券商股研究

券商“大时代”实际上在1年前宣布进行科创板注册制试点时就已经启幕。首先，大力发展直接融资会让投行业务几何级增长，券商在资产定价、资产管理、资本跟投和研究等多个领域将迸发强大的能量；其次，随着资本市场改革的深化，更多制约中国资本市场和券商业务发展的“顽疾”有望破除，包括：T+0的交易制度渐行渐近；交易时间有望接轨国际市场；监管层发文支持券商和基金并购重组，有望推进龙头聚集和打造世界级投行。贸易冲突的当下，我国政府做出了坚定改革开放的姿态，在金融领域，外商已经拥有了独资经营券商和保险等机构的权利。在国内资本市场持续深化改革和国外发达的投资银行势力开始涌入中国市场的背景下，建设一个匹配当前资本市场改革新境况，并可以与国际一流投行一争高下的一流券商和投行公司已经箭在弦上。前提：注册制改革成功 直接融资将成主导我们曾经在2019年12期封面文章《科创板万众瞩目理性牛助推经济转型》中进行过详细的论证，2015年以来，中国经济经历过两大改革的“利箭”。第一支箭：供给侧结构性改革，大幅出清过剩产能，拯救钢铁、水泥、煤炭等传统上游产业，并借此大幅降低银行坏账率。第二支箭：房地产涨价去库存，拯救地方政府的债务危机。而实施注册制的科创板，在增量改革上发力，助力中国经济结构的转型升级，成为中国经济转型改革的第三支箭。这一个改革有利于破除中国长期依赖于债权融资的局面，在缓解宏观经济杠杆率的同时为大量科技型企业输送股权资本。2008年以来我国融资结构增量中，股票发行贡献的比重从未高过10%，最高为2010年和2016年的9%，2018年仅有4%。而银行信贷体系所占比例近10年来虽有所下降，但依旧占据60%的比例，剩余36%部分为债券融资。与间接融资相匹配的传统行业在近年来相继进入黄昏期，导致间接融资为主的市场环境正在慢慢失去根基。众所周知，传统行业与间接融资环境相匹配的核心在于重资产模式下，现金流较为稳定且抵押物十分充足，特别是房产和设备等资产为传统行业的银行融资带来便利。但这种模式在以生物医药、云计算、人工智能和5G等轻资产、高成长和高迭代的科技创新领域行不通，中国未来的科技创新技术想要得到资本市场的支持，必须大力发展直接融资市场，这其中股票融资提升企业的实力，然后再匹配相应的债券融资将是不错的闭环。2020年7月13日，创业板试点注册制后的首次上市委审议会议结果出炉，康泰医学、锋尚文化与龙利得3家企业，将成为创业板注册制后的首批上市企业。创业板注册制改革在科创板成功试点1年周时正式上线，这标志着中国证券市场改革已经取得阶段性胜利，未来注册制有望向沪市主板和深市中小板全面推广。大力发展直接融资进行金融改革，并由此支持科技创新的方式正逐步走向正轨。作为交易安排者，券商将在二级交易、产业并购、一级发行和资本引介中的作用将更加突出；科创板上市后就将提供融资融券业务，这将大大提高证券抵押融资、杠杆交易资金和柜台市场做市的收入；同时，随着注册制的审核，券商未来在企业上市的资产定价将拥有绝对话语权，在资产管理、资本跟投和研究定价等方向将焕发生机，并逐渐构筑投行的壁垒；最后，随着直接融资市场未来的逐步放大，衍生投资工具和风险管理工具也将大行其道，券商将逐步改变过度依赖经济业务的现状。注册制改革的成功，直接融资在未来逐步成为主导，这是券商“大时代”的根基。图一：2018年11月5日宣布设立科创板进行注册制以来证券指数走势数据来源：Choice、股市动态分析并购盛宴即将到来2020年4月14日下午，关于国内考虑将中信证券与中信建投证券进行整合的消息以刷屏之势在业内流传开来。彼时虽然真假未明，但两家公司股价率先躁动起来，中信建投证券盘中一度触及涨停，后涨幅有所缩窄至8.88%，中信证券股价涨幅则达4.22%。7月2日，据彭博社报道，中信证券和中信建投证券内部均同意了一项合并计划。中信证券母公司——中信集团将作为主要买家，向中央汇金投资有限责任公司购买中信建投股权。两家券商合并将打造一家规模820亿美元的投资银行巨擘。这一报道再次引爆市场，虽然两家公司再度澄清，但是7月3日券商股迎来涨停潮，在随后的5个交易日带领上证指数一路突破3400点。2015年的行情，南北车合并刺激同板块股全部飚升近10倍，例如中车、中交建、中铁建、中铁、中电建等等，但今次行情则由中信证券与中信建投合并引爆。加上7月5日收市后对上交所问询函的回复，中信建投和中信证券已经3次澄清无此事，后市是否会反转？中信证券与中信建投本就颇具渊源。中信建投证券前身是华夏证券，是当年的全国三大券商之一。后由于经营不善，被中信证券和建银投资收购，中信证券以现金出资 16.2亿元，出资比例为 60%。可以说，中信建投证券源自中信集团和中信证券；随后，按照“一参一控”的监管要求，2010年11月，中信证券让渡大部分中信建投股份，当时受让股份的公司有北京国有资本经营管理中心和世纪金源投资集团。值得一提的是，2016年，中信股份通过全资公司镜湖控股出资3亿美元成为2016年中信建投H股IPO时最大基石投资者，至今仍是中信建投H股单一最大股东。由于中信证券和镜湖投资为一致行动人，截止最新季报，中信系合计持有中信建投9.61%的股权。在2019年6月25日，中信建投曾公告，收到中信证券《关于拟减持中信建投证券股份有限公司A股股票的函》，中信证券将在公告披露的6个月内清仓减持公司股份，当时，中信证券共持有中信建投4.27亿A股股份，占中信建投总股本比例5.58%。不过截至 2020年 1 月10 日减持时间届满，中信证券只减持了4400万股，占比0.58%，减持总金额8.09 亿元，这似乎已经为高层的合并运作埋下了伏笔。监管层近期已经为这种反转铺设好了道路。7月17日周五收市，证监会有关部门向派出机构发出《支持证券基金行业实施组织管理创新》的文件，文件中指出，为提升证券基金经营机构核心竞争力，推动行业高质量发展，证监会支持证券基金行业实施组织管理创新，一是鼓励市场化并购重组，二是支持券商、基金开展股权激励计划。派出机构在收到文件后将向辖区内券商、基金转发。我国券商行业确实需要一些并购整合来应对新的环境。首先，现实趋势使然。贸易冲突的当下，我国政府做出了坚定改革开放的姿态，在金融领域，外商已经拥有了独资经营券商和保险等机构的权利。在国内资本市场持续深化改革和国外发达的投资银行势力开始涌入中国市场的背景下，建设一个匹配当前资本市场改革新境况，并可以与国际一流投行一争高下的国内一流券商已经迫在眉睫。此外，当前券商行业具备这样的并购整合基础。当前我国共有98家综合型证券公司，行业高度竞争、业务同质化程度高，2019年前十大券商收入集中度约50%、相较于美国(约70%)等发达市场仍有提升空间。资本市场深化改革发展的背景下，横向收购扩展业务规模、纵深收购补充专业能力，境内收购夯实本土业务、境外收购实现国际扩张等均为可选，行业规模化、专业化、特色化发展并行，将有望带来行业格局的优化和综合竞争力的提升。国内已经拥有规模及质量世界一流的商业银行和保险公司，但券商和投行领域一直处于落后状态，鼓励并购重组有望提速国际一流券商和投行的建设步伐。T+0时代有望到来交易时间或将延长我国股市在建立初期，为防止过度投机，采取的是T+1的交易制度。为与国际惯例接轨，1992年5月，上海证券交易所在取消涨跌幅限制后，推出了T+0的交易制度。推出后一个月，沪市A股日均交易量上涨了173.1%，且上证综合指数出现了一波牛市，1992年11月18日至1993年2月16日，上证综合指数从390点涨至1559点，涨幅为299.74%。