磷酸市场研究报告

磷酸二铵项目可行性研究报告-海内外价格有望超预磷酸二铵价格大幅上涨。自2020年中以来，磷酸二铵价格持续上涨，从2075元/吨涨至3000元/吨（+45%）；美国海湾FOB散装价格从300美元/吨涨至580美元/吨（+93%）。国内磷酸二铵价格大幅上涨主要是出口及国内秋储行情带动：主要二铵进口国市场库存低位，印度、孟加拉、巴基斯坦、越南等国政府重视粮食生产，化肥进口量从年中开始呈现恢复式增长，再者去年Q3开始，国内秋储市场启动，国内外需求较强劲，去年Q4开始，库存下降明显、目前已达到2017年以来最低水平，中国磷酸二铵货源供应的紧张局面不断加剧，导致磷酸二铵价格持续攀升。此外，Q4受停气限气影响，国内合成氨供应紧张且价格上涨，带动磷酸二铵成本上涨约10%，进一步为其价格继续上涨形成强有力的支撑。2020年疫情冲击之下，全球粮食供应危机升级，粮食价格面临上涨压力，近3亿人面临粮食安全问题。粮食价格上涨，刺激磷酸二铵购买提升；印度、孟加拉、巴基斯坦等南亚、东南亚国家是磷酸二铵主要需求地，2020年由于疫情冲击，自身产量降低，加上其自身的播种面积的增加，进口量增加幅度较大；再有二季度海外疫情暴发导致生产停滞，使得中国在全球出口的份额上升，美国航线海运价格迅速增长，主要还是航运供需出现缺口。在以上利好因素支撑下，2020年中国磷酸二铵出口价格不断上涨，企业出口利润提升，提振内销市场，拉动国内价格上行。2016-2020年磷酸二铵国内价格走势图2020年我国磷酸二铵市场震荡运行。2020年1-2月中旬，磷酸二铵市场表现平平，冬储市场启动缓慢，市场成交量不足，企业库存承压，且低价频出，市场心态偏空，信心不足。随之而来的突发公共卫生事件让国内磷酸二铵企业措手不及，湖北部分企业由于原料不足、物流不畅等因素迫不得已停车，致使国内供应量缩减，而国内春耕备肥需求启动，市场货源不足，价格拉涨；3月上旬，西北和东北两地冬储市场启动，市场活跃性陆续增强，新疆地区物流基本恢复正常，市场全面启动，加上企业待发量增多，价格有多上调。3月中下旬湖北前期停车企业陆续复产，企业主待发量发货，磷酸二铵市场盘稳运行。5月磷酸二铵行情下行为主，主因国内春季市场基本结束，内销市场表现清淡，整体成交情况低迷，企业销售重心转出口，然国际市场承压运行，中国出口减量，致使磷酸二铵价格小幅下滑。6-9月，磷酸二铵国际市场向好发展，国内秋季市场启动，中国企业出口及国内待发订单较多，货源供应不足，加上出口价格一路小幅调涨，企业出口利润提高，在国际需求旺盛以及国内供应偏紧的情况下，磷酸二铵炒涨氛围沸沸扬扬。10-12月，磷酸二铵市场行情向好，冬储市场逐渐启动，少数企业开始冬储收款，由于今年东北和西北等地社会库存低位，加上企业现重心出口，目前冬储市场现货较少，货源相对紧张，加上国际市场价格不多上调，原料硫磺、合成氨价格不断探涨，成本支撑有力，磷酸二铵价格不断上行。2020年磷酸二铵国际价格走势进口：磷酸二铵进口：2020年12月份中国磷酸二铵进口量为76千克，金额为424美元，平均单价5578.95美元/吨。上月进口量为3千克，环比增加2433.3%。2019年同期进口量为30千克，同比增加153.3%。出口：磷酸二铵出口：2020年12月份中国磷酸二铵出口量为49.14万吨，金额总计177,402,749美元，平均单价361.03美元/吨。上月出口量为47.79万吨，环比增加2.8%。2019年同期出口量为36.83万吨，同比增加33.4%。2020年磷酸二铵出口价格一路调涨，主要原因：1、国际磷酸二铵开工不足，市场供应不足，加上印度等主要需求地消费量提升，需求量提升；2、孟加拉国购买60万吨磷酸二铵，同比2019年增加20万吨，国际购买力增强；3、因9-12月份货源供应紧张，国际购买力继续提升，贸易公司和进口商争相报价，加上约旦、摩洛哥、埃及和俄罗斯的供应紧张，国际货源供应偏紧，价格不断调涨，截止至2020年12月24日中国磷酸二铵出口价格再度上涨至372.5美元/吨FOB，同比2019年同期292.5美元/吨FOB涨幅27.35%。综上，2020年磷酸二铵市场在曲折中前进，在国内外需求紧平衡的状态下，行情一路向上。看好磷酸二铵持续高景气。库存低位，短期供货紧张持续。磷酸二铵厂家及社会库存均偏低，据最新数据，国内29万吨（百川资讯）、印度75万吨（印度化肥部）、北美27万吨（Bloomberg），都已降至历史最低点附近。据Argus Media 3月10日报道，中美洲化肥贸易商Incofe的8000吨磷酸二铵采购招标无人接单，磷酸二铵短期全球供应紧张局面不改。未来2年基本无新增产能，供应可能长期偏紧。近年来全球主要磷肥供应商OCP、Mosaic等公司多次施行减产计划或关停老产能，并且新产能的投放持续低预期。据IHS统计，近两年磷酸二铵新增产能规划全球≈1%），且投产进度有可能低预期。此外全球的磷矿石资源整合加剧，顶级生产厂家话语权更胜以往，我们认为，开工负荷和新产能投放均难以边际增量，未来磷肥供应端有可能长期维持偏紧状态。主粮价格上行，化肥需求较旺。2020年以来农产品供给趋紧，主粮价格开始回暖。近月来，各农业大国（如印度、美国）逐渐恢复农业种植生产活动，且美国种植面积也有望扩大，化肥需求持续增长。2月 18日美国农业部首席经济学家表示，由于玉米价格高企以及预计种植天气恢复正常，据预测，2021/22销售年度美国玉米种植面积将增加1.2至92百万英亩（市场预期91.5~94.7），大豆种植面积将增加6.9至90百万英亩（市场预期84.5~91），玉米和大豆总面积将达到创纪录的1.82亿英亩；美国小麦种植面积也可能增加0.65至45百万英亩（市场预期42.6~47）。第一章总论1.1磷酸二铵项目背景1.2可行性研究结论1.3主要技术经济指标表第二章项目背景与投资的必要性2.1磷酸二铵项目提出的背景2.2投资的必要性第三章市场分析3.1项目产品所属行业分析3.2产品的竞争力分析3.3营销策略3.4市场分析结论第四章建设条件与厂址选择4.1建设场址地理位置4.2场址建设条件4.3主要原辅材料供应第五章工程技术方案5.1项目组成5.2生产技术方案5.3设备方案5.4工程方案第六章总图运输与公用辅助工程6.1总图运输6.2场内外运输6.3公用辅助工程第七章节能7.1用能标准和节能规范7.2能耗状况和能耗指标分析7.3节能措施7.4节水措施7.5节约土地第八章环境保护8.1环境保护执行标准8.2环境和生态现状8.3主要污染源及污染物8.4环境保护措施8.5环境监测与环保机构8.6公众参与8.7环境影响评价第九章劳动安全卫生及消防9.1劳动安全卫生9.2消防安全第十章组织机构与人力资源配置10.1组织机构10.2人力资源配置10.3项目管理第十一章项目管理及实施进度11.1项目建设管理11.2项目监理11.3项目建设工期及进度安排第十二章投资估算与资金筹措12.1投资估算12.2资金筹措12.3投资使用计划12.4投资估算表第十三章工程招标方案13.1总则13.2项目采用的招标程序13.3招标内容13.4招标基本情况表第十四章财务评价14.1财务评价依据及范围14.2基础数据及参数选取14.3财务效益与费用估算14.4财务分析14.5不确定性分析14.6财务评价结论第十五章项目风险分析15.1风险因素的识别15.2风险评估15.3风险对策研究第十六章结论与建议16.1结论16.2建议关联报告：编 制 单 位：北 京 智 博 睿磷酸二铵项目申请报告磷酸二铵项目建议书磷酸二铵项目商业计划书磷酸二铵项目资金申请报告磷酸二铵项目节能评估报告磷酸二铵行业市场研究报告磷酸二铵项目PPP可行性研究报告磷酸二铵项目PPP物有所值评价报告磷酸二铵项目PPP财政承受能力论证报告磷酸二铵项目资金筹措和融资平衡方案

生意社11月15日讯一、价格走势根据生意社大宗数据榜显示，11月01日磷酸均价为5333.33元/吨，11月15日均价为5400元/吨，磷酸市场行情整体持稳，小幅上涨1.25%，与去年同期相比上涨25.1%.二、行情分析产品：进入11月，磷酸市场依旧盘整为主，有稳中上涨趋势。受原料端成本波动，磷酸价格试探性拉涨，然下游需求不高，市场整体交投依旧不温不火，偶有新单，目前暂无明显利好支撑磷酸价格上行。据生意社监测，截止11月15日，85%工业净水磷酸市场均价在5400元/吨左右，主流报价在4700-5800元/吨左右。各地价格整体暂稳整理，均以观望为主，市场整体交投寡淡。产业链:十一月初至今，磷矿石市场行情一直处于弱势整理状态，下游市场需求仍疲软，场内交投偏弱，企业零星供应老客户订单，继续消化库存为主，新订单量稀少，矿场库存压力一直较大。黄磷市场暂稳整理，部分企业高端报价，企业挺价下，市场价格稳定运行，市场状态略有稳中趋强态势，市场交投不温不火，整体场内部分企业稍低价格成交，多数企业观望。行业:据生意社价格监测，2019年第44周(11.4-11.8)大宗商品价格涨跌榜中化工板块环比上升的商品共15种，其中涨幅5%以上的商品共2种，占该板块被监测商品数的2.4%；涨幅前3的商品分别为R22(7.76%)、丙酮(5.71%)、三氯甲烷(2.83%)。环比下降的商品共有36种，跌幅在5%以上的商品共5种，占该板块被监测商品数的5.9%；跌幅前3的产品分别为环氧氯丙烷(-8.77%)、硫酸铵(-7.84%)、双氧水(-7.21%)。本周均涨跌幅为-0.68%。三、后市预测生意社化工分社磷酸分析师认为：受环保“回马枪”影响，原料端现货偏紧，成本面支撑不足，磷酸企业需求多呈谨慎观望状态，价格随原料端波动，场内交投平平，预计后市磷酸价格盘理为主。来源: 生意社

次磷酸铵供需端均呈下降趋势 市场低迷#化工#次磷酸铵又名次亚磷酸铵或卑磷酸铵，化学式为NH4H2PO2，呈白色斜方片状或颗粒结晶，溶于水、醇、氨，难溶于丙酮。次磷酸铵具有较强还原性，可在肉制品中替代亚硝酸盐作为防腐剂、抗氧剂；可在电子工业中作为电容器极电解液原料；可以用于化学镀镍的还原剂、聚酰胺催化剂；可作为化学试剂用于生物研究；还可用于制药工业。在供给端，2016年以来，中国次磷酸铵的产量逐年下滑。造成产量下滑的原因主要是次磷酸铵作为化工产品，生产过程中存在较大的环境污染，近年来环保政策趋严，环保检查频次提升，一部分企业因环保不达标不得不长期停车或直接退出市场。另外2019年发生的响水爆炸案导致国家对化工行业的监管重视度进一步提升，企业开工率大幅下滑。2016-2019年，因此次磷酸铵行业产能和产量都出现了较大幅度的下滑。根据新思界发布的《2020-2024年中国次磷酸铵行业市场行情监测及未来发展前景研究报告》，2019年，次磷酸铵产量仅1000吨左右。　　在需求端，由于我国次磷酸铵行业技术比较落后，企业对技术开发的热情不高，因此次磷酸铵产品质量一直处于中低端水平，无法满足太阳能电池、食品、医药等下游领域的需求，导致这些行业对次磷酸铵的应用积极性不高；另外，次磷酸铵的替代品较多，次磷酸铵是次磷酸盐的一种，而次磷酸盐的功能基本类似，可以彼此替代，例如次磷酸钙可用于化学镀、食品添加剂、抗氧化剂、分析试剂等，次磷酸钾作为还原剂也可用于医药、食品、化学镀等领域，且次磷酸钙作为次磷酸铵的替代品，其原材料更易获取。2019年，中国次磷酸铵的需求量不足800吨。　　本身由于需求规模小，次磷酸铵行业企业数量较少，市场集中度较高。近年来随着部分环保不达标企业的陆续退出，次磷酸铵行业市场份额进一步向少数企业手中集中，行业市场集中度提升。目前，中国次磷酸铵行业内的重点企业有湖北汉业化工有限责任公司、武汉瑞基化工有限公司、湖北弘景化工有限公司等。　　新思界产业分析师表示，现阶段为应对环保检查，行业内的重点企业不同程度地在增加环保投入；部分企业则将生产线转移至监管相对宽松的西部地区。随着这一轮行业调整的结束，次磷酸铵行业的生产和需求有望得到恢复。

由于近年来动力电池增长对磷酸铁锂的强劲需求，其产量和出货量逐年攀升，2020年分别达14.2万吨和12.4万吨，头部企业持续扩产。从应用领域来看，磷酸铁锂在动力电池和储能电池领域应用占比分别达49%和28%。从市场竞争格局来看，德方纳米市占率排名第一，2020年1-11月为21%；贝特瑞市占率排名第二，2020年1-11月为16%。产量上升，头部企业大规模放量并持续扩产随着电池、储能技术的发展，电池的种类也越来越多，由各种不同材料制作的电池凭借各自的优势，不断延伸自己的市场触角，其中，磷酸铁锂电池因具有寿命长、安全性高、高温性能好、大容量、环保等优点而受到广泛关注，近年来发展迅速。根据鑫椤资讯数据，2020年磷酸铁锂材料统计产量14.2万吨，同比增长45.7%，增速远高于其他正极材料。从生产企业来看，德方纳米凭借稳定的客户渠道和产能优势，全年产量继续领跑；国轩高科在储能和自行车领域开疆拓土，自产铁锂需求稳健，紧随其后；湖南裕能、贝特瑞、湖北万润是市场供应的坚实后盾，2020年均呈现快速增长中，潜力较大。根据不完全统计，2020年底磷酸铁锂产能达到27.9万吨，其中主要增量来自于德方纳米和湖南裕能。预计2021年22万吨的需求，考虑到补库存的情况实际需求可能更高，再考虑到27.9万吨中包含部分新增产能需要爬坡时间，目前看磷酸铁锂材料环节供需紧平衡。出货量增长，应用领域以动力和储能电池为主磷酸铁锂主要以动力领域为主，但过去受补贴标准制约发展几乎停滞；但随着磷酸铁锂性价比优势突出，在储能等非动力领域的应用快速发展，尤其在2019年开始爆发。2016年磷酸铁锂出货量为5.6万吨，同比增长超70%，为近年最大增速。2020年中国磷酸铁锂正极材料出货量大幅增长，出货12.4万吨，同比增长40.9%，市场规模约45亿元。从磷酸铁锂材料消费领域来看，几乎一半用在车用动力电池市场，储能市场份额也逐渐扩大，2020年已接近3成份额。具体来看，2020年磷酸铁锂电池出货量在动力电池、储能电池、维修售后、自行车领域的占比分别为49%、28%、7%、4%。头部企业趋于稳定，德方纳米为行业龙头从市场竞争格局来看，德方纳米凭借其独特的液相法优势和与大客户宁德时代的绑定，从2018年开始成为行业第一，2019年市占率29%，2020年1-11月受限于产能，市占率略有下滑。贝特瑞出货量为行业第二，公司2020年12月26日公告拟将相关业务转让给龙蟠科技。湖南裕能为上市公司湘潭电化的参股公司，于2020年12月26日公告获得了宁德时代、比亚迪等战略投资者的6.48亿元增资。另外出货量较多的还有万润、比亚迪和国轩。行业洗牌接近尾声，头部企业基本稳定。更多数据来请参考前瞻产业研究院《中国锂电池正极材料行业发展前景与投资预测分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资、IPO募投可研等解决方案。更多深度行业分析尽在【前瞻经济学人APP】，还可以与500+经济学家/资深行业研究员交流互动。（文章来源：前瞻产业研究院）

