ipo可行性研究报告

时代商学院分析师 陈佳鑫 黄欢欢作为资本市场的基础功能之一，首次公开募股（IPO）是企业直接融资的主要方式，也是资本市场服务实体经济的重要手段。 近年来，随着多层次市场体系建设加快推进，基础性制度改革不断深化，依法全面从严监管深入实施，监管部门亦大力支持优秀的中小微企业通过IPO方式直接融资，我国资本市场服务实体经济的能力迈上一大台阶。 据东方财富旗下金融数据平台Choice数据，2019年1-11月，A股上市公司通过IPO合计融资2026.48亿元，相较2018年1-11月的1349.71亿元同比增长50.14%。2019年1-11月，各省市以及各行业中，企业通过IPO直接融资情况如何？企业IPO融资趋势如何？国家新出台的相关政策对企业IPO有何影响？时代商学院通过相关数据统计，对国内企业在A股IPO融资市场的融资概况、政策趋势、融资渠道等展开分析，以此探究2019年A股IPO融资生态。 本报告主要研究结论如下：七省份IPO融资额超百亿融资额前十城市占比超7成货币金融服务业融资额居首科创板跃为融资新贵民企IPO数量增长超八成A股市场IPO融资整体趋势：融资规模上升，科创板市场化发行，制造业是IPO重点领域一、IPO融资基本情况1.七省份IPO融资额超百亿Choice数据统计显示，2019年1-11月，A股IPO融资总额排名前五的省份分别是广东、北京、浙江、江苏及上海，融资金额分别为370.74亿元、345.18亿元、288.63亿元、199.05亿元和191.77亿元，合计1395.36亿元，占全国融资总额的比重达68.86%。此外，重庆以106.13亿元的融资总额成为第六个踏入百亿元级别的融资大省份。 而2018年1-11月，全国前五强融资省份分别为广东（470.79亿元）、江苏（169.91亿元）、北京（127.25亿元）、四川（93.97亿元）、和上海（83.18亿元）。融资总额达945.11亿元，占全国融资总额的比重为70.02%。 可以看到，2019年，融资金额超百亿元的省份从2018年1-11月仅有的3个上升到2019年的7个。 浙江为2019年新晋TOP5融资省份。2018年1-11月，浙江省融资金额为63.79亿元，位居第6。到了2019年，该省融资金额涨幅达302.89%，融资总额跃居全国第三。 2019年1-11月，融资总额达百亿元以上的省份中，除了重庆，其他省份新上市企业数量均在10家以上。其中，广东以30家新上市企业数量再次排名全国第一，江苏、北京则各以19家新上市企业数量并列第二，浙江、上海和山东在2019年成功上市的企业数量分别为22家、20家和16家。 需要指出的是，2019年1-11月，广东新上市企业数量从2018年1-11月的17家增长至30家，同比增长76.47%。然而，2019年该省融资金额较2018年同期却下滑21.25%。经统计，2018年1-11月，广东省新上市企业平均融资金额为27.69亿元，到了2019年1-11月，该省企业平均融资金额为12.36亿元，同比下跌55.46%。 2.融资额前十城市占比超7成按城市划分，2019年1-11月融资金额排名前十的城市分别为北京市（345.18亿元）、深圳市（224.72亿元）、杭州市（205.74亿元）、上海市（191.77亿元）、重庆市（106.13亿元）、青岛市（100.54亿元）、苏州市（98.74亿元）、银川市（81.55亿元）、广州市（67.43亿元）和南京市（39.79亿元）。上述城市合计融资金额为1461.60亿元，占全国融资金额比例为72.12%。对比2018年1-11月数据可发现，北京市、上海市、深圳市的融资额排名相对稳定，基本保持在前五名，其他城市则波动较大。 杭州市、重庆市、青岛市、苏州市、银川市以及广州市为2019年新晋TOP10融资城市。北京市从2018年1-11月排名第2，跃居2019年1-11月第1名；深圳市则从2018年第1的位置跌至2019年第2；南京市2018年1-11月融资金额排名全国第5，2019年排名下滑至第10。 经统计，2019年1-11月，全国TOP10城市融资金额差距极大。单一城市融资金额最高可达345.18亿元，比排名第10的南京高出8.68倍。 IPO融资前十强城市中，新上市企业数量超过20家的城市仅有两个，分别是排名第1的北京市（24家）和排名第4的上海市（20家）。其余城市（TOP10）新上市企业数量依次为杭州市13家、深圳市12家、苏州市10家、广州市9家、青岛市9家、成都市5家、宁波市5家和西安市4家。 融资金额过百亿元的城市中，北京新上市企业平均融资金额从2018年1-11月的14.14亿元，增长至2019年1-11月的14.38亿元；深圳市企业平均融资金额从39.21亿元（2018年1-11月）下滑至18.73亿元（2019年1-11月）；重庆市虽然仅有2家企业新上市，但平均融资金额却高达53.07亿元。3．货币金融服务业融资额居首2019年1-11月，融资金额排名前十的行业分别为货币金融服务业（326.72亿元）、计算机、通信和其他电子设备制造业（309.95亿元）、化学原料及化学制品制造业（185.65亿元）、铁路、专用设备制造业（165.94亿元）、软件和信息技术服务业（159.96亿元）、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（128.68亿元）、电力、热力生产和供应业（125.74亿元）、医药制造业（69.89亿元）、食品制造业（54.80亿元）和通用设备制造业（42.97亿元）。与2018年1-11月数据对比，2019年1-11月，融资TOP10行业中，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业；电力、热力生产和供应业；医药制造业；食品制造业；通用设备制造业，这五个行业为2019年新晋榜单成员。2019年1-11月，货币金融服务业融资总额居首，因为行业中存在浙商银行（融资额125.97亿元）及渝农商行（融资额99.88亿元）等融资规模庞大的企业。计算机、通信和其他电子设备制造业从2018年的首位退居第2，融资总额从2018年同期的408.50亿元降至2019年的309.95亿元，同比下跌24.12%。但该行业新上市企业数量则从2018年同期的15家增至2019年31家，同比增长106.67%。企业平均融资金额从2018年27.23亿元下跌至2019年10.00亿元，跌幅达62.28%。 在行业融资金额排名榜中，化学原料及化学制品制造业从2018年（1-11月）第7名上升至2019年的第3名，融资金额达185.65亿元，同比上涨244.70%。2019年（1-11月），该行业合计有13家新上市企业，同比增加7家。2019年1-11月，该行业企业平均融资金额为14.28亿元，同比增幅达59.02%。 不过，资本市场服务业的排名下降幅度则较大。2018年1-11月，该行业排名第3，到了2019年1-11月，货币金融服务业的排名下跌至第16；2019年1-11月28.26亿元的融资金额较2018年同期下滑74.45%；共有5家新上市企业，数量比2018年同期减少1家。