金属硅市场研究报告

金属硅又称结晶硅或工业硅，其主要用途是作为非铁基合金的添加剂。金属硅是由石英和焦炭在电热炉内冶炼成的产品，主成分硅元素的含量在98%左右(近年来，含Si量99.99%的也包含在金属硅内)，其余杂质为铁、铝、钙等。因其用途不同而划分为多种规格。金属硅价格截止到2017年底，金属硅市场价格整体呈现上升趋势，价格上涨幅度在1900-4800元/吨不等。破天荒的暴涨暴跌让多数业内人士成丈二和尚，曾几何时历史经验反倒成了绊脚石，现货进进出出难以把控，短期内也出现暴利和严重亏损的情况，各家经营也是几家欢喜几家愁。1-6月金属硅市场起伏甚小，价格波动幅度持续稳定在200-300元之间，而到7月电极供应短缺价格暴涨5000元之后，金属硅市场炸开了锅，价格一路飙升，升至8月几乎疯狂，日涨500-1000元也不足为奇，再到9月市场趋于理性，受供需影响价格开始暴跌，持货商一度出货难，工厂生产热情下降，553#价格下跌到成本线开始趋稳，到四季度再进入平缓的200-500元低幅震荡。2020金属硅市场分析调研金属硅市场一季度平缓波动，属于涨涨跌情况。1月市场在经过2016年11-12月的大涨大跌之后趋于平稳，价格整体波动幅度仅仅只有50-200元，且临近春节市场休市状态渐增，下游铝厂开工率下降也导致需求不佳，市场交易热度不高，对于2月订单，多数工厂报价上行，但年前成交有限价格难有提振。到2月受春节大假影响金属硅市场进入休市状态，到节后返市，市场交易逐步活跃，价格小幅上扬300元/吨左右，市场按往常惯例有上扬趋势，坚挺一段时间之后下游需求迟迟不提振，贸易商也难以维持采购热情，到3月金属硅各牌号产品小幅走跌100-250元/吨左右，且开始处于弱势下滑状态。二季度市场延续3月市场交易冷清的状态，价格在4月继续回落200-300元/吨不等，而到5-6月价格基本处于平稳运行，但也在此时各牌号产品涨跌开始出现差异化，化学级金属硅因受其自身供需影响较多，而不受冶金级金属硅波动影响。5-6月平水期过渡丰水期之后，南方金属硅工厂开始准备复产，新疆等北方硅厂也维持高位开工的同时小幅增产，市场供货量逐步增大，但同时下游消耗能力并未削弱，市场供需关系还未到紧张地步，所以价格一路平稳运行。三季度是2017年市场波动最大的一个季度，整体涨幅最高点达到40%，刷新近几年市场波动记录。7月因环保严抓，上下游工厂纷纷关停，浙江、江苏、广东、山东一带工业企业污染严重的甚至出现拘留和强制拆除等现象，所以在硅石、煤矿山、电极厂不断关停的背景下，金属硅价格开始暴涨。7月初石墨电极暴涨5000元成了金属硅市场大涨的导火索，价格上涨一发不可收拾。市场交易出现各种盛况，工厂惜售和毁约频出，签长单的出口贸易商严重亏损难交单。而市场始终处于高位开工的状态，现货供应能力较大，且下游市场在高温环境下有减产休假的情况，消耗能力并不大，也在供需关系的左右下成本拉长开始告一段落，9月市场趋冷，价格开始暴跌，单月553#氧跌幅高达2400元/吨之多，而高品位仅小幅下降，基本平稳运行，也在此时段高低品位金属硅价差越拉越大。四季度金属硅市场再度进入低幅震荡的状态，因三季度高低品位、化学级和冶金级涨跌各异，四季度市场开始缩小价差，出现低品冶金硅价格小幅上涨而化学级小幅下降的情况。受到硅石、洗精煤等原材料供应不济的影响，主产高品位的工厂已难以挑选优质原材料，产出产品也难以把控质量高低，全国能产出2#字头产品的工厂仅剩福建和怀化地区部分工厂，化学级金属硅工厂产量也整体下降，低品5#、6#字头产品频出。到11月逐步进入枯水期，南方工厂停产增加，而下游备货仍不积极，虽出口量增加不少但价格长期处于低价位置，FOB价难以提升，也难以刺激国内市场涨价。12月全面进入枯水期，南方工厂成本增加已成事实，大面积减产停炉，剩余在产工厂也十分艰难，市场低价已触及成本，全国工厂开始坚挺报价，截止12月底低品冶金硅小幅上扬300-500元。

投资建议：电网基建托底经济利好铜，推荐紫金矿业、氢能源上游铂和光伏上游合盛硅业。铂――未来氢能源的钴锂，氢能源催化剂需求有望带动铂需求持续上涨，同时铂族金属资源稀缺性及伴生属性限制未来供给新增，铂价格有望迎来上涨周期，推荐贵研铂业（全球最大铂回收龙头+氢能源催化剂布局，预计2019/2020归母净利润2.17亿/2.68亿，对应PE 30.6倍/24.7倍，“买入”评级），白银有色（全球最大铂矿SIBANYE第一大股东，持股16.8%）。基本金属方面，国网基建托底经济有望带动铜铝价格回暖，铜受益更加明显，建议关注紫金矿业（预计2019/2020归母净利润42.11亿/53.11亿，对应PE 24.5倍/21.9倍）、云南铜业、云铝股份。继制造业连续多月低迷，美国2月Markit服务业PMI不及预期，为2016年2月以来首次位于荣枯先以下，经济增长疲弱态势进一步显现。叠加近期全球事件导致旅游、出口及供应链等受到负面影响，我们认为美国国债长期收益率将进一步下降，黄金价格有望进一步上涨，给予龙头公司山东黄金“买入”评级。钴板块，预计2020年下半年电解钴价格将上涨至35万元/吨，目前股价隐含价格预期较高，估值合理，关注因特斯拉替代钴预期下可能出现的回调后买入机会，高弹性标的寒锐钴业、华友钴业，价值股洛阳钼业；锂板块，目前锂价到达底部区域（电池级碳酸锂价格跌到5万元/吨），待供给超幅收缩（需关停10万吨+碳酸锂当量产能），同时天齐锂业解决财务危机后可关注投资机会。其余小金属方面，合盛硅业高ROE产能快速扩张提供持续成长性，预计2019/2020归母净利润11.3亿/23.5亿，对应PE 22.6倍/10.7倍，“买入”评级。大宗商品多数下跌，贵金属价格下跌。国际基本金属普遍下跌，LME三月期铅上涨0.93%，铜、铝、锌、锡、镍分别下跌2.25%、1.11%、4.42%、2.04%、2.19%。贵金属方面，COMEX黄金下跌4.98%，COMEX白银下跌11.19%。国内基本金属现货下跌，SHFE铜、铝、铅、锌、锡、镍分别下跌2.87%、2.59%、0.69%、8.55%、3.14%、0.72%。国内贵金属：沪金下跌0.52%，沪银下跌7.71%。上周电池级碳酸锂均价4.85万元/吨，较上上周价格不变；氢氧化锂均价上周5.8万元/吨，较上上周价格上涨1.75%。电解镁上周报价16000元/吨，较上上周价格不变。钴报价29.10万元/吨，较上上周价格不变。上周长江现货金属硅均价为1.33万元/吨，较上上周价格上涨1.53%；钨精矿价格为9.20万元/吨，较上上周价格上涨1.1%；氧化镨钕对外报价27.95万元/吨，较上上周价格下跌1.58%；氧化镝184万元/吨，较上上周价格上涨1.66%；氧化铽410.5万元/吨，较上上周价格上涨5.94%。来源: 中证网

编辑：蓝猫我国的有机硅产业得到快速发展，如今中国已成为有机硅材料最大的消费国和生产国。半导体硅片是生产集成电路、分立器件、传感器等半导体产品的关键材料。目前，90%以上的半导体产品使用硅基材料制造，所以硅片是半导体产业链基础性环节。虽然半导体基础材料前沿领域已经步入氮化镓、碳化硅为代表的第三代，但是工艺成熟且“廉价”的硅依然印证了那句话：你大爷还是你大爷，他依旧还站在舞台中央。金属硅属于高载能产业，并且有较大的环境负外部性。不仅如此，金属硅的生产还需要高纯石英砂作为原料。这两点导致了全球金属硅的生产逐步向中国集中，中国的金属硅的生产主要集中在云南、四川、青海以及新疆等地。随着自备电厂政策的收紧以及环保的趋严，相关产业逐步向龙头企业集中。硅产业是我国有色金属行业的重要组成部分，近年来一直受到国内外广泛关注。工业硅作为硅铝和硅基合金、有机硅、多晶硅的基础原材料，其下游应用已经渗透到国防军工、信息产业、新能源等相关行业中，重要作用不可忽视，在我国经济社会发展中具有特殊的地位。其中国内和全球有机硅均是工业硅下游需求最大的领域，多晶硅作为太阳能光伏产业的基础原材料，近年来在产业规模不断提升，对未来工业硅的需求带来增量。2019年全球工业硅消费量共计330万吨，同比减少4.3%，三大下游消费领域，铝合金、有机硅行业需求量同比呈现回落，多晶硅行业仍保持增长态势。有机硅可以作为航空、尖端技术、军事技术部门的特种材料使用，也可以用于国民经济各部门，铝合金也是基建、汽车等领域的重要材料。近些年有机硅和铝合金行业消耗工业硅稳步增长，2019年虽稍有下滑，但随着全球经济的复苏，预计下游需求将继续保持强劲。全球光伏发电市场近年来保持较高速度增长，光伏用多晶硅的硅需求将成为拉动工业硅消费增长的主要动力之一。光伏产业作为具有重大开发价值的新能源产业，其清洁高效及可持续利用的特点使得各国都先后投入至该产业的开发与利用中。近年来，全球光伏产业经历了跨越式发展，光伏发电的巨大潜力愈发引人关注。