此后，深圳证券交易所于1993年11月也顺势推出T+0交易制度。1994年7月30日至1994年9月13日，随着1994年7月三大救市政策——“停发新股、允许券商融资、成立中外合资基金”的出台，A股市场又出现了一波牛市，上证综合指数从378点涨至1053点，涨幅为178.57%。为避免市场过热、打击投机，国务院证券委决定，自1995年1月1日起，沪深交易所A股和基金交易统一改为施行T+1的交易制度。交易规则更改后一个月，沪市A股日均交易量下跌了72.8%。今年以来，尘封多年的T+0再次成为市场的焦点。“两会”期间，关于是否在我国A股市场推行T+0交易制度被多位代表委员提起和热议。5月29日，上交所作出回应，指出为保证市场的流动性、正常实现价格发现功能，科创板下一步的改革方向包括：“将适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易等。”消息发布后，6月1日，沪深两市涨声相迎，券商板块大幅上扬。7月7日，原证监会主席肖钢在浦山讲坛和CF40孙冶方悦读会上，发出了让市场振奋的信息：“党中央从来没有像现在这样重视资本市场”。也是在同一天，各大财经网站纷纷发布了肖钢新书《中国资本市场变革》中关于T+0的观点，肖钢认为可以考虑从蓝筹股开始T+0试点。原因是蓝筹股通常市值较大、不易被操纵，且本身运行较为平稳、暴涨暴跌的情况较少，加之与现有的上证50股指期货、沪深300股指期货联动紧密，因此适宜作为试点品种。此外，肖钢还建议，在初期可考虑单次T+0的方案，即当天资金只能滚动一次。这一观点实质上与上交所对人大代表提议的回应基本吻合。延长交易时间也有望成为下一步改革的重点。已经开始论证的T+0未来之路已经比较清晰，而延长交易时间有望成为T+0之后顺理成章的改革。7月19日晚，证券时报网刊发了由上海交大上海高级金融学院教授陈欣写作的《延长A股交易时长正当时》的评论文章，该文章与当周末证监会鼓励券商、基金并购重组和银保监会将险企权益资产比例从30%提高到45%一起引发看多市场的热议。文章表示，与上个世纪90年代创立初期相比，A股市场已发生巨大变化。特别是去年以来，中国修改了《证券法》，加大了对证券市场违法犯罪行为的打击力度，推出了科创板注册制试点，创业板改革并试点注册制、新三板改革也在紧锣密鼓推进中。对外开放方面，全面取消了QFII、RQFII额度限制，提前放开证券基金、期货机构外资股比限制，落地了多家外资控股证券公司。资本市场全面深化改革、加快对外开放，吸引了海内外资金增加对A股市场的长期配置。今年上半年，北向资金共净流入1181.5亿元，说明中国股票市场对全球资本的吸引力在不断提升。A股当初设立的较短交易时段，已难以满足当前市场国内外投资者的需求。A股当前的交易时间确实是全球主要市场中最短的。比如，纽约证券交易所和纳斯达克交易所，股票交易时长为6.5小时，远超沪深市场。伦敦证券交易所的交易时间更是长达8.5小时；德国法兰克福证券交易所和巴黎泛欧证券交易所也是8.5小时。而亚太市场上，台湾证券交易所于2000年推迟闭市时间，交易时长增加到4.5小时；东京证券交易所在2011年缩短午间休市时间，交易时长增至5小时；香港交易所多次延长交易时间，交易时长达到5.5小时；新加坡证券交易所取消午间休市，交易时长达8小时。(见表一)数据来源：公开资料“T+0”和延长交易时间严格上来讲是两种规则，但是作用上有一个共同的方向，即都能起到提高市场的流动性，这对于券商来说都是实质性利好。实际上，此前中国资本市场改革和发展的最大障碍还是注册制，因为这是直接改变社会整体融资格局的大动作。在注册制试点和改革成功后， T+0和延长交易时间只是在这一基础上进行深化改革，其到来只是时间问题，行业的并购重组也是顺势而为。如前文所言，券商“大时代”从设立科创板并进行注册制试点已经基本确定。（文章来源：股市动态分析周刊）

中国基金报记者 方丽打造航母级头部券商、扩大股票股指期权试点……近期券商行业迎来不少好消息。是否已经到了布局时机？哪类公司更值得布局？中国基金报记者专访了博时基金研究部副总经理兼基金经理金晟哲、前海开源基金首席经济学家杨德龙、前海联合基金权益投资部总经理黄海滨、德邦基金资深研究员徐一阳，这些资深投研人士认为，随着政策面利好鼓动，券商行业或迎来左侧布局机遇。左侧布局时机出现中国基金报记者：如何看待券商行业明年的机会，现在是建仓的时机吗？金晟哲：目前券商行业估值水平处于历史相对低位，结合资本市场改革的高确定性、且政策力度和时点均有超预期的可能，券商行业具备左侧布局的机会，尤其是对于头部证券公司。另外“支持打造航母级头部券商”的提法，更应关注如何通过资本市场的改革与开放、通过市场化的内外竞争提升券商资本运用的能力与效率。关注国有资本注资背后可能的强强联合、市场化并购重组带来的竞争格局优化、各类衍生品及柜台业务发展下资本的创新运用能力、引进来与走出去过程中综合竞争力的提升。看好市场化机制及资本运用能力领先的头部券商。杨德龙：这是在我国金融市场不断对外开放，外资金融机构将在2020年陆续进入中国资本市场的背景之下，采取各种措施提升头部券商的竞争力，为证券公司未来的发展助力，这无疑会对券商板块形成利好。黄海滨：券商板块最大的行情来自于行业政策的反转与流动性放松， 2018年10月以来券商经历政策支持叠加流动性放松，因此已经在2019年初走出了板块性的大行情。目前行业政策仍频繁释放利好，属于政策利好的平稳周期，没有政策反转对板块带来估值修复，因此可能暂时看不到特别大的板块性行情。迎来长期投资机遇中国基金报：您如何看待券商行业长期的投资机遇？利好和利空因素各有哪些？金晟哲：券商行业长期发展趋势包括：1、直接融资（尤其是股权融资）占比有望大幅提升。而证券公司作为专业的资本市场金融中介服务商，其业务规模及系统重要性将得到提升；2、中国资本市场的加速开放以及金融行业外资准入的放开，将引导行业竞争加剧、业务模式的发展与成熟，实现行业整体竞争力的提升；3、行业竞争加剧、监管思路回归市场化的导向下，行业格局有望得到改善、头部券商市场份额将进一步提升。在这个过程中，证券行业有望孕育具备国际竞争力的领先投行。利好和利空的因素都主要在于国内资本市场发展进程和开放的程度。杨德龙：中国未来十年将会迎来经济的持续增长，这必然也会带来证券行业的“黄金十年”，利空因素主要是明年我国会开放外资券商进来，这会加大国内券商的竞争，盈利空间可能会受到影响。另外一个风险就是资本市场预期将持续震荡，成交量低迷。何时能走出强大的牛市还不确定。黄海滨：长期的投资机遇要看行业整合的进展和创新业务的推进情况。利好的因素有资本市场在我国的地位不断提升、行业逐渐规范等。利空的因素主要是行业需求不足，导致行业杠杆难以提升，ROE仍然在较低的水平。徐一阳：从周期性规律看，2019年是证券行业盈利底部回升的第一年，未来2~3年，这一趋势预计会持续，目前A股证券板块的PE-ttm大约处于过去10年中位数水平，而PB处于历史底部区域，结合行业盈利向上的趋势，在当前时点上，证券板块是具备一定长期投资价值的。不过，也有一些潜在风险，第一，证券板块是高Beta板块，牛市进攻性足，但当市场存在系统性风险时，证券板块很难取得超额受益。第二、证券行业外资股比限制将在2020年放开，未来中国本土券商将直面外资券商和财富管理机构的竞争。第三、即使行业景气向上，也很难保证券商的具体业务不出现风险，这是由行业属性决定。更看好龙头公司中国基金报：在券商这个领域，更看好龙头公司还是“小而美”公司？