煤炭经济研究投稿

【能源人都在看，点击右上角加'关注'】2019-2020年中国煤炭产业经济形势研究报告论文概要2019年在国内外不确定性明显上升的复杂局面下，我国经济运行总体平稳、稳中有进，主要预期目标较好实现。煤炭供求基本平衡，产业景气指数有所回升，整体运行保持平稳态势。2020年受国内外环境和新冠肺炎疫情等因素影响，煤炭产业运行仍将面临不小的下行压力。在迈向高质量发展的征程中，煤炭产业高质量发展必须坚持稳中求进的总基调，顺势而为谋转型，主动创新谋发展。 作者简介中矿（北京）煤炭产业景气指数课题组课题组，组长岳福斌（1953-），男，辽宁省葫芦岛市人，中国社会科学院研究生院教授、中国矿业大学（北京）客座教授，博士生导师，中国煤炭经济研究院院长，北京绿能煤炭经济研究基金会副理事长兼秘书长，中国能源研究会中国煤炭经济30人论坛（CCEF-30）组委会副主任委员兼秘书长、中经煤炭产业景气指数特约撰稿人。长期致力于中国经济问题研究，出版著作20余部，发表学术论文300余篇。近18年来致力于中国煤炭经济研究。课题组组长成员有：林火灿，《经济日报》产经新闻部主任记者；张新闻，经济学硕士，中国工商银行业务研发中心产品经理；王蕾，经济学硕士，中国绿能煤炭经济研究会；池亚楠，中国矿业大学 (北京) 博士研究生；刘利鹏，中国矿业大学 (北京) 博士研究生；王志文，中国矿业大学 (北京) 硕士研究生。主要内容首先，介绍了2019年中国煤炭产业经济景气度及煤炭经济运行情况。2019年第四季度，中矿（北京）煤炭产业景气指数为98.79，比2018年同期上升0.51点，比第三季度上升0.75点。景气指数表明，我国煤炭产业整体保持平稳运行态势。从跟踪研究的4个维度10大指标看，2019年，煤炭产业供求基本平衡、韧性增强、波动较小，产业运行总体平稳、稳中向好。其次，对2020年煤炭行业发展进行了展望。2020年，在全球经济不稳定不确定性因素增加，国内经济增速下行压力加大，加之煤炭供应总量过剩，进口规模不减，下游需求不振，煤炭行业下行压力逐步加大。预计全年煤炭市场供应格局、消费格局、运输和竞争格局发生显著变化，风险和机遇并存。最后，提出了煤炭产业高质量发展的政策建议。（1）坚持稳中求进的总基调，推动煤炭产业高质量发展——2020年煤炭产业要进一步筑牢“稳”的根基，不断拓展“进”的空间。同时，要不断提升产业发展认识高度，将推动煤炭产业高质量发展作为一项长期坚守的事业来推动。（2）加强政策规范与引导，助力煤炭产业稳健合规发展——要加强宏观调控和市场监管；加强煤炭产业绿色发展的政策优化；处理好当下财政和长远税源的关系；落实切实可行的激励政策，鼓励煤炭企业转型升级。（3）加强组织推动，形成产业发展合力——科学编制“十四五”发展规划，持续推动高质量发展；打造煤炭产业发展与技术创新平台；结合产业技术发展尽快出台相关技术标准；进一步加大煤炭产业安监力度。（4）顺势而为谋转型，主动创新求发展——大力推动企业转型升级；进一步深化企业改革；大力推进科技创新；顺势而为谋发展。主要图表图1 新世纪中矿（北京）煤炭产业景气指数（先行、一致、滞后指数）变化图图2 近5年我国原煤产量及同比增速图3 近5年我国煤炭进口量及同比增速图4 近5年我国煤炭产业产成品资金占用及同比增速图5 近3年我国煤炭产业营业收入及同比增速图6 近5年我国煤炭出口量及同比增速图7 近5年我国煤炭价格走势图8 近5年我国煤炭利润总额及销售利润率图9 近5年我国煤炭产业应收票据及应收账款、同比增速图10 近5年我国煤炭产业固定资产投资总额及同比增速图11 近5年我国煤炭资产总计及资产负债率免责声明：以上内容转载自中国煤炭杂志，所发内容不代表本平台立场。全国能源信息平台联系电话：010-65367702，邮箱：hz@people-energy.com.cn，地址：北京市朝阳区金台西路2号人民日报社

【能源人都在看，点击右上角加'关注'】专题征稿煤加工与洁净化工技术国际能源署（IEA）《全球煤炭市场报告（2018-2023）》预测，尽管未来煤炭对全球能源结构的贡献将略有下降，但当前仍是全球能源系统的核心，我国位居全球煤炭消费第一，煤炭清洁化发展至关重要。2020年政府工作报告指出“保障能源安全，推动煤炭清洁高效利用”，为煤炭行业的高质量发展指明了方向。但总体而言，我国煤炭清洁高效利用仍面临成本高、部分关键技术不成熟、配套设施和相关政策缺失等问题，要实现规模化产业发展还存在诸多阻力和挑战。因此，面向国家重大战略需求、面向经济主战场、面向世界科技前沿，推进煤炭清洁高效利用，《煤炭学报》编辑部特邀太原理工大学煤科学与技术重点实验室李文英教授担任客座主编，拟在2021年第4期组织出版“煤加工与洁净化工技术”专题。李文英，教育部长江学者奖励计划特聘教授（2009）。太原理工大学教授，博士生导师。现任太原理工大学学术委员会副主任。1995年博士毕业于大连理工大学。1998-2016年先后在德国马普煤研究所、英国帝国理工学院、美国普林斯顿大学和美国南伊利诺伊斯大学先进煤研究中心合作研究。研究方向洁净高效煤转化技术与集成主要成果在煤结构与热解反应、焦化废水中含氮有机物无害化、CO2排放约束的煤基多联产系统过程优化等方面，曾获国家、部省科学技术奖8项。承担国家级研究任务50余项；发表研究论文300余篇,参与编写/出版著作6部；授权中国国家发明专利27件，专利许可1件。客座主编荆洁颖，太原理工大学副教授，硕士生导师，山西省三晋英才支持计划青年优秀人才（2018），山西省高等学校优秀青年学术带头人（2016），山西省优秀博士学位论文获得者（2014）。2012年毕业于太原理工大学获工学博士学位，先后在美国莱斯大学化工系、伍斯特理工学院材料系、瑞典梅拉达伦大学未来能源中心进行研究。研究方向致力于多相催化、能源环境化工领域的科学研究，包括：①煤基液体产物加氢提质催化剂研制；②CO2减排及催化转化过程中高效纳米催化剂的理性设计与可控制备；③工业废水中难降解有机污染物的光催化降解及催化剂开发。主要成果主持国家自然科学基金项目2项，国家重点研发项目子课题2项，省级及横向项目8项，获山西省自然科学奖1项，以第一/通讯作者在Journal of Catalysis, Applied Energy, Chemical Engineering Journal等期刊发表研究论文25篇，出版学术专著1部，授权中国国家发明专利9件。客座编辑一、征稿主题（1）煤化学基础与煤化工相关应用基础；（2）煤制备醇醚燃料、烯烃、芳烃等功能产品的新催化反应体系；（3）固体有机废弃物的资源化与无害化；（4）煤转化过程中污染物的控制与治理；（5）煤基碳材料。二、论文内容及质量要求文章要围绕专题主题，具有原创性和前瞻性，内容未公开发表，具有较强的科学与技术价值，或反映所研究领域的先进水平及发展趋势，或反映最新科研成果的研究进展与实施情况。所有来稿将按照《煤炭学报》审稿流程进行外审，论文撰写格式请参考《煤炭学报》正刊。三、交稿及评审为确保专题按时出版，请于2021年1月20日前将稿件投稿至《煤炭学报》投稿系统。投稿网址为：http://www.mtxb.com.cn，请点击主页左侧“作者在线投稿（新系统）”进行投稿，投稿过程中请选择“煤加工与洁净化工技术”专题。为保持本刊的学术水平，来稿将进行统一的专家评审。投稿成功后请发短信告知稿号！四、时间节点截稿日期：2021年1月15日外审截止日期：2021年3月10日终稿提交时间：2021年4月1日出版日期：2021年4月30日专题文章正式录用后即可网络首发。五、版面费支付为维持本编辑部的正常运行，通过专家评审登载的所有论文需按规定支付版面费。六、联系方式专业编辑：常明然电话：010-84262930-801手机（微信）：13031021601E-mail：changmingran@chinacs.org.cn策 划：常明然编辑整理：郭晓炜审 核：常琛End往期精彩 谢和平，吴立新，郑德志：2025年中国能源消费及煤炭需求预测钱鸣高，许家林：煤炭开采与岩层运动袁亮：煤及共伴生资源精准开采科学问题与对策康红普，王国法，姜鹏飞，等：煤矿千米深井围岩控制及智能开采技术构想谢和平：深部岩体力学与开采理论研究进展康红普，尹丙鼎，高富强，等：中国煤矿井下地应力数据库及地应力分布规律联系我们联系人：郭晓炜电话：010-84262930-811邮箱：guoxiaowei@chinacs.org.cn网址：www.mtxb.com.cn版权声明：本平台刊登的《煤炭学报》所有稿件均按照国家版权局有关规定支付了相应稿酬，《煤炭学报》享有稿件的信息网络传播权。未经授权，不得匿名转载。本平台所使用的图片属于相关权利人所有，因客观原因，部分作品如存在不当使用的情况，请相关权利人随时与我们联系。免责声明：以上内容转载自煤炭学报，所发内容不代表本平台立场。全国能源信息平台联系电话：010-65367702，邮箱：hz@people-energy.com.cn，地址：北京市朝阳区金台西路2号人民日报社

