基金行业调研报告

来源：证券时报网2020年已经接近尾声，立足当下，海外疫情反复，充满不确定性，未来全球经济如何演绎尚无法确定。而国内经济“U”型复苏不断被验证，市场结构行情持续演绎。展望2021，各类资产蕴含了哪些机遇和风险，大类资产又该如何配置？“天天基金机构通”调研了重点关注的上百位基金经理关于明年市场的观点，挖掘2021年的投资机会。《报告》显示，绝大多数参与调研的基金经理都看好国内经济明年复苏，超半数的基金经理认为是小幅复苏，通胀CPI维持在中位水平。对于明年经济复苏的发力点，87%左右的基金经理认为可能会是制造业投资，其次为服务消费和外需增强带动出口拉动经济增长。2020年疫情对全球经济造成了严重的打击，但随着疫苗的成功研发，预计明年疫情会得到初步控制。目前世界主要经济体都开始进行复工复产，叠加受疫情影响基数较低，绝大多数基金经理对明年经济复苏市场还是相对乐观。与今年下半年调研结果明显不同的是，基金经理对明年的全球化趋势表示中性偏乐观，但对于中美关系走势判断存在差异。财政政策和货币政策方向，接受调研的过半基金经理认为欧美主要经济体的货币政策会是中性偏宽松，财政政策也会比较积极。而由于目前国内经济复苏状态良好，多数基金经理预计明年国内的财政政策会相对稳健，货币政策维持中性甚至偏收紧的可能性比较大，2021年人民币汇率也还有小幅升值的空间。目前全球均处于低利率环境，预计环境负利率资产规模不断扩大，优质的高息资产更加受资本追捧。从经济复苏阶段来看，国内快于国外，相较美股，基金经理普遍更看好和国内经济相关的A股（78.22%）和港股（61.70%）。同时疫苗的成功研发，提升了对海外经济复苏的预期，大宗商品的关注度明显提升。易方达基金副总裁、混合资产投资总监张清华表示，“目前会更倾向于权益资产。”他认为，“我们观察到经济复苏的方向还没有变化，这有助于企业盈利的不断改善，疫情的二次爆发可能会放缓这一过程，但是还没有足够的证据说会逆转这个方向。另一方面是流动性还在一个较为宽松的环境中，尤其是风险偏好推升后，权益资产的流动性还是相当高的。”今年全年结构化行情十分明显，科技、消费、医药、周期、金融分阶段主打市场。展望明年，62%的基金经理认为明年是一个偏均衡的市场，各个行业和主题都有机会。目前绝大多数基金经理对明年基金的预期收益率都有所降低，认为会低于2020年。南方基金基金经理骆帅倾向于在均衡配置基础上，再进行成长股投资。他表示：“在全市场选股，持仓中既有较低估值的周期成长股，也有较高估值的医药、科技股，更看重公司中长期的业绩增长或创造价值的增长。”2021年基金经理看好的5个行业为食品饮料、电子、汽车、国防军工、计算机，这和2020年年中的调研结果差别较大。区别主要在目前多数基金经理看好汽车和国防军工板块，汽车行业目前拐点已至进入上行周期；军工板块目前产业链订单饱满，业绩在不断兑现，整个板块的景气度持续向上。在风险管理上，超过60%的基金经理认为2021年市场最大的风险点在于经济复苏低于预期，超过40%的基金经理还担心资金面风险、A股估值较高、中美关系紧张等风险点。

重庆私募基金行业“画像”私募基金作为多层次资本市场的重要组成部分，在推动供给侧结构性改革、促进国内经济循环、助力全面建成小康社会等方面发挥着日益重要的作用，对重庆加快建设内陆国际金融中心和成渝地区共建西部金融中心均十分重要。今年上半年，重庆股权投资基金协会联合江北嘴财经智库，调研编制了《2019重庆私募基金行业发展报告》。本报告约2万字，主要基于中国证券投资基金业协会公开数据及清科研究中心等行业组织和市场机构信息，走访调研具有代表性私募基金公司，通过大数据分析，以期尽可能提供重庆私募基金行业发展情况的“画像”。报告的编制得到了重庆股权投资基金协会秘书长曲聪及其团队，西南政法大学经济学院院长、国际陆海贸易新通道研究院执行院长余劲松及其团队给予的专业指导和鼎力支持。图/江北嘴财经基金管理规模高于全国水平 产品规模呈两极化报告从全国私募基金行业发展、重庆私募基金行业发展、重庆私募基金管理人情况、重庆私募基金产品发展、重庆私募基金投资及退出情况、重庆私募股权基金行业发展前景等方面展开了分析研究。报告指出，全国私募基金行业规模稳步扩大、行业制度日益健全、同业环境监管加强；重庆私募基金行业基于当地监管层“扶优限劣”理念、行业鼓励政策及财政税收政策支持力度等外部环境，向质量齐升的目标稳步迈进并迎来高速发展。报告显示，从行业总体发展情况来看，截至2019年，重庆市私募基金管理人数为211家，其中股权和创业投资基金管理人数量为163家，占比最高。基金管理规模为1364.90亿元、增长1.4%，在全国排名前列。就基金管理人情况而言，从全市私募基金管理人区域来看，渝北区（含两江新区）管理人数量为97家，远高于其他区县。从资本结构来看，全市私募基金管理人的股东类别以民营企业为主、占70.67%，国有控股数量占18.75%，外商控股数量占3.37%。基金产品情况方面，报告显示，目前全市私募基金产品呈现“规模小，数量多，专业性不强”的特点，募集规模主要集中在5000万元以内，数量为280只、占56.22%，规模超过50亿元的基金产品较少，仅有3只、占0.61%，两极分化较为严重。从基金投资来看，截至2019年，全市私募基金投资行业总数量为977个，累积投资本金1096.84亿元。投资前五大行业分别为信息技术服务、传媒服务、互联网服务、环保设备工程与服务、软件开发。从退出来看，2019年，全市股权投资市场退出共发生15笔，主要以IPO、并购、股权转让、回购等方式为主。加强和完善政府引导、产业融合、人才培养、退出机制报告认为重庆私募基金资金来源渠道亟需扩展，本地创新项目需进一步孵化培育，缺乏足够的退出渠道，管理人员专业化程度有待进一步提升。报告建议，一是加强政府引导基金力度，提高行业运作效率和市场化水平，降低行业监管成本和经营成本；二是注重产业融合，依托重庆建立的产业引导基金体系，注重高科技企业的发展，加大与新一代信息技术、大数据、云计算、生物技术、节能环保等行业的融合。三是加大人才培养，提高私募股权基金人才水平，加强从业人员自律管理，培养私募股权基金管理人职业道德和业务素养。四是提高监管效能，完善私募基金行业监管制度，保障重庆私募股权基金行业平稳发展。五是完善退出机制，全面深化资本市场改革，积极推进创业板、新三板以及发行、上市、交易等基础制度的改革。建立对已投资项目的跟踪管理机制，定期对原退出方式进行重新评估，保障基金管理人及时退出，提升私募基金发展速度。据江北嘴财经智库秘书长陈银华介绍，当前重庆正着力提升经济证券化水平，并积极打造创投高地，私募基金同时面临着巨大的机遇和一些挑战。为进一步发挥私募基金行业的作用，助力实体经济的发展，助推重庆“双金融中心”建设，江北嘴财经智库将于2020年12月上旬组织举办“新格局下重庆私募基金创新发展学术研讨会”，拟邀请有关部门、私募基金行业代表、有关专家等共论重庆私募基金行业的新发展和新方略，同时将形成一份更加丰盛的专报材料，为行业的进一步发展提供智力参考。

12月5日下午，中国证券投资基金业协会在北京举行了中国私募基金行业发展报告(2017)发布会。在发布会上，中基协正式发布了《中国早期投资行业发展报告(2017)》、《中国创业投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权及并购投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权投资母基金行业发展报告(2017)》、《中国私募证券投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权及创业投资基金行业履行社会责任报告(2017)》等共六份报告。中基协会长洪磊讲话时强调，私募基金要发挥私募基金的专业价值，推动长期资本形成，服务实体经济创新发展。此外，还要落实信义义务、强化过程自律，建设行业有机生态。最后，私募基金要依托科学、严谨、深入的行业研究，积极为推动私募基金规范健康发展服务。此外，中基协的陈春艳秘书长指出，此次发布的行业报告，以协会私募基金登记备案系统数据为主，问卷调查、行业调研为辅，整合行业数据、研究机构数据，近200名专家参与讨论，几经易稿，在各方共同努力下，6个行业发展报告昨天正式发布，填补了不少行业研究的空白，更包含了许多创新性的工作，行业面临的难点痛点，政策建议等囊括其中，是务实且有益的尝试。据悉，中基协之后将在网站和微信公众号上逐一刊载有关报告。附中国基金业协会全文12月5日下午，中国证券投资基金业协会(以下简称协会)在京举行中国私募基金行业发展报告(2017)发布会。协会会长洪磊、秘书长陈春艳，协会私募基金相关专委会委员汤进喜、汪潮涌、沈正宁、兰宁羽、厉伟、倪正东、王雪松，部分行业机构、各报告编撰工作组和媒体等方面100多位专家和代表参会。会议由协会私募服务部总监蒋海军主持。会上，协会正式发布了《中国早期投资行业发展报告(2017)》、《中国创业投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权及并购投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权投资母基金行业发展报告(2017)》、《中国私募证券投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权及创业投资基金行业履行社会责任报告(2017)》等共六份报告。洪磊会长讲话时强调，在资管行业格局发生深刻变化背景下，私募基金既要紧抓机遇、又要迎接挑战。一是要发挥私募基金的专业价值，推动长期资本形成，服务实体经济创新发展。不同类型的私募基金秉承各自专业价值，共同塑造了私募市场的行业生态，不仅为实体经济创新发展提供了可观的资本金支持，更是在促进多层次资本市场建设方面发挥了不可替代的作用。二是要落实信义义务、强化过程自律，建设行业有机生态。强化信托关系下的受托人义务是私募基金治理和运作的核心。要进一步改进自律管理办法，从结果导向转为过程导向，更加注重私募基金展业过程中的行为规范和信用约束。三是要依托科学、严谨、深入的行业研究，积极为推动私募基金规范健康发展服务。开展行业研究是协会落实为行业服务职能的重要抓手。要强化研究成果的运用，将其转化为行业宣传的素材，转化为行业自律规则或为监管部门制定政策措施提供决策参考。陈春艳秘书长指出，加强行业研究及推动研究成果的运用是协会服务功能的重要体现。私募基金五个专业委员会将编撰发布2017年行业发展报告列为2018年展示行业形象、提升行业服务的重点工作。专委会分别成立专项工作小组，依托专业研究力量、高校和行业机构，集思广益、全面展开行业报告编撰工作。以协会私募基金登记备案系统数据为主，问卷调查、行业调研为辅，整合行业数据、研究机构数据，近200名专家参与讨论，几经易稿，在各方共同努力下，6个行业发展报告今天正式发布，填补了不少行业研究的空白，更包含了许多创新性的工作，行业面临的难点痛点，政策建议等囊括其中，是务实且有益的尝试。