企业营运资金管理研究

10月24日，由中国会计学会、中国海洋大学主办，中国企业营运资金管理研究中心、中国海洋大学管理学院、中国混合所有制与资本管理研究院承办的“2020中国资金管理智库高峰论坛”开幕。本届高峰论坛以线上形式举行，聚焦“营商环境与资本配置”。据悉，该论坛由中国会计学会与中国海洋大学于2011年首次合作举办，今年是连续举办的第十届，已成为国内财会界的品牌论坛。目前，我国已进入高质量发展阶段，站在发展的新起点上，如何以新发展格局重塑经济新优势、推动新发展，是需要深入思考并回答的重大课题。本次论坛关注国家重大需求，聚焦“营商环境与资本配置”，旨在为推动我国经济高质量发展开拓新视野、贡献新智慧。24日的主论坛邀请到多位长江学者、国家万人计划哲学社会科学领军人才、文化名家暨“四个一批”人才、青年长江学者、会计名家、全国会计领军人才等高层次专家发表主题演讲、大会报告和论文报告。学者们围绕营商环境、资本配置、政府社会资本、会计信息质量、要素市场化等热点话题，展开深入研讨和广泛交流，为优化营商环境、提高资本配置效率提供了创新性思路。在当天上午举行的开幕式上，中国会计学会常务副秘书长、《会计研究》主编周守华发表主题演讲，周守华从会计的本质、会计的发展、会计与信任、会计与文明、会计与财富创造、会计与社会进步六个方面进行了详细的阐述。周守华提出，会计应当“计量天下的财富，计量人类命运共同体的财富”，并强调了高质量会计准则的重要性。周守华提出，合理的分配制度是公平正义的保障，分配应侧重加强普惠性、基础性、兜底性民生建设。他指出，如今会计的视野早已从微观转向宏观，从单纯财富计量转向财富计量、分配、创造与流动，从人类社会转向了人与自然和谐共生。周守华认为，会计的每一点进步都会引起社会的跨越式发展。25日上午，还将同时开展四个线上分论坛，为促进营商环境有序健康发展、改善会计信息质量、推动经济高质量发展贡献智慧和方案。本次论坛的承办单位中国企业营运资金管理研究中心是中国会计学会设立的首个政产学研合作研究基地，成立十一年来，紧扣国家经济发展的重大需求，积极推进协同创新，从资本效率与财务风险基础信息视角为增强金融服务实体经济能力提供理论、方法和信息平台的全方位支持。据文化名家暨“四个一批”人才、会计名家、国务院政府特殊津贴获得者、中国企业营运资金管理研究中心主任王竹泉教授介绍，未来研究中心将持续聚焦资本效率与财务风险研究领域，秉承“理实一体、合作共赢”的理念和思路，不断强化资金管理原始理论创新、特色人才培养和高质量服务社会的协同与互动，持续打造国内外资金管理领域具有重要影响的学术高地和高端智库。

半岛网10月25日讯10月24日，由中国会计学会、中国海洋大学主办，中国企业营运资金管理研究中心、中国海洋大学管理学院、中国混合所有制与资本管理研究院承办的“2020中国资金管理智库高峰论坛”开幕。本届高峰论坛以线上形式举行，聚焦“营商环境与资本配置”。据悉，该论坛由中国会计学会与中国海洋大学于2011年首次合作举办，今年是连续举办的第十届，已成为国内财会界的品牌论坛。目前，我国已进入高质量发展阶段，站在发展的新起点上，如何以新发展格局重塑经济新优势、推动新发展，是需要深入思考并回答的重大课题。本次论坛关注国家重大需求，聚焦“营商环境与资本配置”，旨在为推动我国经济高质量发展开拓新视野、贡献新智慧。据悉，24日的主论坛邀请到多位长江学者、国家万人计划哲学社会科学领军人才、文化名家暨“四个一批”人才、青年长江学者、会计名家、全国会计领军人才等高层次专家发表主题演讲、大会报告和论文报告。学者们围绕营商环境、资本配置、政府社会资本、会计信息质量、要素市场化等热点话题，展开深入研讨和广泛交流，为优化营商环境、提高资本配置效率提供了创新性思路。开幕式上，中国会计学会常务副秘书长、《会计研究》主编周守华发表主题演讲，周守华从会计的本质、会计的发展、会计与信任、会计与文明、会计与财富创造、会计与社会进步六个方面进行了详细的阐述。周守华提出，会计应当“计量天下的财富，计量人类命运共同体的财富”，并强调了高质量会计准则的重要性。周守华提出，合理的分配制度是公平正义的保障，分配应侧重加强普惠性、基础性、兜底性民生建设。他指出，如今会计的视野早已从微观转向宏观，从单纯财富计量转向财富计量、分配、创造与流动，从人类社会转向了人与自然和谐共生。周守华认为，会计的每一点进步都会引起社会的跨越式发展。25日上午，开展了四个线上分论坛，为促进营商环境有序健康发展、改善会计信息质量、推动经济高质量发展贡献智慧和方案。据悉，本次论坛的承办单位中国企业营运资金管理研究中心是中国会计学会设立的首个政产学研合作研究基地，成立十一年来，紧扣国家经济发展的重大需求，积极推进协同创新，从资本效率与财务风险基础信息视角为增强金融服务实体经济能力提供理论、方法和信息平台的全方位支持。据文化名家暨“四个一批”人才、会计名家、国务院政府特殊津贴获得者、中国企业营运资金管理研究中心主任王竹泉教授介绍，未来研究中心将持续聚焦资本效率与财务风险研究领域，秉承“理实一体、合作共赢”的理念和思路，不断强化资金管理原始理论创新、特色人才培养和高质量服务社会的协同与互动，持续打造国内外资金管理领域具有重要影响的学术高地和高端智库。通讯员 孔令蔚 半岛全媒体记者 于润【来源：半岛网】声明：转载此文是出于传递更多信息之目的。若有来源标注错误或侵犯了您的合法权益，请作者持权属证明与本网联系，我们将及时更正、删除，谢谢。 邮箱地址：newmedia@xxcb.cn