企业平均融资金额从2018年（1-11月）的22.12亿元跌至2019年1-11月的7.07亿元，跌幅为68.04%。 此外，电气机械和器材制造业排名比2018年下跌7位，跌至第11。2019年1-11月，该行业融资金额为39.96亿元，同比减少60.34%。新上市企业数量为6家，同比减少2家。企业平均融资额为6.66亿元，较2018年同期的12.59亿元同比减少47.10%。 4.科创板跃为融资新贵整体上看，2019年1-11月，A股新上市公司合计融资2026.48亿元，同比增长50.14%。那么，沪深市场各大板块IPO企业融资情况究竟如何？ Choice数据显示，2019年1-11月，科创板在A股四大板块中累计融资金额最高，达729.47亿元。值得一提的是，到了三季度（7月22日）科创板才迎来第一批企业上市，这意味着，短短不到4个月时间，科创板融资额已赶超主板、中小板与创业板，成为A股市场融资潜力最高的板块。此外，主板以691.68亿元的累计融资金额位列第2。中小板与创业板的累计融资金额分别为323.10亿元和282.22亿元。 2019年主板累计融资金额虽然位列榜眼，但与2018年同期融资额849.37亿元相比，下滑了18.57%。中小板与创业板则较2018年同期融资金额有所提升。 2018年1-11月，中小板融资金额为323.10亿元，创业板融资金额为282.22亿元，2019年1-11月同比增长分别为1.40%和11.42%。截至11月30日，国内新上市公司融资表现整体向好。 但时代商学院通过整理数据后发现，2019年下半年（截至11月30日），随着科创板开板，整体新上市企业融资表现尤为突出。 2019年上半年，A股新上市公司合计融资金额为603.30亿元，较2018年同期（922.87亿元）降低了34.63%。其中，主板、创业板和中小板融资金额分别为331.36亿元、159.93亿元和112.00亿元，其中主板融资金额较2018年同期有明显下降，下降幅度达47.98%。2019年上半年A股新上市企业融资金额不及2018年同期，主要受主板融资额下跌的影响。 2019年下半年（截至11月30日），A股新上市公司合计融资金额为1423.18亿元，较2018年同期（426.84亿元）增长233.42%。其中，科创板、主板、中小板和创业板融资金额分别为729.47亿元、360.32亿元、211.10亿元和122.29亿元。科创板贡献了下半年整体融资额的51.26%。 5.民企IPO数量增长超八成2019年1-11月，174家IPO新上市公司中，民营企业数量为122家，占整体新上市公司的比重为70.11%。2018年同期，IPO新上市公司有100家，其中，民营企业66家，占比66%。民营企业新上市公司数量占比略微上升，且数量同比增长84.85%。企业融资金额方面，2019年1-11月，民营企业合计融资1054.12亿元，同比增长124.53%；占整体融资金额的比重为52.08%，较2018年1-11月（34.78%）增长约17个百分点。 此外，民营企业平均融资金额呈上涨趋势。2019年1-11月，民营企业平均融资金额达8.64亿元，较2018年同期（7.11亿元）增长21.52%。 按行政区域划分，2019年1—11月，全国共计有来自22个省份的企业通过IPO进行直接融资。除北京、重庆、河北和安徽以外，其余18个省份均以民营企业的融资金额最高。 细分到城市，2019年1—11月，企业上市融资涉及的城市数量为55个。其中，民营企业融资金额领先国有企业融资金额的城市有40个，占比72.73%。 我们按融资规模将民营企业进行划分后发现，融资额集中在5亿—10亿元区间的企业数量大幅增长。此外，企业融资金额越高的区间，企业数量越少。2019年1-11月，融资金额在1亿—5亿元区间的民营企业合计有34家，占整体民营企业比例27.87%。融资金额在5亿—10亿元区间的企业有57家，占整体民营企业的比重为46.72%。10亿—15亿元的融资金额区间，民营企业数量为20家，占整体民营企业比例16.39%。15亿元以上的民营企业数量有11家，占整体民营企业比例9.01%。二、IPO融资额前十名企业榜单2019年1-11月，A股IPO融资额排名前十的企业分别为浙商银行（601916.SH）、中国广核（003816.SZ）、中国通号（688009.SH）、渝农商行（601077.SH）、宝丰能源（600989.SH）、金山办公（688111.SH）、海油发展（600968.SH）、传音控股（688036.SH）、澜起科技（688008.SH）和苏州银行（002966.SZ），上述十家企业合计融资692.54亿元，占整体IPO融资额的34.17%。其中，有三家企业融资额超过100亿元，远高于整体IPO企业融资平均值11.65亿元。从上市板块来看，主板依然是这些巨头的主要选择，合计4家企业。令人意外的是，科创板也有4家企业。中小板有2家，创业板则尚无一家企业融资额进入前十。 分地区看，北京数量最多，共有3家企业进入前十。广东有两家企业进入前十，其中融资额超百亿元的三家企业浙商银行、中国广核及中国通号分别来自浙江、广东及北京。 分行业看，前十名中银行业企业最多，共有3家。其次是计算机通信制造业，合计2家企业。 从首发市盈率来看，科创板企业的首发市盈率遥遥领先，平均市盈率达到45.02，远高于主板（15.91）和中小板（13.31）。三、IPO融资代表性案例分析1. 中国广核-融资额最大的非金融企业 中国广核电力股份有限公司（以下简称“中国广核”）于2019年8月26日上市，IPO拟募资110亿元，实际总募资125.74亿元，是所有新上市公司中募资额最高的非金融非金融企业。 中国广核的主营业务为建设、运营及管理核电站，销售核电站所发电力，组织开发核电站的设计及科研工作。招股书显示，2018年公司营业收入508.28亿元，净利润87.03亿元，资产负债率69.31%，货币资金155.96亿元。 本次募集资金用于阳江5号、6号机组，防城港3号、4号机组的建设，巨额募资全部投向固定资产建设。因为中国广核本身就是重资产公司，需投入大量的固定资产建设实现扩张。招股书显示，2018年中国广核固定资产达210.85亿元，占总资产的比例达57.21%，这还不包括74.62亿元未来会转为固定资产的在建工程。 另外招股书显示，阳江5号、6号机组已于2013年开始投资，阳江5号机组于2018年7月建成投产，阳江6号机组于2019年7月建成投产。而中国广核的上市时间是8月26日，则意味着在募集资金到位前，实际上募投项目已经建成了。另外防城港3号、4号机组已于2015年开始投资，在资金到位前也开始投资了。这在IPO企业中并不少见，主要是由于相关项目建设时间过长，而IPO进度又没法确定，不少企业选择自己先投入资金建设，等IPO募集资金到位后，再把自己投入的资金置换出来。如中国广核招股书里所述：如果本次发行及上市募集资金到位时间与上述投资项目资金需求的时间要求不一致，公司可根据上述投资项目实际进度的需要，以自有资金或银行贷款先行投入，待本次发行募集资金到位后予以置换公司先行投入的资金。 2. 