的明细中是没有这项，很多时候，存货本身的金额就很小，尤其是技术企业。我们以骆驼股份（601311.SH）为例，2019年报P21，研发投入情况表见下图，看它是如何披露的：本期费用化研发投入5.74亿，研发投入合计5.74亿，研发投入占营业收入比例6.36%，研发人员数量942人，研发人员占总人数14.35%，下面我们按照上述公式来分析一下：根据骆驼股份自己的披露，研发投入合计与本期费用化研发投入是相等的，也就是说：研发投入=研发费用，也就是说，它一分钱资本化都没有，完全费用化处理。可是当你去看它的利润表P78时，你会发现，它披露的研发费用金额仅仅为0.92亿。也就是说，这部分的披露错误金额为4.82亿=5.74-0.92。可能有人会说，万一人家有一部分计入到管理费用中了呢？当你再看它的管理费用时，吓了我一跳，它的管理费用只有3.11亿。退一万步假设，我们假设这3.11亿的管理费用总额全部是研发费用，实际上还有1.71亿的研发费用不知道去哪里了，1.71=4.82-3.11。可能又有人会说，万一人家计入了资本化科目呢？如果真的是这样，就意味着，它实际上已经出现了信息披露重大错报：若是资本化，你就应该在P21披露资本化金额，而上市公司没有披露。那我们再假如，我们慈悲允许它财务人员不专业，董秘水平有限，那么我们就要去看它的资产负债表P74-75，无形资产增加0.07亿=4.45-4.38，开发支出金额为0。还是对不上。那么，骆驼股份P21披露的研发投入至少有1.71亿，实际超过3亿是不知去向的。其信息披露已经出错。同样为了验证，我们以江铃汽车、美的集团、南都电源、工业富联等公司去验证，这4家公司其实都满足上述公式。b、即便不完全满足上述公式，但差额一定是非常小的，而且能够解释过去。资本化的金额对应的部分，实际上就是开发支出的增加额+无形资产扣除外购等情况的金额，非常准确。（2）上述不适用研发费用税前加计扣除政策的行业，研发投入的金额若畸高，但是研发人员的年薪又异常得低，不符合上市公司虽在地区的正常薪资水平情况。很多因为自身无能瞎折腾的上市公司，他们既想让外界对他刮目相看，又不想纳税增加现金流支出的压力，本身就不具备造血的能力，没有比向外界传达自身重视研发更好的信息了。于是，财务总监发现上市母公司是不符合研发费用加计扣除政策的，比如就是上述的那几个行业，于是他们认识到合并报表的含义。于是将总部的人放置在新成立的公司，新成立的公司不属于上述不得加计的行业。于是避税的作用就被放大。我曾经挑选了7家不符合加计扣除的江苏垃圾股，分别计算了它们研发人员的年薪，让我吃惊的是，部分月薪都不足5000元，就这我还把社保、公积金一起算进去的。很显然，上市公司把一些销售、行政人员也往研发人数里放。另外，更绝的是，甚至新成立的公司不用达到控股的目的，完全可以是联营，让别人代持。这样通过费用转移，新公司随便弄一个软著、专利，上市公司再高价买入，按照使用寿命不确定核算无形资产，始终挂在账上，都不用摊销，若摊销，就10年以上，或者选择合适机会再决定摊销。对于这类公司，投资者一定要看它的招股书，看看它的无形资产中外购的对方名称，是否注册地就在其所在的城市，甚至是一个园区的。有的时候它是上市多年的公司，很多公司供应商名称又不披露，甚至披露了那也只是前五名，其实也不必太悲观，一般上市公司会在年报中偶尔披露公司的无形资产的名称，权利编号，然后你去国家专利网站去查软件的权利变更情况，或许你就能发现猫腻。当然了，很多人会说，就算查到了又如何？金额也不是很大，属于“明显微小”。我上次就遇到这类鸟人。一个网友发现了某高速公路上市公司的往来科目挂了很多年，对方还是餐馆，就表示怀疑，进一步查发现这家餐馆倒闭了。那，说明什么呢？那说明这家高速公路上市公司往来科目清理工作做得不好，是不是意味着减值损失计提不充分呀。我刚夸这位投资者方法论很不错，很细心。结果立马就有喷子说，就那点金额，影响整体嘛？这还不是重点，重点是立马分成了两派，互喷。我再举个例子，就知道这个喷子的话的逻辑有多荒谬：当你在厨房发现一只蟑螂，你的第一反应是什么呢？肯定是弄死它，然后意识到这个厨房可能不止一只蟑螂，于是就去拼多多买了蟑螂药，一共3.7元。如果你说：就一只，大惊小怪干嘛？我还能说什么。当你在外吃东西，第一口你就发现不对劲，肯定就不吃了，你没有必要吃完了才下结论吧？我还是那句话，4000多家上市公司，样本已经足够大，不够还有港股，真的没有必要买那些让你心存疑惑的公司。可能又有人开始发神经，跟哲人一般，说这个世界压根就不存在完美的股票。那我只能说你眼瞎，见不得美的人与事，内心狭隘，故步自封，严于律人，宽以待己。有的上市已经优秀到一年涨4倍，还是疫情造成不利影响的情况下，上市以来高分红，早就把募资金额加倍还给了市场，至今还默默无闻，股东人数也才1万左右，基金、机构基本还没发现。这样的公司若不是完美的公司，那你的内心该多阴暗？是的，A股存在很多优秀的公司，只要它们研发投入部分资本化，它们的利润表会非常得赏心悦目，可是它们没有，而是像苦行僧一样，默默专注主营。实际上，这类上市公司也是财务规范，信息披露质量的最佳代表。对人也是如此，我敬畏那些时光流逝而不曾改变他们的人，无论贫贱或富贵，看重品质而非身份地位。