热轧研究报告

2020年上半年，受新冠肺炎疫情防控影响，下游钢厂开工率普遍延长，3月后陆续复产。一季度钢材市场需求低迷，二季度需求有所好转，库存有所下降，但整体钢材价格仍低于去年同期。上半年钢材市场价格走势特点。今年上半年，国内钢材价格先跌后涨。截至6月底，钢铁综合价格指数下跌5.9%，同比下跌2.9%。一、时间上，一季度房价逐月下跌，二月份跌幅最大。第二季度价格先跌后涨，5月份又涨。1月份是传统消费的淡季，但市场没有受到疫情影响，价格相对稳定。2月份疫情迅速蔓延到全国，大部分企业停产。疫情对钢铁需求方的影响远大于生产方。钢材市场供大于求，钢材价格偏低。2月底，CSPI综合钢铁指数较上月下跌4.83%。3月，国内疫情基本得到控制，下游行业恢复生产。对于今年的经济社会发展，国家出台了相关政策措施，钢价跌幅较窄。4月份，由于欧美股市上涨，国内预期价格下跌，市场预期恶化，钢材价格继续下跌并见底。5月，我国疫情防控初见成效。下游行业大规模恢复生产，钢材需求增加，库存减少，价格强劲反弹。5月底，CSPI钢铁综合价格指数上涨4.49%。6月份钢铁产量继续增加，南方进入雨季。建筑用钢需求受影响较小，CSPI钢铁的去库存速度有所放缓。6月底，CSPI钢铁综合价格指数上涨2.03%，钢铁价格小幅上涨。与去年同期相比，CSPI钢铁综合价格指数为103.01，低于去年同期。下跌2.91%，其中优秀人才指数下跌2.1%，收于107.4点。指数下跌100.77点，跌幅3.62%，优秀人才指数下跌1.42点。8月底，CSPI钢铁综合价格指数同比下降5.88%其中，优秀人才指数下跌7.62%，板块指数下跌4.22%，优秀人才指数超过板块指数下跌了3.4点。八钢的品种主要是在下降。钢材价格最新报价8月底，八大钢种价格同比下降7个百分点。镀锌板跌幅最大(主要是规格调整，并非全部价格因素)。冷轧薄板和无缝管价格略有下降，分别为240元/吨和205元/吨。高钢板、角钢和热轧板略有下降，分别为94元/吨、124元/吨和85元.关注主页：钢材钢材价格网

前言当前 11 月以来钢企冷轧产品盈利持续回升，目前已回升至近十年同期第二高位，上周吨钢毛利已回到近三年新高;未来钢企冷轧产品高盈利能否持续?我们想从历史宏观与钢价变 化规律，来探究目前顺周期趋势下钢企冷轧产品是否具备高盈利保障。我们通过分析 2005 年以来全球钢材价格变动三个周期的特征以及背后的驱动因素:经济 增速回升阶段性高点的年份与钢价高点时机基本同步，后续经济放缓对价格冲击受到供需状 态的附加影响，存在小幅延缓或提前效果;周期内供需差值的变化是决定价格涨跌幅度的主 要因素;板材、长材价格分别与消费、投资增速相对 GDP 增速高低相关性大。展望 2021 年影响钢材价格变化的三个主要因素:全球经济增速变化，供需差值，经济结构:2021 年全球经济随着疫苗投入使用将进入加快复苏，受低基数影响，经济增速将快 速反弹，进一步拉动钢铁需求释放。受经济增速反弹拉动，钢价将同步上行。 疫情之前 2019 年全球钢铁供需差值为-1108 万吨，总体供需处于弱平衡状态;2016 年以来中国推进在去产能，2020 年全球产能没有发生较大变化，受疫情影响，部分 产能转到 2021 年投产，预计 2021 年供需差值会出现边际小幅缩小，大幅转正的可 能性不大。供需状态对钢价变化的附加影响效果较小。 疫情之前全球经济结构中，消费增速已经开始超过投资;尽管2020年疫情对各国消 费的冲击大于投资，但随着疫情得到有效控制，消费将会回到高于整体 GDP 增速区 间，对面向消费链条为主的板材形成较好支撑。全球汽车产业在进入存量更新需求 为主的阶段后，连续三年销量下滑，2021 年在消费复苏和中国内循环的推动下，将 会迎来增长，进一步强化对冷轧产品价格的支撑。2021 年全球经济增速反弹、居民消费重回高增长区间的预期下;钢铁供需边际小幅转宽 松，制造业高景气度、汽车产销重归增长，对冷轧板价格有支撑，叠加目前海外钢铁产业整 体仍处在被动去库状态，未来冷轧板价格或将整体处在高位区间，产品高盈利有保障。1. 钢企冷轧产品盈利持续回升，已回到近三年新高国内钢材中冷轧和热轧产品现货价格已回到近十年的历史新高：截止 12 月 18 日，上海 冷轧板市场价格 5740 元/吨，镀锌板市场价格 5710 元/吨，是 2011 年以来的新高；上海热轧 板市场价格 4730 元/吨，是 2012 年以来的新高。整体来看，国内冷轧板和热轧板现货价格已 回到近十年的历史新高。美国和欧洲钢材市场冷轧和热轧价格已接近十年新高。截止 12 月 18 日美国冷轧板市场 价格 1147 美元/吨，10 月以来涨幅 355 美元。欧洲冷轧板市场价格 871 美元/吨，10 月以来 上涨 184 美元/吨。美国热轧板市场价格 1024 美元/吨，10 月以来上涨 360 美元。欧洲热轧 板市场价格 766 美元/吨，10 月以来上涨 192 美元/吨。美国冷轧、热轧产品价格是 2008 年 金融危机以来的新高，欧盟地区冷轧、热轧产品价格是 2012 年以来的新高。钢企冷轧产品盈利持续回升，已回到近三年新高。根据钢联终端调研统计，截止 12 月 18 日，12 月钢企冷轧产品（冷轧板）平均吨钢利润达到 727 元/吨，上周为 948 元/吨；华宝 证券采用原料价格滞后 25 天作为成本进行测算模拟，12 月 18 日冷轧板吨钢毛利 1120 元/ 吨。从调研吨钢利润和模拟测算毛利来看，目前冷轧产品吨钢毛利为 2018 年以来新高，在近 十年的历史同期也已经上升到第二高位。整体来看，随着全球经济复苏，制造业高景气度持续，汽车、家电等行业供需两旺，对 上游冷轧产品（包括冷轧板、镀锌板）有较大拉动；顺周期下，钢企该类产品盈利持续改善。2. 重要经济体的热轧板和冷轧板产品价格全年呈现 V 型大反弹2020 年全球经济在经历疫情冲击、复工复产以来，钢铁产品价格出现 V 型反弹，全球热 轧板、冷轧板、中厚板、螺纹钢价格出现大幅波动，呈现以下特点：部分重要经济体的热轧板和冷轧板价格年中见底以来大幅回升：截止 12 月中旬重要经济 体除日本外，热轧板的市场价格在年中见底后都出现大幅回升；其中美国由底部上涨 80.93%， 欧盟上涨 55.56%，独联体上涨 72.96%，中国上涨 40%，只有日本下跌-4.4%。截止 12 月中 旬重要经济体除日本市场的冷轧板价格涨幅较弱外，其他均有大幅上涨；其中美国由底部上 涨 54.68%，欧盟上涨 47.78%，独联体上涨 41.51%，中国上涨 57.36%，日本上涨 1.58%。重要经济体的中厚板和螺纹钢价格年中见底后，回升幅度弱于热轧板和冷轧板。截止 12 月中旬重要经济体国家的中厚板市场价格在年中见底后，有一定程度的回升；其中美国上涨 38.11%，欧盟上涨 22.81%，日本上涨 3.45%，独联体上涨 41.65%，中国上涨 22.4%。重要 经济体的螺纹钢均有小幅和一定程度的上涨；美国上涨 6.26%，欧盟上涨 24.07%，日本上涨 4.97%，独联体上涨 47.95%，中国上涨 24.34%。总体来看，重要经济体的中厚板和螺纹钢 价格见底回升幅度弱于热轧板和冷轧板。重要经济体钢价见底回升时间：中国最早，美国最晚；细分品种中：螺纹钢最早，冷轧 板最晚。从各重要经济体的钢价见底回升时点来看，中国最早，四大品种基本从 4 月开始回 升；美国最晚，四大品种从 7、8 月开始回升。从各经济体细分品种回升的时间点来看，螺纹 钢最早，接下来是热轧，最后是冷轧和中厚板；整体来看，各国前期通过逆周期政策发力， 对冲疫情冲击，资本性投资的增加拉动螺纹钢之类的建筑用材价格回升，因此螺纹钢见底回 升时间最早；后续随着居民对耐用消费品需求的释放、制造业景气度持续提升，汽车、家电 等行业供需转暖，冷轧板市场价格才出现回升。目前尽管海外国家疫情还在蔓延，但疫苗研发已经取得重大进展，欧美部分国家已经开 始开始使用；2021 年全球经济随着疫苗投入使用，将进入加速复苏。未来钢材价格能否持续 回升，钢企盈利持续改善基础是否有保障续，冷轧产品高盈利能否持续？我们想通过研究过去 15 年全球钢材价格变化趋势，分析其背后的驱动因素。从宏观和供 需基本面角度，探寻本轮钢价持续回升以及钢企盈利的持续性。3. 2005 年以来全球钢材市场价格三轮周期特征分析从 2005 年以来，全球钢价和中国钢价变化同步经历三轮周期变化，每轮持续时间 4-6 年 时间；目前迎来第四轮周期的初期。第一轮 2005 年 7 月-2009 年 6 月：钢价上涨时间长、下跌时间短，全球涨跌幅基本一致， 中国涨幅稍大于跌幅，品种上全球和中国的长材价格变化均好于板材。从 2005 年 7 月开始 到 2008 年 7 月上涨持续 36 个月，其中全球钢价综合指数上涨 125%，板材上涨 109%，长 材上涨 160%；中国钢价综合指数上涨 73%，板材上涨 74%，长材上涨 86%。钢价下跌持续 11 个月, 其中全球钢价综合指数下跌 56%，板材下跌 58%，长材下跌 54%；中国钢价综合 指数下跌 41%，板材下跌 41.4%，长材下跌 41%。本轮周期内全球钢铁综合指数前后变化-2.3 个点，板材变化-16.3 个点，长材变化 26.3 个点；中国钢价综合指数前后变化 1.7 个点，板 材变化 1.9 个点，长材变化 8.8 个点。总体来看本轮周期钢价上涨时间长、下跌时间短，全 球涨跌幅基本一致，中国涨幅稍大于跌幅，品种上全球和中国的长材价格变化均好于板材。第二轮 2009 年 7 月-2015 年 12 月：钢价上涨时间短、下跌时间长，全球跌幅超过涨幅、 中国跌幅大于全球，品种上板材和长材价格变化基本一致。从 2009 年 7 月开始到 2011 年 2 月钢价上涨持续时间 19 个月，其中全球钢价综合指数上涨 74%，板材上涨 88%，长材上涨 53%；中国钢价综合指数上涨 43%，板材上涨 40%，长材上涨 45%。钢价下跌持续 58 个月， 其中全球钢价综合指数下跌 47%，板材下跌 52%，长材下跌 38%；中国钢价综合指数下跌 60%，板材下跌 59%，长材下跌 61%。全球钢价综合指数前后变化-10.7 个点，板材变化-10.2 个点，长材变化-9.3 个点。中国钢价综合指数前后变化-40 个点，板材变化-40.3 个点，长材 变化-42.3 个点。总体来看本轮周期钢价下跌时间长、上涨时间短，全球跌幅超过涨幅、中国 跌幅大于全球，品种上板材和长材价格变化基本一致。第三轮 2016 年 1 月-2020 年 5 月上涨时间长，下跌时间段，全球涨幅超过跌幅、中国变 化小于全球，品种上长材价格变化好于板材。从 2016 年 1 月开始到 2018 年 8 月钢价上升持续时间 32 个月，其中全球钢价综合指数上涨 82%，板材上涨 93%，长材上涨 78%；中国钢 价综合指数上涨 128%，板材上涨 119%，长材上涨 145%。钢价下跌 20 个月，其中全球钢 价综合指数下跌 20%，板材下跌 25%，长材下跌 17%；中国钢价综合指数下跌 23%，板材 下跌 22%，长材下跌 25%。一周期下来，全球钢价综合指数前后变化 53.8，板材变化 47.6， 长材变化 69.3；中国钢价综合指数前后变化 41.9，板材变化 38.5，长材变化 47.1。