清科研究院

近日，蚂蚁集团即将在上交所科创板和港交所主板寻求同步上市的消息，在朋友圈火了。这个国内最活跃的CVC，上市后或将用过超过2000亿美元市值，成为又一个民营企业巨无霸。作为蚂蚁集团最重要的商业模式，CVC投资的概念被带动火了一把。CVC（Corporate Venture Capital），即企业风险投资，是一种创新的投资组织形式，由非金融企业设立的独立投资子公司或者投资部，代表母公司对创业公司进行少数股权投资。与传统意义风险投资（Independent Venture Capital ,即IVC）不同，CVC的投资资金一般仅由母公司提供，并且不会受到资金合同期的限制，其设立、发展和最终关闭与母公司长期发展战略密切相关。CVC起源于20世纪60年代美国，最早从创新周期最紧迫的医药行业发展起来，如今已经成为风险投资领域一种现象级的重要部分。2015 年，随着“大众创业，万众创新”的号召，国内创业热情高涨带动了 CVC 行业爆发式的增长。对于企业而言，CVC既是探索模式边界、拓展前沿技术的有效范式，同时也是自生长型组织架构扩张以及行业生态圈演进的重要创新手段。CVC投资稳步增长，新药研发是最大热门通常，在母公司面临创新能力下降，需要从外部获取新信息和创意时，会发起CVC投资。通过这种小额的分散投资，母公司能够获取有价值的信息和知识，并重新回到创新前沿。清科研究院相关报告指出，根据投资目标，及被投项目与企业现有业务的关联程度，CVC可以分为紧密的战略投资（推进当前公司战略）、松散的战略投资（补充当前公司战略）、紧密的财务投资（探寻潜在商务模式）和松散的财务投资（只提供财务回报）4种类型。具体实施载体方面，又可以根据募资需求、资金来源、项目获取、投资决策、投后管理、产业协同、激励机制、退出选择等方面的差异，分为企业直投部门、控股投资机构、孵化器/加速器、产业联盟等4类。CVC组织形式分类 数据来源：清科研究院Rock Health的《2020H1全球数字健康投融资报告》显示，截至2020年上半年，全球医疗CVC投资一直保持稳定，在2020年上半年完成了76笔交易（与2019年CVC交易数量相等，总共143笔交易）。其中，2020年5月的医疗CVC投资激增，共有28笔交易，比过去12个月的平均水平高出150％，超过了2017年11月创下的26笔交易的历史最高纪录。Rock Health推测，CVC可能会将这场危机视为一个机会，并加速对数字健康公司的投资，而不是立即暂停战略投资举措，等待常态回归。因为他们相信，这场疫情将是他们良好的发展机遇。在本文中，我们对礼来亚洲、国药集团、复星医药、华大基因、药明康德、泰格医药等6家企业的413起CVC投资进行梳理。这413个项目来自于非控股工商变更数据和企查查提供的公开CVC投资数据交叉对比，最早一起投资发生在1995年，此后直至2014年，医疗CVC投资的活跃程度都比较低。进入2015年后，医疗CVC投资开始了稳定增长期，并在2018年达到高潮，在2019年、2020年的资本寒冬期间有所回落。413起医疗CVC投资时间分布 数据来源：动脉网整理2014年9月，“大众创业、万众创新”在达沃斯论坛被提出，迅速传遍全国，各行各业都在爆发创新创业项目，医疗健康领域也不例外。医疗CVC投资在2015年前后出现转折，还与政策驱动下的结构调整、技术驱动下的产品迭代和人才驱动下的产业变革密不可分。根据清科研究员的CVC载体划分，礼来亚洲、国药和复星医药属于控股投资机构行的医疗CVC，他们分别于2007年、2012年和2014年成立了专门负责风险投资的子公司，对外投资或者管理投资基金；泰格医药、药明康德和华大基因则更偏重于企业直投部门型的医疗CVC，在2013年前后着手设立或者投资风险投资基金。我们发现，与其他行业无异，医疗CVC投资对于母公司及其所在行业都是考验。医疗CVC的特殊之处，在于母公司作为CVC关系链中的资源输出方，除资金、品牌商誉外，更为重要的是输出产业链支撑要素，甚至帮助被投企业完成从0到1的艰难生长环节。413起医疗CVC投资中，数量最多的被投企业处于医疗产业链中游，主要覆盖新药研发、医疗器械、IVD、医用耗材等；上游原材料、外包服务和下游的线上、线下流通渠道CVC投资分布则相对均匀。 413起医疗CVC投资产业链分布数据来源：动脉网整理在全部413起医疗CVC投资中，6家母公司在新药研发上做了最密集的布局。实际上，业务模式比较成熟的医药垂直PE/VC机构在投资新药研发项目时，往往会考虑围绕新药研发的需求做布局，构建圈内生态去加速新药研发进展，为推进商业化做准备。CVC在一定程度上属于PE/VC的一种，市场化的内生生态布局也是一重重要逻辑。413起医疗CVC投资产业链分布数据来源：动脉网整理具体而言，现阶段医疗CVC投资呈现以下特征：1、母公司所在行业正经历变革，需要用新产品或服务构筑新的护城河；2、母公司核心商业模式成熟，具备稳定收入的能力；3、行业尾部创新活跃，正在成为实现产业链完整性的重要力量；4、行业竞争相对集中，母公司的产业链硬核实力足以加速初创企业发展。中国是全球第二大医药市场。近年来，药械审评审批制度改革、药品集中带量采购、医保目录调整、医保支付模式改革、仿制药一致性评价等新医改政策层出，整个医疗行业正处于旧有、低效元素退场，更高效的新解决方案逐渐被接受的变革时期。礼来亚洲：轻资产维持管线创新能力母公司礼来制药成立于1876年。根据PharmExec（美国制药经理人杂志）发布的2020年全球制药企业TOP50榜单，礼来制药2019年销售收入列全球第14位，在肿瘤免疫治疗药物市场爆发前，礼来制药曾是全球TOP10的跨国制药企业。其药物主要用于慢性疾病、病毒感染、精神类疾病和恶性肿瘤等，曾推出多款重磅炸弹药物，如因苏林、青霉素、头孢菌素、希刻劳、百忧解、健择、再普乐等。礼来亚洲基金（LAV）2008年起始于礼来制药的风险投资部门，2011年成为独立投资管理公司，是最早深耕国内创新市场的生物医药专业基金之一，也是目前业界具有领导力的生命科学和医疗健康CVC，更是礼来制药保持创新能力重要的信息和产品来源。据官网数据，礼来亚洲基金由超过30名具有科学研究、临床医学、投资管理和运营专业人才组成，管理超过等值美金12亿元资产，包括Lilly Asia Ventures Fund I 在内的5支美元基金，以及包括礼安基金在内的4支人民币基金。“以人为本”和“以产品为导向”，是礼来亚洲基金最重要的投资理念，投资或建立能够生产5~10年后领先市场产品的公司，坚持尊重、维护创业团队立场的同时，提供战略分析、高管招聘、联络人才、商务拓展等帮助。投资策略方面，礼来亚洲基金聚焦从事生物医药、医疗技术、医疗器械和诊断的中国企业，及具有中国战略的美国生物技术公司，覆盖从种子期到IPO的融资轮次。部分最新CVC投资案例展示：麓鹏制药所在行业：新药研发、肿瘤及传染性疾病用药当前轮次：A+轮企业简介：广州麓鹏制药成立于2018年6月，主要从事小分子创新药物研发，以用于治疗肿瘤、乙肝等严重影响人类健康的重大疾病。其核心竞争力在于小分子药物设计，并重点专注于开发难度极大的靶点。麓鹏制药首个项目 LP-108 已经在中国和美国进入临床，另外2个具有显著设计亮点的项目预计在2020年第四季度在美国和中国先后申报临床。部分其他投资机构：凯泰资本、丰川资本、泰福资本、联想之星等和誉生物所在行业：新药研发、小分子靶向药当前轮次：C轮企业简介：和誉生物成立于2016年，专注于肿瘤新药研发，重点聚焦小分子肿瘤靶向和肿瘤免疫药物，开发新颖及高潜力药物靶点的FIRST-IN-CLASS 或 BEST-IN-CLASS创新药物，自主研发的小分子抗肿瘤新药ABSK021和ABSK011已分别获得美国、中国大陆及中国台湾的临床试验批准并逐步展开临床试验部分其他投资机构：GIC、淡马锡、中金资本、启明创投、正心谷创新资本、建信资本、泰福资本、国药资本等世和基因所在行业：医疗器械、肿瘤精准医疗当前轮次：D轮企业简介：世和基因成立于2013 年，主要从事开发、运营、销售与癌症用药有关的基因检测技术服务业务，推出大Panel实体瘤NGS基因检测，已经与全国500多家三级甲等医院和肿瘤专科医院开展合作，也是江苏省唯一发改委/科技厅双认可的检测中心。部分其他投资机构：瑞华控股、易方达基金、软银中国资本、建发新兴投资、天勤君泽、中国国新、朗玛峰创投、华泰瑞合、天优投资、德诺资本等艾力斯医药所在行业：新药研发、抗肿瘤药物当前轮次：股权融资企业简介：艾力斯医药成立于2004年，专注于自主研发创新药，致力推出疗效、市场兼具的创新药物，在抗高血压、糖尿病、抗肿瘤等重大疾病领域布局了相应的研发管线，已完成50多项海内外专利申请和多项新药申报。2012年，艾力斯医药成功研发拥有国内首个自主知识产权的1.1类抗高血压药物阿利沙坦酯，并获得新药证书。部分其他投资机构：华新世纪、拾玉资本、国投创合、潜龙资本、新浚资本、德屹资本、正心谷创新资本、元生创投等方恩医药所在行业：新药研发、临床CRO当前轮次：D轮企业简介：方恩医药是一家能够提供与 ICH 标准接轨的临床开发服务的国际CRO公司，为国内外制药和医疗器械客户提供包括注册事务、医学事务、临床运营、 数据管理和生物统计、 药物警戒、 第三方稽查等、 高质量、 一站式临床研究相关服务，是国内首家可以提供中国与美国、欧洲、日本、澳大利亚、中国台湾等国家和地区药品联合开发服务的 CRO 公司。部分其他投资机构：高盛集团、元生创投、DFJ德丰杰、天创资本等诺辉健康所在行业：医疗器械、疾病早筛当前轮次：E轮及以后企业简介：诺辉健康成立于2013年，其自主研发的“非侵入性多靶点粪便FIT-DNA联合检测”产品常卫清是中国首个肠癌早筛产品，公司在肠癌早筛领域市场占有率超过90%。部分其他投资机构：奥博资本、Cormorant Asset Management、华润正大生命科学基金、Rock Springs Capital、启明创投、软银中国资本、君联资本等国药资本：打造医疗综合服务能力母公司国药集团是国内最大的药品、医疗保健品及医疗器械批发商和零售商，及领先的供应链服务商，位列世界500强企业榜单第169位。国药集团拥有包括科技研发、工业制造、物流分销、零售连锁、医疗健康、工程技术、专业会展、国际经营、金融投资等在内的大健康全产业链，旗下1500余家子公司中，包含国药控股（01099.HK）、国药股份（600511.SH）、国药一致（000028.SZ 200028.SZ）、天坛生物（600161.SH）、现代制药（600420.SH）、中国中药（00570.HK）6家上市公司。