铝市场调研

【能源人都在看，点击右上角加'关注'】引言铝合金模板技术1962年起源于美国，迄今已有近60年的发展历史，在欧美、日韩、中东等国家地区铝模板获得广泛应用。21世纪初期，铝模板在我国粤港澳地区开始萌芽实践。铝模板具备一系列的施工、环保、效率优越性，体系优势突出，近年来，在国内建筑施工领域以年均近20%的速度得到迅速增长发展。在充分借鉴国外铝模板体系发展的基础上，我国铝模板产业通过与国内先进的设计、现代化制造体系进一步充分融合，深化延伸出一系列新的技术优异特性。如：大型挤压后的铝模板结构强度更高，刚度更大，稳定性更好等特征；铝模板轻量化，施工精度高，施工周期短，浇筑一次成型，美观整洁，无建筑垃圾等等诸多优势得到了建筑业界的广泛推崇。一 调研背景（一）全国各地利好政策有力地促进了铝模板市场拓展2020年，全国各地进一步颁布了一系列有关铝模板的利好政策。5月，住建部推出的《关于推进建筑垃圾减量化的指导意见》指出，提高临时设施和周转材料的重复利用率，鼓励推广铝模板等周转材料。3月，陕西省发布推广铝合金模板等技术通知。截止至2020年8月，全国已有陕西、山西、湖南、江苏、海南、福建、深圳等多个省市发布了推广铝模板的利好政策。从中央到地方，各级政策推动充分释放了铝模板的发展潜力，加速推广了铝模板的应用。整体上看，铝模板推广层级越来越高，力度越来越大。同时，铝模板政策实践越来越系统，越来越深入。如山西省推广铝模板政策的非常深化，极为全面。如2020年两会期间，中国模板脚手架协会向财政部建议将“废旧建筑铝模板”纳入“资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录”，申请享有30%左右的税收优惠政策。铝模板回收耗能仅为原铝的5%，绿色环保优势显著。（二）铝模板行业市场发展现状新冠疫情突如其来，对世界经济增长造成了巨大影响，建筑业也深受疫情冲击。随着各地施工项目的逐步回暖，铝模板行业率先迎来小阳春，这波利好行情仍在持续。铝模板的繁荣得益于3股力量深刻地支撑着铝模板行业的发展，一是模架市场规模潜在的力量，铝模板正处于发展上升时期，目前在高层住宅已达到30%左右市场份额，仍有继续提升的空间，未来几年发达地区中高层可以达到50%以上。二是绿色环保的力量，铝模板构建了一种崭新的绿色发展体系，三是产业升级的力量，铝模板推动了模架行业来到精工时代。2020年，我国存量铝模板，旧铝模板规模首次超过全新铝模板的存量界线交叉逐步到来。次新铝模板在市场日益成为主流，模板翻新、旧模板改制市场日益深化。宏观来看，随着铝模板行业产能大幅度增加，竞争不断加剧。企业对大规模投资生产全新铝模板日益采取谨慎策略，一般均采用新、旧铝模板搭配、组合策略，在以施工效果为导向，以满足项目施工质量要求的前提下，通过不断优化调整新、旧组合比例，达到的性价比，实现铝模出租企业和施工方对成本和质量的平衡、双赢。二 行业基本情况据中国模板脚手架协会统计，截止到2020年8月底，全国铝合金模板市场保有量约7800万㎡（含非标模板），全国共有铝合金模板设备加工、研发设计、生产加工、租赁承包企业约 800 家。其中，特大型企业2家，大型铝模企业约15家（100万平方米以上），中型铝模企业约50家，小型铝模企业100多家，同时分布有一批微型企业。（一）铝模板企业地区分布情况本次调研企业共115家。其中东北地区11家，占比9.6%，华北地区23家，占比20%，华东地区24家，占比20.9%，中南地区31家，占比27%，西北地区14家，占比12.2%，西南地区12家，占比10.4%。（二）铝模板企业产销类型分布调研企业纯生产销售型铝模板企业占比7%，纯租赁企业占比7.8%、生产租赁一体化企业占比85.2%，在生产租赁一体化施工企业中，同时开展承包综合业务的占总比26.1%。铝模板所有企业中，18.3%的铝模板企业开展专业化承包业务，7.8%的企业开展施工总承包业务。铝模板企业不再仅限于传统的纯生产，纯租赁，一体化经营，向下游开展承包业务延伸日益成为行业新的特征。（三）产品经营主要类型多家企业经营单一的产品体系，同时，部分企业同时经营有两种体系产品。整体看，螺杆体系仍占主流，占比76.32%，拉片体系占比23.68%。（四）原材料价格较去年同期经调研发现，50%的企业表示原材料价格较去年同期上涨，42.11%的企业表示原材料价格与去年同期基本持平，7.89%的企业表示原材料价格较去年同期有所下降。2020年铝锭价格走势参照如下图，可以看出，受疫情影响，3月下旬至4月初，铝锭价格位于最低点，4月以来，铝锭价格持续上行，至7月起基本稳定，由于各家企业备货周期不同，采购价不同，价格调研产生统计差异。在此提醒各铝模板企业应高度重视关注原材料价格变化，于价格低点时适当补充库存。（五）铝模板销售平均价格由于调研企业区域不同，受原材料产地来源、市场物价等多方面因素影响，特别是产品质量，结款方式，购买方付款信誉等影响，市场销售价格也存在显著差异。其中750元以下/㎡占比2.63%，750-850元/㎡占比28.95%，850-950元/㎡占比44.74%，950元以上/㎡占比23.68%。（六）铝模板租赁价格受付款方式，合同约定等影响，铝模板市场租赁价格区间存在差异。其中，400元以下/㎡占比2.63%，400-500元/㎡占比42.11%，500-600元/㎡占比50%，600元以上/㎡占比5.26%。（七）2020年铝模板企业经营运行态势1、2020年1-8月企业的总体经营情况与去年同期对比宏观上看，疫情虽然对部分企业造成影响，但铝模板市场仍处于景气区间，市场占有率逐步提高。其中，34.21%企业的新签合同订单较去年同期持平，52.63%企业的新签订合同订单较去年同期增加。2、销售价格较去年同期2020年二季度至今，新冠疫情影响逐步减退，铝模板生产规模扩张，企业之间竞争加剧，以低价竞争市场开始显现，调研结果表明，57.89%企业的销售价格与去年持平，31.58%企业的销售价格较去年同期减少。受原料价格的波动，铝模板型材成本增加的影响，铝模板材料品质升级，施工难度的影响，10.53%企业的销售价格较去年同期略有增加。3、存货数量较去年同期铝模板库存指数与新订单指数关联分析来看，市场整体位于景气区间。39.47%的企业存货数量较去年同期持平，31.58%的企业存货数量较去年同期有所增加，28.95%的企业存货数量较去年同期相比减少。需值得关注的是，铝模板是高周转材料，旧模板回收修复需要周期，当前，新旧模板的转换一定程度上体现为补充库存。同时，部分企业面临着激烈的市场竞争，特别是价格竞争，经营难度加大，库存增加。4、回款难度同期对比在回款难度方面，52.7%的企业表示与去年基本持平，31.2%的企业表示回款难度增加。尽管国家出台了一系列的不得拖欠工程款项系列政策，但回款难度“不降反增”，充分表明铝模板行业竞争激烈。5、铝模板行业存量规模预计（调研值）本次对铝模板的行业市场存量规模进行了一轮摸底调研，其中，13.16%的企业认为铝模板市场存量规模在6000万平方米以下，21.05%的企业认为存量规模在6000-7000万平方米之间，10.53%的企业认为存量规模在7000-8000万平方米之间，55.26%的企业认为存量规模在8000万平方米以上。经中国模板脚手架协会调研校正，当前，我国存量铝模板市场规模位于7800万㎡左右。三 行业困境与挑战（一）铝模板产能饱和，行业竞争加剧一方面，建筑业整体平稳，新开工面积、竣工面积浮动均不大，而施工周期延长，2017-2019年，3年来建筑业房屋竣工面积分别为41.9亿、41.1亿、40.2亿平方米。铝模板经过前期大力推广，在性价比较高的高层住宅占有率日益递增，得到良好应用。未来的发展空间，如小高层，中低层，地下室，公共建筑，复杂结构等，市场占有率的提升将任重道远。而同期，铝模板行业产能增加过快，企业新增产能大于市场需求，订单稀释，合同减少，普遍存在生产率开工不足，竞争激烈，租售价格显著下降。另一方面，国家政策压缩电解铝产能，引发市场波动，铝价近期显著回升，原材料价格显著上涨，行业整体利润空间减少，铝模板投资回报率降低。铝模板日益成为高投入、高风险、回报周期长的行业。（二）新、旧铝模板混合管理模式难度增加，精细化管理要求提升据本次调研，运营3年以上的铝模板生产企业多家存在新、旧铝模板配比为40%新板对应60%旧板（或上、下浮动）的情况。旧模板管理的精细化管理时代已然到来。铝模板产品质量过硬，一般情况下经过30-40次的周转后损伤较小，返厂后稍加维护翻新就可以继续周转。然而，这种优势很多情况下容易被粗放管理，被施工队伍的粗犷施工等消耗。由于建筑工人老龄化时代的到来，施工环境条件艰苦，青年技能熟练工难以培养，铝模板撬、扭、摔等现象常见，现场物资管理，安装过程，拆板过程，回收过程中的丢失，破损现象普遍，返修率增加，造成较大经济损失。如何精细化管理1轮次板、2轮次板.....直至5-6轮次板，如何控制1.5mm级的周转偏差，对施工管理，周转管理提出更高挑战。行业的一批先进企业率先在编码体系，货架分类管理，供应链物流管理等方面进行了有益的尝试。整体而言，行业仍处于旧模板高质量管理的探索阶段。（三）免预拼装体系的不断完善市场的激烈竞争，使得铝模板价格利润极为微薄，免预拼装体系成为企业降低成本的重要选项。然而我国建筑设计体系较为复杂，铝模板的配模设计往往异形构件众多，铝模板种类、型号、数量庞大，难以有效清点、识别。免预拼装对设计、生产、组拼的一体化要求极为严格，环节衔接往往容易出现纰漏。同时，一旦进入库存，周转，翻新环节，由于企业的编码体系建设尚待完善，堆放秩序管理，旧板变形严重验收等环节管理有待进一步提升，也包括与各方沟通等因素，对很多企业来讲，免预拼装仍然面临着一系列的操作难题。（四）铝合金模板在装配式建筑节点部位的应用装配式建筑在推行应用中仍然存在很多技术性和配套性的难题，特别是铝模板用于节点部位的关键技术体系，常见的预制构件的连接节点部位一字型、L字型、T字型、十字型等型式的铝模板配模设计，需要深厚的铝模板设计和施工经验沉淀，如何优化，如何攻关开发一体化的解决防漏浆，沉降板，斜撑等设计体系，铝模行业需要发挥专业攻关领军力量。四 铝模板行业值得关注的动态铝模板行业蓝海时代即将成为过去，即将进入行业持续稳定发展的新阶段；同时，也很有可能进入新的变革、调整的关键阶段。接踵而至的新理念，多维度、体系化的竞争必然对行业产生新的影响。企业自身要迅速做好精细化时代的管理转型，同时，对一批新的商业模式或技术前沿应密切关注。动态1：全新铝模板置换旧模板模式铝模板每平方米在20-25kg之间，每吨在40平米左右。国内的大型铝业往往可以具有年10万吨以上的铝加工能力，如国内某企业既具有7500吨挤压机，也具有全自动化铝模板智能生产线，同时兼具有回收铝熔炼的优势。近期，该企业推出了全新铝模板置换旧模板模式，废铝模板回收价格在350元左右，由于规模效应，该企业旧模板回炉熔炼后制造出新的铝模板成本较低，其销售价格基本等同于行业平均成本。这种全新铝模板置换旧模板模式对行业的冲击在于：一般情况下，扣除损耗率和管理成本，初始铝模板翻新成本较低。随着铝模板周转次数增多，旧模板变形增加，改装翻新成本将增加，管理成本将增加。当翻新成本过高时，直至成本线性交叉，旧模板将按废铝销售。而当上述全新铝模板价格较低时，面临着线性交叉大大前移。这种全新板模式投入市场竞争，一旦有新的大型铝业跟进，势必会行业模式产生冲击，大多数铝模板企业如何应对，如何利用共生这种模式，值得关注。往深一步，这也倒逼着多数企业的管理策略，经营策略，铝模循环周转策略将更加深化。也可能影响上下游配套，如保膜（模）剂、校正设备等产品的设计指标转型。动态2：全铸铝模板体系铝合金表面直接暴露在空气中，特别容易在表面产生一层厚0.15mm致密的氧化薄膜，这层氧化膜熔点很高，焊接后极易导致性能衰减。铸铝体系减少了焊接机械加工，减少了焊接强度损失。当然，也损失了挤压过程的强度提升。按照工艺，技术难度不同，一般情况下，铸铝体系需突破四种难度，设计难度，制造难度，设备投资，对铝模板体系的理解。当前，国内有些先进的铸铝模板体系日益成熟，上述难题逐步在突破中，随着制造成本的降低，值得行业的关注。特别是在模板组拼，非标件的制作方面，有可能存在价格优势。铝模板由于自身优异的产品特性，极为契合建筑工业化高质量的发展特征，在未来十几年甚至更长一段时期，市场占有率仍将进一步稳步提升，市场前景仍将看好。2020年，由于政策的助力，市场的成熟，铝模板行业内部市场格局的调整等多种因素的叠加，行业迎来难得的景气区间。同时，高速增长的产能，同质化的竞争，市场容量增长的逐步减速，新出现的模式业态，必将给铝模企业带来新的挑战。逐步发展，逐步成熟，以更高的效率，更好的服务，更低的成本将产品提供给消费者是产业持续、健康发展的必然，是企业兴衰亘古不变的规律。的铝模板企业家，应深刻地认知铝模板市场的变革的复杂性，敏锐感知市场变化，未雨绸缪，动态探索企业新的盈利和辉煌发展的方向。免责声明：以上内容转载自中国有色网，所发内容不代表本平台立场。全国能源信息平台联系电话：010-65367702，邮箱：hz@people-energy.com.cn，地址：北京市朝阳区金台西路2号人民日报社