总体来看 本轮周期钢价下跌时间长、上涨时间短，全球涨幅超过跌幅、中国变化小于全球，品种上长 材价格变化好于板材。总体来看，全球钢铁价格综合指数基本与全球 GDP 增速同步。3.1. 2005-2009 年：钢价上行长、下跌短；长强板弱本轮周期内 2005-2008 年全球成品钢表观需求量持续增长，由 10.46 亿吨增长到 12.32 亿吨，2008 年需求达到高点，与价格高点基本同步；2009 年需求 11.53 亿吨，需求和价格 同步回落。本轮周期中全球成品钢表观需求量增加 10650 万吨；重要经济体中，除中国增加 20397 万吨外，其他经济体成品钢表观需求都有下滑；全球钢铁消费增量完全由中国贡献。全球和中国钢价变化与经济增速走势基本同步，GDP 持续高增长也是引发本轮钢价上涨 时间长于下跌时间的主要原因。从宏观经济来看，2005-2007 年全球经济增速高速成长， 2008-2009 年受金融危机影响大幅下滑。2005-2007 年全球 GDP 增速维持在 4.9%-5.7%， 贸易增速保持在 13.9%-15.7%的水平。2008-2009 年金融危机发生，全球 GDP 增速由 5.7% 下行到近 0%，贸易增速 15.24%下滑到-22.3%。其中 2009 年美国、日本、欧盟经济均大幅 下滑；2005-2007 年中国经济增速在 10.8%-15%，金融危机期间由 11.5%下行到 2009 年 Q1:6.4%，2009 年 Q2 再次回升。整体来看全球和中国钢价变化与经济增速走势基本同步， GDP 持续高增长也是引发本轮钢价上涨时间长于下跌时间的主要原因。经济结构上，全球投资增长快于整体经济和消费增长，中国固定资产投资高增长成为本 轮经济的重要驱动力。2005-2009 年，全球资本形成总额平均增速 3.53%，消费平均增速 2.7%， GDP 整体平均增速 2.58%。其中：中国 2005-2009 年固定资产投资增速基本维持在 20%-35% 的区间，即使在 2009 年金融危机期间，政府推进逆周期的政策，也使得固定资产维持高位。 消费和出口在 2008-2009 年出现大幅波动，中国固定投资高增长成为本轮经济的重要驱动力。受投资增长快于消费的影响，整个阶段建筑用长材需求旺盛，好于板材：2005-2009 年 长材需求强劲，板材前期需求强劲、后期受金融危机的影响需求大幅下降。由于细分品种上 没有披露表观需求数据，在供需差值适度的范围内，我们将产量近视为需求数据。2005-2009 年全球长材产量增加 11406 万吨，前两年持续增长，后两年稳定；2005-2009 年板材产量增 加 1569 万吨，前两年增加 8806 万吨，后两年受金融危机影响减少了 7382 万吨。本轮周期内全球消费低增长，叠加金融危机对消费的冲击，是导致板材需求整体增幅较 小的主要原因。从 2005-2009 年全球最终消费支出来看，连续四年低于 GDP 增速；2009 年 受金融危机冲击，消费同比 0.47%；由此也导致本轮周期内耐用消费品的需求增长低于经济 总体增长；以汽车为例 2005-2007 年全球汽车产量增速维持在 3.0%-5.8%的水平，2008 年、 2009 年增速分别为-3.75%、-12.78%。由于板材主要面向耐用消费品行业为主，因此消费的 低增长也导致板材需求整体增幅较小。2008 年的供需到达平衡时点的滞后延迟了经济增速放缓对价格的冲击。用全球成品钢表 观需求和热轧材产量的差值变化趋势来观察供需状态，2005-2009 年供需差值分别是-2325 万吨、-1983 万吨、973 万吨、904 万吨、2840 万吨。整体从变化趋势来看，前两年需求大 于供给，2007-2008 年供需基本平衡，2009 年供给大于需求；2008 年供需到达平衡时点相 对经济增速放缓时间有滞后，这也延迟了对价格的冲击。供需差值由期初-2325 万吨变为期末的 2840 万吨，差值变化与价格涨跌幅基本一致。用 全球成品钢表观需求和热轧材产量的差值观察供需缺口，本轮周期开始年份 2005 年供需缺口 -2325 万吨，到 2009 年供需缺口 2840 万吨，需求缺口和供给富裕基本一致，这也推动本轮 钢价涨跌幅基本一致。2005-2009 年周期内全球经济高增长持续时间长，整体对钢材需求较旺，宏观经济高增 长带来的强劲需求是驱动价格变化的主因素，由此也推动钢价上行时间长于下跌时间。本轮 周期内投资对经济的驱动大于消费，也导致长材需求增长大于板材，长材价格好于板材。3.2. 2009-2015 年：钢价上行短，下跌长；板长变化幅度一致本轮周期内 2009-2014 年全球成品钢表观需求量持续增长，由 11.53 亿吨增加到 15.54 亿吨，2014 年达到高点；2015 年下降到 15.09 亿吨。但从价格来看，全球和中国的价格高 点均出现在 2011 年。本轮周期内各经济体需求均有大幅增加，全球成品钢表观需求量增加 35605 万吨；重要经济体中，中国增加 12090 万吨外，欧盟增加 3271 万吨，独联体增加 1531 万吨，北美增加 5165 万吨，其他亚洲国家增加 9250 万吨。GDP 增速在经历短期快速发展后持续下行是引发本轮钢铁下跌时间长于上涨时间的主 要原因。从需求端来看，全球经济在经历金融危机后 2010 年的反弹至 4.3%，2011 年下行到 3.14%，2012-2015 年平均增速 2.73%，相比危机前增速有明显的下台阶。同期，中国经济 增速开始换挡，由 2011 年 Q1 的 10.2%下行到 2015 年 Q4 的 6.9%。整体来看全球和中国钢 价变化增速基本同步，GDP 增速在经历短期快速发展后持续下行是引发本轮钢铁下跌时间长 于上涨时间的主要原因。经济结构上，全球消费增速与投资增速差距逐步缩小，消费在经济总量中的占比逐步上 升。2009-2015 年，全球资本形成总额平均增速 2.98%，消费平均增速 2.20%，GDP 整体平 均增速 2.38%。2009-2015 年全球 GDP 增速与消费增速的差值为 0.31pct，相比 2005-2009 年的 0.51Pct 有缩小的趋势，整体反映了居民消费在经济总量中的占比逐步上升。消费在经济占比提升，很好地拉动了板材需求。2009-2015 年尽管中国居民消费增速由20%下行到 10%，但在三驾马车中消费下降幅度最小。整体来看消费占比的上升，也带来汽 车等耐用消费品开支增加，2009-2015 年全球汽车产量由 6179 万辆增加到 9068 万辆,复合增 速达到 6.6%，也印证了消费上升对耐用品需求的增加，这也很好地拉动了板材需求。中国固定资产投资整体下行，但海外重要经济体的资本形成总额高于危机前水平，整体 稳定了建筑用钢需求。2009-2015 年中国固定资产投资增速由 30%左右下行到 10%，出现了 大幅下滑。但海外国家资本形成总额却出现了回升，2009-2015 年美国资本形成总额平均增 速 7.24%，日本 3.29%，韩国 2.8%，整体高于危机前水平。一减一增稳定了全球投资增速， 对建筑用钢需求有支撑。钢材供给大幅释放，供需宽松导致价格逐步下滑。用成品钢表观需求和热轧材产量差值 趋势来观察供需矛盾，2009-2015 年供给大于需求，且整体供需差值由 2009 年的 2800 万吨 上升到 2015 年的 9963 万吨，2012 年开始供需宽松在加大，供需状态对钢价变化有小幅延 迟效果。2012-2015 年中国高炉开工率持续下滑；美国、日本、韩国的粗钢产能利用相比上 一轮周期也出现大幅下降，都印证供给大幅增加。本轮周期内钢材需求在增加，但供给释放 更快，供需宽松持续加大。供给富裕扩大导致价格跌幅超过涨幅。用全球成品钢表观需求和热轧材产量的差值观察 供需缺口，本轮周期开始年份 2009 年供需差值 2840 万吨，到 2015 年供需差值 9989 万吨， 供需缺口变化与钢价涨跌幅趋势基本一致，期末相比期初差值放大，这也推动本轮钢价跌幅 大于涨幅。2009-2015 年全球经济增速在经历危机后快速反弹后，2011 年逐步下行，这也导致钢价 上涨时间短、下跌时间长。2009-2015 年钢材供给大幅释放，供需宽松，供需差值逐步放大， 这也导致跌幅大于涨幅。消费在经济的占比逐步攀升，拉动板材需求增长。尽管中国投资呈 现下行趋势，但海外重要经济体资本形成总额维持高增长，对长材需求起到很好支撑。这也 是板材和长材价格变化基本一致的主要原因。3.3. 2015-2020 年：钢价上行长、下跌短，长强板弱2015-2020 年全球成品钢表观需求量持续增长，由 15.1 亿吨增加到 17.67 亿吨；但从价 格来看，全球和中国的价格高点均出现在 2018 年。本轮周期内中国贡献全球主要需求增量。 本轮周期中全球成品钢表观需求量增加 25779 万吨；重要经济体中，中国增加 23512 万吨外， 欧盟增加 355 万吨，独联体增加 605 万吨，北美增加 129 万吨，其他亚洲国家增加 2992 万 吨。2015-2019 年全球经济增速在经历 2017 年和 2018 年两年的回升后，2019 年受全球贸 易争端的影响，再次下行；整体经济增速中枢维持在 3.35%，相比 2009-2015 年小幅下行。从经济结构来看，本轮周期内全球消费增速开始超越投资。本轮周期中 2016 年、2019 年消费增速均高于资本形成总额增速，反映全球经济增长对消费依赖已开始超越投资。中国 经济从 2015 年四季度开始消费增速高于投资增速，社零增速保持在 7.2%-11.2%。汽车市场进入存量更新阶段，结构性因素导致销量见顶下滑。全球汽车销量于 2017 年 到达 9566 万辆高峰后，2018 年和 2019 年全球汽车销量量同比分别是-0.63%、-3.95%：中 国作为全球最大的市场，目前从渗透率来看进入普及后期，未来将以存量更新需求为主；2017 年汽车销量在见顶后，2018 年和 2019 年销量同比-2.76%，-8.2%。美国销量 2016 年见顶后 下滑，2017-2019 年增速分别是-1.76%、0.86%、-1.25%；欧洲汽车销量增速在 2017 年见 顶后下滑，2018 年、2019 年增速分别是-0.28%、0.53%。整体反映全球汽车市场进入存量 更新为主的阶段，渗透率等结构性因素导致销量见顶下滑，这也引发板材需求趋弱。全球投资逐步下滑：2015-2019 年美国、日本资本形成总额平均增速分别是 3.11%、1.24%， 低于上一轮 2009 年-2015 年水平；欧元区和韩国分别是 4.1%、3.6%，则好于上一轮。中国 固定资产投资方面，由2015年年初的13.9%下行到2019年末的5.4%；其中基建投资由20.8% 下行到 3.3%；制造业投资由 10.8%左右的下滑到 3.1%左右；房地产投资整体在 3.6%-11.5% 之间波动。钢材供给小幅增长，各国粗钢产能利用率稳中回升，板材释放大于长材。2015-2019 年 美国粗钢产能利用率处在 68%-80%，且 2018 年三季度以来小幅回升；日本粗钢产能利用率 处在 94%-103%，韩国基本金属制造产能利用率处在 95%-104%，两国钢铁行业产能利用相 对稳定。中国高炉开工率从 2015 年的 87.4%下降到 2018 年 1 月的 63.5%，之后又回升到 70%左右。