国药资本成立于2012年，是国药集团发起设立的专注于医疗健康领域的专业股权投资机构，由国药集团内外部专业投资人士按照市场化机制组成，致力于有效整合国药集团内外部行业资源和资本力量。国药资本先后发起设立三期基金，共管理资金等值人民币超过60亿元，投资方向包括医疗、医药制造与流通、医疗器械用品、医药研发、医疗服务、医药服务、保健养老、生物制药、AI技术、IVD领域、POCT、微生物领域自动化、高通量检测仪器、医疗美容、产业链——CMO基地等，覆盖早期研发、扩张器、重建期、已上市等各阶段项目。部分CVC投资案例展示：安钛克医疗所在行业：医疗器械、微创介入当前轮次：B轮企业简介：安钛克医疗成立于2017年，专注于研发和生产新一代房颤微创介入医疗器械及设备，首个产品房颤微创介入冷冻消融系统已进入临床试验阶段，后续还将研发布局房颤治疗创新产品管线，申报CE和FDA等认证，进入国际市场。部分其他投资机构：安龙基金、鼎心资本、腾云资本等脉流科技所在行业：科技医疗、人工智能当前轮次：A+轮企业简介：脉流科技成立于2017年，基于医学大数据技术、应用计算仿真技术和人工智能算法提供心脑血管病精准化和个性化诊疗方案，产品覆盖心脑血管病的智能筛查、检测、诊断以及手术预案。其中冠脉功能学评估三大产品AccuFFRct、AccuFFRangio和AccuFFRivus以及AI识心电系统DeepECG已经进入临床应用。部分其他投资机构：点石创坚等普施康生物所在行业：医疗器械、体外诊断当前轮次：B轮企业简介：普施康成立于2014年，专注于微流控凝血领域，以离心微流控作为技术平台，结合微量全血分离功能，探索凝血(即血栓与止血)、化学发光免疫等领域的医疗应用，包括POCT检测仪器、微流控盘式芯片和配套的诊断试剂，并将其应用于大医院急诊、中小医院、社区基层医院、临床科室和移动医疗新型诊断系统等场景。部分其他投资机构：元生创投、涌铧投资等劲方医药所在行业：新药研发、肿瘤免疫治疗当前轮次：B轮企业简介：劲方医药成立于2017年，致力于“全球新”药物开发，以肿瘤及免疫学生物机理和临床转化为核心，自主开发的新药品种均为国际前沿但尚无临床验证的原创型产品，其首个自主研发项目已经获批进入临床。部分其他投资机构：国药资本、中南弘远、交银国际控股、诺思格医药、泽悦资本、鼎晖投资、深创投、磐霖资本、弘晖资本等亚辉龙所在行业：医疗器械、体外诊断当前轮次：战略融资企业简介：亚辉龙成立于2008年，专注于体外诊断仪器、试剂研发，生产，销售，基于吖啶酯磁微粒化学发光、新型船式酶免、酶联免疫、免疫印迹等技术平台，为自身免疫性疾病、感染、生殖健康、糖尿病等疾病领域提供配套试剂和服务。其中，亚辉龙基于吖啶脂直接发光的技术平台，已拥有型号齐全的化学发光仪器及百余项试剂注册证，并于近期推出了检验科全自动开放式流水线产品。部分其他投资机构：元生创投、深创投、赛富投资基金等康立明生物所在行业：医疗器械、体外诊断当前轮次：战略投资企业简介：康立明生物成立于2015年，专注于粪便DNA肠癌检测试剂盒等肿瘤早期诊断产品的研发、生产和销售。其拳头产品“长安心”于2018年获NMPA批准正式上市，成为我国首个获批上市的粪便DNA肠癌检测试剂盒，其正在开发的肺癌和膀胱癌等肿瘤早期诊断产品也已取得阶段性成果。部分其他投资机构：IDG资本、金垣基金、金阖资本、辰德资本、鼎晖投资、前海母基金、天士力资本、元生创投等泰格医药：投资创新药成为核心竞争力泰格医药成立于2004年，专注于为新药研发提供临床试验全过程的合同研究（CRO）专业服务。泰格医药全球项目管理经验丰富，质量标准和项目交付速度行业领先，主要提供药物临床研究、医疗器械临床研究、医学注册、生物等效性服务等临床试验技术服务，及数据管理、统计分析、现场管理和招募、影像分析、信息化解决方案、实验室服务等临床试验相关服务。尽管没有成立专门的资产管理子公司，泰格医药通过发起和参与股权投资基金的形式，对创新生物制药及医疗器械初创企业进行了少数股权投资。企查查数据显示，泰格医药于2016年全资设立杭州泰格股权投资合伙企业（有限合伙），并以1.1%~46.67%不等的持股比例，参与盈科资本、贝壳社、东方高圣、薄荷天使等的多支基金。在CVC投资中，泰格医药为初创企业提供资金支持，并为其正在进行的项目提供综合的研发解决方案。基于前期积累的行业声誉、经验及能力，识别具有前景的早期投资机会，并打造多元化的投资组合。CVC投资带来财务回报的同时，随着初创企业成长壮大并取得成功，泰格医药希望通过这些股权投资来接触新兴技术、获得潜在客户并抓住更多商机。目前，投资创新药已经成为泰格医药的4大核心竞争力之一。部分CVC投资案例展示：亚虹医药所在行业：新药研发、肿瘤新药当前轮次：C+轮企业简介：亚虹医药成立于2010年，专注于泌尿生殖系统抗肿瘤和相关疾病的全球化创新药研发，在研项目APL-1202是全球首个进入注册临床开发的、口服治疗非肌层浸润性膀胱癌的创新药物；另一款用于非手术治疗宫颈癌前病变的光动力药械组合产品Cevira即将开展全球III期临床试验。部分其他投资机构：华银金投、博远资本、盈科资本、凯泰资本、倚锋资本、国中创投、燕园创新投、龙磐投资、崇德弘信、京工弘元、凤凰投资、中关村启航基金等医点通所在行业：数字化营销当前轮次：未知企业简介：医点通成立于2015年，专注于医疗行业互联网服务，拥有20年医疗行业服务经验，建立了超过100万医生及50万医药从业者的人群定向标签数据库，通过医学学术活动的线上推广，为政府、学会、协会提供高效的数字营销整合服务；通过医疗大数据的管理与分析，为国内外医疗卫生、医药、医疗器械企业提供互联网+解决方案。部分其他投资机构：未知泽润生物所在行业：生物制品、疫苗研发当前轮次：被收购企业简介：泽润生物成立于2003年，是沃森生物控股子公司，专注于新型重组人用疫苗产品的研发和产业化，主要产品管线为2价和9价人乳头病毒(HPV)疫苗。部分其他投资机构：高瓴资本、盈科资本、金晟资产、方略德合等普瑞盛所在行业：生物医药、临床CRO当前轮次：天使轮企业简介：普瑞盛成立于2010年，提供全程医疗器械产品注册及咨询的个性化临床研究解决方案，服务涵盖新药研发评估与咨询、注册事务、临床试验实施、数据管理、统计分析和医学事务培训等。部分其他投资机构：盈科资本等同力生物所在行业：新药研发当前轮次：未知企业简介：同力生物成立于2012年，专注于热带病治疗药物研发领域，通过自主研发的生物酶和化学组合技术，将吡喹酮中50%无用、苦味的右旋吡喹酮去除，生产了吡喹酮类药物（左旋吡喹酮），广泛用于各类血吸虫病和食源性吸虫病的治疗。部分其他投资机构：菁桐投资、TF CAPITAL等智众医疗所在行业：慢病管理当前轮次：未知企业简介：智众医疗成立于2013年，是代谢心血管慢病管理云平台，主要为各级医疗机构提供“医疗检测仪器、数据管理系统和患者管理平台”的整体解决方案，产品包括欧姆龙血压计和欧姆龙血糖仪，并拥有健康专栏、活动信息和产品信息等。部分其他投资机构：天亿实业等药明康德：长尾客户收入持续增长药明康德成立于2000年，拥有全球领先的“一体化、端到端”新药研发服务平台，是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式平台，主营业务涵盖 CRO、化学药物 CDMO/CMO、细胞和基因治疗 CDMO/CMO 等领域。2019年财务报告显示，药明康德通过全球 29 个研发基地和分支机构，为超过 3,900 家全球和中国客户提供服务，全球TOP 20 制药企业占整体收入比重约 32.5%。根据F&R数据，全球小型药企(销售收入小于1亿美元)的数量在2013-2017年间增长了一倍，在全球制药公司数量中的占比从69%提高到76%。2013-2017年，FDA批准的新分子实体药物中，来自小型药企的数量占比从7%提升到44%，药明康德来自这些“长尾客户”的收入保持高增速持续增长。药明康德主要通过设立投资管理公司（如上海药明康德投资管理有限公司）和参与股权投资基金（如薄荷天使、通和毓承旗下基金）的方式开展控股、少数股权对外投资。部分CVC投资案例展示：Immunocore所在行业：细胞治疗当前轮次：B轮企业简介：Immunocore是一家临床阶段的英国生物技术公司，专注于发现和开发新型T细胞受体为基础的药物，在工程T细胞受体（TCR）方面具有世界领先的专业知识，其首个候选产品IMCgp100进入转移性黑色素瘤患者的临床试验。部分其他投资机构：Rock Springs Capital、建银国际、Bill&Melinda Gates Foundation、JDRF T1D Fund、泛大西洋资本、宏瓴资本、RTW Investments、礼来亚洲基金等北海康成所在行业：新药研发、罕见病用药当前轮次：D轮企业简介：北海康成成立于2012年，拥有丰富的罕见病产品管线,其中治疗亨特综合征的Hunterase,已于2019年向中国国家药品监督管理局递交新药上市申请,并计划于2020年上市。此外,北海康成还有两款获批的肿瘤产品，已在中国大陆上市的康普舒和香港地区上市的奈拉替尼。部分其他投资机构：Hudson Bay Capital Management、泰格医药、RA Capital Management、泛大西洋资本、元明方圆基金、德诺资本、龙磐基金、元明资本、崇德弘信、中岭燕园、启明创投等ViGeneron所在行业：基因治疗、眼科当前轮次：A轮企业简介：ViGeneron是一家德国眼科基因疗法产品开发商，专注于开发基于新型病毒载体的基因疗法技术，公司vgAAV载体平台基于新型工艺的AAV衣壳，可以高效地转导靶细胞，在设计上跨越生物屏障。这些特点使vgAAV载体可以靶向瞄准视网膜分布的细胞以及可能的的包括中枢神经系统在内的其他组织，实现眼内微创治疗或其他应用。部分其他投资机构：红杉资本等大橡科技所在行业：新药研发、生物芯片当前轮次：天使轮企业简介：大橡科技成立于2018年，专注于开发“器官芯片”(Organ-on-a-Chip)，是国内少有已进入产业，并逐渐走向成熟的器官芯片新锐公司之一。目前产品主要应用于抗肿瘤药物研发,已开发了三个器官芯片平台,在此平台上可构建不同的模型,以满足不同药物的研发需求。部分其他投资机构：复容投资、久友资本等Halodoc所在行业：互联网医疗当前轮次：战略投资企业简介：Halodoc是印尼在线医疗平台，其移动平台满足50个城市患者的24小时问诊需求，并提供药房配送服务和家庭实验室服务。