柏楚电子-小身材大融资上海柏楚电子科技股份有限公司（以下简称“柏楚电子”）于2019年8月8日上市， IPO拟募资8.35亿元，实际总募资17.15亿元，融资金额超募1倍多。 柏楚电子的主营业务是激光切割控制系统的研发、生产和销售。主要产品包括随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统以及其他相关配套产品。招股书显示，2018年公司营业收入2.45亿元，净利润1.39亿元，资产负债率54.23%，货币资金1.32亿元。募资将用于总线激光切割系统智能化升级项目、超快激光精密微纳加工系统建设项目、设备健康云及 MES 系统数据平台建设项目、研发中心建设项目、市场营销网络强化项目。柏楚电子实际募资17.15亿元，然而，2018年柏楚电子的总资产仅3.66亿元，净资产仅2.90亿元。实际募资金额不仅远超总资产和净资产，也大幅高于招股书拟募集资金。 一般而言，上市公司实际募集资金总额由该次公开发行的募集股份数和每股发行定价共同决定。在注册制试点改革的情况下，新股定价机制市场化，如果投资者纷纷看好公司未来的价值，会导致新股发行价大幅抬升，企业实际总募资远超拟募资金额，导致超募。统计数据显示，柏楚电子是2019年所有IPO企业中超募金额最多的公司。 虽然公司的成长价值被市场认可，但是远超账面资产的募集资金也会导致公司的净资产收益率大幅下降。公司2018年的净资产收益率为48.00%，募资完成后，将下降到7.31%。而且，远超拟募集金额的资金，也非常考验公司的资金管理能力，运用不当可能导致过度扩张，也可能导致资金闲置。 3. 惠城环保-IPO缓解资金压力青岛惠城环保科技股份有限公司（以下简称“惠城环保”）于2019年5月22日上市， IPO拟募资2.98亿元，实际总募资3.04亿元。主营业务是为炼油企业提供废催化剂处理处置服务，研发、生产、销售废催化剂资源化综合利用产品。 招股书显示，2018年公司营业收入3.44亿元，净利润0.64亿元，资产负债率49.86%，货币资金0.45亿元。 其募集的资金将用于1万吨/年工业固废处理及资源化利用项目、补充营运资金及偿还银行贷款、3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目。 招股书显示，上市前，2018年惠城环保的流动比率为0.85，速动比率为0.69，业内普遍认为流动比率应在1.5以上，速动比率在1以上，公司短期偿债能力才有保障。惠城环保上市之前，确实面临一定的短期偿债风险。上市后，2019年6月30日，惠城环保的流动比率上升到2.12，速动比率上升到1.94，皆在安全线以上，公司短期偿债能力提升明显。其中，IPO募集资金中有0.45亿元用于补充营运资金及偿还银行贷款，公司的有息负债也能明显降低。 由此可见，IPO募资对惠城环保来说帮助巨大，不仅缓解自身的资金压力，还能开启新项目的建设，不被资金限制发展。 四、IPO融资政策趋势1. IPO主要政策变化2019年A股IPO市场最大的改变，莫过于新设立了科创板。2019年1月30日，证监会发布了《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，宣告科创板即将到来，为企业IPO增设一条全新的渠道。《实施意见》的主要内容包括：在上交所新设科创板，坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，推动质量变革、效率变革、动力变革。 科创板根据板块定位和科创企业特点，设置多元包容的上市条件，允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥补亏损的企业在科创板上市，允许符合相关要求的特殊股权结构企业和红筹企业在科创板上市。科创板相应设置投资者适当性要求，防控好各种风险。在科创板试点注册制，合理制定科创板股票发行条件和更加全面深入精准的信息披露规则体系。上交所负责科创板发行上市审核，中国证监会负责科创板股票发行注册。中国证监会将加强对上交所审核工作的监督，并强化新股发行上市事前事中事后全过程监管。为做好科创板试点注册制工作，将在五个方面完善资本市场基础制度：一是构建科创板股票市场化发行承销机制；二是进一步强化信息披露监管；三是基于科创板上市公司特点和投资者适当性要求，建立更加市场化的交易机制；四是建立更加高效的并购重组机制；五是严格实施退市制度。设立科创板试点注册制，要加强科创板上市公司持续监管，进一步压实中介机构责任，严厉打击欺诈发行、虚假陈述等违法行为，保护投资者合法权益。证监会将加强行政执法与司法的衔接；推动完善相关法律制度和司法解释，建立健全证券支持诉讼示范判决机制；根据试点情况，探索完善与注册制相适应的证券民事诉讼法律制度。 2.意义中国的科技创新型企业，不是规模较小，就是轻资产运行，或者是刚成立不久，很难从国内金融机构融到所需资金。在这种情况下，设立科创板就是要解决科技创新企业融资难、融资贵的问题，给他们创造良好的发展环境，让这些科技创新企业为发展中国的核心科技做贡献。 A股创业板市场上市有一定的门槛，比如最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于5000万元。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。 而科创板对上市公司IPO的门槛要低一些，甚至亏损企业也能上市，这使得原本不符合进入创业板的科技创新公司，能够加入到资本市场来。通过资本市场的孵化，使这些创新高科技公司得到发展，为国内经济增长作贡献。从目前来看，科创板相对于现有沪深两市，最大创新是实行注册制，对退市作出明确且严格的制度要求。注册制和退市制度从根本上解决证券市场“进”和“出”两大难题，保证优秀的公司在市场得到更多的资金支持，劣质公司淘汰出局。3.IPO政策趋势：A股包容性和开放性日益显现科创板的注册制，允许红筹及同股不同权企业上市，允许上市公司分拆子公司上市，甚至允许未盈利的企业上市。这些都是此前A股IPO市场没法想象的。当下中国经济正在努力实现向创新驱动转型。因此，这就需要作为现代经济核心枢纽的金融体系，及时作出相应调整与回应。而这恰恰就是要对原本较多受制于金融抑制的中小企业、初创企业，给予更具包容性的适当环境。这些制度如果在科创板上试验成功，未来很可能会向A股其他板块推广。 11月30日，深交所副总经理王红在2019年第15届中国（深圳）国际期货大会上表示，深交所要抓住改革机遇，首先要加快推进创业板改革并试点注册制，促进资本市场和创新企业的深度融合。 大力扶持科技创新企业。西方国家对我国的科技限制由来已久，当前中国面临与美国的贸易冲突，美国开始加紧对中国科技企业的限制，限制关键零部件出口中国，限制中国科技产品进口各种手段层出不穷，甚至动用国家力量打击中国科技企业，以华为为例。我国明确意识到要加快关键领域的科技发展，科技创新离不开科技型中小企业的发展，但这部分企业由于风险高而常常面临融资困难的境地。此时，出台相关政策，引导资本市场对这部分企业的开放就显得尤为重要。 