铝材行业研究

铝是一种较软的易延展的银白色金属，是地壳中第三大丰度的元素。铝及铝合金由于具有质量轻、易加工、耐腐蚀、导热导电及可回收性强等优良性能，在太阳能光伏、建筑、汽车、轨道交通、电子电器、机械、日常耐用消费品及包装材料等领域有着广泛的应用。2019年铝材产量为5252.2万吨，表观需求量为4773万吨，产销率为90.87%，行业出现产能过剩的局面。从行业进出口情况来看，2019年，铝材进出口总量达到550万吨，其中进口数量35万吨，出口数量515万吨，铝材出口远高于进口。从价格走势来看，2018年5月后，铝价格波动下降，近期有所回升。产销波动上升，产量高于消费量从2012年至2017年，我国铝材产量逐年提升，至2017年铝材产量达到5832.4万吨，创历史新高。2018年，受环保政策调整的影响，铝材市场受到较大的影响，铝材产量有所下滑。但随着光伏产业的复苏及铝型材在汽车轻量化、电子电力、家用电器、新能源汽车及高端装备制造领域应用的逐步深入，市场对铝材的需求逐步扩大，2019年铝材产量达到了5252.2万吨，逐步摆脱了环保政策调整的影响。我国铝材的主要应用的下游产业包括新能源光伏、轨道交通、汽车轻量化、医疗环保、电子家电、建筑领域，随着国内铝型材制造企业技术的改进，铝型材性能得到了大幅提升，应用领域的广度和深度逐步拓展，行业需求上升。前瞻根据我国铝材的产量以及进出口数量对我国铝材市场表观需求量进行测算。2012-2019年，我国铝材市场表观消费量整体呈现波动增长趋势，2019年为4773万吨，同比增长17.23%。产销率小于1，行业产能过剩整体来看，中国铝型材市场需求旺盛，铝材产量较大，表观消费量增速低于产量。2012-2019年，中国铝材的产销率均在100%以下，2019年产销率为90.87%，行业出现产能过剩的局面。出口大于进口，近期价格小幅回升从行业进出口情况来看，铝材出口远高于进口。我国铝型材加工行业中粗加工的铝材生产能力大，而高端铝材及先进生产设备却依赖进口，存在低端产品产能较大而高端产品产能不足等问题。根据海关统计数据显示，2019年，铝材进出口总量达到550万吨，其中进口数量35万吨，出口数量515万吨。根据商务部数据，铝价格总体呈震荡趋势，2017年初，价格为1784.38美元/吨，2017-2018年5月，价格波动上升，2018年5月底达到近年峰值2291.525美元/吨;2018年5月后，铝价格波动下滑，2020年4月底降至1456.1美元/吨。近期，铝价格小幅上升，截至2020年8月31日，铝国际现货价格为1740.65美元/吨。以上数据来源于前瞻产业研究院《中国铝加工行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。

来源：扑克投资家1 报告摘要：◆电解铝行业的高集中度并没有转化为议价能力：中国电解铝（原铝）行业2018年CR5达52％（钢铁为27％），但高的集中度并未带来近10年持续相对高的效益，主要的原因是：（1）铝和钢的冶炼重启费用均较高，使得电解铝很难协同减产；（2）铝的有效运输半径是钢的3倍以上，这弱化了高集中度的效力；（3）2018年再生铝占全铝产量的比重为17％（钢铁约为10％），铝行业中再生金属对原生金属的替代效应更明显。◆电解铝行业的消费峰值即将来临：（1）从中美对比的角度看，中国铝人均消费量2019年为27.9kg，离美国的峰值水平还有30％的空间，预计2027年中国铝人均消费量和积蓄量均有望达到美国消费峰值期的水平；（2）从国内铝的需求来看，2019年已出现了近30年以来的首次负增长，这非常像钢铁业的2014年；我们预计铝行业的内需总量在震荡后还有增长空间，但比较有限。◆废铝将成为铝供应的重要增长极：按铝产品的生命周期18年计算，我们预计中国的折旧废铝量占当年全铝消费量的比重将在2020年前后迎来加速增长：2014年为6.06％、2019年为8.07％、2024年达到14.75％、2029年有望达到27.45％。这意味着即便未来原铝产量稳定，废铝供应量的增加也会推动全铝供应的显著增长，这点与钢铁也比较类似。◆轻量化、新能源车将是铝未来发展的重要亮点：铝的密度是钢的1/3，在众多轻量化材料中，铝在量产技术难度、生产周期、材料费用等均具备较强的竞争力，在轻量化的大趋势下，作为铝的第二大下游消费领域的汽车行业将推动铝行业演绎新的亮点。根据国际铝业协会2019年9月的预测数据：中国汽车的单车耗铝量在2030年将比2018年增加78％，其中新能源汽车的耗铝量将增加近20倍、并贡献全国铝消费量的7.2％。◆传统铝业在A股将“钢铁化”，新兴铝材则孕育“轻”的精彩：（1）传统铝业和钢铁面临共同的约束条件：需求总量增长空间有限、供给仍在扩张、加工材集中度低（2018年钢、铝的加工材CR5均为20％左右）、重启费用高导致协同减产难、矿石对外依赖度高、印度崛起尚需时日，因此传统的铝板块将可能逐步“钢铁化”；（2）新兴铝材则受益于其“轻”等方面的特点，将在下游新兴领域的高速扩张的引领下而演绎新的精彩。◆投资建议：综合估值和行业发展前景，我们首次给予铝板块“增持”评级。对于传统铝冶炼板块，判断铝价的趋势更重要，相关上市公司市值对铝价敏感性偏高的有：中国宏桥（H股）、云铝股份；新兴铝板块则更需要关注下游构成，目前常铝股份、银邦股份、亚太科技等的销售收入中，新能源车有一定的占比。◆风险分析：（1）行业产能进一步过剩；（2）相关公司的运营风险，譬如对特定客户的依赖度偏高、关联交易量大、经营杠杆偏高等；（3）海外原料的供应风险以及海外项目的经营风险。2投资聚焦：1、研究背景：电解铝行业在2020年3月再次陷入全行业亏损的局面，AA+评级的相关债券信用利差在4月初创2011年有统计以来的新高，龙头公司中国铝业的股价在4月底创2007年上市以来的新低。电解铝板块的股票和债券会延续漫漫熊途，还是会否极泰来？铝产业链未来可能会有哪些投资的亮点？应该从哪些角度筛选个股？这些都是市场上的关注点。有鉴于此，我们从供给、需求、成本、核心财务指标等多维度撰写出本报告，试图回答铝行业以及相关重点公司的发展前景。2、创新之处：本篇报告存在大量的新视角，包括但不限于：（1）从行业比较的角度阐述了铝和钢的相似性，譬如：冶炼重启费用高、加工材集中度低、下游需求领域对地产、基建和汽车依赖度高、再生金属对供应的影响加速显现、印度相关产业对全球的影响偏弱，这在A股各行业独立研究的当前是比较新颖的。钢铁行业的二级市场研究比较成熟、透明，将铝和钢进行比较研究，有助于投资人更深刻地理解铝产业链。（2）从废铝回收的角度分析了铝的供应发展趋势。中国已经逐渐步入了存量经济发展时代，在金属领域的体现之一是废旧金属回收量占当年金属供应量的比重加速增长，这在2017年的钢铁行业已经开始较为明显。通过构建折旧废铝回收量的模型，我们预计同样的趋势在未来五年内的铝行业也会发生，并且会深刻影响铝的供应总量和结构。（3）从中美对比的角度预测国内铝行业的消费峰值和结构亮点。成长性是二级市场投资高度关注的议题，本文从对比中美人均铝消费量、铝积蓄量的角度，预测中国铝行业消费峰值大概率在2027年到达、较2018年全国铝消费量高出约30％。铝的部分下游领域则成长空间巨大，尤其是轻量化浪潮下的汽车业；根据国际铝业协会的预计，2018-2030年期间，汽车业的耗铝量将增长140％，新能源车的耗铝量将增长近20倍。（4）构建一些财务指标、产业指标来观察相关公司的瑕疵点和弹性。我们主要通过资本投入回报率（ROIC）、自由现金流（FCF）来判断公司过去的发展优劣，通过对重要客户的依赖度以及关联交易程度来观察公司的盈利质量，通过测算公司市值对铝价上涨的弹性来筛选未来反弹时优先的投资标的，通过销售收入的行业构成来判断相对更值得跟踪、研究的铝材股。3、投资观点：我们认为从投资的角度，电解铝板块将趋于“钢铁化”，除非供给总量抑制或者秩序改善，否则行业难有比较明显的投资机会，股票领域将主要从弹性的角度筛选；信用债更需要关注成本在行业的分位水平及其可持续性；铝材板块则优选营业收入中新能源车产业链上占比高的公司。3报告正文：1、基本知识篇：铝产业链和钢铁有诸多异同（1）铝的生产工艺：流程长、技术成熟铝（Al）是一种银白色金属，在地壳中含量仅次于氧和硅，排在第三位。铝的密度小（相对原子质量铝Al为27，而铁Fe为56），故称作轻金属。具有轻便性，高导电性、高导热性、可塑性、耐腐蚀性等特征，是世界总产量和用量仅次于钢铁的金属。铝的最主要的生产工艺流程是：铝土矿——氧化铝——电解铝（原铝）——铝材，或者再生铝——铝材。铝土矿：指工业上能利用的，以三水铝石、一水软铝石或一水硬铝石为主要矿物所组成的矿石的统称。世界上99％以上的氧化铝是用铝土矿为原料生产的。铝土矿主要用在金属领域，在非金属领域的用量比较少、但用途比较广泛，譬如耐火材料、研磨材料、化学及制药催化剂等。氧化铝：目前工业生产几乎都用碱法拜耳工艺来生产氧化铝。