磷酸盐市场研究报告

如需报告请登录【未来智库】。关键结论与投资建议我们对磷化工整个产业链进行了梳理，国内磷化工行业已迈入成熟期和资源整 合期，行业由粗放式发展逐渐向高质量、环保化发展。该阶段最大的特点就是， 供给端收缩，需求端增速放缓但行业集中度逐渐提高。受益于供需改善带来的 周期上行，龙头公司将加快扩展市场份额，保持远高于行业的增速。磷化工行业的长期大逻辑，是围绕环保供给收缩和需求刚性增长导致的供需关 系改善。供给端：近些年我国政策层面重视磷矿石资源，加之我国磷化工行业 快速发展导致的产能过剩和环境污染问题严重，去产能和环保高压下国内供给 端持续收缩，未来中小企业难以复产，行业供给难以大幅回升。世界磷肥虽然 开启下一轮扩产计划，但产能集中落地期已过，未来短期新增产能有限。需求 端：世界磷化工产品需求随着社会发展将刚性持续稳步增加。国内磷矿石需求 短期下降，但是随着行业落后产能出清和下游需求回暖，磷矿石将平稳运行； 环保政策下黄磷下游传统磷酸盐需求有所下降，但国内高端磷酸盐快速发展， 草甘膦需求平稳；磷肥作为刚性需求，受益于农产品周期底部上行趋势影响， 整体需求有望稳中向上持续回暖。当前疫情和蝗灾短期内有望加速此轮磷化工行业周期继续上行。湖北省内磷化 工产品在全国产能中占比超过三成，疫情影响导致的复工延迟和交通不便可能 导致一段时间内国内磷化工产品供需失衡。今年全球粮价有望上行。2020 年是 国家十三五收官之战，中央一号文件强调粮食生产要稳字当头，通过补贴奖励 等政策保障了农化产品的下游需求。非洲蝗灾不仅影响了全球粮食供应，支撑 农产品价格上涨，同时提升了全球防灾减灾意识，有望提高农药的潜在需求量， 整体利好农药和化肥需求增长。我们看好磷化工行业周期上行，推荐行业内具有资源优势和成本优势的龙头公 司：新洋丰（磷复肥产能 800 万吨）、澄星股份（黄磷产能 18 万吨，高端磷酸 盐）、扬农化工（农药，草甘膦产能 3 万吨） 。国内磷化工行业迈入资源整合阶段磷化工行业：发达国家进入衰退期，国内进入成熟期 磷元素广泛存在生物体和自然界中，是构成基础化工和现代农业不可或缺的元 素。磷存在于人体细胞中，是维持骨骼和牙齿的必要物质，几乎参与所有生理 上的化学反应。单质磷有几种同素异形体，其中白磷或黄磷是无色或者淡黄色 的透明结晶固体，黑磷是具有金属光泽的晶体， 在同素异形体中反应活性最弱， 红磷是鲜红色粉末，把黑磷加热到 125 摄氏度则变成钢蓝色的紫磷。在自然界 中，磷以磷酸盐的形式存在，在含磷化合物中磷原子通过氧原子而和别的原子 或基团联结，磷常见的氧化物有三氧化二磷和五氧化磷，除此之外还有三卤化 磷、五卤化磷和卤氧化磷。 磷化工行业是各国国民经济发展的重要产业。磷化工产业以磷矿为基础原料，主要通过湿法和热法加工为湿法磷酸和元素磷，进而进行后加工，生产农业用 的化学肥料和工业用的精细磷化工。广义的磷化工行业包括磷复肥行业、黄磷 行业和后加工行业即磷酸、磷酸盐和磷化物等，目前我国磷复肥占到行业的 76% 左右，11%生产黄磷，剩下的 12%为各种磷酸盐等。国外磷化工行业起步早，在环保和现代农业影响下已步入衰退期。国外发达国 家主要是美英法德意日等国，其磷化工行业于上世纪 50 年快速起步发展，在 70 年代进入成熟期，这一阶段也是这些国家经济高速发展期，近 20 年在环境 保护、资源供应和现代农业发展的影响下，发达国家磷化工特别是磷复肥产业 进入衰退期。衰退期内，其产能、产量和消费量大幅下滑，截止 2012 年发达 国家磷复肥生产和消费整体下滑超过 50%，其中德英法下滑至零，日本下降幅 度达到 90%以上，美国下滑幅度最小为 30%左右。国内磷化工行业起步晚，已步入成熟期和资源整合期。近 30 年以来，随着我国 经济高速发展和现代化农业的进展加速，我国在磷复肥、黄磷、磷酸盐和磷化 物的生产、科研和应用方面已经形成比较完备的工业体系。但是我国在高端化、 精细化化工的生产技术和装备方面与国外先进水平还有较大差距，部分高端产 品严重依赖进口。近 10 年以来，我国磷化工行业产能过剩，环境污染严重和资 源利用效率低等问题制约着磷化工产业的发展，供给侧改革去产能、环保措施 力度加大、优化行业资源配置和打造磷化工开采生产一体化战略成为当前我国 磷化工行业改革的首要目标。磷化工产业链：产品众多，用途广泛 磷化工产业链上游为磷矿石，中游为黄磷、磷酸和磷酸盐，下游主要为化肥、 农药和工业产品。按照工艺的不同，磷矿石可以直接制成磷酸，然后加工成各 种磷化工产品，也可以先制备出黄磷再制备出磷酸。磷肥行业的上游为湿法磷 酸，下游为农业生产，磷酸盐的上游为热法黄磷，制作成各种磷酸盐，下游服 务于电子、工业和食品行业。其中由热法磷酸制成的三氯化磷和三氧化二磷是 农业除草剂草甘膦的重要原料。热法磷酸可以制得高纯度的磷酸。热法磷酸是将磷矿石混合焦炭和硅石在高温 中炼制制得黄磷，然后经氧化、水化等反应而制取的磷酸称之为热法磷酸。其 中 10 吨磷矿石需要 1.9 吨焦炭、3 吨硅石、0.02 吨普通功率石墨电极。热法磷 酸的生产方法国内外普遍采用的均是电炉两步法，是将电炉还原磷矿得到的升 华磷经过除尘后使磷冷却呈液态，然后将液态磷经燃烧、水化、除雾制成磷酸。湿法制磷酸占据磷酸生产的主导地位。湿法磷酸是用无机酸分解磷矿石，分离 出粗磷酸，再经过净化后制得磷酸产品，其中 10 吨磷矿石大约需要 6.5 吨左右 硫酸。湿法磷酸比热法磷酸成本低 20%-30%，目前 75%-80%的磷酸是采取湿 法制作而成的。磷矿石重视程度逐渐提高，国内供给端收缩持续进行全球磷矿石分布严重不均，中国磷矿品味较差 磷矿石是重要的不可再生资源，各国政府逐渐重视其利用价值。磷矿石多产于 沉积岩，现在已存的含磷 1%的矿石约有 200 种，但是有利用价值的只有几种， 磷的主要矿物为磷灰石。磷矿石的成矿条件复杂，矿石加工使用后，磷元素回 归自然界难以回收利用，属于不可再生资源。各国政府都加强对磷矿石的重视 程度，美国 2002 年命令禁止出口磷矿石，2004 年开始零出口，2005 年关闭低 产矿山。我国 2009 年开始实施磷矿石出口配额， 2016 年国务院审批通过的《全 国矿产资源规划（2016-2020 年）》 首次将磷列为战略性非金属 矿产。世界磷矿石分布不均，摩洛哥和西撒哈拉占据绝对资源优势。根据美国地质局 统计，全球磷矿资源探明储量超过 3000 亿吨，基础储量达到 700 亿吨。其中 摩洛哥和西撒哈拉储量达到 500 亿吨，占到全球基础储量的 70%左右，处于绝 对领先对位。中国磷矿资源排名世界第二，亚洲第一，储量超过 30 亿吨，占比 达到 5%，其他资源主要集中在非洲，中东和美洲。中国是世界第一大磷矿石生产国，贡献世界超一半的产量。世界范围内磷矿石 产量主要集中在像美国、中国这样的消费大国和像摩洛哥这样的资源大国。据 美国地质调查局数据，2018 年世界磷矿石产量 2.7 亿吨，其中中国产量 1.4 亿 吨，占比达到 52%，其次是摩洛哥和美国，年产量都在 0.3 亿吨左右。世界磷 矿石在近十年基本保持小幅上升趋势，从 2010 年的 1.81 亿吨增长至 2018 年 的 2.7 亿吨，年均增幅在 10%左右，近三年来，世界磷矿石产量增速大幅降低， 到 2018 年产量增速降至 0.4%，主要由于中国国内去产能导致的产量大幅下降。中国国内磷矿石地域分布集中，云贵川鄂四省的基础储量占到全国的 85%左右。2018 年中国磷矿石产量 907 万吨，其中贵州、湖北、云南和四川四省产量就达 到 881 万吨，占到总产量的 95%以上，资源优势明显，从而形成了“南磷北调， 西磷东调”的基本局面。我国磷矿石埋藏较深，开采成本大。磷矿石开采一般分为地上和地下开采，地 上露天开采成本显著低于地下开采，世界主要磷矿资源国摩洛哥磷矿资源基本都是露天矿，适用于机械开采。2013 年我国“三磷”审查表明，中国磷矿资源 中地下开采占比达到 60%，同时超过 75%的矿层呈倾斜状，磷矿层较薄不利于 集中开采，大大增加了磷矿开采的成本。我国磷矿石地形分布复杂，运输成本高于世界平均水平。我国磷矿石主要集中 在云南、四川、贵州和湖北，这些地区大部分处于内陆高原，磷矿运输成本较 高。反观美国和摩洛哥，美国磷矿资源 58%集中在弗罗里达州，位于美国中部 平原，依托港口运输，成本较低，摩洛哥磷矿资源 70%以上集中在卡萨布兰卡 东南地区，出口可以方便地通过欧云港运到世界各地。与世界磷矿平均水平相比，中国磷矿资源品位较差。世界磷矿石的平均品位在 30%左右，达到一级磷矿水平，中国平均仅为 17%，多为二三级水平。我国磷 矿资源主要以沉积型磷块岩为主，矿石中杂质较多，同时矿石结晶之间的胶结 物发育，不利于磷矿加工。其中 90%以上为中低品位矿，品味在 30%以上的磷 矿石探明储量仅为 11 亿吨，占比不到 20%。需求端：世界磷矿需求稳步提升，国内需求略有下滑 磷矿石的下游产品主要为磷肥、黄磷和磷酸盐，其中磷肥占比最高达到 76%。磷肥与氮肥和钾肥合称为我国三大肥料，其中磷肥主要为磷酸一铵（MAP）和 磷酸二铵（DAP），剩下还有普钙、重钙和三元复合肥等。黄磷作为热法磷酸、 赤磷和三氯化磷等产品的原材料，磷酸主要用于工业上金属处理及干燥剂等， 食品行业酸味剂和酵母营养剂，以及电子行业的电子晶片的清洗和蚀刻。全球范围内磷矿石需求随着人口增长稳步提升。磷矿石是现代农业和化工行业 不可或缺的原料，同时磷矿石资源具有不可替代性，这种刚性和不可替代性导 致磷矿石需求不可能大幅下降。其中磷矿石下游主要需求化肥与农业、粮食和 人口关系密切，数据显示世界磷矿石消费量与世界人口呈现高度正相关，全球 磷矿石（折合 P2O5）表观消费量从 2002 年的 48 亿吨增加到 2017 年的 64 亿 吨，随着世界人口持续增加，世界磷矿石需求也将稳步提升。国内随着行业资源整合和环保政策，磷矿石需求增量有所放缓。中国磷肥市场 经过了近 20 年左右的高速发展，已经成为磷肥生产大国，行业进入了成熟期， 行业竞争加剧，利润普遍下降，伴随着产能过剩和市场的激烈竞争，亏损企业 较多，行业内资源整合导致磷肥产量趋于平稳。另一方面国内磷产业高速发展 带来的污染问题日益严重，国家限制磷矿开采和关闭高污染小产能公司，2018 年 11 月国务院发文提出方案，明确要减少化肥、农药使用量，到 2020 年全国 农作物化肥、农药使用量实现负增长。我国是磷矿石出口大国，基本无磷矿石进口。2000 年之前我国对磷矿石实行 13%出口退税以鼓励磷矿石出口换取外汇，2003 年我国磷矿石出口量最大达到 323 万吨。2001 年之后受到国家对磷矿石资源保护和限制出口政策影响，国内 磷矿石资源出口逐年下降， 2009 年起我国实施磷矿石配额管理，2009-2015 年我国磷矿石出口从 200 万吨降至 24 万吨，从 2016 年起，由于我国磷肥需求 疲软和供给侧改革，磷矿石出口关税逐渐降低，从 2019 年 1 月 1 日起，国内 磷矿石出口实现零关税，近两年出口额有小幅回升。供给端：环保限产政策持续，供给端明显收缩 环保和限产政策下，国内磷矿石产量明显下降。2015 年我国磷矿石产量达到巅 峰，年产量为 1.3 亿吨，从 2016 年开始产量实现负增长，2018 年增长率达到 -27.9%，产量降至 1 亿吨以下，目前仍保持下降趋势。从四大产区来看，2018 年四川降幅最大为 50%，其次是贵州降幅 29%，湖北与云南的降幅 25%左右。湖北省基于长江大保护政策，2018 年磷矿石产量 2900 万吨，较 2015 年高点 累计降幅 40%。湖北省率先出台限产措施，2017 年 1 月宜昌市出台磷产业整 治规划，要求关闭年产能 15 万吨以下的低产能磷矿企业，9 月的长江大保护整 治活动，要求长江干流和支流沿线禁止新建重化工项目，并且长江沿线 1 公里 内化工企业原则上清零。2019 年宜昌市磷矿石开采计划中，要求开采量控制在 1000 万吨。贵州省优化产业布局，2018 年磷矿石产量 494 万吨，较产量高点累计降幅超 过 50%。2013 年贵州省矿产业就强调对低产能矿企业进行关停，2017 年贵州 开展磷化工企业污染治理活动，计划到 2021 年关闭 18 家磷矿，2018 年排查 国家级保护区矿资源污染问题，再次强调对磷矿石开采的限制措施。云南省滇池治理，2018年磷矿石产量仅为1770万吨，较产量高点降幅达到25% 左右。2012-2018 年，云南省政府持续发文声明滇池治理问题，受到滇池环保 治理影响，位于滇池流域红线范围内的采矿权证到期后不再续期。2017 年政府 发文，对云南矿产进行规划开采，杜绝乱采乱挖现象。四川省受自然保护区和大熊猫公园设立的影响，截止 2018 年末，磷矿石年产量为 500 万吨左右，产量累计降幅高达 60%。2017 年绵竹市颁布关于加强九 顶山自然区保护区生态保护措施，同年四川省计划建立大熊猫国家公园体制试 点，德阳地区磷矿石全面停产，涉及产能 300 万吨。环保高压政策持续时间长，中小型落后企业得到整合，未来产量难以大幅提高。2016 年以前，国内磷矿石开采秩序混乱，小型企业众多，这些企业技术落后， 资源利用率低，生产对环境破坏较大。2016 年 5 月中央开始第一轮环保督察， 逐步关停这些小型落后产能企业，2018 年 6 月政策持续跟进，第一批回头看又 在全国逐步展开，2019 年 7 月第二轮第一批环保政策又在上海、福建、海南等 地展开，预计到 2020 年为期三年的环保核查措施会使得中小型企业已经丧失 复产能力。我国年产超过 50 万吨的大中型磷矿占比由 2009 年的 18%上升至 2015 年的 43%，行业集中度正在不断提高。开工率中枢下降，磷矿石价格平稳运行 环保和供给持续收缩下，磷矿石开工率中枢持续下降，价格平稳运行。15-16 年磷矿石行业开工率整体在 70%左右，17 年开始行业开工率持续下降，最近一 年行业开工率维持在 50%左右。价格方面，2018 年磷矿石由于供给收缩价格 持续上升，从 18 年年初的 400 元/吨左右上涨到年末的 500 元/吨。2019 年磷 矿石价格进入下降通道，下游市场需求疲软导致一季度磷矿石库存明显上升， 价格显著下降。进入 2019 年三季度以来，由于四川和云南地区磷矿石价格已 处于较低水平，价格下跌空间有限，因此三季度磷矿石价格较为平稳。进入四 季度后，下游磷肥冬储市场行情开启对下游疲软的行情起到一定支撑，在供给 端持续收缩的刺激下，下半年磷矿石价格仍将平稳运行。国际磷矿石价格显著高于国内，大规模进口难以实现，国际供需变化对国内磷 矿石价格影响较小。一方面，国际磷矿石出厂价显著高于国内，其中印度 CFR 磷矿石出厂价是湖北宜化（28%）磷矿石的两倍多。同样，全球磷矿石资源最 丰富的摩洛哥距离中国距离遥远，运费将显著降低价格优势。第三，我国磷矿 石还是较为丰富，短期来看还是以磷矿石出口为主，国际供需和价格变化难以影响国内磷矿石价格走势。黄磷下游需求分化，央视报道引发新一轮行业治理中国黄磷生产大国，产能产量世界第一 黄磷又称为白磷，因商品白磷带黄色所以称之为黄磷，白磷分子式为 P4，是磷 的一种同素异形体。此外还有红磷，紫磷和黑磷。黄磷是由磷矿石加工而成， 白色固体质地较软。黄磷不溶于水，溶于大多数有机溶剂，常温状态下为立方 晶型，熔点为 44.1 摄氏度，密度为 1.88g/cm3，可用于制造磷酸和肥料。 黄磷的化学性质活泼，几乎大部分元素均可与磷发生反应生成磷化物，实验室 中黄磷置于冷水中保存，34 摄氏度可以在空气中自燃，生成白色烟雾，主要成 分为五氧化二磷（烟）和五氧化二磷与空气中水结合生成的磷酸（雾）。白磷常 温下可以与空气中氧气发生反应，产生火焰。黄磷有剧毒，人的中毒剂量为 15mg， 致死量为 50mg。 传统的黄磷制备方法主要分为电炉法和高炉法，其中电炉法产品质量好、成本 低，高炉法很少采用。电炉法是将磷矿石、焦炭、硅石按照一定的比例混合在 三相电炉中，在 1400-1500 摄氏度高温下进行熔炉还原，其中要生产 1 吨黄磷， 大约需要 5 吨磷矿石。 国外发达国家黄磷产量与磷矿石产量同步，在上世纪 80 年代达到顶峰。国外 黄磷的主要生产国和地区为美国、西欧、哈萨克斯坦、俄罗斯和加拿大等，这些国家在上世纪 80 年代产量达到历史最高，产量占到世界的 90%左右，之后 产能关闭，目前世界其他国家黄磷产量占比不到 20%。中国黄磷产业快速发展，产能产量世界第一。中国黄磷产业从 1978 年改革开 放以来得到快速发展，截止 2018 年底，中国黄磷产能约为 140 万吨，比 1978 年增长了 47 倍，生产量世界第一，占到世界总产能的 85%左右，经过 40 年的 高速发展，目前产能严重过剩。需求端：下游需求有所分化，整体消费稳中有降在环保政策高压下，我国黄磷表观消费量下降明显。2018 年我国黄磷消费量为 81 万吨，同比增速由 2017 年的 10%左右下降至 2.4%，2019 年黄磷表观消费 量仅为 64.49 万吨，同比降幅扩大至 20%。黄磷的下游需求主要为热法磷酸、三氯化磷和其他。其中热法磷酸一直都是黄 磷主要的下游需求，2019 年占比达到 43%，三氯化磷占比逐渐增加至 43%， 其他包括一些磷酸盐、赤磷、五氧化二磷等。湿法磷酸起步晚发展快，挤压黄磷下游需求 我国磷酸总产能严重过剩，需求有所回落。根据2019年BAIINFO统计数据2019 年磷酸产能下降明显，表观消费量约为 172 万吨，增长缓慢。磷酸下游近 60% 的消费还是集中在化肥领域，所以在环保政策的持续下，磷酸产能有可能将继 续下滑。 国内湿法磷酸起步晚发展快，冲击热法磷酸市场份额。热法磷酸虽然产品浓度高，但是耗能也高，生产成本平均比湿法磷酸高 25%左右，在降能耗促环保的 政策下，我国主动调整磷酸产业结构，发展高纯度湿法磷酸来替代部分热法磷 酸。2007 年之前国内一直以热法磷酸为主，湿法磷酸占比几乎为零，2019 年 我国磷酸产量约为 380 万吨，其中湿法磷酸已达到 100 万吨，占比达到 26%。国外湿法磷酸制备工业磷酸已成为主流趋势，热法磷酸市场份额将进持续下降。 上世纪 80 年代，国外工业也主要以热法磷酸为主，随后逐步被湿法磷酸所取代， 目前发达国家工业磷酸湿法制备占比已经达到 85%，美国甚至达到了 100%。 湿法磷酸具有能耗低，成本低，市场竞争强的显著优势，随着湿法磷酸净化技 术的进步，热法磷酸占比将进一步下降。环保政策打压，三聚磷酸钠和六偏磷酸铵下游需求流失 我国热法磷酸的下游主要是工业和食品级磷酸，需求增长出现分化，整体需求 疲软。热法磷酸下游主要为磷酸盐、电镀氧化、耐火材料等，其中磷酸盐占比 达到 30%，电镀氧化为 5%，剩下 2%为耐火材料。传统磷酸盐种类繁多主要包 括三聚磷酸钠、六偏磷酸钠、磷酸氢钙、四磷酸钠和有机磷酸盐。三聚磷酸钠因水体富营养化污染，下游需求疲软。我国三聚磷酸钠主要分布在 西南和华中地区，其中西南占比超过 70%。其下游主要应用在陶瓷工业、洗涤 工业和印刷纺织等，其中工业级三聚磷酸钠目前主要用于合成洗涤剂助剂，但 是由于磷元素排放会导致湖泊富营养化，目前正在被新型环保原料所替代。食 品级三聚磷酸钠主要用于持水剂，食品保鲜剂等。2014 至今，国内三聚磷酸钠 产能严重过剩，开工率不到 50%，2019 年三聚磷酸钠产量仅为 40.1 万吨，连 续 6 年下降。六偏磷酸钠是由黄磷加上纯碱在氧化炉中加热制成的，六偏磷酸钠下游需求分 为三类。一类是软水剂，用于洗涤和水处理的应用；一类是调高食品的持水性， 防止脂肪氧化，多用于肉制品、鱼肉和火腿等；一类是用于印染的分散剂或者 选矿中浮选剂。其产量地域分布较为分散，四川和湖北地区产量占比最高，分 别达到 33%和 31%。企业层面，四川启明星产能达到 5 万吨，湖北兴山县磷化 工公司和川东化工分别具有 4 万吨年产能的能力，并列第二，行业前十家企业 占行业总产能的 66.57%。六偏磷酸钠受制于环保和下游产业流失影响，国内产量趋于下降。近几年六偏磷酸钠产量持续下降，开工率持续降低，2019 年处置了 2 万吨的落后产能。根 据百川资讯 2019 年六偏磷酸钠全年产量为 17.24 万吨，同比降幅扩大至 16% 左右。产量下降一方面因为环保高压，国内部分装置开工受限，另一方面是下 游需求减少。此外受到低端货源扰乱市场，高端产品销量偏低，导致总产量下 降。国产自主化促进国内高端磷酸盐需求较快增长 国内中高端电子级和食用级磷酸盐需求增长较快。电子级磷酸电子行业使用的 一种超高纯净磷酸试剂，主要用于集成电路芯片，液晶显示器像素电极制造等 过程。 1999 年薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）强劲发展和集成电路芯片（IC） 含量增长的带动，加上制造业向中国大陆转移，国内电子级磷酸盐需求快速增 长。超高纯度化学试剂的纯度和洁净度对电子产品的成品率，电性能和可靠性 要求极高，国际半导体设备与材料组织（SEMI）对电子级磷酸制定了相关标准。国内高端电子级磷酸多依赖进口，国产自主化将持续提升电子级磷酸的需求。据统计我国国内生产准电子级以上磷酸产能约为 20万吨， IC级磷酸缺口较大。 其中江苏澄星磷化工、广西宜州宜盛和湖北兴山县磷化工公司为电子级磷酸主 要生产商，年产能分别为 5 万、4 万和 3 万吨。随着我国磷化工特别是磷酸行 业改革和技术的突破发展，高端电子级磷酸将会带来持久增长。草甘膦需求平稳，供给侧改革有望修复产能过剩 三氯化磷是黄磷下游第二大需求，占比达到 37%。国内三氯化磷主要用于生产 农药、三氯氧磷、水处理剂、亚磷酸等，其中农药占比最高达到 52%，主要为 草甘膦。国内草甘膦收到供给侧改革和环保监督措施双重影响，行业小产能清出，虽然 产能和产量都呈下降趋势，行业整体开工率在不断上升。2019 年国内草甘膦产 能为 72.5 万吨，产量为 58.19 万吨，年度开工率达到 80.3%，相比约 2015 年 的 62%，增加了 18 个百分点。2019 年草甘膦市场供应充足，库存累积导致价 格暴跌。未来去产能继续，草甘膦行业集中度也会进一步提高，在环保压力大， 行业产能扩张可能性不大，供给端继续保持收缩，有望修复产能过剩局面，长 期利好草甘膦市场。供给端：供给侧改革，黄磷供给端收缩效果显著 国内供给侧改革影响，黄磷供给端收缩效果显著。2016 年以来国家积极推动供 给侧改革，淘汰落后产能，加之环保政策高压下，2017 年开始黄磷产能有所下 降，2018 年产能为 142.45 万吨，2019 年截至 8 月份产能降至 139.35 万吨。 2019 年产量明显收缩，2018 年产量为 80.8 万吨，增速从 9%下降至 3%，2019 年月度数据显示，几乎每月产量都同比负增长，2019 年全年产量仅为 60.49 万 吨，降幅将达到 20%。国内黄磷产能集中，开工率明显周期波动 国内黄磷产能分布主要集中在水电资源和磷矿石资源丰富的云贵川三省。黄磷 属于磷化工产业链中端产品，产品价差较小，所以企业多建在磷矿石矿场周边， 降低运输费用成本。此外，黄磷制备属于高能耗行业，生产 1 吨黄磷需要耗电 14000 度，电费在黄磷生产成本占比重超过 50%，水电成为国内黄磷生产主要 供电方式，尽管湖北磷矿石资源也相当丰富，但是因为缺乏水电资源支持，比 例仅达到 6%。水电资源制约下，黄磷产业具有明显的季节周期波动。云贵川地区水电资源充 沛，云贵川地区处于板块交界处，地形高度差大，水电资源丰富。国内十三大 水电基地中云贵川地区占到了 7 处，主要分布在长江干流和上游支流中，包括 雅砻江、大渡河、金沙江、怒江和乌江等。每年 6-10 月为该地区的丰水期，12-4 月为枯水期，5 月和 11 月为平水期。黄磷产量和开工率也都随着丰水期和枯水期明显的周期变化，丰水期黄磷的开工率最高可以达到 80%，枯水期开工率可 以降至 35%左右，2019 年丰水期的开工率最高也仅达到 60%，整体开工率中 枢随着供给侧改革显著下滑。