如需报告请登录【未来智库】。投资聚焦研究背景电解铝行业在 2020 年 3 月再次陷入全行业亏损的局面，AA+评级的相关债券信用利差在 4 月初创 2011 年有统计以来的新高，龙头公司中国铝业的股价在 4 月底创 2007 年上市以来的新低。电解铝板块的股票和债券会延续漫漫熊途，还是会否极泰来？铝产业链未来可能会有哪些投资的亮点？应该从哪些角度筛选个股？这些都是市场上的关注点。有鉴于此，我们从供给、需求、成本、核心财务指标等多维度撰写出本报告，试图回答铝行业以及相关重点公司的发展前景。创新之处本篇报告存在大量的新视角，包括但不限于：（1） 从行业比较的角度阐述了铝和钢的相似性，譬如：冶炼重启费用高、加工材集中度低、下游需求领域对地产、基建和汽车依赖度高、再生金属对供应的影响加速显现、印度相关产业对全球的影响偏弱，这在 A 股各行业独立研究的当前是比较新颖的。钢铁行业的二级市场研究比较成熟、透明， 将铝和钢进行比较研究，有助于投资人更深刻地理解铝产业链。（2） 从废铝回收的角度分析了铝的供应发展趋势。中国已经逐渐步入了存量经济发展时代，在金属领域的体现之一是废旧金属回收量占当年金属供应量的比重加速增长，这在 2017 年的钢铁行业已经开始较为明显。通过构建折旧废铝回收量的模型，我们预计同样的趋势在未来五年内的铝行业也会发生，并且会深刻影响铝的供应总量和结构。（3） 从中美对比的角度预测国内铝行业的消费峰值和结构亮点。成长性是二级市场投资高度关注的议题，本文从对比中美人均铝消费量、铝积蓄量的角度，预测中国铝行业消费峰值大概率在 2027 年到达、较 2018 年全国铝消费量高出约 30%。铝的部分下游领域则成长空间巨大，尤其是轻量化浪潮下的汽车业；根据国际铝业协会的预计，2018-2030 年期间，汽车业的耗铝量将增长 140%，新能源车的耗铝量将增长近 20 倍。（4） 构建一些财务指标、产业指标来观察相关公司的瑕疵点和弹性。我们主要通过资本投入回报率（ROIC）、自由现金流（FCF）来判断公司过去的发展优劣，通过对重要客户的依赖度以及关联交易程度来观察公司的盈利质量，通过测算公司市值对铝价上涨的弹性来筛选未来反弹时优先的投资标的，通过销售收入的行业构成来判断相对更值得跟踪、研究的铝材股。投资观点我们认为从投资的角度，电解铝板块将趋于“钢铁化”，除非供给总量抑制或者秩序改善，否则行业难有比较明显的投资机会，股票领域将主要从弹性的角度筛选；信用债更需要关注成本在行业的分位水平及其可持续性； 铝材板块则优选营业收入中新能源车产业链上占比高的公司。1、基本知识篇：铝产业链和钢铁有诸多异同1.1 、铝的生产工艺：流程长、技术成熟铝（Al）是一种银白色金属，在地壳中含量仅次于氧和硅，排在第三位。铝的密度小（相对原子质量铝 Al 为 27，而铁 Fe 为 56），故称作轻金属。具有轻便性，高导电性、高导热性、可塑性、耐腐蚀性等特征，是世界总产量和用量仅次于钢铁的金属。铝的最主要的生产工艺流程是：铝土矿——氧化铝——电解铝（原铝）——铝材，或者再生铝——铝材。铝土矿：指工业上能利用的，以三水铝石、一水软铝石或一水硬铝石为主要矿物所组成的矿石的统称。世界上 99%以上的氧化铝是用铝土矿为原料生产的。铝土矿主要用在金属领域，在非金属领域的用量比较少、但用途比较广泛，譬如耐火材料、研磨材料、化学及制药催化剂等。氧化铝：目前工业生产几乎都用碱法拜耳工艺来生产氧化铝。亦即用（NaOH 或Na2CO3）来处理铝矿石，使铝矿石中的氧化铝转变成铝酸钠溶液，进而洗涤、焙烧，得到氧化铝产品；而不溶解的残渣（常含有大量氧化铁，呈红色，习惯上称为赤泥）与溶液分离后难以得到有效利用，往往需要依靠大面积的堆场堆放。电解铝：现代工业生产采用冰晶石-氧化铝融盐电解法。熔融冰晶石是溶剂，氧化铝作为溶质，以碳素体作为阳极，铝液作为阴极，通入强大的直流电后，在 950℃-970℃下，在电解槽内的两极上进行电化学反应。工业铝电解槽所产出的液体铝，经过净化、澄清和除渣后，铸成的商品铝锭，含量一般不超过 99.8%，称为原铝。再生铝：由废旧铝和废铝合金材料或含铝的废料，经重新熔化提炼而得到的铝合金或铝金属，是金属铝的一个重要来源。再生铝主要是以铝合金的形式出现的，目前世界再生铝产量占原铝的 30%左右。铝材：由铝和其它合金元素制造的制品。通常是先加工成铸造品、锻造品以及箔、板、带、管、棒、型材等后，再经冷弯、锯切、钻孔、拼装、上色等工序而制成。主要金属元素是铝，再加上一些合金元素，提高铝材性能。1.2 、电解铝的生产特性：高投资、高耗能、高重启费用根据 16 个公开项目，铝产业链的单个工序的投资额：电解铝（单工序）8000 元/吨，氧化铝（单工序）4000 元/吨，铝土矿 400 元/吨，预焙阳极 3000 元/吨。按照生产工序的配比关系，全流程的电解铝的投资额为：2万元/吨（单个工序的投资额电解铝*1+氧化铝*2+铝土矿*3.8+预焙阳极*0.5+电力等）。而单个工序的电解铝投资构成：设备购置 42%、安装费用 28%、土建19%、其他费用 11%；单个工序的氧化铝投资构成：设备投资 35%、土建30%、流动资金 30%、其他 5%；单个预焙阳极的投资构成：设备 25%、建筑工程 41%、安装工程 5.6%、项目运营流动资金 11%、建筑期贷款利息3.6%、铺底流动资金 4.8%、其他 9%。据此计算，全流程的电解铝投资中， 设备占比至少为 33%。铝电解槽是铝电解生产的主体设备，电解槽内发生系列物理、化学反应。铝电解槽阴极内衬虽然不直接参与电解反应而消耗，但在高温、强腐蚀和强物理场条件下，常因各种原因遭受到破损，被迫停槽大修。当前电解槽的使用寿命基本在 2000 天-2500 天（折合 5.5-7 年），部分槽超过 2500 天。电解铝生产全年连续进行，电解槽通常每天出铝一次，不能轻易关停： 一是重启成本高昂，一旦停工，熔融状态的铝水就会冷却、结晶，整个生产就此停止，重启的代价不仅费时至少 1-2 个月，而且需要 2000 元/吨的重启费用；二是电解槽寿命受到影响，开启需要考虑经济性。一般而言，大规模关停会导致电解铝槽减少 3 年寿命。电解铝是传统意义上的“高耗能、高污染”行业，1 吨电解铝消耗 1.35 万度电、总耗电量占全国发电量的 7%-8%，1 吨氧化铝则附带产出 1-2 吨赤泥，属于有害废渣（强碱性土），只能依靠大面积的堆场堆放。但是近年来， 随着环保要求和督查的趋严，电解铝行业的环保水平有显著提升，利用清洁能源的比重也明显加大。1.3 、与钢的相似：需求结构、轧材集中度和冶炼连续性我们从与钢铁业比较的角度来分析铝产业的特点，包括四个方面的异同：总量、结构、行业特性以及所有制构成。总量方面，铝的总产值、总资产、总负债、从业人数等多项指标均约为钢的 20%左右（2014 年数据），其单价是钢的 3.3 倍、密度则是钢的 1/3。目前中国铝、钢产量占世界的比重均约为 50%，而印度的铝、钢产量则占世界的 4.5%-6%，说明印度对全球钢铝行业的显著影响还有待时日；中国铝净出口的比重为 9.7%，远高出钢铁，说明铝的对外依赖度高于钢。结构方面，铝冶炼集中度、对再生金属的利用程度远高于钢铁，矿石的集中度和对外依赖度则低于钢铁，材的集中度则和钢铁相当；在 A 股上市的冶炼资产产量占比这一指标上，铝也显著低于钢铁。行业特性方面，铝和钢在冶炼环节的重启费用、搬迁费用均比较高，但是铝的公路运输半径显著高于钢铁，工序一体化程度则显著低于钢铁。总体而言，铝和钢行业在如下经济特征方面存在相似性：下游需求依赖地产基建、冶炼重启费用高、轧材集中度低、矿石依赖度高、占全球的产量高、资产负债高、有一定的出口依赖度。这其中的部分特征使得铝和钢铁从证券投资的角度来看具有很强的相似性。2、供应篇：矿贫乏、再生铝加速、材集中度低2.1、铝土矿：国产矿贫乏、国外矿大扩产中国铝土矿的特点：（1）资源储量和产量少，自给率仅 50%；（2）铝硅比（矿石中三氧化二铝与二氧化硅的百分含量之比）低，铝硅比愈高的矿石品质愈好；（3）冶炼难度大。世界铝土矿按照冶炼的难度由低到高：三水铝石型、一水软铝石型和一水硬铝石型，而中国的铝土矿以第三种为主， 需要在高温高压条件下才能溶出，最难冶炼。据美国地质调查局公布的资料显示，现在已查明铝土矿储量可以满足全球市场的需求近 100 年，但是铝土矿的分布不均。2018 年全球铝土矿资源储量分布：几内亚 27.4%、澳大利亚 23%、越南 7.8%、牙买加 7.4%、巴西 7%、印度 2.9%、中国 2.9%，其他 22%；全球铝土矿产量分布：澳大利亚 29.4%、中国 20.8%、几内亚 16.8%、巴西9.7%、印度 7.1%、俄罗斯 5%、哈萨克斯坦 4.4%、沙特 3.5%、牙买加 3%。低温技改项目增多、高温矿掺配、环保趋严等因素，近年来中国铝土矿的进口依赖度持续提升：从 2014 年的 32%提升至 2019 年的 66%；进口的集中度也显著提升：三个国家（几内亚、澳大利亚、印尼）贡献中国铝土矿进口量的比重从 2014 年的 43%提升至 2019 年的 93%。根据岳俊鹏 2019 年 6 月在《典型国家和矿山的铝土矿供应能力分析》中的资料，2017 年全球铝土矿的成本和产量曲线显示，当铝土矿价格高于42.1 美元/吨时，全球有 3.26 亿吨的铝土矿产量盈利，这基本相当于 2017 年全球全部的铝土矿产量（3.29 亿吨）均盈利，而 2017 年全国铝土矿的进口均价为 53 美元/吨。全球铝土矿前十大企业 2017 年的产量占比 50.67%，成本最低的为印度铝业（6.11 美元/吨），成本最高的为中国铝业（22.07 美元/吨）。全球最大的铝土矿企业力拓 2017 年产量占比为 13.37%，成本为 15.44 美元/吨。据阿拉丁 2019 年底统计，未来 8 年全球铝土矿新增产能预期为 1.2 亿吨（相当于 2019 年全球产量的 35%），主要集中在几内亚（8500 万吨， 其中赢联盟近 4000 万吨）、澳洲、印尼等国家，而且 80%的产能释放预定时间集中在 2019-2022 年，以 2020 年最多，达 2500 万吨。2.2 、氧化铝：集中度很高，但仍在跑马圈地扩产2018 年全球氧化铝产量 1.3 亿吨，分布在中国 54.85%、大洋洲 15.61%、欧洲 12.82%、南美 7.66%、亚非（不含中国）6.85%、北美 2.2%。近 15 年（2004-2018 年）以来，全球氧化铝年复合增长率达 5.47%，其中中国17.82%、国外 0.76%，亦即中国贡献全球增量的 91.22%；但是 2018 年中国氧化铝产量仅增长 1.2%、2019 年则基本零增长。中国氧化铝行业产能利用率 2019 年全年为 83.77%，是有统计以来（2011 年）以来的次低值，仅略高于 2012 年约 0.08 个百分点，这个数据也表明行业产能过剩。2018 年全国氧化铝产量 7253 万吨，主要分布在山东（35%）、山西（28%）、河南（16%）、广西（11%）、贵州（6%）、云南（2%），其他 2%。中国氧化铝出口量长期稳定在 1-30 万吨，仅在 2018 年由于海德鲁应巴西监管机构要求，将旗下全球最大的氧化铝精炼厂Alunorte 产能削减一半， 而大幅提升至 146 万吨，而这也仅相当于同期产量的 2%；全国氧化铝的进口量近年来持续下降，2019 年为 135 万吨，2016 年和 2017 年则维持在 300万吨左右，总体量也不大。全球氧化铝的生产集中度颇高（重启费用比较低）：2018 年全球前 10 占比 75%、中国前五占比 80%，其中行业龙头中国铝业氧化铝产量占全国的 18.9%。但是中国及全球氧化铝行业的高集中度并没有转化为议价权，这其中的原因，一方面是主要的企业仍在跑马圈地扩张产量，另外一方面与很多企业的氧化铝主要供企业内部生产电解铝使用、外卖的比重偏低。2019 年 10 月 28 日，工信部发布《对十三届全国人大二次会议第 7157 号建议的答复》中指出，“不宜再通过控制氧化铝产能总量规模、实行产能减量或等量置换等行政手段约束行业发展，应按照市场化、法治化原则，创造公平市场环境，引导氧化铝行业有序健康发展”。由于没有政策方面的约束，各家氧化铝企业总体仍在跑马圈地。根据安泰科在 2019 年 10 月份的统计，2020 年国内预计新增氧化铝产能 570 万吨（其中 400 万吨为中国氧化铝三巨头中国铝业、魏桥集团和信发集团新建），其中投产可能性较大的产能为 400 万吨（这相当于 2019 年 10 月末全国氧化铝产能的 4.60%）；海外预计投产产能则达 100 万吨。我们预计 2020 年全国氧化铝行业过剩的局面仍将维持，产能利用率将继续下降。2.3 、电解铝：产能将至天花板，布局正往西南迁2018 年全球电解铝产量 6434 万吨，分布在中国 56.71%、欧洲 11.31%、海湾国家 8.29%、亚洲（不含中国）6.86%、北美 5.87%、大洋洲 2.98%、非洲 2.59%、南美 1.81%。近 15 年（2004-2018 年）以来，全球电解铝年复合增长率达 4.78%，其中中国 11.25%、国外 1.04%，亦即中国贡献全球增量的 87.19%。2019 年中国电解铝产量则小幅下降。中国电解铝行业产能利用率 2019 年全年为 89.33%，是有统计以来（2011 年）的最高值，最低值则出现在 2016 年，为 81.05%。但是电解铝产能利用率的高，是由产能和产量共同下降导致的：全国电解铝 2018 年 12 月底的产能为 3986 万吨，较两个月前下降了 10%，这与工信部要求的“2019年起未完成产能置换的落后产能将不再视为合规产能”有关。