亦即用（NaOH或Na2CO3）来处理铝矿石，使铝矿石中的氧化铝转变成铝酸钠溶液，进而洗涤、焙烧，得到氧化铝产品；而不溶解的残渣（常含有大量氧化铁，呈红色，习惯上称为赤泥）与溶液分离后难以得到有效利用，往往需要依靠大面积的堆场堆放。电解铝：现代工业生产采用冰晶石-氧化铝融盐电解法。熔融冰晶石是溶剂，氧化铝作为溶质，以碳素体作为阳极，铝液作为阴极，通入强大的直流电后，在950℃-970℃下，在电解槽内的两极上进行电化学反应。工业铝电解槽所产出的液体铝，经过净化、澄清和除渣后，铸成的商品铝锭，含量一般不超过 99.8％，称为原铝。再生铝：由废旧铝和废铝合金材料或含铝的废料，经重新熔化提炼而得到的铝合金或铝金属，是金属铝的一个重要来源。再生铝主要是以铝合金的形式出现的，目前世界再生铝产量占原铝的30％左右。铝材：由铝和其它合金元素制造的制品。通常是先加工成铸造品、锻造品以及箔、板、带、管、棒、型材等后，再经冷弯、锯切、钻孔、拼装、上色等工序而制成。主要金属元素是铝，再加上一些合金元素，提高铝材性能。（2）电解铝的生产特性：高投资、高耗能、高重启费用根据16个公开项目，铝产业链的单个工序的投资额：电解铝（单工序）8000元/吨，氧化铝（单工序）4000元/吨，铝土矿400元/吨，预焙阳极3000元/吨。按照生产工序的配比关系，全流程的电解铝的投资额为：2万元/吨（单个工序的投资额电解铝*1+氧化铝*2+铝土矿*3.8+预焙阳极*0.5+电力等）。而单个工序的电解铝投资构成：设备购置42％、安装费用28％、土建19％、其他费用11％；单个工序的氧化铝投资构成：设备投资35％、土建30％、流动资金30％、其他5％；单个预焙阳极的投资构成：设备25％、建筑工程41％、安装工程5.6％、项目运营流动资金11％、建筑期贷款利息3.6％、铺底流动资金4.8％、其他9％。据此计算，全流程的电解铝投资中，设备占比至少为33％。铝电解槽是铝电解生产的主体设备，电解槽内发生系列物理、化学反应。铝电解槽阴极内衬虽然不直接参与电解反应而消耗，但在高温、强腐蚀和强物理场条件下，常因各种原因遭受到破损，被迫停槽大修。当前电解槽的使用寿命基本在2000天-2500天（折合5.5-7年），部分槽超过2500天。电解铝生产全年连续进行，电解槽通常每天出铝一次，不能轻易关停：一是重启成本高昂，一旦停工，熔融状态的铝水就会冷却、结晶，整个生产就此停止，重启的代价不仅费时至少1-2个月，而且需要2000元/吨的重启费用；二是电解槽寿命受到影响，开启需要考虑经济性。一般而言，大规模关停会导致电解铝槽减少3年寿命。电解铝是传统意义上的“高耗能、高污染”行业，1吨电解铝消耗1.35万度电、总耗电量占全国发电量的7％-8％，1吨氧化铝则附带产出1-2吨赤泥，属于有害废渣（强碱性土），只能依靠大面积的堆场堆放。但是近年来，随着环保要求和督查的趋严，电解铝行业的环保水平有显著提升，利用清洁能源的比重也明显加大。（3）与钢的相似：需求结构、轧材集中度和冶炼连续性我们从与钢铁业比较的角度来分析铝产业的特点，包括四个方面的异同：总量、结构、行业特性以及所有制构成。总量方面，铝的总产值、总资产、总负债、从业人数等多项指标均约为钢的20％左右（2014年数据），其单价是钢的3.3倍、密度则是钢的1/3。目前中国铝、钢产量占世界的比重均约为50％，而印度的铝、钢产量则占世界的4.5％-6％，说明印度对全球钢铝行业的显著影响还有待时日；中国铝净出口的比重为9.7％，远高出钢铁，说明铝的对外依赖度高于钢。结构方面，铝冶炼集中度、对再生金属的利用程度远高于钢铁，矿石的集中度和对外依赖度则低于钢铁，材的集中度则和钢铁相当；在A股上市的冶炼资产产量占比这一指标上，铝也显著低于钢铁。行业特性方面，铝和钢在冶炼环节的重启费用、搬迁费用均比较高，但是铝的公路运输半径显著高于钢铁，工序一体化程度则显著低于钢铁。总体而言，铝和钢行业在如下经济特征方面存在相似性：下游需求依赖地产基建、冶炼重启费用高、轧材集中度低、矿石依赖度高、占全球的产量高、资产负债高、有一定的出口依赖度。这其中的部分特征使得铝和钢铁从证券投资的角度来看具有很强的相似性。2、供应篇：矿贫乏、再生铝加速、材集中度低（1）铝土矿：国产矿贫乏、国外矿大扩产中国铝土矿的特点：（1）资源储量和产量少，自给率仅50％；（2）铝硅比（矿石中三氧化二铝与二氧化硅的百分含量之比）低，铝硅比愈高的矿石品质愈好；（3）冶炼难度大。世界铝土矿按照冶炼的难度由低到高：三水铝石型、一水软铝石型和一水硬铝石型，而中国的铝土矿以第三种为主，需要在高温高压条件下才能溶出，最难冶炼。据美国地质调查局公布的资料显示，现在已查明铝土矿储量可以满足全球市场的需求近100年，但是铝土矿的分布不均。2018年全球铝土矿资源储量分布：几内亚27.4％、澳大利亚23％、越南7.8％、牙买加7.4％、巴西7％、印度2.9％、中国2.9％，其他22％；全球铝土矿产量分布：澳大利亚29.4％、中国20.8％、几内亚16.8％、巴西9.7％、印度7.1％、俄罗斯5％、哈萨克斯坦4.4％、沙特3.5％、牙买加3％。低温技改项目增多、高温矿掺配、环保趋严等因素，近年来中国铝土矿的进口依赖度持续提升：从2014年的32％提升至2019年的66％；进口的集中度也显著提升：三个国家（几内亚、澳大利亚、印尼）贡献中国铝土矿进口量的比重从2014年的43％提升至2019年的93％。根据岳俊鹏2019年6月在《典型国家和矿山的铝土矿供应能力分析》中的资料，2017年全球铝土矿的成本和产量曲线显示，当铝土矿价格高于42.1美元/吨时，全球有3.26亿吨的铝土矿产量盈利，这基本相当于2017年全球全部的铝土矿产量（3.29亿吨）均盈利，而2017年全国铝土矿的进口均价为53美元/吨。全球铝土矿前十大企业2017年的产量占比50.67％，成本最低的为印度铝业（6.11美元/吨），成本最高的为中国铝业（22.07美元/吨）。全球最大的铝土矿企业力拓2017年产量占比为13.37％，成本为15.44美元/吨。据阿拉丁2019年底统计，未来8年全球铝土矿新增产能预期为1.2亿吨（相当于2019年全球产量的35％），主要集中在几内亚（8500万吨，其中赢联盟近4000万吨）、澳洲、印尼等国家，而且80％的产能释放预定时间集中在2019-2022年，以2020年最多，达2500万吨。（2）氧化铝：集中度很高，但仍在跑马圈地扩产2018年全球氧化铝产量1.3亿吨，分布在中国54.85％、大洋洲15.61％、欧洲12.82％、南美7.66％、亚非（不含中国）6.85％、北美2.2％。近15年（2004-2018年）以来，全球氧化铝年复合增长率达5.47％，其中中国17.82％、国外0.76％，亦即中国贡献全球增量的91.22％；但是2018年中国氧化铝产量仅增长1.2％、2019年则基本零增长。中国氧化铝行业产能利用率2019年全年为83.77％，是有统计以来（2011年）以来的次低值，仅略高于2012年约0.08个百分点，这个数据也表明行业产能过剩。2018年全国氧化铝产量7253万吨，主要分布在山东（35％）、山西（28％）、河南（16％）、广西（11％）、贵州（6％）、云南（2％），其他2％。中国氧化铝出口量长期稳定在1-30万吨，仅在2018年由于海德鲁应巴西监管机构要求，将旗下全球最大的氧化铝精炼厂Alunorte产能削减一半，而大幅提升至146万吨，而这也仅相当于同期产量的2％；全国氧化铝的进口量近年来持续下降，2019年为135万吨，2016年和2017年则维持在300万吨左右，总体量也不大。全球氧化铝的生产集中度颇高（重启费用比较低）：2018年全球前10占比75％、中国前五占比80％，其中行业龙头中国铝业氧化铝产量占全国的18.9％。但是中国及全球氧化铝行业的高集中度并没有转化为议价权，这其中的原因，一方面是主要的企业仍在跑马圈地扩张产量，另外一方面与很多企业的氧化铝主要供企业内部生产电解铝使用、外卖的比重偏低。2019年10月28日，工信部发布《对十三届全国人大二次会议第7157号建议的答复》中指出，“不宜再通过控制氧化铝产能总量规模、实行产能减量或等量置换等行政手段约束行业发展，应按照市场化、法治化原则，创造公平市场环境，引导氧化铝行业有序健康发展”。由于没有政策方面的约束，各家氧化铝企业总体仍在跑马圈地。根据安泰科在2019年10月份的统计，2020年国内预计新增氧化铝产能570万吨（其中400万吨为中国氧化铝三巨头中国铝业、魏桥集团和信发集团新建），其中投产可能性较大的产能为400万吨（这相当于2019年10月末全国氧化铝产能的4.60％）；海外预计投产产能则达100万吨。我们预计2020年全国氧化铝行业过剩的局面仍将维持，产能利用率将继续下降。（3）电解铝：产能将至天花板，布局正往西南迁2018年全球电解铝产量6434万吨，分布在中国56.71％、欧洲11.31％、海湾国家8.29％、亚洲（不含中国）6.86％、北美5.87％、大洋洲2.98％、非洲2.59％、南美1.81％。