金晟哲：我们更看好龙头公司，金融机构的核心竞争力在于资本实力、人才优势、科技能力以及基于平台的产品创设能力和综合金融服务能力，无论是表内的资本金业务还是表外的资产管理类业务都有明显的规模效应，领先的龙头公司从各方面来看均具备竞争优势。杨德龙：由于赢者通吃的规则，头部券商可能会受益更大，甚至有可能成长为和高盛、摩根士丹利等世界顶级券商相匹敌的国际大券商。黄海滨：更看好龙头券商，因为券商业务之间的协同效应很强，综合性的券商具备更强的定价能力、风险控制能力和业务发展潜力。徐一阳：未来行业格局的演变，可能更有利于头部券商扩资本、加杠杆、拿份额，做优做强。第一、从海外证券市场发展历史看，金融机构的集中度都是随市场发展而逐步提升的过程；第二、从行业属性看，证券公司是经营风险的持牌机构，对专业能力、资本金、合规风控要求高；大券商业务体系相对健全，资本金实力较强，也更能应对市场和业务层面的各种变化；第三、从政策逻辑看，监管明确强调打造航母级头部券商，新业务试点机会也更多给予合规性好、专业能力强的大券商，并支持行业并购重组，也是对头部券商发展的直接支持。两个维度筛选中国基金报：对于普通投资者如果布局券商主题基金，你觉得应该如何筛选？金晟哲：从两个维度开展：一是基金公司层面进行筛选，建议选择投研能力优秀的大基金公司产品；二，尽量选择盈利规模及资产规模领先、ROE领先且稳定性较好、自营业务与经纪业务占比相对比较高的高beta弹性券商；特别的，需要注意券商作为金融机构的资产质量风险，比如股票质押业务的敞口及底层资产风险情况，自营股票和债券投资的风控情况；另外，次新股中小券商存在短期股价大幅波动、长期估值趋势性向下的风险，因此建议历史上配置较多该类券商的主题基金，在配置上需要留意其回撤幅度。杨德龙：投资者在选券商主题基金的时候，还是尽量选配置头部券商的基金。因为这个行业头部效应很明显，龙头会有更强的盈利能力，特别是在分类监管的情况下，头部券商会有更多的牌照，也就有更多的生存空间。黄海滨：尽量筛选稳健型的主题基金。投资者不要盲目追高，如果主流龙头公司的估值已经超过合理水平，就不是特别好的买入时期了。徐一阳：市场上直接以券商为主题的基金不多，普通投资者可以考虑以行业ETF的方式进行投资。由于券商板块股价波动较大，逢低定投可能是更稳妥的策略。来源: 中国基金报

来源：券商中国原标题：尾盘躁动！"牛市旗手"的春天来了？已持续升温4天，全行业将受益资本市场改革券商股的“春天”到来了吗？2月19日尾盘，A股券商股普遍上涨，券商板块日涨幅1.98%。2021年以来，两市成交量持续在高位，但券商板块表现持续乏力，不过，最近4个交易日来，券商板块表现明显升温，这会是可持续现象吗？A股券商股和中概券商股普遍走强2月19日，A股券商股尾盘走强，证券公司（399975.SZ）上午始终保持平盘震荡，午后开始上攻，至收盘涨幅1.98%。49只成分股中唯有东方财富当日下跌2.13%，其余48只均出现上涨。其中，东兴证券涨幅10%居首，中原证券涨幅6.65%，锦龙股份、湘财股份涨幅超5%，兴业证券、广发证券、财通证券、哈投股份、方正证券涨幅均超4%。北京时间2月20日凌晨，海外中概券商股集体大涨，老虎证券涨幅11.33%，盘中涨幅超过22%；富途控股涨幅10.41%，盘中涨幅超过17%；海川证券涨幅15.6%，盘中涨幅超过35%。这种普涨与当日网上流传的一则消息呈正相关关系，即中国外汇局资本司司长叶海生在《中国外汇》中撰文表示，外汇局正研究有序放宽个人资本项下业务限制，研究论证允许境内个人在年度5万美元便利化额度内开展境外证券、保险等投资的可行性。与之相对应的现状是，境内个人不可以出境直接参与证券投资，只能通过QDII间接参与境外证券投资；投保寿险则需要按照资本项目管理要求办理手续，属于尚未开放的项目。叶海生表示，将继续推动证券公司结售汇业务试点工作，支持证券公司做大做强，发挥证券公司对外汇市场的积极作用。“有序放宽个人资本项下业务限制”的政策主张，很可能是引爆当日券商股表现的主要因素，可见投资者期待很高。近4个交易日整体上涨5.42%进入2021年，券商板块表现持续乏力。Wind数据显示，券商板块（399975）年内（年初至2月19日）跌幅接近5%。但值得一提的是，该板块近4个交易日的区间涨幅为5.42%，这也就意味着，牛年春节前后，券商板块表现正在升温，这会是可持续的现象吗？天风证券非银分析师夏昌盛、罗钻辉认为，叶海生提到个人资本项下业务限制外汇放宽、证券公司结售汇业务试点工作等内容，有利于中国居民财富进行海外资产配置，或将利好港交所和拥有结售汇业务资质的头部券商。上述分析师认为，香港市场是中国居民配置海外资产的第一站，上述利好政策将推动南下及北上资金的流通，提升香港市场活跃度。短期内传统交易及结算业务仍将是港交所的重要增长引擎。2021年1月，超过3106亿港元南下资金通过港股通流入港股，香港市场的ADT（平均每日成交额）为2457亿港元，同比上升136%，是驱动香港交易所估值提升的核心因素。此外，如果境内个人可以通过境内券商换汇交易境外证券，对于拥有结售汇业务资质的券商将形成利好，将贡献股票经纪和兑汇佣金收入，或将切分某些海外互联网折扣券商的市场份额。推动证券公司外汇业务试点，也有助于境内券商打造完整的固定收益业务产品体系，协助券商客户进行汇率等各类风险管理。若允许境内个人在有条件前提下开展境外证券、保险等投资，或将给香港市场带来增量资金，港股市场ADT有望进一步提升，估值也有望进一步提升。跨境展业能力强且拥有齐全业务资质的券商或将受益于外汇业务的政策松绑。券商股的春天来了吗？牛年春节前，券商股表现持续低迷之时，有券商分析师曾分析认为，由于该时段市场的热点并非券商板块，叠加去年多只券商股的估值已经偏高，券商板块整体表现均比较低迷。另有分析人士认为，目前整个大券商板块的选股逻辑并不单纯由股基交易量驱动，而是居民财富从存款到资本市场转变的逻辑，即市场在寻找整个财富管理领域中成长性更为确定的标的。海通非银最新发布的研报认为，2021年以来两市交易活跃，预计上市券商2020年净利润同比增速在60%左右。考虑市场交易持续高位，券商经纪、自营、资本中介等业务均显著受益，中性假设下，预计2021年证券行业净利润将同比增加12%，预计经纪业务收入同比增长9%，投行业务同比增长12%，资本中介业务收入同比增长10%，资管同比增长20%，自营同比增长15%。方正证券研报认为，从历年来看，由于春季的流动性宽裕，券商板块通常在春季展现出较强的β效应，自2008年以来，券商春季行情平均涨幅为29.4%，领先沪深300指数约14.4%，历次春季行情期间，PB（LF）估值均有一定的提升（平均提升0.58），当前市场情绪有望延续。整体来看，2021年资本市场改革预期将提振板块alpha效应：全面注册制的持续推进，T+0交易制度，衍生品交易的进一步放开，市场进一步提高直接融资的比例，更加强调上市公司的质量，国内国外双循环对外资开放，市场活跃度有望进一步提升。2月5日，证监会发布了《监管规则适用指引—关于申请首发上市企业股东信息披露》，严格规范股东锁定期、穿透管理的要求，打击短期套利行为、补足了全面注册制预期下的重要环节。同时，券商的资本市场中介责任将得到进一步压实。券商作为企业直接融资的重要参与者，业绩将会有较大的提升，提升券商盈利中枢。