根据阿拉丁的统计数据，2019 年全国电解铝的产量（3575 万吨）分布： 山东（748 万吨）23%、新疆（555 万吨）17%、内蒙（466 万吨）14%、广西、青海和甘肃均在 6.1%-6.5%之间，云南和河南均在 5.3%左右。全国电解铝的产能在 2019 年底约为 4100 万吨、运行产能 3640 万吨；预计 2020 年新增产能在 348 万吨、淘汰产能 168-218 万吨。根据工信部的有关文件，全国电解铝的产能天花板已经形成，未来新增需要通过置换.所有制构成方面，铝钢都是民企挑大梁（产量占比达占 55%-68%）， 但是民企的集中度在氧化铝行业最高、在钢铁行业则较低；央企是压舱石（产量占比达 17%-27%），其中第一、二强的体量差异在 2.5-6.7 倍；地方国企在钢铁和电解铝行业发挥重要作用（产量占比为 23%-26%）。中国在 1994 年以前建成的“10 大铝厂”，除了山东、郑州、平果各厂是依托氧化铝供应的资源优势而建之外，主要集中在能源地区；21 世纪初，先后在河南、山东等地区，基于铝电联营的方式，电解铝行业迅速发展， 而近些年，在成本和环保双重硬约束的大逻辑下，电解铝的产能大转移趋势已形成：山东迁出，云南迁入，其他地方总体稳定。全球电解铝企业集中度也显著低于氧化铝：全球前 10 占比 51%、中国前 5 占比 52%，均低于氧化铝约 25-30 个百分点。全球电解铝前十大企业中，中外各五家，而中国的五家企业中，央企两家、民企三家。2.4 、再生铝：贡献全铝产量的 16%，且正加速增长再生铝在社会上积蓄了一定量的铝后才受到关注（根据有色金属工业协会再生金属分会的计算，我国本世纪以来投入使用的铝产品预期寿命在15-18 年）。与原铝相比，再生铝具有明显的节能、环保优势：每吨再生铝可以节约能源 95%、二氧化碳排放量减少 91%-97%，固废排放量也大幅减少，因此再生铝已在世界各国尤其是欧美国家得到了广泛的应用。2006 年以来，中国再生铝占全铝供应量的比重稳定在 16%-20%；2018 年各国再生铝产量占全铝产量的比重：中国 16%、国外 27%、美国 80%、日本 90%、德国 50%、全球平均水平 21%。中国的再生铝生产主要集中在沿海地区及经济发达地区，与原铝生产相对集中的西南、西北、中原等地区相比，不仅相对节省了能源、也补充了这些地区用铝的不足、布局相对合理。在产量相同的情况下，再生铝的建厂投资仅为原铝的 1/10，再考虑到再生铝工艺流程简单、原材料来源较为广泛、连续性生产较强等原因，因此再生铝厂相对于原铝而言，总体多而规模小。全国再生铝生产企业规模较大的有上立中集团、华劲集团、新格集团、顺博合金、怡球资源、帅翼驰集团等， 这六家企业 2018 年产量占全国的比重均在 4%-10%之间，合计占比为 34%。由于再生铝和原铝都是铝供应的重要组成部分，存在一定的替代关系， 而且二者的主要生产厂家基本不重合，因此再生铝在一定程度上稀释了电解铝行业的高集中度。据安泰科统计，2019 年全国再生铝产量 715 万吨，其中 54%来自国内旧废铝、28%来自国内新废铝、仅 18%来自进口废铝;国内废铝占比达 82%， 较 2010 年提高 33 个百分点，国内旧废铝不断增长并成为废铝供应的主流。按照国际铝业协会的统计数据，中国废铝在不同领域的回收率达到60%-100%，在汽车、航空航天、电缆等领域的回收率还低于国际平均水平。其实国内废铝的来源按年份相关性可以分为两类：（1）与 15-18 年以前的铝消费量相关的，我们称为折旧废铝；（2）与当年铝生产消费量相关的。而衡量废铝的充裕程度通常用废铝的回收量/当年铝产量，因此折旧废铝是影响废铝充裕程度最关键的指标。若按照 60%的金属实际回收率（考虑实际回收的铝制品范围占比情况和一定的收得率等）、平均 18 年的回收周期，综合参考USGS 的产量数据、海关总署的进出口数据等，我们按照 T-18 年以前的铝消费量的回收情况， 便可以计算出T 年的折旧废铝量，然后再用 T 年的折旧废铝量和T-1 年的量进行比较，便得出折旧废铝的增量。利用该模型计算出来的中国折旧废铝量占全铝消费量的比重在 2014 年为 6.06%、2019 年为 8.07%、在 2024 年达到 14.75%、在 2029 年达到27.45%。也就是说折旧废铝对全铝产销量的影响无论是增长的速度、增长的加速度还是绝对值，都不低，需要高度重视。2.5 、铝材：集中度在铝各环节中最低铝材是由铝和其它合金元素制造的制品，不同的合金种类带来不同的性能和适用领域：Mn、Mg、Zn 主要抗腐蚀，Si 主要耐高温和增加强度，Cu 极坚韧、耐磨损、耐腐蚀，Li 薄而轻、光亮而耐热，可增加润滑效能。根据中国有色金属加工协会发布的铝加工产量统计数据显示，2019 年包括铝板带材、挤压材、箔材、线材、铝粉、煅件等在内的“铝加工材综合产量”为 4010 万吨，其中板带材中包含铝箔毛料约 455 万吨，剔除该部分与铝箔的重复统计后，“铝加工材产量”为 3555 万吨，同比增长 0.3%。各类细分铝材产量的占比：挤压材（型材）56.5%、板带（剔除供铝箔用材）20%、线材 12.1%、铝箔 11.3%、铝粉 0.45%、锻件和其他 0.50%。2018 年全国铝材产能按地域分布：山东 21%、河南 17%、广东 10%、江苏 6%、浙江 4%、重庆 4%、内蒙 4%、广西 4%、新疆 3%、四川 3%， 其他 24%；按企业分布：山东创新金属 10.5%、中铝集团 4.5%、广西投资集团 2.6%、明泰铝业 1.9%、鼎盛新材 1.43%、忠旺 1.69%、中国宏桥 1.24%。与钢材绝大部分坯料都是企业内部一体化不同，铝材行业的坯料绝大部分都是外购，这导致了铝材集中度在产业链中非常低，2018 年 CR5 仅为20.99%（和钢材 19.43%的 CR5 相近）.3、需求篇：轻量化、新能源车是增长的重要动力3.1 、内需总量：高速扩张已近尾声2006 年以来，中国电解铝的表观消费量增速波动明显，但是总体呈现梯度下滑，其中 2017 年和 2019 年几乎都是零增长，其中 2019 年是近 30年以来首次出现负增长。根据统计估算，中国 2018 年电解铝的消费构成：地产基建 29%、汽车12%、其他交运设备 9%、电力设备 13%、净出口 11%、机械设备 9%、包装 7%、家电 4%，电子 3%、其他 3%。电解铝在建筑领域主要用在铝门窗、建筑幕墙及装饰等，主要与房地产竣工高度相关。全国房地产竣工面积自 2009 年以来出现了四次全年负增长： 2015 年-6.9%、2017 年-4.4%、2018 年-7.8%、2019 年-5%，但是铝的国内消费量却逐年增长，只是在房地产竣工面积负增长的年份，铝价走势总体偏弱，除非供给侧受到重大影响（譬如 2019 年）。房地产产业链中，销售是最为重要的指标，良好的销售会带动买地、新开工的增长、进而也会导致竣工的增长，但是 2017 年以来，全国商品房销售面积一直稳定在 17 亿平方米左右，这会制约未来的竣工面积和铝的消费。无独有偶，全国汽车产量自 2017 年以后也持续下降，2020 年也将延续下降态势。除地产基建、汽车以外，铝材下游消费领域中还包括其他交通运输设备、电网、包装、机械、家电、电子，我们分别选取其代表性的产品， 统计其历史产量数据，不难发现：在 2019 年继续创新高的有：新开工面积、包装专用设备、空调、洗衣机、电视机；在 2016-2018 年创新高的有：销售面积、汽车产量、发动机、挖掘机、电子元器件；2019 年产量较前期高点低 10%以上的有：竣工面积（-11%）、汽车产量（-12%）、铁路机车（-49%）、民用钢质船舶（-67%）、动车组（-37%）、金属集装箱（-37%）、电线电缆（-21%）、家用冰箱（-15%）。通过对主要下游产量的分析，我们判断，铝行业消费总量很难有大幅的增长，也就是说高速扩张期已经接近尾声。3.2 、内需结构：包装和交运设备是亮点对比中美铝行业当前的消费结构，不难发现，中国铝材在地产建筑的消费比例远高于美国，但是在交通运输、包装领域则远低于美国。而根据美国铝行业消费的领头行业历史来看1，经历了三个变化： 1960-1978 年是建筑地产，1979-1993 年是包装和容器行业；1994 年以后的绝大部分时间内是交通运输设备行业。美国在 1970-1993 年期间，铝罐料耗铝量从约 40 万吨攀升至 200 万吨，并且一直稳定在 160-200 万吨的水平，受经济的波动影响非常小。美国铝易拉罐的消费非常普遍，据美国铝业协会统计，多年来美国铝易拉罐的发货量一直稳定在 1000 亿只水平，几乎人均消费每天一罐，按照单个易拉罐 13.28g 计算，这意味着铝罐料 179 万吨，占美国包装用铝需求量的 95%以上。美国乘用车和轻卡耗铝量在 1990 年-2000 年期间由 50 万吨增长至 200 万吨，这得益于单车用铝量和汽车产量的同时增加（据美国咨询结构 Ducker 公布的资料显示，2006 年北美轻型汽车用铝量达到 145kg/辆，较 1990 年提高一倍）。在乘用车和轻卡领域，铝铸造合金量最大，远远超过其他各种形式的铝材；在卡车和客车中，铸造合金用量最大，板带次之；拖车和版拖车中，铝型材和铝板带用量交大。我们倾向于认为，未来中国也会出现类似的转变，也就是说中国的铝需求增长点在交运设备和包装。其中值得一提的是铝在汽车轻量化、新能源车领域的应用。汽车是重要的用铝下游（其中乘用车是最主要的市场，中国 2018 年约占 74%），20 世纪 90 年代生产的国产轿车，单车铝合金用量一般在 40～ 80kg，铝合金零件基本国产化。近年推出的新车型，铝合金零件的质量基本都在 100kg 以上（如东风日产蓝鸟、颐达、一汽奥迪等）。新能源车目前的平均铝消耗量估计为 141.5 千克（纯电动汽车 128.4 千克，混合动力汽车为179.6 千克）。根据国际铝业协会在 2019 年 9 月发布的《中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）》中预测到 2030 年这一数字将超过 280 千克，2030 年汽车行业的用铝量将从 2018 年的 380 万吨增加到 2030 年的 910 万吨，其中新能源车耗铝量占全国铝消费总量的比重由 2018 年的 0.42%提升至 2030 年的 7.22%（对应的新能源车汽车产量 2018 年为 110 万辆，2030 年预计达到 1160 万辆、而纯电动汽车 2030 年产量则将达到 920 万吨）。随着纯电动汽车在未来市场的份额越来越大，铸件的份额占比将会下降，而主要用于制造电池外壳和车身板的轧制产品的份额将会增加（2018 年铝铸件的消费量约为 290 万吨，占汽车耗铝量的 75%）。铝在其他（非汽车）交通运输领域的应用主要包括：飞机客货运输、火车客货运输、高铁、地铁、磁悬浮、船舶客货运、集装箱等的车体结构件、车门窗和行李架、发动机零件、气缸件、汽缸盖、空调散热器、车身板、轮彀等。轻量化是实现交通运输现代化的最有效途径，而铝材是实现交通运输轻量化、高速化和现代化的理想材料。3.3 、净出口：占全铝产量的比重稳定在 10%左右电解铝（铝锭）的净出口量 2019 年在 1 万吨左右，但是直接下游铝材（含未经锻造的）2019 年的出口量为 573 万吨，进口量约 60 万吨，净出口量相当于同期铝材产量的 10%。而铝材产量相当于全铝（电解铝和再生铝） 产量合计的 1.07 倍。铝材出口的国别分布（2017 年）：美国 16%、韩国 6%、印度 4.8%、印尼 4.3%、泰国 4.2%、越南 4%、墨西哥 3.8%、尼日尼亚 3.7%、澳大利亚 3%、马来西亚 3%。可见亚洲（尤其是东南亚）、北美等是中国铝材的主要出口目的地。铝材出口品种分布（2017 年）：铝板带 49%、铝箔 27%、铝管 3%。国外的铝供应量（原铝和再生铝的产量合计）2011-2019 年一直保持在3500-3900 万吨。中国铝材（含未锻造的铝）的出口量近五年来占中国全铝产量的比重稳定在 10%左右，占国外全铝产量的比重则稳定在 5%-6%。据安泰科统计，2018 年全国净出口铝材 521 吨，占全球铝材出口贸易总量的 23%。尽管受中美贸易摩擦影响，2018 年我国对美铝材出口大幅下降，但也占到出口总量的 6.5%（2017 年为 15.9%），而且 2019 年中国铝材出口总量同比也基本持平。面向 2020 年，中国铝材出口面临的国际形势严峻，除了与疫情以外，更主要的是贸易摩擦，涉及欧盟、美国、加拿大等 40 多个经济体，涉及品种包括铝材、铝制品、含铝商品，包括的贸易形势有反倾销、反补贴、332 调查等。预计铝业出口量在贸易摩擦和相对坚实的外需共同作用下震荡。2007 年以来全国铝材（不含未锻造的铝和铝材）进口量总体呈现持续下降的态势，但是进口均价及其相对于出口均价的溢价幅度不断攀升：2007 年进口量 69 万吨、进口均价 4616 美元/吨、进口均价是出口均价的 1.44 倍；2019 年进口量 35 万吨、进口均价 6742 美元/吨，进口均价是出口均价的 2.45 倍。这说明全国铝材进口替代有所突破，进口结构日趋高端化，进口替代的市场容量约为 167 亿元（亦即年进口金额）。