聚焦营商环境与资本配置！2020中国资金管理智库高峰论坛举行大众日报记者 薄克国2020-10-24 21:09:12 发布来源：大众报业·大众日报客户端10月24日，2020中国资金管理智库高峰论坛在青岛举行，以线上形式举行，关注国家重大需求，聚焦“营商环境与资本配置”，旨在为推动我国经济高质量发展开拓新视野、贡献新智慧。。本届高峰论坛由中国会计学会、中国海洋大学主办，中国企业营运资金管理研究中心、中国海洋大学管理学院、中国混合所有制与资本管理研究院承办。该论坛由中国会计学会与中国海洋大学于2011年首次合作举办，今年是连续举办的第十届，已成为国内财会界的品牌论坛。目前，我国已进入高质量发展阶段，站在发展的新起点上，如何以新发展格局重塑经济新优势、推动新发展，是需要深入思考并回答的重大课题。10月24日的主论坛邀请到多位全国高层次专家发表主题演讲、大会报告和论文报告。学者们围绕营商环境、资本配置、政府社会资本、会计信息质量、要素市场化等热点话题，展开深入研讨和广泛交流，为优化营商环境、提高资本配置效率提供了创新性思路。开幕式上，中国会计学会常务副秘书长、《会计研究》主编周守华发表主题演讲，从会计的本质、会计的发展、会计与信任、会计与文明、会计与财富创造、会计与社会进步六个方面进行了详细的阐述。周守华提出，会计应当“计量天下的财富，计量人类命运共同体的财富”，并强调了高质量会计准则的重要性。周守华说，合理的分配制度是公平正义的保障，分配应侧重加强普惠性、基础性、兜底性民生建设。他指出，如今会计的视野早已从微观转向宏观，从单纯财富计量转向财富计量、分配、创造与流动，从人类社会转向了人与自然和谐共生。周守华认为，会计的每一点进步都会引起社会的跨越式发展。10月25日上午，还将同时开展四个线上分论坛，为促进营商环境有序健康发展、改善会计信息质量、推动经济高质量发展贡献智慧和方案。本次论坛的承办单位中国企业营运资金管理研究中心是中国会计学会设立的首个政产学研合作研究基地，成立11年来，紧扣国家经济发展的重大需求，积极推进协同创新，从资本效率与财务风险基础信息视角为增强金融服务实体经济能力提供理论、方法和信息平台的全方位支持。文化名家暨“四个一批”人才、会计名家、国务院政府特殊津贴获得者、中国企业营运资金管理研究中心主任王竹泉教授介绍，未来研究中心将持续聚焦资本效率与财务风险研究领域，秉承“理实一体、合作共赢”的理念和思路，不断强化资金管理原始理论创新、特色人才培养和高质量服务社会的协同与互动，持续打造国内外资金管理领域具有重要影响的学术高地和高端智库。（大众报业·大众日报客户端记者 薄克国 通讯员 冯文波 孔令蔚 报道）责任编辑： 王菁华 李忠运 【来源：大众报业】声明：转载此文是出于传递更多信息之目的。若有来源标注错误或侵犯了您的合法权益，请作者持权属证明与本网联系，我们将及时更正、删除，谢谢。 邮箱地址：newmedia@xxcb.cn

来源：新浪财经新浪财经讯 随着疫情指数级不断上升，金融动荡继续加剧，原油崩盘“黑天鹅”的强烈冲击，美国资本市场出现了史无前例的四次熔断，全球经济进入衰退已基本成为定局，而且面临着前所未有的下行风险。为此，我们应该为未来日益复杂的局面做好充分的准备，制定与之匹配的应对策略，将具有挑战行动情况转化为机会。《财道直播间》由对外经济贸易大学国际商学院联合中国CFO发展中心、新浪财经云会议平台精心打造。届时我们将由来自于我国高校的著名教授、宏观经济专家、金融领域的专家，世界五百强以及我国知名上市公司CFO，围绕着国内外产业发展趋势、公司发展战略规划、商业模式重塑、企业兼并重组、上市路径解析，上市之后的再融资、财务智能化创新等内容，通过汇聚诸多名师名家的先进思想和明智策略，结合理论与实践，从宏观到微观和层层剖析，为中国企业的发展“把脉开方”！5月22日14：00分，《财道直播间》邀请供应链金融专家、2019年度新时代中国经济优秀人物、中国人民大学商学院MBA顾问委员会专家委员张宁先生，带来《反脆弱 - 如何构建更坚韧的营运资金管理体系》分享。在当前的全球疫情冲击下，全球经济和产业链受到重挫，不少企业面临着现金的巨大压力，因此如何优化和改造企业的营运资金管理体系，维持现金流的健康就变得至关重要。5月22日，特别邀请到C2FO大中华区总裁张宁为大家分享企业如何通过灵活的应收应付配置，构建更为坚韧的营运资金管理体系，从而使企业能够在后疫情阶段实现跨越式的腾飞。扫码进入直播间>>扫码互动

