考研预测中公教育

教育部发布，2020年全国硕士研究生招生考试报考人数341万人，同比增17.6%，连续4年维持双位数增长。本科学历竞争力下降叠加就业压力，考研人数持续高增长，考试难度攀升带来参培意愿提高。1999年高校扩招导致2003年应届本科毕业生增至98万人，同比大增49%。2004-2018年本科毕业生CAGR为8%，2018年达405万人。高等教育普及化带来企业招聘时的学历门槛提升，本科学历竞争力下降。就业压力提升背景下，更多人选择读研。2019年考研报名人数达到290万人，同比增长21.8%;2020年341万人报考，再创新高，同比增长17.6%。研究生报考人数不断攀升的同时，每年录取人数仅增长约4万，录取比例由2016年的2.9:1提升至2019年的3.9:1，2020年将突破4:1。考试难度的不断提升将提高考试参培意愿，推动公司考研收入不断提升。受益于行业规模扩大，公司考研辅导业务持续高速增长，市占率也将进一步提升，公司跨赛道增长逻辑被验证。2018年考研辅导市场规模约40亿，公司约占10%，排名第二。培训市场有产品供给推动属性，优质培训公司增加能带来市场规模的快速增长，加上于考研人数和参培率的提升，预计2020年市场规模有望达100亿元，2025年或将超过200亿元，公司2019年考研业务大概率实现翻倍增长，近几年将能够维持较高双位数增速，2020年有望成为市占率第一，公司平台化跨赛道发展逻辑被持续验证。此外，近期行业政策利好频出，《增值税法》征求意见稿提出将原按3%缴纳增值税的非学历教育服务纳入免税范围。我们根据教育费附加反推公司2018年共缴纳增值税3.1亿元，若销售含税价不变，全部免除增值税则带来2018公司营收上浮5%，净利润上浮23%。考虑到公司以3%、6%两个税率计缴增值税，并非所有增值税符合免税条件，预计免除增值税对利润端影响在15%左右，对应2020预测净利润将由25亿元提升至28亿元。公司盈利预测及投资评级：作为职业培训龙头，我们看好公司立足研发优势实现多领域发展，预计公司2019-2021年净利润17/25/34亿元，对应EPS为0.27/0.40/0.56元，对应PE分别为65/44/32倍，维持“强烈推荐”评级。

来源：新浪财经当冲浪者顺利冲上浪尖，并停留在那里，他能冲很长很长一段时间。但如果他没冲上去，就会被海浪吞没—查理芒格1984年美国旧金山发现金矿，随之而来的是著名的淘金热潮，历史上称为“淘金热”GOLD RUSH。但在淘金热中赚钱的知名人士，并非是那些勇武的淘金者，而是卖水的亚默尔和提供结实牛仔裤的李维斯。在今天的中国，李永新带领着他的中公教育通过为仅次于高考的第二大的考试—公务员考试的千军万马提供培训服务，淘金成功。同时，中公教育也成为资本市场上最炙手可热的标的之一。率先进入公考领域如果按照近年来著名的公司基因论来讲，中公教育无疑是有着学霸基因和教育培训基因的。官网介绍，创始人李永新是1999年毕业的北大高材生，毕业同年成立了一家素质教育公司，并推出“北大高考状元演讲团”，此事受到了《东方时空》的跟踪报道。李永新及其团队自2000年进入公务员培训领域，此后几乎年年有新的动作。2001年第一代公务员考试辅导课程诞生，据说命中了多个真题；2002年建立公务员考试门户网站； 2003年推出第二代公务员考试辅导课程；2004年出版了第一套公考辅导书；2005年中公与30余家地方性培训机构建立合作关系，完成全国布局；2008年面授招生人数超过10万人次；2012年，中公教育在全国300余家直营分部推行“标准化”建设。迅速发展6年后，2018年通过反向购买的方式成功借壳亚夏汽车登录A股。从我国公务员录用制度的发展来看，中公的确是较早进入行业的参与者。1993年我国正式施行公务员法，而公务员考试从1994年正式开始。在中公进入公务员考试的2000年，正是公务员考试变革的一年。当年公务员考试在考察《公共基础知识》、《行政职业能力测验》的基础上，将写作改为《申论》。2002年，公务员考试再次发生重大变革，取消《公共基础知识》考察，选择相关内容纳入《行政职业能力测验》之中，然后《行政职业能力测验》分为A、B两类，而且根据职位的要求组织相应考试，提高了考生应试精度。面对考试难度的提高，中公更新了课程，并建立了考试门户网站。从竞争对手来看，华图教育最先进入的领域是司法考试领域，2003年正式进入公务员考试领域。后起之秀粉笔公考的建立，已经是2010年以后的事情。行业发展分析介绍完了中公教育的发展历程，再来看看整个行业目前的发展状况，毕竟鱼缸里养不出大鱼。