2015-2018 年全球长材增加 2101 万吨，全球板材增加 6263 万吨；板材供给释放 大于长材。整体来看，本轮周期内供给小幅增长，板材释放大于长材。前期供需回归平衡、价格回升，后期供需边际出现宽松、价格下行。从成品钢表观需求和热轧材产量差值变化趋势来观察供需矛盾，2015-2017 年供需差值缩小，由 9989 万吨减少 到-2183 万吨，2018 年、2019 年基本持平分别是-935 万吨、-1108 万吨，基本持平。从中国、 印度、日本、韩国、欧盟、美国 6 个重要经济体的供需差值来看，2016 年到 2018 年由 4.07 亿吨下降到 2.97 亿吨，2019 年再次增加到 3.17 亿吨。整体来看，本轮周期内 2015-2018 年 供需回归平衡，2019 年开始供需出现边际变化，主要来自重要经济体供需差值的放大，有边 际宽松，导致价格再次下行。供需差值缩小推动钢价涨幅大于跌幅。用全球成品钢表观需求和热轧材产量的差值观察 供需缺口，本轮周期开始年份 2015 年供需差值 9989 万吨，到 2019 年供需差值-1108 万吨，， 期末相比期初差值缩小，这也推动本轮钢价涨幅大于跌幅。2015-2019 年全球经济在经历欧元危机后，从 2016 年开始 GDP 增速重迎上升通道，2018 年受全球贸易争端的影响、经济再次下行，同时导致钢价拐点。经济结构中 2015-2019 年消 费增速有超过投资，但随着全球最大的中国汽车市场进入存量更新阶段，结构性因素导致销 量见顶下滑，由此也导致板材需求增长动力不足，叠加板材供给上的大幅释放，板材供需偏 宽松。尽管大部分经济体的投资增速低于上一轮，但供给释放较缓和，供需情况好于板材。3.4. 总结：宏观上影响钢价的主要因素通过分析 2005 年以来全球钢材价格变动三个周期的特征以及背后的驱动因素：经济回升 阶段性高点的年份与钢价高点时机基本同步，经济放缓对价格冲击受到供需状态的附加影响， 存在小幅延缓或提前效果；期末和期初供需差值的变化是决定价格涨跌幅度的主要因素；板 材、长材价格分别与消费、投资增速相对 GDP 增速高低的相关性大。4. 新一轮周期冷轧板价格展望2020 年，受新冠疫情的影响，全球经济都有大幅下滑。截止 12 月 17 日，全球（除中国） 外当日新增 70.9 万人，美国、日本、韩国、欧盟国家、巴西疫情新增人数仍处在历史高位。 2020 年 Q3 全球重要经济体的 GDP 增速：中国：4.9%，美国：-2.92%，欧元区：-4.3%， 日本：-5.7%，韩国：-1.3%。整体来看，除中国在控制住疫情后，经济有大幅改善，GDP 增 速回到正增长；欧美日韩等重要经济体 GDP 增速也有见底回升的趋势。全球制造业持续改善：11 月中国制造业 PMI：52.1，前值 51.4，中国制造业综合和新订 单指数从 3 月份开始回到景气线上，从 9 月开始新出口订单指数回到景气线上。11 月美国制 造业 PMI 指数：57.5，日本：49，欧元区：53.8，韩国：52.9；欧美日韩等重要经济体最新 的制造业 PMI 值均回到景气线以上。整体反映了全球制造业在持续改善。全球制造业的高景气度将进一步支撑冷轧板、热轧板价格。从 2005 年以来中国、美国、 欧盟地区的制造业 PMI 指数与冷轧板、热轧板、中厚板、螺纹钢的相关性来看，冷轧板、热 轧板由于主要面向下游耐用消费品和机械装备的制造业链条，与制造业 PMI 指数相关性更高； 且制造业 PMI 指数领先冷轧板、热轧板价格变化约 2-3 个月。海外钢铁相对低库存迎来被动去库，将进一步加速钢材价格上行。截止 2020 年 10 月美 国耐用品中钢铁库存为 182.7 亿美元，处在 2018 年以来低位，钢材发货 95.7 亿美元，连续 5 个月环比改善。日本钢铁库存指数 87.4，处在 2014 年以来的低位；发货指数 83.7，连续 4 个与环比改善。整体来看海外重要经济体钢铁库存处在相对低点，且发货量持续回升，在被动去库状态下，将进一步加速钢材价格上行。2021 年全球汽车产量重归增长，将进一步提振冷轧板消费需求。2019 年全球汽车销量 9130 万辆，同比-3.95%；2020 年由于疫情冲击，1-11 月美国轿车销量 306.7 万辆，同比-29.5%； 美国轻卡销量 977.6 万辆，同比-11.9%；德国乘用车销量 231.6 万辆，同比-23.4%；日本汽 车销量 421.9 万辆，同比-13%。预计 2020 年全球销量整体延续负增长，全球汽车产量连续 三年负增长；其中美国从 2016 年开始连续 5 年销量呈现下行。目前海外重要经济体国家刺激 补贴政策主要针对居民，后续随着疫情控制， 耐用品消费增速回升，全球汽车产销量预计 2021 年将迎来增长。展望 2021 年影响钢材价格变化的三个主要因素：全球经济增速变化，供需差值，经济结 构：2021 年全球经济随着疫苗投入使用将进入加快复苏，受低基数影响，经济增速将快速反 弹，进一步拉动钢铁需求释放。受经济增速反弹拉动，钢价将同步上行。疫情之前 2019 年全球钢铁供需差值为-1108 万吨，总体供需处于弱平衡状态；2016 年 以来中国推进在去产能，2020 年全球产能没有发生较大变化，受疫情影响，部分产能转到 2021 年投产，预计 2021 年供需差值会出现边际小幅缩小，大幅转正的可能性不大。供需状态对钢 价变化的附加影响效果较小。疫情之前全球经济结构中，消费增速已经开始超过投资；尽管 2020 年疫情对各国消费的 冲击大于投资，但随着疫情得到有效控制，消费将会回到高于整体 GDP 增速区间，对面向消 费链条为主的板材形成较好支撑。全球汽车产业在进入存量更新需求为主的阶段后，连续三 年销量下滑，2021 年在消费复苏和中国内循环的推动下，将会迎来增长，进一步强化对冷轧 产品价格的支撑。2021 年全球经济增速反弹、居民消费重回高增长区间的预期下；钢铁供需边际小幅转宽 松，制造业高景气度、汽车产销重归增长，对冷轧板价格有支撑，叠加目前海外钢铁产业整 体仍处在被动去库状态，未来冷轧板价格或将整体处在高位区间，产品高盈利有保障。（报告观点属于原作者，仅供参考。报告出品方/作者：华宝证券，杨宇）如需报告请登录【未来智库官网】。

来源：东证衍生品研究院作者： 顾萌 报告摘要走势评级：螺纹钢/热轧卷板:震荡报告日期：2020年6月30日★建材需求增量仍看基建，制造业需求阶段回补：地产需求维持平稳，难见趋势回升。由于资金的紧张，地产前端投资呈脉冲式恢复。但出于预售对房企回款的作用，预计下半年新开工会略有回升。从投资计划和资金增量角度看，下半年交运类基建投资增速预计在12-13％。制造业内部略有分化，消费相关行业以需求回补为主，而机械类需求则受到建筑和基建开工的提振。钢材外需的走弱从5月开始逐渐体现，下半年改善空间有限。★高产量将呈常态，扁平化成本曲线有待打开：钢材产量的高弹性仍超市场预期。高炉产能利用率已经超过历史峰值，继续向上的空间已经比较有限。不过由于很多钢厂上半年已进行高炉检修，高产量将呈常态。螺纹产量基本接近上限水平，下半年热卷产量仍将有增量。5月以来高炉成本向上趋于电炉成本，但成本曲线的扁平化难以持续，近期关注高炉成本向下打开扁平化成本曲线的可能。★下半年钢市主要关注点及市场展望：下半年钢材市场整体供需矛盾有限，交易核心在于寻找市场预期差导致的错误估值机会。我们认为期价合理的估值仍在华东电炉成本区间内，近期由于盘面存在高估的迹象，期价存在向下修复的驱动。但若钢价回落至电炉成本区间之下引发减产，同样存在向上修复估值的动力。这可能是下半年市场能够形成潜在预期差的部分。同时，在跨期方面，依然建议主要关注10-1正套和1-5正套的机会。★风险提示：钢价趋势上行风险在于需求端超预期，供应受到扰动；趋势下行风险在于疫情再度爆发，房地产需求低于预期。报告全文12020年上半年钢材市场回顾2020年上半年钢材价格基本呈现U型走势，春节前新冠疫情的爆发导致节后钢材期价直接低开至高炉成本附近。但即便疫情造成了全国性的复工复产延后，相较于能化和有色金属品种，黑色系品种的市场情绪并没有表现出非常悲观的情绪。这其中主要的原因是在于市场对于政策的逆周期调节和复工复产后需求的释放抱有乐观的态度；另外，原料价格的强势尤其是铁矿的持续去库也导致了成本端的坚挺。而3月下旬全国陆续复工后，需求的恢复加之下游赶工也导致螺纹钢表需再度出现10％以上的同比增速，更是带动4-5月钢价回升的重要因素。同时，钢价运行中两方面的特点也是值得关注的。一是卷螺价差在上半年同样一波三折，核心因素在于内需、外需以及建筑业和制造业需求的差异和节奏分化；二是从盘面定价来看，上半年螺纹的定价锚从高炉成本逐渐上移到华东谷时段和平时段电炉成本，但并未摆脱2019年下半年以来盘面以电炉成本为锚的特点。2建材需求增量仍看基建，制造业需求阶段回补2.1、房地产市场渐入正轨，前端投资脉冲式恢复4月份以来，房地产市场逐渐从“新冠疫情”造成的冲击中恢复过来，5月单月商品房销售面积和房屋新开工面积的同比均由负转正。从高频数据看，5月中下旬30个大中城市商品房成交面积出现了明显的脉冲式增加，6月份之后同比的增幅明显收窄。同样，土地成交情况显示4月出现高峰，5-6月增速则逐渐回落。高频数据也显示，地产前端的销售和土地购置的情况并非出现了趋势性的上行，而是呈现脉冲式增加而后走稳的状态。之所以在复工后，房地产前端投资呈现这样的情况与上半年资金偏紧有很大的关系。1-5月房地产到位资金同比下降超过6％，资金的紧张导致地产前端投资包括土地购置、新开工只能出现有限的阶段性增长。因而在复工后，开发商首先集中进行了一阶段的购地，继而新开工开始恢复到正增长，销售方面也受到了需求回补的带动。但受制于偏紧的资金链，前端投资难以出现持续的回升，而且在土地购置和建筑工程上的投资依然可能呈现此消彼长的状态。因此，我们认为房地产前端投资大概率仍延续脉冲恢复的状态。但我们同时并不认为新开工在下半年会再度出现明显的回落。我们在此前的报告中强调过，商品房销售结构的变化也是影响开发商决策的重要因素。从疫情发生后的情况看，即便前端的房地产开工受到明显影响，而竣工更快恢复，期房销售的恢复情况依然好于现房，1-5月期房销售在商品房销售面积中的占比继续回升。而我们认为，从开发商的角度，不管其采取何种策略，最为重要的是保证销售回款和资金链的稳定。2020年前五个月，房地产开发到位资金的下降主要受到定金及预收款分项大幅下降的拖累，背后的原因则是商品房销售的回落。国内贷款和自筹资金则相对比较稳定，3、4月份已经恢复了正增长。然而，由于定金及预收款在到位资金中占比在30％左右，开发商的筹融资环境也没有明显的放松，如果定金及预收款没有恢复，开发商资金紧张的状况也无法从根本上缓解。因此，可以说资金偏紧的状况会限制房地产开发商前端投资。但另一方面，如果新开工出现明显的下滑，也会导致商品房销售和开发商到位资金状况继续恶化。新开工、销售和资金三方依然存在互相影响的关系。也就是说，即便开发商对于市场环境持有偏谨慎的态度，但当下的销售结构无法使其大幅削减新开工规模，原因也在于新开工是拉动销售和资金回笼的更为重要的环节。基于以上原因，我们对于今年房地产新开工的情况并不抱有悲观的态度，预计下半年依然会在零到小幅增长之间徘徊，甚至在三季度可能出现一定的赶开工现象。