（报告出品方/作者：中国银河证券，潘玮、王秋蘅）报告综述：总体供需格局未来将保持平衡供给端，新增产能大幅回落，行业投 资增速下降，原煤产量稳中有降，行业集中度不断提升，大型煤企话 语权加强，市场格局发生深刻变化。预计进口煤量中长期将维持在每 年 3 亿吨左右，总体对国内供给影响有限。上游产地库存及中下游港 口、电厂库存均处于近四年低位。需求端，各项宏观指标向好，经济 复苏趋势确立，国内固定资产投资增速快速修复，房地产投资呈现较 强韧性，2021 年制造业有望接力地产基建促进上游需求稳中有升。动力煤供需趋于平衡，价格料将回归绿色区间供给端，2021 年， 预计产地增量仍然释放有限。2020 年初发改委多次召开会议安排部署 保供工作，但产地安监压力仍不断加大，环保预警频发，产地供应持 续偏紧。终端库存预计在春节过后将有所回升，进口量维持稳定；需求端，预计 2021 年下游整体耗煤增速 3.4%。价格端，我们推断春节 后需求将季节性回落，伴随产能有序释放，进口额均衡调整，供给将 略宽松，供需趋向平衡将使煤价逐步回归绿色区间（550-570 元/吨）。炼焦煤进口扰动较强，看好价格补涨需求供给端，国内新增焦煤产 能有限，对外依存度整体不断上升。未来进口端扰动较大。需求端， 煤焦钢产业链整体景气度较高对焦炭需求形成支撑，双焦价差不断扩 大，产业链下游商品的持续上涨必然传导到上游原材料端，预计焦煤 价格跟涨需求较强。焦炭去产能政策持续驱动，焦企利润扩张供给端，焦炭行业呈现以 重点省份去产能为核心，环保限产为主线，供给持续收缩的格局。需 求端，生铁及粗钢产量累计同比增速不断提升，焦炭下游需求向好。 价格端，供需紧张的局面下，焦企利润扩张并维持在较高水平。一、2020 煤炭价格先抑后扬，板块表现否极泰来（一）煤价走势是行业估值波动的核心影响因素2020 年全年，煤炭指数与大盘走势基本一致，11 月份，煤价屡创新高，煤炭板块相对走 强，但整体而言，2020 年板块收益 8.19%，弱于沪深 300 全年收益率（27.21%）。在全部 30 个一级行业中排名第 17 名。按照煤炭三级子行业分类，2020 年各子板块收益率分别为：炼焦 煤（13.59%）、动力煤（11.19%）、其他煤化工（-1.2%）、无烟煤（-1.77%）焦炭（-6.42%）。2021 年初至今，板块收益-6.06%，沪深 300 收益 11.44%，板块继续跑输沪深 300。按三 级子行业分类，年初至今收益率排行分别为焦炭（20.56%）、动力煤（-9.15%）、炼焦煤（-10.39%）、 无烟煤（-20%）、其他煤化工（-35.64%）。焦炭板块表现较优。复盘过去 3 年的煤炭价格表现，以及和对应的煤炭板块的估值做对比，可以看到很明显的 趋势：煤炭板块的估值波动与煤价的波动表现趋于一致。复盘 2020 年至今 CCI5500 动力煤价格综合指数和板块 PB 估值，可以看到，2020 年初至 5 月份，疫情影响以及国家保供政策下， 上游煤炭供给先于需求释放，煤价走弱，伴随煤炭板块估值也相应走低，5 月之后随着煤价反 弹，行业估值也相应回升，7 月份迎峰度夏煤价创新高，板块估值随之迅速抬升。11 月至今， 煤价高位运行，板块估值也处于阶段性高位。统计表明，煤价的波动是行业估值波动变化的核 心影响因素。（二）煤价回顾：2020 四季度以来煤价全面强势上涨1、动力煤：年中煤价反转，当前高位回调回顾 2020 年，上半年受疫情影响，煤炭价格大幅度下探，一度突破至红色区域。出于保 供政策要求，国内上游煤矿复工复产进度快于下游产业，加上进口煤同比增长，2020 年上半 年煤炭需求端的恢复滞后于供给端，供需错配下，动力煤价格 3 月到 5 月承压，煤价最低点向 下突破 470 元线。5 月份以来需求开始修复，叠加煤炭产量小幅度下降、进口量吃紧，供给宽松的格局逐步 改善，煤价快速修复，下游复工复产加速提振需求，煤价 V 型反转，迎峰度夏旺季煤价突破 600 元线。7 月份水电挤压火电负荷，需求走弱，煤价随之走弱。随后供给再度紧张，动力煤价持续走高，加之“冷冬”寒潮天气的到来，煤炭需求旺盛， 供暖季秦港 5500 动力煤价于 11 月份再度突破 600 元线，至 2020 年底，秦港 5500 动力煤价达 790 元/吨，并于 2021 年 1 月 18 日突破 1000 元线。近期，随着气温逐步回升，局部地区疫情反复，春节将至，部分企业即将停工，电厂日耗 将下降，采购节奏随之放缓，之前旺盛的需求将有所回落。体现在价格端，当前（截至 2021 年 2 月 10 日），动力煤价高位回调至 677 元/吨。2、炼焦煤：进口受限扰动，价格不断提涨2020 年 2 月份之前，受疫情影响，煤矿复工复产进程较慢，炼焦煤价小幅度提涨。 3-8 月份，各主产地煤矿产能供应逐步恢复，焦煤主产地山西省未受限产的影响，煤炭产 量同比正增长，进口焦煤也带来一定冲击，同时，下游焦炭去产能力度加大，焦化企业持续低 库存策略，需求下滑导致炼焦煤价格承压，小型焦化厂开工率同比大幅度下滑，供需改善情况 弱于动力煤，受此影响，此期间焦煤价格一直在低位徘徊。9 月至今，炼焦煤呈现供需紧格局，价格不断提涨。10 月份澳洲煤进口被叫停，国内炼 焦煤供给收紧，经济持续复苏，下游钢厂开工率持续保持高位，焦价提升促进焦企积极补库存， 供需格局偏紧，炼焦煤价格补涨并持续提升。当前京唐港山西产主焦煤价格为 1690 元/吨，创 2019 年 8 月份以来新高。3、焦炭：去产能超预期，焦价强势运行2020 年 1-4 月阶段，焦企开工率维持在较高水平，供给宽裕叠加疫情影响，供需面平稳 运行。春节后由于钢材价格大幅下降，钢企成本端压力加大，同期焦炭产量同比降幅较少，供 需宽松，焦价下跌。2020 年 5-6 月份，经济开始复苏，钢材去库存速度加快，带动高炉开工率提升并维持高 位，山东、江苏省焦化去产能导致焦炭供给偏紧，焦炭累计提涨六轮。 7 月份以来，钢企生产强度持续提升带动焦炉开工率走高，焦价回升后焦炭产量快速恢复， 供需格局逐步平衡，焦价弱势运行，进口焦炭到货带动库存逐渐累积，焦炭连续三轮提降。 8 月份至今，山西省焦炭去产能执行力度超预期，河北、山东等地也在进行焦化集中去产 能，叠加钢材需求持续增长，钢企生产积极性较高，高炉开工率维持高位，整体供需偏紧，焦 价持续提升。上周主产地焦炭价格普遍实施第 13 轮涨价 100 元/吨，2020 年 8 月中至今累计 上涨 800 元/吨，即将落实第 14 轮涨价 100 元/吨，累计涨幅将达 900 元。钢厂补库存需求强 劲，各主产地产能释放缓慢，支持焦价持续强势运行。（三）业绩回溯：伴随煤价回升，业绩逐季改善行业整体盈利下降，上市公司表现较优。近年来，受环保政策的影响，以及煤炭行业供 给侧改革的推动，煤炭行业整体营收和利润额呈现波动下行趋势。根据统计局的数据，2020 年，中国规模以上煤炭企业主营业务收入为 20002 亿元，同比下降 19.3%；2020 年，规模以 上煤炭企业利润总额为 2223 亿元，同比下降 21.7%。部分受疫情影响，2020 年全年数据同比 增速处于历史低位水平。行业亏损面仍保持在历史高位水平。20 年 Q1-Q3，随着煤价不断提升，上市煤企业绩不断改善。Q2、Q3 单季业绩环比提升约 20%，Q3 单季盈利同比提升 7.8%，Q4 煤价仍高位上涨，预计 Q4 煤企盈利持续环比增长，并 有望实现全年同比正增长。2021 年预计煤价仍将高位运行，叠加 Q1、Q2 板块业绩低基数，预计 2021Q1、Q2 业绩实现大幅增长。2020 年上半年，受疫情及供给偏宽松格局影响，煤价下跌，煤炭板块主要企业营收和利润均呈现下滑态势。Q3 季，随着煤价的修复回暖，板块业绩也触底反弹。分各不同子板块来看，动力煤、焦炭板块盈利修复速度较快，炼焦煤因价格回暖较晚，盈利能力回升速度较慢，但单季同比仍在修复途中；无烟煤板块还有待进一步修复。2020 年煤炭行业规模以上企业实现利润总额同比下降 21.7%，但是从上市公司层面看，由于资产质量优于行业平均水平，煤企上市公司盈利能力仍具备韧性。根据煤企三季报，27家煤炭开采公司（动力煤、炼焦煤、无烟煤板块）2020 年前三季度合计营业收入和归属于母公司净利润分别为 7611 亿元和 705 亿元，同比分别下降 0.4%和 11.6%。而扣除神华后，26 家公司合计营业收入和归属于母公司净利润分别为 5951 亿元和 369.7 亿元，同比分别增加 1.5%和下降 13.4%。扣除非经常性损益后，前三季度 27 家公司合计归母净利以及扣除神华后的 26家公司合计归母净利分别为 615 亿元和 296 亿元（去年同期为 756 亿元和 403 亿元），同比分别下降 18.6%和 26.5%前三季度归母净利润规模较高，增速较高的公司包括陕西煤业、金能科技等。二、2021 煤炭行业供需格局及价格展望（一）供改重塑格局，需求稳健复苏1、新增产能回落，行业投资下降由于新核准的煤矿产能大幅下降，煤炭行业投资增速较 2019 年大幅下降，2019 年是两位 数增长，2020 全年同比 2019 年下降 0.7 个百分点，增速比 2019 年下降 30.7 个百分点。原煤产量稳中有降，进口煤占比稳定。在 2016 年以来，随着煤炭行业供给侧改革的不断 推进，去产能持续进行，我国原煤产量一直保持低速增长。2020 年，我国原煤产量 38.44 亿吨， 同比下降 0.1 个百分点，低于 2014 年我国原煤产量的阶段性高点 38.74 亿吨，较去年产量稳中 有降。从供给结构上看，国产煤依然是供给端的主要来源，进口煤占我国原煤供应的 7%左右。行业集中度不断提升，大型煤企话语权加强。据中国煤炭工业协会统计与信息部统计， 2020 年 1-11 月，协会直报大型煤炭企业原煤产量完成 25.1 亿吨，同比增加 4815.0 万吨，增 长 2.0%，占全国产量 72.1%，占比连续两年小幅下降；同期，全国前 10 煤企累计产量 16.7 亿吨，占全国同期产量 48%，较 2019 年全年的 46%有较大提升。产量占比的变化凸显了行业 集中度提升趋势不断加强，超大型煤企的市场话语权进一步提升，市场格局深刻变化。国家将 优化煤炭资源布局。根据《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》，预计“十四五”期间 全国煤炭消费年均增速回落到 1%左右。到“十四五”末，国内煤炭产量控制在 41 亿吨左右， 较“十三五”规划增长 5.13%；全国煤炭消费量控制在 42 亿吨左右。全国煤矿数量控制在 4000 处左右。培育 3~5 家具有全球竞争力的世界一流煤炭企业。推动企业兼并重组，组建 10 家亿 吨级煤炭企业。意见提出，优化煤炭资源开发布局，预计煤炭资源禀赋较优异的 14 个基地预 计产量将达到 39.6 亿吨左右，占目标产量比例为 96.6%。进口煤量预计中长期维持在每年 3 亿吨，总体对国内供给影响有限。2020 年全国煤炭进 口量 3.04 亿吨，累计同比小幅上升 1.5%，增速较 2019 年全年下降 4.8 个百分点。