来源：雪球之前看很多人信誓旦旦的说券商的弹性没了，这波行情，是不是已经打脸了。从6月中旬算起，券商指数到现在已经暴涨46%，问题是牛市才刚刚启航，这才哪儿到哪儿呢？今天来说说为什么有的人会进入这样的误区，觉得券商股的弹性不如以前了。一个是思维方式还停留在旧时代。旧时代里，券商主要靠经纪业务收入，也就是佣金，交易量上来了，佣金自然暴增。而佣金=交易量*佣金率，现在大家觉得佣金率下来了，所以即使有了成交量，总佣金还是不行，这是一种经验主义。其实平均的佣金率在最近的一年，降幅已经很小了，牛市里大量的休眠账户激活，很多都是高佣金的老账户，反而有可能促使佣金率反弹。再一个，对于佣金，要看的是边际变化，2020年的佣金不是和2015年比的，你得和2019年比。2019年平均佣金率是万3，到了2020年即使降低到万2.7，降低了10%，但是你的成交量暴增一倍，这不就是90%的营收贡献？而且这一块儿几乎就是纯利润，因为对应的都是固定成本，不是可变成本。进入新时代后，券商的营收发生了结构性的变化，现在不单可以靠经纪业务赚钱，还有信用业务和自营投资，都是直接受益于牛市的。旧时代思维认为券商收入结构单一，盈利能力有限，不足以再次引领市场方向。一个是思维方式还停留在雄市里。老股民们可能是被震荡市搞怕了，每天念叨着“满3000减200”，今天赚的明天就可能亏掉，所以对什么事儿都疑神疑鬼的。这种思维惯性如果延续到牛市，就是看什么都觉得死贵死贵的，觉得难以理解，一些垃圾为什么会被炒到天上？连垃圾都能上天，价值还可以（虽然不算特别便宜）的券商为什么就不能涨涨？市场对于券商的认识，在雄市里是扶不起的阿斗，到了牛市里秒变高富帅，即使是那些不买的人也要来谈论一下，券商成了万众瞩目的板块，是注意力的焦点，这个时候不想涨都得涨，和价值的关系已经不大了。平心而论，作为了一个在雄市里挣扎了好几年的散韭，就算我没买一分钱券商，我都巴不得券商赶紧翻三倍翻四倍，因为我知道券商是牛市的旗手，券商可以彻底点燃市场情绪，别人吃肉了我就可以喝汤，波动是我的朋友。券商涨三倍，那我的重仓股银寒地惨是不是翻个一倍也不过分了？赶紧的吧，时间有限，这个月就给我涨上去，不涨停你好意思说自己是券商股？牛市和雄市的另一大区别是，雄市看业绩，看确定性，而牛市里，有个预期就够了，券商盈利暴增的预期给的够不够？还有一个误区是老股民喜欢活在自己的世界里，太以自我为中心，觉得自己就是市场的“主力”。这种思维下就理解不了进入牛市后，新股民和新基民才是主导行情的关键力量。老股民可能资产雄厚，一人持有几十万几百万的股票很正常，但人数毕竟稀少，新股民们胆子虽小，开始的时候只敢买几万十几万的，但是架不住他人多。我们看一个标准新散户入市的流程：对于一个从来没有炒股经验的人来说，入市的第一站可能是听亲戚朋友介绍，或者是选择一个就近的线下营业部。那种线上开户的，大部分已经不能称之为很新的股民了，他们可能已经有过一定的交易经验，或是为了更低的佣金和利率，或是为了更好的服务，或是听了别人的忽悠才换了其他券商线上开户。一个新股民走入中信证券的营业部，马上就有了对中信证券的第一印象，神秘而高大上。对于他来说，反正毛也不懂，买啥都一样，这个时候中信证券这支股票本身就成了备选股之一，而且他知道这家券商在这条街上开了十几年，看得见摸得着，是正经金融机构，至少不是骗子，比其他那些乱七八糟的股票强多了，其他的公司连名字都没听说，谁知道是不是坑？这个时候中信证券派个美女经纪每天跟踪这个客户，一对一服务，发发研究报告，给点儿投资建议，卖卖基金产品，嘘寒问暖的，这一来二去就对上眼了。新股民对这家券商的好感陡增，有的时候买入中信证券的股票就是一念之间，反正买啥都是买，对于他来说没有本质区别，不如买个顺眼的，买个熟悉的。而且他会频繁的听人说，牛市就要买券商，唱空券商的人也很少，各家券商针对同行发的研报更是日常商业互捧，除了夸就是夸，一句废话没有。试问在座的各位老股民从入市以来，有没买过军工的，有没买过医药的，有没买过地产的，但谁没买过券商的？举个手我看看。这样的一个新股民可能没什么力量，但成千上万的新股民聚集起来就是钢铁洪流，遇神杀神，势如破竹！李笑来有句名言：韭菜的共识，也是共识。在牛市里，我看别说是共识了，韭菜的共识简直就是真理，是赚钱的密码，谁能掌握新股民的心理，那想亏钱都难。所以我一直说对于券商股，如果真的有牛市，翻倍保底三倍及格。现在还早，对于指数，现在大致相当于2014年2500点的位置，拿好手中的筹码，耐心持有。作者：夏至1987链接：https://xueqiu.com/1062170191/153438256来源：雪球著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

来源：星空财富bj作者/星空下的牛腩编辑/菠菜的星空排版/星空下的小鱼号称牛市旗手的券商股，今天终于迎来了久违的反弹。不过，反弹并没有改变券商股牛年以来的下跌趋势，而且在大金融板块（银行、保险、券商）的横向比较之下，券商也是偏弱的。按照以往的经验，券商比银行股价的弹性更大。然而，最近银行股里面起飞的倒是不少，但就是带不动券商。最近大盘指数的确有调整，可充其量就是回调到去年年底3400点左右的水平——这一比才发现，哪怕是龙头券商中信证券，都已经跌回了去年一季度（当时上证在2900点附近）的样子。说好的牛市旗手，在牛年就这么不举了？一般而言，在券商营收中占大头的，主要有经纪业务（收取买卖股票的佣金）、投资银行（IPO保荐与承销）和自营等。这其中，经纪业务和自营，显然跟大盘指数呈正相关的关系，而且在前几轮牛市的上半场，券商都有不错的表现，于是券商股便有了牛市旗手的称号。而且，行业的利好并非单向地由大盘传递到券商股，券商股基本面的改善，反过来也会强化资金对于牛市的预期，两者由此形成相处促进的局面。可是，当少数人掌握的武林秘籍被所有人模仿，那么凭着这些旧经验，又怎么的取得超额收益？长江后浪推前浪。“大人，时代变了啊……”节后以来，我们可以明显地感受到股市成交量的萎缩，前段时间那种每天两市成交额突破1万亿元的消息不见了。更要命的是，嗅觉敏锐的资金，还察觉到新的变化。1.IPO降速首先是发新股的速度降下来了，这不仅是对券商投行业务的负面消息，而且还容易让人联想到注册制的前途。尽管富凯大厦表示，坚定注册制改革方向不动摇，但于此同时，富凯大厦明显加强了现场检查的力度，这导致已经申报IPO的公司，有不少的把材料撤回来了。撤回就安全了？富凯大厦接着说，如果发现存在涉嫌财务造假、虚假陈述等重大违规问题的，保荐机构、发行人都要承担相应责任，对于“带病闯关”的，将严肃处理，决不能“一撤了之”——保荐机构指的就是券商，这次打预防针，还特意把券商放在前面，看来富凯大厦也是动真格了。图片来源：《每日经济新闻》不过话又说回来了，股市作为公司直接融资（向银行贷款属于间接融资）的重要方式，而且，富凯大厦还给股市配了一把“提高直接融资比重”的尚方宝剑。也就是说，尽管IPO降速，但是需求还是在的。那么，金钱永不眠的资本市场，又能想出什么新花样呢？2.SPAC崛起疫情的黑天鹅，再加上最近太平洋上又掀起的波涛，让赴美股IPO的节奏也慢了下来，于是，一个叫SPAC的东西，成了传统IPO的重要补充，甚至还有可能抢了后者的蛋糕。SPAC（发音“斯派克”）是特殊目的并购公司，在对岸又被叫做空头支票公司（Blank Check Company）。简单来说，SPAC类似于借壳上市，但又跟借壳上市有不同之处。借壳上市中，被借壳的公司既占了在交易所挂牌交易的的坑（也就是壳），又有主营业务；但是SPAC就只有一个壳，没有主营业务，这个壳存在唯一目的，就是为了以后找个未上市的公司装进去，而未上市的公司也就此完成了上市。