央视报道黄磷污染，引发新一轮行业治理 黄磷生产尾气污染空气，生产废料中残余黄磷有剧毒，国家颁布相关准入条例 规范黄磷行业。2009 年 1 月 1 日国家工业与信息部制定严格的黄磷行业准入条 件，条件本着“控制总量、节约资源、减低能耗、保护环境、持续发展”原则， 以达到产业结构升级，规范市场竞争秩序，提高高能耗、高污染、资源型产业 过快增长，制止低水平重复建设的目标。规定对原有和现有黄磷装置粉尘、能 耗、尾气等方面进行了明确的规定，不能达到标准要求的必须在准入条件实施 两年内进行相关整改，经相关部门验收合格后方能继续生产。 央视报道黄磷企业污染问题，引发新一轮去产能措施。2019 年 7 月 3 日，央视 《焦点访谈》曝光了黄磷行业的污染问题，质问整个产业排污问题和管理问题， 其中重点涉及企业包括：贵重瓮安，云南澄江和四川等黄磷主产区。受此影响， 占比 20%左右的贵州地区黄磷企业全线停工整改，云南和四川地区部分企业停 工整改。黄磷行业治理短期趋势难以改变，行业开工率难以大幅上升。2009 年我国就颁 布了黄磷行业准入条件，但效果不达预期，本次央视曝光公司排污，政府监督 不到位，黄磷行业去产能将进入一个新阶段，19 年 7 月至今不过 3 个月，治理 监督短期内必定将持续重压态势，对应供给端也将持续收缩。黄磷中小企业难以承受高昂治污费用，行业集中度将进一步提升。本次央视报 道中，重点强调了黄磷企业“点天灯”乱象，就是讲企业尾气不经过处理，直 接在空气中燃烧排放，由于黄磷行业企业集中度不高，多以中小企业为主，该 现象已成为行业普遍现象，同时尾气发电装置费用高昂，这些中小企业普遍不 具备能力来投资建设尾气发电装置。环保监督持续之下，短期这些排污不达标 的企业将关停企业，长期来看，落后产能淘汰和行业整合都将持续，中小企业 难有复产机会，黄磷供应端产量难以回升。整改导致黄磷开工率旺季不旺，19 年三季度价格总体大涨。6-10 月是云贵川地 区的丰水期，同时也是黄磷生产的高峰期，往年该时期企业开工率一般可以达 到 70%-80%，但 2019 年 7 月黄磷开工率仅为 49%，较上月下降 16 个百分点， 8 月开工率略有上升也仅为 54%，黄磷库存因此大幅下降，价格暴涨，从 7 与 初的 15000 元/吨上涨至 8 月的 24000 元/吨左右，涨幅达到 60%。7 月下旬-8 月中旬，由于黄磷价格快速飙升至高位，一直下游需求，价格得不到支撑迅速 回落。8 月下旬-9 月上旬，黄磷价格又有明显回升，累计上涨 4000 元/吨左右， 因为黄磷价格处于低位，供应商对价格的接受程度高，市场集中备货导致价格 回升。9 月下旬价格小幅下滑，由于黄磷下游需求持续低迷，加之价格变化幅 度大，供应商多采取观望态势，减少了集中采购。后市短期黄磷市场价格调整空间收窄，供需仍需观望。进入十月份，环保部门 将持续对云南黄磷企业进行检查，后期黄磷企业开工率情况未知，黄磷开工率 变化的不确定性将会刺激采购商的采购积极性。另一方面 11 月份进入云贵川地 区枯水期，水电价格将会上升，成本端黄磷将会有较好支撑，价格下调意愿将 减少。短期随着黄磷价格下降，下游磷酸盐采购成本相应降低，将会刺激下游 开工率提高，对黄磷的需求有所上升。中长期，随着黄磷环保治理的持续，行 业供给端也将继续收缩，黄磷价格将保持平稳运行。磷肥供给侧改革仍在持续，供需改善成为趋势中国是磷肥出口大国，高浓度肥成为发展趋势 磷肥、氮肥和钾肥合称为我国三大基础肥料，按照肥料溶解性难易程度，可以 将磷肥分为水溶性磷肥，枸溶性磷肥和难溶性磷肥。水溶性磷肥是使用最广泛 的磷肥，易被土壤吸收，适用范围广，主要品种为过磷酸钙、磷酸一铵和二铵 等。枸溶性肥料物理性质好，肥料呈碱性，代表品种有钙镁磷肥、钢渣磷肥和 沉淀磷肥。难溶性磷肥是一种高效磷肥，具有不溶于水但溶于强酸，肥效慢作 用时间长的特点，代表品种有磷矿粉和骨粉。资源矛盾和环保问题加剧，国外发达国家磷肥行业从上个世纪 50 年代开始就 经历了一个完整的行业周期。国外磷肥自 20 世纪 50 年代初起步，70 年代迎来 了快速发展，80 和 90 年代磷肥市场由于环保监管和资源等一系列问题进入了 衰退期，该时期磷肥行业市场竞争加剧，行业利润率下降，磷肥企业开始兼并 和收购狂潮，行业集中度空前提高，欧洲目前仅有 1-2 家大型磷肥生产企业， 日本也仅剩 2 家磷肥生产商。同时由于发达国家提高肥效，改良品种，做到精 准施肥和提高肥料效率，从粗放型施用肥料到精细化用肥的转变使得这些发达 国家磷肥用量大幅下降。非洲的摩洛哥和突尼斯这些磷资源大国，近些年由于磷化工行业的发展和国内 政治局势的缓和，磷肥进入了快速发展阶段。中东的沙特也是磷矿资源大国， 20世纪80年代以来国内磷肥消费一直保持平稳， 2010年以来由于国内磷矿石、 硫磺等廉价开采导致沙特国内磷肥行业高速发展。前苏联地区也是磷矿资源丰 富的地区， 20世纪90年代政治动荡导致前苏联地区磷肥生产和消费显著下降， 近些年随着俄罗斯国内经济发展，该地区磷肥消费量逐渐回升。中国国内磷肥行业 80 年代起步，2000 年之后经过了 10 年的高速发展，行业 整体进入了成熟期。每年平均市场满足率都超过了 100%，每年需要出口 20% 左右的磷肥来平衡国内市场， 2012 年国内磷肥市场开始去产能，产量增速放缓， 近两年环保政策和供给侧改革取得成效，国内产量有所下降。我国是全球磷肥出口大国，其中磷酸二铵出口占比较高。2018 年，我国磷酸一 铵出口量达到 249 万吨，同比降低 8.2%，2019 年仍保持小幅下滑。2019 年磷 酸二铵出口量为 648 万吨，出口比例占到 46%，较 2017 年明显上升。2019 年实行零关税出口政策，但国际竞争激烈，近期磷铵出口走弱。2014 年 以来，为了改善国内磷肥供大于求的局面，尽快消化高库存，国务院不断出台 关税优惠政策，2017 年国务院颁发《2017 年关税调整方案》，规定自 2017 年 开始取消对磷肥的出口关税，2019 年对所有化肥均取消关税。今年国际磷铵价 格竞争激烈，国内出口仍显得疲软。2019 年 10 月份的印度 21 万吨磷酸二铵招 标未能达成任何交易，最低价 430 美元/吨的到岸报价对印度过高，国内生产商 在国内没有销售压力，对低于 420 美元/吨的离岸价没有兴趣，总体看来 2019 年 DAP 和 MAP 出口都相疲软。我国国内磷肥市场中磷铵产量占据八成，高浓度肥占比逐渐提高。随着农业增 产的目标，世界范围内磷肥也是向着高浓度和高肥效方面发展。高浓度肥一般 指的是P2O5含量超过20%的磷肥，我国主要的高浓度肥主要是磷酸一铵（MAP） 和磷酸二铵（DAP），占比超过 80%，除此之外还有重过磷酸钙。肥料高浓度 化也成为了趋势，2010 年我国高浓度肥占比为 80%，到 2018 年占比已经增长 至 94.9%。需求端：受益农产品上涨周期，磷肥需求有望回暖全球磷肥需求稳步增长，国内需求长期趋稳 世界范围内，每亩农田使用化肥量不断上升，拉动化肥需求稳步增长。 2010-2018 年世界磷肥需求量从 6150 万吨增长至 6980 万吨，年均增速达到 1.7%，Mosaic 预计 2019 年世界磷肥需求将达到 7220 万吨，同比增速将达到 3.29%。世界银行的数据显示，2002 年世界每亩化肥用量仅为 107.6 千克，到 2016 年每亩用量上升至 141 千克，年均增速达到 2.4%，并呈现不断增长趋势。 与此同时，世界人口密度稳步增长，从 1961 年的 24 人/平方公里上升至 2018 年的 60 人/平方公里，粮食需求伴随着人口增长液稳步提升，但是近 10 年农业 用地面积并未出现明显增长，再一次验证了单位面积土地用肥量的增加，肥料 作为农作物增产的主要手段，必将随着人口的增长而稳步提升。我国每亩农作物施肥量显著高于世界平均水平。据 2016年世界银行数据显示， 中国每亩施肥量为 503 千克，位于世界国家和地区排名第 14，远高于世界平均 水平的 140 千克，是同为发展中人口大国印度、典型发达国家日本和美国的三 倍之多。2000-2015 年随着我国社会高速发展，我国磷肥施用量也保持高速增 长，从 2000 年的 690 万吨增长至 2014 年的 845 万吨，年均增速达到 1.6%。国内化肥需求平稳，政策层面力争 2020 年施肥量零增长。2015 年国家农业部 引发《到 2020 年化肥施用量零增长行动方案》来应对国内化肥使用效率低的 问题，计算在 2015-2019 年逐步将化肥施用量年增长率控制在 1%以内，力争 到 2020 年，主要农作物化肥施用量实现零增长。2015 年之后，随着磷肥行业 去产能和施肥效率提高，总用量有所下降，并趋于平稳。农产品进入上涨周期，拉动磷肥需求增长 化肥主要运用于下游农作物种植，肥的需求量与粮价正相关。施肥不仅能提高 土壤肥力，而且也是提高作物单位面积产量的重要措施，化肥也是农业生产最 基础而且是最重要的物资投入。据联合国粮农组织（FAO）统计，化肥在对农 作物增产的总份额中约占 40%～60%。从农产品价格，特别是粮食价格的变化 情况来看，国内每亩化肥用量的变化与粮食价格是同向的，也就是说明在农产 品价格更好的时候，农民意愿用更多的肥，即复合肥的需求量与粮价正相关。从国内不同作物的种植面积和需要复合肥情况来看，粮食作物是复合肥的主要 下游，此外蔬菜也是用肥大户。国内的主要粮食作物分别是玉米、小麦、稻谷。 其中玉米的种植面积约 3500 万公顷，位居三大作物之首，对应的复合肥施用 量也更大，同时也是远大于稻谷、小麦等复合肥的需求，因此相较于其他作物， 在其他品种没有发生大的波动时，玉米和蔬菜的需肥情况将对复合肥的整体需 求造成较大影响。玉米和小麦价格对需求的传导会滞后一年，稻谷和蔬菜的传导周期更短。这可 能和品种的种植次数相关。观察不同作物的每亩产值增速和每亩化肥成本的增 速，可以发现玉米和小麦的价格对用肥成本的传导更为滞后，表现为前一年的 玉米价格上涨可能带动后一年的用肥成本提升。而水稻和蔬菜的传导却更为迅 速，当年的价格有可能直接影响当年的用肥成本。究其原因我们认为可能是不 同作物的种植周期影响，玉米和小麦通常都是一年一种，今年的价格影响明年 的成本，而水稻和蔬菜一年可以多季，对价格的传导将更为迅速。粮食价格处于历史底部，有望相继迎来价格拐点。2015 年以来，全球价格持续 了较长时间的低迷状态，其中大豆、玉米等国内主要农作物产品库销比有明显 的回落，随着库存下降和价格低位的影响，全球作物有望开启上涨周期，带动 农资的需求回暖，并拉动复合肥需求的景气上升。当前阶段，我国三大农作物玉米、小麦和稻谷都有望迎来价格上涨趋势。长时 间的价格低迷使得玉米库存逐渐减少，自 2017 年玉米价格上涨以来，玉米价 格保持持续的上涨态势，目前已走出价格洼地，小麦和稻谷由于收购价格下调 处于较低位置，未来伴随着供给减少，也有较大上升空间。玉米在去库存、成本提升和需求增加的综合影响下，供需格局变化明显，目前仍具有较强的上涨空间。 供给端，玉米去库存效果显著。2014 年以来，由于供大于求的影响，期末库存 消费比在 14-17 年都保持超过 100%的较高水平，随着价格低迷，需求量稳步 增长，玉米去库存的效果显著，2018 年库存消费比达到 61%，2019 年持续降 低至 40%以下。根据国家统计局数据显示，我国 2018 年玉米种值面积 4212.9 万公顷，同比减少 27 万公顷，单产减少 2 公斤/公顷，总产同比减少 174 万吨， 减幅 0.67%。成本端，土地租金和化肥上涨提高了玉米种植成本。据调研资料显示，与 2018 年相比，2019 年黑龙江地区租地成本平均每公顷上涨 500 元，涨幅达到 8%， 化肥成本平均上涨 100 元/公顷，每公顷成本总计上涨约 600 元。需求端，玉米深加工和工业需求增长拉动了需求较快增长。从 2014 年以来玉 米的工业消费就持续高增长，根据 17 年 9 月发布的《关于扩大生物燃料乙醇生 产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》，到 2020 年我国将实现乙醇汽油全覆 盖，按 10%的乙醇添加量计算，对应燃料乙醇需求量将超过 1200 万吨。2018 年 6 月 27 日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，明确要求：2019 年 7 月 1 日起，重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准。这 些政策都促进了乙醇企业作为生物燃料的积极性，同时乙醇汽油相比于传统汽 油的低价性也会提高厂商的积极性。国内玉米消费的持续增长，叠加玉米供给减少，成本增加，我们预计玉米价格 仍会呈现上升趋势，有望拉动复合肥需求增长，进一步拉大复合肥价格的上涨 空间。小麦和水稻虽然库存处于较高水平，但是价格都处于近五年低位，价格未来有小幅上升空间。小麦和水稻价格处于低位的主要原因是供大于求的基本面，近 些年水稻生产保持较高水平，科技发展也带来了水稻产量的持续增长。另外 2018 年国家下调稻谷价，国家库存增多低价出售陈化粮也是价格低位的原因。 但是由于今年国家粮食补贴提前，南方干旱台风和北方早春低温洪涝的影响， 叠加价格低位的存在，今年下半年小麦和水稻有望实现小幅上涨。肥料复合化率继续提高，新型复合肥成为增长点 复合肥养分全面、含量高。每粒复合肥中养分分布均匀，不仅为作物提供必须 的养分，还充分发挥营养元素之间的相互促进作用，而养分释放均衡，肥效平 稳，因此通常具有良好的肥效。单质肥料一般都含大量副成分，如硫酸铵只含 20%的氮素，而大量的硫酸根除土壤中缺硫外，施入土壤中是浪费。推广复合 肥也能较好的解决国内施肥不均衡的问题，也是提升施肥效率的有效途径。目前我国化肥的复合化率已经有了长足的进步，但是仍以传统的单质肥为主， 复合化率提升的空间还较大。1980 年我国化肥复合化率仅为 2.1%，2000 年提 高至 22.1%，2017 年进一步提高到 38%，有了长足的进步，但是世界平均复 合化率 50%、发达国家复合化率 70~80%相比，我国的复合化率仍存在较大的 提升空间。复合化率的进一步提升，有望带动我国复合肥需求的以超出化肥行 业整体需求的速度发展。目前我国传统化肥行业产能过剩矛盾突出，新型复合肥将成为化肥行业新的增 长点和盈利点。当前我国果树、花卉、蔬菜等经济作物比重不断提升，城镇化 进程加快，人工成本上升，耕地集中化和种植面积规模化都对肥料提出更高的 要求。我国新型肥料也刚刚起步，比如当前硝基肥在氮肥中使用比例只有 10% 左右，而欧美发达国家已经达到了 20%。未来以缓控释肥、硝基复合肥、水溶 性肥料、微生物肥料以及套餐肥等为代表的高效、环保新型肥料产品将获得迅 速发展，是复合肥产业结构调整升级的方向。新型化肥市场需求旺盛，行业盈利空间宽广。十三五规划已经将复合肥的产业 转型列为重点，当前新型肥料市场发展空间大，行业需求旺盛。新型肥料更多 应用于经济作物中，有助于肥料的营养提高、功能改善、减量增效、土壤改良、 环境友好等需求。2017 年中统计局数据显示，我国典型经济作物蔬菜等每亩化 肥费用可以达到 421 元，而传统三大粮食作物每亩化肥费用只有 131 元，进一 步说明了新型化肥市场发展潜力突出。供给端：世界产能扩产影响有限，国内资源整合仍在持续世界磷肥产能仍处于周期底部，新增产能影响不大 世界范围内磷肥生产资源依赖性逐渐凸显，产能集中趋势明显。世界范围内， 磷肥的生产相对较为集中，主要集中与磷矿资源较为丰富或者需求较为旺盛的 国家或地区，中国是国际磷肥市场的最大供应者，国内主要企业有云天化、开 磷、瓮福和宜化。世界上主要的磷肥生产商主要有 Mosaic（美国）、Nutrien（加拿大）、OCP（摩 洛哥）、Maaden（沙特）、PhosAgro（俄罗斯）、GCT（突尼斯）。磷肥生产使 用的主要为磷酸一铵和磷酸二铵，磷酸一铵生产主要集中在中国、美国和俄罗 斯三个国家，综合占比达到 83%，磷酸二铵的产能 66%集中在中国、印度和美 国这样的需求大国，另一部分集中在摩洛哥这样的资源大国。世界磷肥产能增速放缓，新项目预计延期建成。上一轮世界磷肥陈能扩张是从 2010 年开始，全球磷肥产能从 3470 万吨提升到 2017 年的 4405 万吨，主要扩 产期为 2010-2013 年，产能年均增长达到 250 万吨以上，2015 年后产能增长 明显放缓，需求增长逐渐消化产能扩展。其中磷酸一铵世界新增产能从 2010 年约 200 万吨逐年递减至约 35 万吨的水平，2017 年和 2018 年新增产能都有 所回升，达到约 50 万吨的水平。因此，我们认为全球磷肥产能已经开启新一轮 的扩产周期。国外扩产计划落地不确定强，未来短期世界磷肥增量影响有限。2018 年以来受 到海外磷肥巨头美盛部分产能关闭的影响，新增磷肥产能较少，未来短期产能 将主要为摩洛哥的 OCP 公司计划在 2020 年增产的 300 万吨，平均每年 100 万吨，这些增量基本可以被世界稳定增长的需求抵消，对世界磷肥供给影响有 限，产能仍处于底部空间。沙特 Maaden 公司将在 2024 年前新增 200 万吨产 能，但是时间较远，产能落地不确定强。国内磷肥去产能重压持续，行业集中度将进一步提高我国磷肥产能过剩明显，推动供给侧改革。过去我国磷肥处于粗犷式开采，大 量磷矿开采造成了磷矿产能严重过剩，磷肥供给消费差额保持稳定，2014-2018 年，磷酸一铵产量消费差保持在 250 万吨左右，加上库存的影响，平均年过剩 产能达到 400 万吨左右。供给侧改革效果凸显，磷肥产量明显下降。2015 年、2016 年、2017 年和 2018 年磷酸一铵产量同比变化率分别为 10.0%、4.8%、-0.8%、-26.3%，2018 年产 量降低明显，2019 年截至 8 月份，产量降幅更是达到 44%。磷酸一铵基本无 新增产能。去产能力度大，行业集中度得到较大提升。2010 年以来，我国关闭整合年产不 足 15 万吨的小规模磷肥企业，加强企业的统一布局，出台磷矿行业的“三率” 指标规定，淘汰行业落后产能，实现行业高品质集中发展，对行业进行整改。 我国年产超过 50 万吨的大中型磷矿数量由 2009 年的 18%上升到 2015 年的 43%，磷肥产能也集中到“云贵川鄂”四省。截止 2019 年 6 月磷酸一铵前十 企业的产业集中度达到了 37.5%，随着落后产能企业的清出，磷肥行业格局也 区域集中，具有矿产资源的龙头企业也会趋于集中。磷肥行业开工率下降明显，并处于低位。2011-2012 年磷肥企业开工率处于较 高水平，其中磷酸一铵开工率处于 70%左右的，2013 年以来我国磷肥开工率 明显降低并处于低位，2013-2019 年，磷酸一铵开工率维持在 50%左右。磷石膏污染难以处理，政策高压行业开工率难以回升 磷石膏污染问题严重难以处理。磷肥生产多采用湿法磷酸生产，每生产 1 吨湿 法磷酸将产生 4.5 吨磷石膏渣，磷石膏的主要成分为硫酸钙，并含有磷、氟化 物和部分重金属。这些污染物难以直接处理，并且处理成本都较高，在企业生 产中多以直接堆积为主，堆积的磷石膏会飘落到空气中或进入河流中，对环境 造成了严重的污染。磷石膏利用主要集中在路基建设和建材方面，国外先进的 磷石膏处理方法包括磷石膏制硫酸钾、磷石膏制备造纸填料和涂布颜料，多瑙 净化技术。随着国家重视政策和企业的处理研发，2020 年我国磷石膏利用率有 望达到 50%-60%。环保政策长期高压下，磷肥行业开工率难以大幅回升。2018 年 4 月贵州省实施 的“以渣定产”政策，并计划在未来三年安排 10 亿元资金来消化磷石膏，并对 国家级和升级企业技术中心给予 100 万元和 50 万元的一次性补助来鼓励磷石 膏利用。此外处于长江经济带磷肥企业的生产受到了严格控制，磷肥其他主要 生产地区云川鄂也都连续出台环保政策。2018 年至今第二轮“回头看”环保督 察仍处高压态势，预计到 2020 年为期三年的环保核查措施会使环保要求不达 标的磷肥企业长期难以复工，甚至可能退出市场。所以综合来看，未来磷肥行 业开工率难以大幅回升。短期磷肥市场下行为主，中期有望迎来周期景气上行 2019 年磷酸一铵市场持续走弱。2019 年上半年，我国磷酸一铵行情处于震荡 下行，2018 年末一铵价格在成本的支撑下高位运行，企业开工率高涨，市场库 存逐步上升，同时下游企业对一铵高价格接受度不高，观望态势导致下游需求 走弱，截止 2019 年一季度末一铵库存接近 50 万吨，价格也明显处于下降趋势。 二季度开始，企业订单增多，加之刚需采购，销量逐渐回暖，库存也有所下降， 价格平稳运行。三季度以来，一铵市场国内和出口双双走弱，上游原材料价格 均有所下降，特别是硫磺港口报价将至 630 元/吨，对一铵价格影响较大。另一 方面国际出口竞争加大三季度出口量也有所下降，工厂库存又持续升高。供需宽松、库存偏高和原料降价影响下，磷铵价格仍有下跌风险。三季度一铵 国内开工率为 54.17%，平均日产量 3.25 万吨，同比小幅上升，短期供给端平 稳运行，但库存呈上升趋势。目前一铵理论成本为 1650 元/吨，成本面下降较 多，价格预计仍有下降风险。磷酸二铵也呈低迷行情，三季度后国内秋季市场 开启，价格下滑，市场观望情绪加重，进入四季度后市场进入需求淡季。国际 市场上，受印度半岛高困存的影响，出口行情低迷，全年磷酸二铵市场仍将以 下行为主。磷酸一铵和磷酸二铵价差持续扩大，相关企业盈利将大幅改善。产品价差的变 化能够直接反映相关企业盈利能力变化趋势，从 2019 年 Q3 的价差均价同比来 看，磷铵一铵-磷矿石-液氨-硫磺价差同比增长 61.02%，二铵价差增长 7.28%， 下游利润显著增加，利好相关公司盈利能力。中长期来看，国内供给侧改革和环保政策持续都会继续收缩供给端，行业内中 小企业难以恢复产能，磷肥行业资源整合将持续进展。伴随着稳定的国内市场 需求，磷肥价格有一定的支撑作用。出口方面，随着 2020-2021 年全球磷肥大 厂产能扩展和大量投产，我国磷肥国际竞争将加剧，出口需求将受到一定程度 影响。从库存周期来看，目前阶段化工行业将逐渐由主动去库存进入被动去库存阶段， 磷肥行业也有望迎来本轮库存周期的景气上行阶段。目前化肥行业整体开工率 在去产能的影响下逐渐降低，但是库存水平没有显著下降，磷肥行业仍处于主 动去库存周期，下游需求持续低迷。主动去库存的下一阶段就是被动去库存， 上一轮库存周期上行自 2016 年 1 月开始，这一阶段往往是化肥周期反弹的时 期，预计磷肥将会迎来量价齐升的局面。湖北是磷化工大省，疫情加速行业景气上行湖北是磷化工大省，疫情直接影响产业链供给 2020 年年初以来的新冠肺炎疫情传染性强，湖北省是全国重灾区。截止 2 月 10 日 24 时，全球范围内疫情已波及全球 4 大洲，共计 25 个国家，国内疫情波 及全国 34 个省市，病例超 100 个的省份达 21 个。根据国家卫健委报道，截止 2020 年 2 月 13 日 24 时，全国累计确诊病例 63851 例，其中湖北省累计确诊 病例 51986 例，占比达到 81.4%，是全国疫情防治的重灾区。为控制省内疫情 传播，湖北省疫情防控指挥部发布通告，要求省内各类企业不早于 2 月 20 日 24 时前复工，复工时间显著晚于全国其他地区。湖北省内磷化工产品在全国产能中占比最大。据 BAIINFO 统计，湖北省的磷化 工产业占全国比重最大。其中磷矿石产能占到全国 40%，磷酸一铵产能占比约 为 38%，磷酸二胺产能占比约为 20%，黄磷、磷酸、草甘膦产能占比都在 10% 到 20%之间。2019 年，湖北省磷矿石产量占全国 38.1%，磷酸一铵产量占全 国 36.8%，磷酸二铵产量占全国 30.7%。