我读高中的时候，那时候高三，国家开发银行对于家庭贫困的学生，可以申请贷款上大学，大学期间免贷款利息，大学毕业3年内还清就行，贷款利息很低。结果当时的班主任干了一件什么事呢？班级里有6个名额，他去查男生宿舍，在走廊里给当时的镇长打电话，说贷款名额给镇长家女儿一个。当时的镇长是拒绝的，说没有必要。班主任说了一句让我今生今世都不会忘记的话：“你的钱再多，这个银行的免息钱不用白不用。还不是我说了算！”结果这个镇长家的女儿的确获得了名额，这个女生是我从初中一年级就认识的，跟我关系很好，她很吃惊自己有这个名额，去几次办公室，想让出这个名额给班级里其他贫困的学生，结果都被班主任怼了回去。我那时候第一次觉得世俗的权力啊，哪怕就是针尖那么小，就能被发挥得淋漓尽致。班级里有的父母河里采黄沙翻船全部死了的，竟然没有名额。这事不知怎么回事，传到了语文老师耳朵中，语文老师有一天因为班主任占课没有打招呼，就跟班主任吵了起来，可能是喝了点酒，就把班主任贷款名额给镇长女儿的事说了出来，场面一度尴尬，很多老师都在场，我捂着嘴用书本盖住偷偷笑。镇长家女儿用手掐我大腿，让我别笑出声来。后来那个父母翻船去世的女生获得了名额，语文老师说若没有名额，他愿意供，上到博士也供。后来班主任安排班长偷偷调查，到底是谁走漏了风声，最后不得而知。后来，高中同学聚会，从来不喊班主任，基本是把大家都得罪了，即便是那个镇长家女儿，更是对班主任一点好感都没有。再后来我们班语文老师成为师范附中校长了，我们市最好的高中。班主任可狗血了，先是从高中被抽调到初中部教地理，后来跟上级闹掰，去了小学教数学了。这事都是那个镇长家的女儿告诉我的，心花怒放告诉我的，我还不相信，特意问了一下当时的物理老师，确定无误。2、加速折旧过去对加速折旧的行业范围是有严格的约束，如今已经放开到全部的制造业以及信息技术行业，生物制药、专用设备、铁路船舶、航空运输、计算机、通信、仪器仪表、轻工纺织、机械汽车等等。而且对于一般纳税人企业，500万以下的固定资产可以一次性计入费用，房屋建筑、土地除外。那么问题就来了，对于制造业企业来说，我们有必要从3个方面对利润表真实情况进行模拟还原：（1）上市公司满足加速折旧，也真的采用了加速折旧方法，我们认为公司的利润表无需调整，只需要核对一下折旧的年限是否按照最低折旧年限配套操作，它和研发投入全部费用化一样，令人振奋，利润表水分低；（2）上市公司满足加速折旧，却未采用加速折旧方法，我们认为公司的利润表需要进行调整，进一步还原管理费用、销售费用、研发费用中的折旧金额，以及存货结转成本对应的营业成本的金额；资产负债表要还原固定资产的净额、存货的金额，包括对库龄计提存货减值准备的金额的调整，尤其是那种重资产投入的制造业。这样的调整与还原，会让我们清晰得至少知道如下3个信息：a、还原之后，重新计算的利润表中净利润的金额b、还原之后，重新计算的资产负债变中固定资产、存货的金额c、判断还原之后，是否真实的情形已经发生了翻天覆地的变化，比如净利润由盈利变成了亏损备注：（1）对于制造业企业而言，若其存在“投资性房地产”，公允价值模式后续计量，其实税法中根本就没有“投资性房地产”概念，为谨慎计，我们有必要模拟一下按照正常的折旧，计算新的利润，公允价值照常核算，只是增加了一个折旧费；（2）对于那些高强度、高腐蚀、高淘汰、更新变化大的制造业资产，也包括技术企业，尤其要对它们的利润表进行还原，在它们没有采用加速折旧政策的情况下，这点就显得尤为迫切与重要。3、人均年薪一直以来，我都喜欢把上市公司按照城市水平划分为123线，或者按照地理标志，划分为东部、中部、西部地区。注意：不是按照注册地，而是按照上市公司实际办公地。上市公司不管质地如何，其实它们的确是所在地区公司的一定代表，它们员工的薪酬水平应该不能低于所在地区的人均水平，若低于就很说不过去，至少说明员工的待遇一般，公司也一般。人均年薪的计算有两条路径：（1）分母是确定的，就是上市公司披露的员工人数，包括学历、部门人数，一般在年报的历年分红之后，股东名单之前的位置，特别容易找到；（2）分子的取数有3种：a、现金流量表“支付给职工及为职工支付的现金”；b、附注中应付职工薪酬增加额或减少额都行；c、管理费用、销售费用、存货中的人工费用备注：a、分子中我不建议将高管的薪酬扣除，因为上市公司人数很多，特别少的都是垃圾公司，我本人又不研究。我之前将高管的薪酬扣除，计算的结果前后差不多，影响微乎其微。实际上在大公司工作过的人都知道，销售人员的薪资是很容易超过高管的薪酬的；b、但是有一种情况要扣除，那就是涉及到《企业会计准则—股份支付》，对员工的股权激励，这个金额重大，这个时候就有必要在分子中扣除这部分金额；C、我建议采用现金流中的数据作为分子，因为到手的才是真实的；d、其实也可以分别计算，然后选择最大值、最小值构成区间，看看区间的水平也是可以的。甚至你不扣除极端的情形，比如股权激励产生的费用，都是可以的，没必要偏执一端，大概知道平均的年薪水平。结论：（1）如果上市公司的员工平均年薪与城市不符合，要引起高度重视。比如江苏苏州的有一家自称做硅片、集成电路的上市公司，人均年薪不到5万，研发人员的月薪不足4000，我一口老血差点吐了出来。还有的去年刚上市的一家杭州的企业，人均月薪2997.63元，我真的服了。当然了，最近听说这家公司正在被调查，为此还抓了人。