近15年（2004-2018年）以来，全球电解铝年复合增长率达4.78％，其中中国11.25％、国外1.04％，亦即中国贡献全球增量的87.19％。2019年中国电解铝产量则小幅下降。中国电解铝行业产能利用率2019年全年为89.33％，是有统计以来（2011年）的最高值，最低值则出现在2016年，为81.05％。但是电解铝产能利用率的高，是由产能和产量共同下降导致的：全国电解铝2018年12月底的产能为3986万吨，较两个月前下降了10％，这与工信部要求的“2019年起未完成产能置换的落后产能将不再视为合规产能”有关。根据阿拉丁的统计数据，2019年全国电解铝的产量（3575万吨）分布：山东（748万吨）23％、新疆（555万吨）17％、内蒙（466万吨）14％、广西、青海和甘肃均在6.1％-6.5％之间，云南和河南均在5.3％左右。全国电解铝的产能在2019年底约为4100万吨、运行产能3640万吨；预计2020年新增产能在348万吨、淘汰产能168-218万吨。根据工信部的有关文件，全国电解铝的产能天花板已经形成，未来新增需要通过置换。所有制构成方面，铝钢都是民企挑大梁（产量占比达占55％-68％），但是民企的集中度在氧化铝行业最高、在钢铁行业则较低；央企是压舱石（产量占比达17％-27％），其中第一、二强的体量差异在2.5-6.7倍；地方国企在钢铁和电解铝行业发挥重要作用（产量占比为23％-26％）。中国在1994 年以前建成的“10 大铝厂”，除了山东、郑州、平果各厂是依托氧化铝供应的资源优势而建之外，主要集中在能源地区；21 世纪初，先后在河南、山东等地区，基于铝电联营的方式，电解铝行业迅速发展，而近些年，在成本和环保双重硬约束的大逻辑下，电解铝的产能大转移趋势已形成：山东迁出，云南迁入，其他地方总体稳定。全球电解铝企业集中度也显著低于氧化铝：全球前10占比51％、中国前5占比52％，均低于氧化铝约25-30个百分点。全球电解铝前十大企业中，中外各五家，而中国的五家企业中，央企两家、民企三家。（4）再生铝：贡献全铝产量的16％，且正加速增长再生铝在社会上积蓄了一定量的铝后才受到关注（根据有色金属工业协会再生金属分会的计算，我国本世纪以来投入使用的铝产品预期寿命在15-18年）。与原铝相比，再生铝具有明显的节能、环保优势：每吨再生铝可以节约能源95％、二氧化碳排放量减少91％-97％，固废排放量也大幅减少，因此再生铝已在世界各国尤其是欧美国家得到了广泛的应用。2006年以来，中国再生铝占全铝供应量的比重稳定在16％-20％；2018年各国再生铝产量占全铝产量的比重：中国16％、国外27％、美国80％、日本90％、德国50％、全球平均水平21％。中国的再生铝生产主要集中在沿海地区及经济发达地区，与原铝生产相对集中的西南、西北、中原等地区相比，不仅相对节省了能源、也补充了这些地区用铝的不足、布局相对合理。在产量相同的情况下，再生铝的建厂投资仅为原铝的1/10，再考虑到再生铝工艺流程简单、原材料来源较为广泛、连续性生产较强等原因，因此再生铝厂相对于原铝而言，总体多而规模小。全国再生铝生产企业规模较大的有上立中集团、华劲集团、新格集团、顺博合金、怡球资源、帅翼驰集团等，这六家企业2018年产量占全国的比重均在4％-10％之间，合计占比为34％。由于再生铝和原铝都是铝供应的重要组成部分，存在一定的替代关系，而且二者的主要生产厂家基本不重合，因此再生铝在一定程度上稀释了电解铝行业的高集中度。据安泰科统计，2019年全国再生铝产量715万吨，其中54％来自国内旧废铝、28％来自国内新废铝、仅18％来自进口废铝；国内废铝占比达82％，较2010年提高33个百分点，国内旧废铝不断增长并成为废铝供应的主流。按照国际铝业协会的统计数据，中国废铝在不同领域的回收率达到60％-100％，在汽车、航空航天、电缆等领域的回收率还低于国际平均水平。其实国内废铝的来源按年份相关性可以分为两类：（1）与15-18年以前的铝消费量相关的，我们称为折旧废铝；（2）与当年铝生产消费量相关的。而衡量废铝的充裕程度通常用废铝的回收量/当年铝产量，因此折旧废铝是影响废铝充裕程度最关键的指标。若按照60％的金属实际回收率（考虑实际回收的铝制品范围占比情况和一定的收得率等）、平均18年的回收周期，综合参考USGS的产量数据、海关总署的进出口数据等，我们按照T-18年以前的铝消费量的回收情况，便可以计算出T年的折旧废铝量，然后再用T年的折旧废铝量和T-1年的量进行比较，便得出折旧废铝的增量。利用该模型计算出来的中国折旧废铝量占全铝消费量的比重在2014年为6.06％、2019年为8.07％、在2024年达到14.75％、在2029年达到27.45％。也就是说折旧废铝对全铝产销量的影响无论是增长的速度、增长的加速度还是绝对值，都不低，需要高度重视。（5）铝材：集中度在铝各环节中最低铝材是由铝和其它合金元素制造的制品，不同的合金种类带来不同的性能和适用领域：Mn、Mg、Zn主要抗腐蚀，Si主要耐高温和增加强度，Cu极坚韧、耐磨损、耐腐蚀，Li薄而轻、光亮而耐热，可增加润滑效能。根据中国有色金属加工协会发布的铝加工产量统计数据显示，2019年包括铝板带材、挤压材、箔材、线材、铝粉、煅件等在内的“铝加工材综合产量”为4010万吨，其中板带材中包含铝箔毛料约455万吨，剔除该部分与铝箔的重复统计后，“铝加工材产量”为3555万吨，同比增长0.3％。各类细分铝材产量的占比：挤压材（型材）56.5％、板带（剔除供铝箔用材）20％、线材12.1％、铝箔11.3％、铝粉0.45％、锻件和其他0.50％。2018年全国铝材产能按地域分布：山东21％、河南17％、广东10％、江苏6％、浙江4％、重庆4％、内蒙4％、广西4％、新疆3％、四川3％，其他24％；按企业分布：山东创新金属10.5％、中铝集团4.5％、广西投资集团2.6％、明泰铝业1.9％、鼎盛新材1.43％、忠旺1.69％、中国宏桥1.24％。与钢材绝大部分坯料都是企业内部一体化不同，铝材行业的坯料绝大部分都是外购，这导致了铝材集中度在产业链中非常低，2018年CR5仅为20.99％（和钢材19.43％的CR5相近）。需求篇：轻量化、新能源车是增长的重要动力1.内需总量：高速扩张已近尾声2006年以来，中国电解铝的表观消费量增速波动明显，但是总体呈现梯度下滑，其中2017年和2019年几乎都是零增长，其中2019年是近30年以来首次出现负增长。根据统计估算，中国2018年电解铝的消费构成：地产基建29％、汽车12％、其他交运设备9％、电力设备13％、净出口11％、机械设备9％、包装7％、家电4％，电子3％、其他3％。电解铝在建筑领域主要用在铝门窗、建筑幕墙及装饰等，主要与房地产竣工高度相关。全国房地产竣工面积自2009年以来出现了四次全年负增长：2015年-6.9％、2017年-4.4％、2018年-7.8％、2019年-5％，但是铝的国内消费量却逐年增长，只是在房地产竣工面积负增长的年份，铝价走势总体偏弱，除非供给侧受到重大影响（譬如2019年）。房地产产业链中，销售是最为重要的指标，良好的销售会带动买地、新开工的增长、进而也会导致竣工的增长，但是2017年以来，全国商品房销售面积一直稳定在17亿平方米左右，这会制约未来的竣工面积和铝的消费。无独有偶，全国汽车产量自2017年以后也持续下降，2020年也将延续下降态势。除地产基建、汽车以外，铝材下游消费领域中还包括其他交通运输设备、电网、包装、机械、家电、电子，我们分别选取其代表性的产品，统计其历史产量数据，不难发现：在2019年继续创新高的有：新开工面积、包装专用设备、空调、洗衣机、电视机；在2016-2018年创新高的有：销售面积、汽车产量、发动机、挖掘机、电子元器件；2019年产量较前期高点低10％以上的有：竣工面积（-11％）、汽车产量（-12％）、铁路机车（-49％）、民用钢质船舶（-67％）、动车组（-37％）、金属集装箱（-37％）、电线电缆（-21％）、家用冰箱（-15％）。通过对主要下游产量的分析，我们判断，铝行业消费总量很难有大幅的增长，也就是说高速扩张期已经接近尾声。2、内需结构：包装和交运设备是亮点对比中美铝行业当前的消费结构，不难发现，中国铝材在地产建筑的消费比例远高于美国，但是在交通运输、包装领域则远低于美国。而根据美国铝行业消费的领头行业历史来看，经历了三个变化：1960-1978年是建筑地产，1979-1993年是包装和容器行业；1994年以后的绝大部分时间内是交通运输设备行业。美国在1970-1993年期间，铝罐料耗铝量从约40万吨攀升至200万吨，并且一直稳定在160-200万吨的水平，受经济的波动影响非常小。美国铝易拉罐的消费非常普遍，据美国铝业协会统计，多年来美国铝易拉罐的发货量一直稳定在1000亿只水平，几乎人均消费每天一罐，按照单个易拉罐13.28g计算，这意味着铝罐料179万吨，占美国包装用铝需求量的95％以上。