与传统的借壳上市相比，因为没有主营的SPAC只是个壳，不需要考虑传统壳公司的估值，以及其资产负债表上是否有雷，所以省时省力，未来很可能成为一种主流的上市方式。对于准上市公司来说，既然最后都能上市，那么通过SPAC和通过IPO又什么区别呢？SPAC的崛起为什么又会引起投行的地震呢？在传统IPO中，投行给准上市公司提供撰写招股说明书等服务，后者要向前者支付保荐费；相比之下，通过SPAC上市，则是一种并购行为，只要SPAC的股东、准上市公司股东之间能谈拢就可以，这相当于一脚踢开了券商，也就是“没有中间商赚差价”。而且，传统IPO整套流程走下来时间比较长，而通过SPAC却能在更短的时间内上市。2020年，美股248个SPAC案例，募资总额保守估计超700亿美元，占了美股所有IPO募资额的一半。也就是说，SPAC已经不是旁门左道了，而是已经成为了一种主流方式。不仅如此，近期港交所（00388）也正在研究引入SPAC上市的相关机制。按照传统IPO的套路，同为中介的券商和交易所各司其职，但是在SPAC上市机制下，就没有券商什么事儿了，反倒是交易所的门庭变得更热闹了——谁让开赌场的永远赢呢！不过，人们往往会高估新赛道的爆发力，而低估成熟赛道的耐力。SPAC不是万能的，也是有缺点的。SPAC本质是并购，这意味着准上市公司股东虽然不用掏很多钱，但却要以自己视为珍宝的股份作为交换——如果对公司前景充满信心，谁会舍得呢？这样一来，倒不如投行来做传统的IPO，尽管多掏了点钱，但投行在金融圈里混了这么长时间，平台、人脉有时是比钱更重要的资源。而且话又说回来了，SPAC机制在国内，短期内是搞不起来的。毕竟我大A股全面注册制还是摸着石头过河，没学会走就想跑过刘翔，不可能的。所以，对于A股的券商股而言，还不至于太悲观。实际上，国际投行高盛、摩根士丹利都在加码中国市场。例如，高盛就在掌握了高盛高华51%的控股权之后，去年年底已经启动了全资控股程序。这段时间IPO的节奏是慢了，但这其实是富凯大厦的呵护。如果只管数量不顾质量的话，那还是逃不出“一放就乱，一抓就死”的怪圈——注册制一定是A股的星辰大海，上海、深圳两个交易所又不是像港交所那样的上市公司，所以，富凯大厦真的会把券商一棍子打死吗？不会的，恨铁不成钢罢了。既然牛市旗手还能举，那么我们又该怎样布局呢？闭着眼随便买的普涨行情以后是不太可能了，可以关注的投资逻辑，大致有3个方面：1.选龙头准没错，尤其是投行业务能力强的龙头，毕竟国内的准上市公司一般都倾向于找有门路的大券商做IPO，而且股价经过调整后，龙头券商的估值也不贵了；2.小券商日子不好过，要么是在行业并购潮中卖身给大券商，要么就只能靠着把剩下的一纸牌照卖给外行作为入场券了，例如一周前传出了京东计划收购国金证券（600109）的绯闻，小券商的这种逻辑有点像麦草票，参与此类行情尽量是轻仓娱乐，重仓不值得；3.互联网券商，作为行业新锐需要引起重视，这类券商靠互联网论坛起家，在股民中有更好的群众基础，而且还能顺带着销售基金，所以成了资金的新宠。目前指数和赚钱效应，已经开始从抱团行情中的“股灾式上涨”（指数上涨，但大多数股票下跌）中的背离，转变为当前的一致。既然市场风格正在切换，那么我们也可以考虑适当调仓，在仓位中去配置一些具备成长性且估值合理的中小市值公司，是一个可行的方案。但这也并不是说前期的抱团股就没有机会了，关键还是看，成长性与估值是否匹配。比如说对于贵州茅台（600519）领衔的白酒，有基金大佬建议“通过定投方式逐步配置，平滑短期波动影响”。所谓定投，可以理解为多次分批建仓，不是一步到位的梭哈。这个说法其实圆滑得很，言外之意是白酒后面还会慢慢磨一下，甚至有可能还得跌一跌——也不需要大惊小怪，谁让茅台不是碳中和概念股呢？注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

2020年最后一个交易日，A股市场早盘全线飘红，三大股指集体拉升，深证成指、创业板指均创下全年新高。截至午间收盘，上证指数报3442.79点，上涨0.83%；深证成指报14341.23点，上涨0.98%；创业板指报2935.70点，上涨1.21%。A股主要股指早盘表现“牛市旗手”再掀波澜券商板块被市场奉为“牛市旗手”，主要由于每每在指数攻克重要关口之际，券商板块多会领衔指数上攻。今日早盘，券商板块自开盘集合竞价便位居领涨位置，并在开盘后不久掀起涨停潮。截至午盘，申万证券行业指数大涨3%。个股方面，中原证券、湘财证券、方正证券收获涨停，东方财富上涨5.74%盘中再创历史新高。券商板块早盘表现银行板块早盘同样有所表现。申万银行指数半天上涨0.57%。郑州银行盘中一度触及涨停，午盘上涨8.15%，无锡银行、常熟银行、江阴银行涨逾2%。机构看好券商股春季行情中信建投证券日前发布研报称，2021年券商板块很可能再度发生春季行情。中信建投通过梳理历史数据，发现过去十年(2011年至2020年)中，券商板块发生了8次春季行情，申万证券指数在行情期间的平均涨幅为31.75%，相对上证指数涨幅高出15.07个百分点。过去十年，券商板块发生了8次春季行情中信建投认为，券商板块发生春季行情，主要来源于股市资金面与情绪面共振引发的市场景气度改善。资金面上，年初居民及企业资金、保险资金以及北上资金集中入市，为春季行情推波助澜。情绪面上，基本面数据的短期真空，使得投资者的乐观预期无法被立即证伪。展望2021年，中信建投表示在资金面和情绪面的双重牵引下，明年一季度股市景气度有望短期向上，上市券商的估值与业绩将从中受益，春季行情依然可期。资金面上，2021年一季度货币政策不易出现大开大合。情绪面上，投资者对于利好政策的预期仍然成立；上市券商业绩数据处于真空期，利于投资者风险偏好的提升。历年券商板块春季行情涨幅前五个股2021年券商净利增速有望达24%国信证券非银团队发布最新的2021年证券行业投资策略，明确表示随着资本市场基础制度持续优化，行业马太效应将更加明显。前十大券商营收及净利润集中度不断提升，头部券商盈利能力依然优势明显。国信证券表示，资本市场改革政策将推动证券公司扩大业务范围，增强专业服务水平，提高资源配置效率。首先，佣金率持续下降将倒逼券商经纪业务向财富管理业务转型，拥有不同客户资源、不同服务水平的券商将形成差异化的财富管理格局；其次，注册制改革对券商的研究能力、客户获取能力、定价能力都提出了更大要求，龙头券商将进一步凸显优势；此外，具有成本优势的互联网券商也将在行业差异化发展的背景下脱颖而出。国信证券预计在中性假设下，券商行业2021年营业收入5442亿元，同比增长20.6%；净利润2068亿元，同比增长23.9%。国信证券对于2021年券商行业的盈利预测（文章来源：上海证券报）

