炼焦煤市场研究报告

来源：陆家嘴大宗商品论坛摘要：2019年过半，双焦期货价格走势基本一致，均在一季度前两个月走出一波上涨行情，3月份价格向下回调；紧接着二季度开始再次向上冲高，进入6月份，双焦期货价格逐步走弱。跟踪焦炭现货市场的价格变化，与期货走势基本趋同，在年初的冬储情绪影响下，焦化厂多次向下游提出涨价诉求，但受累于钢厂焦炭库存偏高以及需求市场对后市的悲观预期，调价始终未能达成。春节期间，焦炭发运受到影响，且炼焦煤供应问题突出，导致钢厂焦炭库存出现快速消耗，春节过后第一周，焦炭价格终于成功上涨。3月份，随着“采暖季错峰生产”政策影响的结束，焦炭价格在宽松供应的格局下没能维持上涨态势，转而开始下跌，焦炭价格进入胶着状态。二季度开始，传统黑色产业终端需求进入增长阶段，焦炭价格4、5月份连续上涨三轮，吨焦利润重回300元，焦企利润可观；6月份，随着铁矿石价格持续上涨，钢厂利润严重压缩，在下游钢厂焦炭补库至一定水平后，焦炭价格下降100元/吨。炼焦煤现货价格上半年表现较为平稳，多跟随焦炭走势变化。春节期间，炼焦煤市场供应出现明显短缺，导致焦化企业炼焦煤库存较长时间保持低位，炼焦煤价格节后出现了连续上涨。进入二季度，炼焦煤供应出现好转，加之下游焦化保持微利状态，随之炼焦煤价格出现了累计100-120元/吨的下跌，5月份焦企开工连续上升，炼焦煤需求市场表现良好，价格开始回升。二季度末，炼焦煤价格再次走弱，多个煤种出现了小幅下降。2019年后半年，双焦产品仍然会受到产业政策的很多影响，也将继续倒逼产业进行升级。以山西为例，后半年部分新建的产能将开始投产，政策要求上新关旧，严禁产能新增，但就产能利用率来说，将明显提高。所以，我们还将保持年初的分析观点，2019年后半年双焦产品价格在供应宽松的情况下很难出现大幅度上涨。第一部分 煤、焦产业相关政策梳理一、煤矿安全检查相关政策2019年4月29日，国家发展改革委、应急管理部、国家能源局、国家煤矿安全监管局联合印发了《关于加强煤矿冲击地压源头治理的通知》。通知中指出，近年来，煤矿冲击地压事故呈上升趋势。党中央、国务院领导同志高度重视煤矿冲击地压防治工作，多次做出重要批示，要求切实落实安全生产责任制，深入研究冲击地压灾害源头治理措施，加快灾害隐患突出矿井淘汰关闭。有关工作要求如下：1. 高度重视煤矿冲击地压防治工作；2. 准确把握冲击地压源头治理总体要求；3. 严格控制新建冲击地压矿井；4. 分类处置存量冲击地压矿井；5. 加快推进落后产能淘汰退出；6. 强化冲击地压防治科技支撑和投入保障；7. 严格落实安全生产责任制。今年以来，多地发生煤矿安全事故，国家将“煤矿安全生产”提升到一个新的高度，各地政府针对煤矿安全生产相继出台整治方案。一段时间内，原煤产量明显受到限制。山西地区：1-5月山西省责令停产停建整顿煤矿82座1-5月份，山西省各级煤矿监管部门累计检查煤矿2167矿次，共排查出一般隐患32612项，重大隐患99项。依法责令停产停建整顿煤矿82座，责令停止使用设备5台，责令局部停止作业30处，罚款6098万元。5月份，山西省各级煤矿监管部门累计检查煤矿428矿次，查处一般隐患8441项，重大隐患33项。责令停止使用设备1台，责令停止采掘作业工作面16处，责令停产整顿煤矿29座、罚款2492万元，查处违法违规行为12起，问责企业管理人员5人次。河北地区：加强煤矿冲击地压源头治理和淘汰煤炭落后产能有关工作按照国家发改委要求，高度重视煤矿冲击地压防治工作，切实落实安全生产责任制，主动防范，系统治理，不断夯实煤矿安全生产基础，促进煤炭工业高质量发展。严格执行冲击地压管控要求，压紧压实企业主体责任和属地管理责任，强化执法检查。河北煤矿安全监管局牵头，组织对正常生产建设的冲击地压矿井开展安全“体检”式重点监察，形成体检报告、问题清单和分类处置意见。加快淘汰退出落后产能煤矿，要按照“三个一批”原则，对辖区内生产能力30万吨/年以下、未列入省化解过剩产能退出计划的煤矿，要在6月15日前提出处置意见，报省应急管理厅核定。二、焦化行业升级政策今年以来，焦化企业生产实行差异化管理机制，对不同等级的焦化企业执行不同规格的限产政策。各地不再搞环保“一刀切”，而是对区域内的焦化企业按照其环保设施运行情况进行分类管理。另外，当天气指数转差时，会对焦化企业执行短期的限产政策。山西：山西印发《山西省焦化产业高质量绿色发展三年行动计划》。计划提出，推动焦化企业加快特别排放限值达标改造，及时掌握企业改造进展情况，强化协调服务，确保按时间要求完成改造任务，逾期未完成企业全部关停。2019年10月1日起，全省焦化企业全部达到环保特别排放限值标准。2019年，力争新增建成大机焦产能1000万吨，建成大机焦占比达到40％；2020年，力争再新增建成大机焦产能700万吨，建成大机焦产能占比达到50％；2021年，力争建成大机焦产能占比达到60％。1.全力推进重点焦化升级改造项目建设2019年重点推进个新建焦化转型升级项目建成，及时掌握各市谋划建设的新项目，对项目库实施动态管理。2.谋划推动化产品精深加工向高端发展要以焦为基，以化为主，推动和引导焦化化产品精深加工向高端发展，以高端化产延伸为方向构建产业链条，鼓励生产高附加值的产品，引进行业领先的化工企业打造产业集群。3.依法依规淘汰落后和过剩焦化产能2019年10月1日起，关停未完成大气污染特别排放限值标准改造的焦化企业。2019年力争淘汰过剩焦化产能1000万吨；2020年，对2018年备案实施“上大关小”的原有焦炉实施关停淘汰；2021年，对2019年备案实施“上大关小”的原有焦炉实施关停淘汰。山东：具体去产能方案，其中明确要求2019年压减焦化产能1031万吨，2020年压减655万吨，两年共压减1686万吨焦炭，减少煤炭消费2100万吨以上。河北：对位于国家和省依法批准划定的自然保护区、生态保护红线、饮用水水源保护区内的焦炭产能，各市政府要制定退出方案，2020年底前全部退出；对现有建成企业2019年10月1日前未完成国标特别排放限值改造的，以及2020年10月1日前未完成地方超低排放标准改造的企业，由当地市政府依法整治，对经整治后仍不达标的企业依法关停。建设项目必须按不低于1.25：1的比例实施减量置换，必须按照超低排放标准进行设计、建设和监管，用于产能置换的焦炉在建设项目投产前由当地市级（含定州、辛集市）政府负责监督拆除（封停）到位。2020年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦炉全部关停；各市可根据实际情况，制定实施提前关停、淘汰计划。从焦炭主产区行业政策来看，环保投入必将进一步加大，环保任务也还十分艰巨。2019年后半年，焦化行业政策进入兑现期，政策的实施情况对焦炭供需结构起到关键影响。第二部分 焦煤市场情况分析国家统计局数据显示，2019年1-5月煤炭开采和洗选业实现主营业务收入9518.4亿元，同比增长4.4％；煤炭开采和洗选业实现利润总额1110.6亿元，同比下降9.4％；煤炭开采和洗选业营业成本6813.6亿元，同比增长8.3％。2019年煤炭行业主营业务收入稳步增长，利润下降，造成这一现象的主要原因是原煤开采量下降，摊平吨煤成本提高，利润出现下降。通过此数据我们可以看出，国家煤炭去产能任务取得了显著效果，虽然利润情况出现下降，但在供应缩量，需求旺盛的结构下，煤炭企业得到了健康发展。单看炼焦煤市场结构，同样表现不错。从去年三季度开始，炼焦煤市场长时间存在供应缺口，导致炼焦煤价格高位运行。今年一、二季度炼焦煤市场表现较为平稳，价格波动范围维持在150元/吨以内。1.供需情况：炼焦煤作为黑色产业上游品种，在整条黑色产业链中占据重要地位。经过我国煤炭资源整合、淘汰落后煤炭产能等政策实施，两年来炼焦煤生产企业保持稳定盈利。近年来炼焦煤资源整体保持供需平衡状态，国内炼焦煤生产缺口依靠进口得到有效补充。2018年后半年开始，国家对煤矿“超采”行为严厉整治，导致市场供需连续出现缺口，供应明显偏紧。在此大环境下，炼焦煤生产企业保持稳定收益，利润率在产业链当中属较高水平。2019年上半年，多地发生煤矿安全事故，国家对煤矿安全生产提出了新的要求，导致炼焦煤供应长时间保持紧张。春节期间，大部分煤矿处于停采状态，多地出现“用煤荒”，春节后下游焦企炼焦煤库存告紧，部分焦企炼焦煤采购困难。进入二季度，炼焦煤供应逐步恢复正常，但需求市场开工保持高位，炼焦煤供需结构良好。需要注意的是，上半年炼焦煤进口量较去年出现较大幅度上涨，主要是因为国内炼焦煤由于供应缩量价格偏高，国外炼焦煤价格相对价格优势明显，这也导致港口炼焦煤库存新高。进入下半年，炼焦煤市场供需结构不会发生明显变化，但在黑色产业链中，炼焦煤供应受产业政策影响相对较小，下游炼焦阶段性受到政策影响时，炼焦煤会出现短期销售转弱的现象，市场表现“供应过剩”。2.库存情况：国家禁止散煤露天存放后，炼焦煤库存向中、下游转移。炼焦煤库存主要从以下三方面分析：（1）独立焦企（反映市场采购情绪）：焦企炼焦煤一季度库存与去年同期基本一致，冬储过后库存开始快速回落，春节过后，煤矿复产缓慢，下游需求旺盛，焦企的库存保持偏低水平，可用天数处在低位。二季度焦企炼焦煤库存虽有回升，但明显变化缓慢。一方面供应始终较为紧张，另一方面焦企在利润下降的预期影响下，多以低库存水平运行，采购积极性较弱。下半年，焦企炼焦煤库存大概率与去年类似，（2）港口（反映国内外市场价格差别）：从六港统计的炼焦煤库存情况来看，2019年炼焦煤港口库存持续攀升，突破历史高位，一方面炼焦煤国内外价差较大，进口量明显增加，另一方面上下游库容受限，港口成为炼焦煤市场主要堆存地。港口炼焦煤库存走势与去年趋同，进入三季度，海关对进口煤将采取限制措施，港口炼焦煤库存降逐步下降，但我们认为其去库幅度较去年表现将较差。（3）钢铁企业（反映钢焦一体化产业情况）：从图十我们看一看出，2019年样本钢厂炼焦煤库存较去年水平出现很大提升，可见目前国内钢厂自备焦化项目产能扩张较大，这对独立焦企的炼焦利润形成制约影响。对比图七与图十，可见钢厂炼焦煤库存在二季度末回升更加明显，进入下半年后，钢厂的炼焦煤库存降重回偏高位置。3.价格情况：今年上半年炼焦煤价格走势与去年截然相反，去年同期受累于库存压力，价格一直表现较弱，而今年的炼焦煤价格则表现坚挺。在1、2月份，炼焦煤价格保持历史偏高位置，由于供应收紧，多个煤种价格均出现上涨，直到3月中旬，煤矿开采逐步恢复正常，出于下游焦企利润被大幅缩减的考虑，炼焦煤价格向下回落，直到二季度末，降幅120-180元/吨不等。其中，优质主焦煤价格变化表现明显，安泽低硫主焦煤由1740元/吨回落至1560元/吨，其受进口煤影响较大。炼焦煤价格主要影响因素主要有以下个方面：（1）产业政策影响供应：煤矿安全生产政策影响开采量、环保政策影响煤炭洗选等；（2）下游开工影响需求：焦、钢产业开工水平影响炼焦煤需求量；（3）进口煤影响国内市场价格：进口煤数量上升，体量增加，影响国内煤价。炼焦煤价格变动有一定的滞后性，主要是因为炼焦煤的贸易模式以长协价为主，市场煤作为补充。受各种因素影响，今年以来黑色产业链利润水平明显收缩，供给侧结构性改革成效显著，后期产业利润将保持正常水平。炼焦煤价格一方面在焦化行业产业升级，大型焦炉上马，产能利用率将明显提高的影响下具有支撑；另一方面，进口煤冲击国内市场，华北地区作为炼焦煤主要消费地环保压力巨大，压制炼焦煤价格上涨。后半年，我们认为炼焦煤价格不具备大幅上涨的条件，主要受下游产业利润情况影响，保持稳中逐步走弱的趋势，波动幅度不会太大。第三部分 焦炭市场情况分析2019年1-5月，全国焦炭产量19249万吨，同比增长5.8％，前4月增速比一季度回落0.7个百分点。5月份，全国焦炭产量4016万吨，同比增长5.7％，增速较上月扩大2.3个百分点；环比增产117万吨，增长3％。2018年焦炭“采暖季错峰生产”政策明显较为宽松，在高利润的驱动下，焦炭产量出现了明显增长。分地区来看，产量增长主要表现在山西地区，山西焦炭产量占比21％，位居全国首位，2019年1-5月份山西规模以上累计焦炭产量3966.7万吨，同比增长8.2％。1.供需情况：2019年上半年焦化厂开工率与焦炉生产率维持在高位水平。产能>；；；200万吨的焦企开工及产能利用率上升明显，处于高位，主要原因大型焦企环保设备投入较大，排放情况良好，在国家对焦化行业严禁“环保一刀切”的政策引导下，生产积极性高涨。反观中小型焦化企业的开工情况则表现相对平稳，产能利用率多维持在75％左右，由于多数中、小型焦企设备较为陈旧，产能利用率偏低，且环保设备不完善，在不间断的环保督察下，开工率受到明显影响。分地区来看，西北地区焦企受环保政策影响较小，开工情况仍然优于华北及华东地区。今年以来，山西、河北及山东地区针对焦化企业有专项政策要求，后半年将是焦化企业实行“超低排放”的兑现时期，届时焦炭产量将会受到一定影响。从需求端来看，钢厂高炉开工率在整个一季度维持低位，平均值63.2％，春节过后，钢厂大范围高炉检修，部分地区钢厂受天气指数转差影响，高炉开工出现短期快速下降；二季度高炉开工快速恢复，虽然焦炭产量也持续上升，但短期的市场错配导致焦炭需求出现明显缺口。值得注意的是，今年以来铁水产量明显高于往年，长流程炼钢在废钢价格偏高的影响下占据主导，这一情况助推了原料市场需求。进入下半年，当前唐山地区钢厂阶段性严格限产影响日均铁水产量10-15万吨，焦化受限产能无法均衡市场需求所带来的缩量，焦炭市场“供大于求”。我们分析，与2018年类似，高炉开工率下半年将进入下降阶段，焦炭需求市场表现偏弱，大概率焦炭将保持“宽松供应”局面。2.库存情况：受产业政策影响，焦炭上下游环节库容受到限制，库存主要集中在港口方面。从焦企方面来看，上半年焦炭库存保持平稳，一季度末有小幅累库，但很快得到改善，今年焦企基本没有主动累库现象；钢厂方面上半年维持较低库存水平运转，二季度末随着焦炭价格的下跌完成阶段性补库。