3.4 、国际比较：中国的消费总量增长空间不超过 30%以美国为例，铝消费强度（消费量/GDP）和人均消费量均存在一个峰值，其中消费强度峰值在 1973 年，人均消费量峰值则在 1999 年（40.1kg）。相信这对判断中国的铝消费峰值有借鉴意义。2016 年全球主要国家和地区的人均铝消费量：中国大陆 25.5kg、中国台湾 24kg、美国 29.9kg、日本 30.5kg、德国 38.9kg。迄今以来，美国历史上人均铝消费量超过 36kg 的年份只有 5 年。美国在 1999 年达到人均铝消费量的峰值，本土铝积蓄量为 6.18 亿吨；我们预计中国的铝积蓄量将在 2027 年超过美国的峰值，达到 6.43 亿吨，该年中国人均铝消费量将为 35kg。也就是说，在 2027 年中国的铝行业将同时达到两个重要的状态：（1）人均铝消费量接近美国峰值；（2）本土铝积蓄量小幅超过美国实现人均铝消费量峰值时期的水平。而中国铝人均消费量在 2019 年为 27.9kg，若2027 年达到 35kg 的峰值，还有 29.6%的增长空间（折合 2019-2027 年年均增长 2.55%）。根据安泰科2在 2018 年的预测，中国人均铝消费在 2024 年达到峰值（总量消费峰值在 2029 年），峰值中值为 33.5Kg、高值为 36.4kg、低值为 30.6kg。4、价利篇：行业微利已是新常态4.1 、价格：铝价与国债收益率方向类似1987 年以来，LME3 个月铝（电子盘）的最低价为 1993 年 11 月 1 日的 1041 美元/吨，最高价为 2008 年 7 月 7 日的 3331 美元/吨，平均价格为1798 美元/吨，绝大部分时间的运行区间均在 1500 元/吨-2500 美元/吨，2020年 4 月 20 日的价格为 1505 美元/吨。2002 年以来，长江有色 A00 平均价的最低值为 9710 元/吨（2015 年11 月 24 日），最高值为 2.38 万元/吨（2006 年 5 月 12 日），平均值为 1.54万元/吨，绝大部分时间的运行区间均在 1.3 万元/吨-1.7 万元/吨，2020 年 4月 21 日的价格为 1.23 万元/吨。从相关性的角度来看，LME 铝价在大趋势上与美元指数相反，中国铝价在大方向上与十年期国债收益率一致，当然也出现两次大的背离：（1）2004年 9 月-2006 年 3 月，铝价持续上涨、而国债收益率持续走弱；（2）2012年 3 月-2013 年 11 月，铝价持续下跌，而国债收益率持续走强。我们的解释是铝价和国债收益率在需求的角度都是由宏观经济决定（铝的需求是投资、国债收益率的需求是融资，而投融资都是由宏观经济决定）， 但是特定时期供给也会阶段性主导价格，只是不会太长，终究会回归到需求起决定性作用的方向上来，螺纹钢和国债收益率也存在类似的关系。从国内外期货铝价的比值来看，2002 年以来的均值为 1.12（低于 1 的时期主要集中在 2006 年 2 月-2008 年 10 月，这期间是铝的大牛市），2020年 4 月 21 日为 1.15。2007 年以来铝和螺纹钢、铜的比价均值分别为 4.18（高于 4 的时期主要集中在 2007 年 1 月-2007 年 12 月、2014 年 1 月-2016 年 1 月）、0.29（高于0.35 的时期主要集中在2008 年10 月-2009 年4 月、2016 年8 月-2016年 10 月），而 4 月 21 日的比值分别为 3.55、0.29。这说明目前铝相对于螺纹钢价处于历史偏低位置、相对于铜、以及 LME 铝处于历史中间水平；从价格的角度而言，此时铝代钢的动力更充足、铝代铜则动力并不足。4.2、成本：新疆和山东在中国领先，中国整体高于国外按 2020 年 Q1 的价格计算，电解铝的成本构成：氧化铝占 36.15%、电费占 32.90%、预焙阳极占 10.29%，其他原辅料（氟化铝、冰晶石）占 3.59%、折旧占 3.80%、人工占 4.22%、其他占 9.1%；氧化铝的成本构成：铝土矿28%、纯碱 13%、水电气 38%、人工 3%、折旧 7%，其他 12%.中国氧化铝产能分布集中，主要生产地位山西、山东、河南以及贵州， 由于贵州、广西铝土矿供应充足、品位较高，山西、河南等地铝土矿品位相对较差、且矿山环保较严等因素导致供应紧张、价格持续高位，广西、贵州、山东等地生产成本普遍低于山西、河南等地区。2020 年 3 月，中国氧化铝加权平均成本为 2381 元/吨，而现货均价为2482 元/吨，约有 1/3 的氧化铝产能亏损。整体来看，中国成本最低的前 20% 氧化铝企业主要集中在广西、山东；氧化铝成本最高的 40%企业集中在山西、河南；氧化铝最高和最低省份平均差价为 540 元/吨，折合电解铝的差价则达到 1080 元/吨。目前按各省加权综合电价计算，最高的辽宁比最低的新疆高出近 0.3 元/度，对于电解铝而言，这相当于 3900 元/吨的成本差，是非常巨大的差异， 因此可以说电力是电解铝最大的成本差异所在。中国的预焙阳极目前商用和自备各占约 50%，未来随着专业化分工的加速、商用的占比会逐步提升，目前阳极对电解铝成本差异的影响远不及电力和氧化铝。此外，人工、折旧、期间费用等对电解铝成本差异也有影响，但不是主要的变量。在这些因素的共同作用下，中国电解铝企业的完全成本差异显著，2020 年 3 月生产成本最高的辽宁比成本最低的新疆高出 3200 元/吨。总体来看， 完全成本最低的企业集中在新疆、山东（合计占 38.5%），紧接着便是陕西、云南（二者合计占 8.63%），而成本最高的集中在河南、福建、辽宁（合计占比 6%）；云南的平均成本比山东高出约 163 元/吨。而从全球范围来看，成本最低的 20%电解铝企业均在国外，成本 75%分位以上的电解铝企业主要在国内。4.3、利润：铝冶炼、铝材、钢冶炼的利润率有一致性电解铝的利润通常有两个口径（全产业链 VS 单工序）、三组可以观察的数据：（1） 国家统计局公布的铝冶炼税前利润率，该值 2015 年 11 月起停止更新，这个利润口径指的是全产业链，包含了前端工序（自备的氧化铝厂、预焙阳极厂、电厂、铝土矿等）的利润；（2） 六家上市电解铝企业的年度报表（具体包括中国铝业、中国宏桥、云铝股份、中孚实业、神火股份、焦作万方，合计电解铝产量约占全国的 1/3） 净利润口径,也是全产业链（包括了前端工序）的利润；（3） 模拟的电解铝行业高频净利，该口径假设所有原燃料全部按照当天的市场价格外购，并且假设加权电价一直为 0.30 元/度。市场上谈电解铝盈利的时候，基本上特指单工序电解铝环节的盈利。总体来看，全产业链的电解铝行业盈利在 2006 年和 2007 年达到历史高点，六家上市公司口径的净利润率达到 15.7%，而 2015 年-2019 年最高点则仅相当于 2007 年 1/5 不到的水平。单工序的电解铝行业盈利 2014 年以来均在亏损或盈亏平衡线附近挣扎。2007 年以来，电解铝和钢铁行业的利润变动趋势大体类似，只是在 2007 年钢铁行业充分受益于供给侧、电解铝受益不明显而出现过短暂的背离；电解铝和铝材业（A 股 10 家铝材企业的加权均值，包括南山铝业、明泰铝业、银邦股份、亚太科技、新疆众和、常铝股份、*ST 罗普、中飞股份、四通新材、和胜股份）利润率波动也总体一致。判断电解铝行业的盈利情况还有一个比较好的指标：原铝和废铝的价差。历史数据显示，当二者的价差处于比较低位时，往往意味着电解铝行业盈利欠佳。原铝价格波动明显大于废铝，废铝的成本支撑力度更强，通常情况下当原铝和废铝的价差低于 500 元/吨时，铝材企业更愿意多用原铝。电解铝上市公司的净利润高点都在 2007 年，但是部分公司在接下来的特定年份的亏损幅度甚至接近或超过了2007 年，譬如俄铝在2018 年和2013年、中铝在 2014 年、神火在 2015 年、云铝、中孚和焦作在 2018 年、美铝在 2013 年和 2019 年。铝材上市公司的净利润高点则出现在 2016 年、2009 年、2010 年的比较多。5、股债篇：共同聚焦两大财务指标5.1 、股债重要的两大财务指标：ROIC、FCF对于股票而言，最常用的估值方法有两种：PE 估值法、自由现金流折现法。而这两种估值方法分别涉及到两大重要财务指标：资本投入回报率（ROIC）、自由现金流（FCF）3，这两大指标其实对债券研究也非常重要。根据麦肯锡（McKinsey）在《价值评估——公司价值的衡量与管理》一书中推导的公式表明：盈利倍数是由增长（G）、ROIC（投入资本回报率）、WACC（加权平均资本成本）共同决定的。对于成熟期的周期行业，G 主要由行业决定（也不能忽视公司自身的主观能动性），而ROIC 则主要由公司自身决定，且横纵向的变化均较大。ROIC（资本的投入回报率）=（净利润+财务费用）/（总资产-现金及等价物-无息负债）=息税前利润（EBIT）*（1-税率）/（股东权益+有息负债- 现金及等价物），ROIC 更多是从企业的角度考虑，同时考虑了股权和债权的投入。自由现金流（Free Cash Flow）是作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20 世纪 80 年代提出的，经历 20 多年的发展，尤其是在曾经的所谓绩优公司如美国安然、世通等纷纷破产后，FCF 已成为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标，美国证监会更是要求公司年报中必须披露这一指标。自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下，可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量（FCF）是企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出(Capital Expenditures）的差额。即：FCF=OCF-CE。自由现金流是一种财务指标，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。5.2 、重要财务指标之一：资本投入回报率（ROIC）一方面，ROIC（资本投入回报率）是 PE 的核心影响指标；另一方面ROIC 综合考虑了股权和债券的投入因素，更利于企业之间进行比较，ROE 中包含了财务杠杆，不能真实反映出企业投入资产的收益率。全球电解铝主要公司中（上市公司或者发债公司），近十年的 ROIC 平均值超过 5%（央行现行五年以上人民币贷款基准利率为 4.90%）的仅有中国宏桥（1378.HK）以及子公司魏桥铝电，在铝材上市公司中，则存在南山集团、明泰铝业、亚太科技、中飞股份、四通新材、和胜股份、中国忠旺、兴发铝业、怡球资源等。2010-2019 年，有 80%以上的年份ROIC 超过 5%的铝业公众公司只有魏桥铝电（母公司中国宏桥并不能满足该条件）、亚太科技、明泰铝业、四通新材四家。在一定意义上而言，铝板块价值创造能力欠佳，电解铝尤甚。2017-2019 年，电解铝板块的ROIC 情况较前 7 年总体有明显好转，个别公司出现了小幅恶化；铝材板块的 ROIC 的变化情况不一：明泰铝业、兴发铝业、怡球资源等公司出现了好转。5.3 、重要财务指标之二：自由现金流（FCF）按照经典的估值理论，企业价值是自由现金流的折现，这对于股债而言均是非常重要的指标。如果一家企业的自由现金流常年为负，无疑是需要谨慎对待的；反之则是比较优秀的。由于预测未来的自由现金流是一件非常困难的事情，尤其对周期行业而言。我们在预测未来自由现金流时，会在一定程度上参考企业过去的自由现金流表现，如果企业过去的自由现金流表现欠佳，其未来改善的概率会低一些，但是也不是绝对的，需要具体公司具体分析。回顾过去十年的自由现金流，加总为正的 A 股铝业上市公司仅有中国铝业、ST 中孚、四通新材、兴发铝业、怡球资源。80%的年份自由现金流为正的国内铝业公司数量为 0，国外的俄铝、美铝、海德鲁的自由现金流则同时满足上述两个条件。过去十年，自由现金流均为负的有：ST 利源、ST 罗普，过去十年 9 年为负的有：中国忠旺、银邦股份，过去十年 7-8 年为负的有：云铝股份、广西投资集团、南山集团、常铝股份、明泰铝业、中飞股份、闽发铝业。可见，铝板块在自由现金流这一指标上的表现整体欠佳，但是如果考察期仅聚焦过去三年，结论则偏乐观一些：中铝、宏桥、美铝、南山等主要上市企业的自由现金流均是连续三年为正。5.4 、股票侧重关注公司的产品结构和弹性假设主营产品不含税涨价 100 元/吨，在不考虑原材料自给率以及原料涨价的情况下，若按 10 倍 PE、所得税率 25%计算，以 2020 年 4 月 28 日的收盘价计算，电解铝上市公司中，中国宏桥、云铝股份市值弹性较大；铝材上市公司中，则是明泰铝业、中国忠旺、ST 中孚等的弹性较大。而在产品下游领域。常铝股份、银邦股份、亚太科技等的销售中，新能源车用铝有一定占比；中飞股份特色是核电用铝，ST 利源是高铁用铝。5.5 、债券更加关注公司的潜在瑕疵点股票更关注投资机会，信用债更关注潜在风险。如果能设计一套指标对各种风险进行量化评估，无疑是最理想的，但是决定每家公司债务清偿能力的关键点及其权重都不尽相同，本部分主要将一些重要的点列举出来。