五、A股市场IPO融资整体趋势 1.IPO融资规模上升2019年1-11月，合计174家企业完成IPO融资，同比增长74.00%，合计融资2026.48亿元，同比增长50.14%。无论是数量还是融资额，都较2018年有了很大的进步，IPO融资提速明显。 IPO提速将加快直接融资。通过IPO成为上市公司之后，能更好地利用公司债、增发等其他直接融资工具进行融资。因此，IPO的提速，才能更好地促进上市公司直接融资的发展。当前阶段，我国中小企业因为资信等问题，直接融资比例并不高，经常面临融资难、融资贵问题。IPO的提速，也为更多的中小企业打开通向直接融资的大门，意义非凡。IPO门槛降低，促进IPO融资提速。2019年IPO门槛的降低最重要的原因就是科创板的推出，相较于A股其他板块相对固定的上市标准，科创板设置了五套灵活的上市标准，对企业的收入及利润要求都有相应的降低，甚至允许无营收、亏损、同股不同权、红筹企业等各种特殊企业的IPO，体现出极强的包容性，是我国资本市场一个里程碑式的创新和补充。 2.科创板IPO融资额后来居上，超募现象普遍数据显示，虽然到了三季度（7月22日）科创板才迎来第一批企业上市，但是从融资额来看，科创板IPO融资总额已超过其他任何一个板块。1-11月（实际上仅不到4个月），科创板IPO融资合计729.47亿元，超过主板的691.68亿元，中小板的323.10亿元，创业板的282.22亿元。 2019年1-11月，科创板的IPO融资额夺冠，一定程度上与这个板块刚刚设立，相关企业集体涌入有关。上交所网站显示，从3月22日第一批科创板企业IPO申请受理以来，截至11月30日，不到8个月时间，科创板合计有180家企业申报科创板IPO，数量和速度遥遥领先其他板块。截至11月30日，仅58家科创板企业实现上市融资，尚有一大批科创板企业等待上市。 值得注意的是，不少科创板企业存在超募现象，58家IPO融资企业中39家超募。超募指新股发行开始所谓“市场化”以后，由于新股定价的随意性，上市公司募集资金超过投资项目计划募集资金。根据Choice数据，39家企业超募资金合计达117.43亿元，实际募资金额是计划募资金额的119.33%。个别企业超募比例巨大，以柏楚电子为例，其计划募资8.35亿元，然而实际募资额高达17.15亿元，是计划募资额的2倍以上。超募现象表明了科创板首发定价十分市场化，不过如此高的超募比例也与科创板开板前期投资机构的热情高涨有关。3.民企成IPO融资主力军2019年1-11月，民营企业IPO合计融资1054.12亿元，同比增长124.53%，占整体融资金额的比重为52.02%，而2018年占比仅为34.78%，民企逐渐成为IPO主力军。数量上，共有122家民企实现IPO融资，同比增长84.85%，占总数的70.11%。民营企业是拉动中国经济增长的重要力量，对税收、创新的贡献巨大。然而，民企融资难的问题一直存在。 直接融资是民企比较理想的融资方式，多数民企都经历过融资难、融资贵的问题，特别是创立初期，因为经营规模较小，又缺乏有力的背书，想通过银行借款等渠道融资难度非常大，额度也较低。社会各界频繁呼吁降低民企融资难度，政府近几年也出台政策鼓励银行等金融机构增加民企融资比例，然而效果始终有限，因为银行等金融机构最根本的原则还是要规避风险，而民企特别是中小民企的风险普遍较大。 此时，IPO等直接融资成为最适合民企融资的方式，因为直接融资可以引入多方资本，分摊风险，也更加市场化，让愿意承担风险的资本参与进来。随着我国资本市场的发展，民企作为我国经济的重要组成部分，IPO融资额占比在2019年有了明显的提升。 在我国资本市场包容性越来越强、民企的重要性和重视程度逐渐上升的背景下，民企IPO的数量和融资额占比将继续提升。4.制造业仍为IPO重点领域2019年1-11月，共有118家制造业企业完成IPO融资，同比增长81.54%，占总数量的比例达67.82%。完成融资额1126.57亿元，同比增长29.73%，占总融资额的比重为55.59%，制造业一直是IPO的重点领域。 我国是世界第一制造大国，制造业的地位无可替代。据国家统计局统计，2018年制造业占总GDP的比重为29.4%。制造业不仅为我国出口创汇立下了汗马功劳，也提供了大量的岗位，稳定社会可持续发展。另外制造业也带来了大量创新，制造业领域的专利数量占比一直领先其他领域。 制造业企业的发展需要大量资金，IPO等直接融资渠道作用巨大。制造业企业普遍有重资产占比大的特征，如购置设备、建设厂房的投资额巨大。IPO融资能为制造业企业带来充足的资金用于扩产，帮助制造业企业快速发展。 虽然目前我国制造业面临人工成本上升的问题，但在国家鼓励先进制造业发展、中国制造2025等政策出台、制造业转型势在必行的背景下，高端制造业的IPO融资数量和融资额依然会继续上升。

浑水调研·挖掘上市公司价值，揭开资本市场真相撰稿|浑水研究院市值研究中心 何离2015年以来，【浑水调研】研究团队持续发布资本市场系列研究报告。从本周开始，我们将陆续发布《2021年上市公司发展报告》，对区域资本市场发展情况进行分析研究，本篇将聚焦江苏企业IPO发行融资情况，希望能为大家提供参考。阅读说明：1、除特别说明外，本报所有数据均来源于WIND数据库。2、除特别说明外，本报告所称上市公司均指A股上市公司。3、除特别说明外，本报告数据截止日为2020年12月31日。4、因数据来源和统计口径原因，本报告可能存在遗漏或与其他统计结果不一致的情况。新股发行：全年61公司上市，位居全国第二2020年是A股市场的丰收年，总有396家公司完成IPO，对于江苏企业来说，更是让人兴奋的一年。浑水调研统计，2020年共有61家企业登陆A股上市，数量位居各省区第二，继2018年之后再次超过广东省，而隔壁的浙江省也迎来大爆发，以62家位居第一。表一：2020年A股新股发行省区分布募资规模：全年募资超500亿，位列全国第三虽然浙江IPO数量位居全国第一，但是募资规模却远远低于江苏。数据显示，江苏去年IPO募资总额达到524.48亿，超过广东和浙江。上海和北京虽然上市数量较少，但是普遍都是巨无霸级公司，所以募资规模反而是远远超过江浙和广东。表二：2020年A股新股发行募资情况去年江苏募资规模最高的是华润微（688396），首发募资规模为43.13亿，其次为天合光能、思瑞浦、泽景制药，这些公司都是科创板公司（见表六）。上市板块分布:江苏科创板数量继续领跑全国去年上市的396家公司中，科创板公司就占了145家，算是这两年A股市场绝对的主角，创业板公司为107家，中小板54家。表三：2020年A股新股上市板块分布在江苏61家新上市公司中，科创板达到30家，几乎占到一半，总数达到了42家，新增数量和总数均稳居全国各省区第一名，遥遥领先于北上广。表四：2020年新上市科创板省区分布另外江苏去年还有14家公司在创业板上市，3家在中小板，14家在沪深主板上市。江苏城市分布：苏北二市再次突破，三个城市挂零去年江苏共有10个地级市有企业实现IPO，徐州、盐城、连云港挂零。表五：2020年江苏新股城市分布苏州市继续一骑绝尘，去年共有25家公司上市，募资规模达到125亿，也位居省内第一。无锡市去年也斩获颇丰，13家企业完成IPO，但是募资达到121.47亿，单体融资规模比较高，其中募资最多的华润微就是来自无锡。宿迁和淮安去年有新的突破，其中宿迁的新亚强和博迁新材实现上市，宿迁又新增一家共创草坪。从江苏省内看，去年苏州科创板新上企业最多，达到14家，其中昆山4家，张家港1家；南京以4家排名第二。表六：2020年江苏新上市公司一览（浑水调研原创内容，转载引用请注明出处！）

