ipo可行性研究

可行性研究报告分为许多种，相对于行业内部的人，也许说起IPO可研那就已经算是很高大上了。但做过IPO可研的人对这个报告又有什么深刻的体会那？IPO可研是招股说明书中的一节，按理说招股说明书是第三方向股民披露企业信息，让不知情的股民知道自己投资的企业是什么状况，从而减少股民所面临的风险，但是这些披露就那么可信吗？老百姓看了这些所谓的资料就能做到明明白白投资吗？依我之见，也不尽然吧，利益各方谁又敢挺直腰板说自己问心无愧。现在的咨询已经烂了，项目可行不可行、信息是真是假都扑朔迷离，编制人员判断资金使用需要和拟上市公司高层商量怎么花才说着合理，需要沟通我们怎么写你们怎么说才能顺利上市募股圈钱。。真是滑天下之大稽，本该是站在股民一边的咨询公司却一屁股坐在了甲方家的炕上，还怎么指望公允披露。普通可研没有不可行结论就忍了，募投项目都这样做那中国的咨询行业还有前途吗，瑞辛的退市已经扒掉了中国咨询行业的遮羞布，可偏偏所有人都装作若无其事，甚至还想拾起遮羞布去“逛夜市”。行业不改革那中国咨询也就这样了，瑞辛事件已经可以给中国咨询行业盖棺定论了。

【大河财立方消息】3月9日，中国银河证券发布关于河南硅烷科技发展股份有限公司的辅导工作进展报告（第一期）。据wind显示，硅烷科技为中国平煤神马能源化工集团旗下新三板企业，主要通过采购焦炉煤气、硅粉等原材料，在特定温度压力下进行气固相反应，生产并销售高纯度、满足各领域应用的特种电子工业气体。2020年上半年，硅烷科技营业收入1.91亿元，净利润904万元。截至2020年上半年末，硅烷科技总资产11.58亿元，净资产2亿元。就在辅导备案前夕，2020年12月，硅烷科技完成1.03亿股定增。其中，中国平煤神马能源化工集团实际参与认购2816.9万股；河南平煤神马首山化工科技实际参与认购2619.7万股；河南省首创化工科技实际参与认购2478.8万股；张建五实际参与认购2450.7万股。定增完成后，中国平煤神马能源化工集团持股比例27.04%，为第一大股东。河南平煤神马首山化工科技与河南省首创化工科技分别持股25.11%、23.78%，为第二、第三大股东。辅导进展报告显示，硅烷科技募投项目的可行性分析、立项备案及环评手续等尚未落实，辅导机构将督促公司尽快完成募投项目的筛选，确定项目后尽快完成可行性分析及立项备案、环评手续（如需）。硅烷科技尚有部分合规证明正在取得中，辅导机构将协助发行人加强沟通，及时取得相关证明文件。责编:刘赟 | 审核:李震 | 总监:万军伟【来源：大河财立方】声明：转载此文是出于传递更多信息之目的。若有来源标注错误或侵犯了您的合法权益，请作者持权属证明与本网联系，我们将及时更正、删除，谢谢。 邮箱地址：newmedia@xxcb.cn

2020年：创业板实施注册制，新三板精选层开闸……A股IPO“大爆炸”，审核、核发双提速，过会率、过会量均创近10年新高……A股IPO数量大幅增长，上交所IPO数量位居全球第一。根据Wind数据，截至2020年12月22日，A股IPO新上会企业共有606家，过会580家。2019年，A股新上会企业只有276家。2020年过会企业的募资金额预计为5283.44亿元，而2019年全年过会企业的预计募资金额总共为2177.03亿元。而2017年、2018年、2019年，A股市场首发融资额分别为2301.09亿元、1378.15亿元、2532亿元。Wind资讯显示，截至2020年12月25日，A股市场上市公司数量已经突破4126家。11112020年过会企业地域分布截至12月22日的2020年里，分别有广东（98家）、浙江（96家）、江苏（95家）、上海（59家）、北京（47家）企业过会，且广东、浙江、江苏、上海的过会企业数均同比实现较大幅度增加。安徽、福建、江西、河北、湖南、河南的过会数量也分别增加15家、13家、9家、9家、8家、8家。此外，海南、河北、吉林、山西在2020年分别有2家、9家、5家和2家企业过会。而内蒙古、青海和甘肃则连续两年“零过会”。值得注意的是，近年来安徽加速融入长三角，受益于产业承接以及江、浙、沪的经济和技术外溢，过会数明显增加。1111过会企业行业分布基本一致按照证监会的行业划分，已过会企业的所在行业主要分布于通信和计算机业、专用设备制造业、软件和信息服务业、化学行业、医药制造业以及电气行业，近两年的主要过会行业和数量如下图。上市企业的行业分布在2019年和2020年基本一致。也通信和计算机业、化学行业、专用设备制造业、软件和信息服务业、医药制造业以及电气行业近年来强劲的发展势头。1111暂缓审议与未过会的主要问题截至2020年12月31日，证监会、交易所召开的发审会/上市审议会中，未通过首次上会的主要存在的问题在于： “会计准则”相关问题；财务相关问题：如“库存”“同业比较”“持续经营”等成为最高频的问询关键词。公司信披问题；“持续经营能力”；“护城河”即研发能力、核心技术等；1111企业的IPO热情高涨，上市后涨跌不一截至2020年12月24日，有500多家公司已经披露IPO招股书（申报稿），目前向各地证监局报送IPO辅导备案登记的企业接近2000家。在注册制逐步落地之下，企业的IPO热情很高。但A股存在大量企业在上市后出现股价持续下滑，乃至股价腰斩的情况。截至2020年年底，在210家科创板股票中，60%的股票较上市首日最高价跌幅在30%以上，约四分之一的股票价格已腰斩甚至跌破发行价。 1111IPO入口关趋严或成趋势2020年11月10日，易会满在证监会召开的贯彻落实《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》动员部署会中提出，要从源头上提升上市公司质量，要严把IPO入口关。当月科创板和创业板均密集出现多起暂缓、否决的情况，IPO入口关趋严或成趋势。另一方面，随着退市新规的落实，2021年A股市场或出现更多退市案例。而不可否认的是，在严把IPO入口关，并加大壳公司出清的背景下，A股生态将持续好转。创新与改革，为资本市场的各方带来了更多机遇，这也需得到各方呵护。对于作为市场主体的企业来说，在谋求IPO之余，更应谋求企业的基业长青之路。1111数据来源：《每日经济新闻》编辑：Dr QDr Q，工学博士，现任埃米空间投资总监；埃米空间聚焦第三代半导体、新能源、生物医疗、节能环保、高端装备、航空航天等产业应用方向；可提供专业的市场调查报告、可行性研究、投融资咨询、商业计划书等服务。

