酒店市场研究报告

核心摘要：中国旅游消费渠道逐渐线上化，在线住宿预订行业随之发展壮大：APP及小程序等多种入口逐渐出现并升级，旅游消费更加随性化、便捷化中国在线住宿预订消费体验随核心企业的竞争而日渐完善中国在线住宿预订市场产业链条清晰，呈现长期稳定增长态势：用户消费态度及习惯愈加成熟2019年中国在线住宿预订市场交易规模预计超过2700亿元2019年中国在线住宿预订市场间夜规模预计达9.6亿间夜中国在线住宿预订市场日趋成熟，头部企业领先优势显著：交易额口径下，中国在线住宿预订市场CR5为93.0%间夜量口径下，中国在线住宿预订市场CR5为90.9%酒店产业链的未来发展布局将更加贴近消费者，重点关注消费者感受：中高端精品酒店短期以性价比打造口碑，长期稳定发展仍需提升精细化品牌及会员运营能力酒店搜索、预订及入住的酒店消费全环节将更加智能化，消费者体验将更加被重点关注中国在线住宿预订行业概况旅游行业中国旅游行业保持稳中向好发展态势在“消费升级”趋势下，中国低线城市的旅游消费迅速增长，并整体推动休闲旅游市场再次发力；碎片化假期及休闲旅游观念的普及，直接带动了国内旅游市场和出境游市场的双重火热；旅游行业优质消费力量已在近十年的市场培育期中形成，其持续稳定的旅游消费有助于行业的长期发展及创新创造。在线旅游行业中国旅游消费渠道逐渐线上化移动互联网的发展推动旅游产生了“随时随地”的移动互联网特性。APP及小程序等多种入口和渠道逐渐出现并升级，旅游消费更加随性化、便捷化。住宿行业中国住宿消费市场拥有长期高增长能力长期来看，住宿行业保持多年稳定增长。中短期来看，住宿行业增速略微波动，但总体保持增长态势。在线住宿预订行业中国在线住宿预订消费体验随核心企业的竞争而日渐完善企业角度来看：行业竞争激烈，从业企业需大力拓展自身边界，提升产品及服务能力，打造自身关键竞争点，实现企业的增长可能性。行业角度来看：各企业的不断进步带来的是整体行业能力的提升，最终转化为用户对行业的认可。中国在线住宿预订行业现状产业图谱产业链条清晰，在线触达用户渠道集中在OTA/OTP/酒店直销交易规模用户消费态度及习惯愈加成熟，市场将维持长期稳定增长态势中国住宿在线预订用户消费能力稳步提高，平均间夜价格保持增长价格导向型用户越来越多的转向为性价比导向型用户，消费者对于住宿产品及服务质量的期待和需求逐渐提升。间夜规模中国在线住宿预订市场间夜规模保持稳定增长酒店集团日渐注重自营直销渠道，如自营APP/官网/小程序等。一方面取得了一定成效，部分用户养成了官方渠道预订的习惯，但另一方面，自营渠道的搭建、会员的运营管理以及各门店对会员优质服务能力的培训和提升都是酒店集团直销渠道长期运营的难题。市场各玩家均进行探索边界、拓展自身布局的动作，在非优势领域资源渠道作出努力。在线渗透率中国在线住宿预订市场未来提升空间依旧广阔高星酒店：在线渠道通常包括自营官方渠道、OTA/OTP，线下渠道则包括团队旅游、商务会议、散客等；由于传统高星酒店在在线预订渠道上的布局及运营管理能力均有一定的市场滞后，因此未来高星酒店在线预订仍将保持一定增长。中低星酒店：除连锁酒店品牌外大多无会员体系及自营在线预订渠道，同时也因自身能力限制无法提供商务会议等服务，因此在线预订方式将会愈加挤压散客门店预订量，市场仍存增长空间。行业特征资源覆盖及掌控能力是OTA住宿产品预订业务线核心能力指标价值链条分销端资本积累迅速，反哺布局上游推动产业迭代创新目前从整体产业价值链条来看，已经不是单一的“资源端——分销端——用户端”的流程结构，作为分销核心的OTA/OTP企业越来越多的涉足上游布局，价值的流转推动整体产业的迅速壮大，链条各环节玩家也均在价值驱动下更快适应了变化多端且迅速的外部环境。预订场景携程用户住宿消费能力领先优势明显目前，中国在线住宿预订需求场景主要分为两类，一类为本地化场景，如突发性住宿需求等；一类为出行类场景，如度假、商旅等住宿需求。另外从间夜均价角度来看，市场各企业也存在一定差别。中国在线住宿预订行业竞争格局市场集中度头部企业领先优势显著，携程系居行业前列典型企业：携程持续发力旅游业“技术及服务革新”跳脱拼价格、拼覆盖的原始圈层，进入拼服务体验、拼技术创新的高阶段位。酒店技术及服务创新的引领者，专注消费者体验20年。一站式在线旅游产品及服务提供商，占据高端酒店领先位置。典型企业：美团点评深度打造本地生活服务平台，本地化单体酒店优势明显美团点评团购出身所吸引的价格敏感型用户群体是其本地化单体酒店持续发展的重要流量基础。通过对以“外卖、团购、餐饮”所打造的本地化生活服务平台的持续运营，能够为其酒旅版块长期引流，推动酒旅业务线的发展。典型企业：同程艺龙微信小程序的多入口布局协助同程艺龙实现流量极大化变现在合并重组后，同程艺龙同时获得来自腾讯的强力资本和低成本流量的支持，因此，在未来的发展路径中，同程艺龙能够较容易地实现业务能力的迅速升级以及流量变现能力的巨大提升。中国在线住宿预订行业未来趋势中高端精品酒店服务优质价格适当的中高端精品酒店对消费者吸引力强，短期以性价比打造口碑，长期稳定发展仍需提升精细化品牌及会员运营能力。智能化酒店酒店搜索、预订及入住的酒店消费全环节将更加智能化，以消费者体验为第一衡量指标，实现酒店的数字化转型。

中商情报网讯：酒店（又称为宾馆、旅馆、旅店等）的基本定义是提供安全、舒适，令利用者得到短期的休息或睡眠空间的商业机构，即给宾客提供歇宿和饮食的场所。酒店行业发展现状分析直接受益于国家经济的快速发展与人民生活消费水平的提高，我国酒店行业规模持续增长，我国的酒店行业正逐步走向大规模、高质量的发展时代。根据中国饭店协会的公开数据，2018年全国饭店业规模持续扩大，住宿餐饮业总收入约5万亿，其中餐饮业将达到4.4万亿，继续保持10%的增长幅度。据此测算，2018年全酒店行业（不含餐饮）收入达到约6000亿的规模，保持良好发展态势。同时，根据中国饭店协会发布的2015年至2019年《中国酒店连锁发展与投资系列报告》中的数据整理，我国酒店行业供给持续增长，中国酒店客房数量从2015年的215.01万间增长到了2019年的414.97万间，期间的年均复合增长率为17.87%。数据来源：中国饭店协会、中商产业研究院整理近年来，我国酒店行业发展在行业内部呈现明显的结构分化特征。以五星级酒店为代表的豪华型酒店受国家限制“三公”消费和“中央八项规定”等政策影响消费需求快速萎缩，同时由于运营成本高居不下、地产投资高峰等多重因素影响，豪华型酒店的发展速度和规模增长速度呈现连年降低的态势。以如家、汉庭等连锁酒店为代表的经济型酒店在经历过高速增长高峰后，由于同质化严重和供给过剩，现已进入洗牌阶段。根据《2019中国酒店连锁发展与投资报告》中公布的数据，2018年全国经济型酒店共241.99万间客房，2015年至2018年复合增长率为12.40%，经济型酒店的规模增长正逐步放缓。而中高端酒店行业受益于消费升级和中产消费群体的快速扩大，加之经济型酒店和豪华型奢华型酒店的消费转移影响，近年来中高端酒店迎来行业红利时代，连续多年保持快速发展态势。酒店行业发展趋势分析（1）中高端酒店发展仍有极大空间，未来将成为行业结构主体根据对中国饭店协会数据整理，目前我国酒店行业豪华、中高端、经济型的比例约为8%、27%、65%，目前国内酒店市场由低端经济型酒店占主导。而欧美等发达国家成熟的酒店市场通常呈现两边小中间大的“橄榄型”结构，目前欧美酒店业豪华、中高端、经济型的比例约为20%、50%、30%，未来我国酒店行业结构布局将向欧美等发达国家酒店行业结构靠近，呈现中高端酒店为主体的特征。从目前国内酒店市场结构，中端酒店的发展仍有极大发展空间，未来中国的中高端酒店将迎来中长期的快速发展阶段。数据来源：中国饭店协会、中商产业研究院整理（2）酒店行业轻资产化经营模式兴起随着国家出台一系列“去杠杆”调控措施，坚定不移的将“解决资金空转、遏制资产泡沫、扭转脱实向虚”作为调控的目标，重资产类酒店转型升级迫在眉睫，必须通过出售资产、降低杠杆以达到增加现金流、降低财务成本的目的。同时由于我国地产投资周期原因，现有存量物业规模较大，酒店自持物业成本过高。酒店业从过去的重视资产运营转向重视管理品牌运营，从过去的不可持续的、消耗资源的重资产模式转向可持续的、租赁物业、重管理输出与品牌输出的轻资产模式。（3）产品、文化与服务的精选化随着酒店市场需求特点的不断转变、客源市场的逐步细分，客人除对酒店的硬件设施有较高的要求外，对服务的感受也变得更为细致，在消费过程中得到新奇、知识、艺术等体验成为住宿的目标，而目前市场主体经济型酒店“标准化、规范化、程序化”的产品及服务很难适应当前消费者的需求。因此，在酒店产品的设计上充分挖掘历史文化元素、打造特色主题酒店是产品走差异化发展的有效途径，也是酒店企业形成核心竞争力的关键，随着中产阶级的崛起，对产品、文化与服务的精选将逐渐成为酒店行业下一阶段的发展趋势。更多资料请参考中商产业研究院发布的《2019-2024年酒店行业市场前景及投资机会研究报告》，同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业规划策划、产业园策划规划、产业招商引资等解决方案。

本份报告从南京区域环境、市场规模、运营现状、客群属性等几个维度，为未来进入市场的投资者和在深度经营的运营者提供了方向和思考。一、南京旅游住宿业宏观环境分析 1.1宏观经济环境 近年来，南京市经济发展稳步上升，2015年增幅达到10%，2016年稍有放缓，2017年产业结构调整后重新上扬;酒店经济收入情况发展和GDP走势一致，但变化更加剧烈;相较之下，旅游经济收入受政策支持，成为南京经济转型的支柱产业，增幅一直处于上升趋势。1.2南京现有旅游资源 根据南京市产业转型规划，旅游业是其重点发展的行业之一，未来或将成为重要支柱产业。而南京市各区拥有的旅游资源，则将成为旅游业发展的核心竞争力。作为六朝古都，南京拥有21个4A级和2个5A级景区(夫子庙秦淮风光带和中山陵园风景区)，2017年共接待海内外旅游人次12293万。夫子庙秦淮风光带除了5A级景区旅游的资源优势外，同时还拥有南京市中心的地理优势;玄武区除了中山陵园风景区外，还拥有4个4A景区，相较其他区所拥有的旅游资源较突出，成为南京之最。二、2017-2018年南京酒店市场分析 除了景区景点，南京酒店分布特征根据行政区及商圈划分表现又有所不同。通过分析南京中高端酒店市场在各个商圈的酒店价位分布，可为在营酒店和待筹建开业酒店提供定价参考。2.1南京现有酒店市场大小及酒店分析 据迈点研究院(MTA)实时抓取携程网的不完全数据统计，南京2017年共有4781家酒店提供住宿，其中中高端酒店(四、五星酒店及四、五星标准酒店)231家。酒店行政区分布 231家中高端酒店共分布在11个行政区，酒店分布两极分化较为明显。其中江宁区虽处南京较偏地块，但借助温泉等休闲旅游资源以及高铁站等交通优势，其成为拥有中高端酒店最多的区;秦淮、鼓楼和玄武三区各有部分处于南京市中心——新街口而吸引共超100家酒店入驻。栖霞、浦口、六合、高淳和溧水等新区均不到10家，溧水甚至只有3家。商圈/景区分布 此次监测的231家中高端酒店共涉及南京21个主要商圈/景区，其中有8个商圈/景区酒店总量超过8家(图4)，占据南京市中高端酒店市场的一半份额。