我们预计本次疫情对磷化工产业链影 响最大，如果复工时间推迟或者交通运输受到限制，将对国内磷化工品供需产 生较大影响。对于磷化工产业链上市公司来讲，新洋丰的主产地分布在湖北，主要有荆门总 部、钟祥基地和宜昌基地，其中公司在湖北荆门和湖北钟祥都布局了一体化生 产基地，同时布局从磷矿石到复合肥的全产业链。湖北兴山县磷化工公司总部 建设在湖北宜昌，其下属全球最大的兴山磷矿也位于此。当前湖北地区磷矿尚 未开采，企业计划在 2 月中旬后恢复开采，下游磷复肥企业目前主要以消耗前 期库存和回运前期订单为主。疫情抗癌药中含有磷元素，利好相关磷酸企业 此次新冠病毒的主要预防和治疗药物中都有磷元素参与，利好相关磷酸企业。截至目前为止，暂时还没有专门用于预防和治疗新型冠状病毒的药物，得到有 效证明，但是通过医学专家的努力研发，已经有几款药物被认为可能对此次病 毒的防控治疗有帮助，正在临床试验过程中。其中瑞德西韦是目前最受关注的药物，三氯氧磷是该药物合成中必备的物质。瑞德西韦为核苷类依赖的聚合酶竞争性抑制剂，在这个药物合成时利用三氯氧 磷巧妙地将几个有机官能团结合在一起，可以干扰病毒合成。瑞德西韦是美国 上市企业吉利德科学公司的在研药物，在前期体外细胞和动物实验中显示出对 多种冠状病毒（SARS、MERS 等）有较好的抗病毒活性。近日我国学者报道， 瑞德西韦在细胞水平上对 2019-nCoV 有较好的活性，但在人体应用前仍需严谨 的临床试验评价。 2 月 4 日，瑞德西韦药物抵达中国，开始开展治疗 2019-nCoV 的三期临床试验。2 月 6 日，首批感染者已经开始用药。除了瑞德西韦外，本次新冠病毒的其他主要几款抗病毒药物中都有磷的参与。比如磷酸氯喹，展示出了非常好的抗新型冠状病毒的活性，在药物中三氯氧磷 起到了药物中间体合成作用，磷酸起到成盐作用。磷酸奥司他韦用于甲型和乙 型流感的预防，目前也用于部分新冠病毒肺炎病例的治疗。磷酸在这个药物中 主要参与了成盐的作用，强化人体的吸收作用。国内磷酸企业有参与抗病毒药 物原材料的供给，比如国内澄星股份下属企业具有三氯氧磷生产装置。一号文件保障春耕行情，农药化肥进入景气周期 2020 年 2 月 5 日，中共中央和国务院印发了《关于抓好“三农”领域重点工作 确保如期实现全面小康的意见》。今年中央一号文件强调，粮食生产要稳字当头， 稳政策、稳面积、稳产量，释放了鲜明的政策信号。一是压实各级责任。强化 粮食安全省长责任制考核，要求各省市 2020 年粮食播种面积和产量要保持基 本稳定。二是保护农民种粮积极性。进一步完善农业补贴政策，保障农民基本 收益。三是调动地方抓粮积极性。加大产粮大县奖励力度，优先安排农产品加 工用地指标。四是加强技术服务。抓好草地贪夜蛾等重大病虫害防控，推广统 防统治、代耕代种、土地托管服务模式，推动粮食生产提质增效。文件明确了 粮食产量指标，通过补贴奖励政策强化了农化产品的下游需求。化肥下游需求受农作物影响具有显著周情性，3-5 月春耕化肥需求旺季。化肥 是一个季节性行业，主要受到下游农作物种植周期的影响，节后春耕开启序幕， 下游出现不同程度的备货，我国不同地区受气候影响春耕时间不同，总体处于 3-5 月之间，刚性的农药需求加上疫情导致的交通不便，对当前磷肥市场供需宽 松的局面产生一定的改善。非洲遭遇严重蝗灾，目前已进入印度地区，造成农作物严重受损。2020 年 1 月 20 日，联合国粮农组织提醒中东地区的蝗灾可能对周边地区造成灾害。起源 于埃塞俄比亚、肯尼亚和索马里这些东非国家的蝗灾正在快速扩散，目前处于 威胁的国家包括非洲的肯尼亚、索马里、中东的也门、沙特，和亚洲的印度和 巴勒斯坦。根据粮农组织的数据显示，此次蝗灾是东非近 25 年最严重的一次， 蝗虫数量已经增长了 6400 万倍，蝗虫在肯尼亚等国家摧毁了数万公顷农田。 蝗虫一路向北向东从东非进军至中东，目前已抵达印度，其中蝗虫灾害等级已 达到了最高级别“危险”。印度和巴基斯坦受灾对全球农作物影响较大，棉花、高粱和小麦等农作物受影 响最严重。非洲、中东等国家本身粮食产量在全球占比就较少，主要影响的还 是印度和巴基斯坦。2019 年受灾地区产量全球占比较高的农作物有棉花、糖、 高粱、小麦、花生和菜籽。其中受灾地区棉花产量占比达到 31%，糖和高粱在 在 25%左右，从出口角度看，主要受影响的农作物为花生和棉花。印度 2018 年水稻其出口占比高达 32.9%，棉花出口产量占到世界的 15.2%。从印度受灾 区域来看，印度西北部种植着全国 60%的油菜籽，如果蝗灾持续，可能影响印 度全国的油脂供应。蝗灾不仅可能影响全球农作物供应和价格，同时从预防意 识上提高了国内农药的潜在需求量，东非蝗灾整体利好化肥农药板块。投资建议我们对磷化工整个产业链进行了梳理，经过国内外对比，国内磷化工行业经历 近 30 年的高速发展，已迈入成熟期和资源整合期。从量上看，我国磷矿石多而 不富，从质上看，国内磷化工由粗放式发展逐渐向高质量、环保化发展。该阶 段最大的特点就是供给端收缩，行业增速放缓但集中度快速提高。受益于供需 改善带来的周期上行，龙头公司将加快扩展市场份额，保持远高于行业的增速。磷化工行业的长期大逻辑，是围绕环保供给收缩和需求刚性增长导致的供需关 系改善。供给端：近些年我国政策层面重视磷矿石资源，环保力度加大，国内 供给端持续收缩，未来中小企业复产难，行业供给难以大幅回升。世界磷肥新 一轮扩产产能集中落地期已过，未来短期新增产能有限。需求端：磷化工产品 需求随着社会发展将刚性持续增加。国内磷矿需求短期下降，但是随着行业产 能清出和下游需求回暖，价格将平稳运行；环保政策下黄磷下游磷酸盐需求有 所下降，但国内高端磷酸盐快速发展，草甘膦需求平稳；磷肥作为刚性需求， 受益于农产品周期底部上行趋势影响，整体需求有望稳中向上持续回暖。此次疫情和蝗灾作为催化剂，有望推动磷化工行业周期继续回暖。疫情和蝗灾 两个事件引起市场对磷化工供给和需求端可能受到扰动的担忧。湖北省内磷化 工产品总体国内占比超过三成，非洲蝗灾可能影响全球粮食供应，有望支撑农 产品价格上涨，利好国内农药化肥需求。我们认为磷化工行业在周期底部，无 论是供给侧还是需求端发生扰动，都有可能推动磷化工行业继续周期回暖。 我们看好磷化工行业景气周期上行，推荐行业内具有资源优势和成本优势的龙 头公司：新洋丰（磷复肥年产能 800 万吨）、澄星股份（黄磷产能 18 万吨）、 扬农化工（农药，草甘膦产能 3 万吨）。……（报告来源：国信证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

（报告出品方/作者：广发证券，陈子坤、纪成炜）一、磷酸铁锂助力实现双碳目标2020年12月16日中央经济工作会议确定，2021年需做好碳达峰、碳中和工作。 近日深改委第十八次会议强调建立健全绿色低碳循环发展的经济体系，统筹制定 2030年前碳排放达峰行动方案。磷酸铁锂电池以其成本优势应用于新能源行业，需 求将受益于国内“2030年碳达峰、2060年碳中和”的总体目标。磷酸铁锂趋势回暖，2020年底开始大幅放量。2019年后新出台的补贴政策淡化 能量密度和续航指标，开启了以高安全性、低成本为导向的补贴政策新周期，新能 源汽车逐步回归市场化需求，同时补贴政策的退坡与平价周期的来临迫使企业选择 成本更低的动力电池，磷酸铁锂行业景气度逐渐回暖。据中国汽车动力电池产业创 新联盟，2020全年磷酸铁锂电池装车量累计24.4GWh，同比增长20.6%，占总装车 量38.3%，同比增长15.6%，是装车量整体增长的主要驱动力，而同期三元电池装车 量同比下降4.1%。分季度看，2020年Q4磷酸铁锂电池共计装车14GWh，同比上升 149.3%，环比上升69.1%，同期三元电池装车量同比仅上升32.3%，环比上升2.2%。 磷酸铁锂装机量占比从2020年初的12.83%提升至53.51%，增长趋势显著。磷酸铁锂助力打造高性价比爆款车型。2020年底以来磷酸铁锂电池凭借高安全性和低成本等优势，结合宁德时代CTP、比亚迪刀片、国轩高科JTM等结构创新不 断突破技术上限，降本增效打造从A00级五菱Mini到B级特斯拉Model 3等爆款车型。 2020年9月到2021年2月，宏光mini EV和特斯拉Model 3始终占据销量前二，此外比 亚迪汉EV也基本保持月销前五。磷酸铁锂电池后续配套小鹏G3/P7、长城欧拉R1、 上汽荣威Ei5等车型，有望进一步提高国内装机占比，同时2020年特斯拉、2023年 大众有望先后启动海外磷酸铁锂车型周期，海外客户接受度逐渐提升。磷酸铁锂电池以高安全性、长循环优势成为电化学储能市场的不二之选。国内 储能市场尚处发展初期，应用领域以大型电力储能为主，其中电化学储能增长潜力 较大。据CNESA统计，2019年全球新增已投运电化学储能装机规模为2895.1MW， 累计达9520.5MW，2019年国内新增装机量为636.9MW，新增量超越美国成为全球 第一。储能电池的使用场景复杂，对电池的安全性和循环寿命的要求较高，因而磷 酸铁锂电池相比三元电池更契合储能需求。配套新能源发展，储能市场有望快速增长。储能按照应用场景主要分为发电侧、 电网侧、用户侧。目前国内储能装机以大型电力储能为主，河北、河南、湖北、湖 南、山东、青海等十余个省市对配套比例出台强制要求，风光发电配套储能增长相 对较快。受益于碳中和目标推动，配套风光发电、配套电网服务以及用户用电需求， 储能市场有望快速发展。（1）发电侧：储能可以弥补火电调频响应速度慢的劣势，提高机组运行效率； 也可以与间歇性能源如风电和光伏发电等新能源配套使用，起到缓和波动和平滑控 制的作用，满足并网要求，同时提高能源利用率，减少“弃风弃光”.（2）电网侧：储能除了可以提供调频、调峰等辅助服务外，还可以缓解电网阻 塞，延缓输配电设备扩容升级，减少低效电网投资，提高电网盈利能力。（3）用户侧：储能可以与分布式光伏配套使用，实现电力自发自用从而降低用 电成本，此外还可用于峰谷价差套利，低电价时预先充电，高电价时放电，也可作 为备用电源，在电路故障时保证供电可靠。磷酸铁锂趋势成长，五年十五倍需求空间。动力应用方面，磷酸铁锂电池凭借 成本优势，结合CTP、刀片、JTM等技术创新不断突破上限，全球范围内进一步打 开应用空间，打造销量爆款。非动力领域，2020年受5G基站建设加快以及国外家储 市场增长带动，储能锂电池出货同比增长超50%，预计未来五年仍处于高速发展期， 复合增速68%。预计2025年磷酸铁锂材料总需求量可达210万吨，五年复合增速 76%。二、电池：TWh 时代，中国企业提升全球竞争力我们预计2025年全球动力电池需求迈过1000GWh大关，正式进入TWh时代， 中国电池企业凭借磷酸铁锂、CTP技术创新引领发展趋势，进一步提升全球竞争力， 加快出海进度。从技术储备来看，宁德时代凭借在结构创新和材料体系上完善的技 术布局获得领先的全球竞争优势，比亚迪和国轩高科分别通过刀片和JTM等结构创 新拓展磷酸铁锂应用范围。国内磷酸铁锂产品不断突破瓶颈。2020年宁德时代、国轩高科和比亚迪的磷酸 铁锂电池系统能量密度均达到140Wh/kg，打开乘用车市场应用范围。国轩高科以磷 酸铁锂技术见长，未来结合软包、硅碳负极、JTM等工艺和技术，实验室系统能量 密度有望达到200Wh/kg，而比亚迪的磷酸铁锂系统能量密度在刀片电池技术带动下 也将不断上探。磷酸铁锂电池结合CTP、刀片、JTM结构创新不断突破技术上限。（1）CTP（Cell to Pack，无模组动力电池包）技术：将电芯直接集成至电池 包，省去模组环节可以有效提升电池包的空间利用率和能量密度。宁德时代率先推 出的CTP电池包较传统电池包体积利用率提高15%-20%，零部件数量减少40%，生 产效率提升了50%，系统成本降低10%，冷却性能提升10%。在能量密度上，传统 的电池包能量密度平均为140-150Wh/kg，CTP电池包能量密度则可达到200Wh/kg 以上。根据搜狐新闻，宁德时代研发联席总裁梁成都在2020世界新能源汽车大会上 的介绍，公司计划于2022年实现无热扩散的CTP电池技术。宁德时代CTP电池包现 已配套北汽新能源、蔚来、戴姆勒等车企。宁德时代的CTC（Cell to Chassis）电池技术，即将电池集成至底盘，可视为 CTP技术的进一步延伸。CTC技术不仅对电池进行重新排布，还会纳入三电系统， 通过智能化动力域控制器优化动力分配和降低能耗，目标2030年前完成技术开发。 据乘用车解决方案部总裁林永寿在第五届动力电池应用国际峰会上的介绍，采用 CTC技术的新能源汽车整车可减重8%，动力系统成本至少降低20%，续航里程提升 至少40%至1000公里，百公里电耗降低12度。基于宁德时代和长安汽车、华为共同 打造全新高端智能汽车品牌的合作关系，以及长安新能源规划突破CTV（Cell to Vehicle）、MTV（Mole to Vehicle）关键技术，宁德时代CTC技术有望加快产业 化进度。（2）刀片电池：比亚迪刀片电池改变了电芯排布方式和结构，使得电池包形状 薄而长，采用无模组化设计，电芯长度范围从435mm到2500mm，具有高安全、长 续航、长寿命的特点，与传统电池相比，体积比能量将会增加50%，成本下降30%， 续航里程达到600km，寿命长达8年120万公里。比亚迪磷酸铁锂刀片电池于2020 年3月量产，搭载的首款车型为2020年7月上市的比亚迪汉EV，后续将搭载2021款 唐EV和宋Plus EV以及滴滴定制车型D1等车型。（3）国轩高科JTM（Jelly Roll to Mole）技术：作为一种全新的卷芯到模组集成技术，可大幅降低生产周期及电池成本，同时电池及模组零部件也将显著减 少。据公司介绍，该技术兼具低成本和高成效效率，单体到模组成组效率可超过90%。使用磷酸 铁锂 材料体系 的模组 能量 密度可接 近 200Wh/kg，系 统能 量密 度 180Wh/kg，可达到高镍三元电池的水平，工艺简单易形成标准化模组，具有较强 适应性，可兼容不同模组的尺寸规格。随着上限的不断突破，磷酸铁锂电池应用于更多乘用车客户。在技术不断进步 的推动下，国轩高科磷酸铁锂产品从A00、A0级不断突破至A级车型，顺利供应江淮 iEVA50、北汽EU系列等。宁德时代磷酸铁锂产品结合CTP技术切入北汽EU系列等 车型，2020年起磷酸铁锂电池供应特斯拉Model 3，以125Wh/kg的系统能量密度达 到468km的NEDC续航里程，相比三元版续航提升23km。比亚迪刀片电池供应汉EV 和2021款唐EV，推出滴滴定制车型D1加快外供步伐。经过2017-2019年能量密度快速提升，阶段性满足了消费者的续航里程要求， 2020年开始动力电池行业更加考验降本能力。从成本控制的角度来看，宁德时代、 LG化学纵向产业链一体化和横向跨领域布局最为完善，其次为比亚迪和国轩高科均 拥有全产业链资源整合能力，且领先布局轻型车等应用领域。2019年主流纯电动乘用车续航里程超过350km，与2017年相比明显提升，至 2020年突破400km，最高超过700km，续航焦虑大为减轻，随着电池材料新工艺应用与海外客户拓展取得阶段性成果，产业链红利也由材料环节逐渐向电池环节切换。 动力电池企业通过提升成本与技术的综合制造能力推动出口替代进度，如宁德时代 的CTP和CTC技术、比亚迪刀片电池、国轩高科JTM技术等结构创新以及磷酸铁锂 技术均推动电池成本显著下降，大幅提升中国本土企业的综合竞争力。继2017年最 早宁德时代获得PSA订单之后，2019年以来中国电池企业拓展海外客户进程提速， 孚能科技、比亚迪、国轩高科、欣旺达等企业也陆续斩获海外订单，配套戴姆勒、 丰田、TATA、雷诺日产等车企。从全球市场来看，本土电池企业背靠庞大中国内需市场已崭露头角。根据SNE Research披露，伴随国内新能源汽车行业的快速发展，2017年宁德时代超越日本松 下成为全球第一大动力电池生产企业，销量达到11.85GWh，2018、2019年销量蝉 联冠军，市占率分别达21.9%、27.9%。磷酸铁锂电池打开海外接受度，助推中国电池企业全球市占率提高。2020年以 来中国动力电池企业已经陆续启动对国际车企的输出供应，其中宁德时代海外订单 2020年率先起量，2022年迎来交付拐点，国轩高科也开始供货TATA，孚能科技2021 年起供应戴姆勒，其他如蜂巢能源等企业的海外订单进入规模化供应准备阶段。随 着2020年特斯拉、2023年大众开启磷酸铁锂车型周期，磷酸铁锂电池有望打开海外 接受度，推动中国企业全球市占率的持续提高。三、材料：兼具精细与大宗属性，新格局大幕拉开（一）转向大宗化学品，化工思维注入锂电材料锂电材料将逐渐具备大宗化学品属性。随着新能源汽车和储能市场对锂电池需 求的日益扩张，行业即将迈入TWh时代，我们预计2025年磷酸铁锂需求量约为200 万吨级别，接近小型化工行业体量。相较三元材料的NCM5系、6系、8系、9系、NCA 等丰富的产品矩阵，磷酸铁锂材料种类较为单一，且由于材料技术迭代趋于平稳，大宗化趋势使得化工龙头企业得以凭借纵向一体化、横向循环化优势进入磷酸 铁锂行业。（1）钛白粉龙头规模优势明显。根据钛白粉产业技术创新战略联盟，2019年 国内钛白粉综合有效产能达到384.5万吨，其中硫酸法346万吨，氯化法38.5万吨， 硫酸法前两大龙头企业分别为龙蟒佰利、中核钛白，产能分别达到65万吨和33万吨， 占比18.8%和9.5%。氯化法工艺更为高端，龙蟒佰利以26万吨产能、67.5%的市占 率大幅领先。总体来看，龙蟒佰利作为钛白粉龙头领先优势较大，第二梯队包括中 核钛白、金浦钛业等五家市占率较为接近的企业。2019年全行业产能利用率83.68%， 其中大中型企业产能利用率普遍较高。钛白粉企业不断涌入布局磷酸铁锂产业链。2021年1月30日中核钛白公告拟在 甘肃白银高新区银东工业园投资建设年产50万吨磷酸铁锂项目，配套其同一园区的 50万吨钛白粉产能和50万吨磷酸一铵产能。龙蟒佰利于2021年2月19日公告成立新 子公司河南龙佰新材料科技有限公司加码磷酸铁锂材料业务。安纳达是安徽省最大 的钛白粉企业，2020年7月31日公告追加投资扩建年产5万吨电池级磷酸铁项目，总 投资约1.3亿元，一期工程已于2021年2月度建成投产，预计2021-2022年磷酸铁产 能分别达到3、5万吨。（2）磷化工产业集中度较高。磷化工是以磷矿石为原料，经过物理化学加工制得各种含磷制品的工业，产品主要包括磷肥、含磷农药、元素磷、磷酸、磷酸盐、 有机磷化物等。根据中国磷复肥工业协会数据，国内磷肥产量中44%是磷酸二胺， 41%是磷酸一铵，为主要磷肥。而国内磷肥一梯队龙头企业为云天化和贵州磷化， 2019年的市占率分别为17.2%和15.8%，远高于二梯队企业新洋丰、湖北宜化、湖 北祥云等。根据卓创资讯数据，国内磷酸一铵一梯队龙头为湖北祥云、新洋丰，2020 年市占率分别为11.5%和10.5%，磷酸二铵格局则更加集中，云天化、贵州开磷为一 梯队龙头，2020年市占率分别为21.4%和18.7%。磷化工企业凭借磷源优势展开布局。贵州瓮福（与开磷集团合并为贵州磷化） 年产磷酸一铵和磷酸二胺分别为110和260万吨，是国内磷肥一梯队企业， 2017年 时已具备年产5000吨电池级无水磷酸铁生产规模，2020年二期扩产1.5万吨项目正 在推进。鲁北化工主业为磷铵、硫酸、水泥、复肥等，规模庞大，根据公司官网， 公司目前具备3万吨/年磷酸铁锂正极材料联产3万吨/年磷酸铁项目。（二）前驱体工艺百花齐放，打开降本空间磷酸铁锂行业竞争以成本为核心。磷酸铁锂材料相较三元材料技术难度较低， 投产周期较短，随着下游电池厂商推动行业供给出清，行业竞争逐渐以成本为核心， 高效益、低成本的产品才能拥有终极竞争力。锂源、磷源和电费是磷酸铁锂成本主要构成部分。据德方纳米的招股说明书， 以碳酸锂和前驱体为主的原材料占总成本比例接近70%，磷酸铁锂成本和性能主要 取决于前驱体的材料体系和制备工艺。此外，电费、水费等能源成本也是重要构成 部分，其中用电成本约占总成本比例10%，主要取决于区位，例如云南地区大工业 用电单价低至0.3496元/kWh，使德方纳米位于云南曲靖基地享有较低的用电成本。磷酸铁锂制备工艺百花齐放。根据主流磷酸铁锂企业的情况，可以将生产工艺 分为固相法+磷酸铁、固相法+草酸亚铁、液相法+硝酸铁这三种路线。固相法+磷酸 铁工艺简单，产品克容量较高，但相比液相法物料混合不均匀，且较为依赖磷酸铁 产能；固相法+草酸亚铁路线工艺简单，制成材料压实密度较高，循环衰减较少，具 有较高的挖掘潜力，但生产安全风险较高；液相法+硝酸铁技术能够让物料在溶剂中 均匀混合，产品一致性高，且缓解前驱体供应瓶颈，但生产管控难度较大。工艺路线直接决定生产成本及其下降潜力。草酸亚铁供应链配套不足，使得铁 源成本高于其他路线；磷酸铁制备过程中需要氨水（氨法）或氢氧化钠（钠法）调 节PH值，氨水单吨成本比氢氧化钠更低，但出于环保原因，生成的副产品硫酸铵无 法直排产生环保成本，通过硫酸铵外售可补贴部分后处理成本；液相法采用工业级 碳酸锂成本较低，但使用硝酸后续也会产生氮氧化物副产品，环保要求高，工艺控 制难。磷酸铁锂材料毛利率逐渐走低，降本空间打开将提振行业盈利能力。以德方纳 米为例，伴随碳酸锂价格的持续下跌，行业单季度毛利率和净利率自2019年以来呈 现下滑趋势。随着后续新工艺新产能规模的不断扩大，以及企业新工厂电费降低， 贴近上游磷源、铁源，行业成本可能进一步下探，盈利有望扩张。（三）新一轮扩产周期开启，迎接景气趋势行业需求短期快速拉升，磷酸铁锂供给缺口显现。2020年四季度以来随着下游 需求激增，磷酸铁锂材料供需缺口逐渐扩大，叠加上游碳酸锂价格增长，材料报价 进入上升通道，从2020年三季度3.4万元/吨提升至2021年三月的4.85万元/吨，涨幅 幅达到42.6%。我们预计磷酸铁锂材料2021-2022年需求26.5、51.0万吨，至2025 年209.9万吨，而当前有效供应高度不足，尤其前驱体磷酸铁偏化工环节，扩产难度 较大，磷酸铁锂企业自给率难以有效提升。预计短期内供需缺口仍将不断扩大。行业新一轮扩产周期开启。经历了2016-2017年的疯狂扩产和2017-2019年的产 能过剩，2020年起磷酸铁锂材料开启了新一轮扩产周期，以响应下游快速增长的需 求。材料企业中德方纳米于2021年1月18日公告与宁德时代、四川江安人民政府签 署投资协议书，拟在四川宜宾江安县投资建设年产8万吨磷酸铁锂项目，我们预计 2021、2022年产能分别为8、18.5万吨。2021年1月11日富临精工公告，旗下湖南 升华联手宁德时代、长江晨道分别以2.72、0.3、1.64亿元共同增资江西升华，江西 升华将投资6亿元扩产5万吨磷酸铁锂材料，建设期12个月。此外，钛白粉龙头中核 钛白、龙蟒佰利也分别于2021年1月和2月公告加码磷酸铁锂业务。磷酸铁扩产周期更长，供需关系更加紧张。由于客户对金属杂质和磁性物质的 需求标准不断提高，磷酸铁产线水处理能力亟需增强，相关设备均需要更换，扩产 难度较高，周期长于磷酸铁锂材料。2020年8月21日合纵科技公告拟在四川宜宾投 资7亿元建设正极材料前驱体基地，而旗下湖南雅城长沙宁乡二期项目将于2021年 上半年投产，预计产能可达6万吨。除此之外，安纳达子公司铜陵钠源2020年磷酸 铁年产1万吨，2020年7月31日安纳达公告追加投资扩建年产5万吨电池级磷酸铁项 目，总投资约1.3亿元，分2期建设，一期工程已于于2021年2月底建成投产，预计 2021-2022年磷酸铁产能分别达到3、5万吨。旧产能加速整合出清，新产能发挥新优势。2020年12月26日湘潭电化公告参股 公司湖南裕能完成8.98亿元增资，成功引入宁德时代、比亚迪等战略投资者。同日 贝特瑞发布公告，为集中资源聚焦高镍正极、硅碳负极等核心业务，拟向龙蟠科技 或其下属公司出售贝特瑞合并报表范围内的磷酸铁锂相关资产和业务。随着下游电 池企业推动供应商整合，低效益产能加快退出，而随着化工企业等新产能纷纷进入， 磷酸铁锂材料企业将进入新一轮深度洗牌，当前行业主要企业可主要分为专业磷酸 铁锂材料企业、锂电材料企业、化工企业这三类。（1）专业磷酸铁锂材料企业：如德方纳米、湖南裕能、湖北万润等，专注磷酸 铁锂生产，深刻理解全流程工艺，产品品质较好。但成本管控以靠近原材料产地、 在电费较低地区设厂寻求产业链协同为主要方式，比如德方纳米在云南曲靖、裕能 在四川遂宁设厂，结合前驱体自产、技改及技术创新等方法。（2）锂电材料企业：如天赐材料、当升科技、贝特瑞等，由三元材料或电解液 业务转向磷酸铁锂材料，基础研究能力强，在锂电领域耕耘已久，熟悉电化学性能， 能够变现自身技术能力。（3）化工企业：如中核钛白、龙蟒佰利、安纳达等，利用自身循环优势进入， 靠近磷源铁源，一方面节省副产品排放成本，一方面在制造磷酸铁锂时拥有更为彻 底的一体化优势，鉴于磷源一般占磷酸铁成本约30-40%，铁源一般占前驱体成本约 10%，钛白粉企业拥有硫酸亚铁、废酸等原料，磷化工企业则能提供磷酸、磷酸一 铵等常用磷源，成本优势比较显著。钛白粉企业配套磷化工制造磷酸铁锂，可以消纳钛白粉生产过程中产生的废酸、 硫酸亚铁等副产品，节省中间环节成本。2021年2月4日中核钛白公告将在甘肃白银 钛白粉产能基础上，建设年产50万吨水溶性磷酸一铵（水溶肥）资源循环项目和年 产50万吨磷酸铁锂项目，打造绿色循环产业布局：①废酸循环：磷化工消纳钛白粉 生产过程中的废硫酸和酸性废水，以及工业园区内的液氨，酸性废水用于磷矿除杂， 废硫酸用于制成磷酸，结合液氨制成磷酸一铵，为磷酸铁锂提供磷源；②亚铁循环： 硫酸亚铁为磷酸铁锂带来铁源，大大降低综合处理成本。钛铁矿元素丰富，降低磷酸铁锂生产额外掺杂成本。磷酸铁锂生产时通常用高纯度磷酸铁作为前驱体，大多由矿石经过一系列除杂工序获得，为提高产品电化学 性能，往往需要掺杂Mg、Mn、Al和Cr等元素。而钛铁矿中含二氧化锰、氧化铝等多 种杂质，利用钛铁矿或其生产后的废料生产磷酸铁锂，能够减少除杂、掺杂重复工 序，从而降低成本。磷化工企业则可以凭借磷-氟综合开发带来的成本优势，向下延伸产业链拓展磷 酸铁锂业务。磷矿石含氟量约2%-4%，磷肥生产过程产生的大量含氟气体（主要是 四氟化硅）会产生巨大的环境污染，将四氟化硅气体用水吸收生成氟硅酸，也仅仅 是把废气转化成废水。少数有实力的磷肥企业能将氟硅酸转化成氟硅酸钠，然而副 产低浓度盐酸又形成了二次污染。磷化工配套氟化工则可以较好地解决这个问题， 比如多氟多开发的氟硅酸钠法制冰晶石联产优质白炭黑生产技术，该技术以氟硅酸 为原料生产高分子冰晶石，可以同时解决氟化工资源瓶颈和磷化工的环保问题，降 低磷化工企业的综合成本，使其得以用更低的磷源成本向下延伸产业链，开发磷酸 铁锂材料。磷-氟化工配套建设的模式已经在多家企业验证，比如贵州瓮福引入瑞士 技术，回收氟硅酸加工成无水氟化氢，云天化拟与多氟多投资3亿设立合资公司，生 产无水氢氟酸（中间产品）联产优质白炭黑、六氟磷酸锂和电子级氢氟酸生产装置 及配套设施。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