科创板和创业板注册制相继实施以来，A股市场迎来IPO热潮。在国际政经坏境等因素影响下，部分中概股重设上市路径选择赴港二次上市或回归A股；同时美股市场凭借其成熟的资本市场体系优势，仍受青睐。为了帮助码会成长期成员企业及时、全面理解资本市场的变化趋势，源码资本投后能量中心于今年4月至9月，围绕A股、港股、美股邀请了来自中金公司、摩根士丹利、华泰国际等顶级投行的资深专家，以及知名企业CFO、董秘等亲历者，从多维的角度为源码成长期成员企业CEO和高管们举办了六场闭门主题分享。我们将其中的精华干货整理成为五篇文章，陆续分享出来，希望能够与你联机学习，共同进步。每期要点预告新冠疫情对全球经济带来巨大冲击，各国资本市场进入剧烈波动的震荡模式。随着中国疫情逐渐得到控制，新基建正式将5G、工业互联网、大数据、云计算等一系列创新创业的热点赛道推到了政策前沿。目前中国加大金融开放力度，国外金融机构纷纷调整在华配置，科创板迎来“倍速快进”模式，而中美之间经济脱钩的声量日益加剧，国内外上市环境、政策都发生了诸多变化。上市之前的准备、上市过程中的路演定价、上市之后的市值管理等等知识点是创业者们临门一脚必须补齐的认知短板。为此，「码脑」特邀资深CFO余滨同码会创业者进行了线上闭门交流。结合三家公司上市经历，余滨为码会创业者梳理了上市前、上市过程中以及上市之后三个时间维度的各项准备工作和注意事项，有着极强的实操性。本期分享嘉宾余滨：前流利说CFO，此前曾任旭创科技(中际旭创SZ:300308)CFO、星空传媒CFO兼执行董事、优酷土豆集团高级副总裁、土豆网CFO；目前仍担任多家美国、香港上市公司独立董事及审计委员会主席。曾操盘包括海内外IPO、重大资产重组、海外上市/退市、上市公司私有化、海外并购等财务运作。以下为精选分享内容：IPO前：你必须知道的4件事公司为什么要上市？上市有什么好处？在哪里上市？正如“1000个读者心中有1000个哈姆雷特”，每一个有上市理想的企业家心中都有自己不同的考量。关于美股上市，无论有什么样的考量，从什么样的角度出发，需要以终为始，厘清以下几个问题。1. 上市能为企业带来什么第一，上市可以加强公司品牌的信誉度，特别是对于To C的行业，品牌优势非常明显。以某To C的公司上市为例，该公司赴美上市当月新增注册用户和付费用户都开创历史新高。上市增强了企业在用户中的品牌认知度和信誉度。第二，对于客户市场正面影响的考虑。以某上市ToB 企业举例，它的客户大部分是美国企业。作为一家中国公司在美股上市，不仅增加了对客户市场更深入的了解，也让这些美国企业客户对公司的认知和信任得到了提升。第三，上市帮助企业打开融资渠道。通过上市，私营企业变成公众公司，股权结构会发生很大变化，再融资的渠道和方式也会变得更加方便。第四，从企业内部管理考虑，比如激励机制优化。对于更依靠人才的轻资产公司和高科技公司，上市以后股票有了比较明确的估值，期权兑现渠道也更为畅通，更有利于企业吸引优质人才。最后，很多公司也会视上市为公司发展的里程碑，包括创业者个人价值的实现，同时也为早期VC、PE投资人提供了合理的退出渠道。对于创业者和企业，上市仅仅是一个良好的开端。上市之路很漫长，上市以后企业会面临更多的挑战，如何让上市后的企业持续发展才是创业者的持久目标和不变的命题。2. 如何选择合适的资本市场选择资本市场需要关注以下几个方面：硬件标准、市场偏好、投资人组合、上市流程、难易程度以及上市后的监管和政策风险。首先从客观上来讲，A股、港股、美股都有自己的一套上市标准。比如纽交所对盈利要求是“最近三年累计税前利润不能低于1亿美元”。但纽交所为了吸引各家企业去上市也设计了不同标准的灵活机制，如果不能达到盈利标准，还可以参照估值、收入等测试标准。所以，建议企业先做一些上市达标测试和可行性研究，了解公司是否符合目标资本市场的要求。另外要考虑的是各个资本市场的不同偏好，主要是指对行业和规模的偏好。例如香港市场长久以来对规模大、市值高的公司比较青睐。近两年香港市场逐步发生了变化，比如出台了“同股不同权”、“放宽盈利标准”等新政，使得很多中小创新企业得到更多关注和机会。而美国资本市场对已经验证的成熟的商业模式比较认可，在美股市场上已有对标公司的企业相对容易得到资本市场和投资人的青睐。建议企业根据自身行业和规模，关注各个资本市场的变化和偏好，选择最适合的市场。第三，需要考虑投资人组合。各个资本市场机构投资人和散户在参与IPO时的比例不尽相同。例如港股如果上市时市场认购超过了一定倍数，就要将一定比例的额度分配给零售散户，这点同美股和A股市场都是不一样的。公司在选择资本市场时要考虑机构投资人和散户的组合比例。最后要关注上市的流程和上市后监管环境。例如美股和港股，尤其是美股，上市流程是相对简单的注册制，以信息披露为主而非监管机构审批，所以过程较为可控，通常六到八个月就可以完成上市，但是上市之后的监管环境，包括做空机制，媒体披露等渠道多样，机制也非常成熟，所以监管环境相对严苛。而A股则像在中国考大学，考试时千军万马过独木桥，准入门槛很高，但后续维持上市公司的成本和被退市和起诉的风险较低。3. 如何选择上市时机首先要考虑外部市场情况：一方面是自身对应的竞争市场环境，另一方面是整体资本市场的窗口期。在同行业存在激烈竞争的情况下，如果不能抢占第一个上市的先机，一旦变成第二，除了更加复杂的上市过程之外，市值也会因前者而受到限制。作为激烈竞争领域的第二家上市的时候，同样的问题就会被重点关注，而且会参照第一家的要求做各种信息披露。2016年下半年某AI教育公司开始整体商业化，2018年9月上市。选择这个时间上市，除了各方面的评估，主要有两个方面原因：第一，中概股上市处于比较顺利的窗口期；第二，教育赛道竞争非常激烈，该公司希望做为AI教育的领跑者出现。从遏制竞争对手这个方面而言，作为AI教育第一股，上市的时机选择是正确的。选择最佳上市时机，需要判断企业外部及内部各方面的上市的条件是否已经成熟。4. 企业需要重视多项准备工作首先需要判断业务模式是否稳定，并且处于逐步上升的态势。不建议创业公司在转型或业务创新阶段选择上市。上市后作为公众公司，市场需要稳健的业绩，对企业业务转型的容忍度相对一级市场更低。在转型或是创新期间，往往股价会受到一定的影响。其次，财务数据是否已经按照美国的会计准则完成了审计工作。中国公司大部分都是按照中国会计准则编制，完成每年的报税功能。上市之前需要将财报调整为美国会计准则。这是一项比较繁杂的工作，耗费的时间也比较长，需要提前着手准备。另外，必须建设符合上市公司标准的内部团队。