2020 年 5 月份以来，随着疫情得到控制，进口煤管控力度持续加大，煤炭进口持续收紧，进口量累计同 比增速逐月下滑，降幅扩大。年末新增配额缓步落实，进口煤量小幅增长，但全年累计增速仍 呈现同比下降趋势。全球经济回暖将带动国内外煤炭价差收窄。国内煤价自 5 月份疫情得到初步控制经济复 苏快速反弹，但是国外受疫情扩散影响，海外需求仍处于低迷状态，煤价并未同步上涨，海内 外煤炭价差持续扩大。12 月份，CCI 进口 5500（含税）动力煤价格指数较国内 CCI5500（含 税）动力煤价格指数便宜将近 300 元/吨，随着全球经济回暖，预计价差将逐渐缩小，对国内 市场形成提振。 进口干预是政府调控煤价的重要措施之一。供给侧改革以来，政府会择机在国内煤炭供 求关系弱化之时出台限制性保护措施，稳定国内煤炭价格体系。未来随着经济以内循环为主，煤炭行业供应能力有所加强，有能力承担国内保供任务，预计进口煤量仍难有较大增幅，2021 年及以后全年进口煤量料将维持在 3 亿吨左右。在进口干预政策的大背景下，进口煤量长期稳 定，对国内总供给影响有限。上游产地库存及中下游港口库存、电厂库存均处于近四年低位。随着供给侧改革去产能 政策的不断落实，叠加安监和环保因素，煤企库存不断受到限制，国有重点煤矿煤炭库存从 2015 年 11 月的高点 5656 万吨不断下滑至当前的 2000 万吨左右，是全国煤炭日产量的 2 倍。 同时，2020 年下半年，秦皇岛港煤炭库存维持在 500 万吨的水平，低于 2019 年同期的 600-650 万吨水平，更低于 2018 年的 600-700 万吨水平。下游重点电厂煤炭库存总计到 12 月份下降至 近四年低位水平，仅 6665 万吨，重点电厂煤炭库存可用天数也大幅下滑至 13 天，低于近四年 同期水平。产地及中下游库存低位凸显了当前煤炭供给端的紧张形势，预计在 3 月前后进入煤 炭消费淡季时期，库存紧张问题能得到缓解。2、宏观指标向好，复苏趋势确立受疫情影响，世界各大经济体 2020 年上半年经济景气程度不断下滑，但下半年以来，以 美国为代表的的发达经济体经济不断向好，除日本外，美国、欧元区经济体制造业 PMI 显示较强韧性。我国国内经济也呈现企稳反弹，工业生产迅速复苏的态势，2020 年 12 月 PMI 达 51.9，维持在近三年的高位水平。国内固定资产投资增速快速修复。基建固定资产投资累计增速 7 月份转正并呈现增速不断 扩大趋势；房地产开发投资完成额累计同比增速 6 月份转正，全年投资增速 7%，呈现较强韧 性；制造业固定资产投资累计增速虽全年仍尚未转正，但降幅明显收窄。基建及地产的强韧性 预计在 2021 年仍将持续，支撑上游大宗商品需求；制造业有望接力地产基建，促进上游需求 稳中有升。从煤炭全行业供需格局来看，未来将保持平衡。供给端，新增产能大幅回落，行业投资 增速大幅下降，原煤产量稳中有降，进口煤在政府平控政策指引下，进口量保持平稳，对国内 的供给补给有限。十四五规划指引煤炭产量控制在 41 亿吨，消费量控制在 42 亿吨，目标达到 供需平衡。叠加煤炭上游产地库存以及中下游港口、电厂库存均处于近四年低位，行业整体供 给将温和扩张。需求端，世界各大经济体宏观指标向好，经济复苏，国内基建及地产投资增速 呈现强韧性，预计 2021 年将以制造业进一步复苏为契机，基建地产保驾护航，支撑上游需求 稳中有升。（二）动力煤：供需趋于平衡，价格料将回归绿色区间2013 年至 2020 年，动力煤供给和需求整体呈现由供需偏紧到供需逐步平衡的态势。2016 年开启的煤炭行业供给侧改革，加速行业出清，叠加需求持续向好，是 2016-2019 年动力煤总 体供需偏紧的主要因素，年度供需缺口维持在 1-1.5 亿吨水平。2020 年，受疫情影响，年初动力煤需求大幅下滑，保供政策下需求有一定的释放，导致供给呈现宽松格局，但随着疫情得到 控制，经济复苏，5 月之后供需缺口逐步扩大，2020 年 1-11 月份累计供需缺口为 0.2 亿吨， 供需整体格局趋于平衡。1、供给端：产地供应偏紧，库存处于低位产地供应：2016 年供给侧改革之后，煤炭产能逐步向山西、陕西、内蒙古地区集中。中 西部产煤区的重要作用和战略地位越发凸显，山西、陕西和内蒙古自治区煤炭产量占全国总产 量的比重已经超过 70%。山西、陕西省原煤产量 2020 年同比增长 8.2%和 6.3%，增速稳定。2016-2019 年，内蒙古地区煤炭产量一直位于全国第一，略高于山西省产量，但是 2020 年 2 月底，内蒙古开展“涉煤领域倒查 20 年反腐工作”，针对全省煤矿进行核查和专项调查， 对内蒙古的煤炭行业表外产量产生重要影响，5-9 月份，内蒙古通过煤管票限制对区域内煤矿 产能进行限制，2020 年 1-9 月份内蒙古累计原煤产量同比下滑 10.8%，达年内最低点。之后四 季度政策支持保供，内蒙古产能放开，产量加速释放，但 2020 年全年内蒙古产量仍同比下滑 7.8%，对国内整体煤炭供应影响较大。2020 年全年，国内动力煤产量总体为 31.8 亿吨，同比 仅微幅增长 1.8%，2019 年增速为 5.6%，产地供给放缓明显。2021 年，预计产地增量仍然释放有限。发改委多次召开会议安排部署保供工作，但产地 安监压力仍不断加大，环保预警频发，预计供给方面扰动因素仍较多，产地供应仍持续偏紧。进口：2020 年全年动力煤+褐煤各月份进口量呈现“U”型走势。2020 年初受2019 年底 进口煤积压量集中通关影响，以及疫情阻断了部分地区煤炭运输，进口煤量大幅增长，1-4 月 份均高于近四年历史同期水平。随着经济逐渐复苏，进口煤管控日渐严格，5-11 月份，各月 进口煤量均低于近四年内历史同期水平。随着年末新增配额缓慢落实，12 月份，进口量大幅增长，高于历史同期水平。但由于总量绝对值仍较小，对国内总体供需格局影响有限。分国别 来看，2020 年进口煤主要来自印尼、澳洲以及俄罗斯。未来随着进口政策逐步收紧，以及中 澳双边关系未得到改善之前，澳煤进口禁令仍将维持一段时间，当前新增配额预计以印尼、俄 罗斯煤炭为主。作为 2020 年中国进口煤炭量排名第一、第三的国家，印尼和俄罗斯都在谋求 积极加大对中国的煤炭出口力度。过去四年，动力煤+褐煤的进口量维持在每年 1.6 到 1.8 亿吨，相对比较稳定。进口煤月 度分步不均匀的现象会对煤炭价格的市场预期产生影响，形成波动。总体而言，相较于进口煤， 产地煤炭的增产仍是保供的主要方向。终端库存预计在春节过后将有所回升：从重点电厂煤炭库存及库存可用天数的历史趋势 来看，当前库存处于近 4 年来较低水平。从历史走势来看，每年 3 月份之后库存量将有明显提 升，当前预计库存紧张局势仍将维持一段时间，对煤价形成支撑。2、需求：下游耗煤稳增，供需格局向好动力煤的下游包括电力、建材、化工、冶金、供热和其他，2020 年全年，动力煤累计消 费量 34.4 亿吨，同比增长 2.7%，增速较 2019 年回落 1.3 个百分点。从各下游行业 2020 年全 年消费量增速来看，电力行业对需求拉动略显不足，但冶金、建材、供热、化工等行业对动力 煤保持较旺盛的需求。电力：动力煤下游需求结构中近 60%为电力行业。在用电量的行业结构分布中，过去 10 年制造业用电量占比总体保持在 50-60%，制造业投资的逐步修复将支撑上游能源及煤炭需求。 地产、基建投资保持强韧性也将拉动电力需求强劲增长。2020 年入汛以来，全国大部分地区 持续强降雨，洪水频发，受此影响，水力发电量在 9 月份累计回正，修复速度先于火电。预计 水电出力增强的情形在 2021 年出现的概率下降，火电受挤压程度将减弱。从发电量绝对值表 现来看，新能源发电量增速显著高于传统的火电与水电。但考虑到新能源发电仍具有不稳定特性，中期 5-10 年的维度考虑，火电仍是全社会电力供应的“压舱石”，占比有望维持在 70%左 右，在电源结构中的主体地位依然会比较稳固。我们预计，2021 火电电量将保持较快增长， 并有力拉动煤炭需求。2 月 2 日，中国电力企业联合会发布《2020-2021 年度全国电力供需形 势分析预测报告》预计，2021 年全社会用电量增速前高后低，全年增长 6%-7%；全国电力供 需总体平衡，局部地区电力供应偏紧。预计电力耗煤 2021 年增速为 2.8%。冶金：2020 年冶金行业较为有力的拉动了动力煤消费。得益于国内经济的快速复苏，冶 金行业动力煤消耗量同比增速在 5 月份就已累计回正，并一路攀升，2020 全年增速达 7.5%， 在各耗煤行业中表现最为亮眼。2020 年全年，粗钢产量同比增速 5.2%，预计在地产、基建的 强有力的拉动下，2021 年增速预计 5%左右。建材：2020 年全年，水泥产量 23.8 亿吨，同比增长 1.6%，2020 全年累计耗煤 3.2 亿吨， 同比增长 6.6%。随着地产竣工周期的必然到来，以及新开工和施工面积维持高位，将拉动建 材行业需求向好，预计建材耗煤 2021 年增速在 7%左右。化工：2020 全年行业累计动力煤消耗量 2 亿吨，同比增速 2.5%，预计 2021 全年增速 2.1%。 供热：2020 全年供热行业累计动力煤消耗量 2.9 亿吨，同比增速 2.8%，预计 2021 年增速 将达 3%。根据各下游行业耗煤量增速的假设，我们测算得出，预计 2021 年动力煤需求同比增长 3.4%，全年动力煤供需实现紧平衡。3、价格预判：回归绿色区间，煤价中枢上移2021 年动力煤价格总体有望回落至绿色区间。短期内，煤炭价格在高位仍有支撑，原因 1） 产地监管仍较严格，产量释放有限；2）港口库存处于历史低位，3 月份进入淡季后有望回升。 3）经济复苏，需求端有望明显改善。预计春节后需求将季节性回落，伴随产能有序释放，进 口额均衡调整，供给将略宽松，供需平衡致使煤价逐步回归绿色区间（550-570 元/吨），但价格中枢上移高于 2020 年。（三）炼焦煤：煤焦产业链景气度持续，价格中期补涨需求强烈1、供给端：新增产能有限，进口扰动较大相较于其他煤种，炼焦煤属于稀缺资源，尤其是我国低硫优质主焦煤资源有限，我国每年 需要从国外进口焦煤约 7000 万吨，且进口煤占我国焦煤总供给的比例逐年攀升，对外依存度 整体不断上升。