其中，新街口地区、玄武湖湖南路地区以及江宁开发区已进入市场酒店较多，准备进入该地区的酒店需要做好自身市场定位，进行市场细分差异化经营，突出自己的竞争优势。价格分布 南京中高端酒店价位跨度从200-2100元不等，主要集中在200-900元之间。酒店最密集的新街口地区价位集中在300-700元之间，同价位间的酒店竞争十分激烈，超过1000元价位的豪华精选酒店成为该区高价位酒店市场的唯一进入者;相比之下，玄武湖湖南路地区和江宁区开发区酒店细分市场更加丰富，酒店房价分布也更加分散，从200元到1000元都有，而市场内最高价位的酒店定价比新街口地区豪华精选高出一级，江宁开发区的翠屏山宾馆更是超过2000元定价。准备进入以上三个热门商圈的酒店需要做好充分的市场调查和自身的市场定位，对于酒店自身的市场宣传成本相较其他地区会偏高，且竞争者会偏多。2.2 主要商圈/景区平均舆情指数分析 酒店市场舆情情况一定程度上反应了该区酒店在整个南京市的一个市场认知程度：舆情指数越高，市场认知范围越广，认知程度越深。而每个地区由于自身区域因素不同，整体的舆情指数也会有一定差异，各地区的平均指数水平能够给该地区的酒店市场运营提供一个参考指标，帮助其衡量自身的市场舆情水平。南京市8个主要景区及商圈的平均舆情指数主要以火车站和新街口地区为代表，在南京当地的舆情指数相对较高。新街口地区作为南京市中心，舆情指数超过37.0，成为最热门地区; 雨花台(高铁南站)区则最低，只有28.0左右。就点评指数而言，其走势与舆情指数基本一致，可以说南京酒店的舆情指数很大程度上是由点评指数决定的。新街口地区属于南京老牌商圈，吸引了大量休闲和商务客人，酒店入住率常年居高，点评数量也随之偏多;市场内酒店也是百花齐放、竞争激烈，各家酒店对其服务质量等顾客满意度相关内容十分重视，酒店好评率也偏高，推动地区整体水平。处于交通枢纽的火车站地区，由于区位靠近玄武湖湖南路商圈和市中心，其目标市场体量较大，促使其点评指数上扬。从运营指数来看，玄武湖湖南路地区和新街口地区两大老牌商圈酒店对于自身市场宣传较为重视且宣传力度在南京数一数二，这与其激烈的市场竞争有直接关系;雨花台(高铁南站)地区和火车站地区则相对较低，主要由于其客源较为充足，靠近目标市场，且该地区酒店目标客户群体特征显著，相应的酒店配套设施也非常针对该群体，对于其他市场客户不具备类似吸引力，使大部分酒店节省了市场推广预算。三、2017-2018年南京酒店运营表现分析 相较之下，南京高星级酒店的市场表现更加具有规范性，其反应的市场特征也更加明显。就酒店市场运营表现而言，除了最直接的平均房价和入住率，酒店的市场宣传和市场认知也是不可忽略的重要部分。迈点区域酒店舆情指数MCI中的运营指数数据一定程度上反应了各酒店在当地市场中的认知程度，同时为各酒店衡量自身在市场中的位置提供了一个参考依据。3.1 南京星级酒店运营分析 据中国家文旅部监督管理司数据显示，南京2010至2017年度五星级酒店平均房价在2013年达到峰值，超过650元，之后受政策影响骤跌，近年来有回升趋势，处于500-600元之间;四星级酒店房价在2012年突破400元，之后一直在350-400元之间波动;三星级酒店房价2013年轻微下滑后稳步上升，并在2017年达到最高值，超过260元。就入住率而言，五星级酒店受高房价和政策影响明显，2010-2013年入住率持续下滑，2014-2016年处于逐渐回暖阶段，2017年南京市进行产业转型大力发展旅游业，酒店入住率直线上升突破70%;四星级酒店入住率一直保持市场内领先水平，但领先差距2014年前逐渐缩小，之后差距稍有波动但在2017年把握市场机遇再次拉开领先差距，入住率超过75%;三星级酒店市场走势与五星级大致相同，2013年后入住率逐渐回升，但相较中高端星级酒店发展力度稍显不足。3.2 运营指数前十酒店经营情况分析 根据迈点区域酒店舆情指数MCI监测数据显示，2017-2018年南京中高端酒店里运营指数部分表现前十的酒店，只有南京金奥费尔蒙酒店和南京威斯汀大酒店两家国际品牌平均房价冲破900元，其余大多集中在400-600元之间。而南京金陵饭店和南京维景国际大酒店作为国内品牌酒店代表，房价也超过600元。单就运营指数而言，南京市场运营前十酒店的运营指数分别在2017年5月、7月和9月有一个小高峰，且在2018年3月普遍达到最高值。5月，受五一黄金周影响，南京各大酒店开始集中进行市场宣传，使其自有渠道运营(微博、微信)及第三方媒体曝光率明显提升;7月，亲子游、温泉主题酒店借助暑期进行市场营销，形成了一个指数小高峰;9月，受2017年南京软博会等会展流量吸引，各酒店再次迎来一个新高峰。在前十的酒店中，南京中心大酒店一直保持着领先位置，且运营指数普遍高于其他酒店;南京玄武苏宁银河诺富特酒店市场宣传力度稍显不足，3月成为唯一一家指数下跌的酒店。整体而言，上榜酒店主体为国内中高端酒店，国际品牌的优势在南京市场内并不明显。本地酒店对于市场运营部分十分重视，不论是充分利用自身品牌效应的国内酒店集团旗下酒店(如南京金陵饭店和南京维景国际大酒店)，还是借助国际品牌运营的单体老牌酒店(如南京玄武饭店)，都取得了不错的市场表现。四、2017-2018年南京酒店目标客群分析 4.1 中高端酒店潜在客群画像分析 南京潜在中高端酒店客群年龄主要集中在30-49岁，且由于性别不同，其习惯搜索关键词也不同：女性客户群体更偏向于使用“酒店”一词来搜索住宿体，而男性客户群体更偏好于使用“宾馆”。这其中，酒店的潜在客户主体长江三角洲地区，其中自南京本地居民最多，其余分别来自上海、杭州和苏州这三个周边城市。酒店市场投放时，可以着重对30-49岁的江浙客群进行宣传;同时根据客户群体选择的习惯用词，有针对性地进行营销。从南京酒店的需求图谱来看，潜在客户群体在选择南京酒店预定时，对南京酒店的攻略和排名比较关注，“南京酒店推荐”、“南京五星级酒店排名”等类似关键词，与南京酒店保持了较强的相关性，部分酒店名称甚至直接成为搜索主体。这说明，酒店的市场认知程度，能够直接吸引到潜在客户，尤其是外地客户。在互联网信息爆炸的时代，酒店排名和旅游攻略对外地客户群体，有着直接的引导作用。4.2 点评指数前十酒店客群情况分析 南京市点评指数前十酒店中，除南京凯铂精品酒店外，其余酒店OTA总评分均达到18分(满分20分)以上;点评数前十酒店差异较大，南京金陵饭店和南京中心大酒店由于其开业时间较早，有了较多的评论积累，点评数最高;南京索菲特银河大酒店由于其所属酒店集团拥有自己的订房网站，预定量产生分流，OTA点评数也随之降低。就点评指数而言，前十酒店指数变化趋势基本一致，但酒店竞争非常激烈，经常有名次更换情况发生，尤其是3月，一直稳居第一的南京金陵饭店与其他酒店指数差距大幅缩小，或有被赶超的趋势。2017年底受世界智能制造大会会展以及圣诞、跨年的影响，南京酒店需求量增加，整体酒店客群涌入形成一个高峰。五、2017-2018年南京中高端酒店舆情指数(MCI)前十榜单分析 迈点区域酒店舆情指数MCI综合了酒店的运营指数和点评指数，一定程度上代表了酒店在当地市场的影响力和受欢迎程度。换言之，迈点区域酒店舆情指数MCI高的酒店，在市场中的综合表现往往更加有竞争力。以下是南京2017-2018年度榜单前十：舆情指数前十榜单均为品牌酒店，其中以国内中高端酒店为主，可见南京酒店市场内国内品牌酒店对市场认知度的宣传是非常重视的。根据指数走势可以看出，南京金陵饭店在2018年3月前稳坐第一，3月被南京中心大酒店反超。而南京绿地洲际酒店虽然在运营指数和点评指数十强排名中均未上榜，但其总体排名进入舆情指数前十，是一家综合表现平稳的酒店。榜单内酒店通过自身品牌影响稳固在市场中的影响力和地位，使其他单体酒店难以进入榜单，对于自身品牌的利用十分到位。国内品牌酒店在与国际品牌酒店的竞争中表现突出，前者全面压制后者。对于想要新进入南京中高端酒店市场的投资者来说，国内品牌不失为一个选择。六、2018年南京酒店发展趋势及建议 6.1 滨江沿河地区市场升级 2018年，南京将重点围绕“一山两水一城墙”等核心旅游资源进行旅游项目的打造。这其中，长江游轮和外秦淮河游船游览线的建立，完善了水上和水下的互动。秦淮河沿岸的夫子庙等人文遗产景点成为重点旅游发展对象，沿岸酒店则迎来更多以水上休闲和人文旅游为目的的游客。虽然滨江沿河地区市场扩张明显，但由于秦淮河沿岸市场的竞争十分激烈，市场饱和度比较高，新酒店进入的挑战会很大。因此，通过细分市场的客群需求进行相应升级，对于在营和待开业酒店都是必须做到的。6.2 河西鱼嘴地区会展商务市场潜力大 阿里和小米在南京的总部、科大讯飞均位于河西鱼嘴地区，再加上南京会展中心吸引的大量展会，使其加速进化成为高端商务会展中心。另外，4条地铁线路计划通过此区，其中一条已通车，使河西鱼嘴区的交通便捷程度直接升级。虽然目前市场内已有多家提供大型会议的国内、国际中高端品牌酒店，但细分市场仍可以进入，比如平均房价1000元以上的市场暂处于空白状态，未来市场成熟后也有进入空间。6.3 江北地区综合市场蓄力强劲 江北地区主要涵括了六合区、浦口区和栖霞区八卦洲三部分。受产业转型政策支持，六合西站高铁站即将建成，浦口区以龙之谷、华夏文旅、极光片羽等项目为龙头的全域旅游组团正在快速打造中;同时，江北核心第一高楼建成后形成的金融和科创区，及顶尖企业半导体产业基地落户带来大量商务会议需求。作为新兴版块，目前江北地区的中高端酒店市场尚未成熟，酒店价位跨度较大且稀疏，市场可进入程度较高。市场内酒店价位主要集中在200-500元之间，其他价格空间足。七、 2017年度南京市中高端酒店舆情指数(MCI)完整榜单 八、数据说明 文中涉及市场规模、各大酒店运营状况等数据，均来源于当地统计局、当地旅游局、网络公开数据以及相关调研考察，由迈点研究院(MTA)整理统计完成。关于各品类释义1)报告中涉及的四、五星级酒店指根据《旅游涉外饭店星级标准的划分》分别达到300分(四星)和330分(五星)，由当地星级评定机构评定的酒店。2)报告中涉及的四、五星级标准酒店指酒店本身未参与评星，但自评达到四、五星级酒店标准的酒店。3)报告中涉及的中高端酒店指迈点舆情指数MCI监测的所有线上酒店供应商可提供的预定酒店(含部分精品民宿、独栋别墅等)。4)报告中涉及的酒店运营情况及点评情况是指迈点区域酒店舆情指数MCI监测的各酒店在公开网络平台上的数据表现，如微信，微博以及在线旅游网站公开的顾客评价等。本文来自迈点网，创业家系授权发布，略经编辑修改，版权归作者所有，内容仅代表作者独立观点。