很多创业公司早期把更多精力投入在发展业务和冲锋陷阵抢市场上，对中后台团队建设并不是很重视。创业者在判断是否可以上市的时候，除了业务团队，也需要加强中后台建设，包括财务团队、法务团队、内控团队，都需要储备好合适的人才。最后，企业在上市之前还需要确定公司的目标资本结构，这对融资规模是一个很重要的衡量。还有上市主体的股权结构，包括信托的设立，以及公司的治理结构、董事会以及内控流程和灰色地带的提前梳理等都要提前准备。这些都是企业在上市之前需要做好的准备工作。IPO中：围绕时间表关注关键节点1. 选择优质的团队上市过程会涉及到很多第三方团队：包括券商（根据融资规模可能不只一家券商），中方律师、美国律师，审计师、D&O的保险公司、存托凭证公司、投资者关系团队、制作招股说明书的印刷商、投行销售团队Sales force、投行分析师等。在组合团队时，要研究各方操作过的历史项目，并且要关注其经手项目的后期表现。很多团队会罗列成功的IPO项目，这时还要关注这些IPO项目的后续表现。往往很多公司会忽略掉这一点。另外在挑选团队时，应该重视团队本身的组成，而不是仅仅考虑其背后的品牌和名气。最重要是团队同公司的价值观和做事风格的契合度。一个好的团队会令整个IPO过程非常的顺利，反之可能会影响公司IPO的进度。2. 严格地执行时间表从项目的kickoff、选择团队到SEC的聆讯、路演、IPO敲钟，严格遵守时间表非常重要。一方面要严格地遵守时间表，另一方面也要面对现实。建议制定在不同情况下的多个时间表，预见各种可能发生的问题和情况。3. 做好财务预测对估值有直接影响估值是建立在未来三到五年的财务和业务的预测基础之上。如果企业当期没有利润，估值通常会采用PS模型。有利润的企业市场往往期望采用PE模型。最近几年投资人愈来愈谨慎，所以更多的使用混合的模型，即采用PS加未来预测盈利后PE模型的混合估值模型。财务预测和估值实际则反映了公司的业务发展方向和情况，所以这一步梳理工作对企业和创始人而言非常重要。而且，做好财务和业务预测，对公司上市之后的市值也会有重要的影响。所以，在做三到五年预测的时候，一定要和CEO、COO反复讨论，而不是财务部自己闭门造车。完成预测模型之后，需要和券商及分析师反复充分沟通，帮助他们理解公司的业务，分析师会在公司预测模型的基础上独立的制定公司估值。这个阶段，公司和投行及分析师就估值高低会有博弈过程。无论估值采取何种模型，分析师给出的估值是高是低，做好基础的财务预测，对公司的估值和业务有直接的影响。4. 路演需要反复练习路演分为两部分：试水路演和正式路演。试水路演更多地是摸底资本市场，它往往是双向的，一方面看哪些投资人对企业比较感兴趣，另一方面则是验证企业故事、业务和模式的过程，能了解投资人的想法和反馈。试水路演时投资人有价值的问题都值得公司管理层回来后进行讨论。投资人常常讲一句话“最好的路演遵循Elevator pitch电梯法则，即如果和投资人乘一部电梯，在电梯从一层到十层的时间内，能把故事讲明白就是真的厉害”。从某个方面说明，投资人对CEO的期望是能既全面又简练。很多人会把精力花在PPT上。实际上应该花更多的时间在演讲和练习上。很多创始人忽略了这一点。怎样把PPT里的内容以最简单、最直接方式讲给对方听，这是非常重要的，而且需要反复练习。5. 找寻最佳的投资机构组合最佳组合需要结合公司自身的阶段和规模，在股价的稳定性和流动性之间寻求平衡点。对于中小公司建议以长线为主，搭配Hedge fund和小部分散户。因为中小公司在上市初期得到的关注相对有限，基本需要三、四个季度的稳定表现才会有更多投资人关注。如果是规模比较大的公司，则可以考虑50：50的投资组合，它可以保证一定的流动性，使股价和估值及时反映业务的发展。此外，如果现有的投资人在IPO时候认购股票，一般有180天的锁定期。选择要不要现有投资人认购，也是对流动性的一个考虑。最后分配和确定投资组合的时候，投行之间的竞争也会影响到企业的决定。投行都希望给自己的投资人争取到更多的投资机会，所以作为公司方一定要有自己的定位。通常来讲，最后定价时间比较短，大概是最后一天的下午分配和定价。这个时候投行之间都会显得比较强势，有些CEO会被这种情况影响。最近几年，美国资本市场投资人也在发生变化。首先是中国背景的投资经理和投资机构明显增加了。这个趋势对中概股获得更多美国资本市场的认可是有一定积极正面作用的。另外，投资人对企业社会责任背景也有一定的偏好。与之前只关注公司业务模式相比，像索罗斯基金这类规模比较大的基金，在同等条件下，更希望投资对社会有一定责任和贡献的公司，比如说教育、医疗行业。IPO后：企业面临多重考验1. 风险控制上市后最重要的是风险控制，中概股在美国上市之后，就被放在了放大镜下面，披露也有详细的要求，日常公司管理层的发言会有放大效应。另外，美国整体的监管环境要比中国完整，做空机制以及做空机构也非常成熟。国外媒体尤其是商业媒体的自由程度非常高，媒体报道也是上市之后风险增加的一个方面。因此，在上市的招股书里要将风险进行详细的披露，上市后在年报中要继续更新，保证做到公开且比较符合实际的披露。在这个披露过程中， CEO通常比较激进，愿意将业务方向或者发展战略分享出去，但从风险控制角度，CFO对这种带有预测性的、没有很多数据支撑的披露持保守态度，保守的好处就是比较安全。就做好风控而言，从内部来说，一方面上市一年要做合规内控的审计；另外一方面，公司要自发对内控进行整体的梳理，包括内控团队的建立等方面，在上市之前就要做相应的考虑，从根本上杜绝各种风险。很多公司仅为了满足上市要求，上市之后很长时间不雇佣内控的团队，也不去聘请一些专门做内控的外部机构做梳理，这样的做法是不可取的。另外通过购买D&O Insurance（董责险）加强风险合规成本的控制。2. 遵守披露规则上市之后要严格遵守披露规则，包括静默期股权的处理。按时发季报、年报，并且在披露完整性上控制好风险。在季报、年报发布之后，公司也应该跟分析师和投资人做及时的沟通，把公司发展的最新情况更新给投资人。即便有做空机构做空，企业也已经做到及时准确的信息披露，这对打赢大部分做空机构都是重要的前提。3. 市值管理市值管理最核心的重点是做好自己的核心业务。业务做好是所有故事的基础，也是作为CEO、CFO真正应该关心的。一家公司市值的核心在于业务，而不仅仅是能讲什么故事，怎么讲故事或者经常出去讲故事。对中概股来说，尤其是中小板块，要做好思想准备：上市后一年里公司的股价可能都不会太好。一是由于投资人易手概率很低，所以公司的流动性不足。