我们从五大维度 13 个角度来观测信用债的风险，具体包括社会影响、偿债能力、杠杆水平、盈利能力、潜在项目（包括海外项目）等。由于ROIC、FCF 等指标在前文已做过比较，本部分筛选出其他可能存在瑕疵的指标：譬如对特定客户的依赖度偏高、关联交易量过大、带息债务偏高、货币资金余额/短期债务偏低等，暂不对海外项目进行分析。集团 A 扣除永续债后的归母净资产占总资产的比重仅 0.27%，集团 C 则仅有 6.6%；集团 B 第一大销售和采购客户的金额占销售收入的比重达到51%；集团C 带息债务占总资产的比重达 73%.5.6、相关标的物的估值参照在股票领域，进行全球同行业比较是一个很有意义的工作。虽然国内外的估值体系大相径庭，但是在估值扩张/收缩的趋势上却有一致性。作为国外前五大电解铝公司的美国铝业、俄铝是单独的上市公司，其中美国铝业近 20 年以来的 PB 估值区间在 0.25-2.5 倍，2020 年则是跌到了估值底部；俄铝自 2010 年在香港上市后，PB 估值总体震荡下行，估值区间在0.44-2.4 倍，目前的 PB 也是位于历史底部。A 股中国铝业 4 月 30 日 PB 为 0.99 倍，股价绝对值则处于上市以来的最低值区间；港股中国宏桥 5 月 3 日 PB 为 0.46 倍，也处于历史较低位置。在债券领域，进行历史比较则是一件非常有意义的事情。4 月 30 日有色金属产业债的 AA+信用利差（按余额加权）达到 525 个 BP，处于历史最高值区间，远超 2014-2015 年有色金属盈利低估时的水平（当时的利差最高点为 250 个 BP）。而有色金属领域近 80%的 AA+债券余额由宏桥系（魏桥系）贡献、近90%则由铝板块（及其控股股东）贡献。这反映了债券市场对海外项目以及铝行业盈利前景等的担忧，其中是否有错杀的投资机会，则值得高度关注。6、投资建议电解铝行业的需求总量峰值渐行渐近，而供给总量在原铝扩张（但有天花板）以及废铝回收和利用量逐渐增加的驱动下仍有增长、供给秩序则受制于冶炼工艺（重启费用高）而协同性偏低。在这样的大背景下，板块性的投资机会将以波段性为主，个股的投资机会则宜选择对铝价上涨弹性大、能出业绩的品种。铝材行业的细分领域需求亮点频现，其中下游以新能源车为重点发展方向的企业在未来数年将可能是最重要的主线，并且存在盈利和估值双升的可能性。不过由于铝材企业的质量参差不齐，配置时尤其需要精细选择。……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：光大证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

上海钢联调研背景：在4月下旬以来，外盘伦铝价格低迷不振，而内盘沪铝价格一路高歌。作为国内铝制品出口较为集中的江苏省，在沪铝比值持续拉伸的情况下，其出口情况如何备受市场关注。在竞争激烈的情况下，加工费普遍高于其他地区产品的江苏市场，其6月份的订单如何将决定目前全国铝锭库存的下滑速度。带着这些疑问，在机缘巧合的情况下，我的有色网与大庆高新国际贸易公司的板卷负责人一同前往江苏进行了简单的企业拜访和市场交流活动。市场特征：该地区主要是对铝卷次加工和代加工为主，受环保等其他因素影响，少数企业拥有铸轧线。这一特点，衍生出了这个地区不论是铸轧坯料还是冷轧铝卷，其当地的成交加工明显高于其他地区。因为这个市场特性，其原材料普遍来源于具有成本优势的河南和山东地区。企业A：该企业创建于1996年，占地面积150亩，是集研发、生产和销售为一体的科技型民营企业。主要产品有：铝合金钎焊复合材料，汽车车身板用高性能铝合金板材，铝合金花纹板，铝板，带，箔及铝板深加工产品，品种达100余种。被广泛应用于汽车火车、船舶制造、机械设备、电子电器、石油电力、建筑工程等行业，并出口至南美、非洲、欧洲等国家和地区。目前拥有热战记、铸轧机、冷轧机、拉弯矫直机、纵剪机、横切机、退火炉、淬火炉等专业加工设备。基本情况：月产量4500吨，其原料分为铝锭和铸轧坯料，铝锭来源于周边地区的贸易商，送到成交为主。而铸轧坯料，则选择站台自提，银行承兑方式。从目前的接单情况来看，整体表现正常，订单已排满6月份。出口占比30%，虽同比去年略显乏力，但在今年内忧外患的情况下能保持稳定状态，可以说是差强人意了。企业B:该企业位于江苏省徐州市沛县经济开发区，占地534亩，生产规模为10万吨/年。公司主要生产1、3、5、6、8系列冷轧铝卷和热轧卷。主要产品：冷轧产品有拉环料、宽幅装饰板、灯头料、键盘料、合金机箱料及电缆带、瓶盖料、窗帘料等。热轧产品有开关料、容器料等中厚板及热轧卷。冷轧成品规格为0.1~2.0X900-2050mm,较大单卷重20吨。公司拥有德国西马克CVC6辊冷轧机、进口矫直单元、达涅利高速切边线、完善的质量检测手段和检测设施，生产的产品表面质量高、板形好且具有良好的深冲性能。基本情况：目前企业月产量8000吨，其中热轧产品5000吨，冷轧3000吨。热轧产品的原料来自于外购铝锭重熔铸大板锭，而冷轧产品则采购铸轧坯料。坯料采购价的结算方式有承兑和现汇价两种，现汇送到价在1000元/吨。从客户放映的情况来看，目前订单趋于正常，但同比稍有下滑。外贸这一块，自己不直接做出口，交给贸易商进行深加工之后做出口。鉴于目前的国际形势和沪伦比值居高不下，出口略显乏力。企业C:该企业通过ISO9001:2008国际质量体系认证，生产销售各种规格纯铝板、铝卷板、铝圆片、花纹铝板、轧花铝板、反光铝板、防锈铝板、合金铝板、镜面铝板、5052铝板、1070铝板、6061铝板、铝带、铝箔、中厚铝板、幕墙铝板、瓦楞铝板等。材料广泛应用于冲压生产、家电工业、钣金制作、装潢幕墙、汽车工业、模具加工、船舶制造、管道保温、照明灯具、广告牌等。基本情况：目前企业月产量2000吨，其中一半是外购铝卷做次加工产品，一半是做代加工，原料库存在800吨左右。从客户放应的情况来看，目前内贸接单还算正常，可能要比部分同行要好。外贸订单方面，受国际形势和沪伦比值影响，有小幅下滑趋势。企业D:该企业位于常熟经济技术开发区，成立于2015年6月，主要产品为彩涂铝卷、压花铝卷等深加工产品。产品主要用于高档楼宇的屋面装修装饰。公司注册资本1150万元，占地面积4275㎡。工厂拥有一条高速彩涂生产线，现一期生产量约为2.5万吨，计划年产量约为5万吨左右。公司将坚持“品质第一、顾客至上、以人为本、优质服务”的质量方针，秉承“诚信、敬业、创新、精良”的企业精神，不断的提高产品的质量，竭诚地为广大客户服务。基本情况：目前企业月产2000吨，原料均为铝卷，供货商大部分来自河南地区。从客户放映的情况来看，目前订单饱和。值得注意的是，公司产品100%做出口，目前订单已排至7月。在产量只有2000吨的情况下，原料库存有1500吨。总结：因地区市场的独特性，单个企业的产能规模不大，虽不能与铝加工密集地区的河南山东相比，但它有密集的次加工和代加工市场，产品消化能力强大。综合各企业所反映的情况来看，整体表现一般，目前的中美关系在短期内对我国铝制品的出口冲击不大。我的有色网认为，鉴于目前国内的量在进一步加大，外贸订单有所减少，内贸“消化不良”；因为船期的问题，海外的氧化铝在7月份之前还不能到达国内，因此国内的氧化铝价格还能保持一定时间的坚挺态势。但沪伦比值居高不下，加上内需的释放还需静等国家政策。因此，电解铝存库能否持续降库值得进一步观察和市场跟踪。

SMM3月4日讯：一直以来，再生铝行业便能引起市场人士的多方，在2019—2020年里，再生铝行业更是波澜不断。传统再生铝行业因终端需求领域过于集中，原料端废铝回收产业不健全，并且废铝限制政策越加趋紧，“环保”更是践行中的一大要点。故有网友提出想了解再生铝行业的发展，以及国内再生铝企业有哪些？针对网友提问，SMM整理再生铝企业合集。再生铝：再生铝是由废旧铝和废铝合金材料或含铝的废料，经重新熔化提炼而得到的铝合金或铝金属，是金属铝的一个重要来源。再生铝几乎都是以铝合金的形式出现的。再生铝现状国内再生铝企业名单注：名单按首字母排序据SMM调研，终端需求集中(80%体现在汽车上)是一个显著问题，汽车行业发展进入瓶颈后，产能过剩问题凸显。但就现在来看，疫情蔓延，国内再生铝市场因需求不佳价格下跌，并且随着废铝货场不断复工，废铝供应逐步恢复，再生铝价格也难以拥有长期成本支撑。而低端再生铝ADC12产品因进口铝合金锭不断到港，价格冲击更为显著。后续仍将持续疫情对于国内外的影响，对内逐步受到控制的疫情是否能使得消费复苏，废铝供应逐步回升；对外疫情海外的爆发是否会使得海外市场需求降低，进口冲击增大，抑或是输入性病例增加，国内管控力度增加。疫情对于再生铝市场的影响仍存在较多的变数。..本文资讯由SMM原创，著作权属原创者所有。我们发布此文出于传播更多资讯之目的，不构成投资建议，亦无商业用途。■■■■来源: 上海有色金属网

2020年第二季度马上将要过去，4、5月份，下游铝消费有了很大的进展，一方面由于废铝供应短缺造成的原铝替代废铝，另一方面也是由于国内消费的崛起。广东省作为全国第一大的铝型材生产基地，当地的铝消费情况备受关注。废铝在下游应用情况如何？未来用废铝还是铝锭，趋势如何？下游型材消费情况表现如何？接下来的三季度及下半年铝价将如何演绎？针对以上情况上海钢联电子商务股份有限公司（股票代码：300226）-我的有色网组织了“2020年6月广东地区废铝产业链调研”商务考察活动，于2020年6月12日- 6月13日期间对广东地区废铝产业链进行调研，拜访企业，交流部门包括营销、采购、物流、期货等部门。把握市场新变革，寻求市场新机会。此次调研一共2天，一共调研了8家企业。以下将对这些企业的情况做一个简单的介绍：料场A：该料场位于佛山市南海区大沥镇雅瑶废旧市场，该料场主要经营生铝为主，一个月废铝回收量在300吨左右，目前厂内废铝库存40吨左右，主要是摩托车发动机，缸体缸盖，少量铝灰锭。废铝以生铝大件，小件区分堆放，以人工分选为主。企业观点：料场负责人表示，目前虽然A00铝锭价格持续上涨，但是生铝废铝价格跟涨较慢，甚至难以上涨，出货较为乏力，主要还是由于国内进口合金锭的冲击，导致国内合金锭厂原料采购需求减弱，压价收货，目前大部分废铝发往江西，福建，广东当地较少。本月废铝回收量相较上月有所增加，市场流通货源较为充裕。料场B:该料场位于佛山市南海区大沥镇雅瑶废旧市场，该料场主要经营熟铝为主，一个月废铝回收量在2000吨左右，是雅瑶市场最大的回收企业之一，目前该厂内废铝库存900吨左右，主要以工厂边角料，拆迁旧料为主。废铝按照铝棒厂，铝板厂所用材料堆放，部分废铝选择压块方便运输。企业观点：料场负责人表示，目前1系（1050以上）6系废铝主要发往给当地的铝棒厂，其余1系，5系的边角料主要发给周边的铝板带厂。五月份废铝回收量较上月增加不少，但是同比去年感觉稍有减少。由于铝价的持续上涨，废铝出货较为容易。由于铝价的持续上涨，已经快接近年前的铝锭价，年前的废铝库存已经开始在出货。企业C:该企业位于广东佛山南海区，该企业主要经营进口铝锭（复化锭，合金锭，以下统称进口铝锭）为主，一个月进口铝锭在2000吨左右。目前该厂内进口铝锭库存为800吨，主要是水箱铝锭，铝灰锭，ADC12，非标102等，部分进口重熔棒（铁在0.35以内）。企业观点：企业负责人表示，近几个月国内进口铝锭增加，海外受疫情影响，订单减弱，海外市场铝锭纷纷进口到国内，抢占国内市场，四月份进口铝锭将近7万吨，五月份和六月份预计仍有不少的进口铝锭到港，继续冲击国内合金锭市场。目前大部分进口铝锭来自于东南亚地区，以马来西亚为主，少量合金锭来自于西班牙。由于受进口废铝政策限制，国内很多贸易商直接进口合金锭比进口废铝更为合适。企业D:该企业位于佛山市南海区，该企业生产合金锭为主，主营产品ADC12，以铝液为主。该企业目前有着年产50万吨合金锭加工能力，废铝来源主要来自国内，在湖北武汉，江苏南通等地均设有分公司。该企业生产优质铝合金锭广泛应用于汽车铸造业，产品主要供应广东鸿图、广东鸿特、广州东风本田发动机有限公司、武汉东风本田汽车有限公司、佛山市和阳精密金属制品有限公司、江门赛洋机械有限公司及高要鸿爱斯压铸科技有限公司等知名企业，市场占有率高，经济效益显著。企业观点：企业负责人表示，由于国内限制海外废铝进口，导致国内废铝货源紧缺，同时由于疫情原因，汽车行业不景气，订单减少较多，叠加近期大量海外合金锭到港国内，对国内本土合金锭生产企业造成较大的伤害。海外由于没有一个像中国一样能大量处理再生金属的国家，导致海外废铝货源一直处于供过于求的局面，海外废铝价格一直低于国内废铝价格。原料成本的天然优势，导致去年有很多人搬去海外建厂，据了解，在海外生产的ADC12同比国内生产的ADC12,成本便宜接近2000元/吨，所以也就导致近期这么大量的海外合金锭进口过国内，如果长期如此，这将严重影响到国内本地合金锭生产企业的生存空间，7月1日的进口铸造铝原料标准的实施十分重要。企业E:该企业位于肇庆市，该企业是亚洲地区最大的铝型材制造商之一。自1991年成立以来，公司一直致力于高、精、尖铝挤压型材的设计与制造，通过多年以来的不懈努力和坚持，亚铝产品由单一的建筑门窗、幕墙类铝型材拓展到包括各类工业型材、航天航空、轨道交通、汽车制造、电子电器、通讯科技、IT等多种领域，产品遍布世界各地。目前该企业年生产能力为40万吨/年。企业观点：企业负责人表示，目前订单较为火热，排产周期已经排到了7月底，甚至还拒绝了一些新的订单，A00铝锭，铝棒原料备货较为充裕。