如需报告请登录【未来智库】。投资聚焦研究背景 近年来我国对环保及资源保护问题愈发重视，推出了系列政策限制磷矿 石及下游磷化工企业生产。2019 年 1 月 23 日，生态环境部印发《长江保护 修复攻坚战行动计划》，表明要推进“三磷”综合整治，磷产业已逐步进入 行业整合阶段。2019 年 7 月 3 日，央视《焦点访谈》聚焦黄磷产业，曝光 长江上游黄磷粗放生产导致环境污染问题，事件曝光后云贵川等省份大量黄 磷产能被关停整顿，导致黄磷及下游磷酸价格大幅波动。2019 年 8 月 29 日， 世界磷肥和复合肥产业发展大会在京召开，会议发布《化肥绿色发展宣言》， 提出要“践行绿色发展理念，推行绿色生产方式；以技术和产品创新作为绿 色发展的核心支撑；坚持农化服务创新，不断提升绿色发展品质；以绿色发 展为指引开展产业联合协同发展”，促进磷复肥行业实现绿色可持续发展， 建立更好的贸易生态。我们认为在国家政策和行业环境的驱动下，环保审查逐渐趋严，磷矿石 供给受限将会成为常态，行业小产能将逐步出清，磷产业成本将呈现中长期 上涨的趋势。在这样的背景下，兼具上游磷矿资源和下游磷化工产品体系的 一体化企业竞争优势更加显著，能够在行业整合的情况下发挥产业协同效 应，提高市场份额。基于此，我们拆分了磷产业链上中下游，对“磷矿-黄磷 -磷肥”产业进行完整的研究分析，希望能为投资者提供参考。我们区别于市场的观点1、虽然从 2018 年第四季度开始，环保在供给端的约束有逐步放松的趋 势。但《长江保护修复攻坚战行动计划通知》和《萤石行业规范条件（征求 意见稿）》两个文件的发布表明环保的约束又开始升温，环保问题仍然是影 响磷肥市场的主要因素。2、随着国家和地方不断出台相关限制磷矿石开采政策，我国磷矿石产 量不断下降，且由于停采的主采区在环保指标未达之前无法复工且短期内难 以达标，因此未来磷矿石的供给将继续缩减，磷矿石减产已成定势。磷矿石 价格的不断上升导致磷肥生产上游成本增加，因此，自有磷矿资源的产业链 完整的企业将具有成本优势。同时，在磷矿石减产的背景下，靠近原材料磷 矿石主要产区四川、湖北、云南和贵州的公司具有区位优势，有利于提升核 心竞争力。3、在环保政策趋严的形势下，磷肥行业落后产能不断出清，加之上游 成本高位、磷矿石资源的减产限制，磷肥行业集中度有望进一步提升，龙头 企业对产品定价也会拥有更多的话语权。我们预计未来五年内国内磷肥总产 能将继续下滑，短期内磷肥产能将处于供给不足状态，磷肥价格有望开启新 一轮增长。投资建议 推进“三磷”综合整治将导致磷矿石市场供需偏紧，价格有上涨趋势， 并推动磷肥价格随之上涨。受益于成本端的支撑，磷矿环节有望因此直接受 益，磷产业链也有望逐步回暖，推荐兴发集团、云天化、新洋丰、云图控股、 三泰控股等相关标的。1、供给紧缺形势保持常态，一体化竞争优势显著磷元素被广泛用于农业、医药、食品、纺织等产业，与人类日常生活息 息相关。作为重要的化工原料，工业用磷从磷矿中提取，用于制造黄磷、赤 磷、磷酸、磷肥、磷酸盐。磷化工产业链以磷矿石为起点，磷矿石经采选加 工得到精磷矿浆，而后通过湿法或热法工艺生产磷酸，进一步与其他化学原 料反应生成磷肥和磷酸盐等化工品。由于磷元素是植物体细胞原生质的组成成分，对细胞的生长和增殖起到 重要作用。此外磷还参与植物生命过程中的光合作用、糖和淀粉的利用和能 量的传递过程，能促进植物苗期根系的生长，使植物提早成熟，对全球粮食 作物的种植至关重要。1.1、长江环保计划持续推进，磷化工企业减产已成定势 由于大部分磷单质及其化合物具有毒性，涉磷企业根据其主要产品生产 工艺的不同，会产生不同的污染问题：（1）磷石膏污染：磷石膏是磷肥生产过程中主要的副产品，每生产 1 吨磷酸就会产生 5 吨磷石膏，日积月累大量磷石膏固体废物露天堆放，如果 处置不当可能造成堆积地及其附近区域严重污染，对饮用水安全造成一定隐 患。磷肥企业一般要配套磷石膏库用于存放磷石膏及生产磷石膏制品再利 用。磷石膏库环保安全问题主要包括防渗措施不到位、未建设地下水监测井、 监测井建设不规范或未按规定进行监测等，这些问题会对地下水安全形成较 大威胁。（2）黄磷尾气：我国主要采用电炉法生产黄磷，在生产过程中会产生 大量的黄磷尾气，每生产 1 吨黄磷约副产黄磷尾气 2500-3000 标准立方米。 黄磷尾气中除包含高浓度 CO 外，还含有硫化氢、磷化氢、氟化氢等有毒气 体。由于处理成本较高，许多企业采取“点天灯”即直接燃烧的方法处理黄 磷尾气，对生态环境的污染严重。（3）含磷废渣：生产黄磷、磷肥、含磷农药等产品的磷化工企业在生 产过程中会产生大量的含磷废渣，这些废渣应当按照危险废物贮存处理。由 于我国磷企业集中于长江沿岸地区，一些企业为节省成本偷偷把生产废弃物 直接排入江河，对长江水资源造成了严重污染。除此外，磷企业常见的安全环保问题还包括磷矿堆场及道路扬尘、矿井 水超标排放、矿山生态恢复措施未按规定实施、磷肥企业雨污分流不完善、 含磷物料防渗措施不达标等。国家出台系列政策，综合整治“三磷”企业安全环保问题 由于磷化工生产过程中产生的废气废料对环境的污染程度极大，近年来 国家出台了系列措施对磷产业进行治理。2011 年 2 月，工信部出台《关于 工业副产石膏综合利用的指导意见》，完善了副产品磷石膏综合应用的激励 政策；2015 年 7 月，工信部又出台《关于推进化肥行业转型发展的指导意 见》，要求做好磷矿资源的回收利用工作；2016 年 7 月，工信部发布《工 业绿色发展规划（2016-2020 年）》提出到 2020 年磷石膏资源化利用率需 达 40%；2016 年 12 月，国务院颁布《“十三五”国家战略性新兴产业发展 规划》，推动提升工业废料综合利用率。与此同时，我国对长江一带环保问题的重视程度逐年提高。2018 年 4 月，国家领导人在长江发展座谈会发表重要讲话，表明要继续实施长江流域 环境保护措施。2019 年 1 月 23 日，生态环境部印发《长江保护修复攻坚战 行动计划》（以下简称《保护计划》），此计划以改善长江生态环境质量为 核心，以长江干流、主要支流及重点湖库为突破口，计划通过创新体制机制， 强化监督执法，落实各方责任，着力解决突出生态环境问题，确保长江生态 功能逐步恢复。《保护计划》对以磷矿石为主的农化产业未来格局有深远影响，环保问 题已成为影响我国磷产业市场的重要因素。具体来说主要包括：（1）推进“三磷”综合整治：《保护计划》中明确指出，湖北、四川、 贵州、云南、湖南、重庆等省市将开展“三磷”（即磷矿、磷肥和含磷农药 制造等磷化工企业、磷石膏库）专项排查整治行动，磷矿重点排查矿井水等 污水处理回用和监测监管，磷化工重点排查企业和园区的初期雨水、含磷农 药母液收集处理以及磷酸生产环节磷回收，磷石膏库重点排查规范化建设管 理和综合利用等情况。（2）实施化肥、农药施用量负增长行动：开展化肥、农药减量利用和 替代利用，加大测土配方施肥推广力度，引导科学合理施肥施药。推进有机 肥替代化肥和废弃农膜回收，完善废旧地膜和包装废弃物等回收处理制度。 2020 年年底前，化肥利用率提高到 40%以上，测土配方施肥技术推广覆盖 率达到 93%以上，鄱阳湖和洞庭湖周边地区化肥、农药使用量比 2015 年减 少 10%以上。在国家政策出台的同时，磷化工各主产区积极响应，陆续出台地方限制 性政策，强化实施环境保护等相关工作，营造良好的生态环境。2018 年 4 月，贵州省和湖北省相继提出了 2018-2020 年磷石膏增量控制目标，对磷 化工企业采取“以渣定产”措施，从终端推进磷化工企业产能的整合出清； 2019 年 9 月，中共云南省委书记陈豪在全球可持续论坛上表示，云南要围绕习近平主席为云南提出的“努力成为我国民族团结进步示范区、生态文明 建设排头兵、面向南亚东南亚辐射中心”和“建设祖国西南生态安全屏障” 的定位要求发展，云南磷化工产业转型升级发展势在必行。“三磷”专项排查自查工作基本结束，磷石膏库问题突出 2019 年 5 月 2 日，生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动 实施方案》，提出争取利用两年左右时间，基本摸清“三磷”行业底数，重 点解决“三磷”行业中污染重、风险大、严重违法违规等突出生态环境问题。 该方案中明确了长江“三磷”专项排查整治行动的总体要求和工作安排，可 概括为三项重点、五个阶段。截至 19 年 8 月底，“三磷”专项排查与长江经济带 7 省（市）的地方 自查工作已全面结束。从自查情况来看，湖北、贵州、云南、四川、湖南、 重庆、江苏 7 省市聚集了全国 60%以上的涉磷企业，“三磷”企业（矿、库） 数量高达 692 家，其中磷矿 229 个、磷肥企业 252 家、含磷农药企业 29 家、 黄磷企业 85 家、磷石膏库 97 个。692 家“三磷”企业中有 276 家存在生态 环境问题，占比达 40%。其中，磷石膏库问题最为突出，97 个磷石膏库中 约有 53.61%的磷石膏库存在环境问题；其次是磷肥企业，在对 252 家磷肥 企业的排查中，问题率高达 47.62%；黄磷和含磷农药企业存在问题的数量 占黄磷企业总数和含磷农药企业总数的比例分别为 42.35%和 34.48%；磷矿 问题率相对较低，但也达到 229 家磷矿企业的 25.33%。目前，长江“三磷”专项排查整治行动已由“查问题”阶段进入“定方 案解决问题”阶段。为妥善解决“三磷”企业存在的生态环境问题，做到分 类施策、科学整治，生态环境部印发了《长江“三磷”排查整治技术指南》， 针对磷矿、磷肥、含磷农药、黄磷和磷石膏库 5 类重点，按照《实施方案》 提出的“三个一批”要求，分别明确了关停取缔要求、规范整治要求和提升 改造要求，以及企业各产污治污环节的整治要点。总的来说，环保已成为影响磷化工行业发展的重要因素。随着环保计划 以及限产政策的持续推进，国内整个磷产业链减产已成定势。我们预计在未 来几年，在环保重压下，规模较小的产能会相继出清，供给紧缩格局将成为 常态，供给因素驱动下，整个磷产业将会迈入新的阶段。1.2、资源综合利用技术发展，产业链一体化大势所趋 展望我国磷产业的后续发展，在国内去产能叠加环保治理的影响下，磷 企业成本增长难以避免，无论是从降本提效还是生态环保的角度来说，对磷 矿中的其他矿物质以及磷化工生产过程中的各种废料加以利用，使其转变为 有价值的产品可以说是整个磷产业未来发展的必由之路。磷石膏综合利用是产业发展重点，各地政府加大推广产品应用力度 由于磷矿中含有大量的钙元素，在制作磷肥过程中，会副产大量的磷石 膏。由于对磷石膏的不良处理方式对环境影响较大，在长江大保护等环保政 策趋严、国家政策多管齐下的形势下，磷石膏能否合理处置成为行业持续发 展关注的重点之一。湖北、贵州等磷化工重点产区均响应国家号召，下发关于加快磷石膏资源综合利用的意见。目前国内对磷石膏的利用主要集中在建材方面。由于磷石膏的主要成分 是硫酸钙，因此可用于生产纸面石膏板、粉刷石膏、建筑标准砖以及水泥添 加剂等产品。此外，磷石膏也被用于制硫酸联产水泥，或制作硫酸钾、硫酸 铵等化工产品。但由于磷石膏体量过大，磷石膏产地对建材消耗能力较为有限，加之加 工成本较高，且加工过程中还可能造成二次污染，运输的限制也使得磷石膏 制品在建材市场中没有太大的竞争优势。因此，虽然磷石膏综合利用已经发 展了一段时间，但是综合利用率仍处于较低水平，磷石膏的利用目前仍是困 扰行业的难题。当前国内各地都在加快建立完善磷石膏建材产品和应用标准 体系，用于推广磷石膏制品使用，此外各地政府也在税收、资金支持等政策 层面上加大磷石膏综合利用的项目建设。科技进步加速资源综合利用进程，产业化发展仍任重道远 长期以来，人们主要关注磷产业工艺流程中磷元素的价值，主要采用电 热法或化学湿法将磷矿中的磷元素以不同的形态分离出来，并用以制备其他 磷化工品。而磷矿中蕴含的氟、镁等其他元素，以及热法加工过程中产生的 高浓度 CO、湿法加工过程中加入酸根离子转化成的各种钙盐，常被当作废 弃物排放。而在当今环保问题受到高度重视的情况下，“三废”治理的成本 巨大，因此充分利用磷矿中的各种矿物质，以及加工过程中进入系统的各种 物质已经成为磷化工领域的发展方向。迄今为止，除磷石膏外，这一领域已 有若干技术得到产业化应用。虽然磷化工资源综合利用方面已经有所进展， 但距离在工业化应用中 创造经济价值仍然任重道远。我们认为在国内环保政策持续推进的情况下， 以资源再利用方式降低环保治理成本并创造经济价值是未来磷产业发展的 重点，科学技术的快速发展也大大增加了其实现的可能。小规模产能加速出清，产业链一体化企业竞争优势显著 由于环保整治加之政策限制磷矿开采，国内磷矿开工率保持低位，小规 模企业被不断淘汰，新磷矿开采审批也被严格控制，行业处于整合阶段，供 给端收缩，磷矿石价格呈现中长期上涨的趋势。磷矿石是磷化工产业链的主要原材料，在价格上涨的情况下，中下游磷 化工企业成本上涨已经难以避免。在这样的背景下，兼具磷矿资源和磷化工 产品体系的企业能够综合资源利用，发挥产业协同效应，具备较强的竞争优 势，有望在市场竞争中脱颖而出。具体来说，近年来国内大型磷化工企业在 产业布局上有几个主要方向：（1）整合小型矿山，扩张磷矿资源：磷产业具备极强的资源依赖性， 在磷矿供给紧缩的情况下，拥有磷矿资源的企业将在行业中拥有较强的话语 权。近年来我国磷矿行业处于持续整合过程中，小规模企业不断出清，资源 逐渐向大企业集中。可以预计未来几年拥有丰富磷矿资源的企业市场占有率 将逐步提高。（2）矿电磷一体化降低成本：黄磷的生产过程中要消耗大量的电力， 每生产 1 吨黄磷就需要消耗超过 15000 度电，电力成本几乎占据黄磷成本的 50%以上。长期来看自配电厂的黄磷企业生产成本更为可控，此外如果配套 电厂是水电厂，则成本优势更大。拥有“磷矿-电力-黄磷-磷化工产品”完整 产业链的矿电磷一体化企业抵御周期风险的能力更强。（3）向深加工与精细化的产品拓展：虽然磷化工下游应用广泛，但我 国企业仍主要集中于生产磷肥这类技术要求较低的产品，而其他如电子级磷 酸等具备高附加值的精细化产品少有涉足，国内需求主要依赖于进口。由于 磷肥的市场空间有限，而深加工、精细化的磷化工产品具备更好的前景，将 是未来我国磷化工企业的主要发展方向。1.3、疫情阻碍市场恢复，短期供给或受影响新冠病毒引发肺炎疫情，起于湖北武汉，迅速在全国各地蔓延，湖北疫 情更是远远严重于其他省份。为了控制人员流动，抑制病情传播，多地采取 了延迟复工复学、交通管制等措施。受此影响，磷化工市场恢复缓慢，短期 内供应紧张。磷化工市场恢复缓慢。湖北、四川等地磷矿石自 1 月中旬陆续停采，春 节期间主要出货场库存，节后受疫情影响，开工较晚。目前武汉、荆门等疫 情严重的区域严禁聚集性活动，复工时间尚不明确。除湖北外，四川、云南 等磷矿石重要产区，复工日期各有延迟。同时，物流受阻使得磷矿石交易更加困难。湖北省磷酸一铵、磷酸二铵、草甘膦、磷酸、黄磷等子产品在全国生产 中占据重要地位，受延迟复工及物流管制影响较大。以磷酸一铵为例，近年 来受环保政策限制，云贵等地磷酸一铵生产减少，湖北产量较高。此次湖北 疫情，将使得磷酸一铵货源紧张。磷化工市场恢复较为缓慢。短期内磷化工行业供需矛盾不突出。当前磷矿石以消耗货场库存为主， 而下游产品企业也面临复工问题，需求同样减少。上游库存磷矿石通过火车、 水运尚可支撑下游需求，短期内磷矿石供需基本平衡，矿石价格维持稳定。 磷肥、含磷农药等化工产品受季节影响较大。虽然，湖北磷肥、含磷农药等 产品产量预计有所下滑，但目前农忙尚未开始，施用需求较小，短期内不会 出现太大的供需矛盾。疫情得到基本控制，市场有望稳步恢复。截至 2020 年 3 月 16 日，国内 新冠疫情已经得到基本控制，全国新增确诊大幅下降，多地连续无新增病例， 部分省份现存确诊病例也已清零。湖北地区疫情有所好转，除武汉外其余市 州新增确诊为零，各地在加速消化病例存量。虽然目前湖北省内磷矿石开采 仍等待复工通知，下游黄磷和磷复肥开工低位，但是随着疫情防控趋势向好，政策面支持复工复产，下游春耕需求增长，市场有望稳步恢复。总的来说，此次疫情是影响磷化工发展的突发因素。爆发以来，疫情阻 碍开工和物流，使得行业供应紧缩，但由于下游需求的减少，供需矛盾尚不 突出。随着疫情现已得到明显控制，下游需求增长的同时，行业开工率有望 逐步增加，缓解供应紧张，市场将稳步恢复。2、磷矿：国内资源供给持续收紧，磷矿生产工艺 国际领先固体磷矿石是目前人类唯一能够开采利用的磷资源，具有不可替代、不 可再生的特性，广泛应用于农业、医药、军工、食品等领域，具有重要的战 略意义。由于磷企业具有较强的资源依赖属性，核心原料磷矿石的供给对整 个磷产业链的发展有决定性的作用。近年来，随着我国环保审查趋严，供给 侧改革的推进下，国内磷矿石供给持续收紧。由于我国是全球磷矿石的主要 出产国之一，国内供给受限势必会对全球磷产业产生巨大的影响。2.1、全球磷矿储产分布集中，主产区向北非、中东转移 全球磷矿石资源储量与产量分布较为集中。据 USGS 数据，2017 年全 球磷矿储量为 678 亿吨，磷矿资源量为 3000 亿吨，按目前消耗速度静态计 算，全球磷矿探明储量可使用 300 年左右，整体来看，可基本保障社会生存 发展需求。尽管全球磷资源储量广泛，但分布极不均衡，仅摩洛哥和西撒哈 拉、中国、阿尔及利亚三个国家磷矿储量占全球总探明磷储量的 80%以上， 因此全球磷矿石产业集中度较高，2016 年全球磷矿石产量为 22.3 亿吨，产 量前三的国家分别为中国 52.92%、摩洛哥和西撒哈拉 11.50%、美国 10.66%，三国产量占比超过全球磷矿石产量的 75%。由于磷矿石的储量分布问题，国际磷矿行业市场份额较为集中，全球产 量排名靠前的摩洛哥的 OCP 公司、美国美盛 Mosaic 公司、中国云天化股 份有限公司、俄罗斯 PhosAgro 公司、美国 Potash Corp 公司，约旦 JPMC 公司、巴西 Vale 公司、沙特 Maaden 公司、以色列 ICL 公司约占据了全 球磷矿石总产量的 40%。而另一方面，由于这些企业对磷矿价格具有绝对的 话语权，他们更加具备向下游扩张的优势。集矿产开发和磷化工产业上下游 一体的综合性企业可以有效抵御市场风险，竞争优势显著，垂直整合一体化 是国际磷矿巨头的主要发展方向。全球磷矿资源的供应中心正由北美、东亚等地区逐步向北非和中东等地 区转移。据 USGS 统计，2007-2017 十年间，传统磷矿生产地区美国、叙利 亚与突尼斯磷矿石产量减幅巨大，分别减少 200 万吨、350 万吨和 430 万 吨，沙特、约旦和俄罗斯产量则有明显上升。同时，未来全球新增产量主要由摩洛哥的扩产项目和沙特的新建项目贡 献，北非地区新增产能达到新开项目的 67.8%，中东地区则达到 14.23%。 长期来看，摩洛哥和中东地区在全球磷矿资源供给中的影响力将进一步提 高。全球磷矿供给需求基本匹配。从磷矿下游需求来看，全球超过 80%的磷 矿被用于生产磷肥，约 3.3%用于生产饲料添加剂，约 4%用于生产洗涤剂， 其余用于水处理、电镀、轻工、医药、冶金、材料等。由于磷肥是磷矿的最 主要的下游需求来源，磷矿的需求与粮食的生产关系密切，而粮食和油料作 物的需求具有刚性，因此全球磷矿石需求端较为平稳。磷矿石的产量和消费 量基本能实现完全匹配。2.2、磷矿石品位劣势下，国内生产工艺与成本优势突出 全球磷矿按地质成因可主要分为岩浆岩型、沉积岩型和变质岩型三种类 型。工业开采的磷矿约 85% 是沉积岩型磷矿，其探明储量占全球磷矿资源 的 90%，其余主要为岩浆岩型和极少量变质岩型磷矿。岩浆岩型或变质岩 磷矿与沉积型磷矿原矿相比通常 P2O5 品位低，但可选性更好，选矿产品的 品质也更好。全球磷矿山以露天开采为主，少部分矿山采用地下开采。低品位磷矿需 要选矿提纯，部分高品位磷矿则可直接用于磷肥的生产。全球磷矿的选矿工 艺多采用擦洗、重选和浮选等工艺，不同品位的磷矿类型所适用的制作工业 也有所不同。我国磷矿资源虽然储量丰富，但主要以沉积型低品位磷矿为主，三级品 位磷矿占比达 64%，一、二级磷矿合计占比仅 21.4%。据世界肥料发展组 织 2016 年数据, 我国磷矿生产过程中平均给矿 P2O5品位大约为 19.4%，略 低于全球 19.4%的平均给矿水平。但由于国内磷矿生产工艺较为领先，通常 采用选矿富集工艺再加各种浮选流程，大大提高了磷矿的回收率，我国的磷 矿选矿回收率高达 89.97%，远高于全球 63.01%的平均回收率水平。特别地， 我国几家大型磷矿山的矿石回采率都达到了国际先进水平，云南磷化集团、 贵州瓮福磷矿、湖北黄麦岭磷矿等露天开采的回采率都达到 95%以上。