但是中小公司如果将业务和季报做好，有超预期的表现，大概率四个季度之后就会得到投资人的关注，从而迎来市值提升的机会。除此之外，市值管理的技术和过程也很有讲究。对外沟通统一口径是很多公司忽视的部分。很多公司会犯一个错误，导致自己的市值受损。公司CEO会有一套自己的讲故事想法，公司IR团队又有自己的一套东西。尽管大家会分工，从不同角度讲不同的内容，但是应该有统一的口径来对外沟通，避免对外传递信息不一致对市值造成影响，甚至让做空机构发现漏洞。投资人的管理方面，建议把所有接触过的投资人建一个Database，不管他们有没有买过公司的股票。内容包括资金规模、PM的教育背景、个人偏好、职业经历、基金投过哪些项目，特别是中概股。要经常去更新数据库，充分去了解这些投资人的偏好，包括投资人的机构变化，在市值管理过程中做到知己知彼。【留言互动】欢迎大家就创业公司上市之路与我们交流互动，获赞前5位的朋友将获得「码脑」赠书《文明、现代化、价值投资与中国》。「关于码脑」码脑（Code Brain）是源码资本体系化、产品化投后服务体系中的重要环节之一，是源码资本全力服务码会创业者认知升级的一款投后服务明星产品。每一个阶段，我们都会深刻体悟与持续探索创业者的需求，随时迭代码脑，让不同阶段的创业者获得持续的营养输入，实现投后服务“帮得上”的重要目标，为创业者创造独特价值。

“信任不能代替监督，完善监督制约机制是资本市场稳定健康发展的必要保障”。11月20日，证监会在第十七届发行审核委员会就职仪式上表示。证监会主席刘士余出席仪式并强调必须强化对发审委和委员的监督机制。证监会党委已经决定成立发行与并购重组审核监察委员会，对首次公开发行、再融资、并购重组实行全方面的监察，对发审委和委员的履职行为进行360度评价。刘士余强调，上市公司是资本市场的基石，必须严把质量关。根据数据统计，截至11月22日，“大发审委”共审核57家公司的首发申请，34家公司过会，审核通过率59.65%；18家企业被否，5家被暂缓表决。其中9家新三板挂牌公司上会，3家被否、2家被暂缓表决，4家过会，过会率仅44.44%。综合分析本届发审委上任后IPO被否案例，在《IPO被否案例总结(财务篇)：“大发审委”审核关注毛利率等六大要点》的基础上，新三板在线研究中心发现发审委还特别关注股权、募投项目、经营资质、产品、环保、处罚等六方面变动情况。1股权稳定性股权稳定性历来是IPO审核中的重点。统计显示，在“大发审委”否决的18家公司中，11家企业被发审委问及股权相关问题，占比为61.11%。综合分析后发现，发审委对上述IPO“被否”公司的股权相关问题主要关注以下四个方面。(1) 股权转让真实性及合理性在18家被否公司中，稳健医疗、普天铁心、锦和商业以及鸿禧能源等企业的股权转让问题被发审委关注。对此，发审委通常要求申报企业说明历史上股权转让的原因及合理性，是否存在股份代持或利益输送等情形。被否的雪龙股份具有一定借鉴意义。报告期内雪龙股份将原持有子公司捷斯特等的股权转让给发行人控股股东维尔赛控股和股东香港绿源，后又将上述股权原价购回。针对上述现象，发审委要求其说明上述交易的原因、合理性和相关决策程序，并请保荐代表人说明核查方法、依据等。不仅如此，雪龙股份前身雪龙有限股东林玮宣(占注册资本25%)后将股权转让给香港绿源。发审委要求雪龙股份说明林玮宣与雪龙股份实控人贺财霖、贺频艳、贺群艳的关系，以及林玮宣对雪龙有限的出资资金是否来源于贺财霖、贺频艳、贺群艳，是否为委托持股或信托持股等。需要提及的是，上述股权转让前雪龙有限已经实现盈利，而香港绿源支付的股权转让款来源于林玮宣的借款，发审委要求雪龙股份说明上述股权转让的真实性及转让价格的合理性，香港绿源是否实际向林玮宣支付股权转让款，以及上述股权转让后是否存在委托持股或信托持股的情况等。(2) 实际控制人认定首发公司实际控制人的认定也是发审委审核的关注点。对此，发审委通常要求首发企业说明理由、依据及其合理性。被否的海宁家纺，其第一大股东宏达控股未被认定为控股股东、实际控制人。发审委要求海宁家纺结合历史沿革、核心业务资产来源、业务、人员延续等情况，进一步说明未认定宏达控股为控股股东的理由、依据及其合理性。此外，发审委还要求海宁家纺说明宏达控股是否已完全比照控股股东、实际控制人要求进行披露与核查，并说明宏达控股及其实际控制人以及其控制的企业是否与发行人存在同业竞争，宏达控股及其实际控制人最近三年内是否存在重大违法违规、被立案稽查等情形。被否的国金黄金，也被问及相关问题。国金黄金股东冯彦曾于2008年11月至2015年8月担任国金有限执行董事、经理，廖斐鸣在此期间任国金有限监事，冯彦与廖斐鸣共同参与多次股权转让、成立员工持股平台等，目前仍持有较大比例的发行人股份。此外，国金黄金在报告期内向冯彦累计借入3.25亿元。发审委要求国金黄金说明未将冯彦认定为国金黄金实际控制人或实际控制人的一致行动人的原因及合理性。此外，发审委还要求国金黄金说明冯彦的出资、大额借款来源及合法性，是否来源于发行人实际控制人及其他股东，是否存在代持或委托持股的情况等。(3) 员工持股平台对于IPO被否的公司，员工持股问题不只一次被发审委问询。壶化股份曾经于1994年9月至2003年12月期间存在内部职工持股情形，截至IPO审核前已全部予以清理和规范。但是，发审委仍要求其进一步说明职工持股是否已完全清退，是否存在潜在法律纠纷等。被否的山东玻纤也被问及类似问题。山东玻纤的股东鼎顺创投是公司员工的持股平台，2013年、2015年曾对发行人增资。对此，发审委要求山东玻纤进一步分析说明不做股份支付的原因，是否符合相关法律法规的规定，以及原先形成股权代持的原因和清理情况，是否仍存在代持或潜在的法律纠纷等情况。此外，发审委还要求山东玻纤说明董事、监事、高级管理人员出资鼎顺创投的资金来源，是否由山东玻纤或关联方提供融资或担保，与董事、监事、高级管理人员收入是否匹配等。(4) 国有资产收购在IPO被否的18家公司中，国有资产收购相关问题也受到了发审委的关注。被否的稳健医疗，曾于1999年、2000年以及2001年与多地国有企业合资经营，并在随后购买了相关国有资产。对此，发审委要求稳健医疗进一步说明国有资产收购中交易的程序和价格是否合规，该等收购资产权属是否清晰等。2募投项目相关自本届发审委上任后，募投项目相关情况受到关注。统计数据显示，被否的18家公司中，国金黄金、捷众科技、鸿禧能源以及中英科技等4家公司被询问募投项目相关问题。其一是募投项目必要性及对生产模式的影响。