整体就业市场来看，由于高校毕业生年年创出新高以及宏观经济的压力导致就业压力增大。根据恒大研究院的研究，2019年上半年城镇新增就业仅747万人，同比减少2.0%，目标完成率降至67.0%，比2018年上半年降低1.4个百分点。同时，领取失业保险金人数同比增速连续多个季度上升，城镇失业人员再就业人数2019年1-5月同比减少9.1%，就业困难人员就业人数同比减少4.2%。百度指数2019年上半年求职相关关键词搜索量暴增。恒大研究院就业需求端方面，全国历年普通高等院校毕业人数年年新高。2017年到2020年，高校毕业生人数分别为795万、820万、834万和874万。公开资料在就业岗位供给不足，高校毕业生连年新高的背景下。考公和考研成了应届毕业生除了顺利工作外的普遍选择。据公开资料，公务员考试市场呈现竞争激烈但参培率相对较低的情况。近10年来，国考的参与人数每年均超过130万人，2019年的国考参考人数为137.93万人，较2018年的165.97万人有所减少。但由于2019年机构改革，使得招录名额大幅下降，导致招录比达到了近10年来最高值。2019年国考人数虽有所减少，但竞争的加剧导致更多的人选择参加公考培训。这也是2019年中公教育公务员序列收入增长的底层逻辑。前瞻产业研究所前瞻产业研究所省考方面，根据Frost & Sullivan的咨询报告，省考参考人数由2013年的230万人上涨至2017年的370万人。招聘人数却从2013年的18.5万人下降至2017年的12万人，录取率由9.2%降至3.3%。而且在短期内，形势缓解的可能性并不大。原因是近7年来，高考历年人数也在不断增加。2013年—2018年，高考参考人数分别为913万人、939万人、942万人、940万人、940万人、975人。2019年突破1000万，具体人数是1031万人。以简单的4年大学毕业估计，2016年以后大学入学的学生将支持未来考公、考研等教育市场的规模。值得关注的是，公务员考试整体的参培率并不高。可查询到的数据是，2017年参培率为26%。可预见的是，在竞争日益激烈的环境下，参培率的提高成为大概率事件。此外，在政策方面，最新最直接相关的政策是，2018年教育部办公厅印发了《关于切实做好校外培训机构专项治理整改工作的通知》要求未取得相应教师资格的学科类教师应于2018年下半年报名参加教师资格考试，经过教师资格考试未能取得教师资格的，培训机构不得继续聘用其从事学科类培训工作；2020年2月25日的国务院常务会议指出，将扩大硕士研究生和专升本规模，增加基层医疗、社会服务等岗位的招募。对延迟离校的毕业生推迟报到、对离校未就业毕业生提供2年户口和档案托管。无疑，这对中公教育的公务员招录、教师招录和教师资格证培训、考研业务均是利好。行业发展的最不利影响，体现在更为长远的人口老龄化问题。恒大研究院的相关报告显示，2019年中国出生人口降至1465万，65岁及以上人口占比达12.6%。出生人口持续下滑，人口老龄化加快。据报道，在深陷人口老龄化和少子化泥潭的日本，由于初高中生的减少使得大学的升学压力降低，普通学生的课外辅导需求下降。教育机构通过吸引以名校为目标的高端学生、提高价格来应对。在职业教育中，由于人力价格上涨导致普通上班族的自我提升意愿降低，市场也并不活跃。日本教育行业的新机会大致在老年教育、海外业务等板块。如果说2020年的新冠疫情是黑天鹅，那么人口老龄化就是显而易见的灰犀牛。以教培业务为主的上市公司还应早做打算。竞争力分析究竟一个什么样的公司能在上述领域中取得成功，而不是日渐衰退？对于从事公务员招录、教师招录、事业单位招录、考研等业务的中公教育来说，在行业中的核心竞争力是一个值得探讨的问题。或者反向思考，一个什么样的教育机构会失败？结合成人教育培训市场的特点，可以得出，教研能力差、获客能力不足、教学质量不高、因投资多元化导致现金流断裂的教培机构不会成功。教研方面，中公教育目前的情况是，2018年投入研发费用4.55亿元，2019增长53.47%达到6.98亿元。研发人员数量也由2018年的1350人增长至2051人。资金和人员数量的纵向变化可以看出，中公教育对教研是看重的。不过，也要看到2019年的销售费用达到了14.83亿元。由于公考等领域上市的公司目前只有中公教育一家，以及美股的新东方和好未来没有明确披露研发费用，所以横向对比只能参考公开资料。2019年“新好论道”时张邦鑫表示，“我听俞敏洪老师讲，新东方过去这两年研发费用也在10亿以上，好未来多一点，今年好未来的研发投入可能到20亿元。”