磷矿生产成本方面，虽然我国天然磷矿品位相较于国外并不占据优势， 但由于我国磷矿中重金属镉含量低，在磷矿处理过程中避免了常用的煅烧法 除镉这一环节，每吨大约能够节省 15-20 美元的成本，大大降低了磷矿的生 产处理成本，使得中国的磷矿整体平均生产成本低于全球平均水平。具体来说，沙特的磷矿生产成本为 30 美元/吨，为全球最低水平。但考虑到沙特 Maaden 的磷矿品位较低加之运输成本较高，其竞争优势相对较低。而我国 磷矿企业云天化平均生产成本为 38 美元/吨，远低于国际平均成本 57.02 美 元/吨，在国际磷矿企业中竞争优势较为突出。但随着环保政策逐步加强，我国磷矿石产量持续下降，磷矿管理及运营 费用将进一步提高，且随着我国新《中华人民共和国环境保护税法》的发布， 生产过程中的各种排污收费也将大幅增加，使得中国磷矿石的生产成本不断 抬升。由于环保、资源限制以及生产成本提高等因素的影响，2018 年以来我 国磷矿石市场价格均有不同幅度的上升，国内磷矿的平均生产成本上升已是 大势所趋。在此背景下，一体化、规模化磷化工企业制造磷矿产品时的边际 成本将显著低于单一生产磷矿石企业，且磷矿开发的环保成本和运营成本以 及抗风险的能力均有优势，将在市场竞争中脱颖而出。2.3、国家出台多项限产政策，磷矿供给下降趋势显著 中国磷矿储量丰富，2006 年开始已经成为世界上最大的磷矿石生产国。 截至 2017 年，我国磷矿石储量为 34 亿吨，储量排名世界第二，占全球总储 量的 4.7%。我国的磷矿资源主要集中在长江沿岸，湖北、云南、贵州、四 川、安徽五省的磷矿储量占全国储量的 81.20%，其中湖北省磷矿石储量占 比为 29.40%，位列全国第一。由于磷矿石的运输成本较高，我国主要的磷 矿石生产企业主要都集中在这五个磷矿资源大省。磷矿石被列入战略性矿产名录，环保趋严下供给端将长期受限 磷矿作为一种不可再生的矿产资源，其可持续开发与利用直接关系到一 国粮食安全甚至人类的可持续发展。我国前期乱采滥挖、采富弃贫现象频发， 粗放式发展造成大量资源浪费和严重的环境破坏。为促进行业可持续发展， 2013 年，在国土资源部的牵头下，鄂、湘、川、黔、滇五省开展了“资源节 约型、安全环保型、矿地和谐型”矿山建设活动，以提高磷矿资源的利用水平。 根据 2016 年发布的全国矿产资源规划，磷矿已经和石油、天然气、稀土等 矿产一样，被列入了战略性矿产目录，成为矿产资源宏观调控和监督管理的 重点对象。同时，规划明确给出了 2020 年磷矿年开采量 1.5 亿吨的开发 利用指标，磷矿石行业曾经的爆发式增长难以再现。我国磷矿产量自 2017 年开始已经呈现回落趋势。2000 -2016 年，国内 磷矿石产量持续增加，至 2016 年达到年产量 14,439.80 万吨的历史新高， 此后磷矿石产能扩张开始放缓。2017 年起，受到环保政策趋严、磷矿石限 产政策的限制，磷矿石年产量同比下降 14.73%；2018 年磷矿石受政策影响 加深，产量同比下降 25.27%。2019 年中国磷矿石总产量 9332.4 万吨，而 2018 年总产量为 9630.96 万吨，同比减产 298.56 万吨，下降 3.1%。由于 停采的主采区在环保指标未达之前无法复工且短期内难以达标，因此未来磷 矿石的供给将继续缩减，产能将面临压缩困境。国内主要产区限产影响显著，矿石开采率同比下滑 长江沿岸以湖北为首的磷矿石主产区产量出现断崖式下跌，湖北地区叠 加产业整合影响月同比增长率一度低至-65.2%，四川地区同比增长率降至 -67.51%，2018 年各地区产量虽然有所恢复，但依旧不及之前。根据国家统 计局数据，2019 年主产区湖北和四川两地磷矿石产量分别同比增加 10.11% 和 33.56%，而云南和贵州两地产量则分别同比下降 0.59%和 35.99%。具体来说，自 2017 年起云贵川等省的企业相继出现矿山长期停采，而 以湖北兴发集团为代表的大型磷矿企业也有较大产能短期停采，全年开采率 有所下降。自 2017 年 6 月开始，磷矿石开采率呈明显的下降趋势，与 2016 年同 期的增长趋势相反；2018 年末，磷矿石开采率虽高于 2017 年同期，但仍然 不到 50%，低于 2016 年的市场繁荣时期。2019 年以来，磷矿石开采率基 本高于 2018 年同期，但仍未超过 50%。系列政策压缩磷矿出口量，许可证制度下国内磷矿企业盈利水平有望回升2008 年 11 月，为加强磷矿石出口管理，规范出口秩序，保护资源和环 境，商务部将磷矿石纳入出口配额许可证管理，每年限定磷矿石出口总量， 并需提前申报后经过严格审批批准一定数量的出口企业。自此后我国磷矿石 出口量大幅缩减，并呈现出逐年走低的趋势，稳定在 100 万吨/年的范围内。 同时，磷矿石配额也在阶段性地缩减， 2018 年配额已降至 2009 年的一半 左右，至 80 万吨/年。除此之外，我国为了限制磷矿资源外流，还出台了磷矿石出口关税的政 策。2006 年 11 月起开始征收磷矿石出口关税 10%；2007 年 6 月继续加征 关税，调整税率为 20%；2008 年 5 月海关总署发布加征特别出口关税的磷 产品范围，加征磷矿石 100%特别出口关税；2009 年 6 月取消特别出口关税 调整为加征 10%-35%的出口暂定关税。但 2016 年以来，为了缓解国内磷矿 石逐年积累下的高库存，促进能源资源产业的结构调整、提质增效，磷矿石 的出口关税开始有所下调，并于 2019 年 1 月 1 日起实行出口零关税。 出口 限额制度、关税制度以及限产政策的持续出台，都表明了国家对于磷矿石产 业的宏观指导。但是，2018 年 10 月商务部宣布自 2019 年起，磷矿石暂停出口配额管 理，调整为实行许可证管理，并且不再征收出口关税，意味着我国磷矿石出 口完全放开。短期来说环保政策趋严下，我国磷矿企业的经营成本势必有所 增长，但随着国内供给持续紧缩，磷矿价格有望稳步增长，加之出口关税取 消，国内大型磷矿企业盈利水平有望回升。3、黄磷：“三磷整治”关停大量产能，停工涨价 波及下游黄磷处于整个磷产业链中游，由磷矿石加工得到，其化学性质活泼，除 碳、硼、硅外，几乎所有元素均能与它直接化合生成相应的磷化物。黄磷是 制造赤磷、磷酸、各种卤化磷（如三氯化磷、五氯化磷）、硫化磷（如五硫 化二磷）、磷酸盐、磷酸酯以及有机磷农药的原料；也用于生产信号弹、燃 烧弹及烟幕弹，还可用于制造磷铁合金及气体分析等方面。3.1、黄磷长期产能过剩，磷矿供给紧缩导致成本上行 我国的黄磷产能主要分布在云南、四川、贵州、湖北四省。其中，云南 地区黄磷产能约 97 万吨/年，约占全国总产能的 50%；四川地区产能 48.25 万吨/年，占比在 25%附近；贵州地区产能 36.2 万吨/年附近，占比约为 19%； 湖北地区产能 12 万吨/年，占比约为 6%。国内黄磷长期产能过剩，企业利润空间缩小。由于早期产能扩张过度， 我国黄磷产业面临较为严重的产能过剩问题。根据卓创资讯，2010-2018 年 国内黄磷产能开工率一直维持在 40%左右的较低水平。近年来随着供给侧改 革逐渐深入，黄磷行业落后产能走向淘汰，据百川资讯统计，2018 年黄磷 行业有效产能约为 131 万吨，相比 2017 年下降 13%。同时，严重的产能过 剩问题压缩了行业利润空间，以我国黄磷龙头企业澄星股份为例，其黄磷业 务毛利率呈现逐年下滑趋势，从2010年的19.76%下降至2018年的6.67%。黄磷生产成本波动性较强，磷矿供给紧缩下黄磷成本上涨大势所趋 黄磷的生产方法主要是将磷矿石、硅石和焦炭按一定比例和粒度放入电 炉里，在 1000 多度的高温下发生分解、还原反应，磷蒸汽与炉尘一起被冷 却、漂洗后得到产品。现阶段，我国企业生产 1 吨黄磷，平均需要消耗约 10 吨磷矿石、2 吨焦炭、3 吨硅石以及 15000 度电。磷矿石和焦炭是生产黄磷的主要原材料，其价格走势影响黄磷成本，从 而影响黄磷产量水平。近年来，随着我国环保政策趋紧，磷化工行业整治力 度加大，磷矿石的供给趋紧，导致磷矿石价格在中长期呈现上行趋势。此外，每生产 1 吨黄磷就需要消耗超过 15,000 度电，因此电价也是影 响黄磷成本的重要因素。由于水电资源丰富，西南地区大多执行丰枯期电价， 每年 6-10 月为丰水期，1-4 月份为枯水期，5 月、11 月为平水期。丰水期电 价下浮，而枯水期电价上浮，丰枯期电价可相差 0.07-0.08 元/度，这意味着 黄磷成本变动达 1200-1400 元/吨。因此，黄磷生产具有较强的季节性，许 多企业仅在丰水期开工，因为基本只有在丰水期才能实现盈利。由此可见，黄磷的生产成本波动性极强，且在节能环保的大趋势下，磷 产业链上游原材料的成本提高是大势所趋。在这一趋势下，一体化、规模化 的磷化工企业更具抵抗市场风险的能力，有望在磷产业供给侧改革的过程中 脱颖而出。 黄磷需求持续下降，湿法净化磷酸对热法磷酸替代效应显著 从需求端来看，黄磷的下游产品主要包括磷酸、磷酸盐、赤磷、三氯化 磷、五硫化二磷等，广泛应用于生产合成洗涤剂、农药、国防军工及其它行 业。根据百川资讯数据，2019 年 6 月黄磷下游消费中热法磷酸占比 39%， 草甘膦占比 24%，三氯化磷（除农药用）占比 15%。2016 年以来，随着国内环保监管日渐严格，黄磷下游产品的生产也受 到影响，导致黄磷需求有所下滑。热法磷酸和三氯化磷（含农药）是消耗黄 磷的最主要渠道，近年来由于湿法净化磷酸对热法磷酸产生了替代效应，对 热法磷酸的需求造成一定冲击。此外，由于全球各地区出现极端天气影响， 导致草甘膦等农药需求下滑，黄磷下游市场发生了一定程度的萎缩。2019 年我国黄磷消费量为 64.38 万吨，同比下降 19.9%，较 2018 年的消费量减 少约 20 万吨。我们预计在环保长期趋严的情况下，加之热法磷酸受湿法净 化磷酸冲击，未来我国黄磷需求仍将保持下滑趋势。3.2、央视曝光黄磷污染问题，整改停产推动价格暴涨 在黄磷生产过程中，不仅要消耗大量能源，所生成的炉渣、磷铁、炉气、 磷渣和污水等，若不综合利用，也会对环境造成巨大污染；同时，作为黄磷 下游产品，磷酸盐的生产在我国多为中小企业，厂点分散，致使原材料运输 费用高，给“三废”综合治理带来了一定的困难。因此，自 2009 年起，我 国开始执行《黄磷行业准入条件》，对装置规模、尾气废渣处理等方面做了 严格的准入措施，并要求不达标企业进行整改，限时淘汰。另一方面，随着长江“三磷”专项排查整治行动的推进，黄磷产业受到 重大冲击。2019 年 4 月 29 日，生态环境执法局局长曹立平在生态环境部的 4 月例行新闻发布会上表示，2019 年要先行完成黄磷企业的环境整治，力争 用两年左右的时间全面摸清“三磷”的数量，消除重大环境隐患，切实解决 生态问题，为长江修复攻坚战奠定好的基础。7 月 3 日，央视《焦点访谈》 聚焦黄磷产业，曝光长江上游黄磷粗放生产导致环境污染问题：黄磷炉尾气 直接排放燃烧，含磷废水流入当地河流。事件曝光后，贵州、四川和云南等 地区大量黄磷产能被关停整顿。根据百川资讯，大约有 21 个企业停炉，对应产能约 57.8 万吨，占行业 有效产能的 45.2%；截至曝光一周后，行业开工率已骤降至 37.11%。由于 西南地区刚刚进入丰水期，库存尚处于低位，供应紧缩刺激黄磷价格大幅上 涨，主流产品价格较曝光前一周环比上涨 5200 元/吨至 20000-21000 元/吨。 后续随着部分黄磷生产企业陆续开工复产，行业停产产能降至 50 万吨之下， 开工率恢复至 48.90%，叠加行业需求淡季，黄磷价格逐步回落至 15600 元/ 吨，但自 8 月末开始又呈现缓慢回升趋势。在下游需求逐步向好的大背景下， “十一”前黄磷企业开工再度受限，行业停产产能再度增加至 71.35 万吨， 行业开工率再创新低至 34.20%，黄磷价格稳步上涨至 19100 元/吨。春节前， 黄磷开工率低至 40%左右。下游企业随着春节假期的临近，需求逐步减少， 黄磷价格降至 16500 元/吨，不过依旧处于较高价位。我们认为环保督查下， 大量黄磷厂家停产，国内黄磷短期内将呈现供给偏紧的格局，支撑价格上行。3.3、磷酸：湿法磷酸替代性强，加征关税影响出口 磷酸是磷产业链最重要的中间体，下游涵盖磷肥、磷酸盐、三氯化磷等 产品。根据制备工艺的不同，磷酸可分为湿法磷酸和热法磷酸。湿法磷酸要 求品味在 30%以上的磷矿石作为原料，且产品杂质较多，但优点在于设备简 单，能耗较小，生产成本较低；热法磷酸对磷矿石品味要求较低（大于 25%）， 且产品浓度高、质量好，但缺点在于能耗高、生产成本高昂。从应用层面来看，由于品质的差异，湿法磷酸主要用于磷肥、磷酸盐及 工业级磷酸的生产，而热法磷酸则主要应用于磷酸盐、电子级和食品级磷酸 的生产。瓮福近年来开发的湿法净化磷酸工艺对传统湿法工艺制取的磷酸进 行了进一步净化，部分指标已经达到热法磷酸品质，所以湿法净化磷酸和热 法磷酸有一定的竞争关系。湿法磷酸是目前欧美发达国家采用的主要磷酸工艺，其比例为 72%，而 我国当前湿法磷酸行业集中度低，应用领域较为受限。由于湿法磷酸直接由 磷矿石加工生产，而不需要经过黄磷加工得到，我们认为湿法净化法的普及， 会对热法磷酸产生较强的替代性，从而会间接影响黄磷的需求。不过，由于我国黄磷热法磷酸工艺成熟，产品品质稳定，下游接受度高， 市场内存在有定制需求的客户源。目前国内中高端市场对湿法净化磷酸的接 受度还较低，热法磷酸仍占据市场主导地位。根据百川资讯数据，我国 2018 年磷酸产量为 220 万吨，其中湿法磷酸约 100 万吨，产量占比 43%，热法磷酸约 120 万吨，产量占比 57%。从需求层面来看，磷酸下游消费中，磷肥占比 62%，磷酸盐占比 31%， 电镀氧化和耐火材料合计占比 7%。2019 年以来磷酸的终端需求较为疲弱， 主要原因一方面在于基础原料价格处于高位，终端需求缩减，另一方面环保 督查下，部分下游企业开工困难。此外，近两年来受中美贸易摩擦影响许多磷化工产品面临持续增加关税 的威胁，国外需求难以避免下滑趋势，影响磷酸出口，增大了内销压力。从价格层面来看，由于磷酸供需整体波动不大，原材料黄磷价格是影响 磷酸价格的重要因素，二者价差长期维持在 300-400 元/吨之间。磷酸与黄 磷价格走势基本一致，且波动向下传导较快。受 2019 年 7 月份黄磷价格暴涨影响，下游部分磷酸企业选择停机观望， 另一部分则选择跟涨，导致磷酸产量下滑、价格上涨。据百川盈孚不完全统 计，7 月 1 日热法磷酸日产 3520 吨，7 月 15 日日产 2470 吨，下降 1050 吨，降幅达 30%。华东地区一主流热法磷酸供应商报价上调 1000 元/吨，西 南地区一主流湿法磷酸企业报价上调 800 元/吨。黄磷价格经历暴涨之后回 落，磷酸价格指数也随之走低，两者走势较为一致。4、磷肥：国际供给不及预期，下游需求稳步增长磷肥是磷矿最主要的下游产品，世界上约 90%的磷矿石被用于生产各种 磷肥。磷肥是含有作物营养元素磷的化肥，其肥效的大小（显著程度）和快 慢决定于磷肥中有效的五氧化二磷（P2O5）的含量、土壤性质、施肥方法、 作物种类等。2017 年全球磷肥消费量约 6850 万吨，占全部化肥消费量的 23%以上，仅次于氮肥。根据来源，磷肥可以分类为天然磷肥（海鸟粪、兽骨粉和鱼骨粉等）、 化学磷肥（过磷酸钙、重过磷酸钙、钙镁磷肥、磷矿粉等）两类。根据生产 方法，磷肥可以分类为湿法磷肥和热法磷肥两类。根据所含磷酸盐溶解能力， 磷肥可以分为水溶性磷肥、枸溶性磷肥和难溶性磷肥三类。4.1、全球产能集中度较高，新增产能释放滞缓 国际磷肥供给格局更迭，新型资源优势国逐渐崛起 全球磷肥产能集中度较高，主要分布于东南亚、美州、西欧、以及中东 北非地区，而资源主要集中在摩洛哥和西撒哈拉、中国、俄罗斯、约旦、美 国、澳大利亚、埃及等国家，这些国家磷储量占全球磷资源总储量的 90%以 上。2000 年以前美国与俄罗斯是世界上最重要的磷肥供给国，产量与出口 量稳居世界前列。2000 年后，中国、摩洛哥、沙特等新型资源优势国开始 崛起。2006 年，中国成功转化为净出口国，如今已经成为世界上最大的磷 肥消费国与供给国。2002 年至 2017 年磷酸一铵与磷酸二铵全球产量份额变 化图表明，这十几年来，东亚的市场份额上升最为显著，而北美的份额下降 最为显著。但近年来，东亚份额上升趋势减缓。根据现在的产能扩张趋势， 未来新兴资源优势所在国摩洛哥、沙特将主导世界磷肥生产格局。当前磷肥的国际供应主要来自中国、美国、印度、俄罗斯、摩洛哥和沙 特。主要的磷肥生产商包括：Mosaic（美国）、Nutrien（加拿大，原萨钾 POT 与加阳 Agrium 合并而来）、OCP（摩洛哥）、Maaden（沙特）、PhosAgro （俄罗斯），以及来自中国的云天化、开磷、瓮福。近几年摩洛哥磷肥产能增长迅速，产能的增速远大于需求增速。作为全 球磷矿石储量最为丰富的国家，摩洛哥资源优势显著，且由于此前开采量较 低，未来还有极大的开采潜力。此外，摩洛哥拥有极佳的地域优势，到非洲、 拉丁美洲等地运距短于其他供应国。摩洛哥目前 DAP 产能为 1000 万吨， OCP 公司新建的 4 套 100 万吨 DAP/MAP 装置，在 2018 年已全部投产。沙特的磷矿资源也较为丰富，其磷矿储量位居世界第七。此外磷肥作为 沙特的石油副产品，具有天然的价格和供给优势，其生产成本十分低廉。目前沙特 DAP 产能为 600 万吨，沙特 Maaden 公司二期项目 300 万吨磷铵产 能已于 2017 年 7 月投产。此外沙特政府的磷化工三步曲规划中，第三期项 目可能在 2024 年以后投放。OCP 和 Maaden 预计将在 2016-2030 年增加 1200 万吨/年产能，沙特未来将有大规模产量增长空间。在当前的国际磷肥贸易中，供给方面，中国、摩洛哥、美国、俄罗斯以 及沙特阿拉伯在磷酸一铵和磷酸二铵出口量上稳居世界前五位，其中中国的 出口占比始终保持在 30%以上，大幅领先其它国家，因此中国的出口波动会 对国际磷肥的供给产生较大的影响；美国和俄罗斯的占比呈现出逐年下降的 趋势，摩洛哥的出口占比也在迅速提升，而美国和俄罗斯的主导地位逐渐弱 化。原材料成本压力下，传统磷肥巨头关闭部分产能 上游磷矿石、硫磺及合成氨等原材料价格上涨为磷肥供给增加成本压 力。自 2017 年 12 月以来，各国磷矿石出口价格均保持着稳定的较大幅度增 长趋势，其中 FOB 约旦（68-70%BPL）价格增幅相对较小，2018 年 12 月 价格相较 2017 年同比增长 17.54%，FOB 北非（69%BPL）则达到了 50.97% 的价格增幅，为磷肥生产带来了较大的成本压力。与此同时，合成氨与硫磺的价格也在上升，根据 Mosaic 的统计，硫磺 价格从 2017 年 Q3 的 74 美元/长吨上涨至 2018 年 Q4 的 140 美元/长吨， 使得每吨磷酸二铵的生产成本增加 26 美元；合成氨价格从 2017 年 10 月的 245 美元/吨上涨至 2018 年 11 月的 355 美元/吨，造成每吨磷酸二铵的生产 成本上升 25 美元，因此，2019 年初，生产每吨磷酸二铵所需的合成氨及硫 磺的成本比 2018 年同期至少高 50 美元，大幅增加。传统磷肥巨头美国由于生产装置成本较高，陆续关停部分产能。2017 年 10 月 31 日，美国 Mosaic 公司宣布暂时关停其 Plant City 高成本的磷肥 生产装置，时间至少为一年。Plant City 于 2017 年 12 月初正式停产，2018 年正式关停。由于巴西淡水河谷 180 万吨磷酸一铵和重钙项目在 Plant City 关停之时尚未完成收购，故无法作为新增产能弥补 Plant City 关停带来的产 能减少。2019 年 12 月，Mosaic 公司宣布暂停 Bartow 工厂生产，预计每月 减少产量 15 万吨，在一定程度上使得磷肥产能收缩。除此之外，2018 年 8 月，加拿大 Nutrien 公司宣布旗下 Redwater 磷肥 厂将转产硫酸铵，该厂产能为 70 万吨，开工率较高，此次转产如果按时实 施，预计将减少磷肥产量 60 万吨。即使巴西、土耳其、突尼斯等地存在新 增产能，合计约达 110 万吨，但主要增量供应本地市场，对于国际市场影响 较小，不能弥补产能减少的缺口。短期内摩洛哥、沙特产能扩张迟缓，磷肥行业供给不及预期 摩洛哥磷酸盐集团（OCP）是具有完整磷肥产业链的公司。自从 1920 年成立以来，OCP 一直处于磷酸盐产品的全球领先地位，是国际市场的关键 参与者。OCP 于 2017 年的 IFA 会议上确认其本轮扩产计划预计将使其颗粒 磷肥产能到 2019 年增至 1500 万吨，而下一轮产能扩张计划将在 2020 年启 动，计划平均每年增加 100 万吨颗粒磷肥产能，到 2027 年预计产能达到 2300-2500 万吨。就目前推进情况来看，其 JPH 三期项目原计划于 2016 年 底投产，但实际投产时间为 17 年第二季度，比原计划晚近半年，产能提升 晚于预期；四期项目原计划 17 年下半年投产，实际上 18 年上半年末投产， 产能提升同样晚于预期，因此我们预计摩洛哥的产能扩张计划会存在一定延 后的可能性。沙特的磷肥巨头 Maaden 公司目前正在推进其三期项目的分阶段实施， 预计每年将增加 300 万吨磷肥产品。但结合其目前产能利用率来看，其 MWSPC 二期项目 300 万吨磷铵产能已于 2017 年 7 月投产，2017 年仅生 产磷酸二铵 44.7 万吨。在沙特政府的磷化工三部曲规划中，三期项目可能 在 2024 年以后实现投放。因此就短期来说，沙特的产能扩张对于国际磷肥 市场的影响较小，也存在一定的延期性。整体而言，全球磷肥供给有一定程度的紧缩。据 CRU 统计，2012-2018 年磷肥产能（以磷酸计）CAGR 为 2%，未来全球磷肥产能将从 2018 年 的 5991 万吨 P2O5 增加到 2023 年的 6190 万吨 P2O5，CAGR 为 0.65%，产能增速将有明显下降。 4.2、需求端持续增长，新一轮景气周期将至 磷肥在磷化工产品中占据绝对优势的比重，而磷肥的需求量在很大程度 上取决于农产品生产情况，与作物生产有较强的相关性，因此总体来说，全 球范围内对于磷化工产品的消费量与全球粮食作物产量保持了相对一致的 变动趋势，自上世纪中叶以来一直呈现出稳定的增长态势。从国际出货量来看，磷肥需求近年来呈稳定增长的态势。2010 年-2015 年磷化工产品国际出货量的年复合增长率为 1.5%，到 2015 年后，增长率上 涨至 2.0%。2017 年这一增速达到了 2.4%，使得当年磷化工品国际出货量增加 170 万吨，达到 6940 万吨的水平。此后，磷化工品国际出货量继续保 持相对平稳的增长态势。磷肥的消费市场主要集中在中国、印度、美国、巴西、澳大利亚等农业 大国。2016/17 年全球三大肥料消费中，中国、印度以及巴西的磷肥消费量 位居世界前三位，占比分别为 29.6%，14.4%，13.5%，三国消费量之和占 到世界总量一半以上的比重，其需求的变动将对世界磷肥需求产生较大的影 响。农产品市场逐渐恢复，带动全球磷肥需求增长 2008 年金融危机之后全球对生物质能源的需求随着石油价格上涨大幅 增长，有效带动了农产品价格的上涨，各地区农业种植面积不断扩大以及农 业投入的加大，推动肥料需求加速释放。此外工业需求同样增长迅速，在此 背景下 2002-2016 年全球磷肥消费以+3.14%CAGR 稳步增长。从行业下游来看，磷肥主要施用于小麦、玉米、水稻等大田粮食作物及 经济作物，因此磷肥需求量与农作物需求量存在着较强的相关性。全球粮食 作物呈现出需求稳定增长与供给阶段性增长的周期态势，自 2000 年以来， 库存量与消耗量之比大约在 16%-19%之间。