被否的国金黄金，报告期内公司自产和外协生产占比逐渐下降，据其披露本次募投项目达产后将逐步实现对现有外部产能的替代。对此，发审委要求其结合报告期自产、外协生产和直接采购三种模式的金额、比例、趋势，说明募投项目必要性及对生产模式的影响等。其二是投资扩产项目的可行性、必要性。被否的捷众科技，如果其首发募集资金到位后，公司资产规模约增长200%，生产设备增长10余倍，雨刮器系统零部件扩产8000万件，门窗系统零部件扩产9000万件。发审委要求其结合主要产品的产能、产量、产能利用率、产销率以及行业发展趋势、国内外目前已投产及在建项目产能以及主要竞争对手等情况，说明本次投资扩产项目的可行性、必要性及产能消化措施。其三是募投项目技术路线是否与行业发展趋势一致。被否的鸿禧能源，致力于太阳能电池片生产等，其首发募资项目之一即多晶硅电池片生产。发审委指出，根据由工业和信息化部电子信息司指导完成的《中国光伏产业发展路线图》(2016年版)，单晶硅电池市场份额将会逐步扩大，而多晶硅电池的市场份额将逐步下降，且根据其数据，单晶硅电池的平均转化效率高于多晶硅电池。对此，发审委要求其说明所用募投项目技术路线是否与行业发展趋势一致，是否会出现募资项目经营业绩不达预期的情形等。3经营资质问题首发申报公司经营资质等合规问题同样受到发审委关注。壶化股份、锦和商业以及尼毕鲁等公司均被问及相关问题。被否的壶化股份，其产品在生产、销售、购买、运输和使用各个环节均实行许可证制度。对此，发审委要求其说明公司相关经营资质到期后能否及时延续，并结合报告期财务数据发生的不利变化，说明许可证制度对公司未来行业地位、发展空间和盈利能力的影响。同样被否的尼毕鲁，其所处的网游 行 业受多个主管部门监管，报告期存在未取得互联网出版许可证而从事游戏出版发行、未取得《增值电信业务经营许可证》从事网络游戏运营的行为。对此，发审委要求其结合境内主管部门的政策及变化情况，说明 报告期从事的网络游戏研发、运营、发行等各项业务是否均已取得必要资质，是否存在证照或审批手续不完备的情形下开展相关业务等。此外，发审委要求其说明以上相关事项在历次申报的招股说明书中是否如实披露，是否符合《首发管理办法》相关规定等。不仅如此，锦和商业土地使用权实际使用情况与规划用途不一致等问题也受到发审委关注。4产品核心竞争力企业产品是其核心竞争力的体现。在IPO审核中，申报企业产品相关问题同样受到发审委关注。IPO被否的威尔曼，被发审委要求进一步说明主要产品的核心竞争力是，其功能和疗效是否具有独家性和排他性，是否存在功能或疗效相近或替代产品等。资料显示，威尔曼主要产品抗耐药复方抗生素制剂，其核心产品青霉素哌舒属于青霉素复方抗生素中第二大用药，头孢噻舒属于头孢复方抗生素中第四大用药，是发行人独家品种。抗生素制剂在功能上存在一定的替代性，但不同抗生素对于不同的适应症疗效有所差异。不只是威尔曼，尼毕鲁报告期内部分游戏进入衰退期的情况也受到发审委关注。鉴于此，发审委要求其结合报告期内研发投入波动较大、研发人员数量下降、储备在研游戏等情况，说明发行人研发人员的稳定性，持续研发能力、经营业绩的可持续性。5环保、处罚等其他除上述问题外，环保、处罚等相关问题也被发审委关注。被否的山东玻纤曾发生过固废堆放不合规和废气排放超标等问题，发审委要求其进一步说明相关问题的解决情况，对固废和废气的具体环保措施等。处罚相关事项同样被关注。被否的森鹰窗业，在2015年首次申报中遗漏处罚事项，发审委要求其说明未披露的原因、发行人有无其他类似未披露事项及相关内控制度是否完善并有效执行等。而稳健医疗出资行为存在瑕疵，且报告期内发行人接连受到16起行政处罚。发审委要求其说明受到环保、税务、食品药品监督、人力资源、社会保障和海关等部门的处罚是否构成重大违法违规行为等情形。除此之外，行业特有问题及潜在同业竞争等问题也受到关注。致力于生猪养殖等的神农股份，其疫情和生猪死亡率问题被发审委问询。发审委要求其说明，上述疫情对生产经营的影响以及公司对养殖场生猪疾病防控、产品质量控制等管理情况。而致力于贵金属文化艺术品创意设计的国金黄金，报告期内员工代实际控制人廖斐鸣持有十余家企业，这些企业主要从事或拟从事工艺品、艺术品相关业务，且多数在2016年下半年才注销。发审委要求其说明有关企业的注册原因、在注册后的业务开展情况、是否存在债务纠纷等。

可行性研究报告是从事一种经济活动(投资)之前，双方要从经济、技术、生产、供销直到社会各种环境、法律等各种因素进行具体调查、研究、分析，确定有利和不利的因素、项目是否可行，估计成功率大小、经济效益和社会效果程度，为决策者和主管机关审批的上报文件。可行性研究是确定建设项目前具有决定性意义的工作，是在投资决策之前，对拟建项目进行全面技术经济分析的科学论证，在投资管理中，可行性研究是指对拟建项目有关的自然、社会、经济、技术等进行调研、分析比较以及预测建成后的社会经济效益。在此基础上，综合论证项目建设的必要性，财务的盈利性，经济上的合理性，技术上的先进性和适应性以及建设条件的可能性和可行性，从而为投资决策提供科学依据。可行性研究报告分为政府审批核准用可行性研究报告和融资用可行性研究报告。审批核准用的可行性研究报告侧重关注项目的社会经济效益和影响;融资用报告侧重关注项目在经济上是否可行。具体概括为：政府立项审批，产业扶持，银行贷款，融资投资、投资建设、境外投资、上市融资、中外合作、股份合作、组建公司、征用土地、申请高新技术企业等各类可行性报告。国家发改委未对工程咨询公司的执业范围加以限制，但必须严格按照证书限定的专业和范围执业。2005年，国家发改委出台了新的工程咨询单位管理办法，并且于2006年和2007年分两批对全国所有的工程咨询资质重新进行了认定，从2008年开始，国家发改委重新接纳新的咨询单位申请资质。目前，工程资质的有效期为5年，也就是说，以2015年的时间点算，工程咨询资质的有效年最早为2011年，2011年及以前的资质都过了有效期，已经作废。(一)中为咨询中为咨询是中国领先的产业与市场研究服务供应商。公司围绕客户的需求持续努力，与客户真诚合作，在调查报告、研究报告、市场调查分析报告、商业计划书、可行性研究、IPO咨询等领域构筑了全面专业优势。中为咨询致力于为企业、投资者和政府等提供有竞争力的调查研究解决方案和服务，持续提升客户体验，为客户创造最大价值。目前，深圳中为智研咨询有限公司的研究成果和解决方案已经应用于3万多家企业，并向海外市场拓展。中为咨询可行性研究报告主要的框架结构应当包括封面、摘要、目录、图表目录、术语表、前言、正文、结论和建议、参考文献以及附件十个部分。