在印尼各地，Halodoc平均每月为约700万名患者提供服。部分其他投资机构：Prudential、Allianz X、Bill & Melinda Gates Foundation、UOB Venture Management、Korea Investment Partners、Clermont Group、Go-Jek、NSI Ventures、Blibli等锦欣生殖所在行业：辅助生殖当前轮次：港股IPO企业简介：锦欣生殖成立于2016年，是一家辅助生殖技术服务提供商，旗下包括成都西囡、深圳中山、美国HRC三大辅助生殖技术中心，专注于在中国提供不孕不育的完整解决方案，包含生育力评估、生殖外科、生殖男科、中医生殖、复发流产、辅助生殖等不孕不育诊疗相关服务。部分其他投资机构：红杉资本、华平投资、中信银行华大基因：全产业链多组学服务商华大基因成立于1999年，是全球少数具备全产业链资源的多组学科学技术服务提供商和医疗服务运营商，其主要包含生育健康、肿瘤防控、感染防控和多组学大数据4条业务线，以打造公司全产业链生态圈——“华生态”闭合产业链为目标。华大基因通过设立基金管理公司（如深圳华大基因产业投资基金管理有限公司）、参股投资基金（如松禾资本、华大共赢、薄荷天使等旗下基金）陆续在生育健康、肿瘤基因检测、合成生物学、消费级基因检测、生物信息分析、眼科诊疗、宏基因组等细分领域悄悄布局，投资了英国Congenica、吉因加科技、青兰生物、泓迅生物、何氏眼科等企业。部分CVC投资案例展示：中健云康所在行业：医药流通、冷链物流当前轮次：战略融资企业简介：中健云康医学物流平台成立于2018年，是一个专注型冷链物流服务商，利用大数据技术、云计算、物流众包等技术，为医学检验领域企业提供安全、便捷、专业、快速的物流服务。部分其他投资机构：未知古奥基因所在行业：生物科技、基因科技当前轮次：未知企业简介：古奥基因成立于2016年，以二代和三代高通量测序、生物信息分析、交互分析报告、多组学知识库和基因组选择育种平台研发为技术核心，为公共和企业育种研究机构提供基因大数据分析和解读、知识库和基因组选择育种平台构建服务。部分其他投资机构：龙鼎投资等吉因加所在行业：医疗器械、肿瘤精准医疗当前轮次：B轮企业简介：吉因加成立于2015年，专注肿瘤基因检测领域，自主研发了ER-seq、mTBI、mClone等核心技术，初步形成了无创、精准、动态的ctDNA检测体系，为客户提供肿瘤精准用药、疗效监测、术后复发检测、早期筛查等一系列临床服务和产品。部分其他投资机构：基石资本、德商资本、荣之联、博源弘盛投资、火山石资本、松禾资本、华大基因等优迅医学所在行业：基因测序服务当前轮次：战略投资企业简介：优迅医学成立于2015年，专注于肿瘤和优生优育基因测序服务，致力于打造全方位一体化检测服务技术平台，研发高精度无创单基因病和儿童常见基因组病筛查和诊断新技术，主要业务是出生缺陷检测规模化服务与肿瘤精准医疗产业化开发。部分其他投资机构：中信国安资本、高特佳投资、险峰旗云等菁良基因所在行业：基因测序服务当前轮次：天使轮企业简介：菁良基因成立于2018年，主要通过自主研发或合作研发的模式完成符合中国基因特性的标准品的制备及销售，在肿瘤基因检测领域为平台开发商和诊断试剂盒提供注册支持和参考标准品（定性和定量可再生）的服务；其标准品涵盖DNA、RNA、蛋白质、细胞系、石蜡切片等形式。部分其他投资机构：未知百道医疗所在行业：科技医疗、智能病理当前轮次：A轮企业简介：百道医疗成立于2018年，是一家智能病理整体解决方案提供商，致力于临床病理的标准化、智能化和自动化，自主研发出一系列适用于临床病理检测与诊断的产品及技术服务，为病理医生、科研机构与新药研发伙伴提供智能病理整体解决方案。部分其他投资机构：君诚基金、太浩创投、新雨燕生物、薄荷天使基金等复星医药：风险投资成为“4+3”研发平台的重要支撑复星医药成立于1995年，是国内领先的医疗健康产业集团，业务范围覆盖药品制造与研发、医疗服务、医疗器械与医学诊断、医药分销与零售等。根据工信部中国医药工业信息中心颁布的 2018 年度中国医药工业百强企业榜单，复星医药位列第7。另据 IQVIA 统计，2019 年复星医药生产的医院用处方药的销售收入位列全国第 10。此外，复星医药通过多项医院投资并购，形成以珠三角大湾区、长三角、淮海经济区为医疗服务重点区域，专科和综合医院相结合的医疗服务战略布局，成为民营医院投资和管理运营的行业领先者之一。复星医药在创新研发中，持续加大对“4+3”研发平台的建设。4，即四大平台：小分子创新药、高价值仿制药、生物药、细胞治疗；3，即三大体系：许可引进、深度孵化、风险投资，据此加快创新能力建设、丰富产品管线，持续完善“仿创结合”的药品研发体系。复星医药主要通过复星平耀、复健股权等投资机构开展少数股权对外投资。部分CVC投资案例展示：宝宝树所在行业：互联网医疗当前轮次：港股IPO企业简介：宝宝树成立于2006年，一个母婴家庭服务平台，通过开发相应的手机应用等产品，为备孕、孕期及0-6岁婴幼儿父母提供多类型服务，进行有价值的经验分享及育儿学习，满足用户多层次的育儿需求。部分其他投资机构：阿里巴巴、晨山资本、好未来集团、滨创投资、招金投资、千禾资本、易方达基金、聚美优品、好未来、宽带资本CBC、海纳亚洲、经纬中国等海创药业所在行业：新药研发、临床前CRO当前轮次：B轮企业简介：海创药业成立于2013年，专注提供包括化学合成、药物化学、药物工艺、通用名药工艺和质量、创新药物等系列研究在内的药物研发服务，并开展肿瘤、糖尿病和多发性硬化症1.1类创新药物的研发和产业转化，其前列腺癌症新药HC-1119进入全球多中心III期临床试验、痛风产品正在进行I/II期临床试验。部分其他投资机构：朗盛投资、恒兴资本、鼎建新材料、硅谷火炬、通德资本、海思科、AFFINITIS GROUP CO.LTD、盈创动力等宇道科创所在行业：医疗信息化当前轮次：Pre-A轮企业简介：宇道科创成立于2013年，专注于化学及医药生物信息学高端技术开发， 致力于为生物医药、精细化工领域的科研人员和化学品供应商提供化学信息化技术支持部分其他投资机构：未知Glycotest所在行业：医疗器械、体外诊断当前轮次：未知企业简介：Glycotest是一家纽约公司，为早期肝细胞癌（HCC）、肝纤维化和胆管癌开发非侵入性诊断测试（方法及相应用品）。部分其他投资机构：未知中电数据所在行业：医疗大数据当前轮次：战略投资企业简介：中电数据成立于2014年，是一家综合性电子硬件信息服务商，拥有新型显示、信息安全、集成电路、高新电子、信息服务五大板块协同发展的产业格局，拥有从操作系统、中间件、数据库、安全产品到应用系统的完整产业链。部分其他投资机构：红杉宽带等明医众禾所在行业：医疗SaaS当前轮次：B轮企业简介：明医众禾成立于2015年，专注于提升基层诊疗水平的信息化软件研究和开发，面向农村基层诊所提供针对性解决方案，覆盖医教、医疗信息化、医保数据服务、医药供应链、医疗合作等方面，服务已覆盖超过13万家基层诊所及村卫生室。部分其他投资机构：沂景资本、创新工场、通和毓承、远毅资本、旦恩创投、远毅资本等

2018年开年以来，监管层不断表态支持“独角兽”登陆国内资本市场。3月15日，证监会副主席阎庆民表示，中国存托凭证(CDR)将很快推出，CDR是解决两地的法律、两地监管的有效措施，有利于已上市、海外退市企业回A股上市。政策暖风拂面极大提振了投资机构的热情，多家机构投资人士表示，将在生物科技、云计算、人工智能、高端制造等新兴产业领域加快投资节奏，挖掘和培育“独角兽”企业。以“独角兽”为代表的新经济将持续搅动资本市场一池春水，“独角兽”与“伯乐”共生共舞的局面正在形成。政策“红包”接踵而至3月15日，中国证监会副主席阎庆民在接受中国证券报记者采访时表示，对于如何判断“独角兽”企业，这需要多个部委共同筛选，科技部、工信部有技术参数，需达到标准，涉及工业互联网、人工智能等。事实上，自“独角兽”概念提出后，政策层面的利好频频亮相，科技界与资本界摩拳擦掌，机构、资本等也是争当“伯乐”，颇有“百舸争流”之势。“独角兽”企业加速抢滩资本市场，如何认定“独角兽”企业是基础性的工作之一。自从“独角兽”概念亮相后，相继有包括科技部火炬中心、胡润研究所、清科等研究机构公布“独角兽”榜单，基本遵照估值超过10亿美元的初创、未上市企业等筛选条件。近日上交所表示，其始终关注如何让投资者获得经济发展的红利、如何让资源配置更优化地服务于实体经济、如何让“独角兽”企业在登陆上交所后发展得更高质更长远、如何推动培育更多“BATJ”类公司的出现。另外，一些海外上市的“独角兽”如何回归，绕不开的就是CDR等创新工具能否加快落地。对此，证监会相关人士在多种场合强调，对CDR的研究准备工作正在加快进行，全力推进CDR相关事宜。上交所也明确表示，早在2001年，上交所即开始研究红筹公司境内发行股票或CDR上市、战略新兴产业企业发行上市相关问题，为优质创新企业境内上市打下了坚实的方案设计、制度研究和技术实现等工作基础。深交所研究所经理陈娟日前表示，从证监会高层近期在公开场合的表态来看，CDR是新经济企业回归A股相对现实的一种选择。对于CDR，交易所已经研究了很长时间，进行了产品规则和制度上的准备，只是一直没有推出来，今年条件比较成熟，预备尽快推出。政策频吹暖风之外，具体的实操案例也在落地。富士康从预披露到过会仅历时36天，宁德时代排队仅4个月就更新招股书也引发关注。不少投行人士认为，这表明监管层对“独角兽”支持力度加大，使得市场对于其他“独角兽”通过IPO绿色通道登陆资本市场抱有较大预期。这对于积攒了一批“独角兽”或“准独角兽”标的的投资机构而言，可谓是重大利好。各路资本“千帆竞渡”以“独角兽”为代表的新经济炙手可热，投资机构自然是争先恐后地挖掘并迅速参与到这场资本大戏，成为一道靓丽的风景线。华西股份董事长汤维清接受中国证券报记者采访时表示，支持“独角兽”上市融资的政策导向，体现了监管层对于全球经济和产业趋势的前瞻性判断。从全球来看，支持“四新”(新技术、新产业、新业态、新模式)企业的发展都离不开一个发达高效的资本市场。同时，这不仅仅体现了经济转型的需求，亦能够让国内投资者更好地分享中国经济增长成果。华西股份及旗下并购和创投平台——一村资本近两年多来投资了宁德时代和英雄互娱两家市场公认的“独角兽”企业。谈到如何挖掘标的，汤维清表示，“独角兽”所在行业通常具备发展潜力巨大的目标市场，且短期内看不到“天花板”。