海外传统光伏市场如美国、日本、欧洲、印度等有望保持较高的新增装机水平，随着光伏系统成本下降，巴西、土耳其等更多新兴市场助力光伏新增装机规模提升，根据国际能源署（IEA）发布的2020年全球光伏市场报告，2019年全球光伏新增装机达到114.9GW，光伏累计装机量达到627GW。我国金属硅市场需求逐年提升，现已成为全球最大工业硅消费市场。根据中国有色金属行业协会数据，2019年国内工业硅消费量为160万吨，同比增加2.5%，占全球总消费量的48.5%，是全球最大的工业硅消费市场，2019年出口量为70.2万吨，表观需求总量为230.2万吨。需求结构来看，有机硅是金属硅应用领域，有机硅行业消费金属硅最多且需求增速最快，2019年有机硅行业金属硅消费量达74万吨，占比达46.25％，消费量较2018年增长7.2％。光伏产业的增长也将在一定程度上拉动国内工业硅需求。未来金属硅出口量将恢复上涨。出口方面，海外由于传统发电成本较高，光伏发电较国内更快实现平价上网，海外光伏需求将快速提升。根据海关总署数据，2018年中国金属硅出口量80万吨，2019年受贸易战影响金属硅出口量为70.2万吨，同比下降18.3%，但随着海外有机硅、合金需求稳定增长和光伏需求持续加速增长，海外金属硅企业没有大规模扩产计划，中国金属硅价格仍然有明显优势，预计未来金属硅出口量将有明显提升。全球落后产能正在淘汰。据硅业分会统计，2019年全球工业硅产能605万吨/年，同比下降5%，产量332万吨，同比下降约8.5%。综合来看，全球工业硅行业中小产能正在出清，工业硅供给可能出现下降。全球工业硅产量主要集中在中国。根据硅业分会数据测算，2019年全球工业硅产量约为332.5万吨，其中中国工业硅产量约220.5万吨，占据全球总产量的66%。此外，全球主要工业硅生产国还包括巴西、美国、挪威、法国等国，2019年工业硅产量分别占比8%、5%、5%和4%。多晶硅行业发展走向成熟，成为工业硅最具成长性下游。经过多年的资金投入和技术积累，我国多晶硅企业生产工艺已逐渐靠近国际水平，并以规模效应和国内低成本优势倒逼海外厂商离开市场。回顾国内光伏级多晶硅价格，从2011年53.5万元/吨到2020年均价8.3万元/吨，价格中枢在行业整体生产能耗和生产规模优化下大幅下降，价格竞争上已对海外厂商形成护城河。由此引发全球多晶硅产能逐渐向中国迁移，海外厂商撤场，中国多晶硅自给率逐年提高。根据硅业分会数据，2013-2019年多晶硅产量从8.5万吨上升至34.2万吨，CAGR为26.1%，进口量从8.1万吨上升至14.4万吨，CAGR为10.1%，国产占比从51%上升至70%。产能方面，2019年底中国多晶硅在产产能44.6万吨/年，海外为15.9万吨/年，到2020年底，中国多晶硅在产产能上升至46.6万吨/年，海外下降至11.2万吨/年。预计未来多晶硅行业将保持高增速扩张，带动工业硅消费规模持续增长。中国光伏爆发增长，行业发展长期看好。国家对光伏产业发展进行积极引导，分布式发电等下游行业的发展获得了政策鼓励，为光伏行业营造了有利的政策环境，国家能源局《2020年光伏发电项目建设工作方案》确定了15亿元的补贴总规模，持续激励补贴竞价项目建设(包括集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目)。2019年中国光伏装机量205.5GW，新装机量30.2GW，较2018年增长17%。2019年全球光伏装机量586.4GW，新装机量97.7GW，较2018年增长20%。中国市场规模快速增长，增速回归至成熟理性的区间，发展模式从无序的装机扩张变为有序的扩张，光伏产业走向高质量发展道路。来源：好股票免责声明：陕西巨丰投资资讯有限责任公司（以下简称"巨丰投顾"）出品的所有内容、观点取决于市场上相关研究报告作者所知悉的各种市场环境因素及公司内在因素。盈利预测和目标价格的给予是基于一系列的假设和前提条件，因此，投资者只有在了解相关标的在研究报告中的全部信息基础上，才可能对我们所表达的观点形成比较全面的认识。巨丰投顾出品内容仅为对相关标的研究报告部分内容之引用或者复述，因受技术或其它客观条件所限无法同时完整提供各种观点形成所基于的假设及前提等相关信息，相关内容可能无法完整或准确表达相关研究报告的观点或意见，因而仅供投资者参考之用，投资者切勿依赖。任何人不应将巨丰投顾出品内容包含的信息、观点以及数据作为其投资决策的依据，巨丰投顾发布的信息、观点以及数据有可能因所基于的研究报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效，巨丰投顾不承诺更新不准确或过时的信息、观点以及数据，所有巨丰投顾出品内容或发表观点中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。巨丰投顾出品内容信息或所表达的观点并不构成所述证券买卖的操作建议。相关内容版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。

（报告出品方/作者：东莞证券，黄秀瑜）1 全球光伏行业景气向上1.1 全球能源结构加速调整受全球气候变暖、不可再生的化石能源不断消耗等因素影响，全球能源消费结构正 加快向低碳化转型。国际社会对保障能源安全、保护生态环境、应对气候变化等问题日 益重视，许多国家已将可再生能源作为新一代能源技术的战略制高点和经济发展的重要 新领域，其中太阳能光伏发电是可再生能源利用的重要组成部分之一。可再生能源规模化利用与常规能源的清洁低碳化将是能源发展的基本趋势。加快发 展可再生能源已成为全球能源转型的主流方向。根据国际可再生能源机构（IRENA）发 布的《全球能源转型：2050 路线图（2019 年版）》的预测数据，2050 年全球光伏装机 量将达到 8,519GW。1.2 各国制定政策促进光伏产业快速发展海外多个国家均出台了一系列产业政策，推动光伏行业发展，如德国、美国、日本 相继提出了“光伏屋顶计划”、“太阳能屋顶计划”等。各国产业政策都成为了光伏市 场增长的重要推力。1.3 光伏发电的性价比持续提升，行业进入发展新阶段2018 年我国发布“531 光伏新政”，旨在推动技术进步、降低发电成本、减少补 贴依赖，从而加快实现“平价上网”，促进光伏行业健康可持续发展。随着光伏发电 成本快速下降，海外光伏发电建设规模快速上升、国内光伏“平价上网”、“竞价上 网”项目建设规模快速增加，光伏行业正由政策驱动发展阶段进入由市场驱动的“平 价上网”新阶段。在光伏产业技术水平持续快速进步的推动下，光伏发电成本步入快速下降通道， 与其他发电方式相比已经越来越具有竞争力。光伏度电成本不断下降，全球光伏招标 电价屡创新低。2020 年 8 月，葡萄牙的光伏项目最低中标电价达到 1.316 美分/kWh， 光伏发电竞争力不断凸显，性价比继续优化。光伏的竞争力随着其发电成本的不断下降而得以大幅提升。SolarPower Europe 在 《全球光伏市场展望 2020-2024》报告中提到，光伏发电经过十年发展，全球光伏发 电成本（LCOE）从 2009 年的 359USD/MWh 左右下降到 2019 年的 40USD/MWh。2019 年光伏发电成本已低于风能发电（41USD/MWh），煤发电（109USD/MWh），核能 发电（155USD/MWh）等能源发电成本。国内光伏发电实现“平价上网”后将大幅降低对政策补贴的依赖，成为一种具有 成本竞争力的、可靠的和可持续的电力来源。行业的未来发展也将从依靠国家政策扩 大规模的发展阶段转变为通过提质增效、技术进步逐步摆脱补贴并由市场驱动发展的 新阶段。光伏行业的向上空间将逐渐打开，从而极大带动上游产业的健康持续发展。2 太阳能光伏发电以晶硅太阳能发电为主2.1 多晶硅是上游重要原材料光伏是一种利用太阳电池半导体材料的光伏效应，将太阳光辐射能直接转换为电能 的一种新型发电系统。光伏产业是半导体技术与新能源需求相结合而衍生的产业。太阳 能光伏发电的技术路线主要包括晶体硅太阳能发电和薄膜太阳能发电。薄膜太阳能电池具有衰减低、重量轻、材料消耗少、制备能耗低、适合与建筑结合 （BIPV）等特点，目前能够商品化的薄膜太阳能电池主要包括铜铟镓硒（CIGS）、碲 化镉（CdTe），砷化镓（GaAs）等。但是，由于国内薄膜电池产业起步较晚，受生产 设备和技术瓶颈的制约，薄膜太阳能电池生产设备复杂昂贵，目前生产设备制造成本占 我国薄膜太阳能电池发电成本的七成左右，关键设备高达上千万美元，因此以往一直被 欧美日等发达国家垄断，其产业化瓶颈明显，未来薄膜太阳能发电市场仍有待开拓，目 前规模不大。晶体硅太阳能发电是当前最主流的太阳能发电方式，包括单晶硅太阳能发电、多晶硅太阳能发电。在晶体硅光伏电池体系中，上游为其原材料的生产供应端，包括从硅料到硅片的整 个生产环节；晶体硅光伏电池及组件是中游；下游主要是逆变器和光伏发电系统应用领 域。