可行性研究报告的封面，没有固定的要求，但是项目名称、报告单位、报告时间等内容不可缺少。其中摘要、目录、图表目录、术语表、参考文献与附件等项可根据报告的需要进行选择。前言部分一般包括项目的来由、目的、范围以及本项目的承担者和报告人、可行性研究的简况等。中为咨询编制可行性研究报告的工程咨询单位资格等级分甲级、乙级、丙级，甲级是最高等级。同时，工程咨询单位资格中还有31个专业的划定，包括机械、电子、轻工、建筑、纺织和化纤、钢铁、有色冶金、公路、铁路、民航、城市轨道交通、水电、火电、核电和核工业、煤炭、石油天然气、石化、化工医药、建筑材料、农业、林业、通信信息、广播电影电视、水文地质和岩石工程、水利工程、港口河海工程、生态建设和环境工程、市政公用工程、城市规划、综合经济、其他(旅游、物流等)。(二)中哲咨询成都中哲咨询专注于西部，是目前西部领先的咨询与策划的专业机构。中哲咨询业务范围涉及工程咨询、投融资咨询、项目与资金申报咨询、管理咨询、市场调研与研究咨询、规划咨询等六大版块业务。中哲咨询旗下产品包括可行性研究报告、商业计划书、项目建议书、资金申报报告、投资项目计划书、项目策划、节能评估报告等，为各类客户针对立项/批地/备案/融资/贷款/招商/合作等需求提供定制的咨询报告服务。作为国内领先的多元化咨询与策划服务提供商之一，成都中哲咨询建立了政府部门、行业协会、第三方商业数据库三位一体的数据支持平台，保持了与各领域专家顾问和业内资深人士的良好关系，积累了大量商业策划、管理、投资咨询的专业经验，形成了独特的专业研究模型和科学分析方法。成都中哲咨询已累计完成各类咨询项目3000余例。该公司既服务于国内客户，又帮助国外企业在中国大陆市场取得更大的成功。同时其服务的客户和合作伙伴涉及世界500强企业、各大商业银行、高校及科研院所、各级政府机构、各类投资金融机构、律师事务所、会计事务所、中小型企业等。业务范围：工程咨询、投融资咨询、项目与资金申报咨询、管理咨询、市场调研与研究咨询、规划咨询等(三)炳卓咨询炳卓咨询是重庆炳卓企业管理咨询有限公司旗下核心业务之一，是国内致力于“为企业和项目提供咨询与策划专业解决方案”的顾问专家机构。炳卓咨询凭借多年的咨询服务经验，可以根据客户的需求设计投融资方案，涉及领域包括工程咨询、投融资咨询等。业务范围：炳卓咨询旗下产品包括可行性研究报告、商业计划书、项目计划书、项目建议书、节能评估报告等。(四)尚普咨询尚普咨询全称为“北京尚普信息咨询有限公司”，凭借多年的咨询服务经验，公司已成为投资咨询和市场调研领域的领导者，并率先通过ISO9001:2008国际质量管理体系认证。目前，公司专家库成员已达1500余位，专家特长覆盖各个领域。业务范围：尚普咨询凭借近十年的咨询服务经验，现已拥有投资咨询、行业研究、市场调研、拟上市企业IPO咨询四大业务模块，提供可行性研究报告、项目申请报告、立项报告、节能评估、社会稳定风险评估、项目实施方案、资金申请报告、商业融资计划书、项目建议书、投资机会研究、产业园区规划、行业研究、竞争对手调查、市场进入研究、消费者研究、IPO细分市场研究等咨询服务。(五)天撰咨询天撰公司，作为国内专业的第三方投资项目策划、产业及市场研究、企业综合咨询服务提供商，她专注于为中国以及全球企业中高层管理人员、市场研究人员、投资创业者、投行和投资专家提供翔实确凿、全面数据化、指标化的前瞻市场研究报告资料、政府立项咨询、投融资咨询、政府专项资金申请咨询及商业竞争情报。是国内很具实力、品牌价值和影响力的投资项目咨询公司，其客户包括西门子、万科、中国工商银行、中粮集团以及飞利浦等世界五百强企业。业务范围：在专项咨询方面，已形成了项目可行性研究报告、商业计划书、市场研究报告、专项资金申请报告、IPO咨询等全面整合化的服务体系。(六)东盛联合东盛联合成立于2005年初，是一家专业务实的商务咨询、策划、实施机构。公司专业为融资企业及个人提供符合国际惯例的商业计划书、投资价值分析报告、可行性研究报告等文件的编撰服务。公司核心成员全部来自相关投资咨询企业，具有多年投融资实战经验。团队的知识结构涉及金融、法律、证券、财务、投资、营销等全方位的经济领域，熟悉资本市场运作流程，充分了解投资人对项目的评审重点、标准及心态偏好。全面的知识结构和丰富的行业经验能够保证我们提供的服务和解决方案行之有效。公司成立两年多来，已经为上百家企业及个人提供了专业服务所在地区包括华北、华南、华中、东北等全国大部分地区.其编撰的融资文件已被多家国际投资机构认可,部分客户已经成功获得投资。业务范围：囊括电子信息、生物工程、环保、医药、材料、能源化工、交通、国际贸易、基础设施、房地产、种、养殖业和旅游业等项目服务与管理。(七)中商顾问中商顾问咨询服务集团是由中国知名的资讯管理理论专家和竞争情报实战派携手创建的，是国内领先的研究及咨询服务机构。是中国领先的研究及咨询服务机构，集团下辖投融资咨询、行业研究、专项咨询三个事业群。业务范围:主要覆盖细分产业市场研究、项目可行性研究、市场调研、企业IPO上市整体解决方案、专项市场解决方案、产业规划咨询、产业园区规划、产业园区运营管理咨询、政府招商促进、企业发展战略规划、营销咨询、管理咨询等以及为满足企业学习和提升经营能力的世界级经营管理智慧。(八)华灵四方华灵四方成立于2005年1月，公司以“市场+技术+管理+资本运营"四位一体的服务模式，协助客户在战略、资本运营、技术、管理、市场和项目发展等方面全面提升竞争力，为客户提供全方位的战略咨询、上市投融资咨询、管理咨询、工程咨询(包括可行性研究报告编写，项目申请报告编写、节能评估报告编写等)、市场调查和行业研究。截至2012年，华灵四方拥有2800多家全球知名客户，以高质量的服务赢得客户广泛赞誉，其中包括40多家世界500强客户，成为大量欧美公司和行业领导企业中国业务咨询的首选合作伙伴，是中国咨询业的高端品牌。业务范围：在上市咨询方面，主要为中小板和创业板企业上市提供咨询服务，服务内容包括募投项目可研报告、引入战略投资者、上市规划、上市辅导、增发，在行业内具有较好的品牌和名声，其中5家已经成功上市。(九)大森咨询大森咨询为大森文案工作室旗下品牌。大森文案前身为大森投资咨询有限公司项目部，大森是一家从事市场研究和项目咨询的专业机构。长期以来一直从事企业调研，行业分析以及企业项目立项服务等工作。大森文案工作室目前已与全国多家省级工程设计院建立长期合作关系，将自有资源和市场资源结合起来，为客户提供更为有效、更为专业的服务。业务范围：主要提供项目规划咨询、编制项目建议书、编制项目可行性研究报告、编制项目申请报告、编制资金申请报告等服务，专业范围涉及化工、医药、轻工、机械、建筑、农业综合开发等。(十)汉鼎金融汉鼎金融服务集团创立于2006年，经过六年时间的发展，形成了资本+咨询+资讯三驾马车并驾齐驱的综合性金融服务平台。旗下有近10余家全资子公司，形成了完整的资讯、咨询、资本三大业务体系。2012年，汉鼎引入了中国非常知名的3家基金作为汉鼎股东，其中有两家外部股东拥有中国国家社保基金管理资格。汉鼎金融服务集团是北京金融资产交易所的发起会员单位，也是工信部中国中小企业上市服务联盟的发起单位，并同世界顶尖金融资讯公司汤森路透集团、标准普尔等缔结了合作伙伴关系。业务范围：上市申报材料咨询、新三板业务咨询、IPO一体化咨询、并购咨询;一级市场金融服务终端、大数据深度分析、风险预警系统、VCPE行业数据投资研究;并购、财富管理、投行创新业务、金融中介服务。