进入下半年，焦炭上下游环节存在库存继续上升的预期：一方面焦炭产量下半年有继续上升的趋势，一旦销售不畅，焦企库存会快速积累；另一方面钢厂在利润水平恢复正常的情况下，会利用库存量制衡焦炭价格的变化。港口方面，如（图二十一、图二十二）所示，焦炭主要港口库存上半年连续突破历史新高，其中贸易资源占据了很大比例。港口焦炭多以下水发往华南地区为主，这也就形成了焦炭需求市场存在地域差的原因。我们分析，焦炭港口库存将长期保持较高位置，作为焦炭市场库存的重要缓冲。3.价格情况：2019年上半年，焦炭价格变化幅度明显缩小，产地价格波动范围保持在300元/吨以内。从变动节奏上来看，与去年走势基本趋同，但上下游博弈程度有所减弱。从出口方面来看，今年来焦炭出口价格低于去年同期水平，这也导致出口量下降，对国内市场价格造成一定承压。如（图二十五）所示，焦炭价格季节性走势与其利润情况正相关，且在当前产业环境下，吨焦利润不具备长时间处于负值的条件，当焦企吨焦利润下滑至偏低位置时，焦炭价格会出现反转走势，焦炭价格受焦企炼焦利润情况影响十分明显。进入后半年，在不同的产业政策背景下，焦炭价格不具备类似2018年的大幅上涨走势，港口价格大概率将在1900-2300元/吨范围波动，焦企炼焦利润维持在-100-200元/吨区间。第四部分 总结与展望上半年双焦价格变化逻辑走势基本趋同，一方面均受到产业政策影响，其中炼焦煤市场一季度受限明显，后期均主要由市场供需情况影响。双焦期货价格在上半年走势基本与现货趋同，但短期内受市场情绪、突发事件及产业发展预期等因素的影响，出现了较为剧烈的波动。从两次双焦交割情况来看，总交割量保持正常（1905焦煤合约零交割），参与主体仍是以期现业务结合的投资机构为主，实体产业直接参与的很少。进入下半年，按照黑色产业终端需求历年情况，将出现阶段性走弱情况。以目前的双焦市场现状来看，存在诸多矛盾：1. 焦煤市场（1）煤矿开采受政策影响明显，供应增量有限，下游焦企高位开工，需求保持旺盛；（2）煤矿开采利润维持偏高水平，但下游焦企吨焦利润已回落至偏低位置；（3）焦煤价格偏高，焦企保持低库存运转，导致上游出现部分累库。根据分析，我们认为焦煤价格还有一定降幅，但出于其供需环境的考虑，下降速度比二季度明显变慢。总体上焦煤将出现继续缓慢降价来将产业利润向下游传导。2. 焦炭市场（1）焦企开工维持高位，下游高炉开工阶段性限产严格，力度较大；（2）炼焦煤成本偏高，焦企利润低下，但供应宽松，定价话语权较弱；（3）焦炭下游环节库存增量，但阶段性限产结束后，日耗增加；（4）焦化行业下半年产业政策集中体现，市场供应存缩量预期。经过以上分析，下半年焦炭价格运行逻辑复杂，存在较多不确定性。我们分析认为，下半年应重点关注焦化利润的变化情况，在当前情况下，焦化利润不具备大幅上涨及下跌的条件，这也将限制焦炭价格运行轨迹。总的来看，我们认为下半年双焦价格大部分时间表现偏弱，在产业链利润水平缩减的情况下，双焦价格波动也将出现减速换挡。在期货盘面上，下半年双焦产品仍有较多投资机会。建议投资者可依据上述利润条件在区间内进行操作，产业政策的出台也将导致双焦价格出现阶段性趋势行情。但结合基本面情况来看，期货价格在现货价格波动减缓的影响下，其波动也将受到明显抑制。

美国矿山安全与健康管理局表示，基于全球炼焦煤需求下降，美国矿业公司在第二季度调整了产量。对30多座美国炼焦煤矿的调查显示，第二季度美国生产了1278万短吨（1159万吨）煤炭，环比下降31.5％，同比下降42.3％。贸易数据显示，同期，美国出口了900万短吨（816万吨）炼焦煤，环比下降22.8％，同比下降39.4％。一项对低挥发焦煤开采的调查表明，此类焦煤的产量环比、同比均下降约20-25％。科罗纳多（Coronado）削减了Buchanan焦煤产量，该矿山仅生产55.9万短吨（50万吨）焦煤，同比、环比下降50%以上；Corsa矿山减产21.9%，生产了33.4万短吨（30万吨）焦煤。阿齐煤炭（Arch）削减了Beckley Pocahontas焦煤产量，环比下降3.06%。只有Javelin的Oak Grove矿山实现了增长，环比翻了两倍多至52万短吨（47万吨）。自今年二月以来，美国炼焦煤出口量一直处于下降趋势。六月份美国出口了258万短吨（234万吨）炼焦煤，同比下降45%，是自2009年5月以来的最低月度出口量。来源: 兰格钢铁网

【能源人都在看，点击右上角加'关注'】中国能源大数据报告（2020） 第二章 煤炭行业发展一煤炭供需1.原煤生产增速略有回落，同比增长4%2019年，我国煤炭结构性去产能不断深入，原煤生产增速略有回落。2019年，全国原煤产量完成38.5亿吨，同比增长4.0%。2019年，我国关闭退出落后煤矿450处以上，超额完成去产能目标任务；对年产30万吨以下煤矿分类处置，关闭退出落后煤矿。同时，煤炭优质产能持续释放，年产120万吨及以上煤矿产能达到总产能的四分之三，进一步向资源富集地区集中。2019年，山西、内蒙古、陕西和新疆原煤产量占全国76.8%，占比较上年提高了2.5个百分点。2019年1～8月，新核准产能主要集中于山西、陕西、内蒙古西部地区和新疆（33处中26处来自以上四省/区），仅内蒙古一地新获得核准煤矿达10处，产能6230万吨/年，净增产能6140万吨/年，占净增产能约38%。（数据来源：国家统计局）图2-1 2010～2019年全国原煤产量及增速2.煤炭消费量增长1.0%，所占比重下降1.5个百分点据国家统计局初步核算，2019年能源消费总量比上年增长3.3%。其中，全国煤炭消费量约28.04亿吨标准煤，消费量增长1.0%，煤炭消费量占能源消费总量的57.7%，比上年下降1.5个百分点。根据中国煤炭运销协会测算，2019年1～8月全国商品煤累计消费量26.3亿吨，同比增长0.4%。注：2019年消费量根据占比计算得出（数据来源：国家统计局）图2-2 2010～2019年全国煤炭消费总量及占能源消费总量的比重2019年全国煤炭消费小幅增长。从主要耗煤行业看，根据中国煤炭工业协会测算，电力行业煤炭消费量增幅较大，全年耗煤22.9亿吨左右，同比增长9%；钢铁行业全年耗煤6.5亿吨，同比增长4.8%；化工行业耗煤3.0亿吨，同比增长7.1%；建材行业耗煤有所减少，全年耗煤3.8亿吨，同比下降24%。3.煤炭高效清洁化利用深入推进，煤电超低排放机组超过8亿千瓦2019年政府工作报告将“推进煤炭清洁化利用”写入其中，这是我国在明确“煤炭消费比重进一步降低，清洁能源成为能源增量主体”的能源结构调整方向后，促进能源产业绿色化发展的另一个重要发力方向。2019年，散煤治理、煤炭、钢铁行业超低排放改造与现代煤化工等煤炭清洁化利用取得新进展，其中，北方清洁取暖累计替代散烧煤约1亿吨，我国已建成世界上规模最大的清洁高效煤电系统，煤电超低排放机组超过8亿千瓦，排放标准世界领先。煤炭清洁化利用工作加快从电力领域向非电领域扩展，部分地方按照“超低改造一批、达标治理一批、淘汰落后一批”要求，对纳入改造范围的钢铁企业有序实施超低排放改造，力争到“十四五”末，钢铁行业污染物排放总量进一步削减。二煤炭市场1.煤价上半年迅速走高后渐归理性，下半年稳中有降煤炭价格处于合理区间，年初以来稳中有降。一是中长期合同价格稳中有降。2019年，环渤海动力煤中长期合同（5500大卡下水煤）价格始终稳定在绿色区间，1~11月份均价556.2元/吨，同比减少2.6元/吨。从CCTD秦皇岛煤炭价格指数看，12月6日，CCTD秦皇岛周度均价5500综合价549元/吨，环比上涨1元/吨，但与年中5月6日均价591元/吨相比处于下行趋势。二是市场价格环比下降。2019年以来5500大卡下水煤市场均价599.7元/吨，同比下降59.8元/吨，比去年全年均价下降53.6元/吨。12月27日，秦皇岛港5500大卡、5000大卡和4500大卡煤炭综合交易价格分别为每吨549元、493元和443元，比11月29日分别回落8元、6元和5元。（来源：秦皇岛煤炭网）图2-3 环渤海动力煤（5500大卡）价格情况（单位：元/吨）（数据来源：国家统计局）图2-4 秦皇岛港煤炭价格情况（单位：元/吨）2.煤炭企业仍保持较好盈利，主营业务收入同比增长3.2%2019年，全国规模以上煤炭企业主营业务收入24789亿元，同比增长3.2%；实现利润总额2830.3亿元，比上年下降2.4%；应收票据和应收账款净额3510.5亿元，同比下降3.0%；资产负债率64.9%，其中大型煤炭企业为70%。中国煤炭工业协会统计的90家大型煤炭企业利润总额（含非煤）.9亿元，同比增长4.5%。2019年以来，煤炭价格虽有所下降，但整体仍处于合理区间，2019年煤炭企业继续保持了较好的盈利，企业经营状况有所改善。然而煤炭价格的下跌预计将会对部分企业盈利水平形成拖累，未来企业盈利能力的提升仍有赖于自身经营及管理能力的增强。（数据来源：中国煤炭工业协会）图2-5 2012~2019年全国规模以上煤炭企业主营业务收入（数据来源：国家统计局）图2-6 2013～2019年全国规模以上煤炭企业利润额及增速3.煤炭进口总量延续增长趋势，同比增长6.3%2019年全年原煤进口3.0亿吨，比上年增长6.3%，增速比上年加快2.4个百分点。分煤种，褐煤10259万吨，动力煤11542万吨，炼焦煤7466万吨，无烟煤719万吨。从煤炭进口主要来源国看，2019年全年中国从印尼进口13760万吨，从澳洲进口7696万吨，从蒙古进口3621万吨，从俄罗斯进口3224万吨，从菲律宾进口934万吨。沿海地区共进口煤炭2.18亿吨，占总进口量的72.7%。分地区看，华南地区进口1.49亿吨，占全国进口总量的56%；其次为华东及长江地区，进口为0.69亿吨，占全国总量的26%。2019年，全国共出口煤炭602.5万吨，同比增长22.1%。（数据来源：中国海关总署）图2-7 2010～2019年煤炭进出口数据（单位：万吨）三煤炭储运1.煤炭全社会库存总体处于较高水平截止2019年12月末，重点煤炭企业存煤5385万吨。比年初减少116万吨，下降2.1%；全国统调电厂存煤1.35亿吨，同比下降239万吨，可用20天。全国主要港口合计存煤5511万吨，较年初增加122万吨，增长2.2%。（来源：中国煤炭工业协会）图2-8 2019年各月末主要煤炭企业、统调电厂库存变动情况2.铁路运煤保持增长，港口发运量同比下降2019年，全国铁路煤炭发送量24.60亿吨，同比增长3.2%。主要运煤通道大秦线铁路完成货物发送量6.84亿吨，占全国铁路货物发送总量的15.58%。完成煤炭发送量5.67亿吨，占全国铁路煤炭发送总量的23.05%。此外，9月28日，世界上一次性建成并开通的运营里程最长的重载铁路——浩勒报吉至吉安铁路开通运营，中国铁路版图新增一条纵贯南北的“北煤南运”能源输送大通道。浩吉铁路全长1813.5千米，开通初期开办车站77座，设计时速120千米，规划年运输能力2亿吨以上。上游煤炭产地的运输成本将有所降低，晋陕蒙等西部煤炭生产、加工、物流企业将直接受益。（数据来源：国家发展改革委）图2-9 2012～2019年全国铁路煤炭发运量及增速2019年，我国主要港口发运煤炭7.8亿吨，同比下降1.0%。我国北方沿海港口发运煤炭7.69亿吨，同比减少1423万吨；其中，环渤海港口合计发运煤炭7.18亿吨，同比减少1207万吨。我国环渤海港口发运煤炭占北方港口煤炭发运量的93.4%，继续占据主力地位。四煤炭政策1.2019年我国继续推进煤炭增优减劣，释放优质先进产能2019年，我国继续推进煤炭增优减劣，有序释放优质先进产能。2019年5月9日，国家发展改革委等部门联合印发的《关于做好2019年重点领域化解过剩产能工作的通知》指出，尚未完成煤炭去产能目标的地区和中央企业，在2020年底前完成任务，并确保在2020年底前完成“僵尸企业”全部处置工作。近三年来，我国进一步梳理了年产量30万吨以下的小煤矿，分类进行处置，加大淘汰关闭力度。全国煤矿数量由本世纪初的3.7万处减少到2019年的5268处。2019年，全国原煤产量完成38.5亿吨，同比增长4.0%。与此同时，2019年持续推进煤炭优质产能释放，年产120万吨及以上煤矿产能达到总产能的四分之三，进一步向资源富集地区集中。煤炭生产方按照“上大压小”“增优减劣”的思路，继续破除低效无效供给，通过新投产一批、新核准一批、新规划建设一批，加快释放优质先进产能，促进煤炭产能结构优化升级。2020年全国能源工作会议指出，2020年要稳基础、优产能，切实抓好煤炭兜底保障。我国将逐步淘汰年产30万吨以下落后产能煤矿，有序核准新建大型煤矿项目，做好煤炭与煤电、煤制油、煤制气等相关产业协调发展。2.减税降费力度加强，促进煤炭企业高质量发展2019年4月1日起，我国适用新的增值税税率，煤炭增值税税率由16%下调到13%。自从2009年国家将煤炭产品增值税税率由13%上调到17%，煤炭行业增值税实际税负一直远高于全国平均水平。煤炭开采处于工业产业链最上游，设备、原材料采购在企业成本中占比较小，采矿权价款、土地塌陷补偿费、青苗补偿费、征地迁村费、贷款利息等支出又无法取得增值税专用发票，因而煤炭企业进项税额很小，造成实际增值税税负水平居高不下。继2018年5月1日增值税税率下降到16%后，今年再降3个百分点。据初步测算，税率下调3个百分点，煤炭企业的实际增值税税负下降1.6个到2个百分点。2019年8月26日，我国首部《资源税法》明确，煤炭开采企业因安全生产需要抽采的煤层气免征资源税和衰竭期矿山开采的矿产品减征30%资源税，鼓励煤层气抽采。一些高瓦斯矿井煤矿将受益。2019年，更大规模的减税降费落地实施，个税改革、深化增值税改革等系列减税降费政策减轻了企业负担，加快了煤炭行业产业转型升级的步伐，为煤炭企业向多元化、绿色可持续发展注入强劲动力。3.煤炭行业加快推进智能化建设当前，我国煤炭行业在智能化生产、智能化建设方面实现了跨越式发展，尤其是综采智能化无人开采技术已广泛适用于大采高、中厚煤层、薄煤层及放顶煤工作面，目前全国已建成将近200个智能化采煤工作面，实现了地面一键启动、井下有人巡视、无人值守。