（2）同行业内竞争对手难分伯仲，那就选择人均年薪最高的那家公司买入股票。我给你们举个例子，这个例子最典型，看上去也特别恶心。2019年度美的集团、海尔智家、格力电器员工人数分别为：134897、99757、88846人；支付给职工及为职工支付的现金分别为：268.51亿、222.81亿、88.31亿；它们分别是广东佛山、山东青岛、广东珠海企业。通过计算：美的集团的人均年薪19.9万；海尔智家人均年薪22.34万；格力电器人均年薪：9.94万。发现了没，脑海里是不是立即浮现出格力电器的3个画面：（1）2018年度，董明珠对外宣称全员加薪1000元，特别高调，开会就说；还强迫员工买格力手机，结果3000多买的，挂在咸鱼上600卖不出去；（2）2019年度，董明珠对外宣称要做到人均一套房，产权是格力的，可以给你住；（3）董明珠指责竞争对手到格力挖人。格力的全员加薪1000元，实际显得特别恶心，与其说是她董明珠加的，还不如说是内部压力的结果：员工要生存，当年的净利润碾压美的集团与海尔智家，可是人均年薪不足竞争对手的一半；即便是高瓴资本参与混改后，员工的待遇实际上还是停滞不前；格力的高管其实也很穷，都搞起了内幕交易这类事；过去的国企模式可能也极大地损害了管理层与员工的利益，这种局面如果任由发展下去，格力员工跳槽率会很高。这也是为什么在三家电器公司公布2019年度报告后，我坚决买入海尔智家与美的集团股票的原因，至少这两家公司还没走火入魔。4、人均社保、人均公积金这个指标，甚至比人均年薪还要残酷，最能体现一家公司窘态、格局与压迫性。如果人均社保金额普遍低于当地的最低水平，说明有部分的员工的社保是外包的，或者公司离职率较高，新入司的员工在前3个月内不交社保拉低了均值，进一步说明公司的动荡。人均公积金则体现公司的良心与格局。比如我始终如一觉得中芯国际我是一辈子都不会去购买的，公司招股书P123中对在上海工作的农村籍的员工没有给他们缴纳社保，对外披露说为他们提供了员工宿舍，所以没有为他们缴纳。大家想一想，上海的企业真的是把政策利用到了极致。我想说的是，中芯国际实际一点都不差钱，只要它想要钱，它几乎可以无成本拿到天文数字的钱，可为何农村籍的员工就不为他们缴纳公积金呢？难道他们都是狗娘养的，没有城里人金贵？企业如果是这个格局，趁早别干了。又不说真的没钱，市盈率都可以成为市梦率了。大家还要记住一点，彼得.林奇最厌恶6种股票：（1）热门行业的热门股；（2）名字花里胡哨的公司；（3）那些被吹捧成“下一个”的公司（4）多元恶化的公司（5）小声耳语的股票（6）过于依赖大客户的供应商公司的股票所以，在投资中我特别厌恶名字中带有：科技、智、芯、导体、集成、云、数据。。。。。。我们再回到社保的问题，其中有两家死对头公司堪称云泥之别，京东与苏宁易购，后者一定是大规模外包，前者按照实际薪酬缴纳，不再赘述。你为什么是干不过人家？用港交所行政总裁李小加先生的话来说就是：“既想马儿跑得快，又想马儿不吃草，这种事情在全世界都是极少的，即使有，也是偶尔的，不能长久。”5、少数股东权益没有比万科这家公司最典型的了：若姚老板发现再晚点，少数股东权益总额都快超过归母权益了，管理层偷偷增持自家股票还不是重点，重点是少数股东权益。我在挑选股票中，一般会挑选极低少数股东权益的股票，意味着管理层的努力不至于向外部多分出一杯羹。6、商誉苏宁易购、万达电影、南京新百、三六零，都是我所厌恶的股票，大家一定要远离多元并购的公司。尤其在疫情期间，这类公司，尤其是商誉金额重大的公司，说炸雷就炸了，而且一旦被踩中，你几乎永远都回不了本。一定要选择那些负债率极低，商誉最好为零，股票尚未质押或冻结，干干净净的公司。同时，提醒一点，那些曲线借壳上市，避免商誉过大，避开一揽子交易的，表现为分步骤，跨年，产生资本公积，要警惕这类公司业绩变脸，它比商誉减值影响要轻微一点，但是仍不能掉以轻心。7、经营性现金净额现金流量表是一家上市公司的“里子”，是骡子是马，看这张表就知道了，唯一制约的因素就是两块：a、舞弊b、三大项目金额之间的定义存在模糊性，尤其是关联交易形成的现金流如果一家公司的经营性现金流连年持续为正，意味着这家公司的自我造血能力是有的。否则，还是远离得好。8、分红如果说上市公司或管理层是待股东如丧家之犬还是小甜甜，看这个数据就知道了。在资本市场上，没有比分红更能打动人心了。我敬畏那些上市9年分红12次的上市公司，我也同样敬畏那些上市21年分红21年的公司，我也敬畏那些上市5年分红3次的公司，并苦口婆心解释为什么没持续分红的原因。市值风云大量地挖掘过、发现过这样的公司，每逢这样的公司被市值风云表扬，他们自己的心里都像吃了蜜一样甜——并不是市值风云的表扬有多重要，而是自己的一片赤诚终于相逢知遇。我厌恶那些上市23年0分红的公司，这类鸟人活着就是浪费空气（市值风云大量挖掘过这样的公司，脸都被市值风云抽 肿了）。当然了也有投资者说是为了更好的投资机会，所以才不分红，得嘞，这个时间够长久得了。注册制下，不分红、业绩不长牛、信息披露不规范，早晚死翘翘。9、真实负债水平如果一家公司只有经营负债，无疑是振奋人心的；如果一家公司离开了贷款与债券之类的金融负债就活不下去的，那它的商业模式本身就有问题，对于这类公司能躲多远就躲多远。