原标题：A股分拆IPO新政影响调查随着分拆上市政策打开制度空间，和之前在未上市企业中寻找拟IPO企业不同，投行人员也会进一步从已上市公司中挖掘IPO项目，甚至参与子公司融资，这将使得机构和上市公司之间的共生关系可能会进一步加深，从而带来A股企业资本运作惯性的改变。市场期待已久的上市公司分拆政策终于落地。证监会发布并公开征求意见的《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》，为A股公司分拆子公司独立上市打开了制度空间，其影响在市场间不断发酵。在多位业内人士看来，征求意见版的分拆新政在顺延此前讨论版本中的不少有关分拆上市指标门槛的同时，在保证独立性等合规性要求上提出了更加细化的约束。新政落地后的8月26日，分拆上市预期较高的多家公司股价开盘应声大涨，另据21世纪经济报道记者获悉，虽然分拆上市目前并无试点或首批等概念，但不少上市公司的确对其分拆上市的可行性进行过内部研究。与此同时，分拆上市政策还有可能会对A股公司的资本运作惯性带来改变，在分析人士看来，部分母公司再融资、输血子公司的方式有可能会向子公司独立进行一级市场融资的方式转型。细化约束围绕上市公司分拆上市一事，此前A股市场早有预期。据21世纪经济报道记者获悉，早在今年上半年，监管层内部酝酿过一套有关分拆上市的标准门槛。在讨论中，拟定的这份标准即分拆上市母公司需要满足上市满五年，3个月平均市值大于150亿元、3年合计扣费净利润大于10亿元等要求；而作为被分拆主体的子公司一方面需要有别于上市公司主业，分拆主体业务的净利润、净资产占比也需要分别不超过母公司的50%和30%。（详见本报4月4日报道《独家丨A股分拆上市政策破冰在望 多主业公司迎资本机遇》）而根据日前征求意见的分拆新政，上市公司的期限要求被放宽缩短至3年，但相应的财务指标被得到了一定程度的保留。“目前看来，上市期限的要求被放宽缩短到了3年，让更多公司具有分拆条件，同时没有提出相应的市值要求，而母公司三年累计净利润、分拆资产和净利润的比例等指标也得到了保留。”北京一家中型券商投行人士表示，“不过新规这里明确了三年净利润要扣除拟分拆公司的这部分并表利润，对于控制分拆母公司风险来说更加精准。”例如新规规定，上市公司最近三年发行股份募集资金投向的业务和资产以及重大重组购买的业务和资产，不得作为分拆上市标的的主要业务和资产。在业内人士看来，新规提出的诸多细化要求，可能会让部分上市公司分拆上市预期面临变相延期。“假如一家上市公司上市满足三年的要求，但拟分拆的资产刚刚通过定增募投过不久，那么短期内再上市融资是不太适合，因为上市和再融资在功能上存在一定程度的重复，政策也不会鼓励。”北京一家TMT类上市公司董秘表示，“如果分拆标的也需要再满三年，那上市公司的上市年限也就被变相延长了。”“这种根据标的资产来间接延长上市公司上市年限的规则更有针对性，比单纯规定需要上市满5年更有效的约束一些上市公司资本运作过程中的短期行为。”上述董秘评价称。“和之前的市场预期相比，最终落地的政策在大维度上有所宽松，但明显提出了更加细化的要求，特别是在独立性、同业竞争等方面。”上述投行人士表示。事实上，分拆新规还提出了诸多合规类要求，例如需要对独立性、规避同业竞争、交叉任职等问题进行披露说明，同时还对董监高人员在分拆子公司中的上市前持股比例提出了10%的天花板要求。“和境外上市相比，A股的分拆上市的门槛确实更高，许多要求也更加审慎，但和之前市场预期相比，一些条件也有所松绑，整体体现出市场化的方向。”上述投行人士表示，“对于分拆上市来说，其实相比于具体量化的财务指标，最重要、最关键的是保证公司治理和经营层面的独立性，未来注册制改革的方向也是‘弱盈利’而‘重合规’。”潜力股追踪伴随着分拆上市新政的正式公开，更多有望分拆子公司上市的上市公司也在蠢蠢欲动。8月26日，先前公开表示可能会对旗下EPS环保设备公司进行分拆上市运作的金固股份（002488.SZ）开盘涨停；同样表述过筹划三家控股子公司分拆上市的西部材料当天开盘涨幅也高达6.30%；而4月8日“官宣”拟拆分子公司股改并考虑登陆科创板的东港股份（002117.SZ）开盘涨幅也一度超过4.52%。而在上述政策落地后，卖方机构则挖掘了更多分拆上市的潜力股，例如中信建投证券统计认为目前已有9家上市公司曾表态有意向分拆子公司在科创板上市，而中信证券则梳理指出27家A股上市公司存在分拆上市可能性。“在目前的分拆新政预期下，不是所有公司都满足分拆上市的具体规定，有的即便指标满足了，合规、独立性方面也可能有需要做更多的准备，不乏有些上市公司在利用这种预期做市值管理。”北京一家大型券商策略分析师表示。不过在其看来，在该政策落地后，不排除一些具备分拆上市条件的项目已经进入准备状态。“这个政策的目的与科创板包容未盈利企业一样，还是为了吸纳好公司，争取把好公司留在境内资本市场。”一位接近监管层的投行人士表示，“目前科创板吸纳了一部分潜在发行人，但是还有很多优质企业本身就是上市公司多元化经营孵化出来的子产业，如果限制这些公司上市，那么这些企业资源又会外流。”不过据其透露，目前分拆上市并没有具体的试点标的或首批概念，其以满足条件企业自主申报的市场化方式开展。“分拆这个事目前并没有内部首批试点或名单的概念，基本上需要发行人和发行人母公司满足条件的同时自主进行申报。”上述投行人士透露。“不排除政策落地后，就会出现一些筹备已久的上市公司进行申报，或一些原本有境外上市计划的公司改主意回境内上市。”上述策略分析师表示，“因为目前科创板估值较高，对于上市公司来说也更有吸引力。”事实上在分拆新政预期面前，确实不少A股公司已经在悄然筹划这一事项。例如记者独家获悉，一家从海外回归并借壳上市的大型互联网公司，正在研究将其ToB端业务拆分独立登陆科创板。除此之外，一些军工类上市公司也在摩拳擦掌。据记者独家获悉，今年年初监管部门组织召开的一次军工行业上市公司座谈会上，亦有参会的军工类上市公司人士也曾就分拆上市可能性向监管层咨询，其间一家从事导航、稳定控制的军工企业就表示，其公司旗下两家子公司已挂牌新三板，但碍于分拆限制无法上市。彼时一位监管人士回应称，如果企业看中科创板的优势，将欢迎军工企业子公司来上市，但对于具体的分拆要求，需要等分拆上市的具体制度明确后方能知晓，而如今分拆上市制度已然浮水，相关企业的运作或亦将得到推进。独立融资力增强分拆上市新政的落地，也将给上市公司的资本运作逻辑带来悄然改变。“过去通过再融资募投子公司、子板块的项目是比较常见的方式，也是上市公司转型或多主业发展过程中常见的资本运作形式。”上海一位投行人士表示，“即先有子业务板块，再进行再融资增发，实现市值和业务基本面的双重增益。”在业内人士看来，此前的部分再融资需求，有可能向分拆上市转移。“和单纯的再融资相比，将子公司资产推向上市显然更符合上市公司的利益诉求。”