根据国家煤矿安监局发布的数据，全国很多矿井的主要生产系统都实现了地面远程集中控制，井下无人值守的机电岗位是2016年的2.4倍。截至目前，全国已建成200余个智能化采煤工作面。2019年1月2日，国家煤矿安监局印发2019年第1号公告，制定并发布了《煤矿机器人重点研发目录》，共涉及掘进、采煤、运输、安控和救援等关键危险岗位的5类、38种煤矿机器人。同时，山东、河南等出台相关指导意见和激励政策，明确煤矿智能化建设目标，大力推进煤矿智能化建设。《山东省煤矿智能化建设实施方案》提出，利用1年至2年时间，全省冲击地压煤矿和大型煤矿实现智能化开采；河南提出力争到2021年底年产60万吨及以上煤矿基本完成智能化改造；贵州省发布《“关键4%”煤矿机械化开采技术榜单》推进煤炭开采机械化、无人化。4.煤矿安全工作进一步加强为推动煤矿冲击地压防治，2019年4月29日，国家发展改革委、应急管理部、国家能源局、国家煤矿安监局联合印发《关于加强煤矿冲击地压源头治理的通知》；2019年5月13日，国家煤矿安监局印发《关于加强煤矿冲击地压防治工作的通知》。为压实安全责任，2019年7月6日，国家煤矿安监局印发《关于煤矿企业安全生产主体责任监管监察的指导意见》。2019年7月16日，国家煤矿安监局公布《防治煤与瓦斯突出细则》。该细则自10月1日起施行，以防治煤（岩）与瓦斯（二氧化碳）突出。2019年各产煤地区、煤矿安全监管监察部门、煤矿企业强化红线意识，监管监察执法效能不断提高，防灾治灾能力不断提升，煤矿智能化建设不断加快，煤矿安全基础不断夯实。2019年全国煤矿发生死亡事故170起、死亡316人，分别下降24.1%和5.1%；继2018年百万吨死亡率首次降到0.1后，2019年继续下降10.8%，为0.083。其中，北京、江苏、福建没有发生煤矿事故。尽管近年来煤矿安全生产成效明显，但2019年较大以上事故反弹，事故起数和死亡人数同比分别增加6起、54人。特别是10月下旬以来，全国煤矿安全形势急转直下，接连发生6起较大事故、4起重大事故或涉险事故。五煤炭发展趋势1.煤炭供需将逐步转向宽松，价格重心将下移新冠肺炎疫情发生之初虽然对煤炭企业煤炭产量及运输产生一定影响，但由于春节期间各大港口及电厂储备充足，且考虑到煤炭企业复工情况，煤炭可用量整体仍较有保障。2020年1~3月份，全国原煤产量8.3亿吨，同比下降0.5%，其中3月份原煤产量3.4亿吨，同比增长9.6%；1~3月份，全国铁路煤炭发运量5.6亿吨，同比下降6%。而煤炭需求端在短期内由于电耗下降、建筑施工减少和制造业开工不足受到了更大冲击。此外，大幅走低的石油和天然气价格也挤压了煤炭需求。作为煤炭消费第一大终端，电力数据在2020年第一季度的疫情之下降幅明显。随着煤炭企业逐步复产，以及疫情得到控制，运输逐步恢复，煤炭供给将逐步回升，加之政策支持，国内煤炭产能释放加快，全国煤炭市场供需将逐步向宽松方向转变，煤炭价格或将承压下滑。国际能源署（IEA）发布《全球能源论评报告》指出，如果新冠肺炎疫情蔓延扩大，导致封锁措施长期持续，预计2020年全球能源需求将下跌6%，中国煤炭需求将下降5%。根据中国能源研究会《中国能源发展报告2020》预测，2020年煤价会呈现震荡下行的走势，预计2020年煤炭均价将同比分别下跌15%，秦皇岛5500大卡动力煤均价为503吨/元。2.持续加强煤炭清洁高效利用未来一段时间，甚至更长远看，煤炭在保障我国能源安全中仍起基础性作用，能源转型的立足点和首要任务就是推动煤炭清洁高效利用。在《中国煤炭清洁高效可持续开发利用战略研究》的推动下，“煤炭清洁高效利用”被列入“面向2030国家重大项目”。2020年4月10日，国家能源局发布公告，就《中华人民共和国能源法（征求意见稿）》公开征求意见。《征求意见》明确，煤炭开发利用坚持统一规划、整体勘察、有序开发、清洁高效利用。国家优化煤炭开发布局和生产结构，推进煤炭安全绿色开采，鼓励发展矿区循环经济，促进煤炭清洁高效利用，适当发展煤制燃料和化工原料。发展煤炭清洁高效利用技术，不仅是煤炭行业自身追求差异性与独特优势的举措，也是我国相对“富煤、贫油、少气”的资源禀赋所决定的。国家发展改革委、国家能源局印发的《能源发展“十三五”规划》提到，优化规划建设时序，加快淘汰落后产能，促进煤电清洁高效发展。提出煤电清洁高效发展目标，2020年煤电机组平均供电煤耗控制在每千瓦时310克以下，其中新建机组控制在300克以下，二氧化硫、氮氧化物和烟尘排放浓度分别不高于每立方米35毫克、50毫克、10毫克。此外，煤制油、煤制气等煤炭清洁化利用方式，在替代化石能源方面蕴藏着巨大的潜力。到2030年，有望分别降低油、气对外依存度4.6、8.7个百分点。2018年6月，国务院出台《打赢蓝天保卫战三年行动计划》要求，2020年采暖季前，在保障能源供应的前提下，京津冀及周边地区、汾渭平原的平原地区基本完成生活和冬季取暖散煤替代。2019年5月5日，生态环境部等五部委联合印发《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》，促进环境空气质量持续改善，为打赢蓝天保卫战提供有力支撑。《意见》提出，对完成超低排放改造的企业，加大税收、资金、价格、金融、环保等政策支持力度，强化企业主体责任，严格评价管理，强化监督执法。到2020年底前，重点区域钢铁企业超低排放改造取得明显进展，力争60%左右产能完成改造；2025年底前，重点区域钢铁企业超低排放改造基本完成，全国力争80%以上产能完成改造。3.煤矿智能化开采是大势所趋煤炭智能开采是新一代采矿业技术竞争的核心。2019年年初发布的《煤矿机器人重点研发目录》明确将大力推动煤矿现场作业的少人化和无人化。应急管理部有关负责人透露，三年后，到2022年全国大型煤矿的占比将达到70%以上；煤矿的采煤、掘井智能化工作面将由目前的280处达到1000处，这部分煤矿的产能将占到10亿至15亿吨。2020年2月25日，国家发展改革委等8部门印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》，提出到2025年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化；到2030年，各类煤矿基本实现智能化。免责声明：以上内容转载自北极星电力新闻网，所发内容不代表本平台立场。全国能源信息平台联系电话：010-65367702，邮箱：hz@people-energy.com.cn，地址：北京市朝阳区金台西路2号人民日报社

2019年4月10-11日，“2019中国煤炭市场年会暨全球海运煤炭市场峰会”在上海虹桥锦江大酒店隆重召开。本次大会中国煤炭运销协会指导、中国煤炭市场网、上海钢联（300226）电子商务股份有限公司联合主办，获得大连商品交易所，郑州商品交易所大力支持，并得到一德期货、华泰期货、秦煤集团的特别赞助。国际能源署煤炭高级研究员Carlos以《全球煤炭市场报告(2018-2023)》为题进行了视频演讲。Carlos首先提到，近年全球煤炭市场不断衰退，但由于2017年电煤出现了一些来自印度洋和东南亚地区新需求，近两年可以看到煤炭价格不断上涨，如此的高价让一些产煤国，比如印度尼西亚，受到较大的影响。这对煤炭行业来说是比较好的现象。鉴于前几年治理大气污染，煤炭退出了市场的主力，到现在又有了一些恢复，很多的国家制定了新的环保政策。现在可以看到很多的再生能源，以及比较廉价的天然气在生产，这些能源对煤炭都有一些影响。在2018年和2017年看到转变的势头，全球的煤炭需求有再次的增长。在2014年当中，煤炭增长幅度近4.5%，2013-2014年略有下降，2015-2016年回升，2017-2018年的趋势比较特别。关于价格方面，2016年年初至后两年价格达到100美金左右，这个价格增长了1倍。Carlos提到两个原因，一是二氧化碳排放，有些国家采取了碳税；二是从长远的角度来看，煤可能会成为一种价格比较稳定的能源。关于焦煤，焦煤主要是澳大利亚出口的，数据显示，澳大利亚的煤出现物流方面的问题，价格就有突然的升高。Carlos指出，中国有很多的煤来自北方港口，同时来自印尼的煤也会越来越多，这对中国的煤炭价格会带来影响。中国的煤炭价格已经高于500-570元的区间，如果未来全球的价格低于500的话，中国的价格也会有一个调整。Carlos认为，中国的煤炭价格应当作为基准，他在去年做过一个预测，是关于2017年和2018年全球煤炭需求预测对比，在经过一段需求的增长之后，现在进入了比较平稳的时期。仿佛回到了10年前市场相对比较低迷的情况，尽管各个国家推出了一些政策或是相应的计划，但价格仍没有改变很多，这种状态是全球都有出现的。Carlos认为，中国在未来会成为最大的需求国，印度的需求也会有所增长，美国和欧洲则将持续的下滑，日本和韩国未来的煤炭需求将会维持稳定。数据显示，美国和印度的煤炭需求走势是完全相反的，2018年美国是全球第二大的煤炭消费国，印度排第三，可能到2020年印度的消费将会加倍，将会超过美国。到2023年，东盟和韩国、日本这些地区和国家，未来的煤炭的消费总量将会相当于欧盟和美国的消费总量。这更加强调了了解中国煤炭市场的重要性，因为中国是全球最大的煤炭消费国，中国煤炭市场的变化非常重要，它对全球煤炭市场变化是非常重要的风向标。Carlos提到了中国主要四大行业用煤量，其中发电占到50%-55%，到2020年还将会持续增长，重工业也是另外一个用煤大户，中国钢铁产量已经占到了全球的一半以上，这方面我们可能不会有太多增长，重工业的用煤量可能会持续下降。轻工业与建筑业也是主要的用煤行业，这个领域中国政府出台了很多的法律法规，尤其是环保政策，Carlos认为这个行业未来的用煤需求将会下降超过1亿吨。还有煤转化行业，包括煤制气、煤制油、煤制化工产品等等，这些行业未来几年的走势不太确定，中国的天然气、石油的进口占比越来越大，这个行业的煤炭使用有增长的潜力。中国2018年有很多的煤制气的项目，LNG全球范围内价格上升，主要是因为中国的政策。最后是电力行业的情况，中国的电力行业是最大的用煤行业，Carlos展示了中国GDP与电力需求以及煤炭发电量的增长情况。中国所有的煤当中四分之一都是用来生产电力。通过观察中国市场对煤的需求就能够很好的了解全球的煤炭市场的情况。GDP的增长中国目前有所放缓，刚刚超过6%，较之前降低，中国经济正在转型，变得更加的高效，Carlos认为未来中国煤消费的增长将会低于中国GDP的增长。Carlos做了简单的敏感度分析，将全球煤的需求和中国煤的需求比较，如果今后5年中国的电力行业对煤的需求增长是0的话，全球煤炭需求将会下降1%，其中每年全球电力市场对煤的需求将会下降3%以上。对于印度，从1973年-2018年的分析和2018年到2023年预测的情况，印度的电力行业对煤的需求总体上呈现不断增长，也是一个非常有潜力的市场。对于东盟10国，从1973年开始到现在每年的电煤需求是稳步增长的，因为对电力的需求不断的增长。对于西欧，如德国从2038年开始不再使用煤，西欧很多国家会有这样的政策。Carlos认为，出口到这些国家的量会逐步的削减。亚洲有很多的电煤发电厂，建立时间不长，有一定的发展潜力，尤其在今后几年。

（报告出品方/作者：长江证券，金宁、马太、魏凯、王岭峰、王明）碳中和大潮将至，煤炭消费面临何种挑战？实际上，“碳中和”相关概念并非 2020 年才提出。早在 2009 年，我国就已在国际上做 出了“碳减排”承诺，并分别于 2016 年和 2020 年又首次在国际社会上做出了“2030 年碳达峰”和“2060 年碳中和”承诺。从中国二氧化碳排放量看，自 2013 年来，我国二氧化碳排放总量进入平台期，能源和 工业二氧化碳排放量占据大头。能源：受益于火电厂扩张受限和新能源产业快速发展影响，中国能源行业 2013 年 到 2019 年二氧化碳排放量保持稳定。未来看，由于新能源（光伏、风电、水电） 等行业快速发展，传统化石能源（煤炭、石油、天然气）发电政策逐步收紧，中国 能源行业将承担最主要二氧化碳减排任务。工业：由于“三去一降一补”政策逐步落实，高耗能的钢铁、建材行业逐步整合， 行业内低效率企业正逐步退出市场，行业能耗逐步降低。未来，中国高耗能产业面 临长期的供给侧改革和优化的过程，低效率的企业将进一步退出市场，工业企业也 将承担一部分减排任务。交运：由于中国汽车保有量稳步提升，汽车汽油消耗量逐步增加，拉动二氧化碳排 放量提升。受近几年新能源电动车的发展影响，中国交运行业直接产生二氧化碳量 有望逐步回落，对减排任务贡献一份力。建筑：基建和房地产行业均处于稳步发展的过程，二氧化碳排放量处于稳步增长阶 段。未来看，随着基建投资增速逐步回落，房地产开发“三道红线”和装配式建筑 逐步推广，我国建筑行业二氧化碳排放量有望逐步降低。多管齐下，能源结构转型是重头戏。从具体实施措施看，能源结构转型将构筑最主要的 减排任务，能源结构转型将贡献 52 亿吨二氧化碳减排任务，因此传统的火电行业将受 到更为明显影响。据此，我们对 2030 年能源消费量进行了预测。结果发现，当 2030 年非化石能源占一 次能源消费比重为 25%时，我国原煤消费量为 27.3 亿吨标准煤，对应年均复合增速为 -0.26%（以 2019 年为基准）。这也说明，在“碳中和”下，我国原煤的能源消费量整体 会呈现下降趋势。 煤、石油和天然气是主要的二氧化碳来源，中国具备“富煤、贫油、少气”的资源特征， 对煤炭资源依赖程度较高。煤炭按照用途大致可以分为动力煤（火电），焦煤/焦炭（冶 金还原）和无烟煤（基础原料）。动力煤和焦煤分别用于发电和冶金，二氧化碳排放较为明显，受到“碳中和”影响 较大。部分无烟煤/烟煤由于终端产品主要是尿素、管材、衣服和家具等，反应过程天然 “固碳”，碳排放较少，受“碳中和”影响较小。 