金属市场调研报告

3月29日，由北京安泰科信息股份有限公司主办的安泰科2019年有色金属市场报告会在北京举办。多位专家发言指出，整体来看，2019年除了黄金、铜、钼等个别金属外，绝大多数有色金属品种都将面临一个挑战——即消费量已进入平台期，新兴产业如新能源汽车等对金属新增消费量拉动有限，而供应则相对宽松，从而导致价格缺乏支撑，行情或将处于震荡之中。预期较好的有色金属品种包括黄金、铜、中重稀土、邬、钼和锗。其中，铜方面，安泰科铜首席专家杨长华表示，2019年预计全年铜矿和废杂铜供应都趋紧。不过由于国内铜需求增长缺乏亮点，因此对价格保持谨慎乐观。预计二季度铜价突破7000美元，最高有望达到7300-7400美元，成为年内最高水平。黄金方面，安泰科分析师石和清认为，宏观风险令黄金作为资产类别配置的机遇凸显，预计未来国际黄金价格将总体维持底部抬高震荡上行格局。近10年来中国黄金供应缺口有扩大趋势 。铜、黄金目前已经成为中国海外矿业勘探与投资的两大矿种。钨方面，安泰科钨钼研究部经理高海亮指出，2019年国内采矿配额和环保约束下，钨精矿预计产量约7.3万吨，全球产量约9.02万吨。全球钨需求小幅增长，对钨价形成支撑。2019年国内钨精矿均价预计在10万元/吨，APT价格16万元/吨。钼方面，预计2019年国内钼需求增长在3%左右，全球钼市场可能出现供应缺口，国内钼精矿均价预计在1810元/吨，涨幅约5.0%。锗方面，中国有色协会铟铋锗分会副会长刘麦表示，锗市场连续两年保持消费快速增长，中国锗产业在不断完善，高端产品比重提升，锗的价值前景仍然不可估量。安泰科稀土研究部经理陈淑芳表示，受缅甸离子型矿供应前景不明朗的影响，市场担忧情绪加剧，中重稀土价格后续不排除继续上涨。安泰科铝行业资深分析师申凌燕指出，2019年铝价低位区间震荡可能性加大。国内供应压力增大、但需求增长有限，同时电解铝成本进一步下降，对铝价支持减弱，因此预计国内外价格重心都将下移，全年波动范围分别为13200-14500元/吨和1750-2200美元/吨。铅、锌、镍、银等金属均面临供应宽松但需求增长乏力已进入平台期的局面，预计价格将在区间震荡。与新能源电池密切相关的锂和钴均已经面临价格大幅下降，安泰科预计，锂和钴向好的趋势不变，但短期价格仍将继续回归理性。

上方压力较强，金银承压回落1、行情回顾与分析近期，贵金属价格承压下行，预计或与原油价格下行，令通缩预期增强有关。黄金此前一度挑战前期高点未果后回落，建议关注下方支撑。ETF持仓方面，ETF--SPDR Gold Trust持仓继续保持1048.31吨不变。ETF--iShares Silver Trust持仓为12840.33吨。昨日，美联储表示，将考虑扩大市政流动性工具，把可发行收益债券的有限政府实体纳入其中。美联储将合格市政债券的到期日延长至36个月，将合资格证券的存续期由先前的24个月延长至3年，将把市政流动性工具扩展到更小的县市。市政流动性工具的调整将允许“更加多的”实体能够借贷。美国方面，从上周末开始，包括阿拉斯加州、得克萨斯州、密歇根州、肯塔基州、密西西比州在内超过10个州已经宣布各自的“有限制”商业重启计划，小型服务类商业活动在遵照指导意见、进行适当防护情况下可以重新开放。田纳西州还宣布餐馆也可以重新营业。目前，疫情依然是影响全球经济的重要问题。目前疫情对全球经济的影响程度尚未能完全确认，各国的量化宽松虽然给金银提供了较强的支撑，但通缩的预期始终存在。尤其，原油价格的不断下行，以及疫情导致的需求下降，这均是可能引发通缩的重要原因。当然，若疫情得到控制，全球开始恢复正常运作的话，对通缩的预期或将向通胀切换，届时将更有利于金银价格的上行。操作上面来看，由于目前依然是宽松与通缩预期的博弈，因此，若没有新的、更有利的宽松政策的话，宽幅震荡的概率较高，建议关注支撑和压力。2、分析逻辑疫情在全球范围内的扩散，令市场对本就不太乐观的全球经济表现了充分的担忧。此前流动性问题得到了解决，加上美联储的“无限宽松”给金银提供了动力。同样，由于疫情令需求不断减弱，通缩预期又令金银承压较大。3、市场关注（1）政治事件（特朗普、美国基建、地缘政治等相关事件）；（2）疫情控制情况。4、今日观点建议关注下方支撑

中商情报网讯：金属零部件指通过塑造变型、熔化压铸、冲压切削、冷镦、机加工等成型手段将金属材料加工成预定设计的产品。随着我国工业技术的迅速发展以及行业结构的不断优化调整，下游行业对金属产品需求迅速增长，金属零部件行业在规模或技术方面均得到了快速的发展。数据显示，2015年-2019年我国金属制品进口量波动幅度较小，2019年我国金属制品进口量为132万吨，同比下降3.5%。数据来源：中国海关、中商产业研究院整理从出口方面来看，2017年-2019年我国金属制品出口量逐步增长，2019年我国金属制品出口量达3449万吨，同比增长3.9%。金属零部件应用十分广阔，运用产品大到航天飞机、汽车机械，小至电子配件，不同应用领域对金属零部件的功能、特性、外形等要求差别较大。金属零部件行业特点1.应用环境决定生产技术综合性要求较高精密金属部品主要系通过冲压、冷镦、机加工等工艺制造成型，从产品设计、模具开发到最终检验的每一制程技术水平，均对最终产品的功能性、稳定性、精密度和耐用性构成直接影响。金属零部件下游产品的不断更新换代，同时也要求金属零部件在强度、硬度、塑性及韧性等方面的机械性能不断提高。2.企业为下游客户提供非标准化产品行业内企业为客户提供的多为非标准化产品，主要系根据客户规格及性能要求进行模具开发后开始批量生产，行业内企业呈现产品种类繁多的特点。首先，不同行业下游客户最终产品的种类、型号差异较大；其次，同一客户的同一产品也可能因为升级换代、应用环境的不同而产生个性化改良需求。3.行业巨头与下游优质客户结成稳定持久的供应链关系下游客户将主要精力投入品牌运营和维护，逐步提升对外采购产品和服务的比重。游客户一般选择专业的金属零部件供应商为其服务，其在选择供应商时往往要进行严格的供应商资格认证，只有设计水平较高、精密制造工艺先进、定制化生产能力较强的供应商方可进入其供应商名录。双方合作关系一旦确立，下游客户一般不轻易更换供应商。更多资料请参考中商产业研究院发布的《2020-2025年中国金属零部件行业市场前景及投资机会研究报告》，同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业规划策划、产业园策划规划、产业招商引资等解决方案。

中商情报网讯：据中商产业研究院数据库显示，2018年1-3季度全国十种有色金属产量呈小幅度增长趋势，整体波动幅度不大，波动幅度不超5%。2018年12月全国十种有色金属产量为507.6万吨，同比增长10%。2018年1-12月全国十种有色金属产量为5687.9万吨，同比增长6%。数据来源：中商产业研究院数据库具体来看，2018年铜、铝、铅、锌产量分别为903万吨、3580万吨、511万吨、568万吨，分别同比增长8.0%、7.4%、9.8%、-3.2%；铜材、铝材产量分别为1716万吨、4555万吨，分别同比增长14.5%、2.6%。2018年，有色行业固定资产投资同比增长1.2%，其中，矿山采选投资同比下降8%，冶炼及加工领域投资同比增长3.2%，由规模扩张转向加大环保、安全等技改以及高端材料、新技术等研发。数据来源：中商产业研究院数据库价格高位震荡回落，行业效益大幅下降。2018年，铜、铅现货均价分别为50689元/吨、19126元/吨，同比分别上涨2.9%、4.1%，涨幅同比回落26个、22个百分点，铝、锌现货均价分别为14262元/吨、23674元/吨，同比下降1.8%、1.7%。规模以上有色企业主营业务收入54289亿元，同比增长8.8%。从行业利润来看，2018年中国有色金属行业规模以上企业实现利润为1855亿元，同比下降6.1%，其中，采选利润416亿元，同比持平；冶炼、加工利润分别为679亿元、756亿元，同比下降10.2%、5.6%，尤其是铝行业利润同比下滑40.1%，成为拖累行业效益的主因。进出口形势有所变化，境外投资取得积极进展。全年出口未锻轧铝及铝材580万吨，同比增长20.9%。随着禁止洋垃圾入境政策实施，废铜进口同比下降32.2%，精铜进口同比增长15.5%。海外资源开发积极推进，中铝集团、五矿集团、中金岭南、魏桥等境外项目取得新进展。供给侧结构性改革深入推进，行业转型升级不断加快。控产能、调结构取得成效，330多万吨电解铝产能通过产能置换转移至内蒙、云南等能源丰富地区，中铝整合云南冶金，山东魏桥控股鲁丰股份等联合重组不断推进。去杠杆取得进展，行业资产负债率62.2%，同比下降0.6个百分点。补短板不断加快，7050全尺寸铝合金厚板获得装机许可，铝空气电池、纳米陶瓷铝合金等实现产业化，铜、铝等冶炼能耗不断下降，绿色发展水平不断提高。仍然面临一些问题（一）成本上涨、消费不振，行业运行压力不断增大。从生产端看，受矿产、原料、煤炭、电力等原辅料成本普遍上涨以及环保投入不断增加等影响，2018年，行业每百元主营业务收入成本高于工业平均水平3.97元，同比增加0.58元，尤其是电解铝平均综合成本大幅提升。从消费端看，房地产、电力、汽车、家电等传统消费领域持续走弱，量大面广、带动性强的新兴应用领域有待拓展。此外，民营企业是有色行业的重要组成，但由于融资成本高、非经营性负担重，在承担重大项目等方面仍存在壁垒，发展压力较大。（二）低端过剩、短板突出，产业结构深层次问题凸显。严控电解铝新增产能任务依然艰巨，部分中低端加工领域存在产能过剩风险，锂盐、三元材料前驱体等新兴领域也出现阶段性产能快速扩张。高端材料及绿色冶炼存在短板，航空航天、集成电路用关键有色材料仍依赖进口，2018年铝材进口单价是出口单价的1.9倍，部分冶炼行业实现特排限值要求还缺乏产业化技术支撑，污染防治仍是制约行业绿色发展的重要瓶颈。（三）国际贸易形势复杂，发展环境日趋严峻。随着全球经济走势不确定性因素增多，贸易摩擦的实质性影响显现，铝材出口持续增长难以为继，机电、汽车等有色终端消费品出口受阻也将加剧行业运行压力。由于有色金属金融属性很强，贸易摩擦对行业的间接影响甚至大于直接影响，冲击市场信心、价格及投资，影响行业发展。更多资料请参考中商产业研究院发布的《2019-2024年中国有色金属行业市场前景及投资机会研究报告》,同时中商产业研究院还提供产业大数据、产业规划策划、产业园策划规划、产业招商引资等解决方案。