上述上海地区投行人士表示，“因为再融资和分拆上市有相应的期限冲突，所以不排除一些有再融资输血子公司计划的上市公司会重新考虑分拆上市的可能性。”“和之前在未上市企业中寻找拟IPO企业不同，投行人员也会进一步从已上市公司中挖掘IPO项目，甚至参与子公司融资。”该投行人士同时表示，“机构和上市公司之间的共生关系可能会进一步加深。”值得一提的是，为保证分拆标的的独立性，有机构人士认为股权基金模式有可能被进一步引入到分拆结构中。“为了强化独立性治理，引入股权基金来强化母子公司之间的独立关系有可能会成为一种选择。”北京一家私募机构负责人表示，“和直接持股相比，通过基金引入更多外部资本来完善子公司的治理结构、强化独立性，对于满足分拆上市条件必然是有帮助的。”此外私募股权机构瞄准上市公司子公司提供更多融资服务也有了更大的积极性。“这将为PE机构投资上市公司子公司的IPO打开新的空间，有助于上市公司子公司开展一级市场融资。”上述私募机构负责人表示，“一方面A股市场估值更高，对创业资本更有吸引力，另一方面许多上市公司子公司在母公司上下游领域有重点布局，这样的子公司融资省去了通过母公司定增的麻烦，提高子公司的融资效率，也有助于母公司的业务推进。”

12月23日，据媒体报道，知乎正在撰写IPO报告和上市申请书，目前已确定三家承销投行为高盛、摩根士丹利和瑞信，上市地点可能在港股或美股，尚待确认。知乎(北京智者天下科技有限公司)成立于2001年6月8日，是一个网络问答社区，用户可以在上面提问、寻找答案、分享知识。社区氛围友好与理性，连接各行各业的精英。天眼查显示，2019年8月12日，知乎完成了4.5亿美元的F轮融资，本轮融资由快手领投、百度跟投，腾讯和今日资本原有投资方继续跟投。在知乎完成F轮融资后，有接近交易人士表示，本轮融资后，知乎估值近35亿美元。根据知乎官方公布的数据，截至2020年12月，知乎全网用户3.7亿，积累了超过2.6亿个问答。温馨提示：美股涨跌互现，道指跌逾200点，标普500指数连续第三日下跌。最新行情动态随时看，请关注金投网APP。

三湘都市报12月17日讯（记者 黄亚苹）昨日，德勤中国全国上市业务组发布《中国内地及香港IPO市场2020年回顾与2021年前景展望》报告。报告显示，2020年中国内地新股发行速度大幅上升，预计全年将有388只新股上市，累计融资额4645亿元；2021年，中国内地新股市场也将进一步扩容，全年融资规模有望突破6000亿元人民币。报告显示，今年内地IPO步伐明显加快，上市申请名单大幅增长。截至12月11日，568只上会新股中有553只已审核通过；申请上市的公司达到799家。2020年，预计内地市场全年将录得388只新股，融资4645亿元人民币，同比上涨93%及87%。其中，前5大IPO分别为中芯国际、京沪高铁、金龙鱼、中金公司和奇安信，融资规模共计1167亿元，同比上涨57%，整体规模增加426亿元。从新股上市首日市盈率及平均回报率来看，超7成科创板IPO项目的市盈率超30倍，新股上市首日平均回报率为139%；从新股所在行业分析，制造业占比达48%，科技、传媒和电信行业比例下降明显。德勤中国全国上市业务组指出，在新经济新股上市、上交所科创板稳健发展、创业板推行试点注册制、港交所推出恒生科技指数等因素作用下，内地和香港新股市场在2020年迈向高峰。此外，德勤预计，2021年A股新股发行会有持续增长，科创板及创业板新股发行数量继续攀升，2021年主板及中小板估计有约120-150只新股，融资额约达1300-1700亿元；科创板或有150-180家企业登陆，融资额或达2500-3000亿元；创业板或有140-170家企业登陆，融资额或达1400-1700亿元。[责编:薛琳][来源:三湘都市报]

2018年可谓是IPO市场的寒冬。虽然随着史上最严发审委的上任、审批速度的加快以及“撤单潮”的出现，IPO堰塞湖的状况有所缓解，但在史上最严发审委的把关之下，各企业在IPO之路上踽踽独行，举步维艰。接下来牛牛金融研究中心将与您一起回顾2018年的IPO整体状况。一、IPO上会企业概览（一）发审委审核情况2018年发审委共审核了170家企业(不包括10家暂缓表决及19家取消审核的企业)，其中111家企业通过审核，59家未通过审核，通过率仅为65.29%，相较于2017年79.33%的通过率下跌了17.69%，全年通过率呈现前低后高的特点。值得注意的是，除了通过率有明显下降之外，与2017年相比，2018年的审核数量也明显减少（2017年479家发行人被安排上会，其中380家通过审核、86家未通过审核、6家暂缓表决，7家取消审核）。这背后除了股市行情低迷造成的市场承接新股能力下降之外，第十七届发审委的从严发审也是不可忽视的。不过，IPO企业从严审核对企业自身的发展与市场环境的改善从根源上讲都是多有裨益的。它要求企业不断完善自身，提高自身盈利质量，更加合法合规，侧面也提高了投资者对市场的信心。2018年及2017年各月IPO审核情况如下图：数据来源；choice、牛牛金融研究中心（二）IPO企业排队时间2018年IPO企业的排队时间相对于2017年来讲整体上有所缩短，审核速度有所加快，大体呈现前短后长的态势。1~8月企业排队时间较短，皆低于1.5年，审核速度与2017年后半期持平，但在9月份之后出现了较大的起伏，出现“长短月”交替出现的情况，甚至在11月份出现了平均长达729.26天的情况。数据来源：choice、牛牛金融研究中心（三）IPO批文下发情况今年以来，除了IPO审核放缓，过会率降低以外，IPO批文的下发速度也随之放缓，多家公司在IPO审核过会后的数月内还未拿到批文。例如在今年2月6日就已经过会的华林证券，苦等十月之后才终于在今年12月10日拿到了证监会下发的批文。2018年证监会共核发了102家企业的IPO批文，融资规模只有1299.67亿元，与2017年的2168.78亿资金相比简直是霄壤之别。1~12月中，3月下发批文最多，达到15家；2月受春节的影响，证监会只为4家IPO企业下发了批文。相较去年50家和20家的两个最值（且50家的最大值出现在17届发审委未上任的3月份），“史上最严发审委”的名号可谓名不虚传。数据来源：choice、牛牛金融研究中心（四）各板块IPO情况2018年主板IPO数量仍然居首，共100家，56家过会，通过率为56%；其次是创业板，共63家，31家过会，通过率为49.21%；中小板仅有36家企业IPO，却有24家过会，通过率达到了66.67%。数据来源：choice、牛牛金融研究中心但从过会企业的分布来看，111家过会企业中，在上交所申报过会的企业几乎占据了2018年已过会企业的半壁江山。2018年过会企业各板块分布情况如下：数据来源：choice、牛牛金融研究中心（五）各地区IPO情况Choice数据显示，2018年IPO企业数量排名前五位的地区分别为广东省、江苏省、浙江省、北京市和上海市，集中在我国经济发达地区，与2017年的前五个地区除排名外并无差异，共138家，约占全国总量的69.35%。此外这五个地区的过会数量也是最多的，共75家，约占全国总量的67.57%。