2004 年、2008 年和 2012 年分 别出现了三次由于价格上涨导致的农作物产量抬升，2012 年后国际粮食市 场再次进入供大于求，生产过剩的状态，全球粮价下跌。但从 2017 年以来，随着库存逐渐出清，粮食作物市场逐步恢复景气。 根据联合国粮农组织发布的谷物价格指数，低库存和价格低位影响下，谷物 价格有望进入上涨周期，并拉动下游磷肥需求的增长。中巴新生物燃料计划，推动玉米及大豆需求上涨，带动磷肥需求 当库存消化持续推进时，玉米工业需求预期正不断提升。2017 年 9 月 我国发布《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方 案》，计划到 2020 年将所有汽油供应转换为 E10 汽油（混合 10%乙醇的一 种汽油）。预计中国在 2020 年全面实施该计划时会燃烧约 500 亿加仑的汽 油，中国目前生产约 7.5 亿加仑乙醇，因此预计需要增加 40-45 亿加仑乙醇 产量，将增加 3500 万-4000 万吨玉米需求量。此外巴西的生物燃料计划将 推动大豆需求量增加 400 万吨以及乙醇使用量到 2030 年增加一倍。需求提 升叠加库存消耗，玉米及大豆需求有望上行，从而带动磷肥需求回暖。稳定内需叠加国际需求，国内磷肥需求空间有望提振 磷肥作为三大肥料之一，在我国一直拥有相对稳定的需求。值得的注意 的是，随着我国农业生产技术水平的不断提高，自 1980 年以来，复合肥施 用量的占比持续上涨，到 2016 年占比达到 36.88%，受此影响磷单质肥的施 用量略有下降。但是复合肥的生产仍然需要以磷酸一铵、二铵为原料，因此 对于磷肥的总需求量影响不大，只是将下游需求进一步细分为农业需求及工 业需求。2015 年，农业部印发《到 2020 年化肥使用量零增长行动方案》，力争 到 2020 年实现主要农作物化肥使用量零增长。2016 年 5 月 31 日，国务院 发布土壤污染防治行动计划，目标到 2020 年受污染耕地安全利用率达到 90%左右，污染地块安全利用率达到 90%以上；通知下发十条举措遏制土壤 污染，要求严控农业污染，合理使用化肥农药，鼓励农民增施有机肥，减少 化肥使用量。两项政策发布以来，我国磷肥表观消费量均保持较低的增长率， 2019 年磷酸一铵表观消费量同比下降了 18.26%，磷酸二铵表观消费量同比 下降了 14.23%，短期内大幅增长的可能性较低。但由于国内下游农产品的 刚性需求仍在，我们预计磷肥国内需求将整体保持稳定。而从海外需求来看，近年我国磷肥出口需求稳定增长。2002-2016 年全 球磷肥消费以+3.14%CAGR 稳步增长，而我国作为世界上最大的磷肥出口 国，全球磷肥需求提升有效支撑我国磷肥出口稳定增长。同时，我国磷酸净 出口在 2018 年初到达价格低位之后出现反弹趋势，预计出口需求还将进一 步增长。2017 年，磷铵出口关税最终取消，中国关税的由紧到松，进一步 利好磷肥出口量，缓解国内磷肥产能过剩、市场低迷的局面。在磷酸一铵出口方面，拉丁美洲为我国主要出口市场，其中巴西和阿根 廷为拉丁美洲的主要粮食作物出产国。2019 年以来，一方面受到中美贸易摩擦影响，中国对南美大豆的进口需求将显著增加，另外一方面由于巴西和 阿根廷汇率持续贬值，利于推动粮食出口，农户种植积极性显著提高，从而 有利于拉动对于化肥的需求。总体来说，受中国环保政策影响，上游磷矿石供给将有所收缩，而摩哥 等磷肥新增产能释放也不及预期，预计磷肥供给端将维持紧张。而由于全球 农产品市场回暖，磷肥需求端预计将保持稳定增长。因此我们预计全球磷肥 市场将维持供需的紧平衡状态，行业景气度将逐步回升。 摩洛哥磷肥提价，释放景气信号 2019 年磷肥价格走低，磷肥企业利润受影响。截至 2020 年 1 月 1 日， 国际磷酸一铵现货价格跌至 255 美元/吨，国际磷酸二铵现货价跌至 285 美 元/吨附近，均为近年来历史低价。磷肥价格的走低，限制了磷肥生产的利润 空间。Mosaic 作为全球最大的磷肥生产企业之一，2019 年前三季度磷肥部 门毛利率为-2.35%，十年来首次为负。磷肥基本面因素扭转，国际巨头提价，有望开启新一轮价格周期。面对 磷肥价格走低，生产成本的上涨，国际巨头不断缩减产能。于此同时，下游 需求在稳步增长，行业基本面发生变化。新的供需格局有望使磷肥行业景气 度回升。在此背景下，2020 年摩洛哥二铵率先提价，2 月 10 日二铵 FOB 已涨至 305 美元/吨。摩洛哥 OCP 作为国际磷肥行业巨头，此次提价在一定 意义上释放出景气信号。4.3、国内磷肥成本增加，推动产能出清提高行业集中度磷矿资源日益紧缺，磷肥企业产能收缩严重 中国过去曾是国际市场上磷肥的主要进口国，而 1999 年以来，中国磷 肥市场逐渐兴起，产业飞速发展，进口需求量逐渐减少，2006 年中国的磷 肥行业已经完全实现自给自足，如今已经成为全球主要的磷肥供给国。但是 2016 年起，由于我国环保等政策出台带来的系列影响，国内磷肥产量呈现 下滑趋势。国内磷肥行业整体开工率及产量均呈现负增长态势。2019 年 3 月国内 55.62%，11 月开工率降至 47.86%。受春节假期和节后疫情影响，2020 年 2 月份磷酸一铵行业开工率仅为 36.8%。2019 年开年至今，市场基本开工率 走低。2018 年，磷酸一铵国内产量同比下降 18.85%，磷酸二铵国内产量同 比下降 9.82%；2019 年磷酸一铵国内产量同比下降 9.95%，磷酸二铵国内 产量同比下降 9.01%。磷肥供给仍处于收缩阶段。磷矿石呈现中长期上涨趋势，磷肥成本抬升显著 受到“长江大保护”政策的影响，我国磷矿石减产已成定势，磷矿等原 材料价格的提升给下游磷肥企业带来较大成本压力。2017 年来，磷矿石国 内外价格集体上涨，贵州、湖北磷矿石品价较高，因此价格也比均价高一些， 2019 年初已经分别涨至 500 元/吨和 450 元/吨，而四川、云南的磷矿石价格 也涨至 400 元/吨和 300 元/吨，涨幅在 10%左右。2019 年 4 月以来，受下 游需求较弱影响磷矿价格小幅回落。截至 2020 年 2 月份，贵州和湖北的磷 矿石价格分别为 390 元/吨和 420 元/吨。不过应当看到，磷矿石整体供给紧 张格局未变，其价格中长期上涨的支撑仍在。在磷肥成本端价格上涨，产量下降的格局下，价格也一路走高。磷酸一 铵（MAP）价格由 2016 年 12 月的平均 1960 元/吨涨至 2018 年 12 月的平 均 2300 元/吨，涨幅达 17.35%，相应地，磷酸二铵（DAP）价格也由 2400 元/吨涨至 2700 元/吨，涨幅达 12.50%，磷肥价差逐渐扩大。2019 年磷铵价 格相对走低，截至 2019 年 12 月 31 日，磷酸一铵（MAP）价格下跌至 1890 元/吨，磷酸二铵（DAP）价格下跌至 2350 元/吨。由于低价带来的产量压缩 以及上游成本的增加，截至 2020 年 2 月 13 日，磷铵价格回升。磷酸一铵 （MAP）价格涨至 1920 元/吨，磷酸二铵（DAP）价格涨至 2400 元/吨。根据行业数据，磷矿价格每上涨50元/吨，磷铵成本就要相应上调80-100 元/吨左右。在磷肥成本增长的巨大压力下，无法自给磷矿的生产商就面临着 产能出清的风险。以磷酸二铵为例，2019 年我国磷酸二铵企业产能为 2434 万吨，行业集中度较高，其中不具备自有磷矿的产能大约为 400-500 万吨， 这部分产能未来将面临较大的成本端压力。随着磷矿石限产减产将推动下游 磷肥等产业产能出清，不具备磷矿资源的下游磷化工企业将面临较高的原材 料成本压力逐渐退出，磷肥行业集中度将进一步提升。5、投资建议（略，详见报告原文）环境保护是我国长期的国策。此次长江保护计划将加重磷矿石和磷肥行 业供需偏紧的局面。磷矿石价格有望上涨，将直接利好以磷矿石为主要产品 的企业，建议优先关注有磷矿产能的企业。此外，受益于成本端的支撑以及 油价回暖，下游磷肥及含磷农药板块景气度也有望逐步回暖。重点推荐兴发 集团、云天化、新洋丰、云图控股等相关标的。5.1、兴发集团：矿电磷一体化龙头企业5.2、云天化：国内最大磷肥生产企业5.3、新洋丰：多品种磷复合肥领军企业5.4、云图控股：致力于磷产业链一体化布局5.5、三泰控股：转型发展现代农业……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：光大证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

根据中国产业信息网，全球探明磷矿石基础储量约700 亿吨，其中摩洛哥和西撒哈拉储量达到500亿吨，占到全球基础储量的70%左右。我国磷矿资源排名世界第二，亚洲第一，储量超过30 亿吨，占比达到5%，但平均品位仅有17％，是世界磷矿平均品位最低的国家之一。国内磷矿分布极不均衡，云南、贵州、湖北、四川、湖南五省的保有储量超过了全国总保有储量的80%以上，磷矿开采及深加工企业主要围绕磷矿资源聚集地分布。2020 年上半年，受疫情影响，矿山企业开工时间普遍推迟，市场供给明显下降。根据博思数据显示，上半年全国磷矿石总产量约 3,868 万吨，同比下降 12.5%。1-3月，为保春耕生产，下游肥料企业开工率较高，磷矿石市场需求较为旺盛；4-6 月，受矿山企业复工复产影响，短期内市场供给激增，供大于求，磷矿石价格有所下降。8 月中旬，磷矿石（28%品位）船板价约 330 元/吨。目前全球磷酸盐产能约 300 万吨/年，主要包括磷酸钠盐、钾盐、钙盐、铵盐等，其中国内产能占比超过四成。国内磷酸盐生产企业众多，主要集中在云、贵、川、鄂、苏五省。近年来，磷酸盐行业发展呈现如下趋势：一是粗放型向精细型发展，工业级向食品级转换，大吨位的普通磷酸盐产品产量逐渐下降，代之而来的是新开发的新型磷酸盐产品，以满足高端领域的需要；二是大众产品向专用化、特种化转变，应用领域更加宽广；三是普通磷酸盐产品生产由发达国家向发展中国家转移。2020 年一季度，受疫情影响，国内物流不畅，市场供给下降，黄磷价格维持高位；5 月以来，因四川、云南电价下调及国内黄磷开工率回升，成本端下降，市场供给增多，叠加海外疫情影响，下游产品出口受限，市场需求减弱，黄磷价格持续下跌，至7 月企稳回升。8 月中旬，黄磷价格约 16,000 元/吨。2020 年一季度，受原材料黄磷价格高企影响，磷酸盐行情较好；二季度受国外疫情蔓延影响，磷酸盐产品出口受阻，叠加国内原辅料价格下跌影响，磷酸盐成本支撑减弱，价格略有下调。磷肥属于农作物的基础用肥之一，其中磷酸二铵对磷矿资源依赖性强，产业集中度高。国际方面，中东和北非地区是磷矿资源富集地，近年磷肥新增产能主要集中在该地区。国内磷酸一铵、二铵产能超过 4,000 万吨，约占全球产能的一半，生产企业主要集中在“云贵川鄂”等磷矿资源聚集区，市场主要集中在“三北”（即西北、华北、东北）。2020 年 1-2 月，受下游复合肥市场需求提升影响，磷酸一铵行情上扬，市场价格企稳；3-6 月，大中型复合肥企业备货意愿强烈，磷酸一铵需求量进一步提升，价格小幅上涨。2020 年 1-3 月，受行业减产检修影响，磷酸二铵市场供给下滑，价格逐渐企稳；4-6 月，受行业企业复工复产以及前期库存积压影响，市场行情略微下行。8月中旬，磷酸一铵价格约 2,200 元/吨，磷酸二铵价格约 2,400 元/吨。兴发化工磷化工整体产业链 2019年，生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》，重点解决“三磷”行业中污染重、风险大、严重违法违规等突出生态环境问题。而实际上，磷酸一铵供过于求，中小磷酸一铵企业都处于亏损的边缘。三磷整治增加了磷酸一铵企业的经营成本，将清退大量中小企业的产能，加快行业出清速度。

“十四五”行业发展整体呈现上升趋势-传统化工行业项目可行性研究报告1、传统化工行业“十四五”规划指南1.1发展成绩和突出问题（一）传统化工研究范围：化肥、氯碱、轮胎、农药、纯碱、精细化工（二）传统化工行业地位：1）2019年，传统化工行业主营业务收入占石化化工行业的20%，利润总额1725亿，占石化化工行业利润总额的35%。2）我国是世界传统化工行业大国，化肥、纯碱、烧碱、PVC、农药等份额均占世界排名第一。传统化工产业成熟，除钾肥因国内资源不足而接近一半依赖进口外，其他主要传统化工产品均在世界占有领先位置，部分产品高比例出口，满足其他地区和国家的产品需要。2019年，磷肥行业产品出口率30%，农药行业产品出口率65%，轮胎行业产品出口率40%，染料行业出口率30%。重点传统化工产品全球市场份额（三）传统化工行业“十三五”取得成绩1）提质增效成果明显。①淘汰落后产能成效大，化肥行业尿素产能（实物量）净减少1395万吨，磷铵产能（实物量）净减少174万吨，电石产能净减少500万吨；②膜（零）极距电解槽所占的比例提高到约88%；③湿法磷酸精制产能已达到约75万/年（折100%P2O5），成为磷肥企业多元化的重要方向；④氮肥原料结构优化，先进煤气化产能比例提高到37.2%。合成氨工业消费增长显著，年均增速高达16%；⑤纯碱行业全卤制碱技术在江苏井神、江西晶昊等得到进一步推广应用；⑥我国农药行业产品结构调整得到了明显改善，环保型农药制剂达到65%；⑦环保型涂料、助剂等精细化工产品比例达到35%，绿色轮胎比例达到40%。2）化肥行业提前实现零增长。①“十三五”以来，我国化肥消费总量呈下降趋势，提前实现了《到2020年化肥使用量零增长行动方案》（农发〔2015〕2号）。2019年，化肥表观消费量共计5686万吨（折纯），相比于2015年累计下降8.2%；②氮肥、磷肥表观消费量在五年前即进入下降通道，产量受出口缓冲作用，“十三五”开始进入下降通道。2015-2019年，我国氮肥产量下降17.28%，磷肥产量下降11.9%。3）氮肥行业产能结构优化成效显著。①截止2019年底，氮肥、合成氨、尿素产能分别为5428万吨（折纯氮）、6619万吨（实物量）、6668万吨（实物量），较2015年分别下降10.3%、12.1%、17.3%，行业去产能效果十分显著。“十三五”以来，氮肥行业新旧产能更替加速，间歇式固定床合成氨产能缩减了近1500万吨，缩减约40%；同时期，总产能下降700万吨左右。2019年中国共有尿素企业106家、合成氨企业数量218家，五年累计下降约50%。企业数量减少、产业集中度提高，行业发展质量明显改善；②截止到2019年底，国内以煤为原料的合成氨产能4938万吨，占总产能的74.6%，是合成氨产能最为主要的组成部分，其中以非无烟煤为原料的合成氨产能2718万吨（实物量），占总产能41.1%，较2015年提高12个百分点。4）氮肥拓展化工品等消费领域，产能过剩程度缓解。①2019年氮肥表观消费量约3433万吨，合成氨表观消费量为5867万吨，相比2018年增长3.0%，是连续三年下降后的首次上升。合成氨下游消费整体呈现“减肥增化”的转型趋势，即农业消费量缓慢下降、工业消费量逐年增长。②2019年占合成氨消费比例约为67%，农业消费领域中下降最快的为尿素和碳铵，近五年年均降幅分别为9%和21%。合成氨工业消费近年增长显著。受惠于环保治理不断加强，车用尿素和电厂脱硫脱硝领域的消费增长最快，近五年年均增幅均超出50%。其次己内酰胺、三聚氰胺、脲醛树脂等化工新材料方向也显著拉动了合成氨消费增长，近五年年均增速在10%以上。氮肥工业消费情况5）氮肥出口数量下滑明显，国际竞争处于劣势。据海关数据统计，2019年我国出口氮肥584万吨，同比增长24.2%，其中出口尿素494万吨（折纯）。我国是世界最大的氮肥出口国家，包括尿素、磷酸铵、硫酸铵等氮肥主流产品。“十三五”以来，我国氮肥呈现出口逐年下滑的趋势。自2015年出口达到历史最高值、成为全球第一大肥料出口国后，我国氮肥出口量一直下降，2019年是2015年后首次出口上涨。从2019年出口数据看，中国出口流向在亚洲的销售明显增多，主要流向印度、韩国。6）磷肥行业消费负增长。①按照中国磷复肥工业协会统计，我国磷肥产量由2015的1795万吨降低至2019年的1582万吨，下降12%。我国磷肥表观消费量持续降低，由2015年的1245万吨降至2019年的1092万吨，下降了近12%，充分说明我国磷肥行业已经实现了消费负增长；②行业化解产能过剩、淘汰落后取得积极效果，使得行业由整体亏损的边缘转为略有盈利。但是在2019年受整体经济形势的影响，行业效益大幅下滑，跌至2015年以来的最低点。2015-2019年我国磷肥行业产销情况7）磷肥行业结构化和资源综合利用效果明显。①湿法磷酸装置升级，到2019年湿法磷酸精制产能已达到约75万吨/年；②磷矿伴生资源利用取得长足进步，2019年磷肥副产物氟化物产能达到15万吨/年，磷肥副产提碘产能250万吨/年；③磷石膏综合利用取得积极进展，综合利用率由2015年的33%提升至2018年的40%，大大超过世界对磷石膏的平均利用率（小于10%）。8）钾肥国内自给率增加，产品和技术升级取得进展。①截至2019年底，我国资源型钾肥有效生产能力约690万吨/年（K2O计，非注明下同），产量645万吨，自给率相比2015年增加了8个百分点，达到了56.5%。按地域统计，我国钾肥总产量中青海省占80.79%，新疆占14.01%。②钾肥产品种类基本能够满足国民经济发展需求，适应水溶肥发展的硝酸钾、磷酸二氢钾等产品规模快速增长，适应新能源产业的熔盐级硝酸钾产品出口至西班牙。③我国先后突破了低品位固体钾盐、尾矿利用、深部卤水开采等技术，使得钾盐可采量成倍增加。我国在盐湖提取氯化钾和硫酸钾方面拥有了自主技术，并在主要工艺上及其盐湖资源综合利用上有了重大突破；主体设备实现了国产化。2015-2019年我国钾肥行业供需情况（折纯）9）农药产销总体下降，出口依赖性增强。①2019年全行业规上企业实现营业收入2146.4亿元，实现利润197.8亿元；农药出口146.8万吨，出口金额48.6亿美元，农药出口的目标市场超过175个国家或地区，农药行业具有明显的出口导向型产业特征；②根据国家统计局统计，2019年农药原药总产量225.4万吨，其中，除草剂产量93.1万吨，杀虫剂产量38.9万吨，杀菌剂产量16.5万吨，连续多年为全球最大的农药原药生产国；③目前，我国农药行业已拥有原研药开发、原药生产和制剂加工、原材料及专用中间体等完整的产业链体系。全国有农药生产企业近2000家，其中原药生产企业500多家。江浙沪一带部分生产企业的外迁，带动一些省市农药生产能力和产量增加。10）农药行业兼并重组进程加速。①农药行业进入新一轮整合期。2019年，利民股份收购威远生化，陶氏杜邦完成拆分，扬农化工收购中化作物，南通江山收购哈尔滨利民，印度联合磷化（UPL）收购燕化永乐；中国中化集团和中国化工集团开启全产业链战略重组；②行业集中度进一步提升。百强企业2018年总销售额达1718.09亿元，同比增长11.47%，入围门槛为4.04亿元，较上年提高0.165亿元，同比增长4.26%。榜单前10强企业销售总额达667.04亿元，同比增长9.50%，占百强销售总额的38.82%；百强排行榜上，销售额超过10亿元的企业达56家；③农药行业国际竞争能力增强，在2019年Philips McDougall公布的全球农化企业20强榜单中，有10家中国公司入围，占据该榜单的半壁江山，中国元素愈加突显。11）氯碱行业保持较高开工率。①2019年，我国烧碱和PVC生产能力分别达到约4300万吨/年和2470万吨/年，稳居世界首位；产量分别达到约3464.4万吨和2010.7万吨；近年保持较高开工率，2019年生产装置的平均开工率分别为79.1%和79.9%。②近年来，对资源和能源依赖程度较强的氯碱企业将发展重点逐渐转移到了自然资源储量丰富的西部地区，中西部地区的氯碱化工迅速崛起。12）氯碱行业技术进步快。①能耗低，污染小的离子膜法烧碱的产能比例已接近100%，隔膜法生产装置根据国家产业政策已基本被完全淘汰；②国产离子膜制造，氧阴极（ODC）电解槽、煤粉等离子制乙炔等国际尖端技术的研发也在稳步推进；③膜法盐水精制、膜法脱硝、高密度自然循环膜（零）极距离子膜电解槽、干法乙炔、低汞触媒、100m3以上大型聚合釜、余热回收、盐酸深度脱吸、PVC聚合母液处理和电石渣综合利用等一批节能减排的新技术开始在行业内得到推广。2014-2019年烧碱产量、表观消费量和开工率分析2014-2019年PVC产量、表观消费量和开工率分析13）纯碱产能增速较快，集中度相对较高。①截止到2019年底，我国纯碱行业有效生产能力3370万吨/年，产量2923万，开工率86.7%，出口量143.5万吨，进口量18.7万吨，国内表观消费量2797.9万吨。我国纯碱工业在世界上占有重要地位，产能和产量稳居世界首位，分别占全球产能和产量的47%和45%。进入21世纪以来，我国纯碱的净出口维持在150万吨左右，近10年自给率维持在105%-110%之间，产业总体供需结构从“满足内需型”向“内需为主、输出为辅”转变。②纯碱产能排在前五位的省份分别是青海省、江苏省、河南省、山东省、河北省、占全国总能力的68.8%。纯碱产量排名前20的企业所占市场份额达到83%。烧碱产量、表观消费量和自给率纯碱产能分布14）纯碱不同技术类别区域性发展特点日益明显。①联碱装置具有盐利用率高、污染少、能耗低等优点但需配套建设合成氨系统，一次性投资较大，联产氯化铵又易受农业生产和复合肥行业发展的制约；产能扩张主要集中在老厂扩能改造和搬迁，新建装置主要集中在西南地区；②氨碱装置建设规模大、产品质量高，但需要丰富的原盐、石灰石、焦炭、水等资源供应，且要排放大量废渣、废液，因此扩能和新建装置主要集中在西北等相关资源丰富且具有荒滩或排污条件的地方；③天然碱装置集中在河南等地的天然碱资源区，具有高质量、低成本优势，具备规模化生产条件，近年来保持较快的发展势头，但受资源限制，进一步大规模扩产的可能性不大；④我国纯碱工业技术装备相对先进，部分企业工艺技术水平已经接近世界先进水平，但由于纯碱企业数量多，平均技术水平距离世界先进水平还有一定差距。纯碱生产技术产能结构15）轮胎产业规模不断增长，行业整合步伐加快。①我国轮胎行业国际地位不断提升，2019年度75强排名中除台湾外的我国企业全球份额达到20.3%；②行业整合步伐加快。十三五”期间，除倍耐力和锦湖两单海外整合案例外，国内也有大量轮胎企业破产清算或被并购，仅2017和2018年国内轮胎企业破产重组数量就分别为27和25家，2019年涉及轮胎业务的破产企业又有37家；③“十三五”期间，虽然我国轮胎行业增速与前期相比显著下降，但总量仍保持稳定增长，从产量来看，2019年与2015年相比增长15.4%，年均增速3.6%；④国内轮胎产品结构也持续优化，轮胎子午化率不断提高，2019年国内轮胎子午化率达到94.5%，除保持少量满足特定需求的斜交胎外，其他轮胎全部实现子午化。16）精细化工生产水平进一步提升。①2019年，精细化工共实现销售收入约2.65万亿元，占全国化工总收入的38.46%；创销售利润约1600亿元，占全国化工总销售利润约40%，是推动化学工业发展的动力源之一；②我国作为全球精细化工生产大国，不仅具有了较好的自我供应能力，而且一些产品生产规模已经跻身世界前列，并在国际市场上占有较大的份额；③染料产量占全球产量55%，橡胶加工助剂超过全球产量的50%，柠檬酸、高倍人工合成甜味剂等食品添加剂的出口量超过全球贸易量的80%，赖氨酸、饲用维生素和饲料磷酸氢钙等饲料添加剂年出口量也分别占到全球贸易量的50%左右。17）涂料集中度低，染料面临产能过剩和产业转移。①2019年我国涂料总产量为2438.8万吨，同比增长2.6%；主营业务收入为3132.3亿元，去年同期为3150.1亿元，同比降低0.6%；利润总额为229.5亿元，同比增长9.4%；长期处于“大行业、小企业”的状态，产业集中度低，100家企业累计销售收入为1371.064亿元，仅仅占全国总销售收入比例为33.56%；CR10中包含7家外资企业（包含港澳台）与3家本土企业，且达到百亿元以上的企业均为外资品牌，外资涂料品牌在中国市场仍然强势。