此外，好未来在新浪财经策划的【战疫情，教育迎“新”】策划中表示，每年的研发费用是十几亿元。财报获客能力方面，其实就是指营销的能力、吸引学生的能力，这部分是中公教育得意的一方面。中公教育表示，与 K12 辅导和英语培训等行业高度集中于中心城市不同，职业教育的需求广泛分布在全国各个省市，尤其是在地级市和县。公职类招录的岗位需求也大量来自于地级市和县。2018年中公有701 个学习中心网点，覆盖319 个地级市。2019年，直营分支机构数量上升到了1104个。不过需要注意的是，原来一心线上的粉笔网在2017开始进军线下，且已经在全国30多个省市开设分校。教学质量方面，口碑是教学质量的外化体现，但这方面没有量化指标。理论上讲，历年来不断上升的培训人次是教学质量的一个侧面体现。2016年到2019年，中公教育的培训人次分别为86万、147万、231万和329万。不过，在各大咨询类社交媒体上进行相关搜索，对中公教育教学质量的指责并不少见。以知乎—中公教育培训班好不好的问题为例，在这个65个回答、14.8万浏览的问题中，负面评价较多。当然，这可能是教育行业口碑的“幸存者偏差”导致的，即教学效果好的学生更少的在网上发言。但作为上市公司的中公教育来说，应该本着有则改之、无则加勉的态度，追求更好的教学质量。其次，网上传言已久的员工流动性问题也值得关注。在现金流方面，中公教育2019年的经营性现金流量净额为24.7亿元，较2018年同期的14.08亿元增长10.62亿元。此外2019年的预收账款为26.34亿元，较2018年的19.2亿元增长7.14亿元。2019年度整体现金及现金等价物增加20.76亿元，充分显示了教培企业“先收款 后服务”模式的资金优势。其实，市场上的很多教育企业都倒在了现金流断裂的问题上。主要是因为，预收制度使得教育企业有大量闲置的预收款，这些闲置的预收款往往会激发企业主的投资冲动，一旦事有不谐，企业便面临现金流紧张或断裂的风险。3月7日百弗英语跑路，2月13日曾获创新工场投资的明兮大语文由于资金发生困难停止运营，2月6日创立了13年的IT培训机构兄弟连也因现金流问题倒闭。回过头来看中公教育，2019年投资活动流出现金277.75亿元。2016年中公教育收购山东昆仲置业有限公司产生商誉3937.85万元。2018年12月，采用现金收购的方式，以对价2.6亿元收购公司高管、核心员工、前员工控制的南京汇悦酒店管理有限公司，产生商誉6048.91万元。2019年6月，成立湖南轻盐中公，注册资金 2000万，中公有限出资90%，湖南轻盐新阳光出资10%。目前，中公有限已向项目公司支付土地整理款 2 亿元。中公参与竞买由山东省高级人民法院 （2017）鲁执16号之二执行裁定书项下权益。2019年9月27日竞买人以总价款 2.28亿元竞买成功，其中北京中公拍1221.0671亩土地及地上物，应付价款2.1亿元；中公集团拍得100亩土地及地上物，应付价款1725.96万元。2019年12月，中公召开司总经理办公会，确认收购中成置地股东100%股权价款为 1.73亿元。后续将利用中成置地拥有资产建设辽宁区域总部一站式学习基地等职业教育综合设施。从以上近几年来中公教育的重要投资项目可以看出，投资目的是以拿地为主，以备未来建设所用。但不知为何，在多起收购投资中，中公教育并没有选择直接购买土地资产，而是选择收购相关公司股权。此外，南京汇悦购买日至期末的净利润为亏损状态，2019年应收账款的前五名的款项性质也均为酒店服务。财报总体而言中公教育的现金流情况良好，但依然应警惕投资风险。业务结构分析和估值根据公司财报，2019年度中公教育实现营业收入91.76亿元，同比增长47.12%，实现净利润18.05亿元，同比增长56.52%。财报收入结构中，公务员序列仍是主力军，2019年公务员序列的收入为41.7亿元，占总营收的比例为45.7%；其次为教师序列，收入19.33亿元，占比21.9%；综合招录序列收入16.14亿元，占比17.7%；事业单位序列收入14.01亿元，占比15.27%。同花顺目前教师、事业单位和综合招录 3 个序列的总营收已经与公务员序列持平，单个序列的平均营收超过了10 亿元。招录板块的4个主要序列中，除了公务员序列之外，其他 3 个序列的营收增幅都超过了50%。根据国金证券的研究，考研业务是中公教育目前成规模业务中发展最快的模块之一，预计三到五年仍将保持快速发展态势。需要指出，与对中公教育的传统认知有所差异的是，中公教育的在线业务板块收入在2019年度有了133.50%的增长。