近日，瑞士Somey教育集团发布了《2019年酒店业重要发展趋势报告》，阐述了影响酒店业发展的主要因素。某教育集团首席执行官：Benoit Etienne Domenget索梅教育集团是一家酒店教育集团，致力于提供非凡的学生体验和培训未来酒店行业的领导者。格里昂高等教育学院和理诺士酒店管理学院隶属于索梅教育集团。格里昂高等教育学院和理诺士酒店管理学院坚信学术严谨、技能教育和多元文化的发展前景，为来自世界100多个国家的本科生和研究生提供专业课程。索梅教育集团拥有两所酒店管理学院：格里昂高等教育学院和理诺士酒店管理学院，分别位列全球酒店管理专业前六名和全球雇主满意度排行榜前三名。《2019年酒店业重要发展趋势报告》汇集了索梅教育集团各领域专家的行业观点，深入分析了酒店业五大领域消费者行为的变化和新的发展趋势。创新成功的创新战略需要满足当今全球旅行者的各种需求和期望。共享空间和社会经验是吸引千禧年和Z一代旅行者（出生于20世纪90年代中期和2010年之前）的关键因素；忙碌的商务旅行者和数字旅行者更可能寻求节省时间的技术。技术：人工智能、人脸识别技术和物联网技术不断提升客人体验。·奢侈品奢侈品品牌的客户群日益多元化。品牌需要在传统和创新之间进行平衡，以确保其在市场上的无敌地位，并将品牌标志融入未来的发展中。同时，奢侈品牌开始学习酒店行业管理规范，创造线上线下体验，确保始终为客户提供人性化服务，建立客户忠诚度。持续性：透明度和问责制变得越来越重要。千禧年和Z旅行者尤其希望促进全球酒店业的更全面和可持续发展。这不仅限于减少一次性塑料袋的使用，而且扩大了社会企业的概念。餐厅：考虑到环境和健康，以及对正宗材料和美食的渴望，全球消费者正在探索当地风味、蔬菜菜肴以及“从农场到餐桌”的烹饪理念。同时，在社会媒体的影响下，食品视觉呈现成为一种新的价值趋势。一些教育集团的首席执行官Benot Etienne Domenget先生说：“作为全球酒店教育行业的领导者，我们的职责是为有抱负的酒店专业人士提供他们需要的技能和知识，并培训酒店行业的下一代领导者。因此，我们需要实时了解行业的发展趋势，并相应地调整我们的教学课程计划，以确保我们提供的课程与行业和学生密切相关，与时俱进。尽管未来酒店业将呈现横向发展趋势，但在整个2019年，坚持以消费者为中心、人性化的沟通仍然是重要趋势的主线。

2018年中国的酒店交易额来到了历史新高，跃为亚太区交易额的榜首，取代日本成为亚太区最大的酒店交易市场。截至2018年第三季度，中国的酒店交易额达到人民币259亿元，比2017年全年交易额（156亿元）高出65.3％。在酒店业飞快增长的中国，境内外投资者、开发商、私募基金都对于这一业态兴趣渐浓。在此势头下，第一太平戴维斯发布《中国酒店市场交易报告》就各类市场信息分析，展望市场未来动向。我们将分享报告中各章节摘要以及市场新趋势，助力投资者掌握投资脉动。简可 James Macdonald 第一太平戴维斯中国区市场研究部主管及高级董事表示：“商务旅行可能受到持续的经济不确定性的影响，但中国旅游业游客人数和投资双双增加，表明国内和国际旅客的需求依然强劲。”市场信息一至三线城市五星级酒店入住率依次为71.9%（同比升1.6个百分点）、64.5%（同比升1.5个百分点）以及59.6%（同比升2.1个百分点）。截至2018年第二季度，一线城市酒店客房日均价增加至人民币841.3元（同比增长6.2％），而二线城市则修正至人民币537.1元（同比下降0.8％），而三线城市则略微上升至人民币515.2元（同比增长0.3％）。各线城市的五星酒店可租客房平均收入均录得同比显著增长，其中一线城市上升至人民币594.9元（同比增长8.4％），二线城市增加至人民币339.4元（同比增长5.5％），三线城市增加至人民币310.8元（同比增长1.1％）。未来五年中，中国酒店市场预期新增三星及以上酒店客房约17.7万间。市场亮点亮点城市：长沙2018年前三季度，长沙服务业占GDP的比重约56.3%，较2010年增加了20.6个百分点。服务业增长迅速，已取代制造业成为长沙的经济支柱。此外，城市基础设施不断改善——已有一条磁悬浮在运营，已开通城际高铁，到2021年地铁线路将增至六条。受此双重推动，长沙的商务旅客有所增加，这在全市四星级酒店入住率上有所体现。长沙现有9家五星级酒店、21家四星级酒店以及18家三星级酒店。未来三四年，长沙的中高端酒店市场将持续扩张，预计会增加3,000间客房。当地及周边地区的基础设施改善，加之华中地区的经济实力持续壮大，将为长沙酒店市场的发展提供源源动力。市场趋势豪华露营豪华露营的英文glamping系取glamour（豪华）与camping（露营）的合意而成，这一新兴事物开始在中国扎根，尤其受到向往纯净大自然的都市白领的追崇。虽然露营地的品质高低有别——从内蒙古草原上的蒙古包到云南边境附近的豪华山地旅行帐篷，但对中国境内旅游业的影响殊途同归，都激发起游客探寻大自然、驰骋无人之境的欲望。能在社交媒体上分享这样的冒险旅程也是极为酷炫之事，因此年轻驴友将其视为一种度假方式。红色旅游红色旅游吸引着大量国内游客，此外还有一部分对中国近现代史感兴趣的国际游客。很多原本难得有游客问津的城市如延安、井冈山和遵义，也迎来游人如织。随着中国登上世界舞台，这些对建国至关重要的历史根据地不仅吸引国人兴趣，也令人感到自豪。红色旅游的影响力在诸多方面都有所体现：全国现有革命专题博物馆和纪念馆800余家，登记革命旧址及遗址约3.3万处；马拉松也引入红色元素；开发商也尝试打造红色主题文化旅游项目。康养旅游随着城市生活压力的累积，康养旅游在中国和亚太区逐渐兴起，成为舒压的主要途径之一，而健康、养身一直是沿海或山区酒店特别打造的经典元素。近年来，中国的休养胜地更是日益受到国内外游客的关注。无论是周末小憩还是为期两周的深度解压之旅，以健康疗养为目的的旅游日渐成为国人的生活方式，不少酒店也在做出调整以迎合这类需求。未来展望2019年至2022年间，中国酒店预计新增三星级以上酒店客房约17.7万间，其中2.2万间位于一线城市，说明除一线城市以外，其他城市也对高端酒店青睐有加，市场有大量机会待挖掘。新增酒店中有很多属于国际大型酒店集团旗下，此外也有在中国尚算小众的酒店品牌。旅游基础设施的升级也将为新兴二线城市的酒店市场带来利好，不断开出新的酒店。到2022年，杭州、三亚、重庆预计分别新增24家、14家、12家三星级以上酒店。【关注乐居买房，掌握购房好时机。】

物联网、5G和AI人工智能技术的持续赋能下，智慧酒店开始从概念迈入新的发展阶段。再加上人们对生活品质的追求不断升级，消费者对酒店的需求不再限于单一的住宿功能，科技感、个性化的要求对酒店行业的服务能力提出了更高的挑战；而伴随着市场培育日益成熟，消费者需求逐渐激发，未来的智慧酒店行业，仍然具有具有极大的发展空间。为了更好地研究新时代下消费者需求、行为、喜好与趋势变化，智慧酒店研究院做了《高颜值VS稳定性，智慧酒店消费者需求行为调查》的问卷，仅用了一周的时间，共收集了1360份样本，并以报告的形式发布，对当下酒店业消费行为的变迁、发展趋势及酒店变革做出解读和预测。以下为报告全文：

（如需报告请登录未来智库）前言酒店研究的难点在哪？酒店虽然和其他周期产业类似，有供给和需求两个方面；但不像 工业企业，上下游企业数量有限，总供给和总需求能明确界定。酒店行业的供给是由连 锁酒店和几十万家单体酒店构成，供给的总量每年都在发生变化且无法准确统计；下游 需求分布于几亿个人消费者和几千万家企业中，需求量亦无法明确界定。但困难不会阻 碍我们前进的脚步，这里我们将排沙简金，为读者寻找到隐藏在繁芜数据中那颗酒店周 期的明珠。一、酒店复苏的迹象在哪？市场对酒店复苏预期的主要依据来自 PMI。2019 年 11 月官方制造业 PMI 自今年 5 月 以来首次回到枯荣线上。 PMI 是经济的前瞻指标，经济的好转有望带动酒店需求的复苏， 从而带动 RevPAR 的提升。我们认为 PMI 对酒店景气度的判断有一定指导意义，但单个指标可能受到其他因素的 干扰，仅凭一个指标好转就下定论产生误判的可能性较大。除 PMI 外，我们认为酒店 行业即将复苏的迹象还有两个，第一个是从历史规律看，酒店 RevPAR 在长期下跌到 底部后都是“V字”的形式触底反弹开始复苏。而目前三大酒店集团的经济型同店RevPAR 的跌幅已经接近前三轮周期底部：19Q3 如家经济型同店RevPAR 跌幅为-6.5%，前三次 分别为-8.4%、-3.2%、-6.2%；19Q3 华住经济型同店RevPAR 跌幅为-3.7%，前三次分 别为-4.0%、-2.0%、-4.6%。有的投资者可能认为过去并不代表未来，我们将在后文详 细阐述历史规律背后的原因。第二个迹象来自于 M1 指标。M1=各单位的库存现金（银行除外）和居民的手持现金之 和+企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行的活期存款，代表的是企业和居民总 的流动资金情况。在有业务扩张/收缩的预期时，企业会增加/减少账面资金以应对未来 的经营计划，因此 M1 可以看作企业需求的前瞻性指标。从历史数据来看，前两轮周期 中，M1 都先于 RevPAR 复苏或衰退，且一般领先于 RevPAR 6-12 个月。从前瞻性指标 来看，M1 同比已经在 19Q1 触底反弹。对应到RevPAR 应该在 19Q4 左右见底。随着信 用的边际宽松，我们估计 M1 同比增速有望进一步回升。但仅根据几个前瞻性指标转好就断定 2020 年酒店复苏还为时尚早，下面我们将通过深 入分析酒店供需关系的变化，来预测 2020 年酒店行业的景气度走向。二、从供需角度分析，酒店是否真的会复苏？2.1、指标的选择和分析框架 我们将酒店行业的分析框架分为供给和需求两大部分。在需求中，又分为 53% 的个人需求和 47%的商旅需求，由于个人需求近年来相对稳固，因此主要矛盾在商旅 需求。而商旅需求中，又分为 24%的制造业和76%的服务业需求；在 76%的服务业中， 可以分为：①本身周期波动比较大的房地产/建筑；②下游依赖个人消费，相对稳固的零 售/消费品、生物医药等；③本身财政由政府及相关部门背书，不受经济影响的教育/科 研、政府机关/社会团体等；④近年来景气度很高的 IT/互联网等；⑤下游为企业、景气 度与其他企业同步的媒介/广告/咨询等。因此在酒店行业，占比 24%的制造业和 7%的 房地产/建筑是酒店需求的主要矛盾。2.2、酒店周期的本质：供给对需求的滞后反应酒店周期的本质是供给对需求的滞后反应。根据供需关系所处的不同时期，酒店周期可 以分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段。 初期需求高涨，而受前期 RevPAR 低迷的影响供给不足，需求增长大于供给增长， RevPAR 增速逐步提升，行业进入繁荣期。 随后需求增长陷入停滞甚至开始回落，供给受前期景气度高涨的影响快速回升，导 致供需关系反转，行业进入衰退期，RevPAR 增速逐步下降。 需求持续低迷，供给仍在增长，供需关系进一步恶化，行业进入萧条期，RevPAR 开始负增长。 需求回暖，供给受前期行业萧条的影响大幅下滑，供需关系改善，行业复苏，RevPAR 跌幅见底回升。酒店的周期由供需两方面决定，但是由于需求是主动变化的变量，供给是跟随景气度变 化的反身性变量，因此过往酒店周期的启动主要由需求驱动，滞后一期的供给反作用于 周期，从而强化周期的波动幅度。 酒店的供给是随景气度变动而变动的跟随变量，走势通常滞后景气度一年左右。行业景 气时酒店投资回报率上升，会吸引更多加盟商加盟，从而带动供给增加；但是由于酒店 从投资到开业有 6-12 个月的建设期，因此酒店供给的变化通常落后于 RevPAR 约 6-12 个月。此外，由于在当年新增供给并不都是在年初建成，加上新店存在 6 个月左右的爬 坡期，因此当年新增供给的影响会在下一年显现。从历史数据看，供给波动跟随 RevPAR 波动的趋势明显，且落后于 RevPAR 约 12个 月左右。这里我们将一般旅馆的固定资产投资完成额同比增速前移一年，走势与如家和 华住的经济型同店 RevPAR 基本一致。