通常一个企业完整的分析包括三大类：盈利能力(毛利率、净资产收益率)，运营能力(营业周期、存货、应收账款、现金循环周期)，偿债能力(资产负债率、速动比率、流动比率)。现实中大部分投资者对企业盈利能力和偿债能力关注比较多，而对于营运能力相关指标关注过少。一方面，关于企业的分析，绝对不能泛泛而谈，定性分析终究要回到定量分析中去。另一方面，大部分投资者往往陷入过度关注市场(股价)而远离企业(价值)的误区。企业的投资回报主要取决于效益与效率，企业运营能力反映了企业资产营运效率与效益，它为企业提高经济效益指明了方向。通过分析企业运营能力相关指标可以充分了解企业的资产运营能力、上下游中的地位以及管理能力，同时也可以避免相关雷区。以下笔者将以锂电池行业宁德时代与国轩高科做对比，从营业周期、存货、应收账款和现金循环周期四个方面进行分析，以期解释企业营运能力指标所反映的问题。今年上半年，雪球发起过如何回避可能暴雷公司的活动。其中一些投资者指出重要的一条就是回避存货和应收账款过高的公司。实际上，这句话也不完全正确。我们在关注存货的同时，也必须关注企业的存货周转天数。如果一个企业，存货较高但同时存货周转天数较低，这往往不是一件坏事而是好事。能短期销售掉并且迅速回款的高存货显然不是一件坏事。在正式分析企业营运能力指标之前，我们先了解企业营运或者资金循环的流程，如下图。从上图中，我们可以很直观的了解企业资金的流动过程，也可以解释为企业采购-生产-销售-回款四个过程。商业活动中有一个很简单但很重要的资金流动循环：现金购买库存→库存产生销量→销售带来应收款→应收款必然转化为现金。这里面重点的两点：1，企业库存能快速有效率的销售。2，应收账款能快速有效率的回收为现金。根据企业的资金流动过程，我们可以将企业分为五大类。(1)原材料采购和销售过程一手交钱，一手交货。(2)原材料采购，先给钱，后收货。销售过程，先卖货，后收钱。这种企业在产业链上下游都不具备议价权。(3)原材料采购，先收货，后给钱。销售过程，先卖货，后收钱。只在上游具备议价权。(4)原材料采购，先给钱，后收货。销售过程，先收钱，后卖货。只在下游具备议价权。(5)原材料采购，先收货，后给钱。销售过程，先收钱，后卖货。上下游均具备议价权。不难看出，第五种企业，具备上下游的主导能力，企业运营过程中，流动资金占用较少，由于应付账款(原材料采购形成)和预收账款(产品销售形成)是无息负债，这是一种极佳的运营方式(可能需要花费几分钟去细细理解下)。在了解这些之后，我们就可以对三家企业进行对比了。下表是宁德时代、国轩高科和三聚环保三家企业的营运指标统计。前两家企业属于同一行业，三聚环保虽然与前两家公司不是同一行业，但是三聚环保是公认的企业营运出现困难，应收账款回款难，加入进去作一对比，具有一定意义。(1)宁德时代。总体来看宁德时代具备高存货(100亿)、高应收账款(97亿)的现象。但是我们从存货周转天数和应收账款周转天数来看，宁德时代为96和65，远远低于各自指标的财务标准值120和100(财务标准值是财务界公认相关指标正常的、健康的数值)。这表明，虽然宁德时代存货和应收账款较高，但是存货的销售和应收账款的回款能力很强。(2)国轩高科。国轩高科也存在着高存货(25亿相对于5亿净利润)、高应收账款(71亿)的现象。但是它的存货周转天数和应收账款周转天数分别为180和317。不仅远远高于宁德时代，还大大超过了财务标准值。这表明企业存货的销售和应收账款的变现能力很差，极容易产生存货跌价损失和应收账款难以收回的损失。(3)三聚环保。三聚环保也是典型的高存货(0.7亿净利润)、高应收账款企业。它的存货周转天数和应收账款周转天数分别为98和493.虽然它的存货周转天数处于正常范围内，这表明企业的存货销售正常，能形成应收账款。但是具备极高的应收账款周转天数，这往往表明企业产品销售后，能形成应收账款，应收账款确难以收回。这种模式下，自然三聚环保暴雷的结果是不可避免的。(4)现金循环周期。现金循环周期是企业在经营中从付出现金到收到现金所需的平均时间，越低越好。计算方式：现金循环周期=存货转换期间+应收账款转换期间-应付账款递延期间=生产经营周期-应付账款平均付款期。它决定一个企业资金的使用效率。从上图中，我们可以看出，宁德时代的现金循环周期罕见的出现了负数。实际上，格力电器的现金循环周期也是负数。这往往预示着企业有息负债即银行借款少，无息负债即预收账款、应付账款多。多表现为企业营运资金为负数，流动比率数据较差，资产负债率很高。如果你认为这家企业快要倒闭了，那就错了。因为这家企业可能是一家超牛逼的公司，它在用别人的钱做自己的生意！如何理解这句话呢。回到前面分为五个类别的企业中去，最好的企业营运流程是原材料采购，后给钱，先收货。销售过程，先收钱，后卖货。这正好在资产负债表中体现为应付账款大，预收账款多。比如一家企业先收到100亿预付款，交货周期100天。又收到价值50亿的原材料，付款时间为50天。如果两种同时发生，企业可以拿100亿预付款获取50天银行利息，等待50天后拿50亿付上游应付账款，再然后那剩下50亿可以一直存在银行收取利息。这不仅拿别人的钱做自己的生意，还是拿别人的钱赚取银行利息，这难道不是一家超牛逼的公司吗？根本原因还是该企业虽然处于产业链中游，但具备极大的上下游议价能力，掌握了整个产业链的话语权。与国轩高科(1.3亿预收和39亿应付账款)相比，宁德时代72亿预收款，108亿应付款恰恰说明了这一点。需要注意的是，预收款越多越好，但是应付款确不是越多越好。应付款，终究是负债并且要形成未来的资金流出，一般而言应付款不应该超过企业的货币资金为宜。好了，一篇分析企业营运能力的文章完成了。阅读完之后，大家应该可以理解企业高存货高应收账款也不是一种绝对的坏事，而是在于存货能不能卖掉，应收账款能不能收回来源: 同花顺金融研究中心