从通过率来讲，贵州、西藏、广西、河北、辽宁、云南和重庆这几个地区均是报会1家，通过1家，通过率为100%；海南、天津、山西则是报会1家，被否1家，通过率为0。在这些地区中，通过率低于50%的地区占32%，68%的地区的通过率大于等于50%。数据来源：choice、牛牛金融研究中心二、过会企业（一）IPO发行情况2018年共103家IPO企业完成发行申购，筹资1303.08亿元，相较去年的436宗IPO和2304亿的筹资分别同比减少了76.37%和43.44%。Choice数据显示，2018年1月份IPO首发家数最多，高达19家；7月份最少，仅有4家。从筹资规模看，5月份筹资最多，高达355.75亿元，7月份筹资最少，只有31.34亿元。具体每个月的发行情况如下图所示：数据来源；choice、牛牛金融研究中心（二）IPO发行费用截止到2018年12月31日，IPO上市企业发行费用总计达72.83亿元，平均发行费用为6935.91万元。发行费用最高为工业富联（601138.SH）40398.91万元，其后为迈瑞医疗（300760.SZ）18228.05万元；最低为欣锐科技（300745.SZ）2724.45万元，随后为明德生物（002932.SZ）2777.04万元。2018年IPO发行费用具体情况如下：数据来源：choice、牛牛金融研究中心从图表中可知，今年IPO企业的发行费用集中在4000 ~5000万元区间，其次是5000 ~6000万元，只有4%企业的IPO发行费用为9000 ~1亿元。2017年IPO发行总费超过1亿元的企业共15家，合计发行费用之和高达22.23亿元，占总发行费用的30.52%。这14个公司发行费用的具体情况如下图所示：2018年IPO发行费用超1亿元公司（三）行业分布从行业分布来看，制造业以866.07亿元的融资金额高居榜首，金融业位居第二，水利、环境和公共设施管理业融资金额最少，只有3.82亿元。数据来源：choice、牛牛金融研究中心2018年各行业IPO发行情况数据来源：choice、牛牛金融研究中心（四）净利润分布据2017年年报统计，上交所主板企业经济实力最强，归母净利润集中于5000万~1亿的区间和10亿以上区间；深交所中小板集中在1~5亿区间，创业板申报企业净利润则多为5000万元以下。数据来源：choice、牛牛金融研究中心申报企业净利润分布情况依板块整理的情况如下：数据来源：choice、牛牛金融研究中心（五）中签情况今年的IPO市场碰到了史上最严发审委，新股发行数量创下5年最低，却带来了中签率的上升。2018年平均中签率为0.0583%，与2017的0.0324%和2016的0.046%相比中签几率略微上升。2018年发行的新股中，中国人保中签率最高，达到了0.4389%；百邦科技最低，只有0.0128%。数据来源：choice、牛牛金融研究中心（六）新股收益情况一般新股上市首日市盈率不超过23倍，远低于同行业估值，存在较大的套利空间，在大多数投资者的眼中几乎是稳赚不赔的存在。新股低风险、高收益的特性为多数投资者提供了打新的热情与动力。但由于市场不景气及IPO加速导致新股收益变少等的原因，打新的风险系数在不断增大，很多新股甚至出现了破发的情况，这就需要大家擦亮慧眼，对新股们做出鉴别。在这里，牛牛金融研究中心为您统计了2018年每一只中签收益最高的20只新股，名单如下：数据来源：choice、牛牛金融研究中心相较2017年，2018年的新股赚钱效应有所减弱。首先从最值来看，2018年的打新收益均在10万元以下，开板的103只新股中，打新股收益最高的是药明康德（603259.SH），每中一签收益98770元，其次是锐科激光（300747.SZ），每中一签收益75695元。但2017年出现了3只中一签收益超10万元的新股，分别是吉比特（603444.SH）、亿联网络（300628.SZ）和富瀚微（300613.SZ）；2018年收益最低的是郑州银行002936.SZ，仅有1445元；而2017年收益最低的则是招商公路（001965.SZ），为1630元。其次从平均值来看，2018年打新平均收益为22339.90元，而2017年则为22650.98元。最后，从收益分布情况来看，2017及2018年的打新收益均集中在1~5万之间，但2018年收益在1万元以下的占到了18%，而2017年仅有12%。数据来源：choice、牛牛金融研究中心此外，在2018年开板的103只新股中，连板天数最多的是金力永磁（300748.SZ）和彩讯股份(300634.SZ)，连续涨停27个一字板，最少的是养元饮品（603156.SH）、今创集团（603680.SH）、华宝股份（300741.SZ）和长沙银行(601577.SH)，连板天数仅有1天。2018年次新股连板天数top20名单如下：数据来源：choice、牛牛金融研究中心三、被否企业情况2018年共有59家企业IPO被否。经分析，这些企业被否的原因集中在财务真实性及合理性、毛利率相关问题、关联交易与业务独立性问题、财务问题、合法合规及内控问题、持续盈利能力和客户依赖等问题。2018年IPO被否企业具体名单如下：数据来源：choice、牛牛金融研究中心四、中介服务情况券商业务情况2018年对于券商们来讲或许并不友好，特别是一些中小券商。在史上最严发审委的震慑之下，IPO企业数量大幅走低，券商们也随之感受到了深深的寒意。尽管每一家券商都做好了为伊消得人憔悴的准备，奈何落花有意，流水无情。即便如此，一些头部券商依然脱颖而出，拿下了不错的战绩。2018年券商IPO业务数量top10如下表所示：数据来源：choice、牛牛金融研究中心如图所示，今年共111家企业过会，65家企业被排名前十大券商包揽，其中中信证券以25单业务拔得头筹，美中不足的是25家中仅有13家企业过会，过会率只有52%；位列第二第三位的中信建投和招商证券，承销保荐的企业中被否数量却最多，分别达到了6家和7家。综合数量和过会率，广发证券还是稍胜一筹。会计师事务所业务情况2018年共有23家会计师事务所为2018年1-12月IPO的199家公司提供了审计服务。立信会计师事务所以36单的高业务量位居榜首，第二名到第五名分别是天健、大华、致同和瑞华，这5家会所审计的上会企业合计有110家，占比达55.27%。2018年会计师事务所IPO业务数量如下表所示：数据来源：choice、牛牛金融研究中心律所业务情况2018年共有50家律所指导服务了全部上会企业。榜单前五名分别是：北京市金杜律师事务所、北京市中伦律师事务所、国浩（上海）律师事务所、北京国枫律师事务所、上海市锦天城事务所。这五家律所共包揽66单业务，占比为33.16%。2018年律师事务所IPO业务数量如下表所示：数据来源：choice、牛牛金融研究中心五、结语虽然随着2019的钟声敲响，2018已然成为我们每个人的记忆，史上最严发审委也即将谢幕，但企业并不应因此懈怠自我完善的脚步。只有扎实基础，练好内功，才会不惧险阻，坚定前行；只有与大众实现双赢，才能在漫漫长夜中迎来真正的黎明。