从培训人次来讲，线上和线下几乎平分秋色，培训人次分别为177.9万和150.8万。不过线上业务的收入只占总营收的11%，这体现出了线下业务的高客单价，和两种教学模式的差异。财报中公教育2019年的毛利率为58.45%，2018年为59.08%；2019年净利率为19.6%，2018年为18.48%；费用率下降导致净利率提升，说明运营效率在增强。另外值得关注的是，近三年来营收和净利润的增速在下降。2017-2019年，营收增速分别为56%、54.72%、47.12%；净利润增速分别为60.7%、119.76%、56.52%。投资者常讲“好公司 好价格”，中公教育作为一家处于快速成长期的教育公司来说，其估值早已不再便宜。截止3月12日，中公教育每股股价为22.06元，总市值超1300亿。PE市盈率（TTM）为75倍、PB市净率为39倍。同行业对比来看，目前好未来的PE市盈率（TTM）为284.56倍、新东方的PE市盈率（TTM）为45.93倍。券商对未来中公教育的股价走势集体表示乐观，国金证券维持买入评级、新时代证券维持强烈推荐评级、光大证券维持买入评级、东兴证券维持强烈推荐评级。不过值得注意的是，由于中公教育是2018年通过反向购买（会计上的被收购方成为实际母公司）方式借壳上市的，目前总股本为61.67亿，流通股本仅有8.02亿。2021年2月，将有16.48亿股解禁，占A股总股本的26.7%。2022年1月，将有36.98亿股解禁，占A股总股本的59.9%。

全景网3月23日讯 中公教育(002607)2019年度网上业绩说明会3月23日下午在全景网举行。董事兼总经理王振东介绍，以考研辅导为首的学历提升板块具有巨大的市场潜力，这是由考试的知识内容难度高、招录人数持续增长和报考人数快速增长等市场基本因素决定的。经过较长时间的积累和新模式打样，公司的考研辅导业务已经进入规模化快速增长的轨道，将带动全行业向新模式转型，不断做大赛道规模。研究生扩招和专升本名额提升都将长期持续，这一方面呼应了持续20年的大学扩招政策，进一步提升高等教育的普及率和质量；另一方面又通过应用型硕士等强有力的高品质职业教育，实质性落地了国家做强职业教育的政策方针。(全景网)

同花顺金融研究中心3月23日讯，有投资者向中公教育提问， 请问公司对于研究生业务的长期发展如何看待？今年研究生扩招和专升本名额提升是否会是行业长期趋势？公司回答表示，谢谢您的提问。以考研辅导为首的学历提升板块具有巨大的市场潜力，这是由考试的知识内容难度高、招录人数持续增长和报考人数快速增长等市场基本因素决定的。经过较长时间的积累和新模式打样，公司的考研辅导业务已经进入规模化快速增长的轨道，将带动全行业向新模式转型，不断做大赛道规模。研究生扩招和专升本名额提升都将长期持续，这一方面呼应了持续20年的大学扩招政策，进一步提升高等教育的普及率和质量；另一方面又通过应用型硕士等强有力的高品质职业教育，实质性落地了国家做强职业教育的政策方针。谢谢。来源: 同花顺金融研究中心

全景网3月23日讯 中公教育(002607)2019年度网上业绩说明会3月23日下午在全景网举行。董事兼总经理王振东介绍，以考研辅导为首的学历提升板块具有巨大的市场潜力，这是由考试的知识内容难度高、招录人数持续增长和报考人数快速增长等市场基本因素决定的。经过较长时间的积累和新模式打样，公司的考研辅导业务已经进入规模化快速增长的轨道，将带动全行业向新模式转型，不断做大赛道规模。研究生扩招和专升本名额提升都将长期持续，这一方面呼应了持续20年的大学扩招政策，进一步提升高等教育的普及率和质量；另一方面又通过应用型硕士等强有力的高品质职业教育，实质性落地了国家做强职业教育的政策方针。(全景网)更多详情,请点击: http://rs.p5w.net/html/119572.shtml