来源：中欧视角11年前，当全球金融危机发生时，许定波教授在北京写下了一首诗，其中两句是这样的：“残冰曾载千人舞，古舫犹存百岁伤。”站在历史的角度来看，大时代的起伏跌宕承载并掩盖了太多个体的喜悦忧伤。2020年，新冠肺炎疫情爆发后，许定波教授以会计学者的精确和诗人的热情，书写了洋洋数万字的抗疫日记，为我们带来了很多洞见和启发。今天，我们与你分享许教授近日在中欧EMBA“云思享”系列直播活动中的精彩论述。他告诉我们，现金流管理本应是企业在日常运营中重点关注的事项，而“硬撑”未必是应对危机的最佳办法。疫情下，流动性管理需关注的几个问题目前，国内的抗疫工作取得了阶段性重要成效，但国外疫情形势依然严峻，全球经济面临较大的考验和冲击。国内企业要采取稳健的应对措施，做好打持久战的准备。具体而言，需重点关注以下五个方面。第一，充分吃透和利用政策。前两年中国的宏观经济政策偏紧。为了应对新冠疫情和中美贸易摩擦的双重冲击，今年国家推出了一系列宽松的货币和财政政策。在货币政策方面，央行增加了货币供应，各级政府鼓励银行加大对中小企业的支持。在财政政策方面，国家在五险一金、税收和公用事业费用等方面推出了许多降低企业成本的措施。随着全面复工的深入推进，政府未来还会推出一些“新基建”和其他经济刺激项目。企业要吃透并充分利用这些政策，在降低经营成本的同时，充分抓住发展机遇。第二，主动寻求银行融资。当一个经济体系出现系统性的短期风险时，银行并不愿意看到企业大规模倒闭的现象。企业应该主动与银行谈判增加和重组债务，包括贷款展期、利率优惠、无还本续贷和追加贷款等。由于近些年政府金融政策的变化，特别是利率自由化带来的银行业竞争加剧，银行服务中小微企业的资金成本有显著下降，支持中小微企业的意愿也在提高。与许多人的想象不同，目前其实是中小微企业银行融资环境最好的时期。企业要关注银行对中小微企业融资的偏好，通过银行融资帮助企业解决短期流动性困难，降低综合资本成本。第三，积极看待危机的作用。很多时候，正是危机推动了企业决定未来发展方向，做出提高企业长期核心竞争优势的决策。危机会逼着企业管理者认真思考，进行平时很难下决心的战略调整。第四，要考虑综合资本成本。在面临流动性压力时，通过出让企业股权解决短期现金流问题是常见的做法。但是在通常情况下，股权资本的成本要比债权资本的成本高得多，而且越是优秀的企业，股权资本的成本也越高。以贵州茅台酒股份有限公司为例，其于2001年上市，首发募资22.44亿元，此后没有通过配股、定向增发、优先股、发债券融资等方式进行募资。下表是公司3年的利润与现金分红数据：很显然，茅台股权资本的成本很高，而且在企业利润高速增长的同时，股权资本的成本也在快速上升。需要指出的是，股权资本成本主要与企业的经营业绩有关，分红与否并不重要。第五，这次疫情中很多企业都遇到了现金流短缺的危机，但是一些企业也要关注过量资金带来的潜在投资低效问题。投资时首先需要考虑企业的技术比较优势、新业务的未来增长性以及新业务与现有业务的互补性，而不只是因为企业有过剩资金。大量的实证研究发现，太多的自由现金常常会导致投资冲动，而低效投资会给企业带来巨大的机会成本损失。现金转换周期与流动性管理流动性是企业许多决策的一个综合反映指标，流动性管理要具备主动性和前瞻性，而不是等到出现现金流危机后才用心。影响企业现金流的决策包括资本结构、资产结构、产品结构、成本结构、投资决策和现金转换周期的管理等，这些有的是短期决策，更多的是长期决策。接下来，我们重点分析现金转换周期的管理。营运资金（Working Capital，亦称为营运资本）是企业的流动资产总额减流动负债总额后的净额，营运资金的管理与企业的流动性管理密切相关。企业在管理营运资金时一般重点关注5个指标：应收款与应收票据、预付款、存货、应付款和应付票据、预收款。企业可以用每年的销售额作为基数，计算以上每个指标占用现金的天数，然后算出现金转换周期（Cash Conversion Cycle, CCC）总天数。现金转换周期是反映企业经营活动中营运资金的使用效率和机会成本的一个重要指标。我们先定义下列周转率：应收款周转率 = 年度销售额/ 年度应收款平均数存货周转率 = 年度销售额/ 年度存货平均数应付款周转率 = 年度销售额/ 年度平均应付款用同样的方法，我们还可以计算出应收票据、应付票据、预收款和预付款的周转率。用365天除以这些周转率，可以算出每一项指标以销售额为基数的现金占用天数。需要注意的是，这几个周转率计算公式与财务会计中的周转率定义有差异。在财务会计中，存货与应付款周转率计算公式的分子是企业的年度销售成本，而不是销售收入。企业的现金转换周期（CCC）可以定义为：CCC 天数 = 应收款与应收票据周转天数 + 预付款周转天数 + 存货周转天数 – 应付款与应付票据周转天数 – 预收款周转天数CCC天数是以销售额作为基数的企业营运资金的占用天数，天数越大，表示机会成本越高。营运资金机会成本的计算公式为：CCC成本 = 销售额×资本成本率×（CCC天数/365）假设企业的资本成本率（或机会成本率）均为10%，下表中列出了三一重工股份有限公司和海尔智家股份有限公司现金转换周期的机会成本比较。2008年美国引发的全球性经济危机（次贷危机）给三一重工的业务带来了巨大的冲击，公司的现金转换周期天数从2007年的106.8天上升到2015年的339.7天，资金占用的机会成本也从2007年的2.676亿元上升到2015年的21.747亿元。从2013年开始，三一重工加强了对营运资金效率的管理。随着过去几年公司业务的改善，CCC天数在2018年下降到了98天。