江西是国内再生铜冶炼厂聚集地，其中光亮铜杆产能占全国约三分之一，今年受疫情影响普遍在3月份之后开工，为了解最新市场动态以及新增产能投放进展，富宝资讯基本金属部尹志华、高杰、郑芝媛于6月28-7月3日调研走访江西铜企，途经上饶、鹰潭、丰城、抚州、赣州、瑞金市集中工业区，实地调研十几家大型再生铜企业，以下为具体调研情况：A企业，规模从去年9月底的两台130国产连铸连扎设备，年底后续另增两台设备；今年开始在新厂区新增三台连铸连扎（其中一台已经在运行，另外两台七月份会陆续开炉），实现年总产能可至32万吨以上光亮杆。另新增一套美国南线SCR竖炉（5月22号上午开炉），近期无氧杆滞销现货库存约5000吨，竖炉因此停工，不过由于铜价的不断上涨，库存积累导致的资金压力并不大，厂区原料库存近千吨。B企业，于2016年建厂，属于典型的台州老板来江西办厂，在台州当地有办事处专门采购原料，供应较为稳定。现有两台110国产连铸连扎设备，另有铝炉。原料叠加现货库存约2500吨，注重品牌效应，产品主要销往华东周边区域。C企业，现改名享受当地政策红利。截止6月底走访期间，连铸连轧设备大检重装，预计七月份复工，当前成品铜杆以及原料皆较少，据了解，当地退税政策合计在百分三十多，铜杆加工废在700元/吨附近，这与我们从江苏地区了解到的差很多，反映税收政策优惠对企业成本的影响，也促使了各地再生企业向江西迁移。D企业（河北系），年后新增两台150国产连铸连扎设备，现年产能15万吨光亮杆。采购原料中紫铜管较多，另外库存大量非标电解铜，车间库存一直维持在三至五天即可，大约1000-1500吨。E企业，河南某知名企业江西分厂，现两台炉子开一台，近期往河南总厂运输铜杆。F企业，拆解园区最早的企业之一，做贸易加拆解，内置湿法铜米剥线等设备。该企业与本次调研的其它铜企都不一样，属于佛山废旧市场贸易商做大之后到江西开厂，回收紫铜由兄弟企业生产，兼顾贸易，因此收货品位相比其他家更多且杂。G企业，两条产线各连接三个120平炉，目前开两台炉子，成品订单较佳。二季度开始平均月产量在2万吨附近，光亮杆实际产量居全国首位，主要是由于从采购到成品价格严格控制，成品价格常年为全国最低，原料库存只备一至两天，账期较长。H企业，主要采购缆粗，生产紫铜排，延伸下当前主推产品为铜工艺，参观厂区各类工艺品模具有几百种，主要于当地政府合作，原料这块库存正常维持三-五百吨。I企业（河北系），原料库存千吨附近，采用150国产连铸连扎平炉，目前开一台，停一台。当地工业园区偏僻，类似山区，因此货源主要从广东南海等地采购。J企业，年后在原厂区附近新建，现合计2台150国产连铸连扎设备。K企业，当地知名电缆旗下，属于从下游往上游延伸。现5台100平炉，近期开两台，优先维持自身电缆使用，多余部分外售。由于产业链一体优势，原料采购价格号称全国最高价，从库存这块明显可以看出来，据了解，当前原料库存有三千吨，也是此次拜访厂家最多的一家，订单还有两千吨，不过因为电缆回款问题，账期在10天至半个月，较长。L企业，位于石城与福建交界，因此原料供应主要来自于福建南安、福州等地。年后新增一台设备（最近没开），当前两台120国产平炉。前身为泉州知名铜厂三美金属，年后在福州地区建办事处。·来源: 富宝有色

来源：汇通网周三（1月16日），世界金属统计局（WBMS）公布2018年1-11月报告显示，全球铜市供应过剩5.4万吨，全球原铝市场供应短缺56.16万吨，全球铅市供应短缺20.3万吨，全球锌市供应过剩6.51万吨（2017年整年供应短缺43.8万吨），全球锡市供应短缺1.34万吨，全球镍市供应短缺6500吨。 铜市供应过剩5.4万吨2018年1-11月全球铜市供应过剩5.4万吨，2017年全球供应过剩12.02万吨；11月全球铜库存较截至2017年12月水平下降16.5万吨，其中LME铜库存净减少2500吨。 2018年1-11月，全球矿山铜产量为1894万吨，较上年同期增加2.6％；全球精炼铜产量为2151万吨，同比增加1.0％，其中赞比亚和智利的铜产量分别增加9700吨和4500吨；1-11月全球铜消费量为2145万吨，高于上年同期的2126万吨。 中国2018年1-11月的铜表观消费量为1131.1万吨，较上年同期增加6.5％。欧盟方面，28国的铜产量同比下滑1.4％，而同期铜需求增加0.2％，至310.8万吨；2018年11月，全球精炼铜产量为198.85万吨，而消费量为199.74万吨。 波兰铜业集团（KGHM）执行长Marcin Chludzinski周三表示，预计今年铜均价在每吨6100-6300美元区间。分析师对铜价格区间预估的低端，预计平均铜价为每吨6100-6300美元，目前铜价接近6000美元。 原铝市场供应短缺56.16万吨2018年1-10月全球原铝市供应短缺56.16万吨；中国1-11月的原铝需求量为5491.8万吨，较上年同期增加6000吨；2018年1-11月原铝产量同比增加67.5万吨。 今年11月份LME原铝库存明显增加，因马来西亚库存增加，但其他亚洲注册仓库的库存则在减少。截至11月底，LME铝库存为224.4万吨，2017年底时为234.6万吨。 2018年11月底，伦敦、上海、美国和东京四大交易所的总库存为178.6万吨，较2017年12月底下降15.7万吨。全球原铝产量同比增加1.3％。中国原铝产量预估为3144.8万吨，占到全球总产量的58％。 中国方面，2018年1-11月原铝表观需求量同比增加6.6％；中国2018年1-11月出口未锻压铝34.1万吨，高于上年同期的33.5万吨；中国今年前11个月净出口铝半成品425.2万吨，高于上年同期的348.6万吨。 欧盟方面，28国原铝产量较上年同期减少0.2％，北美自由贸易区（NAFTA）产量下滑3.8％；欧盟28国原铝需求较2017年同期增加14.7万吨。 挪威海德鲁公司周二表示，巴西北部的帕拉州已解除其Alunorte氧化铝精炼厂的生产禁运，但指出在联邦法院跟进之前，不会恢复全部生产。该厂于去年初承认，在暴雨期间未经许可排放未经处理的污水，之后便运营一半产能。 该公司在一份声明中表示，帕拉州的环境及可持续发展秘书处发布文件称接触禁运，并称可恢复正常生产。执行副总裁John Thuestad说道：“我们将继续同当局进行对话，推动恢复全面生产。” 美国国会计划要求财政部对撤销俄铝等俄企的制裁日期美国财长努钦在国会大厦与议员们会晤后，就他放松对与寡头Oleg Deripaska有关的三家俄罗斯公司制裁的决定进行了辩护，并表示他短期内没有延长期限以供国会行动的计划。 美国国会众议院民主党领袖，计划要求财政部对撤销俄铝等俄企的制裁日期，推迟至2月28日。 美国财政部上月20日公布，建议撤销俄铝等三间原本由欧柏嘉控股的俄企的制裁，认为三间俄企已采取足够措施，同俄罗斯铝业大亨欧柏嘉划清界线，而对欧柏嘉的制裁会继续维持。 锌市供应过剩6.51万吨1-11月报告库存同比减少14.6万吨，上海库存净减少3.38万吨。LME锌库存今年稍早曾增加，但11月下降3.16万吨，至11.26万吨，去年底为18.1万吨。LME锌库存占全球锌库存总量的22％，其中多数位于美国的注册仓库。 2018年1-11月全球精炼锌产量同比下降2.6％，消费量同比减少6.1％。同期日本表观消费量为48.38万吨，较2017年1-11月增加9.8％。 1-11月，全球精炼锌需求量较2017年1-11月减少79.5万吨。中国表观需求量为557.6万吨，占到全球需求总量的46％。2018年11月，全球扁锌锭产量为117.02万吨，消费量为124.75万吨。 铅市供应短缺20.3万吨2018年1-11月全球铅市供应短缺20.3万吨，2017年全年供应短缺38.6万吨。截至11月底，总库存较2017年底减少6.7万吨。 2018年1-11月，全球精炼铅（原生铅与再生铅）产量为1050.3万吨，较2017年同期增加2.5％；1-11月中国表观需求量为454.1万吨，较去年同期增加16.8万吨，相当于全球需求总量的逾42％。 美国1-11月表观需求量较2017年同期减少2.3万吨。2018年11月，全球精炼铅产量为101.91万吨，消费量为106.19万吨。 全球锡市供应短缺1.34万吨2018年1-11月全球锡市供应短缺1.34万吨，可报告库存较2017年底增加1500吨。 2018年1-11月全球精炼锡产量较2017年同期下降2900吨。其中，亚洲产量同比减少1900吨。中国表观需求量较上年同期减少9.3％。 2018年1-11月全球锡需求量为34.5万吨，同比减少1.7％。日本消费量为2.59万吨，较2017年1-10月减少700吨。2018年11月，全球精炼锡产量为3.04万吨，消费量为3.25万吨。 全球镍市供应短缺6500吨2018年1-11月全球镍市供应短缺0.65万吨。2017年全年供应短缺4.13万吨。截至2018年11月底，LME可报告镍库存较2017年底减少15.4万吨。 2018年1-11月全球精炼镍产量为207.9万吨，需求量为208.5万吨；2018年1-11月全球矿山镍产量为216.9万吨，较2017年同期增加28.9万吨。 中国冶炼厂/精炼厂的镍产量较2017年同期增加13.6万吨，表观需求量同比增加12.7万吨。全球表观需求量较去年同期增加16.8万吨；2018年11月，全球冶炼厂/精拣厂镍产量为21.24万吨，消费量为20.15万吨。