对于负债，大家要重点去看它的负债科目的具体明细，比如有的科目的确是负债类科目，实际上这样的科目金额越大越好，代表着企业未来的能力，并不会增加企业负担，比如：a、预收账款、合同负债——订单的实力，议价的能力，特殊的结算模式；b、递延收益——政府补助，满足转入“其他收益、营业外收入、冲费用成本”c、长期应付款——积分计划，实际是客户充值长期积分，部分酒店企业依旧用在计算负债率的时候，最好都把每个科目的二级明细点开看看，比如：预计负债，可能情况并非如此差；比如业绩很可能完成不了，计提的股份支付金额要重回等。同样道理，对于往来科目，若是同一控制下企业，可能求偿性并不迫切，这个都要在附注中具体科目点开看看，不能一概而论。我特别喜欢那些不依赖贷款与债券融资的，却活得好好的国有企业，它们持续分红，尤其在非垄断行业却成为行业翘楚，我对它们的爱最深沉。实际上人家坚守主业，也很少资本运作。比如老凤祥、威孚高科、中国国贸、金陵饭店、上海物贸。而对于民营上市公司，我的选股负债指标是，这家公司的总体负债率要低于40%，实际上很多的民营企业经营着就趋向“国企化”，成功则傲慢，失败则连累银行等金融机构。10、扣非净利润即年报正文第一页财务数据，净利润扣除非经常性损益内容后的金额，实际上是企业“去除大部分财技”后的金额，等于是丑女卸妆之后的样子。非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。证监会在《公开发行证券的公司信息披露规范问答第1号---非经营性损益》中特别指出，注册会计师应单独对非经常性损益项目予以充分关注，对公司在财务报告附注中所披露的非经营性损益的真实性、准确性与完整性进行核实。其含义有两层：是指公司发生的与生产经营无直接关系，以及虽与生产经营相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地评价公司当期经营成果和获利能力的各项收入、支出。具体包括20个项目：（01）非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分；（02）越权审批，或无正式批准文件，或偶发性的税收返还、减免；（03）计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外；（04）计入当期损益的对非金融企业收取的资金占用费；（05）企业取得子公司、联营企业及合营企业的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益；（06）非货币性资产交换损益；（07）委托他人投资或管理资产的损益；（08）因不可抗力因素，如遭受自然灾害而计提的各项资产减值准备；（09）债务重组损益；（10）企业重组费用，如安置职工的支出、整合费用等；（11）交易价格显失公允的交易产生的超过公允价值部分的损益；（12）同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益；（13）与公司正常经营业务无关的或有事项产生的损益；（14）除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益；（15）单独进行减值测试的应收款项减值准备转回；（16）对外委托贷款取得的损益；（17）采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产公允价值变动产生的损益；（18）根据税收、会计等法律、法规的要求对当期损益进行一次性调整对当期损益的影响；（19）受托经营取得的托管费收入；（20）除上述各项之外的其他营业外收入和支出。我尤其看重扣非净利润，比如苏宁易购从2014年—2020年3季度，扣非净利润均为负数，也就说7年来，主业不仅一分钱没挣，还亏了几十亿。四川长虹、青岛双星其实那么多年一分钱也都没赚到，早年赚的钱如今都赔了进去，这样的企业在A股数量还是很庞大的。其实公司有的底子厚一点，但是变卖资产总有出售完毕的时候，而竞争对手攻城略地，自身再傲慢吹牛，就只有走向崩溃。实际上，我们若重新调整一下净利润，取加速折旧、研发费用化之后的扣非净利润，如果这个调整后的数据很好看，那这家公司就非常的优秀了。11、采购与销售的依赖性这个在很大程度上绝非“一荣俱荣，一损俱损”那么简单，它实际上是商业模式的抗压能力，到底是伪命题还是产业链合理的存在。但是，我们也应该认识到，采购的集中或销售的集中，可能是公司无可奈何的结果，因为上下游可能就相对来说很集中。比如海立股份，它的客户几乎涵盖了头部几家大的电器商，比如它的前五客户中就有格力、美的、奥克斯、海尔，它无可奈何，又责无旁贷。怎么可能又是它的错呢？与其说它离不开这些电器商，反过来还不如说电器商也依赖它。12、关联交易的占比我一直以来都有一个观点，关联交易其实质是省去中间费用的交易，如同研发费用化、加速折旧对利润表的调整，关联交易省去的中间费用也是要作为税前利润的抵减项目。比如：全年销售120亿，其中关联交易20亿，全年销售费用80亿，实际上销售费用应该是：96=80+20*80/100另外，关联交易的占比重大，实际上也在考验公司的商业模式，我骨子里对华大基因是厌弃的，任何的关联交易都是我所厌恶的。13、市销率这个指标不要多想，越小越好。