与2015年的天数相比，这等同于公司获得了一笔558.22亿元241.7天的无息贷款，是一项巨大的节省。营运资金管理的第一步是计算出每个运营环节的资金占用天数，然后推算出其机会成本，并将此项机会成本作为管理者考核指标的一部分。很多企业非常重视营运资金效率的提高，并取得了显著成果，海尔智家就是一个例子。2018年，海尔智家的CCC还不到一天，营运资金占用的机会成本只有3900万元。风物长宜放眼量长期决策要求管理者对企业面临的未来发展趋势作出比较准确的判断，成本结构的确定就是一个很好的例子。除了影响企业的未来利润增长率之外，成本结构也影响企业未来应对风险的能力，还会影响企业的流动性。在为企业选择一个合适的成本结构时，管理者必须综合考虑行业的未来预期增长速度、波动幅度和企业的抗风险能力。一家企业的资本结构和产品结构是决定其抗风险能力的关键因素。做企业本就是很辛苦的事情，管理者对未来的趋势判断出现失误也是不可避免的事情。外部环境的一些不可预见的重大风险和管理者的战略失误有时会给企业带来严重生存危机。在现代经济社会里，一部分企业被整合、收购甚至倒闭是正常现象，任何一次危机都会带来一些行业的重组和一批企业的失败。为企业发现新的战略投资者，甚至找一个好的买家，也是一些企业现在可以考虑的选择。对很多处在严重困境中的企业来说，破产重组也许是代价最小的一项选择。企业可以通过与债权人和员工的重新谈判来大幅度降低成本，使企业轻装上阵。2006年8月27日全国人大常委会通过了《中华人民共和国企业破产法》。一个好的破产重组对企业的债权人、股东、政府和员工都有好处。但是许多企业和地方政府并没有重视发挥破产重组处理沉没成本的作用，最终导致大量社会资源的浪费。西方企业通过破产重组解决严重债务困境是常见现象，美国现任总统特朗普的家族企业就经历过多次破产重组。但是当严重财务危机来临时，很多中国企业家把企业当作自己的孩子，无法放弃，很多时候就是从一个坑掉进另一个坑，使企业和社会付出更大的代价。我们的管理者要警惕掉入沉没成本陷阱。沉没成本指的是已经发生且无法改变的成本。在管理会计的课堂里我们反复强调过，影响未来决策的是对未来的投入产出分析，而不是过去已经发生的沉没成本。很多企业家明知沉没成本与决策不相关，但是因为“不甘心”，还是继续不断投入，结果创造更多新的沉没成本。这种情况应该竭力避免，重要的是往前看，对过去的问题耿耿于怀毫无益处。“风物长宜放眼量”，我们永远都不要失去信心，不要被短期的困难所打倒。不要计较一时一事的得失，多想想如何利用已有的资源，找到更好的未来出路。有时候，很多眼前的问题看似很糟糕，但如果把时间尺度放长远，其实也并非多大的事。所以，不管是做人，还是做企业，都不要被短期的困难打垮，失去精气神。只要留得青山在，一切都会有希望。最后，和大家分享我在11年前金融危机时所作的一首诗，与大家共勉：编辑 | 岳顶军责任编辑 | 雷娜

2018年3月，随着原保监会下发了《保险资产负债管理监管规则(1-5号)》，资产负债管理再次映入大家眼帘。什么是资产负债管理，资产负债管理到底管什么，相信大部分的读者对此并不十分了解。本文在结合理论知识与工作实践的基础上，还原一个朴实的资产负债管理框架。一、 什么是资产负债管理很多文献将资产负债管理定义为：公司的一种管理实践活动，是在给定的风险承受能力和相关约束条件下，为实现公司的经营目标而制定、实施、监督和修正资产和负债有关决策的持续过程。当然，资产负债管理的定义也众多，涵盖了财务管理，战略管理及风险管理等多个维度。资产负债管理逃脱不出资产负债表管理这个广义范围。即资产负债管理是对一家金融机构表内外资产负债表的“动态”管理。在管理的过程中，需对“资产”、“负债”及“所有者权益”在内的所有科目进行系统化的计划筹措，并在策略执行过程中持续跟踪调整，从而平衡金融机构自身的盈利性、流动性和安全性目标。而这一规划实施的载体就是现金流，即通过资金的定价与摆放，最终影响公司的利润分配和实际收益。因此，资产负债管理涵盖了企业管理范畴内财务管理、战略管理及风险管理等多项职能。管理过程学派将管理职能划分为计划、组织、协调、指挥和控制五大项，而资产负债管理就是表内外资产和负债统一计划、组织、控制的过程。如果说资产负债表是企业经营活动在某个时点的静态体现，那么资产负债管理则注重“动态”过程，关注的不仅是当下，还有未来。二、 资产负债管理管什么资产负债管理伴随着世界金融自由化进程茁壮成长，其职能从传统财务管理延伸到风险管理，再由风险管理拓展至战略管理，像血液般一步步贯穿金融机构的核心管理中。(1)财务管理。资产负债管理脱胎于财务管理，金融机构一般会根据经营计划和财务目标要求制定资产与负债的配置计划。其中包括公司各业务线的资金分配(资产端)、负债筹措(负债端)、资本结构规划和监管指标控制(资本端)等，这些都隶属于传统财务管理的职能范畴。在资产端，资产负债管理偏重于跟踪和引导各业务线提高资金效率和提升资产收益。由于资产的投资决策主要由业务单元制定，资产负债管理不宜过度介入，所以资产端的原则以“控制”为主。资产负债管理部门需实时跟踪各业务单元的发展情况，及时调整资金头寸的价格与数量，以此来引导或纠正业务单位的资产布局。为此，资产负债管理可引入了内部资金转移定价(FTP)工具来引导各业务部门制定合理的资产规模、价格与结构。