一、全球钼储量分布情况钼是一种有光泽的银白色金属，它是熔点最高的元素之一，熔点高达2627°C，常温下不与空气发生氧化反应，但不同于其他高熔点金属，钼的密度较小，仅比铁高25%。目前世界钼矿资源主要分布在中国、北美以及南美的西部地区，2018年全球钼储量约为1700万吨，其中中国、美国、秘鲁和智利四国就占据了约85.6%的份额。资料来源：公开资料整理由于钼金属具有熔点高、线膨胀系数低、热导率电导率高、弹性模量高、热中子捕获面、延伸性能好等优点，可广泛用于钢铁工业、有色金属工业、核工业、航空航天工业、化学化工、电子工业等领域。从下游直接消费结构来看，钼主要用于钢铁工业，虽然各类钢铁中添加的钼含量不大，但钢铁产量基数非常巨大，其钼的消费量可占钼总消费量的80%左右。资料来源：公开资料整理二、全球钼消费情况钼作为一种稀有金属，是不可再生的重要战略资源，是发展高新技术、实现国家现代化、建设现代国防的重要基础材料。伴随高端制造、汽车轻量化、核电、武器装备、高性能钢等领域的快速发展，近年来全球钼金属市场需求量呈现持续上升的态势，2018年全球钼需求量达26.43万吨，同比增长4.4%，预计2021年钼消费量有望突破30万吨。资料来源：公开资料整理从全球钼金属消费区域占比情况来看，中国是全球钼金属消费量最大的国家，占据全球36.8%的比重，此外，欧洲、美国和日本占比也相对较大，分别为24.6%、10.3%和9.7%。资料来源：公开资料整理近年来随着中国制造业结构的不断调整，钼消费量持续增长，2018年中国钼金属需求量达9.73万吨，同比增长6.0%，预计2021年国内钼金属需求量将达到12.25万吨。随着我国产业结构升级及高端制造的发展趋势，未来国内市场对钼金属的消费量或将持续增长，中国在全球的钼消费量中的占比有望继续扩大。资料来源：公开资料整理三、中国钼金属市场格局我国钼矿资源较丰富，很多矿产公司在20世纪50年代开始陆续进行开采，经过半个多世纪的生产及相关技术研究，逐渐形成了较为成熟的产业链和产品规范，也积累了大量的产品数据及生产经验。2018年中国钼金属前三大企业钼产量分别达4.75万吨、3.42万吨、3.22万吨，其中金钼股份是国内钼金属产量最大的公司，产量居全球前四位。资料来源：公开资料整理资料来源：公开资料整理四、中国钼金属市场面临的挑战1、亟需解决的产能过剩我国在步入二十一世纪以来经济发展迅猛，但是在2011年，我国经济也逐渐由高速增长变为中高速增长，经济发展进入新常态，国内对于低端制造业的需求慢慢减弱，很多钢铁产业都逐渐被取缔，因此国家对于钼资源的需求也逐渐减少，钼资源的价格逐渐下跌，甚至快低于成本价，很多矿山企业都为了保证自己的利益而降价销售，没有意识到企业转型的必要性。2、钼产品技术含量低下我国目前在一些高新技术产业，如高端制造业方面还是不如美国、德国、日本等一些发达国家，机器人、高端机床产业都是被国外所垄断，对于制造业，我国一般是对外出口一些粗加工的产品，比如钼矿，我国很多企业只是对钼矿进行简单的提纯和处理就进行出口，没有好好利用好钼矿的价值，没有将其用于生产高科技、高水平产品。3、未掌握国际钼矿定价权我国的钼矿产量远居世界第一，但是钼矿的定价权却一直不是掌握在我国钼矿企业中，一般掌握在美国等中小型钼矿企业之中，比如，当国外钼矿价格下跌而我国钼矿价格高于国外钼矿价格的时候，我国一些企业就花钱购进廉价的钼矿，有的中小企业还盲目竞争，导致钼矿的出口成为一个大问题，最后导致恶性循环，虽然我国钼矿产量高，但是还是没有话语权，不能像类似于铁矿生产大国的澳大利亚一样具备定价话语权。4、忽视环境保护的重要性经济发展的过程中一个很常见的问题便是环境污染，钼这种金属元素是人类、动植物所必须的一种微量元素，但是过量的钼也会对人体和动植物造成危害，危害健康，很多企业在使用钼资源的时候不注意对环境的保护，一味追求经济效益，乱排放和丢弃，导致土壤、水资源被污染，国内时常有类似的报道，严重危害人们的身体健康、破坏大自然。

（报告出品方/作者：兴业证券，王琪、赖丹丹、于嘉懿）报告综述全球央行开启的“赤字货币化”尚未结束，流动性宽松导致美元持续疲软：疫情导致的全球流动性宽松，经济修复过程中的“财政赤字货币化”尚未看到拐点，美国新任政府推行的经济刺激方案仍需宽松货币环境；美联储确认转向平均通胀目标，对通胀的忍耐度提升，将继续维持超长期宽松政策； 美元指数持续下行，跌破 90 关口，创近三年以来新低；历史来看，在弱 美元+通胀温和的环境下，铜价更具备上行空间。新兴领域需求正爆发，正在打破行业供需的紧平衡，叠加低位库存和补库周期的到来，铜价将迎来商品属性+金融属性的双击。1）供给端，资本性开支不足+短期扰动，供给拐点愈发明显：长期来看，全球铜矿资本开支于 2013 年见顶，预计 2018 年为铜矿集中释放 的顶点，远期供应不足；另外，2021-2023 年全球新增矿产铜产能分 别为 126 万吨、109 万吨、73 万吨，之后新增产能有限，下降趋势明 显；短期来看，疫情导致海外矿山供给冲击明显，国内进口新政导致 废铜下降，近年来短期干扰（罢工、停产）对行业影响越发显著。长 期与短期因素导致铜矿冶炼加工费持续下行创十年新低，2021 年长 单冶炼加工费 TC(RC)下降到 59.5 美元/吨(5.95 美分/磅)，反映出矿端 供需格局的变化。2）需求端，后疫情时代，国内外需求复苏同步：全球前三大铜消费 经济体分别为中国（52.1%）、欧盟 15 国（10.9%）和美国（7.6%）， 步入后疫情时代，国内需求均有亮点可寻，需求或步入共振。①中国： 经济复苏较为迅速，下游空调和压缩机累计产量降幅自 3 月以来逐渐 缩小，汽车累计产销同比降幅自 4 月以来逐渐缩小。②美国：一方面 民主党上台在即，经济刺激方案预期；另一方面，美国地产新开工和 施工面积创新高，2021 年进入地产后周期，将成为海外需求的主要 增量。3）电动汽车+光伏，新兴应用领域需求正在爆发：据我们测算，2021 年，全球新能源车、国内充电桩、国内风电光伏对铜的需求量分别为 33.2、0.8、40 万吨；而 2021/2022/2023 年，新兴领域对铜需求量分 别为 74、85、104 万吨，预计占铜总需求量的比例分别为 3%、3%和 4%。4）库存端：2020Q3 全球铜矿企业处于被动去库阶段，随着铜价回升 和需求回暖，或将从被动去库→主动补库转换。2021 年上半年，下 游电线电缆和空调企业或均进入原材料补库区间。5）铜供需紧平衡被打破，供给缺口正在显现。据我们测算，全球精 炼铜在 2021-2024 年供给分别短缺 33、35、32 和 23 万吨。1、铜价的决定方式：金融属性+商品属性的合力铜作为大宗工业原材料，被市场赋予了双重属性，即本身所具有的商品属性和衍生的金融属性。商品属性反映了受供需关系变化影响价格走势；金融属 性则主要体现在与美元指数的负相关上。一般情况下，铜体现的是其受供需 影响的商品属性，但在某些特殊时期或者铜价运行的某个阶段，铜的金融属 性则可能起主导作用。具有金融属性的铜，价格与美元指数呈负相关。铜、石油等大宗商品贸易均 以美元计价，美元的强弱直接影响到铜价等大宗商品的价格。从历史数据来 看，铜价与美元指数呈现负相关关系，美元上涨周期往往伴随着铜价下跌周 期，美元调整周期往往伴随着铜价上涨周期。当美元贬值时，除美国以外的 消费者将会以更低的价格购买铜产品，对铜的需求就会增加，而铜的非美生 产者的成本则相对提高，供给或将减少，需求增多，供给减少的情况下，以 美元计价的铜价则会上升；反之如果美元强势，铜价则会下跌。作为商品的铜，价格受供需关系和宏观环境影响。根据经济学原理，供大于求时，铜价下跌；供不应求时，铜价上涨。另一方面，经济增长通过促进铜 需求从而对铜价有正向的促进作用。铜消费增长率与全球经济增长呈正相 关。铜做为大宗消费品，需求量则是实体经济的晴雨表。铜的需求量随着经济发展而逐渐提升。全球铜消费的增长率与全球 GDP 的增长率走势基本一 致，呈现出正的相关性。由此可以得出：1）经济态势好时，基础建设、汽车、 房地产等行业快速发展，铜需求增加从而带动铜价走高；2）经济增长乏力甚 至下降时，铜需求萎缩从而促使铜价下跌。2、流动性宽松+弱美元，铜价具备上行周期的货币环境美联储宽松的阀门继续开启：确认转向平均通胀目标，维持超长期宽松。在 杰克逊霍尔年会上，鲍威尔已经表态联储将转向长期通胀目标。