多晶硅是光伏行业上游的基础原材料，有产能投资门槛高、生产技术工艺复杂、投产周期长等特点，进入壁垒高，具有较高行业附加值。按纯度要求及用途不同，可以将多晶硅分为太阳能级多晶硅和电子级多晶硅，太阳能级多晶硅主要用于太阳能电池的生产制造，而电子级多晶硅作为主要的半导体电 子材料，广泛应用于电子信息领域。目前，光伏行业是多晶硅使用量最大的行业领域。根据中国光伏行业协会数据， 2019 年全球多晶硅产量 50.8 万吨，其中，太阳能级块状硅约为 45.8 万吨，占比约为 90.1%。太阳能级多晶硅对杂质有严格的要求，通常要求其中杂质总含量低于 10-6，即 多晶硅的纯度需达到 99.9999%以上，尤其是对其硼、磷元素的要求尤为严格，高纯多 晶硅的制备是光伏产业链中技术含量较高的环节。太阳能级多晶硅主要分类如下：（1）根据下游生产硅片的不同，可将多晶硅分 为单晶硅片用料和多晶硅片用料，单晶硅片用料指用于单晶硅拉制并生产单晶硅片的 多晶硅，多晶硅片用料指用于多晶铸锭并生产多晶硅片的多晶硅；（2）根据多晶硅 掺入杂质及导电类型的不同，可分为 P 型、N 型，其中，当硅中掺杂以施主杂质（V 族元素，如磷、砷、锑等）为主时，以电子导电为主，为 N 型多晶硅，当硅中掺杂以 受主杂质（Ⅲ族元素，如硼、铝、镓等）为主时，以空穴导电为主，为 P 型多晶硅； （3）根据技术指标的差别可以将太阳能级多晶硅分为四级，即特级品、1 级品、2级品、3 级品；（4）根据客户是否可以直接投炉使用，可以将多晶硅分为免洗料和非 免洗料，免洗料经检验后可以直接投炉使用，非免洗料需要经过分拣、打磨、清洗等 工序方可使用；（5）根据多晶硅的表面质量不同，又可将多晶硅细分为致密料、菜花料、珊瑚料等；（6）根据外形可以分为块状和棒状。2.2 生产多晶硅的主要工艺西门子法。西门子法为生产多晶硅的原有工艺，是以氢气还原高纯度三氯氢硅， 在加热到 1,100℃左右的硅芯上沉积多晶硅的生产工艺。改良西门子法。目前国内外最主流及最成熟的多晶硅生产工艺，又称“闭环西门 子法”。其主要是在西门子法基础上增加了尾气回收和四氯化硅氢化工艺，实现了生 产过程的闭路循环，避免副产品直接排放污染环境，并实现原料的循环利用，有效降 低了生产成本。目前，改良西门子法技术已经相对成熟，技术较为稳定，当前的技术 发展目标主要是持续提高生产效率，提升产品质量，降低物耗、能耗，降低多晶硅成 本。因此，短期内技术迭代的风险较小。硅烷流化床法。多晶硅生产工艺之一。硅烷流化床法是以四氯化硅、氢气、氯化 氢和工业硅为原料在流化床内（沸腾床）高温高压下生成三氯氢硅，将三氯氢硅再进 一步歧化加氢反应生成二氯二氢硅，继而生成硅烷气。制得的硅烷气通入加有小颗粒 硅粉的流化床反应炉内进行连续热分解反应，生成粒状多晶硅产品。硅烷流化床法虽然经过几十年的发展，但目前产量占比仍然很低，2019 年全球多 晶硅产量中硅烷流化床法生产的颗粒多晶硅占比为 2.2%。相比于改良西门子法，硅烷 流化床法具有投资强度低、尾气易于回收利用、硅烷分解温度低、能耗低、便于采用 流化床连续生产、项目人员需求少等竞争优势。但硅烷易燃、易爆的突出特点和安全 隐患，限制了硅烷流化床法的推广使用。此外，质量方面，硅烷流化床法生产的产品 的金属杂质、碳含量等与电子级或太阳能级多晶硅的国家标准要求还有差距。硅烷流化床法短期内取代改良西门子法的可能性较低，但中长期来看，硅烷流化 床法占比有望逐渐提高，CPIA 预计，至 2025 年硅烷流化床法占比将提高到 7%。目前在主流的改良西门子法中，多晶硅生产成本主要由电力、原料和折旧组成， 其中电力成本占比最大，约 35%；硅粉成本占比约 30%；折旧成本占比约 15%，三者 合计占到总成本的 80%左右。2.3 多晶硅综合电耗成本不断下降综合电耗是工厂生产单位多晶硅产品所耗用的全部电力，包括合成、电解制氢、 精馏、还原、尾气回收和氢化等环节的电力消耗。2020 年，改良西门子法生产多晶硅 平均综合电耗已降至 66.5kWh/kg-Si，同比下降 5%。未来随着生产装备技术提升、系 统优化能力提高、生产规模增大等，CPIA 预计至 2030 年有望下降至 60kWh/kg-Si。 目前硅烷流化床法颗粒硅综合电耗较改良西门子法棒状硅低 40%-50%。2.4 金属硅价格长期较为稳定，其波动对多晶硅影响较小目前工业硅粉尚无公开的市场价格。工业硅粉系由金属硅/工业硅加工而成，因此， 工业硅粉的价格一般参照金属硅市场价格。2020 年下半年，受下游需求旺盛影响，金 属硅 553 价格从 11000 元/吨左右上涨至 15000 元/吨，金属硅 441 价格从 10200 元/吨 上涨至 13800 元/吨。2021 年 1 月开始，金属硅价格有所回落。工业硅的价格主要受其本身供需关系的影响，工业硅主要用于铝合金和其他非铁 基合金的添加剂，以及生产有机硅等，其作为多晶硅生产的原材料的市场需求相对其 整个市场容量来说比例较小，多晶硅需求和价格上升对工业硅没有明显拉动作用。多 晶硅的价格主要受多晶硅供需关系影响，多晶硅的售价和成本不构成直接的线性关 系，因而与单种原材料价格没有明显的相关关系。3 供给：历年多晶硅产量持续扩大，国产替代趋势明显3.1 多晶硅生产集中在国内2019 年，我国多晶硅产能达 46.6 万吨，产量达 34.2 万吨。2008-2019 年，我国多 晶硅产能和产量年复合增长率分别为 36.67%和 49.84%。2017-2018 年，国内多晶硅行业掀起集中扩产潮，保利协鑫、通威股份、新特能 源、新疆大全、东方希望 5 家一梯队厂商为扩产的主力，合计扩产规模约 20 万吨， 多晶硅产能在 2017-2019 年快速提升，2017 年、2018 年国内多晶硅产能增速分别达 31.9%和 39.7%，2019 年增速有所放缓。2018-2020 年多晶硅料产能利用率出现快速上升趋势，2020 年下半年由于国内下 游需求旺盛，主要多晶硅企业宣布扩产，但是多晶硅投产时间较长，从项目新建到产 能投产一般需要 1-2 年，短期硅料将持续趋紧，2020 年国产多晶硅料产能利用率超过 100%，硅业分会预计 2021 年产能利用率仍将维持较高水平。从产量来看，中国多晶硅产量占全球产量的比重总体保持增长趋势。2008-2020 年，中国多晶硅产量占全球比重从 7.2%大幅攀升至 67.3%，中国成为全球生产多晶硅 最主要的国家之一。全球多晶硅产业正进一步向中国转移，主要因为：一、中国多晶硅企业大规模扩 产，而下游硅片环节的生产制造产能主要集中在中国，2019 年中国硅片产能、产量占 全球的比重分别为 93.1%、97.3%，中国的多晶硅自给率逐步提升，抢占了海外多晶 硅企业的市场；二、中国多晶硅企业的成本优势凸显，国内低成本产能不断扩张，而 海外主要产能投资较早、单位投资成本高，且海外电价、人工成本较高，整体生产成本远高于国内领先企业；三、中国多晶硅企业的产品质量不断提升，不仅能够满足多 晶硅片生产所需，而且已经能够提供单晶硅片生产所用硅料。2020 年，全国多晶硅产量达 39.2 万吨，同比增长 14.6%。2021 年随着多晶硅企 业技改及新建产能的释放，CPIA 预计多晶硅产量将达到 45 万吨，同比增长约 14.8%。通威股份在建的乐山二期和保山一期项目产能预计将于 2021 年底释放，东方希望 预计 2021 年新增约 3 万吨产能，保利协鑫产能小幅增加。2021 年后，随着通威股份新 建产能的释放和持续的扩产、新疆大全和亚洲硅业募投项目的逐步投产，行业产能有望 得到较大幅度的提升。2020 年中国多晶硅产能在全球产能占比约 80.9%，虽然国内多晶硅产能逐渐快速提升，但目前国内供应还暂时无法完全满足国内需求，仍需要进口。2020 年我国进口 多晶硅料约 10 万吨，进口硅料占比约 25.3%。2020 年，多晶硅海外进口量同比下降 较多，2020 年初韩国多晶硅工厂退出以及 2020 年上半年市场低迷企业停产或者降低 开工率导致进口量出现明显减少。随着国内多晶硅新增产能继续释放，将维持国产替代趋势，我国对于进口多晶硅 料的依赖度将不断下降，硅业分会预计 2021 年进口多晶硅料占比进一步下降到 19.8% 左右。多晶硅新增产能从 2018 年起陆续投产爬坡，同时，“531”政策导致行业需求大 幅下降，导致多晶硅价格受下游需求调整和产能集中投放出现大幅下降。2020 年下半 年，硅料出现周期性紧缺，各大企业开始纷纷签订长单，保障产品供应。随着下游硅片产能快速扩产及光伏终端需求向好，以及考虑到硅料厂从产能投放 到稳定产出需要 3~6 个月时间，因此 2021 年虽有部分新增产能，预计硅料供需紧张 将至少延持续至 2021 年底，2021 年多晶硅价格上涨具备一定延续性。