除了行业景气度，供给在现实中还可能受其他因素的影响，如政策、社会流动性情况等， 导致供给和需求同向变动的情形出现。这时候通常周期的波动幅度会弱化，RevPAR 上 涨或下跌取决于当期影响力更大的变量。根据供需关系，目前我们正处于需求回落供给上升导致的萧条期。 2007 年-2008Q4：需求大幅下滑，供给增加，行业由衰退转入萧条期。首旅、华住 和 STR 中国 RevPAR 都大幅下跌。 2009 年-2010 年：需求回暖，供给下降，行业复苏到繁荣。首旅、华住和 STR 中国 RevPAR 跌幅触底反弹并开始高速正增长。 2011 年-2015 年：需求回落，供给回升，行业由衰退到萧条。各 RevPAR 指标表现 低迷。 2016 年-2018Q2：需求回升，供给下滑，行业复苏到繁荣，各 RevPAR 指标同比都 大幅回升。 2018Q3-现在：需求回落，供给上升，行业衰退到萧条，各 RevPAR 指标下滑明显。我们将增长记为“+”，下降记为“-”，若增长或下降很强烈则记为“++”或“--”；同 时我们将有利于景气度转好的方向标记为红色，不利的方向标为绿色（即供给增长标绿， 减少标红，需求反之），来对应观察历年的 RevPAR 变化与供需之间关系。可以看到，若 当年供需是反向运动时，RevPAR 必然是转好或变差的；若当年供需是同向运动时，则 RevPAR 涨跌取决于当期变动更强烈的一方。在研究酒店 RevPAR 的涨跌时要考虑三个因素：供给、需求和基数。供给和需求是直 接决定行业景气度的两个要素，对 RevPAR 涨跌有直接影响。此外，基数也是影响RevPAR 涨跌的重要因素。RevPAR 不可能无限上涨或下跌（详见第四章的内容），在前期基数较 高的情况下，即使需求持续维持高位，RevPAR 进一步上涨的动能也很弱。2.3、周期历史复盘：以史为鉴，我们目前处于周期的哪个阶段？这章我们将把各项需求分开来分析，并对历史的周期进行复盘，以对我们目前所处的周 期位臵做出判断。个人旅游需求中，从过往居民出游次数和人均花费来看，居民出游相对稳固，未受经济 波动的影响。2012-18 年，人均出游次数增速保持10%以上，人均出游花费也逐步增加。 过去十年我国城镇居民失业率水平保持稳定，人均可支配收入保持年9.5%的复合增速。消费是顺经济周期的。社零总额增速约等于名义 GDP 的增速，以名义 GDP 增速为中枢 上下波动，且近二十年的波动要小于名义 GDP 的波动。那么未来只要名义 GDP 增速保 持在 10%左右，那么消费就不会有太大问题。为何过往我国居民消费相对欧美更稳定？首先在4.1 亿城镇就业人员中，约 9100 万（占 比 22%）为政府、事业单位及国企员工，这部分员工就业有政府背书相对稳定；其次按 50%的储蓄率计算，这 9100 万国有单位员工的消费可带动另外9100 万居民的就业。在 剩余的 56%的私营单位就业中，最先承受经济波动的是企业利润，其次是经营活动现金 流，最后才是员工就业。此外即便失业，我国居民的高储蓄习惯，也为失业后的消费提 供了缓冲垫。房地产和基建是明显的政策导向行业，在过去更多地作为经济逆周期调节的手段。从 2004 年至今基建有明显的3 轮基建宽松，都是在经济下行的背景下出台的。 ①2008 年受全球经济危机的影响，季度 GDP 增速由 15%连续6 个月下滑至2008Q4 的 7.1%。2008 年 10 月中央政府推出的“四万亿”经济刺激计划及“国十条”推动基建项 目投资，基建投资快速复苏，广义基建投资增速由 2007 年的 16.2%上升至 2008 年的 22.7%，到 2009 年则是达到了 42.2%。随着政策效应的逐渐消失，2012 年基建投资再 度回落至 13.7%。②2012 年经济再次下行， GDP 增速已经从2011Q1 的10%连续下滑6 个季度至2012Q2 的 7.6%。2012 年前后中央政府开始宽松信用并鼓励基建投资，加上地方政府非标融资 的快速发展，2012 年起基建投资再度复苏，增速由2012 年的 13.7%再度回升至 21.2% 以上。③2016 年随着 GDP 增速的下滑，中央政府再度鼓励基建投资的发展尤其是 PPP 项目。 2016 年 3 月发改委印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》。狭义基建增速由 2016 年的 17.4%回升至 2017 年的 19.0%。受中央政府清理地方政府隐性债务的影响，基建投资自 2018 年起快速下滑，成为拖累 服 务业需求 的主要因 素。2015/16/17 年基建固定资产投资完成额同比分别为 17.29%/15.71%/+14.93%，到2018 年仅有+1.79%。在收缩地方债务的同时，中央为地方政府开放了一般债和专项债作为合法负债方式。其 中一般债主要用于发展没有收益的公益性事业，用一般财政预算收入偿还；而专项债一 般用于具有一定收益的项目，用政府性基金偿还；基建投资资金来源主要来自专项债。 2019 年地方政府共新增专项债 2.14 万亿元，较 2018 年的 1.35 万亿元增长 59%； 2019M1-M11 基建固定资产投资完成额增速 3.47%，预计全年为 3.48%。2019 年专项 债放量但基建投资仍然低位运行，我们认为原因有：①2019 年专项债有 67%用于土地 储备和棚改；②在取消 GDP 考核、债务终生负责制背景下，地方政府积极性受限。预计 2020 年基建需求有望好转。2020 年新增专项债额度预计将达到 3 万亿元左右； 此外 2019 年9 月国常会要求提前下达的专项债资金不得用于土地储备和棚改；33 号文 和 9 月国常会允许专项债可作为 14 类项目的资本金。若按 2020 年专项债总规模3 万亿 和 70%用于基建投资计算，2020 年用于基建投资的专项债总额将达到 2.1 万亿元（2019 年为 0.75 万亿元），若按 6.5 倍（国盛固收团队根据过往有限的样本量测算）的拉动倍 数计算，2020 专项债对基建投资的拉动规模将达到 13.65 万亿，较 2019 年的4.88 万亿 元增长 180%。预计 2020年的基建投资（全口径）增速将达到5.83%。与基建类似，房地产行业的兴衰与政策有很高的关联性。过往的3轮明显的房地产兴盛， 都是在经济下行、货币宽松的背景下出现的。 ①2008 年受金融危机的冲击，悲观情绪和收缩的需求使得中国房地产市场迅速陷入低迷 状态。②2008 年 10 月央行降低贷款利率 0.27 个百分点，降准 1 个百分点，调整首付比例至 20%；同时降低契税、印花税、土地增值税等。房地产投资快速复苏，房地产投资完成 额由 2009 年的 16.1%提升至2010 年的33.2%。③政府提高存款准备金，取消利率优惠，上调首付比例，“新国八条”等，房地产投资逐 步下滑，增速由 2011 年的 28.1%下滑至 2012 年的16.2%。④受经济下滑的影响，政府下调存款准备金及基准利率，差别化房税征收。房地产投资 增速回升至 2013 年的 19.8%。⑤2013 年后，政府再度加紧对房市的调控，提高二套房贷首付比例及贷款利率，对自有 住房出售征收个人所得税，一二线收紧限购，房地产投资逐步回落，增速降低至 2015 年的 1.0%。⑥2015 年起政府再度逐步宽松房地产政策，包括降低首付比例，转让2 年以上住房免征 营业税，取消外资限购等。2015 年2 月-2016 年2 月央行降准6 次，降息5 次（受股灾 影响，信用宽松到2016年初才传导到其他领域）。房地产投资增速在2016年回升至6.9%。除了政策，房地产投资还与房市的景气度相关。2016 年以来 70 个大中城市新建商品住 宅价格指数居高不下，带动房屋新开工面积维持在较高水平。房地产竣工时间在拉长。由于期房销售占商品房销售的比例长期在 70%以上，房地产的 传导路径可以简单理解为“新开工-施工-预售-施工-竣工”，其中预售到竣工一般间隔 2-3 年，在这种链条的作用下，期房销售对竣工有一定的领先性。房地产施工期在延长，2000 年之前新开工领先于竣工一年左右，2000-2010 年新开工领先竣工两年，2010 年滞后新 开工领先竣工三年。施工周期的拉长原因有 3 个，一是预售条件低的三四线占比提升， 二是销售结构的变化，三是在融资环境趋紧的背景下，开发商近年来提高了对快周转的 追求（二者都降低了开发商销售回款后加快施工的动机）。目前房地产的“韧性”来自于 2016年起的房市复苏。虽然近年来房地产施工周期拉长， 但是在合同约束下，地产商最终总要竣工交房。2018 年起竣工缺口（预售-竣工）首次 转正，2019 年缺口扩大，一方面表明地产商加快销售放慢施工拉长了施工周期，另一方 面也意味着后期地产商需要加紧施工以完成房屋交付。本轮期房销售增速低点与高点间 隔 14 个月左右，本轮竣工增速上行或将贯穿 2020 年全年（按竣工低点在19年6 月计 算）。2020 年房地产景气度预计仍将维持高位。由于各细分行业没有披露 PMI，故在分析制造业需求前，我们需要引入库存和 PPI的概 念，来作为对制造业细分行业的判断。库存周期代表的是企业供给对需求的滞后反应。企业会制定相应的生产计划来应对需求 的变化，但是由于规划到生产需要一定的时间，且企业对未来宏观环境的预判能力较弱， 因此库存变动通常滞后于需求变动，从而导致了库存周期的出现。库存周期可以分为以 下四个阶段： 主动补库存：需求改善，库存响应，企业主动增加库存 被动补库存：需求恶化，库存未响应，企业被动增加库存 主动去库存：需求恶化，库存响应，企业主动减少库存 被动去库存：需求改善，库存未响应，企业被动减少库存库存是需求的滞后指标。从数据看，近年来库存反应通常滞后 PMI 1 个季度左右（早 期库存滞后期更长）PPI 与库存的关系较为复杂。一般来说，PPI 是库存的领先指标。需求的变化会直接传 导到价格，带动 PPI的上涨或下跌。从数据看，近年 PPI通常领先库存周期 1 个季度左 右。另一方面，PPI的上涨会带动企业盈利改善，从而带动需求增长。因此，PPI不仅仅 是需求的因变量，其也是需求的自变量，PPI的上涨会带动需求的改善。我们将制造业按下游需求分为 5 个大行业类型进行观察。根据《国民经济行业分类》标 准，制造业下共有 31 个大类，逐个行业分析不仅工作量巨大，且不利于对整体需求的 综合判断。这里我们将终端需求的不同将制造业分为房地产/基建相关、消费相关、汽车 消费相关、出口相关及与其他工业生产相关五个最终不同需求的五个类别，按类别对行 业进行综合分析与判断。此外，由于统计局并没有披露各子行业的 PMI数据。前文已经 说明了 PPI与库存实际上也能代表企业需求的变动，因此这里我们用 PPI和库存作为行 业需求的判断。复盘酒店历史的周期，可以分为以下六个阶段：①2008 年：受美国金融危机的冲击， 制造业和非制造业需求同时大幅下滑，各酒店集团 RevPAR 快速下跌，行业萧条。② 2009-2010 年：2008 年 10 月中央政府推出“四万亿”计划并降准降息刺激房地产和 基建，在房地产和基建的溢出效应下制造业也得到了复苏。制造业和非制造业需求在 2009 年回暖并在 2010 年高涨，各酒店集团RevPAR 在 2010 年快速增长。