如需报告请登录【未来智库】。关键结论与投资建议我们对磷化工整个产业链进行了梳理，国内磷化工行业已迈入成熟期和资源整 合期，行业由粗放式发展逐渐向高质量、环保化发展。该阶段最大的特点就是， 供给端收缩，需求端增速放缓但行业集中度逐渐提高。受益于供需改善带来的 周期上行，龙头公司将加快扩展市场份额，保持远高于行业的增速。磷化工行业的长期大逻辑，是围绕环保供给收缩和需求刚性增长导致的供需关 系改善。供给端：近些年我国政策层面重视磷矿石资源，加之我国磷化工行业 快速发展导致的产能过剩和环境污染问题严重，去产能和环保高压下国内供给 端持续收缩，未来中小企业难以复产，行业供给难以大幅回升。世界磷肥虽然 开启下一轮扩产计划，但产能集中落地期已过，未来短期新增产能有限。需求 端：世界磷化工产品需求随着社会发展将刚性持续稳步增加。国内磷矿石需求 短期下降，但是随着行业落后产能出清和下游需求回暖，磷矿石将平稳运行； 环保政策下黄磷下游传统磷酸盐需求有所下降，但国内高端磷酸盐快速发展， 草甘膦需求平稳；磷肥作为刚性需求，受益于农产品周期底部上行趋势影响， 整体需求有望稳中向上持续回暖。当前疫情和蝗灾短期内有望加速此轮磷化工行业周期继续上行。湖北省内磷化 工产品在全国产能中占比超过三成，疫情影响导致的复工延迟和交通不便可能 导致一段时间内国内磷化工产品供需失衡。今年全球粮价有望上行。2020 年是 国家十三五收官之战，中央一号文件强调粮食生产要稳字当头，通过补贴奖励 等政策保障了农化产品的下游需求。非洲蝗灾不仅影响了全球粮食供应，支撑 农产品价格上涨，同时提升了全球防灾减灾意识，有望提高农药的潜在需求量， 整体利好农药和化肥需求增长。我们看好磷化工行业周期上行，推荐行业内具有资源优势和成本优势的龙头公 司：新洋丰（磷复肥产能 800 万吨）、澄星股份（黄磷产能 18 万吨，高端磷酸 盐）、扬农化工（农药，草甘膦产能 3 万吨） 。国内磷化工行业迈入资源整合阶段磷化工行业：发达国家进入衰退期，国内进入成熟期 磷元素广泛存在生物体和自然界中，是构成基础化工和现代农业不可或缺的元 素。磷存在于人体细胞中，是维持骨骼和牙齿的必要物质，几乎参与所有生理 上的化学反应。单质磷有几种同素异形体，其中白磷或黄磷是无色或者淡黄色 的透明结晶固体，黑磷是具有金属光泽的晶体， 在同素异形体中反应活性最弱， 红磷是鲜红色粉末，把黑磷加热到 125 摄氏度则变成钢蓝色的紫磷。在自然界 中，磷以磷酸盐的形式存在，在含磷化合物中磷原子通过氧原子而和别的原子 或基团联结，磷常见的氧化物有三氧化二磷和五氧化磷，除此之外还有三卤化 磷、五卤化磷和卤氧化磷。 磷化工行业是各国国民经济发展的重要产业。磷化工产业以磷矿为基础原料，主要通过湿法和热法加工为湿法磷酸和元素磷，进而进行后加工，生产农业用 的化学肥料和工业用的精细磷化工。广义的磷化工行业包括磷复肥行业、黄磷 行业和后加工行业即磷酸、磷酸盐和磷化物等，目前我国磷复肥占到行业的 76% 左右，11%生产黄磷，剩下的 12%为各种磷酸盐等。国外磷化工行业起步早，在环保和现代农业影响下已步入衰退期。国外发达国 家主要是美英法德意日等国，其磷化工行业于上世纪 50 年快速起步发展，在 70 年代进入成熟期，这一阶段也是这些国家经济高速发展期，近 20 年在环境 保护、资源供应和现代农业发展的影响下，发达国家磷化工特别是磷复肥产业 进入衰退期。衰退期内，其产能、产量和消费量大幅下滑，截止 2012 年发达 国家磷复肥生产和消费整体下滑超过 50%，其中德英法下滑至零，日本下降幅 度达到 90%以上，美国下滑幅度最小为 30%左右。国内磷化工行业起步晚，已步入成熟期和资源整合期。近 30 年以来，随着我国 经济高速发展和现代化农业的进展加速，我国在磷复肥、黄磷、磷酸盐和磷化 物的生产、科研和应用方面已经形成比较完备的工业体系。但是我国在高端化、 精细化化工的生产技术和装备方面与国外先进水平还有较大差距，部分高端产 品严重依赖进口。近 10 年以来，我国磷化工行业产能过剩，环境污染严重和资 源利用效率低等问题制约着磷化工产业的发展，供给侧改革去产能、环保措施 力度加大、优化行业资源配置和打造磷化工开采生产一体化战略成为当前我国 磷化工行业改革的首要目标。磷化工产业链：产品众多，用途广泛 磷化工产业链上游为磷矿石，中游为黄磷、磷酸和磷酸盐，下游主要为化肥、 农药和工业产品。按照工艺的不同，磷矿石可以直接制成磷酸，然后加工成各 种磷化工产品，也可以先制备出黄磷再制备出磷酸。磷肥行业的上游为湿法磷 酸，下游为农业生产，磷酸盐的上游为热法黄磷，制作成各种磷酸盐，下游服 务于电子、工业和食品行业。其中由热法磷酸制成的三氯化磷和三氧化二磷是 农业除草剂草甘膦的重要原料。热法磷酸可以制得高纯度的磷酸。热法磷酸是将磷矿石混合焦炭和硅石在高温 中炼制制得黄磷，然后经氧化、水化等反应而制取的磷酸称之为热法磷酸。其 中 10 吨磷矿石需要 1.9 吨焦炭、3 吨硅石、0.02 吨普通功率石墨电极。热法磷 酸的生产方法国内外普遍采用的均是电炉两步法，是将电炉还原磷矿得到的升 华磷经过除尘后使磷冷却呈液态，然后将液态磷经燃烧、水化、除雾制成磷酸。湿法制磷酸占据磷酸生产的主导地位。湿法磷酸是用无机酸分解磷矿石，分离 出粗磷酸，再经过净化后制得磷酸产品，其中 10 吨磷矿石大约需要 6.5 吨左右 硫酸。湿法磷酸比热法磷酸成本低 20%-30%，目前 75%-80%的磷酸是采取湿 法制作而成的。磷矿石重视程度逐渐提高，国内供给端收缩持续进行全球磷矿石分布严重不均，中国磷矿品味较差 磷矿石是重要的不可再生资源，各国政府逐渐重视其利用价值。磷矿石多产于 沉积岩，现在已存的含磷 1%的矿石约有 200 种，但是有利用价值的只有几种， 磷的主要矿物为磷灰石。磷矿石的成矿条件复杂，矿石加工使用后，磷元素回 归自然界难以回收利用，属于不可再生资源。各国政府都加强对磷矿石的重视 程度，美国 2002 年命令禁止出口磷矿石，2004 年开始零出口，2005 年关闭低 产矿山。我国 2009 年开始实施磷矿石出口配额， 2016 年国务院审批通过的《全 国矿产资源规划（2016-2020 年）》 首次将磷列为战略性非金属 矿产。世界磷矿石分布不均，摩洛哥和西撒哈拉占据绝对资源优势。根据美国地质局 统计，全球磷矿资源探明储量超过 3000 亿吨，基础储量达到 700 亿吨。其中 摩洛哥和西撒哈拉储量达到 500 亿吨，占到全球基础储量的 70%左右，处于绝 对领先对位。中国磷矿资源排名世界第二，亚洲第一，储量超过 30 亿吨，占比 达到 5%，其他资源主要集中在非洲，中东和美洲。中国是世界第一大磷矿石生产国，贡献世界超一半的产量。世界范围内磷矿石 产量主要集中在像美国、中国这样的消费大国和像摩洛哥这样的资源大国。据 美国地质调查局数据，2018 年世界磷矿石产量 2.7 亿吨，其中中国产量 1.4 亿 吨，占比达到 52%，其次是摩洛哥和美国，年产量都在 0.3 亿吨左右。世界磷 矿石在近十年基本保持小幅上升趋势，从 2010 年的 1.81 亿吨增长至 2018 年 的 2.7 亿吨，年均增幅在 10%左右，近三年来，世界磷矿石产量增速大幅降低， 到 2018 年产量增速降至 0.4%，主要由于中国国内去产能导致的产量大幅下降。中国国内磷矿石地域分布集中，云贵川鄂四省的基础储量占到全国的 85%左右。2018 年中国磷矿石产量 907 万吨，其中贵州、湖北、云南和四川四省产量就达 到 881 万吨，占到总产量的 95%以上，资源优势明显，从而形成了“南磷北调， 西磷东调”的基本局面。我国磷矿石埋藏较深，开采成本大。磷矿石开采一般分为地上和地下开采，地 上露天开采成本显著低于地下开采，世界主要磷矿资源国摩洛哥磷矿资源基本都是露天矿，适用于机械开采。2013 年我国“三磷”审查表明，中国磷矿资源 中地下开采占比达到 60%，同时超过 75%的矿层呈倾斜状，磷矿层较薄不利于 集中开采，大大增加了磷矿开采的成本。我国磷矿石地形分布复杂，运输成本高于世界平均水平。我国磷矿石主要集中 在云南、四川、贵州和湖北，这些地区大部分处于内陆高原，磷矿运输成本较 高。反观美国和摩洛哥，美国磷矿资源 58%集中在弗罗里达州，位于美国中部 平原，依托港口运输，成本较低，摩洛哥磷矿资源 70%以上集中在卡萨布兰卡 东南地区，出口可以方便地通过欧云港运到世界各地。与世界磷矿平均水平相比，中国磷矿资源品位较差。世界磷矿石的平均品位在 30%左右，达到一级磷矿水平，中国平均仅为 17%，多为二三级水平。我国磷 矿资源主要以沉积型磷块岩为主，矿石中杂质较多，同时矿石结晶之间的胶结 物发育，不利于磷矿加工。其中 90%以上为中低品位矿，品味在 30%以上的磷 矿石探明储量仅为 11 亿吨，占比不到 20%。需求端：世界磷矿需求稳步提升，国内需求略有下滑 磷矿石的下游产品主要为磷肥、黄磷和磷酸盐，其中磷肥占比最高达到 76%。磷肥与氮肥和钾肥合称为我国三大肥料，其中磷肥主要为磷酸一铵（MAP）和 磷酸二铵（DAP），剩下还有普钙、重钙和三元复合肥等。黄磷作为热法磷酸、 赤磷和三氯化磷等产品的原材料，磷酸主要用于工业上金属处理及干燥剂等， 食品行业酸味剂和酵母营养剂，以及电子行业的电子晶片的清洗和蚀刻。全球范围内磷矿石需求随着人口增长稳步提升。磷矿石是现代农业和化工行业 不可或缺的原料，同时磷矿石资源具有不可替代性，这种刚性和不可替代性导 致磷矿石需求不可能大幅下降。其中磷矿石下游主要需求化肥与农业、粮食和 人口关系密切，数据显示世界磷矿石消费量与世界人口呈现高度正相关，全球 磷矿石（折合 P2O5）表观消费量从 2002 年的 48 亿吨增加到 2017 年的 64 亿 吨，随着世界人口持续增加，世界磷矿石需求也将稳步提升。国内随着行业资源整合和环保政策，磷矿石需求增量有所放缓。中国磷肥市场 经过了近 20 年左右的高速发展，已经成为磷肥生产大国，行业进入了成熟期， 行业竞争加剧，利润普遍下降，伴随着产能过剩和市场的激烈竞争，亏损企业 较多，行业内资源整合导致磷肥产量趋于平稳。另一方面国内磷产业高速发展 带来的污染问题日益严重，国家限制磷矿开采和关闭高污染小产能公司，2018 年 11 月国务院发文提出方案，明确要减少化肥、农药使用量，到 2020 年全国 农作物化肥、农药使用量实现负增长。我国是磷矿石出口大国，基本无磷矿石进口。2000 年之前我国对磷矿石实行 13%出口退税以鼓励磷矿石出口换取外汇，2003 年我国磷矿石出口量最大达到 323 万吨。2001 年之后受到国家对磷矿石资源保护和限制出口政策影响，国内 磷矿石资源出口逐年下降， 2009 年起我国实施磷矿石配额管理，2009-2015 年我国磷矿石出口从 200 万吨降至 24 万吨，从 2016 年起，由于我国磷肥需求 疲软和供给侧改革，磷矿石出口关税逐渐降低，从 2019 年 1 月 1 日起，国内 磷矿石出口实现零关税，近两年出口额有小幅回升。供给端：环保限产政策持续，供给端明显收缩 环保和限产政策下，国内磷矿石产量明显下降。2015 年我国磷矿石产量达到巅 峰，年产量为 1.3 亿吨，从 2016 年开始产量实现负增长，2018 年增长率达到 -27.9%，产量降至 1 亿吨以下，目前仍保持下降趋势。从四大产区来看，2018 年四川降幅最大为 50%，其次是贵州降幅 29%，湖北与云南的降幅 25%左右。湖北省基于长江大保护政策，2018 年磷矿石产量 2900 万吨，较 2015 年高点 累计降幅 40%。湖北省率先出台限产措施，2017 年 1 月宜昌市出台磷产业整 治规划，要求关闭年产能 15 万吨以下的低产能磷矿企业，9 月的长江大保护整 治活动，要求长江干流和支流沿线禁止新建重化工项目，并且长江沿线 1 公里 内化工企业原则上清零。2019 年宜昌市磷矿石开采计划中，要求开采量控制在 1000 万吨。贵州省优化产业布局，2018 年磷矿石产量 494 万吨，较产量高点累计降幅超 过 50%。2013 年贵州省矿产业就强调对低产能矿企业进行关停，2017 年贵州 开展磷化工企业污染治理活动，计划到 2021 年关闭 18 家磷矿，2018 年排查 国家级保护区矿资源污染问题，再次强调对磷矿石开采的限制措施。云南省滇池治理，2018年磷矿石产量仅为1770万吨，较产量高点降幅达到25% 左右。2012-2018 年，云南省政府持续发文声明滇池治理问题，受到滇池环保 治理影响，位于滇池流域红线范围内的采矿权证到期后不再续期。2017 年政府 发文，对云南矿产进行规划开采，杜绝乱采乱挖现象。四川省受自然保护区和大熊猫公园设立的影响，截止 2018 年末，磷矿石年产量为 500 万吨左右，产量累计降幅高达 60%。2017 年绵竹市颁布关于加强九 顶山自然区保护区生态保护措施，同年四川省计划建立大熊猫国家公园体制试 点，德阳地区磷矿石全面停产，涉及产能 300 万吨。环保高压政策持续时间长，中小型落后企业得到整合，未来产量难以大幅提高。2016 年以前，国内磷矿石开采秩序混乱，小型企业众多，这些企业技术落后， 资源利用率低，生产对环境破坏较大。2016 年 5 月中央开始第一轮环保督察， 逐步关停这些小型落后产能企业，2018 年 6 月政策持续跟进，第一批回头看又 在全国逐步展开，2019 年 7 月第二轮第一批环保政策又在上海、福建、海南等 地展开，预计到 2020 年为期三年的环保核查措施会使得中小型企业已经丧失 复产能力。我国年产超过 50 万吨的大中型磷矿占比由 2009 年的 18%上升至 2015 年的 43%，行业集中度正在不断提高。开工率中枢下降，磷矿石价格平稳运行 环保和供给持续收缩下，磷矿石开工率中枢持续下降，价格平稳运行。15-16 年磷矿石行业开工率整体在 70%左右，17 年开始行业开工率持续下降，最近一 年行业开工率维持在 50%左右。价格方面，2018 年磷矿石由于供给收缩价格 持续上升，从 18 年年初的 400 元/吨左右上涨到年末的 500 元/吨。2019 年磷 矿石价格进入下降通道，下游市场需求疲软导致一季度磷矿石库存明显上升， 价格显著下降。进入 2019 年三季度以来，由于四川和云南地区磷矿石价格已 处于较低水平，价格下跌空间有限，因此三季度磷矿石价格较为平稳。进入四 季度后，下游磷肥冬储市场行情开启对下游疲软的行情起到一定支撑，在供给 端持续收缩的刺激下，下半年磷矿石价格仍将平稳运行。国际磷矿石价格显著高于国内，大规模进口难以实现，国际供需变化对国内磷 矿石价格影响较小。一方面，国际磷矿石出厂价显著高于国内，其中印度 CFR 磷矿石出厂价是湖北宜化（28%）磷矿石的两倍多。同样，全球磷矿石资源最 丰富的摩洛哥距离中国距离遥远，运费将显著降低价格优势。第三，我国磷矿 石还是较为丰富，短期来看还是以磷矿石出口为主，国际供需和价格变化难以影响国内磷矿石价格走势。黄磷下游需求分化，央视报道引发新一轮行业治理中国黄磷生产大国，产能产量世界第一 黄磷又称为白磷，因商品白磷带黄色所以称之为黄磷，白磷分子式为 P4，是磷 的一种同素异形体。此外还有红磷，紫磷和黑磷。黄磷是由磷矿石加工而成， 白色固体质地较软。黄磷不溶于水，溶于大多数有机溶剂，常温状态下为立方 晶型，熔点为 44.1 摄氏度，密度为 1.88g/cm3，可用于制造磷酸和肥料。 黄磷的化学性质活泼，几乎大部分元素均可与磷发生反应生成磷化物，实验室 中黄磷置于冷水中保存，34 摄氏度可以在空气中自燃，生成白色烟雾，主要成 分为五氧化二磷（烟）和五氧化二磷与空气中水结合生成的磷酸（雾）。白磷常 温下可以与空气中氧气发生反应，产生火焰。黄磷有剧毒，人的中毒剂量为 15mg， 致死量为 50mg。 传统的黄磷制备方法主要分为电炉法和高炉法，其中电炉法产品质量好、成本 低，高炉法很少采用。电炉法是将磷矿石、焦炭、硅石按照一定的比例混合在 三相电炉中，在 1400-1500 摄氏度高温下进行熔炉还原，其中要生产 1 吨黄磷， 大约需要 5 吨磷矿石。 国外发达国家黄磷产量与磷矿石产量同步，在上世纪 80 年代达到顶峰。国外 黄磷的主要生产国和地区为美国、西欧、哈萨克斯坦、俄罗斯和加拿大等，这些国家在上世纪 80 年代产量达到历史最高，产量占到世界的 90%左右，之后 产能关闭，目前世界其他国家黄磷产量占比不到 20%。中国黄磷产业快速发展，产能产量世界第一。中国黄磷产业从 1978 年改革开 放以来得到快速发展，截止 2018 年底，中国黄磷产能约为 140 万吨，比 1978 年增长了 47 倍，生产量世界第一，占到世界总产能的 85%左右，经过 40 年的 高速发展，目前产能严重过剩。需求端：下游需求有所分化，整体消费稳中有降在环保政策高压下，我国黄磷表观消费量下降明显。2018 年我国黄磷消费量为 81 万吨，同比增速由 2017 年的 10%左右下降至 2.4%，2019 年黄磷表观消费 量仅为 64.49 万吨，同比降幅扩大至 20%。黄磷的下游需求主要为热法磷酸、三氯化磷和其他。其中热法磷酸一直都是黄 磷主要的下游需求，2019 年占比达到 43%，三氯化磷占比逐渐增加至 43%， 其他包括一些磷酸盐、赤磷、五氧化二磷等。湿法磷酸起步晚发展快，挤压黄磷下游需求 我国磷酸总产能严重过剩，需求有所回落。根据2019年BAIINFO统计数据2019 年磷酸产能下降明显，表观消费量约为 172 万吨，增长缓慢。磷酸下游近 60% 的消费还是集中在化肥领域，所以在环保政策的持续下，磷酸产能有可能将继 续下滑。 国内湿法磷酸起步晚发展快，冲击热法磷酸市场份额。热法磷酸虽然产品浓度高，但是耗能也高，生产成本平均比湿法磷酸高 25%左右，在降能耗促环保的 政策下，我国主动调整磷酸产业结构，发展高纯度湿法磷酸来替代部分热法磷 酸。2007 年之前国内一直以热法磷酸为主，湿法磷酸占比几乎为零，2019 年 我国磷酸产量约为 380 万吨，其中湿法磷酸已达到 100 万吨，占比达到 26%。国外湿法磷酸制备工业磷酸已成为主流趋势，热法磷酸市场份额将进持续下降。 上世纪 80 年代，国外工业也主要以热法磷酸为主，随后逐步被湿法磷酸所取代， 目前发达国家工业磷酸湿法制备占比已经达到 85%，美国甚至达到了 100%。 湿法磷酸具有能耗低，成本低，市场竞争强的显著优势，随着湿法磷酸净化技 术的进步，热法磷酸占比将进一步下降。环保政策打压，三聚磷酸钠和六偏磷酸铵下游需求流失 我国热法磷酸的下游主要是工业和食品级磷酸，需求增长出现分化，整体需求 疲软。