3.2 颗粒硅扩产有望带来增量空间当前主流的多晶硅生产技术主要有三氯氢硅西门子法和硅烷流化床法，产品形态 分别为棒状硅和颗粒硅。棒状硅需要在破碎后才能在后续单晶拉制、多晶铸造晶体的 过程中使用，破碎过程相当麻烦，同时还容易引入杂质。颗粒硅是硅烷法生产出来的颗粒状多晶硅。和块状硅相比，颗粒硅形似球状，流 动性好，更好满足复投料尺寸要求，无需破碎，避免破碎损耗，降低破碎成本，消除 破碎过程中引入杂质的风险。目前国内单晶产能迅速扩张，单晶复投小料比例提高， 颗粒硅无需破碎，能避免杂质引入，料性完美契合单晶用料需求，未来待下游企业持 续验证后，有望成为新一代的硅料技术。当前三氯氢硅西门子法生产工艺相对成熟，2020 年采用此方法生产出的棒状硅约 占全国总产量的 97.2%，目前仍是主流生产工艺。保利协鑫是生产颗粒硅最主要的企业，其在徐州已建成万吨级硅烷流化床法生产 线，经过了近 3 年的运营、改造和提升，2019 年颗粒硅产量达 3000 吨，2020 年产量 提升到 6000 吨。2021 年 2 月 3 日，保利协鑫能源旗下颗粒硅（FBR）研发与制造主 体江苏中能年有效产能已由此前的 6000 吨提升至 10000 吨。2020 年 9 月，江苏中能 扩产 5.4 万吨颗粒硅项目开工，总投资 47 亿元，计划分两期建设，一期于 2021 年 6 月年产能扩至 3 万吨，二期于 2021 年底年产能扩至 5.4 万吨，部分客户已经提前锁定 其未来的颗粒硅供应。江苏中能将于 2021 年 3 月至 2023 年 12 月期间向隆基股份及其 7 家附属公司销 售合共不少于 9.14 万吨多晶硅，多晶硅供应量之中将包括颗粒硅产品。另外，江苏中 能将于 2022 年 1 月至 2026 年 12 月期间向天津环睿销售合共 35 万吨多晶硅，每年多 晶硅供应量之中将包括较大比例保利协鑫附属公司现有及未来规划颗粒硅产能的实 际产量。颗粒硅其投产及长单协议的签订将给保利协鑫带来增量空间，强化其成长性， 同时，能在一定程度上改善多晶硅趋紧的格局。4 需求：多晶硅需求旺盛4.1 光伏新增装机量高增长提振多晶硅需求多晶硅需求和新增光伏装机规模有直接关系，新增光伏装机规模的快速增长将大幅 拉动多晶硅的市场需求。在全球各国光伏产业政策的推动和应用市场需求的拉动下，全球光伏产业总体呈现 高速发展，新增装机容量屡创新高。光伏行业新增装机容量自 2007 年以来历经三次波 动，分别缘于2009 年的全球金融危机、2012 年的贸易摩擦和 2018 年的光伏政策调整。 这三次波动虽未导致全球光伏新增装机容量下降，但使其增速有所减缓。除 2012 年和 2018 年外，其余年份均保持高于 10%的同比增长率。2013 年后，在光伏发电成本持续下降、政策持续利好和新兴市场快速兴起等有利因 素的推动下，新增装机容量增速快速上升，全球光伏市场持续扩大。根据 CPIA，2019 年全球新增光伏装机容量为 115GW，同比增长 8.5%。2007 年至 2019 年的 13 年间，新 增装机容量由 2.9GW 增至 115GW，增长超 38 倍，2007 年-2019 年的年均复合增长率高 达 44.5%。4.2 中国光伏行业后来居上，新增并网装机容量跃升全球首位和欧洲国家相比，中国的光伏发电行业起步较晚。1958 年，我国于开始研制光伏电 池，并在 1971 年首次将其成功应用于发射的东方红二号卫星上，1973 年，首次将光伏 电池应用于地面设施。1980 年之前，我国太阳能光伏产业尚处于雏形，太阳能电池的年产量不足 10KW， 且价格昂贵。受产量及价格的限制，太阳能电池除用作卫星电源外，在地面上仅用于小 功率电源系统。2000 年后，国家启动了送电到乡、光明工程等系列扶持项目，解决偏远无电地区用 电问题，国内光伏行业开始蓬勃发展。随着光伏发电技术逐渐成熟、成本逐步降低、上 网电价初步明确以及国家改善能源结构的需求日益增加，集中式光伏发电得以迅速发 展。2009 年，国家开始实施太阳能光电建筑应用示范项目和金太阳示范工程，促进国内 光伏发电的产业化和规模化发展。2011 年，国家发改委发布《关于完善太阳能光伏发电 上网电价政策的通知》，进一步加快光伏发电产业的发展。自 2011 年起，欧美对我国光伏组件制造业进行“双反”调查，光伏行业受到了较大的 冲击。2013 年后，国内陆续出台政策，光伏发电装机规模迎来爆发式增长。在 2018 年“531 光伏新政”对于规模、补贴、电价等方面都进行了调整，国内光伏市 场受到一定影响，新增装机规模出现小幅下滑。我国光伏发电行业经过十多年的快速发 展，目前已是全球光伏发电规模最大、增长最快的市场。中国、欧盟和美国 2019 年全球光伏新增装机容量排名前三，而中国以新增装机容 量 30.1GW 位列第一，占全球光伏新增装机容量的 26.2%。美国是 2019 年光伏新增装机第二大的国家，光伏新增装机 13.3GW。第三位是印度， 2019 年装机达 9.9GW。日本排名第四，年装机容量为 7GW。2010-2020 年，我国光伏发电量持续高速增长。2020 年，光伏发电量达 2605 亿千瓦 时，同比增长 16.2%，约占全国全年总发电量的 3.5%，较 2019 年提升 0.4 个百分点。 据 IEA 预测，全球光伏发电在总发电量的占比将在 2040 年达到 18.7%，而 2018 年全球 范围内光伏发电渗透率仅为 2.2%。和全球光伏发电渗透率目标相比，目前中国光伏发电 市场空间广阔。光伏作为可再生能源，未来国内光伏发电渗透率不断提升是大势所趋。2020 年，国内光伏新增装机 48.2GW，创历史第二高，同比增加 60.1%，累计光伏 并网装机容量达到 253GW，新增和累计装机容量均为全球第一。CPIA 预计 2021 年国 内光伏新增装机量超过 55GW，累计装机有望达到约 308GW。2020 年受疫情影响，上 半年电站装机规模较少，全年装机主要集中在下半年。2020 年 12 月，在抢装推动下， 单月新增光伏装机规模达到 29.5GW，创历史新高。2020 年户用光伏装机超 10GW，占 到了全年光伏新增装机约 20%。2016-2019 年，国内多晶硅需求量从 29.8 万吨上升至 41.1 万吨，CPIA 预测 2020 年 需求量继续提高到 45.2 万吨。2021 年，CPIA 预测全球新增装机量有望达到 170GW， 2022 年将达到 180-225GW。2021 年若以 170GW 测算，对应多晶硅需求量约 54.2 万吨， 2022 年将进一步提升到 57.4 万-71.7 万吨。其中，单晶技术路线硅料需求量占比持续提 升，从 2016 年的 17.2%大幅提高到 2019 年的 58.4%，单晶为目前公认的主流技术路线， CPIA 预计至 2021 年单晶对多晶硅硅料需求量的占比仍将继续提升。据 PV Infolink 统计，硅料价格自 2020 年 12 月以来持续回升，春节前下游备货需 求拉动下，单晶用料现货均价环比再上涨 2.4%至 86 元/kg 左右。光伏需求持续上涨，对硅料的需求不断加大，2021 年多晶硅行业新增产能有限。2020 年 8 月以来，为充分保障原材料的供应，多家企业通过长单形式锁定硅料，2021 年 80% 以上硅料产能已被下游企业预定，供需格局趋紧或将持续到 2021 年底。5 多晶硅行业呈较高集中度5.1 国内多晶硅 CR4 占比超七成国内前五的高纯多晶硅市场主要参与者包括通威股份、保利协鑫、新特能源、东 方希望和新疆大全。这五家主要企业 2018-2019 年均进行了大规模的产能扩张，本轮 扩张是在技术趋于成熟、投资成本大幅下降、行业前景更趋明朗的背景下实施的，由 国内规模和技术水平靠前的高纯多晶硅企业主导的，新投产能具有产品品质高、单位 投资强度低、单位产品电耗低等显著优点。经过本轮产能扩张，国内外落后产能陆续 被替代。2019 年，保利协鑫产能为 11.8 万吨，产量为 6.03 万吨，销量为 3.88 万吨，保利 协鑫的产能位居全球第一。保利协鑫使用自产的多晶硅生产硅片，因此其多晶硅产量 和对外销量相差较大。通威股份产能为 8 万吨，其 2019 年产量和销量均为全球第一。根据硅业分会，2019 年底保利协鑫多晶硅产能占比约 19%高居首位，其次为通威 股份、新特能源和新疆大全，分别占比约 18%、16%和 15%，CR4 约 68%，市场集中 度较高。根据硅业分会，从产能来看，2020 年底通威股份、保利协鑫、新特能源和新疆大 全 4 家年产能在 5 万吨以上的企业产能合计约 31.7 万吨，约占国内多晶硅总产能的 75.5%，较 2019 年提升约 7.5 个百分点；从产量来看，这 4 家企业 2020 年产量合计约 为 30.2 万吨，占国内总产量的 76.3%。从全球占比来看，通威股份、保利协鑫、新特 能源、新疆大全和德国瓦克 2020 年产量排名全球前五的多晶硅企业产量共计约 35.8 万吨，占全球多晶硅总产量的比例达到 68.2%，市场集中度较高。5.2 通威多晶硅业务优势明显毛利率方面，由于东方希望没有上市，因此取保利协鑫、通威股份、新特能源和新 疆大全四家企业的多晶硅相关业务毛利率作为对比。2017-2019 年，四家企业的毛利率 均呈现下滑趋势。主要因为受到“531 光伏政策”实施的影响，虽然 2019 年保利协鑫的 多晶硅及硅片销量较 2018 年增加，但是多晶硅及硅片平均售价下跌较多，导致保利协 鑫光伏材料毛利从2018年的9.95亿元进一步下跌至2019年的4.23亿元，毛利率从27.2% 降至 3.3%。2018-2019 年，通威股份多晶硅业务毛利率在四家可比公司中均保持第一， 分别为 35.7%和 28.4%，体现较强竞争力。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