美国乘用车和轻卡耗铝量在1990年-2000年期间由50万吨增长至200万吨，这得益于单车用铝量和汽车产量的同时增加（据美国咨询结构Ducker公布的资料显示，2006年北美轻型汽车用铝量达到145kg/辆，较1990年提高一倍）。在乘用车和轻卡领域，铝铸造合金量最大，远远超过其他各种形式的铝材；在卡车和客车中，铸造合金用量最大，板带次之；拖车和版拖车中，铝型材和铝板带用量交大。我们倾向于认为，未来中国也会出现类似的转变，也就是说中国的铝需求增长点在交运设备和包装。其中值得一提的是铝在汽车轻量化、新能源车领域的应用。汽车是重要的用铝下游（其中乘用车是最主要的市场，中国2018年约占74％），20世纪90年代生产的国产轿车，单车铝合金用量一般在40～80kg，铝合金零件基本国产化。近年推出的新车型，铝合金零件的质量基本都在100kg以上（如东风日产蓝鸟、颐达、一汽奥迪等）。新能源车目前的平均铝消耗量估计为141.5千克（纯电动汽车128.4千克，混合动力汽车为179.6千克）。根据国际铝业协会在2019年9月发布的《中国汽车工业用铝量评估报告（2016-2030）》中预测到2030年这一数字将超过280千克，2030年汽车行业的用铝量将从2018年的380万吨增加到2030年的910万吨，其中新能源车耗铝量占全国铝消费总量的比重由2018年的0.42％提升至2030年的7.22％（对应的新能源车汽车产量2018年为110万辆，2030年预计达到1160万辆、而纯电动汽车2030年产量则将达到920万吨）。随着纯电动汽车在未来市场的份额越来越大，铸件的份额占比将会下降，而主要用于制造电池外壳和车身板的轧制产品的份额将会增加（2018年铝铸件的消费量约为290万吨，占汽车耗铝量的75％）。铝在其他（非汽车）交通运输领域的应用主要包括：飞机客货运输、火车客货运输、高铁、地铁、磁悬浮、船舶客货运、集装箱等的车体结构件、车门窗和行李架、发动机零件、气缸件、汽缸盖、空调散热器、车身板、轮彀等。轻量化是实现交通运输现代化的最有效途径，而铝材是实现交通运输轻量化、高速化和现代化的理想材料。3.净出口：占全铝产量的比重稳定在10％左右电解铝（铝锭）的净出口量2019年在1万吨左右，但是直接下游铝材（含未经锻造的）2019年的出口量为573万吨，进口量约60万吨，净出口量相当于同期铝材产量的10％。而铝材产量相当于全铝（电解铝和再生铝）产量合计的1.07倍。铝材出口的国别分布（2017年）：美国16％、韩国6％、印度4.8％、印尼4.3％、泰国4.2％、越南4％、墨西哥3.8％、尼日尼亚3.7％、澳大利亚3％、马来西亚3％。可见亚洲（尤其是东南亚）、北美等是中国铝材的主要出口目的地。铝材出口品种分布（2017年）：铝板带49％、铝箔27％、铝管3％。国外的铝供应量（原铝和再生铝的产量合计）2011-2019年一直保持在3500-3900万吨。中国铝材（含未锻造的铝）的出口量近五年来占中国全铝产量的比重稳定在10％左右，占国外全铝产量的比重则稳定在5％-6％。据安泰科统计，2018年全国净出口铝材521吨，占全球铝材出口贸易总量的23％。尽管受中美贸易摩擦影响，2018年我国对美铝材出口大幅下降，但也占到出口总量的6.5％（2017年为15.9％），而且2019年中国铝材出口总量同比也基本持平。面向2020年，中国铝材出口面临的国际形势严峻，除了与疫情以外，更主要的是贸易摩擦，涉及欧盟、美国、加拿大等40多个经济体，涉及品种包括铝材、铝制品、含铝商品，包括的贸易形势有反倾销、反补贴、332调查等。预计铝业出口量在贸易摩擦和相对坚实的外需共同作用下震荡。2007年以来全国铝材（不含未锻造的铝和铝材）进口量总体呈现持续下降的态势，但是进口均价及其相对于出口均价的溢价幅度不断攀升：2007年进口量69万吨、进口均价4616美元/吨、进口均价是出口均价的1.44倍；2019年进口量35万吨、进口均价6742美元/吨，进口均价是出口均价的2.45倍。这说明全国铝材进口替代有所突破，进口结构日趋高端化，进口替代的市场容量约为167亿元（亦即年进口金额）。4.国际比较：中国的消费总量增长空间不超过30％以美国为例，铝消费强度（消费量/GDP）和人均消费量均存在一个峰值，其中消费强度峰值在1973年，人均消费量峰值则在1999年（40.1kg）。相信这对判断中国的铝消费峰值有借鉴意义。2016年全球主要国家和地区的人均铝消费量：中国大陆25.5kg、中国台湾24kg、美国29.9kg、日本30.5kg、德国38.9kg。迄今以来，美国历史上人均铝消费量超过36kg的年份只有5年。美国在1999年达到人均铝消费量的峰值，本土铝积蓄量为6.18亿吨；我们预计中国的铝积蓄量将在2027年超过美国的峰值，达到6.43亿吨，该年中国人均铝消费量将为35kg。也就是说，在2027年中国的铝行业将同时达到两个重要的状态：（1）人均铝消费量接近美国峰值；（2）本土铝积蓄量小幅超过美国实现人均铝消费量峰值时期的水平。而中国铝人均消费量在2019年为27.9kg，若2027年达到35kg的峰值，还有29.6％的增长空间（折合2019-2027年年均增长2.55％）。根据安泰科在2018年的预测，中国人均铝消费在2024年达到峰值（总量消费峰值在2029年），峰值中值为33.5Kg、高值为36.4kg、低值为30.6kg。4价利篇：行业微利已是新常态1.价格：铝价与国债收益率方向类似1987年以来，LME3个月铝（电子盘）的最低价为1993年11月1日的1041美元/吨，最高价为2008年7月7日的3331美元/吨，平均价格为1798美元/吨，绝大部分时间的运行区间均在1500元/吨-2500美元/吨，2020年4月20日的价格为1505美元/吨。2002年以来，长江有色A00平均价的最低值为9710元/吨（2015年11月24日），最高值为2.38万元/吨（2006年5月12日），平均值为1.54万元/吨，绝大部分时间的运行区间均在1.3万元/吨-1.7万元/吨，2020年4月21日的价格为1.23万元/吨。从相关性的角度来看，LME铝价在大趋势上与美元指数相反，中国铝价在大方向上与十年期国债收益率一致，当然也出现两次大的背离：（1）2004年9月-2006年3月，铝价持续上涨、而国债收益率持续走弱；（2）2012年3月-2013年11月，铝价持续下跌，而国债收益率持续走强。我们的解释是铝价和国债收益率在需求的角度都是由宏观经济决定（铝的需求是投资、国债收益率的需求是融资，而投融资都是由宏观经济决定），但是特定时期供给也会阶段性主导价格，只是不会太长，终究会回归到需求起决定性作用的方向上来，螺纹钢和国债收益率也存在类似的关系。从国内外期货铝价的比值来看，2002年以来的均值为1.12（低于1的时期主要集中在2006年2月-2008年10月，这期间是铝的大牛市），2020年4月21日为1.15。2007年以来铝和螺纹钢、铜的比价均值分别为4.18（高于4的时期主要集中在2007年1月-2007年12月、2014年1月-2016年1月）、0.29（高于0.35的时期主要集中在2008年10月-2009年4月、2016年8月-2016年10月），而4月21日的比值分别为3.55、0.29。这说明目前铝相对于螺纹钢价处于历史偏低位置、相对于铜、以及LME铝处于历史中间水平；从价格的角度而言，此时铝代钢的动力更充足、铝代铜则动力并不足。2.成本：新疆和山东在中国领先，中国整体高于国外按2020年Q1的价格计算，电解铝的成本构成：氧化铝占36.15％、电费占32.90％、预焙阳极占10.29％，其他原辅料（氟化铝、冰晶石）占3.59％、折旧占3.80％、人工占4.22％、其他占9.1％；氧化铝的成本构成：铝土矿28％、纯碱13％、水电气38％、人工3％、折旧7％，其他12％。中国氧化铝产能分布集中，主要生产地位山西、山东、河南以及贵州，由于贵州、广西铝土矿供应充足、品位较高，山西、河南等地铝土矿品位相对较差、且矿山环保较严等因素导致供应紧张、价格持续高位，广西、贵州、山东等地生产成本普遍低于山西、河南等地区。2020年3月，中国氧化铝加权平均成本为2381元/吨，而现货均价为2482元/吨，约有1/3的氧化铝产能亏损。整体来看，中国成本最低的前20％氧化铝企业主要集中在广西、山东；氧化铝成本最高的40％企业集中在山西、河南；氧化铝最高和最低省份平均差价为540元/吨，折合电解铝的差价则达到1080元/吨。目前按各省加权综合电价计算，最高的辽宁比最低的新疆高出近0.3元/度，对于电解铝而言，这相当于3900元/吨的成本差，是非常巨大的差异，因此可以说电力是电解铝最大的成本差异所在。中国的预焙阳极目前商用和自备各占约50％，未来随着专业化分工的加速、商用的占比会逐步提升，目前阳极对电解铝成本差异的影响远不及电力和氧化铝。此外，人工、折旧、期间费用等对电解铝成本差异也有影响，但不是主要的变量。