废铝方面，该企业没有采购外部废铝进行生产，有使用自己工厂加工下来的挤压回料，半成品回炉重熔。主要是担心外购废铝成分不稳定，影响产品质量。企业F:该企业位于肇庆市广宁县，该企业拥有模具设计与制造、熔铸、挤压、氧化着色、电泳、粉末喷涂、氟碳漆喷涂、隔热、机械抛光、三酸抛光、门窗精加工、异型材深加工等完整的生产体系，共36条生产线，年生产能力达5万吨以上。企业观点：企业负责人表示，目前订单较好，生产原料以铝锭和废铝为主，直接外购铝水棒较少，目前来看自己用A00铝锭或者废铝生产铝棒进行挤压更为划算。企业采购废铝以型材料，一系边角料，汽车轮毂为主。一个月外购废铝使用量在1000吨左右，废铝交易方式以到货15天账期为主。目前企业废铝接货较为容易，市场熟铝废铝较为充裕，回收商出货意愿较高。该企业表示，目前广东大部分铝型材厂基本上都在使用废铝，只是受限于市场偏见，一线品牌使用自己的边角料为主，二线品牌少量使用外购废铝，三线品牌大量使用外购废铝。企业H:该企业创建于2006年9月，是翔能金属再生资源（控股）有限公司全资兴建的港资企业，坐落于中国广东省肇庆市亚洲金属资源再生工业基地，总占地面积160亩。拥有全套源自于翔能金属再生资源（控股）有限公司股东之一的日本株式会社大纪铝业工业所累积70年先进的铝合金生产技术和管理经验，致力于生产高品质铝合金，目前年产能30万吨，年产值逾50亿元人民币。企业观点：企业负责人表示，该企业以进口废铝为主要原材料，从国内开始实施批文制进口废铝，企业就已经开始在寻求国内废铝的一些资源，但是相对于庞大的海外废铝市场，国内的废铝供应远远跟不上，有其是生铝这块，进口的废铝主要是以生铝为主。虽然企业在国内得到的进口批文相对较多，但是仍然不能满足企业的正常生产需求。近期进口合金锭对于国内的冲击较大，企业作为国内头部企业也受到了明显的冲击，国外的成本相对于国内成本较低，海外进口合金锭价格相对较低，目前有进口部分合金锭来对外销售，主要是来自大纪铝业。企业I:该企业位于广东省佛山市三水区中心科技工业园（乐平工业园），铝型材年产量1.2万吨，以出口为主，原材料以铝水棒为主，少量重熔棒，铝水棒以广银的棒为主。企业观点：企业负责人表示，目前国内订单较好，但是出口订单不行，相对往年较差，订单相较往年少了50%，主要还是受海外疫情影响。该工业园区大部分都是以出口铝型材为主，此次受影响较为严重，很多开始转向国内。废铝方面，当地环保要求比较严，附近周边没有重熔棒厂，基本上废铝都是拉往四会，做成重熔棒再拉回来。三四月份海外没有提前下订单，主要还是年前的订单。调研总结：1.废铝供应方面：三四月份废铝紧缺的局面已经结束，市场废铝供应已经逐步恢复。随着A00铝锭的不断上涨，生铝价格跟涨较慢甚至有阴跌的迹象，主要还是受到进口合金锭的冲击，导致国内合金锭厂采购意愿不强，低价采购。熟铝价格表现可以，由于铝价已经接近年前水平，市场年前的库存已经可以出货，市场熟铝也是恢复正常水平。2.进口方面：从四月开始，巨大的海内外价差开始出现，海外合金锭大量涌入国内，对国内本土合金锭生产厂家造成了巨大的冲击，国内合金锭价格开始走跌，但是一方面国内废铝价格较高，企业生产成本较高，较海外进口合金锭没有竞争优势。短期来看，低端品牌，中小型合金锭生产厂家影响更为直接，或造成国内中小型合金锭厂面临停产，减产等问题。长期来看，不利于国内本土合金锭企业正常发展，不利于国内再生铝产业的良性发展。长期下去，或有更多的企业选择在海外建厂去维持生存，甚至由于国内外废铝的价差，海外重熔棒也可以进口到国内了。3.废铝应用方面：除去国内合金锭厂在大量使用废铝，实际上国内铝棒企业，铝板带企业，铝型材企业也在大量使用废铝，但是由于社会意识形态问题，很多企业认为使用废铝会降低品质，影响产品价值，所以对外在使用废铝这块一直处于低调的状态。其实从工艺技术来看，国内的生产技术已经足够先进，同时国内的废铝质量相对也较好，在生产过程中也更低碳环保，符合我国绿色循环经济发展，只是需要更多的企业放下偏见，正视废铝作为一种再生资源。4.铝下游消费方面：目前来看，国内消费较好，大部分铝型材厂订单已经排满，甚至还有少量订单由于生产周期等原因拒绝。国外消费受疫情影响较大，订单相对往年差了很多，虽然稍有回暖，但是相对如火如荼的国内市场，海外订单占比较小，目前来看消费坚持到7月没有问题。来源: 我的有色网

（报告出品方/作者：华泰证券，王帅）电解铝2020 年需求强势推升铝价2020 年，在新冠疫情加剧及市场对流动性紧缩担忧的双重影响下，国内外铝价历经了 2 月 -3 月价格的大幅下挫。但受益于国内快速的复产复工，价格自 3 月下旬触底 V 型反转，不 仅回到年初水平，甚至突破 2017 年供给侧高位至 16,960 元/吨（12 月 18 日）。我们强调， 价格的强势回归是顶着国内产量增加及巨大外部供给压力的背景下实现的。2020 年 1-11 月（11M20）原铝累计产量为 3,385 万吨，同比增长 4.5%，主要来自于低基 数效应（2019 年初因盈利不佳而停产，8 月因工厂事故多发产能关停）以及 2H20 新产能 投运提速。此外，由于上期所铝价与伦铝价差扩大，铝进口量激增，2020 年 1-10 月（10M20） 原铝净进口总量达 86.9 万吨（2019 年同期为 1 万吨）。尽管供给压力加剧，但自 4 月份以来需求强劲增长，使得供给压力并未转化为库存累积， 截至 11 月底，社会库存同比持平。我们预计 2020 年铝的表观消费量同比增长 5.4%至 3,810 万吨，主要来自：1）原铝对废铝的替代需求；2）光伏发电装机增加带来的铝支架需求增 长；3）房地产板块用铝从常规的铝合金门窗框架拓展到与新开工相关度更高的建筑模板； 4）得益于海外需求复苏但是制造业产能重启延后带来的供需错配，大小家用电器及其他终 端产品出口量大增。2021 年价格/利润率或维持高位我们预测，2021 年原铝总产量将同比增长 7.0%至 3,970 万吨，主要来自于 2020 年新增产 能的产量释放和 2021 年新增产能投放；而外部供给压力将大幅减少，净进口量有望减半至 50 万吨。结合国内供给和海外进口，我们预测 2021 年国内原铝供给同比增长 210 万吨或 5.5%至 402 万吨。与此同时，我们预测 2021 年需求将继续保持稳定的增速，预计同比增 长 170 万吨或 4.4%，增量主要来自于汽车、建筑、家电行业以及铝产品出口。鉴于 2020 年底铝锭库存绝对水平较低（61.3 万吨），且新项目启动后产量将逐步增加，我 们预计虽然供给有所过剩，但是 4Q21 前不会出现实质性累库。因此，我们认为电解铝价 格高位将贯穿 2021 年大部分时间。此外，我们的供给预测比较激进，1）新增项目投产时 间假设较早；2）原铝净进口预测较高。因此，实际的供给增量和供给过剩体量大概率会低于我们的预测值。需求增长力度保持稳定，与 2020 年存在结构性差异我们预计 2021 年铝需求将同比增长 170 万吨（或同增 4.4%）至 3,980 万吨，主要受以下 四大因素驱动：1）汽车行业—我们预计汽车销售/生产将迎来新一轮上行周期，而不仅仅是 低基数效应下的需求回升，尤其是乘用车（预计对 2021 年铝消费增量贡献可达 60.7 万吨）；2）光伏装机容量—全球碳中和的大背景下，我们预计国内外光伏装机将增长将提速（贡献 消费增量 76.5 万吨）；3）建筑业—房屋竣工改善和铝模板应用的进一步渗透（贡献消费增 量 75 万吨）；4）出口—我们预计未锻轧铝出口有望改善，得益于海外需求回暖（贡献消费 增量 100 万吨）。另一方面，随着铝价相对废铝的溢价回归常态，废铝的替代需求（2020 年主要驱动力）或减弱，且由于海外制造业复工，终端产品出口可能出现下降。汽车产量增长叠加电动车渗透率提升有望提振铝需求。我们认为，汽车行业（特别是乘用车）将在 2021 年进入新一轮上行周期，产销量有望实现 双位数增速，主因：1）2020 年新冠肺炎疫情带来低基数效应；2）置换需求；3）房地产 市场的政策趋严，对汽车消费的挤出效应减少。同时，由于电动车单车用铝量较传统内燃 车要高，电动车（EV）渗透率的提升将进一步利好电解铝需求。实际上，我们已看到汽车产销量的上升趋势，特别是自 9 月以来，月度乘用车月产量达到 2,000 万辆并连续三个月攀升。新能源汽车方面，2020 年 7 月的单月产量同比转正，而到 11 月全年累计产量也同比转正（同比增长 2.4%）。我们预计 2021 年乘用车用铝需求将同比增长 18.1%至 320 万吨。CM 集团（CMGroup） 为国际铝业协会（IAI）进行的一项研究《2016-2030 年中国汽车行业铝用量评估》表明, 2019 年内燃机车/纯电动汽车/混合动力乘用车平均单车用铝量为 127.6/143/188.8 千克，并预计 2020 年将增加到 136.4/157.9/198.1 千克，2021 年增加到 145.2/173.1/206.8 千克。鉴于 A00 级纯电动汽车在新能源汽车市场中的市场份额的提升，我们假设 2020 年新能源汽车的单车铝耗量保持不变，2021 年重归上行通道。鉴于 A00 型车尺寸和售价较低，单车用铝量应远低于 B 型和 C 型轿车。国内外市场光伏装机有望提速。我们认为全球碳中和的大背景将刺激可再生能源发电加速，其中风电和光伏发电或为主要 受益者。在最近的中央经济工作会议上，在 2020 年 9 月举行的全球峰会上有关碳中和的讲话，我国二氧化碳排放力争 2030 年前达到峰值，力争 2060 年 前实现碳中和。就二氧化碳排放强度而言，中国力争在 2030 年将单位 GDP 排放量在 2005 年的基础上减排65%以上（前目标为60-65%，2019年单位GDP排放量较2005降低48.1%）， 并将一次能源中非化石能源占比提升至 25%（前目标为 20%，2019 年为 15.3%）。为实现碳中和目标，国家能源局提出 2021 年增加 120 吉瓦的风电和光伏发电装机容量。我们预计 2021 年光伏耗铝量将增加 76.5 万吨，基于以下基准假设：1）2021 年中国/海外 光伏装机容量增加 70/100 吉瓦；2）1 吉瓦光电容量对应 2 万吨铝消耗量；3）安装前备货 期为 3 个月；4）海外光伏用铝中有 60%来自中国出口。建筑板块竣工开工需求齐增。我们预计 2020 年建筑板块用铝量为 109 万吨，比 2019 年小幅增加 3.4 万吨，与下游建筑 铝型材产能利用率同比增长趋势相吻合。但是同期房屋竣工总面积同比下降 7.3%，与建筑 用铝量增速之间存在显著差异。我们认为这一差异主要来自于建筑模板中铝模板的占比增 加，这部分的铝消费与前端的房地产新开工相关性更强，而非与房地产后端竣工相关性更 强的铝门窗消费。我们认为 2021 年建筑行业将成为电解铝需求增长的主要驱动力之一，主要来自于房屋竣工 同比增长以及铝模板在建筑应用中渗透率进一步提升。鉴于房地产新开工经历了四年的高 增长（2016-2019 年），而竣工仅从 2H19 才开始回升，而后又因新冠疫情有所中断，我们 预计 2021 年房屋竣工将重新进入正增长轨道。此外，我们预计 2021 年铝建筑模板（取代 木材和钢铁）的渗透率将进一步提高，足以抵消政府对房地产开发商施加的“三道红线” 对新开工的潜在政策利空。 据 SMM 预测，2020 年铝建筑模板的铝消耗量约为 180 万吨，同比增长 50 万吨，市场渗 透率为 20-30%。我们假设 2020 年的市场渗透率为 25%，到 2021 年增长 5 个百分点至 30%。 根据华泰房地产团队 2020 年 11 月 17 日发布的 2021 年度策略报告《不塞不流，不止不行》 中的预测（竣工总建筑面积同比增长 5%，新开工总建筑面积减少 3%），我们预计 2021 年 建筑行业的铝消费量将同比增长 75 万吨或 6.9%。海外需求复苏有望推动出口改善。由于海外疫情控制缓慢导致海外需求恶化，而国内 2Q20 以来复工复产带来需求加速回升， 造成沪伦比一路走高，造成前 11 月未锻造铝和铝材净出口量同比下降 270 万吨（或 58%）。 具体而言，11M20 未锻造铝和铝材出口量为 440 万吨，同比下降 16%，而进口量为 240 万 吨，同比增长 353%。尽管如此，我们已看到海外需求开始明显回升。美国制造业 PMI 自 6 月份开始已经恢复到 50%以上，而欧元区制造业 PMI 自 7 月份也已经恢复到 50%以上。与此同时，海外需求修 复也体现在海外绝对价格以及国内外价差的修复，伦铝价格五月中旬触底开始反弹，且沪 伦比自 6 月开始高位回落。进出口方面，8 月以来未锻造铝及铝材月度净出口量一路攀升至 11 月的 23.5 万吨（7 月和 8 月为净进口）。我们预计 2021 年未锻造铝及铝材净出口将从 2020 年约 220 万吨大幅回升至 350 万吨左右，但仍远低于 2018-2019 年约 570 万吨水平。供给假设激进；库存增量或低于预期。我们预测 2020 年国内电解铝新增产能为 244 万吨，其中 67 万吨于 4Q20 投运，这部分新 增产能将在 2021 年带来实际的产量贡献。我们预计 2021 年电解铝新增产能为 248 万吨， 结合 2020 年新增产能的产量释放，预测 2021 年国内电解铝产量将同比增长 260 万吨（或 7.0%）至 3,970 万吨。