通过报告撰写，充分体现了私募行业在服务实体经济、促进细分行业技术创新等方面都发挥了十分重要的作用。下一步，协会将一如既往地支持私募基金各专委会，把这项工作持续、深入地做好。希望大家共同努力，把私募基金行业年度发展报告打造成挖掘行业权威数据和案例、研判行业发展趋势、引领行业主流声音的高水平专业化研究成果，发挥好其对行业机构、政府部门和社会各界人士了解行业的咨询参考作用。在报告发布环节，清科研究院总监房瞻、投中研究院院长国立波、弘毅投资投资拓展部总经理王雪松、紫荆资本董事长沈正宁、重阳投资副董事长汤进喜、松禾资本董事长厉伟先后代表私募基金专委会及编撰小组介绍了六份报告的基本情况。这些报告除了数据化、可视化地汇总和反映了各行业的发展概况外，还就当期行业发展问题与趋势进行了剖析。相关报告显示，在早期投资领域，市场集聚效应明显，退出方式多样，平台化和全阶段发展成为趋势;在创投领域，基金更加关注技术创新，专业化、特色化、差异化的投资策略和投后增值服务成为新的核心竞争力;在私募股权和并购领域，行业规模达到历史新高度，在助力创新发展方面成效显著，以及在产业转型和产业整合中发挥了重要的作用;在母基金领域，资金来源更加多元化、基金更加聚焦细分行业、基金管理人进一步提高增值服务能力助力子基金和企业成长成为下一步发展的趋势;在私募证券投资基金领域，行业规模持续增长，行业规范持续加强，更加注重维护投资者权益和回报社会，在可持续发展道路上不断前行。在交流环节，天使汇创始人兰宁羽、君联资本董事王能光、基石资本合伙人韩再武、中关村大河并购重组研究院院长王雪松、星石投资总经理杨玲等多位私募行业机构专家代表发言，一致对本次发布的私募基金行业报告表示高度认可。他们认为，协会组织不同的团队编撰不同主题的报告，这一系列报告起点、视野、覆盖面和其他报告非常不一样，其可读性、参考性、影响性更强，对业内从业人员及相关机构有很好的指导作用。这些报告不仅受到私募基金行业人士高度关注，同时也会引起业外人士和机构的广泛关注，有助于促进外界进一步了解行业发展状况以及业内的发展诉求。同时，这些行业专家表示，私募基金已成为聚合社会财富、支持实体经济发展最直接有效的金融工具。在国家经济转型过程中，原有要素驱动减弱，新动能还未呈现，私募基金必须在这个关键时刻发挥承上启下的作用，积极参与到传统产业整合和科技创新的资本支持当中，为实体经济提供穿越产业周期的长期资金。本次发布会后，协会将在网站和微信公众号上逐一刊载有关报告。

中新网12月29日电 12月28日，腾讯理财通联合晨星中国共同发布《2021养基指南：百位基金经理调研报告》。该报告调研了63家公募机构、合计管理资金规模超1.6万亿元的123位基金经理，形成了2021年市场趋势及投资机会的分析预测报告。报告建议，投资者应重点关注科技、电动汽车和大消费三大板块。同时，近九成基金经理认为中国经济将迎来复苏；超四成基金经理认为，居民资产配置心态将更加进取；超七成基金经理认为明年权益类基金“赚钱”概率更大；近九成基金经理认为，“固收+”产品和主动基金将会快速发展。该报告已连续发布三年，通过一线买方视角，定期对宏观经济、政策走势及资本市场进行展望和预测。过往报告观点得到了市场验证，也为广大投资者提供了及时、专业、权威的投资参考。科技、电动汽车和大消费板块受超万亿资金追捧调研显示，近九成基金经理认为2021年中国经济将逐步复苏，全球经济环境也将向好发展。超四成基金经理认为，明年居民资产配置心态将更加进取。在市场整体偏积极、维持震荡上行的判断下，超六成基金经理认为，明年资产配置选择股票更有机会；近九成权益类基金经理认为目前港股估值正常或偏低，五成的固收类基金经理则认为，明年人民币对美元汇率有升值趋势。具体到投资主题上，基金经理普遍看好“科技、电动汽车及大消费“三大板块。晨星中国基金研究中心表示，在安全疫苗有效供给的背景下，明年全球经济将会复苏。在“双循环”下的进口替代、以及“十四五”规划等政策支持下，电动汽车以及科技板块获得机构投资者的青睐。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，新能源是我国经济转型最受益的方向，这个行业的发展空间非常巨大，而消费是我国的比较优势，白酒、医药、食品饮料过去几年已经有了很好的表现，消费白马股是值得长期持有的品种。2021年权益类基金“赚钱”概率更大晨星中国基金研究中心表示，2020年公募基金爆款频现，绩优主动权益产品、“固收+”策略以及部分被动指数产品均在新发募集时取得不俗表现。展望2021年，在低利率环境和资管产品净值化转型的背景下，“固收+”产品承接了银行理财产品的溢出资金，满足了很多中低风险偏好投资者的需求。调研报告显示，超七成基金经理认为2021年权益类基金“赚钱”概率更大；近九成基金经理认为，“固收+”产品和主动基金将快速发展。大成基金副总经理兼首席经济学家、人行金融研究所前所长姚余栋表示，近年来，资管行业从简单的规模驱动向高质量发展转变，将为市场提供更多的优质资产。另外，对于个人投资者普遍关注的投资赚钱难问题，基金经理也给出了专业看法与投资建议。绝大部分基金经理认为，个人投资者赚钱难的三大原因在于“追涨杀跌、持有时间短、交易频繁”。超九成基金经理认为，基金定投如果想要盈利，至少需要持续定投1年以上，其中近四成基金经理认为需要3年以上。具体到资产配置方式上，据腾讯理财通“一起投”的理财划分方法，如果将年终奖划分为消费的钱、求稳的钱和生钱的钱三类，近七成基金经理认为，应将一半以上“求稳的钱”用于配置固收类基金，近六成基金经理认为应将一半以上“生钱的钱”用于配置权益类基金，以构筑进攻和防御相对均衡的资产配置模式。晨星中国基金研究中心总监王蕊建议，搭建适合个人风险承受能力的基金组合、实现资产配置的需求，是长期投资的“必修课”。腾讯理财通持续加强投资者教育腾讯理财通一直坚持合规稳健发展，坚守“精选”理念，自2018年开始连续多次发布《百位基金经理调研报告》，晨星中国对去年《百位基金经理调研报告》相关结论进行回测发现，报告中“热门投资板块”等预测观点准确率超90%，为投资者提供了决策参考，帮助投资者树立正确的投资理念。《2021养基指南：百位基金经理调研报告》再次通过一线买方视角，对2021年宏观经济发展、热门投资板块、潜力投资方向做出预测，力图为广大投资者提供一份更有价值、更具备指导意义的“养基指南”，助力普通投资者把握投资机会。

来源：基金业协会摘要：美国投资公司协会（ICI）于2018年5月发布了《2018美国投资公司[1]发展报告》（2018 Investment Company Fact Book），报告回顾了2017年基金行业发展情况，分析了行业趋势。本文对该报告中部分章节做了摘译整理。截至2017年底，全球受监管开放式基金[2]超过11.4万只，净资产合计超过49万亿美元。基金市场需求旺盛，2017全年，全球投资者净认/申购了2.1万亿受监管长期基金份额（非货币市场基金）。在人口老龄化和低利率的大背景下，债券型基金规模增长迅速。在美国，基金是股票、市政债券市场、商业票据主要的投资者，在经济发展与全球金融市场中扮演着重要角色。截至2017年底，美国注册投资公司（基金）的资产管理规模继续排名全球第一，约为22.5万亿美元，占美国家庭金融资产的24％，投资者超过1亿。2017年全年，美国投资公司资产管理规模增长3.3万亿美元，行业整体发展趋势仍然向好。在过去一年，全部共同基金的资金净流入为1,740亿美元，延续指数化投资趋势，ETF的资金净流入达到4,710亿美元，创历史记录。同时，由于规模经济效应以及日趋激烈的行业竞争等因素的影响，美国共同基金的费率持续走低，股票型基金的加权平均费率降至0.59％。美国共同基金持有人情况呈现以下三个特征：一是个人投资者资产占比近90％，家庭投资者数量超5600万；二是投资渠道多样化，主要以退休计划为主；三是机构投资者过半数投资了货币市场基金，主要用于现金管理。此外，美国共同基金继续维持其在养老储蓄中的主要地位：在缴费确定型计划（DC计划）中共同基金的资产占59％；在个人退休账户（IRA）中共同基金的资产占47％。养老金主要投向权益类资产，而目标日期基金和生活方式基金是近年来最受欢迎的养老金产品。一、全球基金市场概览（一）全球11.4万只开放式基金净资产合计超过49万亿美元2017年底，全球受监管开放式基金（下称开放式基金）的数量超过11.4万只。从注册地看，接近半数（48％）的开放式基金注册于欧洲，亚太地区占比26％，美国占比9％，其他地区占比17％。从基金类型角度分析，混合/其他基金占比45％，股票型基金占比34％，债券型基金占比18％，货币市场基金占比2％。2017年底，全球开放式基金的净资产规模为49.3万亿美元。从基金类型角度分析，股票型基金、混合/其他基金、债券型基金和货币市场基金的净资产分别为21.8万亿美元（44％）、11.2万亿美元（23％）、10.4万亿美元（21％）和5.9万亿美元（12％）。美国、欧洲、亚太地区净资产规模分别为24.9万亿美元（50.5％）、17.7万亿美元（35.9％）和6.5万亿美元（13.2％），其他地区净资产规模为0.2万亿美元（0.4％）[3]。（二）全球基金市场资金持续净流入过去十年，全球投资者的基金投资需求旺盛。除了2008年受金融危机影响较大，其他年份基金市场均为资金净流入。2017年全年，全球投资者净认/申购了2.1万亿长期共同基金份额[4]，其中，债券型基金的新增规模占比为42％（8,790亿美元），债券型基金和混合/其他基金的新增规模远超股票型基金，两个重要原因导致上述现象，一是全球人口老龄化，投资者风险偏好水平下降，减少了股票型基金的配置，增加了债券型和混合型基金的配置；二是金融危机后，多国央行降低短期利率并长期保持在较低水平以稳固经济，有利于债券的高收益，利好债券型基金和混合型基金的销售。货币市场基金方面，全球货币市场基金的新增规模由2016年的820亿美元迅速增至2017年的5,980亿美元，主要缘于亚太地区新增规模4,040亿美元，而亚太区的货币市场基金销售又主要由中国投资者推动。截至2017年底，中国的货币市场基金在亚太地区货币市场基金净资产中占比接近80％。（三）资本市场越发达，居民家庭金融资产中基金的比例越高基金市场的繁荣程度与国家资本市场的发展水平正相关。资本市场越发达，其居民家庭金融资产中基金的比例越高。以“股票市场市值/GDP”的比值代表国家资本市场的发展水平，以“开放式基金合计净资产/GDP”代表该国家基金市场繁荣程度，发现两者有较强的正相关性。在银行业处于金融领域主导地位的国家中，居民往往将金融资产主要投资于银行产品，而较少投资于基金。如，日本、中国和俄罗斯的居民家庭超过半数的金融资产为储蓄和现金，仅很小比例投资于基金。