热法磷酸下游主要为磷酸盐、电镀氧化、耐火材料等，其中磷酸盐占比 达到 30%，电镀氧化为 5%，剩下 2%为耐火材料。传统磷酸盐种类繁多主要包 括三聚磷酸钠、六偏磷酸钠、磷酸氢钙、四磷酸钠和有机磷酸盐。三聚磷酸钠因水体富营养化污染，下游需求疲软。我国三聚磷酸钠主要分布在 西南和华中地区，其中西南占比超过 70%。其下游主要应用在陶瓷工业、洗涤 工业和印刷纺织等，其中工业级三聚磷酸钠目前主要用于合成洗涤剂助剂，但 是由于磷元素排放会导致湖泊富营养化，目前正在被新型环保原料所替代。食 品级三聚磷酸钠主要用于持水剂，食品保鲜剂等。2014 至今，国内三聚磷酸钠 产能严重过剩，开工率不到 50%，2019 年三聚磷酸钠产量仅为 40.1 万吨，连 续 6 年下降。六偏磷酸钠是由黄磷加上纯碱在氧化炉中加热制成的，六偏磷酸钠下游需求分 为三类。一类是软水剂，用于洗涤和水处理的应用；一类是调高食品的持水性， 防止脂肪氧化，多用于肉制品、鱼肉和火腿等；一类是用于印染的分散剂或者 选矿中浮选剂。其产量地域分布较为分散，四川和湖北地区产量占比最高，分 别达到 33%和 31%。企业层面，四川启明星产能达到 5 万吨，湖北兴山县磷化 工公司和川东化工分别具有 4 万吨年产能的能力，并列第二，行业前十家企业 占行业总产能的 66.57%。六偏磷酸钠受制于环保和下游产业流失影响，国内产量趋于下降。近几年六偏磷酸钠产量持续下降，开工率持续降低，2019 年处置了 2 万吨的落后产能。根 据百川资讯 2019 年六偏磷酸钠全年产量为 17.24 万吨，同比降幅扩大至 16% 左右。产量下降一方面因为环保高压，国内部分装置开工受限，另一方面是下 游需求减少。此外受到低端货源扰乱市场，高端产品销量偏低，导致总产量下 降。国产自主化促进国内高端磷酸盐需求较快增长 国内中高端电子级和食用级磷酸盐需求增长较快。电子级磷酸电子行业使用的 一种超高纯净磷酸试剂，主要用于集成电路芯片，液晶显示器像素电极制造等 过程。 1999 年薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）强劲发展和集成电路芯片（IC） 含量增长的带动，加上制造业向中国大陆转移，国内电子级磷酸盐需求快速增 长。超高纯度化学试剂的纯度和洁净度对电子产品的成品率，电性能和可靠性 要求极高，国际半导体设备与材料组织（SEMI）对电子级磷酸制定了相关标准。国内高端电子级磷酸多依赖进口，国产自主化将持续提升电子级磷酸的需求。据统计我国国内生产准电子级以上磷酸产能约为 20万吨， IC级磷酸缺口较大。 其中江苏澄星磷化工、广西宜州宜盛和湖北兴山县磷化工公司为电子级磷酸主 要生产商，年产能分别为 5 万、4 万和 3 万吨。随着我国磷化工特别是磷酸行 业改革和技术的突破发展，高端电子级磷酸将会带来持久增长。草甘膦需求平稳，供给侧改革有望修复产能过剩 三氯化磷是黄磷下游第二大需求，占比达到 37%。国内三氯化磷主要用于生产 农药、三氯氧磷、水处理剂、亚磷酸等，其中农药占比最高达到 52%，主要为 草甘膦。国内草甘膦收到供给侧改革和环保监督措施双重影响，行业小产能清出，虽然 产能和产量都呈下降趋势，行业整体开工率在不断上升。2019 年国内草甘膦产 能为 72.5 万吨，产量为 58.19 万吨，年度开工率达到 80.3%，相比约 2015 年 的 62%，增加了 18 个百分点。2019 年草甘膦市场供应充足，库存累积导致价 格暴跌。未来去产能继续，草甘膦行业集中度也会进一步提高，在环保压力大， 行业产能扩张可能性不大，供给端继续保持收缩，有望修复产能过剩局面，长 期利好草甘膦市场。供给端：供给侧改革，黄磷供给端收缩效果显著 国内供给侧改革影响，黄磷供给端收缩效果显著。2016 年以来国家积极推动供 给侧改革，淘汰落后产能，加之环保政策高压下，2017 年开始黄磷产能有所下 降，2018 年产能为 142.45 万吨，2019 年截至 8 月份产能降至 139.35 万吨。 2019 年产量明显收缩，2018 年产量为 80.8 万吨，增速从 9%下降至 3%，2019 年月度数据显示，几乎每月产量都同比负增长，2019 年全年产量仅为 60.49 万 吨，降幅将达到 20%。国内黄磷产能集中，开工率明显周期波动 国内黄磷产能分布主要集中在水电资源和磷矿石资源丰富的云贵川三省。黄磷 属于磷化工产业链中端产品，产品价差较小，所以企业多建在磷矿石矿场周边， 降低运输费用成本。此外，黄磷制备属于高能耗行业，生产 1 吨黄磷需要耗电 14000 度，电费在黄磷生产成本占比重超过 50%，水电成为国内黄磷生产主要 供电方式，尽管湖北磷矿石资源也相当丰富，但是因为缺乏水电资源支持，比 例仅达到 6%。水电资源制约下，黄磷产业具有明显的季节周期波动。云贵川地区水电资源充 沛，云贵川地区处于板块交界处，地形高度差大，水电资源丰富。国内十三大 水电基地中云贵川地区占到了 7 处，主要分布在长江干流和上游支流中，包括 雅砻江、大渡河、金沙江、怒江和乌江等。每年 6-10 月为该地区的丰水期，12-4 月为枯水期，5 月和 11 月为平水期。黄磷产量和开工率也都随着丰水期和枯水期明显的周期变化，丰水期黄磷的开工率最高可以达到 80%，枯水期开工率可 以降至 35%左右，2019 年丰水期的开工率最高也仅达到 60%，整体开工率中 枢随着供给侧改革显著下滑。央视报道黄磷污染，引发新一轮行业治理 黄磷生产尾气污染空气，生产废料中残余黄磷有剧毒，国家颁布相关准入条例 规范黄磷行业。2009 年 1 月 1 日国家工业与信息部制定严格的黄磷行业准入条 件，条件本着“控制总量、节约资源、减低能耗、保护环境、持续发展”原则， 以达到产业结构升级，规范市场竞争秩序，提高高能耗、高污染、资源型产业 过快增长，制止低水平重复建设的目标。规定对原有和现有黄磷装置粉尘、能 耗、尾气等方面进行了明确的规定，不能达到标准要求的必须在准入条件实施 两年内进行相关整改，经相关部门验收合格后方能继续生产。 央视报道黄磷企业污染问题，引发新一轮去产能措施。2019 年 7 月 3 日，央视 《焦点访谈》曝光了黄磷行业的污染问题，质问整个产业排污问题和管理问题， 其中重点涉及企业包括：贵重瓮安，云南澄江和四川等黄磷主产区。受此影响， 占比 20%左右的贵州地区黄磷企业全线停工整改，云南和四川地区部分企业停 工整改。黄磷行业治理短期趋势难以改变，行业开工率难以大幅上升。2009 年我国就颁 布了黄磷行业准入条件，但效果不达预期，本次央视曝光公司排污，政府监督 不到位，黄磷行业去产能将进入一个新阶段，19 年 7 月至今不过 3 个月，治理 监督短期内必定将持续重压态势，对应供给端也将持续收缩。黄磷中小企业难以承受高昂治污费用，行业集中度将进一步提升。本次央视报 道中，重点强调了黄磷企业“点天灯”乱象，就是讲企业尾气不经过处理，直 接在空气中燃烧排放，由于黄磷行业企业集中度不高，多以中小企业为主，该 现象已成为行业普遍现象，同时尾气发电装置费用高昂，这些中小企业普遍不 具备能力来投资建设尾气发电装置。环保监督持续之下，短期这些排污不达标 的企业将关停企业，长期来看，落后产能淘汰和行业整合都将持续，中小企业 难有复产机会，黄磷供应端产量难以回升。整改导致黄磷开工率旺季不旺，19 年三季度价格总体大涨。6-10 月是云贵川地 区的丰水期，同时也是黄磷生产的高峰期，往年该时期企业开工率一般可以达 到 70%-80%，但 2019 年 7 月黄磷开工率仅为 49%，较上月下降 16 个百分点， 8 月开工率略有上升也仅为 54%，黄磷库存因此大幅下降，价格暴涨，从 7 与 初的 15000 元/吨上涨至 8 月的 24000 元/吨左右，涨幅达到 60%。7 月下旬-8 月中旬，由于黄磷价格快速飙升至高位，一直下游需求，价格得不到支撑迅速 回落。8 月下旬-9 月上旬，黄磷价格又有明显回升，累计上涨 4000 元/吨左右， 因为黄磷价格处于低位，供应商对价格的接受程度高，市场集中备货导致价格 回升。9 月下旬价格小幅下滑，由于黄磷下游需求持续低迷，加之价格变化幅 度大，供应商多采取观望态势，减少了集中采购。后市短期黄磷市场价格调整空间收窄，供需仍需观望。进入十月份，环保部门 将持续对云南黄磷企业进行检查，后期黄磷企业开工率情况未知，黄磷开工率 变化的不确定性将会刺激采购商的采购积极性。另一方面 11 月份进入云贵川地 区枯水期，水电价格将会上升，成本端黄磷将会有较好支撑，价格下调意愿将 减少。短期随着黄磷价格下降，下游磷酸盐采购成本相应降低，将会刺激下游 开工率提高，对黄磷的需求有所上升。中长期，随着黄磷环保治理的持续，行 业供给端也将继续收缩，黄磷价格将保持平稳运行。磷肥供给侧改革仍在持续，供需改善成为趋势中国是磷肥出口大国，高浓度肥成为发展趋势 磷肥、氮肥和钾肥合称为我国三大基础肥料，按照肥料溶解性难易程度，可以 将磷肥分为水溶性磷肥，枸溶性磷肥和难溶性磷肥。水溶性磷肥是使用最广泛 的磷肥，易被土壤吸收，适用范围广，主要品种为过磷酸钙、磷酸一铵和二铵 等。枸溶性肥料物理性质好，肥料呈碱性，代表品种有钙镁磷肥、钢渣磷肥和 沉淀磷肥。难溶性磷肥是一种高效磷肥，具有不溶于水但溶于强酸，肥效慢作 用时间长的特点，代表品种有磷矿粉和骨粉。资源矛盾和环保问题加剧，国外发达国家磷肥行业从上个世纪 50 年代开始就 经历了一个完整的行业周期。国外磷肥自 20 世纪 50 年代初起步，70 年代迎来 了快速发展，80 和 90 年代磷肥市场由于环保监管和资源等一系列问题进入了 衰退期，该时期磷肥行业市场竞争加剧，行业利润率下降，磷肥企业开始兼并 和收购狂潮，行业集中度空前提高，欧洲目前仅有 1-2 家大型磷肥生产企业， 日本也仅剩 2 家磷肥生产商。同时由于发达国家提高肥效，改良品种，做到精 准施肥和提高肥料效率，从粗放型施用肥料到精细化用肥的转变使得这些发达 国家磷肥用量大幅下降。非洲的摩洛哥和突尼斯这些磷资源大国，近些年由于磷化工行业的发展和国内 政治局势的缓和，磷肥进入了快速发展阶段。中东的沙特也是磷矿资源大国， 20世纪80年代以来国内磷肥消费一直保持平稳， 2010年以来由于国内磷矿石、 硫磺等廉价开采导致沙特国内磷肥行业高速发展。前苏联地区也是磷矿资源丰 富的地区， 20世纪90年代政治动荡导致前苏联地区磷肥生产和消费显著下降， 近些年随着俄罗斯国内经济发展，该地区磷肥消费量逐渐回升。中国国内磷肥行业 80 年代起步，2000 年之后经过了 10 年的高速发展，行业 整体进入了成熟期。每年平均市场满足率都超过了 100%，每年需要出口 20% 左右的磷肥来平衡国内市场， 2012 年国内磷肥市场开始去产能，产量增速放缓， 近两年环保政策和供给侧改革取得成效，国内产量有所下降。我国是全球磷肥出口大国，其中磷酸二铵出口占比较高。2018 年，我国磷酸一 铵出口量达到 249 万吨，同比降低 8.2%，2019 年仍保持小幅下滑。2019 年磷 酸二铵出口量为 648 万吨，出口比例占到 46%，较 2017 年明显上升。2019 年实行零关税出口政策，但国际竞争激烈，近期磷铵出口走弱。2014 年 以来，为了改善国内磷肥供大于求的局面，尽快消化高库存，国务院不断出台 关税优惠政策，2017 年国务院颁发《2017 年关税调整方案》，规定自 2017 年 开始取消对磷肥的出口关税，2019 年对所有化肥均取消关税。今年国际磷铵价 格竞争激烈，国内出口仍显得疲软。2019 年 10 月份的印度 21 万吨磷酸二铵招 标未能达成任何交易，最低价 430 美元/吨的到岸报价对印度过高，国内生产商 在国内没有销售压力，对低于 420 美元/吨的离岸价没有兴趣，总体看来 2019 年 DAP 和 MAP 出口都相疲软。我国国内磷肥市场中磷铵产量占据八成，高浓度肥占比逐渐提高。随着农业增 产的目标，世界范围内磷肥也是向着高浓度和高肥效方面发展。高浓度肥一般 指的是P2O5含量超过20%的磷肥，我国主要的高浓度肥主要是磷酸一铵（MAP） 和磷酸二铵（DAP），占比超过 80%，除此之外还有重过磷酸钙。肥料高浓度 化也成为了趋势，2010 年我国高浓度肥占比为 80%，到 2018 年占比已经增长 至 94.9%。需求端：受益农产品上涨周期，磷肥需求有望回暖全球磷肥需求稳步增长，国内需求长期趋稳 世界范围内，每亩农田使用化肥量不断上升，拉动化肥需求稳步增长。 2010-2018 年世界磷肥需求量从 6150 万吨增长至 6980 万吨，年均增速达到 1.7%，Mosaic 预计 2019 年世界磷肥需求将达到 7220 万吨，同比增速将达到 3.29%。世界银行的数据显示，2002 年世界每亩化肥用量仅为 107.6 千克，到 2016 年每亩用量上升至 141 千克，年均增速达到 2.4%，并呈现不断增长趋势。 与此同时，世界人口密度稳步增长，从 1961 年的 24 人/平方公里上升至 2018 年的 60 人/平方公里，粮食需求伴随着人口增长液稳步提升，但是近 10 年农业 用地面积并未出现明显增长，再一次验证了单位面积土地用肥量的增加，肥料 作为农作物增产的主要手段，必将随着人口的增长而稳步提升。我国每亩农作物施肥量显著高于世界平均水平。据 2016年世界银行数据显示， 中国每亩施肥量为 503 千克，位于世界国家和地区排名第 14，远高于世界平均 水平的 140 千克，是同为发展中人口大国印度、典型发达国家日本和美国的三 倍之多。2000-2015 年随着我国社会高速发展，我国磷肥施用量也保持高速增 长，从 2000 年的 690 万吨增长至 2014 年的 845 万吨，年均增速达到 1.6%。国内化肥需求平稳，政策层面力争 2020 年施肥量零增长。2015 年国家农业部 引发《到 2020 年化肥施用量零增长行动方案》来应对国内化肥使用效率低的 问题，计算在 2015-2019 年逐步将化肥施用量年增长率控制在 1%以内，力争 到 2020 年，主要农作物化肥施用量实现零增长。2015 年之后，随着磷肥行业 去产能和施肥效率提高，总用量有所下降，并趋于平稳。农产品进入上涨周期，拉动磷肥需求增长 化肥主要运用于下游农作物种植，肥的需求量与粮价正相关。施肥不仅能提高 土壤肥力，而且也是提高作物单位面积产量的重要措施，化肥也是农业生产最 基础而且是最重要的物资投入。据联合国粮农组织（FAO）统计，化肥在对农 作物增产的总份额中约占 40%～60%。从农产品价格，特别是粮食价格的变化 情况来看，国内每亩化肥用量的变化与粮食价格是同向的，也就是说明在农产 品价格更好的时候，农民意愿用更多的肥，即复合肥的需求量与粮价正相关。从国内不同作物的种植面积和需要复合肥情况来看，粮食作物是复合肥的主要 下游，此外蔬菜也是用肥大户。国内的主要粮食作物分别是玉米、小麦、稻谷。 其中玉米的种植面积约 3500 万公顷，位居三大作物之首，对应的复合肥施用 量也更大，同时也是远大于稻谷、小麦等复合肥的需求，因此相较于其他作物， 在其他品种没有发生大的波动时，玉米和蔬菜的需肥情况将对复合肥的整体需 求造成较大影响。玉米和小麦价格对需求的传导会滞后一年，稻谷和蔬菜的传导周期更短。这可 能和品种的种植次数相关。观察不同作物的每亩产值增速和每亩化肥成本的增 速，可以发现玉米和小麦的价格对用肥成本的传导更为滞后，表现为前一年的 玉米价格上涨可能带动后一年的用肥成本提升。而水稻和蔬菜的传导却更为迅 速，当年的价格有可能直接影响当年的用肥成本。究其原因我们认为可能是不 同作物的种植周期影响，玉米和小麦通常都是一年一种，今年的价格影响明年 的成本，而水稻和蔬菜一年可以多季，对价格的传导将更为迅速。粮食价格处于历史底部，有望相继迎来价格拐点。2015 年以来，全球价格持续 了较长时间的低迷状态，其中大豆、玉米等国内主要农作物产品库销比有明显 的回落，随着库存下降和价格低位的影响，全球作物有望开启上涨周期，带动 农资的需求回暖，并拉动复合肥需求的景气上升。当前阶段，我国三大农作物玉米、小麦和稻谷都有望迎来价格上涨趋势。长时 间的价格低迷使得玉米库存逐渐减少，自 2017 年玉米价格上涨以来，玉米价 格保持持续的上涨态势，目前已走出价格洼地，小麦和稻谷由于收购价格下调 处于较低位置，未来伴随着供给减少，也有较大上升空间。玉米在去库存、成本提升和需求增加的综合影响下，供需格局变化明显，目前仍具有较强的上涨空间。 供给端，玉米去库存效果显著。