2020 年 12 月 FOMC 声明持续确认，委员会将致力于在一段时间内实现适度高于 2%的 通胀率，以便长期平均通胀率为 2%，指向美联储允许通胀超调以及将长期维 持货币宽松，点阵图也显示联储将维持零利率至 2023 年，名义利率下降空间 有限。另外，截至 2021 年 1 月 6 日，美元指数下降至 89.42，为 2014 年以来的新低。美联储资产规模达历史新高，9000 亿财政刺激计划，叠加拜登就职后或通过 “2000 美元支票”等刺激计划，或加速美国经济回暖，通胀预期或进一步提升。2020 年（截至 2020 年 12 月 23 日），美联储资产扩张 3.24 万亿美元，相比 2019 年底增加 76.86%至 7.5 万亿美元，创历史新高。另外，美国国会通过第 二轮规模为 9000 亿元的财政刺激计划，其中 2840 亿元用于薪资保护计划贷 款、280 亿元用于新冠治疗、450 亿元用于航空业等交通运输设施和系统、居民消费刺激（每人每周 300 美元）、失业救济金（600 美元/人）等，用于刺 激美国国内经济和消费的修复和回暖。另外，2021 年 1 月 6 日，美国参议院 最后两个席位被民主党获得，而拜登最新提出的 2000 美元刺激支票计划以及 其政策优先项（基建计划与增税计划）均需要通过国会立法，“Blue Sweep” 或降低以上政策的通过难度。在新一轮刺激等宽松政策的推动下，经济复苏 或加快，同时通胀预期或将进一步提升。历史周期维度来看，美国通胀上行+弱美元，铜价具备反弹基础。实际利率= 名义利率-通胀率，以美国 10 年国债收益率减去美国 10 年国债（TIPS）收益 率做为通胀率，其中 TIPS 利率为剔除通胀后，仅考虑经济增长与期限溢价的 实际。可发现在美联储实行量化宽松的四个时期，且铜价与通胀均同向变化、 与美元指数反向变化，其中原因或为通胀上行时，一则是经济发展迅速使得 铜需求增多，二则铜作为美元计价的大宗商品，具备一定抗通胀的属性，且 美元贬值，以美元计价的铜的价格则会上升。金融属性+货币属性的共振，使得铜价上行。值得注意的是，原油价格自 2020 年 4 月触底后逐渐回升助力通 胀上行，从而对铜价形成支撑。3、供需紧平衡+新兴领域需求爆发，铜价将进入新的周期3.1、铜之供给：低供应增速是常态，叠加短期供给不确定性增加3.1.1、长期维度：铜矿资本性开支高峰期已过，新增供给产能将大幅下降长期来看，全球铜矿资本开支于 2013 年见顶，远期供应不足或支撑铜价。全球铜矿资本开支自 2010 年起逐年上升，至 2013 年达到顶点，按照资本开支规律，5 年左右或开始产能释放；而 2014-2017 年，全球铜矿资本开支逐年 下降，预计 2019-2022 年，全球铜矿新增释放产能将逐年下降，远期铜精矿供应或趋紧。2020 受疫情等影响，全球铜矿供应下降；2022-2026 年，全球铜矿供应增速逐年下降。据彭博 2020 年 9 月全球铜供应报告，2020 年由于疫情等的影响， 预计全球铜矿供应同比下降 2.7%至 2037 万吨，2022-2026 年，全球铜矿供应 增速逐年下降，2025-2026 年的同比增速仅为 0.2%和 0.1%。分区域来看， 2020-2026 年，秘鲁、亚洲（印度尼西亚、蒙古、中国和伊朗）、非洲（DRC、 赞比亚）和智利新增产量最大，分别为 83.5 万吨、70.2 万吨、69.0 万吨和 65.1 万吨，合计占比约 79%。新建项目逐渐投产达产，供应或逐步恢复。1）2020年，Cobre Panama和Mirador 已经投入生产并正在逐步达产。2）2021 年， Kamoa Kakula，Spence，Qulong 和 Timok 即将投产；3）2022 年，Quellaveco，Quebrada Banca 二期，Udokan 和 Mina Justa 或投产。从改扩建项目来看，据 wood Mackenzie 预计，到 2025 年，Grasberg Block Cave，Oyu Tolgoi UG，Dikuluwe Mashamba 和 Almalyk 四个项目预计将增加约 120 万吨/年的铜产量 。从产能投放来看：我们预计，2021-2023 年全球新增矿产铜产能分别为 126 万吨、93 万吨、73 万吨，之后新增产能有限。3.1.2、短期维度：疫情、罢工和政策等干扰不断，不确定性因素增多短期来看，疫情+罢工，主要铜供应国家生产和运输受到影响，制约铜矿供 给。据 USGS 统计，2019 年全球前五大矿产铜供应国分别为智利、秘鲁、中 国、美国、刚果金和澳洲，占比分别为 27.6%、11.8%、7.9%、6.4%和 6.4%， 前五大合计占比为 60.1%，智利和秘鲁供给占比合计为 39.4%。截至 2020 年 12 月 10 日，智利和秘鲁累计确诊人数分别为 56.5 万和 97.7 万名，占其总人 口比例分别为 2.98%和 3.0%。另外，虽然每日新增确诊人数有所下降，但 12 月以来，智利、秘鲁每日新增均在 1000 名以上，即每日新增确诊人数占总人 口比例在 0.005%和 0.003%以上。疫情依旧严峻，智利延长国家紧急状态、 智利铜矿罢工等，对运输和生产产生影响。据 ICSG 数据，2020 年 1-8 月， 全球矿产铜产量同比下降 0.82%，其中智利、秘鲁的矿产铜产量分别同比变 化+0.5%和-16.5%，智利产量同比增加的原因在于由于生产限制，2019 年 1-8 月矿产铜产量同比下降 0.5%，那么相比于 2018 年 1-8 月，2020 年 1-9 月智 利矿产铜产量同比下降 0.25%。智利延长国家紧急状态影响运输：2020 年 9 月，智利总统宣布国家紧急 状态从 9 月 15 日起继续再延长 90 天，宵禁、关闭边境继续执行。智利铜矿罢工不断。①虽然 2020 年 10 月 16 日，Escondida 矿山（2019 年铜产量为 119 万吨）的监理会表示，已就劳资协议达成协议，避免了 全球最大铜矿罢工的威胁；②但 2020 年 10 月 19 日，智利 Candelaria 铜 矿（2019 年铜产量为 11.14 万吨）宣布从 10 月 20 日起暂停运营；③ Antofagasta 结束了与合资企业 Zaldívar 矿的工会和 Centinela 的两个工会 的劳资谈判，最近开始与 Centinela 的其余两个工会进行谈判。2020Q2-Q3，全球前 5 大矿企的矿产铜产量均同比下降。2020Q2-2020Q3， 全球前五大铜矿生产企业，必和必拓、自由港、Group Mexico、南方铜业和 第一量子的矿产铜合计产量分别同比下滑 2.6%和 1.2%；而第一量子由于赞 比亚 Sentinel 铜矿和巴拿马 Cobre Panama 铜矿产量提升，使得 2020Q3 产铜 产量同比增长 10%。2020 年由于疫情影响造成的矿产铜产量下降约 62 万吨。据 Wood Mackenzie 预计，2020 年矿产铜预计减少 124 万吨，其中约 50%是由于疫情影响，即 62 万吨。而分区域来看，拉丁美洲、非洲、北美、亚洲、大洋洲的占比分别为 57%、15%、13%、5%和 5%。2020 年 1-9 月国内废铜进口量同比下降近 50%。废铜作为冶炼及加工两个环 节的原料，在冶炼端作为铜精矿的原料替代品，中国电解铜中 17%左右的产 量是利用废铜产出，在加工端作为电解铜的替代品, 8-10%铜材原料来自废料，废铜供应的松紧，将直接改变电解铜的供需结构。2019 年下半年起，“废 六类”从非限制类目录调入限制类目录，进口铜废碎料需批文，批文数量有严 格控制，进口废铜量大幅下降，2020 年 1-9 月，废铜进口实物量同比下降 49%。虽自 2020 年 11 月起废铜可自由进口，但标准较高，废铜进口量大幅增加或有一定难度。而据 2020 年 10 月生态环境部、海关总署、商务部、工业和信 息化部四部门发布的《关于规范再生黄铜原料、再生铜原料和再生铸造铝合 金原料进口管理有关事项的公告》，自 2020 年 11 月 1 日起，符合《再生铜 原料》标准的再生铜将不属于固体废物，可自由进口。但值得注意的是，再 生铜标准非常严格，据富宝数据，2018/2019 年，进口废铜估算平均含铜品位 分别为 57.6%和75%，而 2020 年的政策要求再生紫铜进口品位不得低于 94%， 再生黄铜金属含量不低于 95%，标准大幅提高，废铜进口量大幅提升或有一 定难度，且据SMM 数据，预计 2021 年国内废铜供应为 172 万吨，同比增长 3.6%。3.2、铜商品属性之需求：疫苗进展迅速，2021 年有望国内外需求的共振疫苗研发进展迅速，中国、美国、俄罗斯等疫苗开始上市。1）中国：国药 疫苗已附条件上市，另外据卫健委表示，中国要在春节前 7 天完成 5000 万重 点人群 1 亿剂次新冠疫苗接种任务。2）美国：辉瑞疫苗已经上市。3）俄罗 斯：Sputnik V（以前称为 Gam-COVID-Vac）等两个疫苗已获有限批准。4） 英国：疫苗 AZD1222 已获有限批准。随着多个国家疫苗上市，疫情控制有 望加速，经济复苏或加快。2020H1 中国铜消费量同比增加，带动全球铜消费量同比上升。据 ICSG 数据， 2019 年全球前三大铜消费经济体分别为中国（52.1%）、欧盟 15 国（10.9%） 和美国（7.6%）。