它其实是比市盈率更能辨别泡沫情况。14、破净破净一定不是低估，这一点大家一定要明晰，它只能说明3个方面：a、资产减值计提不充分或存在减值迹象；b、它的模式与前景是市场厌弃的；c、指望在破净中淘金，无异于是在沙漠中寻找水源。我小的时候，至少在7岁之前，我还是过了一段锦衣玉食的好日子。那时候父母忙，我记得有一次端午节临近，我跟我妈说我要吃粽子，我妈跟我说你去芦苇荡里去摘，摘回家我煮给你吃。结果我找了一下午，践踏了一大片芦苇，一个粽子都没找到，倒是发现了时方春育的雏鸟，好不开心。我也忘了粽子的事，导致我很长一段时间都以为粽子是水果，是长在芦苇上的，至少在小学5年级前我才发现不对。15、主营占比我尤其厌恶那些整天吹牛的上市公司，比如360，总把自己打扮成舍我其谁的网络安全英雄，总说自己是网络安全的第一道防线，没了它，我们国家都遭殃。其实，它的安全业务占公司营收不到3.69%，主要业务为互联网广告，占比75.78%，所以，它其实就是日暮西山的互联网广告公司。最近说也想赚世俗的钱，不想那么累——其实自从他创业那天起，就一直赚世俗的钱。目前它的市值为1000亿，我个人认为市值至少腰斩我都嫌贵。360公司神奇的是，它竟然变更了股票代码，变成了：601360。那么我们来分析一下为何改代码：（1）迷信数字，虽然自诩科技公司，但老祖宗那一套也不能丢；（2）方便散户快速搜到，然后买入，然后割韭菜16、质押、冻结质押、冻结的股票我从不研究，更不会买入，尤其是控股股东的股票被质押、冻结，往往暗示着控股股东旗下还有很多的产业，可能会城门失火殃及池鱼，上市公司也会跟着受到影响。比如：ST宏图、南京新百。17、隐蔽资产型这个我在之前的篇幅有详细的描述，在这里仅提一点，就是按照市场价值，把隐蔽资产的价值大概估算一下，然后减去目前的有息负债，得到净额。拿净额跟目前的上市公司市值做比较。18、毛利一定要远离整体毛利率低于15%的企业，因为毛利之后至少还有三座大山：管理费用、销售费用、财务费用。无论它的费用管控有多优秀，它的利润率都是极低的，基本上跑不赢1年期商业银行贷款利率。还不如把钱存在银行或者购买保本型货币基金。这样的企业，即便是垄断性国企，其议价能力是没有的。若是对内涨价，那么海外的供应商会跟进提价，以至于处于一种特别尴尬的境地。因为毛利率低，导致净利率也低，那么分红的金额与动机也就很悲观，那么根据股息模型建立的股票价值评估就会失效，从而自然就会驱逐一些长线的资金持有这类股。反过来这也是为什么长线资金钟爱现金牛蓝筹股的原因所在，因为毛利率几乎都超过30%以上，还特别稳定。同时，也要远离那些毛利率特别高的企业，因为这类股票几乎在资本市场上赚足了人们的眼球——其实也早已被机构盯上，这类股票的市盈率已经很高，你不可能买入合适的价格，除非恐慌性股灾以及非经营事项导致股价重挫，否则你很少能在这样的股票投资中占到任何便宜。最好买入毛利率在40—60%之间的，而且多年都特别稳定，比如垃圾焚烧、高尔夫球杆、油漆染剂等等，扣非净利润在5-20亿，市值在270亿以内的，简直就是优秀股票的摇篮。你要做的就是等大盘使劲往下砸，这个公司的高管多出事，比如猥亵、性侵、涉黑等等，总之只要是非经营层面的，就让暴风雨来得更猛烈些吧。19、存货—库存商品这一领域的风险点只要集中在两个方面，这两个方面也逐渐成为近几年上市公司主要地雷区，与货币资金造假、商誉人为控制减值节奏一起，构成A股财务层面的“三大毒瘤”。（1）存货减值金额（2）存货舞弊针对（1），自2013年起，上市公司信息披露的模板其实已经8年未做调整与修改，使得信息披露出现大倒退现象，最明显的是定期披露的模板既不能与时俱进满足新经济体的要求，同时应该更细致的披露内容迟迟没有增补进来。比如财务报表之后的附注中“存货库龄”，目前没有要求披露此项，存货也仅仅披露存货的构成内容，针对它的减值情况，实际上外部投资者很难判断存货是否存在减值，减值的规模大概是多少金额。大多数情况下是公司自爆，外部审计机构也是很少真正能发现公司存货计提不充分的问题。针对（2），存货的舞弊以及在建工程的舞弊，往往都是如影随形，这个是动摇信息披露制度根本的表现，比二级市场的内幕交易性质更为恶劣。舞弊代表着是“存在、准确性、计价与分摊”，与（1）中有重合的地方。同时也伴随着银行回单的造假，往来科目的长期挂账。针对（1）、（2），我个人觉得有两个特别好用的方法来应对存货真实性的问题：方法1：年报中“主营业务分析”，存货的历年销售量、生产量、库存量，按照基本的公式：本年的库存量=本年的生产量+上年的库存量-本年的销售量如果公式是不满足的，要立即看一下存货的单价情况，是单价低还是高，然后计算出差异的数量与金额。实际上根据销售的数量与营收的金额，大体能计算出单件的价格，然后根据金额来定性，以此来判断存货的真实水平。这个时候要着重思考2个方面的内容：（1）差异金额与数量是可以忽略的，一般不超过存货总额的3%；（2）差异金额与数量是不可忽略的当面临重大数量、金额差异的时候，还不能够就觉得公司披露的存货是存在问题的，为此你要查看存货可能的去向：（1）报废——去查看营业外收入明细、非经常性损益明细（2）在建工程、研发投入使用——去查看在建工程、研发费用的明细（3）固定资产、长期待摊费用——修理、安装使用等——去看对应的明细（4）是否本期有收购，新纳入合并范围，但是往年数据没有追溯调整如果（1）（2）（3）（4）仔细查看之后，还是无法很好解释差异的原因，那么基本可以判定：存货数据造假或者至少披露不准确。