2014 年以来，由于供大于求的影响，期末库存 消费比在 14-17 年都保持超过 100%的较高水平，随着价格低迷，需求量稳步 增长，玉米去库存的效果显著，2018 年库存消费比达到 61%，2019 年持续降 低至 40%以下。根据国家统计局数据显示，我国 2018 年玉米种值面积 4212.9 万公顷，同比减少 27 万公顷，单产减少 2 公斤/公顷，总产同比减少 174 万吨， 减幅 0.67%。成本端，土地租金和化肥上涨提高了玉米种植成本。据调研资料显示，与 2018 年相比，2019 年黑龙江地区租地成本平均每公顷上涨 500 元，涨幅达到 8%， 化肥成本平均上涨 100 元/公顷，每公顷成本总计上涨约 600 元。需求端，玉米深加工和工业需求增长拉动了需求较快增长。从 2014 年以来玉 米的工业消费就持续高增长，根据 17 年 9 月发布的《关于扩大生物燃料乙醇生 产和推广使用车用乙醇汽油的实施方案》，到 2020 年我国将实现乙醇汽油全覆 盖，按 10%的乙醇添加量计算，对应燃料乙醇需求量将超过 1200 万吨。2018 年 6 月 27 日国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，明确要求：2019 年 7 月 1 日起，重点区域、珠三角地区、成渝地区提前实施国六排放标准。这 些政策都促进了乙醇企业作为生物燃料的积极性，同时乙醇汽油相比于传统汽 油的低价性也会提高厂商的积极性。国内玉米消费的持续增长，叠加玉米供给减少，成本增加，我们预计玉米价格 仍会呈现上升趋势，有望拉动复合肥需求增长，进一步拉大复合肥价格的上涨 空间。小麦和水稻虽然库存处于较高水平，但是价格都处于近五年低位，价格未来有小幅上升空间。小麦和水稻价格处于低位的主要原因是供大于求的基本面，近 些年水稻生产保持较高水平，科技发展也带来了水稻产量的持续增长。另外 2018 年国家下调稻谷价，国家库存增多低价出售陈化粮也是价格低位的原因。 但是由于今年国家粮食补贴提前，南方干旱台风和北方早春低温洪涝的影响， 叠加价格低位的存在，今年下半年小麦和水稻有望实现小幅上涨。肥料复合化率继续提高，新型复合肥成为增长点 复合肥养分全面、含量高。每粒复合肥中养分分布均匀，不仅为作物提供必须 的养分，还充分发挥营养元素之间的相互促进作用，而养分释放均衡，肥效平 稳，因此通常具有良好的肥效。单质肥料一般都含大量副成分，如硫酸铵只含 20%的氮素，而大量的硫酸根除土壤中缺硫外，施入土壤中是浪费。推广复合 肥也能较好的解决国内施肥不均衡的问题，也是提升施肥效率的有效途径。目前我国化肥的复合化率已经有了长足的进步，但是仍以传统的单质肥为主， 复合化率提升的空间还较大。1980 年我国化肥复合化率仅为 2.1%，2000 年提 高至 22.1%，2017 年进一步提高到 38%，有了长足的进步，但是世界平均复 合化率 50%、发达国家复合化率 70~80%相比，我国的复合化率仍存在较大的 提升空间。复合化率的进一步提升，有望带动我国复合肥需求的以超出化肥行 业整体需求的速度发展。目前我国传统化肥行业产能过剩矛盾突出，新型复合肥将成为化肥行业新的增 长点和盈利点。当前我国果树、花卉、蔬菜等经济作物比重不断提升，城镇化 进程加快，人工成本上升，耕地集中化和种植面积规模化都对肥料提出更高的 要求。我国新型肥料也刚刚起步，比如当前硝基肥在氮肥中使用比例只有 10% 左右，而欧美发达国家已经达到了 20%。未来以缓控释肥、硝基复合肥、水溶 性肥料、微生物肥料以及套餐肥等为代表的高效、环保新型肥料产品将获得迅 速发展，是复合肥产业结构调整升级的方向。新型化肥市场需求旺盛，行业盈利空间宽广。十三五规划已经将复合肥的产业 转型列为重点，当前新型肥料市场发展空间大，行业需求旺盛。新型肥料更多 应用于经济作物中，有助于肥料的营养提高、功能改善、减量增效、土壤改良、 环境友好等需求。2017 年中统计局数据显示，我国典型经济作物蔬菜等每亩化 肥费用可以达到 421 元，而传统三大粮食作物每亩化肥费用只有 131 元，进一 步说明了新型化肥市场发展潜力突出。供给端：世界产能扩产影响有限，国内资源整合仍在持续世界磷肥产能仍处于周期底部，新增产能影响不大 世界范围内磷肥生产资源依赖性逐渐凸显，产能集中趋势明显。世界范围内， 磷肥的生产相对较为集中，主要集中与磷矿资源较为丰富或者需求较为旺盛的 国家或地区，中国是国际磷肥市场的最大供应者，国内主要企业有云天化、开 磷、瓮福和宜化。世界上主要的磷肥生产商主要有 Mosaic（美国）、Nutrien（加拿大）、OCP（摩 洛哥）、Maaden（沙特）、PhosAgro（俄罗斯）、GCT（突尼斯）。磷肥生产使 用的主要为磷酸一铵和磷酸二铵，磷酸一铵生产主要集中在中国、美国和俄罗 斯三个国家，综合占比达到 83%，磷酸二铵的产能 66%集中在中国、印度和美 国这样的需求大国，另一部分集中在摩洛哥这样的资源大国。世界磷肥产能增速放缓，新项目预计延期建成。上一轮世界磷肥陈能扩张是从 2010 年开始，全球磷肥产能从 3470 万吨提升到 2017 年的 4405 万吨，主要扩 产期为 2010-2013 年，产能年均增长达到 250 万吨以上，2015 年后产能增长 明显放缓，需求增长逐渐消化产能扩展。其中磷酸一铵世界新增产能从 2010 年约 200 万吨逐年递减至约 35 万吨的水平，2017 年和 2018 年新增产能都有 所回升，达到约 50 万吨的水平。因此，我们认为全球磷肥产能已经开启新一轮 的扩产周期。国外扩产计划落地不确定强，未来短期世界磷肥增量影响有限。2018 年以来受 到海外磷肥巨头美盛部分产能关闭的影响，新增磷肥产能较少，未来短期产能 将主要为摩洛哥的 OCP 公司计划在 2020 年增产的 300 万吨，平均每年 100 万吨，这些增量基本可以被世界稳定增长的需求抵消，对世界磷肥供给影响有 限，产能仍处于底部空间。沙特 Maaden 公司将在 2024 年前新增 200 万吨产 能，但是时间较远，产能落地不确定强。国内磷肥去产能重压持续，行业集中度将进一步提高我国磷肥产能过剩明显，推动供给侧改革。过去我国磷肥处于粗犷式开采，大 量磷矿开采造成了磷矿产能严重过剩，磷肥供给消费差额保持稳定，2014-2018 年，磷酸一铵产量消费差保持在 250 万吨左右，加上库存的影响，平均年过剩 产能达到 400 万吨左右。供给侧改革效果凸显，磷肥产量明显下降。2015 年、2016 年、2017 年和 2018 年磷酸一铵产量同比变化率分别为 10.0%、4.8%、-0.8%、-26.3%，2018 年产 量降低明显，2019 年截至 8 月份，产量降幅更是达到 44%。磷酸一铵基本无 新增产能。去产能力度大，行业集中度得到较大提升。2010 年以来，我国关闭整合年产不 足 15 万吨的小规模磷肥企业，加强企业的统一布局，出台磷矿行业的“三率” 指标规定，淘汰行业落后产能，实现行业高品质集中发展，对行业进行整改。 我国年产超过 50 万吨的大中型磷矿数量由 2009 年的 18%上升到 2015 年的 43%，磷肥产能也集中到“云贵川鄂”四省。截止 2019 年 6 月磷酸一铵前十 企业的产业集中度达到了 37.5%，随着落后产能企业的清出，磷肥行业格局也 区域集中，具有矿产资源的龙头企业也会趋于集中。磷肥行业开工率下降明显，并处于低位。2011-2012 年磷肥企业开工率处于较 高水平，其中磷酸一铵开工率处于 70%左右的，2013 年以来我国磷肥开工率 明显降低并处于低位，2013-2019 年，磷酸一铵开工率维持在 50%左右。磷石膏污染难以处理，政策高压行业开工率难以回升 磷石膏污染问题严重难以处理。磷肥生产多采用湿法磷酸生产，每生产 1 吨湿 法磷酸将产生 4.5 吨磷石膏渣，磷石膏的主要成分为硫酸钙，并含有磷、氟化 物和部分重金属。这些污染物难以直接处理，并且处理成本都较高，在企业生 产中多以直接堆积为主，堆积的磷石膏会飘落到空气中或进入河流中，对环境 造成了严重的污染。磷石膏利用主要集中在路基建设和建材方面，国外先进的 磷石膏处理方法包括磷石膏制硫酸钾、磷石膏制备造纸填料和涂布颜料，多瑙 净化技术。随着国家重视政策和企业的处理研发，2020 年我国磷石膏利用率有 望达到 50%-60%。环保政策长期高压下，磷肥行业开工率难以大幅回升。2018 年 4 月贵州省实施 的“以渣定产”政策，并计划在未来三年安排 10 亿元资金来消化磷石膏，并对 国家级和升级企业技术中心给予 100 万元和 50 万元的一次性补助来鼓励磷石 膏利用。此外处于长江经济带磷肥企业的生产受到了严格控制，磷肥其他主要 生产地区云川鄂也都连续出台环保政策。2018 年至今第二轮“回头看”环保督 察仍处高压态势，预计到 2020 年为期三年的环保核查措施会使环保要求不达 标的磷肥企业长期难以复工，甚至可能退出市场。所以综合来看，未来磷肥行 业开工率难以大幅回升。短期磷肥市场下行为主，中期有望迎来周期景气上行 2019 年磷酸一铵市场持续走弱。2019 年上半年，我国磷酸一铵行情处于震荡 下行，2018 年末一铵价格在成本的支撑下高位运行，企业开工率高涨，市场库 存逐步上升，同时下游企业对一铵高价格接受度不高，观望态势导致下游需求 走弱，截止 2019 年一季度末一铵库存接近 50 万吨，价格也明显处于下降趋势。 二季度开始，企业订单增多，加之刚需采购，销量逐渐回暖，库存也有所下降， 价格平稳运行。三季度以来，一铵市场国内和出口双双走弱，上游原材料价格 均有所下降，特别是硫磺港口报价将至 630 元/吨，对一铵价格影响较大。另一 方面国际出口竞争加大三季度出口量也有所下降，工厂库存又持续升高。供需宽松、库存偏高和原料降价影响下，磷铵价格仍有下跌风险。三季度一铵 国内开工率为 54.17%，平均日产量 3.25 万吨，同比小幅上升，短期供给端平 稳运行，但库存呈上升趋势。目前一铵理论成本为 1650 元/吨，成本面下降较 多，价格预计仍有下降风险。磷酸二铵也呈低迷行情，三季度后国内秋季市场 开启，价格下滑，市场观望情绪加重，进入四季度后市场进入需求淡季。国际 市场上，受印度半岛高困存的影响，出口行情低迷，全年磷酸二铵市场仍将以 下行为主。磷酸一铵和磷酸二铵价差持续扩大，相关企业盈利将大幅改善。产品价差的变 化能够直接反映相关企业盈利能力变化趋势，从 2019 年 Q3 的价差均价同比来 看，磷铵一铵-磷矿石-液氨-硫磺价差同比增长 61.02%，二铵价差增长 7.28%， 下游利润显著增加，利好相关公司盈利能力。中长期来看，国内供给侧改革和环保政策持续都会继续收缩供给端，行业内中 小企业难以恢复产能，磷肥行业资源整合将持续进展。伴随着稳定的国内市场 需求，磷肥价格有一定的支撑作用。出口方面，随着 2020-2021 年全球磷肥大 厂产能扩展和大量投产，我国磷肥国际竞争将加剧，出口需求将受到一定程度 影响。从库存周期来看，目前阶段化工行业将逐渐由主动去库存进入被动去库存阶段， 磷肥行业也有望迎来本轮库存周期的景气上行阶段。目前化肥行业整体开工率 在去产能的影响下逐渐降低，但是库存水平没有显著下降，磷肥行业仍处于主 动去库存周期，下游需求持续低迷。主动去库存的下一阶段就是被动去库存， 上一轮库存周期上行自 2016 年 1 月开始，这一阶段往往是化肥周期反弹的时 期，预计磷肥将会迎来量价齐升的局面。湖北是磷化工大省，疫情加速行业景气上行湖北是磷化工大省，疫情直接影响产业链供给 2020 年年初以来的新冠肺炎疫情传染性强，湖北省是全国重灾区。截止 2 月 10 日 24 时，全球范围内疫情已波及全球 4 大洲，共计 25 个国家，国内疫情波 及全国 34 个省市，病例超 100 个的省份达 21 个。根据国家卫健委报道，截止 2020 年 2 月 13 日 24 时，全国累计确诊病例 63851 例，其中湖北省累计确诊 病例 51986 例，占比达到 81.4%，是全国疫情防治的重灾区。为控制省内疫情 传播，湖北省疫情防控指挥部发布通告，要求省内各类企业不早于 2 月 20 日 24 时前复工，复工时间显著晚于全国其他地区。湖北省内磷化工产品在全国产能中占比最大。据 BAIINFO 统计，湖北省的磷化 工产业占全国比重最大。其中磷矿石产能占到全国 40%，磷酸一铵产能占比约 为 38%，磷酸二胺产能占比约为 20%，黄磷、磷酸、草甘膦产能占比都在 10% 到 20%之间。2019 年，湖北省磷矿石产量占全国 38.1%，磷酸一铵产量占全 国 36.8%，磷酸二铵产量占全国 30.7%。我们预计本次疫情对磷化工产业链影 响最大，如果复工时间推迟或者交通运输受到限制，将对国内磷化工品供需产 生较大影响。对于磷化工产业链上市公司来讲，新洋丰的主产地分布在湖北，主要有荆门总 部、钟祥基地和宜昌基地，其中公司在湖北荆门和湖北钟祥都布局了一体化生 产基地，同时布局从磷矿石到复合肥的全产业链。湖北兴山县磷化工公司总部 建设在湖北宜昌，其下属全球最大的兴山磷矿也位于此。当前湖北地区磷矿尚 未开采，企业计划在 2 月中旬后恢复开采，下游磷复肥企业目前主要以消耗前 期库存和回运前期订单为主。疫情抗癌药中含有磷元素，利好相关磷酸企业 此次新冠病毒的主要预防和治疗药物中都有磷元素参与，利好相关磷酸企业。截至目前为止，暂时还没有专门用于预防和治疗新型冠状病毒的药物，得到有 效证明，但是通过医学专家的努力研发，已经有几款药物被认为可能对此次病 毒的防控治疗有帮助，正在临床试验过程中。其中瑞德西韦是目前最受关注的药物，三氯氧磷是该药物合成中必备的物质。瑞德西韦为核苷类依赖的聚合酶竞争性抑制剂，在这个药物合成时利用三氯氧 磷巧妙地将几个有机官能团结合在一起，可以干扰病毒合成。瑞德西韦是美国 上市企业吉利德科学公司的在研药物，在前期体外细胞和动物实验中显示出对 多种冠状病毒（SARS、MERS 等）有较好的抗病毒活性。近日我国学者报道， 瑞德西韦在细胞水平上对 2019-nCoV 有较好的活性，但在人体应用前仍需严谨 的临床试验评价。 2 月 4 日，瑞德西韦药物抵达中国，开始开展治疗 2019-nCoV 的三期临床试验。2 月 6 日，首批感染者已经开始用药。除了瑞德西韦外，本次新冠病毒的其他主要几款抗病毒药物中都有磷的参与。比如磷酸氯喹，展示出了非常好的抗新型冠状病毒的活性，在药物中三氯氧磷 起到了药物中间体合成作用，磷酸起到成盐作用。磷酸奥司他韦用于甲型和乙 型流感的预防，目前也用于部分新冠病毒肺炎病例的治疗。磷酸在这个药物中 主要参与了成盐的作用，强化人体的吸收作用。国内磷酸企业有参与抗病毒药 物原材料的供给，比如国内澄星股份下属企业具有三氯氧磷生产装置。一号文件保障春耕行情，农药化肥进入景气周期 2020 年 2 月 5 日，中共中央和国务院印发了《关于抓好“三农”领域重点工作 确保如期实现全面小康的意见》。今年中央一号文件强调，粮食生产要稳字当头， 稳政策、稳面积、稳产量，释放了鲜明的政策信号。一是压实各级责任。强化 粮食安全省长责任制考核，要求各省市 2020 年粮食播种面积和产量要保持基 本稳定。二是保护农民种粮积极性。进一步完善农业补贴政策，保障农民基本 收益。三是调动地方抓粮积极性。加大产粮大县奖励力度，优先安排农产品加 工用地指标。四是加强技术服务。抓好草地贪夜蛾等重大病虫害防控，推广统 防统治、代耕代种、土地托管服务模式，推动粮食生产提质增效。文件明确了 粮食产量指标，通过补贴奖励政策强化了农化产品的下游需求。化肥下游需求受农作物影响具有显著周情性，3-5 月春耕化肥需求旺季。化肥 是一个季节性行业，主要受到下游农作物种植周期的影响，节后春耕开启序幕， 下游出现不同程度的备货，我国不同地区受气候影响春耕时间不同，总体处于 3-5 月之间，刚性的农药需求加上疫情导致的交通不便，对当前磷肥市场供需宽 松的局面产生一定的改善。非洲遭遇严重蝗灾，目前已进入印度地区，造成农作物严重受损。2020 年 1 月 20 日，联合国粮农组织提醒中东地区的蝗灾可能对周边地区造成灾害。起源 于埃塞俄比亚、肯尼亚和索马里这些东非国家的蝗灾正在快速扩散，目前处于 威胁的国家包括非洲的肯尼亚、索马里、中东的也门、沙特，和亚洲的印度和 巴勒斯坦。根据粮农组织的数据显示，此次蝗灾是东非近 25 年最严重的一次， 蝗虫数量已经增长了 6400 万倍，蝗虫在肯尼亚等国家摧毁了数万公顷农田。 蝗虫一路向北向东从东非进军至中东，目前已抵达印度，其中蝗虫灾害等级已 达到了最高级别“危险”。印度和巴基斯坦受灾对全球农作物影响较大，棉花、高粱和小麦等农作物受影 响最严重。非洲、中东等国家本身粮食产量在全球占比就较少，主要影响的还 是印度和巴基斯坦。2019 年受灾地区产量全球占比较高的农作物有棉花、糖、 高粱、小麦、花生和菜籽。其中受灾地区棉花产量占比达到 31%，糖和高粱在 在 25%左右，从出口角度看，主要受影响的农作物为花生和棉花。印度 2018 年水稻其出口占比高达 32.9%，棉花出口产量占到世界的 15.2%。从印度受灾 区域来看，印度西北部种植着全国 60%的油菜籽，如果蝗灾持续，可能影响印 度全国的油脂供应。蝗灾不仅可能影响全球农作物供应和价格，同时从预防意 识上提高了国内农药的潜在需求量，东非蝗灾整体利好化肥农药板块。投资建议我们对磷化工整个产业链进行了梳理，经过国内外对比，国内磷化工行业经历 近 30 年的高速发展，已迈入成熟期和资源整合期。从量上看，我国磷矿石多而 不富，从质上看，国内磷化工由粗放式发展逐渐向高质量、环保化发展。该阶 段最大的特点就是供给端收缩，行业增速放缓但集中度快速提高。受益于供需 改善带来的周期上行，龙头公司将加快扩展市场份额，保持远高于行业的增速。磷化工行业的长期大逻辑，是围绕环保供给收缩和需求刚性增长导致的供需关 系改善。供给端：近些年我国政策层面重视磷矿石资源，环保力度加大，国内 供给端持续收缩，未来中小企业复产难，行业供给难以大幅回升。世界磷肥新 一轮扩产产能集中落地期已过，未来短期新增产能有限。需求端：磷化工产品 需求随着社会发展将刚性持续增加。国内磷矿需求短期下降，但是随着行业产 能清出和下游需求回暖，价格将平稳运行；环保政策下黄磷下游磷酸盐需求有 所下降，但国内高端磷酸盐快速发展，草甘膦需求平稳；磷肥作为刚性需求， 受益于农产品周期底部上行趋势影响，整体需求有望稳中向上持续回暖。此次疫情和蝗灾作为催化剂，有望推动磷化工行业周期继续回暖。疫情和蝗灾 两个事件引起市场对磷化工供给和需求端可能受到扰动的担忧。湖北省内磷化 工产品总体国内占比超过三成，非洲蝗灾可能影响全球粮食供应，有望支撑农 产品价格上涨，利好国内农药化肥需求。我们认为磷化工行业在周期底部，无 论是供给侧还是需求端发生扰动，都有可能推动磷化工行业继续周期回暖。 我们看好磷化工行业景气周期上行，推荐行业内具有资源优势和成本优势的龙 头公司：新洋丰（磷复肥年产能 800 万吨）、澄星股份（黄磷产能 18 万吨）、 扬农化工（农药，草甘膦产能 3 万吨）。……（报告来源：国信证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。