中国精炼铜消费占比超 50%，是全球最主要的铜消费国。 2020H1，由于疫情影响，全球精炼铜消费量同比环比均下降；而各国受疫情 影响不同，仅中国 Q2 环比实现正增长。从精炼铜消费量同比变化来看，中国 2020Q2 同比增加。①2020H1，中 国、欧盟 15 国和美国的铜消费量同比分别变化+9.2%、-10.0%和-4.1%； ②2020Q1，中国、欧盟 15 国和美国的铜消费量同比分别变化-3.2%、-7.7% 和-1.1%；③2020Q2，中国、欧盟 15 国和美国的铜消费量同比分别变化 +20.7%、-12.3%和-7.1%。仅中国在 2020Q2 同比转正，由于中国精炼铜 消费量占比过半，全球在 Q2 也同比转正。从精炼铜消费量环比变化来看，中国 2020Q2 环比大幅增加。①2020H1， 中国、欧盟 15 国和美国的铜消费量环比分别变化+2.5%、-4.2%和-2.5%； ②2020Q1，中国、欧盟 15 国和美国的铜消费量同比分别变化-14.3%、 -3.5%和+0.3%，由于疫情影响，中国 2020Q1 环比大幅下降；③2020Q2， 中国、欧盟 15 国和美国的铜消费量环比分别变化+34.3%、-4.1%和-6.3%。 仅中国在 2020Q2 环比增加，由于中国精炼铜消费量占比过半，全球在 Q2 也环比增加。全球疫情防控逐渐生效，主要铜需求国家经济逐渐好转。一方面，从 GDP 增速来看，2020Q3，中美 GDP 同比均增长。做为铜需求占比过半的经济 体，2020 年 Q1/Q2/Q3，中国 GDP（实际）同比变化分别为-6.8%、+3.2%和 +4.9%，而 2020 前三季度，中国 GDP 同比增速转正至 0.7%；另外 Q1/Q2/Q3，美国 GDP（实际）同比变化分别为-5%、-31%和+33%，美国 GDP 同比增速自 2020Q3 转正。另一方面，2020 年 7 月-11 月，中国 PMI、美国制 造业 PMI 和欧洲制造业 PMI 指数均高于荣枯线。2020 年 11 月，中国 PMI 指数较 9 月回升 1.3pct 至 54.9%，位于荣枯线之上；而美国 11 月 Markit 制造 业 PMI 终值为 56.7，与预期一致，较前值 53.4 上升，创 2014 年 9 月以来新 高值；另外，欧元区制造业 PMI 在 2020 年 4 月触底后逐渐回升，2020 年 7 月至 11 月，欧元区 PMI 均在荣枯线之上。随着疫情防控，全球主要铜需求 国家经济持续好转。IMF 较 6 月上调经济增速预期，①全球：IMF 预计 2020 年全球 GDP 同比下 降 4.4%，较 6 月上调 0.8 个百分点，②发达经济体：IMF 上调升发达经济体 2020 年经济增速预期 2.3 个百分点至–5.8%，③主要铜需求经济体：IMF 分 别上调中国、美国、欧洲 2020GDP 增速预期 0.9pct、3.7pct 和 1.9pct。3.2.1、铜需求之中国：下游需求率先复苏，全球制造业回流从铜下游需求领域来看，中国占比最大的为电力。据安泰科统计，2019 年中 国铜下游需求中，电力、空调制冷、电子、交通运输、建筑等占比分别为 48%、 15%、10%、15%、10%和 9%。中国铜下游需求中占比最大为电力。2020 年国网初步安排电网投资 4500 亿元，截至 2020 年 11 月完成 88%。2020 年 1-11 月，电源投资累计完成额 4157 亿元，同比增长 43.50%；电网投资累 计完成额 3942 亿元，同比下降 4.2%。另外，2020 年，国网初步安排电网投 资 4500 亿元，2020 年 1-11 月已完成计划的 87.6%；而 2018/2019 年 12 月国网投资占全年的比例分别为 16.0%和 15.2%，2020 年或能完成电网投资 4500 亿元的目标。2020Q3，空调和压缩机累产量同比均转正。1）空调：2020 年第三季度，空 调产量同比增 3.2%至 5188 万台；2020Q1-Q3，空调季度产量同比分别变化 -29.1%、-0.8%和+3.2%，同比降幅缩小并且 Q3 同比转正。2）压缩机：2020 年第三季度，压缩机产量同比增 5.4%至 1.16 亿台；2020Q1-Q3，制冷设备用 压缩机季度产量同比变化分别为-22.6%、-5.2%和+5.4%，同比降幅不断缩小 并在 Q3 转正。随着地产后周期的来临，对空调的需求有望上升。2020Q3，中国汽车和新能源汽车产销均同比增长。2020Q3，汽车产销分别完成 684.5 万辆 685.9 万辆，同比分别增长 13.8%和 13.4%，环比分别增长 3.1% 和 4.2%；新能源车产销分别完成 34.2 万辆和 34.1 万辆，同比分别增长 24.5% 和 33.4%，环比分别增长 17.1%和 22.4%，2020Q3，汽车和新能源汽车产销 同比环比均实现增长。而 2020 年 Q1-Q3，汽车产量分别同比变化-45.2%、 +14.5%和+13.8%，汽车销量分别同比变化-42.4%、+10.7%和+13.4%，汽车产 销自 Q2 起同比转正；而新能源汽车产量分别同比变化-65.4%、-5.8%和 +24.5%，销量分别同比变化-61.8%、-12.3%和+33.4%，新能源汽车产销自 Q3 起同比转正。2020Q2/Q3，房地产新开工面积同比转正。2020 年第三季度，房屋新开工面 积同比增 3.9%至 6.3 亿平方米，而 2020Q1-Q3，房屋新开工面积分别同比变 化-27.2%、+3.8%和+3.9%，房屋新开工面积自 Q2 开始同比转正。由于铜主 要应用在地产后周期，房屋新开工面积的增长或表明未来房地产用铜的空间 将增大，且随着疫苗研发进展以及国内复工复产的进一步推进，房地产或将 成为支撑铜消费的主要力量。另外，住建部积极推广铜水管在住房中的应用。 由铜离子具有抑菌性、铜水管耐腐蚀等性质，住建部先后发布《建筑与小区管道直饮水系统技术规程》和《建筑给水排水设计标准》推广铜水管在住房 中的应用。3.2.2、铜需求之美国：房地产景气指数创新高从铜下游需求领域来看，美国占比最大的为房地产。据 USGS 数据，2019 年， 美国铜下游需求中，房地产、电力电子、交通运输、消费和工业设备的占比 分别为 43%、20%、20%、10%和 7%。美国铜下游需求中占比最大的为房地产。美国总统换届，经济刺激方案预期推动铜价上行。2020 年 9 月，美国失业率 为 7.9%、劳动参与率为 61.40%，分别环比下降 0.5pct 和 0.3pct，可以发现 2020 年 5 月至 2020 年 9 月，美国失业率下降 6.8pct，而国劳动参与率仅上升 1.2pct，美国失业率下滑或由于失业人口放弃找工作的人数增加，实际就业或 并不乐观。而美国总统大选结束，美国国会确认拜登赢得 2020 年美国总统选 举，民主党的拜登或成为新总统，待就职后，新的经济刺激方案成为美国经 济和就业的一剂“强心针”。疫情后时期，美国房地产景气指数创新高。2020 年 4 月，美国全美住宅建筑 商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数（收 30）创 2013 年以来新低，当月美 国确认人数达 86 万，环比增 514%。2020 年 5 月-2020 年 11 月，虽然美国新 增确诊人数在 7 月创新高（185 万例），随后下降至 9 月（确诊 118 万例）， 10-11 月新增确诊再度升高；11 月美国确认人数超 423 万人，但美国全美住 宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数逐渐增加至 90，创历史新高。2020 年 8 月，美国公共建造支出创历史新高。2020 年 10 月，美国私人建造 支出、公共建造支出分别为 963 亿美元和 317 亿美元，分别同比增 3.8%和 2.5%，环比降 0.3%和 5.7%，而美国建造支出同比增 3.4%、环比降 1.7%至 1280 亿美元。可以发现，2020 年 8 月-10 月，美国私人建造支出同比增速均 高于公共建造支出；且 2020 年 8 月，美国公共建造支出创历史新高。另外， 美国私人建造、公共建造和合计建造折年数支出分别在 2020 年 10 月、3 月 和 2 月达到历史最高值。2020 年 1-10 月，美国建造支出同比增 4.3%至 11896 亿美元，其中私人建造支出同比增 4.2%至 8937 亿美元、公共建造支出同比 增 4.7%至 2959 亿美元。值得注意的是，在每年 M1-10 的私人和公共建造累计支出中，2020 年皆为历史最高值，而 2009 年（金融危机）在 4-12 月的公共建造和建造累计支出 中均排在历史前三位，2020 年美国总统大选后的经济刺激方案或进一步增大 对基建，以及其中房地产的投资支出，而美国铜最大的下游需求领域为房地 产，且 2019 年美国为第三大铜需求国，或为铜需求提供动力。2020 前三季度，美国公共建造支出、私人建造支出和合计建造支出中，非住宅占比分别为 98%、45%和 58%。在美国公共建造支出中，非住宅占比超 95%；而非住宅中建造支出中占比最大的为公路/街道、教育和运输，在 2020 前三季度中，占比分别为 29%、26%和 12%。