②2019年染料产量79万吨，有机颜料21.5万吨染料中间体46.3万吨。主营业务收入688.3亿元；我国生产的染（颜）料每年有30%左右的产品供应国际市场。近年来国内染料和颜料也存在产能过剩的问题。除部分企业因搬迁入园和技术提升等原因实施投资外，新建产能较少。18）专用发化学品发展较快。精细化工行业中，专用化学品行业发展较快。行业主要包括食品添加剂、饲料添加剂、胶粘剂、表面活性剂、电子化学品、造纸化学品、皮革化工品、水处理化学品、油田化学品、建筑化学品、塑料助剂及橡胶加工助剂等。2019年专用化学品销售收入达1.7万亿元，总产量近9000万吨（实物量），市场满足率达95%以上。19）精细化工行业总体大而不强。①供应过剩与不足并存。部分产品供应能力过剩，染料、颜料、橡胶助剂、典型非离子表面活性剂等；部分专用化学品自给率不高，如光刻胶、特殊表面活性剂、食用香精香料、复合抗氧剂等。②企业多而小，缺乏领军企业。国内规上精细化工企业9000余家，2019年平均销售收入不足3亿元，远低于国外同行。如全球最大的橡塑助剂企业德国朗盛公司，2018年各种助剂的销售收入达19.8亿欧元，超过我国橡胶助剂2018年总收入的60%；③长期以“跟跑”的模式而被市场选择，而不是创造市场而且一些高端领域至今甚至空白，例如，目前国内很多电子化工材料都还依赖进口，其中液晶材料的自给率只有10%，光刻胶自给率不足30%，半导体化工材料的自给率总体不足15%；④定制服务能力弱。国际知名生产商基本能根据用户的需求特点，定制生产符合差异化要求的产品，助力用户产品增值。但我国绝大多数精细化工企业应用研究缺乏甚至空白，基本只为用户提供原料型的产品；⑤产品档次有差距。产品档次落后于发达国家，总体相差1-2个档次，其中电子化学品差距最大，因而导致应用端产品品质差于世界先进水平；⑥企业入园率偏低，智能化建设难。企业规模小、经济贡献能力有限，许多精细化工企业面临入园难的问题。此外，由于间歇化和配方式生产，精细化工企业智能化建设也面临很大挑战。1.2关注重点和行业热点1）化肥利用效率要求进一步提高。化肥是“粮食的粮食”，人口增长带来的粮食需求增长是化肥增长的主要动因。根据IFA预测，未来5年，化肥消费增速年均约1.1%，其中氮肥、磷肥、钾肥年均增速分别为1.1%、1.6%、1.9%。从全世界范围来看，在2000至2018阶段，天然气在原料组合中处于支配地位，份额稳定在70%；其次是煤炭原料占比28%；其他原料包括石脑油、氢、燃油和炼油副产物等，占比由4%缩小到2%。国务院在2018年印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中提出：减少化肥农药使用量增加有机肥使用量，实现化肥农药使用量负增长。提高化肥利用率，到2020年，京津及周边地区、长三角地区达到40%以上。农业发展更加重视环境友好，对有机肥、土壤改良肥、测土配方施肥的需求将进一步放大，促进化肥利用效率进一步提高。2）氮肥行业常压间歇固定床工艺面临退出压力。我国氮肥行业面临常压间歇固定床装置退出压力，国务院、生态环境部、国家发改委以及各地方政府对间歇固定床装置的整改和退出都提出了要求。3）磷肥行业面临消费负增长和磷石膏处理等问题。①消费负增长。2015到2019年连续消费4年负增长，目前磷肥产能已经达到国内表观消费量的2倍左右，2019年产能利用率在72.6%左右。磷肥产能处于过剩状态与国内消费处于负增长状态的矛盾比较突出。出口是磷肥行业生存的重要手段，2019年出口量占磷肥总产量比例达32%。然而随着北非和中东磷铵装置的投产，其磷硫资源优势十分明显，国内企业没有明显的竞争优势。我国磷肥行业过剩产能通过国内外市场消化的可能性越来越小。②环保倒逼，以渣定产。国家对长江流域的环境治理，给我国磷矿主要产地湖北、四川、云南、贵州的磷矿企业带来不小的影响，加速国内磷肥行业去产能，湖北省政府要求2025年年底完成沿江范围内的化工企业关改搬转。贵州省从2018年开始全面实施磷石膏“以用定产”模式，并要求后期销大于产。四川省绵竹市出台“产销平衡”限产方案。2019年《长江保护修复攻坚战三年行动计划》、“三磷”综合整治等污染防治相关工作持续深入，将提升全产业链绿色化发展水平。4）我国土壤缺钾严重，消费缺口大。全球钾资源分布严重不均，我国钾矿资源储量仅占世界基础储量的8.4%，是钾资源严重缺乏的国家之一。国内钾盐资源主要分布在青海柴达木盆地和新疆罗布泊。5）农药行业更注重原始创新，关注产业转移。①全球大型农药公司之间的竞争主要表现为研发和创制新产品的能力竞争，只有以市场为导向的企业研发活动才是最有效率的，农药新品种的创制要作为战略性投入；②寡头垄断与兼并重组。由于农药新产品开发具有高风险、高投入和周期长的特点，为加强研究开发实力，增强产品渗透率和客户粘性，寻求规模效应和协同作用，增加市场份额、降低成本、增加利润，农药公司兼井、合并更趋频繁；除中国化工控制的先正达、安道麦外，国内多数企业十分依赖跨国公司的供应链。③渠道和品牌。各国普遍实行先登记后进行生产、加工、销售、贮存、使用和进出口等，建立适合各国管理特点的营销渠道和品牌维护必不可少；④重复建设问题突出。重复建设和产品同质化是农药行业多年来的通病，其根源在于我国农药创制能力弱，绝大多数生产企业生产的品种为过专利保护期品种，再加上登记制度不设额度限制，从而造成一个品种有多家生产企业登记生产的局面；⑤农药行业产业转移趋势加速。随着安全环保要求提高，园区整治、清理持续不断，农药行业产业转移有加速趋势。近年来农药及中间体转移集中于内蒙古、宁夏、甘肃、陕西、安徽、江西、湖北等地；⑥环保治理水平需进一步提升。农药装置反应步骤多，整体收率偏低；部分污染物具有毒性和危害性，环保处理难度大，费用高；部分污染物（主要是挥发性有机物）嗅阈值低，异味，副产盐问题。6）氯碱行业无汞化和离子膜国产化步伐缓慢。①低汞触媒消耗量差距很大落后企业的低汞触媒消耗是先进企业的3-4倍；②无汞触媒研发还处于中试阶段，还没有工业化试用和示范项目建设；③乙烯法逐步取代电石法工艺受到严控新增产能政策、高昂的替代成本和市场环境等方面的制约推进困难；④我国每年需消耗20万m2左右离子膜，基本全部依赖从美国和日本的三家公司进口存在一定的稳定供应风险；⑤国产化离子膜在电耗、长周期运行稳定性、氯纯度及碱中含盐等综合性能方面仍存在一定差距，目前国产化率较低，仅1%。7）纯碱行业关注原卤制碱技术推广。①原卤制碱相比传统氨碱法具有无三废排放，相比联碱法能耗相对较低，产品质量好，且无副产氯化铵。②在有条件的区域，推进井下循环属于全卤制碱的一种，该技术成本优势明显，且解决了氨液废渣和地质沉降问题，在江苏、江西、和湖北获得了推广应用。8）轮胎行业关注提升产品档次和品牌建设。①产品档次上看，国内轮胎企业主要占据中低端市场，而高端市场80%被外资占据，大量中低端产能导致同质化竞争和贸易争端。而更先进的汽车性能对轮胎提出更高的性能和负载要求，将推动高性能（HP）和高等级轮胎的市场需求；②行业集中度需要提升，国内轮胎企业超过400家，排名靠前的几十家企业平均产能低于2000万条/年，与普利司通2亿条/年产能差距巨大。③国内轮胎企业品牌建设的不足导致国内消费者对品牌认知度和接受度不高，对产品销售影响较大。9）涂料染料行业更重视环保高性能产品。①根据2019年11月发改委发布的《产业结构调整指导目录》，目前主要鼓励水性木器、工业、船舶用涂料，高固体分、无溶剂、辐射固化涂料，低VOCs含量的环境友好、资源节约型涂料，用于大飞机、高铁等重点领域的高性能防腐涂料生产；单线产能3万吨/年及以上氯化法钛白粉生产；水性涂料成为行业重点投资布局领域，工业涂料“油转水”成为行业趋势。②随环保政策日益严厉，国民环保意识增强，市场对环保型、节能型涂料需求将不断增长，工业涂料行业也应加快技术变革，调整产业结构，向水性涂料、辐射固化涂料等环保化、多功能化产品方向转变，实现新旧产能替代；染料行业面临实现由传统的开放式工艺，转向高端型、高功能性、环保型产品转变。③低VOC含量的环境友好型涂料得到认可，同时，高性能的防腐涂料目前仍是工业涂料行业重点需求。目前国内航空业、交通运输行业、工程机械行业对高性能防腐涂料的需求较高。10）专用化学品关注档次和应用普及率提升。①我国虽已基本解决了精细化工产品有无问题，但产品档次落后于发达国家，总体相差10年左右，因而导致应用端产品的品质偏低，不仅与高质量生活和“中国制造2025”的需求存在差距，也不能平等地参与国际市场竞争。②虽然我国专用化学品应用普及率，我国人均消费水平仍落后与发达国家。以日用消费占比达70%的表面活性剂为例，2018年我国人均表面活性剂的年用量仅为3.04公斤，而美国达9.38公斤，欧盟和日本的人均消费量也都是我国的两倍之多。全球主要地区表面活性剂产品人均年消费量1.3市场环境和发展趋势1）我国化肥需求逐年降低。预计“十四五”期间，我国化肥需求年增长率为-3%。2）全球农药市场有刚性需求，国内农药使用量零增长。①由于人口增长、气候变化以及农业生产的需要，全球农药市场总体呈缓慢上升态势。②2000-2019年年均复合增长率为4.6%。专业研究机构Phillips McDougall公司预计2023年作物保护用农药市场规模为667.03亿美元，2018-2023年年均复合增长率为2.0%。③多年来，农业部对国内农药使用量预测均在30万吨（折纯，不含非农用）上下；④预计2025年国内农药使用量为48万吨（折纯，含非农用），2018-2025年年均复合增长率为0.9%。3）纯碱需求低速增长。我国纯碱产能约占世界总产能的47%，产量约占世界总产量的45%。我国纯碱行业已进入成熟期，周期性变化相对显著。纯碱“十二五”消费增速放缓，增长率从“十一五”期间的8.4%下降到4.8%到2.8%。预计2019-2025年需求增长率进一步下降到约1.2%，到2025年，预计我国纯碱消费量3000万吨。4）氯碱产品保持高速稳步增长。①市场需求变化趋势是国民经济总体运行情况和人民生活水平的重要指标。PVC树脂在建筑领域的消费量占PVC产品消费总量的67%在整个下游消费结构中占据十分重要的位置根据下游行业发展趋势，预计PVC消费需求年均增长率约4.0%。②根据下游行业发展趋势，作为烧碱重要需求领域的氧化铝行业增速将有所放缓。造纸纺织、印染等行业对烧碱的需求增速将保平稳。预计未来几年国内烧碱下游消费需增长率将在2.9%左右。2019-2025年PVC需求预测2019-2025年烧碱需求预测5）轮胎消费稳定增长，以替换市场为主。①“十三五”期间，随着国内汽车保有量的快速增长，轮胎消费已经从以原配市场主导过渡到以替换市场为主导，中国轮胎2019年出口41%，替换37%，汽车原配胎22%。“十四五”期间这一特征将更加明显。②2025年国内汽车产量约3000万辆，在2019年的基础上增长400万辆，配套胎市场增加2000万条以上；③2015年，汽车保有量将达到约3.6亿辆，与2019年相比增加1亿辆，按照1.1的替换系数，替换胎市场增长1.1亿条；④考虑轮胎行业产能“走出去”趋势，假定出口市场保持目前水平不变；预计2025年我国轮胎市场规模约8亿条，年均增长3%。6）涂料染料产品保持一定增速。①人口增长、一带一路推动中国涂料产量和消费量仍会保持增长态势，但增速会有所放缓，年均增速2%，预计到2025年我国涂料需求量将达到2750万吨左右。产品结构将进一步改善，性价比优良、环境友好的涂料品种占涂料总产量的80%。涂料行业的企业规模将进一步扩大，并将培育出具有国际竞争力的大型涂料企业集团。②预计随生活水平的提高和2035年基本实现现代化，国内染（颜）料的需求量将会有所增长，而且绿色安全和高性能的产品需求会增加，2025年的需求量为染料78万吨，颜料25万吨。考虑国际市场对我国染（颜）料的需求，预计2025年国内染料颜料产销量130-140万吨。7）专用化学品市场长期向好。从发达国家的经验来看，精细化学品需求量与经济与生活水平紧密相关。根据“十九大”提出的2035年基本实现社会主义现代化和《中国制造2025》提出的2025年迈入制造强国行列的奋斗目标，“十四五”期间精细化工产品需求按数量计总体将保持年均4-5%，按价值计将达到年均6%；2025年市场规模将达到3万亿元，总需求量将达到1.1亿吨左右。重点精细化工产品2025年需求预测1.4发展重点和实施路径1）化肥行业减肥增效，推进原料路线改造。①产品升级，形成以高端肥料为主导的化肥产品结构，鼓励磷肥企业发展水溶肥、液体肥、专用肥特种肥等高端肥料；②传统化肥企业探索转型新途径，氮肥企业以碳一化工为纽带发展新型煤化工、和石化相关产品；③继续推进氮肥行业原料路线改造升级，逐步淘汰常压固定床气化工艺，提高先进气化技术路线的比重；④加大加快资源勘探力度，优化钾肥品种结构，建立钾肥储备机制，做好难溶性钾资源开发技术储备；⑤鼓励现有湿法磷酸装置配套湿法磷酸精制装置，实现湿法磷酸的梯级利用；⑥鼓励利用已被列入石化行业绿色工艺的半水-二水法/半水法湿法磷酸工艺就地改造现有二水法湿法磷酸装置，包括在搬迁改造时将二水法湿法磷酸装置改为半水-二水法/半水法装置。2）以提高化肥利用率为目标，大力发展新型肥料。从产品种类上看，新型肥料主要发展缓释/控释肥料、稳定肥料、增值肥料。新型肥料3）推进氮肥行业原料路线改造升级。①继续推进氮肥行业原料路线改造升级，提高先进气化技术线的比重；②政策推动，逐步淘汰常压固定床气化工艺，新建先进气化装置；③市场推动，有竞争优势的地区（西北地区、石化基地）新建以非无烟煤为原料的合成氨或煤气化多联产项目，实现优胜劣汰。4）磷肥企业产品多元化发展。①鼓励现有湿法磷酸装置配套湿法磷酸精制装置，实现湿法磷酸的梯级利用利用氟硅碘等伴生资源高效利用的磷化工和氟化工；②以大宗的磷酸及盐、氯化物为主，转向精细化、高端化、功能化、专用化，新产业链有较大空间。磷化工产品分级5）强化化肥行业资源利用。①从国内、国外两个层面拓展钾资源可获得量、加大对钾长石等难溶性钾矿资源的研究和开发力度，提高锂、硼、溴、碘等有用组分的综合利用；②我国高品位磷矿有限，但行业目前对中低品位矿的利用不够。未来行业将着眼发展食品级、医药级、电子级等产品，有效提高磷资源转化效率，实现磷资源的有效合理利用；③湿法磷酸净化技术处于世界领先水平，行业内优质企业仍具有很大发展潜力，为生产高端磷酸盐创造了前提；④我国磷石膏利用规模、处理水平均处于世界先进水平。力争2025年磷石膏综合利用率达到50%以上；⑤磷石膏制硫酸（30万吨/年）联产水泥（40万吨/年）的装置已运行多年。磷矿中的氟、碘回收规模进一步扩大。6）发展环境友好型创制农药。①坚持创制高效安全农药；②持续生产工艺改进。基于我国生产的农药主要为过专利保护期的老品种，为了提高竞争力，需不断对生产工艺进行改进，提高装置规模化和自动化水平降低生产成本，提高安全性，减少“三废”排放量；③多路径探索创新和提升市场竞争能力。对大型企业，坚持创新同时结合国内农化企业兼并重组新成果，加快农化板块的国际化运营布局，增加本土企业及产品的话语权和市场控制力；对中型企业，摸索农药创制新模式、新方法，同时依托现有生产能力、产品品种和装备水平，努力挤进全球前20名企业名单并保持相对稳定的市场地位；对其它规模较小企业，要凭借优势产品或技术依附于这些二梯队企业，形成稳定的供应链体系。7）纯碱推进结构调整和新技术应用。①以能源消耗、污染物排放等约束指标为手段，淘汰落后产能；鼓励采用先进技术的有竞争绿色的装置扩能，推动行业产业结构调整；推动资源要素向有竞争力的纯碱企业集聚；②加快原卤制碱（井下循环制碱工艺、热法联碱工艺、天然碱制碱）和一步法重灰工艺的推广力度；③通过联合、兼并等方式，形成3-5家大纯碱龙头企业。提高仓储、物流能力，打造世界纯碱供应体系，在国际纯碱市场供应方面有一席之地。8）氯碱行业推进原料路线改造、促进汞污染防治。①行业减汞化：加大电石法PVC各项减汞技术和汞污染防治技术的推广力度，推动行业和企业提高低汞触媒应用水平，建立行业汞平衡和低汞触媒全生命周期管理体系；②推进原料路线改造，从工艺源头实现无汞化：在有条件的地区推动氯碱化工与煤制烯烃、甲醇制烯烃和石油化工等相结合，采用非电石法PVC生产工艺替代电石法；适度开展姜钟法（乙炔一二氯乙烷合成氯乙烯）等技术推广应用；③无汞触媒示范：鼓励电石法PVC无汞触媒应用和非电石法PVC新工艺路线工业化示范；④推动融合发展：氯碱行业通过与石油化工、现代煤化工融合发展实现产业深度融合，探索解决氯碱化工汞污染及现代煤化工高浓含盐废水和结晶盐处理问题的途径。9）推进轮胎行业整合和技术创新。①支持轮胎企业间的整合，提升行业集中度，增强龙头企业竞争力；推动轮胎行业与上游原料企业也下游轮胎用户间的协作，提高新产品、新技术开发效率；②支持轮胎行业技术创新和推广加大对行业内绿色工艺、智能化工厂、新产品研发、废旧轮胎绿色利用技术等的资金和政策支持力度，提高行业技术水平和能源利用效率；③完善行业配套体系建设。包括加强第三方试验场、检测实验室建设，为行业新产品、新技术开发提供支撑；完善行业标准体系建设，根据行业实际修订旧标准、制定新标准。10）发展环保涂料和染料产品。①发展环保型涂料a）提升工艺技术、质量水平和经济效益促进绿色发展，发展环境友好型品种，发展高功能性涂料；b）水性涂料：降低助溶剂含量、解决快干问题、缩短固化时间；c）粉末涂料：降低固化温度、改善减少漆膜缺陷、改进粘度分布、提高重复使用的能力、寻求较好的抗石击性、保光性、耐化学品性等；研制薄膜型粉末涂料；开发新型特种效果面漆；双重固化技术；d）辐射固化涂料：改进功能（耐磨损及耐腐蚀性、UV活性硬度、较低粘度及鲜硬性的提高）；改进光引发剂效果，附着力等；e）高固体份及无溶剂涂料：研制新型流变控制剂来减少高固体分涂料在施工时所添加的溶剂②优化染料生产国车过，开发适应新需求的产品。a）推动染料生产全过程优化升级，避免和有效削减生产过程中有害有机杂质的产生，减少污染物的产生和排放；b）连续化示范生产线，通过改造和示范推广，提升行业整体技术和装备水平；c）满足纺织印染工业新工艺、新纤维以及节能减排要求的染料；d）适用于具有阻隔有害物质和病菌的纺织品，高阻燃、防火纺织品要求的染颜料产品；e）适用于超临界染色用染料、生命体标识用染料、暂溶性染料。11）大力发展新型安全绿色精细专用化学品。①提升产品性能和档次，以满足人民高质量生活和"中国制造2025"对精细化工产品性能档次的要求。食品添加剂、饲料添加剂和表面活性剂提升产品的安全性和绿色性，积极发展食品营养强化剂、新型动物营养化学品、化妆品添加剂、香精香料、氨基酸表面活性剂及生物基表面活性剂等为高品质生活配套的精细化工产品；②大力开发连续化生产工艺（连续磺化、连续硝化、链续酰化、连续重氮偶合等）和安全绿色化生产工艺（催化加氢、三氧化硫磺化、定向氯化、双氧水氧化以及硫酸二甲酯和光气原料取代技术等）；③大力发展针对特定应用领定用途和功能的定制精细化学品；④大力发展绿色产品，包括绿色水处理剂、环境友好表面活性剂、无VOCs胶粘剂、安全的食品与饲料添加剂等。传统化工行业项目可行性研究报告编制大纲第一章总论1.1项目总论1.2可研报告编制原则及依据1.3项目基本情况1.4建设工期1.5建设条件1.6项目总投资及资金来源1.7结论和建议第二章项目背景、必要性2.1项目政策背景2.2项目行业背景2.3项目建设的必要性2.4项目建设可行性分析2.5必要性及可行性分析结论第三章市场分析及预测3.1行业发展现状及趋势分析3.2我国传统化工行业发展现状分析3.3项目SW0T分析3.4市场分析结论第四章项目建设地址及建设条件4.1场址现状4.2场址条件4.3建设条件4.4项目选址4.5结论第五章指导思想、基本原则和目标任务5.1指导思想和基本原则5.2建设目标和任务第六章建设方案6.1设计原则指导思想6.2基本原则6.3项目建设内容6.4核心工程设计方案第七章劳动安全及卫生7.1安全管理7.2安全制度7.3其它安全措施第八章项目组织管理8.1组织体系8.2管理模式8.3人员的来源和培训8.4质量控制第九章招标方案9.1编制依据9.2招标方案9.3招标应遵循的原则第十章投资估算及资金筹措10.1投资估算编制依据10.2工程建设其他费用10.3预备费10.4总投资估算第十一章财务分析11.1评价概述11.2编制原则11.3项目年营业收入估算11.4运营期年成本估算11.5税费11.6利润与利润分配11.7盈亏平衡分析11.8财务评价结论第十二章效益分析12.1经济效益12.2社会效益12.3生态效益第十三章项目风险分析13.1主要风险因素13.2项目风险的分析评估13.3风险防范对策第十四章结论与建议14.1结论14.2建议一、财务附表附表一：销售收入、销售税金及附加估算表附表二：流动资金估算表附表三：投资计划与资金筹措表附表四：固定资产折旧估算表附表五：总成本费用估算表附表六：利润及利润分配表附表七：财务现金流量表服务流程：1.客户问询，双方初步沟通了解项目和服务概况；2.双方协商签订合同协议，约定主要撰写内容、保密注意事项、企业相关材料的提供方法、服务金额等；3.由项目方支付预付款（50%），本公司成立项目团队正式工作；4.项目团队交初稿，项目方可提出补充修改意见；5.项目方付清余款，项目团队向项目方交付报告电子版；另：提供甲级、乙级工程资信资质关联报告：传统化工行业项目申请报告传统化工行业项目建议书传统化工行业项目商业计划书传统化工行业项目资金申请报告传统化工行业项目节能评估报告传统化工行业行业市场研究报告传统化工行业项目PPP可行性研究报告传统化工行业项目PPP物有所值评价报告传统化工行业项目PPP财政承受能力论证报告传统化工行业项目资金筹措和融资平衡方案