目前磷酸铁锂电池电芯的市场报价已降至0.7元/Wh以下，而三元电池电芯的报价在0.9元/Wh左右徘徊。60%目前，磷酸铁锂电池在市场上的主要应用以公交车为主，这一领域的市场份额占比超60%。近两年，受益于国家对新能源汽车产业技术创新的补贴政策，相关企业不断追求动力电池能量密度和续航里程的提升，三元电池随之“走俏”，而锂电池另一重要分支磷酸铁锂电池的市场空间被压缩。2018年，神力电池、比克电池、亿纬锂能（300014）、远东福斯特（603806）等企业都在发力高镍三元电池产品，连此前一直专注于发展磷酸铁锂电池的比亚迪（002594）也开始转向三元电池产品。然而，这一情况或在今年发生改变。近日，万联证券、国信证券、广发证券等多家投资机构均在研报中预测，由于2019年新能源汽车补贴政策的调整，三元电池优势减弱，磷酸铁锂电池的市场份额有望回升。磷酸铁锂电池的春天真的要回来了吗？成本优势凸显作为动力电池的主力军，近几年，磷酸铁锂电池和三元电池一直占据着全产业约95%的市场份额，而两者之间的较量也从未停止。2015-2016年，磷酸铁锂电池的市场占有率高达70%左右。但随着国家新能源汽车补贴逐渐向高能量密度和高续航里程产品倾斜，磷酸铁锂电池的市场占比逐渐下滑。2017年、2018年两个年度，磷酸铁锂市场份额分别降至45%和39%。但今年以来，磷酸铁锂电池市场再次出现回暖迹象。据中国汽车工业协会发布的最新数据，2019年1-2月，我国动力电池累计产量达11.6GWh，其中三元电池累计生产6.6GWh，占总产量比57.2%；磷酸铁锂电池累计生产4.6GWh，占总产量比39.6%，较去年同期的36.03%稍有增长。同时，从工信部发布的2019年第2批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》(下称《目录》)来看，84款入选车型中有49款搭载了磷酸铁锂电池，占比高达58.33%。业内人士认为，由于2019年新能源汽车补贴幅度较2018年下降超一半，乘用车单车补贴降幅超过70%，车企承压加剧，在这种情况下，不少车企首先将目光瞄向压缩成本。中国化学（601117）与物理电源行业协会数据显示，目前，磷酸铁锂电池电芯的市场报价已降至0.7元/Wh以下，三元电池电芯的报价在0.9元/Wh左右徘徊，两者差距开始扩大。“补贴退坡后，磷酸铁锂电池成本优势逐步凸显。”东方证券分析师表示，“以50度电车型为例，从三元电池调整至磷酸铁锂电池，补贴虽减少约2000元，但电池成本可降低1.2万元。”低续航市场潜力大与三元电池相比，磷酸铁锂电池确实在成本、安全性、寿命等方面更具优势，但也因为稳定性突出，续航能力稍弱而限制了其应用范围。“能量密度是磷酸铁锂电池的最大挑战。从现阶段看，它在能量密度上无法像三元电池一样向高镍化发展。”集邦咨询新能源研究中心吕理舜告诉记者，“这一特性让磷酸铁锂电池局限在特定应用上。目前，磷酸铁锂电池在市场上的主要应用以公交车为主，其60%。”这一趋势在《目录》中也有体现。《目录》共公布了22款纯电动客车，其中有19款搭载了磷酸铁锂电池；而入选纯电动乘用车的28款车型中，应用磷酸铁锂电池的车型仅为8款。东方证券表示，6月25日后新能源汽车的地方补贴将全面取消，但新能源公交车的地方补贴仍将保留，这对于地方推广新能源公交车有积极作用，2019年磷酸铁锂电池销量可能大增。此外，新能源公交车作为今年四部委重点关注领域之一，预计将有超预期的政策出台，将进一步利好磷酸铁锂电池产业。值得注意的是，除了新能源公交车，还有企业瞄准了可应用磷酸铁锂电池的低续航乘用车市场。2019年，江淮汽车（600418）推出了搭载磷酸铁锂电池的全新电动车型iEV7L，补贴后售价9.45万元。江淮汽车认为，从长远来看，我国电动车市场不只集中在一二线城市，对于三四线城市甚至乡镇的消费者来说，主打长续航特性的三元电池产品并不适合其通勤路程短的使用特点，相反，价格低、寿命长的磷酸铁锂电池更具竞争力。产业成熟度较高虽然目前市场对于磷酸铁锂电池的发展叫好不断，但也有观点认为，磷酸铁锂电池产业的复苏是借了补贴退坡的东风，随着三元电池产业市场化的推进，成本逐渐下降，预计到2020年补贴全面退坡后，磷酸铁锂电池的发展将再次面临不确定性。对此，吕理舜表示，作为产业控制力最高的电池材料，磷酸铁锂电池对于国内电池产业意义非凡。“相比国外厂家，我国磷酸铁锂电池相关技术优势明显，产品性价比高，产业成熟度与电源管理相关的配套措施都十分完整。现阶段，三元电池则稍有落后，但降低补贴或能促使三元电池产业汰弱扶强。”“预计补贴退坡后，公交车及储能领域仍是磷酸铁锂电池发展的重要舞台。”吕理舜说。另有业内人士认为，补贴正式退出后，市场因素将主导产业发展，消费者对产品的需求会出现分化。客车、物流车、低端乘用车消费者对价格更为敏感，磷酸铁锂电池正好满足其需求；中、高端乘用车则将发挥性能优势，三元电池更具竞争力。“随着技术的不断进步，磷酸铁锂电池的应用场景或将不断拓宽，磷酸铁锂电池和三元电池或许也不再是争夺市场的对手关系。”上述业内人士表示。

由于近年来动力电池增长对磷酸铁锂的强劲需求，其产量和出货量逐年攀升，2020年分别达14.2万吨和12.4万吨，头部企业持续扩产。从应用领域来看，磷酸铁锂在动力电池和储能电池领域应用占比分别达49%和28%。从市场竞争格局来看，德方纳米市占率排名第一，2020年1-11月为21%;贝特瑞市占率排名第二，2020年1-11月为16%。产量上升，头部企业大规模放量并持续扩产随着电池、储能技术的发展，电池的种类也越来越多，由各种不同材料制作的电池凭借各自的优势，不断延伸自己的市场触角，其中，磷酸铁锂电池因具有寿命长、安全性高、高温性能好、大容量、环保等优点而受到广泛关注，近年来发展迅速。根据鑫椤资讯数据，2020年磷酸铁锂材料统计产量14.2万吨，同比增长45.7%，增速远高于其他正极材料。从生产企业来看，德方纳米凭借稳定的客户渠道和产能优势，全年产量继续领跑;国轩高科在储能和自行车领域开疆拓土，自产铁锂需求稳健，紧随其后;湖南裕能、贝特瑞、湖北万润是市场供应的坚实后盾，2020年均呈现快速增长中，潜力较大。根据不完全统计，2020年底磷酸铁锂产能达到27.9万吨，其中主要增量来自于德方纳米和湖南裕能。预计2021年22万吨的需求，考虑到补库存的情况实际需求可能更高，再考虑到27.9万吨中包含部分新增产能需要爬坡时间，目前看磷酸铁锂材料环节供需紧平衡。出货量增长，应用领域以动力和储能电池为主磷酸铁锂主要以动力领域为主，但过去受补贴标准制约发展几乎停滞;但随着磷酸铁锂性价比优势突出，在储能等非动力领域的应用快速发展，尤其在2019年开始爆发。2016年磷酸铁锂出货量为5.6万吨，同比增长超70%，为近年最大增速。2020年中国磷酸铁锂正极材料出货量大幅增长，出货12.4万吨，同比增长40.9%，市场规模约45亿元。从磷酸铁锂材料消费领域来看，几乎一半用在车用动力电池市场，储能市场份额也逐渐扩大，2020年已接近3成份额。具体来看，2020年磷酸铁锂电池出货量在动力电池、储能电池、维修售后、自行车领域的占比分别为49%、28%、7%、4%。头部企业趋于稳定，德方纳米为行业龙头从市场竞争格局来看，德方纳米凭借其独特的液相法优势和与大客户宁德时代的绑定，从2018年开始成为行业第一，2019年市占率29%，2020年1-11月受限于产能，市占率略有下滑。贝特瑞出货量为行业第二，公司2020年12月26日公告拟将相关业务转让给龙蟠科技。湖南裕能为上市公司湘潭电化的参股公司，于2020年12月26日公告获得了宁德时代、比亚迪等战略投资者的6.48亿元增资。另外出货量较多的还有万润、比亚迪和国轩。行业洗牌接近尾声，头部企业基本稳定。更多数据来请参考前瞻产业研究院《中国锂电池正极材料行业发展前景与投资预测分析报告》，同时前瞻产业研究院提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资、IPO募投可研等解决方案。

磷酸铁锂作为正极材料之一，在安全性、循环寿命、生产成本等综合指标上相比三元材料具有相对优势。在其商用化以来，应用到包括汽车、船舶、储能在内的诸多领域，成为现阶段最具发展潜互的正极材料之一。一、正极材料各有千秋，磷酸铁锂安全可靠能够可逆循环的锂离子电池正极材料有钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂以及钴酸锂的一系列三元衍生体。由于钴酸锂的压实密度远超其他种类，大规模使用在对价格并不敏感的消费电子领域，例如手机、笔记本电脑等;而锰酸锂由于电化学性能较为平庸，但是价格低廉，使用在对价格较为敏感的领域，如两轮电单车;磷酸铁锂以及三元材料则是动力电池的最佳选择，应用于汽车、船只等对性能、安全性、成本综合考虑的领域。磷酸铁锂相对其他种类具备安全性、成本、循环寿命的较大优势，是动力电池、储能电池的良好选择。二、能量密度避色三元，磷酸铁锂占有率受到挤压新能源汽车发展之初，由于考虑到排放以及燃油经济性，政策向商用车倾斜，而磷酸铁锂的安全性、循环寿命等优势让其迅速成为锂电池正极的最佳选择，市占率遥遥领先同类的锰酸锂和钛酸锂;随着2017年政策将能量密度纳入考核要求并与补贴系数直接挂钩，同时三元材料获得了长足进步，市场份额开始逐步向三元转移;另外，随着商用车的普及率提升，后续需求已然有限，相反乘用车基数较大，发展潜力更足，磷酸铁锂的市场空间也相应受到限制，三元材料进入黄金发展期并呈现出挤出效应。2019年磷酸铁锂动力电池装机量20.8GWh，同比减少6.35%，占总装机量的33.4%;三元动力电池装机量40.5GWh，同比增长22.4%，占总装机量的65.2%：其他电池类型装机量0.96Wh，合计占比1.4%。磷酸铁锂和锰酸锂动力电池主要配套客车，装机量分别为13.8GWh和0.4GWh。三、2019年磷酸铁锂路线复苏趋势明显根据《新能源汽车推广应用目录》(2019 年第2批)统计，本次目录共有84款车型入选，从车型看专用车车型数量超过乘用车和客车，其中新能源乘用车车型共29款(纯电动28款，插电混合动力1款);新能源客车和新能源专用车全部为纯电动，分别为22款和33款。从配套电池角度看，乘用车纯电动28款车型中磷酸铁锂车型占了8款，其中6款由江淮汽车申报，主要搭载国轩高科和江淮华霆动力配套的磷酸铁锂 电池，系统能量密度都在140Wh/kg左右。此外上汽通用五菱宝骏和奇瑞捷途也均有一款乘用车型配套磷酸铁锂电池。新能源客车主要应用于公交车、公路车等公共领域。传统公交车、公路车载客多，耗油量大，里程相对固定，运行时间可控，因此成为最早的汽车电动化市场。由于公共用车对安全性要求极高，磷酸铁锂电池在该领城占据了绝对主流地位，占新能源客车电池装机量的90%以上。从新能源汽车推广应用推荐车型目录来看，2016-2019年，搭载磷酸铁锂电池的纯电动客车数量占比不断提升。以上数据来源于前瞻产业研究院《中国动力锂电池行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院还提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。

如需报告请登录【未来智库】。投资聚焦研究背景 近年来我国对环保及资源保护问题愈发重视，推出了系列政策限制磷矿 石及下游磷化工企业生产。2019 年 1 月 23 日，生态环境部印发《长江保护 修复攻坚战行动计划》，表明要推进“三磷”综合整治，磷产业已逐步进入 行业整合阶段。2019 年 7 月 3 日，央视《焦点访谈》聚焦黄磷产业，曝光 长江上游黄磷粗放生产导致环境污染问题，事件曝光后云贵川等省份大量黄 磷产能被关停整顿，导致黄磷及下游磷酸价格大幅波动。2019 年 8 月 29 日， 世界磷肥和复合肥产业发展大会在京召开，会议发布《化肥绿色发展宣言》， 提出要“践行绿色发展理念，推行绿色生产方式；以技术和产品创新作为绿 色发展的核心支撑；坚持农化服务创新，不断提升绿色发展品质；以绿色发 展为指引开展产业联合协同发展”，促进磷复肥行业实现绿色可持续发展， 建立更好的贸易生态。我们认为在国家政策和行业环境的驱动下，环保审查逐渐趋严，磷矿石 供给受限将会成为常态，行业小产能将逐步出清，磷产业成本将呈现中长期 上涨的趋势。在这样的背景下，兼具上游磷矿资源和下游磷化工产品体系的 一体化企业竞争优势更加显著，能够在行业整合的情况下发挥产业协同效 应，提高市场份额。基于此，我们拆分了磷产业链上中下游，对“磷矿-黄磷 -磷肥”产业进行完整的研究分析，希望能为投资者提供参考。我们区别于市场的观点1、虽然从 2018 年第四季度开始，环保在供给端的约束有逐步放松的趋 势。但《长江保护修复攻坚战行动计划通知》和《萤石行业规范条件（征求 意见稿）》两个文件的发布表明环保的约束又开始升温，环保问题仍然是影 响磷肥市场的主要因素。2、随着国家和地方不断出台相关限制磷矿石开采政策，我国磷矿石产 量不断下降，且由于停采的主采区在环保指标未达之前无法复工且短期内难 以达标，因此未来磷矿石的供给将继续缩减，磷矿石减产已成定势。磷矿石 价格的不断上升导致磷肥生产上游成本增加，因此，自有磷矿资源的产业链 完整的企业将具有成本优势。同时，在磷矿石减产的背景下，靠近原材料磷 矿石主要产区四川、湖北、云南和贵州的公司具有区位优势，有利于提升核 心竞争力。3、在环保政策趋严的形势下，磷肥行业落后产能不断出清，加之上游 成本高位、磷矿石资源的减产限制，磷肥行业集中度有望进一步提升，龙头 企业对产品定价也会拥有更多的话语权。我们预计未来五年内国内磷肥总产 能将继续下滑，短期内磷肥产能将处于供给不足状态，磷肥价格有望开启新 一轮增长。投资建议 推进“三磷”综合整治将导致磷矿石市场供需偏紧，价格有上涨趋势， 并推动磷肥价格随之上涨。受益于成本端的支撑，磷矿环节有望因此直接受 益，磷产业链也有望逐步回暖，推荐兴发集团、云天化、新洋丰、云图控股、 三泰控股等相关标的。1、供给紧缺形势保持常态，一体化竞争优势显著磷元素被广泛用于农业、医药、食品、纺织等产业，与人类日常生活息 息相关。作为重要的化工原料，工业用磷从磷矿中提取，用于制造黄磷、赤 磷、磷酸、磷肥、磷酸盐。