③2011 年： 随着政策效应的边际消退，需求逐步回落，加上 2010 年行业高景气带来的大量供给入 市，2011 年各酒店集团 RevPAR 逐步回落并变为负增长。④2012 年-2015 年：期间需 求虽有波澜但整体仍逐步回落，加上此时高回报率吸引的大量供给入市，各公司 RevPAR 整体表现低迷，但未出现大幅下滑；期间如家RevPAR平均每年同比-1.23%；华住RevPAR 平均每年+0.06%。⑤2016-2018H1：房地产复苏叠加基建的持续向好，加上欧美经 济复苏带动出口相关产业回暖，非制造业和制造业需求在期间都大幅上升；叠加供给回 落，各酒店集团 RevPAR 持续上扬。⑥2018H2-2019 年：受中央政府清理地方政府隐 性债务的影响，基建大幅下滑；加上中美贸易战的冲击，制造业陷入困境，需求下滑； 而供给在此前市场景气的背景下增加，导致供需关系急剧恶化，各酒店集团 RevPAR 持 续下降。具体到每一年的变化如下： 【2008 年】：2008 年 9 月 9 日起美国金融危机开始失控，随后迅速蔓延到其他国家。 2008Q3，美国金融危机传导到中国，服务业和制造业需求都出现大幅下滑。 [非制造业]： 房市受到冲击，房地产投资大幅下降，2008 年6 月单月同比增速为37.5%，7 月下跌至 19.6%，到 11 月仅有7.7%。而基建由于受政府部门主导，2008 年仍非常坚挺，在2008 年 10 月的“4 万亿”计划前的9 个月，基建投资仍保持了 19.3%的同比增长，较2007 全年的 16.2%还提升了 3.1pct。[制造业]：出口相关行业最先受到影响（PPI在 2008 年 8 月见顶后快速下滑），然后传导到汽车产业链、房地产产业链，最后才到消费相关产业。 从时间上看，消费行业库存下滑较出口行业晚 8 个月。其中制造业需求下滑更严重，制造业 PMI 在 2008Q4 最低点的 41.5，较 2008Q1 下滑了 13.4；而服务业PMI 在 2008Q4 是 49.3，较2008Q1 下滑了 9.1（见图表 54 中的*1）。 受需求下滑拖累，加上 2007 年新增供给在 2008 年大量入市，如家经济型同店 revpar 在 2008Q4 开始负增长，STR 中国 RevPAR 2008Q4 大幅同比-24.8%。 【2009-2010 年】 ： [非制造业]：2008 年10 月，2008 年10 月中央政府推出的“四万亿” 经济刺激计划及“国十条”推动基建项目投资；同月降准 1pct，降息 0.27pct。基建率先受益，基建投资 2008 年 10 月起开始回升，到 2009 年增速达到 42.2%（2008 年为 22.7%）。房地产略微滞后于基建，商品房销售同比下滑到2009 年2 月才开始回升，房 地产投资也在 2009 年2 月迎来拐点。[制造业]：受益房地产和基建的溢出效应，相关产 业链的需求开始回暖，库存率先反弹。美国和欧元区制造业 PMI 分别在 2008年 12 月和 2009 年2 月见底反弹，外需改善带动出口行业的复苏。消费行业库存虽然与出口同时见 底，但是在复苏幅度上要落后出口 3 个月左右。制造业和非制造业需求同时在 2008Q4 见底，2009Q1 开始反弹。2009Q1 非制造业/制 造业 PMI 分别为 54.4/48.9，到 2010Q4 则达到了 58.4/54.6（见图表 54 中的*2）。如家 经济型同店 revpar在 2009Q1 见底复苏，华住经济型同店 revpar 自2009Q1 起也开始向 上。2010 年在经济刺激下，非制造业和制造业需求都保持在高位，酒店景气度高涨，2010 年 revpar 大幅上涨，如家经济型同店 RevPAR 全年平均上涨 12.3%，华住经济型同店 RevPAR 全年平均上涨 9.3%。 【2011 年】：[非制造业]：随着政策效应的边际消退，基建投资开始回落，增速由2010 年的 18.5%下降至 2011 年的 6.5%。同时为防止经济过热，央行在 2010 年10 月-2011 年 7 月连续加息5 次；但由于信用的传导有时滞，房地产投资在 2011 年仍然相对景气， 不含土地购臵费的投资额在 2011 年为 31.7%，较 2010 年的 26.6%进一步提升。[制造 业]：美国和欧元区 PMI 自 2011年4 月起再度回落，拖累出口企业的需求。随后传导到 汽车产业链和消费产业链，二者库存分别在 2011 年 8 月、11月见顶下滑。基建和制造业中除房地产产业链的其他行业需求走弱，酒店行业景气度下滑。2011 年非 制造业/制造业平均 PMI 分别为 57.1/51.4（2010 年为 57.9/53.8）（见图表 54 中的*3）。 如家和 STR 中国的 Revpar在 2011 年都是负增长的（华住在 2011 年酒店基数较少，同 店数量增加了 60%，且其地域分布较为集中，因此 RevPAR 数据与行业出现偏离） 。但 由于房地产及相关制造业产业链相对坚挺，因此需求下滑幅度有限，如家经济型同店 RevPAR 全年平均下降 0.7%，STR 中国 RevPAR 全年平均下降 7.4%（STR 数据弹性更 大些），华住经济型同店 RevPAR 全年+2.8%。 【2012 年】：[非制造业]：房市开始松动，70 大中城市新建商品房价格指数在 2012 年2 月其同比转负，拖累房地产投资下降至 2012 年的 18.5%（扣除土地购臵费，2011 年为 31.7%）。基建在政策引导下有所改善，基建投资由2011 年的 6.5%小幅上升至 2012 年 的 13.7%。[制造业]：消费行业有明显复苏，但外需仍然低迷，出口行业需求萎靡；房 地产相关产业逐步下滑，需求回落。2012 年制造业需求虽然在消费回暖下有小幅反弹，但全年仍然低迷；非制造业需求中房 地产回落，基建小幅改善，整体来看仍是下降的。2012 年非制造业/制造业平均 PMI 分 别为 56.0/50.8（上年为 57.1/51.4），且年中高、年初和年末低（见图表 54 中的*4）， 但新增供给放缓。如家经济型同店 RevPAR 低位震荡，华住经济型同店 RevPAR 见顶下 滑，STR 中国 RevPAR 全年同比-5.0%。 【2013 年】：[非制造业]：随着政策刺激，基建回暖，基建投资增速在 2013 年回升至 21.1%（2012 年为13.7%）；房地产随着政策的宽松小幅回升，2013 年同比增速为21.5% （2012 年为 18.5%，扣除土地购臵费）。[制造业]：欧美经济好转外需复苏，带动出口 行业转好；消费行业仍然坚韧；房地产相关的制造业未受下游复苏带动，PPI 和库存都 在下降。2013 年制造业需求有小幅回升，非制造业需求上半年下滑下半年回升但整体来看仍是下 降的。2013 年非制造业/制造业平均 PMI 分别为 54.9/50.8（上年为56.0/50.8）（见图表 54 中的*5）。 但是受持续扩大的供给影响，全年 RevPAR 整体不温不火，如家经济型同 店 RevPAR 与上年持平，华住经济型同店 RevPAR 同比+0.8%；STR 中国RevPAR 全年 -7.8%。 【2014 年】：[非制造业]：70 大中城市新建商品住宅价格指数同比增速开始回落，并于 9 月起转负，房地产投资再度下行，2014 年全年同比+7.0%（2013 年为 21.5%，扣除 土地购臵费）；在地方政府非标融资快速发展的背景下，基建投资相对稳固，2014 年全 年同比+20.3%（2013 年为 21.2%）。 [制造业]：制造业方面都不同程度走弱，其中房地 产相关产业链下滑幅度最大，消费仍然相对坚韧，欧美经济分化，出口整体偏弱。2014 年除基建和消费相关的制造业需求相对较好外，其他行业需求都在收缩，导致当年 各酒店集团 RevPAR 出现明显下滑。2014 年非制造业/制造业平均 PMI 分别为 54.4/50.7 （上年为 54.9/50.8）（见图表 54 中的*6）。 加上上年新增的供给入市拖累，RevPAR 持 续走低。如家经济型同店 RevPAR 同比-2.3%，华住经济型同店RevPAR 同比-2.0%， STR 中国 RevPAR 全年同比-0.6%。 【2015 年】：[非制造业]：基建投资继续保持稳定，全年投资同比+17.3%（2014 年为 20.3%）。房地产投资持续承压，2015 年同比增速降至 0.9%。 [制造业]：美国经济走弱， 欧洲持续低迷，受 4G 建设影响通信设备出口有所回升，但是出口整体仍然较差；房地 产相关产业链继续下行；消费相对较强，下滑幅度较小。2015 年基建继续保持韧性，房地产和其他制造业需求都不同程度走弱，各酒店集团当年 RevPAR持续下行。2015年非制造业/制造业平均PMI分别为53.6/49.9（上年为54.4/50.7） （见图表 54 中的*7）。 如家经济型同店 RevPAR 同比-3.4%，华住经济型同店 RevPAR 同比-4.5%，STR 中国 RevPAR 全年同比-5.1%。 【2016 年】：[非制造业]：2015 年2 月-2016 年2 月央行降准6 次，降息5 次，货币宽 松的效果在 2016 年逐步显现。房市的前瞻性指标商品房销售额在 2016 年回升到 34.8% （2015 年为14.4%），房地产投资复苏明显，2016 年同比增长 7.0%（2015 年为 0.9%， 扣除土地购臵费）。基建投资仍然稳固，2016 年同比+15.7%（2015 年为+17.3%）。 [制 造业]：欧美经济小幅回暖，带动出口复苏；受房地产、出口、基建的溢出效应影响，其 他制造业库存都在年中见底反弹，全年走势呈现“V”型。2016 年制造业和非制造业需求在边际改善，在 2016Q2 见底回升。2016 年非制造业/制 造业平均 PMI分别为 53.7/50.3（上年为 53.6/49.9）（见图表54 中的*8）。 各酒店集团 RevPAR 同比涨跌幅也在当年走出了“V”型反弹，华住经济型同店 RevPAR、STR 中国 RevPAR 同比都在 16Q4 转正。 【2017 年】：[非制造业]：受房地产商加快周转拖慢施工速度的影响，扣除土地购臵费 的房地产投资增速降为 3.4%（2016 年为 7.0%），但行业并未下滑，含土地购臵费的增 速为7.0%（2016 年为6.9%）。基建仍然稳固，2017 年同比+14.9%（2016 年为15.7%）。 [制造业]：美国、欧洲经济复苏势头强劲，带动出口回升。汽车行业在购臵税优惠刺激 下，复苏明显。房地产相关的制造业在 2017 年都有明显转好。仅消费行业受汽车消费 挤出，表现较弱。2017 年制造业需求复苏明显，非制造业需求持续高涨，带动行业 RevPAR 大幅复苏。2017 年非制造业/制造业平均PMI分别为54.6/51.6（上年为53.7/50.3）（见图表54中的*9）。 2017 年如家经济型同店RevPAR 同比+4.7%，华住经济型同店 RevPAR 同比+7.3%， STR 中国 RevPAR 同比+3.0%。 【2018 年】：[非制造业]：受中央政府清理地方政府隐性债务的影响，基建投资自2018 年初起快速下滑，全年固定资产投资同比仅 1.8%（2017 年为 14.9%）。