2020 前三季度，在美国私人建 造支出中，非住宅占比为 45%；而在非住宅占比中，能源、商业住宅、生产 和办公室占比分别为 24%、17%、15%和 15%。合计来看，2020 前三季度， 在美国建造支出中，非住宅占比为 58%；而在非住宅占比中，能源、教育、 公路/街道、商业住宅的占比分别为 15%、13%、12%和 10%。从住宅来看：一方面，2020 年前三季度，美国获得批准的新建私人住宅和美 国已开工的新建私人住宅分别同比增加 1.9%和 5.5%，后续私人住宅建设量持续性或有保障；另一方面，2020 年前三季度，美国新建住房销售量同比增 加 18.0%，而美国新建住房待售量同比下降 7.5%，2020 年 Q1-Q3，新建住房 销售量同比持续上升而待售量同比持续下降，美国新建住房市场或较为景气。2020 年 10 月，美国计算机及电子产品工业生产指数处在高位。2020 年 10 月美国计算机及电子产品工业生产指数同比增 1.3%、环比增 0.2%至 130.55； 值得注意的是，2020 年 1-10 月，该工业生产指数仅在 2020 年 4-5 月低于 130， 自 2020 年 6 月起，逐渐回升至 2020 年 8 月为 133.88，突破历史最高值。另 外，2020 年 10 月，经季调后，美国计算机及电子产品出货量、新订单和未 完成订单分别为 311、260 和 1188 亿美元，均为 2014 年以来的最高值。2020Q3，美国累计汽车产量同比降幅或缩窄 7.4pct。2020 年 9 月，美国 BEA 估算的汽车产量同比降 1.9%、环比增 1.5%至 19.78 万辆；而 2020Q3，美国 BEA 估算的汽车产量同比降幅缩窄 7.4pct 至 29.5%。3.2.3、铜需求之新兴领域：新兴领域打破了铜的供需紧平衡相比于传统的电缆、燃油车、空调、房地产等领域，新兴应用领域，如新能 源汽车、充电桩、光伏风电等随着环保趋严以及政策促进，而进入高速发展 期，而铜由于其优异的导电性和散热等性质，广泛应用于以上新型应用领域， 随之拉动铜的需求量。据兴证金属团队测算，2021 年，全球新能源车、国内 充电桩、国内风电光伏对铜的需求量分别为 33.2、0.8、40 万吨；而 2021-2023 年，新兴领域对铜需求量分别为 74、85、104 万吨。在国家相关政策鼓励下，新能源汽车行业将继续快速发展。近年来，我国出 台了一系列新能源汽车行业法律法规和政策，将新能源汽车行业视为战略性 新兴产业。“十三五”规划中提出了新能源汽车发展的量化目标—到 2020 年新 能源汽车产量超 200 万辆，累计产销量要达到 500 万辆。2018 年-2019 年围 绕着这个目标，国家制定了一系列新能源汽车产业相关优惠政策，推动产业 健康快速的发展。2020 年 4 月，国家再一次扩大新能源汽车购置补贴范围， 在整体市场持续低迷和经济低速增长的大环境下，为新能源汽车产业发展续 力。2020 年 11 月，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021－ 2035 年）》，提出 2025 年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右；到 2035 年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全 面电动化。在国家高度关注，以及政策倾斜的背景下，新能源汽车产业将继 续良好快速发展，这将为新能源汽车产业的上游行业提供更好的发展空间。欧洲多国出台新能源汽车相关政策，刺激新能源汽车消费，海外市场潜力较大。英国、德国、法国、荷兰和希腊先后出台一系列有关新能源汽车购买补 贴和配套充电设施建设的政策，有效刺激了新能源汽车的销量增长。据 EV sales 统计，2020 年上半年全球新能源汽车销量为 95.01 万辆，同比降低 14%； 其中欧洲销量为 40.12 万辆，同比增长超 60%，超过中国市场销量（2020H1 销量为 39.3 万辆，同比降低 37.4%）成为全球第一。铜具有导电性，据国际铜业协会（ICA）数据，电动汽车的电池、变频器、 电动机所用的铜转子以及接线和充电设施都需要铜。对电力依赖越大，所需 要的铜则越多。据国际铜业协会数据，内燃机汽车、混动、插混和纯电的单 车带铜量分别约为 23、39、60 和 83kg。新能源汽车与传统内燃机汽车相比 单车耗铜更多，主要原因在于增加了电池、变频器、电动机和高压线束用铜 以及低压线束用量的提高。2021/2022/2023 年，预计全球纯电和插混合计对铜需求量分别为 33/44/62 万 吨，分别同比增长 65%/32%/41%。据测算，2020-2022 年，中国纯电和插混 合计销量分别为 103、180 和 213 万辆，欧洲分别为 119、180 和 248 万辆； 而全球纯电和插混合计销量分别为 262、430 和 569 万辆，其中纯电销量分别 为 191、321 和 428 万辆，插混销量分别为 71、109 和 141 万辆。据 DBS 数 据，纯电和插混的单车带铜量分别为 83kg 和 60kg，那么 2021/2022/2023 年， 全球纯电和插混合计对铜需求量分别为 33/44/62 万吨，分别同比增长 65%/32%/41%。预计 2019-2025 年，快充和慢充的 CAGR 分别为 20.8%和 54.4%。2019 年， 国内充电桩保有量为 122 万台，其中公共桩 52 万台，私人桩 70 万台，假设 2019 年公共充电桩中交直比为 1:1，私人桩全为交流桩，那么 2019 年国内交 流桩和直流桩保有量分别约为 74 万和 26 万台。而据《节能与新能源汽车技 术路线图 2.0》，2025/2030/2035 年，慢充设施端口分别达到 1300/7000/15000 万端以上，公共快充端口分别约 80/128/146 万端；那么 2019-2025 年，快充 和慢充的 CAGR 分别为 20.8%和 54.4%；2025-2030 年，快充和慢充的 CAGR 分别为 9.9%和 40.0%；2030-2035 年，快充和慢充的 CAGR 分别为 2.7%和 16.5%。充电桩主要用铜部件是线缆、充电模块等。充电桩主要由桩体（外壳、人机 交互界面），电气模块（接触器、控制引导电路、充电插座、电缆转接端子 排、安全防护装置等）以及计量模块组成。充电桩主要用铜部件为线缆、变 压器等。直流桩和交流桩耗铜分别为 70kg/个和 4kg/个，其中主要差距在于： 1）直流桩电压大，输出端线缆用铜量更大；且直流桩充电线路为 9 线插头。 交流桩的电压一般在 220V-380V、功率约为 3.3kw-24kw，而直流桩的电压一 般在 450V-750V、功率约为 37. 5kw-120kw。从充电线路来看，直流桩是 9 线 插头，而交流桩是 7 线插头。2）直流桩中有用于交流转直流的 AC-DC 充电 模块等零部件，且功率越高，模块数量越多。预计 2021 年，国内新增充电桩对铜需求量约为 0.8 万吨。基于以下假设：1） 2020 年公共桩和私人桩分别新增 20 万和 40 万台；2）2020 年，公共桩中交 直比为 4:6，私人桩全为交流桩（慢充）；3）2021-2025 年/2025-2030 年，充 电桩增速相同；4）直流桩（快充）耗铜 70kg/个，交流桩（慢充）耗铜 4kg/ 个。预计 2021/2022/2023 年，国内新增充电桩对铜需求量分别为 0.8、1.1 和 1.5 万吨。同样，由于铜具备良好的导电性，在新能源发电中主要用于可再生能源电气 组件，如涡轮机、发电机、变压器、逆变器、电缆、电力电子和信息电缆。1）风电领域：据 Wood Mackenzie 数据，在海上风电中，电缆、发电机、变 压器和变电站用铜量分别约 63%、21%、9%和 7%；在陆上风电中，电缆、 发电机、变压器和变电站用铜量分别约 64%、7%、19%和 9%。2）光伏领域： 光伏所用铜材主要在于变压器、逆变器、电缆以及连接焊带。其中光伏焊带 是光伏组件的重要组成部分，属于电气连接部件，应用于光伏电池片的串联 或并联，发挥导电聚电的重要作用，以提升光伏组件的输出电压和功率。光 伏焊带由基材和表面涂层构成，其中基材是不同尺寸的铜材。另外，预计 2021-2025 年，风电光伏新增装机年均用铜量在 40 万吨以上。据 国家铜业协会数据，可再生能源系统中的平均用铜量超过传统发电系统的 8-12 倍，其中风力发电机组每兆瓦用铜约 2.5-6 吨（假设为 4.25 吨），太阳 能光伏发电每兆瓦用铜约 4 吨。而在非化石能源占比目标的促进之下，据兴 证电新团队预计，假设 2025 年非化石能源占比达到 20%，2035 年达 30%， 2021-2025 年和 2025-2030 年，风电光伏新增装机年均用铜量分别在 40 万吨 和 72 万吨以上。3.4、铜库存：历史低位，主动补库周期或在 2020H1，且非商业净多单占比处于历史高位库存处于历史低位，截至 2020 年 12 月 11 日，三大期货交所铜库存合计为 30.07 万吨，低于 2016-2019 年同期库存。另外，非商业净多单占比处于历史 高位，截至 2020 年 12 月 8 日，COMEX 铜 CFTC 非商业净多单占比为 33%， 为 2006 年以来的最高值，而铜价与之正相关，或一定程度上反应市场对未来 的铜价预期。