国内新增焦煤产能有限。2020 年，我国炼焦煤进口数量为 7262 万吨，同比下 降 2.7%。进口结构来看，2020 年，从澳洲进口的炼焦煤为 3535 万吨，同比增 14.6%，占比 49%；从蒙古进口的炼焦煤为 2377 万吨，同比下降 30%，占比 33%。澳洲和蒙古是我国炼焦 煤进口的两大主要来源，合计占比 81%。未来进口端扰动较大，2020 四季度以来，我国对澳 煤进口实施限制，蒙古煤受其国内疫情影响，通关效率降低，两者皆对炼焦煤进口产生较大影 响。在澳煤和蒙煤同时受限的情况下，我国炼焦煤的供给结构性短缺问题将更加凸显。2、需求端：下游需求向好，双焦价差扩大炼焦煤下游焦炭企业需求向好。随着焦炭下游粗钢生铁产量增速逐步扩大，国内焦化厂 焦炉开工率回升并保持高位，尤其以产能大于 200 万吨焦化厂为代表，开工率维持在 85%左 右。煤焦钢产业链整体景气度高涨对焦炭需求形成支撑，2020 年焦炭产量同比增速 5.2%，生 铁产量同比增速 4.3%。焦炭、钢材等产品价格在四季度步入上行通道，8 月中旬至今，焦炭 价格已经连续 15 轮提涨，累计涨幅达 1000 元/吨，myspic 钢价指数也显示钢材等价格处于高 位，焦价强势上涨大背景下，双焦价差进一步扩大。3、价格研判：价格向上传导，补涨空间较大中期来看，炼焦煤补涨空间较大，原因：1）国内炼焦煤新增产能有限，进口端受澳洲煤 炭进口限制以及蒙古煤炭通关速度缓慢的影响将在一定时间内存在，进口扰动较大，国内有效 供给处于偏紧状态；2）下游需求旺盛将支撑炼焦煤价格上涨。焦企开工率有望维持在高位， 焦炭价格强势上涨提升焦化企业利润，对上游炼焦煤原料的价格上涨接受程度不断提高；3）双焦价差不断扩大，虽焦煤市场长协煤数量的提升降低了焦煤价格的整体波动性，但产业链下 游商品价格持续上涨必然传导到上游原材料端，焦煤价格跟涨需求强烈，存在补涨空间。（四）焦炭：区域化去产能为主线，价格强势助力盈利抬升1、供给端：地区环保限产，供给持续收缩焦化属于传统化工行业，近年来一直面临产能过剩和高耗能高污染问题。近年来，行业供 给呈现以重点省份去产能为核心，环保限产为主线，供给持续收缩的格局。环保限产和落后产 能退出导致焦炭 2020 年产量与 2019 年持平，为 4.7 亿吨。根据 Mysteel，2020 年净淘汰焦炭 产能 2388.1 万吨，占 4.7 亿吨总产能的 5.1%。从产量产地供给结构来看，2020 年焦炭产量前五的省份为山西（10494 万吨）、陕西（4897 万吨）、河北（4826 万吨）、内蒙（4222 万吨）、山东（3163 万吨），向西部地区集中且靠近资 源产地。相较于 2019 年，2020 年焦炭产量增加的省份前五是山西（+794 万吨）、内蒙古（+545 万吨）、新疆（+258 万吨）、陕西（+210 万吨）、宁夏（+130 万吨）；焦炭产量下降的省份前五 是山东（-1758 万吨）、江苏（-298 万吨）、河南（-182 万吨）、河北（-158 万吨）、湖南（-33 万吨）。这与焦炭行业供给侧改革的大方向趋于一致。2016 年供给改革以来，中央和地方层面 都出台了较多焦炭行业去产能政策。2020 年焦化行业去产能和环保限产看点集中在山西、河 北、山东、河南等省份。库存：目前，焦炭行业库存结构的各环节库存量均处于低位：1）焦化厂方面，以产能大 于 200 万吨独立焦化厂为代表的厂家库存处于近 4 年来低位水平；2）下游钢厂方面，国内样 本 110 家钢厂库存 2020 年四季度以来大幅下降，近期略有反弹回升，但仍处于历史低位；3） 四大港口方面，焦炭库存总计低于 2019 年同期水平。2、需求端：下游需求旺盛，盈利持续扩张需求：从焦炭的消费结构来看，钢铁企业高炉用冶金焦用量占焦炭消费总量的 85%左右。 钢铁主要的下游产业包括地产、基建、机械、汽车等。2020 年 5 月之后，随着各行业复工复 产提速以及经济迅速复苏，生铁及粗钢产量累计同比增速不断提升，焦炭下游需求向好。2020 年 12 月 28-29 日，全国工业和信息化工作会议在京召开。会议强调，2021 年重点工作包括： 围绕碳达峰、碳中和目标节点，实施工业低碳行动和绿色制造工程，坚决压缩粗钢产量，确保 粗钢产量同比下降。2020 年，全国粗钢产量为 10.5 亿吨，同比增速 5.2%，高炉开工率不断提升。若未来压降粗钢产量有具体政策严格实施，2021 年粗钢产量增速将大概率呈现不增或者 下降趋势。市场或担心粗钢产量受限制，焦炭需求受到较大程度的抑制，我们认为，压降粗钢 产量有助于改善钢材行业供需格局，钢材利润有望增厚，钢企对上游焦炭的价格接受程度也会 随之提升，有助于焦企盈利维持在较好水平。3、价格研判：整体供需偏紧，焦价维持高位2020 年是“打赢蓝天保卫战”收官之年，“环保”力度明显提升，“去产能”政策持续推 进，新增产能因疫情影响投产进度普遍滞后，叠加焦炭库存整体偏低，焦炭行业供需缺口短期 难以消除，工信部会议强调坚决压缩粗钢产量虽对钢材产量增速产生影响，但钢材行业供需格 局的改善仍将使得钢企盈利持续扩张，有助于焦炭企业利润维持。主产地焦炭价格不断上涨， 近期实施第 15 轮涨价 100 元/吨，2020 年 8 月中至今，主产地焦炭价格已经累计上涨 1000 元 /吨，预计供给紧缩需求稳定大背景下，2021 年焦价仍将维持高位水平。三、投资建议行业总体供需格局未来将保持平衡。供给端新增产能大幅回落，行业投资增速下降，原煤 产量稳中有降，行业集中度不断提升，大型煤企话语权加强，市场格局发生深刻变化。预计进 口煤量中长期将维持在每年 3 亿吨左右，总体对国内供给影响有限。上游产地库存及中下游港 口、电厂库存均处于近四年低位。需求端各项宏观指标向好，经济复苏趋势确立，国内固定资 产投资增速快速修复，房地产投资呈现较强韧性，2021 年制造业有望接力地产基建促进上有 需求稳中有升。动力煤方面，供给端，2021 年，预计产地增量仍然释放有限。发改委多次召开会议安排 部署保供工作，但产地安监压力仍不断加大，环保预警频发，预计供给方面扰动因素仍较多， 产地供应仍持续偏紧。终端库存预计在春节过后将有所回升，进口量将维持稳定；需求端，预 计下游电力、冶金、建材、化工、供热和其他 2021 年动力煤耗煤量增速分别为 2.8%、5%、 7%、5.5%、3.5%及 2%，下游整体耗煤增速 3.4%。价格端，预计春节后需求将季节性回落， 伴随产能有序释放，进口额均衡调整，供给略宽松致使煤价逐步回归绿色区间（550-570 元/ 吨）。炼焦煤方面，供给端国内新增焦煤产能有限，对外依存度不断上升。未来进口端扰动较大。 四季度以来，我国对澳煤进口实施限制，蒙古煤受其国内疫情影响，通关效率降低。两者皆对 炼焦煤进口产生较大影响。在澳煤和蒙煤同时受限的情况下，我国炼焦煤的供给结构性短缺问 题更加凸显。需求端，煤焦钢产业链整体景气度较高，对焦炭需求形成支撑。价格端，焦炭、 钢材等产品价格在四季度步入上行通道。双焦价差不断扩大，虽焦煤市场长协煤数量不断提升 降低了焦煤价格的整体波动性，但产业链下游商品的持续上涨必然传导到上游原材料端，焦煤 价格预计跟涨需求强烈。焦炭方面，供给端，近年来，行业供给呈现以重点省份去产能为核心，环保限产为主线， 供给持续收缩的格局。目前，库存结构的各环节，库存量均处于低位；需求端，生铁及粗钢产 量累计同比增速不断提升，焦炭下游需求向好。市场或担心工信部会议强调压降粗钢产量，焦 炭需求会受到较大程度的抑制，我们认为，压降粗钢产量有助于改善钢材行业供需格局，钢材 利润将会增厚，钢企对上游焦炭的价格接受程度也会随之提升，有助于焦炭企业利润维持在较 好水平。价格端，供需紧张的局面下，预计 2021 年焦炭价格仍将维持高位，焦企利润位于较 高区间。四、重点公司分析（详见报告原文）（一）中国神华。（二）陕西煤业。（三）山西焦煤。（四）金能科技。……（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

11月20日，中国煤炭经济研究会召开八届三次理事会，表彰2019年度煤炭经济研究优秀论文。西山煤电集团共推荐47篇论文参与评选，其中2篇获二等奖，5篇获三等奖。据了解，煤炭经济研究优秀论文推选是煤炭经济研究领域内具有影响力的重大活动，有助于展示煤炭经济理论研究与实践探索的最新成果，促进煤炭经济研究水平的不断提高。（曾玲惠）

央广网北京1月24日消息（记者张茜）中国矿业大学（北京）与中国煤炭经济研究院昨天（23日）联合发布的《中矿（北京）中国煤炭产业经济景气指数研究报告》显示，我国已累计化解煤炭过剩产能近7亿吨，产能过剩问题基本得到化解。发布会上预测，2019年煤炭产业景气度将呈现温和调整、稳中向好的态势。回顾过去一年的煤炭产业发展情况，中国煤炭经济研究院院长岳福斌从供给、需求、效益、投资四个维度来解读。2018年，在跟踪研究的4个维度的10大指标中，同比上升的有4个，分别是煤炭产量、进口量、利润和投资；下降的有6个，包括主营业务收入、库存、出口、价格等。具体来看，在供给指标中，2018年累计生产煤炭35.5亿吨，同比增长5.2%，增速较去年加快2个百分点；煤炭产业产成品资金占用降幅较去年同期有所扩大。从需求指标看，预计2018年主营业务收入为24047亿元，同比减少5.5%。岳福斌说：“从效益指标看，预计2018年将实现利润总额约3000亿元，同比增长约1.3%，比去年同期的增速290.5%大幅度回落。从发展指标看，预计2018年固定资产投资总额2873.6亿元，同比增长8.5%，较去年同期增幅扩大20.8%。”岳福斌分析，去年世界经济增速放缓，中国煤炭产业能够延续平稳运行态势实属不易。而去年煤炭产业保持平稳运行的态势主要得益于：供给侧结构性改革的深入推进、煤炭产业开放合作的有序推进、下游产业较为给力、煤炭企业发展方式转变和动能转换等。自推进供给侧结构性改革以来，已累计化解过剩产能近7亿吨，产能过剩的问题基本得到了化解。2018年1至11月，全社会用电62199亿千瓦时，同比增长8.5%，增速比上年同期提高2个百分点。在化解过剩产能、出清地条钢等一系列改革政策措施推动下，钢铁产业运行在2018年保持稳中向好的发展态势，尤其是“一带一路”的建设刺激了钢铁行业的有效需求。相较于2018年煤炭产业的平稳运行，《报告》指出，综合分析国内外经济形势，结合煤炭产业自身发展的客观实际，若不出现意外，2019年煤炭产业景气度将呈现温和调整的态势。岳福斌认为，2019年煤炭产业形势稳中向好，但是稳中有变，更值得重视。“2019年煤炭产业景气度将呈现温和调整、缓慢下行、先抑后扬、相对平稳，最后还是稳中向好的。《报告》建议煤炭产业发展要立足于世界经济处在变局这一时代背景，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持五大新发展理念，坚持高质量发展。”岳福斌说。