磷化工产业链以磷矿石为起点，磷矿石经采选加 工得到精磷矿浆，而后通过湿法或热法工艺生产磷酸，进一步与其他化学原 料反应生成磷肥和磷酸盐等化工品。由于磷元素是植物体细胞原生质的组成成分，对细胞的生长和增殖起到 重要作用。此外磷还参与植物生命过程中的光合作用、糖和淀粉的利用和能 量的传递过程，能促进植物苗期根系的生长，使植物提早成熟，对全球粮食 作物的种植至关重要。1.1、长江环保计划持续推进，磷化工企业减产已成定势 由于大部分磷单质及其化合物具有毒性，涉磷企业根据其主要产品生产 工艺的不同，会产生不同的污染问题：（1）磷石膏污染：磷石膏是磷肥生产过程中主要的副产品，每生产 1 吨磷酸就会产生 5 吨磷石膏，日积月累大量磷石膏固体废物露天堆放，如果 处置不当可能造成堆积地及其附近区域严重污染，对饮用水安全造成一定隐 患。磷肥企业一般要配套磷石膏库用于存放磷石膏及生产磷石膏制品再利 用。磷石膏库环保安全问题主要包括防渗措施不到位、未建设地下水监测井、 监测井建设不规范或未按规定进行监测等，这些问题会对地下水安全形成较 大威胁。（2）黄磷尾气：我国主要采用电炉法生产黄磷，在生产过程中会产生 大量的黄磷尾气，每生产 1 吨黄磷约副产黄磷尾气 2500-3000 标准立方米。 黄磷尾气中除包含高浓度 CO 外，还含有硫化氢、磷化氢、氟化氢等有毒气 体。由于处理成本较高，许多企业采取“点天灯”即直接燃烧的方法处理黄 磷尾气，对生态环境的污染严重。（3）含磷废渣：生产黄磷、磷肥、含磷农药等产品的磷化工企业在生 产过程中会产生大量的含磷废渣，这些废渣应当按照危险废物贮存处理。由 于我国磷企业集中于长江沿岸地区，一些企业为节省成本偷偷把生产废弃物 直接排入江河，对长江水资源造成了严重污染。除此外，磷企业常见的安全环保问题还包括磷矿堆场及道路扬尘、矿井 水超标排放、矿山生态恢复措施未按规定实施、磷肥企业雨污分流不完善、 含磷物料防渗措施不达标等。国家出台系列政策，综合整治“三磷”企业安全环保问题 由于磷化工生产过程中产生的废气废料对环境的污染程度极大，近年来 国家出台了系列措施对磷产业进行治理。2011 年 2 月，工信部出台《关于 工业副产石膏综合利用的指导意见》，完善了副产品磷石膏综合应用的激励 政策；2015 年 7 月，工信部又出台《关于推进化肥行业转型发展的指导意 见》，要求做好磷矿资源的回收利用工作；2016 年 7 月，工信部发布《工 业绿色发展规划（2016-2020 年）》提出到 2020 年磷石膏资源化利用率需 达 40%；2016 年 12 月，国务院颁布《“十三五”国家战略性新兴产业发展 规划》，推动提升工业废料综合利用率。与此同时，我国对长江一带环保问题的重视程度逐年提高。2018 年 4 月，国家领导人在长江发展座谈会发表重要讲话，表明要继续实施长江流域 环境保护措施。2019 年 1 月 23 日，生态环境部印发《长江保护修复攻坚战 行动计划》（以下简称《保护计划》），此计划以改善长江生态环境质量为 核心，以长江干流、主要支流及重点湖库为突破口，计划通过创新体制机制， 强化监督执法，落实各方责任，着力解决突出生态环境问题，确保长江生态 功能逐步恢复。《保护计划》对以磷矿石为主的农化产业未来格局有深远影响，环保问 题已成为影响我国磷产业市场的重要因素。具体来说主要包括：（1）推进“三磷”综合整治：《保护计划》中明确指出，湖北、四川、 贵州、云南、湖南、重庆等省市将开展“三磷”（即磷矿、磷肥和含磷农药 制造等磷化工企业、磷石膏库）专项排查整治行动，磷矿重点排查矿井水等 污水处理回用和监测监管，磷化工重点排查企业和园区的初期雨水、含磷农 药母液收集处理以及磷酸生产环节磷回收，磷石膏库重点排查规范化建设管 理和综合利用等情况。（2）实施化肥、农药施用量负增长行动：开展化肥、农药减量利用和 替代利用，加大测土配方施肥推广力度，引导科学合理施肥施药。推进有机 肥替代化肥和废弃农膜回收，完善废旧地膜和包装废弃物等回收处理制度。 2020 年年底前，化肥利用率提高到 40%以上，测土配方施肥技术推广覆盖 率达到 93%以上，鄱阳湖和洞庭湖周边地区化肥、农药使用量比 2015 年减 少 10%以上。在国家政策出台的同时，磷化工各主产区积极响应，陆续出台地方限制 性政策，强化实施环境保护等相关工作，营造良好的生态环境。2018 年 4 月，贵州省和湖北省相继提出了 2018-2020 年磷石膏增量控制目标，对磷 化工企业采取“以渣定产”措施，从终端推进磷化工企业产能的整合出清； 2019 年 9 月，中共云南省委书记陈豪在全球可持续论坛上表示，云南要围绕习近平主席为云南提出的“努力成为我国民族团结进步示范区、生态文明 建设排头兵、面向南亚东南亚辐射中心”和“建设祖国西南生态安全屏障” 的定位要求发展，云南磷化工产业转型升级发展势在必行。“三磷”专项排查自查工作基本结束，磷石膏库问题突出 2019 年 5 月 2 日，生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动 实施方案》，提出争取利用两年左右时间，基本摸清“三磷”行业底数，重 点解决“三磷”行业中污染重、风险大、严重违法违规等突出生态环境问题。 该方案中明确了长江“三磷”专项排查整治行动的总体要求和工作安排，可 概括为三项重点、五个阶段。截至 19 年 8 月底，“三磷”专项排查与长江经济带 7 省（市）的地方 自查工作已全面结束。从自查情况来看，湖北、贵州、云南、四川、湖南、 重庆、江苏 7 省市聚集了全国 60%以上的涉磷企业，“三磷”企业（矿、库） 数量高达 692 家，其中磷矿 229 个、磷肥企业 252 家、含磷农药企业 29 家、 黄磷企业 85 家、磷石膏库 97 个。692 家“三磷”企业中有 276 家存在生态 环境问题，占比达 40%。其中，磷石膏库问题最为突出，97 个磷石膏库中 约有 53.61%的磷石膏库存在环境问题；其次是磷肥企业，在对 252 家磷肥 企业的排查中，问题率高达 47.62%；黄磷和含磷农药企业存在问题的数量 占黄磷企业总数和含磷农药企业总数的比例分别为 42.35%和 34.48%；磷矿 问题率相对较低，但也达到 229 家磷矿企业的 25.33%。目前，长江“三磷”专项排查整治行动已由“查问题”阶段进入“定方 案解决问题”阶段。为妥善解决“三磷”企业存在的生态环境问题，做到分 类施策、科学整治，生态环境部印发了《长江“三磷”排查整治技术指南》， 针对磷矿、磷肥、含磷农药、黄磷和磷石膏库 5 类重点，按照《实施方案》 提出的“三个一批”要求，分别明确了关停取缔要求、规范整治要求和提升 改造要求，以及企业各产污治污环节的整治要点。总的来说，环保已成为影响磷化工行业发展的重要因素。随着环保计划 以及限产政策的持续推进，国内整个磷产业链减产已成定势。我们预计在未 来几年，在环保重压下，规模较小的产能会相继出清，供给紧缩格局将成为 常态，供给因素驱动下，整个磷产业将会迈入新的阶段。1.2、资源综合利用技术发展，产业链一体化大势所趋 展望我国磷产业的后续发展，在国内去产能叠加环保治理的影响下，磷 企业成本增长难以避免，无论是从降本提效还是生态环保的角度来说，对磷 矿中的其他矿物质以及磷化工生产过程中的各种废料加以利用，使其转变为 有价值的产品可以说是整个磷产业未来发展的必由之路。磷石膏综合利用是产业发展重点，各地政府加大推广产品应用力度 由于磷矿中含有大量的钙元素，在制作磷肥过程中，会副产大量的磷石 膏。由于对磷石膏的不良处理方式对环境影响较大，在长江大保护等环保政 策趋严、国家政策多管齐下的形势下，磷石膏能否合理处置成为行业持续发 展关注的重点之一。湖北、贵州等磷化工重点产区均响应国家号召，下发关于加快磷石膏资源综合利用的意见。目前国内对磷石膏的利用主要集中在建材方面。由于磷石膏的主要成分 是硫酸钙，因此可用于生产纸面石膏板、粉刷石膏、建筑标准砖以及水泥添 加剂等产品。此外，磷石膏也被用于制硫酸联产水泥，或制作硫酸钾、硫酸 铵等化工产品。但由于磷石膏体量过大，磷石膏产地对建材消耗能力较为有限，加之加 工成本较高，且加工过程中还可能造成二次污染，运输的限制也使得磷石膏 制品在建材市场中没有太大的竞争优势。因此，虽然磷石膏综合利用已经发 展了一段时间，但是综合利用率仍处于较低水平，磷石膏的利用目前仍是困 扰行业的难题。当前国内各地都在加快建立完善磷石膏建材产品和应用标准 体系，用于推广磷石膏制品使用，此外各地政府也在税收、资金支持等政策 层面上加大磷石膏综合利用的项目建设。科技进步加速资源综合利用进程，产业化发展仍任重道远 长期以来，人们主要关注磷产业工艺流程中磷元素的价值，主要采用电 热法或化学湿法将磷矿中的磷元素以不同的形态分离出来，并用以制备其他 磷化工品。而磷矿中蕴含的氟、镁等其他元素，以及热法加工过程中产生的 高浓度 CO、湿法加工过程中加入酸根离子转化成的各种钙盐，常被当作废 弃物排放。而在当今环保问题受到高度重视的情况下，“三废”治理的成本 巨大，因此充分利用磷矿中的各种矿物质，以及加工过程中进入系统的各种 物质已经成为磷化工领域的发展方向。迄今为止，除磷石膏外，这一领域已 有若干技术得到产业化应用。虽然磷化工资源综合利用方面已经有所进展， 但距离在工业化应用中 创造经济价值仍然任重道远。我们认为在国内环保政策持续推进的情况下， 以资源再利用方式降低环保治理成本并创造经济价值是未来磷产业发展的 重点，科学技术的快速发展也大大增加了其实现的可能。小规模产能加速出清，产业链一体化企业竞争优势显著 由于环保整治加之政策限制磷矿开采，国内磷矿开工率保持低位，小规 模企业被不断淘汰，新磷矿开采审批也被严格控制，行业处于整合阶段，供 给端收缩，磷矿石价格呈现中长期上涨的趋势。磷矿石是磷化工产业链的主要原材料，在价格上涨的情况下，中下游磷 化工企业成本上涨已经难以避免。在这样的背景下，兼具磷矿资源和磷化工 产品体系的企业能够综合资源利用，发挥产业协同效应，具备较强的竞争优 势，有望在市场竞争中脱颖而出。具体来说，近年来国内大型磷化工企业在 产业布局上有几个主要方向：（1）整合小型矿山，扩张磷矿资源：磷产业具备极强的资源依赖性， 在磷矿供给紧缩的情况下，拥有磷矿资源的企业将在行业中拥有较强的话语 权。近年来我国磷矿行业处于持续整合过程中，小规模企业不断出清，资源 逐渐向大企业集中。可以预计未来几年拥有丰富磷矿资源的企业市场占有率 将逐步提高。（2）矿电磷一体化降低成本：黄磷的生产过程中要消耗大量的电力， 每生产 1 吨黄磷就需要消耗超过 15000 度电，电力成本几乎占据黄磷成本的 50%以上。长期来看自配电厂的黄磷企业生产成本更为可控，此外如果配套 电厂是水电厂，则成本优势更大。拥有“磷矿-电力-黄磷-磷化工产品”完整 产业链的矿电磷一体化企业抵御周期风险的能力更强。（3）向深加工与精细化的产品拓展：虽然磷化工下游应用广泛，但我 国企业仍主要集中于生产磷肥这类技术要求较低的产品，而其他如电子级磷 酸等具备高附加值的精细化产品少有涉足，国内需求主要依赖于进口。由于 磷肥的市场空间有限，而深加工、精细化的磷化工产品具备更好的前景，将 是未来我国磷化工企业的主要发展方向。1.3、疫情阻碍市场恢复，短期供给或受影响新冠病毒引发肺炎疫情，起于湖北武汉，迅速在全国各地蔓延，湖北疫 情更是远远严重于其他省份。为了控制人员流动，抑制病情传播，多地采取 了延迟复工复学、交通管制等措施。受此影响，磷化工市场恢复缓慢，短期 内供应紧张。磷化工市场恢复缓慢。湖北、四川等地磷矿石自 1 月中旬陆续停采，春 节期间主要出货场库存，节后受疫情影响，开工较晚。目前武汉、荆门等疫 情严重的区域严禁聚集性活动，复工时间尚不明确。除湖北外，四川、云南 等磷矿石重要产区，复工日期各有延迟。同时，物流受阻使得磷矿石交易更加困难。湖北省磷酸一铵、磷酸二铵、草甘膦、磷酸、黄磷等子产品在全国生产 中占据重要地位，受延迟复工及物流管制影响较大。以磷酸一铵为例，近年 来受环保政策限制，云贵等地磷酸一铵生产减少，湖北产量较高。此次湖北 疫情，将使得磷酸一铵货源紧张。磷化工市场恢复较为缓慢。短期内磷化工行业供需矛盾不突出。当前磷矿石以消耗货场库存为主， 而下游产品企业也面临复工问题，需求同样减少。上游库存磷矿石通过火车、 水运尚可支撑下游需求，短期内磷矿石供需基本平衡，矿石价格维持稳定。 磷肥、含磷农药等化工产品受季节影响较大。虽然，湖北磷肥、含磷农药等 产品产量预计有所下滑，但目前农忙尚未开始，施用需求较小，短期内不会 出现太大的供需矛盾。疫情得到基本控制，市场有望稳步恢复。截至 2020 年 3 月 16 日，国内 新冠疫情已经得到基本控制，全国新增确诊大幅下降，多地连续无新增病例， 部分省份现存确诊病例也已清零。湖北地区疫情有所好转，除武汉外其余市 州新增确诊为零，各地在加速消化病例存量。虽然目前湖北省内磷矿石开采 仍等待复工通知，下游黄磷和磷复肥开工低位，但是随着疫情防控趋势向好，政策面支持复工复产，下游春耕需求增长，市场有望稳步恢复。总的来说，此次疫情是影响磷化工发展的突发因素。爆发以来，疫情阻 碍开工和物流，使得行业供应紧缩，但由于下游需求的减少，供需矛盾尚不 突出。随着疫情现已得到明显控制，下游需求增长的同时，行业开工率有望 逐步增加，缓解供应紧张，市场将稳步恢复。2、磷矿：国内资源供给持续收紧，磷矿生产工艺 国际领先固体磷矿石是目前人类唯一能够开采利用的磷资源，具有不可替代、不 可再生的特性，广泛应用于农业、医药、军工、食品等领域，具有重要的战 略意义。由于磷企业具有较强的资源依赖属性，核心原料磷矿石的供给对整 个磷产业链的发展有决定性的作用。近年来，随着我国环保审查趋严，供给 侧改革的推进下，国内磷矿石供给持续收紧。由于我国是全球磷矿石的主要 出产国之一，国内供给受限势必会对全球磷产业产生巨大的影响。2.1、全球磷矿储产分布集中，主产区向北非、中东转移 全球磷矿石资源储量与产量分布较为集中。据 USGS 数据，2017 年全 球磷矿储量为 678 亿吨，磷矿资源量为 3000 亿吨，按目前消耗速度静态计 算，全球磷矿探明储量可使用 300 年左右，整体来看，可基本保障社会生存 发展需求。尽管全球磷资源储量广泛，但分布极不均衡，仅摩洛哥和西撒哈 拉、中国、阿尔及利亚三个国家磷矿储量占全球总探明磷储量的 80%以上， 因此全球磷矿石产业集中度较高，2016 年全球磷矿石产量为 22.3 亿吨，产 量前三的国家分别为中国 52.92%、摩洛哥和西撒哈拉 11.50%、美国 10.66%，三国产量占比超过全球磷矿石产量的 75%。由于磷矿石的储量分布问题，国际磷矿行业市场份额较为集中，全球产 量排名靠前的摩洛哥的 OCP 公司、美国美盛 Mosaic 公司、中国云天化股 份有限公司、俄罗斯 PhosAgro 公司、美国 Potash Corp 公司，约旦 JPMC 公司、巴西 Vale 公司、沙特 Maaden 公司、以色列 ICL 公司约占据了全 球磷矿石总产量的 40%。而另一方面，由于这些企业对磷矿价格具有绝对的 话语权，他们更加具备向下游扩张的优势。集矿产开发和磷化工产业上下游 一体的综合性企业可以有效抵御市场风险，竞争优势显著，垂直整合一体化 是国际磷矿巨头的主要发展方向。全球磷矿资源的供应中心正由北美、东亚等地区逐步向北非和中东等地 区转移。据 USGS 统计，2007-2017 十年间，传统磷矿生产地区美国、叙利 亚与突尼斯磷矿石产量减幅巨大，分别减少 200 万吨、350 万吨和 430 万 吨，沙特、约旦和俄罗斯产量则有明显上升。同时，未来全球新增产量主要由摩洛哥的扩产项目和沙特的新建项目贡 献，北非地区新增产能达到新开项目的 67.8%，中东地区则达到 14.23%。 长期来看，摩洛哥和中东地区在全球磷矿资源供给中的影响力将进一步提 高。全球磷矿供给需求基本匹配。从磷矿下游需求来看，全球超过 80%的磷 矿被用于生产磷肥，约 3.3%用于生产饲料添加剂，约 4%用于生产洗涤剂， 其余用于水处理、电镀、轻工、医药、冶金、材料等。由于磷肥是磷矿的最 主要的下游需求来源，磷矿的需求与粮食的生产关系密切，而粮食和油料作 物的需求具有刚性，因此全球磷矿石需求端较为平稳。磷矿石的产量和消费 量基本能实现完全匹配。2.2、磷矿石品位劣势下，国内生产工艺与成本优势突出 全球磷矿按地质成因可主要分为岩浆岩型、沉积岩型和变质岩型三种类 型。工业开采的磷矿约 85% 是沉积岩型磷矿，其探明储量占全球磷矿资源 的 90%，其余主要为岩浆岩型和极少量变质岩型磷矿。岩浆岩型或变质岩 磷矿与沉积型磷矿原矿相比通常 P2O5 品位低，但可选性更好，选矿产品的 品质也更好。