（四）基金在全球资本市场中扮演了重要角色基金在全球金融市场中扮演了重要角色，若以股票和债券市值衡量，2017年全球资本市场总规模为186.3万亿美元。其中，开放式基金（不包含货币市场基金）规模为43.4万亿美元，在全球资本市场中的占比为23％。二、2017年美国投资公司（基金）总体情况（一）2017年行业资产管理规模增长3.3万亿美元，ETF增量最大2017年底，美国投资公司[5]管理的资产共计达到22.5万亿美元，较2016年增加约3.3万亿美元。基金资产中59％为股票型基金，21％为债券型基金，20％为货币市场基金、混合型基金以及其他基金。2017年美国共同基金的新增规模为1,740亿美元，其中货币市场基金新增规模1,070亿美元，其他类型基金新增规模670亿美元；ETF新增规模4,710亿美元；单位投资信托新增规模496亿美元；封闭式基金新增规模27亿美元。（二）主动基金仍为共同基金主流，但指数基金在基金总量中占比逐步提升2017年主动管理共同基金仍然是基金最大组成部分，占基金净资产的65％。指数基金（包括共同基金及ETF）构建投资组合的方式使得其费率低于平均。基于费率等因素，指数基金在基金总量中占比逐步提升，截至2017年底，指数基金规模达到6.7万亿美元，指数共同基金和指数ETF共计占到长期投资基金净资产的35％，而2007年底，该比重仅为15％。（三）2017年美国新发基金数量与退出基金数量基本持平宏观经济形势和不断变化的竞争格局影响基金数量。一方面，基金发起人设立新基金满足投资者需求，另一方面，对不再有市场吸引力的基金进行合并或清盘。2017年新发行基金（包括共同基金和ETF）705只，相比2016年数量有所回升，但仍低于2006-2015年的平均值830只。与此同时，2017年共有706只基金合并或清盘。（四）个人和机构对基金投资的依赖持续增强，家庭金融资产近四分之一为各类基金产品家庭居民是美国基金业最大的投资者群体。截至2017年底，美国投资公司管理约24％的家庭金融资产。过去30年中，伴随个人退休账户（IRA）和缴费确定型计划（DC计划），特别是401（k）计划持续增长，有越来越多的家庭依赖于投资公司。企业和机构也是基金重要的投资者。截至2017年底，非金融企业短期资产中有16％用于购买货币市场基金，规模达5750亿美元；机构投资者推动了ETF规模增长，很多共同基金、养老基金、对冲基金及保险公司的投资经理通过ETF进行投资，进而应对流动性管理需求、对冲风险敞口。（五）投资公司是美国金融市场重要的参与者截至2017年底，投资公司持有美国全部上市公司31％的流通股份，还持有美国市场上20％的国内公司债券及海外债券、13％的国债和政府机构债券、25％的市政债券以及25％的商业票据。（六）基金管理人的数量增加、集中度提升截至2017年底，81％的基金管理主体为独立的基金投资顾问，共管理70％的基金资产；其他管理主体还包括海外基金投资顾问、保险公司、银行、储蓄机构和经纪公司。2017年，美国市场共有来自全球的基金发起人856个。由于国民经济与金融市场逐步从2007-2009年金融危机中复苏，近几年基金发起人数量不断增加。2009年以后，共有550家基金发起人进入了美国市场，同期有378家退出，净增加172家。2005至2017年间，规模最大的五家基金公司管理的资产比例由36％上升到50％，而规模排名前十位的基金公司管理的资产比例由47％上升到60％。市场集中度提高的原因主要是大型基金公司的指数基金和债券型基金的规模持续增长。（七）基金从业人员情况2017年，美国基金从业人员共17.8万人。其中，39％从事基金投资管理相关工作（包括投资研究、交易、IT等），28％从事客户服务工作（包括客服中心、投资者账户管理、养老金计划相关服务等），24％从事市场和销售工作（包括销售、市场营销、产品设计等），10％从事基金运营工作（包括基金会计、清算、监察稽核、风险管理等）。三、美国共同基金市场截至2017年中期，美国共有约1亿个人投资者、5620万家庭持有共同基金。美国家庭依靠共同基金达到长期理财目标，如养老、教育、置业等。人口结构变化、投资者对国内外经济金融形势的反应都影响了对共同基金的需求，过去十年中，美国共同基金净流入2300亿美元。（一）美国为全球最大共同基金市场，总规模18.7万亿截至2017年底，美国共同基金市场以18.7万亿美元（仅共同基金，不含ETF）的规模位居全球首位。其中，股票型占55％，债券型占22％，混合型占8％，货币市场基金占15％。共同基金市场中，有464只基金新成立、209只基金合并、383只基金清算。（二）个人投资者青睐非货币市场基金，而机构投资者更倾向于货币市场基金个人投资者是美国共同基金的主要持有人。截至2017年底，个人投资者持有美国共同基金的占比为90％；在非货币市场基金中，这一比例更是高达95％；个人投资者持有了1.8万亿美元货币市场基金，占其基金资产的10％。共同基金总规模中仅10％由机构投资者持有。在机构投资者持有的1.9万亿美元基金规模中，约57％为货币市场基金，主要用于现金管理。（三）资金流出股票型和混合型基金，流入债券型和货币市场基金2017年，尽管全球股票市场呈上涨态势，股票型基金却出现规模流失趋势。美联储三次加息后，债券型基金仍取得2012年以来最大的净流入。1、股票型基金流出转向ETF，低周转率基金吸引持有人数据显示，MSCI全球每日总回报率在2016年上涨了8.5％后，2017年继续上涨了24.6％。尽管全球股票市场表现良好，股票型基金在2017年净流出1600亿美元。净流出的主要原因是由于资产的偏好改变，资金持续由普通股票型基金流出而转入ETF。2017年，股票型基金投资者的资产权重年周转率为30％，远低于过去34年的平均数。投资者一般拥有周转率相对较低的股票型基金。2017年，约有一半的股票型基金资产位于资产组合周转率低于23％的基金中，这反映出周转率低于平均数的基金更加吸引持有人。2、受人口老龄化等因素影响，债券型基金净流入增加2017全年债券型基金净流入2,600亿美元，其中投资级债券型基金净流入2,020亿美元，高收益债券型基金净流出170亿美元，全球债券型基金净流入470亿美元，市政债券型基金净流入约280亿美元。债券型基金流量通常与债券的表现有关，而债券表现主要受美国利率环境影响。尽管全年利率水平波动较大，但债券型基金每月均是净流入，主要受人口老龄化以及目标日期基金规模增长等因素影响。3、投资者逐渐撤出混合型共同基金过去几年中，投资者逐渐撤出混合型共同基金。投资者在2017年净赎回混合型基金340亿美元，占2016年底规模的2.4％。2017年混合型基金的流出集中在“灵活资产配置”基金，这类基金可以在美国和海外持有任意比例的股票、债券、现金和商品。长时间的牛市使得灵活资产配置基金的收益相对较低，投资者在过去三年间从灵活资产配置基金中净赎回了760亿美元。4、美联储三次加息，带动货币市场基金的投资需求2017年，货币市场基金净流入为1,070亿美元。美联储三次加息，使得货币市场基金收益极具吸引力，带动了货币市场基金的投资需求。四、交易所交易基金（ETF）（一）美国ETF资产规模美国是全球最大的ETF市场。2017年底，美国1,832只ETF的资产规模约为3.4万亿美元，相当于全球ETF市场总规模的72％。（二）ETF获得持续的资金净流入截至2017年底，ETF的资产规模相当于同期投资公司净资产的15％。2017年全年，ETF的资金净流入达到了创纪录的4,710亿美元。除了商品ETF之外，其他所有类别资产的ETF都呈现净申购状态。受全球股票强劲反弹和美元贬值的影响，国际投资对于美国投资者的吸引力增强，全球和海外股票ETF在2017年度创出新高，净流入规模合计高达1,600亿美元。美国国内宽基股票ETF的市场需求强劲，净申购规模达1,560亿美元。此外，2017年债券型ETF和混合型ETF的市场需求保持大幅增长，净申购规模合计为1230亿美元，较2016年（850亿美元）增长380亿美元。（三）美国国内大盘股ETF占比较高美国国内大盘股ETF在全部ETF资产中占比最大。2017年底，国内大盘股ETF资产净值合计高达9,270亿美元，占全部ETF的净值比例为27％。受近年来投资需求的推动，债券型和混合型ETF同期规模占比为16％，资产净值合计达5,610亿美元。全球和海外市场ETF的占比为14％，合计资产规模为4,770亿美元。五、共同基金费率持续降低（一）共同基金的规模加权平均费率呈现下降趋势投资者投资共同基金需支付两方面的费用，分别是间接承担的运营费用（含管理费、托管费、运营费用等）和直接支付的销售费用（主要为申赎费用）。近年来，规模加权的基金平均费率[6]显著下降。2000年时，股票型基金的平均费率为0.99％[7]，截至2017年，平均费率降至0.59％，降幅达40％。同期，混合型基金和债券型基金的费率也不同程度降低，混合型基金平均费率由0.89％降至0.70％，降幅21％，债券型基金平均费率由0.76％降至0.48％，降幅37％。基金费率快速下降的原因有四点：一是基金的费率因基金规模的增长而逐步降低；二是普通份额转换为零申赎费份额的趋势拉低了平均费率；三是规模经济和竞争促使共同基金费率降低；四是投资者偏好低费率的产品，如费率最低的股票型基金的净资产占全部股票型基金净资产的77％。近些年来，前端收费份额和后端收费份额的市场占有率大幅下降，零申赎费份额的市场占有率则大幅上升。过去十年中，前端收费份额和后端收费份额净流出1.2万亿美元，此两类份额在非货币市场基金中的规模占比由2008年底的26％下降至2017年底的13％。同时，零申赎费份额持续净申购，2008年底，零申赎费份额在非货币市场基金中的规模占比为53％，截至2017年底，该比重已上升至70％[8]。（二）共同基金费率差异基金的投资目标、资产类别、相关服务机构的费用不尽相同，决定了基金投资管理成本的差异。不同类型和不同投资目标的基金费率水平差距较大。六、共同基金持有人特征分析（一）九成的共同基金资产由个人投资者持有根据2017年年中的统计，大约1亿的个人投资者持有共同基金。截至2017年底，上述投资者通过直接或间接的养老计划持有90％的共同基金总资产。2000年以来，拥有共同基金的家庭比例保持相对稳定，约5,620万户美国家庭拥有共同基金，占美国家庭总数的44.5％。共同基金是许多美国家庭的主要金融资产，家庭持有共同基金投资金额的中位数为12万美元。1、婴儿潮世代是共同基金投资的主力，高收入家庭投资共同基金意愿更强持有共同基金的家庭跨越各个年龄段，而婴儿潮世代（户主年龄53-71岁）和X世代（户主年龄37-52岁）的人持有共同基金的比例最高，其中婴儿潮世代的家庭持有的共同基金资产在由家庭持有的共同基金资产中占比为50％。相比于低收入家庭，拥有更高年收入的家庭更可能会持有共同基金。2017年中，年收入大于50,000美元的家庭中，有66％的家庭持有共同基金；而在年收入低于50,000美元的家庭中，仅有16％的家庭持有共同基金。