那我们以凯利泰（300326.SZ）为例：2019年报P36-37，公司的主营收入主要分为两块：医疗器械制造（微创产品、脊柱或创伤产品、射频消融产品）、医疗器械贸易（其他医疗器械）。根据这两类产品的营业收入8.5982亿、3.4810亿，营业成本为1.5793亿、2.5947亿。销售量分别为：3933068件、279474件。我们分别能计算出单件分别为：218.61元、1245.57元，成本单件分别为：40.15元、928.43元。2018年度医疗器械制造库存量、医疗器材贸易库存量分别为：1418983件、140129件。2019年度医疗器械制造的销售量、生产量、库存量分别为：3933068件、3900101件、1711324件；2019年度医疗器械贸易的销售量、生产量、库存量分别为：279474件、278952件、87107件。通过上面的公式：2019年度应该的库存量（医疗器械制造）=2018库存量+2019生产量-2019销售量=1386016件；2019年度应该的库存量（医疗器械贸易）=2018库存量+2019生产量-2019销售量=139607件；2019年度（医疗器械制造）库存量差异=1711324-1386016=325308件（披露的库存多了+），对应的差异金额（成本计价）为：1306.11万；2019年度（医疗器械贸易）库存量差异=87107-139607=-52500件（披露的库存少了-），对应的差异金额（成本计价）为：4874.26万。差异金额对存货的影响金额=4874.26-1306.11=3568.15万元，年报披露的存货金额为2.22亿，差异占存货的比例为：16.10%，重大，要进一步分析。凯利泰就比较典型，两类存货库存量既有多了又有少了，那么我们分别来分析。（1）披露的库存多了+：检查一下本期长期股权投资—成本金额是否有增加，发现的确增加了，再看看是否要纳入合并范围，根据P241页，发现都是持股25%，权益法核算的联营企业。也就是说不存在收购事项导致存货数据追溯调整披露的问题。（2）披露的库存少了-：我们看营业外支出的明细，发现没有流动资产处置，营业外支出—其他金额较小，可以忽略、我们再看固定资产、无形资产、存货、在建工程的附注明细，也找不到对应的去向。实际上若有的上市公司业务简单没有在建工程等事项，判断就变得容易得多。方法2：印花税检验在我国目前18个税种中，如果说哪家公司完全绕不开的税种，那一定是印花税，从它租赁房屋还未开业的那一刻起，它就已经开始缴纳印花税了。而印花税的税率、种类、减免的情形又相对简单。税率情况如下：（1）借款合同，0.05‰；（2）购销合同、建筑安装工程承包合同、技术合同等，0.3‰；（3）加工承揽合同、建设工程勘察设计合同、货物运输合同、产权转移书据合同、记载资金数额的营业账簿等，0.5%；（4）财产租赁合同、仓储保管合同、财产保险合同等，适用税率为1‰；（5）因股票买卖、继承、赠与而书立“股权转让书据”(包括A股和B股)，适用税率为1‰。印花税的检验其实有两个好处：a、财务核算的规范；b、捏造存货数据，尤其是金额重大，财务造假方往往会忽视、不缴纳印花税，即便印花税金额很低。存货中原材料的采购+营业收入+贷款+债券+股本+资本公积+费用明细+长期资产的增加，然后与税金及附加中“印花税”进行比较，甚至分别按照项目计算印花税，然后与披露的印花税进行比较，你会发现优质的上市公司，几乎重新计算的印花税与披露的基本一致，而垃圾股云泥差别。其实在做财务分析预警模型中，有一些非常讨巧的方法，它可能不完美，可是它却很好地让你一窥上市的整体核算水准，规范的程度，而这个怎么又可以忽视不顾呢？其实工作量是不大的，作为个人，我每年长期买卖股票都没超过4家，这4家我完全可以研究透透的。我也不怕费事。除非一些质地不错的公司出现重大的非经营性事项，我才短暂换仓，赚了一笔后重新买入之前看好的股，长期持有。另外，我本人从不分散投资，永远都是满仓1只。二、非财务层面的23个指标——B面1、商业模式a、多年扣非净利润率跑不赢1年期商业银行贷款利率；b、离开金融负债就立即倒闭；c、关联交易决定盈亏平衡；d、依赖性长期得不到解决；e、竞争者血洗，使得过往的付出全部成为沉没成本。2、四大审计我的股票池主要是德勤、安永、毕马威、普华永道审计的上市公司3、多次更名（1）重组，主营业务变了；（2）有不堪回首的往事，想让投资者像金鱼一样忘掉。4、注册地址与办公地址变更（1）政策投机；（2）窘迫下打着上市公司招牌，到处在园区之间蹭吃蹭租蹭补助。5、变更会计师事务所（1）国企法定；（2）签字会计师跳槽也把上市公司带到新的事务所，简直就是御用；（3）购买二次审计意见。6、定期报告（1）彩色图片多不是好事，若内容大而空，再美的图片与彩印也弥补不了内容上的缺陷；（2）出现错别字、空格、标点符号不规范，公司内控堪忧。7、总部大楼装修豪华，尤其是与公司对外宣传的企业使命、文化、产品或服务不相符。我曾经见过一家做电子地图的公司，一进门就是黑红色的檀香木，与公司格格不入，显得尤为刺眼。