中国晶硅产量连续六年位居全球首位各种制备新技术不断进步多晶硅位于光伏产业链上游，目前多晶硅制备已经形成较为完整的产业链。改良西门子法是制备多晶硅应用最多的方法，高技术成熟度、高安全性、高产品质量打造改良西门子法核心优势。我国多晶硅产业几经沉浮，目前多晶硅产量已经连续六年位居全球首位，各种制备新技术不断进步。多晶硅位于光伏产业链上游，资金和技术壁垒较高多晶硅材料是以金属硅为原料经一系列的物理化学反应提纯后达到一定纯度的非金属材料。按纯度要求及用途不同，我国将多晶硅分为太阳能级硅(6N)和电子级硅(11N)，太阳能级硅主要用于太阳能电的生产制造，而电子级多晶硅作为主要的半导体电子材料，广泛应用于电子信息领域。目前而言，随着光伏产业的迅猛发展，太阳能电池对多晶硅的需求量的增长速度远高于半导体多晶硅的发展。多晶硅制备的上游环节为原材料和制备设备，以大自然中存在的硅料为原材料，通过物理法和化学法将硅料提纯制备为多晶硅和单晶硅;中游为多晶硅制备环节，通过铸锭、剖锭、多线切割等方法将多晶硅原料制成多晶硅片，从而进行实际应用。下游环节为多晶硅的应用领域，目前在太阳能光伏和集成电路中应用较多。多晶硅制备行业产业链分析情况资料来源：前瞻产业研究院整理多晶硅制备由1865年美国杜邦公司发明的锌还原法拉开序幕，1930-1959年，四氯化硅氢还原法(贝尔法)、三氯氢硅热分解法(倍西内法)、硅烷热分解法与改良西门子法相继出现。其中由德国瓦克公司在西门子法基础上形成的改良西门子法仍为当今多晶硅企业主要制备工艺。美国联合碳化物公司(UCC)于1981额年成功开发出流化床法多晶硅生产工艺，并于1987年由美国乙基公司实现首次工业化生产。多晶硅制备需要较为庞大的资金购买设备，技术水平要求较高，因此进入门槛较大。多晶硅制备工艺发展历程分析情况资料来源：前瞻产业研究院整理改良西门子法为主流工艺，高产品质量是核心优势流化床法是一种以硅烷为反应原料的化学提纯法，是在改良西门子法工业化生产多晶硅二十多年后开发的新一代生产工艺，主要目的是降低多晶硅的生产能耗和成本。流化床法主要优势为转化率高、能耗低、可连续生产、副产物污染小，但由于安全性较差、炉壁沉积、流态化控制、产品纯度控制等问题尚未实现大规模应用，目前仅有美国MEMC和挪威REC等少数厂家使用。高技术成熟度、高安全性、高产品质量打造改良西门子法核心优势。自1955年开发成功后，西门子法已经经历了超过60年的持续改良，技术成熟度非常高。改良西门子法在安全性上远超硅烷法，短期内其生产成本也低于硅烷法。此外，改良西门子法能够生产9N-11N的高纯度多晶硅，兼容太阳能级和电子级产品生产。综合来看，在其他技术没有重大突破的前提下，改良西门子法有望在较长时间内保持其竞争优势。改良西门子法与硅烷流化床法对比情况资料来源：前瞻产业研究院整理中国多晶硅产量居全球首位，制备新技术不断进步新中国成立后近40年里，由于发达国家的技术封锁和市场垄断，我国多晶硅行业发展缓慢，全国多晶硅年产量不到世界总年产量的0.5%。直到2005年，我国首条300吨/年多晶硅产业化示范线建成，标志着多晶硅规模化生产技术体系的形成，打破了国外多年的技术封锁。而四川新光年产千吨多晶硅产线2007年的投产，则标志着我国迈入了千吨级生产技术。2009年国发38号文将多晶硅列为6大产能过剩行业之一，加之国外倾销压制和信贷紧缩三重致命利空叠加使我国多晶硅产业陷入泥潭。2013年10月国发892号文将多晶硅从产能过剩行业中摘除，我国多晶硅产业迎来黄金发展期，到2018年连续六年多晶硅产量位居全球首位，2018年全球产量占比达57.81%。2013-2018年中国多晶硅产量占全球产量比例变化情况数据来源：前瞻产业研究院整理目前多种提升多晶硅制备效率的新技术正在研发进程中，其中由日本德山研发的气液沉积法(VLD)是目前最具有应用化前景的技术之一。日本德山在马来西亚的6000MT/年的VLD法多晶硅装置与2013年建成，但因产品质量问题未实现规模化生产。区域熔化提纯法根据熔化的晶体在再结晶过程中因杂质在固相和液相中的浓度不同而达到提纯的目的，REC公司已于2006年在新工厂开始使用该方法。另外，碳热还原反应法、铝热还原法尚处于实验室阶段，较短时间内不具备产业化前景。多晶硅制备新技术研究进展情况资料来源：前瞻产业研究院整理来源: 前瞻网

（报告出品方/作者：华安证券，陈晓）1 报告综述：行业增长确定，硅料未来 30 年 CAGR 10%作为光伏行业最上游，中短期来看，世界主流国家都表现出对新能源 的积极态度，今年作为“十四五”开局之年，行业需求将迎来爆发； 长期来看光伏成本将越来越低，电站收益率将越来越高，需求将提升。 当前光伏占比较低的情况下，未来成长空间巨大。预计到 2050 年光 伏行业年均增速在 10%左右，硅料需求随之增长。供需关系受扩产周期影响，长期来看价格下降将助力行业发展硅料供给和光伏需求存在一定的错配。错配主要来自：1）硅料产能扩产周期较长，在某些扩产阶段可能出现供给紧缺；2）硅料生产需要保持高开工率，季度产出较为稳定。而光伏需求的季节波动性较大， 存在一定错配。长期来看，扩产周期导致的供给短缺无法避免；季度 需求的错配，下游可以通过改变采购节奏来平滑价格波动。今年硅料 供给偏紧主要因为新增产能落地主要集中在下半年，预计今年硅料价 格将维持 85-90 元/kg 的高位。预计明年供给将恢复正常，价格较今 年将出现回落。能源成本是降本关键，未来仍有下降空间原材料和能源是主要成本，合计占比约 70%。由于原材料成本较为 刚性，降低成本的主要方式为降低能源成本。目前来看，改良西门子 法已经成熟，流化床法近几年进步较大，未来将成为有效补充。低电价和规模效应形成良性循环，融资能力成为关键当前龙头公司基本完成低电价地区布局，当前产能成为核心资产。随 着公司继续扩产，随着企业的不断扩产，对用电需求将有大幅提升， 从而促使硅料企业谈下更低的供电价格，形成良性循环。2 行业增长确定，硅料未来 30 年 CAGR 10%2.1 2050 年光伏新增装机需求将达到 2000GW 以上从 2003 年起，全球可再生能源发电占比一直稳定提升，目前可再生能源发电占 比约为 26%。其中光伏发电占比约为 2.3%。总的来说，经过多年发展，包括光伏在内的可再生能源发电占比每年持续提升，但目前占比仍然较低，未来提升空间巨大。随着能源消费逐年增长，可再生能源可化解化石能源短缺的局面，同时新能源 发电对于各国节能减排具有实际效果，在新能源发电成本逐渐降低的趋势下，在碳 中和的大目标下，新能源替代化石能源将是必然趋势。基于中国、美国、欧盟等主要 地区的碳排放目标以及对于新能源的远期规划，假设 2050 年光伏发电量占比达到 55%-70%、2020-2050 年每年发电量增速在 1.8%-2.4%，同时假设光伏电站的平均 发电小时数不变，未来光伏发电量与总发电量增速、光伏发电占比呈正相关的关系， 可以测算出光伏发电量年均增速为 12.1%-13.9%。如果考虑到光伏电站的平均发电 小时数将逐渐提高，光伏每年的新增装机量将略低于发电量增速，整体而言，预计 2020-2050 年光伏年新增装机增速在 10%左右。根据计算，预计 2050 年新增装机将达到 2000-3500GW 左右，平均年新增 2700GW 左右，较 2019 年增长 22 倍左右。2.2 作为光伏最上游，多晶硅定价权向国内转移光伏产业链分为上中下游。上游原材料为硅料，也被称作多晶硅、多晶硅料等。 中游包括硅片、电池和组件，下游主要应用于各类场景的光伏电站。光伏产业链还包 括其他辅材，如银浆、胶膜、背板、玻璃、逆变器和支架等。多晶硅是光伏产业的最 上游。太阳能级多晶硅一般是指纯度在 6N-9N 之间的多晶硅。按照纯度排序，硅料又 细分为致密料、菜花料和珊瑚料等。2019 年全球多晶硅产量约为 50.8 万吨，其中国内产量 34.2 万吨，占比达到 67%。