在这些因素的共同作用下，中国电解铝企业的完全成本差异显著，2020年3月生产成本最高的辽宁比成本最低的新疆高出3200元/吨。总体来看，完全成本最低的企业集中在新疆、山东（合计占38.5％），紧接着便是陕西、云南（二者合计占8.63％），而成本最高的集中在河南、福建、辽宁（合计占比6％）；云南的平均成本比山东高出约163元/吨。而从全球范围来看，成本最低的20％电解铝企业均在国外，成本75％分位以上的电解铝企业主要在国内。3.利润：铝冶炼、铝材、钢冶炼的利润率有一致性电解铝的利润通常有两个口径（全产业链VS单工序）、三组可以观察的数据：（1）国家统计局公布的铝冶炼税前利润率，该值2015年11月起停止更新，这个利润口径指的是全产业链，包含了前端工序（自备的氧化铝厂、预焙阳极厂、电厂、铝土矿等）的利润；（2）六家上市电解铝企业的年度报表（具体包括中国铝业、中国宏桥、云铝股份、中孚实业、神火股份、焦作万方，合计电解铝产量约占全国的1/3）净利润口径，也是全产业链（包括了前端工序）的利润；（3）模拟的电解铝行业高频净利，该口径假设所有原燃料全部按照当天的市场价格外购，并且假设加权电价一直为0.30元/度。市场上谈电解铝盈利的时候，基本上特指单工序电解铝环节的盈利。总体来看，全产业链的电解铝行业盈利在2006年和2007年达到历史高点，六家上市公司口径的净利润率达到15.7％，而2015年-2019年最高点则仅相当于2007年1/5不到的水平。单工序的电解铝行业盈利2014年以来均在亏损或盈亏平衡线附近挣扎。2007年以来，电解铝和钢铁行业的利润变动趋势大体类似，只是在2007年钢铁行业充分受益于供给侧、电解铝受益不明显而出现过短暂的背离；电解铝和铝材业（A股10家铝材企业的加权均值，包括南山铝业、明泰铝业、银邦股份、亚太科技、新疆众和、常铝股份、*ST罗普、中飞股份、四通新材、和胜股份）利润率波动也总体一致。判断电解铝行业的盈利情况还有一个比较好的指标：原铝和废铝的价差。历史数据显示，当二者的价差处于比较低位时，往往意味着电解铝行业盈利欠佳。原铝价格波动明显大于废铝，废铝的成本支撑力度更强，通常情况下当原铝和废铝的价差低于500元/吨时，铝材企业更愿意多用原铝。电解铝上市公司的净利润高点都在2007年，但是部分公司在接下来的特定年份的亏损幅度甚至接近或超过了2007年，譬如俄铝在2018年和2013年、中铝在2014年、神火在2015年、云铝、中孚和焦作在2018年、美铝在2013年和2019年。铝材上市公司的净利润高点则出现在2016年、2009年、2010年的比较多。5股债篇：共同聚焦两大财务指标1.股债重要的两大财务指标：ROIC、FCF对于股票而言，最常用的估值方法有两种：PE估值法、自由现金流折现法。而这两种估值方法分别涉及到两大重要财务指标：资本投入回报率（ROIC）、自由现金流（FCF），这两大指标其实对债券研究也非常重要。根据麦肯锡（McKinsey）在《价值评估——公司价值的衡量与管理》一书中推导的公式表明：盈利倍数是由增长（G）、ROIC（投入资本回报率）、WACC（加权平均资本成本）共同决定的。对于成熟期的周期行业，G 主要由行业决定（也不能忽视公司自身的主观能动性），而ROIC则主要由公司自身决定，且横纵向的变化均较大。ROIC（资本的投入回报率）=（净利润+财务费用）/（总资产-现金及等价物-无息负债）=息税前利润（EBIT）*（1-税率）/（股东权益+有息负债-现金及等价物），ROIC 更多是从企业的角度考虑，同时考虑了股权和债权的投入。自由现金流（Free Cash Flow）是作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20 世纪80 年代提出的，经历20 多年的发展，尤其是在曾经的所谓绩优公司如美国安然、世通等纷纷破产后，FCF 已成为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标，美国证监会更是要求公司年报中必须披露这一指标。自由现金流量，就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下，可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量（FCF）是企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出（Capital Expenditures）的差额。即：FCF=OCF-CE。自由现金流是一种财务指标，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额。2.重要财务指标之一：资本投入回报率（ROIC）一方面，ROIC（资本投入回报率）是PE的核心影响指标；另一方面ROIC综合考虑了股权和债券的投入因素，更利于企业之间进行比较，ROE中包含了财务杠杆，不能真实反映出企业投入资产的收益率。全球电解铝主要公司中（上市公司或者发债公司），近十年的ROIC平均值超过5％（央行现行五年以上人民币贷款基准利率为4.90％）的仅有中国宏桥（1378.HK）以及子公司魏桥铝电，在铝材上市公司中，则存在南山集团、明泰铝业、亚太科技、中飞股份、四通新材、和胜股份、中国忠旺、兴发铝业、怡球资源等。2010-2019年，有80％以上的年份ROIC超过5％的铝业公众公司只有魏桥铝电（母公司中国宏桥并不能满足该条件）、亚太科技、明泰铝业、四通新材四家。在一定意义上而言，铝板块价值创造能力欠佳，电解铝尤甚。2017-2019年，电解铝板块的ROIC情况较前7年总体有明显好转，个别公司出现了小幅恶化；铝材板块的ROIC的变化情况不一：明泰铝业、兴发铝业、怡球资源等公司出现了好转。3.重要财务指标之二：自由现金流（FCF）按照经典的估值理论，企业价值是自由现金流的折现，这对于股债而言均是非常重要的指标。如果一家企业的自由现金流常年为负，无疑是需要谨慎对待的；反之则是比较优秀的。由于预测未来的自由现金流是一件非常困难的事情，尤其对周期行业而言。我们在预测未来自由现金流时，会在一定程度上参考企业过去的自由现金流表现，如果企业过去的自由现金流表现欠佳，其未来改善的概率会低一些，但是也不是绝对的，需要具体公司具体分析。回顾过去十年的自由现金流，加总为正的A股铝业上市公司仅有中国铝业、ST中孚、四通新材、兴发铝业、怡球资源。80％的年份自由现金流为正的国内铝业公司数量为0，国外的俄铝、美铝、海德鲁的自由现金流则同时满足上述两个条件。过去十年，自由现金流均为负的有：ST利源、ST罗普，过去十年9年为负的有：中国忠旺、银邦股份，过去十年7-8年为负的有：云铝股份、广西投资集团、南山集团、常铝股份、明泰铝业、中飞股份、闽发铝业。可见，铝板块在自由现金流这一指标上的表现整体欠佳，但是如果考察期仅聚焦过去三年，结论则偏乐观一些：中铝、宏桥、美铝、南山等主要上市企业的自由现金流均是连续三年为正。4.股票侧重关注公司的产品结构和弹性假设主营产品不含税涨价100元/吨，在不考虑原材料自给率以及原料涨价的情况下，若按10倍PE、所得税率25％计算，以2020年4月28日的收盘价计算，电解铝上市公司中，中国宏桥、云铝股份市值弹性较大；铝材上市公司中，则是明泰铝业、中国忠旺、ST中孚等的弹性较大。而在产品下游领域。常铝股份、银邦股份、亚太科技等的销售中，新能源车用铝有一定占比；中飞股份特色是核电用铝，ST利源是高铁用铝。5.债券更加关注公司的潜在瑕疵点股票更关注投资机会，信用债更关注潜在风险。如果能设计一套指标对各种风险进行量化评估，无疑是最理想的，但是决定每家公司债务清偿能力的关键点及其权重都不尽相同，本部分主要将一些重要的点列举出来。我们从五大维度13个角度来观测信用债的风险，具体包括社会影响、偿债能力、杠杆水平、盈利能力、潜在项目（包括海外项目）等。由于ROIC、FCF等指标在前文已做过比较，本部分筛选出其他可能存在瑕疵的指标：譬如对特定客户的依赖度偏高、关联交易量过大、带息债务偏高、货币资金余额/短期债务偏低等，暂不对海外项目进行分析。集团A扣除永续债后的归母净资产占总资产的比重仅0.27％，集团C则仅有6.6％；集团B第一大销售和采购客户的金额占销售收入的比重达到51％；集团C带息债务占总资产的比重达73％。6.相关标的物的估值参照在股票领域，进行全球同行业比较是一个很有意义的工作。虽然国内外的估值体系大相径庭，但是在估值扩张/收缩的趋势上却有一致性。作为国外前五大电解铝公司的美国铝业、俄铝是单独的上市公司，其中美国铝业近20年以来的PB估值区间在0.25-2.5倍，2020年则是跌到了估值底部；俄铝自2010年在香港上市后，PB估值总体震荡下行，估值区间在0.44-2.4倍，目前的PB也是位于历史底部。A股中国铝业4月30日PB为0.99倍，股价绝对值则处于上市以来的最低值区间；港股中国宏桥5月3日PB为0.46倍，也处于历史较低位置。