总体上，持有共同基金的家庭的年收入范围跨度较大，中位数为100,000美元。2、共同基金投资者的主要投资目标是养老储蓄根据2017年年中统计，92％的共同基金持有家庭表示养老储蓄是他们的财务目标之一，而75％表示养老储蓄是他们的首要财务目标。此外，49％家庭认为投资养老储蓄的目的之一为减少应税收入，47％家庭认为目的之一是应付紧急状况，另有23％表示教育储蓄是他们购买共同基金的目的之一。（二）共同基金的投资渠道多样化，以养老计划为主退休储备对于共同基金持有家庭的重要性亦反映在他们购买共同基金的渠道方面。根据2017年年中统计，94％的家庭通过雇主发起式退休计划、个人退休账户（IRA）以及其他税收递延账户作为购买基金的渠道。退休储蓄对于共同基金持有家庭的重要性也反映在他们选择的基金种类，这些家庭更倾向于将他们的退休资产投资于长期基金而不是货币市场基金。事实上，截至2017年底，缴费确定型计划（DC计划）和个人退休账户（IRA）持有股票、债券、混合型基金的资产总计为8.5万亿美元，在全行业基金资产中占比为53％。相比之下，DC计划和个人退休账户（IRA）仅持有3640亿美元货币市场基金，在全行业基金资产中占比为13％。根据2017年年中统计，81％的共同基金持有家庭通过雇主发起式退休计划持有共同基金，其中36％的家庭仅通过这类计划持有共同基金。通过参与雇主发起式退休计划对共同基金进行首次投资的家庭也越来越多。2010年（含）以后首次购买共同基金的家庭中，78％通过雇主发起式退休计划持有基金。而在1990年前首次购买共同基金的家庭中，仅有49％是通过雇主发起式退休计划。持有共同基金的家庭中，有64％会通过雇主发起式退休计划之外的渠道持有基金，有50％的家庭会通过专业投资机构（包括综合服务经纪商、独立理财规划师、银行和储蓄机构、保险代理和会计师等）购买基金，36％家庭会通过直销渠道（包括基金公司直销及折扣经纪商）购买基金。（三）持有共同基金的家庭承担投资风险的意愿较强ICI对家庭承受投资风险的意愿进行了调研。相较未持有共同基金的家庭，持有共同基金的美国家庭投资风险承担意愿更强。根据2017年年中统计，持有共同基金的家庭中，有34％的家庭愿意承受高于平均水平的投资风险，甚至是巨大的投资风险，该比例是未持有共同基金的家庭的三倍多（未持有共同基金的家庭的该比例是11％）。七、美国养老及教育储蓄建立或提高税收优惠储蓄账户的政策帮助美国家庭为养老和其他长期储蓄目标进行准备。由于许多美国人在税收优惠账户中使用共同基金达到此目标，美国投资公司协会针对美国养老市场，使用401（K）计划、IRA、529计划及其他税收优惠储蓄账户工具的投资者，以及共同基金在养老和教育储蓄市场中的作用等内容进行了研究。（一）养老金资产持续以数万亿元递增雇主发起式退休计划、IRA以及年金在美国养老体系中扮演着重要角色。截至2017年底，上述养老金资产规模合计约28.2万亿美元，较2016年底25.4万亿美元增长了11.2％（2.8万亿美元）。其中，IRA和DC计划分别为9.2万亿美元和7.7万亿美元，是规模最大的两个部分，二者合计占据养老金市场的60％。截至2017年中期，1.26亿户美国家庭中的61％（7,700万户）参与了雇主发起式退休计划雇主和/或拥有IRA。其中29％的家庭既参与了雇主发起式退休计划又拥有IRA。（二）缴费确定型计划（DC计划）增长迅速DC计划包括401（k）、403（b）、457计划、联邦政府储蓄计划（TSP）及其他私营部门DC计划。过去三十年来，DC计划资产规模增长迅速，2017年底达到7.7万亿美元，占雇主发起式退休计划的比例由1987年的28％增至46％。其中，401（k）计划规模高达5.3万亿美元，在DC计划中占比最大；主要面向教育机构和部分非营利性组织职工的403（b）计划规模约1万亿美元；457计划（主要面向州和地方政府雇员，以及一些免税组织的雇员）和联邦雇员退休系统（FERS）储蓄计划（TSP）的合计规模为9,000亿美元，其他私营部门的DC计划资产规模合计约为5,000亿美元。（三）个人退休账户（IRA）近半数资产投向共同基金截至2017年底，IRA的资产总额达到9.2万亿美元，占美国养老金总资产的33％。其中，47％的IRA资产（4.3万亿美元）投向共同基金，3.9万亿美元投向了其他资产（包括股票、债券、ETF、封闭式基金及在经纪账户下以共同基金以外的形式持有的其他证券），0.4万亿美元投向人寿保险公司，0.5万亿美元投向银行和储蓄机构。IRA有三种账户类型，分别是传统IRA、罗斯IRA、以及雇主发起式IRA。截至2017年中期，约有1/3的美国家庭（或4,400万户）持有至少一种类型的IRA。传统IRA是最常见的类型，约3,500万户美国家庭持有该类账户。与新增缴款相比，投资收益和雇主发起式退休计划的滚存转换资金是加速IRA增长的主要原因。此外，年轻的IRA投资者比年长的投资者持有更多的股票、股票型基金和目标日期基金。年长的投资者投资非目标日期型平衡基金、固定收益品种的比例更高一些。（四）共同基金在养老储蓄中占主要地位共同基金在DC计划和IRA中扮演了重要角色。截至2017年底，DC计划与IRA分别有59％（4.5万亿美元）和47％（4.3万亿美元）的资产投向共同基金。DC计划和IRA合计持有的8.8万亿美元共同基金，在28.2万亿美元的美国退休金市场占比达31％，在美国全部共同基金市场的占比达到47％。（五）养老计划投资者倾向于持有股票型基金美国养老金投资者倾向于持有股票类资产。截至2017年底，DC计划和IRA所持有的8.8万亿共同基金中，58％投向了股票型基金，其中国内股票型基金部分就达到3.9万亿美元左右，占比约44％。此外，有24％为混合型基金，18％为债券型基金和货币市场基金。（六）养老金计划投资者普遍持有目标日期基金和目标风险基金目标日期基金和目标风险基金（生活方式基金）通常被归入平衡型基金，在过去十年来逐渐受到投资者和养老金计划发起人的欢迎。截至2017年底，目标日期基金、目标风险基金和指数基金已经成为DC计划配置共同基金的主要部分，三类基金在DC计划所持有的共同基金资产中占比达39％，这一数据在2005年底仅为15％。截至2017年底，目标日期基金、目标风险基金的合计规模自2016年底的1.3万亿美元增加至1.5万亿美元。其中，目标日期基金的资产规模从2016年底的8870亿美元增加至1.1万亿美元，增长了26％；目标风险基金的资产规模为3990亿美元，较2016年底增长了7％。截至2017年底，养老金持有了87％的目标日期基金的资产，尤其是DC计划。IRA和DC计划分别持有25％和19％的目标风险基金资产规模。[1]美国基金的组织结构是公司型，即以投资公司的形式存在的基金。投资公司（基金）的设立、投资、信息披露和监管要求受到《1940年投资公司法》规范；投资公司的投资顾问即为基金管理人，其注册、报告、业务规范受《1940年投资顾问法》监管。[2]指按照相关国家/地区的法律法规在信息披露、组织形式、基金托管、最低资本、资产估值、投资限制等方面受到实质监管的开放式基金。受监管的开放式基金包括共同基金、ETF和机构基金（仅向部分非个人投资者销售）。[3]此数据来源于ICI官网。[4]长期基金包括股票型基金、混合/其他基金、债券型基金，但不包括货币市场基金，其中混合/其他基金包括：平衡/混合基金，保证/保护基金，房地产基金，其他基金。[5]美国投资公司包括四类：开放式共同基金、封闭式基金、ETF以及单位投资信托。[6]相较用基金数量或基金种类简单平均，加权平均费用率能够更真实的反映份额持有人承担的费用。ICI使用每只基金年底的规模来计算规模加权平均费用率。[7]即投资100美元基金的综合费用为99美分。[8]除前端收费份额、后端收费份额和零申赎费份额外，剩余17％的长期共同基金（非货币市场基金）资产由养老金份额或由可变年金持有。（中国证券投资基金业协会公募部孙晶硕校对整理，农银汇理基金管理有限公司 整理摘译，原文为《2018年度美国投资公司发展报告》（2018 Investment Company Fact Book））。

12月5日下午，中国证券投资基金业协会(以下简称协会)在京举行中国私募基金行业发展报告(2017)发布会。协会会长洪磊、秘书长陈春艳，协会私募基金相关专委会委员汤进喜、汪潮涌、沈正宁、兰宁羽、厉伟、倪正东、王雪松，部分行业机构、各报告编撰工作组和媒体等方面100多位专家和代表参会。会议由协会私募服务部总监蒋海军主持。会上，协会正式发布了《中国早期投资行业发展报告(2017)》、《中国创业投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权及并购投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权投资母基金行业发展报告(2017)》、《中国私募证券投资基金行业发展报告(2017)》、《中国私募股权及创业投资基金行业履行社会责任报告(2017)》等共六份报告。洪磊会长讲话时强调，在资管行业格局发生深刻变化背景下，私募基金既要紧抓机遇、又要迎接挑战。一是要发挥私募基金的专业价值，推动长期资本形成，服务实体经济创新发展。不同类型的私募基金秉承各自专业价值，共同塑造了私募市场的行业生态，不仅为实体经济创新发展提供了可观的资本金支持，更是在促进多层次资本市场建设方面发挥了不可替代的作用。二是要落实信义义务、强化过程自律，建设行业有机生态。强化信托关系下的受托人义务是私募基金治理和运作的核心。要进一步改进自律管理办法，从结果导向转为过程导向，更加注重私募基金展业过程中的行为规范和信用约束。三是要依托科学、严谨、深入的行业研究，积极为推动私募基金规范健康发展服务。开展行业研究是协会落实为行业服务职能的重要抓手。要强化研究成果的运用，将其转化为行业宣传的素材，转化为行业自律规则或为监管部门制定政策措施提供决策参考。陈春艳秘书长指出，加强行业研究及推动研究成果的运用是协会服务功能的重要体现。私募基金五个专业委员会将编撰发布2017年行业发展报告列为2018年展示行业形象、提升行业服务的重点工作。专委会分别成立专项工作小组，依托专业研究力量、高校和行业机构，集思广益、全面展开行业报告编撰工作。以协会私募基金登记备案系统数据为主，问卷调查、行业调研为辅，整合行业数据、研究机构数据，近200名专家参与讨论，几经易稿，在各方共同努力下，6个行业发展报告今天正式发布，填补了不少行业研究的空白，更包含了许多创新性的工作，行业面临的难点痛点，政策建议等囊括其中，是务实且有益的尝试。通过报告撰写，充分体现了私募行业在服务实体经济、促进细分行业技术创新等方面都发挥了十分重要的作用。下一步，协会将一如既往地支持私募基金各专委会，把这项工作持续、深入地做好。