本文主要分析在碳中和视角下，动力煤、焦煤/焦炭和无烟煤行业受到政策的影响，以及 对下游钢铁有色、建材和化工行业的影响，并分析其中投资机会。动力煤：需求刚性，供给减量动力煤即指用作动力原料的煤炭。一般来说，动力煤煤种可选范围较广，长焰煤、气煤、 无烟煤、贫煤、褐煤均可用作动力煤。截至 2020 年，我国动力煤消费量为 34.37 亿吨， 其中用于火电行业的占比最大，为 61%；其次是高耗能制造业，依次是建材、供热、化 工、冶金，动力煤消费量占比分别为 9%、8%、6%和 5%。需求：预计电力需求增长长期为正未来电力需求增长或将长期为正，这主要是因为：1）近年来，我国经济增速总体仍保持 正增长，且电力弹性系数呈现提升态势，因此即使未来我国经济增速有所放缓，但在 GDP 增速总体为正的情况下，用电量预计仍保持增长。2）反观制造业外包程度较高的 美国，虽然其 GDP 增速仍为正，但其净发电量增速却常常为负值，这主要和美国工业 部门的净发电量占比较小有关。由于我国第二产业在 GDP 中占比较大，用电量也较大， 因此我国预计不会出现像美国一样净发电量常常为负值的情况。供给：存量优化，效率为先由于燃煤发电过程必然产生碳排放，因此为实现“碳减排”，我国火电供给在未来可能会 逐渐下行。近年来，我国主要通过以下方式实现“碳减排”：1）降低供电煤耗，提升发 电用煤效率从而降低碳排放总量；2）减少火电装机占比，增加风光新能源等装机比重， 从总量上减少碳排放总量。但由于供电煤耗的下降是有极限的，因此未来主要通过大力 发展风光等清洁能源、减少火电机组装机占比来实现“碳达峰”、“碳中和”目标。降低供电煤耗：存量改造，控制新增截至 2020 年末，我国火电厂供电煤耗为 305.5 克标准煤/千瓦时，与全国供电煤耗最低 机组（276 克标准煤/千瓦时）相比仍有提升空间。由于单机容量越高、压力值越大机组 供电煤耗越低，因此我国近年来不断通过提升新增火电机组准入门槛、对现役机组升级 改造、淘汰煤电小机组等方式降低供电煤耗率。提升新增火电机组准入门槛：2014 年《关于印发能源发展战略行动计划（2014- 2020 年）的通知》规定新建燃煤机组的供电煤耗需低于每千瓦时 300 克标准煤， 2016 年《电力发展“十三五”规划》又进一步对其做出了安排，此后我国新增煤 电机组准入门槛有所提升。对现役机组进行升级改造：2014 年，《煤电节能减排升级与改造行动计划》提出 “重点对 30 万千瓦和 60 万千瓦等级亚临界、超临界机组实施综合性、系统性节 能改造，改造后供电煤耗力争达到同类型机组先进水平”。2016 年《电力发展“十 三五”规划（2016-2020 年）》又明确提出“现役燃煤发电机组经改造平均供电煤 耗低于 310 克标煤每千瓦时，燃煤机组二氧化碳排放强度下降到 865 克/千瓦时左 右”。可见我国改造升级力度不断加大。淘汰煤电小机组：2014 年，我国《煤电节能减排升级与改造行动计划》提出“淘 汰单机容量 5 万千瓦及以下的常规小火电机组、单机容量 10 万千瓦级及以下的常 规燃煤火电机组、单机容量 20 万千瓦级及以下设计寿命期满和不实施供热改造的 常规燃煤火电机组”。2019 年 12 月，我国又进一步出台了《产业结构调整指导目 录（征求意见稿）》，明确规定“淘汰单机容量在 10 万千瓦以下常规火电、限制 30 万千瓦以下常规燃煤机组、限制发电煤耗在 300 克标准煤/千瓦时的湿冷发电机组 和发电煤耗在 305 克标准煤/千瓦时的空冷发电机组”。可见我国落后产能淘汰标准逐渐提高。受益于一系列旨在降低供电煤耗的政策，我国近年来火电机组供电煤耗率不断下降，与 之对应的二氧化碳排放量也不断降低。优化发电结构：提升清洁能源装机占比由于火力发电水可以通过水、核、风、光等清洁能源发电替代，因此为从根上减少碳排 放总量，实现“碳中和”目标，我国明确提出了“到 2030 年，非化石能源占一次能源 消费比重将达到 25%左右”的要求。截至 2020 年，我国火电装机容量为 12.45 亿千瓦， 占所有电源装机总容量的 57%。未来来看，我国火电装机容量占比仍会不断下降，“碳 减排”空间巨大。炼焦煤：需求承压，供给受限炼焦煤即指用于炼制焦炭的煤炭。与动力煤相比，其粘结性更强，对煤质要求更高，煤 种上则以烟煤为主。截至 2020 年，我国炼焦煤消费量为 5.58 亿吨。由于焦炭主要用途 为炼钢，而钢材主要提供给地产、基建、机械、汽车、家电、军工等行业，因此炼焦煤的消费量主要和钢厂下游行业的发展增速有关。需求：长期承压，短期改善受制于土地面积有限，从长期来看，我国地产、基建、汽车等投资增速将不断下行，钢 铁用量也将有所承压。但从短期来看，受益于出口需求旺盛及我国机械制造投资增速较 高，我国粗钢产量累计同比不断上行。供给：短期偏紧，产能受限焦煤供给主要和我国“去产能”和“进口煤”政策有关。由于炼钢过程中二氧化碳排放 同样不可避免，因此为实现“碳减排”，近年来我国主要通过以下方式减少碳排放：1） 降低吨钢煤耗；2）淘汰落后产能；3）加大环保设备投入，从而对二氧化碳进行吸收。 当前，我国吨钢耗煤量约为 0.32 吨，已达世界先进水平。因此未来来看，我国吨钢煤耗 下行空间不大。此外，由于我国已于 2018 年提前完成“去产能”目标，因此当前钢企设备整体生产能 力较高，未来继续压减产能的空间不大。2018 年，我国钢铁行业完成化解过剩产能 1 亿 至 1.5 亿吨的上限目标，提前完成“十三五”去产能目标。 在这种情况下，降低钢厂二氧化碳排放率主要通过加大环保设备投入或者发展突破性炼 钢技术来降低二氧化碳排放量。加大环保设备投入：钢厂减排主要方式随着近年来钢厂不断增加资本支出、环保设备投入不断提升，近年来我国吨钢二氧化碳 排放量不断下降。氢气还原炼铁技术：成本较高，尚不成熟从技术上看，目前钢铁行业中突破性“碳减排”技术主要是氢气还原炼铁技术。该技术 通过在炼铁工序中将氢气替代传统的碳还原剂，除去铁矿石中的杂质和氧。由于氢气在 还原反应过程中只会产生水，从而显著降低二氧化碳排放。当前该技术在国内尚未商用 化，但已在国外进入试验或建设阶段，其中日本的 COURSE50 项目基本达到 CO 减排 10%目标。不过目前该项目成本仍然较高，技术比较复杂，较难替代当前的主要冶炼工 艺。因此总结来看，钢铁厂未来发展亦将受到一定程度限制。烟煤/无烟煤：天然固碳，未来可期煤化工产业可以分为传统煤化工和新型煤化工，传统煤化工涉及煤制电石、煤合成氨等 领域，新型煤化工主要包含煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等。无论是传统煤化工还是 新型煤化工，煤制技术均是固碳反应，不涉及二氧化碳排放。未来看，如果能源制备技 术脱离煤炭，煤化工行业受到碳中和影响较小。传统煤化工：空间压缩，龙头争霸无烟煤化学过程二氧化碳排放量较少，受碳中和影响较为有限。排除能源用碳外，煤焦 化、气化能制备电石、尿素和甲醇等多种传统基础化工原料，终端消费主要应用于管材、 塑料、农作物、纺服原料等衣食住行多个领域，关系国计民生，具备较强刚性。尿素和电石产能止步不前，煤炭指标存量优化。传统煤化工下游电石和尿素产能过剩， 近些年受到供给侧改革和安全环保生产影响，传统煤化工发展受到指标限制，尿素和电 石产能止步不前，行业内存量优化，对烟煤/无烟煤需求降低。未来看，行业对装置规模 小、产品结构单一的企业进行淘汰，多元一体化的高效率生产龙头有望稳步向前。新型煤化工：替代石油，前景广阔中国石油进口依存度高，煤制技术实现战略保障。石化产品是国民经济发展的重要基础 原料，市场需求巨大，但受油气资源约束，对外依存度较高。从 2001 年 1 月到 2019 年 12 月，中国原油进口依赖度从 18.4%提升至 72.6%。我国煤炭资源较为丰富，成本较 为低廉，新型煤制乙烯、煤制乙二醇技术能缓解对原油依存度。需求侧：煤制产品替代进口，下游需求稳步增长煤制烯烃：石油依赖度较高，发展潜力十足。乙烯是重要的基础化工原料，下游主要用 于制备聚乙烯（PE），广泛用于汽车、电子、家电、建材和食品包装等多个细分领域。 未来看，随着下游终端消费市场稳步增长，中国 PE 市场将稳步增长，拉动乙烯需求增 加。但目前乙烯主要制备方式为蒸汽裂解（石油制），占比达到 77.2%，其次为煤制乙 烯（CTO，13.2%）和甲醇制烯烃（MTO，9.6%）。未来看，在国家政策扶植下，煤制 乙烯技术有望进一步扩展，缓解对石油的高进口依赖，并且缓解油价上涨对国内化工企 业生产成本的打击。聚乙烯稳步扩产，煤制烯烃需求增长动力十足。未来看，国内聚乙烯产能稳步增加有望 拉动乙烯需求增长。宁夏宝丰能源、中煤陕西榆林、山焦飞虹、山西同煤集团和山西潞 宝合计将投放 180 万吨煤制和甲醇制烯烃-聚合装置，乙烯市场需求增长动力十足，煤 化工 CMO 和 CTO 制备乙烯仍具备发展前景。煤制乙二醇：进口依存度高，需求稳步增长。乙二醇下游主要用于生产聚酯瓶片和聚酯 纤维，和人们生活息息相关。中国乙二醇进口依存度常年高于 50%，依赖于海外进口产 品满足聚酯瓶片和涤纶长丝生产。未来看，随着中国服装和包装饮料需求稳步增长，中 国聚酯瓶片和涤纶长丝需求稳步增长，拉动乙二醇需求稳步增加。供给侧：多点开花，煤制化工迎来绽放煤制乙烯：多点同开花，产能稳步释放。截至 2020 年，中国乙烯产能为 3430.5 万吨/ 年，以蒸汽裂解技术为主。未来看，国内新增烯烃制备技术中，蒸汽裂解技术仍作为主 要技术，但 MTO 和 CTO 技术仍为不可替代的发展技术，具备较高战略意义，未来仍有 较大发展潜力。煤制乙二醇：多点同开花，产能稳步释放。截至 2020 年，中国乙二醇总产能为 1570.2 万吨/年，以乙烯氧化法为主。未来看，国内新增乙二醇制备技术中，乙烯氧化法和煤基 合成气法技术仍作为主要技术，煤炭对中国乙二醇国产化制备具备举足轻重的作用。重点企业分析（详见报告原文）陕西煤业&中国神华：成本优势显著的一体化龙头。盘江股份：供需格局相对独立的区域龙头。华鲁恒升：一头多线，构筑低成本王者。宝丰能源：产业链一体化，未来烯烃三巨头之一。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

来源：新浪财经进入九月，国内炼焦煤现货市场整体偏稳，个别区域继续补跌，市场观望情绪增强。市场方面：本周山西吕梁地区中、低硫主焦继续下调20-30元/吨；长治部分贫瘦煤因库存压力较大补跌30元/吨，主焦及瘦主焦出货相对顺畅；临汾除乡宁个别矿仍有销售压力之外，安泽及蒲县因资源紧张，矿区几无库存，煤矿对后市普遍看稳。内蒙古乌海及周边地区炼焦煤市场止跌回稳，除个别煤矿设备检修外，大多数煤矿均正常运行。徐州市场因前期市场价格坚挺未落，本周部分矿开始小幅补跌，供需面较为平稳。东北及西南地区因国庆临近，预计下周部分煤矿将陆续出现停产及减产情况。生产方面：本周山西地区洗煤厂开工率73.72%环比上周降0.36%，区域性开工差别较大，多地精煤销售情况一般，个别销售压力依然未能缓解，临汾某区域原煤价格还出现了上涨现象，导致洗煤厂利润偏低，普遍出现以销定产模式。此外，晋城发布国庆期间安全生产通知，届时煤矿检查将更加频繁，现阶段暂未影响具体生产。库存方面：本周统计全国110家洗煤厂库存数据显示，原煤环比上周减9.22万吨，精煤增15.86万吨，山西市场原煤在三周连增后首次出现下降，洗煤厂采购积极性增加，大矿库存消耗较为明显。精煤方面焦企短暂补库行为对整体上游库存消耗有限，多个产区库存依然呈上升趋势。下游方面：焦企本周提涨声音渐起，目前钢厂仍未明确表示接受，从博弈情况来看此轮落地有一定难度。另，山西市场环保措施陆续推进，后期对焦企生产是否有实质性影响还需重点关注。综上考虑，焦煤短期持稳运行，焦企提涨对焦煤市场稳价有一定支撑，煤矿对短期市场多持看稳心态，继续关注下周焦炭提涨及焦钢限产情况。20日MyCCpic国产炼焦煤综合指数1166.8较上一工作日持平，9月均价1175.9。各品种炼焦煤价格指数如下：低硫（S0.6）主焦煤1521.9（-），中硫（S1.3）主焦煤1210.0（-），高硫（S2.0）主焦煤993.3（-），高硫（S1.8）肥煤1102.5（-），1/3焦煤（S1.2）1222.5（-），瘦煤（S0.4）1140.0（-），气煤（S0.8）1100.0（-）。国内主流炼焦煤价格参考行情如下：1．华北地区：山西吕梁主焦煤S2.0-2.5，G85报950-1030元/吨。山西柳林主焦煤S0.8，G85报1500元/吨，S1.3，G75报1180元/吨。2．华中地区：河南平顶山主焦煤主流品种车板价1570-1600元/吨，1/3焦煤车板价1440-1470元/吨。3．华东地区：徐州1/3焦煤A<9，S<0.8报1200元/吨，主焦煤A<10，S<1.2报1480元/吨，均为到厂含税价。山东枣庄地区1/3焦煤1265元/吨，肥煤1360元/吨，均出厂含税价。安徽淮北主焦煤S0.5报1630-1650元/吨，1/3焦煤S0.3报1290-1300元/吨，均车板含税。4．西南地区：水钢采购水城A11，S1报1410元/吨，1/3焦煤盘县A10.5，S0.6报1420元/吨，均车板含税价。云南玉溪主焦A15，S0.8报1090元/吨，主焦A15，S0.4报1110元/吨，均到厂含税价。云南昆明主焦煤报1440元/吨，1/3焦煤报1450元/吨，均A10.5到厂含税。本周进口煤价格弱势运行，港口通关受限，人民币汇率继续上涨，市场心态较弱，进口焦煤无烟喷吹煤价格暂稳，动力煤价格价格因海运费上升，市场询报盘与市场成交情况一般。进口炼焦煤方面：本周进口焦煤报价整体表现较弱，多地港口限制进口异地报关。20日进口澳洲炼焦煤价格弱势运行，近期成交少，价格方面一类煤价格成交160美元，十月份船期，二类煤报142美金，较上周跌8-12美元/吨不等。