尽管节前出现了小幅下跌，但中公教育的市值依然保持在1000亿元以上，为1003亿元。今天，新东方总市值达到181.0万美元，约合人民币1294亿元；而好未来总市值则是223.1亿美元，约合人民币1595亿元。作为国内第三家市值超过千亿的教育公司，中公教育的市值暂时位列好未来、新东方之后。但是，中公教育2018年方才借壳亚夏汽车登陆A股资本市场，2019年2月2日公司证券简称由“亚夏汽车”变更为“中公教育”。在一年多的时间里实现市值突破1000亿元，其增长的幅度确实令人咂舌。当前，国内培训教育行业公认处于新东方、好未来“双巨头”格局。与此同时，诸多教育机构尤其是在线教育机构都在积极努力地“追赶”新东方、好未来，试图构建更稳定的三足鼎立的局面。两年前，沪江就是试图成为“第三者”。可惜，在上市的道路上遭遇挫折。而今，中公教育捷足先登多少有些令人没有料到。事实上，中公教育的快速发展以及被资本看好的原因，与新东方、好未来如出一辙。官方资料显示，中公教育是一家职业就业培训综合服务的企业。其核心业务是公务员招录考试培训、事业单位招录考试培训、教师招录考试培训等。众所周知，新东方乃是从事出国语言考试培训起家、好未来则是从事小学奥数培训起步。中公教育赖以成名的，即是国家公务员考试。国家公务员考试被称作“国考”，年参考人数一度突破100万人，其影响力可见一斑。由此可见，若想在国内培训教育领域占据“一足”，至少需要在某一类考试方面独占鳌头。新东方、好未来做到了，中公教育同样也做到了。根据中公教育2018年年报，营业总收入62.37亿元，同比增长54.72%；实现归属于上市公司股东的净利润11.53亿元，同比增长119.67%；累计培训人次达230.79万，比上年的146.60万增长57.43%。同时，凭借公职类招录考试培训起家，中公教育覆盖的范围早已不仅限于此。中公教育核心业务是公务员、事业单位和教师等公职类招录考试培训，主要服务于大学生、大学毕业生等年轻就业人群。据称，2018年公务员招录面授培训营收30.82亿元，占总收入的49.41%，同比增长49.15%；事业单位招录面授培训营收7.85亿元，占总收入的12.58%；教师招录及教师资格面授培训营收10.75亿元，占总收入的17.24%，同比增长60.58%。此外，中公教育对考研及IT培训等新品类进行了投资。根据2019年半年度报告，中公教育新业务所在的综合序列营收同比增长高达89.43%。在职报考学习人群快速增加，也推动中公教育线上培训序列营收增长。财报提到，报告期内，中公教育线上培训收入4.44亿元，同比增加205.94%。2019年半年度报告表示，大学应届毕业生为中公教育最活跃的用户人群，考研和职业人才训练的潜在市场最大，向前可延展至18岁以上所有在校大学生，向后可拓展至35岁乃至45岁以内的整个知识型就业人群。从公考培训起家，到现在目标覆盖至整个年龄链条的职业教育培训，中公教育俨然成为职业教育领域的巨头。正如中公教育创始人李永新所总结的，中公教育所处的市场总体容量大，具有增长潜力；中公教育品牌汇聚效应越强，头部效应越强；中公教育具有横向业务扩展能力。时下，新东方、好未来领先的出国语言考试培训、中小学校外培训均遇到阻力。在此情况下，中公教育所处的职业教育领域却始终处于政策支持的领域。从中公教育的市值增长来看，其前景更被资本市场所看好。

文 / A股频道出品 / 节点财经相比于2019年上市时，公考第一股中公教育市值飞升3倍，突破2000亿的大关。11月上旬，市值一度超过好未来。而中公教育的实际控制人，李永新和鲁中芳母子以585亿身价新上榜《2019年胡润百学·教育企业家榜》，成为中国教育领域新首富。日前，中公教育公布了2020年Q3业绩。从疫情中脱身的中公教育业绩实现上涨，Q3净利润同比增长超233.58%。并且，当年借壳时，中公教育进行了业绩对赌，今年是对赌的最后一年，按照承诺，中公教育今年扣非净利润不能低于16.50亿元。中公教育发布年中报时，市场曾质疑其是否能完成对赌，但通过三季度业绩大振，让中公教育提前完成对赌。/ 01 /招录考试全面回暖A股公考第一股净利润暴涨200%有人问李永新，1999年，你拿着北大的文凭，什么工作找不到？李永新的回答是：“要改变家庭的命运，凭那点死工资不行。”2000年，李永新决定进入公务员考试辅导行业，经过18年的发展，中公教育借壳亚夏汽车上市，成为公考领域第一家A股上市公司。而中公教育借壳重组一案，也被业内认为是教育行业标杆性的案例。最明显的对比，就是其老对手华图教育。在公考教育领域，一直有两座大山，华图教育作为后起之秀，凭借一己之力抗衡“前辈”中公教育。不过，在进军资本市场方面，华图教育却没有这般底气。华图从2012年就启动IPO，曾试图借壳新都退、扬子新材均以失败告终，此后又试图IPO，并于2018年在港交所递交上市申请，但接连碰壁。但反观中公教育，第一个交易日，这家净利润为11亿的教育机构市值就突破500亿。而今更是突破2000亿的大关，成为A股唯一的公考教育寡头。今年受到疫情影响，公考行业遭遇不小的冲击，一路高歌猛进的中公教育增速放缓，上半年由盈转亏。半年报显示，中公教育实现营业收入28.1亿元，较上年同期下降22.8%；归母净利润亏损2.33亿元，较上年同期下降了147.26%。