“独角兽”或“准独角兽”一般占据其细分领域的龙头地位，有较强的技术壁垒或模式壁垒，独特性强，且团队综合能力出众。近两年来，一村资本主要布局的“赛道”包括新能源、半导体、大健康、科技教育、智能制造等。一家创业园区类上市公司近期则在加大对园区内创业企业的梳理和整合，借助自身的创业投资平台，包括孵化器、投资基金等，积极参与新经济企业的孵化、投资。此外，创投圈更是一片热火朝天，掘金新经济、“独角兽”，各家机构当仁不让。上海科创集团科技金融部总经理童跃农表示，上海科创集团打造了创新创业的风险投资平台，专注有巨大市场发展潜力、优秀管理团队和先进技术的科技型高成长性企业，重点聚焦早中期项目，主要包括：围绕政府战略目标投资，推进上海智慧城市建设；围绕产业链投资，聚焦信息、生物、新材料和环保等领域；围绕产业链上下游投资，以投资为串联，培育优势产业群；围绕科研成果转化投资，推动一批高校和科研院所成果产业化。一家券商私募基金子公司负责人对记者表示，该公司目前旗下有十几只PE基金。在投资方面，总体看，可以形容为“两条腿走路”：一条腿是PE基金，另一条腿是并购基金。Pre-IPO是公司传统优势，公司会继续加强发展，但这个阶段的竞争很激烈。在当前国家大力支持新经济的背景下，公司管理的各只PE基金会拿出部分资金，向前延伸，做更早期投资。早期项目培育好，后续可以转给其他PE基金或被并购、直接上市都可以。如果专业能力强，收益也会不低。“随着上市公司产业转型升级，也带来很多并购机会。一方面，公司可以与上市公司合作成立并购基金，主动发现早期投资项目；另一方面，公司自身投资的优质项目，也可以对接给上市公司。”上述券商私募基金子公司负责人透露。理性甄选真实“独角兽”在新经济涌现的产业上，多位投资界业内人士表示，随着政策预期的逐步明朗，预计资本将加速向应用性更强、与实体经济结合更加紧密、创新力度大的新兴行业集中。根据清科研究院数据，从2017年一级市场投资行业分布情况可以看到，电子设备、电信、互联网、生物技术、IT等行业所获得的融资金额比重较大。实打实的“独角兽”、新经济将最终受益于政策红利和市场的青睐。证监会日前发布了《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》，天风证券认为，此次特别规定真正惠及的情形，需同时满足两个条件：一是创投机构对“早期中小企业、高新技术企业”投资占比超过50%；二是IPO前作为公司大股东超过36个月。因此大概率为专业投资机构所辅导的质地优良的成长型企业，而这一类优质成长型企业的上市，对我国新经济发展会起到极好的支持作用。汤维清在谈到近期各路资本追逐“独角兽”的浪潮时认为，需要注意区分的一点是，在中后期投资于已经成型的“独角兽”企业，还是在更早期的阶段就参与其中，后者最能考验一家投资机构的格局和实力。就一村资本而言，希望能够在项目中早期发掘具备“独角兽”基因和禀赋的企业，助力其成长为“独角兽”。比如，一村资本参与了宁德时代的A轮融资，随后新能源汽车产业的超预期发展快速推动了宁德时代成长为“独角兽”。对于视觉识别AI芯片企业GTI的投资亦是在A轮阶段介入，对于VCSEL激光器生产企业纵慧光电的投资甚至更早，一村资本是其第一家外部投资人。广发证券指出，当前一级市场“资本泡沫化”阶段已经度过，募集完成额下降和融资轮次后移等体现出PE/VC投资趋于理性，资本更加易集中孵化真实的“独角兽”。伴随投资者“理性化”，一级市场投融资情况对于二级市场“风向标”作用的有效性将会大大提升。箭征投资基金创始合伙人周晓栋指出，对于创投机构而言，未来投资领域会更加细分，专业能力要求更高，越来越多创投基金会在自己擅长的领域深耕。当前政府引导基金、母基金越来越成熟，预计后续创投机构与这些基金的合作会越来越多，这意味着出资人的专业性也在不断提高。

对于近年来一直处于“资本寒冬”中的创投行业来说，今年初疫情“黑天鹅”带来的冲击无异于雪上加霜，一时间无论是募资还是投资都出现了明显波动。但作为活跃在经济最前沿、一线的创投机构，却在最短时间内完成了思考、调整、恢复等一系列动作。年初以来，多家机构宣布完成新一轮募资的消息，对市场信心起到了很大的提振作用。更难能可贵的是，股权投资的金额不降反升——有数据显示，2020上半年股权市场交易金额相比2019年同期上升31.47%，平均单笔融资金额达2.6亿元。在这其中，不同行业得到资本的青睐程度自然不同。根据清科研究院的统计，今年上半年投资案例数最多的几个行业分别是IT、医疗健康、互联网、硬科技和机械制造；而拿到最多融资的行业，几乎也是上述这几个。其中，投资金额最多的硬科技和医疗健康都超过了500亿元，与去年同期相比甚至有了较为显著的增长。以医疗健康产业为例，这个赛道素来就是资本关注的重点，今年以来需求的爆发使大家对生物医药的热度更是普遍增加，也促使整个医疗健康行业的融资节奏加快，无论在一级市场还是二级市场都相当火爆。再加上港股允许未盈利公司上市和科创板开闸，机构的退出渠道被大大拓宽，医疗健康投资的回报确定性大幅上升。不过另一方面，大部分医疗健康企业的估值也随之水涨船高，能够在这个时候收获回报或是对明星项目顺利加注的，往往都是前期在医疗健康行业深耕多年、有着丰富经验和独到眼光的机构。再比如，硬科技产业。今年上半年，半导体行业从PE拿到了466.79亿元、同比激增366.1%，从VC也拿到了76.85亿元、上涨了10.8%，火热程度可见一斑。但其实回到几年前，由于周期长、市场空间小、不确定性强，关注包括手机、汽车、消费电子等底层软硬件投资的机构客观来说是少数。但依然有一些机构早在多年前就开始布局硬科技投资，从而在今年的一波半导体投资大潮中站稳了脚跟，一招致胜。事实上，在“双循环”政策实施后，我国权益投资或将迎来更大的发展机会，产业禀赋也将成为基金管理人的核心竞争力，真正深耕产业、利用自身资源和能力为产业赋能的机构才能把握住发展的风口。在这样的背景下，《每日经济新闻》将在“中国金鼎奖”创投奖项系列中，选择新经济最具代表性的十大行业，寻找这些产业背后坚实的资本力量，评选出最优秀的机构代表。这十大行业分别是：互联网产业、医疗健康产业、文娱传媒产业、人工智能产业、硬科技产业、IT产业、新消费产业、先进制造业、新金融产业和新能源产业。除此之外，我们还在寻找过去几年中捕获了最多“独角兽”的机构。他们代表着最创新的方向和趋势，从资金支持、公司战略规划、创业者个人成长和企业品牌塑造等多个层面出手，鼎力协助，成为“独角兽”背后的中坚力量，值得被全行业关注。最终，“中国金鼎奖”创投奖项将评选出：2020年度Top10投资人、2020年度Top10投资机构、2020年度十大行业最佳投资机构、2020年度独角兽捕手Top10、2020年度CVC Top10等多项大奖。自从9月奖项评选启动以来，机构报名热情高涨，评委会已经收到了来自近百家机构填写的调查问卷。接下来，我们将结合市场实际情况、汇总整理调研数据，并从10月1日起对初步排名信息及支撑数据进行严格审核。最终的榜单将在10月中旬正式揭晓，敬请期待。附：2020中国金鼎奖创投类奖项及评选标准、创投论坛议程

一个俄罗斯犹太人率领的投资机构，在中国互联网界投下半壁江山，京东、阿里、小米、TMD等背后都有它的身影。在创投界，提到尤里·米尔纳（Yuri Milner）（下称“米尔纳”）和DST，应该无人不知，无人不晓。作为全球知名投资机构DST的掌门人，尤里·米尔纳有着犹太人（俄罗斯籍）一贯的低调和沉稳，他是投资界“闷头赚大钱”的典型，但他率领的DST却并不低调。从2005年成立至今，在不到15年的时间，DST几乎把全球的互联网巨头全部收入囊中。如今，DST已经投资了2家市值超4000亿美金的公司——Facebook和阿里巴巴，估值或市值达百亿美金级别的更是不胜枚举。DST的投资成绩足以让同行们艳羡。从2012年开始，DST开始把目光转向中国，从京东、阿里、小米到滴滴、今日头条、美团点评……中国互联网的半壁江山背后都有DST的身影。“出高价，不要任何决策权”， 这是DST“受欢迎”的原因，这意味着它永远都和CEO是一伙的，所以鲜有人在乎DST投不投自己的竞争对手。4月29日的最新消息是，DST领投了中国球鞋交易平台“毒App”的A轮融资，这成为了其在中国的又一布局。本轮融资后，毒的投后估值已达十亿美元，进入独角兽行列。1传奇投资人和DST在与投资结下不解之缘之前，1961年出生的米尔纳是一个不折不扣的学术范“科学家”。他在大学期间攻读的是理论物理，毕业后，又进入苏联国家科学院做了4年基本粒子物理研究员，不过，当时的米尔纳每月收入仅相当于5美元。1989年，东欧剧变，苏联遭遇空前的政治经济压力，卢布也贬值巨大，这让米尔纳萌生了换行的想法。28岁这年，米尔纳摇身一变，从“科学家”变成了二手市场的“倒爷”，专门倒卖二手电脑，这为其带来了原始的资本积累。不过，米尔纳知识分子出身的父亲还是把他拉回了正轨。在父亲的督促下，1990年，米尔纳远赴沃顿商学院求学。但在沃顿商学院，米尔纳却没有完成学业，他中途辍学了，去世界银行工作了三年。不过他的潜力却被很多教授赞赏，其中一位教授就称米尔纳“在阐明问题及分析问题方面具有非常敏锐的头脑，可能会有远大的前程。”1999年，米尔纳在拜读了“互联网女王”玛丽·米克的一份报告后深受启发，随即与自己的老相识格雷戈里·芬格创办了名为NetBridge的风投基金，在俄罗斯寻找模仿美国互联网公司的投资标的。只是好景不长，2000年互联网泡沫破灭，Netbridge不得不与俄罗斯最大的电邮服务商 Port.ru 合并，同年成立 Digital Sky Technologies。2005年， Digital Sky Technologies又分离成全球投资基金，也就是现在大名鼎鼎的 DST Global（文中统一简称DST）和 mail.ru，米尔纳担任其首席执行官。2008年，DST闯入硅谷，通过投资Facebook一炮而红，仅用了两年时间，就把硅谷的科技大咖基本投了个遍。截至目前，DST共完成了5支基金的募集，其中前三支基金的投资者大都来自俄罗斯，而第四、第五支基金则来自于数家主权财富基金和美国东海岸的一些高净值人士。在DST背后，俄罗斯寡头阿利舍尔·乌斯马诺夫是最大的LP，除此之外，南非传媒公司Naspers（腾讯曾经最大的机构股东）以及腾讯也是其主要金主。2010年4月，腾讯向DST投资约3亿美元，获得DST10.26%的股份以及0.51%的总投票权，并有权提名一名DST董事会观察员。