蒙煤迁安沙河驿到厂价格1400-1420元/吨，蒙5口岸提货价980元左右，288口岸目前日通关量达到1000车左右，进口煤量迅速增加，但下游河北地区，山西地区焦化企业限产较多，市场需求疲弱，口岸原煤价格有回落趋势，蒙古焦煤原煤口岸提货价980元/吨，精煤提货价在1120元/吨左右。另外据乌拉特中旗商务局消息，据甘其毛都口岸各监管区数据统计，2019年8月份甘其毛都口岸进口煤炭251.14万吨，环比增加45.34%。其中，进口原煤198.80万吨，精煤36.60吨，其他煤种15.74万吨。2019年1-8月甘其毛都口岸累计进口煤炭1380.39万吨。其中，原煤1036.38万吨，精煤2262.55万吨，其他煤种81.46万吨。进口加拿大一线焦煤报价CFR168美元/吨，因为氟元素超标，国内购买较少，进口俄罗斯焦煤K10报价CFR165美元/吨。进口焦煤库存方面，本周沿海港口进口焦煤库存：京唐港350减9，青岛港95增7，日照港96减2，连云港77减3，湛江港59增1，总库存677减6。进口无烟喷吹煤方面：目前国内无烟喷吹煤价格低有价格优势，市场煤价格较大矿和进口煤有优势，进口煤市场需求一般，价格下跌明显。俄罗斯无烟喷吹A12V12S0.8CFR96-98美元/吨，俄罗斯西无烟价格暂稳，现报价在港提900元/吨左右。澳洲喷吹A9.5，V11-13，S0.5，HGI85报价CFR107-108美元左右，较上周下调4.5美元/吨，市场询盘一般。进口动力煤方面：近期电厂日耗下调，内贸煤价格稳中趋弱，进口电煤价格暂稳，现印尼NAR3800大卡报价为FOB32-32.5美元/吨左右，南方港口到岸价格为CFR40美元/吨左右；NAR4700大卡报价为FOB49-50美元/吨左右；澳洲5500大卡动力煤报价FOB48美元左右，由于海运费价格较高，目前cape船型到中国南方港口运费达15-16.5美元/吨，CFR折合63-64美元/吨左右，近期电厂库存较高，招标较少，但受进口通关限制，且广州港海关预计将对下月进口澳煤进行限制，不可异地报关，通关时间在40天以上，再加上人民币汇率上升以及锚地船只较多等待时间长贸易商操作心态疲弱，预计进口煤炭市场后期或弱稳。本周国内炼焦煤现货市场整体偏稳，个别区域继续补跌，市场观望情绪增强。市场方面：本周山西吕梁地区中、低硫主焦继续下调20-30元/吨；长治部分贫瘦煤因库存压力较大补跌30元/吨，主焦及瘦主焦出货相对顺畅；临汾除乡宁个别矿仍有销售压力之外，安泽及蒲县因资源紧张，矿区几无库存，煤矿对后市普遍看稳。内蒙古乌海及周边地区炼焦煤市场止跌回稳，除个别煤矿设备检修外，大多数煤矿均正常运行。徐州市场因前期市场价格坚挺未落，本周部分矿开始小幅补跌，供需面较为平稳。东北及西南地区因国庆临近，预计下周部分煤矿将陆续出现停产及减产情况。生产方面：本周山西地区洗煤厂开工率73.72%环比上周降0.36%，区域性开工差别较大，多地精煤销售情况一般，个别销售压力依然未能缓解，临汾某区域原煤价格还出现了上涨现象，导致洗煤厂利润偏低，普遍出现以销定产模式。此外，晋城发布国庆期间安全生产通知，届时煤矿检查将更加频繁，现阶段暂未影响具体生产。库存方面：本周全国110家洗煤厂库存数据显示，原煤环比上周减9.22万吨，精煤增15.86万吨，山西市场原煤在三周连增后首次出现下降，洗煤厂采购积极性增加，大矿库存消耗较为明显。精煤方面焦企短暂补库行为对整体上游库存消耗有限，多个产区库存依然呈上升趋势。下游方面：焦企本周提涨声音渐起，目前钢厂仍未明确表示接受，从博弈情况来看此轮落地有一定难度。另，山西市场环保措施陆续推进，后期对焦企生产是否有实质性影响还需重点关注。综上考虑，焦煤短期持稳运行，焦企提涨对焦煤市场稳价有一定支撑，煤矿对短期市场多持看稳心态，继续关注下周焦炭提涨及焦钢限产情况。20日MyCCpic国产炼焦煤综合指数1166.8较上一工作日持平，9月均价1175.9。各品种炼焦煤价格指数如下：低硫（S0.6）主焦煤1521.9（-），中硫（S1.3）主焦煤1210.0（-），高硫（S2.0）主焦煤993.3（-），高硫（S1.8）肥煤1102.5（-），1/3焦煤（S1.2）1222.5（-），瘦煤（S0.4）1140.0（-），气煤（S0.8）1100.0（-）。国内主流炼焦煤价格参考行情如下：1．华北地区：山西吕梁主焦煤S2.0-2.5，G85报950-1030元/吨。山西柳林主焦煤S0.8，G85报1500元/吨，S1.3，G75报1180元/吨。2．华中地区：河南平顶山主焦煤主流品种车板价1570-1600元/吨，1/3焦煤车板价1440-1470元/吨。3．华东地区：徐州1/3焦煤A<9，S<0.8报1200元/吨，主焦煤A<10，S<1.2报1480元/吨，均为到厂含税价。山东枣庄地区1/3焦煤1265元/吨，肥煤1360元/吨，均出厂含税价。安徽淮北主焦煤S0.5报1630-1650元/吨，1/3焦煤S0.3报1290-1300元/吨，均车板含税。4．西南地区：水钢采购水城A11，S1报1410元/吨，1/3焦煤盘县A10.5，S0.6报1420元/吨，均车板含税价。云南玉溪主焦A15，S0.8报1090元/吨，主焦A15，S0.4报1110元/吨，均到厂含税价。云南昆明主焦煤报1440元/吨，1/3焦煤报1450元/吨，均A10.5到厂含税。基于以上分析，我们将焦煤建仓位设在1275—1300之间，目标1150—1200，止损1310．新晟期货1队

（报告来源/作者：国盛证券，张津铭）核心观点：对明年市场的四个判断。其一，推动煤炭企业兼并重组是有效化解煤炭行业 散、乱、弱等问题的重要举措，是煤炭企业转型升级的必由之路，有助于提 高行业集中度，推动煤炭行业高质量发展；其二，近期安全事故频发，煤矿 安全形势严峻，外加此前各省市相继出台“煤矿安全专项整治三年行动方 案”，明确 2021 年为集中攻艰阶段，因此安监高压势必贯穿明年全年；其 三，未来进口煤政策将进一步服务于国家对煤炭市场宏观调控的大局，未来 在保障国内煤炭市场平稳运行的主基调背景下，我国煤炭进口继续严控的可 能性较大；其四，就 2016 年至今的这一轮产量周期而言，产量增速扩张周 期或已结束，后续产量增速大概率放缓，产量整体将呈现温和扩张态势。动力煤：供需紧平衡，价格中枢上移。展望 2021 年，内蒙反腐、煤矿安监 的扰动依然存在，进口煤管控亦难言放松，或以动态调节为主。而在经济复 苏的背景下需求端或有明显改善。根据我们对动力煤供需两端的测算，预计 2021年动力煤市场总体呈现供需紧平衡格局，港口动力煤价格多在570~650 元/吨区间运行，中枢有望上移至 590~600 元/吨附近，较 2020 年均价上涨 20~30 元/吨。焦炭：供给侧方向不变，仍旧依赖政策驱动。随着新建焦炉的陆续投产，预 计明年焦炭供需格局将由紧平衡转向平衡，焦炭价格前高后低。目前临近年 底，山西、河南、河北新一波去产能即将开始，未来两个月焦炭预计仍将处 于净减少状态，外加上当前焦炭库存整体偏低，预计中短期焦炭价格仍有一 定上涨空间，看好 05 合约的逢低做多机会。下半年随着去产能步入尾声，新 建产能的陆续投产，焦炭供应逐步宽松，焦炭价格将随之回落。焦煤：进口扰动不断，看好明年焦煤价格。我国优质低硫主煤资源有限，预 计明年国内炼焦煤供应难有明显增量。进口方面，中澳地缘政治矛盾暂无缓 和迹象，外蒙虽有增量，但难以完全弥补澳煤减量空缺，进口总体略偏紧。 需求方面，随着焦炭去产能暂时告一段落，新建焦炉陆续投产，预计明年焦 炭产量前低后高，焦煤需求呈现逐步递增的状态，外加新增焦化产能设备多 以大型焦炉为主，优质低硫焦煤的需求量大幅增加，可能会造成低硫主焦结 构性紧张。投资策略。重点推荐煤炭板块中的核心资产陕西煤业、中国神华。看好稀缺 焦煤股的投资机会，重点推荐淮北矿业、平煤股份、盘江股份。积极布局山 西国改，重点推荐西山煤电、大同煤业。焦炭领域重点推荐金能科技。风险提示：在建矿井投产进度超预期，需求超预期下滑，上网电价大幅下调， 焦化去产能力度不及预期，进口管制明显放松。1.2020 年市场回顾1.1.年初至今跑输大盘，11 月表现亮眼年初至 11 月 30 日，煤炭板块以 9.8%的累计涨幅位居行业第 16 位，跑输沪深 300指数 11.3pct；而单论 11 月（11 月 1 日~11 月 30 日），煤炭板块涨幅高达 16.1%，位居 行业第 2 位，跑赢沪深 300 指数 10.5pct。 子板块而言，动力煤（14.9%）、炼焦煤（12.7%）子板块表现相对优异； 个股而言，郑州煤电、平煤股份、金能科技、露天煤业、大同煤业等表现相对优异。1.2.煤价先抑后扬，动力煤、焦炭表现亮眼动力煤：波动加剧，煤价先抑后扬，四季度迭创新高。我国煤炭供给端集中度较高，而 下游需求较为分散，即煤炭市场“供给弹性大于需求”。今年在新冠疫情冲击下，年后上 游煤矿复工复产进度明显快于下游需求，导致供需严重错配，煤价暴跌至 469 元/吨，跌 破红色区间下限并创下 2016 年 8 月以来新低。随后，在内蒙反腐、进口受限以及下游 需求逐步复苏的背景下，煤价展开反弹。截至 12 月 2 月，CCI-5500 报收 639 元/吨（指 数停报），创 2019 年 4 月以来新高。 第一阶段（年初~2 月中旬）：临近春节，煤矿陆续放假停产，外加疫情爆发初期， 各环节复工复产进度缓慢，上游供给收缩幅度大于下游需求，导致“供＜需”，煤价 小幅上涨； 第二阶段（2 月中旬~5 月初）：在国家能源局、发改委相继发文要求做好疫情防控 期间煤炭供应保障工作的背景下，各大煤企纷纷响应号召，加大煤矿复工复产力度， 煤炭市场由“供＜需”转向“供需严重错配”，煤价暴跌至 469 元/吨，跌破红色区间下 限； 第三阶段（5 月初~7 月初）：煤价暴跌后，协会倡议煤企减产保价，各地能源局亦严 查超产，进口煤明显收紧，外加下游需求超预期回升，煤价暴力反弹至 597 元/吨； 第四阶段（7 月初~8 月底）：煤价逼近红色区间，发改委召开会议要求加大“迎峰度 夏”期间煤炭保供力度，外加电厂主动补库进入尾声，下游需求受水电压制，煤价向 绿色区间回归； 第五阶段（8 月底~至今）：国内经济持续修复，供应端进口额度紧张叠加国内供应 结构紧缺（内蒙反腐&矿难频发致安监力度加大），利多因素共振，价格突破红色区 间，创下自 2019 年 4 月来新高。焦煤：9 月触底反弹，后劲十足。我国焦煤下游需求较为单一，几乎全用于冶炼焦炭， 从续需求主体来看，独立焦化厂和钢厂分别占比 65%、35%。上半年，焦化行业受各地 “去产能”、“环保限产”以及山东“以煤定产”等因素扰动，产量出现负增长，持续压制焦煤 需求。而供给端国内生产和进口煤方面均较为平稳，导致焦煤价格承压下行。自 9 月份 起，我国加大了对澳洲焦煤进口的管控力度，外加下游焦企盈利能力较好，对焦煤采购 积极性提升，焦煤供需格局边际较好，带动焦煤价格触底回升。截至 12 月 15 日，京唐 港山西主焦煤报收 1600 元/吨，自低点反弹 190 元/吨，且进一步上涨动力仍强。焦炭：供减需增，表现最为亮眼。供给端，在焦化去产能叠加山东“以煤定产”的影响下， 全国焦炭产能处于净减少状态，产量较去年同期略有下滑；而下游需求表现亮眼，钢材、 生铁产量创历史新高，导致焦炭价格重心逐步上移。 第一阶段（年初至 4 月底）：春年前后焦化厂开工率基本维持稳定，但下游企业受国 内疫情影响，复工复产时间普遍推迟，焦炭下游需求大幅收缩，春节后现货开启 5 轮提降，累计降幅 250 元/吨； 第二阶段（5 月初~6 月底）：自 5 月起，下游企业赶工，钢厂复工复产速度亦明显 加快，焦炭下游需求明显回升。同时，焦炭去产能工作持续推进，5 月山东出台“以 煤定产”政策，6 月江苏徐州地区焦化厂按时关停，焦炭产量明显下滑。焦炭价格在 需求回升、供应收缩的双重利好下稳步上涨，开启 6 轮提涨，累计涨幅 300 元/吨； 第三阶段（7 月初~7 月底）：去产能断档期，山东、河南安阳等地限产执行力度不 及预期，外加部分新增产能陆续投产，焦化产能阶段性扩张，现货价格开启三轮提 降，累计降幅 150 元/吨； 第四阶段（8 月初~至今）：山西焦化行业去产能力度远超市场预期，河南、河北陆 续跟进，外加下游钢厂开工率始终保持高位水平，焦炭价格开启连续上涨，截至 12 月 7 日，焦炭现货已完成 8 轮提涨，累计涨幅 400 元/吨。1.3.业绩底部确立，估值触底回升煤炭板块业绩底部确利，Q3 盈利同比由负转正，焦炭板块一马当先。上半年，伴随疫情 以来煤价下跌，煤炭板块主要企业营收和盈利双双下滑。自 Q3 开始，随着煤价的全面回暖，煤炭板块业绩亦触底回升，且 Q4 呈扩大趋势。分子板块而言，焦炭板块盈利修 复速度最快，其次为动力煤板块，而由于炼焦煤价格自 9 月才触底反弹，炼焦煤板块 Q3 盈利同比暂未转正。疫情压力测试下煤价底部确立，煤企业绩逐季改善，高股息助力估值修复。此前极低的 估值水平隐含的是对煤价持续下行的预期，但在新冠疫情冲击的压力测试下煤价已探明 底部，即意味着煤炭板块业绩底部已探明，上半年煤企业绩即是未来中长周期的业绩低 点。外加供改以来，煤企现金流充沛，资本开支进入尾声，多数煤企均具备提高分红比 例能力，亦相继发布了三年分红的保底规划，高股息也有助于煤炭行业整体的估值修复。煤炭板块在 11 月迎来强劲反弹，显著跑赢大盘。今年上半年，创业板明显好于主板， 三季度开始科技股逐步弱势，汽车、化工开始表现，近期周期板块全面上涨，煤炭板块 在 11 月迎来强劲反弹，显著跑赢大盘。我们认为上半年创业板强势的核心逻辑还是在于 流动性，而目前是行情对基本面变化的一个纠偏，（比如 12 年，货币政策开始放松，房 地产政策放开，基建投资开始提速，低估值顺周期板块在年底爆发，中信煤炭指数累计 涨幅 33.4%。而上述经济指标早在 12 年年中就已经开始明显反应了，但市场对基本面 变化反应滞后，直至年底行情才开始爆发，可能是市场对经济增速运行的方向已经形成 了很强的执念，导致预期的纠正很慢。