数据来源：中公教育财报不过，导致这一状况的原因主要由于疫情致使考试延期，导致部分收入同步延迟近 4 个月，使报告期内确认的营业收入较去年同期下降。随着疫情的好转，中公教育业绩在第三季度实现爆发。Q3报告期内，中公教育实现营业收入46.31亿元，同比增长83.65%；归属于上市公司股东的净利润15.54亿元，同比增长233.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.46亿元，同比增长247.44%；基本每股收益0.25元。经营活动产生的现金流量净额26.54亿元，同比增长302.28%。数据来源：中公教育财报营收、净利润双丰收的原因，一部分是因疫情影响，此前原本4月份举行的公务员省考基本都延期至8月份，导致中公教育收入确认顺延至三季度，从而出现三季度业绩高峰。还有一个重要原因，就是中公今年的扩招政策。中公在上半年营收下降的情况下，非但没有缩减业务，反而进行了扩张。财报显示，中公教育直营渠道网点数增至1335个，比2019年的1104个增加了231个，增幅为20.92%。同时，在内部，中公在员工数量上也进行了扩容，由2019年的3.5万人增至4.1万人。根据中公今年的计划，将扩招 18.9 万名硕士研究生，据测算，扩招比例超过20%，普通专升本扩招32.2万。当时，市场对这样逆势的扩招并不看好，一度质疑中公教育这一战略的正确性。从目前看，扩招计划反而使得其业绩得以高速增长。在“稳就业”的政策背景下，今年教育部加大升学扩招力度，此外，今年以来各省公务员扩招数量同比增长超过20%，促进中公培训人次实现了高增长，贡献了Q3业绩增量。/ 02 /现金流充沛偿债能力加强从资金层面看，中公教育一直以来的现金流较为充沛。2017-2019年，中公教育账上货币资金为1.89亿、10.47亿、27.24亿，截至2020年Q3，中公教育持有货币资金超过50.67亿，今年年中报时，货币资产为46亿，也就是说，在3个月时间内，中公教育货币资金多了4个亿。数据来源：中公教育财报中公教育表示，主要原因是招考恢复，营收账款增多，事实上，还有一个关键原因，就是投资理财的收入。Q3财报显示，前三季度销售商品、提供劳务收到的现金共12.63亿，而之外的收益来自于什么？就是理财所得。根据Q3财报显示，交易性金融资产为41.23亿，较去年年底的17.54亿，增长了135.03%。2020年前3季度，中公教育经营现金净流入高达67个亿，而且每个季度都超过10亿元，就中公教育这种先收款后提供服务的商业模式而言，流动资金极为充沛。不过，值得关注的是，并不差钱的中公教育近期通过募集资金补充流动资金。11月24日，中公教育披露非公开发行A股股票预案，拟向不超过35名特定投资者非公开发行股票不超过12亿股，募集资金总额不超过60亿元，其中，怀柔学习基地建设项目投资总额为42.14亿元，拟使用募集资金42亿元；剩余18亿元用于补充流动资金。这似乎与中公教育近年来负债走高有着很大的关系。截至2020年6月30日，中公教育资产总计132.64亿元，负债总计115.19亿元。其中，短期负债走高，从上年同期的19.67亿元增加至今年上半年的34.57亿元，增幅高达75.75%。此前，中公教育曾表示，短期借款主要用于购买及建设学习中心使用和为应对线下开课时间的不确定性提前储备资金。根据其财报显示，目前，中公教育正在进行的固定资产建设项目有4项，分别为，中成置地项目、山东中公大楼、抚顺中公大楼和山西冠诚大楼，前三者为自建，其中，山东项目已完工。通过自建固定资产项目，在更多城市布点，这也基本符合中公教育加速扩展市场的节奏。不过，中公教育仍需要重视短期贷款上升导致的资金使用成本提高问题。前三季度，中公教育的财务费用高达由3.47亿，较去年同期的6533.25万增长了430.75% 。今年，中公教育短期借款比重下降2.72%，似乎也是管理层意识到该问题，正在缩减借款规模。另外，截至3季度末，中公教育资产负债比率为78.51%，较今年6月末的86.84%有所下降。长远看，中公教育的偿债能力有所加强，财务也向稳健发展。/ 03 /提前完成对赌大白马市值超越新东方、紧盯好未来今年年中报发布后，中公教育因营收、净利润双双下降，市值蒸发500亿元。市场对中公教育最大的质疑就是其能否完成对赌。2019年2月，借壳亚夏汽车登陆深交所时中公教育承诺，在2018年-2020年合并报表范围扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润分别不低于9.3亿元、13亿元和16.5亿元，共计38.8亿元。