2020 年由于海外疫情持续恶化，硅料价格在上半年持续走低，海外硅料厂商 陆续停产，导致国内产量占比提升，预计 2020 年硅料国内占比将达到 85%以上。 2021 年由于硅料供给偏紧，硅料价格将维持较高水平，海外产能恢复生产，这一比 例预计将保持 80%左右。长期来看，硅料的定价权正在向国内转移。2.3 技术精进带动单位耗硅下降，行业需求拉动硅料需求硅料的消耗主要来自下游硅片需求，包括硅片的单片耗硅，以及硅棒切片时的 损耗。从过去几年来看，每瓦综合耗硅量正在逐渐下降。2019 年单位耗硅量约为 4.3g/W，较 2009 年下降 69%。降低耗硅量的主要途径有：1）降低硅片的厚度；2）减少切片损耗。从历史来 看，硅片厚度正在逐渐下降。长远来看，如果 N型技术突破，未来硅片的厚度有望 进一步下降。假如 HJT 技术得到推广，未来硅片的厚度有望做到 120 微米或以下， 较目前厚度仍有 30%以上的减薄空间。预计未来平均耗硅量将逐渐下降，而光伏行业需求将逐渐上升，综合来看硅料 需求将逐渐增长。预计 2050 年，全球多晶硅需求将达到 434 万吨，较目前增长约 9 倍左右，年均增速将近 10%。3 供需关系受扩产周期影响，长期来看价格下降将助力光伏降本3.1 新增产能集中在下半年落地，供需错配导致今年供给偏紧2021 年是国内“十四五”的开元之年，预计装机将保持快速增长，预计国内需 求将达到 50-55GW。海外疫情的负面影响逐渐减弱，装机需求将得到恢复，预计增 速在 110-120GW。全球需求将达到 160-170GW 之间，对应多晶硅需求将达到 50 万吨。从供给来看，今年硅料供给整体偏紧。2020 年，一线/二线/海外企业产能分别 达到 33/10/11 万吨，预计今年年底产能将达到 48/13/11 万吨。考虑到新增产能在当 年贡献产量较少、海外产能可能停产或减产等因素，预计今年实际产量在 50 万吨或 以下。综合来看，今年供给偏紧，在装机旺季，这一局面将更加突出。3.2 从历史来看，硅料价格处于下行阶段多晶硅属于光伏行业的最上游。硅料行业扩产时间较长、投资额最大，所以在 光伏发展初期，需求爆发后导致硅料供给一直跟不上，硅料价格在初期居高不下。多晶硅的供给最初主要来自电子级硅料，太阳能级硅料供给从 2010 年之后才 开始上量。尤其国内多晶硅供给在更晚时间才放量，2016 年国内多晶硅供给达到全 球接近 50%水平，此前硅料供给主要来自海外。海外制造成本较高，也是硅料价格 在前期居高不下的原因之一。3.3 扩产周期影响短期供给，明年价格将同比下降长期来看，扩产周期导致的供给短缺无法避免；至于季度需求的错配，下游可 以通过改变采购节奏来平滑价格波动。今年硅料供给偏紧主要因为新增产能落地主 要集中在下半年，对当年增益有限，预计今年硅料价格将维持 85-90 元/kg 的高位。今年年底产能扩张完毕后，明年硅料的产出预计在 70 万吨以上，可以支撑 230- 250GW 的需求，预计明年供给将恢复正常，价格较今年将出现回落。4 能源成本是降本关键，未来仍有下降空间4.1 原材料和能源是主要成本，合计占比约 70%硅元素在地球中储量排第二，占地壳总质量的 26.4%。根据我们测算，硅料生产的主要成本有：1）多晶硅的原材料是金属硅，其中金属硅的成本占比约为 35%；2）多晶硅的生产本质是提纯的过程，所以需要消耗大量的能源，其中电力成本占比达到了 34%，蒸汽成本约 2%；3）硅料的设备投资额在所有环节中排第一，万吨投资额能做到 7.5 亿元（不含税）。设备折旧占成本的 13%左右；4）其他成本包括人工等其他费用。总体来说，目前国内新投产的多晶硅生产成本约为 40 元/kg 或更低。4.2 降低能源成本是多晶硅生产的主要降本方式基于原材料成本相对刚性，硅粉价格稳定，目前来看，硅料成本的下降主要来能源成本的下降。通威作为行业内生产成本最低的企业之一，预计当前的生产成本 能做到低于 4 万元/吨，较 2016 年累计下降 33%。从通威成本下降和销量变化我们 可以看出，多晶硅的生产成本和规模大小相关。产销量越大规模效应越明显，能源 成本被摊薄的越多，从而导致单位成本越低。同样，大全的多晶硅生产成本也呈现出逐年下降的趋势，截至 2020 年三季度， 公司多晶硅的生产成本为 4.03 万元/吨。公司在 2019 年产量量迅速提升，在 2019 年二季度之后成本迅速下降。未来成本下降的主要方式仍然来自于能源成本的降低。能源成本的降低主要来 自单位耗电量下降，以及电价降低。从单位耗电量来看，2020 年行业平均综合电耗 为 66.5KWh/kg-Si，当前一线企业的电耗已经低于 65 KWh/kg-Si。中国光伏行业协 会预计，2025/2030 年这一指标将降低至 62/60 KWh/kg-Si 左右，较当前将下降 6.8%/9.8%。从电价水平来看，大多数企业都选择电价较低区域建厂。例如通威初期在四川 建厂，后续选择内蒙古进行扩产；大全在 2015 年将生产基地从重庆转移至新疆。部分企业通过其他方式来降低电价，例如通威在云南地区利用水电、东方希望自备电 厂。在海外，瓦克和 OCI 的新建产能也选择了低电价地区。其他降本的方式还包括：1）提高氢化水平、提高副产品回收率，降低硅耗；2） 降低设备成本等；3）通过提高人均产出，降低单位人工成本等。这些降本方式仍然 是未来努力的方向，但目前行业工艺已经做到相对较高的水平，未来提升空间有限。4.3 西门子法基本成型，流化床法将成为有效补充改良西门子法加冷氢化工艺是目前行业通用的技术路线。西门子法的核心在于 化学沉积工艺（CVD），在 CVD 炉中，将硅芯加热到一定温度，然后将预热后的高 纯原料其他按一定配比注入 CVD 炉，反应原料在硅芯上发生反应，高纯度多晶硅沉 积在硅芯上，副产物排出。过去几十年，业内企业主要对尾气回收再利用进行优化， 西门子法也逐渐演变成第三代改良西门子法。除改良西门子法外，部分企业也在积极研发其他的生产方法与技术，如流化床 法等。目前来看，流化床制颗粒硅的比例非常低。根据 CPIA 数据，2020 年颗粒硅 的产量占比约 2.8%。流化床法与西门子法相比，各有优劣。优势在于，电耗低、生产效率高，并且 可以满足硅片生产过程中的复投要求；劣势在于，纯度较西门子法偏低、有氢跳问题、容易堵塞等等。颗粒硅仍处于试用阶段，目前来看，颗粒硅的品质和珊瑚料相 当，替代占比可以达到 10%。短期随着流化床法的工艺提高，可以替代 20%，中期 有望达到 30%的替代量。目前来看，具备流化床法的企业有江苏中能和海外 REC 等。流化床法和西门子法基本同时开始发展，但由于西门子法具备纯度的优势，占比达到提高。今年由于多晶硅料供应紧缺，流化床制颗粒硅成为有效补充。目前来看，颗粒硅产品的纯度不够，品质相当于珊瑚料，未来品质提升仍然是流化床制颗粒硅的进步方向之一。5 低电价和规模效应形成良性循环，融资能力成为关键5.1 低电价地区稀缺，现有产能将成为核心资产，扩建产能与低电价良性循环电力成本是硅料生产的主要成本，一般在扩产前，企业会先确定厂房的电价。新 疆、内蒙地区具有先天的电价优势，云南地区拥有水电资源，目前来看，具备扩产条 件的地区较少。由于低电价区域越来越少，符合扩产的区域也越来越少，厂房的选址拉高了硅料环节的进入门槛，使得现有的硅料厂显得更加珍贵。龙头公司基本已经完成了低电价区域的布局，并且在现有基础上不断扩产。随 着企业的不断扩产，对用电需求将有大幅提升，从而促使硅料企业谈下更低的供电 价格，形成良性循环。总而言之，对于完成低电价布局&规模较大的企业来说，能源 成本的优势将越来越明显。5.2 硅料作为资金密集型行业，融资能力成为重要一环硅料的单位投资在光伏环节中最高，目前行业平均扩产需要 8-10 亿元/万吨， 最低做到 7.5 亿元/万吨，对资金的需求较大。并且硅料投产的时间较长，从扩产到 产能完全满产需要 2 年左右的时间。资金的大量需求导致企业的融资能力成为关键。目前来看，多数硅料企业已经上市。由于各家企业登陆的交易所不同，融资能力也不相同。2020 年，已有多家企业启动上市或回A 计划。随着这些企业的上市募资， 产能将进一步扩张，竞争优势将进一步拉大。而未上市的企业，募资能力较差，未来 扩产可能被限制。详见报告原文。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