但行情一旦纠偏，可能会用一种非常快速剧烈的 方式来完成修复）。上半年为应对疫情冲击，货币政策保持宽松，而目前随着生产和消费 环境开始恢复，钱逐步流向实体，一个体现在企业的信贷结构长期化（短期贷款+票据减 少，中长期贷款增加），一方面体现在存款结构的活期化（10 月 M2、M1 劈叉）。我们认为在经济复苏的过程中，与实体经济需求更为相关的顺周期板块或表现更为抢眼，而且 这一现象预计至少会持续至明年上半年。2.关于明年市场的几个判断2.1.煤企兼并重组驶入快车道，行业集中度显著提升国改三年行动目标出台，推动企业兼并重组是深化国资国企改革的最大看点。9 月 27 日， 国务院国有企业改革领导小组第四次会议及全国国有企业改革三年行动动员部署电话会 议在北京召开，该会议继 6 月 30 日中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过《国 企改革三年行动方案（2020~2022 年）》后，进一步明确了国企改革的重要意义及未来 三年的目标要求。会议指出“通过实施国企改革三年行动，要在形成更加成熟更加定型的 中国特色现代企业制度和以管资本为主的国资监管体制上取得明显成效；在推动国有经 济布局优化和结构调整上取得明显成效；在提高国有企业活力效率上取得明显成效“。此 外，在去年年底召开的中央经济工作会议上亦明确指出“要加快推动国有资本布局优化调 整，推进能源生产、装备制造、化工产业、海工装备、海外油气资产等专业化整合以及 煤电资源区域整合”。兼并重组是煤炭企业转型升级的必由之路。我国煤炭行业存在着主体分散、集中度偏低、 产业布局不合理等问题，推动煤炭企业兼并重组、转型升级，是有效化解煤炭行业散、 乱、弱等问题的重要举措。早在 2017 年 12 月，国家发展改革委等 12 个部委联合发布 了《关于进一步推进煤炭企业兼并重组转型升级的意见》（以下简称《意见》），《意见》 中提出以“坚持市场主导、企业主体和政府支持相结合；坚持发展先进生产力和淘汰落后 产能、化解过剩产能相结合；坚持做强做优做大主业和上下游产业融合发展相结合；坚 持提高产业集中度和优化生产布局相结合”为原则。通过兼并重组，实现煤炭企业平均规 模明显扩大，中低水平煤矿数量明显减少，上下游产业融合度显著提高，经济活力得到 增强，产业格局得到优化。到 2020 年底，争取在全国形成若干个具有较强国际竞争力的 亿吨级特大型煤炭企业集团，发展和培育一批现代化煤炭企业集团。我们预计未来煤炭 企业兼并重组将沿三个方向继续发力： 一是推动企业内部或跨企业的专业化整合，以提高国有企业的产业集中度，解决国 有资本布局分散化，难以形成集中优势的问题（如山西省成立“潞安化工集团”、冀 中能源集团对内部的邢矿集团与山西冀中公司实施联合重组。）； 二是鼓励优势企业并购重组经营困难企业，帮助困难企业盘活资源，复苏振兴，有 效控制与化解国有企业经营风险（如焦煤集团对山煤集团进行吸收合并）； 三是继续推进强强联合，做强做优国有企业，打造一批高质量发展引领示范企业（如 兖矿集团与山东能源集团进行重组合并）。集中度显著提升，行业格局持续向好。2020 年煤炭行业兼并重组已步入快车道，前有 4 月山煤集团被焦煤集团吸收合并，7 月兖矿集团与山东能源集团战略重组，现有山西省 属五大煤企联合组建晋能控股集团。上述举动均有助于提高行业集中度，推动煤炭行业 高质量发展，维持煤价平稳运行。2.2.安监高压势必贯穿全年发展决不能以牺牲人的生命为代价，煤矿安全形式依然严峻。近期，全国煤矿较大以上 事故频发（8 月至今，已发生 9 起较大以上事故），尤其 12 月 4 日，重庆吊水洞煤矿在 自行拆除井下设备时，发生一氧化碳超限事故，造成 23 人死亡，属近年之最，性质极其 严重，影响极为恶劣，破坏了来之不易的大好形式。煤矿安全专项整治三年行动方案出台，2021 年为集中攻艰阶段，安监高压势必贯穿全 年。2020 年 4 月，国务院安委会印发了《全国安全生产专项整治三年行动计划》，该计 划主要聚焦在风险高隐患多、事故易发多发的煤矿、非煤矿山、危险化学品、消防、道 路运输、民航铁路等交通运输、工业园区、城市建设、危险废物等 9 个行业领域，组织 开展安全整治。专项整治三年行动从 2020 年 4 月 1 日启动至 2022 年 12 月结束，分为 动员部署（2020 年 4 月）、排查整治（2020 年 5 月至 12 月）、集中攻坚（2021 年全 年）和巩固提升（2022 年全年）四个阶段。4 月 24 日，国家煤矿安监局召开“推进煤矿安全专项整治三年行动工作视频会议”，会议 提出根据《煤矿安全专项整治三年行动实施方案》要求，国家煤矿安监局与各省煤监局 上下联动，制定时间任务节点，倒排工期，消除疫情影响，以信息化建设推进煤矿安全 专项整治三年行动有序实施。紧紧围绕从根本上消除事故隐患的目标任务，切实把专项 整治三年行动作为解决煤矿安全生产重点难点问题的攻坚行动，标本兼治、系统治理、 精准施策，扎实推进煤矿安全治理体系和治理能力现代化。随后各地方均出台相应政策、通知，要求加强对煤矿安全检查力度。因此明年大概率是 煤矿安监大年，地方政府和煤矿势必会将安全生产放在首位，发改委亦很难协调保供与 安监之间的矛盾，国内煤企产量增量空间有限。2.3.进口煤管控难言放松新冠疫情冲击下，国内外煤炭价差创历史新高，但后续随着海外经济复苏，国内外价差 有望收窄。自 2016 年我国煤炭行业供给侧改革以来，国内煤价持续反弹，国内外价差 扩大。尤其今年 3 月份以来，新冠肺炎疫情在全球范围内蔓延，国际煤炭主要进口国， 如西欧、日本、韩国等，疫情形势较为严重，经济活跃程度降低相应减少煤炭消耗，而 国际煤炭主要出口国，印尼、澳洲、俄罗斯等，疫情相对较轻，煤炭供给冲击相对较低。 因此，国际市场上煤炭出口面临需求下跌、价格下行的较大压力，导致国内外煤炭价差 持续走扩，创历史新高。未来随着疫苗研制成功并加以推广，海外经济将逐步修复，国 际煤价亦将上行，对国内煤价压制力度减轻。2020 年煤炭进口“先松后紧”，进口总量自 2016 年以来首现下滑。自 2016 年供“给侧 改革”以来，我国煤炭产量出现大幅度下滑，供应有限而下游需求仍有增长，煤炭行业供 需格局持续紧张，进口煤的补充作用凸显，2019 年全年累计进口煤炭 2.99 亿吨，仅次 于 2013 年 3.27 亿吨水平，位居史上第二。今年在新冠疫情冲击下，上半年国内煤炭市 场供需严重错配，国内煤价亦暴跌至 469 元/吨水平，4 月约半数煤矿陷入亏损，易引 发煤炭行业系统性金融风险。在此背景下，为了调控国内煤炭价格、保障煤炭供需平衡， 自 4 月起国内局部地区海关对煤炭进口政策进一步收紧，煤炭进口数量随之下滑。2020 年 1~10 月，我国累计进口煤炭 2.5 亿吨，同比下滑 8.3%。限制进口煤总量将是一项长期战略，未来管控亦难言放松。近年来，我国已将进口煤作 为煤炭市场稳供应、调价格的重要砝码，采取“有控有进”的动态调控机制。我们认为未 来进口煤政策将进一步服务于国家对煤炭市场宏观调控的大局，未来在保障国内煤炭市 场平稳运行的主基调背景下，后期我国煤炭进口政策继续严格管控的可能性较大。 一方面，在当前国内外经济形势仍然复杂严峻，贸易摩擦加剧，不确定性较大的背 景下，保障国内煤炭市场稳定运行是首要任务。2020 年 4 月 17 日，中共中央政治 局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。面对新冠疫情带来的前 所未有的经济下行压力，会议首次提出“六保”，即保居民就业、保基本民生、保市场 主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转，“六保”的提出体现了经 济运行的底线思维。具体到煤炭行业，发改委、能源局首次下发《关于做好 2020 年 能源安全保障工作的指导意见》（以下简称“意见”），意见中亦提出要落实“六保”任务， 保障煤炭产业链供应链稳定。而在 4 月煤价暴跌期间，各大煤企恶性竞争，贸易商 亏损离场，北港发运大幅下滑，导致由此延伸的“煤矿-站台-港口-电厂”供应链体系 受到极大挑战，极不利于保障我国能源安全，违背“六保”原则。 一方面，《煤炭法》（征求意见稿）出台，明确进口煤作为补充国内市场供应定位。 大量进口煤炭，特别劣质煤和未经洗选煤的涌入，对我国煤炭市场格局产生了巨大 冲击，尤其在世界经济低迷和国内经济发展趋缓的背景下，加剧市场供需矛盾，影 响产业发展，还增加了节能环保压力。征求意见稿在关于“进出口贸易”条款部分首 次提出“国家支持优质和特殊稀缺煤炭进口，补充国内煤炭市场供应，限制劣质煤进 口”，明确了进口煤作为补充国内市场供应的定位，未来有望建立关于进口煤的动态 调节机制，稳定国内煤炭市场2.4.国内供应温和扩张固定资产投资难以支撑产量大幅释放。煤炭开采和洗选业固定投资增速自 2013 年连续 5 年负增长之后，2018 年由负转正， 2019 年增速扩大，2020 年受新冠疫情影响，增速 放缓，截至 10 月，累计增速 2.8%。一般而言，考虑到煤矿 2~5 年的建设周期，产能的 增长一般滞后于投资 2 年左右，所以近两年产量的增长，主要源自上一轮投资的后期项 目释放、高利润带动的产能利用率提高以及违法产能的合法化。展望未来，虽然目前投 资增速仍维持增长状态，但我们认为未来产量并不会大幅释放。 一方面，虽然投资增速实现增长，但其绝对值远低于 2012 年，且当前煤矿建设成本 以及安全投入远高于以前； 另一方面，上一轮投资高峰出现在 2012 年左右，考虑到煤机设备 7~9 年的更新周 期，目前正处于设备更新换代的高峰期。单从产量变动的历史周期来看，我国原煤产量一轮完整的周期大致为 8~10 年。就 2016 年至今的这一轮周期而言，产量增速扩张周期或已结束，后续产量增速大概率放缓，产 量整体将呈现温和扩张的态势。 第一轮（1991 年~1999 年）：其中 1991 年~1994 年为产量增速扩张周期，1994 年~1999 年为产量增速收缩周期； 第二轮（1999 年~2007 年）：其中 1999 年~2003 年为产量增速扩张周期，2003 年~2007 年为产量增速收缩周期； 第三轮（2007 年~2016 年）：其中 2007 年~2011 年为产量增速扩张周期，2011 年~2016 年为产量增速收缩周期。2020 年新批复煤矿项目明显减少，且以新疆地区为主，对市场影响有限。自 2019 年供 给侧改革重心全面转向加快先进产能建设及释放后（即由“总量性去产能”全面转向“系统 性去产能、结构性优产能”），相关部门明显加快了对新建煤矿项目的审批工作，2019 年 累计新批复煤矿 44 座，合计产能 25400 万吨/年。随着“未批先建”等历史遗留问题的解 决，表外产能逐步回归表内，2020 年新批复煤矿数量及产能显著下滑，截至 11 月底， 仅累计批复 17 个煤矿项目，合计产能 3330 万吨/年，其中 14 个落地新疆，合计产能 2190 万吨/年。虽然目前疆煤外运通道（外送煤炭以哈密为主，准东为辅）在持续拓展 中，但无论是运距、成本还是时间，相比于晋陕蒙仍显欠缺，因此新疆煤炭多以就地消 化（发电、煤化工）为主，区域特性较强，对全国煤炭市场尤其沿海地区影响有限。3.价格展望3.1.动力煤：2021 年供需紧平衡，价格中枢上移3.1.1.反腐、安监扰动，国内供应小幅增长内蒙重拳反腐，产量大幅收缩。自 2020 年 2 月底内蒙古开展“涉煤领域倒查 20 年反腐 工作”以来，全省针对煤矿超采、手续不全、违规审批及税票不全等问题进行排查，核查 及专项调查，内蒙古表外煤炭产能压缩明显。此外内蒙地区严格按照核定产能月度发放 煤管票，导致表内产能亦受抑制，使得 1~10月内蒙古煤炭产量累计较去年同期下滑 4412 万吨，对国内整体供应造成较大影响。 山西：1~10 月，累计生产原煤 8.7 亿吨，同比增长 6.1%； 陕西：1~10 月，累计生产原煤 5.5 亿吨，同比增长 8.1%； 内蒙：1~10 月，累计生产原煤 8 亿吨，同比减少 10.4%。预计全年煤炭产量同比去年基本持平。由于东北地区作为供给侧改革以来去产能的重点 区域，近年来煤炭产量大幅下滑，煤炭供需缺口明显，为保障东三省今冬明春得煤炭供应，内蒙曾于 9 月 29 日、10 月 19 日两次召开增产保供会议。10 月当月，内蒙古实现 煤炭产量 8548 万吨，环比增加 867 万吨，增幅11.3%。然而临近年底，各地煤矿事故 频发，煤矿安全监管力度不断加强，内蒙部分地区煤管票收紧，导致供应再度收缩。2020 年 1~10 月，全国累计生产原煤 31.3 亿吨，同比增长 0.1%，考虑到年末安全形式严峻， 各煤企均以保安全为前提，主动增产意愿较弱，整体供应难有明显增量，预计全年煤炭 产量同比去年基本持平。展望 2021 年，我们认为内蒙“倒查涉煤领域 20 年反腐”工作短期内仍难以结束，将持 续压制内蒙产量，外加明年作为《煤矿安全专项整治三年行动实施方案》的集中攻坚阶 段，各主产区安监力度势必加大，“超产”等非法行为必将得到遏制，在产煤矿增量空间 有限，因此明年增量主要源自新建矿井的陆续投产，我们预计 2021 年动力煤产量 32.7 亿吨，同比增加 7000 万吨，增幅 2.2%。3.1.2.进口总量预计持平，节奏或更加平稳“前高后低”，进口总量自供改以来首次下滑。年初受去年年底积压进口煤集中通关以及 疫情影响下国内煤炭运输受阻影响，进口煤大幅增长，1~4 月，累计进口动力煤 9708 万 吨，同比大增 33.3%。随后为托底国内煤价，外加部分南方港口额度消耗过快，进口煤 管控持续趋严，5~10 月，累计进口动力煤 8534 万吨，同比减少 34.4%，导致国内有效 供应显著收缩。2020 年 1~10 月，累计进口动力煤 1.82 亿吨，同比减少 2040 万吨，降 幅 10.1%。中澳关系恶化，市场结构性缺货。