2.2、政策基调并未转变，房地产投资难见趋势上行从两会期间政府的表态看，对于房地产调控并没有放松的信号，依然延续此前的政策导向。实际上，疫情爆发以来，部分地区对于“限购”政策有一定的放松，房贷利率也在逐渐下移。不过整体来看，各地放松调控以及利率的下行更多是起到对冲疫情影响的作用，居民进一步加杠杆的意愿似乎还并不强烈。疫情稳定后，居民新增中长期贷款开始出现一定的回升，但同比增速依然非常温和，且以滚动12个月累计同比的角度看，同比增速有所回落。目前并没有看到居民部门出现很明显的信贷扩张。此外，调控政策对于房价同样产生了一定的刺激，3月份以来70个大中城市中，二手房价格环比上涨的城市再度增加，基本上回到了疫情前的水平。且一线城市二手房价格指数的环比增幅有比较明显的上升。而目前稳定房价、稳定预期的政策导向并未转变。同时，随着国内经济的逐渐企稳，进一步刺激投资来托底经济的必要性有所减弱，如果房价上涨的迹象更加明显，不排除会再度强化对房地产市场的调控力度。因此，我们也认为房地产投资很难再出现新一轮的上行周期，在房地产销售基本回升到持平去年同期的基础上，继续上行的空间也非常有限。2.3、地方专项债支撑基建，全年交运投资增量预计7-8％3月份以来，基建项目集中开工也成为拉动钢材需求的重要因素。从主要的基建分行业投资增速看，5月份铁路运输业和道路运输业同比增速分别恢复至7.39％和15.41％的正增长。从全年角度看，2019年末交通运输部对于2020年铁路、公路水路和民航的投资计划分别为8000亿、1.8万亿和900亿。在两会期间，交通运输部提到今年新增储备一批项目入库，预计新增投资8000多亿。如果新增的8000亿投资计划能够落地，则今年交运类传统基建领域的投资能够达到3.49万亿，较去年实际完成的投资情况同比增长7.55％。如果再考虑到一季度投资额度偏低的问题，预计5-12月交运类投资的增速将回升到12.3％。另外，从资金角度看，今年能够支撑基建发力的主要资金来源依然是地方政府专项债。从今年政府工作报告来看，财政赤字计划增加1万亿、抗疫特别国债增加1万亿，都转移给地方，另外新增地方政府专项债额度1.6万亿。而从地方政府今年整体的财政状况来看，1-5月地方本级财政收入的同比降幅超过10％，即便下半年财政收入情况有所好转，全年地方政府本级财政收入依然可能下降1万亿左右的水平。同时，土地市场的回暖可能会带动土地出让金收入有所回升，但从全年角度来看，也难以出现增量。加之疫情带来的相关纾困和民生相关的支出，我们认为安排给地方政府的财政赤字和抗疫特别国债是很难用于基建相关领域的。从地方政府专项债的发行节奏看，截至5月新增地方政府专项债累计发行2.15万亿，也就是说6-12月尚有1.6万亿额度有待发行。整体来看，下半年能够新增发行的额度不及上半年。而从专项债的用途看，2019年发行的地方政府专项债中，用于偏基建领域的规模仅有8451亿元。而棚改和土地储备方面的新增专项债达到了7256亿元和1.52万亿元。而由于今年对专项债用途的限制，截至5月份还尚未有专项债用于土储和棚改。如果下半年依然延续这一要求，用于偏基建类的新增专项债规模大约会较去年增加2.9万亿左右的水平。从1-5月份地方政府专项债的用途中，比较明确用于收费公路、城际铁路、轨交等交通运输方面的新增专项债额度大约占到23％。如果以此比例折算，全年新增的用于交通运输类投资的地方政府专项债规模大概较去年增加6700亿元。整体来看，也基本上能够满足新增交运投资的要求。另外，从节奏上来看，5月是新增地方政府专项债集中发行的月份。预计下半年还会存在基建投资的小高峰，对三季度钢材的需求依然比较积极。综合来看，建材方面，我们认为下半年新开工增速大概率会转正，相应的用钢需求略有增长。而如果考虑一季度的减量，我们预计地产端需求大概率仍是同比回落，能够与去年持平已经是非常乐观的预期。基建方面，从计划投资规模和增量资金的角度看，全年交运类传统基建投资的同比增速预计在7-8％，下半年大约在12-13％。总体来看，我们认为下半年建材需求增速大致在7-9％的水平，全年0-1％的需求增速。2.4、制造业内部分化，关注消费回补持续性2019年四季度，国内制造业已经开始出现一定企稳反弹的迹象。疫情结束后，制造业需求也出现了比较迅速的边际回升。从制造业PMI的主要分项看，除了新出口订单不容乐观外，生产和新订单的情况都有很明显的改善。而制造业相关行业的需求近几个月主要呈现出两方面特点：与消费相关行业如乘用车和家电，二季度起消费的回补主导了近一段时间的需求恢复；与建筑、基建等工程相关的商用车、机械等行业则受到了更加明显的提振。汽车方面，自4月开始产销量就开始明显回升，而乘用车和商用车表现依然略有分化。由于建筑和基建类项目的集中开工，4月起商用车销量就开始出现30％以上的同比增加。乘用车则更多的是回补一季度由于疫情抑制的需求。从乘联会的周度高频数据看，目前乘用车的销量在5月份加速回补需求的迹象更加明显。经销商库存系数也显示，4、5月出现了快速的下降。不过我们认为乘用车需求还没有进入趋势性上行的阶段：一方面，市场当前的火热很大程度上是出于一季度疫情对于需求的抑制，近期库存系数的下降也与4-5月销量爆发有很大的关系。另一方面，从趋势性上来看，乘用车的销量依然与房地产销售情况紧密相关。同时疫情对于居民收入也难以忽视，我们预计乘用车需求在经过二三季度的需求回补后，趋势性回升的概率依然比较有限。家电方面，4月三大白家电的销量依然处于单月负增长的状态。不过从高频数据来看，5-6月线上销售情况在明显转好，加之年中电商促销活动的增加，家电也开始逐渐回补疫情阶段抑制的需求。从产业在线的家电库存数据看，除了空调库存仍未消化外，冰箱和洗衣机库存均处于近年来比较低的水平。随着销售的转好，相应的产量也会逐步改善，二三季度或将恢复至正增长。从家电产销的趋势上来看，市场普遍将家电视为房地产竣工的后周期。不过从过往周期对比来看，房地产竣工周期与家电销售存在很多趋势不一致的情况。整体来看，2010年之后房地产竣工对三大白家电销量的传导并不明显。同时，商品房销售面积则似乎对家电销量有更好的领先作用，不过前置周期也明显拉长。我们认为，一方面房地产竣工数据本身存在一定的问题，尤其是随着期房销售占比的大幅提升，家电实际消费很有可能发生在竣工手续完成之前；另一方面，期房销售占据主导可能也会导致家电销量滞后于销售周期。总体来看，房地产销售和竣工都出现的回升对于家电消费和生产也会带来提振。不过，由于房地产销售重新进入上行周期的可能性并不大，在阶段性回补一季度需求损失后，家电产销预计也只会出现温和的提升。随着下游的复工，上半年工程机械方面的需求也相当亮眼，随着疫情后建筑工地和基建工程的集中开工，4-5月主要企业挖掘机销量均超过50％。从今年全年来看，由于房地产在建依然处于正增长，基建投资下半年仍有一些边际增量，预计工程机械方面用钢需求还将维持增长状态。而由于全球疫情的爆发，今年以来全球船舶订单均大幅下降。虽然3月份以来海外疫情造成的封闭使得日韩等国家新接船舶订单骤降，带来一部分订单向中国的转移。但并不足以抵消需求的整体下滑。根据工信部的数据，1-4月中国新接船舶订单量仅有小幅正增长，手持订单量依然同比下降。虽然海外开启复工复产，但预计新接船舶订单也难以出现明显提升。综合来看，我们对于三季度制造业需求整体还持有比较乐观的态度。一方面，偏消费类的乘用车、家电需求还有一定回补的空间。另一方面，建筑类和基建工程强度的惯性对于商用车、工程机械的需求也仍有拉动。不过，我们认为在制造业需求是否出现趋势性回暖这个问题上还需要谨慎。核心问题在于房地产市场并未趋势性上行，与地产周期相关的汽车、家电等制造业行业也难以出现趋势性的转暖。同时，我们上文指出与以往基建刺激周期相比，本轮基建投资的增速也比较温和。因此，如果赶工强度出现下降，也需要关注对相关行业的影响。2.5、外需压力初显，年内改善空间有限在海外疫情最为严重的阶段，钢材外需并没有出现明显的走弱，3-4月的钢材出口量还在同比回升。不过值得关注的是，3、4月出口量的增加主要是前期订单的影响，由于国内疫情的爆发导致1月下旬至2月国内钢材现货快速下跌，出口远期订单增加。从官方数据上来看，出现了外需释放的滞后。但在海外疫情爆发后，不管是从相对价格还是海外绝对需求的角度，对于中国钢材的出口需求都明显萎缩。因此，海关数据也显示5月份钢材出口再度出现回落。此外，在海外疫情爆发后，国内贸易商也进口了规模不小的钢材和坯料。5月份钢材进口也开始出现明显回升，6-7月依然是进口钢材和坯料比较集中到港的月份，我们认为三季度初依然是钢材外需压力较大的月份。海外市场虽然从此前的停摆中逐渐开始复工复产，但美国单日新增病例数量依然处于高位平台期，印度疫情还在上升期。加之疫情造成的薪资收入下降，制造业相关需求依然没有明显的起色。截至5月，包括欧美、日韩在内国家的汽车销量依然维持大幅回落的态势，并没有从疫情中恢复回来。相应的，海外钢铁行业在3月份以来出现减产后，复产的速度也比较迟缓。美国钢铁产能利用率依然在略高于50％附近徘徊，近期韩国浦项也延长了此前的减产计划。海外制造业恢复的速度还较为缓慢，加之疫情进程的不确定性，下半年外需改善的空间依然有限。不过同时，从长周期值得关注的是，本次疫情是否会造成海外钢厂开启一定的产能去化，即在疫情影响消除后，海外需求的恢复好于供应的恢复。而能否出现这样的情况还有赖于弱需求持续的时间。3高产量将呈常态，扁平化成本曲线有待打开3.1、铁水产量峰值待测，高产量料将持续今年上半年钢材产量的增幅同样大超市场预期。4月份以来，全国生铁及粗钢产量均继续创历史峰值。另一方面，钢材产量的峰值在何时能够出现以及峰值水平如何也是市场非常关注的问题。Mysteel调研的247家钢厂高炉产能利用率在6月份已经上升到90％以上，也是近三年的峰值。在疫情发生后，很多钢厂选择在2、3月份进行了高炉的检修，下半年如果利润不出现问题，高炉常规检修量将比往年有所下降。同时，下半年并没有非常重要的活动举行，也不太可能出现类似于去年国庆节前河北地区严格环保限产的情况。从高炉端来看，今年下半年高产量基本上会成为常态。不过与此同时，高炉铁水产量虽会继续上升，但增产的空间也并不会很大。超过91％的高炉产能利用率不能说完全没有继续提升的空间，但上升的速度会逐渐趋缓。另外从近几周的铁水产量看，增幅也有所放缓。而从中钢协统计的会员单位设备利用效率以及转炉废钢消耗，结合Mysteel不同规模的钢厂高炉开工率看，大型钢厂不管是设备利用效率还是废钢添加并没有达到去年峰值的水平。从增产角度而言，提供增量更大的则是中小型钢厂。在高炉仍有利润的情况下，下半年也还将继续测试高炉产量峰值。而随着利润的压减，中小钢厂进一步增产的动力也会有所减弱。从品种上看，随着海外市场的解封，卷螺价差逐渐恢复。目前螺纹利润依然略高于热卷，不过铁水由热卷向螺纹的切换应当也已经告一段落。从Mysteel调研的长流程钢厂本身的螺纹钢产线的产能利用率来看，也已经达到了接近95％的水平。应当说螺纹产量已经基本上接近能够达到的上限水平，铁水未来的增量应当主要会向热卷的产线上倾斜。另外，从区域的结构上看，上半年热卷产量偏低的问题主要出在北方和南方钢厂。5月份以来，北方钢厂检修逐渐结束，已经带动热卷产量开始恢复。后续随着柳钢检修的结束，南方钢厂的产量预计也会逐步回升。