新华社北京12月8日电（记者王璐）随着冬季需求高峰的到来，动力煤现货和期货价格不断拉涨，屡创历史新高。业内人士指出，年底煤价仍将高位运行，而明年市场供需仍将延续紧平衡态势。当前正处于煤炭经济新一轮周期上行的早期，基本面超预期或提升板块估值。现货变期货“煤超疯”再现“5500大卡动力煤优质货源紧俏，11月下旬开始，很多贸易商手中基本无货，纷纷采用预售模式，把12月中旬的货都订出去了，现货硬是被做成了期货。”就职于鄂尔多斯煤炭网的宫海玲对近期煤炭市场的火热感受深刻。今年，不少北方地区比往年提前启动供暖，带动用煤需求出现较快增长。随着近期新一轮冷空气来袭，多地电厂耗煤量更是持续上升，库存下降明显，补库积极性增强。动力煤主力期货ZC2101四月至今价格走势　数据来源：同花顺　　卓创资讯分析师荆文娟提供的数据显示，沿海主要省份电厂库存可用天数降至15天以下，较10月底相比减少6天左右，后期供热负荷仍有提升预期。在进口煤难以充分放开的背景下，部分电厂对北方港口市场煤的采购量有所增加，秦皇岛港口锚地船舶数量近一个月位于45至62艘附近的中高位水平。尽管国家多举措释放产能，保证冬季用煤需求，但11月份以后，国内发生煤矿安全事故，加之临近年底安全检查，考虑自身年度生产任务即将完成，晋陕蒙等主产区多数煤矿都以保安全为主，叠加2021年度订货会煤电博弈，增产意愿不高。同时，受降雪天气影响，煤矿产销量也受到一定的限制。荆文娟举例说，12月1日鄂尔多斯煤炭产量193.68万吨，与11月初相比产量减少32.69万吨，销量197.35万吨，与11月初相比减少25.77万吨。秦皇岛煤炭网分析师齐红表示，尽管近期大秦线等主要运煤通道高负荷运转，但港口环节累库仍难以维系，再加上贸易商捂盘惜售，货源结构性偏紧矛盾较为突出。截至今年12月2日，秦唐沧三港库存合计1858.7万吨，周环比下降103.6万吨，同比下降507.7万吨，处于低位水平。供需紧张之下，“煤超疯”再现。12月2日，CCTD环渤海动力煤现货参考价为：5500K价格640元/吨；5000K价格581元/吨；4500K价格511元/吨，分别较11月初上涨了29元、23元和22元。这一价格处于年内高位，较4月中旬的低谷时期上涨近三成。多家煤炭价格机构停止发布现货指数，以期稳定市场。中国煤炭资源网CCI指数团队决定从12月3日开始暂停发布CCI5500、CCI5000、CCI4500现货日指数。一旦市场交易恢复正常，指数将正常发布。中国煤炭市场网也于同日公告称，当天的CCTD环渤海动力煤现货参考价将延迟发布。远期市场看涨情绪也持续走强。动力煤2101合约连续强势拉涨，从11月23日的605.8元/吨到12月7日的693.6元/吨，上涨近90元，涨幅14.5%。该合约最高曾达到699.2元/吨的水平。A股煤炭板块行情也随之启动，郑州煤电等多只煤炭股连续飘红，7日宝泰隆涨停。紧平衡下新一轮周期上行或至荆文娟判断，因临近年底主产地安全检查力度不减，煤矿仍将以安全生产为主，进口方面11月份国内局部地区进口额度虽有增加，但补充力度仍较有限，预计后期煤炭供应仍以趋紧为主，煤价仍将高位运行。专家表示，这种紧平衡的态势或将延续到2021年。“明年中国经济恢复速度会进一步加快，必然带动煤炭消费有一轮新的需求，明年煤炭供需总体应该是紧平衡状态。”中国煤炭工业协会新闻发言人张宏在接受《经济参考报》记者采访时表示。他强调，需做好煤炭供应保障的工作，目前晋陕蒙三省煤炭产量已占到全国的70%，要靠这些出产地保供全国压力很大。市场层面，信达证券认为，当前正处于煤炭经济新一轮周期上行的早期。中长期看，供给端受“十三五”期间新增产能释放接近尾声，煤炭生产严格要求合法合规的限制，供给缺乏弹性。展望明年煤炭供需形势更为趋紧，将重点关注煤炭板块。广发证券表示，三季度以来煤价好于预期，未来在煤价平稳的预期下，部分公司煤炭低估值和高分红优势将继续显现。而近期板块估值有所提升，但行业PB（LF）仍仅为1.03倍，估值总体仍处于历史低位。（完）

机构：国泰君安摘要：政策回溯表明：我国煤炭进出口政策基本跟随国内供需形势转变。2003 年及以前，煤炭供过于求，实行以出口退税、出口创汇为主的出口导向型政策；2004-2013 年，煤炭供不应求，宽进严出，从刺激出口转向控制出口、刺激进口；2014-2016 年，煤炭供过于求，宽出严进，从刺激进口到条件性限制进口；2017 年至今，煤炭供需紧平衡，有控有进，动态调控。煤炭进口供需格局均呈现集中分布态势。印尼、澳大利亚、蒙古、俄罗斯等四个国家的煤炭进口量和进口额合计占比分别达到 96%、95%，其中印尼、澳大利亚、俄罗斯分别是我国最大的动力煤、炼焦煤、无烟煤进口来源国。广东、内蒙古、江苏、福建、广西，占煤炭进口量 21%、13%、11%、9%、9%，合计占比达 64%。其中，广东、内蒙古、山东三省分别是我国最大的动力煤、炼焦煤、无烟煤进口地，进口量分别占动力煤、炼焦煤、无烟煤的 26%、41%、19%。从成本和契约因素考量，劣质煤进口难以快速下滑。劣质煤进口量在严控背景下仍有上升，究其原因，一方面是由于进口劣质煤的价格较低，使得其能够与优质煤混配出成本较低的商品煤；另一方面是由于自由贸易一定程度上确立了煤炭“零关税”的法定地位。自中国加入WTO 以来，煤炭进口关税水平持续下降，且中国与两大煤炭进口来源国澳大利亚、印尼签署了自贸协定，煤炭实际上已成为免税商品。进口收紧，监管将从“政策层面”转向“技术层面”。一方面：政策限制弱化、窗口指导加强。深化改革大背景下，自由贸易、减税及免税贸易成为趋势，政策层面提高关税、禁止煤炭进出口等文件性、法规性措施弱化，将供给侧改革成果留在国内、适度限制煤炭进口，成为心照不宣的共识，延长报关时间、限制报关等“窗口指导”措施将逐步加强。另一方面：环保政策趋严，将限制劣质煤炭的进口。2015年 1 月 1 日，《商品煤质量管理暂行办法》开始施行，当年煤炭进口量同比大跌 30%，此后，政策文件频频提出严控劣质煤生产流通和进口使用，严格进口检验标准和程序，规范煤炭进口口岸管理。影响将逐渐弱化，行业龙头受益。进出口煤炭作为国内煤炭供给“调节器”，不改国内供需格局，影响弱化。在供给侧改革背景下，优质产能向行业龙头集中，陕西煤业、中国神华竞争优势将强化，维持“增持”评级。细分行业方面，炼焦煤标的淮北矿业、喷吹煤标的潞安环能相对竞争优势亦有望增强，分别维持“增持”、“谨慎增持”评级。风险提示。政策调整风险；产能释放风险，宏观经济风险。（文章来源：格隆汇）

期货日报网讯(记者周晓雅)8月21—23日，由大商所、中国煤炭工业协会以及中国炼焦行业协会主办的“2019中国煤焦产业大会(第八届)”在深圳举行。在会上，中国煤炭经济研究会理事长李昕对今年下半年中国煤炭市场走势进行解读与分析。“从当前经济形势来看，市场需要坚定信心，正确认识到我国经济长期向好趋势不会改变。”李昕认为，高度关注当前经济运行稳中有变、变中有忧的新形势，积极应对。预计今明两年行业发展的不确定风险会更多，但下半年煤炭市场仍呈现总体稳定的态势。而分析煤炭市场供需基本面，他表示，从需求看，应当对煤炭工业发展有一个准确的定位。从国情出发，煤炭在相当长时期内仍是我国的主体能源，随着经济发展，将进一步拉升能源的需求，煤炭市场增量将继续维持，但由于国内经济发展的不确定因素增加，增速可能放缓，同时科技发展带动下，煤炭能源需求增速将放缓，未来几年将呈现高位波动的态势；从供应看，随着铁路部门积极落实“调整运输结构”的要求，煤炭铁路运力将进一步增加。总体来看，李昕预计，今年煤炭消费将保持基本平稳，增量不大，国内煤炭产能释放加快，主要煤炭铁路运输通道能力增加，煤炭供应能力进一步增加，全国煤炭市场供需将逐步向宽松方向转变。“短期来看，要密切关注当前市场需求不足，以及库存高位对煤炭价格下行的压力。”来源: 期货日报