此外，我们预计 2021 年原铝净进口量为 50 万吨，低于 2020 年的 100 万吨，主因国内外价差收窄。综上，预计 2021 年原铝总供给量将达到 4,020 万吨，同 比增长 210 万吨（或同增 5.5%），导致年底库存增加 43.4 万吨。不过，无论是对国内产量还是净进口量方面的预测，我们的供给增量都较为激进。新增产能方 面我们对新产能的投产时间假设比较靠前：1）预计 1Q21 新增产能为 83.3 万吨；2）2Q21 为 105 万吨；3）3Q21 为 20 万吨，4）4Q21 实现 40 万吨。实际项目启动可能因为各种原因有 所滞后，例如：1）配电基础设施建设延迟；2）电价谈判延迟；3）项目建设进度慢于预期。 净进口方面，尽管我们预计 2021 年净进口量将同比下降 50%至 50 万吨，但我们注意到从国 内外比价来看 1 月第一周进口窗口已关闭。因此，实际净进口量可能大幅低于我们的预测。成本端压力不大，主因氧化铝供给过剩由于电解铝和氧化铝各自供需格局的差异，2020 年电解铝和氧化铝价格走势分化显著。阿 拉丁数据显示，2020 年 11 月底国内氧化铝建成产能为 8,813 万吨，运行产能为 7,235 万 吨，意味着氧化铝产能利用率为 82.1%，大幅低于电解铝的 93.4%。 鉴于供需格局持续恶化，我们认为 2021 年氧化铝价格很难出现持续性的大幅反弹。即使出 现生产中断的情况，氧化铝价格反弹的持续性和幅度也将非常有限。2020 年 7 月由于持续 亏损，中铝 7 月初公告对山西新材料和山西华兴共三条氧化铝生产线实施弹性生产，涉及 产能为 180 万吨。此举导致氧化铝价格在接下来两周快速反弹近 200 元/吨，7 月 16 日达到人民币 2,502 元/吨。但是，随着行业盈利能力的修复，闲置产能迅速重新进入市场（氧化铝产能开启关停速度快），氧化铝价格随之见顶回落至反弹前的位置。SMM 数据显示，2021 年将有总计 440 万吨新增氧化铝产能投产，这不仅将加剧当前供给 过剩的状况，且由于新增产线的地理位置优势，氧化铝的成本端支撑也将有所下降。2020 年和 2021 年的主要新增氧化铝项目大多位于具有进口铝土矿优势的沿海地区（广西）或是 具有国内铝土矿资源优势的内陆地区（贵州）：1）2020 年国电投 100 万吨新增产能位于贵 州，2）2020 年中铝 200 万吨产能项目位于广西防城港，3）2021 年靖西天桂和锦江龙州， 新产能共计 190 万吨，位于广西。从而新项目相比现有项目具有成本优势，或拉低行业平 均成本，导致成本端对氧化铝的价格支撑有所减弱。2020 年氧化铝平均价格同比下跌 319 元/吨或 12.0%，行业平均吨利润同比收窄 199 元/吨 至吨亏损 123 元/吨。我们认为基于氧化铝产能利用率调整速度较快的特点（开启和关停方 便），氧化铝价格已触底，但是反弹的幅度将受限，任何盈利修复将会带来闲置产能重新进 入市场。因此，我们预计 2021 年氧化铝均价仅小幅上升至人民币 2,400 元/吨。铜2020 铜价过山车：商品属性和金融属性双驱动2020 年铜价历经“过山车”，疫情影响下 3 月下旬跌至 5 年低位，而后 12 月突破 7 年高 位，过程充分体现其价格中商品及金融双属性的特点，我们将这两个角度回顾 2020 年铜价 表现。商品属性对应铜的供给需求基本面，而金融属性反映通胀预期和定价货币美元的强弱。我们将 2020 年拆分为四个阶段：1）第一阶段，疫情冲击下全球资本市场动荡；2）第 二阶段，基本面驱动和宏观导向的复苏；3）第三阶段，双重属性相互束缚下的区间波动；4）第四阶段，疫苗和通胀预期提升驱动铜价上扬。第一阶段：疫情冲击，资本“落荒而逃”（1-3 月）继春节期间中国爆发新冠疫情后，包括欧美国家在内的主要消费国相继开始出现新确诊病例， 全球经济活动被摁下暂停键，导致铜下游需求骤停。同时，由于市场对流动性风险的担忧， 金融市场陷入恐慌性抛售，全球各类资产出现大幅下跌，美国十年期国债利率和美元指数飙 升。铜价在商品和金融属性“双击”下，3 月底价格跌至 5 年低点的 4,630 美元/吨。第二阶段：供需好转叠加宏观松动带来 V 型复苏（4-7 月中）基本面：需求复苏，供给收缩进入 2Q20，随着国内新冠疫情基本得到控制，中国将重心转移到了经济重启，辅之以大规 模的政策刺激，包括加大减税降费力度为企业降本、提高赤字率、批准特别国债以及提高 政府专项债额度。铜需求快速反弹，4 月份加工端铜杆企业开工率月环比上升 34 个百分点 至 83%，而下游电线电缆企业开工率月环比上升 25 个百分点至 100.4%。此外，由于疫情 影响，废铜从回收到拆借产业链各个环节皆受到冲击，导致废铜供给短缺，带动了精铜的 替代需求。两大因素均促使精铜库存大幅下降，社会库存总量从 3 月 86.7 万吨的年内高位 降至 6 月底的 37.1 万吨。供给端来看，4 月开始主要铜矿生产国包括秘鲁、智利和刚果金，开始受到疫情防控不力造 成的运营中断。必和必拓于 7 月初宣布缩减智利 Cerro Colorado 铜矿的生产规模；Codelco 暂停 Chuquicamata 冶炼厂的生产，并于 6 月下旬停止了其旗舰矿 El Teniente 的建设；First Quantum 于 4 月中旬对 Cobre Panama 矿进行停产检修；Ecuaor 的 Mirador 矿裁减员 工数量，最大限度缩小运营规模。宏观环境：空前的宏观松动。供需状况好转的同时，以美国为首的全球主要经济体开启了史无前例的宽松刺激举措，导 致美元回落，通胀预期上升而名义利率持稳，在金融属性端推升铜价上行。至此，本轮铜 价涨幅超过 50%至 6,500 美元/吨，已突破疫情前水平。第三阶段：区间波动——双重属性相互制约（7 月中-10 月中）基本面：主要矿山罢工对供给预期造成负面影响基本面而言，尽管自 2H20 以来主要地区的生产扰动已有所缓解，但新一轮劳工合同谈判背 景下智利矿山的罢工给供应前景带来担忧。需求方面，尽管第二波新冠疫情在欧美国家再 次爆发，但对需求端影响不大（体现为 3Q20 中国出口订单增加）。宏观：美国大选带来不确定性，新一轮经济救助计划暂停宏观不确定性增加，来自于：1）大选在即，美国两极分化严重；2）新一轮经济救助计划谈判 暂停。同时，第二波新冠疫情使市场不得不重新评估全球经济复苏的进度，通胀预期上行趋势 暂缓；而在欧洲达成 7,500 亿欧元刺激计划的情况下，欧元走强带来了美元指数的加速下跌。 这样期间，宏观和基本面存在多空对峙的情况，在弱美元推动下，铜价震荡小幅上行。第四阶段：疫苗面世预期和美国大选落定推动铜价进一步走高 宏观利好推动铜价走高在稳定的供需格局的基础上，铜的金融属性主导了这一阶段铜价的上行。尽管英国出现新 冠病毒变异引发全球关注，但市场仍对疫苗的有效性维持信心。此外， 11 月美国大选落地 后，新一轮经济救助计划谈判重企并于 2020 年最后一周达成 9 亿美元的新计划。宏观因素 的带动下，10年期美债盈亏平衡率代表的通胀预期从11月初的1.7%攀升至年底的1.98%； 同时，美元指数从 11 月的 94 跌至年底的 89.9，推动铜价攀升至接近 8,000 美元/吨水平。供需紧平衡叠加有利的宏观环境共同支撑 2021 年铜价高位运行我们估算 2020 年全球铜需求同比小幅下降 1.3%，其中中国实现了 6.5%的同比增长，而中 国以外市场则下滑 9.4%。我们将中国强劲的需求增长于三个主要因素：1）国内快速复工 复产以及政策刺激，国内终端需求旺盛，且由于海外消费恢复快于生产恢复，带来更多终 端产品的出口订单；2）国家储备局（SRB）采购以保证上游原材料供应，根据上海有色网 的估算，2020 年铜收储量为 45 万吨；3）废铜供应同比下降和 1Q20 精铜较废铜溢价缩小 带来的对废铜替代需求，我们预计 2020 年精铜替代废铜的需求约为 60 万吨。站在当前这个时点上，我们认为铜价已经进入一个新的上行周期，主要受两大因素助推：1） 需求端驱动的电解铜供应短缺格局；2）弱美元（以美元计价）和通胀上行压力下，铜货币属性对价格的推升。我们认为 2021 年电解铜需求将主要来自于：1）海外市场的补库周期， 且新冠疫情消退后海外需求的修复；2）在全球碳中和的大背景下，铜作为主要原材料将受益于新能源和电动车的提速；3）国内铜需求增长保持稳定。尽管随着新项目投产、现有项目产量爬坡以及疫情后的生产正常化，供给也会得到改善，但是我们预计由于需求增长更高，2021 年仍存在 29.4 万吨供给缺口。我们预计 2021 年铜基准价格平均为 7,500 美元/ 吨，高于 2020 年的 6,199 美元/吨。分行业来看，我们预计由于传统汽车的复苏以及电动车产销量的持续高增速，汽车行业将 是 2021 年铜需求增量贡献占比最高的板块。我们预计 2021 年全球汽车行业的铜消费量同 比增长 29 万吨或 17.4%至 250 万吨，占全球铜消费量增量的 28%。对于主要围绕风电和 光伏发展的新能源行业，鉴于中国风电装机的潜在放缓，我们预计 2021 年铜消费量的增长 将受到限制，但从 2022 年开始将恢复强劲的增长势头。我们预计风电和光伏行业的铜消费 量将同比增长 3.6 万吨或 3%，其中中国市场同比下降 23%，中国以外市场同比增长 33%。 分地区来看，我们认为今年的主要增长动力将从中国（预计 2021 年同比增长 1.4%）转移 到中国以外地区（预计 2021 年同比增长 8.1%）。 同时，我们预计美国宽松的货币政策环境将得以维持，在最近一次的美联储议息会议上也 得到了证实。鲍威尔在会议上表示，经济离就业和通胀目标还有很长的路要走，而且很可 能需要一段时间才能取得实质性的进一步进展。加上疫苗实施的进展以及拜登提出的 19 万 亿美元一揽子财政计划，通货膨胀预期上行速度预计会快于国债利率，从而导致实际利率 仍然承压。此外，我们注意到在全球经济正常化的过程中，鉴于美元若周期通常与工业周 期重合，弱美元的状态可能会持续。但是美元的周期性走强不可避免且会对铜价产生不利 影响，尤其是在考虑到当前市场已经充分反映美元疲软的情况下。海外进入补库周期，以及后疫情需求修复。我们预计海外市场正处于主动补库周期的初期，来自于制造业产能利用率提升带来对原材 料需求的提升，叠加 2020 年对中国市场大量出口导致的海外铜库存显著下降。根据美国制 造业的库存数据，我们已经进入新一轮补库周期的第三个月，通常我们看到库存从同比底 部回升至同比转需要 10到 12个月时间。与此同时，美国和欧洲的制造业产能利用率自 2Q20 触底以来一直在上升，且仍未完全恢复到疫情前的水平。美国、欧元区和德国 4Q20 制造产能利用率分别为 73.3%、78.1%和 80.8%，不及疫情前 4Q19 的 75.6%、81.2%和 82.7%，也远低于 4Q18 的 77.4%、83.5%和 87.1%。因此我们 认为进一步补库以及制造产能利用率的回升将继续为包括铜在内的主要原材料提供需求支 撑。我们预计 2021 年中国以外的铜消费量将同比增长 8.1%至 1,150 万吨，其中汽车和新 能源行业将是主要贡献来源，在全球碳中和驱动下分别同比增长 19.9%和 33.4%。汽车市场将提振 2021E 铜消费。2020 年，全球电动汽车市场和非电动汽车市场表现分化。尽管发生了新冠疫情，但全球电 动汽车销量依然强劲，2020 年销量同比增长 15%至 510 万辆。欧洲市场增长最为抢眼，电 动汽车总销量达到 110 万辆，同比增长 89%，主要得益于政府强有力的政策：1）超排车企 将面临高额罚款；2）各国积极的新能源补贴政策。2020 年欧洲的汽车总产量为 118 万辆， 同比下降 25.3%，而电动汽车销量增长 89%至 110 万辆，到 2020 年底电动汽车渗透率同 比攀升 6.7 个百分点至 10.7%。2020 年国内电动车销量在 1H20 同比下滑 35%的情况下， 以高增长收官 2020，实现全年累计增长 10%至 137 万辆。非电动车方面，Marklines 的数据显示，2020 年非电动汽车销量显著下降，同比下降 15%， 拖累了汽车行业的总体铜消费。我们估算 2020 年汽车行业铜消费量同比下降 26.1 万吨或 10.7%至 217 万吨，其中电动车的铜消费量同比增长 9.97 万吨或 40.4%至 34.6 万吨，非 电动车的铜消费量同比下降 24.9 万吨或 14.3%至 149 万吨。我们预计，2021 年全球汽车产量将同比增长 15%，其中：1）非电动车市场受益于低基数， 同比增长 13%；2）电动车市场将继续保持上升势头，同比增长 45%，预计电动车渗透率 从 2020 年的 6.5%上升到 2021 年的 8.2%。我们估算，由于传统内燃机汽车的复苏以及电动车的持续增长，全球汽车行业的铜消费量在 2021 年将同比增长 37.1 万吨或 17.4%至 250 万吨。具体而言，按地区划分，消费增量中 8.1 万吨来自中国市场，29 万吨来自中国以外市场。按类别来看，13.5 万吨来自电动车，23.6 万吨来自非电动车。 中长期来看，我们认为随着电动车渗透率提升，即使汽车总产量增长停滞，单车耗铜量的 增加可以推动汽车行业铜消费量从 2020 年的 210 万吨上升至 300 万吨（预计 2025 年）水 平， 五年的年复合增长率为 7.4%。