虽然政府收紧 了房地产政策，然而房市仍然火热，70 个大中城市新建商品住宅价格指数全年同比 +7.3%。房地产投资仍然高涨，但是分化仍然明显，含土地购臵的房地产投资同比+9.5% （2017 年为+7.0%），不含土地购臵的房地产投资同比-3.2%（2017 年为+3.4%）。 [制造业]：房地产相关产业相对较强；2016、2017 年汽车购臵税优惠透支了后续需求，2018 年逐步下行，2018 年6 月起狭义乘用车销量开始负增长。消费行业相对稳固；欧美经济 在 2018 年起开始衰退，出口产业开始下滑。非制造业需求中，基建快速下滑，房地产虽然仍然景气，但是房企将大部分资金用于土 地购臵，实际房地产投资仍然是下降的。制造业需求中，汽车、出口相关行业都有明显 衰退；房地产和消费相关行业相对较强。2018 年非制造业/制造业平均 PMI 分别为 54.4/50.9（上年为 54.6/51.6）（见图表 54 中的*10）。 考虑到加上 2017 年新增供给在 2018 年入市，2018年供需关系开始恶化，各酒店集团 RevPAR 在18Q2 见顶后下滑。 【2019 年】：[非制造业]：基建小幅边际改善，前 11 个月基建投资同比+3.5%（2018 年为 1.8%）。受交房约束的影响，房企在 2019 年起加快施工，房地产投资前 11 个月同 比+7.2%（2018 年为-3.2%）。 [制造业]：汽车购臵税优惠效应仍未褪去叠加新能源汽车 降补，汽车产业链 PPI和库存进一步走低；欧美经济进一步下滑，加上中美贸易战的影 响，出口相关行业低迷。消费行业、房地产相关行业 PPI和库存仍处于较高水平。非制造业需求中，基建低迷，房地产有所复苏；制造业需求中，出口、汽车进一步下滑， 消费、房地产相关行业仍然处于较高水平。加上 2018 年相对较景气的市场环境带来的 新增供给的冲击，2019 年各酒店集团 RevPAR 全线下滑。2019 年非制造业/制造业平均 PMI 分别为 54.0/49.7（上年为 54.4/50.9）（见图表54 中的*10）。 19Q1-Q3 如家经济型 同店 RevPAR 同比-4.3%，华住经济型同店RevPAR 同比-1.9%，锦江经济型同店RevPAR 同比-7.5%。目前酒店周期最相似历史上哪个阶段？根据对比，我们认为目前酒店所处的阶段最接近 于 2009Q1 的时候，受需求大幅下滑的影响，各酒店集团的 RevPAR 都大幅下跌且连续 下滑一年。为什么不是2011年？因为2011年RevPAR的下滑是需求的温和回落引起的， 而2008年的下滑是受到外部的冲击导致需求的突然下滑，跌幅更深；而目前此轮RevPAR 的下滑亦是受外部冲击导致需求的快速下跌，因此我们目前所处阶段更接近于 2009Q1 而不是 2011 年。但是我们认为RevPAR 像 2009 年随后的 2010 年那样同比+10%以上 的大幅上涨可能性较小，因为 2010 年的需求是在“四万亿”财政政策和宽松的货币政 策的大力刺激背景下出现的；在我国当前的情况下，再度大规模的财政政策直接刺激的 可能性很小，更有可能的是小规模的逆周期调节。因此我们预计后续 RevPAR 温和地持 续复苏可能性更大。2.4、2020 年酒店的景气度怎么看？个人需求方面，我们预计未来仍将保持稳固。目前城镇登记失业率和调查失业率均较稳 定，最新的登记失业率（19Q3）和调查失业率（19M11）分别为 3.6%和 5.1%，与 2018 年的 3.8%和4.9%相比未有太大变化。城镇居民人均可支配收入每年在以8%左右速度 稳步增长，最新的消费者信心指数处于高位。此外今年减税降费释放出来的约 1 万亿的 居民收入正逐步在消费端体现。因此我们预计需求中 53%的个人部分仍将保持稳固。商旅需求中分非制造业和制造业需求。非制造业需求中，我们认为 2020 年房地产需求 仍将维持较高水平。2019 年的房地产“韧性”来自于 2016 年起的期房销售，在合同约 束下地产商正加紧施工交房。预计本轮竣工增速上行将贯穿 2020 年全年，2020 年房地 产投资仍将维持较高景气度。其次是基建的需求，我们判断 2020 年基建需求将有明显复苏。2020 年新增专项债将 从 2019 年的 2.14 万亿增加至 3 万亿，且其中用于基建投资的比例预计将从2019 年的 35%提升至 70%，对应用于基建的总规模将从2019 年的 0.75 万亿提升至 2.1 万亿，带 动基建投资从 2019 年的 3.47%提升至 2020 年的5.83%。接下来是制造业需求，我们判断 2020 年制造业的商旅需求将显著复苏。制造业中，从 库存周期看，目前工业产成品库存已经接近周期底部；随着PPI和PMI反转信号的出现， 我们判断库存周期已经处于“被动去库存”的阶段；在“被动去库存”阶段，实际上代 表的是企业需求已经改善，而库存未响应。12 月 PMI为 50.2，连续 2 个月位于枯荣线 上，为年内除 3 月份外的新高；PPI同比-0.5%，环比持平，同比已经连续两个月回升。 库存周期见底加上 PPI、PMI、M1 的反转信号，实质上企业需求已经改善，只是库存尚 未响应。到 2020 年随着 PPI的进一步回升，按 PPI领先库存 1 个季度的历史经验，预 计库存周期也有望在 2020Q1 左右见底回升。（PPI一方面是受企业需求复苏而回升，另 一方面货币政策虽然是从外部刺激PPI回升，但是PPI的回升也会带动企业需求的复苏。 ） 而库存的回升则是伴随着商旅活动的复苏，因此我们认为 2020 年制造业的商旅需求有 望明显回升。细分行业来看，房地产、消费产业链在 2020 年将保持韧性，汽车、基建、出口产业链 有望复苏。房地产产业链库存仍位于较高水平，在 2020 年房地产施工加速的背景下， 预计仍将保持较景气水平。基建产业链库存已经处于底部，随 2020 年基建投资复苏， 库存预计将触底回升。汽车产业链库存亦处于周期底部，随着购臵税优惠透支消费需求 及降补影响的过去，2020 年大概率好转。消费产业链库存韧性较强，在终端居民消费整 体景气的情况下，预计相关产业仍将保持较高景气度。出口产业链外部因素较多，不确 定较大；但是目前已经处于库存周期底部，进一步恶化空间有限；且在中美签署了第一 阶段贸易协定的大背景下，外部环境至少能在2020 年11 月美国大选前迎来阶段性缓和。供给方面，我们预计 2020年下半年起新增供给将持续收缩。这轮酒店周期下行从2018 年下半年开始，传导到市场预计新增供给在 2020 年下半年起显著收缩。2019 年的行业 低迷，我们预计对应到 2021 年的新增供给将持续下降。2020 年需求回升，供给收缩，供需关系逆转，我们判断 2020年酒店行业景气度将显 著回升。我们预测 RevPAR 同比涨跌幅在 2019Q3-Q4 左右见底，随后将快速回升，在 2020Q3 左右转正。我们预计在乐观情况下（制造业各细分产业链、非制造业的房地产 和基建景气度都维持在较高水平），2020 年下半年各酒店集团 RevPAR 同比涨幅在 5%-6%；在中性情况下（60%的制造业细分产业链和非制造业需求较目前有所改善）， 2020 年下半年各酒店集团 RevPAR 同比涨幅在 2%-3%；在悲观情况下（各条线需求都 没有明显改善），2020 年下半年各酒店集团 RevPAR 同比涨幅在 0%左右。如果企业需求没有改善，RevPAR 是不是就不会好转了？首先，RevPAR 涨跌是由需求 相对上一年的增长或下滑决定的，如果今年需求低迷，但上一年需求也和今年一样低迷， 那么理论上来说今年 RevPAR 涨跌幅就应该为 0%。其次，RevPAR 有基数效应的影响， 如果前期 RevPAR 经历过大幅上涨，那么 RevPAR 继续上涨的动能就很弱；若前期经过 大幅下跌，那么 RevPAR 继续下跌的可能性也比较低。那么即便 2020 年企业需求没有明 显改善，RevPAR 的涨跌幅也应该从目前的-6%上下回升至 0%左右。2.5、这一轮行情与 2019Q1 的行情有什么不同？2019 年一季度在经济和外部环境阶段性好转的背景下，酒店走出了一波估值修复的行 情。锦江酒店从年初的 20.70 元上涨至最高的 30.95 元，涨幅49.5%；首旅酒店从年初 的 15.85 元上涨至最高的 24.62 元，涨幅55.3%。目前锦江酒店的股价已经接近 2019Q1 行情的高位，首旅酒店股价也有明显反弹，投资者担忧酒店的行情没有持续性，是否会 像年初那样只是一波行情然后股价就会马上回落。我们的看法是 19Q1 的酒店行情由预期改善驱动，局部经济数据的好转带动了对酒店复 苏预期的不断升温，带动了股价的上扬。但实际上当时库存周期仍处于下行阶段，19 年 3 月的PMI、PPI阶段性转好一方面是受春节复工的影响，另一方面受 4 月1 日起增值税 新政的实施各企业加紧出货的影响。预期的好转未有经营数据的支持，19Q1 季报披露 后 RevPAR 仍在下行，因此在4 月一季报季酒店板块股价“见光死”，各公司股价都开始 不同程度的回落。而当下库存周期已经见底，在没有受到外部影响的情况下 PPI 和 PMI 的好转表明企业 需求是在真实改善的。我们判断酒店 RevPAR将从 2019Q4起逐步回升、RevPAR复 苏将持续到整个 2020 年；因此此轮酒店行情是会有经营数据支持的，不会像 19Q1 一 样只是一波的行情。板块估值修复和业绩回升的过程将贯穿整个2020年。 三、如果酒店复苏，应该怎么给估值？对比过往周期中酒店的估值，可以发现在行业低迷时，市场给锦江和首旅的估值在 20-25 倍左右；在行业景气度高的时候，市场给锦江和首旅的估值在 35-40 倍。在 2017H2-2018H1 行业景气度高的时候，锦江的平均 PE 为 36.9，首旅的平均 PE 为 42.2； 在2018H2-2019H2行业景气度低的时候，锦江的平均PE为22.7，首旅的平均PE为22.5。横向比较来看，锦江酒店和首旅酒店的 PE 明显低于国外酒店集团。目前锦江酒店和首 旅酒店的 PE 为 25.6 和 26.3，万豪/温德姆/洲际/希尔顿酒店的 PE 分别为 37.8/43.6/30.9/33.7，平均值为36.5。过去五年万豪/温德姆/洲际/希尔顿酒店的平均 PE 分别为 29.7/33.6/25.3/27.2，平均值为 29.0。相较国外酒店集团过去五年平均 29.0 倍 的 PE，锦江酒店/首旅酒店对应 2020 年 21.5/20.5 倍PE 仍有较大提升空间。我们认为酒店长期合理PE在 30倍左右。为什么可以给酒店长期30 倍PE？从总量上看， 我国每万人酒店数 0.49 家，对比美国 1.77 家的水平还有 2.61 倍的提升空间。从结构上 看，酒店中端和高端市场空间广阔，中端和高端占比增长空间都在 1 倍以上。从增速上 看，我国城镇居民人均可支配收入每年在以 8.2%的速度增长，而 2018 年我国城镇居民 恩格尔系数为 27.7，表明居民的边际收入将更多地用于享受资料的消费而非生存资料的 消费，最近五年国内旅游总收入年复合增速在14.3%。居民旅游支出主要为交通和住宿， 而 2018 年民航客运收入增长约12.5%，铁路客运收入增长 11.6%，意味着住宿支出的 年复合增速在14.3%以上。