据业绩补偿协议，如果中公教育未完成业绩承诺，业绩补偿义务人鲁忠芳、李永新等将对亚夏汽车作出补偿。上市前，中公教育2015年-2017年利润分别为1.61亿元、3.27亿元及5.25亿元。从业绩看，中公教育几乎不可能完成对赌。但上市后，中公教育业绩暴增，2018年、2019年，扣非归母净利润分别为11.13亿元、17.00亿元，不仅顺利完成了前两年的对赌协议，还有超出部分。数据来源：中公教育财报按照往期业绩，中公教育大概率可以顺利完成对赌，但疫情突袭，让压力陡然上升。今年上半年，中公教育不仅没有完成16.8亿的一半，净利润亏损了2.33亿元。令外界对其对赌协议的完成而担忧。不过，三季度中公教育扣非归母净利润为14.46亿，，提前完成三年累计业绩承诺。业绩增长之下，二级市场的反应也较为迅速，11月2日，中公教育市值为2658.15亿，首次超过好未来市值，同一时间内，好未来市值为395.60亿美元，约合2646.41亿元。据机构披露的数据显示，2019年中国职业教育市场规模达到2688.5亿元，同比增长13.3%；市场规模预计未来3年保持 13%左右的速度增长，预计在 2022 年突破3900亿元。同时，在政策扶持下，职业教育需求增强、教育部加大升学扩招力度、各省公务员扩招，让中公教育长期看，也有着不小的上升空间。一方面，业绩强势增长让对赌提前完成，另一方面，教育赛道在今年迎来利好。未来，行业将面临中高速发展。借助行业的回暖，中公教育这匹A股公考大白马，或许也将触底反弹。截至发稿，中公教育股价有所回落，总市值2321.41亿，好未来为2791.62亿，新东方为1799亿。不过，伴随着下一波国内公考热的兴起，中公教育市值再次反超好未来，似乎也充满着可能性。节点财经声明：文章内容仅供参考，文章中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，节点财经不对因使用本文章所采取的任何行动承担任何责任。

3月25日晚间，中公教育（002607.SZ）发布业绩预告，预计2020年净利润23亿-24.50亿元，同比增长27.46%-35.77%；基本每股收益盈利0.37-0.40元。中公教育表示，业绩变动主要原因是：报告期，疫情带来不利影响，但该公司通过逐步加大研发、教学、市场、服务等关键驱动要素的人才与资本投入，线上业务快速发展，线下布局稳步推进，线上与线下融合（OMO）效果凸显。本月初，中公教育董事长李永新曾因向北大捐赠10亿元人民币引发关注。李永新在捐赠仪式上还称，将来为教育捐助的第一个100亿也一定要给北大。李永新的底气何在？中公教育未来发展能够顺风顺水吗？梳理中公教育历程不难发现，目前中公教育已经不满足于公务员考试领域，未来3-5年业绩增长重心将放在考研培训方面。在这个竞争激烈的市场里，中公教育摒弃了大部分同行倚赖的“名师签约”模式，自行采用全职教师进行小班授课。这样的战略布局能否成为考研市场的一匹“黑马”？ 公务员培训模式复制到考研领域会有“排斥反应”吗？公务员培训陷入瓶颈未来3-5年业绩增长依赖考研培训日前，东莞证券发布关于中公教育的研报称，公司主营业务横跨招录考试培训、学历提升和职业能力培训三大板块，除了公务员考试之外的考研、IT能力训练等业务横向扩张会带来新发展动能。东莞证券预计，中公教育2020-2021年营业收入分别为121.59亿元和160.66亿元，对应的每股盈利分别为0.41元和0.55元。对于中公教育在考研市场的布局及未来发展重心，中公教育向红星资本局回复称，公司2013、2014年开始进入了考研培训赛道，长期来说，以考研为首的学历提升板块具有巨大的市场潜力，规模将接近甚至超过招录板块的规模。“这是由考试的知识内容难度高、招录人数持续增长和报考人数快速增长等市场基本因素决定的。”图据IC photo数据显示，我国研究生招生规模不断扩大，截至2019年，我国共培养研究生778万，但人口占比仅为0.6%。相比之下，美国研究生人口占比为6.1%。有研究认为，我国研究生人数缺口大约为7000万。在2020年，我国考研报名人数341万，达到历年来最高，同比2019年增长17%。而公务员考试规模近年来相对稳定，报考人数基本稳定在130万人左右，可以说陷入了瓶颈，未来增长空间非常有限。值得一提的是，与市场上大部分同行依赖的“名师签约”模式不同，中公教育在考研教育方面采用的是小班面授和全过程学习管控的新模式。