在债券领域，进行历史比较则是一件非常有意义的事情。4月30日有色金属产业债的AA+信用利差（按余额加权）达到525个BP，处于历史最高值区间，远超2014-2015年有色金属盈利低估时的水平（当时的利差最高点为250个BP）。而有色金属领域近80％的AA+债券余额由宏桥系（魏桥系）贡献、近90％则由铝板块（及其控股股东）贡献。这反映了债券市场对海外项目以及铝行业盈利前景等的担忧，其中是否有错杀的投资机会，则值得高度关注。6投资建议：首次给予行业“增持”评级电解铝行业的需求总量峰值渐行渐近，而供给总量在原铝扩张（但有天花板）以及废铝回收和利用量逐渐增加的驱动下仍有增长、供给秩序则受制于冶炼工艺（重启费用高）而协同性偏低。在这样的大背景下，板块性的投资机会将以波段性为主，个股的投资机会则宜选择对铝价上涨弹性大、能出业绩的品种。铝材行业的细分领域需求亮点频现，其中下游以新能源车为重点发展方向的企业在未来数年将可能是最重要的主线，并且存在盈利和估值双升的可能性。不过由于铝材企业的质量参差不齐，配置时尤其需要精细选择。我们首次给予整个铝冶炼和加工板块“增持”评级。7风险提示：（1）供给端风险。一方面，电解铝行业总体仍然产能过剩，而且原铝产能还在继续扩张、废铝回收和利用量正在加速增加，这将不断增加铝的供应总量；另外一方面，由于生产的连续性，以及对税收、就业和银行续贷等因素的考量，诸多电解铝企业减产非常慎重，这在很大程度上稀释了电解铝行业的高集中度，弱化了协同减产的概率。（2）需求端风险。一方面，电解铝行业的诸多主要下游的产量存在筑顶的迹象，而且增长极不稳定，2019年便出现了改革开放以来的首次内需负增长；另一方面，电解铝行业存在一定的出口依赖度，容易受到国外经济形势以及贸易摩擦影响。（3）政策端风险。目前全国各地对环保的重视程度明显加大，这使得电解铝行业的生存难度加大，有些企业在政策压力下存在搬迁的风险；同时，部分地区接受的电解铝产业转移比较集中，优惠电价未来存在减少甚至取消的风险。（4）公司运营风险。部分铝企存在应收账款占销售收入的比例偏高、货币资金占短期债务的比例偏低、自由现金流为负的年份比较多、对特定销售或客户的依赖度偏高等诸多特点，需要进行重点研究跟踪。

从工信部获悉，2020年上半年，我国铝行业保持平稳运行，冶炼产品价格企稳回升，铝锭库存持续回落，行业效益降幅明显收窄。具体来看：1。产量平稳增长，铝锭库存持续下降数据显示：1-6月，电解铝、铝材产量分别为1789万吨、2646万吨，分别同比增长1.7%、7.8%，氧化铝产量3520万吨，同比下降5.1%，降幅较一季度收窄2.1个百分点。据行业分析机构统计，7月下旬铝锭社会库存为68.8万吨，接近春节前水平，较年内高点回落60%。数据来源：工信部、中商产业研究院整理2。价格触底回升，效益降幅收窄4月以来，铝冶炼产品价格环比回升，6月铝现货均价13823元/吨，较3月均价上涨12.1%。1-6月，铝行业利润128.6亿元，同比下降32.7%，尤其是6月实现利润59.8亿元，同比增长29.7%，拉动上半年效益降幅较1-5月收窄19.8个百分点，其中，铝矿采选、铝冶炼、铝压延加工1-6月分别实现利润0.2亿元、44.8亿元、83.6亿元，分别同比下降90.9%、54.7%、7.2%，冶炼、铝压延加工利润降幅分别较1-5月收窄25.3个、18.2个百分点。3。铝土矿和冶炼产品进口同比增长，铝材出口降幅扩大据统计，2020年1-6月，中国进口铝土矿(实物量)5831万吨，同比增长8.6%；受国内氧化铝企业弹性生产和铝价内强外弱等因素影响，氧化铝、未锻轧铝进口193.9万吨，62.9万吨，同比增长501.3%、591.1%；进口铝废碎料38.9万吨，同比下降53.9%。1-6月，出口铝材224.4万吨，同比下降15.1%，降幅较一季度扩大2.9个百分点。数据来源：工信部、中商产业研究院整理更多资料请参考中商产业研究院发布的《2020-2025年中国铝行业市场前景及投资机会研究报告》，同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业规划策划、产业园策划规划、产业招商引资等解决方案。（文章来源：中商产业研究院）

铝型材在建筑和工业领域应用十分广泛，近年来我国铝型材市场发展良好。根据2016-2019年数据显示，我国铝型材市场规模呈增长之势，并且以建筑铝型材为消费主力。预计在未来，我国铝型材消费量将继续保持增长态势。1、铝型材应用领域广阔铝型材产品的特点为设计灵活、坚硬、构造轻巧及耐磨，这些特点使其适用于多种不同用途。对于交通运输业而言，铝合金的轻巧特质大大节省了加速与减速时消耗的能量，而其高度耐磨的特性则有助于节省维修费用。在其它工业领域，如：电力设备、机械设备、航空航天、基础设施建设等，其应用也在不断得到推广；同时，铝型材产品也是美观实用的建筑材料，容易组装、安装、上漆或与其它物料结合使用。铝比其它很多物料更坚硬，可用于门窗框及室外幕墙材料，也可附加在建筑结构上起到巩固和防护的作用。2、铝型材内需总量持续增长根据SMM对重点企业的调研结果显示，中国铝型材国内需求量较大，我国近五年间铝型材行业的产销比约为90%，据此测算出2019年我国铝型材消费量大约为1690万吨。国内需求量较大，这主要得益于中国房地产、车市等终端消费市场的迅速发展。3、铝型材外需总量震荡变化2015-2019年我国铝型材出口呈现先减后增趋势，2017年铝型材出口数量最少，为83.18万吨，2019年我国铝型材出口数量达到104.65万吨，同比增长了7.99%。近年来，由于欧盟、越南等地区对于我国铝材反倾销调查案件逐渐增多，以及关税的不确定性增大，导致了我国铝型材出口规模仍未恢复到2016年的大跌前水平。4、铝型材消费中建筑型材占比最大在国内市场上，就目前来看，建筑行业仍是我国铝型材主要消费领域，需求占比长期保持在6成以上。2020年，从铝型材消费结构看，我国建筑用铝型材消费量占比高达66%；而包括运输、机电设备、电力、耐用消费品等在内的工业用铝型材消费量占比仅为32%左右，其中，应用于交通运输业、机械设备制造业、耐用消费品业等行业，分别在我国铝型材应用中占比约10%、10%和12%。虽然目前工业领域对铝型材的需求量还相对较小，但是近年来工业用铝型材需求量明显加快，尤其是在轨道交通和航天航空等领域，未来将有利于拉动铝型材行业的发展。5、铝型材行业市场预测随着中国铝型材行业的快速增长，铝型材行业的销售收入也将逐年增加。根据我国建筑铝型材和工业铝型材需求的发展，预测出2020年-2026年我国铝型材市场内需规模，2026年我国铝型材内需规模约为2462万吨。（文章来源：前瞻产业研究院）

一、铝合金行业概述铝合金是工业中应用最广泛的一类有色金属结构材料，在航空、航天、汽车、机械制造、船舶及化学工业中已大量应用。工业经济的飞速发展，对铝合金焊接结构件的需求日益增多，使铝合金的焊接性研究也随之深入。目前铝合金是应用最多的合金。铝合金密度低，但强度比较高，接近或超过优质钢，塑性好，可加工成各种型材，具有优良的导电性、导热性和抗蚀性，工业上广泛使用，使用量仅次于钢。一些铝合金可以采用热处理获得良好的机械性能、物理性能和抗腐蚀性能。硬铝合金属AI—Cu—Mg系，一般含有少量的Mn，可热处理强化．其特点是硬度大，但塑性较差。超硬铝属Al一Cu—Mg—Zn系，可热处理强化，是室温下强度最高的铝合金，但耐腐蚀性差，高温软化快。锻铝合金主要是Al—Zn—Mg—Si系合金，虽然加入元素种类多，但是含量少，因而具有优良的热塑性，适宜锻造，故又称锻造铝合金。铝合金行业产业链结构示意图资料来源：公开资料整理铝合金行业下游应用极为广阔，不同领域的生产格局，市场竞争状况与行业市场现状都存在较大的差异。如主要生产五金、灯具、玩具等使用的普通铝合金部品，这类厂商同质化竞争严重、常常面临激烈的价格竞争，企业效益普遍较差。生产汽车铝合金部件的企业则在汽车产销下滑的大背景下逆势增长，高端的领域如航空、轨道交通、高铁动车市场则保持持续高速增长。行业也逐渐进入产业结构调整的时期，高端产能逐渐增长，低端产能逐渐淘汰，行业产能增长呈现出明显的周期性波动。二、铝合金市场产能及产量分析2018年，我国铝合金产能达到1235万吨，产能增速约为3%左右，主要受环保以及房地产市场政策影响，行业的需求承压，投产产能较少。资料来源：公开资料整理近年来，我国铝合金产量稳健增长，从2009年的242.97万吨增至2018年的796.9万吨。资料来源：公开资料整理近年来消费市场发展迅猛，铝合金由于具有高颜值、轻巧、高强度、高耐腐蚀性等特性，且更符合年轻人潮流时尚的消费观念，在3C电子中的应用不断增多。随着铝加工企业加工工艺与技术的不断成熟，铝合金成本日益下降，产品也更轻便、环保、美观，促使各类消费电子产品的外包装也在逐渐向铝合金材质转换。目前，中国已经成为铝合金主要的出口国家，近几年，国内出口规模在50万吨左右。进口量不到10万吨。2018年我国铝合金进口量约7.45万吨，出口量约50.72万吨。资料来源：中国海关，华经产业研究院整理三、铝合金行业主要企业及竞争趋势发展我国铝合金生产企业众多，其中中小企业众多，具有一定规模的企业包括福建省南平铝业股份有限公司（闽铝）、中国铝业等，整体来看，行业内企业竞争激烈。资料来源：公开资料整理我国是铝合金生产大国。整个市场铝合金的需求还是在每年递增，那些大中型铝合金生产企业是这个市场最大的受益者。未来一段时间我国铝合金企业尤其是那些小型铝材企业发展将会受到阻碍，倒闭或被大中型企业收购兼并都将不可避免。未来，国内铝合金市场竞争将呈现四大特点：一是铝合金厂商的规模化扩张趋势，产业纵向一体化趋势明显加快，一部分成长快速的优质企业将会成为市场竞争的主导力量；二是，以规模、铝板加工技术、品牌、管理和服务为主的企业综合竞争能力日渐增长。三是：我国铝合金企业进入国际市场的步伐将进一步的加快，尤其是一些沿海地区部分。已具有较好国际市场开拓基础的大型企业，其铝合金出口或将有望得到快速增长。