当然，FTP还能同时起到战略引导、分离利率风险、参与考核决策制定等一系列功能，由于篇幅关系就不一一赘述。在负债端，资产负债管理的核心则放在了负债筹划与资本结构管控中。伴随利率市场化进程的深入，金融机构的主动负债能力得到激活，各家机构开始拥抱负债与资本筹划。资产负债管理需要通过设定合理的杠杆倍数，在资本风险限额可控的范围内，积极布局并实施公司的融资计划，合理并及时的融入长期稳定资金。为此，资产负债管理通常还需加入信用评级管理，融资工具管理和同业渠道维护等多项职能。权益端涵盖了资本结构规划与资本指标监控两大项。在传统的财务管理中，资本结构理论证明了在风险成本可控的基础上，金融机构应尽量加大财务杠杆来实现机构价值最大化。但血淋淋的教训告诉我们，金融危机史就是一部杠杆泡沫破裂史，吸取教训的监管层严格控制金融机构的财务杠杆水平，除了设立了财务杠杆倍数限额外，还引入了资本充足率等监管指标(后面会展开)，要求金融机构以股东利益为赌注，建立起一道堤坝来抵御损失。金融机构的无序扩张得到抑制。但由此也为资产负债管理研究降本增效和资本补充带来了契机，风险与收益永远是天秤的两端。(2)风险管理。在主动负债与财务杠杆水平不断推升的环境下，金融机构的资产与负债联动频率显著增多，资产负债管理中的流动性风险日益凸显，如何规避流动性风险被金融机构提上了议程。提到流动性风险就不得不简单提下流动性管理。流动性管理是金融机构日常营运资金运作的过程管理，一些金融机构将其职能归于“司库”管理。在资金运营过程中，为了应对机构日常支付和一些极端资金压力情形，司库通常会设立一个独立的流动性储备池。前文笔者提到，资产负债管理实施的载体是资金，那么如何有效运营资金，确保流动性储备的合理性，就成了流动性管理的主旨。司库会按月按周甚至按日对资金头寸进行计划与预测，通常会要求用款部门报送资金计划。数据采集后，司库从储备池中调拨资金头寸，并对剩余头寸进行匡算，计算出资产与负债的期限错配和现金流缺口，从而及时安排筹措或运作盈余资金。而随着金融机构主动负债和支付结算的发展，流动性储备池规模“日渐消瘦”，流动性与盈利性的天平被打破。部分金融机构开始出现无法以合理成本及时获得充足资金的情况，流动性风险就此产生。为此，资产负债管理部门进行了多种的尝试来控制风险，包括引入了最短生存期概念、建立流动性限额与压力测试模型、打造分层管理的优质流动性资产标准等。而监管层也在历史的谆谆教导下，开始着力制定了一系列流动性指标，比如流动性覆盖率(LCR)和净稳定资金比率(NFSR)等。管住了流动性风险就想万事大吉了？那就太小看市场的力量了。金融机构资产与负债之间的期限错配，定价基准差异等造成的风险站上了历史舞台，利率风险出现。利率风险一般有重定价风险、收益率曲线风险、基差风险和期权风险四部分组成。基于目前的国情，国内的大部分金融机构主要受重定价风险和基差风险的困扰。重定价风险是由资产和负债期限不同造成的，而基差风险是由资产和负债的定价基准不同造成的。本质上说，利率风险将导致资产与负债的利差缩小，致使金融机构的收益减少甚至亏损破产。利率风险是市场风险，市场风险无法完全规避，只能控制或转移风险。在控制上，搭建利率敏感性或久期敏感性缺口模型，测算出风险限额后，通过流动性储备池运作或资产负债期限与定价结构调整来主动规避风险。在转移上，可通过IRS等利率衍生品对冲工具或FTP分离定价的方式来转移风险。为此，原银监会于2017年末颁布了最新的《银行账簿利率风险管理指引(征求意见稿)》。与利率风险类似，金融机构拥抱全球化的同时也带来了汇率风险。汇率风险是由于汇率波动导致的金融机构发生损失的风险。其管理逻辑与利率风险类似，通过搭建压力测试模型，量化出风险敞口大小，随后主动调整资产负债结构，启用汇率对冲衍生品均可控制或转移风险。(3)战略管理。即资产负债管理要确保公司的可持续发展，实现公司短期回报与长期价值的平衡。金融机构经营的本质就是平衡“盈利-安全-流动性”三者的关系。如果我们把短期回报简单定义为年度财务目标的话，那么长期价值则往往反映在公司的市值变化中，战略的制定、执行与评价对市值的变化有较强的影响。在战略制定中，资产负债管理偏重于对外部环境的分析研判，类似于PEST分析。除了拥有定性的宏观经济、政治政策、机构行为、利率汇率趋势等分析框架外，打造机构收入端和风险端的量化分析模型，还可让资产负债管理定量了解机构资产负债组合中的风险与收益归因。在战略执行层面，通过量、价的控制手法，资产负债管理可以有效引导业务。比如FTP的动态定价调整，可以有效传导管理层的战略意图。而资金头寸的特定摆放也可以贯彻管理层的布局想法。若再配合人力资源层面的平衡计分卡模式，战略意图的强化甚至可以精准到某一个特定员工。在战略评价环节，资产负债管理具有高度的权威性。在大数据时代，资产负债管理部门掌握由该机构的第一手经营数据。如果将经营数据与外部环境及同业对标分析，资产负债管理可以及时形成战略调整方案，向管理层提出战略纠正建议。三、 银行、券商、保险资产负债管理的异同介绍完资产负债的管理范畴后，笔者也在此简单介绍下银行、保险及券商在资产负债管理中存在的特性。这些特性主要是因为不同类型机构其所处的时代背景、资产与负债规模和风险承受能力不同所造成的。首先是券商，券商的资产负债规模在三者中最小，其资产负债管理也起步最晚。2013年前几乎没有券商拥有独立的资产负债管理团队。