铜矿企业自身的库存周期是一种量价变化的过程，依据量价关系可划分为四 个阶段：被动去库存（需求上升、库存下降）→主动补库存（需求上升、库 存上升）→被动补库存（需求下降、库存上升）→主动去库存（需求下降、 库存下降）。2020Q3 全球铜矿企业处于被动去库阶段，随着铜价回升和需求回暖，或将 从被动去库→主动补库转换。受益于中国经济的高速发展，2003 年 Q3-2009 年 Q3，铜矿企业经历了一个完整的库存周期。而由于 2020 年初疫情突发， 铜价下降、需求受阻，全球铜矿企业在 2020Q1-2020Q2 或进入了被动补库阶 段。而 2020Q3，LME 铜均价环比增 21.2%，且对铜需求最大的中国 GDP 同 比增长 4.9%，全球铜矿企业库存逐渐进入被动去库周期，后续随着疫苗研发 进展以及全球经济回暖，全球铜矿企业库存或将进入主动补库周期。下游企业或于 2021 年上半年进入原材料补库周期。从原材料半年度环比增速 来看，电线电缆企业在每个上半年或进入补库周期；而空调企业或每 3 个半 年为一个原材料补库和降库存周期，在 2016 年底、2018H1 和 2019 年底降库存后，从 2020 上半年至 2021 年上半年或均为空调企业的原材料补库周期。 2021 年上半年，下游电线电缆和空调企业或均进入原材料补库区间。而从存 货和存货占比来看，电线电缆代表企业存货在 Q2-Q3 达到峰值，而存货占比 在每年 Q1 达到峰值（或由于春节影响开工和销售），由于 Q1 库存为全年最 低，电线电缆企业或在上半年存在补库需求；空调代表企业存货和存货占比 均在 Q4 达到峰值（或由于天气影响），后续由于天气影响，空调销售或主 要在 Q1-Q2，空调企业在每年上半年或也有较强补库生产的需求。3.5、铜价的新周期：供需紧平衡+新兴应用领域爆发，铜价有望进入大 幅上行据我们测算，2021 的供需缺口或为 33 万吨。据测算，全球精炼铜在 2021-2024 年供给分别短缺 33、35、32 和 23 万吨，全球铜精矿在 2021-2024 年存在供 应短缺。从冶炼端来看，TC/RC处于历史低位。2020年7月17日，铜冶炼加工费TC/RC 为 48 美元/干吨和 4.8 美分/磅，此为 2013 年至今，TC/RC 首次低于 50 美元/ 干吨和 5.0 美分/磅。截至 2020 年 12 月 18 日，铜冶炼加工费 TC/RC 为 48.0美元/干吨和 4.8 美分/磅，冶炼加工费 TC/RC 已超 5 月持续低于 50 美元/干 吨和 5.0 美分/磅；冶炼厂检修主要集中于上半年，2020H1 影响产能占比为 61%。据 SMM 统计，2020 年中国冶炼厂检修影响产能约 14.65 万吨，但冶 炼厂检修集中于 2020 年上半年（2020H1 冶炼厂检修影响产能约 9 万吨，占 比 61%），且约 90%检修影响产能发生在 2020 前三季度，12 月冶炼加工费 TC/RC 仍低于 50 美元/干吨和 5.0 美分/磅，或反映矿端供给持续紧张。另外， 2021 年 TC长单价 Benchmark 敲定为 59.5 美元/吨，仍低于 2020 年上半年 TC 均价（59.7 美元/吨）。4、重点企业分析（详见原报告）紫金矿业：铜金高位，具备阿尔法的资源成长股。西部矿业：西部有色金属矿业龙头，玉龙二期已投产，业绩或高速增长。5、风险提示金属价格大幅下跌；终端需求低于预期；疫情控制不达预期；全球通缩预期加剧等。（报告观点属于原作者，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

（报告出品方/作者：中泰证券，谢鸿鹤）1、2020年行情回顾：危中的机，整体V型反转年内在疫情冲击下，除避险品种外，1-3月大宗商品整体下跌明显，尤其是基本金属铜、铝、锌跌幅均超20%，已然近乎击穿成本线；随着逆周期的不断加码以及复工的持续推进，大宗品价格V型反转。大宗商品已然回升至疫情前，甚至明显高于疫情以前的水平。二级股票市场亦是如此，1-3月板块跌幅达14%，随后“V”型反转，全年收涨32%。年内逻辑也清晰可寻，大宗商品的普涨显然不能用供给端来解释，需求演绎才是核心。分别为：阶段一（对应Q1，疫情冲击下，金属价格深跌）；阶段二（对应Q2，国内外逆周期调节推动金属价格回升）；阶段三（对应Q3，需求持续恢复，金属恢复至疫情前水平）；阶段四（对应Q4，国内外终端需求持续回升，补库需求共振，基本金属与贵金属走势劈叉）。2、2021年展望：关注边际变化，结构占优疫苗有序推广注射：在疫情和疫苗的竟跑中，目前进展顺利：根据Our World In Data数据，截止2021年1月22日最新全球接种疫苗数达6111万剂，其中美国、中 国、英国、以色列等接种剂量较为领先；根据2020年11月IPSOS的全球疫苗接受度抽样调查，全球疫苗的接受度在70%以上。经济恢复次序很重要：工业生产＞消费。截止2020年11月，美国制造业出货量及新增订单同比分别回升至-1.32%和-0.55%，均以接近疫情前水平，而代表消费景气度的密歇根消费者信心指数，截止最新2021年1月份仅回升至79.2，较疫情前的100左右仍有较为明显的修复空间，随着后续疫情逐步得到控制，消费领域是后续修复的重点领域。最大的边际变化：随着经济逐步回归常态，全球流动性最宽松时刻或已过去。8月中国开始实施地产企业“三道红线”的监管措施，年底又提出宏观杠杆率回归正常，我们预计相关非常规政策可能有节奏、有选择地做出调整；而下半年美联储资产负债表的扩张速度明显放缓，而最近两周资产负债表又呈现出回落趋势，美国长期国债收益率从年中就已开始回升。超宽松流动性政策退出的讨论与实施，或将横亘2021年。综合来看，21年宏观背景板可以定义为，实体层面进一步回 升，但流动性边际回落也是大势所趋； 一般流动性领先于经济（图表22）6个月，全球经济复苏在上半年可以定义为进入过热阶段，宏观温床上半年犹在；信用拐点领先的国内经济也或将先行降温； 大宗工业品需求在国内外房地产及制造业支撑下，我们认为需求仍具有相当的韧性；但在非持续性疫情消费、以及国内 经济的率先降温，存在边际走弱的可能；谁更具有加速的持续性？——以电经济，尤其是新能源汽车 上游锂电材料，带来的持续的结构性变化是跟踪分析的重点。3、贵金属：或有反弹，更看好白银长期趋势三因素分析框架：黄金不同于其他大宗商品，具备商品属性、避险属性以及美债真实收益率决定的金融属性，其中商品属性测试金价底部，取决于供求变化以及黄金的成本曲线，避险属性影响金价的变动节奏，由地缘局势、国际关系以及流动性风险等风险事件影响，金融属性决定金价变动趋势，主要取决于美国货币政策及经济基本面情况。真实收益率决定金价趋势：美债和金价关系密切，历史上伦敦现货黄金价格同十年期美债的真实收益率保持较高相关性，回归显示两者的拟合优度达到80.6%，相关性接 近90%，究其原因在于，同为金融资产的黄金和美债，两者在流动性及安全性上较为接近，在收益性上也应具备相似特征，而因为持有黄金不会产生利息收益，那么美债的真实收益率就可以作为持有黄金的机会成本。风险溢价影响金价变动节奏：我们把金价中由美债真实收益率决定的机会成本扣除之后得到黄金风险溢价，也即是由风险因素决定的金价的波动，通过比较美国经济政策不确定指数和风险溢价关系，发现两者之间保持较好的相关性，而回溯历史我们也发现，风险溢价短期的快速波动往往伴随着风险事件的发生。通胀预期已升至高位：在疫情冲击尚未平复之下，美联储目前仍在实行零利率的货币政策，叠加逆周期的财政政策推动，经济持续恢复，美国十年期国债的名义收益率持续攀升，其隐含的通胀预期目前已回升超过2%，进入美联储设定的2%的平均通胀目标制区间。 而从历史超过十年的数据看，十年期美债隐含的通胀预期普遍位于2%-2.5%的区间，通胀预期超过2%之后进一步上行的难度在增大。基本面仍有支撑，或有反弹：我们将未来的经济状况分为乐观、中性和悲观三种情形，风险溢价均取过去一月的均值，对应乐观情形（十年期美债名义收益率=0%、通胀预 期=2.5%）下目标金价为2370$/oz、中性情形（十年期美债名义收益率=0.6%、通胀预期=2.0%）下目标金价为2010$/oz、悲观情形（十年 期美债名义收益率=1.0%、通胀预期=1.8%）下目标金价为1830$/oz。在当下宽松货币政策下，通胀预期伴随经济修复仍处于上行通道，目前基本面对金价仍有支撑，年内或有反弹。金银比持续修复：金银比，是衡量白银相对价格高低的一个有效指标。从1998年至今20年间，金银比总体上运行于40-80区间，靠近区间上沿，则往往银价相对 黄金被低估。而金银比的修复往往发生在经济恢复的第二阶段，主要在于白银工业属性的恢复，当下疫苗利好刺激叠加全球逆周期政策持续发力背景下，尤其是光伏新能源应用领域的持续深化，金银比有望持续修复。光伏对需求形成持续带动：2019年单位GW光伏装机耗银量在26.7吨，随着工艺的改进，2015年至今单位光伏耗银量趋势性降低，但降速不断收窄，我们假设2020年及 之后，单位光伏装机的耗银量降速维持在3%，当下能源转型已经成为全球共识，随着光伏平价时代来临行业驱动力向内生增长转变，光伏装机将保持快速增长，我们预计2021-2025年全球光伏装机量分别170GW、204GW、244.8GW、293.8GW和352.5GW，根据前述假设，我们进而得到2021-2025年光伏耗银量从4277.6吨增长至7852.6吨，光伏用银量快速增长。