我们预计随着利润的恢复，下半年热卷产量还将继续回升。3.2、盘面仍以电炉成本为锚，关注扁平化成本曲线如何打开从5月下旬开始，螺纹钢长流程与电炉成本再次出现了逐渐扁平化的问题。即铁矿石和焦炭价格表现强势，而废钢价格上涨速度则明显偏慢，导致高炉-转炉长流程成本向上趋于电炉成本。自成本曲线扁平化以来，钢材期价也呈现振幅收窄的状态。一方面，从2018年下半年起，螺纹钢主力合约的定价模式转变为以华东地区电炉成本为锚，盘面能够给予的电炉利润空间在逐渐收窄。出现这样的现象核心因素也在于钢材产量的弹性和上限空间持续超出市场预期。由于期价更倾向于反映市场对于未来的预期定价水平，如果盘面给出电炉利润意味着市场认可需要进一步通过利润的走阔来刺激增产。因此，若市场没有出现明确的供应缺口，期货盘面已经很难给出电炉利润空间。另一方面，成本曲线的扁平化也意味着如果期价向下突破电炉成本，也基本上向下突破了高炉成本，即给出了高炉亏损的预期。这种情况则意味着市场认为高炉需要持续的亏损才能够重新达到再平衡。我们认为这同样也是比较极端的情况：要么市场认为即便高炉出现亏损，但也无法带来减产；要么需求出现了超预期的下滑，需要高炉的持续亏损带来大幅度的减产才能实现再平衡。因此，若钢材长短流程的成本曲线没有打开，市场也没有非常明确的预期差，期价则会阶段性的被限制在电炉成本区间内。不过我们认为，扁平化的成本曲线是难以在长期维持的。之所以出现长短流程成本的趋同，除了高炉炉料自身基本面因素导致的长流程成本上移外，也说明了即便在废钢的相对成本劣势已经基本消失的情况下，钢厂也没有特别强的意愿提升废钢消耗量来进一步增产，因此导致了废钢价格的滞涨。出于需求的波动性，这样的供需弱平衡是很难在长期持续的。扁平化成本曲线的打开无非是两种路径：一是需求驱动高边际成本端的电炉成本上移；二是高炉成本下移。而在高炉成本向上趋向于电炉成本的情况下，值得警惕的是，如果废钢价格迟迟无法向上突破，大概率将由高炉成本下移来完成成本曲线的打开。一方面，废钢价格上涨乏力意味着钢材增产已经基本处于尾声；另一方面，扁平化的成本曲线也意味着高炉炉料处于相对高估的水平。类似的情况在2019年年中曾经出现过，同样是由于铁矿石价格的强势带动高炉成本向上接近电炉成本。但低波动率的钢价也并未持续很长时间，超预期的需求季节性回落加之港口矿石库存回稳引发了成本端的坍塌。因此，淡季钢材累库的持续性是非常值得关注的。4下半年钢市主要关注点及市场展望4.1、寻找市场估值出现错误的时点虽然4月中旬到5月，以Mysteel口径推算的螺纹钢周度表观消费量平均同比增速在接近15％的水平。但如果考虑到一季度疫情造成的需求停滞，截至6月19日当周，2020年以来螺纹周表需累计水平与去年同期相比仍下降超过8％。如果下半年螺纹钢表需增速大致在7-9％的水平，对应全年表需累计增速大约0.05％-1.14％。从需求平均增速的角度看，下半年较4-5月需求最为旺盛的阶段会明显下降，但依然还是相当好的需求水平。那么以这样的表需水平来看，当前盘面给出的华东电炉成本区间内的估值水平还是比较合理的。即下半年螺纹表需增速在7-9％的水平，相对均衡的平均周产量水平在375-380万吨，整体去库的速度和节奏与去年基本一致。虽然我们认为下半年钢材整体供需格局还是比较平衡的，但并不意味着钢价会维持低波动或者不会出现交易机会。下半年主要的交易机会在于寻找盘面出现错误估值的时点，以及由估值的偏差引发的钢厂减产、增产和引发的阶段性的供需失衡。从下半年的整体库存推演来看，盘面价格给出电炉利润（即均衡周产量水平需向上突破400万吨）以及完全跌破华东电炉成本区间（即给出大幅减产的预期）都会存在估值上的问题。因此，我们认为单边操作上存在的机会是在市场开始过于乐观，即给出50元/吨以上的电炉利润后，偏空操作；另外，在市场情绪相对悲观，打破电炉成本区间、开始引发钢厂减产进行偏多的操作。从节奏上来说，在市场进入淡季、螺纹10月合约更加贴近华东电炉成本区间上沿以及高炉成本相对高估的状态下，市场相对偏空。另外，在华东、华南地区大雨的同时，前一阶段对冲淡季需求的主力在于北方需求的爆发。而疫情的再度抬头是否会造成北方需求的下滑是值得关注的。因此，我们认为当前应当关注盘面高估的问题。不过，目前钢材需求淡季的问题已经被市场广泛关注，下半年可能会出现预期差的机会反而在于需求存在的韧性以及盘面可能被低估的机会。一旦钢价的回调引发钢厂出现了实质性的减产，我们则认为存在布局多单的机会。总体来看，我们认为下半年螺纹钢主力合约的价格主要在3300-3700元/吨区间内运行。对于热卷而言，其定价锚并不像螺纹钢这样明确。从品种间的强弱关系看，热卷需求边际改善比较明确的时点在于二季度末到三季度。而从趋势上看，不管是制造业还是外需并没有很明显趋势改善的状态，加之下半年热卷仍有一定的供应增量空间，因此我们认为在卷螺价差修复至0以上后，并未看到明确的修复驱动。4.2、跨期仍建议逢低正套从跨期价差的角度来说，由于产量弹性的增加导致盘面难以给出电炉利润，钢材远期区间的平坦化依然是难以逆转的。但由于钢材需求的韧性仍在，我们认为远期贴水的格局还难以在今年出现逆转。从当前来看，由于螺纹远月次主力合约基本锚定在高炉成本附近，而近月主力合约仍以电炉成本为锚。若10月合约难以突破电炉成本，加之长短流程成本扁平化和较小的基差，10-1价差阶段性走缩。但从未来的交易机会而言，我们还是建议关注后续10-1正套的机会。一方面，成本曲线长期维持扁平化的可能性依然比较有限；另一方面，若10月合约价格出现低估，未来现货和近月的反弹动力也相对更强。另外，在主力合约从10月向1月切换的过程中，也可以关注1月合约定价锚上移带来的正套机会。此外，从利润的角度而言，我们也认为盘面利润短期继续走低的可能性和空间同样不大。盘面利润出现亏损更多出现在市场上涨的阶段，原料自身出现供应问题，价格弹性更大。同时，在价格上涨的阶段钢厂即便亏损，主动减产的可能性也很有限。但从此前几年的情况看，即便是在上涨周期里，在进入交割月前，盘面利润亏损的持续时间也不是很长。而如果需求不及预期导致钢价出现回落，也需要扁平化的成本曲线打开。因此，即便从基本上看，成材依然处于高库存和高产量的格局，基本面远不如原料，但我们也认为盘面利润继续收缩的空间比较有限。尤其是在钢价出现下行的阶段，盘面利润预计会阶段性走阔，而在回归上行轨道后，相对强势的原料再度侵蚀钢材利润。5风险提示钢价大幅上行风险在于需求端超预期，供应受到扰动；大幅下行风险在于疫情再度爆发，房地产需求低于预期。

2020年中国热轧板卷进出口出现了10多年来的首次“倒灌”，引起了市场的普遍关注，也大幅影响了热轧品种去年的供需状况。虽然在国内强大的钢铁消费能力帮助下，净进口的热轧板卷类钢材最终还是平稳地消化掉了，10月及之后的几个月进出口状况也大幅反转，逐步恢复到疫情发生前的水平，12月数据显示中国热轧板卷类钢材进口较11月减半，出口增加12.4万吨，净出口恢复到45.2万吨单月。理性看待中国钢材进出口状况，“倒灌”情况大概率不会经常发生，但是回顾数据我们还是能发现其中暗藏的逻辑信息以及其他可以持续关注的点。一. 十多年以来的首次“倒灌”2020年中国各类热轧板卷类钢材合计进口738.8万吨，环比增加443.7万吨；出口667.2万吨，环比减少230.7万吨；净出口-71.67万吨，环比减少674万吨。表1 2015-2020年中国热轧板卷类钢材进出口情况数据来源：海关总署，钢联研究整理中国热轧板卷类钢材上一次出现年度净进口的情况还是2009年。虽然时隔多年两次倒灌发生的产业格局和环境都发生了很大变化，不能简单进行类比，但数据上却有一个共通之处：2009年和2020年是06年之后仅有的热轧进口大幅增加的年份。通过图1我们可以看到，在去年和2009年以外的年份，热轧钢材的进口量相对于出口量来说相当稳定，而出口量虽然在一些时间段也有过大幅减少的情况，但只有进口增多的年份才会让中国有成为钢材净进口国的可能。图1 近年热轧板卷进出口月度数据数据来源：海关总署，钢联研究整理二. 2020年热轧重点出口数据热轧板卷的出口长期以来一直是调节国内供需平衡的重要手段之一。从品种上来看，热轧出口基本上都是中厚宽钢带（占比常年在95%以上，2020年为97.6%）。国内热轧出口量去年受多方面因素影响大减，但实际上即便抛开去年的数据，热轧出口量在近几年也是呈现逐渐下降的趋势。图2 近年热轧板卷月度出口和占钢材总出口比例数据来源：海关总署，钢联研究整理从出口去向分布来看，受运费和各地区需求状况不同影响，中国热轧板卷出口主要去向区域为亚洲和非洲，其他地区较少。去年出口总量缩减主要集中在亚洲，亚洲区出口量2020年合计515.9万吨，同比减少218.5万吨，降幅29.8%；而出口到非洲的量近几年还是保持逐年增长状态。2020年热卷出口非洲105.1万吨，环比增加25.1万吨，增幅超过30%。图3 中国热轧板卷出口分大洲分布数据来源：海关总署，钢联研究整理具体到亚洲区的出口分布情况，我们没有看到相较2019年出现比较特殊的变化，各个主要出口区域表现出整体压缩的态势。虽然个体减少程度上有些区别，但主要从中国买出口热卷的国家或地区分布也没有较19年出现大幅调整。纵观全年，中国热卷出口超过10万吨的国家或地区为16个，较去年减少1个，但均值减少幅度较大。表2：2019/2020中国出口热轧板卷去向国家或地区top10数据来源：海关总署，钢联数据三. 2020年热轧重点进口数据相较热卷出口，去年热卷进口量的变化幅度和对净进口的影响显然要更大。在过去几年热卷进口一直比较稳定，无论是从绝对量或是占钢材总进口的比例。而2020年5月开始，热卷进口激增，7、8、9月三个月连续出现月进口超过100万吨的情况，直到12月的月度进口量才恢复到与往年同期相当的水平。图4 近年热轧板卷进口和占钢材总进口比例数据来源：海关总署，钢联数据在进口规格方面，热轧进口与热轧出口也区别较大。在19年之前热轧薄宽钢带和中厚宽钢带都有比较大的份额。但是去年热轧进口的大幅增量基本全部体现在热轧薄宽钢带上。2020年中国热轧薄宽钢带进口557.4万吨，同比增加443.5万吨，接近5倍于19年的量，而同期中厚宽钢带进口180.2万吨，同比基本持平。图5 近年热轧板卷进口品种分布数据来源：海关总署，钢联研究整理在进口来源地区分布上，去年也发生了非常明显的变化。中国长时间都保持着钢铁净出口国的角色，进口资源占比较小，来源也比较固定，东亚地区的日韩和中国台湾地区都是比较主要的热卷进口来源。而去年进口版图发生了比较大的变化，南亚地区占比激增。2019年来自南亚地区的进口热卷仅5.86万吨，去年这个数据飙升32倍到197.2万吨。图6 2019/2020中国热轧进口来源国亚洲区分布数据来源：海关总署，钢联研究整理具体到国家其实表现得更加明显，南亚地区的进口量基本都来自于印度。这里我们列举一下2019年和2020年对中国输出热卷量最多的国家top10，可以看出印度，韩国和中国台湾地区在去年的增量尤其大。其中来自印度的进口量增加191.4万吨，占全年总增量43% ，而三个主要地区相加的增量323.8万吨，占总增量的73%。所以2020年的热卷进口大增实际上大部分来自以上三个国家或地区。纵观全年，中国热卷进口来源国中进口超过10万吨的国家达到10个，而去年仅有4个。表3：2019/2020年中国进口热轧板卷来源国top10数据来源：海关总署，钢联数据四. 