一方面，因为券商无法直接动用客保资金，所以其资金运作局限于自有资金，体量较小。另一方面，券商传统的自有资金主要均配置了债券或股票等交易性资产，该类资产流行性较高且普遍具有公允价值。因此，彼时券商的风险主要集中在市场风险，即使交易过程中含有部分杠杆策略，但整体流动性风险仍偏重资产本身的变现能力。2014年起，券商的资本中介类业务(两融和股质)得到迅猛发展。为扶持券商业务，监管层也为其配套了一系列主动负债工具，券商的负债扩张迎来了黄金年代。从2014年到2017年末，券商的总资产规模翻了一番，经营杠杆也开始回升。但伴随资本中介类业务的发展，券商资产与负债端的信用风险和流动性风险显著加强。资产端，虽然两融和股质业务的押品流动性较好，但跌停和减持制度都限制了券商资产处置的效率。负债端，在为资本中介类业务输送资金弹药的同时，负债新增与迭代所导致的流动性压力陡增。在负债管理压力和流动性风险日趋严峻的背景下，各大券商开始积极筹备资产负债管理部门。券商的资产负债管理部门多以委员会的形成存在，一般还会配套成立资金运营部门专职管理公司的自有资金运用和资本结构筹划。由此可见，券商的资产负债管理主要以负债管理及流动性管理为主。近年来，在金融去杠杆及金融机构回归本源的背景下，券商的资产负债扩张步伐开始收敛。其资产负债管理的职能也开始逐渐渗透进战略管理及财务管理中去。然后是保险公司，保险公司的资产负债管理偏重于资产管理。众所周知，保险机构的负债主要依赖于客户缴纳的保费所形成的准备金或投资款。由于国内的保险仍以人寿保险为主，其负债的久期至少在5年以上，且投保的客户出于买安全的考虑，在非极端情况下较少会发生退保情形。如此的负债秉性决定了保险机构负债端的流动性风险长期较为稳健。为此，保险早年均采用了以“负债驱动资产”的模式。即负债端以业务开拓为主，在负债端成本可控的背景下(原保监会早年要求寿险承诺的收益不得高于2.5%)，只要能持续获取负债增量，在精算师的帮助下，其就能在死差、费差及利差的共同作用下赚取超额收益。但随着保险业务的逐渐普及，对客户而言，“保险”本身已渐渐成为产品的一种必然“附属品”，客户选择产品时开始更多关注于其未来投资回报的大小。而由于产品的高度同质化，保险公司已经很难从费差及死差中赚取收益，自身的盈利也逐步依赖于利差的贡献。在此背景下，“以资产推动负债”的模式开始盛行，如何搭建拥有长期且稳定收益的资产组合成为了保险机构的核心管理能力。保险机构在资产负债的管理过程中，资产端和负债端的管理长期是割裂的，并没有一个一体化管理的经营布局。在资产端，投资部门偏重于大类资产配置的布局逻辑。一方面要尽可能的寻找出能够长期提供稳健分红的资产配置组合，另一方面，还要通过风险控制手段，尽可能的降低该组合的资产波动率，减少组合回撤。在负债端，负债稳健并不是说保险机构就没有了负债管理的必要性。例如，在负债长久期的特性下，一旦经济进入利率下行阶段，保险机构资产端的重定价风险就会增加，负债管理部门也需要基于宏观周期及负债特性要求投资部门适当调整资产端的久期。但整体而言，保险机构还没有健全资产负债管理的联动机制。或许正是因为保险机构在资产负债管理上太偏重于资产端，为了扩大利差，保险机构开始疯狂营销万能险这类短久期产品。各家在比拼投资能力的同时，过度运用了资产与负债的久期错配特性，当安邦和宝能疯狂举牌的同时，所带来的流动性风险也极度积聚。正是因为监管看穿了这一把戏，《保险资产负债管理监管规则》才因此诞生，未来保险的资产负债管理天平有望恢复平衡，资产与负债的联动机制将得以完善。最后，就是银行的资产负债管理特性了。由于银行一直是国内金融机构的龙头，其资产负债规模是现有保险加券商的十倍有余。正是因为银行管理规模大，其流动性及利率风险的暴露都将对举国经济造成不可估量的影响。因此，银行的资产负债管理也是三者中发展最健全的。银行的资产负债管理重心是将资产负债的规模、期限及利率要素进行匹配管理。往往银行资产负债管理的发展都伴随着利率市场化进程的推进。在利率市场化的推进过程中，银行首先要面对“金融脱媒”和货币利率市场化双重影响。为此，大部分银行不得不依赖于同业存单、大额可转让存单等主动负债工具，详情可参见自2016年起大规模发展的同业存单市场。但当银行资产与负债期限对称的流动性天平被打破后，银行就进入了一条依赖主动负债的深渊，其不得不靠“价格”因素去维系资产规模的扩张，而且还付出了流动性储备显著下降的代价。2016年起的超储数据就可验证此结论。监管发现了此变化后，近年来也大力出台政策控制同业负债的无序发展。但主动负债的发展好处在于倒逼着市场接受了利率市场化。一旦利率管制被彻底打破，银行资产负债管理的重心必然会偏向于资产与负债的联动管理。利率是资金的价格体现，价格的自有波动是由市场经济供需关系决定的，利率形成机制的一部分本身就建立在银行业的资产负债管理基础上。资产负债管理就是要在利率变动的情况下，根据利率变化的原因和背景，及时调整银行各利率类型下资产与负债规模与期限等组合结构，从而规避流动性、利率、汇率等风险，以最终实现股东价值最大化的盈利性。银行在这条路上任重而道远。四、 资本管理：资产负债管理的延伸介绍到此，似乎资产负债管理的体系已经趋近完整。对于金融这个以经营风险为生的行业而言，上述体系虽然通过资产负债管理中的不同模块解决了各种问题，但始终没有形成一个能将风险与收益标准化的工具。