【能源人都在看，点击右上角加'关注'】北极星太阳能光伏网讯:全球现在的硅料龙头企业主要有：保利协鑫 、通威股份 、韩国OCI、德国Wacker、新特能源 、新疆大全、东方希望、亚洲硅业和内蒙古盾安等，全球大部分产能都在我国，CR4能达到56%以上，以上这些公司的产能总计可达到总产能的80%以上，硅料的产能集中度远比我们想象中要高很多硅料是生产硅片的原材料多晶硅产业属于重资产型产业，1万吨的多晶硅投资额高达10亿元，一般的产业线是3万吨的产量，也就是说开发一条多晶硅产业线至少需要30亿元前期投入，其中大部分都是工艺装置花销。之前多晶硅的净利率是很高的，后由于技术革新及产能的扩张，净利率就逐步降下来，前段时间因为疫情的影响，多晶硅的价格降到了历史最低，现硅料价格为59元/kg，虽然这有利于行业落后产能的进一步出清，但新建产能的周期很长，一段时间内可能会引起全球硅料供应平衡失调，使存留产能受益。2. 从供需关系上来看，全国硅料供应量为62万吨，硅料需求量为36.8万吨，供需比1.68，这个供需比相对比较宽松，短时间内硅料也许会有价格的回升，但从长期来看涨幅不会很大。与硅片、电池片或组件、玻璃等其他光伏产品相比，现有的硅料技术看不到会有多大的波动，技术面比较稳定，因为硅料也算是工业标准品，所以企业很难从自身的产品优势上产生溢价空间，企业利润主要来源于自身成本与行业边际成本的差值。硅料现在平均生产成本是65.5元/kg，其中，电力占34.9%，金属硅占28%。通威平均生产成本可达到4.33万元/吨，不得不说相对于其他公司，通威有一定的优势。3. 在业务结构上，自认为硅料与玻璃挺像的：寡头集中，头部企业占据绝大多数的市场份额，并且与其他公司有业务合作；建设周期比较长，需要前期布局；毛利率在光伏其他产品中相对较高；没有明显的技术革新。与玻璃不同的是，硅料前期投入更高，后入为主概率更低，玻璃是交易类商品，溢价能力高。没有明显的革新趋势不代表未来就一定没有技术革新的空间。在头部这些企业中，保利协鑫一直致力于技术上的创新，主推电子级多晶+FBR+改良西门子技术，但还没有实现上万产量。其他公司大多为改良西门子法，没有改革的倾向。因为现在保利协鑫的处境也不是很好，无论是在研发上还是扩产上都没有太大的驱动力，硅料技术革新现阶段没有崛起的希望。4. 产能方面，目前保利协鑫的产能是最高的，包括徐州基地7万吨、新疆基地4.8万吨。与其他企业不同，保利、大全生产的硅料除外销外也供自有的硅片业务使用。19年保利硅料产量6.02万吨（新疆产能全部释放，徐州产能利用率明显不足），对外出售3.88万吨，占比64.45%。所以仅看硅料销售业务的话，通威要比保利更有竞争优势。出于通威的融资能力比保利要好很多，且本身有扩产的趋向等原因，未来通威的产能可能会居于首位。有报道称，OCI和韩华两家公司都会部分停产，未来硅料产能会向国产化集中，这就使得未来有资金有实力的国内企业占据更多的市场份额。比较确定的是，新产能的成本比老产能低，这就使得新进入者有一定的后发优势。硅料产业的壁垒比较明显的是投入资金，因为是重资产企业，就要求初始投入资金巨大，在宏观经济不明朗且硅料价格下行的背景下，短期内不太可能有后部超车的情况出现。再者说，融资能力也不可能比头部上市公司强，如若只是建造1万2万的产能，也没有竞争优势。至于技术壁垒、地域壁垒相对来说并不是很高。但并不排除有“黑马”出现，比如13年进入光伏行业的东方希望，扩产也比较快。但每个新进入者的成长都需要一个过程，这就能给我们投资者时间进行充分的调研。全球硅料产能前十企业变动缓慢，中国企业竞争优势比较明显。其中通威旗下的四川永祥成长比较迅速，未来两年有望超越江苏中能。光伏行业是具有发展前景的行业，而硅料是太阳能电池板的主要原材料。基于现今硅料行业整体的扩产动力不足，以及通威相对强劲的融资扩张能力，未来几年通威的竞争优势比较明显。原标题:现今硅料行业市场格局免责声明：以上内容转载自北极星电力新闻网，所发内容不代表本平台立场。全国能源信息平台联系电话：010-65367702，邮箱：hz@people-energy.com.cn，地址：北京市朝阳区金台西路2号人民日报社

【能源人都在看，点击右上角加'关注'】未来硅料产能会向国产化集中。硅料产业的壁垒比较明显的是投入资金。全球硅料产能前十企业变动缓慢。全球现在的硅料龙头企业主要有：保利协鑫 、通威股份 、韩国OCI、德国Wacker、新特能源 、新疆大全、东方希望、亚洲硅业和内蒙古盾安等，全球大部分产能都在我国，CR4能达到56%以上，以上这些公司的产能总计可达到总产能的80%以上，硅料的产能集中度远比我们想象中要高很多硅料是生产硅片的原材料多晶硅产业属于重资产型产业，1万吨的多晶硅投资额高达10亿元，一般的产业线是3万吨的产量，也就是说开发一条多晶硅产业线至少需要30亿元前期投入，其中大部分都是工艺装置花销。之前多晶硅的净利率是很高的，后由于技术革新及产能的扩张，净利率就逐步降下来，前段时间因为疫情的影响，多晶硅的价格降到了历史最低，现硅料价格为59元/kg，虽然这有利于行业落后产能的进一步出清，但新建产能的周期很长，一段时间内可能会引起全球硅料供应平衡失调，使存留产能受益。2. 从供需关系上来看，全国硅料供应量为62万吨，硅料需求量为36.8万吨，供需比1.68，这个供需比相对比较宽松，短时间内硅料也许会有价格的回升，但从长期来看涨幅不会很大。与硅片、电池片或组件、玻璃等其他光伏产品相比，现有的硅料技术看不到会有多大的波动，技术面比较稳定，因为硅料也算是工业标准品，所以企业很难从自身的产品优势上产生溢价空间，企业利润主要来源于自身成本与行业边际成本的差值。硅料现在平均生产成本是65.5元/kg，其中，电力占34.9%，金属硅占28%。通威平均生产成本可达到4.33万元/吨，不得不说相对于其他公司，通威有一定的优势。3. 在业务结构上，自认为硅料与玻璃挺像的：寡头集中，头部企业占据绝大多数的市场份额，并且与其他公司有业务合作；建设周期比较长，需要前期布局；毛利率在光伏其他产品中相对较高；没有明显的技术革新。与玻璃不同的是，硅料前期投入更高，后入为主概率更低，玻璃是交易类商品，溢价能力高。没有明显的革新趋势不代表未来就一定没有技术革新的空间。在头部这些企业中，保利协鑫一直致力于技术上的创新，主推电子级多晶+FBR+改良西门子技术，但还没有实现上万产量。其他公司大多为改良西门子法，没有改革的倾向。因为现在保利协鑫的处境也不是很好，无论是在研发上还是扩产上都没有太大的驱动力，硅料技术革新现阶段没有崛起的希望。4. 产能方面，目前保利协鑫的产能是最高的，包括徐州基地7万吨、新疆基地4.8万吨。与其他企业不同，保利、大全生产的硅料除外销外也供自有的硅片业务使用。19年保利硅料产量6.02万吨（新疆产能全部释放，徐州产能利用率明显不足），对外出售3.88万吨，占比64.45%。所以仅看硅料销售业务的话，通威要比保利更有竞争优势。出于通威的融资能力比保利要好很多，且本身有扩产的趋向等原因，未来通威的产能可能会居于首位。有报道称，OCI和韩华两家公司都会部分停产，未来硅料产能会向国产化集中，这就使得未来有资金有实力的国内企业占据更多的市场份额。比较确定的是，新产能的成本比老产能低，这就使得新进入者有一定的后发优势。硅料产业的壁垒比较明显的是投入资金，因为是重资产企业，就要求初始投入资金巨大，在宏观经济不明朗且硅料价格下行的背景下，短期内不太可能有后部超车的情况出现。再者说，融资能力也不可能比头部上市公司强，如若只是建造1万2万的产能，也没有竞争优势。至于技术壁垒、地域壁垒相对来说并不是很高。但并不排除有“黑马”出现，比如13年进入光伏行业的东方希望，扩产也比较快。但每个新进入者的成长都需要一个过程，这就能给我们投资者时间进行充分的调研。全球硅料产能前十企业变动缓慢，中国企业竞争优势比较明显。其中通威旗下的四川永祥成长比较迅速，未来两年有望超越江苏中能。光伏行业是具有发展前景的行业，而硅料是太阳能电池板的主要原材料。基于现今硅料行业整体的扩产动力不足，以及通威相对强劲的融资扩张能力，未来几年通威的竞争优势比较明显。免责声明：以上内容转载自新中国能源网，所发内容不代表本平台立场。全国能源信息平台联系电话：010-65367702，邮箱：hz@people-energy.com.cn，地址：北京市朝阳区金台西路2号人民日报社