希望大家共同努力，把私募基金行业年度发展报告打造成挖掘行业权威数据和案例、研判行业发展趋势、引领行业主流声音的高水平专业化研究成果，发挥好其对行业机构、政府部门和社会各界人士了解行业的咨询参考作用。在报告发布环节，清科研究院总监房瞻、投中研究院院长国立波、弘毅投资投资拓展部总经理王雪松、紫荆资本董事长沈正宁、重阳投资副董事长汤进喜、松禾资本董事长厉伟先后代表私募基金专委会及编撰小组介绍了六份报告的基本情况。这些报告除了数据化、可视化地汇总和反映了各行业的发展概况外，还就当期行业发展问题与趋势进行了剖析。相关报告显示，在早期投资领域，市场集聚效应明显，退出方式多样，平台化和全阶段发展成为趋势；在创投领域，基金更加关注技术创新，专业化、特色化、差异化的投资策略和投后增值服务成为新的核心竞争力；在私募股权和并购领域，行业规模达到历史新高度，在助力创新发展方面成效显著，以及在产业转型和产业整合中发挥了重要的作用；在母基金领域，资金来源更加多元化、基金更加聚焦细分行业、基金管理人进一步提高增值服务能力助力子基金和企业成长成为下一步发展的趋势；在私募证券投资基金领域，行业规模持续增长，行业规范持续加强，更加注重维护投资者权益和回报社会，在可持续发展道路上不断前行。在交流环节，天使汇创始人兰宁羽、君联资本董事王能光、基石资本合伙人韩再武、中关村大河并购重组研究院院长王雪松、星石投资总经理杨玲等多位私募行业机构专家代表发言，一致对本次发布的私募基金行业报告表示高度认可。他们认为，协会组织不同的团队编撰不同主题的报告，这一系列报告起点、视野、覆盖面和其他报告非常不一样，其可读性、参考性、影响性更强，对业内从业人员及相关机构有很好的指导作用。这些报告不仅受到私募基金行业人士高度关注，同时也会引起业外人士和机构的广泛关注，有助于促进外界进一步了解行业发展状况以及业内的发展诉求。同时，这些行业专家表示，私募基金已成为聚合社会财富、支持实体经济发展最直接有效的金融工具。在国家经济转型过程中，原有要素驱动减弱，新动能还未呈现，私募基金必须在这个关键时刻发挥承上启下的作用，积极参与到传统产业整合和科技创新的资本支持当中，为实体经济提供穿越产业周期的长期资金。（文章来源：证券日报网）

央广网北京12月19日消息（记者 马文静）12月19日，腾讯理财通与国际基金评级机构晨星共同发布《预测2020：百位基金经理调研分析报告》，来自54家公募机构、合计管理资金规模超过6000亿元的超百位基金经理对2020年资产表现情况进行了分析与展望。参与调研的基金经理普遍认为，随着科技创新的不断落地、制造业优化升级与国内消费潜力的释放，中国经济稳中向好、长期向好的趋势没有改变。相较全球其他地区，拥有更大政策应对空间以及估值优势的中国市场仍将具有相对更佳的投资前景。2019年权益类资产在全球大类资产中一枝独秀。本次调研结果显示，大部分基金经理（88%）认为2020年相较于其他大类资产，权益类资产仍会有更好的投资机会。相较美股和欧洲股市，基金经理更看好A股和港股的投资机会。同时，外资的持续流入有助于改善A股的投资者结构，随着银行理财和社保资金的进入，A股长期配置资金的比例有望进一步提升。2019年，得益于科技、消费以及医药板块的出色表现，大盘成长风格的权益基金业绩突出。调研结果显示，基金经理在规模上态度有所分化，37%的专业投资者看好大盘蓝筹股，也有46%看好中小市值。但在风格上，多数基金经理认为A股的成长风格或仍将延续；随着国产替代以及5G通讯产业新增需求的推动，科技景气预期上行，科技板块获得一致看好，数据显示，81%的专业投资者看好2020年科技板块的投资机会。在板块方面，5G、汽车和先进制造、人工智能最受关注。65%的受访基金经理看好2020年5G主题的相关投资机会，认为5G商用落地后，2020年或将引发新一轮投资热潮。39%的基金经理看好汽车产业链的投资，他们认为，在政策及消费边际改善的推动下，该板块明年有可能触底回升。56.4%的基金经理看好先进制造版块的发展红利。此外，33%的基金经理认为人工智能主题具备长期发展潜力。

（报告出品方/作者：开源证券，高超）报告综述公募市场有望超预期扩容，独立三方和券商市占率有望提升资管产品供给侧持续调整下居民资产向净值型产品转移超预期，2020 年全市场 新发基金规模高达 3.2 万亿，同比+123%，2020 年 11 月，全市场非货基保有量 达 10.99 万亿，同比+56%，偏股类基金占比有所提升。市场扩容下，独立三方机构具有流量、价格、功能等多方优势，持续抢占银行市场份额，券商基金推动财富管理转型，在投顾和权益产品方面具有优势，市占率有望不断回升，维持行业 “看好”评级。推荐互联网财富管理优质赛道稀缺龙头东方财富，同时，基金业 务线条利润贡献较高且财富管理转型较强的兴业证券和招商证券有望成为受益 标的。金融产品供给侧改革延续，居民资产加速向净值型产品转移随着资管新规打破刚兑，原有高收益率理财产品供给持续压缩，同时基金注册改 革下，权益类产品发行提速，叠加资本市场改革和权益类基金收益率持续上行， 居民资产加速向净值型产品转移。2021 年开年以来，新发市场火热延续，截至 1 月 22 日，本月累计新发偏股型基金 74 只，发行份额 3590 亿份，同比+436%， 我们预计 1 月新发偏股基金规模将再创历史新高，预计居民资产改革仍处于快车 道，后续非货基规模扩容有望超预期。行业格局：群雄逐鹿，独立三方迅速崛起2017-2019 年，扣掉直销渠道后，银行和券商市场份额分别下滑 10.9/8.5 个百分 点，独立三方机构提升 20.2 个百分点。移动互联网趋势下，互联网三方机构不 断抢占传统金融机构的市场份额，依靠流量、便捷、低价等优势，互联网三方市 占率有望持续提升；头部券商具有投顾和专业化优势，目前部分券商转变考核机 制，将产品保有规模、客户满意度、客户产品覆盖率等指标纳入绩效考核，未来 在财富管理转型及基金投顾试点下券商市场份额有望实现提升；银行用户分化较 大，在基金销售中占据认购渠道，头部银行有望把握高净值用户，保持市占率稳 定。对标美国，我国基金代销模式仍以卖方代销为主，随着基金投顾业务的逐渐 放开，卖方代销将逐步向买方投顾模式转型，提供专业投资顾问的机构将具有优势。1、 大时代开启，公募基金市场有望超预期扩容1.1、 现状：公募基金市场持续扩容新发基金规模快速增长，非货基保有量持续高增。从 2017 年起，全市场新发基金规模快速增长，2020 年全市场新发基金规模高达 3.2 万亿，同比+123%，新发基金规模创历史新高。根据基金业协会公布数据，全市场非货基保有量高速增长，截至 2020 年 11 月，非货基保有量达 10.99 万亿，同比+56%，同比增速持续扩张。近几年偏股类基金保有量持续提升。从 2019 年起偏股类公募基金保有量有所上行， 占比从 2018 年的 40%提升至 2020 年 11 月的 54%，提升近 14 个百分点。债券基金保有量占比有所下降，从 2018 年的 42%下降至 23%。1 月新发基金市场火爆。据 Wind 数据，截至 1 月 22 日，本月累计新发股票+混合型基金 74 只，发行份额 3590 亿份，同比+436%。我们预计 1 月新发偏股基金规模或超 4600 亿，显著高于 2020Q4 月均新发的 1768 亿。混合基金占比明显提升。从新发基金数量占比来看，混合类新发基金数量占比明显提升，从 2010 年的 6%提升至 2020 年的 47%，近几年股票型新发数量占比有所提 升，从 2016-2020 年占比提升约 9 个百分点。从非货基保有量占比看，2010-2020 年 债基保有量占比整体有所提升，2020 年占比 44%，近三年混合类产品保有量占比提升约 8 个百分点，2020 年占比 39%。权益类基金认购与申购变动趋势相同。我们通过公募基金申购份额预计申购量，Wind 新发基金数据统计认购量，2017-2020，偏股型基金认购量与申购量整体存在同向变动趋势，申购量与认购量 YOY 均呈上行趋势，表明在新发基金市场较好时，申购量 并不会随着认购量增加而有所降低，反之，认购量也将有所上行。独立三方：天天基金具有差异化优势，市占率有望持续提升独立三方行业中，蚂蚁基金和天天基金整体用户规模较高，APP 功能较为齐全， 腾安基金背靠腾讯，通过微信进行引流，三家公司整体位于行业前列。蚂蚁基金用户投资经验相对较少，客单价偏低；天天基金用户群体相对专业，客单价相对 较高，在客户层级和产品差异化优势下，未来客单价及用户量有望持续增长，基 金保有市占率有望不断提升，保有规模高增带来尾佣持续释放，基金代销收入高增可期。1.2、 原因：五大原因加速公募市场扩容政策背景：中长期资金入市是政策主要引导方向。提高直接融资比重将是资本市场重要任务，长期资金占比是影响资本市场稳定的重要因素，同时也是决定直接融资占比的核心变量之一，未来大力发展权益类基金规模、吸引中长期资金配置资本市场将是政策重点，监管引导下，中长期机构资金入市是公募市场扩容的重要背景。公募基金发行提速公募产品注册两次提速，发行效率大幅提升。2019 年 10 月，证监会开展公募基金产品注册机制改革优化工作，将主动权益类、被动权益类、混合类、债权类四大常规产品纳入快速注册程序，取消书面反馈环节，规定权益类、混合类、债券类基金注册期限不超过 10 天、20 天、30 天，比原注册周期缩短 2/3 以上。2020 年 7 月，审批再提速，纳入快速注册机制的常规债券基金产品，注册期限由不超过 30 天缩短至 20 天；未纳入快速注册机制的常规债券基金产品，注册期限由不超过 75 天缩短至 45 天。资管新规打破刚兑原有高收益产品供给下降，无风险利率回落。2018 年资管新规发布，要求资管类理财产品不得承诺保本保收益，对银行理财打破刚性兑付、实现净值化转型提出明确 要求，对于银行理财、信托及券商通道类业务影响较大，从 2018-2020H1，银行理财、 信托及券商资管规模持续压降，信托和券商资管规模占比分别下降 1.6/3.0 个百分点， 非货公募和保险资管占比分别提升 3.4/3.0 个百分点。同时，打破刚兑下，无风险利率有所回落，固收型产品收益率持续承压。房住不炒常态化房地产配置或已见顶。我国居民家庭资产以房地产等非金融资产为主，2019 年房地 产占比高达 59%。中央经济工作会议中多次提出“房住不炒”，未来，随着房价趋缓， 加杠杆趋难，房地产的相对吸引力降低，居民资产配置或向金融资产转移。资本市场深改下，权益市场吸引力提升注册制为代表的资本市场深改政策落地，权益市场吸引力不断提升。2019 年 3 月科创板注册制正式落地，注册制正式拉开帷幕，资本市场深改以来，两融机制不断放 宽、并购重组有所松绑、再融资新规落地、创业板注册制落地、公募产品注册提速、 退市新规正式落地，一系列政策下，资本市场活力不断增强、资产质量有所增加、权 益市场吸引力不断提升。A 股上市股票数量增加，沪深港通下港股也成可投资标的。