澳洲方面，今年 1~4 月澳洲煤由于受到疫情影响，中 国以外的煤炭需求锐减，导致转口至国内的澳煤量激增，累计进口动力煤 2326 万吨，同 比大增 73.3%。但随着我国进口政策收严以及中澳关系恶化，自 5 月起澳煤进口数量大 减，10 月当月仅进口澳煤 99 万吨，同比减少 77.6%，创年内新低。2020 年 1~10 月， 累计进口澳洲动力煤 4213 万吨，同比减少 3.2%。虽然澳洲动力煤进口数量不及印尼， 但澳煤煤质（低硫、高发热量）优于印尼煤（多以低热值为主），是动力煤期货交割品的 重要标的，因此澳煤进口若持续收紧会导致国内市场结构性缺货格局难以解决。当今世界正经历百年未有之大变局，一些国家逆全球化思潮兴起，保护主义、单边主义 抬头，地缘政治风险加剧，国际能源市场剧烈波动。在此背景下，降低我国能源对外依赖度，确保我国能源安全稳定供应显得尤其重要，但考虑沿海电厂多数采取“长协为主， 进口为辅，市场煤补充”的采购模式，进口煤已然成为其原料端管理不可或缺的一个环 节，因此我们预计 2021 年动力煤进口量与 2020 年保持持平，全年采购节奏或更加平 稳，中澳关系缓解仍需时间考验，市场结构性缺货情况或时有发生。3.1.3.经济复苏，需求改善动力煤下游主要包括电力、建材、化工、冶金和供热。一季度受到疫情影响，国内经济 接近停摆，下游各行业复工普遍延后，动力煤消费受影响较大，同比下滑 6.6%。随着疫 情的有效控制以及国家大力实施逆周期调节政策，全国经济逐步复苏，二季度动力煤消 费由负转正，同比增长 4%。三季度动力煤消费延续增长，但受水电挤压，增速有所放 缓，三季度动力煤消费同比增长 0.6%，增速较二季度放缓 3.4pct。1~10 月，动力煤累 计消费 27.4 亿吨，同比下滑 0.1%。分行业而言： 电力：火电受水电挤压明显，预计全年用煤同比持平。今年南方地区降雨量较大， 水电自 6 月开始发力，对火电挤压明显，1~10 月，火电累计增速同比下滑 0.4%， 仍未转正。但进入 11 月后水电发电量逐渐萎靡，火电产量有望持续增长，预计全年 火电增速将由负转正。火电作为动力煤最大需求终端，1~10 月累计用煤 16.6 亿吨， 同比减少 1.1%，随着 11 月份火电发电增加，预计全年电力用煤与去年基本持平； 冶金：相较于其他行业，钢材冶金对于动力煤消费拉动最为亮眼，主要得益于基建、 房地产、制造业向好拉动。1~10 月份，粗钢累计产量 8.7 亿吨同比增长 5.5%；冶 金累计用煤 1.5 亿吨，同比增长 9.9%； 建材：1~10 月，水泥累计产量 19.2 亿吨，同比增长 0.4%；建材累计用煤 2.6 亿 吨，同比减少 2.1%； 化工：1~10 月，化工累计用煤 1.6 亿吨，同比增加 1.7%； 供热：1~10 月，供热累计用煤 2.1 亿吨，同比增长 5.3%。总体来看，今年电力行业对于动力煤需求增长拉动不足，但由于冶金、化工、供热等对 于动力煤的需求增长，使得 2020 年 1~10 月份动力煤需求量基本与去年同期持平。进 入 11 月采暖季后，电力需求季节性回升，加之水电发电量的边际下滑，火电发电量大 概率显著增加，而今年春节较晚，建材和冶金等行业需求依旧相对偏好，因此动力煤需 求整体仍有上涨空间，预计今年动力煤消费量大体应与去年持平或略高于去年，维持在 33.9 亿吨左右水平。预计 2021 年动力煤需求同比增长 2.9%。2021 年是中国实施“十四五”规划的开局之 年，政府将持续推动扩大内需、支持创新发展、改善营商环境，加上低基数因素，经济 增速大概率恢复至正常增长水平以上。随着疫苗逐步落地，疫情约束减弱，明年全球经 济复苏是大趋势，我们预计用电量增速有望回升至 7%左右水平，同时综合考虑明年水 电出力影响，预计全年火电用煤增速可达 4%。同时考虑到 2021 年地产进入竣工周期， 基建仍将继续发力，预计建材耗煤增速有望由负转正，全年增速 2%左右。3.1.4.价格底部抬升，中枢上移疫情冲击下，2020 年动力煤价格整体呈现“对勾型”走势，价格波动幅度加大，现货价格 运行区间 469~639 元/吨（CCI 指数自 12 月 3 日起暂停发布），期货价格运行区间 476~777 元/吨。展望 2021 年，内蒙反腐、煤矿安监的扰动依然存在，进口煤管控亦 难言放松，或以动态调节为主。而在经济复苏的背景下需求端或有明显改善。根据我们 对动力煤供需两端的测算，预计 2021 年动力煤市场总体呈现供需紧平衡格局，港口动 力煤价格多在 570~650 元/吨区间运行，中枢有望上移至 590~600 元/吨附近，较 2020 年均价上涨 20~30 元/吨。3.2.焦炭：供给侧方向不变，仍旧依赖政策驱动3.2.1.去产能远超预期，对未来政策抱以信心“十三五”、“蓝天保卫战”收官之年，焦化去产能执行力度超预期。今年作为《十三五规 划》（煤炭压减消费量）和《打赢蓝天保卫战三年行动计划》的收官之年，各省市、地区 均开展焦化行业落后产能淘汰及置换工作，国内焦化总产能逐步压减。根据 Mysteel 调 研统计，2020 年 1~11 月底，全国焦化产能累计淘汰 3777 万吨/年。上半年，山东、江 苏顺利完成去产能任务，两省累计压减产能 1390 万吨，且大部分是在产产能；下半年， 焦化产能压减任务主要集中在山西、河北及河南地区，其中 10 月底山西省各地区陆续落 实落后产能淘汰工作，河北、河南部分地区亦陆续发布落后产能淘汰细则（要求 12 月底 完成），整体去产能执行力度远超市场预期。新增产能投产进度不及预期，且投产到达产需一段时间调试。据 Mysteel 统计，预计 2020 年全国新增焦化产能 4635 万吨，其中 1~10 月新增焦化产能 2765 万吨，11~12 月预计 仍有 1870 万吨尚待投产，未来焦化新增产能（含置换）主要集中在山西、内蒙、河北等 地。受疫情影响，今年新增产能释放速度总体低于预期，而且因工艺技术等原因，部分 新投产能达产较慢（新建焦炉需 2~3 个月烘炉，且从出焦到满产还需一段时间调试设 备），因此焦炭产量释放较新增产能投产存在一定滞后性，焦炭供应始终维持偏紧格局。去多投少局面延续，预计全年焦炭产量下滑 1%。结合 Mysteel 关于焦化去产能、新增 产能统计，预计 2020 年全年净淘汰焦化产能 467 万吨，且考虑到焦炭产量释放较新增 产能投产存在一定滞后性，焦炭实际供应缺口将被进一步放大，即去多投少局面延续， 焦炭产量收缩，去产能力度较大的山东、江苏等华东地区产量下滑尤为严重。1~10 月， 全国累计焦炭产量 3.9 亿吨，同比下降 0.7%。考虑到近期山西、河南、河北落后焦化产 能得陆续关停，预计全国全年焦炭产量同比下降 1%左右。4.3 米及以下焦炉是未来去产能主攻方向，对政策抱以信心。焦化行业属于典型的重污 染行业，4.3m 及以下焦炉由于炭化室高度较低，其粉尘排放对大气造成严重污染，一直 是环保治理的重点。在《产业结构调整指导目录（2019 年本）》中，明确将“炭化室高度 小于 4.3 米焦炉”定义为淘汰类的落后生产工艺装备，将“顶装焦炉炭化室高度<6.0 米、 捣固焦炉炭化室高度<5.5 米，100 万吨/年以下的焦化项目”列为限制类项目。展望未来，“十四五规划”是绕不开的节点，虽然目前并没有出台正式的规划文件，但在 新华社受权播发的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三 五年远景目标的建议》（以下建成“建议”）中对未来五年，乃至十五年的远景做出了展望。 “建议”中要求增强全社会生态环保意识，深入打好污染防治攻坚战，意味着环境环保目 标大概率将纳入未来五年规划。对于焦化而言，各环节超低排放要求或进一步扩大，排 污许可制度的推行和严格的水污染治理或倒逼一批企业出清。据 Mysteel 调研统计，目前我国焦炭总产能 5.5 亿吨，其中 4.3 米及以下产能 2.1 亿吨， 占比仍高达 38.4%。4.3 米焦炉具体分布中，尤其以山西最多，目前山西 4.3 米焦炉 109 座，合计产能 8037 万吨。随着该部分落后产能未来的加速出清，行业供给有望持续收 缩，集中度逐步提高，焦化行业景气度持续改善。3.2.2.需求韧性十足2020 年，下游需求整体维持强势，生铁产量迭创新高，1~10 月，全国累计生铁产量 7.4 亿吨，同比增长 4.3%。展望明年，在国内经济持续复苏，国内铁水产能进入增长周期以 及出口回升的背景下，焦炭需求的高景气度有望延续。 一方面，国内经济有望持续恢复，叠加明年是“十四五”规划开局之年，明确要求经 济发展取得新成效，到 2035 年基本实现社会主义现代化远景目标。根据国盛宏观 组发布的《重塑与重估—2021 年宏观经济展望》中预计，明年 GDP 增速将达到 9.2%， 宏观环境仍将维持总体宽松但边际有所收紧。我们预计 2021 年地产用钢需求以平 稳为主，基建用钢小幅增长，净出口逐步复苏，汽车、家电、制造业有望实现高增 长，整体钢材需求同比增长 2.2%左右。 一方面，2020 年大量高炉产能置换项目受疫情影响，审批、施工节奏放慢，多数项目推迟至 2021 年进行置换。我们预计 2021 年铁水产能净增 1367 万吨，且按照 一定的利用系数和投放后全年剩余可释放产量时间测算，预计 21 年仅产能置换， 高炉端可能存在 2%左右的新增需求贡献。 一方面，2020 年全球受新冠疫情影响，使得海外钢厂关停，而国内焦炭价格高位运 行，导致海外焦炭资源流入国内，进口量大幅增加，出口锐减。2020 年 1~10 月， 我国焦炭净出口仅 35 万吨，较去年同期减少 476 万吨，对国内焦炭需求造成一定 拖累。2021 年，随着疫苗的推广适用，海外钢厂将逐步复工复产，焦炭出口有望明 显改善。3.2.3.价格前高后低，关注 05 合约逢低做多机会2020 年是“十三五规划”和“打赢蓝天保卫战三年行动计划”的收官之年，亦是焦化行业淘 汰落后产能的关键年份。无论是上半年的山东、徐州，亦是下半年山西、河南、河北， 各省市地区政府均表现出不同以往的执行力，基本按时按量完成了焦化去产能任务。同 时，在下游成材高消费的刺激下，焦炭价格整体呈现先抑后仰、重心逐步抬高的走势。展望 2021 年，随着新建焦炉的陆续投产，预计供需格局将由紧平衡转向平衡，焦炭价格 前高后低。目前临近年底，山西、河南、河北新一波去产能即将开始，未来两个月焦炭 预计仍将处于净减少状态，外加上当前焦炭库存整体偏低（尤其焦化厂、中转港口），预 计中短期焦炭价格仍有一定上涨空间，看好 05 合约的逢低做多机会。下半年随着去产能 步入尾声（后续主要以产能置换，上大关小为主），新建产能的陆续投产，焦炭供应逐步 宽松，焦炭价格将随之回落。3.3.焦煤：进口扰动不断，看好明年焦煤价格3.3.1.国内以稳为主，进口扰动加剧国内存量以稳为主，增量有限。由于炼焦煤属我国稀缺资源，因此自 2016 年我国煤炭 资源整合、淘汰落后产能等政策实施以来，无论炼焦原煤还是炼焦精煤，产量波动幅度 明显收窄，供给总体平稳。2020 年 1~10 月，全国炼焦烟煤累计产量 9.97 亿吨，同比 增长 1.5%；炼焦精煤累计产量 3.98 亿吨，同比增长 0.3%。 短期而言，由于炼焦煤矿井资源禀赋及安全条件均逊于动力煤矿井，我们认为往后 环保、安全的高压检查有望维持常态化（尤其山东、河南等地），将限制焦煤有效供 给的释放； 中长期而言，由于开发历史长，大部分资源已被生产和在建矿井利用，尚未利用的资 源较少，我们在对目前所有新建矿井进行梳理过程中发现，在约 200 多个新建煤矿中， 仅有约 9 座煤矿，合计产能 2940 万吨/年属于炼焦煤矿井，其体量相对于每年约 11 亿 吨的炼焦煤产量而言明显偏低，意味着炼焦煤未来增产潜力较小，面临后备资源储备 不足的困境。对外依存度上升，主焦煤尤甚。进口值得注意的是，由于我国低硫优质主焦煤资源有限 （如山西柳林主焦煤以低硫低灰而著称，然而经过 30 多年超强度的开采，现在 4#煤层 基本已经开采完毕，接下来只能开采高硫高灰的劣质焦煤），而新上的大型焦炉对入炉煤 质量要求价高，因此每年需从国外进口焦煤约 7000 万吨，对外依存度（尤其主焦煤）总 体呈现上升趋势。2020 年 1~10 月，我国累计进口炼焦煤 6527 万吨，同比减少 2.3%。 就进口结构而言，1~10月，自澳洲进口炼焦煤3512万吨，同比增加19.2%，占比53.8%； 自外蒙进口炼焦煤 1973 万吨，同比减少 30.2%，占比 30.2%，主因外蒙受疫情影响， 通关效率整体较低。进口扰动不断，澳煤短期难以替代。由于中澳地缘政治趋紧，我国目前加强限制澳煤进 口，后续澳煤进口数量或面临锐减。澳洲炼焦品质优异（低灰、低硫、高粘结），属主焦 煤稀缺品种，一旦澳煤进口收紧将加剧我国主焦煤供应紧张的局面，短期内难以找到澳 煤替代品种（蒙古煤虽然储量充足，但运力有限，且品质较澳煤稍差）。若澳洲焦煤进口 长期受限，国内焦煤供需格局有望持续向好。3.3.2.需求递增，价格中枢上移，主焦或更为紧缺明年焦煤供需整体略偏紧，价格中枢上移。2020 年，受下游焦化行业去产能和进口煤政 策影响，焦煤价格整体呈现先抑后仰走势。展望 2021 年，我国优质低硫主煤资源有限， 预计国内炼焦煤供应难有明显增量。进口方面，中澳地缘政治矛盾暂无缓和迹象，外蒙 虽有增量，但难以完全弥补澳煤减量空缺，预计明年进口总体略偏紧。需求方面，随着 焦炭去产能暂时告一段落，新建焦炉陆续投产，预计 2021 年焦炭产量呈现前低后高，焦 煤需求也呈现逐步递增的状态，外加新增焦化产能设备多以大型焦炉为主，优质低硫焦 煤的需求量大幅增加，可能会造成低硫主焦结构性紧张。4.投资策略及重点个股评述（略）。……（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源/作者：国盛证券，张津铭）如需完整报告请登录【未来智库官网】。