8、官网（1）国企突出政治无可厚非；（2）民企若整个界面大多是某某政府官员拜访，而不是产品、服务介绍，这类公司要远离。9、财务总监财务总监年龄较高，超过60岁依旧在岗，或者女性超过55岁依旧在岗的，总让人对其墨守缺乏更新换代表示忧虑。10、董秘跟答非所问相比，滴水不漏的董秘最糟糕；非机器人回复的董秘值得尊敬。85后的财务总监能力毋庸置疑，即便是造假也是水平中的铂金王者。11、并购业绩承诺范本按照汇川技术的来，从高管离职率、扣非净利润、承诺补偿、违规处罚措施等等，若业绩承诺极其简洁，要小心。12、电话咨询的态度若详细回复你的关切，并态度温和，说明这家公司质地也是一般，若是爱理不理，跟刚睡醒一样，一问三不知，再问就生气的公司，首先要确定是不是国企，若是，恭喜你，这类公司要大胆持有，若不是国企，要远离。13、信息披露错误的态度发现错误及时改正的公司值得尊重，或任由错误继续披露，不闻不问，你要看看这家是不是垄断企业，若是就持有，若不是就远离。14、公益捐赠与扶贫年报披露金额为零，说明真的很缺钱。15、牛散、基金或外资扎堆的股东名单要远离，千万不要去碰运气抄袭作业。16、董事长、控股股东对外异常高调总有马失前蹄的时候，这类公司其实也不便宜，没必要持有。17、高速公路户外广告牌若上面出现公司股票代码，要远离这类股票。18、AB、AH溢价率越低越好19、控制权转让的国企混改一个字：买，女王出售的任何东西都要买。20、书架上的书（1）全是书壳，没有文字，远离这类公司；（2）全是优秀公司的鸡汤文，远离这类公司；（3）全是专业书籍，有家人、战友或同学合影，要关注这类公司。21、自然人如何优雅调研上市公司关注上市公司的招聘信息，然后按照它的职位要求，去编造简历，往优秀地写，然后获得面试的机会，这样你就可以与公司的高层进行面对面的沟通，事后若有幸被通知入职，就说已经找到新的公司了。22、上市公司的内部大厅墙壁若都是一些软著、专利、官员合影等，要远离；若是一些团建照片，那就关注。23、上市公司的微博若更多的都是突出、宣传自己产品与服务的，那就多关注。来源：市值风云App用户“北猫家的鸳鸯鸭，被鹅扭死了一只”作品。免责声明：文章为平台用户自主发表，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表市值风云立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

来源：金融界上市公司研究院　金融界网站讯 随着山东省新旧动能转换日趋深入，上市公司高质量发展已成战略关键。日前，由金融界主办、金晶科技（600586.SH）战略合作的“动能转换、产业升级 山东省上市公司高质量发展研讨会”在山东省淄博市召开。来自山东省证监局、山东上市公司协会、淄博市金融办等政府机构、行业协会的相关领导，汇同知名专家学者、金融机构负责人、财经媒体代表，及区域内大部分上市公司管理层等数十名嘉宾出席了此次会议并发言交流。在真诚交流、坦诚沟通的气氛下，现场嘉宾共同就如何利用山东省建设新旧动能转换试验区这一重大战略契机，助力区域经济转型、产业升级，推动上市企业迈向高质量发展之路这一话题，展开了广泛深入的分享与讨论。（金融界上市公司业务部总经理、金融界上市公司研究院产品经理槐静在研讨会现场发言）金融界上市公司业务部总经理、金融界上市公司研究院产品经理槐静在发言中，从财经媒体的角度阐述了其对上市公司高质量发展的看法，并对金融界上市公司研究院在上市公司高质量发展分析评价方面所做的探索、尝试和成果进行了介绍。 “我们这次为什么会把这样的话题放在山东？放在金晶科技呢？事实上，金融界上市研究院通过数据对市场上2000多家民营上市公司进行研究的过程中，发现了金晶科技在公司经营转变和投资人结构方面的优势。”作为主办方，槐静首先解释了举办本次活动并选择金晶科技作为战略合作方的原因。 金融界上市公司研究院是金融界于2017年成立的聚焦于上市公司研究的智库平台。研究院集产、学、研、企等各个领域专家和领袖， “平台+专家+行业资深从业者”的组织构成，能够高效、最大化地整合各行各业参与者，输出增量价值。研究院致力于运用金融界数据资源、媒体资源、行业资源，构建体系化研究，重点关注资本市场实践问题的调研与解决。 2018年5月18日，金融界上市公司研究院正式发布《数说高质量：从民营上市公司年报数据看企业价值变化》研究报告。该报告依托“Z3金融界上市公司评价-民营上市企业价值评价体系”，以大数据、智能算法为基石，创新性地以创新、效率、资本三大维度为基石，对民营上市公司发展质量进行综合评判。根据“Z3金融界上市公司评价-民营上市企业价值评价体系”的不同侧面，该报告中评出了2018中国民营上市公司“高质量发展30强”、“投资人信心30强”、“社会责任30强”三大榜单。其中，金晶科技正是列于“投资人信心30强”榜单中。 针对新旧动能转换背景下上市公司的高质量发展，槐静表示，从财经媒体的角度来看，上市公司高质量发展的影响因素主要有以下几个方面：首先，环境变化对投资来说非常关键，宏观环境是目前影响高质量发展的最核心因素之一。因此，企业必须抓住新旧动能转换的机遇。其次，从行业角度来说，金融界通过对上市公司的调研发现，目前在各个领域都有非常复杂的竞争，企业要想实现高质量发展，必须思考如何在竞争中取胜。