关于2020年热卷进出口的几个主要问题分析1. 为什么只有2009年和2020年有“倒灌”现象？这两年有什么类似？2009年，中国钢材价格刚刚走出08年的暴跌行情开始企稳，但当时经济危机的影响仍在继续，全球主要钢材市场的成材价格还在惯性下跌的阶段，全球经济状况低迷，另一方面，2009年国家连续出台拉内需、保增长、调结构等政策，4万亿投资以及地方投资很多头流向基础设施建设和制造业，重新刺激了钢铁需求，提升了行业信心，而海外其他一些钢铁主产国的钢铁市场恢复慢于国内，所以当时中国钢材的主要出口去向国钢铁需求大幅减少，国产钢材内部消化尚且不够，出口更是没量也没出处，中国钢材出口经历了缩量最严重的时期，还迎来了低价外围钢材的输入，最后表现出来的便是年中大多数月份热轧板卷类钢材都处于净进口状态。图7 2009年前后中外主要市场热卷价格走势数据来源：钢联数据这样一对比，2020年的钢材净进口发生也就有了类似的参照。虽然起因不同，中间出现的干扰因素也不同，但发展出来的结果都是全球钢材需求减少，中国钢材出口被压制，而国内需求恢复早于海外，价格更早反弹，低价海外资源倒灌。图8 2020年中外主要市场热卷价格走势数据来源：钢联数据另外，2009年和2020年的两次热卷进口量大增也有很明显的相似之处，那就是虽然两次来源地区有区别，但进口增加的量也基本全都是热轧薄宽钢带。2009年中国热轧薄宽钢带进口295.68万吨，是2008年进口量的4倍。这也引出了下一个值得关注的问题：图9 2009年中国热轧板卷进口品种分布数据来源：海关总署，钢联研究整理2. 为什么去年进口的增量都是热轧薄宽钢带？虽然海关总署对于板卷类钢材的分类方法与平时市场上的划分有些许出入，少量不锈钢板卷也被划分到各个种类中，但就业内惯用的分类方法来看，虽然不能划等号，但海关统计的热轧薄宽钢带基本可以看作基板，中厚宽钢带可以看作商品卷。表4 各类热轧板卷规格和轧制工艺区分资料来源：我的钢铁网在研究为什么进口增量全是C料之前首先我们要明确一点：进出口除了是贸易手段外，也是调节行业供需平衡的手段。前文也提到过，去年国内热卷需求非常好，不论是C料还是Q料都一样，但不同的是，Q料（中厚宽钢带）基本代表了中国热卷出口，当Q料国内需求好的时候完全可以通过减少出口来优先保证国内使用，所以我们看到了去年Q料出口的明显减少，但C料没有这个选项，出口C料的量对于国内需求来说可以忽略不计，所以当国内生产有匹配不上需求的时候就需要通过增加进口来平衡，去年下游冷轧的高利润也促动了很多点对点的外贸C料采购。那为什么Q料是通过减少出口而不是增加进口来平衡呢？这里面还要考虑到一个钢材质量问题。中国的Q料之所以能够常年保持净出口不仅因为国产热卷价格相对偏低，也因为国产商品卷的质量在国际上算比较好，国内生产企业会觉得进口商品卷除了日韩外其他地区来的并不好用，而C料由于需要再加工以及本身的材质特性决定了进口C料质量上的小幅差距不太会影响使用。我们从中厚宽钢带的进口来源国家或地区的历史数据也能看出来，日韩进口Q料占比大也是唯二两个稳定的进口来源国，这一方面体现了这两个国家钢材出口的过硬实力，另一方面也间接体现了中国市场对于商品卷质量的要求。表5 2018-2020进口中厚宽钢带top10来源国及对应占比数据来源：海关总署，钢联研究整理3. 来自印度的进口热卷为什么增加了这么多？从宏观方向来考虑，来自印度的进口热卷去年如此之多肯定第一驱动是疫情的影响，但印度在这方面又有它自身的特殊性。我们都知道印度是全球受疫情影响最严重的国家之一，但是落实到热卷进出口上可能更加直观，下图是2019年中国热卷进口来源国进口量前十的国家或者地区的疫情数据：图10 2019年中国热卷进口TOP10来源国家地区新冠确诊累计情况数据来源：公开新闻资料，钢联研究整理在疫情重创下，印度的钢材产量大幅下降，但印度国内的钢铁需求量下降更多。在去年5月份印度国内疫情逐步开始爆发的阶段，印度没有拿出比较好的调控手段保护内需，结果就是印度钢铁的出口压力极大，不得不降价保量求生存，钢联调研的印度出口FOB价格在去年5-9月相对于国际热卷的中国市场价来说有极高的价格优势，同期价差均值80美元/吨以上，高点超过100美元/吨，所以印度首先保证了价格上有竞争力，其次产量过剩的量也有保证，出口增加在理论上有保障。图11 去年疫情爆发期间印度热卷出口价格优势明显数据来源：钢联数据另外，作为以往年份印度出口钢铁的主要接手国的越南，去年的钢铁需求也大幅萎缩。不仅越南从中国购买的热卷量去年下降了22%，甚至还能在热卷进口TOP10国家或地区里还能看到越南的身影。越南难以大量接货的情况下最终还是中国出手接下了印度的出口成材和钢坯，热卷类钢材也是印度出口成品材的主要构成。图12 2019/2020年进口印度钢坯/钢材/热卷量对比数据来源：海关总署，钢联研究整理综合一下，印度是去年中国主要热卷进口来源国中疫情最严重，产量又足够大到加速内需矛盾需要降价保生存的国家，它的主要钢铁出口以钢坯和热卷为主但去年其他去向国需求不佳，只有中国有能力消化的前提下，出口钢材流向中国的量大幅增加。4. 为什么热卷出口量2017年开始逐步走差？谈及17年这个时间点，比较直接的反应都是供给侧改革开始后中国钢材价格普遍反弹，钢厂利润大幅回升。这确实是会影响出口的一方面原因，如果国内现货利润好需求好，出口需求确实会受影响。但这其中暗藏的其实是一个中国钢材的国际竞争力变化，除开质量上的一定差异以外，作为比较低附加值的钢铁产业，大部分时候在国际上价格就是竞争力的直接体现。中国的钢材出口价格在17年之前在国际上对比都是比较低的，竞争力很好。供给侧改革后国内需求带动下整体钢材利润都比较好，出口商家也不愿意在出口钢材的价格上做比较多的让步，于是在价格上的体现就是前几年这种竞争力优势有所减少。图13 近年中外主要钢材出口地FOB价格与中国出口FOB对比数据来源：钢联数据我们把全球主要热卷出口地的FOB价格进行分解，取同期最高价和最低价形成区间，可以看到中国热卷FOB价格在17年之前的几年绝大部分时间都是贴近区间下沿的，也就是出口价格在国际市场上优势较大。但17年往后的时候中国热卷FOB价格逐渐偏离区间下沿，部分时间还充当了上沿的角色，而在2020年处于区间下沿的3-4月份以及11-12月份出口都明显高于其他月份。所以我们可以把出口市场当成一个逻辑比较简单的买方市场，钢铁生产能力不够的国家向几个临近的钢铁主产国买钢材，同期谁的价格好就找谁买得多。实际上的逻辑肯定比这个复杂得多，涉及到不同时期不同买方国家的需求量，但中国出口FOB价格相对其他出口国家较低时利好出口这个大方向可以长期参考。5. 进出口反转对国内热卷造成了什么影响？把时间维度拓展到年度来看，净出口环比减少600多万吨对于年产量2亿吨以上的中国热卷来说边际影响不大，但这部分量分布其实非常不平均。回顾一下去年的热卷价格走势很多人都记得年中三季度的时候热卷去库状况不好，整体钢厂库存和社会库存都出现了明显反弹，持续了整个二季度的价格涨势也停滞并出现阶段性调整。当时市场上的观点有很多觉得通过产量和库存计算出来的消费数据不及预期，金九银十强度不够。从现在的角度来看，三季度是去年热卷净进口集中的时期，如果抛开净进口的量来看，当时国内热卷的消费完全没有拖后腿。图14 2019/2020年热卷总库存变化及月底净进口量对比数据来源：海关总署，钢联数据虽说进出口是体现品种消费的关键数据之一，净进口是供给增加的体现，从供需平衡的角度来说去年8月开始热卷价格涨势停滞，调整持续到国庆放假结束也是市场对于阶段性供多于求的判断，但是如果只判断国内的钢材消费状况还是需要考虑进出口数据对于库存的影响，去年三季度的库存增加反而是消费预期强劲的体现，于是四季度这种预期体现出来后热卷价格流畅上涨。6. “倒灌”结束前有什么征兆？进出口反转的情况以后还会发生吗？理论上来说“倒灌”结束意味着国产热卷的国际竞争力恢复到优势地位，实现这个转变的途径有很多种可能，比如中国内需减少价格降低增加出口来调节，或者海外需求大幅反弹中国钢材技术成本优势主导等。但就2009年和2020年的情况来看，海外经济恢复钢铁需求增加是主要驱动，具体体现便是虽然起始时间不同，但都是原材料年度级别大涨的年份，并且在上涨过程中都出现了原料涨幅大于成材压缩利润的情况。以铁矿为例：图15 近年中国进口铁矿石价格和上海热卷价格走势对比数据来源：钢联数据去年铁矿石焦炭价格大涨让很多钢厂觉得利润差，但这个问题不光是对于中国钢厂是这样，对于全球其他钢铁主产国的钢厂也一样。从这个角度出发，利润压缩一方面可能是钢材需求好推动原料价格上涨，另一方面也从侧面加速了中国钢材进出口格局的恢复。因为在有利润可让步的时期海外市场可以通过压力利润求量增加竞争力，但如果没有多少利润空间可让了呢？成本端的压力迫使国际钢材市场的参与者加速回到同一起跑线的时候，中国钢材本来的优势自然也就重新体现出来。由于2009年和2020年国际情况比较特殊，如果以这个角度考虑，中国热卷进出口将来再出现反转的几率基本无法测算，因为会影响全球范围经济的黑天鹅事件无法用概率分析。但理清前后逻辑后，我们大致可以看到几个比较关键的指标来追踪。首先最关键的便是中国热卷FOB价格与其他国家FOB的对比，这是能直观体现出口竞争力的参考和预测指标；其次是下游企业从海外购买C料的量有没有明显增加，因为当前中国钢铁产业的世界地位来看，钢材价格国际竞争力不强可能导致出口减少但不是进口增加的理由，“倒灌”现象的出现背后需要比价格优势更大的推动力才能导致钢材平衡需要中国加大进口。五. 总结2020年中国钢材整体来说都是进口增加，出口减少，站在宏观的角度来说，疫情影响下的中国钢铁行业2020年完成了了不起的成就，不仅保证了国内钢铁的正常生产消费，还对全球尤其是亚洲地区钢铁产业链的稳定做出了很大贡献，热轧板卷类钢材也是这其中非常突出的品种。从近几个月的进出口数据来看，热卷净进口的情况现阶段已经结束，而且目前Mysteel的钢厂及经销商调研情况来看，出口订单状况良好，热卷出口价格也有优势，后面短期再度反转的几率不大。通过2020年的数据我们看到的是出口减少不一定是外需不行也可能是内部消耗，进口增多也不一定只是供给增加也可能是另一种调节平衡的手段。当前中国钢铁行业有非常强的产量调整能力，钢材价格涨跌还是受需求影响更多，而中国钢铁净出口国的地位会在将来很长的时间内保持稳定。免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，未经许可，禁止转载，违者必究。想了解更多精彩内容，快来关注百家号【我的钢铁】