（如需报告请登录未来智库）2020 年煤炭产业供需格局判断：供需低增长，价格有支撑产出：政府鼓励产能释放，但新增产量依然可控 截至 2018 年底，煤炭行业存在合法产能 45.6 亿吨，非法产能约 7 亿吨。 2019 年 3 月 26 日，国家能源局发布 2019 年第 2 号公告，截至 2018 年 12 月底，全国安全生产许可证等证照齐全的生产煤矿 3373 处，产能 35.3 亿吨/年；已核准（审批）、开工建设煤矿 1010 处（含生产煤矿同 步改建、改造项目 64 处）、产能 10.3 亿吨/年，其中已建成、进入联合 试运转的煤矿 203 处，产能 3.7 亿吨/年。 根据中煤协 2019 年 3 月份发布的《2018 煤炭行业发展年度报告》，截 至 2018 年底煤矿总数量 5800 处，平均产能约 92 万吨/年，行业总产能 仍有约 53 亿吨，这也就意味着行业仍存在 1400 多处、合计 7 亿多吨的 违法违规产能。 行业单井产能规模化程度持续提升。对比 20180630 产能公告，生产煤 矿数量减少 443 处，产能新增 0.39 亿吨/年，单位生产矿井产能 105 万 吨/年，增加 13.2 万吨/年；建设煤矿数量减少 128 处，产能新增 0.54 亿吨/年，单位建设煤矿产能 102 万吨/年，增加 16.2 万吨/年，其中联合 试运转煤矿数量增加 2 处，产能增加 0.35 亿吨/年，单位联合试运转矿 井产能 182 万吨/年，增加了 15.6 万吨/年。 政策指引继续退出30万吨/年以下小型煤矿，行业去产能仍有空间。2019 年 5 月，国家发改委印发《关于加强煤矿冲击地压源头治理的通知》，要 求进一步压减 30 万吨/年以下煤矿数量，力争到 2021 年底，全国 30 万 吨/年以下煤矿数量减少至 800 处以内。而截至 2018 年底，能源局口径 内的 30 万吨以下小煤矿仍有 1409 处、产能 1.74 亿吨（平均单井规模 约 12.3 万吨/年），这就意味着，2019-2021 三年内 30 万吨/年以下煤矿 数量将至少减少 609 处、淘汰产能预计约 0.8 亿吨。 在建矿井的产能主要由新建和资源整合构成。在建矿井的产能主要由新 建、资源整合、改扩建和技术改造等 4 个方面构成。截至 2018 年底， 在建矿井产能 10.3 亿吨，其中新建矿井产能 5.2 亿吨、占比 50%，资 源整合矿井产能 3.4 亿吨、占比 32%，改扩建矿井产能 1.2 亿吨、占比 11%，技术改造矿井产能 0.8 亿吨、占比 7%；已经进入联合试运转的在 建矿井中，新建矿井产能 2.4 亿吨、占比 64%，资源整合矿井产能 0.7 亿吨、占比 20%，改扩建矿井产能 0.4 亿吨、占比 10%，技术改造矿井 产能 0.2 亿吨、占比 6%。 行业产能进一步向“三西”地区集中。截至 2018 年底，晋陕蒙三个地 区在产产能合计 22.6 亿吨，占比 64.1%，而 2018 年 6 月底为 62.6%。 从建设煤矿来看，晋陕蒙三地建设产能 7.73 亿吨，占比 73.2%，产能进 一步向西部集中。 2019 年内蒙、山西、新疆贡献主要产量增量。2019 年初由于陕西发生 较大矿难，导致陕西煤矿出现大规模停产整顿情况，受此影响一季度全 国原煤产量仅同比增长 1%。二季度开始随着限产煤矿逐步复产，原煤 产量开始加速释放。2019 年 11 月份全国原煤产量 33406 万吨，同比增 长 4.5%，1-11 月份，全国原煤累计产量 340721 万吨，同比增长 4.5%。 其中，内蒙、山西和新疆贡献主要增量，1-11 月份，内蒙古原煤累计产 量 9.44 亿吨，同比增长 9.4%；山西原煤累计产量 8.88 亿吨，同比增长 7.3%；新疆原煤累计产量 2.12 亿吨，同比增长 14.7%。 2019 年以来发改委新核准约 2.0 亿吨煤矿产能，主要为非法煤矿合法 化。由于前期去产能导致的煤炭供需紧平衡让煤价多数时间运行在绿色 区间（500-570 元/吨）之上，因此发改委在 2019 年核准了一批优质产 能。经过我们梳理，截至 2019 年 10 月 10 日，发改委共核准煤矿 42 座，合计产能为 20800 万吨，平均单井规模为 495 万吨。值得注意的是， 这其中仅有 1120 万吨产能（新疆三塘湖矿区石头梅一号露天煤矿一期 500 吨项目、山西阳泉矿区温家庄煤矿改扩建 500 万吨项目以及甘肃灵 台矿区邵寨煤矿 120 万吨项目）属于新建项目，其余近 2 亿吨的煤矿产 能属于未经核准擅自开工建设的违规煤矿。也就是说，2019 年发改委、 能源局新核准的煤矿产能主要以非法煤矿合法化为主。 2019 新核准产能依然主要集中在晋蒙陕疆四省。经过统计发现，2019 年新核准优质产能依然主要集中在晋蒙陕疆四省。其中，内蒙古自治区 为 9030 万吨，占比 43.41%；山西省为 5240 万吨，占比 25.19%；陕 西省为 3400 万吨，占比 16.35%；新疆自治区为 1840 万吨，占比 8.85%。 其余产能主要分布在宁夏自治区、青海省、河南省和甘肃省，优质产能 进一步向“三西”地区集中。 我们认为，随着一批矿井证照办理齐全后逐渐投产以及部分投产煤矿产 能利用率提升，国内煤炭产出预计继续稳步释放，预计同比新增 1.0-1.2 亿吨（+3%上下），主要来自于三个方面： （1）2019 年投产煤矿产量爬 坡；（2）2019 年新增联合试运转煤矿产能利用率提升；（3）未公告的 违法违规煤矿合法化后的产能利用率提升。 2019 年投产煤矿产量爬坡：2018 年底进入联合试运转的新建煤矿规模 为 2.4 亿吨，蒙陕宁三省占总规模约 92%，这部分煤矿多数预计在 2019 年可以完全投产，虽然不少煤矿在前期证照不齐全时已经生产，但随着 证照办理齐全及试运转结束，产量仍有一定增加空间，2020 年预计大约 新增 4000-5000 万吨。 2019 年新增联合试运转煤矿产能利用率提升：能源局公布的数据（截至 2018 年末），在建矿井（未进入联合试运转）中新建煤矿产能约 2.8 亿 吨，核心区域晋陕蒙宁为 1.13 亿吨，这部分煤矿中应该有一部分在 2019 年进入联合试运转状态，在 2020 年产能利用率得到提升，大致为 3000-4000 万吨。 2019 年新增的合法化煤矿：根据 2018 年末的数据，非法煤矿产能规模 约为 7 亿吨。2019 年新核准的大部分是前期违规开工建设的非法矿，大 致为 2 亿吨。这些大型矿井在实现合法化前不少已经初步生产或将很快 投产，在合法化后未来有望逐渐释放剩余产量，我们预测这部分大致在 3000 万吨左右。 从另外一个视角去判断，行业固定资产投资水平决定了未来产出水平。 上一轮产能扩张周期中（2011 年以前），产量增速大约滞后于固定资产 投资增速 2-3 年，考虑 2017、2018 年行业固定资产投资分别-12.3%、 5.9%，2019 年以来才较快增长（25%-30%） ，因此我们预计 2020 年煤 矿新增产量依然是温和扩张，全年预计在 1.0-1.2 亿吨，增速大约在 3% 上下。进口：内外煤价差持续缩窄，预计 2020 年进口量稳中有降 海外煤炭价格优势已经明显收缩。由于主产国煤炭供应稳定、全球经济 增速回落、中国清关等因素，2019 年以来海外煤价跌幅较深（2019 年 海外纽卡斯尔动力煤价下跌 28%，而国内秦皇岛港口 5500 大卡动力煤 价下跌 9%），内外煤价差明显扩大，1-12 月份 CCI 进口 5500(含税)动 力煤价格指数比 CCI5500(含税)动力煤价格指数平均便宜 73 元/吨，而 2018 年仅为 20 元/吨。2019 年 12 月份平均价差为 36 元/吨，较前期高 点 100 多元/吨的价差有所收窄。 2020 年进口量预计稳中有降。2019 年 1-11 月份，煤炭总进口量 2.97 亿吨，同比增加 9.3%，预计 2019 全年进口煤量约 3.1-3.2 亿吨（2018 年为 2.81 亿吨）。展望 2020 年，一方面进口价差有所收窄，另外一方 面近几年国家对于进口煤的政策一直体现出一种底线思维，即如果前期 进口煤量较大则会对后几个月的煤炭进口进行控制，从而使得全年进口 煤量维持在合理水平，我们预计 2020 年进口煤量预计稳中有降，但仍 将在 3 亿吨左右。需求：火电行业消费增速预计改善，钢铁建材行业需求略增 下游四大行业耗煤占比 90%。根据中煤协发布的数据，2019 年前 10 个 月全国煤炭消费总量约 32.47 亿吨，同比增加 0.8%，其中电力行业耗煤 17.13 亿吨，同比增加 1.0%；钢铁行业耗煤 5.36 亿吨，同比增加 4.3%； 建材行业耗煤 4.25 亿吨，同比增加 2.7%；化工行业耗煤 2.38 亿吨，同 比增加 1.5%；其他行业耗煤约 2.38 亿吨，用煤量继续减少。4 大行业 消费量占比分别为 53%、17%、13%和 7%，合计为 90%。 2019 年火电行业消费增速放慢。工业增加值增速下滑叠加水电出力（尤 其是上半年）较多，火电行业需求增速放慢。1-11 月份，国内工业增加 值累计同比增加 5.6%（上年同期为 6.4%），工业产出增速放慢拖累了全 社会电力生产水平，1-11 月全社会发电量累计同比增速 3.4%，而上年 度同期增速为 6.9%。从主要发电主体来看，火电 1-11 月累计同比增长 1.6%（上年同期为 6.2%），水电 1-11 月累计同比增长 5.4%（上年同期为 4.4%）。 预计 2020 年火电行业消费增速会略有改善。结合中电联 11 月份全社会 发用电数据，我们预计 2019、2020、2021 年火电发电量增速分别为 1.8%、2.6%和 2.6%，详细测算如下： （1）2019、2020、2021 年，假设第一产业用电量增速分别为 5.1%、 5.0%和 5.0%；假设第二产业用电量增速分别为 3.0%、2.5%和 2.5%； 假设第三产业用电量增速分别为 9.4%、9.5%和 9.5%；假设居民用电增 速分别为 5.7%、5.5%和 5.5%。 （2）根据前述（1）得到，全会社用电量增速预计分别为 4.4%、4.1% 和 4.2%，考虑用电量/发电量存在比较固定的比例关系，推导出全社会 发电量增速分别为 4.3%、4.1%和 4.2%。 （3）2019 上半年水电出力较多（上半年增加 11.8%），挤占了一定的火 电市场份额， 2019 下半年水电逐渐回落，水电出力周期一般是 2 年左右， 我们假设 2020、2021 年，水电对火电的挤占效应有所缓解，火电发电 量占全社会发电量比重分别下降 1.0、1.0 个百分点（2017/18/19 三年平 均下降 1.1 个百分点），即假设 2019/2020/2021 年火电量占比分别为 68.7%、67.7%、66.7%，则得到火电发电量增速分别为 1.8%、2.6%和 2.6%。 2019 年焦化和水泥行业需求增速加快。房地产投资保持了较高增速叠加 环保政策调整，钢铁和建材行业开工率处于较高水平。1-11 月，焦炭产 量累计同比 5.9%，水泥产量累计同比 6.1%。 2020 年预计钢铁建材行业产出略增。