第三，目前市场上有3500多家上市公司，投资人的注意力比较分散，要想在众多上市公司中脱颖而出，要注重责任投资，吸引中长期投资人。 在企业应变方面，围绕高质量发展，槐静从三个方面进行了补充。她提出:“第一，企业最核心的价值体现在产品的性价比和差异化两个方面。上市公司要发展，必须把核心目光聚焦到产品、市场、竞争力、价格上；而所谓差异化，即要有足够的个性，否则在激烈的竞争中难以打造企业长久的护城河。第二，上市公司的价值要通过‘信息披露、信息解读’来实现有效传递。在信息披露方面，监管层有严格的要求，而在信息解读方面，在我们看来目前国内上市公司做的还比较少。第三，上市公司要维持自身价值，可从两个方面着手，一是打造闭环思维，二是注重精细化和颗粒度。” 此外，槐静从多个方面介绍了金融界在上市公司高质量发展方面所作的工作和努力。她表示，2010年开始，金融界自己便走过了动能转换、产业升级的路，因此会比一般的同行更加了解当前上市公司的处境。此外，金融界作为一家上市公司，并持有金融牌照，对信息披露和对于风控等各方面的理解较强。而作为集团旗下的媒体平台，金融界网站更加注重独立性和公共性，这使得金融界区别于市场中的机构投资人。 在具体工作方面，槐静表示，2017年金融界联合新华网发布了《金融界2017中国民营上市公司创富报告》。2018年5月，金融界发布了《述说高质量：从民营上市公司年报数据看企业价值变化》报告。该报告在形成的过程中，采用了50万条数据，对7500份研报数据和600位分析师观点进行提炼，构建了30多个模型因子，直接调用的分析指标达到1300多个，引用800份企业社会责任报告和8万条以上的专利信息。同时，报告开创性地选取了创新、效率、资本三个评价维度，量化上市公司高质量发展。 “我们认为，创新是企业价值增长之本，效率是企业经营提质之源，资本是企业发展之翼。”槐静如是说道。

来源：金融界网站金融界网站讯 在当前全面深化资本市场改革的新时代，制度建设推进，市场机制不断强化，价值边界不断拓展。作为资本市场中的连接枢纽——上市公司董事会秘书受到多方关注。在此背景下，董秘的角色定位发生了哪些变化？市场的变化对董秘职责和价值带来了哪些新要求？10月29日，金融界组织“新时代新董秘新价值”研讨会，邀请公司治理专家、投资机构代表以及多位资深董秘，围绕上述话题深度探讨。 在本次专题研讨会中，金融界上市公司研究院高级研究员周婷分享了《多维连接的中枢——数说A股上市公司董秘》的研究成果。根据对上市公司年报和董秘数据研究，发现上市公司董秘大概率的可能是一位“70后”男性，年龄在40-49岁之间，本科学历，年薪在50万上下，在当前这家公司担任董秘的时间约为4.24年。 在年龄分布方面，上市公司董秘中的绝对主力是70后，作为承上启下的中坚力量，他们之后的80后比例已经超过了前辈60后，还有16位“90后”董秘所代表的年轻一代已经崛起。 制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵资讯从性别比例来看，男性仍然是董秘中的主要性别构成，但是过去两年，女董秘所占比例由24％提升至27％，女董秘群体的崛起在女性高管中十分明显。学历方面，本科学历的董秘超过半数，三成董秘为研究生及学历（包括MBA），其中50名董秘拥有顶级“博士帽”头衔。董秘职业的“敲门砖”是大学本科学历，研究生学历成为“行业标配”。 从董秘角色身份的转变来看，经历了从1.0时代向2.0时代再到3.0时代的飞跃，主要职责中市值管理、并购重组成为董秘工作的新主线。 制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵资讯在对部分董秘工作权重的调查中发现，所占权重最大的工作内容是市值管理，其次是资本运作，排名第三的是投资者关系管理。 制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵资讯董秘个人价值的体现既包括个人薪酬的价值，也包括个人股权的价值。2018年董秘平均年薪超过60万元，但两级分化明显。过去5年间，董秘薪酬整体上涨趋势明显，从2014年的42万元涨至2018年的60万元，平均涨幅为9％. 董秘因价值提升带来的地位和身家飞跃，在首批科创板董秘中体现得尤为显著，有18位董秘在公司持有股份，身家超过亿元的有5位。制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵资讯当前，董秘职群的市场化时代已来，董秘价值正在从多维连接的角度得以提升。但是市场从严监管下，2018年以来，针对上市公司董秘的的处罚案例激增，2019年上半年共有近50家上市公司董监高被证监会立案调查，已经超过了去年全年的数量。此外，沪深两交易所共对188家上市公司做出纪律处分决定书，深交所62份，同比增长68％，上交所86份，同比增长15％。 高风险也带来了高离职率，2019年上半年数据发现，A股有超过320位董秘离职，占所有上市公司1成的比例，最短任职不足50天。 稳定且高素质的董秘必然是上市公司高质量发展的基石。上市公司频繁更换董秘，对于董秘职群人才队伍建设、董秘的身心健康、上市公司治理以及资本市场的健康发展都提出了考验。