注册制下，IPO 发行审核 速度加快，A 股上市股票数量增加，2020 年共上市 396 只股票；此外，沪深港通开 通下，投资者可通过港股通购买港股，投资标的进一步增加，随着资产端不断扩容， 权益市场吸引力不断提升。股市分化，基金收益率更加稳健股市波动较大，基金收益率相对股票更稳健。2012-2020 年中，有 6 年主动股票型基 金收益率中位数高于沪深 300 涨跌幅，2020 年主动股票型基金收益率中位数高出沪 深 300 指数年度涨跌幅约 17 个百分点。从 2018 年起，跑赢沪深 300 指数的股票数 量占比持续下降，2020 年仅 27%的股票跑赢沪深 300，从近几年趋势看，主动股票 型基金收益率中位数高于沪深 300，而跑赢沪深 300 的股票仅占 30%左右，对于散户来说，买基金收益率相对更高，赚钱概率更大。个人投资者投资能力低于股票型基金。2017 和 2019 年，股票型基金整体表现均明显优于个人投资者，2019 年个人投资者盈利 0%-20%和亏损 20%以上占比分别为28%/30%，有亏损的个人投资者占比 47%，股票型基金中，盈利 20%-50%和盈利 50%以上占比分别为 54%/43%。2018 年受行情低迷影响，个人投资者和股票型基金均有亏损。从投资收益上看，个人投资者投资能力低于股票型基金，于个人投资者而言，购买基金收益更高。1.3、 展望：公募基金市场持续增长可期资本市场深改延续叠加净值产品占比提升，驱动公募市场持续扩容。2021 年为资管 新规收官之年，净值化产品占比将进一步提升，银行理财子开始加大权益，目前预计 银行理财中 3%投资于公募基金。资本市场深改延续下，全面注册制有望落地，常态 化退市制度下，上市公司质量将不断提升，资本市场吸引力将持续提升。同时，“房 住不炒”常态化、股市分化加大下，公募基金市场有望持续扩容。中国私人财富保持稳健增长，公募产品占比有望持续提升。2017-2019 年中，除 2018 年外，总理财规模、总理财+居民储蓄规模均维持 10%以上同比增速，非货币公募基 金规模保持快速增长，2019 年同比+41%，非货基占总理财规模比重从 6.8%提升至 2020H1 的 10.9%，我们预计未来总理财规模保持 8%-10%的同比增速，非货基占比 稳步提升，则非货基规模在 2025 年有望达 32 万亿，2025 年之前有望保持 20%以上 的同比增速。对标美国，非货币公募基金空间较大。美国居民资产中，非金融资产占比仅 28%左 右，其中，房地产占居民整体资产规模比重约 24%。金融资产中，养老金、股票和共 同基金占比较高，股票和共同基金占比从 2010 年的 23%提升至 2019 年的 32%，成 为第一大金融资产。对标美国，我国非货币公募基金占比仍较低，未来增长潜力较 大。2、 竞争格局：新兴渠道迅速崛起2.1、 四强争霸，独立三方机构迅速崛起四强争霸，独立三方机构迅速崛起。目前，商业银行、证券公司和独立基金销售机构代销与基金公司直销为主要基金销售渠道。从（认）申购渠道市场份额看，基金公司 直销占比较高，整体下降较快，独立三方增长较快，3 年内市场份额增加 21.5 个百 分点；从 2015-2019 年，银行、券商、基金公司直销市场份额均有不同程度下降，独 立三方机构占比提升近 9 个百分点。直销渠道以债基和货基为主，银行以混合基金为主，券商以股票基金为主。2019 年 70.2%的债基和 39.6%的货基均由基金公司直销，48.6%的股基由券商销售，银行在 混合基金销售中占比较高，32.3%的混合基金通过银行销售。从各基金保有净值占比 看，券商股基保有净值占比较高，2019 年约占 43.9%；银行在混合基金保有净值具 有优势，2019 年占 53.1%；独立三方机构股基和混合净值占比增长较快，2015-2019 年股基和混合保有市场份额分别提升 8.0/7.1 个百分点；直销渠道以债基和货基保有 为主，2019 年市场份额分别为 83%/59%。聚焦 C 端客户，独立三方市场份额提升较快，银行和券商市场份额有所下降。基金 公司直销渠道以货基和债基为主，预计以机构资金为主，扣除直销渠道下，独立三方 机构申购和保有量份额迅速提升。2016-2019 年，独立三方（认）申购渠道/基金净值 保有量市场份额分别提升约 36.3/20.2 个百分点。商业银行和证券公司市场份额明显 下降，在代销行业竞争中，独立三方机构迅速抢夺银行及券商市场份额。基金销售行业以销售服务收入为主，银行和券商在新发上优于独立三方。从基金行 业销售收入情况看，近几年销售服务费为主要收入来源，2018 和 2019 年占比分别为 74%/56%。各渠道中，银行和券商认购费占比高于独立三方，2019 年银行和券商认 购费占比分别为18%/16%，独立三方认购费占比仅为0.9%，申购和赎回费占比较高， 为 19%/33%。从收入结构上看，银行和券商在新发渠道上更占优势，独立三方以存 量竞争为主。2.2、 群雄逐鹿，互联网渠道整体优势明显商业银行、证券公司、独立三方机构为目前基金代销行业主要参与者，我们将从价格、流量、用户画像、功能、销量等方面进行对比。价格商业银行申购费率较高。我们选取不同类别同一只基金进行对比，以招商银行、华泰 证券和天天基金为例，在申购费方面，华泰证券和天天基金均有一折优惠，而招商银 行仅对部分产品有一折优惠，价格相对较高。新发基金：商业银行认购费率较高，独立三方和券商部分基金认购费率一折。从新 发基金认购费率上看，2021 年 1 月 19 日，天天基金代销新发基金 45 只，认购费率 一折的基金数量占比 62%，蚂蚁基金代销新发基金 14 只，认购费率一折的基金数量 占比 72%，招商银行目前认购费率均无优惠，华泰证券约 40%新发基金认购费率打折。以目前三只新发基金为例，华泰证券仅对其中一只打折，天天基金对其中两只有 认购费率折扣，招商银行均不打折。线上及线下流量流量：蚂蚁集团月活最高，银行月活整体高于独立三方和券商。2020 年 10 月，蚂蚁 集团月度活跃人数大幅领先。银行端客户基数较大，月活相对较高，几大传统银行月 活均在 5000-9000 万之间，独立三方除蚂蚁集团外，月活相对银行较低，天天基金月活约 1400 万。证券公司中，华泰证券月活最高，2020 年 9 月末华泰证券月活约 470 万，银行月活整体高于独立三方和券商。APP 粘性：证券 APP 粘性高于理财类，银行类 APP 粘性最低。从单日人均使用时 常和次数来看，证券类 APP 相对更高，其中，东方财富优势明显，2020 年 9 月末分 别为 21 分钟/12 次。理财类 APP 粘性整体高于银行类 APP，招商银行 2020 年 9 月 末单日人均使用时长和次数分别为 2.8 分钟/3.58 次，远低于证券类和理财类 APP。线下网点：银行分支机构及客服人数优势明显。从营业部及分公司数量来看，独立 三方机构以线上展业为主；银行网点和分支机构强大，2020H1 招商银行共 1846 家 分行和支行；券商分支机构数量介于银行和独立三方机构之间，华泰证券共 175 家 营业部及分公司。从客服人数来看，招商银行个人金融部门共 35378 人，华泰证券 投顾数量约 2573 人，天天基金共 334 人，2017 年天天基金销售、客服、市场三者员 工数合计占比约为 47%，人数远低于银行和券商。用户画像券商：占据中等偏上用户群体。根据易观千帆统计，券商类 APP 用户中，从年龄分 布来看，24-30 岁及 41 岁及以上的客户最多，分别占比为 29.2%/25.4%；从消费层级 来看，中高等消费人群占比最高，约占 37%，其次是中等消费人群，约占 21%；从 地域分布来看，40.5%的用户在一线城市，28.3%的用户在超一线城市；从可投资产 上看，2020 年可投资产为 10-30 万用户占比 29%，根据上交所披露数据，2019 年大 多数自然人投资者人均持有市值为 1.49 万元。独立三方：以年轻人为主，理财意识整体偏低。以蚂蚁集团理财用户为例，根据人大 和蚂蚁集团联合发布的报告，蚂蚁集团理财用户以白领和蓝领为主，分别占到 51% 和 27%，且以年轻用户为主，21-30岁用户占比达到 53%。在理财经验方面，低理财 意愿型用户占比达到 46%，理财老手型用户仅占 10%，整体理财意识较弱，户均资 产较低。银行：占据中高端用户，用户分化较大。根据恒天财富的《2019-2020 中国高净值人 群财富报告》，中国 35.6%高净值客户选择私人银行作为财富管理机构，相较券商和 独立基金销售机构，银行占据更多高净值客户。以招商银行为例，2017 年至 2020H1， 零售客户户均资产规模均保持在 5 万元以上，客户整体资产规模水平较高。截至 2020H1，招商银行私人银行客户约 9.1 万，户均资产规模达 2743 万元，整体用户分 化较大，客均资产规模较高。客户分层：银行占据中高端市场，独立三方机构偏长尾用户。从资产规模方面来看， 商业银行占据了主要中高端市场，客单价较高；券商客户群体资产规模处于中等偏 上水平；独立三方机构以互联网长尾用户为主，客均资产较低。从投资经验来看，银 行和券商部分用户有一定投资经验，在独立三方机构中，天天基金用户投资经验相 对丰富，成熟基民较多，蚂蚁集团用户中以小白用户为主，用户换手率较高。功能独立三方机构产品齐全、功能多样。从代销基金产品来看，蚂蚁集团和天天基金代销 基金只数均超过 5000 只，远高于华泰证券和招商银行，产品更加丰富，覆盖基金公 司数量也更加广泛。从其他功能来看，蚂蚁集团和天天基金支持跨基金公司转换，同 时还具备一定的社交功能，功能和细分更加多样。其中，天天基金在数据、智能筛选、 产品细分、财经咨询等方面更加细化和专业，整体专业性最高。销量银行端非货基销售额市占率迅速下降，独立三方市占率有所提升。从 2016 年至 2020H1，天天基金、华泰证券非货基销售额市占率提升明显，银行端非货币基金销 售额市占率有所下滑，2020H1 银行非货基市占率有所提升。从全部基金销售额市占率看，从 2016-2019，工商市占率下滑明显，邮储银行、华夏银行整体均呈下滑趋势。 天天基金市占率整体上行。三类机构在用户群体差异较大，独立三方市占率快速提升。整体看，独立三方、券 商、银行三类竞争者中，独立三方具有流量、价格、便捷优势，更受年轻人喜爱，长 尾用户的客单价均有较大提升空间，未来有望继续抢夺传统银行的市场份额；证券 公司对于原有股票用户购买基金更加便捷，以中高等用户为主；传统银行流量较高， 线下客户经理最多，但价格较高、基金代销数量相对有限，随着独立三方崛起，市场 份额逐渐被挤占。2.3、 展望前路，客户分层影响未来发展银行客户分层竞争，向年龄较高或中高净值客户发力。银行作为传统金融机构，具有网 点及客户经理数量等优势，主要客户群体具有年龄偏大、资产较多的特点。根据艾瑞 咨询调研数据，2019 年我国 40 岁以上人群对于线下理财渠道的偏好比 40 岁以下人 群高 12.2%。