来源：新浪财经文/刘启雅 理逻近日，大金融板块突然发力，券商股更是掀起涨停潮，中信证券一周上涨18.23%，华泰证券上涨13.62%，申万非银金融板块整体大涨13.51%。事实上，早在6月中旬，似乎已有投资者嗅得良机，各家券商公司的股价已初现上涨趋势，部分券商股在六月中旬就完成了第一轮的上涨。那么，券商股持续爆涨的背后，究竟蕴藏了什么投资密码？对于整体股票二级市场来说，投资者应该喜大普奔积极介入，还是谨慎从事，洞察其中杀机？多重外部因素共振促大涨此次券商股暴涨很可能是由多重外部因素共振导致的。首先，央行的超预期货币政策宽松是导致券商股大涨的一个重要因素。就在本周，央行决定于 7 月 1 日起下调再贷款利率、再贴现利率。其中，央行下调再贴现利率为10年来首次。此外，央行还下调金融稳定再贷款利率0.5个百分点，调整后，金融稳定再贷款利率为1.75%，金融稳定再贷款（延期期间）利率为3.77%。对此，中信证券研究部认为，再贷款利率下调对利率中枢有引导作用，存在“补调”特点。而且，此次金融让利的规模要求，倒逼LPR调降，预计7月有时间窗口。下阶段资金市场流动性预计适度平衡，信用市场流动性维持乐观。其实在此之前，为了缓解货币市场流动性压力，央行已经展开了一系列举措，进行宽松化的货币政策，刺激经济全面复苏。5月央行定向降准，释放流动性2000亿元，公开市场净投放5700亿元。5月26日-5月29日期间，央行通过逆回购净投放6700亿元，加上定向降准释放的2000亿元和MLF净回笼1000亿元，当月合计净投放7700亿元。针对央行宽松的货币政策，某位资产配置投研人士表示，释放流动资金进入股市，将对股市的强劲走势形成支撑。同时，市场利率的下降将降低券商的融资成本，提高类贷款业务利差，对两融业务形成利好，有利于券商的持续上涨。其次，本周市场传闻中的中信证券将与中信建投合并，则是点燃券商股的第二把火。近日，据外媒报道，中信证券母公司中信集团将作为主收购方，从中央汇金手中购买中信建投的股份，从而成为其最大股东，相关细节仍在敲定中，但中信证券和中信建投内部均同意了这项合并计划。2020年7月2日深夜，中信证券与中信建投则分别进行澄清。其实早在4月的时候，市场就有过类似的传闻，后来被辟谣。但是，尽管双方都及时辟谣，在市场很多投资者看来，中信证券和中信建投合并一说沸沸扬扬，并不是空穴来风。大盘这种券商概念股的持续看好态度，带来了券商的持续上涨。此外，近期权威人士透露证监会计划向商业银行发放券商牌照，也增加了市场对金融上市公司的关注度。市场不但对金融改革、混业经营的预期再起，还纷纷看好券商行业未来加速整合，改善竞争格局。例如，中信证券点评指出，如果消息为真，证监会这一计划将对银行和券商产生双赢的影响。“对净息差收入较高的银行来说，实现融资脱媒成为银行转型的方向，一方面可以提升公司“投贷联动”效率，另一方面可以提升二级市场估值；对于券商而言，银行资金和渠道的助力，对于自身业务做大规模，向专业化投资银行转型是大有裨益的”，中信证券写到。中信建投研究所则分析认为，从分业到混业，并没有绝对的最优选择，其本质上是如何效率和风险的匹配。“金融机构孤立的分业很难形成业务持续的闭环，未来证券公司会打破银行或券商体系内的数据孤岛，实现公司内业务的真正协同。无论是银行和券商，还是券商行业内的并购整合进程必将加速”，中信建投看好行业整合加速。最后，大类资产风格切换也是促成券商股暴涨的重要原因。某位公募基金经理向新浪财经表示，五月以来债券市场便开始持续下跌，成长股此时又估值过高。“股票二级市场自6月就开始试探周期股的弹性，部分卖方机构力推核心周期类资产，但事实上周期性最强的显然是券商股，叠加7月以来的多重利好，券商股大涨就不奇怪了”，该人士表示。新浪财经查阅相关数据发现，10年期国债期货自5月初至今已累计下跌2.94%，假设国债期货投资者使用10倍杠杆做多，则亏损已高达29.4%。股市方面，今年上半年，在科技、医药以及消费行业里，各种类别的成长股都有较大涨幅。在行业集中和产业升级的趋势下，流动性泛滥，使得这种现象更加突出，已有各种市场声音质疑这些成长股是否有高估的嫌疑。同时，根据4月的经济数据，国内经济活动的生产端和需求端均处于恢复中，5月经济数据也显示，虽然修复力度放缓，但国内经济活动的生产端和需求端仍处于恢复中。对此，招商证券表示：投资和经济正在加速回升，金融板块未来有望迎来估值修复。内部矛盾积累更为重要相对与近一周来的持续外部利好，国内金融、财富体系不断积累的内部矛盾恐怕是更深层的原因，而这些矛盾已至临界点，促成了券商股暴涨更为重要的内生因素。首先，证券行业内部的分化不断加大，头部公司与其他券商的差距越拉越大，促使行业整合成为必然。新浪财经通过查阅相关数据发现，今年上半年，62家开展股权承销业务的券商中，只有14家券商承销规模超百亿，“三中一华”位居前四，整体股权承销规模遥遥领先，它们四家合计占据了53.18%的市场份额，可以说是占据了股权承销总额的“半壁江山”。其中，中信证券以1247.29亿元的股权承销金额排名第一，中信建投以1191.55亿元的规模紧随其后，两家公司挺进千亿俱乐部，将其他公司远远地抛在后面。经纪业务方面，2018年证券公司证券经纪业务收入排名中，中信、华泰、中金、中信建投分别以438657、301702、224571、207001万元位列第1、6、10、11名。而在投资银行业务收入排名，中信、华泰、中金、中信建投分别以274266、172364、179317、290994万元位列第2、5、4、1名。对比券商公司的各项业务，中信、华泰、中金、中信建投等头部公司均展现出了强势的竞争力。需要注意的是，在券商行业内部分化严重的情况下，如果不进行及时的行业整合，一旦遇到经济危机，券商行业将会受到重创，只有大型头部公司可以成为最后的幸存者。例如，在日本90年代资产泡沫破裂后，经济增速和通胀率双双下台阶，股市大跌造成证券行业许多家公司倒闭。特别是，自1991年6月后，面对数百亿日元的损失，证券公司失去管控，多起证券丑闻接连曝光，投资者对证券公司丧失信心，纷纷逃离股市，最后只剩下NORMURA等少数几家头部券商在危机中幸存了下来。因此，面对券商内部巨大的马太效应，行业整合乃是必然趋势，这也是带动券商持续发展一个关键因素。另一个核心内生因素，则是传统“银行理财”资金池模式不可维系。多年来，很多投资者选择以“保本心态”购买低风险净值型理财产品。然而，今年6月爆出多只低风险（R2级别）理财产品出现亏本，某位银行理财经理向新浪财经表示，目前理财产品明确分为“预期受益型”与“业绩基准型”，其中，“预期收益型”产品将逐渐退出历史舞台。此外，今年前4个月，人民币非结构性理财产品平均收益率逐月下跌。5月上旬理财产品延续前几个月的下行趋势，中下旬以来持续小幅反弹，5月平均收益率为3.9%，环比仅上涨1个基点。对此，新网银行首席研究员董希淼表示，5月份以来，债券价格下行明显，部分以债券为主要投资标的的银行理财产品受到较大影响，出现了浮亏。同时，公募基金的固定收益类产品，如债券型基金也出现了回撤。除理财产品外，近期结构性存款收益率也有所下跌。春节前后，很多股份制银行结构性存款实际收益率还在接近4%的水平，目前很多银行已经降至3.5%左右甚至更低。针对这种情况，许多理财者选择重新配置资产投资，居民资产配置开始往股市方向转移，从而带动了证券业的近期持续上涨。一位证券公司总部的渠道负责人告诉新浪财经，近一周来，其观察到的客户申购指数ETF、金融ETF的积极性大幅提高。“理财收益率低，还不保本，去年股市涨得好，今年又有不少身边的人买基金赚到了钱，因此口口相传，吸引了更多散户挪出银行理财，积极投入股票二级市场”，该人士透露。最后，违约率上升与今年疫情对实体经济的冲击，导致越来越多的民营企业急需通过直接融资的方式补充资金来源，如此背景下，擅长股票承销的券商能直接获益。2019年以来，部分区域性商业银行被陆续爆出债务问题，先后发生包商银行被托管、锦州银行被重组、恒丰银行被注资事件。此外，2019年共有山西平遥农村商业银行、长春农村商业银行等13家农商行被下调评级。2020年3月，国际评级机构穆迪将6家银行评级展望从稳定调整为负面。