加上CR3行业集中度的提升及规模效应下边际利润率的提高， 酒店龙头长期20%的业绩增速是可以维持的，而一个长期20%增速的成长型消费企业， 维持 30 倍 PE 是合理的。四、长期来看，酒店是不是一门好生意？4.1、长期 RevPAR 中枢回升，加盟占比提升带动酒店集团盈利稳定性提高酒店 RevPAR长期涨幅应该等于租金涨幅。RevPAR不会无限上涨，也不会无限下跌， 长期来看酒店 RevPAR 涨幅应该以租金涨幅为中心，围绕租金涨幅上下波动。经营一 家酒店的门槛相对较低，行业不存在明显的进入/退出壁垒，故当行业有明显的超额收益 时，新增供给会大量增加导致超额收益下降直至消失；当行业收益率水平低于其他行业 时，供给收缩带动收益回升。因此从长期来看，酒店行业整体上来看只能获取正常收益。 然而高档酒店品牌可能获取品牌溢价的超额收益（经营酒店≠经营品牌，经营酒店没有 壁垒，而经营品牌有壁垒），行业领先的企业可能获取经营效率上的超额收益（如华住）， 这就另当别论了。有部分投资者担心在经济不景气的环境下，RevPAR 可能持续下跌。我们认为酒店 RevPAR 不会无限下跌，因为酒店RevPAR 是由供给和需求共同作用决定的；若需求下滑， 而供给下滑得更快的话，酒店 RevPAR 也应该是上涨的。在供需关系中，供给实际上有 “逆周期调节器”的作用，当行业不景气时，新增供给会下降甚至旧供给会被动出清， 导致供需关系改善，从而带动 RevPAR 回升。供给对 RevPAR的弹性是分层的，在跌幅超过 10%后供给弹性会迅速提升。而在酒店 成本中，折旧摊销占比约 10%。在一家酒店刚开始亏损时，亏损的是净利润，而在现金 流层面仍是盈利的，因此业主仍会选择继续经营下去；当亏损超过 10%的时候，酒店现 金流层面也开始亏损，此时业主就很有可能选择退出。因此在 RevPAR 跌幅在 10%以内 时，现有供给对 RevPAR 的弹性相对较低；在RevPAR 跌幅超过 10%时，供给对RevPAR 的弹性会大幅提升。因此一旦行业 RevPAR 跌幅超过 10%，供给会迅速出清，供需关系 改善，从而带动 RevPAR 回升。我们认为过往我国酒店RevPAR 累积跌幅很少超过 10% 就是这个原因。美国酒店 RevPAR 长期涨幅约等于租金涨幅。1997-2018 年，美国住房租金的涨幅为 57%，而住宿业PPI的累计涨幅为 61%。1997 年-2017 年，美国住房租金涨幅为 53%， 住宿业 PPI为 56%；万豪旗下的酒店除了丽思卡尔顿涨幅较高外，万豪/万丽/万豪居家/ 万怡酒店的涨幅分别为 51%/54%/39%/46%，都接近房租的涨幅。2006-2018 年，美 国住宿业 PPI 为 23%，住房租金涨幅为 22%，温德姆旗下的 Days Inn/Knights Inn/Microtel/Travelodge 涨幅分别为 15%/39%/32%/22%，平均涨幅为 27%，与租金 涨幅非常接近。我国过往 RevPAR 涨幅跑输 CPI 涨幅，原因在于我国连锁酒店起步较晚，前期处于总 量不足的状态。在总量不足时，会吸引大量新增供给入市，导致整体 RevPAR 跑输租金 （也可以理解为前期 RevPAR 是过高的，后面向正常值回归）。我们认为转折点在 2015 年左右，证据在于 2015 年前的供给增长与行业景气度是背离的，而 2015 年后二者匹配 度明显提高。过往酒店行业景气度持续低迷是非常态，未来 RevPAR 会以平均每年 2.6%的左右速 度上涨。2011 年-2015 年间酒店行业景气度的持续低迷是非常态，是在供给总量不足的 背景下高回报吸引大量新增供给、驱使行业投资回报向正常水平回归的一个过程。根据 我们产业调研的信息，早期加盟商加盟经济型连锁酒店的投资回报期约 3 年，少数门店 甚至可以降低到 1-2 年，3 年的投资回报期对应的 ROIC 为 23.3%；而目前加盟商加盟 中高端连锁酒店的投资回报期约 5 年，对应的ROIC 为10%，投资回报已经回归正常水 平。随着供需关系的匹配，未来 RevPAR 和租金的关系也会更加匹配，长期来看RevPAR 将以年 2.6%左右的速度上涨（过去 5 年租金平均年涨幅 2.6%）。市场过于关注酒店的周期，而忽略酒店集团的盈利韧性。目前华住、锦江、首旅的加盟 酒店数量占比分别为 86.5%、89.8%、79.4%。按 45%的净利率水平计算，目前华住、 锦江、首旅的加盟业务净利占比分别为 72.9%/93.7%/93.3%。而加盟业务的利润相对 稳定，对 RevPAR 的弹性为 1，远小于直营业务。在 RevPAR 下跌5%时，加盟净利也将 下跌 5%；而酒店集团的利润年增长在 20%以上，完全可以覆盖RevPAR 下跌对利润的 拖累。目前各酒店集团加盟占比在以每年 2%左右的速度提升，盈利波动将逐步降低。目前各 酒店集团扩张都以加盟形式进行，每年净增酒店中基本上都是加盟店，华住/锦江/首旅 2019 年前三季度净增门店中，加盟占比分别为 100%/103%/152%（占比超过100%是 因为有直营在关店）。且锦江酒店已经在初步尝试 Reits，未来所有权和经营权的分离可 能使酒店集团轻资产化速度进一步加快。4.2、ROE 低估了酒店集团的盈利能力ROE 指标无法准确衡量酒店的盈利能力。投资者通常喜欢通过观察 ROE 来判断一个业 务的商业模式是否优异。但我们在用 ROE 对国内酒店集团进行分析的时候会出现低估， 对国外酒店集团进行分析的时候会出现失效的现象。锦江和首旅都是通过并购臵入资产 的形式转型连锁酒店的，在并购时产生了大量商誉；华住也经历过多次并购，账上有 26 亿元的商誉。若将商誉扣除，可以发现三大酒店集团的 ROE 实际上已经处于很高水平。在观察国外酒店集团的 ROE 时，我们会发现历年波动很大，且国外酒店集团的 ROE 长 期为负——这不是因为净利润为负而导致 ROE 为负，实际上国外酒店集团的净资产长期 为负。而净资产为负并不是因为长期亏损造成的，恰恰相反是国外酒店集团盈利过剩长 期分红或回购股份造成的。国外酒店集团扩张完全以加盟形式进行，扩张的边际资本开 支接近于 0；且酒店运营无需持续资本开支投入，因此酒店集团将大部分净利润用于现 金分红和股份回购，万豪/洲际/希尔顿/温德姆 2006-2019Q3 期间累计的分红率分别为 225%/137%/83%/155%。目前国内酒店集团已经从酒店运营转向品牌管理和输出。近年来国内酒店的扩张都是以 加盟形式进行的，新增门店中加盟占比超过 100%。未来酒店集团扩张仍将以加盟形式 进行，盈利的稳定性有望进一步提升，且随着资本开支项的减少，国内酒店集团将逐步 提高分红率水平。高分红，低投入（扩张投入接近于 0），稳定性高（竞争格局变化相对 较小，且人的住宿需求几百年都没有发生太大变化），无需长期资本开支或研发投入以维 持技术优势，酒店从长期来看是一门商业模式非常优异的生意。五、个股推荐锦江酒店（600754）： 国内最大的酒店集团，2020 年扩张速度有望加速。公司是国内 最大的酒店集团，截止 19Q3 公司旗下锦江、铂涛、维也纳和卢浮四大酒店品系共有酒 店 8161 家，其中分经济型/中高端分别有 4943/3218 家，分直营/加盟分别有 991/7170 家。在行业低迷的背景下，中小酒店出清速度加快，公司扩张速度进一步提升。2019Q1-Q3 公司净增酒店数 718 家（较年初+9.6%），而去年同期净增499 家（较年初+7.5%），预 计 2019 年全年净增酒店数可达 1000 家。目前华住已经将 2020 年的开店计划提升至 1700 家（2019 年的计划为 800-900 家），预计公司的 2020 年开店速度也有望进一步加 快，净增门店数达到 1200 家左右。首次尝试 REITs 模型，未来公司轻资产化速度有望提升。2020 年 1 月 10 日公司公告 转让西安和郑州锦江之星 100%股权给光缕公司，是公司在 REITs 的首次尝试。在此模 式下，酒店的所有权和管理权分离，REITs 持有物业而酒店公司负责管理和运营。目前 公司净增门店中 100%都是加盟店，在 REITs 助力下，公司轻资产化有望加速。行业复苏带动估值与业绩修复，2020 年行情可期。纵向比较，在行业景气度低/高时， 酒店 PE 在 20-25/35-40 倍；横向比较，过去 5 年国外酒店集团平均 PE 在 29 倍。目前 锦江对应 20 年 PE 分别为 20.8 倍，处于较低水平。2020 年随着行业的复苏，我们认为 公司有望迎来估值修复和业绩提升带来的“戴维斯双击”行情。盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。鉴于20 年公司扩张速度有望加速及对RevPAR 更好的预期，我们近日提高了 20/21 年的公司盈利预测。我们预测 2019/20/21 年公司 归母净利分别为11.1/13.5/16.3 亿元，期间CAGR 为21.2%，EPS 为1.16/1.41/1.70 元， 对应当前股价PE分别为25.3/20.8/17.2倍。我们认为2020年公司合理市值为405亿元， 对应合理 PE 为 30 倍，目标价42.33 元。风险提示：周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。首旅酒店（600258）：国企改革先行，受益行业复苏。首旅酒店主营酒店的投资与运营， 兼有景区经营业务。截止 19Q3 公司有酒店数 4174 家，分经济型/中高端/其他分别有 2642/814/718 家，分直营/加盟分别有860/3314 家。公司在国企改革的进度上领先同业， 目前原如家系高管任公司的主要管理层职位（包括 CEO）， 2018 年 11 月，公司合计 971 万股的股权激励计划也已经落地，目前意见完成授予。此外公司直营占比最高（首旅 20.6%，锦江 13.6%，华住 16.5%），在行业复苏时有望直接受益。盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。我们此前小幅上调了公司的盈利预测。我们 预测 19/20/21 年公司归母净利分别为 7.8/9.2/11.0 亿元（其中如家贡献归母净利为 6.7/8.3/10.0亿元），2019-2021年CAGR为19%，对应当前股价PE分别为25.5/21.5/18.1 倍。我们认为 2020 年公司合理市值为 277 亿元，对应合理PE 30 倍，目标价28.08 元。风险提示：宏观经济下行、行业供给过剩、公司经营管理的风险。华住（HTHT.O）：经营效率市场领先，规模扩张领先同行。华住酒店主营经济型及中高 端酒店的经营与管理，旗下有汉庭、全季等 19 个酒店品牌。截止19Q3 公司共有酒店数 5151 家，为国内第二大酒店集团；分经济型/中高端分别有 3177/1974 家，分直营/加盟 分别有 697/4454 家。公司是国内三大酒店集团中唯一一家民企体制的企业，经营效率 领先市场：2019Q1-3 公司共净增酒店数921 家，较年初+21.8%；18年净利率水平15.1% （调整后），高于锦江的 8.4%和首旅的 10.4%。盈利预测与投资建议：维持“增持”评级。我们预测 19/20/21 年公司归母净利分别为 15.7/20.8/26.9 亿元，2019-2021 年 CAGR 为 30%，对应当前股价 PE 分别为 35.9/38.9/30.9 倍。考虑到中国酒店市场集中度进一步提升和品牌升级空间广阔，华住 在中端酒店升级领先，我们认为公司合理市值为 134 亿美元，对应 2020 年 45 倍PE， 目标价 45.48 美元。（报告来源：国盛证券）（如需报告请登录未来智库）