本文来源于前瞻IPO微信公众号【前言】创业板注册制改革是中国资本市场改革的方向，改革的制度设计必须充分考虑中国市场的环境和条件。全国人大做出的授权决定，为启动创业板注册制改革的技术准备工作提供了法律依据。创业板注册制发展历程和制度框架2020年8月24日，注册制下的首批18家公司登陆创业板，最终募资金额达200.66亿元。wind数据显示，从2020年8月首批创业板注册制新股上市以来，截至2021年2月25日，创业板注册下制共有84家企业成功上市。图表1：创业板注册制发展历程创业板注册制的顺利实施离不开配套的制度改革，以下是创业板制度改革的文件汇总：图表2：创业板注册制制度框架(一)图表3：创业板注册制制度框架(二)创业板注册制发展整体情况wind数据显示，截至2021年2月25日，创业板注册制下共有84家企业已累计募集资金达到757.99亿元。从募资总额分布来看，100亿元以上的只有一家，为金龙鱼;募资总额10亿元以下的企业数量占比达到80.9%。wind 图表4：创业板注册制实施以来的IPO分月度情况(单位：亿元，家)wind 图表5：创业板注册制实施以来的IPO募资总额分布情况(单位：家，%)按照证监会的行业分类标准，农副食品加工业募集资金总额最高，达到139.33亿元，其次是计算机、通信和其他电子设备制造业，达到94.01亿元。wind 图表6：创业板注册制实施以来的IPO分行业排行榜TOP20(单位：亿元，家)从省市分布来看，上海市企业募资金额总额最高，达到167.34亿元，其次是广东省，达到146.17亿元。wind 图表7：创业板注册制实施以来的IPO分省市统计(单位：家，亿元)wind 图表8：创业板注册制实施以来的IPO分省市热力图创业板注册制在审企业情况wind数据显示，创业板注册制在审的546家企业中，从审核状态来看，截至2021年2月25日，创业板有227家企业已问询，86家已发行，78家已审核通过;从省市分布来看，广东省在审企业数量最多，达到122家，其次为江苏省，在审企业数量为91家。wind 图表9：创业板注册制在审企业审核状态和省市分布情况(单位：家)wind数据显示，创业板注册制在审企业中，截至2021年2月25日，从行业分布来看，计算机、通信和其他电子设备制造业在审企业数量最多，达到62家，拟募集资金428.38亿元。wind 图表10：截至2021年2月28日医药制造业A股上市企业分地级市情况(单位：家)更多IPO研究分析详见前瞻产业研究院《2020年A股IPO市场全景回顾与2021年前景展望专题报告》，同时前瞻产业研究院还提供产业大数据、产业规划、产业申报、产业园区规划、产业招商引资等解决方案。其下属的IPO咨询部门主要为境内外拟上市企业提供IPO咨询服务(主要为细分市场研究与募投项目可行性研究)、并购咨询服务、管理咨询服务、再融资咨询服务和财务顾问服务等。

1.1.3 项目总体描述“互联网+产业园区”、“互联网+跨境电商”已成为国家战略背景下行业的发展趋势；而平台型经济即是基于平台而产生的盈利模式，实体的房地产交易所、虚拟的阿里巴巴、亚马逊等都是平台经济的产物。在互联网繁荣发展乃至物联网方兴未艾的背景下，行业网络化平台化成为创新突破点。但是，目前惠州市并没有现代化的跨境电商产业园区，并且信息化网络化程度低。主要表现在：“虽然惠州市产业园区交易大厅的出现促进产业园区的信息化发展，但是惠州市很多产业园区仍保留原始粗放式运营方式。由于园区运营关系的存在以及园区入驻企业追求企业自身利润最大化的目标所限，基于博弈心理，入驻的企业不具有共享货源的主动性。由于缺乏调动企业共享货源的激励机制，交易大厅发挥的信息共享作用微乎其微。项目的建设以实体化与线上相结合，以科学发展观为指导、以循环经济为着手点、以现代科技文明为内涵、以环保节能为重点打造惠州市跨境电商智慧产业园项目，将实体的仓储、物流、配送与线上的信息资源网络相结合更能发挥平台的集成共享作用，在互联网与物联网的基础上，形成线下基于实体智慧产业园区、线上基于数据库资源共享的智慧产业园平台。2.2.1 项目租赁收入项目租赁收入主要有以下四个：1、孵化中心大楼租赁收入：按照项目建筑面积为96120㎡计算，保守估计出售为50%，另外48060㎡用于租赁，每㎡每年0.024万元，项目企业满负荷入驻情况下租赁收入约为1,153.44万元；2、仓储收入：按照满负荷15680㎡租赁计算，每㎡每年0.012万元，项目企业满负荷入驻情况下租赁收入约为188.16万元；3、员工宿舍收入：按照满负荷24292.8平方米租赁计算，每㎡每年0.018万元，项目满负荷入住情况下收入约为437.27万元；4、保税仓收入(可视情况与智能仓库功能灵活转换)：按照满负荷24720㎡租赁计算，每㎡每年0.012万元，项目满负荷租赁情况下收入约296.64万元。以上合计租赁收入为：2,075.51万元预计项目建成后：第一年达成率为40%，第二年达成率为60%，第三年达成率为80%，(后期闲置率按照20%预计)后期每三年费用上涨约5%。中金普华产业研究院是一带一路产业咨询服务引领者，中科院‘璀璨行动’一期二期咨询服务机构，企业打造运营的中国首家产经大数据平台， 依托中金产业研究院庞大的经济大数据库，每日独家发布大量各行业产业数据，在产业经济领域享有盛誉。中金普华业务范围主要囊括了产业研究咨询、商业决策、IPO咨询、并购与重组、投资咨询、项目可行性分析、行业研究报告、市场研究及市场调查等领域。力争做到中国企业走出去真正民间决策智库。以数据+分析师观点引领产经领域，目前网站在各行业关键信息方面跟踪及时，内容深度权威，在股票、金融、产经等财经领域影响力日渐增大。中金产业研究网的研究结论、研究数据和研究观点广泛被媒体采用。