经济下行带来区域性银行的债务问题，使得其在自身难保的情况下，缺少能力以及足够的意愿去扶持本地企业，进而导致了民营企业通过区域性银行可获得贷款规模的缩减。面对区域性银行贷款减少、融资难的困境，那些急需流动性的民营企业，只得转而通过直接融资的方式来补充资金来源。创业板注册制就是扶持民营企业融资的一个举措。这种方式不但通过证券公司资本约束等新制度，引入中长期资金等配套措施，而且平衡了一二级市场，促进现有市场形成良好预期。就券商行业本身来看，广发证券表示，科创板和注册制的推进有利于券商投行业务收入增加。近10年投行业务对券商总营收的贡献持续上升，主要贡献是中小民营企业上市潮。遍地“利好”中的估值泡沫隐忧然而，在各种内外部利好的催化下，股价估值泡沫则很可能成为投资者的“阿克里斯之踵”。“股神变韭菜的悲剧从未停止过，但疯狂时很少有人能抽身”，一位私募股票投资总监说到。该人士认为，券商股大涨已经扣响了本轮股市的周期行情。“既然是周期行情，是资金面推动的，那么有涨就有跌，有赚就有赔”，该人士表示。另一位私募投资经理则认为，当前公募机构抱团现象严重，部分明星赛道持股集中度过高，私募也怕踏空行情得罪客户而不敢降低仓位。“这种被‘逼上梁山’的被动配置行为从历史来看都是非常危险的，做alpha的人越来越少，做beta的人越来越多”，该人士说到。新浪财经查阅相关市场数据，上一轮券商股疯涨可以追溯到2014年11-12月，彼时受央行突击降息等利好影响，中信证券曾在短短2个月内暴涨了158.19%，此后的2015年上半年出现了股市暴涨暴跌的现象，也带出了贾跃亭和暴风影音这样的“明星”人物与“明星”公司。在各种利好下，“浑水摸鱼”的公司也必然越多。此时，恐怕投资者更应抵挡诱惑，坚守价值。

来源：上海证券报 原标题：短线飙升后 券商股“贵”了么？ 【大咖在线互动直播：牛市来了吗？风格切换了吗？】　　　　海通荀玉根（金麒麟分析师）、华安饶晓鹏：均衡之道，在风格转换中追求超额收益　　牛市来了买什么？|刘晨明（金麒麟分析师）：大切换？暂时的苟且，但别忘了还有诗和远方　　清和泉吴俊峰：股票市场环境友好，极致分化阶段收敛　　万家李文宾、点拾朱昂：聚焦优质赛道，掘金科创板自6月底以来，此前还算“稳健”的券商股出现了一波急涨，甚至成为引领本轮行情的龙头板块。仅在本周的前4个交易日，申万证券行业指数便上涨了14.88%；7月以来，该指数更是累计大涨35.82%。那么，券商股大涨有无基本面因素呢？截至7月9日晚间，38家上市券商6月财务数据披露完毕。据Choice终端统计显示，这38家券商6月共实现营收339.23亿元，环比大增87.4%；当月共实现净利润130.66亿元，环比增幅达82.6%。从上半年业绩看，在有可比数据的35家券商中，有27家券商上半年净利润同比增长，其中15家同比增幅超30%。可见，在股市热度回升和资本市场改革持续推进的背景下，券商经营近期明显向好。但在本轮行情中，券商股的涨跌步伐并不完全一致，且随着行情演绎，分化也愈加明显。如光大证券本周前4个交易日累计上涨43%，几乎天天涨停。而华泰证券、招商证券本周以来仅上涨近8%，涨幅落后于中信证券、国泰君安、海通证券和广发证券。与该板块历史估值相比，券商股目前的PE（市盈率）、PB（市净率）都还没达到“峰值”。以券商龙头中信证券为例，从PE（TTM，下同）看，根据Choice终端的数据，其估值最高的时期是2015年二季度，峰值超过36倍，而当前中信证券的PE约为35倍。考虑到上半年中信证券业绩增幅在30%以上，待半年报披露后，其PE还将下降。另外，从PB角度看，2015年二季度中信证券PB峰值为4倍，而目前为2.41倍。不过，从A/H股溢价以及与国际投行的市值比较看，一些券商股至少也不能算便宜。目前，中信建投、中原证券、光大证券、中国银河的A/H股溢价率都在200%以上。其中，中信建投的A/H股溢价率超过了370%。相比之下，中信证券的A/H股溢价率约为80%。而若以市值看，中信证券目前的市值则已达到高盛市值的近九成。作为股市走强的“标杆”，券商的股价、业绩和市场热度之间，又有一种自我强化的关联，即券商股上涨激活市场，市场活跃提升券商业绩，从而促使券商股进一步上涨。对此，华西证券总裁助理兼研究所所长魏涛近期在研报中表示：“万亿成交不息，券商行情不止。”同时也应看到，近期，部分券商股还出现了主要股东（拟）减持的现象，如红塔证券、哈投股份、第一创业、国泰君安等。或许，对于券商股“贵”了么的问题，这些股东们也有自己的答案。

洪榕今年应该是一个特别的年份，快到年底了，是应该好好来总结一下。我认为它是特别的一年，因为我们在这个过程中解决了很多重大的问题，过去曾经一直是不敢解决的问题。包括注册制，其实是一个非常重大的事件，但我们就在一个轻描淡写的过程中就把它给解决了。而且大家会发现2019年的整个A股走势其实是非常不错的。估计到年关的时候，我们跟全球去对比，排名也不会像去年那么难看。因为上证指数也好，包括创业板指数其实都还有一定的涨幅，在这样的情况下，我们又把特别关键的一些改革给做掉了。当然这个过程中我们还碰到了贸易争端，还碰到过很多的问题，经济转型，包括股市的一些改革问题。尤其是科创板的推出，它不光是刚才讲到的解决了注册制的问题，更多的也为“科创未来”，描画了一个非常美好的蓝图。所以我想今年来讲，大家不要那么悲观，其实是走得非常好的。转折之年这么重大的一些问题都解决了，但就意味着什么呢？这样的年份从历史的角度来看的话，它往往是一个转折之年。将来也许多少年之后，我们再来回顾2019年的时候，你会发现原来2019年如此伟大，而且可能就是开启未来中国资本市场更美好未来的一个重要起点。说一件事大家更容易理解，在2005年的时候，解决股权分置的问题，其实也是一个非常重要的改革。大家知道那一次的改革，市场上也有非常大的抛盘压力，原来不能流通的股票未来可能要流通了，那么一个消息就让股市会走到998点。但是后面开弓没有回头箭，最后开启了A股历史上，最长的一次牛市，走到6124。从998走到6124，那一次解决了场内的股份流通的问题，大家去看当时的非流通股，绝对是个巨量。那这一次有什么不同呢？这一次其实是用注册制的方式打通了场外的公司股票。场外的那些公司的股票，其实过去是不能流通的，也买不到，现在就用注册制的方式，让它源源不断地流到A股市场来，进行流通。所以这几天，包括这次的调整，大家会感到很担心，担心什么？市场上确实融资量非常之大。我们最近发现银行，包括28号还有个银行，都是非常大的盘子。这样的情况下，其实对市场的资金压力是非常大的。但我们看到整个的盘面，其实承受力还是非常强。其实这一次的变革，整个过程，它的时机等等是压力的方面。其实好的方面也有很多，这一次也包括金融资本市场的一个大开放，包括外资的进入，还有涉及到很多场内的一些基础性制度性变革。这样的制度性的变革，其实是在把资本市场这条路修得越来越宽。我们说“科创未来借道资本市场，是华山一条路”，但这条路刚开始在修的时候，路还没修好，车子就要跑了。那这个时候肯定大家会很混乱，对路的压力也是非常之大的，可能甚至都会出现一定的小交通事故。就是说在这样的一个发展过程中，这样一个关键时期，解决了很多非常制度性的问题。所以如果大家把思路打开，看得长远一点，这个时候大家不要担心股市现在有什么压力了，其实就是你最好的布局时期。当然，我倒认为最大的问题可能还是一个消化存量的问题。前面讲的2005年股权分置解决的问题，也是消化存量的问题，那一次消化存量是从场内消化，就是股东利益一致地去消化。