2马云、刘强东、雷军背后的男人DST第一次与中国结缘是在2011年。那年年中，米尔纳把DST的总部从莫斯科迁到了香港。此后不久，他在几个月的时间里接连谈成了京东、阿里巴巴和小米三笔重要的投资。2010年12月，在华兴资本创始人兼CEO包凡的引荐下，米尔纳与刘强东进行了首次会面。见面之后，米尔纳迅速决定向京东注资5亿美元，领衔其C1轮融资。2012年，DST再次向京东投入2.5亿美元；2013年2月，DST又投入了3200万美元，三次投资总额达到7.82亿美元，持股比例达8.9%。DST投资快速、大手笔的风格与刘强东“快速发展、宏大布局”的经营理念非常相近，这也是二人一拍即合的原因。据《福布斯》报道，在投资京东后，米尔纳曾专程从北京飞了趟乌鲁木齐，又一路开车颠簸到京东在当地一个配送站点，就为亲眼看看这位京东创始人如何跟自己的一线员工进行互动。当时，他和刘强东在一个靠近配送站的、只有五张桌子的苍蝇馆子共进了晚餐，接受快递员一波一波的白酒致敬。米尔纳平日不喝酒，但为让刘强东尽兴，那晚喝下了不少白酒。“你需要通过这何方式接近公司的创始人，以建立一种长期的合作关系”，米尔纳日后说。在入股京东后，DST又投资了阿里巴巴，依靠与马云不错的私交（二人在2005年就已经认识），DST在阿里IPO前抢下了其个位数比例的股份。DST入股小米，尤其是米尔纳与雷军友情，则是另一段佳话。2011年9月，小米刚刚发布自己的首款智能手机，在苹果和三星雄霸全球智能手机市场时，毫无名气的小米并不被人看好，但米尔纳却不这么认为。在与雷军见面的当天，米尔纳就做出了投资决定。此后，DST更是连续领投了小米的三轮融资，算起来共计投入资金5亿美元，获得小米7%的股份。之所以选择小米，米尔纳后来解释称，是雷军整合硬件、软件和互联网服务的“铁三角”系统击中了他。对于DST的认可，雷军后来也表示，自己从未想到。值得注意的是，负责帮米尔纳牵头认识雷军的，正是现在小米集团的CFO周受资。这位哈佛的毕业生，在加入小米前是DST的中国合伙人，帮助DST打开了中国市场。投资了小米后，米尔纳和雷军几乎每年都要见上几面，除了企业运营的细节，宏观战略甚至“中国企业的出海”问题都是二人经常聊的话题。3押注TMD2013 年中，有着几百万日活的今日头条开始做 B 轮融资，但张一鸣在北京见了几十家美元基金，没人能够理解头条在做的事情，结果只有DST投了。SIG董事总经理王琼介绍张一鸣认识了米尔纳。在投资头条之前，DST在美国也投过个性化推荐新闻阅读产品prismatic，王琼觉得这位投过美国头条的人是能够理解头条在做什么的。果不其然，在派周受资跟头条接触没多长时间，DST就决定领投今日头条数千万美元的B轮融资。据说当时周受资给出的理由是：创始人非常强 、对大方向看得非常清楚、数据好看。而米尔纳则认为，头条就是中国版的 Prismatic，头条可以取代传统新闻客户端，这种验证了强需求存在的公司会变得越来越强。如今，字节跳动（今日头条母公司）的最新估值被曝已达到750亿美元，如果未来上市成功，DST投资的又一家千亿美金市值的公司指日可待。作为TMD中的另外两家巨头，滴滴和美团点评的股东名单中同样有DST。2014年，在滴滴和快的拼得你死我活的时候，DST与腾讯、淡马锡一起领投了滴滴7亿美金的D轮融资，其中，DST出资1亿美金。投资之余，米尔纳还给滴滴留下三句话：Uber要灭了你们；要活命就和快的合并；合并后DST将再投给滴滴10亿美元。后来的结果外界都知道了——滴滴和快的合并了，也收购了Uber中国，但合并后的10亿美金承诺，米尔纳却并没有兑现，投行人士给出的理由是，“DST嫌滴滴估值太高”。2016年，在美团和大众点评合并后的首轮33亿美金融资中，DST又参与其中。据一位当时参与谈判的投资人爆料，那轮融资开始前，机构给美团点评的估值是160亿美元，但DST的搅局让美团点评估值提升至180亿美元。清科私募通数据显示，DST当年投资美团点评3.5亿美元。有意思的是，DST能够最终入局滴滴和美团，还要感谢腾讯。因为米尔纳与马化腾的“交情”，也因为腾讯是DST的LP之一，DST在中国的很多投资都得益于此。DST香港办事处的负责人约翰·林德弗斯曾表示，那些中国咨询公司对DST在中国建立自家的人脉提供了很大帮助，“不过，从贡献人脉的角度看，最重要的来源其实是其他公司创始人。”4丰厚回报据全天候科技的不完全统计，从2011年进入中国开始，DST投资的中国互联网企业已经达到25家。除了以上提到的巨头，瓜子二手车、陌陌、脉脉、ofo、地平线机器人等企业都算的上是行业的独角兽，其估值最少也都曾达到几十亿美金。DST中国投资布局，数据来源：全天候科技根据公开信息整理从行业来看，DST的投资多集中在电商、社交、O2O、金融等领域。“只投资会爆发性成长的领域，只投资10亿美金以上估值的公司，只投资拥有较高门槛+巨大用户群，盈利可以推迟的公司……”，这是DST长期以来坚持的投资原则。除此之外， DST在投资过程中，还不要优先股和董事会席位。这种策略让米尔纳在投资过程中能跟很多企业家成为朋友。“我和其他投资者不一样的地方是，我同时还是企业家。就像中国的马化腾和马云，我也创建过自己的公司。这样我和企业家关系更贴近，战略、梦想、愿景等等都是我们的共同话题“，米尔纳曾这样解释DST的独特吸引力。DST的投资回报也堪称丰厚。2014至今， DST分别以IPO方式退出京东、小米和美团点评，账面回报分别为42.89亿美金、31.8亿美金以及7.63亿美金，这项投资的回报合计达82.32亿美金。DST退出事件 数据来源：清科研究院不过，到目前为止，DST最大的胜利仍然是投资Facebook。2009年，DST向Facebook投资了2亿美元，最终获得40亿美元的回报。显然，在DST的投资组合中，中国公司是举足轻重的部分。当被问及是如何做出投资决策的时候，米尔纳总是不热衷于谈论细节。他总是强调，投资中国全在于“适应环境”和脚踏实地。如今，DST开始越来越多地在早期阶段投资中国优秀的创业公司，不过“选择在未来10到20年改变世界的创始人”仍是他们一直坚持的投资原则。

来源：经济网－《经济》杂志随着4月底资管新规正式落地，资本市场资金面进一步收紧。据相关数据统计，4月份VC/PE市场完成募资规模降幅超过80%，数量同比下降69.41%。在这种情况下，VC/PE机构募资持续低迷，未来VC/PE机构还将面临更加窘迫的募资环境，行业洗牌速度进一步加快。出资人态度大反转对此，金石基金总经理姚杨向《经济》记者提到两点比较重要的缘由，一个是资管新规，另一个是整个市场的下行和紧缩。资管新规对于很多金融机构，特别是银行、券商等机构的资金出入有影响，比如不允许资管产品进行多层嵌套，契约型基金投资人数上限为200人等，原来银行资金投资股权是优先劣后，但目前这种类保本、刚兑的产品备案也受到很大影响，表外通道结构阻断，包括很多政府引导基金受到影响，导致私募股权资金量大幅缩减。对于资金募集困难的问题，做私募股权的新鼎资本董事长张驰有切身感受，他对《经济》记者表示，之前资金来源有很多渠道，比如银行、保险、信托、第三方理财，其中以银行为主，几乎有1/3的资金来自于银行，而在资管新规之后，不允许放杠杆，影响很大。另外，姚杨表示，中国股市整体下行，资金紧缩，没有短期赚钱效应。2016年很多上市公司包括公司本身和大股东，都是非常大的LP。但时至今日，很多大股东都面临“爆仓”风险，上市公司壳价暴跌，很难再有精力和资金参与投资。由于A股大跌，高净值客户或者缺钱，或者变得谨慎。张驰说，出资人对股权投资已经没了信心。此外，A股IPO减速也是造成募资难的原因之一。今年上半年A股只上了50家企业，去年同期A股上了200家企业，IPO过会率明显降低，投资者犹豫，投完了上不了市怎么退出？张驰称，与去年平均80%的过会率相比，今年A股过会率平均50%，不仅IPO过会率降低，IPO发行速度也减缓。“到底多长时间能上市？到底能不能上市？很多投资人担忧、怀疑、不信任，今年融资的时候，我们投Pre-IPO基金项目，出资人态度180度大反转，悲观情绪弥漫。”张驰如是说。对此，中同资本创始人兼总裁袁勇对《经济》记者称，IPO门槛提高后，可以说是千军万马过独木桥。“前两年通过IPO发展形成的财富效应吸引了喜欢赚快钱的财富型投资人，而现在项目很难退出，导致很多当时成立的基金面临清算窘境。”在中同资本的数据库里有近万家投资机构，袁勇最近在梳理机构时发现，差不多有一半的基金已经不在后期要联系交流或合作的名单里了，“有的是没有钱了，有的转型了，还有的面临清算”。总体来说，大家都在等一个积极的经济发展信号。金长川资本董事长、中国新三板研究中心首席经济学家刘平安在接受《经济》记者采访时表示，从新经济、实体企业的角度来讲，目前还没有完全构建起一个支持创新、科技、新经济的金融体系或者金融市场。“投资人都很现实，在不太清楚市场什么时候能起来的情况下，不太放心把钱交给基金管理人来管理。”马太效应、头部效应加剧从目前VC/PE行业的真实状况来看，募资难的问题正面临两极分化。有消息称，大机构其实仍不缺钱，小机构却在淘汰的边缘。面对日益激烈的市场竞争，行业中小机构以及新机构在募资及项目竞争方面均缺乏优势，而大机构或知名机构相对更具竞争力。姚杨表示，像IDG、红杉等比较知名的机构，在国内募集的资金较以往并没有规模缩减，甚至更多，可是留给小机构的资金越来越少了。“作为出资方，会更愿意投那些规模大、业绩好、知名度高的机构，这样他们能拿到的资金和资源的绝对量和占比也会越来越大。”行业马太效应日益加剧。清科研究中心分析师王旭告诉《经济》记者，目前，在市场资深投资人才有限、资金面紧张、优质项目稀缺的市场背景下，机构数量的大幅增长使得行业竞争加剧，逐渐形成马太效应。老牌知名机构或有良好业绩支撑的机构基于本身业绩及品牌的支撑，在人才引进、资金募集、优质项目捕获等方面，均具备更强的竞争优势。“比如，募资方面，2017年占市场不足2%的头部机构募集了市场超过3成的资金；在项目投资方面，部分优秀的知名VC/PE机构根据自身丰富的投资经验、项目资源及人脉资源在项目捕获方面优势更足。”此外，在优质项目相对稀缺的情况下，资金的头部效应也更加突出。根据清科研究中心统计，2018年上半年中国股权投资市场大额融资事件进一步增长，资金向以独角兽为主的优质头部项目靠拢趋势明显。机构对独角兽的投资热度显著增加，一方面源于监管层的政策引导，另一方面源于市场优质项目难寻的现状。金斧子投研中心股权基金分析师洪昱向《经济》记者称，市场会淘汰不专业、没业绩的机构，向具备专业性、投资成绩良好的头部机构聚集。