固定资产投资水平决定了钢铁建材 行业的需求，2019 年 1-11 月，全社会固定资产投资增速为 5.2%，其中 地产为 10.2%，基建（不含电力）同比增长 4.0%，制造业投资同比增 长 2.5%，地产行业较高景气度带动了黑色系商品的需求。展望 2020 年， 地产投资在“房住不炒”、“因城施策”等政策引导下，预计投资增速会 略有下滑，但韧性依然较强，预计增速依然维持正增长；基建投资在政 府加大逆周期调控措施下，会略有回升；制造业投资在减税降费以及外 贸摩擦趋缓的背景下预计会略有回升。整体而言，预计 2020 年固定资 产投资水平仍会表现小幅增长，钢铁及建材产量预计为 0%-3%小幅正增 长。库存：中游港口库存皆有所消化，电厂动力煤高库存成常态，焦化厂焦煤库存 受环保限产节奏影响明显 上游：矿上煤炭库存持续下降，供给端缺乏弹性。去产能叠加近年来安 监、环保因素不断打压煤企生产与存储，全国国有重点煤矿煤炭库存自 2015 年 11 月达到 5655.6 万吨高点后开始不断下滑，目前基本维持在 2000 万吨左右， 2019 年 2 月由于陕西矿难引发的煤矿停产使得重点煤 矿煤炭库存一度仅剩 1500 万吨。 动力煤库存：中游港口库存有所消化，下游电厂高库存常态化。 2019 年 10 月份以来，由于低价进口煤冲击等因素，国内动力煤价呈现 一定的下滑，港口动力煤也出现一定去库存，2019 年 12 月末主流港口 煤炭库存为 5511 万吨，相比 2019 年 9 月初下降了 1117 万吨。 由于近年来煤炭主产地逐渐向“三西”地区集中，导致煤炭的产地和下 游煤炭消费地距离越来越远。在供给端库存弹性很小的状况下，上游供 给和中游运输一旦出现问题，动力煤价格便存在大幅波动可能。为了平滑波动，从 2018 年二季度开始下游终端电厂便主动维持高库存以抵御 煤价大幅波动的潜在可能。2019 年 11 月末重点电厂库存为 9697 万吨， 同增 295 万吨。 焦煤库存：中游港口库存有所消化，下游终端库存受环保限产节奏影响 明显。 2019 年 10 月份以来，由于钢价下跌等因素冲击，国内焦煤价呈现一定 的下滑，港口焦煤也出现一定去库存，2019 年 12 月末 6 港口焦煤炭库 存为 632 万吨，相比 2019 年 10 月末下降了 134 万吨。 2018-2019 年采暖季取消“一刀切”的限产措施，焦化厂和钢厂的开工 率提升幅度明显， 2019 年 1-9 月独立焦化厂开工率均值为 79.1pct，同 比上升 1.5pct。下游开工率的提升使得原本高位的焦煤库存有所去化， 焦化厂焦煤库存分别由2019年1月末的1051万吨下降至12月末的849 万吨。2020 年行业供需展望：供需皆低增长，供需格局略宽松 结合最新中煤协、统计局的数据以及上文的分析，我们对未来三年行业 供需平衡表预测如下： 2019/2020/2021 年火电产量同比分别增加 1.8%、2.6%、2.6%，考虑 单位能耗的下降，火电耗煤量分别约为 21.3、21.9、22.4 亿吨。 2019/2020/2021 年生铁产量同比分别增加 5.0%、2.0%、2.0%，考虑 单位能耗的下降，生铁耗煤量分别约为 6.5、6.6、6.8 亿吨。 2019/2020/2021 年水泥产量同比分别增加 6.0%、2.0%、2.0%，考虑 单位能耗的下降，水泥耗煤量约为 5.3、5.4、5.5 亿吨。 2019/2020/2021 年化工用煤方面，考虑新型煤化工项目的投产，预计煤 化工耗煤量分别为 3.0、3.2、3.4 亿吨，同比分别增加 7.1%、6.7%和 6.3%。 2019/2020/2021 年其他行业耗煤方面，考虑环保高压下散煤逐渐被替 代，预计其他行业耗煤量分别下滑至 4.1、3.9、3.7 亿吨，同比分别下 降 4.6%、4.8%和 5.1%。 根据测算，我们预计 2019/2020/2021 年煤炭消费总量约 40.3/41.1/41.8 亿吨，对应增速分别约 2.5%、1.9%、1.9%。 根据前述假设，2019/2020/2021 年国内新增产量依然可控，预计产量 分别为 37.8/38.7/39.6 亿吨（考虑统计口径及去产能因素，我们认为实 际新增产量增速可能没有统计局公布的高），对应增速分别为 2.7%、 2.4%、2.3%。 进口量方面，由于内外煤价差缩小以政策底线思维，我们预计2020-2021 年进口量稳中有降，假设 2019/2020/2021 年煤炭进口量分别约 3.15/3.0/2.8 亿吨，对应增速分别约 12.0%、-4.8%、-6.7%。 出口量方面，整体对供需格局影响小，假设出口量较为稳定， 2019/2020/2021 年煤炭出口量分别约 550/550/550 万吨。 通过以上假设分析，我们预计 2020、2021 年煤炭行业供需格局略宽松， 全社会库存小幅上移，但整体韧性犹存。 2020 年动力煤与焦煤价格展望：动力煤震荡区间 500-600 元/吨，焦煤小幅弱势 振荡为主 2019 年动力煤价中枢有所下移，未来 2-3 年价格有望维持中高位。2019 年以来，受到中下游库存高位、长协煤销售稳定以及进口煤冲击等因素 影响，动力煤价出现一定的下滑，2019 年均价为 587 元/吨，同比下降 9.2%。展望未来 2-3 年，国内经济维持中高速增长，煤炭需求预计将保 持相对稳定。供给侧来看，持续淘汰落后产能预计将使得产能规模不断 收缩，政府鼓励优质产能的释放，有效产能将与需求不断匹配，预计煤 价总体会有较强支撑，未来 2-3 年有望维持在中高位水平。 从成本及长协定价体系等角度来看，动力煤价位在 530-540 元/吨预计有 较强支撑。据煤炭资源网统计，10 月份动力煤单卡平均成本为 0.087 元 /大卡，再考虑 13%的增值税，折合港口5500大卡动力煤平均成本为 540 元/吨（煤炭企业成本波动较小），若煤价跌到 530-540 元/吨，意味着处 于行业平均成本线的企业基本盈亏平衡，煤价跌至 500 元/吨左右，则意 味着处于行业平均成本线的企业开始亏损现金流（处于行业成本曲线中 游位置的新集能源，2018 年吨煤折旧摊销约 40 元/吨）。另外一方面， 发改委印发的文件《关于推进 2020 年煤炭中长期合同签订履行有关工 作的通知》，对年度长协基准价 535 元/吨继续执行，年度长协价格体系 有望继续稳定。结合上述两者，我们认为动力煤价可能在 530-540 元/ 吨左右的价位具有较强的支撑。 复盘煤价历史，目前动力煤价格处于中枢水平。2003 年至 2019 年，秦 皇岛港山西优混（Q5500K）均价是 561 元/吨，根据前述分析，预计未 来 2-3 年行业供需皆是低增长，韧性犹存，估计煤价在均值附近震荡时 间较长，我们预计未来 2-3 年动力煤震荡区间 500-600 元/吨。 2019 年焦煤价格中枢略降，未来 2-3 年高位平稳为主。焦煤企业前期资 本开支较低，叠加山东、安徽等地超千米老矿核减产能，供给端释放的 弹性较小。2019 年京唐港山西产主焦煤库存均价为 1716 元/吨，同比下 降 2.7%。展望未来 2-3 年，下游钢铁需求随着固定资产投资预期走弱， 钢铁价格有下滑风险，但焦煤供给端约束能力较强，我们预计焦煤价格 高位平稳为主。行业估值分析：纵向与横向对比皆表明当前煤炭股的估值亟待修复纵向历史比较：当前盈利水平与 2012-2013 年较为相似，但估值水平偏差较大 当前行业供需增速及盈利水平与 2012-2013 年较为相似，但估值水平偏 差较大。我们发现当前（2018-2019 年）整体经济环境以及煤炭行业供 需增速与 2012-2013 年较为相似（两个时间区间内火电、生铁产量平均 增速皆为 4%-5%）， 且当前行业盈利水平也与 2012-2013 年的平均水平 较为接近，ROE 平均水平都在 12.5%左右，但当前行业的估值水平（主 要以 PB 衡量）与 2012-2013 年的平均水平具有较大的差距， 2018-2019 年煤炭开采行业 II（申万）平均 PB 仅约为 1.2，而 2012-2013 年平均 为 2.05。 2012 年-2013 年 VS 2018 年-2019 年：国内经济增速皆面临一定的回落 风险 2012 年-2013 年：煤炭作为国内最主要的一次能源，其行业供需格局、 价格、盈利的变化与国内宏观经济环境有着万分密切的联系。2012 年开 始，随着政府4万亿刺激计划的潮水退去，国内经济增速面临回落，2012、 2013 年 GDP 增速分别为 7.9%、7.8%，相比 2011 年 9.5%增速呈现一 定下滑；2012、2013 年工业增加值增速分别为 10.0%、9.7%，较 2011 年增速 13.9%，出现一定回落。 2018 年-2019 年：经济增速新常态，GDP 面临回落压力。2018 年、2019 年前三季度 GDP 增速分别降至 6.6%、6.2%，相比 2017 年增速 6.8%， 呈现下滑态势。2018、2019年前11个月工业增加值增速分别降至6.2%、 5.6%，较 2017 年增速 6.6%，也有所回落。 2012 年-2013 年 VS 2018 年-2019 年：煤炭下游产出增速皆小幅增长， 火电、生铁平均增速皆在 4%左右。 2012 年-2013 年：由于经济增速的回落，煤炭下游主要需求产业火电、 生铁、水泥等产量增速也呈现下滑状态，2012-2013 年火电、生铁、水 泥产量年均增速分别为 3.7%、4.97%、8.48%，相较 2010 年-2011 年 年均增速 12.8%、7.9%、15.8%，呈现了一定的下滑态势。 2018 年-2019 年：随着供给侧改革对产量的压制趋缓，煤炭下游主要需 求产业火电、生铁、水泥等产量呈现小幅增长态势，2018 全年、2019 年前 11 个月火电、生铁、水泥产量平均增速分别为 3.8%、4.1%、4.6%， 相较 2016 年-2017 年年均增速 3.6%、1.3%、1.2%，呈现了一定的增 加态势。 