那这一次的消化一定不一样，可能会采用淘汰制去消化，所以大家会发现今年有些人不开心。因为你买到的股票可能比较平庸，还有退市的，所以这个可能是未来我们要面临的一个问题。如何去用增量带动存量，但有些带不动的存量，如果买了，你该怎么办？所以对于现在的行情，要远离平庸，可能就会非常好做。目前的调整其实是给一个精挑细选的机会。结构性行情说到结构性行情，今年就是非常特别的结构性行情，创业板的指数跟大盘指数走得都不太一样。今年是非常特别，大家可能大盘还在调整，但是有些股票再创历史新高。我们说2019年正好是政策面特别多，也是一个对外开放的比较关键的年份，就像外资特别多，它们的投资风格对A股市场一定会产生冲击。尤其是在现在的市场上，资金面还比较紧张的情况下，当时去杠杆，包括前几年一直对金融资本市场的一些杠杆的治理，包括一些资产管理的治理造成了场外的一些企业非常缺钱，只能到A股市场来拿钱，按道理应该是通过其它方式能解决问题，但现在不行，它只能抛股票，一些大股东都在减持，其实就是这么一个表象。正好我们场内前两年行情不是非常好，所以说散户的资金也增加不了，甚至还在基金赎回。这样的情况下，其实更多的是一些长线资金在进场，长线资金对股票的选择跟过去是完全不一样的，他们更可能会考虑价值投资，会更多地考虑风险。再加上资金量也比较大，会选择一些盘子相对大，但是业绩非常稳定的，像绩优大蓝筹，甚至大消费，那就是业绩比较稳定的、甚至受贸易争端影响也比较小的一些股票板块会配置得是比较多。这其实就像是在补库存，因为他刚进来A股市场。所以这就造成了现在市场上完全不同的两个情况。大家都奔向一些核心资产，那核心资产其实是分两个核心：一个是现在的核心，就代表过去跟现在已经看出来的，外资进来他可能比较喜欢；还有一个核心资产，未来会成为核心的资产。这两类一个叫大消费，有一些相关的垄断性的领域；另一个叫未来的科技，科技里面，现在走得比较好的一些科技类股票也是具有核心特征的。就是说他掌握核心的技术或者拥有着市场上一定的话语权的公司，代表未来的公司，甚至一些平台类的公司，这样的话也是符合长线资金的追求。所以整个来看，我们就发现今年的行情会走得比较极端。核心资产越来越贵，一直往上创新高；有些很平庸的股票，就一直在创新低。再加上今年又是科创板的开板之年，未来的科技核心也在被大家追逐。但这样的股票选择可能比较麻烦，所以就导致很多普通投资者可能非常纠结：这边是不是要去追高，那边的选择又比较困难，所以他们会很痛苦。但是任何市场其实都有一个特点，会有四季轮回。不是说这样的一个理念就可以脱离它的估值，这不可能。今年因为比较特别，大家还有一个防风险的顾虑，还没有看到资本市场走出真正的熊市，迈入一个牛市的节奏。那个时候大家会想，还是选弹性大一些的股票，未来增长虽然会有风险，但可能会收益更高的一些股票。从这一点来讲，对明年布局的话，其实就想得比较简单了。金融板块我一直认为，一旦到了极端的时候，其实反而可以回到中间来思考问题。包括像非银的板块有个特点，尤其里面的券商是有个桥梁的功能，就是为企业的发展，为科创股票提供资金的中介，它是一座桥。但是对于A股市场来讲，它又比较特殊。因为它是券商，是老百姓比较理解的，是跟着资本市场，股市的冷热来转变的，所以我把它定为风向标。举个例子，像银行这样的大股票，它属于航空母舰；券商叫驱逐舰，它可能会跑在前面；这些小股票可能就是航母上的那些舰载机，它可能会飞得更高更远。就这三拨力量，到了这么一个阶段，那么我们在考虑明年的时候，就要思考一个问题：这样的市场，究竟哪些是不确定的，哪些是确定性的？有个东西是确定的，就是“科创未来借道资本市场”。资本市场，国家非常重视，一定要把资本上做好，这条路一定要越来越宽，这是肯定的。还有一个，大家都认为结构性的行情是有的，这个也是确定的，就是结构性牛市也好，市场的活跃度是有的。如果是这样的一个情况下，券商的业务都在增长，包括前面提到期权，包括企业的再融资松绑，这都是好生意。而且海外资金进来越来越多，包括长线资金也越来越多。只要有板块活跃，有结构性的行情，券商就有生意，对吧？所以从这种角度来讲，其实它是被市场给遗忘的一个概念。当然券商有个特点，它今年已经涨得不错了，也有将近25%。包括券商里面的龙头，中信证券，今年涨了将近39%，其实也是非常厉害的。就是说大家都讲核心，别忘了券商也有核心，这个板块只不过曾经的业务差异化很小，但现在差异化其实也开始有了。一些比较大的券商，包括一些投行业务能力比较强的，甚至一些创新业务能力比较强的券商，也应该是核心资产，而且是非常核心的资产。因为到了明年年底，外资券商就完全进来了，这样的话，如果我们本地券商不能快速发展，肯定也是有问题的，所以它符合很多条件，也是一种核心。到今年是什么情况？就是说资本市场未来发展，资本市场这条路是肯定要走的。包括推出科创板也好，包括后面资本市场的快速变革，其实就是在加强资本市场对中国经济转型的助力作用。大家会说券商板块这段时间走得不是太好，确实是不好。第一个原因就是说前面涨太多了，因为它去年其实有更低的价格，如果从去年更低价格来算，今年涨了将近50%，那是非常的厉害了。券商是一个非常大的一个板块，这个是一个很重要的原因，所以如果这次能够调整，无论站在哪个角度，它都应该是值得去配置的一个板块。而且券商的确定性非常强，做投资经常讲风险收益比，它的风险其实已经可以看得见了。我给大家一个数字，就是2005年的那次到998，这一次其实风险已经被扛过去了，就是注册制，其实我们到过2440。那就相当于对2005年的998。就是说如果2440是现在的底线，是不可能破的，这个地方要破的话，那连整个大盘的系统性风险都来了。去年我们在防系统性风险推出了很多的举措，就是说先把风险排除了，这样得话从指数的角度来讲，其实离它并不很远，幅度是有限的。但是一旦券商板块启动，包括明年如果确实能走出一种比较好的行情的话，大家对于未来有了良好预期，那券商的弹性是非常之大的。所以我认为风险收益比可能在1:5甚至1:6，从这个角度来讲的话，券商是特别值得去配置的。还有包括保险，因为保险其实也是资产管理性的公司，所以说资本市场改革开放对保险也有帮助。所以这两个板块是我认为今年四季度走得并不是太好的一些股票，它在明年可能会给我们一些惊喜。所以还是要站在相对长远的角度来思考问题，把这些东西全部给思考清楚，然后再来选，千万不要活在不远的过去。过去这段时间涨得很好的股票，天天想这个问题，你会发现没股票可买，要么你就追最高的，差的又不敢买。无论是业绩，还是站在很多角度，券商都应该是值得去配置的，甚至很多券商的市净率，其实都在1的位置，相对历史上是非常低估的。但是因为券商板块当中有很多不好的地方，盘子比较大，业务比较平均，还有就是骑墙派特别的多，跌的时候往往是跌得比别人快，涨的时候也比别人快，这个其实就是风向标的特征。当然里面还有大量的散户，也经常会有那种割韭菜的资金在里面，让大家不容易把握它，往往会在大家心态最坏的时候，又走出一轮行情来。但是当整个资本市场快速发展到了这个阶段的时候，我倒感觉券商值得去“搏一把”！站在稍微长远一点来看，哪怕站在价值投资的角度，券商板块的一些龙头券商，我认为是非常有投资价值的。洪榕，从事财富管理、研究证券市场投资长达20多年，拥有丰富的金融从业经验和企业管理经验，在财经界具有深远影响力。2016年，洪榕微博列新浪十大财经大V。2016年，洪榕自媒体列克劳锐自媒体金融价值榜金奖。被市场称为最接地气的投资大师，在微博被粉丝尊称为：《洪粉家人投资大学》校长。