中公教育称，目前公司考研辅导业务已经进入规模化快速增长的轨道，将带动全行业向新模式转型，不断做大赛道规模。在2020年上半年财报中，中公教育也提到，未来3-5年学历提升板块将成为推动增长的重要力量，未来5-10年职业能力培训板块有望成为公司规模最大也是增长贡献最大的板块。在学历提升板块中，除了考研培训，还有部分业务包括专升本和自学考试。考研培训机构分散市场扩容后未产生龙头企业目前我国综合性教培机构有中公、华图、粉笔等，而且这三家均以公务员招录考试起家。天眼查专业版数据显示，我国目前有超338万家状态为在业、存续、迁入、迁出的教育相关企业（企业名称或经营范围含“教育、培训”）。从地域分布上看，广东的教育相关企业数量最多，近40万家。其次为山东和北京，两地均有超过28万家教育相关企业。具体到考研培训市场，线下机构文都、海文、起航等考研培训机构成立较早，在考研培训领域已经有10年以上的积累，但整体市场较为分散，没有出现绝对龙头企业。据天风证券分析，2010年后线上和其他机构跨界入局重塑竞争格局，新东方在线、考虫、中公、粉笔等纷纷从公共课切入考研市场，导致我国考研培训更加分散，竞争更加激烈。另外还有大量考生通过认识学长、学姐来购买资料或课程学习，特别是某些小众专业课程，这样有效避开了培训机构提供的考研辅导，也不会被纳入参加培训的学生人数中。有业内人士向红星资本局表示，考研培训之所以没有出现大型机构，是因为考研不能形成像K12那样的区域需求的聚集，这种区域聚集对任何服务业来说影响都是很大的。“没有聚集就只能广种薄收，导致经营难度增大，利益协调也非常困难。”“总体来说，之前教培行业在整个中国经济增长的大盘里，是个不起眼的低回报的领域，很多资本和人才不愿意进来。”该业内入内称，在教培行业起步过程中，环境确实很艰难，所以很多机构就用比较简易的方式来获得单期收益。但现在市场扩容之后，招录人数从40万变成80万、100万，参加考试人数达到几百万，如果仅仅依赖名师，而不去研发课程、招聘教研人员，那么推动行业发展是非常困难的。天风证券在研报中认为，考研市场校内外市场将逐渐分化，在职市场有望率先增长。同时考研产品逐渐从重名师到重教研导，服务范围从单一科目到整体解决方案。而线上线下互相融合也有助于深挖下沉市场，充分发掘客户价值。红星新闻记者 卢燕飞

教育部发布，2020年全国硕士研究生招生考试报考人数341万人，同比增17.6%，连续4年维持双位数增长。本科学历竞争力下降叠加就业压力，考研人数持续高增长，考试难度攀升带来参培意愿提高。1999年高校扩招导致2003年应届本科毕业生增至98万人，同比大增49%。2004-2018年本科毕业生CAGR为8%，2018年达405万人。高等教育普及化带来企业招聘时的学历门槛提升，本科学历竞争力下降。就业压力提升背景下，更多人选择读研。2019年考研报名人数达到290万人，同比增长21.8%;2020年341万人报考，再创新高，同比增长17.6%。研究生报考人数不断攀升的同时，每年录取人数仅增长约4万，录取比例由2016年的2.9:1提升至2019年的3.9:1，2020年将突破4:1。考试难度的不断提升将提高考试参培意愿，推动公司考研收入不断提升。受益于行业规模扩大，公司考研辅导业务持续高速增长，市占率也将进一步提升，公司跨赛道增长逻辑被验证。2018年考研辅导市场规模约40亿，公司约占10%，排名第二。培训市场有产品供给推动属性，优质培训公司增加能带来市场规模的快速增长，加上于考研人数和参培率的提升，预计2020年市场规模有望达100亿元，2025年或将超过200亿元，公司2019年考研业务大概率实现翻倍增长，近几年将能够维持较高双位数增速，2020年有望成为市占率第一，公司平台化跨赛道发展逻辑被持续验证。此外，近期行业政策利好频出，《增值税法》征求意见稿提出将原按3%缴纳增值税的非学历教育服务纳入免税范围。我们根据教育费附加反推公司2018年共缴纳增值税3.1亿元，若销售含税价不变，全部免除增值税则带来2018公司营收上浮5%，净利润上浮23%。考虑到公司以3%、6%两个税率计缴增值税，并非所有增值税符合免税条件，预计免除增值税对利润端影响在15%左右，对应2020预测净利润将由25亿元提升至28亿元。公司盈利预测及投资评级：作为职业培训龙头，我们看好公司立足研发优势实现多领域发展，预计公司2019-2021年净利润17/25/34亿元，对应EPS为0.27/0.40/0.56元，对应PE分别为65/44/32倍，维持“强烈推荐”评级。