新政策支持符合条件的国家级经济技术开发区上市，目前200余个国家级经济技术开发区将有可能首发上市，这为开发区通过资本市场运作提供空间。但各地区的开发区业务情况、发展水平还有很大区别，有的开发区兼营房地产和园区运营等项目，是否符合IPO条件仍要具体问题具体分析——国务院近日印发的《关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见》指出，支持地方人民政府对有条件的国家级经开区开发建设主体进行资产重组、股权结构调整优化，引入民营资本和外国投资者，开发运营特色产业园等园区，并在准入、投融资、服务便利化等方面给予支持。积极支持符合条件的国家级经开区开发建设主体申请首次公开发行股票并上市。这意味着，目前200余个国家级经济技术开发区将有可能首发上市。有望接力债券融资今年1月份至4月份，得益于财政支出前置，基建投资增速保持稳定。华尔街见闻首席经济学家邓海清认为，财政支出前置有可能导致今年下半年支出面临后继乏力的状况。受多重因素影响，今年1月份至4月份全国一般公共预算收入同比仅增长5.3%。财政支出的高增长主要由于地方债发行提前、城投债融资环境改善、存量资金盘活等因素，亟须开辟新的融资渠道。一边要开辟新的融资渠道，一边还要处理好稳增长和防风险的关系。怎么办？今年以来，城投企业融资环境边际改善。比如，江苏镇江等地开展地方隐性债务化解试点；交易所放松地方融资平台发行公司债的申报条件，对于6个月内的到期债务，以借新还旧为目的发行公司债，放开政府收入占比50%的上限。不过，今年对于地方政府债务风险的管控并未放松，扩大债权融资的空间有限。2018年年底监管部门明确要求“严格控制地方政府隐性债务，有效防范化解财政金融风险”“各地要担起财政可持续的责任，始终绷紧财政可持续这根弦”。2019年以来，监管部门重提“结构性去杠杆”“支持防范化解重大风险攻坚战，重点是着力防范化解地方政府隐性债务风险”。中国人民银行发布的《2019年第一季度中国货币政策执行报告》指出，要以结构性去杠杆为基本思路，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠率稳定和逐步下降。邓海清认为，在结构性去杠杆的要求下，地方政府和城投平台债权融资受限。在此背景下，支持优质城投企业通过股权方式进行融资，成为兼顾稳增长和去杠杆、防止财政支出“中途熄火”的重要手段。Wind资讯统计，目前国家级经济技术开发区有219个。理论上，这些经开区的开发建设主体都可申请IPO，这些开发区分布在31个省(区、市)，其中东部地区107个，中部地区63个，西部地区49个。允许多类资金参与Wind资讯统计显示，目前国内上市的城投公司共计76家，城投公司上市数量最多的地区为广东省、江苏省、上海市，分别为9家、8家、8家。从业务体系来看，上市的城投公司主要经营电力、房地产、水务经营等业务，其中将电力作为主营业务的城投公司达42%。从上市操作方式来看，74%的城投公司采用IPO的方式，26%的城投公司采用借壳上市方式。市场人士认为，此次监管部门大力度推动发展国家级开发区，开发区内优势产业、优秀上市公司将有可能获得更好发展资源和机会。投中研究院院长国立波认为，新政策支持符合条件的国家级经济技术开发区上市，这为开发区通过资本市场运作提供空间。但是，目前不能过度解读为开发区主体可立即实现批量IPO。目前看，国家级开发区的运营主体不同，各地区的开发区业务情况、发展水平还有很大区别，有的开发区兼营房地产和园区运营等项目，是否符合IPO条件仍要具体问题具体分析。应该说，新政策给了那些改制后能够满足上市条件的开发区IPO的机会，但是，从目前资本市场发展状况看，不具备立刻批量上市的可能性和可行性。从融资角度看，新政策并未排斥多类资金参与。《关于推进国家级经济技术开发区创新提升打造改革开放新高地的意见》明确表示，国家级经开区可以加强与相关投资基金合作，充分发挥产业基金、银行信贷、证券市场、保险资金以及国家融资担保基金等作用，拓展国家级经开区发展产业集群的投融资渠道。国立波认为，国家级开发区与产业基金等合作是开发区产业集群投融资的重要渠道之一。目前，部分领先的开发区已经与产业基金合作推出了很多成功的案例，这些案例和成功经验可以在开发区内进行推广。基金公司早已加快布局特定区域的指数基金。据监管部门的审批进度显示，今年以来，已有10家基金公司申报了聚焦区域投资的交易型开放式指数基金或联接基金。其中，易方达申报最早，于1月7日申报，汇添富、长盛与建信于今年3月先后申报，此后南方、华夏、广发等接踵而至。另有中证浙江新动能指数、中证安徽发展指数、中证长三角一体化发展主题指数等先后发布。业内人士表示，区域型基金在分享核心地区经济发展、配合开发区政策红利及优质企业增长红利的同时，也能助力地方经济发展。补齐“短板”正当时发展股权融资，构建风险投资、银行信贷、债券市场、股票市场等全方位、多层次金融支持服务体系是金融供给侧结构性改革的要求。2002年以来，股权融资在社会融资总量中的占比从未超过10%，是我国金融体系的“短板”。Wind统计显示，2001年至2018年，新增人民币贷款占社会融资规模的比例一直稳居50%以上，自2005年开始，企业债券融资规模占社会融资规模的比例有所提升，其中，2015年、2017年等年份这一比例超过10%。但是，非金融企业境内股票融资占社会融资规模的比例一直在10%以下徘徊，仅有2007年、2016年等年份稍高。华尔街见闻研究院院长助理陈曦表示，从“高质量发展”的要求讲，适度压缩广义信贷、控制社融增速在合理水平，避免无序加杠杆也是2019年监管层的重要任务之一。不论是从短期拓展融资渠道、保持宏观杠杆率稳定来看，还是从长期发展直接融资市场、改善实体经济融资结构来看，完善多层次股权融资体系都将是监管鼓励的方向。理论上，目前219个国家级经济技术开发区建设主体都可以申请IPO。但各地城投平台的质量良莠不齐，不少城投平台并非以营利为目的。证监会主席易会满曾表示，资本市场是一个融资市场，这个“晴雨表”功能主要通过上市公司来体现，因此提高上市公司质量是重中之重。从这个角度看，国家级经开区开发建设主体IPO也要严把质量关，既要有利于扩大城投企业融资渠道，也要着眼于股票市场的长期健康发展。（经济日报·中国经济网记者 周 琳）来源：经济日报