调研初衷自2020年以来，我国焦化新旧产能转换加速，国内煤焦钢产业链供需格局发生转变，围绕着焦化产能释放、下游粗钢产量压减情况，焦炭产量增加与下游需求减少矛盾逐渐突出。在此背景下，Mysteel煤焦团队于3月15-19日组织Mysteel西北（内蒙古）地区焦化产能新增实况调研活动，对蒙宁两地冶金焦主产产销存、物流、新增产能在建和待建等情况开展了实地探访和调研。摘要一、价格表现：推动焦炭价格自2020年8月20日至2021年2月1日连涨十五轮合计涨幅1000元/吨。而今年2月下旬开始焦炭首轮跌价至今已下跌六轮合计600元/吨。截止笔者发稿，已有山西、河北两地钢厂提降焦炭采购价第七轮，蒙宁两地二级冶金焦场地结算价1800元/吨，个别焦企已超跌第七轮寻求消化库存通道。据不完全统计，蒙宁两地焦企合计39家场地冶金大焦堆存约61万吨左右。详见表1。二、调研小结：宁蒙煤焦产能今年内增量不及预期，就上半年来看，新产能出焦宁夏地区共计165万吨，内蒙古地区480万吨，但产能陆续在二季度集中释放。Mysteel周度统计全国焦化淘汰和新增产能数据显示，2021年一季度计划新增产能预计3050.25万吨，宁蒙两地今年一季度新增产能645万吨，占比约21.15%，但理论烘炉和出焦时间及最终出焦时间存在错配，且受地方环保、能耗等影响，645万吨完全释放或将延迟到今年年中。而内蒙古地区出台文件明令要求全区域在2023年之前4.3米焦炉必须淘汰，蒙焦作为下游钢厂降本增效的配焦，未来三年内整体供应总体基本持平。具体从表2可略见一斑。三、高度关注：内蒙能耗双控政策可视同为环保2.0版，对整个内蒙的工业生产均造成不同程度的影响。目前已波及当地合金、洗煤行业，内蒙古巴彦淖尔市乌拉特中旗乌不浪金泉加工园区十五家洗煤厂须停产到3月底。而煤矿、焦企集中的乌海、鄂尔多斯棋盘井等地焦企、洗煤厂均被通知减产。截止笔者发稿，乌海及周边焦企减产范围扩大。综合来看蒙宁两地的焦化新增产能建设不及预期，后期新建产能落地规模不及预期。建议关注对供给影响重大的硅铁、电解铝、炼焦煤行业。表1表2以下是本次调研企业部分纪要：煤矿A：动煤产能6500万，实际产量6100万，在产矿井14个。受宁夏贺兰山环保、资源枯竭等诸多因素的影响，整个宁夏未来几年都没有煤矿的新增产能，公司在产矿井挖完就关。宁夏政府一直和中央协商增产事宜，但都没达成。目前每年外采动煤3000万吨，主要来源陕北、内蒙、晋北，意向开拓疆煤资源，但受运费困扰目前进展不大。外采动煤主要供国能旗下火电厂用，也会视煤炭质量轮仓自产煤炭，择劣供火电，优质煤做煤化工用。预计未来几年外采量将增到4000万吨。国能旗下火电发电量占宁夏火电量72%-75%，占宁夏发电总量60%。目前动煤吨价成本220，4500K坑口价360元/吨。焦化B：420万吨煤炭产能，800万吨洗选产能（二期还有200万吨在建），590万吨焦化产能（乌海2个厂区300和170，巴彦淖尔市1个厂区120），其中4.3m产能270万吨，这部分政府要求2023年底前淘汰，目前看2023年完成产能置换的概率不高，50万吨甲醇产能，2*20万千瓦电厂。目前在巴彦淖尔建设二期120万吨焦化项目，预计2022年投产。乌海本地5.5米焦炉配套干熄焦项目在建，预计2022年投产。经了解2020全年实际产焦540-550万吨，销往河北、东北钢厂用户，及天津港零星贸易商。年外采焦煤约700万吨。内蒙古能耗指标严格管控，乌海本地2021年新开工的焦化项目需重新审批能耗指标，而之前计划兴建或原厂扩建焦化项目，若无备案的，基本停止批复。同时认为内蒙古今年无新增焦煤项目，因此对焦煤乐观。焦化C：公司与鄂托克旗棋盘井的HY煤焦化同属于内蒙古HN煤业集团公司，产能合计110万吨。2020全年HY煤焦化实际产量123万吨，超产15%。GNMJH目前日产2500吨焦炭，消耗焦煤4500吨。目前库存情况为：焦炭4.5万吨，焦煤20万吨。折合吨煤成本1100元。对于焦煤采购节奏，以每年的六、七月为时间节点，基本频率为上半年降库，下半年增库，到春节前达到峰值20万吨。目前二期500万吨（8*6.25m捣固）焦化项目已开工，预计首座焦炉在2021年底出焦。预估乌海地区焦化总产能在1800-2000万吨，其中有产能置换预期（4.3m换6.25m）的产能占比40%。但当地刚开始进行，属探索阶段，因此不确定今年置换比例和置换方式等细节问题。根据最新政策要求，当地2023年前干熄焦要求全部配套。能耗双控方面，内蒙政府没做准备，两会期间被中央约谈后，仓促出台政策，地方不知该怎么执行，暂时一刀切，把新建项目全停了，生产行业全部限产。焦化D：五年前注资本地停产60万焦化产能，新厂600万产能，分三期建设。一期300万（4*6.25m捣鼓）于今年正月初五开工建设，1#、2#焦炉计划理论出焦时间在10月15日前后，最迟今年四季度投产150万吨。二期300万在2023-2024年投产，三期化产项目受政策影响存不确定性。据介绍，2020年底前内蒙古备案的焦化项目仅其和内蒙古HM两家拿到环评手续正式开工，其余项目均受环评手续、碳排放等指标影响暂时搁浅。焦化E：公司拥有120万吨焦煤产能、300万吨洗煤产能、100万吨焦化产能。目前在建60万吨还原铁项目属国家高科技项目，预计今年六月投产。公司去年实际产焦115万吨，以钢厂协议供货方式通过河北某大型焦企作为营销总代理，代销费58-60元/吨不等。后期公司意向将100万吨4.3m焦炉置换，与前期备案的新增260万吨焦化产能合并建设两个180万吨焦化项目（炉型不确定，6.78m捣固或气化炉）。公司属国家级高新科技项目，不同于内蒙古自治区定义的高耗能行业，但焦化项目也因能耗指标暂时被卡，目前和有关部委协调和争取启动时间，不确定因素较多。焦化F：公司为内蒙古本地20年老焦企，隶属于ZGQH集团，有400万焦化产能，一、二、三期300万吨均集中在内蒙古阿拉善盟阿拉善经济开发区乌斯太镇国家循环经济园，四期的100万吨焦化在内蒙古阿拉善盟左旗腾格里精细化工园。其中一、二期小计200万吨焦化均为4.3m焦炉，三、四期小计200万吨焦化均为5.5m焦炉。4.3m计划置换成6.78m捣固，该项目计划本月启动，预计2023年投产。据悉，产能置换项目归内蒙古自治区发改委管，新建项目的能耗指标须找相关部委审批。此项目属等量置换，后期新置换比例可能有变化。目前公司即时利润200元/吨，入炉煤成本1150-1200元/吨，焦炭库存15万左右。集团公司领导于2018年初把四期400万吨焦化项目以焦化承包方式，吸引了包括原公司销售部门在内的六到七家统销。据不完全统计，内蒙古乌海及周边地区焦企2020全年平均超产10%，今年预计焦炭增量来自于鄂尔多斯棋盘井的JYMJH的420万吨新增。关于焦化新建项目，内蒙古自治区二十年备案的80%基本取消，目前开工的有鄂尔多斯棋盘井的XBMHG的100万吨、巴彦淖尔市乌拉特后旗的HMMHG一期的剩余的130万吨、GJXCL的300万吨、SHBN的120万吨、HMTX的项目批复300万吨，但能耗只给其司100万吨，因此该项目未来发展存在诸多变数。而HMMHG的二期880万吨还处于远景规划。关于能耗双控，内蒙古自治区率先关停合金厂、独立洗煤厂，不论产能大小，一刀切，全部停产。而对自有煤矿，同时配套焦化的洗煤厂仅是要求限产并未要求停产。焦企收到文件要求限产，但执行范围和幅度较小，焦化吨价尚存盈利空间的今日，各家基本满产。焦化E：公司目前有500万吨捣固焦、500万吨焦煤产能、800万吨洗煤产能，其中4.3m产能100万吨，6.25m产能420万吨。420万吨其中的280万吨已于去年十月达产，最后两个140万烘炉已到尾声，预计理论出焦时间在4月15日左右。因内蒙古地区政策要求最低新建6.25m焦炉捣固，技术难度比山西6.7m焦炉小，因此从出焦到达产仅需2-2.5个月。今年以来内蒙古有两个冲突性政策，年初环保厅发文要求4.3m焦炉在2022年底前退出，3月9日内蒙古自治区发改委文件要求4.3m焦炉在23年底前退出。因此地方涉及企业有些迷离，多以观望态势居多。焦化新建项目上，20年底前备案的统一要求增加能耗指标后才予以审批，但目前实际拿不到能耗指标，因此理论上要全停，但不排除有违规开工存在。能耗双控政策在焦化行业暂无全面落地，因焦炭吨价利润空间较为宽绰，目前普遍满产，当地各职能办并没对此出台惩罚措施文件。

【能源人都在看，点击右上角加'关注'】《2019煤炭行业发展年度报告》共分四个部分，全面总结了2019年煤炭行业在供给侧结构性改革、开发布局优化、产业结构调整、科技创新、市场化改革、矿区生态文明建设、煤矿安全生产等方面取得的新进展，介绍了新冠疫情爆发以来煤炭行业企业抗疫保供、推动复工复产的基本情况，报告分析了2019年和2020年1-4月煤炭行业经济运行形势，展望了2020年煤炭市场走势，提出了促进煤炭行业高质量发展的思路。　　报告指出，2019年是新中国成立70周年，是习近平总书记作出“推动能源生产和消费革命”重要指示五周年。煤炭行业坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真贯彻党中央、国务院决策部署，扎实推进煤炭供给侧结构性改革，稳步推动行业高质量发展，煤炭经济运行总体平稳，煤炭供应保障能力显著增强，产业转型升级取得新进展，现代化煤炭经济体系建设迈出新步伐。报告总结了2019年煤炭行业改革发展，一是煤炭供给侧结构性改革取得显著成效。截至2019年底，累计退出煤炭落后产能9亿吨/年以上，安置职工100万人左右。二是煤炭开发布局持续优化。2019年，内蒙古、山西、陕西、新疆、贵州、山东、安徽、河南等8个省（区）原煤产量占全国的89.1%，同比提高1.2个百分点。三是产业结构调整取得新进展。全国煤矿数量减少到5300处左右，建成了千万吨级煤矿44处、200多个智能化采煤工作面。煤炭上下游产业一体化发展成效明显，新能源、新材料、科技环保、现代金融等产业快速发展，推动了行业发展动能加快转换。四是煤炭科技创新能力显著增强。煤炭行业开放型创新体系日趋完善，煤炭基础研究和关键技术攻关不断取得新突破。五是煤炭市场化改革稳步推进。煤炭交易市场建设持续深化，中国煤炭价格指数体系不断完善，煤炭上下游行业企业共同推动形成的“中长期合同”制度和“基础价+浮动价”定价机制，发挥了维护煤炭经济平稳运行的压舱石作用。六是矿区生态文明建设稳步推进。全行业牢固树立“绿水青山就是金山银山”理念，持续推进矿区生态环境修复治理，生态环境质量持续好转，促进了矿区资源开发与生态环境协调发展。七是煤矿安全生产形势持续稳定好转。2019年全国煤矿百万吨死亡率降至0.083。报告同时指出，回顾2016年以来煤炭供给侧结构性改革历程，成效显著，煤炭行业向高质量发展迈上了一个新的台阶。同时也要看到，煤炭行业改革发展还面临许多新的矛盾和问题：全国煤炭产能总体宽松与区域性、时段性供应不足的问题还较为突出，市场供需平衡的基础还比较脆弱，行业发展不平衡不充分，与世界主要产煤国家相比煤矿生产效率低的问题突出，体制机制创新与供给侧结构性改革协同效应有待提高，煤炭企业税费负担重，人才流失与采掘一线招工接替困难等问题仍然突出，煤炭行业改革发展依然任重道远。报告回顾了2019年煤炭经济运行情况。一是煤炭消费和供应增加。全国煤炭消费量同比增长1%；全国原煤产量同比增长4.0%；全国煤炭净进口增长6.3%。二是煤炭库存保持在合理水平。年末，重点煤炭企业存煤5385万吨，全国统调电厂存煤1.35亿吨，全国主要港口合计存煤5511万吨。三是煤炭价格平稳。2019年动力煤中长期合同价格（5500大卡下水煤）始终稳定在绿色区间，全年均价555.3元/吨，同比下降3.2元/吨。四是行业效益持续好转。全国规模以上煤炭企业实现利润2830.3亿元。五是固定资产投资增加。煤炭采选业固定资产投资同比增长29.6%。报告介绍了新冠疫情爆发以来煤炭行业企业抗疫保供、推动复工复产的基本情况。指出，今年年初新冠肺炎疫情爆发以来，煤炭行业讲政治、顾大局、讲奉献，积极应对新冠肺炎疫情挑战，加快推进煤矿复工复产，做好常态化疫情防控工作，实现了全国煤炭供应平稳有序，保障了特殊时期的煤炭供应。报告分析了2020年1-4月煤炭经济运行基本情况，展望了今后一个时期煤炭市场走势。一是煤炭需求减少。一季度全国煤炭消费量8.7亿吨左右，同比下降6.8%。二是煤炭供应大幅增加。一季度，全国规模以上煤炭企业原煤生产完成8.3亿吨，同比减少约400万吨。三是煤炭库存增加。截止3月末，煤炭企业库存为5500万吨，比年初5380万吨增长2.2%。四是煤炭价格明显下降。截止5月6日，市场煤价格为475元/吨，比年初下降84元/吨，比去年同期下降142元/吨，跌破中长期合同价格绿色区间。五是经济效益下降。一季度，全国规模以上煤炭企业营业收入4290.7亿元，同比下降12.7%；实现利润421.1亿元，同比下降29.9%。初步预计，下半年，随着“六稳”、“六保”工作稳步推进，扩大内需政策落地，工业和经济增长速度将恢复到应有水平，煤炭总需求将会好于上半年。报告强调，2020年是高水平全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年。全行业要以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻新发展理念，以推进传统能源向清洁能源的战略转型为主攻方向，要统筹做好疫情防控和煤炭安全稳定供应，深入推进煤炭供给侧结构性改革，着力提升科技实力和创新能力，加快推进煤炭产业转型升级，加快推进现代煤炭市场体系建设，深入推进生态文明矿山建设，着力建设现代化煤炭经济体系，促进煤炭行业高质量发展。免责声明：以上内容转载自中国煤炭市场网，所发内容不代表本平台立场。全国能源信息平台联系电话：010-65367702，邮箱：hz@people-energy.com.cn，地址：北京市朝阳区金台西路2号人民日报社