在资产规模方面，招商银行和平安私人银行 AUM 占比 30%以上。总体 来看，银行优势在于年龄偏高和中高净值客户。新发优势明显，占据认购渠道。相比三方，银行在新发上保持明显优势，2015-2019 年，银行收入结构中，认购费收入占比整体保持在 20%左右，而独立三方认购费收 入占比不到 5%，券商近两年有所发力。目前正在发行的基金中，仅在银行渠道认购 的共 4 只，其中 3 只混合基金、一只债基；仅在券商和三方渠道认购的分别有 1 只 /4 只，整体上看，银行在新发上优势明显。券商买基股民占比不断加大，券商用户有望增加。根据深交所公布的个人投资者调查数 据，2019 年股民中参与公募基金交易比例较 2018 年增长 17 个百分点，为近四年最 高，未来预计将有更多股民成为“基民”，券商 APP 兼具炒股和理财两大功能，在股 民转基民过程中，预计将有更多股民直接通过券商 APP 购买基金，预计未来券商用 户将有所增长。权益类产品具有优势，激励模式转变下市占率有望保持提升。相比银行和独立三方， 券商在对股票型基金等权益类产品理解、证券从业人员的数量、投顾专业能力、客户 粘性方面等都有优势，根据财联社报道，目前部分券商将产品保有规模、客户满意 度、客户产品覆盖率等指标纳入绩效考核。随着投资者教育不断加强，基金持有时长 将不断拉长，激励模式的转变将更匹配产品代销业务发展。2020H1 券商金融产品代 销收入实现爆发，多家券商同比翻倍，未来券商市占率有望保持上行。向公募基金投顾业务发力。相对于银行和独立三方机构，券商研究能力更加突出，智 能投顾业务可基于自有团队开展。同时，与银行相比，券商与独立三方机构投资门槛 较低且策略种类丰富，相较独立三方，券商在投研、产品创设等方面更加突出，同时 具有营业部、投顾人员等优势，在“投”和“顾”方面更具优势，2020 年 3 月 7 家 券商获得基金投顾试点资格，国联证券于 4 月开始展业，据新浪财经报道，截至 2021 年 1 月，国联证券客户数突破 6 万，合计 AUM 突破 60 亿，客均资产约 10 万。未来 在财富管理转型背景下，基金投顾将成为券商重要发展方向。独立三方用户下沉趋势明显。根据中国人民大学和蚂蚁集团联合发布的报告显示，蚂蚁集团 用户下沉趋势明显。与第一年相比，第二年涉农人群、三线及以下城市人群、小镇青 年人群占比均有所提升；根据 Mob 研究院数据，2020 年互联网基民调查结果显示， 三线城市互联网基民占比超过一线和二线城市基民占比，互联网渠道整体呈现用户 下沉趋势。线上销售渠道为主要战场，逐步抢占银行份额。根据艾瑞咨询数据，2019 年约 66% 用户偏爱线上理财渠道；根据 Mob 研究院调查数据，2020 年新增基民中 25-34 岁人 群占比约为 44%，年轻用户群体未来将逐步发力。在线上化趋势发展下，独立三方 具有方便、便宜、功能多样、高流量等优势，未来将大量抢占年轻用户群体，以及银 行市场份额。根据基金业协会个人投资者调研数据显示，通过银行渠道购买基金的 用户占比从 2014 年的 35%下降至 20%，而通过独立销售机构及互联网平台渠道的占 比提升了近 18%。2.4、 他山之石，美国主要通过专业投资者持有基金美国居民主要通过雇主发起式退休计划持有基金。从 2004 至 2019 年，美国只通过 雇主发起式退休计划持有基金的居民比重先上行后下降，整体微幅增长，只通过非 雇主发起式退休计划持有基金的比重整体下滑 13 个百分点至 18%，两种方式均有的 居民比重不断增加，2019 年约 47%。美国居民通过多渠道持有基金。从 2007-2019 年，美国居民持有基金渠道数量明显增 加，仅通过一种渠道购买基金的居民占比从 2007 年的 36%下降至 2019 年的 33%， 通过 4 种及以上渠道购买基金居民占比从 11%提升至 17%，平均每个居民通过 2 种渠道购买，整体看，随着基金市场扩容，美国居民基金选择渠道有所增加。投资渠道多样化下各渠道购买人数占比均有提升，折扣经纪商提升最快。2008 年金 融危机之前，美国居民主要通过专业投资服务机构购买基金，其中全服务经纪商市 场份额较高，金融危机之后，各渠道购买人数占比均有下降，从 2008-2019 年，随着 美国居民基金投资渠道多样化，各渠道市场份额均有明显提升，其中折扣经纪商购 买人数占比提升最快，提升 16 个百分点，全服务经纪商和银行购买人数比例分别提 升 12%/14%。海外已从卖方代销转为买方投顾模式，投顾业务空间广阔。美国基金投顾业务起步 较早，70 年代，在佣金自由化、投资者与经纪人信任危机加剧以及养老金投资兴起 的推动下，美国投顾业务从卖方模式转变为买方模式。2010 年前后，科技金融快速 发展，智能投顾以“低成本+线上智能化”业务模式快速发展。经过 80 年的发展，美 国投顾业务发展极为成熟，投顾阵营中包括大型资产管理公司、综合性券商、互联网 券商、私人银行以及独立财务投顾等，近几年，美国通过专业投资顾问购买基金的家 庭比重占 50%左右。嘉信理财：交易收入不断下降，投资咨询收入占比较高。公司聚焦于客户需求，包括 投资者服务和投资顾问服务两大业务。公司主营业务收入包括经纪业务、资产管理 与财富管理业务、利息净收入。净利息收入是第一大收入来源，占比在 60%左右； 2019 年公司资产管理收入占比达到 30%，其中投资咨询服务业务为资管业务收入贡 献最大，占资管收入比重达到 38%。对标美国，独立三方机构市场份额有望持续提升，未来专业投顾较强的机构具有优 势。我国目前互联网三方渠道市场份额提升进入快车道，对标美国，2019 年折扣经 纪商市场份额约 21%，仍有一定差距，未来独立三方机构市场份额有望持续提升。 同时美国提供专业投资服务的机构市场份额较高，我国基金代销模式仍以卖方代销 为主，随着基金投顾业务的逐渐放开，卖方代销将逐步向买方投顾模式转型，提供专 业投资顾问的机构将具有明显优势。券商在投研能力、投顾团队方面基础良好，在卖 方从买方模式转型中具有优势；对独立三方而言，提升专业能力和投顾服务能力意 义重大，未来独立三方智能投顾发展空间较大。3、 独立三方：蚂蚁基金和天天基金居前3.1、 蚂蚁基金和天天基金位于行业前列目前，独立三方代销机构共一百多家，我们选择其中较为典型的蚂蚁基金、天天基 金、腾安基金、蛋卷基金和同花顺爱基金进行对比。流量及用户粘性母公司引流，蚂蚁基金和天天基金流量规模领先。五家基金公司背后均有母公司进 行引流，蚂蚁基金流量主要来源于支付宝，东方财富为天天基金引流，微信为腾安基 金引流，蛋卷基金和同花顺爱基金分别为雪球和同花顺旗下基金代销公司。从自身 流量看，蚂蚁和天天基金自身流量规模远超其他代销机构；从母公司流量看，支付 宝、微信月活人数具有领先优势，流量上亿；同花顺和东财流量均为千万级别；雪球 流量相对较少，为百万级别。蚂蚁财富用户整体粘性较高。从人均单日使用时长看，腾讯理财通人均单日使用时 长最高，蚂蚁财富和天天基金处于第二梯队；从人均单日使用次数看，蚂蚁财富人均 单日使用次数最高，天天基金位于第二。整体看，蚂蚁财富用户粘性较高，天天基金 用户粘性低于蚂蚁基金。业务模式蚂蚁基金、天天基金及同花顺爱基金采用“基金超市”模式。三家公司代销基金公司 数量和基金数量均位于行业前列，截至 2021 年 1 月 25 日，蚂蚁基金、天天基金及 同花顺爱基金分别代销 5243/5751/5151 只基金，涵盖股票、混合、货币、QDII、债 券、指数、FOF、ETF 等基金类型，从业务模式上，三家公司整体采用“基金超市” 模式，代销数量多、品种全。腾安基金：“严选+运营”原则。腾安基金在业务模式上遵循“严选+运营”原则，在 产品端，腾安基金在接入产品时已进行了严格筛选，基金代销数量相对较少，截至 2021 年 1 月 25 日，公司共代销 1748 只基金，远低于天天基金和蚂蚁基金；在用户 端，腾讯理财通建立用户分层，将用户划分为普通用户、白银用户、黄金用户和铂金蚂蚁财富用户整体粘性较高。从人均单日使用时长看，腾讯理财通人均单日使用时 长最高，蚂蚁财富和天天基金处于第二梯队；从人均单日使用次数看，蚂蚁财富人均 单日使用次数最高，天天基金位于第二。整体看，蚂蚁财富用户粘性较高，天天基金 用户粘性低于蚂蚁基金。APP 功能天天基金功能最全、专业程度最高。从代销基金只数看，天天基金代销数量最多，处 于行业第一；从 APP 功能看，蚂蚁基金和天天基金均支持跨基金公司转换功能，蛋 卷基金和同花顺爱基金支持同一基金公司产品转换，而腾安基金仅支持货币基金转 换功能，在产品模块和财经咨询等功能方面，天天基金功能最多，更加专业。智能投顾蚂蚁基金和腾安基金均有智能投顾，天天基金和蛋卷基金采用外接模式。目前独立 三方代销机构中，仅蚂蚁基金、腾安基金和盈米基金获得基金投顾试点资格，蚂蚁基 金与先锋合作“帮你投”，腾安基金为“一起投”，投顾策略来自南方基金、中欧基金、 嘉实基金等多家基金公司。天天基金目前接入 5 家基金投顾，用户可在天天基金平 台上购买 5 家基金公司的投顾策略，蛋卷基金目前接入南方基金智能投顾，同花顺 采用基金组合形式，用户需手动确认跟投调仓。用户喜爱度支付宝为互联网基民首要购买渠道。根据 Mob 研究院数据，2020 年移动互联网基民 TOP5 购买渠道中，支付宝成基金首要购买渠道，微信、京东金融、天天基金为第二 梯队购买渠道，蛋卷基金处于第三梯队，用户喜爱程度低于蚂蚁基金和天天基金。用户画像天天基金：用户群体年龄偏大、财富较高。根据 Mob 研究院数据，天天基金主要用 户集中在 35-44 岁，以企业白领为主，七成以上用户月工资超过 5000 元，同时以小康家庭为主，约 82%用户有房，54%用户有车，整体年龄偏大，财富较多。蚂蚁基金：年轻用户为主，用户风险偏好较低。根据中国人民大学财政金融学院与 蚂蚁集团研究院联合发布的《互联网理财与消费升级研究报告》，基于蚂蚁集团平台 在 2017 年 8 月至 2019 年 7 月间随机抽取的 3 万余个线上活跃用户数据，蚂蚁集团 中，约一半用户在 30 岁以下，以企业白领为主。从用户风险偏好上看，用户以低理 财意愿型为主，36%用户属于稳健型，18%用户未做过理财，整体用户风险偏好低。蚂蚁基金、天天基金和腾安基金整体位于行业前列。从几家基金代销公司对比上看， 蚂蚁基金和天天基金整体用户规模较高、粘性较强，APP 功能较为齐全，用户使用 程度较高，腾安基金背靠腾讯，通过微信进行引流，整体用户数量多，为大多数互联 网基金购买基金渠道，三家公司整体位于行业前列。从天天基金和蚂蚁基金对比上 看，两家公司在用户上有所分层，蚂蚁基金聚焦年轻化用户，客单价相对较低，天天 基金用户群体更加成熟，客单价相对较高。3.2、 天天基金业务潜力较大3.2.1、 用户数量有望保持增长随着股民向基金转移，天天基金在东财证券引流下，用户数有望提升。根据深交所 数据，2019 年股民中参与公募基金交易比例较 2018 年增长 17 个百分点，股民参与 基金交易比重不断提升。