核心观点：（1）、12月底对全国主要样本高炉生产企业进行调查，其产品生产成本较上月增加，幅度在380元/吨左右。数据显示，当前螺纹钢平均含税成本为4150元/吨，月环比增加381元/吨，增幅10.1%；热卷平均含税成本为4254元/吨，环比增加393元/吨，增幅10.2%；中厚板平均含税成本为4300元/吨，环比增加390元/吨，增幅10%。（2）、12月底对全国部分样本高炉生产企业的调研了解，目前铁水平均不含税成本为2832元/吨，环比增加278元/吨，增幅10.9%。（3）、12月底对全国部分样本调坯轧材企业生产企业的调研了解，目前钢厂螺纹钢含税轧制平均成本为4050元/吨，环比增加250元/吨，增幅6.6%；盈利275元/吨，环比增加40元/吨。（4）、12月Mysteel（62%）铁矿石指数平均价在155.75美元，较上月增加31.75美元；12月华北地区二级冶金焦均价为2198元/吨，较上月增加122元/吨；12月唐山钢坯含税出厂价平均为3758元/吨，较上月增加172元/吨。（5）、12月底对全国部分样本高炉生产企业盈利情况进行调查，螺纹钢样本平均利润92元/吨，盈利较上月增加-55元/吨，热卷样本平均盈利314元/吨，盈利增加64元/吨，中厚板样本平均盈利185元/吨，盈利较上月增加128元/吨。一、长流程钢厂主要品种生产成本及盈利情况Mysteel调查的全国91家高炉钢厂，12月底螺纹钢平均含税成本为4150元/吨，月环比增加381元/吨，增幅10.1%，盈利92元/吨，增加-55元/吨；热卷为4254元/吨，环比增加393元/吨，增幅10.2%，盈利314元/吨，盈利增加64元/吨；中厚板为4300元/吨，环比增加390元/吨，增幅10%，盈利185元/吨，盈利增加128元/吨。表一：全国91家样本钢厂生产成本（分区域）调查统计（单位：元/吨）螺纹钢方面，12月底对全国51家螺纹钢生产企业调研了解到，螺纹钢平均成本为4150元/吨，环比增加381元/吨，增幅10.1%；分区域来看，沿海地区20家钢厂螺纹钢平均成本为4098元/吨，环比增加365元/吨，增幅9.8%；内陆地区31家钢厂螺纹钢平均成本为4174元/吨，环比增加388元/吨，增幅10.2%；盈利空间方面，12月份螺纹钢生产企业盈利空间在92元/吨，环比增加-55元/吨。表二：全国51家主要样本高炉钢厂螺纹钢成本（分区域）调查统计（单位：元/吨）热卷方面，12月底对全国25家热轧板卷生产企业调研了解到，热卷平均成本为4254元/吨，环比增加394元/吨，增幅10.2%；分区域来看，沿海地区12家钢厂热卷平均成本为4193元/吨，环比增加364元/吨，增幅9.5%；内陆地区13家钢厂热卷平均成本为4287元/吨，环比增加408元/吨，增幅10.5%；盈利空间方面，12月份热卷生产企业盈利314元/吨，盈利环比增加64元/吨。表三：全国25家主要样本高炉钢厂热卷成本（分区域）调查统计（单位：元/吨）二、调坯轧材钢厂生产成本及盈利情况12月底我们对有代表性的调坯轧材钢厂生产企业的调研了解，12月唐山钢坯含税出厂价平均为3758/吨，较上月增加172元/吨。螺纹钢含税成本为4050元/吨，环比增加250元/吨，增幅6.6%，盈利280元/吨，环比增加40元/吨。表四：全国主要样本调坯轧材钢厂生产成本调查统计（单位：元/吨）三、高炉生产企业铁水生产成本情况12月底对25家高炉炼铁企业的调研了解，目前铁水不含税成本为2832元/吨，月环比增加278元/吨，增幅10.9%。分区域来看，沿海地区钢厂铁水不含税成本为2789元/吨，月环比增加275元/吨，增幅10.9%；内陆地区钢厂铁水成本为2889元/吨，月环比增加279元/吨，增幅10.7%。表五：全国25家主要样本高炉钢厂铁水生产成本（分区域）调查统计（单位：元/吨）（备注：样本企业包括91家长流程钢厂以及11家调坯轧材钢厂；含税成本为含税轧制成本，不包括折旧以及管理、营销、财务等三项费用；利润计算是按照主导市场销售价格减去含税轧制成本加上到市场的运费后的毛利，并未扣除三项费用，本期报告中市场价格数据均取自12月25日。）免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，未经许可，禁止转载，违者必究。想了解更多精彩内容，快来关注百家号【我的钢铁】

一、长流程钢厂主要品种生产成本及盈利情况Mysteel调查的全国91家高炉钢厂，3月底螺纹钢平均含税成本为3379元/吨，月环比减少64元/吨，降幅1.9%，盈利49元/吨，增加51元/吨；热卷为3499元/吨，环比减少49元/吨，降幅1.4%，盈利-173元/吨，盈利减少43元/吨；中厚板为3576元/吨，环比减少24元/吨，降幅0.7%，盈利-23元/吨，盈利增加66元/吨。表一：全国91家样本钢厂生产成本（分区域）调查统计（单位：元/吨）螺纹钢方面，3月底对全国51家螺纹钢生产企业调研了解到，螺纹钢平均成本为3379元/吨，环比减少64元/吨，降幅1.9%；分区域来看，沿海地区20家钢厂螺纹钢平均成本为3316元/吨，环比减少50元/吨，降幅1.5%；内陆地区31家钢厂螺纹钢平均成本为3405元/吨，环比减少81元/吨，降幅2.3%；盈利空间方面，3月份螺纹钢生产企业盈利空间在49元/吨，环比增加51元/吨。表二：全国51家主要样本高炉钢厂螺纹钢成本（分区域）调查统计（单位：元/吨）热卷方面，3月底对全国25家热轧板卷生产企业调研了解到，热卷平均成本为3499元/吨，环比减少49元/吨，降幅1.4%；分区域来看，沿海地区12家钢厂热卷平均成本为3439元/吨，环比减少59元/吨，降幅1.7%；内陆地区13家钢厂热卷平均成本为3531元/吨，环比减少62元/吨，降幅1.7%；盈利空间方面，3月份热卷生产企业盈利-173元/吨，盈利环比减少43元/吨。表三：全国25家主要样本高炉钢厂热卷成本（分区域）调查统计（单位：元/吨）二、调坯轧材钢厂生产成本及盈利情况3月底我们对有代表性的调坯轧材钢厂生产企业的调研了解，3月唐山钢坯含税出厂价平均为3141元/吨，较上月减少5元/吨。螺纹钢含税成本为3400元/吨，环比减少60元/吨，降幅1.7%，盈利-65元/吨，环比增加15元/吨。表四：全国主要样本调坯轧材钢厂生产成本调查统计（单位：元/吨）三、高炉生产企业生产成本及盈利情况3月底对25家高炉炼铁企业的调研了解，目前铁水不含税成本为2230元/吨，月环比减少41元/吨，降幅1.8%。分区域来看，沿海地区钢厂铁水不含税成本为2179元/吨，月环比减少46元/吨，降幅2.1%；内陆地区钢厂铁水成本为2289元/吨，月环比减少34元/吨，降幅1.5%。表五：全国25家主要样本高炉钢厂生铁成本（分区域）调查统计（单位：元/吨）（备注：样本企业包括91家长流程钢厂以及10家调坯轧材钢厂；含税成本为含税轧制成本，不包括折旧以及管理、营销、财务等三项费用；利润计算是按照主导市场销售价格减去含税轧制成本加上到市场的运费后的毛利，并未扣除三项费用，受春节因素的影响，本期报告中市场价格数据均取自3月10日。）核心观点：（1）、3月底对全国主要样本高炉生产企业进行调查，其产品生产成本较上月减少，幅度在50元/吨左右。数据显示，当前螺纹钢平均含税成本为3379元/吨，月环比减少64元/吨，降幅1.9%；热卷平均含税成本为3499元/吨，环比减少49元/吨，降幅1.4%；中厚板平均含税成本为3576元/吨，环比减少24元/吨，降幅0.7%。（2）、3月底对全国部分样本高炉生产企业的调研了解，目前铁水平均不含税成本为2230元/吨，环比减少41元/吨，降幅1.8%。（3）、3月底对全国部分样本调坯轧材企业生产企业的调研了解，目前钢厂螺纹钢含税轧制平均成本为3460元/吨，环比减少120元/吨，降幅3.4%；盈利-80元/吨，环比减少37元/吨。（4）、3月Mysteel（62%）铁矿石指数平均价在87.6美元，较上月增加1.5美元；3月华北地区二级冶金焦均价为1747元/吨，较上月减少126元/吨；3月唐山钢坯含税出厂价平均为3141元/吨，较上月减少5元/吨。（5）、3月底对全国部分样本高炉生产企业盈利情况进行调查，螺纹钢样本平均利润49元/吨，盈利较上月增加51元/吨，热卷样本平均盈利-173元/吨，盈利减少43元/吨，中厚板样本平均盈利-23元/吨，盈利较上月增加66元/吨。

核心观点：（1）、11月底对全国主要样本高炉生产企业进行调查，其产品生产成本较上月小幅下降，幅度在50元/吨左右。数据显示，当前螺纹钢平均含税成本为3443元/吨，月环比减少47元/吨，降幅1.3%；热卷平均含税成本为3513元/吨，环比减少51元/吨，降幅1.4%；中厚板平均含税成本为3588元/吨，环比减少58元/吨，降幅1.6%。（2）、11月底对全国部分样本高炉生产企业的调研了解，目前铁水平均不含税成本为2210元/吨，环比减少37元/吨，降幅1.6%。（3）、11月底对全国部分样本调坯轧材企业生产企业的调研了解，目前钢厂螺纹钢含税轧制平均成本为3700元/吨，环比增加100元/吨，增幅2.8%；盈利280元/吨，环比增加170元/吨。（4）、11月Mysteel（62%）铁矿石指数平均价在84.58美元，较上月减少4.87美元；11月华北地区二级冶金焦均价为1769元/吨，较上月减少65元/吨；11月唐山钢坯含税出厂价平均为3430元/吨，较上月增加44元/吨。（5）、11月底对全国部分样本高炉生产企业盈利情况进行调查，螺纹钢样本平均利润516元/吨，盈利较上月增加211元/吨，热卷样本平均盈利201元/吨，盈利增加106元/吨，中厚板样本平均盈利141元/吨，盈利较上月增加86元/吨。一、长流程钢厂主要品种生产成本及盈利情况Mysteel调查的全国91家高炉钢厂，11月底螺纹钢平均含税成本为3443元/吨，月环比减少47元/吨，降幅1.3%，盈利516元/吨，增加211元/吨；热卷为3513元/吨，环比减少51元/吨，降幅1.4%，盈利201元/吨，盈利增加106元/吨；中厚板为2588元/吨，环比减少58元/吨，降幅1.6%，盈利141元/吨，盈利增加86元/吨。表一：全国91家样本钢厂生产成本（分区域）调查统计（单位：元/吨）螺纹钢方面，11月底对全国51家螺纹钢生产企业调研了解到，螺纹钢平均成本为3443元/吨，环比减少47元/吨，降幅1.3%；分区域来看，沿海地区20家钢厂螺纹钢平均成本为3358元/吨，环比减少46元/吨，降幅1.4%；内陆地区31家钢厂螺纹钢平均成本为3495元/吨，环比减少49元/吨，降幅1.4%；盈利空间方面，11月份螺纹钢生产企业盈利空间在516元/吨，环比增加211元/吨。表二：全国51家主要样本高炉钢厂螺纹钢成本（分区域）调查统计（单位：元/吨）热卷方面，11月底对全国25家热轧板卷生产企业调研了解到，热卷平均成本为3513元/吨，环比减少51元/吨，降幅1.4%；分区域来看，沿海地区12家钢厂热卷平均成本为3476元/吨，环比减少50元/吨，降幅1.4%；内陆地区13家钢厂热卷平均成本为3546元/吨，环比减少53元/吨，降幅1.5%；盈利空间方面，11月份热卷生产企业盈利201元/吨，盈利环比增加106元/吨。表三：全国25家主要样本高炉钢厂热卷成本（分区域）调查统计（单位：元/吨）二、调坯轧材钢厂生产成本及盈利情况11月底我们对有代表性的调坯轧材钢厂生产企业的调研了解，11月唐山钢坯含税出厂价平均为3430元/吨，较上月增加44元/吨。螺纹钢含税成本为3700元/吨，环比增加100元/吨，增幅2.8%，盈利280元/吨，环比增加170元/吨。表四：全国主要样本调坯轧材钢厂生产成本调查统计（单位：元/吨）三、高炉生产企业生产成本及盈利情况11月底对25家高炉炼铁企业的调研了解，目前铁水不含税成本为2210元/吨，月环比减少37元/吨，降幅1.6%。分区域来看，沿海地区钢厂铁水不含税成本为2165元/吨，月环比减少37元/吨，降幅1.7%；内陆地区钢厂铁水成本为2260元/吨，月环比减少35元/吨，降幅1.5%。表五：全国25家主要样本高炉钢厂生铁成本（分区域）调查统计（单位：元/吨）（备注：样本企业包括91家长流程钢厂以及10家调坯轧材钢厂；含税成本为含税轧制成本，不包括折旧以及管理、营销、财务等三项费用；利润计算是按照主导市场销售价格减去含税轧制成本加上到市场的运费后的毛利，并未扣除三项费用，报告中数据均取自9月25日。）来源: 我的钢铁网