2018年无疑是A股新股发行较为低迷的一年，发行数量、融资额和过会率均现大幅下滑。12月17日，德勤发布的《中国内地及香港IPO市场——2018年回顾与2019年前景展望》报告显示，2018年全年，A股共有106只新股发行，融资总额为1402亿元人民币；相较于2017年436只新股发行数量和2304亿元人民币的融资总额，呈现76%和39%的大幅下滑。上述报告还显示，截至2018年12月13日，共有186只拟上市公司上会，其中108只已审核通过；16只取消审核；58只上会未通过；4只暂缓表决。否决率为31%，加上待表决、暂缓表决、取消审核等情况，发审会通过率仅为58%，而去年全年通过率在八成左右。2017年9月底，证监会第十七届新任发审委上任；随后，证监会出台一系列对新股发行审核的责权新规，包括提出对发审委施行终身追责等要求。A股首发申请审核随即呈现从严倾向，IPO过会率明显降低。2018年过会率曾一度降低至50%左右。而2015年至2017年，过会率均高于80%，最高的年份一度超过90%。界面新闻记者注意到，2018年全年的过会率也有前低后高的变化，上半年一度在50%左右，但最近两月来，10月、11月过会率又恢复到70%-80%。这是否意味着发审委审核新股上的前紧后松？对此，德勤中国A股资本巿场华北区主管合伙人童传江对界面新闻记者表示，审核严格后，很多不符合要求的企业主动撤了材料。报上去的企业质量整体越来越好。体现在过会率上，也有提高。对新股审核的从严把控，也在某种程度上形成新股平均融资额增加的趋势。数据显示，2018年中国A股新股发行速度大幅减缓的同时，平均融资额却明显上升。其中，主板、中小企业板以及创业板的平均融资规模均较去年有所增加；其中，主板的平均融资规模为15.3亿元人民币，上年同期为6.4亿元人民币；中小企业板和创业板分别为11.2亿元人民币和10.1亿元人民币，上年同期分别为5.0亿元人民币和3.7亿元人民币。童传江表示，平均融资额提高是多种因素导致，不能理解为有一个逐步上涨的趋势。审核从严，对企业质量要求高，企业的培育期更长一点，质量好的企业过会的可能性越来越高。融资额也相应大。此外，2018年的新股认购热情依然不减，继续保持较高的超额认购倍数。数据显示，2018年前五大超额认购IPO分别为百华悦邦、南京聚隆、奥飞数据、天地数码、明德生物。关于2019年A股市场表现如何，德勤认为，2019年大部分新股发行人均由中小型制造业、技术和消费业所构成。考虑到多项因素，德勤预期A股市场明年将有110至150单新股上市，融资约1400亿至1700亿元人民币。童传江表示，市场上仍具有利条件推动A股新股活动，例如上海将推出具备注册制度的科创板、沪伦通，以及更多A股获纳入MSCI指数。另外，市场亦预期中国政府会推出更多刺激经济的举措。然而，若宏观经济的基本面未如理想，资本市场的表现都仍然会受挫。港股方面，2018年的新股发行数量和融资额均有大幅上升。德勤统计显示，香港2018年约有208只新股上市，融资近2866亿港元；相较2017年分别上升约29%及123%，新股数目更创历史新高。约超过70%融资额是来自内地企业的大规模新股上市，包括来自新经济及拥有不同投票权架构的企业。在赴美上市方面，美国的科技主导投资基金高度集中，因此美国的证券交易所继续获中国企业青睐，特别是来自科技、传媒及电讯的企业。2018年美国股市整体向好，并为这种趋势带来支持。中国企业于新股市场中，从2017年23只新股融资38亿美元，增至约36只新股融资约94亿美元。

来源：观点地产网观点指数 现时整个物管板块完美地演绎了强者愈强的情况，资金明显都集中在高增长或者商业管理占比重的大型物管公司，例如一直跑赢大市的碧桂园服务，商业管理龙头的华润万象生活。反观一众中小物管股股价严重受压，即使有高增长及获得主席增持的时代邻里，亦未助股价回升，其中一个主要原因是基金配置各个板块有一定程度的限额，在僧多粥少的情况下，中小型物管股的估值愈来愈低。此时，融信中国的同系公司融信服务亦准备上市，未来能否获得追捧?简单回顾融信服务的背景，招股书披露在管面积1700万平方米，合约面积3430万平方米。财务方面，2017-2019年，融信服务总收益由2.64亿元增加至5.18亿元，复合增长率为40.1%；同期纯利由652万元增加至7151万元，复合年增长率为231.1%。踏入2020上半年，融信服务实现总收益为3.18亿元，纯利4090万元。数据来源：企业公告、观点指数整理收入来源方面，大约53%由住宅物业管理贡献，47%是非住宅物业管理。现时融信服务有100个在管项目，覆盖两大主要地区(海峡西岸及长江三角)和其他地区的41个城市。管理费水平方面，来源于同系公司融信中国的住宅物业平均管理费大约是2.1元至2.6元每月每平方米，达到行业中位数。但独立第三方开发商开发的物业住宅管理费用只有1.2元每月每平方米，处于较低水平，侧面反映融信服务在住宅方面的营收和毛利都比较依赖同系公司，第三方外拓能力不足。非住宅项目的管理费为6.7元每月每平方米，这类物业大部份是政府和公共设施、办公楼、商业综合大楼、医院、银行、学校和工业园区，该部分收入与行业平均值相若。收入结构部份，主要分为物业管理收入、非业主增值服务收入和小区增值服务收入，分别占总收入的51.9%，46.3%和1.8%。在现时资本市场对物管股的估值中，给予非业主增值服务估值是最低的，主要是因为该业务收入大多是同系公司卖房的佣金收入，跟物业管理所提供的长期而稳定收入本质有所差异。融信服务这部份占比高达46.3%，而行业龙头碧桂园服务只占11%左右，体量相若，单一地区的滨江服务也只占31%。数据来源:企业公告、观点指数整理除此之外，进入了物管上市潮的下半场，企业要突围而出的一个要点，就是利用在管物业管理的客户网络，扩大小区增值服务收入。融信服务这部份占比较少，跟碧桂园服务的9.6%和滨江服务的10%相距甚远。数据来源:企业公告、观点指数整理再比较三大收入的毛利率， 2020年上半年，融信服务物业管理、非业主增值服务和小区增值服务毛利率分别为23.2%，36.6%及23.9%；可以看到，资本市场估值最低的非业主增值服务毛利率最高。一定程度上意味着，融信服务纯利虽然增速较快，但增长质素需要深究。地区分布方面，2019年融信服务物业管理费用收入的89.1%来自海峡西岸地区，长江三角地区只占了8.9%。2020年上半年，来自海峡西岸地区的收入占比下跌至73%，长江三角地区上升至15%。从物业分布来看，融信服务更偏重于海峡西岸地区。与上市物企相比，滨江服务与融信服务体量相若，布局地区也比较集中。滨江服务业务主要集中在浙江省，平均管理费于2020年上半年为4.23元/平方米，而融信服务则为2.6元。总括而言，现时物业管理板块百花争艳，若没有独特的优势或特点，且管理水平或第三方并购能力不佳的话，相信难以在资本市场获得高估值。IPO新股报告 | 一股一议，解码IPO新股数据万象；价值探寻，洞察资本市场情绪及走向。免责声明：本栏目文章为撰稿人个人意见，不构成投资建议。

2020年，共386家具有VC/PE背景的中企实现上市，VC/PE机构IPO渗透率为68.32%。其中，科创板VC/PE渗透率高达82.76%，深交所创业板VC/PE渗透率为72.90%。从账面退出回报来看，2020年账面退出回报共计8588亿元，其中，下半年表现强劲，占整体的73.44%；从账面回报倍数来看，整体表现有起有落。