根据易观千帆数据，2020 年 11 月东方财富月活达 1444 万 人，随着股民向基民转移，天天基金在东财证券引流下，用户数将有所提升。金融从业人员占比提高，天天基金用户数有望持续提升。天天基金在基金代销 APP 中专业程度较高，在投研咨询、产品筛选等方面功能较强，金融从业人员作为专业人 士，整体偏好于专业度较高的天天基金。根据国家统计局数据，从 2004-2018 年，我 国金融从业人员占比从 0.27%提升至 1.3%，在金融从业人员占比提升下，天天基金 用户数有望持续提升。用户专业需求度提升，天天基金有望从其余互联网平台吸引相对成熟投资者。根据 基金业协会数据，2018 年较 2017 年，自学过金融教材和书籍、接受过金融教育的投 资者比重分别提升 7.0/4.0 个百分点，有金融从业经历投资者占比提升 7.5 个百分点。 从投资者需求上看，2018 年约 80.5%投资者需要资产配置服务，较 2017 年增长 6 个 百分点，整体看，个人基金投资者自身专业程度以及专业需求程度明显提升。天天基 金定位相对成熟的投资者，随着互联网逐渐下沉，投资者教育不断加强，部分投资者 从小白成长为较为相对成熟投资者后对专业度需求更高，有望从其他平台转向专业 度更高的天天基金。预计未来天天基金用户数保持 20%增速。2015-2020 年，天天基金月活人数年均复合 增长率为 20%，相较蚂蚁基金，天天基金用户基数仍较低，有望从两端进一步获取 客户。天天用户定位为相对成熟的投资者，目前银行部分客户加大往互联网迁移，同 时随着蚂蚁集团小白用户逐渐成长，部分用户或将转移成天天基金用户，综合考虑 下，预计未来天天基金用户数保持 20%左右同比增长。3.2.2、 客单价提升有望高于同业80 后可投资产整体较高。根据蚂蚁财富和第一财经商业数据中心联合发布的《2019 线上理财人群报告》，70 后和 80 后进阶理财产品用户占比较高，2018 年 80 后人均 新增线上投资资产为 1.85 万元，远高于 90 后和 95 后人群。80 后整体处于职场老板 /中层阶段，资产规模较高，整体可投资产高于其他年龄阶段人群。根据基金业协会 数据，从 2012-2015 年 30-40 岁人群持有基金净值占比呈快速上升趋势，2015 年 30-40 岁人群持有基金净值占比 31%。在月收入方面，85 后月收入大多集中在五千到一 万，占比约 44%，95 后收入大多小于三千，85 后可投资产整体将高于 95 后。90 及 95 后大部分购买基础理财产品，80 后买基金概率更高。从代际之间的投资偏 好看，95 后和 90 后人群对于流动性需求较高，风险偏好程度更低，在理财产品上更 多购买货基类基础产品，在非货基这类持有期偏长、投资风险更高的产品上偏好程 度更低；80 后作为理财中坚力量，投资类型较为丰富，同时风险偏好和流动性需求 更低，更多将基金这类产品作为投资选择。天天基金用户以 80 后为主，客单价增速有望超越同业。天天基金用户以 80 后人群 为主，其他新兴互联网代销平台用户更多以 90 后及 95 后人群为主，80 后作为理财 投资中坚人群，可投资产相对较高，同时风险偏好高于 90 后人群，对于金融资产流 动性需求低于年轻一代，客均资产将高于 90 后，驱动天天基金客单价持续增长。此 外，随着客户资产自然增长以及居民资产对非货基配置的提升，客均资产将有一定 自然增长，整体看，天天基金客单价增速有望高于同业。3.2.3、 换手率下降，保有量有望持续增长用户基金持有时间拉长，换手率下降。根据基金业协会数据，基金持有时长少于 6 个 月的投资者比重从 2017 年的 22%下降至 2018 年的 16%，基金持有时长在 1-3 年/3- 5 年/5 年以上投资者比重均有所提升，用户整体持有基金时间拉长，换手率有所下 降。预计天天基金保有量有所提升。从 2016-2020Q3，天天基金非货基销售额市占率从 3.1%提升至 5.8%左右，权益类基金销售额市占率约随着用户换手率不断下降，天天 基金销售额市占率略有下降，2019-2020Q3 末，天天基金销售额市占率从 6.0%微降 至 5.8%。用户持有期限不断拉长，天天基金保有量有所提升，我们预计天天基金保 有量在 3000 亿以上。4、 投资结论公募市场有望超预期扩容，独立三方和券商市占率有望提升，维持行业“看好”评 级。资管产品供给侧持续调整下居民资产超预期转移，2021 开年以来新发市场持续 火爆，预计居民资产改革仍处于快车道，后续非货基规模扩容有望超预期。市场扩容 下，独立三方机构具有流量、价格、功能等多方优势，有望持续抢占银行市场份额， 券商在权益类资产和投研方面具有优势，同时部分股民可直接在 APP 上购买基金， 市占率有望保持提升，维持行业“看好”评级。推荐互联网财富管理优质赛道稀缺龙 头东方财富，同时，基金业务线条利润贡献较高且财富管理转型较强的兴业证券和 招商证券有望成为受益标的。东方财富：基金代销有望成为第一业务，成长属性强化。2017-2019 年，东方财富券商经纪业务迅速发展，逐渐成为第一大业务。未来随着权益市场不断扩容，公募基金 规模持续增长，天天基金在用户量和客单价双双提升驱动下，基金代销市占率有望 持续攀升，基金代销收入有望保持高增，超过证券经纪重回第一大业务，成长属性强 化，ROE 空间打开。零售业务占优。公司零售证券依托流量端龙头优势、互联网券商成本优势、丰富的服 务模式等，经纪业务市场份额快速攀升，实现弯道超车，2020 前三季度公司股票成 交额市占率约为 3.39%，较年初提升 48bp，与头部券商市占率差距逐渐缩小。两融 业务上，量价优势下公司两融业务逆势增长，公司两融业务市占率从 2016 年的 0.45% 提升至 2020Q3 的 2.14%，行业排名迅速提升。兴业证券：财富管理和基金公司贡献较高。2019 和 2020H1，公司金融产品代销收入 分别为 1.69/1.49 亿元，分别同比+21%/+99%，占经纪业务收入分别为 12.1%/14.6%， 据财联社报道，2020 年公司产品代销规模突破 1000 亿，全年代销金额超过前三年累 计总和，其中产品保有、权益类产品保有均创公司历史新高。同时，公司控股兴证全球基金，持有南方基金 9.15%股份，2020H1 两家基金公司合计为公司贡献 22%利润， 在机构化及权益化时代下，公司金融产品代销规模有望持续提升，基金公司利润贡 献有望不断释放。招商证券：零售基础良好，金控背景下协同效应有望不断加强。公司作为头部券商， 零售用户基础良好， 2020H1 公司金融产品代销收入 1.89 亿元，同比+146%。公司 分别持有博时基金和招商基金 49%/45%股份，2019 和 2020H1 两家公司利润贡献分 别为 11%/10%，2021 年新发基金市场火爆，公募基金市场持续扩容下，两家基金公 司有望为公司带来更多利润贡献，同时在金控监管背景下，预计招商证券和招商银 行协同效应不断提高，利好公司零售业务。5、 风险提示新冠肺炎对经济影响超预期；公募基金市场扩容不及预期。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库官网】。

导读：中国私募行业最重磅的年度报告新鲜出炉。近日，由中国证券投资基金业协会统筹编写的《中国私募股权投资基金行业发展报告2020》发布。其中，新冠肺炎疫情带来的机遇和挑战、募资环境发生怎样的变化、热门投资行业和区域、私募股权投资基金组织机制进化等行业高度关注的话题，报告都有深入研究和分析。实际上，随着中国私募股权投资基金行业进入从“量的增长”到“质的发展”的重要调整期，为了及时反映私募股权投资基金行业的最新情况，总结行业发展特征、问题及趋势，给决策部门、行业机构及社会各界提供咨询参考，中国证券投资基金业协会从2017年以来，依托私募投资基金各专业委员会，每年都会编撰发布上年度的中国私募投资基金行业发展报告。作为行业中的学院派，一直以来，高瓴始终把研究作为自己的动态护城河。我们的研究当然不仅仅包括围绕重点行业“生意、环境、人和组织”的深度剖析，也包括对自身行业发展规律的深入探索。价值投资是共同做大蛋糕的正和游戏。通过这样的广泛探讨、不断学习和实践，我们希望与行业同仁一起，想得更深、看得更远，创造更大的价值。2019年以来，全球经济金融形势表现出以下四个特点:2019年，国内经济发展保持韧性，结构性改革和创新经济快速发展：2020年初爆发的新冠肺炎疫情给全球经济带来了巨大影响。全球经济前景取决于各国对疫情的公共卫生控制措施以及政府经济政策的有效性。在此背景下，私募股权基金管理人面临着新的机遇和挑战。过去10年是全球资产管理行业的黄金10年，自2008年金融危机以来，全球总资产管理规模已增加两倍，由2007年的近50万亿美元增长至2019年末的仅100万亿美元，其中有近60%的增长来自市场业绩的提升，其余则来自净流入资金。中国资管市场预计未来将继续领跑全球资管市场的增长，在全球占比将持续提高。同时，中国资管行业正在经历从规模增长到结构调优的阶段。整体而言，私募股权投资行业将长期受益于资本市场环境变化与资管新规，未来将持续吸引新的资金配置，保持良好增长。中国私募股权投资市场进入从“量的增长”到“质的发展”的重要调整期，行业整体管理规模仍在保持较快增长。从内部结构来看，国内私募股权基金中，创业投资基金和并购基金占比仍然较小，成长期投资基金占比较大，呈现中间大两端小的“橄榄型”格局。伴随市场的不断分化和加速出清，行业集中度也在发生明显变化。行业募资环境延续上一年降温趋势，这与国际国内经济金融环境、资本市场波动、投资回报不足及监管政策调整等因素有关。从结构上来看，募资加速向头部私募股权基金管理人聚集，集中度高于成熟市场。出资人对于基金管理人的筛选因素更为全面，管理团队、历史表现、风险管理及投资策略是出资人选择管理人最为看重的内容。近年来，私募股权投资市场有所降温，但热门行业和热门区域仍延续近年来快速发展趋势。政策红利释放，中小、高新、初创科技型企业标的增幅明显，科技、消费、大健康产业投资最受关注，增长较快。被投企业的高成长性是投资策略的最核心驱动因素。随着行业成熟度的提升，国内私募股权基金管理人，特别是大规模的基金管理人对ESG（环境、社会和企业治理）的重视程度逐渐提高。投后管理团队和机制更趋专业化，私募股权投资从价值发现到价值创造转变。伴随着国内资本市场退出机制不断完善，私募股权市场存量投资风险正在加速化解，退出案例金额和数量明显增加。结合行业数据和调研情况，在当前的经济金融和监管环境下，我们整理了中国私募股权投资基金行业有以下趋势：在“双循环”发展格局下，越来越多的私募股权投资基金专注于投早、投小、投科技，私募股权投资在服务实体经济、支持科技创新发挥日益重要的作用。希望在未来的行业发展中，通过专业化运营，共同寻找价值创造的门径，为科技创新、产业创新带来新的机遇和助力。