来源：新浪财经文章来源：联合评级 工商二部周珂鑫 张文韬 赵天慧由于宏观经济环境不同，本次新冠肺炎疫情对钢铁行业的影响程度与2003年SARS存在差异。钢材供需方面，新冠肺炎疫情目前对钢材供应影响不大，但基建和房地产开工延迟、下游机械和汽车等行业复工延迟导致钢材需求减少，运输不畅导致钢材出库销售受到影响，钢材库存增加，短期内钢材价格承压下行。随着疫情的缓解和解除，下游行业陆续复工，运输恢复通畅，钢材价格有望得到修复。考虑到疫情结束后，逆周期调控政策很有可能陆续出台，钢材价格在中长期有望保持稳定，甚至存在价格上升可能。一、SARS疫情对钢铁行业影响回顾与对比2003年SARS疫情对钢铁行业影响较小，当前宏观经济和钢铁行业环境与2003年差别较大，SARS和新冠肺炎疫情对钢铁行业的影响程度可能不同2003年，国内宏观经济处于快速发展阶段，国内生产总值（不变价）同比增长10%，固定资产投资完成额同比增长28.40%。宏观经济形势良好和基础设施建设增速快导致国内钢材需求旺盛，全年钢材市场呈现“量增价扬”局面。2003年1-4月，国内主要钢材品种价格逐月上升，主要品种钢材价格同比增幅均在10%以上；5-9月，国内钢材进入调整阶段，但冷热薄板仅在5、6月出现大幅下跌，建筑钢材和热轧中厚板价格在二三季度整体仍呈上升走势，且主要钢材价格仍高于上年同期和年初水平；10月份之后，受需求端和成本端影响，各钢材价格再次呈现较大幅度上升。整体看，受宏观经济快速增长影响，2003年SARS疫情对钢铁行业影响较小。2019年，国内生产总值（不变价）同比增长6.10%，固定资产投资完成额同比增长5.40%，宏观经济和固定投资增速相对2003年下降明显。钢铁行业在经历产能过剩、供给侧改革后，钢铁行业运行整体保持平稳，2019年底钢材价格指数106.10，较年初的106.23变动不大，但较2018年的高点122.98仍有明显下降。整体看，当前钢材供给相比2003年较为宽松，钢材价格稳中有降。此外，不同于2003年SARS疫情自3月蔓延，农民工已正常返程，建筑工地正常开工，本次疫情的延迟复工防护措施在春节期间实施，春节前后终端需求基本停滞，复工延迟、运输受阻会导致钢厂库存和社会库存出现快速累积。叠加当前宏观经济增速较低，疫情结束后钢材价格的修复速度也会较SARS时期缓慢。二、新冠肺炎疫情对钢铁行业供需及价格的影响新冠肺炎疫情并未导致国内钢铁企业大规模被动减产受近年环保限产政策影响，部分钢铁企业在供暖季结束前原本就处于减产、限产或停产阶段，一季度高炉开工率在全年中处于较低水平。2020年2月第一周，全国高炉开工率64.09%，环比下降2.62个百分点，同比下降1.66个百分点，高炉开工率下降幅度较小，疫情未导致钢铁企业大规模被动减产。新冠肺炎疫情目前对钢铁行业原料成本影响不大原材料方面，受煤矿复工进度和汽运物流影响，短期内焦煤焦炭供应偏紧，呈供需双弱的局面，目前市场价格较为稳定，但如果焦煤主产地的复工和运输恢复情况不及预期，焦煤焦炭价格存在上升可能。铁矿石价格指数从去年高点的883.00回落至644.60，截至2月7日，铁矿石45港口总库存环比累库204.87万吨，预计近期港口铁矿石库存将在疫情影响下持续累库，且不排除后期钢厂进行主动减产，铁矿石价格进一步下行。新冠肺炎疫情导致短期内钢材库存快速增加、钢材价格承压下行。随着疫情的缓解和解除，下游行业陆续复工，考虑到基建对稳增长的作用及宏观经济调控政策，钢材价格在中长期有望保持稳定甚至存在价格回调可能复产复工推迟、返程不畅、返程隔离措施导致房地产和基建开工时间延迟、施工进度放缓，同时导致下游汽车、机械行业产量下行，钢材出口规模可能也会受到疫情影响，导致钢材市场需求短期甚至一季度内下降。叠加产成品运输不畅影响，钢材社会库存增加、累库时间延长，节后一周（2月3-6日）钢材社会库存[1]较上周增加129.91万吨，较上月增加730.81万吨。下游需求和运输两方面因素会导致钢材价格在短期内承压下行，2月7日国内钢材价格指数103.86，较节前1月23日的105.48有所下降。随着疫情的缓解和解除，基建和房地产陆续开工、下游产业复产复工，短期的产业链供需波动会得到调整修正。近日，多部门多地已密集下发“复工令”，要求推动重大项目、重大工程和具备条件的行业企业尽快复工复产。2月8日，交通运输部印发通知，要求加快公路水运工程复工，除湖北省和其他疫情防控任务较重地区外，气候条件符合施工要求的，力争2月20日前复工。各地要按照2020年全国交通运输工作会议确定的投资目标任务，全面推进规划项目“应开尽开、能开快开”。此外，国家发改委近日印发通知，部署各地依托全国投资项目在线审批监管平台加强投资项目远程审批服务。重大项目和工程的复工将有助于钢材下游需求的恢复。经济调控政策方面，“非典”时期国内采取了相应的货币政策和财政政策稳定经济发展，央行政策方面对疫情影响较大的行业和地区适当信贷倾斜，财政方面紧急下达针对疫情防控相关建设项目的资金，对受疫情影响较明显的行业减免政府性基金和税收。本次新冠肺炎疫情发生后，为维护疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕和货币市场平稳运行，2020年2月3日中国人民银行开展了1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，确保流动性充足供应，银行体系整体流动性比去年同期多9，000亿元。2020年2月12日，中共中央政治局常务委员召开会议，指出要加大宏观政策调节力度，针对疫情带来的影响，研究制定相应政策措施，要更好发挥积极的财政政策作用，加大资金投入，保障好各地疫情防控资金需要。会议强调，今年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，各级党委和政府要努力把新冠肺炎疫情影响降到最低，保持经济平稳运行和社会和谐稳定，努力实现全年经济社会发展目标任务。根据目前已采取的政策措施，从中长期看，为应对疫情导致的宏观经济下行，未来政策方面将会加强逆周期调节，基建刺激等政策会使钢材需求得到明显的恢复，从而对钢材价格形成支撑作用，钢材价格在中长期有望保持稳定甚至存在价格回调可能。[1]数据来源：Mysteel网站三、展望新冠肺炎疫情导致短期内钢材价格承压下行，当前经济形势下，钢材价格的修正可能较2003年缓慢。如果疫情未能在一季度得到有效控制，导致钢材价格持续下降，钢铁企业有可能主动减产，从而抑制钢材价格的大幅下降。新冠疫情解除后，前期推迟的消费和投资需求会有所释放，经济会出现补偿性恢复，但在宏观经济增长缓慢的背景下，恢复力度和程度可能有限。因此，随着新冠疫情危急状况的不断缓和，经济恢复将成为最重要的政策目标政策，基础设施建设投资很有可能成为稳增长的措施。中长期看，钢材下游需求有调控政策的支撑，钢材价格尤其是建筑钢材价格仍有望保持稳定甚至上升，具体价格变动情况需持续关注经济政策调控力度和节奏。研究报告声明联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券市场资信评级业务资格。联合评级在自身所知情范围内，与本研究报告中可能所涉及的证券或证券发行方不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本研究报告中的信息均来源于公开资料，联合评级对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本研究报告所载的资料、意见及推测仅反映联合评级于发布本研究报告当期的判断，仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本研究报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。使用者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本研究报告所载内容和信息并自行承担风险，联合评级对使用本研究报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本研究报告版权为联合评级所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“联合信用评级有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本研究报告的，联合评级将保留向其追究法律责任的权利。免责声明

【核心内容】由216家钢铁生产企业调查数据来看，9月份国内主要螺纹钢、线材生产厂家实际日均产量分别59.1万吨、28.5万吨，环比8月份分别下降2.2万吨、0.9万吨；热轧板卷、冷轧板卷企业实际日均产量分别为53.2万吨、13.3万吨，环比8月份分别下降0.3万吨、上升0.4万吨；中厚板17.0万吨，月环比下降0.8万吨。五大品种实际产能利用率月环比下降1.7%，实际日均产量月环比下降3.8万吨，同比上升0.2万吨。（注：虚线代表10月计划日均产量）9月中下旬，为了迎接国庆70周年大阅兵，天津、河北、河南、山西、山东、江苏等省份陆续采取限产、停产措施，五大品种当月实际产量环比出现小幅下降；而随着国庆小长假的来临，2019年四季度正式拉开序幕，前期限产的企业相继恢复生产，而北方企业则将进入冬休倒计时阶段。综合来看，10月份五大品种整体产出仍有恢复性增长空间。具体分品种来看，10月份螺纹钢、线材计划日均产量分别61.4万吨、28.9万吨，月环比分别上升2.3万吨、0.3万吨；热轧板卷、冷轧板卷企业计划日均产量分别51.2万吨、13.4万吨，月环比分别下降1.9万吨、上升0.1万吨；中厚板17.5万吨，月环比上升0.5万吨。五大品种计划产能利用率整体环比上升0.6%，计划日均产量环比上升1.3万吨，同比上升1.5万吨。分区域来看，华东区域计划日均产量增加1.0万吨，西北、中南、西南区域计划日均产量增量在0.3万吨-0.5万吨之间，而东北、华北区域计划日均产量环比则分别减少0.2万吨、0.7万吨。出口方面，样本企业的9月份五大品种实际出口量环比减少5.2%；而10月份计划出口量环比下降7.6%。其中，华东区域的某几家企业9月份在螺纹钢、线材、中厚板三个品种上，其实际出口量均有明显减少，月环比降幅在33%-70%之间；而10月份计划出口量上，热轧板卷作为近年出口主力品种，下月计划出口量出现了23%的回落，虽然中厚板品种下月计划出口量有18%的回暖，但五大品种整体出口情况仍不乐观。今年节后五大品种钢厂库存量环比9月初小幅下降3%，同比去年节后上升7%，其中螺纹钢、中厚板厂库同比增幅在15%-20%之间，而冷轧厂库同比降幅18%。热文推荐：莱芜带钢价格具备反弹基础钢厂复产速度快，钢价本周跌势是否继续？