而在投中研究院院长国立波看来，大机构并不等于业绩一定会好，反之亦然，目前来看大机构有核心竞争力，但有些小机构专注于某个领域投资，做专项基金或机构，业绩也不错，“不同的机构处于不同的发展阶段，有不同的策略选择，这是市场的一个必然发展趋势”。刘平安指出，不管是大机构还是小机构，目前都存在一个共同的问题，基本上大家都募不到钱，对PE行业来讲，募、投、管、退，募是第一步，“募不到钱怎么去投？”东方富海董事长陈玮觉得这段时间生存艰难。“现在是我从业19年来最难的环境，以往募40亿元一般需要3个月，最多5个月，可是最近募资到的40亿元用了13个月。”陈玮认为，大家可以留钱“过冬”，但机会是跌出来的，风险是涨出来的。对此，洪昱告诉记者，即使是第一梯队的GP也花了过往2倍的时间完成基金募集，“由于一级市场低流动性和价值变化体现缓慢等特征，LP对基金日常运营的实际投资收益敏感度较低，而随着股权基金较集中地进入退出窗口期，不及预期的业绩表现引起LP较大的情绪弹性，后续出资更为谨慎”。“我们现在管理20多亿元，算中小机构，但是经常接触大机构，除非那种没有按市场化运作的国家队，大型民营机构比如深创投、同创伟业、硅谷天堂、IDG、红杉等都缺钱。我们去路演时经常遇到红杉、IDG的人，以前他们只从银行拿钱，根本就不去社会中找高净值客户，今年竟也破例了。”张驰说。难题接踵而来VC/PE行业除了首要的融资难问题外，还存在投资难、退出难的问题。基金管理人普遍面临这三重压力，认为今年是VC/PE行业最难的一年。从投资方面来看，基金管理人对创业者的复合背景要求越来越高，看重他们过往的创业经历、管理能力、是否带领公司实现过盈利等综合素质。根据清科研究院的数据，有66%的机构认为当前投资市场最大的问题是企业估值虚高，较高的估值进入必将影响项目回报。而洪昱表示，即使找到团队优秀又估值合理的项目，也不一定能投得进去，因为创业者对于投资人也有自己的筛选标准，“三五年前投资人向被投企业提供资金支持即可，现在财务投资只是一张参与项目角逐的入场券，被投企业对GP的投资判断能力、对行业的理解和洞见、资源关系、主动创造价值等投后服务有更高的要求，更看中GP是否能与被投企业共同成长，因此未来GP们在优质项目上的角逐会更加激烈”。此外，从投资人角度看，张驰认为，绝大多数出资人更愿意买信托、固定收益产品等，不愿意买高风险的股权产品，这是投资人的习惯问题，中国的私募行业要想发展起来，实际上还需要依靠整个社会的思维转型，“国资在实体企业里占比过高，民间资本占比过低，A股和新三板没发展起来，股权推动企业发展、使投资人财富增值的作用也就没有充分发挥出来”。“其实投资阶段并不是特别大的问题”，国立波则认为，从募资端来看，中国现在缺乏的是有持续出资能力的机构化LP。在退出方面，洪昱表示，一方面是受资管新规影响，IPO过会率大大降低，通过IPO退出的难度大大增加；另一方面，因为国内基金的存续期多是“5+2”或“7+2”，意味着集中设立于2010年-2014年前后的股权基金陆续进入清算期和退出期，根据清科研究院的过往投资规模统计，约有1.4万亿元等待退出。“近两年上市独角兽的财务状况也可以反映出新兴经济体的盈利周期拉长的行业现状，创业企业竞争激烈，争抢头部地位的过程中需不断投入资金在研发、扩大规模、抢占市场以及资源整合上。创业企业普遍未盈利的财务现状也使得投资人接盘更为谨慎，股权流通性下降。”国立波指出，目前面临资本市场估值倒挂的问题，VC/PE机构手中投的大量项目比如新经济领域的企业纷纷到港交所、纳斯达克去上市，无法通过内地的资本市场退出，真正有持续出资能力、有耐心的投资者也太少，“行业发展整体比较虚，一有风吹草动，大厦就开始晃动”。姚杨一直在思考一个行业现象。目前有很多的VC/PE机构，募资来源原来除了金融机构、政府引导基金，就是个人投资者。而有的会通过很多财富管理公司来募集资金，机构给财富管理公司投1亿元，财富管理公司则需要帮忙募资3亿元、5亿元。“这个情况在业内不少，虽然说是卖方尽责、买者自负，但是这种情况可能会导致一些本身不适合或者不是很精准的投资人，稀里糊涂地买了这样的产品，不仅损失了流动性，也损失了一定的收益。”都说现在是资本寒冬，但在国立波看来，其实影响并没有业界想象那么大。私募行业经过10年的快速发展，也到了瓶颈阶段，从募资、投资和退出这三个重要的指标来看，都面临比较大的挑战。“但从VC/PE机构掌握的存量资金来看，其实前两年有很多基金募的钱没有投出去，今年上半年投资金额其实还是呈上升趋势的，投资的企业数量在减少，但是投资的金额还在上升，这表明单体投资规模越来越大，基金投资向头部企业聚集，头部企业估值也居高不下，这个市场投资的活跃度还处于相对较高的水平，而资本寒冬更多的是大家的一种心理预期和对政策的简单反应。”洗牌期的出路目前，VC/PE行业正在加速洗牌，从行业竞争格局来看，这是行业周期发展到一定阶段的必经之路。我国股权投资行业整体发展正更加规范化、健康化，投资更加理性。而面对当下的私募困境，在高淘汰率的VC/PE行业，众多机构急于寻求出路。对此，洪昱表示，虽然监管力度的加强对私募股权市场的募资造成一定压力，但改革是市场走向健康成熟的必经之路，LP结构也将迎来重构，会更加多元化和专业化。“市场倒逼投资机构加强投资专业度，提高基金管理和风控水平，以及对被投企业的投后管理水平，给投资人更好的业绩和回报。”这样基金才能长期运营下去，打造出专业可信赖的品牌，解决募资难题。募资难的影响将传导至项目投资层面，优质资金向优质项目集中。过去许多机构采取广撒网的投资策略，但随着创投企业越来越多，市场瞬息万变，淘金的难度系数加强。洪昱表示，投资机构需要构建自身的投资策略，不断对行业复盘，捕捉优质项目。而在退出层面，专业的GP会在项目退出渠道方面更多发力。“我们接触或合作的一些GP自投资起就在为项目退出做规划，除了深耕国内资本市场，还拥有丰富的海外资本市场运作经验以及跨境资源整合能力。”洪昱告诉记者，过往LP对长期股权投资缺乏耐心，对母基金运作的认知不足，也影响了GP管理项目退出的节奏和相应的基金回报率。因此，不仅GP需要不断提升自身投资能力，政策层面也需要更多的引导和支持。在张驰看来，实际上融资最难的时候企业的估值很低，这往往也是最好的投资时机。“只要VC/PE基金有能拿得出手的业绩就好办。”对于投资人来讲，他们也要看清楚哪些机构可能会被淘汰，哪些机构能坚持下去。国立波也认为，市场的选择最终还是要看业绩，能够给LP真实的回报是根本。王旭认为，面对当前募资难的困境，VC/PE机构可将部分精力放在投后管理方面，从而一定程度改善现有项目质量，提升项目估值，有利于寻找时机提升退出收益。同时，在严峻的市场环境形势下，VC/PE机构应具备长远的战略规划，加强项目研究能力、风险控制能力以及投资逻辑的灵活多样性等，这样才能在行业步入低谷期时，承压能力更强，做到长期健康发展。“另外，基金运作合规性是促进股权投资行业长期健康发展的重要保障。在日益严峻的监管环境下，对我国股权投资基金运作的合规性需持续关注并进一步加强。”袁勇还认为，机构要精耕细作，要去思考怎么能够为企业赋能，从资源到人才，从经营到管理等方方面面都能赋能；要去思考是专注于投资某个行业还是企业的某个阶段。“首先，不能够去追风口，前段时间很多基金参与一些估值很高的独角兽企业的投资，现在基本上‘腰斩一半’，越是小基金，越要去绑定一些机构合作，机构联手帮助所投项目成长。”

作者 | 董洁 编辑 | 安心在创投界，提到尤里·米尔纳（Yuri Milner）（下称“米尔纳”）和DST，应该无人不知，无人不晓。作为全球知名投资机构DST的掌门人，尤里·米尔纳有着犹太人（俄罗斯籍）一贯的低调和沉稳，他是投资界“闷头赚大钱”的典型，但他率领的DST却并不低调。从2005年成立至今，在不到15年的时间，DST几乎把全球的互联网巨头全部收入囊中。如今，DST已经投资了2家市值超4000亿美金的公司——Facebook和阿里巴巴，估值或市值达百亿美金级别的更是不胜枚举。DST的投资成绩足以让同行们艳羡。从2012年开始，DST开始把目光转向中国，从京东、阿里、小米到滴滴、今日头条、美团点评……中国互联网的半壁江山背后都有DST的身影。“出高价，不要任何决策权”，这是DST“受欢迎”的原因，这意味着它永远都和CEO是一伙的，所以鲜有人在乎DST投不投自己的竞争对手。4月29日的最新消息是，DST领投了中国球鞋交易平台“毒App”的A轮融资，这成为了其在中国的又一布局。本轮融资后，毒的投后估值已达十亿美元，进入独角兽行列。传奇投资人和DST在与投资结下不解之缘之前，1961年出生的米尔纳是一个不折不扣的学术范“科学家”。他在大学期间攻读的是理论物理，毕业后，又进入苏联国家科学院做了4年基本粒子物理研究员，不过，当时的米尔纳每月收入仅相当于5美元。1989年，东欧剧变，苏联遭遇空前的政治经济压力，卢布也贬值巨大，这让米尔纳萌生了换行的想法。28岁这年，米尔纳摇身一变，从“科学家”变成了二手市场的“倒爷”，专门倒卖二手电脑，这为其带来了原始的资本积累。不过，米尔纳知识分子出身的父亲还是把他拉回了正轨。在父亲的督促下，1990年，米尔纳远赴沃顿商学院求学。但在沃顿商学院，米尔纳却没有完成学业，他中途辍学了，去世界银行工作了三年。不过他的潜力却被很多教授赞赏，其中一位教授就称米尔纳“在阐明问题及分析问题方面具有非常敏锐的头脑，可能会有远大的前程。”1999年，米尔纳在拜读了“互联网女王”玛丽·米克的一份报告后深受启发，随即与自己的老相识格雷戈里·芬格创办了名为NetBridge的风投基金，在俄罗斯寻找模仿美国互联网公司的投资标的。只是好景不长，2000年互联网泡沫破灭，Netbridge不得不与俄罗斯最大的电邮服务商Port.ru 合并，同年成立Digital Sky Technologies。2005年，Digital Sky Technologies又分离成全球投资基金，也就是现在大名鼎鼎的DST Global（文中统一简称DST）和mail.ru，米尔纳担任其首席执行官。2008年，DST闯入硅谷，通过投资Facebook一炮而红，仅用了两年时间，就把硅谷的科技大咖基本投了个遍。截至目前，DST共完成了5支基金的募集，其中前三支基金的投资者大都来自俄罗斯，而第四、第五支基金则来自于数家主权财富基金和美国东海岸的一些高净值人士。在DST背后，俄罗斯寡头阿利舍尔·乌斯马诺夫是最大的LP，除此之外，南非传媒公司Naspers（腾讯曾经最大的机构股东）以及腾讯也是其主要金主。