2012 年-2013 年 VS 2018 年-2019 年： 2012-2013 年行业产能过剩问题 开始突显，2018-2019 年供给侧改革助力行业产能结构优化。 2012 年-2013 年：煤炭行业产能过剩问题开始突显。根据行业协会统计， 截至 2012 年底，行业现有煤矿产能 40 亿吨左右，在建产能 11 亿吨， 还有未批先建、批小建大、产能力生产等情况，而当时全国年需求量约 35-36 亿吨，大量资本开支的投入导致总体产能建设超前，产能过剩问 题开始突显并加重。 2018 年-2019 年：供给侧改革助力行业落后产能出清及结构优化。煤炭 行业供给侧结构性改革标志性文件是 2016 年 2 月份国务院印发的《关 于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，随后得益于部级联席会 议推动、督察组的密集督查、违法违规矿的专项治理及奖补资金的推动， 2016-2018 三年淘汰落后产能合计约 8 亿吨。截至 2018 年底煤矿总数 量 5800 处，平均产能约 92 万吨/年，相比 2015 年底，行业矿井数量减 少约 5000 处，单井产能规模提升约 40 万吨/年，行业规模化程度明显 提升。 2012 年-2013 年 VS 2018 年-2019 年：国内原煤产出皆小幅增长，进口 煤量皆出现一定的增加。 2012 年-2013 年：由于下游需求增速下滑，2012 年至 2013 年，国内原 煤产量分别为 36.5/36.8 亿吨，同比增加 3.8%、0.8%。由于价差优势， 进口煤量继续扩张，2012-2013 年国内煤炭净进口量分别为 2.8/3.2 亿 吨，同比分别增长 34%、14%，国内煤炭净进口量在 2013 年达到历史 峰值。 2018 年-2019 年：随着煤炭行业大幅淘汰落后产能，违法及超产矿的生 产得到有效抑制，行业产能结构持续优化，2018 年以来原煤产量缓慢释 放，2018 年、2019 年前 11 个月产量分别为 35.5 亿吨、34.1 亿吨，同 比分别+5.2%、+4.5%。由于外煤存在价差优势，进口煤的补充地位有 所提升，2018、2019 年净进口煤量持续增加，2018、2019 年前 11 个 月煤炭净进口量分别为 2.8、2.9 亿吨，同比分别增加 5%、9%。 2012 年-2013 年 VS 2018 年-2019 年： 2012-2013 年动力煤价格中枢整 体下移，2018-2019 年价格处于中高位且有下行压力，两个时期内行业 盈利水平较为接近。 2012 年-2013 年：煤炭行业产能过剩问题开始突显，动力煤价大方向整体向下，2012、2013 年动力煤均价分别为 707、588 元/吨，同比分别 下降 14%和 17%。由于煤价仍在中高位，行业盈利能力仍表现不错，煤 炭开采Ⅱ(申万)平均 ROE 在 2012/2013 年分别为 15.0%、10.1%，平均 为 12.5%。 2018 年-2019 年：2016 下半年以来，煤价迅速企稳回升，2016、2017、 2018、2019 年动力煤平均价格分别达到 469、635、653、587 元/吨， 同比分别+13%、+35%、+3%和-9%。由于煤价处于中高位，行业盈利 能力表现较好，煤炭开采Ⅱ(申万)平均 ROE 在 2018/2019 年前三季度分 别为 12.0%、9.8%，若简单年化 2019 年 ROE 水平（为 13%），则 2018 年-2019 年平均 ROE 约为 12.5%。 整体而言，当前（2018-2019 年）与 2012-2013 年相比，虽然煤炭行业 下游需求增速都面临乏力的风险，但是当前行业产能结构更为健康。经 过 2016 年以来的供给侧改革，行业低效产能实现了大面积出清，产能 严重过剩的问题得到有效治理，龙头企业产能占比集中度大幅提升，行 业供给层面相比 2012-2013 年更为可控和理性，行业价格大幅下滑的风 险比 2012-2013 年要小的多。我们认为，在需求平稳供给可控情形下， 行业内长协煤占比高的企业有望较长时间保持合理的盈利水平（ROE）， 估值水平有进一步提升的空间。 估值端与大盘比较来看，2012、2013 年煤炭开采行业平均 ROE/上证综 指平均 ROE 分别为 1.05 和 0.69，煤炭开采行业平均 PB/上证综指平均 PB 分别为 1.48 和 1.12。而 2018/2019 年煤炭开采行业平均 ROE/上证 综指平均 ROE 分别为 1.10，1.11，煤炭开采行业平均 PB/上证综指平 均 PB 分别为 0.87 和 0.79。可以看出，当前煤炭板块盈利能力相对大盘 比较高，但是估值相对大盘折价幅度比较大。横向产业比较：与国际油气龙头公司比较，国内煤炭公司低估值优势明显 横向产业比较：与国际油气龙头公司进行比较。在全球能源格局中，煤 炭与石油、天然气都是全球极其重要的化石能源，2018 年全球一次能源 中三者占比分别为 27.2%、33.6%和 23.9%，合计占全球能源消费比重 约为 85%。同样作为大宗能源商品，我们可以把国内煤炭公司的盈利、 估值与国际油气龙头公司进行比较。 历史上煤炭公司曾出现高盈利高估值的状态。我们通过国内龙头煤炭公 司（神华、陕煤、中煤和兖煤）与国际油气巨头公司对比（油气样本公 司市值都在 500 亿元人民币以上），发现 2010-2012 年煤炭公司 ROE 平均水平显著高于全球石油巨头公司，煤炭公司平均为 19.3%，而石油 公司为 14.7%，煤炭公司平均 PB 为 2.5 高于同期石油公司的 2.0，煤炭 公司平均 PE（TTM）为 16.1 高于同期石油公司的 11.9。 当前，煤炭公司盈利水平高且稳定性强，但估值明显偏低。然而，我们 发现 2017-2019 年煤炭公司 ROE 平均水平显著高于全球石油巨头公司 （2019 年为前三季度数据），煤炭公司平均为 13.2%，而同期石油公司 为 6.1%，且煤炭公司盈利水平的稳定性明显高于石油公司（见如下图 表）。而从 PB 估值角度来看，2017-至今煤炭公司平均 PB 为 1.2 低于 同期石油公司的 1.5，2018-至今煤炭公司平均 PE（TTM）为 10.8 显著 低于同期石油公司的 18.1。 通过与国际油气龙头公司比较，我们发现 2010-2012 年和 2017-2019 年国内煤炭龙头公司 ROE 平均水平皆显著高于全球油气巨头公司，但 前者时间区间内煤炭公司相对油气公司是高盈利高估值的状态，而当前 时间区间内煤炭板块却是高盈利低估值的组合，当前煤炭板块性价比较 高。 投资策路：供需低增长，价格有支撑，估值亟待修复 2020 年煤炭产业供给端判断：国内煤矿新增产量依然温和扩张叠加进 口量预计稳中有降，供给端增速相比 2019 年将有所放缓。展望 2020 年，随着一批矿井证照办理齐全后逐渐投产以及部分投产煤矿产能利用 率提升，国内煤炭产出有望继续稳步释放，预计同比新增 1.0-1.2 亿吨 （3%上下） 。内外煤价差持续缩窄，预计 2020 年进口量稳中有降，但 仍将在 3 亿吨左右。 2020 年煤炭产业需求端判断：火电行业消费增速预计改善，钢铁建材 行业需求预计略增。考虑用电需求刚性以及水电挤占效应可能下降，我 们预计 2020 年火电行业煤炭消费增速会略有改善；全社会固定资产投 资仍有增长空间，我们预计钢铁建材行业煤炭需求仍会略增。2020 年火 电、焦炭、水泥产出预计增速分别约 2%-3%、0%-3%、0%-3%。 2020 年煤炭价格展望：动力煤震荡区间 500-600 元/吨，焦煤高位平稳。 通过供需分析，我们预计 2020 年煤炭行业供需格局略宽松，全社会库 存小幅上移，但整体韧性犹存。2019 年以来，由于中下游库存高位，叠 加长协煤销售稳定以及进口煤冲击，动力煤价出现一定的下滑，全年均 价跌幅约 9%；从行业成本及长协定价体系等角度看，2020 年 530-540 元/吨的动力煤价位预计有较强的支撑，全年预计震荡区间 500-600 元/ 吨，均价大约 560 元/吨（-5%），跌幅将有所缩窄。2019 年京唐港山西 产主焦煤均价同比下降 2.7%，展望 2020 年，下游钢铁需求随着固定资 产投资预期走弱，钢铁价格有下滑风险，但焦煤供给端约束能力较强， 我们预计焦煤价格仍然高位平稳。 行业估值分析：纵向与横向对比皆表明当前煤炭股的估值亟待修复。 纵向比较来看，2018-2019 年煤炭行业供需增速、盈利水平皆与 2012-2013 年较为相似，火电、生铁产量平均增速皆为 4%-5%，行业平 均 ROE 皆约为 12.5%，但 2018-2019 年煤炭开采行业 II（申万）平均 PB 仅约为 1.2，而 2012-2013 年期间平均 PB 约为 2.1。供给侧改革助力行业产能结构优化，当前行业供给层面相比 2012-2013 年更为可控和 理性，行业价格大幅下滑的风险比 2012-2013 年要小的多，盈利稳定性 更强，估值端亟待修复。 横向比较来看，我们发现 2010-2012 年和 2017-2019 年国内煤炭龙头 公司 ROE 平均水平皆显著高于全球油气巨头公司，但前者时间区间内 煤炭公司相对油气公司享受高盈利高估值，而后者时间区间内煤炭板块 却是高盈利低估值的组合，当前煤炭板块性价比较高。 工业企业产成品去库存或临近结束，可能开启新一轮补库存周期。主要 论据包括：一是当前工业产成品库存增速已位于历史低位；二是本轮工 业企业库存周期以及去库存阶段经历的时间已经足够长；三是当前 PMI 等数值反映经济已呈现复苏状态；四是近期原油、橡胶、铜等大宗商品 价格有所上涨，或是新一轮补库存周期带动了上游商品需求所致。 核心推荐标的：推荐高股息行业龙头：中国神华、陕西煤业，有望受益 于山西国改标的：潞安环能、西山煤电，高弹性标的建议关注：兖州煤 业、神火股份、恒源煤电，同时焦煤股建议关注：淮北矿业，焦炭标的 建议关注山西焦化、金能科技、中国旭阳集团（港股），煤炭供应链标 的瑞茂通。（报告来源：中泰证券）（如需报告请登录未来智库）