看好供需关系扭转下的长期趋势：综合考虑白银供需变动情况，根据我们测算，2020年之后白银将持续处于短缺状态，且缺口有望持续扩大，支撑白银价格走强。4、基本金属：铜铝等维持高位震荡2021年后全球电解铝产能增速明显放缓。根据我们统计，2021年，全球电解铝产能新增99.5万吨，增速1.26%，其中国内产能增加37.5万吨并到达4500万吨的产能天花板，俄罗斯新增43.4万吨电解铝产能，预计2021年全球电解铝产能达到8008.8万吨，随后2022-2023年仅有50万吨左右的零星增长，增速仅分别0.27%、0.19%，并在2023年见顶。新能源车对需求影响测算：根据DuckerFrontier数据，2020-2026年全球新能源单车含铝量在285-291kg之间，全球非电动车的单车含铝 量在206-230kg之间， 假设每台新能源车及传统汽车耗铝量分别 288kg、 218kg，预计到2025年全球汽车对电解铝的需求量达 2528.3万吨，其中新能源需求量419.3万吨，在总需求 中占比分别27%和5%，预计2025年全球汽车对电解铝边际拉动149.4万吨，占 到当年电解铝总消费增量的39%，其中新能源车对电解 铝边际拉动105.6万吨，占到当年电解铝总消费增量的 28%。光伏对需求影响的测算：光伏装机用铝主要集中在边框和支架，根据Navigant research数据，单位GW光伏装机耗铝量在1.9万吨，当下能源转型已经成为全球共识， 随着光伏平价时代来临行业驱动力向内生增长转变，光伏装机将保持快速增长，我们预计2021-2025年全球光伏装机分别为170GW、204GW、 244.8GW、293.8GW和352.5GW，预计到2025年全球光伏装机对电解铝的需求量达669.8万吨，在总需求中占比7%，预计2025年全球光伏 装机对电解铝边际拉动111.6万吨，占到当年电解铝总消费增量的27%。未来需求变动拆分汇总：建筑、电网、机械、消费包装及其他领域我们参照历史增速数据给予假设，通过汇总铝制品下游需求对铝制品总需求的带动，我们发现，未来交通（新能源车）、光伏对电解铝需求增长的拉动越来越明显，2021年预计二者合计贡献电解铝需求增量201.5万吨，在总消费增量中占比 52.09%，预计2025年全球电解铝消费增量388.0万吨，其中交通及光伏领域合计在总消费增量中占比67.27%。铜矿供给或在2023年见顶：根据彭博数据，预计2021年全球铜矿产能2246.2万吨，同比增8.34%，产能增长主要来源于Chuquicamata、Cobre Panama、 Carrapateena及Kamoa-Kakula项目的逐步投产所带动，从中期来看，2023 年全球矿铜产能出现高点，随后逐步回落。新能源车对需求影响测算：根据我们测算，预计到2025年全球汽车对电解铜的需求量 达340.3万吨，其中新能源车需求量98.4万吨，在总需求中占比分别9.9%和2.9%； 预计2025年全球汽车对电解铜边际拉动29.1万吨，占到当年电解铜总消费增量的25.3%，其中新能源车对电解铜边际拉动24.1万吨，占到当年电解铜总消费增量的20.9%。光伏对需求影响测算：展望 2021 年，国内方面，中国光伏行业协会公布基于 2030碳达峰、2060 碳中和目标下的 光伏装机需求分析，同时近日多地密集出台分布式补贴；国外方面，2020年以来，欧盟、日本、美国等主要经济体，先后提出长期能源转型目标，利好全球光伏发展。 根据Navigant research数据，单位GW光伏装机耗铜0.55万吨，根据我们测算预计2025年全球光伏装机耗铜量193.9万吨，在总消费中占比 6%，2025年光伏装机耗铜边际增加32.3万吨， 在铜总消费边际增量中占比28%。风电对需求影响测算：2021年海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，且风电的电力系统平衡属性长期空间仍大，根据Navigant research数据，单位MW海风和陆风装机带动的用铜量分别3.52吨和9.56吨，预计风电装机领域铜消费量维持20%左右的复合增长，到2025年预计全球风电装机耗铜量81.3万吨，在铜总消费中占比2%，2025年风电装机耗铜边际增加13.5万吨，在总消费的边际增量中占比12%。供需紧平衡，22年后迈入上升周期：随着疫苗普及，欧美经济将延续恢复支撑需求向上，补库周期仍将延续，根据我们测算，预计 2021 年全球电解铜需求2416万吨，同比增4.0%， 而供给端随着Chuquicamata、Cobre Panama、Carrapateena及Kamoa-Kakula等几大矿山的投产及疫情扰动的缓解，我们预计2021年全球 铜精矿产量1808万吨，同增10.6% ，精炼铜产量 2472 万吨，同增 4.7%，预计整体电解铜供需处于紧平衡状态； 中期来看，2023年后全球铜矿供给增速明显放缓，但新能源车、光伏及风电用铜量持续增长，预计23年开始全球精炼铜将转向趋势性短缺。5、锂、钴、稀土等锂电材料的上半场国内与海外新能源车市场共振，产业链景气度持续上行：2020年全年新能源汽车累计产销量分别为136.6万辆和136.7万辆，同比分别增长7.5%和10.9%，其中12月新能源汽车产销分别完成 23.5万辆和24.8万辆，比上年同期分别增长55.7%和49.5%。当前电动车市场的驱动力已经完成从“政策驱动”向“爆款车型内生驱 动”的转变，2C端明显放量，一季度随着特斯拉Model Y、大众ID.4等爆款车型的上市，销量有望呈现“淡季不淡”的特征，据 SMM报道，2021Q1国内头部电池企业订单预计将超过2020Q4，产业链排产继续增加。国内电动车市场进入平价时代，完成从“政策驱动”向“内生增长” 的转变。2021 年，新能源汽车补贴标准在 2020 年基础上退坡 20%； 为推动公共交通等领域车辆电动化，城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，补贴标准在 2020 年基础上退坡 10%，符合预期。当前电动车市场的驱动力已经完成从“政策驱动”向“爆款车 型内生驱动”的转变，2C端明显放量（五菱宏光Mini在无补贴的情况下放量，根据交强险的数据，2C占比从52% → 71%），一季度随着 特斯拉Model Y、大众ID.4等爆款车型的上市，销量有望呈现“淡季不淡”的特征，据SMM报道，2021Q1国内头部电池企业订单预计将 超过2020Q4，产业链排产继续增加。特斯拉Model3显著放量，市场认可度凸显，是全球最为畅销车型。从各品牌车型销量来看，Model3销量远超其他品牌电动车型，2020年 1-11月，特斯拉Model3销量达到30.05万辆，市场份额为11.80%，排名第二的车型五菱宏光Mini销量仅为8.58万辆。同时，特斯拉Model Y销量也达到了6.38万辆，市场份额为2.50%，1月1日，国产Model长续航版售价降低14.81万元至33.99万元，Model Y Performance高 性能版降低16.51万元至36.99万元/吨，有望成为又一款爆款车型。特斯拉加速全球化进程，产能逐步释放。上海工厂Model 3产能已经具备25万辆/年产能，ModelY预计21年Q1开始交付，电池PACK产能 将快速提升。德国柏林Gigafactory4也正式落地，首批交付预计在2021年7月。根据我们电新组的预测（见2021年年度策略报告《成长、 周期和重塑，迎接全球电动汽车大爆发》），预计特斯拉2021-2022年产量分别为110-201万辆，同比+112%、82%。5G时代来临，从边际和结构上拉动钴锂消费：国内5G手机渗透率提升速度超市场预期。随着5G建设加速、应用加速推广以及消费高预期，再叠加5G手机可向下兼容4G、3G制式，未来5G增 长将对非5G手机的替代，而这将是推动全球智能手机产业发展的主要动力。中国信通院手机市场运行分析报告显示，国内2020年12月智能手机 出货量为2659.5万部，环比下降9.61%，5G手机出货量为1820万部，占同期手机出货量的68%。 根据Canalys数据显示，2020年前三季度全球智能手机出货量9.05亿台，YOY-9.31%，预计全年智能手机销量同比下滑8%至12.6亿台左右。 2020年10月苹果发布会，iPhone12将支持5G信号，预计明年将逐渐迎来5G手机“换机潮”，全球智能手机销量增速将恢复至5%从国内钴酸锂产量来看，2020年全年国内钴酸锂产量5.78万吨，较2019年同比略微下滑2.57%，特别是进入四季度以来，国内钴酸锂产量 同比实现两位数的增长，其中12月份钴酸锂产量达到6880吨，同比增长74.49%，环比增长13.16%，创近年来新高。全球PC市场超预期增长。在全球智能手机出货量同比将近10%左右萎缩的情况下，钴酸锂产量仅下滑2.57%个百分点，一方面与5G手机渗 透率提升有关，另外一方面与PC市场高增长有关，根据IDC数据显示，2020年前三季度全球PC市场出货量达到2.07亿台，同比增长6.09%。报告节选：……（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。