如需报告请登录【未来智库】。一、硅料国产化持续加速，优势企业竞争优势不断扩大1.1 持续亏损有望倒逼韩国硅料产能退出 多晶硅料业务导致 OCI 亏损进一步加大。由于 2018 年“531”后多晶硅料价格大幅下 降，中国低成本产能持续扩张， OCI 的多晶硅料成本与国内优势企业差距拉大，导致 其 basic chemicals 部门在过去 6 个季度中有 5 个季度 EBITDA 与收入的比值为负。OCI 在 2019 年 4 季度对其群山工厂计提减值 7505 亿韩元。受此影响，OCI2019 年 4 季度税前 利润、净利润分别为-8476、-6626 亿韩元，亏损进一步加大。同时，OCI 公告，其群山工厂在常规检修完成后，部分 P1 产线的产能将转为生产电子 级多晶硅，最大限度的降低其韩国太阳能级多晶硅料的生产。韩国硅料产能有望退出。另外，根据外媒 BusinessKorea 报道，韩国多晶硅制造商 OCI 和韩华正在考虑退出市场。根据行业消息来源，两家公司之一已经做出决定，并将在今 年内宣布。目前中国硅料需求 10%来自韩国进口，如果韩国产能退出可能带来一定的供给紧缺。韩国 OCI、韩华多晶硅料的产能产量占全球的 15%左右，剔除 OCI 在马来西亚的产能 后，占比在 10%左右。如果韩国多晶硅料产能亏损导致其产能持续退出，可能会对多 晶硅料产业的供给带来一定程度的影响。1.2 国内硅料洗牌进行时，二三线加快退出。硅料国产化接近尾声。目前，光伏晶硅产业链上，除多晶硅料外，其他产品国内生产比 例均超过 70%。如硅片、电池、组件国内生产占比分别达到 91%、71%和 74%。随我 国光伏产业链竞争力持续加强，国内优势硅料产能快速投放，我国的多晶硅料产能正在 快速替代进口，多晶硅料产量占全球占比从 2009 年的 26%上升至 50%以上。国内多晶硅料进口率持续下降，2018 年多晶硅料进口量开始首次出现下降，同时，进 口率也下降到了 40%以下，国产替代的速度在加快。国内硅料洗牌进行时，二三线加快退出。2018-2019 年，硅料价格大幅下降，目前国内 二三线硅料企业普遍亏损，主流硅料企业的老产线也已不盈利。2019 年除 5 大厂以外 的国内其他厂商出货约 7-8 万吨，2020 年该部分有可能下降到 2-3 万吨，市场进一步 向大公司集中。国内优势企业竞争优势突出并坚决扩产，市场集中度加速提升。国内头部公司通威、大 全、新特等具备明显的成本优势，过去两年都投建了较大规模的低成本新产能，综合的 成本优势将进一步扩大。2019 年，通威、特变、大全、中能、东方希望合计出货在国 内占比约 78%，2020 年有可能提升到近 90%，特别是通威股份，昨日又发布扩产计划：计划在 4 年内将硅料产能扩张 2 倍达到 25 万吨，如果扩产实现，将拉开与其他企业的 差距。“后发优势”魔咒破除，行业壁垒越来越清晰。多晶硅料基本可以看成标准的化工产品， 企业之间的竞争主要体现在成本方面，而成本中，电费、折旧占比最高。在多晶硅产业 发展的数十年中，新进入者往往凭借着新投产能具备更低的初始投资成本，低电价区域 建厂获得更低的电价降低电费成本来获得很强的后发成本优势。当前，多晶硅产能单位投资额已从 2007 年的 98.5 亿元/万吨下降到了 2018 年的 11.3 亿元/万吨，10 年下降了 89%。目前，多晶硅设备国产化已经基本完成，设备降价空间 有限。而根据 CPIA 预测，至 2025 年多晶硅的单位投资额可能下降到 8.5 亿元/万吨， 未来 7 年下降幅度不超过 25%。后发产能难以单纯的通过初始投资额降低来获得成本 优势。另外，国内的产能单位投资额一直低于海外产能。电费方面，本轮投放的低成本产能主要在内蒙、新疆等低电价区域建厂，而低电价地区 有完备工业配套的区域已经不多。行业的新进入者也很难通过低电价来获得成本优势。 综上，行业的“后发优势”基本已经不存在了，行业的壁垒将变得越来越清晰。粗放式发展模式已过，“剩者为王”的时代开始来临。国内的多晶硅主流企业大多集中 在 2010 年以前进入行业，之后，产业只有东方希望一家新进入者。多晶硅行业属于精 细化工行业，生产工艺复杂，流程众多，而目前主流的多晶硅生产企业已经进入行业多 年，对行业 Know-How 积累已经很深，产业已经形成很强的技术壁垒。我们判断产业 粗放式的发展时代已过，格局已经开始稳定。1.3 优势企业成本优势将进一步增强 低成本多晶硅料成本构成。不考虑金属硅、硅芯等原材料成本，目前多晶硅生产成本主 要由电费（32.9%）、折旧（16.7%）、人工（7.6%），蒸汽（5.4%）等构成。而由于目 前低成本产能基本为新投产能，一般都建在低电价地区，各产能折旧、电价差异不大。 企业的能耗水平、产能利用率水平将会成为成本差异的主要来源。优势企业成本优势明显，仍在快速下降。国内优势公司通威、大全、新特等具备很明显 的成本优势，与海外一线厂商瓦克、OCI 相比，成本、毛利率水平过去几年一直处在领 先水平。同时，通过新投产能、低电价区域建厂、持续工艺优化、精益化管理，优势公司的成本 在过去几年以及未来几年都保持快速下降的趋势。大全多晶硅生产成本从 2013 年的 17.8 美元/kg，下降到了 2018 年的 8.9 美元/kg，六年下降了 50%，以及 2019 年 1 季 度 3B 项目达产后，电费将继续降低，成本可能达到 7.5 美元/kg。通威乐山老产能多晶硅生产成本 2016 到 2017 年分别为 57.20、 59.62、58.77 元/kg， 低于同行可比公司水平。同时，公司乐山、包头新产能生产成本水平预计为每吨 4 万多 元，成本优势更加明显。持续工艺优化、精益化管理将带来成本继续降低。为了持续降成本提升工艺，国内优势 公司对多晶硅工艺做了很深的积累，精益化管理也做了很大的提升。例如，永祥股份自 行研发冷氢化工艺，与国内保利协鑫能源类似，这样在后续的成本下降上能够获得持续 的进步。这样让公司在投资成本、单吨材料的消耗上取得了明显的优势。二、光伏装机持续繁荣，硅料需求稳步增长2.1 平价时代正在来临，下游装机需求持续 光伏度电成本下降最快，潜力最大。2010 年-2017 年间，全球主要地区光伏度电成本 降幅大部分为 70%左右，2018 年，国内“531”新政后，组件价格继续下降 30%左右。 而横向比较，光伏发电较风能、生物能、热能、水能等发电方式成本下降速度也是最快 的。同时，由于光伏电池的转换效率仍处于快速提升的阶段，未来光伏发电度电成本仍 有很大的下降空间，潜力巨大。成本下降推动平价时代来临，需求将保持持续繁荣。随着光伏发电成本的加速下降，光 伏在一些地区成为最便宜的能源，很多国家开始实现平价上网。这催生了更多 GW 级 别国家，根据 BNEF 数据，16、17、18 年 GW 级别国家分别达到了 6、9、13 个，19 预计达到 16 个。尽管 GW 级国家的数量在不断上升，但这些国家新增装机总量占全球 装机总量比例却在持续下降，表明更多新兴国家正在积极拥抱光伏平价上网的时代。未来光伏全球新增装机量达到 300GW 可以期待。若全球光伏每年新增装机量维持在 300GW 左右，至 2050 年光伏发电量占全球发电量比例超过 30%，考虑风电等可再生 能源，则可再生能源发电量占比可能超过 50%；若全球光伏每年新增装机量维持在 600GW 左右，至 2050 年光伏发电量占全球占比将超过 50%，可再生能源发电量占比 将更高，过高的可再生能源发电占比导致平滑电网出现困难，另一方面电力加成定价模 式下终端消费难以承受，故 600GW 新增装机量并不现实。2.2 硅料需求增长将加速 硅料需求增长将加速。2017 年到 2018 年，受金刚线改造影响，硅料需求增速显著低 于下游装机增速，目前金刚线改造已结束。以单晶为例，金刚线改造将会显著降低硅片 切割时的磨料损耗、线径损耗等，导致每瓦的硅耗量将从 4.59 克降低到 3.51 克左右， 每瓦硅料需求量下降 1 克以上（-25%）。而金刚线改造主要集中在 2017 到 2018 年度， 受此影响，硅料行业需求增速显著低于下游装机增速。其余技术路径对硅料需求影响较小。与金刚线改造相比，薄片化、细线化对硅料需求的 影响先对较小。薄片化中，从目前主流的 180um 硅片切换到 160 硅片，每瓦硅耗需求 量降低0.25克左右，细线化影响则只有0.07克左右，均远低于金刚线改造的影响水平。硅料需求增速将加速，趋同于下游装机增速。金刚线改造目前已基本完成，而薄片化、 细线化对硅料需求影响较小，我们判断硅料需求增速将加速并趋同于下游装机增速（电 池片效率提升也会降低每瓦耗硅量）。预计 2019 年、2020 年硅料需求量将达到 40.9、 46.6 万吨。三、硅料价格有望回升，行业盈利能力将开始进入扩展期多晶硅价格受供需影响以年为周期波动。影响多晶硅价格的主要因素为：光伏新增装机 增速和多晶硅产能投放增速。在过去几年，多晶硅价格由于产能投放节点和需求增长短 期不匹配，出现以年为周期的波动。硅料价格有望回升，中期格局持续向好。中期看，多晶硅料受金刚线改造的影响已经结 束，需求增速接近下游装机增速；而供给方面，预计未来 6 个季度内，硅料格局的有效 供给增加非常有限。静态看，目前多晶硅产业盈利水平降到低位，大全毛利率低于历史 平均水平，瓦克、OCI、REC，EBITA/收入下降至了负数。由于疫情影响了部分硅料运 输，叠加韩国 OCI 硅料产能进入检修（后续可能逐步退出），整体供给偏紧，硅料价格 有上涨趋势。投资建议投资建议：推荐通威股份、特变电工。关注：美股大全新能源、三孚股份（化工）、合 盛硅业（化工）。……（报告来源：招商证券）如需报告原文档请登录【未来智库】。