全球磷矿山以露天开采为主，少部分矿山采用地下开采。低品位磷矿需 要选矿提纯，部分高品位磷矿则可直接用于磷肥的生产。全球磷矿的选矿工 艺多采用擦洗、重选和浮选等工艺，不同品位的磷矿类型所适用的制作工业 也有所不同。我国磷矿资源虽然储量丰富，但主要以沉积型低品位磷矿为主，三级品 位磷矿占比达 64%，一、二级磷矿合计占比仅 21.4%。据世界肥料发展组 织 2016 年数据, 我国磷矿生产过程中平均给矿 P2O5品位大约为 19.4%，略 低于全球 19.4%的平均给矿水平。但由于国内磷矿生产工艺较为领先，通常 采用选矿富集工艺再加各种浮选流程，大大提高了磷矿的回收率，我国的磷 矿选矿回收率高达 89.97%，远高于全球 63.01%的平均回收率水平。特别地， 我国几家大型磷矿山的矿石回采率都达到了国际先进水平，云南磷化集团、 贵州瓮福磷矿、湖北黄麦岭磷矿等露天开采的回采率都达到 95%以上。磷矿生产成本方面，虽然我国天然磷矿品位相较于国外并不占据优势， 但由于我国磷矿中重金属镉含量低，在磷矿处理过程中避免了常用的煅烧法 除镉这一环节，每吨大约能够节省 15-20 美元的成本，大大降低了磷矿的生 产处理成本，使得中国的磷矿整体平均生产成本低于全球平均水平。具体来说，沙特的磷矿生产成本为 30 美元/吨，为全球最低水平。但考虑到沙特 Maaden 的磷矿品位较低加之运输成本较高，其竞争优势相对较低。而我国 磷矿企业云天化平均生产成本为 38 美元/吨，远低于国际平均成本 57.02 美 元/吨，在国际磷矿企业中竞争优势较为突出。但随着环保政策逐步加强，我国磷矿石产量持续下降，磷矿管理及运营 费用将进一步提高，且随着我国新《中华人民共和国环境保护税法》的发布， 生产过程中的各种排污收费也将大幅增加，使得中国磷矿石的生产成本不断 抬升。由于环保、资源限制以及生产成本提高等因素的影响，2018 年以来我 国磷矿石市场价格均有不同幅度的上升，国内磷矿的平均生产成本上升已是 大势所趋。在此背景下，一体化、规模化磷化工企业制造磷矿产品时的边际 成本将显著低于单一生产磷矿石企业，且磷矿开发的环保成本和运营成本以 及抗风险的能力均有优势，将在市场竞争中脱颖而出。2.3、国家出台多项限产政策，磷矿供给下降趋势显著 中国磷矿储量丰富，2006 年开始已经成为世界上最大的磷矿石生产国。 截至 2017 年，我国磷矿石储量为 34 亿吨，储量排名世界第二，占全球总储 量的 4.7%。我国的磷矿资源主要集中在长江沿岸，湖北、云南、贵州、四 川、安徽五省的磷矿储量占全国储量的 81.20%，其中湖北省磷矿石储量占 比为 29.40%，位列全国第一。由于磷矿石的运输成本较高，我国主要的磷 矿石生产企业主要都集中在这五个磷矿资源大省。磷矿石被列入战略性矿产名录，环保趋严下供给端将长期受限 磷矿作为一种不可再生的矿产资源，其可持续开发与利用直接关系到一 国粮食安全甚至人类的可持续发展。我国前期乱采滥挖、采富弃贫现象频发， 粗放式发展造成大量资源浪费和严重的环境破坏。为促进行业可持续发展， 2013 年，在国土资源部的牵头下，鄂、湘、川、黔、滇五省开展了“资源节 约型、安全环保型、矿地和谐型”矿山建设活动，以提高磷矿资源的利用水平。 根据 2016 年发布的全国矿产资源规划，磷矿已经和石油、天然气、稀土等 矿产一样，被列入了战略性矿产目录，成为矿产资源宏观调控和监督管理的 重点对象。同时，规划明确给出了 2020 年磷矿年开采量 1.5 亿吨的开发 利用指标，磷矿石行业曾经的爆发式增长难以再现。我国磷矿产量自 2017 年开始已经呈现回落趋势。2000 -2016 年，国内 磷矿石产量持续增加，至 2016 年达到年产量 14,439.80 万吨的历史新高， 此后磷矿石产能扩张开始放缓。2017 年起，受到环保政策趋严、磷矿石限 产政策的限制，磷矿石年产量同比下降 14.73%；2018 年磷矿石受政策影响 加深，产量同比下降 25.27%。2019 年中国磷矿石总产量 9332.4 万吨，而 2018 年总产量为 9630.96 万吨，同比减产 298.56 万吨，下降 3.1%。由于 停采的主采区在环保指标未达之前无法复工且短期内难以达标，因此未来磷 矿石的供给将继续缩减，产能将面临压缩困境。国内主要产区限产影响显著，矿石开采率同比下滑 长江沿岸以湖北为首的磷矿石主产区产量出现断崖式下跌，湖北地区叠 加产业整合影响月同比增长率一度低至-65.2%，四川地区同比增长率降至 -67.51%，2018 年各地区产量虽然有所恢复，但依旧不及之前。根据国家统 计局数据，2019 年主产区湖北和四川两地磷矿石产量分别同比增加 10.11% 和 33.56%，而云南和贵州两地产量则分别同比下降 0.59%和 35.99%。具体来说，自 2017 年起云贵川等省的企业相继出现矿山长期停采，而 以湖北兴发集团为代表的大型磷矿企业也有较大产能短期停采，全年开采率 有所下降。自 2017 年 6 月开始，磷矿石开采率呈明显的下降趋势，与 2016 年同 期的增长趋势相反；2018 年末，磷矿石开采率虽高于 2017 年同期，但仍然 不到 50%，低于 2016 年的市场繁荣时期。2019 年以来，磷矿石开采率基 本高于 2018 年同期，但仍未超过 50%。系列政策压缩磷矿出口量，许可证制度下国内磷矿企业盈利水平有望回升2008 年 11 月，为加强磷矿石出口管理，规范出口秩序，保护资源和环 境，商务部将磷矿石纳入出口配额许可证管理，每年限定磷矿石出口总量， 并需提前申报后经过严格审批批准一定数量的出口企业。自此后我国磷矿石 出口量大幅缩减，并呈现出逐年走低的趋势，稳定在 100 万吨/年的范围内。 同时，磷矿石配额也在阶段性地缩减， 2018 年配额已降至 2009 年的一半 左右，至 80 万吨/年。除此之外，我国为了限制磷矿资源外流，还出台了磷矿石出口关税的政 策。2006 年 11 月起开始征收磷矿石出口关税 10%；2007 年 6 月继续加征 关税，调整税率为 20%；2008 年 5 月海关总署发布加征特别出口关税的磷 产品范围，加征磷矿石 100%特别出口关税；2009 年 6 月取消特别出口关税 调整为加征 10%-35%的出口暂定关税。但 2016 年以来，为了缓解国内磷矿 石逐年积累下的高库存，促进能源资源产业的结构调整、提质增效，磷矿石 的出口关税开始有所下调，并于 2019 年 1 月 1 日起实行出口零关税。 出口 限额制度、关税制度以及限产政策的持续出台，都表明了国家对于磷矿石产 业的宏观指导。但是，2018 年 10 月商务部宣布自 2019 年起，磷矿石暂停出口配额管 理，调整为实行许可证管理，并且不再征收出口关税，意味着我国磷矿石出 口完全放开。短期来说环保政策趋严下，我国磷矿企业的经营成本势必有所 增长，但随着国内供给持续紧缩，磷矿价格有望稳步增长，加之出口关税取 消，国内大型磷矿企业盈利水平有望回升。3、黄磷：“三磷整治”关停大量产能，停工涨价 波及下游黄磷处于整个磷产业链中游，由磷矿石加工得到，其化学性质活泼，除 碳、硼、硅外，几乎所有元素均能与它直接化合生成相应的磷化物。黄磷是 制造赤磷、磷酸、各种卤化磷（如三氯化磷、五氯化磷）、硫化磷（如五硫 化二磷）、磷酸盐、磷酸酯以及有机磷农药的原料；也用于生产信号弹、燃 烧弹及烟幕弹，还可用于制造磷铁合金及气体分析等方面。3.1、黄磷长期产能过剩，磷矿供给紧缩导致成本上行 我国的黄磷产能主要分布在云南、四川、贵州、湖北四省。其中，云南 地区黄磷产能约 97 万吨/年，约占全国总产能的 50%；四川地区产能 48.25 万吨/年，占比在 25%附近；贵州地区产能 36.2 万吨/年附近，占比约为 19%； 湖北地区产能 12 万吨/年，占比约为 6%。国内黄磷长期产能过剩，企业利润空间缩小。由于早期产能扩张过度， 我国黄磷产业面临较为严重的产能过剩问题。根据卓创资讯，2010-2018 年 国内黄磷产能开工率一直维持在 40%左右的较低水平。近年来随着供给侧改 革逐渐深入，黄磷行业落后产能走向淘汰，据百川资讯统计，2018 年黄磷 行业有效产能约为 131 万吨，相比 2017 年下降 13%。同时，严重的产能过 剩问题压缩了行业利润空间，以我国黄磷龙头企业澄星股份为例，其黄磷业 务毛利率呈现逐年下滑趋势，从2010年的19.76%下降至2018年的6.67%。黄磷生产成本波动性较强，磷矿供给紧缩下黄磷成本上涨大势所趋 黄磷的生产方法主要是将磷矿石、硅石和焦炭按一定比例和粒度放入电 炉里，在 1000 多度的高温下发生分解、还原反应，磷蒸汽与炉尘一起被冷 却、漂洗后得到产品。现阶段，我国企业生产 1 吨黄磷，平均需要消耗约 10 吨磷矿石、2 吨焦炭、3 吨硅石以及 15000 度电。磷矿石和焦炭是生产黄磷的主要原材料，其价格走势影响黄磷成本，从 而影响黄磷产量水平。近年来，随着我国环保政策趋紧，磷化工行业整治力 度加大，磷矿石的供给趋紧，导致磷矿石价格在中长期呈现上行趋势。此外，每生产 1 吨黄磷就需要消耗超过 15,000 度电，因此电价也是影 响黄磷成本的重要因素。由于水电资源丰富，西南地区大多执行丰枯期电价， 每年 6-10 月为丰水期，1-4 月份为枯水期，5 月、11 月为平水期。丰水期电 价下浮，而枯水期电价上浮，丰枯期电价可相差 0.07-0.08 元/度，这意味着 黄磷成本变动达 1200-1400 元/吨。因此，黄磷生产具有较强的季节性，许 多企业仅在丰水期开工，因为基本只有在丰水期才能实现盈利。由此可见，黄磷的生产成本波动性极强，且在节能环保的大趋势下，磷 产业链上游原材料的成本提高是大势所趋。在这一趋势下，一体化、规模化 的磷化工企业更具抵抗市场风险的能力，有望在磷产业供给侧改革的过程中 脱颖而出。 黄磷需求持续下降，湿法净化磷酸对热法磷酸替代效应显著 从需求端来看，黄磷的下游产品主要包括磷酸、磷酸盐、赤磷、三氯化 磷、五硫化二磷等，广泛应用于生产合成洗涤剂、农药、国防军工及其它行 业。根据百川资讯数据，2019 年 6 月黄磷下游消费中热法磷酸占比 39%， 草甘膦占比 24%，三氯化磷（除农药用）占比 15%。2016 年以来，随着国内环保监管日渐严格，黄磷下游产品的生产也受 到影响，导致黄磷需求有所下滑。热法磷酸和三氯化磷（含农药）是消耗黄 磷的最主要渠道，近年来由于湿法净化磷酸对热法磷酸产生了替代效应，对 热法磷酸的需求造成一定冲击。此外，由于全球各地区出现极端天气影响， 导致草甘膦等农药需求下滑，黄磷下游市场发生了一定程度的萎缩。2019 年我国黄磷消费量为 64.38 万吨，同比下降 19.9%，较 2018 年的消费量减 少约 20 万吨。我们预计在环保长期趋严的情况下，加之热法磷酸受湿法净 化磷酸冲击，未来我国黄磷需求仍将保持下滑趋势。3.2、央视曝光黄磷污染问题，整改停产推动价格暴涨 在黄磷生产过程中，不仅要消耗大量能源，所生成的炉渣、磷铁、炉气、 磷渣和污水等，若不综合利用，也会对环境造成巨大污染；同时，作为黄磷 下游产品，磷酸盐的生产在我国多为中小企业，厂点分散，致使原材料运输 费用高，给“三废”综合治理带来了一定的困难。因此，自 2009 年起，我 国开始执行《黄磷行业准入条件》，对装置规模、尾气废渣处理等方面做了 严格的准入措施，并要求不达标企业进行整改，限时淘汰。另一方面，随着长江“三磷”专项排查整治行动的推进，黄磷产业受到 重大冲击。2019 年 4 月 29 日，生态环境执法局局长曹立平在生态环境部的 4 月例行新闻发布会上表示，2019 年要先行完成黄磷企业的环境整治，力争 用两年左右的时间全面摸清“三磷”的数量，消除重大环境隐患，切实解决 生态问题，为长江修复攻坚战奠定好的基础。7 月 3 日，央视《焦点访谈》 聚焦黄磷产业，曝光长江上游黄磷粗放生产导致环境污染问题：黄磷炉尾气 直接排放燃烧，含磷废水流入当地河流。事件曝光后，贵州、四川和云南等 地区大量黄磷产能被关停整顿。根据百川资讯，大约有 21 个企业停炉，对应产能约 57.8 万吨，占行业 有效产能的 45.2%；截至曝光一周后，行业开工率已骤降至 37.11%。由于 西南地区刚刚进入丰水期，库存尚处于低位，供应紧缩刺激黄磷价格大幅上 涨，主流产品价格较曝光前一周环比上涨 5200 元/吨至 20000-21000 元/吨。 后续随着部分黄磷生产企业陆续开工复产，行业停产产能降至 50 万吨之下， 开工率恢复至 48.90%，叠加行业需求淡季，黄磷价格逐步回落至 15600 元/ 吨，但自 8 月末开始又呈现缓慢回升趋势。在下游需求逐步向好的大背景下， “十一”前黄磷企业开工再度受限，行业停产产能再度增加至 71.35 万吨， 行业开工率再创新低至 34.20%，黄磷价格稳步上涨至 19100 元/吨。春节前， 黄磷开工率低至 40%左右。下游企业随着春节假期的临近，需求逐步减少， 黄磷价格降至 16500 元/吨，不过依旧处于较高价位。我们认为环保督查下， 大量黄磷厂家停产，国内黄磷短期内将呈现供给偏紧的格局，支撑价格上行。3.3、磷酸：湿法磷酸替代性强，加征关税影响出口 磷酸是磷产业链最重要的中间体，下游涵盖磷肥、磷酸盐、三氯化磷等 产品。根据制备工艺的不同，磷酸可分为湿法磷酸和热法磷酸。湿法磷酸要 求品味在 30%以上的磷矿石作为原料，且产品杂质较多，但优点在于设备简 单，能耗较小，生产成本较低；热法磷酸对磷矿石品味要求较低（大于 25%）， 且产品浓度高、质量好，但缺点在于能耗高、生产成本高昂。从应用层面来看，由于品质的差异，湿法磷酸主要用于磷肥、磷酸盐及 工业级磷酸的生产，而热法磷酸则主要应用于磷酸盐、电子级和食品级磷酸 的生产。瓮福近年来开发的湿法净化磷酸工艺对传统湿法工艺制取的磷酸进 行了进一步净化，部分指标已经达到热法磷酸品质，所以湿法净化磷酸和热 法磷酸有一定的竞争关系。湿法磷酸是目前欧美发达国家采用的主要磷酸工艺，其比例为 72%，而 我国当前湿法磷酸行业集中度低，应用领域较为受限。由于湿法磷酸直接由 磷矿石加工生产，而不需要经过黄磷加工得到，我们认为湿法净化法的普及， 会对热法磷酸产生较强的替代性，从而会间接影响黄磷的需求。不过，由于我国黄磷热法磷酸工艺成熟，产品品质稳定，下游接受度高， 市场内存在有定制需求的客户源。目前国内中高端市场对湿法净化磷酸的接 受度还较低，热法磷酸仍占据市场主导地位。根据百川资讯数据，我国 2018 年磷酸产量为 220 万吨，其中湿法磷酸约 100 万吨，产量占比 43%，热法磷酸约 120 万吨，产量占比 57%。从需求层面来看，磷酸下游消费中，磷肥占比 62%，磷酸盐占比 31%， 电镀氧化和耐火材料合计占比 7%。2019 年以来磷酸的终端需求较为疲弱， 主要原因一方面在于基础原料价格处于高位，终端需求缩减，另一方面环保 督查下，部分下游企业开工困难。此外，近两年来受中美贸易摩擦影响许多磷化工产品面临持续增加关税 的威胁，国外需求难以避免下滑趋势，影响磷酸出口，增大了内销压力。从价格层面来看，由于磷酸供需整体波动不大，原材料黄磷价格是影响 磷酸价格的重要因素，二者价差长期维持在 300-400 元/吨之间。磷酸与黄 磷价格走势基本一致，且波动向下传导较快。受 2019 年 7 月份黄磷价格暴涨影响，下游部分磷酸企业选择停机观望， 另一部分则选择跟涨，导致磷酸产量下滑、价格上涨。据百川盈孚不完全统 计，7 月 1 日热法磷酸日产 3520 吨，7 月 15 日日产 2470 吨，下降 1050 吨，降幅达 30%。华东地区一主流热法磷酸供应商报价上调 1000 元/吨，西 南地区一主流湿法磷酸企业报价上调 800 元/吨。黄磷价格经历暴涨之后回 落，磷酸价格指数也随之走低，两者走势较为一致。4、磷肥：国际供给不及预期，下游需求稳步增长磷肥是磷矿最主要的下游产品，世界上约 90%的磷矿石被用于生产各种 磷肥。磷肥是含有作物营养元素磷的化肥，其肥效的大小（显著程度）和快 慢决定于磷肥中有效的五氧化二磷（P2O5）的含量、土壤性质、施肥方法、 作物种类等。2017 年全球磷肥消费量约 6850 万吨，占全部化肥消费量的 23%以上，仅次于氮肥。根据来源，磷肥可以分类为天然磷肥（海鸟粪、兽骨粉和鱼骨粉等）、 化学磷肥（过磷酸钙、重过磷酸钙、钙镁磷肥、磷矿粉等）两类。根据生产 方法，磷肥可以分类为湿法磷肥和热法磷肥两类。根据所含磷酸盐溶解能力， 磷肥可以分为水溶性磷肥、枸溶性磷肥和难溶性磷肥三类。