2010年4月，腾讯向DST投资约3亿美元，获得DST10.26%的股份以及0.51%的总投票权，并有权提名一名DST董事会观察员。马云、刘强东、雷军背后的男人DST第一次与中国结缘是在2011年。那年年中，米尔纳把DST的总部从莫斯科迁到了香港。此后不久，他在几个月的时间里接连谈成了京东、阿里巴巴和小米三笔重要的投资。2010年12月，在华兴资本创始人兼CEO包凡的引荐下，米尔纳与刘强东进行了首次会面。见面之后，米尔纳迅速决定向京东注资5亿美元，领衔其C1轮融资。2012年，DST再次向京东投入2.5亿美元；2013年2月，DST又投入了3200万美元，三次投资总额达到7.82亿美元，持股比例达8.9%。DST投资快速、大手笔的风格与刘强东“快速发展、宏大布局”的经营理念非常相近，这也是二人一拍即合的原因。　　据《福布斯》报道，在投资京东后，米尔纳曾专程从北京飞了趟乌鲁木齐，又一路开车颠簸到京东在当地一个配送站点，就为亲眼看看这位京东创始人如何跟自己的一线员工进行互动。当时，他和刘强东在一个靠近配送站的、只有五张桌子的苍蝇馆子共进了晚餐，接受快递员一波一波的白酒致敬。米尔纳平日不喝酒，但为让刘强东尽兴，那晚喝下了不少白酒。“你需要通过这何方式接近公司的创始人，以建立一种长期的合作关系”，米尔纳日后说。在入股京东后，DST又投资了阿里巴巴，依靠与马云不错的私交（二人在2005年就已经认识），DST在阿里IPO前抢下了其个位数比例的股份。DST入股小米，尤其是米尔纳与雷军友情，则是另一段佳话。2011年9月，小米刚刚发布自己的首款智能手机，在苹果和三星雄霸全球智能手机市场时，毫无名气的小米并不被人看好，但米尔纳却不这么认为。　　在与雷军见面的当天，米尔纳就做出了投资决定。此后，DST更是连续领投了小米的三轮融资，算起来共计投入资金5亿美元，获得小米7%的股份。之所以选择小米，米尔纳后来解释称，是雷军整合硬件、软件和互联网服务的“铁三角”系统击中了他。对于DST的认可，雷军后来也表示，自己从未想到。值得注意的是，负责帮米尔纳牵头认识雷军的，正是现在小米集团的CFO周受资。这位哈佛的毕业生，在加入小米前是DST的中国合伙人，帮助DST打开了中国市场。投资了小米后，米尔纳和雷军几乎每年都要见上几面，除了企业运营的细节，宏观战略甚至“中国企业的出海”问题都是二人经常聊的话题。　押注TMD2013 年中，有着几百万日活的今日头条开始做B 轮融资，但张一鸣在北京见了几十家美元基金，没人能够理解头条在做的事情，结果只有DST投了。SIG董事总经理王琼介绍张一鸣认识了米尔纳。在投资头条之前，DST在美国也投过个性化推荐新闻阅读产品prismatic，王琼觉得这位投过美国头条的人是能够理解头条在做什么的。果不其然，在派周受资跟头条接触没多长时间，DST就决定领投今日头条数千万美元的B轮融资。据说当时周受资给出的理由是：创始人非常强 、对大方向看得非常清楚、数据好看。而米尔纳则认为，头条就是中国版的Prismatic，头条可以取代传统新闻客户端，这种验证了强需求存在的公司会变得越来越强。如今，字节跳动（今日头条母公司）的最新估值被曝已达到750亿美元，如果未来上市成功，DST投资的又一家千亿美金市值的公司指日可待。作为TMD中的另外两家巨头，滴滴和美团点评的股东名单中同样有DST。2014年，在滴滴和快的拼得你死我活的时候，DST与腾讯、淡马锡一起领投了滴滴7亿美金的D轮融资，其中，DST出资1亿美金。投资之余，米尔纳还给滴滴留下三句话：Uber要灭了你们；要活命就和快的合并；合并后DST将再投给滴滴10亿美元。后来的结果外界都知道了——滴滴和快的合并了，也收购了Uber中国，但合并后的10亿美金承诺，米尔纳却并没有兑现，投行人士给出的理由是，“DST嫌滴滴估值太高”。2016年，在美团和大众点评合并后的首轮33亿美金融资中，DST又参与其中。据一位当时参与谈判的投资人爆料，那轮融资开始前，机构给美团点评的估值是160亿美元，但DST的搅局让美团点评估值提升至180亿美元。清科私募通数据显示，DST当年投资美团点评3.5亿美元。有意思的是，DST能够最终入局滴滴和美团，还要感谢腾讯。因为米尔纳与马化腾的“交情”，也因为腾讯是DST的LP之一，DST在中国的很多投资都得益于此。DST香港办事处的负责人约翰·林德弗斯曾表示，那些中国咨询公司对DST在中国建立自家的人脉提供了很大帮助，“不过，从贡献人脉的角度看，最重要的来源其实是其他公司创始人。”丰厚回报据全天候科技的不完全统计，从2011年进入中国开始，DST投资的中国互联网企业已经达到25家。除了以上提到的巨头，瓜子二手车、陌陌、脉脉、ofo、地平线机器人等企业都算的上是行业的独角兽，其估值最少也都曾达到几十亿美金。DST中国投资布局，数据来源：全天候科技根据公开信息整理从行业来看，DST的投资多集中在电商、社交、O2O、金融等领域。“只投资会爆发性成长的领域，只投资10亿美金以上估值的公司，只投资拥有较高门槛+巨大用户群，盈利可以推迟的公司……”，这是DST长期以来坚持的投资原则。除此之外， DST在投资过程中，还不要优先股和董事会席位。这种策略让米尔纳在投资过程中能跟很多企业家成为朋友。“我和其他投资者不一样的地方是，我同时还是企业家。就像中国的马化腾和马云，我也创建过自己的公司。这样我和企业家关系更贴近，战略、梦想、愿景等等都是我们的共同话题“，米尔纳曾这样解释DST的独特吸引力。DST的投资回报也堪称丰厚。2014至今，DST分别以IPO方式退出京东、小米和美团点评，账面回报分别为42.89亿美金、31.8亿美金以及7.63亿美金，这项投资的回报合计达82.32亿美金。 DST退出事件 数据来源：清科研究院不过，到目前为止，DST最大的胜利仍然是投资Facebook。2009年，DST向Facebook投资了2亿美元，最终获得40亿美元的回报。显然，在DST的投资组合中，中国公司是举足轻重的部分。当被问及是如何做出投资决策的时候，米尔纳总是不热衷于谈论细节。他总是强调，投资中国全在于“适应环境”和脚踏实地。如今，DST开始越来越多地在早期阶段投资中国优秀的创业公司，不过“选择在未来10到20年改变世界的创始人”仍是他们一直坚持的投资原则。

来源：时刻头条在企业的发展过程中，除了代表企业核心竞争力的技术创新、模式创新和管理能力之外，如何科学合理地借助创投市场的力量解决企业发展过程中的资金问题，如何利用新三板和创业板等公开资本市场来助推企业加速发展，对创企来说非常重要。6月23日-24日，由西安高新技术产业开发区管理委员会主办，清科创业学院（原清科沙丘创业中心）承办的西安高新区专题培训“资本市场的最新机遇与创投行业新挑战”在西安高新区金服时空开讲，这是清科创业学院自疫情以来在西安高新区举办的第二场线下培训，标志着西安高新区创业服务专题培训开始恢复常态。清科创业学院特邀三位拥有丰富金融、法律专业经验的专家担任本次专题培训主讲导师，三位导师从新三板改革和创业板注册制新政、创业融资和企业经营管理中的法律条款和法律风向等角度，为西安企业家、创业者们解读企业在资本市场可以获得的助力以及需要防范的风险。本次专题培训为期两天，清科创业学院特邀三位资深主讲老师，他们是：海通证券新三板与结构融资部资本市场负责人、保荐代表人陈兴跃，上海市锦天城律师事务所合伙人王文律师以及江苏新高的律师事务所合伙人罗斌律师。陈兴跃老师曾任职中国金融期货交易所，借调中国证监会工作，参与境内企业香港上市审核等工作，并为40余家新三板企业定向发行融资总额约20亿元人民币，目前主要负责精选层保荐、公开发行承销、新三板挂牌等工作。王文老师先后执业于国际顶尖的美国贝克麦时国际律师事务所及国内领先的资本市场业务律师事务所，曾服务过谷歌、迪士尼、微软等客户。罗斌老师先后为南京市玄武区地方金融监督管理局、宁波银行南京分行、中科院巴斯德研究院等提供优质法律服务。在民商事诉讼、金融法律业务方面具有深厚的理论功底，在建筑工程纠纷、股权类纠纷、保险合同纠纷、金融借款合同纠纷等领域拥有丰富经验。新三板精选层释放制度红利 企业上市路径迎更多选择在6月23日上午的课程上，陈兴跃老师向西安高新区的企业家们讲解了新三板改革新政中涵盖的重要内容。陈兴跃老师指出，新三板精选层的增设，形成了“精选层、创新层、基础层”三层次市场结构，完善了各层级市场间的调整程序，同时释放包括转板制度、连续竞价、公开发行和大幅降低合格投资人门槛的制度红利，为不同层级的挂牌公司匹配了差异化的发行融资、股票交易、投资人门槛、信息披露和公司治理等制度。在课上，陈兴跃老师从实操角度，向大家详细介绍了新三板精选层各项制度的关键信息以及申报流程。同时，陈兴跃老师也向大家全面介绍了目前新三板精选层的市场筹备情况，包括核准企业情况、已受理企业情况和已启动发行企业情况。最后，陈兴跃老师通过资本市场改革后各板块的直观比较，提醒西安的企业家、创业者们，可以通过择优选择上市板块，实现公司利益最大化。创业板全面推行注册制 强化信息披露和投资者保护6月23日下午由清科创业学院特邀导师王文老师带来《创业板注册制新政及新机遇》主题课程。在课程开始，王文老师向大家展示了资本市场全景图以及多层次资本市场新政，让现场的学员们对资本市场有了宏观认识。王文老师指出，2019年是资本市场的改革年，包括“科创板”推出、“新三板”改革、“证券法”修订，而2020年“创业板”迎来了注册制的改革。王文老师指出，创业板注册制的全面推行，主要表现在简化发行条件、证监会和交易所的权限变化和压实中介机构责任这三个方面。与以往使用的核准制不同的是，注册制更强调事中事后监管，所以更注重信息披露和投资者保护。具体表现在股份减持、股权激励、并购重组和持续督导等方面。随后，王文老师系统介绍了创业板注册制的改革体系和规则解读，以及创业板注册制与科创板的规则比较，让大家对创业板注册制的全面推行所带来的新机遇有了清晰认识。机遇与风险并存 创业需提前防范融资与企业管理法律风险6月24日的课程由清科创业学院特邀导师罗斌老师主讲，内容主要涉及《创业融资的热点问题——法律条款注意事项》和《企业经营管理过程中的法律风险》两大板块。罗斌老师从实操角度，向西安的企业家、创业者们详细讲解了企业融资的基本流程、融资过程中的常用文件以及将会涉及的重要法律条款。罗斌老师指出，投资协议是企业融资过程中不可或缺的核心，创业者要特别重视投资协议中涉及估值价格、估值调整（对赌）、反稀释、创始人限制、股权回购、清算优先权等条款。随后罗斌老师通过不同案例，形象地向大家展示了企业在经营管理过程中将不可避免地面临刑事责任、民事责任和行政责任带来的法律风险。如何正确认识这些风险并做好提前预警和防范，是每一位创业者需要慎重思考的问题。为期两天的线下专题培训课程，围绕创业企业在面对资本市场改革新机遇和企业管理过程中的法律风险展开了深入解析和探讨，为西安高新区的企业家们树立了正确的资本观和法律意识，获得了现场学员的高度认可。作为本次培训的承办方，清科创业学院是清科集团倾力打造的创投领域专业实战派创业服务机构。随着西安高新区创业培训服务的恢复，月月“去西安高新区听创业培训”成为了当地很多创业者的固定选择，通过不断的学习大家对资本市场的了解和公司经营遇到的问题，也逐渐清晰和得到很好的解决。