这一数据不包括与电动车相关的基础设施开发（包括 充电设施、潜在的电网升级和扩张）中的铜消费。碳中和下风电和光伏发电装机加速。除了汽车行业的电动化趋势外，我们相信在碳中和背景下，可再生能源发电，特别是风电 和光伏发电也是主要受益领域之一。我们预计 2021 年风电和光伏发电新增装机分别为 76 吉瓦和 171 吉瓦，同比分别下降 32 吉瓦和增长 50 吉瓦。我们预计 2021 年中国的风电新 增装机容量相比 2020 年将明显下降。2020 年，中国风电新增装机容量创历史记录，达到 71.7 吉瓦（同比增长 178%）。其中由于 2020 年是陆上风电享受补贴的截止年，抢装潮推 动 12 月单月装机容量达到 47 吉瓦。虽然海上风电装机补贴将在 2021 年底失效，可能触 发海上风电抢装，但其由于其尚未具规模，无法抵消陆上风电新增装机的潜在下滑.假设 1）每兆瓦风电装机的铜消耗量为 6 吨，2）每兆瓦光伏发电装机的铜消耗量为 4.6 吨， 我们预计 2021 年全球风电装机的铜消费量为 124.4 万吨，略高于 2020 年的 120.8 万吨。 尽管风电和光伏发电对 2021 年铜消费量增长的贡献有限，但我们估算 2025 年风电和光伏 发电领域的铜消费量将增至 170 吨，比 2020 年水平增加 50 万吨，五年的年复合增长率为 7.2%。中国需求将保持稳健。尽管我们预计中国以外的市场将作为今年铜价的主要驱动力，但稳定的中国需求将提供有 力的基本面支撑。我们预计国内电解铜需求在 2021 年维持温和扩张，同比增长 17.4 万吨 或 1.4%，而分下游的增量贡献较均匀地分布在汽车、建筑、家电领域和净出口（各约 80 万吨）。我们预计，政府收储和废铜替代需求在 2021 年同比将出现明显下降，拖累整体需 求增速。供应端有所改善但 2H21 或存在压力。由于新项目投产、现有矿山产量爬坡以及新冠后生产恢复，我们预计矿产铜供给将从 2020 年 1,680 万吨水平同比增长 5.6%至 2021 年 1,770 万吨，1）主要项目投产，紫金的 Kamoa 和 Timok 项目将在 7 月底和 1H21 年底投产；2）主要地区的生产逐步正常化，目前仍受疫 情影响。虽然 2H21 供给压力可能上升，但是我们注意到大型矿企在 2021 年面临劳工合同 谈判，这可能给市场带来供给不确定性。2H21 或现政策冲击；短期波动无法撼动长期趋势如果美联储在 2H21 进行关于削减购债规模的讨论，那么短期价格调整可能无法避免，参考 2013 年 5 月美联储议息会议首次披露缩减购债规模相关讨论后金融市场的表现。我们看到 当时 10 年期美债利率飙升并伴随通胀预期下降，导致实际利率从-0.5%的水平迅速修复至 0.65%的水平。当时铜价经历了长达一个月的价格调整，至相比削减恐慌前 10%的价格开 始触底反弹，其他主要资产（包括债券、股票和大宗商品）都同时遭遇抛售。鉴于铜基本面改善以及库存和产能扩张周期尚处于初期，我们认为即使出现削减购债规模 的讨论，铜价受到的负面影响将是短期的。库存方面，2013 年三大交易所- LME，CME 和 SHFE- 电解铜总库存为 90 万吨，而当前库存仅为 26 万吨水平且仍处于下行通道。基本面 层面，由于供给增速上升以及需求增长进入平台期，2013 年是 2011-2016 年铜供应过剩六 年期的第三年，而以现在的情况则是铜将从今年开始步入供给短缺阶段。此外，我们正处 于库存周期的主动补库阶段，同时处于 5G 技术应用带来设备升级推动的潜在产能结构性扩 张周期。而 2013 年则处于主动去库存阶段，通常伴随着价格下跌，且鉴于当时需求处于下 行通道，企业也没有产能扩张的冲动。综上，我们认为政策不确定下带来的短期铜价波动， 不影响铜价处于上升通道的长期走势。风险提示海外疫情反复，全球经济复苏不及预期；货币政策收紧早于预期，宏观环境趋紧；供给端增量释放高于预期，基本面呈宽松态势。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

在新冠疫情下，中国铝行业市场同样受到了剧烈冲击，复工延迟、物流延缓、价格波动、内忧外患、资金紧张等。在此局面之下，励展博览集团旗下的中国国际铝工业展览会组委会发起中国铝行业调研问卷，以帮助铝行业企业更好地了解疫情中企业的现状、变化与发展趋势，加强信息互通，助力企业寻找铝应用板块新商机！本次调查共收集企业有效数据样本153份，包括96家设备企业，57家材料企业。按企业性质分类：民营企业占81.4%，外企占12.1%，合资及其他占6.5%。按区域分布，如下图所示：调查结果显示，在此疫情之下，民营企业遇到的主要困难包括原铝材料积压、客户付款延期和物流受限，从而导致现金成本增加、负债率高、流动资金紧张等；调查的外企多为百年企业，在疫情之下，则具有更强的抗风险能力，多通过减产和削减人员成本等方式解决目前面临的困境。本次调查从铝行业外贸、内销、终端应用市场、未来市场增长点、智能制造和专家解读等方面进行了详细的分析。这里仅仅节选中国铝业外贸形势来进行解读。更多信息请联系我们。1. 出口业务占比调查企业中，70%企业有出口业务，其中铝材料类企业涉及出口的高达84.62%，设备类企业涉及出口的占69.23%；2. 出口企业地区分布从上图可以看出，涉及出口业务的企业主要分布在华东和华南等沿海地区。3. 出口企业外贸占比情况材料类涉及出口的企业，其中23.63%的外贸占比超过了公司主营业务的50%，较设备企业高出了1倍多。4. 出口企业外贸受影响程度材料类出口企业外贸收到严重影响，33.33%的企业订单收到严重影响。较设备企业高4.76%。5. 出口地分析中国铝业出口地主要以东南亚为主，其次为欧洲、日韩、中东和北美。虽然欧美市场反复无常的反倾销政策对中国铝材企业影响至深，但是，欧美市场仍旧为中国铝材的重要市场。东南亚市场目前已经成为中国铝材最大的出口地。小结：海关数据显示，1-2月，中国铝材出口64.3万吨，同比下降20.2%，铝制品累计出口28.9%，同比下降16.3%。由于全球消费需求大幅降低，物流受限等因素给铝加工材料企业的出口也带来了沉重打击，车身板和轮毂等零部件出口比例也大幅下降。【关注：锻造联盟】【中国锻造进出口联盟致力于中国锻造企业走出去，引进来。锻造工艺包括自由锻、热模锻、热挤压、温锻、温挤压、冷锻、冷挤压、辊锻、径向锻造、粉末锻造、等温锻造、轧制（横轧、斜轧、楔横轧）、碾压（摆碾、环锻）、多向模锻、液态模锻、其他特殊锻造工艺（热等静压、水击模锻、喷雾锻造、电液成形、电磁成形、爆炸成形等）】

随着手机智能化发展同时手机产品外壳轻量化成为一种发展趋势，目前手机市场无论在手机功能还是外观质量市场竞争十分激烈，中国华为、美国苹果、韩国三星均在大屏高端智能手机机身采用高强度铝合金7075与6013.提升机身抗弯性及抗损坏促使手机更薄更轻。手机用合金材料种类可分为1系-9系，其中6系铝合金应用最为广泛，以镁和硅为主要合金元素。铝合金更好的是铝钛合金，特点强度大，常被应用到飞机起落架上，但很少应用手机外壳材料上。手机机身用金属铝合金材质不同，成本也不同，对于价格更高手机，可能会选质量更好一点，而定价低手机则选择质量略差一点。手机机身常用铝合金-6系铝合金以镁和硅为主要合金元素，这样在质量及成本直接取得平衡点。铝合金是工业应用最广泛的有色金属材料，通过在铝基体中逐渐加入一定量的硅、镁、铜、锌、锰等元素，形成系列铝合金。铝合金保持纯铝质轻等优点，同时提高了强度。随着手机轻薄化的要求，铝合金的强度问题被逐渐放大，转向更高强度的铝合金如6061、6013和7系材料等中国手机铝合金起初主要集中在东南沿海地区的代工企业中，产品已给苹果等企业代工的机身为主，伴随着行业的发展，生产线沿海先内陆发展，同时产品方面，国内手机铝合金产品已由原装配套机身向周边衍生品发展，例如苹果手机的衍生出来的硬边铝合金边框、手机铝合金支架等，到2015年中国手机铝合金市场容量已达1.5万吨，市场规模为23亿元。2015年中国手机铝合金产业分布情况数据来源，灵动核心市场调查中心2016年我国手机用铝合金市场规模当时预测25.7亿元。其中，手机铝合金机身市场规模19.56亿元，预测到2020年手机铝合金机身市场规模超10亿元。中国手机用铝合金市场规模数据来源，灵动核心整理发展潜力目前国内智能手机、智能手机高端化发展仍呈上升趋势，土豪金、玫瑰金带来的手机机身革命仍在进行中，越来越多的国产手机借助铝合金良好染色优势推出更加丰富的金属机身，直接推动行业不断发展，我们预计到2020年，国内手机用铝合金年需求量将达3.5吨，市场规模将达50亿元以上。注明：以上数据均为历年当时市场现状数据，如想了解2020年因疫情影响，无功智能手机用铝合金行业市场现状数据，可关注灵动核心相关行业：2020-2025年中国手机用铝合金行业现状研究与前景发展投资调研报告 数据更新及时，更客观，让企业更了解市场！

调研背景:2019年二季度末(6月)，下游的铝加工企业经历了罕见的淡季处境：成品库存压力增大，接单情况不佳，询单比价现象严重，成品加工费一降再降......进入三季度，上游氧化铝价格探底运行，冶炼厂利润明显。加上冶炼厂发生的两件突发事件，原铝社会流通库存进一步减小，给铝价助一波兴奋剂。据我的有色网跟踪调研，7月份下游铝加工的情况没有进一步恶化，8月份订单小幅复苏。加上铝价的接连上涨，重站万四关口之上，给市场增加了不少信心。但面对传统“金九银十”小旺季的时间点究竟何时到来，目前我们正密切关注。作为每年铝制品出口占比较大的江苏省，拥有优势明显的地理位置，同时也是生产加工贸易的盛集地。该地区企业历经过二季度的淡季之后，其订单如何？对于即将到来的传统小旺季，是否能够给市场提前交一份乐观预期的说明书？针对以上情况，我们组织以上海钢联电子商务股份有限公司有色事业部总经理带领的项目小组于2019年9月11日-9月12日期间对江苏地区部分铝加工企业进行调研，拜访企业包含板带企业，型材企业及物流仓储。具体如下：1.板带企业9月份订单同比下滑，环比小幅回升在拜访的企业中，板带加工企业居多。根据企业不同规模的产能，原料分为铝锭，铸轧坯料和半成品(冷轧卷)。对于原料铝锭，签长单的占比较小，主要是从无锡仓库拿货；对于铸轧坯料和半成品(冷轧卷)，货源主要来自河南、山东、青海等地。从整体反应的情况来看，受7月份天气炎热，下游开工率较低影响，订单下滑明显。进入8月以后，订单有所好转，自铝价站上万四关口之后，下游买涨情绪较浓，备货情绪乐观。加上天气转凉，“金九银十”旺季初显，企业订单在9月得到较好反馈。据我的有色网了解，幕墙板一直是市场上流通量较大的产品之一，其旺季时间点分布为3月下旬至5月下旬，8月至11月。在企业订单增长的比值中，幕墙表现突出，其次是中厚板。2.光伏发电项目携手5G时代，未来可期随着能源消费的快速增长，环境问题日益严峻，严重影响经济发展和人民的生活健康。大力开发太阳能、风能等可再生能源利用技术成为减少环境污染的重要措施，也是保证我国能源供应安全和可持续发展的必然选择。去年5月31日,国家发改委、财政部、能源局联合发布了《关于2018年光伏发电有关事项的通知》(被业内称为“531新政”)，主要内容为：暂不安排2018年普通光伏电站建设规模、分布式光伏项目规模控制在10GW左右、标杆电价和度电补贴都下调0.05元每千瓦时。受此影响，行业进行了小幅“洗牌”。时隔一年，企业再焕新气象，以太阳能边框、支架为主订单饱满，排产期基本上在15天以上。另外，我国多个省份大幅提高了5G基站建设目标，北京、上海、成都等中心城市均将于年底前建成超过1万个5G基站。据中国电子信息产业发展研究院预测，今年我国国内5G基站建设量预计将达到15万个。我的有色网了解到，5G基建建设所用的材料跟4G不同，它对合金铝板3003和1100需求较大，主要产品是机箱壳。从江苏当地企业，以及山东、河南地区企业客户反映的情况来看，下半年往广东地区发的该型号订单增加较为明显。3.废铝在板带加工中的应用逐显重要性在拜访的企业中，无论是板带还是型材企业，废铝在控制企业成本方面至关重要。对于企业来说，废铝的来源大概有三个途径：自产废料、与下游签订回收体系和在市场上收购。自产废料和下游回收的废料用起来质量有保证，金属含量与产品保持一致。而对于从市场上外购的废料，都要经过专业技术进行分拣合炼，在这过程当中，废料再利用技术的成熟度决定企业降成本的幅度。4.氧化铝价格上涨空间尚存，关注成本支撑力度与电解铝社会库存去库速度自今年8月份起，氧化铝价格逐渐止跌企稳，一方面由于非配套矿山的氧化铝单体企业难以生存，开始弹性生产，尤以山西、河南两地企业最为集中；另一方面由于电解铝行业平均利润已超过1100元/吨，而氧化铝行业平均刚刚盈亏平衡，上下游不合理的利润分配使得市场开始主动调整价格。随着冶炼厂复产新投增加，市场对未来的预期也逐渐开始偏乐观。而对于电解铝库存，据我的有色网统计：截止到2019年9月16日，全国电解铝库存93.6万吨，较上一统计日下降0.3万吨。鉴于目前新投速度偏慢，市场对接下来的去库预期较为乐观。据相关人士称，电解铝库存有望在未来2个月内降至70万吨水平。总结：但随着行业的有序发展，我的有色网认为：今年的传统旺季“金九银十”仍会体现，虽同比不及去年，但在国家政策调控和当地政府的支持下，下游铝加工行业仍然有信心打赢这场长久攻坚战，实现铝行业健康绿色发展，未来可期。来源: 我的有色网