7月18日，川恒股份发布2020年中报，2020年上半年实现营业收入8.05亿元，同比增长1.06%；实现归属于上市公司股东的净利润8282.75万元，同比增长46.09%；实现扣非净利润7984.41万元，同比增长27.09%。川恒股份表示，经营业绩较上年同期发生变化的主要原因为上半年主要原材料价格下降，因此主要产品成本有所下降，虽然销售单价也有所降低，但不及成本下降幅度大，因此毛利率同比上升，且期间费用也同比下降，经营业绩同比上升。丰富上游矿产资源降低产品成本川恒股份主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产、销售，其终端产品饲料级磷酸二氢钙的国内市场份额和出口数量均处于行业首位。磷矿石、硫酸、硫磺是川恒股份生产所需的主要原材料。财报显示2016年、2017年、2018年和2019年1月份-9月份，川恒股份磷矿石、硫酸、硫磺合计采购金额在采购总额中的占比为51%、57%、52%、60%，占比较高。据生意社数据监测显示，截至7月18日，30%品位磷矿石市场参考均价为380元/吨，较5月9日下跌6.56%。也就是说磷矿石、硫酸、硫磺供应情况和价格波动将直接影响川恒股份生产的连续性和经营业绩。为了增加公司在原材料采购中的议价能力，川恒股份的控股股东川恒集团收购了福泉地区最大的磷矿开采企业福泉磷矿90%的股权，并承诺在36个月内履行所需的程序后，将其所持有的福泉磷矿股权或资产转让给公司或公司的控股子公司。届时，川恒股份将拥有3宗矿业权，磷矿资源保有储量约1.9亿吨，具有150万/吨（技改后达到250万吨/年）的生产规模，完全可满足生产所需。川恒股份董秘李建向《证券日报》记者表示，预计公司所有磷矿资源整合完成后，公司控制或联合控制的磷矿资源达5.6亿吨，丰富的上游磷矿资源的储备，为公司在磷化工方面的发展提供了优质、充足的资源保障。饲料级磷酸二氢钙市场空间巨大除了持续的良好经营以外，川恒股份正在积极推进再融资事项，6月5日，川恒股份收到中国证监会核发的批复，正式审核通过其2019年度非公开发行不超过8000.2万股A股股票事项，发行募集资金总额不超过10.3941亿元（含发行费用），主要用于建设20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目，该募投项目建成后，将新增饲料级磷酸二氢钙14.75万吨/年产量。我国是目前仅次于美国的全球第二大饲料生产国，在国内市场，饲料级磷酸二氢钙主要用作水产饲料添加剂，而禽畜饲料添加剂则主要使用饲料级磷酸氢钙；在国外市场，饲料级磷酸二氢钙已广泛用于水产饲料和禽畜饲料。业内人士告诉《证券日报》记者，饲料级磷酸二氢钙属弱酸性产品，对建立胃肠道有益菌群有积极作用，使动物肠道更健康，对提高动物机体免疫、促进营养物质吸收利用具有非常明显的作用。并且因为磷酸二氢钙的有效性高，磷被吸收的多，自然排放到粪便中的磷便降低了很多，对养殖环境更加友好。川恒股份营销负责人张海波认为，国内市场饲料级磷酸氢钙价格低于饲料级磷酸二氢钙，同时禽畜粪便对水体污染也未得到足够重视，饲料级磷酸二氢钙的市场空间尚未完全打开。随着国家对畜禽养殖水污染的严格控制，相信二氢钙会迎来更好、更健康的未来。资料显示，川恒股份现有磷酸二氢钙产能近几年均维持在30万吨左右，意味着建成后整体磷酸二氢钙产能将增长50%左右。对于销售渠道，张海波表示：“公司通过近20年的努力，已经形成直销与经销相结合、国际与国内相互支撑的营销战略布局，产品畅销全球50多个国家和地区，与正大、嘉吉、通威、海大、新希望六和等多家国际、国内著名饲料养殖企业，以及全球多个区域性市场中的饲料养殖龙头企业建立了长期稳固的战略合作关系，待募投项目建成并逐步达产之时，我们完全有能力消化募投项目产能，并在全球饲料磷酸盐市场中建立起新的竞争优势。”（见习记者 许焱雄）【来源：新华网客户端】声明：转载此文是出于传递更多信息之目的。若有来源标注错误或侵犯了您的合法权益，请作者持权属证明与本网联系，我们将及时更正、删除，谢谢。 邮箱地址：newmedia@xxcb.cn

从水域面积的角度来看，我国山河湖泊的面积广阔，是世界上河流最多的国家之一;海域面积也广阔，我国有渤海、黄海、东海、南海四个管辖海域。另一方面，我国流域内和管辖海域内的水体质量依然存在问题，部分流域和地区水质依然较差。随着我国对水环境保护的重视程度的提高，水质监测细分市场的水质监测需求也将加大。河流断面水质及监测需求分析 2019年Ⅰ-Ⅲ类水质断面(点位)占74.9%2019年，全国地表水监测的1931个水质断面(点位)中，Ⅰ-Ⅲ类水质断面(点位)占74.9%，比2018年上升3.9%;劣Ⅴ类占3.4%，比2018年下降3.3%。主要污染指标为化学需氧量、总磷和高锰酸盐指数。其中，西北诸河、浙闽片河流、西南诸河和长江流域水质为优，珠江流域水质良好，黄河流域、松花江流域、淮河流域、辽河流域和海河流域为轻度污染。据统计，目前我国长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河、浙闽片河流、西南诸河和内陆诸河十大河流河长19766公里，流域面积达433.37万平方公里，而十大河流监测的水质断面数为1610个，相对河长显得微不足道。未来，要提高流域水污染防治能力，落实最严格的水资源管理制度，我国仍需进一步扩大流域监测断面覆盖，提高水质监测断面数量，只有这样才能做到足够了解河流水质状况。地下水水质及监测需求分析 2019年全国共有10168个地下水水质监测点2019年，全国10168个国家级地下水水质监测点中，Ⅰ-Ⅲ类水质监测点占14.4%，Ⅳ类占66.9%，Ⅴ类占18.8%。全国2830处浅层地下水水质监测井中，Ⅰ-Ⅲ类水质监测井占23.7%，Ⅳ类占30.0%，Ⅴ类占46.2%。超标指标为锰、总硬度、碘化物、溶解性总固体、铁、氟化物、氨氮、钠、硫酸盐和氯化物。截至2019年末我国建成10171个地下自动水质监测站，全部安装一体化地下水自动监测设备，实现了全国主要平原盆地和人类活动经济区的地下水水位、水温监测数据自动采集、实时传输和数据接收，与水利部门地下水监测数据实时共享。初步形成国家地下水监测网络，建成的国家地下水监测网络数据中心将与31个省级节点实现互联互通，随着国家地下水监测网络的进一步完善，水质自动监测设备的需求和运维需求也会持续释放。近海海域水质监测需求及现状2019年，全国近岸海域水质总体稳中向好，水质级别为一般，主要污染指标为无机氮和活性磷酸盐。优良(一、二类)水质海域面积比例为76.6%，比2018年上升5.3%;劣四类为11.7%，比2018年下降1.8%。2019年沿海省份中，河北、广西和海南近岸海域水质为优，辽宁、山东、江苏和广东近岸海域水质良好，天津和福建近岸海域水质一般，上海和浙江近岸海域水质极差。通过对近海海域水质现状的分析可以看出，总体水质虽稳中向好，但水质级别一般。从沿海省份的角度来看，天津和福建近海海域水质一般，而上海和浙江近海水域水质极差;从近海海湾的角度来看，2019年面积大于100平方千米的44个海湾中，13个海湾春夏秋三期监测均出现劣四类水质;从入海河流的角度来看，目前监测的水质断面数量为190个。综合来看，我国未来需要进一步加大海域的检测面，另一方面针对水质改善的监测力度也需加大，因此近海水域水质监测具有较大的需求。更多数据参考前瞻产业研究院《中国水质监测行业发展前景与投资机会分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。

中国水处理剂的发展是随着现代水处理技术的引进而发展起来的，开发时间比发达国家晚约30年，但发展速度很快，现已形成了自主研制、产业化的体系。水处理药剂主要应用于市政水处理、电力、油气、冶金、化工、食品饮料、造纸、海水淡化等领域。由于电力、油气、冶金、化工都是国民经济中的重要支柱产业，其对应的水处理剂市场稳定性较高。工业需求较高且环保要求趋严推动我国水处理剂行业发展。水处理药剂可分为单剂和复配产品水处理是指基于需要处理的水的水质，采用不同的水处理供需和化学品，使水质满足生产、生活和环境要求的全过程。按照应用领域，可以分为工业水处理与生活水处理。水处理方式主要有物理、化学和生物方法。水处理化学方法是指使用化学药剂来消除及防止结垢、腐蚀和菌藻滋生及进行水质净化的处理技术。化学水处理技术是当前国内外公认的工业节水最普遍使用的有效手段。按照生产工艺分类，我国水处理药剂的种类主要有两类：一是有明确的分子结构式及化合物名称的化学品，这一类产品属于精细化学品，一般称之为单剂产品;二是水处理药剂复合配方产品，这一类产品没有明确的分子结构式和化合物名称，一般以其用途、性能特点(常冠以牌号)进行命名，如缓蚀剂、阻垢剂、杀菌剂、絮凝剂、预膜剂等。按照用途分类其作用机理，水处理药剂的品种主要有絮凝剂、缓蚀剂、阻垢分散剂、杀菌灭藻剂及其它辅助剂等。水处理药剂应用领域广泛水处理药剂的应用领域按照终端客户水处理的对象和方式的不同，一般可以分为：工业水处理、市政/饮用水处理、污水/废水处理、海水淡化。◆ 工业用水水处理药剂主要运用在循环水冷却系统和工业锅炉水中。循环冷却水是把使用过的水通过冷却塔降温后再次用于冷却，整个水系统是处于一个不断循环的动态过程之中，属于多次使用。循环水冷却系统需要解决管线和设备的结聚、腐蚀和微生物问题。工业循环水处理使用的药剂主要有阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂、清洗剂、预膜剂等。工业锅炉水处理的常用方法有锅外水处理和锅内水处理，使用的药剂主要有：缓蚀阻垢剂、除氧剂、给水降碱剂、离子交换剂、再生剂、软化剂、碱度调节剂、清垢剂等◆ 市政/饮用水处理在生产合格生活用水的过程中，必须添加合适的水处理化学品使出厂的水质达到国家标准。重点需要处理的环节有：藻类控制，减少水库中有毒或有气味的藻类;絮凝过程，去除悬浮和胶体固体如粘土;软化过程，去除钙盐和镁盐，特别是碳酸盐和重碳酸盐;腐蚀控制，用来减少对管道的腐蚀;杀菌消毒等。市政/饮用水处理涉及到的水处理药剂一般有：杀菌灭藻剂、絮凝剂、缓蚀剂等。◆ 污水/废水处理如果将污水/废水直接排放到自然环境中，这些污染物会扰乱生态系统和生命周期。将污水中的全部污染物清除出去，需要将几个单独的污水处理方法结合起来，实现层层净化，逐级过滤，直至将水中污染物彻底清除。污水处理涉及到的水处理药剂一般有絮凝剂、污泥脱水剂、消泡剂、螯合剂、脱色剂等。◆ 海水淡化海水淡化发展始于20世纪60年代，经过近几十年的发展，海水淡化技术已经相对比较成熟。其中，蒸馏法和膜法已成为主流技术。对于膜法而言，需要在水中添加阻垢缓释剂、清洁剂、絮凝剂、阻垢分散剂等药剂，为减少结垢沉积对反渗透膜的影响;对于蒸馏法来讲，容易产生锅垢从而降低蒸发效率，可以通过海水进行预处理来减少影响，向原水中加入聚磷酸盐、有机磷酸，膦基聚羧酸等进行水质软化，对钙，镁离子以及其他金属离子螯合作用使其不易沉淀，阻止水垢的形成。我国水处理药剂已形成自主研制和产业化体系中国水处理剂的发展是随着现代水处理技术的引进而发展起来的，开发时间比发达国家晚约30年，但发展速度很快，现已形成了自主研制、产业化的体系。中国水处理剂的发展历程可分为三个阶段：1974-1989年，即引进吸收和国产化阶段，目标是建立中国水处理剂研究及制造体系。1990-2000年，是创新研发及产业化阶段，目标是建立起中国具有自主知识产权的水处理剂及技术体系。2001年以后为产业化阶段，至今，中国已有水处理产品100种以上。各种水处理剂从产量到质量已基本满足国内需求，且部分产品出口。从技术上讲，有些产品的生产技术和性能已处于国际领先水平。水处理药剂行业分散集中度逐步提高我国水处理剂行业生产企业较为分散，目前有20余家较大规模企业、200余家小型技术服务型企业。近两年来，随着环保督查趋严，不具备规模化优势以及环保不达标的中小型水处理剂生产企业逐渐退出市场，尤其在中小型水处理剂生产企业较为密集的江苏、山东等省份，由于当地产业结构升级的需要，更加快了中小型水处理剂企业退出的速度。在市场需求稳步提升的情况下，市场供求呈现出一定的供给偏紧状态。在这种情况下，行业内产能规模较大的企业凭借技术、生产规模、质量及成本方面的优势不断巩固市场地位，扩大市场份额。我国大型水处理药剂生产企业包括山东省泰和水处理有限公司、河南清水源科技股份有限公司、常州意特化工有限公司(原江海环保股份有限公司)和南通联膦化工有限公司。截至2018年末，上述企业产能合计约为54.1万吨/年，约占全部水处理剂行业产能的18%。环保要求趋严推动我国水处理剂行业发展水处理药剂主要应用于市政水处理、电力、油气、冶金、化工、食品饮料、造纸、海水淡化等领域。由于电力、油气、冶金、化工都是国民经济中的重要支柱产业，其对应的水处理剂市场稳定性较高。工业需求较高且环保要求趋严推动我国水处理剂行业发展。目前我国水处理药剂市场处于快速增长的阶段，根据Marketsand Markets的数据，2017年我国的水处理药剂市场总规模为37.10亿美元，到2022年将达到55.49亿美元，复合增长率为8.38%。2017年，我国市政处理、电力、油气、采矿、化工、食品和饮料、造纸、其他领域水处理药剂市场规模为12.88亿美元、5.53亿美元、4.97亿美元、2.50亿美元、2.69亿美元、2.42亿美元、2.13亿美元、3.98亿美元，2017年到2022年上述行业水处理药剂市场规模复合年增长率分别为9.7%、9.1%、8.8%、7.5%、6.6%、5.7%、6.3%，预计2022年分别达到20.50亿美元、8.55亿美元、7.57亿美元、3.59亿美元、3.70亿美元、3.37亿美元、2.82亿美元和5.40亿美元。以上数据来源于前瞻产业研究院《中国污水处理行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院还提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。来源: 前瞻网

获取报告请登录【未来智库】。行业驱动因素、关键假设及主要预测：下半年以来，国际油价企稳，呈现窄幅震荡走势，随着全球经济逐步修复中长期看涨；化 工行业迎来一波涨价潮，在我们重点关注的 182 个价格和 135 个价差中，与 6 月 30 日相比， 价格实现上涨的产品有 105 个、价差上涨的产品有 68 个，各占 50%左右。从“量”、“价”双 维度视角，我们认为：1. 我国 PE、PP 等产品处在产能扩张周期，未来整体盈利能力可能进一步收窄，但行业 内公司通过低成本工艺路线（如煤/轻烃制烯烃）实现差异化产能扩张，有望以量补价打开盈 利天花板。2. 从原料库存转化角来看，下半年至今的表现要显著优于 H1，以外购原油/丙烷为原料的 生产企业，预期 H2 将获取原料库存转化带来的收益。3. 随着下游需求持续向好，预计供需改善产品（如纯碱、糊树脂、环氧丙烷/聚醚等）价 格/价差有望维持高位甚至进一步上涨，具有规模优势的龙头企业将充分受益。4. 当前处在周期底部，但供需格局有望改善的产品（如烧碱、粘胶短纤等）存在涨价预 期。5. 在国际油价上涨预期下，煤化工产品如 PE、PP、甲醇、乙二醇等有望实现价格/价差 上涨，盈利能力将有所提升。一、盈利分析：“双维度、三因素”视角（一）化工行业研究框架影响化工行业/公司盈利的关键因素，我们从“量”、“价”两个维度分析，涉及“产品销 量、原料库存转化、产品价格/价差”三个因素。从“量”的角度，主要考虑产品销量，即公司业务层面，看行业或者公司销量是否好转、 业务有无扩张等。从“价”的角度，主要考虑原料库存转化和产品价格/价差，即行业供需层面，看大宗依 赖海外采购的原料如原油、丙烷价格走势和产品供需格局。“产品销量、原料库存转化、产品价格/价差”三因素变化分别对应销量变化损益、原料 库存转化损益、供需变化损益。量价齐升是最理想的结果，也是行业景气时刻。（二）三因素利空共振，20H1 行业营收和净利双降就行业整体而言，受新冠疫情影响，下游需求萎缩导致 20H1 整体产销下降、主营产品价 格/价差收窄，以及采购原油/丙烷的加工企业面临较大的库存转化损失。就子行业而言，在 31 个子行业中，仅 10 个子行业盈利实现增长，占比不足 1/3。究其原因，一是业务有增量，如涤纶行业，炼化业务增量带来盈利提升；二是产品价差扩 大，主要系原料价格下降较多所致，如轮胎、其他塑料制品、磷化工及磷酸盐等。三因素利空叠加，行业营收和净利双降。20H1 行业营收 2.01 万亿元、同比下降 21.0%； 归母净利 265 亿元，同比下降 73.8%。其中，Q1 亏损 41 亿元；Q2 环比修复、盈利 306 亿元， 但仍同比下降 41.5%。同期，行业盈利能力（毛利率、净利率、净资产收益率）降至 2015 年以来的新低；而资 产负债率升至 2015 年以来新高。（三）三因素均环比向好，H2 盈利预期环比显著改善下半年以来，化工行业延续 Q2 表现，仍处在需求向上修复阶段，产品销量、原料库存转 化、产品价格/价差三因素环比向好，H2 盈利预期环比显著改善。低油价利好化工行业盈利能力提升。化工行业很多原料都是直接或间接来自于原油，油价 的高低对行业盈利能力影响很大。整体来看，低油价下行业的盈利水平较高。需注意的是，在 油价持续下跌过程中，由于存在原料库存转化损失，行业盈利能力下降明显。二、“量”：低成本产能扩张，以量补价助推成长（一）未来整体需求放缓，供给端表现各异我国经济已经步入中速增长阶段，化工产品需求也同样进入增速换挡期，预计 2020-2022 年需求年均复合增长要显著低于 2016-2019 年水平。但供给端表现各异，有些产品仍处在大幅 扩能周期、未来竞争趋向白热化；而有些产品目前处在行业低谷，但由于未来产能扩张有限， 随着需求恢复存在景气向上的预期。（二）供给有效收缩产品，需求回暖引领景气向上预计 2020-2022 年，纯碱、烧碱、丙烯酸及酯、粘胶短纤等产品产能扩张有限，随着供需 格局逐渐改善，有望景气向上。顺酐、尿素、钛白粉等产品虽然未来新增产能有限，但由于现 有产能已然处在过剩状态、产能利用率低，未来仍将以消化过剩产能为主，行业供需格局不会 明显改观。纯碱：未来两年我国新增产能较少，下游需求有望维持在高位水平。2019 年我国纯碱有 效产能净增加 261 万吨/年，达到 3300 万吨/年。预计 2020-2022 年行业新增产能约为 50 万吨/ 年，对供给端影响不大，影响行业的关键将更多的集中在需求端。我国纯碱下游主要用于玻璃、 无机盐、洗涤剂等领域，其中约 47%用于生产平板玻璃、16%用于日用玻璃。房地产占据平板 玻璃需求的 75%左右，其次是汽车工业约占 10%，还有一部分用于出口。未来 1-2 年，房地产 行业预期仍然处在竣工回暖周期，汽车行业也有望持续回暖，对纯碱的需求将维持在高位水平。烧碱：未来新增产能有限，需求有望回暖。2019 年我国烧碱有效产能在 4168 万吨，开工 率 83%，预计 2020-2022 年新增产能 178 万吨/年，供给端影响不大。房地产、新基建将带动 烧碱下游电解铝需求提升，进而改善烧碱供需格局，行业有望景气回升。丙烯酸及酯：产能扩张速度趋于放缓，行业景气有望逐步提升。2019 年我国丙烯酸产能 335.5 万吨/年，2020-2022 年预计扩能 36 万吨/年；丙烯酸丁酯产能新增 41 万吨至 266 万吨/ 年，新增需求 21 万吨/年，市场表现供过于求，2020-2022 年预计新增 30 万吨/年。丙烯酸及 酯产能扩张速度趋于放缓。未来 SAP、胶粘剂和胶粘带，以及因环保政策趋严而受到市场欢 迎的水性涂料将带动丙烯酸酯的发展。粘胶短纤：未来两年基本没有新增产能，预计伴随纺织服装消费复苏而需求回升。2019 年我国粘胶短纤产能 508 万吨/年，需求为 350 万吨，2016-2019 年年均复合增长率 2.7%。目 前行业基本处于亏损状态，企业的投资热情被极大打压。考虑到 10-12 月为纺织服装旺季、2021 年国内外服装需求将高于 2020 年，预计粘胶短纤行业将景气回升。（三）低成本产能扩张产品，以量补价打开盈利天花板另一方面，主要产品如 PE、PP、PX、乙二醇、PTA、有机硅等仍处在产能扩张周期，未 来市场竞争愈加激烈。虽然相关产品（如 PE、PP 等）的盈利能力可能进一步收窄，但行业内 公司通过低成本工艺路线（如煤/轻烃制烯烃）实现差异化产能扩张，有望以量补价打开盈利 天花板。乙二醇/PX/PTA：未来产能大幅扩张，盈利能力依旧承压，产业链利润有望向下游转移。未来 1-2 年，我国聚酯产业链上游原料乙二醇、PX、PTA 仍处在大举扩能周期，供给端压力 巨大，行业将较长时间处在供过于求阶段，盈利能力继续承压，产业链利润有望向下游聚酯、 长丝端转移。PE、PP：煤/轻烃制烯烃成本优势显著，有望以量补价增厚盈利。目前我国 PE、PP 仍处 在产能扩张周期，随着产能释放，将逐渐降低我国对外依存度，但未来市场竞争将愈演愈烈。 与石油路线相比，煤制烯烃、轻烃制烯烃路线具备一定的成本优势，对于有重大资本开支的上 市公司来说，通过布局低成本路线项目，至少可以做到以量补价，实现盈利的提升。1.PE/PP 需求放缓、供给大幅增加，行业供需格局存忧2019 年我国 PE 需求 3403 万吨，同比增长 14.7%，略有下降。相较于 PE，我国 PP 需求 增速较低，2019 年需求 2550 万吨，同比增长 6.7%。预计未来需求将保持低速增长，但行业 产能大举扩张，产能增速远大于需求增速，市场将面临更加激烈的竞争，走差异化路线、开发 中高端产品将是行业破冰的优选路线。2. 煤/轻烃制烯烃成本优势显著以不同路线制取 PP 为例，同等规模的烯烃装置，PDH 与 MTO 投资低于 CTO 及石脑油 裂解。从生产成本来看，油价低于 40 美元/桶时，油制 PP 成本优势明显；油制 PP 与煤制 PP 的成本平衡点在油价 40-45 美元/桶，目前油价水平下二者成本基本相当；考虑到油价中长期 上涨为大概率事件，随着油价上涨煤制 PP 路线的竞争优势将愈加凸显。PDH 因流程简单、单位烯烃投资额低、产品相对单一、副产品附加值高，成本要略低于石油路线。乙烷蒸汽裂解制 烯烃，位于成本线的最左端，具有超强的竞争优势。三、“价”：产品结构性上涨，龙头公司业绩可期（一）国际油价逐步企稳，预计 H2 库存转化收益下半年以来，国际油价企稳，呈现窄幅震荡走势。截至 9 月 21 日，Brent 和 WTI 油价分 别达到 41.44 美元/桶、39.31 美元/桶，较 4 月份的历史低点大幅上涨，但自年初以来仍有 35% 以上的跌幅。考虑到当前原油需求依旧承压，预计短期内不会有明显改观，油价将延续低位震荡格局。 但中长期来看，随着全球经济逐步复苏，原油需求也将有所修复，油价有望震荡上行。从原料库存转化角来看，下半年至今的表现要显著优于 H1，以外购原油/丙烷为原料的生 产企业，预期 H2 将获取原料库存转化带来的收益。原油库存转化损益年初至今为-134 元/吨；Q1 为-359 元/吨、Q2 为-131 元/吨、Q3 为 108元/吨；丙烷库存转化损益年初至今为-260 元/吨；Q1 为-596 元/吨、Q2 为-266 元/吨、Q3 为 116 元/吨。（二）产品价格结构性上涨，龙头公司业绩弹性大1.市场迎来结构性上涨，供需改善产品有望维持价格高位在产品价格/价差方面，我们重点关注了 182 个产品价格和 135 个产品价差。在经济复苏 带动下游需求增长背景下，化工产品在下半年迎来一波结构性上涨行情。与 6 月 30 日相比， 价格实现上涨的产品有 105 个、价差上涨的产品有 68 个，各占 50%左右。从均价来看，Q3 价格环比上涨的产品有 100 个、价差环比上涨的有 51 个；Q2 价格环比 上涨的产品有 28 个、价差均价环比上涨的有 58 个。受供需格局改善影响，下半年以来价格/价差涨势较好的产品有碳酸二甲酯、糊树脂、纯 碱、TDI、环氧丙烷、聚醚、顺酐、聚合 MDI 等。糊树脂、纯碱、环氧丙烷、聚醚等是需求 向好为主导，而碳酸二甲酯、TDI、聚合 MDI 等则主要是供给收缩主导。随着下游需求持续 向好，预计供需改善产品价格/价差有望维持高位甚至进一步上涨，具有规模优势的龙头企业 将充分受益。2. 价格底部、供需有望改善的产品，存在价格上涨预期目前，行业中处在周期价格/价差底部的一些产品同样值得关注，尤其是供需格局有望改 善的产品，存在涨价预期。建议关注两条主线，一是下游需求向好，且自身产能扩张有限的产品，如烧碱、粘胶短纤 等；二是在油价上涨预期背景下，煤化工产品如 PE、PP、甲醇、乙二醇等有望上涨，实现盈 利能力提升。在涨价预期背景下，建议择机布局相关细分领域龙头企业。四、投资建议从“量”、“价”两个维度，综合考虑产品供需格局、价格走势及公司业务扩张情况，我们 主要推荐两条投资主线：一是从“量”的角度，主要考虑产品销量，即公司业务层面。由于国内许多化工产品仍 处在扩能周期，市场竞争将愈演愈烈，盈利能力或将进一步收窄。但具有重大资本开支、布局 低成本路线（如煤制烯烃、乙烷蒸汽裂解等）产能的企业，有望以量补价打开盈利天花板；特 别是在油价中长期上涨预期背景下，低成本路线竞争优势将愈加突出。二是从“价”的角度，主要考虑原料库存转化和产品价格/价差，即行业供需层面。经模 型计算，预计原油/丙烷加工企业原料库存转化损益 H2 将环比显著改善。考虑到未来扩能有限、 且需求向好的产品（如纯碱、烧碱、粘胶短纤等）价格/价差或维持高位甚至进一步上涨、或 存在底部反弹预期，具有规模优势的优质细分龙头将充分受益。……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：银河证券）如需完整报告请登录【未来智库】。