记者 | 范嘉懿1近日，酒店业的权威市场分析公司 STR 发布了其新一期的旅游业预测，其董事总经理 Robin Rossmann 在网络研讨会表示，他坚信此次危机将是短期的，会在 2021 年产生 V 形反弹。他认为新冠疫情对酒店业产生的伤害将少于 2008 年全球金融危机时期，但来的将更快，更彻底。STR 研究了新冠疫情对美国每间可用客房收入对影响，发现对奢华酒店影响最大，降幅达 9 成，高端酒店是近 7 成，经济型酒店约为 5 成。三亚艾迪逊酒店报告中还特别提到了中国，称在 STR 的样本酒店中，有 40-50% 关停了超过两个月时间，不过目前大多数酒店已经恢复营业。首先回归的是周末的休闲游客，STR 已经注意到样本酒店中，周五与周六入住的客人比工作日高。截止到 3 月末，国内的房间出租率已经恢复到 50% 左右，要知道在二月中旬到三月中旬的一个月中，入住率才从 10% 恢复到 20%。这样的酒店恢复速度，已然成为行业复苏的新基准。STR 发现单体酒店的恢复与其所处的位置有很大关系。位于郊区，物业占地更大，容易保持社交距离的酒店恢复的更快，而与之相对，位于城市中心，酒店密度较高且定位高端的酒店则难以快速恢复。上海宝格丽酒店STR 对未来进行了预测，称酒店需要做好面对未来八个月的负面影响以及未来四个月严重负面影响的准备，并预计国内的出行需求将首先回归，而海外的需求将可能腰斩。STR 预计美国的每间可用客房收入将在 2020 年下跌一半，至 43 美元，并在 2021 年产生一个 V 形反弹，增长 1.6 倍。但想要恢复到 2019 年水平，预计还得等到 2022 年。上海建业里嘉佩乐酒店图片来源：品牌提供

图片来源@unsplash文丨闻旅，作者丨郭鸿云近日，旅游财经新媒体闻旅及国内权威性数字经济研究服务平台易观分析联合发布了业内第一份综合性品牌影响力报告《CIHB中国酒店品牌洞察2021》（以下简称“报告”）。因新冠疫情冲击，2020年中国酒店行业发展受到极大影响，步调明显放缓。根据报告预测数据显示，2020年中国酒店市场交易规模同比下降31.36%，总规模为4606亿元；报告指出，随着国人旅游消费升级趋势的深化，对出游住宿的品质需求将会继续提升，中高端住宿市场是整个住宿市场共同开发和角力的关键。从行业创新来看，当前酒店业正进入高速调整期，酒店的管理模式、产品模式、市场模式都在进行根本性和结构性变革，品牌价值对于酒店行业来说也越来越被重视。身处洗牌期，酒店行业转型升级的速度将再次加快，品牌化与连锁化也将成为新一轮布局期重要的方向与趋势。01、疫情冲击酒店行业，品牌升级趋势明显中国酒店市场交易规模根据报告数据显示，2013年至2019年，中国酒店市场连续多年保持5%左右的增长速度，整体发展较为稳定，即便是在经济下行压力较大的2019年，同比增速也维持在6%以上。直至2020年，这样的稳定增速被打破，受疫情影响转为同比负增长，增速下降超30%，这一年酒店行业也进入洗牌期，部分国际知名酒店集团宣布关闭部分酒店、实行全球裁员，本土酒店下半年开始步入业务复苏快车道，但水平也参差不齐。国内酒店品牌比拼品质建设，中高端产品成市场最快发展构成从中国酒店行业发展结构来看，近些年中高端连锁酒店规模增长较快，但仍有较大提升空间。东兴证券分析，根据发达国家经验，一国的收入结构与酒店结构之间存在稳定的正相关关系，而我国目前豪华、中高端和经济型酒店占比为1:3:6，高中低收入阶级占比为1:4.5:4.5，二者尚不完全匹配。以相对成熟的欧美市场为参照，通过建模分析预计，稳态情况下，我国酒店行业结构将从1:3:6过渡至1:4:5，中高端酒店占比将持续扩大并稳定于44%左右。闻旅联合易观发布的报告中也显示，2007到2018年，中国高端酒店客房供应量增长了317.6%，中端连锁酒店数量也呈现出逐年递增趋势，2018年已经突破6000个。大型集团与OTA抢占存量酒店市场加速品牌升级中高端酒店规模的快速增长与中国本土酒店集团品牌崛起以及多元化玩家入局密不可分。酒店集团以华住、锦江、首旅、格林酒店以及尚美生活为代表，这些品牌不仅规模上遥遥领先，集团品牌架构也基本涵盖了经济型与中高端全部领域。以华住集团为例，其经济型品牌有汉庭、宜必思、怡莱、海友等酒店品牌，中端酒店有诺富特、美居、桔子水晶、桔子精选、漫心、CitiGO全季、星程、宜必思尚品，高端品牌则有美爵、禧玥、花间堂等品牌，而这些酒店品牌除直营外，加盟也是重要的扩张方式，根据华住集团最新财报数据，截至2020年第四季度，公司中国区共有营业中酒店 6669 家，其中直营/加盟分别有 687/5703 家，经济型/中高端分别有4362/2307家。OTA则以携程、美团、飞猪、同程艺龙等企业为代表，近年来随着OTA业务布局逐步向产业端上游渗透，线下旅行社、酒店资源也成为其正向投入的重点。以携程集团来说，作为在线旅游平台，携程是预订酒店的重要渠道，2018年，携程正式宣布成立自有酒店品牌丽呈酒店集团，入局酒店管理运营业务，主要通过与全国高星级单体酒店和酒店集团结成“同盟”，以携程大数据与技术优势助力酒店运营与服务升级。而在服务层面国内酒店企业也在加速升级和走向细分化，随着国人休闲度假需求的逐步上升，酒店商家不仅需要解决酒店运营原有的低频、高成本问题，更应看到休闲旅游愈发向提供多样性选择上发展，考虑到用户的消费能力升级和个性化需求增多，提供多功能、多消费场景、多休闲娱乐选择，通过功能不断的创新优化使用户不迈出酒店即可享受多样化的休闲度假服务。02、首份酒店品牌指数榜单里透露的“秘密”在闻旅联合易观发布的这份报告中，除了对酒店行业大趋势的分析解读，还通过梳理企业多年来累积打磨的运营及服务能力，同时结合企业的创新模式探索、产品优化等方面评定企业的商业发展潜力及产生的社会贡献，全面、科学、客观地评析国内各大酒店品牌对中国旅游经济产生的企业影响力及品牌竞争力。中国酒店集团综合品牌指数TOP20榜单同时依据五大指标评选出《CIHB中国酒店集团综合品牌指数TOP20榜单》总榜，以及最佳创新力、最具成长潜力及最具社会贡献价值三个单项榜单，为现阶段酒店集团品牌建设提供了新的参考维度。这份榜单中，前文提到的华住、锦江、首旅酒店、丽呈、亚朵等酒店集团代表企业等都成功进入20强。头部酒店品牌占据超6成客房总量据报告数据显示，中国酒店品牌TOP20酒店集团企业拥有的品牌总量有260个，拥有的员工规模达35万+，拥有的门店数量规模达3.67万家，其中CR5头部酒店品牌占据的客房总量超6成，酒店行业市场集中度比较高。最具成长潜力TOP20榜单在分榜单中，最受关注的是最具成长潜力TOP20榜单，其评判准则包含了酒店集团的成长性、资产增长能力、应收增长能力、用户增长能力、资本关注度等，是对酒店集团实力的综合衡量。而成功进入榜单的酒店企业，华住以绝对的规模与实力拿下首位，其次是亚朵、万达分列二三位，都是具备实力且在近些年快速成长的酒店集团品牌。这其中，排名第五的旅悦与排名第十的丽呈酒店集团较为特殊。其中旅悦是从非标准住宿领域切入市场，主打非标住宿品牌花筑，又推出了蔚徕、柏纳、檀程、索性、BeU等细分品牌。2019年底，旅悦还获得来自腾讯、红杉资本中国基金、百度资本、高盛集团，鸥翎投资、中信聚信、元禾原点、凯撒辉耀等知名投资机构两轮共计数亿美元投资。根据其最新数据显示，2020年9月旅悦旗下酒店共开业1200家、签约2600家，其中80%为花筑品牌，预计今年底实现开业3000家。丽呈酒店集团则是因为成立时间最短且拥有携程基因，互联网技术与平台流量支持成为其吸引酒店合作伙伴的两大优势。2020年7月，丽呈酒店集团发布了最新的技术方案“Rezen”，包括三大服务端口：帮助酒店集团进行内部管理的Rezen Business，帮助门店进行日常管理和运营的Rezen One，帮助酒店服务住客住前、住中、住后的Rezen Stay等，用技术帮助酒店提升整体运营效率。根据丽呈官网介绍显示，除了丽呈华廷、丽呈睿轩等五个自有品牌，丽呈还拥有丽呈東谷、丽呈明宇等十多个联合品牌，并将与瑰丽酒店集团、百达屋集团分别拓展新的酒店品牌。截至2020年年末其累计签约酒店超过500家，开业酒店超过170家，客房数量超过25000间，会员数量超过1100万。另附最佳创新力与最具社会贡献价值TOP20榜单排名：最佳创新力TOP20榜单最具社会贡献价值TOP20榜单03、私域流量时代运维自有客群成未来酒店竞争核心在对品牌打造的过程中，私域流量池打造成为近些年包括酒店在内企业重点布局的方向。特别是在人口红利逐渐下降，同类产品服务相对饱和的市场大环境下，传统获客模式遇到瓶颈，会员体系打造、忠诚度培养、提升复购也是提升品牌价值的目标之一。2020年中国酒店品牌独立APPTOP10根据报告中的中国酒店品牌独立APP TOP10榜单排名显示，华住酒店集团打造的华住会是酒店自有渠道建设中较为成功的，根据千帆12月活跃用户规模的监测数据，华住会有583万，领跑其他酒店集团。另根据华住发布的相关数据，华住会旗下会员已逼近1.7亿人，其中，华住会App会员数近4500万人，华住会小程序会员数也已近3200万人。目前华住的住客构成中，会员占比高达65.6%，成为中坚力量，来自中介渠道的住客占比仅为14.8%，另有10.4%的散客和9.4%的企业会员，自有会员也成为了疫情之下华住入住率快速回升的关键因素之一。酒店集团创新与跨界产品创新与跨界联合成为酒店提升自身品牌影响力的重要方式。产品创新方面，酒店企业通过产业链上游产品创新，延伸产品应用场景，为用户提供更多增值空间，如文创周边购买，参加主题演艺活动等；跨界联合方面，酒店集团住宿场景充分利用住宿场景的空间优势，实现功能多层次叠加，延伸旅游产品应用场景，为用户带来复合体验，既能提升住宿厂商本身的服务增值空间，更能提升用户粘性。这其中典型代表企业是亚朵，跨界是亚朵立足酒店市场的最鲜明标签，通过与不同IP合作打造主题酒店，成为了最受新中产人群喜爱的生活方式酒店品牌。截至2020年7月20日，亚朵已开业526家酒店，遍布全国169个城市，与10余家IP跨界创新合作，通过“IP酒店”打造“有内容的空间”，为用户带来了全新的体验价值，也为亚朵带来了流量与口碑的持续性增长，更为整个住宿行业打开了新思路。易观分析认为，住宿作为行中关键体验场景，用户对其的需求已不仅仅在于舒适的住宿体验，更为看重的是其差异化、个性化住宿需求被满足。因此，在住宿服务创新上，住宿商家尝试引入文化、博物馆、水族馆等场景融合，实现空间功能叠加带来新颖的住宿体验。在丰富住宿产品矩阵的同时以独特的产品亮点抢占住宿选择先机，亦在单一住宿产品基础上加大增值服务力度。创新产品形态的扩充，一方面增加了住宿中的消费、娱乐、休闲等场景，另一方面也将住宿服务的差异性体验与传统酒店的区别显现出来。