铝是一种较软的易延展的银白色金属，是地壳中第三大丰度的元素(仅次于氧和硅)，也是丰度最大的金属，在地球的固体表面中占约8%的质量。铝金属在化学上很活跃，因此除非在极其特殊的氧化还原环境下，一般很难找到游离态的金属铝。目前全球已发现的含铝矿物超过270种，其中最主要的含铝矿石是铝土矿。我国氧化铝和原铝产量居全球首位铝及铝合金由于具有质量轻、易加工、耐腐蚀、导热导电及可回收性强等优良性能，在太阳能光伏、建筑、汽车、轨道交通、电子电器、机械、日常耐用消费品及包装材料等领域有着广泛的应用。随着铝合金技术的发展，特别是在强韧化、结构减重、耐腐蚀、使用寿命、安全可靠性等方面的技术进步，具有高合金化、高综合性能的铝合金材料的需求逐步增大。我国是铝生产和消费的大国，氧化铝和原铝产量居全球首位。根据国家统计局数据显示，2019年我国氧化铝和原铝的产量分别为铝及铝制品行业的加工产业链，是指从铝土矿提取氧化铝，然后制成电解铝，再加工成各种铝材，最后在下游产品中进行应用的整个产业链条。铝加工产业链可分解为上游采矿及冶炼、中游铝型材生产及精加工、下游各行业应用三个环节，具体情况如下：铝型材逐步摆脱了环保政策调整的影响根据国家统计局的数据显示，从2011年至2017年，我国铝型材产量逐年提升，至2017年铝型材产量达到5832.4万吨，创历史新高。2018年，受环保政策调整的影响，铝型材市场受到较大的影响，铝材产量有所下滑。但随着光伏产业的复苏及铝型材在汽车轻量化、电子电力、家用电器、新能源汽车及高端装备制造领域应用的逐步深入，市场对铝型材的需求逐步扩大，在2020年产量达到了5779.30万吨，逐步摆脱了环保政策调整的影响。我国铝型材的主要应用的下游产业包括新能源光伏、轨道交通、汽车轻量化、医疗环保、电子家电、建筑领域，随着国内铝型材制造企业技术的改进，铝型材性能得到了大幅提升，应用领域的广度和深度逐步拓展，发展前景良好。根据国家能源局数据，2014-2019年，中国光伏发电累计装机容量逐年增长，新增装机容量呈现先增长后下降的趋势。2019年，全国光伏发电累计装机容量达到20430万千瓦，同比增长17.3%，其中集中式光伏14167万千瓦，同比增长14.5%。截止2020年6月底，光伏发电累计装机达到2.16亿千瓦，其中集中式光伏1.49亿千瓦。太阳能是一种可再生的无污染的新能源，挤压铝材是制造太阳能光伏组件最有竞争力的可选材料，电池板框架支柱、支撑杆、拉杆等都可以用铝合金制造，是铝型材应用的新市场。太阳能光伏作为国家重点发展的七大新兴产业之一，我国光伏发电领域的快速发展，将带动太阳能光伏组件中铝型材需求的快速增长。铝最早用于钢材替代品的领域是汽车材料制造领域，早在1899年欧洲汽车企业就采用了铝铸造变速器壳体。随着时间的推移，汽车用铝的范围越来越广。目前变速器箱体、热交换系统的铝合金使用率已接近100%，发动机缸体、缸盖、车轮也已达到较高水平。未来重点拓展的有车身、底盘等零部件，应用范围有望大幅增加。2020年12月，汽车产销形势总体保持稳定，产量环比略有下降，销量小幅增长，同比继续保持增长。2020年，汽车产销2522.5万辆和2531.1万辆，同比下降2.0%和1.9%，与上年相比，分别收窄5.5个百分点和6.3个百分点。近年来，由于环保和节能要求日趋严格，汽车轻量化已成为势不可挡的发展趋势。铝的密度仅有钢的1/3，且具有良好的可塑性和回收性，是理想的汽车轻量化材料。随着技术的进步，铝合金在轮毂、发动机、散热器、油管等方面的应用将逐步深入更多数据请参考前瞻产业研究院《中国铝型材行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资、IPO募投可研等解决方案。（文章来源：前瞻产业研究院）

来源：乐晴智库查行业数据，就用行行查 www.hanghangcha.com有色金属行业处于产业链上游资源端。众多与国民经济中的重要行业（房地产、建筑、汽车、家电、电力设备等）是其下游，这使有色金属行业的运行与整个国民经济息息相关，呈现出极强的周期性。由于所拥有的特殊物理、化学属性，有色金属被开采并加工为各种原材料，使用在各类生产活动中最终形成终端消费品。有色金属是指除铁、铬、锰三种金属以外的所有金属，其中铝的应用范围广、消费属性强，消费增速跟宏观经济息息相关，无论从增长速度，还是应用范围拓展，都强于其他基本金属。铝产业链是将铝土矿用拜耳法或烧结法转化为氧化铝，然后再以氧化铝为原料，用高温熔盐电解工艺生产原铝的过程。电解铝添加合金元素后，通过挤压、延压等形式加工成铝型材、板带箔，广泛应用于房地产、汽车、包装、电力等领域。铝产业链具有生产原料单一、生产工艺单一两大特征：铝土矿几乎是生产氧化铝的唯一原料（全球仅俄铝Achinsk氧化铝厂用霞石矿），氧化铝是生产电解铝的唯一原材料；全球90%以上氧化铝采用拜耳法即碱法生产，原铝全部用熔盐电解工艺生产。数据来源：开源证券▌铝产业链上游铝产业链上游为“铝土矿-氧化铝-电解铝”，生产铝加工的原材料。铝土矿铝是地壳中含量最高的金属元素，美国地质调查局数据显示，全球铝土矿资源储量550-750亿吨，基础储量300亿吨，按一年开采3.7亿吨计算，至少可以开采80年，是一种储量丰富的矿产，资源限制很小。铝土矿分布较为集中，排在前5位的几内亚、澳大利亚、越南、巴西、牙买加储量占全球的72%。中国铝土矿基础储量仅占全球3%，但铝土矿年产量却占到全球20%。从地区分布来看，我国铝土矿主要分布在西南部的广西、贵州地区，以及中部的河南、山西地区。氧化铝：中国是全球最大氧化铝生产国凭借着国内的铝土矿资源和海外矿石进口，中国成为全球最大的氧化铝生产国，中国氧化铝产量的全球占比从2005年13%增至2019年54%，氧化铝产量从2005年约850万吨增至2019年约7130万吨。氧化铝各个成本项占比，铝土矿占40%，烧碱占17%，能源占19%，三者合计占76%。铝土矿占比最大，也是各个厂之间差异最大的成本项，铝土矿采购成本的高低决定了氧化铝厂成本的高低。在全球氧化铝供应过剩的情况下，山西、河南氧化铝产能成为全球氧化铝边际成本产能，基本上占据了成本曲线末端的20%，这就要求山西、河南的氧化铝不能满产，一旦满产，则全球氧化铝陷入过剩。电解铝氧化铝、电力、碳素阳极这三项占到电解铝生产成本81%，是各家电解铝企业成本差异的来源。电解铝用电可分为网电和自备电，铝厂要想获得低廉的电价，要么寻找网电价格低的地区，要么在煤炭价格低的地区建设企业自备电厂。因此国内电解铝产能的迁移的大方向是寻找电价洼地。最近两年电解铝产能扩张主要发生在内蒙古、云南和广西，尤其是云南凭借0.25元/度的廉价水电，成为未来电解铝产能主要增长地。根据ALD数据显示，2019年全球十大电解铝生产商产量分别是：中国宏桥产量达到6.6百万吨、中铝产量达到4.0百万吨、俄铝产量达到3.8百万吨、信发产量达到3.5百万吨、力括产量达到3.5百万吨、阿铝产量达到2.5百万吨、国电投产量达到2.5百万吨、美铝产量达到2.3百万吨、挪威海德鲁产量达到2.0百万吨、韦丹塔产量达到1.9百万吨。数据来源：ALD▌铝产业链中游：铝加工铝产业链中游为铝加工，将原材料铝锭通过熔铸、轧制、挤压和表面处理等工艺和流程，生产出铝型材、管材、棒材等挤压材，板、带、箔等平轧材以及铸造材等各类铝材。处于产业链中游环节的铝加工企业，一般采用“铝锭价格+加工费”的定价模式，从而赚取稳定的加工费用。目前我国压铸行业集中度较低，大部分企业规模小。据中国铸造协会统计，目前国内有3000多家压铸企业，但仅有几十家企业产量在万吨以上，整体规模呈分散格局。目前，掌握铝合金成型工艺的国内厂商主要有广东鸿图、爱柯迪、文灿股份、派生科技、旭升股份、伯特利、敏实集团、拓普集团、凌云股份等。前五名企业市占率13%:数据来源：华泰证券电池锂箔在建项目较少，集中于国内几家上市铝企，主要包括鼎胜新材5万吨项目、东阳光与UACJ合作的4万吨项目、云铝股份的3.5万吨以及南山铝业的1.68万吨。