12月5日下午，中国证券投资基金业协会(以下简称协会)在京举行中国私募基金行业发展报告(2017)发布会。协会会长洪磊、秘书长陈春艳，协会私募基金相关专委会委员汤进喜、汪潮涌、沈正宁、兰宁羽、厉伟、倪正东、王雪松，部分行业机构、各报告编撰工作组和媒体等方面100多位专家和代表参会。会议由协会私募服务部总监蒋海军主持。会上，协会正式发布了《中国早期投资行业发展报告(2017)》、《中国创业投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权及并购投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权投资母基金行业发展报告(2017)》、《中国私募证券投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权及创业投资基金行业履行社会责任报告(2017)》等共六份报告。洪磊会长讲话时强调，在资管行业格局发生深刻变化背景下，私募基金既要紧抓机遇、又要迎接挑战。一是要发挥私募基金的专业价值，推动长期资本形成，服务实体经济创新发展。不同类型的私募基金秉承各自专业价值，共同塑造了私募市场的行业生态，不仅为实体经济创新发展提供了可观的资本金支持，更是在促进多层次资本市场建设方面发挥了不可替代的作用。二是要落实信义义务、强化过程自律，建设行业有机生态。强化信托关系下的受托人义务是私募基金治理和运作的核心。要进一步改进自律管理办法，从结果导向转为过程导向，更加注重私募基金展业过程中的行为规范和信用约束。三是要依托科学、严谨、深入的行业研究，积极为推动私募基金规范健康发展服务。开展行业研究是协会落实为行业服务职能的重要抓手。要强化研究成果的运用，将其转化为行业宣传的素材，转化为行业自律规则或为监管部门制定政策措施提供决策参考。陈春艳秘书长指出，加强行业研究及推动研究成果的运用是协会服务功能的重要体现。私募基金五个专业委员会将编撰发布2017年行业发展报告列为2018年展示行业形象、提升行业服务的重点工作。专委会分别成立专项工作小组，依托专业研究力量、高校和行业机构，集思广益、全面展开行业报告编撰工作。以协会私募基金登记备案系统数据为主，问卷调查、行业调研为辅，整合行业数据、研究机构数据，近200名专家参与讨论，几经易稿，在各方共同努力下，6个行业发展报告今天正式发布，填补了不少行业研究的空白，更包含了许多创新性的工作，行业面临的难点痛点，政策建议等囊括其中，是务实且有益的尝试。通过报告撰写，充分体现了私募行业在服务实体经济、促进细分行业技术创新等方面都发挥了十分重要的作用。下一步，协会将一如既往地支持私募基金各专委会，把这项工作持续、深入地做好。希望大家共同努力，把私募基金行业年度发展报告打造成挖掘行业权威数据和案例、研判行业发展趋势、引领行业主流声音的高水平专业化研究成果，发挥好其对行业机构、政府部门和社会各界人士了解行业的咨询参考作用。在报告发布环节，清科研究院总监房瞻、投中研究院院长国立波、弘毅投资投资拓展部总经理王雪松、紫荆资本董事长沈正宁、重阳投资副董事长汤进喜、松禾资本董事长厉伟先后代表私募基金专委会及编撰小组介绍了六份报告的基本情况。这些报告除了数据化、可视化地汇总和反映了各行业的发展概况外，还就当期行业发展问题与趋势进行了剖析。相关报告显示，在早期投资领域，市场集聚效应明显，退出方式多样，平台化和全阶段发展成为趋势；在创投领域，基金更加关注技术创新，专业化、特色化、差异化的投资策略和投后增值服务成为新的核心竞争力；在私募股权和并购领域，行业规模达到历史新高度，在助力创新发展方面成效显著，以及在产业转型和产业整合中发挥了重要的作用；在母基金领域，资金来源更加多元化、基金更加聚焦细分行业、基金管理人进一步提高增值服务能力助力子基金和企业成长成为下一步发展的趋势；在私募证券投资基金领域，行业规模持续增长，行业规范持续加强，更加注重维护投资者权益和回报社会，在可持续发展道路上不断前行。在交流环节，天使汇创始人兰宁羽、君联资本董事王能光、基石资本合伙人韩再武、中关村大河并购重组研究院院长王雪松、星石投资总经理杨玲等多位私募行业机构专家代表发言，一致对本次发布的私募基金行业报告表示高度认可。他们认为，协会组织不同的团队编撰不同主题的报告，这一系列报告起点、视野、覆盖面和其他报告非常不一样，其可读性、参考性、影响性更强，对业内从业人员及相关机构有很好的指导作用。这些报告不仅受到私募基金行业人士高度关注，同时也会引起业外人士和机构的广泛关注，有助于促进外界进一步了解行业发展状况以及业内的发展诉求。同时，这些行业专家表示，私募基金已成为聚合社会财富、支持实体经济发展最直接有效的金融工具。在国家经济转型过程中，原有要素驱动减弱，新动能还未呈现，私募基金必须在这个关键时刻发挥承上启下的作用，积极参与到传统产业整合和科技创新的资本支持当中，为实体经济提供穿越产业周期的长期资金。（文章来源：证券日报网）

12月5日下午，中国证券投资基金业协会（以下简称协会）在京举行中国私募基金行业发展报告（2017）发布会。协会会长洪磊、秘书长陈春艳，协会私募基金相关专委会委员汤进喜、汪潮涌、沈正宁、兰宁羽、厉伟、倪正东、王雪松，部分行业机构、各报告编撰工作组和媒体等方面100多位专家和代表参会。会议由协会私募服务部总监蒋海军主持。会上，协会正式发布了《中国早期投资行业发展报告（2017）》、《中国创业投资基金行业发展报告（2017）》、《中国私募股权及并购投资基金行业发展报告（2017）》、《中国私募股权投资母基金行业发展报告（2017）》、《中国私募证券投资基金行业发展报告（2017）》、《中国私募股权及创业投资基金行业履行社会责任报告（2017）》等共六份报告。 洪磊会长讲话时强调，在资管行业格局发生深刻变化背景下，私募基金既要紧抓机遇、又要迎接挑战。一是要发挥私募基金的专业价值，推动长期资本形成，服务实体经济创新发展。不同类型的私募基金秉承各自专业价值，共同塑造了私募市场的行业生态，不仅为实体经济创新发展提供了可观的资本金支持，更是在促进多层次资本市场建设方面发挥了不可替代的作用。二是要落实信义义务、强化过程自律，建设行业有机生态。强化信托关系下的受托人义务是私募基金治理和运作的核心。要进一步改进自律管理办法，从结果导向转为过程导向，更加注重私募基金展业过程中的行为规范和信用约束。三是要依托科学、严谨、深入的行业研究，积极为推动私募基金规范健康发展服务。开展行业研究是协会落实为行业服务职能的重要抓手。要强化研究成果的运用，将其转化为行业宣传的素材，转化为行业自律规则或为监管部门制定政策措施提供决策参考。陈春艳秘书长指出，加强行业研究及推动研究成果的运用是协会服务功能的重要体现。私募基金五个专业委员会将编撰发布2017年行业发展报告列为2018年展示行业形象、提升行业服务的重点工作。专委会分别成立专项工作小组，依托专业研究力量、高校和行业机构，集思广益、全面展开行业报告编撰工作。以协会私募基金登记备案系统数据为主，问卷调查、行业调研为辅，整合行业数据、研究机构数据，近200名专家参与讨论，几经易稿，在各方共同努力下，6个行业发展报告今天正式发布，填补了不少行业研究的空白，更包含了许多创新性的工作，行业面临的难点痛点，政策建议等囊括其中，是务实且有益的尝试。通过报告撰写，充分体现了私募行业在服务实体经济、促进细分行业技术创新等方面都发挥了十分重要的作用。下一步，协会将一如既往地支持私募基金各专委会，把这项工作持续、深入地做好。希望大家共同努力，把私募基金行业年度发展报告打造成挖掘行业权威数据和案例、研判行业发展趋势、引领行业主流声音的高水平专业化研究成果，发挥好其对行业机构、政府部门和社会各界人士了解行业的咨询参考作用。 在报告发布环节，清科研究院总监房瞻、投中研究院院长国立波、弘毅投资投资拓展部总经理王雪松、紫荆资本董事长沈正宁、重阳投资副董事长汤进喜、松禾资本董事长厉伟先后代表私募基金专委会及编撰小组介绍了六份报告的基本情况。这些报告除了数据化、可视化地汇总和反映了各行业的发展概况外，还就当期行业发展问题与趋势进行了剖析。相关报告显示，在早期投资领域，市场集聚效应明显，退出方式多样，平台化和全阶段发展成为趋势；在创投领域，基金更加关注技术创新，专业化、特色化、差异化的投资策略和投后增值服务成为新的核心竞争力；在私募股权和并购领域，行业规模达到历史新高度，在助力创新发展方面成效显著，以及在产业转型和产业整合中发挥了重要的作用；在母基金领域，资金来源更加多元化、基金更加聚焦细分行业、基金管理人进一步提高增值服务能力助力子基金和企业成长成为下一步发展的趋势；在私募证券投资基金领域，行业规模持续增长，行业规范持续加强，更加注重维护投资者权益和回报社会，在可持续发展道路上不断前行。 在交流环节，天使汇创始人兰宁羽、君联资本董事王能光、基石资本合伙人韩再武、中关村大河并购重组研究院院长王雪松、星石投资总经理杨玲等多位私募行业机构专家代表发言，一致对本次发布的私募基金行业报告表示高度认可。他们认为，协会组织不同的团队编撰不同主题的报告，这一系列报告起点、视野、覆盖面和其他报告非常不一样，其可读性、参考性、影响性更强，对业内从业人员及相关机构有很好的指导作用。这些报告不仅受到私募基金行业人士高度关注，同时也会引起业外人士和机构的广泛关注，有助于促进外界进一步了解行业发展状况以及业内的发展诉求。 同时，这些行业专家表示，私募基金已成为聚合社会财富、支持实体经济发展最直接有效的金融工具。在国家经济转型过程中，原有要素驱动减弱，新动能还未呈现，私募基金必须在这个关键时刻发挥承上启下的作用，积极参与到传统产业整合和科技创新的资本支持当中，为实体经济提供穿越产业周期的长期资金。本文源自中国基金业协会