财务管理在分配资本和资金时以收益为考量，弱化了风险的考虑；风险管理则缺乏统一的风险计量标准，难以估算各类风险对利润的可能形象；战略管理则没有一个能符合业务事前、事中、事后控制工具。那是不是有可能构念出某种工具，满足上述所有的要求呢？经济资本可以。通过经济资本计量、经济资本分配和基于风险调整收益的绩效评估模型(RAROC)，我们或许找到了答案。金融机构在面对风险时，一般将风险拆分为预期损失、非预期损失与极端损失这三类。其中预期损失通常可以通过历史数据统计得出，相对稳定。因此通常金融机构会将该部分损失通过定价的方式传导给客户，并通过计提准备金的方式来提前吸收部分损失。财政部于2012年下发了《金融企业准备金计提管理办法》，要求金融机构通过计提准备金(又称拨备)的方式来抵御该类风险，而准备金又分为资产减值准备和一般准备。资产减值准备是计入企业成本的，用于弥补已预计大概率发生的资产损失，计提于资产负债表日。一般准备则主要用于应对潜在发生的风险估计(即历史风险损失率-已计提资产损失率的差额)，在企业年终后从利润分配中计提。极端损失则是一种极端情况下的非预期损失，比如战争、自然灾害、经济危机这类发生概率低，损失概率极大的风险。由于这类风险若通过资本来抵御，成本高昂，通常是采用压力测试的方式来预测。而非预期损失根据《巴塞尔协议》可简单归纳为上文提到的信用风险(包含一般准备)、市场风险、操作风险等潜在损失风险，由于这部分风险具有波动性，较难提前预判，所以需要金融机构用资本的形式来抵御。这类风险的计算通常会有多种方式，早期的巴塞尔协议采用的是标准法，即将各类资产的风险定义个折算标准，如果金融机构持有该类资产，则按照此折算标准计提所需资本，称为风险加权，即风险准备资本。而后续随着计量工具发展和历史数据积累，又出现了内部模型法，该方法基于历史数据及统计模型，通过计算在一定置信度下未来可能发生风险造成的损失额度来要求机构计提不同的风险准备资本规模。同时，由于不同的资本在实际发生风险时损失吸收能力的不同，通常金融机构又会将资本拆分为多个层次。如最新的《巴塞尔协议》规定资本可拆分为核心一级资本、一级资本和二级资本等。我们可以简单理解一级资本就是发生损失后，机构通过资本吸收仍可以继续正常经营的资本，二级资本则是资本吸收后，银行不能政策经营的资本，又称附属资本。通过将风险加权资产作为分母，资本作为分子，两者相比就形成了资本充足率。监管可通过资本充足率的限定，来控制金融机构的风险资产及资本规模。经济资本就是金融机构用于覆盖上述非预期损失所需要的资本数量。通过一系列的模型设计，金融机构可以计算出其持有的风险资产所需预备的最低资本数目。从而为其提供了一种统一的风险资本计量标准，解决了其整体风险估算的问题。此外，当风险可通过加权的方式注入资产后，我们就可以通过不同资产的风险量度来对资产进行合理分配了，这就解决了分配资本和资金时不考虑风险的问题。而最关键的是，通过对各类资产的风险计量后，绩效考核就可以将风险调整后的收益作为考核要求，可以更直观地反应出各类资产对金融机构的收益贡献。也就说，可以真正实现将风险纳入每一笔业务中计量的目的，最终引导各业务单元平衡收益与风险，提升资金使用效率，最终完成一家金融机构的盈利性、流动性和安全性的平衡问题。>

来源：同花顺金融研究中心同花顺（300033）金融研究中心9月15日讯，有投资者向赛意信息（300687）提问， 公司上市时的募投项目都实施完了吗？效益怎么样？公司回答表示，公司上市时的募投项目为企业管理软件实施交付能力提升项目、基于智能制造与移动应用的行业解决方案项目、研究院建设项目以及其他与主营业务相关的营运资金，募投项目均已实施完毕，除研究院建设项目、其他与主营业务相关的营运资金无法单独核算效益外，其余募投项目均实现了预期效益，感谢您的关注。关注同花顺财经（ths518），获取更多机会

来源：同花顺金融研究中心同花顺（300033）金融研究中心12月7日讯，有投资者向天顺股份（002800）提问， 非公开发行给自己的老婆胡晓玲以16.465 元发行，现在股价是21.44元，以股价今年最低点决定非公开发行股票，损害中小投资者合法权益，稀释中小股东的权益。作为中小股东，我坚决不同意，请转告公司高层，若一意孤行，必须举报。公司回答表示，2020年2月14日，中国证监会正式发布了修改后的《上市公司证券发行管理办法》《上市公司非公开发行股票实施细则》（统称为“再融资新规”）。本次再融资新规的出台初衷是为了切实解决企业融资难、融资贵问题，积极支持实体经济发展，支持上市公司充分利用资本市场做优做强，同时，本次再融资新规出台，也充分体现了监管层通过精简发行条件、降低发行门槛、提高信息披露水平来推进资本市场市场化法制化改革、增强资本市场服务市场经济能力的决心。公司于2020年5月份开展非公开发行，目的也是为了满足公司营运资金需求；优化财务结构，降低偿债风险和财务成本；增强资金实力，提高市场竞争力。公司了解投资者对公司股价的诉求，非公开工作的开展也是为了更好的提升公司业务承接能力与市场竞争力，稳定公司业绩，以支撑二级市场的股价。同时公司就本次非公开发行A股股票事项对即期回报摊薄的影响进行了分析并提出了具体的填补回报措施，同时，发行对象对公司填补回报措施能够切实履行作出了承诺，积极保障中小投资者利益。感谢您对公司的建议和关注！