随着项目逐步投产，全球电池箔产能有望由2019年的9.24万吨增长至2023年的23.72万吨。2019年全球锂电铝箔产能份额:数据来源：中信证券▌铝产业链下游：汽车轻量化大势所趋铝材下游需求常年维持6%-7%的稳定增长，呈现较强的抗周期属性。根据Mysteel统计，建筑业是我国铝材最大的下游应用领域，占比达到33%。铝材行业下游需求整体表现较为平稳，增速常年保持在6％-7％水平。近年来，以汽车轻量化用铝、轨交用铝为代表的交通运输用铝增长势头强劲，将是我国铝材行业产品结构升级的主要方向。在节能减排政策与电动化加速的驱动下，汽车轻量化正在加速，其中底盘轻量化为新蓝海，铝制电池盒、副车架、控制臂、转向节等渗透率不断提升，同时热成型车身件也开始大规模应用。目前，最主流的轻量化材料为高强度钢和铝合金材料，2021年高强度钢和铝合金将占据汽车轻量化市场的85%以上，其中铝合金占比近65%。底盘方面，拓普集团是国内行业龙头，此外还有一汽集团旗下的富奥集团，以及转向节部分的领先企业伯特利；电池盒方面，凌云股份作为国内最大的汽车金属件供应商，车身件技术国内领先；而华域汽车则是国内最大的零部件综合供应商，汽车三大板块均有涉及。铝合金轻量化车身零部件分类及竞争格局：数据来源：华域车身零件工程师技师协会，国泰君安▌铝产业链环保风险铝产业链最大的环保风险是赤泥：生产1吨氧化铝会产生1-2吨固废赤泥，具有强碱性，目前没有成熟的处理方案，只能堆存，国内外曾多次发生赤泥库泄漏或垮塌事故，造成企业停产。铝还是能源属性最强的基本金属，生产1吨电解铝需要至少4吨的标煤。与此同时，铝具有密度小、强度高、耐腐蚀等诸多特质，在后续应用过程中可以降低能耗；其次铝残值高，回收体系完善，循环利用率高。从全生命周期看，铝并非传统认知上的高耗能金属，而是载能金属、绿色之铝。无论在传统基建领域还是新基建领域，如5G基站、大数据中心、人工智能、特高压、新能源汽车、新能源充电桩、城际高铁和轨道交通、以及工业互联网，铝都能得到广泛应用。正因为铝用途广泛，我国原铝显示出强劲的消费韧性。华泰证券分析师认为，预期2021-2022年国内电解铝供需格局持续供不应求；全球电解铝供需格局有望改善，逐步从过剩转为短缺。此外，基于全球电解铝过剩比例和边际成本曲线，2021-2022年铝价有望维持在1.5万元-1.75万元/吨运行，且铝企盈利维持高景气。《行业研究图鉴》全网重磅首发1本行业图鉴 8大核心产业全面分析60+细分行业 220页精准行业数据新年限时优惠：仅299元（原价599元）

铝型材在建筑和工业领域应用十分广泛，近年来我国铝型材市场发展良好。根据2016-2019年数据显示，我国铝型材市场规模呈增长之势，并且以建筑铝型材为消费主力。预计在未来，我国铝型材消费量将继续保持增长态势。1、铝型材应用领域广阔铝型材产品的特点为设计灵活、坚硬、构造轻巧及耐磨，这些特点使其适用于多种不同用途。对于交通运输业而言，铝合金的轻巧特质大大节省了加速与减速时消耗的能量，而其高度耐磨的特性则有助于节省维修费用。在其它工业领域，如：电力设备、机械设备、航空航天、基础设施建设等，其应用也在不断得到推广;同时，铝型材产品也是美观实用的建筑材料，容易组装、安装、上漆或与其它物料结合使用。铝比其它很多物料更坚硬，可用于门窗框及室外幕墙材料，也可附加在建筑结构上起到巩固和防护的作用。2、铝型材内需总量持续增长根据SMM对重点企业的调研结果显示，中国铝型材国内需求量较大，我国近五年间铝型材行业的产销比约为90%，据此测算出2019年我国铝型材消费量大约为1690万吨。国内需求量较大，这主要得益于中国房地产、车市等终端消费市场的迅速发展。3、铝型材外需总量震荡变化2015-2019年我国铝型材出口呈现先减后增趋势，2017年铝型材出口数量最少，为83.18万吨，2019年我国铝型材出口数量达到104.65万吨，同比增长了7.99%。近年来，由于欧盟、越南等地区对于我国铝材反倾销调查案件逐渐增多，以及关税的不确定性增大，导致了我国铝型材出口规模仍未恢复到2016年的大跌前水平。4、铝型材消费中建筑型材占比最大在国内市场上，就目前来看，建筑行业仍是我国铝型材主要消费领域，需求占比长期保持在6成以上。2020年，从铝型材消费结构看，我国建筑用铝型材消费量占比高达66%;而包括运输、机电设备、电力、耐用消费品等在内的工业用铝型材消费量占比仅为32%左右，其中，应用于交通运输业、机械设备制造业、耐用消费品业等行业，分别在我国铝型材应用中占比约10%、10%和12%。虽然目前工业领域对铝型材的需求量还相对较小，但是近年来工业用铝型材需求量明显加快，尤其是在轨道交通和航天航空等领域，未来将有利于拉动铝型材行业的发展。5、铝型材行业市场预测随着中国铝型材行业的快速增长，铝型材行业的销售收入也将逐年增加。根据我国建筑铝型材和工业铝型材需求的发展，预测出2020年-2026年我国铝型材市场内需规模，2026年我国铝型材内需规模约为2462万吨。以上数据来源于前瞻产业研究院《中国铝型材行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资、IPO募投可研等解决方案。

铝是一种较软的易延展的银白色金属，是地壳中第三大丰度的元素(仅次于氧和硅)，也是丰度最大的金属，在地球的固体表面中占约8%的质量。铝金属在化学上很活跃，因此除非在极其特殊的氧化还原环境下，一般很难找到游离态的金属铝。目前全球已发现的含铝矿物超过270种，其中最主要的含铝矿石是铝土矿。我国氧化铝和原铝产量居全球首位铝及铝合金由于具有质量轻、易加工、耐腐蚀、导热导电及可回收性强等优良性能，在太阳能光伏、建筑、汽车、轨道交通、电子电器、机械、日常耐用消费品及包装材料等领域有着广泛的应用。随着铝合金技术的发展，特别是在强韧化、结构减重、耐腐蚀、使用寿命、安全可靠性等方面的技术进步，具有高合金化、高综合性能的铝合金材料的需求逐步增大。我国是铝生产和消费的大国，氧化铝和原铝产量居全球首位。根据国家统计局数据显示，2019年我国氧化铝和原铝的产量分别为铝及铝制品行业的加工产业链，是指从铝土矿提取氧化铝，然后制成电解铝，再加工成各种铝材，最后在下游产品中进行应用的整个产业链条。铝加工产业链可分解为上游采矿及冶炼、中游铝型材生产及精加工、下游各行业应用三个环节，具体情况如下：铝型材逐步摆脱了环保政策调整的影响根据国家统计局的数据显示，从2011年至2017年，我国铝型材产量逐年提升，至2017年铝型材产量达到5832.4万吨，创历史新高。2018年，受环保政策调整的影响，铝型材市场受到较大的影响，铝材产量有所下滑。但随着光伏产业的复苏及铝型材在汽车轻量化、电子电力、家用电器、新能源汽车及高端装备制造领域应用的逐步深入，市场对铝型材的需求逐步扩大，在2020年产量达到了5779.30万吨，逐步摆脱了环保政策调整的影响。我国铝型材的主要应用的下游产业包括新能源光伏、轨道交通、汽车轻量化、医疗环保、电子家电、建筑领域，随着国内铝型材制造企业技术的改进，铝型材性能得到了大幅提升，应用领域的广度和深度逐步拓展，发展前景良好。根据国家能源局数据，2014-2019年，中国光伏发电累计装机容量逐年增长，新增装机容量呈现先增长后下降的趋势。2019年，全国光伏发电累计装机容量达到20430万千瓦，同比增长17.3%，其中集中式光伏14167万千瓦，同比增长14.5%。截止2020年6月底，光伏发电累计装机达到2.16亿千瓦，其中集中式光伏1.49亿千瓦。太阳能是一种可再生的无污染的新能源，挤压铝材是制造太阳能光伏组件最有竞争力的可选材料，电池板框架支柱、支撑杆、拉杆等都可以用铝合金制造，是铝型材应用的新市场。太阳能光伏作为国家重点发展的七大新兴产业之一，我国光伏发电领域的快速发展，将带动太阳能光伏组件中铝型材需求的快速增长。铝最早用于钢材替代品的领域是汽车材料制造领域，早在1899年欧洲汽车企业就采用了铝铸造变速器壳体。随着时间的推移，汽车用铝的范围越来越广。目前变速器箱体、热交换系统的铝合金使用率已接近100%，发动机缸体、缸盖、车轮也已达到较高水平。未来重点拓展的有车身、底盘等零部件，应用范围有望大幅增加。2020年12月，汽车产销形势总体保持稳定，产量环比略有下降，销量小幅增长，同比继续保持增长。2020年，汽车产销2522.5万辆和2531.1万辆，同比下降2.0%和1.9%，与上年相比，分别收窄5.5个百分点和6.3个百分点。近年来，由于环保和节能要求日趋严格，汽车轻量化已成为势不可挡的发展趋势。铝的密度仅有钢的1/3，且具有良好的可塑性和回收性，是理想的汽车轻量化材料。随着技术的进步，铝合金在轮毂、发动机、散热器、油管等方面的应用将逐步深入更多数据请参考前瞻产业研究院《中国铝型材行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资、IPO募投可研等解决方案。