4.1、全球产能集中度较高，新增产能释放滞缓 国际磷肥供给格局更迭，新型资源优势国逐渐崛起 全球磷肥产能集中度较高，主要分布于东南亚、美州、西欧、以及中东 北非地区，而资源主要集中在摩洛哥和西撒哈拉、中国、俄罗斯、约旦、美 国、澳大利亚、埃及等国家，这些国家磷储量占全球磷资源总储量的 90%以 上。2000 年以前美国与俄罗斯是世界上最重要的磷肥供给国，产量与出口 量稳居世界前列。2000 年后，中国、摩洛哥、沙特等新型资源优势国开始 崛起。2006 年，中国成功转化为净出口国，如今已经成为世界上最大的磷 肥消费国与供给国。2002 年至 2017 年磷酸一铵与磷酸二铵全球产量份额变 化图表明，这十几年来，东亚的市场份额上升最为显著，而北美的份额下降 最为显著。但近年来，东亚份额上升趋势减缓。根据现在的产能扩张趋势， 未来新兴资源优势所在国摩洛哥、沙特将主导世界磷肥生产格局。当前磷肥的国际供应主要来自中国、美国、印度、俄罗斯、摩洛哥和沙 特。主要的磷肥生产商包括：Mosaic（美国）、Nutrien（加拿大，原萨钾 POT 与加阳 Agrium 合并而来）、OCP（摩洛哥）、Maaden（沙特）、PhosAgro （俄罗斯），以及来自中国的云天化、开磷、瓮福。近几年摩洛哥磷肥产能增长迅速，产能的增速远大于需求增速。作为全 球磷矿石储量最为丰富的国家，摩洛哥资源优势显著，且由于此前开采量较 低，未来还有极大的开采潜力。此外，摩洛哥拥有极佳的地域优势，到非洲、 拉丁美洲等地运距短于其他供应国。摩洛哥目前 DAP 产能为 1000 万吨， OCP 公司新建的 4 套 100 万吨 DAP/MAP 装置，在 2018 年已全部投产。沙特的磷矿资源也较为丰富，其磷矿储量位居世界第七。此外磷肥作为 沙特的石油副产品，具有天然的价格和供给优势，其生产成本十分低廉。目前沙特 DAP 产能为 600 万吨，沙特 Maaden 公司二期项目 300 万吨磷铵产 能已于 2017 年 7 月投产。此外沙特政府的磷化工三步曲规划中，第三期项 目可能在 2024 年以后投放。OCP 和 Maaden 预计将在 2016-2030 年增加 1200 万吨/年产能，沙特未来将有大规模产量增长空间。在当前的国际磷肥贸易中，供给方面，中国、摩洛哥、美国、俄罗斯以 及沙特阿拉伯在磷酸一铵和磷酸二铵出口量上稳居世界前五位，其中中国的 出口占比始终保持在 30%以上，大幅领先其它国家，因此中国的出口波动会 对国际磷肥的供给产生较大的影响；美国和俄罗斯的占比呈现出逐年下降的 趋势，摩洛哥的出口占比也在迅速提升，而美国和俄罗斯的主导地位逐渐弱 化。原材料成本压力下，传统磷肥巨头关闭部分产能 上游磷矿石、硫磺及合成氨等原材料价格上涨为磷肥供给增加成本压 力。自 2017 年 12 月以来，各国磷矿石出口价格均保持着稳定的较大幅度增 长趋势，其中 FOB 约旦（68-70%BPL）价格增幅相对较小，2018 年 12 月 价格相较 2017 年同比增长 17.54%，FOB 北非（69%BPL）则达到了 50.97% 的价格增幅，为磷肥生产带来了较大的成本压力。与此同时，合成氨与硫磺的价格也在上升，根据 Mosaic 的统计，硫磺 价格从 2017 年 Q3 的 74 美元/长吨上涨至 2018 年 Q4 的 140 美元/长吨， 使得每吨磷酸二铵的生产成本增加 26 美元；合成氨价格从 2017 年 10 月的 245 美元/吨上涨至 2018 年 11 月的 355 美元/吨，造成每吨磷酸二铵的生产 成本上升 25 美元，因此，2019 年初，生产每吨磷酸二铵所需的合成氨及硫 磺的成本比 2018 年同期至少高 50 美元，大幅增加。传统磷肥巨头美国由于生产装置成本较高，陆续关停部分产能。2017 年 10 月 31 日，美国 Mosaic 公司宣布暂时关停其 Plant City 高成本的磷肥 生产装置，时间至少为一年。Plant City 于 2017 年 12 月初正式停产，2018 年正式关停。由于巴西淡水河谷 180 万吨磷酸一铵和重钙项目在 Plant City 关停之时尚未完成收购，故无法作为新增产能弥补 Plant City 关停带来的产 能减少。2019 年 12 月，Mosaic 公司宣布暂停 Bartow 工厂生产，预计每月 减少产量 15 万吨，在一定程度上使得磷肥产能收缩。除此之外，2018 年 8 月，加拿大 Nutrien 公司宣布旗下 Redwater 磷肥 厂将转产硫酸铵，该厂产能为 70 万吨，开工率较高，此次转产如果按时实 施，预计将减少磷肥产量 60 万吨。即使巴西、土耳其、突尼斯等地存在新 增产能，合计约达 110 万吨，但主要增量供应本地市场，对于国际市场影响 较小，不能弥补产能减少的缺口。短期内摩洛哥、沙特产能扩张迟缓，磷肥行业供给不及预期 摩洛哥磷酸盐集团（OCP）是具有完整磷肥产业链的公司。自从 1920 年成立以来，OCP 一直处于磷酸盐产品的全球领先地位，是国际市场的关键 参与者。OCP 于 2017 年的 IFA 会议上确认其本轮扩产计划预计将使其颗粒 磷肥产能到 2019 年增至 1500 万吨，而下一轮产能扩张计划将在 2020 年启 动，计划平均每年增加 100 万吨颗粒磷肥产能，到 2027 年预计产能达到 2300-2500 万吨。就目前推进情况来看，其 JPH 三期项目原计划于 2016 年 底投产，但实际投产时间为 17 年第二季度，比原计划晚近半年，产能提升 晚于预期；四期项目原计划 17 年下半年投产，实际上 18 年上半年末投产， 产能提升同样晚于预期，因此我们预计摩洛哥的产能扩张计划会存在一定延 后的可能性。沙特的磷肥巨头 Maaden 公司目前正在推进其三期项目的分阶段实施， 预计每年将增加 300 万吨磷肥产品。但结合其目前产能利用率来看，其 MWSPC 二期项目 300 万吨磷铵产能已于 2017 年 7 月投产，2017 年仅生 产磷酸二铵 44.7 万吨。在沙特政府的磷化工三部曲规划中，三期项目可能 在 2024 年以后实现投放。因此就短期来说，沙特的产能扩张对于国际磷肥 市场的影响较小，也存在一定的延期性。整体而言，全球磷肥供给有一定程度的紧缩。据 CRU 统计，2012-2018 年磷肥产能（以磷酸计）CAGR 为 2%，未来全球磷肥产能将从 2018 年 的 5991 万吨 P2O5 增加到 2023 年的 6190 万吨 P2O5，CAGR 为 0.65%，产能增速将有明显下降。 4.2、需求端持续增长，新一轮景气周期将至 磷肥在磷化工产品中占据绝对优势的比重，而磷肥的需求量在很大程度 上取决于农产品生产情况，与作物生产有较强的相关性，因此总体来说，全 球范围内对于磷化工产品的消费量与全球粮食作物产量保持了相对一致的 变动趋势，自上世纪中叶以来一直呈现出稳定的增长态势。从国际出货量来看，磷肥需求近年来呈稳定增长的态势。2010 年-2015 年磷化工产品国际出货量的年复合增长率为 1.5%，到 2015 年后，增长率上 涨至 2.0%。2017 年这一增速达到了 2.4%，使得当年磷化工品国际出货量增加 170 万吨，达到 6940 万吨的水平。此后，磷化工品国际出货量继续保 持相对平稳的增长态势。磷肥的消费市场主要集中在中国、印度、美国、巴西、澳大利亚等农业 大国。2016/17 年全球三大肥料消费中，中国、印度以及巴西的磷肥消费量 位居世界前三位，占比分别为 29.6%，14.4%，13.5%，三国消费量之和占 到世界总量一半以上的比重，其需求的变动将对世界磷肥需求产生较大的影 响。农产品市场逐渐恢复，带动全球磷肥需求增长 2008 年金融危机之后全球对生物质能源的需求随着石油价格上涨大幅 增长，有效带动了农产品价格的上涨，各地区农业种植面积不断扩大以及农 业投入的加大，推动肥料需求加速释放。此外工业需求同样增长迅速，在此 背景下 2002-2016 年全球磷肥消费以+3.14%CAGR 稳步增长。从行业下游来看，磷肥主要施用于小麦、玉米、水稻等大田粮食作物及 经济作物，因此磷肥需求量与农作物需求量存在着较强的相关性。全球粮食 作物呈现出需求稳定增长与供给阶段性增长的周期态势，自 2000 年以来， 库存量与消耗量之比大约在 16%-19%之间。2004 年、2008 年和 2012 年分 别出现了三次由于价格上涨导致的农作物产量抬升，2012 年后国际粮食市 场再次进入供大于求，生产过剩的状态，全球粮价下跌。但从 2017 年以来，随着库存逐渐出清，粮食作物市场逐步恢复景气。 根据联合国粮农组织发布的谷物价格指数，低库存和价格低位影响下，谷物 价格有望进入上涨周期，并拉动下游磷肥需求的增长。中巴新生物燃料计划，推动玉米及大豆需求上涨，带动磷肥需求 当库存消化持续推进时，玉米工业需求预期正不断提升。2017 年 9 月 我国发布《关于扩大生物燃料乙醇生产和推广使用车用乙醇汽油的实施方 案》，计划到 2020 年将所有汽油供应转换为 E10 汽油（混合 10%乙醇的一 种汽油）。预计中国在 2020 年全面实施该计划时会燃烧约 500 亿加仑的汽 油，中国目前生产约 7.5 亿加仑乙醇，因此预计需要增加 40-45 亿加仑乙醇 产量，将增加 3500 万-4000 万吨玉米需求量。此外巴西的生物燃料计划将 推动大豆需求量增加 400 万吨以及乙醇使用量到 2030 年增加一倍。需求提 升叠加库存消耗，玉米及大豆需求有望上行，从而带动磷肥需求回暖。稳定内需叠加国际需求，国内磷肥需求空间有望提振 磷肥作为三大肥料之一，在我国一直拥有相对稳定的需求。值得的注意 的是，随着我国农业生产技术水平的不断提高，自 1980 年以来，复合肥施 用量的占比持续上涨，到 2016 年占比达到 36.88%，受此影响磷单质肥的施 用量略有下降。但是复合肥的生产仍然需要以磷酸一铵、二铵为原料，因此 对于磷肥的总需求量影响不大，只是将下游需求进一步细分为农业需求及工 业需求。2015 年，农业部印发《到 2020 年化肥使用量零增长行动方案》，力争 到 2020 年实现主要农作物化肥使用量零增长。2016 年 5 月 31 日，国务院 发布土壤污染防治行动计划，目标到 2020 年受污染耕地安全利用率达到 90%左右，污染地块安全利用率达到 90%以上；通知下发十条举措遏制土壤 污染，要求严控农业污染，合理使用化肥农药，鼓励农民增施有机肥，减少 化肥使用量。两项政策发布以来，我国磷肥表观消费量均保持较低的增长率， 2019 年磷酸一铵表观消费量同比下降了 18.26%，磷酸二铵表观消费量同比 下降了 14.23%，短期内大幅增长的可能性较低。但由于国内下游农产品的 刚性需求仍在，我们预计磷肥国内需求将整体保持稳定。而从海外需求来看，近年我国磷肥出口需求稳定增长。2002-2016 年全 球磷肥消费以+3.14%CAGR 稳步增长，而我国作为世界上最大的磷肥出口 国，全球磷肥需求提升有效支撑我国磷肥出口稳定增长。同时，我国磷酸净 出口在 2018 年初到达价格低位之后出现反弹趋势，预计出口需求还将进一 步增长。2017 年，磷铵出口关税最终取消，中国关税的由紧到松，进一步 利好磷肥出口量，缓解国内磷肥产能过剩、市场低迷的局面。在磷酸一铵出口方面，拉丁美洲为我国主要出口市场，其中巴西和阿根 廷为拉丁美洲的主要粮食作物出产国。2019 年以来，一方面受到中美贸易摩擦影响，中国对南美大豆的进口需求将显著增加，另外一方面由于巴西和 阿根廷汇率持续贬值，利于推动粮食出口，农户种植积极性显著提高，从而 有利于拉动对于化肥的需求。总体来说，受中国环保政策影响，上游磷矿石供给将有所收缩，而摩哥 等磷肥新增产能释放也不及预期，预计磷肥供给端将维持紧张。而由于全球 农产品市场回暖，磷肥需求端预计将保持稳定增长。因此我们预计全球磷肥 市场将维持供需的紧平衡状态，行业景气度将逐步回升。 摩洛哥磷肥提价，释放景气信号 2019 年磷肥价格走低，磷肥企业利润受影响。截至 2020 年 1 月 1 日， 国际磷酸一铵现货价格跌至 255 美元/吨，国际磷酸二铵现货价跌至 285 美 元/吨附近，均为近年来历史低价。磷肥价格的走低，限制了磷肥生产的利润 空间。Mosaic 作为全球最大的磷肥生产企业之一，2019 年前三季度磷肥部 门毛利率为-2.35%，十年来首次为负。磷肥基本面因素扭转，国际巨头提价，有望开启新一轮价格周期。面对 磷肥价格走低，生产成本的上涨，国际巨头不断缩减产能。于此同时，下游 需求在稳步增长，行业基本面发生变化。新的供需格局有望使磷肥行业景气 度回升。在此背景下，2020 年摩洛哥二铵率先提价，2 月 10 日二铵 FOB 已涨至 305 美元/吨。摩洛哥 OCP 作为国际磷肥行业巨头，此次提价在一定 意义上释放出景气信号。4.3、国内磷肥成本增加，推动产能出清提高行业集中度磷矿资源日益紧缺，磷肥企业产能收缩严重 中国过去曾是国际市场上磷肥的主要进口国，而 1999 年以来，中国磷 肥市场逐渐兴起，产业飞速发展，进口需求量逐渐减少，2006 年中国的磷 肥行业已经完全实现自给自足，如今已经成为全球主要的磷肥供给国。但是 2016 年起，由于我国环保等政策出台带来的系列影响，国内磷肥产量呈现 下滑趋势。国内磷肥行业整体开工率及产量均呈现负增长态势。2019 年 3 月国内 55.62%，11 月开工率降至 47.86%。受春节假期和节后疫情影响，2020 年 2 月份磷酸一铵行业开工率仅为 36.8%。2019 年开年至今，市场基本开工率 走低。2018 年，磷酸一铵国内产量同比下降 18.85%，磷酸二铵国内产量同 比下降 9.82%；2019 年磷酸一铵国内产量同比下降 9.95%，磷酸二铵国内 产量同比下降 9.01%。磷肥供给仍处于收缩阶段。磷矿石呈现中长期上涨趋势，磷肥成本抬升显著 受到“长江大保护”政策的影响，我国磷矿石减产已成定势，磷矿等原 材料价格的提升给下游磷肥企业带来较大成本压力。2017 年来，磷矿石国 内外价格集体上涨，贵州、湖北磷矿石品价较高，因此价格也比均价高一些， 2019 年初已经分别涨至 500 元/吨和 450 元/吨，而四川、云南的磷矿石价格 也涨至 400 元/吨和 300 元/吨，涨幅在 10%左右。2019 年 4 月以来，受下 游需求较弱影响磷矿价格小幅回落。截至 2020 年 2 月份，贵州和湖北的磷 矿石价格分别为 390 元/吨和 420 元/吨。不过应当看到，磷矿石整体供给紧 张格局未变，其价格中长期上涨的支撑仍在。在磷肥成本端价格上涨，产量下降的格局下，价格也一路走高。磷酸一 铵（MAP）价格由 2016 年 12 月的平均 1960 元/吨涨至 2018 年 12 月的平 均 2300 元/吨，涨幅达 17.35%，相应地，磷酸二铵（DAP）价格也由 2400 元/吨涨至 2700 元/吨，涨幅达 12.50%，磷肥价差逐渐扩大。2019 年磷铵价 格相对走低，截至 2019 年 12 月 31 日，磷酸一铵（MAP）价格下跌至 1890 元/吨，磷酸二铵（DAP）价格下跌至 2350 元/吨。由于低价带来的产量压缩 以及上游成本的增加，截至 2020 年 2 月 13 日，磷铵价格回升。磷酸一铵 （MAP）价格涨至 1920 元/吨，磷酸二铵（DAP）价格涨至 2400 元/吨。根据行业数据，磷矿价格每上涨50元/吨，磷铵成本就要相应上调80-100 元/吨左右。在磷肥成本增长的巨大压力下，无法自给磷矿的生产商就面临着 产能出清的风险。以磷酸二铵为例，2019 年我国磷酸二铵企业产能为 2434 万吨，行业集中度较高，其中不具备自有磷矿的产能大约为 400-500 万吨， 这部分产能未来将面临较大的成本端压力。随着磷矿石限产减产将推动下游 磷肥等产业产能出清，不具备磷矿资源的下游磷化工企业将面临较高的原材 料成本压力逐渐退出，磷肥行业集中度将进一步提升。5、投资建议（略，详见报告原文）环境保护是我国长期的国策。此次长江保护计划将加重磷矿石和磷肥行 业供需偏紧的局面。磷矿石价格有望上涨，将直接利好以磷矿石为主要产品 的企业，建议优先关注有磷矿产能的企业。此外，受益于成本端的支撑以及 油价回暖，下游磷肥及含磷农药板块景气度也有望逐步回暖。重点推荐兴发 集团、云天化、新洋丰、云图控股等相关标的。5.1、兴发集团：矿电磷一体化龙头企业5.2、云天化：国内最大磷肥生产企业5.3、新洋丰：多品种磷复合肥领军企业5.4、云图控股：致力于磷产业链一体化布局5.5、三泰控股：转型发展现代农业……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：光大证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。